債券融資論文精選(九篇)

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第1篇：債券融資論文范文

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；融資結(jié)構(gòu)

1我國(guó)上市公司融資現(xiàn)狀

1.1資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低

筆者根據(jù)上市公司歷年資料，算出2000年至2003年這四年我過(guò)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率，并將其與全國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行比較

從上表我們可以看到我國(guó)上市公司歷年的平均資產(chǎn)負(fù)債率均低于全國(guó)企業(yè)的平均水平。2000至2003年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%左右，而我國(guó)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右。我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，其中一些上市公司資產(chǎn)負(fù)債率更是低的難以令人置信，2000年資產(chǎn)負(fù)債率最低的20家上市公司中，最低的ST創(chuàng)業(yè)僅為0.91%，最高的江蘇陽(yáng)光也僅為11.31%.

1.2負(fù)債結(jié)構(gòu)不盡合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高

我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低，但流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重卻較高。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的一半左右是比較合理的，若比率偏高，會(huì)導(dǎo)致上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，如銀行利率上升時(shí)出現(xiàn)資金的困難，但是從表中我們可以看出，2001年至2003年，我國(guó)上市公司在這四年中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重平均高達(dá)78.47%，約比全國(guó)企業(yè)平均高11.85個(gè)百分點(diǎn)。

注：1.①表示流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重；②表示流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比重

2.資料來(lái)源：①全國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源于2000年至2002年各期《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》；②

1.3內(nèi)源融資比例偏低，更偏好股權(quán)融資

我國(guó)學(xué)者的實(shí)證研究表明，我國(guó)上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于啄食順序原則存在明顯的沖突。下面我們通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)分析我國(guó)上市公司的外部資金來(lái)源情況，選取的樣本為截止2003年底在滬、深兩市上市公司，時(shí)段為2003年

資料來(lái)源：①②③www,資料整理而成

從表中我們可以看出，2003年上市公司外部融資總額中，2影響我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的原因

2.1資本市場(chǎng)失衡

從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在（1）在股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模積聚擴(kuò)張的同時(shí)，企業(yè)債券的發(fā)行方式沿用傳統(tǒng)的審批模式，發(fā)行規(guī)模實(shí)行額度管理，發(fā)行規(guī)模有限，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，債務(wù)市場(chǎng)發(fā)展滯后；（2）由于我國(guó)商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大，使得融資機(jī)構(gòu)并不偏好長(zhǎng)期貸款。

2.2我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)育不完善

我國(guó)債券市場(chǎng)處于發(fā)育不完善的非市場(chǎng)化階段，企業(yè)發(fā)行債券受到政府額度的嚴(yán)格限制，使企業(yè)通過(guò)債券融資的余地非常小。我國(guó)自1986年發(fā)行企業(yè)債券以來(lái)，累計(jì)發(fā)行3000多億元，平均每年只有200多億元，2000年上市公司通過(guò)股票籌資1554億元，企業(yè)債券只有100億元，是股票籌資的6.4%。

2.3融資渠道不暢,儲(chǔ)蓄不能順利轉(zhuǎn)化為投資

近年來(lái),我國(guó)居民存款平均以每年17%左右的速度在飛速增長(zhǎng),在2002年,我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款已超過(guò)了10萬(wàn)億元,到2004年第一季度,我國(guó)城鄉(xiāng)居民存款已高達(dá)15萬(wàn)億元,超過(guò)2003年當(dāng)年GDP近4萬(wàn)億元“但與此同時(shí),銀行貸款的速度自1993年來(lái)始終低于存款增加速度使得金融機(jī)構(gòu)的存貸差急劇上升。

2005年,金融機(jī)構(gòu)人民幣存差已高達(dá)9.2萬(wàn)億元,幾乎接近我國(guó)一年的GDP總值”這意味著銀行沒(méi)有把這高達(dá)9.2萬(wàn)億元資金轉(zhuǎn)化成投資,而是將其以現(xiàn)金、國(guó)債、央行存款的形式轉(zhuǎn)嫁給了貨幣當(dāng)局。這在一定程度上造成了我國(guó)“資金過(guò)?！钡募傧?而與此同時(shí),眾多的中小企業(yè)卻在為資金而四處奔波,一些企業(yè)因籌不到資金而不得不求助于民間高利貸性質(zhì)的貸款,據(jù)報(bào)道,在很多地區(qū)民間融資相當(dāng)活躍,而這種民間融資的利率一般高達(dá)10%~20%,這種企業(yè)對(duì)資金的渴求,充分顯示了我國(guó)“資金不足”的現(xiàn)象。

2.4金融商品創(chuàng)新缺乏基礎(chǔ)產(chǎn)品的支持

不斷進(jìn)行金融商品創(chuàng)新是資本市場(chǎng)高效率運(yùn)行的一個(gè)重要標(biāo)志“據(jù)國(guó)際清算銀行的劃分,金融商品創(chuàng)新可以分為：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型、流動(dòng)性增加型、信用創(chuàng)造型等。而金融商品創(chuàng)新相當(dāng)一部分是以企業(yè)債券的發(fā)展為基礎(chǔ)的,如資產(chǎn)證券化、附權(quán)債券、利率期貨等,但在我國(guó)資本市場(chǎng)中企業(yè)債券發(fā)展十分落后,金融商品創(chuàng)新缺乏企業(yè)債券這一重要基礎(chǔ)產(chǎn)品的支持,從而基于企業(yè)債券的金融創(chuàng)新和機(jī)構(gòu)運(yùn)作難以有效展開(kāi),不僅嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)配置資源的效率,而且嚴(yán)重影響各類資產(chǎn)在金融市場(chǎng)上的運(yùn)作效率?！豹?/p>

3優(yōu)化債券融資的途徑

3.1建立統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，加快債券市場(chǎng)創(chuàng)新

目前我國(guó)的債券市場(chǎng)的管理涉及到多個(gè)經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)，處于分割狀態(tài)，有必要建立債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)機(jī)制，在涉及全局性的重大問(wèn)題時(shí)，加強(qiáng)部門(mén)之間的協(xié)調(diào)配合，充分聽(tīng)取市場(chǎng)參與各方的意見(jiàn)，將改革和發(fā)展的成本降到最低點(diǎn)，建立統(tǒng)一高效的債券流通市場(chǎng)，降低交易成本，為市場(chǎng)參與者提供優(yōu)質(zhì)、高效的服務(wù)。

我國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)品單一，渠道不暢，嚴(yán)重阻滯了債券市場(chǎng)的發(fā)展，使得債券市場(chǎng)發(fā)揮不了其應(yīng)有的作用，也導(dǎo)致了我國(guó)上市公司外源債權(quán)資金缺乏，從而更傾向于股權(quán)融資。因此要加快債券產(chǎn)品的創(chuàng)新，符合我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快、金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)展以及債券市場(chǎng)自身發(fā)展的需要，只有這樣才能使債券市場(chǎng)的功能與作用得到應(yīng)有的發(fā)揮，推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.2完善相關(guān)制度，為發(fā)展債券市場(chǎng)創(chuàng)造條件

債券發(fā)行市場(chǎng)上，改變對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的宏觀管理，減少行政干預(yù)。適當(dāng)放寬債券發(fā)行的審批條件，可能會(huì)增加一定的風(fēng)險(xiǎn)，但其積極意義不容忽視——拓寬公司融資渠道，為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供更好的外部環(huán)境。國(guó)家要采取市場(chǎng)化的發(fā)行方式，取消審批制，上市公司對(duì)于發(fā)行規(guī)模、價(jià)格有自，不受政府的嚴(yán)格管制。因此要加快《公司法》中有關(guān)公司債券條款的修訂，修改繼續(xù)實(shí)行行政審批的規(guī)定和由國(guó)務(wù)院確定公司債券發(fā)行規(guī)模的規(guī)定等等。使債券的發(fā)行符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則。放松《企業(yè)債券管理暫行條例》中有關(guān)利率、期限、資金用途等方面的限制條件。

債券二級(jí)市場(chǎng)上，增加可流通的債券數(shù)量，疏通債券的流通渠道，開(kāi)辟新的交易渠道，完善網(wǎng)絡(luò)交易體系，形成一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的活躍的市場(chǎng)。這有助于債券衍生產(chǎn)品的推出，因?yàn)閭苌a(chǎn)品的推出依賴于債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展。

3.3規(guī)范債券市場(chǎng)參與者的行為

為了保護(hù)投資者，要做好債市的資信評(píng)估工作，完善信用評(píng)級(jí)制度。信用評(píng)級(jí)有利于降低社會(huì)的信息成本，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使資本市場(chǎng)更好的發(fā)揮合理配置資源的作用。在我國(guó)雖然評(píng)估機(jī)構(gòu)不少，但是能真正為投資者信賴的不多，這抑制了投資者的熱情，阻礙了債券市場(chǎng)的發(fā)展，所以國(guó)家要加強(qiáng)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)的整頓、規(guī)范，樹(shù)立起一批客觀，公正、權(quán)威的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)。

3.4盡早修訂《企業(yè)破產(chǎn)法》，建立和完善債權(quán)人利益保護(hù)機(jī)制

在我國(guó)，雖然《破產(chǎn)法》早已出臺(tái)，但由于職工就業(yè)、銀行債務(wù)等多種原因，企業(yè)破產(chǎn)有法難依，上市公司的退出更是難上加難。破產(chǎn)制度不健全必然導(dǎo)致上市公司難以樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債水平居高不下，也助長(zhǎng)了上市公司的過(guò)度投資行為，致使企業(yè)績(jī)效出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。同時(shí)不少企業(yè)有意利用破產(chǎn)法逃避債務(wù)，損害債權(quán)人利益?？刂茩?quán)認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，企業(yè)控制權(quán)由股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人是最好選擇。針對(duì)我國(guó)破產(chǎn)法存在侵害債權(quán)人的問(wèn)題，提出相關(guān)措施如下：

（1）將重組條款納入破產(chǎn)法，并允許債權(quán)人在企業(yè)資不抵債之前進(jìn)駐企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)重組。從而可以對(duì)尚有發(fā)展前景的危機(jī)企業(yè)實(shí)施重組救濟(jì)，之所以選擇在資不抵債之前實(shí)施重組，也是基于股東利益的考慮。

（2）債權(quán)人參與重組。破產(chǎn)意味著資不抵債，企業(yè)一旦破產(chǎn)，原由股東的權(quán)利喪失殆盡，債權(quán)人才是破產(chǎn)企業(yè)財(cái)產(chǎn)的所有者。就產(chǎn)權(quán)意義而言，債權(quán)人是理所當(dāng)然的清算者，而原有股東是沒(méi)有資格參與破產(chǎn)企業(yè)財(cái)產(chǎn)清算的。（3）加強(qiáng)對(duì)責(zé)任人的懲罰措施。企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，經(jīng)理人員雖然回面臨失去職位，有損聲譽(yù)等隱性的損失，但這些損失都不涉及其合法既得利益。鎖定經(jīng)理持股并采取經(jīng)理人滯后解凍的措施是強(qiáng)化破產(chǎn)懲罰的有效手段。作為強(qiáng)化經(jīng)理人員激勵(lì)的手段，上述措施雖然在股份制企業(yè)中已有運(yùn)用，但是還沒(méi)有作為一種法律規(guī)范將其制度化。

參考文獻(xiàn)

［1］王滿.對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的思考［J］.財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，1997，(8).

［2］陳柳欽,曾慶久.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)及融資順序解析［J］.中國(guó)礦業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),2003，(4).

第2篇：債券融資論文范文

本論文對(duì)我國(guó)及廣州市的城市基礎(chǔ)設(shè)施的投融資模式進(jìn)行分析和研究，從開(kāi)題開(kāi)始在導(dǎo)師的指導(dǎo)下餓自己不斷學(xué)習(xí)中順利進(jìn)行。在搜索資料的過(guò)程中現(xiàn)階段已經(jīng)對(duì)所寫(xiě)論文有所了解，論文的初稿也已基本形成框架。

本論文初稿初步分為四章：

第一章：緒論。主要是對(duì)論文的研究背景及研究意義作了說(shuō)明，闡述了我國(guó)及外國(guó)一些學(xué)者對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一些觀點(diǎn)和看法。根據(jù)所查資料顯示世界各國(guó)已經(jīng)將城市基礎(chǔ)設(shè)施作為城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎。各國(guó)都開(kāi)始注重城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，因?yàn)槌鞘谢A(chǔ)設(shè)施是一座城市發(fā)展程度的標(biāo)志。

第二章：是對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施的相關(guān)理論概述。括城市基礎(chǔ)設(shè)施的基本概念；城市基礎(chǔ)設(shè)施在城市發(fā)展中的地位及作用；城市基礎(chǔ)設(shè)施的改善是城市發(fā)展的標(biāo)志；城市基礎(chǔ)設(shè)施是城市存在和發(fā)展的物質(zhì)條件；城市基礎(chǔ)設(shè)在城市的建設(shè)中與城市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中占有極其重要的地位。城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也是衡量城市強(qiáng)弱和發(fā)展的重要衡量指標(biāo)。隨著城市的現(xiàn)代化發(fā)展，城市基礎(chǔ)設(shè)施在城市中的地位和作用愈加重要。根據(jù)查找整理資料，城市基礎(chǔ)設(shè)施的范疇大致應(yīng)包括以下六個(gè)系統(tǒng)：城市能源系統(tǒng)：包括城市電力生產(chǎn)與輸變電設(shè)施，煤制氣、天然氣、液化石油氣的生產(chǎn)、供應(yīng)設(shè)施，城市熱能生產(chǎn)與集中供熱設(shè)施等。水源給排水系統(tǒng)：包括水資源的開(kāi)發(fā)、利用設(shè)施，自來(lái)水的生產(chǎn)、供應(yīng)設(shè)施，雨水排放、處理設(shè)施等。交通運(yùn)輸系統(tǒng)：包括城市對(duì)內(nèi)交通運(yùn)輸?shù)牡缆?、橋梁、公共交通?chǎng)站設(shè)施，城市對(duì)外交通的航空、水運(yùn)、公路、鐵路等設(shè)施。郵電通訊系統(tǒng)：包括郵政、電訊、電話等設(shè)施。城市生態(tài)環(huán)境保護(hù)系統(tǒng)：包括環(huán)境衛(wèi)生和垃圾清運(yùn)處理、環(huán)境監(jiān)測(cè)保護(hù)、園林綠化等設(shè)施。城市防災(zāi)系統(tǒng)：包括防火、防洪，防地震、防地面下沉、防風(fēng)雪以及人防戰(zhàn)略等設(shè)施。

第三章：我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的現(xiàn)狀及投融資模式。我國(guó)在城市交通方面，截至2009年年底，我國(guó)城市公共電（氣）車、軌道交通總規(guī)模達(dá)到42.8萬(wàn)輛，是1978年的19.5倍。1978年我國(guó)城市市政公用設(shè)施固定資產(chǎn)投資12.0億元，占全國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.79%、0.33%。2008年，全國(guó)城市市政公用設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資達(dá)到7236億元，比1980年增加了501.5倍。占全國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4.20%、2.41%。1978年至2008年，城市市政公用設(shè)施建設(shè)累計(jì)完成投資達(dá)49955億元，年平均投資增長(zhǎng)率為24％。我國(guó)在城市道路橋梁方面，截至2007年年底，全國(guó)城市道路總長(zhǎng)達(dá)到25萬(wàn)公里，面積43億平方米，較建國(guó)初期分別增長(zhǎng)23倍和58倍；城市橋梁4.8萬(wàn)座，路燈140萬(wàn)盞，較改革開(kāi)放初期分別增長(zhǎng)了9倍和24倍。我國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍處于加速發(fā)展時(shí)期，城市建設(shè)對(duì)資金的需求量越來(lái)越大，必須樹(shù)立科學(xué)的城市經(jīng)營(yíng)理念，創(chuàng)新思路，多渠道籌集城市建設(shè)資金。要在堅(jiān)持政府投入的同時(shí)，創(chuàng)新機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用，調(diào)動(dòng)社會(huì)各方投入的積極性，實(shí)現(xiàn)城市建設(shè)投融資主體的多元化和融資方式的多樣化，變政府包建為多方共建，變政府獨(dú)資為多方籌資。目前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來(lái)源主要有：政府投資、BOT模式、銀行貸款、債券、資產(chǎn)證券化、等等。BOT模式就是建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓的縮寫(xiě)。其典型形式就是以政府和私人機(jī)構(gòu)之間達(dá)成協(xié)議為前提，由政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營(yíng)該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。其中重慶地鐵、深圳地鐵、北京精通高速公路、南浦大橋、楊浦大橋都是我國(guó)運(yùn)用BOT模式建設(shè)的基礎(chǔ)項(xiàng)目。資產(chǎn)證券化是以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益為保證，通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行高檔債券來(lái)籌集資金的一種項(xiàng)目證券融資方式。目前我國(guó)試點(diǎn)資產(chǎn)證券化的銀行有兩家，分別是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行，長(zhǎng)沙市二環(huán)線資產(chǎn)證券化來(lái)籌資建設(shè)的。銀行貸款是政府授權(quán)一些從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國(guó)有投資公司，向銀行貸款，財(cái)政實(shí)施擔(dān)保并進(jìn)行貼息。這些貸款由于取得容易，程序簡(jiǎn)單，一旦出現(xiàn)還款緊張的情況，還可以利用政府同銀行的關(guān)系進(jìn)行一定的融通，因此，被各地政府廣泛使用。城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目引入民間資本，不僅可以解決資金不足的問(wèn)題，而且還可以提高城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)速度和經(jīng)營(yíng)效率。

第四章：廣州市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式的研究。廣州市作為我國(guó)發(fā)達(dá)城市之一，所以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尤為重要。2010年亞運(yùn)會(huì)更是對(duì)廣州市基礎(chǔ)設(shè)施的一次考驗(yàn)，也是廣州市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的一次機(jī)會(huì)。對(duì)于廣州城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資的主要模式有政府投資、銀行貸款、市政債券、資產(chǎn)證券化、BOT模式等等。2010年亞運(yùn)會(huì)發(fā)行亞運(yùn)會(huì)債券為亞運(yùn)會(huì)籌集資金。2010年廣州市首次為城市建設(shè)發(fā)行的總共28億元公司債券 。自此，廣州市進(jìn)行城市建設(shè)，除了使用財(cái)政資金外，多了一個(gè)向市場(chǎng)籌集的新渠道。債券的融資成本是除了發(fā)行股票之外，借款成本比銀行還低的“最抵”方案。2010年三月銀行貸款 利率為收益五年以內(nèi)6.48%，五年以上6.84%，而廣州城投的債券利率是5%，以28億元來(lái)計(jì)算，一年利率差就達(dá)到約1.5%，相當(dāng)于4200萬(wàn)元，是一筆不小的數(shù)目。我國(guó)具有一定市政債券性質(zhì)的券種,較典型的有上海浦東發(fā)展建設(shè)債券、重慶城建重點(diǎn)債券和1997廣州地鐵建設(shè)債券。銀行的貸款對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施的資金供給金額非常龐大，其支持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)財(cái)政，為城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展提供了重要的資金支持。2009年廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司與中國(guó)工商銀行等16家金融機(jī)構(gòu)組成的銀團(tuán)簽訂城建項(xiàng)目貸款合同，總金額達(dá)713億元，另外，工商銀行還批準(zhǔn)給予城投集團(tuán)100億元的項(xiàng)目臨時(shí)周轉(zhuǎn)貸款。資金主要用于道路交通、中心區(qū)雨污分流和舊社區(qū)的改造等城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，這也是廣州有史以來(lái)參與銀行最多、融資額最大的銀團(tuán)貸款項(xiàng)目。BOT模式在廣州城市建設(shè)中的應(yīng)用，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了水環(huán)境的破壞，珠江三角洲的河水的嚴(yán)重污染，阻礙了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。而治理這一污染現(xiàn)狀，需要巨大的投資費(fèi)用，廣東省已經(jīng)作出治理規(guī)劃，稱為“碧水工程”，大約需要200億元人民幣，巨額的資金來(lái)源有待解決，而徹底地解決水污染問(wèn)題，遠(yuǎn)不止此數(shù)額。采用BOT投融資模式是通過(guò)先投資建設(shè)廢污水處理廠，出讓一定時(shí)間的經(jīng)營(yíng)所有權(quán)，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)讓再擁有經(jīng)營(yíng)所有權(quán)的模式，解決政府籌集資金的困難，又可解決水環(huán)境嚴(yán)重污染的問(wèn)題。其優(yōu)點(diǎn)是既可減少?gòu)U污水處理工程的初始費(fèi)用，利用BOT融資可以將有限的資金投入到更多更急需發(fā)展的領(lǐng)域中去；又可吸收廢污水處理先進(jìn)技術(shù)，改善和提高管理水平。BOT投融資模式在廣東省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中已經(jīng)得到應(yīng)用，如深圳沙角B電廠、廣州地鐵二期工程等，這一章還將廣州市與其他城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相比較，分析它們之間的的投融資模式。廣州在“十一五”計(jì)劃中指出2003年至2010年建成282.75公里快速路，2004年至2007年建成規(guī)模污水處理系統(tǒng)，2003年至2010年投資20.3億建成南部供水工程。2010年的1至9月份，廣州89個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)完成投資741億元，比2009年同期增加176.2億元；其中交通與城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目完成投資203.9億元。2001-2009年廣州的基礎(chǔ)設(shè)施投資由1098.68億元增加到4488.32億元?；A(chǔ)設(shè)施的發(fā)展反映了一座城市的發(fā)展水平的建設(shè)可以順利快速的發(fā)展。

還有一些資料在整理中所以可能最終的初稿會(huì)與現(xiàn)在有些出入。

2.存在問(wèn)題及解決措施

（1）、數(shù)據(jù)的來(lái)源主要是國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒、廣東和廣州統(tǒng)計(jì)年鑒。由于有些數(shù)據(jù)及資料不能直接得到，有些資料、數(shù)據(jù)要經(jīng)過(guò)分析、計(jì)算才能得到，所以，收集一手資料有些困難。但是，這些經(jīng)過(guò)自己做充足的工作基本可以解決好。

（2）、如何運(yùn)用自己所學(xué)的知識(shí)來(lái)找出問(wèn)題之間的聯(lián)系，但通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)和老師的指導(dǎo)，基本解決了這個(gè)問(wèn)題。

（3）、面對(duì)在論文寫(xiě)作中遇到的問(wèn)題，通過(guò)查找相關(guān)的參考資料并不斷從學(xué)習(xí)中尋找合理的解決方案。

（4）、要對(duì)廣州市的投融資模式及城市基礎(chǔ)設(shè)施的基本情況有所了解才能正確的分細(xì)研究廣州市的主要投融資模式。

3.后期工作安排

后期準(zhǔn)備繼續(xù)查找資料，盡快完成自己的初稿，希望在導(dǎo)師的指導(dǎo)下修改、完善自己的論文，為自己在最終的答辯中做好準(zhǔn)備。

 

 

 

 

 

 

 

 

第3篇：債券融資論文范文

大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理論文題目

基于JAVA EE平臺(tái)的項(xiàng)目管理系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)

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對(duì)商業(yè)建筑項(xiàng)目成功標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)查與研究

基于利益相關(guān)者理論的建設(shè)項(xiàng)目統(tǒng)一信息平臺(tái)研究

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小規(guī)模開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)過(guò)程改進(jìn)的方案設(shè)計(jì)與實(shí)施

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基于路徑分析與模糊數(shù)學(xué)相結(jié)合的項(xiàng)目管理績(jī)效評(píng)估方法研究

內(nèi)蒙古海滿一級(jí)公路項(xiàng)目管理優(yōu)化研究

精益建設(shè)理論在項(xiàng)目投資控制中的應(yīng)用

麗水市政府投資項(xiàng)目代建制模式研究

基于項(xiàng)目化的采購(gòu)管理

江中集團(tuán)基于ERP項(xiàng)目的業(yè)務(wù)流程重組研究

無(wú)錫電信IPTV產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目管理研究

青龍場(chǎng)立交橋維修工程項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃與控制

大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理論文

探討現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理

摘 要：本文簡(jiǎn)要探討現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理?？茖W(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)研究可以幫助企業(yè)提升其價(jià)值;相反，缺乏風(fēng)險(xiǎn)研究將不僅威脅企業(yè)本身，甚至?xí)绊懻麄€(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)。所以在當(dāng)今多變的社會(huì)環(huán)境下，要高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理。

關(guān)鍵詞：金融;風(fēng)險(xiǎn);管理

本文將重點(diǎn)介紹風(fēng)險(xiǎn)管理是如何影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)與運(yùn)轉(zhuǎn)，并分別分析不同理論的優(yōu)長(zhǎng)與不足，旨在為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者管理者提供參考。

一、風(fēng)險(xiǎn)的定義

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，是一種不確定性，其結(jié)果是使經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生損失。它可以分為兩大類：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化，從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，或由于匯率的變動(dòng)而導(dǎo)致未來(lái)收益下降和成本增加。金融風(fēng)險(xiǎn)指的是與金融有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。

二、權(quán)衡理論和啄食順序理論差異

目前，風(fēng)險(xiǎn)管理理論主要派系包括權(quán)衡理論和啄食順序理論。權(quán)衡理論強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。這是種靜態(tài)分析方法或庫(kù)存理論，可以通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債表分析風(fēng)險(xiǎn)。例如，負(fù)債可能導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)成本威脅。然而，企業(yè)產(chǎn)生負(fù)債并不總是壞的一面，有時(shí)它可以幫助企業(yè)減少所得稅支出。啄食順序理論首次是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅爾提出的，即在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資;在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資;在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。其中內(nèi)部融資主要是指公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分;外部融資又可分為通過(guò)銀行籌資的間接融資和通過(guò)資本市場(chǎng)籌資的直接融資(直接融資包括債券融資和股權(quán)融資)。所以從本質(zhì)上說(shuō)，啄食理論認(rèn)為存在一個(gè)可以使公司價(jià)值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價(jià)值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并且以對(duì)不同性質(zhì)的資本進(jìn)行排序的方式，給出了決策者應(yīng)當(dāng)遵循的行為模式。權(quán)衡理論和啄食理論之間的差異。首先，在權(quán)衡理論中，權(quán)益和債務(wù)之間應(yīng)該有適當(dāng)?shù)谋壤?，只有?dāng)邊際收益等于邊際成本的債務(wù)才是最佳的資本結(jié)構(gòu)。無(wú)論權(quán)益或負(fù)債太高都不利于企業(yè)運(yùn)作。然而，啄食順序理論認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該采取最低的融資方法，以使風(fēng)險(xiǎn)最小化。另一個(gè)差異是對(duì)債務(wù)的處理是兩種不同方式。權(quán)衡理論里債務(wù)是用來(lái)減少所得稅支出，使企業(yè)能夠保持充足資金。在啄食順序理論中將對(duì)比不同的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而考慮哪種債務(wù)可以降低企業(yè)融資成本。雖然這兩種理論之間存在差異，但是權(quán)衡理論和啄食理論之間仍有一定的聯(lián)系。首先，這兩種理論都是基于莫迪利亞尼和米勒的理論研究，這兩個(gè)理論均是基于實(shí)用主義而不是單純的理論研究，他們同時(shí)都觀察到不同的融資方法都會(huì)影響市場(chǎng)價(jià)值。其次，他們都證實(shí)，債務(wù)融資優(yōu)于股權(quán)融資。雖然權(quán)衡理論和啄食順序理論對(duì)融資的不同看法，都是尋求最好的方式來(lái)使企業(yè)實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)和最小風(fēng)險(xiǎn)。

三、案例分析-索尼公司的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)

風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于國(guó)際企業(yè)的威脅極為嚴(yán)重，因?yàn)樗麄冇绊懙牟粌H是企業(yè)本身，可能也會(huì)像多米諾骨牌一樣影響全球。以索尼公司為例，索尼成立于1946年，總部位于日本東京，世界500強(qiáng)企業(yè)之一，主要從事生產(chǎn)電子產(chǎn)品，如今是一個(gè)可以代表日本文化的多元化企業(yè)。索尼的產(chǎn)品主要是音頻、視頻、信息、通信、半導(dǎo)體和電子元件等電子產(chǎn)品。電子產(chǎn)品尤其是PC電腦行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的。索尼的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如IBM、聯(lián)想、戴爾和華碩均具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

索尼公司憑借其良好的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)良的設(shè)計(jì)成為行業(yè)的領(lǐng)先者，許多廠家也將索尼元件作為其生產(chǎn)原材料之一。作為國(guó)際性的行業(yè)龍頭企業(yè)，索尼同樣面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)索尼2006年公布的第二季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，索尼陷入了巨大的財(cái)務(wù)困境。通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告可以看出，盡管索尼公司收入增加156億美元，增幅8%，但是與過(guò)去同期比較毛利潤(rùn)卻降低將近94%。索尼財(cái)務(wù)報(bào)告解釋這種情況有兩個(gè)原因：一是問(wèn)題電池召回事件，這一事件不僅嚴(yán)重破壞了索尼公司的品牌信譽(yù)，同時(shí)使索尼遭受約4.29億美元的巨額損失。除此之外，2008年索尼企業(yè)再次召回有問(wèn)題電池，此次召回影響范圍是全球PC電腦制造行業(yè)。由于索尼電子產(chǎn)品質(zhì)量的良好口碑，許多著名的PC制造商都使用索尼電池作為其生產(chǎn)的一部分，如富士通，戴爾和聯(lián)想。問(wèn)題電池召回事件同樣也降低了這些公司的聲譽(yù)，導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)整個(gè)行業(yè)失去信心。一些公司正在考慮起訴索尼賠償他們的經(jīng)濟(jì)損失，這進(jìn)一步使索尼的品牌形象受損。二是索尼的電子娛樂(lè)部門(mén)SEC損失慘重。索尼投資大量資金用于研發(fā)和推廣PS3游戲機(jī)項(xiàng)目，PS3的研發(fā)成本極高。但是由于負(fù)面信息和整個(gè)行業(yè)的不景氣，世界各地的PS游戲機(jī)銷售量大幅下降。索尼公司的風(fēng)險(xiǎn)管理需改進(jìn)的方面：首先，索尼需降低其信用風(fēng)險(xiǎn)。由于召回問(wèn)題電池事件使索尼公司聲譽(yù)受損，股東動(dòng)搖對(duì)索尼的信心，直接導(dǎo)致公司股票價(jià)格下跌。索尼為解決這個(gè)困境可以通過(guò)增股派息，以表明企業(yè)對(duì)未來(lái)仍然是樂(lè)觀的，從而增強(qiáng)消費(fèi)者和股東的信心。下一步的改進(jìn)是提高管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。巨額損失是由于索尼電子娛樂(lè)部門(mén)SEC不關(guān)心市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。如果風(fēng)險(xiǎn)管理者意識(shí)到PS游戲機(jī)市場(chǎng)現(xiàn)狀和對(duì)市場(chǎng)銷量預(yù)測(cè)正確，從而確立以成本最小化為首要目標(biāo)的站略，那么損失將不會(huì)如此巨大。此外，索尼公司在SEC部門(mén)投資最多，一旦對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，那么它將面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面如果索尼公司將資本分散在不同的投資領(lǐng)域，那么風(fēng)險(xiǎn)可以被分散轉(zhuǎn)移或是避免。由于風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)企業(yè)存在消極影響，所以越來(lái)越多的企業(yè)界人士意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。

眾所周知，高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)高利潤(rùn)，但是追逐高利潤(rùn)同時(shí)如果決策失誤，其損失也是十分慘重的。企業(yè)如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并保持效益?一般來(lái)講，企業(yè)管理者會(huì)通過(guò)保險(xiǎn)彌補(bǔ)損失。但這是處理風(fēng)險(xiǎn)的消極方法，因?yàn)樗幚淼膬H是風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。隨著風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展，現(xiàn)代社會(huì)通常使用四種手段處理風(fēng)險(xiǎn)，分別是風(fēng)險(xiǎn)保留，自我保險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移和避免。風(fēng)險(xiǎn)保留是發(fā)生頻率低、產(chǎn)生結(jié)果牽涉面小的常用方法;自我保險(xiǎn)通常需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)池或風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金;轉(zhuǎn)移是指風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻率較低，但潛在的后果嚴(yán)重，這樣的風(fēng)險(xiǎn)通常被轉(zhuǎn)移到第三方來(lái)規(guī)避;避免風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)無(wú)法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的風(fēng)險(xiǎn)通常是高頻率發(fā)生以及后果嚴(yán)重，意味著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的潛在收益不能彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)成本。除了以上方法，企業(yè)投資多樣化也是有益的，所謂投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)。例如：不要把所有的雞蛋都放在同一個(gè)籃子里的說(shuō)法。多元化的投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)而回報(bào)卻不顯著減少。仍以索尼企業(yè)為例，索尼企業(yè)可以優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)支持企業(yè)的運(yùn)作以抵御風(fēng)險(xiǎn)。在研發(fā)PS游戲機(jī)產(chǎn)品時(shí)，外部環(huán)境即市場(chǎng)，全球PS游戲機(jī)銷售不如往常。索尼可以研究為什么消費(fèi)者降低了對(duì)PS游戲機(jī)的購(gòu)買，是否是因?yàn)楫a(chǎn)品過(guò)時(shí)還是PS游戲機(jī)已經(jīng)有其他更好的替代品?如果是這樣，替代品有何優(yōu)勢(shì)，PS游戲機(jī)可以在哪些方面改進(jìn)等等。對(duì)市場(chǎng)的深入研究，索尼可以制定戰(zhàn)略然后重新安排對(duì)PS游戲機(jī)的投資，應(yīng)把更多的資金用于產(chǎn)品促銷而不是開(kāi)發(fā)技術(shù)。對(duì)于內(nèi)部環(huán)境，索尼企業(yè)可以努力保持資本結(jié)構(gòu)足夠強(qiáng)大，為更高更集中的投資SEC部門(mén)提供支持力量。

四、結(jié)語(yǔ)

總之，本文針對(duì)的是風(fēng)險(xiǎn)理論的機(jī)會(huì)和威脅，并以索尼公司為案例進(jìn)行分析，最后提出建議。風(fēng)險(xiǎn)管理可以直接影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)與運(yùn)轉(zhuǎn)，不完善的風(fēng)險(xiǎn)研究會(huì)導(dǎo)致企業(yè)遭受財(cái)務(wù)危機(jī)。管理者只有重視風(fēng)險(xiǎn)，才能使企業(yè)能夠在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中取得成功。

參考文獻(xiàn)：

[1]康尼.《經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的的理論關(guān)系》.企業(yè)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)雜志.1982(2).

[2]克勞伊.風(fēng)險(xiǎn)管理要素.2006.

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第4篇：債券融資論文范文

論文提要：本文從股票和債券融資以及商業(yè)銀行信貸融資角度闡述我國(guó)高科技企業(yè)融資現(xiàn)狀，指出信用體系不健全、法律法規(guī)的嚴(yán)格限制、資本市場(chǎng)不完善、交易成本過(guò)高是高科技企業(yè)直接融資的瓶頸，認(rèn)為高科技企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)大、運(yùn)作成本高、利差小是通過(guò)商業(yè)貸款難的原因。

一、股票和債券融資

（一）現(xiàn)狀。我國(guó)目前企業(yè)直接融資的工具種類少，主要是股票和為數(shù)不多的企業(yè)債券及少量的風(fēng)險(xiǎn)基金。我國(guó)直接融資的比重約占社會(huì)融資總規(guī)模的25%，扣除國(guó)債直接融資部分，直接融資在企業(yè)外部融資來(lái)源中僅占10%左右，而在美國(guó)，企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、債券等直接方式的融資占企業(yè)外部融資的比重高達(dá)25%。

1、在股票融資方面。我國(guó)高科技企業(yè)已開(kāi)始涉足，極少量的大中型高科技企業(yè)通過(guò)股份制改造，直接進(jìn)入深、滬上市融資；有的通過(guò)收購(gòu)股權(quán)，控股上市公司，達(dá)到買“殼”上市，還有的采用逆向借殼方式上市（通過(guò)被上市公司收購(gòu)的方式），有的則到國(guó)外“二板市場(chǎng)”上市，等等。但從我國(guó)高科技企業(yè)的總體情況來(lái)看，能夠上市的企業(yè)，多是規(guī)模較大的，技術(shù)或產(chǎn)品比較成熟，而大部分中小企業(yè)離我國(guó)對(duì)企業(yè)上市的政策法規(guī)要求還很遙遠(yuǎn)，上市的可能性極小，不能如愿地通過(guò)股權(quán)融資的方式獲得發(fā)展所需要的資金。由于政策法規(guī)的壁壘使高科技中小企業(yè)難以及時(shí)籌集到所需要的資金，嚴(yán)重制約其進(jìn)一步發(fā)展。

2、在債券融資方面。目前，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)育遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)和銀行信貸市場(chǎng)的發(fā)育。其直接原因是，企業(yè)債券的發(fā)行主體普遍缺乏信用，往往不能及時(shí)償還債務(wù)及本息。另外，目前我國(guó)對(duì)債券發(fā)行的條件、程度、規(guī)模都有嚴(yán)格的法律和政策限制，相對(duì)這些規(guī)定來(lái)說(shuō)，即使是那些效益良好、有活力的大中型企業(yè)，也難以通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)籌集資金，更不用說(shuō)高科技中小企業(yè)了。

（二）原因分析。目前，我國(guó)高科技企業(yè)面臨的直接融資工具少的原因在于：（1）信用體系的不健全。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從某種意義上講是信用經(jīng)濟(jì)，由于我國(guó)有些企業(yè)特別是中小企業(yè)信用意識(shí)較差，不按時(shí)還款付息，導(dǎo)致債券發(fā)行困難。（2）法律法規(guī)的嚴(yán)格限制。我國(guó)目前的《公司法》對(duì)公司發(fā)行債券和股票做出了嚴(yán)格規(guī)定，使得很多具有良好盈利前景的企業(yè)因?yàn)檫_(dá)不到條件而望而卻步。（3）資本市場(chǎng)尚不完善。我國(guó)公司債券市場(chǎng)至今基本尚未形成，股票市場(chǎng)雖然建立較早，但發(fā)展很不完善，特別是近年來(lái)，股市的低迷嚴(yán)重打擊了投資者的信心。（4）交易成本高和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。高科技企業(yè)多數(shù)為中小企業(yè)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券和股票需要支付很大一筆費(fèi)用，使本來(lái)就資金缺乏的高科技中小企業(yè)只能望洋興嘆。

二、商業(yè)銀行信貸融資

（一）現(xiàn)狀。自1984年開(kāi)辦科技貸款以來(lái)，貸款額逐年增加。20世紀(jì)九十年代的平均增長(zhǎng)率為20.33%，自1991～2001年累計(jì)發(fā)放科技貸款1，453.56億元。開(kāi)辦科技貸款，緩解了科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力階段的資金不足，促進(jìn)了科技成果向生產(chǎn)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移，對(duì)技術(shù)進(jìn)步和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要作用。然而，雖然我國(guó)銀行系統(tǒng)的存貸差以平均119.7%的增速逐年放大。2002年底庫(kù)存差已超過(guò)39，623.5億元，扣除8%的法定準(zhǔn)備金，有36，453.6億元的資金沒(méi)有利用。若用這富余資金的10%用于發(fā)放科技貸款，一年就有3，645.36億元，但事實(shí)上，自1991～2001年11月累計(jì)發(fā)放的科技貸款僅1，453.56億元。而且銀行貸款占科技經(jīng)費(fèi)籌資額的比重逐年下降，從1991年的15.19%下降到2002年的6.87%，下降了8.32個(gè)百分點(diǎn)。所以，銀行對(duì)高科技企業(yè)貸款投入強(qiáng)度減弱，借貸現(xiàn)象明顯。

另外，目前的科技貸款存在著投向重點(diǎn)不突出、借款項(xiàng)目技術(shù)含量低、借款結(jié)構(gòu)，以及投資比例不合理等問(wèn)題?？萍假J款既然服務(wù)于新產(chǎn)品、新工藝和新材料的研制、開(kāi)發(fā)。那么，這些開(kāi)發(fā)出來(lái)的新技術(shù)、新產(chǎn)品應(yīng)該具有先導(dǎo)性，在市場(chǎng)上處于主導(dǎo)地位，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的承載力較大。然而，我國(guó)不少科技貸款項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的承受能力較差。造成這一現(xiàn)象的原因是：我們?cè)谫J款使用上側(cè)重于“短平快”的項(xiàng)目，貸款往往向投資少、見(jiàn)效快的項(xiàng)目?jī)A斜，削弱了高水平項(xiàng)目的研究與開(kāi)發(fā)。同時(shí)，我國(guó)的科技貸款約有80%的是面向國(guó)有企業(yè)，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款不足20%，而民營(yíng)企業(yè)恰恰是我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新興力量。此外，科技成果要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力一般來(lái)說(shuō)要經(jīng)過(guò)研制、開(kāi)發(fā)、中間試驗(yàn)和投產(chǎn)等階段，各階段對(duì)資金的需求不同。發(fā)達(dá)國(guó)家在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程中，從研制、開(kāi)發(fā)、中試到投產(chǎn)的投資比例為1∶5∶20∶300，而我國(guó)科技貸款往往重視研制階段的資金投入，忽視其他階段的資金投入，造成投入比例與國(guó)外相反是前重后輕。這樣使中間實(shí)驗(yàn)和科技成果推廣等階段投資薄弱，導(dǎo)致科研成果在物化過(guò)程中出現(xiàn)階段上的脫節(jié)，影響科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化。

（二）原因分析

第5篇：債券融資論文范文

[論文摘要]巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的契約條款是債券交易各方權(quán)利義務(wù)關(guān)系的載體。基于剩余索取權(quán)與控制權(quán)對(duì)應(yīng)的一般原則，必須在理順債券運(yùn)行中多方主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，因?yàn)榫逓?zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的條款設(shè)計(jì)須解決的一個(gè)核心問(wèn)題，也不例外的在于如何平衡債權(quán)債務(wù)雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，保證債券的順利運(yùn)作。但是，在進(jìn)行巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券契約條款設(shè)計(jì)時(shí)，必須比較巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券在現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、信用結(jié)構(gòu)和期權(quán)結(jié)構(gòu)上與一般債券的異同，在債券契約條款設(shè)計(jì)中應(yīng)包含一些限制性條款，以便巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的契約條款的科學(xué)性。

無(wú)論何種融資契約，其合同條款只是表象，也即契約關(guān)系的外部載體，契約背后反映的實(shí)質(zhì)上是其所承擔(dān)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。正因?yàn)槿绱?，融資契約條款設(shè)計(jì)的目的也就是契約雙方(或多方)權(quán)利義務(wù)關(guān)系的平衡。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的條款設(shè)計(jì)須解決的一個(gè)核心問(wèn)題，也不例外地在于如何平衡債權(quán)債務(wù)雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，保證債券的順利運(yùn)作，達(dá)到雙方各自交易的初衷。本文基于剩余索取權(quán)與控制權(quán)對(duì)應(yīng)的一般原則，對(duì)以履約保證機(jī)制為重點(diǎn)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券契約條款設(shè)計(jì)機(jī)制問(wèn)題進(jìn)行了一些探析。

一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的契約條款設(shè)計(jì)概覽

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券(CatastropheBond)是20世紀(jì)90年代以來(lái)全球巨災(zāi)事故頻繁發(fā)生且損失幅度劇增的大背景催生出來(lái)的一種新型ART(AlternativeRiskTransfer)工具，它由(再)保險(xiǎn)公司(或其設(shè)立或指定的SPV，即特殊目的機(jī)構(gòu)SpecialPurposeVehicle)發(fā)行，收益取決于該公司或整個(gè)行業(yè)的巨災(zāi)損失狀況。與普通債券不同的是，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券本金的返還與否依賴于特定事件的發(fā)生：若在期內(nèi)未發(fā)生約定的巨災(zāi)事故，發(fā)行人按約向投資者還本付息；若發(fā)生預(yù)先規(guī)定的觸發(fā)事件(TriggeringEvent)，則發(fā)行人向投資者償付本金或利息的義務(wù)將部分乃至全部被免除，債券發(fā)行人將運(yùn)用該筆基金進(jìn)行理賠。作為一種新型的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化工具，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的出現(xiàn)不僅增強(qiáng)了保險(xiǎn)業(yè)的承保能力，也為投資者提供了一種從分散化投資組合中獲得較高收益的有效途徑，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)乃至整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)挠绊?，已成為迄今為止運(yùn)作的最為成熟和廣泛的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化工具。我國(guó)自2006年起也開(kāi)始初步籌劃相關(guān)的地震風(fēng)險(xiǎn)債券的運(yùn)作。

根據(jù)企業(yè)契約理論中有關(guān)所有制、治理結(jié)構(gòu)的一般論點(diǎn)，企業(yè)是一系列契約的組合，是個(gè)人之間交易產(chǎn)權(quán)的一種方式。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的一般原則是剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的對(duì)應(yīng)。企業(yè)的融資活動(dòng)深刻影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，因而融資契約的設(shè)計(jì)也理應(yīng)遵守剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)相對(duì)應(yīng)的原則。據(jù)此，又結(jié)合當(dāng)前理論界主流的債務(wù)契約設(shè)計(jì)理論，企業(yè)融資契約要解決的核心問(wèn)題就是如何設(shè)計(jì)一種能使剩余所有權(quán)和剩余控制權(quán)相匹配的最優(yōu)契約，以在投資者和股東之間合理地分配現(xiàn)金收益流，或在特定情況下及時(shí)地將企業(yè)的控制權(quán)由企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中，以保護(hù)債權(quán)人的合法利益，使投資者愿意提供足夠數(shù)量的資金滿足企業(yè)的投資需求。一言以蔽之，融資契約的條款設(shè)計(jì)要解決兩個(gè)問(wèn)題：現(xiàn)金收益流的分配以及保證履約機(jī)制的設(shè)置。

由于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的發(fā)行主體SPV一般由政府或旨在通過(guò)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的(再)保險(xiǎn)公司發(fā)起成立，其功能也被人為局限于充當(dāng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化活動(dòng)的中介，不以營(yíng)利為目的，更重要的是，如上述，債券最終的現(xiàn)金流流向存在著不確定性。再者，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券在發(fā)行前都經(jīng)過(guò)科學(xué)理算，原(再)保險(xiǎn)公司繳納的保險(xiǎn)費(fèi)，投資者期初的投資支出及其累計(jì)額一般情況下能滿足偶然發(fā)生的巨災(zāi)損失事故?；谝陨蟽牲c(diǎn)原因，收益現(xiàn)金流在股東和投資者之間的分配在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券契約條款的設(shè)計(jì)中意義不大，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券契約條款設(shè)計(jì)的重點(diǎn)在于對(duì)其履約保證機(jī)制的探討。

二、從條款設(shè)計(jì)看巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的履約保證機(jī)制

根據(jù)債券契約條款設(shè)計(jì)理論的一般觀點(diǎn)，債券契約條款設(shè)計(jì)所應(yīng)包含的一些因素包括現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、信用結(jié)構(gòu)與期權(quán)結(jié)構(gòu)。以下結(jié)合巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的特殊之處，試從這些方面來(lái)探討其契約條款設(shè)計(jì)較一般的債券的共通與特殊之處。

(一)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)

即資金在何時(shí)，以何種數(shù)量，向哪方流動(dòng)的結(jié)構(gòu)，這是融資契約的最基本結(jié)構(gòu)。包括三個(gè)方面：

1．期限問(wèn)題。對(duì)一般債券而言，期限越長(zhǎng)表明債券本身所包含的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，從而要求的回報(bào)率就越高。對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券而言這一基本原則也是成立的。特殊之處在于，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券回報(bào)率的高低，還特別依賴于巨災(zāi)事故發(fā)生的概率和本金利息的風(fēng)險(xiǎn)程度，即巨災(zāi)事故發(fā)生概率越高，越有可能觸發(fā)債券對(duì)(再)保險(xiǎn)人的支付，投資者對(duì)其本息的要求權(quán)越有可能喪失。當(dāng)然，不同種類債券(本金保證型、本金利息均保證型及均不保證型)對(duì)本息的規(guī)定對(duì)于投資者本金的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，要求的回報(bào)率自然也不同。總之，對(duì)PIE災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券而言自然因素(巨災(zāi)事故發(fā)生概率)與債券本身?xiàng)l款的設(shè)定對(duì)其收益率的影響相對(duì)于期限的影響更大，這是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券相對(duì)于普通債券的一大區(qū)別。

2．利率問(wèn)題。在利率問(wèn)題上巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券類似于一個(gè)浮動(dòng)利率債券，具體來(lái)說(shuō)，在巨災(zāi)事故即將發(fā)生或者已發(fā)生但尚未進(jìn)行賠付的情況下，投資者預(yù)期債券的觸發(fā)支付在即，從而存在吞食自己本金和(或)利息的可能性，因而市場(chǎng)對(duì)其需求傾向于下降，為平衡供求關(guān)系，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)格會(huì)傾向于上升，利率會(huì)傾向于下降。

3．還款方式。在此問(wèn)題上，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券和一般債券類似：它一般都是在期末一次性支付投資者本息(未發(fā)生巨災(zāi)事故的情況下)。相對(duì)于定期支付本息的情況，一次性還款對(duì)發(fā)行人的有利之處在于可能最大限度地占用這筆資金。但是，也存在弊端：首先，債券到期需要支付一大筆現(xiàn)金，如果發(fā)行人現(xiàn)金短缺或安排不善有可能出現(xiàn)到期無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；其次，從投資者角度看，一次性還款等于是將應(yīng)收利息再“強(qiáng)迫”投資于這種債券，從而使其本息面臨較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，本金保證型和本金利息保證型的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券對(duì)投資者和發(fā)行人來(lái)說(shuō)都有益處。

第6篇：債券融資論文范文

論文摘要：以我國(guó)國(guó)有上市公司為研究對(duì)象，對(duì)優(yōu)化中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，從股權(quán)分置、發(fā)展債券市場(chǎng)、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制等方面入手分析資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出一些建議。

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)腸

按資本結(jié)構(gòu)“啄食順序理論”，當(dāng)企業(yè)需要籌集資金時(shí)，內(nèi)部籌資是首選，其次是外部融資，在外部融資中，先是債券融資，然后才是新的股權(quán)融資?？稍谖覈?guó)，上市公司的融資行為選擇明顯呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好傾向，主要表現(xiàn)為:負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高;我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比率較其他經(jīng)濟(jì)類型的企業(yè)偏低，股票市場(chǎng)融資比重高于債務(wù)市場(chǎng)融資比重;上市公司股權(quán)高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一股獨(dú)大的現(xiàn)象。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

(一)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善。從目前的資本市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展極不平衡，具有明顯的非市場(chǎng)化的特征。具體表現(xiàn)為:債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，即公司債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)相對(duì)緩慢，籌資方式單一，缺乏貨幣市場(chǎng)的強(qiáng)有力支持。金融工具較少。缺乏能夠反映股份經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求的且與不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展層次相適應(yīng)的多層次的市場(chǎng)體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

(二)從成本角度進(jìn)行分析

1.上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的缺陷。由于目前大股東的股份一般不能上市流通，所以通過(guò)股份流通獲取收益的可能性較小，于是大股東便利用提高每股凈資產(chǎn)、直接占有上市公司的資金、關(guān)聯(lián)交易、派發(fā)紅利、擔(dān)保貸款等進(jìn)行利益攫取。此外，我國(guó)的各項(xiàng)法律和法規(guī)尚不健全，控股股東不受約束、讓成本極低又能盡快提高上市公司每股凈資產(chǎn)的股權(quán)融資方式成為他們的首選融資方式。

2.上市公司經(jīng)理對(duì)個(gè)人利益最大化的追求在我國(guó)上市公司經(jīng)理人員的貨幣收入較低，與企業(yè)效益好壞沒(méi)有關(guān)系;經(jīng)理人員的收入主要是控制權(quán)收益，這種報(bào)酬制度不能將經(jīng)理人員的經(jīng)濟(jì)利益和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益緊密結(jié)合，為此我國(guó)上市公司的經(jīng)理人員缺乏足夠的動(dòng)力為追求股東利益最大化而努力。

(三)融資的資金成本分析

1.上市公司偏低的資產(chǎn)收益率限制了內(nèi)源融資。企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。我國(guó)上市公司大部分由于相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)的改革沒(méi)有跟上等一系列因素的影響，造成了上市公司業(yè)績(jī)普遍較低，且平均收益率呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。較低甚至虧損的業(yè)績(jī)水平使我國(guó)上市公司幾乎無(wú)內(nèi)源資金可用，嚴(yán)重限制了我國(guó)上市公司的內(nèi)部融資比例。2.股權(quán)融資成本偏低。由于我國(guó)的上市公司沒(méi)有必須為投資者分紅派息的約束，相對(duì)于債券融資必須到期還本付息的硬約束來(lái)說(shuō)，對(duì)于控股股東和上市公司的高管而言.股權(quán)融資的成本實(shí)質(zhì)上是“零成本”資金。這在一定程度上弱化了上市公司強(qiáng)化管理的動(dòng)機(jī).而增強(qiáng)了其利用上市公司殼資源謀利的愿望。

(四)從信息不對(duì)稱成本的角度分析

由于我國(guó)上市公司信息披露不夠規(guī)范，投資者和企業(yè)“內(nèi)部人”二者信息存在嚴(yán)重的不對(duì)稱現(xiàn)象。“內(nèi)部人”有時(shí)甚至故意造成對(duì)信息的壟斷，使他們?cè)谏鲜泄镜墓蓛r(jià)被高估時(shí)，進(jìn)行增資擴(kuò)股溢價(jià)發(fā)行，從而降低信息成本，取得信息收益。

三、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該體現(xiàn)出企業(yè)理財(cái)?shù)淖罱K目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，是我國(guó)上市公司管理機(jī)制尚不完善，內(nèi)部人控制現(xiàn)象十分嚴(yán)重的表現(xiàn)形式之一。因此，我們必須采取相應(yīng)的措施改變現(xiàn)有公司治理機(jī)制和資本市場(chǎng)環(huán)境

(一)激活企業(yè)債券市場(chǎng)

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的發(fā)展比例嚴(yán)重失調(diào)，企業(yè)很難從債券市場(chǎng)上籌集資金，是造成我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低的一個(gè)主要原因。政府有關(guān)法律的限制與企業(yè)債券的流通性不強(qiáng)等原因都妨礙了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，現(xiàn)階段我們應(yīng)從以下方面推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展:首先，政府應(yīng)淡化或逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，修訂并完善相關(guān)法律法規(guī)。第二，積極發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，提高資信等級(jí)評(píng)判質(zhì)量，強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督。最后，提高企業(yè)債券的流動(dòng)性，使我國(guó)的債券交易市場(chǎng)步入良性循環(huán)。增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)債券的流動(dòng)性是激活我國(guó)債券市場(chǎng)的有效手段。

(二)解決股權(quán)分置

由于股權(quán)分置問(wèn)題的存在，使我國(guó)上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”、國(guó)有股股東“缺位”，社會(huì)公眾股分布零散，上市公司的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象十分嚴(yán)重，股權(quán)結(jié)構(gòu)治理績(jī)效較低。因此，通過(guò)實(shí)行國(guó)有股退出，增強(qiáng)流通股比例，在我國(guó)上市公司的內(nèi)部引進(jìn)新的投資主體，形成“多股制衡”的機(jī)制。能有效地優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司法人治理結(jié)構(gòu)的健全與完善。股權(quán)分置問(wèn)題的解決對(duì)優(yōu)化我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)無(wú)疑具有重要的意義。具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面:首先，有利于促進(jìn)股權(quán)的多元化，解決目前上市公司中國(guó)有股“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，減少“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的發(fā)生，有利于改善和提高證券市場(chǎng)的整體運(yùn)行效率，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)合理配置資源的功能。其次，有利于降低上市公司的股權(quán)集中度，使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)趨向多元化、多樣化，形成相互制衡的法人治理結(jié)構(gòu)。隨著國(guó)有股比重的逐步下降，社會(huì)法人股東的持股比例增加，將會(huì)引入更多的新的社會(huì)法人投資者，最終打破上市公司內(nèi)部人控制的格局。最后，將增大經(jīng)理人員增加持股比例的機(jī)會(huì)，使其貨幣性收入與企業(yè)利益緊密相關(guān)，解決了我國(guó)上市公司經(jīng)理人員長(zhǎng)期激勵(lì)不足的現(xiàn)狀。使現(xiàn)代公司的約束和激勵(lì)機(jī)制逐漸恢復(fù)，進(jìn)一步完善了我國(guó)上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)。

(三)完善上市公司退市和破產(chǎn)制度

完善上市公司退市和破產(chǎn)制度是促使上市公司樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高公司業(yè)績(jī)的重要措施之一，是杠桿作用得以有效發(fā)揮的前提條件。并購(gòu)市場(chǎng)是公司控制權(quán)市場(chǎng)的一種外部控制機(jī)制，上市公司的并購(gòu)作為公司外部控制機(jī)制的主要組成部分，對(duì)優(yōu)化我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、解決上市公司嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問(wèn)題，從而完善我國(guó)上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)、提高上市公司的業(yè)績(jī)無(wú)疑有著重要的意義。

第7篇：債券融資論文范文

論文摘要:可轉(zhuǎn)換債券與分離交易可轉(zhuǎn)債都屬于混合型債券，兼具債權(quán)、股權(quán)和期權(quán)特性。本文從發(fā)行條件、條款設(shè)計(jì)、融資成本以及對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目融資的影響等方面對(duì)二者進(jìn)行比較。

2006年5月7日，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)正式公布，《辦法》在完善現(xiàn)有可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行制度的同時(shí)，首次將“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”(以下簡(jiǎn)稱“分離債”)列入上市公司再融資品種，從此，中國(guó)證券市場(chǎng)上多了一個(gè)全新的交易品種。分離交易可轉(zhuǎn)債與我國(guó)現(xiàn)行的可轉(zhuǎn)債相比較，既有相同點(diǎn)，又有不同之處。本文通過(guò)對(duì)二者的比較研究，希望能對(duì)發(fā)債主體和發(fā)債客體具有一定的指導(dǎo)意

義。

一、可轉(zhuǎn)換債券與分離交易可轉(zhuǎn)債的相同點(diǎn)

可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券，可轉(zhuǎn)債持有人可以在特定的時(shí)間內(nèi)，按預(yù)定的價(jià)格將手中的債券按一定比例換成公司普通股票;分離交易可轉(zhuǎn)債是指認(rèn)股權(quán)證和公司債券可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券，認(rèn)股權(quán)證的持有人可以在將來(lái)特定時(shí)間、特定條件下行使認(rèn)股權(quán)證，按照特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司普通股股票。

公司發(fā)行債券時(shí)附帶認(rèn)股權(quán)證或者發(fā)行可轉(zhuǎn)債，主要目的在于以認(rèn)股權(quán)與可轉(zhuǎn)換機(jī)會(huì)吸引投資者，從而降低債券利息，降低籌資成本。從投資者的角度看，投資于附帶認(rèn)股權(quán)證的債券和可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)債券利息太低或股票價(jià)格較高時(shí)，可以按照預(yù)定的價(jià)格購(gòu)買或轉(zhuǎn)換為公司的普通股票，持有人可以根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化選擇執(zhí)行這項(xiàng)權(quán)利，向發(fā)行人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。與普通債券相比，可以使投資人得到一份額外的保護(hù)，從這個(gè)意義來(lái)說(shuō)，認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際上又都是一種期權(quán)或期權(quán)組合。因此可以說(shuō)，分離債與可轉(zhuǎn)換債券都是兼具股權(quán)、債券和期權(quán)特性的混合型金融工具。

二、可轉(zhuǎn)換債券與分離交易可轉(zhuǎn)債差異比較

1、發(fā)行條件。根據(jù)《辦法》的規(guī)定，分離交易可轉(zhuǎn)債和普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)發(fā)行前一年末凈資產(chǎn)額的百分之四十;由于分離債包含的債券與認(rèn)股權(quán)證是獨(dú)立交易的，因此對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)還需要滿足“預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額”，認(rèn)股權(quán)證融資的上限為公司債券部分的融資額。在發(fā)行一定數(shù)量債券的情況下，可分離可轉(zhuǎn)債還可以通過(guò)認(rèn)股權(quán)證二次融資，兩次融資總額最高可以達(dá)到可轉(zhuǎn)換債券的兩倍。因此，相對(duì)于可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，分離可轉(zhuǎn)債的融資規(guī)模更大。

2、條款設(shè)計(jì)。由于債券和認(rèn)股權(quán)證是獨(dú)立交易的，因此分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款相對(duì)簡(jiǎn)單，分離交易可轉(zhuǎn)債不設(shè)贖回條款和回售條款，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債均設(shè)置贖回條款和特別向下修正條款。可轉(zhuǎn)債的贖回條款，在符合條款規(guī)定的情況下，發(fā)行人可以按事先約定的價(jià)格買回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債，贖回條款的設(shè)置可以加速轉(zhuǎn)股，限制了可轉(zhuǎn)債投資者在牛市中的收益，在一定程度上可以保護(hù)原有股東的利益。而已發(fā)行的分離債由于沒(méi)有贖回條款，因此不能限制投資者在牛市中的收益和保護(hù)原有股東的利益。特別向下修正條款是指在連續(xù)一段時(shí)間內(nèi)，公司股票價(jià)格均低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的一定比例時(shí)，發(fā)行公司通過(guò)相關(guān)程序之后，可對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整，增大轉(zhuǎn)股比例。特別向下修正條款可以減輕發(fā)行公司在熊市中的回售壓力和財(cái)務(wù)壓力。對(duì)于分離交易可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，由于不存在回售條款，所以就相應(yīng)增加了認(rèn)股權(quán)證持有者的風(fēng)險(xiǎn)，但是分離可轉(zhuǎn)債對(duì)管理層的激勵(lì)約束作用更為明顯，普通可轉(zhuǎn)債可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者為了獲得低成本的債務(wù)資金，刻意壓低股價(jià)，而發(fā)行分離可轉(zhuǎn)債，管理層為了獲得再次融通的資金，會(huì)千方百計(jì)地提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股價(jià)。

3、融資成本。公司發(fā)行債券時(shí)以附帶認(rèn)股權(quán)或轉(zhuǎn)換權(quán)為條件，就是為了吸引投資者，降低籌資成本。兩種可轉(zhuǎn)債在發(fā)行時(shí)的債券票面利率都比較低，但是普通可轉(zhuǎn)債的低融資成本只能持續(xù)到債券轉(zhuǎn)股之時(shí)，一經(jīng)轉(zhuǎn)換取而代之的是普通股的高成本。而分離可轉(zhuǎn)債債券部分的低成本會(huì)一直存續(xù)到債券期滿為止，同時(shí)債券的利息費(fèi)用可以在稅前抵扣，起到節(jié)稅效應(yīng)。因此，相比較而言，可分離可轉(zhuǎn)債融資成本較低。

4、對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響?？赊D(zhuǎn)換債券與其所包含的期權(quán)是不可分割的，而認(rèn)股權(quán)證在公司債券發(fā)行完畢后即與原債券分離，可單獨(dú)交易。所以，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證被行使后發(fā)行的債券依然存在，還是企業(yè)的未償還債務(wù)，而當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換權(quán)之后，債券本身即不復(fù)存在?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)被行使后不能為公司帶來(lái)新的資本，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是由長(zhǎng)期債務(wù)轉(zhuǎn)換成權(quán)益資本，即企業(yè)的負(fù)債減少，權(quán)益增加，負(fù)債比率下降。而認(rèn)股權(quán)證被行使后，企業(yè)會(huì)增加新的長(zhǎng)期資本，具體表現(xiàn)為發(fā)行在外的股票數(shù)量增加，公司的權(quán)益資本增加。根據(jù)權(quán)衡理論，公司選擇融資方式時(shí)會(huì)在稅收收益和破產(chǎn)成本之間進(jìn)行衡量，存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使公司的價(jià)值最大。如果公司在發(fā)行前考慮到要達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，一般負(fù)債比較高的公司會(huì)選擇發(fā)行普通的可轉(zhuǎn)債，而一些現(xiàn)金流狀況良好、高成長(zhǎng)的公司則偏好通過(guò)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債獲取長(zhǎng)期的低利率資金，而不希望在公司成長(zhǎng)初期發(fā)行人的股本就被大量稀釋。

5、對(duì)項(xiàng)目融資的影響。公司未來(lái)存在投資期權(quán)時(shí)，可使用可轉(zhuǎn)債或分離債，但兩種融資工具對(duì)應(yīng)的投資期權(quán)的價(jià)值顯現(xiàn)和新項(xiàng)目需要資金投入的時(shí)間是不同的。分離債的認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期較短，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證被行權(quán)之后，公司會(huì)有一筆購(gòu)買股票的資金流入，而此時(shí)債券資金仍留在公司使用，公司相當(dāng)于獲得了股票和債券兩筆融資資金。而可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股是將債券轉(zhuǎn)換成股票，不會(huì)為公司帶來(lái)新的資金流入。因此，發(fā)行人需要根據(jù)融資計(jì)劃、項(xiàng)目周期等情況來(lái)確定企業(yè)更適合發(fā)行哪一種債券。

如果目前企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較差，而且企業(yè)認(rèn)為所投資項(xiàng)目有較好預(yù)期，但目前二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)股價(jià)較低，使得直接采取股權(quán)融資會(huì)對(duì)每股收益帶來(lái)較大攤薄，并且融資額較少，那么企業(yè)可通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，如果投資項(xiàng)目如企業(yè)所預(yù)期的一樣好，那么隨著企業(yè)市值的提高，可轉(zhuǎn)債會(huì)逐漸變?yōu)橐豁?xiàng)“推遲的股權(quán)融資”，由于債務(wù)變?yōu)楣杀?，從而可以緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。相對(duì)于可轉(zhuǎn)債而言，分離交易可轉(zhuǎn)債由于債性較強(qiáng)，這就要求發(fā)行人必須對(duì)公司債券的還本付息做出合理的財(cái)務(wù)安排。為使分離債的二次融資特性得以發(fā)揮，必須對(duì)第一次債務(wù)融資有較高效率的使用和安排，使得企業(yè)市值能在第二次融資之前得以提高，促使認(rèn)股權(quán)證持有者行權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)預(yù)定的股權(quán)融資計(jì)劃，進(jìn)行項(xiàng)目的再投資。所以，當(dāng)公司使用可轉(zhuǎn)債時(shí)，公司的第二個(gè)投資項(xiàng)目應(yīng)該是在第一個(gè)項(xiàng)目結(jié)束后開(kāi)始;而當(dāng)公司使用分離債的時(shí)候，公司的第二個(gè)投資項(xiàng)目應(yīng)該是在第一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行時(shí)開(kāi)展的，這樣才可以使融資和投資資金流匹配，并達(dá)到抑制過(guò)度投資，節(jié)約發(fā)行成本的目的。

三、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券和分離交易可轉(zhuǎn)債進(jìn)行比較，分析表明，雖然二者都是兼有股權(quán)、債權(quán)和期權(quán)因素的融資工具，但仍在諸多方面存在差異。通過(guò)比較可以看出，分離交易可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債相比具有融資規(guī)模大、成本低的優(yōu)勢(shì)，而普通可轉(zhuǎn)債則在條款設(shè)計(jì)上更靈活，對(duì)于對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目融資的影響方面而言，則要結(jié)合企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目周期等情況具體分析?？傊瑑煞N融資方式各有利弊，企業(yè)應(yīng)把握其本質(zhì)，科學(xué)合理運(yùn)用，使其更好地為企業(yè)發(fā)展服務(wù)。

參考文獻(xiàn)

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第8篇：債券融資論文范文

關(guān)鍵詞：河北省 文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè) 投融資問(wèn)題 發(fā)展對(duì)策

文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)（Cultural and Creative Industries），是一種在經(jīng)濟(jì)全球化背景下產(chǎn)生的以創(chuàng)造力為核心的新興產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)調(diào)一種主體文化或文化因素依靠個(gè)人（團(tuán)隊(duì)）通過(guò)技術(shù)、創(chuàng)意和產(chǎn)業(yè)化的方式開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷知識(shí)產(chǎn)權(quán)的行業(yè)。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)主要包括廣播影視、動(dòng)漫、音像、傳媒、視覺(jué)藝術(shù)、表演藝術(shù)、工藝與設(shè)計(jì)、雕塑、環(huán)境藝術(shù)、廣告裝潢、服裝設(shè)計(jì)、軟件和計(jì)算機(jī)服務(wù)等方面的創(chuàng)意群體。

河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)及其投融資現(xiàn)狀

河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的聚集效應(yīng)明顯，主要集中在石家莊、保定、邯鄲等省會(huì)城市或歷史文化名城。目前，河北省內(nèi)已形成一批具有一定規(guī)模的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)示范園區(qū)，共有文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目765個(gè)。主要集中于石家莊、保定、邯鄲，形成了以石家莊現(xiàn)代文化創(chuàng)意區(qū)、保定動(dòng)漫軟件創(chuàng)意區(qū)和邯鄲歷史文化開(kāi)發(fā)區(qū)為特色的地方文化品牌，其影響力不斷提升。

雖然河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚且已初具規(guī)模，但與北京、上海、武漢、廣州等國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)省份相比仍有巨大差距， 主要表現(xiàn)在參與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)能力和運(yùn)作資金的能力方面。河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)組織小、競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，資金短缺、投融資機(jī)制不暢，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)組織形式單一、企業(yè)投資意識(shí)落后等原因都制約著河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

目前，投融資體系如何推動(dòng)河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)更快更好的發(fā)展成為多方關(guān)注的話題。文化創(chuàng)意企業(yè)資信差、風(fēng)險(xiǎn)大、資產(chǎn)少的情況，市場(chǎng)環(huán)境和金融體制的欠缺都限制了文化創(chuàng)意企業(yè)的融資途徑。傳統(tǒng)上，完全依靠商業(yè)銀行流動(dòng)資金貸款的融資方式，已經(jīng)不能滿足文化創(chuàng)意企業(yè)融資的實(shí)際需求。解決這一問(wèn)題，單靠政府有限資金的投入是不夠的，利用好目前金融體系內(nèi)成熟的產(chǎn)品、工具，并加以適當(dāng)?shù)膭?chuàng)新，是改善河北省文化創(chuàng)意企業(yè)投融資狀況的可行之道。

河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資存在的問(wèn)題

（一）投融資主體單一且投融資渠道不暢

長(zhǎng)期以來(lái)，河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)過(guò)多依賴國(guó)有經(jīng)濟(jì)推動(dòng)的格局并沒(méi)有徹底改變，而較大規(guī)模的投資也主要集中在印刷、娛樂(lè)服務(wù)等個(gè)別行業(yè)。河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的投融資主體主要來(lái)自政府投入，而政府投入又非常有限，由于缺乏市場(chǎng)機(jī)制的介入，民間資本的進(jìn)入門(mén)檻普遍較高，而外資的利用水平又較低，因此，使得社會(huì)上的一些閑散資金與海外資金很難進(jìn)入文化市場(chǎng)，很多重大的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施缺乏資金支持。

（二）財(cái)政投入不足且金融支持乏力

很多文化場(chǎng)館和設(shè)施，都需要得到政府財(cái)力的大力支持，但是由于地方財(cái)力有限，每年投入到文化產(chǎn)業(yè)的經(jīng)費(fèi)微薄。目前，除省市一級(jí)的文博群藝場(chǎng)館之外，縣以下的場(chǎng)館絕大多數(shù)都難以維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。財(cái)政投入不足，已經(jīng)成為制約河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。此外，創(chuàng)意文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，由于其投資額大，回報(bào)期長(zhǎng)，金融部門(mén)往往對(duì)其缺乏投資興趣，再加上文化創(chuàng)意企業(yè)絕大多數(shù)都是小型企業(yè)，其用于銀行信貸的抵押資產(chǎn)非常有限，導(dǎo)致文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的金融介入程度普遍較低。由于投入成本較高，長(zhǎng)期得不到金融部門(mén)的有力支持，因此很難形成具有一定品牌競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)。

（三）投資體制機(jī)制有待健全

目前，河北省文化企業(yè)還是沿用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的管理模式，財(cái)政撥款包攬一切經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)，致使其投融資主體錯(cuò)位，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)各部門(mén)間缺乏經(jīng)營(yíng)積極性。另外，由于文化企業(yè)分別隸屬于不同的管理部門(mén)，而各部門(mén)往往只從各自的利益角度來(lái)考慮對(duì)資源的開(kāi)發(fā)利用問(wèn)題，因此在利益分配上往往發(fā)生沖突。各部門(mén)之間由于在管理職能上相互掣肘，再加上受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代管理模式的影響，政企不分、責(zé)權(quán)不明的問(wèn)題在文化創(chuàng)意企業(yè)內(nèi)部表現(xiàn)得非常突出。

河北省解決文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資問(wèn)題的對(duì)策

（一）充分發(fā)揮政府的扶持引導(dǎo)作用

1.加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，優(yōu)化融資環(huán)境。加快發(fā)展河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)需要巨大的資金驅(qū)動(dòng)，單純依靠政府投入既不能長(zhǎng)遠(yuǎn)解決問(wèn)題也不符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律?！罢钆_(tái)，企業(yè)唱戲”是現(xiàn)階段河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要遵循的基本原則。健全文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投融資評(píng)價(jià)機(jī)制。扶持建立文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)公正合理的評(píng)價(jià)機(jī)制和專門(mén)的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，明確被評(píng)估文化創(chuàng)意項(xiàng)目的價(jià)值，為銀行或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供具有公信力的投資評(píng)價(jià)依據(jù)。目前，河北省尚缺乏公正、客觀、合理的評(píng)價(jià)機(jī)制，造成評(píng)無(wú)所依。一方面評(píng)價(jià)結(jié)果無(wú)公信力，不為公眾信服；另一方面，評(píng)估容易受商業(yè)利益的驅(qū)動(dòng)，高估或刻意壓低文化創(chuàng)意項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值，引發(fā)新的評(píng)估信用疑問(wèn)。在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目評(píng)估中，文化創(chuàng)意及無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估值具有不確定性，在用于擔(dān)?；虻盅河猛局校度谫Y各方對(duì)價(jià)值的確認(rèn)存在較大的差異，必須要有公正、客觀的評(píng)價(jià)機(jī)制，才能使投融資雙方的合作具備實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。

2.調(diào)整政府投資方向，充分發(fā)揮資金效能。目前，政府對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目補(bǔ)貼應(yīng)注重支持發(fā)展、建設(shè)一批“公共產(chǎn)品”性質(zhì)的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，集中投資于對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展有基礎(chǔ)示范性的公共技術(shù)服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目。公共技術(shù)平臺(tái)項(xiàng)目是針對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)資金少、科技含量不足的情況，解決單個(gè)企業(yè)資金緊張、創(chuàng)意轉(zhuǎn)化能力弱，產(chǎn)業(yè)重復(fù)投資的有效途徑?？刹扇≌度?、市場(chǎng)化運(yùn)作、開(kāi)放式服務(wù)的建設(shè)思路，建立公共技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，為一批文化創(chuàng)意企業(yè)提供高效、低成本的技術(shù)服務(wù)支持，解決企業(yè)資金、技術(shù)上的困擾。

3.疏通政策性投資渠道，改善產(chǎn)業(yè)資金的供給。通過(guò)組建文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資基金等方式，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和資金管理機(jī)構(gòu)的結(jié)合，吸引風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)。設(shè)立“文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資基金”，該產(chǎn)業(yè)投資基金可以政府控股，會(huì)同大型國(guó)有企業(yè)共同發(fā)起，吸引和鼓勵(lì)民營(yíng)資本、社會(huì)資本積極參與進(jìn)來(lái)。產(chǎn)業(yè)投資基金通過(guò)采取股權(quán)投資的方式，向文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)注資，一方面緩解了文化創(chuàng)意企業(yè)的資金緊張狀況，另一方面樹(shù)立了融資企業(yè)的信用形象，客觀上起到給企業(yè)信用增級(jí)的作用，也促進(jìn)了企業(yè)自主融資的能力。

4.建立有效的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)信用擔(dān)保體系。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)多層次的信用保證體系建設(shè)是解決文化創(chuàng)意企業(yè)投融資問(wèn)題的重要手段。政府資金應(yīng)積極鼓勵(lì)社會(huì)各方力量，運(yùn)用多種方式，創(chuàng)新發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的擔(dān)保方式方法，疏通文化創(chuàng)意企業(yè)融資渠道。信用擔(dān)保體系采取“政府出資、專業(yè)管理、市場(chǎng)化運(yùn)作”的方式，政府新設(shè)或委托專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)收擔(dān)保資金額度，對(duì)其進(jìn)一步放大，確定擔(dān)保的余額總量額度。在擔(dān)保余額總量額度內(nèi)，對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的銀行融資活動(dòng)提供信用擔(dān)保服務(wù)。

（二）促進(jìn)金融行業(yè)與創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的有效對(duì)接

1.創(chuàng)新銀行傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)，大力開(kāi)辦知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。銀行貸款是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資的主要途徑。在文化創(chuàng)意企業(yè)能用于抵押擔(dān)保資產(chǎn)很少的情況下，發(fā)展文化創(chuàng)意企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)抵押是破解融資難的主要途徑。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)具有超收益性和長(zhǎng)期性，在專業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)評(píng)估、登記后，具有可質(zhì)押的特性。商業(yè)銀行只要建立起符合文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款特點(diǎn)的評(píng)審流程，充分利用文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)專業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)做好評(píng)估，選好項(xiàng)目，加強(qiáng)貸后質(zhì)押品的監(jiān)控，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為保證的融資方式將會(huì)存在巨大的發(fā)展空間。

2.探索新的貸款模式，實(shí)行聯(lián)貸聯(lián)保。在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)內(nèi)，商業(yè)銀行可對(duì)其入駐的文化創(chuàng)意企業(yè)進(jìn)行集合打包授信?？蓪⒓蹍^(qū)內(nèi)有一定實(shí)力、有融資需求的文化創(chuàng)意企業(yè)集合起來(lái)建立信用互助組織，達(dá)到在融資上相互支持，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

3.開(kāi)辟新的融資途徑，大力發(fā)展融資租賃。融資租賃是企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資金融通的一種有效手段，通過(guò)融資租賃，企業(yè)可以不必僅僅依靠自我積累去購(gòu)買設(shè)備，而只需要用現(xiàn)有資產(chǎn)、效益以及未來(lái)的收益作保證，提供租賃公司認(rèn)可的擔(dān)保，就可占用并使用設(shè)備，利用產(chǎn)生的效益向租賃公司支付租金。融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，實(shí)質(zhì)上是借錢，只是以租金的方式分期償還罷了。而文化創(chuàng)意企業(yè)目前普遍存在的設(shè)備、設(shè)施、技術(shù)平臺(tái)的租賃，具有按揭的特點(diǎn)。這就可以使文化創(chuàng)意企業(yè)在現(xiàn)有的條件下，運(yùn)用融資租賃的方式，滿足其融資的要求?？梢?jiàn)，發(fā)展融資租賃是解決文化創(chuàng)意企業(yè)資金緊張的重要途徑。

（三）強(qiáng)化與資本市場(chǎng)對(duì)接并創(chuàng)新直接融資方式

1.上市發(fā)行股票。上市融資是文化創(chuàng)意企業(yè)獲取直接融資的理想方式。文化創(chuàng)意企業(yè)要整合資源，提高效益、理順體制機(jī)制，爭(zhēng)取上市。中小企業(yè)板是中小型科技企業(yè)上市的綠色通道，而文化創(chuàng)意企業(yè)也正是在文化和科技兩個(gè)引擎的助推下，蓬勃發(fā)展起來(lái)的。首先，按照目前中小企業(yè)板上市的要求，企業(yè)要有良好的成長(zhǎng)性和形成穩(wěn)定的主營(yíng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)在所屬行業(yè)，至少是其細(xì)分行業(yè)內(nèi)，該企業(yè)處于龍頭地位。因此，文化創(chuàng)意企業(yè)首先要抓住核心技術(shù)和原創(chuàng)技術(shù)兩個(gè)抓手，努力提高企業(yè)的高成長(zhǎng)性和利潤(rùn)的延續(xù)性，保持主營(yíng)業(yè)務(wù)的明顯優(yōu)勢(shì)。例如，動(dòng)漫游戲企業(yè)不能是手工作坊，要有規(guī)模有利潤(rùn)，更要有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)引擎、著作權(quán)明晰的優(yōu)秀腳本等軟實(shí)力做后盾，才能源源不斷提供出品的動(dòng)畫(huà)和游戲，并達(dá)到一定的市場(chǎng)占有率。

2.公司集合債券。公司債券是有限責(zé)任公司和股份公司能采取的重要融資方式之一，公司債券可以改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓寬資金來(lái)源，降低融資成本。公司發(fā)行債券的利率普遍低于銀行貸款利率水平，可以減少財(cái)務(wù)成本，間接增加企業(yè)的利潤(rùn)水平。鑒于目前，公司發(fā)行債券的門(mén)檻還較高，一般文化創(chuàng)意企業(yè)一時(shí)難以達(dá)到獨(dú)立發(fā)行公司債券的要求。公司集合債券開(kāi)辟了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)新的融資思路，是對(duì)公司債券發(fā)行政策的靈活應(yīng)用。文化創(chuàng)意企業(yè)捆綁在一起集合發(fā)債，債券規(guī)模增加，信用等級(jí)上升，財(cái)務(wù)指標(biāo)符合政策要求，從而跨越了單個(gè)文化創(chuàng)意企業(yè)無(wú)法逾越的發(fā)債門(mén)檻。集合發(fā)債不僅加大了文化創(chuàng)意企業(yè)融資的力度，拓寬了渠道，促進(jìn)了文化創(chuàng)意企業(yè)做大做強(qiáng)，而且創(chuàng)新了擔(dān)保方式，化解了金融風(fēng)險(xiǎn)，分散了金融的流動(dòng)性。

3.并購(gòu)重組。文化創(chuàng)意企業(yè)的并購(gòu)重組不僅能夠達(dá)到企業(yè)融資的目的，更能實(shí)現(xiàn)文化創(chuàng)意企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張、優(yōu)化文化創(chuàng)意企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升文化創(chuàng)意企業(yè)同高新科技的融合、促進(jìn)文化創(chuàng)意企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換。特別是在河北省不斷深化文化體制改革的政策推動(dòng)下，并購(gòu)重組成為文化創(chuàng)意企業(yè)融資不可或缺的方式。

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第9篇：債券融資論文范文

【摘要】文章從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義出發(fā)，指出我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的一些不合理現(xiàn)象，并對(duì)這些問(wèn)題形成的原因進(jìn)行了分析，提出了完善我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)控制權(quán)；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)研究的現(xiàn)實(shí)意義

資本結(jié)構(gòu)的選擇非常重要，它直接決定控制權(quán)在股東和債權(quán)人之間的分配。一般來(lái)說(shuō)，股東是企業(yè)處于正常運(yùn)行狀態(tài)時(shí)的所有者，債權(quán)人是企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)的所有者?？刂茩?quán)在股東與債權(quán)人之間的轉(zhuǎn)化點(diǎn)也是企業(yè)的破產(chǎn)點(diǎn)。從這個(gè)意義上講，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇直接影響到企業(yè)控制權(quán)的選擇?？刂茩?quán)在股東和債權(quán)人之間的分配對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為有重要影響。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一方面，加以適當(dāng)?shù)倪x擇可促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)，提高治理效率。

從總體看，我國(guó)上市公司基本屬于股權(quán)比較集中的“出資人——公司”型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。按西方國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效果應(yīng)該是較高的，然而，我國(guó)現(xiàn)有的上市公司絕大部分是國(guó)有企業(yè)經(jīng)股份制改造上市的，國(guó)有股占控制地位，這種在特定的歷史和法律背景下形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不可避免地決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)具有明顯的缺陷。

從公司內(nèi)部治理機(jī)制看：國(guó)家股意味著國(guó)家應(yīng)當(dāng)對(duì)其享有所有權(quán)，但國(guó)家是一個(gè)虛擬的所有者，是一個(gè)抽象概念，未真正明確誰(shuí)來(lái)代表國(guó)家股。

從外部治理機(jī)制看，由于上市公司國(guó)家股和法人股不能上市自由流通，公眾流通股所占比例又少，即使所有的個(gè)人股東都拋售手中的股票也不會(huì)對(duì)經(jīng)理造成市場(chǎng)壓力。多種資料表明：國(guó)有股在公司中所占比例越大，公司的內(nèi)部控制就越強(qiáng)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率就越低。

（二）我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)融資過(guò)度偏好

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下使公司的資本成本最低，通常情況下，公司的外部融資成本要高于內(nèi)部融資成本，而股權(quán)融資成本要高于債務(wù)融資成本，最后才考慮發(fā)行股票融資。我國(guó)上市公司的融資順序與西方發(fā)達(dá)國(guó)家恰好相反。融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。我國(guó)上市公司多采用發(fā)行股票方式籌資，對(duì)股票融資有很強(qiáng)的偏好，與國(guó)際企業(yè)融資結(jié)構(gòu)潮流，即股權(quán)融資的衰落和債權(quán)融資的興起不相適應(yīng)。

三、原因分析

（一）歷史原因

我國(guó)上市公司多數(shù)是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)的，其國(guó)有股權(quán)比重較高，使得一些政府部門(mén)仍然在國(guó)有企業(yè)指手劃腳，企業(yè)無(wú)法擺脫行政束縛。而政府由于擔(dān)當(dāng)著社會(huì)管理者的職能，它既無(wú)能力也無(wú)激勵(lì)來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，并使其達(dá)到效益的最大化；如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損，責(zé)任者既無(wú)義務(wù)也無(wú)能力承擔(dān)虧損責(zé)任，而國(guó)有股產(chǎn)權(quán)不清，使得這一現(xiàn)象更為明顯，企業(yè)的管理者缺少有效的激勵(lì)，從而導(dǎo)致了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理。

（二）上市公司的管理層不愿承擔(dān)違約和企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

西方資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，經(jīng)理的個(gè)人效用價(jià)值依賴于他的管理地位，從而依賴于企業(yè)的生存，因?yàn)槠髽I(yè)一旦破產(chǎn)，經(jīng)理就會(huì)喪失任職中的既得利益。由于公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與舉債的比例呈正相關(guān)，債務(wù)融資需要還本付息，可能使現(xiàn)金斷流，經(jīng)理因此偏好于采用股票融資，而且越不想承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)越偏好于股權(quán)融資。

（三）債券市場(chǎng)的緩慢發(fā)展限制了債券融資的規(guī)模

上市企業(yè)的一種債務(wù)融資渠道就是通過(guò)銀行間接融資。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，間接融資部分地解決了資金供求雙方的信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低了金融交易成本，但間接融資并不一定能夠保證金融資源配置的有效性，銀行組織對(duì)資金配置效率的影響取決于銀行機(jī)構(gòu)活動(dòng)的效率和成本，而占我國(guó)銀行業(yè)主導(dǎo)地位的國(guó)有銀行是由傳統(tǒng)的專業(yè)銀行轉(zhuǎn)化為商業(yè)模式的，其效率和成本遠(yuǎn)不如直接融資有優(yōu)勢(shì)。所以上市企業(yè)偏好股權(quán)融資也是“不得已”的選擇。

四、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策

（一）發(fā)展和完善我國(guó)債券市場(chǎng)

在目前我國(guó)資本市場(chǎng)畸形發(fā)展的情況下，應(yīng)著重?cái)U(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模和加強(qiáng)企業(yè)債券的流通性，為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資提供良好的外部環(huán)境。尤其是解決企業(yè)債券的流通問(wèn)題是發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急。首先，豐富企業(yè)債券的期限品種?？梢栽O(shè)計(jì)諸如項(xiàng)目債券、長(zhǎng)期債券、貼現(xiàn)債券等，以滿足不同投資及融資需要。其次，發(fā)展企業(yè)債券交易市場(chǎng)。再次，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券作為資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的杠桿，也是債券向股票轉(zhuǎn)換的橋梁，具有很大的靈活性。對(duì)有較高負(fù)債比率的上市公司，隨著債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)化，可以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化，有利于控制公司未來(lái)的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，它還可以協(xié)調(diào)股權(quán)利益和債券利益的關(guān)系。

（二）鼓勵(lì)上市公司向銀行貸款，加快商業(yè)銀行的改革步伐，完善銀行的信用制度，根據(jù)企業(yè)的信用等級(jí)和市場(chǎng)導(dǎo)向決定是否放貸

上市公司積極爭(zhēng)取銀行貸款有以下幾點(diǎn)好處：

1.改變上市公司單一的融資方式，減輕市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)有不可忽視的作用。讓日益增長(zhǎng)的巨額儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入股市并通過(guò)銀行貸款的渠道，直接作用于上市公司的具體投資項(xiàng)目，無(wú)論是從可行性還是使用效率上都有更好的效果，使銀行對(duì)上市公司的貸款成為有效的貨幣市場(chǎng)和民間資本市場(chǎng)之間資金融通的通道。

2.銀行貸款對(duì)于那些負(fù)債率偏低的公司來(lái)說(shuō)，還在于不會(huì)導(dǎo)致上市公司股本的快速擴(kuò)張。同時(shí)上市公司可以有效地利用財(cái)務(wù)杠桿改善公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，平衡公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，使得公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理。

（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

由于目前大多數(shù)上市公司的股權(quán)集中在監(jiān)控動(dòng)力和效率最為低下的國(guó)有股股東手中，所以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)迫切需要解決的是國(guó)有股減持問(wèn)題。國(guó)有股減持問(wèn)題應(yīng)同國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來(lái)，也就意味著并不是所有企業(yè)都應(yīng)該有國(guó)有資本、所有企業(yè)都應(yīng)是國(guó)有資本占絕對(duì)比重，而是劃分企業(yè)類型，采取不同模式的國(guó)有股權(quán)持有方式。