債券融資論文精選(九篇)

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第1篇：債券融資論文范文

關鍵詞：資本結構；資本結構優(yōu)化；融資結構

1我國上市公司融資現(xiàn)狀

1.1資產(chǎn)負債率總體水平偏低

筆者根據(jù)上市公司歷年資料，算出2000年至2003年這四年我過上市公司平均資產(chǎn)負債率，并將其與全國企業(yè)的資產(chǎn)負債率進行比較

從上表我們可以看到我國上市公司歷年的平均資產(chǎn)負債率均低于全國企業(yè)的平均水平。2000至2003年上市公司的資產(chǎn)負債率均在50%左右，而我國企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率在60%左右。我國上市公司資產(chǎn)負債率較低，其中一些上市公司資產(chǎn)負債率更是低的難以令人置信，2000年資產(chǎn)負債率最低的20家上市公司中，最低的ST創(chuàng)業(yè)僅為0.91%，最高的江蘇陽光也僅為11.31%.

1.2負債結構不盡合理，流動負債水平偏高

我國上市公司資產(chǎn)負債率總體水平偏低，但流動負債占負債總額的比重卻較高。一般而言，流動負債占負債總額的一半左右是比較合理的，若比率偏高，會導致上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，如銀行利率上升時出現(xiàn)資金的困難，但是從表中我們可以看出，2001年至2003年，我國上市公司在這四年中流動負債占負債總額的比重平均高達78.47%，約比全國企業(yè)平均高11.85個百分點。

注：1.①表示流動負債占負債總額的比重；②表示流動負債占總資產(chǎn)的比重

2.資料來源：①全國企業(yè)數(shù)據(jù)來源于2000年至2002年各期《中國人民銀行統(tǒng)計季報》；②

1.3內源融資比例偏低，更偏好股權融資

我國學者的實證研究表明，我國上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結構理論關于啄食順序原則存在明顯的沖突。下面我們通過數(shù)據(jù)來分析我國上市公司的外部資金來源情況，選取的樣本為截止2003年底在滬、深兩市上市公司，時段為2003年

資料來源：①②③www,資料整理而成

從表中我們可以看出，2003年上市公司外部融資總額中，2影響我國上市公司融資結構的原因

2.1資本市場失衡

從我國實際情況來看，資本市場的發(fā)展存在著結構失衡現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在（1）在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模積聚擴張的同時，企業(yè)債券的發(fā)行方式沿用傳統(tǒng)的審批模式，發(fā)行規(guī)模實行額度管理，發(fā)行規(guī)模有限，導致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動力和積極性，債務市場發(fā)展滯后；（2）由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風險又較大，使得融資機構并不偏好長期貸款。

2.2我國債券市場發(fā)育不完善

我國債券市場處于發(fā)育不完善的非市場化階段，企業(yè)發(fā)行債券受到政府額度的嚴格限制，使企業(yè)通過債券融資的余地非常小。我國自1986年發(fā)行企業(yè)債券以來，累計發(fā)行3000多億元，平均每年只有200多億元，2000年上市公司通過股票籌資1554億元，企業(yè)債券只有100億元，是股票籌資的6.4%。

2.3融資渠道不暢,儲蓄不能順利轉化為投資

近年來,我國居民存款平均以每年17%左右的速度在飛速增長,在2002年,我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款已超過了10萬億元,到2004年第一季度,我國城鄉(xiāng)居民存款已高達15萬億元,超過2003年當年GDP近4萬億元“但與此同時,銀行貸款的速度自1993年來始終低于存款增加速度使得金融機構的存貸差急劇上升。

2005年,金融機構人民幣存差已高達9.2萬億元,幾乎接近我國一年的GDP總值”這意味著銀行沒有把這高達9.2萬億元資金轉化成投資,而是將其以現(xiàn)金、國債、央行存款的形式轉嫁給了貨幣當局。這在一定程度上造成了我國“資金過?！钡募傧?而與此同時,眾多的中小企業(yè)卻在為資金而四處奔波,一些企業(yè)因籌不到資金而不得不求助于民間高利貸性質的貸款,據(jù)報道,在很多地區(qū)民間融資相當活躍,而這種民間融資的利率一般高達10%~20%,這種企業(yè)對資金的渴求,充分顯示了我國“資金不足”的現(xiàn)象。

2.4金融商品創(chuàng)新缺乏基礎產(chǎn)品的支持

不斷進行金融商品創(chuàng)新是資本市場高效率運行的一個重要標志“據(jù)國際清算銀行的劃分,金融商品創(chuàng)新可以分為：風險轉移型、流動性增加型、信用創(chuàng)造型等。而金融商品創(chuàng)新相當一部分是以企業(yè)債券的發(fā)展為基礎的,如資產(chǎn)證券化、附權債券、利率期貨等,但在我國資本市場中企業(yè)債券發(fā)展十分落后,金融商品創(chuàng)新缺乏企業(yè)債券這一重要基礎產(chǎn)品的支持,從而基于企業(yè)債券的金融創(chuàng)新和機構運作難以有效展開,不僅嚴重影響資本市場配置資源的效率,而且嚴重影響各類資產(chǎn)在金融市場上的運作效率。”

3優(yōu)化債券融資的途徑

3.1建立統(tǒng)一的債券市場，加快債券市場創(chuàng)新

目前我國的債券市場的管理涉及到多個經(jīng)濟管理部門，處于分割狀態(tài)，有必要建立債券市場協(xié)調機制，在涉及全局性的重大問題時，加強部門之間的協(xié)調配合，充分聽取市場參與各方的意見，將改革和發(fā)展的成本降到最低點，建立統(tǒng)一高效的債券流通市場，降低交易成本，為市場參與者提供優(yōu)質、高效的服務。

我國債券市場產(chǎn)品單一，渠道不暢，嚴重阻滯了債券市場的發(fā)展，使得債券市場發(fā)揮不了其應有的作用，也導致了我國上市公司外源債權資金缺乏，從而更傾向于股權融資。因此要加快債券產(chǎn)品的創(chuàng)新，符合我國利率市場化進程的加快、金融市場對外開放的進展以及債券市場自身發(fā)展的需要，只有這樣才能使債券市場的功能與作用得到應有的發(fā)揮，推動我國金融市場與國民經(jīng)濟的發(fā)展。

3.2完善相關制度，為發(fā)展債券市場創(chuàng)造條件

債券發(fā)行市場上，改變對企業(yè)債券市場的宏觀管理，減少行政干預。適當放寬債券發(fā)行的審批條件，可能會增加一定的風險，但其積極意義不容忽視——拓寬公司融資渠道，為企業(yè)優(yōu)化資本結構提供更好的外部環(huán)境。國家要采取市場化的發(fā)行方式，取消審批制，上市公司對于發(fā)行規(guī)模、價格有自，不受政府的嚴格管制。因此要加快《公司法》中有關公司債券條款的修訂，修改繼續(xù)實行行政審批的規(guī)定和由國務院確定公司債券發(fā)行規(guī)模的規(guī)定等等。使債券的發(fā)行符合市場經(jīng)濟原則。放松《企業(yè)債券管理暫行條例》中有關利率、期限、資金用途等方面的限制條件。

債券二級市場上，增加可流通的債券數(shù)量，疏通債券的流通渠道，開辟新的交易渠道，完善網(wǎng)絡交易體系，形成一個競爭的活躍的市場。這有助于債券衍生產(chǎn)品的推出，因為債券衍生產(chǎn)品的推出依賴于債券現(xiàn)貨市場的發(fā)展。

3.3規(guī)范債券市場參與者的行為

為了保護投資者，要做好債市的資信評估工作，完善信用評級制度。信用評級有利于降低社會的信息成本，控制市場風險，使資本市場更好的發(fā)揮合理配置資源的作用。在我國雖然評估機構不少，但是能真正為投資者信賴的不多，這抑制了投資者的熱情，阻礙了債券市場的發(fā)展，所以國家要加強資信評估機構的整頓、規(guī)范，樹立起一批客觀，公正、權威的資信評估機構。

3.4盡早修訂《企業(yè)破產(chǎn)法》，建立和完善債權人利益保護機制

在我國，雖然《破產(chǎn)法》早已出臺，但由于職工就業(yè)、銀行債務等多種原因，企業(yè)破產(chǎn)有法難依，上市公司的退出更是難上加難。破產(chǎn)制度不健全必然導致上市公司難以樹立風險意識。企業(yè)經(jīng)營風險的負債水平居高不下，也助長了上市公司的過度投資行為，致使企業(yè)績效出現(xiàn)下滑趨勢。同時不少企業(yè)有意利用破產(chǎn)法逃避債務，損害債權人利益?？刂茩嗾J為，當企業(yè)破產(chǎn)時，企業(yè)控制權由股東轉移給債權人是最好選擇。針對我國破產(chǎn)法存在侵害債權人的問題，提出相關措施如下：

（1）將重組條款納入破產(chǎn)法，并允許債權人在企業(yè)資不抵債之前進駐企業(yè)實施資產(chǎn)重組。從而可以對尚有發(fā)展前景的危機企業(yè)實施重組救濟，之所以選擇在資不抵債之前實施重組，也是基于股東利益的考慮。

（2）債權人參與重組。破產(chǎn)意味著資不抵債，企業(yè)一旦破產(chǎn)，原由股東的權利喪失殆盡，債權人才是破產(chǎn)企業(yè)財產(chǎn)的所有者。就產(chǎn)權意義而言，債權人是理所當然的清算者，而原有股東是沒有資格參與破產(chǎn)企業(yè)財產(chǎn)清算的。（3）加強對責任人的懲罰措施。企業(yè)破產(chǎn)時，經(jīng)理人員雖然回面臨失去職位，有損聲譽等隱性的損失，但這些損失都不涉及其合法既得利益。鎖定經(jīng)理持股并采取經(jīng)理人滯后解凍的措施是強化破產(chǎn)懲罰的有效手段。作為強化經(jīng)理人員激勵的手段，上述措施雖然在股份制企業(yè)中已有運用，但是還沒有作為一種法律規(guī)范將其制度化。

參考文獻

［1］王滿.對企業(yè)負債經(jīng)營的思考［J］.財經(jīng)問題研究，1997，(8).

［2］陳柳欽,曾慶久.我國上市公司資本結構及融資順序解析［J］.中國礦業(yè)大學學報,2003，(4).

第2篇：債券融資論文范文

本論文對我國及廣州市的城市基礎設施的投融資模式進行分析和研究，從開題開始在導師的指導下餓自己不斷學習中順利進行。在搜索資料的過程中現(xiàn)階段已經(jīng)對所寫論文有所了解，論文的初稿也已基本形成框架。

本論文初稿初步分為四章：

第一章：緒論。主要是對論文的研究背景及研究意義作了說明，闡述了我國及外國一些學者對城市基礎設施建設的一些觀點和看法。根據(jù)所查資料顯示世界各國已經(jīng)將城市基礎設施作為城市經(jīng)濟發(fā)展的引擎。各國都開始注重城市基礎設施的建設，因為城市基礎設施是一座城市發(fā)展程度的標志。

第二章：是對城市基礎設施的相關理論概述。括城市基礎設施的基本概念；城市基礎設施在城市發(fā)展中的地位及作用；城市基礎設施的改善是城市發(fā)展的標志；城市基礎設施是城市存在和發(fā)展的物質條件；城市基礎設在城市的建設中與城市經(jīng)濟社會發(fā)展中占有極其重要的地位。城市基礎設施建設也是衡量城市強弱和發(fā)展的重要衡量指標。隨著城市的現(xiàn)代化發(fā)展，城市基礎設施在城市中的地位和作用愈加重要。根據(jù)查找整理資料，城市基礎設施的范疇大致應包括以下六個系統(tǒng)：城市能源系統(tǒng)：包括城市電力生產(chǎn)與輸變電設施，煤制氣、天然氣、液化石油氣的生產(chǎn)、供應設施，城市熱能生產(chǎn)與集中供熱設施等。水源給排水系統(tǒng)：包括水資源的開發(fā)、利用設施，自來水的生產(chǎn)、供應設施，雨水排放、處理設施等。交通運輸系統(tǒng)：包括城市對內交通運輸?shù)牡缆?、橋梁、公共交通場站設施，城市對外交通的航空、水運、公路、鐵路等設施。郵電通訊系統(tǒng)：包括郵政、電訊、電話等設施。城市生態(tài)環(huán)境保護系統(tǒng)：包括環(huán)境衛(wèi)生和垃圾清運處理、環(huán)境監(jiān)測保護、園林綠化等設施。城市防災系統(tǒng)：包括防火、防洪，防地震、防地面下沉、防風雪以及人防戰(zhàn)略等設施。

第三章：我國城市基礎設施建設的現(xiàn)狀及投融資模式。我國在城市交通方面，截至2009年年底，我國城市公共電（氣）車、軌道交通總規(guī)模達到42.8萬輛，是1978年的19.5倍。1978年我國城市市政公用設施固定資產(chǎn)投資12.0億元，占全國全社會固定資產(chǎn)投資總額、國內生產(chǎn)總值的1.79%、0.33%。2008年，全國城市市政公用設施建設固定資產(chǎn)投資達到7236億元，比1980年增加了501.5倍。占全國全社會固定資產(chǎn)投資總額、國內生產(chǎn)總值的4.20%、2.41%。1978年至2008年，城市市政公用設施建設累計完成投資達49955億元，年平均投資增長率為24％。我國在城市道路橋梁方面，截至2007年年底，全國城市道路總長達到25萬公里，面積43億平方米，較建國初期分別增長23倍和58倍；城市橋梁4.8萬座，路燈140萬盞，較改革開放初期分別增長了9倍和24倍。我國的城鎮(zhèn)化進程仍處于加速發(fā)展時期，城市建設對資金的需求量越來越大，必須樹立科學的城市經(jīng)營理念，創(chuàng)新思路，多渠道籌集城市建設資金。要在堅持政府投入的同時，創(chuàng)新機制，發(fā)揮市場配置資源的基礎性作用，調動社會各方投入的積極性，實現(xiàn)城市建設投融資主體的多元化和融資方式的多樣化，變政府包建為多方共建，變政府獨資為多方籌資。目前我國基礎設施建設的資金來源主要有：政府投資、BOT模式、銀行貸款、債券、資產(chǎn)證券化、等等。BOT模式就是建設—經(jīng)營—轉讓的縮寫。其典型形式就是以政府和私人機構之間達成協(xié)議為前提，由政府向私人機構頒布特許，允許其在一定時期內籌集資金建設某一基礎設施并管理和經(jīng)營該設施及其相應的產(chǎn)品與服務。其中重慶地鐵、深圳地鐵、北京精通高速公路、南浦大橋、楊浦大橋都是我國運用BOT模式建設的基礎項目。資產(chǎn)證券化是以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目資產(chǎn)的未來預期收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。目前我國試點資產(chǎn)證券化的銀行有兩家，分別是國家開發(fā)銀行和中國建設銀行，長沙市二環(huán)線資產(chǎn)證券化來籌資建設的。銀行貸款是政府授權一些從事城市基礎設施建設的國有投資公司，向銀行貸款，財政實施擔保并進行貼息。這些貸款由于取得容易，程序簡單，一旦出現(xiàn)還款緊張的情況，還可以利用政府同銀行的關系進行一定的融通，因此，被各地政府廣泛使用。城市基礎設施項目引入民間資本，不僅可以解決資金不足的問題，而且還可以提高城市基礎設施的建設速度和經(jīng)營效率。

第四章：廣州市基礎設施建設投融資模式的研究。廣州市作為我國發(fā)達城市之一，所以城市基礎設施建設尤為重要。2010年亞運會更是對廣州市基礎設施的一次考驗，也是廣州市基礎設施建設發(fā)展的一次機會。對于廣州城市基礎設施建設投融資的主要模式有政府投資、銀行貸款、市政債券、資產(chǎn)證券化、BOT模式等等。2010年亞運會發(fā)行亞運會債券為亞運會籌集資金。2010年廣州市首次為城市建設發(fā)行的總共28億元公司債券 。自此，廣州市進行城市建設，除了使用財政資金外，多了一個向市場籌集的新渠道。債券的融資成本是除了發(fā)行股票之外，借款成本比銀行還低的“最抵”方案。2010年三月銀行貸款 利率為收益五年以內6.48%，五年以上6.84%，而廣州城投的債券利率是5%，以28億元來計算，一年利率差就達到約1.5%，相當于4200萬元，是一筆不小的數(shù)目。我國具有一定市政債券性質的券種,較典型的有上海浦東發(fā)展建設債券、重慶城建重點債券和1997廣州地鐵建設債券。銀行的貸款對城市基礎設施的資金供給金額非常龐大，其支持力度遠遠超過財政，為城市基礎設施發(fā)展提供了重要的資金支持。2009年廣州市城市建設投資集團有限公司與中國工商銀行等16家金融機構組成的銀團簽訂城建項目貸款合同，總金額達713億元，另外，工商銀行還批準給予城投集團100億元的項目臨時周轉貸款。資金主要用于道路交通、中心區(qū)雨污分流和舊社區(qū)的改造等城市基礎設施項目的建設，這也是廣州有史以來參與銀行最多、融資額最大的銀團貸款項目。BOT模式在廣州城市建設中的應用，隨著經(jīng)濟的發(fā)展帶來了水環(huán)境的破壞，珠江三角洲的河水的嚴重污染，阻礙了經(jīng)濟的進一步發(fā)展。而治理這一污染現(xiàn)狀，需要巨大的投資費用，廣東省已經(jīng)作出治理規(guī)劃，稱為“碧水工程”，大約需要200億元人民幣，巨額的資金來源有待解決，而徹底地解決水污染問題，遠不止此數(shù)額。采用BOT投融資模式是通過先投資建設廢污水處理廠，出讓一定時間的經(jīng)營所有權，經(jīng)過轉讓再擁有經(jīng)營所有權的模式，解決政府籌集資金的困難，又可解決水環(huán)境嚴重污染的問題。其優(yōu)點是既可減少廢污水處理工程的初始費用，利用BOT融資可以將有限的資金投入到更多更急需發(fā)展的領域中去；又可吸收廢污水處理先進技術，改善和提高管理水平。BOT投融資模式在廣東省基礎設施建設中已經(jīng)得到應用，如深圳沙角B電廠、廣州地鐵二期工程等，這一章還將廣州市與其他城市的基礎設施建設相比較，分析它們之間的的投融資模式。廣州在“十一五”計劃中指出2003年至2010年建成282.75公里快速路，2004年至2007年建成規(guī)模污水處理系統(tǒng)，2003年至2010年投資20.3億建成南部供水工程。2010年的1至9月份，廣州89個重點建設項目累計完成投資741億元，比2009年同期增加176.2億元；其中交通與城市基礎設施項目完成投資203.9億元。2001-2009年廣州的基礎設施投資由1098.68億元增加到4488.32億元?；A設施的發(fā)展反映了一座城市的發(fā)展水平的建設可以順利快速的發(fā)展。

還有一些資料在整理中所以可能最終的初稿會與現(xiàn)在有些出入。

2.存在問題及解決措施

（1）、數(shù)據(jù)的來源主要是國家統(tǒng)計年鑒、廣東和廣州統(tǒng)計年鑒。由于有些數(shù)據(jù)及資料不能直接得到，有些資料、數(shù)據(jù)要經(jīng)過分析、計算才能得到，所以，收集一手資料有些困難。但是，這些經(jīng)過自己做充足的工作基本可以解決好。

（2）、如何運用自己所學的知識來找出問題之間的聯(lián)系，但通過不斷的學習和老師的指導，基本解決了這個問題。

（3）、面對在論文寫作中遇到的問題，通過查找相關的參考資料并不斷從學習中尋找合理的解決方案。

（4）、要對廣州市的投融資模式及城市基礎設施的基本情況有所了解才能正確的分細研究廣州市的主要投融資模式。

3.后期工作安排

后期準備繼續(xù)查找資料，盡快完成自己的初稿，希望在導師的指導下修改、完善自己的論文，為自己在最終的答辯中做好準備。

 

 

 

 

 

 

 

 

第3篇：債券融資論文范文

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江中集團基于ERP項目的業(yè)務流程重組研究

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大學風險管理論文

探討現(xiàn)代風險管理

摘 要：本文簡要探討現(xiàn)代風險管理?？茖W合理的風險研究可以幫助企業(yè)提升其價值;相反，缺乏風險研究將不僅威脅企業(yè)本身，甚至會影響整個社會經(jīng)濟。所以在當今多變的社會環(huán)境下，要高度重視風險管理。

關鍵詞：金融;風險;管理

本文將重點介紹風險管理是如何影響企業(yè)經(jīng)營與運轉，并分別分析不同理論的優(yōu)長與不足，旨在為企業(yè)經(jīng)營者管理者提供參考。

一、風險的定義

風險是一個動態(tài)的概念，是一種不確定性，其結果是使經(jīng)濟實體產(chǎn)生損失。它可以分為兩大類：經(jīng)營風險和金融風險。經(jīng)營風險是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營管理活動中出現(xiàn)失誤而導致公司盈利水平變化，從而產(chǎn)生投資者預期收益下降的風險，或由于匯率的變動而導致未來收益下降和成本增加。金融風險指的是與金融有關的風險，如金融市場風險、金融產(chǎn)品風險、金融機構風險等。

二、權衡理論和啄食順序理論差異

目前，風險管理理論主要派系包括權衡理論和啄食順序理論。權衡理論強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結構。這是種靜態(tài)分析方法或庫存理論，可以通過分析資產(chǎn)負債表分析風險。例如，負債可能導致的財務危機成本威脅。然而，企業(yè)產(chǎn)生負債并不總是壞的一面，有時它可以幫助企業(yè)減少所得稅支出。啄食順序理論首次是由美國經(jīng)濟學家梅爾提出的，即在內源融資和外源融資中首選內源融資;在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資;在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。其中內部融資主要是指公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分;外部融資又可分為通過銀行籌資的間接融資和通過資本市場籌資的直接融資(直接融資包括債券融資和股權融資)。所以從本質上說，啄食理論認為存在一個可以使公司價值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價值最大化)的最優(yōu)資本結構，并且以對不同性質的資本進行排序的方式，給出了決策者應當遵循的行為模式。權衡理論和啄食理論之間的差異。首先，在權衡理論中，權益和債務之間應該有適當?shù)谋壤?，只有當邊際收益等于邊際成本的債務才是最佳的資本結構。無論權益或負債太高都不利于企業(yè)運作。然而，啄食順序理論認為企業(yè)應該采取最低的融資方法，以使風險最小化。另一個差異是對債務的處理是兩種不同方式。權衡理論里債務是用來減少所得稅支出，使企業(yè)能夠保持充足資金。在啄食順序理論中將對比不同的債務風險，從而考慮哪種債務可以降低企業(yè)融資成本。雖然這兩種理論之間存在差異，但是權衡理論和啄食理論之間仍有一定的聯(lián)系。首先，這兩種理論都是基于莫迪利亞尼和米勒的理論研究，這兩個理論均是基于實用主義而不是單純的理論研究，他們同時都觀察到不同的融資方法都會影響市場價值。其次，他們都證實，債務融資優(yōu)于股權融資。雖然權衡理論和啄食順序理論對融資的不同看法，都是尋求最好的方式來使企業(yè)實現(xiàn)最大利潤和最小風險。

三、案例分析-索尼公司的風險危機

風險對于國際企業(yè)的威脅極為嚴重，因為他們影響的不僅是企業(yè)本身，可能也會像多米諾骨牌一樣影響全球。以索尼公司為例，索尼成立于1946年，總部位于日本東京，世界500強企業(yè)之一，主要從事生產(chǎn)電子產(chǎn)品，如今是一個可以代表日本文化的多元化企業(yè)。索尼的產(chǎn)品主要是音頻、視頻、信息、通信、半導體和電子元件等電子產(chǎn)品。電子產(chǎn)品尤其是PC電腦行業(yè)間的競爭是非常激烈的。索尼的競爭對手如IBM、聯(lián)想、戴爾和華碩均具有很強的市場競爭力。

索尼公司憑借其良好的產(chǎn)品質量和優(yōu)良的設計成為行業(yè)的領先者，許多廠家也將索尼元件作為其生產(chǎn)原材料之一。作為國際性的行業(yè)龍頭企業(yè)，索尼同樣面臨許多風險。根據(jù)索尼2006年公布的第二季度財務報告顯示，索尼陷入了巨大的財務困境。通過財務報告可以看出，盡管索尼公司收入增加156億美元，增幅8%，但是與過去同期比較毛利潤卻降低將近94%。索尼財務報告解釋這種情況有兩個原因：一是問題電池召回事件，這一事件不僅嚴重破壞了索尼公司的品牌信譽，同時使索尼遭受約4.29億美元的巨額損失。除此之外，2008年索尼企業(yè)再次召回有問題電池，此次召回影響范圍是全球PC電腦制造行業(yè)。由于索尼電子產(chǎn)品質量的良好口碑，許多著名的PC制造商都使用索尼電池作為其生產(chǎn)的一部分，如富士通，戴爾和聯(lián)想。問題電池召回事件同樣也降低了這些公司的聲譽，導致消費者對整個行業(yè)失去信心。一些公司正在考慮起訴索尼賠償他們的經(jīng)濟損失，這進一步使索尼的品牌形象受損。二是索尼的電子娛樂部門SEC損失慘重。索尼投資大量資金用于研發(fā)和推廣PS3游戲機項目，PS3的研發(fā)成本極高。但是由于負面信息和整個行業(yè)的不景氣，世界各地的PS游戲機銷售量大幅下降。索尼公司的風險管理需改進的方面：首先，索尼需降低其信用風險。由于召回問題電池事件使索尼公司聲譽受損，股東動搖對索尼的信心，直接導致公司股票價格下跌。索尼為解決這個困境可以通過增股派息，以表明企業(yè)對未來仍然是樂觀的，從而增強消費者和股東的信心。下一步的改進是提高管理市場風險能力。巨額損失是由于索尼電子娛樂部門SEC不關心市場風險的結果。如果風險管理者意識到PS游戲機市場現(xiàn)狀和對市場銷量預測正確，從而確立以成本最小化為首要目標的站略，那么損失將不會如此巨大。此外，索尼公司在SEC部門投資最多，一旦對市場預測錯誤，那么它將面臨更高的風險。另一方面如果索尼公司將資本分散在不同的投資領域，那么風險可以被分散轉移或是避免。由于風險可能對企業(yè)存在消極影響，所以越來越多的企業(yè)界人士意識到風險管理的重要性。

眾所周知，高風險帶來高利潤，但是追逐高利潤同時如果決策失誤，其損失也是十分慘重的。企業(yè)如何規(guī)避風險并保持效益?一般來講，企業(yè)管理者會通過保險彌補損失。但這是處理風險的消極方法，因為它處理的僅是風險的結果。隨著風險管理的發(fā)展，現(xiàn)代社會通常使用四種手段處理風險，分別是風險保留，自我保險，轉移和避免。風險保留是發(fā)生頻率低、產(chǎn)生結果牽涉面小的常用方法;自我保險通常需要一個風險池或風險準備金;轉移是指風險發(fā)生頻率較低，但潛在的后果嚴重，這樣的風險通常被轉移到第三方來規(guī)避;避免風險是企業(yè)無法承擔的風險，這樣的風險通常是高頻率發(fā)生以及后果嚴重，意味著企業(yè)風險的潛在收益不能彌補風險成本。除了以上方法，企業(yè)投資多樣化也是有益的，所謂投資組合，分散風險。例如：不要把所有的雞蛋都放在同一個籃子里的說法。多元化的投資可以降低風險而回報卻不顯著減少。仍以索尼企業(yè)為例，索尼企業(yè)可以優(yōu)化企業(yè)的財務結構來支持企業(yè)的運作以抵御風險。在研發(fā)PS游戲機產(chǎn)品時，外部環(huán)境即市場，全球PS游戲機銷售不如往常。索尼可以研究為什么消費者降低了對PS游戲機的購買，是否是因為產(chǎn)品過時還是PS游戲機已經(jīng)有其他更好的替代品?如果是這樣，替代品有何優(yōu)勢，PS游戲機可以在哪些方面改進等等。對市場的深入研究，索尼可以制定戰(zhàn)略然后重新安排對PS游戲機的投資，應把更多的資金用于產(chǎn)品促銷而不是開發(fā)技術。對于內部環(huán)境，索尼企業(yè)可以努力保持資本結構足夠強大，為更高更集中的投資SEC部門提供支持力量。

四、結語

總之，本文針對的是風險理論的機會和威脅，并以索尼公司為案例進行分析，最后提出建議。風險管理可以直接影響企業(yè)經(jīng)營與運轉，不完善的風險研究會導致企業(yè)遭受財務危機。管理者只有重視風險，才能使企業(yè)能夠在競爭激烈的環(huán)境中取得成功。

參考文獻：

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第4篇：債券融資論文范文

論文提要：本文從股票和債券融資以及商業(yè)銀行信貸融資角度闡述我國高科技企業(yè)融資現(xiàn)狀，指出信用體系不健全、法律法規(guī)的嚴格限制、資本市場不完善、交易成本過高是高科技企業(yè)直接融資的瓶頸，認為高科技企業(yè)貸款風險大、運作成本高、利差小是通過商業(yè)貸款難的原因。

一、股票和債券融資

（一）現(xiàn)狀。我國目前企業(yè)直接融資的工具種類少，主要是股票和為數(shù)不多的企業(yè)債券及少量的風險基金。我國直接融資的比重約占社會融資總規(guī)模的25%，扣除國債直接融資部分，直接融資在企業(yè)外部融資來源中僅占10%左右，而在美國，企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等直接方式的融資占企業(yè)外部融資的比重高達25%。

1、在股票融資方面。我國高科技企業(yè)已開始涉足，極少量的大中型高科技企業(yè)通過股份制改造，直接進入深、滬上市融資；有的通過收購股權，控股上市公司，達到買“殼”上市，還有的采用逆向借殼方式上市（通過被上市公司收購的方式），有的則到國外“二板市場”上市，等等。但從我國高科技企業(yè)的總體情況來看，能夠上市的企業(yè)，多是規(guī)模較大的，技術或產(chǎn)品比較成熟，而大部分中小企業(yè)離我國對企業(yè)上市的政策法規(guī)要求還很遙遠，上市的可能性極小，不能如愿地通過股權融資的方式獲得發(fā)展所需要的資金。由于政策法規(guī)的壁壘使高科技中小企業(yè)難以及時籌集到所需要的資金，嚴重制約其進一步發(fā)展。

2、在債券融資方面。目前，我國企業(yè)債券市場的發(fā)育遠遠落后于股票市場和銀行信貸市場的發(fā)育。其直接原因是，企業(yè)債券的發(fā)行主體普遍缺乏信用，往往不能及時償還債務及本息。另外，目前我國對債券發(fā)行的條件、程度、規(guī)模都有嚴格的法律和政策限制，相對這些規(guī)定來說，即使是那些效益良好、有活力的大中型企業(yè)，也難以通過發(fā)行債券的方式來籌集資金，更不用說高科技中小企業(yè)了。

（二）原因分析。目前，我國高科技企業(yè)面臨的直接融資工具少的原因在于：（1）信用體系的不健全。市場經(jīng)濟從某種意義上講是信用經(jīng)濟，由于我國有些企業(yè)特別是中小企業(yè)信用意識較差，不按時還款付息，導致債券發(fā)行困難。（2）法律法規(guī)的嚴格限制。我國目前的《公司法》對公司發(fā)行債券和股票做出了嚴格規(guī)定，使得很多具有良好盈利前景的企業(yè)因為達不到條件而望而卻步。（3）資本市場尚不完善。我國公司債券市場至今基本尚未形成，股票市場雖然建立較早，但發(fā)展很不完善，特別是近年來，股市的低迷嚴重打擊了投資者的信心。（4）交易成本高和規(guī)模不經(jīng)濟。高科技企業(yè)多數(shù)為中小企業(yè)，在資本市場上發(fā)行債券和股票需要支付很大一筆費用，使本來就資金缺乏的高科技中小企業(yè)只能望洋興嘆。

二、商業(yè)銀行信貸融資

（一）現(xiàn)狀。自1984年開辦科技貸款以來，貸款額逐年增加。20世紀九十年代的平均增長率為20.33%，自1991～2001年累計發(fā)放科技貸款1，453.56億元。開辦科技貸款，緩解了科技成果轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力階段的資金不足，促進了科技成果向生產(chǎn)領域的轉移，對技術進步和國民經(jīng)濟的發(fā)展起到了重要作用。然而，雖然我國銀行系統(tǒng)的存貸差以平均119.7%的增速逐年放大。2002年底庫存差已超過39，623.5億元，扣除8%的法定準備金，有36，453.6億元的資金沒有利用。若用這富余資金的10%用于發(fā)放科技貸款，一年就有3，645.36億元，但事實上，自1991～2001年11月累計發(fā)放的科技貸款僅1，453.56億元。而且銀行貸款占科技經(jīng)費籌資額的比重逐年下降，從1991年的15.19%下降到2002年的6.87%，下降了8.32個百分點。所以，銀行對高科技企業(yè)貸款投入強度減弱，借貸現(xiàn)象明顯。

另外，目前的科技貸款存在著投向重點不突出、借款項目技術含量低、借款結構，以及投資比例不合理等問題?？萍假J款既然服務于新產(chǎn)品、新工藝和新材料的研制、開發(fā)。那么，這些開發(fā)出來的新技術、新產(chǎn)品應該具有先導性，在市場上處于主導地位，對市場波動的承載力較大。然而，我國不少科技貸款項目對市場波動的承受能力較差。造成這一現(xiàn)象的原因是：我們在貸款使用上側重于“短平快”的項目，貸款往往向投資少、見效快的項目傾斜，削弱了高水平項目的研究與開發(fā)。同時，我國的科技貸款約有80%的是面向國有企業(yè)，對民營企業(yè)的貸款不足20%，而民營企業(yè)恰恰是我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新興力量。此外，科技成果要轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力一般來說要經(jīng)過研制、開發(fā)、中間試驗和投產(chǎn)等階段，各階段對資金的需求不同。發(fā)達國家在產(chǎn)品開發(fā)過程中，從研制、開發(fā)、中試到投產(chǎn)的投資比例為1∶5∶20∶300，而我國科技貸款往往重視研制階段的資金投入，忽視其他階段的資金投入，造成投入比例與國外相反是前重后輕。這樣使中間實驗和科技成果推廣等階段投資薄弱，導致科研成果在物化過程中出現(xiàn)階段上的脫節(jié)，影響科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉化。

（二）原因分析

第5篇：債券融資論文范文

[論文摘要]巨災風險債券的契約條款是債券交易各方權利義務關系的載體?；谑Ｓ嗨魅嗯c控制權對應的一般原則，必須在理順債券運行中多方主體的權利義務關系，因為巨災風險債券的條款設計須解決的一個核心問題，也不例外的在于如何平衡債權債務雙方的權利義務關系，保證債券的順利運作。但是，在進行巨災風險債券契約條款設計時，必須比較巨災風險債券在現(xiàn)金流結構、信用結構和期權結構上與一般債券的異同，在債券契約條款設計中應包含一些限制性條款，以便巨災風險債券的契約條款的科學性。

無論何種融資契約，其合同條款只是表象，也即契約關系的外部載體，契約背后反映的實質上是其所承擔的權利義務關系。正因為如此，融資契約條款設計的目的也就是契約雙方(或多方)權利義務關系的平衡。巨災風險債券的條款設計須解決的一個核心問題，也不例外地在于如何平衡債權債務雙方的權利義務關系，保證債券的順利運作，達到雙方各自交易的初衷。本文基于剩余索取權與控制權對應的一般原則，對以履約保證機制為重點的巨災風險債券契約條款設計機制問題進行了一些探析。

一、巨災風險債券的契約條款設計概覽

巨災風險債券(CatastropheBond)是20世紀90年代以來全球巨災事故頻繁發(fā)生且損失幅度劇增的大背景催生出來的一種新型ART(AlternativeRiskTransfer)工具，它由(再)保險公司(或其設立或指定的SPV，即特殊目的機構SpecialPurposeVehicle)發(fā)行，收益取決于該公司或整個行業(yè)的巨災損失狀況。與普通債券不同的是，巨災風險債券本金的返還與否依賴于特定事件的發(fā)生：若在期內未發(fā)生約定的巨災事故，發(fā)行人按約向投資者還本付息；若發(fā)生預先規(guī)定的觸發(fā)事件(TriggeringEvent)，則發(fā)行人向投資者償付本金或利息的義務將部分乃至全部被免除，債券發(fā)行人將運用該筆基金進行理賠。作為一種新型的保險風險證券化工具，巨災風險債券的出現(xiàn)不僅增強了保險業(yè)的承保能力，也為投資者提供了一種從分散化投資組合中獲得較高收益的有效途徑，對保險業(yè)乃至整個金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了相當?shù)挠绊?，已成為迄今為止運作的最為成熟和廣泛的巨災風險證券化工具。我國自2006年起也開始初步籌劃相關的地震風險債券的運作。

根據(jù)企業(yè)契約理論中有關所有制、治理結構的一般論點，企業(yè)是一系列契約的組合，是個人之間交易產(chǎn)權的一種方式。企業(yè)治理結構設計的一般原則是剩余索取權與剩余控制權的對應。企業(yè)的融資活動深刻影響著企業(yè)的治理結構，因而融資契約的設計也理應遵守剩余索取權與剩余控制權相對應的原則。據(jù)此，又結合當前理論界主流的債務契約設計理論，企業(yè)融資契約要解決的核心問題就是如何設計一種能使剩余所有權和剩余控制權相匹配的最優(yōu)契約，以在投資者和股東之間合理地分配現(xiàn)金收益流，或在特定情況下及時地將企業(yè)的控制權由企業(yè)內部轉移到債權人手中，以保護債權人的合法利益，使投資者愿意提供足夠數(shù)量的資金滿足企業(yè)的投資需求。一言以蔽之，融資契約的條款設計要解決兩個問題：現(xiàn)金收益流的分配以及保證履約機制的設置。

由于巨災風險債券的發(fā)行主體SPV一般由政府或旨在通過巨災風險債券轉移巨災風險的(再)保險公司發(fā)起成立，其功能也被人為局限于充當巨災風險證券化活動的中介，不以營利為目的，更重要的是，如上述，債券最終的現(xiàn)金流流向存在著不確定性。再者，巨災風險債券在發(fā)行前都經(jīng)過科學理算，原(再)保險公司繳納的保險費，投資者期初的投資支出及其累計額一般情況下能滿足偶然發(fā)生的巨災損失事故?；谝陨蟽牲c原因，收益現(xiàn)金流在股東和投資者之間的分配在巨災風險債券契約條款的設計中意義不大，巨災風險債券契約條款設計的重點在于對其履約保證機制的探討。

二、從條款設計看巨災風險債券的履約保證機制

根據(jù)債券契約條款設計理論的一般觀點，債券契約條款設計所應包含的一些因素包括現(xiàn)金流結構、信用結構與期權結構。以下結合巨災風險債券的特殊之處，試從這些方面來探討其契約條款設計較一般的債券的共通與特殊之處。

(一)現(xiàn)金流結構

即資金在何時，以何種數(shù)量，向哪方流動的結構，這是融資契約的最基本結構。包括三個方面：

1．期限問題。對一般債券而言，期限越長表明債券本身所包含的違約風險越大，從而要求的回報率就越高。對巨災風險債券而言這一基本原則也是成立的。特殊之處在于，巨災風險債券回報率的高低，還特別依賴于巨災事故發(fā)生的概率和本金利息的風險程度，即巨災事故發(fā)生概率越高，越有可能觸發(fā)債券對(再)保險人的支付，投資者對其本息的要求權越有可能喪失。當然，不同種類債券(本金保證型、本金利息均保證型及均不保證型)對本息的規(guī)定對于投資者本金的風險程度不同，要求的回報率自然也不同。總之，對PIE災風險債券而言自然因素(巨災事故發(fā)生概率)與債券本身條款的設定對其收益率的影響相對于期限的影響更大，這是巨災風險債券相對于普通債券的一大區(qū)別。

2．利率問題。在利率問題上巨災風險債券類似于一個浮動利率債券，具體來說，在巨災事故即將發(fā)生或者已發(fā)生但尚未進行賠付的情況下，投資者預期債券的觸發(fā)支付在即，從而存在吞食自己本金和(或)利息的可能性，因而市場對其需求傾向于下降，為平衡供求關系，巨災風險債券的價格會傾向于上升，利率會傾向于下降。

3．還款方式。在此問題上，巨災風險債券和一般債券類似：它一般都是在期末一次性支付投資者本息(未發(fā)生巨災事故的情況下)。相對于定期支付本息的情況，一次性還款對發(fā)行人的有利之處在于可能最大限度地占用這筆資金。但是，也存在弊端：首先，債券到期需要支付一大筆現(xiàn)金，如果發(fā)行人現(xiàn)金短缺或安排不善有可能出現(xiàn)到期無法兌現(xiàn)的風險；其次，從投資者角度看，一次性還款等于是將應收利息再“強迫”投資于這種債券，從而使其本息面臨較大的信用風險。因此，本金保證型和本金利息保證型的巨災風險債券對投資者和發(fā)行人來說都有益處。

第6篇：債券融資論文范文

論文摘要：以我國國有上市公司為研究對象，對優(yōu)化中國上市公司的資本結構，從股權分置、發(fā)展債券市場、構建風險退出機制等方面入手分析資本結構現(xiàn)狀，對資本結構的優(yōu)化提出一些建議。

一、我國上市公司資本結構的問腸

按資本結構“啄食順序理論”，當企業(yè)需要籌集資金時，內部籌資是首選，其次是外部融資，在外部融資中，先是債券融資，然后才是新的股權融資?？稍谖覈?，上市公司的融資行為選擇明顯呈現(xiàn)出強烈的股權融資偏好傾向，主要表現(xiàn)為:負債結構不合理，流動負債水平偏高;我國上市公司的資產(chǎn)負債比率較其他經(jīng)濟類型的企業(yè)偏低，股票市場融資比重高于債務市場融資比重;上市公司股權高度集中，股權結構呈現(xiàn)一股獨大的現(xiàn)象。

二、我國上市公司資本結構現(xiàn)狀分析

(一)我國資本市場發(fā)展不完善。從目前的資本市場來看，我國企業(yè)債券市場和股票市場的發(fā)展極不平衡，具有明顯的非市場化的特征。具體表現(xiàn)為:債券市場不發(fā)達，即公司債券市場較股票市場相對緩慢，籌資方式單一，缺乏貨幣市場的強有力支持。金融工具較少。缺乏能夠反映股份經(jīng)濟本質要求的且與不同經(jīng)濟發(fā)展層次相適應的多層次的市場體系和市場結構。

(二)從成本角度進行分析

1.上市公司法人治理結構的缺陷。由于目前大股東的股份一般不能上市流通，所以通過股份流通獲取收益的可能性較小，于是大股東便利用提高每股凈資產(chǎn)、直接占有上市公司的資金、關聯(lián)交易、派發(fā)紅利、擔保貸款等進行利益攫取。此外，我國的各項法律和法規(guī)尚不健全，控股股東不受約束、讓成本極低又能盡快提高上市公司每股凈資產(chǎn)的股權融資方式成為他們的首選融資方式。

2.上市公司經(jīng)理對個人利益最大化的追求在我國上市公司經(jīng)理人員的貨幣收入較低，與企業(yè)效益好壞沒有關系;經(jīng)理人員的收入主要是控制權收益，這種報酬制度不能將經(jīng)理人員的經(jīng)濟利益和企業(yè)的經(jīng)濟利益緊密結合，為此我國上市公司的經(jīng)理人員缺乏足夠的動力為追求股東利益最大化而努力。

(三)融資的資金成本分析

1.上市公司偏低的資產(chǎn)收益率限制了內源融資。企業(yè)內源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預期等因素。我國上市公司大部分由于相關的公司治理結構的改革沒有跟上等一系列因素的影響，造成了上市公司業(yè)績普遍較低，且平均收益率呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。較低甚至虧損的業(yè)績水平使我國上市公司幾乎無內源資金可用，嚴重限制了我國上市公司的內部融資比例。2.股權融資成本偏低。由于我國的上市公司沒有必須為投資者分紅派息的約束，相對于債券融資必須到期還本付息的硬約束來說，對于控股股東和上市公司的高管而言.股權融資的成本實質上是“零成本”資金。這在一定程度上弱化了上市公司強化管理的動機.而增強了其利用上市公司殼資源謀利的愿望。

(四)從信息不對稱成本的角度分析

由于我國上市公司信息披露不夠規(guī)范，投資者和企業(yè)“內部人”二者信息存在嚴重的不對稱現(xiàn)象。“內部人”有時甚至故意造成對信息的壟斷，使他們在上市公司的股價被高估時，進行增資擴股溢價發(fā)行，從而降低信息成本，取得信息收益。

三、優(yōu)化我國上市公司資本結構的對策

資本結構應該體現(xiàn)出企業(yè)理財?shù)淖罱K目標，即實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。我國上市公司資本結構與業(yè)績之間呈現(xiàn)出負相關的關系，是我國上市公司管理機制尚不完善，內部人控制現(xiàn)象十分嚴重的表現(xiàn)形式之一。因此，我們必須采取相應的措施改變現(xiàn)有公司治理機制和資本市場環(huán)境

(一)激活企業(yè)債券市場

我國企業(yè)債券市場與股票市場的發(fā)展比例嚴重失調，企業(yè)很難從債券市場上籌集資金，是造成我國上市公司資產(chǎn)負債率偏低的一個主要原因。政府有關法律的限制與企業(yè)債券的流通性不強等原因都妨礙了我國企業(yè)債券市場規(guī)模的擴大。因此，現(xiàn)階段我們應從以下方面推動我國債券市場的發(fā)展:首先，政府應淡化或逐步取消計劃規(guī)模管理，修訂并完善相關法律法規(guī)。第二，積極發(fā)揮中介機構的作用，提高資信等級評判質量，強化社會監(jiān)督。最后，提高企業(yè)債券的流動性，使我國的債券交易市場步入良性循環(huán)。增強我國企業(yè)債券的流動性是激活我國債券市場的有效手段。

(二)解決股權分置

由于股權分置問題的存在，使我國上市公司國有股“一股獨大”、國有股股東“缺位”，社會公眾股分布零散，上市公司的“內部人控制”現(xiàn)象十分嚴重，股權結構治理績效較低。因此，通過實行國有股退出，增強流通股比例，在我國上市公司的內部引進新的投資主體，形成“多股制衡”的機制。能有效地優(yōu)化上市公司的股權結構，促進公司法人治理結構的健全與完善。股權分置問題的解決對優(yōu)化我國上市公司的股權結構無疑具有重要的意義。具體表現(xiàn)為以下幾個方面:首先，有利于促進股權的多元化，解決目前上市公司中國有股“一股獨大”的問題，減少“內部人控制”現(xiàn)象的發(fā)生，有利于改善和提高證券市場的整體運行效率，充分發(fā)揮證券市場合理配置資源的功能。其次，有利于降低上市公司的股權集中度，使上市公司的股權結構趨向多元化、多樣化，形成相互制衡的法人治理結構。隨著國有股比重的逐步下降，社會法人股東的持股比例增加，將會引入更多的新的社會法人投資者，最終打破上市公司內部人控制的格局。最后，將增大經(jīng)理人員增加持股比例的機會，使其貨幣性收入與企業(yè)利益緊密相關，解決了我國上市公司經(jīng)理人員長期激勵不足的現(xiàn)狀。使現(xiàn)代公司的約束和激勵機制逐漸恢復，進一步完善了我國上市公司的法人治理結構。

(三)完善上市公司退市和破產(chǎn)制度

完善上市公司退市和破產(chǎn)制度是促使上市公司樹立風險意識、提高公司業(yè)績的重要措施之一，是杠桿作用得以有效發(fā)揮的前提條件。并購市場是公司控制權市場的一種外部控制機制，上市公司的并購作為公司外部控制機制的主要組成部分，對優(yōu)化我國上市公司的股權結構、解決上市公司嚴重的內部人控制問題，從而完善我國上市公司的公司治理結構、提高上市公司的業(yè)績無疑有著重要的意義。

第7篇：債券融資論文范文

論文摘要:可轉換債券與分離交易可轉債都屬于混合型債券，兼具債權、股權和期權特性。本文從發(fā)行條件、條款設計、融資成本以及對企業(yè)資本結構和項目融資的影響等方面對二者進行比較。

2006年5月7日，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》(以下簡稱《辦法》)正式公布，《辦法》在完善現(xiàn)有可轉換債券發(fā)行制度的同時，首次將“認股權和債券分離交易的可轉換公司債券”(以下簡稱“分離債”)列入上市公司再融資品種，從此，中國證券市場上多了一個全新的交易品種。分離交易可轉債與我國現(xiàn)行的可轉債相比較，既有相同點，又有不同之處。本文通過對二者的比較研究，希望能對發(fā)債主體和發(fā)債客體具有一定的指導意

義。

一、可轉換債券與分離交易可轉債的相同點

可轉換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內依據(jù)約定的條件可以轉換成股份的公司債券，可轉債持有人可以在特定的時間內，按預定的價格將手中的債券按一定比例換成公司普通股票;分離交易可轉債是指認股權證和公司債券可分離交易的可轉換債券，認股權證的持有人可以在將來特定時間、特定條件下行使認股權證，按照特定價格認購公司普通股股票。

公司發(fā)行債券時附帶認股權證或者發(fā)行可轉債，主要目的在于以認股權與可轉換機會吸引投資者，從而降低債券利息，降低籌資成本。從投資者的角度看，投資于附帶認股權證的債券和可轉換債券，當債券利息太低或股票價格較高時，可以按照預定的價格購買或轉換為公司的普通股票，持有人可以根據(jù)市場環(huán)境的變化選擇執(zhí)行這項權利，向發(fā)行人轉移風險。與普通債券相比，可以使投資人得到一份額外的保護，從這個意義來說，認股權證與可轉換債券實際上又都是一種期權或期權組合。因此可以說，分離債與可轉換債券都是兼具股權、債券和期權特性的混合型金融工具。

二、可轉換債券與分離交易可轉債差異比較

1、發(fā)行條件。根據(jù)《辦法》的規(guī)定，分離交易可轉債和普通可轉債發(fā)行后累計公司債券余額不超過發(fā)行前一年末凈資產(chǎn)額的百分之四十;由于分離債包含的債券與認股權證是獨立交易的，因此對分離交易可轉債來說還需要滿足“預計所附認股權全部行權后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額”，認股權證融資的上限為公司債券部分的融資額。在發(fā)行一定數(shù)量債券的情況下，可分離可轉債還可以通過認股權證二次融資，兩次融資總額最高可以達到可轉換債券的兩倍。因此，相對于可轉債來說，分離可轉債的融資規(guī)模更大。

2、條款設計。由于債券和認股權證是獨立交易的，因此分離交易可轉債的發(fā)行條款相對簡單，分離交易可轉債不設贖回條款和回售條款，而發(fā)行可轉債均設置贖回條款和特別向下修正條款。可轉債的贖回條款，在符合條款規(guī)定的情況下，發(fā)行人可以按事先約定的價格買回尚未轉股的可轉債，贖回條款的設置可以加速轉股，限制了可轉債投資者在牛市中的收益，在一定程度上可以保護原有股東的利益。而已發(fā)行的分離債由于沒有贖回條款，因此不能限制投資者在牛市中的收益和保護原有股東的利益。特別向下修正條款是指在連續(xù)一段時間內，公司股票價格均低于轉股價格的一定比例時，發(fā)行公司通過相關程序之后，可對轉股價格向下調整，增大轉股比例。特別向下修正條款可以減輕發(fā)行公司在熊市中的回售壓力和財務壓力。對于分離交易可轉債來說，由于不存在回售條款，所以就相應增加了認股權證持有者的風險，但是分離可轉債對管理層的激勵約束作用更為明顯，普通可轉債可能會出現(xiàn)經(jīng)營者為了獲得低成本的債務資金，刻意壓低股價，而發(fā)行分離可轉債，管理層為了獲得再次融通的資金，會千方百計地提升經(jīng)營業(yè)績和股價。

3、融資成本。公司發(fā)行債券時以附帶認股權或轉換權為條件，就是為了吸引投資者，降低籌資成本。兩種可轉債在發(fā)行時的債券票面利率都比較低，但是普通可轉債的低融資成本只能持續(xù)到債券轉股之時，一經(jīng)轉換取而代之的是普通股的高成本。而分離可轉債債券部分的低成本會一直存續(xù)到債券期滿為止，同時債券的利息費用可以在稅前抵扣，起到節(jié)稅效應。因此，相比較而言，可分離可轉債融資成本較低。

4、對資本結構的影響?？赊D換債券與其所包含的期權是不可分割的，而認股權證在公司債券發(fā)行完畢后即與原債券分離，可單獨交易。所以，當認股權證被行使后發(fā)行的債券依然存在，還是企業(yè)的未償還債務，而當可轉換債券行使轉換權之后，債券本身即不復存在?？赊D換債券的轉換權被行使后不能為公司帶來新的資本，在資產(chǎn)負債表上只是由長期債務轉換成權益資本，即企業(yè)的負債減少，權益增加，負債比率下降。而認股權證被行使后，企業(yè)會增加新的長期資本，具體表現(xiàn)為發(fā)行在外的股票數(shù)量增加，公司的權益資本增加。根據(jù)權衡理論，公司選擇融資方式時會在稅收收益和破產(chǎn)成本之間進行衡量，存在一個最優(yōu)資本結構，使公司的價值最大。如果公司在發(fā)行前考慮到要達到最優(yōu)的資本結構，一般負債比較高的公司會選擇發(fā)行普通的可轉債，而一些現(xiàn)金流狀況良好、高成長的公司則偏好通過發(fā)行分離交易可轉債獲取長期的低利率資金，而不希望在公司成長初期發(fā)行人的股本就被大量稀釋。

5、對項目融資的影響。公司未來存在投資期權時，可使用可轉債或分離債，但兩種融資工具對應的投資期權的價值顯現(xiàn)和新項目需要資金投入的時間是不同的。分離債的認股權證存續(xù)期較短，當認股權證被行權之后，公司會有一筆購買股票的資金流入，而此時債券資金仍留在公司使用，公司相當于獲得了股票和債券兩筆融資資金。而可轉債轉股是將債券轉換成股票，不會為公司帶來新的資金流入。因此，發(fā)行人需要根據(jù)融資計劃、項目周期等情況來確定企業(yè)更適合發(fā)行哪一種債券。

如果目前企業(yè)財務狀況較差，而且企業(yè)認為所投資項目有較好預期，但目前二級市場企業(yè)股價較低，使得直接采取股權融資會對每股收益帶來較大攤薄，并且融資額較少，那么企業(yè)可通過發(fā)行可轉債進行融資，如果投資項目如企業(yè)所預期的一樣好，那么隨著企業(yè)市值的提高，可轉債會逐漸變?yōu)橐豁棥巴七t的股權融資”，由于債務變?yōu)楣杀荆瑥亩梢跃徑馄髽I(yè)的財務壓力。相對于可轉債而言，分離交易可轉債由于債性較強，這就要求發(fā)行人必須對公司債券的還本付息做出合理的財務安排。為使分離債的二次融資特性得以發(fā)揮，必須對第一次債務融資有較高效率的使用和安排，使得企業(yè)市值能在第二次融資之前得以提高，促使認股權證持有者行權，從而實現(xiàn)預定的股權融資計劃，進行項目的再投資。所以，當公司使用可轉債時，公司的第二個投資項目應該是在第一個項目結束后開始;而當公司使用分離債的時候，公司的第二個投資項目應該是在第一個項目進行時開展的，這樣才可以使融資和投資資金流匹配，并達到抑制過度投資，節(jié)約發(fā)行成本的目的。

三、結論

本文通過對可轉換債券和分離交易可轉債進行比較，分析表明，雖然二者都是兼有股權、債權和期權因素的融資工具，但仍在諸多方面存在差異。通過比較可以看出，分離交易可轉債與普通可轉債相比具有融資規(guī)模大、成本低的優(yōu)勢，而普通可轉債則在條款設計上更靈活，對于對企業(yè)資本結構和項目融資的影響方面而言，則要結合企業(yè)的財務狀況、項目周期等情況具體分析。總之，兩種融資方式各有利弊，企業(yè)應把握其本質，科學合理運用，使其更好地為企業(yè)發(fā)展服務。

參考文獻

[1]馮祈善，王娜.分離交易的可轉換債券相關問題探析.江蘇商論，2007.9.

[2]王永.附認股權公司債與可轉換債券的期權特性及財務效應.財會月刊(綜合)，2007.9.

第8篇：債券融資論文范文

關鍵詞：河北省 文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè) 投融資問題 發(fā)展對策

文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)（Cultural and Creative Industries），是一種在經(jīng)濟全球化背景下產(chǎn)生的以創(chuàng)造力為核心的新興產(chǎn)業(yè)，強調一種主體文化或文化因素依靠個人（團隊）通過技術、創(chuàng)意和產(chǎn)業(yè)化的方式開發(fā)、營銷知識產(chǎn)權的行業(yè)。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)主要包括廣播影視、動漫、音像、傳媒、視覺藝術、表演藝術、工藝與設計、雕塑、環(huán)境藝術、廣告裝潢、服裝設計、軟件和計算機服務等方面的創(chuàng)意群體。

河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)及其投融資現(xiàn)狀

河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的聚集效應明顯，主要集中在石家莊、保定、邯鄲等省會城市或歷史文化名城。目前，河北省內已形成一批具有一定規(guī)模的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)示范園區(qū)，共有文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項目765個。主要集中于石家莊、保定、邯鄲，形成了以石家莊現(xiàn)代文化創(chuàng)意區(qū)、保定動漫軟件創(chuàng)意區(qū)和邯鄲歷史文化開發(fā)區(qū)為特色的地方文化品牌，其影響力不斷提升。

雖然河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢得天獨厚且已初具規(guī)模，但與北京、上海、武漢、廣州等國內發(fā)達省份相比仍有巨大差距， 主要表現(xiàn)在參與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)國際化的競爭能力和運作資金的能力方面。河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)組織小、競爭力不強，資金短缺、投融資機制不暢，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)組織形式單一、企業(yè)投資意識落后等原因都制約著河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展。

目前，投融資體系如何推動河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)更快更好的發(fā)展成為多方關注的話題。文化創(chuàng)意企業(yè)資信差、風險大、資產(chǎn)少的情況，市場環(huán)境和金融體制的欠缺都限制了文化創(chuàng)意企業(yè)的融資途徑。傳統(tǒng)上，完全依靠商業(yè)銀行流動資金貸款的融資方式，已經(jīng)不能滿足文化創(chuàng)意企業(yè)融資的實際需求。解決這一問題，單靠政府有限資金的投入是不夠的，利用好目前金融體系內成熟的產(chǎn)品、工具，并加以適當?shù)膭?chuàng)新，是改善河北省文化創(chuàng)意企業(yè)投融資狀況的可行之道。

河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資存在的問題

（一）投融資主體單一且投融資渠道不暢

長期以來，河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)過多依賴國有經(jīng)濟推動的格局并沒有徹底改變，而較大規(guī)模的投資也主要集中在印刷、娛樂服務等個別行業(yè)。河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的投融資主體主要來自政府投入，而政府投入又非常有限，由于缺乏市場機制的介入，民間資本的進入門檻普遍較高，而外資的利用水平又較低，因此，使得社會上的一些閑散資金與海外資金很難進入文化市場，很多重大的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)基礎設施缺乏資金支持。

（二）財政投入不足且金融支持乏力

很多文化場館和設施，都需要得到政府財力的大力支持，但是由于地方財力有限，每年投入到文化產(chǎn)業(yè)的經(jīng)費微薄。目前，除省市一級的文博群藝場館之外，縣以下的場館絕大多數(shù)都難以維持正常運轉。財政投入不足，已經(jīng)成為制約河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。此外，創(chuàng)意文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，由于其投資額大，回報期長，金融部門往往對其缺乏投資興趣，再加上文化創(chuàng)意企業(yè)絕大多數(shù)都是小型企業(yè)，其用于銀行信貸的抵押資產(chǎn)非常有限，導致文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的金融介入程度普遍較低。由于投入成本較高，長期得不到金融部門的有力支持，因此很難形成具有一定品牌競爭力的大型企業(yè)。

（三）投資體制機制有待健全

目前，河北省文化企業(yè)還是沿用計劃經(jīng)濟時代的管理模式，財政撥款包攬一切經(jīng)營性活動，致使其投融資主體錯位，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)各部門間缺乏經(jīng)營積極性。另外，由于文化企業(yè)分別隸屬于不同的管理部門，而各部門往往只從各自的利益角度來考慮對資源的開發(fā)利用問題，因此在利益分配上往往發(fā)生沖突。各部門之間由于在管理職能上相互掣肘，再加上受計劃經(jīng)濟時代管理模式的影響，政企不分、責權不明的問題在文化創(chuàng)意企業(yè)內部表現(xiàn)得非常突出。

河北省解決文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資問題的對策

（一）充分發(fā)揮政府的扶持引導作用

1.加強制度設計，優(yōu)化融資環(huán)境。加快發(fā)展河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)需要巨大的資金驅動，單純依靠政府投入既不能長遠解決問題也不符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律?！罢钆_，企業(yè)唱戲”是現(xiàn)階段河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要遵循的基本原則。健全文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項目投融資評價機制。扶持建立文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)公正合理的評價機制和專門的評價機構，明確被評估文化創(chuàng)意項目的價值，為銀行或風險投資機構提供具有公信力的投資評價依據(jù)。目前，河北省尚缺乏公正、客觀、合理的評價機制，造成評無所依。一方面評價結果無公信力，不為公眾信服；另一方面，評估容易受商業(yè)利益的驅動，高估或刻意壓低文化創(chuàng)意項目的市場價值，引發(fā)新的評估信用疑問。在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項目評估中，文化創(chuàng)意及無形資產(chǎn)的評估值具有不確定性，在用于擔?；虻盅河猛局校度谫Y各方對價值的確認存在較大的差異，必須要有公正、客觀的評價機制，才能使投融資雙方的合作具備實現(xiàn)的基礎。

2.調整政府投資方向，充分發(fā)揮資金效能。目前，政府對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的項目補貼應注重支持發(fā)展、建設一批“公共產(chǎn)品”性質的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項目，集中投資于對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展有基礎示范性的公共技術服務平臺項目。公共技術平臺項目是針對文化創(chuàng)意企業(yè)資金少、科技含量不足的情況，解決單個企業(yè)資金緊張、創(chuàng)意轉化能力弱，產(chǎn)業(yè)重復投資的有效途徑。可采取政府投入、市場化運作、開放式服務的建設思路，建立公共技術服務平臺，為一批文化創(chuàng)意企業(yè)提供高效、低成本的技術服務支持，解決企業(yè)資金、技術上的困擾。

3.疏通政策性投資渠道，改善產(chǎn)業(yè)資金的供給。通過組建文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資基金等方式，促進風險機構和資金管理機構的結合，吸引風險資金進入文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)。設立“文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資基金”，該產(chǎn)業(yè)投資基金可以政府控股，會同大型國有企業(yè)共同發(fā)起，吸引和鼓勵民營資本、社會資本積極參與進來。產(chǎn)業(yè)投資基金通過采取股權投資的方式，向文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)注資，一方面緩解了文化創(chuàng)意企業(yè)的資金緊張狀況，另一方面樹立了融資企業(yè)的信用形象，客觀上起到給企業(yè)信用增級的作用，也促進了企業(yè)自主融資的能力。

4.建立有效的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)信用擔保體系。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)多層次的信用保證體系建設是解決文化創(chuàng)意企業(yè)投融資問題的重要手段。政府資金應積極鼓勵社會各方力量，運用多種方式，創(chuàng)新發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的擔保方式方法，疏通文化創(chuàng)意企業(yè)融資渠道。信用擔保體系采取“政府出資、專業(yè)管理、市場化運作”的方式，政府新設或委托專業(yè)擔保機構，擔保機構根據(jù)實收擔保資金額度，對其進一步放大，確定擔保的余額總量額度。在擔保余額總量額度內，對文化創(chuàng)意企業(yè)的銀行融資活動提供信用擔保服務。

（二）促進金融行業(yè)與創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的有效對接

1.創(chuàng)新銀行傳統(tǒng)的貸款業(yè)務，大力開辦知識產(chǎn)權質押貸款。銀行貸款是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資的主要途徑。在文化創(chuàng)意企業(yè)能用于抵押擔保資產(chǎn)很少的情況下，發(fā)展文化創(chuàng)意企業(yè)的無形資產(chǎn)抵押是破解融資難的主要途徑。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的無形資產(chǎn)具有超收益性和長期性，在專業(yè)評價機構評估、登記后，具有可質押的特性。商業(yè)銀行只要建立起符合文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權質押貸款特點的評審流程，充分利用文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)專業(yè)評價機構做好評估，選好項目，加強貸后質押品的監(jiān)控，以知識產(chǎn)權為保證的融資方式將會存在巨大的發(fā)展空間。

2.探索新的貸款模式，實行聯(lián)貸聯(lián)保。在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)內，商業(yè)銀行可對其入駐的文化創(chuàng)意企業(yè)進行集合打包授信?？蓪⒓蹍^(qū)內有一定實力、有融資需求的文化創(chuàng)意企業(yè)集合起來建立信用互助組織，達到在融資上相互支持，共擔風險的目的。

3.開辟新的融資途徑，大力發(fā)展融資租賃。融資租賃是企業(yè)進行長期資金融通的一種有效手段，通過融資租賃，企業(yè)可以不必僅僅依靠自我積累去購買設備，而只需要用現(xiàn)有資產(chǎn)、效益以及未來的收益作保證，提供租賃公司認可的擔保，就可占用并使用設備，利用產(chǎn)生的效益向租賃公司支付租金。融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，實質上是借錢，只是以租金的方式分期償還罷了。而文化創(chuàng)意企業(yè)目前普遍存在的設備、設施、技術平臺的租賃，具有按揭的特點。這就可以使文化創(chuàng)意企業(yè)在現(xiàn)有的條件下，運用融資租賃的方式，滿足其融資的要求?？梢姡l(fā)展融資租賃是解決文化創(chuàng)意企業(yè)資金緊張的重要途徑。

（三）強化與資本市場對接并創(chuàng)新直接融資方式

1.上市發(fā)行股票。上市融資是文化創(chuàng)意企業(yè)獲取直接融資的理想方式。文化創(chuàng)意企業(yè)要整合資源，提高效益、理順體制機制，爭取上市。中小企業(yè)板是中小型科技企業(yè)上市的綠色通道，而文化創(chuàng)意企業(yè)也正是在文化和科技兩個引擎的助推下，蓬勃發(fā)展起來的。首先，按照目前中小企業(yè)板上市的要求，企業(yè)要有良好的成長性和形成穩(wěn)定的主營業(yè)務，業(yè)務在所屬行業(yè)，至少是其細分行業(yè)內，該企業(yè)處于龍頭地位。因此，文化創(chuàng)意企業(yè)首先要抓住核心技術和原創(chuàng)技術兩個抓手，努力提高企業(yè)的高成長性和利潤的延續(xù)性，保持主營業(yè)務的明顯優(yōu)勢。例如，動漫游戲企業(yè)不能是手工作坊，要有規(guī)模有利潤，更要有自主知識產(chǎn)權的開發(fā)引擎、著作權明晰的優(yōu)秀腳本等軟實力做后盾，才能源源不斷提供出品的動畫和游戲，并達到一定的市場占有率。

2.公司集合債券。公司債券是有限責任公司和股份公司能采取的重要融資方式之一，公司債券可以改善企業(yè)財務結構，拓寬資金來源，降低融資成本。公司發(fā)行債券的利率普遍低于銀行貸款利率水平，可以減少財務成本，間接增加企業(yè)的利潤水平。鑒于目前，公司發(fā)行債券的門檻還較高，一般文化創(chuàng)意企業(yè)一時難以達到獨立發(fā)行公司債券的要求。公司集合債券開辟了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)新的融資思路，是對公司債券發(fā)行政策的靈活應用。文化創(chuàng)意企業(yè)捆綁在一起集合發(fā)債，債券規(guī)模增加，信用等級上升，財務指標符合政策要求，從而跨越了單個文化創(chuàng)意企業(yè)無法逾越的發(fā)債門檻。集合發(fā)債不僅加大了文化創(chuàng)意企業(yè)融資的力度，拓寬了渠道，促進了文化創(chuàng)意企業(yè)做大做強，而且創(chuàng)新了擔保方式，化解了金融風險，分散了金融的流動性。

3.并購重組。文化創(chuàng)意企業(yè)的并購重組不僅能夠達到企業(yè)融資的目的，更能實現(xiàn)文化創(chuàng)意企業(yè)的規(guī)模擴張、優(yōu)化文化創(chuàng)意企業(yè)的資產(chǎn)結構、提升文化創(chuàng)意企業(yè)同高新科技的融合、促進文化創(chuàng)意企業(yè)經(jīng)營機制的轉換。特別是在河北省不斷深化文化體制改革的政策推動下，并購重組成為文化創(chuàng)意企業(yè)融資不可或缺的方式。

參考文獻：

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第9篇：債券融資論文范文

【摘要】文章從優(yōu)化資本結構的現(xiàn)實意義出發(fā)，指出我國上市公司資本結構存在的一些不合理現(xiàn)象，并對這些問題形成的原因進行了分析，提出了完善我國上市公司資本結構的建議。

【關鍵詞】上市公司；資本結構；企業(yè)控制權；優(yōu)化股權結構

一、資本結構研究的現(xiàn)實意義

資本結構的選擇非常重要，它直接決定控制權在股東和債權人之間的分配。一般來說，股東是企業(yè)處于正常運行狀態(tài)時的所有者，債權人是企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)時的所有者?？刂茩嘣诠蓶|與債權人之間的轉化點也是企業(yè)的破產(chǎn)點。從這個意義上講，企業(yè)資本結構的選擇直接影響到企業(yè)控制權的選擇。控制權在股東和債權人之間的分配對經(jīng)營者的行為有重要影響。

二、我國上市公司資本結構存在的問題

（一）我國上市公司股權結構不合理

股權結構的選擇是資本結構優(yōu)化的一方面，加以適當?shù)倪x擇可促進公司治理結構，提高治理效率。

從總體看，我國上市公司基本屬于股權比較集中的“出資人——公司”型產(chǎn)權結構。按西方國家經(jīng)驗，這種產(chǎn)權結構的治理效果應該是較高的，然而，我國現(xiàn)有的上市公司絕大部分是國有企業(yè)經(jīng)股份制改造上市的，國有股占控制地位，這種在特定的歷史和法律背景下形成的股權結構，不可避免地決定了上市公司治理結構具有明顯的缺陷。

從公司內部治理機制看：國家股意味著國家應當對其享有所有權，但國家是一個虛擬的所有者，是一個抽象概念，未真正明確誰來代表國家股。

從外部治理機制看，由于上市公司國家股和法人股不能上市自由流通，公眾流通股所占比例又少，即使所有的個人股東都拋售手中的股票也不會對經(jīng)理造成市場壓力。多種資料表明：國有股在公司中所占比例越大，公司的內部控制就越強，產(chǎn)權結構的治理效率就越低。

（二）我國上市公司對股權融資過度偏好

現(xiàn)代資本結構理論認為，公司的最佳資本結構應該在一定的經(jīng)營風險下使公司的資本成本最低，通常情況下，公司的外部融資成本要高于內部融資成本，而股權融資成本要高于債務融資成本，最后才考慮發(fā)行股票融資。我國上市公司的融資順序與西方發(fā)達國家恰好相反。融資順序表現(xiàn)為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。我國上市公司多采用發(fā)行股票方式籌資，對股票融資有很強的偏好，與國際企業(yè)融資結構潮流，即股權融資的衰落和債權融資的興起不相適應。

三、原因分析

（一）歷史原因

我國上市公司多數(shù)是由國有企業(yè)改制而來的，其國有股權比重較高，使得一些政府部門仍然在國有企業(yè)指手劃腳，企業(yè)無法擺脫行政束縛。而政府由于擔當著社會管理者的職能，它既無能力也無激勵來經(jīng)營企業(yè)，并使其達到效益的最大化；如果企業(yè)經(jīng)營虧損，責任者既無義務也無能力承擔虧損責任，而國有股產(chǎn)權不清，使得這一現(xiàn)象更為明顯，企業(yè)的管理者缺少有效的激勵，從而導致了我國上市公司資本結構不合理。

（二）上市公司的管理層不愿承擔違約和企業(yè)破產(chǎn)的風險

西方資本結構理論認為，經(jīng)理的個人效用價值依賴于他的管理地位，從而依賴于企業(yè)的生存，因為企業(yè)一旦破產(chǎn)，經(jīng)理就會喪失任職中的既得利益。由于公司破產(chǎn)風險與舉債的比例呈正相關，債務融資需要還本付息，可能使現(xiàn)金斷流，經(jīng)理因此偏好于采用股票融資，而且越不想承擔投資風險，就會越偏好于股權融資。

（三）債券市場的緩慢發(fā)展限制了債券融資的規(guī)模

上市企業(yè)的一種債務融資渠道就是通過銀行間接融資。在轉型經(jīng)濟中，間接融資部分地解決了資金供求雙方的信息不對稱問題，降低了金融交易成本，但間接融資并不一定能夠保證金融資源配置的有效性，銀行組織對資金配置效率的影響取決于銀行機構活動的效率和成本，而占我國銀行業(yè)主導地位的國有銀行是由傳統(tǒng)的專業(yè)銀行轉化為商業(yè)模式的，其效率和成本遠不如直接融資有優(yōu)勢。所以上市企業(yè)偏好股權融資也是“不得已”的選擇。

四、我國上市公司資本結構優(yōu)化的對策

（一）發(fā)展和完善我國債券市場

在目前我國資本市場畸形發(fā)展的情況下，應著重擴大債券市場的規(guī)模和加強企業(yè)債券的流通性，為企業(yè)進行債務融資提供良好的外部環(huán)境。尤其是解決企業(yè)債券的流通問題是發(fā)展我國債券市場的當務之急。首先，豐富企業(yè)債券的期限品種?？梢栽O計諸如項目債券、長期債券、貼現(xiàn)債券等，以滿足不同投資及融資需要。其次，發(fā)展企業(yè)債券交易市場。再次，發(fā)行可轉換債券。可轉換債券作為資本結構調整的杠桿，也是債券向股票轉換的橋梁，具有很大的靈活性。對有較高負債比率的上市公司，隨著債權向股權的轉化，可以達到資本結構的動態(tài)優(yōu)化，有利于控制公司未來的資本結構和資本成本，它還可以協(xié)調股權利益和債券利益的關系。

（二）鼓勵上市公司向銀行貸款，加快商業(yè)銀行的改革步伐，完善銀行的信用制度，根據(jù)企業(yè)的信用等級和市場導向決定是否放貸

上市公司積極爭取銀行貸款有以下幾點好處：

1.改變上市公司單一的融資方式，減輕市場的擴容壓力，對于穩(wěn)定市場有不可忽視的作用。讓日益增長的巨額儲蓄資金進入股市并通過銀行貸款的渠道，直接作用于上市公司的具體投資項目，無論是從可行性還是使用效率上都有更好的效果，使銀行對上市公司的貸款成為有效的貨幣市場和民間資本市場之間資金融通的通道。

2.銀行貸款對于那些負債率偏低的公司來說，還在于不會導致上市公司股本的快速擴張。同時上市公司可以有效地利用財務杠桿改善公司的財務結構，平衡公司的各項財務指標，使得公司財務結構趨于合理。

（三）優(yōu)化股權結構

由于目前大多數(shù)上市公司的股權集中在監(jiān)控動力和效率最為低下的國有股股東手中，所以優(yōu)化股權結構迫切需要解決的是國有股減持問題。國有股減持問題應同國有經(jīng)濟結合起來，也就意味著并不是所有企業(yè)都應該有國有資本、所有企業(yè)都應是國有資本占絕對比重，而是劃分企業(yè)類型，采取不同模式的國有股權持有方式。