財(cái)務(wù)杠桿分析精選(九篇)

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第1篇：財(cái)務(wù)杠桿分析范文

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢？從西方的理財(cái)學(xué)到我國(guó)目前的財(cái)會(huì)界對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：

其一：將財(cái)務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用"。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營(yíng)。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)負(fù)債的一種利用。

其二：認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來(lái)額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)每股利潤(rùn)上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤(rùn)下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見(jiàn)，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)而引起的結(jié)果。

另外，有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對(duì)企業(yè)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點(diǎn)對(duì)比，這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的結(jié)果，但其將負(fù)債經(jīng)營(yíng)的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，筆者認(rèn)為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實(shí)是上可以選擇一部分利率可浮動(dòng)的債務(wù)資金，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財(cái)務(wù)杠桿定義為對(duì)負(fù)債的利用，而將其結(jié)果稱為財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）或正（負(fù)）財(cái)務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無(wú)本質(zhì)上的不同，但筆者認(rèn)為采用前一種定義對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)杠桿、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)乃至整個(gè)杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財(cái)務(wù)學(xué)者的進(jìn)一步研究和交流。

我們?cè)诿鞔_了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）（BenefitonFinancialLeverage)

通過(guò)前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失）是指負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)對(duì)所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)后，企業(yè)所能獲得的利潤(rùn)就是：

資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負(fù)債利息率）×債務(wù)資本①

（此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤(rùn)÷資本總額，所以即息稅前利潤(rùn)率）

因而可得整個(gè)公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本②

可見(jiàn)，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來(lái)償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL)來(lái)衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率／息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率③

通過(guò)數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?/p>

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅利潤(rùn)／(息稅前利潤(rùn)－負(fù)債比率×利息率)

=息稅前利潤(rùn)率／（息稅前利潤(rùn)率--負(fù)債比率×利息率）④

根據(jù)這兩個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤(rùn)以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出資本收益率變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤(rùn)率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk)

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來(lái)收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)

務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率升，則資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率的計(jì)算表如表一：

項(xiàng)目行次負(fù)債比率

0%50%80%

資本總額①100010001000

其中：負(fù)債②＝①×負(fù)債比率0500800

權(quán)益資本③＝①－②1000500200

息稅前利潤(rùn)④150150150

利息費(fèi)用⑤＝②×10%05080

稅前利潤(rùn)⑥＝④－⑤15010070

所得稅⑦＝⑥×35%52.53524.5

稅后凈利⑧＝⑥－⑦97.56545.5

權(quán)益資本凈利潤(rùn)率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)⑩＝④÷⑥11.52.14

假定企業(yè)沒(méi)有獲得預(yù)期的經(jīng)營(yíng)效益，息稅前利潤(rùn)僅為90萬(wàn)元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率計(jì)算如表二：

項(xiàng)目負(fù)債比率

0%50%80%

息稅前利潤(rùn)909090

利息費(fèi)用05080

稅前利潤(rùn)904010

所得稅31.5143.5

稅后凈利58.5266.5

權(quán)益資本凈利潤(rùn)率5.85%5.2%3.25%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)12.259

對(duì)比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤(rùn)率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤(rùn)越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤(rùn)率為9%的條件下，情況則相反。以負(fù)債比率80%為例，全部資本息稅前利潤(rùn)率比負(fù)債成本每提高一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤(rùn)率就會(huì)提高2.6個(gè)百分點(diǎn)［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤(rùn)率比負(fù)債成本每降低一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤(rùn)率則下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤(rùn)為90萬(wàn)元，負(fù)債比率80%的條件下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9，就是說(shuō)，如果息稅前利潤(rùn)在90萬(wàn)元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤(rùn)將以9倍的速度下降，可見(jiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會(huì)產(chǎn)生以上損失，也無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營(yíng)狀況好時(shí)，也無(wú)法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素：

1、息稅前利潤(rùn)率：由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越??；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤(rùn)率對(duì)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負(fù)債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對(duì)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，資本收益率會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

3、資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)前面公式①②可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說(shuō)負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對(duì)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤(rùn)率的影響，負(fù)債比率對(duì)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。

上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)企業(yè)來(lái)講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝?，影響?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。

回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過(guò)選擇那些利率可浮動(dòng)，償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還應(yīng)注意經(jīng)營(yíng)杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富，是既定財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)向投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無(wú)視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

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第2篇：財(cái)務(wù)杠桿分析范文

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿；負(fù)債；籌資決策；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、財(cái)務(wù)杠桿概述

（一）財(cái)務(wù)杠桿定義分析

企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的階段利用企業(yè)債務(wù)融資進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的手段稱之為財(cái)務(wù)杠桿，其可保證企業(yè)在可控風(fēng)險(xiǎn)的前提下利用合理的資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。需注意的是，企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)需合理，主要原因在于其具有正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)。對(duì)于財(cái)務(wù)狀況良好且處于高速發(fā)展階段的企業(yè)，債務(wù)融資成本低于該成本對(duì)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿有利于企業(yè)盈利能力的提高，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為正效應(yīng)；對(duì)于財(cái)務(wù)狀況惡化、發(fā)展趨勢(shì)下降的企業(yè)，債務(wù)融資成本高于該成本對(duì)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生的作用時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿將對(duì)企業(yè)發(fā)展造成不利影響，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)。

（二）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的作用

1.有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

在評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、盈利水平、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、外部因素的前提下，合理使用財(cái)務(wù)杠桿有利于財(cái)務(wù)部門對(duì)企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，有利于企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。利用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)比分析企業(yè)債務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況與盈利水平可對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)控；合理使用財(cái)務(wù)杠桿還可對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行合理調(diào)整，進(jìn)而可促進(jìn)企業(yè)償債能力的提高。

2.有利于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

在財(cái)務(wù)部門正確分析和預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿則可為企業(yè)創(chuàng)造利益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反之則會(huì)為企業(yè)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此合理使用財(cái)務(wù)杠桿是規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提與基礎(chǔ)。

3.有利于企業(yè)籌資決策

股權(quán)融資和債務(wù)融資是企業(yè)的主要籌資方式，而企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的主要表現(xiàn)則是債務(wù)融資。企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資本需求問(wèn)題可通過(guò)債務(wù)杠桿的合理運(yùn)用加以解決。此外，對(duì)債務(wù)融資成本與股權(quán)收益的關(guān)系加以合理分析有利于企業(yè)利潤(rùn)的增加，同時(shí)還可為企業(yè)的融資決策提供依據(jù)。

二、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)實(shí)際應(yīng)用中存在的問(wèn)題

經(jīng)過(guò)前文的分析我們不難看出，財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用對(duì)企業(yè)可以說(shuō)有利有弊。發(fā)揮正效應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿有利于企業(yè)綜合資本成本的降低以及股東收益和企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的提高，而發(fā)揮負(fù)效應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而有些企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)難以掌控負(fù)債比例，因此在實(shí)際運(yùn)用中存在較多問(wèn)題，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）將財(cái)務(wù)杠桿等同于企業(yè)負(fù)債

財(cái)務(wù)杠桿的核心即為負(fù)債，二者聯(lián)系密切且易混淆，這也是不少企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)常常產(chǎn)生將財(cái)務(wù)杠桿等同于企業(yè)負(fù)債這一錯(cuò)誤觀念的主要原因。眾所周知，負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效用的前提，但有了負(fù)債不代表就一定能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。同樣地，負(fù)債也不僅僅取決于財(cái)務(wù)杠桿的使用，其還受到其他諸多因素的影響，因此企業(yè)需依據(jù)實(shí)際情況并充分考慮多種因素后再作出相應(yīng)的決策。

（二）超額使用負(fù)債

在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的現(xiàn)代社會(huì)，因資不抵債而走向破產(chǎn)結(jié)局的企業(yè)不在少數(shù)，企業(yè)之間杠桿收購(gòu)、并購(gòu)的現(xiàn)象更是不勝枚舉。無(wú)論作出何種選擇，利用負(fù)債來(lái)取得更多流動(dòng)資金正是這些企業(yè)的目的。然而，任何資金的獲得和使用均需付出一定的條件和代價(jià)，即不論未來(lái)企業(yè)是盈利還是虧損均需償還這些資金。因此，在企業(yè)未來(lái)不同經(jīng)營(yíng)狀況下，負(fù)債所引發(fā)的杠桿效應(yīng)將產(chǎn)生不同的結(jié)果，經(jīng)營(yíng)狀況良好則有利于企業(yè)發(fā)展，經(jīng)營(yíng)狀況較差則將導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展下滑。

（三）財(cái)務(wù)杠桿間接效果被忽略

負(fù)債可幫助企業(yè)快速獲得必要的流動(dòng)資金，但這只是杠桿的直接效果，財(cái)務(wù)杠桿既能促進(jìn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大也會(huì)降低企業(yè)利潤(rùn)，甚至?xí)沟闷髽I(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)呦驀?yán)重的資不抵債、破產(chǎn)清算的局面。因此企業(yè)需積極做好資金預(yù)算工作，即對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的間接效果加以重視。

三、企業(yè)如何更好地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿

針對(duì)上述財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)實(shí)際應(yīng)用中存在的問(wèn)題，筆者在借閱大量參考文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上提出了如下建議，以期為我國(guó)企業(yè)更加靈活地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提供理論參考。

（一）改善債務(wù)融資結(jié)構(gòu)

短期債務(wù)是目前我國(guó)企業(yè)主要的融資方向，同時(shí)也是不少企業(yè)過(guò)度依賴的融資模式，這對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和利益獲得十分不利。此外，我國(guó)企業(yè)在長(zhǎng)期債務(wù)上也存在較大問(wèn)題，如來(lái)源單一、以長(zhǎng)期借款為主等。對(duì)此，我們需盡最大可能拓寬企業(yè)的融資渠道并改善債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，加快推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。在這一過(guò)程中，企業(yè)也需加快建立并完善內(nèi)部管理制度以及市場(chǎng)。

（二）協(xié)調(diào)股東和債權(quán)人之間的沖突

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中極易因股東、債權(quán)人各自立場(chǎng)的不同而產(chǎn)生較為嚴(yán)重的道德沖突與利益沖突，甚至?xí)騻€(gè)人利益而忽略了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。這些問(wèn)題的存在往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)難以對(duì)投資決策時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的計(jì)量，最終還會(huì)引發(fā)投資過(guò)度或投資不足等限制財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效用的問(wèn)題。對(duì)此，企業(yè)需就股東和債權(quán)人之間已經(jīng)產(chǎn)生或有可能存在的沖突進(jìn)行有效的協(xié)調(diào)，以達(dá)到減少融資成本、推動(dòng)企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的目的。

（三）針對(duì)企業(yè)不同成長(zhǎng)階段采取不同投資策略

通常而言，企業(yè)的成長(zhǎng)階段可分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、穩(wěn)定期和衰退期，企業(yè)的目標(biāo)、管理制度、經(jīng)營(yíng)狀況等在不同階段均不一樣，同樣地，企業(yè)投資策略在不同成長(zhǎng)階段也存在差異。

總而言之，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)發(fā)展具有十分深遠(yuǎn)的意義，只關(guān)心杠桿效應(yīng)為企業(yè)帶來(lái)的短期利益而忽視其所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均為不合理使用杠桿的舉措，同時(shí)也是企業(yè)決策的重大失誤。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾春華，楊興全.多元化經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)杠桿與過(guò)度投資[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2012，06：8391

第3篇：財(cái)務(wù)杠桿分析范文

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 凈資產(chǎn)收益率 資產(chǎn)負(fù)債率

自1958年Modigliani與Miller提出著名的MM定理以來(lái)，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)成為提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的經(jīng)典思路，最佳資本結(jié)構(gòu)決策成為財(cái)務(wù)管理學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)，概括起來(lái)主要有“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”與“公司治理效應(yīng)”兩種，我國(guó)上市公司的兩種效應(yīng)均比較弱化。針對(duì)這一問(wèn)題，本文選取與國(guó)民生活息息相關(guān)的家電行業(yè)作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)其最佳資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)證分析，為上市公司合理利用債務(wù)融資、動(dòng)態(tài)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提供一定參考。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的價(jià)值構(gòu)成及比例關(guān)系，其概念有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括流動(dòng)負(fù)債；狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)，流動(dòng)負(fù)債列入營(yíng)運(yùn)資金管理。由于我國(guó)上市公司的流動(dòng)負(fù)債在資本來(lái)源中約占80%的比重，因此本文所指的資本結(jié)構(gòu)將流動(dòng)負(fù)債考慮在內(nèi)，運(yùn)用廣義的資本結(jié)構(gòu)概念，以資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例的選擇而對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，關(guān)系到股東財(cái)富的擴(kuò)大和企業(yè)價(jià)值的提升。本文以股東財(cái)富的代表指標(biāo)――凈資產(chǎn)收益率最大化作為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)其進(jìn)行逐項(xiàng)解析，通過(guò)公式（1）將資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)加以定量描述：ROE=■=■×■×（1-T）-■=（1+■）×ROA×（1-T）-■=ROA×（1-T）+■×ROA×（1-T）-■=（ROA+■×ROA-■×Rd）×（1-T）=［ROA+（ROA-Rd）×■］×（1-T）…（1）。

其中：ROE為凈資產(chǎn)收益率；Rd為債務(wù)利息率；D為債務(wù)資本（流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)）；E為權(quán)益資本（股東權(quán)益合計(jì)）；V為資本總額；T為企業(yè)所得稅稅率。由公式（1）可以看出：第一，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率ROA大于債務(wù)利息率Rd時(shí)，企業(yè)如果適度擴(kuò)大債務(wù)資本比重，就可以進(jìn)一步提高凈資產(chǎn)收益率ROE，使股東財(cái)富以更快的速度增長(zhǎng)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)；第二，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率ROA小于債務(wù)利息率Rd時(shí)，企業(yè)如果繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)資本比重，就會(huì)進(jìn)一步降低凈資產(chǎn)收益率ROE，侵蝕股東權(quán)益，甚至有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)；第三，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率ROA等于債務(wù)利息率Rd時(shí)，企業(yè)就不能獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但由于借入的債務(wù)資本無(wú)法增值，企業(yè)如果不盡快采取措施扭轉(zhuǎn)這種局面，就會(huì)演變?yōu)樨?cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。凈資產(chǎn)收益率作為衡量財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的核心指標(biāo)，主要受到總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率、債務(wù)利息率、債務(wù)資本比重等因素的影響。盡管理論分析結(jié)果并沒(méi)有明確指出各因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的具體影響程度，但為企業(yè)適度運(yùn)用債務(wù)融資獲取財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)提供了借鑒思路，也為本文進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)證分析提供了理論基礎(chǔ)。公式（1）給出了凈資產(chǎn)收益率的理論公式，但在最佳資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析中，需要將理論公式作出一定程度的修正，即只考慮債務(wù)資本總額中的有息負(fù)債比重，準(zhǔn)確客觀地揭示出當(dāng)期債務(wù)利息，才能符合企業(yè)實(shí)務(wù)現(xiàn)狀。由于我國(guó)上市公司極少發(fā)行債券融資，因此本文所指的有息負(fù)債包括短期借款與長(zhǎng)期借款的合計(jì)數(shù)額。因此，本文將公式（1）變換為公式（2），并且重點(diǎn)研究?jī)糍Y產(chǎn)收益率（代表股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值）與資產(chǎn)負(fù)債率（代表資本結(jié)構(gòu)）之間的函數(shù)關(guān)系，即：ROE=■=■=■×■=（■-■）×■=（ROA-■×P×Rd）×■。

其中：P為有息負(fù)債在負(fù)債總額中所占的比重；其余同公式（1）。設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率■為ALR，公式（2）可以表達(dá)為公式（3）：ROE=（ROA-ALR×P×Rd）×■。從公式（3）可以看出，凈資產(chǎn)收益率ROE與資產(chǎn)負(fù)債率ALR之間并非簡(jiǎn)單的單調(diào)增減關(guān)系，因此有必要進(jìn)一步討論。同時(shí)，債務(wù)利息率與資產(chǎn)負(fù)債率有關(guān)，通常資產(chǎn)負(fù)債率越高，債務(wù)利息率隨之而增大。利用公式（3）對(duì)ALR求導(dǎo)，可以得出公式（4）：■=■×［ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）］。

由于1-T≠0，令■=0，可以得出公式（5）：ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）=0。

為進(jìn)一步研究?jī)糍Y產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系， 現(xiàn)對(duì)公式（4） 進(jìn)行二階求導(dǎo)，得到公式（6）：■=■×［ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）］-■×［-2P×（1-ALR）×Rd（ALR）-P×（1-ALR）×ALR×Rd''（ALR）］。。

為了得到凈資產(chǎn)收益率的最大值，需要討論公式（6）的極值點(diǎn)性質(zhì)。當(dāng)■=0時(shí)，公式（6）中第一項(xiàng)為0；一般債務(wù)利息率具有加速遞增的性質(zhì)，若Rd''（ALR）>0，則公式（6）中第二項(xiàng)小于0，且■

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性行業(yè)，家電行業(yè)正處于快速上升階段。隨著我國(guó)全球經(jīng)濟(jì)化進(jìn)程的加快，制造業(yè)外向型發(fā)展趨勢(shì)的確立，對(duì)家電行業(yè)上市公司最佳資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的研究具有重要意義。本文考慮到地域分布性、行業(yè)代表性以及滬深股市覆蓋面等因素，選取了青島海爾股份有限公司、廣東美的電器股份有限公司、四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司為樣本，其基本概況如（表1）所示。這三家樣本公司的資本規(guī)模較大、財(cái)務(wù)狀況較好、品牌價(jià)值較高，均是家電行業(yè)的代表性企業(yè)，其經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)能夠一定程度上反映出家電行業(yè)上市公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)的整體狀況，從而為本文研究結(jié)論的形成提供合理保證。數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司資訊網(wǎng)（省略）、巨潮數(shù)據(jù)庫(kù)（省略）。

（三）模型建立和變量定義 為了驗(yàn)證財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，本文設(shè)解釋變量ALR、ROA、Rd作為自變量，被解釋變量ROE作為因變量，由此建立多元回歸模型：ROE=?茁0+?茁1×ALR+?茁2×ROA+?茁3×Rd （7）。其中：β0為常數(shù)項(xiàng)；β1、β2、β3分別為各解釋變量的回歸系數(shù)。回歸變量的定義見(jiàn)（表2）

二、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) （表3）描述了樣本公司2006年至2009年的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，包括債務(wù)資本與權(quán)益資本、流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的來(lái)源及比例，以此作為最佳資本結(jié)構(gòu)決策、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。可以看出，樣本公司的流動(dòng)負(fù)債比率嚴(yán)重偏高，基本上保持在95 % 以上，只有四川長(zhǎng)虹呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說(shuō)明家電業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況不太穩(wěn)定，需要頻繁安排債務(wù)清償而使企業(yè)形成財(cái)務(wù)壓力，甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。與此同時(shí)，青島海爾歷年債務(wù)資本比重都很低，雖逐年上升，但仍在50%以下，存在強(qiáng)烈股權(quán)融資偏好；美的電器資產(chǎn)負(fù)債率主要維持在60%以上，盡管2009年略有下降，負(fù)債水平依然較高；四川長(zhǎng)虹資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步上升，由2006年的44.22%上升到2009年的63.23%，負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大。樣本公司2006年至2009年財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)各變量描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)（表4）。

（二）最佳資本結(jié)構(gòu)實(shí)證求解 現(xiàn)以青島海爾為例，詳細(xì)論證其最佳資本結(jié)構(gòu)的決策過(guò)程。由于我國(guó)上市公司短期借款占比很高，因此本文選取商業(yè)銀行一年期的貸款利率作為債務(wù)利息率，并根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的“金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率”加權(quán)平均得出。以2006年為例，一年期的貸款利率處于國(guó)家動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程，1-5月份為5.58%，6-8月份為5.85%，9-12月份為6.12%，由此可得：2006年度的債務(wù)利息率=5.58%×■+5.85%×■+6.12%×■=5.83%。理論上，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的上升，債權(quán)人面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)增大，必然要求更高的債務(wù)利息率作為補(bǔ)償，即債務(wù)利息率與資產(chǎn)負(fù)債率是同向變動(dòng)的。但當(dāng)前財(cái)務(wù)理論并沒(méi)有提供二者之間具體明確的函數(shù)關(guān)系。本文通過(guò)大樣本觀測(cè)，認(rèn)為債務(wù)利息率Rd與資產(chǎn)負(fù)債率ALR之間存在近似的函數(shù)關(guān)系：Rd=■-b，其中a、b是根據(jù)實(shí)際情況得出的常數(shù)。代入（表5）中的數(shù)據(jù)，就能推導(dǎo)出青島海爾2006年至2008年債務(wù)利息率和資產(chǎn)負(fù)債率的函數(shù)關(guān)系大致為Rd=■-0.0912，即Rd'（ALR）=■。將其代入公式（5）得到ALR=■，由此可以求出青島海爾的最佳資產(chǎn)負(fù)債率。依據(jù)上述求解過(guò)程，樣本公司2006年至2009年最佳資產(chǎn)負(fù)債率見(jiàn)（表6）。需要說(shuō)明的是，資本結(jié)構(gòu)的確定受到企業(yè)內(nèi)外部諸多因素的共同制約，本文所提出的最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法僅考慮了總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率ROA與有息負(fù)債比重P兩個(gè)定量指標(biāo)，所確定的最佳資產(chǎn)負(fù)債率只是大致估算，只有當(dāng)有息負(fù)債比重大于0時(shí)該模型才適用。由于青島海爾在2009年度的有息負(fù)債比重為0，從而導(dǎo)致其最佳資產(chǎn)負(fù)債率為100%，理論計(jì)算結(jié)果存在一定程度的不合理性，但從另一方面也說(shuō)明了青島海爾當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率嚴(yán)重偏低。通過(guò)當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率與最佳資產(chǎn)負(fù)債率的對(duì)比，樣本公司在2006年至2008年資產(chǎn)負(fù)債率大都低于最佳水平，表明其當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債規(guī)模不足，沒(méi)有充分發(fā)揮債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，凈資產(chǎn)收益率還有進(jìn)一步提高的空間。

（三）回歸分析 通過(guò)最佳資本結(jié)構(gòu)決策可以看出，樣本公司的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)并沒(méi)有得到充分利用，有必要進(jìn)一步深入探討。多元回歸分析結(jié)果見(jiàn)（表7）至（表9）。由于（表8）中的Significance F值6.52E-06小于給定的顯著性水平α=0.05，因此可以判斷ROE與ALR、ROA、Rd之間總體上呈顯著的線性關(guān)系。根據(jù)（表9）中的回歸系數(shù)，可以得出ROE與ALR、ROA、Rd的多元線性回歸模型為：ROE=-14.4699+0.2268ALR+2.3529ROA+0.1565Rd。

各回歸系數(shù)的實(shí)際意義為：β1=0.2268表示：在ROA和Rd不變的條件下，樣本公司的ALR每增加1%，ROE平均增加0.2268%；β2=2.3529表示：在ALR和Rd不變的條件下，樣本公司的ROA每增加1%，ROE平均增加2.3529%；β3=0.1565表示：在ALR和ROA不變的條件下，樣本公司的Rd每增加1%，ROE平均增加0.1565%。由于樣本公司具有較高的行業(yè)代表性，本文將樣本公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的回歸分析結(jié)果推廣到整個(gè)家電行業(yè)上市公司，進(jìn)而得出以下研究結(jié)論，并對(duì)其合理性予以解釋：第一，β1=0.2268，小于β2，在一定程度上表明家電行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，且資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率。一方面，該行業(yè)上市公司如果擴(kuò)大債務(wù)資本比重，就能進(jìn)一步提高凈資產(chǎn)收益率，其資本結(jié)構(gòu)整體上發(fā)揮著財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)；另一方面，實(shí)證結(jié)果與本文最佳資本結(jié)構(gòu)決策的研究結(jié)論相匹配，即該行業(yè)上市公司并沒(méi)有充分發(fā)揮債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，應(yīng)合理利用債務(wù)資本，適度擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，形成最佳資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。第二，β2=2.3529，大于β1與β3，在一定程度上表明家電行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率呈正相關(guān)關(guān)系，且總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率是影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的最主要因素。因此，該行業(yè)上市公司在資本結(jié)構(gòu)不變的條件下，提高總體資產(chǎn)的利用效率與營(yíng)運(yùn)水平，就能增強(qiáng)股東權(quán)益的投資回報(bào)，同擴(kuò)大債務(wù)資本比重一樣，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的兩大并行途徑。大多數(shù)家電行業(yè)上市公司的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率均較高，大都有效利用了整體資產(chǎn)的獲利能力來(lái)提升企業(yè)價(jià)值，但還需要進(jìn)一步增強(qiáng)。第三，β3=0.1565，小于β1與β2，在一定程度上表明家電行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與債務(wù)利息率呈正相關(guān)關(guān)系，且債務(wù)利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響程度相對(duì)較小。一方面，該行業(yè)上市公司在債務(wù)融資時(shí)，即使面臨較高的利息率，也可以適度擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，只要增加的利息支出小于帶來(lái)的節(jié)稅利益，同樣能提高凈資產(chǎn)收益率，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)；另一方面，應(yīng)考慮到過(guò)度負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，合理確定最優(yōu)債務(wù)區(qū)間，既能充分獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，又能有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

本文基于企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)，以凈資產(chǎn)收益率最大化為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)我國(guó)家電行業(yè)上市公司的最佳資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，揭示了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響因素及其相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)論對(duì)于促進(jìn)我國(guó)上市公司融資方式的理性回歸，保證財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的充分發(fā)揮具有重要的理論意義與實(shí)踐價(jià)值。

*本文系四川省教育廳重點(diǎn)課題“大股東出資行為及經(jīng)濟(jì)后果研究――基于上市公司實(shí)施定向增發(fā)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”（項(xiàng)目編號(hào)：09S

A042）的階段性成果

參考文獻(xiàn)：

［1］朱葉：《中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究》，復(fù)旦大學(xué)出版社2003年版。

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［5］陸正飛、辛宇：《上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究》，《會(huì)計(jì)研究》1998年第8期。

第4篇：財(cái)務(wù)杠桿分析范文

關(guān)鍵詞 機(jī)械設(shè)備行業(yè) 上市公司 財(cái)務(wù)杠桿 運(yùn)用水平

一、我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿水平現(xiàn)狀回歸分析

（一）財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用

有些經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為只要借到錢就等于可以利用這筆錢賺取利潤(rùn)。其實(shí)利用負(fù)債獲取收益是有條件的，即有當(dāng)資本成本小于資產(chǎn)收益率的時(shí)候，公司才可能利用負(fù)債來(lái)獲取收益。因此，公司在利用負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，要考慮所借資金付出的成本，即資本成本，只有在公司的資產(chǎn)收益率大于資本成本的情況下，公司才可以利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，獲取更多的收益。

（二）我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿前提條件分析

為保證本選題的研究意義，首先我們需要對(duì)我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用是否符合運(yùn)用的前提條件這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行分析。下面本文主要從兩個(gè)方面來(lái)看該行業(yè)上市公司是否有運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的前提條件。

首先，我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司總共有434家，其中資本成本小于總資產(chǎn)收益率的上市公司有305家，即具有運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的前提條件的公司有305家，占該行業(yè)上市公司總數(shù)的70.28%，說(shuō)明該行業(yè)大部分的上市公司擁有運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的前提條件。

其次，通過(guò)對(duì)我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司資本成本和總資產(chǎn)收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)來(lái)看該行業(yè)上市公司是否擁有運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的前提條件。具體的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表所示：

表1 我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司資本成本與總資產(chǎn)負(fù)債率描述性統(tǒng)計(jì)表

變量名稱 最大值 最小值 均值 中位數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差

資本成本 0.5235 0.0005 0.0325 0.0275 0.0280

總資產(chǎn)收益率 0.9768 0.0018 0.0763 0.0597 0.0714

本表通過(guò)spss statistic 17.0分析得來(lái)

由上表可知，本文所選樣本公司的總資產(chǎn)收益率平均值大于資本成本平均值。

綜合上面兩方面的分析，我們可以得出：總體來(lái)講，我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司具有運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高公司效益的前提條件。

（三）凈資產(chǎn)收益率與財(cái)務(wù)杠桿回歸模型的構(gòu)建

1、構(gòu)建此模型的理論依據(jù)、假設(shè)及相關(guān)變量

如果一個(gè)公司它的資本成本小于其資產(chǎn)收益率，那么該公司負(fù)債越多，則公司獲取的收益越多，因此，本文假設(shè)我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿水平與其凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系。

（1）模型

，其中： ―凈資產(chǎn)收益率， ―常數(shù)， ―回歸系數(shù)， ―資產(chǎn)負(fù)債率， ―隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（2）變量定義

資產(chǎn)負(fù)債率―解釋變量，其公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)

凈資產(chǎn)收益率―被解釋變量，其公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)

本文選用資產(chǎn)負(fù)債率而沒(méi)有用長(zhǎng)期負(fù)債比率來(lái)表示該行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿水平，主要是因?yàn)樵撔袠I(yè)上市公司的負(fù)債的特點(diǎn)是流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重較大。

（3）采用的分析軟件

本章采用spss statistics 17.0 軟件對(duì)該模型進(jìn)行回歸分析

（4）樣本數(shù)據(jù)的選取

首先，本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選取了我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司2008年―2010年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。其次，本文在選取了基本數(shù)據(jù)之后，刪除了一些ST類及*ST公司的數(shù)據(jù)，因?yàn)檫@類公司的數(shù)據(jù)在研究財(cái)務(wù)杠桿水平的時(shí)候會(huì)干擾研究結(jié)論。如深圳市康達(dá)爾股份有限公司、深圳中冠紡織印染股份有限公司等公司屬于ST類。第三，在對(duì)基本數(shù)據(jù)進(jìn)行完以上篩選處理之后，再將相關(guān)變量的一些特殊值進(jìn)行剔除。經(jīng)過(guò)上面步驟的篩選，我從原始數(shù)據(jù)中最終得到了從2008年至2010年1165個(gè)樣本數(shù)據(jù)，樣本公司總共有413個(gè)。

（四）相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)表

變量名稱 最大值 最小值 均值 中位數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差

凈資產(chǎn)收益率 0.7490 0.0101 0.1415 0.1213 0.0994

資產(chǎn)負(fù)債率 0.9367 0.1501 0.4599 0.4573 0.1543

通過(guò)spss statistic 17.0分析得來(lái)

1、從上表我們可以看出本文所選樣本公司的凈資產(chǎn)收益率最大值為0.7490，最小值為0.0101，均值為0.1415，說(shuō)明我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率差異較大，且總體來(lái)講盈利水平還比較低。

2、從上表可以看出本文所選樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率最大值達(dá)到0.9367，最小值達(dá)到0.1501，均值為0.4599，說(shuō)明我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率差異較大，總體水平還不高。

（五）凈資產(chǎn)收益率與財(cái)務(wù)杠桿模型回歸結(jié)果分析

1、凈資產(chǎn)收益率與財(cái)務(wù)杠桿模型回歸結(jié)果

表3 回歸分析結(jié)果表

模型 非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) t Sig.

B 標(biāo)準(zhǔn) 誤差 B

（常量） 0.107 0.009 11.873 0.000a

資產(chǎn)負(fù)債率 0.078 0.019 0.122 4.178 0.000a

R方為：0.015 調(diào)整 R 方為： 0.014 F值為：17.456 模型總體sig為：0.000a

本表通過(guò)spss statistic 17.0分析得來(lái)

由上面幾個(gè)表我們可以看出：

首先，本模型的決定系數(shù)和調(diào)整后的決定系數(shù)分別為0.015和0.014，說(shuō)明擬合優(yōu)度不是很高。其次，F(xiàn)―顯著性水平為17.456，模型總體sig為0.000a，說(shuō)明本模型總體顯著性水平還是很高的。

其次，資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.078，sig為0.000，即我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，與本文前面假設(shè)一致。

既然財(cái)務(wù)杠桿對(duì)凈資產(chǎn)收益率有顯著影響，說(shuō)明該行業(yè)上市公司可以在其現(xiàn)在的財(cái)務(wù)杠桿水平基礎(chǔ)上充分利用財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)來(lái)為本公司服務(wù)，那我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司現(xiàn)在的財(cái)務(wù)杠桿水平到底怎么樣呢？這就是我們接下來(lái)要研究的內(nèi)容。

二、我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿水平比較分析

（一）我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司近幾年財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平變化趨勢(shì)分析

下面本文將通過(guò)對(duì)我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，計(jì)算出其資產(chǎn)負(fù)債率的最大值、最小值和平均值，從多角度反應(yīng)該行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平變化趨勢(shì)。該行業(yè)上市公司近幾年財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用變化如下表所示：

表4 財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平統(tǒng)計(jì)表

年度 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 總資產(chǎn)負(fù)債率

2008 最大值 0.9367

最小值 0.1945

平均值 0.4612

2009 最大值 0.7476

最小值 0.1501

平均值 0.4328

2010 最大值 0.7869

最小值 0.2124

平均值 0.4758

三年匯總 最大值 0.9367

最小值 0.1501

平均值 0.4599

本表通過(guò)對(duì)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理得出

從上表可以看出我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司近幾年財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平總的來(lái)講呈上升趨勢(shì)。

（二）我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司近幾年財(cái)務(wù)杠桿總體運(yùn)用水平與滬市、深市上市公司近幾年財(cái)務(wù)杠桿總體運(yùn)用水平比較分析

1、與我國(guó)滬市上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體運(yùn)用水平進(jìn)行比較

首先，本文將我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體運(yùn)用水平和滬市上市公司進(jìn)行比較，比較結(jié)果如下表所示。

表5 財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平比較表

年度 2008年 2009年 2010年

滬市平均值 0.5747 0.5932 0.6587

機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1135 0.1604 0.1829

本表通過(guò)對(duì)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理得出

從上表可以看出，機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平低于滬市上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平，說(shuō)明該行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平與我國(guó)滬市上市公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平相比，處于較低水平。

2、與我國(guó)深市上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體運(yùn)用水平進(jìn)行比較

現(xiàn)將我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體運(yùn)用水平與滬市上市公司進(jìn)行比較，比較結(jié)果與下表所示。

表6 財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平比較表

年度 2008年 2009年 2010年

深市平均值 0.6187 0.6270 0.6981

機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1575 0.1942 0.2223

本表通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)整理得出

從上表可以看出，機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平低于深市上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平，且兩者差值在逐步增大，說(shuō)明該行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平與我國(guó)深市上市公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平相比，處于較低水平。

3、與我國(guó)滬、深兩市上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體運(yùn)用水平進(jìn)行比較

將滬市和深市的財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平進(jìn)行匯總再進(jìn)行平均，得到滬、深兩市財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平的平均值，將這個(gè)平均值與我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿總體運(yùn)用水平進(jìn)行比較，比較結(jié)果如下圖所示。

年度 2008年 2009年 2010年

滬、深兩市平均值 0.5971 0.6104 0.6787

機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1359 0.1776 0.2029

表7 財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平比較表

本表通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)整理得出

從上表可以看出，與前兩張表的比較相類似，機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比率的平均值也低于滬深兩市上市公司的平均值，說(shuō)明該行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平與我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平相比，處于較低水平。

三、我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿水平現(xiàn)狀研究結(jié)果綜述

綜上所述，我國(guó)機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用水平現(xiàn)狀是：財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用符合財(cái)務(wù)杠桿規(guī)律，有運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的前提條件，總體來(lái)講財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用水平呈上升趨勢(shì)，但是與滬深兩市的上市公司相比，其財(cái)務(wù)杠桿水平還比較低，說(shuō)明我機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司還可以進(jìn)一步提高其財(cái)務(wù)杠桿水平。

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第5篇：財(cái)務(wù)杠桿分析范文

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿 國(guó)有企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、資本結(jié)構(gòu)理論和財(cái)務(wù)杠桿理論

（一）資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司債權(quán)資本比例、公司綜合資本成本率和公司價(jià)值之間關(guān)系的理論，它是企業(yè)的相關(guān)利益者權(quán)利和義務(wù)的集中反映，影響并且決定公司的治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步影響企業(yè)的行為特征和企業(yè)價(jià)值。財(cái)務(wù)杠桿理論與資本結(jié)構(gòu)理論密切相關(guān)，并隨著資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展和財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中不斷完善成熟，財(cái)務(wù)杠桿理論的研究源于對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的分析研究。

（二）財(cái)務(wù)杠桿理論

財(cái)務(wù)杠桿，也稱融資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債權(quán)資本的利用。企業(yè)通過(guò)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)股本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時(shí)可能會(huì)遭受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也有可能帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿的分析和影響因素：企業(yè)在資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每單位息稅前利潤(rùn)所承擔(dān)的利息就會(huì)降低，可分配給股東的利潤(rùn)在扣除所得稅后就會(huì)增加，這樣就會(huì)給企業(yè)的所有者帶來(lái)一定的額外收益。一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量財(cái)務(wù)杠桿作用的大小和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿的作用就越大，且會(huì)伴隨更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)資本的固定利息、資本規(guī)模的變動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、債務(wù)利率的變動(dòng)以及息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)都會(huì)影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的認(rèn)識(shí)及對(duì)其利用的現(xiàn)狀

國(guó)企改革初期，有的國(guó)有企業(yè)沿用著舊的經(jīng)營(yíng)理念經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致許多國(guó)有企業(yè)連年出現(xiàn)虧損甚至破產(chǎn)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的損傷。隨著改革開(kāi)放的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的過(guò)渡，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)逐步向利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變，逐漸認(rèn)識(shí)到了利用財(cái)務(wù)杠桿理論創(chuàng)造額外收益的可行性。越來(lái)越多的國(guó)有企業(yè)加入到運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的熱潮中來(lái)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，我國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿理論的認(rèn)識(shí)逐步加深，在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來(lái)獲取額外收益的實(shí)際操作中有了很大的進(jìn)步。

三、我國(guó)國(guó)有企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿存在的問(wèn)題

（一）資本結(jié)構(gòu)不合理

有些國(guó)有企業(yè)中存在財(cái)務(wù)杠桿，但是只有一部分發(fā)揮作用，其中的一個(gè)重要問(wèn)題就是資本結(jié)構(gòu)的不合理。企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，要注重資本結(jié)構(gòu)的合理確定，合理的舉債，才能使財(cái)務(wù)杠桿理論發(fā)揮更大的作用，為企業(yè)帶來(lái)更多的杠桿收益。

（二）對(duì)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)處理不夠完善

在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)運(yùn)作面臨風(fēng)險(xiǎn)的一部分，較高的財(cái)務(wù)杠桿收益必定會(huì)伴隨著相對(duì)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿是收益和風(fēng)險(xiǎn)的放大鏡，很多國(guó)有企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致企業(yè)陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)。

（三）國(guó)有企業(yè)部分內(nèi)部結(jié)構(gòu)不適合財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮

部分國(guó)有企業(yè)沒(méi)有建立適合財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮的組織結(jié)構(gòu)，不能適應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)理念，導(dǎo)致了許多問(wèn)題：在企業(yè)發(fā)生虧損時(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)所有者權(quán)益比重相對(duì)較少而使債權(quán)人的利益受到侵害；由于國(guó)企的杠桿比率過(guò)高，未來(lái)獲得資金便會(huì)有更大的難度，這造成了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。

（四）我國(guó)國(guó)有企業(yè)的貸款利率相對(duì)較高

雖然我國(guó)國(guó)有企業(yè)和一般企業(yè)的貸款利率大致相同，但是，國(guó)有企業(yè)的盈利能力、運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的能力明顯沒(méi)有一般企業(yè)強(qiáng)，因此，相比之下，國(guó)有企業(yè)的貸款率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮具有一定的約束作用。這也會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)無(wú)法按時(shí)還款，使得銀行壞賬率上升。

四、我國(guó)國(guó)有企業(yè)合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策和建議

運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高經(jīng)濟(jì)效益是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)、融資的策略之一。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，國(guó)有企業(yè)負(fù)債率大幅度上升、經(jīng)營(yíng)效益低下等問(wèn)題出現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)如何合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿這個(gè)負(fù)債收益與風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題刻不容緩。

一是合理確定運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，首先要確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)，因此，國(guó)有企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的實(shí)際工作中，要在舉債、籌資、使用已經(jīng)還債等階段進(jìn)行綜合考慮，全面協(xié)調(diào)。使用債務(wù)資金時(shí)，要把債務(wù)資金盡可能在收益最大的項(xiàng)目上使用，最大限度發(fā)揮資金的使用效益。

二是建立國(guó)有企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)防范控制體系。國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿雖然會(huì)產(chǎn)生較高的收益，但與之相伴的是較高的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)要根據(jù)自身的實(shí)際情況建立風(fēng)險(xiǎn)防控體系，將運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)納入國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中去，使財(cái)務(wù)杠桿這個(gè)收益與風(fēng)險(xiǎn)的放大鏡更好地服務(wù)于國(guó)有企業(yè)。

三是明確職責(zé)，調(diào)動(dòng)中央和地方政府的積極性。國(guó)有企業(yè)進(jìn)行對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用，需要得到中央和地方政府的全力配合。中央需要加強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控，不斷完善國(guó)有企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿方面面臨的法律法規(guī)。地方政府積極配合國(guó)有企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，將國(guó)有企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿作為盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)，提高經(jīng)營(yíng)效率的有效步驟之一。

提高國(guó)有企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的效率的措施不僅僅只有這些，具體選擇哪種措施來(lái)提高對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的合理利用還要依據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)、行業(yè)特點(diǎn)以及所處環(huán)境的特點(diǎn)，在運(yùn)用這些措施時(shí)還要有效提高運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的合理性，使國(guó)有企業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)全球化相一致。

參考文獻(xiàn)

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第6篇：財(cái)務(wù)杠桿分析范文

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)

一、問(wèn)題的提出

在改革開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利用財(cái)務(wù)杠桿作用籌集資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)的主要發(fā)展途徑。而企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動(dòng)中債權(quán)資本的作用，而由于實(shí)際操作中財(cái)務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響。

國(guó)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的研究與應(yīng)用在上世紀(jì)90年代就已相當(dāng)成熟，而且普遍采用了實(shí)證的方法，他們?cè)谪?cái)務(wù)杠桿與本量利分析的關(guān)系、與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、影響財(cái)務(wù)杠桿的因素和財(cái)務(wù)杠桿的測(cè)算公式的準(zhǔn)確度比較等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本與可變成本之間掉換使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)發(fā)生改變的條件：當(dāng)固定成本的減小變動(dòng)率大于單位邊際貢獻(xiàn)的減小變動(dòng)率時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)變大，反之，變小。Richard A.Lord于1995年說(shuō)明了財(cái)務(wù)杠桿水平與固定成本和可變成本都具有正相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者李心愉（2000）指出財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提是企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率大于假負(fù)債融資時(shí)所要承擔(dān)的利息率。財(cái)務(wù)杠桿的提高必然引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。楊玉博（2002）提出企業(yè)應(yīng)該根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境及自身狀況調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，尋求新環(huán)境下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。周蘋(píng)英（2003）提出了財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的策略：風(fēng)險(xiǎn)與收益統(tǒng)一，與金融市場(chǎng)的完善程度相適應(yīng)，與企業(yè)資本額結(jié)構(gòu)相匹配，與行業(yè)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)前景相適應(yīng)，與決策者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相匹配。陳華平（2004）認(rèn)為只要存在固定費(fèi)用經(jīng)營(yíng)杠桿即客觀存在，經(jīng)營(yíng)杠桿越小，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)越安全，經(jīng)營(yíng)杠桿率曲線是單調(diào)遞減的。

二、財(cái)務(wù)杠桿引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

改革開(kāi)放以來(lái)，財(cái)務(wù)杠桿作用已為我國(guó)企業(yè)所廣泛運(yùn)用。而由于財(cái)務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，必然伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要借助財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)取得額外收益，必須客觀分析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響。而在影響財(cái)務(wù)杠桿的諸多因素中，企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率低下以及負(fù)債操作不當(dāng)是財(cái)務(wù)杠桿誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。

1、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下降使財(cái)務(wù)杠桿造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿既具有正效應(yīng)，也具有負(fù)效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系主要取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的高低。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益發(fā)生變化時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也隨之發(fā)生變化。企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的變化主要表現(xiàn)在息稅前利潤(rùn)與固定成本以及債務(wù)利息的關(guān)系上，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)無(wú)法完全支付負(fù)債利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而由于息稅前利潤(rùn)與固定成本的關(guān)系不同，財(cái)務(wù)杠桿所造成的影響也有所不同。

2、負(fù)債過(guò)高導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致負(fù)債增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于過(guò)渡利用財(cái)務(wù)杠桿，使得企業(yè)負(fù)債過(guò)多喪失償債能力，最終導(dǎo)致所有者權(quán)益損失乃至于企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。

負(fù)債過(guò)高導(dǎo)致在特定時(shí)日，由于現(xiàn)金流管理不善及債務(wù)償還期過(guò)份集中而出現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流入量的情況，導(dǎo)致企業(yè)不能償付債務(wù)，發(fā)生支付危機(jī)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，增加負(fù)債，便會(huì)加大企業(yè)的償債壓力。負(fù)債增加使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無(wú)法按期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對(duì)增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加。所以，企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無(wú)限度地?cái)U(kuò)張。

3、高負(fù)債率導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著負(fù)債/權(quán)益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利減少，企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大，這種破產(chǎn)可能性導(dǎo)致一系列的反面影響，最終導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。即使企業(yè)沒(méi)有立即破產(chǎn)的可能性，但負(fù)債/權(quán)益比率的提高也會(huì)引起投資人的擔(dān)憂，使企業(yè)的融資越發(fā)困難。

4、由于金融市場(chǎng)利率浮動(dòng)導(dǎo)致虧損

現(xiàn)代金融市場(chǎng)復(fù)雜多變，對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿這種以增加企業(yè)負(fù)債賺取額外收益的手段來(lái)說(shuō)，由于企業(yè)在吸收負(fù)債所帶來(lái)的額外收益的同時(shí)也接受了負(fù)債本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)利率的變動(dòng)直接影響財(cái)務(wù)杠桿的效果。

5、利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)融資的目的就是為了更好地去投資，通過(guò)投資擴(kuò)大生產(chǎn)來(lái)為企業(yè)創(chuàng)造出更多的利潤(rùn)。企業(yè)投資可以創(chuàng)造利潤(rùn)，同樣也存在著風(fēng)險(xiǎn)。

投資是指以資金增值為目的而發(fā)生的資金支出。投資是一個(gè)過(guò)程，也是一個(gè)結(jié)果，所以它包含著眼前與未來(lái)之間的時(shí)間差。有時(shí)間差，當(dāng)然就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在投資活動(dòng)中產(chǎn)生失誤，以至投資活動(dòng)失敗的可能性，包括投資活動(dòng)的中止、撤消、延期、效益不足、虧本、因事故而放棄。

企業(yè)的投資活動(dòng)是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，這種風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)企業(yè)的投資既可以得到收益，也可能遭受損失。而如果要利用財(cái)務(wù)杠桿作用，企業(yè)就必須通過(guò)籌資獲得資金進(jìn)行對(duì)內(nèi)或?qū)ν獾耐顿Y來(lái)獲得收益。因此伴隨著杠桿的利用，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)也在不斷地加大。

三、防范財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

改革開(kāi)放以來(lái)，財(cái)務(wù)杠桿作用已為我國(guó)企業(yè)所廣泛運(yùn)用。針對(duì)財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下降及負(fù)債方面可能造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為應(yīng)采取以下措施。

1、建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)必須立足自身?xiàng)l件，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)以及監(jiān)督機(jī)制，及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，同時(shí)制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，控制負(fù)債籌資規(guī)模，并且采用合理的籌資結(jié)構(gòu)來(lái)分散財(cái)務(wù)杠桿可能造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

過(guò)高的負(fù)債率會(huì)放大利率浮動(dòng)因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)安全的威脅，還會(huì)加劇投資者對(duì)企業(yè)前景的擔(dān)憂，并且高負(fù)債率可能危及企業(yè)所有權(quán)，因此企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，必須保持合理的資本結(jié)構(gòu)。在具體項(xiàng)目上，當(dāng)籌資成本相同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)最小的方案；而在籌資風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；當(dāng)籌資風(fēng)險(xiǎn)小但籌資成本大的方案或籌資風(fēng)險(xiǎn)大但籌資成本小的方案中，應(yīng)該根據(jù)管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金成本相對(duì)較小、籌資收益相對(duì)較大的方案。確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。對(duì)于企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的測(cè)算可以采用資本成本比較法、每股利潤(rùn)分析法或者公司價(jià)值比較法等。

除了考慮負(fù)債成本以外，企業(yè)還應(yīng)充分考慮企業(yè)未來(lái)時(shí)期銷售收入可能的變化，以及企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況等因素，確定適合的負(fù)債規(guī)模，保持股東權(quán)益資金和負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。一般認(rèn)為速動(dòng)比率一般控制在1∶1比較適宜，流動(dòng)比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標(biāo)證明企業(yè)短期償債能力和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，反之較弱。但上述兩項(xiàng)指標(biāo)過(guò)高則會(huì)造成資金浪費(fèi)，過(guò)低會(huì)造成資金周轉(zhuǎn)不靈，所以舉債時(shí)要做到比率協(xié)調(diào)。

3、根據(jù)金融市場(chǎng)利率走勢(shì)合理安排籌資

由于財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的主要形式就是負(fù)債。因此利率的高低直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)利率走勢(shì)，做出合適的籌資安排。在利率水平較高的時(shí)期，為了降低利息支出，應(yīng)盡量減少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，也應(yīng)該盡量減少籌資。當(dāng)由于財(cái)務(wù)狀態(tài)或者生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要而不得不籌集資金時(shí)，計(jì)息方式應(yīng)采用浮動(dòng)利率。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)該積極籌集長(zhǎng)期資金，計(jì)息方式應(yīng)盡量采用固定利率。企業(yè)應(yīng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律找出利率變動(dòng)的趨勢(shì)，采取有效措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)，在預(yù)測(cè)利率變動(dòng)的同時(shí)，在籌資戰(zhàn)略和具體籌資過(guò)程中做出防范風(fēng)險(xiǎn)的安排，并制定應(yīng)急籌資計(jì)劃。

4、根據(jù)企業(yè)自身資金情況合理制定借償計(jì)劃

由于財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，所以在利用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)必須根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃。在資金安排上，必須要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調(diào)度失誤發(fā)生支付危機(jī)，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動(dòng)比率不低于速動(dòng)比率保持的安全區(qū)域。這樣，才能盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的盈利水平。同時(shí)還要注意，在借入資金中，長(zhǎng)期資金和短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排，使其結(jié)構(gòu)趨于合理，并要防止還款期過(guò)份集中。

5、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最有效手段

由于財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿最終為企業(yè)帶來(lái)的是額外收益還是額外風(fēng)險(xiǎn)主要取決于企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益。如果企業(yè)自身資產(chǎn)回報(bào)率高，那么企業(yè)通過(guò)負(fù)債所獲得的資金帶來(lái)的額外收益就會(huì)超過(guò)因負(fù)債所需支付的利息，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而良好的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)效率，也會(huì)大幅度降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率高，那么財(cái)務(wù)杠桿就可以有效地增加企業(yè)的利潤(rùn)。反之則財(cái)務(wù)杠桿會(huì)成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的放大鏡。因此，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益是企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿效益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最根本也是最有效的手段。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 王曉武：財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系再思考[J].財(cái)會(huì)通訊，2006（2）.

第7篇：財(cái)務(wù)杠桿分析范文

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

“給我一個(gè)支點(diǎn)，我就可以撬起整個(gè)地球”，這是物理學(xué)上大家耳熟能詳?shù)母軛U原理。而杠桿原理不僅僅存在于物理學(xué)中，在財(cái)務(wù)學(xué)中同樣存在杠桿原理和杠桿效應(yīng)。經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放30年的發(fā)展，公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)基本分離，公司治理機(jī)制的不斷完善，中國(guó)資本市場(chǎng)不斷健全，公司財(cái)務(wù)管理水平也得到了不斷提高，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)中的常態(tài)。企業(yè)負(fù)債一方面由于固定利息的存在使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)收益，另一方面，企業(yè)存在著到期不能還本付息的可能性。那么企業(yè)應(yīng)該選擇何種規(guī)模的負(fù)債，使得企業(yè)在降低資本成本的同時(shí)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就成為了企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要內(nèi)容。

一、財(cái)務(wù)杠桿及作用

1、息稅前利潤(rùn)與每股收益

從理論上，財(cái)務(wù)杠桿的大小可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)反映，即每股收益的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率之比，一般情況，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。以下我們通過(guò)一個(gè)例子來(lái)予以說(shuō)明。

某股份有限公司目前權(quán)益全部由普通股構(gòu)成，共50萬(wàn)股。由于公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，現(xiàn)在急需籌集資金1000萬(wàn)元，根據(jù)公司目前的情形主要有以下幾種籌資方式：普通股籌資，即發(fā)行100萬(wàn)股普通股，每股10元；負(fù)債籌資，即向銀行借款1000萬(wàn)，利率為10%；優(yōu)先股籌資，即發(fā)行優(yōu)先股120萬(wàn)股，每年按12%的股利率支付優(yōu)先股股利。目前公司的息稅前利潤(rùn)為200萬(wàn)元，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模后預(yù)計(jì)公司的息稅前利潤(rùn)將達(dá)到300萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。

公司在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模之前EPS=200*（1-25%）/50=3.00（元/股），如果公司擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模后息稅前利潤(rùn)仍為200萬(wàn)元，則公司在三種不同籌資方式下的每股收益分別為：普通股籌資：EPS=200*（1-25%）/（50+100）=1.00（元/股）；負(fù)債籌資：EPS=（200-1000*10%）*（1-25%）/50=1.5（元/股）；優(yōu)先股籌資：EPS=（200*（1-25%）-1000*12%）/50=0.6（元/股）。

當(dāng)公司擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模后，公司的息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元時(shí)，公司在三種不同籌資方式先的每股收益分別為：普通股籌資：EPS=300*（1-25%）/（50+100）=1.50（元/股）；負(fù)債籌資：EPS=（300-1000*10%）*（1-25%）/50=3.00（元/股）；優(yōu)先股籌資：EPS=（300*（1-25%）-1000*12%）/50=2.10（元/股）。

對(duì)于股份制公司而言，公司的財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為每一單位的息稅前利潤(rùn)所帶來(lái)的更大幅度的每股收益的變化。當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為正效應(yīng)時(shí)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加，則帶來(lái)更大幅度的每股收益的增減，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，帶來(lái)更大程度的每股收益減少。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加到300萬(wàn)元時(shí)，息稅前利潤(rùn)增加了50%，三種籌資方式下的每股收益分別增加了50%（（1.50-1.00）/1.00）、100%（（3.00-1.50）/1.50）和250%（（2.1-0.6）/0.6）。從上述分析可以看出，普通股籌資沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，由于有固定利息和優(yōu)先股股利的存在使得負(fù)債籌資和優(yōu)先股籌資帶了相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿，即息稅前利潤(rùn)增加導(dǎo)致每股收益的大幅度增加，從增長(zhǎng)的幅度來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股籌資的增長(zhǎng)幅度更大。

2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

DFL=（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）（1）

在上式中，EPS表示每股收益的變動(dòng)額，EPS是變動(dòng)前的每股收益，EBIT表示息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額，EBIT則是變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)。DFL表示每一單位的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)帶來(lái)的DFL倍每股收益的變動(dòng)。在財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)中上述DFL的計(jì)算公式不便計(jì)算，經(jīng)過(guò)整理和推導(dǎo)得：

其中EBIT是變動(dòng)后的息稅前利潤(rùn)，I是利息支出，Dt是優(yōu)先股的股利，T是企業(yè)所得稅率。經(jīng)過(guò)此計(jì)算公式，當(dāng)基期息稅前利潤(rùn)是200萬(wàn)元，計(jì)算三種不同籌資方式的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：普通股籌資：DFL=200/200=1；負(fù)債籌資：DFL=200/（200-1000*10%）=2；優(yōu)先股籌資：DFL=200/（200-1000*12%/（1-25%））=5。

普通股籌資其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，說(shuō)明公司通過(guò)普通股籌資沒(méi)有帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，到息稅前利潤(rùn)變化到300萬(wàn)元時(shí)，公司的普通股每股收益則為1.50元（1.00*（1+50%）），這與前面的推導(dǎo)是一致的；負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿是1.5倍，每股收益的變動(dòng)率是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的2倍，即100%（50%*2），到息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元時(shí)，每股收益3.00元（1.5*（1+100%）），這是上式的計(jì)算時(shí)是一致的；優(yōu)先股籌資時(shí)，DFL為5倍，則每股收益的變動(dòng)率為EBIT變動(dòng)率的5倍即為2.5倍（50%*5），當(dāng)息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元時(shí)，每股收益為2.10元（0.6*（1+2.5））。由此可見(jiàn)普通沒(méi)有帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，負(fù)債籌資帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)次之，而優(yōu)先股帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)最大，這在一定程度上與我國(guó)目前不允許發(fā)行優(yōu)先股是一致的，當(dāng)優(yōu)先股應(yīng)用得當(dāng)，隨著息稅前利潤(rùn)的增加帶來(lái)加大幅度的每股收益增加，當(dāng)優(yōu)先股應(yīng)用不得當(dāng)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)有個(gè)輕微的變動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致每股收益出現(xiàn)較大幅度的下降。

二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

通常我們?cè)谔接懾?cái)務(wù)杠桿系數(shù)時(shí)都是探討的當(dāng)EBIT>0的情況，而在現(xiàn)實(shí)生活中，息稅前利潤(rùn)不會(huì)總是大于0，比如當(dāng)上市公司兩年連續(xù)出現(xiàn)虧損時(shí)，那么就算出來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是大于1了，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大這句話是否真的就是正確的呢？下面我們通過(guò)數(shù)學(xué)推導(dǎo)來(lái)求證此論述。

我們通過(guò)公式（2）對(duì)EBIT求導(dǎo)得公式（3）：

DFL'=-I/（EBIT-I）2（3）

1、EBIT>I

當(dāng)EBIT>I，公司（2）中的分母大于0，DFL>1。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在（1，+∞）之間變化，當(dāng)EBIT趨近于I時(shí)，公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為+∞，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大；當(dāng)EBIT趨于+∞，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)趨于1，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。而在實(shí)務(wù)中財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)不可能為1，為1時(shí)意味著沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿的不存在。根據(jù)此函數(shù)的性質(zhì)可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨著EBIT的增大而逐漸降低。在該種情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。

2、0

當(dāng)0

3、EBIT0

當(dāng)EBIT0

三、影響財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-負(fù)債比率*利

息率）

=息稅前利潤(rùn)率/（息稅前利潤(rùn)率-負(fù)債比率 *利息率） （4）

從上公式中可以看出，影響財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有三個(gè)，分別是息稅前利潤(rùn)率、利息率和負(fù)債比率。

1、息稅前利潤(rùn)率

息稅前利潤(rùn)率為息稅前利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比，當(dāng)負(fù)債比率和利息率不便的情況下，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就越小，反之財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，因此息稅前利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變動(dòng)是呈反方向變動(dòng)的。

2、負(fù)債比率

負(fù)債比率其實(shí)質(zhì)也就是公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，在息稅前利潤(rùn)率與利息率不變的情況下，當(dāng)負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，因此公司要持續(xù)健康地發(fā)展就必須維持一個(gè)適度的負(fù)債比率，當(dāng)公司過(guò)多地負(fù)債就意味著公司面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)公司的息稅前利潤(rùn)出現(xiàn)下降時(shí)，公司普通股每股收益將出現(xiàn)較大幅度的下降。

3、利息率

在公司息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率不變的情況下，公司的利息稅率越高，公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。這一點(diǎn)在財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)中不難理解，同樣規(guī)模的借款，當(dāng)利息率越高時(shí)，公司就需要償還更多的利息，相對(duì)于低利息率，公司就面臨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1、確定合理的資本結(jié)構(gòu)，適度應(yīng)用負(fù)債

當(dāng)公司沒(méi)有應(yīng)用負(fù)債時(shí)，公司就不存在因固定利息存在而帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，因此公司要想較大幅度地盈利可以適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債與所有者權(quán)益的配比問(wèn)題是公司資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，從理論上講，公司應(yīng)該存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。最佳的資本結(jié)構(gòu)即企業(yè)資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，而在實(shí)務(wù)中很難測(cè)算出一個(gè)公司負(fù)債是多少是最佳的資本結(jié)構(gòu)，即使能確定出來(lái)，而這種結(jié)構(gòu)也在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程難以持續(xù)，因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)處于一個(gè)不斷變動(dòng)的動(dòng)態(tài)環(huán)境中。人們通常認(rèn)為當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在2左右，公司的負(fù)債規(guī)模是最適當(dāng)?shù)?。因此企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境調(diào)整公司的負(fù)債規(guī)模，負(fù)債過(guò)少不能充分利用財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的財(cái)務(wù)收益，負(fù)債過(guò)多，當(dāng)企業(yè)存現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，將面臨著較大的還本付息的壓力，如果企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間處于財(cái)務(wù)困境中，最終企業(yè)將走向破產(chǎn)的邊緣。

2、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的推進(jìn)，現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展的環(huán)境處于不斷變化的動(dòng)態(tài)環(huán)境中，企業(yè)要想在這瞬息萬(wàn)變的環(huán)境中立于不敗之地就必須正確客觀地分析自身面臨的內(nèi)外部環(huán)境，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)管理是進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，理論界和實(shí)務(wù)界重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題之一，在風(fēng)險(xiǎn)管理中通常包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與風(fēng)險(xiǎn)防范。在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中通常使用Z模型。Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5）。其中，X1：流動(dòng)資本/ 總資產(chǎn)，X2：留存收益/總資產(chǎn)，X3：息前、稅前收益/總資產(chǎn)，X4：股權(quán)市值/總負(fù)債賬面值和，X5：銷售收入/總資產(chǎn)。阿爾特曼經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)算最后確定了借款人違約的臨界值Z0=2.675，如果Z

3、加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高營(yíng)運(yùn)能力

在當(dāng)前歐債危機(jī)愈演愈烈，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行通道之時(shí)，企業(yè)不應(yīng)該是盲目的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力，而是注重企業(yè)資產(chǎn)的管理以提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，注重公司資產(chǎn)管理能力，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率可以有效地降低存貨的資金占用，加速應(yīng)收賬款的資金回籠，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)管理能力和財(cái)務(wù)運(yùn)作效率。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 賈偉阮、文彪：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].商業(yè)時(shí)代，2007（27）.

[2] 鄧家姝：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其應(yīng)用[J].財(cái)會(huì)通訊，2008（1）.

[3] 尚立偉：財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的探討[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2010（6）.

第8篇：財(cái)務(wù)杠桿分析范文

關(guān)鍵詞：管理決策財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量應(yīng)用

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各項(xiàng)管理中的財(cái)務(wù)活動(dòng)呈現(xiàn)新的特點(diǎn)：籌資渠道多元化，打破了原來(lái)單一的籌資模式，輔以費(fèi)、產(chǎn)、社、科、貸、息等多渠道的籌資模式；所面對(duì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)多樣化，管理工作是實(shí)施內(nèi)涵式發(fā)展戰(zhàn)略還是外延式發(fā)展戰(zhàn)略，都面臨人才競(jìng)爭(zhēng)、設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)。為了能生存和發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益雙贏目標(biāo)，各單位尤其是企業(yè)單位的管理活動(dòng)必須以績(jī)效為導(dǎo)向，圍繞績(jī)效最大化的目標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理觀念、制度、內(nèi)容、結(jié)構(gòu)、方式的創(chuàng)新。最關(guān)鍵的是要建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量分析管理機(jī)制度，防范風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法

一般單位的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)均是資金運(yùn)行過(guò)程中造成的風(fēng)險(xiǎn)，而所有影響最終都將集中體現(xiàn)到財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果方面，因此，必須將風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)務(wù)管理有機(jī)結(jié)合起來(lái)，將風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)務(wù)管理緊密結(jié)合在一起，形成風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)管理。財(cái)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)未來(lái)實(shí)際結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)出現(xiàn)差異的可能性，是在特定條件下和特定時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。風(fēng)險(xiǎn)的大小是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在實(shí)際結(jié)果出現(xiàn)之前可能出現(xiàn)的各種可能結(jié)果及其概率分布的函數(shù)。可用公式簡(jiǎn)單表示為：

R=F(Ei，Pi)

其中R：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)(risk)；Ei：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能出現(xiàn)的第1種結(jié)果(effect)；Pi：第1種結(jié)果可能出現(xiàn)的概率(probability)；F：R與變量Ei和Pi之間的一種函數(shù)關(guān)系。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方法包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法和風(fēng)險(xiǎn)估量方法。常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法主要有專家預(yù)測(cè)法、幕景分析法和資金分析法等。單位風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的策略應(yīng)是利用最適合當(dāng)前情況的那種方法或幾種方法的組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，并對(duì)所識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分析論證，找出影響巨大、發(fā)生概率較高的風(fēng)險(xiǎn)，借以確定管理的重點(diǎn)。通常采用統(tǒng)計(jì)分析法，"A記分"法，財(cái)務(wù)比率分析法和"z記分"法等方法對(duì)已經(jīng)分析、識(shí)別出的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量描述，其任務(wù)在于估測(cè)某一風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及其后果的性質(zhì)，從而為風(fēng)險(xiǎn)決策、預(yù)防和控制提供相對(duì)準(zhǔn)確的依據(jù)。

二、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，杠桿的效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的。且當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)．則另一相關(guān)的變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的研究，確定由此而帶來(lái)的利益與風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步揭示企業(yè)應(yīng)如何有效的利用財(cái)務(wù)杠桿，達(dá)到科學(xué)合理地控制負(fù)債規(guī)模，降低企業(yè)綜合資本成本率，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)每股股東權(quán)益和企業(yè)價(jià)值最大化的目的。

在企業(yè)的籌資方式中，只要有固定的財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，我們需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行科學(xué)的計(jì)量。而對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)就是財(cái)務(wù)卡T桿系數(shù)。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率／息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=息稅前利潤(rùn)／f息稅前利潤(rùn)一利息一優(yōu)先股股利／(I-所得稅稅率)]

如果企業(yè)沒(méi)有發(fā)行優(yōu)先股上述公式則變?yōu)椋贺?cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)／(息稅前利潤(rùn)一利息)．顯然企業(yè)既沒(méi)有發(fā)行先股也沒(méi)有舉債時(shí)，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為"1"。如某公司全部資本總額為1000萬(wàn)元．股權(quán)資本比例為0．6(每股面值t00元)，債權(quán)資本比例為0．4，債務(wù)資金的年利率為8％ ，企業(yè)所得稅率為33％ ，息稅前利潤(rùn)為120萬(wàn)元，債務(wù)利息為32萬(wàn)元，稅前利潤(rùn)為88萬(wàn)元，所得稅為29．()4萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為58．96萬(wàn)元，每股凈利9．83元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)fDFL)=120／(120一l00o 0．4*8％1=12O／88-136這表示在該企業(yè)中當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)．普通股每股稅后利潤(rùn)將會(huì)以更快的速度增長(zhǎng)l-36倍：反之．當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)將下降1_36倍。前一種表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益，后一種則表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。正常講：當(dāng)公司息稅前利潤(rùn)較多，增長(zhǎng)幅度較大時(shí)，適度地利用負(fù)債資金，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，可以增加每股利潤(rùn)．使股票價(jià)格上漲．增加企業(yè)價(jià)值

三、財(cái)務(wù)杠桿的有效利用

財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中不可缺少的兩個(gè)重要因素。資本結(jié)構(gòu)決策需要在財(cái)務(wù)杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行科學(xué)合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無(wú)視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而過(guò)度使用財(cái)務(wù)杠桿的做法，都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤。所以我們要科學(xué)地把握和有效的利用財(cái)務(wù)杠桿。充分利用財(cái)務(wù)杠桿，降低企業(yè)資本成本率，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)要合理規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、把握好財(cái)務(wù)杠桿的尺度，適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的比例。

關(guān)鍵在于根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)圖選擇最佳結(jié)合點(diǎn)。既能充分利用財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，又不會(huì)使企業(yè)背負(fù)償債壓力。首先要對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)查和嚴(yán)格而科學(xué)的可行性研究，來(lái)把握項(xiàng)目的盈利能力。當(dāng)企業(yè)投入某一數(shù)額的資金可以產(chǎn)生一定盈利水平時(shí)，根據(jù)可行性研究報(bào)告的預(yù)測(cè)結(jié)果，企業(yè)要及時(shí)決策是否應(yīng)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，以便提高企業(yè)的價(jià)值。

2、減小企業(yè)負(fù)債融資的負(fù)面影響和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)債企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來(lái)看，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)具有兩種表現(xiàn)形式：一種是現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在特定時(shí)日，現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。另一種是收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在收不抵支的情況下，出現(xiàn)不能償付到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果一味的追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，便會(huì)加大企業(yè)負(fù)債籌資的比例，負(fù)債的增使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。所以企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資本平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無(wú)限地?cái)U(kuò)展。

降低企業(yè)的綜合資金成本。在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，降低資金成本對(duì)于提高經(jīng)濟(jì)效益具有重要的作用。在企業(yè)資金總額中，提高長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期貸款的比例，能夠有效地降低企業(yè)的綜合資金成本，提高自有資金的利潤(rùn)率。但長(zhǎng)期債券、長(zhǎng)期貸款的比例過(guò)高，也會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增大債券的利率與資金成本率。因此，企業(yè)必須根據(jù)自身的條件和歷史經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)調(diào)節(jié)負(fù)債融資的數(shù)量和比例，使企業(yè)的綜合資金成本率能夠保持在較低的水平。

建立相關(guān)的償債管理制度，解決持續(xù)的負(fù)債融資。作為一個(gè)企業(yè)運(yùn)用負(fù)債融資，不僅要考慮到獲利能力．而且還要清醒地知道償債能力，這樣就可以形成一個(gè)良性循環(huán)，使負(fù)債持續(xù)為企業(yè)創(chuàng)利服務(wù)。為了避免集中還本、付息可能對(duì)企業(yè)帶來(lái)的沖擊，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，必須對(duì)各類負(fù)債的期限，舊債的到期時(shí)間的分布、新債發(fā)行的時(shí)間選擇進(jìn)行妥善安排。這里需要特別注意的有：采用分期償付負(fù)債籌資方式的償還時(shí)間影響。只有妥善安排好還貸時(shí)間，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)才能平穩(wěn)有序地進(jìn)行。

四、結(jié)束語(yǔ)

總之，任何事物的存在都是一分為二的，既有有利的一面，又有不利的一面；財(cái)務(wù)杠桿也是如此。關(guān)鍵在于如何把握好財(cái)務(wù)杠桿的作用，提高利用財(cái)務(wù)杠桿的利益，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的最大化，同時(shí)，也應(yīng)該注意相應(yīng)的管理決策。這是我們今后財(cái)務(wù)管理工作中的一個(gè)重要課題。

參考文獻(xiàn)：

【1】金帆．公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的辯證思考[J]．財(cái)會(huì)研究

【2】李秀敏．淺析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及防范控制對(duì)策[J]．北方經(jīng)貿(mào)

第9篇：財(cái)務(wù)杠桿分析范文

動(dòng)則越大，即產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)投資波動(dòng)越小。關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；財(cái)務(wù)杠桿；投資波動(dòng)

一、前言

歷年央視標(biāo)王所支付的巨額廣告費(fèi)用令人瞠目結(jié)舌！專家分析企業(yè)縮減調(diào)整其他開(kāi)支不斷增加其在市場(chǎng)拓展方面的投入，實(shí)屬產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，保住市場(chǎng)份額的無(wú)奈之舉，本文將借助財(cái)務(wù)杠桿，分析產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)引起企業(yè)投資波動(dòng)的脈絡(luò)。

二、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)杠桿

（一）研究假設(shè)

在不同競(jìng)爭(zhēng)程度的產(chǎn)品市場(chǎng)中，如何選擇財(cái)務(wù)杠桿，是財(cái)務(wù)學(xué)界與企業(yè)運(yùn)作中的關(guān)注焦點(diǎn)。國(guó)外學(xué)者的研究表明，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿選擇產(chǎn)生顯著影響，競(jìng)爭(zhēng)程度較高的行業(yè)會(huì)偏好采用低財(cái)務(wù)杠桿，而競(jìng)爭(zhēng)程度較低的行業(yè)則會(huì)采用高財(cái)務(wù)杠桿。但是我國(guó)學(xué)者的研究卻截然相反，鐘田麗、范宇（2004）通過(guò)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)程度不同的各行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿選擇的分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)中存在著一種極不匹配的現(xiàn)象：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，公司財(cái)務(wù)杠桿越高。賀炎林等（2006）運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型、采用橫截面和面板數(shù)據(jù)實(shí)證表明在我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)程度較高行業(yè)中的企業(yè)采用的財(cái)務(wù)杠桿較高?；谝陨戏治?，提出本節(jié)的假設(shè) A：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，則企業(yè)會(huì)相應(yīng)選擇較高的財(cái)務(wù)杠桿。

（二）研究設(shè)計(jì)

本研究選取 2010年 4月 30日之前上市的數(shù)據(jù)完整的深、滬兩市 A股制造業(yè)上市公司為研究樣本（其中剔除了 st、pt的樣本公司）。制造業(yè)子行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的 HHI值與資產(chǎn)負(fù)債率如表 2-1、2-2所示。平均資產(chǎn)負(fù)債率定義為 2011—2015年資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)。其中以 HHI值作為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的衡量指標(biāo)，以資產(chǎn)負(fù)債率作為財(cái)務(wù)杠桿的衡量指標(biāo)，采用一元回歸模型驗(yàn)證兩者的關(guān)系。

（三）實(shí)證與結(jié)果分析

通常認(rèn)為同一行業(yè)內(nèi)企業(yè)所面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度是較為相似，而不同行業(yè)的企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)有所不同，那么不同行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度究竟是否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生正向的影響呢？本節(jié)將選擇制造業(yè)子類行業(yè) 2011-2015年的 panel數(shù)據(jù)，通過(guò)一元回歸模型進(jìn)行驗(yàn)證。其回歸結(jié)果如表 2-3、2-4（均為 spss12.0統(tǒng)計(jì)軟件的輸出結(jié)果）。表2-1制造業(yè)子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度

 

 

表2-2制造業(yè)各年的資產(chǎn)負(fù)債率

 

表2-1、2-2資料來(lái)源：根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算整理表2-3一元線性回歸方程擬合與方差分析

 

資料來(lái)源：根據(jù) SPSS12.0科技輸出結(jié)果整理

方程的決定系數(shù)為 0.548，調(diào)整后的決定系數(shù)為 0.536，兩者十分接近。在該模型中自變量與樣本量之間的比遠(yuǎn)小于 0.2，因此決定系數(shù)有高估擬合度的傾向，因此使用校正后的決定系數(shù)，由此該回歸模型可以解釋 53.6%財(cái)務(wù)杠桿選擇的信息，回歸方程的擬合效果較為一般。同時(shí)回歸方程的方差分析中， F值為 46.044，Sig.為 0.000，方程通過(guò)了 1%的顯著性檢驗(yàn)，回歸方程十分顯著。

對(duì)回歸方程中的系數(shù)與系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，常數(shù)項(xiàng)為 0.447，自變量系數(shù)為 0.786。常數(shù)項(xiàng)的置信

 

 

 

水平為 0.000，遠(yuǎn)小于 0.01，因此常數(shù)項(xiàng)顯著，進(jìn)入回歸方程；自變量系數(shù)檢驗(yàn)的置信水平同樣為 0.000，因此自變量系數(shù)顯著，且不為 0。由此可見(jiàn)作為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度衡量指標(biāo)的 HHI與財(cái)務(wù)杠桿衡量指標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率之間顯著正相關(guān)。然而 HHI與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度成反向?qū)?yīng)關(guān)系，財(cái)務(wù)杠桿與資產(chǎn)負(fù)債率成正向?qū)?yīng)關(guān)系，由此可以推理產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，企業(yè)會(huì)選擇更低的財(cái)務(wù)杠桿。雖然實(shí)證得出的結(jié)果與研究假設(shè)不一致，但卻與傳統(tǒng)行業(yè)制造業(yè)的發(fā)展頗有契合之處，傳統(tǒng)行業(yè)實(shí)施保守

 

的財(cái)務(wù)行為，歸避負(fù)債經(jīng)營(yíng)所潛藏的償債風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，但

同時(shí)也放棄了負(fù)債經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的較高利潤(rùn)。

表2-4一元線性回歸方程的系數(shù)及系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)

資料來(lái)源：作者根據(jù)spss12.0軟件輸出結(jié)果整理

 

三、財(cái)務(wù)杠桿與投資波動(dòng)

（一）研究假設(shè)

內(nèi)部資金的邊際成本低于外部資金。內(nèi)部資金的增加可以降低資本成本，從而刺激投資的增加。因此，當(dāng)其他條件不變時(shí)，擁有大量現(xiàn)金流的企業(yè)傾向于多投資。而不同類型企業(yè)的投資隨現(xiàn)金流波動(dòng)的程度不同。平均現(xiàn)金流較多的企業(yè)通常儲(chǔ)備了大量的內(nèi)部資金，這些資金在某一年度現(xiàn)金流減少時(shí)，足以維持企業(yè)的投資項(xiàng)目；而杠桿企業(yè)要向債權(quán)人支付較高的利息，當(dāng)資金的儲(chǔ)備有限，現(xiàn)金流減少時(shí)需要大量消減投資，當(dāng)收入和內(nèi)部資金增加時(shí)，杠桿企業(yè)更易于增加資本性支出。杠桿企業(yè)投資

 

（隨現(xiàn)金流）的波動(dòng)幅度較大，或者說(shuō)高杠桿企業(yè)投資—現(xiàn)金流的敏感度較高，Cantor(1990)驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。由此，我們提出如下研究假設(shè) B：財(cái)務(wù)杠桿越高的企業(yè)，投資波動(dòng)幅度越大。

（二）研究設(shè)計(jì)

本節(jié)同樣以 2010年 4月 30日之前上市的數(shù)據(jù)完整的深、滬兩市 A股制造類上市公司為研究樣本（剔除了 st、pt的公司樣本）。其中財(cái)務(wù)杠桿為平均資產(chǎn)負(fù)債率，定義為 2011—2015年資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差，投資波動(dòng)定義為相同區(qū)間企業(yè)各年投資（I/K）的標(biāo)準(zhǔn)差。

為了驗(yàn)證假設(shè) B，我們建立如下投資波動(dòng)回歸模型

 

（如 3.1），在模型中引入了資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)以表示檢驗(yàn)窗口內(nèi)樣本公司的財(cái)務(wù)杠桿波動(dòng)情況，同時(shí)基于 Cantor (1990)證實(shí)的高杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流敏感性，引入了現(xiàn)金流量波動(dòng)與銷售收入波動(dòng)作為控制變量，運(yùn)用 spss12.0統(tǒng)

計(jì)分析軟件通過(guò)多元回歸模型來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與投資波動(dòng)間的關(guān)系。根據(jù)假設(shè)，高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)投資波動(dòng)幅度較大，則可預(yù)期 β2>0。

D

 

I = a + b 1 D CF

+ b 2 D LEV +D S

 

+ e

KK K

3.1其中，D

IK 表示投資波動(dòng)，取 2011-2015年的

IK 標(biāo)

準(zhǔn)差（其中 K為各年的總資產(chǎn)）；DCF

K表示現(xiàn)金流波動(dòng)，

取 2011-2015年CF

K 的標(biāo)準(zhǔn)差；LEV表示資產(chǎn)負(fù)債率的波動(dòng)，取 2011-2015年 LEV的標(biāo)準(zhǔn)差；I為固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資增加額的合計(jì)。

（三）實(shí)證與結(jié)果分析

模型 3.1回歸結(jié)果（見(jiàn)表 3-1）。如表 3-1所示， β2=0.466>0,即高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)投資波動(dòng)較大，與我們的研究假設(shè)相同?；诂F(xiàn)有研究成果，我們也對(duì)銷售波動(dòng)、現(xiàn)金流量波動(dòng)在模型中進(jìn)行了檢驗(yàn)，但得出相反的結(jié)論，他們與投資波動(dòng)之間的關(guān)系并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，同時(shí)現(xiàn)金流量波動(dòng)與投資波動(dòng)呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系，這一結(jié)果與童盼（2007）的研究結(jié)論也不相一致。進(jìn)一步考察共線性檢驗(yàn)因子 VIF的值，發(fā)現(xiàn)銷售波動(dòng)與現(xiàn)金流量波動(dòng)的共線性問(wèn)題比較明顯，由此應(yīng)在模型中剔除其中一個(gè)自變量以消除方程的共線性問(wèn)題，為此，我們?cè)谀Ｐ?3.1的基礎(chǔ)上分別剔除了現(xiàn)金流量波動(dòng)、銷售波動(dòng)兩個(gè)自變量，建立模型 3.2、3.3，以進(jìn)一步考察財(cái)務(wù)杠桿與投資波動(dòng)間的關(guān)系。

 

IS

 

D = a + b 1 D LEV +D + e

KK 3.2

D

I = a + b 1 D LEV + e

K 3.3

回歸結(jié)果表明，在同時(shí)剔除現(xiàn)金流量波動(dòng)、銷售波動(dòng)兩個(gè)自變量之后，方程的擬合效果有明顯優(yōu)化的趨勢(shì)，如表 3-1所示 VIF值在剔除自變量現(xiàn)金流量的波動(dòng)之后變?yōu)?1.000，此外方差檢驗(yàn)的 F值也在逐步增大，模型 3.1為 18.844，模型 3.2為 28.236，模型 3.3為 55.653，十分明顯的表現(xiàn)出擬合效果的提高趨向。同時(shí)模型 3.3的回歸結(jié)果仍然表明高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)投資波動(dòng)較大的命題。上述回歸結(jié)果契合了企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性的理論命題，通常企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿較高，即企業(yè)負(fù)債比例較高時(shí)，此時(shí)企業(yè)會(huì)面臨較高的現(xiàn)金流量約束，企業(yè)將隨著各期自由現(xiàn)金流量的變動(dòng)調(diào)整投資項(xiàng)目與支出金額，從而引起投資的波動(dòng)。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿越高，現(xiàn)金流約束越強(qiáng)時(shí)，企業(yè)投資波動(dòng)則會(huì)越大。

以我國(guó)上市公司的投資行為表現(xiàn)為現(xiàn)實(shí)追溯，以相關(guān)的研究理論與研究成果為鋪墊，提出本節(jié)研究假設(shè)，并采用回歸模型的分析方法對(duì)假設(shè)命題進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果假設(shè)命題的內(nèi)容得到部分證實(shí)。綜觀關(guān)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)杠桿之間、財(cái)務(wù)杠桿與投資波動(dòng)之間的實(shí)證分析得出的結(jié)論：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈，企業(yè)會(huì)選擇越低的財(cái)務(wù)杠桿；企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿越高，企業(yè)的投資波動(dòng)則越大，即產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)投資波動(dòng)越小。由此可見(jiàn)，我國(guó)制造業(yè)上市公司的投資行為對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的反應(yīng)不夠靈敏，企業(yè)投資決策的制定過(guò)于保守與謹(jǐn)慎，對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析不足，保持較為穩(wěn)定投資規(guī)模以規(guī)避市場(chǎng)變化所引致的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也錯(cuò)失了通過(guò)投資戰(zhàn)略性調(diào)整獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)。

表3-1模型3.1—3的回歸結(jié)果

 

資料來(lái)源：作者根據(jù)spss.16軟件輸出結(jié)果整理

注：***，在1%水平上顯著相關(guān)。

 

四、結(jié)論

我國(guó)上市公司投資行為中的非效率投資現(xiàn)象十分明顯，投資過(guò)度與投資不足的現(xiàn)象普遍存在，產(chǎn)品市場(chǎng)的低效機(jī)制傳導(dǎo)無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響，長(zhǎng)期積累將嚴(yán)重扭曲上市公司的投資行為。在投資規(guī)模上企業(yè)出于謹(jǐn)慎性考慮過(guò)度縮減投資支出金額與項(xiàng)目，影響企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展；不合理的投資結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致成長(zhǎng)性投資的波動(dòng)。本文通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿實(shí)證研究了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)投資波動(dòng)之間的關(guān)系，得出如下結(jié)論:產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈，企業(yè)投資波動(dòng)越小。我國(guó)制造業(yè)上市公司的投資選擇對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的反應(yīng)不夠靈敏，企業(yè)的投資決策過(guò)于保守與謹(jǐn)慎，對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析不足，保持較為穩(wěn)定投資規(guī)模以規(guī)避市場(chǎng)變化所引致的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也錯(cuò)失了通過(guò)投資戰(zhàn)略性調(diào)整獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈，企業(yè)投資波動(dòng)越小的結(jié)論。