債券價(jià)值分析精選(九篇)

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第1篇：債券價(jià)值分析范文

1993年修改的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的第十八條規(guī)定：“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%”。此最高上限的設(shè)定出臺(tái)于1993年的治理整頓時(shí)期，當(dāng)時(shí)國(guó)家處于整頓金融秩序，治理社會(huì)高息亂集資的階段，對(duì)最高利率的限制可以防止一些劣質(zhì)企業(yè)通過(guò)提高利率來(lái)吸引投資者，最終償還不了高息而造成的金融風(fēng)險(xiǎn)。但是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，這種上限審批限制已經(jīng)暴露出諸多問(wèn)題。其弊端主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）利率上限管制影響了企業(yè)債券的吸引力

20世紀(jì)90年代初期在銀行存款利率較高，貸款規(guī)模受?chē)?yán)格控制的情況下，企業(yè)債券利率可以高于存款利率的40%，其調(diào)節(jié)空間較大，對(duì)籌資主體和投資主體都有較大的吸引力。如1996年5月1日5年期整存整取利息為12.06%，這樣5年期企業(yè)債券利率最高為16.88%，企業(yè)債券利率高出銀行存款4.82個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于投資者還是比較有吸引力；隨著央行的多次降息企業(yè)債券與存款的利差逐漸縮小，到了2007年3月18日雖然央行已幾次加息，但5年期整存整取利息還比較低為4.41%，這樣5年期企業(yè)債券利率最高為6.17%，扣除企業(yè)債券20%的所得稅，企業(yè)債券利率為4．94%，僅高出銀行存款利率0.53個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于投資者已經(jīng)沒(méi)有太大吸引力。再加上各種投資渠道逐漸增多，投資人的選擇余地也比以往有所增加，無(wú)疑會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)債券的認(rèn)購(gòu)熱情，企業(yè)債券自然會(huì)受到冷落，極大阻礙了債券的發(fā)行。為了突破這個(gè)上限，不少企業(yè)選擇發(fā)行5年期以上的債券，因?yàn)殂y行定期儲(chǔ)蓄存款利率只有5年期以下的，如果發(fā)行5年期以上的企業(yè)債券，利率選擇上就沒(méi)有了約束基礎(chǔ)，企業(yè)通過(guò)這種方式來(lái)規(guī)避利率上限管制。

（二）利率上限管制無(wú)法反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況

企業(yè)債券發(fā)行利率的僵化性和固定性加大了發(fā)債主體和投資主體需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，削弱了債券作為投資工具的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)債券發(fā)行的計(jì)劃模式?jīng)Q定了企業(yè)債券的利率非市場(chǎng)化，無(wú)法從債券利率上精確反映出債券本身的好壞，實(shí)際操作中，企業(yè)為保證債券的順利發(fā)行，都把利率定在最高限，如1998年發(fā)行企業(yè)債的22家企業(yè)中，有16家企業(yè)不分信用等級(jí)高低，票面利率均為6.93%，結(jié)果使得債券利率不能反映資金供求的真實(shí)變動(dòng)和不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)差異，造成優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券資金成本偏高，一般性企業(yè)債券又不含風(fēng)險(xiǎn)收益。這種定價(jià)機(jī)制嚴(yán)重扭曲了企業(yè)債券的價(jià)格信號(hào)，背離了風(fēng)險(xiǎn)與收益相配比的市場(chǎng)規(guī)律，造成企業(yè)債券市場(chǎng)的信息失真。企業(yè)債券市場(chǎng)少了風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，導(dǎo)致企業(yè)債券需求缺乏彈性。尤其是在目前低利率時(shí)期，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）債券的評(píng)級(jí)無(wú)法對(duì)利率產(chǎn)生影響

在國(guó)外，債券評(píng)級(jí)是一種對(duì)企業(yè)信用狀況的評(píng)價(jià)，幫助投資者全面了解發(fā)行者的資信狀況，是投資者進(jìn)行債券投資決策的主要依據(jù)，也由此影響債券發(fā)行成本。而在我國(guó)，由于債券的利率是受管制的，無(wú)論信用等級(jí)高低，企業(yè)債券利率水平基本一致。在融資成本和收益的決定方面，資信評(píng)級(jí)無(wú)論對(duì)發(fā)行人還是投資人都失去了意義，評(píng)級(jí)出現(xiàn)“高信用、無(wú)差異”。我國(guó)發(fā)行的企業(yè)債券大多獲得AAA最高等級(jí)，而上市的企業(yè)債券信用等級(jí)全部為AAA級(jí)，而在美國(guó)很少有企業(yè)能夠獲得最高等級(jí)。因此，債券評(píng)級(jí)意義不是很大，評(píng)級(jí)的目的在更大程度上是為滿足主管部門(mén)的要求，評(píng)級(jí)地位的重要性很難確立。當(dāng)然這與我國(guó)企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度的不完善有很大的關(guān)系，目前企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度存在的問(wèn)題是：相關(guān)法律、法規(guī)不夠健全、配套；信用評(píng)級(jí)的權(quán)威性低，公正性差；在債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制方面，比較側(cè)重依賴(lài)于政府對(duì)發(fā)行申請(qǐng)的行政審批和提供發(fā)行、上市擔(dān)保；信用評(píng)級(jí)的程序不夠健全、嚴(yán)明；我國(guó)債券市場(chǎng)不夠統(tǒng)一等，這些因素影響了企業(yè)債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。

二、培育和完善我國(guó)企業(yè)債券的利率定價(jià)機(jī)制

從2001年就開(kāi)始修訂的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，每年都在講新條例有望出爐，但最后總是失望。在重新修訂的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中，除了企業(yè)債券的審批制度要進(jìn)行改革外，企業(yè)債券的利率上限管制將是改革的重要內(nèi)容。要大力發(fā)展企業(yè)債券，必須使企業(yè)債券的利率定價(jià)市場(chǎng)化，采用多元化的定價(jià)機(jī)制，因?yàn)槔识▋r(jià)市場(chǎng)化是企業(yè)債券市場(chǎng)化取向的核心內(nèi)容。

（一）以國(guó)債收益率作為企業(yè)債券的基準(zhǔn)利率

一國(guó)的國(guó)債利率水平作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金的成本水平，應(yīng)成為各金融產(chǎn)品的定價(jià)基礎(chǔ)。在許多發(fā)達(dá)國(guó)家如美、加、日等國(guó)家都是以國(guó)債收益率作為基準(zhǔn)利率。我國(guó)的國(guó)債發(fā)行經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，國(guó)債收益率曲線已經(jīng)基本形成，企業(yè)債券的定價(jià)可以在國(guó)債利率的基礎(chǔ)上進(jìn)行。

而如何確定國(guó)債的利率水平又成為一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題。目前，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)分作銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)處于分割的狀態(tài)，未形成一個(gè)統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)。因而，我國(guó)的國(guó)債收益率曲線在這種客觀背景下很難做出。我認(rèn)為在目前情況下，要爭(zhēng)取做到定期、均衡和滾動(dòng)地發(fā)行幾種關(guān)鍵期限的固定利率國(guó)債，使它們成為基準(zhǔn)國(guó)債并形成一條發(fā)行利率曲線。同時(shí)，清理乃至取消國(guó)債交易中的不合理規(guī)定，在適當(dāng)時(shí)機(jī)以基準(zhǔn)國(guó)債為基礎(chǔ)開(kāi)辦衍生產(chǎn)品交易，提高國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，最終建立起一條穩(wěn)定與可靠的國(guó)債收益率曲線。

（二）采用簿記路演詢(xún)價(jià)定價(jià)方法

簿記路演詢(xún)價(jià)定價(jià)方法或稱(chēng)簿記建檔發(fā)行方式。根據(jù)國(guó)際債券市場(chǎng)慣例，成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)債券發(fā)行利率的確定過(guò)程一般是：承銷(xiāo)團(tuán)向市場(chǎng)中的投資人發(fā)出“申購(gòu)要約”，在路演的基礎(chǔ)上確定發(fā)行利率區(qū)間，在一定的時(shí)期內(nèi)征集訂單，訂單上一般會(huì)明確投資人在各個(gè)利率水平上的認(rèn)購(gòu)意愿，在區(qū)間內(nèi)進(jìn)行發(fā)行簿記，根據(jù)一定的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)和利率區(qū)間確定最終的票面利率。

在我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行實(shí)務(wù)中，這種方法也完全可行。2006年重慶城投和中國(guó)水電水利兩只債券發(fā)行中，率先引入承銷(xiāo)團(tuán)簿記建檔，大幅度降低了一二級(jí)市場(chǎng)的利差，發(fā)行利率應(yīng)聲而落，十年期固息4.0%的票面利率成為此后債券市場(chǎng)發(fā)行利率的標(biāo)桿。隨后鐵道建設(shè)債券發(fā)行過(guò)程再次使用了簿記建檔方式，十年期品種發(fā)行利率創(chuàng)下了3.75%的歷史新低。在債券市場(chǎng)資金供給比較充裕的形勢(shì)下，簿記建檔發(fā)行方式通過(guò)尋求合理的發(fā)行價(jià)格，發(fā)現(xiàn)價(jià)值，可降低發(fā)行成本，使企業(yè)債券融資成本優(yōu)勢(shì)更加凸顯。

這種方法類(lèi)似股票的發(fā)行方法，按投資人不同的投資意愿博弈后最終確定債券的價(jià)格，具有風(fēng)險(xiǎn)小，充分反映市場(chǎng)供求狀況，能夠較準(zhǔn)確地體現(xiàn)價(jià)格的優(yōu)點(diǎn)。同時(shí)采用一對(duì)一會(huì)議、報(bào)告會(huì)、研討會(huì)等形式，面向全國(guó)進(jìn)行公開(kāi)路演推介，也能有效地促進(jìn)投資者與公司管理層之間的溝通，促進(jìn)公司信息披露，可在一定程度上防止放開(kāi)發(fā)行審批權(quán)后可能帶來(lái)的企業(yè)發(fā)債沖動(dòng)。

（三）參照企業(yè)債券發(fā)行利率

從理論上分析，如果兩只企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)相同、資質(zhì)相當(dāng)，債券發(fā)行的市場(chǎng)時(shí)機(jī)接近，且前一只債券的市場(chǎng)認(rèn)同度高，則本只債券利率的確定可參照前只債券來(lái)進(jìn)行。但這首先嚴(yán)格依賴(lài)于信用評(píng)級(jí)的權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)級(jí)結(jié)果可信度要高；其次，投資者對(duì)相同評(píng)級(jí)的企業(yè)債券，則會(huì)更加關(guān)注發(fā)行人所處的地域、行業(yè)、盈利保證、企業(yè)形象和政府的支持度等綜合因素。采用本方法時(shí)必須要對(duì)以上因素給予充分考慮，可以一定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)以上因素進(jìn)行權(quán)重分配并確定各因素分值，對(duì)債券總分值作比較分析，并按差異值修正前只債券的利率，最終確定本只債券的利率。

這一方法必須是企業(yè)債券市場(chǎng)的品種很充分，債券發(fā)行較緊湊，評(píng)級(jí)是具有權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)的，這一方法具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，畢竟債券利率最終要被投資者接受，而投資者習(xí)慣于和眼前的收益水平進(jìn)行比較并做出取舍的決策。

（四）以企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)收益率作參考

以上市的企業(yè)債券的二級(jí)市場(chǎng)收益率水平為依據(jù)，尋找債券到期期限和信用級(jí)別與擬發(fā)行債券相同的品種，進(jìn)而確定債券的利率。但是，這一方法需要上市的企業(yè)債券品種足夠充分，二級(jí)市場(chǎng)要有充分的流動(dòng)性，市場(chǎng)收益率的確定不存在操縱或偶然現(xiàn)象。目前我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)上的企業(yè)債券品種單一、數(shù)量不夠充分，日交易量相對(duì)比較少，以企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)收益率定價(jià)只能作為參考。但是，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更進(jìn)一步的深入發(fā)展，資本市場(chǎng)也會(huì)得到相應(yīng)的發(fā)展，企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行的企業(yè)債券數(shù)量會(huì)越來(lái)越多，品種會(huì)越來(lái)越豐富，而且流動(dòng)性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，這時(shí)的企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)完全可以成為企業(yè)債券利率的定價(jià)依據(jù)。

（五）建立科學(xué)規(guī)范的信用評(píng)級(jí)體系

在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，早已形成了獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)制度，這也是國(guó)際債券市場(chǎng)的慣例。美國(guó)的商業(yè)評(píng)級(jí)制度已經(jīng)歷了將近100年的發(fā)展歷程，到目前已形成以標(biāo)普、穆迪等四大全球公認(rèn)的商業(yè)評(píng)級(jí)公司為主體的評(píng)級(jí)制度。

債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)與債券利率水平的確定其實(shí)是相輔相成的關(guān)系，獨(dú)立、嚴(yán)格、客觀的評(píng)級(jí)體系是企業(yè)債券利率定價(jià)機(jī)制的一個(gè)重要組成部分。通過(guò)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行債券的企業(yè)還本付息的可靠程度進(jìn)行評(píng)定，真正體現(xiàn)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀、公正、科學(xué)、權(quán)威的特點(diǎn)。企業(yè)債券利率確定一定要與評(píng)級(jí)結(jié)果相一致，使評(píng)級(jí)結(jié)果真正體現(xiàn)企業(yè)債券的信譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)。只有這樣，才能使評(píng)級(jí)結(jié)果真正成為企業(yè)債券投資的重要依據(jù)，成為利率制定的重要依據(jù)。目前我國(guó)的做法是，一個(gè)企業(yè)發(fā)行一次債券只有一個(gè)評(píng)級(jí)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)，而在美國(guó)，一個(gè)企業(yè)每發(fā)一次債券需要兩個(gè)評(píng)級(jí)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)，這不但能充分揭示發(fā)行人的信用狀況，并且使各個(gè)評(píng)級(jí)公司建立自我約束機(jī)制，使其能夠客觀公正地進(jìn)行評(píng)級(jí)。

在我國(guó)要建立科學(xué)規(guī)范的信用評(píng)級(jí)體系，其一要建立健全我國(guó)債券信用評(píng)級(jí)的法律法規(guī)體系；其二要精簡(jiǎn)債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，提高從業(yè)人員素質(zhì)；其三要加強(qiáng)債券信用評(píng)級(jí)行業(yè)自律和監(jiān)督管理；其四要努力提高債券信用評(píng)級(jí)技術(shù)；其五要加強(qiáng)信用文化和誠(chéng)信文化建設(shè)。

結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，如果把資本市場(chǎng)比喻成中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一只展翅飛翔的大鳥(niǎo)，那么股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)則是其兩翼。就我國(guó)目前情況來(lái)講，發(fā)展債券市場(chǎng)重要的是要大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。市場(chǎng)化是我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)展方向，而利率市場(chǎng)化是企業(yè)債券市場(chǎng)化的關(guān)鍵所在。

參考文獻(xiàn)：

[1]國(guó)務(wù)院.企業(yè)債券管理?xiàng)l例[Z].1993.

[2]孫梅.我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的制約因素及對(duì)策[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),2004,(5):64-65.

[3]張鵬等.我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)剖析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索,2003,(12):13-16.

第2篇：債券價(jià)值分析范文

摘　要：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

（一）純債券價(jià)值的投資分析

純債券價(jià)值作為投資者的收益底線，其未來(lái)的波動(dòng)主要來(lái)自于市場(chǎng)利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下，國(guó)債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢(shì)，市場(chǎng)利率上升，純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短，減少了折現(xiàn)的時(shí)間，純債券價(jià)值上升。對(duì)于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，是否采用浮動(dòng)利率，以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會(huì)對(duì)純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動(dòng)利率能削弱升息對(duì)債券造成的負(fù)面影響，增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率，純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動(dòng)向上調(diào)整，向下變動(dòng)不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款，在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率，有效地回避了升息所帶來(lái)的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。

債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國(guó)內(nèi)目前對(duì)可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評(píng)級(jí)制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說(shuō)明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此，國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來(lái)看，目前沒(méi)有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長(zhǎng)線投資者，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外，也對(duì)企業(yè)未來(lái)的股價(jià)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。

（二）期權(quán)價(jià)值的投資分析

股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加，進(jìn)而推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲，特別是在超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格之后，距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn)，則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性，波動(dòng)率也越接近于股票。對(duì)于股票價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)的判斷是一個(gè)極其困難的問(wèn)題。有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息，因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對(duì)股價(jià)做出預(yù)測(cè)。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動(dòng)假設(shè)的基礎(chǔ)之上，股價(jià)未來(lái)的波動(dòng)是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律，如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對(duì)于股票價(jià)格未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對(duì)于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，應(yīng)當(dāng)從中長(zhǎng)期來(lái)把握股價(jià)的預(yù)期?；久娣治鐾ㄟ^(guò)評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值，將未來(lái)現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值，以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素，揭示這些因素對(duì)股市的綜合作用及對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響，適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析?；久鎯?yōu)秀的公司，未來(lái)存在更多的發(fā)展機(jī)遇，能夠保持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值?；久娣治鰞?nèi)容繁多，不是本文的論述重點(diǎn)，具體內(nèi)容參見(jiàn)相關(guān)的文章和論著，本文僅以行業(yè)為例來(lái)做簡(jiǎn)要分析。遵循價(jià)值投資的理念，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，進(jìn)而拉動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲，推動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣，需求量大增，帶動(dòng)了銅價(jià)的大幅上漲，以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī)，業(yè)績(jī)大增，股價(jià)上揚(yáng)，其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位，較發(fā)行價(jià)上漲超過(guò)40%.從這一角度出發(fā)，目前，鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn)，后市預(yù)期再度走高的可能性不大，股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會(huì)不多。

對(duì)于股價(jià)波動(dòng)率的考察可以參照歷史的波動(dòng)率，結(jié)合公司基本面分析和市場(chǎng)熱點(diǎn)，來(lái)推斷未來(lái)股價(jià)可能波動(dòng)率。歷史上波動(dòng)率高的公司，得到較多投資人的關(guān)注，未來(lái)可能持續(xù)這一趨勢(shì)，因而歷史波動(dòng)率可作為參考。若公司未來(lái)存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，則股價(jià)正的波動(dòng)性就大，這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外，從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，小盤(pán)股和低價(jià)股具有相對(duì)較大的波動(dòng)率，也就存在更多的機(jī)會(huì)。

到期年限較長(zhǎng)的公司，股價(jià)有較多的上漲機(jī)會(huì)。近幾年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大，每年都會(huì)上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會(huì)，對(duì)于1年以下，例如陽(yáng)光轉(zhuǎn)債只有0.54年，由于未來(lái)股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)相對(duì)不多，一般不必考慮。

三、價(jià)格特征分析

可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品，其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成，所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分（包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無(wú)條件回售價(jià)格）和股票的走勢(shì)對(duì)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺，當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性，純債券價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用；當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)（不考慮贖回），此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性，即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值；當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí)，則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格特征如下圖所示。其中：轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×（債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格）。

因此，在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，由于純債券價(jià)值的保底作用，可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí)，則轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。

四、套利分析

可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)通常比股票的波動(dòng)慢，如果股價(jià)下跌，轉(zhuǎn)債的下跌會(huì)有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲，可轉(zhuǎn)債的上漲也會(huì)滯后，漲幅也不如股票，此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過(guò)市場(chǎng)價(jià)值的情形，折算轉(zhuǎn)換價(jià)格（定義見(jiàn)下面公式）小于股價(jià)，這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會(huì)。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%，收盤(pán)價(jià)為9.81，而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%，以收盤(pán)價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26，超過(guò)了可轉(zhuǎn)換債券的收盤(pán)價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51，差價(jià)為0.3元，出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。反之，由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí)，套利行為是不可行的。因此，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。

套利策略為：套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金（股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來(lái)），當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，套利者賣(mài)出股票，同時(shí)買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請(qǐng)轉(zhuǎn)股，第二個(gè)交易日套利者的持倉(cāng)變化為：股票數(shù)量不變，現(xiàn)金增加?，F(xiàn)金增加部分即為套利收益，但由于沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn)，這是單邊市場(chǎng)套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，定義如下指標(biāo)：

折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）/可轉(zhuǎn)債市價(jià)

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱(chēng)為套利空間，如果套利空間為負(fù)，則不存在套利機(jī)會(huì)；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費(fèi)用率，則存在套利機(jī)會(huì)。操作時(shí)賣(mài)出股票和買(mǎi)入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行，所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1：1.

一次套利操作需要同時(shí)賣(mài)出股票和買(mǎi)入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成，賣(mài)出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算，買(mǎi)入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算，則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí)，則存在套利機(jī)會(huì)，否則不存在。資金量不同，對(duì)套利空間的要求不同，實(shí)際操作時(shí)對(duì)套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。

套利機(jī)會(huì)的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模較小，流動(dòng)性不足，所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，套利是值得關(guān)注的。

第3篇：債券價(jià)值分析范文

摘要:可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值,對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外,最感興趣的是未來(lái)不確定性最多,上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分,只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益,而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種,近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好,整體走勢(shì)強(qiáng)于股票,體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲,下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算,上證綜指的年波動(dòng)率為0.21,轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上,這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期,體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性;而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變,可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%,體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值,對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外,最感興趣的是未來(lái)不確定性最多,上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分,只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益,而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

(一)純債券價(jià)值的投資分析

純債券價(jià)值作為投資者的收益底線,其未來(lái)的波動(dòng)主要來(lái)自于市場(chǎng)利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下,國(guó)債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢(shì),市場(chǎng)利率上升,純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短,減少了折現(xiàn)的時(shí)間,純債券價(jià)值上升。對(duì)于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō),是否采用浮動(dòng)利率,以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會(huì)對(duì)純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動(dòng)利率能削弱升息對(duì)債券造成的負(fù)面影響,增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率,純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動(dòng)向上調(diào)整,向下變動(dòng)不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款,在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率,有效地回避了升息所帶來(lái)的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。

債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國(guó)內(nèi)目前對(duì)可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評(píng)級(jí)制度,絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保,且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說(shuō)明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此,國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來(lái)看,目前沒(méi)有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者,尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長(zhǎng)線投資者,對(duì)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外,也對(duì)企業(yè)未來(lái)的股價(jià)產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。

(二)期權(quán)價(jià)值的投資分析

股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加,進(jìn)而推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲,特別是在超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格之后,距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn),則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性,波動(dòng)率也越接近于股票。對(duì)于股票價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)的判斷是一個(gè)極其困難的問(wèn)題。有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息,因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對(duì)股價(jià)做出預(yù)測(cè)。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動(dòng)假設(shè)的基礎(chǔ)之上,股價(jià)未來(lái)的波動(dòng)是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律,如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等,這些理論對(duì)于股票價(jià)格未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的判斷起到輔助作用。值得注意的是,可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種,特別是對(duì)于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期,應(yīng)當(dāng)從中長(zhǎng)期來(lái)把握股價(jià)的預(yù)期?；久娣治鐾ㄟ^(guò)評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值,將未來(lái)現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值,以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素,揭示這些因素對(duì)股市的綜合作用及對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響,適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析?；久鎯?yōu)秀的公司,未來(lái)存在更多的發(fā)展機(jī)遇,能夠保持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),獲得投資人的青睞,從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值?；久娣治鰞?nèi)容繁多,不是本文的論述重點(diǎn),具體內(nèi)容參見(jiàn)相關(guān)的文章和論著,本文僅以行業(yè)為例來(lái)做簡(jiǎn)要分析。遵循價(jià)值投資的理念,上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),進(jìn)而拉動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲,推動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣,需求量大增,帶動(dòng)了銅價(jià)的大幅上漲,以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī),業(yè)績(jī)大增,股價(jià)上揚(yáng),其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位,較發(fā)行價(jià)上漲超過(guò)40%.從這一角度出發(fā),目前,鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn),后市預(yù)期再度走高的可能性不大,股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會(huì)不多。

對(duì)于股價(jià)波動(dòng)率的考察可以參照歷史的波動(dòng)率,結(jié)合公司基本面分析和市場(chǎng)熱點(diǎn),來(lái)推斷未來(lái)股價(jià)可能波動(dòng)率。歷史上波動(dòng)率高的公司,得到較多投資人的關(guān)注,未來(lái)可能持續(xù)這一趨勢(shì),因而歷史波動(dòng)率可作為參考。若公司未來(lái)存在較多的利好消息,而且很有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn),則股價(jià)正的波動(dòng)性就大,這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外,從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看,小盤(pán)股和低價(jià)股具有相對(duì)較大的波動(dòng)率,也就存在更多的機(jī)會(huì)。

到期年限較長(zhǎng)的公司,股價(jià)有較多的上漲機(jī)會(huì)。近幾年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大,每年都會(huì)上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會(huì),對(duì)于1年以下,例如陽(yáng)光轉(zhuǎn)債只有0.54年,由于未來(lái)股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)相對(duì)不多,一般不必考慮。

三、價(jià)格特征分析

可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品,其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成,所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分(包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無(wú)條件回售價(jià)格)和股票的走勢(shì)對(duì)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺,當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性,純債券價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用;當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)(不考慮贖回),此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性,即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值;當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí),則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格特征如下圖所示。其中:轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×(債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格)。

因此,在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),由于純債券價(jià)值的保底作用,可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí),則轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值,跟隨股票的上漲而上漲,收益與股票相似。

四、套利分析

可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)通常比股票的波動(dòng)慢,如果股價(jià)下跌,轉(zhuǎn)債的下跌會(huì)有一定的滯后,而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲,可轉(zhuǎn)債的上漲也會(huì)滯后,漲幅也不如股票,此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過(guò)市場(chǎng)價(jià)值的情形,折算轉(zhuǎn)換價(jià)格(定義見(jiàn)下面公式)小于股價(jià),這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會(huì)。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%,收盤(pán)價(jià)為9.81,而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%,以收盤(pán)價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26,超過(guò)了可轉(zhuǎn)換債券的收盤(pán)價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51,差價(jià)為0.3元,出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。反之,由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券,所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí),套利行為是不可行的。因此,對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。

套利策略為:套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金(股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來(lái)),當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí),套利者賣(mài)出股票,同時(shí)買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請(qǐng)轉(zhuǎn)股,第二個(gè)交易日套利者的持倉(cāng)變化為:股票數(shù)量不變,現(xiàn)金增加?，F(xiàn)金增加部分即為套利收益,但由于沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制,套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn),這是單邊市場(chǎng)套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì),定義如下指標(biāo):

折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/(100/轉(zhuǎn)股價(jià)格)

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×(100/轉(zhuǎn)股價(jià)格)/可轉(zhuǎn)債市價(jià)

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱(chēng)為套利空間,如果套利空間為負(fù),則不存在套利機(jī)會(huì);反之,若套利空間為正,且大于所有的交易成本費(fèi)用率,則存在套利機(jī)會(huì)。操作時(shí)賣(mài)出股票和買(mǎi)入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行,所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1:1.

一次套利操作需要同時(shí)賣(mài)出股票和買(mǎi)入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成,賣(mài)出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算,買(mǎi)入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算,則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí),則存在套利機(jī)會(huì),否則不存在。資金量不同,對(duì)套利空間的要求不同,實(shí)際操作時(shí)對(duì)套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。

套利機(jī)會(huì)的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式,同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模較小,流動(dòng)性不足,所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),套利是值得關(guān)注的。

五、投資策略

可轉(zhuǎn)換債券作為一種進(jìn)可攻、退可守投資工具,其風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn),卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價(jià)得到股份未來(lái)上漲時(shí)的獲利機(jī)會(huì)。當(dāng)然如果是在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入,則可能要付出更多的代價(jià)才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的討論和投資的分析,可以考慮從以下角度來(lái)把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。

(一)選擇策略

第一,選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價(jià)值比值較低的品種。盡管目前市場(chǎng)表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值,但建立在有效市場(chǎng)假設(shè)下的理論估值對(duì)于評(píng)估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值仍具有參考意義。可轉(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)值與理論估值相比較低的品種,可以認(rèn)為是市場(chǎng)更多地低估了其價(jià)值,因而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā),對(duì)于此類(lèi)品種,可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營(yíng)港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。

第二,從公司基本面選取重點(diǎn)關(guān)注品種。基本面決定了股票的內(nèi)在價(jià)值,是股票價(jià)格的有力支撐。成長(zhǎng)性良好的上市公司能為未來(lái)股價(jià)的上揚(yáng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力,進(jìn)而促進(jìn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。從行業(yè)角度考慮,鋼鐵行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn),股價(jià)未來(lái)大幅上漲機(jī)會(huì)不多,減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性好,而且公司基本面不錯(cuò),值得重點(diǎn)關(guān)注。

第三,選取歷史波動(dòng)率大的品種。對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動(dòng)率,但歷史會(huì)重演這句話在很多時(shí)候都會(huì)顯示其正確性,因而在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí),用歷史波動(dòng)率來(lái)進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動(dòng)率大的品種在未來(lái)股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)更多一些。另外,小盤(pán)股和低價(jià)股相對(duì)有更多的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

第四,選擇純債券價(jià)值高,有利率調(diào)整條款的品種。此類(lèi)轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益,調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),鎖定收益。在市場(chǎng)低迷時(shí),選擇此類(lèi)轉(zhuǎn)債較為有利。

第五,關(guān)注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對(duì)于股票價(jià)格位于修正條款所規(guī)定修正價(jià)格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種,股價(jià)值一般較低。轉(zhuǎn)債價(jià)格受到純債券價(jià)值的支撐,表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抗跌性,而且由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。如華西轉(zhuǎn)債。

第六,到期年限在1年以?xún)?nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。

第七,可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格已高的一般不必考慮。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價(jià)格,可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格一般過(guò)高,此時(shí)的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性,與股票已十分近似,承受與股票相似的風(fēng)險(xiǎn),則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無(wú)本質(zhì)差別。因此,考慮進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的投資,已無(wú)必要。如銅都轉(zhuǎn)債,價(jià)格達(dá)140元,與股票無(wú)實(shí)質(zhì)差別。同時(shí),如果股價(jià)已高于贖回價(jià),則此類(lèi)轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受贖回條款制約:一方面,約定的贖回價(jià)格一般都遠(yuǎn)小于可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格,因此若接受贖回,將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險(xiǎn);另一方面,由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失,因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票,然后再出售股票,這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對(duì)股票價(jià)格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)操作策略

第一,認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券。目前,可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行,相對(duì)于理論價(jià)值有更大折價(jià),而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值已逐步等到市場(chǎng)的認(rèn)同,近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上,特別是基本面為市場(chǎng)所看好的轉(zhuǎn)債其上市價(jià)格更高。轉(zhuǎn)債的一級(jí)市場(chǎng)提供了很好的投資機(jī)會(huì)。

第二,在股市行情低迷或未來(lái)不確定因素很多的情況下投資。可轉(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來(lái)極不確定時(shí),有效地控制了風(fēng)險(xiǎn),把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi),卻又不會(huì)失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會(huì)。但在股市處于牛市當(dāng)中時(shí),可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益,而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差,還受到贖回價(jià)格的制約。因此,可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來(lái)進(jìn)行投資。

第三,納入投資組合。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的研究表明,把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合,組合有效邊界明顯上推,在維持風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下能提高收益率,或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。

第四,在套利機(jī)會(huì)出而又滿足條件時(shí),適當(dāng)進(jìn)行套利?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具,在風(fēng)云變幻,整體收益不佳的A股市場(chǎng)上獨(dú)具魅力,尤其在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)體制不健全,未來(lái)存在較多的政策不確定性的今天,更顯現(xiàn)出其吸引力。國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期,為吸引更多的投資者,發(fā)行人設(shè)計(jì)了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款,為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時(shí),由于投資者不熟悉以及國(guó)內(nèi)沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制,轉(zhuǎn)債的價(jià)值被低估?？傮w而言,可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機(jī)遇。

投資可轉(zhuǎn)換債券,除了保底的純債券價(jià)值外,投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價(jià)值之上,作為買(mǎi)入期權(quán),最終收益的大小取決于標(biāo)的股票價(jià)格上漲的多少。因此標(biāo)的股票價(jià)值的分析成為關(guān)鍵,而基本面分析在股票價(jià)值的分析中起到至關(guān)重要的作用?；久娣治鲆簿统闪嗽诳赊D(zhuǎn)換債券投資中取得好成績(jī)的必修課。

六、結(jié)論

本文通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值進(jìn)行投資分析,得出如下結(jié)論:

第一,可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時(shí),分享企業(yè)增長(zhǎng)成果的特點(diǎn),成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。

第二,純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的主要部分,對(duì)于這兩部分價(jià)值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的重要內(nèi)容,可轉(zhuǎn)換債券的條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響也不可忽視。其中,期權(quán)價(jià)值顯得尤為重要。

第三,在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值構(gòu)成的基礎(chǔ)上,得出計(jì)算模型:可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值=純債券價(jià)值+期權(quán)價(jià)值,期權(quán)的價(jià)值的計(jì)算以B-S模型為核心。

第4篇：債券價(jià)值分析范文

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)

產(chǎn)品設(shè)計(jì)：招商安心收益基金的投資理念是以?xún)r(jià)值分析為基礎(chǔ)，實(shí)行低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健的主動(dòng)管理方式，力求在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。

招商安心收益主要投資于具有良好流動(dòng)性的固定收益類(lèi)證券品種，對(duì)債券等固定收益類(lèi)品種的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80％。

此外，該基金還將以不高于基金資產(chǎn)20％的比例投資股票等權(quán)益類(lèi)品種，可參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)或增發(fā)新股，還可持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票。適當(dāng)參與股市可以提高產(chǎn)品的收益，在投資范圍和投資靈活度上都好于純債券基金，而風(fēng)險(xiǎn)也較高，該基金僅可以參與新股申購(gòu)，相對(duì)來(lái)說(shuō)限制了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)都為0，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為0.7％(年)，托管費(fèi)為0.2％(年)。

基金公司

招商基金管理有限公司成立于2002年12月27日，目前管理著9只開(kāi)放式基金產(chǎn)品，包括兩只債券型基金：招商安泰債券和招商安本增利。這兩只基金在同類(lèi)基金中都有不錯(cuò)表現(xiàn)，招商安心收益的發(fā)行，進(jìn)一步完善了其產(chǎn)品線。

基金經(jīng)理

余春寧，15年證券從業(yè)經(jīng)歷。2005年10月加入招商基金固定收益投資部，任宏觀分析師，現(xiàn)任招商現(xiàn)金增值基金基金經(jīng)理。

富蘭克林國(guó)海強(qiáng)化收益

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)

產(chǎn)品設(shè)計(jì)：富蘭克林國(guó)海強(qiáng)化收益基金基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和債券市場(chǎng)的趨勢(shì)性波動(dòng)的判斷，采取“自上而下”的主動(dòng)投資策略，通過(guò)組合管理來(lái)合理優(yōu)化基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益，以債券久期管理為主，輔以各種穩(wěn)健套利策略，追求低風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)。

該基金以不低于80％的資產(chǎn)投資于國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、信用等級(jí)為投資級(jí)以上的企業(yè)債、公司債和短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券(含分離交易可轉(zhuǎn)債)、資產(chǎn)支持證券、債券回購(gòu)、銀行存款等固定收益證券品種。

同時(shí)，該基金可以參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)，也可以直接投資于二級(jí)市場(chǎng)的股票。該基金投資于固定收益類(lèi)資產(chǎn)以外的其它資產(chǎn)(包括股票、權(quán)證等)的比例不超過(guò)基金資產(chǎn)的20％。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)率隨認(rèn)購(gòu)金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為0.6％(年)，托管費(fèi)為02％(年)。

基金公司

國(guó)海富蘭克林基金管理有限公司成立于2004年11月，目前管理著4只開(kāi)放式基金產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模為175.21億元。旗下富蘭克林國(guó)海彈性市值表現(xiàn)出色，被晨星評(píng)為五星級(jí)(兩年期)基金。

第5篇：債券價(jià)值分析范文

與股票投資相比，債券投資具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定、利息免稅、回購(gòu)方便等特點(diǎn)，使債券投資工具受到機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的喜愛(ài)(表1)。

投資者在做出債券投資決策前須考慮微觀和宏觀兩方面的因素。微觀因素包括債券的可投資級(jí)別(體現(xiàn)為信用評(píng)級(jí))、債券到期收益率、債券品種的期限選擇、債券的流動(dòng)性、債券的發(fā)行條款等。宏觀因素包括市場(chǎng)利率變動(dòng)水平、資金供求狀況、央行貨幣政策松緊狀況、通貨膨脹率及匯率風(fēng)險(xiǎn)因素等。

在證券的投資價(jià)值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券利率。政府債券利率通常是被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)是各種債券都面臨的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)總體利率水平與債券的收益率水平同向變動(dòng)，與債券內(nèi)在價(jià)值反向變動(dòng)。并且，市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)與債券的期限相關(guān)，債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感度也就越大(表2)。

個(gè)人參與債券市場(chǎng)方式

我國(guó)債券市場(chǎng)以全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)為主、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)為輔。交易所市場(chǎng)通過(guò)交易指令集中競(jìng)價(jià)進(jìn)行交易，銀行間債券市場(chǎng)通過(guò)一對(duì)一詢(xún)價(jià)進(jìn)行交易，商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)則通過(guò)承辦銀行掛出雙邊買(mǎi)賣(mài)價(jià)格對(duì)多進(jìn)行交易。目前個(gè)人投資者可以直接通過(guò)商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)進(jìn)行債券交易，也可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券基金及其它理財(cái)產(chǎn)品間接參與銀行間債券市場(chǎng)。

交易所市場(chǎng)屬場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者都可以廣泛參與，而銀行間債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)都屬債券的場(chǎng)外市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)的交易者都是機(jī)構(gòu)投資者，商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)的交易者則主要是中小投資者，其中大量的是個(gè)人投資者。

目前在交易所債市流通的是記賬式國(guó)債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債，在這個(gè)市場(chǎng)里，個(gè)人投資者只要在證券公司的營(yíng)業(yè)部開(kāi)設(shè)債券賬戶，就可以像買(mǎi)股票一樣來(lái)購(gòu)買(mǎi)債券，可以實(shí)現(xiàn)債券的差價(jià)交易，但買(mǎi)賣(mài)均要交手續(xù)費(fèi)。

而商業(yè)銀行柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)是另一個(gè)廣大個(gè)人投資者參與的市場(chǎng)，這市場(chǎng)是通過(guò)商業(yè)銀行柜臺(tái)網(wǎng)點(diǎn)具體經(jīng)辦，目前有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、南京銀行、招商銀行、民生銀行7家商業(yè)銀行獲準(zhǔn)開(kāi)辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)，共提供了20余只可流通的國(guó)債品種(表3)的雙邊報(bào)價(jià)。除需繳納開(kāi)戶費(fèi)外，目前買(mǎi)賣(mài)并不需要手續(xù)費(fèi)，而且也可以在不同的經(jīng)辦商業(yè)銀行之間辦理轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)。需要說(shuō)明的是，在商業(yè)銀行柜臺(tái)報(bào)價(jià)的國(guó)債品種，有些可以同時(shí)在交易所、銀行間債券市場(chǎng)共同流通，存在著價(jià)格上的差異。

除上述直接買(mǎi)賣(mài)可流通的債券之外，個(gè)人投資者還可以參與銀行柜臺(tái)代售的憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債，這些品種僅面向個(gè)人投資者發(fā)售，更多地發(fā)揮儲(chǔ)蓄功能。投資者只能持有到期，獲取票面利息收入。不能流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)倾y行可為投資者提供憑證式國(guó)債的質(zhì)押貸款，這使此類(lèi)債券具有一定的流動(dòng)性。

對(duì)于規(guī)模最大的銀行間債券市場(chǎng)而言，個(gè)人投資者可以間接參與。目前債券托管數(shù)量997只，其中絕大多數(shù)可以在銀行間債券市場(chǎng)流通，債市創(chuàng)新的所有品種都在銀行間債券市場(chǎng)流通，包括次級(jí)債、企業(yè)短期融資券、商業(yè)銀行普通金融債和外幣債券等。這些品種普遍具有較高的收益，個(gè)人投資者可以通過(guò)儲(chǔ)蓄存款、購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)、委托理財(cái)?shù)惹?，把資金集中到機(jī)構(gòu)投資者手里，司接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品比較

1、國(guó)債和企業(yè)債(AAA)收益率比較

目前，宏觀方面，投資過(guò)熱，CPI指數(shù)居高不下，央行加息不斷，加之A股市盈率偏高及08年股市風(fēng)險(xiǎn)不確定性加大。微觀層次上，債券品種不斷增加，市場(chǎng)環(huán)境不斷完善，因而債券投資會(huì)成為廣大中小投資者日益青睞的投資品種(表4)。

第6篇：債券價(jià)值分析范文

關(guān)鍵詞：價(jià)值確認(rèn)；價(jià)值分離；預(yù)期價(jià)值法

一、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法研究綜述

近年來(lái)全球可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)了5000億美元。但可轉(zhuǎn)換債券潛在權(quán)益價(jià)值的確認(rèn)計(jì)量問(wèn)題尚未解決。美國(guó)會(huì)計(jì)職業(yè)界至今仍然按照APB第14號(hào)意見(jiàn)書(shū)將可轉(zhuǎn)換債券確認(rèn)為債務(wù)(直接債務(wù)法)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASB)2003年修訂的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)第32號(hào)要求可轉(zhuǎn)換債券分別確認(rèn)為債務(wù)和權(quán)益(分離債務(wù)法)，并建議了兩種方法：一是負(fù)債部分以債券本金和利息的現(xiàn)值計(jì)量，發(fā)行債務(wù)總值減去債務(wù)確認(rèn)價(jià)值即為權(quán)益價(jià)值，這與美國(guó)早期APB第10號(hào)意見(jiàn)書(shū)的使用的方法一致，即為余額法，通過(guò)轉(zhuǎn)換期權(quán)公允價(jià)值或用Black-Scholes等期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算得出期權(quán)價(jià)值，再以發(fā)行債務(wù)總值減去期權(quán)價(jià)值作為債務(wù)價(jià)值。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)第32號(hào)后，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)把可轉(zhuǎn)換債券雙重性質(zhì)問(wèn)題的解決提到了議事日程。2004年，F(xiàn)ASB再次著手研究可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)與權(quán)益問(wèn)題，委員會(huì)明顯傾向于按照債券現(xiàn)值和嵌入期權(quán)價(jià)值將可轉(zhuǎn)換債券分開(kāi)處理，這類(lèi)似于第10號(hào)APB意見(jiàn)書(shū)和第32號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)。我國(guó)在2006年財(cái)政部的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》以及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)――金融工具列報(bào)》中，關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券處理體現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的思想，即在初始確認(rèn)時(shí)將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收入分解成債務(wù)和期權(quán)價(jià)值進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

在Marcelle等(2005)提出的預(yù)期價(jià)值法之前，學(xué)術(shù)界對(duì)可轉(zhuǎn)換債券初始價(jià)值確認(rèn)計(jì)量進(jìn)行了一定探討，但多數(shù)是檢驗(yàn)現(xiàn)代期權(quán)理論對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的影響。Vigeland(1982)較早注意到期權(quán)理論可以應(yīng)用到轉(zhuǎn)換的可能性和轉(zhuǎn)換的時(shí)間選擇上。King(1984)為可轉(zhuǎn)換債券計(jì)算了潛在權(quán)益的期權(quán)價(jià)值。這種“潛在權(quán)益”從債務(wù)中扣除加到了權(quán)益中，并用于財(cái)務(wù)比率的計(jì)算中。而可轉(zhuǎn)換債券代表的股數(shù)等于“權(quán)益價(jià)值”除以現(xiàn)行股價(jià)。King認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券權(quán)益的價(jià)值就是期權(quán)的價(jià)值，并假定可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)價(jià)值就是直接債務(wù)的價(jià)值，事實(shí)上這種情況僅在可轉(zhuǎn)換債券沒(méi)有轉(zhuǎn)換情況下出現(xiàn)。Gaumnim andThompson(1987)通過(guò)回歸分析研究了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格如何隨著其內(nèi)在權(quán)益價(jià)格的變化而變化的問(wèn)題。但這些研究并沒(méi)有將可轉(zhuǎn)換債券是否轉(zhuǎn)換的“可選擇性”在會(huì)計(jì)處理中加以反映，直到2005年，MarcelleandLAnn提出預(yù)期價(jià)值法，才取得實(shí)質(zhì)性的突破。

二、預(yù)期價(jià)值法基本原理及其應(yīng)用

(一)預(yù)期價(jià)值法的基本原理　預(yù)期價(jià)值法認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)既不是債務(wù)也不是權(quán)益，在標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的過(guò)程中，它既可能產(chǎn)生權(quán)益又可能產(chǎn)生負(fù)債。如果債券被轉(zhuǎn)換，債券的本金則不用償還，而只需支付持有者持有期間的利息；如果債券不被轉(zhuǎn)換，發(fā)行者則需支付持有者全部本金及利息。因此債務(wù)的預(yù)期價(jià)值的大小取決于轉(zhuǎn)股的可能性的大小。在一定的轉(zhuǎn)換概率下，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值等于直接債券價(jià)值(本金和利息現(xiàn)值)與利息現(xiàn)值以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。與此相對(duì)應(yīng)，權(quán)益的預(yù)期價(jià)值則由債券發(fā)行總價(jià)減去預(yù)期債務(wù)價(jià)值得到。這一做法也是分離法，但它沒(méi)有像IAS32那樣以直接債券價(jià)值代替?zhèn)鶆?wù)價(jià)值，而是在考慮了轉(zhuǎn)股的可能性基礎(chǔ)上，在發(fā)行當(dāng)日或之后，動(dòng)態(tài)地對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行總價(jià)進(jìn)行分離確認(rèn)負(fù)債和權(quán)益的價(jià)值，以建立一種公司債務(wù)、權(quán)益、財(cái)務(wù)杠桿以及每股盈余的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)觀，這正是它的價(jià)值所在。預(yù)期價(jià)值法建立在債務(wù)和權(quán)益的價(jià)值將隨著可轉(zhuǎn)換債券的壽命周期而變化的財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)上，認(rèn)為對(duì)于期權(quán)類(lèi)型的金融工具，標(biāo)的股票價(jià)格的變化和距離到期時(shí)間的長(zhǎng)短都會(huì)影響可轉(zhuǎn)換債券以及相應(yīng)權(quán)益和債務(wù)的價(jià)值。因此，在預(yù)期價(jià)值法下，必須重算轉(zhuǎn)換股份的預(yù)期數(shù)量、債務(wù)的預(yù)期價(jià)值和權(quán)益的預(yù)期價(jià)值，并分析其對(duì)債務(wù)、權(quán)益、財(cái)務(wù)杠桿和EPS的影響。具體方法如下：(1)預(yù)期轉(zhuǎn)換股數(shù)。金融分析家們?cè)谟?jì)算EPS時(shí)把預(yù)期的轉(zhuǎn)換股數(shù)計(jì)入總股份，而預(yù)期股數(shù)取決于債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性的大小。假設(shè)n為潛在股數(shù)，為轉(zhuǎn)換的可能性，預(yù)期股數(shù)則為n(p)。(2)債務(wù)預(yù)期價(jià)值。直接債務(wù)的價(jià)值常常被視為可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)部分的價(jià)值，它是以市場(chǎng)利率為折現(xiàn)率將債券本金和利息進(jìn)行折現(xiàn)。其實(shí)這種情況只有在債券預(yù)期沒(méi)有轉(zhuǎn)換而本金和利息需被100％償還時(shí)才適用。這就是說(shuō)可轉(zhuǎn)換債券有三種可能：一是全部被轉(zhuǎn)換，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日只需支付到期前利息；二是全部不轉(zhuǎn)換，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日需將債券本金加利息支付給投資者，但實(shí)務(wù)中更多的是第三種情況，既可能轉(zhuǎn)換又有可能不轉(zhuǎn)換，假設(shè)這種可能性為p，則按預(yù)期價(jià)值法計(jì)算的債務(wù)的預(yù)期價(jià)值等于直接債務(wù)價(jià)值(假定不轉(zhuǎn)換時(shí)的應(yīng)付額)和利息(假如債券到期轉(zhuǎn)換應(yīng)付額)以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即：債務(wù)的預(yù)期價(jià)值=(1-p)*直接債券價(jià)值+利息現(xiàn)值*p。借助于這一公式可以發(fā)現(xiàn)，在p為100％時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)換，其債務(wù)預(yù)期價(jià)值僅為全部轉(zhuǎn)換前所付利息的現(xiàn)值；當(dāng)p為零時(shí)，即可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期未轉(zhuǎn)換時(shí)，債券的預(yù)期價(jià)值即為直接債券價(jià)值；如果可轉(zhuǎn)換債券有p的可能性轉(zhuǎn)換，則有(1-p)的可能性不轉(zhuǎn)換，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值會(huì)小于直接債務(wù)的價(jià)值。可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性越大，債務(wù)部分的預(yù)期價(jià)值就越低。(3)權(quán)益的預(yù)期價(jià)值。權(quán)益的預(yù)期價(jià)值可以通過(guò)兩種途徑計(jì)算：一是余額計(jì)算法?？赊D(zhuǎn)換債券的總價(jià)值等于預(yù)期債務(wù)價(jià)值和預(yù)期權(quán)益價(jià)值之和，因此權(quán)益的預(yù)期價(jià)值等于總價(jià)值減去預(yù)期債務(wù)價(jià)值；二是期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算法。在Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型中，期權(quán)價(jià)值是權(quán)益預(yù)期價(jià)值(現(xiàn)值)與行權(quán)成本預(yù)期價(jià)值(現(xiàn)值)之差，那么權(quán)益預(yù)期價(jià)值則是期權(quán)價(jià)值和行權(quán)成本預(yù)期價(jià)值之和。如果行權(quán)成本用公允的市場(chǎng)利率折現(xiàn)，則與余額計(jì)算法計(jì)算結(jié)果相同。在股份、債務(wù)、權(quán)益預(yù)期價(jià)值的計(jì)算中，轉(zhuǎn)換的可能性是一個(gè)關(guān)鍵因素。如果債券沒(méi)有其他諸如發(fā)行者贖回等嵌入期權(quán)，而且僅在到期轉(zhuǎn)換條件下，Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型可用于計(jì)算轉(zhuǎn)換的可能性，即N(d2)在Black-Scholes模型代表在行權(quán)日獲利期權(quán)的可能性，如果投資者是理性的，N(d2)則代表轉(zhuǎn)換的可能性。如果可轉(zhuǎn)換債券允許到期前行權(quán)或者為誘導(dǎo)轉(zhuǎn)換允許發(fā)行者贖回債券，可以使用美式期權(quán)定價(jià)方法。這些可選擇的期權(quán)計(jì)價(jià)方法提供了每個(gè)轉(zhuǎn)換日轉(zhuǎn)換的可能性，這些可能性可用來(lái)計(jì)算預(yù)期的債務(wù)和復(fù)雜期權(quán)的價(jià)值。

(二)預(yù)期價(jià)值法示例　ABC公司發(fā)行5年期面值100(百萬(wàn))元可轉(zhuǎn)換債券。一般利率8％，由于含有期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)換債券的利率低于正常利率5.5％，僅為2.5％。每張1000元的債券可以轉(zhuǎn)換成40股普通股，發(fā)行者不能贖回?，F(xiàn)行股價(jià)20元。股票

未含股利，預(yù)期價(jià)格波動(dòng)約35％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3％。為了簡(jiǎn)化，假設(shè)發(fā)行者不能贖回可轉(zhuǎn)換債券；除了轉(zhuǎn)換特征的買(mǎi)入期權(quán)沒(méi)有其他嵌入期權(quán)；歐式期權(quán)；行權(quán)日即為到期日。這些假設(shè)使該例可以直接使用Black-Scholes模型，而且更易反映其他嵌入期權(quán)、行權(quán)的跨度或隨著時(shí)間變化的行權(quán)價(jià)格。具體計(jì)算結(jié)果和過(guò)程如下：(1)收集整理公司基本信息。(表1)詳細(xì)列示了公司的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行、嵌入期權(quán)和原有資本結(jié)構(gòu)的基本資料。公司以面值發(fā)行5年期利率2.5％的可轉(zhuǎn)換債券，低于正常8％利率，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券含有期權(quán)。每張100元債券中含有4份期權(quán)，每份期權(quán)價(jià)值通過(guò)Black-scholes模型和第2欄中的參數(shù)計(jì)算得出為5.58，4份共有22.29元期權(quán)價(jià)值。對(duì)于不含期權(quán)的2.5％的債券，每張面值100元的可轉(zhuǎn)換債券的真正價(jià)值是77.70元。(2)美國(guó)現(xiàn)行債務(wù)法與預(yù)期價(jià)值法下EPS的對(duì)比分析。(表2)將目前GAAP把可轉(zhuǎn)換債券作為一般債務(wù)處理的方法與預(yù)期價(jià)值法(EV法)進(jìn)行對(duì)比分析，說(shuō)明兩種方法稀釋股份和稀釋EPS的影響過(guò)程。盡管可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換為4000000股，但因?yàn)檗D(zhuǎn)換的可能性0.3142，所以第2欄中預(yù)期股數(shù)應(yīng)為1256800股(4000000*0.3142)。EV法稀釋了大約8％。相比較，按照GAAP規(guī)定稀釋了27％。因此EV法下的稀釋率相對(duì)較小。為分析對(duì)稀釋EPS的影響，使用轉(zhuǎn)換發(fā)行部分的利息調(diào)整稅后凈收益。如果在EV法下使用相同的盈余，稀釋的EPS則為1.02(16256800/16500000)，這是―種反稀釋作用。(表2)的第2欄顯示的EV法下的凈收益是只將有可能轉(zhuǎn)換部分債務(wù)的稅后利息加回到凈利中。因此EV法下稀釋EFS應(yīng)是0.95(15500/16256800)，而GAAP現(xiàn)行制度下計(jì)算的稀釋EPS是0.87(16500000/19000000)，這相對(duì)低估了EPS。(3)現(xiàn)行美國(guó)債務(wù)法、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價(jià)值法下財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)比分析。(表3)對(duì)比分析了現(xiàn)行美國(guó)債務(wù)法、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價(jià)值法對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響。在預(yù)期價(jià)值法下預(yù)期權(quán)益價(jià)值為43.5(百萬(wàn))元，為分離債務(wù)法得出的預(yù)期價(jià)值僅為22.3(百萬(wàn))元，只是預(yù)期價(jià)值法計(jì)算權(quán)益價(jià)值的一半，而現(xiàn)行GAAP不考慮預(yù)期權(quán)益價(jià)值。這種對(duì)預(yù)期權(quán)益價(jià)值估算的不同，導(dǎo)致EV法、分離債務(wù)法和GAAP下的債務(wù)權(quán)益比不同，分別為1.04、1.17和1.33。由于按照GAAP可轉(zhuǎn)換債券不含有權(quán)益價(jià)值，因此計(jì)算的債務(wù)權(quán)益比最低。顯然現(xiàn)行GAAP的做法實(shí)際上比EV法高估了債務(wù)權(quán)益之比。

三、預(yù)期價(jià)值法的改進(jìn)

與以前可轉(zhuǎn)換債券初始價(jià)值確認(rèn)方法相比，預(yù)期價(jià)值法引入了轉(zhuǎn)換可能性概念，而且隨著標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格的變化，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值、權(quán)益的預(yù)期價(jià)值都在變化，因此這種動(dòng)態(tài)理念是該方法創(chuàng)新之處。但該方法在反映可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)等方面仍可做進(jìn)一步研究。實(shí)際上可轉(zhuǎn)換公司債券是兼有債性、股性和轉(zhuǎn)換期權(quán)的混合物，但三種特性不一定所有時(shí)間都同時(shí)出現(xiàn)，也就是說(shuō)有時(shí)表現(xiàn)為債性，有時(shí)表現(xiàn)為股性，有時(shí)表現(xiàn)為債性和股性同時(shí)并存，但不論那一種情況，只要可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換就一直含有期權(quán)。因此，可以對(duì)預(yù)期價(jià)值法做一定的改進(jìn)，使這三種可能在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法上加以體現(xiàn)。(1)可轉(zhuǎn)換債券到期一張都未轉(zhuǎn)換成功。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以債性為主，但比一般債券多了一種轉(zhuǎn)換權(quán)利(盡管未轉(zhuǎn)成)，故其發(fā)行收益應(yīng)分解為持有期間本金和利息現(xiàn)值加轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)債務(wù)價(jià)值=直接債券價(jià)值=債券到期本金現(xiàn)值+持有期間利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值。(2)可轉(zhuǎn)換債券到期全部轉(zhuǎn)換。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以股性為主，持有者用持有債券可以在規(guī)定期限換回價(jià)值相當(dāng)?shù)墓善?。故其發(fā)行收益應(yīng)等于持有到期按轉(zhuǎn)換價(jià)轉(zhuǎn)換的股票和轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=直接股權(quán)價(jià)值=到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值。(3)持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為一定概率。假定持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為p，則持有的可轉(zhuǎn)換公司債券有p的可能性轉(zhuǎn)換為股票，即具有股性；同時(shí)也有(1-p)的可能性未轉(zhuǎn)換，即具有債性。此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益體現(xiàn)為其債務(wù)價(jià)值、股權(quán)價(jià)值和轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值=(1－p)*債券到期本金和利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=P*到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－(應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值)

上述方法是對(duì)預(yù)期價(jià)值法的改進(jìn)。改進(jìn)方法將可轉(zhuǎn)換債券完全轉(zhuǎn)換情況下的價(jià)值界定為到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值與股權(quán)所含期權(quán)價(jià)值之和，而不是預(yù)期價(jià)值法中的利息現(xiàn)值。這是因?yàn)樵谕耆D(zhuǎn)換狀態(tài)下，現(xiàn)在持有的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值足以使持有者在轉(zhuǎn)換日換回價(jià)值相當(dāng)?shù)臉?biāo)的股票，而不是換回一點(diǎn)利息，此時(shí)現(xiàn)在持有的債券價(jià)值應(yīng)等值于將來(lái)轉(zhuǎn)換日換回的股票價(jià)值。另外，即使是到期全部轉(zhuǎn)換為股票，在初始價(jià)值中依然含有期權(quán)價(jià)值，因?yàn)楫?dāng)初沒(méi)有這種權(quán)利，將來(lái)債券是不能轉(zhuǎn)換成股票的。在可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換情況下，未轉(zhuǎn)換并不代表債券價(jià)值中不含轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值，而是含有的期權(quán)價(jià)值沒(méi)有條件去實(shí)現(xiàn)，但這并不否認(rèn)轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值的存在。由于在以上這些方面的理解不同，使得在轉(zhuǎn)換概率為p時(shí)，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)、股權(quán)和期權(quán)的價(jià)值確認(rèn)產(chǎn)生很在差異，從而對(duì)公司的債務(wù)權(quán)益比等產(chǎn)生很大影響。因此，在改進(jìn)的預(yù)期價(jià)值法下，前例ABC公司可轉(zhuǎn)換債券計(jì)算如下：應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值=(1-0.3142)*77.70=-53.29(百萬(wàn))元；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=0.3142*68.10=21.40(百萬(wàn))元；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值為25.31(百萬(wàn))元。此時(shí)，ABC公司的債務(wù)總值為353.29(百萬(wàn))，權(quán)益總值為346.78(百萬(wàn))，因此債務(wù)權(quán)益之比則為1.02，比未改進(jìn)前預(yù)期價(jià)值法的債務(wù)權(quán)益比更低。

第7篇：債券價(jià)值分析范文

關(guān)鍵字：股權(quán)再融資；投資價(jià)值

中圖分類(lèi)號(hào)：F038.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

一．引言

融資是生產(chǎn)運(yùn)作的起點(diǎn)，企業(yè)的生存和發(fā)展都與融資活動(dòng)密切相關(guān)。國(guó)內(nèi)外大量的理論和實(shí)證研究表明，上市公司股權(quán)再融資會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面的影響。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展市場(chǎng)的不確定性因素增加，上市公司的投資價(jià)值備受關(guān)注。因此有必要研究股權(quán)再融資方式對(duì)上市公司的投資價(jià)值的影響。

二． 股權(quán)再融資及投資價(jià)值概述

（一）股權(quán)再融資的概念及影響

股權(quán)再融資指上市公司根據(jù)對(duì)資金的需求，在股票市場(chǎng)上再次公開(kāi)出售股票籌集資金的行為。主要方式有增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券。

股權(quán)再融資是上市公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)或改進(jìn)技術(shù)，向投資者再次籌集資金的行為。但是上市公司的非理性融資以及盈余管理等原因，導(dǎo)致公司進(jìn)行股權(quán)再融資之后反而對(duì)公司價(jià)值和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了負(fù)面影響。國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)對(duì)股權(quán)再融資行為進(jìn)行實(shí)證研究，均得出了股權(quán)再融資對(duì)公司價(jià)值等呈現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)的結(jié)論。

（二）投資價(jià)值的概念及影響因素

本文的投資價(jià)值是指投資于上市公司公開(kāi)發(fā)行且在二級(jí)市場(chǎng)上流通的股票投資價(jià)值，是依據(jù)股票所具有的“內(nèi)在價(jià)值"大小來(lái)判斷股票是否具有投資價(jià)值。

影響上市公司投資價(jià)值的基本因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素，企業(yè)的內(nèi)部微觀因素，如公司凈資產(chǎn)、公司的盈利水平等。而影響投資價(jià)值的股權(quán)再融資因素包括信息不對(duì)稱(chēng)和盈余管理等信息不對(duì)稱(chēng)主要源于大股東在董事會(huì)中的重要作用，使他們掌握公司各方面的更多真實(shí)全面的信息。盈余管理主要是上市公司為滿足股權(quán)再融資的條件，進(jìn)行的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整。

三．股權(quán)再融資對(duì)投資價(jià)值影響的分析

（一）定向增發(fā)對(duì)投資價(jià)值的影響

增發(fā)包括定向和公開(kāi)兩種，目前的上市公司增發(fā)融資中，公開(kāi)增發(fā)所占的比例很小，因此本文討論發(fā)行對(duì)象為特定投資者的定向增發(fā)。

上市公司偏好在股價(jià)較低時(shí)推出定向增發(fā)。由于信息不對(duì)稱(chēng)、投資者的非理性，定向增發(fā)向市場(chǎng)傳遞了公司價(jià)值被低估和未來(lái)發(fā)展良好的信號(hào)，使投資者對(duì)上市公司會(huì)產(chǎn)生較好的預(yù)期，隨后的股價(jià)會(huì)漲高，從而導(dǎo)致上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值被高估。但之后增發(fā)的利好消息被充分消化，股東的收益率將下降。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，定向增發(fā)將導(dǎo)致上市公司投資價(jià)值的下降。

（二）配股對(duì)投資價(jià)值的影響

中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)配股行為提出了對(duì)凈資產(chǎn)收益率的嚴(yán)格要求， 這直接誘發(fā)了通過(guò)調(diào)整應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的盈余管理行為。以應(yīng)計(jì)項(xiàng)目等盈余管理手段帶來(lái)的業(yè)績(jī)指標(biāo)的提高不具持續(xù)性，低效率的企業(yè)控制者不能長(zhǎng)期地虛增報(bào)告盈余，上市公司配股前暫時(shí)增加的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)必然在配股后重新調(diào)整回來(lái)。因此，上市公司的盈余管理行為可能導(dǎo)致配股后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股票凈資產(chǎn)收益率的下降。

從我國(guó)對(duì)盈余管理的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)：我國(guó)上市公司盈余管理是增加利潤(rùn)的盈余管理，這能夠引起股票價(jià)格的上漲，從而上市公司的股票的內(nèi)在價(jià)值被高估。根據(jù)投資價(jià)值相關(guān)理論，具有投資價(jià)值的上市公司應(yīng)該是股票內(nèi)在價(jià)值被低估的上市公司，而股票內(nèi)在價(jià)值的高估并不具有持續(xù)性，盈余管理而調(diào)整的利潤(rùn)也終將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此長(zhǎng)期來(lái)看，存在盈余管理情況下的配股，會(huì)導(dǎo)致上市公司投資價(jià)值的下降。

（三）可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資價(jià)值的影響

可轉(zhuǎn)債的債權(quán)性和股權(quán)性質(zhì)使其能夠靈活的影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，給企業(yè)帶來(lái)盡可能大的價(jià)值。但可轉(zhuǎn)債的有利因素能否發(fā)揮作用還值得商榷，并且可轉(zhuǎn)債也隱含著對(duì)公司造成不利的風(fēng)險(xiǎn)：如果在發(fā)行可轉(zhuǎn)債后,公司的股價(jià)一路飆升,投資者就以較低的價(jià)格紛紛轉(zhuǎn)股,將使喪失以較高的價(jià)格籌集資金的機(jī)會(huì)；另外可轉(zhuǎn)債的持有者可能不是原股東,轉(zhuǎn)股后會(huì)改變公司原有的股權(quán)結(jié)構(gòu),甚至?xí)兏髽I(yè)的控制權(quán)；公司業(yè)績(jī)一定的情況下,轉(zhuǎn)股會(huì)使得流通的股票數(shù)量增多,使公司的每股業(yè)績(jī)?nèi)缑抗墒找娴缺幌♂尅Ａ硗?，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行本身說(shuō)明公司缺乏資金，因而可能向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)；可轉(zhuǎn)換債券的特性并不適合所有公司，如果公司性質(zhì)并不適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，那么發(fā)行行為也會(huì)帶來(lái)負(fù)面作用。這些都將導(dǎo)致上市公司投資價(jià)值的下降。

四．小結(jié)

在影響公司投資價(jià)值的股權(quán)再融資因素的作用下，上市公司的股權(quán)再融資行為都會(huì)對(duì)其投資價(jià)值產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，即定向增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資價(jià)值的影響均為負(fù)。

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第8篇：債券價(jià)值分析范文

據(jù)晨星最新披露的“封閉式基金業(yè)績(jī)排行榜”顯示，在72只具備可比性的普通債券型基金（封閉式）中，截至10月30日，海富通一年定開(kāi)債以今年以來(lái)總回報(bào)20.08%及最近一年總回報(bào)60.58%位列72只可比同類(lèi)債基冠軍。據(jù)《投資者報(bào)》記者了解，這只雙料冠軍基金將于11月中旬至12月初再度開(kāi)放，此前未能及時(shí)介入的投資者屆時(shí)可以重點(diǎn)關(guān)注。

“目前，國(guó)內(nèi)共有65 只一年期開(kāi)放債基（A/B/C 份額合并計(jì)數(shù)）。定期開(kāi)放的運(yùn)作方式有利于基金進(jìn)行流動(dòng)性管理，封閉期內(nèi)基金規(guī)模相對(duì)開(kāi)放債基而言更加穩(wěn)定，可通過(guò)投資流動(dòng)性不強(qiáng)、但收益較高的產(chǎn)品，或投資價(jià)值被低估的產(chǎn)品持有到期，以獲得超額收益。同時(shí)，還可以充分運(yùn)用杠桿進(jìn)行放大操作以提高基金收益?！比A泰證券分析師李晶在其研究報(bào)告中指出，定期開(kāi)放債基雖然犧牲了短期流動(dòng)性，但能夠換取相對(duì)其他開(kāi)放式債基更高的收益，對(duì)于具有固定投資期限，且能夠承受一定凈值波動(dòng)的中低風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，算得上一個(gè)較好的選擇。

海富通一年定開(kāi)債榮獲雙料冠軍

據(jù)晨星數(shù)據(jù)顯示，海富通一年定開(kāi)債基第一個(gè)運(yùn)作周期凈值增長(zhǎng)13.80%，位居同類(lèi)基金前五分之一。該基金自2014 年11 月15 日起進(jìn)入第二個(gè)運(yùn)作周期，截至2015 年10 月30 日，設(shè)立以來(lái)總回報(bào)77.6%。值得一提的是，該基金今年以來(lái)總回報(bào)20.08%及最近一年總回報(bào)60.58%，均位列同類(lèi)型可比基金第一。

海通證券分析師高道德在其最新研報(bào)中指出，海富通一年定開(kāi)債基的良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)得益于其獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

“海富通一年定開(kāi)債基在封閉期內(nèi)不上市交易，這點(diǎn)不同于普通封基。不上市交易讓投資者固化了投資期限，相當(dāng)于讓投資者被動(dòng)屏蔽了凈值波動(dòng)影響，被動(dòng)踐行了投資期限內(nèi)的絕對(duì)收益理念?！备叩赖路治稣J(rèn)為，海富通一年定開(kāi)債基的第二個(gè)運(yùn)作周期正好覆蓋了2014 年末大盤(pán)股強(qiáng)勢(shì)崛起以及2015年初至6月中旬市場(chǎng)持續(xù)瘋狂的行情，兩個(gè)階段可轉(zhuǎn)債均有不俗的表現(xiàn)，基金經(jīng)理超配可轉(zhuǎn)債，貢獻(xiàn)較多收益;6 月以來(lái)市場(chǎng)震蕩下跌，基金經(jīng)理逐步降低權(quán)益?zhèn)}位，從凈值表現(xiàn)上看，整體凈值回撤幅度并不大。

“封閉期不上市交易的另一個(gè)好處在于降低了機(jī)構(gòu)的估值風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于普通封基來(lái)說(shuō)，當(dāng)前凈值兌現(xiàn)的不確定性和流動(dòng)性補(bǔ)償要求讓這類(lèi)產(chǎn)品通常會(huì)折價(jià)交易，且折價(jià)幅度隨著到期日的臨近而逐漸收斂。機(jī)構(gòu)投資者資金量較大，一般會(huì)選擇在發(fā)行時(shí)認(rèn)購(gòu)，而不是在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，但二級(jí)市場(chǎng)上市后大幅折價(jià)會(huì)在其財(cái)務(wù)報(bào)表中增加一筆浮動(dòng)虧損，帶來(lái)估值壓力。封閉期內(nèi)不上市使得機(jī)構(gòu)可以按照基金的凈值而非市價(jià)來(lái)估值，減輕了機(jī)構(gòu)的估值風(fēng)險(xiǎn)。”高道德如是表示。

明星基金經(jīng)理凌超管理多只冠軍基金

海富通一年定開(kāi)債券型基金現(xiàn)任基金經(jīng)理為凌超先生。在2012年3月加入海富通基金公司之前，曾在長(zhǎng)江證券公司先后擔(dān)任債券高級(jí)研究員、投資經(jīng)理。后又去光大保德信基金公司先后擔(dān)任債券研究員、光大保德信增利收益基金經(jīng)理助理、光大保德信貨幣基金經(jīng)理?？芍^債券研究與投資經(jīng)驗(yàn)豐富。

事實(shí)上，凌超來(lái)到海富通基金公司后業(yè)績(jī)也一直表現(xiàn)突出。其目前同時(shí)管理多只產(chǎn)品，包括可投資股票及可轉(zhuǎn)債的偏債債券型基金、不能投資股票，但可投資轉(zhuǎn)債的準(zhǔn)債債券型基金以及貨幣型基金。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2015 年11月3 日，凌超管理的準(zhǔn)債債券型基金海富通純債以A 份額114.30%、C 份額112.80%的業(yè)績(jī)分獲同類(lèi)冠亞軍;其管理的海富通一年定開(kāi)債基任職期內(nèi)凈值增長(zhǎng)76.54%，位居同類(lèi)基金第二;2 只偏債債基海富通穩(wěn)進(jìn)增利和海富通穩(wěn)固收益凈值分別增長(zhǎng)20.65%和25.14%，位居同類(lèi)前25%水平內(nèi)，表現(xiàn)突出。

海通證券也在其最新推出的《海富通一年定開(kāi)債投資價(jià)值分析》中認(rèn)為，基金經(jīng)理凌超善于利用權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，特別是可轉(zhuǎn)債，增強(qiáng)組合收益。

“2014年11月15日起海富通一年定開(kāi)債基進(jìn)入第二個(gè)運(yùn)作周期，恰逢2014 年末大盤(pán)股強(qiáng)勢(shì)崛起，基金經(jīng)理果斷增大杠桿，配置較多可轉(zhuǎn)債，把握住2014 年年底至2015 年以來(lái)轉(zhuǎn)債大幅上漲行情。而伴隨著權(quán)益市場(chǎng)上行，波動(dòng)加劇，基金經(jīng)理在6 月對(duì)權(quán)益?zhèn)}位進(jìn)行逐步減持，整體上看，此輪大類(lèi)資產(chǎn)配置效果較佳。并且，從基金凈值表現(xiàn)上看，幾乎沒(méi)有參與或是極低比例參與權(quán)益市場(chǎng)階段反彈，近期表現(xiàn)較平穩(wěn)。我們認(rèn)為，基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力，會(huì)利用權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)特別是可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)組合收益，同時(shí)操作偏右側(cè)，追求確定性收益?！焙ＭㄗC券如是表示。

值得關(guān)注的是，根據(jù)晨星10月30日數(shù)據(jù)，同為凌超管理的海富通純債也位列今年以來(lái)可比基金的第一名。

固收投資業(yè)績(jī)已持續(xù)提升至上游水平

海富通基金成立于2003年，固定收益投資能力在業(yè)界備受肯定。根據(jù)海通證券2015年9月30日的基金公司固定收益類(lèi)基金絕對(duì)收益排行榜，海富通基金在80家基金公司中位列今年以來(lái)第11名，最近一年第5名，旗下多只債券型基金處在前1/2分位。

第9篇：債券價(jià)值分析范文

關(guān)鍵詞:價(jià)值投資;市盈率;有效性;股票市場(chǎng)

中圖分類(lèi)號(hào):F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)05-0166-01

1 價(jià)值投資理論概述

價(jià)值投資理論也叫做穩(wěn)固基礎(chǔ)投資理論。目前學(xué)者對(duì)價(jià)值投資并沒(méi)有給出一個(gè)嚴(yán)格統(tǒng)一的定義。價(jià)值投資理論認(rèn)為上市公司內(nèi)在價(jià)值是股票價(jià)格的基礎(chǔ),價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)固基點(diǎn)上下波動(dòng)。股票內(nèi)在價(jià)值決定于經(jīng)營(yíng)管理等基本面因素,而股票價(jià)格在短期內(nèi)除了受內(nèi)在價(jià)值的約束,還取決于股市資金的供需狀況。在市場(chǎng)資金供給不足的情況下,內(nèi)在價(jià)值高于股票價(jià)格的價(jià)差被稱(chēng)為“安全邊際”,一家績(jī)優(yōu)企業(yè)出現(xiàn)安全邊際時(shí),對(duì)其投資就具備所謂的價(jià)值。

2 價(jià)值投資策略的適用條件

2.1 投資對(duì)象的長(zhǎng)期性和業(yè)績(jī)的優(yōu)良性

價(jià)值分析非常注重對(duì)公司以往的數(shù)據(jù)分析。如果沒(méi)有可靠精準(zhǔn)的分析數(shù)據(jù),我們將無(wú)法拿出有效的證據(jù)來(lái)估算企業(yè)的價(jià)值。由于價(jià)值投資具有優(yōu)化配置證券市場(chǎng)資源的功能,業(yè)績(jī)優(yōu)良公司的股票總是能夠獲得更多投資者的青睞,而那些業(yè)績(jī)差的公司的股票則很少有人問(wèn)津。所以資金總是更多地流向那些業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司。因此,業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司更具投資的價(jià)值性,同時(shí),價(jià)值投資更適合長(zhǎng)期性投資。

2.2 參照物選擇的穩(wěn)定性

在運(yùn)用價(jià)值投資策略時(shí),必須在同等投資環(huán)境下對(duì)不同投資工具的投資效果進(jìn)行橫向比較,使投資收益最大化。例如,投資債券的收益率要高于銀行利率,投資股票的收益率應(yīng)該高于同時(shí)期的債券的收益率。我們進(jìn)行價(jià)值投資的有價(jià)證券經(jīng)過(guò)可靠的歷史數(shù)據(jù)即歷史收益率的分析要有比市場(chǎng)平均的收益率更高更穩(wěn)定的收益率。

2.3 市場(chǎng)的有效性

市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映所有信息,時(shí)間越長(zhǎng)反映的信息越充分、準(zhǔn)確。完全的市場(chǎng)化操作這是整個(gè)價(jià)值投資策略成立的基礎(chǔ)。由供求變動(dòng)和市場(chǎng)作用來(lái)決定最終的投資價(jià)格,才能保證價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系得以體現(xiàn)和發(fā)揮。否則,價(jià)格體現(xiàn)價(jià)值的能力將受到限制,價(jià)格偏離之后向價(jià)值回歸的趨勢(shì)將發(fā)生變化。

3 價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性

3.1 價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)

1997 年中國(guó)股票市場(chǎng)上首次提出價(jià)值投資策略的概念,以后逐漸被中國(guó)投資者熟悉和了解。2003 年QFII 在中國(guó)成功啟動(dòng)。由于QFII 采用了成熟的價(jià)值投資理念,促進(jìn)了價(jià)值投資在中國(guó)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)的一些基金公司追隨QFII 的擇股原則,選擇價(jià)值投資作為主流的投資理念,并集中選擇擁有較高安全邊界的鋼鐵、石化、能源及金融等板塊。

3.2 價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析方法

本文所采取的價(jià)值投資策略實(shí)證研究的具體方法是:首先,選擇一組預(yù)備運(yùn)用價(jià)值投資的有價(jià)證券,觀察形成期后一年其市場(chǎng)表現(xiàn),并將其表現(xiàn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均表現(xiàn)進(jìn)行比較。對(duì)于價(jià)值組合的選擇擬以市盈率為指標(biāo),選擇10支股票分別組成價(jià)值低估與價(jià)值高估組合,然后觀察一年期組合各周的收益率狀況,分析組合能否顯著具有獲得高于市場(chǎng)指數(shù)的投資獲利能力。隨后,通過(guò)所選股票的實(shí)際收益率同市場(chǎng)平均收益率比較,觀察價(jià)值投資是否有效。

下面具體說(shuō)明價(jià)值投資有效性的實(shí)證分析過(guò)程:

(1)觀察個(gè)股從2008年9到2009年9間連續(xù)兩年的平均市盈率,對(duì)各股票按2008年9月1日的平均市盈率指標(biāo)排序,遴選平均市盈率最高的10支股票構(gòu)成價(jià)值高估組合,平均市盈最低的10支構(gòu)成價(jià)值低估組合。在遴選組合中,我們剔除了平均市盈率為負(fù)的股票。據(jù)此,形成兩組組合數(shù)據(jù),每個(gè)組合各10支股票。

(2)觀察所選組合種個(gè)股的收益率狀況。在2008年9月到2009年9月一年內(nèi),將觀測(cè)期間劃分為周,以周為小周期計(jì)算兩組組合中各個(gè)股每周的對(duì)數(shù)收益率水平。

(3)假設(shè)樣本期內(nèi)市場(chǎng)平均的周對(duì)數(shù)收益率為μ,而該兩組樣本在樣本期內(nèi)的平均周對(duì)數(shù)收益率為x1、x2,我們對(duì)該三對(duì)均值分別進(jìn)行t檢驗(yàn),驗(yàn)證該三種均值水平是否存在顯著差異。

計(jì)算公式為:t=(X1-X2)-(μ1-μ2)S2pn1+S2pn21/2

其中,S2p=(n1-1)S21+(n2-1)S22n1+n2-2;S21,S22分別表示兩組樣本數(shù)據(jù)的樣本方差。該公式得出的t值衡量了兩組樣本數(shù)據(jù)的均值之間是否存在顯著的差異。

3.3 價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析結(jié)果

首先,我們比較低市盈率的10只股票組成的低市盈率組合的收益率水平和市場(chǎng)平均的收益率水平。經(jīng)過(guò)計(jì)算,其t值為18.9,這說(shuō)明了低市盈率組合收益率的平均水平要顯著異于市場(chǎng)平均的收益率水平。其次,我們也可以比較高市盈率的10只股票組成的高市盈率組合的收益率水平和市場(chǎng)平均的收益率水平。經(jīng)過(guò)上述公式的計(jì)算,其t值為13.6,這說(shuō)明了高市盈率組合收益率的平均水平要顯著異于市場(chǎng)平均的收益率水平。

因此,我們的結(jié)論是,在中短期內(nèi)選擇低市盈率的股票進(jìn)行價(jià)值投資是有效的,并可以此獲得超額收益,在長(zhǎng)期內(nèi),價(jià)值會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況不斷調(diào)整,知道趨近于市場(chǎng)的平均水平。所以,長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)值投資的效果和市場(chǎng)平均水平一致。

參考文獻(xiàn)