并購風(fēng)險論文精選(九篇)

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第1篇：并購風(fēng)險論文范文

論文摘要：企業(yè)并購一直是個長盛不衰的話題，隨著金融危機的發(fā)展，中國的企業(yè)也加快了并購的步伐，但是從總體來看，中國企業(yè)并購的成功率并不高，就企業(yè)并購當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險進行分析，可以為參與并購的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購融資風(fēng)險

隨著全球性金融危機的發(fā)展，世界經(jīng)濟將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團并購OZMinerlas，國內(nèi)的如國機集團與中國一拖集團等，并購的數(shù)量和規(guī)模都超過以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國為時尚短的企業(yè)并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業(yè)并購成功的案例尚不多見。企業(yè)并購過程當(dāng)中會面臨著各種各樣的問題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財務(wù)整合，其中，并購融資是企業(yè)并購過程中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國企業(yè)并購的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時較長，而且限制條件非?？量蹋恍﹦?chuàng)新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業(yè)在融資時一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機構(gòu)貸款的方式進行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購中的債務(wù)融資風(fēng)險進行分析，以給面臨并購選擇的企業(yè)在理論和實踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購中銀行借款融資簡述

企業(yè)并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購中的并購方通常規(guī)模較大，實力雄厚，財務(wù)穩(wěn)健，并購又可以進一步擴大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘攧?wù)、管理及營銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負債過多會使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，促使企業(yè)進入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點

銀行借款包括從銀行或其他金融機構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊會計師審計)，發(fā)行也需要一定時間，程序復(fù)雜，耗時較長。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費用與實際籌得資金的比率進行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實際負擔(dān)用資費用，因此相對于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費用也較少。

3．銀行借款靈活性較強

企業(yè)在借款時，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無法按時還本付息，還可以與銀行進行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強的靈活性。

4．可以充分利用財務(wù)杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進行并購融資時，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購中銀行借款融資面臨的風(fēng)險及其成因

(一)目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險

在企業(yè)并購中，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購定價的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對目標(biāo)企業(yè)價值，即資產(chǎn)價值和盈利價值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負債率過高，使企業(yè)陷入財務(wù)危機，并購達不到預(yù)期效果進而引發(fā)并購失敗。并購中目標(biāo)企業(yè)的估價取決于對其未來收益的大小和時間的預(yù)期。而在實際并購活動中，由于并購企業(yè)過于樂觀，以及并購企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價方法使用不當(dāng)，對目標(biāo)企業(yè)價值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風(fēng)險

只有及時、足額地籌措到所需的資金，才能實現(xiàn)預(yù)期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購成本。企業(yè)并購的成本一般包括以下三個部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產(chǎn)的買價。②必須承擔(dān)或到期時進行再融資的現(xiàn)時債務(wù)。③收購的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費用。2．運行成本。3．收購后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價值評估和定價，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運營，企業(yè)借款過多會加重企業(yè)的利息負擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動性風(fēng)險，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項，將嚴重影響企業(yè)的信用和聲譽，企業(yè)本身也會面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動性風(fēng)險

以銀行借款方式融資進行的并購活動，要求并購方具備較強的即時付現(xiàn)能力，并購方的流動性風(fēng)險通常較大。我國的企業(yè)在并購支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購和后續(xù)發(fā)展資金。并購活動會大量占用企業(yè)的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負債率非常高，使得并購后的企業(yè)負債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經(jīng)營管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對外長期負債)構(gòu)成，即企業(yè)長期資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會有所區(qū)別)。在并購企業(yè)采用銀行借款融資方式進行并購時，企業(yè)負債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機，進而影響企業(yè)的再融資能力。同時，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營虧損，權(quán)益資本過少，債務(wù)資本過高，更會無形中增加并購方企業(yè)在整合過程中的債務(wù)負擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進行的并購活動會導(dǎo)致公司形成高財務(wù)杠桿和高風(fēng)險的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來很大的財務(wù)風(fēng)險。

(五)財務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險

財務(wù)杠桿對于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負債融資的情況下，企業(yè)財務(wù)杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業(yè)經(jīng)營狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。

三、企業(yè)并購中銀行借款融資的風(fēng)險應(yīng)對

(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評估目標(biāo)企業(yè)價值

不同企業(yè)并購的動機可能有所不同，主要有以下幾種：通過實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過擴大市場份額以增加效益；實現(xiàn)多元化經(jīng)營，迅速進入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購成功，實現(xiàn)并購目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來核心業(yè)務(wù)經(jīng)營較好的情況下盲目擴張，做大做強，進行不相關(guān)的多元化，最后不但沒能分散企業(yè)的風(fēng)險，新涉足的行業(yè)也沒有實現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險與損失，并購方在選擇并購目標(biāo)企業(yè)時，更需要對目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進行審慎的調(diào)查與評估，從中發(fā)現(xiàn)對企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險進行評估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因素有政治、經(jīng)濟、法律、技術(shù)、社會等因素；從內(nèi)部情況看，要重點觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應(yīng)通過嚴格的調(diào)查分析，擇最適合并購的企業(yè)，制定一套可行的并購策略。

目標(biāo)企業(yè)的價值評估也是并購能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法等，并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購企業(yè)掌握的信息等因素來決定FI標(biāo)企業(yè)估價方法，合理評估企業(yè)價值。并購企業(yè)可以綜合運用定價模型確定并購價格，采用不同的方法對評估結(jié)果進行相互印證，也可以將運用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購的成本主要包括收購成本、運行成本和并購后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運營的前提下，同時綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動情況、預(yù)期的經(jīng)濟景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財政補貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對貸款風(fēng)險管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險偏好、貸款限制、資本實力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時應(yīng)盡量選擇資本實力雄厚，規(guī)模較大，富有開拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過難關(guān)的銀行。同時還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財務(wù)安排

企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財務(wù)計劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財務(wù)預(yù)算，將各項主要的財務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評價指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、或有負債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評價指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營及發(fā)展能力評價指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進銀行對企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對企業(yè)的情況越了解，信息越對稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購后進行快速有效的整合

企業(yè)并購之后，將面臨著一個長期、持續(xù)的整合過程，而且，企業(yè)在并購后的很長一段時問內(nèi)，都要面臨長期的還本付息風(fēng)險。企業(yè)在進行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過高而造成整合財務(wù)風(fēng)險。在并購?fù)瓿芍?，?yīng)進行快速有效的整合，企業(yè)并購的主要動機就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購后企業(yè)必須進行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。

第2篇：并購風(fēng)險論文范文

企業(yè)海外并購?fù)枰罅康馁Y金。并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時、足額地籌集到資金，保證并購順利進行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動是否成功的關(guān)鍵。企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認股權(quán)證。

一般而言，企業(yè)海外并購融資風(fēng)險主要來源于以下幾個方面：(1)并購企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。(2)企業(yè)負債經(jīng)營過度，財務(wù)籌資風(fēng)險惡化。(3)匯率波動風(fēng)險。(4)國際稅收風(fēng)險。第五，目標(biāo)企業(yè)所在國的政治風(fēng)險。在一個政治不穩(wěn)定的國家，并購一家企業(yè)的融資風(fēng)險要比在政治穩(wěn)定的國家高得多。銀行等金融機構(gòu)要求的利率和風(fēng)險回報相對要高得多，他們也害怕自己的投資無法收回。

而影響并購企業(yè)的融資財務(wù)風(fēng)險的因素主要可以概括為外部和內(nèi)部兩個方面。從外部來看，(1)是市場環(huán)境因素。資本市場是企業(yè)并購中迅速獲得大量資金的重要外部平臺，融資方式的多樣化以及融資成本的降低都有賴于資本市場的發(fā)展與成熟。與西方國家相比。我國資本市場不發(fā)達，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過多種融資槊道降低。而且我國資本市場發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機構(gòu)沒有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜。這也在一定程度上增加了融資的成本與風(fēng)險。(2)是政策因素。在海外并購活動中，政府扮演了重要角色，對海外并購給與政策或資金上的支持。我國政府積極參與海外并購融資政策的改革，在政府的支持下，銀行貸款成為我國企業(yè)海外并購融資的重要來源，因此，政府貸款利率政策將直接影響企業(yè)融資成本的高低。

從內(nèi)部來看，首先是融資能力。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過多的運用內(nèi)源融資，往往會給企業(yè)帶來較大的流動性風(fēng)險。外源融資能力主要指債務(wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場對企業(yè)的態(tài)度等。其次是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理。是影響融資風(fēng)險的一個主要因素。當(dāng)并購后的實際效果達不到預(yù)期時，實際經(jīng)營利潤率小于負債利息率時，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購企業(yè)反而面臨被收購的危險，而且當(dāng)并購后的實際效果達不到預(yù)期時，會使股東利益受損。

2海外并購的融資風(fēng)險控制

合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循資本成本和風(fēng)險最小化原則。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶x擇融資方式時，企業(yè)在綜合考慮融資成本、企業(yè)風(fēng)險以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，應(yīng)該以先內(nèi)后外。先簡后繁、先快后慢為融資原則。當(dāng)前，我國企業(yè)的海外并購融資還面臨著重重障礙，企業(yè)在積極開拓國內(nèi)外多種渠道融資的同時，可以通過融資方式的創(chuàng)新，順利完成海外并購。

(1)與國外企業(yè)結(jié)為聯(lián)盟，尋找適合的跨國戰(zhàn)略投資者，共同完成收購。目前，我國企業(yè)的海外并購多是獨立完成，這對企業(yè)的融資能力提出了巨大挑戰(zhàn)，并使企業(yè)承擔(dān)很大的財務(wù)風(fēng)險。我國企業(yè)可以與海外企業(yè)合作，在利益上共享。這樣既可以解決部分甚至全部的融資問題，也是企業(yè)戰(zhàn)略管理的需要。這種合作是雙贏的，我國企業(yè)從中可以積累與海外公司合作的經(jīng)驗，通過結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟來共同完成并購，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展。中國化工集團旗下的藍星集團便于2007年成功引入美國百仕通集團(Black-Stone)作為其戰(zhàn)略投資者，同時百仕通出資6億美元購入藍星集團20％的股份。百仕通對化工領(lǐng)域非常熟悉，了解這一行業(yè)的收購與合資機會，成為在藍星集團的國際化道路上一個重要的支援力量，在今后的海外并購中將發(fā)揮舉足輕重的作用。而且，在引入百仕通后，藍星成為具有一家國際背景的公司，一定程度上還可避免政治風(fēng)險。(2)利用有形資產(chǎn)進行產(chǎn)權(quán)嫁接融資。利用有形資產(chǎn)進行產(chǎn)權(quán)嫁接融資是并購企業(yè)將自己擁有的機器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線、部門等嫁接于目標(biāo)企業(yè)，成為目標(biāo)企業(yè)的一部分，從而獲得相應(yīng)的股權(quán)以實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的控制。2000年5月，法國雷諾汽車公司將其麾下的雷諾工業(yè)車輛公司的所有權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給瑞典沃爾沃公司，沃爾沃公司則將其15％的股份增發(fā)轉(zhuǎn)讓給雷諾汽車公司。此外，雷諾汽車公司還在股市上收購沃爾沃公司5％的股份，使之成為沃爾沃公司第一人股東。雷諾汽車公司的產(chǎn)權(quán)嫁接融資利用有形資產(chǎn)作為并購支付手段實現(xiàn)并購，為大型并購融資尤其以小并大的融資提供了成功范例，對我國企業(yè)的海外并購尤其具有借鑒意義。

(3)融資方式的多樣化選擇。銀行貸款是我國企業(yè)融資的重要來源，在企業(yè)的海外并購中，銀行貸款也成為企業(yè)獲得海外并購資金的主要渠道。同時，由于海外并購所需的資金數(shù)額巨大，只進行國內(nèi)銀行貸款往往不能足額籌集到所需資金，我國企業(yè)在進行海外并購融資時，多利用銀團貸款。銀團貸款又稱為辛迪加貸款，是由獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機構(gòu)參加而組成的銀行集團采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的貸款方式。國際銀團是由不同國家的多家銀行組成的銀行集團。對于貸款銀行來說，銀團貸款的優(yōu)點是分散貸款風(fēng)險，減少同業(yè)之間的競爭；對于借款人來說，其優(yōu)點是可以籌到獨家銀行所無法提供的數(shù)額大、期限長的資金。即一般來說，銀團貸款金額大、期限長，貸款條件較優(yōu)惠，既能保障項目資金的及時到位又能降低建設(shè)單位的融資成本，是重大基礎(chǔ)設(shè)施或大型工業(yè)項目建設(shè)融資的主要方式。

另一種運用比較多的是平行貸款。在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。平行貸款是兩個獨立的貸款協(xié)議，分別有法律效力，是分別由一母公司貸款給另一國母公司的子公司，這兩筆貸款分別由其母公司提供保證，效果相同。平行貸款的期限一般為5至10年，大多采用固定利率方式計息，按期每半年或一年互付利息，到期各償還借款金額。如果一方違約，另一方仍須依照合同執(zhí)行，不得自行抵消。因此，為了降低違約風(fēng)險，另一種與平行貸款非常相似的背對背貸款就產(chǎn)生了。背對背貸款是處在不同國家的兩個企業(yè)之間簽訂的直接貸款協(xié)議。盡管有兩筆貸款，卻只簽訂一個貸款協(xié)議，這樣就解決了平行貸款中的信用風(fēng)險問題。

除上述融資方式外，還有海外上市、海外發(fā)債、海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債、美國存托憑證、換股等融資方式。多元化融資方式逐漸出現(xiàn)在我國企業(yè)的海外并購中，顯示出我國企業(yè)日益成熟的資本運作技巧。但從總體來說，我國企業(yè)海外并購的融資方式仍然極為有限，我們應(yīng)該從國外并購案例中得到啟發(fā)，多角度地思考問題，把握金融風(fēng)暴為我國企業(yè)海外并購帶來的歷史性機遇。

第3篇：并購風(fēng)險論文范文

1.1并購活動日趨活躍

近年來，我國上市公司的并購重組步伐日趨加快。僅在2009年，我國就有150家上市公司進行了并購重組，其數(shù)量約占全部上市公司的十分之一，涉及金額3300億元。2010年，在國資委提出的五年減少80-100家央企的要求下，上市企業(yè)開始大規(guī)模并購重組。圖1是2011-2013年我國上市公司并購重組統(tǒng)計圖。從總體來看，我國上市公司并購重組交易單數(shù)呈連年上升趨勢；交易金額除2012年略有下降外，2013年又大幅提升，2013年前10個月的交易金額已經(jīng)超過以前各年度。由此可見，我國上市公司并購重組活動的主要特點是并購日漸活躍，并購目標(biāo)多元化，支付的手段較為單一。

1.2并購金額不斷擴大

2007年我國并購總金額達到了27億美元，2008年則突破了30億美元，2013年時則達到了316億美元。雖在這期間并購金額上下有浮動，但在金融危機時期并購金額持續(xù)保持高位。換一個角度分析，從并購金額來看，在金融危機時期，企業(yè)并購金額屢創(chuàng)新高，極大地影響了社會經(jīng)濟發(fā)展形勢。同時，隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷發(fā)展成熟，上市公司的綜合實力也不斷地增強，某些中小企業(yè)為了發(fā)展，積極并購企業(yè)且并購活動持續(xù)深入。

1.3并購范圍不斷擴展

從地域的范圍來看，我國上市公司的并購重組并不局限于國內(nèi)。以中國石油化工集團為例，公司以25億美元并購了美國能源公司的部分股權(quán)；又以72億美元買下瑞士AP公司；橫跨亞洲、非洲等地進行并購活動，在一定程度上實現(xiàn)了地域和空間范圍的擴張。從行業(yè)范圍來看，我國上市公司并購重組不光從能源礦石出手，也涉及到制造業(yè)等行業(yè)。

2上市公司并購重組面臨的主要風(fēng)險分析

2.1并購重組前的風(fēng)險分析

2.1.1上市公司并購重組的政策風(fēng)險

國家宏觀政策的調(diào)整對公司的生產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)生著重要影響，賈征和李進（2013）分別從國內(nèi)政策和國外政策兩個方面分析了后金融危機時期上市公司進行并購重組所面臨的政策風(fēng)險。國內(nèi)政策的出臺會使相關(guān)產(chǎn)業(yè)的并購得到發(fā)展或受到管制，而國外政策如貿(mào)易保護等，則也會對并購產(chǎn)生影響。如果不能及時地關(guān)注這些政策信息的變化，盲目進行并購重組，公司自身勢必就會遭受巨大的損失。

2.1.2上市公司并購重組的定價風(fēng)險

鮑屹鋒（2013）指出我國企業(yè)普遍存在信息不對稱，不透明的情況，企業(yè)逃稅，營造虛假業(yè)績等行為使得上市公司對于目標(biāo)公司的并購定價難以估算。大到整個國家的經(jīng)濟環(huán)境變化，小到對于目標(biāo)公司的基本信息了解不準(zhǔn)確，以及評估體系和方法不成熟等，共同構(gòu)成了并購價格不能精確定位的風(fēng)險。

2.1.3上市公司并購重組的融資風(fēng)險

整個并購重組活動需要大量的資金，因此企業(yè)為了保證其并購重組活動的圓滿完成，常常需要進行融資。在此過程中，上市公司面臨著一定的并購重組融資風(fēng)險。徐永翔（2011）指出，目前我國的資本市場仍有待進一步發(fā)展完善，同時銀行等融資機構(gòu)尚未在并購重組融資中發(fā)揮出其應(yīng)有作用，這就導(dǎo)致了企業(yè)并購風(fēng)險的產(chǎn)生。這說明不能有效地融資，對公司自身的資金流通也會造成巨大風(fēng)險。

2.2并購過程中的風(fēng)險分析

上市公司在并購重組的過程中面臨著支付風(fēng)險。徐永翔（2011）提出并購資金使用的風(fēng)險主要來自資金流動性產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險和利用財產(chǎn)杠桿產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險。如果上市公司因此債臺高筑，不僅無法實現(xiàn)并購重組的最初目的，還會使自身走向滅亡。

2.3并購重組后的風(fēng)險分析

2.3.1上市公司并購重組的管理風(fēng)險。

每個公司都有其固有的管理模式。賀輝（2013）就上市公司與其并購公司組織功能不同，企業(yè)文化與理念也存在著沖突，員工安置問題突出展開了論述。如此種種都給企業(yè)并購重組帶來了危機和風(fēng)險。

2.3.2上市公司并購重組的經(jīng)營風(fēng)險。

徐永翔（2011）認為上市公司與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略，主業(yè)存在著不一致的風(fēng)險，甚至相差甚遠。唐阿楠等人（2010）也經(jīng)過探討得出結(jié)論：如果無法使整個企業(yè)集團產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，就會產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，達不到并購預(yù)期而產(chǎn)生的風(fēng)險。經(jīng)營某種程度上說決定了一個公司的未來，經(jīng)營風(fēng)險必須被上市公司充分重視。

3對上市公司并購重組風(fēng)險的防范和控制

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展越來越快，企業(yè)在資本市場的發(fā)展和運作模式也逐漸增多。越來越多的上市公司采取了并購重組的方式，將資產(chǎn)進行重新配置。上文已經(jīng)對上市公司并購重組的各種風(fēng)險進行了分析，現(xiàn)在本文從并購重組準(zhǔn)備；并購重組實施；并購重組整合這三個階段可能產(chǎn)生的風(fēng)險提出一些防范和控制的意見和建議。

3.1對并購重組準(zhǔn)備階段所面臨的風(fēng)險提出的防范建議

3.1.1要科學(xué)選擇并購重組對象，進行精確化研究。

一個上市公司要成功地完成并購重組，首先要有一個科學(xué)的并購策略。賈征（2013）對公司并購重組提出過三點。第一，上市公司需要積極制定并購重組戰(zhàn)略，對行業(yè)、地域以及基本途徑、方法進行明確。第二就是要積極尋找并購目標(biāo)和機會。第三就是公司要成立專門的人才培養(yǎng)機構(gòu)，收集潛在的目標(biāo)資料。上市公司在并購重組前需要提高獲取信息的質(zhì)量，建立健全企業(yè)的價值評估體系。這樣才能降低并購方由于賬目與實際情況不符而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險（徐永翔，2011）。

3.1.2對被并購方的市場進行調(diào)查，注意市場和政策。

在并購前，不僅要對目標(biāo)公司的資產(chǎn)狀況進行研究，還要對其經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)進行分析和研究。因為這不僅會影響到并購重組后公司的財務(wù)狀況，也會由于政府對不同產(chǎn)業(yè)有著不同的政策而受到積極或消極的作用。只有明確政策的動向，才能保證并購重組后的順利融合。

3.2對并購重組期實施階段所面臨的風(fēng)險提出的防范建議

3.2.1增加支付方式，減少融資風(fēng)險。

當(dāng)前，我國的資本市場無法在融資方面給予企業(yè)過多支持。所以，我們需要增加支付方式，比如對符合條件的公司，通過采取發(fā)行股票債券等方式為其提供金融支持?；蛘咛剿髟O(shè)立并購基金的新的融資模式。同時，企業(yè)需要減少并購的成本，盡量減少長期債務(wù)的增加。

3.2.2確保企業(yè)內(nèi)部的流動資產(chǎn)的穩(wěn)定性，防范支付風(fēng)險。

徐永翔（2011）指出，企業(yè)利用債務(wù)融資或者股權(quán)融資進行并購，其償還債務(wù)的主要來源是目標(biāo)企業(yè)并購后的現(xiàn)金流量。所以，如果企業(yè)要降低這種融資風(fēng)險的產(chǎn)生，不僅目標(biāo)要選擇那種經(jīng)營風(fēng)險小，市場面大，前景好的企業(yè)。最重要的是在并購的時候，企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所背負的長期債務(wù)都不能太多，而且，要保持企業(yè)內(nèi)部流動資產(chǎn)穩(wěn)定性。

3.3對并購重組整合階段所面臨的風(fēng)險提出的防范建議

3.3.1完善內(nèi)部管理，注重企業(yè)文化整合，減少管理風(fēng)險。

賈征（2013）指出上市公司在完成并購重組后，需要完善內(nèi)部管理，強化企業(yè)內(nèi)部的控制機制，防止企業(yè)管理的失控。同時并購后的企業(yè)一般會產(chǎn)生文化沖突，所以企業(yè)需要充分地研究自己和目標(biāo)的企業(yè)文化，對其進行修訂，使其進行融合，反映出整體的價值理念。徐永翔（2011）提出可以從企業(yè)形象、職工行為等方面入手，培育新的企業(yè)文化。同時還要對管理人員進行培訓(xùn)，提高企業(yè)的管理水平。

3.3.2分析并購后公司的行業(yè)發(fā)展方向，減低重組后的經(jīng)營風(fēng)險。

徐永翔（2011）認為企業(yè)在并購后擴大了企業(yè)本身的規(guī)模，這就需要對企業(yè)所處行業(yè)進行分析。對并購企業(yè)是否能夠取得目標(biāo)企業(yè)的核心資源以及并購后企業(yè)的發(fā)展方向進行論證。確定企業(yè)的行業(yè)方向，降低并購后的經(jīng)營風(fēng)險。

4結(jié)論

第4篇：并購風(fēng)險論文范文

關(guān)鍵詞：并購，財務(wù)，風(fēng)險，措施

 

1. 企業(yè)并購及并購財務(wù)風(fēng)險概述

1.1企業(yè)并購的概念企業(yè)并購即企業(yè)之間的合并與收購行為。“并購”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購”即傳統(tǒng)意義上的并購是“兼并”和“收購”的合稱。廣義的并購除了上述活動以外，還包括分立、分拆、資產(chǎn)分離等多種形式。論文參考。

1.2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的概念企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負面作用和影響。

2. 并購財務(wù)風(fēng)險類型及成因分析

并購財務(wù)風(fēng)險主要分為：目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險、融資風(fēng)險以及整合風(fēng)險。論文參考。

2.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險的產(chǎn)生對目標(biāo)企業(yè)的估價可能出現(xiàn)的預(yù)測失誤，就是并購企業(yè)的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所收集的信息是否全面、有效。具體指標(biāo)為：目標(biāo)企業(yè)未來收益的多少及時間預(yù)期、財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)、目標(biāo)企業(yè)價值評估方法的偏差。

2.1.1目標(biāo)企業(yè)未來收益的多少及時間預(yù)期

并購企業(yè)所收集的信息是否全面有效關(guān)鍵在于：（1）目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司。（2）并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購。（3）準(zhǔn)備并購的時間長短。（4）目標(biāo)企業(yè)審計時間距離并購時間的長短。

2.1.2財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)

現(xiàn)階段，財務(wù)報表自身仍存在一定的局限性，這也為目標(biāo)企業(yè)價值評估埋下了隱患：（1）或有事項和期后事項的披露。對于未決訴訟、重大售后退貨、對外擔(dān)保等所導(dǎo)致的或有事項和期后事項,會計制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間，目標(biāo)企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。（2）表外融資。有些企業(yè)為避免融資行為引起財務(wù)狀況惡化在報表中的反映,采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借等手段進行表外融資。（3）無法反映的重要資源價值及制度安排。由于貨幣計量假設(shè)的客觀存在, 許多在企業(yè)經(jīng)營中具有重要意義的資源價值無法有效地在財務(wù)報表中得以體現(xiàn),如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。

2.2融資風(fēng)險企業(yè)通常采取的融資渠道有：銀行貸款、發(fā)行債券、股票和認股權(quán)證。融資方式、結(jié)構(gòu)、資金使用方式都會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

2.2.1融資方式風(fēng)險

（1）自有資金。以自有資金進行并購雖然可以降低融資成本和財務(wù)風(fēng)險，而且手續(xù)簡便，但是大多數(shù)企業(yè)在并購時都存在自有資金不足的問題。（2）銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補資金不足，但是我國企業(yè)的平均負債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對貸款的審查和控制。（3）債券融資。此種方式需要嚴格復(fù)雜的審批，有相關(guān)的規(guī)模和指標(biāo)限制。同時，通過發(fā)行債券獲得的資金由于國家法律對于用途的嚴格規(guī)定，也難用于并購支付。（4）股票融資。發(fā)行股票融資存在的問題是收購方是否具有股票發(fā)行資格，不符合發(fā)行資格的企業(yè)無法通過發(fā)行股票方式實現(xiàn)融資。

2.2.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險

目前，企業(yè)并購所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業(yè)面臨融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險。融資結(jié)構(gòu)包括短期債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達不到預(yù)期效果時，將會產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中，如果效果不達預(yù)期，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會。

2.3整合風(fēng)險企業(yè)并購?fù)瓿珊?，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財務(wù)資源及企業(yè)文化等各個方面都需要及時迅速地進行整合，以期實現(xiàn)企業(yè)并購目標(biāo)。整合期間的財務(wù)風(fēng)險具體表現(xiàn)形式為：財務(wù)組織機制風(fēng)險、理財風(fēng)險和財務(wù)行為人風(fēng)險。

2.3.1財務(wù)組織機制風(fēng)險

并購企業(yè)財務(wù)組織機制風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于受自身的企業(yè)財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度等因素的影響，造成財務(wù)收益與期望值之間發(fā)生差異和背離的可能性。

2.3.2理財風(fēng)險

并購企業(yè)理財風(fēng)險是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財務(wù)運作缺陷和財務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。

2.3.3財務(wù)行為人風(fēng)險

并購企業(yè)財務(wù)行為人風(fēng)險是指由于企業(yè)財務(wù)組織內(nèi)部管理主體因惡意或善意的財務(wù)失誤、監(jiān)控不力而引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。

3.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范與控制

3.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險的防范3.1.1采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值

采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格，企業(yè)價值的定價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據(jù)并購動機、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

3.1.2關(guān)注財務(wù)報表的同時要了解表外資源

表外資源對于目標(biāo)企業(yè)價值評估的影響主要體現(xiàn)在表外融資和某些重要資源沒有在會計報表內(nèi)反映而引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。針對這種情況，一方面我們要重點調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為。另一方面也要對人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等重要的表外資源價值做出合理估計。

3.2融資風(fēng)險的防范3.2.1現(xiàn)金并購風(fēng)險的防范

對于現(xiàn)金并購中的流動性風(fēng)險，并購企業(yè)可以通過建立流動性資產(chǎn)組合進行流動性風(fēng)險管理。具體步驟是：并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時點，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。

3.2.2股票并購風(fēng)險的防范

針對股票并購中股權(quán)分散、股價下跌的風(fēng)險，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對股權(quán)分散和股價下跌是否可以接受，以及收購公司股票在市場上的當(dāng)前價格。

3.3整合風(fēng)險的防范3.3.1整合前財務(wù)審查

財務(wù)審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財務(wù)報表是否充分地反映該企業(yè)財務(wù)狀況。財務(wù)審查的內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)有哪些、需要的資金投入、企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)等重要財務(wù)問題。

3.3.2加強并購后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合

組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購重組后的企業(yè)的機構(gòu)設(shè)置問題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。論文參考。

4.結(jié)論

企業(yè)之間的兼并與收購，是一項高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于并購活動的始終，其中財務(wù)風(fēng)險更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此，加強對并購財務(wù)風(fēng)險的控制與防范，治理并購的高風(fēng)險，以指導(dǎo)企業(yè)并購實踐，提高并購效率，具有十分重要的現(xiàn)實意義。相信隨著市場的不斷成熟和發(fā)展，人們對并購活動的研究會更加深入，對防范并購財務(wù)風(fēng)險問題也會游刃有余。

參考文獻

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[2]謝沛善 .企業(yè)并購融資的障礙及突破[J] .廣西財政高等?？茖W(xué)校學(xué)報 . 2005，15：18-19

第5篇：并購風(fēng)險論文范文

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 NPv法 實物期權(quán) 二叉樹期權(quán)定價模型

從經(jīng)濟學(xué)意義上講，并購可以促成有限資源的更為合理的流動，并獲得規(guī)模經(jīng)濟效益;從實際意義上講，通過并購可以實現(xiàn)快速業(yè)務(wù)擴張，或盡快進入某個具有吸引力的市場。實際上企業(yè)并購的動力就在于通過資本運作的方式，快速整合資源，分散風(fēng)險，提高盈利水平以及進入新的領(lǐng)域，以期在未來得到更高的市場地位或更高收益的能力。

一、NPV法及其應(yīng)用缺陷

目標(biāo)企業(yè)的價值評估，是指買賣雙方對標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))做出的價值判斷，通過一定的方法評估標(biāo)的企業(yè)總體價值，以此作為購并交易活動的價格基礎(chǔ)。NPV法是企業(yè)并購目標(biāo)企業(yè)價值評估中的一種最常用的方法，它幾乎適用于所有具有能產(chǎn)生回報的企業(yè)。這種方法是建立在一個被廣泛接受的經(jīng)濟理論的基礎(chǔ)上的：將未來經(jīng)濟效益用反映相對風(fēng)險的回報率折現(xiàn)，就可以計算出價值。但NPV法是存在缺陷的：一是企業(yè)并購?fù)顿Y決策的不可延緩性，即企業(yè)并購決策不能延遲而且只能選擇馬上并購或永不并購，同時項目在未來不會作任何調(diào)整；二是認為項目投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流是確定的，未考慮未來市場的不確定因素對項目現(xiàn)金流的影響；三是認為管理者的行為也是單一的，沒考慮管理者的經(jīng)營靈活性。

二、實物期權(quán)的含義及特征

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一個合約，它賦予合約者在某一時期內(nèi)，以事先約定的價格買進或者賣出的權(quán)利。而實物期權(quán)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實選擇權(quán)，是指公司進行長期資本投資決策時擁有的，能根據(jù)決策時尚不確定的因素改變行為的權(quán)利，是與金融期權(quán)相對的概念，屬于廣義的期權(quán)范疇。期權(quán)具有三個特點：著眼于未來的高收益，投資者購買期權(quán)是為了能在未來對應(yīng)資產(chǎn)價格發(fā)生有利變化時行使期權(quán)獲利，有利變化的幅度越大，獲利越多；損失有限，期權(quán)的購買者只有權(quán)利而沒有義務(wù)，對應(yīng)資產(chǎn)的價格在未來發(fā)生有利的變化則行使期權(quán)，對應(yīng)資產(chǎn)的價格在未來發(fā)生不利的變化則放棄執(zhí)行，投資者損失有限：不確定性，投資者購買期權(quán)能否獲利由于環(huán)境的變化事先難以確定，但獲利的概率可以通過對應(yīng)資產(chǎn)價格的歷史變動中分析得出。

三、企業(yè)并購的期權(quán)特性

并購具有以下特征：并購收益的不確定性。并購收益具有很大的不確定性，協(xié)同效應(yīng)的大小、市場前景的好壞等都會對并購收益產(chǎn)生較大的影響。收益的不確定性越大。用收益的期望值替代收益產(chǎn)生的誤差就越大：并購的可延遲性。并購的機會不一定馬上消失，并購方擁有購買被并購方的機會時，可以在一定時期內(nèi)保留這一機會，等到市場相對明朗之后再作決策，降低并購風(fēng)險；并購過程中的可轉(zhuǎn)變性。在并購中，可以采用債轉(zhuǎn)股、分期購買、分期報價、可轉(zhuǎn)換債券等方式靈活地進行并購，并購方可以在被并購方形勢不佳的情況下中止并購，減少損失。并購的這些性質(zhì)說明并購具有類似于期權(quán)的性質(zhì)。并購機會的發(fā)生相當(dāng)于買方期權(quán)，并購發(fā)生相當(dāng)于執(zhí)行期權(quán)。傳統(tǒng)用于并購價值評估的方法(如NPV法)，忽視了并購方擁有的并購中隱含的期權(quán)價值，從而進一步低估了并購的價值，進而可能錯過了有利的并購機會。

四、企業(yè)并購中實物期權(quán)價值的確定

在并購決策中，應(yīng)用實物期權(quán)理論，目標(biāo)企業(yè)價值應(yīng)視為是用傳統(tǒng)方法計算的凈現(xiàn)值與一個期權(quán)價值之和，即：目標(biāo)企業(yè)價值=NPV+期權(quán)價值此時的判斷準(zhǔn)則為：目標(biāo)企業(yè)價值>0，項目可行，但不一定馬上并購。在公司并購決策中，投資的機會往往取決于項目的未來發(fā)展?fàn)顩r，未來發(fā)展雖存在風(fēng)險，但風(fēng)險也伴隨著機會。風(fēng)險越大，期權(quán)就越有價值。因為如果項目順向發(fā)展，行使期權(quán)，進行并購，就會增加公司盈利的可能性；如果項目逆向發(fā)展，期權(quán)不會被行使，限制了公司的虧損。

實物期權(quán)的定價模式種類較多，主要估值方法有兩種：一是以考克斯、羅斯、羅賓斯坦等1979年提出的二叉樹定價模型；二是費雪·布萊克和梅隆·舒爾斯創(chuàng)立的布萊克一舒爾斯模型。其中二又樹模型是一個重要的概率模型定價理論，它同B—S模型在很多方面相似，運用這兩個模型對期權(quán)定價的結(jié)果基本上一致。從邏輯原理來看，二又樹定價模型可以說是B—S模型的邏輯基礎(chǔ)，雖然B—S模型是被較早提出。但B—S模型過于抽象，且其中包括Pindyck所提出的項目未來受益的不確定性服從幾何布朗運動的假設(shè)，導(dǎo)致模型復(fù)雜求解困難，成為實物期權(quán)推廣中的最大障礙。而二叉樹定價模型直觀易懂，其優(yōu)點有：適用范圍廣；應(yīng)用方便，仍保留NPV法分析的外觀形式；易于理解，易列出不確定性和或有決策的各種結(jié)果。為提高模型的可操作性，假設(shè)不同階段收益服從二叉樹過程且相互獨立。這里筆者主要介紹二叉樹定價模型。

二叉樹定價模型估值有一個假設(shè)：風(fēng)險中性假設(shè)。風(fēng)險中性假設(shè)假定管理者對不確定性保持風(fēng)險中性的態(tài)度，其核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險中性概率。期權(quán)定價屬于無套利均衡分析。因此比較適合于風(fēng)險中性假設(shè)。

風(fēng)險中性假設(shè)的核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險中性概率P和(1一P)，設(shè)V0為被并購企業(yè)的當(dāng)前的現(xiàn)金流入價值，v+是并購后成功經(jīng)營的期望現(xiàn)金流入價值，v_是并購后失敗經(jīng)營的期望現(xiàn)金流入價值，c是并購的期權(quán)價值，c+是并購成功時的期權(quán)價值，c_是并購失敗時的期權(quán)價值，r表示無風(fēng)險利率。然后由公式c=[pc+(1一p)c_]／(1+r)得出期權(quán)的當(dāng)前價值。其中風(fēng)險中性概率為：P=[(1+r)v0-v]／(V+-V_)和(1-p)，顯然P和(1一p)并不是真實的概率。由于期權(quán)定價屬于無套利均衡分析。參與者的風(fēng)險偏好不影響定價結(jié)果，所以可用風(fēng)險中性概率替代真實概率。

五、擴張期權(quán)的實例分析

某公司擬擴大公司的經(jīng)營范圍，進入一個新的行業(yè)，準(zhǔn)備兼并某一企業(yè)，預(yù)計需要投入1=300萬元的并購成本，并購后每年可以產(chǎn)生稅后現(xiàn)金流量100萬元，項目可以再持續(xù)經(jīng)營4年，經(jīng)市場部門調(diào)研，該項目最大的不確定性來源于未來的市場競爭狀況，估計產(chǎn)品未來現(xiàn)金流量波動率為45％。根據(jù)項目的風(fēng)險性質(zhì)，公司期望投資回報率為15％，4年期國債利率為5％。問公司是否對該項目進行投資。先計算該項目的NPV值=一300+10(P／A，15％，4)=一15．5萬元

下面計算該公司并購所產(chǎn)生的期權(quán)價值：

第6篇：并購風(fēng)險論文范文

【論文摘要】隨著經(jīng)濟的發(fā)展和競爭的激烈，許多企業(yè)都希望在市場上越做越好，并購成為許多企業(yè)發(fā)展壯大的一個重要手段。并購作為一種戰(zhàn)略活動，在可能獲得高收益的同時也會面臨許多風(fēng)險。分析了并購各個過程中可能遇到的主要風(fēng)險，為了與風(fēng)險抗衡，也簡要介紹了并購風(fēng)險的防范措施。

對于并購中財務(wù)風(fēng)險的研究，國內(nèi)外學(xué)者對于其定義、度量及評價等方面看法較為一致。Jeffrey．CHooke(2000年)認為：企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是由于通過借債融資來收購，制約了買主的經(jīng)營融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認為：并購雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計劃是企業(yè)并購風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因。對于并購中財務(wù)風(fēng)險的防范的研究，國外的學(xué)者P．S．Sudarsana(1998年)歸納了各國并購的情況，各國都無一例外地制定了反托拉斯制度。

在并購風(fēng)險的防范方面國內(nèi)學(xué)者專家比較一致的認識是，防范企業(yè)并購風(fēng)險重在源頭。劉佳芝(2003)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購風(fēng)險防范建議。在并購后的整合方面，魏江(2002)提出了包括成本優(yōu)勢、市場份額、無形資產(chǎn)和核心能力在內(nèi)的并購績效評估內(nèi)容，分析了各種并購績效的來源，建立基于核心能力構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略并購績效的模型，此模型難以有效地體現(xiàn)風(fēng)險管理的效果，且在實際運用時的難度較高。對并購中財務(wù)風(fēng)險的防范措施上，陳共榮(2002)提出了改善信息不對稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值以降低并購中的估價風(fēng)險，從時間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險，增強杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購償債風(fēng)險。

一、企業(yè)的并購風(fēng)險定義

企業(yè)并購風(fēng)險是指由于外部環(huán)境的不確定性，并購項目的難度與復(fù)雜性，以及并購方自身能力與實力的有限性，導(dǎo)致企業(yè)并購活動達不到預(yù)期目標(biāo)的可能性及其后果，其根本原因在于并購雙方未能充分認識到并購活動中各種不確定性因素的發(fā)展變化趨勢，未能及時采取正確的應(yīng)對措施。

首先，企業(yè)要決策什么樣的企業(yè)才是最適合并購的目標(biāo)企業(yè)，也要對企業(yè)自身進行估計，從自身能力上考慮是否并購實施方案可行。企業(yè)從開始的目標(biāo)企業(yè)的選取，到自我評估、戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、資金的籌集等的并購前的活動，都面臨著風(fēng)險。如果企業(yè)很好的掌握了以上事前活動的信息，在進行并購可行性的分析時將會更準(zhǔn)確，并購成功的可能性越大。否則，就會面臨并購失敗的風(fēng)險。

其次，在企業(yè)并購過程中同樣也面臨著風(fēng)險。這種風(fēng)險主要體現(xiàn)在并購過程中的具體操作中。在對并購價格進行談判時，目標(biāo)企業(yè)可能會因為其的某個優(yōu)勢故意抬高價格，或者在雙方不能達成一致的時候僵持不下。這樣就會失去許多機會成本，加大了并購成本，降低了并購效率。最后，企業(yè)并購后兩個企業(yè)的整合也是會遇到風(fēng)險。

二、企業(yè)并購面臨的風(fēng)險分析

按照企業(yè)并購的階段時間的先后順序，把企業(yè)的并購過程可分為三個階段：并購之前準(zhǔn)備階段的計劃決策風(fēng)險、并購過程中實施階段的交易風(fēng)險和并購之后整合階段整合風(fēng)險，即上文中提到的事前、事中和事后風(fēng)險。

(一)目標(biāo)企業(yè)的選擇風(fēng)險

企業(yè)在選擇并購企業(yè)時，有時根據(jù)自己的發(fā)展需求選擇的目標(biāo)企業(yè)并非上市公司，這些企業(yè)的信息披露機制不夠完善，并購方往往對其負債多少、財務(wù)報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭等情況估計不足，以至無法準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，選擇了一個不合適的目標(biāo)企業(yè)，為并購增加了風(fēng)險。即便是上市公司，有時也會出現(xiàn)這種情況，選擇目標(biāo)企業(yè)，會經(jīng)?？吹揭浴皬姀娐?lián)合”、“做大做強”為標(biāo)準(zhǔn)，實踐證明單純強調(diào)這兩條標(biāo)準(zhǔn)并不能保證并購的成功。未來是充滿不確定性的，從國內(nèi)外企業(yè)并購重組的經(jīng)驗教訓(xùn)看，至少有一個因素是決策者并購前必須要考慮：合并后企業(yè)抗衡風(fēng)險的能力。并購方要清楚的認識自身企業(yè)在完成并購后是否有充足的實力來應(yīng)對不確定性因素所帶來的風(fēng)險。

(二)財務(wù)風(fēng)險分析

成功的企業(yè)并購可以給企業(yè)帶來高額利益，高收益通常伴隨著高風(fēng)險，風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，財務(wù)風(fēng)險是各類風(fēng)險中最直接、對并購活動影響最大的風(fēng)險。充足的資金是企業(yè)完成并購的保障，許多并購失敗的企業(yè)除了沒有選擇合適的目標(biāo)企業(yè)外，還有很多是因為資金鏈的斷裂而半路夭折。企業(yè)并購屬于價值判斷過程，一旦失策，其最大的風(fēng)險是財務(wù)風(fēng)險，特別是由于融資決策行為而引發(fā)的償債風(fēng)險。融資風(fēng)險主要是指企業(yè)能否及時足額籌集并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生很大影響，企業(yè)通常可采用的融資渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認股權(quán)證。

由于并購動機不同以及目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金及自有資金與債務(wù)資金的投入比例存在差異。根據(jù)融資風(fēng)險的定義，并購中企業(yè)融資風(fēng)險主要來源于目標(biāo)企業(yè)的定價，定價過高企業(yè)將會面臨更高的負債風(fēng)險。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，在經(jīng)營環(huán)境中，運用負債是有利的。由于市場不確定因素的存在，以及社會不同團體利益的沖突與協(xié)調(diào)，負債的運用必須適度。隨著負債的增加，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也就相應(yīng)增加，負債越多，企業(yè)的破產(chǎn)成本就越高，企業(yè)破產(chǎn)的概率也就越大，也增加了并購風(fēng)險。

(三)并購后整合風(fēng)險

企業(yè)并購將兩個獨立的個體融合在一起，在磨合期間不可避免的會面臨一些風(fēng)險，如員工的安置的問題，員工安置是并購的重要內(nèi)容，如果處理不當(dāng)，一方面會影響并購企業(yè)的穩(wěn)定，另一方面企業(yè)可能會因此背上沉重的包袱，增加成本，影響整個企業(yè)的穩(wěn)定。

三、并購風(fēng)險抗衡

1．充分重視并購前調(diào)查，改善信息不對稱狀況，降低估價風(fēng)險。由于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進行詳盡的審查和評價，獲取有關(guān)目標(biāo)公司的更多信息。對目標(biāo)公司的財務(wù)狀況調(diào)查是并購前調(diào)查的重中之重。

第7篇：并購風(fēng)險論文范文

一、企業(yè)并購的主要風(fēng)險

（一）并購戰(zhàn)略風(fēng)險

制定并購戰(zhàn)略是企業(yè)實施并購的第一步，也決定著并購能否成功。通常企業(yè)并購的目的，要么是擴大企業(yè)規(guī)模，要么是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，要么是尋求新的經(jīng)濟增長點，因此并購企業(yè)核心競爭力的培養(yǎng)與提升是并購的核心。通過制定完善的并購戰(zhàn)略，才有可能實現(xiàn)企業(yè)并購的最大效益。然而現(xiàn)實中，由于企業(yè)高層管理者過多地關(guān)注短期財務(wù)利益,以短期內(nèi)獲取生產(chǎn)要素資源作為導(dǎo)向,缺乏以增強企業(yè)競爭力為導(dǎo)向的并購思維；或者與目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營和業(yè)務(wù)上沒有相應(yīng)的互補性、關(guān)聯(lián)性或協(xié)同性；另外企業(yè)盲目追求多元化，最終導(dǎo)致企業(yè)所制定的并購方案無法實現(xiàn)企業(yè)并購的最初目的。

（二）融資風(fēng)險

并購的融資風(fēng)險，主要指在并購過程中由于存在各種不確定因素所導(dǎo)致的與并購資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險，通常包括資金能否在時間和規(guī)模上保證并購的需要、融資方式是否合適、資本結(jié)構(gòu)是否合理、是否影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的需要等內(nèi)容。融資風(fēng)險是客觀存在的，并且會隨著融資規(guī)模的增加而加大。世上沒有免費的并購，公司并購需要資金，必將涉及到資金的籌集、融資規(guī)模的大小和融資方式的選擇，都會引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從而加劇企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

（三）經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)由于未來經(jīng)營環(huán)境的不確定性與多變性而造成的無法全部正確預(yù)計而造成的預(yù)計報酬偏離實際的風(fēng)險。包括經(jīng)濟形勢和經(jīng)營環(huán)境的變化、市場供求等外部風(fēng)險和由于企業(yè)營運能力與經(jīng)營效率的變化等引起的內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險。并購方在并購?fù)瓿梢院?，可能無法實現(xiàn)并購預(yù)期的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)，難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和資源的共享互補，反而容易造成新企業(yè)因規(guī)模過大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，或者并購行為產(chǎn)生的結(jié)果與初衷背道而馳，使得在企業(yè)效益上不能達到并購所期望的“1 + 1 > 2”的效果，有時甚至?xí)拐麄€企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績被目標(biāo)企業(yè)所拖累。

（四）反并購風(fēng)險

一般情況下，目標(biāo)企業(yè)對并購行為持不歡迎或不合作的態(tài)度，尤其是在面臨敵意收購時。因為若并購成功，說明目標(biāo)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)及有關(guān)人員對企業(yè)的經(jīng)營在一定程度上是失敗的，他們可能因此面臨解職或降職，從業(yè)名譽將受到影響從而威脅未來的收入水平，因此他們會阻止并購的進行，有時甚至不顧股東利益采用“毒丸”計劃，使得并購方的并購成本和并購風(fēng)險大大增加。

（五）整合風(fēng)險

當(dāng)企業(yè)進入正式的并購整合階段時面臨的風(fēng)險主要是整合風(fēng)險。整合既包括生產(chǎn)要素的重新組合，也包括企業(yè)管理機制、企業(yè)文化的融合。具體表現(xiàn)為經(jīng)營整合、管理整合和文化整合等。如果企業(yè)并購之后，無法產(chǎn)生經(jīng)營、財務(wù)、管理、市場等方面的協(xié)同效應(yīng)和資源共享效應(yīng)，或者并購之后規(guī)模過大，管理跨度增大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，未能實現(xiàn)并購的目標(biāo)，則會引發(fā)整合風(fēng)險，這種風(fēng)險產(chǎn)生的原因主要是并購雙方?jīng)]有能夠很好地溝通與融合。

二、企業(yè)并購風(fēng)險的控制

（一）多渠道獲取信息

獲取正確、完整的信息是企業(yè)并購前的必要準(zhǔn)備階段，并購雙方的信息不對稱是并購風(fēng)險產(chǎn)生的一個重要原因。所以，并購企業(yè)要盡可能地從多渠道收集目標(biāo)企業(yè)的各方面信息，獲取信息的主要渠道有：商業(yè)期刊、報紙或者行業(yè)出版物等；商情數(shù)據(jù)庫；與關(guān)鍵的局外人員交流；訪問與企業(yè)交易的單位與個人；政府文件；還可以直接從目標(biāo)公司的廣告、新聞稿、銷售記錄手冊、促銷記錄文獻以及網(wǎng)站中獲取相應(yīng)信息。對所獲取的信息還需要再利用專業(yè)的分析方法來甄別這些信息，確保信息的真實和完整。

（二）制定合理的并購戰(zhàn)略

在制定并購戰(zhàn)略時，一方面要關(guān)注企業(yè)成長過程的需要，另一方面也要關(guān)注所在行業(yè)發(fā)展的周期。要避免在管理層的主觀意志支配下進行并購，在制定并購戰(zhàn)略時應(yīng)明確并購目的，確保并購動機本身的合理性以保證并購戰(zhàn)略決策的正確，以避免相應(yīng)的并購風(fēng)險。企業(yè)并購的目的可以是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴大企業(yè)規(guī)模或者尋找新的利潤增長點，甚至增強研發(fā)能力等，如果存在多種目的，應(yīng)分清主要目的與次要目的，同時企業(yè)的決策者要對企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境進行分析，根據(jù)行業(yè)發(fā)展的不同周期和競爭對手強弱，制定相應(yīng)的并購戰(zhàn)略，來指導(dǎo)整個并購活動。

（三）確定融資規(guī)模，合理安排融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

并購融資規(guī)模是指企業(yè)并購所需要資金的數(shù)量。通常并購所需要資金大致包括三個部分：一是并購價款，并購價款包括并購價格和并購費用；二是維持資金，指為維持被并購公司的正常運營所需的資金；三是并購整合資金，是指并購?fù)瓿珊髮δ繕?biāo)企業(yè)進行業(yè)務(wù)、機構(gòu)、人員和文化整合所需的資金。

并購資金需要量是并購企業(yè)籌集資金的依據(jù)，在確定了融資規(guī)模后，要合理安排融資方式。企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資成本的高低、融資風(fēng)險的大小、融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，融資時間長短等因素，在綜合考慮了融資成本、企業(yè)風(fēng)險以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上，應(yīng)該以先內(nèi)后外、先簡后繁、先快后慢為融資原則，選擇融資方式。

在企業(yè)并購融資中，資本結(jié)構(gòu)決策受到多種因素的影響，這些因素一方面決定著成本和收益從而影響著企業(yè)價值，另一方面決定著企業(yè)信用和持續(xù)經(jīng)營能力，因此并購方企業(yè)根據(jù)自身的評估結(jié)果和市場條件，在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將各種融資方式的風(fēng)險與成本綜合考慮，來規(guī)劃合理的資本結(jié)構(gòu)，以達到整個并購融資成本與風(fēng)險的最小化。

（四）制訂整合計劃，加強整合管理

整合風(fēng)險可以從兩點來規(guī)避，制訂整合計劃和并購后的整合管理。整合計劃是用來確定何時和如何整合目標(biāo)企業(yè)戰(zhàn)略、法人治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、資產(chǎn)、薪酬制度的改革、內(nèi)部控制體系、企業(yè)文化等，來達成企業(yè)的預(yù)期目標(biāo)。整合計劃的制定就是通過管理者與員工的溝通，管理者要聽取各方面的意見，選擇合理的機會來整合目標(biāo)企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)被并購后，并購方要照計劃對目標(biāo)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)進行合理的調(diào)整，要與自身企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。并購后企業(yè)要發(fā)揮原有企業(yè)的優(yōu)勢，規(guī)避原有企業(yè)的不足，進行資源配置的調(diào)整。并購方要剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)，淘汰無效設(shè)備，而企業(yè)必須改善經(jīng)營方式，整合經(jīng)營戰(zhàn)略，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，新建銷售網(wǎng)絡(luò)。

參考資料：

[1]胥朝陽. 企業(yè)并購的風(fēng)險管理研究：[學(xué)位論文]，武漢：華中農(nóng)業(yè)大學(xué)，2004.

[2]王會林.企業(yè)并購融資風(fēng)險及其防范.現(xiàn)代商業(yè)，2011（30）：143-144.

第8篇：并購風(fēng)險論文范文

企業(yè)并購模式中的財務(wù)風(fēng)險主要是指并購過程中的目?瞬⒐浩笠檔畝ㄎ緩?fù)手C〖壑怠a href="lunwendata.com/thesis/List_69.html" title="融資論文" target="_blank">融資?道不廣泛、不同的支付選擇、國家的政策策略影響等因素直接導(dǎo)致企業(yè)并購的失敗。這些風(fēng)險因素存在于整個過程中，稍有疏忽都會導(dǎo)致失敗。因此，做好企業(yè)并購過程中的財務(wù)分析至關(guān)重要。

一、我國企業(yè)并購的具體案例分析

（一）并購規(guī)模分析

通過表1可以發(fā)現(xiàn)2015中大型交易額占了63.65%的比例，小型企業(yè)交易額只占11.62，說明交易額主要是大型占主導(dǎo)地位，小中型交易額較低，但是通過交易量可以看出，小型交易量占了68.8%的比例，大型企業(yè)交易額只占了10.12%的量，說明大眾的主要選擇是小型為主，大中型為輔，說明了大中型并購風(fēng)險遠大于小型并購風(fēng)險，更多的人主要以企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展為主，表明2015年我國大部分企業(yè)對風(fēng)險評估有較好的認識。從2015年的交易數(shù)量看，以小型為市場的主導(dǎo)，占據(jù)了市場的大部分；從交易額來看，以大型并購為主導(dǎo)，以小型為輔，是市場份額的主要部分。

（二）并購類型分析

我國的企業(yè)并購主要由資產(chǎn)并購和股權(quán)并購兩組交易方式組成。（見表2）

企業(yè)主要并購類型是資產(chǎn)并購和股權(quán)并購。其中股權(quán)并購有要約金額、協(xié)議收購、大宗交易、集中競價四種交易形式組成。表2表明，我國要約金額收購方式?jīng)]有，大部分以協(xié)議收購的形式進行交易，不論是在交易金額還是交易量上都占據(jù)了主要部分，為我國的主要并購交易途徑。

二、我國企業(yè)并購的存在風(fēng)險

（一）價格風(fēng)險

當(dāng)企業(yè)并購后，對并購企業(yè)旗下的物品的定義價值可能會出現(xiàn)較大的改變，因此對并購企業(yè)進行合理的價值評估至關(guān)重要。要確定一個具體的價格有一定的難度，通常先確定出價值區(qū)間，因為高于或者低于最終市場價對于企業(yè)并不是很好，會存在一定的風(fēng)險，所以確定價值區(qū)間，然后再根據(jù)地區(qū)、人群、環(huán)境等因素得出準(zhǔn)確的價值，并給出一個可小幅度變化的小區(qū)間，有利于跟隨市場價值的變化做出相應(yīng)的調(diào)整。

第一、并購后雙方企業(yè)應(yīng)該及時進行信息交流，并合并為一個新整體。在我國，大多數(shù)的并購企業(yè)更適用于通過價值估量的方式對并購企業(yè)進行價值評估，在這個過程中存在一個問題，并購企業(yè)是否為上市公司，如果并購公司是上市公司，那么互相獲取信息就非常簡單，如果是非上市公司，那么要想獲取更多的信息就必須做更多更深入的調(diào)查。我國還存在著一個根本的問題，證券交易市場缺乏完善的制度對交易進行規(guī)范化運行。這將導(dǎo)致在并購企業(yè)獲取的信息不能完全反映企業(yè)的內(nèi)部情況，就不能獲取正確的價值評估結(jié)果，不能準(zhǔn)確的定義價值。影響我國對并購企業(yè)價值評估的原因還有一點，缺乏公正公開的評估機構(gòu)，造成沒有一個完備的制度進行參照。

第二、價值評估體系不完整和價值評估機構(gòu)不規(guī)范。目前我國對于并購模式的價值評估方面并沒有明確的價值評估體系出臺，這就導(dǎo)致了在評估過程中存在了一定的主觀因素，將造成對并購企業(yè)價值評估不準(zhǔn)確的出現(xiàn)。在我國也沒有一個明確的針對于并購企業(yè)價值評估的專業(yè)機構(gòu)，這使得并購雙方缺乏基本的法律的保護，使得雙方不能監(jiān)督與自我監(jiān)督，進而會加多對信息了解的成本和交易成本。

（二）并購企業(yè)融資風(fēng)險

并購企業(yè)的資金來源途徑對財務(wù)風(fēng)險也是一個很大的因素。企業(yè)通過企業(yè)內(nèi)部和外部資金對其它企業(yè)進行并購，在并購過程中如果企業(yè)內(nèi)部資金大部分用于并購企業(yè)上了，則會使公司資金緊張，影響正常的運營。如果大量的外部資金用于并購，會加大企業(yè)的并購成本和增加綜合資金成本，將直接導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的的加大。因此，應(yīng)該該合理安排內(nèi)外部資金的運轉(zhuǎn)，使企業(yè)在看清自身情況的條件下合理選擇方式進行并購。

要做好企業(yè)并購工作還應(yīng)該做好這幾個方面。融資前后資金流動情況和相應(yīng)的融資風(fēng)險，融資目標(biāo)大小與融資金額數(shù)量，企業(yè)融資信譽度和融資后企業(yè)收益。

（三）付款方式的風(fēng)險

我國主要的付款方式有現(xiàn)金、股票、基金、債券、資產(chǎn)等，最主要的方式是現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付風(fēng)險小，企業(yè)流動資金幅度小，操作簡單等?，F(xiàn)金是企業(yè)流動的主要資金來源，是企業(yè)資金的基礎(chǔ)。

（四）政策風(fēng)險

在我國對于企業(yè)并購并沒有明確的法律法規(guī)，所以在實際并購過程中要考慮多方面的因素，比如政策、環(huán)境、法律等。假如超過了一定的范圍，那么并購不一定能成功。

三、并購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估的建議

（一）掌握完善的并購企業(yè)信息，準(zhǔn)確進行價值評估

在微軟對雅虎的收購案例中，由于沒有掌握完善的信息，開出過低的價格導(dǎo)致雅虎拒絕并購。并購雙方可以通過對財務(wù)的掌握，對企業(yè)運營情況，企業(yè)盈利情況，企業(yè)稅收情況，企業(yè)未來發(fā)展趨勢等方面的深入了解，將會降低并購價值評估的風(fēng)險。

（二）并購交易方式的選擇

我國主要的交易方式是股權(quán)交易。企業(yè)并購過程中應(yīng)該針對自身情況選擇合適的股權(quán)交易途徑，避免交易的失敗。通過這種穩(wěn)定的企業(yè)發(fā)展模式，即企業(yè)選擇正確的交易方式，來確保并購的成功進行。

第9篇：并購風(fēng)險論文范文

關(guān)鍵詞：成長期企業(yè)；海外并購；并購誤區(qū)；風(fēng)險管理

處于成長期的企業(yè)具有較強的活力，但是其自身的整體實力存在一定的不足，難以與國際成熟期企業(yè)相抗衡。隨著國際市場的不斷開放，我國很多企業(yè)紛紛在國際市場中進行各種并購行為，以此實現(xiàn)企業(yè)更好地發(fā)展。但是，成長期企業(yè)在實施并購的過程中面臨著諸多誤區(qū)，企業(yè)自身實力有限，在并購過程中存在著盲目性，同時還缺乏對國際資本市場的深入了解，難以有效化解并購帶來的風(fēng)險，因此面臨著較大的并購風(fēng)險，所以必須要從現(xiàn)階段我國成長期企業(yè)海外并購誤區(qū)著手，對其風(fēng)險進行深入研究，以便于企業(yè)實施更有效的海外并購，實現(xiàn)企業(yè)的健康長期發(fā)展。

1.我國成長期企業(yè)海外并購的主要誤區(qū)

1.1 企業(yè)實力有限，存在并購盲目性

我國成長期企業(yè)一般規(guī)模較小，其資金來源相對有限，在國際市場中實施并購的過程中顯得實力不足，同時由于成長期企業(yè)的主要目的是擴大自身規(guī)模，賺取更多的利潤，因此其在海外并購的過程中存在一定的盲目性，這使得成長期企業(yè)在國際市場發(fā)展過程中難免會遇到很多挫折，這是其重要的誤區(qū)之一。事實表明，成長期實施的海外并購遠遠不及成熟期企業(yè)成功的概率大，企業(yè)自身實力有限，在并購之后的各項管理過程中必然會面臨很大的挑戰(zhàn)，不僅使得并購失敗還會降低自身的發(fā)展實力，最終不利于成長期企業(yè)自身的發(fā)展。

1.2 缺乏對國際資本的深入了解

人民幣匯率升值等一系列事件表明，國際資本市場的變動對成長期企業(yè)海外并購的影響較大，國際資本市場受到諸多因素的影響，其具有多邊性和不可預(yù)測性，因此成長期企業(yè)在實施海外并購之前必須要對國際資本市場有著清晰的認識和了解，但是目前我國成長期企業(yè)在海外并購的過程中很難做到對國際資本市場的深入了解和分析，因此其實施的海外并購行為往往因為資本市場的變動而走向失敗，還使得自身面臨很大的風(fēng)險損失。

1.3 難以有效預(yù)測和化解并購風(fēng)險

任何企業(yè)在實施并購的過程中都會面臨一定的風(fēng)險，對成長期企業(yè)而言，其發(fā)展勢頭較猛，更容易忽視潛在的風(fēng)險因素，如國外相關(guān)法律、法規(guī)及并購后企業(yè)的整合等都是不容忽視的重大問題。但是，通過分析和研究之后，企業(yè)并購風(fēng)險能夠被較為有效的預(yù)測。我國成長期企業(yè)由于過于重視自身的發(fā)展，難以對其目前的并購行為進行有效的風(fēng)險防范和管理，使其在實施并購的過程中難以有效預(yù)測潛在的各種風(fēng)險因素，因此使得企業(yè)并購風(fēng)險有不斷加大的趨勢，這將在很大程度上影響著我國成長期企業(yè)海外并購的成功率，也對其自身的發(fā)展帶來諸多的不利影響。

2.成長期企業(yè)海外并購應(yīng)采取的風(fēng)險管理措施

2.1 增強企業(yè)自身實力，謹慎實施并購行為

對成長期企業(yè)而言，增強自身發(fā)展實力，實施謹慎性的海外并購是其必然之路。一方面，要增強自身的品牌、文化、人力資源管理等方面的建設(shè)，確保企業(yè)可用資本的流動性，保證企業(yè)能夠順利實現(xiàn)健康發(fā)展，為其發(fā)展掃除障礙，以此增強企業(yè)的競爭實力。另一方面，要在國際市場中對所在的行業(yè)進行有效的分析，對并購目標(biāo)企業(yè)進行嚴格的分析，對未來的預(yù)期收入進行分析，同時有效評估未來可能面臨的風(fēng)險，以此來決定是否實施并購行為。因此，增強企業(yè)自身實力并實施謹慎性的并購行為是我國成長期企業(yè)海外并購應(yīng)該采取的重要措施之一。

2.2 強化對國際資本市場的認識和了解

國際資本市場瞬息萬變，如果能對其有清晰的認識和了解，也能夠有效把握國際資本市場的變動規(guī)律，因此我國成長期企業(yè)必須要在并購的過程中注意國際資本市場的變動，及時獲取國際資本市場的相關(guān)信息，根據(jù)國際資本市場的變動來實施相關(guān)的并購行為。如果國際資本市場的變動不利于企業(yè)并購，則必須要等待有利的時機以規(guī)避潛在的風(fēng)險。

2.3 建立完善的并購風(fēng)險預(yù)警及管理機制

成長期企業(yè)在實施海外并購的過程中，面臨的不確定性因素較多，因此必須要建立完善的風(fēng)險預(yù)警機制，對潛在的并購風(fēng)險進行分析，及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險因素，并對其進行有效控制。同時，要加快企業(yè)內(nèi)控機制的建設(shè)，對風(fēng)險識別和控制人才進行培養(yǎng)和引進。只有建立完善的并購風(fēng)險預(yù)警及管理機制才能使得我國成長期企業(yè)能夠在復(fù)雜的國際市場環(huán)境中實施正確的并購行為，以保證企業(yè)的健康長期發(fā)展。

3.總結(jié)

海外并購是成長期企業(yè)實現(xiàn)自身發(fā)展的重要途徑之一，但是由于企業(yè)所處的環(huán)境不同，我國很多成長期企業(yè)在實施并購的過程中未能有效把握相關(guān)風(fēng)險，因此會面臨很大的損失。所以，必須不斷增強企業(yè)自身實力，實施謹慎的并購行為，同時不斷強化對國際資本市場的認識和了解以便規(guī)避資本市場變動帶來的風(fēng)險，最后建立完善的風(fēng)險預(yù)警及管理機制，強化自身的風(fēng)險管理能力。從目前我國成長期企業(yè)的海外并購來看，仍然處于探索階段，未來面臨的風(fēng)險將不斷加大，因此，實施有效的海外并購是我國成長期企業(yè)在海外并購過程中必須采取的重要措施。

參考文獻：

[1]楊波，魏馨.中國企業(yè)海外并購的困境與對策[J].宏觀經(jīng)濟研究，2013（06）