行為金融學(xué)精選(九篇)

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第1篇：行為金融學(xué)范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。

運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過差幅獲利。

市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐,劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).

第2篇：行為金融學(xué)范文

一、行為金融學(xué)理論概述

1.認(rèn)知偏差

現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)為，人類的信息傳輸和信息處理系統(tǒng)在決策的過程中，會(huì)經(jīng)歷一些比較復(fù)雜的認(rèn)知過程，這些過程包括感知、注意、記憶、抽象、推理和判斷等，而在此過程中，人類的認(rèn)知偏見就產(chǎn)生了。但在實(shí)際生活中，人們?cè)谡J(rèn)知過程中往往不會(huì)這么一步步按程序去認(rèn)知事物，而總是盡力尋找捷徑，依據(jù)常識(shí)、自己的經(jīng)驗(yàn)，甚至是直覺來做出決策。這樣也許可以得出合理的結(jié)果，但也往往更容易出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差。

2.過度自信

心理學(xué)研究結(jié)果表明，過度自信是一種心理偏差，是人類在決策或者處理事情的過程中，過分相信自己的主觀判斷，高估自己的能力，低估了外部環(huán)境、意外的影響等客觀因素，，高估自己的成功的可能性。

3.后悔厭惡理論

后悔厭惡理論認(rèn)為投資者作出決定之前，首先要衡量各種替代方案可能產(chǎn)生的最大的遺憾，然后選擇一個(gè)后悔程度最小的方案作為最后決定的方案。

4.心理賬戶

人們通常根據(jù)收入的來源、保存方法和用途進(jìn)行分類，然后把這些收入放入不同的心理賬戶。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們更喜歡隨性的使用意外獲得的資金，這些意外獲得的資金包括意外的遺產(chǎn)和所得稅的返還，賭場(chǎng)贏來的錢，股票市場(chǎng)的資本利得等。

5.羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)是一種非理性行為。具體指的是投資者在某些情況下模仿別人決策的從眾行為，這些情況包括風(fēng)險(xiǎn)不確定性和信息不對(duì)稱等，因?yàn)樵诖诉^程中，他們的行為受到其他投資者的影響，對(duì)媒體，或者投資專家的建議形成了依賴。

二、投資者心理行為對(duì)投資決策的影響

在投資與決策的過程中，證券投資者不僅會(huì)受到經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)和制約，也將影響人類的心理因素等主觀感受，還會(huì)受到人類自身的情緒和偏見以及其他投資規(guī)范等因素的影響。由于投資者心理因素的影響無(wú)處不在，甚至在一些時(shí)候心理因素在投資者的決策中也發(fā)揮了決定性的作用，所以在處理和加工各種外部信息的過程中，不能隨意地忽略了投資者的心理因素。這是由于許多奇怪現(xiàn)象的出現(xiàn)都是心理因素的存在所決定的。如同樣的前提條件下，由于不同決策者的心理因素，決策的結(jié)果將不同、甚至得出相反的結(jié)論。

由于文化背景的不同，以及各地的社會(huì)風(fēng)俗和習(xí)慣也不同，受教育水平和個(gè)人的學(xué)習(xí)能力和理解能力自然也就不一樣，這樣就使得人們的心理和行為之間出現(xiàn)了偏差。由于大量缺乏理財(cái)知識(shí)培訓(xùn)和投資交易經(jīng)歷的年輕股民涌入證券市場(chǎng)，加上國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)具有的特殊定位以及各上市公司盈利能力普遍欠缺的原因，股票市場(chǎng)被非常多的個(gè)體投資者當(dāng)成一個(gè)可以一夜暴富的高度投機(jī)場(chǎng)所，高市盈率和高換手率是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)具有的獨(dú)特現(xiàn)象，也是典型的行為偏差和效應(yīng)的具體表現(xiàn)。

三、行為金融學(xué)對(duì)投資管理的指引作用

1.傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)在投資管理上的差異

傳統(tǒng)金融學(xué)通過基本分析、技術(shù)分析和傳統(tǒng)投資組合理論對(duì)投資決策進(jìn)行管理；而行為金融學(xué)則是采用基本面分析和行為金融理論來進(jìn)行的。傳統(tǒng)金融理論，假定投資者可以理智的按照建立的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和資產(chǎn)配置策略選擇實(shí)現(xiàn)方案，而忽略了投資者決策、交易和操作環(huán)節(jié)；在行為金融學(xué)理論的指導(dǎo)下，在金融模型和資產(chǎn)配置策略之外考慮決策過程中的投資者心理變化的因素，同時(shí)，把投資管理過程比作是一個(gè)動(dòng)態(tài)的調(diào)整過程，是投資者行為的調(diào)查和市場(chǎng)信息交流的過程。

總之，兩者之間在理論假設(shè)上的主要差異是這樣的，傳統(tǒng)金融理論假定投資者是理性的，資本市場(chǎng)是有效的，相應(yīng)的也忽略了投資者的心理因素。然而行為金融學(xué)理論認(rèn)為投資者行為是一種非理性的行為，投資決策受到多方面的影響，這些影響因素包括：情感的影響，認(rèn)知偏差，心理偏差的影響以及外部環(huán)境限制，制度因素等。

2.行為金融學(xué)對(duì)投資者的要求

根據(jù)行為金融學(xué)，投資者應(yīng)該在做好心理準(zhǔn)備的情況下進(jìn)行投資。首先，將自己的投資目標(biāo)明確，要把握投資理念和投資原則。投資者投資理論和實(shí)踐操作需要與自己的價(jià)值觀和個(gè)性特點(diǎn)符合，以此來避免一些自己的性格特點(diǎn)，以防產(chǎn)生沖突。像一些投資經(jīng)理投資之前可以編寫一個(gè)投資計(jì)劃的綜合方法。因?yàn)樗梢员３挚陀^性，方便實(shí)時(shí)參考，使投資者避免短期投資沖動(dòng)。

第3篇：行為金融學(xué)范文

[關(guān)鍵詞]中航油行為金融學(xué)非理性

一、引言

2004年11月30日，海外國(guó)有企業(yè)中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中航油），因其在石油衍生產(chǎn)品交易中虧損5.5億美元，向新加坡高等法院申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)令，公司總裁陳久霖被停職。2005年12月5日，中航油重組協(xié)議簽訂，除原大股東中國(guó)航空油料集團(tuán)公司繼續(xù)持股51%外，BPAI和ARANDA分別注資，各取得公司重組后股權(quán)的20%和4.65%，此外債權(quán)人認(rèn)購(gòu)重組后股權(quán)的10%，剩余14.35%的股權(quán)屬于小股東。2006年3月21日，新加坡初級(jí)法庭對(duì)中航油原總裁陳久霖做出一審判決。陳久霖涉及的6項(xiàng)指控被處以33.5萬(wàn)新元的罰款，及4年3個(gè)月監(jiān)禁。至此，被稱作中國(guó)版“巴林悲劇”的中航油事件從其全面暴光起，歷經(jīng)16個(gè)月后，相關(guān)事宜的處理及人物命運(yùn)暫告一段落。

針對(duì)中航油事件，國(guó)內(nèi)外學(xué)者與業(yè)屆人士也紛紛從不同角度提出了見解，如中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)有待完善，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制的實(shí)際執(zhí)行存在巨大問題，我們應(yīng)當(dāng)建立自己的石油期貨市場(chǎng)等。但無(wú)論是之前導(dǎo)致老牌銀行——巴林倒閉的關(guān)鍵人物，期貨經(jīng)理——里森，還是使中航油陷入重組境地的“打工皇帝”——陳久霖，作為投資決策者，兩人在心態(tài)與行為模式方面有許多相似之處，且他們的行為用傳統(tǒng)的投資者理論已無(wú)法做出令人信服的解釋。本文重在探討投資者的非理性表現(xiàn)，并以行為金融學(xué)的分析范式為基本框架，對(duì)中航油原總裁陳久霖的投資行為進(jìn)行分析。

二、對(duì)中航油事件的分析，基于行為金融學(xué)的分析范式

1.行為金融學(xué)理論綜述

行為金融學(xué)的興起和發(fā)展，被許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的“非理性革命”，因?yàn)?，在行為金融學(xué)誕生之前，理性一直是金融學(xué)分析毋庸置疑的基本前提假設(shè)。市場(chǎng)參與者的理性與否很少成為金融學(xué)研究的對(duì)象。而恰巧就在這一基本前提上，行為金融學(xué)表現(xiàn)出了與主流金融學(xué)明顯的不同，并提出了人類行為有限理性、有限控制力與有限自制的三點(diǎn)假設(shè)。

所謂行為金融學(xué)，就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)的分析之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場(chǎng)主體在市場(chǎng)行為中的偏差和反常，來尋求不同市場(chǎng)主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型。它有兩個(gè)基本的研究主題：一是市場(chǎng)并非是有效的，主要探討金融噪聲理論以及行為金融學(xué)意義上的資產(chǎn)組合和定價(jià)問題。另一個(gè)是投資者并非是理性的，主要探討現(xiàn)實(shí)世界中的投資者會(huì)發(fā)生各種認(rèn)知和偏差問題，包括過度自信與處置效應(yīng)等內(nèi)容。

因?yàn)楸疚乃接懙闹饕峭顿Y者行為，所以未設(shè)計(jì)市場(chǎng)并非是有效的相關(guān)內(nèi)容，僅對(duì)投資者是非理性的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行分析。

2.過度自信及其影響

(1)關(guān)于過度自信

任何入市的投資者都不會(huì)懷疑自己理性的存在，也通常自認(rèn)為掌握了一定信息和一定專業(yè)知識(shí)，所以在面對(duì)投資決策的時(shí)候，傾向于過度相信自己的判斷力。有些學(xué)者曾專門對(duì)此做了一系列實(shí)驗(yàn)，結(jié)果證明受訪者都傾向于高估他們答對(duì)的概率。

在信息傳播速度如此之快，傳播范圍如此之廣的當(dāng)今世界，風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)在某種程度上可被視為信息市場(chǎng)，而過度自信的投資者往往不能正確處理各種有關(guān)的信息，這主要表現(xiàn)在兩個(gè)基本方面：一是如果投資者過度自信，則其就會(huì)過分依賴自己收集到的信息而輕視市場(chǎng)上不斷更新的信息，即，投資者常使用過時(shí)的信息做出判斷。二是過度自信的投資者在過濾和加工各種信息時(shí)，注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息，而忽視那些傷害他們自信心的信息。當(dāng)投資者投資后，通常只關(guān)注相關(guān)的利好消息，而忽視有關(guān)的不利消息。并且當(dāng)投資者被套牢時(shí)，不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票，因?yàn)橐坏┵u出的話就等于承認(rèn)自己決策失誤，會(huì)傷害自己的自信心。

(2)陳久霖過度自信的表現(xiàn)

眾所周知，衍生品市場(chǎng)通常允許買空、賣空。企業(yè)通過對(duì)衍生品的適當(dāng)操作，可以在一定程度上避免相應(yīng)原生品因價(jià)格波動(dòng)而帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這也是我國(guó)政府允許中航油等一些海外國(guó)企可以進(jìn)入衍生品市場(chǎng)的主要原因。但同時(shí)，若期望在衍生品市場(chǎng)通過投機(jī)的方式以取得巨額利潤(rùn)，則企業(yè)需要承擔(dān)衍生品市場(chǎng)中潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

在操作石油衍生品業(yè)務(wù)之初，由于判斷準(zhǔn)確中航油也曾取得了一定利潤(rùn)，但終歸沒有逃脫判斷失誤的結(jié)果。在石油價(jià)格上漲的過程中，中航油卻賣出了大量看漲期權(quán)。陳久霖的判斷依據(jù)是：自1978年紐約商品交易所上市原油期貨及1981年倫敦國(guó)際石油交易所上市原油期貨以來，國(guó)際油價(jià)包括航煤、WTI輕油、BRENT原油三種價(jià)格，平均沒有超過30美元每桶，即使在戰(zhàn)爭(zhēng)年代均價(jià)也沒有超過34美元每桶。所以，他認(rèn)為原油價(jià)格達(dá)到30美元每桶時(shí)，賣出看漲期權(quán)是合理的。

但問題的確關(guān)鍵在于，他所用的是“過時(shí)”的歷史信息，并且以這些信息為依據(jù)做出了決策，沒有充分意識(shí)到金融市場(chǎng)的內(nèi)在不確定性?？梢?，陳久霖“輕視市場(chǎng)上不斷更新的信息”，因?yàn)楫?dāng)前引起國(guó)際油價(jià)上漲的原因不僅在于地區(qū)局部戰(zhàn)爭(zhēng)這一單一因素，中國(guó)、印度等國(guó)家的迅速發(fā)展使其對(duì)原油的消費(fèi)需求急劇擴(kuò)大，而美元的貶值也起到了推波助瀾的作用。

3.處置效應(yīng)及其影響

(1)關(guān)于處置效應(yīng)

處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者心理和行為偏差，是投資者心態(tài)模型的重要表現(xiàn)形式。大量的實(shí)證結(jié)果表明，處置效應(yīng)廣泛存在于資本市場(chǎng)中，投資者常常處于處置效應(yīng)狀態(tài)，難以在各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資中獲利。

所謂處置效應(yīng)，是指投資者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資時(shí)急于賣出贏利的資產(chǎn)，不愿輕易賣出虧損資產(chǎn)的一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的異?，F(xiàn)象。按照期望理論，當(dāng)處于贏利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn)，即所謂的確定性效應(yīng)；當(dāng)處于虧損時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，愿意繼續(xù)持有股票，即所謂的反射效應(yīng)。

處置效應(yīng)產(chǎn)生的原因在于投資者的心理偏差，即投資者的自我意識(shí)偏差和對(duì)待挫折的心理態(tài)度。投資者回避實(shí)現(xiàn)損失是為了避免資產(chǎn)損失帶來的后悔，因?yàn)橐坏p失實(shí)現(xiàn)，就證明投資者以前的判斷是錯(cuò)誤的，這會(huì)給投資者帶來挫折感，使其心理上感到內(nèi)疚和不安。

(2)處置效應(yīng)在中航油事件中的表現(xiàn)

2003年底至2004年，中航油因錯(cuò)誤地判斷了油價(jià)走勢(shì)，調(diào)整了交易策略，賣出了買權(quán)并買入了賣權(quán)，導(dǎo)致期權(quán)盤位到期時(shí)面臨虧損。新加坡普華永道古柏會(huì)計(jì)公司針對(duì)中航油發(fā)生期權(quán)虧損事件所做的報(bào)告中指出，虧損主要原因之一就是“不想在2004年前三季度季報(bào)中記入損失的想法，導(dǎo)致了2004年的挪盤，公司草率承擔(dān)了大量不可控制的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是6月與9月的挪盤”。

有業(yè)內(nèi)人士計(jì)算出，即使中航油對(duì)國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)走勢(shì)判斷失誤，大量拋空原油期貨，當(dāng)油價(jià)從40美元漲至56美元，中航油不得不強(qiáng)行平倉(cāng)，所需保證金也不會(huì)超過1億美元。但此時(shí)平倉(cāng)，對(duì)于中航油來講，就意味著之前的投資決策是錯(cuò)誤的。從心理上講，中航油的領(lǐng)導(dǎo)者顯然無(wú)法接受這樣的結(jié)果，會(huì)感覺“內(nèi)疚和不安”。

為了避免虧損，中航油在2004年1月、6月和9月先后進(jìn)行了三次挪盤，即買回期權(quán)以關(guān)閉原先盤位，同時(shí)出售期限更長(zhǎng)、交易量更大的新期權(quán)。每次挪盤均成倍擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)在油價(jià)上升時(shí)呈指數(shù)級(jí)數(shù)擴(kuò)大。在不斷挪盤的過程中，作為決策者——陳久霖所體現(xiàn)出的完全是風(fēng)險(xiǎn)偏好者的行為，使錯(cuò)誤的決策一錯(cuò)再錯(cuò)，直至公司不再有能力支付不斷高漲的保證金，最終導(dǎo)致了公司遭受巨額損失，以至于陷入重組境地。

第4篇：行為金融學(xué)范文

如果按照傳統(tǒng)的金融理論指導(dǎo)金融投資，很難起到對(duì)投資者正確指導(dǎo)，使投資者更為理性地進(jìn)行投資活動(dòng)。所以，傳統(tǒng)金融理論難以適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，亟待對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)進(jìn)行其他學(xué)科知識(shí)理論的補(bǔ)充，積極研究并吸收其他學(xué)科的研究方法，不斷地拓展金融學(xué)研究范圍。目前，隨著行為金融學(xué)的出現(xiàn)，有效地解決了關(guān)于投資的諸多問題。行為金融學(xué)是集心理學(xué)和金融學(xué)于一體的相互融合的學(xué)科。該學(xué)科的研究對(duì)象是金融市場(chǎng)中交易者非理性投資行為。具體分析，行為金融學(xué)是借助心理學(xué)的有關(guān)知識(shí)，分析投資者的心理活動(dòng)，以此為基礎(chǔ)評(píng)價(jià)投資者的非理性投資行為，也就是說行為金融學(xué)主要研究投資者心理因素導(dǎo)致在金融市場(chǎng)上的非理性投資行為。結(jié)合傳統(tǒng)投資理論在金融市場(chǎng)的投資范式，分析評(píng)估交易者在金融市場(chǎng)中投資決策時(shí)犯系統(tǒng)性錯(cuò)誤的原因，指導(dǎo)投資者認(rèn)識(shí)到自己的非理性投資行為，進(jìn)而對(duì)非理性投資行為進(jìn)行修正，達(dá)到科學(xué)理性投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。行為金融學(xué)融合了心理學(xué)的有關(guān)理論知識(shí)，從心理學(xué)角度分析金融市場(chǎng)上投資決策可得出如下結(jié)論：基于投資者心理因素的影響，會(huì)造成投資者在金融市場(chǎng)投資時(shí)容易犯下主觀判斷失誤，使得投資者在金融市場(chǎng)投資行為活動(dòng)變得反應(yīng)過度或者反應(yīng)不足，嚴(yán)重影響投資者的預(yù)期收益。所以，行為金融學(xué)研究的主要內(nèi)容就是投資者非理性投資行為的動(dòng)因，結(jié)合金融學(xué)的有關(guān)知識(shí)，建立完善的金融投資理論體系，為投資者在金融投資活動(dòng)中提供重要的理論依據(jù)，使投資者的投資行為趨于理性化、科學(xué)化。

二、金融市場(chǎng)上的心理分析方法

長(zhǎng)期以來，在金融市場(chǎng)上投資者最為常用的投資分析法有兩種，即基本面分析法和技術(shù)面分析法?；久娣治龇ㄋ捎玫姆治鲆罁?jù)是投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)；技術(shù)面分析法針對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)性數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，并編制圖表，根據(jù)圖表定量分析未來投資的方向以及前景。而行為金融學(xué)的投資分析方法主要是對(duì)投資者心理因素的探究，依據(jù)心理學(xué)原理及相關(guān)知識(shí)分析投資者的心理狀況對(duì)金融投資造成的正負(fù)面影響。從金融學(xué)角度分析，在金融市場(chǎng)交易行為活動(dòng)中，投資者對(duì)金融決策的依據(jù)主要是基于主觀判斷和客觀地對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行分析、估測(cè)。然而心理分析法是傳統(tǒng)分析法的補(bǔ)充和改進(jìn)，心理分析法是主要是以傳統(tǒng)分析法為依據(jù)，將心理分析法融合到整個(gè)金融市場(chǎng)投資環(huán)境中，強(qiáng)調(diào)以分析投資者的心理因素，突出投資者的主觀性為主要研究方向。然而過于強(qiáng)調(diào)投資者的主觀能動(dòng)因素而忽視機(jī)械交易的客觀性，會(huì)導(dǎo)致投資者的交易行為受到人性弱點(diǎn)的干擾。因此，基于金融市場(chǎng)上的心理分析法還應(yīng)以基本面分析法和技術(shù)面分析法為依據(jù)。

三、健康的心理范式利于正確投資決策的形成

行為金融學(xué)強(qiáng)調(diào)的是提高投資者在金融市場(chǎng)中良好心理的形成，有助于投資者做出正確的金融投資決策，對(duì)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)和降低投資風(fēng)向具有重要的意義。為此，我們應(yīng)基于行為金融學(xué)的原理，加強(qiáng)對(duì)行為金融學(xué)中心理學(xué)科的探討，建立健全正確的心理范式，幫助投資者在金融市場(chǎng)中形成良好的金融投資心態(tài)，確保金融投資者投資受益最大化。具體來講健康的心理范式的建立需要通過以下幾方面來實(shí)現(xiàn)。

1.提高情商。

按照投資心理層次的不同可將其劃分為理性層面和非理性層面。理性層面我們可以理解為投資者的智商，而非理性層面可以理解為投資者的情商。投資心理理性層面主要考察的是投資者智力的高低，投資心理非理性層面主要考察的是投資者在投資過程中投資者情緒的控制把握力度和體驗(yàn)深度。從金融市場(chǎng)投資行為分析，行為金融學(xué)更多的還是考察投資者的情商。這是因?yàn)樾睦硪蛩貙?duì)投資者投資行為的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于理性層面的影響。所以，提高投資者情商是避免投資者在金融市場(chǎng)投資行為出現(xiàn)錯(cuò)誤，降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要思路。應(yīng)作為行為金融學(xué)研究的重點(diǎn)內(nèi)容。

2.培養(yǎng)規(guī)避錯(cuò)誤信息的能力。

具有良好的規(guī)避錯(cuò)誤信息的能力是投資者做出正確投資決策的前提條件。在金融市場(chǎng)中有關(guān)投資的虛假信息無(wú)處不在，如果投資者不能正確地判斷信息的準(zhǔn)確性，可靠性，而是盲目地、不理性地進(jìn)行投資，很有可能會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)，收益受損。所以，作為投資者應(yīng)具有良好的規(guī)避錯(cuò)誤信息的能力，只有這樣才能提高投資的收益，得到較好的投資回報(bào)。第一，投資者對(duì)金融市場(chǎng)信息認(rèn)真地主觀客觀地分析鑒定，甄別。避免偏聽偏信，對(duì)客觀的信息融入過多的主觀色彩，導(dǎo)致對(duì)信息錯(cuò)誤判斷。不能因?yàn)樾畔⑼约旱闹饔^思路相符就愿意相信，愿意接受，愿意投資，而對(duì)于那些同自己主觀思路不相符的信息就不予理睬。第二，投資者不應(yīng)有盲目從眾的心理，就是我們常說的“羊群效應(yīng)”；不能人云亦云，受別思想、意見左右，這主要是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)是個(gè)復(fù)雜的環(huán)境，同其他社會(huì)活動(dòng)不同，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。其他人對(duì)金融投資的判斷結(jié)果并不是完全正確的。第三，在投資過程中投資者要心態(tài)平和，時(shí)刻保持冷靜的頭腦，避免因反應(yīng)不足或者反應(yīng)過快做出缺乏理智的投資決策，進(jìn)而增加投資風(fēng)險(xiǎn)；第四，投資者要對(duì)投資收益期望值保持平和的心態(tài)，要學(xué)會(huì)等待，從等待中獲得應(yīng)有的預(yù)期收益，而不是急于求成。對(duì)于各類利空或利好的信息投資者都需用辯證的角度去分析對(duì)待。這是因?yàn)橥顿Y市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的，市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)，隨時(shí)都有可能產(chǎn)生新的變化，如利空向利好轉(zhuǎn)化，利好向利空轉(zhuǎn)化等。第五，投資者應(yīng)學(xué)會(huì)用動(dòng)態(tài)的眼光去分析投資問題，根據(jù)金融市場(chǎng)的變化實(shí)時(shí)對(duì)原來的決策做出調(diào)整。因?yàn)橹挥型顿Y者的主觀判斷同市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)發(fā)展實(shí)際相符，其投資才是有意義和價(jià)值的。

3.學(xué)會(huì)遠(yuǎn)離市場(chǎng)上的投資氛圍。

第5篇：行為金融學(xué)范文

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過差幅獲利。

市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。新晨

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)

方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］@曹鳳岐,劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).

第6篇：行為金融學(xué)范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1 文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2 行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注?！∵\(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出

股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過差幅獲利。

市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4 股票投資策略

4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2 逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐，劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2000，(8).

第7篇：行為金融學(xué)范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過差幅獲利。

市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐,劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).

第8篇：行為金融學(xué)范文

一、金融市場(chǎng)與心理分析

在傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)上，最受推崇、應(yīng)用最廣泛的金融分析方法是基本分析方法和技術(shù)分析方法。基本面分析是以基本的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為投資分析的基礎(chǔ)，是一種比較客觀的分析法，其核心是市場(chǎng)參與者對(duì)資料數(shù)據(jù)進(jìn)行理性的分析評(píng)估并一貫堅(jiān)持利用它們。如果說基本分析走的是/價(jià)值到價(jià)格0的分析思路，那么技術(shù)分析則可以說走的是/價(jià)格到價(jià)格0的分析思路。技術(shù)分析是指以市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等市場(chǎng)行為作為分析的基礎(chǔ)，是一種通過人們的主觀經(jīng)驗(yàn)來判斷市場(chǎng)未來走向的分析法。而心理分析法則是一種從/市場(chǎng)心理到價(jià)格0的分析思路，認(rèn)為股票投資行為在很大程度上經(jīng)常受到心理因素支配。價(jià)值型股票能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝成長(zhǎng)型股票，源于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)與經(jīng)營(yíng)信息經(jīng)常性的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足。這種過度反應(yīng)進(jìn)一步會(huì)影響人們對(duì)情況改觀的敏感與判斷，從而在價(jià)格定位上出現(xiàn)經(jīng)常性的滯后反映。因此，心理分析法以市場(chǎng)參與個(gè)體與群體的心理狀態(tài)及心理變化對(duì)投資決策的影響作為其分析的基礎(chǔ)，在市場(chǎng)方向即將逆轉(zhuǎn)或維持原方向的臨界點(diǎn)時(shí)，通過推測(cè)市場(chǎng)主導(dǎo)勢(shì)力控制者的心理價(jià)格定位，分析主導(dǎo)資金的流向從而判斷未來市場(chǎng)的走向。心理分析法基于市場(chǎng)心理分析價(jià)格，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)心理是影響價(jià)格的最主要因素。而在其他投資分析方法看來，市場(chǎng)心理并非是影響市場(chǎng)價(jià)格的主要因素，例如，技術(shù)分析認(rèn)為一切影響因素都已包含在價(jià)格中，因此不把市場(chǎng)心理作為獨(dú)立的分析對(duì)象。

金融投資市場(chǎng)在不斷發(fā)展，單純靠一種分析法是很難適應(yīng)投資市場(chǎng)的發(fā)展的。無(wú)論是基本分析方法、技術(shù)分析方法，還是心理分析方法，其實(shí)都各有千秋，又各有不足。行為金融學(xué)的崛起使得金融學(xué)家不能再忽視心理學(xué)家的研究成果，這意味著，如果基本分析、技術(shù)分析是建立在心理分析的基礎(chǔ)之上，金融投資理論就會(huì)更加實(shí)用。

較之已經(jīng)完全體系化、理論化、系統(tǒng)化的基本分析法和技術(shù)分析法，心理分析法相對(duì)比較薄弱。但行為金融學(xué)研究表明，心理分析法在對(duì)某些市場(chǎng)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)的心理把握和彌補(bǔ)其他分析方法不足方面具有獨(dú)到之處。以股價(jià)為例，心理分析法認(rèn)為，促成股價(jià)變動(dòng)的因素，主要是市場(chǎng)對(duì)于未來股票市場(chǎng)信心的強(qiáng)弱：若投資者對(duì)未來股市樂觀，就必然會(huì)買入股票，股價(jià)因而上升；若過度樂觀，則股價(jià)可能超越合理水平，上漲至不合情理的價(jià)位。相反，若投資者對(duì)股市悲觀，信心轉(zhuǎn)弱，將賣出手中股票，股價(jià)因此而下跌；倘若投資者心理過度悲觀，會(huì)不計(jì)成本大量拋售，則可導(dǎo)致股票價(jià)格跌至不合理的低價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)出越來越強(qiáng)烈的投機(jī)狂熱的心理特征時(shí)，牛市常常已進(jìn)入尾聲；當(dāng)市場(chǎng)一片低迷，恐懼心理越來越強(qiáng)烈時(shí)，熊市可能正悄然離去。

按照行為金融學(xué)的觀點(diǎn)，在參與市場(chǎng)的行為中，投資者總會(huì)依據(jù)他們的主觀判斷和客觀因素做出買賣決定，亦即投資者同時(shí)在用感性和理性兩種方式對(duì)待市場(chǎng)。如果把基本分析視為對(duì)客觀因素的分析，技術(shù)分析視為對(duì)主觀因素的分析，那么，以同時(shí)具有感性和理性兩種情態(tài)的投資者的心理預(yù)期為基礎(chǔ)，心理分析法的優(yōu)勢(shì)在于，它既包含主觀因素也包含客觀因素，是介于客觀和主觀之間、感性和理性之間的/模糊0分析法。它填補(bǔ)了基本面分析法和技術(shù)面分析法的空白，以一個(gè)更中立、更平和的態(tài)度預(yù)測(cè)市場(chǎng)方向，使偏理性和偏感性的預(yù)期分析更好地融合在一起，有利于對(duì)市場(chǎng)走向作出一個(gè)更準(zhǔn)確的判斷。

但心理分析法亦有其缺點(diǎn)。首先，對(duì)于如何衡量股票市場(chǎng)的心理，這常使分析金融市場(chǎng)行情的人士感到困惑。在美國(guó)，已建立了測(cè)量市場(chǎng)心理的一些指標(biāo)體系，如共同基金的現(xiàn)金/資產(chǎn)比例、投資顧問公司的看法、二次發(fā)行的數(shù)量等等，由于不同的國(guó)家有不同的市場(chǎng)監(jiān)管體系、不同的市場(chǎng)發(fā)育程度、不同的市場(chǎng)信息結(jié)構(gòu)，因此，按美國(guó)市場(chǎng)條件建立起來的市場(chǎng)心理測(cè)量體系，可能無(wú)法直接應(yīng)用于其他國(guó)家。其次，心理分析要把握市場(chǎng)投資者群體的心態(tài)，這隱含了一個(gè)假定：就是所收集的市場(chǎng)調(diào)查信息和投資者意見代表了整個(gè)市場(chǎng)的態(tài)度，并且對(duì)分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)能起到幫助作用，但要全面收集市場(chǎng)調(diào)查信息和投資者意見來測(cè)量市場(chǎng)的態(tài)度是有難度的。再次，心理分析法的缺陷是對(duì)進(jìn)出場(chǎng)的時(shí)機(jī)把握精度不夠，甚至容易產(chǎn)生重大的偏差，令投資者受到重大損失。

二、改善心智模式與投資判斷

行為金融學(xué)的崛起，提供給人們另一個(gè)思考方向，引發(fā)了人們對(duì)于投資過程中深層次心態(tài)的重視。人作為一個(gè)有思維、有情感、有理性、有直覺的多維綜合體，在理性的決策過程中，不僅人們的情感會(huì)經(jīng)常地破壞對(duì)理性決策必不可少的自我控制能力，而且人們的理性也無(wú)法完全把握所遇到的問題。因?yàn)?，人們所面?duì)的事物是如此復(fù)雜多樣，信息是如此不完全、不對(duì)稱，以致于人們僅憑理性是很難對(duì)自己所觀察到的事物做出有效的歸納。其結(jié)果，人們可能借助更主觀的測(cè)量方法，在做決策時(shí)按既有的認(rèn)知定勢(shì)而行事。這使人感到，投資者的心智模式，諸如對(duì)心理壓力的反應(yīng)、迅速?zèng)Q策能力、邏輯思維、意志堅(jiān)強(qiáng)與否、個(gè)性中的情緒化成份、對(duì)金錢的態(tài)度等，都將決定其在投資中的成敗概率。/心智模式0（MentalModels）這個(gè)詞最早是由蘇格蘭心理學(xué)家克雷克（KennethCraik）于1940年創(chuàng)造出來的，是認(rèn)知心理學(xué)的一個(gè)概念，指人們的長(zhǎng)期記憶中隱含著的關(guān)于世界的心靈地圖。通俗地說，所謂心智模式是指人們思想方法、思維習(xí)慣、思維風(fēng)格和心理素質(zhì)的反映。我們通常不易察覺自己的心智模式，以及它對(duì)行為的影響。然而，心智模式一旦形成，將使人自覺或不自覺地從某個(gè)固定的角度去認(rèn)識(shí)和思考發(fā)生的問題，并用習(xí)慣的方式予以解決。行為金融學(xué)研究為我們提供了一些可以預(yù)見的投資心理誤區(qū)，這些心理誤區(qū)有規(guī)律可循，經(jīng)由認(rèn)識(shí)這些行為誤區(qū)，投資者可以為之借鑒，改善心智模式，提升投資效率。

心智模式的改善之一：EQ的檢視與修煉大體上，投資心智模式可以分為理性層次與非理性層次。理性層次主要涉及投資者在投資方面的知識(shí)及智慧的高低、對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況及股票等投資工具分析預(yù)測(cè)的能力，可以稱之為投資IQ（InteligenceQutient）。非理性層次主要涉及投資者自我情緒的理解與控制、判斷和控制他人情緒的能力，協(xié)調(diào)人際關(guān)系的能力及自我激勵(lì)與自我意識(shí)能力，可以稱為投資EQ（EmotionalIntelligenceQuotient）。行為金融學(xué)更多地是從EQ的角度看投資）））人們?cè)谕顿Y時(shí)受到的心理因素的控制，遠(yuǎn)大于理性的思考，如果不預(yù)先知道這種情境，事先約束自己，并時(shí)時(shí)警惕自己，則難免陷入投資誤區(qū)。在行為金融學(xué)看來，EQ比IQ重要，知識(shí)本身不是成功的保證，絕大多數(shù)的投資者由于無(wú)法分辨負(fù)面情緒并加以控制，成為投資最大的障礙。既然投資更是投資者心理素質(zhì)的角逐，因此，投資者如果想強(qiáng)化和提升自己的投資管理能力，首要任務(wù)是提升自己的EQ,而不是IQ,簡(jiǎn)言之，從情緒管理入手，設(shè)法控制甚至駕馭自我的情緒，是成功投資的核心一環(huán)。

英國(guó)的喬納森#邁爾斯深信，投資者可以用自己的方式弱化負(fù)面性格特征，培養(yǎng)心理經(jīng)濟(jì)學(xué)理性所要求的若干特征。因此，只要認(rèn)出自己容易傾向于哪一種思考方式或行為模式，就可以設(shè)法糾正這些偏差。

心智模式的改善之二：避免陷入信息加工陷阱正確的推斷決策取決于拋棄各種錯(cuò)誤的金融性信息處理習(xí)慣，為了避免推斷決策中啟發(fā)式偏差的影響，投資者首先要盡量做到全面理解數(shù)據(jù)，避免以偏概全，對(duì)先驗(yàn)概率、樣本規(guī)模和可預(yù)測(cè)性不敏感，克服對(duì)偶然性和均值回歸的誤解，對(duì)有效性幻覺保持警覺。

怎樣才能防止反應(yīng)過度或反應(yīng)不足呢？對(duì)此，投資者要時(shí)刻注意自己的投資行為是否被個(gè)人偏好或投資大眾的力量所左右，這兩方面的力量可能會(huì)同時(shí)發(fā)生作用，并且都會(huì)受媒體、新聞、廣告、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或故事等信息因素的影響?；旧希瑢?duì)于投資要有現(xiàn)實(shí)的態(tài)度，要防止人類過于樂觀和過于自信的本性，在投資時(shí)要預(yù)計(jì)到最壞的事情發(fā)生。投資者應(yīng)比較正面的和負(fù)面的消息，努力找出市場(chǎng)上最樂觀和最悲觀的判斷，注意是否存在過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)，避免陷入盲目樂觀。也就是說，自己的預(yù)期是否產(chǎn)生了毫無(wú)理由的變化？當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)重大新聞時(shí)，投資者可能會(huì)作出投資決策，這時(shí)需要考慮影響價(jià)格的因素。當(dāng)市場(chǎng)開始上升，媒體中充斥著各種利好消息之時(shí)，投資者需要問自己，市場(chǎng)上是否同時(shí)存在著利空。總之，投資者需要養(yǎng)成對(duì)所有的問題同時(shí)看到兩個(gè)方面的良好習(xí)慣，通過自己的正反兩方面思考去得出結(jié)論，這意味著需要掌握逆向思考的藝術(shù)。

由于錨定的風(fēng)險(xiǎn)可能很大，但同時(shí)又由于錨定于一項(xiàng)預(yù)期也可能是合理的，因此，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)作為/錨0的資料或數(shù)據(jù)的質(zhì)量進(jìn)行檢驗(yàn)，避免其帶有片面性或不準(zhǔn)確性，同時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能地不斷根據(jù)事態(tài)的變化對(duì)其進(jìn)行修正。

對(duì)錨定的積極使用特別體現(xiàn)在投資過程中設(shè)立的多個(gè)止損錨點(diǎn)。

投資者怎么看待問題（尤其是怎么歸類損失和收益）,對(duì)投資者決策有很大的影響。面對(duì)同樣一組選擇，可以選擇好的或淘汰不好的，或是保護(hù)利益或避免損失，結(jié)果會(huì)做出不同的決定。所以，在做決定的時(shí)侯，最好要從各種角度來衡量問題。不僅要權(quán)衡各種利弊，也要用不同表述方式設(shè)定眼前的問題。

心智模式的改善之三：與投資情境保持一定距離證券市場(chǎng)的媒體環(huán)境，以及頻繁接觸、關(guān)系緊密的人們（家庭成員、同學(xué)、好友、同事等）的思想觀念、行為習(xí)慣和投資經(jīng)驗(yàn)等都會(huì)對(duì)一個(gè)人的投資心智模式的形成，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)的看法和投資決策產(chǎn)生重要影響。為了避免自己的思想和愿望被深度操縱，一個(gè)比較好的方法是獨(dú)立思考，不要深陷于各種投資群體的/情境場(chǎng)0。因此，建議投資者應(yīng)該設(shè)法與投資的情境保持距離。遠(yuǎn)離投資情境可以分為兩大類，首先是要遠(yuǎn)離股價(jià)，想辦法讓自己不知道手中股票的股價(jià)，避免受到股價(jià)波動(dòng)的影響，而作出錯(cuò)誤的決策；其次是要遠(yuǎn)離市場(chǎng)，也就是離開投資大眾，避免受到市場(chǎng)氣氛的影響，盲目地跟隨大眾而作出錯(cuò)誤的決策。美國(guó)投資大師沃倫#巴菲特為了避免受到股價(jià)及過多信息的影響，選擇在美國(guó)中西部的小城市操盤，而且辦公室沒有任何可以接受即時(shí)信息的設(shè)備，并規(guī)定不準(zhǔn)外面營(yíng)業(yè)員打電話進(jìn)來。另一位投資大師約翰#坦伯頓，也是基于相同的理由，刻意選擇在阿拉斯加的小島上操盤。除此之外，還有許多的大師級(jí)的人物，也有相同的做法，他們操盤的地點(diǎn)，都不是在信息最豐富、最快速的紐約，而是選擇農(nóng)村或者干脆在國(guó)外操盤，目的就是為了避免決策受到股價(jià)波動(dòng)的影響。

心智模式的改善之四：借用投資規(guī)則與計(jì)劃克服人性弱點(diǎn)在改善心智模式中，克服諸多的人性弱點(diǎn)殊非易事，因此，投資者往往需要有一些規(guī)則或計(jì)劃限制自己，以免被情緒影響投資決策。

投資者的情緒之所以那么容易受影響，最主要的原因就是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)充滿不確定性。因此避免情緒受影響，對(duì)癥下藥的首要方法，就是降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上說，價(jià)值型投資提供了一種主要心理機(jī)制，投資者可籍此與市場(chǎng)情緒之間保持距離。而投資高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，最重要的就是要做好風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)降低了，投資人自然就比較不會(huì)為厭惡損失心理所左右，或是屈服于其他心理傾向，心慌意亂地做出一些錯(cuò)誤的事。降低股票投資風(fēng)險(xiǎn)的方法有下列幾項(xiàng)：分散投資、長(zhǎng)期投資、用平均成本法建倉(cāng)、做最壞的打算、不要追逐熱門股、不從事信用交易等。事實(shí)上，只要投資者自己挑選和交易股票，或者選擇基金經(jīng)理人，就很難不被錯(cuò)誤的心理感受所左右，而指數(shù)型基金能使投資活動(dòng)完全擺脫情緒干擾。

國(guó)外指數(shù)基金發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在一個(gè)中長(zhǎng)期的牛市行情中，主動(dòng)配置型基金由于頻繁操作、過分關(guān)注市場(chǎng)的短期波動(dòng)等原因，往往難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而指數(shù)基金采用分散投資的策略，既可以有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又能降低交易成本，在經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的總體上升中把握長(zhǎng)期收益。從1983年到1997年的15年中，美國(guó)指數(shù)基金的表現(xiàn)好于85%的非指數(shù)基金?；谝陨显颍笖?shù)型基金在國(guó)外成熟金融市場(chǎng)的發(fā)展很快，在整個(gè)美國(guó)基金市場(chǎng)，指數(shù)基金的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過1/3,成為養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)年金等長(zhǎng)期性資金的主要投資品種。

一個(gè)人的性格對(duì)其心智模式的形成有很大的影響，性格不同的人，其心智模式往往也有明顯的區(qū)別，作為個(gè)人投資者，保持理性意味著不斷提高把握自己情感特點(diǎn)的能力，從而作出最符合自己心理特點(diǎn)的決策，而不會(huì)輕易被其他投資者所左右，因此，不同投資者需要制定不同的情緒控制計(jì)劃。具體是將可能出現(xiàn)的情況擬定成幾種情景，提前作好心理和行動(dòng)準(zhǔn)備，嚴(yán)守紀(jì)律，長(zhǎng)期遵照計(jì)劃去做。

三、尋找行為偏差中的投資機(jī)遇

從行為金融學(xué)角度來看，人性特點(diǎn)對(duì)投資者決策的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所揭示的程度，成為引發(fā)價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)交易活動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

以投資者對(duì)信息反應(yīng)的往復(fù)與搖擺為例，如果投資者基于有限的信息作出了過分自信的預(yù)計(jì)，則他們會(huì)依據(jù)新信息是支持還是反對(duì)他們先前的信念而作出過度反應(yīng)或不足反應(yīng)。那就是，如果投資者對(duì)一家公司的前景看好，而新出現(xiàn)的信息似乎也支持這一看法，他們就會(huì)對(duì)該信息過度反應(yīng)，并變得更加看好該公司和更加自信，從而把價(jià)格推高到一個(gè)過高的水平。反過來說，如果新信息對(duì)原來看漲的看法提出挑戰(zhàn)，則它通常會(huì)被/打折扣0。投資者會(huì)對(duì)該信息反應(yīng)不足而變得不像以前那樣看好但仍過分自信，并且不能對(duì)股價(jià)預(yù)期作出適當(dāng)調(diào)整。喬納森#邁爾斯利用圖1揭示了這一過程。隨著左邊特征不斷發(fā)展，反應(yīng)過度的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，投資者會(huì)急于作出投資決策，匆忙進(jìn)入市場(chǎng)。

與此相似，隨著右邊特征不斷增加，投資者又會(huì)表現(xiàn)為反應(yīng)不足，慢條斯理地作出投資決策，拖延不決或在購(gòu)買之前等待、觀望。所以能對(duì)群體的過度反應(yīng)和反應(yīng)不足做出正確的判斷，就能夠獲取超額的利潤(rùn)。

行為金融學(xué)提出的投資策略，主要包括逆向投資策略和順勢(shì)投資策略。

逆向投資策略要求投資者衡量一般投資大眾的意見，當(dāng)他們的看法達(dá)到極端不合理的狀況時(shí)，便反其道而行之。其中的基本邏輯是：如果群眾持有某種看法，而且每個(gè)人都根據(jù)那個(gè)看法采取行動(dòng)，市場(chǎng)上就沒有新資金可以繼續(xù)推動(dòng)股價(jià)朝那個(gè)方向前進(jìn)。逆向投資策略其實(shí)有很多地方與價(jià)值投資法有共同特性。價(jià)值投資法也具有逆向投資的一些特色，只是操作時(shí)沒有那么嚴(yán)格。價(jià)值型投資者相中的價(jià)格重跌股往往與逆向操作者英雄所見略同。不過價(jià)值型投資者找的只是便宜貨）））價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值的股票）））對(duì)市場(chǎng)人氣的極端看法并不感興趣。利用極端意見，把握機(jī)會(huì)從中獲利，是逆向投資法的精髓。

順勢(shì)投資策略（又稱慣性投資策略、動(dòng)量投資策略）要求投資者衡量一般投資大眾的意見，在市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)，但大眾對(duì)信息表現(xiàn)出謹(jǐn)慎和遲疑時(shí)，及時(shí)搶進(jìn)，順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)操作。其內(nèi)在邏輯是：投資者并不馬上作出反應(yīng)，而是需要一段時(shí)間對(duì)消息進(jìn)行消化。在面臨需要深思熟慮的局面時(shí)，投資者可能會(huì)表現(xiàn)得過于謹(jǐn)慎，往往猶豫再三，遲遲不采取行動(dòng)。投資者的個(gè)性、他們所獲得的信息量、他們的處世態(tài)度以及其所屬的投資者類型都將影響時(shí)滯的長(zhǎng)短。這種現(xiàn)象里面蘊(yùn)涵著投資機(jī)會(huì)。

從總體上看，逆向投資策略是一個(gè)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)高的交易策略，這是因?yàn)橛捎谑袌?chǎng)的期望已經(jīng)很低，股價(jià)繼續(xù)下跌的可能性不大，股價(jià)在合理的空間，有上升的潛力；另一方面，長(zhǎng)期持有，減少了不必要的交易成本。但在短期內(nèi)該策略仍不排除具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)）））逆向操作者可能經(jīng)常太早行動(dòng)，短期的逆向震撼會(huì)讓投資者痛不欲生。所謂短期逆向震撼是指，當(dāng)各種跡象顯示可以采取逆向投資策略時(shí)，由于投資者不可能剛好抓住反轉(zhuǎn)點(diǎn)，所以一旦采取逆向策略后，短期內(nèi)的股價(jià)走勢(shì)可能和投資者選擇的方向相反，而且有時(shí)候持續(xù)很久，這個(gè)時(shí)候投資者會(huì)承受很大的壓力。投資者必須了解，當(dāng)投資群眾的意見趨于一致時(shí)，它在短期內(nèi)推波助瀾的力量是極其快速且巨大的。逆向投資者就必須經(jīng)常承受這種短期震撼，一旦無(wú)法承受，很可能又會(huì)隨眾人趨勢(shì)而行。想成為真正的逆向投資者，就必須有能力承受這種短期震撼的壓力。

順勢(shì)投資策略是一個(gè)短期策略，風(fēng)險(xiǎn)很高，僅適合于有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。為了減少判斷失誤帶來的損失，該策略必須有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)。例如，采取止損策略、嚴(yán)格分散化等。

四、行為金融學(xué)實(shí)踐及其借鑒意義

據(jù)非正式估計(jì)，目前大約有720億美元的基金已經(jīng)按照心理學(xué)原理進(jìn)行投資。行為金融學(xué)方面的專家也開始到股票市場(chǎng)上一顯身手。Fuller和Thaler資產(chǎn)管理公司1993年成立于美國(guó)，其發(fā)起者是兩位行為金融專家Rus2sellJ.Fuller和RichardH.Thaler。該公司旗下?lián)碛袃蓚€(gè)行為金融基金，在紐約證券交易所的代碼分別為UBRLX和UBVLX,其中UBRLX是美國(guó)最早的應(yīng)用行為金融學(xué)理論的投資基金。以下是它們的投資理念比較（見表1）。

同樣，創(chuàng)立于1994年的美國(guó)LSV資產(chǎn)管理公司，主要管理者同樣是三位著名的行為金融學(xué)教授：JosefLakonishok、AndreiShleifer和RobertVishny。LSV資產(chǎn)管理公司的投資方法以這三位教授的研究成果為基礎(chǔ)，致力于找出那些剛剛開始價(jià)值回歸的股票，該公司旗下?lián)碛幸粋€(gè)行為金融基金）））LSVEX。LSVEX基金管理者認(rèn)為，投資者的行為偏差導(dǎo)致某些股票的價(jià)格在過去一段時(shí)間內(nèi)偏離基本價(jià)值，基金的投資目標(biāo)就是尋找和投資于這些證券，以求獲得超常的長(zhǎng)期回報(bào)。荷銀（ABNAMRO）資產(chǎn)管理公司是最早在歐洲和亞洲把行為金融學(xué)用于基金投資的公司。目前旗下有兩個(gè)行為金融基金：歐洲的價(jià)值比投資基金（ABNAmroValueRatioInvestment,AAVRI）及日本的行為金融基金

（ABNAmroBehavioralFinanceJapan,AABFI）。2001年2月，荷銀資產(chǎn)管理公司向香港和新加坡投資者推出了亞洲地區(qū)第一個(gè)行為金融基金）））荷銀行為金融學(xué)日本基金。荷銀行為金融學(xué)日本基金駐香港的基金經(jīng)理AlexKo稱，荷銀基金的投資策略主要依靠一個(gè)擁有專利權(quán)的電腦程式。這個(gè)程式對(duì)日本股市進(jìn)行分析，找出因投資者不理智行為造成的價(jià)格異?，F(xiàn)象。

第9篇：行為金融學(xué)范文

關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);上市公司;虛假信息

作者簡(jiǎn)介:凌艷平(1973-),女,湖南廣播電視大學(xué)副教授,湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理系在讀博士。

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3309(2010)02-0005-02

行為金融學(xué)是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支,它研究人們?cè)谕顿Y決策過程中的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征,以及由此引起的市場(chǎng)非有效性。行為金融學(xué)是基于以有效市場(chǎng)假說和“理性人”假設(shè)為前提的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對(duì)金融市場(chǎng)的大量異象無(wú)法解釋的困境而發(fā)展起來的。它修正了“理性人”假設(shè)的論點(diǎn),指出由于認(rèn)知過程的偏差和情緒、情感、偏好等心理方面的原因,使投資者無(wú)法以理性經(jīng)濟(jì)人的方式作出無(wú)偏差估計(jì)。上市公司虛假信息對(duì)于不同投資者而言,會(huì)有不同的心理反應(yīng),進(jìn)而會(huì)有不同的投資決策。因此,本文以行為金融學(xué)理論為指導(dǎo),從投資者角度研究上市公司披露虛假信息的問題。

一、我國(guó)股市投資者的主要類型

股市投資者的類型可以分為理性投資者和非理性投資者兩類。席勒在《股票市場(chǎng)的易變性》一書中研究了這個(gè)問題。他提出,理性投資者對(duì)于股票估價(jià)的基礎(chǔ)應(yīng)該是通過持有股票所得到的期望股息。然而,實(shí)際股票價(jià)格易變性太大,以至于無(wú)法將價(jià)格波動(dòng)完全歸因于期望股息的變化。他斷言,股市存在兩種類型的投資者:噪聲交易者(非理性投資者)和知情下注的交易者(理性投資者)。非理性投資者(噪聲交易者)往往會(huì)追隨風(fēng)潮和狂熱,易于對(duì)可能影響未來股息的消息作出過度反映;知情下注的交易者(理性投資者)則會(huì)根據(jù)價(jià)值進(jìn)行投資,并利用噪聲交易者(非理性投資者)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)來進(jìn)行套利活動(dòng),借以謀利。由于我國(guó)股市成立時(shí)間不是很長(zhǎng),股市規(guī)章制度也不完善,加之投資者不論在投資知識(shí)、投資理念,還是在投資技巧等方面都存在著非常大的缺陷。從這個(gè)角度上看,我國(guó)股市的投資者類型主要表現(xiàn)為非理性投資者。

理性投資者要求投資者對(duì)證券投資收益率的概率分布考慮是一致的,即在信息完全的情況下,理性投資者將市場(chǎng)信息及時(shí)、充分、完全地反映到證券價(jià)格中,從而保證形成一個(gè)公正合理的證券價(jià)格。即使不是人人都能保持理性,但證券市場(chǎng)交投活躍,眾多投資者形成的集體意識(shí)將個(gè)人行為相互抵消,形成一個(gè)“理性”合力,從而最終實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡。然而,對(duì)于現(xiàn)代極其復(fù)雜的股票市場(chǎng)特別是還不成熟的中國(guó)股市來講,這種假設(shè)只注重了嚴(yán)格數(shù)學(xué)邏輯推導(dǎo)和投資決策分析結(jié)果,卻沒有顧及其實(shí)現(xiàn)過程,缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

在股市中,由于投資決策對(duì)象的復(fù)雜性、投資者認(rèn)識(shí)水平的差異性以及投資環(huán)境等因素的綜合影響,決定了股市投資者的類型不可能是完全“理性的”。特別是我國(guó)股票市場(chǎng)由于建立時(shí)間短暫、規(guī)章制度不健全、投資者獲取信息能力和投資決策水平的顯著差異,決定了我國(guó)股市投資者是以“非理性投資者”為主。

二、我國(guó)股市投資者的行為特征

股市投資者可以分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者兩類。一般來說,機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者(尤其是中小投資者)的行為特征存在著顯著差異。機(jī)構(gòu)投資者由于投資資金大,具有信息搜索上的規(guī)模效應(yīng),相對(duì)于個(gè)人投資者而言,邊際信息搜索成本較低。因此,機(jī)構(gòu)投資者更重視信息的作用,也更善于發(fā)揮信息的價(jià)值。同時(shí),機(jī)構(gòu)投資者通過大量投資基金的持有股票,可以充分利用資產(chǎn)組合來化解風(fēng)險(xiǎn)并注重長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)。另外,機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的人力資源優(yōu)勢(shì)和較高的投資能力水平,從而具有專業(yè)化的投資優(yōu)勢(shì),使投資更富有理性,更易產(chǎn)生同質(zhì)預(yù)期。個(gè)人投資者由于投資資金較小,投資能力水平較低,且投資多以資本利得(股票價(jià)差)為目的,因此多以短期投資為主。同時(shí),由于個(gè)人投資者受投資資金和知識(shí)存量限制,投資信息的獲取、解讀和準(zhǔn)確預(yù)測(cè)能力較差,從而造成邊際信息搜索成本較高,決定了他們對(duì)信息的接受、解讀和利用上差異很大,力量分散,進(jìn)而投資缺乏理性,不易形成同質(zhì)預(yù)期。

我國(guó)股市主要以個(gè)人投資者為主,因此,我國(guó)股市投資者行為特征很大程度上表現(xiàn)為以短期為主,投資缺乏理性,難以形成同質(zhì)預(yù)期,這決定了我國(guó)股市難以在短期內(nèi)達(dá)到有效市場(chǎng)。

三、我國(guó)股市投資者對(duì)虛假信息的認(rèn)知和行為偏差

根據(jù)行為金融學(xué)的基本理論,我國(guó)股市投資者在面對(duì)上市公司虛假信息時(shí),可能存在以下一些認(rèn)知和行為偏差:

一是過度自信。我國(guó)股市投資者雖然整體的文化水平不高,但對(duì)自己的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)深信不疑,過于相信自己的判斷能力,高估自己的成功機(jī)會(huì),經(jīng)常表現(xiàn)出過度自信的特征。當(dāng)上市公司披露信息時(shí),過于相信自己的判斷能力,甚至武斷地作出信息真實(shí)或虛假的判斷,造成失誤的可能性。心理學(xué)研究表明,如果人們稱對(duì)某事有90%的把握時(shí),那么成功的概率大約只有70%。在金融活動(dòng)中,這種心理特征表現(xiàn)得十分突出,其直接影響表現(xiàn)為投資者過分依賴于自己收集到的信息;其間接影響是過濾信息時(shí),注重那些能夠增強(qiáng)其自信心的信息,忽視那些使他們自信心受挫的信息,從而降低了投資者的回報(bào)。只要是利好消息,投資者一般都會(huì)盲目相信,而很少去判斷該信息是否真實(shí)。

二是信息反應(yīng)偏差。投資者對(duì)于上市公司披露的信息可能存在這樣一些反應(yīng)偏差:過度反應(yīng)或反應(yīng)不足、隔離效應(yīng)等。其中,隔離效應(yīng)是指投資者愿意等待直到信息披露再作出決策的傾向,即使企業(yè)信息對(duì)決策并不重要,或者即使他們?cè)诓豢紤]上市公司所披露的信息時(shí),也能做出同樣的投資決定。

三是后悔厭惡。后悔厭惡是指當(dāng)投資者作出錯(cuò)誤決策時(shí),對(duì)自己的行為感到痛苦。為了避免后悔,投資者常常作出一些非理,比如:投資者更趨向于等到一定的信息后才做出決策,即便這些信息對(duì)投資者的決策并不重要。

四是羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)是一種特殊的非理,是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,其行為受到其他投資者的影響,進(jìn)而模仿他人決策,或者過于依賴輿論而不對(duì)自己所掌握的信息作獨(dú)立思考。羊群效應(yīng)涉及多個(gè)投資主體的相關(guān),對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性和運(yùn)行效率都有很大影響。

以上這些股市投資者對(duì)虛假信息的認(rèn)知和行為偏差極有可能放大上市公司虛假信息的功能,也就是說,可能增強(qiáng)其虛假信息的獲利功能,從而進(jìn)一步促進(jìn)上市公司披露虛假信息而不是真實(shí)消息。

四、思考與啟示

第一,擴(kuò)大市場(chǎng)容量,提高上市公司股票質(zhì)量。目前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展雖然取得了長(zhǎng)足進(jìn)步,但相比于成熟市場(chǎng)還有很大差距。市場(chǎng)規(guī)模有限,特別是上市公司的股票質(zhì)量良莠不齊,優(yōu)質(zhì)股票數(shù)量太少。在近來價(jià)值投資理念的指引下,基金在挑選股票時(shí)紛紛選擇那些業(yè)績(jī)優(yōu)良的股票,這樣便形成了眾多基金追捧少數(shù)藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股的現(xiàn)象。筆者認(rèn)為,解決這一問題的有效途徑是擴(kuò)大市場(chǎng)容量,重點(diǎn)是提高上市公司質(zhì)量。這樣,基金在挑選投資品種時(shí),就有了更多的選擇余地,從而減輕羊群行為造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性。

第二,鼓勵(lì)更多高質(zhì)量的獨(dú)立的證券中介機(jī)構(gòu)從事基金評(píng)級(jí)、證券分析等業(yè)務(wù)?；鸫嬖谘蛉盒袨榕c基金市場(chǎng)的“相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)”的激勵(lì)機(jī)制有關(guān),投資者往往從基金的收益率排名角度來選擇基金,實(shí)際上,這忽視了在分析收益的過程中考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。因此,建立科學(xué)公正的基金評(píng)價(jià)體系有利于改變投資者對(duì)基金的選擇標(biāo)準(zhǔn),從而引導(dǎo)基金向建立自身獨(dú)特投資風(fēng)格以吸引投資者的方向發(fā)展。

第三,對(duì)目前中國(guó)股市的啟示。行為金融學(xué)的基本理論可以在一定程度上用來解釋目前我國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)的情況下,股市還在低位運(yùn)行、投資者情緒過度悲觀的現(xiàn)象。可以說,我國(guó)股市自2001年7月以來,一直處于弱市之中,這與投資者在價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)后,面臨不確定的政策性因素,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度遞增有關(guān)。在這種情況下,投資者心理因素作用的必然后果是,基于“羊群行為”模式的股價(jià)過度反應(yīng)。筆者認(rèn)為,在當(dāng)前我國(guó)股市中政策還能夠起較大作用的情況下,要改變股市的疲軟狀態(tài),必須考慮投資者的認(rèn)知偏差。不妨加大“利好”政策出臺(tái)的力度和集中度,以加強(qiáng)投資者對(duì)于政府搞好股市的信心,影響投資者的心理,促使投資者的行為擺脫價(jià)值函數(shù)圖形(S)里參考點(diǎn)以下部分的凸函數(shù)區(qū)域,從而克服資本市場(chǎng)的內(nèi)在缺陷及非理性因素。

參考文獻(xiàn):