證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析精選(九篇)

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第1篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文

(一)一體化教學(xué)，注重學(xué)生學(xué)習(xí)能力培養(yǎng)

在一體化教學(xué)模式下，教師的角色得到了轉(zhuǎn)變，在教學(xué)過程中，教師的作用更多的是學(xué)生學(xué)習(xí)的設(shè)計(jì)者、組織者、幫助者和促進(jìn)者，突出學(xué)生學(xué)習(xí)的主體地位，注重學(xué)生動(dòng)手能力的培養(yǎng)。在教學(xué)過程中，教師充分利用案例教學(xué)、小組討論、模擬情境等教學(xué)方法引導(dǎo)學(xué)生獨(dú)立分析問題，解決問題。通過鼓勵(lì)學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)，不僅可以激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，更重要的是可以鍛煉學(xué)生獨(dú)立分析問題、解決問題的能力，促進(jìn)學(xué)生綜合能力的提高。

(二)隨堂實(shí)訓(xùn)，突出技能培養(yǎng)

在一體化教學(xué)模式下，改變以往理論學(xué)習(xí)和實(shí)踐訓(xùn)練分離的做法，將實(shí)訓(xùn)內(nèi)容引入課堂，將證券行情交易系統(tǒng)引入課堂，使學(xué)生可以在課堂中，利用實(shí)時(shí)證券交易系統(tǒng)進(jìn)行模擬交易，使學(xué)生對(duì)所學(xué)理論知識(shí)有了更直觀的理解，有利于學(xué)生投資能力的提高。

(三)過程考核，因材施教

改變以往以期中、期末考試為主的考試形態(tài)，在一體化教學(xué)模式下采用過程考核的方式，這樣有利學(xué)生掌握技能學(xué)習(xí)中每個(gè)環(huán)節(jié)的理論與技能要領(lǐng)．也可以讓教師動(dòng)態(tài)地掌握每位學(xué)生的學(xué)習(xí)情況和能力狀況．適時(shí)調(diào)整或改進(jìn)教學(xué)進(jìn)度和教學(xué)方法，做到因材施教。過程考核分散和緩解了集中考試的壓力，使學(xué)生能真正以主人翁的心態(tài)投入到學(xué)習(xí)中去，從而真正做到“我要學(xué)習(xí)”的狀態(tài)。

(四)團(tuán)隊(duì)對(duì)抗，激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣

在學(xué)生掌握一定的證券投資的基本理論和投資技巧后，組織學(xué)生參加證券模擬交易大賽，一是組織學(xué)生參與各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上的模擬交易大賽，鼓勵(lì)學(xué)生與民間投資高手交流，提高投資決策能力。同時(shí)，將學(xué)生分成不同的小組，利用校內(nèi)模擬交易軟件，組織校內(nèi)的模擬大賽，通過分組討論、分別選股、模擬交易、收益比較等活動(dòng)，鼓勵(lì)全班學(xué)生參與模擬交易，并在大賽期間舉辦宏觀經(jīng)濟(jì)、公司估值、技術(shù)選股等專題交流活動(dòng)。通過大賽的舉辦，促進(jìn)了學(xué)生學(xué)習(xí)投資的積極性和自主性，同時(shí)也提高了學(xué)生的團(tuán)隊(duì)合作精神和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)。

二、“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式下，教學(xué)內(nèi)容的優(yōu)化

高職《證券投資分析》教學(xué)內(nèi)容的設(shè)定應(yīng)體現(xiàn)理論與實(shí)踐并重的學(xué)習(xí)要求，以培養(yǎng)學(xué)生的投資決策能力為目的，因此在教學(xué)內(nèi)容的選擇上，應(yīng)注意以下幾個(gè)問題：一是在“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式下，應(yīng)適當(dāng)減少證券等基礎(chǔ)知識(shí)教學(xué)內(nèi)容時(shí)間，增加證券投資基本分析、技術(shù)分析以及投資組合管理等學(xué)習(xí)內(nèi)容和實(shí)踐活動(dòng)，這樣可以增加學(xué)生參與的積極性和主動(dòng)性，培養(yǎng)學(xué)習(xí)興趣；二是課程教學(xué)和實(shí)訓(xùn)內(nèi)容的選擇上應(yīng)當(dāng)充分考慮學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu)、實(shí)踐經(jīng)歷和接受能力，確定合適高職學(xué)生的教學(xué)內(nèi)容和實(shí)踐活動(dòng)；三是課程教學(xué)內(nèi)容應(yīng)及時(shí)將證券行業(yè)的新法規(guī)、新產(chǎn)品納入課堂，便于學(xué)生了行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)和發(fā)展趨勢(shì)，為今后就業(yè)打下基礎(chǔ)?；谏鲜龇治觯呗殹蹲C券投資分析》課程主要內(nèi)容為三部分：證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資組合管理。證券投資基本分析部分主要應(yīng)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、基礎(chǔ)會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理等課程內(nèi)容，對(duì)證券投資進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析，通過該分析過程選擇具體的投資對(duì)象?；痉治龅闹饕虒W(xué)內(nèi)容主要是對(duì)以往課程知識(shí)在證券投資中的應(yīng)用，因此教師的主要任務(wù)是指導(dǎo)學(xué)生通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析，選擇投資對(duì)象。技術(shù)分析的教學(xué)中，應(yīng)講解各種技術(shù)指標(biāo)的原理及應(yīng)用，重點(diǎn)是指導(dǎo)學(xué)生通過技術(shù)分析來判斷證券價(jià)格走勢(shì)及買賣時(shí)機(jī)，引導(dǎo)學(xué)生通過模擬操作加深對(duì)技術(shù)分析的理解及其局限性，能力綜合利用多種技術(shù)分析方法來判斷買人和賣出時(shí)機(jī)，證券投資組合管理著重重點(diǎn)培養(yǎng)學(xué)生對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行最優(yōu)組合構(gòu)建，選擇最佳風(fēng)險(xiǎn)一收益機(jī)會(huì)。主要教學(xué)內(nèi)容包括馬科維茨選擇資產(chǎn)組合方法、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型和投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型等。該部分側(cè)重理論講解，學(xué)生充分領(lǐng)會(huì)投資組合管理的內(nèi)涵，在證券投資中，不斷修改模擬投資組合，以提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)。

三、“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式的實(shí)施與效果

按照“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式的要求，我們?cè)诟呗殹蹲C券投資分析》教學(xué)過程中進(jìn)行了一系列的實(shí)踐探索。

(一)合理設(shè)計(jì)一體化教學(xué)內(nèi)容

《證券投資分析》作為一門理論性與實(shí)踐性都很強(qiáng)的課程，客觀上要求在教學(xué)過程中即注重理論講解又要注重實(shí)踐環(huán)節(jié)的教學(xué)，科學(xué)設(shè)計(jì)理論教學(xué)環(huán)節(jié)與實(shí)訓(xùn)內(nèi)容，通過實(shí)訓(xùn)，突出培養(yǎng)學(xué)生的基本業(yè)務(wù)能力。實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目應(yīng)從基礎(chǔ)性、示范性、典型性、啟發(fā)性、綜合性、應(yīng)用性等角度，從聽、看、識(shí)，到說、畫、用，實(shí)現(xiàn)從認(rèn)知到體會(huì)再到掌握應(yīng)用的一體化訓(xùn)練，突出實(shí)用性和可操作性。

(二)開展模擬證券交易技能大賽

為了調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，在《證券投資分析》課程教學(xué)中，舉辦了模擬證券交易技能大賽。這種比賽的時(shí)間跨度一般為整個(gè)學(xué)期，大賽的結(jié)果可以作為期末測(cè)評(píng)的一部分。利用模擬交易系統(tǒng)向每位學(xué)生提供金額相同的虛擬交易資金，建立一個(gè)虛擬的證券賬戶，根據(jù)上海、深圳證券交易所的實(shí)時(shí)行情進(jìn)行模擬交易。比賽結(jié)束時(shí)，根據(jù)學(xué)生模擬投資的收益，進(jìn)行排名，對(duì)收益較高的同學(xué)給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。在模擬交易大賽的同時(shí)，結(jié)合教學(xué)進(jìn)度舉辦各種交流活動(dòng)，例如在宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告會(huì)、行業(yè)發(fā)展預(yù)測(cè)、技術(shù)薦股等活動(dòng)，增加學(xué)生間的交流，可以充分調(diào)動(dòng)了學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情。

(三)以過程考核替代期末考試

在“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式下，大膽進(jìn)行考核方式改革，過程考核替代原有的期末考試模式。這種考核辦法的主要特點(diǎn)是以能力培養(yǎng)為本位，以獨(dú)立的實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目為考核內(nèi)容，隨學(xué)隨考，考訓(xùn)結(jié)合。在學(xué)生評(píng)價(jià)體系中將學(xué)生的學(xué)習(xí)態(tài)度、理論識(shí)記、模擬交易收益、撰寫的投資分析報(bào)告、實(shí)訓(xùn)總結(jié)報(bào)告納入考核范疇。當(dāng)課程教學(xué)工作完成之時(shí)，各階段考核成績(jī)匯總形成學(xué)生總成績(jī)。過程考核的考核方式可以使學(xué)生動(dòng)態(tài)的掌握自己的學(xué)習(xí)狀況，同時(shí)多元化的考核方式更有利于學(xué)生證券分析能力的培養(yǎng)和學(xué)習(xí)積極性的提高。

四、結(jié)束語

第2篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文

關(guān)鍵詞：證券投資學(xué) 多元立體化教學(xué)體系 應(yīng)用創(chuàng)新能力

證券投資學(xué)課程是當(dāng)今高等院校經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)的核心課程。2010年以來，國(guó)務(wù)院、教育部和財(cái)政部先后通過常務(wù)會(huì)議審議通過、聯(lián)合印發(fā)或單獨(dú)印發(fā)的形式，了《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020年）》《關(guān)于實(shí)施高等學(xué)校創(chuàng)新能力提升計(jì)劃的意見》和《關(guān)于全面提高高等教育質(zhì)量的若干意見》等文件，高質(zhì)量應(yīng)用型創(chuàng)新人才的培養(yǎng)成為了當(dāng)今我國(guó)高等教育人才培養(yǎng)的重要事項(xiàng)。作為當(dāng)今高校經(jīng)濟(jì)管理類人才培養(yǎng)的重要一環(huán)，在證券投資學(xué)課程的教學(xué)中注重培養(yǎng)學(xué)生的應(yīng)用創(chuàng)新能力就成了該課程教學(xué)的重要目標(biāo)。

一、多元立體化教學(xué)模式對(duì)證券投資學(xué)課程應(yīng)用創(chuàng)新能力培養(yǎng)的重要性及意義

多元立體化教學(xué)模式是一種打破傳統(tǒng)教學(xué)對(duì)時(shí)間和空間的限制，動(dòng)用所有教學(xué)元素，以教學(xué)資源為平臺(tái)，將多種教學(xué)資源、教學(xué)手段和教學(xué)方法融入教學(xué)過程，以教師教學(xué)為主導(dǎo)，以學(xué)生學(xué)習(xí)為中心，以能力培養(yǎng)為目標(biāo)，融學(xué)習(xí)與研究為一體，立體化、全方位地與學(xué)生進(jìn)行大容量的互動(dòng)知識(shí)傳輸?shù)慕虒W(xué)模式。該教學(xué)模式的正確順利實(shí)施須有多元立體化教學(xué)體系的建設(shè)做支持。

證券投資學(xué)課程是一門主要向?qū)W生傳授證券投資工具和證券市場(chǎng)等基礎(chǔ)知識(shí)，證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析與公司分析等基本分析方法，證券投資的技術(shù)分析方法，以及證券投資的組合管理和風(fēng)險(xiǎn)管理理論等證券投資理論的課程。該課程的教學(xué)培養(yǎng)目標(biāo)是使學(xué)生通過學(xué)習(xí)能在掌握相關(guān)理論知識(shí)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性地應(yīng)用這些知識(shí)較好地進(jìn)行證券投資的實(shí)踐操作。

證券投資學(xué)課程是一門綜合性、應(yīng)用性和動(dòng)態(tài)性較強(qiáng)的課程，該課程的學(xué)習(xí)既需要學(xué)生能運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)分析、概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)等多學(xué)科的知識(shí)來進(jìn)行證券投資的綜合分析，又需要學(xué)生能緊密聯(lián)系實(shí)際，實(shí)踐操作體會(huì)證券投資的分析、操作和獲利的過程，提高證券投資的應(yīng)用能力，還需要學(xué)生能結(jié)合瞬息萬變的證券市場(chǎng)行情，突破傳統(tǒng)課堂教學(xué)的時(shí)空限制，對(duì)證券投資進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析。

綜上，證券投資學(xué)課程是一門理論體系復(fù)雜并具有較強(qiáng)的綜合性和實(shí)踐應(yīng)用性的課程，課程的主要培養(yǎng)目標(biāo)重在提高學(xué)生在證券投資方面的應(yīng)用創(chuàng)新能力，而多元立體化教學(xué)模式是打破時(shí)空限制，動(dòng)用所有教學(xué)元素，融學(xué)習(xí)與研究為一體，重在提高學(xué)生應(yīng)用創(chuàng)新能力的教學(xué)模式，故在證券投資學(xué)課程教學(xué)中應(yīng)用多元立體化教學(xué)模式，必將有利于課程應(yīng)用創(chuàng)新能力培養(yǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有利于走出證券投資學(xué)課程傳統(tǒng)教學(xué)模式單一化、分裂式的誤區(qū)，實(shí)現(xiàn)教學(xué)維度由單一向多向的轉(zhuǎn)變；有利于“以學(xué)生為中心”，彰顯“個(gè)性化教學(xué)”的教學(xué)理念，實(shí)現(xiàn)學(xué)生對(duì)證券投資學(xué)課程的自主性學(xué)習(xí)、多元化學(xué)習(xí)和創(chuàng)新性學(xué)習(xí)，培養(yǎng)學(xué)生具有較強(qiáng)的創(chuàng)新思維能力；有利于培養(yǎng)學(xué)生的團(tuán)隊(duì)精神，提高證券投資實(shí)踐應(yīng)用能力和綜合素質(zhì)，提升就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

二、基于應(yīng)用創(chuàng)新能力培養(yǎng)的證券投資學(xué)課程多元立體化教學(xué)體系的構(gòu)建

證券投資學(xué)課程是一門綜合性、應(yīng)用性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)的課程，應(yīng)通過課堂教學(xué)、證券營(yíng)業(yè)部認(rèn)識(shí)考察、證券投資模擬實(shí)訓(xùn)等方式，將證券投資工具和證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)理論、證券投資的基本分析和技術(shù)分析等分析方法以及證券投資的組合管理理論等知識(shí)和技能，讓學(xué)生融會(huì)貫通，培養(yǎng)具備較強(qiáng)的證券投資綜合素質(zhì)的證券投資應(yīng)用創(chuàng)新型人才。故為實(shí)現(xiàn)證券投資學(xué)課程的培養(yǎng)目標(biāo)，須構(gòu)建如圖1所示的包含課程教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)手段、教學(xué)方法和考核方式子體系的多元立體化教學(xué)體系。

（一）構(gòu)建基礎(chǔ)知識(shí)、分析方法和投資理論三位一體的教學(xué)內(nèi)容子體系

證券投資指的是投資者在證券市場(chǎng)上買賣證券投資工具以獲取投資收益的行為。證券投資的過程包含做好投資準(zhǔn)備、確定投資理念與策略、收集投資信息、進(jìn)行投資分析、做出投資決策和進(jìn)行投資管理等步驟。故在證券投資學(xué)課程教學(xué)過程中，一方面要組織好證券投資工具及其估值方法、證券市場(chǎng)與股價(jià)指數(shù)等基礎(chǔ)知識(shí)方面的教學(xué)內(nèi)容，另一方面要組織好證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析等基本分析方法方面的內(nèi)容，以及證券投資的技術(shù)分析理論和指標(biāo)等技術(shù)分析方法方面的內(nèi)容，還要組織好證券投資的組合管理、資本資產(chǎn)定價(jià)模型及最新出現(xiàn)的證券投資理論等方面的內(nèi)容，以形成科學(xué)的課程教學(xué)內(nèi)容子體系。

（二）建課堂講授、模擬實(shí)踐和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)三位一體的立體化教學(xué)手段子體系

課堂的理論講授是課程教學(xué)的傳統(tǒng)手段，也是使學(xué)生較快地掌握理論知識(shí)的有效手段。證券投資學(xué)課程是一門需要理論和實(shí)踐緊密結(jié)合的課程，其理論方面的教學(xué)內(nèi)容離不開課堂講授教學(xué)手段的支持。證券投資學(xué)課程課堂講授的理論知識(shí)學(xué)生未必能當(dāng)堂消化吸收，還需結(jié)合當(dāng)今信息技術(shù)創(chuàng)建網(wǎng)絡(luò)課堂、QQ群和微信群等網(wǎng)絡(luò)交流平臺(tái)，對(duì)學(xué)生在課堂上未能及時(shí)理解的理論知識(shí)給予及時(shí)的答疑解惑。此外，證券投資學(xué)課程還是一門實(shí)踐性和應(yīng)用性較強(qiáng)的課程，對(duì)一些理論知識(shí)的準(zhǔn)確掌握，還需通過證券投資的模擬實(shí)踐操作予以配合，故該課程的教學(xué)還須有模擬實(shí)踐操作手段的配合。

（三）構(gòu)建問題情境創(chuàng)設(shè)、案例式教學(xué)和研究性教學(xué)三位一體的教學(xué)方法子體系

證券投資學(xué)課程不僅是一門需要理論和實(shí)踐緊密結(jié)合的課程，也是一門綜合性、應(yīng)用型和動(dòng)態(tài)性較強(qiáng)的課程。為培養(yǎng)學(xué)生的應(yīng)用創(chuàng)新能力，在該課程的一些理論知識(shí)的課堂講授環(huán)節(jié)，應(yīng)采用創(chuàng)設(shè)問題情景的教學(xué)方法，創(chuàng)設(shè)問題情境，以“問題”為核心，引導(dǎo)學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)和探索知識(shí)，提高分析問題和解決問題的能力；在一些理論知識(shí)的課堂講授環(huán)節(jié)，應(yīng)采用案例教學(xué)方法，以案例激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，使學(xué)生事半功倍地輕松掌握理論知識(shí)，應(yīng)采用研究性教學(xué)方法，引導(dǎo)學(xué)生對(duì)一些證券投資的現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行研究性學(xué)習(xí)思維為主，啟發(fā)和提高學(xué)生的創(chuàng)新思維能力。

（四）構(gòu)建課程考試、分析報(bào)告撰寫和模擬炒股實(shí)戰(zhàn)成果三位一體的考核方式子體系

學(xué)好證券投資學(xué)課程，首先要掌握證券投資的相關(guān)理論知識(shí)，檢驗(yàn)理論知識(shí)學(xué)習(xí)效果的適當(dāng)方式就是課程考試，這是各種課程理論知識(shí)考核不可缺少的方式。證券投資學(xué)課程是一門更重視培養(yǎng)學(xué)生證券投資實(shí)踐應(yīng)用能力的課程，對(duì)于該課程的考核方式除了必要的課程考試之外，還需結(jié)合讓學(xué)生提交證券分析報(bào)告，以及對(duì)其模擬操作成果進(jìn)行評(píng)價(jià)的方式，來構(gòu)建課程三位一體的立體化考核方式子體系。

三、基于應(yīng)用創(chuàng)新能力培養(yǎng)的證券投資學(xué)課程多元立體化教學(xué)體系的實(shí)施要點(diǎn)

（一）樹立“以學(xué)生為中心、教學(xué)相長(zhǎng)”的教學(xué)理念和思想

與傳統(tǒng)教學(xué)模式以教師講授為主的教學(xué)理念和思想不同，多元立體化教學(xué)模式強(qiáng)調(diào)課程學(xué)習(xí)是一個(gè)以學(xué)生為主，教師指導(dǎo)為輔，教學(xué)相長(zhǎng)的共同探索過程。在整個(gè)教學(xué)過程中，教師首先應(yīng)以學(xué)生為中心，用情景式教學(xué)、案例分析和小組討論等教學(xué)方法引導(dǎo)學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)內(nèi)容，教會(huì)學(xué)生主動(dòng)獲取知識(shí)的方法，培養(yǎng)學(xué)生的學(xué)習(xí)能力和應(yīng)用創(chuàng)新能力；其次，教師應(yīng)與學(xué)生建立起“教學(xué)相長(zhǎng)”的互動(dòng)性師生關(guān)系，把課程教學(xué)的要求由“教我學(xué)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤拔乙獙W(xué)”，鼓勵(lì)學(xué)生在教師的指導(dǎo)下獨(dú)立思考，充分鍛煉學(xué)生的創(chuàng)新性思維能力；最后，教師應(yīng)推動(dòng)學(xué)生不斷地深入學(xué)習(xí)證券投資的新知識(shí)和新應(yīng)用，使學(xué)生認(rèn)識(shí)到證券投資是一個(gè)需要不斷應(yīng)對(duì)新問題、學(xué)習(xí)新知識(shí)的過程，讓學(xué)生形成持續(xù)性學(xué)習(xí)的習(xí)慣。

（二）使用多元化的課堂教學(xué)方法，使學(xué)生主動(dòng)創(chuàng)新地學(xué)習(xí)相關(guān)理論知識(shí)

課堂理論教學(xué)是支持各種課程的教學(xué)的不可或缺的、非常重要的教學(xué)手段。對(duì)于實(shí)踐應(yīng)用性較強(qiáng)的課程，課堂的理論教學(xué)應(yīng)能使學(xué)生熟練地掌握理論知識(shí)，并有效地指導(dǎo)實(shí)踐。針對(duì)證券投資學(xué)課程，在教師的課堂理論的講授環(huán)節(jié)，應(yīng)合理地使用多元化的教學(xué)方法。

1.用創(chuàng)設(shè)問題情境法啟發(fā)學(xué)生“主動(dòng)探索知識(shí)”。創(chuàng)設(shè)問題情境教學(xué)法指的是在課程教學(xué)的課堂講授環(huán)節(jié)，教師創(chuàng)設(shè)“問題情景”，提出問題，引導(dǎo)學(xué)生圍繞問題主動(dòng)學(xué)習(xí)和探索知識(shí)，分析和解決問題。創(chuàng)設(shè)問題情境教學(xué)法的關(guān)鍵在于所創(chuàng)設(shè)問題的難易程度一定要適當(dāng)。難度太大會(huì)打擊學(xué)生的積極性；太容易，又引不起學(xué)生足夠的重視。在證券投資學(xué)課程的課堂講授環(huán)節(jié)，教師要想創(chuàng)設(shè)難度適當(dāng)?shù)膯栴}情境，首先須熟悉學(xué)生已有的知識(shí)結(jié)構(gòu)和將要講授的教學(xué)內(nèi)容。其次，應(yīng)以創(chuàng)設(shè)具有開放性的問題為重點(diǎn)。以此為基礎(chǔ)，才能使創(chuàng)設(shè)的問題在學(xué)生已有的知識(shí)結(jié)構(gòu)和將要學(xué)習(xí)的知識(shí)之間形成適當(dāng)?shù)目缍?，引?dǎo)學(xué)生積極思考，從而啟發(fā)學(xué)生的創(chuàng)造性思維，獲得較好的教學(xué)效果。

2.用案例教學(xué)法激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。案例教學(xué)法是一種具有較強(qiáng)的綜合性、啟發(fā)性和實(shí)踐性的教學(xué)方法，該教學(xué)方法克服了傳統(tǒng)教學(xué)方法法下教師以“教材為中心，單向傳授知識(shí)”的弊端，以具有典型性、啟發(fā)性和新穎性的教學(xué)案例，通過以學(xué)生為中心、師生互動(dòng)的形式，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，使學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)。該教學(xué)法較適合用于偏重具有綜合性和應(yīng)用性特點(diǎn)的課程的課堂講授環(huán)節(jié)。證券投資學(xué)課程與經(jīng)濟(jì)實(shí)際聯(lián)系緊密，有很多案例可供選擇分析，通過選擇具有針對(duì)性、典型性以及時(shí)效性的案例實(shí)施案例教學(xué)，能激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，使學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，并能提高和培養(yǎng)學(xué)生對(duì)重大事件和信息以及特定市場(chǎng)環(huán)境的敏感性和分析判斷能力。

3.采用研究性教學(xué)方法，引導(dǎo)學(xué)生提高創(chuàng)新能力。研究性教學(xué)法是一種以學(xué)生自主性學(xué)習(xí)為主的開放式教學(xué)方法。該種教學(xué)方法要求教師在課堂講授環(huán)節(jié)，創(chuàng)造一個(gè)寬松活躍的教學(xué)氛圍，讓學(xué)生通過自由提問、課堂討論和辯論等形式自由、創(chuàng)新地學(xué)習(xí)新知識(shí)。證券投資學(xué)課程采用研究性教學(xué)方法，可以避免單純理論傳授的枯燥乏味。比如，選取當(dāng)下證券投資領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題，采取舉辦專題講座，讓學(xué)生進(jìn)行小組討論和與學(xué)生一起進(jìn)行研討等形式，使學(xué)生掌握一定的分析證券投資的實(shí)際問題的能力；還可以采取讓學(xué)生就證券投資領(lǐng)域的典型事件或熱點(diǎn)問題，在課前五分鐘進(jìn)行專題演講的形式，來激發(fā)學(xué)生對(duì)證券投資領(lǐng)域相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)熱情，提高學(xué)生的應(yīng)用創(chuàng)新能力。

（三）應(yīng)用實(shí)踐教學(xué)手段，提高學(xué)生的實(shí)踐應(yīng)用能力

證券投資學(xué)課程是一門比較注重培養(yǎng)學(xué)生的投資分析能力和實(shí)踐操作能力的課程。學(xué)生學(xué)習(xí)證券投資基本理論知識(shí)的目的在于指導(dǎo)實(shí)踐，而實(shí)踐操作又有助于學(xué)生更好地掌握證券投資的基本理論知識(shí)。故實(shí)踐教學(xué)是證券投資學(xué)課程教學(xué)不可或缺的重要手段。

1.帶學(xué)生到證券公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)知實(shí)習(xí)。教師應(yīng)與當(dāng)?shù)刈C券公司建立密切的合作關(guān)系，在學(xué)生完成證券投資工具和證券市場(chǎng)等基礎(chǔ)理論知識(shí)的學(xué)習(xí)任務(wù)后，帶學(xué)生到當(dāng)?shù)刈C券公司進(jìn)行實(shí)地考察和學(xué)習(xí)，讓學(xué)生了解證券公司的總體運(yùn)作和各部門的職能，熟悉證券投資運(yùn)作的實(shí)際流程。通過實(shí)地考察和學(xué)習(xí)，可以使學(xué)生切身體會(huì)和了解一些在課堂上搞不明白的基礎(chǔ)知識(shí)。

2.指導(dǎo)學(xué)生使用模擬軟件進(jìn)行證券交易模擬實(shí)訓(xùn)。目前開設(shè)經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)的高?；径冀⒘俗C券投資模擬實(shí)驗(yàn)室，購(gòu)置安裝了證券模擬交易軟件系統(tǒng)，這為教師在證券投資學(xué)課程教學(xué)中，通過模擬實(shí)訓(xùn)手段，指а生進(jìn)行證券投資的模擬交易操作、提高學(xué)生的實(shí)踐能力提供了條件。教師通過模擬軟件，給學(xué)生建立證券交易模擬賬戶，指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行證券交易模擬實(shí)訓(xùn)，須包含以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：一是指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行證券資訊的閱讀分析，使學(xué)生學(xué)會(huì)使用證券信息分析系統(tǒng)搜集和甄別市場(chǎng)信息的方法，培養(yǎng)學(xué)生對(duì)市場(chǎng)信息的敏感性，并能使學(xué)生更好地掌握宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析等證券投資的基本分析方法；二是指導(dǎo)學(xué)生學(xué)會(huì)識(shí)別和熟悉證券投資的主要技術(shù)圖形和指標(biāo)，掌握看盤技巧，從而更好地掌握證券投資的技術(shù)分析方法；三是指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行實(shí)盤證券模擬交易，從而使學(xué)生熟悉證券交易的基本操作流程，掌握證券交易的技巧。實(shí)訓(xùn)結(jié)束后，教師還應(yīng)要求學(xué)生提交模擬交易實(shí)訓(xùn)報(bào)告，以培養(yǎng)學(xué)生形成良好的理性投資分析的思維習(xí)慣，并提高學(xué)生在證券投資的分析和應(yīng)用方面的能力。

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第3篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文

（1）沒有適合的案例。案例是非常重要的工具。而教科書缺少與時(shí)俱進(jìn)的案例，表現(xiàn)一是案例缺乏，二是案例更新慢，尤其是在這幾年中國(guó)證券市場(chǎng)飛速發(fā)展的時(shí)期，從股權(quán)分置改革推行到期權(quán)的推出，再到股指期貨和賣空機(jī)制的推出。學(xué)生學(xué)習(xí)要能跟上時(shí)代，亟需研究正在發(fā)生的各種案例，使學(xué)生能夠融入時(shí)代。

（2）學(xué)生主動(dòng)性不強(qiáng)。由于學(xué)生一開始什么都不知道，一下子讓他們炒股票不知道如何參與。可把參加的學(xué)生分成若干小組。分別充當(dāng)上市公司、證券公司或機(jī)構(gòu)投資者，在模擬的股票市場(chǎng)中，從事上市公司包裝上市、證券公司包銷股票和機(jī)構(gòu)投資者買賣二級(jí)市場(chǎng)股票等一系列經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。通過模擬炒股票與專題討論、案例分析，達(dá)到體驗(yàn)股票市場(chǎng)博弈、應(yīng)用證券市場(chǎng)理論、培養(yǎng)創(chuàng)新炒股票思維和提高炒股票操作技能的目的。

（3）教學(xué)效果不明顯。證券投資模擬如何為學(xué)生設(shè)想，以學(xué)生活動(dòng)為主，以學(xué)生心理為依據(jù)，全面完成教學(xué)實(shí)驗(yàn)任務(wù)呢？經(jīng)過比較，發(fā)現(xiàn)案例設(shè)計(jì)教學(xué)法能夠比任何其他的教學(xué)法更能激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)。由于學(xué)生必須擔(dān)負(fù)主要的學(xué)習(xí)責(zé)任，因此能夠訓(xùn)練學(xué)生擔(dān)當(dāng)責(zé)任的能力。和其他教學(xué)法相比，案例設(shè)計(jì)教學(xué)法是訓(xùn)練學(xué)生解決問題的最佳教學(xué)法。此外，案例設(shè)計(jì)教學(xué)法還能培養(yǎng)學(xué)生團(tuán)結(jié)合作的精神?？梢娫趯?shí)驗(yàn)教學(xué)過程中應(yīng)用設(shè)計(jì)教學(xué)法是完全可行的。

2案例設(shè)計(jì)在證券投資模擬教學(xué)中的應(yīng)用

案例設(shè)計(jì)教學(xué)法就是采用設(shè)計(jì)方式來指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行學(xué)習(xí)活動(dòng)的一種方法。設(shè)計(jì)教學(xué)法體現(xiàn)了杜威實(shí)用主義的教學(xué)程及其理論?？梢院?jiǎn)單地把設(shè)計(jì)教學(xué)法分為5步：安排真實(shí)的情境；根據(jù)情境設(shè)定刺激思維的課題；查找資料做出解決疑難的假定；以活動(dòng)去證驗(yàn)假定；根據(jù)證驗(yàn)成敗得出結(jié)論。

（1）案例設(shè)計(jì)。案例設(shè)計(jì)教學(xué)法要有針對(duì)性地選取動(dòng)態(tài)案例替代和驗(yàn)證教材中的靜態(tài)案例。我在運(yùn)用證券投資學(xué)模擬炒股的方法，取得了一定的成果，但也有一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是讓學(xué)生理解股票實(shí)戰(zhàn)與模擬交易的區(qū)別。模擬抄股，你買賣股票，無論買賣多少都對(duì)股票的價(jià)格沒有影響。模擬股票的價(jià)格是由現(xiàn)實(shí)生活中的股票價(jià)格而決定的。也就是說，也許你在模擬中賺了很多錢。但是如果你真把等同于模擬股票的錢投入到現(xiàn)實(shí)股票當(dāng)中，你賺的錢可能要比模擬中的錢要少。因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)股票中你的介入會(huì)影響到股票的價(jià)格。而模擬股票中無論你買多少都不會(huì)影響到股票的價(jià)格。因?yàn)槟M的股票價(jià)格是由現(xiàn)實(shí)股票價(jià)格決定的。炒股對(duì)于散戶而言最重要的是心態(tài)問題，模擬炒股因?yàn)闆]有資金上的投入，所以在操作中往往比實(shí)戰(zhàn)中更放得開，更準(zhǔn)確。二是模擬炒股戰(zhàn)績(jī)只是大學(xué)生一門課程平時(shí)成績(jī)的一部分。模擬炒股票對(duì)學(xué)生掌握證券投資學(xué)的相關(guān)理論幫助很大，不過，由于大學(xué)生模擬炒股票的賺錢的多少存在運(yùn)氣的成分，考核的時(shí)間也比較短，有一些學(xué)生可能很認(rèn)真，可是模擬炒股不但沒有賺錢，還可能虧錢。因此，在評(píng)定學(xué)生的平時(shí)成績(jī)時(shí)，對(duì)于這樣的學(xué)生，要做區(qū)別對(duì)待，不要讓學(xué)生喪失后續(xù)學(xué)習(xí)的信心；三是對(duì)于比較好的學(xué)生實(shí)時(shí)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。在一個(gè)學(xué)期證券投資的授課時(shí)間里，證券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生各種各樣的新聞和熱點(diǎn)個(gè)股及板塊輪動(dòng)，在提示學(xué)生關(guān)注這些信息的同時(shí)，對(duì)每個(gè)學(xué)生的模擬炒股票進(jìn)行實(shí)時(shí)的點(diǎn)評(píng)。

（2）基本分析。一是宏觀經(jīng)濟(jì)分析。證券投資宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨好，企業(yè)總體盈利水平上升，證券市場(chǎng)市值自然上漲。宏觀經(jīng)濟(jì)趨好對(duì)公司效益及自身收入水平預(yù)期上升，人氣上升，證券市場(chǎng)平均股價(jià)走高。財(cái)政政策對(duì)證券投資起著非常重要的作用，它能增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求，從而擴(kuò)大社會(huì)供給。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)和管理由于投資債券可能遭遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，造成損失，投資者需要對(duì)所投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行必要的分析與評(píng)估，以減少可能的損失。證券的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于債券、基金、期貨、股票投資過程中可能會(huì)遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)認(rèn)真對(duì)待，利用各種方法去理解風(fēng)險(xiǎn)、辨別風(fēng)險(xiǎn)，探尋風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源。制定正確的風(fēng)險(xiǎn)管理的原則和策略，學(xué)會(huì)利用各種方法去回避風(fēng)險(xiǎn)，減少炒股票損失，力求獲取最大效益。證券的評(píng)級(jí)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)發(fā)生變化后，會(huì)對(duì)投資者的炒股票收益產(chǎn)生影響，帶來意外的收益或承受更多的風(fēng)險(xiǎn)，因而學(xué)生們要密切注意影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的各種因素，推測(cè)債券、基金、期貨、股票等級(jí)的變化方向，進(jìn)而分析其價(jià)格變化趨勢(shì)，學(xué)會(huì)從中獲利。股票投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)則是指實(shí)際獲得的收益低于預(yù)期的收益的可能性。造成實(shí)際收益低于預(yù)期收益的原因是股息的減少和股票價(jià)格的非預(yù)期變動(dòng)。二是行業(yè)分析。行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段和其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確的行業(yè)背景。有些行業(yè)符合未來的發(fā)展方向，屬于國(guó)家重點(diǎn)扶持的行業(yè)。而有些行業(yè)已經(jīng)日薄西山。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，從而選出具有投資價(jià)值的上市公司。三是小組討論。為了培養(yǎng)學(xué)生的團(tuán)隊(duì)精神和合作能力，筆者在證券投資學(xué)教學(xué)中大量應(yīng)用小組討論方法，讓學(xué)生集思廣益，運(yùn)用各自掌握的專業(yè)知識(shí)，特別是實(shí)戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，讓學(xué)生在今后的炒股票時(shí)終身受益。通過同學(xué)們互相討論，觀點(diǎn)日益成熟，最終形成成熟的思路。

（3）國(guó)內(nèi)外投資大師經(jīng)典投資案例講評(píng)。改革思路：證券投資模擬原來是在講解一定理論知識(shí)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)教授學(xué)生實(shí)盤買賣股票的方法，包括軟件的使用方法、界面的含義、基本面分析法、技術(shù)面分析法等等。現(xiàn)在要重點(diǎn)講案例，安排每節(jié)課重點(diǎn)介紹1位中外股票投資大師的經(jīng)典案例，如巴菲特在1993年開始大量買入港股中石油，1.02元的平均成本，1997年又全盤賣出，賣出均價(jià)12.00元。每股凈賺10港幣以上。那么，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的基本面是什么情況，他買入中石油的理由是什么，賣出的理由是什么？等等。這樣結(jié)合實(shí)際的教學(xué)往往取得意想不到的效果。本課堂教學(xué)改革的難點(diǎn)是案例的收集和分析，篩選的案例必須經(jīng)典；對(duì)每個(gè)案例的分析必須獨(dú)到，現(xiàn)有的資料基本上沒有分析，必須結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀大勢(shì)、基本面與技術(shù)面的情況獨(dú)立分析，重點(diǎn)是讓學(xué)生體會(huì)投資理念。

第4篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文

    期貨和期權(quán)、互換、貝塔值調(diào)整、套期保值、在值風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度,雖然模塊化課程設(shè)計(jì)強(qiáng)調(diào)教學(xué)與實(shí)踐的統(tǒng)一,與目標(biāo)相適應(yīng)的教學(xué)內(nèi)容,但是不能走到“輕理論,重實(shí)驗(yàn)”的另一個(gè)極端[4]特別是基本理論部分應(yīng)該包括:收益和風(fēng)險(xiǎn)、Markowitz的組合投資、單指數(shù)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、多指數(shù)模型。對(duì)于這些投資理論如何借助現(xiàn)代教學(xué)手段,如多媒體的使用、教學(xué)軟件的練習(xí)和相關(guān)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容的制定非常重要。我們擬通過加強(qiáng)運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)算機(jī)軟件輔助計(jì)算,讓學(xué)生掌握這部分理論內(nèi)容。如Markowitz的組合投資理論、單指數(shù)模型、貝塔值估計(jì)、財(cái)務(wù)分析、久期和凸度的計(jì)算、股票和債券的估值、二叉樹期權(quán)定價(jià)等大量運(yùn)用EXCEL進(jìn)行計(jì)算。技術(shù)分析更是實(shí)踐教學(xué)的強(qiáng)項(xiàng),運(yùn)用現(xiàn)代證券軟件的強(qiáng)大功能,讓學(xué)生掌握K線理論、切線理論、形態(tài)理論、波浪理論的技術(shù)要領(lǐng),結(jié)合基本面分析的結(jié)論,得出市場(chǎng)未來可能的運(yùn)行軌跡。道氏技術(shù)分析是技術(shù)分析中較為經(jīng)典,是判斷市場(chǎng)趨勢(shì)的重要方法。市場(chǎng)變化有其自身規(guī)律,介紹一些技術(shù)分析方法也是有此必要。但是,在學(xué)界有兩種傾向:一種是夸大技術(shù)分析,甚至達(dá)到迷信的程度,技術(shù)分析方法不下幾十種,要求學(xué)生竟量多地掌握;另一種是放棄技術(shù)分析方法,認(rèn)為是對(duì)投資的一種誤導(dǎo),從而獨(dú)崇基本分析方法。我們認(rèn)為投資應(yīng)兩種方法兼取,因?yàn)榧夹g(shù)分析主要是判斷市場(chǎng)行情,基本分析方法是判斷證券的內(nèi)在價(jià)值。但也不宜夸大技術(shù)分析的作用,把主要教學(xué)內(nèi)容集中于此是個(gè)錯(cuò)誤。原因在于市場(chǎng)行情的判斷僅為投資的“擇時(shí)”提供參考,一般的證券市場(chǎng)都已達(dá)到“弱有效市場(chǎng)”,技術(shù)分析并不能提供超額收益。

    二、證券投資模塊化教學(xué)手段和教學(xué)方法的完善

    現(xiàn)代證券投資用到許多數(shù)學(xué)方法幫助分析,如果數(shù)學(xué)基礎(chǔ)好,學(xué)習(xí)相對(duì)輕松。但是,對(duì)于不少國(guó)內(nèi)本科院校經(jīng)濟(jì)和管理類專業(yè)文理兼收,并且多數(shù)學(xué)校課程設(shè)置偏“文”,許多學(xué)生數(shù)理基礎(chǔ)不好,一遇到模型或公式就“發(fā)暈”。對(duì)于這種現(xiàn)象,一方面,這類院校應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)課程內(nèi)容,或添加數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融數(shù)學(xué)等課程;另一方面,可以增加經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)應(yīng)用的實(shí)驗(yàn)教學(xué),提高學(xué)生能力培養(yǎng)和學(xué)習(xí)興趣。在教授組合投資、衍生證券定價(jià)等數(shù)理推導(dǎo)的同時(shí),更應(yīng)結(jié)合實(shí)際理解推導(dǎo)的結(jié)果和變量的含義,而不應(yīng)追求數(shù)學(xué)方法的艱深。布置較多題目來強(qiáng)化知識(shí)的掌握是常用的一種方法,證券投資學(xué)模塊化教學(xué)也不例外。但現(xiàn)在學(xué)生的課程設(shè)置科目較多,時(shí)間有限,如何提高學(xué)生的掌握投資理論的效率和應(yīng)用分析能力,是我們教授知識(shí)不得不考慮的。為了解決這個(gè)矛盾,可以采用任務(wù)驅(qū)動(dòng)的考核模式,如組合投資有關(guān)內(nèi)容,可以限定在一定風(fēng)險(xiǎn)要求下,選擇8只股票的組合,計(jì)算各自選擇的股票,并計(jì)算最優(yōu)組合比例,并持續(xù)跟蹤自己組合的股票,比較未來一段時(shí)間的績(jī)效,同時(shí)與指數(shù)組合進(jìn)行比較。這樣,可以激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,同時(shí)掌握組合投資的內(nèi)容。對(duì)于一些內(nèi)容,可以讓學(xué)生集體參加學(xué)院、金融組織或協(xié)會(huì)組織的投資大賽。如外匯投資大賽、期貨投資大賽、股票投資大賽等,學(xué)生在參加這些比賽時(shí),會(huì)在興趣的推動(dòng)下,投入更多和精力學(xué)習(xí)相關(guān)內(nèi)容,并立即投入實(shí)際應(yīng)用,積累經(jīng)驗(yàn)。作業(yè)不宜過多,防止學(xué)生產(chǎn)生恐懼心理,可以只要求完成幾次較高質(zhì)量的報(bào)告即可。例如,在組合投資環(huán)節(jié),可以要求學(xué)生運(yùn)用EXCEL完成一個(gè)含有十只股票的組合;在單指數(shù)模型中運(yùn)用EXCEL求出某幾類股票中的一些股票的β值等等。既提高了理解水平,又提高動(dòng)手能力。實(shí)驗(yàn)的內(nèi)容也主要為熟練理解和掌握理論服務(wù),同時(shí)增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí)。例如,固定收益?zhèn)杏嘘P(guān)久期的概念和影響久期的因素。我們?nèi)绻麅H僅告訴學(xué)生久期的計(jì)算公式和影響因素有:到期時(shí)間、息票率、到期收益率等。對(duì)于學(xué)生來說,理解和掌握都很困難?？梢酝ㄟ^實(shí)驗(yàn)的方法,比如改變某個(gè)變量或某幾個(gè)變量對(duì)久期的影響。進(jìn)而為下一步理解債券的免疫和債券的凸性等概念打好基礎(chǔ)。提高學(xué)生的基本分析技術(shù),是證券投資能力提高的重要內(nèi)容。在理論上要讓學(xué)生理解基本分析的要點(diǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)分析的要點(diǎn)、行業(yè)分析的要點(diǎn)、公司分析的要點(diǎn),這些影響股票估值的哪些變量,影響程度如何,等等,然后通過提交分析報(bào)告的形式,檢查知識(shí)的掌握情況。運(yùn)用多媒體教學(xué),在課堂上可以較多的信息量,可以通過案例講解概念,提高對(duì)證券投資的感性認(rèn)識(shí),同時(shí)便于掌握概念[5]。證券的種類、證券的發(fā)行、證券分析等有大量的內(nèi)容,運(yùn)用多媒體教學(xué)手段效果會(huì)更好。

第5篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文

關(guān)鍵詞:證券投資;財(cái)務(wù)指標(biāo);財(cái)務(wù)分析

中圖分類號(hào):F235.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)02-0136-03

一、證券投資與財(cái)務(wù)分析的關(guān)系

證券投資是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的建立應(yīng)運(yùn)而生的,而資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展是把財(cái)務(wù)分析和證券投資聯(lián)系起來的根本原因。證券投資是指投資者(法人或自然人)購(gòu)買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是直接投資的重要形式。證券投資分析是指人們通過各種專業(yè)性分析方法,對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為,是證券投資過程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

證券投資分析方法包括基本分析方法和技術(shù)分析方法。基本分析方法分為宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析。公司分析主要是通過對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析,找出公司內(nèi)在價(jià)值低于其現(xiàn)行價(jià)格和財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果俱優(yōu)的公司,作為選股和投資決策的依據(jù)。公司分析是基礎(chǔ)分析的核心,由于投資者進(jìn)行證券投資分析的目的是為了找出具有投資價(jià)值的股票,公司是股票的載體,對(duì)公司進(jìn)行分析,就可以在很大程度上確定這個(gè)公司的股票是否具有投資價(jià)值。

廣義的財(cái)務(wù)分析是指以會(huì)計(jì)核算和報(bào)表資料及其他相關(guān)資料為依據(jù),采用一系列專門的分析技術(shù)和方法,對(duì)企業(yè)等經(jīng)濟(jì)組織過去和現(xiàn)在有關(guān)籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力狀況等進(jìn)行分析與評(píng)價(jià),為企業(yè)的投資者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者及其他關(guān)心企業(yè)的組織或個(gè)人了解企業(yè)過去、評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)企業(yè)未來,作出正確決策提供準(zhǔn)確的信息或依據(jù)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)用學(xué)科。財(cái)務(wù)分析包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表上的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料的分析、對(duì)管理會(huì)計(jì)資料、其他業(yè)務(wù)核算資料和市場(chǎng)信息資料的分析。狹義的財(cái)務(wù)分析又稱財(cái)務(wù)報(bào)表分析,指對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表上的有關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行比較、分析和研究,從而了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在的問題,預(yù)測(cè)企業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì),為科學(xué)決策提供依據(jù)。

財(cái)務(wù)分析的目的是運(yùn)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)公司當(dāng)前和過去的業(yè)績(jī)并評(píng)估其可持續(xù)性。不同的財(cái)務(wù)報(bào)表分析主體進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的目的是不同的,不同的財(cái)務(wù)分析服務(wù)對(duì)象所關(guān)心的問題也是不同的。本文采用狹義財(cái)務(wù)分析方法,從企業(yè)投資者角度進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析,分析企業(yè)投資者資本保值和增值的關(guān)鍵指標(biāo),即企業(yè)盈利能力狀況。

二、應(yīng)用分析

文章選取了通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)中兩個(gè)業(yè)績(jī)鮮明的上市公司:一個(gè)是業(yè)績(jī)一直良好的中興通訊股份有限公司;一個(gè)是已于2009年3月3日暫停上市的甘肅蘭光科技股份有限公司。

中興通訊股份有限公司1985年成立。1997年11月18日,中興通訊A股在深圳證券交易所上市。2004年12月,中興通訊作為中國(guó)內(nèi)地首家A股上市公司成功在香港上市。股票代碼: 000063,股票簡(jiǎn)稱:中興通訊。至今公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好。

甘肅蘭光科技股份有限公司1998年8月31日向甘肅省工商行政管理局申請(qǐng)工商部門注冊(cè)登記成立,其母公司系蘭光經(jīng)濟(jì)發(fā)展公司,母公司之控股股東為蘭光電子集團(tuán)有限公司,蘭光電子集團(tuán)有限公司系甘肅省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)全資擁有的國(guó)有獨(dú)資公司。該公司于2000年6月22號(hào)上市,股票代碼:000981,股票簡(jiǎn)稱:S*ST蘭光。于2009年3月3日暫停上市。

(一)總體分析

為了說明財(cái)務(wù)分析在證券投資中的應(yīng)用,現(xiàn)利用兩企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

兩財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表1所示(摘自新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng))。

根據(jù)表1可以看到,業(yè)績(jī)比較好的中興通訊在金融危機(jī)的大環(huán)境下還是保持了很好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),在2008年凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率還有所增加,說明了該公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力與發(fā)展前景還是很光明的。但在2008年,該公司的償債能力與營(yíng)運(yùn)能力還是有所下降的?，F(xiàn)已暫停上市的蘭光科技2007年和2008年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化幅度都相當(dāng)大,特別是2008年的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率。分析其原因,一方面是由于公司經(jīng)營(yíng)狀況一直沒有得到良好的改善而導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步惡化;另一方面,是由于受到金融危機(jī)的影響與沖擊而使公司沒有很好的應(yīng)對(duì)對(duì)策。

(二)各指標(biāo)具體分析

根據(jù)表1的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù),計(jì)算出兩企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)比率,用以分析說明企業(yè)的綜合能力。兩企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)比率變動(dòng)數(shù)據(jù)如表2所示:

1.盈力能力

中興通訊盈力能力是逐年上升的。2006―2008年,凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、每股收益變動(dòng)幅度不大,相對(duì)穩(wěn)定。2008年與2007年相比,凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益的變動(dòng)率有所下降,但凈利潤(rùn)率的變動(dòng)率有所上升。這就給投資者一個(gè)很好的信號(hào),說明該公司仍有較好的盈力能力,該股票仍有良好的發(fā)展空間,是非常有投資潛力的。

蘭光科技的盈力能力是逐年下降的。2006―2008年,凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、每股收益發(fā)生了較大的改變,2008年與2007年相比,變動(dòng)率分別達(dá)到589.5%、161.15%、241.58%、108.96%。變動(dòng)比率都是負(fù)變動(dòng),變動(dòng)幅度較大。蘭光科技的盈力能力完全不能達(dá)到投資者的要求,對(duì)它的股票投資是完全沒有必要的。

2.償債能力

蘭光科技和中興通訊的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率從2006年到2008年都是逐年下降的,中興通訊變動(dòng)幅度是逐步縮小的,分別從-20.65%～-2.74%、-24.53%～-6.67%。蘭光科技的下降幅度是逐步擴(kuò)大的,分別從-12.97%～-39.13%、-13.04%～41.43%;蘭光科技和中興通訊的資產(chǎn)負(fù)債比率從2006年到2008年都是逐年上升的,蘭光科技的上升幅度是0.65%～64.26%,中興通訊上升幅度是18.49%～4.55%。從以上分析可以看出,不管是短期償債能力還是長(zhǎng)期償債能力,蘭光科技的償債能力是不斷削弱的,而中興通訊的償債能力是不斷增強(qiáng)的。這說明了中興通訊的基礎(chǔ)更堅(jiān)固、更值得投資。

3.營(yíng)運(yùn)能力

中興通訊存貨周轉(zhuǎn)率是逐年下降的,下降幅度從-1.57%～-27.39%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)是不規(guī)律的。蘭光科技存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是逐年下降的。下降幅度分別從-19.05%～-21.18%,-50%～-30%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是逐年上升的,上升幅度從29 .11%～39.79%。蘭光科技與中興通訊相比,它的營(yíng)運(yùn)能力較弱。

(三)影響因素分析

通過對(duì)中興和蘭光綜合能力的分析,將進(jìn)一步分析影響財(cái)務(wù)指標(biāo)的因素。兩企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表3所示:

1.中興科技

通過以上分析可以看出,中興科技的盈利能力是逐年上升的,那么影響上升的主要因素又是什么?是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、所有者權(quán)益和凈利潤(rùn)共同作用的結(jié)果,其中,2007年、2008年凈利潤(rùn)的變動(dòng)比率分別為:55.09%、32.59%;收入的變動(dòng)比率分別分:51%、27.36%;所有者權(quán)益的變動(dòng)比率分別為:13.66%、17.4%?？芍?凈利潤(rùn)率對(duì)盈利能力的影響更大。雖然中興科技的償債能力是逐年下降的,但下降的幅度是不斷縮小的。由于總資產(chǎn)和所有者權(quán)益是影響償債能力的主要因素,那么哪一個(gè)對(duì)其的影響更大?2007年和2008年總資產(chǎn)的變動(dòng)比率分別為:51.15%、29.85%;所有者權(quán)益的變動(dòng)比率分別為:13.66%、17.4%。可知,總資產(chǎn)對(duì)償債能力的影響更大。

2.蘭光科技

相對(duì)于蘭光科技而言,蘭光科技的盈利能力和償債能力都是逐年下降的,那么影響它們下降的主要因素又是什么?由上表可知,是由于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、所有者權(quán)益、資產(chǎn)和凈利潤(rùn)共同作用的結(jié)果,但在2007年的變動(dòng)比率中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的影響更大,其變動(dòng)比率為-53.41%;而凈利潤(rùn)、所有者權(quán)益和資產(chǎn)的變動(dòng)比率分別為-33.9%、-20.98%和-13.7%。在2008年的變動(dòng)比率中凈利潤(rùn)的影響更大,其變動(dòng)比率為108.27%;而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、所有者權(quán)益和資產(chǎn)的變動(dòng)比率分別為-39.03%、-70.19%和-24.02%?？芍?凈利潤(rùn)和所有者權(quán)益對(duì)盈力和償債能力的影響更大。

三、結(jié)論

通過以上的分析,財(cái)務(wù)分析對(duì)現(xiàn)有的和潛在的投資者的投資決策很重要。財(cái)務(wù)分析作為一種常用的分析工具,可以幫助投資者、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者及其他利益相關(guān)者了解和把握上市公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等情況,可以在一定程度上揭示上市公司的發(fā)展?jié)摿?使投資者作出對(duì)其自身利益有利的決策,使證券市場(chǎng)良性循環(huán),促進(jìn)其健康、持續(xù)的發(fā)展。

我國(guó)現(xiàn)行的資本市場(chǎng)還不規(guī)范和不完善,各項(xiàng)制度不健全,中國(guó)股市在很大程度上是“政策市”和“投機(jī)市”,而且我國(guó)股票投資者主要是大量的個(gè)體股民或散戶,缺乏大的機(jī)構(gòu)投資者,個(gè)體股民或個(gè)體投資者出于專業(yè)知識(shí)水平、分析成本費(fèi)用等限制,無法將財(cái)務(wù)報(bào)表分析特別是跟蹤分析納入自己的投資決策中。投資者應(yīng)牢固樹立理性投資觀念,自覺學(xué)習(xí)和掌握財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法和技術(shù),把財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基礎(chǔ)分析方法和技術(shù)分析方法結(jié)合起來,通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析,并將其應(yīng)用于投資中,這樣才能使其在股海中立于不敗之地。

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Apply of Financial Analysis in Security Investment

(Harbin University of commerce,Harbin 150028,,China)

HOU Xue-jun,GAO Li

第6篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文

將水資源、氣候變化、清潔能源等人類共同關(guān)注的主題轉(zhuǎn)化為投資產(chǎn)品，Reto Ringger相信，這樣的事業(yè)一定是可持續(xù)的。他認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)在未來三至五年，3％－5％的金融資產(chǎn)也將投資到與可持續(xù)發(fā)展有關(guān)的各種主題基金中來，如水資源基金、清潔能源基金、氣候變化基金等。

Ringger的身份是SAM可持續(xù)資產(chǎn)管理公司的首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人。總部位于瑞士蘇黎世的SAM可持續(xù)資產(chǎn)管理公司（下稱SAM），專門從事可持續(xù)證券投資，其客戶包括銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和私人投資者。2006年12月，資產(chǎn)管理規(guī)模逾2000億美元的荷寶基金集團(tuán)（ROBECO）收購(gòu)了SAM公司64％的股權(quán)，成為其控股股東，但仍然保留SAM的獨(dú)立運(yùn)作地位。

「可持續(xù)元素進(jìn)入金融市場(chǎng)

“1995年，在我30歲的時(shí)候，我創(chuàng)建了SAM，當(dāng)時(shí)我在投資界從事收購(gòu)兼并以及環(huán)境項(xiàng)目。我當(dāng)時(shí)就想，是否可以將可持續(xù)發(fā)展和金融產(chǎn)品相結(jié)合。我把我的設(shè)想寫成一個(gè)商業(yè)計(jì)劃書，不久，三家保險(xiǎn)公司表示，愿意出資投資我的第一個(gè)投資基金。”Ringger在電話中向記者娓娓道來。

1999年，SAM與道瓊斯公司合作編輯可持續(xù)道瓊斯指數(shù)?！耙?yàn)槲覀冋J(rèn)識(shí)到有必要向投資者解釋我們投資的根據(jù)在哪里?？沙掷m(xù)道瓊斯指數(shù)幫助我們了解影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的因素?！彼f。

作為該領(lǐng)域的第一個(gè)指數(shù)，可持續(xù)道瓊斯指數(shù)可通過對(duì)全球2000個(gè)領(lǐng)先企業(yè)的調(diào)查，從中發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的主要問題，以及企業(yè)面對(duì)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。

他介紹說，10年前，可持續(xù)發(fā)展仍舊是一個(gè)邊緣的市場(chǎng)，但瑞士的股票投資者已經(jīng)認(rèn)識(shí)到氣候變化對(duì)未來企業(yè)股票的巨大影響。

從2000年開始，SAM發(fā)展了包括氣候基金、清潔能源基金、水資源基金等主題基金。“當(dāng)時(shí)，主題基金正開始成為一種新的投資熱點(diǎn)，尤其吸引高端的個(gè)人投資者，而機(jī)構(gòu)投資者還是比較少。”Ringger先生表示，機(jī)構(gòu)投資者普遍感到水資源、清潔能源、氣候等主題基金很難放到合適的投資組合中。有些機(jī)構(gòu)把它放到結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的組合中，有些放到商品的組合中。

同時(shí)，SAM在2000年設(shè)立PE（私人股權(quán)投資）業(yè)務(wù)部門。目前，資產(chǎn)募集規(guī)模逾20億歐元，投資者主要是海外的高端客戶類型的私人投資者和部分機(jī)構(gòu)投資者。

Ringger認(rèn)為，“金融市場(chǎng)需要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品，讓資本市場(chǎng)來協(xié)助解決全球變暖、碳排放、水質(zhì)污染、資源短缺等人類共同問題?！?/p>

「識(shí)別可持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)下的企業(yè)

SAM通過系統(tǒng)化的研究來識(shí)別符合可持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)的成功企業(yè)，并認(rèn)為可持續(xù)程度高的企業(yè)將為投資者帶來更好的可持續(xù)的股票收益。“我們相信可持續(xù)對(duì)于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力有很大的影響?！盧ingger告訴《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者。

至今，SAM已經(jīng)推出了包括Dow Jones Sustainability Indexes和STOXX Sustainability Index在內(nèi)的一系列可持續(xù)指數(shù)，來跟蹤可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)的表現(xiàn)?！癝AM能夠提供的價(jià)值就在于量化可持續(xù)因素對(duì)于企業(yè)股票價(jià)值的影響?！?/p>

SAM在2500家全球最大的企業(yè)中，選擇了最好的10％，即200－300家企業(yè)納入可持續(xù)道瓊斯指數(shù)?？沙掷m(xù)道瓊斯指數(shù)建立時(shí)使用的2000多份調(diào)查問卷，涵蓋了宏觀經(jīng)濟(jì)分析、公司治理分析、環(huán)境分析三大部分，共設(shè)計(jì)了涉及57個(gè)不同領(lǐng)域的57種問卷。他透露，后來SAM為每一家參與調(diào)查的企業(yè)制作了一份三頁的標(biāo)準(zhǔn)化報(bào)告，其中參照了他們的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者、所處產(chǎn)業(yè)以及最佳可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)均來自SAM從1999年建立起來的可持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)庫(kù)。

可持續(xù)道瓊斯指數(shù)是SAM的企業(yè)可持續(xù)性分析的結(jié)果?！皟烧叩暮诵木呛Y選、評(píng)估、重點(diǎn)分析?！?/p>

篩選就是識(shí)別出符合條件的一個(gè)企業(yè)集群；評(píng)估是對(duì)影響可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境因素，作出詳細(xì)的分析；最后，重點(diǎn)分析每一個(gè)因素，并給出一個(gè)權(quán)重。投資分析師將會(huì)使用由這些權(quán)重組成的模型，來分析股票價(jià)值。

“比如，一家公司的碳排放量很高，分析師給它一個(gè)權(quán)重，一個(gè)價(jià)格，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)碳排放在未來的3－5年會(huì)產(chǎn)生一定的企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，從而影響企業(yè)的利潤(rùn)?！?/p>

他認(rèn)為，SAM的投資理論就是基于對(duì)機(jī)會(huì)因素和風(fēng)險(xiǎn)因素的分析?！拔覀兘o每一個(gè)產(chǎn)業(yè)都識(shí)別可持續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)因素，并且給這些因素定義標(biāo)準(zhǔn)，然后對(duì)標(biāo)準(zhǔn)作出分析。我們給每一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)一個(gè)權(quán)重，分析師需要識(shí)別一只股票是否符合這一模型來決定買賣?！睋碛屑s80人的SAM公司有一支25人的投資團(tuán)隊(duì)。

同時(shí)，SAM通過全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)來了解各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的宏觀趨勢(shì)?！氨热?，水資源領(lǐng)域，我們與一個(gè)外部的顧問團(tuán)隊(duì)每年兩次交換對(duì)于宏觀趨勢(shì)的發(fā)現(xiàn)和評(píng)估?！?/p>

「中國(guó)布局

隨著中國(guó)政府提倡可持續(xù)發(fā)展的科學(xué)發(fā)展觀以及新的能源政策的出臺(tái)，投資市場(chǎng)顯然已經(jīng)意識(shí)到政策的導(dǎo)向?qū)?dòng)新能源、新材料以及環(huán)保型企業(yè)股票的上漲。

談及中國(guó)的發(fā)展前景，Ringger頗為興奮?！霸跉W洲市場(chǎng)，資產(chǎn)配置的1％－2％投資于可持續(xù)發(fā)展，但是很快就會(huì)是3％－5％。而我認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)在未來的3至5年，3％－5％的資產(chǎn)也將投資到可持續(xù)發(fā)展中?！?/p>

Ringger表示，在SAM的發(fā)展中，家族基金（指私人財(cái)富的投資基金）是首先接受可持續(xù)發(fā)展概念，并相信它將成為主流的客戶。他透露，經(jīng)過多年在歐洲市場(chǎng)的發(fā)展，目前在歐洲，SAM擁有更多的機(jī)構(gòu)投資者；在亞洲市場(chǎng)，則是更多的家族基金和高端的個(gè)人投資者?！伴L(zhǎng)于研究的SAM公司需要對(duì)中國(guó)市場(chǎng)作合適的分析，因?yàn)榭沙掷m(xù)發(fā)展在地區(qū)之間非常不同?！?/p>

Ringger透露，目前在中國(guó)計(jì)劃以荷寶基金管理公司為平臺(tái)，通過其在上海的代表處及香港的地區(qū)總部，來研究市場(chǎng)及推廣發(fā)行產(chǎn)品，同時(shí)，探尋與本地銀行合作的機(jī)會(huì)，推出一些諸如水資源基金、清潔能源基金、氣候變化基金等類產(chǎn)品?！拔覀兿Ｍ麑ふ业暮献骰锇椋軌蛱峁┩ㄏ蚴袌?chǎng)和客戶的發(fā)行渠道，還有重要的一點(diǎn)就是長(zhǎng)期的合作承諾。”

2007年6月，荷寶基金集團(tuán)在上海設(shè)立辦事處，SAM希望借此開拓中國(guó)市場(chǎng)。

SAM在歐洲的長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)以及目前在亞洲幾次合作均顯示，與大型銀行合作是一個(gè)雙贏交易?！拔覀兛梢蕴峁┩顿Y經(jīng)驗(yàn)和回報(bào)，銀行可以提供客戶和發(fā)行渠道?！盧ingger表示。“雖然發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者需要一定的時(shí)間，但是兩三年之后，他們會(huì)需要我們的產(chǎn)品，所以現(xiàn)在和他們建立關(guān)系很重要。”

荷寶基金集團(tuán)駐上海首席代表陸敏在接受《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者采訪時(shí)說，ROBECO投資產(chǎn)品主要是投資于全球二級(jí)市場(chǎng)股票及債券的共同基金及專戶理財(cái)（機(jī)構(gòu)和高端個(gè)人），以及包括PE基金中基金（Fund of Funds）、對(duì)沖基金 (Hedge Fund) 在內(nèi)的另類投資產(chǎn)品。

2000年設(shè)立的PE(私人股權(quán)投資)業(yè)務(wù)部門，目前資產(chǎn)募集規(guī)模逾20億歐元，投資者主要是海外的高端客戶類型的私人投資者以及一些機(jī)構(gòu)投資者。在投資私募股權(quán)基金方面，ROBECO投資PE基金的基金?！白罱Ｍ饽技?億美元，其中4000萬美元投資一家設(shè)立在北京的中國(guó)環(huán)保基金，”陸敏說，“其余投資也都是圍繞可持續(xù)發(fā)展的概念即清潔技術(shù)（Clean Tech）?！?/p>

進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，Ringger表示，最大的障礙就是需要了解中國(guó)投資者需要哪種類型的產(chǎn)品和提供這些相應(yīng)的產(chǎn)品。其次就是對(duì)于外國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)的各種法律和管理辦法的把握。第三，需要將SAM的可持續(xù)基金的投資配置理念，努力向國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)溝通。

“我要告訴中國(guó)投資者，可持續(xù)投資將引領(lǐng)未來幾十年投資界。SAM有能力通過我們多年來積累的數(shù)據(jù)庫(kù)將這一趨勢(shì)轉(zhuǎn)換為良好的投資表現(xiàn)和回報(bào)?！憋@然，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于SAM非常重要，Ringger透露，將在2008年通過荷寶基金在中國(guó)派駐更多的雇員?！?/p>

案例：SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金

投資設(shè)想

SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金，在全球范圍內(nèi)投資于那些提供水資源產(chǎn)業(yè)整個(gè)價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的公司。

投資領(lǐng)域

本基金把四個(gè)有吸引力的投資集群作為其目標(biāo)：

水的配送和管理――此分行業(yè)中的公司在諸如有效的水配送及管理領(lǐng)域中扮演了關(guān)鍵的角色。

廣泛的水處理――現(xiàn)在有超過十億人無法獲得安全的飲用水。這一投資集群包括了那些在水處理、飲用水凈化和海水淡化領(lǐng)域起關(guān)鍵作用的公司。

水的需求效能――這一投資集群包括那些提供用于當(dāng)?shù)厮幚怼⑺?jì)量和提高消費(fèi)者的水使用效率的產(chǎn)品的公司。

水和食品――由于大約70％左右的水用于農(nóng)業(yè)，因而使用更有效的灌溉技術(shù)和方法可以節(jié)約大量的水并降低成本。

投資流程

SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金采用結(jié)構(gòu)化投資流程，其目標(biāo)在于：投資于那些處于水產(chǎn)業(yè)整個(gè)價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，并在整個(gè)國(guó)際證券市場(chǎng)最具吸引力的公司。這一過程的第一步就是要進(jìn)行一次宏觀經(jīng)濟(jì)分析，找出那些對(duì)水資源產(chǎn)業(yè)具有重要影響的趨勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，識(shí)別出所有與投資主題明確相關(guān)并可從主流趨勢(shì)和發(fā)展中最為受益的公司。通過系統(tǒng)分析及運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，對(duì)財(cái)務(wù)狀況和可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)作出定量分析，SAM 將評(píng)估各個(gè)公司的投資和增長(zhǎng)潛力具有的絕對(duì)吸引力和相對(duì)吸引力。然后，在考慮了風(fēng)險(xiǎn)方面的指標(biāo)后，確定投資組合。

風(fēng)險(xiǎn)管理

第7篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文

一、文獻(xiàn)綜述

自奎因（Quinn，1997）通過研究得出資本賬戶開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用后，關(guān)于資本項(xiàng)目開放、證券市場(chǎng)開放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究文獻(xiàn)大量涌現(xiàn)。

綜合來看，資本賬戶開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用仍然存在一定的爭(zhēng)議（孟憲強(qiáng)和溫振華，2010），而大多數(shù)研究均認(rèn)為證券市場(chǎng)開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正向的作用。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者們又分別采用宏觀數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步考察了金融發(fā)展水平對(duì)證券市場(chǎng)開放效應(yīng)的影響?？巳R因和奧利維（Klein和Olivei，1999）對(duì)67個(gè)工業(yè)化和非工業(yè)化國(guó)家分別進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在工業(yè)化國(guó)家中資本項(xiàng)目開放能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，非工業(yè)化國(guó)家則不然。同時(shí)，論文還首次關(guān)注了金融深化對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，認(rèn)為資本項(xiàng)目開放能夠促進(jìn)OECD國(guó)家的金融深化，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。加林多、亞歷杭德羅和奧托涅斯（Galindo、Alejandro和Ordo觡ez1，2002）認(rèn)為金融開放能夠推動(dòng)金融部門發(fā)展，進(jìn)而提升企業(yè)融資效率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。愛迪生等（Edison等，2002）通過對(duì)57個(gè)國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn)，在引入控制變量后（金融發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、居民教育程度和宏觀經(jīng)濟(jì)政策變量），并不能夠證明在給定經(jīng)濟(jì)水平、教育水平、法律和秩序水平、腐敗程度下國(guó)際金融一體化（IFI）能夠顯著地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是國(guó)際金融一體化卻與實(shí)際人均GDP、教育水平、銀行業(yè)發(fā)展程度和證券市場(chǎng)發(fā)展、低水平的政府腐敗呈現(xiàn)積極關(guān)系。貝克特、哈維和倫德布拉德（Bekaert、Harvey和Lundblad，2005）通過95個(gè)國(guó)家的大樣本宏觀數(shù)據(jù)得出了金融發(fā)展水平對(duì)證券市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)有積極的影響。克萊因和奧立維（2008）分別對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家（1986—1995年）和發(fā)展中國(guó)家（1975—1995年）的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在發(fā)達(dá)國(guó)家，資本項(xiàng)目開放能夠顯著促進(jìn)該國(guó)的金融深化，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。發(fā)展中國(guó)家由于缺乏完善的制度和宏觀政策，資本項(xiàng)目開放的效果不是很明顯。伽瑪（Gamra，2009）通過對(duì)6個(gè)東亞國(guó)家1980—2002年的數(shù)據(jù)分析得出：金融開放的效果與金融開放的水平和結(jié)構(gòu)有關(guān)，適中的金融開放水平和結(jié)構(gòu)會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來積極的影響。采用產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的研究也得出了類似的結(jié)論，萬內(nèi)斯基（Vanassche，2004）通過對(duì)45個(gè)國(guó)家細(xì)分產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)研究，進(jìn)一步延伸了克萊因和奧立維（1999）的研究結(jié)論，不僅僅在OECD這樣的工業(yè)化國(guó)家，在發(fā)展中國(guó)家金融一體化同樣也能推動(dòng)金融發(fā)展水平，從而帶來各細(xì)分產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，并且這一作用在外部依賴性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)中更為明顯。古普塔和袁（Gupta和Yuan，2009）依據(jù)31個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家27個(gè)產(chǎn)業(yè)的面板數(shù)據(jù)分析了股票市場(chǎng)開放對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)率、企業(yè)數(shù)量和規(guī)模、單位企業(yè)投資增長(zhǎng)率的影響，并檢驗(yàn)了金融配置效率對(duì)這一作用的影響，結(jié)論顯示股票市場(chǎng)開放可以有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)，并且配置效率高的國(guó)家，股票市場(chǎng)開放更能提升產(chǎn)值增長(zhǎng)率和新建企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)率。

綜上，文獻(xiàn)達(dá)成了一定的共識(shí)，即金融發(fā)展水平能夠強(qiáng)化證券市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，或者證券市場(chǎng)開放能夠促進(jìn)金融發(fā)展進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但是文獻(xiàn)中也存在一些不完善的地方，影響了結(jié)論的可接受性：一是對(duì)于證券市場(chǎng)開放度變量，現(xiàn)有的文獻(xiàn)一般采用簡(jiǎn)單的二項(xiàng)變量及其變形，即開放前年份取0、開放后年份含開放當(dāng)年取1，或者按照開放的年數(shù)除以總年數(shù)的比值來描述開放程度，還有采用主觀評(píng)分指標(biāo)來刻畫證券市場(chǎng)開放度，此類指標(biāo)對(duì)證券市場(chǎng)開放水平的測(cè)度是粗糙的，例如印度和中國(guó)在證券市場(chǎng)開放過程都選取了漸進(jìn)式的開放方式，而實(shí)證文獻(xiàn)采用單純的二項(xiàng)變量無法準(zhǔn)確描述這一過程。二是現(xiàn)有文獻(xiàn)在選擇樣本國(guó)家時(shí)往往排除了中國(guó)等金磚國(guó)家，因?yàn)樵讷@取有關(guān)證券市場(chǎng)開放度數(shù)據(jù)方面存在困難，而金磚國(guó)家恰恰在世界經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色。三是現(xiàn)有文獻(xiàn)樣本的時(shí)間跨度大部分截止于2000年之前，而金磚國(guó)家特別是印度和中國(guó)2000年以后仍然在不斷地開放其證券市場(chǎng)，截止到2000年的樣本顯然無法進(jìn)行準(zhǔn)確的檢驗(yàn)。

二、理論模型

本文從擴(kuò)展的帶有物質(zhì)資本和人力資本的索洛—斯旺模型出發(fā)，借鑒克萊因（2005）對(duì)這一模型添加制度變量的思路，在經(jīng)典的索洛—斯旺模型中添加了金融發(fā)展水平變量，進(jìn)而從理論模型角度探討了金融發(fā)展水平在開放經(jīng)濟(jì)條件下對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

（一）基本模型

模型中包含兩種形式的資本K和H。這一思想來源于巴羅、曼丘和馬?。˙arro、Mankiw和Sala-i-M-artin，1995）構(gòu)造的增長(zhǎng)模型，K代表實(shí)物資本，這類資本在國(guó)際借貸發(fā)生時(shí)能夠充當(dāng)?shù)盅浩?，進(jìn)而可以完全由國(guó)際資本補(bǔ)充而來。H代表人力資本，由于在國(guó)際借貸中無法用未來的工資充當(dāng)?shù)盅浩穪慝@取借貸資金，因此H表示無法充當(dāng)?shù)盅浩?，只能由?guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化而來的資本。在封閉狀態(tài)下，二者沒有區(qū)別，然而在經(jīng)濟(jì)開放的情況下則會(huì)有較大區(qū)別。

引入K和H后，索洛模型的生產(chǎn)函數(shù)變?yōu)椋浩渲?，E代表勞動(dòng)的效率，L代表勞動(dòng)力的數(shù)量，和均為（0，1）之間的參數(shù)，且。定義，，。（1）式兩端同時(shí)除以，生產(chǎn)函數(shù)可轉(zhuǎn)化為：在宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架中，資本k由儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化而來，而金融發(fā)展水平會(huì)影響儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的水平。因此引入金融發(fā)展水平函數(shù)來描述這種影響，記為，函數(shù)中，且，表示金融發(fā)展水平，值越大代表金融發(fā)展水平越高，進(jìn)而可以使得儲(chǔ)蓄更大比例地轉(zhuǎn)化為資本。根據(jù)索洛模型，可以得到k和h的積累方程：（3）和（4）式中和分別為產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為K和H兩種資本的比例，是兩種資本的折舊速率，，，即和分別表示勞動(dòng)和技術(shù)的增長(zhǎng)率，、、表示變量對(duì)時(shí)間t的導(dǎo)數(shù)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)態(tài)的時(shí)候，即，，由（3）和（4）式可以反解出穩(wěn)態(tài)時(shí)的和，記為和：將和帶入生產(chǎn)函數(shù)（2）式，即可求出封閉狀態(tài)下穩(wěn)態(tài)時(shí)的產(chǎn)出。

（二）封閉狀態(tài)下的產(chǎn)出增長(zhǎng)率

由生產(chǎn)函數(shù)出發(fā)，對(duì)（2）式兩邊求自然對(duì)數(shù)，并對(duì)時(shí)間t求導(dǎo)可得：其中表示變量對(duì)時(shí)間t的導(dǎo)數(shù)。將（3）、（4）帶入上式可得：對(duì)上式運(yùn)用泰勒展開式在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)處（）進(jìn)行一階泰勒展開，得出封閉狀態(tài)下的產(chǎn)出增長(zhǎng)率在穩(wěn)態(tài)水平附近的近似解：

（三）實(shí)際開放狀態(tài)下的產(chǎn)出與增長(zhǎng)根據(jù)

K和H的定義，由于在實(shí)際開放狀態(tài)下人均資本k可由國(guó)際資本補(bǔ)充，因此k將由均衡條件（邊際收益等于邊際成本）決定，即k的邊際產(chǎn)出等于資本成本。k的邊際收益是k的邊際產(chǎn)出減去其折舊，資本成本是國(guó)際均衡利率，由此可得，，并可解出經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)時(shí)的，H由于只能通過國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化而來，因此經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)時(shí)的與封閉狀態(tài)相同，即。將和帶入生產(chǎn)函數(shù)（2）式，即可求出實(shí)際開放狀態(tài)下穩(wěn)態(tài)時(shí)的產(chǎn)出。根據(jù)（8）式的推導(dǎo)思路可以得出實(shí)際開放狀態(tài)下產(chǎn)出增長(zhǎng)率在穩(wěn)態(tài)水平附近的近似解：

（四）關(guān)于模型的討論

1.封閉狀態(tài)和開放狀態(tài)下收斂速度的對(duì)比。根據(jù)（9）和（10）式可以得到封閉狀態(tài)和開放狀態(tài)下經(jīng)濟(jì)向穩(wěn)態(tài)水平收斂的速度分別為：封閉狀態(tài)：開放狀態(tài)：由于，可知開放狀態(tài)下經(jīng)濟(jì)收斂的速度要快于封閉狀態(tài)下，因此，證券市場(chǎng)開放狀態(tài)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度要快于證券市場(chǎng)沒有開放的狀態(tài)。

2.開放狀態(tài)下金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。討論開放狀態(tài)下金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響需要先求得：由（11）式可知，由此，較高的金融發(fā)展水平將會(huì)增強(qiáng)證券市場(chǎng)開放對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。

三、金融發(fā)展水平對(duì)證券市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的實(shí)證分析

（一）實(shí)證模型

根據(jù)（10）式，其中為長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)產(chǎn)出水平，在相關(guān)實(shí)證研究中，一般用決定經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期水平的控制變量的線性組合表示，由這些控制變量決定經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)水平。添加了證券市場(chǎng)開放度變量和金融發(fā)展水平變量，由此（10）式可轉(zhuǎn)化為實(shí)證研究所用的計(jì)量模型：其中，，y為實(shí)際人均GDP。包含經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期水平的決定變量①，本文選用了政府開支/GDP（記為GOV）、人口增長(zhǎng)率（記為POP）、預(yù)期壽命（記為L(zhǎng)IFE）、投資率（記為INVEST）、進(jìn)出口占GDP比重（TRADE）、FDI占GDP比重（記為FDI）。是實(shí)際人均GDP的初始值，OECDgrowth是代表世界經(jīng)濟(jì)周期的變量，方程中引入該變量是為了控制世界經(jīng)濟(jì)的影響。式中和分別代表金融發(fā)展水平低于金磚國(guó)家金融發(fā)展水平均值國(guó)家的證券市場(chǎng)開放度和高于均值國(guó)家的證券市場(chǎng)開放度。表示金融發(fā)展水平。本文選取了私人信貸占GDP的比重和股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)變量分別代表銀行業(yè)發(fā)展水平和證券市場(chǎng)發(fā)展水平。

（二）數(shù)據(jù)說明及來源

1.證券市場(chǎng)開放度。AREAER評(píng)分指標(biāo)來源于國(guó)際貨幣基金組織（IMF）。參照IMF各期《匯兌安排和匯兌限制》有關(guān)資本賬戶11個(gè)大項(xiàng)中與證券市場(chǎng)開放有關(guān)的4個(gè)子項(xiàng)匯兌限制的描述，并根據(jù)其每年的變化程度按照預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)給予打分，最終匯總得出證券市場(chǎng)開放度分值。選擇的4個(gè)子項(xiàng)分別是：股票市場(chǎng)（Sharesorothersecuritiesofaparticipatingnature）、債券市場(chǎng)（Bondsorotherdebtsecurities）、共同投資證券（Oncollectiveinvestmentsecurities）、金融衍生品市場(chǎng)（Derivativesandotherinstruments）。每一子項(xiàng)流入和流出的計(jì)分范圍分別為0—1。計(jì)分標(biāo)準(zhǔn)：計(jì)分起始年份選擇為官方開放日期的前一年，前一年4個(gè)子項(xiàng)均按照0分計(jì)分，此后根據(jù)《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》對(duì)每一項(xiàng)交易管制法規(guī)的具體描述，按照其變化的程度給予打分，如果限制相對(duì)上一年放松，則加分，反之則減分，具體加減分的標(biāo)準(zhǔn)為：特別重大政策調(diào)整加減1分，重大政策調(diào)整加減0.5分，一般政策調(diào)整或者涉及數(shù)量和寬嚴(yán)變化的政策調(diào)整加減0.25分，涉及投資限額頻繁調(diào)整的政策變化根據(jù)其變化幅度和頻率分別計(jì)0.1或者0.05分。最終得分由4個(gè)子項(xiàng)得分匯總除以4得到。證券市場(chǎng)開放強(qiáng)度指標(biāo)（EW指標(biāo)）②：來源于標(biāo)普公司。將IFCI指數(shù)的市值與IFCG指數(shù)的市值相除得到，0代表完全封閉，1代表完全開放。實(shí)際資本流動(dòng)凈額指標(biāo)（Netflow指標(biāo)）：來源于國(guó)際貨幣基金組織BOP數(shù)據(jù)庫(kù)。一國(guó)每年的國(guó)際收支平衡表資產(chǎn)的凈額（貸方-借方）表示一國(guó)該年對(duì)外證券投資的凈變動(dòng)額，同理負(fù)債的凈額表示該年外國(guó)對(duì)本國(guó)的證券投資的凈變動(dòng)額。本文選用證券負(fù)債凈額的絕對(duì)值/GDP表示證券市場(chǎng)開放度。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)變量。實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率由年度實(shí)際人均GDP計(jì)算而來。初始實(shí)際人均GDP由前一年度實(shí)際人均GDP取自然對(duì)數(shù)計(jì)算而來。政府開支/GDP由年度各國(guó)政府開支數(shù)據(jù)除以GDP數(shù)據(jù)得來，用以粗略反映各國(guó)政府行為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。人口增長(zhǎng)率表示各國(guó)年度人口增長(zhǎng)率。預(yù)期壽命表示各國(guó)年度新生兒的預(yù)期壽命。中學(xué)入學(xué)率表示各國(guó)中學(xué)入學(xué)人數(shù)與適齡人口數(shù)比例。OECD經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率表示高收入OECD成員國(guó)的平均實(shí)際人均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，以上數(shù)據(jù)來源于世界銀行。投資率表示各國(guó)年度投資額占GDP的比重。進(jìn)出口占GDP比重由各國(guó)年度貨物與服務(wù)的進(jìn)出口貿(mào)易額總和除以GDP計(jì)算而來。FDI占GDP比重由各國(guó)年度FDI凈流入和凈流出總和除以GDP計(jì)算而來，以上數(shù)據(jù)來源于IMF。

3.金融發(fā)展水平變量。（1）私人信貸占GDP比重。私人信貸包括商業(yè)貸款、購(gòu)買非股權(quán)類的金融工具（比如債券）、貿(mào)易信貸等等。（2）股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率表示股票市場(chǎng)交易量占總市值的比重。以上數(shù)據(jù)來源于世界銀行。

（三）樣本及計(jì)量方法

本文選擇巴西、中國(guó)、印度和南非的樣本進(jìn)行了檢驗(yàn)，因?yàn)槎砹_斯的各變量數(shù)據(jù)在1998年之前是不同程度缺失的，因此予以剔除，（12）式中參照貝克特、哈維和倫德布拉德（2005）的研究選擇了k=3，以便更好度量證券市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，同樣的OECD增長(zhǎng)率也取了3年的平均值，時(shí)間跨度選擇為1990—2008年，因?yàn)樗袊?guó)家均是在1990年后逐步開放了本國(guó)的證券市場(chǎng)。面板分析選擇了固定效應(yīng)，回歸方法選擇了截面似無關(guān)（Cross-sectionSUR）廣義最小二乘法，加權(quán)方法為截面似無關(guān)，來修正截面異方差性和同期相關(guān)性。估計(jì)完成后，對(duì)和的系數(shù)進(jìn)行兩者是否有顯著差異的Wald檢驗(yàn)。

（四）實(shí)證結(jié)果與分析

1.銀行業(yè)發(fā)展水平與證券市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。

表1給出的是用巴西、中國(guó)、印度和南非的樣本對(duì)方程（12）的估計(jì)結(jié)果。（1）—（3）列報(bào)告的是將銀行業(yè)發(fā)展水平納入回歸方程，同時(shí)證券市場(chǎng)開放度分別使用EW開放度、AREAER開放度、實(shí)際證券資本流動(dòng)凈額開放度時(shí)的估計(jì)量。各模型的F統(tǒng)計(jì)量均在1%水平上顯著，固定效應(yīng)的似然比檢驗(yàn)均在1%的水平上顯著，模型的Adjusted-R2均在90%以上，因此估計(jì)結(jié)果是可信的。估計(jì)的情況表明，在不同的證券市場(chǎng)開放度度量指標(biāo)下，證券市場(chǎng)開放度的系數(shù)均顯著為正，可以得出證券市場(chǎng)開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正面作用的判斷，然而銀行業(yè)發(fā)展水平高的國(guó)家的證券市場(chǎng)開放度的系數(shù)和銀行業(yè)發(fā)展水平低的國(guó)家的系數(shù)并沒能通過wald檢驗(yàn)，說明銀行業(yè)發(fā)展水平對(duì)金磚國(guó)家證券市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)并沒有造成顯著差異。從其他變量來看，所有回歸方程中滯后一期實(shí)際人均GDP對(duì)數(shù)前的系數(shù)均為負(fù)且顯著，說明樣本國(guó)家的經(jīng)濟(jì)存在條件收斂趨勢(shì)。人口增長(zhǎng)率和人均壽命的系數(shù)全部顯著，這與貝克特、哈維和倫德布拉德（2005）的研究結(jié)論相同，說明了人口增長(zhǎng)速度的增加并不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)人均壽命的增加，提高了勞動(dòng)的投入，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政府開支的系數(shù)不顯著，說明政府開支對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并無太大影響。進(jìn)出口的系數(shù)全部顯著為正，說明貿(mào)易開放的水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，同時(shí)也說明將其作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)水平的決定變量是合適的。投資率和FDI的系數(shù)部分顯著，說明將其作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)水平的決定變量納入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究中是值得討論的。OECD國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的系數(shù)顯著為正，說明金磚國(guó)家與世界經(jīng)濟(jì)周期具有同步性，另外也說明證券市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)在控制經(jīng)濟(jì)周期變量后仍然顯著，更能進(jìn)一步證明其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用。

2.證券市場(chǎng)發(fā)展水平與證券市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。

表1中（4）—（6）列報(bào)告的是將證券市場(chǎng)發(fā)展水平納入回歸方程，同時(shí)證券市場(chǎng)開放度分別使用EW開放度、AREAER開放度、實(shí)際證券資本流動(dòng)凈額開放度時(shí)的估計(jì)量。各模型的F統(tǒng)計(jì)量均在1%水平上顯著，固定效應(yīng)的似然比檢驗(yàn)均在5%的水平上顯著，模型的Adjusted-R2均在90%以上，因此估計(jì)結(jié)果是可信的。估計(jì)結(jié)果表明：當(dāng)將衡量證券市場(chǎng)發(fā)展水平的股票市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率變量納入方程進(jìn)行估計(jì)后，證券市場(chǎng)開放度的系數(shù)均顯著為正，同樣可以得出證券市場(chǎng)開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正面作用的判斷，此外估計(jì)結(jié)果顯示股票周轉(zhuǎn)率高的國(guó)家的證券市場(chǎng)開放度變量的系數(shù)大于股票周轉(zhuǎn)率低的國(guó)家，并且通過了wald檢驗(yàn)，說明股票市場(chǎng)活躍的國(guó)家在開放證券市場(chǎng)后能獲得更大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。本文的實(shí)證結(jié)論部分驗(yàn)證了文獻(xiàn)回顧中得出的金融發(fā)展水平能夠強(qiáng)化證券市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，在證券市場(chǎng)發(fā)展水平方面直接驗(yàn)證了有關(guān)結(jié)論，但是在銀行業(yè)發(fā)展水平上沒有得到支持的證據(jù)，這可能是由于證券市場(chǎng)開放后外部資金通過證券市場(chǎng)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此其增長(zhǎng)效應(yīng)與證券市場(chǎng)發(fā)展水平關(guān)系更為密切，而銀行業(yè)在整個(gè)金融體系中充當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接融資的渠道，會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)代表的直接融資渠道產(chǎn)生一定的替代作用，因此當(dāng)一國(guó)更為依賴銀行業(yè)進(jìn)行資金配置時(shí)，通過證券市場(chǎng)開放來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用就相對(duì)不明顯了。

四、結(jié)論

第8篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文

數(shù)據(jù)顯示，全球第三大資產(chǎn)管理公司德盛安聯(lián)投信針對(duì)投資人的調(diào)查顯示，未來三至五年內(nèi)，投資人最看好綠色能源產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值，有86％的被調(diào)查投資人對(duì)綠色能源產(chǎn)業(yè)前景給予正面評(píng)價(jià)，并表示有投資意愿。

在短暫亞洲行后，Dieter回到SAM位于蘇黎世的總部，這家專門從事可持續(xù)證券投資的公司，客戶包括來自銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者。

Dieter Küffer目前是SAM可持續(xù)水資源基金的高級(jí)投資組合管理人，這只基金的投資規(guī)模已達(dá)25億美元。自2001年成立以來，一直表現(xiàn)出眾，截至6月末的數(shù)據(jù)顯示回報(bào)率為67.79％，跑贏同期MSCI(摩根斯坦利)全球股票指數(shù)20％。Dieter表示，中國(guó)未來10年將需要5000億美元新建水利設(shè)施及污水處理廠，而美國(guó)用于改造陳舊的水務(wù)系統(tǒng)所花的錢是這個(gè)數(shù)字的兩倍，因此他看好污水處理廠和自來水公司，“中國(guó)的快速擴(kuò)張已導(dǎo)致其水資源嚴(yán)重緊缺，在需求預(yù)計(jì)將翻倍的情況下，唯一的解決辦法即為提高用水效率?！?/p>

可持續(xù)發(fā)展=不斷涌出機(jī)會(huì)

Dieter此次亞洲行是應(yīng)控股股東荷寶基金之邀，與京港兩地的同業(yè)進(jìn)行交流，驚異于國(guó)內(nèi)對(duì)于能源投資的熱情，因?yàn)樗坏貌欢啻谓K止與記者的交談，與同樣來自“投資清潔能源”領(lǐng)域的私人股權(quán)投資人寒暄，而他們的關(guān)注點(diǎn)也從市場(chǎng)概況細(xì)致到了具體問題，如共同關(guān)注的某家企業(yè)的未來。

據(jù)說，SAM的創(chuàng)辦理念是讓資本市場(chǎng)發(fā)揮作用，幫助世界解決氣候變暖、碳排放、水污染、能源短缺等共同的問題。盡管只是單一概念的投資公司，但SAM的資產(chǎn)管理規(guī)模在100億美元左右，而且是“可持續(xù)發(fā)展”領(lǐng)域投資的頭牌企業(yè)。1999年，SAM與道瓊斯合作編輯可持續(xù)道瓊斯指數(shù)(Dow Jones Sustainability Indexes)，該指數(shù)通過對(duì)全球2000個(gè)領(lǐng)先企業(yè)的調(diào)查，從中發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的問題、機(jī)會(huì)和投資風(fēng)險(xiǎn)；2000年開始，SAM開始成立包括氣候基金、清潔能源基金、水資源基金等主題基金并設(shè)立PE業(yè)務(wù)部，將投資者范圍定位于高端客戶。

Dieter介紹說，SAM的投資方式是通過系統(tǒng)化的研究來判斷相關(guān)企業(yè)的投資價(jià)值，如包括使可持續(xù)道瓊斯指數(shù)和STOXX可持續(xù)指數(shù)(STOXX Sustainability Index)，來量化可持續(xù)因素對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響。可持續(xù)道瓊斯指數(shù)在全球最大的2500家企業(yè)中選擇10％長(zhǎng)期追蹤，調(diào)查內(nèi)容涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、公司治理、環(huán)境等三部分，然后編制指數(shù)。研究系統(tǒng)的核心是篩選出符合條件的企業(yè)群，評(píng)估對(duì)上述三項(xiàng)指標(biāo)的影響，分析每個(gè)因素的影響權(quán)重，然后組成模型分析股票價(jià)值。此外，SAM的全球業(yè)務(wù)網(wǎng)還可以支持其對(duì)各產(chǎn)業(yè)未來的了解并獲得更有效的數(shù)據(jù)。

2007年香港第一只獲證監(jiān)會(huì)授權(quán)的水資源行業(yè)基金――領(lǐng)先動(dòng)力水資源基金獲批，該基金的業(yè)績(jī)對(duì)比基準(zhǔn)就是SAM編制的世界水資源總回報(bào)指數(shù)――由20只環(huán)球最大的水資源行業(yè)股份組成，從事業(yè)務(wù)包括水務(wù)供應(yīng)、供水系統(tǒng)及基建及水質(zhì)處理，指數(shù)成份將每半年篩選一次，成份股比重調(diào)整則每個(gè)季度進(jìn)行一次。

事實(shí)上，主題基金雖然數(shù)量不多，但卻是高端投資極其青睞的，在美林和凱捷的《全球財(cái)富報(bào)告》中屢次提及的“另類投資”就包括可持續(xù)性領(lǐng)域的PE投資。SAM的創(chuàng)始人Reto Ringger曾提到，他認(rèn)為“主題基金尤其吸引高端的個(gè)人投資者，而機(jī)構(gòu)投資者普遍感到這樣的概念很難放到合適的投資組合中”。

水資源的持續(xù)投資策略

SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金，尋找的是在全球范圍內(nèi)提供水資源產(chǎn)業(yè)整個(gè)價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)質(zhì)公司。據(jù)基金的投資契約介紹，他們把四個(gè)范圍的有吸引力的公司作為其目標(biāo)。

水的配送和管理：這個(gè)行業(yè)中的公司在諸如優(yōu)化水的配送及管理領(lǐng)域扮演了關(guān)鍵的角色；

廣泛的水處理概念：現(xiàn)在有超過十億人無法獲得安全的飲用水。這一投資集群包括了那些在水處理、飲用水凈化和海水淡化領(lǐng)域起關(guān)鍵作用的公司；

水的需求效能：這一投資集群包括那些提供用于當(dāng)?shù)厮幚?、水?jì)量和提高消費(fèi)者的水使用效率的產(chǎn)品的公司；

水和食品：由于大約70％左右的水用于農(nóng)業(yè)，因而使用更有效的灌溉技術(shù)和方法可以節(jié)約大量的水并降低成本。

Dieter介紹，SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金采用結(jié)構(gòu)化投資流程，其目標(biāo)在于：投資于那些處于水產(chǎn)業(yè)整個(gè)價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，并在整個(gè)國(guó)際證券市場(chǎng)最具吸引力的公司。這一過程的第一步就是要進(jìn)行一次宏觀經(jīng)濟(jì)分析，找出那些對(duì)水資源產(chǎn)業(yè)具有重要影響的趨勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，識(shí)別出所有與投資主題明確相關(guān)并可從主流趨勢(shì)和發(fā)展中最為受益的公司。通過系統(tǒng)分析及運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，對(duì)財(cái)務(wù)狀況和可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)作出定量分析，SAM將評(píng)估各個(gè)公司的投資和增長(zhǎng)潛力具有的絕對(duì)吸引力和相對(duì)吸引力。然后，在考慮了風(fēng)險(xiǎn)方面的指標(biāo)后，確定投資組合。

他認(rèn)為，對(duì)于處于水資源循環(huán)晚期的企業(yè)而言，投資盈余預(yù)期并不高，因此會(huì)降低投資組合中相關(guān)企業(yè)的比重，但他對(duì)處于初期的企業(yè)仍維持較高的評(píng)價(jià)。在具體的投資中，Dieter指出，雖然有些企業(yè)受經(jīng)濟(jì)刺激方案的助益會(huì)使訂單增加，但二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)提前反映了這種價(jià)值，因此工程企業(yè)的部分估值吸引力實(shí)際是下降的，因此也要低配相關(guān)企業(yè)。

中國(guó)的機(jī)會(huì)明顯

盡管投資組合的重點(diǎn)仍是歐美的上市公司，但Dieter對(duì)亞洲市場(chǎng)乃至中國(guó)的了解并不少。他認(rèn)為，“中國(guó)的快速擴(kuò)張已導(dǎo)致其水資源嚴(yán)重緊缺，在需求預(yù)計(jì)將翻倍的情況下，唯一的解決辦法即為提高用水效率。”

他指出，在水務(wù)領(lǐng)域他看好污水處理及自來水公司。根據(jù)目前的資料，中國(guó)必須要在2010年以前每年提高廢水處理的投資達(dá)到19％，才可能達(dá)成現(xiàn)行的五年計(jì)劃目標(biāo)。而且與其他國(guó)家相比，“中國(guó)的水價(jià)較低，每立方米僅為20～50美分。中國(guó)政府7月下旬通知稱，要求水價(jià)調(diào)整要以建立有利于促進(jìn)節(jié)約用水、合理配置水資源和提高用水效率為核心的水價(jià)形成機(jī)制為目標(biāo)，促進(jìn)水資源的可持續(xù)利用?！彼J(rèn)為，可以提高能夠受惠于中國(guó)水資源成長(zhǎng)相關(guān)企業(yè)的持股比例，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)重要性的日益提升，也因?yàn)橹袊?guó)和印度的水資源相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)率確實(shí)高。

“從估值的角度來看，我們?cè)龀衷诿绹?guó)和亞洲的水務(wù)類股，因?yàn)檫@些地區(qū)水費(fèi)將會(huì)上漲”Dieter說，“水費(fèi)在家庭收入中占比不足1％，顯然還有提價(jià)空間”。

Dieter預(yù)計(jì)，目前中國(guó)許多城市正在進(jìn)行的水價(jià)調(diào)整并不是終點(diǎn)，在未來10到20年間。水價(jià)將增長(zhǎng)至目前的100％～200％。

對(duì)話Dieter Küffer

M　關(guān)于投資比重。SAM對(duì)于水資源的現(xiàn)狀和分析是針對(duì)全球范圍的，但你們真正的投資重點(diǎn)是在哪些經(jīng)濟(jì)體，對(duì)不同國(guó)家的投資比重和主要投資領(lǐng)域是什么樣子的。

K　SAM的水資源基金秉承的是對(duì)水資源價(jià)值鏈中相關(guān)企業(yè)的股票進(jìn)行長(zhǎng)期投資的策略。全球范圍內(nèi)的上榜企業(yè)均是經(jīng)過篩選的在水資源價(jià)值鏈相關(guān)方面取得可觀收入的企業(yè)。

在我們的投資體系中你可以看到水務(wù)設(shè)施和水利技術(shù)供應(yīng)商以及應(yīng)用于水資源價(jià)值鏈中的各種服務(wù)，如水處理裝置，分析裝置，水管，水泵和灌溉裝置。因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)70％的水資源被用于農(nóng)業(yè)，所以高效率農(nóng)業(yè)用水也是我們這一體系和戰(zhàn)略的一部分。

目前投資戰(zhàn)略包含30％在水務(wù)事業(yè)，10％在關(guān)于水資源投資的農(nóng)業(yè)，60％在技術(shù)供應(yīng)商以及針對(duì)水資源價(jià)值鏈提供的各種服務(wù)。目前我們看好美國(guó)和亞洲的水務(wù)事業(yè)，因其得益于提高水價(jià)。而我們不看好的是英國(guó)建立的水務(wù)事業(yè)，原因是它降低了容許回報(bào)率。

我們通?？粗衼喼奁髽I(yè)，尤其是大中國(guó)地區(qū)的一些企業(yè)。

M　關(guān)于亞洲和中國(guó)。在亞洲范圍內(nèi)你們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資有哪些?是否計(jì)劃加大在亞太地區(qū)的投資份額?比如：進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)而不僅僅停留于對(duì)其進(jìn)行分析。

K　SAM水資源基金的投資比例目前在亞洲為18％(除日本)，日本為2％，北美50％以及歐洲30％。我們需要進(jìn)行投資價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)和上市公司股票市值總合的評(píng)估。

一些美資企業(yè)在中國(guó)有可觀的銷量和產(chǎn)量。正因?yàn)閬喼?經(jīng)濟(jì))增長(zhǎng)率顯著高于世界其他地區(qū)，我們當(dāng)然會(huì)花更多的精力對(duì)亞洲企業(yè)進(jìn)行分析并在此找尋新的機(jī)會(huì)。7月末，已經(jīng)有兩家亞洲企業(yè)進(jìn)入我們戰(zhàn)略評(píng)估體系的前十。粵海投資(00270.hk)，他們?yōu)橄愀鄣貐^(qū)提供未凈化的水；超大現(xiàn)代農(nóng)業(yè)(00682.hk)，這是一家從事高效農(nóng)業(yè)用水公司，它是中國(guó)有機(jī)食品行業(yè)領(lǐng)頭羊并且在評(píng)估中獲得較高評(píng)價(jià)。

我們?cè)谥袊?guó)的投資主要針對(duì)那些在香港和新加坡上市的企業(yè)。目前我們的投資組合中還未囊括在中國(guó)上市的A股或B股。因?yàn)橥鈬?guó)投資者目前仍面對(duì)一些投資資金和范圍上的限制，我們還沒有在上海和深圳的證券交易所進(jìn)行任何投資。當(dāng)然，相信未來我們不會(huì)一直處于局外。

M　關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)。您對(duì)水資源投資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)如何評(píng)估和控制?各國(guó)政府對(duì)于能源可的保護(hù)態(tài)度(政策壁壘)以及市場(chǎng)的開放程度會(huì)對(duì)投資選擇造成很大的影響嗎?還有自然氣候變化帶來的影響是怎樣的?比如：中國(guó)的南方今年就在大量降水。

K　從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來看，我們把數(shù)據(jù)與MSCI(摩根斯坦利)全球股票指數(shù)進(jìn)行了相比，(水資源行業(yè)的)波動(dòng)率、beta值和相關(guān)系數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)都顯示了這個(gè)行業(yè)與全球資本市場(chǎng)存在相似的風(fēng)險(xiǎn)。而且，這個(gè)行業(yè)有一特定的風(fēng)險(xiǎn)――政府管制。

水價(jià)是由政府調(diào)節(jié)的(全球范圍內(nèi)都是這樣)。如果這一調(diào)節(jié)的出發(fā)點(diǎn)不利于水資源的公用事業(yè)，那么水資源行業(yè)整體將面臨挑戰(zhàn)。正如我之前所說，亞洲和美國(guó)的(政府)調(diào)節(jié)是有利的，而英國(guó)的相關(guān)行業(yè)正面臨壓力。供應(yīng)商對(duì)(政府)調(diào)節(jié)有較小依賴性(即不太受其影響)。在水資源方面的保護(hù)政策對(duì)水利工業(yè)無疑帶來積極的意義。

舉例來說，依據(jù)政府統(tǒng)計(jì)，中國(guó)50％的水資源是不可飲用的。為改進(jìn)這一局面，就必須要興建更多的污水處理廠，這樣一來，水處理技術(shù)的供應(yīng)商和污水廠操作方將會(huì)得益。氣候變化也必然會(huì)為水資源和可用性領(lǐng)域帶來影響。未來，洪水和干旱現(xiàn)象將更為頻繁。監(jiān)控設(shè)備，水泵和灌溉技術(shù)的供應(yīng)商，水壩營(yíng)建商將很快受益。在中國(guó)，華南歷史上就比華北地區(qū)擁有更多的水資源。中國(guó)預(yù)計(jì)在其南水北調(diào)工程投資600到700億美元，以期將水從長(zhǎng)江地區(qū)引至北京和黃河地區(qū)。

M　關(guān)于您的投資理念。您是否能夠向我們的投資者分享您的投資風(fēng)格和理念，以及管理基金的經(jīng)驗(yàn)之談，

第9篇：證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范文

關(guān)鍵詞：國(guó)際收支；內(nèi)外均衡；收入分配

中圖分類號(hào)：F742

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2009)10-0024-13

一、引言

中國(guó)長(zhǎng)達(dá)十多年的國(guó)際收支持續(xù)“雙順差”已成為國(guó)內(nèi)外廣泛關(guān)注的重大問題。這種持續(xù)的“雙順差”不僅有悖于國(guó)際收支結(jié)構(gòu)理論，而且也是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上絕無僅有的現(xiàn)象(光，2005；盧峰，2006)。國(guó)際收支的雙順差意味著部分國(guó)內(nèi)資源沒有得到合理配置和有效利用，而由此形成的外部失衡也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來沉重的負(fù)擔(dān)。雖然中國(guó)為解決這一問題采取了種種措施(如擴(kuò)大內(nèi)需、人民幣適度升值、增加進(jìn)口或?qū)ν馔顿Y等)，但國(guó)際收支的順差仍有增無減，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，這說明，中國(guó)目前所采取的措施并沒有切中導(dǎo)致國(guó)際收支持續(xù)順差的要害。國(guó)際收支的持續(xù)順差和外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來許多難題，并增大了中國(guó)應(yīng)對(duì)此次全球金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)衰退的難度。為解決這一問題，本文試圖在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上探究中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差的深層根源，以便為實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部均衡提供一個(gè)新的思路。

目前，從中國(guó)內(nèi)需(特別是消費(fèi)需求)不足以及儲(chǔ)蓄大于投資這一角度來探討國(guó)際收支持續(xù)順差的原因已逐步成為學(xué)術(shù)界的共識(shí)。因?yàn)椋瑢W(xué)術(shù)界從不同角度提出的導(dǎo)致中國(guó)國(guó)際收支順差的種種因素都是通過造成內(nèi)需不足及儲(chǔ)蓄大于投資而起作用的。如有些學(xué)者認(rèn)為中國(guó)國(guó)際收支順差是由于政府實(shí)行的“鼓勵(lì)出口”和“吸引外資”的政策造成的，然而，中國(guó)之所以實(shí)行“鼓勵(lì)出口”和“吸引外資”的政策，原因就在于中國(guó)的內(nèi)需不足，因而需要擴(kuò)大外部需求(出口)及投資需求來拉動(dòng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。還有學(xué)者曾認(rèn)為中國(guó)國(guó)際收支順差是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)效率低下造成的，也有學(xué)者從人口結(jié)構(gòu)的角度探討中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差的原因，等等。實(shí)際上這些因素都是通過導(dǎo)致中國(guó)內(nèi)需(消費(fèi))不足及儲(chǔ)蓄大于投資而起作用的。此外，還有一些人，特別是日本、美國(guó)及歐盟等國(guó)的官員及有關(guān)學(xué)者，認(rèn)為中國(guó)國(guó)際收支順差是由于人民幣匯率低估造成的。顯然，中國(guó)之所以力圖避免人民幣的過度升值，同樣也是因?yàn)樵趦?nèi)需不足的情況下必須刺激出口。

事實(shí)上，從內(nèi)需不足及儲(chǔ)蓄大于投資這一角度來探討國(guó)際收支順差原因的思路與Alexander(1952)提出的國(guó)際收支吸收理論(AbsorptionApproach)的思路大致相似。吸收理論的基本觀點(diǎn)是，一國(guó)的國(guó)際收支(以貿(mào)易收支代表)差額由該國(guó)的國(guó)民收入(總產(chǎn)出)與吸收(國(guó)民收入在國(guó)內(nèi)被消費(fèi)，投資及政府采購(gòu)等吸收的部分，即國(guó)內(nèi)總支出)之間的差額決定。如用B代表國(guó)際收支差額，用Y代表國(guó)民收入，用A代表國(guó)內(nèi)吸收，該理論的公式為：

B=Y-A　(1)

式(1)表明，當(dāng)一國(guó)的國(guó)民收入(總產(chǎn)出)Y大于其吸收(國(guó)內(nèi)總支出)A時(shí)，其余額要通過出口加以消除，于是國(guó)際收支順差；而當(dāng)一國(guó)的國(guó)民收入Y小于總吸收A時(shí)，其差額要通過進(jìn)口加以彌補(bǔ)，于是國(guó)際收支逆差；只有當(dāng)一國(guó)的國(guó)民收入等于總吸收時(shí)，該國(guó)的國(guó)際收支才會(huì)平衡。總之，吸收理論認(rèn)為，一國(guó)國(guó)際收支的失衡是由一國(guó)國(guó)民收入與國(guó)民支出的總量失衡造成的，或者說是由一國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力與國(guó)內(nèi)吸收能力不相等造成的。在國(guó)內(nèi)吸收不足(即國(guó)內(nèi)消費(fèi)量小于生產(chǎn)量)的情況下，一部分國(guó)內(nèi)產(chǎn)出只能通過外部需求加以吸收，從而導(dǎo)致國(guó)際收支順差。

吸收理論的基本觀點(diǎn)也可從另一角度來加以說明。由于國(guó)民收入等于消費(fèi)加儲(chǔ)蓄，故有：

Y=C+S　(2)

而總吸收為：

A=C+I　(3)

整理(1)、(2)、(3)式，則國(guó)際收支差額B也可表示為：

B=S-I　(4)

式(4)表明，一國(guó)的國(guó)際收支順差是由該國(guó)的儲(chǔ)蓄大于投資造成的，由此可見，認(rèn)為中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差源于中國(guó)內(nèi)需(即國(guó)內(nèi)吸收)不足及儲(chǔ)蓄大于投資的觀點(diǎn)實(shí)際上是吸收理論的另一種表述方式。同樣，20世紀(jì)80年代以后，Buiter、Obsfeld ＆ Rogoff等人將跨期動(dòng)態(tài)分析方法引入國(guó)際收支理論所形成的國(guó)際收支跨期分析法(Intertemporal Approach)也持類似的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，當(dāng)一國(guó)產(chǎn)出暫時(shí)高出其平均水平時(shí)，該國(guó)消費(fèi)者為實(shí)現(xiàn)跨期效用最大化不會(huì)將這些暫時(shí)多余的產(chǎn)出用于目前消費(fèi)，而會(huì)用于出口以積累國(guó)外資產(chǎn)，從而保證將來消費(fèi)，結(jié)果就形成經(jīng)常項(xiàng)目順差。

以上分析給我們提供的啟示是：要找出中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差的深層原因就要找出導(dǎo)致中國(guó)內(nèi)需不足及儲(chǔ)蓄大于投資的根源。事實(shí)上，導(dǎo)致中國(guó)內(nèi)需不足及儲(chǔ)蓄大于投資的根源也是理論界廣泛關(guān)注的問題。曾經(jīng)長(zhǎng)期流行的觀點(diǎn)認(rèn)為這一根源在于中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率過高。但這一觀點(diǎn)目前已受到挑戰(zhàn)。Blanchard和Giavazzi(2005)、Kuijs、Aziz和Cui、李楊和殷劍峰等人基于國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算概念上的統(tǒng)計(jì)分析，并根據(jù)中國(guó)的國(guó)民賬戶及資金流量表進(jìn)行計(jì)算的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致中國(guó)內(nèi)需不足(特別是消費(fèi)不足)及儲(chǔ)蓄大于投資的原因在于中國(guó)居民收入占國(guó)民收入的比重持續(xù)下降，而政府的可支配收入、政府儲(chǔ)蓄及企業(yè)儲(chǔ)蓄占國(guó)民收入的比重持續(xù)上升。或者說，中國(guó)消費(fèi)率低下因而內(nèi)需不足不是中國(guó)居民消費(fèi)傾向過低的問題，而是作為消費(fèi)主體的居民在國(guó)民收入分配中的收入份額下降所導(dǎo)致的。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的角度來看，這一觀點(diǎn)最有說服力。同時(shí)，從理論上來看，將居民消費(fèi)不足歸結(jié)為居民儲(chǔ)蓄過高實(shí)際上是在假定收入不變的前提下，從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度討論問題。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，這一分析思路顯然有失偏頗。自Keynes的宏觀經(jīng)濟(jì)分析開始，消費(fèi)被視為是收入的函數(shù)。只是Keynes(1936)認(rèn)為消費(fèi)取決于人們的當(dāng)期收入，其公式為：C=a+bY，其中，a為自發(fā)性消費(fèi)，b為邊際消費(fèi)傾向，Y為人們的當(dāng)期可支配收入。而根據(jù)Friedman提出的永久性收入假說及Modigliani等人(1963)提出的生命周期假說，消費(fèi)取決于人們預(yù)期可得到的一生的永久性收入或終生收入及人們所積累的財(cái)產(chǎn)。其中，永久性收入假說的公式可簡(jiǎn)寫為： Ct=kYp，式中，Ct為第t期的消

費(fèi)；Yp為永久收入，k為邊際消費(fèi)傾向。生命周期假說的公式則可簡(jiǎn)寫為：Ct=b1Yt+b2Wt，式中，Yt為t時(shí)期的收入，b1為邊際消費(fèi)傾向，W1為t時(shí)期的財(cái)產(chǎn)存量(由收入積累而成)，b2為已積累的財(cái)產(chǎn)對(duì)當(dāng)前消費(fèi)的影響系數(shù)?？傊訩eynes開始的宏觀經(jīng)濟(jì)理論已證明，在影響消費(fèi)的所有因素中，收入具有決定性的作用。因此，消費(fèi)不足的根源在于收入水平低下。

值得指出的是，李楊、殷劍峰等人在論證中國(guó)儲(chǔ)蓄大于投資的原因在于中國(guó)居民收入占國(guó)民收入比重持續(xù)下降時(shí)，曾提到中國(guó)居民收入占國(guó)民收入比重持續(xù)下降也是導(dǎo)致中國(guó)國(guó)際收支(主要指經(jīng)常項(xiàng)目)持續(xù)順差的重要原因，這實(shí)際上已認(rèn)識(shí)到中國(guó)的宏觀收入分配與中國(guó)的國(guó)際收支(主要指經(jīng)常項(xiàng)目)存在內(nèi)在的聯(lián)系，但是，他們并沒有在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入研究下去，同時(shí)，他們也沒有考慮中國(guó)的功能性收入分配(Functional distribution of national income，即國(guó)民收入分配中各生產(chǎn)要素根據(jù)其對(duì)生產(chǎn)貢獻(xiàn)的大小所應(yīng)得到的收入份額)對(duì)中國(guó)國(guó)際收支的影響。值得注意的是，目前學(xué)術(shù)界也很少有人系統(tǒng)地將中國(guó)國(guó)民收入的宏觀分配和功能性收入分配與中國(guó)整個(gè)國(guó)際收支(包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目)的持續(xù)“雙順差”聯(lián)系起來進(jìn)行深入研究。Alexander在吸收理論中曾指出一國(guó)貨幣的貶值會(huì)產(chǎn)生收入再分配效應(yīng)，從而會(huì)影響該國(guó)的吸收，進(jìn)而影響該國(guó)的國(guó)際收支。從這個(gè)角度來看，可以說吸收理論意識(shí)到了收入分配會(huì)對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生影響。但是，吸收理論是從貨幣貶值所引起收入再分配效應(yīng)這一角度來探討收入再分配的變化會(huì)對(duì)國(guó)際收支(主要是經(jīng)常項(xiàng)目)產(chǎn)生影響，而沒有分析收入的初次分配或國(guó)民收入的宏觀分配(即國(guó)民收入在居民、企業(yè)及政府之間的分配)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響，更沒有考慮一國(guó)的功能性收入分配對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響。本文的創(chuàng)新之處就在于將中國(guó)整個(gè)國(guó)際收支(包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目)的持續(xù)“雙順差”與中國(guó)國(guó)民收入的宏觀分配及功能性收入分配聯(lián)系起來進(jìn)行深入研究，從一個(gè)新的角度深入探討導(dǎo)致中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差的深層原因，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)中國(guó)國(guó)際收支的均衡及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)提供有參考價(jià)值的新思路。

二、中國(guó)的居民消費(fèi)率與經(jīng)常項(xiàng)目差額

要考察一國(guó)居民的消費(fèi)率高低，可分析一國(guó)的支出法GDP。按聯(lián)合國(guó)頒布的核算口徑，支出法GDP包括消費(fèi)C，私人投資I，政府購(gòu)買G及出口X。公式為：GDP=C+I+G+(X-M)。其中，X-M為凈出口，代表國(guó)外對(duì)本國(guó)最終產(chǎn)品和服務(wù)的凈支出。之所以要從出口X中減去進(jìn)口M，是因?yàn)槌隹赬是外國(guó)對(duì)本國(guó)最終產(chǎn)品和服務(wù)的支出，而進(jìn)口則減少了對(duì)本國(guó)最終產(chǎn)品和服務(wù)的支出。但由于中國(guó)政府在資源配置中起重要作用，且中國(guó)的企業(yè)有相當(dāng)部分是由政府控制的，居民部門在總支出中的作用主要體現(xiàn)在消費(fèi)上，因此，中國(guó)按支出法計(jì)算的GDP公式為：

GDP=最終消費(fèi)+資本形成+凈出口　(5)

其中，最終消費(fèi)支出包括居民消費(fèi)支出(用C。代表)和政府消費(fèi)支出(即政府在公共服務(wù)上的支出加上政府免費(fèi)或以較低價(jià)格向居民提供消費(fèi)貨物和服務(wù)所承擔(dān)的凈支出，用Cg代表)，資本形成總額(總投資)包括固定資本形成總額和存貨增加(用I代表)，凈出口用X-M代表，將上式移項(xiàng)得：

X-M=GDP-(pC+Cg+I)　(6)

根據(jù)上式，Cp+Cg+I為中國(guó)的國(guó)內(nèi)支出總額(內(nèi)需)。

根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，從1980--2007年，中國(guó)的居民消費(fèi)雖然也不斷增長(zhǎng)，但卻落后于同期GDP的增長(zhǎng)，以中位數(shù)平均看，GDP增長(zhǎng)率為17％，而消費(fèi)增長(zhǎng)率僅為12.66％，滯后4.35％，因而導(dǎo)致居民消費(fèi)占GDP的比重下降。到2007年，我國(guó)居民消費(fèi)僅占GDP的35.45％。表1同時(shí)還顯示，隨著中國(guó)居民消費(fèi)率從1994年的43.5％下降到2007年的35.45％，中國(guó)的凈出口率從1994年的1.26％上升到2007年的8.88％。根據(jù)中國(guó)國(guó)際收支平衡表，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差主要是由凈出口順差(即貨物與服務(wù)出口大于進(jìn)口的凈額)造成的，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目中的收益項(xiàng)和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)所占比例很小(某些年份甚至為負(fù)數(shù))，見表2所示。

表2進(jìn)一步補(bǔ)充說明，正是過低的中國(guó)居民消費(fèi)率造成國(guó)內(nèi)總吸收不足而不得不大量出口，并最終導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差。為使這一結(jié)論更具有普遍性，我們?cè)倏词澜绺鲊?guó)的居民消費(fèi)率及其凈出口率，見表3所示。

表3顯示，從世界各國(guó)居民消費(fèi)占GDP的比率來看，最不發(fā)達(dá)國(guó)家的平均消費(fèi)率約占總支出的80％，世界平均水平約為60％。表3還顯示，凡是居民消費(fèi)率高的國(guó)家，其凈出口率都較低或甚至為負(fù)數(shù)，凡居民消費(fèi)率低的國(guó)家，其凈出口率一般為正數(shù)且相對(duì)較高，這意味著，從國(guó)際比較的角度看，一國(guó)的居民消費(fèi)率高低是影響該國(guó)凈出口及經(jīng)常項(xiàng)目的重要因素。綜合表2和表3，由于中國(guó)居民消費(fèi)率比世界平均水平低20多個(gè)百分點(diǎn)，因而中國(guó)的凈出口率也大大高于世界平均水平。國(guó)際比較的結(jié)果進(jìn)一步說明導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差的原因在于中國(guó)的居民消費(fèi)率過低。

三、中國(guó)的宏觀收入分配與經(jīng)常項(xiàng)目：基于國(guó)民收入賬戶及資金流量表的分析

導(dǎo)致居民消費(fèi)率下降的原因有兩個(gè)：一是居民消費(fèi)傾向的下降(或儲(chǔ)蓄傾向上升)，二是居民收入的下降。在家庭消費(fèi)占國(guó)民收入的比例下降的情況下，如果居民儲(chǔ)蓄率上升，則這意味著家庭消費(fèi)占國(guó)民收入比例下降的原因是居民消費(fèi)傾向的下降(或儲(chǔ)蓄傾向上升)。但根據(jù)Blanchard和Giavazzi(2005)、Kuijs、Aziz和Cui、李楊和殷劍峰等人的結(jié)論及中國(guó)的有關(guān)數(shù)據(jù)(見表4所示)，自1992年以來，中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率并沒有上升(或者說中國(guó)居民的消費(fèi)傾向并沒有下降)。

表4還顯示，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄比重自1996年達(dá)到52.88％以來一直在下降，2001年居民儲(chǔ)蓄只占國(guó)民儲(chǔ)蓄的41.6％，近年來雖有所回升，2005年達(dá)到44.59％，但仍低于20世紀(jì)90年代中期的水平。這說明，1996年以后中國(guó)居民消費(fèi)率的下降并不是居民消費(fèi)傾向的下降(或儲(chǔ)蓄傾向的上升)造成的。由于消費(fèi)+儲(chǔ)蓄=收入，因此，在中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率下降的情況下，中國(guó)居民消費(fèi)率下降的原因必然是居民收入占GDP比例的下降。為驗(yàn)證這一點(diǎn)，我們?cè)倏疾熘袊?guó)的國(guó)民收入在居民、企業(yè)及政府之間的分配狀況(即宏觀收入分配狀況)。

要考察一國(guó)的宏觀收入分配狀況，可分析一國(guó)的收入法GDP。從收入法的角度來看，國(guó)民收入等于各種生產(chǎn)要素所得到的收入總和，公式為：GDP=工資+利息+利潤(rùn)+租金+間接稅+折舊。但由于中國(guó)的大部分生產(chǎn)要素屬國(guó)家所有，居民部門所擁有的生產(chǎn)要素主要是勞動(dòng)，因此，中國(guó)居民的收入主要來源于勞動(dòng)者報(bào)酬，而來自于利息、租金及利潤(rùn)等財(cái)產(chǎn)性收入較小，因此，中國(guó)按收入法計(jì)算的GDP為：

GDP=勞動(dòng)者報(bào)酬+生產(chǎn)稅凈額+固定資產(chǎn)折舊+營(yíng)業(yè)盈余　(7)

其中，勞動(dòng)者報(bào)酬指勞動(dòng)者因從事生產(chǎn)活動(dòng)得到的全部報(bào)酬，包括貨幣工資、實(shí)物工資和社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)三部分。需要指出的是，中國(guó)收入法GDP中的勞動(dòng)者報(bào)酬不僅包括所有在企業(yè)、事業(yè)和行政單位工作的勞動(dòng)者報(bào)酬，還包括個(gè)體戶或自營(yíng)者的報(bào)酬和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；生產(chǎn)稅凈額是指生產(chǎn)稅費(fèi)(因從事生產(chǎn)活動(dòng)使用生產(chǎn)要素如固定資產(chǎn)、土地、勞動(dòng)力向政府繳納的各種稅金、附加費(fèi)和規(guī)費(fèi))減去生產(chǎn)補(bǔ)貼后的差額，這是政府的所得；固定資產(chǎn)折舊是為彌補(bǔ)固定資產(chǎn)在生產(chǎn)過程中的價(jià)值損耗而提取的價(jià)值或虛擬計(jì)算的價(jià)值；營(yíng)業(yè)盈余是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加值在扣除了勞動(dòng)者報(bào)酬，生產(chǎn)稅凈額和固定資產(chǎn)折舊之后的余額，主要指企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(固定資產(chǎn)折舊和營(yíng)業(yè)盈余相當(dāng)于資本的報(bào)酬)。通過匯總1997―2008年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中各省、區(qū)及直轄市收入法GDP的數(shù)字，得到1996--2007年全國(guó)收入法GDP的比例結(jié)構(gòu)(見表5所示)。

表5顯示，1996―2007年，中國(guó)的勞動(dòng)者報(bào)酬占GDP的比例從53.4％降至39.7％，下降了近15個(gè)百分點(diǎn)。如果與世界有關(guān)國(guó)家的收入法GDP相比，則中國(guó)勞動(dòng)報(bào)酬占GDP比重明顯偏低的現(xiàn)象就更為明顯(見表6所示)。

由于國(guó)外收入法GDP中的勞動(dòng)報(bào)酬僅指雇員報(bào)酬，并不包括非公司企業(yè)主收入或自雇者報(bào)酬，非公司企業(yè)主收入或自雇者報(bào)酬作為混合收入(代表居民擁有的非公司性企業(yè)營(yíng)業(yè)盈余)與營(yíng)業(yè)盈余合并在一起。而中國(guó)將類似于國(guó)外混合收入的個(gè)體勞動(dòng)者或自營(yíng)者報(bào)酬和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)都計(jì)入勞動(dòng)者報(bào)酬，從國(guó)際比較的角度看，這在統(tǒng)計(jì)上提高了中國(guó)勞動(dòng)報(bào)酬占GDP的比重。即使如此，中國(guó)近年來勞動(dòng)者報(bào)酬占GDP的比重也比許多國(guó)家要低。如果考慮到個(gè)體勞動(dòng)者或自營(yíng)者的報(bào)酬和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)都計(jì)入勞動(dòng)者報(bào)酬這一點(diǎn)，則中國(guó)與國(guó)外同口徑的勞動(dòng)者報(bào)酬占GDP的比重將更低。

進(jìn)一步看，收入法GDP所反映的只是國(guó)民收入初次分配狀況，它沒有反映收入再分配以后所形成的國(guó)民收入在居民、企業(yè)及政府部門之間的最終分配狀況，如居民收入除勞動(dòng)者報(bào)酬以外，還包括財(cái)產(chǎn)性收入，而政府的收入除生產(chǎn)稅凈額以外，還包括營(yíng)業(yè)盈余的一部分(所得稅)。因此，要準(zhǔn)確觀察中國(guó)的宏觀收入分配狀況，必須深入分析作為GDP核算補(bǔ)充和延伸的資金流量表。資金流量表從資金運(yùn)行的角度描述了收入的分配和再分配過程，其可支配總收入結(jié)構(gòu)反映了加進(jìn)財(cái)產(chǎn)收入及進(jìn)行收入再分配以后所形成的宏觀收入分配結(jié)構(gòu)。根據(jù)中國(guó)的《資金流量表》，從1992-2005年，中國(guó)居民部門的再分配收入比重由67.71％下降到59.41％，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。政府部門的再分配收入比重由18.96％上升到20.55％，最高達(dá)到21.85％；企業(yè)部門的收入比重由12.31％上升到19.35％，最高達(dá)到20.86％。并且從初次分配與再分配的比較分析可以看出，居民部門收入普遍由上升1個(gè)百分點(diǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)橄陆祷驘o明顯變化；而政府部門收入則會(huì)上升2--3個(gè)百分點(diǎn)?？傮w而言，根據(jù)資金流量表(實(shí)物部分)數(shù)據(jù)，中國(guó)居民收入占GDP比重下降，而中國(guó)政府和企業(yè)收入占GDP比重趨于上升(如表7所示)。

從中國(guó)居民收入構(gòu)成來看，中國(guó)居民收入下降的原因是中國(guó)勞動(dòng)者報(bào)酬的工資增長(zhǎng)速度慢于GDP增長(zhǎng)速度，而在其他國(guó)家，勞動(dòng)報(bào)酬占國(guó)民收入的比重基本上是穩(wěn)定的(見表8所示)。

中國(guó)居民收入占國(guó)民收入的比重較低還與以下兩個(gè)因素有關(guān)：

1、中國(guó)居民投資收益及財(cái)產(chǎn)性收入較少

Aziz和Cui發(fā)現(xiàn)，自1992--2007年，中國(guó)居民可支配收入中來自投資收益(包括利息、利潤(rùn)等)的部分不到6.5％，1994年最高時(shí)也僅8.99％，而2005年降為4.17％(見圖1及表9所示)，這在全球是最低的。

導(dǎo)致中國(guó)居民投資收益及財(cái)產(chǎn)性收入較低的原因主要是：第一，中國(guó)居民還不是生產(chǎn)要素(除勞動(dòng)以外)的主要擁有者，中國(guó)大多數(shù)企業(yè)的所有權(quán)并不由居民直接或間接(通過機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金的方式)掌握，同時(shí)，由于公司治理結(jié)構(gòu)不完善，所有者權(quán)利沒有得到有效尊重，因此，中國(guó)居民從公司利潤(rùn)中得到的收入非常少。第二，由于中國(guó)的利率水平較低，因此，導(dǎo)致目前構(gòu)成中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)收入主要來源的利息收入較少。第三，受中國(guó)目前土地產(chǎn)權(quán)制度的限制，居民缺乏來自土地租金之類的財(cái)產(chǎn)性收入。

通過比較中美兩國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入中的利息與紅利占收入比重可以發(fā)現(xiàn)，盡管美國(guó)儲(chǔ)蓄率比中國(guó)低的多，但其利息和紅利占收入的比重卻比中國(guó)要高得多。從1992-2005年的數(shù)據(jù)看，利息占居民收入的比重(用E表示)，美國(guó)比中國(guó)要高4.03％-6.81％，紅利占居民收入的比重(用F表示)也要高3.31％-5.03％(具體見表9所示)。

2、政府對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付較低

在發(fā)達(dá)國(guó)家，雖然個(gè)人要繳納所得稅，但同時(shí)政府又對(duì)個(gè)人提供大量的轉(zhuǎn)移支付(包括社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老、救濟(jì)和教育支出等等)，許多最大規(guī)模的政府支出都是轉(zhuǎn)移支付，這使個(gè)人得以消費(fèi)大量的公共產(chǎn)品，從而增加了個(gè)人的實(shí)際所得。中國(guó)在改革以前是由國(guó)有企業(yè)代替政府向職工提供轉(zhuǎn)移支付(社會(huì)保障、醫(yī)療、養(yǎng)老及救濟(jì)等)，而改革后的國(guó)有企業(yè)不再支付這些轉(zhuǎn)移支付，并且提供轉(zhuǎn)移支付的責(zé)任又沒有及時(shí)從企業(yè)轉(zhuǎn)移到政府，因而使居民的實(shí)際所得占GDP的比重進(jìn)一步下降。Aziz and Cui通過數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，從政府在醫(yī)療和教育方面的支出占GDP比率情況來看，中國(guó)是全球最低的國(guó)家之一。如果將這一因素包括進(jìn)來，則中國(guó)居民的實(shí)際收入及消費(fèi)占國(guó)民收入的比重相對(duì)國(guó)外可能要更低一些。

在中國(guó)居民收入占GDP比重不斷下降的情況下，中國(guó)GDP的增長(zhǎng)就不可能被居民視為永久性收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的信號(hào)，因而居民消費(fèi)率就不可能提高。而由居民消費(fèi)率下降、政府儲(chǔ)蓄率和企業(yè)儲(chǔ)蓄率上升所導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)吸收不足就不得不依靠外部需求(出口)加以吸收，從而必然導(dǎo)致中國(guó)出口及經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差。同時(shí)，居民收入比重低，對(duì)消費(fèi)品的進(jìn)口需求就不可能高。事實(shí)上，中國(guó)的進(jìn)口主要集中在機(jī)器設(shè)備、鐵礦石、原油和其他原材料上，消費(fèi)品較少。這說明，居民收入比重低也必然會(huì)限制(特別是消費(fèi)品)進(jìn)口?？梢姡袊?guó)凈出口及經(jīng)常項(xiàng)目順差的根源在于國(guó)內(nèi)居民收入占GDP的比重過低。這種因居民收入和居民消費(fèi)下降而形成的經(jīng)常項(xiàng)

目順差意味著國(guó)內(nèi)是以抑制居民消費(fèi)的方式為國(guó)家或政府積累國(guó)外資產(chǎn)。

四、中國(guó)的資本及金融項(xiàng)目差額與功能性收入分配

從理論上來說，一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的順差相當(dāng)于本國(guó)以獲得外國(guó)金融資產(chǎn)的形式為外國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差提供融資，因此，這應(yīng)該對(duì)應(yīng)著資本及金融項(xiàng)目的相應(yīng)逆差。也就是說，在一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期順差的情況下，該國(guó)的資本及金融項(xiàng)目一般不應(yīng)同時(shí)長(zhǎng)期順差。但中國(guó)不僅經(jīng)常項(xiàng)目連年持續(xù)順差，而且資本與金融項(xiàng)目也連年順差(1998年除外)，見表10所示。

表10顯示，自1997年以來，中國(guó)資本項(xiàng)目的數(shù)額很小，資本與金融項(xiàng)目的順差主要源于金融項(xiàng)目的順差，而金融項(xiàng)目中的證券投資和其他投資數(shù)額也相對(duì)較少(許多年份甚至為負(fù)數(shù))。可見，中國(guó)金融項(xiàng)目及整個(gè)資本與金融項(xiàng)目順差主要源于外商直接投資(FDI)的持續(xù)順差。這說明，中國(guó)在經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差的同時(shí)之所以資本與金融項(xiàng)目也持續(xù)順差，就在于外商直接投資的大量進(jìn)入。

從理論上來說，“FDI是資本、技術(shù)、市場(chǎng)和管理的綜合體”，或者說，F(xiàn)DI實(shí)質(zhì)上是外國(guó)企業(yè)家在東道國(guó)投入資本或運(yùn)用技術(shù)知識(shí)及管理經(jīng)驗(yàn)，以組合東道國(guó)的其它生產(chǎn)要素從而獲得企業(yè)控制權(quán)及持久利潤(rùn)的投資活動(dòng)。從這一角度看，一國(guó)生產(chǎn)要素(特別是勞動(dòng)和土地)的成本高低無疑是影響FDI進(jìn)入的重要因素，這特別是在中國(guó)目前的比較優(yōu)勢(shì)仍主要是勞動(dòng)密集型行業(yè)，而不是資本、知識(shí)及技術(shù)密集型行業(yè)的情況下就更是如此。從中國(guó)的勞動(dòng)要素成本來看，表6和表7的比較已顯示，中國(guó)的勞動(dòng)報(bào)酬占GDP比例是很低的(要素的使用價(jià)格對(duì)要素所有者而言是報(bào)酬，而對(duì)使用生產(chǎn)要素的企業(yè)來說則是成本)。為與全球各國(guó)的勞動(dòng)要素成本相比較，表11列出中國(guó)與世界各國(guó)制造業(yè)的工資水平。

以上數(shù)據(jù)說明：中國(guó)的勞動(dòng)要素成本很低。在國(guó)有部門因效率較低而難以吸納大量勞動(dòng)力且國(guó)內(nèi)私有部門因處于融資困境及市場(chǎng)進(jìn)入障礙而難以發(fā)展壯大，從而導(dǎo)致中國(guó)存在大量過剩勞動(dòng)力的情況下，一旦政府鼓勵(lì)引進(jìn)外資，F(xiàn)DI必然會(huì)大量進(jìn)入中國(guó)以利用廉價(jià)的勞動(dòng)力。Lardy，Henley、Kirkpatrick和Wilde以及Zhang等人曾經(jīng)通過實(shí)證分析也得出結(jié)論：勞動(dòng)成本低廉是中國(guó)吸引外資的重要因素之一。

再?gòu)耐恋剡@種生產(chǎn)要素(還包括一切與土地有關(guān)的自然資源，如礦藏、森林及水資源等)來看，在中國(guó)目前的土地產(chǎn)權(quán)制度下，地方政府往往代表國(guó)家行使土地所有權(quán)，而許多地方政府為了吸引外商直接投資，往往競(jìng)相壓低工業(yè)用地價(jià)格，使工業(yè)用地價(jià)格完全不能真實(shí)反映土地的稀缺程度、供求狀況及工業(yè)用地最優(yōu)利用時(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，某些地方政府甚至將“零地價(jià)”作為吸引外商直接投資的招牌，結(jié)果大大降低了外商直接投資的土地要素成本。同時(shí)，由于中國(guó)目前還沒有對(duì)水資源及森林資源等自然資源征收資源稅，因此導(dǎo)致中國(guó)資源價(jià)格過低，既沒有反映資源的稀缺程度(中國(guó)人均資源低于世界平均水平)，又沒有反映資源耗竭成本和外部環(huán)境成本。如中國(guó)水價(jià)僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的10％～15％，中國(guó)原木價(jià)格僅為世界市場(chǎng)價(jià)格的一半(Kim ＆ Kuijs，2007)。此外，雖然中國(guó)對(duì)礦產(chǎn)資源課稅，但稅率過低，而且長(zhǎng)期以來中國(guó)礦產(chǎn)資源的補(bǔ)償費(fèi)很低，只有1.18％，國(guó)外與中國(guó)礦產(chǎn)資源性質(zhì)基本相似的費(fèi)率一般為2％～8％，這意味著中國(guó)的礦產(chǎn)資源也被低價(jià)使用。還必須指出的是，中國(guó)的排污收費(fèi)(這代表自然環(huán)境的使用價(jià)格)標(biāo)準(zhǔn)也很低，僅為污染治理設(shè)施運(yùn)行成本的50％，某些項(xiàng)目甚至還不到污染治理成本的10％，等等，這些都人為地降低了外商在中國(guó)的投資成本?？梢?，中國(guó)土地及自然資源等要素價(jià)格過低也是引致FDI大量流入，從而導(dǎo)致金融與資本項(xiàng)目大量順差的重要原因。

正是在中國(guó)的勞動(dòng)、土地及自然資源等要素的價(jià)格較低、且政府大力鼓勵(lì)外資進(jìn)人的情況下，外商才有很強(qiáng)的激勵(lì)大量投資于中國(guó)的制造業(yè)，以便用較低的成本加工生產(chǎn)出口品(加工貿(mào)易)，從而最大限度地獲得持久利潤(rùn)，這就既形成中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的順差，又繼而創(chuàng)造資本及金融項(xiàng)目的順差。

由于要素價(jià)格的決定過程既是成本的決定過程，同時(shí)也是報(bào)酬或收入的決定過程，因此，要素價(jià)格的決定實(shí)質(zhì)上也是一個(gè)收入分配(即生產(chǎn)要素參與收入分配)問題，這種收入分配屬于功能性收入分配(Functional distribution of national income)。功能性收入分配是根據(jù)生產(chǎn)要素對(duì)國(guó)民收入的貢獻(xiàn)大小來決定國(guó)民收入在各要素所有者之間的分配，它要解決的是“如何生產(chǎn)”及“為誰生產(chǎn)”這兩個(gè)重大問題。由于只有在各生產(chǎn)要素能夠根據(jù)其在生產(chǎn)中的消耗大小得到相應(yīng)補(bǔ)償，或根據(jù)其在生產(chǎn)中的貢獻(xiàn)大小獲得相應(yīng)報(bào)酬的情況下，才能產(chǎn)生足夠的激勵(lì)促使各生產(chǎn)要素流動(dòng)到最有效率或最有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的用途上，以得到最有效的利用從而最大限度地創(chuàng)造產(chǎn)出，因此，從促進(jìn)國(guó)民收入增長(zhǎng)的角度來看，功能性收入分配是最重要的收入分配。而中國(guó)的工資、土地及自然資源等要素價(jià)格過低，就意味著作為中國(guó)最重要的收入分配――功能性收入分配嚴(yán)重失衡，這種失衡導(dǎo)致中國(guó)的生產(chǎn)要素沒有按照其對(duì)生產(chǎn)貢獻(xiàn)的大小獲得相應(yīng)的報(bào)酬，從而使得本應(yīng)屬于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素的一部分報(bào)酬轉(zhuǎn)化為外資的額外收益，而這正是吸引外商直接投資大量流入，從而導(dǎo)致中國(guó)資本及金融項(xiàng)目順差及“雙順差”的一個(gè)重要原因。此外，國(guó)內(nèi)要素價(jià)格過低也降低了國(guó)內(nèi)要素所有者的收入，從而抑制了國(guó)內(nèi)需求并進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的順差?？梢?，中國(guó)的功能性收入分配失衡是導(dǎo)致中國(guó)資本及金融項(xiàng)目的順差及“雙順差”的重要根源。這種因功能性收入分配失衡而形成的資本及金融項(xiàng)目順差意味著中國(guó)是以減少國(guó)內(nèi)要素報(bào)酬的方式為外國(guó)提供投資機(jī)會(huì)。

五、結(jié)論

基于以上分析，本文得到以下重要結(jié)論：

1．中國(guó)國(guó)際收支失衡的根源是中國(guó)國(guó)內(nèi)收入分配的失衡

具體來說就是：中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的根源是宏觀收入分配失衡，即政府收入和企業(yè)收入占GDP的比重過高且不斷上升，而居民收入增長(zhǎng)率長(zhǎng)期低于GDP增長(zhǎng)率且居民收入占GDP的比重不斷下降；中國(guó)資本及金融項(xiàng)目的順差以及“雙順差”的根源則是功能性收入分配的失衡，即中國(guó)的生產(chǎn)要素沒有按照其對(duì)生產(chǎn)貢獻(xiàn)的大小獲得相應(yīng)的報(bào)酬。

2．如果不解決中國(guó)居民收入增長(zhǎng)率長(zhǎng)期低于GDP增長(zhǎng)率且居民收入占GDP的比重不斷下降以及中國(guó)的生產(chǎn)要素報(bào)酬低下等問題，則中國(guó)國(guó)際收支失衡狀況還將持續(xù)下去

而由這種宏觀收入分配失衡及功能性收入分配不合理所導(dǎo)致的國(guó)際收支順差是難以通過調(diào)節(jié)人民幣匯率水平以及擴(kuò)大進(jìn)口或?qū)ν馔顿Y等措施加以調(diào)節(jié)的。還應(yīng)指出的是，如果在不解決中國(guó)宏觀收入分配和功能性收入分配失衡的基礎(chǔ)上，僅僅依靠增加政府投資來擴(kuò)大內(nèi)需，這從長(zhǎng)期來看反而會(huì)加大國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力與國(guó)內(nèi)吸收能力的差

距，從而不利于解決中國(guó)的國(guó)際收支失衡問題。因此，大幅度增加居民收入在國(guó)民收入中的比例，并真正推進(jìn)中國(guó)要素市場(chǎng)的改革，讓中國(guó)居民擁有更多的生產(chǎn)要素(這是擴(kuò)大中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入的根本措施)，賦予中國(guó)居民真正的權(quán)利，使人們有充分的自由通過創(chuàng)造財(cái)富而獲得更多的收入，才是真正擴(kuò)大中國(guó)內(nèi)需(特別是消費(fèi)需求)，從而真正實(shí)現(xiàn)中國(guó)國(guó)際收支均衡的根本途徑。

3．增加中國(guó)居民的全方位收入來源

讓中國(guó)居民擁有更多的生產(chǎn)要素，增加中國(guó)居民收入在國(guó)民收入的比重不僅僅只是為了擴(kuò)大消費(fèi)，而且還在于擴(kuò)大中國(guó)居民的個(gè)人投資，并大大減少政府對(duì)資源配置的影響，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠市場(chǎng)而不是政府，主要依靠國(guó)內(nèi)居民投資而不是外資，這就有利于減少資本及金融項(xiàng)目的順差，從而有利于實(shí)現(xiàn)中國(guó)國(guó)際收支的均衡。

總之，解決中國(guó)國(guó)際收支失衡問題的關(guān)鍵并不在國(guó)際收支本身，而是要在制度改革上有重大突破，通過“對(duì)個(gè)人放權(quán)讓利”以從根本上解決中國(guó)收入分配失衡問題，并以此形成真正的市場(chǎng)機(jī)制。

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