證券投資的宏觀經濟分析精選(九篇)
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第1篇：證券投資的宏觀經濟分析范文
(一)一體化教學，注重學生學習能力培養(yǎng)
在一體化教學模式下，教師的角色得到了轉變，在教學過程中，教師的作用更多的是學生學習的設計者、組織者、幫助者和促進者，突出學生學習的主體地位，注重學生動手能力的培養(yǎng)。在教學過程中，教師充分利用案例教學、小組討論、模擬情境等教學方法引導學生獨立分析問題，解決問題。通過鼓勵學生主動學習，不僅可以激發(fā)學生學習的積極性，更重要的是可以鍛煉學生獨立分析問題、解決問題的能力，促進學生綜合能力的提高。
(二)隨堂實訓，突出技能培養(yǎng)
在一體化教學模式下，改變以往理論學習和實踐訓練分離的做法，將實訓內容引入課堂，將證券行情交易系統(tǒng)引入課堂，使學生可以在課堂中，利用實時證券交易系統(tǒng)進行模擬交易，使學生對所學理論知識有了更直觀的理解，有利于學生投資能力的提高。
(三)過程考核，因材施教
改變以往以期中、期末考試為主的考試形態(tài)，在一體化教學模式下采用過程考核的方式，這樣有利學生掌握技能學習中每個環(huán)節(jié)的理論與技能要領．也可以讓教師動態(tài)地掌握每位學生的學習情況和能力狀況．適時調整或改進教學進度和教學方法，做到因材施教。過程考核分散和緩解了集中考試的壓力，使學生能真正以主人翁的心態(tài)投入到學習中去，從而真正做到“我要學習”的狀態(tài)。
(四)團隊對抗，激發(fā)學生學習興趣
在學生掌握一定的證券投資的基本理論和投資技巧后，組織學生參加證券模擬交易大賽，一是組織學生參與各大財經網(wǎng)站上的模擬交易大賽，鼓勵學生與民間投資高手交流，提高投資決策能力。同時，將學生分成不同的小組，利用校內模擬交易軟件，組織校內的模擬大賽，通過分組討論、分別選股、模擬交易、收益比較等活動，鼓勵全班學生參與模擬交易，并在大賽期間舉辦宏觀經濟、公司估值、技術選股等專題交流活動。通過大賽的舉辦，促進了學生學習投資的積極性和自主性，同時也提高了學生的團隊合作精神和競爭意識。
二、“一體三結合”的教學模式下，教學內容的優(yōu)化
高職《證券投資分析》教學內容的設定應體現(xiàn)理論與實踐并重的學習要求，以培養(yǎng)學生的投資決策能力為目的，因此在教學內容的選擇上，應注意以下幾個問題：一是在“一體三結合”的教學模式下，應適當減少證券等基礎知識教學內容時間，增加證券投資基本分析、技術分析以及投資組合管理等學習內容和實踐活動，這樣可以增加學生參與的積極性和主動性，培養(yǎng)學習興趣；二是課程教學和實訓內容的選擇上應當充分考慮學生的知識結構、實踐經歷和接受能力，確定合適高職學生的教學內容和實踐活動；三是課程教學內容應及時將證券行業(yè)的新法規(guī)、新產品納入課堂，便于學生了行業(yè)發(fā)展動態(tài)和發(fā)展趨勢，為今后就業(yè)打下基礎?；谏鲜龇治?，高職《證券投資分析》課程主要內容為三部分：證券投資基本分析、證券投資技術分析、證券投資組合管理。證券投資基本分析部分主要應用宏觀經濟學、金融學、基礎會計、財務管理等課程內容，對證券投資進行宏觀經濟分析、行業(yè)分析和公司分析，通過該分析過程選擇具體的投資對象?；痉治龅闹饕虒W內容主要是對以往課程知識在證券投資中的應用，因此教師的主要任務是指導學生通過宏觀經濟政策、行業(yè)發(fā)展狀態(tài)、企業(yè)財務狀況的分析，選擇投資對象。技術分析的教學中，應講解各種技術指標的原理及應用，重點是指導學生通過技術分析來判斷證券價格走勢及買賣時機，引導學生通過模擬操作加深對技術分析的理解及其局限性，能力綜合利用多種技術分析方法來判斷買人和賣出時機，證券投資組合管理著重重點培養(yǎng)學生對資產進行最優(yōu)組合構建，選擇最佳風險一收益機會。主要教學內容包括馬科維茨選擇資產組合方法、風險資產定價模型和投資組合管理業(yè)績評價模型等。該部分側重理論講解，學生充分領會投資組合管理的內涵，在證券投資中，不斷修改模擬投資組合，以提高收益，降低風險。
三、“一體三結合”的教學模式的實施與效果
按照“一體三結合”的教學模式的要求，我們在高職《證券投資分析》教學過程中進行了一系列的實踐探索。
(一)合理設計一體化教學內容
《證券投資分析》作為一門理論性與實踐性都很強的課程，客觀上要求在教學過程中即注重理論講解又要注重實踐環(huán)節(jié)的教學，科學設計理論教學環(huán)節(jié)與實訓內容，通過實訓，突出培養(yǎng)學生的基本業(yè)務能力。實訓項目應從基礎性、示范性、典型性、啟發(fā)性、綜合性、應用性等角度，從聽、看、識，到說、畫、用，實現(xiàn)從認知到體會再到掌握應用的一體化訓練，突出實用性和可操作性。
(二)開展模擬證券交易技能大賽
為了調動學生的學習積極性，在《證券投資分析》課程教學中，舉辦了模擬證券交易技能大賽。這種比賽的時間跨度一般為整個學期，大賽的結果可以作為期末測評的一部分。利用模擬交易系統(tǒng)向每位學生提供金額相同的虛擬交易資金，建立一個虛擬的證券賬戶，根據(jù)上海、深圳證券交易所的實時行情進行模擬交易。比賽結束時，根據(jù)學生模擬投資的收益，進行排名，對收益較高的同學給予一定的獎勵。在模擬交易大賽的同時，結合教學進度舉辦各種交流活動，例如在宏觀經濟報告會、行業(yè)發(fā)展預測、技術薦股等活動，增加學生間的交流，可以充分調動了學生的學習熱情。
(三)以過程考核替代期末考試
在“一體三結合”的教學模式下，大膽進行考核方式改革，過程考核替代原有的期末考試模式。這種考核辦法的主要特點是以能力培養(yǎng)為本位，以獨立的實訓項目為考核內容，隨學隨考，考訓結合。在學生評價體系中將學生的學習態(tài)度、理論識記、模擬交易收益、撰寫的投資分析報告、實訓總結報告納入考核范疇。當課程教學工作完成之時，各階段考核成績匯總形成學生總成績。過程考核的考核方式可以使學生動態(tài)的掌握自己的學習狀況，同時多元化的考核方式更有利于學生證券分析能力的培養(yǎng)和學習積極性的提高。
四、結束語
第2篇：證券投資的宏觀經濟分析范文
關鍵詞：證券投資學 多元立體化教學體系 應用創(chuàng)新能力
證券投資學課程是當今高等院校經濟管理類專業(yè)的核心課程。2010年以來，國務院、教育部和財政部先后通過常務會議審議通過、聯(lián)合印發(fā)或單獨印發(fā)的形式，了《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020年）》《關于實施高等學校創(chuàng)新能力提升計劃的意見》和《關于全面提高高等教育質量的若干意見》等文件，高質量應用型創(chuàng)新人才的培養(yǎng)成為了當今我國高等教育人才培養(yǎng)的重要事項。作為當今高校經濟管理類人才培養(yǎng)的重要一環(huán)，在證券投資學課程的教學中注重培養(yǎng)學生的應用創(chuàng)新能力就成了該課程教學的重要目標。
一、多元立體化教學模式對證券投資學課程應用創(chuàng)新能力培養(yǎng)的重要性及意義
多元立體化教學模式是一種打破傳統(tǒng)教學對時間和空間的限制，動用所有教學元素，以教學資源為平臺，將多種教學資源、教學手段和教學方法融入教學過程，以教師教學為主導，以學生學習為中心，以能力培養(yǎng)為目標，融學習與研究為一體，立體化、全方位地與學生進行大容量的互動知識傳輸?shù)慕虒W模式。該教學模式的正確順利實施須有多元立體化教學體系的建設做支持。
證券投資學課程是一門主要向學生傳授證券投資工具和證券市場等基礎知識，證券投資的宏觀經濟分析、行業(yè)分析與公司分析等基本分析方法，證券投資的技術分析方法，以及證券投資的組合管理和風險管理理論等證券投資理論的課程。該課程的教學培養(yǎng)目標是使學生通過學習能在掌握相關理論知識的基礎上，創(chuàng)新性地應用這些知識較好地進行證券投資的實踐操作。
證券投資學課程是一門綜合性、應用性和動態(tài)性較強的課程，該課程的學習既需要學生能運用經濟學、財務分析、概率論與數(shù)理統(tǒng)計等多學科的知識來進行證券投資的綜合分析，又需要學生能緊密聯(lián)系實際，實踐操作體會證券投資的分析、操作和獲利的過程，提高證券投資的應用能力，還需要學生能結合瞬息萬變的證券市場行情，突破傳統(tǒng)課堂教學的時空限制，對證券投資進行動態(tài)分析。
綜上，證券投資學課程是一門理論體系復雜并具有較強的綜合性和實踐應用性的課程，課程的主要培養(yǎng)目標重在提高學生在證券投資方面的應用創(chuàng)新能力，而多元立體化教學模式是打破時空限制，動用所有教學元素，融學習與研究為一體，重在提高學生應用創(chuàng)新能力的教學模式，故在證券投資學課程教學中應用多元立體化教學模式，必將有利于課程應用創(chuàng)新能力培養(yǎng)目標的實現(xiàn)，有利于走出證券投資學課程傳統(tǒng)教學模式單一化、分裂式的誤區(qū)，實現(xiàn)教學維度由單一向多向的轉變；有利于“以學生為中心”，彰顯“個性化教學”的教學理念，實現(xiàn)學生對證券投資學課程的自主性學習、多元化學習和創(chuàng)新性學習，培養(yǎng)學生具有較強的創(chuàng)新思維能力；有利于培養(yǎng)學生的團隊精神，提高證券投資實踐應用能力和綜合素質，提升就業(yè)競爭力。
二、基于應用創(chuàng)新能力培養(yǎng)的證券投資學課程多元立體化教學體系的構建
證券投資學課程是一門綜合性、應用性和動態(tài)性很強的課程，應通過課堂教學、證券營業(yè)部認識考察、證券投資模擬實訓等方式，將證券投資工具和證券市場的基礎理論、證券投資的基本分析和技術分析等分析方法以及證券投資的組合管理理論等知識和技能，讓學生融會貫通，培養(yǎng)具備較強的證券投資綜合素質的證券投資應用創(chuàng)新型人才。故為實現(xiàn)證券投資學課程的培養(yǎng)目標，須構建如圖1所示的包含課程教學內容、教學手段、教學方法和考核方式子體系的多元立體化教學體系。
（一）構建基礎知識、分析方法和投資理論三位一體的教學內容子體系
證券投資指的是投資者在證券市場上買賣證券投資工具以獲取投資收益的行為。證券投資的過程包含做好投資準備、確定投資理念與策略、收集投資信息、進行投資分析、做出投資決策和進行投資管理等步驟。故在證券投資學課程教學過程中，一方面要組織好證券投資工具及其估值方法、證券市場與股價指數(shù)等基礎知識方面的教學內容，另一方面要組織好證券投資的宏觀經濟分析、行業(yè)分析和公司分析等基本分析方法方面的內容，以及證券投資的技術分析理論和指標等技術分析方法方面的內容，還要組織好證券投資的組合管理、資本資產定價模型及最新出現(xiàn)的證券投資理論等方面的內容，以形成科學的課程教學內容子體系。
（二）建課堂講授、模擬實踐和網(wǎng)絡平臺三位一體的立體化教學手段子體系
課堂的理論講授是課程教學的傳統(tǒng)手段，也是使學生較快地掌握理論知識的有效手段。證券投資學課程是一門需要理論和實踐緊密結合的課程，其理論方面的教學內容離不開課堂講授教學手段的支持。證券投資學課程課堂講授的理論知識學生未必能當堂消化吸收，還需結合當今信息技術創(chuàng)建網(wǎng)絡課堂、QQ群和微信群等網(wǎng)絡交流平臺，對學生在課堂上未能及時理解的理論知識給予及時的答疑解惑。此外，證券投資學課程還是一門實踐性和應用性較強的課程，對一些理論知識的準確掌握，還需通過證券投資的模擬實踐操作予以配合，故該課程的教學還須有模擬實踐操作手段的配合。
（三）構建問題情境創(chuàng)設、案例式教學和研究性教學三位一體的教學方法子體系
證券投資學課程不僅是一門需要理論和實踐緊密結合的課程，也是一門綜合性、應用型和動態(tài)性較強的課程。為培養(yǎng)學生的應用創(chuàng)新能力，在該課程的一些理論知識的課堂講授環(huán)節(jié)，應采用創(chuàng)設問題情景的教學方法，創(chuàng)設問題情境，以“問題”為核心，引導學生主動學習和探索知識，提高分析問題和解決問題的能力；在一些理論知識的課堂講授環(huán)節(jié)，應采用案例教學方法，以案例激發(fā)學生的學習興趣，使學生事半功倍地輕松掌握理論知識，應采用研究性教學方法，引導學生對一些證券投資的現(xiàn)實問題進行研究性學習思維為主，啟發(fā)和提高學生的創(chuàng)新思維能力。
（四）構建課程考試、分析報告撰寫和模擬炒股實戰(zhàn)成果三位一體的考核方式子體系
學好證券投資學課程，首先要掌握證券投資的相關理論知識，檢驗理論知識學習效果的適當方式就是課程考試，這是各種課程理論知識考核不可缺少的方式。證券投資學課程是一門更重視培養(yǎng)學生證券投資實踐應用能力的課程，對于該課程的考核方式除了必要的課程考試之外，還需結合讓學生提交證券分析報告，以及對其模擬操作成果進行評價的方式，來構建課程三位一體的立體化考核方式子體系。
三、基于應用創(chuàng)新能力培養(yǎng)的證券投資學課程多元立體化教學體系的實施要點
（一）樹立“以學生為中心、教學相長”的教學理念和思想
與傳統(tǒng)教學模式以教師講授為主的教學理念和思想不同，多元立體化教學模式強調課程學習是一個以學生為主，教師指導為輔，教學相長的共同探索過程。在整個教學過程中，教師首先應以學生為中心，用情景式教學、案例分析和小組討論等教學方法引導學生主動學習相關知識內容，教會學生主動獲取知識的方法，培養(yǎng)學生的學習能力和應用創(chuàng)新能力；其次，教師應與學生建立起“教學相長”的互動性師生關系，把課程教學的要求由“教我學”轉變?yōu)椤拔乙獙W”，鼓勵學生在教師的指導下獨立思考，充分鍛煉學生的創(chuàng)新性思維能力；最后，教師應推動學生不斷地深入學習證券投資的新知識和新應用，使學生認識到證券投資是一個需要不斷應對新問題、學習新知識的過程，讓學生形成持續(xù)性學習的習慣。
（二）使用多元化的課堂教學方法，使學生主動創(chuàng)新地學習相關理論知識
課堂理論教學是支持各種課程的教學的不可或缺的、非常重要的教學手段。對于實踐應用性較強的課程，課堂的理論教學應能使學生熟練地掌握理論知識，并有效地指導實踐。針對證券投資學課程，在教師的課堂理論的講授環(huán)節(jié)，應合理地使用多元化的教學方法。
1.用創(chuàng)設問題情境法啟發(fā)學生“主動探索知識”。創(chuàng)設問題情境教學法指的是在課程教學的課堂講授環(huán)節(jié)，教師創(chuàng)設“問題情景”，提出問題，引導學生圍繞問題主動學習和探索知識，分析和解決問題。創(chuàng)設問題情境教學法的關鍵在于所創(chuàng)設問題的難易程度一定要適當。難度太大會打擊學生的積極性；太容易，又引不起學生足夠的重視。在證券投資學課程的課堂講授環(huán)節(jié)，教師要想創(chuàng)設難度適當?shù)膯栴}情境，首先須熟悉學生已有的知識結構和將要講授的教學內容。其次，應以創(chuàng)設具有開放性的問題為重點。以此為基礎，才能使創(chuàng)設的問題在學生已有的知識結構和將要學習的知識之間形成適當?shù)目缍?，引導學生積極思考，從而啟發(fā)學生的創(chuàng)造性思維，獲得較好的教學效果。
2.用案例教學法激發(fā)學生的學習興趣。案例教學法是一種具有較強的綜合性、啟發(fā)性和實踐性的教學方法，該教學方法克服了傳統(tǒng)教學方法法下教師以“教材為中心，單向傳授知識”的弊端，以具有典型性、啟發(fā)性和新穎性的教學案例，通過以學生為中心、師生互動的形式，激發(fā)學生的學習興趣，使學生主動學習相關知識。該教學法較適合用于偏重具有綜合性和應用性特點的課程的課堂講授環(huán)節(jié)。證券投資學課程與經濟實際聯(lián)系緊密，有很多案例可供選擇分析，通過選擇具有針對性、典型性以及時效性的案例實施案例教學，能激發(fā)學生的學習興趣，使學生主動學習相關知識，并能提高和培養(yǎng)學生對重大事件和信息以及特定市場環(huán)境的敏感性和分析判斷能力。
3.采用研究性教學方法，引導學生提高創(chuàng)新能力。研究性教學法是一種以學生自主性學習為主的開放式教學方法。該種教學方法要求教師在課堂講授環(huán)節(jié)，創(chuàng)造一個寬松活躍的教學氛圍，讓學生通過自由提問、課堂討論和辯論等形式自由、創(chuàng)新地學習新知識。證券投資學課程采用研究性教學方法，可以避免單純理論傳授的枯燥乏味。比如，選取當下證券投資領域的熱點問題，采取舉辦專題講座，讓學生進行小組討論和與學生一起進行研討等形式，使學生掌握一定的分析證券投資的實際問題的能力；還可以采取讓學生就證券投資領域的典型事件或熱點問題，在課前五分鐘進行專題演講的形式，來激發(fā)學生對證券投資領域相關知識的學習熱情，提高學生的應用創(chuàng)新能力。
（三）應用實踐教學手段，提高學生的實踐應用能力
證券投資學課程是一門比較注重培養(yǎng)學生的投資分析能力和實踐操作能力的課程。學生學習證券投資基本理論知識的目的在于指導實踐，而實踐操作又有助于學生更好地掌握證券投資的基本理論知識。故實踐教學是證券投資學課程教學不可或缺的重要手段。
1.帶學生到證券公司進行現(xiàn)場認知實習。教師應與當?shù)刈C券公司建立密切的合作關系，在學生完成證券投資工具和證券市場等基礎理論知識的學習任務后，帶學生到當?shù)刈C券公司進行實地考察和學習，讓學生了解證券公司的總體運作和各部門的職能，熟悉證券投資運作的實際流程。通過實地考察和學習，可以使學生切身體會和了解一些在課堂上搞不明白的基礎知識。
2.指導學生使用模擬軟件進行證券交易模擬實訓。目前開設經濟管理類專業(yè)的高?；径冀⒘俗C券投資模擬實驗室，購置安裝了證券模擬交易軟件系統(tǒng)，這為教師在證券投資學課程教學中，通過模擬實訓手段，指а生進行證券投資的模擬交易操作、提高學生的實踐能力提供了條件。教師通過模擬軟件，給學生建立證券交易模擬賬戶，指導學生進行證券交易模擬實訓，須包含以下幾個方面的內容：一是指導學生進行證券資訊的閱讀分析，使學生學會使用證券信息分析系統(tǒng)搜集和甄別市場信息的方法，培養(yǎng)學生對市場信息的敏感性，并能使學生更好地掌握宏觀經濟分析、行業(yè)分析和公司分析等證券投資的基本分析方法；二是指導學生學會識別和熟悉證券投資的主要技術圖形和指標，掌握看盤技巧，從而更好地掌握證券投資的技術分析方法；三是指導學生進行實盤證券模擬交易，從而使學生熟悉證券交易的基本操作流程，掌握證券交易的技巧。實訓結束后，教師還應要求學生提交模擬交易實訓報告，以培養(yǎng)學生形成良好的理性投資分析的思維習慣，并提高學生在證券投資的分析和應用方面的能力。
參考文獻：
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第3篇：證券投資的宏觀經濟分析范文
（1）沒有適合的案例。案例是非常重要的工具。而教科書缺少與時俱進的案例，表現(xiàn)一是案例缺乏，二是案例更新慢，尤其是在這幾年中國證券市場飛速發(fā)展的時期，從股權分置改革推行到期權的推出，再到股指期貨和賣空機制的推出。學生學習要能跟上時代，亟需研究正在發(fā)生的各種案例，使學生能夠融入時代。
（2）學生主動性不強。由于學生一開始什么都不知道，一下子讓他們炒股票不知道如何參與?？砂褏⒓拥膶W生分成若干小組。分別充當上市公司、證券公司或機構投資者，在模擬的股票市場中，從事上市公司包裝上市、證券公司包銷股票和機構投資者買賣二級市場股票等一系列經營活動。通過模擬炒股票與專題討論、案例分析，達到體驗股票市場博弈、應用證券市場理論、培養(yǎng)創(chuàng)新炒股票思維和提高炒股票操作技能的目的。
（3）教學效果不明顯。證券投資模擬如何為學生設想，以學生活動為主，以學生心理為依據(jù)，全面完成教學實驗任務呢？經過比較，發(fā)現(xiàn)案例設計教學法能夠比任何其他的教學法更能激發(fā)學生的學習動機。由于學生必須擔負主要的學習責任，因此能夠訓練學生擔當責任的能力。和其他教學法相比，案例設計教學法是訓練學生解決問題的最佳教學法。此外，案例設計教學法還能培養(yǎng)學生團結合作的精神?？梢娫趯嶒灲虒W過程中應用設計教學法是完全可行的。
2案例設計在證券投資模擬教學中的應用
案例設計教學法就是采用設計方式來指導學生進行學習活動的一種方法。設計教學法體現(xiàn)了杜威實用主義的教學程及其理論?？梢院唵蔚匕言O計教學法分為5步：安排真實的情境；根據(jù)情境設定刺激思維的課題；查找資料做出解決疑難的假定；以活動去證驗假定；根據(jù)證驗成敗得出結論。
（1）案例設計。案例設計教學法要有針對性地選取動態(tài)案例替代和驗證教材中的靜態(tài)案例。我在運用證券投資學模擬炒股的方法，取得了一定的成果，但也有一些經驗教訓，主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是讓學生理解股票實戰(zhàn)與模擬交易的區(qū)別。模擬抄股，你買賣股票，無論買賣多少都對股票的價格沒有影響。模擬股票的價格是由現(xiàn)實生活中的股票價格而決定的。也就是說，也許你在模擬中賺了很多錢。但是如果你真把等同于模擬股票的錢投入到現(xiàn)實股票當中，你賺的錢可能要比模擬中的錢要少。因為現(xiàn)實股票中你的介入會影響到股票的價格。而模擬股票中無論你買多少都不會影響到股票的價格。因為模擬的股票價格是由現(xiàn)實股票價格決定的。炒股對于散戶而言最重要的是心態(tài)問題，模擬炒股因為沒有資金上的投入，所以在操作中往往比實戰(zhàn)中更放得開，更準確。二是模擬炒股戰(zhàn)績只是大學生一門課程平時成績的一部分。模擬炒股票對學生掌握證券投資學的相關理論幫助很大，不過，由于大學生模擬炒股票的賺錢的多少存在運氣的成分，考核的時間也比較短，有一些學生可能很認真，可是模擬炒股不但沒有賺錢，還可能虧錢。因此，在評定學生的平時成績時，對于這樣的學生，要做區(qū)別對待，不要讓學生喪失后續(xù)學習的信心；三是對于比較好的學生實時進行點評。在一個學期證券投資的授課時間里，證券市場會產生各種各樣的新聞和熱點個股及板塊輪動，在提示學生關注這些信息的同時，對每個學生的模擬炒股票進行實時的點評。
（2）基本分析。一是宏觀經濟分析。證券投資宏觀經濟運行趨好，企業(yè)總體盈利水平上升，證券市場市值自然上漲。宏觀經濟趨好對公司效益及自身收入水平預期上升，人氣上升，證券市場平均股價走高。財政政策對證券投資起著非常重要的作用，它能增加微觀經濟主體的收入，刺激經濟主體的投資需求，從而擴大社會供給。證券投資風險的評價和管理由于投資債券可能遭遇到各種風險，造成損失，投資者需要對所投資對象的風險狀況進行必要的分析與評估，以減少可能的損失。證券的風險管理對于債券、基金、期貨、股票投資過程中可能會遇到的各種風險，投資者應認真對待，利用各種方法去理解風險、辨別風險，探尋風險產生的根源。制定正確的風險管理的原則和策略，學會利用各種方法去回避風險，減少炒股票損失，力求獲取最大效益。證券的評級企業(yè)債券風險等級發(fā)生變化后，會對投資者的炒股票收益產生影響，帶來意外的收益或承受更多的風險，因而學生們要密切注意影響企業(yè)風險的各種因素，推測債券、基金、期貨、股票等級的變化方向，進而分析其價格變化趨勢，學會從中獲利。股票投資者的投資風險則是指實際獲得的收益低于預期的收益的可能性。造成實際收益低于預期收益的原因是股息的減少和股票價格的非預期變動。二是行業(yè)分析。行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段和其在國民經濟中的地位，同時對不同的行業(yè)進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確的行業(yè)背景。有些行業(yè)符合未來的發(fā)展方向，屬于國家重點扶持的行業(yè)。而有些行業(yè)已經日薄西山。行業(yè)分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，從而選出具有投資價值的上市公司。三是小組討論。為了培養(yǎng)學生的團隊精神和合作能力，筆者在證券投資學教學中大量應用小組討論方法，讓學生集思廣益，運用各自掌握的專業(yè)知識，特別是實戰(zhàn)的經驗和教訓，讓學生在今后的炒股票時終身受益。通過同學們互相討論，觀點日益成熟，最終形成成熟的思路。
（3）國內外投資大師經典投資案例講評。改革思路：證券投資模擬原來是在講解一定理論知識的基礎上，重點教授學生實盤買賣股票的方法，包括軟件的使用方法、界面的含義、基本面分析法、技術面分析法等等?，F(xiàn)在要重點講案例，安排每節(jié)課重點介紹1位中外股票投資大師的經典案例，如巴菲特在1993年開始大量買入港股中石油，1.02元的平均成本，1997年又全盤賣出，賣出均價12.00元。每股凈賺10港幣以上。那么，當時市場的基本面是什么情況，他買入中石油的理由是什么，賣出的理由是什么？等等。這樣結合實際的教學往往取得意想不到的效果。本課堂教學改革的難點是案例的收集和分析，篩選的案例必須經典；對每個案例的分析必須獨到，現(xiàn)有的資料基本上沒有分析，必須結合當時的宏觀大勢、基本面與技術面的情況獨立分析，重點是讓學生體會投資理念。
第4篇：證券投資的宏觀經濟分析范文
期貨和期權、互換、貝塔值調整、套期保值、在值風險測度,雖然模塊化課程設計強調教學與實踐的統(tǒng)一,與目標相適應的教學內容,但是不能走到“輕理論,重實驗”的另一個極端[4]特別是基本理論部分應該包括:收益和風險、Markowitz的組合投資、單指數(shù)模型、資本資產定價理論、套利定價理論、多指數(shù)模型。對于這些投資理論如何借助現(xiàn)代教學手段,如多媒體的使用、教學軟件的練習和相關實驗內容的制定非常重要。我們擬通過加強運用現(xiàn)代計算機軟件輔助計算,讓學生掌握這部分理論內容。如Markowitz的組合投資理論、單指數(shù)模型、貝塔值估計、財務分析、久期和凸度的計算、股票和債券的估值、二叉樹期權定價等大量運用EXCEL進行計算。技術分析更是實踐教學的強項,運用現(xiàn)代證券軟件的強大功能,讓學生掌握K線理論、切線理論、形態(tài)理論、波浪理論的技術要領,結合基本面分析的結論,得出市場未來可能的運行軌跡。道氏技術分析是技術分析中較為經典,是判斷市場趨勢的重要方法。市場變化有其自身規(guī)律,介紹一些技術分析方法也是有此必要。但是,在學界有兩種傾向:一種是夸大技術分析,甚至達到迷信的程度,技術分析方法不下幾十種,要求學生竟量多地掌握;另一種是放棄技術分析方法,認為是對投資的一種誤導,從而獨崇基本分析方法。我們認為投資應兩種方法兼取,因為技術分析主要是判斷市場行情,基本分析方法是判斷證券的內在價值。但也不宜夸大技術分析的作用,把主要教學內容集中于此是個錯誤。原因在于市場行情的判斷僅為投資的“擇時”提供參考,一般的證券市場都已達到“弱有效市場”,技術分析并不能提供超額收益。
二、證券投資模塊化教學手段和教學方法的完善
現(xiàn)代證券投資用到許多數(shù)學方法幫助分析,如果數(shù)學基礎好,學習相對輕松。但是,對于不少國內本科院校經濟和管理類專業(yè)文理兼收,并且多數(shù)學校課程設置偏“文”,許多學生數(shù)理基礎不好,一遇到模型或公式就“發(fā)暈”。對于這種現(xiàn)象,一方面,這類院校應加強經濟數(shù)學課程內容,或添加數(shù)理經濟學或金融數(shù)學等課程;另一方面,可以增加經濟數(shù)學應用的實驗教學,提高學生能力培養(yǎng)和學習興趣。在教授組合投資、衍生證券定價等數(shù)理推導的同時,更應結合實際理解推導的結果和變量的含義,而不應追求數(shù)學方法的艱深。布置較多題目來強化知識的掌握是常用的一種方法,證券投資學模塊化教學也不例外。但現(xiàn)在學生的課程設置科目較多,時間有限,如何提高學生的掌握投資理論的效率和應用分析能力,是我們教授知識不得不考慮的。為了解決這個矛盾,可以采用任務驅動的考核模式,如組合投資有關內容,可以限定在一定風險要求下,選擇8只股票的組合,計算各自選擇的股票,并計算最優(yōu)組合比例,并持續(xù)跟蹤自己組合的股票,比較未來一段時間的績效,同時與指數(shù)組合進行比較。這樣,可以激發(fā)學生的學習興趣,同時掌握組合投資的內容。對于一些內容,可以讓學生集體參加學院、金融組織或協(xié)會組織的投資大賽。如外匯投資大賽、期貨投資大賽、股票投資大賽等,學生在參加這些比賽時,會在興趣的推動下,投入更多和精力學習相關內容,并立即投入實際應用,積累經驗。作業(yè)不宜過多,防止學生產生恐懼心理,可以只要求完成幾次較高質量的報告即可。例如,在組合投資環(huán)節(jié),可以要求學生運用EXCEL完成一個含有十只股票的組合;在單指數(shù)模型中運用EXCEL求出某幾類股票中的一些股票的β值等等。既提高了理解水平,又提高動手能力。實驗的內容也主要為熟練理解和掌握理論服務,同時增強感性認識。例如,固定收益?zhèn)杏嘘P久期的概念和影響久期的因素。我們如果僅僅告訴學生久期的計算公式和影響因素有:到期時間、息票率、到期收益率等。對于學生來說,理解和掌握都很困難?？梢酝ㄟ^實驗的方法,比如改變某個變量或某幾個變量對久期的影響。進而為下一步理解債券的免疫和債券的凸性等概念打好基礎。提高學生的基本分析技術,是證券投資能力提高的重要內容。在理論上要讓學生理解基本分析的要點:宏觀經濟分析的要點、行業(yè)分析的要點、公司分析的要點,這些影響股票估值的哪些變量,影響程度如何,等等,然后通過提交分析報告的形式,檢查知識的掌握情況。運用多媒體教學,在課堂上可以較多的信息量,可以通過案例講解概念,提高對證券投資的感性認識,同時便于掌握概念[5]。證券的種類、證券的發(fā)行、證券分析等有大量的內容,運用多媒體教學手段效果會更好。
第5篇：證券投資的宏觀經濟分析范文
關鍵詞:證券投資;財務指標;財務分析
中圖分類號:F235.2 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0136-03
一、證券投資與財務分析的關系
證券投資是隨著市場經濟的發(fā)展和資本市場的建立應運而生的,而資本市場的形成和發(fā)展是把財務分析和證券投資聯(lián)系起來的根本原因。證券投資是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是直接投資的重要形式。證券投資分析是指人們通過各種專業(yè)性分析方法,對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析以判斷證券價值或價格及其變動的行為,是證券投資過程中不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)。
證券投資分析方法包括基本分析方法和技術分析方法?；痉治龇椒ǚ譃楹暧^經濟分析、行業(yè)分析和公司分析。公司分析主要是通過對公司財務報告的分析,找出公司內在價值低于其現(xiàn)行價格和財務狀況、經營成果俱優(yōu)的公司,作為選股和投資決策的依據(jù)。公司分析是基礎分析的核心,由于投資者進行證券投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票,公司是股票的載體,對公司進行分析,就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。
廣義的財務分析是指以會計核算和報表資料及其他相關資料為依據(jù),采用一系列專門的分析技術和方法,對企業(yè)等經濟組織過去和現(xiàn)在有關籌資活動、投資活動、經營活動的償債能力、盈利能力和營運能力狀況等進行分析與評價,為企業(yè)的投資者、債權人、經營者及其他關心企業(yè)的組織或個人了解企業(yè)過去、評價企業(yè)現(xiàn)狀、預測企業(yè)未來,作出正確決策提供準確的信息或依據(jù)的經濟應用學科。財務分析包括對財務報表上的財務會計資料的分析、對管理會計資料、其他業(yè)務核算資料和市場信息資料的分析。狹義的財務分析又稱財務報表分析,指對財務報表上的有關數(shù)據(jù)資料進行比較、分析和研究,從而了解企業(yè)的財務狀況,發(fā)現(xiàn)企業(yè)經營中存在的問題,預測企業(yè)未來發(fā)展趨勢,為科學決策提供依據(jù)。
財務分析的目的是運用財務數(shù)據(jù)評價公司當前和過去的業(yè)績并評估其可持續(xù)性。不同的財務報表分析主體進行財務分析的目的是不同的,不同的財務分析服務對象所關心的問題也是不同的。本文采用狹義財務分析方法,從企業(yè)投資者角度進行財務報表分析,分析企業(yè)投資者資本保值和增值的關鍵指標,即企業(yè)盈利能力狀況。
二、應用分析
文章選取了通信及相關設備制造業(yè)中兩個業(yè)績鮮明的上市公司:一個是業(yè)績一直良好的中興通訊股份有限公司;一個是已于2009年3月3日暫停上市的甘肅蘭光科技股份有限公司。
中興通訊股份有限公司1985年成立。1997年11月18日,中興通訊A股在深圳證券交易所上市。2004年12月,中興通訊作為中國內地首家A股上市公司成功在香港上市。股票代碼: 000063,股票簡稱:中興通訊。至今公司經營業(yè)績良好。
甘肅蘭光科技股份有限公司1998年8月31日向甘肅省工商行政管理局申請工商部門注冊登記成立,其母公司系蘭光經濟發(fā)展公司,母公司之控股股東為蘭光電子集團有限公司,蘭光電子集團有限公司系甘肅省國有資產監(jiān)督管理委員會全資擁有的國有獨資公司。該公司于2000年6月22號上市,股票代碼:000981,股票簡稱:S*ST蘭光。于2009年3月3日暫停上市。
(一)總體分析
為了說明財務分析在證券投資中的應用,現(xiàn)利用兩企業(yè)財務指標進行分析。
兩財務指標數(shù)據(jù)如表1所示(摘自新浪財經網(wǎng))。
根據(jù)表1可以看到,業(yè)績比較好的中興通訊在金融危機的大環(huán)境下還是保持了很好的經營業(yè)績,在2008年凈資產收益率和凈利潤率還有所增加,說明了該公司的經營實力與發(fā)展前景還是很光明的。但在2008年,該公司的償債能力與營運能力還是有所下降的?，F(xiàn)已暫停上市的蘭光科技2007年和2008年的各項財務指標的變化幅度都相當大,特別是2008年的凈資產收益率和凈利潤率。分析其原因,一方面是由于公司經營狀況一直沒有得到良好的改善而導致了經營業(yè)績的進一步惡化;另一方面,是由于受到金融危機的影響與沖擊而使公司沒有很好的應對對策。
(二)各指標具體分析
根據(jù)表1的財務指標數(shù)據(jù),計算出兩企業(yè)的財務指標的變動比率,用以分析說明企業(yè)的綜合能力。兩企業(yè)財務指標比率變動數(shù)據(jù)如表2所示:
1.盈力能力
中興通訊盈力能力是逐年上升的。2006―2008年,凈資產收益率、總資產收益率、凈利潤率、每股收益變動幅度不大,相對穩(wěn)定。2008年與2007年相比,凈資產收益率、總資產收益率、每股收益的變動率有所下降,但凈利潤率的變動率有所上升。這就給投資者一個很好的信號,說明該公司仍有較好的盈力能力,該股票仍有良好的發(fā)展空間,是非常有投資潛力的。
蘭光科技的盈力能力是逐年下降的。2006―2008年,凈資產收益率、總資產收益率、凈利潤率、每股收益發(fā)生了較大的改變,2008年與2007年相比,變動率分別達到589.5%、161.15%、241.58%、108.96%。變動比率都是負變動,變動幅度較大。蘭光科技的盈力能力完全不能達到投資者的要求,對它的股票投資是完全沒有必要的。
2.償債能力
蘭光科技和中興通訊的流動比率、速動比率從2006年到2008年都是逐年下降的,中興通訊變動幅度是逐步縮小的,分別從-20.65%～-2.74%、-24.53%～-6.67%。蘭光科技的下降幅度是逐步擴大的,分別從-12.97%～-39.13%、-13.04%～41.43%;蘭光科技和中興通訊的資產負債比率從2006年到2008年都是逐年上升的,蘭光科技的上升幅度是0.65%～64.26%,中興通訊上升幅度是18.49%～4.55%。從以上分析可以看出,不管是短期償債能力還是長期償債能力,蘭光科技的償債能力是不斷削弱的,而中興通訊的償債能力是不斷增強的。這說明了中興通訊的基礎更堅固、更值得投資。
3.營運能力
中興通訊存貨周轉率是逐年下降的,下降幅度從-1.57%～-27.39%;應收賬款周轉率和總資產周轉率的變動是不規(guī)律的。蘭光科技存貨周轉率和總資產周轉率是逐年下降的。下降幅度分別從-19.05%～-21.18%,-50%～-30%;應收賬款周轉率是逐年上升的,上升幅度從29 .11%～39.79%。蘭光科技與中興通訊相比,它的營運能力較弱。
(三)影響因素分析
通過對中興和蘭光綜合能力的分析,將進一步分析影響財務指標的因素。兩企業(yè)財務數(shù)據(jù)如表3所示:
1.中興科技
通過以上分析可以看出,中興科技的盈利能力是逐年上升的,那么影響上升的主要因素又是什么?是主營業(yè)務收入、所有者權益和凈利潤共同作用的結果,其中,2007年、2008年凈利潤的變動比率分別為:55.09%、32.59%;收入的變動比率分別分:51%、27.36%;所有者權益的變動比率分別為:13.66%、17.4%?？芍?凈利潤率對盈利能力的影響更大。雖然中興科技的償債能力是逐年下降的,但下降的幅度是不斷縮小的。由于總資產和所有者權益是影響償債能力的主要因素,那么哪一個對其的影響更大?2007年和2008年總資產的變動比率分別為:51.15%、29.85%;所有者權益的變動比率分別為:13.66%、17.4%?？芍?總資產對償債能力的影響更大。
2.蘭光科技
相對于蘭光科技而言,蘭光科技的盈利能力和償債能力都是逐年下降的,那么影響它們下降的主要因素又是什么?由上表可知,是由于主營業(yè)務收入、所有者權益、資產和凈利潤共同作用的結果,但在2007年的變動比率中主營業(yè)務收入的影響更大,其變動比率為-53.41%;而凈利潤、所有者權益和資產的變動比率分別為-33.9%、-20.98%和-13.7%。在2008年的變動比率中凈利潤的影響更大,其變動比率為108.27%;而主營業(yè)務收入、所有者權益和資產的變動比率分別為-39.03%、-70.19%和-24.02%?？芍?凈利潤和所有者權益對盈力和償債能力的影響更大。
三、結論
通過以上的分析,財務分析對現(xiàn)有的和潛在的投資者的投資決策很重要。財務分析作為一種常用的分析工具,可以幫助投資者、債權人和經營者及其他利益相關者了解和把握上市公司財務狀況、經營成果和現(xiàn)金流量等情況,可以在一定程度上揭示上市公司的發(fā)展?jié)摿?使投資者作出對其自身利益有利的決策,使證券市場良性循環(huán),促進其健康、持續(xù)的發(fā)展。
我國現(xiàn)行的資本市場還不規(guī)范和不完善,各項制度不健全,中國股市在很大程度上是“政策市”和“投機市”,而且我國股票投資者主要是大量的個體股民或散戶,缺乏大的機構投資者,個體股民或個體投資者出于專業(yè)知識水平、分析成本費用等限制,無法將財務報表分析特別是跟蹤分析納入自己的投資決策中。投資者應牢固樹立理性投資觀念,自覺學習和掌握財務報表分析的方法和技術,把財務報表分析的基礎分析方法和技術分析方法結合起來,通過對財務報表的分析,并將其應用于投資中,這樣才能使其在股海中立于不敗之地。
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Apply of Financial Analysis in Security Investment
(Harbin University of commerce,Harbin 150028,,China)
HOU Xue-jun,GAO Li
第6篇：證券投資的宏觀經濟分析范文
將水資源、氣候變化、清潔能源等人類共同關注的主題轉化為投資產品，Reto Ringger相信，這樣的事業(yè)一定是可持續(xù)的。他認為，中國市場在未來三至五年，3％－5％的金融資產也將投資到與可持續(xù)發(fā)展有關的各種主題基金中來，如水資源基金、清潔能源基金、氣候變化基金等。
Ringger的身份是SAM可持續(xù)資產管理公司的首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人。總部位于瑞士蘇黎世的SAM可持續(xù)資產管理公司（下稱SAM），專門從事可持續(xù)證券投資，其客戶包括銀行、保險公司、養(yǎng)老基金和私人投資者。2006年12月，資產管理規(guī)模逾2000億美元的荷寶基金集團（ROBECO）收購了SAM公司64％的股權，成為其控股股東，但仍然保留SAM的獨立運作地位。
「可持續(xù)元素進入金融市場
“1995年，在我30歲的時候，我創(chuàng)建了SAM，當時我在投資界從事收購兼并以及環(huán)境項目。我當時就想，是否可以將可持續(xù)發(fā)展和金融產品相結合。我把我的設想寫成一個商業(yè)計劃書，不久，三家保險公司表示，愿意出資投資我的第一個投資基金。”Ringger在電話中向記者娓娓道來。
1999年，SAM與道瓊斯公司合作編輯可持續(xù)道瓊斯指數(shù)。“因為我們認識到有必要向投資者解釋我們投資的根據(jù)在哪里。可持續(xù)道瓊斯指數(shù)幫助我們了解影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的因素?！彼f。
作為該領域的第一個指數(shù)，可持續(xù)道瓊斯指數(shù)可通過對全球2000個領先企業(yè)的調查，從中發(fā)現(xiàn)不同產業(yè)的企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的主要問題，以及企業(yè)面對的機會和風險。
他介紹說，10年前，可持續(xù)發(fā)展仍舊是一個邊緣的市場，但瑞士的股票投資者已經認識到氣候變化對未來企業(yè)股票的巨大影響。
從2000年開始，SAM發(fā)展了包括氣候基金、清潔能源基金、水資源基金等主題基金?！爱敃r，主題基金正開始成為一種新的投資熱點，尤其吸引高端的個人投資者，而機構投資者還是比較少?！盧ingger先生表示，機構投資者普遍感到水資源、清潔能源、氣候等主題基金很難放到合適的投資組合中。有些機構把它放到結構性產品的組合中，有些放到商品的組合中。
同時，SAM在2000年設立PE（私人股權投資）業(yè)務部門。目前，資產募集規(guī)模逾20億歐元，投資者主要是海外的高端客戶類型的私人投資者和部分機構投資者。
Ringger認為，“金融市場需要創(chuàng)新產品，讓資本市場來協(xié)助解決全球變暖、碳排放、水質污染、資源短缺等人類共同問題?！?/p>
「識別可持續(xù)標準下的企業(yè)
SAM通過系統(tǒng)化的研究來識別符合可持續(xù)標準的成功企業(yè)，并認為可持續(xù)程度高的企業(yè)將為投資者帶來更好的可持續(xù)的股票收益?！拔覀兿嘈趴沙掷m(xù)對于企業(yè)的競爭力有很大的影響?！盧ingger告訴《財經金融實務》記者。
至今，SAM已經推出了包括Dow Jones Sustainability Indexes和STOXX Sustainability Index在內的一系列可持續(xù)指數(shù)，來跟蹤可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)的表現(xiàn)?！癝AM能夠提供的價值就在于量化可持續(xù)因素對于企業(yè)股票價值的影響?！?/p>
SAM在2500家全球最大的企業(yè)中，選擇了最好的10％，即200－300家企業(yè)納入可持續(xù)道瓊斯指數(shù)。可持續(xù)道瓊斯指數(shù)建立時使用的2000多份調查問卷，涵蓋了宏觀經濟分析、公司治理分析、環(huán)境分析三大部分，共設計了涉及57個不同領域的57種問卷。他透露，后來SAM為每一家參與調查的企業(yè)制作了一份三頁的標準化報告，其中參照了他們的同業(yè)競爭者、所處產業(yè)以及最佳可持續(xù)發(fā)展產業(yè)的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)均來自SAM從1999年建立起來的可持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)庫。
可持續(xù)道瓊斯指數(shù)是SAM的企業(yè)可持續(xù)性分析的結果?！皟烧叩暮诵木呛Y選、評估、重點分析?！?/p>
篩選就是識別出符合條件的一個企業(yè)集群；評估是對影響可持續(xù)發(fā)展的經濟、社會、環(huán)境因素，作出詳細的分析；最后，重點分析每一個因素，并給出一個權重。投資分析師將會使用由這些權重組成的模型，來分析股票價值。
“比如，一家公司的碳排放量很高，分析師給它一個權重，一個價格，因為我們預計碳排放在未來的3－5年會產生一定的企業(yè)運營成本，從而影響企業(yè)的利潤?！?/p>
他認為，SAM的投資理論就是基于對機會因素和風險因素的分析。“我們給每一個產業(yè)都識別可持續(xù)發(fā)展的機會和風險因素，并且給這些因素定義標準，然后對標準作出分析。我們給每一個標準一個權重，分析師需要識別一只股票是否符合這一模型來決定買賣?！睋碛屑s80人的SAM公司有一支25人的投資團隊。
同時，SAM通過全球業(yè)務網(wǎng)絡來了解各個產業(yè)領域的宏觀趨勢?！氨热?，水資源領域，我們與一個外部的顧問團隊每年兩次交換對于宏觀趨勢的發(fā)現(xiàn)和評估?！?/p>
「中國布局
隨著中國政府提倡可持續(xù)發(fā)展的科學發(fā)展觀以及新的能源政策的出臺，投資市場顯然已經意識到政策的導向將帶動新能源、新材料以及環(huán)保型企業(yè)股票的上漲。
談及中國的發(fā)展前景，Ringger頗為興奮?！霸跉W洲市場，資產配置的1％－2％投資于可持續(xù)發(fā)展，但是很快就會是3％－5％。而我認為中國市場在未來的3至5年，3％－5％的資產也將投資到可持續(xù)發(fā)展中?！?/p>
Ringger表示，在SAM的發(fā)展中，家族基金（指私人財富的投資基金）是首先接受可持續(xù)發(fā)展概念，并相信它將成為主流的客戶。他透露，經過多年在歐洲市場的發(fā)展，目前在歐洲，SAM擁有更多的機構投資者；在亞洲市場，則是更多的家族基金和高端的個人投資者。“長于研究的SAM公司需要對中國市場作合適的分析，因為可持續(xù)發(fā)展在地區(qū)之間非常不同?！?/p>
Ringger透露，目前在中國計劃以荷寶基金管理公司為平臺，通過其在上海的代表處及香港的地區(qū)總部，來研究市場及推廣發(fā)行產品，同時，探尋與本地銀行合作的機會，推出一些諸如水資源基金、清潔能源基金、氣候變化基金等類產品。“我們希望尋找的合作伙伴，能夠提供通向市場和客戶的發(fā)行渠道，還有重要的一點就是長期的合作承諾?！?/p>
2007年6月，荷寶基金集團在上海設立辦事處，SAM希望借此開拓中國市場。
SAM在歐洲的長期經驗以及目前在亞洲幾次合作均顯示，與大型銀行合作是一個雙贏交易?！拔覀兛梢蕴峁┩顿Y經驗和回報，銀行可以提供客戶和發(fā)行渠道。”Ringger表示?！半m然發(fā)展機構投資者需要一定的時間，但是兩三年之后，他們會需要我們的產品，所以現(xiàn)在和他們建立關系很重要?！?/p>
荷寶基金集團駐上海首席代表陸敏在接受《財經金融實務》記者采訪時說，ROBECO投資產品主要是投資于全球二級市場股票及債券的共同基金及專戶理財（機構和高端個人），以及包括PE基金中基金（Fund of Funds）、對沖基金 (Hedge Fund) 在內的另類投資產品。
2000年設立的PE(私人股權投資)業(yè)務部門，目前資產募集規(guī)模逾20億歐元，投資者主要是海外的高端客戶類型的私人投資者以及一些機構投資者。在投資私募股權基金方面，ROBECO投資PE基金的基金?！白罱Ｍ饽技?億美元，其中4000萬美元投資一家設立在北京的中國環(huán)?；穑标懨粽f，“其余投資也都是圍繞可持續(xù)發(fā)展的概念即清潔技術（Clean Tech）。”
進軍中國市場，Ringger表示，最大的障礙就是需要了解中國投資者需要哪種類型的產品和提供這些相應的產品。其次就是對于外國金融機構進入中國的各種法律和管理辦法的把握。第三，需要將SAM的可持續(xù)基金的投資配置理念，努力向國內的金融機構溝通。
“我要告訴中國投資者，可持續(xù)投資將引領未來幾十年投資界。SAM有能力通過我們多年來積累的數(shù)據(jù)庫將這一趨勢轉換為良好的投資表現(xiàn)和回報。”顯然，中國市場對于SAM非常重要，Ringger透露，將在2008年通過荷寶基金在中國派駐更多的雇員?！?/p>
案例：SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金
投資設想
SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金，在全球范圍內投資于那些提供水資源產業(yè)整個價值鏈各個環(huán)節(jié)的相關產品和服務的公司。
投資領域
本基金把四個有吸引力的投資集群作為其目標：
水的配送和管理――此分行業(yè)中的公司在諸如有效的水配送及管理領域中扮演了關鍵的角色。
廣泛的水處理――現(xiàn)在有超過十億人無法獲得安全的飲用水。這一投資集群包括了那些在水處理、飲用水凈化和海水淡化領域起關鍵作用的公司。
水的需求效能――這一投資集群包括那些提供用于當?shù)厮幚?、水計量和提高消費者的水使用效率的產品的公司。
水和食品――由于大約70％左右的水用于農業(yè)，因而使用更有效的灌溉技術和方法可以節(jié)約大量的水并降低成本。
投資流程
SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金采用結構化投資流程，其目標在于：投資于那些處于水產業(yè)整個價值鏈的各個環(huán)節(jié)，并在整個國際證券市場最具吸引力的公司。這一過程的第一步就是要進行一次宏觀經濟分析，找出那些對水資源產業(yè)具有重要影響的趨勢。在此基礎上，識別出所有與投資主題明確相關并可從主流趨勢和發(fā)展中最為受益的公司。通過系統(tǒng)分析及運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，對財務狀況和可持續(xù)發(fā)展指標作出定量分析，SAM 將評估各個公司的投資和增長潛力具有的絕對吸引力和相對吸引力。然后，在考慮了風險方面的指標后，確定投資組合。
風險管理
第7篇：證券投資的宏觀經濟分析范文
一、文獻綜述
自奎因（Quinn，1997）通過研究得出資本賬戶開放對經濟增長具有顯著的促進作用后，關于資本項目開放、證券市場開放與經濟增長的實證研究文獻大量涌現(xiàn)。
綜合來看，資本賬戶開放對經濟增長的促進作用仍然存在一定的爭議（孟憲強和溫振華，2010），而大多數(shù)研究均認為證券市場開放對經濟增長有正向的作用。在此基礎上，學者們又分別采用宏觀數(shù)據(jù)和產業(yè)數(shù)據(jù)進一步考察了金融發(fā)展水平對證券市場開放效應的影響。克萊因和奧利維（Klein和Olivei，1999）對67個工業(yè)化和非工業(yè)化國家分別進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)在工業(yè)化國家中資本項目開放能夠促進經濟增長，非工業(yè)化國家則不然。同時，論文還首次關注了金融深化對二者關系的調節(jié)作用，認為資本項目開放能夠促進OECD國家的金融深化，進而促進經濟增長。加林多、亞歷杭德羅和奧托涅斯（Galindo、Alejandro和Ordo觡ez1，2002）認為金融開放能夠推動金融部門發(fā)展，進而提升企業(yè)融資效率，推動經濟增長。愛迪生等（Edison等，2002）通過對57個國家的研究發(fā)現(xiàn)，在引入控制變量后（金融發(fā)展水平、經濟發(fā)展程度、居民教育程度和宏觀經濟政策變量），并不能夠證明在給定經濟水平、教育水平、法律和秩序水平、腐敗程度下國際金融一體化（IFI）能夠顯著地促進經濟增長，但是國際金融一體化卻與實際人均GDP、教育水平、銀行業(yè)發(fā)展程度和證券市場發(fā)展、低水平的政府腐敗呈現(xiàn)積極關系。貝克特、哈維和倫德布拉德（Bekaert、Harvey和Lundblad，2005）通過95個國家的大樣本宏觀數(shù)據(jù)得出了金融發(fā)展水平對證券市場開放的經濟增長效應有積極的影響?？巳R因和奧立維（2008）分別對發(fā)達國家（1986—1995年）和發(fā)展中國家（1975—1995年）的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在發(fā)達國家，資本項目開放能夠顯著促進該國的金融深化，從而推動經濟增長。發(fā)展中國家由于缺乏完善的制度和宏觀政策，資本項目開放的效果不是很明顯。伽瑪（Gamra，2009）通過對6個東亞國家1980—2002年的數(shù)據(jù)分析得出：金融開放的效果與金融開放的水平和結構有關，適中的金融開放水平和結構會給經濟增長帶來積極的影響。采用產業(yè)數(shù)據(jù)的研究也得出了類似的結論，萬內斯基（Vanassche，2004）通過對45個國家細分產業(yè)的數(shù)據(jù)研究，進一步延伸了克萊因和奧立維（1999）的研究結論，不僅僅在OECD這樣的工業(yè)化國家，在發(fā)展中國家金融一體化同樣也能推動金融發(fā)展水平，從而帶來各細分產業(yè)的增長，并且這一作用在外部依賴性強的產業(yè)中更為明顯。古普塔和袁（Gupta和Yuan，2009）依據(jù)31個新興市場國家27個產業(yè)的面板數(shù)據(jù)分析了股票市場開放對產業(yè)產值增長率、企業(yè)數(shù)量和規(guī)模、單位企業(yè)投資增長率的影響，并檢驗了金融配置效率對這一作用的影響，結論顯示股票市場開放可以有效促進產業(yè)產值增長，并且配置效率高的國家，股票市場開放更能提升產值增長率和新建企業(yè)數(shù)量增長率。
綜上，文獻達成了一定的共識，即金融發(fā)展水平能夠強化證券市場開放的經濟增長效應，或者證券市場開放能夠促進金融發(fā)展進而促進經濟增長。
但是文獻中也存在一些不完善的地方，影響了結論的可接受性：一是對于證券市場開放度變量，現(xiàn)有的文獻一般采用簡單的二項變量及其變形，即開放前年份取0、開放后年份含開放當年取1，或者按照開放的年數(shù)除以總年數(shù)的比值來描述開放程度，還有采用主觀評分指標來刻畫證券市場開放度，此類指標對證券市場開放水平的測度是粗糙的，例如印度和中國在證券市場開放過程都選取了漸進式的開放方式，而實證文獻采用單純的二項變量無法準確描述這一過程。二是現(xiàn)有文獻在選擇樣本國家時往往排除了中國等金磚國家，因為在獲取有關證券市場開放度數(shù)據(jù)方面存在困難，而金磚國家恰恰在世界經濟中扮演著重要角色。三是現(xiàn)有文獻樣本的時間跨度大部分截止于2000年之前，而金磚國家特別是印度和中國2000年以后仍然在不斷地開放其證券市場，截止到2000年的樣本顯然無法進行準確的檢驗。
二、理論模型
本文從擴展的帶有物質資本和人力資本的索洛—斯旺模型出發(fā)，借鑒克萊因（2005）對這一模型添加制度變量的思路，在經典的索洛—斯旺模型中添加了金融發(fā)展水平變量，進而從理論模型角度探討了金融發(fā)展水平在開放經濟條件下對經濟增長的作用。
（一）基本模型
模型中包含兩種形式的資本K和H。這一思想來源于巴羅、曼丘和馬?。˙arro、Mankiw和Sala-i-M-artin，1995）構造的增長模型，K代表實物資本，這類資本在國際借貸發(fā)生時能夠充當?shù)盅浩?，進而可以完全由國際資本補充而來。H代表人力資本，由于在國際借貸中無法用未來的工資充當?shù)盅浩穪慝@取借貸資金，因此H表示無法充當?shù)盅浩?，只能由國內儲蓄轉化而來的資本。在封閉狀態(tài)下，二者沒有區(qū)別，然而在經濟開放的情況下則會有較大區(qū)別。
引入K和H后，索洛模型的生產函數(shù)變?yōu)椋浩渲?，E代表勞動的效率，L代表勞動力的數(shù)量，和均為（0，1）之間的參數(shù)，且。定義，，。（1）式兩端同時除以，生產函數(shù)可轉化為：在宏觀經濟分析框架中，資本k由儲蓄轉化而來，而金融發(fā)展水平會影響儲蓄轉化為資本的水平。因此引入金融發(fā)展水平函數(shù)來描述這種影響，記為，函數(shù)中，且，表示金融發(fā)展水平，值越大代表金融發(fā)展水平越高，進而可以使得儲蓄更大比例地轉化為資本。根據(jù)索洛模型，可以得到k和h的積累方程：（3）和（4）式中和分別為產出轉化為K和H兩種資本的比例，是兩種資本的折舊速率，，，即和分別表示勞動和技術的增長率，、、表示變量對時間t的導數(shù)。當經濟處于穩(wěn)態(tài)的時候，即，，由（3）和（4）式可以反解出穩(wěn)態(tài)時的和，記為和：將和帶入生產函數(shù)（2）式，即可求出封閉狀態(tài)下穩(wěn)態(tài)時的產出。
（二）封閉狀態(tài)下的產出增長率
由生產函數(shù)出發(fā)，對（2）式兩邊求自然對數(shù)，并對時間t求導可得：其中表示變量對時間t的導數(shù)。將（3）、（4）帶入上式可得：對上式運用泰勒展開式在經濟穩(wěn)態(tài)處（）進行一階泰勒展開，得出封閉狀態(tài)下的產出增長率在穩(wěn)態(tài)水平附近的近似解：
（三）實際開放狀態(tài)下的產出與增長根據(jù)
K和H的定義，由于在實際開放狀態(tài)下人均資本k可由國際資本補充，因此k將由均衡條件（邊際收益等于邊際成本）決定，即k的邊際產出等于資本成本。k的邊際收益是k的邊際產出減去其折舊，資本成本是國際均衡利率，由此可得，，并可解出經濟穩(wěn)態(tài)時的，H由于只能通過國內儲蓄轉化而來，因此經濟穩(wěn)態(tài)時的與封閉狀態(tài)相同，即。將和帶入生產函數(shù)（2）式，即可求出實際開放狀態(tài)下穩(wěn)態(tài)時的產出。根據(jù)（8）式的推導思路可以得出實際開放狀態(tài)下產出增長率在穩(wěn)態(tài)水平附近的近似解：
（四）關于模型的討論
1.封閉狀態(tài)和開放狀態(tài)下收斂速度的對比。根據(jù)（9）和（10）式可以得到封閉狀態(tài)和開放狀態(tài)下經濟向穩(wěn)態(tài)水平收斂的速度分別為：封閉狀態(tài)：開放狀態(tài)：由于，可知開放狀態(tài)下經濟收斂的速度要快于封閉狀態(tài)下，因此，證券市場開放狀態(tài)下的經濟增長速度要快于證券市場沒有開放的狀態(tài)。
2.開放狀態(tài)下金融發(fā)展水平對經濟增長的影響。討論開放狀態(tài)下金融發(fā)展水平對經濟增長的影響需要先求得：由（11）式可知，由此，較高的金融發(fā)展水平將會增強證券市場開放對經濟的促進作用。
三、金融發(fā)展水平對證券市場開放的經濟增長效應的實證分析
（一）實證模型
根據(jù)（10）式，其中為長期穩(wěn)態(tài)產出水平，在相關實證研究中，一般用決定經濟長期水平的控制變量的線性組合表示，由這些控制變量決定經濟的長期穩(wěn)態(tài)水平。添加了證券市場開放度變量和金融發(fā)展水平變量，由此（10）式可轉化為實證研究所用的計量模型：其中，，y為實際人均GDP。包含經濟長期水平的決定變量①，本文選用了政府開支/GDP（記為GOV）、人口增長率（記為POP）、預期壽命（記為LIFE）、投資率（記為INVEST）、進出口占GDP比重（TRADE）、FDI占GDP比重（記為FDI）。是實際人均GDP的初始值，OECDgrowth是代表世界經濟周期的變量，方程中引入該變量是為了控制世界經濟的影響。式中和分別代表金融發(fā)展水平低于金磚國家金融發(fā)展水平均值國家的證券市場開放度和高于均值國家的證券市場開放度。表示金融發(fā)展水平。本文選取了私人信貸占GDP的比重和股票市場周轉率兩個變量分別代表銀行業(yè)發(fā)展水平和證券市場發(fā)展水平。
（二）數(shù)據(jù)說明及來源
1.證券市場開放度。AREAER評分指標來源于國際貨幣基金組織（IMF）。參照IMF各期《匯兌安排和匯兌限制》有關資本賬戶11個大項中與證券市場開放有關的4個子項匯兌限制的描述，并根據(jù)其每年的變化程度按照預先設定的標準給予打分，最終匯總得出證券市場開放度分值。選擇的4個子項分別是：股票市場（Sharesorothersecuritiesofaparticipatingnature）、債券市場（Bondsorotherdebtsecurities）、共同投資證券（Oncollectiveinvestmentsecurities）、金融衍生品市場（Derivativesandotherinstruments）。每一子項流入和流出的計分范圍分別為0—1。計分標準：計分起始年份選擇為官方開放日期的前一年，前一年4個子項均按照0分計分，此后根據(jù)《匯兌安排與匯兌限制年報》對每一項交易管制法規(guī)的具體描述，按照其變化的程度給予打分，如果限制相對上一年放松，則加分，反之則減分，具體加減分的標準為：特別重大政策調整加減1分，重大政策調整加減0.5分，一般政策調整或者涉及數(shù)量和寬嚴變化的政策調整加減0.25分，涉及投資限額頻繁調整的政策變化根據(jù)其變化幅度和頻率分別計0.1或者0.05分。最終得分由4個子項得分匯總除以4得到。證券市場開放強度指標（EW指標）②：來源于標普公司。將IFCI指數(shù)的市值與IFCG指數(shù)的市值相除得到，0代表完全封閉，1代表完全開放。實際資本流動凈額指標（Netflow指標）：來源于國際貨幣基金組織BOP數(shù)據(jù)庫。一國每年的國際收支平衡表資產的凈額（貸方-借方）表示一國該年對外證券投資的凈變動額，同理負債的凈額表示該年外國對本國的證券投資的凈變動額。本文選用證券負債凈額的絕對值/GDP表示證券市場開放度。
2.宏觀經濟變量。實際人均GDP增長率由年度實際人均GDP計算而來。初始實際人均GDP由前一年度實際人均GDP取自然對數(shù)計算而來。政府開支/GDP由年度各國政府開支數(shù)據(jù)除以GDP數(shù)據(jù)得來，用以粗略反映各國政府行為對經濟增長的影響。人口增長率表示各國年度人口增長率。預期壽命表示各國年度新生兒的預期壽命。中學入學率表示各國中學入學人數(shù)與適齡人口數(shù)比例。OECD經濟增長率表示高收入OECD成員國的平均實際人均經濟增長率，以上數(shù)據(jù)來源于世界銀行。投資率表示各國年度投資額占GDP的比重。進出口占GDP比重由各國年度貨物與服務的進出口貿易額總和除以GDP計算而來。FDI占GDP比重由各國年度FDI凈流入和凈流出總和除以GDP計算而來，以上數(shù)據(jù)來源于IMF。
3.金融發(fā)展水平變量。（1）私人信貸占GDP比重。私人信貸包括商業(yè)貸款、購買非股權類的金融工具（比如債券）、貿易信貸等等。（2）股票市場周轉率表示股票市場交易量占總市值的比重。以上數(shù)據(jù)來源于世界銀行。
（三）樣本及計量方法
本文選擇巴西、中國、印度和南非的樣本進行了檢驗，因為俄羅斯的各變量數(shù)據(jù)在1998年之前是不同程度缺失的，因此予以剔除，（12）式中參照貝克特、哈維和倫德布拉德（2005）的研究選擇了k=3，以便更好度量證券市場開放的經濟增長效應，同樣的OECD增長率也取了3年的平均值，時間跨度選擇為1990—2008年，因為所有國家均是在1990年后逐步開放了本國的證券市場。面板分析選擇了固定效應，回歸方法選擇了截面似無關（Cross-sectionSUR）廣義最小二乘法，加權方法為截面似無關，來修正截面異方差性和同期相關性。估計完成后，對和的系數(shù)進行兩者是否有顯著差異的Wald檢驗。
（四）實證結果與分析
1.銀行業(yè)發(fā)展水平與證券市場開放的經濟增長效應。
表1給出的是用巴西、中國、印度和南非的樣本對方程（12）的估計結果。（1）—（3）列報告的是將銀行業(yè)發(fā)展水平納入回歸方程，同時證券市場開放度分別使用EW開放度、AREAER開放度、實際證券資本流動凈額開放度時的估計量。各模型的F統(tǒng)計量均在1%水平上顯著，固定效應的似然比檢驗均在1%的水平上顯著，模型的Adjusted-R2均在90%以上，因此估計結果是可信的。估計的情況表明，在不同的證券市場開放度度量指標下，證券市場開放度的系數(shù)均顯著為正，可以得出證券市場開放對經濟增長有正面作用的判斷，然而銀行業(yè)發(fā)展水平高的國家的證券市場開放度的系數(shù)和銀行業(yè)發(fā)展水平低的國家的系數(shù)并沒能通過wald檢驗，說明銀行業(yè)發(fā)展水平對金磚國家證券市場開放的經濟增長效應并沒有造成顯著差異。從其他變量來看，所有回歸方程中滯后一期實際人均GDP對數(shù)前的系數(shù)均為負且顯著，說明樣本國家的經濟存在條件收斂趨勢。人口增長率和人均壽命的系數(shù)全部顯著，這與貝克特、哈維和倫德布拉德（2005）的研究結論相同，說明了人口增長速度的增加并不利于經濟增長，同時人均壽命的增加，提高了勞動的投入，促進了經濟增長。政府開支的系數(shù)不顯著，說明政府開支對經濟增長并無太大影響。進出口的系數(shù)全部顯著為正，說明貿易開放的水平對經濟增長有促進作用，同時也說明將其作為經濟穩(wěn)態(tài)水平的決定變量是合適的。投資率和FDI的系數(shù)部分顯著，說明將其作為經濟穩(wěn)態(tài)水平的決定變量納入經濟增長的實證研究中是值得討論的。OECD國家經濟增長率的系數(shù)顯著為正，說明金磚國家與世界經濟周期具有同步性，另外也說明證券市場開放的經濟增長效應在控制經濟周期變量后仍然顯著，更能進一步證明其對經濟增長的積極作用。
2.證券市場發(fā)展水平與證券市場開放的經濟增長效應。
表1中（4）—（6）列報告的是將證券市場發(fā)展水平納入回歸方程，同時證券市場開放度分別使用EW開放度、AREAER開放度、實際證券資本流動凈額開放度時的估計量。各模型的F統(tǒng)計量均在1%水平上顯著，固定效應的似然比檢驗均在5%的水平上顯著，模型的Adjusted-R2均在90%以上，因此估計結果是可信的。估計結果表明：當將衡量證券市場發(fā)展水平的股票市場周轉率變量納入方程進行估計后，證券市場開放度的系數(shù)均顯著為正，同樣可以得出證券市場開放對經濟增長有正面作用的判斷，此外估計結果顯示股票周轉率高的國家的證券市場開放度變量的系數(shù)大于股票周轉率低的國家，并且通過了wald檢驗，說明股票市場活躍的國家在開放證券市場后能獲得更大的經濟增長效應。本文的實證結論部分驗證了文獻回顧中得出的金融發(fā)展水平能夠強化證券市場開放的經濟增長效應，在證券市場發(fā)展水平方面直接驗證了有關結論，但是在銀行業(yè)發(fā)展水平上沒有得到支持的證據(jù)，這可能是由于證券市場開放后外部資金通過證券市場流入實體經濟，因此其增長效應與證券市場發(fā)展水平關系更為密切，而銀行業(yè)在整個金融體系中充當實體經濟間接融資的渠道，會對證券市場代表的直接融資渠道產生一定的替代作用，因此當一國更為依賴銀行業(yè)進行資金配置時，通過證券市場開放來推動經濟增長的作用就相對不明顯了。
四、結論
第8篇：證券投資的宏觀經濟分析范文
數(shù)據(jù)顯示，全球第三大資產管理公司德盛安聯(lián)投信針對投資人的調查顯示，未來三至五年內，投資人最看好綠色能源產業(yè)的投資價值，有86％的被調查投資人對綠色能源產業(yè)前景給予正面評價，并表示有投資意愿。
在短暫亞洲行后，Dieter回到SAM位于蘇黎世的總部，這家專門從事可持續(xù)證券投資的公司，客戶包括來自銀行、保險公司、養(yǎng)老基金在內的機構投資者和私人投資者。
Dieter Küffer目前是SAM可持續(xù)水資源基金的高級投資組合管理人，這只基金的投資規(guī)模已達25億美元。自2001年成立以來，一直表現(xiàn)出眾，截至6月末的數(shù)據(jù)顯示回報率為67.79％，跑贏同期MSCI(摩根斯坦利)全球股票指數(shù)20％。Dieter表示，中國未來10年將需要5000億美元新建水利設施及污水處理廠，而美國用于改造陳舊的水務系統(tǒng)所花的錢是這個數(shù)字的兩倍，因此他看好污水處理廠和自來水公司，“中國的快速擴張已導致其水資源嚴重緊缺，在需求預計將翻倍的情況下，唯一的解決辦法即為提高用水效率?！?/p>
可持續(xù)發(fā)展=不斷涌出機會
Dieter此次亞洲行是應控股股東荷寶基金之邀，與京港兩地的同業(yè)進行交流，驚異于國內對于能源投資的熱情，因為他不得不多次終止與記者的交談，與同樣來自“投資清潔能源”領域的私人股權投資人寒暄，而他們的關注點也從市場概況細致到了具體問題，如共同關注的某家企業(yè)的未來。
據(jù)說，SAM的創(chuàng)辦理念是讓資本市場發(fā)揮作用，幫助世界解決氣候變暖、碳排放、水污染、能源短缺等共同的問題。盡管只是單一概念的投資公司，但SAM的資產管理規(guī)模在100億美元左右，而且是“可持續(xù)發(fā)展”領域投資的頭牌企業(yè)。1999年，SAM與道瓊斯合作編輯可持續(xù)道瓊斯指數(shù)(Dow Jones Sustainability Indexes)，該指數(shù)通過對全球2000個領先企業(yè)的調查，從中發(fā)現(xiàn)不同產業(yè)的企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的問題、機會和投資風險；2000年開始，SAM開始成立包括氣候基金、清潔能源基金、水資源基金等主題基金并設立PE業(yè)務部，將投資者范圍定位于高端客戶。
Dieter介紹說，SAM的投資方式是通過系統(tǒng)化的研究來判斷相關企業(yè)的投資價值，如包括使可持續(xù)道瓊斯指數(shù)和STOXX可持續(xù)指數(shù)(STOXX Sustainability Index)，來量化可持續(xù)因素對于企業(yè)價值的影響。可持續(xù)道瓊斯指數(shù)在全球最大的2500家企業(yè)中選擇10％長期追蹤，調查內容涵蓋宏觀經濟、公司治理、環(huán)境等三部分，然后編制指數(shù)。研究系統(tǒng)的核心是篩選出符合條件的企業(yè)群，評估對上述三項指標的影響，分析每個因素的影響權重，然后組成模型分析股票價值。此外，SAM的全球業(yè)務網(wǎng)還可以支持其對各產業(yè)未來的了解并獲得更有效的數(shù)據(jù)。
2007年香港第一只獲證監(jiān)會授權的水資源行業(yè)基金――領先動力水資源基金獲批，該基金的業(yè)績對比基準就是SAM編制的世界水資源總回報指數(shù)――由20只環(huán)球最大的水資源行業(yè)股份組成，從事業(yè)務包括水務供應、供水系統(tǒng)及基建及水質處理，指數(shù)成份將每半年篩選一次，成份股比重調整則每個季度進行一次。
事實上，主題基金雖然數(shù)量不多，但卻是高端投資極其青睞的，在美林和凱捷的《全球財富報告》中屢次提及的“另類投資”就包括可持續(xù)性領域的PE投資。SAM的創(chuàng)始人Reto Ringger曾提到，他認為“主題基金尤其吸引高端的個人投資者，而機構投資者普遍感到這樣的概念很難放到合適的投資組合中”。
水資源的持續(xù)投資策略
SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金，尋找的是在全球范圍內提供水資源產業(yè)整個價值鏈各個環(huán)節(jié)的相關產品和服務的優(yōu)質公司。據(jù)基金的投資契約介紹，他們把四個范圍的有吸引力的公司作為其目標。
水的配送和管理：這個行業(yè)中的公司在諸如優(yōu)化水的配送及管理領域扮演了關鍵的角色；
廣泛的水處理概念：現(xiàn)在有超過十億人無法獲得安全的飲用水。這一投資集群包括了那些在水處理、飲用水凈化和海水淡化領域起關鍵作用的公司；
水的需求效能：這一投資集群包括那些提供用于當?shù)厮幚?、水計量和提高消費者的水使用效率的產品的公司；
水和食品：由于大約70％左右的水用于農業(yè)，因而使用更有效的灌溉技術和方法可以節(jié)約大量的水并降低成本。
Dieter介紹，SAM可持續(xù)發(fā)展水資源基金采用結構化投資流程，其目標在于：投資于那些處于水產業(yè)整個價值鏈的各個環(huán)節(jié)，并在整個國際證券市場最具吸引力的公司。這一過程的第一步就是要進行一次宏觀經濟分析，找出那些對水資源產業(yè)具有重要影響的趨勢。在此基礎上，識別出所有與投資主題明確相關并可從主流趨勢和發(fā)展中最為受益的公司。通過系統(tǒng)分析及運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，對財務狀況和可持續(xù)發(fā)展指標作出定量分析，SAM將評估各個公司的投資和增長潛力具有的絕對吸引力和相對吸引力。然后，在考慮了風險方面的指標后，確定投資組合。
他認為，對于處于水資源循環(huán)晚期的企業(yè)而言，投資盈余預期并不高，因此會降低投資組合中相關企業(yè)的比重，但他對處于初期的企業(yè)仍維持較高的評價。在具體的投資中，Dieter指出，雖然有些企業(yè)受經濟刺激方案的助益會使訂單增加，但二級市場已經提前反映了這種價值，因此工程企業(yè)的部分估值吸引力實際是下降的，因此也要低配相關企業(yè)。
中國的機會明顯
盡管投資組合的重點仍是歐美的上市公司，但Dieter對亞洲市場乃至中國的了解并不少。他認為，“中國的快速擴張已導致其水資源嚴重緊缺，在需求預計將翻倍的情況下，唯一的解決辦法即為提高用水效率。”
他指出，在水務領域他看好污水處理及自來水公司。根據(jù)目前的資料，中國必須要在2010年以前每年提高廢水處理的投資達到19％，才可能達成現(xiàn)行的五年計劃目標。而且與其他國家相比，“中國的水價較低，每立方米僅為20～50美分。中國政府7月下旬通知稱，要求水價調整要以建立有利于促進節(jié)約用水、合理配置水資源和提高用水效率為核心的水價形成機制為目標，促進水資源的可持續(xù)利用?！彼J為，可以提高能夠受惠于中國水資源成長相關企業(yè)的持股比例，因為新興市場重要性的日益提升，也因為中國和印度的水資源相關產業(yè)的成長率確實高。
“從估值的角度來看，我們增持在美國和亞洲的水務類股，因為這些地區(qū)水費將會上漲”Dieter說，“水費在家庭收入中占比不足1％，顯然還有提價空間”。
Dieter預計，目前中國許多城市正在進行的水價調整并不是終點，在未來10到20年間。水價將增長至目前的100％～200％。
對話Dieter Küffer
M 關于投資比重。SAM對于水資源的現(xiàn)狀和分析是針對全球范圍的，但你們真正的投資重點是在哪些經濟體，對不同國家的投資比重和主要投資領域是什么樣子的。
K SAM的水資源基金秉承的是對水資源價值鏈中相關企業(yè)的股票進行長期投資的策略。全球范圍內的上榜企業(yè)均是經過篩選的在水資源價值鏈相關方面取得可觀收入的企業(yè)。
在我們的投資體系中你可以看到水務設施和水利技術供應商以及應用于水資源價值鏈中的各種服務，如水處理裝置，分析裝置，水管，水泵和灌溉裝置。因為全球范圍內70％的水資源被用于農業(yè)，所以高效率農業(yè)用水也是我們這一體系和戰(zhàn)略的一部分。
目前投資戰(zhàn)略包含30％在水務事業(yè)，10％在關于水資源投資的農業(yè)，60％在技術供應商以及針對水資源價值鏈提供的各種服務。目前我們看好美國和亞洲的水務事業(yè)，因其得益于提高水價。而我們不看好的是英國建立的水務事業(yè)，原因是它降低了容許回報率。
我們通?？粗衼喼奁髽I(yè)，尤其是大中國地區(qū)的一些企業(yè)。
M 關于亞洲和中國。在亞洲范圍內你們已經實現(xiàn)的投資有哪些?是否計劃加大在亞太地區(qū)的投資份額?比如：進入中國市場而不僅僅停留于對其進行分析。
K SAM水資源基金的投資比例目前在亞洲為18％(除日本)，日本為2％，北美50％以及歐洲30％。我們需要進行投資價值、風險和上市公司股票市值總合的評估。
一些美資企業(yè)在中國有可觀的銷量和產量。正因為亞洲(經濟)增長率顯著高于世界其他地區(qū)，我們當然會花更多的精力對亞洲企業(yè)進行分析并在此找尋新的機會。7月末，已經有兩家亞洲企業(yè)進入我們戰(zhàn)略評估體系的前十。粵海投資(00270.hk)，他們?yōu)橄愀鄣貐^(qū)提供未凈化的水；超大現(xiàn)代農業(yè)(00682.hk)，這是一家從事高效農業(yè)用水公司，它是中國有機食品行業(yè)領頭羊并且在評估中獲得較高評價。
我們在中國的投資主要針對那些在香港和新加坡上市的企業(yè)。目前我們的投資組合中還未囊括在中國上市的A股或B股。因為外國投資者目前仍面對一些投資資金和范圍上的限制，我們還沒有在上海和深圳的證券交易所進行任何投資。當然，相信未來我們不會一直處于局外。
M 關于風險。您對水資源投資可能存在的風險如何評估和控制?各國政府對于能源可的保護態(tài)度(政策壁壘)以及市場的開放程度會對投資選擇造成很大的影響嗎?還有自然氣候變化帶來的影響是怎樣的?比如：中國的南方今年就在大量降水。
K 從統(tǒng)計學角度來看，我們把數(shù)據(jù)與MSCI(摩根斯坦利)全球股票指數(shù)進行了相比，(水資源行業(yè)的)波動率、beta值和相關系數(shù)等風險參數(shù)都顯示了這個行業(yè)與全球資本市場存在相似的風險。而且，這個行業(yè)有一特定的風險――政府管制。
水價是由政府調節(jié)的(全球范圍內都是這樣)。如果這一調節(jié)的出發(fā)點不利于水資源的公用事業(yè)，那么水資源行業(yè)整體將面臨挑戰(zhàn)。正如我之前所說，亞洲和美國的(政府)調節(jié)是有利的，而英國的相關行業(yè)正面臨壓力。供應商對(政府)調節(jié)有較小依賴性(即不太受其影響)。在水資源方面的保護政策對水利工業(yè)無疑帶來積極的意義。
舉例來說，依據(jù)政府統(tǒng)計，中國50％的水資源是不可飲用的。為改進這一局面，就必須要興建更多的污水處理廠，這樣一來，水處理技術的供應商和污水廠操作方將會得益。氣候變化也必然會為水資源和可用性領域帶來影響。未來，洪水和干旱現(xiàn)象將更為頻繁。監(jiān)控設備，水泵和灌溉技術的供應商，水壩營建商將很快受益。在中國，華南歷史上就比華北地區(qū)擁有更多的水資源。中國預計在其南水北調工程投資600到700億美元，以期將水從長江地區(qū)引至北京和黃河地區(qū)。
M 關于您的投資理念。您是否能夠向我們的投資者分享您的投資風格和理念，以及管理基金的經驗之談，
第9篇：證券投資的宏觀經濟分析范文
關鍵詞：國際收支；內外均衡；收入分配
中圖分類號：F742
文獻標識碼：A
文章編號：1000-176X(2009)10-0024-13
一、引言
中國長達十多年的國際收支持續(xù)“雙順差”已成為國內外廣泛關注的重大問題。這種持續(xù)的“雙順差”不僅有悖于國際收支結構理論，而且也是世界各國經濟發(fā)展史上絕無僅有的現(xiàn)象(光，2005；盧峰，2006)。國際收支的雙順差意味著部分國內資源沒有得到合理配置和有效利用，而由此形成的外部失衡也給中國經濟帶來沉重的負擔。雖然中國為解決這一問題采取了種種措施(如擴大內需、人民幣適度升值、增加進口或對外投資等)，但國際收支的順差仍有增無減，外匯儲備規(guī)模不斷擴大，這說明，中國目前所采取的措施并沒有切中導致國際收支持續(xù)順差的要害。國際收支的持續(xù)順差和外匯儲備規(guī)模的不斷擴大給宏觀經濟帶來許多難題，并增大了中國應對此次全球金融危機及經濟衰退的難度。為解決這一問題，本文試圖在國內外相關研究的基礎上探究中國國際收支持續(xù)順差的深層根源，以便為實現(xiàn)中國經濟的外部均衡提供一個新的思路。
目前，從中國內需(特別是消費需求)不足以及儲蓄大于投資這一角度來探討國際收支持續(xù)順差的原因已逐步成為學術界的共識。因為，學術界從不同角度提出的導致中國國際收支順差的種種因素都是通過造成內需不足及儲蓄大于投資而起作用的。如有些學者認為中國國際收支順差是由于政府實行的“鼓勵出口”和“吸引外資”的政策造成的，然而，中國之所以實行“鼓勵出口”和“吸引外資”的政策，原因就在于中國的內需不足，因而需要擴大外部需求(出口)及投資需求來拉動中國的經濟增長。還有學者曾認為中國國際收支順差是國內金融市場效率低下造成的，也有學者從人口結構的角度探討中國國際收支持續(xù)順差的原因，等等。實際上這些因素都是通過導致中國內需(消費)不足及儲蓄大于投資而起作用的。此外，還有一些人，特別是日本、美國及歐盟等國的官員及有關學者，認為中國國際收支順差是由于人民幣匯率低估造成的。顯然，中國之所以力圖避免人民幣的過度升值，同樣也是因為在內需不足的情況下必須刺激出口。
事實上，從內需不足及儲蓄大于投資這一角度來探討國際收支順差原因的思路與Alexander(1952)提出的國際收支吸收理論(AbsorptionApproach)的思路大致相似。吸收理論的基本觀點是，一國的國際收支(以貿易收支代表)差額由該國的國民收入(總產出)與吸收(國民收入在國內被消費，投資及政府采購等吸收的部分，即國內總支出)之間的差額決定。如用B代表國際收支差額，用Y代表國民收入，用A代表國內吸收，該理論的公式為：
B=Y-A (1)
式(1)表明，當一國的國民收入(總產出)Y大于其吸收(國內總支出)A時，其余額要通過出口加以消除，于是國際收支順差；而當一國的國民收入Y小于總吸收A時，其差額要通過進口加以彌補，于是國際收支逆差；只有當一國的國民收入等于總吸收時，該國的國際收支才會平衡?？傊?，吸收理論認為，一國國際收支的失衡是由一國國民收入與國民支出的總量失衡造成的，或者說是由一國的國內生產能力與國內吸收能力不相等造成的。在國內吸收不足(即國內消費量小于生產量)的情況下，一部分國內產出只能通過外部需求加以吸收，從而導致國際收支順差。
吸收理論的基本觀點也可從另一角度來加以說明。由于國民收入等于消費加儲蓄，故有：
Y=C+S (2)
而總吸收為：
A=C+I (3)
整理(1)、(2)、(3)式，則國際收支差額B也可表示為：
B=S-I (4)
式(4)表明，一國的國際收支順差是由該國的儲蓄大于投資造成的，由此可見，認為中國國際收支持續(xù)順差源于中國內需(即國內吸收)不足及儲蓄大于投資的觀點實際上是吸收理論的另一種表述方式。同樣，20世紀80年代以后，Buiter、Obsfeld ＆ Rogoff等人將跨期動態(tài)分析方法引入國際收支理論所形成的國際收支跨期分析法(Intertemporal Approach)也持類似的觀點。他們認為，當一國產出暫時高出其平均水平時，該國消費者為實現(xiàn)跨期效用最大化不會將這些暫時多余的產出用于目前消費，而會用于出口以積累國外資產，從而保證將來消費，結果就形成經常項目順差。
以上分析給我們提供的啟示是：要找出中國國際收支持續(xù)順差的深層原因就要找出導致中國內需不足及儲蓄大于投資的根源。事實上，導致中國內需不足及儲蓄大于投資的根源也是理論界廣泛關注的問題。曾經長期流行的觀點認為這一根源在于中國居民的儲蓄率過高。但這一觀點目前已受到挑戰(zhàn)。Blanchard和Giavazzi(2005)、Kuijs、Aziz和Cui、李楊和殷劍峰等人基于國民經濟核算概念上的統(tǒng)計分析，并根據(jù)中國的國民賬戶及資金流量表進行計算的結果發(fā)現(xiàn)，導致中國內需不足(特別是消費不足)及儲蓄大于投資的原因在于中國居民收入占國民收入的比重持續(xù)下降，而政府的可支配收入、政府儲蓄及企業(yè)儲蓄占國民收入的比重持續(xù)上升。或者說，中國消費率低下因而內需不足不是中國居民消費傾向過低的問題，而是作為消費主體的居民在國民收入分配中的收入份額下降所導致的。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)的角度來看，這一觀點最有說服力。同時，從理論上來看，將居民消費不足歸結為居民儲蓄過高實際上是在假定收入不變的前提下，從微觀經濟學的角度討論問題。從宏觀經濟學的角度來看，這一分析思路顯然有失偏頗。自Keynes的宏觀經濟分析開始，消費被視為是收入的函數(shù)。只是Keynes(1936)認為消費取決于人們的當期收入，其公式為：C=a+bY，其中，a為自發(fā)性消費，b為邊際消費傾向，Y為人們的當期可支配收入。而根據(jù)Friedman提出的永久性收入假說及Modigliani等人(1963)提出的生命周期假說，消費取決于人們預期可得到的一生的永久性收入或終生收入及人們所積累的財產。其中，永久性收入假說的公式可簡寫為： Ct=kYp，式中，Ct為第t期的消
費；Yp為永久收入，k為邊際消費傾向。生命周期假說的公式則可簡寫為：Ct=b1Yt+b2Wt，式中，Yt為t時期的收入，b1為邊際消費傾向，W1為t時期的財產存量(由收入積累而成)，b2為已積累的財產對當前消費的影響系數(shù)?？傊?，自Keynes開始的宏觀經濟理論已證明，在影響消費的所有因素中，收入具有決定性的作用。因此，消費不足的根源在于收入水平低下。
值得指出的是，李楊、殷劍峰等人在論證中國儲蓄大于投資的原因在于中國居民收入占國民收入比重持續(xù)下降時，曾提到中國居民收入占國民收入比重持續(xù)下降也是導致中國國際收支(主要指經常項目)持續(xù)順差的重要原因，這實際上已認識到中國的宏觀收入分配與中國的國際收支(主要指經常項目)存在內在的聯(lián)系，但是，他們并沒有在此基礎上進一步深入研究下去，同時，他們也沒有考慮中國的功能性收入分配(Functional distribution of national income，即國民收入分配中各生產要素根據(jù)其對生產貢獻的大小所應得到的收入份額)對中國國際收支的影響。值得注意的是，目前學術界也很少有人系統(tǒng)地將中國國民收入的宏觀分配和功能性收入分配與中國整個國際收支(包括經常項目和資本與金融項目)的持續(xù)“雙順差”聯(lián)系起來進行深入研究。Alexander在吸收理論中曾指出一國貨幣的貶值會產生收入再分配效應，從而會影響該國的吸收，進而影響該國的國際收支。從這個角度來看，可以說吸收理論意識到了收入分配會對國際收支產生影響。但是，吸收理論是從貨幣貶值所引起收入再分配效應這一角度來探討收入再分配的變化會對國際收支(主要是經常項目)產生影響，而沒有分析收入的初次分配或國民收入的宏觀分配(即國民收入在居民、企業(yè)及政府之間的分配)對一國國際收支的影響，更沒有考慮一國的功能性收入分配對一國國際收支的影響。本文的創(chuàng)新之處就在于將中國整個國際收支(包括經常項目和資本與金融項目)的持續(xù)“雙順差”與中國國民收入的宏觀分配及功能性收入分配聯(lián)系起來進行深入研究，從一個新的角度深入探討導致中國國際收支持續(xù)順差的深層原因，進而為實現(xiàn)中國國際收支的均衡及中國經濟的長期穩(wěn)定增長提供有參考價值的新思路。
二、中國的居民消費率與經常項目差額
要考察一國居民的消費率高低，可分析一國的支出法GDP。按聯(lián)合國頒布的核算口徑，支出法GDP包括消費C，私人投資I，政府購買G及出口X。公式為：GDP=C+I+G+(X-M)。其中，X-M為凈出口，代表國外對本國最終產品和服務的凈支出。之所以要從出口X中減去進口M，是因為出口X是外國對本國最終產品和服務的支出，而進口則減少了對本國最終產品和服務的支出。但由于中國政府在資源配置中起重要作用，且中國的企業(yè)有相當部分是由政府控制的，居民部門在總支出中的作用主要體現(xiàn)在消費上，因此，中國按支出法計算的GDP公式為：
GDP=最終消費+資本形成+凈出口 (5)
其中，最終消費支出包括居民消費支出(用C。代表)和政府消費支出(即政府在公共服務上的支出加上政府免費或以較低價格向居民提供消費貨物和服務所承擔的凈支出，用Cg代表)，資本形成總額(總投資)包括固定資本形成總額和存貨增加(用I代表)，凈出口用X-M代表，將上式移項得：
X-M=GDP-(pC+Cg+I) (6)
根據(jù)上式，Cp+Cg+I為中國的國內支出總額(內需)。
根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，從1980--2007年，中國的居民消費雖然也不斷增長，但卻落后于同期GDP的增長，以中位數(shù)平均看，GDP增長率為17％，而消費增長率僅為12.66％，滯后4.35％，因而導致居民消費占GDP的比重下降。到2007年，我國居民消費僅占GDP的35.45％。表1同時還顯示，隨著中國居民消費率從1994年的43.5％下降到2007年的35.45％，中國的凈出口率從1994年的1.26％上升到2007年的8.88％。根據(jù)中國國際收支平衡表，中國經常項目順差主要是由凈出口順差(即貨物與服務出口大于進口的凈額)造成的，中國經常項目中的收益項和經常轉移項所占比例很小(某些年份甚至為負數(shù))，見表2所示。
表2進一步補充說明，正是過低的中國居民消費率造成國內總吸收不足而不得不大量出口，并最終導致中國經常項目的持續(xù)順差。為使這一結論更具有普遍性，我們再看世界各國的居民消費率及其凈出口率，見表3所示。
表3顯示，從世界各國居民消費占GDP的比率來看，最不發(fā)達國家的平均消費率約占總支出的80％，世界平均水平約為60％。表3還顯示，凡是居民消費率高的國家，其凈出口率都較低或甚至為負數(shù)，凡居民消費率低的國家，其凈出口率一般為正數(shù)且相對較高，這意味著，從國際比較的角度看，一國的居民消費率高低是影響該國凈出口及經常項目的重要因素。綜合表2和表3，由于中國居民消費率比世界平均水平低20多個百分點，因而中國的凈出口率也大大高于世界平均水平。國際比較的結果進一步說明導致中國經常項目持續(xù)順差的原因在于中國的居民消費率過低。
三、中國的宏觀收入分配與經常項目：基于國民收入賬戶及資金流量表的分析
導致居民消費率下降的原因有兩個：一是居民消費傾向的下降(或儲蓄傾向上升)，二是居民收入的下降。在家庭消費占國民收入的比例下降的情況下，如果居民儲蓄率上升，則這意味著家庭消費占國民收入比例下降的原因是居民消費傾向的下降(或儲蓄傾向上升)。但根據(jù)Blanchard和Giavazzi(2005)、Kuijs、Aziz和Cui、李楊和殷劍峰等人的結論及中國的有關數(shù)據(jù)(見表4所示)，自1992年以來，中國的居民儲蓄率并沒有上升(或者說中國居民的消費傾向并沒有下降)。
表4還顯示，中國居民儲蓄比重自1996年達到52.88％以來一直在下降，2001年居民儲蓄只占國民儲蓄的41.6％，近年來雖有所回升，2005年達到44.59％，但仍低于20世紀90年代中期的水平。這說明，1996年以后中國居民消費率的下降并不是居民消費傾向的下降(或儲蓄傾向的上升)造成的。由于消費+儲蓄=收入，因此，在中國居民儲蓄率下降的情況下，中國居民消費率下降的原因必然是居民收入占GDP比例的下降。為驗證這一點，我們再考察中國的國民收入在居民、企業(yè)及政府之間的分配狀況(即宏觀收入分配狀況)。
要考察一國的宏觀收入分配狀況，可分析一國的收入法GDP。從收入法的角度來看，國民收入等于各種生產要素所得到的收入總和，公式為：GDP=工資+利息+利潤+租金+間接稅+折舊。但由于中國的大部分生產要素屬國家所有，居民部門所擁有的生產要素主要是勞動，因此，中國居民的收入主要來源于勞動者報酬，而來自于利息、租金及利潤等財產性收入較小，因此，中國按收入法計算的GDP為：
GDP=勞動者報酬+生產稅凈額+固定資產折舊+營業(yè)盈余 (7)
其中，勞動者報酬指勞動者因從事生產活動得到的全部報酬，包括貨幣工資、實物工資和社會保險費三部分。需要指出的是，中國收入法GDP中的勞動者報酬不僅包括所有在企業(yè)、事業(yè)和行政單位工作的勞動者報酬，還包括個體戶或自營者的報酬和經營利潤；生產稅凈額是指生產稅費(因從事生產活動使用生產要素如固定資產、土地、勞動力向政府繳納的各種稅金、附加費和規(guī)費)減去生產補貼后的差額，這是政府的所得；固定資產折舊是為彌補固定資產在生產過程中的價值損耗而提取的價值或虛擬計算的價值；營業(yè)盈余是經濟活動增加值在扣除了勞動者報酬，生產稅凈額和固定資產折舊之后的余額，主要指企業(yè)的營業(yè)利潤(固定資產折舊和營業(yè)盈余相當于資本的報酬)。通過匯總1997―2008年《中國統(tǒng)計年鑒》中各省、區(qū)及直轄市收入法GDP的數(shù)字，得到1996--2007年全國收入法GDP的比例結構(見表5所示)。
表5顯示，1996―2007年，中國的勞動者報酬占GDP的比例從53.4％降至39.7％，下降了近15個百分點。如果與世界有關國家的收入法GDP相比，則中國勞動報酬占GDP比重明顯偏低的現(xiàn)象就更為明顯(見表6所示)。
由于國外收入法GDP中的勞動報酬僅指雇員報酬，并不包括非公司企業(yè)主收入或自雇者報酬，非公司企業(yè)主收入或自雇者報酬作為混合收入(代表居民擁有的非公司性企業(yè)營業(yè)盈余)與營業(yè)盈余合并在一起。而中國將類似于國外混合收入的個體勞動者或自營者報酬和經營利潤都計入勞動者報酬，從國際比較的角度看，這在統(tǒng)計上提高了中國勞動報酬占GDP的比重。即使如此，中國近年來勞動者報酬占GDP的比重也比許多國家要低。如果考慮到個體勞動者或自營者的報酬和經營利潤都計入勞動者報酬這一點，則中國與國外同口徑的勞動者報酬占GDP的比重將更低。
進一步看，收入法GDP所反映的只是國民收入初次分配狀況，它沒有反映收入再分配以后所形成的國民收入在居民、企業(yè)及政府部門之間的最終分配狀況，如居民收入除勞動者報酬以外，還包括財產性收入，而政府的收入除生產稅凈額以外，還包括營業(yè)盈余的一部分(所得稅)。因此，要準確觀察中國的宏觀收入分配狀況，必須深入分析作為GDP核算補充和延伸的資金流量表。資金流量表從資金運行的角度描述了收入的分配和再分配過程，其可支配總收入結構反映了加進財產收入及進行收入再分配以后所形成的宏觀收入分配結構。根據(jù)中國的《資金流量表》，從1992-2005年，中國居民部門的再分配收入比重由67.71％下降到59.41％，呈現(xiàn)下降趨勢。政府部門的再分配收入比重由18.96％上升到20.55％，最高達到21.85％；企業(yè)部門的收入比重由12.31％上升到19.35％，最高達到20.86％。并且從初次分配與再分配的比較分析可以看出，居民部門收入普遍由上升1個百分點，轉變?yōu)橄陆祷驘o明顯變化；而政府部門收入則會上升2--3個百分點?？傮w而言，根據(jù)資金流量表(實物部分)數(shù)據(jù)，中國居民收入占GDP比重下降，而中國政府和企業(yè)收入占GDP比重趨于上升(如表7所示)。
從中國居民收入構成來看，中國居民收入下降的原因是中國勞動者報酬的工資增長速度慢于GDP增長速度，而在其他國家，勞動報酬占國民收入的比重基本上是穩(wěn)定的(見表8所示)。
中國居民收入占國民收入的比重較低還與以下兩個因素有關：
1、中國居民投資收益及財產性收入較少
Aziz和Cui發(fā)現(xiàn)，自1992--2007年，中國居民可支配收入中來自投資收益(包括利息、利潤等)的部分不到6.5％，1994年最高時也僅8.99％，而2005年降為4.17％(見圖1及表9所示)，這在全球是最低的。
導致中國居民投資收益及財產性收入較低的原因主要是：第一，中國居民還不是生產要素(除勞動以外)的主要擁有者，中國大多數(shù)企業(yè)的所有權并不由居民直接或間接(通過機構投資者和養(yǎng)老基金的方式)掌握，同時，由于公司治理結構不完善，所有者權利沒有得到有效尊重，因此，中國居民從公司利潤中得到的收入非常少。第二，由于中國的利率水平較低，因此，導致目前構成中國居民財產收入主要來源的利息收入較少。第三，受中國目前土地產權制度的限制，居民缺乏來自土地租金之類的財產性收入。
通過比較中美兩國居民財產性收入中的利息與紅利占收入比重可以發(fā)現(xiàn)，盡管美國儲蓄率比中國低的多，但其利息和紅利占收入的比重卻比中國要高得多。從1992-2005年的數(shù)據(jù)看，利息占居民收入的比重(用E表示)，美國比中國要高4.03％-6.81％，紅利占居民收入的比重(用F表示)也要高3.31％-5.03％(具體見表9所示)。
2、政府對居民的轉移支付較低
在發(fā)達國家，雖然個人要繳納所得稅，但同時政府又對個人提供大量的轉移支付(包括社會保障、醫(yī)療保險、養(yǎng)老、救濟和教育支出等等)，許多最大規(guī)模的政府支出都是轉移支付，這使個人得以消費大量的公共產品，從而增加了個人的實際所得。中國在改革以前是由國有企業(yè)代替政府向職工提供轉移支付(社會保障、醫(yī)療、養(yǎng)老及救濟等)，而改革后的國有企業(yè)不再支付這些轉移支付，并且提供轉移支付的責任又沒有及時從企業(yè)轉移到政府，因而使居民的實際所得占GDP的比重進一步下降。Aziz and Cui通過數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，從政府在醫(yī)療和教育方面的支出占GDP比率情況來看，中國是全球最低的國家之一。如果將這一因素包括進來，則中國居民的實際收入及消費占國民收入的比重相對國外可能要更低一些。
在中國居民收入占GDP比重不斷下降的情況下，中國GDP的增長就不可能被居民視為永久性收入穩(wěn)定增長的信號，因而居民消費率就不可能提高。而由居民消費率下降、政府儲蓄率和企業(yè)儲蓄率上升所導致的國內吸收不足就不得不依靠外部需求(出口)加以吸收，從而必然導致中國出口及經常項目持續(xù)順差。同時，居民收入比重低，對消費品的進口需求就不可能高。事實上，中國的進口主要集中在機器設備、鐵礦石、原油和其他原材料上，消費品較少。這說明，居民收入比重低也必然會限制(特別是消費品)進口?？梢?，中國凈出口及經常項目順差的根源在于國內居民收入占GDP的比重過低。這種因居民收入和居民消費下降而形成的經常項
目順差意味著國內是以抑制居民消費的方式為國家或政府積累國外資產。
四、中國的資本及金融項目差額與功能性收入分配
從理論上來說，一國經常項目的順差相當于本國以獲得外國金融資產的形式為外國經常項目逆差提供融資，因此，這應該對應著資本及金融項目的相應逆差。也就是說，在一國經常項目長期順差的情況下，該國的資本及金融項目一般不應同時長期順差。但中國不僅經常項目連年持續(xù)順差，而且資本與金融項目也連年順差(1998年除外)，見表10所示。
表10顯示，自1997年以來，中國資本項目的數(shù)額很小，資本與金融項目的順差主要源于金融項目的順差，而金融項目中的證券投資和其他投資數(shù)額也相對較少(許多年份甚至為負數(shù))?？梢姡袊鹑陧椖考罢麄€資本與金融項目順差主要源于外商直接投資(FDI)的持續(xù)順差。這說明，中國在經常項目持續(xù)順差的同時之所以資本與金融項目也持續(xù)順差，就在于外商直接投資的大量進入。
從理論上來說，“FDI是資本、技術、市場和管理的綜合體”，或者說，F(xiàn)DI實質上是外國企業(yè)家在東道國投入資本或運用技術知識及管理經驗，以組合東道國的其它生產要素從而獲得企業(yè)控制權及持久利潤的投資活動。從這一角度看，一國生產要素(特別是勞動和土地)的成本高低無疑是影響FDI進入的重要因素，這特別是在中國目前的比較優(yōu)勢仍主要是勞動密集型行業(yè)，而不是資本、知識及技術密集型行業(yè)的情況下就更是如此。從中國的勞動要素成本來看，表6和表7的比較已顯示，中國的勞動報酬占GDP比例是很低的(要素的使用價格對要素所有者而言是報酬，而對使用生產要素的企業(yè)來說則是成本)。為與全球各國的勞動要素成本相比較，表11列出中國與世界各國制造業(yè)的工資水平。
以上數(shù)據(jù)說明：中國的勞動要素成本很低。在國有部門因效率較低而難以吸納大量勞動力且國內私有部門因處于融資困境及市場進入障礙而難以發(fā)展壯大，從而導致中國存在大量過剩勞動力的情況下，一旦政府鼓勵引進外資，F(xiàn)DI必然會大量進入中國以利用廉價的勞動力。Lardy，Henley、Kirkpatrick和Wilde以及Zhang等人曾經通過實證分析也得出結論：勞動成本低廉是中國吸引外資的重要因素之一。
再從土地這種生產要素(還包括一切與土地有關的自然資源，如礦藏、森林及水資源等)來看，在中國目前的土地產權制度下，地方政府往往代表國家行使土地所有權，而許多地方政府為了吸引外商直接投資，往往競相壓低工業(yè)用地價格，使工業(yè)用地價格完全不能真實反映土地的稀缺程度、供求狀況及工業(yè)用地最優(yōu)利用時的經濟價值，某些地方政府甚至將“零地價”作為吸引外商直接投資的招牌，結果大大降低了外商直接投資的土地要素成本。同時，由于中國目前還沒有對水資源及森林資源等自然資源征收資源稅，因此導致中國資源價格過低，既沒有反映資源的稀缺程度(中國人均資源低于世界平均水平)，又沒有反映資源耗竭成本和外部環(huán)境成本。如中國水價僅為發(fā)達國家的10％～15％，中國原木價格僅為世界市場價格的一半(Kim ＆ Kuijs，2007)。此外，雖然中國對礦產資源課稅，但稅率過低，而且長期以來中國礦產資源的補償費很低，只有1.18％，國外與中國礦產資源性質基本相似的費率一般為2％～8％，這意味著中國的礦產資源也被低價使用。還必須指出的是，中國的排污收費(這代表自然環(huán)境的使用價格)標準也很低，僅為污染治理設施運行成本的50％，某些項目甚至還不到污染治理成本的10％，等等，這些都人為地降低了外商在中國的投資成本?？梢?，中國土地及自然資源等要素價格過低也是引致FDI大量流入，從而導致金融與資本項目大量順差的重要原因。
正是在中國的勞動、土地及自然資源等要素的價格較低、且政府大力鼓勵外資進人的情況下，外商才有很強的激勵大量投資于中國的制造業(yè)，以便用較低的成本加工生產出口品(加工貿易)，從而最大限度地獲得持久利潤，這就既形成中國經常項目的順差，又繼而創(chuàng)造資本及金融項目的順差。
由于要素價格的決定過程既是成本的決定過程，同時也是報酬或收入的決定過程，因此，要素價格的決定實質上也是一個收入分配(即生產要素參與收入分配)問題，這種收入分配屬于功能性收入分配(Functional distribution of national income)。功能性收入分配是根據(jù)生產要素對國民收入的貢獻大小來決定國民收入在各要素所有者之間的分配，它要解決的是“如何生產”及“為誰生產”這兩個重大問題。由于只有在各生產要素能夠根據(jù)其在生產中的消耗大小得到相應補償，或根據(jù)其在生產中的貢獻大小獲得相應報酬的情況下，才能產生足夠的激勵促使各生產要素流動到最有效率或最有經濟價值的用途上，以得到最有效的利用從而最大限度地創(chuàng)造產出，因此，從促進國民收入增長的角度來看，功能性收入分配是最重要的收入分配。而中國的工資、土地及自然資源等要素價格過低，就意味著作為中國最重要的收入分配――功能性收入分配嚴重失衡，這種失衡導致中國的生產要素沒有按照其對生產貢獻的大小獲得相應的報酬，從而使得本應屬于國內生產要素的一部分報酬轉化為外資的額外收益，而這正是吸引外商直接投資大量流入，從而導致中國資本及金融項目順差及“雙順差”的一個重要原因。此外，國內要素價格過低也降低了國內要素所有者的收入，從而抑制了國內需求并進而導致經常項目的順差?？梢?，中國的功能性收入分配失衡是導致中國資本及金融項目的順差及“雙順差”的重要根源。這種因功能性收入分配失衡而形成的資本及金融項目順差意味著中國是以減少國內要素報酬的方式為外國提供投資機會。
五、結論
基于以上分析，本文得到以下重要結論：
1．中國國際收支失衡的根源是中國國內收入分配的失衡
具體來說就是：中國經常項目順差的根源是宏觀收入分配失衡，即政府收入和企業(yè)收入占GDP的比重過高且不斷上升，而居民收入增長率長期低于GDP增長率且居民收入占GDP的比重不斷下降；中國資本及金融項目的順差以及“雙順差”的根源則是功能性收入分配的失衡，即中國的生產要素沒有按照其對生產貢獻的大小獲得相應的報酬。
2．如果不解決中國居民收入增長率長期低于GDP增長率且居民收入占GDP的比重不斷下降以及中國的生產要素報酬低下等問題，則中國國際收支失衡狀況還將持續(xù)下去
而由這種宏觀收入分配失衡及功能性收入分配不合理所導致的國際收支順差是難以通過調節(jié)人民幣匯率水平以及擴大進口或對外投資等措施加以調節(jié)的。還應指出的是，如果在不解決中國宏觀收入分配和功能性收入分配失衡的基礎上，僅僅依靠增加政府投資來擴大內需，這從長期來看反而會加大國內生產能力與國內吸收能力的差
距，從而不利于解決中國的國際收支失衡問題。因此，大幅度增加居民收入在國民收入中的比例，并真正推進中國要素市場的改革，讓中國居民擁有更多的生產要素(這是擴大中國居民財產性收入的根本措施)，賦予中國居民真正的權利，使人們有充分的自由通過創(chuàng)造財富而獲得更多的收入，才是真正擴大中國內需(特別是消費需求)，從而真正實現(xiàn)中國國際收支均衡的根本途徑。
3．增加中國居民的全方位收入來源
讓中國居民擁有更多的生產要素，增加中國居民收入在國民收入的比重不僅僅只是為了擴大消費，而且還在于擴大中國居民的個人投資，并大大減少政府對資源配置的影響，使國內經濟增長主要依靠市場而不是政府，主要依靠國內居民投資而不是外資，這就有利于減少資本及金融項目的順差，從而有利于實現(xiàn)中國國際收支的均衡。
總之，解決中國國際收支失衡問題的關鍵并不在國際收支本身，而是要在制度改革上有重大突破，通過“對個人放權讓利”以從根本上解決中國收入分配失衡問題，并以此形成真正的市場機制。
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