醫(yī)藥行業(yè)融資方式精選(九篇)

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第1篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

關(guān)鍵詞：上市公司；醫(yī)藥行業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

中圖分類號：F032.1 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）10-0-01

一、我國醫(yī)藥類上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和特點

1.資產(chǎn)負債率偏低，債權(quán)融資渠道不暢。2009年我國創(chuàng)業(yè)板塊醫(yī)藥類上市公司資產(chǎn)負債率：重慶萊美藥業(yè)0.1755、天津紅日藥業(yè)0.1271、北京樂普醫(yī)療器械0.0467、北京北陸藥業(yè)0.039、安徽安科生物工程0.0947，看出創(chuàng)業(yè)板上市的醫(yī)藥類公司的資產(chǎn)負債率大部分在20%以下，有的甚至更低，凸顯了負債結(jié)構(gòu)不合理的缺點，當然這與其首次上市融資有關(guān)。

2009年我國滬深股市上市的醫(yī)藥類上市公司資產(chǎn)負債率：廣州白云山制藥0.5923、華北制藥0.6382、華蘭生物0.5473、上海雷允上藥業(yè)0.5652、蘇州二葉0.6910，看出我國醫(yī)藥類上市公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)較保守，穩(wěn)健的結(jié)構(gòu)應(yīng)是資產(chǎn)負債率維持在60%，我國醫(yī)藥類上市公司大部分在60%以下，有的甚至更低。

2.長期資金來源以權(quán)益融資為主。西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論提出，企業(yè)融資次序應(yīng)遵循內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資其次，股權(quán)融資最后的順序。從我國近幾年上市公司的資本結(jié)構(gòu)看，則是盡量避免借債，在再融資時，多采取配股或增發(fā)新股等股權(quán)融資方式。融資的順序一般表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期負債融資、長期負債融資，這也是我國上市公司的通病。

3.流動負債比例大。2009年我國醫(yī)藥類上市公司流動負債/總負債：重慶萊美藥業(yè)1.0、天津紅日藥業(yè)0.8924、北京樂普醫(yī)療器械0.95、北京北陸藥業(yè)1.0、安徽安科生物工程0.9787，看出：流動負債的比重幾乎達到100%。合理提高債務(wù)資金的比例，可以降低綜合資金成本和獲取相應(yīng)的財務(wù)杠桿利益，對于資產(chǎn)負債率偏低而流動負債比例如此之大的公司來說，短期償債風(fēng)險較大，由此帶來的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險也相對較大。

二、我國醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題分析

1.我國上市公司資產(chǎn)負債率整體水平偏低的原因。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，資產(chǎn)負債率偏低的主要原因是醫(yī)藥公司通過發(fā)行新股等籌集資金后，凈資產(chǎn)大幅度增加導(dǎo)致。另一個原因是公司募集資金到位，增加了流動資金，同時公司非流動負債較少所致。醫(yī)藥行業(yè)（特別是生物制藥企業(yè)）對資金的需求量較大，資金的籌措對生物醫(yī)藥企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展具有重要影響。資金需求量太大，僅靠部分社會資本是遠遠不夠的，還需要國家的支持，國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策應(yīng)從整體上優(yōu)于軟件行業(yè)以便吸引更多資金。

2.存在股權(quán)融資偏好的原因。首先，我國的證券市場不夠成熟，上市公司的信息披露存在問題，股東不能掌握公司的真實狀況，信息的不對稱性直接導(dǎo)致股東沒有證據(jù)向公司施加分紅派息的壓力，導(dǎo)致外部股權(quán)融資成本偏低，債權(quán)融資的避稅作用對公司的吸引力卻不大；其次，我國證券市場監(jiān)管機制不健全，缺乏對股權(quán)再融資資金投向的嚴格審查，上市公司將籌集的資金濫用，股東卻無能為力，而債權(quán)人卻可以在一定程度上限制債務(wù)人對資金的使用。因此股權(quán)融資成為籌集資金的偏好；第三，我國債券市場不完善，極大的限制了上市公司對債券融資方式的利用。

3.流動負債比例大的原因。營利性高往往是負債規(guī)模和償債能力的保證與標志，企業(yè)可以適當增加資本結(jié)構(gòu)中的負債比例。負債比重（特別是流動負債比重）大的好處是雖然承受了相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，但企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，這是利益驅(qū)動使然。另一方面也說明醫(yī)藥類公司盈利能力的提高也伴隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，銀行借款增加，公司流動負債也隨之增加，但非流動負債不能同比增長，導(dǎo)致公司流動負債在債務(wù)結(jié)構(gòu)中的比例逐漸增加。

三、優(yōu)化我國醫(yī)藥類上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

（一）優(yōu)化醫(yī)藥類上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

1.提高盈利和營運能力，擴大內(nèi)源融資與債務(wù)融資。針對我國醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負債率普遍較低而流動負債較高的特點，公司應(yīng)從自身長遠發(fā)展的目標出發(fā)，調(diào)整負債比率，適當引進股權(quán)融資。同時政府應(yīng)幫助醫(yī)藥企業(yè)拓寬資金渠道，運用金融信貸，吸引外資政府，財政風(fēng)險投資等多種手段共同解決生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的資金問題，同時對醫(yī)藥行業(yè)特別是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)提供發(fā)展基金，支持重點項目建設(shè)，隨其貸款實行財政貼息政策，引導(dǎo)銀行貸款向醫(yī)藥行業(yè)傾斜。

2.擴展公司規(guī)模，適度掌控成長速度與內(nèi)部流動性。擴大企業(yè)規(guī)模，是關(guān)系到企業(yè)生存與發(fā)展的一項重大決策，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須慎之又慎，要充分考慮各種因素，做出科學(xué)合理的決策。

3.完善治理結(jié)構(gòu)，加強對公司經(jīng)營者的監(jiān)督與激勵。改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，完善獨立董事制度，嚴格注冊會計師的審計工作，提高財務(wù)報表的透明度和上市公司質(zhì)量。加強對經(jīng)營者的激勵和約束，從股票期權(quán)﹑地位和聲譽上完善激勵機制，從產(chǎn)品市場﹑資本市場上來完善經(jīng)營者市場約束機制。

（二）改善我國醫(yī)藥類上市公司融資環(huán)境的對策

1.加大債券市場建設(shè)力度，發(fā)展和完善債券市場。由于市場約束和制度方面的原因，我國公司債券無論是在規(guī)模、品種還是在市場的發(fā)育程度方面，都與發(fā)達國家存在著巨大的差距，即使同我國迅速發(fā)展的股票市場相比，債券市場也顯得較為低迷，改善醫(yī)藥行業(yè)公司融資環(huán)境必須突破短板效應(yīng)，大力發(fā)展債券市場，推動資本市場平衡發(fā)展。

2.健全證券市場相關(guān)制度，完警市場運作規(guī)范。目前我國現(xiàn)行法律制度還不健全，上市公司的信息披露不透明，存在著利潤操縱行為，嚴重損害投資者的利益?，F(xiàn)階段急需健全證券市場相關(guān)制度，完警市場運作規(guī)范，加強證券法制建設(shè)和實施，嚴格規(guī)范股權(quán)融資行為。

參考文獻：

[1]梁師平.醫(yī)藥類上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析[J].黑龍江對外經(jīng)貿(mào)，2006（9）：41-46.

[2]李晉.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究[J].商場現(xiàn)代化，2007（25）：36-41.

[3]肖作平，吳世農(nóng).我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究[J].會計研究，2004（2）：83-87.

第2篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

關(guān)鍵詞：制藥企業(yè)；并購；融資

近年來，我國中小型制藥企業(yè)發(fā)展較快，數(shù)量不斷增多，但能與國外大型制藥公司相抗衡的企業(yè)卻少之又少。為擴大企業(yè)規(guī)模，提升核心競爭力，我國許多制藥企業(yè)逐漸開始了并購工作。2013年，重慶華邦制藥并購北京穎泰嘉和，使得華邦制藥進入了一個全新的發(fā)展領(lǐng)域。而今，華邦制藥又擬用人民幣15，000萬元的價格收購四川明欣藥業(yè)100%的股權(quán)……由此可見，重慶市的制藥企業(yè)也正迎來大規(guī)模的并購潮。然而，融資問題又是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵，面對目前制藥企業(yè)并購資金短缺的現(xiàn)狀，如何選擇融資方式是企業(yè)并購工作的關(guān)鍵所在。

一、企業(yè)融資方式分析

（一）股權(quán)融資。股權(quán)融資是指將原有股東的部分企業(yè)所有權(quán)讓出，通過企業(yè)增資進而引進新的股東的融資方式，主要有公開市場發(fā)售和私募發(fā)售兩種。企業(yè)通過這種方式所獲得的資金，不向股東還本付息，但新老股東將共同分享企業(yè)的贏利與增長。股權(quán)融資期限較長、又無負擔，所以這種方式的用途十分廣泛，企業(yè)不但能夠充實營運資金，進行生產(chǎn)等活動，還能夠用于投資，有利于促進企業(yè)發(fā)展。

（二）債務(wù)融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過中介金融機構(gòu)進行貸款或發(fā)行債券等方式進行融資，承諾還本付息。個人或機構(gòu)投資者將資金借給企業(yè)，并成為公司的債權(quán)人之一。企業(yè)債務(wù)融資主要利用商業(yè)信用、銀行信貸、企業(yè)債券等方式。不同類型的債務(wù)各有其特點，而多樣化的債務(wù)類型結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)降低成本，同時促進企業(yè)資本的優(yōu)化配置。

二、我國企業(yè)并購融資現(xiàn)狀

（一）并購融資渠道逐漸增多。自2009年起，我國首次公開發(fā)行市場和再融資市場都不斷呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。除此之外，債券市場也愈發(fā)活躍，發(fā)行規(guī)模成倍增長，出現(xiàn)了快速發(fā)展的良好勢頭。企業(yè)并購的融資渠道暢通，融資工具日益增多，為企業(yè)并購提供了一大便利條件和更加強大的資金支持，活躍了并購市場。

（二）并購貸款逐步發(fā)展。并購貸款在各個國家的并購活動中都持續(xù)發(fā)揮著重要作用。近10年來，我國的并購貸款也在不斷進步。2008年，國務(wù)院明確提出“通過并購貸款等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道”。2013年，銀監(jiān)會將并購貸款期限再次延長。并購貸款的出現(xiàn)和發(fā)展為我國企業(yè)的并購活動提供了又一融資方法，促進了企業(yè)并購的發(fā)展。

（三）并購融資風(fēng)險

1、融資環(huán)境惡化。由于目前我國多數(shù)制藥企業(yè)的發(fā)展狀態(tài)和經(jīng)營結(jié)果不盡人意，再加上很多大企業(yè)的財務(wù)欺詐事件不斷被曝光，融資環(huán)境的惡化致使人們對企業(yè)的信譽產(chǎn)生懷疑，進而加大融資難度，企業(yè)融資的穩(wěn)定性減弱，融資風(fēng)險增加。

2、融資成本上升。我國股市目前的評價功能較弱，對公司進行股權(quán)融資的監(jiān)督力度不夠。某些較大的上市公司透支公司信用和市場融資能力，利用其上市的“特權(quán)”融資。在股市規(guī)模不大的情況下，股市的繁榮景象容易掩蓋這種做法所帶來的風(fēng)險，但風(fēng)險累積下來，融資的難度便會大幅增加，使得融資成本上升。

3、市場風(fēng)險增加。市場風(fēng)險屬于系統(tǒng)風(fēng)險，指那些能夠?qū)λ械墓井a(chǎn)生影響的因素所引起的風(fēng)險，如經(jīng)濟衰退、匯率風(fēng)險、通貨膨脹等，是不可分散的。企業(yè)進行并購融資時會面臨一系列的市場風(fēng)險，現(xiàn)如今我國融資市場并不穩(wěn)定，通貨膨脹，匯率變動等都是企業(yè)在進行并購融資時需要引起重視的。

三、當前制藥企業(yè)并購融資存在問題

（一）并購融資渠道利用單一。我國企業(yè)的融資從方式上來看，較為多元，但由于我國現(xiàn)階段融資市場處于不健全的發(fā)展狀態(tài)，風(fēng)險較大，現(xiàn)有的法律法規(guī)對企業(yè)進行并購時使用各種融資方式的條件有著嚴格的限制和具體的相關(guān)規(guī)定。所以，具體到企業(yè)并購活動，可利用的融資方式就變得十分匱乏。我國企業(yè)目前的并購資金主要來源于企業(yè)首次公開發(fā)行和增發(fā)配股時積累下來的部分資金。如重慶華邦在并購四川明欣藥業(yè)時，擬利用母公司2012年非公開發(fā)行股票的“外用制劑技術(shù)改造項目”部分募集資金投資收購明欣藥業(yè)100%股權(quán)，難以利用多種融資渠道。

（二）并購市場化程度低。目前我國許多企業(yè)的并購活動是由地方或國家政府出面安排策劃，要求企業(yè)進行并購，并非是企業(yè)出于自身考慮而為。因而并購活動中，融資等方面所遇到的難題也主要是靠政府出面解決，由于對企業(yè)沒有足夠深入的了解，政府即使參與到并購工作中，也難以制定合理的企業(yè)并購融資方案，無法進行合理的融資結(jié)構(gòu)安排。

（三）對外融資渠道狹窄。盡管我國的B股市場在逐步擴張，但速度緩慢，市場規(guī)模依然狹小，難以吸引國際大投資者。此外，B股市場的流動性相較A股市場更差一些，導(dǎo)致入市人數(shù)較少，大資金的進出難度都比較大，限制了我國企業(yè)的對外融資。

四、拓寬制藥企業(yè)并購融資渠道的建議

（一）合理利用股權(quán)融資進行企業(yè)規(guī)劃發(fā)展

1、定向配售。我國資本市場目前處于初步發(fā)展階段，仍存在許多不完善之處。此前很長一段時間內(nèi)，多采用初級發(fā)行和配股方式，定向配售較少。截至目前，我國也已有幾家上市公司進行定向配售，向特定的投資者發(fā)行股票，尋找到并購融資的又一新途徑。

2、增發(fā)新股。經(jīng)過股東大會同意后，企業(yè)進行股份轉(zhuǎn)讓或發(fā)行新股，老股東一般享有優(yōu)先認購的權(quán)利，同時考慮到老股東承受能力，還將公募一部分。無論是初次發(fā)行，還是配股之外的增發(fā)新股，都是并購融資市場上的新鮮血液，這種方式的合理利用，能夠推動企業(yè)并購的深入發(fā)展。

（二）適度債務(wù)融資促進企業(yè)資本的優(yōu)化配置

1、并購貸款。銀行信貸是企業(yè)最重要的一項債務(wù)資金來源。國家應(yīng)出臺相應(yīng)政策，例如給予提供并購貸款的銀行以利率和償還期限等方面的優(yōu)惠政策，以鼓勵其向企業(yè)直接發(fā)放并購專項貸款資金，這種融資方式將有力地促進企業(yè)并購活動的順利進行，提高并購工作效率。

2、企業(yè)債券。在國際融資市場上，發(fā)行企業(yè)債券融資所占比例正在不斷擴大，許多發(fā)達國家已經(jīng)將企業(yè)債券作為并購融資的主要手段。然而我國目前的企業(yè)債券規(guī)模太小，遠遠落后于股票和國債，同國際上債權(quán)融資興起的局面形成一個強烈的對照。為了適應(yīng)今后我國經(jīng)濟的發(fā)展，在積極發(fā)展股票市場的同時，更應(yīng)重視債券市場，讓企業(yè)債券成為企業(yè)直接融資的一個主要渠道。

（三）密切關(guān)注外資的投資動向，吸引資金。國際資本市場飛速發(fā)展，除了國內(nèi)資金，企業(yè)并購融資還應(yīng)想辦法吸引外資，拓寬國外融資渠道?，F(xiàn)如今國際市場上大多利用證券形式的工具進行并購融資，而非以前曾經(jīng)盛行的貸款方式。我國的企業(yè)應(yīng)抓住這一機遇，吸收境外資金，更好地進行并購融資。

五、結(jié)束語

由于生物醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，企業(yè)的并購重組事件不斷增多，并購過程中資金問題層出不窮，無法對并購形成強大的資金支持。我國的制藥企業(yè)正處于上升期，更應(yīng)結(jié)合自身特點尋找到適合的籌資渠道，促進企業(yè)的不斷發(fā)展。

參考文獻：

[1] 王靜 張玉梅.企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀及存在問題[J].商業(yè)經(jīng)濟，2010（20）.

第3篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥分銷企業(yè);運營資金;管理

一、引言

在現(xiàn)代財務(wù)管理中，資金被比喻為企業(yè)的血液，其對企業(yè)的重要性不言而喻。從某種程度上說，資金流被認為比單純的賬面利潤更為重要。對醫(yī)藥分銷企業(yè)來說，近年來，由于一些大型醫(yī)藥分銷企業(yè)在全國范圍內(nèi)并購擴張，企業(yè)規(guī)模迅速擴張，如中國醫(yī)藥集團總公司、華潤醫(yī)藥商業(yè)集團有限公司、上海醫(yī)藥集團股份有限公司等企業(yè)先后邁入千億銷售大關(guān)，另外一些區(qū)域性龍頭醫(yī)藥分銷企業(yè)在當?shù)匕l(fā)展速度也較快，但快速發(fā)展的同時也帶來了一些問題，比如商業(yè)分銷企業(yè)應(yīng)收賬款大量增加，產(chǎn)生資金沉淀，這給企業(yè)籌融資、有效管理資金提出了全新的挑戰(zhàn)。因此，能否有效籌集和使用資金，對醫(yī)藥分銷企業(yè)將產(chǎn)生重要影響。首先，可以幫助企業(yè)降低資金成本，提升企業(yè)效益。其次，可以控制資金風(fēng)險，維護資金安全。再次，雖然資金的直接管理部門是財務(wù)部門，但資金流轉(zhuǎn)涉及到企業(yè)多個部門，只有多部門積極配合，才能真正做到有效管理和使用資金，從這一點來說，這將促進各部門的協(xié)同能力，提升企業(yè)整體的經(jīng)營效率和經(jīng)營質(zhì)量。長期以來，企業(yè)的財務(wù)部門被賦予了一項重要的職能就是籌資，籌集足額資金以保證公司購銷業(yè)務(wù)正常開展。但實際上，企業(yè)的背景、實力、經(jīng)營狀況等對企業(yè)能否籌資、以何種方式籌資以及能夠籌集到多少資金有至關(guān)重要的影響。因此，財務(wù)部門的籌資能力是受限于企業(yè)整體情況的，財務(wù)部門更重要的職能是加強資金管理，提高資金使用效率。

二、醫(yī)藥分銷企業(yè)運營資金管理現(xiàn)狀

對于醫(yī)藥分銷企業(yè)來說，如果企業(yè)制訂的戰(zhàn)略就是快速擴張發(fā)展，那么應(yīng)收賬款的增加以及資金的大量沉淀不可避免，而財務(wù)部門作為企業(yè)的一個職能部門，應(yīng)全力配合做好資金的籌集和管理工作。目前醫(yī)藥分銷企業(yè)普遍存在著應(yīng)收賬款周期較長、余額較大的情況，特別是一些大型醫(yī)藥分銷企業(yè)，巨額資金沉淀在應(yīng)收賬款的情況較為突出。

（一）資金籌集方式與成本

企業(yè)的籌資方式多種多樣，其主要是根據(jù)企業(yè)的實際情況來決定。比如有些企業(yè)外部籌資能力較弱，可能主要依靠自有資金，加上合理利用供應(yīng)商提供的商業(yè)信用，保持一定的銷售規(guī)?；蜉^小的增長規(guī)模，對下游客戶進行選擇，只選擇與回款賬期較短的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療機構(gòu)或其他商業(yè)客戶開展業(yè)務(wù)，等等，也可以保持正常運營；規(guī)模大一些的能從銀行籌資，從抵押借款到信用借款條件不一而同，甚至還可以通過保理、商票保貼等方式向銀行籌資；大的集團公司則可以通過資產(chǎn)支持證券化、發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式籌資?；I資成本主要是根據(jù)企業(yè)情況、籌資方式和當時的市場行情來決定的，因此，在不同企業(yè)、不同銀行，或籌資方式不同、時間不同，差別較大。

（二）資金預(yù)算及預(yù)算準確性

長期以來企業(yè)更為關(guān)注的是籌資能力和規(guī)模，因此對于資金預(yù)算及預(yù)算的準確性要求相對較低，一些企業(yè)甚至沒有資金預(yù)算。一般來說，財務(wù)部門根據(jù)存量資金和預(yù)計回款作為可用資金，然后結(jié)合預(yù)計的采購付款情況，來判斷資金的盈余或短缺，進而做出相應(yīng)資金安排，這個預(yù)測周期可以按年、按季度、按月度以及按周。但銷售回款的估計和采購付款的估計需要銷售部門和采購部門作出，其預(yù)測的準確性直接決定整個資金預(yù)算的準確性。從實際情況來看，銷售部門的回款和采購的付款預(yù)計還是存在較大差異，由于涉及到考核，銷售部門傾向保守估計，常常導(dǎo)致實際回款金額大于預(yù)計回款金額，而采購部門恰恰相反，傾向于激進的估計，又導(dǎo)致實際付款額小于預(yù)計付款額。這樣一來常常造成資金預(yù)算不準，通常的結(jié)果是籌集了比實際需求更多的資金。

（三）資金管控及資金管理效率

資金管控是財務(wù)管控的一項基本內(nèi)容，從崗位設(shè)置、不相容崗位分離、印章使用乃至資金收付的監(jiān)控等都有專門的財務(wù)管理制度定，企業(yè)需根據(jù)自身實際情況進行相應(yīng)修改，并嚴格遵照執(zhí)行即可。但實際上，由于不同企業(yè)規(guī)模不同，組織架構(gòu)差異較大，并不是所有企業(yè)都能嚴格按照會計制度規(guī)定執(zhí)行，因此容易出現(xiàn)漏洞，一旦出現(xiàn)薄弱點，就可能會造成損失的發(fā)生。另一方面，財務(wù)部門對資金管理效率主要體現(xiàn)在控制財務(wù)費用，雖然籌資方式和籌資成本基本由公司整體情況而定，但財務(wù)部門對資金的管理在一定范圍內(nèi)仍然能夠?qū)Y金成本產(chǎn)生影響，比如對于企業(yè)暫時盈余資金如何處理、不同銀行資金如何歸集、如何處理歸集成本差異（不同銀行手續(xù)費差異）等，這些在資金量不大情況下可能差異并不明顯，但是在資金收付頻繁、資金量較大時，就會出現(xiàn)較大差異，實際操作中，一些企業(yè)的財務(wù)人員并未仔細進行比較和分析，然后結(jié)合企業(yè)自身的特點制訂一個最優(yōu)的資金操作方式。

（四）對業(yè)務(wù)部門的資金管控

資金管控實際上涉及企業(yè)多個部門。一般來說，銷售部門因為有較大的銷售指標壓力，因此一般重銷售，輕回款。對于回款往往不能準確把握和估計，造成應(yīng)收賬款不斷增加，回款預(yù)算往往不準；而采購部門為了保證采購，同時，也為了維護與供應(yīng)商的良好關(guān)系，有可能會應(yīng)供應(yīng)商要求提前回款，這樣一來，財務(wù)部門如果根據(jù)業(yè)務(wù)部門的回款和付款計劃籌集資金，往往會造成籌集過量資金的情況發(fā)生，不利于企業(yè)降低財務(wù)成本。

三、運營資金優(yōu)化管理的對策建議

（一）選擇合適的籌資方式

醫(yī)藥分銷企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況選擇合適的融資方式，如果融資方式非常有限，只能通過合理控制自身發(fā)展規(guī)模以及選擇優(yōu)質(zhì)下游客戶來保證資金的正常運轉(zhuǎn)。對于較大的醫(yī)藥分銷企業(yè)來說，一般是優(yōu)先選擇成本低的籌資方式，當然，這主要根據(jù)企業(yè)的實際情況以及企業(yè)所追求的目標綜合判斷，不能一概而論。如向銀行籌資，也因為不同銀行之間要求提供的擔保方式、資金成本、服務(wù)品種不同而不同，企業(yè)需綜合比較后，選擇合適的方式籌資。而大型的集團醫(yī)藥公司因為能通過發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式進行融資，這樣成本會更低。

（二）加強資金預(yù)算管理

資金預(yù)算涉及企業(yè)多個部門，尤其是銷售部門和采購部門，其預(yù)算準確性直接影響整個資金預(yù)算的調(diào)度使用。首先需要銷售部門和采購部門提高對資金預(yù)算重要性的認識，其次要將認識落實到實際工作中，比如銷售人員應(yīng)保持與客戶的密切溝通，在綜合了解客戶的采購、使用情況以及一些突發(fā)的特殊因素之后，根據(jù)當月實際情況，與客戶確認當月應(yīng)回款金額，并應(yīng)及時將客戶回款情況第一時間反饋給財務(wù)部門，以便財務(wù)部門確認核實；采購人員原則上應(yīng)堅持按協(xié)議約定編制付款計劃，如因供應(yīng)商原因需變動付款計劃，應(yīng)嚴格按審批流程，不得擅自決定。

（三）加強資金管控

醫(yī)藥分銷企業(yè)應(yīng)建立健全資金管理制度，依據(jù)內(nèi)部控制管理規(guī)范，合理設(shè)置相關(guān)崗位，并嚴格依照制度執(zhí)行資金的收付操作，確保資金安全。同時財務(wù)部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)實際情況對暫時閑置資金作出相應(yīng)的安排，目前銀行等金融機構(gòu)針對短期資金都有多種期限和額度的理財產(chǎn)品以及類似產(chǎn)品，其收益率遠高于銀行的活期存款收益率。而對于大型集團企業(yè)來說，可以通過現(xiàn)金池方式歸集資金，每日末子公司層層集中上存閑置資金，既滿足了集團集中管理的要求，又降低了整個集團的資金成本，提高了資金使用效率。同時，不同銀行之間各種產(chǎn)品項目的收費標準實際上存在一定的差異，財務(wù)部門應(yīng)進行詳細比較，選擇手續(xù)費最低的銀行進行長期合作，如果必須與某一銀行開展合作，而其手續(xù)費用又相對較高，可以與其協(xié)商，要求其降低相關(guān)費用。

（四）加強對業(yè)務(wù)部門的管控

在加強資金管控的同時，應(yīng)加強對業(yè)務(wù)部門的管控。首先，財務(wù)部門應(yīng)協(xié)助銷售部門加強應(yīng)收賬款的管理，由于在銷售之前，銷售部門都向公司申請了客戶資信，核定了其資信額度和資信賬期，財務(wù)部門可據(jù)此每月編制相關(guān)報表，按銷售部門和客戶分類，全面反映各客戶的應(yīng)收賬款余額、應(yīng)收余額賬齡分布情況、資信內(nèi)賬期余額、超資信賬期余額等情況，使銷售部門清楚了解各客戶的回款情況，督促相關(guān)銷售部門負責(zé)人、銷售業(yè)務(wù)員加強清收；同時財務(wù)部門應(yīng)加強應(yīng)收賬款對賬的管理，協(xié)助銷售部門準確了解客戶應(yīng)收賬款余額，及時發(fā)現(xiàn)和處置可能發(fā)生的退貨、破損、過期等情況。其次，針對采購部門，財務(wù)部門應(yīng)嚴格依照采購協(xié)議復(fù)核其資金付款申請，根據(jù)采購協(xié)議約定的付款條件、方式、期間及返利支付方式進行復(fù)核，是否已滿足約定的付款條件、是否是協(xié)議約定的付款方式，是否在約定期間內(nèi)最后一天付款，等等。如果因特殊原因不能按照協(xié)議約定付款要進行審核，采購部門是否已經(jīng)申請?zhí)厥飧犊顚徟鞒?。只有這樣，才能擠掉付款預(yù)算中的水分，做實做準付款預(yù)算。從而編制出較為準確的資金預(yù)算，合理籌集和使用資金。

四、結(jié)束語

醫(yī)藥分銷企業(yè)加強運營資金管理需要整個企業(yè)管理層重視，并層層分解落實，各負職責(zé)，同時也需要改變運營資金管理責(zé)任僅在財務(wù)部門、運營資金管理主要是籌資的觀念。只有如此，通過財務(wù)部門執(zhí)行和協(xié)調(diào)，企業(yè)多部門積極協(xié)助配合，才能真正實現(xiàn)運營資金的優(yōu)化管理，降低資金成本，提高企業(yè)經(jīng)營效益。

參考文獻：

［1］黃嫦嬌.民營中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展運營資金管理研究［J］.財會研究，2014，（2）.

第4篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

定向增發(fā)作為一種創(chuàng)新型的、高效便捷的再融資工具，既可以滿足上市公司通常的項目資金需求，也有助于上市公司實現(xiàn)資產(chǎn)注入及整體上市、引入戰(zhàn)略投資者、完成并購重組等多重目標。基于我國上市公司定向增發(fā)的實踐，定向增發(fā)的典型運作模式大體可以概括為以下四種：項目融資型定向增發(fā)、資產(chǎn)注入型定向增發(fā)、引入戰(zhàn)略者型定向增發(fā)以及并購重組型定向增發(fā)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，僅2010年我國共有160家上市公司實施定向增發(fā)，其中項目融資型有110家，資產(chǎn)注入型有39家，引入戰(zhàn)略投資者型有18家，并購重組型有17家，其分布圖如圖1所示。

圖1 2010年上市公司定向增發(fā)典型模式分布圖

下面將對定向增發(fā)的不同運作模式進行分別介紹：

（1）項目融資型定向增發(fā)。當上市公司現(xiàn)有資金無法滿足未來的投資需求，或是因流動資金不足進而影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營時，實現(xiàn)融資需求便成為上市公司選擇股權(quán)再融資的最直接動因，典型案例有蘇寧電器（002024）。

從2006年5月初定向增發(fā)作為上市公司再融資工具被正式推出到2009年12月底，在短短的三年半時間里，蘇寧電器就已經(jīng)成功實施了三次定向增發(fā)，成為我國資本市場上利用定向增發(fā)募集資金實現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展的典范。2009年12月31日，蘇寧電器復(fù)權(quán)之后的公司股價為1128.73元/股，較2004年IPO發(fā)行價格16.33元/股上漲近70倍，為中小投資者帶來了豐厚的投資回報，成為當之無愧的最具成長性的中小企業(yè)板龍頭股票。

2011年10月21日，中國證券監(jiān)督管理委員會審核通過了蘇寧電器2011年非公開發(fā)行股票的申請。本次募集資金擬用于連鎖店發(fā)展、物流平臺建設(shè)、信息平臺升級及補充流動資金。本次發(fā)行價格為12.30元/股，較公司前二十日均價的90%即10.97元/股溢價12.12%，較前一日收盤價11.81元/股溢價4.15%，充分體現(xiàn)了控股股東及戰(zhàn)略投資者對公司未來發(fā)展的強烈信心，所募集資金也將為公司未來發(fā)展提供堅實的資本支持。

（2）資產(chǎn)注入型定向增發(fā)。股權(quán)分置改革完成后，證監(jiān)會、國務(wù)院國資委相繼發(fā)文鼓勵不具備整體上市條件的企業(yè)集團把優(yōu)質(zhì)主業(yè)資產(chǎn)逐步注入到上市公司，以期做大做強上市公司。因此，通過資產(chǎn)注入實現(xiàn)整體上市已經(jīng)成為上市公司選擇定向增發(fā)的又一重要原因，上海醫(yī)藥（601607）就是資產(chǎn)注入型定向增發(fā)的典型案例。

2009年6月18日，上海醫(yī)藥集團啟動上海市醫(yī)藥股份有限公司以換股方式吸收合并上海實業(yè)醫(yī)藥投資股份有限公司（600607.SH，以下簡稱“上實醫(yī)藥”）和上海中西藥業(yè)股份有限公司（600842.SH，以下簡稱“中西藥業(yè)”），向上海醫(yī)藥（集團）有限公司（以下簡稱“上藥集團”）發(fā)行股份購買資產(chǎn)，向上海上實（集團）有限公司（以下簡稱“上海上實”）發(fā)行股份募集資金、并以該等資金向上海實業(yè)控股有限公司（0363.HK，以下簡稱“上實控股”）購買醫(yī)藥資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組。重組后的“新上藥”，囊括此前上藥集團和上實集團旗下核心醫(yī)藥資產(chǎn)，形成醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大業(yè)務(wù)板塊，成為覆蓋醫(yī)藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的大型綜合性醫(yī)藥龍頭企業(yè)，也成為上海國資委下屬的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的唯一上市平臺。

隨著大規(guī)模優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)注入上市公司，上海醫(yī)藥的盈利能力和成長能力顯著提高。僅2010年上半年，上海醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入185億元，同比增長21.66%，實現(xiàn)營業(yè)利潤11.28億元、凈利潤7.66億元，同比分別增長51.86%、67.50%。上海醫(yī)藥在營業(yè)收入快速穩(wěn)健上升的同時，通過內(nèi)部梳理整合，充分挖掘潛力，實現(xiàn)了盈利能力的強勁增長，并繼續(xù)保持了主營業(yè)務(wù)收入兩位數(shù)增長，凈利潤增長大于主營業(yè)務(wù)收入增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額大于凈利潤額，營運質(zhì)量顯著提升。

（3）引入戰(zhàn)略投資者型定向增發(fā)。上市公司通過定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者不僅能獲得持續(xù)發(fā)展所需資金，而且還能獲得戰(zhàn)略投資者所帶來的先進技術(shù)、管理經(jīng)驗以及廣闊的市場渠道，通過股權(quán)合作為上市公司帶來自身業(yè)務(wù)不易掌控的特殊資源，以期實現(xiàn)上市公司持續(xù)快速發(fā)展，同方股份（600100）就是引入戰(zhàn)略投資者型定向增發(fā)的典型案例。

同方股份向晶源科技定向增發(fā)1，688萬股A股普通股，每股作價16.32元，所發(fā)行股份由晶源科技以其持有的晶源電子3，375萬股股份認購。發(fā)行結(jié)束后，同方股份成為晶源電子第一大股東（占晶源電子總股本的25%），而唐山晶源科技股份有限公司也在此次增發(fā)后，躋身同方股份大股東前五名，以1.7%的股權(quán)份額位列第五。

同方股份通過此次定向增發(fā)，引入唐山晶源電子作為其長期戰(zhàn)略合作伙伴，以此為契機進入產(chǎn)業(yè)鏈上游的電子元器件制造領(lǐng)域，實現(xiàn)整個產(chǎn)業(yè)鏈的一體化整合。同時響應(yīng)國家號召，利用晶源電子在元器件方面的長期業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和生產(chǎn)經(jīng)驗，加以自身研發(fā)實力，進軍《發(fā)展綱要》中國家重點關(guān)注的“核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品”產(chǎn)業(yè)，并重新規(guī)劃企業(yè)的整個產(chǎn)品布局。

同方股份成功引入戰(zhàn)略投資者后，其各項財務(wù)指標都有一定幅度的增長，但引進戰(zhàn)略投資者型的定向增發(fā)與其他類型的定向增發(fā)不同，對企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營業(yè)績的影響將是一個長期的逐步建設(shè)的過程。

（4）并購重組型定向增發(fā)。2008年出臺的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購管理辦法》鼓勵收購方可以采取現(xiàn)金、增發(fā)股份、發(fā)行公司債券等多種支付方式實現(xiàn)并購重組。與現(xiàn)金收購相比，利用定向增發(fā)作為并購對價方式可減輕收購方的現(xiàn)金流壓力，降低收購難度，提高收購效率，典型案例是東方航空（600115）。

第5篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

廣義資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股票權(quán)益為代表的融資方式，狹義資本結(jié)構(gòu)是以資產(chǎn)與負債比例來表示。資本結(jié)構(gòu)是以資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的相關(guān)性為主要研究對象，通過合理的改變資本結(jié)構(gòu)，來作用于企業(yè)價值為核心理念。理論上講，只有通過理解和明確影響資本結(jié)構(gòu)的各個要素，通過對于各個要素施加影響進而得到所需要的資本結(jié)構(gòu)，而改變資本結(jié)構(gòu)是一個需要綜合考慮的問題。在實際操作中，通過及時的修正和找出不合理的影響要素，對這些不合理要素進行修正和調(diào)整，以改變和實現(xiàn)企業(yè)價值的最優(yōu)表現(xiàn)。從現(xiàn)實角度來看，在我國眾多的上市公司當中，總體表現(xiàn)為公司資本結(jié)構(gòu)不平衡，資產(chǎn)與負債的比例普遍低的問題比較突出，這樣就造成了各個公司更加愿意通過發(fā)行股票進行融資。越來越多的公司通過股權(quán)融資也帶來了諸多問題。集中表現(xiàn)在，公司通過股權(quán)融資后其所有權(quán)就會被稀釋，公司進行管理和決策會產(chǎn)生很多分歧，造成效率低下，由此影響到公司的正常發(fā)展和良性運轉(zhuǎn)。這些現(xiàn)象造成我國公司的管理很難與國際上公司管理的標準化、科學(xué)化接軌。本文對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的影響因素進行深入研究，對于促進其良性發(fā)展具有現(xiàn)實參考價值。

二、文獻綜述

20世紀50年代初，發(fā)達國家就已經(jīng)開始對資本結(jié)構(gòu)進行研究。主要是以斯蒂格里茨、莫迪利亞尼、米勒、麥克林和詹森等學(xué)者為代表，他們研究的路線主要是以資本結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)逐步發(fā)展到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，進而發(fā)展出新的資本結(jié)構(gòu)理論，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系的研究，在學(xué)術(shù)界主要分為兩個分支：一個是以MM模型為主要代表的分支，這個分支形成了資本結(jié)構(gòu)的主流學(xué)派，重點研究資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)價值的影響效果；另一個分支就是著重于研究影響資本結(jié)構(gòu)形成的各個因素，被稱為資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成因素學(xué)派。本文使用的公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的影響因素，選取了國內(nèi)外學(xué)者常用的六個因素：

（一）行業(yè)因素 De-Angel、Masulis（1980）認為，政府對各個行業(yè)給予的投資稅減免稅率高低各不一樣，相應(yīng)的各個行業(yè)間的稅盾的杠桿率也是不盡相同的。在此基礎(chǔ)上，Bowen（1982）提出了三個假設(shè)并且均通過了實證檢驗。這三個假設(shè)分別是：所屬不同行業(yè)的公司所擁有不同的資本結(jié)構(gòu)；某一個行業(yè)當中在一定的時間段內(nèi)行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)水平是相對平穩(wěn)的；處于同一行業(yè)當中的不同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)水平是圍繞著行業(yè)平均杠桿率進行變化的。Bowen（1982），Bradley（1984），Long、Malitz（1985）以及Kester （1986）通過對選定的行業(yè)的杠桿率進行計算，得出如下結(jié)論：儀器生產(chǎn)，醫(yī)療制造，大型電機以及食品加工行業(yè)的杠桿率普遍不高，而鋼鐵冶煉、紡織制造、礦業(yè)開采、航空運輸、造紙業(yè)和石材水泥這些工業(yè)契合度高的行業(yè)的杠桿率普遍較高。Bradley （1984）的研究特別指出，受國家管控的壟斷行業(yè)，杠桿率往往是最高的。例如水利水電、石油煤氣、電訊通信等公用事業(yè)。此外，Timan和Wessels （1988）的研究表明，根據(jù)所屬行業(yè)的不同，決定了該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著明顯的不同。

陸正飛、辛宇（1998）指出，處于不同行業(yè)的各企業(yè)擁有自己行業(yè)獨特的外部環(huán)境和自身的特點；在進行資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析時，我們要特別注意行業(yè)因素的影響，在實證分析時往往需要明確行業(yè)因素的不可控性，用以明確研究結(jié)果。蔣段春（2003）實證的結(jié)果表明，各個行業(yè)的長期融資決策都是相差不多的，這是由于長期融資形式比較穩(wěn)定，不會輕易發(fā)生變化，而對于各個行業(yè)而言，公司的總負債水平是不同的，這是由于公司負債結(jié)構(gòu)決定了資本結(jié)構(gòu)。李文月和徐緒松（2004）研究表明： 所處不同行業(yè)的公司的資本結(jié)構(gòu)的影響因素是不相同的，雖然存在對各個行業(yè)均產(chǎn)生影響的共性因素，但這種共性因素對各個不同行業(yè)的作用效果也是不相同的，有的甚至?xí)亲饔眯Ч黠@相反。

（二）企業(yè)規(guī)模 在理論界，企業(yè)規(guī)模的大小是否影響公司資本結(jié)構(gòu)一直是備受爭議的議題。Scott（1976）通過比較靜態(tài)的分析方法，建立資產(chǎn)、負債和公司價值的多周期數(shù)學(xué)模型，結(jié)果表明公司規(guī)模大小，所得稅稅率高低和公司資產(chǎn)的清算價格與企業(yè)的最佳負債正相關(guān)。Warner （1977）和Ang （1982）的研究表明，大型企業(yè)會更愿意進行多樣化經(jīng)營以避免破產(chǎn)時所產(chǎn)生的大量成本。原因在于公司在面臨破產(chǎn)時，公司價值會慢慢消耗殆盡，而這其中大部分是由直接破產(chǎn)產(chǎn)生的成本造成的；再者，股票與債券的發(fā)行費用成本與公司的規(guī)模大小存在緊密的聯(lián)系，往往是發(fā)行債券的長短期也直接影響到公司價值，這就是為什么規(guī)模比較小的企業(yè)更加傾向于發(fā)行短期債券而非周期比較長的長期債券。 Fama和Jensen （1983）根據(jù)“消耗理論”判斷，小公司與大公司相比往往大公司的信息披露比較及時和透明，能夠做到信息相對對稱。因此，無論作為投資者還是股票發(fā)行者往往更優(yōu)選大公司發(fā)行的股票，這對于大型企業(yè)來說也具備信息披露的條件，在發(fā)行股票的同時，可以有效降低資產(chǎn)負債率。

（三）盈利能力 權(quán)衡理論的研究表明，通過發(fā)行債券往往可以使企業(yè)合理避稅，對于經(jīng)營狀況良好，業(yè)績優(yōu)的企業(yè)更傾向于發(fā)行更多的債券進行融資，這樣無形當中負債的稅盾作用也予以顯現(xiàn)。由此可以看出，企業(yè)盈利能力的強弱與企業(yè)發(fā)行債券的大小變化一致。Jensen（1986）和Stulz （1990）用現(xiàn)金流量這一指標進行了研究，企業(yè)的經(jīng)營狀況越好，現(xiàn)金流就越充足，這樣對于管理者來說利用職務(wù)的便利進行最大化消費的可能性就越高，這對企業(yè)來說是一種無形浪費，尤其是管理者的這種行為會造成企業(yè)利益的無謂流失。股東是公司的真正所有者，為了避免發(fā)生這種不必要的浪費，股東會更愿意發(fā)行債務(wù)而減少現(xiàn)金流過于充足的問題。因此，公司的盈利能力與負債的變化是同向的，也就是說兩者是正相關(guān)的關(guān)系。Myers和Majluf（1984）“啄食順序理論”研究顯示，公司進行融資時，一般遵循的順序是內(nèi)部融資、負債融資和股權(quán)融資，這是因為三者的融資成本是逐漸增加的。公司的經(jīng)營狀況越是良好，公司所擁有的權(quán)益類資產(chǎn)就會越高，而當需要融資時，公司也會最先考慮內(nèi)部融資，而減少負債融資和股權(quán)融資。所以公司的盈利能力與負債比率是呈反比的。

（四）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因素在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的研究中較少使用，但由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一項重要指標，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間總資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)總資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會在一定程度上影響經(jīng)營績效，自然也會間接影響公司的資本結(jié)構(gòu)。

（五）非舉債避稅措施 折舊與債務(wù)利息一樣具有合理避稅作用。“非負債稅盾”指通過折舊而非舉債來達到合理避稅的作用。采用合理避稅的大型公司的負債比例比較低。原因是折舊的計提，備抵損益和因投資產(chǎn)生的抵稅效益相應(yīng)地替代了為融資而產(chǎn)生負債。

（六）總資產(chǎn)增長率 通過權(quán)衡理論的研究表明，對于處在新興行業(yè)的公司而言，公司的總資產(chǎn)增長率都普遍較高，這是由于企業(yè)正在處于增長期，資產(chǎn)也處在擴張階段，由此伴隨公司的是高經(jīng)營風(fēng)險和高破產(chǎn)風(fēng)險。因此，可以看出企業(yè)的總資產(chǎn)增長率與破產(chǎn)率呈正相關(guān)性。Mayers （1984）的研究也證明了這一點，一般情況下，公司如果有較高的無形資產(chǎn)和成長機會，會較少采用負債融資，原因是公司已經(jīng)有良好的資產(chǎn)并具有良好的成長空間，為了降低公司不必要的風(fēng)險公司會謹慎處理融資行為，并從戰(zhàn)略角度上制定融資計劃。這樣就比擁有較大規(guī)模無形資產(chǎn)的公司大多采用負債進行融資的方式有所不同。Titman和Wessles（1988）也認為，對于未來的投資機會的選擇往往通過公司的決策層，而公司的決策層除了我們普遍認為的股東之外，還有持有公司債券的債權(quán)人，兩者由于權(quán)益的不同，往往因自身利益而產(chǎn)生沖突。尤其在資產(chǎn)增長率較好的公司往往沖突更加明顯。由此，公司的預(yù)期總資產(chǎn)增長率和企業(yè)的長期負債也是負相關(guān)的。Jensen（1986）和Stu1z（1990）也有同樣的結(jié)論，處在新興行業(yè)的公司，如果與成熟型的，具有充盈資本的支柱型行業(yè)相比，具有更好的投資前景和更低的預(yù)期負債水平。當然也有研究結(jié)果不一致的論點。如Jensen、Meckling（1976）、Smith、Warner（1979）以和Green （1984）的研究結(jié)果表明，公司如果可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，那么公司的融資成本和成本就會有所降低，即可轉(zhuǎn)換債券率與總資產(chǎn)增長率是正相關(guān)的。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源 本文采用在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的10個行業(yè)共計458家上市公司的2012年報數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫、天相投資數(shù)據(jù)庫。從表1可以看出10個行業(yè)上市公司的主要財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)如下特點：（1）從資本結(jié)構(gòu)看，資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)因素有很大相關(guān)性，壟斷行業(yè)、國有企業(yè)往往具有較高的資產(chǎn)負債率，如金融、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、能源等行業(yè)，而信息技術(shù)、醫(yī)藥、交通運輸?shù)雀偁幈容^充分的行業(yè)資產(chǎn)負債率較低。（2）從經(jīng)營績效看，信息技術(shù)、金融、醫(yī)藥等行業(yè)平均每股凈資產(chǎn)排在前三位，公用事業(yè)、交通運輸、房地產(chǎn)公司等行業(yè)平均每股凈資產(chǎn)相對較低。（3）從成長性看，金融、醫(yī)藥、信息技術(shù)等行業(yè)總資產(chǎn)增長較快，公用事業(yè)、房地產(chǎn)、能源等行業(yè)成長性較差。（4）從資金流動性看，金融、醫(yī)藥、能源等行業(yè)平均現(xiàn)金回收率較高，說明這類行業(yè)要求更為充裕的流動性。（5）從資產(chǎn)充足角度看，金融、能源類行業(yè)較其他行業(yè)資產(chǎn)充足的多，同時也說明這類行業(yè)進入壁壘較高。（6）從獲利能力看，金融、能源、醫(yī)藥行業(yè)獲利能力排在前三位。（7）從平均非負債稅盾看，能源類公司折舊發(fā)生率最高，金融類公司折舊最低。

（二）變量選取 針對當前我國上市公司更偏向股權(quán)融資而導(dǎo)致負債率過低的現(xiàn)狀，本文研究資本結(jié)構(gòu)時選取資產(chǎn)負債率作為因變量，經(jīng)營績效選取每股凈資產(chǎn)作為因變量。影響資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的因素分別定義如表2、表3所示：

（三）模型構(gòu)建 本文模型采用一般的多元回歸方程，Y=a+bX+ε，其中，ε是誤差項，a、b分別為最小二乘法得到的參數(shù)估計值，X為解釋變量的向量。在分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素時，模型設(shè)定如下：

（1）

在分析我國上市公司經(jīng)營績效影響因素時，模型設(shè)定如下：

（2）

四、實證結(jié)果與分析

（一）回歸分析 對公式（1）和（2）進行回歸，回歸結(jié)果見表4和表5。

（二）研究結(jié)論 從回歸結(jié)果可以得出如下結(jié)論：

（1）一般來說，資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系，與總資產(chǎn)增長率、獲利能力呈負相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。這表明公司越大，其運用資產(chǎn)賺取利潤的能力越強，償債能力就越強，就更容易從銀行獲得貸款，相應(yīng)地資產(chǎn)負債率就越高，這與權(quán)衡理論是一致的。總資產(chǎn)增長率、獲利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，因為從以往經(jīng)驗來看，當公司需要資金的時候，往往會優(yōu)先考慮運用自有資金而非舉債，這樣資金成本也相對較小。也就是說總資產(chǎn)較多，總資產(chǎn)增長率較高，獲取利潤能力較強的公司考慮資金的需要會保留更多的自有資金以備所需。當企業(yè)的自有資金不足時，公司才會考慮舉債，而使得公司的資產(chǎn)負債率降低。這種實際現(xiàn)象符合權(quán)衡理論。

（2）權(quán)衡理論還提出，公司通過舉債進行避稅時，盈利能力較好的公司更趨向于運用更多的舉債進行合理的避稅，而獲得更多的利潤，由此盈利能力與公司資產(chǎn)負債率往往正相關(guān)。從本文實證結(jié)果看，十個行業(yè)均不存在這種關(guān)系，反而在原材料、能源、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、金融等行業(yè)中，獲利能力與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系，這與啄食理論的觀點是一致的。因本文使用的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為2012年報數(shù)據(jù)，至少說明在國際金融危機背景下，許多行業(yè)上市公司更加注重以“現(xiàn)金為王”，并致力于降低負債率。

（3）傳統(tǒng)理論研究認為非負債稅盾與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系，折舊的避稅作用較強，較高的的非負債舉債類避稅措施往往會部分消減舉債的避稅效應(yīng)，由此通過非舉債避稅的公司的資產(chǎn)負債率顯而易見是比較低的。從本文實證結(jié)果看，十個行業(yè)中僅有能源、房地產(chǎn)、醫(yī)藥等三個行業(yè)存在這種關(guān)系，說明非負債稅盾對資本結(jié)構(gòu)的負相關(guān)影響并不確定，與行業(yè)因素存在較大關(guān)系。

（4）一般而言，經(jīng)營績效與公司規(guī)模、總資產(chǎn)增長率、獲利能力呈正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模與經(jīng)營績效顯著正相關(guān)，說明該行業(yè)上市公司存在較為明顯的規(guī)模經(jīng)濟，如原材料、能源、交通運輸、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、金融等行業(yè)。總資產(chǎn)增長率較高、獲利能力較強反映了企業(yè)的成長性較好，并具有較多的現(xiàn)金流，經(jīng)營績效自然較好。

（5）投資品、交通運輸、醫(yī)藥等行業(yè)的上市經(jīng)營績效與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系，這說明在存在信息不對稱的現(xiàn)實情況下，當這些行業(yè)的上市公司需要通過籌措資金來進行一項新的投資計劃時，外部投資者往往認為公司從外部融資的原因是資金短缺，因此，發(fā)行新債可能會使投資者低估該公司的股票，造成公司股票價格的下跌。當然，經(jīng)營績效與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系因行業(yè)不同而存在差異。消費品、投資品、信息技術(shù)等行業(yè)的上市公司經(jīng)營績效與非負債稅盾呈負相關(guān)關(guān)系，這說明提高每股凈資產(chǎn)可以從降低企業(yè)折舊方面著手，同時，經(jīng)營績效與非負債稅盾的相關(guān)關(guān)系并不確定，因行業(yè)不同存在較大差異。

（6）針對不同行業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的影響因素存在較大差異的特點，若對某行業(yè)的上市公司資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，并提高經(jīng)營績效，就必須致力于提高其正相關(guān)影響因素，降低其負相關(guān)因素。

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[4]陸正飛、辛宇：《上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實證研究》，《會計研究》1998年8期。

第6篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

【關(guān)鍵詞】 并購重組 企業(yè)價值評估 問題 思路

一、并購重組和企業(yè)價值評估的內(nèi)涵

1、并購重組的內(nèi)涵

并購重組，包含著企業(yè)并購與和資產(chǎn)重組。同時，企業(yè)并購與和資產(chǎn)重組是一組既有區(qū)別又有著密切聯(lián)系的概念。企業(yè)并購包括兼并和收購兩種意思，其共同的特征是取得并購企業(yè)的控制權(quán)。與企業(yè)并購不一樣，資產(chǎn)重組是指能夠管理或控制企業(yè)資產(chǎn)的主體，對資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)或附加于特定資產(chǎn)上的權(quán)利進行調(diào)整的行為。同時，并購和重組相互滲透，它們不僅可以沒有關(guān)聯(lián)、分別進行，也可以互為因果。它們的區(qū)別在于并購重在股權(quán)關(guān)系，重組重在資產(chǎn)關(guān)系。

2、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵

企業(yè)價值評估是對一個企業(yè)進行整體的評估，而不單單是將該企業(yè)各項資產(chǎn)進行相加，企業(yè)價值評估不僅要考慮企業(yè)目前擁有的所有資產(chǎn)的狀況，還要考慮企業(yè)的持續(xù)獲利能力，不僅要考慮有形資產(chǎn)的評估，更要深入研究無形資產(chǎn)的價值評估。在進行評估時，既要考慮企業(yè)過去經(jīng)營時形成的各種企業(yè)附加因素如商譽等，又要結(jié)合企業(yè)目前所處的行業(yè)的發(fā)展前景、市場經(jīng)濟環(huán)境以及宏觀政策的調(diào)控，評估企業(yè)在未來可能獲得的收益及期限，從而綜合評估待估企業(yè)的價值。所以，企業(yè)價值評估需要有一種全局觀，注重整體性，同時還要謹慎選擇合適的評估方法，盡可能客觀公正地去衡量一個企業(yè)的真實價值。

二、我國企業(yè)并購重組中企業(yè)價值評估存在的主要問題

1、重視有形資產(chǎn)價值，忽視無形資產(chǎn)價值

目前，企業(yè)并購重組時對企業(yè)整體價值的評估一般會使用各項資產(chǎn)價值相加的方法，特別重視有形資產(chǎn)價值。而常見的無形資產(chǎn)，如人力資源、技術(shù)、商譽等，未在企業(yè)的賬面上作出相應(yīng)的計量和確認，但是這些對企業(yè)價值的提升尤為重要。例如高新技術(shù)型企業(yè)，可能沒有多少固定資產(chǎn)如設(shè)備、廠房以及原材料等，但是卻坐擁一些高新技術(shù)、優(yōu)異的管理以及其他一般難以獲取的資源等，單看資產(chǎn)的賬面價值就顯得毫無意義，與該企業(yè)的實際價值相去甚遠。

2、評估方法選擇及運用不當

收益法、成本法和市場法，是國內(nèi)外進行企業(yè)價值評估時主要采取的方法，每一種方法的使用都有不一樣的側(cè)重。一般地，能夠用兩種方法進行評估時，評估師會采用對客戶有好處的一種方法;而在不具備同時用多種評估方法的條件下，誤用一些評估方法人為造成資產(chǎn)價值虛高，導(dǎo)致并入的資產(chǎn)存在很多“泡沫”，為一些大股東挖空上市公司提供了方便。評估師在進行評估時，有時使用成本法會未考慮到評估企業(yè)所具有的一些“軟資產(chǎn)”，這樣就很難體現(xiàn)出其整體的盈利能力。此外，由于每家企業(yè)的技術(shù)、人力資源、地理位置等存在差異，很難采取市場法得出評估結(jié)果。所以，就企業(yè)價值評估來說，收益法相對而言是最適用的評估方法，而成本法、市場法只能是作為備選和參考的方法。

評估方法運用不當突出表現(xiàn)為對收益現(xiàn)值法的濫用。雖然收益現(xiàn)值法在國外采用比較廣泛，但是由于國內(nèi)缺少關(guān)鍵信息的公開，參數(shù)的取得途徑有限，使得收益法的使用有著很大的人為控制空間，一直以來都被市場置疑和詬病。

3、證券市場發(fā)展不規(guī)范，投行未發(fā)揮應(yīng)有的作用

我國證券市場暫時還只發(fā)揮了融資功能，其余基本功能如價值發(fā)現(xiàn)、分攤風(fēng)險、資源分配等均還未發(fā)揮應(yīng)有作用。對企業(yè)并購重組活動來說，目前存在的問題會使股價并不能體現(xiàn)一個公司的真實價值，使證券市場無法在評估上市公司價值時提供一個考慮依據(jù)，使有些明明合適的評估方法形同虛設(shè)。

在發(fā)達國家，投資銀行已經(jīng)具有穩(wěn)定而完善的體系，很多并購重組的案例經(jīng)過投資銀行積極的參與，在其合理專業(yè)的策劃下成功。我國的投資銀行主要是國有成分的有限責(zé)任公司，創(chuàng)新乏力、受眾少、融資方式有限，規(guī)模、從業(yè)人員水平、運作方式等有局限性，導(dǎo)致我國投行難以履行策劃咨詢的職能。

4、相關(guān)制度不完善，國有資產(chǎn)流失嚴重

當前，企業(yè)并購重組活動愈演愈烈，大多數(shù)并購均有國有企業(yè)參與其中。而在實際并購過程中，由于國有企業(yè)本身存在的問題以及相關(guān)政策的缺失，往往導(dǎo)致國有資產(chǎn)大量流失。具體原因：一是資產(chǎn)評估機構(gòu)的獨立性被忽視。資產(chǎn)評估業(yè)集中度不高，評估機構(gòu)與地方政府機關(guān)還有著某些交集，而一般企業(yè)并購重組的業(yè)務(wù)大多交給當?shù)貦C構(gòu)，尤其是土地評估，各地、縣評估機構(gòu)往往聽命于客戶，出具的評估報告不負責(zé)，不利于行業(yè)內(nèi)良性競爭，不利于評估機構(gòu)獨立性的保持和評估質(zhì)量的確保。

二是國企管理者瀆職導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。當前，很多國企在進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，有不少企業(yè)因此盤活了資產(chǎn)，得到了并購重組帶來的好處。但是，有些國企由于管理者經(jīng)營不善，外債纏身、現(xiàn)有人員安置等問題突出，所以著急出手，這種類型的企業(yè)并購無一不處于被動狀態(tài)，而居于優(yōu)勢地位的買方經(jīng)常會采用一些手段使評估機構(gòu)評估結(jié)果盡可能偏低，最終迫使賣方接受不合理的交易價格。

三是評估行業(yè)相關(guān)法律仍不完善。與企業(yè)價值評估有關(guān)的法律法規(guī)仍需完善，如《公司法》、《證券法》未對評估師的權(quán)利明確規(guī)定，也未明確提出對評估機構(gòu)以及從業(yè)人員的具體要求。而《國有資產(chǎn)評估管理辦法》是目前最具權(quán)威性的，但相關(guān)內(nèi)容比較陳舊，已不能跟上經(jīng)濟的發(fā)展腳步。自2012年7月1日起開始執(zhí)行的新《資產(chǎn)評估準則―企業(yè)價值》具有革命性，但缺乏實踐性。

三、優(yōu)化我國企業(yè)并購重組中企業(yè)價值評估的思路

1、深化對企業(yè)價值評估的認識

企業(yè)管理層應(yīng)該格外重視企業(yè)價值評估。評級機構(gòu)應(yīng)當考慮到企業(yè)估值和其他評估有出入，企業(yè)價值評估和企業(yè)財務(wù)分析關(guān)系緊密，不單要看一項資產(chǎn)的價值，而且要看企業(yè)在未來競爭中的持續(xù)獲利能力。評估人員應(yīng)對相應(yīng)的專業(yè)知識熟悉，對宏觀環(huán)境較好地分析與把控，并能熟練使用相關(guān)財會理論和現(xiàn)代信息數(shù)字處理技術(shù)。由于不斷變化的全球經(jīng)濟狀況、發(fā)展趨勢，以及不斷產(chǎn)生的新理念和不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，管理部門如國資委、資產(chǎn)評估協(xié)會等應(yīng)切實提高監(jiān)管力度，提高從業(yè)人員準入門檻，強化培訓(xùn)，以幫助他們提高自己的實踐能力。

2、選擇并合理運用評估方法

企業(yè)價值評估應(yīng)主要采用收益法，并參考其他方法。同時，相關(guān)部門應(yīng)盡早頒布實用性的法律法規(guī)，如對量化折現(xiàn)率敏感性參數(shù)等的制定方法。國外資產(chǎn)評估在數(shù)據(jù)的選擇上已經(jīng)有了很多研究，許多參數(shù)如收益法中折現(xiàn)率的采用、風(fēng)險溢價等，有數(shù)據(jù)研究機構(gòu)定期發(fā)表在《評估年鑒》上，不同的行業(yè)和回報風(fēng)險的估計有動態(tài)數(shù)據(jù)供評估師參考和使用。中國缺乏類似機構(gòu)，在選擇評估參數(shù)時，評估師主觀性很大，導(dǎo)致很多案例中不同評估師選用的數(shù)據(jù)沒有統(tǒng)一標準。所以，我國亟待建立專業(yè)且具有公信度的市場數(shù)據(jù)動態(tài)研究機構(gòu)。同時，我們也需要加強案例庫的建設(shè)，作為對規(guī)則和法規(guī)的補充。

3、規(guī)范健全證券市場，發(fā)揮投行應(yīng)有的作用

上市公司明確產(chǎn)權(quán)、責(zé)權(quán)，進行合理管理，才能促成證券市場的規(guī)范化。在進行上市公司改組時，要貫徹《公司法》，嚴格按照企業(yè)理論，在內(nèi)部建立健全體制。此外，要保證公司的透明度，精準、及時地舉行報告和公司重要事情的公開，并確保上市公司的獨立運作。同時，證監(jiān)機構(gòu)應(yīng)該加大監(jiān)管力度，使其不斷改善自律機制。中介評估機構(gòu)也應(yīng)該提供客觀公開的服務(wù)，相關(guān)事務(wù)所應(yīng)謹守職業(yè)操守，遵守行業(yè)規(guī)則，依法公正履行各自的義務(wù)。

西方發(fā)達國家的投行在業(yè)內(nèi)術(shù)業(yè)有專攻，每個銀行都有自己的理念以及市場定位，有的投行專職股票方向，有的則把債券業(yè)務(wù)當作重點。國內(nèi)投行要轉(zhuǎn)型成為與國際接軌的現(xiàn)代化銀行，就應(yīng)該找準自己的定位，拓寬自身業(yè)務(wù)，如參與企業(yè)并購重組活動，發(fā)揮咨詢策劃的功能，以顧問的形式在經(jīng)濟浪潮中取得一席之地，以增加對風(fēng)險的抵抗能力。總之，應(yīng)以特色業(yè)務(wù)為主，走多元化的發(fā)展道路。

4、完善企業(yè)價值評估環(huán)境，加強指導(dǎo)和監(jiān)管

在我國資產(chǎn)評估的發(fā)展史上，各行業(yè)行政機構(gòu)人為造成不同評估業(yè)務(wù)的壟斷，多方管理的標準不一致，使資產(chǎn)評估經(jīng)常面臨很尷尬的局面。所以，應(yīng)該勇于改變現(xiàn)狀，有關(guān)管理部門不應(yīng)該直接參與到評估的具體業(yè)務(wù)，而應(yīng)該進行宏觀調(diào)控，完善價值評估環(huán)境建設(shè)，加強輔助和督管，推動企業(yè)價值評估理論的研究，為我國企業(yè)價值評估尋找新的符合實情的方法或制度。

我國企業(yè)并購重組的類型已進入多元化的發(fā)展階段，應(yīng)盡快完善資產(chǎn)評估規(guī)范。對于能源礦業(yè)行業(yè)來說，開發(fā)周期長、相關(guān)成本高，采取并購的方式能夠較快地進入生產(chǎn)階段，節(jié)省部分成本支出，因此企業(yè)出境并購?fù)顿Y的行為持續(xù)升溫。對于生物技術(shù)及醫(yī)藥行業(yè)來說，在研發(fā)不給力、創(chuàng)造性較低、藥品安全事故頻發(fā)、流通成本過高等背景下，行業(yè)內(nèi)的整合是大勢所趨。對于光伏產(chǎn)業(yè)來說，國內(nèi)需求不多，主要靠出口，由于國外反傾銷和反補貼政策不斷出臺，行業(yè)過剩的態(tài)勢比較明顯，整合也難以避免。對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，行業(yè)并購主要以取得技術(shù)專利、技術(shù)團隊和產(chǎn)業(yè)研發(fā)優(yōu)勢為主，并購更偏向于行業(yè)的熱點技術(shù)，移動互聯(lián)網(wǎng)、垂直社交化整合等成為近年來行業(yè)發(fā)展的主流，也成為了行業(yè)并購的主要趨勢。對于汽車行業(yè)來說，預(yù)計到2015年前十家整車汽車產(chǎn)業(yè)集中度將達到90%，形成三到五家具有核心競爭力的大型汽車企業(yè)集團，從而推動整車企業(yè)橫向兼并重組。與此同時，汽車零部件行業(yè)的并購重組更趨活躍。而對于零售業(yè)來說，由于電子商務(wù)的普及，為擴大行業(yè)的滲透率，各大連鎖百貨企業(yè)都通過收購兼并的方式，加大線上渠道。

在與國際資產(chǎn)評估行業(yè)、準則的銜接上要加強互動往來。積極組織對新版國際評估準則的翻譯工作，鼓勵開展中國評估準則與國際評估準則、美國、英國等國準則的比較研究。這樣才能更好地順應(yīng)我國企業(yè)并購國際化的進程，輔助并指導(dǎo)我國企業(yè)價值評估的健康發(fā)展，從而推動市場經(jīng)濟的發(fā)展。

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