財(cái)政政策貨幣政策舉例精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的財(cái)政政策貨幣政策舉例主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：財(cái)政政策貨幣政策舉例范文

新年伊始，經(jīng)濟(jì)疲軟像瘟疫一樣在很多國(guó)家傳播，但印度經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀地在春天綻放。在這一耀眼增長(zhǎng)的背后，外界注意到其財(cái)政政策刺激力度加大、財(cái)政赤字率走高的新動(dòng)向。

過(guò)去數(shù)月，伴隨印度經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，是外界的各種將信將疑。3月2日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）為印度經(jīng)濟(jì)“公證”，IMF指出，印度2016/2017財(cái)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)會(huì)提高至7.5%，作為亞洲第三大經(jīng)濟(jì)體的印度，在3月31日結(jié)束的2015/2016財(cái)年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可望達(dá)到7.3%。IMF駐印度代表托馬斯?理查森（Thomas Richardson）表示，總體而言，以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡相當(dāng)強(qiáng)勁，更不用說(shuō)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比。

印度高層官員一度為該國(guó)需求下降而煩惱，于是想通過(guò)提高財(cái)政赤字率救駕。曾有提議希望將印度財(cái)政赤字占GDP的比重從3.5%提升至3.7%或3.9%;也有建議希望推遲一年實(shí)施“到2017/2018財(cái)年將財(cái)政赤字控制在3%的目標(biāo)”。不過(guò)在2月29日，印度政府公布2016/2017財(cái)年的預(yù)算方案，財(cái)政預(yù)算赤字占GDP比重從2015財(cái)年的3.9%下降至3.5%。

在印度已經(jīng)考慮用3.5%的赤字率支撐7.6%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之際，包括中國(guó)在內(nèi)的更多經(jīng)濟(jì)體，則祭出更有力的財(cái)政和貨幣政策，以拯救低迷的經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，近期中國(guó)財(cái)政部和央行有關(guān)人士，亦對(duì)提高中國(guó)的財(cái)政赤字率齊齊發(fā)聲。

看起來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)困窘之際，以財(cái)政政策來(lái)刺激增長(zhǎng)又回到?jīng)Q策者視野中，提高赤字率成為一個(gè)主要選項(xiàng)。

美國(guó)咨詢公司藍(lán)水資本顧問(wèn)（Blue Water Capital Advisors）創(chuàng)始人及CEO 凱文?威爾遜認(rèn)為，很多經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率都上漲了很多，而且處在一種不可持續(xù)的水平，新興經(jīng)濟(jì)體情況更糟糕，它們的負(fù)債率增加了一倍多。威爾遜對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題是，債務(wù)要從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中做減法;同時(shí)，很高的負(fù)債率似乎總會(huì)與不當(dāng)投資相關(guān)聯(lián)。目前全球存在的大問(wèn)題是由不當(dāng)投資造成的產(chǎn)能過(guò)剩，這又要?dú)w結(jié)到廉價(jià)信貸上。

貨幣政策失靈了嗎

2016年一季度全球市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)混亂而令人不安，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更明顯的放緩，已經(jīng)不再是不切實(shí)際的悲觀論調(diào)。

投資者發(fā)現(xiàn)，收益率曲線變平。今年初，全球各大資本市場(chǎng)創(chuàng)下了有記錄以來(lái)的最糟表現(xiàn)。原油庫(kù)存過(guò)剩的陰云籠罩市場(chǎng)，1月份原油收盤價(jià)一度跌破30美元，下探12年以來(lái)最低點(diǎn)。雖然近來(lái)原油市場(chǎng)不斷地忽略不利消息和數(shù)據(jù)，但基本面預(yù)示著油價(jià)降至30美元/桶左右也不令人意外。

在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩之際，避險(xiǎn)投資品種黃金則迎來(lái)30年來(lái)最好的開年。COMEX 4月黃金期貨漲幅在盤后交易中擴(kuò)大漲幅至超2%，刷新2015年2月以來(lái)高位至1269.30美元/盎司。3月的第一周黃金有望累計(jì)上漲3%。美元走軟以及疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推動(dòng)金價(jià)創(chuàng)一年多來(lái)最高收盤價(jià)。

距2007年-2008年的金融危機(jī)已有七八年之久，各主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策仍然沖在刺激需求的最前沿。但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲軟，通脹率依然低迷。全球經(jīng)濟(jì)可能卷入新一輪衰退。各經(jīng)濟(jì)體避免衰退的對(duì)策似乎黔驢技窮。

在通貨緊縮的泥潭中苦苦掙扎多年的日本，其央行貨幣政策的有效性受到廣泛質(zhì)疑。在2008年一季度至2015年三季度的連續(xù)31個(gè)季度里，有14個(gè)季度日本實(shí)際GDP季環(huán)比增長(zhǎng)年率為負(fù)，其中有四次出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)或以上季度負(fù)增長(zhǎng)的情況。

情急之下，日本央行寄希望于負(fù)利率政策。但在負(fù)利率政策實(shí)施一個(gè)多月以來(lái)，通脹遲遲沒(méi)有起色，日本1月份家庭支出同比下降3.1%，企業(yè)利潤(rùn)自2011年四季度以來(lái)首次下滑。日本央行進(jìn)一步實(shí)施寬松政策的空間也不大，通脹目標(biāo)似乎也遙不可及。

歐元區(qū)需求低迷，失業(yè)率居高不下，歐元區(qū)2月通貨膨脹五個(gè)月來(lái)首次降至負(fù)值，歐元區(qū)已重返通縮狀態(tài)。2015年12月，歐央行將關(guān)鍵利率下調(diào)至-0.3%的歷史低點(diǎn)，并承諾在2017年3月之前繼續(xù)其每月600億歐元的債券購(gòu)買計(jì)劃，顯然，歐央行通過(guò)延長(zhǎng)空前的貨幣寬松來(lái)重振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的最新努力，并未大力提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。

新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速下降，IMF的數(shù)據(jù)顯示，不包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)在2015年僅勉強(qiáng)取得1.92%的產(chǎn)值增長(zhǎng)，比發(fā)達(dá)世界1.98%的增長(zhǎng)率還低。過(guò)去，新興市場(chǎng)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)支撐油價(jià)，油價(jià)通過(guò)石油美元循環(huán)支撐資金流動(dòng)，相應(yīng)地，大量的資金流入又支撐了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如今這一循環(huán)已經(jīng)由良性變成惡性循環(huán)。有些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體由于貶值引發(fā)輸入型通脹，使其國(guó)內(nèi)貨幣政策陷入兩難。

以中國(guó)為例，2016年開局中國(guó)就顯出實(shí)體經(jīng)濟(jì)乏力的癥候。分析人士預(yù)計(jì)前兩個(gè)月工業(yè)生產(chǎn)可能有所放緩，雖然通縮壓力開始有所緩解，但中國(guó)社科院學(xué)部委員、央行貨幣政策委員會(huì)前委員余永定對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，在通貨收縮時(shí)期，貨幣政策的效力有所下降。

即便是在全球經(jīng)濟(jì)少有的亮點(diǎn)之一的美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書報(bào)告對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的描述相對(duì)黯淡。

2月份最后一周，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加，有報(bào)告顯示2月份美國(guó)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)速度放緩，且1月份工廠訂單的增幅不及經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)期。指向經(jīng)濟(jì)衰退的指示燈開始閃爍。

一個(gè)重要而常被忽略的指標(biāo)是勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)。2015年四季度，美國(guó)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率下降2.2%。美國(guó)政府上個(gè)月報(bào)告稱，2015年最后三個(gè)月內(nèi)美國(guó)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率年化數(shù)字下降3%。但修正后的數(shù)據(jù)表明，這些企業(yè)生產(chǎn)和提供的產(chǎn)品與服務(wù)實(shí)際上更多。即便如此，這些生產(chǎn)率的增長(zhǎng)最多也只能說(shuō)是溫和的。

過(guò)去一年勞動(dòng)生產(chǎn)率比上年同期僅有0.5%的增長(zhǎng)，2015年全年僅微漲了0.7%，2014年的數(shù)據(jù)是0.8%;自2007年-2008年以來(lái)，平均每年勞動(dòng)生產(chǎn)率大約增長(zhǎng)1.2%。

摩根大通一位不愿具名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，如果勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)只是溫和的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可能強(qiáng)勁。同時(shí)，盡管就業(yè)機(jī)會(huì)在增長(zhǎng)，但就業(yè)增長(zhǎng)并未進(jìn)入到制造業(yè)領(lǐng)域，而制造業(yè)是勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的主要核心。如果勞動(dòng)就業(yè)的增長(zhǎng)進(jìn)入非制造業(yè)領(lǐng)域，資本性支出將保持較低水平，這會(huì)使生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢的情況得以強(qiáng)化。勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不可取代;而面對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)淤滯的問(wèn)題，貨幣政策束手無(wú)策。

爭(zhēng)議3%的赤字法則

在威爾遜看來(lái)，由于過(guò)度寬松的貨幣政策，自上世紀(jì)90年代起，一系列的股市泡沫孕育成形，膨脹之后破裂。而近年來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政部門也把權(quán)力讓渡給了中央銀行，這使得各國(guó)債務(wù)大量疊加，在全球范圍內(nèi)，自2008年金融危機(jī)后，債務(wù)增加了57萬(wàn)億美元。而靠債務(wù)來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果正變得越來(lái)越差。 2016年一季度全球市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)混亂而令人不安，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更明顯的放緩，已經(jīng)不再是不切實(shí)際的悲觀論調(diào)。

如今，財(cái)政政策與貨幣政策的運(yùn)行必須同軌的聲音正在匯聚。IMF和經(jīng)合組織都對(duì)全球增長(zhǎng)停滯發(fā)出警告，并敦促各國(guó)利用財(cái)政支出提振需求。威爾遜指出，很多經(jīng)濟(jì)體采取緊縮政策，恰恰積極地抵消了貨幣刺激的負(fù)作用。這些方面的范例國(guó)家是冰島、愛(ài)爾蘭和印度，這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展得可圈可點(diǎn)的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，非凱恩斯主義的方式似乎在起作用。

在鞏固財(cái)政后，愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的勢(shì)頭非常強(qiáng)勁。雖然同歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體其他成員一樣，受到英國(guó)脫歐和歐洲難民危機(jī)的影響，但愛(ài)爾蘭的失業(yè)率和赤字都在明顯下降，銀行情況在好轉(zhuǎn)。冰島在控制通脹、削減公共債務(wù)、降低失業(yè)率以及解除資本管制方面都讓人側(cè)目。

冰島統(tǒng)計(jì)局曾有一份經(jīng)濟(jì)報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)冰島2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.3%，2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5%。報(bào)告說(shuō)，由于民眾工資提高以及政府推出的減稅政策，預(yù)計(jì)冰島民眾的可支配收入和消費(fèi)能力將大幅增加和提高。

冰島、愛(ài)爾蘭和印度的復(fù)蘇策略有其不可復(fù)制性。在可選的財(cái)政工具中，很多國(guó)家選擇了提高赤字率。環(huán)顧全球主要經(jīng)濟(jì)體，目前美國(guó)赤字率達(dá)7%、日本6.2%，俄羅斯2016年財(cái)政赤字將會(huì)高達(dá)4%。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)年度赤字率已從2009年至2010年的高點(diǎn)10%以上逐年遞降。2016年，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局發(fā)表報(bào)告，預(yù)計(jì)該國(guó)2016財(cái)年赤字率或升至2.9%，是六年以來(lái)首次增加。

報(bào)告亦提出，美國(guó)政府在2015年8月決定長(zhǎng)期執(zhí)行一系列減稅措施，是赤字增加的主要原因。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，同一時(shí)期的英國(guó)也錄得9%至10%的高赤字率。

美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員尼古拉斯?拉迪對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，從全球角度來(lái)看，赤字率在提升，但赤字?jǐn)U大可能會(huì)有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高赤字率的捷徑對(duì)經(jīng)濟(jì)體是否適用、是否有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還要看具體的宏觀經(jīng)濟(jì)條件以及債務(wù)可持續(xù)性指標(biāo)。

以新興經(jīng)濟(jì)體為例，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑選擇上，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體大幅增加了杠桿。

穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克?贊迪（Mark Zandi）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，在過(guò)去十年間，許多新興經(jīng)濟(jì)體杠桿的增加，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景施加了很大壓力，因?yàn)榇蟛糠中略鰝鶆?wù)用于支持制造業(yè)和大宗商品生產(chǎn)部門的投資，由于大宗商品價(jià)格暴跌等影響，已經(jīng)陷入泥淖。另外，相當(dāng)大的債務(wù)是以美元計(jì)價(jià)，隨著美元升值這也變成了更大的麻煩。新興國(guó)家的企業(yè)和政府應(yīng)著手減緩杠桿的增加，在某些情況下，去杠桿是重要的。

財(cái)政穩(wěn)健的新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)有更大彈性空間，彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員約瑟夫?加儂（Joseph Gagnon）給《財(cái)經(jīng)》記者舉例說(shuō)，巴西負(fù)債率很高，利率也比較高，而且巴西有通脹水平過(guò)高的歷史趨勢(shì)。巴西的利率水平已比中國(guó)高出很多，利率水平越高，意味著財(cái)政赤字的成本也就更高。目前尚不清楚多少經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率不可持續(xù)，也許有少數(shù)幾個(gè)國(guó)家是這樣。負(fù)債率不可能無(wú)止境地增加，但是如果這些經(jīng)濟(jì)體的利率較低，它們可以適度地增加負(fù)債率。

歐元區(qū)因整體政策導(dǎo)向，1999年歐元區(qū)建立以后未見有年度赤字，直至2009年才開始出現(xiàn)，但都維持在3%左右的安全水平。有觀點(diǎn)指出，歐盟各國(guó)現(xiàn)在的實(shí)際赤字率水平高于3%的標(biāo)準(zhǔn)。

彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員雅各布?柯克加德說(shuō)，歐盟3%的赤字紅線及60%的國(guó)債警戒紅線被寫入歐盟的法律中，所以成員國(guó)在法律上有義務(wù)盡其最大努力守住這一紅線。實(shí)際上，一些歐盟成員負(fù)債率已不限于60%，有的達(dá)到100%甚至還要高，對(duì)這些國(guó)家來(lái)說(shuō)，運(yùn)行更大的赤字難度很大。盡管經(jīng)合組織等一再敦促歐元區(qū)展開更多的刺激措施，但歐盟成員國(guó)內(nèi)部的壓力使得歐盟成員國(guó)遵守3%的赤字率標(biāo)準(zhǔn)。

第2篇：財(cái)政政策貨幣政策舉例范文

這幾個(gè)問(wèn)題是相互聯(lián)系，相互影響的。政策放松的信號(hào)在去年10月底已經(jīng)放出，并且其調(diào)整也在逐步進(jìn)行，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的局面略有好轉(zhuǎn)。但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中“缺錢”的現(xiàn)象仍然存在。

首先，政策從緊縮到中性的轉(zhuǎn)向已經(jīng)明確。對(duì)大眾而言，判斷貨幣政策放松與否往往基于存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率的調(diào)整。但事實(shí)上，除了兩次存準(zhǔn)率的調(diào)整外，央行、財(cái)政部、發(fā)改委等部門已采取了多項(xiàng)措施來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

舉例而言，多數(shù)人并沒(méi)注意到去年12月財(cái)政存款大幅下降1.2萬(wàn)億元（下降幅度比2010年12月高30％），而且央行未對(duì)其進(jìn)行大規(guī)模對(duì)沖。但這不僅是財(cái)政政策放松的表現(xiàn)，更相當(dāng)于直接向市場(chǎng)釋放了流動(dòng)性。誠(chéng)然，此舉并沒(méi)有調(diào)整存準(zhǔn)率的信號(hào)作用來(lái)得強(qiáng)烈，其作用卻幾乎相當(dāng)于接近三次每次50個(gè)基點(diǎn)的存準(zhǔn)率調(diào)整。

再比如，目前貨幣政策對(duì)于國(guó)家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目和保障性安居工程建設(shè)的支持，已經(jīng)為基礎(chǔ)設(shè)施投資和保障房等項(xiàng)目的恢復(fù)提供了及時(shí)的保證。以上分析表明，光憑存準(zhǔn)率和基準(zhǔn)利率來(lái)判斷政策是否放松并不全面。

此外，對(duì)于銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的作用，僅參照存準(zhǔn)率的使用頻率也無(wú)法作出精準(zhǔn)判斷。首先，央行對(duì)流動(dòng)性的管理有多種工具可以運(yùn)用，存準(zhǔn)率的調(diào)整只是其中一種，還要看其他公開市場(chǎng)操作手段運(yùn)用的頻率及力度。其次，外匯是否流入或流出也應(yīng)作為一個(gè)重要的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。假設(shè)外匯大規(guī)模流出，即使央行間或調(diào)低存準(zhǔn)率也未必說(shuō)明銀行手中的流動(dòng)性得到了充分的補(bǔ)充。

那么流動(dòng)性松緊的判斷到底應(yīng)該以什么為依據(jù)呢？

答案取決于判斷經(jīng)濟(jì)中哪個(gè)部分的流動(dòng)性。如果是銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性，七天回購(gòu)利率和隔夜拆借利率的走勢(shì)是主要的參考變量。如果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性，貸款、全社會(huì)融資總額等官方數(shù)據(jù)以及中小型企業(yè)貸款的上浮區(qū)間、民間金融市場(chǎng)上的利率等則更加有意義。

有時(shí)我們會(huì)看到，大部分甚至是全部變量都呈現(xiàn)出貨幣政策放松或收緊的態(tài)勢(shì)，但有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)“數(shù)據(jù)打架”的情況，在這種情況下，判定經(jīng)濟(jì)和未來(lái)政策的走勢(shì)就存在一定的難度。

目前，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性已略有放松，但銀行放貸速度并沒(méi)有原來(lái)預(yù)想的快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資金成本似乎沒(méi)有明顯下降。我們近日走訪了一批各類型銀行、民間金融機(jī)構(gòu)和申請(qǐng)貸款的公司，得到的結(jié)果是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性偏緊的狀況還沒(méi)有得到根本性改善。

不可否認(rèn)，與去年四季度相比，流動(dòng)性并沒(méi)有進(jìn)一步收緊。2011年10月-11月我們就民間融資現(xiàn)狀，針對(duì)三類民間融資機(jī)構(gòu)：小額貸款公司、擔(dān)保公司以及典當(dāng)行、進(jìn)行了小規(guī)模調(diào)研。結(jié)果顯示，當(dāng)時(shí)大部分民間短期借貸年化利率均在21％以上，雖然近日這一利率較銀行貸款上浮空間有所縮小，但由于貸款短期化的影響，借貸成本并無(wú)實(shí)質(zhì)性下降。

為什么錢只在銀行間市場(chǎng)打轉(zhuǎn)，沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)呢？

我們?cè)谡{(diào)研中發(fā)現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中貸款需求仍然強(qiáng)勁，但貸款供給方面的支撐不夠。事實(shí)上，除了我們?cè)煸L的農(nóng)商銀行等下游金融機(jī)構(gòu)，大部分銀行的貨幣創(chuàng)造功能目前受到了相當(dāng)大的制約。

這主要因?yàn)椋^(guò)去兩年加強(qiáng)執(zhí)行的種種宏觀審慎措施正在延續(xù)發(fā)力，大大限制了銀行的貸款能力。

在存貸比75％的指引未發(fā)生改變的情況下，去年轉(zhuǎn)為日均值考評(píng)系統(tǒng)以及將非存款性金融機(jī)構(gòu)存款排除在存款定義以外等規(guī)定，實(shí)際上束縛了很多銀行的發(fā)貸能力。

再比如，貸款“實(shí)貸實(shí)付”的規(guī)定不僅限制了公司層面的靈活可用資金，更削弱了銀行的派生存款能力。

第3篇：財(cái)政政策貨幣政策舉例范文

2008年的兩會(huì)將“民生”話題提升到了新的高度，委員們從百姓關(guān)注的房?jī)r(jià)、物價(jià)等問(wèn)題出發(fā)，提出了一系列可行性方案，而且部分提案已著手落實(shí)。從委員們的提案及政策落實(shí)情況來(lái)看，將來(lái)百姓在選房、購(gòu)房、稅率、貸款等方面將會(huì)獲得更多的實(shí)惠。

“廉、經(jīng)、限”保障百姓住房

從房地產(chǎn)市場(chǎng)上，我們也了解到越來(lái)越多的廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)房都在建設(shè)當(dāng)中，并有一部分百姓已經(jīng)拿到了保障性住房的鑰匙。相信在不久的將來(lái)，會(huì)有越來(lái)越多的百姓從保障性住房中收益。

財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局日前《關(guān)于廉租住房經(jīng)濟(jì)適用住房和住房租賃有關(guān)稅收政策的通知》，在個(gè)人稅收發(fā)方面三項(xiàng)優(yōu)惠政策：

（1）個(gè)人購(gòu)買經(jīng)濟(jì)適用住房，在法定稅率基礎(chǔ)上減半征收契稅。

舉例來(lái)說(shuō)，目前，普通住宅的契稅為成交金額的1.5%，那么，減半征收后即為0.075%。假如購(gòu)買總價(jià)為80萬(wàn)元的經(jīng)濟(jì)適用房，消費(fèi)者要比以前節(jié)省6000元的契稅稅費(fèi)。

（2）按規(guī)定取得的廉租住房貨幣補(bǔ)貼，免征個(gè)人所得稅――使低收入家庭沒(méi)有后顧之憂, 全面享受住房福利政策。

（3）對(duì)個(gè)人出租住房取得的所得減征10％的個(gè)人所得稅――有利于穩(wěn)定住房出租價(jià)格，可以避免房主提高房租，變向轉(zhuǎn)嫁給承租者，從而穩(wěn)定房屋租賃市場(chǎng)。

量體裁衣

在美國(guó)次貸危機(jī)影響下，我國(guó)開始執(zhí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，央行對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的警惕性增強(qiáng)，因此，在房產(chǎn)信貸市場(chǎng)，政策將會(huì)持續(xù)從緊。

從銀行方面來(lái)看：按照相關(guān)規(guī)定，第一套住房貸款首付90m2以下最低兩成；90m2以上最低三成；第二套住房貸款首付最低四成。但是在從緊貨幣政策引導(dǎo)下，各銀行具體執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)可能略有不同，且有可能略微提高。

從購(gòu)房者角度來(lái)說(shuō)，大多數(shù)借款者還是習(xí)慣性的盡量多付首付、少貸款，以盡可能節(jié)省利息。但是對(duì)于購(gòu)房資金不是特別充裕的購(gòu)房者來(lái)說(shuō)，在貸款初期，根據(jù)自身貸款資質(zhì)，不妨盡可能多申請(qǐng)一些貸款，這樣，有助于解決購(gòu)房前期經(jīng)濟(jì)緊張的狀況，待將來(lái)經(jīng)濟(jì)寬松時(shí)可以通過(guò)調(diào)整貸款方案或提前還款等方式來(lái)達(dá)到省錢省息的目的。

持續(xù)走高的CPI讓加息預(yù)期愈加明朗，一部分貸款購(gòu)房者擔(dān)心支付利息增多、購(gòu)房成本增加，可能會(huì)選擇固定利率貸款。

所謂固定利率就是在貸款合同簽訂時(shí)即設(shè)定好固定的利率，在貸款合同期內(nèi)，不論市場(chǎng)利率如何變動(dòng)，借款人都按照固定的利率支付利息，不需要“隨行就市”。這樣，便于借款者在比較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)作好理財(cái)規(guī)劃。

但是，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，利率的升或降都有太多的不確定因素，所以說(shuō)，選擇三至五年期的固定利率相對(duì)比較穩(wěn)妥，風(fēng)險(xiǎn)比較小。

公積金改革提速

目前，五年期公積金貸款利率為5.22%，相當(dāng)于商業(yè)貸款利率（7.83%）的三分之二，是最節(jié)省利息的貸款方式。但是，根據(jù)現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定，并不是所有購(gòu)房者都能享受這一福利，尤其是中低收入家庭。

此次兩會(huì)，委員們就如何充分利用公積金，以及如何讓更多的人從中受益提出了多項(xiàng)議案。建設(shè)部副部長(zhǎng)齊驥也明確表示，建設(shè)部正在草擬住房公積金管理體制改革的內(nèi)容?？赡軙?huì)涉及公積金的覆蓋范圍、功能等方面，但有一點(diǎn)可以肯定的是，公積金管理體制的改革必將為更多的中低收入家庭解決住房問(wèn)題。

第4篇：財(cái)政政策貨幣政策舉例范文

摘 要 哈羅德通過(guò)研究?jī)?chǔ)蓄與投資的關(guān)系，得出了長(zhǎng)期中經(jīng)濟(jì)如何實(shí)現(xiàn)均衡穩(wěn)定增長(zhǎng)的條件以及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因。他的理論為發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展提供了明確的方向。

關(guān)鍵詞 哈羅德 動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直是世界上許多國(guó)家所極為關(guān)注的問(wèn)題，也是眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常探討的問(wèn)題之一。特別是二戰(zhàn)以來(lái)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、實(shí)現(xiàn)國(guó)家和民族振興更是成為發(fā)展中國(guó)家積極探索的最終目標(biāo)。

1936年，凱恩斯的《貨幣、就業(yè)和利息通論》的問(wèn)世掀起了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的一場(chǎng)“凱恩斯革命”，形成并創(chuàng)立了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。凱恩斯的“儲(chǔ)蓄―投資分析”是一種靜態(tài)的、短期的分析，要研究長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論問(wèn)題則必須在分析方法上做出一些改進(jìn)。對(duì)凱恩斯理論做出開創(chuàng)性貢獻(xiàn)的最早來(lái)自羅伊•哈羅德，他是英國(guó)當(dāng)代著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他主張把凱恩斯理論研究“長(zhǎng)期化、動(dòng)態(tài)化”，1939年，他發(fā)表了《論動(dòng)態(tài)理論》，首次提出了動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題。二次世界大戰(zhàn)以后，哈羅德出版了《動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》（1948）在動(dòng)態(tài)分析中引入了時(shí)間因素，對(duì)他的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論和模型做了系統(tǒng)的論述；1973年，哈羅德又出版了他的《動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)》，對(duì)他在《動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》中相關(guān)的內(nèi)容做了進(jìn)一本的論述和修補(bǔ)，哈羅德從動(dòng)態(tài)發(fā)展的角度，填補(bǔ)了凱恩斯理論的空白。

一、哈羅德經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的內(nèi)容

哈羅德在他的《動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》中提出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型。哈羅德經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本方程式是由收入增長(zhǎng)率G、社會(huì)儲(chǔ)蓄率s、資本―產(chǎn)量比v三部分組成的，即G=s/v，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等于社會(huì)儲(chǔ)蓄率除以資本―產(chǎn)出比，他得出的結(jié)論正好證實(shí)了凱恩斯投資等于儲(chǔ)蓄的觀點(diǎn)。他還通過(guò)提出實(shí)際增長(zhǎng)率（ =s/v，實(shí)際儲(chǔ)蓄率s和實(shí)際資本―產(chǎn)出比v）、有保證的增長(zhǎng)率（ = ，資本家感到滿意并愿意保持下去的增長(zhǎng)率）和自然增長(zhǎng)率（ ，長(zhǎng)期中人口增長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步所允許達(dá)到的最大增長(zhǎng)率）來(lái)說(shuō)明經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的條件，以及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因。哈羅德分析，三種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率必須滿足 ，經(jīng)濟(jì)中才會(huì)沒(méi)有失業(yè)，也沒(méi)有通貨膨脹，儲(chǔ)蓄全部轉(zhuǎn)化為投資，資本積累和人口增長(zhǎng)以及技術(shù)進(jìn)步的步伐相一致，這才是最理想的經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)的條件。但是，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，儲(chǔ)蓄不一定全部轉(zhuǎn)化為投資，總需求和總供給也不一定相等。

二、哈羅德經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的不足

哈羅德動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論將凱恩斯理論的儲(chǔ)蓄―投資分析方法進(jìn)一步長(zhǎng)期化和動(dòng)態(tài)化，使凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)體系更加完善，這是對(duì)凱恩斯學(xué)說(shuō)的一個(gè)重大發(fā)展。該模型凸出了增長(zhǎng)率隨儲(chǔ)蓄率增加而提高，從而強(qiáng)調(diào)了吸引外資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。在他的理論的影響下，廣大的發(fā)展中國(guó)家大力引進(jìn)投資、動(dòng)員社會(huì)各種力量進(jìn)行儲(chǔ)蓄，促進(jìn)了各國(guó)民族經(jīng)濟(jì)振興。

哈羅德開創(chuàng)了研究動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題的先河，同時(shí)又由于其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型本身的一些缺陷，該方程式并不能充分解釋經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)的現(xiàn)象。按照哈羅德的說(shuō)法，三種增長(zhǎng)率是由不同的因素決定的，所以三種增長(zhǎng)率相等是極為巧合和困難的，因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們稱這種增長(zhǎng)是“刀鋒”上的增長(zhǎng)。

哈羅德在《動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中為人們所說(shuō)的“哈羅德刀鋒”進(jìn)行辯解，他說(shuō)“我從來(lái)沒(méi)有寫過(guò)（或說(shuō)過(guò)）任何東西可以證明這種提法所表述的是我的觀點(diǎn)”。他認(rèn)為，有保證的增長(zhǎng)率是處于“不穩(wěn)定的均衡”之中的，一旦有保證的增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率發(fā)生了偏離，這將會(huì)偏離均衡越來(lái)越遠(yuǎn).他說(shuō)“一個(gè)較好的例子應(yīng)當(dāng)是放在草坡上的一個(gè)球。要推動(dòng)它，也許得很踢一腳。但是，一旦滾動(dòng)了，它會(huì)比它放在平地時(shí)用同樣的力來(lái)踢它一腳要滾得更遠(yuǎn)些，特別是如果這座小山是陡峭的話。它也許會(huì)一直滾到山腳下 。”哈羅德的所說(shuō)的這種偏離有累積性的效應(yīng)，這就是不穩(wěn)定原理。哈羅德又解釋了為什么這種偏離具有累積性的特點(diǎn)，他舉例當(dāng)經(jīng)濟(jì)中有保證的增長(zhǎng)率發(fā)生偏差（ 或 ），市場(chǎng)都給經(jīng)濟(jì)主體一種錯(cuò)覺(jué)，促使投資者的預(yù)期投資判斷方向完全相反，從而導(dǎo)致通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)蕭條，繼而他將經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和危機(jī)歸因?yàn)檫@種不穩(wěn)定性。

哈羅德對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的分析完全憑借主觀心理分析經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，忽略了經(jīng)濟(jì)生活中一些客觀規(guī)律和本質(zhì)，因而，也就無(wú)法揭示資本主義產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源。哈羅德將有保證的增長(zhǎng)率定義為由 和 所決定的一個(gè)固定的值，忽略了影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的其他許多重要的因素。他的分析仍然僅僅集中在變量的數(shù)量關(guān)系上，而沒(méi)有看到資本主義生產(chǎn)關(guān)系中復(fù)雜的階級(jí)矛盾和沖突。

此外，該模型其中一個(gè)假設(shè)條件，儲(chǔ)蓄能夠有效地轉(zhuǎn)化為投資，例如，v=5，s=40%，如果要求充分就業(yè)的均衡增長(zhǎng)，則要求儲(chǔ)蓄全部轉(zhuǎn)化為投資，才不會(huì)造成有效需求不足，保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為G=8%，但是這8%的增長(zhǎng)率不僅是國(guó)民收入的增加，還有生產(chǎn)能力的提高等。在儲(chǔ)蓄率保持不變的情況下，要是增加的生產(chǎn)能力得到充分發(fā)揮，必須確保儲(chǔ)蓄能夠全部轉(zhuǎn)化為投資。再考慮到勞動(dòng)生產(chǎn)率提高、人口的增長(zhǎng)等因素，長(zhǎng)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)的路徑的是否存在還有待經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。該模型得出結(jié)論是資本決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)該獲取更多的資本。

哈羅德還提出，正是在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候運(yùn)用了貨幣和財(cái)政政策的恢復(fù)措施，才使得不景氣達(dá)到其下限，這就是他所宣揚(yáng)的擴(kuò)張主義的政策。他提出，運(yùn)用哈羅德二分法來(lái)遏制通貨膨脹，他將國(guó)民經(jīng)濟(jì)劃分為按報(bào)酬遞增的部類和按報(bào)酬遞減的部類，“如果貨物和勞務(wù)的生產(chǎn)總的來(lái)說(shuō)是受報(bào)酬按比例遞增所制約的話，則旨在用縮減需求的貨幣政策和財(cái)政政策就將抬高成本”，從而會(huì)使得貨物和勞動(dòng)的供給者抬高價(jià)格。相反，“擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策卻會(huì)使得他們能夠降低價(jià)格”。他認(rèn)為，為了提高就業(yè)，“擴(kuò)張主義政策運(yùn)用可能持續(xù)很久 ”。他分析，人們把二戰(zhàn)以后發(fā)生的通貨膨脹歸因于凱恩斯的擴(kuò)張主義的政策是偏激的，“凱恩斯之鴨潛入到池塘水底，卻給雜草纏住了”。他將通貨膨脹劃分為需求拉動(dòng)型和工資拉動(dòng)型通貨膨脹，提出是需求拉動(dòng)型的通貨膨脹引起了二戰(zhàn)后六十年代末和七十年代初的通貨膨脹。顯然，哈羅德的觀點(diǎn)也是錯(cuò)誤的，二戰(zhàn)后，發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹引起了一場(chǎng)極為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這實(shí)際上是生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩的危機(jī)，是資本主義生產(chǎn)固有的矛盾。他指出，從1969―1971年間，“物價(jià)之所以上漲，是由于允許工資過(guò)度增長(zhǎng)造成的”，⑦他只看到了這個(gè)時(shí)期工資的增長(zhǎng)，而沒(méi)有看到資本家獲取的利潤(rùn)的情況，單憑工資的增長(zhǎng)就斷然得出這樣的結(jié)論，也是錯(cuò)誤的。

他主張對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)行國(guó)家干預(yù)，“失業(yè)和通貨膨脹兩個(gè)都是禍害，而前者則是更大的禍害”。對(duì)于治理通貨膨脹，“針鋒相對(duì)的辦法，就是眾所周知的‘收入政策’”，就是“由官方對(duì)工資和物價(jià)的進(jìn)程進(jìn)行干預(yù)”，避免把失業(yè)作為政策目標(biāo)之一。他說(shuō)，“在充分就業(yè)時(shí)，實(shí)際增長(zhǎng)率要高于自然增長(zhǎng)率是不可能的”，擴(kuò)張主義的經(jīng)濟(jì)政策是解決這種不均衡增長(zhǎng)的主要手段。哈羅德十分重視政府在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用，“當(dāng)經(jīng)濟(jì)正在充分就業(yè)的頂點(diǎn)上顛簸而行之際，政府就應(yīng)該大量地減稅 ”。

三、哈羅德經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的借鑒作用

哈羅德模型重在分析儲(chǔ)蓄和投資之間的比例關(guān)系，盡管該模型與現(xiàn)實(shí)存在眾多的偏差，但是他的基本假設(shè)和模型得出的結(jié)論仍不失為發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)民族經(jīng)濟(jì)振興的一條途徑，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速地增長(zhǎng)以及其他發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)有著重大的啟示。

加強(qiáng)制度創(chuàng)新，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。要素的自由流動(dòng)能夠提高資源配置效率，提高資本利潤(rùn)率，合理調(diào)節(jié)貨幣流通。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處在結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、城市化等將會(huì)大大加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，例如，大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，將會(huì)推動(dòng)社會(huì)就業(yè)、創(chuàng)造更多增加值。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔣自強(qiáng),史晉川．當(dāng)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)流派(第三版).上海:復(fù)旦大學(xué)出版社.2008:27.

[2]張遠(yuǎn)超,孟祥仲.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué).北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2006:235.

第5篇：財(cái)政政策貨幣政策舉例范文

[關(guān)鍵詞]微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)　案例教學(xué)　深入淺出

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是總結(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)并把經(jīng)驗(yàn)提升為理論，當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)面臨某些經(jīng)濟(jì)問(wèn)題時(shí)提供政策建議。大學(xué)生作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，了解當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)理論是非常必要的。特別是隨著改革開放的進(jìn)展，我國(guó)與西方的交易日益密切，就需要我們學(xué)習(xí)西方的經(jīng)濟(jì)理論專著，其中——微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是教育部規(guī)定的經(jīng)、管、商類核心課程之一。

一、提高大學(xué)生學(xué)習(xí)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法

1.在教學(xué)中多用案例，解釋要深入淺出

大學(xué)生最不能忍受的是上課的老師照本宣科或者純講理論，這樣要么上課玩手機(jī)聽不進(jìn)去，要么睡覺(jué)更有甚者逃課。所以在講理論知識(shí)的時(shí)候盡量加入現(xiàn)實(shí)生活中的案例這樣既便于學(xué)生理解又帶動(dòng)學(xué)生興趣。

舉一個(gè)例子。比如在講需求的影響因素時(shí)，如果任課老師在黑板上寫上需求的影響因素有：收入、偏好、預(yù)期等。而不是用實(shí)實(shí)在在的例子解釋的話，學(xué)生聽的是似懂非懂之外，也會(huì)覺(jué)得很空泛。

收入如何影響需求？假如你（指著下坐的學(xué)生，這樣會(huì)讓學(xué)生參與進(jìn)來(lái)）非常喜歡西瓜，但是你一個(gè)月生活費(fèi)400元，你一個(gè)月可能拿四分之一100元去買瓜；但是如果你的生活費(fèi)一個(gè)月升到2000元，你即便是拿五分之一也有400元去買西瓜，西瓜的需求量一定會(huì)提高。這就是收入越高，需求量就會(huì)越高。

偏好如何影響需求？這要用你平時(shí)的所見所聞來(lái)講解。曾經(jīng)看過(guò)魯豫有約采訪一位明星，這位明星上衣是豹紋的、短褲是豹紋的、帽子是豹紋的、包包是豹紋的、就連鞋子也是豹紋的。她還說(shuō)家里面的床單是豹紋的、地毯是豹紋的、窗簾是豹紋的，就連桌布也是豹紋的。她有豹紋癖，她說(shuō)朋友和她逛街一看到豹紋的就趕緊拉她走否則她一定會(huì)買，這就是偏好已經(jīng)在她的豹紋需求中起到了決定性的作用。

經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理論有很多的實(shí)際例子可以幫助學(xué)生理解，這個(gè)時(shí)候切記簡(jiǎn)單草率的在黑板上寫幾個(gè)字就帶過(guò)，要讓學(xué)生提起興趣就要在例子中讓學(xué)生明白這個(gè)道理。

2.任課教師要多讀報(bào)紙、多瀏覽新聞，增廣見聞

上面也有提到，老師要多舉例子學(xué)生才能提起興趣聽，但是例子從哪來(lái)？怎樣做到信手拈來(lái)，收放自如。這就要求老師要多讀、多看、多聽，使得自己的信息量足夠大，更要與時(shí)俱進(jìn)，每天至少花一個(gè)小時(shí)看看新聞。如果老師的視野都很窄在講課的時(shí)候怎么能做到舉例分析呢？

此外，講課的時(shí)候，老師要盡量用簡(jiǎn)單的話來(lái)解釋這些理論，不要故弄復(fù)雜，讓學(xué)生聽得云里霧里，自己還在那自我陶醉的講。

3.讓學(xué)生參與進(jìn)來(lái)，提高學(xué)生積極性

很多時(shí)候，老師都知道這個(gè)道理，但是為了趕進(jìn)度或者嫌麻煩都直接省略掉了。請(qǐng)切記，這一環(huán)一定不要省略。因?yàn)橹挥凶寣W(xué)生參與進(jìn)來(lái)才能讓學(xué)生更深切地明白這些理論的內(nèi)容。

比如講到機(jī)會(huì)成本，舉例子給學(xué)生解釋完定義之后，不妨問(wèn)一下，請(qǐng)同學(xué)們思考一下自己的經(jīng)歷中在進(jìn)行決策是曾經(jīng)產(chǎn)生過(guò)哪些機(jī)會(huì)成本？當(dāng)時(shí)你自己是如何考慮的？現(xiàn)在有沒(méi)有后悔？這樣的話學(xué)生不僅開始動(dòng)腦，還會(huì)加深對(duì)機(jī)會(huì)成本的理解。

4.多媒體教學(xué)，適當(dāng)加入一些視頻或者圖片

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一般都是三節(jié)連上，最少也是2節(jié)連上。就算老師講的再妙趣生花但是這樣滔滔不絕的講三節(jié)課，可能學(xué)生也會(huì)產(chǎn)生疲勞。這個(gè)時(shí)候就是運(yùn)用多媒體教學(xué)的時(shí)候了，找一些相關(guān)的視頻，或者是在網(wǎng)上下載一些與舉例子時(shí)相關(guān)的圖片，這樣學(xué)生就更有興趣上這門課了。但是視頻要適度，講到的時(shí)候就放幾分鐘，然后結(jié)合這個(gè)繼續(xù)講解。

這也有一個(gè)要求就是老師要課前花時(shí)間備課，大學(xué)老師干的是良心活，可能有的老師認(rèn)為不怎么備課就講理論兩節(jié)課也就過(guò)去了，但是請(qǐng)記住大學(xué)生都是成年人了，他們也會(huì)思考也看得出那個(gè)老師用心備課，哪個(gè)老師敷衍了事，從每學(xué)期的學(xué)生座談會(huì)中就能看到。而且你稍稍花時(shí)間備課找資料支撐，受惠的就是幾十甚至幾百個(gè)學(xué)生，這種滿足感真的是很美好的。

二、提高學(xué)生學(xué)習(xí)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要意義

1.為大學(xué)生專業(yè)課程提供理論基礎(chǔ)

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是理論基礎(chǔ)課，不但宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)要用到它，市場(chǎng)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)政學(xué)、國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融、公司財(cái)政、貨幣銀行學(xué)、證券投資學(xué)等等都需要微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)。學(xué)好這門課，學(xué)生打下了深厚基礎(chǔ)，才能更好地學(xué)習(xí)專業(yè)課程。

2.市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要

隨著我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)改為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，取得了巨大的發(fā)展成果，其中微觀經(jīng)濟(jì)理論居功甚偉。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)理論和運(yùn)行規(guī)律，提出了一系列的財(cái)政政策與貨幣政策，使得經(jīng)濟(jì)的發(fā)展得到保障。大學(xué)生學(xué)好微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2011

[2]胡國(guó)珠.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)困境與改革——基于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的問(wèn)卷調(diào)查[J]. 經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2011(14)

第6篇：財(cái)政政策貨幣政策舉例范文

一、我們的利率政策究竟能走多遠(yuǎn)

真正意義上的第八次降息出現(xiàn)在2002年2月：1年期存款利率從2．25％降為1．98％，1年期貸款利率從5．85％降為5．3l％，準(zhǔn)備金存款利率從2．07％下調(diào)到1．89％，20天、3個(gè)月、6個(gè)月和1年期再貸款利率分別從3．24％下調(diào)到2．7％、從3．5l％下調(diào)到2．97％、從3．69％下調(diào)到 3．15％、從3．78％下調(diào)到3．24％。由此，我們可以把始于1996年5月以來(lái)的貨幣政策視為降息周期。

第八次降息是在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩的背景下做出的。按照中央銀行的意圖，此次降息是針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和消費(fèi)物價(jià)連續(xù)數(shù)月下降而采取的一項(xiàng)措施，目的在于減輕企業(yè)借貸的利息支出，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。同時(shí)，存款利率下調(diào)幅度小于貸款利率，使得銀行存貸款利率差異縮小，以鼓勵(lì)商業(yè)銀行改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

但是，中央銀行的第八次降息政策對(duì)分流儲(chǔ)蓄，刺激投資的作用仍然有限。中央銀行從2002年2月21日開始下調(diào)存貸款利率及其利差以后，3月份金融機(jī)構(gòu)存款同比增長(zhǎng)率下降到只有14．2％，貸款同比增長(zhǎng)率則上升為13．5％，同比增長(zhǎng)率差突然從2月份的4．4％下降到3月份的0．7％。然而自此之后，金融機(jī)構(gòu)存貸款同比增長(zhǎng)率差很快回升，在大約4％的水平波動(dòng)，而不是維持在一個(gè)大大低于2002年2月同比增長(zhǎng)率差的水平。這充分顯示，第八次利率下調(diào)已經(jīng)很難促使商業(yè)銀行資金更多地實(shí)現(xiàn)從儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。

事實(shí)上，始于1996年5月的降息也出現(xiàn)了類似的問(wèn)題，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)利率下降的反應(yīng)遲緩而微弱?？梢詳嘌裕绻覈?guó)利率在現(xiàn)有水平之上繼續(xù)降息，結(jié)果遲早會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱。因此，進(jìn)一步下調(diào)存貸款利率的空間非常有限，利率政策實(shí)際已經(jīng)基本走到盡頭。

就目前的利率水平而言，我們不能不說(shuō)中央銀行的貨幣政策已經(jīng)很松。盡管我國(guó)的貨幣當(dāng)局始終堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，但實(shí)際上中央銀行8次降息以來(lái)推行的是一種趨于擴(kuò)張的貨幣政策。然而，困擾我國(guó)的中小企業(yè)貸款難問(wèn)題始終沒(méi)有得到有效解決，而我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量已經(jīng)占到全部企業(yè)數(shù)的90％以上，在工業(yè)產(chǎn)值中占60％左右，在實(shí)際利稅上占40％左右，在就業(yè)人數(shù)中占75％左右，在新增業(yè)機(jī)會(huì)中占90％以上，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，我國(guó)從2001年9月開始，通貨緊縮現(xiàn)象又?jǐn)鄶嗬m(xù)續(xù)出現(xiàn)，特別是在2002年3月以后，物價(jià)水平始終處于下降狀態(tài)。既然所有這些現(xiàn)象不是因?yàn)槔蔬^(guò)高造成，那么是否是因?yàn)橹醒脬y行的貨幣發(fā)行量不足造成的呢﹖

二、對(duì)中央銀行貨幣供給適度性的考察

關(guān)于貨幣供給究竟是內(nèi)生性的還是外生性的，理論界一直存在爭(zhēng)論。所謂貨幣供給的外生性是指當(dāng)代世界各國(guó)無(wú)不建立起獨(dú)享貨幣發(fā)行權(quán)的中央銀行體制中， 央銀行既是信用貨幣的發(fā)行者，又是貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)者。同時(shí)，貨幣供給量的變動(dòng)也不完全受制于中央銀行的貨幣政策， 還受制于客觀經(jīng)濟(jì)過(guò)程，即受經(jīng)濟(jì)社會(huì)中其他經(jīng)濟(jì)主體的貨幣收付行為的影響，所以貨幣供給同時(shí)又是一個(gè)內(nèi)生變量。

首先，就貨幣供給數(shù)量看，中央銀行的貨幣供給仿佛并不存在問(wèn)題。從2002年8月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)字看，廣義貨幣M2余額為17．3萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)15．5％，增幅比上年末提高1．1個(gè)百分點(diǎn)，是自2001年8月份以來(lái)增幅最高的年份，狹義貨幣M1余額為6．5萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)14．6％，增幅比上年末高1．9個(gè)百分點(diǎn)。流通中現(xiàn)金M0余額1．57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9．3％，增幅比上年末高2．2個(gè)百分點(diǎn)。顯然，廣義貨幣增長(zhǎng)被穩(wěn)定在13—15％這一平穩(wěn)區(qū)間，說(shuō)明我國(guó)貨幣供給量指標(biāo)具有外生性。

既然貨幣供給量是充分的，而貨幣又是通過(guò)金融中介輸送到企業(yè)去的，那么為什么中小企業(yè)的資金普遍感到緊張呢﹖難道是大中型企業(yè)掌握了過(guò)多的資金嗎﹖實(shí)際上，中央銀行在貨幣發(fā)行保持M2適度平穩(wěn)增長(zhǎng)的過(guò)程中是遇到困難的，但是因?yàn)槲覈?guó)的外匯儲(chǔ)備不斷上升，借助于中央銀行維持匯率水平的沖銷操作，以外匯占款逐漸增多的形式，貨幣供給的預(yù)期目標(biāo)才得以實(shí)現(xiàn)。據(jù)此，一些學(xué)者認(rèn)為，中小企業(yè)之所以資金偏緊，是因?yàn)楸M管我國(guó)貨幣供給連年增長(zhǎng)，但是中央銀行貨幣供給中用于海外增值的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)信用中用于支持政府支出的部分又迅速增長(zhǎng)，以及由于銀行貸款存量中一部分已被不良資產(chǎn)所抵消等原因。觀察從1998年到2001年中央銀行的貨幣供給，發(fā)現(xiàn)用于國(guó)外的資產(chǎn)總共增長(zhǎng)了93．4％，而用于國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)僅僅增長(zhǎng)了59．6％，并且從絕對(duì)額來(lái)看， 2001年158302億元的廣義貨幣供應(yīng)量中竟有26425億元未用于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而是以海外資產(chǎn)的形式流離在國(guó)外。

但是，上述將中小企業(yè)資金緊張歸結(jié)為我國(guó)中央銀行外匯占款迅速增加，因而貨幣供應(yīng)總量用于國(guó)內(nèi)信貸的貨幣量實(shí)際較少的分析是存在問(wèn)題的。如果從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債平衡表來(lái)考察貨幣基數(shù)，應(yīng)該是：

基礎(chǔ)貨幣＝國(guó)外資產(chǎn)凈額＋對(duì)政府債權(quán)＋對(duì)商業(yè)銀權(quán)＋對(duì)其它金融機(jī)構(gòu)債權(quán)＋其它有券－政府存款＋其它項(xiàng)目?jī)纛~

貨幣供應(yīng)量＝基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)

而貨幣供應(yīng)量同時(shí)取決于基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量和貨幣乘數(shù)，是兩者的乘積。國(guó)外資產(chǎn)凈額是基礎(chǔ)貨幣的一部分，它是通過(guò)中央銀行沖銷行為轉(zhuǎn)化為人民幣，又是通過(guò)銀行的貸款行為轉(zhuǎn)化為貨幣供給的，它和其它形式的項(xiàng)目，如對(duì)政府債權(quán)、對(duì)商業(yè)銀行債權(quán)、對(duì)其它金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和其它有價(jià)證券等形成貨幣供給的方式并沒(méi)有差異，只不過(guò)其它幾項(xiàng)無(wú)需再通過(guò)中央銀行將其轉(zhuǎn)化為本幣罷了?？疾炱髽I(yè)資金是否緊張不能孤立地從基礎(chǔ)貨幣及其構(gòu)成考慮，而只能從貨幣供應(yīng)量總量及其組成結(jié)構(gòu)角度考察。所以，得出中央銀行外匯占款過(guò)多是我國(guó)中小企業(yè)普遍感到資金緊張的觀點(diǎn)是有失偏頗的。

基于以上邏輯，對(duì)中小企業(yè)貸款難問(wèn)題的考察，是借助商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債平衡表進(jìn)行的。在貨幣當(dāng)局不允許商業(yè)銀行資金進(jìn)入股市的前提下，作為一個(gè)理性的商業(yè)銀行，在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的條件下，它將首先選擇為企業(yè)提供貸款，其次它會(huì)選擇購(gòu)買國(guó)債，最后才會(huì)選擇增加在中央銀行的儲(chǔ)備，因?yàn)樯虡I(yè)銀行在這三項(xiàng)上的投資收益率是依次遞減的。問(wèn)題在于，在銀行對(duì)企業(yè)信用了解不夠充分的條件下，企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)很高，它們對(duì)給企業(yè)貸款的預(yù)期收益率會(huì)相當(dāng)?shù)?，可能低于?guó)債利率甚至低于中央銀行儲(chǔ)備金利率。這樣，商業(yè)銀行就會(huì)把剩余資金用于國(guó)債、用于超額準(zhǔn)備金。一旦變?yōu)橹醒脬y行的準(zhǔn)備金，這部分資金就失去了存款創(chuàng)造功能。同時(shí)，與商業(yè)銀行貸款相比，銀行資金用于從中央銀行購(gòu)買國(guó)債，也加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)的緊縮作用。所以中小企業(yè)資金緊張是因?yàn)殂y行惜貸，商業(yè)銀行將很大一部分資金用于國(guó)債或中央銀行儲(chǔ)備金。

事實(shí)上，如果商業(yè)銀行惜貸程度得到緩解，在貨幣基數(shù)不變的條件下，由于貨幣乘數(shù)得到擴(kuò)大，我國(guó)的貨幣供給數(shù)量將得到進(jìn)一步提高。由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，即使中央銀行能夠準(zhǔn)確控制貨幣基數(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣乘數(shù)的完全控制也是不可能的。從這個(gè)意義上講，中央銀行貨幣供給的整個(gè)過(guò)程應(yīng)該被視為內(nèi)生的。

三、短期貨幣政策的靈活多元化與長(zhǎng)期金融結(jié)構(gòu)改革

一短期貨幣政策的靈活多元化

1．降低準(zhǔn)備金利率

當(dāng)前，為了加強(qiáng)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度，僅僅依靠中央銀行下調(diào)利率是不夠的，必須執(zhí)行靈活多變的貨幣政策。在我國(guó)，中小企業(yè)的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。但是，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委的一份對(duì)部分城市1688戶企業(yè)的調(diào)查顯示，88％的企業(yè)認(rèn)為信貸資金“供應(yīng)緊張”或“非常緊張”?？磥?lái)，解決中小企業(yè)的資金緊張問(wèn)題應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前貨幣政策制定的重要方面。

2002年8月，中央銀行《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)有市場(chǎng)、有效益、有信用中小企業(yè)信貸支持的指導(dǎo)意見》要求商業(yè)銀行在堅(jiān)持信貸原則的前提下，加大支持中小企業(yè)發(fā)展的力度，對(duì)有市場(chǎng)、有效益、有信用的中小企業(yè)，積極給予信貸支持，盡量滿足這部分中小企業(yè)合理的流動(dòng)資金需求。實(shí)際上，這一指導(dǎo)性意見只能是權(quán)益之計(jì)。商業(yè)銀行惜貸是從自身利潤(rùn)最大化出發(fā)，是它們比較為企業(yè)提供貸款的風(fēng)險(xiǎn)和收益的結(jié)果。如果不按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，硬讓商業(yè)銀行貸款給那些實(shí)際并不符合貸款條件的中小企業(yè)，一旦將來(lái)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款難以收回，就很難說(shuō)清究竟這個(gè)指導(dǎo)意見又給四大國(guó)有商業(yè)銀行帶來(lái)多少呆壞帳。

因此，中央銀行的最佳選擇應(yīng)該不是通過(guò)行政命令，而是通過(guò)市場(chǎng)手段，疏導(dǎo)商業(yè)銀行向中小企業(yè)的貸款。由于2002年2月第八次降息幾個(gè)月后存貸款同比增長(zhǎng)率差重新徘徊在4％的水平，商業(yè)銀行擁有大量閑散資金不能貸出，它們的選擇只能是增加其在中央銀行的超額準(zhǔn)備金和國(guó)債。

存款儲(chǔ)備金政策是傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具之一。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)貸出資金的傾向加大，由未來(lái)期資金無(wú)法償還所導(dǎo)致的貸款風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升時(shí)，中央銀行就會(huì)提升儲(chǔ)備金利率，甚至是升高儲(chǔ)備金率，為經(jīng)濟(jì)降溫；反之，中央銀行會(huì)考慮降低儲(chǔ)備金利率乃至儲(chǔ)備金率，以刺激銀行的貸款行為。目前，我國(guó)中央銀行法定準(zhǔn)備金率為6％，但在此之外，商業(yè)銀行卻有4～6％的超額準(zhǔn)備金，這意味著商業(yè)銀行吸收存款的10％到12％都存在中央銀行準(zhǔn)備金帳戶上生息，而沒(méi)有用于為企業(yè)提供貸款。中央銀行已經(jīng)在2002年2月將存款準(zhǔn)備金利率從1999年6月10日的2．07％下調(diào)到1．89％，但是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率仍然在4％以上。因此，中央銀行對(duì)下調(diào)準(zhǔn)備金利率是大有文章可做的。事實(shí)上，在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，中央銀行是不為準(zhǔn)備金支付利息的，因此銀行下調(diào)準(zhǔn)備金利率也是可以有國(guó)別參照的。（見表）

2．逐漸減少國(guó)債正回購(gòu)

除了用于超額準(zhǔn)備金，出于銀行經(jīng)營(yíng)壓力和金融市場(chǎng)投資品種單一，商業(yè)銀行將大量資金用于國(guó)債。到2002年5月末，金融機(jī)構(gòu)持有國(guó)債9367億元不含財(cái)政對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行的2700億元特別國(guó)債，比上年末增加1022億元，增長(zhǎng)12．2％； 占國(guó)債市場(chǎng)總量的56．7％，較上年末上升 3．3個(gè)百分點(diǎn)；占其資金總運(yùn)用的比重為5．5％，比上年末上升0．3個(gè)百分點(diǎn)。其中，商業(yè)銀行持有國(guó)債達(dá)8291億元，比上年末增加936億元，增長(zhǎng)12．7％；占全部國(guó)債市場(chǎng)總量的50．2％，比上年末上升3．1個(gè)百分點(diǎn)；占其總資產(chǎn)運(yùn)用的比重為6．3％，比上年末上升0．4個(gè)百分點(diǎn)。這表明，目前金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行持有大量國(guó)債、持有比重繼續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，已成為國(guó)債市場(chǎng)上最主要的投資人。

目前，國(guó)債已被世界各國(guó)的中央銀行普遍用做公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作工具，通過(guò)國(guó)債買賣實(shí)現(xiàn)信用的擴(kuò)張或收縮，以達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。而公開市場(chǎng)操作主要是通過(guò)債券回購(gòu)這一交易方式來(lái)進(jìn)行的。所謂“回購(gòu)”，是指交易的一方賣方在賣出債券給另外一方買方的同時(shí)，買賣雙方約定在未來(lái)某一指定日期以雙方約定的價(jià)格，由賣方向買方買回相同數(shù)量的同品種債券的交易。其中，所謂正回購(gòu)是指一級(jí)交易商作為債券賣方的回購(gòu)，而反回購(gòu)是指一級(jí)交易商作為債券買方的回購(gòu)。因?yàn)檎刭?gòu)帶有降低中央銀行債券資產(chǎn)存量的含義，所以正回購(gòu)意味著中央銀行在緊縮貨幣；反之，中央銀行也可以通過(guò)反回購(gòu)擴(kuò)張貨幣。

當(dāng)前，出于對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差引起的外匯儲(chǔ)備不斷上升造成貨幣增長(zhǎng)過(guò)快的考慮，以及對(duì)商業(yè)銀行持有國(guó)債的利率風(fēng)險(xiǎn)的考慮，中央銀行從2002年6月25日起，到10月15日止，連續(xù)16次進(jìn)行了正回購(gòu)，已經(jīng)將過(guò)低的債券利 率調(diào)整到合理的位置，目前沒(méi)有必要再做拉高引導(dǎo)。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀面來(lái)看，我國(guó)從3月開始又出現(xiàn)通縮，而沒(méi)有通脹壓力。所以，為解決中小企業(yè)資金緊張而增加貨幣供給是有空間的，這實(shí)際也是貨幣政策應(yīng)對(duì)財(cái)政政策力度應(yīng)當(dāng)逐漸減弱的一種配合?；谶@樣的邏輯，即使中央銀行不能進(jìn)行反回購(gòu)，正回購(gòu)行為也應(yīng)該逐漸淡出。同時(shí)，這樣做也有利于商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少手中國(guó)債持有量，促使其向企業(yè)貸款。

一旦儲(chǔ)備金利率繼續(xù)下調(diào)，并且購(gòu)買國(guó)債的收益大大下降，商業(yè)銀行就會(huì)出于利潤(rùn)最大化的選擇，增加對(duì)中小企業(yè)的貸款。顯然，與中央銀行通過(guò)行政命令迫使商業(yè)銀行向企業(yè)提供貸款相比，實(shí)施上面的貨幣政策給商業(yè)銀行帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更小。但是，這種對(duì)策仍然只是一種短期策略。因?yàn)橐坏┥虡I(yè)銀行已經(jīng)把資金貸給了所有預(yù)期貸款回報(bào)率較高的客戶而不再存在優(yōu)質(zhì)客戶以后，它的選擇可能是把資金用于庫(kù)存，而絕不會(huì)貸給預(yù)期貸款回報(bào)率為負(fù)的客戶。所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，我們更需要對(duì)現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

二長(zhǎng)期金融結(jié)構(gòu)改革

1．大量建立中小金融機(jī)構(gòu)，向中小金融機(jī)構(gòu)增資擴(kuò)股

限于資金約束，中小金融機(jī)構(gòu)不能向大型企業(yè)提供貸款。在放出每筆貸款之前，它們都可能會(huì)對(duì)自己的貸款對(duì)象——中小企業(yè)做深入細(xì)致的考察。而對(duì)大型商業(yè)銀行來(lái)講，它們既可以為大企業(yè)提供貸款，也可以為中小企業(yè)提供貸款。但是與大企業(yè)相比，中小企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)更難于考察，即使中小企業(yè)實(shí)際擁有投資回報(bào)率很高的低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，在大型商業(yè)銀行看來(lái)，它們預(yù)期真實(shí)貸款收益率也會(huì)較低因?yàn)樗麄兘o企業(yè)不償還貸款的可能性打了一個(gè)相對(duì)較大的權(quán)重。其次，商業(yè)銀行每筆貸款的交易成本其實(shí)差別不大，而中小企業(yè)的貸款規(guī)模比大型企業(yè)小得多，所以單位貸款的交易成本就顯得非常高。舉例來(lái)說(shuō)，如果大企業(yè)一次貸款規(guī)模為1億元，而1家小企業(yè)1次貸款250萬(wàn)元，那么，銀行貸給小企業(yè)1億元的交易成本大約是貸給大企業(yè)的40倍。

所以，解決中小企業(yè)貸款難問(wèn)題的長(zhǎng)期對(duì)策是建立更多的中小金融機(jī)構(gòu)。建立中小金融機(jī)構(gòu)的一條思路是加快民間金融機(jī)構(gòu)的建立，另外一條思路是對(duì)無(wú)效率的大型國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行拆分。拆分的目的有兩個(gè)，其中一條是增加中小金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量，第二是解決商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。就四大國(guó)有商業(yè)銀行現(xiàn)有規(guī)模而言，它們整體上市是非常困難的，拆分成為規(guī)模較小的地區(qū)性銀行，將有助于通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變達(dá)到從根本上改變其銀行治理結(jié)構(gòu)的目的。第三條思路是對(duì)中小銀行進(jìn)行增資擴(kuò)股。2001年11月 28日，世界銀行旗下的國(guó)際金融公司與南京城市商業(yè)銀行簽訂協(xié)議，將以2700萬(wàn)美元價(jià)格，收購(gòu)該銀行1．5％的股權(quán)。2002年，杭州城市商業(yè)銀行“引入民營(yíng)資本的計(jì)劃年內(nèi)可以完成，屆時(shí)民資占比將超過(guò)50％”，而財(cái)政股份將下降到30％左右。所有這些對(duì)擴(kuò)大中小銀行資本金，緩解中小銀行貸款難都有重大現(xiàn)實(shí)意義。而且，與中央銀行向中小企業(yè)增加再貸款相比，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更低。

2．實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行管理體制的扁平化

我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行五級(jí)管理制度，管理鏈條過(guò)長(zhǎng)，信息傳導(dǎo)不暢，基層銀行只是儲(chǔ)蓄銀行，而沒(méi)有貸款職能，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供貸款的“神經(jīng)末梢”實(shí)際已被砍去。所以，只有從銀行組織結(jié)構(gòu)上下功夫，實(shí)現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)的扁平化，才能從根本上解決很難為中小企業(yè)提供貸款的問(wèn)題。例如，總行和一級(jí)分行應(yīng)該承擔(dān)更多的管理職能，在提升經(jīng)營(yíng)層次上發(fā)揮主導(dǎo)作用；將二級(jí)分行轉(zhuǎn)變?yōu)榛竞怂銌挝唬鲜罩械墓芾砺毮?，將支行發(fā)展成為區(qū)域業(yè)務(wù)和產(chǎn)品分銷中心。

3．降低企業(yè)融資額外成本，建立完備的企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系

與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融體系不發(fā)達(dá)，中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量偏少是造成我國(guó)中小企業(yè)貸款難的重要原因。但從問(wèn)題的另外一方面來(lái)講，貸款擔(dān)保體系不夠健全，中小企業(yè)融資成本過(guò)高。企業(yè)貸款不但需要支付銀行利率，而且還要支付資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、抵押登記費(fèi)和公證費(fèi)，以及擔(dān)保機(jī)構(gòu)收取的擔(dān)保費(fèi)和咨詢費(fèi)。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于1筆100－1000萬(wàn)元的貸款，企業(yè)一般要支付貸款額度2．5－6‰的資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)，0．1－1‰的抵押登記費(fèi)，0．2－0．3％的公證費(fèi)。此外，貸款擔(dān)保公司一般收取貸款額度的1．4－3．5％作為擔(dān)保費(fèi)用，還要外加0．3％的咨詢費(fèi)，使得企業(yè)不堪重負(fù)。

目前，雖然我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)中小企業(yè)貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)，但擔(dān)保面窄，這不但體現(xiàn)在被擔(dān)保企業(yè)的數(shù)量上，而且體現(xiàn)在擔(dān)保品種上，僅僅局限于個(gè)人消費(fèi)信貸、企業(yè)貼現(xiàn)和銀行承兌匯票上，民營(yíng)企業(yè)田定資產(chǎn)投資貸款擔(dān)保微乎其微，流動(dòng)資金貸款擔(dān)保也不到10％，尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作。而對(duì)于減輕中小企業(yè)融資額外負(fù)擔(dān)問(wèn)題來(lái)說(shuō)，最為關(guān)鍵的是建立更多市場(chǎng)化運(yùn)作的信貸擔(dān)保公司，通過(guò)相互競(jìng)爭(zhēng)，降低擔(dān)保公司的收費(fèi)價(jià)格，從而降低企業(yè)的融資成本。雖然國(guó)外已經(jīng)出現(xiàn)了政府為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保的實(shí)例，但將國(guó)債資金投入到擔(dān)保公司當(dāng)中仍然不是最優(yōu)策略， 因?yàn)檫@樣做遲早會(huì)引發(fā)“問(wèn)題擔(dān)?！?，不但不利于擔(dān)保公司在競(jìng)爭(zhēng)中降低運(yùn)行成本，提高工作效率，而且可能變相造成銀行和企業(yè)的第二次“債轉(zhuǎn)股”。

此外，我國(guó)中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系亟待完善。由于中小企業(yè)過(guò)去沒(méi)有完善的信用評(píng)級(jí)，以致面對(duì)中小企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)，銀行駐足不前。同樣道理，對(duì)于消費(fèi)者而言，由于過(guò)去我國(guó)也沒(méi)有相應(yīng)的信用制度，所以在貸款過(guò)程中，無(wú)論銀行還是消費(fèi)者，都為確定個(gè)人資信程度浪費(fèi)了大量的人力物力，使得貸款者融資成本加大。

4．完善資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化

為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，中央銀行禁止銀行資金進(jìn)入股市。首先，必須看到，中央銀行的這一做法是值得肯定的。盡管有中國(guó)證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管，但是我國(guó)股市仍然存在很多問(wèn)題。股票基本不分紅，使得對(duì)中國(guó)股市進(jìn)行長(zhǎng)期投資的價(jià)值變低，而只具炒作價(jià)值。但是，隨著我國(guó)股市向著健康方向發(fā)展，允許銀行資金進(jìn)入股市應(yīng)該被人民銀行重新列入議事日程。事實(shí)上，由于我國(guó)金融產(chǎn)品品種單一，資本市場(chǎng)不夠活躍，造成商業(yè)銀行資產(chǎn)單一，投資渠道狹窄，不利于商業(yè)銀行改變經(jīng)營(yíng)績(jī)效，降低不良資產(chǎn)比例。

區(qū)分于資本市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)主要的是為資金需求方提供短期融資場(chǎng)所。它主要由商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、同業(yè)拆解市場(chǎng)、短期國(guó)債市場(chǎng)和短期外匯市場(chǎng)構(gòu)成。其中商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)對(duì)于中小企業(yè)融資更具現(xiàn)實(shí)意義，因?yàn)槠睋?jù)融資方式與中小企業(yè)資金流動(dòng)性強(qiáng)、金額小、周期短和頻率高等特點(diǎn)相適應(yīng)，降低了中小企業(yè)融資成本。目前，由于商業(yè)銀行更傾向于把資金貸給大客戶，而票據(jù)業(yè)務(wù)卻具有能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)融資提供便利的天然優(yōu)點(diǎn)，因此，票據(jù)業(yè)務(wù)的廣泛開展就相當(dāng)程度抵消了對(duì)中小企業(yè)的信貸抑制。當(dāng)前，為加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度，中央銀行增加再貸款，指導(dǎo)商業(yè)銀行增加對(duì)中小企業(yè)的信貸。但是另外一個(gè)方面，出于金融安全的考慮，又加強(qiáng)了對(duì)商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的限制，從而削弱了銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的積極性，使得票據(jù)業(yè)務(wù)大幅萎縮。因此，當(dāng)務(wù)之急不是再對(duì)金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，而是改革對(duì)銀行承兌匯票簽發(fā)實(shí)行比例控制的規(guī)定，轉(zhuǎn)變?yōu)榘凑掌睋?jù)簽發(fā)額與保證金差額的一定比例進(jìn)行控制的制度，同時(shí)，要改變中小金融機(jī)構(gòu)與國(guó)有商業(yè)銀行在票據(jù)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入上受到歧視的窘境，以最終促進(jìn)中小企業(yè)融資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，我國(guó)利率市場(chǎng)化的目標(biāo)還遠(yuǎn)沒(méi)實(shí)現(xiàn)。目前，我國(guó)唯一比較市場(chǎng)化的一個(gè)利率是銀行間同業(yè)拆解市場(chǎng)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)字來(lái)看，截止2002年7月，全國(guó)銀行間同業(yè)拆解中心會(huì)員已經(jīng)發(fā)展到660家，四大國(guó)有銀行、10家股份制商業(yè)銀行和大多數(shù)城市商業(yè)銀行都是該中心的成員，這對(duì)于調(diào)劑銀行之間的頭寸余缺具有重大作用。需要注意的是，我們應(yīng)該進(jìn)一步降低同業(yè)拆解市場(chǎng)的準(zhǔn)入資格，允許更多的中小金融機(jī)構(gòu)加盟，特別是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的一些省份和地區(qū)，以最終加大金融對(duì)中小企業(yè)的支持力度。

與此同時(shí)，應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率的浮動(dòng)范圍，最終實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。這樣，商業(yè)銀行特別是中小銀行就能夠在權(quán)衡自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上，向企業(yè)特別是中小企業(yè)提供更多的貸款，從而緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的資金瓶頸。

舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，如果擁有高收益項(xiàng)目的中小企業(yè)苦于無(wú)法得到銀行貸款，愿意支付l0％的利率給銀行，而且中小銀行有權(quán)將貸款利率從中央銀行規(guī)定的5．31％提高到l0％的話，中小銀行就可能在同業(yè)拆解市場(chǎng)上從資金寬松的大銀行手中獲取更多的資金，貸給更多的企業(yè)；同時(shí)，大銀行也解決了因?yàn)闆](méi)有好的投資項(xiàng)目而使資金閑置的問(wèn)題，并最終造成中小銀行和大型商業(yè)銀行雙贏的結(jié)果。

5．小銀行未必不存在大問(wèn)題

是否將大銀行拆分成小銀行或者大量建立中小銀行，銀行惜貸的問(wèn)題就迎刃而解，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也隨之暢通了呢﹖回答當(dāng)然是否定的。目前，我國(guó)商業(yè)銀行體系主要由4家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行、12家股份制銀行、城市商業(yè)銀行、城市信用合作社、農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社構(gòu)成。按照一般邏輯，容易產(chǎn)生惜貸的應(yīng)該是規(guī)模最大的4家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，其它銀行惜貸程度應(yīng)該相對(duì)較低。但是，事實(shí)并非如此。

借助上面的圖線，我們可以得出我國(guó)各類商業(yè)銀行存貸比高低的總體次序。存貸比最高的是其它銀行11家股份制商業(yè)銀行，其次是國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社，然后是城市信用合作社和城市商業(yè)銀行，而處于最后一位的是農(nóng)村商業(yè)銀行，明顯存在惜貸問(wèn)題。

按照常理，城市信用合作社、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行都是規(guī)模較小的商業(yè)金融機(jī)構(gòu)，它們與中小企業(yè)的親和力應(yīng)該更強(qiáng)，容易為中小企業(yè)提供貸款，惜貸矛盾應(yīng)該并不嚴(yán)重，但事實(shí)卻正好相反。與此同時(shí)，雖然2002年 l－7月國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行存貸比呈逐月下降趨勢(shì)，但惜貸現(xiàn)象并不是所有商業(yè)銀行中最嚴(yán)重的。

第7篇：財(cái)政政策貨幣政策舉例范文

當(dāng)前票據(jù)融資高增長(zhǎng)的主要機(jī)理

表面因素

相關(guān)利益主體利用利差進(jìn)行套利的正常市場(chǎng)反應(yīng)

目前，我國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)的較快發(fā)展和票據(jù)融資的高增長(zhǎng)，是市場(chǎng)的正常反應(yīng)，是商業(yè)原則和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的結(jié)果，因?yàn)榇嬖诶畹囊蛩?，相關(guān)利益主體（企業(yè)和銀行）之間可以進(jìn)行套利，有利可圖，都是用較低的資金成本獲得更高的資金回報(bào)。在談到這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，張金順認(rèn)為，現(xiàn)在貼現(xiàn)利率是1.5%、1.6%，高點(diǎn)兒是1.8%，半年期存款利率是1.9%，所以客戶套現(xiàn)的積極性很高。一些企業(yè)要求票據(jù)融資主要是基于這個(gè)理由。銀行業(yè)從事票據(jù)業(yè)務(wù)，在現(xiàn)有的利率下，一部分利潤(rùn)肯定是向工商企業(yè)轉(zhuǎn)移的，既然這樣為什么銀行還要做？原因在于，銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的利率一般在1.3%、1.4%左右，在目前金融機(jī)構(gòu)資金較為充裕的情況下，同期同業(yè)拆借的利率一般在1%左右，只要將票據(jù)轉(zhuǎn)出去，就還存在利差，銀行還有錢賺。為什么同業(yè)存款利率低，這就是國(guó)家流動(dòng)性調(diào)控問(wèn)題，當(dāng)前流動(dòng)性放得太大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收消化不了這么多的流動(dòng)性。徐慧琴認(rèn)為，在票據(jù)融資高增長(zhǎng)中，套利的因素存在的可能性是比較大的。比如有一個(gè)企業(yè)本來(lái)有筆錢要用來(lái)支付貨款，但它發(fā)現(xiàn)票據(jù)有套利的空間，就不會(huì)付錢，就會(huì)將錢存在銀行，然后在銀行辦理銀行承兌匯票，給下家，下家如果貼現(xiàn)，企業(yè)付息的利率也沒(méi)有存款利率高，這對(duì)于當(dāng)前贏利困難的企業(yè)還是有吸引力的。這跟純粹拿一筆錢通過(guò)票據(jù)在銀行體系空轉(zhuǎn)的情況不一樣，這筆錢還是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)了，但是對(duì)于開票企業(yè)而言還是套利了。還有一種，比如說(shuō)，市場(chǎng)有一些公司本身有一些關(guān)聯(lián)的公司，企業(yè)本身又有資金，就有可能會(huì)通過(guò)這些關(guān)聯(lián)公司間的交易進(jìn)行套利操作。因?yàn)槠睋?jù)低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)大家都看承兌銀行，承兌銀行實(shí)力強(qiáng)的話，票據(jù)流轉(zhuǎn)起來(lái)還是比較快的。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收不了過(guò)多流動(dòng)性的必然結(jié)果

在談到當(dāng)前流動(dòng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系時(shí)候，大家一致認(rèn)為，過(guò)多的流動(dòng)性不能被實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效吸收，致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收與流動(dòng)性過(guò)剩之間存在失衡，這也是造成當(dāng)前票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展較快的一個(gè)主要因素。徐慧琴認(rèn)為，票據(jù)高增長(zhǎng)后面的背景是寬松貨幣政策下的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。2009年比較特殊的背景就是出現(xiàn)利率倒掛。而且2009年比較特殊的還有一點(diǎn)就是，中國(guó)改革開放以來(lái)這么多年，第一次遇到內(nèi)外交困的局面，以前都是國(guó)內(nèi)進(jìn)行宏觀政策的調(diào)控，整個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有變化，這次是市場(chǎng)也出現(xiàn)很嚴(yán)峻的局面，使得我國(guó)內(nèi)需、外需都很難啟動(dòng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收不了過(guò)多的流動(dòng)性，需求極端脆弱。

客觀上有2008年票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)基數(shù)未剔除因素

實(shí)際上，在當(dāng)前票據(jù)融資高增長(zhǎng)的背后，還有一部分理財(cái)業(yè)務(wù)沒(méi)有剔除，從而虛增了業(yè)務(wù)基數(shù)。徐慧琴認(rèn)為，2008年其實(shí)票據(jù)融資這一塊轉(zhuǎn)成票據(jù)理財(cái)挺多，把這個(gè)因素抹掉，到底增長(zhǎng)多少現(xiàn)在很難確認(rèn)。2008年存量就已經(jīng)產(chǎn)生，就已經(jīng)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只是沒(méi)有在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上反映而已，這些因素都是讓2009年數(shù)據(jù)看起來(lái)增長(zhǎng)迅猛的原因之一。

深層機(jī)理

流動(dòng)性過(guò)剩陷阱

張金順在談到票據(jù)融資高增長(zhǎng)的深層機(jī)理時(shí)認(rèn)為，從銀行內(nèi)部來(lái)講，銀行以前缺存款，由于慣性思維，大家都強(qiáng)調(diào)存款立行。票據(jù)融資的高增長(zhǎng)實(shí)際上也反映了銀行內(nèi)部還有一些問(wèn)題沒(méi)有理順，最直觀的感覺(jué)就是流動(dòng)性溢出的表現(xiàn)，造成了價(jià)格扭曲。未來(lái)的危害很大，因?yàn)槠睋?jù)會(huì)到期，流動(dòng)性過(guò)剩也不是長(zhǎng)久之計(jì)，前一段時(shí)間是經(jīng)濟(jì)突然緊縮，造成金融危機(jī)。回過(guò)頭來(lái)，當(dāng)金融復(fù)蘇的時(shí)候，又會(huì)對(duì)金融業(yè)造成什么樣的影響呢？經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候，會(huì)不會(huì)引起資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題？也很難說(shuō)。流動(dòng)性陷阱從理論上來(lái)說(shuō)，當(dāng)?shù)偷揭欢ǔ潭鹊臅r(shí)候，貨幣需求量有多少就持有多少。利率低到一定程度的時(shí)候，大家覺(jué)得半年期、一年期存款意義不大，尤其對(duì)企業(yè)來(lái)講。貨幣對(duì)利率的敏感性沒(méi)有了，大家認(rèn)為證券價(jià)格足夠高了，因此都選擇持有貨幣?，F(xiàn)在中國(guó)出現(xiàn)了典型的流動(dòng)性陷阱特征，利率再低，貨幣增加就特別快，但是這些資金還是不會(huì)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

價(jià)格扭曲效應(yīng)

與會(huì)者認(rèn)為，價(jià)格扭曲、利率倒掛是導(dǎo)致本輪票據(jù)融資高增長(zhǎng)的重要內(nèi)生因素和利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制。曲春生認(rèn)為，票據(jù)市場(chǎng)化程度比較高，票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)也比較多。2009年有一個(gè)特征，市場(chǎng)利率低于存款利率，所以大家覺(jué)得有套利空間。為什么會(huì)存在倒掛的情況呢？跟利率管制政策很有關(guān)系，票據(jù)是市場(chǎng)利率，而存款是管制利率。從利率變化趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，是比較平穩(wěn)的，利率在2008年比較高，現(xiàn)在是1.5%、1.6%。第二個(gè)就是企業(yè)需求，從銀行業(yè)務(wù)量來(lái)看，貸款貼息利率那么低。好多同業(yè)貼票的時(shí)候搶票，在外地非常得普遍。很多外地銀行到北京來(lái)?yè)屍保@是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的體現(xiàn)。還有就是地方政府，聽說(shuō)南方浙江，拿外地的錢支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)比較活躍。第三就是銀行積極性，為什么很多銀行愿意做票據(jù)業(yè)務(wù)？因?yàn)榕c政府4萬(wàn)億投資計(jì)劃配套的信貸投放中，大企業(yè)不好投，小企業(yè)不敢貸。這樣就大力發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)，因?yàn)槔实箳斓脑?，從而扭曲了市?chǎng)和資金的價(jià)格。有人認(rèn)為，銀行承兌匯票出現(xiàn)的背景是解決企業(yè)的三角債問(wèn)題，銀行出票收取企業(yè)萬(wàn)分之五的手續(xù)費(fèi)，是一個(gè)結(jié)算手續(xù)費(fèi)的概念，但從銀行來(lái)講，只要簽發(fā)銀行承兌匯票，銀行就是第一付款人，到期必須無(wú)條件付款。從風(fēng)險(xiǎn)上看，票據(jù)業(yè)務(wù)跟銀行貸款業(yè)務(wù)是沒(méi)有任何區(qū)別的。但現(xiàn)在簽發(fā)環(huán)節(jié)銀行的風(fēng)險(xiǎn)和收益嚴(yán)重不對(duì)稱，價(jià)格是被扭曲，從而導(dǎo)致信貸市場(chǎng)（票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)）和資金市場(chǎng)（票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)）定價(jià)不匹配。票據(jù)簽發(fā)之后，進(jìn)入流通領(lǐng)域（貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)），在這一環(huán)節(jié)，我認(rèn)為它的定價(jià)是比較合理的。參照央行再貼現(xiàn)的利率進(jìn)行直貼利率的定價(jià)，因?yàn)橛秀y行的信用在里面，現(xiàn)在票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)，也就是轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在1.4%，與三個(gè)月期的央票利率相比，目前差50個(gè)基點(diǎn)，體現(xiàn)了商業(yè)銀行和中央銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這個(gè)定價(jià)是比較合理的。假設(shè)貨幣市場(chǎng)定價(jià)是合理的，票據(jù)業(yè)務(wù)定價(jià)不合理地方是在簽發(fā)的環(huán)節(jié)，在這一環(huán)節(jié)定價(jià)是被扭曲，而且是由于國(guó)家強(qiáng)制性的政策被扭曲，也就是說(shuō)，票據(jù)定價(jià)其實(shí)實(shí)行的是市場(chǎng)價(jià)格和管制價(jià)格的雙軌制。我們國(guó)家不可能馬上實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，在這種情況下，要解決票據(jù)市場(chǎng)定價(jià)被扭曲的問(wèn)題，首先要解決簽發(fā)環(huán)節(jié)的定價(jià)，在操作上，商業(yè)銀行完全可以根據(jù)對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)進(jìn)行合適的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。但現(xiàn)在從法律法規(guī)上來(lái)說(shuō)，沒(méi)有很充分的依據(jù)，銀行可以去收，但它目前存在市場(chǎng)均衡的問(wèn)題，比如說(shuō)A銀行站出來(lái)說(shuō)要收費(fèi)，可能就會(huì)得罪一大片客戶，但如果不收費(fèi)，在承兌環(huán)節(jié)就會(huì)付出很高的銀行信用成本，需要占用資本金成本，但沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)的補(bǔ)償。

當(dāng)前票據(jù)融資高增長(zhǎng)的正面效應(yīng)

我國(guó)利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)性準(zhǔn)備和典型金融工具

由于我國(guó)利率市場(chǎng)化機(jī)制還沒(méi)有真正建立，管制與放松兼顧，也沒(méi)有形成完整的收益率曲線和市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，因此，與會(huì)者認(rèn)為票據(jù)業(yè)務(wù)的大力發(fā)展對(duì)于推進(jìn)利率市場(chǎng)化、科學(xué)的定價(jià)機(jī)制和完整的收益率曲線具有重要的基礎(chǔ)性和戰(zhàn)略性意義。張金順認(rèn)為，票據(jù)業(yè)務(wù)確實(shí)是利率市場(chǎng)化的典型工具，也確實(shí)能夠體現(xiàn)一種市場(chǎng)價(jià)值，尤其體現(xiàn)客戶的市場(chǎng)價(jià)值。從商業(yè)回報(bào)來(lái)講，企業(yè)信用高，利率就會(huì)低一些。同時(shí)也確實(shí)能夠給客戶帶來(lái)增值的服務(wù)，所以從客戶角度來(lái)講，包括合理調(diào)配費(fèi)用，實(shí)際上是把交易雙方討價(jià)還價(jià)能力對(duì)比。為什么票據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)這么快？第一反映了市場(chǎng)利率轉(zhuǎn)換的要求，第二能夠從更大程度上考量交易雙方對(duì)比關(guān)系，強(qiáng)化信用安排，它特別適合物流融資。徐慧琴認(rèn)為，央行一直把作票據(jù)市場(chǎng)作為利率市場(chǎng)化的先行品種去進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，雖然說(shuō)再貼現(xiàn)利率有一條紅線在，但這條紅線央行也一直探討要放開，從2006年探討定價(jià)機(jī)制的改變，到這一輪宏觀調(diào)控降低到1.8%，很出乎我們意料，以為至少也會(huì)保持2.16%，結(jié)果從4.32%到2.97%到1.8%。實(shí)際上它作為一個(gè)銀行和企業(yè)之間談判的籌碼還是很有作用的，畢竟現(xiàn)在還是沒(méi)有放開。目前整個(gè)票據(jù)市場(chǎng)的積極作用還是很大，一個(gè)就是在降低企業(yè)成本方面起到了很大的作用，另外就是對(duì)中小企業(yè)融資支持非常的大。以商業(yè)銀行目前在推進(jìn)的產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)來(lái)看，就是一個(gè)大的廠商或者是某一個(gè)大的企業(yè)，圍繞其上下游的產(chǎn)業(yè)鏈上的中小企業(yè)給予融資支持，票據(jù)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈封閉的循環(huán)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。如果放貸款，實(shí)際上很難做到這一點(diǎn)，票據(jù)就可以做到這一點(diǎn)。所以從作用來(lái)說(shuō)，既是對(duì)商業(yè)銀行整個(gè)產(chǎn)品的創(chuàng)新有一個(gè)很好的推動(dòng)作用，另外對(duì)利率市場(chǎng)化的實(shí)驗(yàn)，也是一個(gè)很好的品種，因?yàn)樗鼨M跨兩個(gè)市場(chǎng)，信貸市場(chǎng)（銀承的簽發(fā)、企業(yè)貼現(xiàn)）、資金市場(chǎng)（銀行間轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）。

為企業(yè)真正意義上的貿(mào)易融資提供便利

一方面票據(jù)能夠推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革，而另一方面也擔(dān)當(dāng)著為企業(yè)多層次、多樣化提供金融支持的重任。有人舉例說(shuō)，有些企業(yè)的票據(jù)業(yè)務(wù)占比很大，都投入到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，希望銀行能夠更多地投入好的產(chǎn)品。魏子力認(rèn)為，我們?cè)诟鱾€(gè)場(chǎng)合都在要求政府做擔(dān)保公司、投資基金。北京銀監(jiān)局也非常重視，想把以前銀行的不良貸款消化掉，讓銀行輕裝去做票據(jù)業(yè)務(wù)。今年銀監(jiān)會(huì)更明確地提到要建立專業(yè)機(jī)構(gòu)。目前扶持小企業(yè)是根本的出路，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本出路，也是保增長(zhǎng)、保就業(yè)、保穩(wěn)定的需要，必須創(chuàng)新融資工具，推行票據(jù)業(yè)務(wù)，為中小

企業(yè)真正的貿(mào)易融資提供更大的便利和優(yōu)惠。

對(duì)未來(lái)票據(jù)融資的基本判斷

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正復(fù)蘇可以抵減套利沖動(dòng)

雖然受國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到了一定的傷害，但隨著國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的全面落實(shí)政策時(shí)滯效應(yīng)的減緩，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將會(huì)很快復(fù)蘇，這樣實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求將會(huì)進(jìn)一步放大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收流動(dòng)性的能力和需求將會(huì)增強(qiáng)和放大，從內(nèi)生因素上沒(méi)有利用利差來(lái)套利的沖動(dòng)和機(jī)制，也沒(méi)有更多的資金來(lái)支持它套利，就會(huì)自然而然地減少對(duì)利用票據(jù)業(yè)務(wù)來(lái)套利的概率，而更多地是真正的貿(mào)易融資。在談到這一點(diǎn)時(shí)，有人認(rèn)為，套利的因素只在短期內(nèi)存在，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，社會(huì)流動(dòng)性也會(huì)慢慢被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收，目前流動(dòng)性過(guò)剩只是暫時(shí)的現(xiàn)象。為什么企業(yè)有錢拿來(lái)通過(guò)票據(jù)在銀行套利，是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)需求沒(méi)有起來(lái)。從北京的情況看，很多央企做法比較規(guī)范，套利的事情大部分央企不會(huì)這么做，其次銀行也不會(huì)引導(dǎo)他們?nèi)プ?。?jù)觀察，北京地區(qū)為什么票據(jù)的簽發(fā)和承兌以及貼現(xiàn)都沒(méi)有2008年同期多，反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求。高庫(kù)存還沒(méi)有下去，整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有辦法安排。以電力行業(yè)為例，電力行業(yè)無(wú)論是票據(jù)融資也好，貸款也好，比2008年同期有大幅的下降，很多投資項(xiàng)目本來(lái)2008年就已經(jīng)作了安排，但在2009年卻延緩實(shí)施，需要看下一步需求情況再作安排。從總部經(jīng)濟(jì)來(lái)判斷，總部經(jīng)濟(jì)如果能夠啟動(dòng)，證明實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖可能性就大，如果總部經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)不了，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有復(fù)蘇。同樣的，總部經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)不了，票據(jù)高增長(zhǎng)的狀況很有可能將會(huì)繼續(xù)下去。正常的票據(jù)余額的下降，能夠反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正的回暖。但是從另外一個(gè)側(cè)面來(lái)看，因?yàn)槟壳皣?guó)家實(shí)施的是適度寬松的貨幣政策。從這個(gè)角度來(lái)考慮，又會(huì)刺激大型企業(yè)要啟動(dòng)票據(jù)融資，因?yàn)槌杀镜停还茉趺凑f(shuō)，票據(jù)市場(chǎng)利率肯定比貸款利率要低。唯一票據(jù)不能替代的是項(xiàng)目貸款。短期的票據(jù)融資有以下幾個(gè)好處：一是它的手續(xù)比較簡(jiǎn)單，二是沒(méi)有什么發(fā)行費(fèi)用。就目前的觀察來(lái)看，大型企業(yè)肯定還是要選擇這個(gè)工具，因?yàn)榘l(fā)短期融資券成本相對(duì)高，還有更多的準(zhǔn)入條件，還要去審批，比獲取銀行票據(jù)的融資成本高很多。企業(yè)有真實(shí)貿(mào)易背景條件下，還是會(huì)選擇票據(jù)融資。2009年票據(jù)套利的因素是往年沒(méi)有的，以前票據(jù)活躍的年度都沒(méi)有出現(xiàn)票據(jù)的貼現(xiàn)利率比半年期貸款利率低的時(shí)候，所以2009年凸現(xiàn)出這么一個(gè)矛盾。如果以后國(guó)家對(duì)宏觀政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，加上經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇，就會(huì)對(duì)通過(guò)票據(jù)融資套利起到抑制的作用。

第8篇：財(cái)政政策貨幣政策舉例范文

改革開放以來(lái),中國(guó)的外匯儲(chǔ)備曾有過(guò)兩次高速增長(zhǎng)時(shí)期。第一次是在上世紀(jì)90年代中期。1994～1997年,隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的初步建立和外匯管理體制的改革,中國(guó)外匯儲(chǔ)備終于擺脫了十余年低速徘徊的局面,出現(xiàn)了連續(xù)4年的高增長(zhǎng)。第二次發(fā)生在21世紀(jì)之初。從亞洲金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)之后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)很快就步入了快速發(fā)展的軌道。與此相伴,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2001年始重又快速增長(zhǎng);到了2006年4月底,中國(guó)外匯儲(chǔ)備已躍居世界首位,目前已逾萬(wàn)億美元。

隨著外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng),擔(dān)心和爭(zhēng)論也紛至沓來(lái)。人們或懷疑外匯儲(chǔ)備規(guī)模的合理性,或詬病巨額外匯儲(chǔ)備的投資收益,或指責(zé)外匯儲(chǔ)備的積累輸入了通貨膨脹,或認(rèn)為人民幣匯率因此而承受了越來(lái)越大的升值壓力,如此等等,不一而足。無(wú)獨(dú)有偶,就在中國(guó)為外匯儲(chǔ)備的迅速積累而惴惴不安之時(shí),世界上其他國(guó)家和地區(qū),除去美國(guó)和歐盟這兩個(gè)在國(guó)際儲(chǔ)備體系中擁有“關(guān)鍵貨幣”的經(jīng)濟(jì)體,也都出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備迅速增加的情況。此類現(xiàn)象之所以值得關(guān)注,其原因在于,這些國(guó)家外匯儲(chǔ)備的增加,恰恰是發(fā)生在亞洲金融危機(jī)之后他們摒棄了實(shí)行多年的固定匯率制并轉(zhuǎn)向各種形式的浮動(dòng)匯率制之時(shí);而我們一向奉為圭臬的外匯儲(chǔ)備理論卻告訴我們,一國(guó)轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制,將大大減少其對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求———理論與現(xiàn)實(shí)的矛盾,需要給予合理的解釋。

本文旨在以經(jīng)濟(jì)和金融全球化為背景來(lái)分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制及其改革問(wèn)題。我們首先從功能轉(zhuǎn)變的角度對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模進(jìn)行分析,然后對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)引起國(guó)內(nèi)流動(dòng)性迅速增加的現(xiàn)象以及貨幣當(dāng)局的對(duì)沖操作進(jìn)行評(píng)論,最后,在借鑒國(guó)外管理外匯儲(chǔ)備之經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,探討我國(guó)外匯儲(chǔ)備體制的改革問(wèn)題。

二、外匯儲(chǔ)備的規(guī)模:著眼于功能轉(zhuǎn)變的分析

關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的現(xiàn)象,一個(gè)普遍的擔(dān)憂是,從傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備功能角度看,中國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)足夠應(yīng)付支付進(jìn)口、償還短期債務(wù)和穩(wěn)定匯率的需要。在這種情況下,不停地堆積外匯,等于將我們用寶貴的資源換回的資金低成本地交給外國(guó)使用。這一看法值得商榷,因?yàn)樗鲆暳嗽诮鹑谌蚧找嫔钊氲谋尘跋?外匯儲(chǔ)備的功能已經(jīng)發(fā)生了重大變化。要理解20世紀(jì)90年代以來(lái)浮動(dòng)匯率制與高額外匯儲(chǔ)備積累相伴相隨的新現(xiàn)象,我們必須從亞洲金融危機(jī)的特征以及世界各國(guó)的應(yīng)對(duì)之策說(shuō)起。發(fā)生在上世紀(jì)90年代末期的亞洲金融危機(jī),并不是起因于各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的惡化,而是以國(guó)際投機(jī)資本對(duì)固定匯率制的惡意沖擊為主要特征的。經(jīng)過(guò)亞洲金融危機(jī)之后,世界各經(jīng)濟(jì)體大都放棄了固定匯率制度,轉(zhuǎn)而實(shí)行某種形式的浮動(dòng)匯率制。但是,近期的實(shí)證研究表明,這些經(jīng)濟(jì)體聲稱向浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變,并不意味著他們放棄了對(duì)匯率的干預(yù)。著名國(guó)際金融專家麥金農(nóng)在對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的匯率制度進(jìn)行了縝密研究之后敏銳地指出,在某種程度上,這些經(jīng)濟(jì)體向更為靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變只是一種假象;從匯率的走勢(shì)和各經(jīng)濟(jì)體的操作實(shí)踐來(lái)看,各種自稱自許的浮動(dòng)匯率制以及管理浮動(dòng)匯率制等等,其運(yùn)行特征更像釘住匯率制度。他將此概括為“沒(méi)有信譽(yù)的固定匯率制”。

從制度層面上分析,這種匯率制度的基本特征可以概括為三種制度安排的結(jié)合,即公開宣布的彈性匯率制、(出于穩(wěn)定目的)對(duì)匯率的頻繁干預(yù)、國(guó)家持有大量外匯儲(chǔ)備。我們認(rèn)為,這種“三位一體”的安排,是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在金融全球化的背景下,總結(jié)金融危機(jī)新特征所做出的理性選擇。之所以要公開宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制,為的是使投機(jī)資本難以獲得關(guān)于匯率變動(dòng)的明確信息,從而大大弱化國(guó)際投機(jī)資本對(duì)一國(guó)(地區(qū))匯率展開攻擊的動(dòng)力;之所以要穩(wěn)定匯率,是因?yàn)閷?duì)于非關(guān)鍵貨幣國(guó)家(地區(qū))而言,本國(guó)(地區(qū))貨幣匯率對(duì)關(guān)鍵貨幣保持穩(wěn)定,事實(shí)上將使得本國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)、特別是物價(jià)水平獲得一種穩(wěn)定的“名義錨”,從而有助于本國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng);之所以要保持大量的外匯儲(chǔ)備,為的是使貨幣當(dāng)局更靈活地干預(yù)(而不是像固定匯率制下那樣單方向地干預(yù))外匯市場(chǎng),從而影響國(guó)際投機(jī)資本的預(yù)期,并據(jù)以對(duì)國(guó)際投機(jī)資本保持一種“威懾”,使得他們不敢輕易對(duì)本國(guó)(地區(qū))貨幣匯率進(jìn)行攻擊。從實(shí)踐效果上看,一國(guó)(地區(qū))外匯儲(chǔ)備水平越高,其“引而不發(fā)”的“威懾”作用就越大,國(guó)際投機(jī)資本對(duì)該國(guó)(地區(qū))的匯率和金融體系就越不敢造次。

此外,為緩和貨幣錯(cuò)配的不利影響,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體往往需要通過(guò)增加外匯儲(chǔ)備來(lái)增強(qiáng)公眾對(duì)本國(guó)(地區(qū))貨幣的信心。在現(xiàn)代信用貨幣制度下,外匯儲(chǔ)備在某種程度上具有金本位貨幣制度下黃金的功能,一國(guó)(地區(qū))的外匯儲(chǔ)備就類似金本位制度下貨幣當(dāng)局擁有的黃金。擁有大量的外匯儲(chǔ)備,就意味著該國(guó)(地區(qū))貨幣當(dāng)局發(fā)行的信用貨幣有一種實(shí)際價(jià)值的資產(chǎn)———外匯儲(chǔ)備作為支撐。因而,一國(guó)外匯儲(chǔ)備越多,居民對(duì)該國(guó)(地區(qū))信用貨幣的穩(wěn)定就越有信心,也就越能防止貨幣替代的發(fā)生。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐也從另一角度證明了外匯儲(chǔ)備在增強(qiáng)貨幣信心方面的作用。近年來(lái),歐洲央行逐步減少了外匯儲(chǔ)備,但同時(shí)黃金儲(chǔ)備卻相應(yīng)上升。歐元是當(dāng)前惟一能與美元競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際貨幣,為增強(qiáng)歐元同美元的競(jìng)爭(zhēng)力,歐洲央行就不能過(guò)分依賴美元儲(chǔ)備發(fā)揮增強(qiáng)貨幣信心的作用———增加黃金儲(chǔ)備也就成為必然的選擇?？傊?自亞洲金融危機(jī)以來(lái),雖然廣大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度,但是,其外匯儲(chǔ)備卻未如人們依據(jù)傳統(tǒng)理論而推斷的那樣大幅減少,反而有大幅增加,其根本原因就在于,在金融全球化的背景下,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備的功能已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。

傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備功能是與固定匯率制度相適應(yīng)的。其明顯的特點(diǎn)就是十分強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備的“務(wù)實(shí)”功能,即,一旦經(jīng)濟(jì)受到不利沖擊,貨幣當(dāng)局就準(zhǔn)備實(shí)實(shí)在在地用“真金白銀”去滿足進(jìn)口、支付債務(wù)和干預(yù)匯率的需要。在浮動(dòng)匯率制下,滿足上述三項(xiàng)需要的功能大大弱化了。如今,外匯儲(chǔ)備管理的核心在于“保持信心”,具體而言,浮動(dòng)匯率制下外匯儲(chǔ)備管理的目標(biāo)主要包括:支持公眾對(duì)本國(guó)(地區(qū))貨幣政策與匯率管理政策的信心;通過(guò)吸收貨幣危機(jī)沖擊以及緩和外部融資渠道阻塞,來(lái)克服本國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)的外部脆弱性;提供一國(guó)(地區(qū))能夠償還外債的市場(chǎng)信心;支持公眾和外部投資者對(duì)本國(guó)(地區(qū))貨幣穩(wěn)定的信心;支持政府償還外部債務(wù)與使用外匯的需要;應(yīng)付災(zāi)難和突發(fā)事件。外匯儲(chǔ)備在“保持信心”方面的作用逐步增大,同時(shí)就意味著其作為一國(guó)(地區(qū))財(cái)富的功能得到強(qiáng)化。換言之,追求國(guó)家財(cái)富的增長(zhǎng),成為外匯儲(chǔ)備管理日益重要的目標(biāo)。實(shí)證研究表明,過(guò)加強(qiáng)科學(xué)管理,外匯儲(chǔ)備可以取得令人滿意的投資收益。2005年,國(guó)際貨幣基金組織在一份題為《外匯儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)成本》的研究報(bào)告中,通過(guò)對(duì)110個(gè)國(guó)家1990～2004年的全部數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格實(shí)證分析,得出如下結(jié)論:在統(tǒng)計(jì)期內(nèi),即便將所有的成本(包括機(jī)會(huì)成本)都考慮在內(nèi),除發(fā)達(dá)國(guó)家之外的幾乎所有國(guó)家的外匯儲(chǔ)備都獲得了凈收益。應(yīng)當(dāng)說(shuō),較之同期其他任何投資而言,外匯儲(chǔ)備的投資業(yè)績(jī)都是毫不遜色的。

中國(guó)的情況也是如此。仔細(xì)分析我國(guó)的國(guó)際收支表,我們可以間接地推斷我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益情況。以2005年為例,當(dāng)年中國(guó)凈投資收益為順差91.2億美元,實(shí)現(xiàn)了自1993年以來(lái)的首次逆轉(zhuǎn);其中,投資收益流入356.2億美元,同比增長(zhǎng)92.2%;投資收益流出265.1億美元,同比增長(zhǎng)16.9%。在中國(guó)的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)中,中國(guó)的投資收益包括“直接投資項(xiàng)下的利潤(rùn)利息收支和再投資收益、證券投資收益(股息、利息等)和其他投資收益(利息)”。考慮到中國(guó)對(duì)外投資中官方證券投資(外匯儲(chǔ)備使用)占主導(dǎo)地位,可以合理地推斷,中國(guó)投資收益大幅上升與中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大(主要是外匯儲(chǔ)備增加)密切相關(guān)。這間接說(shuō)明,中國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資收益是令人滿意的?？偨Y(jié)以上分析,我們認(rèn)為,鑒于外匯儲(chǔ)備的功能已經(jīng)從滿足進(jìn)口支付、償還債務(wù)和干預(yù)匯率全面轉(zhuǎn)向提供信心并增加國(guó)家的財(cái)富,鑒于目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益是令人滿意的,討論外匯儲(chǔ)備規(guī)模的大小,已經(jīng)沒(méi)有重要意義了。

三、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的不利影響:流動(dòng)性過(guò)剩及對(duì)沖困境

外匯儲(chǔ)備功能的轉(zhuǎn)變,并不意味規(guī)模過(guò)大的外匯儲(chǔ)備不會(huì)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的運(yùn)行帶來(lái)不利的結(jié)果。相反,如果外匯儲(chǔ)備管理體制不能根據(jù)外匯儲(chǔ)備的功能變化進(jìn)行“與時(shí)俱進(jìn)”的調(diào)整,規(guī)模日益增大的外匯儲(chǔ)備也會(huì)帶來(lái)一些不利的后果,其中最主要的就是,如果由貨幣當(dāng)局獨(dú)攬外匯資產(chǎn),它將給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)過(guò)快、流動(dòng)性過(guò)剩,進(jìn)而造成潛在通貨膨脹壓力的不利后果。我們看到,這正是當(dāng)下中國(guó)發(fā)生的情況。

(一)央行的對(duì)沖努力

為了緩解外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣供應(yīng)的不利影響,對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的壓力,央行從2002年就開始了大規(guī)模的公開市場(chǎng)操作。起初,公開市場(chǎng)操作集中于以國(guó)債為主的現(xiàn)券賣斷操作和回購(gòu)操作上。然而,由于央行資產(chǎn)負(fù)債表中的債券存量相當(dāng)有限,在經(jīng)歷了一段不長(zhǎng)時(shí)期的單向操作之后,央行發(fā)現(xiàn)自己陷入了無(wú)券可賣的尷尬境地。正是在這種情況下,作為一種替代手段,央行于2002年9月24日將公開市場(chǎng)操作中未到期的正回購(gòu)轉(zhuǎn)換為中央銀行票據(jù),然后再用于回購(gòu)操作。央行票據(jù)從此正式進(jìn)入中國(guó)的債券市場(chǎng)。2003年初,鑒于外匯儲(chǔ)備又比上年驟增742億美元的現(xiàn)實(shí),央行認(rèn)識(shí)到,外匯儲(chǔ)備的增加可能會(huì)持續(xù)一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期。這意味著,對(duì)沖由此引起的貨幣供應(yīng)的過(guò)度增加,將成為中國(guó)貨幣政策在今后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的主要任務(wù)。由于可用來(lái)實(shí)施對(duì)沖操作的金融工具依然缺乏,央行遂決定將央行票據(jù)作為今后公開市場(chǎng)操作的主要基礎(chǔ)。于是,從2003年4月22日開始,央行票據(jù)開始了大規(guī)模發(fā)行,并作為貨幣市場(chǎng)的一個(gè)重要券種被允許在銀行間市場(chǎng)上流通。在從那以后的短短4年多時(shí)間里,央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模迅速增大,品種也不斷增多。目前,其未清償額已經(jīng)超過(guò)政策性金融債,成為中國(guó)債券市場(chǎng)上僅次于國(guó)債的第二大品種。從以上的簡(jiǎn)短回顧不難看出,央行票據(jù)是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的特定歷史環(huán)境下,在中國(guó)迅速融入全球經(jīng)濟(jì)體系,在國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域改革尚在進(jìn)行之中,特別是財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合機(jī)制尚待完善的條件下,為了有效實(shí)施貨幣政策做出的現(xiàn)實(shí)選擇。在這個(gè)意義上,它是具有中國(guó)特色的金融創(chuàng)新。央行票據(jù)的產(chǎn)生及發(fā)展,對(duì)我國(guó)金融體制改革和迄今為止的金融宏觀調(diào)控發(fā)揮了重大作用:其一,中央銀行由此獲得了一種主動(dòng)、靈活且可大規(guī)模操作的金融工具。通過(guò)對(duì)這種金融工具的買賣,央行實(shí)現(xiàn)了在保持其資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的條件下,通過(guò)對(duì)其自身負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整來(lái)調(diào)整商業(yè)銀行可貸資金量,從而實(shí)施反周期的貨幣政策調(diào)控的積極效果。其二,由于采用了連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行方式和競(jìng)爭(zhēng)性招投標(biāo)機(jī)制,并開拓了比較活躍的二級(jí)市場(chǎng)交易(銀行間市場(chǎng)),央行票據(jù)的發(fā)行和交易利率逐漸在我國(guó)的貨幣市場(chǎng)上發(fā)揮了某種基準(zhǔn)利率的作用。在這個(gè)過(guò)程中,央行票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展,還在一定程度上推動(dòng)了我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的深入。其三,作為一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模巨大和交易活躍的基礎(chǔ)性金融債券,央行票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展不僅推動(dòng)了我國(guó)貨幣市場(chǎng)的快速發(fā)展,為各類金融機(jī)構(gòu)實(shí)施流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有效工具,而且推動(dòng)了以開發(fā)各類金融衍生品為主要內(nèi)容的金融創(chuàng)新。

(二)央行票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的困境

但也應(yīng)當(dāng)看到,發(fā)展央行票據(jù)市場(chǎng),是在我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展不充分,其市場(chǎng)密度、深度和彈性均存在缺陷,從而很難為貨幣政策操作提供有效基礎(chǔ)的條件下,央行為了弱化外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)之不利影響而做出的“次優(yōu)”選擇,因此,其存在缺陷再所難免,主要表現(xiàn)在如下三個(gè)方面。

1.成本問(wèn)題

由于央行票據(jù)構(gòu)成央行負(fù)債,在其操作過(guò)程中,央行需要為其發(fā)行的票據(jù)支付利息,這便產(chǎn)生了調(diào)控成本問(wèn)題。然而,如果徑直將央行票據(jù)的利息支出全部歸諸調(diào)控成本,那是不正確的。在理論上,我們可以從兩個(gè)角度來(lái)衡量央行票據(jù)的成本。第一,由于發(fā)行央行票據(jù)的目的是為了對(duì)沖央行因過(guò)度買進(jìn)其他資產(chǎn)(外匯)所造成的基礎(chǔ)貨幣之過(guò)度投放,而央行買進(jìn)的這些資產(chǎn)又是有收益的,所以,分析央行票據(jù)的成本,必須將發(fā)行央票所支付的利息與其相應(yīng)增加持有的外匯資產(chǎn)的收益進(jìn)行比較。第二,在央行的武器庫(kù)中,還有一種“對(duì)沖”工具,這就是提高法定準(zhǔn)備金率。因此,我們還可以將央行購(gòu)買并持有外匯資產(chǎn)的收益同央行提高法定準(zhǔn)備金率所須支付的成本(對(duì)法定準(zhǔn)備金支付的利息)進(jìn)行比較。進(jìn)行了上述比較之后,對(duì)于對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的成本問(wèn)題,顯然應(yīng)有別樣看法。進(jìn)一步,我們還可以對(duì)發(fā)行央票的成本(央票利率)與提高法定準(zhǔn)備金率的成本(法定準(zhǔn)備金利率)進(jìn)行比較。很明顯,前者的成本比后者要高。于是,對(duì)于近年來(lái)央行不斷提高法定準(zhǔn)備金率的政策操作,我們可以基于成本的比較找到強(qiáng)有力的解釋。

2.對(duì)市場(chǎng)資金供求和利率的影響

無(wú)論其目的為何,發(fā)行央行票據(jù)總意味著央行增加了市場(chǎng)上對(duì)資金的需求;反之則相反。央行的這一操作,必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金供求和市場(chǎng)利率產(chǎn)生影響。這樣,就在央行大量發(fā)行央票來(lái)收縮流動(dòng)性的時(shí)候,央行同時(shí)也就成為我國(guó)貨幣市場(chǎng)上最大的做市商。作為做市商與作為調(diào)控當(dāng)局這兩種矛盾身份的一體化,無(wú)疑增加了央行宏觀調(diào)控的復(fù)雜性,并加重了其在貨幣政策操作的兩個(gè)主要對(duì)象———貨幣供應(yīng)量和利率———之間進(jìn)行協(xié)調(diào)的難度。在極端的情況下,倘若央行為了降低其操作成本而對(duì)央行票據(jù)的利率有所追求,就會(huì)有操縱利率之嫌———這顯然與央行的市場(chǎng)中立地位和市場(chǎng)穩(wěn)定功能相悖。事實(shí)上,近年來(lái)央行票據(jù)發(fā)行曾出現(xiàn)過(guò)若干次流標(biāo)情況,正反映了市場(chǎng)對(duì)央行這種雙重身份存在的質(zhì)疑。

3.開放經(jīng)濟(jì)條件下內(nèi)部均衡和外部均衡的矛盾

發(fā)行央行票據(jù)為的是對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的過(guò)度增加,其直接出發(fā)點(diǎn)在于追求內(nèi)部均衡。而央行票據(jù)市場(chǎng)的供求態(tài)勢(shì)和由此決定的利率走勢(shì),又將通過(guò)其對(duì)人民幣資金的供求對(duì)比和市場(chǎng)利率之走勢(shì)的影響,對(duì)外匯市場(chǎng)和人民幣匯率的動(dòng)態(tài)產(chǎn)生沖擊,這便涉及到外部均衡問(wèn)題。不難看出,單一運(yùn)用發(fā)行央行票據(jù)這種手段來(lái)同時(shí)應(yīng)付對(duì)內(nèi)均衡和對(duì)外均衡兩個(gè)經(jīng)常不一致的目標(biāo),不免有顧此失彼之虞。舉例說(shuō),為對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增加而發(fā)行央行票據(jù),固然達(dá)到了收縮銀根的效果,滿足了對(duì)內(nèi)均衡的要求;但銀根的收縮將導(dǎo)致人民幣利率水平上升,而利率水平的上升,即便沒(méi)有進(jìn)一步刺激投機(jī)性外匯的進(jìn)一步流入,至少也沒(méi)有弱化其流入的動(dòng)力。

需要指出的是,如果我國(guó)依然實(shí)行固定匯率制,從而無(wú)須顧及匯率水平的變動(dòng),這一缺陷并不明顯。但是,WTO過(guò)渡期的結(jié)束以及匯率形成機(jī)制的加快改革,無(wú)疑加速了我國(guó)發(fā)展為開放性大型經(jīng)濟(jì)體的步伐,致使這一缺陷日益凸顯。在以上所舉的三個(gè)缺陷中,第一個(gè)缺陷是可以忽略的。因?yàn)?所謂成本問(wèn)題,實(shí)際只是財(cái)務(wù)安排的一個(gè)假象———如果把外匯資產(chǎn)和央行票據(jù)負(fù)債納入同一個(gè)核算框架中同時(shí)考慮,這個(gè)問(wèn)題事實(shí)上并不存在。我們?cè)谙挛闹袑⒓杏懻撨@一問(wèn)題。真正成為問(wèn)題的是后兩者。出現(xiàn)第二個(gè)缺陷的原因,在于央行在央行票據(jù)的操作中不免有自己的利益存在,集做市商與調(diào)控者兩個(gè)相互對(duì)立的職能于一身,自然難免沖突。出現(xiàn)第三個(gè)缺陷的原因,在于中國(guó)日益成長(zhǎng)為開放性大型經(jīng)濟(jì)體,從而必須同時(shí)兼顧對(duì)內(nèi)均衡和對(duì)外均衡兩個(gè)相互聯(lián)系但經(jīng)常沖突的目標(biāo)———將這兩項(xiàng)任務(wù)擠壓在單一的對(duì)沖操作和提高法定準(zhǔn)備金率的操作之中,已經(jīng)使得央行陷入左支右絀的窘境,并降低了國(guó)家總體的宏觀調(diào)控效力。

四、外匯儲(chǔ)備管理體制的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

通過(guò)以上分析可以看出,如果外匯儲(chǔ)備管理體制不能根據(jù)外匯儲(chǔ)備的功能變化進(jìn)行“與時(shí)俱進(jìn)”的調(diào)整,規(guī)模日益增大的外匯儲(chǔ)備將帶來(lái)不利的后果?；谶@一認(rèn)識(shí),我們認(rèn)為,外匯儲(chǔ)備管理體制改革的基本任務(wù)之一,就是要阻斷外匯儲(chǔ)備的動(dòng)態(tài)同國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)的僵硬聯(lián)系。在探討改革我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的方略之前,有必要對(duì)別國(guó)的經(jīng)驗(yàn)做些比較分析。通過(guò)分析美國(guó)、英國(guó)、日本、歐盟、韓國(guó)、新加坡和我國(guó)香港特區(qū)等國(guó)家和地區(qū)的外匯管理體制安排,并分析這些國(guó)家和地區(qū)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)背后的理論線索和邏輯關(guān)系,我們概括出如下兩點(diǎn)認(rèn)識(shí)。

(一)外匯儲(chǔ)備持有者問(wèn)題

關(guān)于外匯儲(chǔ)備當(dāng)局的安排,大國(guó)和小國(guó)有著截然不同的選擇。經(jīng)濟(jì)開放的大國(guó)更傾向于由財(cái)政部門或貨幣當(dāng)局之外的專設(shè)部門持有外匯儲(chǔ)備,并相應(yīng)承擔(dān)外匯市場(chǎng)干預(yù)和匯率穩(wěn)定職能;而小國(guó)則更多地選擇由中央銀行直接持有外匯儲(chǔ)備,并相應(yīng)承擔(dān)外匯市場(chǎng)干預(yù)與匯率穩(wěn)定職能。對(duì)于任何開放型經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō),宏觀調(diào)控的任務(wù)均可概括為同時(shí)追求對(duì)內(nèi)均衡和對(duì)外均衡。但是,因經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不同,從而對(duì)內(nèi)部均衡重要性強(qiáng)調(diào)程度的不同,大國(guó)和小國(guó)處理內(nèi)外均衡關(guān)系的模式存在著重大差異。對(duì)于開放型大國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),由于客觀上本國(guó)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性較強(qiáng),且始終強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性,宏觀調(diào)控的基本任務(wù),便是要同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。然而,經(jīng)濟(jì)政策理論(例如“丁伯根法則”)和各國(guó)實(shí)踐均告訴我們,由于一種政策工具只能實(shí)現(xiàn)一個(gè)政策目標(biāo),要實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡兩個(gè)經(jīng)常不相容的宏觀調(diào)控目標(biāo),至少需要兩種以上的政策工具。我們看到,像美國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)等,均確定了由貨幣當(dāng)局負(fù)責(zé)內(nèi)部均衡、而由財(cái)政當(dāng)局負(fù)責(zé)外部均衡的分工。由于外匯儲(chǔ)備更多地涉及外部均衡問(wèn)題,這些國(guó)家自然都選擇由財(cái)政當(dāng)局來(lái)主導(dǎo)外匯管理體制,并負(fù)責(zé)制定匯率政策。由財(cái)政部門或?qū)ＴO(shè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)外匯管理體制的最大好處,在于可以切斷外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣供給之間的直接聯(lián)動(dòng)關(guān)系,阻隔匯率變動(dòng)可能對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的直接影響。同時(shí),由于隔斷了不穩(wěn)定的外部沖擊,貨幣政策的獨(dú)立性得到加強(qiáng),其調(diào)控國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的能力也得到提高。小型開放經(jīng)濟(jì)體的情況則不同。由于他們幾乎不存在可以自我支撐的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系,其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是高度依賴全球市場(chǎng)的。這就意味著小型開放經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)外均衡具有一致性,基本上不存在所謂的內(nèi)外均衡沖突問(wèn)題,也就無(wú)所謂內(nèi)外均衡的職能分工問(wèn)題。同樣由于小型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度依賴外部環(huán)境,保持匯率穩(wěn)定,實(shí)現(xiàn)外部均衡,在多數(shù)情況下總會(huì)成為壓倒一切的目標(biāo)。新加坡以及我國(guó)香港特區(qū)便是合適的例證。這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體事實(shí)上都不擁有真正意義的中央銀行,也不存在真正意義的貨幣政策。如果一定要進(jìn)行比較,那么,他們貨幣政策的惟一目標(biāo)就是保持匯率穩(wěn)定。在這種情況下,選擇由貨幣當(dāng)局負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的管理,以確保本國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給與外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)保持同步變動(dòng)關(guān)系,是實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和整體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的必要條件。

(二)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多樣化

在外匯儲(chǔ)備管理模式的選擇上,儲(chǔ)備規(guī)模較大的國(guó)家(地區(qū))傾向于對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行分檔管理。其外匯儲(chǔ)備管理的目標(biāo),在常規(guī)的流動(dòng)性之外,均有一定的收益率要求。從國(guó)際比較來(lái)看,外匯儲(chǔ)備較少(對(duì)匯率干預(yù)要求較低)的國(guó)家(地區(qū)),由于持有外匯資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本較低,通常采取的是較為簡(jiǎn)單的管理模式,其儲(chǔ)備管理的首要目標(biāo)大都是維持較高的流動(dòng)性,對(duì)外匯儲(chǔ)備的收益性沒(méi)有太多的要求。而在那些儲(chǔ)備規(guī)模較大的國(guó)家(主要集中在亞洲地區(qū))中,出于提高管理效率的考慮,往往對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行了分檔管理,在確保外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性的前提下,將多余部分進(jìn)行收益率較高的各種投資,以提高外匯儲(chǔ)備的整體收益水平。比如,從1997年開始,韓國(guó)貨幣當(dāng)局便將儲(chǔ)備資產(chǎn)分為流動(dòng)部分、投資部分和信托部分三個(gè)部分來(lái)管理,并對(duì)不同的部分設(shè)置不同的投資基準(zhǔn)。流動(dòng)部分由美元存款和短期美國(guó)國(guó)庫(kù)券組成,每季度根據(jù)儲(chǔ)備現(xiàn)金流來(lái)決定合適的規(guī)模,追求高度流動(dòng)性的目標(biāo)。投資部分投資于中長(zhǎng)期、固定收入的資產(chǎn),追求收益率目標(biāo)。以上兩個(gè)部分的外匯儲(chǔ)備均由韓國(guó)銀行的內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。信托部分同樣追求收益率目標(biāo),不同的是,這部分外匯資產(chǎn)是委托給國(guó)際知名的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理的。根據(jù)韓國(guó)銀行的解釋,設(shè)置這一檔的目的,在于提高儲(chǔ)備收益的同時(shí),提供一條向國(guó)際知名管理公司學(xué)習(xí)先進(jìn)投資知識(shí)的途徑。自2003年開始,韓國(guó)進(jìn)一步成立了由政府全額出資的韓國(guó)投資公司(KIC)。從功能設(shè)置來(lái)看,該公司將作為一家資產(chǎn)管理公司,逐步接受韓國(guó)銀行和財(cái)政部的委托,管理一部分外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。

新加坡政府亦然。與韓國(guó)不同的是,新加坡不僅將國(guó)家外匯儲(chǔ)備分為兩檔,而且該兩檔的儲(chǔ)備分別交由金融管理局和政府投資公司(GIC)來(lái)持有并管理,從而實(shí)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)分離。在這種安排下,新加坡金融管理局持有的外匯儲(chǔ)備主要用于干預(yù)外匯市場(chǎng),及作為基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的保證,目的是維持新元匯率的穩(wěn)定。而新加坡政府投資公司,作為一家由政府全額出資的資產(chǎn)管理公司,則接受政府管理外匯儲(chǔ)備的委托,通過(guò)其6個(gè)海外機(jī)構(gòu),在全球主要資本市場(chǎng)上對(duì)股票、公司債券、貨幣市場(chǎng)證券、甚至金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行投資,來(lái)實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備收益的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。我國(guó)香港特區(qū)也將外匯基金分為支持組合和投資組合兩檔來(lái)實(shí)行分檔管理。支持組合為貨幣基礎(chǔ)提供支持,進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù),以此確保港元匯率的穩(wěn)定。投資組合則保證資產(chǎn)的價(jià)值及長(zhǎng)期購(gòu)買力,追求較為長(zhǎng)期的投資收益。投資基準(zhǔn)由外匯基金咨詢委員會(huì)制定,其主要內(nèi)容包括外匯基金對(duì)各國(guó)及各環(huán)節(jié)資產(chǎn)類別的投資比重及整體貨幣擺布。外匯基金雇傭全球外聘基金經(jīng)理負(fù)責(zé)管理外匯基金約1/3的總資產(chǎn)及所有股票組合。值得注意的是,類如美國(guó)、英國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家,雖然憑借其本幣在國(guó)際金融體系中居于“關(guān)鍵貨幣”地位而不保持大量外匯儲(chǔ)備,但是,其外匯儲(chǔ)備管理也都含有“在保持流動(dòng)性和安全性前提下爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化”的目標(biāo)。這說(shuō)明,在金融全球化的今天,外匯儲(chǔ)備的功能已經(jīng)發(fā)生了很大的變化,它作為一國(guó)財(cái)富的意義得到了前所未有的強(qiáng)調(diào)。

五、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的改革

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng),是由一系列國(guó)際和國(guó)內(nèi)因素造成的。就國(guó)際而論,全球經(jīng)濟(jì)失衡當(dāng)推首因;就國(guó)內(nèi)而言,儲(chǔ)蓄過(guò)剩并造成國(guó)際收支順差,則屬根源。需要特別注意的是,大量研究顯示,無(wú)論是全球經(jīng)濟(jì)失衡還是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過(guò)剩,都是由一系列實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素和體制因素造成的,要在短期內(nèi)矯正絕非易事。這意味著,外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng),將是我們?cè)诮窈笠粋€(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中必須面對(duì)的情勢(shì)。鑒于外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)已經(jīng)成為影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行日益重要的因素,并已顯示出若干負(fù)面影響,鑒于我國(guó)現(xiàn)行的外匯儲(chǔ)備體制已經(jīng)不足以應(yīng)對(duì)這種新的復(fù)雜局面,改革傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備管理體制,創(chuàng)造一個(gè)靈活且有效的制度框架,已成當(dāng)務(wù)之急。

(一)根本的任務(wù)是建立全球配置資源的戰(zhàn)略

面對(duì)國(guó)家外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的局面,人們直觀的反應(yīng)是要將外匯儲(chǔ)備“用掉”。我們認(rèn)為,這種看法過(guò)于簡(jiǎn)單化。應(yīng)當(dāng)清楚地認(rèn)識(shí)到這樣的事實(shí):如果我們當(dāng)真能夠大量購(gòu)買國(guó)外的資源、產(chǎn)品和勞務(wù),亦即為外匯儲(chǔ)備找到規(guī)模巨大且穩(wěn)定的非金融用途,外匯儲(chǔ)備就不會(huì)增長(zhǎng)過(guò)快了。反過(guò)來(lái)說(shuō),外匯儲(chǔ)備之所以增長(zhǎng)過(guò)快,正是因?yàn)槲覀儭坝谩辈怀鋈?。在此情?shì)下,簡(jiǎn)單地為了減少外匯儲(chǔ)備而不計(jì)成本、甚至浪費(fèi)地“用掉”我們用國(guó)內(nèi)資源和產(chǎn)品交換而來(lái)的外匯儲(chǔ)備,肯定是不足取的。有鑒于此,面對(duì)外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)的局面,應(yīng)當(dāng)提出的任務(wù)是促進(jìn)外匯儲(chǔ)備多渠道使用。綜合別國(guó)經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)的實(shí)踐,這既包括外匯資產(chǎn)持有機(jī)構(gòu)的多元化,也包括外匯資產(chǎn)投資領(lǐng)域的多樣化。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正站在一個(gè)新的歷史起點(diǎn)上。在過(guò)去近30年改革開放取得巨大成就的基礎(chǔ)上,今后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)必更廣泛和更深入地融入全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行之中。因此,更加積極、主動(dòng)地運(yùn)用全球的資源來(lái)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù),或者說(shuō),著眼于全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)規(guī)劃我國(guó)的資源配置戰(zhàn)略,應(yīng)當(dāng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的立足點(diǎn)。毫無(wú)疑問(wèn),外匯儲(chǔ)備管理體制的改革應(yīng)當(dāng)被有機(jī)地納入這一全球化發(fā)展戰(zhàn)略之中。具體而言,我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制改革的主要目標(biāo)是更加有效和多樣化地使用外匯儲(chǔ)備,實(shí)現(xiàn)商品輸出向生產(chǎn)輸出和資本輸出的轉(zhuǎn)變,并藉此在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

(二)改革之一:國(guó)家外匯資產(chǎn)持有者的分散化

迄今為止,我國(guó)依然實(shí)行比較嚴(yán)格的外匯管制。在現(xiàn)行的框架下,絕大部分外匯資產(chǎn)都必須集中于貨幣當(dāng)局,并形成官方外匯儲(chǔ)備;其他經(jīng)濟(jì)主體,包括企業(yè)、居民和其他政府部門在內(nèi),都只能在嚴(yán)格限定的條件下持有外匯資產(chǎn)。這種外匯管理體制是與傳統(tǒng)體制下國(guó)家外匯儲(chǔ)備短缺的情況相適應(yīng)的;而今的情況是,我們已經(jīng)開始為外匯儲(chǔ)備積累過(guò)多及增長(zhǎng)過(guò)快而苦惱。為了適應(yīng)上述變化,放松外匯管制已經(jīng)勢(shì)在必行。近來(lái)有關(guān)當(dāng)局提出了要大力推行“藏匯于民”的戰(zhàn)略,正是適應(yīng)了這種轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。為了便于了解這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,我們首先需要對(duì)外匯資產(chǎn)、官方外匯儲(chǔ)備等相關(guān)概念進(jìn)行更全面、更精確的定義。在《國(guó)際收支手冊(cè)》第5版中,IMF將官方外國(guó)資產(chǎn)(officialforeignassets)定義為一國(guó)政府有效掌控的外國(guó)資產(chǎn),并將之分為儲(chǔ)備資產(chǎn)(reserveassets)與其他官方外匯資產(chǎn)(otherforeigncurrencyassets)兩類。其中,儲(chǔ)備資產(chǎn)指的是,由一國(guó)貨幣當(dāng)局掌控,能夠便于直接彌補(bǔ)國(guó)際收支失衡,或是通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)、影響匯率來(lái)間接調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡的外部資產(chǎn)。在上述定義中,有幾個(gè)要點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)。其一,“貨幣當(dāng)局”是一個(gè)功能概念,它包括承擔(dān)發(fā)行貨幣、管理國(guó)際儲(chǔ)備、管理基金組織頭寸等任務(wù)的中央銀行和其他機(jī)構(gòu)(如財(cái)政部和匯率穩(wěn)定基金等),并不固定地特指某一類機(jī)構(gòu);其二,“儲(chǔ)備資產(chǎn)”包括黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)、基金組織頭寸、外匯儲(chǔ)備和其他債權(quán)。其中,外匯儲(chǔ)備包括證券(債券和股票)、通貨、存款和金融衍生產(chǎn)品。作為“儲(chǔ)備資產(chǎn)”,要具有“方便使用”的特征,這指的是具有安全性和流動(dòng)性。其中,安全性是確保儲(chǔ)備資產(chǎn)得以長(zhǎng)期保值,而流動(dòng)性則是確保儲(chǔ)備資產(chǎn)能夠在需要時(shí)具有及時(shí)無(wú)損(或較小損失)地變現(xiàn)的能力。其三,“外部資產(chǎn)”指的是國(guó)內(nèi)居民對(duì)非居民的財(cái)產(chǎn)要求權(quán),包括債權(quán)和所有權(quán)。其四,“其他官方外匯資產(chǎn)”是指由一國(guó)貨幣當(dāng)局和中央政府所掌控的未被歸入官方外匯儲(chǔ)備的外部資產(chǎn),它們必須是以外幣計(jì)值和結(jié)算的;必須在需要時(shí)可兌換成貨幣以滿足當(dāng)局的需要;必須代表實(shí)際的權(quán)利(claim),而不是廣義的融資能力(例如,信用額度和互換額度就不能包括在內(nèi));掌控其他官方外匯資產(chǎn)的“官方”是指貨幣當(dāng)局和中央政府,但中央政府的社會(huì)保障基金則不涵蓋在內(nèi)。我們認(rèn)為,我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的改革,就持有主體多元化而言,就是要將原先集中由中國(guó)人民銀行持有并形成官方外匯儲(chǔ)備的格局,轉(zhuǎn)變?yōu)橛韶泿女?dāng)局(形成“官方外匯儲(chǔ)備”)、其他政府機(jī)構(gòu)(形成“其他官方外匯資產(chǎn)”)和企業(yè)與居民(形成“非官方外匯資產(chǎn)”)共同持有的格局。這樣做的目的有二:其一,通過(guò)限定貨幣當(dāng)局購(gòu)買并持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模,有效地隔斷外匯資產(chǎn)過(guò)快增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)的單方向壓力并據(jù)以減少過(guò)剩的流動(dòng)性,確保貨幣當(dāng)局及其貨幣政策的獨(dú)立性;其二,為外匯資產(chǎn)的多樣化創(chuàng)造適當(dāng)?shù)捏w制條件。我們認(rèn)為,匯金公司的設(shè)立和有效運(yùn)行,標(biāo)志著外匯資產(chǎn)持有主體的多樣化進(jìn)程已在我國(guó)展開。只不過(guò)在目前的體制框架下,匯金公司的法律地位并不明確,相應(yīng)地,它與央行的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系也未界定清楚。因此,為了進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制改革,一方面,我們應(yīng)盡快明確匯金公司的法律地位及其功能,另一方面,根據(jù)國(guó)家對(duì)外開放的需要,還可再設(shè)立若干與匯金類似的專業(yè)化投資型機(jī)構(gòu)。需要特別強(qiáng)調(diào)專設(shè)外匯管理機(jī)構(gòu)的重大意義。在經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢(shì)下,設(shè)立專業(yè)性政府投資公司來(lái)管理部分外匯資產(chǎn),具有積極參與國(guó)際金融市場(chǎng)、學(xué)習(xí)先進(jìn)金融知識(shí)、了解市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)、提升國(guó)家金融競(jìng)爭(zhēng)能力的戰(zhàn)略意義。在這方面,新加坡和韓國(guó)專設(shè)政府投資公司(新加坡的GIC、韓國(guó)的KIC)的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。

(三)改革之二:與持有主體多樣化相配合的外匯資產(chǎn)多樣化

一些研究者指責(zé)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備都用于購(gòu)買美國(guó)的政府債券,從而造成外匯儲(chǔ)備收益的低下。以上分析表明這是不確實(shí)的。事實(shí)上,自從20世紀(jì)末期以來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備,無(wú)論就其幣種而言還是就其資產(chǎn)種類而言,就已經(jīng)多元化了。因此,所謂外匯資產(chǎn)多樣化的任務(wù),就是在原先有效操作的基礎(chǔ)上,對(duì)官方外匯資產(chǎn)做出明確的功能劃分,并確定相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu),同時(shí)規(guī)定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管框架。在總體上,我們應(yīng)當(dāng)將國(guó)家外匯資產(chǎn)劃分為兩個(gè)部分。第一部分可稱流動(dòng)性部分,其投資對(duì)象主要集中于發(fā)達(dá)國(guó)家的高流動(dòng)性和高安全性的貨幣工具和政府債務(wù)上。這一部分外匯資產(chǎn)形成“官方外匯儲(chǔ)備”,主要功能是用于為貨幣政策和匯率政策的實(shí)施提供資產(chǎn)基礎(chǔ)。毫無(wú)疑問(wèn),官方外匯儲(chǔ)備應(yīng)繼續(xù)由央行負(fù)責(zé)持有并管理。第二部分可稱投資性部分,主要投資于收益性更高的金融資產(chǎn)上。從持有主體上看,其中一部分可交由其他政府經(jīng)濟(jì)部門管理,形成“其他官方外匯資產(chǎn)”,主要用于貫徹國(guó)家對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整,在海外購(gòu)買國(guó)家發(fā)展所需的戰(zhàn)略性資源、設(shè)備和技術(shù),或者在海外進(jìn)行直接投資,或者購(gòu)買具有一定風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)外高收益股票、債券,乃至金融衍生產(chǎn)品。應(yīng)當(dāng)指出的是,只要制度設(shè)計(jì)得當(dāng),央行也可以持有一部分非儲(chǔ)備的其他官方外匯資產(chǎn)。當(dāng)然,在賬目上,這部分外匯資產(chǎn)應(yīng)與央行的資產(chǎn)負(fù)債表明確地劃分開來(lái)。其余的外匯資產(chǎn)(非官方外匯資產(chǎn))應(yīng)當(dāng)按照“藏匯于民”的思路,配合外匯管制放松的步調(diào),鼓勵(lì)由企業(yè)和居民購(gòu)買并持有。

(四)改革之三:劃定貨幣當(dāng)局持有的“官方外匯儲(chǔ)備”規(guī)模

外匯儲(chǔ)備管理體制改革的必然內(nèi)容之一,就是將一部分外匯資產(chǎn)從貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表中移出,形成其他官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。這種分割的關(guān)鍵,在于比較合理地確定應(yīng)由央行持有并作為官方外匯儲(chǔ)備的外匯資產(chǎn)的規(guī)模。關(guān)于由央行掌握的外匯資產(chǎn)(外匯儲(chǔ)備)規(guī)模究竟應(yīng)當(dāng)有多大,可以有不同角度的測(cè)算。根據(jù)韓國(guó)和我國(guó)香港特區(qū)的實(shí)踐,央行掌握的外匯儲(chǔ)備規(guī)模可以根據(jù)如下四個(gè)因素來(lái)確定。其一,傳統(tǒng)的三項(xiàng)外匯儲(chǔ)備規(guī)模決定因素;其二,根據(jù)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度,依據(jù)外資在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中投資所占的比重,估計(jì)出在最壞的情況下,外資撤出可能造成的不利影響;其三,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),計(jì)算出本國(guó)匯率的波動(dòng)幅度,估計(jì)在最壞的情況下,匯率劇烈波動(dòng)可能造成的不利影響;其四,根據(jù)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的需要,估算出為了使貨幣當(dāng)局能夠履行其正常功能,需要有多大規(guī)模的外匯資產(chǎn)作為其貨幣發(fā)行的準(zhǔn)備資產(chǎn)。綜合考慮以上四個(gè)因素,大致上可以估計(jì)出應(yīng)當(dāng)保留在央行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。仔細(xì)分析這些決定性因素,可以看到,其中有一些因素是相互覆蓋的。因此,最適宜的官方外匯儲(chǔ)備規(guī)?？梢愿鶕?jù)短邊原則予以確定。我們認(rèn)為,在上述四個(gè)因素中,對(duì)外匯儲(chǔ)備需求最大的因素,應(yīng)當(dāng)是作為基礎(chǔ)貨幣的支持資產(chǎn)。鑒于當(dāng)前我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模約為65232.44億元人民幣的現(xiàn)狀,建議由央行持有的用于貨幣政策操作的外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持在5000億～6000億美元。

(五)形成“其他官方外匯資產(chǎn)”的融資安排

由貨幣當(dāng)局之外的任何機(jī)構(gòu)購(gòu)買和持有外匯資產(chǎn),都有一個(gè)如何為購(gòu)買外匯資產(chǎn)籌集資金的問(wèn)題。這一問(wèn)題,構(gòu)成外匯儲(chǔ)備管理體制改革的爭(zhēng)論焦點(diǎn)之一。對(duì)此,日本財(cái)務(wù)省多年的實(shí)踐為我們提供了邏輯清晰且有價(jià)值的借鑒。在日本,官方外匯儲(chǔ)備的主要部分是由財(cái)務(wù)省持有并管理的。財(cái)務(wù)省通過(guò)“外匯基金特別賬戶”(FEFSA)來(lái)管理這筆外匯儲(chǔ)備。FEFSA由外幣(主要是美元)基金和日元基金兩部分構(gòu)成。當(dāng)需要購(gòu)買美元時(shí),則動(dòng)用日元基金;當(dāng)需要購(gòu)買日元時(shí),則動(dòng)用美元基金。日本實(shí)行浮動(dòng)匯率制后,由于日元對(duì)美元有長(zhǎng)期升值趨勢(shì),購(gòu)買美元(相應(yīng)地賣出日元)便成為外匯市場(chǎng)干預(yù)的主要方向,既然運(yùn)用FEFSA中的日元基金去購(gòu)買美元成為經(jīng)常性的操作,所以,為該基金籌集日元,不斷充實(shí)FEFSA中的日元基金,便成為FEFSA面臨的長(zhǎng)期任務(wù)。迄今為止,FEFSA籌集日元資金的基本手段是在市場(chǎng)上發(fā)行短期融資票據(jù)(financialbill,FBs)。在法律上,FBs被定義為調(diào)節(jié)資金余缺的現(xiàn)金管理券,由于這筆負(fù)債對(duì)應(yīng)的是等值外匯資產(chǎn),在經(jīng)濟(jì)上具有自我清償?shù)奶卣?所以不記為政府債務(wù)。換言之,發(fā)行FBs,無(wú)論其規(guī)模如何,均不會(huì)增加政府債務(wù)。在這里,籌集資金和運(yùn)用資金的性質(zhì)和特征,與證券投資基金的發(fā)起和運(yùn)作頗為類似。更具體地說(shuō),日本的FEFSA系統(tǒng)由兩部分構(gòu)成:外匯交易基金和外匯交易基金特別賬戶。前者是政府交易外匯的基金。根據(jù)日本政府預(yù)算法,其余額和買賣均不記入政府預(yù)算;而后者則由交易產(chǎn)生的利潤(rùn)與損失、在外匯干預(yù)過(guò)程中產(chǎn)生的利息的收付構(gòu)成。根據(jù)日本政府預(yù)算法,后者要記入政府預(yù)算的收入與支出項(xiàng)中。我們認(rèn)為,日本的FEFSA通過(guò)發(fā)行FBs來(lái)為其持有的外匯儲(chǔ)備提供本幣資金的融資安排,特別是日本法律對(duì)FBs性質(zhì)的認(rèn)定以及相應(yīng)的制度和預(yù)算安排,對(duì)我國(guó)有著直接的借鑒意義。從融資技術(shù)上分析,我們更加主張發(fā)行外匯基金債券(如我國(guó)香港金管局的做法)來(lái)收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)。由于外匯基金債券是一種資產(chǎn)支撐債券(ABS),其自償性更為清晰,其“對(duì)沖”的功能也更為顯著。

(六)需要有一部外匯管理法

外匯儲(chǔ)備管理體制的改革無(wú)疑是一項(xiàng)既復(fù)雜又具有極強(qiáng)政策性的工作,應(yīng)當(dāng)在法律、法規(guī)或行政性規(guī)章的規(guī)范下進(jìn)行。外匯管理法規(guī)的功能是:厘清職責(zé)、加強(qiáng)管理、增加透明度和便于監(jiān)管。我們認(rèn)為,除了保留相關(guān)法律法規(guī)中目前仍然適用的內(nèi)容之外,在外匯管理法(或行政性規(guī)章)中至少還應(yīng)當(dāng)增添:國(guó)家外匯資產(chǎn)的定義和分類;官方外匯儲(chǔ)備的管理目標(biāo)、管理機(jī)構(gòu)、職責(zé)、資產(chǎn)構(gòu)成;其他官方外匯資產(chǎn)的管理目標(biāo)、管理機(jī)構(gòu)、職責(zé)、資產(chǎn)構(gòu)成;官方外匯儲(chǔ)備及其他官方外匯資產(chǎn)之間的關(guān)系及預(yù)算處理原則;購(gòu)買和持有其他官方外匯資產(chǎn)的籌資安排;對(duì)官方外匯儲(chǔ)備及其他官方外匯資產(chǎn)的監(jiān)管,等等。

第9篇：財(cái)政政策貨幣政策舉例范文

3.1企業(yè)債務(wù)的”實(shí)際增長(zhǎng)“

通常我們從統(tǒng)計(jì)數(shù)字中看到的企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng),包含著通貨膨脹的影響。其中最主要的是中間產(chǎn)品(生產(chǎn)資料)價(jià)格上漲因素的影響,因?yàn)槠髽I(yè)間相互拖欠主要是由于中間產(chǎn)品的交易引起的。

企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng),由于擴(kuò)大了企業(yè)的實(shí)際購(gòu)買力,增加了經(jīng)濟(jì)中交易手段的總額,本身可能就是導(dǎo)致物價(jià)總水平上漲的因素(有人認(rèn)為在獨(dú)聯(lián)體國(guó)家,企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)是通貨膨脹的主要原因,見Rostowski,1994)。特別是經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期(繁榮時(shí)期或”過(guò)熱“時(shí)期)企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng),會(huì)影響到以后物價(jià)水平的上漲。但在有些時(shí)期,企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)主要受前期通貨膨脹引起的生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的影響,導(dǎo)致同一生產(chǎn)資料的交易款項(xiàng)因價(jià)格上漲而較前期增多(我國(guó)1993-1995年期間可以認(rèn)為在很大程度上屬于這種情況)。

人們一般用國(guó)民生產(chǎn)總值的平減指數(shù)來(lái)計(jì)算企業(yè)間的”實(shí)際債務(wù)“(Rostowski,1994),我們也按照這種辦法進(jìn)行了分析(見表2)。但是需要指出的是,由于在體制轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般距均衡點(diǎn)較遠(yuǎn),不同市場(chǎng)上物價(jià)變動(dòng)幅度相差較遠(yuǎn),用物價(jià)總水平的變化率(國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù))計(jì)算并不能準(zhǔn)確地說(shuō)明主要由生產(chǎn)資料(中間產(chǎn)品)交易引起的企業(yè)間債務(wù)問(wèn)題。比如,在最近的一次周期性波動(dòng)中,1992-1993年生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)(Producerindex)有較大幅度的提高,而消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)增幅不大;而當(dāng)開始實(shí)行宏觀緊縮政策之后,生產(chǎn)資料價(jià)格開始下跌,而消費(fèi)品價(jià)格在1993年下半年以后因成本上漲而大幅度上漲(見表4,各種價(jià)格指數(shù)之間的關(guān)系)。在這種情況下,更詳細(xì)的分析還應(yīng)計(jì)算以生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)為平減指數(shù)的企業(yè)間實(shí)際債務(wù),從而對(duì)企業(yè)間債務(wù)的實(shí)際增長(zhǎng)率有一較清楚的認(rèn)識(shí)。例如,在1993年,生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度較大,以此計(jì)算的債務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)率就小于用GNP平減指數(shù)計(jì)算的債務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)率;而在1994年,由于生產(chǎn)資料價(jià)格趨于穩(wěn)定,以此計(jì)算的債務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)率就高于用GNP平減指數(shù)計(jì)算的增長(zhǎng)率(見表4)。

3.2企業(yè)間債務(wù)的”自然增長(zhǎng)“

除了物價(jià)水平的上漲會(huì)引起企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)之外,經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模的擴(kuò)大,本身也會(huì)引起企業(yè)間債務(wù)的”自然增長(zhǎng)“--生產(chǎn)的東西多了,每一筆交易的數(shù)量大了,企業(yè)間相互欠債的規(guī)模自然也會(huì)加大。當(dāng)然,我們很難確切地知道什么樣的實(shí)際債務(wù)增長(zhǎng)率是”自然的“。一個(gè)復(fù)雜的因素是:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率維持在較高的水平,可能正是與企業(yè)間債務(wù)的過(guò)分增長(zhǎng)相關(guān)(見后面的分析),但是,為了近似地說(shuō)明問(wèn)題,我們不妨假定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,工業(yè)總產(chǎn)值(工業(yè)企業(yè)的總交易量)增長(zhǎng)率相等的債務(wù)增長(zhǎng),為企業(yè)間債務(wù)的”自然增長(zhǎng)率“。

問(wèn)題的復(fù)雜性在于,由于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因,有的年份(比如1994年)企業(yè)間債務(wù)大規(guī)模增加,大大超出正常增長(zhǎng)的范圍,導(dǎo)致下一年的債務(wù)增量雖然絕對(duì)值也很大,但與前一年的總量相比增長(zhǎng)率卻較小甚至出現(xiàn)增長(zhǎng)率下降(比如1995年)。處理這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)辦法是:以貨幣緊縮政策實(shí)施以前的債務(wù)增量為基數(shù),乘以各年的工業(yè)總產(chǎn)值的增長(zhǎng)率,得出一個(gè)乘積,可視為”企業(yè)實(shí)際間債務(wù)自然增量“;然后研究各年實(shí)際債務(wù)增量與這一”自然增量“的關(guān)系,可得出一個(gè)債務(wù)增長(zhǎng)是否正常的概念。

3.3企業(yè)間債務(wù)的”超常增長(zhǎng)“

我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)中直接觀察到的是企業(yè)間債務(wù)的名義增長(zhǎng)率,用d表示;而要得到需要我們著重研究的”實(shí)際債務(wù)的過(guò)度增長(zhǎng)率“(用d′表示),需要從d中”減去“以下因素:

通貨膨脹率,用p表示;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)率),用g表示;

即:d′≈d-p-g

(此外,還有在前面第2.1小節(jié)分析過(guò)的企業(yè)間債務(wù)”體制性增長(zhǎng)“的因素。由于統(tǒng)計(jì)上存在的困難,我們?cè)趯?duì)近年債務(wù)增長(zhǎng)的分析中對(duì)其忽略不計(jì))。

? 舉例來(lái)說(shuō),1994年37萬(wàn)家工業(yè)企業(yè)間債務(wù)的名義增長(zhǎng)率(d)約為82.65%,通貨膨脹率(GDP平減指數(shù))為18.6%;工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)率為26.8%;我們所能得到的”企業(yè)間實(shí)際債務(wù)過(guò)度增長(zhǎng)率“(d′)約為37.97%。這一數(shù)字比我們直接觀察到的名義增長(zhǎng)率要小許多,這也許更能說(shuō)明問(wèn)題。

3.4當(dāng)前企業(yè)間債務(wù)問(wèn)題的嚴(yán)重性

盡管我們指出了企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)在一定程度上是正常的或”自然的“,但仍然不能否定我國(guó)近年來(lái)債務(wù)問(wèn)題的嚴(yán)重性。這可以由以下幾個(gè)指標(biāo)看出:

--連續(xù)3年超正常增長(zhǎng)。在減去了通貨膨脹的因素和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素之后,我們看到企業(yè)間債務(wù)從1993年開始連續(xù)以較大幅度”超正常“增長(zhǎng),1993年為69.6%,1994年為38%;1995年初步估計(jì)還會(huì)達(dá)到近20%的水平(見表2);

--企業(yè)間債務(wù)與工業(yè)增加值(相當(dāng)于工業(yè)GDP)的比重,1994年已達(dá)到43%,已超過(guò)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的平均水平,僅低于日本(英國(guó)為20%,美國(guó)為17%,法國(guó)為38%,日本為59%);

--企業(yè)間債務(wù)的平?quot;周轉(zhuǎn)天數(shù)”(表明人欠債務(wù)與總產(chǎn)值即總交易量的比重的指標(biāo)),已經(jīng)達(dá)到114天,超過(guò)西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的水平(法國(guó)為110天),甚至越過(guò)了俄羅斯、波蘭等國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期(1992)的水平;

--企業(yè)間債務(wù)與銀行(工業(yè))貸款的平均比率,已提高至67%,個(gè)案調(diào)查中發(fā)現(xiàn)有些企業(yè)該比率已接近于一甚至大于一,接近發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平(一般為一左右);考慮到我國(guó)企業(yè)的銀行負(fù)債率本身較高,從整體看67%這個(gè)水平也已經(jīng)很高了。

四、宏觀波動(dòng)與企業(yè)間債務(wù)行為

從前面的統(tǒng)計(jì)分析中我們可以看出:第一,企業(yè)間債務(wù)自1985年以來(lái)一直在增長(zhǎng),但經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期的增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期的增長(zhǎng)率是有差異的,特別是80年代末以來(lái)兩次宏觀調(diào)控的初期,企業(yè)間債務(wù)都出現(xiàn)了突發(fā)性的高增長(zhǎng);第二,企業(yè)債務(wù)與工業(yè)產(chǎn)值的比率以及企業(yè)債務(wù)與銀行貸款(貨幣供給)之間的比率,在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不同時(shí)間是不同的,也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。

同時(shí),在現(xiàn)實(shí)中,人們對(duì)企業(yè)間債務(wù)問(wèn)題的嚴(yán)重性的感覺(jué),在宏觀波動(dòng)的不同時(shí)期也是不同的,在緊縮時(shí)期企業(yè)拖欠的問(wèn)題變得十分嚴(yán)重,而在高漲時(shí)期,盡管企業(yè)間債務(wù)也在增長(zhǎng),但人們似乎感覺(jué)不到,也并不引起實(shí)際的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。這表明企業(yè)債務(wù)的相對(duì)規(guī)模和作用也是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的。因此,我們有必要從宏觀上對(duì)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行分析。

4.1高漲時(shí)期的企業(yè)債務(wù)

經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期,企業(yè)間債務(wù)也會(huì)增長(zhǎng)。從1985年以來(lái),國(guó)有企業(yè)的“應(yīng)收款”一直呈增長(zhǎng)的趨勢(shì),包括1985-1988年的經(jīng)濟(jì)高漲期,和1992-1993年的經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期。但是,經(jīng)濟(jì)高漲期的企業(yè)債務(wù)變動(dòng),相對(duì)于緊縮時(shí)期,有以下幾個(gè)特點(diǎn):

第一,增長(zhǎng)率相對(duì)較低。1985年12月至1988年6月緊縮之前,企業(yè)名義債務(wù)的增長(zhǎng)率沒(méi)有超過(guò)35%;1992年經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇之后,名義債務(wù)增長(zhǎng)率從40%以上降至20%左右,1993年1-6月則是近10年來(lái)企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)率最低的時(shí)期,最高的月增長(zhǎng)率為11.8%(1993年6月),最低只有2.6%(1993年1月)。

80年代后期,企業(yè)債務(wù)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中增長(zhǎng)幅度較高①,其原因之一是經(jīng)濟(jì)“信用化”。1985年開始搞企業(yè)改革,擴(kuò)大企業(yè)自,改革原

有的中央計(jì)劃體制,企業(yè)間的橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)系擴(kuò)大,企業(yè)間債務(wù)從無(wú)到有,開始增加。這首先可以從企業(yè)間債務(wù)與工業(yè)貸款的比率中看出。在1986-1988年9月的長(zhǎng)時(shí)間里,4000家主要大中型國(guó)有企業(yè)應(yīng)收預(yù)付貨款與工業(yè)貸款總額(全部企業(yè))的比率只有7%-9%,沒(méi)有超過(guò)10%;而在1992年底這一比率已達(dá)到17%。從企業(yè)債務(wù)與工業(yè)總產(chǎn)值的比率來(lái)看,1985年12月只是3%,1987年12月只有4%;而到了1992年底,已達(dá)到7%。總之,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng),有一部分屬于正常增長(zhǎng)。 第二,企業(yè)債務(wù)與工業(yè)凈產(chǎn)值的比率相對(duì)較低。1985-1988年經(jīng)濟(jì)高漲期,這一比率在3%-5%之間,而1989-1991年的緊縮期達(dá)到19.2%,而在1992年經(jīng)濟(jì)高漲期中這一比率基本沒(méi)有發(fā)生變化。

第三,企業(yè)債務(wù)的“平均周轉(zhuǎn)天數(shù)”相對(duì)較短?？偟膩?lái)說(shuō),企業(yè)債務(wù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)這些年來(lái)具有逐步增長(zhǎng)的趨勢(shì),但是1989年以前只有18.78天,而1989年實(shí)行緊縮后突增到32.68天,1990年底進(jìn)一步增加到44.53天。而在1992年底,周轉(zhuǎn)天數(shù)回落到26.57天,1993年中,實(shí)行緊縮政策后,年底平均拖欠時(shí)間增至78.32天,1994年底則增至114.43天。

從邏輯上說(shuō),在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期,企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)是必然的。一方面,由于經(jīng)濟(jì)高漲,大家對(duì)未來(lái)還款的信心都比較強(qiáng),相互間欠債的發(fā)生也就較為容易;另一方面,高漲時(shí)期的總需求因貨幣量的增大和貨幣流通速度的加快而增長(zhǎng)較快,實(shí)際的貨幣購(gòu)買力較大,企業(yè)債務(wù)的償還事實(shí)上也較有保證。如果將“經(jīng)濟(jì)信用化”的因素剔除,在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期,企業(yè)間債務(wù)可以因貨幣量的增長(zhǎng)和貨幣流通速度的加快有很大幅度的增長(zhǎng),而且可能在債務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí),出現(xiàn)債務(wù)/貸款比率的下降和債務(wù)/產(chǎn)值比率的下降。

4.2緊縮時(shí)期的債務(wù)增長(zhǎng)

企業(yè)債務(wù)一般來(lái)說(shuō)是隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)信用化程度的提高而增長(zhǎng);在企業(yè)預(yù)算軟約束的特殊體制下,企業(yè)債務(wù)的規(guī)模和比重會(huì)更大一些。但企業(yè)債務(wù)的突發(fā)性、大幅度的迅速增長(zhǎng),主要是宏觀經(jīng)濟(jì)方面的原因,取決于宏觀貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的狀況。

80年代后期以來(lái),中國(guó)經(jīng)歷了兩次經(jīng)濟(jì)波動(dòng),而企業(yè)拖欠債務(wù)的兩次突發(fā)性大幅度增長(zhǎng),都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱之后的兩?quot;宏觀調(diào)控“的初期。一次是1988年中期,6月份的企業(yè)名義債務(wù)同比增長(zhǎng)率,一下子從上月的27%增至38.8%,然后繼續(xù)攀升,12月達(dá)到80.2%。最近一次,在1993年7月中央政府實(shí)行宏觀調(diào)控政策之后,8月份的企業(yè)債務(wù)名義增長(zhǎng)率,一下子從上月的11.76%猛增至104.9%,然后繼續(xù)攀升,12月底達(dá)到214.5%,1994年6月份最高峰達(dá)到241.8%。

緊縮時(shí)期企業(yè)間債務(wù)猛增的基本原因是貨幣供給量的突然緊縮而企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒(méi)有相應(yīng)的減少。貨幣量減少導(dǎo)致企業(yè)支付手段緊缺;大量原先在高漲時(shí)期預(yù)期可以還上的債務(wù)現(xiàn)在因資金緊張而無(wú)法償還;已經(jīng)上馬的項(xiàng)目還想繼續(xù)進(jìn)行下去,于是又欠下大量新債。這一基本因果關(guān)系表現(xiàn)在:

第一,債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)迅速延長(zhǎng),比如1989年的債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從1988年的18.78天猛增至32.68天;1993年的債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從上一年的26.16天猛增至78.32天。

第二,企業(yè)欠債總額與貸款(貨幣供給)的比率,迅速攀升。1988年6月(4000家重點(diǎn)企業(yè))的企業(yè)債務(wù)與全部工業(yè)貸款的比率為0.88%,銀根緊縮后迅速上升,1989年6月已升至13.76%;1993年6月該比率為17%,宏觀緊縮后1993年12月底猛升至36.86%。企業(yè)債務(wù)增量與工業(yè)貸款的比率也同樣迅速增長(zhǎng)。

第三,企業(yè)債務(wù)總額、企業(yè)債務(wù)增量與凈產(chǎn)值的比重,也在緊縮初期迅速升高(見表3)。

所有這些都表明,從宏觀的角度看,企業(yè)間債務(wù),是作為貨幣(國(guó)家法定信用)的替代物,在緊縮時(shí)期中介著交易活動(dòng),是在貨幣量增長(zhǎng)速度放慢,而企業(yè)又要繼續(xù)按原有速度擴(kuò)大生產(chǎn),進(jìn)行投資活動(dòng)的情況下產(chǎn)生的。

企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)有許多體制上的原因,這在前段已經(jīng)分析過(guò)了。在一定的體制基礎(chǔ)上,企業(yè)間負(fù)債會(huì)逐步增長(zhǎng),無(wú)論在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期還是在緊縮期,都是這樣。這種基于體制原因的債務(wù)增長(zhǎng)可以說(shuō)是一種體制(包括所有制關(guān)系、法制、信用制度、銀行結(jié)算制度等等)條件下經(jīng)濟(jì)體系中的一個(gè)”常數(shù)“。而債務(wù)增長(zhǎng)率?quot;波動(dòng)”,或者說(shuō),那部分“額外的”增加,卻有其宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的原因,與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化相聯(lián)系。因此,我們必須將企業(yè)間債務(wù)突發(fā)性的、大幅度的超常增長(zhǎng),作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題加以對(duì)待并由此出發(fā)尋找解決問(wèn)題的對(duì)策。

4.3最終需求即“投資項(xiàng)目拖欠”的決定性作用

中國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,都以固定資產(chǎn)投資的膨脹為起點(diǎn),特別是以國(guó)有部門固定資產(chǎn)投資的膨脹為起點(diǎn)。各地方、企業(yè)出于各自的利益,用各種辦法擴(kuò)大投資規(guī)模,其中辦法之一就是“投資超概算”。據(jù)國(guó)家計(jì)委的統(tǒng)計(jì),1983年以來(lái)全國(guó)投資項(xiàng)目實(shí)際投資平均超概算32.6%。1990年國(guó)有、集體單位投資共3477億元,而資金到位只有2965億元,存在512億元“缺口”(見周正慶1990);1994年,據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì),投資項(xiàng)目的資金到位率也只有70%左右。這超出的部分本身造成企業(yè)間相互拖欠。并都期待銀行多發(fā)貸款來(lái)“補(bǔ)足”。也正因如此,每次“宏觀調(diào)控”也必然首先從“壓縮投資規(guī)模”為起點(diǎn)。迄今為止,相應(yīng)的政策措施主要有兩個(gè):一是行政措施,通過(guò)各級(jí)政府部門采取相應(yīng)的手段,壓縮建設(shè)項(xiàng)目,包括停建、緩建已上馬的項(xiàng)目和停止批準(zhǔn)新項(xiàng)目上馬;其二就是貨幣政策,壓縮貸款規(guī)模,從支付手段上進(jìn)行控制,減少投資支出。

在傳統(tǒng)的行政計(jì)劃體制下,行政手段本身具有較大的權(quán)威性,能較為有效而迅速地壓縮投資規(guī)模。在這種情況下,宏觀緊縮之后由于項(xiàng)目下馬,不再發(fā)生新的購(gòu)買行為,企業(yè)債務(wù)不會(huì)發(fā)生很大的變化,大幅度超常增長(zhǎng)的時(shí)間也不會(huì)很長(zhǎng)。而在改革開放之后,由于行政分權(quán),地方政府和國(guó)有企業(yè)的自擴(kuò)大,導(dǎo)致中央的宏觀投資政策的有效性大大減弱;在地方、部門和企業(yè)利益的驅(qū)使下,人們往往會(huì)對(duì)中央壓縮投資規(guī)模的政策采取抵制的態(tài)度。這一方面使中央政府在越來(lái)越大的程度上依賴于貨幣政策即對(duì)信貸規(guī)模的控制,另一方面,中央整個(gè)壓縮投資政策的有效性會(huì)越來(lái)越弱,地方和企業(yè)會(huì)想盡各種辦法避開中央宏觀政策的影響,使自己的投資項(xiàng)目以及地方增長(zhǎng)計(jì)劃繼續(xù)進(jìn)行下去。所謂“各種辦法”,歸根到底就是在缺乏貨幣交易手段的情況下,用欠債、賒賬、不還舊帳等辦法,得以繼續(xù)獲得投資物品,維持項(xiàng)目進(jìn)行。正是對(duì)投資資金供給的壓縮和地方企業(yè)繼續(xù)維持投資規(guī)模的各種辦法,導(dǎo)致了企業(yè)間拖欠債務(wù)的增加。

不僅如此,投資項(xiàng)目和投資物品(主要是建筑材料、機(jī)電產(chǎn)品、車輛工具等)貨款拖欠造成的企業(yè)間債務(wù),在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中還是整個(gè)企業(yè)債務(wù)鏈的“源頭”或“牛鼻子”(周正慶,1991)。社會(huì)總產(chǎn)品可分為最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品兩類;中間產(chǎn)品的需求取決于最終產(chǎn)品的需求;而最終產(chǎn)品的需求又分成消費(fèi)需求與投資需求,其大小取決于消費(fèi)品購(gòu)買力與投資品購(gòu)買力。在宏觀調(diào)控初期,消費(fèi)購(gòu)買力并不發(fā)生緊縮,相反,由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,物價(jià)已開始上漲,通貨膨脹預(yù)期加大,人們的消費(fèi)需求會(huì)加大。而宏觀緊縮政策的主要作用方向就是壓縮投資需求。投資品購(gòu)買力因貨幣供給的緊縮而下降,與此同時(shí)投資項(xiàng)目拖欠款增加,構(gòu)成企業(yè)債務(wù)大量增加的初始點(diǎn)。

投資項(xiàng)目拖欠,導(dǎo)致投資品生產(chǎn)者“人欠款”增多,流動(dòng)資金開始緊張,本身無(wú)力支付購(gòu)買原材料的款項(xiàng),于是也開始“欠人”,即欠中間產(chǎn)品制造廠家的貨款;接下去位居生產(chǎn)流程“下游”的中間產(chǎn)品制造廠家因周轉(zhuǎn)不靈,開始拖欠“中、上游”中間產(chǎn)品制造者的貨款,于是企業(yè)拖欠一環(huán)環(huán)擴(kuò)展開去,向整個(gè)經(jīng)濟(jì)蔓延。

如果我們假定由于企業(yè)拖欠,使投資活動(dòng)與其他生產(chǎn)活動(dòng)的水平(增長(zhǎng)速度)保持不變,同時(shí)工資支出(用現(xiàn)金)與生產(chǎn)保持同步增長(zhǎng),那么消費(fèi)需求也就可以保持不變。這說(shuō)明,理論上完全可以僅僅

因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目拖欠而造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)間債務(wù)的增加。在現(xiàn)實(shí)中,1993年以來(lái)宏觀調(diào)控期間,消費(fèi)品需求基本上保持了過(guò)去的增長(zhǎng)勢(shì)頭,消費(fèi)品生產(chǎn)經(jīng)過(guò)前幾年的結(jié)構(gòu)調(diào)整,供銷銜接也基本上處于良好狀態(tài);企業(yè)債務(wù)的增長(zhǎng),主要是由于投資項(xiàng)目拖欠和投資品需求缺乏資金保證所引發(fā)的。據(jù)在東北三省的調(diào)查,企業(yè)欠人款總數(shù)的25%是投資項(xiàng)目欠款;而這25%的欠款,又直接引發(fā)“上游”產(chǎn)業(yè)的欠款,加起來(lái)能占欠人款總額的75%(周正慶,1993)。關(guān)于湖北鋼絲廠的案例研究表明,貨運(yùn)汽車這一最終產(chǎn)品(投資品)生產(chǎn)廠家的拖欠,引起了“上游”一大片企業(yè)拖欠問(wèn)題的愈演愈烈。這一分析提醒我們充分注意“最終產(chǎn)品需求”這一重要環(huán)節(jié)。 當(dāng)然,宏觀貨幣緊縮政策一般也會(huì)引起企業(yè)流動(dòng)資金的普遍緊張,從而在一些中間產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)上加劇企業(yè)拖欠的發(fā)生。比如1995年山西流動(dòng)資金貸款規(guī)模比上一年少增加2000萬(wàn)元,而同期工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)了17.1%,但是,無(wú)論如何,如果最終產(chǎn)品需求是有資金保證的,一切中間產(chǎn)品的購(gòu)買最終也會(huì)有支付手段與其相對(duì)應(yīng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)理論中,總需求說(shuō)到底是對(duì)最終產(chǎn)品的需求;我們事實(shí)上可以將貨幣供給量減少引起的購(gòu)買力(有效需求)的減少,全部歸結(jié)為最終產(chǎn)品購(gòu)買力的減少。同時(shí),還要注意到的一個(gè)事實(shí)是:固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資金不足,企業(yè)通常的一個(gè)對(duì)策就是“挪用”流動(dòng)資金,這是造成所謂流動(dòng)資金不足的一個(gè)重要原因。最近的二個(gè)實(shí)例是山西某化學(xué)工業(yè)集團(tuán)1995年動(dòng)用6000萬(wàn)元流動(dòng)資金投入到因資金不足而不能完工的投資項(xiàng)目上去;山西某液壓件廠動(dòng)用2000萬(wàn)元流動(dòng)資金投入到投資項(xiàng)目上去,流動(dòng)資金一下子減少20%。

總之,把握企業(yè)間債務(wù)的增加與最終需求減少的關(guān)系,對(duì)于理解企業(yè)間債務(wù)這一現(xiàn)象與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系以及解決債務(wù)問(wèn)題的有效手段等問(wèn)題,具有十分關(guān)鍵的意義。

4.4不同的宏觀政策與不同的“債務(wù)鏈”傳導(dǎo)過(guò)程

雖然從基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系上看企業(yè)間債務(wù)的突發(fā)性大幅度增長(zhǎng)可以歸結(jié)為最終需求的緊縮,但債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)程中的“傳導(dǎo)”過(guò)程,可以因宏觀政策的不同以及操作方式的差別而有所不同。這可以由1989-1990年和1993-1994年兩次宏觀調(diào)控過(guò)程中出現(xiàn)的不同情況中看出。

1989年實(shí)行宏觀調(diào)控時(shí)起主要作用的首先是壓縮投資規(guī)模,減少投資貸款。這首先導(dǎo)致投資項(xiàng)目欠款增長(zhǎng),然后,因此為“源頭”,債務(wù)鏈一環(huán)一環(huán)的傳導(dǎo)下去,整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)生“市場(chǎng)疲軟”,并使企業(yè)間債務(wù)逐步增大;企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)由最終需求規(guī)?？s減所決定這一關(guān)系也就表現(xiàn)得較為明顯。

而1993年實(shí)行緊縮時(shí)首先起到?jīng)Q定作用的政策是“抽回貸款”,也就是緊縮貨幣,而且力度較大。因此,這時(shí)出現(xiàn)的情況是所有環(huán)節(jié)上都發(fā)生“資金緊張”,并導(dǎo)致所有環(huán)節(jié)、所有部門的企業(yè)間債務(wù)突然增大。然后,隨著債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)以及債務(wù)的進(jìn)一步增加,投資項(xiàng)目拖欠的決定性作用才逐步明顯起來(lái)(由于缺乏不同部門的數(shù)據(jù),因此無(wú)法在此對(duì)這一問(wèn)題作進(jìn)一步的定量分析,但以上的說(shuō)明是對(duì)于我們個(gè)案調(diào)查與各方面情況反映的概括)。

4.5企業(yè)間債務(wù)拖欠與宏觀政策效果的減弱

企業(yè)間相互拖欠債務(wù)的突發(fā)性增加,是在緊縮貨幣供給,而企業(yè)又沒(méi)有相應(yīng)地縮減投資與生產(chǎn)的條件下形成的,企業(yè)間債務(wù)的這種增長(zhǎng),其宏觀效果就在于“抵消”或“瓦解”了中央貨幣政策的效力。在宏觀貨幣緊縮的背景下,大量增加的企業(yè)間債務(wù)相當(dāng)于企業(yè)用相互之間給予的信用,代替減少了的國(guó)家法定信用(貨幣),作為流通手段,實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的購(gòu)買,維持了較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

本文前面給出的公式(1)(見第一節(jié))表明,在一定時(shí)期,若PT為一定(增長(zhǎng)速度為一定),V不變(假定),M減少或增長(zhǎng)速度下降,必然是因?yàn)镈,即企業(yè)間債務(wù)增量增加。這一關(guān)系體現(xiàn)為企業(yè)間債務(wù)與貸款量(M)的比率,與工業(yè)總產(chǎn)值(PT)的比率增加。

1993-1994年的經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期,上述關(guān)系表現(xiàn)得特別明顯。1993年7月之后貨幣供給量的增幅速度下降,而企業(yè)間債務(wù)猛增。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、工業(yè)增長(zhǎng)率在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)居高不下,GDP在30個(gè)月內(nèi)仍保持在10%以上的增長(zhǎng)速度,企業(yè)間債務(wù)增加是其中一個(gè)重要的原因。

與此同時(shí),企業(yè)間債務(wù)的增加還是通貨膨脹率長(zhǎng)期居高不下的原因之一(當(dāng)然不是唯一原因,關(guān)于1993-1994年通貨膨脹原因的分析,參見樊綱1994、1995)。宏觀調(diào)控政策的首要目標(biāo)是通過(guò)對(duì)貨幣供給量的控制來(lái)控制通貨膨脹。但是,企業(yè)間用相互欠債的方式來(lái)中介其投資物品和中間產(chǎn)品的交易,就使得有限的、甚至是相對(duì)減少了的貨幣量得以“節(jié)省出來(lái)”用于其他物品特別是消費(fèi)品的交易,使得工資性支出和消費(fèi)品市場(chǎng)上的購(gòu)買力仍能持續(xù)增長(zhǎng),從而使得以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)表示的通貨膨脹率(這是這些年來(lái)中國(guó)政府與民眾主要關(guān)注的指標(biāo))在實(shí)行貨幣緊縮政策之后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里居高不下,延緩了通貨膨脹率下降的過(guò)程。這一關(guān)系在1993-1994年的宏觀調(diào)控時(shí)期表現(xiàn)得最為明顯。

4.6產(chǎn)成品積壓、“資金占用”與企業(yè)債務(wù)

在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期可以觀察到的一個(gè)普遍現(xiàn)象是企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增加,個(gè)別企業(yè)資金“被占用”或被“套住”。由于這一現(xiàn)象往往與“資金緊張”和“企業(yè)間債務(wù)增加”共同發(fā)生,于是經(jīng)常聽到人們說(shuō)“庫(kù)存積壓引起資金緊張”,或者“企業(yè)債務(wù)拖欠引起庫(kù)存積壓”。這些觀念似是而非。

首先,是因?yàn)闆](méi)有人買或人們買不起,即沒(méi)有資金來(lái)購(gòu)買產(chǎn)成品,才發(fā)生了庫(kù)存積壓。如果以前在正常情況下產(chǎn)品賣得出去,現(xiàn)在因貨幣緊縮而發(fā)生庫(kù)存增加,則說(shuō)明是“資金緊張”造成了庫(kù)存積壓而不是相反。從個(gè)別企業(yè)的角度看,當(dāng)然可以說(shuō)是產(chǎn)品賣不出去,占用了資金,資金回不來(lái),無(wú)錢買東西發(fā)工資,也不能還別人的債;但是,從全社會(huì)的角度看,資金是流通的,不是在A的手中使用,就是在B的手中使用(當(dāng)然流通速度會(huì)發(fā)生變化);產(chǎn)成品積壓是因?yàn)椤皠e人”資金缺乏不來(lái)買你的產(chǎn)品,而不是因?yàn)槟愕漠a(chǎn)品積壓而導(dǎo)致社會(huì)的“資金緊張”。

其次,產(chǎn)品積壓,沒(méi)賣出去,說(shuō)明就這些產(chǎn)品來(lái)說(shuō)沒(méi)有交易發(fā)生,即沒(méi)有貨幣中介的交易,也沒(méi)發(fā)生由企業(yè)間債務(wù)為中介的交易,也就根本沒(méi)有引起什么企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)?！跋掠纹髽I(yè)”在“最下游企業(yè)”拖欠債務(wù)而沒(méi)有購(gòu)買“上游企業(yè)”的產(chǎn)品,是由于“最下游企業(yè)”缺乏購(gòu)買手段,既沒(méi)有貨幣,也無(wú)法再用制造企業(yè)間債務(wù)實(shí)現(xiàn)購(gòu)買,總之是因?yàn)橛腥嗣つ可a(chǎn),又沒(méi)發(fā)生企業(yè)間的債務(wù),才形成了庫(kù)存積壓,而不是相反,是庫(kù)存積壓導(dǎo)致了企業(yè)間債務(wù)。

有的企業(yè)產(chǎn)品老化,沒(méi)有市場(chǎng),但又繼續(xù)購(gòu)入原材料進(jìn)行生產(chǎn),結(jié)果是產(chǎn)品積壓,欠的債還不上。這種“壞債”,當(dāng)然是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的一種微觀的或結(jié)構(gòu)性的隱患(只能用停產(chǎn)、破產(chǎn)、改革等方式解決)。但是,即使在這種情況中,我們也要分析一下:第一,這些企業(yè)在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期賣得出東西,而現(xiàn)在賣不出去,這是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生了變化;第二,假設(shè)這些企?quot;改好了“,生產(chǎn)對(duì)路了,產(chǎn)品賣出去了,如果經(jīng)濟(jì)的總體規(guī)模沒(méi)有變,總需求還是那么大,那么人們買了這個(gè)企業(yè)的東西,一定少買了另一些企業(yè)的東西,這個(gè)企業(yè)不欠帳了,另一些企業(yè)卻會(huì)增加欠債。這說(shuō)明,微觀的”生產(chǎn)不對(duì)路“問(wèn)題、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,與宏觀的總需求縮減問(wèn)題是不同的,是可以分別加以分析的,也是需要由不同的對(duì)策加以解決的。

當(dāng)庫(kù)存積壓發(fā)生,我們首先要問(wèn)的是”為什么沒(méi)有人有錢來(lái)買東西“?就微觀問(wèn)題或結(jié)構(gòu)問(wèn)題來(lái)說(shuō),是因?yàn)楫a(chǎn)品”不對(duì)路“或質(zhì)量太差而沒(méi)人要;就宏觀問(wèn)題來(lái)說(shuō),則是因?yàn)槿藗內(nèi)狈?gòu)買手段,或是缺乏貨幣,或是無(wú)法繼續(xù)增加企業(yè)間債務(wù)(不能?quot;賒賣”),而不存在相反的因果關(guān)系。就宏觀問(wèn)題而言,是“資金緊張”(這件事的發(fā)生可以是因?yàn)楸匾木o縮政策)引起“庫(kù)存積壓”和“企業(yè)拖欠”這兩個(gè)后果,而不是相反;同時(shí),也不是“庫(kù)存積壓”引起“企業(yè)拖欠”。

五、各種“清欠”方式及其效果

5.1我們面臨的特殊問(wèn)題

企業(yè)間債務(wù)不能無(wú)止境地?cái)U(kuò)大下去,

問(wèn)題發(fā)展到一定程度,自然產(chǎn)生了如何解決的問(wèn)題。 如果企業(yè)是“預(yù)算硬約束”的,自己的債務(wù)要由自己負(fù)責(zé),還不上債要受到社會(huì)的制裁,直至破產(chǎn)倒閉,由債權(quán)人對(duì)其進(jìn)行清償或強(qiáng)迫還債。那么,一方面,企業(yè)間債務(wù)的極限會(huì)很快達(dá)到,另一方面,企業(yè)間自己會(huì)采取各種方式及時(shí)償債,因而會(huì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中存在一種企業(yè)間自己自動(dòng)或被迫清債的機(jī)制。企業(yè)清債的措施包括:第一,減少自己本來(lái)的資金儲(chǔ)備?quot;閑置資金“;第二,出售或抵押一部分自有資產(chǎn),包括拍賣一部分別人欠它的債務(wù)或自己欠人的債務(wù)(這需要存在一個(gè)商業(yè)票據(jù)交易機(jī)制,而賣出債務(wù)的價(jià)格顯然要依當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與企業(yè)的市場(chǎng)前景、還債能力等所決定而打一折扣)。在較為成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,債務(wù)長(zhǎng)期不還的最終后果便是破產(chǎn),這當(dāng)然是信用狀況徹底惡化的苦果。

但是,我們面臨的問(wèn)題卻是企業(yè)預(yù)算軟約束,欠債可以一直拖下去不還,也不會(huì)受到什么懲罰,至少不會(huì)破產(chǎn)。在這種情況下,一方面企業(yè)間債務(wù)量會(huì)無(wú)限增長(zhǎng),另一方面也不會(huì)?quot;自發(fā)的還帳機(jī)制”,再加上市場(chǎng)體制還不健全(比如說(shuō)還不存在債務(wù)轉(zhuǎn)讓或拍賣的市場(chǎng)),信用制度與法律體系(執(zhí)法)不完善,在這種情況下,如何對(duì)待和處理企業(yè)間債務(wù)問(wèn)題?

5.2一些“清欠”措施的局限性

解決企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)的根本性措施當(dāng)然是要進(jìn)行制度的改革,最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的預(yù)算硬約束。但體制改革是一件長(zhǎng)期的事情,不可能一時(shí)奏效,在此過(guò)程中債務(wù)還在增長(zhǎng)。因此,問(wèn)題便歸結(jié)為在中、短期內(nèi),如何緩解這一問(wèn)題?這一直是困擾人們的難題。以往解決這一問(wèn)題的辦法主要有三:第一,銀?quot;注資清欠“;第二,債務(wù)各方”多方磨債“,即相互抵銷一部分債務(wù);第三,”三不原則“,主要就是不還舊債、不付貨款、不發(fā)新貨,以此來(lái)逐步減少債務(wù)。

以往的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明用銀行注資清欠的辦法不能解決問(wèn)題,反倒會(huì)前清后欠,越欠越多。同時(shí),由銀行出面注入資金統(tǒng)一清欠的作法還是屬于一種”一刀切“的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)作法,而不能使市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰選擇機(jī)制發(fā)揮作用。企業(yè)與企業(yè)是不同的;不同企業(yè)欠下的債務(wù)的性質(zhì)與質(zhì)量從而其債務(wù)的”市場(chǎng)價(jià)值“也是不同的;有的企業(yè)產(chǎn)品有銷路,經(jīng)營(yíng)狀況也好,一時(shí)由于其他企業(yè)拖欠而欠下債務(wù),從長(zhǎng)遠(yuǎn)看是能夠還上的,因而其市場(chǎng)價(jià)值就高些;而有的企業(yè)屬于該破產(chǎn)、被淘汰之列,所欠債務(wù)本身就屬于不良債務(wù),不值什么錢,銀行幫它還債,實(shí)際是高估了其價(jià)值,使它占了好企業(yè)的便宜,并助長(zhǎng)了不良企業(yè)靠在國(guó)家與好企業(yè)身上而不思進(jìn)取的惡習(xí),因此,屬?quot;劣幣驅(qū)逐良幣”的作法。在向市場(chǎng)機(jī)制過(guò)渡過(guò)程中,這種作法應(yīng)盡量減少與避免。

企業(yè)間實(shí)行的所謂“磨債”,即多方債務(wù)人與債權(quán)人走到一起,將相互之間可以抵銷的債務(wù)沖抵掉,這種辦法當(dāng)然有助于削減一部分債務(wù),但也有其局限性,難以普遍實(shí)行。這是因?yàn)榈谝?根據(jù)理論分析與實(shí)例研究,由于企業(yè)債務(wù)?quot;源頭“是投資資金和最終需求增長(zhǎng)速度下降,而在投資項(xiàng)目還未完成投產(chǎn)之前,債務(wù)鏈不會(huì)是”閉路“的,大量債務(wù)無(wú)法通過(guò)企業(yè)磨債加以處理(無(wú)論是銀行組織還是企業(yè)自己進(jìn)行)。第二,在”實(shí)物償債“的場(chǎng)合,這顯然受到實(shí)物交換本身的限制,受到實(shí)物的”通用性“的局限。如果是象能源、基本原材料這種通用性較強(qiáng)的部門欠債,情況會(huì)好些,但恰恰是這些處在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的最上游的部門企業(yè)被人欠最多(最下游的債務(wù)最終都會(huì)遞推到這些最上游部門)。這些部門的債至少是無(wú)法用磨債的方法解決。

”三不原則“是在企業(yè)間拖欠問(wèn)題發(fā)展到一定極限條件下不得不采取的較為嚴(yán)厲的措施,也是有利于打消人們無(wú)限借債預(yù)期的較為有效的措施。事實(shí)上,1993年以來(lái),出于宏觀調(diào)控、抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹的需要,中央貨幣當(dāng)局自己一直在采取一種不妥協(xié)原則,即一直不搞”注資清欠“。在這種情況下,一些產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被巨額拖欠首先逼到了”極限“,到了再?zèng)]有現(xiàn)金收入就難以為繼(發(fā)不出工資)的地步。于是我們看到了煤炭、電力、冶金等”最上游“部門最先搞起了”三不主義“,以改善自己的經(jīng)濟(jì)狀況。”三不原則“自然是有效的。1995年上半年,在全國(guó)企業(yè)間債務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)15%左右的情況下,煤炭行業(yè)人欠款下降了16.2%;冶金行業(yè)下降8.3%。事實(shí)上,在各行各業(yè),只要欠債總量增長(zhǎng)到一定程度使企業(yè)難以為繼下去,都會(huì)或多或少地采取”三不原則“,有的更嚴(yán)厲些,有的則采取”至少付50%現(xiàn)款“或至少還20%才發(fā)新貨的辦法,等等。對(duì)個(gè)別企業(yè)來(lái)說(shuō),實(shí)行三不原則的界限在于它是處在生產(chǎn)流程和債務(wù)鏈條的哪一環(huán)節(jié)上。上游企業(yè)人欠大于欠人,三不原則就可以較為嚴(yán)格,因?yàn)椴槐負(fù)?dān)心別人也對(duì)它實(shí)行三不原則;而對(duì)另一些處在”下游產(chǎn)業(yè)“的企業(yè)來(lái)說(shuō),實(shí)行”三不原則“就較為”心虛“,因?yàn)楫?dāng)它們對(duì)別人實(shí)行”三不原則“的時(shí)候,要面臨別人也對(duì)它們實(shí)行同樣的”三不“,結(jié)果可能使它們境況更加惡化。此外,如果企業(yè)一直采取嚴(yán)格的”三不原則“,還可能妨礙企業(yè)間合理的商業(yè)信用關(guān)系的發(fā)展。

從宏觀角度看,當(dāng)企業(yè)間債務(wù)已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)高的水平,以往一段時(shí)間是靠著較高的債務(wù)增量來(lái)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在較高水平的情況下,大家都真正實(shí)行”三不原則“可能導(dǎo)致交易量和增長(zhǎng)率的猛然下降和失業(yè)率的猛然上升。由于前一階段企業(yè)債務(wù)的增加在一定程度上抵消和”瓦解“了緊縮性貨幣政策的作用,迫使中央貨幣當(dāng)局在延長(zhǎng)緊縮時(shí)間和緊縮力度上,不可避免地采取了”過(guò)猛“的方式(如1994年末以來(lái)的實(shí)際情況);當(dāng)企業(yè)開始被迫采取”三不原則“,企業(yè)間債務(wù)停止增長(zhǎng)的時(shí)候(D=0),如果沒(méi)有一定程度的擴(kuò)張性的貨幣政策或財(cái)政政策(也就是說(shuō),使M有較多的增長(zhǎng)),則經(jīng)濟(jì)的失業(yè)率將會(huì)達(dá)到難以忍受的程度。這里的悖論在于:如果要求企業(yè)實(shí)行三不原則減少債務(wù)而無(wú)適當(dāng)?shù)呢泿艛U(kuò)張,失業(yè)率會(huì)猛升,而若同時(shí)采取增大貨幣供給的措施,又可能使企業(yè)因資金寬裕而放棄實(shí)行三不原則,使企業(yè)間債務(wù)又重新增長(zhǎng),對(duì)政府的”軟約束預(yù)期“提高,經(jīng)濟(jì)再度進(jìn)入過(guò)熱狀態(tài)?？磥?lái),采取怎樣的一種有效政策組合,是解決企業(yè)間債務(wù)及其連帶問(wèn)題的一個(gè)關(guān)鍵。

六、對(duì)策思考:調(diào)節(jié)總需求

與降低債務(wù)/產(chǎn)值比率

6.1長(zhǎng)期出路:通過(guò)基本體制的改革,”硬化“債務(wù)人的預(yù)算約束

從微觀層次上看,企業(yè)間債務(wù)拖欠情況惡化最根本地出于兩個(gè)基本的原因:一是國(guó)有企業(yè)靠在國(guó)家信用”背景“上,欠債人并不能在事實(shí)上對(duì)自己的債務(wù)負(fù)責(zé)任,欠多少債也能生存,花多少錢也不會(huì)破產(chǎn);二是整個(gè)信用制度缺乏有效的法律保障,債權(quán)人利益得不到保障,拖欠者得不到應(yīng)有的、有效的處罰,結(jié)果形成了”欠得越多越占便宜“的”欠債文化“。如果這兩方面的制度(國(guó)有企業(yè)與法律制度)得不到有效的改革,企業(yè)拖欠問(wèn)題就不會(huì)得到根治,良好的信用關(guān)系不可能建立起來(lái)。

產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革(包括非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展)、企業(yè)改革、銀行制度的改革、破產(chǎn)制度的建立、法律制度的完善,等等,都是硬化債務(wù)人預(yù)算約束的必要前提。

這些制度的改革,都是需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期才能實(shí)現(xiàn)并見效的,因此,我們還必須考慮在這些基本制度要素尚未改變的情況下,在中短期采取可能使情況有所改善或得到控制的對(duì)策。

6.2中期改進(jìn):加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)債務(wù)的監(jiān)控,發(fā)展商業(yè)票據(jù)交易與結(jié)算機(jī)制

企業(yè)間債務(wù)的過(guò)度增長(zhǎng),較為具體的一個(gè)體制上的原因是由于金融市場(chǎng)不健全,銀行部門沒(méi)有嚴(yán)格履行對(duì)企業(yè)信用狀況的監(jiān)督,防止企業(yè)間債務(wù)惡性膨脹;另一方面,企業(yè)間債務(wù)之所以能在較大程度上抵消和瓦解宏觀貨幣政策的作用,原因之一則在于企業(yè)債務(wù)不能與貨幣(貸款和現(xiàn)金)更緊密地”掛勾“,企業(yè)大量拖欠,并不妨礙其繼續(xù)獲得貸款,繼續(xù)大量申請(qǐng)貸款,甚至可以在銀行有存款仍然拖著債不還;企業(yè)債務(wù)本身也不能通過(guò)某種市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行”貨幣的評(píng)估“。

銀行對(duì)企業(yè)債務(wù)往

來(lái)應(yīng)實(shí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)控,將其與銀行貸款聯(lián)系起來(lái),實(shí)行”債貸掛勾“。比如,當(dāng)企業(yè)欠人債款達(dá)到某一規(guī)模(比例)時(shí)對(duì)企業(yè)貸款實(shí)行一定百分比的”清債預(yù)留“;達(dá)到某一更大規(guī)模時(shí)停止銀行貸款,以此從貸款與債務(wù)的關(guān)系上降低企業(yè)的”拖欠極限“。 商業(yè)票據(jù)交易機(jī)制是資金市場(chǎng)一個(gè)重要組成部分。企業(yè)間債務(wù)的憑證即商業(yè)票據(jù)的可交易、可轉(zhuǎn)讓、可抵押、可兌現(xiàn),是對(duì)企業(yè)信用狀況、負(fù)債狀況以及經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行市場(chǎng)評(píng)估的重要機(jī)制。在這樣一種機(jī)制下,”好帳“與”壞帳“可以通過(guò)票據(jù)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格顯示出來(lái);也可使企業(yè)通過(guò)這樣一種競(jìng)爭(zhēng)性機(jī)制獲得更多的公開信息,也使較好的企業(yè)獲得應(yīng)有的流動(dòng)性。票據(jù)市場(chǎng)本質(zhì)上也是企業(yè)間多頭”磨債“的一種機(jī)制,但由于信息的公開性和更多企業(yè)的加入,它可以突破少數(shù)相關(guān)企業(yè)”磨債“在信息和交易手段上的局限性。

發(fā)展商業(yè)票據(jù)結(jié)算市場(chǎng)需要一個(gè)過(guò)程,但應(yīng)結(jié)合《票據(jù)法》的實(shí)施,盡早開始,逐步完善。

6.3 短期對(duì)策:”三不原則“加宏觀政策的調(diào)整

體制改革、市場(chǎng)發(fā)育都是中長(zhǎng)期才能奏效的解決問(wèn)題的途徑。面對(duì)大量現(xiàn)存的、并且還在繼續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)間債務(wù),我們還必須在現(xiàn)有的體制條件下,制定短期的政策加以緩解,以使好的企業(yè)擺脫債務(wù)拖欠困擾,保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與穩(wěn)定。

根據(jù)前面的一系列分析,我們知道,第一,企業(yè)間債務(wù)的過(guò)度增長(zhǎng)在一定程度上是一種宏觀現(xiàn)象,是與壓縮最終需求特別是投資需求相關(guān)聯(lián)的。第二,以往用在中間環(huán)節(jié)上增加流動(dòng)資金貸款(”清欠資金“只是一種增加流動(dòng)資金貸款的具體形式)的辦法,放松銀根、緩解企業(yè)間拖欠問(wèn)題,由于并沒(méi)有解決最終需求不足的問(wèn)題,結(jié)果只能造成前清后欠及企業(yè)庫(kù)存增加,還能造成好債壞債一鍋煮,企業(yè)更加放心大膽地拖欠的不良后果。第三,如果企業(yè)拖欠問(wèn)題進(jìn)一步惡化到極限程度,迫使更多的部門和企業(yè)實(shí)行”三不原則“,企業(yè)間信用突然緊縮,又會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)度滑波。

根據(jù)這些分析,我們建議在目前情況下,即在1993年7月開始實(shí)行緊縮政策30個(gè)月之后,在通貨膨脹率已經(jīng)下降到10%、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降到10%左右、宏觀調(diào)控目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)的情況下,采取以下的綜合治理措施:

--進(jìn)一步明確宣布今后不再搞注資清債;

--鼓勵(lì)企業(yè)之間自行”磨債“,銀行適當(dāng)幫助提供信息,為企業(yè)”搭橋“(但銀行本身不負(fù)責(zé)清欠);

--在人欠大于欠人的行業(yè)繼續(xù)鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行”三不原則“;

--在實(shí)行以上政策的前提下,適當(dāng)增加基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資規(guī)模,通過(guò)國(guó)家開發(fā)銀行,向在建和一些新建項(xiàng)目發(fā)放投資貸款,在投資資金這個(gè)與最終需求直接相關(guān)的環(huán)節(jié)上向經(jīng)濟(jì)中注入資金,緩解企業(yè)資金不足的境況,壓縮企業(yè)間債務(wù)。

--對(duì)一些技術(shù)水平較高、產(chǎn)品能夠出口或?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的企業(yè),適當(dāng)增加流動(dòng)資金貸款(增加國(guó)內(nèi)最終需求和減少”對(duì)國(guó)外的最終需求“,而不是”擠掉“另一部分國(guó)內(nèi)需求);但要明確不能再普遍追加流動(dòng)資金貸款;

這樣做的好處在于:

第一,在最終需求環(huán)節(jié)上注入銀行貸款,增加了貨幣供給,可以在宏觀調(diào)控目標(biāo)基本達(dá)到的情況下實(shí)現(xiàn)宏觀貨幣政策的調(diào)整。僅僅在經(jīng)濟(jì)的中間環(huán)節(jié)上增加流動(dòng)資金供給而不擴(kuò)大最終總需求,不可能實(shí)現(xiàn)此目的,而只能增加庫(kù)存。

第二,用這種方式增加貨幣供給量,然后逐步流通到整個(gè)經(jīng)濟(jì),可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的選擇與競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制(我們或多或少已經(jīng)有了一定的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制),讓企業(yè)去自行解開債務(wù)鏈,使好的企業(yè)獲得更多的流通手段,差的企業(yè)獲得較少的補(bǔ)貼(目前情況下還不可能完全取消),而不象”注資清欠“或普遍增加流動(dòng)資金貸款那樣抹殺”好債“與”壞債“的差別。

第三,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,一般地說(shuō)總是政府應(yīng)該履行的公共職能;在目前能源、交通、城市基礎(chǔ)設(shè)施仍大量不足的情況下,增加這些領(lǐng)域里的投資,既可以擴(kuò)大總需求,增加就業(yè)并更充分地利用目前已出現(xiàn)閑置的生產(chǎn)資料生產(chǎn)能力,又能緩?quot;基礎(chǔ)瓶頸”,釋放出過(guò)去被瓶頸壓抑的大量生產(chǎn)能力,增加總供給,緩解總供求之間的矛盾,實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),具有一箭雙雕的作用。同時(shí),在目前地區(qū)間差異較為突出的情況下,適當(dāng)增加對(duì)內(nèi)陸欠發(fā)達(dá)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資,又可緩解這方面的矛盾。

當(dāng)然,應(yīng)該注意到的是,政府出面增加基礎(chǔ)設(shè)施投資,本質(zhì)上屬于“財(cái)政政策”的范疇;而在目前情況下,由于缺乏完善的貨幣市場(chǎng)和政府?quot;公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)“機(jī)制,我們執(zhí)行這種財(cái)政政策,事實(shí)上還不得不通過(guò)直接由銀行增加政策性長(zhǎng)期貸款的方式進(jìn)行,并不是一種理想的方式,也會(huì)造成一定的扭曲(當(dāng)然比單純?cè)黾恿鲃?dòng)資金貸款所造成的扭曲要小)。這是需要通過(guò)各方面的體制改革,逐步創(chuàng)造條件加以扭轉(zhuǎn)的。

6.4當(dāng)前考慮宏觀對(duì)策時(shí)應(yīng)注意把握的幾個(gè)原則

在當(dāng)前制定解決企業(yè)間債務(wù)的對(duì)策時(shí),要注意把握以下一些基本原則:

第一,要注意區(qū)分”短期問(wèn)題“與”長(zhǎng)期問(wèn)題“,區(qū)分宏觀問(wèn)題與體制問(wèn)題、微觀問(wèn)題、結(jié)構(gòu)問(wèn)題,以便真正能對(duì)癥下藥。象企業(yè)經(jīng)營(yíng)缺乏效率、產(chǎn)品不對(duì)路、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理?quot;預(yù)算軟約束”、法制不嚴(yán)等等,這些問(wèn)題無(wú)疑都是與企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)相關(guān)的,但是這些問(wèn)題是無(wú)法在近期內(nèi)解決的;要想在近期內(nèi)緩解企業(yè)間債務(wù)問(wèn)題,只能在給定的企業(yè)行為、經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的前提下用宏觀政策(宏觀政策本質(zhì)上是“短期的”)加以解決。