平臺(tái)公司融資方式精選(九篇)

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第1篇：平臺(tái)公司融資方式范文

一、從吉利收購(gòu)沃爾沃看我國(guó)并購(gòu)融資現(xiàn)狀

2010年8月2日，吉利集團(tuán)以18億美元的現(xiàn)金加票據(jù)的方式正式收購(gòu)沃爾沃，根據(jù)這次協(xié)議，18億美元中包括付給福特的2億美金，16億美金的資產(chǎn)收購(gòu)，實(shí)際結(jié)算的15億美金（13億美元現(xiàn)金+2億美元票據(jù)）當(dāng)中只有少部分來(lái)自吉利本身的自有資金，剩余的則來(lái)自浙江省政府的汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金、大慶國(guó)資、外國(guó)戰(zhàn)略投資者（高盛）的投資、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款、政策性銀行貸款、權(quán)益性融資和民間拆借等。其融資結(jié)構(gòu)中，大約有11億美金來(lái)自由吉利集團(tuán)、大慶國(guó)資、上海嘉爾沃共同打造的融資平臺(tái)，出資額分別為人民幣41億元、30億元、10億元，股權(quán)比例分別為51%、37%和12%。有2億美元來(lái)自中國(guó)建設(shè)銀行倫敦分行，另有2億美元為福特賣方融資。在2009年9月，吉利旗下的香港上市公司――吉利汽車控股有限公司與高盛資本合伙人(GSCP)簽署協(xié)議，GSCP通過(guò)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債以及認(rèn)股權(quán)證投資吉利汽車，這樣，吉利汽車在可轉(zhuǎn)債發(fā)行及認(rèn)股權(quán)證獲全面行使后，又獲取25.86億港元(約合3.3億美元)的資金。同時(shí)，由于銀監(jiān)會(huì)于2008年12月9日頒布了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，放松了商業(yè)銀行開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的限制，吉利也積極接觸了中國(guó)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、渤?；?、弘毅投資等多家投資機(jī)構(gòu)以尋求資金支持，并獲得中國(guó)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行的貸款支持，以及具有國(guó)家背景的產(chǎn)業(yè)基金支持。

在吉利收購(gòu)沃爾沃的成功案例中，吉利支付的18億美金除了少部分的自有資金外，大部分屬于外源融資，在并購(gòu)融資組合中，主要采用的并購(gòu)融資方式有：銀行并購(gòu)貸款融資、可轉(zhuǎn)債權(quán)益及認(rèn)股權(quán)證融資、地方政府融資?？梢钥闯?，多種并購(gòu)融資方式的使用和有效組合，對(duì)這次并購(gòu)的順利完成起到了至關(guān)重要的保障。從吉利并購(gòu)事件中可以預(yù)見，未來(lái)隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)成長(zhǎng)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)必須面對(duì)的一個(gè)重要問(wèn)題就是并購(gòu)融資方式的選擇與安排。審視目前我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資市場(chǎng)，一方面，企業(yè)并購(gòu)融資開展得如火如荼，成長(zhǎng)迅速，另一方面，基于我國(guó)的特殊國(guó)情，并購(gòu)融資的方式比較單一，并購(gòu)融資的市場(chǎng)發(fā)育很不健全，發(fā)展進(jìn)程相當(dāng)緩慢。從圖1中可以看出，自2005年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資市場(chǎng)發(fā)展迅猛，現(xiàn)金支付比重不斷增加，規(guī)模增長(zhǎng)迅速，尤其是2007年至2009年間，由于市場(chǎng)上新一輪的并購(gòu)重組，年均并購(gòu)融資總量比2006年增長(zhǎng)高達(dá)一倍以上，同時(shí)，值得關(guān)注的是，資本市場(chǎng)上的換股收購(gòu)等新興并購(gòu)融資方式也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

概括來(lái)講，目前我國(guó)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)融資的市場(chǎng)方式主要有:銀行貸款并購(gòu)融資方式、企業(yè)債券并購(gòu)融資方式、公開發(fā)行股票并購(gòu)融資方式、換股并購(gòu)融資方式、可轉(zhuǎn)換債券并購(gòu)融資方式和認(rèn)股權(quán)證并購(gòu)融資方式等。在幾種并購(gòu)融資方式中，發(fā)行股票融資可以說(shuō)是我國(guó)上市公司使用最多的方式，主要是因?yàn)榻陙?lái)我國(guó)資本市場(chǎng)活躍，企業(yè)通過(guò)股票融資成本低，期限長(zhǎng)，不需要固定時(shí)間還本付息，同時(shí)，資本市場(chǎng)的高門檻限制了權(quán)益性并購(gòu)融資方式的使用，《證券法》在財(cái)務(wù)指標(biāo)和時(shí)間間隔等方面明確規(guī)定了企業(yè)并購(gòu)融資中發(fā)行新股的基本條件和具體要求，只有連續(xù)三年保持盈利并達(dá)到一定盈利額的上市公司才能夠利用增發(fā)新股來(lái)募集并購(gòu)資金。相比而言，銀行貸款并購(gòu)融資的發(fā)展較曲折，1996年6月28日由中國(guó)人民銀行施行的《貸款通則》中第20條第三項(xiàng)，明確規(guī)定“不能使用銀行貸款從事股本權(quán)益性投資，國(guó)家另有規(guī)定的除外”，《貸款通則》極大遏制了我國(guó)企業(yè)通過(guò)銀行貸款方式進(jìn)行并購(gòu)融資。但是隨著這些年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，具有中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)漸漸完善，國(guó)家對(duì)于銀行貸款、股本權(quán)益性融資的規(guī)定逐步松動(dòng)，2006年，新《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)有關(guān)規(guī)定》和《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，以及中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2008年12月9日頒布的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等規(guī)范措施，極大地推進(jìn)了中國(guó)A股上市公司并購(gòu)重組的市場(chǎng)化進(jìn)程，尤其是《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，中國(guó)人民銀行正式對(duì)并購(gòu)貸款開閘,銀行貸款融資在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中的作用肯定會(huì)增加，盡管出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量，商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)貸款仍然限制較多，但不可否認(rèn)的是，該指引對(duì)于我國(guó)并購(gòu)融資市場(chǎng)的健康發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。

二、中美企業(yè)并購(gòu)融資方式對(duì)比分析

從19世紀(jì)末20世紀(jì)初到目前，迄今為止全球共經(jīng)歷了5次并購(gòu)浪潮。伴隨著企業(yè)間并購(gòu)的浪潮，美國(guó)資本市場(chǎng)也涌現(xiàn)出了一系列的并購(gòu)融資方式，這些融資方式極大地促進(jìn)了企業(yè)間的兼并與收購(gòu),滿足了企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需求，并推動(dòng)了企業(yè)集團(tuán)和跨國(guó)公司的發(fā)展。

美國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的種類主要有債務(wù)融資方式、權(quán)益融資方式、混合融資方式和特殊融資方式，其中，發(fā)行新股與債務(wù)融資共同構(gòu)成現(xiàn)金支付中的主要融資方式。美國(guó)企業(yè)權(quán)益融資方式主要有發(fā)行新股、股票互換等，債務(wù)型并購(gòu)融資方式主要有銀行貸款、企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)等，混合融資方式主要有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證和優(yōu)先股等，特殊融資方式有杠桿收購(gòu)融資和賣方融資。

在美國(guó)企業(yè)的債務(wù)融資方式中，銀行貸款方式是企業(yè)取得并購(gòu)資金的主要融資方式，以金融危機(jī)下的2008年為例，美國(guó)企業(yè)商業(yè)銀行貸款占并購(gòu)價(jià)款總額的23.5%，投資銀行貸款占并購(gòu)價(jià)款總額的0.1%，可轉(zhuǎn)換債券占到近20%，而企業(yè)債券在杠桿收購(gòu)融資中占到了20%~30%。通常，美國(guó)商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)貸款審批較嚴(yán)格，并且通過(guò)股權(quán)參與的形式,對(duì)并購(gòu)后公司的日常經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督,對(duì)并購(gòu)實(shí)施持續(xù)的影響。所以，一般美國(guó)企業(yè)若想取得銀行貸款并非易事,而投資銀行為企業(yè)所提供的過(guò)橋貸款恰恰彌補(bǔ)了這個(gè)缺陷。過(guò)橋貸款是指為了促使并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)現(xiàn),由投資銀行向主并購(gòu)方提供高利率的過(guò)渡性質(zhì)貸款,這筆貸款日后由主并購(gòu)企業(yè)通過(guò)股利或公開發(fā)行新的企業(yè)債券所得款項(xiàng)進(jìn)行償還，這樣也就引發(fā)了各種企業(yè)債券和垃圾債券的設(shè)計(jì)與發(fā)行，20世紀(jì)80年代的美國(guó)一些實(shí)力薄弱的小公司正是通過(guò)發(fā)行垃圾債券獲得資金完成對(duì)資本實(shí)力強(qiáng)過(guò)自己幾倍的公司的收購(gòu),從而一舉成為美國(guó)乃至世界巨頭企業(yè),正是垃圾債券同杠桿收購(gòu)技術(shù)的結(jié)合推動(dòng)了當(dāng)時(shí)的美國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)浪潮。80年代以后，商業(yè)票據(jù)在美國(guó)資本市場(chǎng)上開始成為主要的融資工具，其主要發(fā)行人是大型企業(yè)集團(tuán)下屬金融公司,約占總量的75%,其他發(fā)行人還有銀行持股公司、投資銀行、市政當(dāng)局以及外國(guó)發(fā)行人。由于其在周轉(zhuǎn)信貸融資過(guò)程中的關(guān)鍵作用,因而在杠桿收購(gòu)中較為常見。

比較而言，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)一直未能很好的發(fā)展。因而，在美國(guó)運(yùn)用得非常成熟的企業(yè)債券融資方式在我國(guó)尚受很大程度的限制。商業(yè)票據(jù)融資方式也是類似的情況?？赊D(zhuǎn)換債券融資并購(gòu)案例以2002年青島啤酒向美國(guó)AB公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為典型,其募集資金主要用于收購(gòu)啤酒廠、收購(gòu)有形資產(chǎn)以及建設(shè)新的啤酒釀造廠,隨著國(guó)家政策上給與的支持,可轉(zhuǎn)換債券融資方式在中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越被重視。

除了強(qiáng)大的資本市場(chǎng)能夠給美國(guó)企業(yè)提供權(quán)益并購(gòu)融資平臺(tái)，換股并購(gòu)也是許多美國(guó)企業(yè)所采用的主要并購(gòu)融資工具。2008年,美國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的支付結(jié)構(gòu)中，以股票或股票加現(xiàn)金方式支付的部分占到了72%以上。而我國(guó)的換股并購(gòu)融資近年來(lái)才剛剛起步。雖然換股并購(gòu)方式極具流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，但我國(guó)資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家尚有較大差距，股權(quán)分置改革之前的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、法人結(jié)構(gòu)等都不明晰，再加上高端金融人才的匱乏，相關(guān)法律法規(guī)細(xì)則的欠缺等因素，使得我國(guó)企業(yè)的換股并購(gòu)融資受到很大程度的制約。

總之，從以上對(duì)比中可以看出我國(guó)并購(gòu)融資市場(chǎng)的差距，由于資本市場(chǎng)發(fā)展的欠缺，我國(guó)企業(yè)可以選擇的并購(gòu)融資方式還十分有限，為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)之間進(jìn)行的戰(zhàn)略性并購(gòu)，我國(guó)企業(yè)除了一方面期待市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)融資方式的多樣化以外，當(dāng)前更多的應(yīng)該是根據(jù)我國(guó)具體國(guó)情和企業(yè)的具體目標(biāo)，尋求現(xiàn)有并購(gòu)融資方式的發(fā)展和創(chuàng)新，尤其是在充分借鑒西方企業(yè)并購(gòu)融資方式的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)并購(gòu)融資方式加以創(chuàng)新。

三、現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式創(chuàng)新探討

在充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)融資方式的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)具體國(guó)情和企業(yè)實(shí)踐，結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展，本文認(rèn)為可以在以下幾方面嘗試并購(gòu)融資方式的創(chuàng)新：

其一，充分利用信托參與并購(gòu)融資。按照《中華人民共和國(guó)信托法》，信托是指“委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為”。信托是一種具有極大彈性和普遍性的制度，它的適用非常靈活，可以繞開許多金融管制，尤其適合在金融管制嚴(yán)格的中國(guó)。在我國(guó)，信托己成為一種嶄新的金融工具，信托產(chǎn)品的創(chuàng)新逐漸進(jìn)入，信托正成為吸引民間資金、項(xiàng)目融資的重要橋梁，已廣泛用于地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、私募基金、企業(yè)MBO、地產(chǎn)業(yè)融資以及上市公司再融資等。資金信托的發(fā)行只需上報(bào)銀監(jiān)會(huì)備案，申報(bào)程序簡(jiǎn)單，發(fā)行周期較短，且不受規(guī)模的限制。與發(fā)行債券比較，資金信托的優(yōu)勢(shì)明顯。因此，并購(gòu)融資的信托方式實(shí)際上就是信托投資公司參與并購(gòu)融資的方式。信托投資公司可以利用發(fā)行單一或集合資金信托計(jì)劃這一功能強(qiáng)大的融資平臺(tái)，為企業(yè)并購(gòu)提供融資，同時(shí)作為戰(zhàn)略投資者，協(xié)助主并購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。

其二，設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金。作為并購(gòu)重要的權(quán)益資金來(lái)源，并購(gòu)基金是并購(gòu)融資的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)之一。企業(yè)并購(gòu)基金是共同基金的創(chuàng)新品種，既有集體投資、專家經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)分散、共同受益的共同基金共性，又具有其因投資傾向獨(dú)具特色，而體現(xiàn)出的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、籌資快、用途明顯的優(yōu)勢(shì)。一方面，企業(yè)并購(gòu)基金能為眾多中小投資者提供參與企業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果；另一方面，企業(yè)并購(gòu)基金又能夠?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)提供資本性融資，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，此項(xiàng)作用在并購(gòu)虧損目標(biāo)企業(yè)時(shí)表現(xiàn)尤為突出。

其三，商業(yè)銀行的銀團(tuán)貸款方式。在目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，間接融資仍是企業(yè)獲取并購(gòu)資金的主渠道。如果企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，負(fù)債比例較好且經(jīng)營(yíng)前景廣闊，出于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，可以采用商業(yè)銀行銀團(tuán)貸款的方式，由多家商業(yè)銀行組成銀團(tuán)，承擔(dān)企業(yè)的并購(gòu)貸款，再由各商業(yè)銀行承擔(dān)一定的份額，并在企業(yè)中相應(yīng)享有部分相機(jī)控制權(quán)，這樣既能夠避免一家商業(yè)銀行承擔(dān)過(guò)大的貸款額度而承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，又能夠使得企業(yè)獲得并購(gòu)貸款規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)和商業(yè)銀行之間互動(dòng)增加，增加經(jīng)濟(jì)的活力。

其四，租賃融資方式。融資租賃具有迅速獲得所需設(shè)備、承受的風(fēng)險(xiǎn)較低、限制性條款比較少、可以獲得減稅利益、保存企業(yè)的借款能力等優(yōu)點(diǎn)，因此，對(duì)于目前的中國(guó)企業(yè)來(lái)講，不啻是一個(gè)好的選擇。我國(guó)的企業(yè)不斷地探索在并購(gòu)中運(yùn)用租賃類融資，曾經(jīng)在資本市場(chǎng)頗引人注目的“三九集團(tuán)”收購(gòu)萬(wàn)家連鎖藥店的案例中，其運(yùn)作思路其實(shí)就是融資租賃，隨著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的活躍，租賃融資方式將會(huì)被越來(lái)越多的企業(yè)熟悉并運(yùn)用。

四、結(jié)語(yǔ)

從國(guó)家放松金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)貸款的管束來(lái)看，我國(guó)政府、企業(yè)和廣大投資者對(duì)于大力發(fā)展企業(yè)并購(gòu)融資市場(chǎng)的態(tài)度是積極的，我們也有理由相信，隨著我國(guó)并購(gòu)融資法律法規(guī)的健全和完善，資本市場(chǎng)尤其是企業(yè)債券市場(chǎng)的成熟和發(fā)展，未來(lái)我國(guó)企業(yè)參與并購(gòu)融資的機(jī)會(huì)越來(lái)越多，并購(gòu)融資的方式在實(shí)踐中也會(huì)不斷創(chuàng)新，各種融資工具的使用和融資方式的組合必定會(huì)促進(jìn)企業(yè)間并購(gòu)，推動(dòng)中國(guó)的企業(yè)成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第2篇：平臺(tái)公司融資方式范文

[關(guān)鍵詞] 上市公司；再融資方式；股權(quán)分置

[中圖分類號(hào)] F23 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2007)06-0168-03

[作者簡(jiǎn)介] 張義強(qiáng)，暨南大學(xué)金融系博士生，研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)；(廣東 廣州 510632)

蘇愛龍，農(nóng)行江西省分行干部，國(guó)際金融理財(cái)師，研究方向?yàn)閭€(gè)人理財(cái)。(江西 南昌 330008)

在各種股權(quán)再融資方式中，國(guó)內(nèi)上市公司集中在配股和增發(fā)以及半股權(quán)半債權(quán)形式的轉(zhuǎn)債方式中進(jìn)行權(quán)衡。因此，研究上市公司在配股、增發(fā)及轉(zhuǎn)債三種再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策傾向及其動(dòng)因具有理論和實(shí)踐意義。

一、企業(yè)再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策趨勢(shì)及主要影響因素

理論上，企業(yè)在再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)應(yīng)該遵循企業(yè)價(jià)值最大化原則。而實(shí)際上，再融資方式的選擇受各利益主體干預(yù)，選擇結(jié)果最終反映的是實(shí)際控制人的利益取向。美國(guó)在1933-1955年配股超過(guò)50%，1963-1981年承銷配股逐步取代非承銷配股。日本在1976年以前配股超過(guò)50%，1997年以后逐漸下降到以增發(fā)和承銷配股為主。加拿大、歐洲和亞洲地區(qū)公司再融資仍然以配股(包括承銷和非承銷配股)為主。中國(guó)1997之前配股(承銷配股)幾乎占100%，1998年配股、增發(fā)和轉(zhuǎn)債依次占92%、7%和1%，2002年配股、增發(fā)和轉(zhuǎn)債分別占24%、58%、18%，2003年配股、增發(fā)和轉(zhuǎn)債各占7%、35%和58%，配股再融資方式的占比迅速下降。

反觀融資成本，美國(guó)公司增發(fā)比配股的融資成本高2個(gè)百分點(diǎn)，而60年代以后的美國(guó)公司卻傾向于選擇增發(fā)再融資方式。近年中國(guó)上市公司的股權(quán)、債權(quán)再融資成本分別為1.19%、4.04%，轉(zhuǎn)債成本則介于二者之間(即高于配股和增發(fā))，但中國(guó)公司卻傾向于采用轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行再融資。對(duì)此，財(cái)務(wù)理論界進(jìn)行了廣泛的討論，認(rèn)為，董事會(huì)結(jié)構(gòu)、擬投資項(xiàng)目前景、控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易成本等因素的綜合考慮使再融資成本因素的重要性大為降低，其中最關(guān)鍵的因素主要在四個(gè)方面：

1.董事會(huì)結(jié)構(gòu)。一般認(rèn)為，投資銀行在公司再融資方式的選擇中具有特殊利益。在美國(guó)增發(fā)需要承銷，而配股一般不需要，投資銀行可從增發(fā)中賺取承銷費(fèi)用；同時(shí)增發(fā)對(duì)象不限于原股東，對(duì)于前景好的項(xiàng)目，投資銀行可從包銷股票的余額中獲利。這種特殊利益的存在驅(qū)使投資銀行對(duì)董事會(huì)施加影響，在公司進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)選擇增發(fā)方式。據(jù)Herman(1982)統(tǒng)計(jì)，全美200家大型公司董事會(huì)成員的21%來(lái)自投資銀行，在100家大型公司中這一比例為27%。在美國(guó)，董事會(huì)對(duì)再融資方式的選擇具有自，致使增發(fā)成為首選方式。在中國(guó)，存在兩種情況。一種情況是控股股東直接或間接(人)進(jìn)入董事會(huì)，或成為管理者，再融資方式的選擇傾向于維護(hù)控股股東的利益；另一種情況是控股股東對(duì)管理者既無(wú)相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制又無(wú)力進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督，公司實(shí)際處于內(nèi)部人控制狀態(tài)，再融資方式的選擇傾向于維護(hù)實(shí)際控制人的利益。

2.擬投資項(xiàng)目前景。在信息不對(duì)稱情況下，再融資方式的選擇事實(shí)上是在傳遞擬投資項(xiàng)目的信息。內(nèi)部股東知悉的公司內(nèi)部信息并不為外部股東所了解。對(duì)于前景好的項(xiàng)目，內(nèi)部股東傾向于選擇配股方式，反之則選擇增發(fā)方式。30年來(lái)美國(guó)公司再融資后長(zhǎng)期績(jī)效呈下降趨勢(shì)，擬投資項(xiàng)目對(duì)內(nèi)部股東不具有吸引力，因此60年代以后的美國(guó)公司在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)傾向于選擇增發(fā)再融資方式。在中國(guó)，單純基于擬投資項(xiàng)目前景進(jìn)行再融資方式的選擇幾乎不可能。第一，再融資方案從提出到實(shí)施中間的時(shí)間是無(wú)法把握的，募集到資金時(shí)項(xiàng)目的市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生變化，當(dāng)時(shí)的好項(xiàng)目現(xiàn)在未必還是好項(xiàng)目；第二，即使有好的項(xiàng)目，控股股東也很少有資金來(lái)參與再融資。

3.控制權(quán)考慮。在亞洲和歐洲的部分家族企業(yè)中，公司的控制權(quán)通常掌握在相對(duì)控股的某一家族手中，家族代表出任公司的管理者，成為實(shí)際控制人。出于對(duì)失去控制權(quán)的恐懼，在再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)，實(shí)際控制人傾向于選擇配股再融資方式。Cronqvist and Nilsson(2002)對(duì)瑞典上市公司再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)在所控制的企業(yè)中擁有特殊的利益，為保護(hù)其控制權(quán)，通常選擇配股方式，這是歐洲、亞洲配股仍然占主流的原因。中國(guó)上市公司控股股東大多處于絕對(duì)控股地位，不會(huì)出于控制權(quán)考慮而選擇配股再融資方式。

4.企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)。Eckbo and Masulis(1992)提出，在籌資額較大時(shí)，管理者進(jìn)行再融資方式選擇時(shí)主要考慮公司內(nèi)在價(jià)值在新老股東間轉(zhuǎn)移的程度，規(guī)模大、股權(quán)分散的公司轉(zhuǎn)移價(jià)值接近于零，該類公司傾向于選擇增發(fā)再融資方式。在美國(guó)紐約交易所上市的公司大都規(guī)模較大、股權(quán)分散，選擇增發(fā)方式新老股東間價(jià)值轉(zhuǎn)移很小，籌集大額資金時(shí)首選增發(fā)。相反，中國(guó)公司規(guī)模較小，且股權(quán)集中，卻也樂(lè)意選擇增發(fā)方式，一定另有原因。

綜上所述，在再融資方式選擇時(shí)，中國(guó)和西方均存在逆序財(cái)務(wù)決策的問(wèn)題，但決定因素卻并不完全相同。在中國(guó)，股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)可能是影響再融資方式選擇的重要因素，但中國(guó)公司如何進(jìn)行再融資方式選擇，同樣也取決于實(shí)際控制人的利益傾向。

二、中國(guó)上市公司再融資方式選擇的逆序財(cái)務(wù)決策分析

中國(guó)上市公司在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)，需要面對(duì)管理者、非流通股股東、流通股股東三個(gè)利益主體。下面，我們通過(guò)比較不同再融資方式下的三方利益格局，以推斷三方在再融資方式選擇的意愿決策順序。

流通股股東的利益主要在股價(jià)中體現(xiàn)，以再融資后累計(jì)平均超額收益率表示，等于樣本股票的超額收益率減市場(chǎng)收益率的按月累加，市場(chǎng)收益率以同期上證指數(shù)累計(jì)波幅作為基準(zhǔn)。管理者的利益包括非貨幣消費(fèi)、與關(guān)聯(lián)企業(yè)的“甜蜜交易”、來(lái)自控股股東的激勵(lì)等權(quán)利益及所持股票增值利益，所持股份多為流通股增值利益與流通股股東利益相同，權(quán)利益與公司規(guī)模正相關(guān)，以再融資的籌資規(guī)模表示。非流通股股東的利益包括所持股份的價(jià)值和控制權(quán)的附加利益：控制權(quán)的附加利益包括關(guān)聯(lián)交易、非貨幣收益等，與再融資規(guī)模正相關(guān)，用再融資規(guī)模衡量；持股價(jià)值由于所持股份不能流通，定價(jià)基準(zhǔn)是凈資產(chǎn)，該部分利益等同于凈資產(chǎn)增值幅度，以再融資后凈資產(chǎn)增值率表示，等于非流通股新增凈資產(chǎn)值除原有凈資產(chǎn)值與再融資支出之和。我們選取2000-2005年滬深兩市實(shí)施再融資的上市公司作為樣本進(jìn)行比較，利用T統(tǒng)計(jì)變量檢驗(yàn)兩類股東收益率異同的顯著程度及變化趨勢(shì)(數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得資訊)。

(一)不同再融資方式下的三方利益比較

1.流通股股東的收益比較。第1年、第2年收益率排序由低至高依次是轉(zhuǎn)債、增發(fā)、配股；第3年收益率排序依次是增發(fā)、轉(zhuǎn)債、配股；第4年收益率排序是轉(zhuǎn)債、增發(fā)、配股；第5年收益率排序依次是轉(zhuǎn)債、配股、增發(fā)。經(jīng)檢驗(yàn)：第1年三種再融資方式的收益率均值差異均不顯著；第2年和第3年配股與增發(fā)均值差異顯著，其它方式均值差異不顯著；第4年和第5年三種方式的均值差異不顯著。

轉(zhuǎn)債公司在3年的轉(zhuǎn)股期內(nèi)為鼓勵(lì)轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股通常會(huì)對(duì)股價(jià)進(jìn)行干預(yù)(如操縱業(yè)績(jī)、分配方案等)，剔除這些因素后，轉(zhuǎn)債收益率與配股、增發(fā)相比應(yīng)有顯著不同?？梢耘袛啵?年至第4年，累計(jì)收益率由低到高均遵循轉(zhuǎn)債、增發(fā)、配股的排名。在第5年時(shí)，配股收益率低于增發(fā)。因此，流通股股東再融資方式選擇的順序依次是配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)債。

2.非流通股股東和管理者的利益比較。非流通股的資產(chǎn)增值率在32-83%之間，遠(yuǎn)高于流通股的收益率水平。配股收益率低于轉(zhuǎn)債6個(gè)百分點(diǎn)，低于增發(fā)50個(gè)百分點(diǎn)。配股與增發(fā)、增發(fā)與轉(zhuǎn)債的均值差異顯著。從資產(chǎn)增值角度看，非流通股股東再融資方式選擇的順序依次是增發(fā)、轉(zhuǎn)債、配股。

在再融資方式的選擇上，各方式的選擇成本(準(zhǔn)備材料、爭(zhēng)取批準(zhǔn)等)和其它方式相當(dāng)，但轉(zhuǎn)債平均單次融資額高達(dá)9.9億元，大于增發(fā)的7.5億元，遠(yuǎn)大于配股的2.8億元。從控制權(quán)附加利益考慮，控股股東再融資方式選擇的順序依次是轉(zhuǎn)債、增發(fā)、配股。

管理者的選擇分兩種情況：(1)單純考慮權(quán)利益，再融資方式選擇的順序依次是轉(zhuǎn)債、增發(fā)、配股。(2)單純考慮股份增值利益，再融資方式選擇的順序與流通股股東相同。

(二)股權(quán)分置下再融資方式選擇的逆序財(cái)務(wù)決策機(jī)制

一般意義上股權(quán)分置是指一個(gè)公司中存在利益取向完全不同的類別股東。國(guó)內(nèi)討論的股權(quán)分置概念是“由不可流通到可流通，真正實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)”，實(shí)際上隱含類別股東和股權(quán)集中兩層含義。股權(quán)分置下再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策是在一股獨(dú)大的情況下，流通股股東、非流通股股東及管理者之間進(jìn)行博弈的結(jié)果。

在深滬所有上市公司中，流通股僅占35%，非流通股占65%。其中57%的非流通股為國(guó)有或國(guó)有控股公司掌握，另43%為民營(yíng)企業(yè)或自然人持有。管理者持股僅占流通股的0.0244%，占總股本的0.0087%。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了(1)流通股股東在公司治理中沒有發(fā)言權(quán)，只能用腳投票；(2)管理者的股權(quán)激勵(lì)極微，轉(zhuǎn)而謀求權(quán)利益。最終結(jié)果是公司股東大會(huì)虛設(shè)、股東控制權(quán)虛置以及董事會(huì)與管理者間的制衡機(jī)制扭曲。這是因?yàn)?，?guó)有控股公司的股東大會(huì)代表、董事會(huì)及管理者均由政府指派，三者相互重疊，相互約束、制衡的關(guān)系并不存在。一方面，股權(quán)分置導(dǎo)致非流通股股東不能自由的用腳投票，限制了控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展；另一方面，一股獨(dú)大使流通股股東不可能選擇用手投票，抑制了流通股股東的監(jiān)督熱情；再有，國(guó)有企業(yè)的高管由政府委派，有效的權(quán)市場(chǎng)并沒有形成，所謂的“聲譽(yù)約束”機(jī)制不存在。三方面因素都弱化了股東在公司治理中的作用，強(qiáng)化了管理者的控制地位，控制權(quán)旁落管理者手中，形成了內(nèi)部人控制的局面。非國(guó)有上市公司的管理者實(shí)際上是控股股東的人，控制權(quán)落到控股的內(nèi)部股東手中。無(wú)論是國(guó)有還是非國(guó)有，持有非流通股的控股股東均有能力給予管理者相應(yīng)的激勵(lì)和監(jiān)督，而流通股股東則不能。因此，在公司再融資方式的選擇上，內(nèi)部人控制的國(guó)有控股公司首先傾向于維護(hù)管理者利益，首選轉(zhuǎn)債再融資方式；如控股股東處于強(qiáng)勢(shì)地位(如非國(guó)有股控股公司)，可給出相應(yīng)的激勵(lì)(監(jiān)督)，在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)將首先考慮維護(hù)非流通股股東的利益，首選增發(fā)再融資方式；當(dāng)處于強(qiáng)勢(shì)地位的控股股東考慮到控制權(quán)附加利益大于資產(chǎn)增值利益時(shí)，則會(huì)做出與管理者相同的選擇。

三、結(jié)論

綜上所述，在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)，中國(guó)和西方公司均存在逆序財(cái)務(wù)決策問(wèn)題。在中國(guó)由于存在股權(quán)分置現(xiàn)象，情況則變得更為復(fù)雜。中國(guó)上市公司在再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)，由于流通股股東和非流通股股東的利益不同，管理者無(wú)法同時(shí)兼顧兩類股東的利益，決策時(shí)只能在管理者、流通股股東、非流通股股東的利益間進(jìn)行權(quán)衡。管理者持股過(guò)低，也難以從流通股股東那里獲得適當(dāng)?shù)募?lì)，而來(lái)自控股股東的激勵(lì)則很豐厚，管理者在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)將從有利于控股股東的角度出發(fā)，以維護(hù)持有非流通股的控股股東利益最大化。在控股股東對(duì)管理者監(jiān)督、激勵(lì)較弱的情況下，上市公司被管理者控制，在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)，管理者更多是考慮自身利益的最大化，傾向于使管理者控制更多的資源，而不是兩類股東的利益，而由于控股股東與管理者存在部分利益共集，管理者的選擇很容易得到控股股東的認(rèn)可。中國(guó)上市公司再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策實(shí)際上是由中國(guó)股權(quán)分置下的公司治理模式所決定的。

為緩和兩類股東之間、股東與管理者之間的矛盾，使再融資方式的選擇更符合上市公司的實(shí)際需要，現(xiàn)存制度有必要進(jìn)行適當(dāng)?shù)赝晟坪驼{(diào)整。建議如下：

1.適時(shí)解決股權(quán)分置問(wèn)題，擴(kuò)大兩類股東利益共集，緩和兩類股東利益沖突；

2.完善股東利益協(xié)調(diào)機(jī)制，構(gòu)建兩類股東協(xié)商平臺(tái)，如分類表決、利益方回避等辦法都是有效的；

3.監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮更積極、更靈活的作用，發(fā)審委可引進(jìn)更多的來(lái)自流通股股東的代表，而嚴(yán)厲的事后追究制度既可起到警示作用還可提高發(fā)行審核效率；

4.強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的作用。中介機(jī)構(gòu)須對(duì)利益受損方負(fù)連帶賠償責(zé)任，促使中介機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)方案時(shí)公平考慮所有股東利益。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：平臺(tái)公司融資方式范文

關(guān)鍵詞 縣域融資 BOT PPP

一、安徽省縣域融資環(huán)境分析

1、工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加快發(fā)展，有利于擴(kuò)大縣域融資規(guī)模

“十二五”時(shí)期，我國(guó)仍然處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化相互促進(jìn)、加快發(fā)展的階段。產(chǎn)業(yè)發(fā)展、園區(qū)擴(kuò)張、交通、水利、能源、城市基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)保障、環(huán)境保護(hù)等重大項(xiàng)目投資規(guī)模將迅速擴(kuò)大，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化對(duì)資金的需求十分旺盛，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和改革開放的不斷深入，國(guó)家預(yù)算內(nèi)財(cái)政資金支持將進(jìn)一步增大，國(guó)內(nèi)信貸資金仍會(huì)保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，融資環(huán)境將進(jìn)一步改善，這有利于安徽各縣繼續(xù)爭(zhēng)取國(guó)家和省財(cái)政資金支持，繼續(xù)利用中長(zhǎng)期信貸主渠道，并積極發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施證券化、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、政府債券、城鎮(zhèn)化建設(shè)債券等多元化融資模式，促進(jìn)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，為社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供有力保障。

2、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)快速發(fā)展，有利于拓寬縣域融資渠道

“十一五”以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，股票、債券、期貨、基金等市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張，融資結(jié)構(gòu)和質(zhì)量明顯改善，滬深股市已經(jīng)是全球第三大股票市場(chǎng)，我國(guó)是全球最大的商品期貨市場(chǎng)，資本市場(chǎng)已成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。“十二五”時(shí)期，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸好轉(zhuǎn)，我國(guó)將迎來(lái)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，股票、利率、匯率、債券、基金、信托等金融產(chǎn)品和服務(wù)發(fā)展?jié)摿薮?，資本市場(chǎng)的發(fā)展空間十分廣闊。在這一背景下，安徽各縣有望在推動(dòng)企業(yè)上市、發(fā)行政府債券和中小企業(yè)債券等方面有所作為，進(jìn)一步豐富拓寬縣域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的融資渠道。

3、省內(nèi)金融改革深入推進(jìn)，有利于改善縣域融資環(huán)境

“十一五”以來(lái)，我省金融業(yè)改革不斷推進(jìn)和深化，金融創(chuàng)新發(fā)展步伐加快，金融組織體系逐步完善，金融主體實(shí)力不斷增強(qiáng)，地方金融運(yùn)行的穩(wěn)健性持續(xù)提高，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用不斷增強(qiáng)。 “十二五”時(shí)期，安徽省將在改善政府服務(wù)、加強(qiáng)政銀企合作，發(fā)展地方金融、加強(qiáng)金融創(chuàng)新、建設(shè)信用安徽，完善擔(dān)保體系建設(shè)等方面，繼續(xù)深化金融改革，不斷改善省內(nèi)金融生態(tài)環(huán)境，縣域融資的外部環(huán)境將不斷改善，有利于進(jìn)一步加強(qiáng)縣內(nèi)金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資模式，從而促進(jìn)縣域融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大。

同時(shí)，縣域融資也面臨著諸多問(wèn)題和挑戰(zhàn)。一是融資渠道較為單一。我省縣域融資結(jié)構(gòu)仍然以銀行信貸為主，股票、債券等資本市場(chǎng)發(fā)展不足，融資渠道較為單一，多樣化的融資方式尚未建立，不利于省內(nèi)各縣進(jìn)一步擴(kuò)大融資規(guī)模。二是中小企業(yè)融資難問(wèn)題仍然突出。縣域中小企業(yè)的銀行貸款大部分是短期流動(dòng)資金貸款，中長(zhǎng)期固定資產(chǎn)貸款很少，嚴(yán)重影響著中小企做大做強(qiáng)。三是政府融資平臺(tái)實(shí)力較弱。大部分縣都先后成立了縣城投資公司、開發(fā)區(qū)發(fā)展公司等政府融資平臺(tái)，但是融資平臺(tái)的整體實(shí)力仍然較弱，治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，融資渠道以銀行貸款為主，過(guò)于單一，資產(chǎn)負(fù)債率較高，償債風(fēng)險(xiǎn)大。四是資金和項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈。省內(nèi)各縣市都在大力招商引資，資金和項(xiàng)目爭(zhēng)奪十分激烈，縣域金融體系還不完善，利用資金能力有待提高。

二、提高安徽省縣域融資能力的對(duì)策建議

1、加強(qiáng)金融體系建設(shè)，營(yíng)造良好的融資環(huán)境

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，營(yíng)造良好的融資環(huán)境，有利于產(chǎn)生“洼地”效應(yīng)，吸引大量資金集聚，促進(jìn)社會(huì)投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大。一是各縣政府、有關(guān)部門要積極建立銀政企溝通機(jī)制，搭建銀企合作交流平臺(tái)，組織開展多種形式的銀企對(duì)接洽談、金融新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品推介活動(dòng)，努力拓寬銀企交流與合作的渠道，建立良好的政銀、銀企關(guān)系。二是積極推進(jìn)信用體系建設(shè)，營(yíng)造良好的信用環(huán)境。加快征信體系建設(shè)，完善企業(yè)和個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)。積極推進(jìn)企業(yè)信用評(píng)級(jí)工作，引進(jìn)、培育權(quán)威資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，科學(xué)評(píng)定企業(yè)信用等級(jí)建設(shè)。深入開展信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村、戶和信用社區(qū)創(chuàng)建活動(dòng)。建立信用信息共享機(jī)制，積極為金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)各界提供信用信息服務(wù)。努力完善以信用道德為基礎(chǔ)、信用網(wǎng)絡(luò)為平臺(tái)、信用制度為支撐的社會(huì)信用體系，全面提升政府、企業(yè)和個(gè)人三大主體信用水平。三是完善金融機(jī)構(gòu)組織體系。積極引進(jìn)各類金融組織特別是全國(guó)性和區(qū)域性的商業(yè)銀行進(jìn)駐縣內(nèi)，大力發(fā)展農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、典當(dāng)公司等新型金融機(jī)構(gòu)。積極推動(dòng)證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的多元化發(fā)展，與商業(yè)銀行分工協(xié)作。加快完善信用擔(dān)保體系，建立健全信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，切實(shí)緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。引進(jìn)和培育一批有一定實(shí)力的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、資信評(píng)估公司和資產(chǎn)評(píng)估公司等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，為企業(yè)融資和金融業(yè)的發(fā)展提供配套服務(wù)，提升中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)化服務(wù)水平和誠(chéng)信水平。

2、加大財(cái)政資金投入，積極拓寬融資渠道

縣域投融資體制存在的主要問(wèn)題是融資結(jié)構(gòu)較為單一，過(guò)于依賴政府財(cái)政投入和銀行信貸，嚴(yán)重地限制了固定資產(chǎn)投資的融資規(guī)模的擴(kuò)大。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)體系的不斷完善，融資市場(chǎng)化的程度越來(lái)越高，各縣應(yīng)該在繼續(xù)加大財(cái)政資金投入和銀行貸款規(guī)模的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展以股票、債券、基金為主的資本市場(chǎng)融資渠道，進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高融資能力。一是要繼續(xù)加大財(cái)政資金投入，把財(cái)政支出的重點(diǎn)放在基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及公益性項(xiàng)目上，充分發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，通過(guò)部分投資、貼息、信貸擔(dān)保和減免稅等多種方式來(lái)吸引社會(huì)投資。二是要繼續(xù)加大招商引資力度，不斷創(chuàng)新招商引資方式，完善招商引資優(yōu)惠政策，優(yōu)化招商引資環(huán)境，積極承接發(fā)達(dá)國(guó)家和東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，充分利用縣外資金，擴(kuò)大縣內(nèi)固定資產(chǎn)投資規(guī)模。三是充分利用資本市場(chǎng)，大力發(fā)展間接融資。積極扶持企業(yè)上市融資，制定鼓勵(lì)和支持企業(yè)上市的優(yōu)惠政策，大力推動(dòng)縣域主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中有實(shí)力的大企業(yè)上市融資，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的中小企業(yè)利用創(chuàng)業(yè)板融資。大力發(fā)展債券融資，搭建地方投融資平臺(tái)，引導(dǎo)符合條件的企業(yè)，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)和短期融資券籌集資金。積極探索和試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、信托融資、融資租賃、資產(chǎn)證券化等新型融資方式，進(jìn)一步擴(kuò)大資金來(lái)源，拓展融資渠道。

3、規(guī)范發(fā)展政府融資平臺(tái)，提高其融資能力

近年來(lái)，各縣城市建設(shè)投資有限公司等縣級(jí)政府融資平臺(tái)，通過(guò)籌集大量資金，為縣城的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了有力的資金保障。同時(shí)也存在了一些突出的問(wèn)題，主要是部分融資平臺(tái)實(shí)力較弱，融資能力不足，平臺(tái)運(yùn)作不規(guī)范，償債機(jī)制不完善，自身造血能力差，償債風(fēng)險(xiǎn)日益加大，為了有效防范財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，必須規(guī)范發(fā)展縣域政府融資平臺(tái)公司，切實(shí)提高其可持續(xù)的投融資能力，促進(jìn)融資平臺(tái)的健康發(fā)展。一是按照政企分開原則，建立政企分開、產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)的市場(chǎng)主體。健全內(nèi)部組織管理機(jī)構(gòu)，督促融資平臺(tái)組建董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)；加強(qiáng)公司的制度建設(shè)。通過(guò)引進(jìn)獨(dú)立董事制度，嚴(yán)格會(huì)計(jì)制度、強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)制度等措施，健全融資平臺(tái)的各項(xiàng)制度，規(guī)范融資平臺(tái)的發(fā)展；建立專業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理隊(duì)伍。在融資平臺(tái)公司的自身經(jīng)營(yíng)管理方面，加強(qiáng)管理層的專業(yè)化建設(shè)，形成有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)管理隊(duì)伍，有效防范投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。二是促進(jìn)投資主體多元化，改善融資平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)。加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)，打通社會(huì)資金投資融資平臺(tái)的途徑，為社會(huì)資金投資政府融資平臺(tái)提供渠道。探索通過(guò)整合政府資產(chǎn)、注入經(jīng)營(yíng)性資源等形式，多方充實(shí)平臺(tái)公司資產(chǎn)，增強(qiáng)融資平臺(tái)的“自身造血能力”，加強(qiáng)融資平臺(tái)公司對(duì)社會(huì)資金的吸引力。通過(guò)一系列的政策措施，將政府融資平臺(tái)公司打造成為吸引民間投資等社會(huì)資金的“洼地”，形成政府投入為引導(dǎo)，銀行、社會(huì)資金、民間資本、外資廣泛參與的多元化投資格局和多元化的股東結(jié)構(gòu)。三是積極拓寬融資渠道。在將融資平臺(tái)公司打造成為市場(chǎng)化的運(yùn)作主體后，要通過(guò)拓寬融資渠道，來(lái)降低銀行信貸的比重，分散融資風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，探索多元化的融資方式。首先創(chuàng)造有利于推動(dòng)政府融資平臺(tái)融資方式多樣化的融資環(huán)境，鼓勵(lì)融資平臺(tái)公司加大直接融資的力度；其次積極探索在銀行間市場(chǎng)發(fā)行融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債等市場(chǎng)化方式募集資金。最后將政府融資平臺(tái)信用評(píng)級(jí)與金融市場(chǎng)融資工具相對(duì)接。根據(jù)信用評(píng)級(jí)的高低，對(duì)融資平臺(tái)公司在資本市場(chǎng)融資的方式和范圍進(jìn)行限定，推動(dòng)融資方式的多樣化。

第4篇：平臺(tái)公司融資方式范文

【關(guān)鍵詞】地方融資平臺(tái)運(yùn)行機(jī)制 新融資渠道 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、山西地方融資平臺(tái)發(fā)展背景和概況

山西隸屬中部地區(qū)，資源豐富，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要靠煤炭及相關(guān)附屬產(chǎn)業(yè)，一直以來(lái)發(fā)展模式比較單一和局限，經(jīng)濟(jì)實(shí)力更遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于沿海城市，其新興產(chǎn)業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較滯后。據(jù)資料顯示據(jù)資料顯示2012年山西省財(cái)政收入2650.4億元，同比增長(zhǎng)17.2%，財(cái)政收入增幅有所下降，但財(cái)政支出卻穩(wěn)中有升。城市基礎(chǔ)設(shè)施要建設(shè)、人民生活質(zhì)量要提高，都離不開財(cái)政資金的有力支撐。地方政府獲得融資保障尤為重要。

山西省政府融資平臺(tái)的建立為政府融資提供了一種好的途徑，據(jù)資料統(tǒng)計(jì)截止2011年山西省太原市成立了16家地方融資平臺(tái)，包括山西省交通運(yùn)輸廳、山西省公路局、山西能源交通投資有限公司等等，這些公司為山西經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了資金保障和強(qiáng)勁動(dòng)力。

二、山西省地方融資平臺(tái)運(yùn)行機(jī)制及特點(diǎn)

（一）地方融資平臺(tái)的資金注入機(jī)制

當(dāng)前山西省融資平臺(tái)的資本金來(lái)源包括財(cái)政資金，土地劃撥，股權(quán)、國(guó)債資產(chǎn)，或是建立稅收返還注入機(jī)制，地方政府投融資平臺(tái)投資的純公益性重大項(xiàng)目，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的各級(jí)稅收收入及有關(guān)如路橋費(fèi)等規(guī)費(fèi)收入，由財(cái)政部門通過(guò)支出預(yù)算安排，注入到相應(yīng)的融資平臺(tái)。

（二）地方政府融資平臺(tái)的融資方式

目前，政府融資平臺(tái)的融資結(jié)構(gòu)中主要還是以銀行信貸為主，其主要形式為銀行借入貸款、非銀行金融機(jī)構(gòu)借入、融資租賃等。

三、山西省地方融資平臺(tái)出現(xiàn)的問(wèn)題及面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）政府融資平臺(tái)投入項(xiàng)目收益低，還款周期長(zhǎng)，還款存在隱患

銀行信貸支持各類融資平臺(tái)很大一部分是基于政府擔(dān)保，盡管平臺(tái)公司利用發(fā)行企業(yè)債，中期票據(jù)的市場(chǎng)化方式融資，但還是以政府第三方擔(dān)保，土地質(zhì)押，項(xiàng)目回購(gòu)等來(lái)增信，造成項(xiàng)目融資渠道混亂，且大部分貸款被用于政府建設(shè)和民生公益性項(xiàng)目，運(yùn)轉(zhuǎn)周期長(zhǎng)，收益率較低。

（二）財(cái)政收入有限，增長(zhǎng)幅度出現(xiàn)不穩(wěn)定

前面提到在總體世界經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下山西財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩，且很多融資以土地為抵押也會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如今房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，賣地收入高增長(zhǎng)難以持續(xù)，不是可持續(xù)發(fā)展之道。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管理難落實(shí)，后續(xù)監(jiān)管跟不上

地方投融資平臺(tái)的融資狀況很不明朗，商業(yè)銀行和地方政府對(duì)各類融資平臺(tái)的負(fù)債狀況的掌握不夠清楚和明確，后續(xù)的監(jiān)管顯得被動(dòng)和效率低下。

四、解決地方政府融資平臺(tái)問(wèn)題的對(duì)策探討

第一，明確融資平臺(tái)參與主體資格，轉(zhuǎn)變政府職能，要按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求，進(jìn)一步理順、整合政府投資項(xiàng)目的資金來(lái)源，減少政府亂投資行為的發(fā)生，避免承擔(dān)過(guò)重的公共開支負(fù)擔(dān)。

第二，建立現(xiàn)代融資平臺(tái)企業(yè)制度要明晰政府投融資平臺(tái)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立清晰的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，明確公司的“責(zé)、權(quán)、利”。

第三，提高融資決策的科學(xué)性地方政府融資行為應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況合理分配資源，融資方案應(yīng)當(dāng)進(jìn)行可行性研究和論證，將諸如城司，城建公司等以政府信用支持形成的平臺(tái)公司的財(cái)務(wù)條件與山西省政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)水平結(jié)合起來(lái)考慮，將平臺(tái)公司債務(wù)納入政府債務(wù)的口徑。

第四，地方融資平臺(tái)中主要融資渠道是銀行貸款，但銀行貸款是有限的，滿足不了資金需求，鑒于此我們更應(yīng)積極尋求其他融資渠道：

一是債券融資?，F(xiàn)階段地方政府債券主要是國(guó)債轉(zhuǎn)貸或中央，目前我省尚不具備發(fā)行市政債券的條件，但我們可以朝著這一方向努力，關(guān)鍵是進(jìn)一步加快我省經(jīng)濟(jì)發(fā)展，完善金融市場(chǎng)，為以后發(fā)行地方債券做好充足準(zhǔn)備。

二是信托融資。發(fā)展信托市場(chǎng)，資金要投向經(jīng)營(yíng)良好，回報(bào)率高的項(xiàng)目，避免承擔(dān)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

三是股權(quán)融資。地方融資平臺(tái)利用股權(quán)融資具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)：融資的成本最低，是籌資風(fēng)險(xiǎn)小，有利于完善融資平臺(tái)的公司治理機(jī)制，通過(guò)信息披露，規(guī)范公司組織結(jié)構(gòu)，監(jiān)督公司資金運(yùn)用。設(shè)立股權(quán)投資基金應(yīng)作為山西省政府融資平臺(tái)在新形勢(shì)下的戰(zhàn)略選擇。

第五，創(chuàng)新地方融資平臺(tái)融資方式。BOT即建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓，是指政府通過(guò)契約授予私營(yíng)企業(yè)（包括外國(guó)企業(yè)）以一定期限的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過(guò)向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤(rùn)；特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償移交給政府。

TOT即移交——經(jīng)營(yíng)——移交，它指政府部門或國(guó)有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理；投資人在一個(gè)約定的時(shí)間內(nèi)通過(guò)經(jīng)營(yíng)收回全部投資和得到合理的回報(bào)，并在合約期滿之后，再交回給政府部門或原單位。

PPP即公共政府部門與民營(yíng)企業(yè)合作模式。

第六，總結(jié)。山西省政府可以將有收入來(lái)源的城市資產(chǎn)和效益較好的其他國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行項(xiàng)目包裝使其成為具有較高盈利水平、適應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為采用創(chuàng)新融資方式融資的基礎(chǔ)。太原高鐵南站項(xiàng)目建設(shè)曾計(jì)劃依靠發(fā)行“城投債”融資，后來(lái)改為BT融資就是一個(gè)很成功的案例。只有結(jié)合實(shí)際情況，創(chuàng)新融資方式，才能引入更多的資金，為基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)帶來(lái)更多的支撐和便利。

參考文獻(xiàn)

第5篇：平臺(tái)公司融資方式范文

關(guān)鍵詞：節(jié)能服務(wù)公司；融資方式；融資工具

中圖分類號(hào)：F206 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

為有效地應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的能源形勢(shì)，同時(shí)也為兌現(xiàn)我國(guó)在哥本哈根會(huì)議上的減排承諾，我國(guó)政府1998年與世界銀行（WB）和全球環(huán)境基金（GEF）合作，開始推廣應(yīng)用合同能源管理（EPC）。EPC是20世紀(jì)70年代興起的一種基于商業(yè)化和市場(chǎng)化的節(jié)能新機(jī)制，它與傳統(tǒng)節(jié)能模式最大的區(qū)別就是實(shí)施EPC的節(jié)能服務(wù)公司（EMCO）提供給客戶的不是單一的節(jié)能設(shè)備或技術(shù)，而是包括能源審計(jì)、項(xiàng)目融資、節(jié)能設(shè)備采購(gòu)等一條龍服務(wù)。EPC自1998年引進(jìn)以來(lái)，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展取得了不小的成就，但EPC從引進(jìn)之初就面臨著因中國(guó)實(shí)際國(guó)情不同而產(chǎn)生的種種問(wèn)題。其中比較大的問(wèn)題之一就是EMCO的融資途徑不暢，導(dǎo)致EMCO面臨節(jié)能項(xiàng)目啟動(dòng)資金不足和運(yùn)作資金斷鏈的風(fēng)險(xiǎn)。由于EPC模式自身的運(yùn)作特點(diǎn)，EMCO需要在項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中投入大量資金，加之項(xiàng)目周期長(zhǎng)［1］、投資回收慢等特點(diǎn)，使得EMCO的融資能力顯得尤為重要。

一、相關(guān)文獻(xiàn)研究述評(píng)

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于EMCO融資方面的研究主要集中在以下三個(gè)方面：第一是融資障礙和對(duì)策方面的研究（郭莉、趙方忠等，2008；董國(guó)峰,2009； 熊焰,2010）。學(xué)者們提出，由于缺少貸款抵押物和金融機(jī)構(gòu)對(duì)于節(jié)能項(xiàng)目缺乏了解等原因，導(dǎo)致EMCO融資困難，并就此提出了一系列相應(yīng)的拓展融資渠道的措施。第二是融資方式和融資工具的研究（戴建如，2005；李玉靜、胡振一，2009；李志青，2010）。研究認(rèn)為，現(xiàn)在主流的EMCO融資方式為節(jié)能量保證型和節(jié)能效益分享型兩種，主要的融資工具包括債務(wù)融資、租賃融資和股權(quán)融資等。第三是研究以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)在EMCO融資中的作為（陳秋強(qiáng)、馮丹丹，2010；張巖，2010）。研究者分析了銀行等金融機(jī)構(gòu)在節(jié)能項(xiàng)目中缺乏積極性的原因，并通過(guò)博弈分析等方式進(jìn)行研究，從而給出了提高金融機(jī)構(gòu)參與節(jié)能項(xiàng)目主動(dòng)性的建議。

既有學(xué)者的研究對(duì)于解決我國(guó)EMCO融資難的瓶頸問(wèn)題提供了指導(dǎo)，同時(shí)也為進(jìn)一步的融資途徑拓展研究提供了理論基礎(chǔ)。但是以往的研究往往是從國(guó)家政策和金融機(jī)構(gòu)等外部視角去改進(jìn)融資環(huán)境，而鮮有文獻(xiàn)是從EMCO自身的角度去提升融資能力。EMCO外部的融資環(huán)境固然應(yīng)該改善，但這些外部條件的提升對(duì)于EMCO，特別是中小型EMCO來(lái)說(shuō)缺乏實(shí)際性和可操作性，EMCO更應(yīng)該關(guān)注自身融資能力的提升。因此，本文針對(duì)我國(guó)EMCO發(fā)展現(xiàn)狀以及融資的具體困難，結(jié)合美國(guó)、加拿大等國(guó)家融資方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，研究適合我國(guó)中小型EMCO實(shí)際的融資方式。并從EMCO自身融資能力建設(shè)的視角出發(fā)，提出了知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等一系列具有實(shí)際可操作性的融資工具。

二、我國(guó)EMCO的發(fā)展現(xiàn)狀和融資困境

（一）EMCO的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)自1998年正式引入EPC，開始實(shí)施WB/GEF中國(guó)節(jié)能促進(jìn)項(xiàng)目，項(xiàng)目共分為兩期。一期只有北京山東遼寧三個(gè)示范性EMCO，到了二期時(shí)，2004年達(dá)到了60家，2005是106家，而截止到2009年已經(jīng)達(dá)到502家之多，節(jié)能服務(wù)行業(yè)的從業(yè)人員超過(guò)了35 000人。我國(guó)EMCO的類型按我國(guó)的實(shí)際分為了資金依托型技術(shù)依托型和市場(chǎng)依托型三種［2］。但除了像3家示范性EMCO這樣的個(gè)別企業(yè)，絕大多數(shù)的EMCO都是中小型企業(yè)，規(guī)模相對(duì)較小，各方面實(shí)力特別是資金實(shí)力明顯不足。

（二）EMCO的融資困境

EPC在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的應(yīng)用取得了巨大成功，而在我國(guó)的推廣卻進(jìn)展緩慢，這其中有EMCO自身的原因也有外部環(huán)境的原因。但其中最重要的一個(gè)原因就是EMCO融資困難導(dǎo)致的資金不足。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)EMCO中有92%存在融資方面的困難。在國(guó)外，EMCO的資金來(lái)源于銀行貸款、政府專項(xiàng)基金、DSM基金等多種渠道［3］。而我國(guó)EMCO的資金來(lái)源卻相對(duì)單一，主要來(lái)源于自有資金和商業(yè)貸款。

我國(guó)中小型EMCO大多只能依靠自有資金，只有少數(shù)能夠獲得銀行貸款。導(dǎo)致中小EMCO融資困難的原因有很多，但主要有以下幾方面（如圖1所示）：第一，缺乏有效抵押物。EMCO本身是服務(wù)性企業(yè)，很少有機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)可以抵押，而EMCO投資的節(jié)能設(shè)備由于保留在用能單位中，銀行不認(rèn)同其資產(chǎn)的實(shí)在性。第二，缺乏可行的擔(dān)保機(jī)制。雖然國(guó)家也在節(jié)能項(xiàng)目二期中拿出了2 200萬(wàn)美元委托中投保成立了專項(xiàng)擔(dān)保資金，但其擔(dān)保的條件對(duì)于大多數(shù)中小EMCO來(lái)說(shuō)標(biāo)準(zhǔn)太高。截止到2008年，能夠獲得中投保擔(dān)保資金的EMCO只有41家［4］，剩下的幾百家EMCO只能自行解決資金問(wèn)題。第三，難以達(dá)到銀行要求的規(guī)模效應(yīng)。現(xiàn)有商業(yè)銀行為降低單位經(jīng)營(yíng)成本和監(jiān)督成本，更傾向于貸款給資金需求巨大的大型企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。而我國(guó)EMCO一般都是中小型企業(yè)，承擔(dān)的節(jié)能項(xiàng)目所需單筆資金難以達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，并且項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性較高。第四，信息不對(duì)稱。EPC引入我國(guó)才僅僅十幾年，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)于EMCO缺乏了解，缺乏能對(duì)節(jié)能項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和效益評(píng)估的專業(yè)人員。而我國(guó)EMCO多數(shù)為中小型企業(yè)，很多數(shù)據(jù)都是內(nèi)部化和非標(biāo)準(zhǔn)化的，缺乏規(guī)范的財(cái)務(wù)管理制度，特別是沒有官方認(rèn)可的財(cái)務(wù)報(bào)表，因而銀行進(jìn)行信息審查的風(fēng)險(xiǎn)和成本過(guò)高。

三、國(guó)外EMCO的融資模式分析

（一）融資方式研究

國(guó)外主流EMCO融資方式包括節(jié)能量保證型和節(jié)能效益分享型兩種［5］。節(jié)能量保證型要求EMCO幫助客戶從第三方金融機(jī)構(gòu)獲得項(xiàng)目所需資金，但客戶負(fù)有償還貸款的義務(wù)。EMCO則需要保證項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)預(yù)期的節(jié)能量，并且由此產(chǎn)生的效益必須足夠用戶償還貸款和支付EMCO的相關(guān)費(fèi)用。如果項(xiàng)目最終沒有達(dá)到預(yù)期收益，那EMCO必須負(fù)責(zé)支付這部分收益差額。節(jié)能效益分享型方式下EMCO直接向第三方融資機(jī)構(gòu)籌集資金，并且單獨(dú)負(fù)有償還義務(wù)?？蛻舭凑帐孪群贤s定的比例，在項(xiàng)目結(jié)束后與EMCO分享節(jié)能收益。這種方式下，EMCO承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，因而要求分享的收益比例也就相對(duì)較高。

兩種融資方式主要區(qū)別在于資金風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體不同（如表1所示）。在節(jié)能量保證型的方式下，EMCO不需要承擔(dān)貸款的償還風(fēng)險(xiǎn)而只需承擔(dān)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，貸款的償還義務(wù)由客戶承擔(dān)。這種風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的分離化使EMCO承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，從而有利于促進(jìn)資金不足的中小EMCO的發(fā)展，但由于需要客戶自身承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，因而不利于節(jié)能市場(chǎng)的開拓。節(jié)能效益分享型方式下，EMCO需要承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，而客戶無(wú)需承擔(dān)大的風(fēng)險(xiǎn)。這種方式很容易被客戶所接受，因而利于節(jié)能產(chǎn)業(yè)初期市場(chǎng)的培育，適合急于打開市場(chǎng)的EMCO采用。但同時(shí)應(yīng)該注意到，此方式對(duì)于融資水平和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)水平等綜合能力要求較高，需要EMCO具備較高的綜合實(shí)力。

（二）融資工具研究

在EPC起步較早的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，EMCO的融資工具較多，包括債務(wù)融資、市政租賃和保證基金等，本文總結(jié)了四種最為典型的融資工具。⑴債權(quán)融資。EMCO憑借自己的實(shí)力或信用直接向銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取貸款，這種方式相對(duì)融資成本較低，但會(huì)使公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯上升。⑵股權(quán)融資。歐美國(guó)家EMCO常用的股權(quán)融資包括內(nèi)部股權(quán)融資（資金入股）和外部股權(quán)融資（發(fā)行股票）。股權(quán)融資具有很大的靈活性，能夠充分利用閑散資金，但是融資成本相對(duì)較高。⑶融資租賃。融資租賃是國(guó)外EMCO常用的一種融資工具，它其實(shí)是債務(wù)融資的一種變形。EMCO事先選好具體的節(jié)能設(shè)備，由租賃公司出資購(gòu)買，EMCO再提供給節(jié)能用戶使用，并且用每月節(jié)能收益償還租賃費(fèi)用。⑷保證基金。EMCO向銀行貸款時(shí)常常提供不出令銀行滿意的擔(dān)保，為了提高EMCO的信用等級(jí)，國(guó)外常常會(huì)成立專門的保證基金。保證基金為EMCO的貸款提供擔(dān)保，EMCO需要向相應(yīng)機(jī)構(gòu)支付擔(dān)保費(fèi)用，這種方式特別適合貸款能力較弱的中小型EMCO。

四、適用于我國(guó)中小型EMCO的融資模式

我國(guó)EMCO起步較晚，絕大多數(shù)為中小型EMCO，實(shí)力不足，特別是融資困難導(dǎo)致的資金不足。國(guó)外EMCO發(fā)展較好國(guó)家（如美國(guó)）的融資經(jīng)驗(yàn)固然可以借鑒，但必須結(jié)合我國(guó)中小EMCO的實(shí)際情況，探索適合中小EMCO的具有可操作性的融資模式（如圖2所示）。

（一）適合我國(guó)中小EMCO的融資方式探索

主流的節(jié)能量保證型和節(jié)能效益分享型融資方式各有利弊，前者利于降低EMCO的風(fēng)險(xiǎn)卻不利于市場(chǎng)的開拓，后者利于市場(chǎng)的培植卻對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力具有較高的要求。我國(guó)中小型EMCO的實(shí)力較弱，自有資金不足，并且因?yàn)槿狈潭ㄙY產(chǎn)等有效抵押物而很難獲得銀行貸款，融資異常困難。另一方面，中小型EMCO由于發(fā)展時(shí)間短，對(duì)節(jié)能項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確評(píng)估和有效控制能力較弱，綜合風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)水平明顯不足。如果現(xiàn)在采用節(jié)能效益分享型方式，把融資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)全部交由EMCO負(fù)責(zé)，以我國(guó)中小EMCO現(xiàn)有的實(shí)力水平難以勝任。因此，現(xiàn)在和以后必要長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)中小EMCO更適合采用節(jié)能量保證型融資方式，在承擔(dān)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，把融資風(fēng)險(xiǎn)交由用戶承擔(dān)。這種方式雖然不太利于節(jié)能市場(chǎng)的快速開拓，但卻符合我國(guó)中小型EMCO的自身實(shí)際，有利于其健康、穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展。等到中小EMCO經(jīng)過(guò)一定階段的積累，具備較高的融資能力和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力的時(shí)候，出于進(jìn)一步拓展市場(chǎng)的需要，可以采用節(jié)能效益分享型的方式，由EMCO承擔(dān)全部融資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這也是EMCO發(fā)展的必然方向。

（二）適合我國(guó)中小EMCO的融資工具探索

1．股權(quán)融資。國(guó)外的股權(quán)融資分為內(nèi)部和外部股權(quán)融資，而我國(guó)目前EMCO只能采用內(nèi)部股權(quán)融資，沒有一家能夠采用發(fā)行股票的方式融資。內(nèi)部股權(quán)融資是指既有股東資金入股或者是外部投資入股。中小型EMCO在確保節(jié)能項(xiàng)目可行性和效益性的前提之下，可以退一步，允許風(fēng)司投資入股，部分共享節(jié)能收益和公司經(jīng)營(yíng)權(quán)，以提高其投資的積極性。這種方式不僅能解決公司的融資問(wèn)題，通過(guò)引入風(fēng)司規(guī)范化管理和運(yùn)作，還能夠大大提高EMCO自身的管理水平。北京惠德時(shí)代能源科技有限公司就在其年獲利能力只有一百多萬(wàn)的時(shí)候，通過(guò)股權(quán)融資的方式獲得了金沙江創(chuàng)投的一筆不小的投資。

2．知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。中小EMCO難以獲得銀行貸款的一個(gè)重要原因就是缺少有效的抵押物。部分具有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中小EMCO可以將其作為抵押物去貸款，承諾如果無(wú)法償還貸款，銀行可將抵押產(chǎn)權(quán)折價(jià)拍賣以收回貸款。這種方式將提升銀行對(duì)于EMCO的信任程度，有效降低貸款難度。目前，已有浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和北京銀行等銀行開始接受知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押貸款，雖然額度不是很大，但對(duì)于中小EMCO來(lái)說(shuō)能緩解資金壓力，并且這是一條融資的新途徑。北京佩爾優(yōu)科技有限公司就曾在2003年以專利權(quán)抵押的方式從桂林工商銀行獲得一筆300萬(wàn)的貸款，并在項(xiàng)目完成后以取得的節(jié)能收益順利償還了貸款。

3．項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資是指中小EMCO以項(xiàng)目為主體，在保證項(xiàng)目可行性和盈利性的前提下充分考慮銀行對(duì)于資金安全性的要求，通過(guò)各種有效的手段使銀行相信EMCO有能力按期償還貸款。一方面，EMCO可以向銀行提交項(xiàng)目的可行性報(bào)告和公司與客戶簽訂的正式項(xiàng)目合同，使銀行相信EMCO在項(xiàng)目開始后會(huì)有持續(xù)而穩(wěn)定的資金流來(lái)償還貸款。另一方面，EMCO可以考慮將貸款銀行作為自己的開戶行，這樣銀行會(huì)對(duì)EMCO的總體資金狀況和項(xiàng)目中實(shí)際的現(xiàn)金流量有一個(gè)清晰的把握，從而增加對(duì)EMCO的信任。

4．融資租賃。融資租賃作為一種傳統(tǒng)的融資方式［6］，同樣適合于中小EMCO。一個(gè)節(jié)能項(xiàng)目最大的支出是節(jié)能設(shè)備和材料的采購(gòu)費(fèi)用，缺乏資金的EMCO可以與租賃公司合作，在選定合適的節(jié)能設(shè)備和材料以后，由租賃公司出資購(gòu)買，EMCO負(fù)責(zé)用每月的節(jié)能收益償還租賃費(fèi)用。EMCO要做的就是保證節(jié)能項(xiàng)目如期產(chǎn)生既定的節(jié)能收益，而這正是EMCO所擅長(zhǎng)的。租賃融資是一種多贏的融資手段，并且具有很強(qiáng)的實(shí)際性。EMCO不用資金就能獲取設(shè)備和材料，租賃公司獲得了可觀的租金，設(shè)備生產(chǎn)商售出設(shè)備收回了資金，各方都有一定的利益所得。

5．收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。收益權(quán)轉(zhuǎn)讓是指EMCO將項(xiàng)目未來(lái)的節(jié)能收益轉(zhuǎn)讓給其他利益群體（包括銀行、企業(yè)或者是個(gè)人），以獲得現(xiàn)有資金來(lái)滿足運(yùn)作和投資新項(xiàng)目的需要。2010年6月5日，由北京環(huán)境交易所主導(dǎo)的我國(guó)首個(gè)合同能源管理投融資平臺(tái)正式開始運(yùn)作，為EMCO的融資提供了一種新的途徑。該平臺(tái)成立之初，共掛牌包括旭日廣場(chǎng)供暖節(jié)能項(xiàng)目等在內(nèi)的6個(gè)融資項(xiàng)目，合同標(biāo)的1.3億元。目前平臺(tái)仍然面向社會(huì)征集優(yōu)質(zhì)的EPC節(jié)能項(xiàng)目來(lái)掛牌交易，因而具有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的中小型EMCO可以借用此途徑來(lái)獲取資金。只要項(xiàng)目具有較大的潛力和較好的盈利性，即使是小型EMCO也可以通過(guò)該平臺(tái)轉(zhuǎn)讓收益權(quán)，從而獲取流動(dòng)資金。

五、結(jié)論

我國(guó)EMCO發(fā)展緩慢、缺乏資金最重要的原因之一，就是我國(guó)EMCO，特別是中小型的EMCO，一直沒有找到適合自己的融資模式。通過(guò)研究分析可知，目前適合我國(guó)中小EMCO的融資方式為節(jié)能量保證型，等經(jīng)過(guò)一定階段的積累，EMCO具備較高的融資能力和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力的時(shí)候，則可采用節(jié)能效益分享型的方式。至于具體的融資工具，我國(guó)中小EMCO沒辦法采用國(guó)外諸如發(fā)行股票的手段進(jìn)行融資，只能采取知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等一系列適合中小EMCO實(shí)際的具有可操作性的融資工具。

參考文獻(xiàn)：

［1］ Nicole Hopper and Charles Goldman, Dave Birr.The Federal market for ESCO seances:How does it measure up.2004 ACEEE Summer Studyon Energy Efficiency in Buildings, 2004..

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［3］ 戴建如．中國(guó)合同能源管理融資模式研究［D］．中央財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文，2005：23.

［4］ 王光輝，劉峰，王．推進(jìn)我國(guó)合同能源管理的發(fā)展［J］．中國(guó)科技投資，2009（10）.

［5］ 李玉靜，胡振一．我國(guó)合同能源管理融資模式［J］．合作經(jīng)濟(jì)與科技，2009：71.

［6］ 尚天成，潘珍妮．現(xiàn)代企業(yè)合同能源管理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)研究［J］．天津大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（9）.

On Small and Medium-sized EMCO Financing Model in China

LV Rong-sheng1, WANG Jian1,GAO Yang-lin2

（1.School of Management,Tianjin University of Technology, Tianjin 300384,China;

2.Mary Kay(China) Cosmetics Co.LTD,Shanghai 201202,China）

第6篇：平臺(tái)公司融資方式范文

中小企業(yè)融資是指中小企業(yè)通過(guò)一定的融資渠道和融資方式獲取生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、發(fā)展所需要的資金。融資渠道包括外部渠道和內(nèi)部渠道，融資方式涵蓋了銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃、發(fā)行債券、發(fā)行股票、吸收直接投資等?，F(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)以內(nèi)部融資為主，普遍采用自有資金，即使進(jìn)行外部融資，也首選間接融資，很少通過(guò)直接融資方式獲得資金。總體來(lái)看，中小企業(yè)盈利水平低，信用擔(dān)保體系不健全，抵押擔(dān)保困難，普遍缺乏良好的內(nèi)部積累機(jī)制，直接融資渠道較窄，難以從銀行等機(jī)構(gòu)獲得更多資金支持，大多采用負(fù)債融資的方式，而且民間金融比重很大。可見，優(yōu)化融資模式已是中小企業(yè)的必然選擇。

二、金融市場(chǎng)多元化帶來(lái)的融資機(jī)遇

當(dāng)前，金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)，其中互聯(lián)網(wǎng)金融更是發(fā)展迅猛，這為中小企業(yè)融資提供了更多渠道和更便利的方式。民間借貸規(guī)范化之后，中小企業(yè)有了新的融資選擇。而且，我國(guó)金融市場(chǎng)日益多元化發(fā)展，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，國(guó)債融資市場(chǎng)日益健全，債券發(fā)行規(guī)模逐步擴(kuò)大，產(chǎn)權(quán)交易得到了快速發(fā)展，我國(guó)形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板等多層次的資本市場(chǎng)。截至2016年5月27日，我國(guó)已有7394家公司在新三板掛牌上市。就在這一天，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公布了《分層管理辦法》，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)邁出重要一步，新三板及其分層方案給中小企業(yè)帶來(lái)了新的融資途徑，中小企業(yè)贏來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。

三、新形勢(shì)下中小企業(yè)的融資模式選擇

1.基于企業(yè)規(guī)模的融資模式選擇

中小企業(yè)普遍生產(chǎn)規(guī)模較小，資金借貸量少，融得的資金常用于短期投入，應(yīng)當(dāng)首選流動(dòng)性較強(qiáng)的短期借貸，例如銀行借款、融資租賃等，盡量避免門檻高、標(biāo)準(zhǔn)高的融資渠道和融資方式。同時(shí)隨時(shí)關(guān)注一些專門針對(duì)中小企業(yè)的新金融產(chǎn)品，如財(cái)稅補(bǔ)貼、政策優(yōu)惠、眾籌融資、大數(shù)據(jù)融資、供應(yīng)鏈融資、P2P平臺(tái)融資、電商平臺(tái)融資等，以盡可能提高融資效率，降低融資成本。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，具備一定的社會(huì)影響力之后，可適當(dāng)選擇基金、股票、債券等長(zhǎng)期融資方式，同時(shí)應(yīng)當(dāng)有效利用良好的社會(huì)影響力和信譽(yù)度，借助銀行保理、信用借貸等來(lái)籌集資金。

2.基于發(fā)展階段的融資模式選擇

中小企業(yè)可以選擇權(quán)益性融資或債務(wù)性融資，前者籌集的資金歸屬于中小企業(yè)的資本，后者籌集的資金歸屬于負(fù)債，兩種資金的比重就是資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于發(fā)展不穩(wěn)定的中小企業(yè)，即處于“生命周期”中的初創(chuàng)期或上升期的企業(yè)，擺在面前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題就是負(fù)債還款壓力巨大，所以通常應(yīng)該選擇權(quán)益性融資，即引進(jìn)資金雄厚的戰(zhàn)略投資者、內(nèi)部融資或者發(fā)行股票等，以分紅和未來(lái)發(fā)展遠(yuǎn)景實(shí)現(xiàn)投資者的投資收益，借以緩解負(fù)債帶來(lái)的資金償還壓力。企業(yè)逐漸發(fā)展成熟之后，融資風(fēng)險(xiǎn)線性遞減，就可以采取借款、發(fā)行債券等方式，充分利用財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)行負(fù)債化經(jīng)營(yíng)，以構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，這樣既保障了債權(quán)人利益，又實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

3.基于風(fēng)險(xiǎn)偏好的融資模式選擇

不同的中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力各不相同。首先，保守型中小企業(yè)適宜選擇保守型融資策略，也就是說(shuō)，企業(yè)籌集的長(zhǎng)期資金既要滿足長(zhǎng)期發(fā)展需要，也要滿足企業(yè)運(yùn)營(yíng)的部分短期資金需求，這有利于降低融資風(fēng)險(xiǎn)，而且避免了籌集短期資金所帶來(lái)的巨大還款壓力。不過(guò)，長(zhǎng)期資金的成本相對(duì)較高，增加了企業(yè)融資成本。其次，穩(wěn)定型企業(yè)可以選擇長(zhǎng)短期融資方式相結(jié)合的方式，一方面籌集臨時(shí)性的、應(yīng)急性的短期借款，用于短期資金需要；另一方面選擇市場(chǎng)上較為成熟的融資渠道，用于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展需要，這樣既避免資金長(zhǎng)期閑置，又可以滿足短期資金渴求，從而最大化發(fā)揮資金的效益。另外，激進(jìn)型中小企業(yè)所選擇的融資組合一般較為激進(jìn)而大膽，該類企業(yè)所籌集的短期資金既用于企業(yè)需要的短期資產(chǎn)，又用于長(zhǎng)期發(fā)展。這種模式固然能夠契合企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展，但是融資風(fēng)險(xiǎn)很大，需要企業(yè)具備很高的資金運(yùn)作能力。

第7篇：平臺(tái)公司融資方式范文

1.1政府主導(dǎo)項(xiàng)目資金來(lái)源現(xiàn)狀

政府主導(dǎo)項(xiàng)目以公益性和基礎(chǔ)性工程為主，包括能源系統(tǒng)、供排水系統(tǒng)、交通運(yùn)輸系統(tǒng)、郵電通訊系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)和防災(zāi)系統(tǒng)等，因其具有社會(huì)公益化、建設(shè)周期長(zhǎng)、投資金額高、涉及單位多等特點(diǎn)，不能完全依靠市場(chǎng)進(jìn)行有效的資源配置，需要政府參與和主導(dǎo)。根據(jù)其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的不同又可以具體分為經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，包括收費(fèi)高速公路、收費(fèi)橋梁、收費(fèi)隧道等；準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，包括輕軌、自來(lái)水廠、煤氣廠、地鐵、垃圾焚燒廠及醫(yī)療、文化、教育和體育等；非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，包括敞開式城市道路、公園和公共綠化等。隨著城市經(jīng)濟(jì)的告訴發(fā)展,上述項(xiàng)目的建設(shè)水平直接決定著城市產(chǎn)業(yè)集聚效益和城市化進(jìn)程的速度，也是城市可持續(xù)發(fā)展和現(xiàn)代化程度的重要標(biāo)志。

為滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，地方政府可以采用外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、地方政府債券、產(chǎn)業(yè)投資基金、國(guó)內(nèi)銀行貸款、城司、土地出讓融資、資產(chǎn)證券化、國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易融資、信托計(jì)劃、融資租賃、公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)、項(xiàng)目融資等多種方式籌集基金，我國(guó)成功的案例包括世界銀行為小浪底水利樞紐工程提供的長(zhǎng)達(dá)35年的低息貸款，日本國(guó)際協(xié)力銀行為哈爾濱市政府何家溝改造和松浦污水處理廠等項(xiàng)目提供的74億日元貸款，珠海高速、中集集團(tuán)等項(xiàng)目的海外資產(chǎn)證券化等。

中國(guó)歷年國(guó)家財(cái)政用于基本建設(shè)的支出（單位：萬(wàn)元）

目前政府主導(dǎo)項(xiàng)目面臨著的主要問(wèn)題是資金投入總量不足，盡管從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看，自1998年以來(lái)，國(guó)家財(cái)政中用于基本建設(shè)的支出迅速攀升，但相比建設(shè)需求依然表現(xiàn)是財(cái)政投入資金不足,籌資能力有限。

據(jù)聯(lián)合國(guó)開發(fā)署的研究，發(fā)展中國(guó)家城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資一般應(yīng)占GDP的3%到8%，占全社會(huì)固定資產(chǎn)總投資的10%到15%。按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算,在“十一五”期間,我國(guó)城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需投資2-2.5萬(wàn)億元,平均每年需投資4，000-5，000億元，城市化水平每提高一個(gè)百分點(diǎn),城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目需投資2，600億元。中國(guó)城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總投資50%以上仍來(lái)自于政府財(cái)政；且社會(huì)資金中93%的比例來(lái)自于國(guó)內(nèi)銀行的貸款，其最終還債主體還是政府財(cái)政，而且這種債務(wù)依賴型的融資方式使政府負(fù)債規(guī)模不斷增大，目前債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重已經(jīng)成為許多地方政府亟待解決的問(wèn)題，政府債務(wù)問(wèn)題很可能進(jìn)一步危害到地區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

1.2引入私人企業(yè)參與的項(xiàng)目融資方式

項(xiàng)目融資始于上世紀(jì)30年代的美國(guó)油田開發(fā)項(xiàng)目，后來(lái)逐漸擴(kuò)大范圍，成為國(guó)際上開發(fā)建設(shè)的一種重要的融資方式，這種融資方式通常以項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為還款保證來(lái)進(jìn)行融資。

1.2.1 BOT模式

BOT是Build Operate Transfer的英文縮寫，是指政府部門通過(guò)特許權(quán)協(xié)議授權(quán)項(xiàng)目公司進(jìn)行項(xiàng)目的融資、設(shè)計(jì)、建造、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)，在規(guī)定的特許期內(nèi)向該項(xiàng)目的使用者收取適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用，由此回收該項(xiàng)目的投資、經(jīng)營(yíng)、維護(hù)等成本，并獲得合理的回報(bào)，特許期滿后項(xiàng)目公司將項(xiàng)目免費(fèi)移交給政府。這種方式能夠拓寬資金來(lái)源，減少政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，而且組織機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單，政府部門和私人企業(yè)協(xié)調(diào)起來(lái)比較容易，項(xiàng)目融資的所有責(zé)任主要由項(xiàng)目公司承擔(dān)，減少了政府部門借債和還本付息的責(zé)任，政府可以避免大量的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。其存在的問(wèn)題是項(xiàng)目前期需要較長(zhǎng)時(shí)間促使政府部門和私人企業(yè)磋商，投資方和貸款人需承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，投標(biāo)費(fèi)用較高。

1.2.2 PPP模式

PPP是Private Public Partnership的簡(jiǎn)稱，是指政府部門通過(guò)政府采購(gòu)的形式，與中標(biāo)單位組成項(xiàng)目公司，進(jìn)行項(xiàng)目的籌建、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)工作。主要存在兩種形式：一是以融資為主要目的，通過(guò)利用私人投資滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要；二是提高基礎(chǔ)設(shè)施的管理效率為主要目的，通過(guò)利用私人投資引入先進(jìn)的技術(shù)、創(chuàng)新及管理經(jīng)驗(yàn)。PPP的優(yōu)勢(shì)在于可以促進(jìn)政府管理改革，政府可以實(shí)現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移；政府和私人企業(yè)共同參與項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)，有利于充分利用私企先進(jìn)技術(shù)和管理效率。其問(wèn)題在于對(duì)于政府而言，確定合作公司有一定難度，而且在合作中政府要負(fù)有一定責(zé)任，增加了政府的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)；組織形式比較復(fù)雜，增加了管理上協(xié)調(diào)的難度，對(duì)參與方的管理水平有一定要求，而且如何設(shè)定項(xiàng)目的回報(bào)率是一個(gè)頗有爭(zhēng)議的問(wèn)題。

1.2.3 TOT模式

TOT是Transfer Operate Transfer的簡(jiǎn)稱，是指政府把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在一定期限內(nèi)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)移交給私人企業(yè)，通過(guò)在約定期限內(nèi)的經(jīng)營(yíng)，私人企業(yè)回收全部投資、獲得合理回報(bào)，待特許經(jīng)營(yíng)期滿后，政府再將項(xiàng)目的所有權(quán)收回的一種投融資模式。TOT模式只涉及到已建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，可以避免不必要的爭(zhēng)執(zhí)和糾紛。其最大優(yōu)勢(shì)在于在保證了政府對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施控制權(quán)的基礎(chǔ)上，利用外資和國(guó)內(nèi)私人企業(yè)資本盤活國(guó)有資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，有效減少了政府的財(cái)政壓力。

1.2.4 PFI模式

PFI是Private Finance Initiative的縮寫，由英國(guó)政府1992年提出，在一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家逐步興起的一種新型基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理模式。PFI項(xiàng)目融資是對(duì)BOT項(xiàng)目融資的優(yōu)化，其方式是政府部門根據(jù)社會(huì)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的需求，提出需要建設(shè)的項(xiàng)目，通過(guò)招投標(biāo)，由獲得特許權(quán)的私人企業(yè)進(jìn)行公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，并在特許期（通常為30年左右）結(jié)束時(shí)將項(xiàng)目完好地、無(wú)債務(wù)地歸還給政府，私人企業(yè)則從政府部門或接受服務(wù)方收取費(fèi)用以回收成本的項(xiàng)目融資方式。其與BOT融資模式最大的不同在于PFI模式由私人企業(yè)參與或主導(dǎo)項(xiàng)目方案的制定，方式更為靈活和高效。

2天津?yàn)I海新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及其融資現(xiàn)狀

2.1天津在濱海新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施融資中進(jìn)行了積極探索與嘗試

濱海新區(qū)1994年成立，2000年成立了新區(qū)管委會(huì)，2001 年成立了濱海新區(qū)投融資發(fā)展局，同年由各區(qū)每年按財(cái)政收入的一定比例集資建立了“濱海新區(qū)建設(shè)發(fā)展資金”，為新區(qū)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和塘沽、漢沽、大港三地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施補(bǔ)助、貸款貼息、投資等支持。2004年各區(qū)參股組建了資本達(dá)1億元的“濱海新區(qū)投資控股有限公司”，該公司成立以來(lái)融集資金近 20億元，進(jìn)行了海河下游塘沽段 20平方公里地區(qū)的整體開發(fā)、新區(qū)中央大道、中心漁港等項(xiàng)目的前期工作。2005年天津市政府與國(guó)家開發(fā)銀行簽訂了《關(guān)于濱海新區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)貸款的開發(fā)性金融合作框架協(xié)議》，提出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開發(fā)性金融的合作理念，國(guó)家開發(fā)銀行在“十一五”期間向?yàn)I海新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計(jì)提供約 500億元政策性貸款。

天津市及濱海地區(qū)固定資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資（單位：億元）

近年來(lái)，濱海新區(qū)又成立了天津市規(guī)劃局濱海新區(qū)分局、土地和房屋管理分局、環(huán)境保護(hù)分局，并將原新區(qū)管委會(huì)下屬的規(guī)劃建設(shè)局調(diào)整為建設(shè)局，專門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的協(xié)調(diào)和運(yùn)營(yíng)監(jiān)管等項(xiàng)工作。濱海新區(qū)已經(jīng)初步構(gòu)建起了以政府為主導(dǎo)，濱海新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有限公司、泰達(dá)投資控股有限公司、天保控股有限公司、塘沽、漢沽、大港等區(qū)屬國(guó)有投資公司為框架的多層次融資平臺(tái)。這些投融資平臺(tái)的建立，為新區(qū)廣泛吸收社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)奠定了比較好的基礎(chǔ)。

2.2天津?yàn)I海新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施融資過(guò)程中的失衡現(xiàn)象

根據(jù)濱海新區(qū)“十一五”規(guī)劃綱要提出的目標(biāo)，僅“十一五”時(shí)期的5年間，固定資產(chǎn)投資就要達(dá)到5，000億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資達(dá)2，000億元，分別相當(dāng)于建區(qū)以來(lái)12年累計(jì)投資的1.5倍和2.3倍。從2009年天津市25家市級(jí)政府融資平臺(tái)的資金來(lái)源數(shù)據(jù)來(lái)看，財(cái)政資金、劃撥土地、股權(quán)劃轉(zhuǎn)、規(guī)費(fèi)注入及權(quán)益資本調(diào)增、項(xiàng)目收益轉(zhuǎn)增、資產(chǎn)重估入賬等方式是政府融資平臺(tái)的主要資金來(lái)源，分別占注冊(cè)資本金的10.4%、21.7%、11.3%、0.7%和44.4%。從償債資金來(lái)源看，擔(dān)保人還款、財(cái)政預(yù)算安排、政府回購(gòu)、項(xiàng)目收益分別占還款額的34.9%、17%、11.2%和3.8%。

可見建設(shè)資金來(lái)源主要還是來(lái)自于政府投入，建設(shè)資金平衡主要依賴土地開發(fā)出讓收益、稅收返還及政府還款承諾，而政府性投資已形成的資產(chǎn)中，很大比例是準(zhǔn)公益性和公益性資產(chǎn)，變現(xiàn)的可能性和流動(dòng)性較小。過(guò)于單一的融資渠道，加劇了政府承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入導(dǎo)致天津市財(cái)政負(fù)債比例超負(fù)荷

從2003年以來(lái)，天津市文教體衛(wèi)等社會(huì)事業(yè)投資正呈現(xiàn)不斷萎縮的趨勢(shì)，占政府投資比重已經(jīng)由2003年最高峰時(shí)的近20%下降到2008年底的5.7%，其原因在于政府投資過(guò)度集中于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，這也使得投資回收期明顯延長(zhǎng)，無(wú)疑降低了資金使用效率，增加了風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家發(fā)改委投資研究所相關(guān)課題組按照國(guó)際通行的標(biāo)準(zhǔn)負(fù)債率（債務(wù)余額與當(dāng)年生產(chǎn)總值的比例）、債務(wù)率（債務(wù)余額與當(dāng)年可支配財(cái)力的比例）、償債率（還本付息額與當(dāng)年可支配財(cái)力的比例）對(duì)天津市政府性債務(wù)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和安全性進(jìn)行測(cè)算和評(píng)估。結(jié)果顯示，2009年天津市政府負(fù)債率為39.2%，債務(wù)率為310%，償債率為31%（可支配財(cái)力按最大口徑1000億元計(jì)算），均大大超過(guò)國(guó)際和國(guó)內(nèi)設(shè)定的警戒線（國(guó)際警戒線為負(fù)債率13％-16%，債務(wù)率為90％-120%，償債率為10%）。如果按預(yù)計(jì)未來(lái)3年間每年可用于建設(shè)的財(cái)政性資金為660億元左右計(jì)算，天津市政府債務(wù)率和償債率分別為475%和47.5%，超過(guò)警戒線更多一些。即使“十二五”期間政府投融資平臺(tái)借債和償債平衡，不增添新債務(wù)，到2015年天津市上述3個(gè)指標(biāo)仍然超出警戒線（分別為17.2%、135%和13.5%）。2013年天津市將迎來(lái)建設(shè)性投資債務(wù)的償還高峰，此時(shí)的資金缺口將達(dá)到850億元。

在濱海新區(qū)面臨較大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)壓力，而天津市財(cái)政又難以支撐債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的局勢(shì)下，進(jìn)一步優(yōu)化濱海新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政府主導(dǎo)項(xiàng)目的融資方式是天津市經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步加速發(fā)展的必經(jīng)途徑。

3對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資方式的政策建議

3.1深化項(xiàng)目投資方式，拓寬融資渠道，提高融資效率

濱海新區(qū)在建設(shè)過(guò)程中探索并試驗(yàn)了利用外資、BOT、PPP、集合信托等多種融資方式和融資渠道，在有些項(xiàng)目上取得了比較好的效果。如私人企業(yè)全面參與海河外灘公園的建設(shè)和后期的管理與經(jīng)營(yíng)；新河污水處理廠和南排河污水處理廠建設(shè)中，全面推行了私人企業(yè)的代建、代管、代運(yùn)營(yíng)；引進(jìn)澳門中法水務(wù)有限公司對(duì)塘沽自來(lái)水公司實(shí)行改制，組建新的塘沽中法水務(wù)供水有限公司；大港區(qū)與天津環(huán)境保護(hù)科學(xué)研究院合作，引進(jìn)社會(huì)資本，采用 BOT 方式投資建設(shè)污水處理廠等等。這些項(xiàng)目融資引入私人企業(yè)的參與，大大提高了資金的使用效率，但相對(duì)于融資總量而言比率過(guò)小。濱海新區(qū)應(yīng)結(jié)合上述項(xiàng)目所取得的成功經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)政府主導(dǎo)項(xiàng)目融資方式的多樣化，經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目應(yīng)在項(xiàng)目初期開展招投標(biāo)，引入私人企業(yè)的可行性項(xiàng)目分析，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中采用BOT、PFI等方式，降低政府財(cái)政資金的占用，使政府身份從實(shí)際建設(shè)者和經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)化為真正的職能部門；對(duì)于非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目可采用與經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目或準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目合建的方式，只有私人企業(yè)完成非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的建設(shè)才能取得政府的支持，從而實(shí)現(xiàn)純公共物品的項(xiàng)目融資。

3.2優(yōu)化政府職能，明確監(jiān)管邊界，防范信用風(fēng)險(xiǎn)

政府應(yīng)積極支持私人企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制全面評(píng)估合作伙伴對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)實(shí)力，擇優(yōu)確定合作伙伴。通過(guò)認(rèn)真審核項(xiàng)目，建立一個(gè)適合項(xiàng)目發(fā)展的合理、科學(xué)、透明的程序，確定項(xiàng)目融資的法律地位。同時(shí)還必須確定一種足夠謹(jǐn)慎的承諾機(jī)制，保證國(guó)有資產(chǎn)的安全性，降低項(xiàng)目融資的成本，保證項(xiàng)目生產(chǎn)或運(yùn)營(yíng)的可持續(xù)性，讓項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能夠得到足夠的收入，支付前期必要的投資成本和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的相應(yīng)成本，允許合作企業(yè)獲得合理的回報(bào)。政府要確定一個(gè)清楚的職能邊界，包括資產(chǎn)的邊界和監(jiān)管的邊界，如市場(chǎng)準(zhǔn)入的監(jiān)管、價(jià)格方面的監(jiān)管、普遍服務(wù)的監(jiān)管等,以效率監(jiān)管作為有效監(jiān)管的前提和保證。作為合同的一方,政府應(yīng)在合同中確立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制,如支付機(jī)制、獎(jiǎng)懲機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制等,促使私人企業(yè)能夠保質(zhì)保量地按時(shí)完成項(xiàng)目建設(shè),并在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中提供合同約定的標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)，在特許期滿后將項(xiàng)目完好的交還給地區(qū)政府，避免經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不必要的信用風(fēng)險(xiǎn)。

第8篇：平臺(tái)公司融資方式范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)融資 融資管理 融資方式

企業(yè)價(jià)值最大化，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之一。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，單純重視生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須結(jié)合融資、投資、收購(gòu)、兼并、上市等形式，促進(jìn)企業(yè)規(guī)模和實(shí)力的不斷壯大，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)融資是企業(yè)發(fā)展壯大的有效保障，而融資管理同樣不容忽視，其主要目的在于籌集企業(yè)所需資本，在投資收益一定的情況下，促進(jìn)資金成本、風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)值創(chuàng)造三者間的平衡，并最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。因此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展實(shí)際，加強(qiáng)融資管理，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供資金支持。

一、融資管理與融資方式的涵義

所謂融資管理是在企業(yè)滿足資金需求的前提下，為實(shí)現(xiàn)融入資金的風(fēng)險(xiǎn)與成本的雙重控制，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分析選擇合理的融資方式和融資戰(zhàn)略，從而建立更有彈性的資本結(jié)構(gòu)。融資方式的選擇是重點(diǎn)，融資方式是指企業(yè)獲取資金的形式、手段和渠道。依據(jù)資金來(lái)源的不同方向，可以把融資方式分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)依靠留存的稅后利潤(rùn)和計(jì)提折舊等形成的資金來(lái)滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)的新增資金需求。外部融資是指從外部獲得資金，包括直接融資和間接融資。間接融資是指企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金。直接融資是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行股票、公司債券、信托產(chǎn)品等方式獲得資金。

二、企業(yè)融資管理中存在的普遍問(wèn)題

目前企業(yè)改革進(jìn)一步深化，但許多深層次矛盾和問(wèn)題尚未根本解決。由于企業(yè)投資項(xiàng)目、建設(shè)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)種類的差異，其融資管理存在的問(wèn)題也不盡相同。但總結(jié)而言，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)融資管理存在的普遍問(wèn)題主要有：（一）企業(yè)融資觀念落后，對(duì)企業(yè)的融資管理缺乏足夠重視，企業(yè)在融資過(guò)程中成本觀念、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較差。（二）融資方式單一，很多企業(yè)融資時(shí)單純依靠銀行，忽視商業(yè)融資渠道的儲(chǔ)備，重外部融資輕內(nèi)部融資，重短期融資輕長(zhǎng)期融資，重資金短缺時(shí)融資輕資金充裕時(shí)融資。且對(duì)融資決策不科學(xué)，缺乏專業(yè)調(diào)查和分析。（三）融資時(shí)沒有充分考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和綜合資金成本，存在盲目舉債經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象，且對(duì)資金的使用缺乏合理規(guī)劃，資金占用、閑置和浪費(fèi)問(wèn)題嚴(yán)重。（四）忽視融資數(shù)量和期限管理，部分企業(yè)在融資過(guò)程中缺乏成本管理，籌資工作的立足點(diǎn)不明確。以上問(wèn)題嚴(yán)重阻礙企業(yè)融資管理工作的順利實(shí)施。

三、加強(qiáng)企業(yè)融資管理對(duì)策

（一）高度重視企業(yè)融資管理，樹立資金成本觀念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

融資觀念落后，是目前我我國(guó)很多企業(yè)存在的普遍問(wèn)題，因此企業(yè)應(yīng)逐步樹立企業(yè)融資管理意識(shí)，提高融資管理的積極性和主動(dòng)性。另外企業(yè)還應(yīng)樹立資金成本觀念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，合理選擇融資時(shí)機(jī)，合理預(yù)期資金市場(chǎng)，對(duì)政府的貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等宏觀調(diào)控政策全面把握，使籌資成本達(dá)到最低。

（二）根據(jù)企業(yè)實(shí)際，合理選擇融資方式

不同的融資方式特點(diǎn)各不相同，適用的時(shí)間也不同，因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際，綜合考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，堅(jiān)持總量控制和綜合平衡的原則，選擇較為合理的融資方式、融資規(guī)模、融資期限和融資用途。融資方式的選擇應(yīng)遵循先“內(nèi)部融資”后“外部融資”的優(yōu)序原則，并根據(jù)企業(yè)資金需求，選擇成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小的融資方式。外部融資時(shí)應(yīng)首選低風(fēng)險(xiǎn)類型的債務(wù)融資，繼而選擇發(fā)行股票。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)在發(fā)展快速時(shí)期，一般可以采用增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式。而發(fā)展放緩階段，應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模。

（三）降低融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，防范融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)應(yīng)制定相應(yīng)的融資管理辦法，將融資納入預(yù)算管理，依據(jù)月度融資與年度融資計(jì)劃，對(duì)企業(yè)內(nèi)部各分支機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)行統(tǒng)一管理，并根據(jù)不同的融資方式實(shí)行分類管理，提升整體融資管理水平。同時(shí)比較各種融資方式的融資成本，并對(duì)確定的融資平臺(tái)進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì)調(diào)查，在籌資風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下使籌資成本最低。另外應(yīng)建立融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，規(guī)范融資行為，有效防范融資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)和完善融資數(shù)量和期限管理

企業(yè)應(yīng)善于利用融資環(huán)境和時(shí)機(jī)，融資前應(yīng)結(jié)合融資環(huán)境和融資需要，制定詳細(xì)的資金需求計(jì)劃和融資計(jì)劃，對(duì)融資數(shù)量做出規(guī)劃或預(yù)測(cè)，確定合理的數(shù)量界限，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，確保其不影響企業(yè)對(duì)資金的適用時(shí)間和數(shù)量，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。融資數(shù)量的確定主要依據(jù)各部門預(yù)算、各項(xiàng)目規(guī)劃，在實(shí)際操作中，難免精確把握，因此建議成立融資數(shù)量調(diào)解資金，當(dāng)融資數(shù)量多余時(shí)，把多余資金納入其中。當(dāng)融資數(shù)量短缺時(shí)，從基金中拔付部分資金補(bǔ)償。期限管理主要針對(duì)于債務(wù)融資，企業(yè)應(yīng)正確運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，合理優(yōu)化負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)，注重長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的管理。

總之，融資對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展意義重大，有利于企業(yè)籌措發(fā)展資金，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利進(jìn)行，提高資金的使用效率，減少和避免不必要的資金閑置，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。因此企業(yè)應(yīng)高度重視融資管理，制度科學(xué)的融資管理措施，恰當(dāng)安排資金結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步規(guī)范融資管理，促進(jìn)企業(yè)融資管理工作的有效推進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

第9篇：平臺(tái)公司融資方式范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資 權(quán)益融資 基金融資 股票上市 基金融資

2011-5-13上午9時(shí)，上海復(fù)地集團(tuán)正式退出香港聯(lián)交所H股市場(chǎng)，復(fù)地集團(tuán)母公司復(fù)星國(guó)際以22億港元實(shí)現(xiàn)對(duì)復(fù)地的私有化。復(fù)星國(guó)際對(duì)外表示：較高的負(fù)債率是復(fù)地集團(tuán)私有化的重要原因。根據(jù)目前我所學(xué)習(xí)的專業(yè)知識(shí)可以知道，較高的負(fù)債率的原因可能是投資者不愿投資該企業(yè)，不敢投資該企業(yè)，從而導(dǎo)致該企業(yè)融資障礙，企業(yè)運(yùn)行出問(wèn)題，限制其進(jìn)一步發(fā)展壯大，再加上諸如內(nèi)部管理和外部競(jìng)爭(zhēng)的因素，最終導(dǎo)致惡性循環(huán)。融資障礙導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)發(fā)展困難，進(jìn)而導(dǎo)致高負(fù)債率，高負(fù)債率又引來(lái)融資障礙。

這一現(xiàn)象引起我對(duì)什么樣的企業(yè)融資方式才最有利于企業(yè)現(xiàn)行階段發(fā)展問(wèn)題的思考。

一、企業(yè)、公司融資方式的選取與其運(yùn)行、發(fā)展走勢(shì)的現(xiàn)狀及經(jīng)濟(jì)分析

眾所周知，現(xiàn)有企業(yè)融資的方式主要分為權(quán)益融資和債務(wù)融資。

1、權(quán)益融資是給公司提供初始資金的權(quán)益資本，公司的籌資首先要從權(quán)益融資開始，

對(duì)于復(fù)地集團(tuán)這樣的公司來(lái)說(shuō)，其主要采取的就是權(quán)益融資當(dāng)中的股票融資和認(rèn)股權(quán)證融資，而股票獲準(zhǔn)上市交易的股份有限公司稱作上市公司。上市公司可在更寬闊的證券市場(chǎng)上融得更多的資金，迅速改善公司現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀況，并有可能得到相比銀行利率更低的貸款；更重要的一點(diǎn)是有利于提高公司知名度，吸引更多的顧客，這也是為什么現(xiàn)在一大堆公司擠破頭要上市的重要原因之一。當(dāng)然，股票上市嚴(yán)格的限制條件也給公司帶來(lái)巨額的上市費(fèi)用，同時(shí)上市公司不得不公開公司部分商業(yè)信息、秘密，從而影響到公司的盈利能力。

2、相對(duì)于權(quán)益融資，我覺得債務(wù)融資更多是基于權(quán)益融資基礎(chǔ)上，其主要是依靠公司的信用，人們對(duì)該公司的信任程度，因?yàn)閭鶆?wù)融資所包含的商業(yè)信用、銀行借款債券集資和融資租賃都是在朋友、銀行、手握熱錢想投資的百姓和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)該公司業(yè)務(wù)、發(fā)展態(tài)勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況良好的情況下才有可能把錢投入進(jìn)來(lái)。雖然有些債券融資成本相對(duì)低一點(diǎn)，但其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)要高于股票籌資，而且基本都要償還利息費(fèi)用，在規(guī)定時(shí)期內(nèi)還本付息。拿債券融資來(lái)舉例，債券融資的優(yōu)點(diǎn)主要有籌資債息比股利低、債權(quán)人無(wú)權(quán)對(duì)本公司管理控制產(chǎn)生影響，而同時(shí)缺點(diǎn)有還本付息壓力大、集資規(guī)模數(shù)量受限等。債券融資中的租賃融資由于其形式的原因很難被用于像復(fù)地集團(tuán)這樣的企業(yè)，只適用于中小型特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)，大型企業(yè)更多的還是采用債券融資這樣的方式。

3、最新的其他的融資方式還有近幾年炒的比較熱的基金融資方式，在我看來(lái)其最主要特點(diǎn)就是讓有閑置資金的人不管資金多少都有機(jī)會(huì)進(jìn)行投資，但這種方式在我國(guó)發(fā)展的并不成熟，不具獨(dú)立性。以華夏慈善基金為例可以從側(cè)面來(lái)說(shuō)明，華夏慈善基金是2004年《基金會(huì)管理?xiàng)l例》出臺(tái)后國(guó)內(nèi)第一家注冊(cè)成立的非公募基金會(huì)，也是國(guó)內(nèi)首家由企業(yè)家發(fā)起成立并合并運(yùn)作的專業(yè)慈善基金，但非公募基金運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管的混亂、基金運(yùn)作模式、慈善法律法規(guī)的制約，使得很多這樣的基金會(huì)無(wú)所適從。我國(guó)2003年慈善捐款僅占GDP的0.1%，而同期美國(guó)占當(dāng)年GDP的9%，再加上出現(xiàn)的“詐捐”事件影響，百姓對(duì)自己的錢的去向，未來(lái)收益心里沒底，進(jìn)而對(duì)投資基金會(huì)偏好減少。同理，基金融資固然是一種很有推廣意義的融資模式，但在目前中國(guó)的環(huán)境來(lái)看，依舊難以實(shí)行。

二、從復(fù)地集團(tuán)在港退市中思考其在融資方式上所存在的問(wèn)題及局限性

復(fù)地集團(tuán)歷經(jīng)千辛萬(wàn)苦終于在2004年2月6日在香港正式掛牌，2010年，復(fù)地總資產(chǎn)達(dá)333億，總負(fù)債達(dá)246億，按照負(fù)債率=負(fù)責(zé)總額/總資產(chǎn)，得出其負(fù)債率約為74%。最終還是沒有逃過(guò)“七年之癢”，2011年5月13日正式退出香港H股交易市場(chǎng)。該期間，復(fù)地集團(tuán)融資方式有發(fā)行股票、離岸銀行貸款、國(guó)際債券發(fā)行、私募房地產(chǎn)基金。對(duì)于這三種融資方式，我認(rèn)為，復(fù)地集團(tuán)作為復(fù)興國(guó)際旗下的一個(gè)房地產(chǎn)品牌，依其財(cái)力、人力、知名度比起復(fù)地集團(tuán)在香港募股會(huì)容易得多；再說(shuō)離岸銀行貸款，存款人設(shè)立離岸銀行賬戶的主要目的有可以繳納比在本國(guó)相對(duì)更低的稅負(fù)，作為避稅港灣，還有一個(gè)就是離按銀行對(duì)客戶隱身的保密性更為安全，也就是讓人不知道該公司具體的財(cái)務(wù)狀況，復(fù)地集團(tuán)采取這樣的方式也不可排除這樣的心理；再說(shuō)國(guó)際債券，聽來(lái)感覺融資范圍很廣，但還是回到知名度這個(gè)問(wèn)題，就目前為止，知道復(fù)興國(guó)際的中國(guó)人不少，但知道復(fù)地集團(tuán)的不會(huì)多！

作為子公司的復(fù)地，目前為止其在房地產(chǎn)行業(yè)的水平還只能是中等水平，比起人人所知的華遠(yuǎn)、萬(wàn)科、綠城、保利之類來(lái)說(shuō)還只是小巫見大巫，雖然其發(fā)展前景被大家看好，更何況他還不具獨(dú)立性，還依舊在復(fù)興國(guó)際的大樹下成長(zhǎng)。對(duì)于復(fù)地的“退市”，久銀投資地產(chǎn)咨詢部經(jīng)理趙豫川表示：大股東復(fù)興國(guó)際在港資本市場(chǎng)影響更大，由復(fù)興去做融資更有優(yōu)勢(shì)，有規(guī)模而且更便宜，復(fù)地在該平臺(tái)上的融資功能的弱化有很大關(guān)系。

三、我對(duì)以上問(wèn)題解決辦法和復(fù)地未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r的淺見

2011年4月13日，總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)委員會(huì)議，強(qiáng)調(diào)不會(huì)放松對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控。在全國(guó)打壓房?jī)r(jià)，實(shí)施“房控”，“房產(chǎn)稅”的環(huán)境下，最起碼能預(yù)測(cè)今年二季度限購(gòu)松動(dòng)的可能性不大。復(fù)地集團(tuán)首家在港交所的退市并不意味著復(fù)地的一蹶不振，只能說(shuō)明在其現(xiàn)有的發(fā)展模式下，經(jīng)營(yíng)乏力，前途渺茫。復(fù)地在完成私有化的的同時(shí)，從股市中退出也可減輕其最近所面臨的財(cái)務(wù)壓力，資金配置方面也會(huì)更加靈活?，F(xiàn)在復(fù)地的方式是：開發(fā)和投資業(yè)務(wù)并重，齊頭并進(jìn)；私募房地產(chǎn)基金，股權(quán)投資，簡(jiǎn)單概括就是投融資相結(jié)合。我覺得（1）首先復(fù)地集團(tuán)應(yīng)處理好與大股東復(fù)興國(guó)際的財(cái)務(wù)和管理的關(guān)系，不能寄希望與復(fù)興融資再給自己注資，要開通適合自己現(xiàn)階段水平的融資方式，制定正確的適合自己的中長(zhǎng)期的發(fā)展經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，財(cái)務(wù)規(guī)劃，彰顯自己的產(chǎn)品特征，考慮A股市場(chǎng)上市，使自己不斷壯大，而不是再打腫臉充胖子。（2）選擇正確的融資方式，在力能所及的情況下融資，相對(duì)保利、綠城這種激進(jìn)型房地產(chǎn)企業(yè)，復(fù)地在其董事長(zhǎng)范偉的帶領(lǐng)下屬于穩(wěn)健型房企，這樣對(duì)于近期復(fù)地的發(fā)展是有利的，不冒進(jìn)、也不輕易放棄任何機(jī)會(huì)?；鹑谫Y模式在實(shí)施中固然受限，但越來(lái)越多的投資者，房地產(chǎn)在中國(guó)近幾年的大好環(huán)境，也給其帶來(lái)曙光，關(guān)鍵是處理好政府與民間、獨(dú)立與不獨(dú)立的問(wèn)題，這是公司企業(yè)發(fā)展的另外一個(gè)渠道?；疬@塊應(yīng)像美國(guó)學(xué)習(xí)，歸屬于民間，這樣的話增強(qiáng)了其操作性，靈活性，才能發(fā)揮最佳效用，達(dá)到帕累托最優(yōu)，閑置的資金得到充分利用，同時(shí)企業(yè)也順利籌得資金。（3）“地產(chǎn)+金融”我相信這會(huì)是黃金搭檔，復(fù)地私有化使其擁有更優(yōu)厚的條件來(lái)發(fā)展更大規(guī)模的房地產(chǎn)，再加上中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定不衰，融資渠道的多元化，只要充分利用金融市場(chǎng)資源、關(guān)系，再開拓自己房產(chǎn)業(yè)務(wù)，整合成復(fù)興控股平臺(tái)，未來(lái)的發(fā)展前景還是很樂(lè)觀的。

參考文獻(xiàn)

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[2]王秋石：《微、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2000年版