證券市場風險精選(九篇)

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第1篇：證券市場風險范文

關鍵詞：金融市場風險；VaR模型；GARCH模型

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2012）19-0106-02

1金融市場風險

金融風險（FinancialRisk）是指金融變量的變動所引起的資產(chǎn)組合未來收益的不確定性。自20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰以來，各國匯率制度開始向浮動匯率轉(zhuǎn)變，許多發(fā)展中國家對外開放資本賬戶的速度過快，放松了對利率和匯率的干預，從而加劇了利率和匯率的波動，而金融化程度的進一步加深，強化了國家金融體系的相互依賴性，也由此加劇了市場風險在各國間的擴散和傳播，金融市場風險已成為各類金融機構(gòu)無法回避而必須面對的基礎性風險。一般來說，金融風險可分為市場風險、操作風險、信用風險、流動性風險及其他類型的金融風險。從發(fā)生的可能性以及對金融機構(gòu)的影響來看，又以市場風險影響最大。

金融市場風險（FinancialMarketRisk）是指由于金融市場變量的變化而引起的資產(chǎn)組合未來收益的不確定性。我們常說的金融市場變量也稱為市場風險因子（MarketRiskFactor），主要包含股票價格、匯率、利率及衍生品價格等等，所以金融市場風險也常被稱作金融資產(chǎn)價格風險（PriceRiskofFinancialAssets）。

2VaR方法

2.1VaR基本概念

VaR（ValueatRisk）意為處在風險中的價值。根據(jù)Jorion（1996）給出的定義：“VaR是指在一定的概率水平下（置信度），某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失值。”用數(shù)學語言可以表示成：

2.2置信度和持有期的選擇和設定

VaR的基本公式可看作是置信度α和持有期Δt的函數(shù)，而且，在其他因素不變的情況下，置信度越大，持久期越長，計算出來的VaR也就越大。本文中我們采用巴塞爾委員會要求的99%的置信水平。同時為確保VaR值的可靠性，選擇較短的持有期，持有期為一日。

2.3GARCH模型

GARCH模型具有良好的描述金融時間序列的特性，即方差的時變性和處理厚尾的能力，較其他波動估計方法更能描述VaR模型的估計。在GARCH模型中，通常包含兩個方程，一是自回歸模型，二是條件方差模型，1985年Bollerslow提出了廣義自回歸條件異方差模型：

3實證分析

為了更好地擬合GARCH模型，采用從2005年5月股權(quán)分置改革至2012年5月（從2005年5月9日至2012年5月14日(觀察值個數(shù)為1708)）日收盤價為樣本數(shù)據(jù)，選取的樣本容量大，且為最新數(shù)據(jù)，便于保證可以得到高精度的結(jié)論。

3.1平穩(wěn)性檢驗

我們采用單位根檢驗來驗證樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，ADF檢驗輸出結(jié)果如表1所示，t統(tǒng)計量為-41.10744，遠遠小于-3.44，樣本數(shù)據(jù)上證指數(shù)收益率平穩(wěn)。

3.2自相關檢驗

輸出樣本自相關圖，由圖1可知，收益率之間的相關性并不顯著，但在高階后呈現(xiàn)相關。

我們可以假設均值方程為St=rt+εt，對序列進行殘差平方的統(tǒng)計量檢驗，輸出結(jié)果如圖3所示。

差平方的相關性檢驗的結(jié)果，從圖3中可以看出，Q統(tǒng)計量是顯著大于0的，而且自相關（AC）系數(shù)和偏相關系數(shù)（PAC）系數(shù)也均不為0，此時可充分證明說明殘差平方存在相關性，即拒絕原假設，認為殘差平方序列存在自相關，均值方程存在異方差，即存在著ARCH效應。

5建立模型

假設殘差服從正態(tài)分布，建立GARCH（1,1）模型，結(jié)果如下，所有參數(shù)都通過檢驗，AIC和SBC的數(shù)值都非常小。

再對模型的殘差進行異方差的LM檢驗，得出的結(jié)論是不能拒絕原假設，即認為模型的殘差不存在異方差，不管是正態(tài)分布還是T分布，β值大于0.7，回報系數(shù)α值小于0.25，就可以說明方程具有較強的解釋能力，能較好地刻畫上證指數(shù)收益率異方差現(xiàn)像。

6基于GARCH模型的VaR計算

利用Eviews軟件，分布生成殘差服從正態(tài)分布和殘差服從T分布的GARCH條件異方差序列，將條件異方差序列開方得到標準差序列如圖4所示。

由計算的數(shù)據(jù)可知失敗率為12.65%，說明正態(tài)分布假設下得到的VaR高估了風險。通常的模型假設殘差服從正態(tài)分布，但在實際應用中收益序列具有尖峰厚尾性，即回報率分布的峰度通常比標準正態(tài)分布的峰度高，而且分布中會出現(xiàn)厚尾現(xiàn)象，這意味著出現(xiàn)超額損失的頻率就比正態(tài)分布的預測結(jié)果更高。當假模型假設殘差服從T分布時，失敗率有小范圍下降，但仍舊高估風險。

參考文獻

［1］張金清主編.金融風險管理［M］.上海：復旦大學出版社,2009.

［2］魏捷.基于GARCH模型的上證指數(shù)VaR計算［J］.統(tǒng)計與決策，2010，（23）.

［3］劉瑾,施建準.基于ARCH類模型的VaR方法在外匯風險計量中的應用［J］.國際金融研究,2008,(8).

第2篇：證券市場風險范文

    關鍵詞:證券市場;結(jié)構(gòu);風險

    一、我國證券市場結(jié)構(gòu)分析

    證券市場的結(jié)構(gòu)是指證券市場的構(gòu)成及各部分之間的量比關系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產(chǎn)品市場;按交易場所結(jié)構(gòu)分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點不足:

    1 市場結(jié)構(gòu)層次存在缺陷

    成熟的證券市場通常是由發(fā)行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。這種多層次結(jié)構(gòu)為投資者提供了不同回報和承擔不同風險以及利用股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進行組合投資的機會。但這種多層次結(jié)構(gòu)卻使我國證券市場的期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品無法發(fā)揮風險轉(zhuǎn)移等功能。

    2 證券市場過度投機氣氛嚴重

    目前,我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者,散戶與機構(gòu)投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個人投資者缺乏對市場進行全面分析和判斷的能力,傾向于短線投機操作,使價格波動過大、市場起伏劇烈,這樣本來就不穩(wěn)定的證券市場進入混沌狀態(tài)。

    3 我國上市公司質(zhì)量普遍太差,沒有投資價值

    我國證券市場現(xiàn)有的上市公司中有70%左右為國有企業(yè),而國有企業(yè)的經(jīng)營機制不靈活,社會負擔又比較重,所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想,因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。

    4 我國上市公司分配方面存在的問題

    我國上市公司的分配情況:一是部分經(jīng)營狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn);二是不少公司雖然有派現(xiàn),但是每股派現(xiàn)金額很少;三是很多公司在派現(xiàn)的同時推出配股和增發(fā)方案,部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來的利益,卻在再融資時選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價入股。以此作為背景,上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復雜,并不被一致看好,有的甚至還引起了股價的下跌。

    二、證券市場風險分析

    證券市場風險本質(zhì)上是風險因素、風險事件、風險結(jié)果遞進聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風險因素是風險結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風險事件則是它的充分條件。學者們一般將證券市場風險因素分為系統(tǒng)性風險因素與非系統(tǒng)性風險因素。系統(tǒng)性風險因素是指由政治、經(jīng)濟等因素造成的,對市場整體產(chǎn)生影響的風險因素。非系統(tǒng)性風險因素是指由于某種因素的變動而對證券市場上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來收益波動的可能性因素。這種風險因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財務風險因素、企業(yè)的經(jīng)營風險因素、違約風險因素、流通風險因素和偶然事件風險因素。一種非正常非合理變異了的風險因素在時間上的累積或多種變異了的風險因素聚集必將產(chǎn)生風險事件。

    證券市場是一個涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務機構(gòu)、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復雜系統(tǒng),而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關系十分復雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金,也可以在證券市場上通過實施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券,也可以直接進入二級市場買賣,以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,證券商作為機構(gòu)投資者又可直接進入市場進行操作。因此,籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者,任一主體行為的不規(guī)范,都會引發(fā)風險事故,同時,證券市場系統(tǒng)不是一個封閉的系統(tǒng),外部環(huán)境的變化,也會對系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以,證券市場風險的形成原因有來自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來自系統(tǒng)外部,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結(jié)果。

    三、如何規(guī)避市場風險

第3篇：證券市場風險范文

關鍵詞：證券投資 特點 風險性 管理措施

市場經(jīng)濟是面向所有資金持有者的產(chǎn)業(yè)平臺，社會主義市場交易活動可在法律范疇內(nèi)任意進行，這些都推動了市場剩余資金的流通運轉(zhuǎn)。為了擺脫傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收益不足的局面，現(xiàn)代金融業(yè)為資金持有者們提供了廣闊的投資平臺，幫助資金持有者實現(xiàn)經(jīng)營收益的持續(xù)增長。與此同時，對于證券投資活動潛在的市場風險，企業(yè)或個人投資者也要做好市場風險評估，及時采取有效的抗風險處理措施，把投資損失控制在最小范圍內(nèi)。

一、證券投資作用

作為金融產(chǎn)業(yè)比較重要的活動構(gòu)成，證券投資是創(chuàng)造收益的有效方式，由投資者們參與股票、證券等產(chǎn)品的買賣，按照預定周期交易之后賺取相應的差價，最終帶來了豐厚的收益水平。在宏觀調(diào)控政策引導下，金融行業(yè)發(fā)展取得了優(yōu)異的成就，其對社會主義市場產(chǎn)生了巨大的推動意義。

（一）籌集資金

借助證券活動可以籌集到更多的資金，尤其是發(fā)展中企業(yè)通過證券交易活動，能夠在短時間內(nèi)籌集到經(jīng)營所需的資金數(shù)目，為日常經(jīng)營活動提供了多方面的保障。例如，中小企業(yè)是我國民營企業(yè)發(fā)展的主力軍，中小企業(yè)規(guī)劃對市場經(jīng)濟有著深遠的影響。資金缺乏是中小企業(yè)難以擴大發(fā)展的根本因素，解決資金籌集問題可依賴于證券交易活動，按照特定周期為投資者提供收益，減小了企業(yè)承當?shù)馁Y金運作壓力。

（二）優(yōu)化管理

資金鏈收支是企業(yè)經(jīng)營的主要活動之一，關系著固有資金額度的調(diào)配情況，并且對資金收支具有宏觀性的影響作用。借助證券投資擴大了資金鏈的收支范圍，同時為企業(yè)管理給予了優(yōu)化性的指導，幫助經(jīng)營者解決實際營運中的決策性困境。企業(yè)可以建立現(xiàn)代化管理模式，利用市場交易方式解決內(nèi)控管理問題，并且引導資金鏈收支的均衡性。對于管理局勢落后的企業(yè)，也可利用證券交易活動鍛煉市場營運能力。

（三）輔助調(diào)控

國家在發(fā)揮經(jīng)濟調(diào)控職能階段，利用證券交易搭建金融產(chǎn)業(yè)調(diào)控平臺，服務于廣大投資者的交易活動，這些都是頗具經(jīng)濟意義的交易行為。市場經(jīng)濟快速發(fā)展背景下，國家干預金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度越來越大，這是宏觀干預經(jīng)濟事業(yè)的有效方式，降低了傳統(tǒng)證券經(jīng)濟體制的風險系數(shù)。而證券投資能夠反映金融市場的變化趨勢，為國家參與調(diào)控給予了先進的指導，廣泛收集與金融相關的市場資料，全面提升了國家調(diào)控金融經(jīng)濟的政策性作用。

二、證券投資的主要風險形式

作為金融產(chǎn)業(yè)不可缺少的一部分，證券投資在市場經(jīng)濟發(fā)展歷程中發(fā)揮了重要作用，不僅對投資者提供了廣闊的收益平臺，也為集資者們創(chuàng)造了更多的資金儲備方式。因社會主義市場環(huán)境尚處于改革階段，證券投資活動還處于風險期，任何一項證券投資都有可能帶來不同的風險問題。證券投資項目執(zhí)行階段，其風險形式主要包括：系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險等兩種，這些都關系著整個行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況。

（一）系統(tǒng)性風險

是指由于全局性事件引起的投資收益變動的不確定性。系統(tǒng)風險對所有公司、企業(yè)、證券投資者和證券種類均產(chǎn)生影響，因而通過多樣化投資不能抵消這樣的風險，所以又成為不可分散風險或不可多樣化風險。例如，國家經(jīng)濟政策變動限制了金融業(yè)的發(fā)展空間，對金融產(chǎn)業(yè)、證券市場、經(jīng)營企業(yè)、投資個人等造成全面性的影響，這種風險是對金融體系的市場沖擊，風險具有系統(tǒng)性、全面性等特點。

（二）非系統(tǒng)風險

是指由非全局性事件引起的投資收益率變動的不確定性。在現(xiàn)實生活中，各個公司的經(jīng)營狀況會受其自身因素的影響，這些因素跟其他企業(yè)沒有什么關系，只會造成該家公司證券收益率的變動。把證券投資主體范圍縮小，其是企業(yè)或個人投資的一種行為，從主體角度分析投資的風險性，往往是由某一個局限性因素造成的，這類風險不是系統(tǒng)性的，僅僅是對投資主體造成的風險損失。

三、證券投資前期市場風險特點評估

伴隨著市場經(jīng)濟體制的深化改革，證券投資市場運籌范圍不斷擴大，為各類投資者們提供了市場交易活動空間，帶動了金融產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)步運轉(zhuǎn)。證券投資前期是一個非常關鍵的時期，投資者不僅要縱觀整個市場行情的變化，還要對各類項目收益額度進行全面性的分析，找出一套適合本項目投資的運作方案。針對上述兩種風險形式，證券投資前期要做好風險特點的評估工作，再提出切實可行的資金調(diào)配方式。證券投資風險特點評估結(jié)果：

（1）客觀性。由于證券市場的風險現(xiàn)象是不可避免的，其具有客觀性特點，這是不受主觀意識變動的風險問題。詳細來說，證券投資風險受到外界條件的影響甚大，尤其是市場環(huán)境變動會帶來價格變動，投資者買入與賣出價格差額超標，直接導致了投資者盈利水平的降低。

（2）未知性。風險是未知的，固然具有未知性特點，任何一個企業(yè)或個人都無法預知風險發(fā)生的時間。證券投資受到主客觀因素的作用，對于投資收益預期水平無法感應，同時也難以判斷風險對行業(yè)造成的具體損失，這些都來源于投資決策的不可預知，以及外界環(huán)境變動對投資造成的風險影響。

（3）破壞性。證券投資風險問題形成，必然會導致一系列的不良后果，或是對投資者決策產(chǎn)生誤導作用，或是對金融體系營運產(chǎn)生危害，這些都不利于市場經(jīng)濟的健康發(fā)展。盡管證券投資風險是可以控制的，但其造成的破壞性具有不利作用，投資者往往會蒙受慘重的損失，這也是所有證券投資者們普遍關注的問題。

四、從投資準則優(yōu)化風險控制體系

基于金融產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)化調(diào)整背景下，證券投資前期市場風險問題受到了普遍關注，投資者們對風險評估與控制方式更加重視。為了避免證券投資決策失效造成的不利影響，投資方應堅持良好的投資準則，嚴格規(guī)范證券交易活動流程，才能把風險損失控制在最小范圍內(nèi)。

（一）統(tǒng)籌原則

按照統(tǒng)籌兼顧原則能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)效益的最大化，幫助證券投資者帶來預定的收益額度。基于社會主義市場的不穩(wěn)定性，證券投資在創(chuàng)造收益過程中，也面臨著不同程度的風險。投資者要堅持統(tǒng)籌兼顧的原則額，對證券投資進行全面性的分析，掌握投資風險以提前做好應急處理對策。當遇到市場風險時期，要從收益與損失兩個方面給予調(diào)控，保障投資項目收益達到理想狀態(tài)。

（二）分散原則

證券的多樣化，建立科學的有效證券組合；證券投資在分析、比較后審慎地投資。市場經(jīng)濟開始走向多元化發(fā)展趨勢，經(jīng)濟投資活動也應朝著多樣性方向發(fā)展，從而保障了資金投入的收益性。對于證券投資而言，資金持有者要選擇不同的投資方向，減小資金的集中密度。例如，購買股票時，可根據(jù)市場行情選擇幾種股票進行投資，一方面分散了風險損失，另一方面也增加了收益來源的途徑。

（三）投資程序

確定投資方案、選擇證券經(jīng)紀商、辦理證券交割、辦理證券過戶。投資程序執(zhí)行情況對最終收益也有影響，必須要做好詳細的投資操作規(guī)劃，按照特定流程執(zhí)行證券交易方案，進而實現(xiàn)市場投資收益的最大化。證券投資前期要做好準備工作，對投資交易活動實施全面性的分析，探討市場交易秩序的具體方案，對證券交易潛在風險執(zhí)行綜合判斷，盡可能減小風險投資失效帶來的資金損失。

五、科學應用證券投資方式防范風險

經(jīng)過較長時間的編制與規(guī)劃，金融行業(yè)已經(jīng)形成了相對完善的調(diào)控體系，以市場經(jīng)濟為導向執(zhí)行了一系列的營運決策。證券投資前期市場風險具有廣泛的危害性，處理不當則會導致投放資金的完全流失，并且對金融體系穩(wěn)定性造成多方面的危害。科學利用證券投資方式是很有效的對策，根據(jù)實際情況執(zhí)行投資方案，降低了證券投資的風險系數(shù)。

（一）證券套利

利用證券的現(xiàn)貨和期貨價格的差價進行套買套賣，從中獲取差額收益的活動。一般情況下，當現(xiàn)貨和期貨價格差異到一定程度，投資者可根據(jù)收益額度大小及時買賣交易，避免證券囤積過久而耽誤了最佳收益，這也是減小長期投資風險的可行性辦法。證券套利交易方式要考慮投資周期，并且對證券產(chǎn)品價格波動時刻關注，選擇最佳時機完成交易。

（二）證券包銷

對于新發(fā)行的證券，按一定的價格全部予以承購，即在證券發(fā)行前線按全價給發(fā)行者，再由銀行向市場公開發(fā)售；發(fā)行者按規(guī)定付給銀行一定的包銷費用?！鞍N”投資可最大限度地降低成本投入，擴大投資方在證券市場的占有率，經(jīng)過分銷之后，可大大減小投資者的風險承當范圍，并且降低了經(jīng)濟損失額度。

（三）發(fā)行

銀行利用其機構(gòu)網(wǎng)點和人員等優(yōu)勢，發(fā)行證券的的單位在證券市場上以較有利的條件發(fā)行股票、債券和其他證券，從中收取發(fā)行手續(xù)費的行為。對于這種投資，市場風險系數(shù)很小，即便出現(xiàn)了市場性的經(jīng)濟危機，也有龐大的金融體系作為支撐，基本可以對投資者全面賠償，避免投資失效而引起的經(jīng)濟損失。

六、結(jié)束語

證券投資是金融產(chǎn)業(yè)盈利的主要方式，在總業(yè)務項目中占有很大的比例，也是近年來市場投資活動比較熱門的選擇。對于投資者們來說，證券交易必須要做到“風險控制全面化，項目投資科學化、收益分析精確化”等要求，這樣才能在金融市場中賺取理想的投資收益。對于證券投資前期風險評估之后，投資企業(yè)或個人應當結(jié)合具體情況，編制一套合理的證券投資方案，并且在投資活動階段嚴格執(zhí)行好每一步。

參考文獻：

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[3]尋衛(wèi)國，劉萬方.引入“獨立監(jiān)督實體”理念改進基金治理[J].金融會計.2008（07）

第4篇：證券市場風險范文

一、創(chuàng)業(yè)板市場風險的定性分析

創(chuàng)業(yè)板市場是有上市企業(yè)、投資者和風險三個層面的風險，而且與其他部門相比風險較高。上市企業(yè)的風險包括技術風險和經(jīng)營風險；投資者面臨的風險主要有投資理念不成熟引致的風險、投資判斷失誤導致的風險、價格風險和道德風險；社會層面的風險有市場運作失敗的風險、影響系統(tǒng)性金融安全的風險和社會震蕩的風險。這些風險的來源和性質(zhì)是完全不相同的，有市場自生性的，有成長性的，有人為的，也有因創(chuàng)業(yè)板市場可能帶給社會的沖擊。我們應進行定性分析和區(qū)別對待。

首先，上市企業(yè)所面臨的技術風險和經(jīng)營風險，是市場經(jīng)濟特征的表現(xiàn)，是任何自主經(jīng)營自負盈虧的企業(yè)主體都不可回避的?？梢哉f，這是市場自生的風險，只要市場經(jīng)濟存在，這些風險也將長期存在。市場之所以有效率，其動力來源是競爭。在競爭中，有追求到經(jīng)濟利益的可能，也有喪失其利益的風險。隨著市場化程度的提高，人才和技術的競爭空前劇烈，技術風險和經(jīng)營風險也就更加突出。企業(yè)不上市，同樣也存在這些風險，上市并未使它增大，只不過使它更公開、更透明，有更多的人去關注它。這些風險在市場經(jīng)濟條件下是永遠客觀存在的，只能降低或減輕，卻永遠無法消滅。降低這類風險，要靠自身從工作的完善入手。技術人員和經(jīng)營管理人員的素質(zhì)越高，工作越努力，這類風險就越低。所以又可把這類風險視作工作性風險，它來源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潛力，其降低的空間是很大的。

其次，投資者投資理念不成熟及判斷失誤導致的風險，屬于成長性風險。隨著市場經(jīng)濟不斷發(fā)展，人們的投資理念日臻成熟，風險意識加強，判斷和駕馭市場的能力提高，風險強度是可相對減輕的，但這種風險就整體而言是不能完全消除的。目前我國投資市場上投資理念不成熟是不爭的事實，投機性強，風險意識淡薄。筆者認為應對此進行認真反思。長期以來，國家一直在為投資者提供隱性擔保。隱性擔保改變了投資者對風險的看法，扭曲了投資者的行為，投資者只關心是否能從股票投機中獲得高額利潤，不愿成為企業(yè)的長期投資者，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營。既然這樣，企業(yè)也就不懈于改善經(jīng)營管理，只關心怎樣從股市上圈到錢。國家為投資者提供隱性擔保的做法，表面上減小了股市的波動，穩(wěn)定了市場，但并沒有減少股市的風險，只是將市場參與者的風險轉(zhuǎn)移到政府身上，由此導致了資產(chǎn)質(zhì)量下降和不良資產(chǎn)大量積累，這才是威脅經(jīng)濟體系安全的重大風險。其實，幾乎每項金融活動都蘊含著個別風險，這種風險與營利動機相伴而行，往往成正相關關系，它不可避免也無必要去回避和消除。既然投資者選擇了這樣的活動，在期待收益的同時，就要做好承受損失的準備。只有這樣，市場經(jīng)濟才可能成熟起來，投資者才能成長為自擔風險自負盈虧的真正市場主體。由此可見，國家取消各種隱性擔保，促進廣大投資者投資理念成熟起來，已是當務之急。而創(chuàng)業(yè)板市場的設立為此提供了一個契機，它可以通過更為市場化的運作讓投資者深刻體會到“要對自己的行為負責”，糾正錯位的投資理念。從這一點來說，其對市場經(jīng)濟的發(fā)展是利大于弊的。至于由于判斷失誤導致的風險，在任何市場中都是難以避免的，即使付一點“學費”，也是成長的需要。隨著投資者的日漸成熟，判斷力提高，這類風險自然會降低。

第三，價格風險和道德風險就其來源而言，既有制度性因素，又有人為因素。價格上下波動是市場經(jīng)濟制度的必然。創(chuàng)業(yè)板市場的某些制度如其入市門檻低于主板市場入市門檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通（主板市場上為部分流通）以及不設漲跌停板制度（或漲跌停限制放寬）等等，這些制度安排給那些價格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場更為寬松的環(huán)境，從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場的風險必然比主板市場的風險高。但這是由創(chuàng)業(yè)板市場的特定功能及定位所決定的，是適應高科技企業(yè)和良好成長性中小企業(yè)發(fā)展要求的，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場的必要性和意義。因此為了防范其風險而去改變某些制度安排，是不合適的。從人為制造的價格風險和道德風險來說，對市場的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場的正常運行，破壞了市場的透明度，進而會摧毀投資者對整個市場的信心。一旦投資者對市場喪失了信心，證券市場也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風險，就要盡力完善某些制度安排。

第四，創(chuàng)業(yè)板市場的社會風險是創(chuàng)業(yè)板市場可能對社會產(chǎn)生的沖擊，是較難把握的風險，也是創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未能推出的原因之一。確實，在一個體制剛剛轉(zhuǎn)軌、市場化程度不高、初步參與世界經(jīng)濟大流的發(fā)展中國家，一旦因為股市原因發(fā)生社會風險，后果是很嚴重的。但是，既已加入WTO融入世界經(jīng)濟，為了提高競爭力，就要求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升并尋求新的經(jīng)濟增長點，從而要求具備相應的金融支持系統(tǒng)。世界上有些國家的二板市場在這方面已發(fā)揮了顯著的作用。如果我國再按兵不動，不通過嘗試在實踐中學習，豈不更加落后了？況且社會風險的爆發(fā)不是突然間發(fā)生的，有較長時間的積累過程，是前述各種風險的總匯集。如果在前述各方面做好了工作，把技術風險、經(jīng)營風險、投資風險、道德風險、價格風險都降低到最低限度，健全各項制度，防患于未然，也就無法形成社會震蕩的大氣候。所以，不能再顧慮重重，應盡快把這種“可上市”或“退出”機制建立起來。機制的建立是重要的，運作方面則可在實踐中總結(jié)經(jīng)驗教訓，在探索中前進。目前，我國高新技術企業(yè)和民營中小型企業(yè)正蓬勃發(fā)展，民間投資資金豐富，二板市場建立起來后，只要引導有方，運作方面應不會出現(xiàn)交投清淡問題。至于影響系統(tǒng)性金融安全的風險，加入WTO后因要執(zhí)行國民待遇條款，即使不推出二板市場也同樣存在。國家必須根據(jù)新情況做出新的金融制度安排以抵御境外游資的沖擊。因此，筆者認為，在國家新的金融制度安排的框架內(nèi)，加強對二板市場的引導和監(jiān)管，二板市場對系統(tǒng)性金融安全可能造成的風險是完全可以防范的。不能因為加入WTO后風險度增大了，而妨礙二板市場的推出。

二、控制創(chuàng)業(yè)板市場風險的措施

1.要培育市場主體成熟的投資理念，增強風險意識。市場組織者和監(jiān)管者應大力宣傳“買者自負”的理念，使投資者懂得參與創(chuàng)業(yè)板市場的高風險。通過各種宣傳媒介使投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的功能、定位及特點有較充分的認識，在入市投資之前就做好承擔風險的準備，謹慎行事。政府應從隱性擔保的立場后退，讓市場決定投資者的命運。在此過程中，要特別強調(diào)進行風險提示。香港創(chuàng)業(yè)板市場的做法，可以提供借鑒。

2.實行嚴格的信息披露制度，同時以“誠信為本”加強創(chuàng)業(yè)板市場的道德環(huán)境建設。由于上市企業(yè)具有很大的不確定性，且對其規(guī)模及盈利能力沒有太高的要求，因此市場監(jiān)管不可能以其營運及盈利情況為核心。為了有效地保護投資者的合法權(quán)益，盡量減少道德風險和由于信息不充分導致的投資失誤的風險，市場監(jiān)管的重點應當放在信息披露上，并從兩方面入手：一是道德環(huán)境的建設，二是制度的規(guī)范。減信是實施市場規(guī)則的必要條件，是市場正常運轉(zhuǎn)的基礎。要以“誠信為本”加強創(chuàng)業(yè)板市場的道德環(huán)境建設，提高各市場主體的思想素質(zhì)，規(guī)范自己的行為，自覺地遵守市場規(guī)則，維護市場秩序。當然，道德是種軟約束，關鍵還要靠制度的硬約束。創(chuàng)業(yè)板市場要實行嚴格的信息披露制度，要求上市企業(yè)及時、準確地提供各種報告；對于涉及技術的重大事件如技術出售或轉(zhuǎn)讓、核心技術人員的變動等應及時通報。直到其披露為止。對于披露虛假信息，以不實陳述誤導投資者的行為，要對行為人追究責任，嚴厲懲罰，使其付出慘重的代價。

3.建立嚴格的保薦人制度，讓中介機構(gòu)確實承擔起責任。保薦人制度應是建立創(chuàng)業(yè)板市場的一頂重要制度安排。保薦人由中介機構(gòu)擔任。由保薦人推薦符合條件的企業(yè)上市，并全面承擔推薦責任。保薦人在企業(yè)上市后一段時間內(nèi)要擔任上市企業(yè)的顧問，幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理，督促企業(yè)履行有關義務。這樣，一方面可以從國家直接組織市場的政府行為改變?yōu)槭袌鲎越M織行為，政府從組織市場轉(zhuǎn)變?yōu)橹粚κ袌鲞M行監(jiān)管；另一方面又能充分發(fā)揮中介機構(gòu)具有一定專業(yè)知識、信息廣、熟悉市場運作等優(yōu)勢。由于企業(yè)申請上市經(jīng)過一定程序的專業(yè)手法處理，有人擔負保薦責任并督促企業(yè)披露相關信息，所以還能幫助投資者充分了解上市企業(yè)的風險程度，增強投資者的投資信心。可見保薦人制度在控制創(chuàng)業(yè)板市場風險中起著十分重要的作用，是一道防范風險的“防火墻”。因此創(chuàng)業(yè)板市場的組織監(jiān)管部門對保薦人的資格認定必須嚴格把關，要選擇那些有一定專業(yè)水平、人員素質(zhì)高、有清白良好的業(yè)績記錄的中介機構(gòu)擔任保薦人，并制定保薦人職責和管理制度，加強管理。對不認真履行職責或弄虛作假者應給于嚴厲處罰，以保障創(chuàng)業(yè)板市場的良好秩序。

4.建立多層次的監(jiān)管體系，提高監(jiān)管的有效性。創(chuàng)業(yè)板市場的高風險使監(jiān)管顯得更為重要。因此除了政府部門的監(jiān)管，還必須形成多層而多方位的監(jiān)管體系，以維護市場秩序。企業(yè)要建立合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部監(jiān)管。上市公司必須設有足夠有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)，確保公司遵守財務及監(jiān)管規(guī)定；必須設立獨立董事，成立由獨立董事為主席的監(jiān)察委員會，委員會應具備適當?shù)臋?quán)利及清晰的職權(quán)范圍，等等。只有建立了合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，才能提高上市公司恪守本身上市責任的能力，減少上市公司的道德風險，確實保障投資者的利益。在企業(yè)外部監(jiān)管體系設置方面，應形成證監(jiān)會、證交所、保薦人、社會公眾等四層次的監(jiān)管。證監(jiān)會是制定規(guī)則、監(jiān)控市場的最高層，其專門面向創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)發(fā)展審核委員會將代表證監(jiān)會把好市場第一關；證交所將履行主要的監(jiān)管職責，根據(jù)監(jiān)管制度對市場參與者進行監(jiān)管，對違規(guī)行為進行查處；保薦人在推薦企業(yè)上市后的一定時期要擔任顧問角色，幫助企業(yè)改進經(jīng)營管理，監(jiān)督其按規(guī)運行，真實、準確、完整地披露信息；其他社會中介機構(gòu)、新聞媒體等也具有監(jiān)督職能，這主要依靠會計師事務所、評估機構(gòu)等提供信息及媒體曝光來實現(xiàn)。

5.形成創(chuàng)業(yè)板市場主體的合理結(jié)構(gòu)，防范潛在風險和防止因創(chuàng)業(yè)板市場導致對社會的沖擊。創(chuàng)業(yè)板市場主體結(jié)構(gòu)合理不合理，是關系到風險造成的后果能不能消化、會不會對社會產(chǎn)生沖擊的大問題，不可等閑視之。投資者方面，創(chuàng)業(yè)板市場應以那些在投資于上市企業(yè)之前就有能力對企業(yè)的業(yè)務情況及所涉及的風險做出客觀透徹評價的投資者（即專業(yè)投資者和充分了解市場的散戶投資者）為對象，不鼓勵對于高風險公司缺乏適當認識或主要受傳言牽引的散戶投資者參與市場。因此，應大力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)板市場的機構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、保險基金、風險投資公司等，使機構(gòu)投資者成為創(chuàng)業(yè)板市場的中堅力量。當創(chuàng)業(yè)板市場主要由熟悉投資技巧的機構(gòu)投資者來運作時，市場投機性將會大為降低，風險也將大為降低。上市企業(yè)方面，應更多地讓屬于實體類的高科技成長性企業(yè)上市，這些企業(yè)必須有實實在在的產(chǎn)品制造出來并有市場。這樣做可以防止股市產(chǎn)生大量泡沫，從而降低風險。

「參考文獻

[1]王開國。建設我國二板市場的戰(zhàn)略構(gòu)想[J].投資與證券，2001，（3）。

第5篇：證券市場風險范文

關鍵詞：證券市場開放; 效率; 風險

近年來，隨著中國加入wto，中國正逐步加快推進證券市場開放的步伐。然而，證券市場開放是一把雙刃劍，一方面市場開放意味著有利于證券市場發(fā)展，吸引國際資本，推動經(jīng)濟增長，另一方面市場開放也有一定的風險性，甚至會導致金融危機的發(fā)生。本文就我國證券市場開放可能帶來的效率和風險進行了深入探討。

一、 證券市場開放的內(nèi)涵

通常意義上的證券市場，應該是包括構(gòu)成這個市場的一切要素以及維護這些要素運行的規(guī)則和觀念的總和。所以，證券市場的開放，當然就意味著其構(gòu)成要素的開放和維護它運行的制度的開放。

1、表面層次的證券市場開放——結(jié)構(gòu)要素開放。這其中包括了：（1）、證券和相關衍生品的開放，即金融衍生品的不斷開發(fā)和推向市場。（2）、證券投資者的國際化，即國內(nèi)外投資者可以方便地出入國境進行證券投資。（3）、證券籌資者的國際化，即國內(nèi)外籌資者可以自由地出入國境進行籌集資金的活動。（4）、證券中介機構(gòu)的開放，即國內(nèi)外證券中介機構(gòu)也可以方便進入對方的證券市場從事經(jīng)營活動。

2、深層次的證券市場開放——制度開放。這主要包括了運行規(guī)則的國際化和證券市場觀念的國際化。

二、我國證券市場開放的效率分析和風險分析

（一）、效率分析

國際經(jīng)驗表明，證券市場的開放毫無疑問既影響著微觀經(jīng)濟，又影響著宏觀經(jīng)濟。所以，證券市場開放所帶來的效率也可分為宏觀效率和微觀效率兩個部分。

1、 宏觀效率分析

從宏觀角度看，證券市場開放帶來的效率無非就體現(xiàn)在它的經(jīng)濟增長效應。那么證券市場的開放到底對經(jīng)濟增長有怎樣的促進作用呢？它們之間的傳導機制又是如何呢？到目前為止，解釋證券市場開放能夠有效促進經(jīng)濟增長的理論層出不窮，比較具有代表性的是帕加諾模型，若將其運用到中國實際也是同樣適用。

（1）、帕加諾模型

帕加諾模型（pagano）是現(xiàn)代金融理論中說明證券市場開放促進經(jīng)濟增長機制的一個具有典型意義的理論模型。該模型以內(nèi)生經(jīng)濟增長為基礎，認為總產(chǎn)出是總資本存量的線性函數(shù)：

其中y表示國民經(jīng)濟產(chǎn)出水平，k表示存量資本，a是資本產(chǎn)出率。

假設人口規(guī)模不變，并且總體經(jīng)濟只生產(chǎn)一種商品，這種商品可被用于投資或消費（如果被用于投資，每期以δ的比率折舊），則總投資等于：

在一個設有政府的封閉經(jīng)濟中，證券市場的均衡條件是總儲蓄st等于總投資it。假設φ比例的儲蓄在融資過程中留存于金融體系而沒有漏失掉，則有：

根據(jù)（1）式，可將t+1期的經(jīng)濟增長率表達為：

其中st/yt是社會平均的儲蓄率，設為s,則真實經(jīng)濟增長率g可表示為：

從（6）式可以看出，證券市場開放可以從以下這幾個方面促進經(jīng)濟的增長：

第一、增加儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例φ。證券市場最重要的功能是把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。在儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中，金融體系需要資源以維持自身的運作和實現(xiàn)本部門的營業(yè)利潤，從而實際轉(zhuǎn)化為投資的儲蓄比例總是小于1，差額部分以存貸利差的形式流向銀行，或以傭金、手續(xù)費等形式流向證券經(jīng)紀人和交易商。當證券市場開放后，由于海外高效率的證券中介機構(gòu)的進入，競爭的加劇所導致的證券機構(gòu)降低成本，使得以傭金和手續(xù)費等形式表現(xiàn)的儲蓄漏出降低（即φ增大了），從而提高儲蓄轉(zhuǎn)化為實際投資的水平，促進經(jīng)濟增長。

第二、提高資本邊際生產(chǎn)率a。證券市場開放后，可以以四種方式達到這種效果：首先，信息的傳播更加公開有效，從而便于收集信息進行投資項目價值評估，提高投資的準確程度；其次，海外投資者的進入也帶來了國際化的投資理念，對國內(nèi)投資者的投資理念具有很強的示范引導作用，這種先進的投資理念也有利于提高投資收益即也就是資本邊際生產(chǎn)率a；再次，海外券商帶來新技術，促使國內(nèi)券商進行金融手段的改革和金融工具的創(chuàng)新；最后，證券市場開放使投資者處于一個風險更大的環(huán)境中，從而可以投資于風險更高但是更具有生產(chǎn)性的技術，這些都有利于提高資本的邊際生產(chǎn)率a。

第三、提高私人儲蓄率s。帕加諾認為，在證券市場開放之前，由于對利率進行管制，必然導致金融中介機構(gòu)的低效率，增加它們占用的資源量，這樣既會引起儲蓄不足，又減少了由儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化數(shù)量，所以一定會造成經(jīng)濟增長率降低。然而，當證券市場開放以后并且隨著其開放程度的加大，私人儲蓄率s就會增大，一方面因為證券市場開放必然導致利率管制的放開，利率自由化后，實際利率由負變正，儲蓄者實際收益提高，就會提高其儲蓄水平，另一方面，利率水平的提高，會引起部門間的資源轉(zhuǎn)移，將資本由低效率部門轉(zhuǎn)向高效率部門，這將提高整個社會的投資效益和利潤水平，從而間接性的使得儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例φ也增大了。

帕加諾模型從廣義上解釋了證券市場開放所帶來的經(jīng)濟增長效應。當我們著眼于中國，具體研究中國證券市場開放帶來的經(jīng)濟增長效應時，還可以運用國際上另外一個著名的模型來進行分析，即雙缺口模型。

（2）、雙缺口模型

該模型最早由錢納里和斯特勞共同提出（chenery and strout, 1966），是發(fā)展經(jīng)濟學中的一個經(jīng)典的理論，講的是如何利用外資來發(fā)展本國經(jīng)濟。雙缺口模型基本上可以由下列的關系式簡單地表示：

以上是國民收入恒等式的變換。其中y＝國內(nèi)生產(chǎn)總值；c=最終消費，i＝投資，x＝出口，m＝進口；s＝儲蓄。

式（1）表示，國內(nèi)投資受到s與（m-x）的限制，前者是儲蓄（s）限制，后者是進口大于出口所形成的貿(mào)易限制或外匯限制。

為了進一步考察外資進入的影響，可以引入經(jīng)常賬戶盈余ca。

其中nfi＝收益項目盈余（這包括外國直接投資收益匯出），ntra＝經(jīng)常轉(zhuǎn)移項目盈余。為了問題討論的方便，我們忽略上式中的后兩項，即忽略收益項目盈余與經(jīng)常轉(zhuǎn)移項目盈余。這一處理，不會影響基本結(jié)論。于是我們有

我們再引入資本賬戶（中國稱資本與金融賬戶）ka。顯然有：

其中 fr＝外匯儲備變動。

（4）式表示，儲蓄缺口（i-s）可以由資本流入（ka- fr）來彌補。

接下來我們考察中國的外資引進，看是否符合上述的雙缺口模型。

衡量是否存在儲蓄缺口的一種最簡單的方法就是對中國的儲蓄率與投資率進行比較。這里：

投資率＝固定成本形成總額/支出法gdp；

儲蓄率＝（支出法gdp－最終消費）/支出法gdp

第6篇：證券市場風險范文

在有效的證券市場中，證券市場價格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內(nèi)外相關客觀信息都能在上市證券的價格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價格計算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通常總是通過證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預期形成模式的差異，可以將預期分成理性預期和有限理性預期兩大類型。

理性預期是利用最好的經(jīng)濟模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關證券未來收益水平明確的預測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進行證券本來收益的預期。

有限理性預期指證券投資主體不采用經(jīng)濟模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟預測。

類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為所進行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預期和決策兩個環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

2.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟模型或者技術分析獨立獲得理性預期信息和理性決策信息，然后獨立選擇證券投資行為。故稱他們是獨立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗獲得有限理性預期信息和有限理性決策信息，然后，獨立選擇證券投資行為，他們也是獨立型證券投資主體。如果，至少在一個環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟模型或者相同的技術分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗，導致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應。

模仿型證券投資主體，基于自身認知的內(nèi)涵、認知的結(jié)構(gòu)和認知的層次以及投資的經(jīng)驗。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨立獲取證券未來足夠的預期信息和獨立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預期信息和決策信息的置信程度不足以獨立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨立型證券投資主體的投資行為進行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應。

模仿型投資主體的投資行為比獨立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

3.形成風險的市場內(nèi)在機制

在有效的證券市場中，上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風險，兩類投資主體的投資行為對證券市場風險產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風險的市場內(nèi)在機制。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟模型或者相同的基本分析和技術分析獨立獲得各自的理性預期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗大體相同，他們獨立獲得的有限理性預期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個獨立型證券投資主體間便具有預期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風險形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個獨立型證券投資主體的預期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風險形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計算機模擬完全由獨立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價格波動，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風險和獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關。

綜上所述，獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風險形成的一種內(nèi)在機制。不妨稱為獨立客觀相似機制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達到一定水平時，投資證券的市場風險會被成倍地放大，導致證券市場出現(xiàn)復雜現(xiàn)象，價格大幅波動，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風險的獨立客觀相似機制是證券市場內(nèi)在的非線性機制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨立獲取的預期信息和獨立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價格的波動被成倍地放大，導致證券市場價格極度劇烈地波動，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風險增大，甚至風險累積成為危機。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風險形成的另一種內(nèi)在非線性機制。不妨稱為模仿從眾傳染機制。

4.結(jié)束語

本文通過分析兩類證券投資主體的證券投資行為對于形成證券市場風險的不同作用，揭示了形成證券市場風險的獨立客觀相似機制和模仿從眾傳染機制。它們都是證券市場內(nèi)在的非線性機制。值得一提的是，獨立型證券投資主體間，可能存在獨立客觀相似性，而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性，因此，形成證券市場風險的內(nèi)在非線性機制主要是模仿從眾傳染機制。

無論采用定性方法，定量方法或者定性定量相結(jié)合的方法，研究投資證券未來的收益和風險，以及證券市場風險形成的內(nèi)在機制更合理、更科學的經(jīng)濟假設體系應由有效市場假設、有限理性假設。客觀信息對稱性假設、預期和決策信息非對稱性假設以及簡化問題的一系列假設組成。本文在上述經(jīng)濟假設體系中，僅對形成證券市場風險的內(nèi)在非線性機制作了定性的研究和闡述。更具有科學性的定量或定性定量相結(jié)合的分析和實證研究是有待進一步深入研究的課題。

第7篇：證券市場風險范文

關鍵詞：監(jiān)管目標“三公”原則投資者保護市場安全

長期以來，中國證券市場的發(fā)展與國民經(jīng)濟的發(fā)展嚴重背離，中國證券市場的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場的反應往往南轅北轍，所制定的一些政策本來要解決一些現(xiàn)存的問題，結(jié)果是舊的問題沒解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場上的主要參與者上市公司、券商違規(guī)行為屢禁不止，暴露出中國證券市場政策監(jiān)管目標的不清晰。監(jiān)管者的監(jiān)管目標常常處于變化之中，時而強調(diào)為國企改革脫困服務，時而強調(diào)優(yōu)化資源配置，時而強調(diào)保護中小投資者，時而強調(diào)“維護穩(wěn)定”，強調(diào)股票指數(shù)的穩(wěn)中有漲，漲幅有限，試圖調(diào)控指數(shù)，因此，研究中國證券市場的監(jiān)管目標，有著重要的意義。

一、證券市場監(jiān)管的根本目標與具體目標

證券市場監(jiān)管目標，與其他目標有相似之處，其中之一，就是目標的層次性。從層次上區(qū)分，證券市場監(jiān)管目標可以分為根本目標和具體目標。

（一）證券市場監(jiān)管的根本目標

監(jiān)管就要達到特定目的，而目的來源于監(jiān)管原因。從現(xiàn)實來看，克服市場的缺陷，彌補和矯正市場失靈，諸如信息不對稱、壟斷、外部性，既是證券監(jiān)管產(chǎn)生的原因，自然也是證券監(jiān)管的目的。監(jiān)管的根本和長遠目標就是解決市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發(fā)揮市場的功能。而證券市場的本原功能，就是資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監(jiān)管的根本目的，還在于保證證券市場本原功能的正常發(fā)揮。

在任何國家，證券市場都是現(xiàn)代市場體系中的核心部分，對整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長有著重要的作用。證券市場的規(guī)范、發(fā)展與一個國家的金融體系和實體經(jīng)濟及其發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系。與社會穩(wěn)定和政治形勢有著密切的聯(lián)系。隨著市場參與主體的范圍和市場的規(guī)模不斷擴大，它幾乎滲透到社會生活的各個角落，因此，市場的運行和發(fā)展，涉及到千家萬戶，與整個社會生活息息相關，市場的波動，在中國這種特定的條件下，與社會穩(wěn)定的聯(lián)系更加緊密。

證券監(jiān)管的根本目標，盡管各個國家表述不一定相同，但通過證券監(jiān)管維持證券市場本原功能的發(fā)揮，以促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展這一條是相同的。國際監(jiān)管部門組織（IOSCO）的公開網(wǎng)頁里明確指出：證券監(jiān)管應當促進資本形成和經(jīng)濟增長。

因此，從長遠和最終目的而言，應保證證券市場持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高效，以促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，有利于社會安定、和諧和健康發(fā)展。從我國《證券法》也可以看到這個根本目標，《證券法》指出：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法”。

綜合上面的分析，中國證券市場監(jiān)管的根本目標是，矯正市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發(fā)揮證券市場的功能；有利于證券市場穩(wěn)定、持續(xù)、健康、高效的發(fā)展，以促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，維護社會秩序，有助于社會安定、和諧和健康發(fā)展。在證券監(jiān)管的過程中，時時刻刻都不能忘記這些根本目標，強調(diào)從社會整體而不僅僅只是證券市場本身來制定監(jiān)管的法律、法規(guī)、政策，開展監(jiān)管活動。

（二）證券市場監(jiān)管的具體目標

對于證券市場監(jiān)管的具體目標，人們的認識并不完全一致，各國的要求也不相同。

國際監(jiān)管部門組織在《證券監(jiān)管的目標和原則（1998.9）》中提出證券監(jiān)管的三個目標：保護投資者，確保市場的公平、高效、透明，降低系統(tǒng)風險。保護投資者是核心和精髓，后兩個目標也是保護投資者的間接手段。

《美國1933年證券法》確立的兩個基本目標是：第一，向投資者提供有關證券公開發(fā)行的實質(zhì)性（material）信息。第二，禁止證券售賣過程中的誤導、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護是美國證券立法的宗旨。

《美國1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護這個目標，“國會決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關的事宜和活動提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率。第二，對證券中間商和證券交易商普遍實行適當?shù)墓芾?。第三，?guī)定相應的金融責任、賬務紀錄、報告及有關的管理辦法；從而保護投資者并保證這些證券的公平、正當和流動性的市場”。

日本1948年的《證券交易法》規(guī)定：“為使有價證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進行，并使有價證券順利流通，以保證國民經(jīng)濟的正常運行及保護投資者利益，特制定本法律”。

韓國1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過維護證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護投資者進行公平的保險、購買、銷售或其他證券交易，促進國民經(jīng)濟的發(fā)展”。

中國香港1989年頒布的《證券及期貨事務監(jiān)察委員會條例》第四條指出證券市場監(jiān)管的目標是：使證券市場有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運作；控制和減低交易系統(tǒng)風險，避免市場失靈和適當?shù)毓芾盹L險，以確保一個市場的危機不致影響其他的金融范疇；保護投資者；促進一個有利于投資和經(jīng)濟增長的經(jīng)濟環(huán)境的設立。

中國《證券法》則規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法”。

比較國際監(jiān)管部門組織、美國、日本、韓國、中國香港地區(qū)及我國對證券監(jiān)管目標的理解，綜合考慮我國政治、社會、經(jīng)濟、體制、證券市場參與者的特殊情況，本文認為我國證券市場監(jiān)管的具體目標是：保護市場參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權(quán)益，保證證券市場的“公開、公平、公正”以及透明與高效，降低市場的系統(tǒng)風險，維護證券市場的安全。

這些目標是相互聯(lián)系的，在有些地方會有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場的“三公”、透明與高效及其做法，同時也能保護投資者，降低市場風險；降低市場風險及其措施，也能保護投資者；保證證券市場的安全，自然就保護了市場參與者。保護市場參與者的合法權(quán)益是以上所列證券市場監(jiān)管的共同目標，因為這是實現(xiàn)證券市場本原功能的前提，如果沒有市場參與者，資源配置無從談起。因為市場失靈會影響所有參與者的合法權(quán)益，矯正市場失靈，也就是要保證市場參與者的合法權(quán)益。保護市場參與者的合法權(quán)益，主要是強調(diào)保護投資者，尤其是中小投資者。

降低市場的系統(tǒng)風險，也是為了保證證券市場的安全，保證證券市場的正常運行，這對整個社會的利益是有利的。當然也就是保護市場參與者的合法權(quán)益。保證證券市場的“公開、公平、公正”，既是目標，又是原則，也是手段。

總之，證券監(jiān)管目標首先要強調(diào)保護投資者，尤其是中小投資者，要體現(xiàn)出一般經(jīng)濟目標的核心—效率與公平，又要體現(xiàn)出證券市場的特點—確保“公開、公平、公正”，降低系統(tǒng)風險。明確監(jiān)管目標對于證券監(jiān)管的實踐具有重要的指導意義。需要特別指出，中小投資者保護不僅是證券市場監(jiān)管的重要指導思想，中小投資者保護還是重要的監(jiān)管目標，是監(jiān)管的歸宿。

確保公開、透明，降低市場風險，既是保護投資者的有效措施，又是實現(xiàn)公平和效率目標的途徑。

需要強調(diào)的是，投資者保護，是要讓潛在的投資者進入，但不是靜態(tài)地重視現(xiàn)有投資者的賬面虧損，既要考慮現(xiàn)在投資者的利益，也要重視未來投資者的利益；要重視現(xiàn)有投資者的聲音，也要經(jīng)得起現(xiàn)有投資者的質(zhì)疑和指責，但不能以現(xiàn)有投資者的這些質(zhì)疑和指責為監(jiān)管決策的依據(jù)，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護，不是說要保證每個投資者在這個市場都穩(wěn)賺不賠，而是強調(diào)要不受欺詐和歧視。

二、證券市場監(jiān)管的效率性目標

證券市場監(jiān)管的效率性目標，不是指證券監(jiān)管本身的效率，而是指通過證券市場監(jiān)管，實現(xiàn)證券市場效率。

效率在經(jīng)濟學中多以帕雷托效率表述，是建立在實體經(jīng)濟基礎上的定義，在經(jīng)典的經(jīng)濟學教科書中有明確的論述。因為證券市場的虛擬性等，對證券市場效率的認識就與實體經(jīng)濟的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場的特點。

根據(jù)證券市場的特點，證券市場效率分為資源配置效率、運行效率和信息效率。

（一）資源配置效率

證券市場的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家那里。在證券市場中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場的公開程度，信息披露的內(nèi)容、要求及執(zhí)行程度，市場相關信息在市場內(nèi)傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場參與者能否容易地獲得真實、準確、客觀、完整的信息。其二，證券市場的發(fā)展程度及規(guī)范化程度和市場容量，決定了市場的參與熱情和活躍程度。其三，市場的運行規(guī)則，包括規(guī)則是否完備、嚴密、穩(wěn)定等，守規(guī)和執(zhí)行成本，對規(guī)則及監(jiān)管活動反應的靈敏程度。其四，進入市場的難易程度及競爭程度。

（二）證券市場運行效率

所謂證券市場運行效率，按照通常的理解，是指生產(chǎn)信息的效率和交易效率，后者包括一級市場證券發(fā)行和二級市場證券交易。因為生產(chǎn)信息的效率難以估算，人們對運行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發(fā)行，能否以最短的時間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場的運行功能、組織功能的效率。

（三）信息效率

所謂信息效率是指證券市場的資金分配效率，即市場上的股票價格能否根據(jù)有關信息做出及時的反應。證券市場效率理論也稱市場有效性理論（EfficientMarketHypothesis），由20世紀60年代芝加哥大學教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學術界在證券市場效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場的信息效率定義為市場的有效性，有效性是指證券價格對市場信息反應的有效化，如果證券價格會對所有能影響它的相關信息做出及時、快速的反應，市場即達到了有效狀態(tài)。有效率的證券市場中，證券價格既充分表現(xiàn)了它的預期收益，也體現(xiàn)了它的基本因素和風險因素，所以任何參與者都不可能通過這些有關信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場理論重點研究證券市場價格與信息利用之間的關系，投資者行為與信息的效率性的關系，認為不同的信息對價格影響的程度是不同的。

三、證券市場監(jiān)管的安全性目標

這里的安全性主要是指降低證券市場的系統(tǒng)性風險。根據(jù)證券市場系統(tǒng)性風險的來源、特點、危害，鑒于系統(tǒng)風險的失控和爆發(fā)不僅會對證券市場整體運行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會與其他市場風險發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機，又因為證券市場在宏觀經(jīng)濟體系和整個社會的地位非常重要，所以一旦發(fā)生危機，必然會對整個經(jīng)濟和社會造成非常大的危害。因此監(jiān)管者對于證券市場的系統(tǒng)風險必須高度重視，證券市場安全性應該成為監(jiān)管的重要目標。

證券市場的風險主要表現(xiàn)在兩個方面：單個產(chǎn)品所特有的個別風險和整個證券市場都面臨的系統(tǒng)風險。個別風險應當由證券產(chǎn)品購買者或持有者自己承擔，證券監(jiān)管主要是降低和控制證券市場的系統(tǒng)性風險。

證券市場系統(tǒng)風險又稱市場風險，也稱不可分散風險（undiversifiablerisk），是指由于某種因素的影響和變化，導致證券市場上整個價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。

（一）證券市場系統(tǒng)性風險的特點

第一，交易價格的多變性。證券價格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個因素的細微變化就會導致證券交易價格的變化。

第二，證券市場風險的傳染性與聯(lián)動性。證券市場處在整個市場的核心，風險一旦形成，就會迅速向其他市場擴散、放大，對整體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現(xiàn)在：證券市場交易價格的變化會影響到其他市場交易價格的變化；在交易者利用金融機構(gòu)貸款在證券市場投資時，一旦系統(tǒng)風險發(fā)生，導致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機構(gòu)來承擔，證券市場的風險就會迅速擴散到其他領域；如果證券市場上大量投資者嚴重虧損，損失超過了一定的限度，就有可能引起整個金融體系的崩潰。這種傳染性市場主體的角度，主要表現(xiàn)在：監(jiān)管者、交易所、券商、基金公司、中介機構(gòu)和投資者這些市場主體中的單一主體產(chǎn)生風險時，將會迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現(xiàn)問題，會影響到一種證券價格或幾種證券價格的劇烈波動，損害投資者的利益，嚴重的會影響交易所甚至整個市場和市場主體。第三，風險影響的社會性。中國滬深兩個市場開戶數(shù)已經(jīng)達到1億多戶，證券市場已經(jīng)廣泛滲透到社會的各個領域和階層，影響到社會生活的各個方面，證券市場一旦出現(xiàn)較大的市場系統(tǒng)風險，對整個社會的影響將是廣泛而深遠的。

（二）證券市場系統(tǒng)性風險的來源

第一，證券市場本身的高風險特點。因為證券產(chǎn)品的虛擬性、市場的脆弱性、信息不對稱等，證券市場具有很高的風險，具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，極易產(chǎn)生動蕩。

第二，外部的誘發(fā)因素。證券市場自身因素只是內(nèi)因，并不必然會引發(fā)系統(tǒng)風險和劇幅下跌，系統(tǒng)風險的形成通常還因為外部因素的誘發(fā)。這些外部因素有政策因素、經(jīng)濟因素、政治因素、國際游資和對沖基金的沖擊、突發(fā)事件等。張宗新（2005）通過實證分析得出的結(jié)論是，在中國證券市場上，政策因子對系統(tǒng)風險有顯著影響。前三個因素在經(jīng)典教科書中均有詳細的分析，此處僅對后兩個因素進行探討。

隨著經(jīng)濟全球化，一個國家被國際金融資本沖擊的可能越來越大。只要有利可圖，投機家短期內(nèi)就可集中大量資金沖擊某個國家和地區(qū)的金融市場，使得這些市場劇烈下跌。

所謂國際游資，即國際短期投機資本，指的是為追求高額投機利潤在世界范圍內(nèi)資本市場快速流動和炒作的短期資金。20世紀90年代，由于高科技手段、各種金融創(chuàng)新及各種衍生產(chǎn)品和工具的出現(xiàn)，國際游資也有了一些新特點。這些以前無組織的資金開始被對沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強。

對沖基金（HedgeFund）指的是通過私人有限合伙制的形式募集資金，利用財務杠桿（Leverage）和賣空（ShortSelling）投資策略，運用多種衍生工具進行組合投資的工具。對沖基金的操作范圍很廣，不容易被監(jiān)管，因此對新興市場的沖擊非常大。

例如，1997年亞洲金融危機時，對沖基金猛烈沖擊泰國，導致該國股票市場大幅下跌。隨后又對馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國進行了多次沖擊。1997年10月至1998年8月期間，對沖基金曾對中國香港發(fā)起了4輪沖擊，導致香港股市暴跌并波及東南亞各國和地區(qū)的證券市場。所以，對沖基金對一個國家證券市場的沖擊必須引起監(jiān)管部門的重視。

突發(fā)事件指突然發(fā)生的、可能造成重大傷亡、重大財產(chǎn)損失，危及公共安全的重大事件。突發(fā)事件會對證券市場形成強烈的沖擊。

第三，市場參與者的操作風險。一般市場參與者的操作問題通常屬于非系統(tǒng)風險，不大可能危及整個證券市場的運行和安全，但是如果市場機制不健全，證券市場不成熟，在交易制度方面的建設嚴重滯后，監(jiān)管失當，這類風險極有可能爆發(fā)并成為引起系統(tǒng)風險的重要誘因，從而對整個市場造成破壞性影響。

在中國證券市場上，就曾經(jīng)出現(xiàn)過不少次市場參與者的嚴重違規(guī)交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當屬1995年2月23日的“327”國債期貨事件。在國際市場上則有著名的“巴林事件”等等。

（三）證券市場系統(tǒng)風險的危害

證券市場系統(tǒng)性風險一旦發(fā)生，有可能引發(fā)證券市場的危機，這必然會對上市公司、投資者、監(jiān)管者等所有市場參與者都產(chǎn)生極大的負面影響。

第一，資產(chǎn)價格暴跌，財富大幅縮水，市場參與者損失慘重。證券市場出現(xiàn)全面價格暴跌是證券市場系統(tǒng)風險爆發(fā)的最主要、最常見表現(xiàn)形式。如1929年發(fā)生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數(shù)跌去84.3%；1987年10月19日發(fā)生的股市危機，一日之內(nèi)道•瓊斯指數(shù)即下跌508點，跌幅達22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現(xiàn)股市暴跌，香港恒生指數(shù)暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創(chuàng)下35.5%的歷史最高紀錄。又比如1994年墨西哥金融危機期間，兩個月內(nèi)墨西哥股票指數(shù)下跌了59%，阿根廷和巴西市場則分別下跌了14%和17%。

證券是某類資產(chǎn)的符號，證券價格下跌意味著所代表的資產(chǎn)的貶值。因此，資本市場的價格暴跌必然帶來整個社會財富的損失。1987年，美國股市崩盤導致5000億美元的損失，相當于當年GDP的八分之一，8天之內(nèi)世界各國因股價暴跌而損失的財富達到2萬億美元；20世紀80年代末日本股市崩潰使整個國家財富縮水近50%；1997年亞洲金融危機中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬億港元。

第二，引起中介機構(gòu)的破產(chǎn)。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場，這又會引起證券市場流動性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場融資困難，融資成本大幅上升；因市場資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業(yè)負擔，導致企業(yè)利潤下降、經(jīng)營困難。同時還會引發(fā)中介機構(gòu)破產(chǎn)，沖擊金融體系，影響金融市場和整個市場體系。

第三，引發(fā)經(jīng)濟、政治、社會動蕩。一方面，由于風險影響的社會性，影響的范圍涉及到社會各個層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會引起整個社會的動蕩。

綜上所述，證券市場是一個“高危”市場，風險和危機經(jīng)常出現(xiàn)。因此，應該將降低證券市場系統(tǒng)風險作為監(jiān)管工作的第四個目標。具體表現(xiàn)在，證券市場監(jiān)管應該設法降低證券市場的系統(tǒng)風險，避免因劇幅波動影響證券市場自身的穩(wěn)定、安全，防止大起大落，防范市場崩盤，沖擊金融體系及整個經(jīng)濟體系的安全。

需要強調(diào)的是，保證證券市場的安全非常重要，指數(shù)的穩(wěn)定也非常重要，監(jiān)管者應該關心指數(shù)，但這不應該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場的正常波動，而是著眼于避免和防范可能誘發(fā)風險的因素。

參考文獻：

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3.李稷文.中國證券市場政府管制研究.經(jīng)濟科學出版社，2007

第8篇：證券市場風險范文

關鍵詞：境外上市公司 權(quán)益性融資 資本成本 模型設計 實證分析

問題的提出

隨著中國加入WTO以及全球經(jīng)濟一體化的加快，越來越多的中國企業(yè)選擇到境外上市融資。據(jù)清科集團統(tǒng)計， 2006年有86家中國企業(yè)境外上市， 2007年有118家中國企業(yè)境外上市，融資總額分別為439.98億美元和397.45億美元，2010年中國企業(yè)到國外資本市場融資的融資總額更是扶搖直上。那么在當前這股境外上市的熱潮中，是何動力因素促使眾多的中國企業(yè)選擇境外上市融資?按照財務理論，企業(yè)選擇融資方式的衡量標準是其能否使企業(yè)的資本成本最小化，從而使企業(yè)的市場價值最大化。由此引申，企業(yè)選擇境外上市時是否也應該考慮資本成本能否低于境內(nèi)上市的資本成本呢?鑒于中國企業(yè)境外上市主要是引起權(quán)益資本成本的變化，因此本文主要探討境外上市對企業(yè)權(quán)益性融資資本成本變化的影響。

國外學者對企業(yè)境外上市權(quán)益資本成本的研究，主要從將其作為度量企業(yè)境外上市動機指標的角度來進行的。相對于國外較成熟的研究，國內(nèi)對境外上市權(quán)益資本成本的研究尚處于起步階段，只有為數(shù)不多的研究資料。郭琳、唐亮（2006）認為，境外上市能使公司的股權(quán)多樣化，從而使上市公司能夠通過降低自己在全球市場和本土市場的風險敞口，來降低資本成本。王一萱、才靜涵（2007）以截至2006年底分別在香港證券交易所主板上市、新加坡證券交易所主板上市的中國公司為樣本，以當?shù)毓九cA股公司作為配比樣本，研究了境外上市公司的市盈率及資本成本情況，結(jié)果表明相對于本土上市，境外市場沒有顯示出提升中國企業(yè)股票估值和降低資本成本的效果。潘越（2007）以1993-2005年期間A+H雙重上市的30家公司為樣本，利用Karolyi（1998）的多風險模型對雙重上市的權(quán)益資本成本進行了驗證，結(jié)果表明雙重上市公司的權(quán)益資本成本平均下降了5.19%。由此可見，我國學者對于中國境外上市企業(yè)權(quán)益資本成本的變動還沒有形成較為一致的結(jié)論，因此在借鑒國外成熟模型的基礎上，在我國的經(jīng)濟背景下，利用中國企業(yè)境外上市的經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析權(quán)益資本成本的變化及其原因很有必要。

本文將利用Karolyi的多風險模型對我國企業(yè)境外上市的權(quán)益資本成本進行衡量，在此基礎上采用多元線性回歸的方法找出境外上市權(quán)益資本成本變動的原因，并以ADR數(shù)據(jù)為樣本，對中國境外上市企業(yè)的風險、權(quán)益資本成本、流動性等進行實證檢驗。

模型設計與變量選擇

目前國內(nèi)外研究企業(yè)境外上市權(quán)益資本成本的理論主要有市場分割假說與流動性假說。根據(jù)以上假設，本文將以先在中國A股市場上市，再通過ADR在美國跨境上市的企業(yè)為樣本，首先利用Foerster和Karolyi（1999）提出的雙因素風險模型測算中國企業(yè)ADR上市后國內(nèi)外市場風險的變化和股票的超常收益；然后利用Karolyi（1998）的多因素風險模型，直接測算企業(yè)在ADR上市前后的權(quán)益資本成本變化情況；接下來在計算ADR上市前后流動性變化的基礎上構(gòu)建多元回歸模型，檢驗流動性與權(quán)益資本成本變化之間的關系。

（一）雙因素風險模型

雙因素風險模型的表達式為（1）：

式中：Rit―i企業(yè)在t日的超額收益率，t―ADR前后各30日。

αi―常數(shù)，即超常超額收益率（上標pre代表境外上市前，list代表境外上市當日，post代表境外上市后）。

βiA―美國證券市場的風險系數(shù)。

βiC―中國證券市場的風險系數(shù)。

RAmt―美國證券市場第t日的超額收益率。

RCmt―中國證券市場第t日的超額收益率。

D listit―啞變量，當觀測值為ADR當日的收益率時取1，否則取0。

D postit―啞變量，當觀測值為ADR后的收益率時取1，否則取0

（二）多因素風險模型

在利用雙因素模型測算出βpreiA，βpreiCβpreiA，βpostiA，βpostiCβ的基礎上，利用Karolyi（1998）的多因素風險模型直接估算企業(yè)權(quán)益資本成本變動值：

式中：ΔE(Ri)―權(quán)益資本成本變動值。

ΔTuri―流動性變化度量指標。

SIZEi―控制變量，代表企業(yè)規(guī)模，為i企業(yè)總資產(chǎn)取對數(shù)值。

實證分析結(jié)果

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文所選樣本企業(yè)為1991年1月至2008年12月共19年間，首先在滬深A股市場上市后，再通過ADR在美國跨境上市的企業(yè)。符合上述條件的樣本企業(yè)共有14家。國內(nèi)市場數(shù)據(jù)來自于CCER數(shù)據(jù)庫，國際市場數(shù)據(jù)來自于紐約銀行和Yahoo金融數(shù)據(jù)，相關數(shù)據(jù)的處理及檢驗均用SPSS 15.0軟件完成。

（二）市場風險變化的估計

根據(jù)式（1），對境外上市前后市場β的估計結(jié)果進行整理匯總，見表1。

從表1可以看出，在境外上市前樣本企業(yè)股票在美國證券市場β系數(shù)為0.034，而在中國證券市場的β系數(shù)為1.143，這說明由于市場分割的因素，樣本企業(yè)股票在美國上市前幾乎不受美國證券市場的影響，而其境內(nèi)風險系數(shù)較高，高于中國證券市場的整體風險。在境外上市后，樣本企業(yè)在中國證券市場的風險系數(shù)顯著降低為-0.146，下降了1.289，在美國證券市場β系數(shù)有所提高，為0.046。這一結(jié)果說明，中國企業(yè)境外上市后風險能夠被有效分散，使境內(nèi)企業(yè)股票風險顯著降低。就上市時間來說，各個時間段所反映的風險系數(shù)也有很明顯的差異，從境外上市前后境內(nèi)風險變化程度來說， 2001年后上市企業(yè)風險變化程度小于2001年前境外上市的企業(yè)，分別為1.383和0.782。這說明在2001年后，隨著全球經(jīng)濟逐漸實現(xiàn)一體化及中國加入WTO，不斷放開市場實行QDII、QFII，中國證券市場分割程度降低，與世界其他證券市場的聯(lián)系越來越緊密，因此境外上市風險降低程度趨緩。

（三）權(quán)益資本成本變化的估計

在對境外上市前后市場β的估計之后，進一步考察市場風險變化對權(quán)益資本成本的影響，根據(jù)式（2）直接計算境外上市前后權(quán)益資本成本的變動情況，結(jié)果見表2。

從表2可以看出，總體樣本股票平均權(quán)益資本成本顯著降低（-20.21%），這主要是因為樣本企業(yè)在美國上市后，本國市場β值有相當程度的下降（-1.289），而美國市場的β值只輕微上升（0.012），并且本國市場風險溢價（15.73%）也高于美國市場風險溢價（5.80%），權(quán)益資本成本凈變化為負值。從不同時間段看，2001年前境外上市企業(yè)平均權(quán)益資本成本降低了8.45%，2001年后境外上市企業(yè)的平均權(quán)益資本成本降低了23.96%。造成這種差距的原因是，中國證券市場從2006年開始處于牛市，平均風險溢價達到30.22%，因此權(quán)益資本成本變動值較大。

（四）流動性及多元回歸的實證結(jié)果

流動性的描述性統(tǒng)計。根據(jù)對樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計，境外上市前后換手率變動情況如表3所示。從表3可見，以換手率衡量的A股流動性在境外上市之后有所提高，從上市前的1.53%增加到上市后的2.22%，t檢驗結(jié)果比較顯著，說明境外上市前后流動性變動顯著。

從上市時間段來看，2001年前上市企業(yè)境外上市前后流動性變動不顯著，而2001年后上市企業(yè)流動性變化顯著。2001年前的結(jié)果與流動性假說不相符，只能從我國當時證券市場發(fā)展狀況上找原因。從樣本企業(yè)來看，2001年前上市樣本企業(yè)共7家，集中在1993-1996年，由于這段時期中國證券市場股票品種比較匱乏，資金缺少合適的投資去向，大多流向股票市場，導致股票市場換手率較高，加上當時中國證券市場比較封閉，證券市場競爭也沒能促使股票流動性有所改變。也就是說，2001年前中國證券市場還不符合流動性假說。

多元回歸分析結(jié)果。由表2和表3結(jié)果，根據(jù)式（3）進行多元線性回歸，結(jié)果見表4。

由表4可見，流動性ΔTuri的回歸系數(shù)在統(tǒng)計上是顯著的，而且流動性變動對權(quán)益資本成本影響的方向與預測是相同的，為負值。這說明流動性的提高會帶來權(quán)益資本成本的降低，與前面提出的假設一致。但調(diào)整后的R2不高，而且F值也不理想，這反映了本模型的擬合程度不太好。造成這一結(jié)果的原因，可能是前面分析的2001年前上市企業(yè)樣本股票的流動性變化并不明顯，權(quán)益資本成本卻有較大的變動，導致回歸整體效果不很理想。

結(jié)論

綜上所述，本文依據(jù)市場分割假說和流動性假說，結(jié)合中國企業(yè)境外上市的實際，通過雙因素模型、多因素模型以及回歸模型對上述假說進行了檢驗。實證結(jié)果表明：

第一，中國企業(yè)境外上市能顯著降低權(quán)益資本成本。

第二，中國企業(yè)境外上市權(quán)益成本的降低，主要是由于境外上市后本國的風險顯著降低，風險分割假說在本研究中成立。

第三，中國企業(yè)境外上市流動性顯著提高，而且流動性變動與權(quán)益資本成本呈顯著負向關系，說明流動性的提高也是權(quán)益資本成本降低的原因。

通過以上的實證研究可以看出，雖然境外上市會帶來權(quán)益資本成本的降低，而且對我國來說，市場分割假說與流動性假說在我國目前的經(jīng)濟環(huán)境中也成立，但是應該看到，隨著我國證券市場不斷開放，市場分割假說的效應該會不斷地降低，這就需要中國證券市場從自身結(jié)構(gòu)改善出發(fā)不斷提高流動性，從而降低權(quán)益資本成本。

參考文獻：

1.郭琳.境外上市經(jīng)濟學[J].銀行家，2006(9)

2.潘越.中國公司雙重上市行為研究[M].北京大學出版社，2007

第9篇：證券市場風險范文

關鍵詞： 證券市場 中小投資者權(quán)益 自我保護

一、我國證券市場中小投資者的現(xiàn)狀

（一）數(shù)量眾多，作用顯著

我國證券市場的中小投資者比例一直占絕對多數(shù)，并且呈現(xiàn)投資大眾化趨勢。在中國證券市場創(chuàng)立以來短短的20年時間里，中小投資者隊伍迅速壯大，截止目前，證券開戶數(shù)已經(jīng)過億。他們通過一級市場的股票認購，為2000多家上市公司提供了近10000億元直接融資；通過二級市場的股票交易，為券商、財政部創(chuàng)造了數(shù)千億元的傭金和印花稅收入。正是由于他們的廣泛參與，才有了證券市場的超常規(guī)發(fā)展。

（二） 層次多樣，水平偏低

在證券市場上為數(shù)眾多的中小投資者中，學歷、知識、經(jīng)驗、專業(yè)技能參差不齊。統(tǒng)計表明，38.44%的投資者擁有大中專學歷，38.54%的投資者為本科學歷，擁有碩士及以上學歷的投資者占6.93%，以上合計為83.91%，而中學及以下學歷的投資者僅為14.97%。但從整體層面上和專業(yè)層面上分析，我國中小投資者仍處于一個偏低水平上。

（三）投資量小，結(jié)構(gòu)分散

據(jù)中國證券投資者保護基金有限責任公司和中國證監(jiān)會投資者教育辦公室共同完成調(diào)查報告顯示，約有兩成多的投資者在股市投入資金5-10萬元和10-30萬元，17.25%的投資者資金規(guī)模在2-5萬元，近一成投資者股市投資金額在30-50萬元左右。綜合分析，30萬元以下的投資者占到3/4。

此外，男性股民、年輕股民和中等收入者成為主力軍。調(diào)查顯示，證券投資者以男性為主，占到66.43%，而女性投資者只占32.96%，男性數(shù)量是女性的兩倍多。其中，25-34歲的投資者最多，占到36.23%，1/4的投資者年齡介于35-44歲之間，45歲以上的投資者超過兩成。35.09%的投資者月均收入在1600-3200元之間，超過1/4的投資者月均收入在800-1600元之間，月均收入在3200-6400元之間的投資者的占比為16.67%。

（四）認識不足，權(quán)益受損

中小投資者對自己的合法權(quán)益缺乏認識。單個中小投資者由于其持有的股份份額較少且持有的時間較短，常常對自己的合法權(quán)益如對上市公司的知情權(quán)、質(zhì)詢和建議權(quán)、股東權(quán)益等缺乏認知，不能很好地維護自身的合法權(quán)益。

綜上所述，中小投資者的上述特征決定了其風險承受能力和自我保護能力較差，在我國證券市場還處于發(fā)展階段，法律法規(guī)不健全的條件下，其合法權(quán)益必然最經(jīng)常也最易受到損害。

二、證券市場中小投資者權(quán)益保護的必要性

（一）證券市場可持續(xù)發(fā)展的需要

一個中小投資者權(quán)益受到保護的市場，才是一個具有良好的發(fā)展動力的市場；否則，投資者會失去信心，市場也就失去前行的動力。因此，采取措施保護中小投資者的權(quán)益，增強其信心，有助于增強市場前行的動力。

（二）提高市場效率、降低市場風險的需要

如果證券市場能夠很好地保護中小投資者的權(quán)益，就能提高市場的效率，降低由于各種違規(guī)操作帶來的風險，有助于投資者在追求自身收益最大化的同時實現(xiàn)資金資源的優(yōu)化配置。

（三）海外成熟證券市場的成功經(jīng)驗

海外證券市場的成功經(jīng)驗表明，成熟的證券市場往往注重對中小投資者權(quán)益的保護，重視相關規(guī)章制度的建立和具體監(jiān)管工作的執(zhí)行，全力維護市場公平，營造一個讓中小投資者放心的投資環(huán)境。

三、中小投資者權(quán)益受損的原因

（一） 投資風險較高，投資理念有待成熟

隨著我國證券市場的發(fā)展，中小投資者的風險意識在不斷加強，投資理念也漸趨理性。但是與西方成熟的股票市場相比，目前我國中小投資者投資理念還存在較強的投機性，常常是自發(fā)形成并表現(xiàn)為非理性的特征，他們依靠“消息市”、“政策市”提供的各種小道消息和政策作出決策，忽視公司的投資回報，缺乏對會計信息的分析能力和對投資風險的承受能力，急于賺取買賣差價。因為這些錯誤的投資決策和非理性的投資行為，加大了中小投資者的投資風險。

（二）絕對投資額小，相對投資額大

絕對投資額，是指中小投資者個人投到股市的資金量的多少。我國股市中中小投資者投入到股市的資金量并不多，絕對投資額小。而且，中小投資者普遍缺乏專業(yè)性較強的投資知識，所以他們不能也不會運用組合投資策略來防止投資方式單調(diào)、投資風險較大現(xiàn)象的發(fā)生。相對投資額，是指中小投資者投資與收入的比例。我國中小投資者多數(shù)沒有合理地分配收入，除日常開支外，包括應急用的銀行儲蓄、固定利率的國債等方面的資金，都有可能被挪去炒股，所以相對投資額大。這必然使他們產(chǎn)生盡快取得股市收益的投機想法，進而干擾上市公司決策層的決策意向，增加了發(fā)生會計信息失真的機會。

（三）從眾心理強烈，羊群效應明顯

中小投資者在進行投資決策時，具有較強的從眾心理，他們覺得只有和大眾的投資決策相一致時才會有安全感，并且在考慮信息成本后，中小投資者更愿意追隨股市的“領導者”，直接模仿大投資者的投資決策?；谝陨蟽牲c原因，形成了中小投資者的“羊群行為”，從而導致會計信息失真給中小投資者帶來的損失增大。

（四）股東意識缺失，法律意識淡薄

我國的中小投資者僅把投資簡單看作“錢生錢”的過程，卻并未意識到投資后自己也是上市公司的股東。他們忽視運用法律手段來維護自身權(quán)益，只是寄希望于自己不要成為會計信息失真、證券欺詐等引起股市動蕩的犧牲品。同時，中小投資者出于訴訟程序及費用方面的考慮，在合法權(quán)益受到侵犯時，往往選擇沉默。

四、中小投資者自我保護的措施建議

（一）強化市場風險意識，樹立正確的投資理念

中小投資者在入市之前要強化市場風險意識的同時，樹立理性、穩(wěn)健的投資理念。這是因為一方面任何證券市場無論它具有多么成熟的市場機制和多么完善的監(jiān)管體系，都存在風險。市場風險無時不在，無處不有。另一方面，針對目前我國多數(shù)中小投資者投資理念存在較強投機性的現(xiàn)象，理性、穩(wěn)健的投資理念是中小投資者實現(xiàn)自我保護的前提條件。在日趨完善的投資環(huán)境下，中小投資者應將主要精力放在上市公司財務報告的分析上，重視上市公司的質(zhì)量，投資理念應以投資為主。

（二）成立中小投資者保護協(xié)會，維護中小投資者權(quán)益

縱觀海外，許多國家都建立了投資者保護協(xié)會，諸如德國、荷蘭、印度等國。投資者保護協(xié)會的成立，能為中小投資者代言、諫言，集合全體中小投資者的力量，化分散為合力，維護和爭取合法權(quán)益。反觀國內(nèi)，每當中小投資者權(quán)益受到損害時，往往因維權(quán)成本高、自身力量弱、缺乏自我保護意識等，而不積極尋求保護。因此，我國也應建立中小投資者保護協(xié)會，這既是風險防范機制，也是風險治理機制。其職能主要包括：一是通過宣傳和培訓等方式對中小投資者進行教育，提供各種咨詢服務，提高中小投資者的投資素質(zhì)，增強他們防范風險的能力。二是公開接受中小投資者的委托，組織人參加公司的股東大會；推薦獨立董事進入上市公司董事會，向公司推薦監(jiān)事。三是組織協(xié)調(diào)侵犯中小投資者權(quán)益行為的共同訴訟，組織協(xié)調(diào)共同訴訟的律師和律師事務所的事務。四是依照相關法律法規(guī)，代表中小投資者向侵權(quán)行為人提出索賠要求，為侵權(quán)行為人和中小投資者提供一個由第三方主持公道的、通過談判協(xié)商解決賠償損失的途徑，從而節(jié)省由于訴訟而產(chǎn)生的一系列費用。五是接受中小投資者關于各種侵權(quán)行為的投訴，通過協(xié)會進行協(xié)商，爭取解決問題，改變目前一發(fā)生問題就向監(jiān)管部門投訴的狀況。六是實行訴訟擔當制度，代表中小投資者群體利益起訴侵權(quán)行為人。七是收集整理中小投資者關于完善證券投資的法律法規(guī)和政策的意見，以及發(fā)展證券市場的建議，向有關國家機關、公司和相關組織反映。

（三）加強中小投資者教育，提高維權(quán)意識和參與意識

1.通過證券知識、法律法規(guī)等多方面的教育，促使中小投資者樹立正確的投資理念和風險意識，掌握必要的法律知識，有利于提高中小投資者運用法律手段自覺地維護自身合法權(quán)益的能力。 借鑒消費者保護的成功經(jīng)驗，提高中小投資者的維權(quán)意識。為了提高中小投資者的維權(quán)意識和參與意識，一方面，有必要制定《中小投資者權(quán)益保護法》，方便中小投資者對自身權(quán)利的了解和保護；另一方面，可以在證監(jiān)會中設立專門的中小投資者權(quán)益保護機構(gòu)，由專人負責處理股東的投訴和意見，并將結(jié)果通過媒體、布告或網(wǎng)站定期公布。 通過對中小投資者的教育，加強其參與證券市場的意識，提高其參與水平。這一措施有力地約束了上市公司、證券機構(gòu)、會計師事務所、監(jiān)管部門等市場主體的行為，各市場主體都將在一定程度上更加慎重地對待中小投資者。這將有利于證券市場的公平、公正、公開和誠實信用原則的實現(xiàn)，促進證券市場的規(guī)范化和法制化。

參考文獻

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