新興市場風(fēng)險(xiǎn)精選(九篇)

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第1篇：新興市場風(fēng)險(xiǎn)范文

央行貨幣政策指向是明確的，年底要將廣義貨幣M2增長率壓縮至13%左右，而7月份 M2還在14.5%，因此，下半年繼續(xù)鎖定流動(dòng)性是有必要的。

11超日債已經(jīng)被暫停上市，國企發(fā)行的債券也出現(xiàn)暴跌，這種種跡象或許是違約事件發(fā)生的前兆，投資者需提高警惕。

長期以來，投資者在做債券投資的時(shí)候，經(jīng)常以放大杠桿作為提高盈利的一種策略。杠桿策略的基本前提是有能力持續(xù)地融入資金，以及放大杠桿的那部分資產(chǎn)和負(fù)債成本之間有可觀的息差存在。2001-2010年，銀行間7天回購利率均值僅為2.14%，即使?jié)L動(dòng)融入7天資金投資3年央票，也能獲得超過1%的息差。但是，今年6月的“錢荒”無疑使利用杠桿策略的投資者陷入了一場噩夢，貨幣市場流動(dòng)性緊張，杠桿資金到期如何續(xù)借？回購利率高企，期限利差形成倒掛；現(xiàn)券價(jià)格下跌后，杠桿還放大了資產(chǎn)的價(jià)格損失。杠桿策略在流動(dòng)性的短缺中宣告失敗。無獨(dú)有偶，隨著6月一連串的債券評(píng)級(jí)被下調(diào)，大量交易所信用債出現(xiàn)暴跌，又引發(fā)了市場對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于債券投資至關(guān)重要，因此，本文嘗試對(duì)近期發(fā)生的這兩類風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)因素作一分析。

銀行間市場流動(dòng)性壓力猶存

（一）影響銀行間市場流動(dòng)性的四個(gè)不利因素

1.商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率處于低水平

6月份“錢荒”給大家留下的印象是深刻的，但實(shí)際上，流動(dòng)性驟緊已不是第一次。追溯過去三年，銀行間市場流動(dòng)性曾多次出現(xiàn)波瀾，譬如2010年6月和12月、2011年1月和6月、2012年1月，都呈現(xiàn)了“借錢艱難、緊張心慌、交易系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)延遲關(guān)閉、回購利率大幅飆升”等共同特點(diǎn)。銀行間市場流動(dòng)性似乎經(jīng)不起太大的折騰，商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率（以下簡稱超準(zhǔn)率）逐年降低是其中的重要原因之一。2003-2005年超準(zhǔn)率平均保持在4%以上，2006-2008年在3%左右，2009年至今主要在1%-2%區(qū)間運(yùn)行，總體呈現(xiàn)持續(xù)回落趨勢。

超準(zhǔn)率大幅下降的原因：首先是隨著超額存款準(zhǔn)備金利率逐步下調(diào)至0.72%，明顯低于存款付息率，商業(yè)銀行運(yùn)用超儲(chǔ)投資增加收益的主觀意愿提高；其次是貨幣市場快速發(fā)展，目前日均債券回購和同業(yè)拆借累計(jì)成交額在8000億元左右，客觀上為商業(yè)銀行流動(dòng)性管理創(chuàng)造了有利條件；最后是公開市場發(fā)行的短期央票和正回購已成為商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的重要工具。雖然客觀環(huán)境的改善為銀行降低超準(zhǔn)率提供了支持，但是頭寸保持低位一般只能應(yīng)對(duì)日常的市場波動(dòng)，當(dāng)全市場資金出現(xiàn)突發(fā)、異常、劇烈震蕩和收緊時(shí)，很多常規(guī)補(bǔ)充流動(dòng)性的工具會(huì)突然失效。譬如2011年春節(jié)前資金最緊張的時(shí)候，商業(yè)銀行很難從貨幣市場融到資金，并且其多條業(yè)務(wù)線都有資金在流出，流動(dòng)性可謂捉襟見肘。

2.銀行存款年增量過大形成巨額準(zhǔn)備金增繳

歸因分析來看，近年來商業(yè)銀行可用資金1的變化主要來源于外匯占款變化、公開市場凈投放、法定存款準(zhǔn)備金變化（包括法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整帶來的準(zhǔn)備金變化和因銀行存款變化增繳、退還的準(zhǔn)備金）。公開市場操作和法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整又是央行根據(jù)外匯占款波動(dòng)進(jìn)行的相機(jī)抉擇。以半年為周期來看，2011年下半年至2012年外匯占款明顯萎縮，央行保持了公開市場連續(xù)大量凈投放以及降準(zhǔn)3次為市場注入流動(dòng)性；而2013年上半年，外匯占款出現(xiàn)了大幅反彈，央行停止了降準(zhǔn)的步伐，并通過公開市場少量回籠了流動(dòng)性（見圖1）。

圖1 商業(yè)銀行可用資金走勢及資金來源結(jié)構(gòu)圖（單位：億元）

（注：排版時(shí)將圖中圖例“外匯占款”、“公開市場”、“法定存款準(zhǔn)備金”改為“外匯占款變化”、“公開市場凈投放”、“法定存款準(zhǔn)備金變化”）

當(dāng)前顯著的問題在于公開市場總規(guī)模已縮水至1萬億元以內(nèi)，與2009年5萬億元的規(guī)模峰值大相徑庭，通過公開市場票據(jù)和正回購大量到期迅速補(bǔ)給流動(dòng)性的日子已成為歷史。而同時(shí)，每年銀行存款增加超過10萬億元，相應(yīng)增繳的準(zhǔn)備金約為2萬億元。糟糕的是，從2012年起，外匯占款的增加已經(jīng)不足以覆蓋銀行增繳的準(zhǔn)備金，即使是在今年上半年外匯占款出現(xiàn)較大反彈的情況下，依然存在缺口。因此，今年上半年商業(yè)銀行可用資金再次轉(zhuǎn)為負(fù)值。值得注意的是，商業(yè)銀行可用資金為負(fù)值的情況還曾發(fā)生過兩次，分別是2007年上半年和2010年上半年，但是都是在央行分別上調(diào)了2.5%和1.5%法定存款準(zhǔn)備金率的背景下形成的。而今年呢？央行沒有主動(dòng)上調(diào)準(zhǔn)備金率和進(jìn)行公開市場大幅回籠。這說明當(dāng)前銀行存款增量過大所形成的準(zhǔn)備金增繳已成為流動(dòng)性自然緊縮的突出因素。

3.季節(jié)性因素導(dǎo)致流動(dòng)性擾動(dòng)依然存在

財(cái)政存款季初增加、季末減少、年底大投放，節(jié)假日提現(xiàn)，企業(yè)交稅、分紅，新股申購，等等，都會(huì)對(duì)市場流動(dòng)性形成干擾。雖然央行和市場機(jī)構(gòu)對(duì)于這些方面已保持警惕，但是每次影響的資金量會(huì)有差異，并不容易準(zhǔn)確預(yù)測和把握，其影響仍不可忽視。

4.資金循環(huán)流動(dòng)給頭寸管理帶來了很大不確定性

一個(gè)簡單的例子：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從商業(yè)銀行融入回購資金以購買貨幣基金套利，貨幣基金放同存給商業(yè)銀行。在市場資金寬松的時(shí)候，這種模式實(shí)現(xiàn)了三方共贏，各得其所。當(dāng)銀行間市場流動(dòng)性驟然喪失，脆弱的平衡即被打破：商業(yè)銀行拒絕融出資金，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)贖回貨幣基金，貨幣基金提前支取同存資金。從商業(yè)銀行整個(gè)體系來看，收回的到期回購資金又被同存的抽離抹平了，并沒有達(dá)到補(bǔ)充流動(dòng)性的目的，反而是機(jī)構(gòu)這一系列的連鎖行為加劇了市場的恐慌。

（二）央行貨幣政策指向明確，料將繼續(xù)鎖定流動(dòng)性

上述四點(diǎn)是市場中存在的客觀因素，當(dāng)然央行會(huì)前瞻性地預(yù)判和相機(jī)抉擇，譬如實(shí)施逆回購來調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性。但是逆回購發(fā)行的前提是市場短期流動(dòng)性不足、資金利率處于較高位置，否則誰會(huì)去申請(qǐng)短期逆回購呢？做了逆回購也只是臨時(shí)緩解，很快又要償還，7月份流動(dòng)性并沒有太寬松就是因?yàn)?月底操作的大量逆回購交易到期所致。

下半年央行會(huì)不會(huì)通過降準(zhǔn)來補(bǔ)給銀行體系流動(dòng)性？這是有可能的，可惜降準(zhǔn)或許只在銀行間市場已經(jīng)煎熬許久，短期逆回購滾動(dòng)量太大，難以為繼之時(shí)才會(huì)實(shí)施。因?yàn)樨泿耪咧赶蚴敲鞔_的，年底要將廣義貨幣M2增長率壓縮至13%左右，而7月份 M2還在14.5%，繼續(xù)鎖定流動(dòng)性是有必要的，近期央行續(xù)作3年央票以收長放短正是此意。

后期流動(dòng)性形勢總體不樂觀，回購利率中樞也在抬高（今年的7天回購均值已經(jīng)接近4%），投資者需要對(duì)杠桿策略這種套利模式進(jìn)行重新反思。杠桿是把雙刃劍，只有認(rèn)清并能夠承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)，才能正確地使用杠桿。

中國式“垃圾債”不期而至，是餡餅還是陷阱？

（一）大量交易所債券遭遇斷崖式下跌

6月中旬以來，11華銳01、12湘鄂情、12中富01等大量交易所債券遭遇斷崖式下挫，在短短2個(gè)月的時(shí)間內(nèi)下跌幅度從10%到25%不等（見圖2，選取了9只具有代表性的債券）。

圖2 9只具有代表性債券行情走勢

債券價(jià)格大幅下跌后，債券收益率與發(fā)行時(shí)的票面利率已經(jīng)不可同日而語（見表1）。從行權(quán)收益率來看，最高的是11華銳01，達(dá)到31.59%，而發(fā)行時(shí)的票面利率僅為6%，差異巨大，距離行權(quán)日僅為1.4年；最低的是11蘇中能，行權(quán)收益率也接近10%。這種下跌的慘狀是罕見的。

（二）暴跌的因素分析

從企業(yè)的角度來看，債券價(jià)格暴跌主要是受評(píng)級(jí)下調(diào)、行業(yè)前景不好、利潤大幅下滑、退出質(zhì)押庫和面臨退市風(fēng)險(xiǎn)等因素影響。具體情況如表2所示。

從持倉者角度來看，這些債券面臨信用違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)級(jí)下調(diào)本身就會(huì)帶來債券價(jià)格下跌，另外，對(duì)于降為AA-級(jí)的債券，很多投資者受風(fēng)控和持倉要求的影響，也不能再持有這些債券。債券退出質(zhì)押庫意味著投資者無法再利用其放大杠桿。依據(jù)交易所規(guī)定，債券發(fā)行主體如果連續(xù)兩年虧損，債券將被暫停上市交易，這將會(huì)導(dǎo)致其在一定期限內(nèi)喪失流動(dòng)性。如果這個(gè)期限超過基金專戶和券商資管產(chǎn)品的封閉期，可能更棘手。另外，對(duì)于公募基金的持有者來說，還面臨報(bào)表披露后引發(fā)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和基金贖回風(fēng)險(xiǎn)。

（三）是餡餅還是陷阱？

對(duì)風(fēng)控和流動(dòng)性要求較低的高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，可以在實(shí)施企業(yè)實(shí)地調(diào)研后有選擇地參與投資，也可以采用分散持倉的方式投資，不過要量力而行，雖然目前發(fā)行的債券并未出現(xiàn)一單實(shí)質(zhì)違約，但是這一天遲早會(huì)到來。11超日債已經(jīng)被暫停上市，國企發(fā)行的債券也出現(xiàn)暴跌，這種種跡象或許是違約事件發(fā)生的前兆，投資者需提高警惕。

（四）中國式“垃圾債”出現(xiàn)的重大意義

債券市場應(yīng)該允許違約，但誰愿意成為違約的第一單呢？中國式“垃圾債”的出現(xiàn)或成為債券實(shí)質(zhì)性違約到來之前的一個(gè)過渡階段，對(duì)違約發(fā)生引致的市場震蕩起到事先緩沖、消化的作用。這可能會(huì)對(duì)市場參與者造成一定影響，但是將促進(jìn)債券市場長期健康發(fā)展。首先，有利于形成更市場化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系，促進(jìn)多層次的信用債市場發(fā)育；其次，促進(jìn)市場參與者認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)和約束，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益相稱；再次，促進(jìn)信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展；最后，通過二級(jí)市場的價(jià)格重估倒逼一級(jí)市場發(fā)行利率的重定價(jià)，資質(zhì)差的企業(yè)將面臨高企的發(fā)行成本，從而擠出無效、低效投資。

第2篇：新興市場風(fēng)險(xiǎn)范文

【關(guān)鍵詞】農(nóng)商行 監(jiān)管政策 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是全球金融機(jī)構(gòu)共同面對(duì)的重大風(fēng)險(xiǎn)之一。對(duì)于農(nóng)商行而言，經(jīng)濟(jì)走向下行、互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊、利率市場化等無疑對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債管理、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理等會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)成因日漸復(fù)雜、監(jiān)管日趨嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境，以前的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理模式已很難適應(yīng)市場的發(fā)展，所以建立與農(nóng)商行發(fā)展階段相適應(yīng)的新的風(fēng)險(xiǎn)管理模式顯得愈發(fā)重要。

一、農(nóng)商行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的基本現(xiàn)狀

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行）》等監(jiān)管政策要求，目前農(nóng)商行基本實(shí)施了全面風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制建設(shè)，將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。近年來，農(nóng)商行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平有所提升，管理組織架構(gòu)基本搭建成形、制度體系初步建立、日常管理水平也在逐步提高。但是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理總體仍較為粗放，管理工作機(jī)制有待完善；監(jiān)測手段、管理技術(shù)、信息系統(tǒng)建設(shè)等仍需提高；對(duì)市場變化的敏感度需進(jìn)一步提升。

（一）治理結(jié)構(gòu)不健全

農(nóng)商行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)往往存在分工不合理、職責(zé)不明確、履行不到位、報(bào)告關(guān)系不清晰的問題，主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任主體的職責(zé)構(gòu)建、權(quán)限設(shè)置、工作流程、溝通反饋機(jī)制、激勵(lì)約束機(jī)制等不夠健全，不利于實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效管控。

（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好不明確

農(nóng)商行往往沒有明確提出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好，或者直接使用風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)偏好，沒有做到定性指標(biāo)和定量指標(biāo)并重。不明確風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理策略不能很好地與農(nóng)商行的發(fā)展規(guī)劃、資本規(guī)劃和經(jīng)營目標(biāo)相吻合。此外，風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)是以事后監(jiān)測為主，農(nóng)商行的風(fēng)險(xiǎn)偏好缺乏對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營和內(nèi)部管理的事前、事中傳導(dǎo)載體和約束機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)效應(yīng)不能充分體現(xiàn)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力不強(qiáng)

近兩年，農(nóng)商行業(yè)務(wù)創(chuàng)新較快，特別是同業(yè)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，使得金融機(jī)構(gòu)之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系日益復(fù)雜，誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素日益增多，而對(duì)這些新的資金業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)狀況認(rèn)識(shí)都需要有一個(gè)摸索和學(xué)習(xí)的過程，農(nóng)商行在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理方面經(jīng)驗(yàn)不足。

（四）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、計(jì)量手段單一

大多數(shù)農(nóng)商行對(duì)日常的流動(dòng)性監(jiān)測、計(jì)量和預(yù)測仍主要依靠傳統(tǒng)的人工測算，缺少流動(dòng)性管理信息系統(tǒng)支撐，流動(dòng)性管理無法做到實(shí)時(shí)監(jiān)測、預(yù)警和分析，流動(dòng)性監(jiān)測、計(jì)量的頻率和正確性不夠，許多流動(dòng)性管理僅靠手工操作難以達(dá)到效果。

（五）融資渠道狹窄

農(nóng)商行近兩年在融資渠道拓展方面做了一些有益的探索，逐步向同業(yè)存單、大額存單、債券發(fā)行、向央行借款、正回購、同業(yè)拆借等多元化資金來源結(jié)構(gòu)拓展。但是目前農(nóng)商行的融資地位仍處于相對(duì)弱勢，融資渠道狹窄的情況尚未有根本性改變，資金來源單一的狀態(tài)依然，不利于流動(dòng)性的穩(wěn)定和應(yīng)急要求。此外，融資策略建立、市場融資情況評(píng)估等工作也與監(jiān)管政策要求也存在一定差距。

（六）壓力測試和應(yīng)急計(jì)劃的有效性不夠

大多數(shù)農(nóng)商行的流動(dòng)性壓力測試相對(duì)粗放，壓力測試的情景假設(shè)長期不變，對(duì)宏觀金融政策、市場流動(dòng)性情況和自身業(yè)務(wù)變化等因素考慮不足。應(yīng)急計(jì)劃不夠周全，內(nèi)容不夠詳細(xì)，不太有針對(duì)性，且對(duì)應(yīng)急計(jì)劃缺少定期測試和評(píng)估，也未做必要的修訂。

二、農(nóng)商行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理存在問題的主要原因

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不足。長期以來，我國處于相對(duì)寬松的貨幣政策之下，這使得銀行在日常經(jīng)營中面臨的流動(dòng)性壓力相對(duì)較小，導(dǎo)致長期忽視對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理。而與大型銀行尤其是外資銀行相比，農(nóng)商行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)更為淡薄，缺乏流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)性與自覺性，很大程度上依靠人民銀行及銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門強(qiáng)制推動(dòng)。

管理機(jī)制不完善。大多數(shù)農(nóng)商行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理尚處在資產(chǎn)負(fù)債管理的初級(jí)階段，內(nèi)部缺乏加強(qiáng)和完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的有效動(dòng)力機(jī)制，導(dǎo)致流動(dòng)性管理只注重流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)的良好表現(xiàn)，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高重視不夠。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理手段薄弱。由于目前大多數(shù)農(nóng)商行未能實(shí)現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)的監(jiān)測和預(yù)測，導(dǎo)致無法實(shí)時(shí)、清楚和全面的了解全行的資金來源與資金運(yùn)用情況，無法準(zhǔn)確判斷資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等，也就無法實(shí)時(shí)分析自身的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況。雖然會(huì)按照監(jiān)管部門要求報(bào)送相關(guān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，這些靜態(tài)的指標(biāo)在分析歷史數(shù)據(jù)會(huì)起到一定作用，但作為一項(xiàng)必須實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，就存在著很大的不足。

流動(dòng)性管理經(jīng)驗(yàn)不足。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、壓力測試等，是近幾年監(jiān)管部門對(duì)農(nóng)村商業(yè)銀行提出的新的監(jiān)管要求，農(nóng)商行在人員配備和培訓(xùn)等方面存在不足。如何有效地開展流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，需要農(nóng)商行結(jié)合自身情況不斷探索和學(xué)習(xí)。

三、優(yōu)化農(nóng)商行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策建議

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有一定的復(fù)雜性、傳染性、高損性，從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的固有特點(diǎn)和農(nóng)商行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀分析，即使流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)良好，也并非可以高枕無憂，必須未雨綢繆，需進(jìn)一步完善管理機(jī)制、優(yōu)化管理手段、加強(qiáng)人員配置、及時(shí)跟進(jìn)系統(tǒng)管理，以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)早發(fā)現(xiàn)、早預(yù)防、早處置。

（一）健全風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)

農(nóng)商行應(yīng)當(dāng)按照銀監(jiān)會(huì)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行）》的相關(guān)要求，在充分考慮自身業(yè)務(wù)規(guī)模、性質(zhì)和復(fù)雜程度等實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，從強(qiáng)化董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理層等“兩會(huì)一層”的監(jiān)督與控制入手，建立健全的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)。從頂層設(shè)計(jì)入手，明確各層級(jí)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的職責(zé)分工，建立多層次、相互銜接、有效制衡的運(yùn)行機(jī)制，確保流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理落實(shí)到具體的部門、崗位和人員。同時(shí)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，努力讓流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理成為各層級(jí)的自覺行動(dòng)。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)偏好架構(gòu)，加強(qiáng)傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)

農(nóng)商行應(yīng)當(dāng)提出明確的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好，并建設(shè)與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)限額管理機(jī)制，確定定性、定量的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)管理，探索科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理糾偏糾錯(cuò)機(jī)制。同時(shí)要加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)，完善政策制度制定、授權(quán)管理、限額管理、績效考核等傳導(dǎo)途徑和手段，將相關(guān)管理分解并傳導(dǎo)成為各部門、業(yè)務(wù)條線、分支機(jī)構(gòu)的具體行為目標(biāo)，加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營的事前引導(dǎo)和事中約束。

（三）積累風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力

農(nóng)商行應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對(duì)日益增加的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理壓力，引進(jìn)和培育風(fēng)險(xiǎn)管理人才，加強(qiáng)新業(yè)務(wù)知識(shí)、專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)和經(jīng)驗(yàn)的積累，建立流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)化隊(duì)伍，切實(shí)提升流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理的能力。

（四）提升風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)手段，加強(qiáng)流動(dòng)性日間管理

農(nóng)商行應(yīng)當(dāng)加快流動(dòng)性管理信息系統(tǒng)建設(shè)，提升系統(tǒng)監(jiān)測的頻率和準(zhǔn)確性，優(yōu)化現(xiàn)金流監(jiān)測分析、業(yè)務(wù)期限管理、流動(dòng)性缺口管理、壓力測試、優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)監(jiān)測等流動(dòng)性監(jiān)測、計(jì)量、預(yù)測的技術(shù)手段，加強(qiáng)流動(dòng)性日間管理。

（五）加強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債管理，完善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

農(nóng)商行應(yīng)當(dāng)合理資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)配置，建立分層次的流動(dòng)性準(zhǔn)備，構(gòu)建多元化負(fù)債結(jié)構(gòu)，探索運(yùn)用主動(dòng)負(fù)債工具，拓展融資渠道，制定融資策略，定期u估市場融資情況，審慎做好資產(chǎn)負(fù)債管理，夯實(shí)流動(dòng)性管理基礎(chǔ)，科學(xué)平衡效益性與流動(dòng)性的關(guān)系。

（六）加強(qiáng)流動(dòng)性壓力測試，制定應(yīng)急計(jì)劃

第3篇：新興市場風(fēng)險(xiǎn)范文

動(dòng)力還是很強(qiáng)勁

《理財(cái)周刊》：新興市場在金融危機(jī)后的2009年表現(xiàn)驚人，尤其金磚四國中巴西、印度、俄羅斯的漲幅均超過了100％，你們是否會(huì)擔(dān)心它們存在泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)?

Geoffrey：新興市場股票一直以來被認(rèn)為比發(fā)達(dá)國家市場股票風(fēng)險(xiǎn)更高，所以我們看到它在2008年的金融危機(jī)中跌幅更大，但是在2009年的反彈復(fù)蘇速度也更快。2010年可能是―個(gè)市場震蕩整合的年份。

在上半年出于對(duì)部分亞洲新興市場國家貨幣緊縮政策的出臺(tái)和中國房地產(chǎn)政策調(diào)控的擔(dān)憂，新興市場的表現(xiàn)可能有所波動(dòng)。但現(xiàn)在的估值仍在它的歷史平均區(qū)間內(nèi)，還略低于世界其他國家，也低于中國股市的估值水平。所以我們看不到新興市場在今年會(huì)比發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)差的理由。實(shí)際上，我們認(rèn)為新興市場中長期的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，會(huì)支撐其股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

從短期來看，新興市場的持續(xù)增長動(dòng)力來源于三方面：一、全球低利率；二、新興市場和成熟市場在經(jīng)濟(jì)增速和通貨膨脹方面的相對(duì)脫鉤；三、投資者較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和現(xiàn)階段市場較低的波動(dòng)性。而中長期的持續(xù)增長動(dòng)力則來自于新興市場GDP和企業(yè)盈利的高速增長，凈資產(chǎn)回報(bào)率的提高，不斷明顯的新興市場和發(fā)達(dá)國家的脫鉤跡象以及新興市場國家較低的負(fù)債水平。

《理財(cái)周刊》：有海外基金經(jīng)理認(rèn)為“要看一個(gè)市場以后增長的勢頭有多強(qiáng)，主要是看之前的衰退有多兇”，在金融危機(jī)中新興市場顯然沒有美國等歐美發(fā)達(dá)市場衰退嚴(yán)重。在未來世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇增長中，新興市場還能跑贏成熟市場嗎?

Geoffrey：我們確實(shí)認(rèn)為，新興市場因?yàn)閾碛懈玫幕久嬉蛩睾蛷?qiáng)勁的結(jié)構(gòu)性動(dòng)力，包括人口紅利、消費(fèi)增長、城市化和基礎(chǔ)建設(shè)的大量投入，從而能夠跑贏成熟市場。其中最值得信賴的投資因素是人口紅利。在未來的幾年，新興市場的勞動(dòng)力將會(huì)持續(xù)增長，而成熟市場國家的勞動(dòng)力卻會(huì)因人口老齡化而逐漸減少。

看好俄羅斯、中國和印尼

《理財(cái)周刊》：經(jīng)歷了全球性金融危機(jī)后。金磚四國似乎正在改變世界經(jīng)濟(jì)的格局，你們?cè)趺丛u(píng)價(jià)他們?cè)趪H舞臺(tái)上扮演的角色?金磚四國中，你們今年更看好哪個(gè)國家的投資機(jī)會(huì)?

Geoffrey：總體來說，我們認(rèn)為新興市場會(huì)越來越成為世界經(jīng)濟(jì)的中心。我們看到金磚四國的家庭消費(fèi)增長在2007年首次超越美國，金磚四國作為一個(gè)整體的進(jìn)口總額也超越了美國，中國的汽車銷售量在2009年超過了美國。這些都說明金磚四國作為消費(fèi)大國和生產(chǎn)大國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位與日俱增，也成為全球跨國公司新的主要投資目標(biāo)。我們現(xiàn)在對(duì)金磚四國的配置超過了投資基準(zhǔn)中金磚四國的權(quán)重。

其中，我們今年對(duì)俄羅斯和中國都比較看好。無論從歷史數(shù)據(jù)還是和橫向比較來看，俄羅斯股市現(xiàn)在的估值是非常有吸引力的。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)主要依賴于大宗商品(特別是原油)的價(jià)格，而我們認(rèn)為今年大宗商品市場的樂觀展望，在短期內(nèi)是支撐俄羅斯市場的主要?jiǎng)恿ΑＭ瑫r(shí)，俄羅斯是世界上生產(chǎn)開采石油、天然氣和礦產(chǎn)成本最低的國家之一。它的金融體系也比較穩(wěn)固，對(duì)外債務(wù)較少，和中國一樣，是全球凈債權(quán)國之一。

盡管近期的政策因素導(dǎo)致了一些波動(dòng)，中國股市的估值仍然是合理的。我們對(duì)中國看好主要是因?yàn)樗鄬?duì)有利的宏觀基本面和中國政府對(duì)保持經(jīng)濟(jì)增長的決心和手段。

《理財(cái)周刊》：除金磚四國外，未來新興市場的“新星”你認(rèn)為將會(huì)是哪些?

Geoffrey：我們最近比較關(guān)注印尼，主要是因?yàn)樗贻p的人口結(jié)構(gòu)和不斷增長的中產(chǎn)階級(jí)所帶來的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。印度尼西亞在全球發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體中增長率排名第三。亞洲金融風(fēng)暴后，印尼堅(jiān)持削減外債比例，減少債務(wù)杠桿，提高經(jīng)濟(jì)和政治的穩(wěn)定性，最近的國家信用評(píng)級(jí)提升就表明了這一點(diǎn)。一些印尼的公司，例如印尼汽車制造商Astra，受益于國內(nèi)強(qiáng)勁的汽車需求和低利率環(huán)境，前景值得期待。

《理財(cái)周刊》：如果從行業(yè)角度來講，你更加看好哪些行業(yè)的投資機(jī)會(huì)呢?

Geoffrey：在資源類股票一波大幅上漲后，最近我們比較看好消費(fèi)受益的行業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，這其中包括消費(fèi)業(yè)和銀行業(yè)。消費(fèi)業(yè)在新興市場，特別在亞洲，是―個(gè)長期的主題。在今后的幾十年中，消費(fèi)在新興市場將隨著有利的人口結(jié)構(gòu)、居民可支配收入的提高和低水平的家庭負(fù)債而受益。金融業(yè)的優(yōu)勢主要在于低估值。大多數(shù)新興市場國家銀行的儲(chǔ)備充裕，受金融危機(jī)影響較小，而凈資本回報(bào)率卻比較高，值得投資。

長期超越基準(zhǔn)的秘訣

《理財(cái)周刊》：我們知道，你們管理的全球新興市場基金長期以來超越比較基準(zhǔn)，業(yè)績表現(xiàn)非常搶眼，能否透露一下投資秘訣?

Geoffrey：確實(shí)，UBS全球新興市場基金在牛市和熊市都超越了投資基準(zhǔn)，表現(xiàn)比較穩(wěn)定。

我們投資研究的核心，是通過瑞銀獨(dú)特的多階段現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，來發(fā)現(xiàn)股票的內(nèi)在價(jià)值，并將之與股票價(jià)格作比較，結(jié)合基本面來分析判斷其是否具有投資價(jià)值。我們從市場的錯(cuò)誤中獲取超額收益。比如市場對(duì)短期市場噪音的過度反應(yīng)，還有對(duì)產(chǎn)業(yè)或公司的結(jié)構(gòu)性變化估計(jì)不足。這些“錯(cuò)誤”會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值。

《理財(cái)周刊》：新興市場雖然上漲較快，但通常波動(dòng)也較大，你們是采取何種策略以降低組合風(fēng)險(xiǎn)、獲取超額收益的?

第4篇：新興市場風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞:金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警;反身性理論;羊群行為

本文為河北社會(huì)科學(xué)發(fā)展研究課題《開放經(jīng)濟(jì)條件下金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系研究》的研究成果(課題編號(hào):200903052)

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

始于2007年的次貸危機(jī)迅速波及全球,歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)先后遭受重創(chuàng),中國面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退,也被迫采取適度寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退。是什么原因?qū)е陆鹑陲L(fēng)險(xiǎn)不斷加劇?又是什么原因使人們不能對(duì)金融危機(jī)做出較為準(zhǔn)確的預(yù)測?本文試圖從市場參與者心理和行為的角度來分析這一問題。

一、市場參與者的心理和行為可以加劇金融風(fēng)險(xiǎn)

(一)市場參與者的認(rèn)知偏誤。人們常用的解決問題的策略可以分為算法和啟發(fā)法。所謂算法,是指解決問題的一套規(guī)則,它精確地指明解題的步驟和方法。人們?cè)诮鉀Q規(guī)范的、確定性的問題,尤其是就封閉性任務(wù)做出決策時(shí)往往采取算法思維。但現(xiàn)實(shí)生活中,不是所有問題都能依靠算法來解決,特別是復(fù)雜多變的金融市場,瞬息萬變的各種信息使市場參與者不可能通過算法做出判斷。心理學(xué)的研究表明,人們面對(duì)復(fù)雜的、不確定性的、缺乏現(xiàn)成算法的問題時(shí)采取的是啟發(fā)式的決策方式進(jìn)行決策。這種方式會(huì)導(dǎo)致人們形成一些經(jīng)驗(yàn)規(guī)則,使人們處理問題有一些相對(duì)迅速、簡單的方法和標(biāo)準(zhǔn)。例如,人們可能只是看到了H1NI甲型流感的新聞,就可能隨便找一只醫(yī)藥股重倉買入,而不去考慮該公司是不是生產(chǎn)和銷售防治甲流的藥品;當(dāng)看到銀行門口排起了取款的長龍時(shí),很多存款人也會(huì)認(rèn)為這家銀行出了問題而迫不及待地去提款。

(二)市場參與者的羊群行為助長了金融資產(chǎn)價(jià)格的暴漲暴跌。通常情況下,投資者對(duì)股票、大宗商品未來價(jià)格既有看多的,又有看空的,因此表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度較小。但當(dāng)遇到突發(fā)事件時(shí),投資者的心理預(yù)期可能發(fā)生巨大變化、甚至出現(xiàn)羊群行為,即廣大投資者的預(yù)期和行動(dòng)完全一致。例如,2008年上半年的一些小金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn),世界各國政府和投資者普遍認(rèn)為只不過是經(jīng)濟(jì)增長過程中的一次小波動(dòng),但到了2008年9月份,當(dāng)雷曼兄弟破產(chǎn)、美林被收購和美國政府注資救助AIG和“兩房”時(shí),廣大投資者才意識(shí)到危機(jī)的嚴(yán)重性,紛紛拋售手中的金融資產(chǎn),致使全球股票大跌和商品暴跌。

二、市場微觀經(jīng)濟(jì)主體行為對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響

金融風(fēng)險(xiǎn)如果不斷積聚,則有可能暴發(fā)金融危機(jī)。金融危機(jī)可以分為銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、金融市場危機(jī)或混合型危機(jī)。但金融風(fēng)險(xiǎn)向金融危機(jī)轉(zhuǎn)化的過程是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過程,在這期間,微觀經(jīng)濟(jì)主體行為將對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散有一定的影響。

(一)銀行非自愿持有超額準(zhǔn)備金有可能影響到貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為,在貨幣當(dāng)局運(yùn)用貨幣政策工具向銀行體系注入或回籠準(zhǔn)備金,調(diào)控銀行的超額準(zhǔn)備金數(shù)量,以引導(dǎo)其貸款和投資債券行為,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量、貸款總量和市場利率等市場中介的過程中,銀行在非自愿持有超額準(zhǔn)備金、貸款與債券之間的資產(chǎn)組合行為具有不確定性而難以預(yù)測。還可以進(jìn)一步推論,當(dāng)銀行非自愿持有超額準(zhǔn)備金的數(shù)量隨經(jīng)濟(jì)周期而變化時(shí),貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)也在不同時(shí)期表現(xiàn)出非線性特征,也就會(huì)發(fā)現(xiàn),隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在流動(dòng)性過剩與短缺狀態(tài)之間轉(zhuǎn)換時(shí),貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)將表現(xiàn)出流動(dòng)性區(qū)制依賴特征而非一致性。采取什么樣的貨幣政策,銀行對(duì)貨幣政策將做出何種反應(yīng)?如果銀行的反應(yīng)與央行預(yù)期相反,貨幣政策就不能充分發(fā)揮作用,及時(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的希望就化成了泡影。

(二)程序化套利交易和組合保險(xiǎn)導(dǎo)致1987年10月股市崩潰。1987年10月美國股市崩潰主要是由程序化指數(shù)套利和組合保險(xiǎn)這兩類交易在股票指數(shù)期貨和現(xiàn)貨市場相繼推動(dòng)而造成的。為了避免股票下跌的風(fēng)險(xiǎn),幾家大機(jī)構(gòu)交易商在期貨市場賣出股票指數(shù)期貨合約進(jìn)行組合保險(xiǎn),導(dǎo)致股票指數(shù)期貨合約下跌。由于期貨價(jià)格下跌,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間偏離了正常的比價(jià)關(guān)系,于是指數(shù)套利者入市,買入期貨同時(shí)在股票市場拋出股票,導(dǎo)致股票現(xiàn)貨價(jià)格下跌。而股票價(jià)格下跌刺激了更多的組合保險(xiǎn)交易,又引起 新一輪股票指數(shù)期貨拋盤,如此循環(huán)最終導(dǎo)致股市崩潰?？梢?指數(shù)套利者和組合保險(xiǎn)交易者的行為導(dǎo)致股市風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)散,加速了股市的崩潰。

三、政府決策對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響

(一)政府決策將影響金融風(fēng)險(xiǎn)是否以金融危機(jī)形式爆發(fā)。索羅斯的反身性理論認(rèn)為,參與者的思維和所參與的情境之間的聯(lián)系可以分解為兩個(gè)函數(shù)關(guān)系,參與者理解情境的努力稱之為認(rèn)識(shí)函數(shù),投資者的思維對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的影響稱之參與函數(shù)。在認(rèn)識(shí)函數(shù)中,參與者的認(rèn)識(shí)依賴于情境;在參與函數(shù)中,情境受參與者認(rèn)知的影響。而政府作為市場最重要的參與者,政府的決策通過改變其他微觀經(jīng)濟(jì)主體的認(rèn)知和參與函數(shù)將對(duì)金融危機(jī)爆發(fā)與否及其嚴(yán)重程度具有舉足輕重的影響。如果政府能建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系,及時(shí)發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的苗頭,采取各種措施化解金融風(fēng)險(xiǎn),則可以避免金融風(fēng)險(xiǎn)以金融危機(jī)的形式暴發(fā)。例如,1987年10月19日,美國股市暴跌,美聯(lián)儲(chǔ)果斷決定向各大商業(yè)銀行無限制地提供流動(dòng)性支持,從而避免了一場金融危機(jī)。2009年9月,美國政府沒有出手相救雷曼兄弟,雷曼兄弟倒閉后全球金融市場恐慌性拋售各種資產(chǎn),導(dǎo)致股票和大宗商品價(jià)格暴跌。試想,如果在2008年4月時(shí),美國政府能及時(shí)采取措施,避免貝爾斯登倒閉,次貸危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)不會(huì)小一些?當(dāng)然,等到金融危機(jī)即將暴發(fā)再采取措施,未免有點(diǎn)為時(shí)過晚,政府在制定各種政策時(shí),由于各種政策一般有一個(gè)時(shí)滯,一定要考慮政策的各種影響,避免政策帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(二)政府救助的短期和長期影響。Antonia Furtado(2008)構(gòu)建了一個(gè)銀行模型研究信用緊縮和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。當(dāng)銀行遇到一個(gè)小沖擊時(shí),銀行采用平滑機(jī)制避免擾動(dòng)。當(dāng)遇到一次性,非序列相關(guān)的大沖擊時(shí),就可能引發(fā)持久的信用緊縮。此時(shí)從政策制定者角度看,動(dòng)用公眾資金注資銀行被證明是合理的行為。政府動(dòng)用公用資金的數(shù)量是多少?動(dòng)用資金的程序、介入銀行的程度、償還方式等都會(huì)影響危機(jī)未來的發(fā)展,政府的干預(yù)如何在成本最小化前提下實(shí)現(xiàn)銀行體系的穩(wěn)定?如何防范金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)等等都是需要研究的問題,因此有必要專門研究政府救助的當(dāng)前和長遠(yuǎn)影響。

四、參與者行為的不確定性使金融危機(jī)難以預(yù)測

金融危機(jī)之所以對(duì)經(jīng)濟(jì)有巨大的殺傷力,是由于人們不能夠準(zhǔn)確地預(yù)測出金融危機(jī),沒有及時(shí)采取措施加以防范,下面我們從參與者行為的角度探討為何金融危機(jī)難以預(yù)測。

(一)投資者的行為影響金融資產(chǎn)價(jià)格。通過各種指標(biāo)只能表明存在一定的金融風(fēng)險(xiǎn),但金融風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)爆發(fā)卻很難預(yù)測。例如,荷蘭令人難以置信的郁金香球莖狂潮、英國南海公司泡沫、法國密西西比河地產(chǎn)泡沫、1929年紐約股市的崩潰、2000年全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2007年10月中國A股泡沫,在這些事件中,盡管理性的投資者可能早已意識(shí)到泡沫的存在,但很難預(yù)測泡沫何時(shí)破滅。

在金融市場中,基本趨勢通過認(rèn)識(shí)函數(shù)影響參與者的認(rèn)知,認(rèn)知所引起的變化又通過參與函數(shù)影響金融資產(chǎn)價(jià)格,金融資產(chǎn)價(jià)格的變化又反過來對(duì)參與者的偏向和基本趨勢同時(shí)施加影響。當(dāng)股票價(jià)格已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí),如果投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)更高,在投資者的瘋狂搶購中股票價(jià)格疊創(chuàng)新高,泡沫會(huì)越吹越大。

(二)難以準(zhǔn)確預(yù)測金融危機(jī)。只有掌控主流資金的機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期發(fā)生變化或某些突發(fā)事件出現(xiàn)時(shí),泡沫才可能破滅,金融危機(jī)才最終暴發(fā)。但能否預(yù)測出金融危機(jī)呢?《逆向思考的藝術(shù)》作者漢弗萊?B?尼爾認(rèn)為,通過客觀謹(jǐn)慎的分析得出與大眾觀點(diǎn)相反的結(jié)論盡管有助于投資者清醒地認(rèn)識(shí)金融市場,但卻不能提供適宜的進(jìn)出市場的時(shí)機(jī)。盡管有許多預(yù)警指標(biāo)提示金融風(fēng)險(xiǎn),但金融風(fēng)險(xiǎn)未必爆發(fā),或者不知道何時(shí)會(huì)爆發(fā)。例如,美聯(lián)儲(chǔ)在2001年“9.11”后采取降息政策,促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,但過低的利率促使房價(jià)上升,并在金融衍生工具的助推下,使金融風(fēng)險(xiǎn)不斷加聚。但該風(fēng)險(xiǎn)是否以破壞性的形式爆發(fā)、何時(shí)爆發(fā),其影響僅限于美國,還是會(huì)波及到其他國家?由于市場參與者和市場的相互影響,這些問題在當(dāng)時(shí)都難以預(yù)測。

五、小結(jié)

由于人類認(rèn)知存在的偏誤和在投資活動(dòng)中的羊群行為使金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚,銀行、政府和個(gè)人投資者的行為又可能加速金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散,但泡沫破滅的具體時(shí)點(diǎn)則取決于參與者和市場的相互作用。盡管準(zhǔn)確預(yù)測金融危機(jī)暴發(fā)的時(shí)點(diǎn)非常困難,但及時(shí)進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,果斷采取有效措施,將風(fēng)險(xiǎn)化解于萌芽之中,避免金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的巨大破壞作用。

(作者單位:1.河北大學(xué)圖書館;2.河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]楊榮海.關(guān)于開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的探討[J].昆明大學(xué)學(xué)報(bào),2007.18.3.

第5篇：新興市場風(fēng)險(xiǎn)范文

當(dāng)我們說不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里的時(shí)候，人們通常都是聽過就忘了。往往只有在市場大幅度暴跌的時(shí)候，“投資組合”的妙處才會(huì)被合乎時(shí)宜的提起。在這樣一個(gè)時(shí)候，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)組合中配置一些低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，比如債券型基金，或是海外產(chǎn)品，比如QDI-I，有助于降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。

債基平均正收益

今年以來，盡管中國經(jīng)濟(jì)增長在全球排名前列，但股市的表現(xiàn)是倒數(shù)的。截至5月17日，上證指數(shù)下跌約22％，與此對(duì)應(yīng)的是，國債指數(shù)卻以0.15％的漲幅創(chuàng)出125.17點(diǎn)的年內(nèi)新高。同期，股票型基金平均跌幅在20％左右，而債券基金大部分小幅上漲。普通債券基金今年以來的平均收益率達(dá)到2.4％，其中表現(xiàn)最好的是富國天豐債券(封閉式基金)，收益率達(dá)到7.97％，這一產(chǎn)品今年以來二級(jí)市場漲幅更超過了12％。其次是華富收益增強(qiáng)債券A和B，收益率分別為5.79％和5.61％。

作為唯一一只在場內(nèi)交易的封閉式債券基金富國天豐，其近半年來的表現(xiàn)也很有風(fēng)向標(biāo)意義。該基金5月17日當(dāng)天報(bào)收于1.108元，上漲0.64％，溢價(jià)3.48％。這也是該產(chǎn)品2010年來，連續(xù)第5個(gè)月溢價(jià)交易。

從公開數(shù)據(jù)來看，富國天豐債券在2009年二季度末實(shí)現(xiàn)了倉位的最低點(diǎn)，其后，企業(yè)債市場在三至四季度大幅調(diào)整?；趯?duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及企業(yè)盈利增長的信心，富國天豐于2009年四季度大幅加倉企業(yè)債，截至2010年5月17日，上證企債指數(shù)上漲5.1％。

作為資產(chǎn)配置中的重要部分，債券基金近兩年來越來越受到投資者的認(rèn)可。從規(guī)模來看，不少業(yè)績較為突出的債券基金今年上半年規(guī)模都有大幅增長。比如華富收益增強(qiáng)債券基金一季度末規(guī)模將近翻了一番，而進(jìn)入二季度后，該基金規(guī)模仍在持續(xù)增長中。

華富強(qiáng)債基金經(jīng)理曾剛表示，從目前債券基金的申購情況來看，投資者越來越認(rèn)可資產(chǎn)配置的重要性，但是目前國內(nèi)債券基金的占比還是較低。和國際成熟市場相比，國內(nèi)債券基金目前仍處在發(fā)展初期，但潛力很大，債券基金規(guī)模的發(fā)展也將加速資本市場成熟化的步伐，逐步拉近與海外成熟市場的差距，

據(jù)統(tǒng)計(jì)，債券基金在美國、歐洲、日本的基金市場中的份額占比分別為35％、35％、80％，而國內(nèi)債券基金占比僅為5.3％左右。尤其是2001年后的一段時(shí)間，美國股市震蕩調(diào)整，債券基金就充當(dāng)了資金的“避風(fēng)港”。

從國外基金業(yè)來看，債券基金比較股票基金并不遜色，也是普通投資者資產(chǎn)配置的一部分，可以降低整體基金組合收益的波動(dòng)性，提高風(fēng)險(xiǎn)承受能力。顯然，這種趨勢也在市場發(fā)展的過程中逐步體現(xiàn)。

目前來看，下半年債券的機(jī)會(huì)可能主要集中于信用債。富國天豐債券基金經(jīng)理饒剛表示，受益于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)向好，部分企業(yè)的評(píng)級(jí)有可能上調(diào)，信用債將因此而受益。此外，隨著一些優(yōu)秀債券品種的上市，可轉(zhuǎn)債市場亦值得關(guān)注。

在看好信用債的呼聲下，也有幾家基金公司準(zhǔn)備發(fā)行信用債基金，比如銀華信用債券型基金將于近期發(fā)行。該基金是以信用債為主要投資標(biāo)的的創(chuàng)新型封閉式債券基金。和富國天豐較為類似的是，銀華信用債也將采取封閉式運(yùn)作的方法，并在深交所上市，投資者可通過二級(jí)市場交易，封閉期結(jié)束后，該基金將轉(zhuǎn)為LOF。

QDll分散市場風(fēng)險(xiǎn)

另一種有助于分散風(fēng)險(xiǎn)的投資就是QDII。如果說債券基金在投資標(biāo)的上進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分散的話，那么QDII的主要作用是在所投資的市場上進(jìn)行分散。今年以來，相比A股偏股型基金平均20％以上的跌幅，QDII基金相對(duì)跌幅則低很多，表現(xiàn)較好的工銀全球，今年以來跌幅僅2.16％，而表現(xiàn)最差的海富通海外以及華寶興業(yè)海外(兩只基金主要投資于港股市場)，跌幅也只有10％左右，大幅好于A股基金。

長盛環(huán)球景氣行業(yè)基金經(jīng)理鄧永建認(rèn)為，從行業(yè)輪動(dòng)的角度來看，以中國為首的新興市場率先從衰退中反彈，而其他發(fā)達(dá)國家正慢慢從底部復(fù)蘇，準(zhǔn)備進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。不同國家的經(jīng)濟(jì)周期將會(huì)出現(xiàn)分歧，不同行業(yè)的盈利增長將會(huì)有很大差異。

鄧永健認(rèn)為，目前全球經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇期與擴(kuò)張期之間，根據(jù)2010年盈利增長預(yù)測與經(jīng)濟(jì)周期理論，在此階段受益的行業(yè)有高科技IT、工業(yè)品、能源等行業(yè)。高科技板塊受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的企業(yè)開支增長與IT產(chǎn)品更新?lián)Q代，工業(yè)品收益于全球產(chǎn)能利用率反彈和基建項(xiàng)目的開展，能源業(yè)的增長動(dòng)力則來自于復(fù)蘇的需求和長期結(jié)構(gòu)性增長。

從地區(qū)來看，新興市場最受到國際資本的關(guān)注。截至5月7日，處于此輪危機(jī)中心的希臘股市今年以來跌幅高達(dá)34.2％，緊隨其后的西班牙、葡萄牙、意大利則分別下跌了32.85％、28.92％、2815％。而全球新興市場卻涌現(xiàn)出不少“希望之星”，繼2009年“金磚四國”大放異彩后，2010年被UBS等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)看好的印尼股市今年以來上漲了10.31％。此外，馬來西亞、泰國、菲律賓、秘魯、哥倫比亞、摩洛哥、埃及等新興市場分別上漲了10.04％、8，24％、4％、6.07％、4.53％、7.73％、5.87％(以美元計(jì)算)。

花旗銀行在近期的一份報(bào)告中認(rèn)為，相比于歐美等發(fā)達(dá)市場，全球新興市場未來的發(fā)展值得長期看好，并預(yù)測2010年整個(gè)新興市場將在持續(xù)不斷的波動(dòng)中呈上升趨勢，回報(bào)率大約在15％。

國投瑞銀全球新興市場精選基金擬任基金經(jīng)理路榮強(qiáng)表示，2010年的新興市場無疑將會(huì)成為一塊強(qiáng)力的“吸金石”。這一方面是源于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體未來經(jīng)濟(jì)的不確定性，使得大量有避險(xiǎn)要求的資金涌人新興市場，但更主要還是新興市場本身良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和股市的優(yōu)秀表現(xiàn)。當(dāng)然，新興市場的表現(xiàn)也會(huì)體現(xiàn)出區(qū)域輪動(dòng)特征，也需要投資人正確把握投資節(jié)奏。

第6篇：新興市場風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞:證券市場國際化外部風(fēng)險(xiǎn)防范

在全球金融市場一體化潮流中,特別是加入WTO之后,我國證券市場正在逐步與國際市場接軌,國際化進(jìn)程明顯加快。對(duì)于中國而言,開放證券市場已經(jīng)成為歷史的必然選擇。而我國證券市場是一個(gè)不成熟、不完善的新興市場,并且基本上是在一個(gè)相對(duì)封閉的環(huán)境下發(fā)展起來的,國際資本的流動(dòng)及國外金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入在未來將對(duì)我國證券市場、證券監(jiān)管帶來巨大的影響和挑戰(zhàn)。證券市場國際化進(jìn)程在帶來巨大利益的同時(shí),也把國際化的外部市場風(fēng)險(xiǎn)一起帶進(jìn)來了,資本市場開放相伴隨的國外資本的大量流入和國外投資者的廣泛參與,在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時(shí)將導(dǎo)致金融資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張,相伴的是金融風(fēng)險(xiǎn)的逐步凝聚。20世紀(jì)90年代東南亞和拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及2008年下半年以來的金融危機(jī)就是明證。因此,在我國證券市場日漸國際化的趨勢下,外部的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過全球經(jīng)濟(jì)和H股市場的走勢傳導(dǎo)至我國證券市場。我國證券市場面臨著潛在的外部風(fēng)險(xiǎn),這也是整個(gè)新興市場面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的背景下,正確認(rèn)識(shí)我國資本市場開放進(jìn)程中所面臨的外部風(fēng)險(xiǎn),并且有針對(duì)性地采取積極的防范措施顯得尤為重要。

我國證券市場國際化進(jìn)程中的外部風(fēng)險(xiǎn)

(一)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.證券市場波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性較低的新興證券市場來說,與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與,增加了市場的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國家非居民投資主體時(shí),國內(nèi)證券市場的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。

由于新興市場缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施,在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機(jī)制以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié),無法承受資本大量流入的沖擊,導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性上升。新興金融市場股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn),大大地增加了全局性的市場波動(dòng)。根據(jù)世界銀行研究報(bào)告,14個(gè)新興國家資本市場實(shí)行開放后,其中7個(gè)國家波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

截止2007年12月,我國股票市場流通市值約為90652億元,與之形成鮮明對(duì)比的是,海外一家大型基金管理公司管理資產(chǎn)即可達(dá)到上千億美元,因此國外機(jī)構(gòu)投資者的投資活動(dòng)對(duì)我國證券市場波動(dòng)性的影響不容忽視。隨著我國QFII制度的不斷完善,海外投資者無論在數(shù)量和規(guī)模上都將出現(xiàn)明顯的擴(kuò)張,因此如何擴(kuò)大我國資本市場容量,增加市場流動(dòng)性,以防范證券市場開放進(jìn)程中的市場波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得市場參與各方的高度重視。

2.本國證券市場受到海外主要金融市場動(dòng)蕩的波及,市場波動(dòng)脫離本國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。大量有關(guān)新興證券市場的研究表明,在證券市場開放條件下,本國市場和國外市場在資金流動(dòng)、組合管理等方面的聯(lián)系加強(qiáng)使得國內(nèi)市場與國外市場的相關(guān)性增加,并且隨著證券市場開放進(jìn)程的深化,這種相關(guān)性將愈加顯著。因此,國外資本市場出現(xiàn)的波動(dòng),可能通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變,以及國內(nèi)投資者心理預(yù)期和投資行為的變化等渠道,將這種波動(dòng)傳導(dǎo)到國內(nèi)市場,這就是所謂的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)或溢出效應(yīng)。外國資本的流入和外國投資者對(duì)新興市場的大量參與,潛在地加強(qiáng)了資本流入國與國外金融市場之間的聯(lián)系,導(dǎo)致二者相關(guān)性明顯上升。這種相關(guān)性主要表現(xiàn)為:

第一,國內(nèi)金融市場與主要工業(yè)國金融市場波動(dòng)的相關(guān)性,即主要工業(yè)國金融市場對(duì)資本流入國金融市場的溢出效應(yīng)顯著上升。國外研究表明,美國股票市場波動(dòng)性對(duì)韓國股票市場波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1997年到2000年間高達(dá)12%;美國股票市場波動(dòng)性對(duì)泰國股票市場波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%。這種溢出的影響表現(xiàn)為兩方面:其一,在市場穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期,資本流入國金融市場波動(dòng)接受主要工業(yè)國的正向傳導(dǎo),表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性;其二,在市場波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí),二者波動(dòng)出現(xiàn)背離,甚至呈反向關(guān)系。

第二,新興市場國家之間金融市場波動(dòng)具有一定的同步性。由于新興市場國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性,外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同,因此,其金融市場表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。尤其是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場相關(guān)系數(shù)顯著增大,韓國和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%;印尼和泰國股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%。顯然,在金融危機(jī)期間,國際投資者把這些國家的金融市場視為一個(gè)整體,同時(shí)從上述市場撤出資金,導(dǎo)致其同時(shí)崩盤。

隨著QFII的引入,近年來我國資本市場與境外成熟市場如美國市場的相關(guān)性明顯增加,溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)主要通過QFII的投資行為以及以基金為代表的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者心理預(yù)期及投資行為的改變。隨著QFII在我國資本市場的準(zhǔn)入門檻不斷降低,放寬了QFII的投資期限,這將使QFII在我國資本市場上扮演一個(gè)更加積極、更加活躍的角色,而這必將導(dǎo)致顯著強(qiáng)化溢出效應(yīng)。如何防范溢出效應(yīng)對(duì)我國資本市場的沖擊,增強(qiáng)市場對(duì)外部沖擊的免疫力值得監(jiān)管當(dāng)局高度重視。

(二)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.金融危機(jī)。20世紀(jì)90年代,泰國、馬來西亞等東南亞國家和阿根廷、巴西等拉美國家在資本市場開放后,相繼爆發(fā)了金融危機(jī)。此后大量的實(shí)證研究表明,除了當(dāng)事國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等基本因素外,外國機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模資本流動(dòng)是引發(fā)東南亞和拉美金融危機(jī)一個(gè)重要因素。實(shí)際上,對(duì)于規(guī)模尚小、流動(dòng)性不充分以及避險(xiǎn)工具相對(duì)缺乏的新興證券市場,短期巨額的國際資本流動(dòng)對(duì)該國的金融穩(wěn)定構(gòu)成巨大的威脅。多項(xiàng)實(shí)證研究表明,由于受到信息不透明和信息不對(duì)稱等條件的限制,外國機(jī)構(gòu)投資者在新興市場上的投資行為并非完全理性。這意味著一個(gè)上漲趨勢可能吸引巨額資金的持續(xù)流入,使得資產(chǎn)價(jià)格逐漸脫離基本面,最終產(chǎn)生價(jià)格泡沫;而一個(gè)下跌趨勢可能導(dǎo)致巨額資金的持續(xù)流出,最終由于羊群效應(yīng)導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng),引發(fā)或加劇金融危機(jī)。

盡管目前我國資本賬戶仍然受到較嚴(yán)格的限制,但隨著資本市場國際化進(jìn)程加速,尤其是QFII制度的不斷完善和QDII的相繼推出,國際資本的流動(dòng)性包括流動(dòng)規(guī)模和流動(dòng)頻率將顯著增強(qiáng)。在我國資本市場仍然存在信息透明度不高以及市場容量相對(duì)較小等固有缺陷的條件下,如何引導(dǎo)國際資本的有序流動(dòng)將對(duì)我國金融監(jiān)管當(dāng)局構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2.傳染效應(yīng)。在開放的經(jīng)濟(jì)體系下,外國資本的自由流動(dòng)是導(dǎo)致金融危機(jī)等外部沖擊在多國間互相傳染的主要原因。這種傳染效應(yīng)的觸發(fā)因素之一是開放經(jīng)濟(jì)體之間的金融聯(lián)系,主要包括多國間銀行體系和資本市場的相互聯(lián)系,而這種聯(lián)系產(chǎn)生的根源在于國際投資者的全球化資產(chǎn)組合動(dòng)態(tài)管理。這種機(jī)制將使得第三國的資本市場受到強(qiáng)大的賣壓并引發(fā)市場動(dòng)蕩,從而使得金融危機(jī)等外部沖擊從發(fā)源國傳染至其他國家。傳染效應(yīng)的另一個(gè)觸發(fā)因素是國際投資者的羊群行為。對(duì)于國際投資者而言,新興證券市場普遍存在信息透明度不高等缺陷,信息不對(duì)稱容易產(chǎn)生和強(qiáng)化羊群行為,如果一國爆發(fā)金融危機(jī),國際投資者撤離的羊群效應(yīng)將導(dǎo)致恐慌迅速蔓延,最終使得類似或相關(guān)國家也遭遇大規(guī)模的資本撤離,從而將金融危機(jī)迅速傳染給其他國家中國-伴隨國際化進(jìn)程的不斷深化,我國證券市場正逐漸成為國際投資者進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的一個(gè)重要市場,這一點(diǎn)可從QFII在我國股市投資額度的逐年增長得到驗(yàn)證,我國證券市場與其他新興證券市場之間的金融聯(lián)系日益緊密。因而,弱化傳染效應(yīng),防范來自其他新興市場的負(fù)面沖擊,維護(hù)我國金融體系穩(wěn)定顯得非常必要。

我國證券市場國際化進(jìn)程中外部風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

(一)完善信息披露制度以增加市場透明度

通過分析周邊新興市場及我國內(nèi)地引入QFII的歷史可以看出,QFII是注重基本面分析的價(jià)值投資者。他們的正反饋交易以及羊群行為等非理性投資行為,很大程度上是因?yàn)樾屡d市場信息不透明和信息不對(duì)稱所致。因此,需要進(jìn)一步完善我國上市公司信息披露制度,提高信息披露的廣度和深度,嚴(yán)格監(jiān)管誤導(dǎo)或欺詐性的信息披露行為,有效地增加市場的透明度,從而最大程度地減少海外投資者的非理性投資行為。

(二)漸進(jìn)有序地開放資本賬戶

東南亞及拉美金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)是,在條件不成熟或不具備時(shí)倉促地開放資本賬戶,可能引發(fā)巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。我國資本市場目前還存在規(guī)模較小、發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管制度不完善等缺陷,尤其是在人民幣升值的大背景下,資本賬戶的開放應(yīng)采取漸進(jìn)有序的開放步驟:現(xiàn)階段對(duì)國外資本應(yīng)保持寬進(jìn)嚴(yán)出,防止針對(duì)人民幣升值的熱錢或套利資本短時(shí)間內(nèi)大量撤出,等到市場規(guī)模擴(kuò)大、監(jiān)管水平提高等條件成熟時(shí),再逐步減少限制直至完全放開。

(三)發(fā)展金融衍生品市場對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

雖然在東南亞危機(jī)期間我國香港股市受到期貨市場投機(jī)活動(dòng)很大的沖擊,然而金融衍生品交易本身并不必然產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。相反,嚴(yán)格監(jiān)管下規(guī)范的金融衍生品如期貨、期權(quán)等能夠?yàn)楹Ｍ馔顿Y者提供必不可少的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。他們?cè)谑袌鰟?dòng)蕩時(shí)可以不用通過直接在當(dāng)?shù)鼗蚱渌袌鰭伿酃善眮頊p小風(fēng)險(xiǎn),而是通過金融衍生品交易來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),從而在市場下跌時(shí)減小市場賣壓,起到一個(gè)減震器的作用。對(duì)于我國證券市場而言,可適時(shí)推出股指期貨,改變只能單邊做多的市場現(xiàn)狀,為海外及國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供有效的避險(xiǎn)工具,并且在未來?xiàng)l件成熟時(shí),進(jìn)一步推出期權(quán)等金融衍生工具。

(四)加強(qiáng)證券市場的監(jiān)管與國際合作

證券市場的國際化是一個(gè)漸進(jìn)過程,應(yīng)實(shí)行審慎的開放政策,防止國際游資對(duì)中國證券市場的沖擊?；仡櫀|南亞金融危機(jī)時(shí),泰國貨幣危機(jī)的最重要原因是證券市場的過度開放,泰國政府過早地放松管制,外資大量流入,貨幣當(dāng)局卻來不及建立相應(yīng)的金融法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制,對(duì)外資的結(jié)構(gòu)和流向也未加控制,使得大量以投機(jī)為目的的短期資本流入。金融市場一出現(xiàn)波動(dòng),這些投機(jī)資本就迅速撤離,從而引發(fā)金融危機(jī)。因此,證券市場國際化離不開政府有關(guān)部門的嚴(yán)格監(jiān)管。我國證券市場的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管手段等還比較落后,在推行證券市場國際化的進(jìn)程中,應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)證券市場的監(jiān)管,同時(shí)加強(qiáng)與其他各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及國際金融組織的合作,解決信息交流的障礙,防止證券市場風(fēng)險(xiǎn)在國家間的擴(kuò)散。

綜上所述,從全球角度看,證券市場的國際化已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展、不可逆轉(zhuǎn)的階段。但是,對(duì)于新興市場國家來說,這個(gè)過程利弊兼具:利用得當(dāng),國際化的證券市場可以為其提供低成本便利的資金來源,加速其經(jīng)濟(jì)發(fā)展;相反,如果該過程失控,則可能對(duì)其金融體系產(chǎn)生毀滅性的打擊。成敗關(guān)鍵在于國際化進(jìn)程節(jié)奏的掌握、市場監(jiān)管技術(shù)的進(jìn)步和市場穩(wěn)定能力的提高。

參考文獻(xiàn):

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2.曹風(fēng)岐.中國資本市場國際化應(yīng)分四階段[N].經(jīng)濟(jì)觀察報(bào),2003

第7篇：新興市場風(fēng)險(xiǎn)范文

近期表現(xiàn)

步入四季度，隨著市場風(fēng)險(xiǎn)的不斷釋放，以及中國政府出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案，香港市場在中資概念股的帶動(dòng)下，出現(xiàn)一輪幅度近50%的反彈，QDII基金凈值也隨之出現(xiàn)較大幅度的回升。

管理人未來展望

對(duì)于未來全球市場，管理人態(tài)度普遍較為謹(jǐn)慎。認(rèn)為全球金融危機(jī)將蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成熟市場、新興市場的經(jīng)濟(jì)都面臨較長時(shí)間的調(diào)整過程。而對(duì)于香港市場的中國上市公司，管理人長期相對(duì)看好，認(rèn)為中國在國際金融動(dòng)蕩的大環(huán)境下改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，是世界未來增長較快的經(jīng)濟(jì)體系，短期或許會(huì)有階段性機(jī)會(huì)。

投資策略

根據(jù)目前QDII基金實(shí)際的資產(chǎn)配置，投資策略大致可分為兩類，一類是將資產(chǎn)分別配置在全球投資組合和香港投資組合的基金，包括南方全球精選、華夏全球精選、上投摩根亞太優(yōu)勢、工銀瑞信全球配置和銀華全球核心優(yōu)選基金。另一類是重點(diǎn)投資于香港市場中的中國上市公司，包括嘉實(shí)海外中國、華寶興業(yè)海外中國成長和海富通中國海外精選。

我們認(rèn)為QDII基金在倉位控制和基金、股票的投資策略都將趨于保守，重點(diǎn)挖掘受金融危機(jī)沖擊較小的經(jīng)濟(jì)實(shí)體中的投資機(jī)會(huì)，特別是中國概念公司。短期來看，全球市場還存在眾多的不確定因素，投資者在保持適度謹(jǐn)慎的同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注策略靈活、投資香港市場中國概念的QDII基金：嘉實(shí)海外中國、華夏全球精選、華寶興業(yè)海外中國成長和海富通中國海外精選。

投資區(qū)域

“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”已經(jīng)被廣泛使用到投資領(lǐng)域，意指要分散投資。分散投資可以是不同投資工具上的分散，也可以投資區(qū)域的分散，其目的都是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)抵消，享受更安全的收益。QDII 基金可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)投資區(qū)域的分散，通常不同市場的運(yùn)動(dòng)方向常常是不一致的，比如新興市場與已發(fā)展多年的成熟市場。由于各市場內(nèi)在推動(dòng)因素不同，它們的表現(xiàn)常常關(guān)聯(lián)度低，而資產(chǎn)間聯(lián)動(dòng)性越小，分散風(fēng)險(xiǎn)的效果就越好。

QDII基金資產(chǎn)可投資于全球主要證券市場,投資于與中國證監(jiān)會(huì)簽訂了雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的33 個(gè)國家或地區(qū)的比例不低于90％。

收益

與國內(nèi)基金一樣，QDII基金多為非保本型理財(cái)產(chǎn)品，也不能預(yù)測其收益水平。QDII基金的收益主要取決于投資區(qū)域和投資品種，收益預(yù)期不能一概而論。從長期來看，投資新興市場的QDII基金預(yù)期收益高于投資成熟市場的QDII基金；主要投資股票的QDII基金預(yù)期收益高于主要投資固定收益品種的QDII基金。

就股票型基金而言，無論QDII 還是國內(nèi)基金，其收益水平都可以從兩個(gè)方面來解釋：一是目標(biāo)市場總體上漲或下跌幅度；二是憑借基金經(jīng)理人的主動(dòng)管理能力，獲得的超額收益。因此，投資QDII基金，一方面要篩選基礎(chǔ)市場，另一方面也要選擇團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)、海外投資業(yè)績卓著的QDII基金投資管理人。

風(fēng)險(xiǎn)

QDII基金的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于投資區(qū)域和投資品種。一般而言，投資新興市場的QDII基金風(fēng)險(xiǎn)高于投資成熟市場的QDII基金；主要投資股票的QDII基金風(fēng)險(xiǎn)高于主要投資固定收益品種的QDII基金。此外，投資多個(gè)市場的區(qū)域型基金風(fēng)險(xiǎn)通常低于單一市場基金。

國內(nèi)投資者因?qū)Ｍ馐袌霾簧趿私?，感覺QDII基金風(fēng)險(xiǎn)比國內(nèi)基金要高。通過QDII基金投資海外就不同，因?yàn)镼DII基金專業(yè)的外方投資顧問以及投資管理團(tuán)隊(duì)，在海外市場擁有廣泛而深入的研究體系，并且具有一定長期的相關(guān)市場投資經(jīng)驗(yàn)。

三季度投資概況

權(quán)益類資產(chǎn)倉位調(diào)整出現(xiàn)分化

三季度全球市場的劇烈震蕩，QDII基金對(duì)市場的判斷短期顯現(xiàn)分歧，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)投資比例調(diào)整出現(xiàn)分化。與二季度相比，工銀瑞信全球配置增倉2.30%，達(dá)到89.01%的較高水平。而倉位一直維持在合同下限的在華夏全球精選，也分別提高了8.62%的股票倉位和3.25%的基金倉位，增倉幅度明顯。而上半年倉位最高的嘉實(shí)海外中國和上投摩根亞太優(yōu)勢，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，分別大幅降低了股票倉位11.08%和9.35%。南方全球精選小幅增倉1.15%，二季度成立的三只基金倉位均保持在不高的水平，保持了相對(duì)較高的流動(dòng)性。

延續(xù)港股配置主題

三季度QDII基金投資區(qū)域變化不大，香港市場依舊是主要配置區(qū)域。南方全球精選、華夏全球精選和工銀瑞信全球配置基金三季度小幅提高了港股持有比例，嘉實(shí)海外中國則出現(xiàn)了14.37%的減持，而三季度新成立的華寶興業(yè)海外中國和海富通中國海外精選分別配置了59.05%和41.96%的港股。

QDII基金在香港市場投資集中于中國上市公司，三季度中恒生國企指數(shù)下跌了23.84%，表現(xiàn)在全球市場處于中等偏后的位置。因此，即便QDII基金維持在合同下限60%左右的低倉位，凈值也難免出現(xiàn)較大幅度的折損。

第8篇：新興市場風(fēng)險(xiǎn)范文

雖然2008年席卷全球的金融海嘯已經(jīng)過去達(dá)七年之久，但全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后復(fù)蘇乏力、調(diào)整困難。過去一段時(shí)間，特別是今年以來，全球經(jīng)濟(jì)和市場風(fēng)險(xiǎn)在部分新興市場國家似乎有進(jìn)一步上升的趨勢。

2015年全球經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，IMF一年內(nèi)幾次調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。

部分新興市場國家，如巴西和俄羅斯陷入經(jīng)濟(jì)衰退；一些新興市場國家雖然避免了陷入經(jīng)濟(jì)衰退，但經(jīng)濟(jì)變量名義調(diào)整巨大，貨幣對(duì)美元大幅貶值20%-30%。

2015年中國經(jīng)濟(jì)在面臨復(fù)雜多變的國際形勢和一系列挑戰(zhàn)下，在“十二五”規(guī)劃的收官之年，取得了一系列可喜的成績，尤其在進(jìn)一步開放方面取得重大突破。

11月底，IMF宣布人民幣納入SDR貨幣籃子，人民幣成為布雷頓森林體系時(shí)代第一個(gè)真正新增的、第一個(gè)按可自由使用標(biāo)準(zhǔn)加入的、第一個(gè)來自發(fā)展中國家的SDR貨幣，這既有利于促進(jìn)全球貨幣體系改革和全球經(jīng)濟(jì)再平衡，也有利于進(jìn)一步推進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革開放，實(shí)現(xiàn)以開放促改革。

今年作為“十三五”規(guī)劃的開局之年，全球經(jīng)濟(jì)形勢如何？我們應(yīng)該如何在“十三五”期間進(jìn)一步推進(jìn)改革開放，拓展國際合作？

兩個(gè)最大變量

2016年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)弱增長。從全球金融市場來看，影響今年全球經(jīng)濟(jì)的最大的兩個(gè)變量是中國經(jīng)濟(jì)走勢與美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐。

中國經(jīng)濟(jì)走勢方面，作為“十三五”規(guī)劃的開局之年，在穩(wěn)增長加碼，改革進(jìn)一步推進(jìn)的背景下，中國經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息方面，去年12月美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息大門。

今年初，加息步伐的前瞻指引是全年加息四次左右?？紤]到這是近十年來首次貨幣緊縮的開始，今年初全球（包括美國市場）大幅波動(dòng)，加之美國11月的大選因素，今年美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能會(huì)遠(yuǎn)低于預(yù)期，不排除只加息一次，甚至不加息的可能性。

綜合看來，在中國增長企穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐低于預(yù)期的背景下，預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)弱增長。

全球貨幣政策的持續(xù)分化

今年，全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策將延續(xù)分化：美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，而歐洲、日本和中國繼續(xù)寬松。時(shí)隔20年之后，歐美兩大央行的貨幣政策再度出現(xiàn)反方向的分化現(xiàn)象。

從歷史上看，全球主要央行的貨幣政策之間雖然在步調(diào)和時(shí)間上并不完全同步，但出現(xiàn)方向性的背離和分化相當(dāng)罕見，特別是在近20年間。

上一階段這種情形的出現(xiàn)還要追溯到上世紀(jì)90年代初，分別為1990年8月至1992年9月，德國加息，美國降息；1994年2月至1995年2月，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，美聯(lián)儲(chǔ)突然意外加息，而德國仍處于降息周期。

貨幣政策的分化本質(zhì)上是反映全球主要經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)后，各國的經(jīng)濟(jì)、通脹，以及債務(wù)/杠桿周期出現(xiàn)了不同步的狀況。

此次主要經(jīng)濟(jì)體再次出現(xiàn)貨幣政策的反向分化，體現(xiàn)為美國去杠桿基本完成、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，貨幣寬松逐漸退出；歐洲去杠桿還未完成，但已停止攀升，經(jīng)濟(jì)處于底部企穩(wěn)階段，仍需央行保駕護(hù)航；而不少新興市場2008年以來杠桿不降反升、經(jīng)濟(jì)和通脹仍有下行壓力，繼續(xù)寬松仍然必要。

“十三五”期間的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

“十三五”期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨來自資本市場、結(jié)構(gòu)調(diào)整和地緣政治等方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

新興市場經(jīng)濟(jì)增長可能企穩(wěn)，除非發(fā)生全球新一波金融危機(jī)。邊際上，經(jīng)濟(jì)基本面將成為影響市場更重要的因素，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后。

短期加息仍是美國的困擾，資本市場蘊(yùn)含較高風(fēng)險(xiǎn)。美國股市到去年底已經(jīng)連續(xù)上漲近七年，今年初有一定調(diào)整，未來可能發(fā)生較大幅度的調(diào)整。如果美聯(lián)儲(chǔ)今年加息四次，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響值得關(guān)注。

如果資本市場調(diào)整過大，不排除美國經(jīng)濟(jì)在“十三五”期間重新步入衰退。

歐洲的經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)，歐央行保駕護(hù)航，中期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)值得緊密關(guān)注。在年初歐央行QE推動(dòng)下，歐洲經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫衰退和通縮，呈現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象。未來，寬松加碼將繼續(xù)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。

在“十三五”期間，雖然希臘危機(jī)所引發(fā)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂基本為市場消化，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨巨大的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

歐元區(qū)的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也開始被市場關(guān)注。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，尤其是烏克蘭和緊鄰的中東地區(qū)值得緊密關(guān)注。

日本的改革取得一定進(jìn)展，但任重道遠(yuǎn)，期待更多改革和寬松措施的釋放。受消費(fèi)稅上調(diào)和油價(jià)下跌影響，日本經(jīng)濟(jì)近期面臨增長放緩和通脹下行的尷尬局面，2015年三季度經(jīng)濟(jì)重入衰退，但基本面依然相對(duì)穩(wěn)?。ㄈ缃?jīng)常賬戶改善、PMI持續(xù)擴(kuò)張）。

新興市場短期面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，分化加劇。自身增長放緩、資金流出和本幣貶值，及大宗商品價(jià)格疲弱仍將在2016年繼續(xù)困擾新興市場。不少新興市場國家將繼續(xù)去杠桿或被迫去杠桿，經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)加大、分化加大。

“十三五”期間可能伴隨著連續(xù)的部分新興市場國家局部和地區(qū)性金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。新興經(jīng)濟(jì)體中，有改革預(yù)期且風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)的中國和印度市場相對(duì)值得看好。

全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有三：

一是沙特等中東OPEC國家可能出現(xiàn)局部經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這些國家的收入幾乎全部依賴石油出口，但在油價(jià)大跌的背景下，仍舊實(shí)施對(duì)美元的固定匯率制、且沒有收緊開支，未來兩年這些經(jīng)濟(jì)體將成為典型的“雙赤字國”，對(duì)內(nèi)對(duì)外收支失衡，面臨爆發(fā)局部經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；

二是局部政治風(fēng)險(xiǎn)，包括烏克蘭危機(jī)、中東地區(qū)、巴西/馬來西亞政府腐敗案等；

三是美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場，包括中國香港市場的流動(dòng)性沖擊超預(yù)期等。

“十三五”政策建議

首先，“十三五”規(guī)劃的核心是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，政府應(yīng)該對(duì)增長底線有明確要求。

考慮到翻番目標(biāo)，需要提振信心和減輕后期增長壓力，在開局之年和第二年的年度目標(biāo)有必要設(shè)定在6.5%-7%。與之相配套，短期宏觀政策需要做出更加積極而明確的調(diào)整，改變市場對(duì)政策的預(yù)期，提高私人部門信心，緩解經(jīng)濟(jì)下行的壓力，爭取明年經(jīng)濟(jì)增長實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。

其次，以推進(jìn)供給端改革和提高全要素生產(chǎn)率為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的主要手段。

改革有一定的周期性和倒逼機(jī)制，“十三五”是落實(shí)改革的關(guān)鍵時(shí)間窗口。財(cái)稅改革重在理順中央地方關(guān)系，適度增加地方財(cái)政自，盤活存量資金和資產(chǎn)。國企改革目標(biāo)是提高效率，減少壟斷，建立具有競爭力的企業(yè)集團(tuán)。

金融改革重在提高資金配置效率，降低銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)；要圍繞金融業(yè)市場化、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)管理三方面展開，同時(shí)改進(jìn)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，適當(dāng)調(diào)整貨幣政策框架，更多地通過公開市場操作管理流動(dòng)性，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

再次，盡快改進(jìn)金融系統(tǒng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，有效管理流動(dòng)性，及時(shí)化解局部金融風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決防范金融系統(tǒng)性危機(jī)。

有效的監(jiān)管體制有利于防范系統(tǒng)性金融危機(jī)，英國正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)（尤其是2008年后在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制方面的重大改革），值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。

中國儲(chǔ)蓄率高，中央政府負(fù)債率較低，外匯儲(chǔ)備充足，有條件提供充裕的國內(nèi)流動(dòng)性，及時(shí)化解局部和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并防范金融系統(tǒng)性危機(jī)，但協(xié)調(diào)機(jī)制和時(shí)效性是關(guān)鍵。

第四，穩(wěn)定基建投資，積極推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化。新型城鎮(zhèn)化特別是大城市的發(fā)展應(yīng)該成為經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力。預(yù)計(jì)2014年-2020年市民人口年均增長2000萬左右，是此前十年年均增長人數(shù)的兩倍，帶來交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、教育醫(yī)療等公共服務(wù)、能源供水以及通信娛樂類服務(wù)設(shè)施等四個(gè)領(lǐng)域的基建投資機(jī)會(huì)，地下管廊有望得到大力發(fā)展。

此外，在新的對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略下，通過“一帶一路”建設(shè)推動(dòng)區(qū)域發(fā)展，“一帶”強(qiáng)調(diào)西部的交通、能源、通信等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。東部沿海地區(qū)是“一路”的主要參與者，重在加強(qiáng)上海、天津等沿海城市港口建設(shè)。

第五，大力度改善民生。通過人口、戶籍改革促進(jìn)人口的自由流動(dòng)。建議2020年實(shí)現(xiàn)以公民身份號(hào)碼為唯一標(biāo)識(shí)，依法記錄、查詢和評(píng)估人口相關(guān)信息制度。逐步建立全國統(tǒng)一的社保體系，穩(wěn)步推進(jìn)將養(yǎng)老保險(xiǎn)上交中央統(tǒng)籌管理。

民生工程的重點(diǎn)應(yīng)該放在加快農(nóng)民市民化進(jìn)程，需要配合提高農(nóng)民財(cái)產(chǎn)收入，解放農(nóng)民。保障和改善民生還要全面解決好人民群眾關(guān)心的就業(yè)、教育、醫(yī)療、住房等問題。

第六，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，落實(shí)“中國制造2025”和“互聯(lián)網(wǎng)+”等戰(zhàn)略部署，從“中國制造”走向“中國智造”。

提高資源利用效率，加快節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展綠色GDP；淘汰傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能，改善傳統(tǒng)行業(yè)的生存環(huán)境，并提高產(chǎn)業(yè)競爭力，制造業(yè)向高端發(fā)展；進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新體制，促進(jìn)信息科技、新能源等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

第9篇：新興市場風(fēng)險(xiǎn)范文

學(xué)界和商界開始研究流動(dòng)性泛濫的宏觀環(huán)境下，新興市場國家國際資本流動(dòng)的決定因素。盡管目前各方仍有爭論，但已達(dá)成以下共識(shí)：其一，一國經(jīng)濟(jì)增長率和利率是吸引資本流入的主要拉動(dòng)因素，其二，發(fā)達(dá)國家釋放的流動(dòng)性，以及金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化是資本流入新興國家的重要推動(dòng)因素。在此基礎(chǔ)上，可以將2012年中國資本流動(dòng)的波動(dòng)性歸納于以下四個(gè)原因：

首先，發(fā)達(dá)國家金融市場避險(xiǎn)情緒波動(dòng)影響資本流入。由于歐債危機(jī)惡化，6月芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)性指數(shù)達(dá)到26.66的高點(diǎn)，而6月正是中國資本流入下降的高峰期。投資者避險(xiǎn)需求上升，國際資本大量涌入美日等國；與此同時(shí)，歐元區(qū)銀行業(yè)需要進(jìn)一步去杠桿化，資金大量撤離中國香港和內(nèi)地市場。其后，隨著8月歐元區(qū)金融情緒逐漸緩解，且美國進(jìn)一步推出QE3（第三次量化寬松），國際資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸上升，國際資本流出中國市場速度減緩。

其次，央行降息導(dǎo)致資本流入減少。決定一國國際資本流動(dòng)最重要的因素，是該國基準(zhǔn)利率與美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率之差。央行在6月和7月連續(xù)兩次降息，雖然能有效刺激經(jīng)濟(jì)增長，但也會(huì)降低中國金融資產(chǎn)對(duì)境外資本的吸引力。此外，在9月國際金融市場緊張形勢緩解后，投資者還會(huì)進(jìn)一步提高對(duì)利率的敏感程度，將短期資本投向其他利率更高的新興市場。

再次，中國經(jīng)濟(jì)增長速度相對(duì)放緩導(dǎo)致吸引力下降。盡管經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸，但是由于人口紅利逐漸衰減，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率即將從10%降至8%左右。經(jīng)濟(jì)增速的下調(diào)降低了中國市場對(duì)國際資本的吸引力。

最后，人民幣升值預(yù)期下降是資本流出的重要原因。從2005年匯改以來，市場對(duì)人民幣一直持有強(qiáng)烈的看漲預(yù)期，外資只需將資金存放在國內(nèi)銀行，每年至少可以獲得2%的套匯收益，因此國內(nèi)外投資者都偏好人民幣資產(chǎn)，升值預(yù)期一直是“熱錢”流入的重要因素。然而，2012年人民幣匯率的雙向波動(dòng)降低了投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的偏好，且隨著人民幣匯率水平逐漸趨近均衡狀態(tài)，升值預(yù)期對(duì)國際資本流動(dòng)的影響將日益式微。

2012年多重因素交迭導(dǎo)致資本流動(dòng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，基于同樣的分析框架，估計(jì)2013年國際資本會(huì)再度流入中國，但依然會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)性。這是因?yàn)椋?/p>

首先，美日歐的量化寬松繼續(xù)釋放多余流動(dòng)性。然而，發(fā)達(dá)國家政府和居民還將繼續(xù)實(shí)施痛苦的“去杠桿化”，金融市場的流動(dòng)性難以進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨著避險(xiǎn)需求下降，這些多余的流動(dòng)性將會(huì)選擇利率和增長率更高的新興市場國家。按照此前的經(jīng)驗(yàn)，其中很大一部分資金會(huì)流入中國。

其次，中國經(jīng)濟(jì)溫和回升將支持國際資本流入。預(yù)計(jì)中國2013年GDP增速為8.4%左右，增速較2012年上升約0.6個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)應(yīng)，隨著歐元區(qū)金融市場緊張情緒逐漸消退，全球增長步伐將會(huì)加快。逐漸回暖的全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)改善跨國公司的盈利水平，增加企業(yè)信心，從而使國際并購活動(dòng)恢復(fù)增長，增加對(duì)中國直接投資的需求。

再次，國內(nèi)居民對(duì)外幣資產(chǎn)的需求推動(dòng)資本流動(dòng)。2012年前三個(gè)季度國際資本凈流入下降的主要原因是國內(nèi)銀行增加海外信貸，以及外資銀行減少對(duì)國內(nèi)信貸投放，導(dǎo)致其他投資項(xiàng)出現(xiàn)了1936億美元的逆差。這實(shí)際反映了在人民幣匯率雙邊波動(dòng)趨勢下，居民對(duì)外匯資產(chǎn)需求增加，表明未來中國資本流出的主體將由官方逐漸轉(zhuǎn)向民間，這種轉(zhuǎn)變也是國際資本波動(dòng)性繼續(xù)上升的過程。