債券市場體系精選(九篇)

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第1篇：債券市場體系范文

    關鍵詞:債券托管 清算 結算 系統(tǒng) 法律 制度

    債券市場已成為當前中國金融市場發(fā)展的重點,但其發(fā)展的一個關鍵是托管清算結算系統(tǒng)的高效統(tǒng)一,因為世界主要證券市場的發(fā)展實踐和過去20多年中國探索債券市場發(fā)展的經驗教訓都表明,后臺系統(tǒng)直接決定著債券市場的效率提高與總體風險水平的控制。特別是,在托管結算方面的法律關系不明確,更導致了一些市場主體行為缺乏應有約束,制約著當前中國債券市場的進一步發(fā)展,甚至成為當前影響廣泛而嚴重的現實金融風險源之一。因此,加強和改進托管結算系統(tǒng)的制度建設,成為債券市場發(fā)展的當務之急。

    一、現行中國債券市場托管結算系統(tǒng)設施存在的問題及其影響分析

    (一)明顯的分割性

    目前,債券托管結算體制的明顯特征是其分割性,共有兩類債券托管結算系統(tǒng):一類是起先由中國人民銀行監(jiān)管、現由中國銀監(jiān)會與人民銀行共同監(jiān)管的中央國債登記結算公司(以下簡稱中央國債公司),作為銀行間債券市場的后臺支撐系統(tǒng),負責該市場上各類債券的托管與結算事宜;另一類是由中國證監(jiān)會監(jiān)管的中國證券登記結算公司(以下簡稱中國結算公司),其下又分上海分公司與深圳分公司,分別負責上海證券交易所與深圳證券交易所包括債券在內的所有場內證券的托管清算結算事宜。這兩大系統(tǒng)不僅尚未在技術與制度上聯接,而且存在著很大的差異。

    其中,由于中央國債公司的服務對象是銀行間債券市場的一對一詢價報價交易,因而不承擔對手方職能,只是對債券的托管結算負有辦理確認的責任,不對合同承擔履約擔保責任,也不實行凈額結算制度,而是提供券款對付(DVP)、見券付款、見款付券以及純券過戶等結算服務。中國結算公司針對的是實行集中撮合競價的交易所市場,因而是對手方,對交收負有擔保職責。

    債券交易的資金結算,在銀行間債券市場是通過人民銀行的清算支付系統(tǒng)與交易商指定銀行的支付系統(tǒng)進行。目前,中國人民銀行建立的“中國國家現代化支付系統(tǒng)(CNAPS)”已與全國銀行間同業(yè)拆借系統(tǒng)(即銀行間債券市場的報價系統(tǒng))和中央國債公司的“中央債券綜合業(yè)務系統(tǒng)”聯接,可以實現DVP結算。而中國結算公司的系統(tǒng),債券過戶T日完成,資金交收在T+1日完成,DVP因此未能實現,資金清算支付基本是通過交易所與交易商指定的清算銀行實施的。

    從現行情況看,中央國債公司逐步占據了中國債券市場托管結算的主導地位,運營著數個計算機系統(tǒng):債券簿記系統(tǒng)、債券發(fā)行系統(tǒng)、央行公開市場業(yè)務操作系統(tǒng)、信息統(tǒng)計系統(tǒng)、柜臺交易中心系統(tǒng)以及債券余額查詢系統(tǒng)等,尤其是債券余額實時直接查詢系統(tǒng)更是中國結算公司系統(tǒng)所缺乏的,正是這一點,導致了兩大系統(tǒng)對債券交易風險控制能力的巨大差距。

    需要說明的是,盡管中央國債公司是財政部惟一授權的國債中央托管機構,國債總托管賬戶也設在該系統(tǒng),而中國結算公司作為成員單位亦在中央國債公司開有國債托管賬戶,但中央國債公司對這一賬戶和系統(tǒng)內的債券運營與流轉完全沒有控制力,更不掌握這一系統(tǒng)的明細賬,即使財政部對每期國債的利息與本金予以兌付的資金也是直接撥給中國結算公司,再由它對其成員機構代為分撥。所以,這兩大系統(tǒng)無論從表面上還是實質內容上看,都是分割的。顯然,這是當前統(tǒng)一中國債券市場的最大問題。

    (二)兩類托管結算系統(tǒng)存在表現形式不一的競爭關系,相互間沒有形成很好的協(xié)調機制,導致債券市場交易成本上升、交易效率下降

    兩類系統(tǒng)的監(jiān)管機構、規(guī)則制度、服務的前臺不同,特別是交易所與銀行間市場存在實質性的競爭關系,因而致使兩大后臺也處于競爭之中,基本是“誰都不服氣誰”的狀態(tài),更是因部門利益作怪,有些原本很好解決協(xié)調的問題也一拖再拖。這反映了兩系統(tǒng)間基本沒有形成有效的協(xié)調機制,也反映了對其進行監(jiān)管的政府部門之間尚未就此形成很好的協(xié)調機制。

    由此,就作為推動債券市場走向統(tǒng)一的關鍵措施之一的債券轉托管問題,市場成員已有多年的強烈呼吁,但就是在兩大后臺系統(tǒng)間遲遲沒有實質性的進展。即使財政部在2003年12月1日專門為此了《國債跨市場轉托管業(yè)務管理辦法》,作了一系列明確規(guī)定,中國結算公司也據此了《國債市場轉托管業(yè)務操作指引》,但是,人們發(fā)現,真正將一筆國債完成全部的轉托管手續(xù)到可以對轉托管的債券賣出,所花時間仍長達T+3,這在債券市場行情每時都在變化的現在,考慮到時間成本因素,成本太高,致使兩市場間的套利難以進行,這無疑加重了債券市場的分割與無效。

    (三)兩大系統(tǒng)的共性問題:前后臺的不協(xié)調

    無論是銀行間債券市場,還是交易所市場,前后臺的不協(xié)調是共同存在的。前臺的目標是如何擴大交易量,交易如何活躍;而后臺系統(tǒng)是如何控制風險與提高效率。尤其是交易所債券回購交易所出現的諸多問題,都反映了前后臺之間沒有就此進行很好的協(xié)調。而且,在一些技術性措施上也體現出不協(xié)調,比如,前后臺的計算機處理系統(tǒng)的升級都不同步,導致交易商的交易結算價與合同成交價產生差異,直接影響到交易效率與交易商的會計財務處理。

    (四)交易所債券市場托管結算系統(tǒng)存在的問題及其影響

    1.中國結算公司不掌握二級托管結算成員單位的明細賬,缺乏對債券余額的實時直接查詢系統(tǒng)。同樣是實行二級托管制,中央國債公司對所有客戶的債券托管實行實名制,掌握所有客戶的明細賬,從而建立起所有客戶實時直接債券余額查詢系統(tǒng),也就避免了交易所市場中大肆挪用債券的問題。

    2.系統(tǒng)本身統(tǒng)一與協(xié)調的有效程度亟須加強。由于中國結算公司系統(tǒng)是在原屬兩個證券交易所的證券登記結算公司基礎上由行政手段建立的,無論就管理經驗而言,還是從技術系統(tǒng)與相應手段的建設方面,都亟待加強,如果不能盡快形成對上海與深圳兩個分公司有效的統(tǒng)一與協(xié)調機制,對降低市場成本、提高市場效率就難以起到預期的作用。

    3.債券主席位制的清算模式已被證明是有害的。所謂“主席位清算結算制度”,一是要求交易所會員機構必須首先確認指定一個債券主席位方可進行交易,其自營與客戶債券現貨與回購交易的托管清算結算也就統(tǒng)一通過該主席位實行一級托管清算結算。二是要求會員機構只能通過主席位對自營與債券回購業(yè)務進行統(tǒng)一申報登記,交易所與中國結算公司也只對這一主席位上的債券總額負責。正是這一制度,造成了封閉式債券回購交易的以下問題:(1)非交易所會員的客戶對其托管債券的狀態(tài)與去向無查詢知情渠道,從而如果受托人挪用客戶債券甚至全部挪用,也就根本沒有任何力量予以制約。(2)肆無忌憚地挪用他人債券融資,導致以“國債委托理財”、“代購國債”、“國債存管”等名義進行的交易混亂不堪,大肆進行金融欺詐的現象到了無以復加的地步,成為當前不容忽視的金融風險之一。

    4.債券回購交易的標準券制度及相應清算結算制度的問題與影響。(1)標準券制度的問題。所謂標準券制度,即由交易所定期將在交易所上市流通的特定債券,通過根據市價水平確定的“折算比率”,將百元面值的該種債券折算成一定金額的標準券,作為場內進行回購交易的標準值。這種制度在使債券回購的債券交易特性喪失殆盡,并成為一種價值不對等交易的抵押融資行為的同時,更給交易所、結算公司以及交易商控制風險帶來障礙,尤其是對前兩者而言,在風險控制方面可能永遠陷于被動,因為比起市價的變動,標準券折算比率的調整總是慢半拍,而且有時市價變動的幅度遠遠偏離交易所當初確定折算比率時的預期,致使結算公司凍結的債券價值相比折算比率調整前也發(fā)生較大偏離,當遇到市價急速下滑時,就會出現“國債欠庫”現象,由此增大市場整體風險水平。(2)現行標準券與交易清算時間安排制度的結合助長了場內債券市場的投機和大量違規(guī)行為,特別是,產生了“債券回購與現貨交易套做放大倉量”的問題,在促使國債回購交易規(guī)模急劇膨脹的同時,也不斷放大著市場的整體風險水平。由于國債買入當日即可進行賣出回購融資,當天債券現貨與回購之間可以多次反復交替操作,形成“回購——買券——再回購——再買券”的滾動放大模式,最大放大倍數有時高達60~80倍。當發(fā)生國債市價狂跌的情況下,場內相當部分證券公司的資金鏈就不可能不斷掉,也就不可能不引發(fā)目前我們都看到的風險。(3)擔保交收制度及其問題。當前,令人擔心與棘手的是,當大量證券公司與相關機構因過往投機過度而導致資金鏈條斷裂,發(fā)生大量違約時,按集中擔保交收制度的規(guī)定,只能先由中國結算公司替違約方墊付資金,問題是由于違約太普遍、違約金額巨大,便產生了大量的國債“欠庫”,這不僅耗盡了中國結算公司多少年來積累起來的“結算風險基金”,而且在按事先規(guī)定拍賣違約方席位上的債券的過程中也遇到了種種阻礙。如果“欠庫”的問題解決不了,無論對債券市場、股票市場,還是對整體金融體系,毫不夸張地講,都將是一場災難。

    (五)現行債券市場托管結算系統(tǒng)主要法律制度界定的評價性分析

    1.針對債券市場托管結算系統(tǒng)缺乏統(tǒng)一的法律界定?！蹲C券法》盡管對證券托管結算有所涉及,但這些界定不僅是粗淺的,而且基本是針對證券交易所市場的托管與結算而言的,對場外債券市場的托管結算,根本沒有界定,也就更沒有對場內與場外債券市場的托管結算關系予以界定。

第2篇：債券市場體系范文

“十二五”規(guī)劃明確提出，要積極發(fā)展債券市場。但中國債券市場長期以來發(fā)展并不盡如人意，如何推進債券市場的進一步發(fā)展，備受包括決策層在內的理論和實務界人士關注。

債券市場現狀堪憂

債券市場呈現分割狀態(tài)。目前，我國債券市場被分割為銀行間債券市場和交易所債券市場，這種分割主要表現為以下幾個方面：一是發(fā)行監(jiān)管不統(tǒng)一，二是交易平臺分立，三是后臺服務分離，這在制度上制約了我國債券市場發(fā)展的效率和規(guī)模。

從債券發(fā)行來看，不同債券的發(fā)行由不同的部門審批，各部門之間缺乏統(tǒng)一協(xié)調，致使審批標準不統(tǒng)一，特別是對于企業(yè)主體發(fā)行債券來說，短期融資券、中期票據、集合票據、企業(yè)債、公司債等品種被人為分割為不同的政府部門審批和監(jiān)管；從債券交易市場來看，各類機構不能在兩個市場自由進行交易，交易品種也不能在兩個市場自由選擇掛牌；從托管結算角度來看，銀行間和交易所市場分別通過中央國債登記結算公司和中國證券登記結算公司兩個托管結算系統(tǒng)進行托管結算，客觀上造成了債券市場在債券、資金、投資者與信息方面的流動不充分。

債券市場規(guī)模較小，品種較少。從總體規(guī)模來看，2010年末，我國債券發(fā)行規(guī)模和托管余額分別達到9.51萬億元和20.17萬億元，分別較1997年末增長了44倍和41倍，債券托管余額占GDP的比重超過了50%，但是該比例在美國早已超過200%，日本也超過180%，我國債券規(guī)模依然很小。從債券交易品種看，我國債券品種正日益豐富，目前已擁有國債、地方政府債、央行票據、政策性金融債、公司債、中小企業(yè)集合債、可轉債、資產支持證券等，但是相比國外成熟債券市場，我國債券衍生品市場仍有待發(fā)展。從債券品種結構看，國債、央行票據和政策性金融債三個券種在發(fā)行規(guī)模中比重偏高，企業(yè)債券和金融創(chuàng)新類債券占比偏低，比重僅為20.02%，這與發(fā)達國家相比有較大差距。例如在美國債券市場中，以企業(yè)為發(fā)行主體的債券產品已經占據了舉足輕重的地位，包括公司債券、資產證券化產品在內的企業(yè)直接債務融資工具占了債券市場整體規(guī)模的60%以上。

債券市場的流動性不高。流動性是證券市場存在的根本。然而，與成熟市場相比較，我國銀行間和交易所債券市場的流動性均不高，這在一定程度上限制了我國債券市場的進一步發(fā)展。銀行間債券市場和交易所債券市場屬于不同的交易機制，二者分別屬于報價驅動（做市商市場）和指令驅動（競價市場）。在做市商市場中，做市商的行為是影響市場流動性的重要因素；而在競價市場中，投資者自身的結構及行為是影響市場流動性的重要因素。

由于我國銀行間債券市場和上交所固定收益平臺的做市商制度都尚處于初級階段，尚存在一些不足，這制約了做市商制度在提升銀行間債券市場流動性過程中作用的發(fā)揮。其一，由于權利義務不平等，做市商缺乏造市的內在動力；其二，做市商缺乏必要的避險工具，做市商做市必須要持有相當數量的債券存貨，在沒有“做空機制”的條件下，做市商在單邊市場條件下承受很大的風險，就會造成做市商報價意愿不強；其三，做市債券品種太少，做市商市場表現不夠活躍。

自從1997年商業(yè)銀行退出交易所債券市場而進入銀行間債券市場后，交易所市場投資者結構以個人投資者為主，市場流動性不足。為了提高交易所債券市場的流動性，作為上市公司的商業(yè)銀行已經正式獲準進入交易所債市。然而，由于目前交易所債券市場的規(guī)模過小，很難真正吸引商業(yè)銀行加入，這限制了交易所市場尤其是固定收益平臺市場流動性的提高。

債券市場的信息透明度不高。美國金融危機后，債券市場尤其是場外債券市場的透明度問題引起了市場各方的廣泛關注，場外債券市場的透明度過低是美國金融危機的成因之一。我國債券市場在發(fā)展過程中也面臨著透明度不足的問題，尤其是銀行間債券市場。雖然目前市場主管部門已經出臺了一系列的規(guī)章制度，加強信息披露，但要達到信息披露的目的和投資人的要求，一些具體問題還有待解決。比如，由于在債券存續(xù)期內，披露時間相對集中，披露材料數量多、內容龐大，在數據口徑及數據格式等方面沒有統(tǒng)一，造成投資人很難據此及時獲取有效信息，更難以對不同企業(yè)的財務狀況進行比較。此外，銀行間債券市場交易信息的透明度也有待進一步提高，市場透明度不高在一定程度上也降低了債券市場的流動性。

推動債市切實改革

中國債券市場仍然具有巨大的發(fā)展空間，完成“十二五”的發(fā)展規(guī)劃，需要明確以下目標：

統(tǒng)一債券市場體系。促進銀行間和交易所債券市場的統(tǒng)一互聯。首先要實現交易主體的統(tǒng)一，即允許包括商業(yè)銀行在內的各類機構自由出入兩個市場，參與交易；其次，要實現交易品種的統(tǒng)一，允許相互掛牌；第三，實現債券市場后臺服務的集中統(tǒng)一。最終形成全國集中統(tǒng)一的債券市場體系。

豐富品種結構，擴大債券市場規(guī)模。為了滿足不同投資者的需求，應進一步豐富我國債券市場的品種結構，逐步推出適應我國需要的債券衍生產品，同時要進一步豐富國債的期限結構，完善國債的收益率曲線。采取措施穩(wěn)步擴大債券市場尤其是企業(yè)債券市場的規(guī)模，加快中小企業(yè)集合債的發(fā)展，采取措施為中小企業(yè)集合債的發(fā)行審批和擔保提供便利，逐步解決中小企業(yè)融資難的問題，改變我國融資市場過度依賴銀行信貸和股票市場的現狀，加大債券市場促進實體經濟發(fā)展的力度。

強化金融基礎設施建設。債券市場發(fā)展的金融基礎設施主要包括法律體系、會計和信息披露標準、獨立可信的信用評級機構以及有效運作的清算和結算系統(tǒng)等。特別是公司債券，其作為一種信用產品，關于發(fā)行公司的財務水平、償債能力等信息的持續(xù)準確披露就顯得尤為重要，除此之外，市場交易信息的披露也很重要。目前公司債券主要在上交所固定收益平臺進行交易，因此平臺的透明度水平顯得尤為重要。總之，為促進我國公司債券市場的發(fā)展，應該強化金融基礎設施建設。

第3篇：債券市場體系范文

（1）直接投資渠道。當某國發(fā)生金融危機時，由于國際投資者無法獲得其它國家的充分信息，而且各個國家只是其投資份額中的很小部分，因此，投資者往往會從這一國家以及其他類似經濟結構的國家撤資，從而引發(fā)其他國家的危機。

（2）銀行渠道?？鐕y行是國際金融市場上主要的資金提供者，作為金融中介，通過向其他參與者提供貸款的方式將一些國家連接在一起。同時，銀行之間存在多邊支付清算系統(tǒng)，該系統(tǒng)把系統(tǒng)內的所有銀行都聯系在一起，形成了相互交織的債權債務關系。一家銀行出現的微小支付困難有可能釀成全面的流動性危機，而該國銀行體系的危機通過清算系統(tǒng)會迅速地傳遞到其它國家。

（3）資本市場渠道。在金融全球化的背景下，金融危機的傳遞可通過資本市場渠道使得許多經濟基本面良好的國家發(fā)生金融危機。一個國家發(fā)生金融危機后，投資者在該市場上遭遇巨大的資本損失，受個人投資有限性的限制，投資者認為自身的金融頭寸處于非最優(yōu)的安排。這種投資流動性的下降使得投資者被迫重新安排他們的證券組合，通過出售在其他國家的資產以保證自己能夠繼續(xù)在市場中運營，同時滿足利潤要求、監(jiān)管要求和流動性要求，結果導致關聯國的金融市場發(fā)生動蕩。

3．預期傳遞渠道。預期傳遞渠道就是指即使國家之間不存在直接的貿易、金融聯系，金融危機也可能會傳遞。這是由于一個國家發(fā)生危機，另一些類似國家的市場預期也會發(fā)生變化，從而影響到投機者的信心與預期，進而導致投機者對這些國家的貨幣沖擊，最終實現金融危機的蔓延與擴散。預期傳遞也稱為純傳遞。

金融市場風險傳遞的屏蔽

貨幣政策的最終目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定和整個金融體系的穩(wěn)定，而資產價格的變化與金融體系的穩(wěn)定和宏觀經濟效率關系密切，并且在開放經濟條件下，資產價格傳導渠道將發(fā)揮越來越重要的作用，因而我們應從以下幾個方面調整和完善資產價格傳導渠道：

1．規(guī)范發(fā)展股票市場，逐步發(fā)揮其傳導貨幣政策的功能。由于股票市場是資本市場的核心，股票市場的效率和質量在很大程度上決定了資產價格傳導渠道的效率和質量，因此我們應努力提高上市公司質量，建立多層次資本市場體系，健全市場退出機制，逐步解決國有股流通問題，并積極發(fā)展金融期貨市場，從而帶動金融衍生工具市場的發(fā)展。

2．完善債券市場，充分發(fā)揮其傳導貨幣政策的作用。優(yōu)化國債的品種結構和期限結構；擴大銀行間債券市場的交易主體，擴大市場容量和貨幣政策的操作空間；打通銀行間債券市場和交易所債券市場，盡快形成統(tǒng)一的債券市場體系；逐步取消企業(yè)債券額度控制和利率限制，發(fā)行實現市場化，建立科學有效的債券評級制度和償債保障機制。

3．積極推廣使用商業(yè)承兌票據，促進商業(yè)信用的發(fā)展，擴大企業(yè)票據融資。在確保票據真實性的前提下，中央銀行應大力簡化再貼現業(yè)務手續(xù)，并加快發(fā)展以城市為依托的區(qū)域性票據市場。

4．增加交易品種與數量。開發(fā)金融債券，住房抵押債券等新的貨幣市場交易工具，增加短期國債發(fā)行數量，推動國債和政策性金融債發(fā)行期限的合理分布，鼓勵企業(yè)通過發(fā)行債券的方式籌集資金，改進企業(yè)財務結構。這樣資本市場交易工具的品種和數量都增加了，從而豐富資本市場的層次。

第4篇：債券市場體系范文

[關鍵詞]  區(qū)域金融合作；東亞債券市場；金融體系

東亞金融危機后，東亞經濟體…面臨的共同課題是如何將本地區(qū)儲蓄用于本地區(qū)投資，避免資金供給與需求中出現的雙重錯配。但是，東亞各經濟體資本市場欠發(fā)達， 企業(yè) 投資資金的主要來源是銀行借款，因此，在東亞區(qū)域金融合作框架內培育債券市場進而發(fā)展直接融資手段，遂成為東亞經濟體的共同選擇。

到 目前 為止，關于發(fā)展亞洲債券市場的方案共有兩項：一是從2002年11月開始醞釀，2003年8月正式推出的由東盟及中、日、韓13國財政部長和中央銀行行長會議提出的“培育亞洲債券市場倡議(abmi)”。該倡議內容涉及證券化、信用擔保、評級機構、外匯與資本管制和證券結算各領域，目的在于完善債券市場的基礎條件。二是由東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長會議在2003年6月和2004年12月先后提出的關于創(chuàng)建“亞洲債券基金(abf)”的建議。該方案設計為由東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長會議成員國的中央銀行共同出資投資于亞洲債券基金，目的在于從創(chuàng)造債券投資角度推動債券市場的發(fā)展。

近年來，東亞經濟體政府和中央銀行為培育本地區(qū)債券市場不斷努力。根據亞洲發(fā)展銀行2006年債券市場監(jiān)測報告，東亞經濟體本幣債券市場占國內生產總值(gdp)的比重1997年為17.27%，2003年上升為41.32%，2004年和2005年再度上升為43.04%和48.02%。

然而，另一個不容忽視的事實是，除了由各成員國中央銀行參與的亞洲債券基金外，截至2006年11月中旬，真正以東亞區(qū)域金融合作框架下發(fā)展債券市場名義發(fā)行的債券僅有四只。其中一只是韓國在新加坡證券市場上市發(fā)行的以日元計值的韓國中小企業(yè)債券擔保證券，由韓國政府金融機構(韓國中小企業(yè)銀行)提供擔保，日本政府金融機構(日本國際協(xié)力銀行)提供再擔保。一只是日本母公司向其在印度尼西亞的子公司提供擔保，日本國際協(xié)力銀行再擔保后，由當地法人日資子公司發(fā)行的以印度尼西亞本幣計值債券。其余兩只是日本政府或日本政府金融機構擔保，由日資銀行當地分行提供的以泰銖計值的債券或融資，為在泰國當地的日資公司提供長期融資。

采用何種手段中介儲蓄與投資反映了金融與產業(yè)的關系，它與各經濟體的經濟發(fā)展模式和發(fā)展階段具有密不可分的聯系。區(qū)域金融合作是在區(qū)域內各經濟體固有的金融體系下進行的，因此，既要尋找合作的結合點增強共同抵御風險的能力，又要兼顧現有金融體系的特點，使合作項目具有可操作性。

本文首先從金融體系的視角宏觀地揭示東亞經濟體發(fā)展債券市場的現實基礎。其次，根據關于區(qū)域金融合作以至一體化進程的收斂假說，從微觀層面對發(fā)展債券市場現存的障礙進行分類，由此判斷區(qū)域金融合作的可行性。最后， 分析 東亞經濟體債券市場未來的發(fā)展趨勢。

一  發(fā)展債券市場的現實基礎：金融體系的固有形態(tài)

銀行體系和市場體系是構成金融體系的重要基礎。隨著金融技術的革新，更多的風險交易手段被用于風險與資源的分配，從而提高了金融體系的效率，因此近年來市場體系更受重視。這里，筆者根據金融體系學說對不同類型金融體系形成契機的分析，比較不同體系在儲蓄轉化為投資過程中各自的特點，探討在銀行體系下發(fā)展債券市場的條件。

(一)關于金融體系的分類

對于金融體系的 研究 與分類觀點繁多，本文主要介紹在金融體系學說史中已成定論的幾種分類。

1.三種金融模式說

格申克隆(alexander gerschenkron)提出了三種金融模式說。一是英國模式。英國企業(yè)家從產業(yè)化初期就逐漸適應了產業(yè)化進程，贏得了產業(yè)化發(fā)展的先機，這使他們能夠在很短的時期內積累大量資金，外部融資主要是短期銀行借款，長期投資資金并不依賴銀行借款。二是德國模式。德國產業(yè)化進程晚于英國，所以必須以超過英國的速度發(fā)展本國產業(yè)，才能得到發(fā)展空間。相比英國企業(yè)，德國企業(yè)需要巨額的外部資金。在這種發(fā)展背景下，德國的銀行盡全力發(fā)展與企業(yè)的關系，因此德國的銀行不僅對企業(yè)提供長期資金，同時還對企業(yè)經營提供其他支援。三是俄國模式。格申克隆認為像俄國那樣的國家，既不是發(fā)達的 工業(yè) 國家，企業(yè)制度歷史又很短，因此不可能首先發(fā)展銀行部門，待其積累的金融財富足以為產業(yè)融資后，再來發(fā)展產業(yè)投資。俄國模式是政府動用稅收制度，通過抑制消費積累投資資金。

2.兩大中心說

兩大中心說是指從不同角度將金融模式分為“銀行中心”與“資本市場中心”的研究。

首先，注重實物資本投資量的研究?？诸D(john carrington)與愛德華茲(george edwards)繼續(xù)在 理論 領域進行研究，他們不僅對各國長期金融中實物資本投資數量感興趣，而且認為，部分實物資本投資應是各國金融體系的函數。他們考察了法國、德國、日本、英國和美國的金融體系，分析了美國和英國體系的特征，將該特征定名為“盎格魯—撒克遜”體系。他們認為“盎格魯—撒克遜”體系內銀行不愿意向借款較多的企業(yè)提供長期貸款，因此，企業(yè)才不得不從內部存留中提取資金用于投資，這就使企業(yè)有必要從股票市場上籌集部分資金?？诸D與愛德華茲認為，正是這種慣性使得美國和英國企業(yè)的投資被抑制，削弱了經濟增長能力。而在法國、德國和日本，銀行融資成為投資資金的主要來源，這些國家是“銀行中心(bank-based)”的金融體系。與“資本市場中心(capital market-based)”的國家相比，“銀行中心”金融體系國家內的企業(yè)有可能從外部籌集更多的長期投資資金。

其次，對政府作用的考察。佐茲曼(john zysman)在卡林頓與愛德華茲提出的“銀行中心”與“資本市場中心”這兩種類型的金融體系的基礎上，加入了對政府中介程度的考察。佐茲曼從三個方面進行了分類。第一種分類與卡林頓和愛德華茲相同。第二種分類是根據定價機制進行的。他將不同金融體系的定價機制分為競爭定價、制度主導定價和政府決定價格三種。第三種分類是根據政府在金融體系中的作用來劃分的。政府管理貨幣總量，是根據競爭原理分配信用，還是為實現某一目標進行管理，這是佐茲曼考察政府管理的主要內容。

佐茲曼在上述研究的基礎上定義了三種不同的金融體系類型。其一是資本市場型的金融體系。發(fā)行證券是長期產業(yè)資金的主要來源，中央銀行主要負責管理貨幣總量，價格主要通過市場競爭決定。佐茲曼認為英國和美國屬于這一類型。其二是政府管理價格的信用體系。銀行提供長期資金，但為分配資金形成的價格則是政府通過市場設定的，佐茲曼認為法國和日本屬于這種類型。其三是通過制度決定價格的金融體系。其特點是國家通過市場操作追求整體目標，佐茲曼認為在這類國家中，德國是非常典型的。

最后，“退出”與“發(fā)言”假設。珀林(pollin)使用了“退出”與“發(fā)言”假設這一分析框架對兩種不同類型的金融體系進行了分析。在這個分析框架中，假設證券持有者是通過賣出證券行使其 影響 力的，即他們運用的“退出”操作是盎格魯—撒克遜型的資本市場中心體系的特征。相反，在“發(fā)言”體系的各種屬性中，最突出的特征是銀行與企業(yè)之間形成了更加緊密的關系，因此銀行提供的長期資金所占比重很大，金融資產的流通市場沒有得到發(fā)展。這一體系是通過其“發(fā)言”操作行使影響力的，例如，銀行可積極參與制定企業(yè)的長期計劃，并與長期合作的公共機構和私人機構交換意見。兩種金融體系不同的重要原因在于“退出”體系偏重于投資的短期效益，而“發(fā)言”體系則相反，偏重于投資的長期效益。

3.金融體系階段說

黎辛斯基(tad m.rybczynski)也將金融體系分為“銀行主導體系(bank—oriented system)”和“市場主導體系(market—oriented system)”兩種類型，認為這兩種體系是在發(fā)展過程中不同階段的表現，隨著經濟發(fā)展，到了某一階段金融體系應該從銀行中心向市場中心變化。隨著經濟的發(fā)展，企業(yè)規(guī)避經濟風險的能力增強，儲蓄和資本的形成增進經濟的發(fā)展。風險概念是理解金融體系及其發(fā)展的核心。黎辛斯基認為金融體系是“為承受、分配風險而形成的機制”，英國的市場主導體系正確地發(fā)揮了它的職能作用。

就世界各經濟體看，既有以美國和英國為代表的“市場為中心的體系”，也有以大陸歐洲國家及東亞經濟體為代表的“銀行為中心的體系”，不同的金融體系是不同的歷史背景以及金融業(yè)與產業(yè)關系的反映，但從同為金融服務中介的角度看，銀行體系和市場體系的基本職能是存在共同性的。

(二)兩種金融體系在服務職能上的共同性

為找出“銀行為中心的體系”發(fā)展債券市場的可能性，我們從歷史發(fā)展以及投資者如何應對風險的視角歸納銀行體系和市場體系可以重合的基本功能。第一，資源轉移、交易并再分配風險。第二，資金的轉移或結算。第三，價格對于資源分配和投資決策具有重要作用。價格的形成主要是通過市場交易實現的，但與交易相對應的服務同樣非常重要。金融服務使價格“具體化”是有效分配資源的信號。因此，我們可將兩種金融體系的各種作用歸納為以下四項基本功能： (1)動員儲蓄、分配資源、轉移資源的功能；(2)交易并再分配風險的功能；(3)包括提供流動性在內的結算服務功能；(4)提供價格信息的功能。

通過銀行融資進行的資源配置是一個進行個別決策的結構，資源分配的效率依賴于銀行對貸款對象企業(yè)的篩選、審查能力。銀行服務的特點在于可有效處理非對稱性信息，有效處理非標準化的、個別的金融合同與交易。在穩(wěn)定的經濟預期下，易于形成對資源分配的 社會 共識，金融體系也容易發(fā)揮職能作用。但當社會出現變動預期比較困難的時期，能否有效地發(fā)揮篩選、審查職能，則依賴于銀行的資質。

也就是說，如果市場的基礎條件尚不具備，在 會計 制度、信息披露標準以及相關的 法律 制度上無法保證單個企業(yè)個性化信息能夠轉化為有組織系統(tǒng)的資本市場要求的標準化信息，那么，依賴于銀行體系就是一種合理的選擇。培育債券市場不能脫離東亞經濟體金融體系和金融市場結構的現實，應該在兩類金融體系所提供的金融服務中尋找銀行作用與債券市場作用的重合點，使東亞經濟體金融體系能夠提供的金融服務的質量得到提高，完善債券市場發(fā)育成長的必要條件。

(三)銀行在培育債券市場中的作用

在培育債券市場過程中，東亞經濟體必須依賴銀行。因為東亞經濟體內缺乏具有發(fā)債信用力的成熟的大型企業(yè)，并且東亞經濟體整體的財富積累水平較低。

根據籌資方式中的排序假說，企業(yè)籌資方式選擇的順序是：第一，企業(yè)選擇籌資成本最低的方式——內部提留，繼而選擇銀行借款，然后選擇發(fā)行債券或股票。第二，只有大企業(yè)才有能力選擇銀行借款以外的市場籌資手段，如發(fā)行債券。第三，企業(yè)股價處于上升時期，該企業(yè)易選擇發(fā)行可轉換公司債。第四，從企業(yè)的信用評級看，信用級別越高的企業(yè)，選擇發(fā)債籌資的概率越高，選擇銀行借款或發(fā)行股票的概率越低，即有能力選擇發(fā)行債券應對風險的企業(yè)只是那些具有較高信用級別的大型企業(yè)。

東亞經濟體內，國民經濟整體收入水平較低、財富積累較少。然而，正是由于收入偏低且缺乏穩(wěn)定性，為防止收入變動對經濟發(fā)展的不利影響，東亞經濟體對長期資金有更大的偏好。東亞區(qū)域內儲蓄能夠提供的主要還是短期資金，但對資金的需求集中在工業(yè)化設備投資和社會基礎建設等長期投資領域，東亞區(qū)域內能夠滿足這些要求的只有銀行。

所以，在東亞各經濟體內設計任何發(fā)展債券市場的藍圖無法脫離銀行部門占據主導地位的現實。同時，就東亞各經濟體的銀行已經承擔和正在承擔的職能上看，在培育債券市場的過程中銀行發(fā)揮了重要的作用(見表1)，具體表現為以下四點：第一，銀行部門占有支配地位。在企業(yè)融資中，與公司債和股票融資規(guī)模相比，銀行融資仍占有絕對優(yōu)勢。在家庭部門的金融資產中，半數以上是銀行存款。第二，東亞經濟體企業(yè)所發(fā)行公司債的絕大部分也是由東亞經濟體中的銀行部門購買的或由銀行任公司債發(fā)行的擔保人所購買的。第三，銀行發(fā)行的金融債券在公司債的發(fā)行中所占比例高于其他產業(yè)。第四，從銀行擔保發(fā)行的公司債或銀行發(fā)行的公司債即金融債券的期限看，一般多為中期債券，即3～5年期債券。

這些基本事實說明，東亞 經濟 體的銀行同時擔負著兩項職能：第一，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的職能。一方面將家庭部門半數以上的 金融 資產吸收為存款，另一方面，半數以上的 企業(yè) 融資又是由銀行貸款所提供。第二，銀行部門通過購買3—5年期中期公司債券或以擔保企業(yè)債券發(fā)行的方式向企業(yè)提供中期融資。同時，銀行又以吸收的短期銀行儲蓄存款作為資金來源，或銀行以自身信用、名譽和規(guī)模為基礎，自己發(fā)行中期銀行債券(bank debenture)，事實上，東亞經濟體的銀行已經在為培育債券市場發(fā)揮作用了。 證券-[飛諾網feno.cn]

二 東亞債券市場 發(fā)展 的障礙

對區(qū)域金融合作、區(qū)域金融一體化發(fā)展程度的測定包括三個方面： 法律 制度、交易數量和交易定價。法律檢驗是為了 分析 不同 社會 體制的經濟體在法律上究竟可在多大程度上允許資金的跨境流動。數量檢驗是對資金流動量的計量。定價分析是檢驗一物一價法則進展到何種程度。這里，本文根據區(qū)域金融合作收斂檢驗的三項標準對東亞債券市場發(fā)展的障礙進行分類

(一)法律檢驗：對債券跨境交易的限制仍存在

法律檢驗的意義在于，區(qū)域合作或區(qū)域內的一體化以至全球化是金融結構向單一市場收斂的過程，或是各經濟體異質的金融市場向同質的區(qū)域巾場進而國際市場收斂的過程，即共同金融市場形成的過程。為了實現同質性，必須將各經濟體金融市場的不同最小化。所謂各經濟體的不同，就是各經濟體在交易上采取的法律限制的不同。檢驗各經濟體法律管制程度及管制的變化是測定金融深化或一體化程度的一個重要方面。放寬管制也就是消除各經濟體法律卜的抵觸，擴大國內資產與國外資產潛在的替代性，使企業(yè)能夠在區(qū)域以至世界范圍內尋找最好的金融交易條件。

在發(fā)展債券市場過程中，由于各經濟體制都不同程度地存在著對于資本和外匯交易的管制，因此，區(qū)域內債券的跨境流動受到了很大限制。

1.對非居民投資者投資國內債券的限制

日本：禁止非居民投資者購買日本的與物價連動的國債。2005年4月，日本對相關管制進行了修正，允許滿足一定條件的非居民投資者購買國債。

韓國：要求進入韓國國內金融市場的非居民投資者必須通過韓國金融監(jiān)督院(financial supervisory service，簡稱fss)取得“投資登錄證(investment registration certificate，簡稱irc)”，但禁止非居民投資者直接進入柜臺交易市場。

中國 ：2002年開始啟動合格的外國機構投資者 (qualifies foreign institutional investor，qfii)制度，截止到2006年10月，共批準了40多家外國金融機構在中國開設人民幣特殊賬戶。但是從具體業(yè)務角度看， 目前 仍難以利用該制度在中國進行債券投資。

菲律賓：非居民投資者與投資對象國的國內銀行進行了交易，當發(fā)生收益需要向母國匯款時，必須在中央銀行登記并向中央銀行提交交易證明，例如交易合同證明等。

2.對非居民發(fā)行體發(fā)行國內債券的限制

直接禁止非居民發(fā)行體發(fā)行國內債券的只有中國和泰國。但在其他東亞經濟體內，從對發(fā)債體評級到法律依據，都存在很多限制。但中國、馬來西亞和泰國放寬了對國際金融機構發(fā)行本幣債券的限制。2005年10月，中國首只非居民發(fā)行的人民幣計值債券順利發(fā)行。

總之，債券投資跨境交易對于非居民投資來說，最重要的一個因素是能否自由并及時地從當地金融機構得到足夠的信用供給。目前，在東亞地區(qū)除了中國香港和日本之外均存在不同程度的限制。

(二)數量檢驗：尚未建立區(qū)域內的銀行間市場清算體系

數量檢驗的意義是為了說明各種限制放寬后跨境流動的資金是否發(fā)生了變化。雖然沒有可以測量跨境流動資金總量的數據體系，但可使用一些表示增長的指標，例如，可使用的一個變量是在銀行間市場清算體系(clearing house interbank payments system，chips)的結算支付總額。它的日平均結算量和結算總額都有很大變化，據此可 研究 跨境流動的規(guī)模與變動趨勢。2005年5月，在東盟+中日韓(“10+3”)區(qū)域金融合作的框架內計劃建立一個收集共享東亞債券市場信息的專門體系(astfg)。目前，東亞區(qū)域內尚未建立起一個區(qū)域性的銀行間市場清算體系。

(三)定價檢驗：基準利率、市場化利率體系均未建立

金融市場上相類似的金融資產其風險調整后的收益率是趨同的，這一動向日益增強。也就是說，無論是區(qū)域合作還是在區(qū)域一體化進而全球一體化的過程中，同類資產同一價格的法則是普遍適用的。檢驗跨境持有不同貨幣計值的資產時，可通過分析利率變動測定金融市場一體化的程度，主要使用四項指標：封閉體系下的利率平價、有擔保利率平價、無擔保利率平價和實際利率平價。

能否形成市場化的定價機制是培育債券市場面臨的最大障礙。在民間債券市場沒有完善的情況下，首先完善國債市場是債券市場發(fā)展的前提條件。也就是說，國債市場利率是民間企業(yè)公司債利率形成的基準。因此，一個完整的、可自由形成利率的國債市場是建立一整套可對應不同風險的利率期限結構的基礎。但現在東亞經濟體市場利率體系的形成仍舊受到極大限制。

東亞經濟體中非市場化的定價即過低的貸款利率阻礙了市場利率的形成。從宏觀經濟角度看，東亞經濟體銀行貸款占國民經濟規(guī)模過大形成了過剩貸款；但從微觀經濟角度看卻存在“銀行惜貸”現象。一方面在于銀行自己不能根據市場需求決定與貸款風險相吻合的貸款利率，利率被控制在很低的水平上。從籌資者的角度看，如果貸款利率低于信用風險，企業(yè)選擇銀行貸款是很正常的。另一方面，東亞經濟體政府為減輕財政負擔，一般都以低于市場利率水平發(fā)行國債。在低利率政策下，許多東亞經濟體政府要求銀行必須將一定比例的存款投資于政府國債，銀行大量并長期持有國債必然 影響 國債流通市場的發(fā)展，流通市場得不到發(fā)展就無法形成市場利率。

債券的流通市場不僅是根據 自然 人和法人需要兌換資產或獲得利益的市場，同時也是發(fā)現金融商品價格的場所，是擔負著重要的公益性職能的場所。因此，必須要“開設”一個所有金融商品都可進入的流通市場，要以國債流通利率和銀行間市場形成的利率為基準，并對基準利率形成一定的利率差。只有這樣，才能夠通過市場決定與實際需求相吻合的價格。

三  東亞債券市場的發(fā)展前景

總之，區(qū)域金融合作下發(fā)展債券市場的目標要求各個經濟體的債券市場處于接近甚至相同的發(fā)展水平上。但現實中各經濟體債券市場的發(fā)展是與其經濟發(fā)展的整體水平、金融體系的制度基礎緊密聯系在一起的，可將其概括為以下三個發(fā)展階段。

第一階段，主要的發(fā)行體是政府和少數大企業(yè)。雖然制定了相應的法律制度，但除債券發(fā)行以外，債券的交易仍不是很廣泛。

第二階段，隨著國債發(fā)行的增加，流通市場的交易較之第一階段更加活躍，公司債價格合理，定價機制已經形成，國內市場基礎條件基本完備。

第三階段，債券市場廣泛吸引了各種投資者，市場的深度增加，國際化程度進一步提高。其表現為：跨國交易活躍，高收益?zhèn)c組合債券市場交易活躍。

對照債券市場發(fā)展階段，目前大多數東亞經濟體仍處于第一和第二發(fā)展階段，即債券市場發(fā)展的第一階段大體結束，正在向第二階段過渡。日本、韓國和新加坡三國債券市場比較成熟，接近第三階段。而中國債券市場還非常落后，基本處于第一發(fā)展階段。

鑒于目前東亞債券市場的現實基礎——以銀行為中心的金融體系以及在債券交易的資本管制、數量計量特別是債券定價機制上仍然存在巨大障礙，培育債券市場的進程將會出現以下趨勢。

(一)債券市場發(fā)展的多層次

東亞區(qū)域內金融合作框架下發(fā)展債券市場是以各經濟體本幣債券市場的發(fā)展為基礎的，處于不同發(fā)展階段的各經濟體，債券市場的發(fā)展進程也不盡相同。

大多數經濟體仍將以國債為核心，重點發(fā)展本幣債券市場，通過完善不同期限的國債品種，從而帶動本幣債券市場向縱深擴展。

東亞經濟體內的經濟合作與發(fā)展組織(oecd)成員國間合作發(fā)行較高端的債券。目前東亞經濟體中只有日本和韓國是oecd成員國，它們的債券市場條件相對比較成熟，無論從債券評級、 會計 規(guī)則方面，還是從信息披露的透明度來看，都能夠滿足投資者的要求。因此，在東亞金融合作框架內能夠合作開發(fā)比較高端的債券商品的只能是市場條件比較完善的經濟體。而其他經濟體將在自身市場基礎條件逐步完善之后，才可能擁有開發(fā)高端債券商品的制度保證和技術能力。例如，2005年日本和韓國已合作發(fā)行日元計值的韓國中小企業(yè)債券擔保證券，并在新加坡證券市場上市發(fā)行。

(二)日本跨國公司貿易金融的延伸

在區(qū)域金融合作框架內發(fā)行的四只債券中，除上述日本韓國合作發(fā)行的韓國中小企業(yè)債券擔保證券外，其余三只都是日本跨國公司為其亞洲當地子公司進一步擴大貿易品交易進行的融資發(fā)債，是跨國公司貿易金融的延伸。發(fā)展對外貿易始終是日本經濟的命脈，因此日本大型跨國公司的貿易金融就不只是企業(yè)金融的概念，而是與日本的政策性金融具有同等重要地位，并與日本政府的貿易政策、外匯政策緊密相關。因此，跨國公司貿易金融面臨的國家風險，需要國家從政策角度，由政府出面提供貿易保險或擔保。日本國際協(xié)力銀行提供的擔保實際上在代表國家履行對貿易的扶植職能。它具有兩個特點：

其一，為減少日本跨國公司的外匯風險，盡量增加本幣即日元計值交易，或日元與當地貨幣的互換交易。

其二，為實現對本國跨國公司貿易金融的支持，日本憑借區(qū)域內金融業(yè)的相對比較優(yōu)勢，往往根據貿易活動的需要確定金融合作的范圍，而不受東亞區(qū)域金融合作框架內地理范圍的局限。例如，2006年10月，日本與印度商業(yè)銀行簽署協(xié)議，合作發(fā)行印度本幣和日元計值債券等。

(三)媒介貨幣的美元化

由于東亞區(qū)域內相互貿易的依存度加深，在雙邊貿易中合同貨幣或計值貨幣使用東亞經濟體本幣的比重將逐漸增加，東亞經濟體的本幣可作為投資貨幣用于本地區(qū)的直接投資中，即東亞經濟體本幣可部分地替代國際貨幣的職能。但是，只有媒介貨幣(即完成三國交易的國際貨幣)出現了向美元一極集中的趨勢。在這個領域東亞經濟體本幣的使用率在不斷降低。

東亞區(qū)域的貿易結構是嚴重依賴第三國的，本區(qū)域不是最終消費地。因此，東亞區(qū)域的貿易結構以及媒介貨幣對美元依賴的現實卻與東亞區(qū)域內建立本幣債券市場的目的形成了最大的矛盾。美元作為關鍵貨幣的本位地位以及慣性、美國多樣化的金融資產不僅使美元成為全世界成本最低、交易最便捷的媒介貨幣，而且是全球分散投資重要的資金籌集源泉。對于包括東亞投資者在內的世界投資者來說，美元金融商品始終是最具有吸引力的投資對象。目前，似乎很難發(fā)現東亞經濟體中任何一種本幣具有可取代美元的潛質。

第5篇：債券市場體系范文

關鍵詞銀行間市場投資人；投資人監(jiān)管；國外實踐

中圖分類號 F832 ［文獻標識碼］ A ?眼文章編號1673-0461（2012）07-0074-05

一、問題的提出

（一）我國銀行間市場的內涵

在多數市場經濟國家，銀行間市場（Interbank market）主要是指貨幣市場，其核心是銀行間同業(yè)拆借市場（Interbank lending market）。此外，銀行間市場還經常用于特指銀行間外匯市場，即金融機構之間進行不同貨幣交易的活動。因此，國外銀行間市場的投資人結構相對簡單，主要是參與銀行間拆借市場或外匯市場的各類金融機構或組織。

在我國，銀行間市場則具有更加復雜的內涵，并且其概念也存在一定的模糊性。按照中國銀行間市場交易商協(xié)會的定義，銀行間市場主要包括銀行間債券市場、同業(yè)拆借市場、外匯市場、票據市場和黃金市場①。按照中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心定期的“銀行間市場運行報告”，則通常把銀行間市場分為貨幣市場、債券市場、外匯市場、衍生品市場四個部分來描述，其中貨幣市場包含了同業(yè)拆借市場及債券回購市場，而債券市場則涵蓋了票據的發(fā)行和交易。由此來看，我國的銀行間市場內涵與國外有所不同，實際上除了貨幣市場之外，更多體現了國外的場外金融市場（OTC市場）的功能。正是由于我國銀行間市場涵蓋了多個子市場，因此其投資人結構就顯得更加復雜，每個子市場都具有不同的內在特點。從市場投資人和參與者的角度出發(fā)，根據國際主流標準，我們可以把中國銀行間市場劃分為同業(yè)拆借市場、場外金融市場、場外黃金市場三大部分。

具體來看：一則，同業(yè)拆借市場主要承擔貨幣市場的功能，參與者包括銀行類金融機構、非銀行金融機構和準金融組織。二則，按照西方國家的標準，場外市場包括交易商之間形成的市場（inter-dealer），以及交易商與客戶間形成的市場（dealer-to-customer），前者是場外市場的核心，我國銀行間市場的相關子市場，顯然主要是指交易商之間的市場，包括銀行間債券市場、外匯市場和衍生品市場，它們承擔了貨幣市場與資本市場的雙重功能，不僅能夠滿足參與者的短期金融需求，而且能夠實現中長期的投融資與資金管理需要。市場的參與者，既包括各類金融機構和金融組織，也包括眾多非金融機構和實體企業(yè)。三則，目前場外黃金市場的交易量占了世界黃金交易總量的大部分比重②，我國場內黃金市場發(fā)展仍待完善，場外黃金市場發(fā)展更是嚴重落后，后者應該作為構建銀行間市場體系的重要部分。

（二）我國銀行間市場的性質及功能剖析

第一，兼具貨幣市場功能與資本市場功能。一方面，典型的銀行間貨幣市場交易活動及對象包括同業(yè)拆借、債券回購、短期票據、短期債券、短期融資券等；另一方面，代表性的銀行間資本市場活動，則包括中長期債券的現券交易、中期票據等。應該說，這種雙重性在銀行間債券市場表現得更加明顯，因為其交易對象同時包括貨幣市場和資本市場工具。

第二，作為我國場外金融產品市場的核心主體。目前全球場外市場的發(fā)展規(guī)模遠大于場內市場，場外市場更是債券交易的主要載體。我國目前正在推進的場外市場建設，實際上并非國外主流的概念，而是指在交易所之外進行的非上市公司股權交易市場。銀行間市場本身就是一個包括所有金融機構甚至非金融企業(yè)廣泛參與的批發(fā)性、信用等級最高、以場外交易為主的市場。所以，圍繞債券、外匯、衍生品等子市場建設，銀行間市場可以致力于建設成為全國性的場外金融產品市場，不斷豐富交易產品和交易主體，并且努力走向國際化。

第三，具有擴大直接投融資的功能。要解決中國金融發(fā)展中存在的矛盾，一個重要的選擇就是不斷強化直接融資，避免對間接融資的過度依賴。促進銀行間債券市場的發(fā)展和壯大，實際上承擔了優(yōu)化金融結構的重要職責，一方面促進直接融資規(guī)模的擴大，解決企業(yè)融資瓶頸，另一方面也為大量民間資金尋找更多的投資途徑。同時，由于銀行間市場擁有豐富的投資產品，金融機構可利用其進行資產管理和擴大收益。

第四，滿足金融機構流動性管理功能。銀行間市場已經成為金融機構短期流動性管理最重要的場所。例如，商業(yè)銀行可以通過銀行間債券市場的回購交易進行臨時性頭寸調劑，在資產中配置高流動性的債券資產，以隨時根據自身資金狀況進行調節(jié)，從而增加了流動性風險防范能力。

第五，資金價格與價值發(fā)現功能。銀行間市場往往為整個金融體系提供匯率和利率等價格基準，如倫敦同業(yè)拆放利率（Libor）已成為國際市場各類現貨交易及利率、匯率、信用等衍生品的主要定價基準。通過充分發(fā)揮銀行間市場的這一功能，一方面可為穩(wěn)步推進利率市場化和提供金融市場基準利率奠定基礎，另一方面也有助于促使人民幣匯率向均衡水平逐漸靠近，有效支持人民幣國際化進程。

第六，支撐貨幣與財政政策操作。一方面，銀行間市場為央行公開市場操作提供了平臺，尤其是在銀行間債券市場上，央行通過對債券回購、現券交易和發(fā)行中央銀行票據的操作，能夠增加或減少基礎貨幣，并且有效管理金融體系流動性。另一方面，由于國債和政策性金融債多數在銀行間市場發(fā)行，因此還支持了國家財政政策及其他政策的運用。預計未來隨著市政債券逐漸走上歷史舞臺，銀行間市場同樣也成為地方政府籌集資金的重要場所。

第6篇：債券市場體系范文

為適應中央宏觀經濟政策調整的新形勢，大力發(fā)展債券市場，顯著提高直接融資比重，加快多層次資本市場體系建設，促進全省經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，現就進一步加強我省債券融資工作提出如下意見：

一、充分認識債券融資工作的重要意義

（一）債券市場是資本市場的重要組成部分。債券融資是企業(yè)有效利用社會資金、開展直接融資的重要途徑，是促進企業(yè)跨躍式發(fā)展的良好平臺。債券融資的成本低、規(guī)模大、期限長、資金使用靈活。企業(yè)通過發(fā)行債券融資，有利于破解發(fā)展中面臨的資金瓶頸制約，有效降低財務成本，提高經營管理水平和市場競爭力；有利于引導更多的社會儲蓄轉化為長期投資，增強我省經濟發(fā)展的內生動力，進一步完善多層次資本市場體系。黨的十七屆五中全會強調指出，要加快多層次資本市場體系建設，積極發(fā)展債券市場，顯著提高直接融資比重?！笆濉逼陂g，我省項目建設力度和融資需求明顯加大，擴大直接融資的要求十分迫切，企業(yè)債券市場面臨著良好的發(fā)展機遇。各地、各部門要認真貫徹落實黨的十七屆五中全會和中央經濟工作會議精神，進一步提高擴大直接融資規(guī)模重要性和緊迫性的認識，充分利用好資本市場的功能，切實增強債券融資工作的積極性和主動性，為地方經濟發(fā)展提供更多的資金支持。

二、積極培育債券發(fā)行主體

（二）做好債券發(fā)行后備企業(yè)篩選工作。企業(yè)是債券發(fā)行的主體。各地、各相關部門要對企業(yè)進行全面摸底，掌握當地優(yōu)質企業(yè)的相關情況，建立債券融資后備企業(yè)資源庫，切實把一批符合國家產業(yè)政策、經營穩(wěn)定、業(yè)績優(yōu)良、市場信譽好的企業(yè)遴選出來，鼓勵開展多種形式的債券融資。同時，還要通過企業(yè)申報、相關部門推薦等方式，及時充實后備企業(yè)資源庫。

（三）加強優(yōu)勢行業(yè)發(fā)債主體培育。圍繞十大產業(yè)調整和振興，積極推進鋼鐵、汽車、有色、石化、紡織、裝備、船舶、輕工、物流等傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)的發(fā)債資源挖掘和整合。圍繞戰(zhàn)略性新興產業(yè)培育和發(fā)展，著力推動我省電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、生物育種和新能源等行業(yè)重點企業(yè)的發(fā)債融資工作。積極拓展企業(yè)債券發(fā)行范圍，在農業(yè)、服務業(yè)等領域擇優(yōu)培育一批發(fā)債企業(yè)。各地、各部門要加強組織發(fā)動和主體培育，鼓勵開展多種形式的債券融資，積極搭建債券融資平臺，提升企業(yè)債券融資能力，借助外力發(fā)展壯大自己。

（四）加強政府融資平臺建設。各地要按照“決策、執(zhí)行、監(jiān)督”相對獨立、相互制約的原則，逐步建立程序科學、運作規(guī)范、監(jiān)管嚴格，責、權、利相統(tǒng)一的政府投融資管理體制，有效整合資產、資源、資金、資本，著力構建一批有經濟實力、運轉高效的投融資平臺；建立統(tǒng)籌運營、有效償債、風險防控、“借、用、還”良性循環(huán)的創(chuàng)新工作機制，形成布局合理、功能齊全、分工明確、運營規(guī)范的地方政府投融資體系，進一步增強政府投融資能力；拓寬融資渠道，放大政府投融資的帶動和輻射效應，形成“政府主導、市場運作、社會參與”的多元化投融資格局，為經濟社會發(fā)展提供保障。

（五）推進上市公司創(chuàng)新發(fā)展。各地要引導上市公司按照國家產業(yè)政策要求和市場發(fā)展需要，更新觀念，加快產業(yè)結構調整和產業(yè)升級步伐，增強自主創(chuàng)新能力，提高產品的技術含量和附加值，提高企業(yè)的核心競爭力。進一步完善現代企業(yè)制度、法人治理結構、經營管理機制和財務管理制度，進一步健全企業(yè)內部控制體系。重視企業(yè)信用形象，牢固樹立信用意識，切實加強信用管理，為可轉債、公司債發(fā)行創(chuàng)造有利條件。

三、充分利用債券市場擴大直接融資

（六）積極推進企業(yè)債券發(fā)行。大力支持符合發(fā)債條件的投融資平臺公司發(fā)行企業(yè)債券，暫時達不到發(fā)債條件的，要按照行業(yè)性質相近，產業(yè)鏈條密切的原則進行整合改組，積極做大做強投融資平臺，提高債券融資能力。推進產業(yè)類債券發(fā)行工作。圍繞十大產業(yè)調整振興和戰(zhàn)略性新興產業(yè)培育發(fā)展，著力推動我省傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)和一批重點企業(yè)的發(fā)債融資工作。積極推進發(fā)行中小企業(yè)集合債券。引導和鼓勵各類經濟開發(fā)區(qū)管委會、行業(yè)主管部門搭建平臺，按照“統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一申報、統(tǒng)一利率、統(tǒng)一擔保、統(tǒng)一評級、統(tǒng)一發(fā)行、分別負債”的方式，組織申報發(fā)行集合債券。通過引導和培育，切實使一批市場前景好、技術含量高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮闹行∑髽I(yè)能夠通過債券市場融資，解決中小企業(yè)融資難問題。

（七）積極推進可轉債、公司債發(fā)行。按照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《公司債券發(fā)行試點辦法》的要求，進一步完善相關政策，為上市公司發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，幫助上市公司加強經營管理，提高經濟效益，確定符合國家產業(yè)政策、具有良好發(fā)展前景的募投項目，支持符合發(fā)債條件的上市公司發(fā)行可轉債、公司債融資，擴大債券直接融資規(guī)模和比重，改善我省資本市場直接融資結構。

（八）積極推進銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行。充分發(fā)揮債券市場在金融資源配置中的基礎性作用，加深對短期融資券、中期票據、中小企業(yè)集合票據、超短期融資券等債務融資工具的了解和重視，引導和鼓勵企業(yè)結合自身情況靈活選擇債券品種，開展多形式、多渠道的債券融資。幫助和支持債券發(fā)行人按照銀行間債券市場自律管理的各項要求，做好債務融資工具的注冊、發(fā)行、交易、信息披露和中介服務工作。

四、切實做好債券融資的組織保障工作

（九）建立聯席會議制度。加強債券融資工作的領導，建立由省政府金融辦牽頭，省發(fā)展改革委、人民銀行分行、證監(jiān)局、省財政廳、省國資委、省經信委、省科技廳、省地稅局等部門參加的省債券融資工作聯席會議制度。省債券融資工作聯席會議負責研究審定全省推進債券融資工作的相關政策、措施和行動方案，溝通協(xié)調債券融資工作的重大問題，綜合研判全省債券融資工作形勢和動態(tài)。各市、州、直管市、神農架林區(qū)和有條件的縣（市、區(qū)）也要建立相應的聯席會議制度，扎實推進債券融資工作。

（十）明確部門職責。各地、各有關部門要切實履行工作職責，明確分工。政府管理金融的機構負責券商、擔保、資信評級、省內金融機構的綜合協(xié)調工作；發(fā)展改革部門負責企業(yè)債券融資工作的宣傳、指導、推介，企業(yè)債券發(fā)行材料的審核、轉報工作；人民銀行分行負責短期融資券、中期票據、中小企業(yè)集合票據、超短期融資券等銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具的宣傳、指導、推介工作；證監(jiān)局負責可轉債、公司債的宣傳、指導、推介工作；各級財政部門負責為地方投融資平臺資產整合提供相關服務，指導建立健全內部財務制度，按要求出具本級政府債務余額及綜合財力統(tǒng)計表，研究制定支持債券融資的風險補償和獎勵政策；地稅部門負責研究支持債券融資的稅收優(yōu)惠政策；國資監(jiān)管機構負責所監(jiān)管企業(yè)發(fā)債的組織和推進工作，協(xié)調所監(jiān)管企業(yè)發(fā)債的擔保事項，協(xié)調所屬國有綜合性擔保機構為發(fā)債企業(yè)（尤其是中小企業(yè)集合債券和中小企業(yè)集合票據）提供擔保和再擔保；經信部門負責省中小企業(yè)集合發(fā)債的組織和協(xié)調工作，協(xié)調融資性擔保機構為發(fā)債中小企業(yè)提供擔保和再擔保；科技部門負責科技型企業(yè)發(fā)債的組織和推進工作。

（十一）加強溝通協(xié)調。債券發(fā)行各主管部門要積極幫助企業(yè)做好項目實施的策劃和核準、備案等工作，使募投的項目符合國家產業(yè)政策和宏觀調控要求，符合固定資產投資管理有關規(guī)定。根據擬申報企業(yè)的具體情況，積極指導幫助其落實擔保方式和擔保單位。注重完善抵押、擔保、償債方案，著力提高債券信用等級。加強與國家有關部門的溝通聯系，積極反映我省債券發(fā)行的情況和問題，提出有利于上級部門完善制度設計、優(yōu)化審批流程、縮短審批時間的建議。

（十二）發(fā)揮中介機構作用。各地要積極為企業(yè)與券商、會計、律師、資產評估、擔保等中介機構的合作牽線搭橋。充分發(fā)揮中介機構的專業(yè)優(yōu)勢，從融資項目策劃、融資方案設計等方面給予企業(yè)指導，引導企業(yè)少走彎路，有效降低融資成本。強化中介機構的社會責任，保障債券發(fā)行合法合規(guī)。積極引進國內外經驗豐富、管理規(guī)范的債券承銷機構及熟悉債券市場運作的高級人才，輔導擬發(fā)債企業(yè)，為債券融資提供有力保障。

（十三）加大政策扶持力度。省政府有關部門要抓緊研究配套措施，切實降低企業(yè)債券融資成本。比照規(guī)定的企業(yè)上市支持政策，減免債券融資后備企業(yè)在資產整合重組中辦理資產置換、剝離、收購、財產登記過戶的交易稅費和其他費用，在各類政策性資金安排時予以傾斜支持和優(yōu)先安排。對符合有關政策規(guī)定的債券融資后備企業(yè)投資高新技術項目、重點技術改造項目，優(yōu)先推薦享受國家及地方貼息貸款和科技扶持資金。債券融資后備企業(yè)在籌備發(fā)債過程中的審計、資信評級、擔保、公證等中介收費按國家和省規(guī)定標準的下限收取。建立擔保風險補償機制，對出現擔保損失的擔保機構給予適當補償。建立獎勵激勵機制，省政府設立債券融資獎勵扶持資金，對債券融資企業(yè)和中介機構給予適當獎勵。具體實施辦法由債券融資主管部門會同財政部門研究擬定，報省政府審定后實施。以上獎勵和優(yōu)惠政策從2011年1月1日起至2013年12月31日試行。各市、州、縣人民政府也要結合本地實際研究制定相應的扶持政策，安排獎勵扶持資金，推進債券融資工作跨越式發(fā)展。

第7篇：債券市場體系范文

【關鍵詞】資本市場 經濟結構轉型 助推

作為金融深化的主生力量，資本市場建設的深度與廣度對經濟增長可謂意義重大。而目前，中國債務性融資目前依然高度依賴產品信貸，這種融資結構無法滿足多元化的融資需求，因此，中國金融結構轉型助推經濟結構轉型，關鍵是要加快建設多層次的資本市場，滿足多方面的需求，而這對于產業(yè)并購重組和資金配置都極其重要?；诖?，筆者將對多層次資本市場對經濟結構轉型的助推這一問題展開探討分析。

一、多層次資本市場助推經濟結構轉型的作用機理

首先，經濟結構轉型需要多層次的資本市場。改革開放30多年來，中國經濟增長過度依賴政府投資和對外出口，主要表現為過度依賴低成本資源和要素的高強度投入，而隨著經濟全球化、一體化的推進，中國在全球產業(yè)鏈分工中地位不利，隨著經濟規(guī)模的擴大，供需平衡不斷惡化，低成本優(yōu)勢不復存在，特別是國際金融危機的爆發(fā)，在外需嚴重萎縮之下，中國采取了諸如4萬億的更大規(guī)模投資以刺激經濟增長，但這樣的后果是嚴重的通脹和銀行信貸的大規(guī)模緊縮導致大量的企業(yè)倒閉，改革發(fā)展已經證實，這種依靠有計劃的大規(guī)模投資而不是資本自由流動帶來的經濟增長不符合市場規(guī)律，迫切需要進行經濟結構轉型，將經濟增長轉向依靠消費、投資、出口協(xié)調拉動，轉向依靠一二三產業(yè)協(xié)同帶動，轉向依靠科技進步、勞動力素質提高和管理創(chuàng)新。而優(yōu)化經濟結構、提升投資效率則是轉型的重中之重和難點。投資結構很大程度決定經濟結構，因此，經濟結構轉型必須從調整優(yōu)化投資結構著手，而多層次的資本結構是引導儲蓄投資的重要渠道，更是優(yōu)化投資結構的重要抓手，所以經濟結構調整需要多層次的資本市場。

其次，多層次資本市場能夠有力助推經濟結構轉型。當前，我國實體經濟發(fā)展主要的資本來源是依靠銀行信貸、股票市場融資、債券市場融資和FDI為主要組成部分的多層次多工具的資本市場體系。從總量來看，多層次的資本市場能夠通過“儲蓄-投資”渠道產生總量資本積累效應；從存量來看，存量資金間的配置能夠影響經濟結構轉型，這樣，多層次的資本市場一方面能夠在促進經濟增長的同時，減緩經濟結構轉型過程中的外生沖擊；另一方面，不同性質的資本市場還能起到互補，如股票市場與銀行信貸的互補，通常，銀行信貸具有典型逆周期調控作用，即經濟增長時信貸供給會增加，而經濟衰退時信貸供給會減少，而資本市場則是標準的順周期資本供給市場，當經濟發(fā)生周期性波動時，銀行信貸可與資本市場相互替代、補充，緩解經濟的波動。特別是隨著中國金融深化進程的不斷推進和資本的不斷積累，目前，債券市場、FDI等都對我國的經濟增長和資本積累發(fā)揮了重要作用，不同層次資本市場的存在，在促進經濟增長過程中起到了異質性的不同作用。當前，證券市場在我國經濟結構轉型中扮演重要的媒介作用，特別是在創(chuàng)業(yè)板市場推出后，包括相當部分的第三產業(yè)的新型中小企業(yè)能夠在股票市場上市融資，社會資本在財富示范效應的帶動下進一步鼓勵了其參與投資，為產業(yè)結構優(yōu)化升級和經濟轉型提供資金支持，促進產業(yè)發(fā)展，在最重要的產業(yè)結構調整優(yōu)化過程中，資本市場以其籌資、促進經濟要素合理流動、提高資源配置和利用效率的作用，在經濟結構轉型中起到了強大的助推動力。

二、進一步發(fā)揮多層次資本市場對經濟結構轉型助推作用的對策建議

如上所述，多層次資本結構對經濟結構轉型的助推作用毋庸置疑，當前，筆者認為經濟結構轉型的重要突破口就是要進一步發(fā)揮多層次資本市場的作用，著重從以下方面“發(fā)力”：

（一）積極創(chuàng)新銀行業(yè)務

當前我國經濟結構轉型，急需要銀行加快研究分析戰(zhàn)略新興產業(yè)的發(fā)展信息和市場，主動融入培育戰(zhàn)略新興產業(yè)的國家戰(zhàn)略之中，積極創(chuàng)新銀行業(yè)務：一是要盡快建立專業(yè)研究團隊，通過新興產業(yè)數據搜集、信息整理分析研判，提高銀行信貸投放和授信額度判斷，加強規(guī)范貸款項目管理，科學放貸。二要創(chuàng)新科技銀行業(yè)務，有效結合資本和科技，這是銀行支持我國經濟結構轉型的關鍵金融創(chuàng)新，銀行應研究建立獨立的科技銀行或成立承擔科技銀行功能的業(yè)務部門，一方面與創(chuàng)業(yè)風險投資機構積極溝通合作，另一方面國家要適當放松金融機構參股戰(zhàn)略新興產業(yè)，同時逐步推進利率市場化，積極推進知識產權質押融資，控制風險的同時加大鼓勵科技銀行為初創(chuàng)和成長的戰(zhàn)略新興產業(yè)提供融資貸款。

（二）加快發(fā)展股票市場

經過近二十多年的發(fā)展，中國基本建立了一多層次的股票市場體系，包括上海證券交易所、深圳證券交易所在內的藍籌股主板市場；包括為“五新三高”的中小企業(yè)提供融資服務和資本運營平臺的中小企業(yè)板；包括為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資服務和資本運作平臺的創(chuàng)業(yè)板及場外交易市場（OTC），如新三板市場等。截至2015年8月14日，上交所上市公司1071家，股票市價總值約為324851.13億元，深交所主板上市公司1729家，股票市價總值約為224，812.82億元，中小企業(yè)板有上市公司767家，股票市價總值約為9，723，592，796，352元，創(chuàng)業(yè)板有上市公司484家，股票市價總值約為4，812，581，369，146元。隨著股票市場規(guī)模的不斷擴大，其對經濟增長的資本積累渠道作用逐步顯現，有研究表明，規(guī)模不斷擴大的股票市場與信貸資本間的“備用輪胎”效應越來越顯著。居民儲蓄率居高不下，但政府卻大量吸收利用FDI，FDI對股票市場融資形成的擠出效應充分暴露了國內金融市場不健全，儲蓄-投資轉換效率低下，特別是FDI對第二產業(yè)，如初級交工制造產業(yè)的側重發(fā)展投資，也與當前我國經濟結構轉型、產業(yè)結構轉變的趨勢不相符，因此，需要大力發(fā)展股票市場的直接融資渠道作用，為經濟結構轉型注入動力：一是進一步推進主板大型戰(zhàn)略新興產業(yè)上市公司整體上市，擴大證券市場供給規(guī)模，提高戰(zhàn)略新興產業(yè)股票市值規(guī)模，為這些產業(yè)的長遠發(fā)展和證券市場的平穩(wěn)運行創(chuàng)造條件。二是逐步深化中小企業(yè)板建設，鼓勵部分戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)在中小企業(yè)板上市，并建立適合中小企業(yè)特點的并購、再融資和股權激勵制度安排，優(yōu)化中小企業(yè)產業(yè)結構。三是大力發(fā)展完善創(chuàng)業(yè)板建設。在當前“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的重要歷史關口，創(chuàng)業(yè)板要發(fā)揮好推動戰(zhàn)略新興產業(yè)成長的渠道功能，就需要不斷發(fā)展完善，建立市場化的篩選機制，加強信息披露和監(jiān)管要求，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市法人公司的治理結構，引導創(chuàng)業(yè)企業(yè)長遠發(fā)展。四是綜合考慮投資者偏好、監(jiān)管、法律法規(guī)等擴容新三板，推進OTC發(fā)展，為高科技成長型企業(yè)提供股權流動平臺，滿足融資需求，從而促進三板市場的健康發(fā)展為主板和中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板提供上市儲備資源。

（三）擴大深化債券市場

我國自1981年恢復國債發(fā)行，目前債券市場的深度、廣度都獲得較大拓展，形成了銀行間市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三基本子市場在內的統(tǒng)一分層市場體系，也是企業(yè)直接融資的主要渠道，其占比甚至超過股票市場維持較高水平，2014年債券融資在直接融資中的比重為67%，發(fā)行企業(yè)債、中期票據、短期融資券的企業(yè)達到1024家，較2001年增長二百多倍。有數據顯示，2015年上半年企業(yè)債券凈融資9286億元，債券市場對社會融資規(guī)模的直接和間接影響合計為39%。但是有研究表明，當前我國債券市場還處于初期的先天發(fā)展不足階段，與經濟發(fā)展的關聯度較低，債券市場應當與股票市場一起成為助推經濟結構轉型發(fā)展的重要金融中介，發(fā)揮其資本積累的內生作用、提升效率，因此，我國要擴大深化債券市場，一要鼓勵戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，針對一些特定技術項目、資金用途較為明確的企業(yè)發(fā)行債券，如高端裝備制造、新能源、新信息技術產業(yè)等更易獲得機構投資的親來，在配合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，合理控制融資節(jié)奏的同時是不錯的融資選擇。二是要穩(wěn)步推進中小企業(yè)結合債券發(fā)行，鼓勵經營績效好、成長速度快的多家中小企業(yè)聯合發(fā)行公司債券或債權信托基金，提高融資成功率。三是要進一步推進包括利率市場化等在內的國內金融改革，只有通過以市場供求為基礎的短期拆借市場利率和長期債券市場收益率的利率市場化的實現，才能真正不斷深化發(fā)展我國的債券市場，發(fā)揮更大的助推作用。

三、小結

多層次資本市場助推經濟結構轉型除以上具體的積極創(chuàng)新銀行業(yè)務、加快發(fā)展股票市場

、擴大深化債券市場外，還要進一步完善資本市場市場化運行機制，從確立企業(yè)的市場投資主體地位、完善相關法律體系、健全監(jiān)管等方面為其努力營造良好的外部環(huán)境，政府還應圍繞促進資本市場與經濟結構轉型實現良性互動的配套政策，包括工商、稅務、財政等方面進行研究，為經濟結構的成功轉型保駕護航。

參考文獻：

[1]王曉芳.中國金融發(fā)展問題研究[M].北京：中國金融出版社，2000.

第8篇：債券市場體系范文

關鍵詞：馬克思 虛擬資本 資本市場

一、馬克思的虛擬資本的含義

馬克思認為，虛擬資本是信用制度和貨幣資本化的產物，是生息資本的派生形式。我們從馬克思有關的論述中對虛擬資本的內涵作如下理解：狹義的虛擬資本，是指能夠定期帶來收入的、以有價證券形式存在的資本。在這里，虛擬資本由兩個要素構成――虛擬資本是“生息”的，即能給持有人帶來收益；虛擬資本是“證券”，即以債券和股票等形式存在。廣義的虛擬資本，除了包含有價證券外，它還包括沒有黃金作保證的銀行券和不動產抵押單等。馬克思指出，銀行資本的大部分屬于虛擬資本，包括國債、股票、銀行存款等。

二、虛擬資本發(fā)展與資本市場

（一）虛擬資本與資本市場的形成

虛擬資本的運動必須有一個相應的平臺或載體，這個平臺或載體就是資本市場。它是指證券融資和經營一年以上中長期資金的金融市場，包括股票市場、證券市場、基金市場和銀行的中長期信貸市場等，其交易對象主要是中長期信用工具，如股票、證券等。

股份制和股票制度發(fā)展到一定程度，便出現了股票集中交易市場――證券交易所。交易所出現以前，資本市場只是以局部的、臨時的、分散的的形式出現，并且它的功能僅限制在資本籌措上。交易所的產生使得現代資本市場的功能得以全面發(fā)揮，包括產權流動、價格發(fā)現、資源配置、信息傳播和經濟調控等。交易所服務于不同貨幣種類和票據的交易，它成為虛擬資本的市場。

（二）資本虛擬化與資本市場發(fā)展

1、資本市場創(chuàng)新需求。資本市場上對創(chuàng)新的虛擬資本需求的主體主要有實體產業(yè)部門、金融機構和政府部門。資本市場創(chuàng)新需求具有如下特點：其一，金融創(chuàng)新需求多樣化。其二，金融創(chuàng)新需求具有與經濟、金融發(fā)展總水平的同步性。

2、資本市場創(chuàng)新供給。資本市場的供給是虛擬資本的創(chuàng)新主體愿意并且能夠提供給市場的新的虛擬資本產品，它是金融創(chuàng)新供求雙方意愿統(tǒng)一的產物。資本市場創(chuàng)新供給受創(chuàng)新的預期收益與成本、創(chuàng)新的人才和技術條件以及法律制度、政策、市場條件等的制約。

3、資本市場創(chuàng)新均衡。金融創(chuàng)新的供求達到均衡是資本市場正常、穩(wěn)定地發(fā)展的基本條件。金融創(chuàng)新的均衡是在影響創(chuàng)新供給和創(chuàng)新需求的因素一定時，供給和需求相互適應、彼此協(xié)調平衡的一種狀態(tài)。這種均衡是一種動態(tài)均衡，即在“均衡――不均衡――新的均衡”這樣一種循環(huán)往復中，使金融創(chuàng)新和金融發(fā)展都上了一個新層次、新臺階，促進資本市場發(fā)展的同時改善了社會的資源配置。

三、我國資本市場的發(fā)展

（一）我國資本市場存在的問題

首先，金融市場結構以及資本市場結構都不甚合理。在金融市場融資方式中，仍以間接金融為主，直接融資為輔，換言之就是銀行太大而資本市場太小。在這種不合理的融資結構下，由于企業(yè)發(fā)展所需資本幾乎都靠銀行貸款獲得，不僅增大金融機構的壓力和風險，而且降低融資效率，不利于整個社會資金的有序流動，也不利于企業(yè)治理結構的改善和激勵機制作用的發(fā)揮。

其次，資本市場基礎制度不夠完善。信息披露制度有待健全，企業(yè)公布的信息質量不高；我國尚未建立社會信用體系，對金融機構進行信用評級的機構缺乏，對企業(yè)的信用記錄分散，對居民個人的資信狀況更是缺乏記錄和查詢，致使金融市場存在大量缺乏誠信現象，如造假賬、虛假重組、聯手操縱、惡意挪用資金、隨意更改資金投向等；同時，許多上市公司的結構不合理，實體經濟質量較差，很多公司為了上市“圈錢”而虛報公司信息；資本市場的創(chuàng)新活動也不夠活躍，金融產品特別是金融衍生產品種類有限，市場競爭力有待加強。

最后，我國資本市場的監(jiān)管機制也存在缺陷，政策和法規(guī)滯后，行政管制色彩濃重。我國資本市場正加速向市場化發(fā)展模式轉變，目前證券市場已進入后股權分置時期，各種變化對法律法規(guī)的前瞻性和及時性，以及相應監(jiān)管措施的創(chuàng)新和變革提出了更高的要求。

（二）對我國資本市場發(fā)展的建議

第一，要大力發(fā)展資本市場，完善金融市場結構。大力發(fā)展票據市場、債券市場和股票市場，以及投資基金市場、金融期貨市場，進一步提高直接融資比例，使貨幣市場與資本市場協(xié)調發(fā)展。在資本市場內，也不能僅注重股票市場，還要積極拓展債券市場；不能僅有中央政府債券市場，還要有公司債券市場、地方政府債券市場和其他債券市場，使資本市場結構保持平衡。

第二，建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構。根據馬克思的虛擬資本理論，虛擬資本能夠脫離現實資本，有自己獨立的價格決定和運動方式，這就要求建立多層次的資本市場體系，滿足不同的市場主體對資本的需求與供給。多層次的資本市場通過改善上市公司質量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進入資本市場，擴大直接融資額度，從而降低金融風險。

第三，完善資本市場基本制度。一是完善信息披露制度，增強透明度。二是建立健全社會信用體系。馬克思指出，信用是虛擬資本的基礎，信用促進了資本市場的發(fā)展，因此市場經濟的發(fā)展需要有良好的信用制度。可以構建適應市場經濟機制的社會信用體系，建立專門對金融機構、企業(yè)以及個人信用進行評級的機構。三是繼續(xù)完善上市公司的股權激勵機制和市場約束機制，完善法人治理結構，促進上市公司做大做強，提高上市公司的質量。四是鼓勵創(chuàng)新，推動以政府為主導的創(chuàng)新機制向以市場為主導的創(chuàng)新機制轉變。

第9篇：債券市場體系范文

    一、我國債券市場現狀

    目前,我國債券市場已走過了20多年的發(fā)展歷程。2001年銀行間債券市場交易額達41000億元,市場成員上升到700家。從縱向比較來看,債券市場規(guī)模不斷增加,市場交易規(guī)則日趨完善,債券托管體系和交易體系等基礎建設不斷加快,市場化程度顯著提高。

    縱觀國外成熟的資本市場體系,債券市場與股票市場是并駕齊驅的。2001年,美國的股票市值占GDP的168%,債券相當于143%;另據統(tǒng)計,全球債券相當于GDP的95%。而我國2001年末債券總值僅相當于 GDP的29%。美國發(fā)行了3.1萬億美元的政府債券,公司債券達3.4萬億美元,資產證券化債券是2.7萬億美元,公司債券總和大大超過了政府發(fā)行的債券,且當年發(fā)行的公司債券是同期股票金額的16倍,占主要地位的是公司債券。而在我國,2001年發(fā)行國債約4884億元人民幣,公司債券總發(fā)行量卻不足400億元人民幣。因此,不論是從資本市場上債市與股市的關系看,還是從企業(yè)的資本結構看,債券市場尤其是公司債券在我國資本市場發(fā)展過程中都具有很大的發(fā)展空間。但是,由于市場約束和制度方面的原因,我國債券市場尤其是公司債券無論是在規(guī)模、品種,還是在市場的發(fā)育程度方面,都與發(fā)達國家存在著巨大的差距,即使同我國迅速發(fā)展的股票市場相比,債券市場也顯得較為低迷,一直是我國資本市場的一條“短腿”。

    二、影響我國債券市場發(fā)展的原因

    (一)制度性因素是導致債券市場發(fā)展滯后的首要原因

    一方面?zhèn)l(fā)行制度不盡合理。金融債券、企業(yè)債券的發(fā)行實行多部門審批制,既增加了發(fā)行成本,又助長了政府審批中的尋租行為;在債券品種方面,重國債輕企業(yè)債券;債券發(fā)行還存在隨意性、品種的單調性、對外的封閉性等問題。另外債券交易制度不合理。由于債券發(fā)行主體存在信譽級別、類別、發(fā)行和流通范圍等方面的不同,債券所需的托管服務和交易方式(詢價或電腦撮合)必然不同,目前分層次的債券托管體系和立體式的債券交易服務網絡亟待加強和完善。此外,缺乏便捷有效的債券市場結算服務系統(tǒng)也制約了債券市場的發(fā)展。

    (二)企業(yè)債券信譽不佳,直接導致企業(yè)債券發(fā)展嚴重滯后

    對于急需擴大融資渠道的眾多企業(yè)來說,企業(yè)債券無疑是個有力工具,但是由于1992年前后一些地方濫發(fā)企業(yè)債券,出現一些企業(yè)債券到期不能兌付的現象,嚴重損害了企業(yè)債券的信譽。90年代中期,中國的百姓在購買由銀行代售的一些企業(yè)債券后,由于這些企業(yè)本身無到期償還債務的能力,產生了不少社會問題。另外,我國真正具有發(fā)行中、長期企業(yè)債券資格的公司還太少,如果完全放開企業(yè)債券市場,風險會更大。基于以上認識,1992年后企業(yè)債券市場受到嚴格控制。

    (三)市場交易主體和交易工具單一

    目前,銀行間債券市場的交易主體主要是金融機構,非金融機構現在還難以進入這個市場,商業(yè)銀行仍作為我國債券市場的主要投資人,債券市場的覆蓋面受到限制。債券市場的交易工具單一,不能滿足多層次投資者的不同需求,券種單一(主要是國債和政策性金融債),期限也單一(主要是長期債,很少有短期債)。

    (四)債券流動性較低

    我國債券二級市場由銀行間市場和交易所市場組成。由于缺乏統(tǒng)一的托管、清算、結算系統(tǒng),兩個市場處于分割狀態(tài),突出表現在兩個市場的國債不能自由轉托管。由于交易所吸納國債的能力有限,銀行間市場流動性又差,這在很大程度上限制了我國國債市場的進一步發(fā)展,既不利于降低國債籌資的成本和風險,也不利于貨幣市場和資本市場的協(xié)調發(fā)展。

    (五)信用評級中介機構發(fā)展滯后,債券市場缺乏誠信

    缺乏公正的信用評級中介機構是制約債券市場未來發(fā)展的又一主要問題,而且這一問題隨著債券投資人范圍的擴大已日益突出。目前,國內具備債券評級資格并真正具有市場競爭力的機構只有9家,權威的資信評級機構很少。而國外著名評級機構由于不熟悉我國國情、缺乏中國企業(yè)數據庫等原因,尚未涉足國內評級市場。再加上我國信用制度不夠完善,企業(yè)對資信評級的潛在意愿不強,以及評級機構評出的資信等級本身缺乏公信,難以為市場所接受。

    (六)市場紀律不嚴肅,影響了債券市場的發(fā)展

    分析債券市場發(fā)展的教訓,市場紀律不嚴肅,是造成債券市場投機盛行、出現系統(tǒng)風險、作假欺詐、拖欠債券兌付等現象的重要原因。

    三、發(fā)展債券市場的建議

    (一)以制度創(chuàng)新推動債券市場的發(fā)展

    第一,在發(fā)行制度方面,嘗試市場化改革,依據宏觀經濟指標及其變動來決定債券發(fā)行的規(guī)模、節(jié)奏和種類。建議企業(yè)債券發(fā)行由審批制向核準制過渡,改變企業(yè)債券發(fā)行量和利率水平由政府決定的狀況,以便使各發(fā)行主體的信用差別得到顯示,提高企業(yè)債券應有的供給彈性和價格需求彈性。第二,在會計準則方面,建立與國際接軌的會計準則,判別優(yōu)質債券和垃圾債券,提高投資者的信心。第三,在債券評級上,我國評級機構尚不夠成熟,因此引進境外著名債券評級機構,為投資者選擇投資工具提供基本的評價基準。第四,在規(guī)避風險方面,嚴肅財經紀律,形成對公司發(fā)行債券的硬約束,降低違約風險。第五,在投資主體培育上,大力培育那些資金運用原則與債券相適應的保險公司、社會保障基金和住房基金等機構投資者,同時實行債券市場的做市商制度,選擇那些信譽較好、實力較強的國債或其他債券一級自營商作為做市商。

    (二)加大公司債券的發(fā)展力度是解決我國資本市場結構失衡的重要前提

    無論是從完善資本市場結構,促進儲蓄向投資轉化的角度看,還是從推動企業(yè)轉制上看,保持我國經濟持續(xù)、快速發(fā)展,都應當高度關注企業(yè)債券市場的發(fā)展。1.企業(yè)債券的發(fā)展有助于我國資本市場結構的完善和深化。首先,企業(yè)債券可以發(fā)揮銜接且制衡國債與股票交易價格的功能。其次,相當多的金融產品創(chuàng)新依賴于企業(yè)債券市場的發(fā)展,比如資產證券化問題等。再次,企業(yè)債券促進利率市場化進程。最后,企業(yè)債券利率也是制約市場利率波動的一個重要因素。2.企業(yè)債券是促進儲蓄向投資轉化的重要途徑。在過去的20多年里,國內儲蓄年增長率為10.4%,而實際投資平均增長率僅為9.3%,這說明國內儲蓄未能充分轉化為實際投資,經濟增長中存在嚴重的投資壓抑。在國內儲蓄中,增長最快的部分是居民儲蓄存款。追求安全前提下的收益最大化是居民金融資產投資的第一選擇。全國城鎮(zhèn)儲戶最新問卷調查顯示,居民儲蓄意愿仍持續(xù)提高。與其通過降息迫使儲蓄型投資者進入股票市場,不如提供與銀行儲蓄相當的安全投資工具,A級以上的高等級企業(yè)債券可以促進儲蓄向投資轉化。3.企業(yè)債券有利于促進企業(yè)經營機制的轉換,提高企業(yè)融資效率。相對于銀行貸款和發(fā)行股票,企業(yè)要面臨還本付息的預算硬約束,發(fā)行債券對企業(yè)經營者的約束力更強。企業(yè)以發(fā)行債券的方式面向社會籌資,通過社會監(jiān)督機制,降低經營成本,提高經濟效益,提高企業(yè)的自我約束能力,有利于促使企業(yè)轉換機制和提高融資效率。

    從當前的市場環(huán)境看,政府對企業(yè)債券的支持力度不斷加大,企業(yè)債券市場面臨良好的發(fā)展機遇。經過多次連續(xù)降息之后整體利率水平已處于建國以來最低水平,債券融資成本較低;上市公司經過連續(xù)的增資擴股,平均資產負債率已經下降至50%以下。只要能在監(jiān)管體制、利率形成機制、市場流通、投資主體等方面繼續(xù)進行較大改革,從供給與需求兩方面疏通市場,企業(yè)債券是應當大有所為的。

    (三)調整債券品種結構,為投資者提供更多的投資品種,調整企業(yè)的融資結構

    采取股權融資和債權融資相結合,在繼續(xù)發(fā)展股權融資的同時,加大債權融資的力度。調整國債、企業(yè)債券、建設債券等債券品種的結構。在期限方面,鼓勵業(yè)績穩(wěn)定的藍籌公司發(fā)行中長期債券,募集公司發(fā)展所需要的中長期資金,提高融資效率。著手進行推出交易所衍生債券產品的準備工作?？梢韵冗M行可轉換債券和可交換債券的創(chuàng)新試點,待條件成熟再推出國債期貨和其他債券期貨品種,最后推出債券期權,重點包括中長期債券期權和中長期債券期貨期權品種,以不斷完善交易所衍生債券的品種和期限結構,為市場投資者創(chuàng)造優(yōu)良的風險規(guī)避機制和更多的投資品種選擇。

    (四)創(chuàng)造良好的債券市場發(fā)展環(huán)境

    1.降低債券市場的交易成本。目前,我國債券市場規(guī)模較小,適當降低市場交易成本,尚不足以對國家稅收、交易所和券商的利潤實現產生大的負面效應,反而有利于提高投資者和債券發(fā)行人對債券市場的預期。(1)對債券投資者給予稅收優(yōu)惠。目前我國投資者購買國債所獲得的利息收入不納稅,但購買企業(yè)債所獲利息收入應納稅。因此,盡管企業(yè)債券的利率比國債高,但是有可能使投資者按更高的稅率納稅,稅后收益反而可能下降。建議在現行標準下,適當降低或減免投資企業(yè)債券稅收。(2)降低企業(yè)債券和國債的交易稅。針對我國債券市場相對低迷的現狀,為激活債券市場,建議降低企業(yè)債券和國債的交易稅。根據市場的變化調整交易稅是很多國家和地區(qū)債券市場通用的手法。以中國臺灣地區(qū)為例,為刺激債券市場交易,“行政院”于2001年2月中旬做出了降低公司債交易稅千分之一的決定。

    2.擴大債券市場的交易主體。通過銀行間債券市場與交易所市場的交叉,實現兩個市場的聯通。所謂債券市場的統(tǒng)一,最主要的是交易主體的統(tǒng)一,這是最基礎的。根據這樣一個指導思想,最近央行實行了金融機構在銀行間債券市場的準入備案制,同時正在部署商業(yè)銀行債券柜臺交易。

    (五)堅持誠信運作,加大行業(yè)監(jiān)管力度