養(yǎng)老金融的意義精選(九篇)

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第1篇：養(yǎng)老金融的意義范文

根據(jù)民政部的《2015年社會(huì)服務(wù)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，截至2015年底，我國(guó)60歲及以上的老年人口達(dá)到2.22億，占總?cè)丝诘谋戎貫?6.1%，其中65歲及以上的人口為1.44億，占比為10.5%，表明我國(guó)已跨過人口老齡化的門檻，正式跨入老齡化社會(huì)1，對(duì)我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老制度提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為應(yīng)對(duì)老齡化問題，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》（國(guó)發(fā)〔2013〕35號(hào)）、《關(guān)于推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生與養(yǎng)老服務(wù)相結(jié)合的指導(dǎo)意見》（〔2015〕84號(hào)文轉(zhuǎn)發(fā)）、《關(guān)于金融支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2016〕65號(hào)）等一系列政策，推動(dòng)金融支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展。發(fā)展包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融在內(nèi)的養(yǎng)老金融，為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供財(cái)力保障，對(duì)緩解老齡化壓力意義重大。

一、鎮(zhèn)江市人口和養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）鎮(zhèn)江市人口年齡分布情況

第六次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)顯示，鎮(zhèn)江市常住人口為311.34萬(wàn)人，其中，65歲及以上人口為32.26萬(wàn)人，占比為10.36%。據(jù)2015年最新的人口抽樣數(shù)據(jù)顯示，65歲及以上人口為40.5萬(wàn)人，占12.75%，較人口普查上升2.39個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)鎮(zhèn)江也已進(jìn)入老齡化社會(huì)。

鎮(zhèn)江市地處蘇南地區(qū)，2015年地區(qū)生產(chǎn)總值為3502.48億元，占蘇南地區(qū)生產(chǎn)總值的比重為8.44%，在蘇南五市中處于落后位置，而鎮(zhèn)江市人口老齡化卻是蘇南五市中最為嚴(yán)重的。從圖1可看出，2015年末鎮(zhèn)江市常住人口為317.65萬(wàn)，65歲以上人口為40.15萬(wàn)人，占比12.6%，而老年人人口撫養(yǎng)比2達(dá)16.4%。老年人口比重、人口撫養(yǎng)比在蘇南五市中均居首位，未富先老、人口紅利消失等問題勢(shì)必會(huì)成為鎮(zhèn)江市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要阻礙。

（二）鎮(zhèn)江市養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)建設(shè)有待加強(qiáng)。截至2015年底，鎮(zhèn)江市老年人福利院有171個(gè)，具有職工人數(shù)1129人，床位數(shù)20265張，在院人數(shù)6362人，其中老人5789人。從橫向比較數(shù)據(jù)看，鎮(zhèn)江市養(yǎng)老院職工人數(shù)、床位數(shù)及入住率在蘇南五市中均處于落后地位。從縱向分析看，鎮(zhèn)江市養(yǎng)老服務(wù)床位數(shù)量比2013年增加了5195張，增長(zhǎng)25.7%，每千名老人擁有養(yǎng)老床位數(shù)達(dá)到41張，位居全省第五名。

2、政府購(gòu)買養(yǎng)老服務(wù)制度逐步完善。鎮(zhèn)江市政府購(gòu)買養(yǎng)老服務(wù)制度逐步完善，基本上實(shí)現(xiàn)了政府購(gòu)買養(yǎng)老制度以縣為單位的全覆蓋。2013年以來，全市通過政府統(tǒng)保和自費(fèi)投保相結(jié)合方式，建立老年人意外傷害保險(xiǎn)制度，基本上??現(xiàn)了以縣為單位的全覆蓋。

3、民辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)成為主流。目前，鎮(zhèn)江市養(yǎng)老機(jī)構(gòu)投資主體呈現(xiàn)多元化發(fā)展的態(tài)勢(shì)，即投資主體多元化、經(jīng)營(yíng)形式多樣化、目標(biāo)客戶高端化。鎮(zhèn)江市養(yǎng)老機(jī)構(gòu)中，事業(yè)單位52家，床位數(shù)為8274張，其余均為民辦非企業(yè)，屬于“民營(yíng)非企業(yè)組織”，這部分養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)在民政登記注冊(cè)，而非在工商部門，民營(yíng)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)已成為鎮(zhèn)江市養(yǎng)老機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要補(bǔ)充力量。

4、加速養(yǎng)老相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局。調(diào)查顯示，鎮(zhèn)江市共有20多家規(guī)模以上企業(yè)涉及醫(yī)療器械、輪椅等老年康復(fù)輔具的加工、生產(chǎn)。近年來，江蘇康尚醫(yī)療器械、海陽(yáng)智慧養(yǎng)老、慧明智能科技等一批智能理療、軟件開發(fā)、電子平臺(tái)企業(yè)依托 “互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展，正在加快養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的布局，市場(chǎng)規(guī)模呈逐年擴(kuò)大趨勢(shì)。2016年1-9月份，鎮(zhèn)江市養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入46.5億元，較去年同期增長(zhǎng)19.1%。

二、養(yǎng)老金融發(fā)展特點(diǎn)與困境分析

目前，我國(guó)的養(yǎng)老保障體系主要由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金及個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)三部分組成。其中，第一支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)余額為3.9萬(wàn)億，占GDP的比重為5.82%，較國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在較大差距。

（一）養(yǎng)老金融發(fā)展的主要特點(diǎn)

通過對(duì)鎮(zhèn)江市31家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、及部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老金融服務(wù)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)鎮(zhèn)江市養(yǎng)老金融主要具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、個(gè)人業(yè)務(wù)方面，目前有2家開展老年人儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，5家有針對(duì)老年人的借記卡，4家針對(duì)老年人的理財(cái)業(yè)務(wù)。如華夏銀行“智能儲(chǔ)蓄”，智能儲(chǔ)蓄按照存款基準(zhǔn)利率靠檔上浮執(zhí)行，低風(fēng)險(xiǎn)、高收益；江蘇銀行“幸福晚年版”保本型理財(cái)產(chǎn)品，期限42-365天，近期年化收益率為3.6-4%。

2、信貸業(yè)務(wù)方面，鎮(zhèn)江市養(yǎng)老服務(wù)業(yè)企業(yè)融資主要用于裝修、購(gòu)置床位及相關(guān)醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)備。據(jù)統(tǒng)計(jì)，鎮(zhèn)江市銀行金融機(jī)構(gòu)為養(yǎng)老院、敬老院、養(yǎng)老服務(wù)中心等養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)提供貸款約為5760萬(wàn)，其中擔(dān)保類貸款2600萬(wàn)、抵押貸款3160萬(wàn)，貸款期限最長(zhǎng)接近5年，最短僅為1年。

3、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)方面，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)作為我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要補(bǔ)充，對(duì)緩解人口老齡化起到一定作用。如，丹陽(yáng)泰康人壽推出的虛擬保險(xiǎn)與實(shí)體養(yǎng)老社區(qū)相銜接的“幸福有約”養(yǎng)老計(jì)劃，確定“幸福有約”的市民通過購(gòu)買養(yǎng)老保險(xiǎn)，享受保險(xiǎn)公司專業(yè)理財(cái)服務(wù)，年老時(shí)可入住泰康養(yǎng)老社區(qū)，通過保險(xiǎn)金自由安排自己的養(yǎng)老生活。

（二）養(yǎng)老金融困境分析

1、養(yǎng)老企業(yè)資質(zhì)不一，資產(chǎn)抵押認(rèn)定困難。目前鎮(zhèn)江市多數(shù)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)無(wú)品牌、規(guī)模小、條件差、盈利能力有限，只能吸引老無(wú)所依的老年人，對(duì)部分老年生活要求較高的人來說缺乏吸引力。加之，無(wú)合格抵押品，不利于銀行的信貸審查。鎮(zhèn)江市當(dāng)前“民辦非企業(yè)”養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)居多，養(yǎng)老場(chǎng)所非自有財(cái)產(chǎn)，多為租賃場(chǎng)所，因此銀行在資格審查時(shí)需要其他企業(yè)提供擔(dān)保，在當(dāng)前擔(dān)保圈（鏈）風(fēng)險(xiǎn)還未完全化解的背景下，略顯困難。

2、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)尚未成型，銀行授信較為謹(jǐn)慎。銀行機(jī)構(gòu)貸款審批過程中主要存在以下兩方面的問題：一是國(guó)內(nèi)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)尚未成型，由于其發(fā)展模式的不明確、收益率的不確定，均給養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景帶來諸多變數(shù)，給審批帶來一定的不確定性。二是投資風(fēng)險(xiǎn)較大。養(yǎng)老項(xiàng)目具有投入資金大、收益低、投資回報(bào)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，不少養(yǎng)老項(xiàng)目因?yàn)橘Y金不足致使項(xiàng)目難以持續(xù)推進(jìn)，還款付息壓力大，貸款審批的風(fēng)險(xiǎn)難以把握。

3、養(yǎng)老金融產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，創(chuàng)新力略顯不足。一是信貸方面，鎮(zhèn)江市金融機(jī)構(gòu)為養(yǎng)老服務(wù)業(yè)提供融資需求，多以養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)作為抵押，或由其他企業(yè)提供擔(dān)保，以降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，利率也相對(duì)較高，未體現(xiàn)扶持養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)。二是儲(chǔ)蓄及理財(cái)產(chǎn)品方面，部分銀行為老年人辦理專屬借記卡，以降低銀行卡交易的手續(xù)費(fèi)，未提供其他增值服務(wù)；理財(cái)產(chǎn)品也多以保本型理財(cái)產(chǎn)品為主，與不斷推陳出新普通理財(cái)產(chǎn)品相比，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品還很少。

三、養(yǎng)老金融發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

美、英等發(fā)達(dá)國(guó)家具有完善的養(yǎng)老保障體系，出臺(tái)了一系列辦法和措施鼓勵(lì)養(yǎng)老金融發(fā)展，其成功的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)借鑒。

（一）美??養(yǎng)老金融發(fā)展

1、養(yǎng)老金融發(fā)展離不開政策的支持。1974年《雇員退休收入保障法案》、1978年《國(guó)內(nèi)稅收法》及2006年《養(yǎng)老金新保護(hù)法》等法規(guī)是推動(dòng)美國(guó)養(yǎng)老金融市場(chǎng)快速發(fā)展的重要原因之一。其中，著名的401（K）計(jì)劃所采取的稅收遞延EET模式極大地提高了雇主與員工繳費(fèi)的積極性。

2、養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模不斷增加。美國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保障體系主要包括：養(yǎng)老金退休計(jì)劃，個(gè)人退休賬戶（IRA）及雇主支持性退休計(jì)劃（分為確定收益型（DB）和確定繳費(fèi)型（DC）兩種）。美國(guó)ICI的《2016年美國(guó)基金業(yè)年鑒》顯示，2015年美國(guó)養(yǎng)老金總資產(chǎn)達(dá)24萬(wàn)億美元，占當(dāng)年GDP的145%。

3、養(yǎng)老金融產(chǎn)品靈活多樣。美國(guó)完善的養(yǎng)老金市場(chǎng)為美國(guó)公民提供了多種投資渠道，有效地實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老金融資產(chǎn)的保值、增值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年，有近50%的養(yǎng)老資金投向共同基金等投資理財(cái)組合工具。而養(yǎng)老金融市場(chǎng)快速發(fā)展主要得益于以下幾個(gè)方面：一是長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度逐漸完善；二是住房反向抵押貸款市場(chǎng)日臻成熟；三是推出生命周期基金。以上三種養(yǎng)老金融產(chǎn)品，相互補(bǔ)充，自成體系，極大地促進(jìn)、完善了美國(guó)金融產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展。

（二）英國(guó)養(yǎng)老金融發(fā)展

1、英國(guó)政策體系較為完善。上世紀(jì)70年代，英國(guó)迫于人口老齡化壓力，出臺(tái)了一系列政策對(duì)傳統(tǒng)福利型養(yǎng)老金制度進(jìn)行改革。1975年《社會(huì)保障法案》，1986年《養(yǎng)老金法案》，2000年《金融服務(wù)和市場(chǎng)法案》，2004年、2008年又相繼出臺(tái)《養(yǎng)老金法案》，進(jìn)一步補(bǔ)充養(yǎng)老社會(huì)保障體系。

2、養(yǎng)老金廣覆蓋。英國(guó)養(yǎng)老保障體系主要有信托型的企業(yè)年金和契約型的個(gè)人養(yǎng)老金構(gòu)成。為進(jìn)一步提高民眾參與積極性，英國(guó)設(shè)計(jì)了低成本存托養(yǎng)老金計(jì)劃和國(guó)家職業(yè)儲(chǔ)蓄信托計(jì)劃，政府采用行政手段強(qiáng)制規(guī)定符合條件的雇員必須參加企業(yè)年金計(jì)劃，使得養(yǎng)老金基本實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。

四、推動(dòng)我國(guó)養(yǎng)老金融發(fā)展的思考

（一）完善養(yǎng)老社會(huì)保障體系

構(gòu)建社會(huì)保障計(jì)劃、企業(yè)年金計(jì)劃及個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體養(yǎng)老保障體系的普遍選擇，也是我國(guó)未來養(yǎng)老金制度改革的方向。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)第一支柱養(yǎng)老金占GDP比重很小，第二支柱、第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)存在較大提升空間。通過借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家采取的稅收遞延EET模式等優(yōu)惠措施，推動(dòng)我國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保障體系的發(fā)展，為進(jìn)一步建立養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)體系和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理奠定基礎(chǔ)。此外，在借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家社會(huì)保障體系建立、完善基礎(chǔ)上，也應(yīng)考慮我國(guó)二元經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，城市與農(nóng)村社會(huì)保障體系、養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展等方面存在的差異，在推動(dòng)城市養(yǎng)老社會(huì)保障體系建設(shè)的同時(shí)，增加對(duì)農(nóng)村養(yǎng)老保障的投入。

第2篇：養(yǎng)老金融的意義范文

養(yǎng)老金制度是維系現(xiàn)代社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的基本制度之一，既是社會(huì)穩(wěn)定的安全閥，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助推器。

1991年《國(guó)務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，我國(guó)開始了社會(huì)化養(yǎng)老保障體系建設(shè)之路。26年來，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的運(yùn)作機(jī)制不斷完善，覆蓋面不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為我國(guó)社會(huì)保障制度的中流砥柱，為深化國(guó)企改革、促進(jìn)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型做出了歷史性貢獻(xiàn)。

但是，基本養(yǎng)老金替代率不斷降低和個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行的挑戰(zhàn)日益嚴(yán)峻。在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和職業(yè)年金之外，構(gòu)建以個(gè)人自主養(yǎng)老為基礎(chǔ)的第三支柱，對(duì)于完善我國(guó)養(yǎng)老體系具有重要意義，將為整個(gè)養(yǎng)老體系的重塑提供戰(zhàn)略空間。

為了建設(shè)普惠、透明、高效的第三支柱養(yǎng)老金服務(wù)體系，基金業(yè)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化使命擔(dān)當(dāng)，大力發(fā)展固定收益類和具有穩(wěn)健現(xiàn)金流的投資產(chǎn)品，積極推動(dòng)養(yǎng)老金對(duì)接資產(chǎn)管理市場(chǎng)，同時(shí)努力推動(dòng)完善資本市場(chǎng)稅收制度。 提供足夠有效保障

從養(yǎng)老體系自身看，需要建設(shè)一個(gè)與第一支柱互補(bǔ)的改善型第三支柱。

一般而言，第一支柱養(yǎng)老金的核心目標(biāo)是為國(guó)民提供底線之上的基本保障，避免老無(wú)所養(yǎng)，其特點(diǎn)是保底和公平。為了達(dá)到保底和公平的效果，第一支柱養(yǎng)老金通常采取社會(huì)保障稅等強(qiáng)制性繳費(fèi)措施，通過不同程度的現(xiàn)收現(xiàn)付和賬戶統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)相對(duì)公平的養(yǎng)老給付。

這一制度設(shè)計(jì)突出公平優(yōu)先，并且?guī)в忻黠@的風(fēng)險(xiǎn)保障特征。其缺陷也同樣顯著：繳費(fèi)激勵(lì)不足，個(gè)體理性選擇都是少繳費(fèi)、多受益。從全社會(huì)而言，均衡費(fèi)率水平很難確定。費(fèi)率過高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)人力成本上升，利潤(rùn)率和競(jìng)爭(zhēng)力下降，對(duì)就業(yè)市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，削弱經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力。費(fèi)率過低會(huì)導(dǎo)致繳費(fèi)不足，跨期上很難維持與工資增長(zhǎng)水平相一致的養(yǎng)老待遇，甚至出現(xiàn)賬戶虧空，體系運(yùn)轉(zhuǎn)難以為繼。

基本養(yǎng)老的個(gè)人賬戶在目前的統(tǒng)籌層級(jí)上已經(jīng)出現(xiàn)部分空賬，這些個(gè)人賬戶資金本來應(yīng)該實(shí)賬積累，并用于繳費(fèi)人自身的未來養(yǎng)老給付，實(shí)際上已經(jīng)被當(dāng)前的養(yǎng)老給付需求挪用。提高統(tǒng)籌層次也只能臨時(shí)緩解統(tǒng)籌賬戶壓力，除非通過公共財(cái)政轉(zhuǎn)移支付或國(guó)有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，否則，在當(dāng)前的費(fèi)率機(jī)制下，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)自身的可持續(xù)性已經(jīng)成為問題，基本沒有下調(diào)費(fèi)率的空間。

第二支柱中的企業(yè)年金屬自愿性繳費(fèi)，繳費(fèi)負(fù)擔(dān)仍以企業(yè)為主，自2004年設(shè)立至今，覆蓋面僅有2300萬(wàn)人。職業(yè)年金受益對(duì)象為事業(yè)單位職工等特定群體，繳費(fèi)來源最終仍依靠公共財(cái)政。目前，在單位+個(gè)人分擔(dān)的繳費(fèi)機(jī)制下，無(wú)論是強(qiáng)制性的第一支柱，還是自愿性的第二支柱，都無(wú)法對(duì)全體國(guó)民提供足夠有效的養(yǎng)老保障。因此，從養(yǎng)老體系建設(shè)的角度看，設(shè)立與第一支柱功能互補(bǔ)的第三支柱意義重大。 改善家庭資產(chǎn)配置

從居民儲(chǔ)蓄與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系看，建設(shè)第三支柱養(yǎng)老金是改善家庭資產(chǎn)配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要途徑。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)居民家庭持有金融資產(chǎn)以銀行存款為主，2015年末占比為60%，持有銀行理財(cái)產(chǎn)品占比為14.5%，直接持有股票和持有公募基金占比分別為17.7%和3.5%，剩余的4.3%為基本養(yǎng)老金累計(jì)結(jié)存產(chǎn)生的未來權(quán)益?？梢钥吹?，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)即銀行存款加銀行理財(cái)?shù)恼急冗_(dá)到四分之三，投資性資產(chǎn)合計(jì)僅占五分之一，專門用于養(yǎng)老的資產(chǎn)占比不足5%。

上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來兩類金融配置扭曲，一是家庭部門缺少規(guī)范化、專業(yè)化養(yǎng)老資產(chǎn)配置渠道，以養(yǎng)老為目的的金融資產(chǎn)大量配置于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)短期金融產(chǎn)品，獲取低于社會(huì)平均回報(bào)率的固定收益，或者無(wú)序流入高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)，博取低概率的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差，少數(shù)人甚至誤入非理性投機(jī)陷阱，導(dǎo)致養(yǎng)老錢血本無(wú)歸。

二是金融體系將居民儲(chǔ)蓄向?qū)嶓w投資轉(zhuǎn)化的功能嚴(yán)重不足，尤其缺少有效的長(zhǎng)期資本形成機(jī)制。2008年全球金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)衰退、有效需求不足，同時(shí)量化寬松盛行，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下行，金融領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性矛盾突出。大量金融資產(chǎn)沒有轉(zhuǎn)化成支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本金，而是借助金融“新”之名，在不同金融部門之間空轉(zhuǎn)套利。

整個(gè)金融體系在過剩資金的驅(qū)動(dòng)下，從源頭開始，向下尋求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，衍生出各種相互嵌套的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，這些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通過劣后級(jí)向優(yōu)先級(jí)保本保收益，實(shí)質(zhì)上是優(yōu)先級(jí)向劣后級(jí)提供貸款，由劣后級(jí)運(yùn)用高倍杠桿從資本市場(chǎng)中攫取風(fēng)險(xiǎn)收益。

由于缺少養(yǎng)老金在資金來源端的分流和資金運(yùn)用端的長(zhǎng)期理性，金融體系中真正觸達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資工具非常不發(fā)達(dá)，客觀上加劇了金融資源配置的扭曲。發(fā)展第三支柱養(yǎng)老金能夠有效改善上述扭曲現(xiàn)象，其價(jià)值已經(jīng)為以美國(guó)為代表的個(gè)人賬戶養(yǎng)老金（IRA）所驗(yàn)證。 立足社會(huì)福利最大化

在第三支柱養(yǎng)老金的制度設(shè)計(jì)中，應(yīng)當(dāng)最大程度地追求社會(huì)公平正義，讓每個(gè)人都享有公平參與并獲取最大收益的機(jī)會(huì)。

第三支柱必須突出普適性、自主性和效率優(yōu)先特征，為任何有自主養(yǎng)老意愿的個(gè)人提供零門檻進(jìn)入的便利，理想做法是為每個(gè)人提供一個(gè)零成本的個(gè)人養(yǎng)老賬戶。同時(shí)，充分尊重個(gè)人對(duì)養(yǎng)老賬戶的支配權(quán)，所有的政策激勵(lì)、資產(chǎn)配置方案及監(jiān)管均以個(gè)人賬戶為載體，從最終受益人的角度做出制度設(shè)計(jì)，通過激勵(lì)相容實(shí)現(xiàn)各方自主參與、公平競(jìng)爭(zhēng)。

從政策制定者、金融產(chǎn)品提供者到具體監(jiān)管部門，要排除部門利益的掣肘，從社會(huì)福利最大化出發(fā)推動(dòng)養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展。

具體來說，應(yīng)當(dāng)搭建一個(gè)無(wú)歧視的、有稅收優(yōu)惠激勵(lì)的個(gè)人賬戶平臺(tái)，充分尊重個(gè)人選擇權(quán)，推動(dòng)各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品在公平的稅優(yōu)激勵(lì)和個(gè)人選擇權(quán)約束下充分競(jìng)爭(zhēng)，最終通過具體的投資組合，讓每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)與收益得到恰當(dāng)權(quán)衡，符合個(gè)體的生命周期需求。

在頂層機(jī)制層面，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持以個(gè)人賬戶為核心，避免第三支柱淪為部分機(jī)構(gòu)、部分金融產(chǎn)品尋求政策保護(hù)甚至政策壟斷的工具。在養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給方面，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持生命周期和養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)管理要求，避免短期理財(cái)產(chǎn)品混淆養(yǎng)老屬性。在投資運(yùn)作方面，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持專業(yè)化分工、低成本運(yùn)作和嚴(yán)格監(jiān)管，針對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信息披露、估值核算和公平交易等建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)各類養(yǎng)老產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制、長(zhǎng)期收益和管理成本上充分競(jìng)爭(zhēng)，讓投資人利益優(yōu)先原則在個(gè)人養(yǎng)老賬戶上得到落實(shí)。

最后，還應(yīng)當(dāng)引入法律監(jiān)督、審計(jì)監(jiān)督和公眾監(jiān)督，避免個(gè)人養(yǎng)老資產(chǎn)脫離投資人利益，淪為投機(jī)者謀取個(gè)人不當(dāng)利益的提款機(jī)。 基金業(yè)的探索方向

為了更好地發(fā)展包括個(gè)人賬戶第三支柱在內(nèi)的養(yǎng)老金體系，基金業(yè)應(yīng)當(dāng)在制度環(huán)境方面做出更多探索。

首先是大力發(fā)展固定收益類和具有穩(wěn)健現(xiàn)金流的投資產(chǎn)品。例如，發(fā)展以優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的公募REITs，鼓勵(lì)具有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化并上市交易，再通過公募REITs完成標(biāo)的挑選和組合持有，讓這些REITs成為養(yǎng)老金尋求穩(wěn)健回報(bào)的可靠工具，既能滿足養(yǎng)老資產(chǎn)的投資要求，同時(shí)也縮短了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條，切實(shí)降低實(shí)體部門的杠桿率。

其次，推動(dòng)養(yǎng)老金對(duì)接資產(chǎn)管理市場(chǎng)，建設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)、組合投資工具、大類資產(chǎn)配置三層架構(gòu)。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)到組合投資工具交給普通公募、私募基金以及公募REITs等專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，由公、私募基金從投資人利益出發(fā)，充分發(fā)揮買方對(duì)賣方的約束作用，關(guān)注科技動(dòng)向、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、公司戰(zhàn)略、企業(yè)家精神，跟蹤經(jīng)營(yíng)成效，發(fā)現(xiàn)具有低成本、技術(shù)領(lǐng)先和細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，或者尋找有長(zhǎng)期穩(wěn)健現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，建立特定投資組合，打造適合不同市場(chǎng)周期的投資工具。

從組合投資工具到大類資產(chǎn)配置，交給養(yǎng)老金FOF，比如目標(biāo)日期基金（TDFs）和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金（TRFs）等配置型工具，專注于長(zhǎng)周期資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，開發(fā)滿足不同人群生命周期需求的全面解決方案。

在@個(gè)有機(jī)生態(tài)中，通過投資工具的分散投資可以化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過大類資產(chǎn)配置可以化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，推動(dòng)完善資本市場(chǎng)稅收制度。應(yīng)加快研究有助于資本市場(chǎng)投融資效率和促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成的稅收體制，建立公平、中性稅負(fù)機(jī)制，推動(dòng)稅收遞延惠及個(gè)人賬戶養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金。同時(shí)，推動(dòng)《基金法》稅收中性原則落地，避免基金產(chǎn)品帶稅運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)REITs等長(zhǎng)期投資工具更好地對(duì)接養(yǎng)老金需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

第3篇：養(yǎng)老金融的意義范文

居民收入結(jié)構(gòu)、財(cái)富結(jié)構(gòu)畸形，是由于個(gè)人的養(yǎng)老金資產(chǎn)占其終身收入的比重過低，迫使居民表現(xiàn)出強(qiáng)烈的儲(chǔ)蓄養(yǎng)老動(dòng)機(jī)，如此又進(jìn)一步強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的畸形

整體上看，養(yǎng)老金制度已經(jīng)成為社會(huì)和諧的劑，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的制度基礎(chǔ)，資本強(qiáng)國(guó)的堅(jiān)實(shí)地基。故而，把養(yǎng)老金發(fā)展提升為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，釋放社會(huì)經(jīng)濟(jì)壓力，創(chuàng)造養(yǎng)老金紅利，既是未來我國(guó)巨大的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，也是嶄新的比較優(yōu)勢(shì)。養(yǎng)老金紅利與城鎮(zhèn)化紅利、改革紅利匯聚一起，可以推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的全面轉(zhuǎn)型。

養(yǎng)老金的“蓄水池”功能

發(fā)展養(yǎng)老金，把長(zhǎng)期資金從流動(dòng)性當(dāng)中分離開來、規(guī)范起來，是治理通貨膨脹、緩解就業(yè)壓力、推進(jìn)金融改革的基本邏輯。

首先，養(yǎng)老金是天然的“蓄水池”，通過養(yǎng)老金發(fā)展來吸收流動(dòng)性，既防通脹又防通縮?？梢园蜒胄袕摹巴泬毫Α敝小敖饷摮鰜怼保瑸閳?zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策贏得空間。其次，養(yǎng)老金發(fā)展與就業(yè)發(fā)展存在替代關(guān)系，能夠較好地減輕失業(yè)壓力，可以把政府從“凱恩斯主義政策依賴”中“解脫出來”，為推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得空間。第三，養(yǎng)老金發(fā)展與民間投資存在替代關(guān)系，可以把民間金融從“地下經(jīng)濟(jì)”、“地下錢莊”中“解脫出來”，減少公眾為保障退休養(yǎng)老而進(jìn)行的炒房、炒錢等非理性投資行為，從而為規(guī)范化的金融創(chuàng)新贏得空間。宏觀金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)畸形的根子是微觀畸形，根源是居民收入結(jié)構(gòu)、財(cái)富結(jié)構(gòu)畸形，是個(gè)人的養(yǎng)老金資產(chǎn)占其終身收入的比重過低，迫使居民表現(xiàn)出強(qiáng)烈的儲(chǔ)蓄養(yǎng)老動(dòng)機(jī)。金融結(jié)構(gòu)畸形，又進(jìn)一步強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的畸形。而通過養(yǎng)老金發(fā)展來匯聚長(zhǎng)期資金，又是改變金融結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的源動(dòng)力。

發(fā)展養(yǎng)老金，提高養(yǎng)老金資產(chǎn)占個(gè)人終身收入的比重，穩(wěn)定養(yǎng)老金財(cái)富預(yù)期，可以收到良好的政策效果：一是可以分流銀行儲(chǔ)蓄，降低銀行資產(chǎn)的比重，改變畸形的金融結(jié)構(gòu)；二是將養(yǎng)老金投向資本市場(chǎng)，推動(dòng)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)換，提高資本市場(chǎng)融資的比重，改變畸形的融資結(jié)構(gòu)；三是可以促進(jìn)居民消費(fèi)，提振國(guó)內(nèi)需求，改變目前消費(fèi)不旺的畸形經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

養(yǎng)老金的安全閥作用

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老金發(fā)展有利于實(shí)現(xiàn)收入分配公平、提升社會(huì)福利、增強(qiáng)國(guó)民安全感，可為社會(huì)和諧與國(guó)家長(zhǎng)治久安增加制度屏障。

本次金融危機(jī)以來，美歐社會(huì)整體上穩(wěn)定，與“阿拉伯之春”國(guó)家形成鮮明對(duì)比，一個(gè)重要原因就在于養(yǎng)老金發(fā)展有差別。2011年，美國(guó)人均養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模為7萬(wàn)美元，折合44萬(wàn)元人民幣；智利人均為8500美元，折合5.4萬(wàn)元人民幣；我國(guó)人均為4000元左右。也就是說，我國(guó)人均養(yǎng)老金資產(chǎn)只有智利的1/10，美國(guó)的1/100。增加養(yǎng)老金發(fā)展投入，增進(jìn)國(guó)民幸福，增加居民財(cái)富，可以把中央政府從“政治壓力”中“解脫出來”，把地方政府從“維穩(wěn)壓力”中“解脫出來”，大大節(jié)省社會(huì)維穩(wěn)費(fèi)用。

此外，養(yǎng)老金是長(zhǎng)期資本，追求長(zhǎng)期收益；是社會(huì)資本，受益者是國(guó)民。養(yǎng)老金與國(guó)有資本、民營(yíng)資本一起，可以共同構(gòu)筑起“三足鼎立”的資本格局，構(gòu)建起不同所有制形態(tài)、不同利益取向的混合所有制經(jīng)濟(jì)，培育“養(yǎng)老金大股東”，讓政府從“國(guó)進(jìn)民退”的“所有制壓力”中“解脫出來”，從容進(jìn)行所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心是三要素：資本形成、技術(shù)進(jìn)步、人力資本。養(yǎng)老金發(fā)展可以推動(dòng)資本形成，匯聚長(zhǎng)期資本。根據(jù)筆者測(cè)算，到2035年，養(yǎng)老金發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正貢獻(xiàn)為2%左右，可以抵消人口紅利枯竭帶來的負(fù)2%左右的貢獻(xiàn)。將人口紅利轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)老金紅利、金融紅利，可以為我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新活力。

養(yǎng)老金是推動(dòng)資本市場(chǎng)國(guó)際化的重要引擎

目前，我國(guó)人口老齡化速度加快，人口老齡化壓力被認(rèn)為是制約中國(guó)未來發(fā)展的最大“攔路虎”。利用資本市場(chǎng)國(guó)際化來分散我國(guó)即將到來的人口老齡化危機(jī)，是一場(chǎng)偉大的跨期套利，是通過金融手段來治理老齡化危機(jī)的重大應(yīng)對(duì)策略。當(dāng)我國(guó)進(jìn)入人口負(fù)債期時(shí)，我國(guó)老百姓可以通過持有全球范圍內(nèi)的股票和債券來分享其他國(guó)家的人口紅利、資源紅利、貿(mào)易紅利、市場(chǎng)化紅利、城鎮(zhèn)化紅利，也即獲得資本紅利。同時(shí)，國(guó)內(nèi)居民通過直接投資資本市場(chǎng)，還能提前分享到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及價(jià)值創(chuàng)造成果，本身就是一場(chǎng)偉大的現(xiàn)實(shí)分利。到那時(shí)，中國(guó)老百姓足不出戶，就能夠拿人民幣購(gòu)買到全球最具稀缺性、最有成長(zhǎng)性、最優(yōu)價(jià)值的資產(chǎn)。

2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨教授曾經(jīng)指出：美國(guó)硅谷和中國(guó)城鎮(zhèn)化，是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大引擎。根據(jù)筆者預(yù)測(cè)，到2035年我國(guó)養(yǎng)老金總資產(chǎn)將達(dá)到79萬(wàn)億元，比2011年增長(zhǎng)15倍。資本市場(chǎng)融資規(guī)模將達(dá)到210萬(wàn)億元，比2011年增長(zhǎng)5倍。屆時(shí)我國(guó)將成為全球養(yǎng)老金大國(guó)、金融大國(guó)、財(cái)富大國(guó)、消費(fèi)大國(guó)、制造業(yè)大國(guó)。

而通過養(yǎng)老金投資，推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，就是在推動(dòng)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。屆時(shí)我國(guó)還將成為全球技術(shù)大國(guó)和創(chuàng)新大國(guó)。我國(guó)將收獲：強(qiáng)大的人民幣、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)、強(qiáng)大的技術(shù)，強(qiáng)大的國(guó)防。

養(yǎng)老金發(fā)展猶如一條長(zhǎng)河，其下游是金融國(guó)際化，在全球范圍內(nèi)釋放我國(guó)的人口老齡化壓力，至關(guān)重要的是資本市場(chǎng)國(guó)際化。具體來說就是把美國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)等主要工業(yè)大國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)“請(qǐng)進(jìn)來”，把俄羅斯、澳大利亞等資源大國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)“請(qǐng)進(jìn)來”，把印度、巴西、南非等發(fā)展中大國(guó)、人口紅利大國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)“請(qǐng)進(jìn)來”，這樣就可以把我國(guó)當(dāng)前的人口紅利和發(fā)展紅利轉(zhuǎn)換成強(qiáng)大的資本購(gòu)買力，同時(shí)優(yōu)化我國(guó)資本市場(chǎng)的上市企業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管制度的發(fā)展，進(jìn)一步培育機(jī)構(gòu)投資者，塑造先進(jìn)的資本市場(chǎng)投資文化。

選擇資本市場(chǎng)國(guó)際化作為養(yǎng)老金發(fā)展戰(zhàn)略的一個(gè)突破口，其戰(zhàn)略意義在于：有利于我國(guó)金融業(yè)的全面開放和對(duì)等開放；有利于在全球范圍內(nèi)分散老齡化風(fēng)險(xiǎn)。

可以說，通過養(yǎng)老金發(fā)展來推動(dòng)資本市場(chǎng)國(guó)際化，是推動(dòng)我國(guó)匯率制度改革、人民幣國(guó)際化的必由之路。

啟動(dòng)養(yǎng)老金發(fā)展戰(zhàn)略的政策建議

啟動(dòng)養(yǎng)老金發(fā)展戰(zhàn)略，收獲養(yǎng)老金制度紅利，將逐步緩解目前我國(guó)面臨的諸多結(jié)構(gòu)性難題：收入結(jié)構(gòu)失衡，人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，金融結(jié)構(gòu)畸形，融資結(jié)構(gòu)畸形，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等；從中長(zhǎng)期來看，將逐步釋放我國(guó)面臨的諸多社會(huì)經(jīng)濟(jì)壓力：福利增長(zhǎng)壓力，通脹壓力，就業(yè)壓力，財(cái)政壓力，融資壓力，所有制調(diào)整壓力等。

為此，筆者建議：

第一，盡快設(shè)立“國(guó)務(wù)院養(yǎng)老金發(fā)展辦公室”，統(tǒng)一規(guī)劃和實(shí)施養(yǎng)老金發(fā)展戰(zhàn)略。適時(shí)成立“中國(guó)養(yǎng)老金監(jiān)管委員會(huì)”。

第二，盡快成立“全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金”，即“第二全國(guó)社?；稹?，實(shí)現(xiàn)集中、專業(yè)、市場(chǎng)化管理。

第三，充實(shí)全國(guó)社?；穑M(jìn)一步加大國(guó)有股劃撥力度，將目前的10%先提高到15%，然后進(jìn)一步提高。

第四，出臺(tái)針對(duì)企業(yè)年金、職業(yè)年金、個(gè)人稅收遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的稅收優(yōu)惠政策，推動(dòng)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展。

第五，做實(shí)個(gè)人賬戶，實(shí)現(xiàn)完全基金積累。

第六，出臺(tái)《退休收入保障法》，保障老年經(jīng)濟(jì)安全；出臺(tái)《養(yǎng)老金監(jiān)管法》，實(shí)現(xiàn)依法監(jiān)管。

第七，大力發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)城鎮(zhèn)化發(fā)展進(jìn)程。

總而言之，啟動(dòng)養(yǎng)老金發(fā)展戰(zhàn)略，是實(shí)施成本低、受益范圍廣、有效時(shí)間長(zhǎng)的綜合解困辦法，有利于我國(guó)成功跨越“老齡化陷阱”、“中等收入陷阱”、“低增長(zhǎng)陷阱”，再創(chuàng)“中國(guó)奇跡”。

第4篇：養(yǎng)老金融的意義范文

[關(guān)鍵詞] 日本 公共養(yǎng)老金基金 投資模式 啟示。

我國(guó)通過構(gòu)建城鎮(zhèn)職工基本社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)、新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鎮(zhèn)居民社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，在制度設(shè)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了覆蓋城鄉(xiāng)全體勞動(dòng)者的社會(huì)養(yǎng)老保障體系。但城鄉(xiāng)社會(huì)養(yǎng)老保障體系的發(fā)展仍然面臨養(yǎng)老金財(cái)政的可持續(xù)性問題，特別是在未富先老的特殊國(guó)情下，如何保障養(yǎng)老金財(cái)政在未來20年、30年甚至更長(zhǎng)時(shí)間段的收支平衡，是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。在此問題上，日本在長(zhǎng)期社會(huì)養(yǎng)老保障制度改革與發(fā)展中，構(gòu)建了一個(gè)世界上最為龐大的公共養(yǎng)老金基金，取得了相當(dāng)豐富的養(yǎng)老金基金投資和改革經(jīng)驗(yàn)。因而，深入研究日本公共養(yǎng)老金基金的投資運(yùn)營(yíng)模式，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金基金的投資與管理有借鑒意義。

一、日本公共養(yǎng)老基金投資管理模式的特點(diǎn)。

早期，日本公共養(yǎng)老金積累和郵政儲(chǔ)蓄存款一起被存入大藏省下轄的信托基金管理局（TrustFund Bureau，TFB），組成“財(cái)政投資與貸款項(xiàng)目”（Fiscal Investment and Loan Program，F(xiàn)ILP），并納入中央政府財(cái)政預(yù)算。2001年4月，日本成立了年金基金管理機(jī)構(gòu)——政府年金投資基金（GPIF），在厚生勞動(dòng)省授權(quán)和監(jiān)督下運(yùn)營(yíng)NPI和EPI養(yǎng)老金基金。該機(jī)構(gòu)投資的收益和損失都進(jìn)入NPI和EPI養(yǎng)老金基金賬戶。到2010年，GPIF用于投資的資產(chǎn)達(dá)116萬(wàn)億日元，是世界上最大的養(yǎng)老金基金管理機(jī)構(gòu)。

日本養(yǎng)老金基金管理及運(yùn)營(yíng)有著與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家不同的特點(diǎn)。

（一）中央政府監(jiān)督管理、民間機(jī)構(gòu)具體投資運(yùn)營(yíng)。

日本養(yǎng)老金基金管理屬于中央集中管理制。

日本厚生勞動(dòng)省在征詢社會(huì)保障委員會(huì)基金管理分委員會(huì)11位成員（這些成員是養(yǎng)老金基金相關(guān)利益者，如國(guó)民年金和厚生年金參保者，勞動(dòng)者和管理層的代表，財(cái)政和經(jīng)濟(jì)專家，但他們基本上沒有基金管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)）的意見后，制定和規(guī)劃投資政策說明書，并負(fù)責(zé)監(jiān)管GPIF養(yǎng)老金基金投資政策的執(zhí)行情況。與分散管理的個(gè)人賬戶相比，集中管理的優(yōu)點(diǎn)是具有一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其管理成本和開支較低，有利于最大限度的提高投資收益率。

（二）資產(chǎn)分配具有明顯的階段性和實(shí)用主義特征。

日本早期經(jīng)濟(jì)社會(huì)政策表現(xiàn)出生產(chǎn)主義福利模式特征，養(yǎng)老金基金投資也具有明顯的生產(chǎn)特征。隨著養(yǎng)老金財(cái)政問題日益嚴(yán)重，日本養(yǎng)老金基金逐漸獨(dú)立出來，并被允許投資于國(guó)內(nèi)外金融證券市場(chǎng)，這又表現(xiàn)出實(shí)用主義特征。1986年，新成立的年金福利服務(wù)公司被允許從FILP項(xiàng)目借取資金，投資于股票和證券市場(chǎng)。2001年，日本新成立了GPIE公司，其主要任務(wù)便是保障日本養(yǎng)老金基金投資的穩(wěn)定而有效率的回報(bào)，而非側(cè)重于服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

（三）數(shù)量限制和相對(duì)消極投資相結(jié)合。

在基金投資管理上，目前主要存在兩種投資監(jiān)管規(guī)則。一種是謹(jǐn)慎人規(guī)則（Prudent Person Rules，PPR），投資管理人應(yīng)當(dāng)達(dá)到必要的謹(jǐn)慎程度，這種必要的謹(jǐn)慎程度是指一個(gè)正常謹(jǐn)慎的人在與他們從事財(cái)產(chǎn)交易時(shí)所應(yīng)具有的謹(jǐn)慎程度。另一種是嚴(yán)格數(shù)量限制規(guī)則（Quantitative Asset Restrictions，QAR），對(duì)養(yǎng)老基金投資的資產(chǎn)類別、投資比例等進(jìn)行直接的數(shù)量限制。這一規(guī)則通常對(duì)養(yǎng)老金基金持有低流動(dòng)性、高波動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性的資產(chǎn)都有禁止性規(guī)定或比例限制，比如對(duì)股票、風(fēng)險(xiǎn)資本、實(shí)物資產(chǎn)以及外國(guó)資產(chǎn)等的投資限制。

二、構(gòu)建中國(guó)特色的公共養(yǎng)老金投資管理體制。

與日本相比，我國(guó)正在經(jīng)歷快速老齡化過程，當(dāng)前60歲及以上人口的比重已經(jīng)超過13%，而且，我國(guó)表現(xiàn)出典型的未富先老的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展特征。因而，加快養(yǎng)老金基金的投資運(yùn)營(yíng)步伐，積極擴(kuò)大養(yǎng)老金基金規(guī)模，是當(dāng)前我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建設(shè)的一個(gè)重大問題。借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)該提高城鄉(xiāng)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的統(tǒng)籌層次，繼續(xù)做實(shí)個(gè)人賬戶，為實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的養(yǎng)老金基金投資管理掃清障礙，同時(shí)，還要建立中央政府管理下的國(guó)有投資機(jī)構(gòu)具體投資運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金基金管理模式。

（一）清除養(yǎng)老金基金統(tǒng)一投資的障礙，加快養(yǎng)老金專業(yè)投資運(yùn)營(yíng)步伐。

中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了養(yǎng)老金財(cái)政難以為繼的跡象。雖然養(yǎng)老金基金每年都有一定結(jié)余，但這主要是大量參保者新進(jìn)入城鎮(zhèn)職工基本社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系帶來的，而且，從城鎮(zhèn)基本社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)收入情況來看（表1），從2003年以來，養(yǎng)老金收入的增長(zhǎng)明顯要慢于養(yǎng)老金支出增長(zhǎng)，養(yǎng)老金收入與支出增長(zhǎng)率之間的差額（表示養(yǎng)老金結(jié)余的增長(zhǎng)情況）越來越小。2008年之后，養(yǎng)老金的支出增長(zhǎng)明顯超過其收入增長(zhǎng)，按照這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展下去，養(yǎng)老金結(jié)余可能在未來10年被消耗一空。這就是說，一旦大量新養(yǎng)老金參保者進(jìn)入退休年齡，現(xiàn)有體系下的養(yǎng)老金財(cái)政必然難以承受，即隨著中國(guó)老齡化加速和大量勞動(dòng)者進(jìn)入退休年齡，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金的財(cái)政赤字缺口可能越來越大。

另一方面，中國(guó)城鎮(zhèn)職工社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率已經(jīng)很高，甚至已經(jīng)超過處于深度老齡化社會(huì)的日本（當(dāng)前中國(guó)城鎮(zhèn)職工基本社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率高達(dá)28%，日本僅為16%），因此，中國(guó)難以像其他發(fā)展中國(guó)家一樣，依靠提高養(yǎng)老金繳費(fèi)率的方法來應(yīng)對(duì)養(yǎng)老金財(cái)政危機(jī)。而且，我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模已經(jīng)比較龐大，到2010年，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金積累額已經(jīng)超過2億元，不將其用于投資是一種巨大的損失。

有鑒于此，加強(qiáng)養(yǎng)老金基金投資管理，通過國(guó)債、金融和證券等市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)公共養(yǎng)老金的保值、增值便成為一條可行的途徑。從各省具體情況來看，2009年我國(guó)養(yǎng)老金基金結(jié)余最多的廣東達(dá)到1954億元，但其平均值僅為403億元，一些省份如海南、青海、寧夏則不到100億元。因而，如果從?。ㄊ?、區(qū)）統(tǒng)籌層次來展開養(yǎng)老金基金投資，其投資成本將比較高，難以形成規(guī)模效應(yīng)。這就要求我國(guó)加快養(yǎng)老金制度改革，為統(tǒng)一養(yǎng)老金基金投資運(yùn)營(yíng)提供基本條件。一方面，需要提升城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的統(tǒng)籌層次，將各省市的養(yǎng)老金基金集中起來，形成一個(gè)統(tǒng)一的養(yǎng)老金基金賬戶，進(jìn)而為養(yǎng)老金基金集中投資管理提供條件。另一方面，需要加快做實(shí)養(yǎng)老金個(gè)人賬戶工作。從日本經(jīng)驗(yàn)來看，具有資金積累性質(zhì)的個(gè)人賬戶將會(huì)逐漸成為養(yǎng)老金基金的主要構(gòu)成部分，但當(dāng)前我國(guó)個(gè)人賬戶真正做實(shí)率仍然不高，個(gè)人賬戶積累的養(yǎng)老金規(guī)模過小，因而，各地需要加快落實(shí)中央有關(guān)做實(shí)個(gè)人賬戶的規(guī)定，從而保障養(yǎng)老金基金規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。

（二）建立中央政府集中監(jiān)管、國(guó)有投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體投資的養(yǎng)老金管理體制。

目前各省市管理的養(yǎng)老金主要投資于兩個(gè)方面，一是獲取相當(dāng)于銀行一年期定期存款的投資利率，二是部分省份社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與中國(guó)社會(huì)保障基金會(huì)理事會(huì)簽訂合約，委托其代管養(yǎng)老金的投資事宜，一般的收益率在3%～3.5%之間。在近兩年通貨膨脹率較高的情況下，養(yǎng)老金基金不僅未能實(shí)現(xiàn)實(shí)際價(jià)值的增長(zhǎng)，反而還有所下降。選擇合適的養(yǎng)老金投資模式，加快養(yǎng)老金投資勢(shì)在必行。

從管理模式上看，我國(guó)可以選擇中央政府集中管理，委托國(guó)有投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體投資的養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)模式。當(dāng)前，我國(guó)私人和企業(yè)信用體系不完善，民眾對(duì)民間私人投資機(jī)構(gòu)信任度有待提升，而且，從統(tǒng)一積累養(yǎng)老金，降低投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，我國(guó)也不適合采用私人投資公司管理養(yǎng)老金的模式。因而，需要中央政府承擔(dān)公共養(yǎng)老金投資的監(jiān)管職能，專門成立一個(gè)政府養(yǎng)老金基金投資管理機(jī)構(gòu)。在政府養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)制定養(yǎng)老金基金基本投資原則、投資策略的前提下，選擇一些資質(zhì)良好的投資機(jī)構(gòu)，如社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)有銀行基金投資機(jī)構(gòu)等來負(fù)責(zé)實(shí)際的養(yǎng)老金基金投資，進(jìn)而利用不同投資機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)來提高養(yǎng)老金基金的投資回報(bào)。具體在基金投資公司選擇方面，政府養(yǎng)老金基金投資管理機(jī)構(gòu)需要制定詳細(xì)的可操作性程序，根據(jù)投資機(jī)構(gòu)過去的業(yè)績(jī)、人力資源以及投資程序的規(guī)范程度等來確定，并定期（2～3年）對(duì)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，實(shí)行有效監(jiān)管。

（三）結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段性和國(guó)情來展開養(yǎng)老金基金投資。

日本國(guó)民年金基金投資具有明顯的階段性投資特征。在早期經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，日本國(guó)民年金基金一個(gè)重要功能就是投資于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展積累資金。同時(shí)，就養(yǎng)老金投資本身收益而言，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，養(yǎng)老金投資國(guó)債也利益頗豐，日本國(guó)民年金基金投資國(guó)債的利息一般按照10年期政府債券的票面利率來核算，明顯高于同期銀行利率。這樣，國(guó)民年金基金投資既能兼顧社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資收益，又能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展?？梢哉f，日本1960～1970年代的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，很大程度上源于國(guó)民年金基金和郵政儲(chǔ)蓄所積累的大量資本。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入成熟階段，資本稀缺程度有所下降，日本才逐漸將國(guó)民年金基金用于國(guó)內(nèi)外股票、證券投資，但時(shí)至今日，日本國(guó)民年金基金近2/3的資產(chǎn)仍然用于投資國(guó)內(nèi)國(guó)債。

我國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，資本仍然比較稀缺，特別中西部地區(qū)發(fā)展相對(duì)落后，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要資金尤其龐大，因而，養(yǎng)老金基金不失為一種優(yōu)質(zhì)的資金積累來源。在這個(gè)背景下，我國(guó)應(yīng)該考慮將養(yǎng)老金基金投資于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長(zhǎng)期國(guó)債，特別是中西部地區(qū)的交通、電信、信息工程等基礎(chǔ)設(shè)施的中長(zhǎng)期國(guó)債。在養(yǎng)老金基金投資國(guó)債的收益率方面，我國(guó)應(yīng)該按照既有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又有利于養(yǎng)老金基金積累的原則來設(shè)定回報(bào)率，建議按照5～10年期中長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的利率水平來計(jì)息。這樣，養(yǎng)老金基金投資既能推動(dòng)我國(guó)各地區(qū)，特別是中西部落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，又可以獲得比較可觀的投資回報(bào)。

（四）采用數(shù)量限制原則與相對(duì)保守的投資策略。

無(wú)論采取何種養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)模式，投資規(guī)則與投資策略的選擇都是非常關(guān)鍵的問題。應(yīng)該就養(yǎng)老金基金投資確定明確的投資領(lǐng)域、投資范圍等，并提出基本投資策略及其投資組合。在投資范圍的選擇方面，我國(guó)當(dāng)前應(yīng)該按照數(shù)量限制原則，偏向于謹(jǐn)慎且相對(duì)保守的投資策略。養(yǎng)老金基金不是風(fēng)險(xiǎn)投資，不能不顧投資風(fēng)險(xiǎn)而一味追求投資收益率。對(duì)于民眾而言，養(yǎng)老金是老年時(shí)獲得收入的主要保障，對(duì)于政府而言，養(yǎng)老金是一個(gè)承諾，是政府對(duì)民眾的社會(huì)責(zé)任。因而，我國(guó)養(yǎng)老金投資策略應(yīng)該是穩(wěn)定和效率并重。

就投資領(lǐng)域和類型而言，當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老金應(yīng)該主要投資于中長(zhǎng)期國(guó)債，部分投資于國(guó)內(nèi)金融證券市場(chǎng)，適當(dāng)考慮香港金融市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)，而在將養(yǎng)老金投資于新興國(guó)家金融市場(chǎng)投資方面應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。在投資股市方面，應(yīng)該以投資國(guó)內(nèi)股市為主，少量涉足國(guó)際股市，而且，應(yīng)該側(cè)重于發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的股票市場(chǎng)。我國(guó)目前非常缺乏專門從事基金投資的國(guó)際頂尖人才，且國(guó)外金融市場(chǎng)的政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能明顯高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因而，我國(guó)應(yīng)該在將養(yǎng)老金基金投資于發(fā)達(dá)國(guó)家股市方面持謹(jǐn)慎態(tài)度，而且，最好委托給國(guó)際信譽(yù)較高的國(guó)外投資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。

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第5篇：養(yǎng)老金融的意義范文

養(yǎng)老乃民生之重

隨著我國(guó)逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)，未來退休職工的養(yǎng)老問題如何解決，已成為公眾最為關(guān)心的民生問題之一。在全國(guó)兩會(huì)上，保險(xiǎn)界多位政協(xié)委員紛紛建言獻(xiàn)策，從大力發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金，加快發(fā)展第二支柱養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)做實(shí)個(gè)人賬戶、建全企業(yè)年金稅收優(yōu)惠等方面提出了多種建議。

老百姓是否能“老有所養(yǎng)”，直接關(guān)系到老百姓生活是否幸福、退休后是否還能過上有品質(zhì)的生活。全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)王濱認(rèn)為，養(yǎng)老保障第二支柱的發(fā)展對(duì)建立健全社會(huì)保障體系、提高職工退休后的生活品質(zhì)具有相當(dāng)重要的作用。加快發(fā)展第二支柱養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)、逐年提高第二支柱的繳費(fèi)水平，可以有效應(yīng)對(duì)人口老齡化問題，減輕國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的壓力和財(cái)政負(fù)擔(dān)，是一項(xiàng)低成本的長(zhǎng)效社會(huì)穩(wěn)定機(jī)制，具有積極的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史意義。

企業(yè)年金、職業(yè)年金是國(guó)際上經(jīng)過實(shí)踐證明成功的補(bǔ)充養(yǎng)老保障的制度。我國(guó)自2004年建立企業(yè)年金制度至今已經(jīng)有8年時(shí)間，資產(chǎn)積累低于預(yù)期。按全國(guó)平均替代率來看還不足1%，而OECD（經(jīng)合組織）國(guó)家的平均替代率為9%，英國(guó)和美國(guó)將近40%。與之相比，我國(guó)企業(yè)年金、職業(yè)年金還沒有擔(dān)負(fù)起作為養(yǎng)老保障第二支柱的作用。

為促進(jìn)企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展，建立健全社會(huì)保障體系，王濱提出，一要健全養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠政策，二要借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，將養(yǎng)老金制度由“非強(qiáng)制”轉(zhuǎn)向“半強(qiáng)制”，并逐步轉(zhuǎn)向“強(qiáng)制性”，三要進(jìn)一步拓寬養(yǎng)老金的投資范圍，四要探討成立“養(yǎng)老金監(jiān)管局”的可行性。

而關(guān)于健全養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠政策，操作上可借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，適當(dāng)提高企業(yè)繳費(fèi)的稅優(yōu)幅度，并對(duì)個(gè)人繳費(fèi)部分采取延遲納稅的方式，將企業(yè)繳費(fèi)享受稅前列支的比例從目前的5%提高至8%-15%；同時(shí)，企業(yè)繳費(fèi)劃入個(gè)人賬戶的部分免征個(gè)人所得稅；另外，個(gè)人繳費(fèi)及投資收益免征個(gè)人所得稅，在領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)按較低稅率收取（建議按5%的稅率）。

在防范風(fēng)險(xiǎn)方面，條件成熟的時(shí)候成立“養(yǎng)老金監(jiān)管局”，政府部門負(fù)責(zé)政策制定，“養(yǎng)老金監(jiān)管局”負(fù)責(zé)養(yǎng)老金的監(jiān)督、統(tǒng)籌管理，共同建立和發(fā)展公平、規(guī)范的養(yǎng)老保障制度。

關(guān)于養(yǎng)老金的空賬問題，全國(guó)政協(xié)委員，合眾人壽董事長(zhǎng)戴皓對(duì)此提出四點(diǎn)建議。一是推進(jìn)稅費(fèi)改革，通過“費(fèi)”改“稅”，利用稅收的強(qiáng)制性特征來保證養(yǎng)老金的足額征收。二是加大政府補(bǔ)貼力度，確保養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)的平衡。三是提升收益能力，確保養(yǎng)老金防范風(fēng)險(xiǎn)與增值?？衫灭B(yǎng)老金數(shù)額大、來源穩(wěn)定的特點(diǎn)，將其投入到重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目中，以提升收益能力。四是利用國(guó)有資產(chǎn)彌補(bǔ)基金缺口。

民生問題是焦點(diǎn)

作為提供社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)保障的關(guān)鍵行業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，在與人民群眾的生產(chǎn)生活息息相關(guān)的民生方面已經(jīng)發(fā)揮起重要作用。在兩會(huì)上，除了有關(guān)養(yǎng)老保險(xiǎn)的話題，大病保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)等倍受熱議。

全國(guó)政協(xié)委員、合眾人壽董事長(zhǎng)戴皓委員在兩會(huì)提案中建議大力發(fā)展專業(yè)養(yǎng)老社區(qū)，把培育專業(yè)養(yǎng)老社區(qū)作為發(fā)展的重點(diǎn)，將養(yǎng)老事業(yè)納入基本國(guó)策，并提出制定和落實(shí)專業(yè)養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的優(yōu)惠政策。戴皓認(rèn)為，養(yǎng)老問題是黨和政府高度關(guān)切、社會(huì)各界廣泛關(guān)注、人民群眾迫切需求的重大民生問題，大力發(fā)展專業(yè)養(yǎng)老社區(qū)為解決人口老齡化問題將發(fā)揮重要作用。

第6篇：養(yǎng)老金融的意義范文

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老金替代率 影響因素 優(yōu)化措施

在我國(guó)當(dāng)前的社會(huì)當(dāng)中，正在面臨著嚴(yán)重的人口老齡化問題，因此社會(huì)養(yǎng)老問題也得到了更大的關(guān)注。對(duì)于老年人退休后的生活水平、生活質(zhì)量來說，養(yǎng)老金替代率發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，對(duì)于社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)的減輕來說，都有著極大的意義，對(duì)于養(yǎng)老基金的平衡運(yùn)行、退休職工福利待遇等也會(huì)產(chǎn)生重要的影響。

一、養(yǎng)老金替代率的基本概念

在我國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域當(dāng)中，通常利用替代率對(duì)待遇高低情況進(jìn)行分析，養(yǎng)老金替代率指的是老年人在退休之后，領(lǐng)取養(yǎng)老金在過去工資收入中所占的比例。對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)在職工資替代的百分比，也可通過養(yǎng)老金替代率進(jìn)行衡量。通過這一數(shù)據(jù)，能夠?qū)ν诵莺蟮睦夏耆伺c在職期間相比的生活水平、生活質(zhì)量等進(jìn)行反映，同時(shí)也能夠?qū)ν诵萋毠ゐB(yǎng)老保險(xiǎn)保障水平進(jìn)行體現(xiàn)[1]。在我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中，主要模式為統(tǒng)賬結(jié)合，職工在職期間由單位和個(gè)人共同誠(chéng)待保險(xiǎn)費(fèi)用，其中職工個(gè)人繳費(fèi)占工資比例的8%，單位繳費(fèi)比例為工資總額的20%以內(nèi)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，連續(xù)繳費(fèi)滿15年的職工，可以在退休后按月領(lǐng)取養(yǎng)老金?；A(chǔ)養(yǎng)老金、個(gè)人賬戶養(yǎng)老金是養(yǎng)老金的構(gòu)成部分，其中根據(jù)個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額度按月發(fā)放養(yǎng)老金，根據(jù)退休年齡和平均壽命確定計(jì)發(fā)月數(shù)和利息。在退休之后，根據(jù)指數(shù)化月平均繳費(fèi)工資平均值、上年度在職職工月平均工資為基礎(chǔ)，按照1%的標(biāo)準(zhǔn)每滿一年進(jìn)行一次發(fā)放。

二、養(yǎng)老金替代率的影響因素

（一）確定變量

對(duì)于養(yǎng)老金替代率來說，其會(huì)受到工資收入的影響，因此在經(jīng)濟(jì)變量中，將實(shí)際工資增長(zhǎng)率進(jìn)行引入[2]。由于每個(gè)月都需要進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支付，因此必須確保在銀行中通過儲(chǔ)蓄的方式對(duì)一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行處置。所以，對(duì)于養(yǎng)老金替代率來說，銀行的存款利率變動(dòng)也會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，因此在經(jīng)濟(jì)變量中，將一年期的存款利率進(jìn)行引入。如果發(fā)生貨幣相對(duì)貶值、總體物價(jià)水平上升等問題，在面臨通貨膨脹的壓力當(dāng)中，也會(huì)對(duì)養(yǎng)老金的購(gòu)買力產(chǎn)生一定的影響，因此，在經(jīng)濟(jì)變量中，也需要對(duì)通貨膨脹率進(jìn)行引入。用解釋變量X1對(duì)通貨膨脹率進(jìn)行表示，用解釋變量X2對(duì)實(shí)際工資增長(zhǎng)率進(jìn)行表示，用解釋變量X3對(duì)一年期存款利率進(jìn)行表示，用被解釋變量Y對(duì)養(yǎng)老金替代率進(jìn)行表示。具體的數(shù)據(jù)如表1所示。

（二）計(jì)量分析

在一部分非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中，通常變化趨勢(shì)會(huì)相同，但其間并不存在直接聯(lián)系[3]。如果回歸這些數(shù)據(jù)，雖然會(huì)得到較高的結(jié)果，但是其中卻缺乏實(shí)際意義。因此，為了對(duì)這種虛假的回歸現(xiàn)象加以預(yù)防，可以利用Eviews軟件對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，以確定其平衡性。具體結(jié)果如表2所示。根據(jù)這一結(jié)果能夠得主，對(duì)于平穩(wěn)的序列來說，應(yīng)當(dāng)在后續(xù)的計(jì)量研究當(dāng)中直接進(jìn)行應(yīng)用。

在Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)中，假設(shè)在通貨膨脹率、實(shí)際工資增長(zhǎng)率、一年期存款利率和養(yǎng)老金替代率之間，相互不為Granger原因，對(duì)養(yǎng)老金替代率變化原因當(dāng)中是否存在通貨膨脹率、實(shí)際工資增長(zhǎng)率、一年期存款利率的影響。采用Eviews軟件對(duì)養(yǎng)老金替代率及其影響因素進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，根據(jù)得出的結(jié)果，能夠看出，在養(yǎng)老金替代率中，一年期存款利率、通貨膨脹率不是其Granger原因，而實(shí)際工資增長(zhǎng)率則是其Granger原因[5]。而對(duì)于通貨膨脹率、實(shí)際工資增長(zhǎng)率、一年期存款利率來說，養(yǎng)老金替代率都不是Granger原因。

對(duì)于養(yǎng)老金替代率的影響因素，可采用最小二乘法進(jìn)行分析，同樣用被解釋標(biāo)量代表養(yǎng)老金替代率，用解釋變量對(duì)一年期存款利率、實(shí)際工資增長(zhǎng)率、通貨膨脹率等進(jìn)行表示，能夠建立雙對(duì)數(shù)模型，具體為lnY=b0+b1lnX1+b2lnX2+b3lnX3+ε。將相關(guān)的數(shù)據(jù)帶入到公式當(dāng)中，例如Eviews軟件進(jìn)行回歸分析，從而得出相應(yīng)結(jié)果[6]。從中能夠看出，對(duì)于一年期存款利率、通貨膨脹率等，具有較為顯著的t檢驗(yàn)結(jié)果，而實(shí)際工資增長(zhǎng)率的t檢驗(yàn)結(jié)果并不顯著。在F統(tǒng)計(jì)量中，P值為0.000217，證明模型能夠在F檢驗(yàn)中通過。，極端得出DW為1.03，可采用Eviews軟件對(duì)偏相關(guān)系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，從而對(duì)模型中的自相關(guān)性進(jìn)行判斷。根據(jù)結(jié)果能夠得知，有一階自相關(guān)性存在于模型中，可利用Eviews軟件的廣義差分法進(jìn)行消除。由此可知，如果一年期存款利率上升1%，養(yǎng)老金替代率會(huì)上升0.4240%。如果實(shí)際工資增長(zhǎng)率提升1%，養(yǎng)老金替代率將會(huì)下降0.0455%。如果通貨膨脹率提升1%，養(yǎng)老金替代率將會(huì)下降0.1727%。從中可以看出，一年期存款利率、通貨膨脹率這兩點(diǎn)因素，會(huì)對(duì)養(yǎng)老金替代率產(chǎn)生很大的影響[7]。

三、養(yǎng)老金替代率的優(yōu)化措施

（一）緩解通貨膨脹壓力

在養(yǎng)老金替代率的優(yōu)化當(dāng)中，政府部門應(yīng)當(dāng)對(duì)貨幣政策、財(cái)政政策的作用進(jìn)行充分的發(fā)揮，在物價(jià)指數(shù)和工資所得、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和勞動(dòng)收入所得、經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果和居民收入水平之間，分別建立密切的聯(lián)系，從而使國(guó)民收入當(dāng)中，居民收入所占比例不斷提升，在一次分配中提升勞動(dòng)報(bào)酬的比例。針對(duì)城鄉(xiāng)居民，對(duì)社會(huì)保障制度進(jìn)行建立和完善，對(duì)于社會(huì)保障事業(yè)，各級(jí)財(cái)政應(yīng)當(dāng)給予大力支持。針對(duì)低收入家庭的教育、住房、就業(yè)等方面的問題，對(duì)相應(yīng)的政策進(jìn)行幫扶，使城鄉(xiāng)最低生活保障制度得到優(yōu)化和完善。使養(yǎng)老金替代率免受通貨膨脹的影響，幫助底層民眾將抗通脹能力進(jìn)行提升[8]。

（二）多層次多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系

在眾多的投資方式當(dāng)中，最為安全的方式當(dāng)屬銀行儲(chǔ)蓄的方式，但是這種收益方式往往無(wú)法取得較高的投資[9]。因此，對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金來說，為了實(shí)現(xiàn)良好的保值和增值，對(duì)于部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可以選擇其它的投資工具進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，也可以對(duì)其它國(guó)家的養(yǎng)老基金管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行參考，政府部門對(duì)擁有養(yǎng)老基金投資管理人資格的商業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，從而使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)良好的升值。通過這種方式，能夠使養(yǎng)老保險(xiǎn)的給付能力得到提升，同時(shí)使財(cái)政支付壓力得到降低，個(gè)人和企業(yè)也所面臨的繳費(fèi)壓力也會(huì)更低。

（三）多元化養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)

政府部門一方面應(yīng)當(dāng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)行完善，同時(shí)還應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)的養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)充稅惠制度進(jìn)行建立，對(duì)于企業(yè)年金，以及其它形式的養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)充方案，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行良好的建立。政府部門對(duì)于先關(guān)的法律制度，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的建立和完善，對(duì)我國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行情況進(jìn)行規(guī)范，對(duì)于有能力的個(gè)人，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)其對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)行購(gòu)買[10]。對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)中存在的問題和不足，可以通過個(gè)人儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等方式，能夠進(jìn)行有效的彌補(bǔ)，最終使養(yǎng)老金替代率得到真正的提升。

結(jié)論：老年人是社會(huì)人群中的主要組成部分，尤其是我國(guó)當(dāng)前正面臨著嚴(yán)峻的人口老齡化問題，老年人的數(shù)量越來越多，因此社會(huì)養(yǎng)老壓力也越來越大。因此對(duì)于養(yǎng)老金替代率來說，有很多因素會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，對(duì)于這些影響因素應(yīng)當(dāng)加以明確，從而采取有效的措施加以應(yīng)對(duì)，使養(yǎng)老金替代率能夠得到真正的提升。

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第7篇：養(yǎng)老金融的意義范文

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 投資 融資模式

中圖分類號(hào)：F840

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2017）01-054-03

據(jù)預(yù)測(cè)，到2027年我國(guó)65歲以上的老年人口將超過14%，正式進(jìn)入“老年型社會(huì)”。養(yǎng)老問題成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、社會(huì)和諧的關(guān)鍵問題。和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較為落后，養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建立時(shí)間較晚，發(fā)展不成熟，歷史欠賬問題較多，這種“未富先老”的狀況使養(yǎng)老負(fù)擔(dān)持續(xù)加大。隨著我國(guó)老齡化社會(huì)進(jìn)程的加快，如何解決我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保證能力不足的問題，成為社會(huì)廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)問題。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的融資和投資行為是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的核心問題，也是確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金健康運(yùn)行的基礎(chǔ)性前提條件。如何選擇一套符合我國(guó)基本國(guó)情的科學(xué)籌資方式，提升養(yǎng)老基金的整體利用水平，保障基金運(yùn)轉(zhuǎn)健康是我們當(dāng)前階段必須給予重點(diǎn)關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問題。當(dāng)前，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理水平較低，整體運(yùn)行質(zhì)量不高，籌資能力不強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)管理不足和投資多樣化運(yùn)行手段不高等問題，養(yǎng)老金的投資限于投資風(fēng)險(xiǎn)較低的銀行和國(guó)債購(gòu)買，收益率較低，難以實(shí)現(xiàn)保值增值，成為制約我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保障能力水平的“瓶頸”。本文從我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投融資模式存在的問題分析入手，進(jìn)行了相應(yīng)的對(duì)策思考。

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金現(xiàn)狀分析

城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金共同構(gòu)成了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要內(nèi)容。當(dāng)前階段，“統(tǒng)賬結(jié)合”仍然是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要管理模式，即通過個(gè)人賬戶和統(tǒng)籌基金兩大部分構(gòu)成養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。用人單位根據(jù)我國(guó)相關(guān)規(guī)定，以員工工資的20%承繳保費(fèi)，采用現(xiàn)收現(xiàn)付模式構(gòu)成統(tǒng)籌基金，而職工則按照收入的8%的M率比例繳納至個(gè)人賬戶中。中國(guó)人口與發(fā)展研究中心所做的《中國(guó)勞動(dòng)力變動(dòng)趨勢(shì)及判斷》課題報(bào)告顯示，我國(guó)16歲到59歲的勞動(dòng)力人口將在2021年達(dá)到9.26億的最高峰值，在此以后，將進(jìn)入持續(xù)的勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺的下降通道。目前，我國(guó)人均壽命水平已經(jīng)延長(zhǎng)到75周歲，到2020年我國(guó)老年人口將達(dá)到2.5億人，2033年突破4億，2050年達(dá)到4.83億，這種越來越嚴(yán)峻的老齡人口化的趨勢(shì)水平也決定了我國(guó)未來養(yǎng)老金基金收支平衡壓力越來越大。從2016年年開始，企事業(yè)單位按照6.5%提升養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)。而這一規(guī)定直接導(dǎo)致了我國(guó)養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)將實(shí)現(xiàn)連續(xù)12年的上調(diào)。在養(yǎng)老金連續(xù)上調(diào)的背后還有養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)性缺口的尷尬。黨的十八屆三中全會(huì)《決定》指出，“要進(jìn)一步強(qiáng)化和完善保險(xiǎn)基金投資管理的監(jiān)管工作，繼續(xù)提升基金管理和運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)化水平?！苯刂?015年底，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金高達(dá)36萬(wàn)億元人民幣，而投入實(shí)際投資運(yùn)營(yíng)的資金不足兩千億元。雖然這部分資金為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體收益能力的強(qiáng)化提供了必要的支持的，仍然有高達(dá)94.5%的養(yǎng)老保險(xiǎn)金仍然以銀行儲(chǔ)蓄為主。基于上述情況我們可以看到，當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的使用和管理存在低效率的問題，養(yǎng)老金的目前的年均收益率低于通貨膨脹率，處于貶值狀態(tài)，這種養(yǎng)老金“縮水”的問題在資金規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，對(duì)參保人員切身利益的維護(hù)顯然是非常不利的。如果我們不能從實(shí)際情況出發(fā)調(diào)整運(yùn)營(yíng)投資方式，那么必然導(dǎo)致這種“縮水”問題的進(jìn)一步延續(xù)，難以應(yīng)對(duì)即將到來的老齡化社會(huì)。

二、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投融資模式存在問題分析

（一）投資策略保守、投資范圍狹窄

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要是通過個(gè)人和企業(yè)繳納的形式，對(duì)公民未來的養(yǎng)老問題進(jìn)行保障。和一般的基金不同，其更具有安全性要求，這個(gè)也制約了我國(guó)當(dāng)前的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資行為，使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要是進(jìn)行了金融機(jī)構(gòu)存款和進(jìn)行國(guó)債的購(gòu)買。難以進(jìn)行市場(chǎng)化的投資行為安排，其強(qiáng)調(diào)在安全性的前提下進(jìn)行投資，使得我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資始終處于低風(fēng)險(xiǎn)和低收益的階段。由于當(dāng)前我國(guó)人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期加大，以及通貨膨脹和物價(jià)指數(shù)的整體上漲趨勢(shì)較高，這也使得我國(guó)現(xiàn)階段養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)難以取得理想的投資收益。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資顯得過于保守，比如瑞典就在市場(chǎng)化投資模式下，采用了相對(duì)積極的投資策略，而美國(guó)則以國(guó)債的方式提升基金的收益水平，智利強(qiáng)制性賬戶都不同程度投向市場(chǎng)，甚至投向海外市場(chǎng)。這和我國(guó)當(dāng)前的社會(huì)總體投資渠道不足以及投資風(fēng)險(xiǎn)過高密切相關(guān)，也是養(yǎng)老保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)投資管理過于僵化，機(jī)制不靈活有關(guān)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步健康發(fā)展，以及我國(guó)P2P為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管逐步完善，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的可投資渠道將逐步拓展，也為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于高收益產(chǎn)品提供了各種可能。

（二）集中和分散兩種管理模式爭(zhēng)辯

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投融資水平和管理體制具有非常密切的關(guān)系。有效的管理體制可推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的科學(xué)健康運(yùn)作，提高籌集有效性和投資的效益性。當(dāng)前，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理形式主要有集中管理和分散管理兩種對(duì)立的觀點(diǎn)。采用集中管理的學(xué)者認(rèn)為，為了確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理的嚴(yán)肅性，提高運(yùn)作的有效性，應(yīng)交由單一機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，防止多頭管理可能造成的管理混亂的問題。但單一機(jī)構(gòu)管理也存在機(jī)構(gòu)管理活力不足，缺乏必要的競(jìng)爭(zhēng)力的問題，進(jìn)而影響到養(yǎng)老基金的投資效益。而分散管理相關(guān)理論中則認(rèn)為，多機(jī)構(gòu)共同管理對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)資金利用率的提升是具有積極意義的，通過不同機(jī)構(gòu)之間的相互競(jìng)爭(zhēng)，更是為相關(guān)機(jī)構(gòu)提升養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益提供了源源不竭的內(nèi)生動(dòng)力。而參保人在分散的投資管理模式下，完全可以選擇那些投資回報(bào)率更高的機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)自己的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金。目前，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要采用的是單一管理形式，投資效率總體不高，而發(fā)達(dá)國(guó)家目前主要采用的是集中管理和委托管理相互結(jié)合的形式具有一定的差距，這種綜合管理形式，可以有效地吸收單一管理和分散管理的優(yōu)點(diǎn)，規(guī)避其可能存在的缺陷問題，是一種較為有效的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金形式。因此，如何結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段養(yǎng)老保險(xiǎn)基金發(fā)展的實(shí)際，采用科學(xué)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理模式，成為提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)較高的投融資效果的關(guān)鍵所在。

（三）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌資形勢(shì)日益嚴(yán)峻

首先，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征繳管理的法律規(guī)定不完善，特別是尚未形成強(qiáng)制性的規(guī)定，現(xiàn)有相關(guān)法律法規(guī)基本上都是行政法規(guī)，整體約束能力不強(qiáng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。其次，基金收繳率下降，養(yǎng)老金賬戶缺口問題較為嚴(yán)重，由于存在養(yǎng)老金拖欠繳納以及個(gè)人賬戶挪用造成的個(gè)人賬戶的“空賬”等問題。從1997年開始，我國(guó)普遍推行了個(gè)人賬戶和統(tǒng)籌基金相結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的當(dāng)期發(fā)放問題的有效解決提供了強(qiáng)有力的支持。而2015年底，該制度雖然在客觀上為空賬問題的解決提供了必要的支持和幫助，企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的基金總規(guī)模也同樣達(dá)到了5454億元，然而空賬問題依然較為嚴(yán)重。

（四）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌資渠道受限

現(xiàn)階段，受到多方面因素的共同影響，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的核心來源途徑仍然局限在以下幾個(gè)方面：個(gè)人繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，國(guó)家財(cái)政保險(xiǎn)和投資收益以及企業(yè)根據(jù)相關(guān)規(guī)定按照比例繳納的資金。在實(shí)際的運(yùn)行過程中，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集渠道受到一定的限制。首先，是我國(guó)企業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)負(fù)擔(dān)較重，20%的繳費(fèi)比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的6%到8%的比重，企業(yè)的負(fù)擔(dān)過重。特別是當(dāng)前我國(guó)供給側(cè)改革背景下，我國(guó)企業(yè)減負(fù)要求越來越高的情況下，社會(huì)各界對(duì)于降低企業(yè)養(yǎng)老金繳費(fèi)比重的呼聲下，不斷降低我國(guó)企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下推動(dòng)企I發(fā)展、促進(jìn)養(yǎng)老基金結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必然選擇。但是我們必須認(rèn)識(shí)到，來源渠道過于單一這一問題在我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金制度發(fā)展過程中的長(zhǎng)時(shí)間存在，使得我國(guó)企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)難以短時(shí)間下降，也使得我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金面臨著兩難境地。其次，我國(guó)職工繳費(fèi)比重難以短期內(nèi)提高，由于對(duì)社會(huì)認(rèn)識(shí)不足，認(rèn)為養(yǎng)老金是國(guó)家的一項(xiàng)基本福利制度，個(gè)人應(yīng)承擔(dān)較低的養(yǎng)老金繳納的情況下，如何提高個(gè)人認(rèn)識(shí)，不斷提高個(gè)人繳費(fèi)比重，成為我國(guó)未來養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理的重要內(nèi)容。再次，我國(guó)地方政府財(cái)力有限，特別是近來來土地財(cái)政導(dǎo)致的地方財(cái)政過度依賴土地市場(chǎng)收益情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控引發(fā)了部分區(qū)域財(cái)政壓力過大，難以從財(cái)政預(yù)算中安排足量的資金補(bǔ)貼養(yǎng)老保險(xiǎn)的不足，限制了地方財(cái)政的養(yǎng)老金的保證能力。隨著中央和地方財(cái)政分稅制改革的逐步推進(jìn)，如何提高地方財(cái)政的可調(diào)控能力，直接影響到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的財(cái)政補(bǔ)償能力的提高。四是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投融資能力不足，使得我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的總體收益狀況不佳，影響到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌資來源。

三、完善我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投融資模式的對(duì)策思考

（一）改變養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)策略

用積極穩(wěn)妥的市場(chǎng)化運(yùn)作模式取代傳統(tǒng)的保守運(yùn)作策略，要求我們必須進(jìn)一步拓展投資范圍，不斷的參與市場(chǎng)的運(yùn)作，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率，并加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)行管理的綜合水平，風(fēng)險(xiǎn)可控基礎(chǔ)上，最大限度的推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值。如上文中所介紹的，統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶共同構(gòu)成了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要內(nèi)容，而兩者在性質(zhì)上的上所存在的巨大差異，導(dǎo)致了投資運(yùn)營(yíng)過程中的具體目標(biāo)也同樣有所不同。一般來說，統(tǒng)籌基金作為基礎(chǔ)資金來源，又承擔(dān)了基礎(chǔ)的支付功能，因此對(duì)于投資運(yùn)營(yíng)過程中的收益水平要求較低，保值是其主要運(yùn)營(yíng)目標(biāo)。而個(gè)人賬戶則采用完全累積模式，因此其收益率水平的提升顯然是具有重要的積極意義的，也是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)對(duì)通膨的必然選擇和有效手段。因此，個(gè)人賬戶在投資運(yùn)營(yíng)過程中應(yīng)適當(dāng)?shù)倪x擇風(fēng)險(xiǎn)稍高、投資回報(bào)率更大的投資項(xiàng)目。

（二）積極推進(jìn)養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)

開展養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的多元投資渠道，讓養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于收益水平較高的投資項(xiàng)目，通過風(fēng)險(xiǎn)控制手段不斷地提高風(fēng)險(xiǎn)防控能力，是我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)督管理工作的根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。在投資工具選擇上，應(yīng)重點(diǎn)選擇債券和股票，目前，我國(guó)債券市場(chǎng)的可選擇品種不到多，但債券投資相對(duì)于股票控制，風(fēng)險(xiǎn)可控性更高，而且其收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行存款和國(guó)債。股票雖然風(fēng)險(xiǎn)高，但收益也高。在投資品種選擇上，可以重點(diǎn)關(guān)注滬深300標(biāo)的股票以及具有較高投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)股票，特別是對(duì)于一些成長(zhǎng)性較好的上市公司應(yīng)重點(diǎn)考慮進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)投資。再次，積極地參與國(guó)際化投資策略。經(jīng)濟(jì)一體化條件下，國(guó)際投資渠道越來越寬，也使得我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金具有更為廣闊的選擇空間?？捎行У胤稚L(fēng)險(xiǎn)、保障各項(xiàng)監(jiān)管政策的有效實(shí)施。

（三）建立相對(duì)集中的政府管理模式

從發(fā)達(dá)國(guó)家的現(xiàn)實(shí)情況來看，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理形式并不沒有統(tǒng)一的形式。美國(guó)采用了集中管理的模式，通過單一的機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中管理；而瑞典采用的是分散管理的模式，全國(guó)具有養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)的機(jī)構(gòu)高達(dá)7家，而新加坡采用的具有市場(chǎng)化運(yùn)作養(yǎng)老金運(yùn)行形式。從國(guó)外的成功運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)的模式并不統(tǒng)一，需要根據(jù)國(guó)情和養(yǎng)老金運(yùn)行現(xiàn)狀來進(jìn)行具體的運(yùn)作。筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)積極的借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，采用相對(duì)集中的管理模式，就是成立具有政府管理性質(zhì)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的專門機(jī)構(gòu)，與全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)分工協(xié)作，主要承擔(dān)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資和管理，建立其養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投融資體制，以增值和安全為主要工作目標(biāo)，負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的日常投資管理，并建立起相應(yīng)的績(jī)效考核機(jī)制，不斷提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資效益。這種模式的主要優(yōu)點(diǎn)在于解決傳統(tǒng)的過于集中或者分散的弊端。通過集中管理的形式，可以有效解決我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的過于分散管理，而導(dǎo)致難以發(fā)揮養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模效益的問題，而且可以有效的降低運(yùn)營(yíng)成本，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)投資基金的整體投資收益水平。為我國(guó)現(xiàn)階段養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理過于分散問題的解決提供必要的支持。這不僅利于監(jiān)督管理的實(shí)施，而且可以對(duì)于參保人員跨省進(jìn)行養(yǎng)老金繳納提供了可行性。同時(shí)，可以和全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行分別經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的競(jìng)爭(zhēng)和相互對(duì)比，進(jìn)而有利于提高管理效率和投資收益。

作為一種典型的復(fù)雜、系統(tǒng)工程，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)行和監(jiān)管需要多個(gè)部門相互配合，只有不斷地提高相互協(xié)作的能力，才可以更為有效地提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資能力和投資效率。在進(jìn)行具體的投資管理過程中，人社部作為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主管部門，應(yīng)積極會(huì)同相關(guān)部門對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理進(jìn)行分析，提高管理的科學(xué)性。財(cái)政部門應(yīng)從財(cái)政保障角度，通過一系列切實(shí)有效的措施，在相關(guān)部門配合措施下，對(duì)基金運(yùn)行情況加以有效的監(jiān)督、管理。證券管理部門要加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)管理，特別是對(duì)于我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)違規(guī)問題較為突出的現(xiàn)象，從制度監(jiān)管和處罰的角度，不斷規(guī)范我國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的入市提供了更多的保障。

（四）妥善彌補(bǔ)隱性債務(wù)

當(dāng)前，影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金發(fā)展的隱形債務(wù)問題較多，我國(guó)老齡化問題趨勢(shì)較為嚴(yán)峻，老年人口所占比重逐步加大，直接導(dǎo)致了養(yǎng)老保險(xiǎn)隱形債務(wù)水平的不斷提升?，F(xiàn)階段，社會(huì)保障能（下轉(zhuǎn)第57頁(yè)）（上接第55頁(yè)）力隨著我國(guó)綜合國(guó)力的提升而得到不斷的加強(qiáng)，養(yǎng)老保障的覆蓋面逐步加大，優(yōu)厚的養(yǎng)老金承諾意味著未來較高的支出，隱性債務(wù)規(guī)模越大。為有效地解決隱性債務(wù)問題，需要從以下幾個(gè)方面來解決問題：

首先，劃撥國(guó)有資產(chǎn)補(bǔ)償隱性債務(wù)。我國(guó)目前所形成的養(yǎng)老金“空賬”問題不是因?yàn)槔U費(fèi)的欠缺，而是因?yàn)闅v史原因?qū)е碌酿B(yǎng)老金繳費(fèi)欠賬問題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，我國(guó)長(zhǎng)期采用的是低工資形式，而醫(yī)療費(fèi)、養(yǎng)老金以及住房福利等一系列保障方式彌補(bǔ)了工資上的不足。這種情況的客觀存在，說明了我國(guó)養(yǎng)老金問題主要是我國(guó)長(zhǎng)期沒有建立養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，而這部分人需要在未來進(jìn)行保障，如果單純依靠養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的繳納難以彌補(bǔ)缺口。其次，發(fā)行養(yǎng)老金國(guó)債，通過發(fā)行政府債務(wù)的形式進(jìn)行養(yǎng)老金的籌集，是國(guó)外解決養(yǎng)老金缺口問題常用的方法，通過發(fā)行債務(wù)的形式，將集中爆發(fā)的養(yǎng)老金問題延期化，可以有效地解決由于我國(guó)歷史欠賬問題導(dǎo)致的養(yǎng)老金集中發(fā)放所造成了養(yǎng)老金缺口問題，而且不會(huì)給政府短期內(nèi)造成過大的財(cái)政負(fù)擔(dān)，特別是我國(guó)當(dāng)前地方財(cái)政過度緊張的情況下，債券已經(jīng)成為改善我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資金結(jié)構(gòu)、提升養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率的有效手段，并得到了各方面的認(rèn)可。再次，發(fā)行養(yǎng)老金彩票。作為當(dāng)前階段我國(guó)一種常見的社會(huì)資金籌集手段，彩票為我國(guó)公益事業(yè)的發(fā)展提供了必要的資金來源，極大地推動(dòng)了我國(guó)公益事業(yè)的發(fā)展。彩票采用依法銷售、特許發(fā)型、自愿購(gòu)買的原則，面向社會(huì)發(fā)行。當(dāng)前隨著我國(guó)信息技術(shù)的發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)覆蓋率的不斷提升，彩票的發(fā)行范圍不斷擴(kuò)大、發(fā)行方式日漸多元化。我國(guó)彩票資金的利用，則應(yīng)嚴(yán)格《彩票管理?xiàng)l例》規(guī)定，采用政府性基金管理辦法實(shí)現(xiàn)對(duì)養(yǎng)老彩票所籌集資金的預(yù)算管理，將收支相分離，按照相關(guān)法律法規(guī)接受審計(jì)機(jī)關(guān)、財(cái)政部門以及社會(huì)公眾的監(jiān)督，并根據(jù)預(yù)先做出的承諾如期向社會(huì)披露資金利用方向、利用項(xiàng)目等信息。

總之，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的發(fā)展還需要一個(gè)不斷完善的過程，通過我國(guó)政府的相關(guān)制度制定和監(jiān)督管理制度的落實(shí)，通過科學(xué)的市場(chǎng)運(yùn)作，不斷提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的市場(chǎng)運(yùn)作能力，拓展融資渠道，提高投資的效益。未來，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投融資管理還應(yīng)堅(jiān)持“安全第一”的原則，以此為基礎(chǔ)，從當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的實(shí)際情況和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)行現(xiàn)狀出發(fā)，用積極穩(wěn)妥的投資策略取代傳統(tǒng)的相對(duì)保守投資策略，在保證風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，拓展投資范圍，實(shí)現(xiàn)多元化投資。并積極地控制風(fēng)險(xiǎn)，不斷推動(dòng)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的健康發(fā)展，提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)的保障能力。

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（作者單位：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院 浙江海寧 314408）

第8篇：養(yǎng)老金融的意義范文

我國(guó)政府對(duì)養(yǎng)老基金的投資管理一直采取限制性措施，《國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》嚴(yán)格限制了養(yǎng)老基金的投資方向和投資比例，提出結(jié)余養(yǎng)老金除留足兩個(gè)月的支出費(fèi)用外，其余只能存入銀行或購(gòu)買國(guó)債，不允許投資其他金融工具。但是隨著養(yǎng)老金需求額的逐年增加和人口老齡化的壓力不斷加劇，我國(guó)養(yǎng)老金的支付壓力愈來愈大。中國(guó)老齡工作委員會(huì)在2010年7月13日的《2009年度中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示:截至2009年末，全國(guó)60歲以上老年人口已達(dá)到1．6714億，占總?cè)丝诘?2．5%;80歲以上無(wú)勞動(dòng)能力人口更是在1899萬(wàn)的基礎(chǔ)上每年以100萬(wàn)的增幅“跑步前進(jìn)”。然而養(yǎng)老基金運(yùn)營(yíng)卻存在諸多問題:一方面，由于養(yǎng)老金的投資渠道單一、投資比例受到嚴(yán)格限制、CPI(居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù))持續(xù)攀升等原因，養(yǎng)老基金面對(duì)不斷縮水的窘境;另一方面，由于制度不完善和企業(yè)負(fù)擔(dān)重等問題，目前企業(yè)年金參與率不到2%，企業(yè)年金僅占退休收入替代率的1%。再者，個(gè)人賬戶“空賬”運(yùn)行問題嚴(yán)重。2010年7月，中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文在中國(guó)和拉美養(yǎng)老金制度國(guó)際研討會(huì)上透露，中國(guó)養(yǎng)老金“空賬”規(guī)模已達(dá)1．3萬(wàn)億，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將面臨巨大的支付壓力。在養(yǎng)老基金投資方面，受限于資本市場(chǎng)的發(fā)展水平和養(yǎng)老基金投資對(duì)安全性和流動(dòng)性的極高要求，大部分養(yǎng)老基金投資于銀行存款、國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)低收益的金融工具，嚴(yán)重限制了多元化投資方式的利用。而且我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制尚未健全，還沒有順利走過轉(zhuǎn)軌時(shí)期，制度改革帶來的改革成本和目前支付缺口給財(cái)政帶來的隱性債務(wù)危機(jī)，也給養(yǎng)老基金的增值提出了較高要求。然而我國(guó)養(yǎng)老金的投資歷程表明，養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的結(jié)合不僅時(shí)間短，而且投資比例也相對(duì)較小，再加上資本市場(chǎng)的波動(dòng)性和不完善性，導(dǎo)致養(yǎng)老基金的投資模式難以形成有效的、系統(tǒng)的管理模式和運(yùn)行體系，從而導(dǎo)致較低的養(yǎng)老基金投資回報(bào)率。面對(duì)如此嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，我們必須竭力從籌集、運(yùn)營(yíng)、支付等整個(gè)流程中實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，研究更有效的投資運(yùn)營(yíng)模式，加快積累養(yǎng)老金實(shí)質(zhì)資本額，減緩養(yǎng)老保險(xiǎn)體系巨大的缺口問題。

二、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金各組成部分的投資運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系由基本養(yǎng)老基金、個(gè)人賬戶基金、企業(yè)年金和全國(guó)社會(huì)保障基金四部分組成。在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金方面，《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2010》的數(shù)據(jù)顯示，2009年的基本養(yǎng)老基金收入為11490．8億元，結(jié)余從1995年的429．8億元增加到12526．1億元。但是這部分基金是國(guó)民最基本的養(yǎng)老保障，所以國(guó)家規(guī)定這部分基金在留足兩個(gè)月費(fèi)用后，結(jié)余部分只能存入銀行或購(gòu)買國(guó)債。然而如果嚴(yán)格執(zhí)行這種規(guī)定，以一年期銀行存款利率作為銀行存款收益率(若有利率調(diào)整，則以天數(shù)為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均)、以五年期國(guó)債票面利率作為國(guó)債收益率來計(jì)算養(yǎng)老基金的投資收益率，在排除通貨膨脹影響的情況下，基本養(yǎng)老基金的投資收益從2004年開始就進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)階段。2004年一年期存款利率為2．03%，五年期國(guó)債票面利率為3．06%，通貨膨脹率為3．9%;2008年的一年期存款利率為3．93%，五年期國(guó)債票面利率為5．98%，通貨膨脹率為5．9%;2010年一年期存款利率為2．28%，五年期國(guó)債票面利率為2．53%，通貨膨脹率為3．3%①?；攫B(yǎng)老金產(chǎn)生了嚴(yán)重的縮水現(xiàn)象。個(gè)人賬戶基金方面，由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度從國(guó)家統(tǒng)籌現(xiàn)收現(xiàn)付制模式向統(tǒng)賬結(jié)合模式轉(zhuǎn)變過程中，為填補(bǔ)當(dāng)年養(yǎng)老金發(fā)放空缺，過多地使用了個(gè)人賬戶基金，導(dǎo)致個(gè)人賬戶基金積累的名存實(shí)亡，造成嚴(yán)重的“空賬”運(yùn)行問題。為緩解這一突出問題，我國(guó)自2000年開始推行“做實(shí)個(gè)人賬戶”改革，并取得了一些成效。2010年5月6日全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)公布的年度報(bào)告顯示，個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行問題已得到了初步緩解，2009年末個(gè)人賬戶基金增至439．59億元②。目前這部分基金以及中央財(cái)政對(duì)個(gè)人賬戶的補(bǔ)助基金都交予了各地區(qū)社?；鹄硎聲?huì)投資運(yùn)營(yíng)，其投資收益率和社保基金的收益交融在一起。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，個(gè)人賬戶基金的投資管理成效并不樂觀，上海市的平均實(shí)際收益率僅為0．22%，其他省份可見一斑。所以，如果延續(xù)現(xiàn)在的個(gè)人賬戶投資管理模式，個(gè)人賬戶基金很難達(dá)到保值增值的效果。近年來企業(yè)年金規(guī)模的發(fā)展也不容小覷，企業(yè)年金已經(jīng)從2000年的191億元增值到目前的2525億元，在過去四年平均每年增加461億元。據(jù)專家預(yù)測(cè)，到2030年我國(guó)養(yǎng)老基金總規(guī)模有望達(dá)到15萬(wàn)億元，屆時(shí)中國(guó)將成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)③。企業(yè)年金作為補(bǔ)充性養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，對(duì)安全性和流動(dòng)性的要求較之基本養(yǎng)老基金略低，投資限制相對(duì)較小，相關(guān)文件也將企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)權(quán)交予了各地社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)或企業(yè)自身，資金的投資方向也有所放松，允許購(gòu)買保險(xiǎn)公司的團(tuán)體保單、委托信托證券公司等機(jī)構(gòu)投資于流動(dòng)性良好、風(fēng)險(xiǎn)較低的金融產(chǎn)品，這就有助于充分利用投資組合提高投資收益水平。然而現(xiàn)實(shí)情況是:目前我國(guó)企業(yè)年金的銀行存款和國(guó)債占總投資額的80%以上，投資于金融產(chǎn)品的基金份額還不足20%，嚴(yán)重制約了企業(yè)年金投資收益的提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，企業(yè)年金的平均收益率2000年只有2．79%，中部地區(qū)還不足1%;雖然從2006年第四季度開始，企業(yè)年金的投資收益率有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，甚至在資本市場(chǎng)一片大好的2007年達(dá)到24．5%，但受金融危機(jī)沖擊，2008年又下滑到－1．83%。這也說明企業(yè)年金投資受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，雖然多元化投資有利于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，但目前缺乏良好的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，極易引起收益大幅波動(dòng)。全國(guó)社保基金是為了應(yīng)付老齡化高峰的挑戰(zhàn)、填補(bǔ)當(dāng)期養(yǎng)老金支付缺口而存在的，這部分基金的支出比例較低，大部分用于積累，這一特點(diǎn)使其有利于進(jìn)行長(zhǎng)期投資。全國(guó)社?；鹪?010年已增至6927．73億元，其投資政策相對(duì)寬松，投資渠道除了債券、銀行存款和股票外，還包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、證券投資基金、各種金融衍生工具以及海外投資等。隨著多元化投資策略的實(shí)施，全國(guó)社?；鸬氖找嬉膊粩嗵岣?，特別是投資環(huán)境較好的2007年，投資收益率高達(dá)38．93%，收益額為1129．2億元。同時(shí)我們必須認(rèn)識(shí)到，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)社會(huì)保障基金的投資收益率還是偏低，離支付壓力的增加所要求的收益率水平還有一定差距，而且我國(guó)養(yǎng)老金投資受資本市場(chǎng)波動(dòng)性的影響過大，必須找到合理的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合和投資工具，才能更好地實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)。總體來看，目前我國(guó)養(yǎng)老基金運(yùn)營(yíng)管理模式在保障養(yǎng)老基金安全性和流動(dòng)性方面取得了一定成效，但與國(guó)際收益水平相比還相差甚遠(yuǎn)，而且跟不上我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐，沒能充分享受我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來的成果。根據(jù)蔣斌等人的研究，只有養(yǎng)老基金賬戶長(zhǎng)期收益率不低于長(zhǎng)期通貨膨脹率與工資增長(zhǎng)率之和時(shí)，才能使個(gè)人賬戶達(dá)到理論上設(shè)計(jì)的28%的替代率或支付額度，目前的收益顯然達(dá)不到。而且目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和人口老齡化帶來的沖擊迫使養(yǎng)老金采取能帶來更高收益率的投資手段，以保證未來的支付能力。由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，投資環(huán)境尚不規(guī)范，急需建立有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制，找出有效的投資組合和資產(chǎn)配置比例。

三、利用多目標(biāo)投資組合模型分析養(yǎng)老金投資組合管理模式

養(yǎng)老基金投資組合的建立必須遵守安全性和流動(dòng)性的基本原則，同時(shí)兼顧收益性和社會(huì)效益。本文以這三種投資工具為分析對(duì)象，建立投資組合模型，分析不同投資比例下養(yǎng)老基金的投資收益和面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)指標(biāo)的選取和計(jì)算

考慮到養(yǎng)老金投資注重長(zhǎng)期收益的特點(diǎn)，本文選用1998年至今13年的數(shù)據(jù)。以一年期存款利率作為銀行存款收益率，年內(nèi)有利率調(diào)整的，以天數(shù)為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均。以五年期國(guó)債的票面利率作為債券收益率。股票收益率的確定以上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)為計(jì)算依據(jù)，采用多期加權(quán)平均的方法:先利用每天的收盤價(jià)計(jì)算環(huán)比增長(zhǎng)率，然后相加得出當(dāng)月股票收益率，依據(jù)每月的股票收益率計(jì)算每月的環(huán)比增長(zhǎng)率，然后計(jì)算上證綜指和深證綜指的股票年收益率。截至2011年3月18日，根據(jù)上海交易所公布的滬市證券總市值為188783．67億元，深證交易所公布的深市總市值為90627．24億元，所以滬市和深市的股票收益率再以0．676和0．324為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均，最終得出股票的投資收益率。然后利用SPSS軟件對(duì)三種投資工具的投資收益率進(jìn)行分析，得出三類投資工具的平均投資收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差，如表1所示。對(duì)三種投資工具進(jìn)行相關(guān)性分析，得出數(shù)據(jù)如表2所示?？芍y行存款投資收益和國(guó)債投資收益正相關(guān)，和股票投資收益率負(fù)相關(guān);國(guó)債投資收益和股票投資負(fù)相關(guān)。

(二)建立多目標(biāo)投資組合模型

根據(jù)以上對(duì)資產(chǎn)配置模型的分析，我們選擇多目標(biāo)投資組合模型來分析中國(guó)養(yǎng)老基金投資。R表示養(yǎng)老金投資組合收益率;σ2表示投資組合的方差，即投資組合風(fēng)險(xiǎn);ρij表示投資工具i、j之間的協(xié)方差;用γ1、γ2、γ3分別表示銀行存款收益率、國(guó)債投資收益率和股票投資收益率;σ1、σ2、σ3分別表示銀行存款投資風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)債投資風(fēng)險(xiǎn)和股票投資風(fēng)險(xiǎn);用x1、x2、x3分別表示銀行存款投資比例、國(guó)債投資比例和股票投資比例，其中x1+x2+x3=1。由于養(yǎng)老基金投資具有一定的比例限制，所以100%≥x1≥10%，100%≥x2≥40%，40%≥x3≥0。根據(jù)多目標(biāo)投資組合模型有:MaxR=γ1x1+γ2x2+γ3x3(1)Minσ2=∑ni=1∑nj=1ρijxixjσiσj(2)其中γ1=0．02683，γ2=0．037562，γ3=0．12255;σ1=0．009082，σ2=0．01328，σ3=0．474016;ρ12=0．828805，ρ13=－0．19731，ρ23=－0．04581。利用SPSS和Excel等數(shù)據(jù)分析軟件分析可以得出如下結(jié)果:隨著銀行存款比例的下調(diào)和股票投資比例的上升，投資收益率逐漸提高，但風(fēng)險(xiǎn)也逐步增加;在目前的限制條件下，投資收益率分布在0．03402和0．070484之間，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)介于0．000132和0．035822之間;當(dāng)銀行存款投資比例為10%、債券投資比例為50%、銀行存款比例為40%時(shí)，收益率達(dá)到最大值。如此的平均收益率高于歷年的平均通貨膨脹率0．01523，但遠(yuǎn)不能達(dá)到1998年來國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率修正值0．08942的水平。這組數(shù)據(jù)表明，在目前限制條件下，養(yǎng)老金的投資可以實(shí)現(xiàn)保值的目標(biāo)，但增值率較低，不能享受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的成果，說明養(yǎng)老金投資還有較大的增值空間。在已有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，根據(jù)目前養(yǎng)老金投資比例的限制，進(jìn)一步探索分析，可以得出如下結(jié)果:當(dāng)銀行存款比例為10．08%、債券投資比例為27．62%、股票投資比例為62．30%時(shí)，養(yǎng)老基金投資收益率將達(dá)到GDP增長(zhǎng)速度，收益率為0．089428，此時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)為0．087，是養(yǎng)老基金較難承受的。所以在我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)展情況下，這種投資比例還難以實(shí)現(xiàn)，但可以作為養(yǎng)老基金投資優(yōu)化的趨勢(shì)。

第9篇：養(yǎng)老金融的意義范文

但是總的來說中國(guó)企業(yè)年金制度仍需不斷完善，市場(chǎng)仍處于幼稚階段，存在一些問題，其中最關(guān)鍵和最主要的問題是受托人“空殼化”與市場(chǎng)角色“分散化”的矛盾。這個(gè)主要矛盾導(dǎo)致派生出一些其他次要矛盾，制約了企業(yè)年金的健康發(fā)展。

一、當(dāng)前的主要矛盾是受托人“空殼化”與市場(chǎng)角色“分散化”

1、當(dāng)前外部受托模式中受托人出現(xiàn)“空殼化”現(xiàn)象，核心作用難以形成

上述分析的受托模式現(xiàn)狀可以得出的結(jié)論有二：第一，就內(nèi)部受托與外部受托二者來說，當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾集中在外部受托上；完善外部受托制度較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)既是需要解決的主要市場(chǎng)矛盾，也是企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展的主要方向。第二，就外部受托模式的4個(gè)市場(chǎng)角色來說，當(dāng)前主要矛盾集中在受托人身上：受托人的核心地位受到撼動(dòng)，出現(xiàn)“空殼化”趨勢(shì)，難以承擔(dān)起信托制企業(yè)年金架構(gòu)中賦予的法律責(zé)任。當(dāng)前外部法人受托模式存在的主要原因是：

第一，權(quán)利與義務(wù)不對(duì)稱，實(shí)力與權(quán)力不相符，市場(chǎng)資格與實(shí)際地位不對(duì)等，商業(yè)利益與法律責(zé)任不匹配，導(dǎo)致生計(jì)難以維持，作用難以發(fā)揮，理論與實(shí)際相脫節(jié)，理想與現(xiàn)實(shí)相背離。所以，如何將四對(duì)矛盾結(jié)合起來，這是當(dāng)前外部受托模式的主要難題。受托人是信托型企業(yè)年金的核心概念，是企業(yè)年金的第一責(zé)任人，是企業(yè)年金基金的治理主體，作用十分重大，它包括選擇任命、監(jiān)督管理、評(píng)價(jià)更換賬戶管理人、托管人、投資管理人以及相應(yīng)的所有中介服務(wù)商，負(fù)責(zé)制定企業(yè)年金基金的投資策略和與委托人的溝通；在長(zhǎng)達(dá)幾十年的受托基金資產(chǎn)管理中，受托人全程承擔(dān)上述服務(wù)提供商出現(xiàn)的任何違約或過失造成的法律責(zé)任的最終后果。但是，按照23號(hào)令的規(guī)定，受托人提取的管理費(fèi)不得高于受托管理企業(yè)年金基金資產(chǎn)凈值的0.2％，這個(gè)比例僅占企業(yè)年金管理總成本的1.6％左右，比美國(guó)401(K)的受托費(fèi)少一半左右，加之在惡性競(jìng)爭(zhēng)中他們不得不壓低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，甚至象征性收費(fèi)的現(xiàn)象比比皆是；受托人和賬戶管理人建立管理平臺(tái)的一次性投入很大，具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，但如此低價(jià)運(yùn)行不僅不能維持運(yùn)轉(zhuǎn)成本，而且還難以體現(xiàn)受托人的核心地位，影響其履行正常職責(zé)。

第二，受托人數(shù)量有限，單一牌照難以生存，甚至“受托+賬戶管理”的雙牌照機(jī)構(gòu)也自身難保，市場(chǎng)核心作用受到嚴(yán)重影響，受托人機(jī)構(gòu)事實(shí)上形同虛設(shè)。在目前的5個(gè)受托人中，1個(gè)單牌照的機(jī)構(gòu)和2個(gè)雙牌照機(jī)構(gòu)(受托+賬戶管理)利潤(rùn)空間十分有限，積極性不高，難以發(fā)揮年金市場(chǎng)上的主導(dǎo)作用。只有另外2個(gè)雙牌照受托人(受托+投資管理)由于其具有投資管理資格而情況稍好，腳跟稍穩(wěn)，具有明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)推動(dòng)作用。就是說，單牌照的“受托人+賬戶管理人”捆綁式受托人處于同樣的兩難境地，難以統(tǒng)領(lǐng)“其他人”，受托人的行業(yè)信譽(yù)和應(yīng)有的法律地位遠(yuǎn)沒有樹立起來，受托人地位被“虛置”起來。

第三，受托人“軟骨病”導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)，動(dòng)搖了以受托人為核心的信托型年金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在信托型企業(yè)年金的市場(chǎng)鏈條中，由于受托人的核心地位幾乎是形同虛設(shè)，所以，賬戶管理人、托管人和投資管理人不得不紛紛撇開受托人，徑直追隨委托人或企業(yè)主，直接與之打交道，拉客戶，甚至出現(xiàn)個(gè)別“程序倒置”的現(xiàn)象即由其他已經(jīng)“拉到客戶”的市場(chǎng)角色反過來推薦和指定受托人，或者，企業(yè)雇主繞過受托人直接指定其他市場(chǎng)角色的現(xiàn)象也不鮮見，這已成為公開的秘密。失去市場(chǎng)核心的信托制必將導(dǎo)致市場(chǎng)秩序的極大混亂，其他3個(gè)角色各自為戰(zhàn)，相互殘殺，惡性殺價(jià)，自毀長(zhǎng)城；長(zhǎng)期看，受托人作為治理主體的缺失必將導(dǎo)致長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)其他市場(chǎng)角色的監(jiān)控力度下降，蘊(yùn)藏著極大的資金安全性風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

第四，大多數(shù)受托人目前處于勉強(qiáng)維持狀態(tài)，推動(dòng)年金市場(chǎng)的龍頭作用不盡人意，甚至在一定程度上制約了年金市場(chǎng)的發(fā)展。除上述制度設(shè)計(jì)原因以外，似乎中國(guó)的法律文化也可能是導(dǎo)致受托人空殼化的一個(gè)環(huán)境原因。受托人法中有兩個(gè)最根本原則：忠誠(chéng)原則和謹(jǐn)慎原則。忠誠(chéng)原則要求受托人管理信托的唯一目的是保障受益人的利益，這就要求受托人在管理信托資產(chǎn)時(shí)不能自我交易，以防止任何利益沖突；謹(jǐn)慎原則要求受托人負(fù)有謹(jǐn)慎管理的義務(wù)。目前中國(guó)受托人的窘境已明顯構(gòu)成其對(duì)受托人忠誠(chéng)精神和謹(jǐn)慎精神的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，甚至有可能導(dǎo)致繼受商事信托傳統(tǒng)進(jìn)程的夭折，因?yàn)樵谌魏螄?guó)家，養(yǎng)老金信托都是其最典型、最成功和最廣泛的商事信托的案例代表。

2、受托人缺位導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)角色分散導(dǎo)致超低收費(fèi)，這就是所謂“機(jī)構(gòu)熱”的主要原因之一

受托人軟弱與市場(chǎng)角色分散既是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，也是互為因果；市場(chǎng)角色過于分散導(dǎo)致受托人虛置，受托人軟弱又導(dǎo)致對(duì)其他角色監(jiān)管的放縱，進(jìn)而導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)。所以，在這個(gè)意義上說，目前市場(chǎng)尷尬局面可以將受托人弱化與市場(chǎng)角色分散看作互為因果的同一件事的兩個(gè)側(cè)面。23號(hào)令規(guī)定，受托費(fèi)是0.2％，托管費(fèi)0.2％，投資管理費(fèi)1.2％，賬戶管理費(fèi)每戶每人不超過5元。但實(shí)際情況卻是，市場(chǎng)各個(gè)主體的取費(fèi)現(xiàn)狀遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上述標(biāo)準(zhǔn)：投資管理費(fèi)根據(jù)投資產(chǎn)品的不同，常常在0.4％－1％之間；托管費(fèi)大多在0.05％－0.15％之間，賬戶管理費(fèi)也是象征性的，大型企業(yè)每人每月往往在1元以下；受托費(fèi)則大多數(shù)只在0.05％－0.1％之間。

目前，企業(yè)年金市場(chǎng)群雄角逐，惡性廝殺，自毀長(zhǎng)城，猶如春秋戰(zhàn)國(guó)。受托人和賬戶管理人初次投入巨大，出于穩(wěn)定客戶的考慮，以大大低于運(yùn)營(yíng)和服務(wù)成本的價(jià)格“硬撐”下去是出于無(wú)奈，他們的希望只能寄托在擴(kuò)大當(dāng)期市場(chǎng)份額以攤薄成本上，寄托于未來擴(kuò)大客戶來源以期盡早收回成本上，他們強(qiáng)烈地期待著市場(chǎng)的擴(kuò)大與繁榮，拼命地跑馬占地，這就是所謂當(dāng)前“機(jī)構(gòu)熱”的原因之一。于是，惡性競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，甚至出現(xiàn)個(gè)別零收費(fèi)現(xiàn)象，在表面上看，機(jī)構(gòu)顯得“越來越熱”，而在本質(zhì)上，受托人越來越受到擠壓，難以形成專業(yè)化和職業(yè)化，進(jìn)而又加劇了市場(chǎng)角色之間的價(jià)格戰(zhàn)和低收費(fèi)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)前，信托型企業(yè)年金制度下的受托人十分重要的市場(chǎng)地位只停留在理論上，現(xiàn)實(shí)中的景象是，外部受托人既面臨著自我生存的考驗(yàn)，又面臨著市場(chǎng)的嚴(yán)重?cái)D壓；外部受托人既是中小企業(yè)舉辦企業(yè)年金的必由之路，又是目前的一個(gè)瓶頸。

3、受托人“空殼化”和市場(chǎng)角色“分散Pc"~利于

中小企業(yè)參加集合企業(yè)年金，這就是所謂“企業(yè)冷”的主要原因之一

第一，受托人“空殼化”不利于生產(chǎn)集合年金產(chǎn)品，不利于中小企業(yè)參加企業(yè)年金。眾所周知，企業(yè)年金目前的舉辦人都是壟斷性行業(yè)和高盈利性國(guó)企，這種被媒體稱之為豪門盛宴的現(xiàn)象廣受詬病，而占GDP55％和占全部就業(yè)人口75％的230萬(wàn)家中小企業(yè)則與之無(wú)緣，舉辦年金的不到100家，僅占0.4％，資產(chǎn)總額不到1％。中小企業(yè)站在企業(yè)年金門外的原因固然是多方面的，例如一般來說，中小企業(yè)多為非國(guó)有企業(yè)，規(guī)模有限，缺乏集體協(xié)商機(jī)制，強(qiáng)資本弱勞工現(xiàn)象較為明顯，利潤(rùn)率不如壟斷性國(guó)企高，經(jīng)濟(jì)實(shí)力難以允許他們向員工提供足夠的福利待遇，等等。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)告訴人們，克服這些困難的一個(gè)途徑在于由市場(chǎng)為他們提供一些專門設(shè)計(jì)的“集合企業(yè)年金計(jì)劃”；一般來說，提供這些產(chǎn)品的供應(yīng)商是受托人或其他服務(wù)商。但是，在當(dāng)前受托人空殼化的市場(chǎng)條件下，在“泥菩薩過河自身難?！钡木骄诚?，他們不可能有足夠的動(dòng)力和財(cái)力投資開發(fā)集合年金計(jì)劃，換言之，專業(yè)化程度較低的受托人在實(shí)力和能力上都難以滿足中小企業(yè)市場(chǎng)的這個(gè)需求；在一定程度上說，這是目前中小企業(yè)難以舉辦企業(yè)年金的一個(gè)重要原因。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是指由于規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致年金計(jì)劃本身長(zhǎng)期平均管理成本的大幅降低以及經(jīng)濟(jì)效率和收益的不斷提高。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，管理成本的高低與公司規(guī)模的大小成反比，公司越小，參加企業(yè)年金的管理成本就越高，這是中小企業(yè)站在企業(yè)年金門檻之外的一個(gè)重要原因。例如，美國(guó)低于100人的小型公司401(k)計(jì)劃的管理成本占到全部資產(chǎn)凈值的1.4％，甚至1.6％，比正常的平均值高出62％左右，而較大型公司只有0.5％－0.8％左右。

外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是指無(wú)須增加管理成本而對(duì)其他年金參加者產(chǎn)生的外部經(jīng)濟(jì)收益，因?yàn)樵谀挲g結(jié)構(gòu)、收入水平和繳費(fèi)能力等很多方面具有一定同質(zhì)性的中小企業(yè)可以由受托人建立一個(gè)“資產(chǎn)池”，建立一個(gè)集合計(jì)劃，這有利于保障集合年金計(jì)劃對(duì)參與職工公平和效率預(yù)期的實(shí)現(xiàn)。所以，對(duì)中小企業(yè)來說，加入集合年金計(jì)劃會(huì)降低單位管理成本，使受益人的福利增加；對(duì)監(jiān)管部門來說，監(jiān)管部門由監(jiān)管數(shù)個(gè)主體變?yōu)橹饕O(jiān)管一個(gè)集成的主體即“資產(chǎn)池”，監(jiān)管成本得以降低，監(jiān)管效率將會(huì)提高，監(jiān)管便利性也大大增強(qiáng)；對(duì)運(yùn)營(yíng)商來說，管理運(yùn)營(yíng)聯(lián)合企業(yè)年金計(jì)劃這個(gè)“資產(chǎn)池”，將有利于其規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)，大幅降低運(yùn)營(yíng)成本，提高運(yùn)營(yíng)管理的收益和便利性。

第二，市場(chǎng)角色“分散化”不利于集成信托產(chǎn)品的市場(chǎng)供給，不利于企業(yè)年金市場(chǎng)的深度開發(fā)。市場(chǎng)角色的“分散化”，致使外部受托人“空殼化”，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)建立企業(yè)年金制度的管理環(huán)節(jié)多、流程長(zhǎng)、效率低、成本高，極大地影響了企業(yè)建立企業(yè)年金的積極性，既不利于啟動(dòng)企業(yè)年金市場(chǎng)，又不利于中小企業(yè)參加集合企業(yè)年金。這便是企業(yè)年金“企業(yè)冷”的一個(gè)重要原因。

目前我國(guó)法人受托模式開發(fā)集合企業(yè)年金計(jì)劃的方向應(yīng)主要是“前端集合”計(jì)劃：參與計(jì)劃的成員企業(yè)，須接受受托人統(tǒng)一制定的集合年金計(jì)劃，與單雇主法人受托模式相比，集合計(jì)劃法人受托是一種“標(biāo)準(zhǔn)化”的計(jì)劃，在國(guó)際上它包括多雇主企業(yè)年金計(jì)劃、區(qū)域聯(lián)合企業(yè)年金計(jì)劃、聯(lián)盟企業(yè)年金計(jì)劃等，最典型的集合計(jì)劃是香港強(qiáng)積金的“集成信托計(jì)劃”，它允許接受多個(gè)企業(yè)的信托，在這個(gè)意義上講它也是一種“零售年金”計(jì)劃，可對(duì)小企業(yè)甚至自雇者開放，一般來說企業(yè)員工在受托人統(tǒng)一制訂的產(chǎn)品清單中享有選擇產(chǎn)品的決策權(quán)。所以，從國(guó)際上流行的集成信托計(jì)劃上述“前端集合”與“零售年金”這兩個(gè)特點(diǎn)來看，其提供商一般來說是不同角色捆綁程度較高的受托人。簡(jiǎn)化市場(chǎng)角色，打造具有投資資格的捆綁式專業(yè)化受托人，并不排斥投資管理人的重要作用，恰恰相反，可以促其提升供給集成信托產(chǎn)品的能力。投資管理人的直接客戶本來就不應(yīng)是委托人即企業(yè)主，而應(yīng)是受托人。但在受托人“空殼化”的情況下，投資管理人只能繞開受托人，這不利于投資管理人對(duì)集成信托產(chǎn)品的開發(fā)和銷售，不利于投資管理人企業(yè)年金的投資功能的正常發(fā)揮，帶有一定的盲目性，降低了專業(yè)基金投資公司的產(chǎn)品供給能力，因?yàn)槭芡腥说钠贩N開發(fā)不是萬(wàn)能的，需將相當(dāng)一部分投資外包給投資管理人，投資范圍和品種的限制使之只能自行開發(fā)設(shè)計(jì)特定的某些產(chǎn)品，而大量的集成信托產(chǎn)品只能來自外包。

二、建立“捆綁式”養(yǎng)老金管理公司的可行性與必要性

1、當(dāng)前改革的思路是：垂直整合市場(chǎng)主體資格，建立以受托人為市場(chǎng)核心的養(yǎng)老金管理公司

如前所述，市場(chǎng)呈惡性競(jìng)爭(zhēng)帶有某種必然性：第一，一方面在市場(chǎng)啟動(dòng)初期，過于分散的角色劃分自然導(dǎo)致過低收費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)價(jià)格扭曲的傾向，另一方面非專業(yè)化的受托人作為市場(chǎng)角色之一同樣受到價(jià)格扭曲的擠壓，難以發(fā)揮信托型年金市場(chǎng)中的核心作用，進(jìn)而加劇了市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)；第二，一方面非專業(yè)化受托人不能發(fā)揮集合年金市場(chǎng)的拉動(dòng)與主導(dǎo)作用，只能被動(dòng)地圍著那些經(jīng)濟(jì)效益較好的大型國(guó)。企和集團(tuán)公司轉(zhuǎn)，甚至聽命于其他市場(chǎng)角色的擺布，另一方面受托人沒有能力開發(fā)潛力巨大的集合年金市場(chǎng)的資源，加劇了不斷增加的市場(chǎng)主體對(duì)市場(chǎng)份額的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，這又進(jìn)一步壓低了市場(chǎng)價(jià)格；第三，一方面中小企業(yè)進(jìn)入企業(yè)年金的門檻太高，集合企業(yè)年金難以在市場(chǎng)產(chǎn)生，進(jìn)而減少了受托人的市場(chǎng)資源，另一方面受托人不能成為中小企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的主渠道，作為年金市場(chǎng)主體的中小企業(yè)面臨無(wú)“人”開發(fā)的市場(chǎng)斷裂態(tài)勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致中小企業(yè)建立企業(yè)年金的積極性不高，新的市場(chǎng)進(jìn)入者不是非常踴躍，市場(chǎng)年金存量還主要以歷史遺留下來的行業(yè)年金為主導(dǎo)，“豪門盛宴”的詬病難以消除。

因此，從這個(gè)意義上說，外部受托制度當(dāng)前存在的諸多矛盾互為因果，惡性循環(huán)，受托人資格成為一個(gè)棄之不舍但又食之無(wú)味的“燙手山芋”。解決這些矛盾的焦點(diǎn)在于強(qiáng)化受托人的核心功能，具體思路是疊加資格牌照，使受托人逐漸走向?qū)I(yè)化和職業(yè)化，建立真正意義上的捆綁型專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司。

對(duì)此，勞動(dòng)社會(huì)保障部已注意到這些問題，表示進(jìn)行第二批機(jī)構(gòu)認(rèn)定時(shí)將不再單獨(dú)設(shè)立受托人和賬戶管理人資格，而試行“受托人+賬戶管理人”并考慮“托管人+賬戶管理人”的2+2模式，這充分說明，下次資格審批將有可能成為企業(yè)年金制度發(fā)展史上一次重要轉(zhuǎn)折，促進(jìn)企業(yè)年金市場(chǎng)的發(fā)展再上一個(gè)臺(tái)階。

2、建立養(yǎng)老金管理公司是實(shí)施信托制企業(yè)年金的一個(gè)制度創(chuàng)新

無(wú)論從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，還是從國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)前景需求看，受托人的發(fā)展方向應(yīng)予以強(qiáng)化，應(yīng)考慮到專業(yè)化和職業(yè)化問題；專業(yè)化和職業(yè)化改革的重要途徑之一就是賦予其更多一些的功能；較多的市場(chǎng)資格的捆綁，其直接途徑就是建立真正的養(yǎng)老金管理公司；建立養(yǎng)老金管理公司是實(shí)施信托制企業(yè)年金的又一個(gè)制度創(chuàng)新。

根據(jù)國(guó)外養(yǎng)老金管理公司的實(shí)踐，養(yǎng)老金管理

公司作為一個(gè)外部法人受托人，其核心要素在于其具有投資管理(包括其分包)功能的一體化，就是說受托人資格與投資管理人資格是捆綁在一起的，這既是受托人在市場(chǎng)上的生存之本，又是養(yǎng)老金管理公司的本質(zhì)特征之一，更是養(yǎng)老金管理公司得以發(fā)揮其核心作用的關(guān)鍵所在。捆綁式養(yǎng)老金管理公司的運(yùn)行模式與現(xiàn)代信托理念不僅不是相悖，恰恰相反，而是對(duì)堅(jiān)持信托制的一個(gè)創(chuàng)新：早在20多年前拉丁美洲十幾個(gè)國(guó)家建立養(yǎng)老金管理公司的成功實(shí)驗(yàn)、中國(guó)香港地區(qū)7年前強(qiáng)積金的正式運(yùn)轉(zhuǎn)和澳大利亞超年金近年來取得的業(yè)績(jī)，都是對(duì)盎格魯、撒克遜信托傳統(tǒng)的發(fā)揚(yáng)廣大，其他歐美許多國(guó)家捆綁式受托人的誕生也是一個(gè)明證。

3、建立捆綁式的養(yǎng)老金管理公司制度安排完全符合現(xiàn)行政策的規(guī)定

一部三會(huì)共同簽署的23號(hào)文件《企業(yè)年金基金管理試行辦法》明確提出了“養(yǎng)老金管理公司”這個(gè)概念，并將之規(guī)定為受托機(jī)構(gòu)之一，這是建立養(yǎng)老金公司的基本政策根據(jù)。第23號(hào)令第十條明確規(guī)定：“本辦法所稱受托人，是指受托管理企業(yè)年金基金的企業(yè)年金理事會(huì)或符合國(guó)家規(guī)定的養(yǎng)老金管理公司等法人受托機(jī)構(gòu)”。

所謂養(yǎng)老金管理公司的制度安排就是指“捆綁式”服務(wù)，也稱之為“一站購(gòu)齊式”或“全天候服務(wù)提供商”，在國(guó)際實(shí)踐中，就是指市場(chǎng)不同角色和機(jī)構(gòu)功能的垂直整合，即由一個(gè)金融機(jī)構(gòu)同時(shí)兼有多種市場(chǎng)角色或功能，包括受托人、賬戶管理人、投資管理人等，在有些國(guó)家和地區(qū)甚至還包括托管人的資格。兩個(gè)部令規(guī)定中只是提出投資管理人與托管人。不得為同一人兼任。將投資管理人資格捆綁在受托人之內(nèi)，在首批機(jī)構(gòu)中已經(jīng)有過實(shí)驗(yàn)，2年來的結(jié)果證明，這個(gè)實(shí)踐基本是成功的；這說明，它不但沒有超出23號(hào)部令關(guān)于建立養(yǎng)老金管理公司法人受托的捆綁規(guī)定，而且也符合國(guó)際發(fā)展的潮流，適應(yīng)目前中國(guó)促進(jìn)企業(yè)年金市場(chǎng)的需要。

4、捆綁式養(yǎng)老金管理公司符合中國(guó)的國(guó)情

建立捆綁式養(yǎng)老金管理公司之所以符合中國(guó)目前的國(guó)情和年金市場(chǎng)的需求，是基于以下幾點(diǎn)分析的：

第一，捆綁式專業(yè)養(yǎng)老金管理公司的建立，可以降低我國(guó)企業(yè)年金的運(yùn)營(yíng)成本、管理成本和溝通成本，提高各個(gè)環(huán)節(jié)的服務(wù)效率和準(zhǔn)確性，有效克服提供商各自為政、片面宣傳和誤導(dǎo)委托人和受益人的現(xiàn)象，以“一站購(gòu)齊式”全天候服務(wù)商的方式和專業(yè)化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，推動(dòng)集合企業(yè)年金的發(fā)展，提高中小企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的積極性和熱情，成為拉動(dòng)企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展的旗艦和綜合服務(wù)管理的核心平臺(tái)。

第二，純粹的專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司，除具有一攬子綜合服務(wù)能力以外，還具有對(duì)資本市場(chǎng)與年金市場(chǎng)二者關(guān)系充分理解和深入研究的專業(yè)結(jié)合能力；在資本市場(chǎng)上，養(yǎng)老金產(chǎn)品設(shè)計(jì)是最人性化、離資金源頭最近、游離于其受益人(賬戶資產(chǎn)所有者)時(shí)限最長(zhǎng)的金融資產(chǎn)；以受托人為核心的捆綁式養(yǎng)老金管理公司無(wú)論在投資管理系統(tǒng)還是在其他各項(xiàng)專業(yè)服務(wù)上，都可通過及時(shí)把握和監(jiān)督具體的市場(chǎng)運(yùn)作來識(shí)別每一個(gè)市場(chǎng)主體的運(yùn)行準(zhǔn)確性、收益合理性及其價(jià)值內(nèi)涵。

第三，在缺乏信托精神的大陸法體系下，捆綁式養(yǎng)老金管理公司可彌補(bǔ)單一資格受托人短視的缺陷，這是目前中國(guó)堅(jiān)持和推動(dòng)信托型養(yǎng)老金的一個(gè)捷徑，因?yàn)樗煽朔H從表面投資結(jié)構(gòu)和收益數(shù)據(jù)來分析判斷投資管理人的膚淺判斷，能夠避免單一提供商容易陷入程式化管理的誤區(qū)；個(gè)性化的方案設(shè)計(jì)和收益回報(bào)的長(zhǎng)期性，既是養(yǎng)老金投資與其他基金投資之間最大的區(qū)別，也是專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司(受托人)與其他投資公司之間最大的區(qū)別。

第四，毫無(wú)疑問，“分拆式”存在一些優(yōu)勢(shì)，也是“捆綁式”所不可比擬的，例如，價(jià)格是透明的，責(zé)任是清晰的，主體是確認(rèn)的，專業(yè)化程度較高，任何帶有利益輸送和損害受益人利益的決策傾向都受到各司其職的市場(chǎng)主體的監(jiān)督和審議等等，但同時(shí)其存在的問題也是比較明顯的，例如，不同行業(yè)和不同機(jī)構(gòu)之間的分工合作問題，不同市場(chǎng)主體價(jià)值鏈的成本收益平衡問題，尤其是受托人成本收益低下導(dǎo)致的核心作用缺位問題，等等，反過來，“捆綁式”的優(yōu)勢(shì)也是“分拆式”所難以替代的，例如，它的成本相對(duì)比較低，信息相對(duì)來說是對(duì)稱的，成本可以內(nèi)在化，可以避免受托人法律地位的弱化及其責(zé)任重大與盈利空間狹小的矛盾。

換言之，分拆式和捆綁式之間的分析比較顯示，他們各有春秋，問題僅僅是個(gè)選擇的問題，即哪一個(gè)模式更適合所處的歷史環(huán)境和發(fā)展階段。權(quán)衡利弊，在當(dāng)前階段，打造幾個(gè)捆綁式養(yǎng)老金管理公司，明確受托人法律地位和市場(chǎng)作用，可起到推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展和滿足市場(chǎng)發(fā)展需求的作用。

5、國(guó)外“捆綁式”養(yǎng)老金受托人的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)

按法律組織性質(zhì)，受托人可分為內(nèi)部理事會(huì)受托制和外部法人受托制；按受托人與其他市場(chǎng)角色的組合形式，可將其分為分拆模式和捆綁模式；分拆模式是指受托人將賬戶、投資、托管人角色(部分)分給其他個(gè)人；捆綁模式是指受托人將其他市場(chǎng)角色集為一身，為計(jì)劃發(fā)起人提供“一站購(gòu)齊式”服務(wù)。

法人受托捆綁模式在20世紀(jì)80年代以來逐漸發(fā)展成明顯不同的兩種形式，一種是單個(gè)法人受托捆綁模式，另一種是傳統(tǒng)的金融集團(tuán)下的捆綁模式，即服務(wù)提供商均屬同一個(gè)金融控股集團(tuán)。90年代以來又出現(xiàn)了第三種新型的介于分拆和捆綁式兩個(gè)極端之間的捆綁模式即“法人受托聯(lián)盟模式”，這是受托人與其他專業(yè)法人機(jī)構(gòu)以建立戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式共同提供服務(wù)的一種折衷方式，是在法人受托模式下引入的一種變通的分拆模式的做法，其目的在于以分成和提成為基礎(chǔ)，為市場(chǎng)提供“一站式”服務(wù)。

在單個(gè)法人機(jī)構(gòu)捆綁模式中，國(guó)外目前主要存在兩種，一種是傳統(tǒng)的強(qiáng)勢(shì)金融機(jī)構(gòu)為軸心建立的捆綁模式，例如以投資管理能力強(qiáng)大的銀行、基金管理公司、保險(xiǎn)公司和信托公司等為核心的機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)作為受托人提供捆綁的一站購(gòu)齊式服務(wù)；另一種是80年代以來在拉美十幾個(gè)國(guó)家和中國(guó)香港地區(qū)出現(xiàn)的專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司，這些公司大多根據(jù)法律重新組建的專門養(yǎng)老資產(chǎn)管理公司，是一種嶄新的全天候的一站購(gòu)齊式捆綁模式。

以拉丁美洲國(guó)家的養(yǎng)老金管理公司為代表的高度捆綁模式和以中國(guó)香港地區(qū)的單一金融機(jī)構(gòu)為捆綁模式是企業(yè)年金受托管理的最新模式。這個(gè)模式隨著DC型計(jì)劃數(shù)量的膨脹和DB計(jì)劃的衰落，尤其是90年代以來隨著基金管理公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，金融機(jī)構(gòu)開始傾向于提供捆綁式服務(wù)，并逐漸成為養(yǎng)老計(jì)劃信托管理的一個(gè)主流模式，市場(chǎng)份額越來越大，捆綁模式開始逐漸取代分拆模式的主導(dǎo)地位。

三、中國(guó)建立養(yǎng)老金管理公司的基本原則及其政策建議

1、中國(guó)建立養(yǎng)老金管理公司的定位

建立養(yǎng)老金管理公司的重要目的或最大特征應(yīng)該是，它是專門致力于兩個(gè)部令規(guī)定的企業(yè)年金這個(gè)第二支柱資產(chǎn)的專業(yè)化公司；客戶群既包括廣大的中小企業(yè)，為其提供集合年金計(jì)劃產(chǎn)品，又可

為大型企業(yè)提供綜合服務(wù)的一攬子業(yè)務(wù)，這既可體現(xiàn)政府的社會(huì)責(zé)任也可體現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，這是因?yàn)?，培育專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司就意味著培育這個(gè)市場(chǎng)，就意味著為企業(yè)和市場(chǎng)服務(wù)，為國(guó)民福祉服務(wù)。

2、中國(guó)組建養(yǎng)老金管理公司完全符合國(guó)際慣例和歷史潮流

毫無(wú)疑問，前文論述的是旨在推動(dòng)面向中小企業(yè)的集合計(jì)劃的拉美國(guó)家建立專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司、香港強(qiáng)積金計(jì)劃捆綁式受托人和澳大利亞等案例，其實(shí)，即使在被稱之為自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)，聯(lián)邦政府也不遺余力地通過修改立法等各種手段，采取提供捆綁式一站購(gòu)齊的服務(wù)方式，向中小企業(yè)提供價(jià)格低廉和手續(xù)方便的集合計(jì)劃和零售產(chǎn)品，最典型的就是前文所述的“簡(jiǎn)易職工養(yǎng)老金計(jì)劃”和“簡(jiǎn)易個(gè)人退休賬戶”；對(duì)此，美國(guó)聯(lián)邦政府是通過修改《稅收法》第408(k)條款的方式建立起這種簡(jiǎn)易的捆綁式服務(wù)養(yǎng)老計(jì)劃的，以便為中小企業(yè)舉辦簡(jiǎn)便和低價(jià)的退休計(jì)劃提供法律根據(jù)；所以，該項(xiàng)捆綁式的簡(jiǎn)易計(jì)劃普遍被學(xué)術(shù)界看做是政府與市場(chǎng)通力合作的結(jié)果，看做是聯(lián)邦政府對(duì)中小企業(yè)潛在需求快速反應(yīng)的結(jié)果。正是由于這個(gè)原因，聯(lián)邦政府為高度捆綁式的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)受托人設(shè)置的門檻很低，規(guī)定凡是具有提供年金產(chǎn)品資格的銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司均可擔(dān)任受托人。

3、中國(guó)建立養(yǎng)老金管理公司的目的在于構(gòu)建“三層級(jí)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化市場(chǎng)資源

第一，建立養(yǎng)老金管理公司與目前的雙牌照和單牌照提供商之間的關(guān)系不僅只是競(jìng)爭(zhēng)性的關(guān)系，他們之間還具有互補(bǔ)性和不可替代性。建立養(yǎng)老金公司的目的是為了滿足多層次的市場(chǎng)需求，構(gòu)建一個(gè)“三層級(jí)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：?jiǎn)闻普张c雙牌照提供商－金融控股集團(tuán)背景的提供商－捆綁式專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司，以發(fā)揮不同市場(chǎng)主體的優(yōu)勢(shì)，達(dá)到優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和提高市場(chǎng)效率的目的；適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的要求，實(shí)現(xiàn)構(gòu)建“三層級(jí)”企業(yè)年金市場(chǎng)的制度創(chuàng)新；通過專門化的道路，把企業(yè)年金市場(chǎng)帶動(dòng)起來，對(duì)做大做強(qiáng)養(yǎng)老金管理公司進(jìn)行試點(diǎn)，使之成為企業(yè)年金市場(chǎng)中的旗艦。

第二，建立養(yǎng)老金管理公司與發(fā)展金融控股集團(tuán)旗下企業(yè)年金供應(yīng)商角色可齊頭并進(jìn)。在考慮建立養(yǎng)老金管理公司的同時(shí)，要采取緊急措施，繼續(xù)推動(dòng)金融控股集團(tuán)旗下的受托人為開拓市場(chǎng)發(fā)揮作用。金融控股集團(tuán)旗下金融機(jī)構(gòu)作為企業(yè)年金服務(wù)提供商目前存在一定優(yōu)勢(shì)，在集團(tuán)內(nèi)可形成明顯的價(jià)值鏈，減少不必要的重復(fù)投資，較高的投入成本可以受到一定的補(bǔ)償。發(fā)展金融控股集團(tuán)旗下的企業(yè)年金提供商與建立專業(yè)養(yǎng)老金管理公司是并不矛盾的，他們具有一定互補(bǔ)性和不可替代性，這是拉美26年來實(shí)踐養(yǎng)老金管理公司的一個(gè)重要結(jié)果：拉美國(guó)家養(yǎng)老金管理公司的股東大多都是金融控股集團(tuán)(例如：BBVA)，但這些捆綁式養(yǎng)老金管理公司的專有性、專業(yè)性、信托性和捆綁性等特征，是其金融控股股東所無(wú)法可替代的。

4、應(yīng)合理吸取國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)國(guó)情，吸取所長(zhǎng)，為我所用

從宏觀上講，中國(guó)香港和拉美的專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司的建立對(duì)世界各國(guó)來說都是一個(gè)新生事物，他們是強(qiáng)制性第一支柱基本社保制度的產(chǎn)物，參與率有法律保障，能夠“吃得飽”，與中國(guó)自愿型第二支柱的企業(yè)年金制度相比具有較大的差異性；但是，在微觀操作層面卻具有較多的可比性，可資借鑒的東西較多，尤其在風(fēng)險(xiǎn)控制方面。

第一，在高度捆綁模式下，應(yīng)高度重視和充分發(fā)揮托管人的監(jiān)管作用。香港強(qiáng)積金條例規(guī)定合格的受托人可以兼任托管人，對(duì)此我們應(yīng)采取更為嚴(yán)格的態(tài)度。2004年兩個(gè)部令規(guī)定，投資管理人和托管人不能兼任，受托人和托管人也不能兼任。在制度設(shè)計(jì)上，這些規(guī)定是發(fā)揮托管人對(duì)捆綁式公司的監(jiān)管作用和對(duì)資金安全的保障作用的重要法律保證。托管人以外部第三方的角度對(duì)捆綁式養(yǎng)老金管理公司合規(guī)性的監(jiān)督是企業(yè)年金監(jiān)管框架的一個(gè)重要組成部分，其優(yōu)勢(shì)在于，托管人的外部監(jiān)督可以從安全性和專業(yè)性上起到審計(jì)部門難以發(fā)揮的重要作用，可以有效規(guī)避捆綁式養(yǎng)老金管理公司在受托和投資這兩個(gè)程序在同一個(gè)法人主體中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

第二，要加強(qiáng)公司治理和完善風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制。在養(yǎng)老金管理公司架構(gòu)下，按照信托管理模式，要通過建立有效的公司治理機(jī)制和嚴(yán)格的隔離制度，保證在同一法人體系內(nèi)受托職能與其他管理職能的共存，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制，對(duì)受托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)實(shí)行有效隔離，對(duì)受托人內(nèi)部和外部管理的獨(dú)立性進(jìn)行有效的監(jiān)督，保障受托資產(chǎn)安全，避免利益沖突。對(duì)此，在拉美國(guó)家養(yǎng)老金管理公司運(yùn)行的26年中，人們幾乎從未發(fā)現(xiàn)由于投資管理功能與受托功能捆綁在一起而導(dǎo)致的資金安全性風(fēng)險(xiǎn)的記錄，他們積累了很多成功的經(jīng)驗(yàn)；中國(guó)的基金管理公司在這方面也積累了很多寶貴經(jīng)驗(yàn)，并總體來說是成功的，良好的治理結(jié)構(gòu)和透明的運(yùn)行機(jī)制使利益沖突得以避免，這是近年來基金管理公司數(shù)量膨脹速度很快的一個(gè)重要原因。

第三，養(yǎng)老金管理公司的投資工具和品種要做出某種適當(dāng)?shù)陌才排c限制，以防止“權(quán)力濫用”，保證資金的安全性。拉美國(guó)家總體來說對(duì)其投資管理外包沒有任何硬性規(guī)定；考慮到現(xiàn)階段中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境，建立養(yǎng)老金管理公司應(yīng)對(duì)其投資功能設(shè)立某種比例的外包最低限制，對(duì)不同產(chǎn)品品種的外包數(shù)量設(shè)置某種外包最低限額，甚至對(duì)金融控股集團(tuán)旗下的投資管理也須設(shè)立類似的外包比例下限。對(duì)養(yǎng)老金管理公司財(cái)務(wù)透明性問題和利益沖突等潛在風(fēng)險(xiǎn)，須通過行政與財(cái)務(wù)上的獨(dú)立核算予以規(guī)避。

5、養(yǎng)老金管理公司與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金的關(guān)系

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶資金的性質(zhì)與企業(yè)年金賬戶資金雖然都具有強(qiáng)烈的私有性，但還是存在本質(zhì)的區(qū)別：前者是國(guó)家舉辦的強(qiáng)制性基本保險(xiǎn)，國(guó)家應(yīng)承擔(dān)一定的補(bǔ)償責(zé)任，應(yīng)建立一定程度的補(bǔ)償機(jī)制，制定一套相應(yīng)的政策，對(duì)投資機(jī)構(gòu)國(guó)家要做出一定的制度安排，對(duì)受益水平應(yīng)承擔(dān)一定財(cái)政責(zé)任。而企業(yè)年金則不完全如此；按照國(guó)際慣例，企業(yè)年金作為自愿型補(bǔ)充保險(xiǎn)，應(yīng)完全進(jìn)行市場(chǎng)化營(yíng)運(yùn)；作為DC型信托制，目前階段無(wú)須建立官方的補(bǔ)償機(jī)制。鑒于此，養(yǎng)老金管理公司的任務(wù)應(yīng)是專營(yíng)企業(yè)年金資產(chǎn)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶資金應(yīng)由中央政府另行單獨(dú)制定投資管理政策，在管理營(yíng)運(yùn)上不應(yīng)與企業(yè)年金合二為一。

6、關(guān)于養(yǎng)老金管理公司的待遇補(bǔ)償機(jī)制

國(guó)際慣例顯示，專業(yè)養(yǎng)老金管理公司可以建立某種補(bǔ)償機(jī)制，但在實(shí)踐中各國(guó)采取的做法各有不同，總的來說可以分為四種情況：一是以立法的形式強(qiáng)制性從自有資產(chǎn)中扣除一個(gè)比例，建立風(fēng)險(xiǎn)基金，例如，智利法律要求養(yǎng)老金管理公司從自有資金中提取養(yǎng)老基金凈值的1％，以此建立一個(gè)儲(chǔ)備金，并允許將之與養(yǎng)老基金資產(chǎn)一起進(jìn)行投資。二是強(qiáng)制性從運(yùn)營(yíng)商管理的基金資產(chǎn)中扣除一定比例，例如，香港強(qiáng)積金條例規(guī)定，為保護(hù)受益人的利益和彌補(bǔ)受益人的潛在損失，香港強(qiáng)積金管理局在受托人管理的強(qiáng)積金資產(chǎn)中強(qiáng)制性扣除0.03％，將之作為一個(gè)補(bǔ)償基金，以彌補(bǔ)受托人由于不法行為

和違規(guī)操作所造成的損失；法律還規(guī)定，當(dāng)該補(bǔ)償基金的數(shù)額不足以彌補(bǔ)損失的時(shí)候，財(cái)政司將有可能提供相應(yīng)的援助和貸款。三是強(qiáng)制性要求受托人購(gòu)買保險(xiǎn)公司的責(zé)任險(xiǎn)。澳大利亞的實(shí)驗(yàn)具有一定啟發(fā)意義：為建立一個(gè)補(bǔ)償機(jī)制，澳大利亞引入了商業(yè)再保險(xiǎn)機(jī)制，強(qiáng)制性要求受托人必須購(gòu)買“受托人保險(xiǎn)”，以補(bǔ)償當(dāng)受托人在履行其職責(zé)時(shí)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，但規(guī)定對(duì)受托人發(fā)生欺詐行為或民事判決的罰款處分行為，保險(xiǎn)公司則有權(quán)不履行賠償責(zé)任。四是強(qiáng)制性對(duì)投資回報(bào)率做出最高限額，超出部分作為風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金予以提取。例如，智利在做出上述扣除一定自有資產(chǎn)的規(guī)定的同時(shí)，還規(guī)定養(yǎng)老金管理公司實(shí)際投資回報(bào)率必須要達(dá)到一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)和最高標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于超出最高標(biāo)準(zhǔn)的部分予以強(qiáng)制性提取，據(jù)此建立一個(gè)“利潤(rùn)儲(chǔ)備金”，用于以豐補(bǔ)歉，以彌補(bǔ)實(shí)際投資回報(bào)率與最低投資回報(bào)率之間的差額。

鑒于商業(yè)保險(xiǎn)的國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)和中國(guó)巨大的市場(chǎng)規(guī)模，可以考慮澳大利亞的補(bǔ)償思路，將養(yǎng)老金管理公司的補(bǔ)償機(jī)制與商業(yè)再保險(xiǎn)機(jī)制結(jié)合起來，采取市場(chǎng)化的方式，由保險(xiǎn)公司設(shè)立養(yǎng)老金管理公司特種“受托責(zé)任險(xiǎn)”。

7、對(duì)建立養(yǎng)老金管理公司進(jìn)行立法

與美國(guó)非常成熟的資本市場(chǎng)條件相比，為保證企業(yè)年金資產(chǎn)的安全性及其受益職工的權(quán)益，推動(dòng)和規(guī)范受托人提供商市場(chǎng)的有序發(fā)展，中國(guó)應(yīng)盡快立法，加快建立捆綁式養(yǎng)老金管理公司的步伐；這完全符合國(guó)際慣例，也是中央政府應(yīng)該承擔(dān)的一個(gè)社會(huì)責(zé)任。

四、中國(guó)建立養(yǎng)老金管理公司的根本障礙在于監(jiān)管體制關(guān)系不順

1、建立養(yǎng)老金管理公司的法律依據(jù)與立法缺位

2004年兩個(gè)部令允許養(yǎng)老金管理公司模式的捆綁式制度安排；2004年6月29日國(guó)務(wù)院令第412號(hào)的《國(guó)務(wù)院對(duì)確需保留的行政審批項(xiàng)目設(shè)定行政許可的決定》保留并設(shè)定行政許可500項(xiàng)，其中第92項(xiàng)為勞動(dòng)社會(huì)保障部負(fù)責(zé)“補(bǔ)充保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定”。這是勞動(dòng)社會(huì)保障部審批企業(yè)年金營(yíng)運(yùn)商牌照的法律依據(jù)。

但是，發(fā)放牌照不等于審批機(jī)構(gòu)，養(yǎng)老金管理公司的審批主體問題目前還沒有解決。在“一部三會(huì)”(勞動(dòng)社會(huì)保障部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì))的監(jiān)管制度安排下，養(yǎng)老金管理公司作為一個(gè)信托性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，其審批似乎應(yīng)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)核準(zhǔn)，但由于種種原因，意欲建立專營(yíng)企業(yè)年金的養(yǎng)老金管理公司的愿望卻未能實(shí)現(xiàn)，所以，他們只能“曲線救國(guó)”，轉(zhuǎn)向保監(jiān)會(huì)審批建立“XX養(yǎng)老保險(xiǎn)公司”。眾所周知，在世界各國(guó)“職業(yè)退休金計(jì)劃”近百年的實(shí)踐中，職業(yè)退休金計(jì)劃的融資工具主要有兩種：“養(yǎng)老信托基金”和“養(yǎng)老保險(xiǎn)合同”。2004年兩個(gè)部令的規(guī)定十分明確，中國(guó)實(shí)行的是屬于盎格魯一撒克遜傳統(tǒng)的“養(yǎng)老信托基金”，而不是“養(yǎng)老保險(xiǎn)合同”；“養(yǎng)老信托基金”與“養(yǎng)老保險(xiǎn)合同”之間的本質(zhì)區(qū)別就是資產(chǎn)型與負(fù)債型、信托型與公司型、市場(chǎng)型與合同型、DC型與DB型之間的區(qū)別；2004年兩個(gè)部令確立的中國(guó)職業(yè)退休金計(jì)劃是前者，而不是后者；而冠以“XX養(yǎng)老保險(xiǎn)公司”字頭的營(yíng)運(yùn)商盡管簽字畫押，但仍有兼營(yíng)后者之嫌，不利于企業(yè)年金由養(yǎng)老金管理公司名正言順、堂而皇之地專司其責(zé)。

2、養(yǎng)老金管理公司“難產(chǎn)”的關(guān)鍵在于企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)系沒有理順

根據(jù)企業(yè)年金“誰(shuí)監(jiān)管、誰(shuí)審批”的國(guó)際慣例，企業(yè)年金的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與審批機(jī)構(gòu)應(yīng)為同一機(jī)構(gòu)。例如，在拉丁美洲，養(yǎng)老金管理公司由政府行政監(jiān)管部門審批成立，如在智利就由“養(yǎng)老金監(jiān)管局”批準(zhǔn)建立，墨西哥是國(guó)家退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃委員會(huì)審批，在性質(zhì)上它是公共有限責(zé)任公司，并要符合這些國(guó)家的“公司法”的相關(guān)要求，拉美的養(yǎng)老金管理公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般都是獨(dú)立自主的，向上對(duì)社會(huì)保障主管部門負(fù)責(zé)，向下對(duì)養(yǎng)老金管理公司實(shí)施監(jiān)管和注冊(cè)審批的職能。香港強(qiáng)積金制度實(shí)行的是牌照審批制度，受托人的審批發(fā)放機(jī)關(guān)是其行政監(jiān)管部門強(qiáng)積金計(jì)劃管理局，只是在審批強(qiáng)積金中介機(jī)構(gòu)和強(qiáng)積金計(jì)劃及其產(chǎn)品時(shí)，則由強(qiáng)積金管理局、金融管理局、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督和證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)聯(lián)合執(zhí)行。澳大利亞政府對(duì)經(jīng)營(yíng)超年金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)實(shí)行的也是經(jīng)營(yíng)許可證制度，由“澳大利亞審慎監(jiān)管局”負(fù)責(zé)審核批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)執(zhí)照。

勞動(dòng)社會(huì)保障部作為企業(yè)年金行政主管部門，要同時(shí)成為其行業(yè)監(jiān)管和機(jī)構(gòu)審批的主體，最好應(yīng)將監(jiān)管部門單獨(dú)設(shè)置，予以實(shí)體化，擴(kuò)大和強(qiáng)化監(jiān)管隊(duì)伍。這樣的監(jiān)管改革思路是符合目前中國(guó)金融監(jiān)管總體框架的，也符合企業(yè)年金的監(jiān)管體制。目前世界上企業(yè)監(jiān)管模式大致有三種：第一是“聯(lián)合模式”，即由一個(gè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管所有金融部門，包括銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等，德國(guó)、韓國(guó)、加拿大、澳大利亞、挪威等采取這種模式。第二是“半聯(lián)合模式”，即只有保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金這兩部分資金由同一個(gè)機(jī)構(gòu)聯(lián)合監(jiān)管，其他金融部門由其他機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管，捷克、波蘭、西班牙、葡萄牙和比利時(shí)等采取這個(gè)模式。第三是“專業(yè)模式”，即設(shè)立多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)專門從事企業(yè)年金的監(jiān)管，整個(gè)監(jiān)管過程涉及到三個(gè)以上的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，采用這種模式的國(guó)家有美國(guó)、英國(guó)、日本、意大利和愛爾蘭等。