股權激勵利與弊精選(九篇)

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第1篇：股權激勵利與弊范文

2.中國民用航空雜志社，北京 100010)

［摘 要］私募基金上市是指私募基金管理公司通過首次公開發(fā)行,在證券市場上募集資金,成為公眾公司。隨著黑石公司的公開上市,私募基金上市成為行業(yè)熱點,并一度被認為是私募基金的發(fā)展趨勢。我國私募基金正處于發(fā)展階段,研究國際成熟市場私募基金的上市趨勢,有助于我國私募基金的發(fā)展與成熟。

［關鍵詞］私募股權投資基金;上市;利弊

［中圖分類號］F832［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2011）39-0044-02

由于私募股權投資基金的先天特性即不對公眾開放,所以私募股權基金上市一度引起了較大的爭論。盡管對私募股權基金上市存在較大的認識分歧,美國、歐洲等私募股權投資基金發(fā)展較為成熟的國家,私募股權基金上市已經(jīng)成為行業(yè)的趨勢和熱點。本文從私募基金的特性和內(nèi)、外部因素對其上市的利弊進行了分析。

1 私募基金管理公司上市優(yōu)勢

私募基金的商業(yè)模式是通過定向私募募集資金,在發(fā)現(xiàn)和購買具有潛力目標企業(yè)股份后,利用其自身經(jīng)驗和資源,通過持有和改造實現(xiàn)股份增值,最后出售股份獲利。從私募基金的商業(yè)模式可以看出,上市至少在以下幾方面對私募基金有積極意義。

1.1 拓寬融資渠道

私募基金上市可以引入戰(zhàn)略投資者,改善投資者結構,實現(xiàn)快速發(fā)展。私募基金上市通過公開募集資金,拓寬了原有私募融資渠道。同時,私募基金上市有利于公司信息更加透明,對公司運營有積極意義。

1.2 降低融資成本

上市可以增加私募基金的信譽度和美譽度,提升社會形象,降低融資成本。信譽度和美譽度對私募基金至關重要,信譽度和美譽度較高的私募基金可以形成“優(yōu)勢富集效應”,降低融資成本。

1.3 獲得市場競爭優(yōu)勢

隨著大量社會資本進入私募基金行業(yè),私募基金間的競爭日趨激烈,對于優(yōu)質(zhì)的投資項目,往往是多只基金相互競爭,其結果是推高了目標企業(yè)的股權價格,造成競爭加劇。上市的私募基金通過上市吸引公眾資本,擴大資本實力,更易獲得競爭優(yōu)勢。

2 私募基金高回報率的內(nèi)、外部因素分析

私募基金之所以對投資人有巨大的吸引力,是因為其無與倫比的造富能力,美國優(yōu)秀的私募基金的年回報率超過30%,分析其高額回報的主要原因,可以看到離不開內(nèi)、外部因素的共同作用：

2.1 外部因素

（1）市場環(huán)境。在過去20年,私募基金高速發(fā)展,對照世界經(jīng)濟發(fā)展不難看出,這20年間,世界經(jīng)濟經(jīng)歷了科技經(jīng)濟、信息經(jīng)濟、網(wǎng)絡經(jīng)濟三次大規(guī)模的進化和轉型,大量的優(yōu)秀企業(yè)在這一過程中誕生和崛起,私募基金的發(fā)展也恰恰是和這一階段相吻合的,世界經(jīng)濟的進化和轉型為私募基金的發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境。

（2）低稅率。由于絕大多數(shù)私募基金的組織形式為有限合伙制,根據(jù)美國1986年國內(nèi)稅收法,它獲得的基金利潤只需繳納15％的資本利得稅,而不用繳納35％的公司所得稅。這項稅務規(guī)定使有限合伙制企業(yè)與一般企業(yè)相比,可以在相同的收入情況下,獲得更大的利潤。

2.2 內(nèi)部因素

（1）信息不對稱。私募基金要從每年上千個項目,發(fā)現(xiàn)投資目標,并作出投資決策。因為私募基金的相對封閉性,所以項目的談判基本都是在信息不對稱的情況下做出的,基金因處于投資者的角色,往往可以獲得更多的市場信息以支持投資決策,而項目方經(jīng)常處于信息劣勢,在談判中處于不利地位。所以信息不對稱,有利于基金獲得更低的交易價格。

（2）高激勵機制。私募基金的主要投資者是養(yǎng)老基金、社會保險基金、機構投資者,對這些投資者而言,安全和穩(wěn)健是投資決策的首要考慮因素,所以為激勵私募基金管理者,美國通行的私募基金管理費用為2%,管理者的投資收益分成為20%。如此高比例的投資收益分成激勵了私募基金的金融精英不斷提升私募基金業(yè)績。

3 上市對內(nèi)、外部因素的影響分析

目前,私募基金成功的外部市場因素已經(jīng)發(fā)生變化,而內(nèi)部成功因素也將隨著私募基金的公開上市而發(fā)生改變,私募基金成功的內(nèi)、外部因素將受到挑戰(zhàn),逐一分析如下。

3.1 外部因素

（1）市場環(huán)境。隨著網(wǎng)絡科技的發(fā)展成熟,網(wǎng)絡經(jīng)濟進入相對穩(wěn)定階段,在大的技術革命和科技創(chuàng)新出現(xiàn)以前,世界經(jīng)濟將經(jīng)歷一個平緩的發(fā)展時期,帶來革命性變革的新公司出現(xiàn)頻率降低,而原有的優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)幾經(jīng)篩選,成熟市場的優(yōu)質(zhì)企業(yè)越來越少,市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化。

（2）低賦稅率將受到挑戰(zhàn)。隨著公開上市,私募基金的財務數(shù)據(jù)將向公眾公開,私募基金高利潤、低賦稅的經(jīng)營狀態(tài),將引發(fā)社會不滿,并引發(fā)相關政治因素,使經(jīng)營問題社會化,并最終向不利方向發(fā)展。

以黑石上市為例,自從黑石集團向美國證監(jiān)會遞交申請之后,私募股權投資基金的高收益和低稅賦就引起了美國社會的廣泛關注。由于黑石集團是一個有限責任合伙制企業(yè)(如下圖),根據(jù)美國1986年國內(nèi)稅收法,它獲得的基金利潤只需繳納15％的資本利得稅,而不用繳納35％的公司所得稅。

美國參議員Max Baucus和Charles Grassley已經(jīng)向參議院金融委員會提交了針對該稅法的修正案,要求針對黑石等有限責任合伙制企業(yè)同樣征收35％的公司所得稅。據(jù)估算,如果該法案獲得通過,那么黑石的年收入將減少2.5億美元,在相同市盈率下,市值也將縮水15％~20％。

3.2 內(nèi)部因素

（1）信息不對稱優(yōu)勢喪失。隨著公開上市,私募基金必將會遵守嚴格的監(jiān)管和信息披露制度,其交易過程和交易環(huán)節(jié)將高度透明,競爭對手、項目公司,都可直接獲得準確的市場信息,這使私募基金在談判中處于不利的地位,將無法獲得價格優(yōu)勢。

（2）高激勵機制將受到挑戰(zhàn)。上市后的私募股權投資基金的高激勵機制將受到很大挑戰(zhàn),同時因為巨額的上市后維護費用,將使可分配利潤大大降低,而這種情況將直接導致優(yōu)秀人才的流失,從而使上市公司的發(fā)展動力不足。

由此可知,私募基金公開上市與私募基金的行業(yè)特點發(fā)生了背離,公開上市將部分喪失私募基金的競爭優(yōu)勢,使上市后的基金在市場競爭中處于不利的地位,并可間接造成成本增加,優(yōu)秀人才流失,最終造成利潤降低,對投資人的吸引力降低。

4 結 論

私募基金上市的主要動力無外乎兩點：一是原有股東的變現(xiàn)需求；二是形勢所迫,被迫上市。無論從哪一點出發(fā),其上市的原始動機都是短期的投機行為,從長期看都不利于私募基金行業(yè)的健康發(fā)展。從已經(jīng)上市的私募基金來看,在上市后,實現(xiàn)了其主要訴求以后,機構投資者和公眾投資者將負擔起沉重的長期義務。

私募基金有自身的發(fā)展和運營規(guī)律,為滿足短期的利益訴求而盲目地尋求上市并不可取。從私募基金行業(yè)長期健康發(fā)展的角度出發(fā),上市雖可一定程度上解燃眉之急,并有一些現(xiàn)實的優(yōu)勢,但整個行業(yè)也必將為此付出一定的代價。就私募基金而言,公開上市弊大于利。

參考文獻:

［1］巴曙松.私募基金上市之利弊［N］.證券日報,2008-05-06.

第2篇：股權激勵利與弊范文

關鍵詞：新會計準則　經(jīng)營管理　利潤　自主創(chuàng)新　股權激勵

一、會計準則關于存貨管理辦法、資產(chǎn)減值準備及債務重組的變革

(一)存貨管理辦法變革　新存貨準則取消了“后進先出”法，一律使用“先進先出”法記賬，對生產(chǎn)周期較長的公司將產(chǎn)生影響。采用新的存貨記賬方法后，其毛利率和利潤將出現(xiàn)不正常的波動，這將限制企業(yè)調(diào)節(jié)利潤的靈活度。企業(yè)根據(jù)需要利用改變存貨記賬方法來調(diào)節(jié)當期的利潤。如假設物價是持續(xù)上漲的，當企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較好時，企業(yè)可以采用“后進先出”法，將利潤平滑到下期，防止下期由于經(jīng)營不善或出現(xiàn)意外狀況導致營業(yè)外損失而使利潤下滑。同理，當本期經(jīng)營業(yè)績不善時可以采用“先進先出”法，降低原材料成本，達到粉飾利潤的目的。而物價持續(xù)下跌時如果企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績較好，就可以采用“先進先出”法，從而增加成本費用降低利潤，這樣既可以為改善以后的經(jīng)營業(yè)績做好準備，又可以在當期減少交納的所得稅。當本期的業(yè)績不善時，就可以采用“后進先出”法達到調(diào)節(jié)利潤的目。準則頒布后，企業(yè)利用存貨管理辦法調(diào)節(jié)利潤的手段將受到限制。然而，強制企業(yè)采用“先進先出”法，也會出現(xiàn)一些問題，如果企業(yè)實物中采用的是“后進先出”，這樣將會導致企業(yè)的實物流轉與賬面流轉不一致，造成企業(yè)的存貨有實物存在而沒有賬面價值或者有賬面價值而沒有實物的情況，不利于會計報表反映企業(yè)真實的存貨情況和財務情況。

(二)資產(chǎn)減值準備計提變革　新資產(chǎn)減值準則明確，計提的減值準備不得轉回，這使得企業(yè)借減值準備的計提和轉回操縱利潤的手段受到了遏制。在此之前，許多上市公司借大規(guī)模計提減值準備和轉回減值準備來操縱利潤的這種手段發(fā)揮到了極點。如某上市公司，由于本年度經(jīng)營不善或其它原因，導致巨額虧損，此時，該上市公司可以再次大量計提固定資產(chǎn)減值準備，壞賬準備，存貨減值準備，長期投資減值準備等，即使下年繼續(xù)虧損轉為ST，在第三年企業(yè)可以通過一次性轉回所計提的減值準備就可以扭虧為盈，不影響企業(yè)上市。由于，固定資產(chǎn)、存貨、應收賬款等資產(chǎn)占企業(yè)資產(chǎn)的比重很大，企業(yè)用以調(diào)節(jié)利潤的空間就很大，計提減值準備往往不能反應企業(yè)資產(chǎn)的真實價值，反而成了企業(yè)調(diào)節(jié)利潤粉飾報表的工具。新資產(chǎn)減值準則并沒有完全徹底的防止企業(yè)利用計提減值準備來操縱利潤。因為，新準則要求企業(yè)根據(jù)公允價值計提減值準備，企業(yè)可以在資產(chǎn)減值準備的計提數(shù)量上暗箱操作，因為公允價值的判斷上存在很大的主觀性，是否需要計提或是計提多少都需要會計人員做出職業(yè)判斷。而我們國家企業(yè)的會計人員的職業(yè)素質(zhì)還有待進一步的提高，尤其是隨著新會計準則的頒布，相關會計人員需要進行深入的學習，調(diào)整其知識結構，這樣才能及時掌握新的會計變革，提高自己的職業(yè)素質(zhì)，做出正確的職業(yè)判斷。

(三)債務重組方法變革與舊準則相比，新的債務重組準則有四大顯著變化：一是，債務重組的賬面原值與實際償付的差額計入當期損益，而不能計入資本公積；二是明確進行債務重組的前提條件是“債務人確實發(fā)生財務困難時”；三是非現(xiàn)金資產(chǎn)的計量基礎由“賬面價值”修改為“公允價值”；四是以修改債務條件進行的債務重組，將來應付金額的現(xiàn)值與重組債務賬面價值的差額，作為重組收益。新會計準則在《債務重組》準則詳細規(guī)定了債務人進行債務重組可能產(chǎn)生損益的情況：一是，債務人應當將重組債務的賬面價值與實際支付現(xiàn)金之間的差額，確認為債務重組利得，計人當期損益；二是，債務人以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務的，債務人應當將重組債務的賬面價值與轉讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)公允價值之間的差額，確認為債務重組利得，計入當期損益；三是，當債務轉為資本，重組債務的賬面價值與股份的公允價值總額之間有差額，也可產(chǎn)生損益；四是，修改其他債務條件，使得重組債務的前后入賬價值之間存在差額，也可產(chǎn)生損益。

2001年的《債務重組》準則規(guī)定債務人應將債權人的讓步計入資本公積，但在新準則下債務人將可以確認重組收益，這是新準則最大的變化，體現(xiàn)了債務人與債權人之間會計處理的對稱性，實現(xiàn)了與國際會計準則的趨同。因為債務重組利得畢竟是債權人而不是所有者作出的讓步，過去將其不經(jīng)過損益表直接計入資本公積。是特殊背景下的權宜之計，而新準則將重組收入計入當期損益是最恰當?shù)姆椒?。重組收入計入損益將極大改善債務人企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務狀況，幫助企業(yè)擺脫暫時的財務困境，推動企業(yè)繼續(xù)向前持續(xù)健康的發(fā)展。因此，新準則從有利于企業(yè)營運和發(fā)展的角度出發(fā)，鼓勵因過度負債而造成財務狀況惡劣的企業(yè)，進行積極有效的債務重組。

債務重組新準則的積極作用表現(xiàn)在短期效應和長期效應兩方面。其中短期效應比較明顯，即增加了企業(yè)的當期收入。債務重組的差額計入損益，提高了當期利潤，這對由于巨額債務無法償還而造成利潤急劇下降，每股收益持續(xù)下跌的上市公司是一個重生的機會。按照舊《債務重組》準則，上述情況的債務重組，其產(chǎn)生的賬面價值和實際支付現(xiàn)金之間的差額將計入資本公積，而不會影響利潤。這樣即使債務人公司得到債務豁免，也無法改變其虧損的命運。在新會計準則下一旦債權人讓步，上市公司獲得的利益將直接計入當期收益。因負債較大可能發(fā)生債務重組的公司利潤有大幅提升的可能性，上市公司的控股股東很可能會在公司出現(xiàn)虧損或面臨“ST”的情況下，出于維持公司業(yè)績或保住“殼資源”的考慮，通過債務重組為上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。新《非貨幣易》準則也會產(chǎn)生相同效果，大股東可以通過與上市公司以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換劣質(zhì)資產(chǎn)的方式，來不斷向上市公司輸送利益。雖然扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為正值，且這些非經(jīng)常性損益不會直接改變上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入的確會提高上市公司的估值水平，甚至還有可能令上市公司的成長出現(xiàn)轉折。新準則將極大地提高大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的熱情。

債務重組收益的長期效應對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和長遠發(fā)展比短期效應更具有意義。債務重組產(chǎn)生的債務豁免能夠從根本上改善企業(yè)的資本結構，降低資產(chǎn)負債率從而降低財務風險；增強現(xiàn)金流動性緩解資金緊張。新準則能改善資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數(shù)、財務杠桿、資產(chǎn)凈利率等一系列評價企業(yè)負債能力和盈利能力的財務指標，而這些指標對于企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和風險評價都有重要影響。財務指標的改善能夠提高股東對企業(yè)的業(yè)績評價，從而提升股票價格，不僅增加了股東財富和企業(yè)價值，更使得企業(yè)重塑其良好形象為以后的發(fā)展提供了機會。對債務重組的會計處理考慮時間價值，反映了負債的現(xiàn)值，有利于企業(yè)真實的反映其經(jīng)營成果，防止夸大負債；對于債權人而言，則避免了少計應收賬款，造成資產(chǎn)的流失，從而能夠更客觀充分地反映債務重組的真正損失。

新準則的實施仍存在很多困難，以下問題亟待解決；一是公允價值的確定。公允價值的使用是會計準則的進步，不僅遵循了實質(zhì)終于形式原則，也體現(xiàn)了與國際會計準則的接軌。由于公允價值的計量容易成為利潤操縱的工具，新準則對于公允價值的使用應當

謹慎。究竟應該按什么原則，如何真實地確定資產(chǎn)的公允價值，新準則應該給出詳細完整的說明；二是如何判斷重組條件，即企業(yè)確實出現(xiàn)財務困難。這項標準具有相當大的主觀性，如果不加以限定必將造成惡意的債務重組，為企業(yè)粉飾報表提供托辭。

二、費用資本范圍的擴大將促進企業(yè)的自主創(chuàng)新意識

市場經(jīng)濟要求企業(yè)必須不斷的增強自身競爭力才能在市場經(jīng)濟中站穩(wěn)腳跟，熊彼特指出，“創(chuàng)新”就是把生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系，從而獲取潛在的利潤，創(chuàng)新是現(xiàn)代企業(yè)增強核心競爭力不可缺少的環(huán)節(jié)，在新《無形資產(chǎn)》準則中，將企業(yè)的研究與開發(fā)支出區(qū)別對待，允許將開發(fā)支出予以資本化。新準則將無形資產(chǎn)的開發(fā)劃分為兩個階段：研究階段和開發(fā)階段。研究階段的支出應當計入當期損益即費用化；而開發(fā)階段的支出，如果能夠滿足相關條款規(guī)定時，進行資本化處理，計人無形資產(chǎn)，這會在一定程度上減輕經(jīng)營者在開發(fā)階段壓力，從而提高在研發(fā)投入上的熱情。中央明確提出，“把增強自主創(chuàng)新能力作為科學技術發(fā)展的戰(zhàn)略基點和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、轉變增長方式的中心環(huán)節(jié)”，將新準則《無形資產(chǎn)》與國家最新的《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要》聯(lián)系起來，筆者認為，此項會計變更的意義不僅在于與國際會計準則的趨同，更是體現(xiàn)了國家對科技及創(chuàng)新類企業(yè)的政策扶持，再輔之會計及稅收政策的配套，將使得科技及創(chuàng)新類企業(yè)的業(yè)績及現(xiàn)金流實現(xiàn)長期的同向增長，這將使企業(yè)進入一個發(fā)展的良性循環(huán)周期，并提高其估值水平。這一政策規(guī)定的實施，對于提高整個國家的科技水平都會有很大的促進作用，熊彼特還指出創(chuàng)新的承擔者只能是企業(yè)家，企業(yè)家的創(chuàng)新活動是經(jīng)濟興起和發(fā)展的主要原因。自主創(chuàng)新將成為21世紀企業(yè)家主要任務，這需要公司的管理層對這種提高自主創(chuàng)新的大環(huán)境能有清醒的認識，積極進行自主創(chuàng)新，包括制度創(chuàng)新，技術創(chuàng)新，管理形式的創(chuàng)新等，以免落人之后，陷入市場競爭的被動局面。

三、股份支付改革，促進股權激勵機制的發(fā)展，

新會計準則將股份支付作為完整的一項提出來，解決了股權激勵機制的會計處理問題，它標志著股權激勵方面能夠實現(xiàn)同國際的接軌，為我國股權激勵機制的發(fā)展道路清除了障礙。完成股權分置改革的上市公司將可以施行股權激勵計劃，新的《股份支付》準則和證監(jiān)會出臺的《上市公司股票期權管理辦法》也使得上市公司在操作時有章可循。股份支付，是指企業(yè)為獲取職工和其他方提供服務或商品而授予權益工具或者承擔以權益工具為簽礎確定的負債的交易。股份企業(yè)支付分為以權益結算的股份支付和以現(xiàn)金結算的股份支付。股權激勵是一把“雙刃劍”，對公司的影響是正反兩方面的，其積極作用主要表現(xiàn)為改善公司現(xiàn)金流和吸引優(yōu)質(zhì)員工。上市公司施行股權激勵計劃，將會改變公司人力成本的支付方式，從而改變公司現(xiàn)金流的流轉。作為最寶貴的資源，高質(zhì)量人才的擁有和激勵是企業(yè)賴以生存和競爭的關鍵。但上市公司對關鍵管理人員和核心員工進行股權激勵，對公司價值的影響很難判斷。上市公司很可能因為施行股權激勵后，得以確保珍貴的人力資源，從而在競爭中取勝，但也很可能給予員工過度的激勵或者采取不恰當?shù)募罘绞?，從而令公司價值受損。所以，股權激勵的首要問題，就是激勵的上限難以確定。如何把握股權激勵的“度”、選擇什么樣的股權激勵方式成為實施股權激勵機制的企業(yè)重點研究的問題。在國際上，以股票為載體的長期性股權激勵則以股票期權和限制性股票應用最為廣泛。我國目前的新會計準則，尚未對某一種股權激勵方式作出任何約束，但隨著我國會計準則與國際接軌，我國上市公司采取的股權激勵方式也將發(fā)展為與國際趨同。股權激勵的另一個問題是接受激勵的人員的業(yè)績評價存在困難，確乏定量標準。因為企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是集體努力的結果，很難量化個人的績效，要想發(fā)揮股票期權的激勵作用，還必須要一套科學的績效評價標準。

四、新準則的頒布對企業(yè)管理活動的影響