低風險投資市場精選(九篇)

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第1篇：低風險投資市場范文

【關鍵詞】房地產投資；投資風險；稅收因素

1 引言

20世紀90年代以來，伴隨著住房制度和土地使用制度的改革，我國的房地產業(yè)逐漸恢復和得到快速發(fā)展，已成為新的、十分活躍的經濟增長點。同時，由于其對國家宏觀經濟形勢和經濟政策的敏感性使其成為國民經濟的晴雨表。首先是政策對房地產市場投資和消費的拉動效應，國家先后出臺的一系列稅費、簡化手續(xù)等政策刺激了住房消費；其次，房地產市場體系初步建立，為市場提供了交易場所和暢通的信息渠道。

但同時我們也應該看到，房地產業(yè)是一個高風險，盈利水平可能較高但又難以確定的行業(yè)。房地產投資雖然有著較高的投資收益，但同時也存在著較大的風險，房地產投資數(shù)量大、投資周期長，涉及的風險廣泛復雜，而且很容易受到國家和地區(qū)經濟情況的影響，難以預測市場未來的走勢。另外房地產投資本身也存在著一些缺陷，如變現(xiàn)能力低、交易糾紛多、籌措資金困難等。這些都導致了房地產投資成敗的極大不確定性。

作為一個理性的投資者，都希望以最少的投資獲得最大的收益避免投資失敗。因此，本文分析了影響房地產投資的主要要素：風險因素和稅收約束，研究了這兩者對房地產投資的效果影響。

2 房地產投資風險要素

風險的定義最初出現(xiàn)于1901年美國A.M.willet所作的博士論文《風險與保險的經濟理論》中：“風險是關于不愿發(fā)生的事件的不確定性之客觀體現(xiàn)”。目前，風險分析在國外房地產投資實踐匯總已得到了廣泛的應用，且日益系統(tǒng)化、規(guī)范化。我國是在20世紀80年代后期開始了風險的理論研究。在此之前，經濟學界對社會主義經濟風險問題一直都是否定和回避的。當前，房地產投資風險分析在國內已經得到了廣泛的應用，但是很多房地產企業(yè)還未真正建立起完善的房地產投資風險分析系統(tǒng)[1]。

3 房地產投資的稅收約束

住宅項目從取得土地使用權到銷售及再次轉讓完結，需要經過土地征用、開發(fā)建設、交易轉讓、裝潢和使用等諸多環(huán)節(jié)；涉及營業(yè)稅、城市維護建設稅、契稅、耕地稅、印花稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、土地增值稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅、教育費附加等相關稅收。

住關人民的基本生存和生活需要，住宅產業(yè)在整個國民經濟中具有特殊的地位和重要作用，因此住宅市場也是國家公共政策最為關注的焦點之一。除稅收政策以外，還有其他的政策因素，例如經濟適用性住房建設政策、個人住房信貸政策、利率調整政策和消化空置商品住宅政策等。這些政策因素都從不同程度上對房產供需雙方的開發(fā)和購買決策行為產生著影響[2]。

4 房地產投資的風險控制

對房地產投資各個過程中的風險進行識別的基礎上，提出針對性的風險防范和控制措施，使企業(yè)最大限度地減少風險損失，獲得較高的安全保障。

4.1 投資決策階段的風險控制

投資決策階段需要考慮的風險因素最多，風險因素對項目的成敗的影響也是最關鍵的。因此，企業(yè)應做好以下幾方面的工作：

4.1.1 重視可行性研究，確保投資決策的正確性。

4.1.2 加強市場監(jiān)測、提高決策的科學性。

4.1.3 采用房地產保險的方式來間接降低風險。

4.1.4 靈活運用投資組合理論。

4.2 土地獲取階段風險的控制

在土地獲取階段前，必須對地塊自然屬性、社會屬性以及使用屬性進行認真確認，一決定或放棄對某一項目的開發(fā)。在征地過程中，應主動爭取有關部門和群眾的理解、支持和幫助，以化解眾多風險因素，減少來自各個層面的干擾；在拆遷和安置補償問題，統(tǒng)一原則性和靈活性，以防止矛盾激化。

4.3 項目建設階段風險的控制

強化安全意識，事前控制與事中控制動態(tài)結合，采取系統(tǒng)的項目管理方法使項目順利進行，并在保證建筑質量的前提下，盡快完成開發(fā)項目，縮短建設周期，減輕開發(fā)商所面臨的未來的不確定性。

4.4 經營管理階段風險的防范和控制

在經營管理中，房地產商應關注市場的動態(tài)發(fā)展，了解需求狀況，采取靈活合理的定價措施，避免或減輕因高價或低價帶來的風險。為回避企業(yè)自身營銷經驗不足、營銷手段不當?shù)娘L險，可通過營銷，以充分利用人豐富經驗。采用靈活多變的營銷方式，拓寬營銷渠道，降低營銷風險。

5 房地產投資的稅收籌劃

稅收籌劃是納稅人通過對投資、經營、理財活動的事先計劃和安排，以達到合理合法減輕稅收負擔目的的一種管理方法。它是納稅人的一種積極、主動的經營籌劃行為，它以國家法律為依據(jù)，采用經濟學中常用的比較分析方法選擇最佳的納稅方案，目的在于減輕稅收負擔，獲得最大的稅后收益。其基本特征是：合法性、超前性、目的性和方式的多樣性[3]。

房地產開發(fā)投資涉及的稅種很多，所以投資具有很大的稅收籌劃空間。主要的稅種包括：營業(yè)稅、土地增值稅和企業(yè)所得稅。

5.1 營業(yè)稅的稅收籌劃

發(fā)生在房地產的交易環(huán)節(jié)，即銷售房地產應以房屋售價5%的稅率繳納營業(yè)稅。作為營業(yè)稅的附加，城市維護建設稅的納稅義務也相應產生?！稜I業(yè)稅暫行條例》中規(guī)定：“銷售不動產”稅目的營業(yè)稅，應在不動產所有者有償轉讓不動產所有權行為或者單位將不動產無償贈與他人的行為發(fā)生時，才進行征收。出售者可以通過合理推遲所有權轉移時間達到稅收籌劃的目的。

5.2 土地增值稅的稅收籌劃

進行稅收籌劃時，增值額是一個關鍵的因素。土地增值稅實行四級超額累進稅率。稅率為30%-60%，增值額越高，需繳納的土地增值稅就越多。因此房地產開發(fā)企業(yè)在進行土地增值稅籌劃時，關鍵是要合理地控制、降低增值額?！锻恋卦鲋刀悤盒袟l理》規(guī)定，納稅人建造普通標準住宅出售，如果增值額沒有超過扣除項目的20%，免征土地增值稅。同時還規(guī)定，納稅人既要建造普通標準住宅，又有其他房地產開發(fā)項目的，應分別核算增值額；不分別核算增值額或不能準確核算增值額的，其建造的不同標準住宅不享受免稅優(yōu)惠。因此，如果一個房地產開發(fā)企業(yè)既要建造普通住宅又搞其他房地產開發(fā)項目，分開核算與不分開核算稅負會有很大差異。在分開核算的情況下，如果能將普通住宅的增值額占扣除金額的比例控制在20%以內，則可以免繳土地增值稅，達到減輕稅負的目的。此外，還可以通過增加可扣除項目的金額，使稅基縮小，達到減輕稅付的目的。

合理選擇籌資方式也可以達到減輕稅收負擔的目的。根據(jù)制度規(guī)定，企業(yè)為開發(fā)房地產的借款利息，可記入房地產開發(fā)成本，并作為計算房地產費用的扣除基數(shù)，特別是房地產開發(fā)企業(yè)可加計20%的扣除，加大了扣除項目金額，從而增加企業(yè)的稅后凈收益。

參考文獻：

[1]顧孟迪,雷鵬.風險管理.北京:清華大學出版社, 2005.98~99

[2]高慧瓊.價格構成及形成因素對大城市商品住宅價格的影響分析[D]:[碩士論文].南京:南京農業(yè)大學 2005

[3]孟國鴻.運用稅收政策調控房地產業(yè)健康發(fā)展的對策[J].中國房地產金融，2005

作者簡介：

第2篇：低風險投資市場范文

自20世紀90年代以來，美國的“新經濟”出現(xiàn)，創(chuàng)造了美國歷史上最長的經濟擴張記錄。美國經濟成功地經歷了從初級消費拉動的粗獷式經濟向以高新技術產業(yè)為主的新經濟的轉型，尋找到一個可持續(xù)發(fā)展的模式。所謂“新經濟”是指在經濟全球化和信息技術革命的帶動下，以生命科學技術、新能源技術、新材料技術、空間技術、海洋技術、環(huán)境技術、管理技術等七大高科技產業(yè)為龍頭的經濟，而且具有低失業(yè)、低通貨膨脹、低財政赤字、高增長的特點。而這“三低一高”正是多年來各國經濟奮斗的目標。

分析美國近幾十年高新技術產業(yè)發(fā)展的軌跡，不難發(fā)現(xiàn)，美國高新技術產業(yè)發(fā)展的背后有一個強大的推動機制，資本市場在其中扮演著重要角色。正是在不斷完善的資本市場推動下，美國的計算機、半導體、生物技術、網(wǎng)絡等高新技術產業(yè)相繼涌現(xiàn)并迅速在全球確立領先優(yōu)勢，促使經濟實現(xiàn)產業(yè)升級。從此，美國真正進入了以信息產業(yè)為先導的新經濟時代，優(yōu)勢進一步加大，特別是在一些附加值最高的尖端科技產業(yè)占有壟斷地位。同時，由于虛擬經濟和實體經濟的良性互動，美國進入有史以來持續(xù)時間最長的一次經濟擴張期。事實證明，以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以高新技術產業(yè)、風險投資和資本市場相互聯(lián)動的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機制。資本市場和風險投資互動的市場化選拔機制，是美國高新技術產業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展的源動力。

高新技術產業(yè)具有高投入、高風險和高回報的特點，風險投資家和投資銀行家集合社會的資金，通過市場化的運作方式，發(fā)現(xiàn)并培育具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，并將其中的佼佼者推向資本市場。在他們獲取豐厚投資收益的同時，也不斷造就出了微軟、蘋果、甲骨文、思科、雅虎等世界級公司，使得美國在近幾十年的高新技術產業(yè)輪換中始終獨占鰲頭。研究美國高新技術產業(yè)發(fā)展背后的這一強大推動機制，對于正在探索可持續(xù)發(fā)展模式和尋求產業(yè)升級的中國經濟，具有現(xiàn)實的借鑒意義和重要的啟示作用。

二、高新技術產業(yè)的發(fā)展需要資本市場的支持

高新技術產業(yè)的資本市場開拓，可以充分發(fā)揮資本市場在高新技術產業(yè)發(fā)展過程中的推進器和催化劑作用，有效地促進技術轉化和技術擴散，從而促進我國建立以高新技術產業(yè)為主導的新型產業(yè)結構，加快我國經濟增長方式由粗放型向集約型轉變。

資本市場不僅具有資本聚集功能，而且具有追逐利潤最大化的內在動力，能夠優(yōu)化資金配置，充分提高資本的利用效率。大力發(fā)展資本市場對我國高新技術產業(yè)發(fā)展具有重大的現(xiàn)實意義。

（一）拓寬資金來源，投資主體多元化

在傳統(tǒng)體制下，我國發(fā)展高新技術產業(yè)主要靠國家財政的投入或國有銀行的貸款支持，投資渠道單一。一方面造成資金投入不足，從而制約高新技術產業(yè)發(fā)展壯大。例如，由于缺乏可靠的投融資渠道，目前我國每年產生的2萬多科技成果中轉化為商品并形成規(guī)模效益的僅為10%～15%，遠遠低于發(fā)達國家60%～80%的水平。另一方面又將風險全部讓國家或銀行承擔，加大了整個國民經濟的運行風險，不利于經濟的穩(wěn)定發(fā)展。在這種情況下，單純依靠財政和現(xiàn)行銀行體制加大高新技術產業(yè)融資的可能性極低。另外，中小型科技企業(yè)由于達不到規(guī)模及信用狀況，不能發(fā)行股票和債券。

高新技術產業(yè)是一個高投入、高風險、高回報的行業(yè)。從發(fā)達國家和地區(qū)的成功經驗來看，發(fā)展高新技術產業(yè)必須依靠風險資本的支持，即高新技術企業(yè)既要獲得穩(wěn)定的資金來源又能承受較高的失敗率，只有利用風險投資。目前我國風險資本的來源，大致有八個方面：政府風險資本、上市公司風險資本、法人風險資本、私人風險資本、保險機構風險資本、非銀行金融機構風險資本、商業(yè)銀行風險資本、社會公眾風險資本。另外，通過引進海外風險投資公司進入我國直接開展風險投資業(yè)務以及探索外商通過獨資、合資、合作建立風險投資公司或參與私募創(chuàng)業(yè)投資基金，這樣能引入直接投資形式的大量國際資本，帶來國外先進的風險投資管理經驗，溝通與國際資本市場、高新技術市場的聯(lián)系渠道、便捷地獲取國際創(chuàng)業(yè)市場的信息。

（二）優(yōu)化高新技術企業(yè)的公司治理結構

風險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術及其產品的研究開發(fā)領域，其目的在于促使新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。風險投資的興起不但適時解決了高新技術產業(yè)的融資困境問題，重要的是作為一種與經濟發(fā)展相適應的融資機制，風險投資治理機制實現(xiàn)了資金、技術、信息與人力資源的整合，通過融資工具的設計與選擇，建立了一套以績效為標準的激勵和約束機制，大大減少了融資過程中的信息不對稱和者成本，從而提高了融資效率。與股市融資相比，風險投資中形成的良好公司治理結構可以有效避免所有權對經營權的弱化而產生的“內部人控制”現(xiàn)象；與銀行融資相比，風險投資發(fā)揮了主辦銀行制所具有的便于對企業(yè)監(jiān)控的優(yōu)點，擺脫了銀企之間過于依賴性的弊端，使融資標準保證在業(yè)績良好的基礎上。因此，風險投資治理機制的良好運作能夠有力地推動高新技術產業(yè)快速而健康發(fā)展的需要。

（三）幫助高新技術企業(yè)形成良好的激勵機制

根據(jù)現(xiàn)代經濟學的激勵理論，剩余索取權對解決企業(yè)激勵問題具有決定性的意義和作用。美國發(fā)展新經濟的成功經驗之一，就是高新技術企業(yè)紛紛采取了靈活而有效的激勵機制。其中，股票期權就是一個非常成功的例子。股票期權的實質就是承認持有者對公司盈余的剩余所有權。因此，對高科技人才給予一定數(shù)量的股票期權，其行為本身已超出金融工具創(chuàng)新的范疇，從更高層次上講，乃是對知識作為生產要素的肯定，對人才作為稀缺資源的珍視。由此可見，資本市場可以將科技人員的積極性充分調動起來。通過高新技術企業(yè)上市，許多像比爾•蓋茨這樣原先普通的科技人員成為億萬富翁，正是這種巨大的財富效應，激勵了成千上萬的科研人員辛勤創(chuàng)業(yè)。

三、高新技術產業(yè)資本市場開拓中存在的主要問題

高新技術產業(yè)發(fā)展急需大量資金投入，而良好的資本市場環(huán)境正是推動高新技術產業(yè)成長壯大的“溫床”。高新技術產業(yè)與資本市場的結合，不僅是促進高新技術產業(yè)規(guī)?；l(fā)展的重要條件，而且是資本市場可持續(xù)發(fā)展的內在要求。但目前在我國高新技術產業(yè)的資本市場開拓中還存在著不少問題。

（一）資本市場的滯后及結構的不合理

作為“新興+轉軌”階段的資本市場，我國資本市場在改革發(fā)展中具有明顯的“先天不足”特征，存在許多問題：1．從我國資本市場來看，它的發(fā)展是被動和滯后的，并具有明顯的非市場化的特征。即使是在建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實現(xiàn)股份制和大力發(fā)展資本市場的今天，其發(fā)展仍存在著嚴重的非均衡；2．我國資本市場發(fā)展結構失衡，具體表現(xiàn)在銀行長期借貸市場和產權市場較債券和股票市場而言不發(fā)達；在證券市場上，債券市場較股票市場的發(fā)展相對滯后；3．股權高度分割，致使我國企業(yè)股權結構不合理，進而導致我國資本市場中的兼并破產機制不健全和喪失相關功能；4．由于資本市場發(fā)展的非均衡，導致資本市場作用機制不健全和存在著功能缺陷，因此帶來一系列負面效應。具體表現(xiàn)在：一是繼續(xù)存在金融壓抑和金融深化不足的問題，儲蓄轉化為投資的渠道仍然不暢，資本市場的作用沒有得到應有的發(fā)揮；二是企業(yè)融資結構不合理，企業(yè)在資本市場上的融資集中于股票融資。

（二）風險投資的退出機制不健全

風險投資的目的不在于對被控企業(yè)股份的占有和控制，而是指企業(yè)做大后，將資產變現(xiàn)并進行新的投資。因此，一個有利于資本流動化的資本市場環(huán)境是風險投資健康發(fā)展的前提。

1．一般來說，風險投資主要選擇公開發(fā)行股票（Initiel Public Otleming，IPO）作為出口。但是，目前我國的證券市場尚不具備這種“出口”條件。主板市場對上市公司的資格作了許多規(guī)定（如企業(yè)必須連續(xù)3年凈資產收益率達到10%以上），不適合高新技術風險企業(yè)在建立初期的財務狀況要求；

2．創(chuàng)業(yè)板市場是為了滿足中小企業(yè)，尤其是新興高新技術企業(yè)的融資需要而產生的，可以有效地解決高新技術企業(yè)上市與風險投資“套現(xiàn)”之間的矛盾。從資本市場的發(fā)展經驗來看，當高新技術企業(yè)在主板市場上的融資受阻后，可以通過創(chuàng)業(yè)板市場，運用一系列政策措施，利用特殊的評估，使企業(yè)能以無形資產評估結果作為依據(jù)確定發(fā)起人的股權比例，并不斷吸引投資銀行來推薦、保薦高新技術企業(yè)上市，從而使風險投資為市場所吸收和消化，高新技術中小企業(yè)也就可以相對容易地進行股權融資，但是，我國創(chuàng)業(yè)板市場沒有建立起來，一方面限制了風險投資的快速發(fā)展，另一方面也限制了高新技術中小企業(yè)的成長壯大。作為高新技術產業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市場的滯后無疑成為高新技術產業(yè)發(fā)展之痛；

3．尋求境外上市，也因審批要求以及對發(fā)起人股和法人股的限制而難以達到退出的目的。此外，由于缺少一個可供風險企業(yè)股權流動的市場，缺乏有效的產權流動機制，致使股權轉讓在實際操作中也面臨很大困難，影響風險資本股本轉讓的正常運作。

（三）缺乏完善的風險投資體系

從市場環(huán)境來看，一方面由于我國現(xiàn)代企業(yè)制度還不完善以及政府對高新技術的應用缺乏配套的優(yōu)惠政策，導致企業(yè)既感覺不到應用高新技術的壓力，也缺乏應用高新技術的動力，造成市場對高新技術的有效需求明顯不足，結果出現(xiàn)科技成果相對過剩的怪現(xiàn)象。另一方面，根深蒂固的地方和行業(yè)保護主義導致形成國內技術轉化壁壘，嚴重制約了高新技術成果的擴散和應用，進一步加大了科技成果“轉化”的市場風險。就資金來源而言，政府投資依然占有主導地位（在美國，風險資金的70%以上來自民間），投資形式依然是“灑胡椒面”，風險資金成了中小企業(yè)的生存資金，但最終的投資效果不佳。從投資者方面來說，急功近利的思想依然嚴重。這一方面導致短期行為盛行，與風險投資堅持長期運作的投資理念不符；另一方面使得風險資金大部分流向科研成果轉化的后期，失去了風險投資的效用；再者，風險投資者不愿退出前景看好的朝陽企業(yè)，背離風險投資的投資原則；更為嚴重的是，有些投資者為在自己任期內爭取好的投資業(yè)績，而將政策性風險資金投向那些短平快項目，造成風險資金的流失。就創(chuàng)新者而言，由于缺乏合理的收益分配機制，可能會導致其很難維系與風險投資家的合作關系。

四、借助資本市場發(fā)展高新技術產業(yè)的幾點建議

（一）通過資本市場支持高新技術產業(yè)的發(fā)展是一個非常重要的方面世界上許多高新科技企業(yè)都是在資本市場的支持下發(fā)展起來的，尤其是那些規(guī)模較小、不符合主板市場上市條件的公司，急需通過二板市場融資。因此，在我國積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，使風險投資的內在運作機制能夠得到正常發(fā)揮具有十分重要的意義。允許業(yè)績良好的一批中小型高新技術企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場進行股權或股票的轉讓，從而實現(xiàn)風險投資的回收和增值機制。這是解決風險投資出路的根本方法。

（二）政府應積極扶持風險投資的發(fā)展，創(chuàng)造有利于風險投資的法律和政策環(huán)境。第一，要加強風險投資的立法工作，制定完善的風險資本法和監(jiān)管法規(guī)；第二，建立和完善風險投資的風險補償機制，通過稅收減免和政府補貼，建立風險投資的支持體系；第三，通過制度創(chuàng)新和市場建設，改善風險投資環(huán)境，包括建立政府采購制度和信用擔保制度，完善技術交易市場等。

（三）針對未來幾年我國高新技術產業(yè)的發(fā)展將以現(xiàn)有技術的應用為主這一趨勢，在高新技術產業(yè)融資形式上，重點應以加大我國高新技術產業(yè)的市場化為主，選擇具有良好發(fā)展前景的高新技術企業(yè)上市，拓寬其融資渠道；要加快對高新技術企業(yè)進行現(xiàn)代化股份公司改造，對高新技術企業(yè)提供優(yōu)先安排上市指標和額度、適當放寬上市條件等扶持政策，以充分吸納各方面的社會資金。

（四）努力盤活上市公司中的存量資產，推進產權重組，讓高新技術企業(yè)買“殼”上市，實現(xiàn)上市資源的優(yōu)化配置；加快對傳統(tǒng)產業(yè)上市公司的技術改造，推進上市公司同創(chuàng)新成果的對接，加大上市公司高新技術研究開發(fā)投入力度，提高上市公司質量，為證券市場注入長治久安的活力。

第3篇：低風險投資市場范文

關鍵詞:風險投資;中小企業(yè);技術創(chuàng)新

中圖分類號:F272 文獻標識碼:B 文章編號:1009-9166(2010)020(C)-0231-02

一、風險投資與中小企業(yè)技術創(chuàng)新的關系

技術創(chuàng)新理論的奠基人熊彼特首先提出了創(chuàng)新概念,認為技術創(chuàng)新是指把一種從來沒有過的關于生產要素的“新組合”引入生產體系。世界經濟與合作發(fā)展組織對技術創(chuàng)新的定義包括新產品和新工藝,以及原有產品和工藝的顯著技術變化。如果在市場上實現(xiàn)了創(chuàng)新,或者在生產工藝中應用了創(chuàng)新,那么創(chuàng)新就完成了。由此可知,每一項創(chuàng)新的經營決策,必定取決于技術可行性與市場需求的組合。而要實現(xiàn)這一組合,必須有第三方在資金方面的某種承諾,即廣義上的投資。可見,作為重要的基礎性要素資源,資金是企業(yè)技術創(chuàng)新能力得以保證的重要因素。中小企業(yè)的技術創(chuàng)新常常面臨嚴重的資金短缺,這成為其技術創(chuàng)新能力薄弱的一個突出現(xiàn)象。

風險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權資本的投資行為。它支持的中小企業(yè)大多數(shù)是科技含量高、風險大、具有快速成長潛力的高新技術企業(yè)。作為一種新型的投資融資體制,它是連接資本市場和企業(yè)的一座橋梁,具有市場篩選、產業(yè)培育、風險分散、政府導向、資金放大、有效治理、要素集成、激勵創(chuàng)新、降低交易成本和更新文化價值觀的功能,在中小企業(yè)技術進步和創(chuàng)新中起到關鍵作用,能有效增強企業(yè)的技術突破和開發(fā)新產品的能力。

二、中小企業(yè)技術創(chuàng)新現(xiàn)狀

1、缺乏技術創(chuàng)新資金.資金短缺經常是中小企業(yè)技術創(chuàng)新的主要障礙。從外部融資環(huán)境來看,無論是直接融資還是間接融資,中小企業(yè)都感到困難重重。由于直接融資方式對資金使用者要求較高,限制較多,中小企業(yè)進入資本市場直接融資的障礙較大;間接融資方面,我國中小企業(yè)普遍存在規(guī)模較小、抗風險能力低、資信程度不高等弱點,而銀行從降低貸款的風險出發(fā),不愿過多經營中小企業(yè)貸款業(yè)務。另一方面,在國家創(chuàng)新體系建設中擔負著重要的角色的政府,其資助項目又主要集中于大型國有企業(yè),這導致中小企業(yè)既無力投資于產品的研究開發(fā),又無力聘用優(yōu)秀的科研人員,更加難以保證新產品的生產和市場推廣費用。上述種種因素,使得中小企業(yè)技術創(chuàng)新的資金投入嚴重不足,很難進行深入的技術創(chuàng)新和市場開拓。

2、缺乏技術創(chuàng)新人才.技術設備落后如果說技術創(chuàng)新是中小企業(yè)發(fā)展的生命線,那么人才就是中小企業(yè)發(fā)展的關鍵。然而目前中國的中小企業(yè)人才極為匱乏,成為制約中小企業(yè)技術創(chuàng)新能力提高的又一大因素。目前我國從事R&D的科技人員只有38%在企業(yè),其中絕大多數(shù)又集中在大企業(yè),真正在中小企業(yè)從事技術創(chuàng)新的就更少。這主要是由于中小企業(yè)規(guī)模小、資金少,加上社會觀念和認識的偏差等因素,難以吸引高素質的人才所導致。此外,我國大多數(shù)中小企業(yè)的技術設備陳舊落后,有很多是從大企業(yè)淘汰下來的,還有相當一部分處于較原始的手工操作階段,生產的產品大多屬于勞動密集型,技術含量和附加值低,缺乏競爭力,資源浪費嚴重。而

正是由于中小企業(yè)設備陳舊,技術改造十分繁重,才使得中小企業(yè)難以進行技術創(chuàng)新。

3、缺乏技術創(chuàng)新的信息中介和服務網(wǎng)絡.技術創(chuàng)新過程是一種高度社會化的活動,其中信息中介和服務網(wǎng)絡的作用至關重要。我國的中小企業(yè)技術創(chuàng)新普遍面臨信息有效供給不足,尤其是技術信息和市場信息極度缺乏。市場信息缺乏,對企業(yè)創(chuàng)新的不利影響同樣也是廣泛而深刻的,缺乏市場信息,企業(yè)無從尋找創(chuàng)新機會,更無法保證創(chuàng)新成果的市場前景。這時候需要發(fā)揮信息中介機構綜合、互動和集成的優(yōu)勢?，F(xiàn)代市場經濟發(fā)展的理論與實踐證明,各類中介服務機構是市場機制運行最重要的主體之一。它們獨立于政府與企業(yè)之外,通過運用專門的知識和智力提供特定的服務。而我國目前中介機構數(shù)量少,專業(yè)化水平低,彼此獨立,協(xié)同程度低,且行為不規(guī)范,服務功能單一。另外,我國的中小企業(yè)缺少完整支持其技術創(chuàng)新的服務網(wǎng)絡,在科研與生產的連接問題、技術成果的轉化問題、風險資本的運營問題方面缺少中介機構的咨詢和幫助,大多還處于自生自滅的狀態(tài)。這直接導致了中小企業(yè)無法專注于產品創(chuàng)新,分散精力,技術創(chuàng)新成功率低。

4、缺乏技術創(chuàng)新的政策支持,法制環(huán)境不健全.改革開放后,為了促進中小企業(yè)的發(fā)展和技術創(chuàng)新活動,我國相繼制定并實施了《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》、《中華人民共和國科學技術進步法》、《中華人民共和國促進科技成果轉化法》、《關于鼓勵和促進中小企業(yè)發(fā)展的若干政策意見》等法律法規(guī)。這說明我國相關的法律法規(guī)體系正日趨完善,然而與發(fā)達國家和我國眾多的中小企業(yè)技術創(chuàng)新的內在需求相比,仍缺少包括技術創(chuàng)新在內完整的政策法規(guī)支持體系。而國外中小企業(yè)之所以能在技術創(chuàng)新上取得佳績,與政府全方位的支持是分不開的。如美國在1982年就用立法手段保障了中小企業(yè)的技術創(chuàng)新,確立了中小企業(yè)技術創(chuàng)新的主體地位,并以資金扶持、稅收優(yōu)惠等政策激勵中小企業(yè)的技術開發(fā)與創(chuàng)新。另外,在知識產權保護方面,盡管我國保護知識產權立法工作取得很大進步,但是知識產權保護的問題仍然不少,突出的問題就是中小企業(yè)開展技術創(chuàng)新成果的知識產權很難得到保護,經常發(fā)生知識產權被盜的現(xiàn)象,由于知識產權被侵害,中小企業(yè)發(fā)明者就會喪失從創(chuàng)新投資中獲取受益的機會,增加技術創(chuàng)新的風險,這不利于提高中小企業(yè)增加研究開發(fā)投入和參與技術創(chuàng)新活動的積極性。

三、發(fā)展風險投資。促進中小企業(yè)技術創(chuàng)新的建議

1、積極拓寬風險資本的籌資渠道,實現(xiàn)風險投資資金的來源多元化.我國的風險投資資金來源渠道單一,資本結構存在缺陷,這也決定了我國風險投資機構風險偏好較弱,不愿意投入具有高風險性的自主創(chuàng)新的中小企業(yè),不愿投入風險較大的前期研發(fā)活動。對此,要放寬對風險投資的限制,引導保險金、養(yǎng)老金、企業(yè)、個人以及外資進入風險投資業(yè),擴大我國風險投資的規(guī)模,優(yōu)化風險投資的資本結構。

2、完善風險投資的運行機制.風險投資的運行機制可以概括為籌資一投資一管理一退出。而又以投資和退出兩個環(huán)節(jié)為關鍵。由于風險投資的高風險性,要求高素質的專業(yè)人員和投資公司進行運作,以獲取高收益。在投資環(huán)節(jié)中,要明確風險投資機構的投資范圍和方向,將風險投資與常規(guī)投資區(qū)別開來,要加強引導、支持和監(jiān)督作用,利用稅收優(yōu)惠、財政補貼,以及信用擔保等積極引導風險投資資本投向中小企業(yè)技術研發(fā)和創(chuàng)新領域;鼓勵風險投資機構參與投資后管理,發(fā)揮其增值服務能力和項目監(jiān)控能力,優(yōu)化中小企業(yè)的治理結構,促進中小企業(yè)的健康成長。另外,要完善風險投資退出機制。風險投資的根本目的是資本增值,因此風險投資活動需要一個可靠的投資退出機制作為安全保障。要建立健全我國的資本市場,完善風險資本的退出渠道,形成投入一退出一再投入的風險資本良性循環(huán)。

3、構建中小企業(yè)技術創(chuàng)新和風險投資相融合的網(wǎng)絡體系.風險投資與中小企業(yè)技術創(chuàng)新有著密不可分的關系,風險投資是中小企業(yè)技術創(chuàng)新的孵化器和催化劑;同時,中小企業(yè)的技術進步和創(chuàng)新也是推動風險投資發(fā)展的強大動力,兩者只有緊密結合才能進入良性發(fā)展的軌道。一方面,中小企業(yè)有著“技術”優(yōu)勢,另一方面,風險投資機構憑借其“資金”和“人才”優(yōu)勢,兩者的結合恰好實現(xiàn)了技術創(chuàng)新所需要的關鍵要素。為促進兩者的融合,國家需要制定有利于中小企業(yè)技術創(chuàng)新與風險投資相結合的優(yōu)惠政策,需要培育整個社會良好的創(chuàng)新氛圍。另外,還要構建完善的信息和中介服務網(wǎng)絡體系,并以此推動兩者相互依存、相互制約、相互影響的發(fā)展體系,實現(xiàn)中小企業(yè)和風險投資的“雙贏”發(fā)展模式。

作者單位:大理學院計財處

參考文獻:

[1]張景安.風險投資與中小企業(yè)技術創(chuàng)新研究[M].北京:科學出版社,2008,1.

第4篇：低風險投資市場范文

關鍵字體育產業(yè)風險投資

風險投資對于中國人來說，已經不是一個新鮮事物。眾多的創(chuàng)業(yè)者利用風險資本開創(chuàng)出了自己的一片廣闊天空。例如我們眾所周知的新浪網(wǎng)、阿里巴巴網(wǎng)站的成功。風險投資無疑為力圖創(chuàng)業(yè)者或者小規(guī)模企業(yè)提供了一條便捷有效的融資渠道。然而，在許多次的創(chuàng)業(yè)大賽中，鮮有體育投資項目中的。個中原因，除了體育投資項目選取了其他的融資方式外，在爭取風險投資的進入時忽視了應該注意的事項也是其中原因之一。體育產業(yè)投入水平較低，存在資金短缺問題；體育領域內存在許多具有發(fā)展?jié)摿Φ暮庙椖?，迫于資金壓力而無法上馬。風險投資是企業(yè)融資的渠道之一，在我國存在大量的資金沉淀，資金短缺的體育投資項目可以向風險投資尋求融資機會。

1體育產業(yè)投入水平低

1.1體育產業(yè)在經濟結構中比重小

據(jù)有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，1997年，我國體育產業(yè)的增加值為156.37億元，1998年為183.56億元，占GDP比重的0.2％，而發(fā)達國家同時期的這一比例在1％~3％之間。從這一角度看，我國的體育產業(yè)在經濟結構中的比重偏低。

1.2相對于不斷增長的體育消費需求水平而言，體育產業(yè)的投入水平低

依據(jù)配第一克拉克定律，一個經濟地區(qū)的經濟將從第一產業(yè)向第二產業(yè)、第三產業(yè)順次發(fā)展。我國目前整體國民經濟處于工業(yè)化的中期階段。由于地區(qū)的不均衡發(fā)展，有的地區(qū)如京津唐、長江三角洲、珠江三角洲地區(qū)，已經步入工業(yè)化的后期階段。隨著經濟的日趨發(fā)展，人們對體育消費的需求也將增加。從目前的狀況看，體育投入的規(guī)模遠遠滿足不了人們對體育消費的需求。

1.3在競技體育舉國體制下，相對于重點項目而言，非重點項目和群眾體育投入水平低

舉國體制是以國家利益為最高目標，動員和調配全國有關的力量，攻克某一項世界尖端領域或國家級特別重大項目的工作體系和運行機制。舉國體制有利于集中力量辦大事。但是對于一些非重點項目、偏冷項目、觀賞性不強的項目，資金不足現(xiàn)象尤為突出。群眾體育是體育事業(yè)的一個重要方面。在政府主導的投資體制中，群眾體育相對于體育行政部門而言，則是不屬于本部門份內該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發(fā)展，但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統(tǒng)、收效慢的群眾體育上，是不大可能的。所以，資金短缺對群眾體育投資而言是任何時候都存在的。

隨著體育改革的深入和體育市場的逐步完善，一些體育投資項目應抨棄“等靠要”這種計劃經濟下的殘留思想，主動到資本市場中尋求機會，以緩解資金短缺問題。

2體育投資項目通過風險投資進行融資的作用

2.1風險投資存在大量的資金沉淀

風險投資是指專業(yè)資產管理組織將籌集到的資金投入到創(chuàng)建時間不長、但成長很快，且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，以期獲得高額投資收益，或對未上市的具有潛在增值機會的中小型企業(yè)的一種中長期投資。

目前，我國風險資本在總量上已經達到100億元人民幣，但真正發(fā)揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風險資本中，具有政府背景的風險投資資金占90％，私人資金占2％，外來風險投資資金占8％，所以，大量的私人資金（如居民存款）、基金（如養(yǎng)老保險基金）未能加入到風險投資行列中來。

在我國，對于風險投資的認識上存在一個誤區(qū)：認為風險投資是從屬于高新技術產業(yè)的，是只為高新技術產業(yè)化服務的。如風險投資公司的業(yè)務主要集中在高新技術開發(fā)區(qū)內，有89％的風險投資公司選投了在高新技術開發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務中心的高新技術項目。這種認識背離了風險投資的本性。誠然，高新技術企業(yè)的產品通常具有較高的產品附加值，利潤空間較大，理所當然，高新技術產業(yè)是風險投資活動的主舞臺。然而，風險投資的最終目的是以其富裕的資金和專業(yè)化的管理參股被投企業(yè)，通過被投企業(yè)的培育成功，獲取高額資本回報（而不是穩(wěn)定獲取成長利潤），然后功成身退。所以，應該說，哪里有發(fā)展空間，哪里就有風險投資的影子。

目前，風險投資在我國存在著大量的資金沉淀。

2.2引入風險投資對體育產業(yè)的影響

2.2.1風險投資的進入可以加速體育資產證券化步伐

體育產業(yè)資產的證券化有利于增加我國體育產業(yè)資本市場融資工具的可選擇性，可以使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款和透支，同時降低了籌資成本，有利于提高我國體育產業(yè)資本市場的運作效率。

如果風險投資進駐體育產業(yè)，必定會迫使體育產業(yè)走資產證券化的道路并加快其步伐。

2.2.2風險投資的進入有利于體育產業(yè)內部理順產權關系

我國體育產業(yè)尚處于由計劃向市場轉變的階段，產權不明晰是處于這一階段中的企業(yè)的通病。

風險投資以其提供的資金入股，被投資企業(yè)以其有形資產和無形資產入股。這種無形資產包括范圍極廣，可以是專利、技術訣竅，也可以是一個創(chuàng)新的點子，甚至包括創(chuàng)業(yè)者的個人能力。風險投資在一開始就要求被投資企業(yè)有清晰的產權關系，否則，后面的合作將難以為繼。

2.2.3風險投資的進入有利于加強體育產業(yè)內部管理的科學化

市場機制下現(xiàn)代化企業(yè)的基本特點之一是管理科學。體育要走產業(yè)化的道路，必須堅持科學管理的原則。

風險投資給被投資企業(yè)帶來的附加價值之一是參與管理。風險投資基金管理者（也稱為風險投資家）都具有豐富的管理經驗。據(jù)調查，有2/3的風險投資家有大型企業(yè)高層管理背景，另有1/3的風險投資家有金融背景。被投資企業(yè)可以利用風險投資的直接參與管理來加強自身的經營管理，還可以有效利用風險投資家的專長、經驗和網(wǎng)絡關系來克服不同階段的困難而不斷順利發(fā)展。

3體育投資項目贏得風險投資應注意的事項

體育投資項目是指通過向體育領域投資獲取利潤回報的項目，如體育休閑項目、體育競賽項目。

成功獲得風險投資并能使項目順利實施的注意事項可以從三個階段來分析，即策劃階段、撰寫商業(yè)計劃書階段和簽約階段。

3.1策劃階段，注意理順產權關系

體育投資產權是指進行體育投資的投資者對投資對象擁有的各種權利，包括所有權、行為權、索取權。在產權結構當中，所有權、行為權、索取權存在著相互作用、相互影響的互動關系，它們最終共同決定了產權的運行效率，其中任何一方存在著不科學、不合理、不公正的一面，就會傷害產權主體的積極性和創(chuàng)造性，進而損害產權的運行效率。在計劃經濟體制下，體育投資項目從選項到投資，全部由政府統(tǒng)一包辦，投資項目無論盈利還是虧損，均由政府獨家承擔，體育事業(yè)所需資金全部來自國家財政支出。所以體育投資主體單一。隨著國家政治體制和經濟體制各方面改革的逐步深入，體育改革也邁開了步伐。體育投資主體從一元化向國家和社會二元化轉變。所以，現(xiàn)有體育資產很多為國有產權，在委托關系中，存在出資人缺位現(xiàn)象和很高的人風險。

3.2撰寫商業(yè)計劃書階段，注意設計一份出色的商業(yè)計劃書

商業(yè)計劃書是對投資項目的背景、基本狀況、盈利能力、發(fā)展前景等方面的真實表述和客觀預測。經過商業(yè)計劃書的篩選，一般只有5％的項目能進入風險投資家的調查階段。所以商業(yè)計劃書的設計是贏得風險投資的至關重要的環(huán)節(jié)。

一份完整的商業(yè)計劃書包括以下內容：

摘要：簡要闡述產品理念。

產品及經營理念：讓讀者清晰地看到你要進入的領域、所經營的產品，以及在整個商業(yè)背景下該產品的定位。

市場機會：回答產品有什么市場機會。

競爭分析：讓讀者知道此商業(yè)計劃建立在現(xiàn)實的基礎之上，它表明了計劃成功的阻礙，并設計出克服它的方法。

個人經歷與技能：告訴讀者項目發(fā)起人或者創(chuàng)業(yè)者是否有能力使該業(yè)務獲得成功。

市場導入策略：說明如何啟動新計劃。

市場發(fā)展措施：所需技術及其他設施。

市場增長計劃：將表現(xiàn)如何使該業(yè)務持續(xù)發(fā)展。

市場退出策略：萬一我們的計劃失敗，出現(xiàn)了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場，我們也會盡量減少損失，不至于血本無歸或名聲掃地。

法律法規(guī)：新業(yè)務是否在法律許可的范圍內開展、我們的產品是否合法、在這個領域是否存在相關的規(guī)定等等，

資源（人力及技術）配備：我們在資源配備上要有多大的投入，如何得到這些資源。

資金計劃：這部分將說明新業(yè)務所需要的資金投入。

近期規(guī)劃：獲得投資后，近期工作安排。

體育投資項目其產品多為服務性產品，在設計商業(yè)計劃書時，一定要把盈利模式和成長途徑交代清楚，避免給人留下空洞虛無的印象而被淘汰掉。

3.3簽約階段，注意管理權限的分配

風險投資的最大特點是參與管理。在合同設計時，風險投資家一般會要求在企業(yè)處于不同的境遇下管理權限要發(fā)生變動：當企業(yè)運行狀態(tài)良好時，風險投資家的管理權限較??；當企業(yè)處于危機狀態(tài)時，風險投資家的管理權限變大，甚至會拋開創(chuàng)業(yè)者，接管企業(yè)。作為項目設計人或者創(chuàng)業(yè)者當然不愿意將自己辛苦培育的企業(yè)雙手奉送他人。所以，在設計合同時，應注意巧妙避開管理權限的變動條款。

風險投資為規(guī)避風險，一般選擇分階段注入企業(yè)。如果在第一階段，投資項目業(yè)績較差、或者市場前景黯淡、或者技術已經落后，那么風險投資將會終止后續(xù)投資，并進入清算程序。如果是由于管理不善導致投資項目表現(xiàn)較差，那么風險投資家將會接管企業(yè)，同時，股價換算比例也將向有利于風險投資家的方向發(fā)展。所以，體育投資項目爭取風險投資不是一錘子買賣，而是一個多階段的動態(tài)過程。項目發(fā)起人應抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法，而應該努力把項目做好，以贏得后續(xù)投資，獲得最后的雙贏結局。

參考文獻

1盛立軍.風險投資———操作、機制與策略[M].上海：上海遠東出版社，1999

第5篇：低風險投資市場范文

    市場均衡理論假定市場處于均衡狀態(tài) 

    π(1+γ)=1+λ   附圖=1-π 

    這里,π=風險投資成功概率

    γ=風險投資預期收益率

    λ=市場均衡收益率

    附圖=風險投資失敗概率

    在其他條件不變的情況下,風險投資失敗概率附圖越高,其預期收益γ與市場均衡收益λ之間的差異也就越大。更重要的是,風險投資家對風險企業(yè)提供了及時有益的管理幫助,這種管理服務極大地提升了風險投資的報酬水平。所以一種好的風險投資的運作和管理方式是獲得高額風險投資回報的關鍵。

    2.風險投資不僅是一種投資行為還是一種融資行為,即是投資融資的相互融合。融資決策往往比投資決策更困難。風險投資的融資不同于一般的融資。風險投資所融到的資金主要是靠風險投資家的個人魅力,投資人通常是憑著對風險投資家的信任和對投資家以往業(yè)績的肯定來做出決策。另外資金短缺仍然是風險投資業(yè)的普遍現(xiàn)象,是風險投資進一步發(fā)展的障礙。所以對于風險投資融資是的風險遠遠要高于投資的風險。但反過來投資又對融資產生影響,一個好的投資項目會使融資變得更加順利。同時投資的過程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構成了不可分割的有機整體,這便是風險投資的特征之一。

    3.風險投資即是一種投資行為同時又滲透著管理因素。風險投資一般是以股權的形式來對一家公司或企業(yè)進行投資。風險投資家的自身利益與企業(yè)的利益息息相關。企業(yè)生產的好壞,成本的高低,市場的營銷狀況等等直接影響到風險投資的收益率。所以風險投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃,企業(yè)生產目標的測定,企業(yè)營銷方案的建立,還參與企業(yè)的資本運營過程,甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭,解聘。

    4.風險投資雖然是以股權等權益資本作為投入,但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權。風險投資家常說:“我們并不想控股,我們要的是增長。我們要的是收益”。這句話道出了風險投資家的目的。他們投資的目的卻不是控股,他們的目的是退出,是帶著豐厚利潤和顯赫功績從風險企業(yè)退出。退出政策是風險投資公司規(guī)劃中至關重要的一部分。

    風險投資運作的因素分析

    一、風險投資的運作機制

    我們從(圖1)中可以看出,風險投資的運作機制是在微觀和宏觀兩方面因素共同作用的結果。

    風險投資的第一步,就是風險投資家根據(jù)風險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)需求到金融市場上融資,一般是以風險企業(yè)提交商業(yè)計劃書為開端,是通過私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國外資本等融資渠道形成有限合伙的風險資本的過程。

    第二步,投資者根據(jù)自身的資本實力、投資經驗、投資策略以及本身的投資偏好對高技術的產業(yè)的發(fā)展前景進行戰(zhàn)略性判斷。對創(chuàng)業(yè)的投資項目進行篩選。

    第三步,就篩選得到的項目,進行審慎調查和專業(yè)評估。調查和評估的內容有:該項目技術的先進型、成熟性、市場性以及可模仿性(指企業(yè)的產品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大);該項目創(chuàng)業(yè)者的能力、經營管理水平、信譽道德、需要給予的幫助;創(chuàng)業(yè)的風險因素以及可控性、所需要的風險成本及自身的承受能力;風險投資后的收益分析以及風險投資的現(xiàn)金流量分析。

    圖1  國外風險投資發(fā)展的運行機制示意圖

    附圖

    第四步,根據(jù)以上的分析做出決策。如果方案可行,則通過發(fā)達的金融市場機制,運用金融創(chuàng)性工具和投資手段對該企業(yè)進行注資。同時運用投資管理方法對該風險企業(yè)進行監(jiān)督和管理以及對該企業(yè)的生產和銷售提出相應的建議等。

    第五步,在投資之后,風險企業(yè)成長價值如何,是否有增值的價值。如果沒有增值,則進行清算,將清算回收的風險資本投回到風險資本市場上或投資者手中;如果有增值的價值,則根據(jù)投資者的戰(zhàn)略和市場情況,選擇上市或購并,或讓創(chuàng)業(yè)者回購或其他方式,從風險企業(yè)中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風險資本市場或在進行下一個項目的風險投資。

    另外,我們從圖中也可以看到風險投資的除了以上微觀主體的運作外,同時風險投資業(yè)也是在發(fā)達的市場機制、完善的金融市場、健全的法律政策體系的宏觀的環(huán)境中孕育、發(fā)展起來的。

    二、風險投資成功運作的微觀和宏觀因素

    通過上面對風險投資運行機制的分析我們不難發(fā)現(xiàn)風險投資運作的成功是要靠微觀主體和宏觀環(huán)境共同發(fā)揮作用。宏觀環(huán)境的有效性是靠微觀主體來體現(xiàn),微觀主體正常運作是以宏觀環(huán)境的有效作為保障。下面我們將對風險投資運作的微觀和宏觀因素分別加以分析:

    1、微觀因素

    (1)融資。風險投資的第一步就是融資,即風險投資基金的形成。其包括風險投資融資主體(一般指風險投資公司(i))和風險投資融資對象(即資金來源(x))。對于風險投資公司其不僅是風險基金籌集的發(fā)起人而且還是風險基金的管理者。他決定著對風險企業(yè)的投資規(guī)模、投資期限以及根據(jù)投資戰(zhàn)略選擇退出方式等。風險投資公司必須具有立項、構建投資、聯(lián)合、監(jiān)督增值和促銷等技能。可見成熟而有效的投資公司是風險投資成功運作的第一步。融資對象一般是穩(wěn)定且具有一定規(guī)模的資金,因為,風險企業(yè)成功的概率較小(成功、持平、失敗的概率一般是2:3:5),風險投資冒的風險較大。所以必須具備上述特點的資金才能承擔該種風險。下面是美國風險投資的資金來源渠道(表1)?？梢钥吹狡渲饕且再Y金規(guī)模大、信譽高、相對穩(wěn)定的公共養(yǎng)老基金和公司養(yǎng)老基金為主。

    附圖

    圖2  風險投資基金利息收益圖

    表1  美國風險投資資金來源(1994年) 

    投資者                      百分比(%)

    公共養(yǎng)老基金                     22.2

    公司養(yǎng)老基金                     19.7

    捐贈基金                       11.4

    銀行持股公司                     11.0

    富有家庭和個人     

    10.3

    保險公司                       7.2

    投資銀行                       4.9

    非金融公司                      4.3

第6篇：低風險投資市場范文

關鍵詞：風險投資；特征；問題；對策

一、風險投資的基本特征

風險投資也叫創(chuàng)業(yè)投資,一般是指對高新技術產業(yè)的投資，它具有以下基本特征：

1、高風險性。風險投資的對象主要是剛剛起步的中小型高新技術企業(yè),投資目標常常是“種子技術”或構想創(chuàng)意,處于初始設計階段,尚未經過市場檢驗,能否轉化為現(xiàn)實生產力,有許多不確定因素，失敗的幾率很大。有些項目在進行一段時間后被證明在現(xiàn)有條件下難以成功。有的項目在立項時是先進的，但到完成時別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場，或者出現(xiàn)了更好的替代產品，或者市場需求發(fā)生了變化，從而失去了意義，不得不放棄。有的科技成果本質上是成功的，但受傳統(tǒng)觀念的約束，尚不能為市場接受，從而難以取得預計的效果。因此，高風險性是風險投資的本質特征之一。

2、高收益性。風險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資，風險背后蘊含著巨額利潤，即預期的高成長、高增值。風險投資項目一旦成功，能夠生產出性能優(yōu)良、價格便宜、為市場普遍接受的產品，獲得巨大的市場份額或開拓出新的市場空間，獲得豐厚的投資回報。風險投資之所以經受很長時間考驗,并沒有因為高風險而衰落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢，關鍵是其具有風險損失補償機制。風險投資所追求的收益一般不是紅利而是在風險資本退出時的資本增值，即公司上市時以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報。預期的高成長、高增值是其投資的內在動因，高收益性在風險投資過程中充分體現(xiàn)出來。

3、高投入、低流動性。許多具有重大意義的科技項目需要很高的投入才可能獲得成功，如集成電路、核電站、航天器、通信設備、生物技術、基因工程等項目，沒有相當大的資金投入，就不可能見到成效。風險資本往往在高新技術企業(yè)創(chuàng)立初期就投入，此時企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著科技開發(fā)成功和產品市場的不斷開拓，此時競爭者不多，產品能以高價格出售，可獲得高額利潤。當產品進入成熟期，生產者逐漸增多，超額利潤消失，此時就要清理資產，撤出資金去從事其他新項目投資。往往通過企業(yè)上市，在資本市場將股權變現(xiàn)收回投資、獲取回報，繼而進行新一輪投資運作。若出口不暢，將導致撤資困難、風險資本的流動性降低。

4、高技術性。風險投資大都投向高技術領域，向那些新創(chuàng)立的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍夹再|的企業(yè)或產業(yè)投入權益性資本，以承擔高風險為代價來追求高收益。高技術產業(yè)由于其風險大，產品附加值高，因而收益也高，符合風險投資的特點，因而成為風險投資的重點領域。在向高技術企業(yè)投入資本的同時，也參與企業(yè)項目經營管理，與企業(yè)結成一種風險共擔、利益共享、一榮俱榮、一損俱損的關系。風險投資者要參與企業(yè)管理，自身素質要求很高,必須掌握現(xiàn)代科技、金融投資、企業(yè)管理等方面的知識,具有豐富的實踐經驗。

二、風險投資發(fā)展中的問題

1、投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大。我國風險投資公司的資金來源，政府和銀行資金大約占70%，大大超過美國等發(fā)達國家不到9%的比例。居民投資理財渠道不寬，儲蓄存款增速加快，很少用到風險投資領域。保險基金、養(yǎng)老基金和其他民間資金等進入風險投資領域的渠道和運作機制尚未建立。據(jù)統(tǒng)計，2000年末全中國擁有風險投資公司近100家，風險投資資金僅有94億元，實際項目投入只有16億元，這一規(guī)模僅是科學技術成果轉化所需資金的1%。同時，單個風險資本規(guī)模偏小，一般只有幾千萬元甚至幾百萬元，很難支撐大型科技項目，不能滿足科技成果轉化的資金需要。

2、缺乏高素質專業(yè)人才，運作不夠規(guī)范。我國風險投資才剛剛起步，缺乏具有相應科技知識、管理經驗、懂金融投資的復合型風險投資人才。現(xiàn)有的風險投資人才隊伍從知識結構、思維方式與行為模式及品格特征等方面都還不能完全滿足風險投資的要求?，F(xiàn)有風險投資機構大都由地方政府創(chuàng)辦和資助，目的主要是為了發(fā)展本地的高科技產業(yè)，推動科技成果轉化，搞活地方經濟，這與遵循“高風險、高收益”的真正意義的風險投資基金有很大的不同；風險投資基金大部分來源于政府，通過政府或政府背景的風險投資公司進行管理運作，出資人與管理人一體化，監(jiān)控機制不完備，資金運作者和政府官員雙重身份，使其對投資缺乏責任感，還容易出現(xiàn)行政干預。

3、缺乏相應的法律法規(guī)，知識產權保護乏力?！讹L險投資基金法》、《風險投資公司法》尚在制定中。過去制定的《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專利法》等法規(guī)未考慮風險投資的運作特點，在許多方面未能給風險投資提供必要的法律保障。一項技術開發(fā)成功，立即就有許多仿冒者出現(xiàn)，爭奪市場，由于仿冒者不承擔前期開發(fā)費用，其成本低于原技術開發(fā)者，使開發(fā)者處于競爭劣勢，通過打官司維護自己的權益，往往又要消耗大量時間和精力，侵權者尚未受到懲罰，原告方已筋疲力盡。以上這些都阻礙著風險投資發(fā)展。

4、中介服務不到位，退出機制不健全。風險投資首先面臨的是對高新技術產品的認定問題，這種認定既包括技術認定又包括價值認定，需要中介機構來協(xié)助完成。中介機構對高新技術產品的認定的科學性和真實性，為以后的經營活動帶來直接的影響。風險投資還需要建立較完善的資本市場體系，以便為風險資本的變現(xiàn)開辟通道，在這方面還遠不能適應風險投資發(fā)展的要求。風險投資者冒高風險進入風險投資領域是為了在所投資的項目步入成熟階段時通過企業(yè)股票公開上市、協(xié)議轉讓或回購等獲得高額投資回報。目前創(chuàng)業(yè)板市場尚未建立，主板市場對上市公司的要求高，上市機會少，產權轉換不暢，使風險投資很難退出。

三、發(fā)展風險投資的對策

1、發(fā)展規(guī)范風險投資主體。一是風險投資公司。我國一些風險投資公司是以政府出資為主，由此帶來資產所有者虛置、錯位和預算約束軟化等問題，不利于風險投資發(fā)展。需要對這部分風險投資公司加以調整，實施所有權與經營權相分離的治理結構，政府不能對風險投資公司運作橫加干涉，經營管理者必須與原所在單位割斷聯(lián)系并作出承擔投資風險責任的承諾，政府出資起帶動作用，在公司發(fā)展步入正軌、能獲取較高利潤時，政府資本應該退出，讓其他社會資本介入。二是風險投資基金。用私募或公募方式籌集風險投資基金是擴大風險資本的主要手段，也是發(fā)展風險投資主體的方向。與風險投資公司相比，公募基金的集資規(guī)模大，作為一種金融工具，與金融機構具有天然的聯(lián)系，在設立運作一段時間后可申請上市，這對投資者極具吸引力，容易大規(guī)模積聚資金。

2、拓寬風險資本來源渠道。首先，保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等機構投資者是風險投資的最佳資金來源。其次，商業(yè)銀行資金也可以多種模式介入風險投資。第三，積極引導國外資金進入，不僅可以獲得風險投資資本，而且可以學習經營管理經驗。第四，引導大企業(yè)參與風險投資，同時解決企業(yè)產品更新?lián)Q代、提供增值服務的問題。第五，引導民間資本投向風險投資領域。第六，證券商可通過發(fā)起設立風險投資基金、入股風險投資公司等方式介入風險投資。第七，發(fā)展風險投資離不開政府資金投入發(fā)揮引導和帶動作用。

3、培養(yǎng)高素質風險投資人才。通過組織專業(yè)知識培訓，提高風險投資從業(yè)人員的業(yè)務管理水平；大力發(fā)展教育，盡快培養(yǎng)大批既懂金融、證券、投資，又懂財務、會計（審計）、管理、法律的復合型風險投資人才；制定優(yōu)惠政策，提供人力資源優(yōu)化配置機制，為人才合理流動創(chuàng)造必要條件，通過招聘或國際交流，引進風險投資專家，彌補國內人才的不足，改善人才缺乏狀況；利用社會傳媒，大力宣傳風險投資知識，培養(yǎng)公眾的風險投資意識；創(chuàng)造有利于風險投資人才成長的環(huán)境，建立激勵機制，鼓勵高層次科技與經濟管理人才投身于風險投資事業(yè)中來。

4、完善風險投資法律法規(guī)。必須加強風險投資立法，研究制定風險投資法及其具體實施細則,規(guī)范風險投資機構的組織形式、設立條件、籌資方式、投資組合、運作程序、內控制度和退出機制等，切實有效地調險投資行為及其法律關系，為風險投資的正常運作提供必要的政策法律保障。風險投資運作過程中的知識產權保護十分重要。必須完善知識產權方面的法律、法規(guī)，對知識產權的歸屬、使用、收益等作出明確規(guī)定，對創(chuàng)業(yè)者的專利權、專有權等提供法律保護，維護風險投資者的合法權益，發(fā)揮其從事風險投資創(chuàng)業(yè)的積極性。

5、培育風險投資中介服務機構。大力培育服務于風險投資領域的各種中介機構，為風險投資提供全方位的中介服務，促進風險投資發(fā)展。風險投資所需要的中介機構包括為鑒別風險企業(yè)資質和先進性而設立的標準認證機構，為評估風險企業(yè)科技成果和無形資產等知識產權而設立的估值機構，為評價項目技術先進性、產業(yè)化進度、盈利水平、生命周期等而設立的市場潛力評價調查機構，為風險企業(yè)申請上市前和上市后提供決策咨詢等服務的金融中介機構，另外還要有行業(yè)自律管理服務機構、風險投資法律咨詢顧問、會計審計服務機構等。

6、建立風險資本退出機制。通過柜臺交易，鼓勵大企業(yè)收購、兼并風險投資企業(yè)；通過股權回購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將風險投資機構所持有股份購回注銷，或按持股比例分配給其他股東；通過員工收購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)廣大員工集體將風險投資機構所持股份收購并持有；通過買殼上市，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過收購某上市公司一定數(shù)量的股權，取得控制權后，再將自己的資產通過反向收購方式注入上市公司內，實現(xiàn)間接上市，然后風險投資機構再通過證券市場逐步退出；鼓勵企業(yè)在海外上市，充分利用海外市場；清算和破產，可以作為創(chuàng)業(yè)資本在投資失敗時的一種特殊退出方式；設立二板市場和場外市場，適當放寬風險投資企業(yè)上市條件。通過建立有效的退出機制，確保風險資本進得來，出得去，正常循環(huán)，滾動發(fā)展。

7、制定鼓勵風險投資的財稅政策。風險投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵風險投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國政府為鼓勵風險資本的發(fā)展，將長期資本利得稅率由49%降低到10%左右，使風險投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風險投資最初5­­—10年完全免稅。學習借鑒其做法，我國應給科技風險投資提供必要的優(yōu)惠政策，如對風險投資全額返還所得稅、風險投資免征或減征所得稅、風險投資貸款實行貼息、發(fā)行科技開發(fā)債券、設立科技開發(fā)基金等，以促進風險投資發(fā)展。

參考文獻：

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[6]張陸洋.科技產業(yè)創(chuàng)業(yè)與風險投資[M].經濟科學出版社，2001.

第7篇：低風險投資市場范文

    1998年3月,在全國政協(xié)九屆一次會議上,由民建中央提交的《關于盡快發(fā)展我國風險投資事業(yè)的提案》,由于立意高,份量重,被列入全國政協(xié)“一號提案”,在國內引起了較大的反響。自此,風險投資在我國開始急劇升溫,同知識經濟一樣,在我們進入新的世紀的時候,它開始堂而皇之地登上我國經濟發(fā)展的大舞臺,并將發(fā)揮越來越重要的作用。

    一、風險投資的戰(zhàn)略意義和作用

    (一)風險投資的基本內涵

    對國內大多數(shù)人來說,風險投資恐怕還是一個陌生的概念。一提起風險投資,可能會有許多人把它和股票投資、基金投資等聯(lián)系在一起。的確,無論是股票投資還是基金投資都具有一定風險,因此給它們戴上風險投資的帽子似乎沒有什么不妥。但是我們這里指的風險投資卻有著特別的意義。

    根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義,風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本的行為;根據(jù)歐洲風險投資協(xié)會的定義,風險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型、重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的行為;聯(lián)合國經濟合作和發(fā)展組織24個工業(yè)發(fā)達國家在1983年召開的第二次投資方式研討會上認為,凡是以高科技與知識為基礎,生產與經營技術密集的創(chuàng)新產品或服務的投資,都可視為風險投資;《關于盡快發(fā)展我國風險投資事業(yè)的提案》中認為,風險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術及其產品的研究開發(fā)領域,旨在促進高技術成果盡快商品化,以取得高資本收益的投資行為。

    就風險投資的實踐來看,它主要選擇未公開上市的有高增長潛力的中小型企業(yè),尤其是創(chuàng)新性或高科技導向的企業(yè),以可轉換債券,優(yōu)先股、認股權的方式參與企業(yè)的投資,同時參與企業(yè)的管理,使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財務資源,促進企業(yè)快成長和實現(xiàn)目標。在企業(yè)發(fā)展成熟后,風險資本通過資本市場轉讓企業(yè)的股權獲得較高的回報,風險投資不同于一般投資,有其自身的特點:繼而進行新一輪投資運作。

    1高風險性,高收益性

    風險投資的高風險性是與其投資對象相聯(lián)系的。傳統(tǒng)投資的對象往往是成熟的產品,具有較高的社會地位和信譽,因而風險很校而風險的對象則是剛剛起步或還沒有起步的高技術中小企業(yè)的技術創(chuàng)新活動,它看重的是投資對象潛在的技術能力和市場潛力,因此具有很大的不確實性即風險性。這種風險由于來源于技術風險和市場接納風險、財務風險等風險的串聯(lián)組合,因此就表現(xiàn)出一著不慎、滿盤皆輸?shù)母唢L險性。在美國硅谷,有一個廣為流傳的所謂“大拇指定律”,即如果風險資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司,在5年左右的發(fā)展過程中,會有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市,并有不錯的業(yè)績;只有1家能夠脫穎而出,迅速發(fā)展,成為一顆耀眼的明星,給投資者以巨額回報,而這家企業(yè)就成為“大拇指定律”中的“大拇指”,據(jù)統(tǒng)計,美國風險投資基金的投資項目中有50%左右是完全失敗的,40%是不賺不賠或有微利,只有10%是大獲成功。

    與高風險相聯(lián)系的是高收益,風險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資。投資家們對于所投資項目的高風險性并非視而不見,而是因為風險背后蘊含的巨額利潤即預期的高成長,高增值是其投資的動因。風險投資作為一種經濟機制之所以經受很長時間考驗,并沒有因為高風險而衰敗沒落,反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢,關鍵是其利潤所帶來的補償甚至超額機制。一般來說,投資于“種子”式創(chuàng)立期的公司,所要求的年投資回報率在40%左右;對于成長中的公司,年回報率要求在30%左右;對于即將上市的公司,要求有20%以上的回報率。這樣才能補償風險,否則不會進行投資。投資額一般占風險企業(yè)股份的20-30%通常不進行控股,以分散投資、規(guī)避風險。風險投資家的目標毛利率為40-50%以上,稅后凈利潤率為10%以上,期望幾年后公司上市時以15倍以上的市盈率套現(xiàn),獲取高額回報。雖然風險投資的成功率較低,但一旦成功,一般足以彌補因為投資失敗而所招致的損失,美國1996年風險投資的回報率為19.7%,英國則為42.9%.風險投資所追求的收益,一般不是體現(xiàn)為紅利,而是在風險資本退出時的資本增值,即追求資本利得。而資本收益稅又低于公司所得稅,從而低稅率使投資產生更大的收益。

    2風險投資大都投向高技術領域

    風險投資是以冒高風險為代價來追求高收益的,傳統(tǒng)產業(yè)無論是勞動密集型的輕、紡工業(yè)還是資金密集型的重化工業(yè),由于其技術、工藝的成熟性和產品、市場的相對穩(wěn)定,其風險相對較小,是常規(guī)資本、大量集聚的領域,因而收益也就相對穩(wěn)定和平均。而高技術產業(yè),由于其風險大,產品附加值高,因而收益也高,應合了風險投資的特點,因而成為風險投資的熱點。據(jù)統(tǒng)計,美國1991年風險投資約37%投向計算機領域,12%用于通信領域,11%用于醫(yī)療技術,12%用于電子工業(yè),8%用于生物技術,只有約10%用于低技術領域。

    3風險投資具有很強的參與性

    與傳統(tǒng)工業(yè)信貸只提供資金而不介入企業(yè)或項目管理的方式不同,風險投資者在向高技術企業(yè)投資的同時,也參與企業(yè)項目的經營管理,因而表現(xiàn)出很強的“參與性”,風險投資者一旦將資金投入高技術風險企業(yè),它與風險企業(yè)就結成了一種風險共擔,利益共享的共生體,這種一榮俱榮,一損俱損的關系,要求風險投資者參與風險企業(yè)全過程的管理。這對于風險投資家自身的素質要求很高,要求他不僅要有

    相當?shù)母咝轮R,還必須掌握現(xiàn)代金融和管理知識,具有豐富的社會經驗。

    4風險資本的低流動性

    風險資本往往在風險企業(yè)創(chuàng)立之初時就投入,直至公司股票上市之后,因而投資期較長,通常為4-8年。美國157家由風險資本支持的企業(yè)的調查資料表明,風險投資企業(yè)平均用30個月實現(xiàn)收支平衡,用75個月恢復原始股本價值。正因為此,人們將風險資本稱為“有耐心和勇敢”的資金。另外在風險資本最后退出時,若出口不暢,撤資將非常困難,這也使得風險投資的流動性較低。

    5風險投資有其明顯的周期性。

    在創(chuàng)始階段,企業(yè)往往出現(xiàn)虧損,隨著開發(fā)成功和市場的不斷開拓,此時競爭者不多,產品能以高價格出售,因而可獲得高額利潤。當新產品進入成熟期,生產者逐漸增多,超額利潤消失,風險投資者此時要清理資產,撤出資金去從事其他新項目風險投資。

    (二)發(fā)展風險投資的意義和作用

    1發(fā)展風險投資是適應世界經濟發(fā)展趨勢的需要

    幾十年來,風險投資以舉世矚目的業(yè)績開創(chuàng)了美國等國家的高新技術產業(yè),成為牽引這些國家經濟、科技發(fā)展的“火車頭”、“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造奇跡”的化身,也使世界經濟發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征。先進工業(yè)國家的經驗告訴我們,發(fā)展高新技術及其產業(yè)是提高綜合國力的關鍵所在,而高新技術及其產業(yè)的發(fā)展又依賴于科技風險投資事業(yè)的活力。因此中國必須加緊發(fā)展風險投資事業(yè),使中國經濟匯入世界經濟潮流,參與全球范圍的科技與經濟競爭,否則仍會處于被動的局面。

    2發(fā)展風險投資是促進科技成果轉化的需要

    一個科研成果從最初構想到形成產業(yè),一般要經過研究、開發(fā)、試點和推廣四個階段。風險投資支持的重點是開發(fā)和試點這兩個階段。通常研究與開發(fā)所需資金量的比例是1:10,開發(fā)與試點所需資金量的比例也是1:10.由于這兩個階段風險較大,收效較慢,資金需求量又較多,故銀行通常不愿提供貸款,一般投資者也不愿出資支持,因此科技成果的轉化迫切需要風險投資給予支持。在我國科技成果轉化率十分低下,國家科技部和國家統(tǒng)計局提供的有關資料表明,我國每年僅專利技術就有7萬多項,但專利技術的實施率只有10%左右,科技成果轉化為商品并取得規(guī)模效益的比例約為10-15%,而發(fā)達國家這一比例一般為60-80%.雖然造成這一結果的原因很多,但缺乏風險資金的支持不能說不是一個重要原因。據(jù)原國家科委《科技成果轉化的問題與對策》課題組所作的調查表明,在已經轉化的成果中,風險投資只占2.3%,而在美國則占到50%以上。因此大力發(fā)展風險投資是加快我國科技成果轉化,實現(xiàn)科技經濟一體化的需要。

    3發(fā)展風險投資有助于發(fā)展社會主義市場經濟

    長期以來,我國的投資始終體現(xiàn)了政府行為,而風險投資則使投資由政府行為轉變?yōu)槭袌鲂袨?風險投資公司必須獨立承擔風險,投資決策必須堅持市場導向,并善于在風險和回報之間作出優(yōu)化抉擇;對被投資企業(yè)的篩選體現(xiàn)了市場競爭和優(yōu)勝劣汰的準則;不僅如此,風險投資也有利于提高全社會資源的利用效率,因為風險投資家通過綜合評價,力求降低風險,取得最佳效益,這就會促進資源向優(yōu)勢產業(yè)流動,從而也有利于經濟結構的調整。

    二、風險投資在我國的發(fā)展現(xiàn)狀及對策思考

第8篇：低風險投資市場范文

[關鍵詞] 多層次；資本市場；風險投資；納斯達克市場(NASDAQ)

[中圖分類號] F830.9

[文獻標識碼] A

[文章編號] 1006-5024(2007)07-0184-03

[作者簡介] 陳冬梅，井岡山學院副教授，研究方向為經濟學；

郭建林，井岡山學院講師，研究方向為金融學、會計學。(江西 吉安 343009)

一、美國多層次資本市場的結構體系與風險投資

(一)體系健全的美國多層次資本市場構架。美國多層次資本市場主要包括：(1)全國性集中市場(主板市場)：有紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ三個全國性市場。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇融資市場。(2)區(qū)域性市場：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場。主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時有些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票，也在區(qū)域性市場交易。(3)“未經注冊的交易所”，指由美國證券監(jiān)督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。

(二)美國資本市場與風險投資的關聯(lián)性分析

1.美國資本市場與風險投資的關聯(lián)性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風險投資企業(yè)都可以利用資本市場進行股權融資。風險投資的對象主要是未上市的中小高新技術企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進性。而由主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構成的多層次資本市場體系可以完全吻合風險投資的這一階段化特征，從而形成有機的聯(lián)系與互動。(1)場外市場則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場監(jiān)管的重點從企業(yè)上市控制轉移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎的監(jiān)管模式。主要對應與服務于處在種子階段和開發(fā)階段的風險資本籌集問題及相應的投資價值評估、風險分散和股權流動問題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場的服務對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標準要比集中市場低，主要對應于開發(fā)階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風險資本籌集、風險企業(yè)評估、風險分散與股權交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業(yè)融資服務的，主要對應于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴張問題。

這種多層次市場體系同樣具有遞進性特點，呼應了風險投資的遞進性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場外交易市場上經過培養(yǎng)后，當經營規(guī)模、經營業(yè)績、資產規(guī)模、財務狀況等條件達到創(chuàng)業(yè)板上市要求時，可以轉到創(chuàng)業(yè)板市場交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)經過培養(yǎng)成熟，符合主板市場經營規(guī)模、經營業(yè)績、資產規(guī)模、財務狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉入主板市場交易。反之，當層次較高市場交易企業(yè)其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風險投資的互動互補。

2.美國納斯達克市場與風險投資關聯(lián)性的描述。納斯達克市場由美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)于1971年設立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業(yè)無須資產要求和盈利記錄，只要有業(yè)績活動記錄和主營業(yè)務計劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習慣于稱之為零資產包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達克提供，經OTC培育后的企業(yè)，如果達到了如下標準：年銷售額超過75萬美元，股價超過5美元，擁有400萬美元資產，200萬美元凈資產，則可直接升入納斯達克小盤股市場，無須任何審評程序；同時，若納斯達克小盤股市場上的企業(yè)達到了主板市場的標準，也可以升入納斯達克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機制。

二、我國資本市場結構現(xiàn)狀分析

(一)主板市場對風險投資業(yè)的支持

1.上市公司從事風險投資活動，為風險投資提供部分資金來源。目前，上市公司從事風險投資活動日漸模糊，所有的高新技術上市公司均存在風險投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術領域，因而也或多或少存在風險投資活動。因此，上市公司參與風險投資實際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風險投資公司；有的上市公司建立內部風險投資基金或公司，如廣州控股獨資設立了廣州發(fā)展信息產業(yè)投資管理有限公司；有的上市公司與高等院校、科研院所聯(lián)合成立高新技術開發(fā)或風險投資聯(lián)盟，如巴士股份投資2650萬元與上海大學組建上海上大巴士高新技術股份有限公司，等等。總之，上市公司已成為我國風險投資事業(yè)發(fā)展的一支現(xiàn)實的、重要的主力軍，在支持和促進風險投資事業(yè)發(fā)展的同時也促進了自身的發(fā)展。

2.風險企業(yè)借殼買殼上市。主板市場對風險投資支持的另一種表現(xiàn)形式是風險企業(yè)借殼、買殼上市。公開上市已被公認為是對風險投資支持的最佳方式，在創(chuàng)業(yè)板、場外市場尚未開通的情況下，實現(xiàn)國內上市的唯一選擇是主板市場。然而風險企業(yè)想通過首次公開發(fā)行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實際情況看，除了浙江省科技風險投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風險企業(yè)實例。因此，風險企業(yè)或初創(chuàng)期的高新技術企業(yè)只能走借殼、買殼上市之路。

(二)深圳中小企業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業(yè)板”獲準設立。設立將近兩年來，上市公司達到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績。中小企業(yè)板的推出是謹慎的，但是，中國的資本市場是經濟體制轉軌背景下的新興市場，市場機制尚不健全，法規(guī)體系尚不完善，市場發(fā)展還存在諸多結構性問題。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子小于等于3000萬，其他標準與主板完全沒有區(qū)別。也就是說，持續(xù)3年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。這類股票比真正的創(chuàng)業(yè)板股票風險小，但從其前幾年連續(xù)經營已有的業(yè)績增長情況基本上可以推斷今后的經營情況，這樣想象空間就不大，成長性也不會像真正創(chuàng)業(yè)板的股票那樣高，因此，對待中小企業(yè)板的股票更多的是要像對待主板的股票那樣而不能像對待創(chuàng)業(yè)板的股票。所以，深圳中小企業(yè)板的推出并非是創(chuàng)業(yè)板，只是中國二板市場的萌芽。

風險投資事業(yè)的發(fā)展離不開二板市場的培育。對于風險資本來講，風險資本一級市場好比是“進口”，風險資本二級市場就是“出口”，有進有出，市場才具有流動性和吸引力，才成其為一個完整的市場。我國風險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展除了一級市場資金制約之外，更重要的一點是風險資本沒有“出口”，能買不能賣，能進不能出，使風險投資功能喪失，阻礙了風險投資業(yè)的發(fā)展。

(三)場外交易市場的現(xiàn)狀。目前我國的三板市場(場外交易市場)包括“代辦股份轉讓系統(tǒng)”和地方產權交易市場。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開業(yè)以后，與之對應的證券場外交易建設或明或暗從未停止過。特別是在1992年北京開通STAQ和NET兩個交易系統(tǒng)后，各地在爭辦第三家交易所的同時，為滿足眾多地方中小企業(yè)的上市要求，開始自發(fā)地探索證券場外流通渠道。

1.證券公司代辦股份轉讓系統(tǒng)的發(fā)展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份的轉讓問題，中國證券業(yè)協(xié)會開辦了證券代辦股份轉讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉讓的柜臺交易系統(tǒng)。2006年1月16日，經國務院批準，中關村科技園區(qū)非上市股份轉讓系統(tǒng)進行股份轉讓試點，代辦系統(tǒng)的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉讓業(yè)務的啟動與運行為未上市的風險投資企業(yè)的股份轉讓與流通提供的市場化渠道非常有限。

2.產權交易市場的制約。目前，全國各類產權交易市場超過200余家。這些市場的組織形式各不相同，有的注冊為事業(yè)法人，有的注冊為公司法人。在隸屬關系上也各不相同，分別隸屬于經貿委、國資局等。全國產權交易市場發(fā)展參差不齊，個別市場的交易規(guī)模較大，經營狀況較好，絕大部分的市場規(guī)模小、收入低，相當數(shù)量的市場處于虧損狀態(tài)。一些產權交易所變相進行股份的拆細或連續(xù)交易，但因制度不完善、管理不嚴格，蘊涵著巨大的風險。

目前，我國場外市場發(fā)展中出現(xiàn)的“亂辦金融機構、亂辦金融業(yè)務”的問題，一個重要原因是管理上的松懈。組織無序的“金融超市”，放任自由，場外市場必然成為雜亂無章的“金融垃圾場”，不但不能發(fā)揮對風險投資的有效支持，反而會擾亂風險投資的市場秩序。

三、建設我國多層次資本市場，推動風險投資業(yè)發(fā)展

(一)繼續(xù)發(fā)揮主板市場(集中交易市場)功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場，但這個市場要有相當一段時間的調整，同時也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場依然是未來我國多層次市場體系的主要組成部分。

(二)積極推出二板市場。深圳中小企業(yè)板已經開始運行，但從規(guī)模和功能來分析，還遠沒有到位，另外在規(guī)范上還存在許多問題。而從市場的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場是我國多層次市場體系不可或缺的重要組成部分。二板市場的定位為具有高成長性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供了上市融資的便利，同時也為投資于這些高風險、高收益企業(yè)的風險資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)是較好的風險投資退出渠道，政府應從各項政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場發(fā)展經驗教訓的基礎上加快推進我國創(chuàng)業(yè)板市場建設。

沒有風險投資，科技成果的產業(yè)化和中小風險企業(yè)的發(fā)展是困難重重的。而沒有健全完善的退出渠道，風險投資是沒有發(fā)展前途的。穩(wěn)步推進二板市場的建立，才是發(fā)展我國風險投資事業(yè)的根本之路。

(三)健全場外交易市場

1.大力培育產權交易市場，以推動風險投資業(yè)的購并和回購。目前，全國共有140多個地市級產權交易所，彼此孤立，未形成適應市場需要的全國易平臺，產權流動范圍受到很大限制。此外，目前我國在投資活動方面，資本特別是民間資本已不安于本地本土的再投資，日益增多的資本急需沖破行政區(qū)劃的疆域界限，在流動中找到新出路。但不同地區(qū)間在產權交易存在規(guī)定和規(guī)則上的沖突，客觀上造成了產權交易的效率低、成本高，為異地重組和跨地區(qū)并購帶來障礙。

因此，從目前態(tài)勢來看，建立全國統(tǒng)一的產權交易市場，淡化行政區(qū)劃色彩，有利于實現(xiàn)社會資本的合理流動和資源的有效合理配置。只要產權能夠在不同主體之間進行廣泛、公平、有效率的流動，市場機制和價值規(guī)律就能真正促成資源的優(yōu)化配置。

2.發(fā)展柜臺交易市場。柜臺交易雖然很難形成統(tǒng)一的價格、交易者的詢價和談判成本較高、市場效率相對較低，但卻十分靈活，既沒有上市標準，也不需要嚴格的交易監(jiān)管，仍是一種比較適合中國風險投資發(fā)展現(xiàn)狀的產權交易方式。作為一種過渡時期的試點，這種交易方式既可以為投資者和風險企業(yè)提供一個交易場所和信息溝通渠道，又能因其范圍較小而得以有效地防范金融風險，并為未來規(guī)范的市場發(fā)展和監(jiān)管提供經驗。

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第9篇：低風險投資市場范文

企業(yè)為持續(xù)經營和不斷發(fā)展，必須進行投資活動。由于經濟發(fā)展的不確定性,大部分的投資項目都是有風險的，即投資項目的收益率是波動的，為一個隨機變量。由于一些投資項目的成敗與否對企業(yè)關系重大，從經濟角度對風險投資項目進行評價與取舍自然成為企業(yè)投資決策和財務管理中需要解決的一項重要內容。公司在投資決策時，可以利用CAPM所給出的風險與回報率之間的線性取舍關系，來了解在投資項目上要求的回報率，從而算出該投資項目的凈現(xiàn)值，為投資決策提供科學的判斷依據(jù)。

二、CAPM理論的基本內容

資本資產定價理論認為,一項投資所要求的求回報率取決于以下三個因素:(1)無風險回報率,即將國債投資(或銀行存款)視為無風險投資;(2)市場平均回報率,即整個市場的平均回報率,如果一項投資所承擔的風險與市場平均風險程度相同,該項目回報率與整個市場平均回報率相同;(3)投資組合的系統(tǒng)風險系數(shù),是指某一投資組合如果所冒風險高于整個市場風險其回報率就會高于市場平均回報率,其超過部分稱為風險報酬,是對其所冒風險超過市場風險部分的補償。反之則低于市場平均報酬水平。資本資產定價模型為:Ki-KRF=(KM-KRF)bi，其中Ki是這項投資的要求回報率，KRF是市場無風險投資回報率，KM是市場證券組合的要求回報率，bi是這項投資的貝塔系數(shù)。

三、運用CAPM來估計投資項目的風險調整資本成本

公司可以運用CAPM來估計特定項目的資本成本。例如，考慮H鋼鐵公司。為了簡便起見，假設H公司沒有負債籌資，因此公司的權益成本就等于資本成本（WACC）。此外，公司把所有投資項目分成三類：低風險類，平均風險類，以及高風險類。H公司的貝塔系數(shù)β=1.1，KRF=7%，EPM=6.5%，這樣由CAPM可以知道H公司的權益成本是KH=7%+(6.5%)1.1=14.2%，H公司應該用14.2%作為折現(xiàn)率來計算出投資這個平均風險項目的凈現(xiàn)值。

對一個公司而言，它可能在多個方面投資，會同時擁有多個項目，每一個項目的收益率和風險可能是各不相同的，因此可以把它看作是由若干個項目組成的資產組合，其資產組合的貝塔系數(shù)是組成資產的貝塔系數(shù)的加權平均。因此，有時公司采納一個特別的項目往往會引起公司風險即公司貝塔系數(shù)的變化，從而影響公司的權益成本。還是以上例來說明，如果H公司正在考慮是否建造一支駁船隊來托運鐵礦石這個項目，駁船建造的項目貝塔系數(shù)β=1.5，比1.1大。因此，選擇建造駁船隊來托運鐵礦石項目就會使得H公司的貝塔系數(shù)上升到1.1與1.5之間的某個位置。用數(shù)學公式表示為：βnew=θ(1.1)+(1-θ)1.5，其中1-?茲表示用于駁船隊項目的資金所占全部資金的比例。如果θ=0.8，則βnew=0.8(1.1)+0.2(1.5)=1.18，如果H公司選擇建造駁船隊新項目，會使得整個公司的資本成本從14.2%上升到14.7%，K'H=7%+（6.5%）1.18=14.7%。為了不讓建造駁船隊新項目降低公司價值，H公司的平均預期收益率一定要達到14.7%才行。如果一般鋼鐵項目的回報率是14.2%，θ=0.8，那么投資駁船隊項目的要求回報率應該是16.7%，即0.8(14.2%)+0.2X=14.7%

X=16.7%

總之，如果H公司選擇了建造駁船隊新項目，它的公司貝塔系數(shù)將要從1.1%上升到1.18%，它的資本成本將要從14.2%上升到14.7%，并且建造駁船隊新項目的預期回報率至少達到16.7%，才能賺回它的新的資本成本。

對于上述解釋過程，我們也可以直接用CAPM公式來計算風險項目的資本成本Kproject=KRF+(KM-KRF)bproject

對一般的鋼鐵項目而言Ksteel=7%+(6.5%)1.1=14.2%

對建造駁船隊新項目而言Kbargel=7%+(6.5%)1.5=16.75%

對低風險項目，例如建設一個貝塔系數(shù)為0.5的配電中心項目而言Kcenter=7%+(6.5%)0.5=10.3%

最后我們可以利用證券市場線來說明以上應用

①證券市場線表示了投資者面對風險和預期收益率時的線性取舍關系。風險越高，要求補償?shù)娘L險回報率也越高。

②公司的貝塔系數(shù)是1.1，面對平均風險投資項目，它的要求回報率是14.2%

③高風險投資，例如建造駁船隊項目，要求高的預期回報率。低風險投資，例如配電中心項目要求低的預期回報率。

④如果給定項目的預期回報率位于證券市場線之上，它的預期回報率高于相應風險要求的預期水平，即它有正的凈現(xiàn)值，是可以接受的。如果給定項目的預期回報率位于證券市場線之下，它的預期回報率低于相應風險要求的預期水平，即它有負的凈現(xiàn)值，是不可以接受的。