金融學(xué)特征精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的金融學(xué)特征主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：金融學(xué)特征范文

[關(guān)鍵詞]行為金融學(xué)；標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)；有限理性；認(rèn)知偏差；非有效市場(chǎng)

[中圖分類號(hào)] F830.9［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A [文章編號(hào)] 1673-0461(2011)08-0008-05

行為金融學(xué)（Behavioral Finance）一直被認(rèn)為是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，它主要是研究人們?cè)谕顿Y決策過(guò)程中的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征及其引起的市場(chǎng)非有效性的一系列問(wèn)題（李心丹，2005）[1]。伴隨著金融市場(chǎng)上各種異常現(xiàn)象的出現(xiàn)以及心理學(xué)等相關(guān)科學(xué)的發(fā)展，以理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假說(shuō)為前提的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)無(wú)法解釋金融市場(chǎng)的大量異象，于是出現(xiàn)帶著心理行為特征的行為金融學(xué)。

一、 行為金融學(xué)的淵源和發(fā)展

（一）由標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)到行為金融學(xué)的起源和發(fā)展

1.標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的起源和發(fā)展

20世紀(jì)50年代，金融學(xué)開(kāi)始起源。1952年，Markowitz最為著名的論文《投資組合選擇》（Portfolio Selection），提出了均值―方差模型（Mean-Variance Portfolio Theory），建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)，這標(biāo)志著標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的誕生。Markowitz因?yàn)檫@個(gè)理論而被譽(yù)為“投資組合理論之父”，并榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1964年, William Sharpe在他的老師Markowitz的研究基礎(chǔ)上，提出單因素模型，購(gòu)建了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），也因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1976年，Stephen Ross發(fā)展了無(wú)套利原理，將資產(chǎn)定價(jià)和金融市場(chǎng)上沒(méi)有免費(fèi)午餐這樣的簡(jiǎn)單命題緊密聯(lián)系起來(lái)，建立了富有影響力的套利定價(jià)理論（APT）。1970年，F(xiàn)ama提出有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）之后，Black-Scholes-Merton 建立期權(quán)定價(jià)模型（OPT），標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)逐漸發(fā)展成為一門具有統(tǒng)一分析框架的邏輯更加嚴(yán)密的學(xué)科體系。

2. 行為金融學(xué)的起源和發(fā)展

由于金融學(xué)研究的核心內(nèi)容是“市場(chǎng)是否有效”，即資本和資產(chǎn)的配置效率。20世紀(jì)80年代，一些金融學(xué)家對(duì)金融市場(chǎng)的大量實(shí)證研究，開(kāi)始越來(lái)越多地發(fā)現(xiàn)了許多標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)無(wú)法解釋的異象，學(xué)者們將心理學(xué)應(yīng)用于對(duì)投資者的行為分析，并因此涌現(xiàn)了大量實(shí)證文獻(xiàn)，而逐漸成為越來(lái)越有活力的行為金融學(xué)派。這一領(lǐng)域國(guó)外稱之為Behavioral Finance，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)稱“行為金融學(xué)”或“行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”。1999年克拉克獎(jiǎng)的得主Matthew Rabin和2002年諾貝爾獎(jiǎng)的得主Daniel Kahnerman和Vernon Smith，都是這個(gè)領(lǐng)域的代表人物，這些最為著名的獎(jiǎng)項(xiàng)授予行為金融這個(gè)領(lǐng)域的專家，正是進(jìn)一步說(shuō)明了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)行為金融學(xué)這個(gè)領(lǐng)域的充分肯定。

這段時(shí)期的兩篇代表論文是Kahnarman and Tversky（1979，1974）[2][3]發(fā)表的論文“Prospect Theory：An Analysis of Decision under Risk”和“Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases” 。在行為金融學(xué)的專著方面，Shleifer（2000）[4]的“Inefficient Markets: An Introduction to Behavioral Finance”是第一本行為金融的學(xué)術(shù)專著。另外，還有Montier（2002）[5]的“Behavioral Finance: Insights into Irrational Minds and Markets”，Shefrin（2002）[6]的“Beyond Greed and Fear: Understanding Behaviorial Finance and the Psychology of Investing”，都是較為全面的行為金融專著。

（二） 行為金融學(xué)的概念和定位

美國(guó)芝加哥大學(xué)Thayer教授提出，行為金融學(xué)應(yīng)該是研究人類認(rèn)知、了解信息并付諸決策行動(dòng)的學(xué)科。通過(guò)大量的實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ?，它發(fā)現(xiàn)投資者行為并不總是理性、可預(yù)測(cè)和公正的，實(shí)際上，投資者經(jīng)常會(huì)犯錯(cuò)。行為金融學(xué)研究的是人的非理因素，包括投資者信念、異質(zhì)性研究及投資者判斷偏差等。

饒育蕾（2003）[7]認(rèn)為，行為金融學(xué)是基于心理學(xué)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果，來(lái)進(jìn)行分析投資者的各種心理特征，并在此類分析結(jié)果的基礎(chǔ)上研究投資者的決策行為及其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響的一門學(xué)科。投資者是非理性或有限理性的人，非理導(dǎo)致了市場(chǎng)的非有效性，進(jìn)而使資產(chǎn)價(jià)格偏離其基本價(jià)值。

李心丹（2005） [1]認(rèn)為，行為金融學(xué)是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，它主要是研究人們?cè)谕顿Y決策過(guò)程中的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征及其引起的市場(chǎng)非有效性的一系列問(wèn)題。

De Bondt, W. and R., Thaler（1985）《股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎？》進(jìn)而引發(fā)起行為金融研究的復(fù)興[8]。此后，行為金融的研究不斷有了突破性的進(jìn)展，其原因有這樣四點(diǎn)：①經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)始回歸經(jīng)濟(jì)行為主體，金融學(xué)順應(yīng)轉(zhuǎn)向微觀金融研究；②大量異象產(chǎn)生和心理學(xué)證明了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的缺陷；③對(duì)研究方法論的再思考，行為金融理論在試圖找出市場(chǎng)異象背后深藏著的更深層次的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋；④Kahneman和Tversky提出的前景理論在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域得到了廣泛的認(rèn)可。

（三）行為金融理論與標(biāo)準(zhǔn)金融理論比較

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為金融投資過(guò)程是一個(gè)動(dòng)態(tài)均衡過(guò)程，根據(jù)一般均衡原理，依據(jù)在理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假說(shuō)之下，推導(dǎo)出證券市場(chǎng)的均衡模型。有效市場(chǎng)假說(shuō)是標(biāo)準(zhǔn)金融理論的核心之一，它反映了標(biāo)準(zhǔn)金融的研究思路和脈絡(luò)。Shleifer（2000） 認(rèn)為，有效市場(chǎng)的建立基于三個(gè)假設(shè)條件上：投資者是理性的；即使投資者是非理性的，由于投資組合和交易的隨機(jī)性，也能抵消它的影響；部部分投資者的非理，市場(chǎng)可以通過(guò)“套利”使價(jià)格恢復(fù)其理性[4]。

李心丹（2005） [1]將行為金融的研究歸納成三層次：①有限理性個(gè)體研究；②群體行為研究；③非有效市場(chǎng)研究。這樣，行為金融學(xué)的三個(gè)研究層次正好和標(biāo)準(zhǔn)金融研究的三個(gè)層次形成了對(duì)應(yīng)關(guān)系：有限理性和理性人假設(shè)的對(duì)比關(guān)系；隨機(jī)交易行為與群體行為的對(duì)比關(guān)系；完全市場(chǎng)假設(shè)和非完全市場(chǎng)假設(shè)的對(duì)比關(guān)系。這些對(duì)比關(guān)系見(jiàn)圖1所示。

表1將標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究假設(shè)和研究主題進(jìn)行了比較，我們看到行為金融學(xué)以人的行為為中心的生命范式代替了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的機(jī)械式的力學(xué)范式，同時(shí)行為金融學(xué)承認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的范式在一定范圍內(nèi)正確。從研究方法上看，二者的相同之處都是在假設(shè)基礎(chǔ)上建立模型，并用模型對(duì)金融市場(chǎng)的各種現(xiàn)象做出分析和解釋；不同之處是行為金融學(xué)以心理學(xué)的研究成果為基礎(chǔ)進(jìn)行研究。

行為金融學(xué)是在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它們之間的差異是研究目標(biāo)各自不同。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)描述的是經(jīng)濟(jì)個(gè)體的最優(yōu)決策行為，而行為金融學(xué)則是在現(xiàn)實(shí)生活中的真實(shí)決策行為。

二、行為金融學(xué)的研究框架和內(nèi)容

在過(guò)去20多年里行為金融領(lǐng)域的相關(guān)研究中的內(nèi)容主要體現(xiàn)在三個(gè)領(lǐng)域：一是資產(chǎn)定價(jià)，即行為資產(chǎn)定價(jià)，主要考察投資者的非理性投資心理和行為對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。Hersh Shefrin （2007）[9] 對(duì)行為資產(chǎn)定價(jià)方法的研究進(jìn)行了詳細(xì)的綜述。二是投資者行為，主要考察投資者的非理性投資行為和策略，并基于心理學(xué)和社會(huì)學(xué)對(duì)這種行為的原因進(jìn)行解釋。三是行為公司財(cái)務(wù)，主要考察投資者或者經(jīng)理人的非理性對(duì)公司財(cái)務(wù)行為的影響。

對(duì)于行為金融理論，目前為止仍然沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的研究體系框架。不同學(xué)者在研究過(guò)程中提出過(guò)各種不同的觀點(diǎn)，綜合各個(gè)學(xué)者的觀點(diǎn)，筆者將行為金融的研究框架歸納為四個(gè)方面：有限理性的認(rèn)知和行為偏差；前景理論；非有效市場(chǎng)的異象研究；行為資產(chǎn)定價(jià)和行為組合理論（見(jiàn)圖2）。

（一）有限理性的認(rèn)知和行為偏差

認(rèn)知偏差是運(yùn)用認(rèn)知心理學(xué)原理，將人的判斷與認(rèn)知過(guò)程理解為信息加工過(guò)程，根據(jù)信息處理的特征，從原理上分析認(rèn)知過(guò)程存在的偏差。大量的心理學(xué)實(shí)驗(yàn)表明，人在認(rèn)知過(guò)程中，會(huì)運(yùn)用一種叫做啟發(fā)式的認(rèn)知捷徑，也叫經(jīng)驗(yàn)法則，它包括代表性啟發(fā)法、可得性啟發(fā)法、錨定與調(diào)整等，這一過(guò)程可能會(huì)導(dǎo)致啟發(fā)式偏差；另一方面，人們所面對(duì)問(wèn)題的背景或表現(xiàn)形式也會(huì)對(duì)人們的判斷帶來(lái)影響，從而導(dǎo)致框定偏差。這些偏差是導(dǎo)致人有限理性的心理學(xué)原因。

人們?cè)诮鹑谕顿Y過(guò)程中，還有各種心理特征和情緒特征導(dǎo)致投資過(guò)程中的行為和決策偏差，如過(guò)度自信、反應(yīng)過(guò)度、反應(yīng)不足、后悔厭惡、損失厭惡、時(shí)間偏好、證實(shí)偏差、心理賬戶、羊群行為等。這些情緒特征也是形成投資決策偏差的心理學(xué)原因，這些因素解釋了金融市場(chǎng)中為什么會(huì)存在過(guò)度交易、對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足、反轉(zhuǎn)效應(yīng)與動(dòng)量效應(yīng)、稟賦效應(yīng)、隔離效應(yīng)、反饋機(jī)制等非理性的行為效應(yīng)，這也在一定程度上解釋了證券市場(chǎng)異象之謎的原因。

（二）前景理論

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的“理性人假設(shè)”的預(yù)期效用理論存在公理化假設(shè)，而心理實(shí)驗(yàn)卻表明人們?cè)诓淮_定條件下存在選擇偏好，導(dǎo)致預(yù)期效用理論在現(xiàn)實(shí)中存在反射效應(yīng)、偏好反轉(zhuǎn)、孤立效應(yīng)等特征，這使預(yù)期效用理論的結(jié)論出現(xiàn)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖通過(guò)放松個(gè)體決策與偏好的公理化假定，對(duì)預(yù)期模型進(jìn)行了修正或改進(jìn)，但很多修正模型仍然不是十分令人滿意。

Kahneman和Tversky（1979）[2]提出的前景理論，也叫期望理論，對(duì)個(gè)體偏好提供了更合理的解釋。前景理論包括價(jià)值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)等原理，這些可以用兩個(gè)圖來(lái)刻畫（見(jiàn)圖3）。

（三）非有效市場(chǎng)的異象研究

Fama（1970）根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格所反映的信息集將有效市場(chǎng)分為弱式有效、半強(qiáng)式有效、強(qiáng)式有效三種市場(chǎng)類型[10]。然而，由于這個(gè)理論是在特定的假設(shè)條件下建立起的邏輯推導(dǎo)產(chǎn)物，理論結(jié)果還有很多問(wèn)題，如股票收益的日歷效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、“黑色星期一”等，所以有效市場(chǎng)假說(shuō)是有缺陷的，表現(xiàn)在假設(shè)缺陷、檢驗(yàn)缺陷、套利的有限性等方面的局限。這其實(shí)說(shuō)明了證券市場(chǎng)中長(zhǎng)期存在并被廣為關(guān)注的異常現(xiàn)象，如股票溢價(jià)之謎、股票價(jià)格的長(zhǎng)期偏離、股利之謎、弗里德曼―薩維奇困惑、規(guī)模效應(yīng)、日歷效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)等。Barberis和Thaler（2003）認(rèn)為投資者的過(guò)度自信和代表性認(rèn)知可以解釋波動(dòng)率之謎[11]。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)噲D在不動(dòng)搖市場(chǎng)有效性的前提下對(duì)這些異象做出解釋，如偶然性或選擇的方法和模型問(wèn)題等，并認(rèn)為只要找到適當(dāng)?shù)姆椒ň涂梢韵惓?。但理性的解釋都不能從根本上令人滿意。

（四）行為資產(chǎn)定價(jià)和行為資產(chǎn)組合理論

資產(chǎn)的定價(jià)總是與該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者可分為信息交易者和噪音交易者兩類。信息交易者是理性投資者，噪音交易者則會(huì)犯一些認(rèn)知偏差錯(cuò)誤。兩類交易者相互之間有影響，這些因素共同決定了資產(chǎn)的價(jià)格。

Barberis，Huang和Santos（2001）[12]（BHS）將前景理論引入到股票的一般均衡定價(jià)模型中。盡管Shefrin和Statman（1994）[13]建立了行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM），他們將CAPM中的β值擴(kuò)大，但由于噪音交易者非理性因素難以準(zhǔn)確衡量，所以BAPM模型并沒(méi)有辦法被廣泛接受。由于行為金融學(xué)沒(méi)有推導(dǎo)出核心的基于行為的資產(chǎn)定價(jià)模型，研究只能通過(guò)實(shí)證說(shuō)明市場(chǎng)的非有效性，而并不能進(jìn)行理論描述和表達(dá)出非理性金融資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)理。

學(xué)者認(rèn)為，投資者心理偏差是造成異質(zhì)性信念的原因之一（Scheinkman and Xiong，2003）[14]。因此，研究學(xué)者期望在將來(lái)行為金融學(xué)研究的核心模型時(shí)，可能會(huì)將基于前景理論、有限套利理論和投資者非理性心理及異質(zhì)性信念有機(jī)結(jié)合。另外，行為資產(chǎn)組合理論運(yùn)用心理賬戶原理，將投資者對(duì)資產(chǎn)的態(tài)度分為不同的心理賬戶，并構(gòu)建單一賬戶證券組合選擇模型和多重賬戶證券組合選擇模型。

三、行為金融學(xué)在中國(guó)的研究和展望

（一）行為金融學(xué)在中國(guó)的研究

1.中國(guó)學(xué)者在行為金融的國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

作為一個(gè)新興的資本市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)近20年中經(jīng)歷了從無(wú)到有，從小到大的發(fā)展過(guò)程。這一過(guò)程的發(fā)展，為大量學(xué)者和市場(chǎng)參與者的研究提供了得天獨(dú)厚的條件。但是，不可否認(rèn)由于整體研究水平的限制，目前國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究更多的是將國(guó)外的研究方法與國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)相結(jié)合，進(jìn)而驗(yàn)證國(guó)外研究結(jié)論在中國(guó)的適用性，而且無(wú)論是理論還是實(shí)證,開(kāi)創(chuàng)性的研究并不多見(jiàn)。

20世紀(jì)90年代末，我國(guó)才剛剛開(kāi)始研究投資者心理導(dǎo)致的金融市場(chǎng)異象，沈藝峰、吳世農(nóng)（1999）實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)是否存在過(guò)度反應(yīng)，結(jié)果表明是市場(chǎng)不存在過(guò)度反應(yīng)[15]。趙學(xué)軍、王永宏（2001）對(duì)中國(guó)股市的“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果充分表明中國(guó)股票市場(chǎng)有反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但無(wú)慣性現(xiàn)象[16]。彭星輝、汪曉虹（1995）采用調(diào)查分析的方法對(duì)上海市投資者的投資行為特點(diǎn)和個(gè)性心理進(jìn)行了調(diào)查，調(diào)查和分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高反應(yīng)性個(gè)體傾向于較為保守和低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略，采取較多的輔助投資活動(dòng)，而低反應(yīng)性個(gè)體則傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)性較高的投資策略[17]。王壘、鄭小平、施俊琦和劉力（2003）對(duì)中國(guó)證券投資者行為和心理特征進(jìn)行研究，分析表明，中國(guó)股市是一個(gè)政策市，投資者對(duì)投資對(duì)象了解的越多，獨(dú)立性越強(qiáng)，投資獲得盈利的可能性才越大[18]。林樹(shù)、俞喬、湯震宇、周建（2006）通過(guò)心理學(xué)研究試驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)較高教育程度個(gè)體投資者的“賭徒謬誤”效應(yīng)對(duì)股價(jià)時(shí)間序列的變化均會(huì)強(qiáng)于“熱手效應(yīng)”[19]。

李心丹、王冀寧和傅浩（2002）通過(guò)國(guó)內(nèi)某證券公司7,894位投資者的個(gè)人交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了過(guò)度交易現(xiàn)象研究，實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)的個(gè)體投資者確實(shí)存在上述認(rèn)知偏差[20]。李心丹（2005）連續(xù)幾年對(duì)行為金融的深入研究之后，提出了研究體系框架，將行為金融學(xué)分成三個(gè)層次：①投資者的個(gè)體行為研究；②投資者的群體行為研究；③有限套利和非有效市場(chǎng)研究[1]。這一研究體系的初步提出，對(duì)后續(xù)研究有著重要影響。

饒育蕾在多本《行為金融學(xué)》[7][21]著作中除了提出行為金融的研究體系框架外，還對(duì)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知偏差和預(yù)測(cè)市場(chǎng)能力進(jìn)行了實(shí)證研究，檢驗(yàn)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者是否理性，即檢驗(yàn)我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者是否具有啟發(fā)式、框定依賴等認(rèn)知偏差，實(shí)證研究表明機(jī)構(gòu)投資者存在錨定和框定依賴等認(rèn)知偏差。饒育蕾實(shí)證檢驗(yàn)了中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)是否與證券市場(chǎng)未來(lái)投資收益率之間具有相關(guān)關(guān)系，結(jié)果表明中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者不能有效預(yù)測(cè)市場(chǎng)。

郭文英（2007）[22]通過(guò)分析投資者對(duì)信息的評(píng)價(jià)方法，發(fā)現(xiàn)概率測(cè)度忽略了信息的沖突，包含概率測(cè)度的非可加測(cè)度則提供了不同投資者對(duì)信息評(píng)價(jià)方式的數(shù)學(xué)表示，而由于人類模糊思維的影響，模糊測(cè)度下的預(yù)期更能體現(xiàn)實(shí)際的現(xiàn)象，所以基于模糊測(cè)度的Choquet期望可以表現(xiàn)投資者的悲觀和樂(lè)觀態(tài)度，建立在此基礎(chǔ)上的資產(chǎn)組合選取模型更好的反映了投資者的實(shí)際決策行為。模糊測(cè)度是一種非可加測(cè)度，而基于概率測(cè)度的模糊測(cè)度反映了投資者的主觀信念，代表了和投資者信念一樣的對(duì)事件的可能性評(píng)價(jià)。因此，用模糊測(cè)度表示金融市場(chǎng)的不確定性，能模型化投資者的心理現(xiàn)象，表現(xiàn)投資者對(duì)信息的判斷，解釋已被證實(shí)的投資者的悲觀和樂(lè)觀等經(jīng)濟(jì)行為。在Choquet預(yù)期下，結(jié)合行為金融學(xué)中關(guān)于效用函數(shù)的觀點(diǎn)，郭文英（2007）首次用能夠充分體現(xiàn)投資者的悲觀和樂(lè)觀態(tài)度的Choquet積分構(gòu)造異質(zhì)性信念下的資產(chǎn)組合選取模型。

2.國(guó)外學(xué)者對(duì)中國(guó)現(xiàn)象的行為金融研究

Hersh Shefrin（2007）[9]在《資產(chǎn)定價(jià)的行為方法》的中譯本版序中說(shuō)，對(duì)于了解中國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)作而言，行為金融是非常重要的。中國(guó)的投資者中間存在明顯的行為現(xiàn)象。就此而言，中國(guó)的投資者看來(lái)和西方投資者一樣具有相似的特點(diǎn)。比如，最近的研究表明，中國(guó)投資者和西方投資者一樣都會(huì)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的處置效應(yīng)。各國(guó)的投資者都不大愿意出售當(dāng)前價(jià)格低于買入價(jià)格的股票，而且對(duì)表征推斷的依賴看來(lái)也讓中國(guó)的投資者受制于外推偏誤，這和西方的個(gè)人投資者是一樣的。但在某些方面，中國(guó)的投資者表現(xiàn)出和西方投資者不一樣的特征。比如，看起來(lái)亞洲投資者要比西方投資者有著更強(qiáng)烈的自信。而且性別差異在中國(guó)投資者行為當(dāng)中不像西方投資者那樣突出。在西方，男人看來(lái)會(huì)比女人交易更多，但是在中國(guó)，男人和女人在交易模式上更為相似，一旦控制了注入年齡、交易權(quán)利以及證券組合分散化程度這些其他的因素之后，在投資者群體中，女性占據(jù)的重要比例比西方更加接近于50%。

投資者基于自身的信念進(jìn)行交易，不同的信念能夠?qū)е芦@利或損失。投資者為了“生存”需要不斷的根據(jù)過(guò)去的績(jī)效更新自己的信念從而改變資產(chǎn)持有策略。這樣，金融市場(chǎng)就可以看成一個(gè)投資者信念演化的生態(tài)系統(tǒng)。Taylor and Jonker（1978）提出的模仿者動(dòng)態(tài)（Replicator Dynamics）的微分形式，給出投資者行為的模仿者動(dòng)態(tài)概念，該定義是建立在單一群體對(duì)稱階段博弈、以及選擇動(dòng)態(tài)為收益正性的動(dòng)態(tài)模型[23]。

（二）行為金融在中國(guó)的研究展望

中國(guó)學(xué)者對(duì)行為金融學(xué)的研究近幾年迅速增多，學(xué)術(shù)期刊上開(kāi)始較多的出現(xiàn)，但是這僅僅是一個(gè)起步，而且研究仍然缺乏一個(gè)系統(tǒng)性的研究框架?？傮w看來(lái)，對(duì)認(rèn)知偏差、投資者情緒及基于投資者心理的最優(yōu)組合投資決策和資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的研究還很缺乏。這一領(lǐng)域的研究只有試圖建立新的基于行為因素的資產(chǎn)定價(jià)模型和行為資產(chǎn)組合理論，才能改變行為金融學(xué)實(shí)證較多、核心理論模型較少、描述性的較多、指導(dǎo)性較差的現(xiàn)狀，推動(dòng)對(duì)市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，證券市場(chǎng)的效率問(wèn)題備受學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界的關(guān)注。它涉及到證券市場(chǎng)是否有效、資產(chǎn)價(jià)格是否無(wú)偏差地反映所有信息以及投資者是否理性等問(wèn)題。而對(duì)于這些問(wèn)題的回答是中國(guó)證券市場(chǎng)能否健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在，行為金融的研究對(duì)解決一些異象問(wèn)題，不僅十分必要，而且具有現(xiàn)實(shí)緊迫性，有著良好的研究和應(yīng)用前景。

[參考文獻(xiàn)]

[1] 李心丹.行為金融理論：研究體系及展望[J]. 金融研究，2005（1）：175-190.

[2] Kahneman，Daniel and Amos Tversky. Prospect Theory ： An Analysis of Decision under Risk[J]. Econometrica，1979（47）：263 -291.

[3] Kahneman，Daniel and Amos Tversky . Judgment under Uncertainty： Heuristics and Biases[J]. Science ,1974（185）：1124-1131.

[4] Shleifer,A. Inefficient Market： An Introduction to Behavioral Finance[M]. London：Oxford University Press，2000.

[5] Montier，J. Behavioral Finance： Insights into Irrational Monds and Markets[M]. John Wiley，2002.

[6] Shefrin，H. Beyond Greed and Fear： Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing[M]. London：Oxford University Press，2002.

[7]饒育蕾，劉達(dá)鋒.行為金融學(xué)[M]. 上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2003.

[8] De Bondt,W.and R.,Thaler. Does the Stock Market Overreact?[J]. Journal of Finance,1985（40）：793-808.

[9]Shefrin，Hersh. A Behavioral Approach to Asset Pricing[M]. Beijing：China People's University Press，2007.

[10] Fama Eugene. Efficient Capital Markets： A Review of Theory and Empirical Work[J]. Journal of Finance，1970（25）：383-417.

[11] Barberis，N. and R. Thaler. A Survey ofBehavioralFinance[J]. Handbook of Financial Economics，Elsevier Science，2003：1053-1121.

[12] Barberis，N.，M. Huang and T. Santos. Prospect Theory and Asset Prices[J]. Quarterly Journal of Economics，2001（116）：1-53.

[13] Shefrin，Hersh and Meir Statman. Behavioral Capital Asset Pricing Theory[J]. Journal of Finance and Quantitative Analysis，1994（29）：323-349.

[14] Scheinkman,J. and W. Xiong. Overconfidence and Speculative Bubbles[J]. Journal of Political Economy，2003（111）：1183-1219.

[15] 沈藝峰，吳世農(nóng).我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎?[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999（2）：21-26.

[16] 趙學(xué)軍，王永宏.中國(guó)股市“處置效應(yīng)”的實(shí)證研究[J]. 金融研究，2001（7）：92-97.

[17] 彭星輝，汪曉虹.上海股民的投資行為與個(gè)性特征研究[J].心理科學(xué)，1995（18）：94-98.

[18] 王 壘，鄭小平，施俊琦，劉 力.中國(guó)證券投資者的投資行為與個(gè)性特征[J].心理科學(xué),2003（26）：24-27.

[19] 林 樹(shù)，俞 喬，湯震宇，周 建.中國(guó)投資者“熱手效應(yīng)”與“賭徒謬誤”的試驗(yàn)研究[D]. 復(fù)旦大學(xué)工作論文，2006.

[20] 李心丹，王冀寧，傅 浩. 中國(guó)個(gè)體證券投資者交易行為的實(shí)證研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究,2002（11）：54-63.

[21] 饒育蕾，張輪.行為金融學(xué)[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社,2005.

[22] 郭文英. 投資行為人的異質(zhì)性研究[M]. 北京：首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)出版社，2007.

[23] P. D. Taylor and L. B. Jonker. Evolutionary Stable Strategies and Game Dynamics[J]. Mathematical Biosciences，1978 （40）： 145 -156.

Review of Behavioral Finance：Origin，Orientation and Research in China

Long Jing，Li Yanxi

（School of Management and Economics，Dalian University of Technology，Dalian 116024，China）

第2篇：金融學(xué)特征范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1 文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2 行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。

3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

第3篇：金融學(xué)特征范文

的研究成果。

關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略

行為金融學(xué)是從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)等因素來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題。在美國(guó)和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來(lái)越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個(gè)人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識(shí)來(lái)避免心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來(lái)發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學(xué)的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學(xué)還沒(méi)有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。

第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法?，F(xiàn)代社會(huì)信息量越來(lái)越大，傳播速度也越來(lái)越快，金融市場(chǎng)決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識(shí)來(lái)回答問(wèn)題或進(jìn)行判斷，它意味著對(duì)信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺(jué)。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯(cuò)誤和判斷錯(cuò)誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語(yǔ)的起源：“如果它看起來(lái)像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A(yù)期時(shí)，人們通過(guò)評(píng)估未來(lái)不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度，也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對(duì)于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過(guò)分估計(jì)這種事件在未來(lái)發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過(guò)高估計(jì)飛機(jī)未來(lái)發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度。三是自負(fù)。人們對(duì)自己的能力和知識(shí)非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說(shuō)這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí)，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí)，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開(kāi)始談判時(shí)出高價(jià)，然后再降價(jià)，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯(cuò)誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤，并會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價(jià)值已減少的股票,加速賣出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯(cuò)誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí)，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開(kāi)發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一,而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們?cè)趶氖陆鹑诮灰字匈x予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對(duì)人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開(kāi)始研究可能對(duì)金融市場(chǎng)行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對(duì)決策者的基本假設(shè):

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過(guò)程中才形成;

第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對(duì)市場(chǎng)的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場(chǎng)中投資特性是相關(guān)的，如股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過(guò)早的售出盈利投資和過(guò)晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息反應(yīng)過(guò)度或不足等。

二、行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的實(shí)際應(yīng)用

在證券市場(chǎng)投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對(duì)人的投資心理以及決策特征的分析來(lái)控制心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，也就是在投資中避免犯錯(cuò)；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢(shì)，因而經(jīng)?？看蚵?tīng)小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對(duì)自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來(lái)自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過(guò)程中容易犯心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來(lái)指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e(cuò)綜復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，要對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難，個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價(jià)錯(cuò)誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的，個(gè)人投資者精力有限、交易成本高，無(wú)法利用這些偏差和錯(cuò)誤來(lái)獲利。:

防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對(duì)信息的來(lái)源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無(wú)更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過(guò)分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn)，查明對(duì)市場(chǎng)持最樂(lè)觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì)持有這樣的觀點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣，在投資決策中也會(huì)犯各種心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而也需要采用防御型投資策略來(lái)加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對(duì)自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來(lái)獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：

曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用

第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過(guò)度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

第二，動(dòng)量交易策略。動(dòng)量交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價(jià)格動(dòng)量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來(lái)自于數(shù)據(jù)采樣偏差。

第三，成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購(gòu)買證券時(shí)按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長(zhǎng)逐步減少。

參考文獻(xiàn)：

［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica

［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

第4篇：金融學(xué)特征范文

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué) 價(jià)值投資 應(yīng)用

傳統(tǒng)的金融學(xué)認(rèn)為：投資者都是理性的，投資者能夠按照利益最大化的原則進(jìn)行正確的投資，從而獲得價(jià)值的回報(bào)。但是隨著金融市場(chǎng)一些金融問(wèn)題頻繁出現(xiàn)引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)者和專家的關(guān)注和思索，行為金融學(xué)因此而誕生?，F(xiàn)代行為金融學(xué)從價(jià)值投資者的心理、性格、情緒等主觀因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在價(jià)值投資的過(guò)程中，主觀因素對(duì)投資決策起著很大的作用?，F(xiàn)代行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)界引起了學(xué)者的重視,而且在實(shí)踐領(lǐng)域也引起了重視，在價(jià)值投資領(lǐng)域投資者們經(jīng)常應(yīng)用行為金融學(xué)的知識(shí)來(lái)避免心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。

一、行為金融學(xué)的內(nèi)涵

作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，行為金融學(xué)研究的是投資決策過(guò)程中人們的認(rèn)知、感情等心理特征，以及由認(rèn)知、感情等引起的市場(chǎng)非有效性。行為金融學(xué)是建立在行為學(xué)、金融學(xué)等學(xué)科的基礎(chǔ)上，并以此分析投資者的心理對(duì)于其投資行為形成的影響。

二、行為金融學(xué)的基本觀點(diǎn)

人的心理活動(dòng)包括認(rèn)知過(guò)程和非認(rèn)知過(guò)程。基于心理學(xué)原理，行為金融學(xué)把價(jià)值投資看成是一個(gè)心理過(guò)程，在這一過(guò)程中可能會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知偏差或選擇偏好，這些偏差如圖1所示。

圖1 投資者心理過(guò)程及對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響

由上圖可以看出，行為金融學(xué)在心理學(xué)實(shí)驗(yàn)的基礎(chǔ)上來(lái)分析價(jià)值投資者的心理動(dòng)態(tài)，并認(rèn)為價(jià)值投資者是非理性人，在投資的過(guò)程中受到其情緒、認(rèn)知偏差的影響，并且其非理將導(dǎo)致市場(chǎng)的非有效。在此基礎(chǔ)上行為金融學(xué)研究?jī)r(jià)值投資者的決策行為，并且總結(jié)出了基本的觀點(diǎn)：

1.投資者不同質(zhì)

目前，投資者的性質(zhì)是有所不同的，有的是個(gè)人投資者，有的是機(jī)構(gòu)投資者。兩者相比較而言，機(jī)構(gòu)投資者投資行為較為規(guī)范，具有較強(qiáng)的資金實(shí)力，可以進(jìn)行組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)行專業(yè)化管理。這導(dǎo)致投資者的偏好與行為方式不同，因而對(duì)未來(lái)的估計(jì)也有所不同。

2.投資者損失厭惡型的

趨利避害這是很多人的動(dòng)機(jī), 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為價(jià)值投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，但行為金融學(xué)的觀點(diǎn)不同，他們認(rèn)為價(jià)值投資者只有在面臨收益時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡，而當(dāng)價(jià)值投資者面臨損失時(shí)則為風(fēng)險(xiǎn)尋求。價(jià)值投資者而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮的是如何避免損失,其次才是獲取收益。

3.市場(chǎng)存在非有效性

市場(chǎng)中資產(chǎn)的價(jià)格具體非理性的特征，行為金融學(xué)認(rèn)為定資產(chǎn)的價(jià)格的不僅僅是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，還包括價(jià)值投資者的心理、情感等非理性的因素，這些因素都在價(jià)值投資者決策過(guò)程中發(fā)揮重要的作用。

4,投資者認(rèn)知不協(xié)調(diào)

認(rèn)知不協(xié)調(diào)是價(jià)值投資者被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí),價(jià)值投資者的心理與智力上發(fā)生沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,價(jià)值投資者存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向，價(jià)值投資者可以回避新信息或開(kāi)發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。

三、行為金融學(xué)的投資策略

投資者的實(shí)際心理和投資者的經(jīng)濟(jì)行為是行為金融學(xué)非常注重的，通過(guò)研究決策者的行為特征，為金融決策提供有價(jià)值的指導(dǎo)。

1.價(jià)值投資策略

價(jià)值投資策略是利用市場(chǎng)投資者的“羊群效應(yīng)”造成的偏差來(lái)進(jìn)行投資。我國(guó)投資市場(chǎng)存在大量的“羊群效應(yīng)”。例如：我國(guó)的股民是以工薪階層為主，70%左右的股票投資者的收入是源于工資，這類投資者90%以上的人是存在認(rèn)知偏差的。這些個(gè)人投資者需要從專家、機(jī)構(gòu)投資者那里尋求依靠。羊群效應(yīng)使整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)出現(xiàn)偏差，使得投資的價(jià)值發(fā)生偏離，出現(xiàn)投資價(jià)值的下挫或者上揚(yáng)。

2.逆向投資策略

逆向投資策略最重要的是在智慧上的一種獨(dú)立，如果共識(shí)變成羊群心理，逆向投資者就應(yīng)當(dāng)逃離這個(gè)群體，但不一定是向著相反的方向，而且逆向投資者更樂(lè)于去思考一些別人沒(méi)有思考過(guò)的觀點(diǎn)。在中國(guó)股市中，有著“久漲必跌，久跌必漲”，“利空出盡便是利好”等俗語(yǔ)，這些都可以用行為金融學(xué)來(lái)解釋。逆向投資策略就是買進(jìn)表現(xiàn)不是很好的股票賣出表現(xiàn)比較好的股票，采用這樣的方式進(jìn)行投資和盈利。正如2007年底，大多數(shù)投資者在股指PE達(dá)到70倍的時(shí)候看高10000點(diǎn)，理性的投資者在這樣的時(shí)候應(yīng)該選擇退出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1928年至2009年間，逆向投資的平均收益為12.90%。

3.動(dòng)量交易投資策略

動(dòng)量交易策略（Momentum Strategy） ，即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中期收益延續(xù)性的研究。動(dòng)量交易投資策略是源于對(duì)中長(zhǎng)期收益延續(xù)性的研究。面對(duì)股票在一定時(shí)期內(nèi)的連續(xù)上揚(yáng)或下挫，可以采用動(dòng)量交易策略， 根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市中價(jià)值投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的2倍，利用這一現(xiàn)象采用動(dòng)量交易，可以獲利益。

四、價(jià)值投資者對(duì)行為金融學(xué)的運(yùn)用

我國(guó)的價(jià)值投資行業(yè)起步比較晚，國(guó)家政策對(duì)價(jià)值投資的干預(yù)比較多，價(jià)值投資市場(chǎng)對(duì)政府宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向反映比較多，而對(duì)市場(chǎng)自身發(fā)展規(guī)律反映不是很明顯。而我國(guó)的金融政策發(fā)展不是很完善，導(dǎo)致價(jià)值投資者的發(fā)展不是很成熟。

1.個(gè)人投資者對(duì)行為金融學(xué)的運(yùn)用

個(gè)人投資者在價(jià)值投資過(guò)程中的策略趨向于比較保守。這是由于個(gè)人投資者的資金實(shí)力上、市場(chǎng)分析的能力不是很強(qiáng)，導(dǎo)致個(gè)人投資者對(duì)市場(chǎng)信息把握沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，個(gè)人投資者的投資行為是非理性的。沒(méi)有專門的機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人投資者的價(jià)值投資進(jìn)行監(jiān)督和控制，也沒(méi)有專門的機(jī)構(gòu)對(duì)其投資提供專業(yè)的指導(dǎo)，依靠的知識(shí)個(gè)人的力量，導(dǎo)致個(gè)人投資者在價(jià)值投資的過(guò)程時(shí)常會(huì)出現(xiàn)盲目的投資決策，個(gè)人投資者時(shí)常犯下心理偏差與認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤。因此，個(gè)人投資者要做到：

一方面，提高個(gè)人投資的金融知識(shí)學(xué)習(xí)水平，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)律的研究，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行科學(xué)的分析，增強(qiáng)個(gè)人投資者應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力，減少個(gè)人投資者價(jià)值投資中的非理性因素，提高個(gè)人投資者的決策水平。另一方面，在具體的價(jià)值投資的行為中，價(jià)值投資者需要對(duì)自己的心理進(jìn)行審視與反思，善于對(duì)價(jià)值投資市場(chǎng)公開(kāi)信息進(jìn)行科學(xué)的分析和判斷，對(duì)信息的來(lái)源進(jìn)行嚴(yán)格的核對(duì)；虛心接受他人意見(jiàn)，不能盲目地過(guò)于自信，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)理性的識(shí)別和判斷；對(duì)于價(jià)值投資市場(chǎng)上其他投資者的觀點(diǎn)進(jìn)行理性分析，不僅既要分析合理的成分又要分析不合理的充分，綜合判斷，嚴(yán)格地梳理各種信息的來(lái)源。

2.價(jià)值投資機(jī)構(gòu)對(duì)行為金融學(xué)的運(yùn)用

價(jià)值投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者不同，90%的投資機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力比較的雄厚，每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都有3人以上的投資家和投資顧問(wèn)，這些價(jià)值投資機(jī)構(gòu)的投資專家和投資顧問(wèn)的金融專業(yè)和背景都非常的不錯(cuò)。價(jià)值投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制與監(jiān)督管理機(jī)制比較好，可以減少投資經(jīng)理人的心理偏差，提高投資機(jī)構(gòu)的決策科學(xué)性。但是，65%以上的價(jià)值投資機(jī)構(gòu)也會(huì)受職業(yè)經(jīng)理人投資心理偏差的影響，所以價(jià)值投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，提高職業(yè)經(jīng)理人素養(yǎng)，這是關(guān)系到投資機(jī)構(gòu)的利益也關(guān)系都委托投資人的利益。

從另一個(gè)角度來(lái)講，價(jià)值投資機(jī)構(gòu)憑借其擁有的信息資源、知識(shí)資源以及資金資源，可以利用個(gè)人投資者的心理偏差，對(duì)個(gè)人投資者的心理進(jìn)行導(dǎo)向進(jìn)行盈利。例如：在國(guó)家政策允許的范圍內(nèi)，價(jià)值投資機(jī)構(gòu)利用個(gè)人投資者的心理偏好進(jìn)行反向投資，利用其反應(yīng)過(guò)度的心理，形成對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)的高估與低估，這樣價(jià)值投資機(jī)構(gòu)就就可以從中獲得更大的效益。

3.國(guó)家價(jià)值投資部門對(duì)行為金融學(xué)的運(yùn)用

行為金融學(xué)在一定程度上是可以解釋目前我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)，行為金融學(xué)也在一定程度上可以反映股市的各種現(xiàn)象。這種現(xiàn)象與價(jià)值投資者在價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)之后，面臨不確定性的政策性因素，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)出的恐懼程度遞增有一定的聯(lián)系。在這種情況下，價(jià)值投資者在群體效應(yīng)的影響下，對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生過(guò)度的反應(yīng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)產(chǎn)生過(guò)度的恐懼與謹(jǐn)慎。

國(guó)家價(jià)值投資部門對(duì)行為金融學(xué)的運(yùn)用可以與金融市場(chǎng)的調(diào)控手段高度結(jié)合起來(lái)，在股市偏軟的同時(shí)，國(guó)家價(jià)值投資部門考慮價(jià)值投資者心理因素偏差的影響，提高價(jià)值投資者的信心，價(jià)值投資者的投資行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。同時(shí)，國(guó)家價(jià)值投資部門通過(guò)各種渠道對(duì)價(jià)值投資者進(jìn)行科學(xué)的、合理的引導(dǎo)，提高價(jià)值投資投資者的素質(zhì)，從而促進(jìn)價(jià)值投資市場(chǎng)的成熟。

五、結(jié)論

行為金融學(xué)不是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的否認(rèn)，而是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的批判繼承，兩者研究的對(duì)象、目標(biāo)和希望解決的問(wèn)題具有一致性，價(jià)值投資者在決策與行動(dòng)過(guò)程中，由于投資者受心態(tài)模型的影響，出現(xiàn)處置效應(yīng)、羊群行為等認(rèn)知偏差和決策偏好，這使得價(jià)值投資者在實(shí)際的投資管理中易犯各種系統(tǒng)性的錯(cuò)誤。

實(shí)質(zhì)上，行為金融學(xué)是智力正常、教養(yǎng)良好卻一貫地做著錯(cuò)誤的事情的投資精英的心理與投資行為及其投資規(guī)律的學(xué)說(shuō)。價(jià)值投資者將行為金融理論應(yīng)用于投資管理實(shí)踐，一方面，價(jià)值投資者了解自己的認(rèn)知偏差，避免做出錯(cuò)誤的決策；另一方面，價(jià)值投資者可以利用其他價(jià)值投資者的認(rèn)知偏差和判斷錯(cuò)誤，在大多數(shù)投資者意識(shí)到自己的錯(cuò)誤之前，投資那些價(jià)格有偏差的品種，并在價(jià)格定位合理后，實(shí)現(xiàn)獲利。

參考文獻(xiàn)

[1]王磊,鐘茗,現(xiàn)代金融學(xué)與行為金融學(xué)比較研究[J].海南金融,2008（1）.

[2]鄒潔,馬寧.證券市場(chǎng)行為異象的行為金融學(xué)解釋[J].經(jīng)營(yíng)管理者,2009（2）.

[3]趙碩剛.中國(guó)證券市場(chǎng)羊群行為實(shí)證研究綜述[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,2009（10）.

[4]饒育蕾,盛虎.行為金融學(xué)[M].機(jī)械工業(yè)出版社,2010（7）.

[5]Brigham Ehrharot.財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2002(10).

[6]Rock，Kevin.Why new issues are Underpriced[J].Journal of Financial Economics,1986(15).

[7]李國(guó)平.行為金融學(xué)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2005.

[8]陳收.行為金融理論與實(shí)證[M].湖南:湖南大學(xué)出版社, 2004.

[9]曹鳳岐,劉力,姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2000,(8).

第5篇：金融學(xué)特征范文

關(guān)鍵詞：行為金融；經(jīng)典金融；中國(guó)金融實(shí)際

一、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)

行為金融學(xué)成為一個(gè)引人注目的流派大約在20世紀(jì)80年代。1979年，心理學(xué)家Kahneman和Tversky發(fā)表文章“前景理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析”，為行為金融學(xué)的興起奠定了理論基礎(chǔ)，成為行為金融學(xué)研究史上的一個(gè)里程碑。20世紀(jì)80年代中期以后，芝加哥大學(xué)的泰勒（Thaler）、耶魯大學(xué)的希勒（Shiller）成為研究行為金融的第二代核心人物。1985年，Debondt和Thaler“股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎？”一文的正式發(fā)表掀開(kāi)了行為金融學(xué)迅速發(fā)展的序幕。20世紀(jì)90年代中后期行為金融學(xué)更加注重投資者心里對(duì)最優(yōu)組合投資決策和資產(chǎn)定價(jià)的影響。Shefrin和Statman（1994）年提出了行為資產(chǎn)定價(jià)理論，2000年二人又提出了行為組合理論，從而把行為金融學(xué)的研究推向了。

對(duì)于什么是行為金融學(xué)，不少學(xué)者都有自己的看法。綜合各家之言，本文認(rèn)為行為金融學(xué)是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果來(lái)分析投資者各種心理特征，并以此來(lái)研究投資者的決策行為及其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響的一門學(xué)科。任何學(xué)科都會(huì)有屬于自己的理論基礎(chǔ)，行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)之一是人的心態(tài)和情緒，即“價(jià)值感受”。投資者在投資過(guò)程中存在過(guò)于自信、避害大于趨利、追求時(shí)尚與從眾以及減少后悔和推卸責(zé)任等心態(tài)與情緒。由于投資者存在以上的情緒，所以人們通常不遵循傳統(tǒng)金融理論的最優(yōu)決策模型進(jìn)行決策。[1]行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)之二是投資者并非都是理性的。投資者由于掌握、理解信息的差別、偏好和非精確性，必定存在非理，從而對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的形成也能產(chǎn)生影響。行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)之三是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的非有效性。由于信息的不完全和信息的不對(duì)稱及市場(chǎng)上非理性投資者的存在，必然導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有非有效性。由此判斷，行為金融學(xué)就是試圖探討從投資者心理到市場(chǎng)的反應(yīng)、再?gòu)氖袌?chǎng)表現(xiàn)到投資者心理這樣一個(gè)交互過(guò)程的規(guī)律和機(jī)理，從而對(duì)人的行為和市場(chǎng)效率做出解釋和指導(dǎo)。[2]

二、基于理論與實(shí)踐角度對(duì)行為金融學(xué)的審視

著名作家狄更斯有句名言“這是一個(gè)好的時(shí)代，但也是一個(gè)壞的時(shí)代?！爆F(xiàn)在，可以說(shuō)，這是一個(gè)好的時(shí)代，因?yàn)殛P(guān)于經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究的種種學(xué)術(shù)思潮異彩紛呈，各種經(jīng)濟(jì)、金融理論與實(shí)踐創(chuàng)新的成果不斷涌現(xiàn)。但是，這也是一個(gè)壞的時(shí)代，在如此多的經(jīng)濟(jì)、金融新理論成果出現(xiàn)時(shí)，人們被這紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)世界迷惑了，開(kāi)始變得迷茫和浮躁，這不利于學(xué)術(shù)研究進(jìn)步的。行為金融學(xué)的異軍突起使人們更加地迷茫和浮躁。一旦遇到認(rèn)為經(jīng)典金融理論解釋不了的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，就馬上將其裝入行為金融學(xué)理論的框架中。他們不去探索自身在經(jīng)典金融領(lǐng)域的不足，而是取巧走捷徑，這不是科學(xué)的態(tài)度。

（一）基于理論角度對(duì)行為金融學(xué)的審視

1.行為金融學(xué)的研究手段缺乏可靠基礎(chǔ)

行為金融學(xué)的研究部分地依賴于認(rèn)知心理學(xué)的研究，認(rèn)知心理學(xué)本身的發(fā)展與應(yīng)用范疇直接影響到行為金融的研究。認(rèn)知心理學(xué)的許多觀點(diǎn)貼近于人的思維世界，能夠?qū)θ说乃季S世界進(jìn)行很好的詮釋。但是目前橫亙?cè)谡J(rèn)知心理學(xué)面前的障礙也是現(xiàn)實(shí)存在的，具體有如下兩點(diǎn)：一是缺乏對(duì)于認(rèn)知心理的一個(gè)客觀、科學(xué)的評(píng)價(jià)策略與評(píng)級(jí)體系；二是缺乏對(duì)認(rèn)知心理仿真與輔導(dǎo)研究工具的開(kāi)發(fā)。目前雖然利用計(jì)算機(jī)能模擬人的認(rèn)知能力，但其模擬程度卻非常小。因此，認(rèn)知心理學(xué)本身的研究還有待于理論的提升和手段的優(yōu)化。從而，行為金融學(xué)發(fā)展所需的研究手段也是缺乏可靠基礎(chǔ)的。通俗地說(shuō)，我們目前還無(wú)法對(duì)行為金融進(jìn)行在現(xiàn)實(shí)世界的精確推導(dǎo)，那么其所引出的理論基礎(chǔ)、框架、研究體系等也就存在著很大的缺陷。

2.行為金融學(xué)自身的理論體系存在很大的缺陷

一個(gè)學(xué)科之所以成為學(xué)科，是因?yàn)橛衅湓鷮?shí)的基石，以基石為基礎(chǔ)構(gòu)造的理論大廈，并且可以通過(guò)對(duì)理論大廈的科學(xué)有序的探索為未來(lái)該學(xué)科的發(fā)展指明方向，并且解決實(shí)實(shí)在在的社會(huì)問(wèn)題。經(jīng)典金融學(xué)理論是具有推理嚴(yán)密、建立在數(shù)學(xué)理論上的富有解釋力的概念與模型，并且對(duì)于金融體系能給與一致性的解釋，其在人的理性和市場(chǎng)有效的兩大基石之上構(gòu)成了系統(tǒng)的金融理論大廈。然而，行為金融學(xué)還沒(méi)有可以構(gòu)造大廈的基石，它缺乏類似于經(jīng)典金融學(xué)的統(tǒng)一的物理范式。具體來(lái)說(shuō)，存在如下問(wèn)題：一是行為金融學(xué)的理論體系松散，各個(gè)研究部分之間缺乏邏輯聯(lián)系。二是行為金融學(xué)理論的解釋缺乏整體性，表現(xiàn)出一些理論分支可以解釋一種現(xiàn)象卻解釋不了另外的現(xiàn)象；可以解釋個(gè)體現(xiàn)象卻無(wú)法解釋群體現(xiàn)象；可以從不同角度解釋不同的異象，卻不能提煉出普通學(xué)科所必須具有的精髓。三是行為金融學(xué)無(wú)法估計(jì)自己的發(fā)展方向，在這一領(lǐng)域的探索也如同盲人摸象。

3.與經(jīng)典金融學(xué)對(duì)比存在的問(wèn)題

經(jīng)典金融學(xué)是不完美的，這種思想早已有之，哈耶克和西蒙都曾經(jīng)指出過(guò)這個(gè)問(wèn)題。但是，經(jīng)典金融學(xué)不完美并不代表要對(duì)其精髓以及整個(gè)理論體系的拋棄，我們的經(jīng)濟(jì)、金融研究仍然離不開(kāi)經(jīng)典金融學(xué)。與經(jīng)典金融學(xué)理論的龐大的理論體系對(duì)比，行為金融學(xué)理論存在以下的問(wèn)題。第一，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性是指?jìng)€(gè)人會(huì)在一定的社會(huì)背景和一定的約束條件下追求自身利益與效用的最大化。只有在理性這個(gè)假設(shè)下，個(gè)人行為才是可以探究的，這樣才能展開(kāi)我們的研究工作，如果個(gè)人行為非理性，各有各的做法，那經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究就無(wú)法展開(kāi)。同時(shí)，理性的假設(shè)僅僅只是一個(gè)假設(shè)，從經(jīng)濟(jì)研究上講，假設(shè)不重要，重要的是從假設(shè)出發(fā)可以推導(dǎo)出具有普遍解釋力的理論。到目前為止，以理性假設(shè)為基石的經(jīng)濟(jì)學(xué)仍具有很強(qiáng)的解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的能力，所以理性假設(shè)是可行的。相反，行為金融學(xué)的非理性假設(shè)并未見(jiàn)得有更廣泛的和更深層次的解釋力。因此，行為金融學(xué)拋棄理性假設(shè)來(lái)進(jìn)行研究是不科學(xué)的。第二，經(jīng)典金融學(xué)框架是由核心內(nèi)核和保護(hù)帶所構(gòu)成的。[3]如果只是保護(hù)帶的改變，則整個(gè)框架還是存在的，經(jīng)濟(jì)、金融理論的發(fā)展是對(duì)保護(hù)帶的改變。主流傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)、金融理論在保持內(nèi)核不變的情況下，通過(guò)對(duì)保護(hù)帶的調(diào)整使其更具有解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的能力。而行為金融學(xué)則試圖改變經(jīng)典金融學(xué)理論的內(nèi)核。如果能建立新的更好的更具解釋力的內(nèi)核和相應(yīng)的保護(hù)帶是可以的，稱之破舊立新。但是如果不懂得去建立一個(gè)新的體制與框架以及如何運(yùn)作這個(gè)框架，則不叫破舊立新。

（二）基于實(shí)踐角度對(duì)行為金融學(xué)的審視

行為金融學(xué)真正引起人們的注意是在20世紀(jì)80年代。也就是說(shuō)從行為金融學(xué)的出現(xiàn)到正式引人注意經(jīng)過(guò)了大約100年的時(shí)間，在如此長(zhǎng)的時(shí)間里無(wú)人注意是有客觀以及主觀方面原因的。一方面是科學(xué)技術(shù)特別是公眾傳媒的不發(fā)達(dá)，另一方面是行為金融學(xué)在這段時(shí)間里的無(wú)作為。從行為金融學(xué)產(chǎn)生發(fā)展的歷史可知，行為金融學(xué)開(kāi)始出現(xiàn)及成長(zhǎng)都是在早期資本主義國(guó)家。他們的經(jīng)濟(jì)金融體系開(kāi)始逐步形成，但他們也并未將行為金融學(xué)理論作為其發(fā)展經(jīng)濟(jì)金融理論的指導(dǎo)。經(jīng)典金融學(xué)理論在這段時(shí)間里卻得到了長(zhǎng)足地發(fā)展，特別是在二戰(zhàn)以前的英國(guó)和二戰(zhàn)以后的美國(guó)，都涌現(xiàn)了大批優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們提出了許多著名的經(jīng)濟(jì)、金融理論。有代表性的如H.M.Makowitz的資產(chǎn)投資組合理論、Franco Modigliani和Merto H.Miller的MM理論和資產(chǎn)定價(jià)理論（Sharpe的CAPM模型，Ross的套利定價(jià)理論等），這些都為經(jīng)典金融理論框架及核心的建立做出了巨大的貢獻(xiàn)。而此時(shí)悄然興起的行為金融學(xué)僅僅只是一種邊緣化的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，研究行為金融學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也名不見(jiàn)經(jīng)傳。

20世紀(jì)80年代到現(xiàn)在是行為金融學(xué)發(fā)展最瘋狂的時(shí)期。一個(gè)理論的發(fā)展是應(yīng)該對(duì)實(shí)踐起指導(dǎo)作用的，是否行為金融學(xué)對(duì)實(shí)踐起到了指導(dǎo)作用呢？是否困擾發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家和新興發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)在這一段時(shí)期內(nèi)就消失了呢？答案是否定的。這段時(shí)期經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)不但沒(méi)有消失，而是發(fā)生頻率更高、對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊力越大。我們可以通過(guò)表1來(lái)了解這一時(shí)期的情況。

表1 20世紀(jì)80年代以來(lái)金融危機(jī)一覽表

資料來(lái)源：拉斯.特維德.金融心理學(xué)[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2004.(附表)；同時(shí)，2004-2008年的資料根據(jù)百度網(wǎng)整理得出。

任何事物的發(fā)展都需要對(duì)與之對(duì)立的事物進(jìn)行批判，行為金融學(xué)的發(fā)展也是遵從從此路徑展開(kāi)的。20世紀(jì)90年代末，在批判經(jīng)典金融學(xué)的風(fēng)潮下，行為金融學(xué)叩開(kāi)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)理論之門，學(xué)者們對(duì)它的研究也可謂是轟轟烈烈。但問(wèn)題也開(kāi)始出現(xiàn)了，經(jīng)典金融學(xué)理論沒(méi)有完全理解，更不懂得如何去運(yùn)用?，F(xiàn)在又出現(xiàn)了行為金融學(xué)理論，其試圖顛倒經(jīng)典金融理論的若干主要觀點(diǎn)，讓人們都迷茫了，不知道到底誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)。金融學(xué)不是我國(guó)土生土長(zhǎng)的學(xué)科，我們所做的事情就是引進(jìn)、并進(jìn)而轉(zhuǎn)化為我們自己的東西，從而為我國(guó)的金融領(lǐng)域的改革提供指導(dǎo)意見(jiàn)。在引進(jìn)與本土相結(jié)合時(shí)，有許多問(wèn)題需要考慮：該引進(jìn)什么樣的金融理論與金融體系范式？引進(jìn)以后與我國(guó)實(shí)際是否相符合？該怎樣對(duì)其修改進(jìn)而更好的運(yùn)行？

三、中國(guó)未來(lái)金融理論發(fā)展的路徑選擇

任何一種理論的發(fā)展都離不開(kāi)實(shí)踐，背離了實(shí)踐的理論其價(jià)值會(huì)受到懷疑，未來(lái)金融理論的發(fā)展趨勢(shì)也離不開(kāi)金融實(shí)踐的發(fā)展趨勢(shì)。金融實(shí)踐活動(dòng)正在或即將發(fā)生怎樣的變化呢？我想，主要有兩點(diǎn)：其一,金融活動(dòng)市場(chǎng)化的程度越來(lái)越高；其二，資產(chǎn)越來(lái)越趨向于證券化。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是宏觀金融問(wèn)題將越來(lái)越復(fù)雜，金融微觀化傾向越來(lái)越強(qiáng)?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，金融理論需要認(rèn)真研究的問(wèn)題有如下幾項(xiàng)。

1.以資本成本理論為核心研究金融學(xué)。資本成本是金融學(xué)理論的核心。公司金融中的基本假設(shè)是,投資者向企業(yè)融資,他們期望有一定的投資回報(bào),這種回報(bào)也就成了公司的融資成本。公司價(jià)值是用資本成本折現(xiàn)的一系列的現(xiàn)金流。所以，對(duì)資本成本的研究形成公司股東價(jià)值最大化前提下公司金融學(xué)的基礎(chǔ)內(nèi)容。資本成本如何估算也是投資學(xué)的核心理論,在有效資本市場(chǎng)中,投資人期望的回報(bào)率,就是投資人的機(jī)會(huì)成本,也就是公司資本成本。資本成本同時(shí)是宏觀金融學(xué)研究的基礎(chǔ)。宏觀金融運(yùn)行的目的是促使有效金融市場(chǎng)的形成,使公司和投資者之間的資源配置有序化,所以宏觀金融的目標(biāo)歸根到底應(yīng)該是促使一國(guó)資本成本的最小化。

2.以隨機(jī)折現(xiàn)因子為起點(diǎn)的金融資產(chǎn)定價(jià)理論。金融資產(chǎn)定價(jià)理論是投資學(xué)的基礎(chǔ),而隨機(jī)折現(xiàn)因子是資產(chǎn)定價(jià)理論的基準(zhǔn)方法。在資產(chǎn)市場(chǎng)不允許存在套利機(jī)會(huì)的前提下,或者在無(wú)法取得大規(guī)模無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益的前提下,隨機(jī)折現(xiàn)因子產(chǎn)生并能對(duì)經(jīng)濟(jì)中所有資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。對(duì)隨機(jī)折現(xiàn)因子的估算,能將不同形式資產(chǎn)定價(jià)模型統(tǒng)一到一個(gè)框架內(nèi)討論問(wèn)題,形成一個(gè)可以交流的語(yǔ)言,有利于解決理論上的困惑。同時(shí),也便于發(fā)現(xiàn)理論模型的假設(shè)和實(shí)際的距離,以及這種距離對(duì)理論模型結(jié)論的影響,而這些對(duì)于起步階段的中國(guó)金融學(xué)界意義重大。

3.最具有潛力的公司金融學(xué)理論。公司金融學(xué)研究公司和管理層的行為,其理論模型相對(duì)簡(jiǎn)單,通常是“單期”模型,并且一般都建立在某個(gè)事項(xiàng)上,它不需要高深的數(shù)學(xué)、也不苛求各個(gè)模型之間的連續(xù)一致性。所以在中國(guó)這樣的市場(chǎng),能寫出公司金融學(xué)的模型,而且這些中國(guó)公司金融理論模型將不僅能驗(yàn)證現(xiàn)有的公司金融學(xué)經(jīng)典理論,還有望從中國(guó)的新視角推動(dòng)公司金融學(xué)科的整體發(fā)展。[4]■

參考文獻(xiàn)：

[1]易憲容,趙春明.行為金融學(xué)[M].北京:社會(huì)科學(xué)出版社,2004.

[2]曾康霖.解讀行為金融學(xué)[J].金融論壇,2003,（2）.

第6篇：金融學(xué)特征范文

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。主要理論：證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。

市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

第7篇：金融學(xué)特征范文

【關(guān)鍵詞】金融學(xué)科定義，學(xué)科設(shè)置

1、背景介紹

美國(guó)伯克利大學(xué)經(jīng)濟(jì)系錢穎一教授發(fā)表在《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2002年增刊上的文章《經(jīng)濟(jì)學(xué)科在美國(guó)》中的論述道，比較國(guó)內(nèi)和國(guó)外對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)科內(nèi)的領(lǐng)域設(shè)置，需要特別澄清什么是金融學(xué)的問(wèn)題。他發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)和國(guó)外對(duì)金融學(xué)（finance） 這一領(lǐng)域的理解有很大的不同，一個(gè)國(guó)內(nèi)學(xué)生說(shuō)他是學(xué)金融的， 到了國(guó)外會(huì)發(fā)現(xiàn)他學(xué)的在那里不被稱為金融。相反，在國(guó)外是學(xué)的金融， 在國(guó)內(nèi)又可能不叫金融。

2、課題研究現(xiàn)狀和基本內(nèi)容

根據(jù)權(quán)威的《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》，F(xiàn)inance（金融學(xué)）是以不同的中心點(diǎn)和方法論而構(gòu)成經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，其中心點(diǎn)在于資本市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)、資本資產(chǎn)的供給和定價(jià)，其方法論在于使用相近的替代物給金融契約和工具進(jìn)行定價(jià)。具體來(lái)看，F(xiàn)inance基本內(nèi)容包括四個(gè)方面，即有效的市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)與收益、替代與套利期權(quán)定價(jià)和公司金融。針對(duì)國(guó)內(nèi)金融學(xué)界，金融學(xué)的概念與內(nèi)涵確定，則存在一些較大的爭(zhēng)議性。例如，基于Finance一詞的翻譯，中國(guó)目前大致存在以下四種主流的翻譯，即：金融、財(cái)政、財(cái)務(wù)、融資。上述四種翻譯中，后三種翻譯，范圍與內(nèi)涵相對(duì)比較確定，關(guān)鍵在于金融的翻譯，則值得進(jìn)一步的深化。

一直以來(lái)，中國(guó)傳統(tǒng)的金融學(xué)概念可以概括為（劉鴻儒，1995），貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱。進(jìn)一步，根據(jù)張新（2003）的表述，中國(guó)傳統(tǒng)的金融學(xué)概念，具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景的典型特征，主要是針對(duì)貨幣、信用、銀行、貨幣供求、貨幣政策、國(guó)際收支、匯率理論等專題的研究，研究角度側(cè)重于宏觀——資本市場(chǎng)的地位以及微觀角度并不突出。

中國(guó)目前的金融學(xué)概念與內(nèi)涵基本上可以概括三個(gè)基本的方面：

（1）微觀金融學(xué)，主要包括三個(gè)基本方向：公司金融學(xué)、投資學(xué)（包含金融工程與數(shù)理金融）、市場(chǎng)微觀機(jī)構(gòu)?；趯W(xué)科劃分角度，主流設(shè)置在（工商）管理學(xué)院。但是，應(yīng)該注意與諸如會(huì)計(jì)學(xué)院、統(tǒng)計(jì)學(xué)院、數(shù)學(xué)學(xué)院的進(jìn)行交叉與融合。根據(jù)中國(guó)目前的教學(xué)與研究現(xiàn)狀，微觀金融學(xué)與國(guó)外差距比較大，研究與教學(xué)方面，應(yīng)予以極大改進(jìn)。

（2）宏觀金融學(xué)，主要包括兩個(gè)基本的方面：第一，是微觀金融學(xué)概念的進(jìn)一步延伸，基本的內(nèi)容包括為國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)理論為基礎(chǔ)的國(guó)際證券投資理論與公司金融理論、金融市場(chǎng)與金融中介機(jī)構(gòu)等。其中，金融市場(chǎng)側(cè)重于對(duì)諸如股票、債券、衍生金融工具等金融市場(chǎng)，金融中介側(cè)重于以商業(yè)銀行、投資銀行等為核心。這個(gè)研究部分，整體來(lái)看，這些專業(yè)課程設(shè)置與研究應(yīng)該設(shè)置在（工商）管理學(xué)院（或商學(xué)院）；第二，是中國(guó)傳統(tǒng)的金融學(xué)概念，主要包括“貨幣銀行學(xué)”與“國(guó)際金融學(xué)”兩個(gè)基本的學(xué)科專業(yè)，研究教學(xué)的內(nèi)容主要包括諸如：貨幣與貨幣政策、中央銀行、匯率、國(guó)際收支、金融制度與金融體系、金融危機(jī)等。需要指出的，這些研究?jī)?nèi)容雖然是宏觀性問(wèn)題，但是研究方法以及研究角度應(yīng)該是微觀化的。整體來(lái)看，這些專業(yè)課程設(shè)置與研究應(yīng)該設(shè)置在經(jīng)濟(jì)學(xué)院。

（3）金融學(xué)與其他學(xué)科的交叉性學(xué)科。根據(jù)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)科劃分以及研究?jī)?nèi)容劃分，主要包括三個(gè)基本的方面：第一，與諸如數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、工程學(xué)、計(jì)算機(jī)等理工科專業(yè)結(jié)合，形成的“金融工程學(xué)”，側(cè)重于上述學(xué)科交叉框架下，研究諸如資產(chǎn)定價(jià)等問(wèn)題；第二，與法學(xué)結(jié)合的“法與金融學(xué)”，內(nèi)容體現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是以金融學(xué)問(wèn)題為核心，側(cè)重于研究不同法律框架下的金融問(wèn)題；二是以法律問(wèn)題為核心，基于金融理論與金融研究方法考察金融法律的形成、結(jié)構(gòu)、程序與影響等；第三，與心理學(xué)等學(xué)科結(jié)合的“行為金融學(xué)”。嚴(yán)格意義上講，行為金融學(xué)并非一個(gè)全新的金融學(xué)科，而是傳統(tǒng)的微觀金融學(xué)的一種新的思考方式或補(bǔ)充。本質(zhì)上，將傳統(tǒng)的微觀金融學(xué)中理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中進(jìn)行釋放，考慮現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)人普遍存在著心理與行為偏差（心理學(xué)、行為學(xué)范疇），即經(jīng)濟(jì)人是有限理性的，則是行為金融學(xué)。

3、總結(jié)

國(guó)內(nèi)所說(shuō)的金融是指兩部分內(nèi)容：第一部分指的是貨幣銀行學(xué)。它在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期就有， 是當(dāng)時(shí)的金融學(xué)的主要內(nèi)容。人民銀行說(shuō)我們是搞金融的， 意思是搞貨幣銀行；第二部分指的是國(guó)際金融， 研究的是國(guó)際收支、匯率等問(wèn)題。這兩部分合起來(lái)是國(guó)內(nèi)所指的金融。為了避免混亂， 我們且稱之為“宏觀金融”。但這兩部分在國(guó)外都不叫做finance （金融） 。而國(guó)外稱為finance 的包括以下兩部分內(nèi)容：第一部分是公司金融。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下它被稱為公司財(cái)務(wù)。之所以應(yīng)把corporate finance 譯成公司金融而不譯成公司財(cái)務(wù)，就是因?yàn)樗膶?shí)際內(nèi)容遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出財(cái)務(wù)，此外還包括兩方面：一是公司融資，包括股權(quán)債權(quán)結(jié)構(gòu)、收購(gòu)合并等，這在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下是沒(méi)有的；二是公司治理問(wèn)題，如組織結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制等問(wèn)題；第二部分是資產(chǎn)定價(jià)，它是對(duì)證券市場(chǎng)里不同金融工具和其衍生物價(jià)格的研究。這兩部分合起來(lái)是國(guó)外所指的金融。為了避免混亂， 我們且稱之為“微觀金融”。

根據(jù)這一分析我們便清楚了，國(guó)內(nèi)學(xué)生說(shuō)自己是金融專業(yè)的，他們指的是宏觀金融，但是按國(guó)外的說(shuō)法這一部分不叫finance （金融），而是屬于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)這些領(lǐng)域。國(guó)外說(shuō)的finance （金融），一定指的是微觀金融。在美國(guó)，貨幣銀行和國(guó)際金融通常設(shè)在經(jīng)濟(jì)系，而公司金融和資產(chǎn)定價(jià)通常設(shè)在管理（商） 學(xué)院。

參考文獻(xiàn)：

[1]李峻.金融學(xué)的發(fā)展趨勢(shì)及其對(duì)金融本科教學(xué)的啟示【J】，經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)論 ，2010.

第8篇：金融學(xué)特征范文

關(guān)鍵詞：金融學(xué) 培養(yǎng)模式 實(shí)踐教學(xué)

在新形勢(shì)下，金融領(lǐng)域出現(xiàn)國(guó)際化、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、網(wǎng)絡(luò)信息化發(fā)展和服務(wù)個(gè)性化、特色化等特征，這必然要求金融學(xué)專業(yè)跟上這個(gè)形勢(shì)。但現(xiàn)在的金融學(xué)教學(xué)，還處于“重理論、輕實(shí)踐”的傳統(tǒng)教育方式中。以至于畢業(yè)的學(xué)生走上工作崗位后，發(fā)現(xiàn)很多知識(shí)在學(xué)校里沒(méi)有學(xué)到或者是淺嘗則止。在對(duì)金融學(xué)的認(rèn)識(shí)上，對(duì)金融（ finance ）的理解局限于以“貨幣銀行學(xué)（ money and banking）”和“國(guó)際金融學(xué)（ international finance）”兩大代表性課程，高校金融學(xué)專業(yè)本科課程體系偏重于宏觀，輕微觀。國(guó)外對(duì)金融（ finance） 的理解，集中反映在以“公司財(cái)務(wù)、公司融資、公司治理為核心內(nèi)容的“公司金融（ corporate finance，有時(shí)譯作公司理財(cái)）”和以資產(chǎn)定價(jià)為核心內(nèi)容的“投資學(xué)（ Investments）”這兩門課程上，其核心研究對(duì)象顯然更側(cè)重微觀金融領(lǐng)域。在國(guó)際化的背景下，對(duì)金融學(xué)的研究更加偏重于市場(chǎng)，偏重于微觀層面的問(wèn)題，更重視微觀金融的研究和教學(xué)。

一、我國(guó)現(xiàn)有的金融學(xué)課程體系存在的問(wèn)題

（一）在設(shè)計(jì)課程體系時(shí)表現(xiàn)為“重理論、輕實(shí)踐”

史煥平等（2006）指出我國(guó)高校金融學(xué)專業(yè)本科人才培養(yǎng)目標(biāo)和培養(yǎng)模式與課程體系設(shè)置卻存在著相對(duì)滯后性。在課程體系設(shè)置方面，偏重于宏觀金融的教學(xué)，宏、微觀金融課程的比例不盡合理?？疾熘苓吀咝＃谶M(jìn)行金融學(xué)的課程設(shè)計(jì)時(shí)，宏觀金融的課程比例普遍達(dá)40%。

（二）在培養(yǎng)模式上存在的主要缺陷

張弩（2010）指出現(xiàn)有金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式存在以下缺陷：對(duì)人才培養(yǎng)模式理念認(rèn)識(shí)不足；專業(yè)課程體系建設(shè)不足；新形勢(shì)下師資隊(duì)伍培養(yǎng)不足；教學(xué)手段創(chuàng)新不足。劉桂梅等（2011）指出我國(guó)的本科院校的金融學(xué)專業(yè)對(duì)口人才培養(yǎng)存在的問(wèn)題是：培養(yǎng)目標(biāo)同質(zhì)化，缺乏特色；教學(xué)內(nèi)容陳舊，脫離金融實(shí)際；偏重理論，忽視實(shí)踐；職業(yè)生涯規(guī)劃不健全。

二、如何創(chuàng)建金融學(xué)人才培養(yǎng)模式

關(guān)于如何創(chuàng)建金融學(xué)人才培養(yǎng)模式上，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者也進(jìn)行也大量的研究。劉學(xué)華（2011）建議從以下幾個(gè)方面出發(fā)，來(lái)改進(jìn)金融學(xué)人才的培養(yǎng)模式。第一，取消按專業(yè)方向選修專業(yè)課的模式， 增加選修課程的不同模塊，精選專業(yè)核心課程；第二，對(duì)個(gè)別課程的學(xué)時(shí)安排及前后順序進(jìn)行調(diào)整；第三，增加金融風(fēng)險(xiǎn)類課程及實(shí)驗(yàn)教學(xué)課程；第四，探索多元化的考核方式和和靈活富有彈性的開(kāi)課時(shí)間。蔣海等（2004）建議進(jìn)行課程體系的改革。第一，完善專業(yè)課程設(shè)置，既保證專業(yè)課程之間連續(xù)性和整體性，又盡量避免專業(yè)課之間的交叉重復(fù)，造成的教學(xué)資源的浪費(fèi)。一方面需要在教材內(nèi)容的設(shè)計(jì)上統(tǒng)籌兼顧，另一方面為了保持課程的完整性確實(shí)有必要重復(fù)的內(nèi)容，應(yīng)該通過(guò)任課教師之間的協(xié)調(diào)，在課時(shí)安排、授課內(nèi)容的深淺程度上進(jìn)行合理的設(shè)計(jì)在適當(dāng)壓縮宏觀金融理論課程內(nèi)容的同時(shí)，增加資本市場(chǎng)理論和微觀金融理論的課程培訓(xùn)，如可以壓縮貨幣銀行學(xué)、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理等課程的一些內(nèi)容，增加投資銀行學(xué)、金融工程學(xué)、公司財(cái)務(wù)、數(shù)量金融、金融計(jì)量、金融衍生工具定價(jià)理論及等課程內(nèi)容。必須加強(qiáng)金融專業(yè)的學(xué)生在數(shù)理金融學(xué)、計(jì)量金融學(xué)方面的培訓(xùn)教學(xué)方法的改進(jìn)。在教學(xué)模式上，改變教學(xué)中以教師為中心、學(xué)生被動(dòng)接受的傳統(tǒng)授課模式，要注重培養(yǎng)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，鼓勵(lì)教師采用多樣化的教學(xué)形式，推行老師授課與學(xué)生討論相結(jié)合、理論教學(xué)與社會(huì)實(shí)踐相結(jié)合、基本原理與學(xué)科前沿相結(jié)合的靈活的教學(xué)模式。胡靜（2012）提出要適當(dāng)增加微觀金融的比重，提高學(xué)生的工作能力和積極開(kāi)拓校外實(shí)習(xí)基地，探索校企合作辦學(xué)模式。邱暉（2012）要從以下幾個(gè)方面來(lái)重新定位人才培養(yǎng)目標(biāo)：第一，所培養(yǎng)的人才主要服務(wù)于地方的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展；第二，所培養(yǎng)的人才具有國(guó)際視野；第三，所培養(yǎng)的人才是復(fù)合型、交叉型、綜合性人才；第四，所培養(yǎng)的人才具有比較前沿的理論知識(shí)；第五，所培養(yǎng)的人才具有較高的現(xiàn)代技術(shù)駕馭能力，應(yīng)用性突出；第六，所培養(yǎng)的人才具備應(yīng)有的職業(yè)道德水準(zhǔn)。

馬巾英（2010）建議課程體系設(shè)置要注意構(gòu)建和豐富實(shí)踐教學(xué)體系，開(kāi)設(shè)金融學(xué)專項(xiàng)問(wèn)題研討課，就現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行討論；加大案例課程比例；增加模擬教學(xué)。實(shí)行“平臺(tái)+專業(yè)方向模塊”。由于銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的特殊性，銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司及其他部門、企業(yè)等對(duì)金融學(xué)人才的要求各有側(cè)重。為滿足社會(huì)對(duì)金融人才的多樣化需要，金融學(xué)本科教學(xué)可采用“平臺(tái)+專業(yè)方向模塊”的培養(yǎng)方式，即首先設(shè)置學(xué)科平臺(tái)，再根據(jù)社會(huì)需要設(shè)置不同的專業(yè)方向。以增加學(xué)生的適應(yīng)能力。劉祥偉（2011）建議要在高年級(jí)實(shí)行導(dǎo)師制、高年級(jí)暑期實(shí)習(xí)的優(yōu)化和優(yōu)化實(shí)踐教學(xué)體系。

總之，我們?cè)谶M(jìn)行金融學(xué)培養(yǎng)模式改革和課程設(shè)計(jì)時(shí)要，要向“復(fù)合型”、“應(yīng)用型”轉(zhuǎn)變?？梢杂嗅槍?duì)地進(jìn)行職業(yè)崗位的知識(shí)能力的傳授，增加實(shí)習(xí)的磨練。

參考文獻(xiàn)：

[1]史煥平，廖繼勝.金融學(xué)人才培養(yǎng)與課程體系設(shè)置的若干思考[J].華東交通大學(xué)學(xué)報(bào)，2006，（6）： 45.

[2]張弩，鄒睿蓉.高校金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新研究[J].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2010，（3）：176.

[3]劉桂梅，馬洪勛，王品正.本科院校金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新探討[J].惠州學(xué)院學(xué)報(bào)，2011，（8）：106.

[4]劉學(xué)華，國(guó)曉麗.淺議金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)方案的改革與優(yōu)化[J].中華女子學(xué)院學(xué)報(bào)，2011，（1）： 117.

第9篇：金融學(xué)特征范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；認(rèn)識(shí)；思考

1.對(duì)行為金融學(xué)的認(rèn)識(shí)

行為金融學(xué)是融合了多門學(xué)科知識(shí)的理論，包括行為學(xué)、心理學(xué)、金融學(xué)、決策學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等。相比于傳統(tǒng)的金融學(xué)，行為金融學(xué)理論考慮的因素更多，分析的情況也更為復(fù)雜，往往能夠解決傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解決的問(wèn)題。行為金融學(xué)理論與傳統(tǒng)金融學(xué)理論在研究假設(shè)、理論模型以及實(shí)際應(yīng)用等方面都存著很大的不同，如果要充分的認(rèn)識(shí)行為金融學(xué)，了解這兩種金融學(xué)理論之間的區(qū)別是很有必要的。

1.1行為金融學(xué)的研究假設(shè)

（1）人類的理性并不具有普遍性

傳統(tǒng)的金融學(xué)理論是建立在人是理性的這一假設(shè)之上的，但是在現(xiàn)實(shí)中，這一假設(shè)很難反映出實(shí)際的情況。行為金融學(xué)認(rèn)為人的理性不具有普遍性，即人是具有理性的，但是人并不是在任何情況下都是理性的。行為金融學(xué)將人的投資決策過(guò)程看成是一種心理活動(dòng)過(guò)程，并將這種心理過(guò)程劃為三個(gè)過(guò)程，分別是認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程和意志過(guò)程。在這三個(gè)過(guò)程中人都會(huì)出現(xiàn)一定的偏差，這種情況就會(huì)導(dǎo)致投資者個(gè)體的心理偏差，這種偏差的普遍性會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的群體偏差，這種群體偏差最終會(huì)導(dǎo)致群體的決策偏差，并使資產(chǎn)的定價(jià)出現(xiàn)偏差。所以根據(jù)行為金融學(xué)的理論，投資人在決策時(shí)的不理性會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的定價(jià)不能真實(shí)反應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值。

（2）市場(chǎng)并不是完全有效的

傳統(tǒng)金融學(xué)的另一假設(shè)是市場(chǎng)有效。但是市場(chǎng)有效這一假設(shè)也不符合現(xiàn)實(shí)情況，市場(chǎng)有效假設(shè)主要存在以下三點(diǎn)缺陷：

第一，假設(shè)上的缺陷。市場(chǎng)有效假設(shè)認(rèn)為市場(chǎng)中的價(jià)格不存在操縱成分，市場(chǎng)價(jià)格能夠真實(shí)地反映出價(jià)值。但是在現(xiàn)實(shí)情況下，投資者的決策行為存在著一定的誤差以及受其他一些因素的影響，市場(chǎng)價(jià)格往往不能如實(shí)反映價(jià)值，而且在市場(chǎng)中，價(jià)格操縱的現(xiàn)象是時(shí)常發(fā)生的。所以，市場(chǎng)有效假設(shè)是存在著一定缺陷的。

第二，檢驗(yàn)缺陷。市場(chǎng)有效的假設(shè)是無(wú)法得到驗(yàn)證的（Fama，1991）。這是因?yàn)槭袌?chǎng)有效性的檢驗(yàn)需要運(yùn)用預(yù)期收益模型（如資本資產(chǎn)定價(jià)模型）來(lái)估計(jì)未來(lái)收益，只有預(yù)期收益和實(shí)際收益相一致時(shí)才能證明市場(chǎng)是有效的。但是預(yù)期收益模型的建立是以市場(chǎng)有效為基礎(chǔ)的。當(dāng)用這樣的模型來(lái)驗(yàn)證市場(chǎng)的有效性時(shí)，就陷入到了這樣一個(gè)邏輯錯(cuò)誤中去，即：市場(chǎng)的有效性需要用到預(yù)期收益模型來(lái)驗(yàn)證，但是預(yù)期收益模型的建立首先要假設(shè)市場(chǎng)的有效性。所以市場(chǎng)的有效性是無(wú)法得到驗(yàn)證的。

第三，套利的有限性。傳統(tǒng)的金融學(xué)理論認(rèn)為市場(chǎng)中的套利行為可以促使價(jià)格真實(shí)地反映價(jià)值水平。但是，在現(xiàn)實(shí)情況下，套利行為的發(fā)生是需要一定的前提條件的。首先，套利行為的發(fā)生需要類似的替代品以及賣空機(jī)制。在實(shí)際情況中，股票的替代品是很難找到的，另外賣空機(jī)制也會(huì)受到相關(guān)法律法規(guī)的限制。其次，套利者往往了解投資者的心理狀態(tài)，但是套利者很難確定噪音交易者不正確的理念如何表現(xiàn)出來(lái)。最后，套利行為的發(fā)生是以一定的成本作為代價(jià)的。行為金融學(xué)認(rèn)為即使是在市場(chǎng)不正確的情況下，套利行為也要發(fā)生一定的成本。

1.2 行為金融學(xué)的理論與模型

（1）行為金融學(xué)的預(yù)期理論

傳統(tǒng)金融學(xué)的期望效益理論利用的是效用函數(shù)，但是行為金融學(xué)的預(yù)期理論則用價(jià)值函數(shù)來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融學(xué)的效用函數(shù)。行為金融學(xué)的價(jià)值函數(shù)主要有以下幾點(diǎn)特征：

第一，投資者的價(jià)值函數(shù)的自變量是投資者的損益，而不是投資者的財(cái)富。所以投資者做出投資決策不是以資產(chǎn)組合為出發(fā)點(diǎn)而是根據(jù)資產(chǎn)組合中各個(gè)資產(chǎn)的損益情況來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的決策。而判斷各個(gè)資產(chǎn)損益情況的標(biāo)準(zhǔn)，不同的投資者是不一樣的，具體數(shù)值的確定要依據(jù)投資者自身的心理價(jià)位。

第二，價(jià)值函數(shù)的表現(xiàn)形式是一條S型曲線，凹進(jìn)去的部分代表著盈利，凸起來(lái)的部分代表著虧損。這樣的表現(xiàn)形式也表明投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度是不一樣的，存在著位置效應(yīng)。當(dāng)投資者處于盈利情況下時(shí)，投資者往往愿意出售股票賺取利潤(rùn)，這時(shí)的投資者便是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。當(dāng)投資者處于虧損情況下時(shí)，繼續(xù)持有股票，這便是風(fēng)險(xiǎn)偏好型。

第三，投資者價(jià)值曲線并不是對(duì)稱的。投資者由于損失導(dǎo)致的失落程度大于同等金額的盈利帶來(lái)的快樂(lè)程度。這就說(shuō)明，相比于盈利，投資者更不愿意虧損，投資者對(duì)于虧損的敏感性更強(qiáng)。

（2）行為金融組合理論

行為金融組合理論將資產(chǎn)組合成金字塔的形狀，這種資產(chǎn)組合最大的特點(diǎn)就是其具有層狀的結(jié)構(gòu)，每一層的資產(chǎn)都有不同的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。金字塔的底層風(fēng)險(xiǎn)小，收益低，可以起到防范風(fēng)險(xiǎn)、保全資本的作用。金字塔的高層風(fēng)險(xiǎn)加大，收益較高，可以用來(lái)賺取更高的利潤(rùn)。然而，傳統(tǒng)金融學(xué)理論中的馬柯維茲均方差組合，是一種風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的資產(chǎn)組合方法。這種資產(chǎn)組合方法將資產(chǎn)組合看成是一個(gè)整體，而且只考慮不同證券間的協(xié)方差。這兩種資產(chǎn)組合理論有著很大的不同之處，行為金融組合理論與時(shí)下流行的在險(xiǎn)價(jià)值資產(chǎn)組合方法較為一致，更符合實(shí)務(wù)操作。

（3）行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）

行為金融學(xué)家認(rèn)為從投資者的行為角度去研究資產(chǎn)的定價(jià)是十分重要的。行為學(xué)家提出了行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAMP），這與傳統(tǒng)金融學(xué)當(dāng)中的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）有很大的區(qū)別。行為資產(chǎn)定價(jià)模型將投資者分為信息交易者和噪音交易者。信息交易者也就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型下的投資者，這些投資者是理性的。噪音交易者則會(huì)犯一些認(rèn)知上的錯(cuò)誤，這種交易者類型是不包括在資本資產(chǎn)定價(jià)模型下的。所以行為資產(chǎn)定價(jià)模型更加貼合實(shí)際情況。

1.3行為金融學(xué)在我國(guó)證券市場(chǎng)上的運(yùn)用

（1）異常現(xiàn)象的解釋

行為金融學(xué)可以解釋傳統(tǒng)金融學(xué)解釋不了的現(xiàn)象。例如開(kāi)放式基金的高比例贖回現(xiàn)象，用傳統(tǒng)的金融學(xué)理論很難去解釋，然而，利用行為金融學(xué)理論則能夠合理解釋。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者對(duì)虧損更加敏感。當(dāng)投資者處于盈利狀況時(shí)，盈利的邊際效用在下降，投資者賣出股票賺取利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。當(dāng)投資者處于虧損狀況時(shí)，由虧損帶來(lái)的負(fù)的邊際效用在降低，投資者更愿意持有股票。這就是所謂的“前景理論”。這種理論可以解釋投資者的“處置效應(yīng)”。開(kāi)放式基金的高比例贖回現(xiàn)象其實(shí)就是一種“處置效應(yīng)”。

（2）投資決策的指導(dǎo)

行為金融學(xué)的理論還可以指導(dǎo)我們的投資決策。行為金融學(xué)的理論能夠幫助我們認(rèn)識(shí)到投資者決策的不理性，如表現(xiàn)在股票市場(chǎng)上的盲目地追漲殺跌行為，這些不理性的行為往往會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的損失。如果我們能夠及時(shí)地逆向操作便可以獲取豐厚的投資收益。另外，行為金融學(xué)當(dāng)中的認(rèn)知缺陷、風(fēng)險(xiǎn)偏好變動(dòng)等理論都能夠給我們的投資決策提供一定的指導(dǎo)。

2.由行為金融學(xué)引發(fā)的幾點(diǎn)思考

2.1 行為金融學(xué)是不是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的否定？

行為金融學(xué)是金融學(xué)理論與實(shí)踐的創(chuàng)新，開(kāi)辟了一種新的研究思路。行為金融學(xué)從實(shí)證的角度去研究金融市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，所以行為金融學(xué)比傳統(tǒng)金融學(xué)更加貼合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。但是這并不是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的否定，傳統(tǒng)金融學(xué)是先從規(guī)范的角度去研究金融市場(chǎng)，然后再根據(jù)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況去驗(yàn)證金融理論并不斷加以改進(jìn)。所以說(shuō)傳統(tǒng)金融理論與行為金融學(xué)理論只是運(yùn)用了不同的研究方法去研究金融市場(chǎng)，行為金融學(xué)的興起不能說(shuō)成是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的否定。

2.2 行為金融學(xué)的興起給我們帶來(lái)了那些啟示？

在行為金融學(xué)的發(fā)展歷程中，曾遭受到了來(lái)自傳統(tǒng)金融學(xué)家的不屑，傳統(tǒng)金融學(xué)家認(rèn)為行為金融學(xué)已經(jīng)走上了歧途，過(guò)分注重投資者的行為，而不是金融市場(chǎng)本身。但是事實(shí)證明，行為金融學(xué)的發(fā)展道路是一條正確的道路。這給我們?cè)趯W(xué)習(xí)金融理論知識(shí)時(shí)帶來(lái)了很大的啟示。首先，在學(xué)習(xí)金融理論知識(shí)時(shí)，不能迷信權(quán)威，要抱著疑問(wèn)去學(xué)習(xí)。其次，金融的研究不能生搬硬套，更不能講本本主義，要注重金融的創(chuàng)新。

2.3 現(xiàn)代金融理論的發(fā)展越來(lái)越與實(shí)踐相結(jié)合，這對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的指導(dǎo)意義有哪些？

我國(guó)的證券市場(chǎng)具有許多我國(guó)獨(dú)有的特色，國(guó)外發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可能并不適合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況。所以要根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)制定相關(guān)的措施。具體來(lái)說(shuō)可以分為兩個(gè)方面：

第一，發(fā)展戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)化。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊之處，我們只能根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況制定發(fā)展戰(zhàn)略，并根據(jù)實(shí)際情況發(fā)生的轉(zhuǎn)變，不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。

第二，具體問(wèn)題研究中的現(xiàn)實(shí)化。具體提問(wèn)題的研究要與我國(guó)證券市場(chǎng)的具體情況相結(jié)合。這樣的問(wèn)題研究才更具有針對(duì)性，研究的對(duì)策才更有效。

結(jié)論

通過(guò)比較分析傳統(tǒng)金融學(xué)理論與行為金融學(xué)理論存在的不同以及行為金融學(xué)理論的創(chuàng)新之處能夠幫助我們充分認(rèn)識(shí)行為金融學(xué)，運(yùn)用行為金融學(xué)理論解決實(shí)際問(wèn)題，這對(duì)于幫助行為金融學(xué)理論的發(fā)展與成熟具有重要的作用。對(duì)于行為金融的思考則有助于加深對(duì)于行為金融學(xué)的理解，同時(shí)也能夠?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展提供積極的指導(dǎo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]沈莉.股票投資中行為金融學(xué)的研究與應(yīng)用[J].前沿，2014，Z2：114-115

[2]王征.論行為金融學(xué)統(tǒng)領(lǐng)下的投資策略[J].西南金融，2013，8：66-67