金融學(xué)特征精選(九篇)

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第1篇：金融學(xué)特征范文

[關(guān)鍵詞]行為金融學(xué)；標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)；有限理性；認(rèn)知偏差；非有效市場

[中圖分類號] F830.9［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A [文章編號] 1673-0461(2011)08-0008-05

行為金融學(xué)（Behavioral Finance）一直被認(rèn)為是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，它主要是研究人們在投資決策過程中的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征及其引起的市場非有效性的一系列問題（李心丹，2005）[1]。伴隨著金融市場上各種異常現(xiàn)象的出現(xiàn)以及心理學(xué)等相關(guān)科學(xué)的發(fā)展，以理性人假設(shè)和有效市場假說為前提的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)無法解釋金融市場的大量異象，于是出現(xiàn)帶著心理行為特征的行為金融學(xué)。

一、 行為金融學(xué)的淵源和發(fā)展

（一）由標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)到行為金融學(xué)的起源和發(fā)展

1.標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的起源和發(fā)展

20世紀(jì)50年代，金融學(xué)開始起源。1952年，Markowitz最為著名的論文《投資組合選擇》（Portfolio Selection），提出了均值―方差模型（Mean-Variance Portfolio Theory），建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)，這標(biāo)志著標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的誕生。Markowitz因?yàn)檫@個(gè)理論而被譽(yù)為“投資組合理論之父”，并榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。1964年, William Sharpe在他的老師Markowitz的研究基礎(chǔ)上，提出單因素模型，購建了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），也因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。1976年，Stephen Ross發(fā)展了無套利原理，將資產(chǎn)定價(jià)和金融市場上沒有免費(fèi)午餐這樣的簡單命題緊密聯(lián)系起來，建立了富有影響力的套利定價(jià)理論（APT）。1970年，F(xiàn)ama提出有效市場假說（EMH）之后，Black-Scholes-Merton 建立期權(quán)定價(jià)模型（OPT），標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)逐漸發(fā)展成為一門具有統(tǒng)一分析框架的邏輯更加嚴(yán)密的學(xué)科體系。

2. 行為金融學(xué)的起源和發(fā)展

由于金融學(xué)研究的核心內(nèi)容是“市場是否有效”，即資本和資產(chǎn)的配置效率。20世紀(jì)80年代，一些金融學(xué)家對金融市場的大量實(shí)證研究，開始越來越多地發(fā)現(xiàn)了許多標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)無法解釋的異象，學(xué)者們將心理學(xué)應(yīng)用于對投資者的行為分析，并因此涌現(xiàn)了大量實(shí)證文獻(xiàn)，而逐漸成為越來越有活力的行為金融學(xué)派。這一領(lǐng)域國外稱之為Behavioral Finance，國內(nèi)文獻(xiàn)稱“行為金融學(xué)”或“行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”。1999年克拉克獎的得主Matthew Rabin和2002年諾貝爾獎的得主Daniel Kahnerman和Vernon Smith，都是這個(gè)領(lǐng)域的代表人物，這些最為著名的獎項(xiàng)授予行為金融這個(gè)領(lǐng)域的專家，正是進(jìn)一步說明了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對行為金融學(xué)這個(gè)領(lǐng)域的充分肯定。

這段時(shí)期的兩篇代表論文是Kahnarman and Tversky（1979，1974）[2][3]發(fā)表的論文“Prospect Theory：An Analysis of Decision under Risk”和“Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases” 。在行為金融學(xué)的專著方面，Shleifer（2000）[4]的“Inefficient Markets: An Introduction to Behavioral Finance”是第一本行為金融的學(xué)術(shù)專著。另外，還有Montier（2002）[5]的“Behavioral Finance: Insights into Irrational Minds and Markets”，Shefrin（2002）[6]的“Beyond Greed and Fear: Understanding Behaviorial Finance and the Psychology of Investing”，都是較為全面的行為金融專著。

（二） 行為金融學(xué)的概念和定位

美國芝加哥大學(xué)Thayer教授提出，行為金融學(xué)應(yīng)該是研究人類認(rèn)知、了解信息并付諸決策行動的學(xué)科。通過大量的實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ?，它發(fā)現(xiàn)投資者行為并不總是理性、可預(yù)測和公正的，實(shí)際上，投資者經(jīng)常會犯錯。行為金融學(xué)研究的是人的非理因素，包括投資者信念、異質(zhì)性研究及投資者判斷偏差等。

饒育蕾（2003）[7]認(rèn)為，行為金融學(xué)是基于心理學(xué)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果，來進(jìn)行分析投資者的各種心理特征，并在此類分析結(jié)果的基礎(chǔ)上研究投資者的決策行為及其對資產(chǎn)定價(jià)影響的一門學(xué)科。投資者是非理性或有限理性的人，非理導(dǎo)致了市場的非有效性，進(jìn)而使資產(chǎn)價(jià)格偏離其基本價(jià)值。

李心丹（2005） [1]認(rèn)為，行為金融學(xué)是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，它主要是研究人們在投資決策過程中的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征及其引起的市場非有效性的一系列問題。

De Bondt, W. and R., Thaler（1985）《股票市場過度反應(yīng)了嗎？》進(jìn)而引發(fā)起行為金融研究的復(fù)興[8]。此后，行為金融的研究不斷有了突破性的進(jìn)展，其原因有這樣四點(diǎn)：①經(jīng)濟(jì)學(xué)開始回歸經(jīng)濟(jì)行為主體，金融學(xué)順應(yīng)轉(zhuǎn)向微觀金融研究；②大量異象產(chǎn)生和心理學(xué)證明了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的缺陷；③對研究方法論的再思考，行為金融理論在試圖找出市場異象背后深藏著的更深層次的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋；④Kahneman和Tversky提出的前景理論在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域得到了廣泛的認(rèn)可。

（三）行為金融理論與標(biāo)準(zhǔn)金融理論比較

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為金融投資過程是一個(gè)動態(tài)均衡過程，根據(jù)一般均衡原理，依據(jù)在理性人假設(shè)和有效市場假說之下，推導(dǎo)出證券市場的均衡模型。有效市場假說是標(biāo)準(zhǔn)金融理論的核心之一，它反映了標(biāo)準(zhǔn)金融的研究思路和脈絡(luò)。Shleifer（2000） 認(rèn)為，有效市場的建立基于三個(gè)假設(shè)條件上：投資者是理性的；即使投資者是非理性的，由于投資組合和交易的隨機(jī)性，也能抵消它的影響；部部分投資者的非理，市場可以通過“套利”使價(jià)格恢復(fù)其理性[4]。

李心丹（2005） [1]將行為金融的研究歸納成三層次：①有限理性個(gè)體研究；②群體行為研究；③非有效市場研究。這樣，行為金融學(xué)的三個(gè)研究層次正好和標(biāo)準(zhǔn)金融研究的三個(gè)層次形成了對應(yīng)關(guān)系：有限理性和理性人假設(shè)的對比關(guān)系；隨機(jī)交易行為與群體行為的對比關(guān)系；完全市場假設(shè)和非完全市場假設(shè)的對比關(guān)系。這些對比關(guān)系見圖1所示。

表1將標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究假設(shè)和研究主題進(jìn)行了比較，我們看到行為金融學(xué)以人的行為為中心的生命范式代替了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的機(jī)械式的力學(xué)范式，同時(shí)行為金融學(xué)承認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的范式在一定范圍內(nèi)正確。從研究方法上看，二者的相同之處都是在假設(shè)基礎(chǔ)上建立模型，并用模型對金融市場的各種現(xiàn)象做出分析和解釋；不同之處是行為金融學(xué)以心理學(xué)的研究成果為基礎(chǔ)進(jìn)行研究。

行為金融學(xué)是在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它們之間的差異是研究目標(biāo)各自不同。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)描述的是經(jīng)濟(jì)個(gè)體的最優(yōu)決策行為，而行為金融學(xué)則是在現(xiàn)實(shí)生活中的真實(shí)決策行為。

二、行為金融學(xué)的研究框架和內(nèi)容

在過去20多年里行為金融領(lǐng)域的相關(guān)研究中的內(nèi)容主要體現(xiàn)在三個(gè)領(lǐng)域：一是資產(chǎn)定價(jià)，即行為資產(chǎn)定價(jià)，主要考察投資者的非理性投資心理和行為對資產(chǎn)價(jià)格的影響。Hersh Shefrin （2007）[9] 對行為資產(chǎn)定價(jià)方法的研究進(jìn)行了詳細(xì)的綜述。二是投資者行為，主要考察投資者的非理性投資行為和策略，并基于心理學(xué)和社會學(xué)對這種行為的原因進(jìn)行解釋。三是行為公司財(cái)務(wù)，主要考察投資者或者經(jīng)理人的非理性對公司財(cái)務(wù)行為的影響。

對于行為金融理論，目前為止仍然沒有一個(gè)公認(rèn)的研究體系框架。不同學(xué)者在研究過程中提出過各種不同的觀點(diǎn)，綜合各個(gè)學(xué)者的觀點(diǎn)，筆者將行為金融的研究框架歸納為四個(gè)方面：有限理性的認(rèn)知和行為偏差；前景理論；非有效市場的異象研究；行為資產(chǎn)定價(jià)和行為組合理論（見圖2）。

（一）有限理性的認(rèn)知和行為偏差

認(rèn)知偏差是運(yùn)用認(rèn)知心理學(xué)原理，將人的判斷與認(rèn)知過程理解為信息加工過程，根據(jù)信息處理的特征，從原理上分析認(rèn)知過程存在的偏差。大量的心理學(xué)實(shí)驗(yàn)表明，人在認(rèn)知過程中，會運(yùn)用一種叫做啟發(fā)式的認(rèn)知捷徑，也叫經(jīng)驗(yàn)法則，它包括代表性啟發(fā)法、可得性啟發(fā)法、錨定與調(diào)整等，這一過程可能會導(dǎo)致啟發(fā)式偏差；另一方面，人們所面對問題的背景或表現(xiàn)形式也會對人們的判斷帶來影響，從而導(dǎo)致框定偏差。這些偏差是導(dǎo)致人有限理性的心理學(xué)原因。

人們在金融投資過程中，還有各種心理特征和情緒特征導(dǎo)致投資過程中的行為和決策偏差，如過度自信、反應(yīng)過度、反應(yīng)不足、后悔厭惡、損失厭惡、時(shí)間偏好、證實(shí)偏差、心理賬戶、羊群行為等。這些情緒特征也是形成投資決策偏差的心理學(xué)原因，這些因素解釋了金融市場中為什么會存在過度交易、對信息的過度反應(yīng)和反應(yīng)不足、反轉(zhuǎn)效應(yīng)與動量效應(yīng)、稟賦效應(yīng)、隔離效應(yīng)、反饋機(jī)制等非理性的行為效應(yīng)，這也在一定程度上解釋了證券市場異象之謎的原因。

（二）前景理論

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的“理性人假設(shè)”的預(yù)期效用理論存在公理化假設(shè)，而心理實(shí)驗(yàn)卻表明人們在不確定條件下存在選擇偏好，導(dǎo)致預(yù)期效用理論在現(xiàn)實(shí)中存在反射效應(yīng)、偏好反轉(zhuǎn)、孤立效應(yīng)等特征，這使預(yù)期效用理論的結(jié)論出現(xiàn)問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖通過放松個(gè)體決策與偏好的公理化假定，對預(yù)期模型進(jìn)行了修正或改進(jìn)，但很多修正模型仍然不是十分令人滿意。

Kahneman和Tversky（1979）[2]提出的前景理論，也叫期望理論，對個(gè)體偏好提供了更合理的解釋。前景理論包括價(jià)值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)等原理，這些可以用兩個(gè)圖來刻畫（見圖3）。

（三）非有效市場的異象研究

Fama（1970）根據(jù)市場價(jià)格所反映的信息集將有效市場分為弱式有效、半強(qiáng)式有效、強(qiáng)式有效三種市場類型[10]。然而，由于這個(gè)理論是在特定的假設(shè)條件下建立起的邏輯推導(dǎo)產(chǎn)物，理論結(jié)果還有很多問題，如股票收益的日歷效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、“黑色星期一”等，所以有效市場假說是有缺陷的，表現(xiàn)在假設(shè)缺陷、檢驗(yàn)缺陷、套利的有限性等方面的局限。這其實(shí)說明了證券市場中長期存在并被廣為關(guān)注的異?，F(xiàn)象，如股票溢價(jià)之謎、股票價(jià)格的長期偏離、股利之謎、弗里德曼―薩維奇困惑、規(guī)模效應(yīng)、日歷效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)等。Barberis和Thaler（2003）認(rèn)為投資者的過度自信和代表性認(rèn)知可以解釋波動率之謎[11]。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們試圖在不動搖市場有效性的前提下對這些異象做出解釋，如偶然性或選擇的方法和模型問題等，并認(rèn)為只要找到適當(dāng)?shù)姆椒ň涂梢韵惓！５硇缘慕忉尪疾荒軓母旧狭钊藵M意。

（四）行為資產(chǎn)定價(jià)和行為資產(chǎn)組合理論

資產(chǎn)的定價(jià)總是與該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者可分為信息交易者和噪音交易者兩類。信息交易者是理性投資者，噪音交易者則會犯一些認(rèn)知偏差錯誤。兩類交易者相互之間有影響，這些因素共同決定了資產(chǎn)的價(jià)格。

Barberis，Huang和Santos（2001）[12]（BHS）將前景理論引入到股票的一般均衡定價(jià)模型中。盡管Shefrin和Statman（1994）[13]建立了行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM），他們將CAPM中的β值擴(kuò)大，但由于噪音交易者非理性因素難以準(zhǔn)確衡量，所以BAPM模型并沒有辦法被廣泛接受。由于行為金融學(xué)沒有推導(dǎo)出核心的基于行為的資產(chǎn)定價(jià)模型，研究只能通過實(shí)證說明市場的非有效性，而并不能進(jìn)行理論描述和表達(dá)出非理性金融資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)理。

學(xué)者認(rèn)為，投資者心理偏差是造成異質(zhì)性信念的原因之一（Scheinkman and Xiong，2003）[14]。因此，研究學(xué)者期望在將來行為金融學(xué)研究的核心模型時(shí)，可能會將基于前景理論、有限套利理論和投資者非理性心理及異質(zhì)性信念有機(jī)結(jié)合。另外，行為資產(chǎn)組合理論運(yùn)用心理賬戶原理，將投資者對資產(chǎn)的態(tài)度分為不同的心理賬戶，并構(gòu)建單一賬戶證券組合選擇模型和多重賬戶證券組合選擇模型。

三、行為金融學(xué)在中國的研究和展望

（一）行為金融學(xué)在中國的研究

1.中國學(xué)者在行為金融的國內(nèi)研究現(xiàn)狀

作為一個(gè)新興的資本市場，中國市場近20年中經(jīng)歷了從無到有，從小到大的發(fā)展過程。這一過程的發(fā)展，為大量學(xué)者和市場參與者的研究提供了得天獨(dú)厚的條件。但是，不可否認(rèn)由于整體研究水平的限制，目前國內(nèi)學(xué)者的研究更多的是將國外的研究方法與國內(nèi)數(shù)據(jù)相結(jié)合，進(jìn)而驗(yàn)證國外研究結(jié)論在中國的適用性，而且無論是理論還是實(shí)證,開創(chuàng)性的研究并不多見。

20世紀(jì)90年代末，我國才剛剛開始研究投資者心理導(dǎo)致的金融市場異象，沈藝峰、吳世農(nóng)（1999）實(shí)證檢驗(yàn)了我國股票市場是否存在過度反應(yīng)，結(jié)果表明是市場不存在過度反應(yīng)[15]。趙學(xué)軍、王永宏（2001）對中國股市的“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果充分表明中國股票市場有反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但無慣性現(xiàn)象[16]。彭星輝、汪曉虹（1995）采用調(diào)查分析的方法對上海市投資者的投資行為特點(diǎn)和個(gè)性心理進(jìn)行了調(diào)查，調(diào)查和分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高反應(yīng)性個(gè)體傾向于較為保守和低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略，采取較多的輔助投資活動，而低反應(yīng)性個(gè)體則傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)性較高的投資策略[17]。王壘、鄭小平、施俊琦和劉力（2003）對中國證券投資者行為和心理特征進(jìn)行研究，分析表明，中國股市是一個(gè)政策市，投資者對投資對象了解的越多，獨(dú)立性越強(qiáng)，投資獲得盈利的可能性才越大[18]。林樹、俞喬、湯震宇、周建（2006）通過心理學(xué)研究試驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)較高教育程度個(gè)體投資者的“賭徒謬誤”效應(yīng)對股價(jià)時(shí)間序列的變化均會強(qiáng)于“熱手效應(yīng)”[19]。

李心丹、王冀寧和傅浩（2002）通過國內(nèi)某證券公司7,894位投資者的個(gè)人交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了過度交易現(xiàn)象研究，實(shí)證結(jié)果表明，我國的個(gè)體投資者確實(shí)存在上述認(rèn)知偏差[20]。李心丹（2005）連續(xù)幾年對行為金融的深入研究之后，提出了研究體系框架，將行為金融學(xué)分成三個(gè)層次：①投資者的個(gè)體行為研究；②投資者的群體行為研究；③有限套利和非有效市場研究[1]。這一研究體系的初步提出，對后續(xù)研究有著重要影響。

饒育蕾在多本《行為金融學(xué)》[7][21]著作中除了提出行為金融的研究體系框架外，還對中國機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)知偏差和預(yù)測市場能力進(jìn)行了實(shí)證研究，檢驗(yàn)我國機(jī)構(gòu)投資者是否理性，即檢驗(yàn)我國的機(jī)構(gòu)投資者是否具有啟發(fā)式、框定依賴等認(rèn)知偏差，實(shí)證研究表明機(jī)構(gòu)投資者存在錨定和框定依賴等認(rèn)知偏差。饒育蕾實(shí)證檢驗(yàn)了中國機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)是否與證券市場未來投資收益率之間具有相關(guān)關(guān)系，結(jié)果表明中國機(jī)構(gòu)投資者不能有效預(yù)測市場。

郭文英（2007）[22]通過分析投資者對信息的評價(jià)方法，發(fā)現(xiàn)概率測度忽略了信息的沖突，包含概率測度的非可加測度則提供了不同投資者對信息評價(jià)方式的數(shù)學(xué)表示，而由于人類模糊思維的影響，模糊測度下的預(yù)期更能體現(xiàn)實(shí)際的現(xiàn)象，所以基于模糊測度的Choquet期望可以表現(xiàn)投資者的悲觀和樂觀態(tài)度，建立在此基礎(chǔ)上的資產(chǎn)組合選取模型更好的反映了投資者的實(shí)際決策行為。模糊測度是一種非可加測度，而基于概率測度的模糊測度反映了投資者的主觀信念，代表了和投資者信念一樣的對事件的可能性評價(jià)。因此，用模糊測度表示金融市場的不確定性，能模型化投資者的心理現(xiàn)象，表現(xiàn)投資者對信息的判斷，解釋已被證實(shí)的投資者的悲觀和樂觀等經(jīng)濟(jì)行為。在Choquet預(yù)期下，結(jié)合行為金融學(xué)中關(guān)于效用函數(shù)的觀點(diǎn)，郭文英（2007）首次用能夠充分體現(xiàn)投資者的悲觀和樂觀態(tài)度的Choquet積分構(gòu)造異質(zhì)性信念下的資產(chǎn)組合選取模型。

2.國外學(xué)者對中國現(xiàn)象的行為金融研究

Hersh Shefrin（2007）[9]在《資產(chǎn)定價(jià)的行為方法》的中譯本版序中說，對于了解中國市場的運(yùn)作而言，行為金融是非常重要的。中國的投資者中間存在明顯的行為現(xiàn)象。就此而言，中國的投資者看來和西方投資者一樣具有相似的特點(diǎn)。比如，最近的研究表明，中國投資者和西方投資者一樣都會表現(xiàn)出強(qiáng)烈的處置效應(yīng)。各國的投資者都不大愿意出售當(dāng)前價(jià)格低于買入價(jià)格的股票，而且對表征推斷的依賴看來也讓中國的投資者受制于外推偏誤，這和西方的個(gè)人投資者是一樣的。但在某些方面，中國的投資者表現(xiàn)出和西方投資者不一樣的特征。比如，看起來亞洲投資者要比西方投資者有著更強(qiáng)烈的自信。而且性別差異在中國投資者行為當(dāng)中不像西方投資者那樣突出。在西方，男人看來會比女人交易更多，但是在中國，男人和女人在交易模式上更為相似，一旦控制了注入年齡、交易權(quán)利以及證券組合分散化程度這些其他的因素之后，在投資者群體中，女性占據(jù)的重要比例比西方更加接近于50%。

投資者基于自身的信念進(jìn)行交易，不同的信念能夠?qū)е芦@利或損失。投資者為了“生存”需要不斷的根據(jù)過去的績效更新自己的信念從而改變資產(chǎn)持有策略。這樣，金融市場就可以看成一個(gè)投資者信念演化的生態(tài)系統(tǒng)。Taylor and Jonker（1978）提出的模仿者動態(tài)（Replicator Dynamics）的微分形式，給出投資者行為的模仿者動態(tài)概念，該定義是建立在單一群體對稱階段博弈、以及選擇動態(tài)為收益正性的動態(tài)模型[23]。

（二）行為金融在中國的研究展望

中國學(xué)者對行為金融學(xué)的研究近幾年迅速增多，學(xué)術(shù)期刊上開始較多的出現(xiàn)，但是這僅僅是一個(gè)起步，而且研究仍然缺乏一個(gè)系統(tǒng)性的研究框架?？傮w看來，對認(rèn)知偏差、投資者情緒及基于投資者心理的最優(yōu)組合投資決策和資產(chǎn)定價(jià)問題的研究還很缺乏。這一領(lǐng)域的研究只有試圖建立新的基于行為因素的資產(chǎn)定價(jià)模型和行為資產(chǎn)組合理論，才能改變行為金融學(xué)實(shí)證較多、核心理論模型較少、描述性的較多、指導(dǎo)性較差的現(xiàn)狀，推動對市場有效性的檢驗(yàn)。

長期以來，證券市場的效率問題備受學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界的關(guān)注。它涉及到證券市場是否有效、資產(chǎn)價(jià)格是否無偏差地反映所有信息以及投資者是否理性等問題。而對于這些問題的回答是中國證券市場能否健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在，行為金融的研究對解決一些異象問題，不僅十分必要，而且具有現(xiàn)實(shí)緊迫性，有著良好的研究和應(yīng)用前景。

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Review of Behavioral Finance：Origin，Orientation and Research in China

Long Jing，Li Yanxi

（School of Management and Economics，Dalian University of Technology，Dalian 116024，China）

第2篇：金融學(xué)特征范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1 文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時(shí)就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2 行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

第3篇：金融學(xué)特征范文

的研究成果。

關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略

行為金融學(xué)是從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個(gè)人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識來避免心理偏差和認(rèn)知錯誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學(xué)的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。

第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識來回答問題或進(jìn)行判斷，它意味著對信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預(yù)期時(shí)，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計(jì)這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計(jì)飛機(jī)未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應(yīng)過度。三是自負(fù)。人們對自己的能力和知識非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí)，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí)，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時(shí)出高價(jià)，然后再降價(jià)，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯誤，并會嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價(jià)值已減少的股票,加速賣出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時(shí)，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機(jī)之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對決策者的基本假設(shè):

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對市場的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價(jià)格的過度波動性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。

二、行為金融學(xué)在證券市場的實(shí)際應(yīng)用

在證券市場投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。

對于個(gè)人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)?？看蚵犘〉老⒌茸鳛闆Q策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e綜復(fù)雜的金融市場中，要對證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難，個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價(jià)錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的，個(gè)人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。:

防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn)，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。

對于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：

曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用

第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進(jìn)行預(yù)測,從而導(dǎo)致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價(jià)的過分低估和對績優(yōu)公司股價(jià)的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。

第二，動量交易策略。動量交易策略,即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價(jià)格動量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。

第三，成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時(shí)按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。

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第4篇：金融學(xué)特征范文

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué) 價(jià)值投資 應(yīng)用

傳統(tǒng)的金融學(xué)認(rèn)為：投資者都是理性的，投資者能夠按照利益最大化的原則進(jìn)行正確的投資，從而獲得價(jià)值的回報(bào)。但是隨著金融市場一些金融問題頻繁出現(xiàn)引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)者和專家的關(guān)注和思索，行為金融學(xué)因此而誕生。現(xiàn)代行為金融學(xué)從價(jià)值投資者的心理、性格、情緒等主觀因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在價(jià)值投資的過程中，主觀因素對投資決策起著很大的作用?，F(xiàn)代行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)界引起了學(xué)者的重視,而且在實(shí)踐領(lǐng)域也引起了重視，在價(jià)值投資領(lǐng)域投資者們經(jīng)常應(yīng)用行為金融學(xué)的知識來避免心理偏差和認(rèn)知錯誤。

一、行為金融學(xué)的內(nèi)涵

作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，行為金融學(xué)研究的是投資決策過程中人們的認(rèn)知、感情等心理特征，以及由認(rèn)知、感情等引起的市場非有效性。行為金融學(xué)是建立在行為學(xué)、金融學(xué)等學(xué)科的基礎(chǔ)上，并以此分析投資者的心理對于其投資行為形成的影響。

二、行為金融學(xué)的基本觀點(diǎn)

人的心理活動包括認(rèn)知過程和非認(rèn)知過程。基于心理學(xué)原理，行為金融學(xué)把價(jià)值投資看成是一個(gè)心理過程，在這一過程中可能會產(chǎn)生認(rèn)知偏差或選擇偏好，這些偏差如圖1所示。

圖1 投資者心理過程及對資產(chǎn)價(jià)格的影響

由上圖可以看出，行為金融學(xué)在心理學(xué)實(shí)驗(yàn)的基礎(chǔ)上來分析價(jià)值投資者的心理動態(tài)，并認(rèn)為價(jià)值投資者是非理性人，在投資的過程中受到其情緒、認(rèn)知偏差的影響，并且其非理將導(dǎo)致市場的非有效。在此基礎(chǔ)上行為金融學(xué)研究價(jià)值投資者的決策行為，并且總結(jié)出了基本的觀點(diǎn)：

1.投資者不同質(zhì)

目前，投資者的性質(zhì)是有所不同的，有的是個(gè)人投資者，有的是機(jī)構(gòu)投資者。兩者相比較而言，機(jī)構(gòu)投資者投資行為較為規(guī)范，具有較強(qiáng)的資金實(shí)力，可以進(jìn)行組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)行專業(yè)化管理。這導(dǎo)致投資者的偏好與行為方式不同，因而對未來的估計(jì)也有所不同。

2.投資者損失厭惡型的

趨利避害這是很多人的動機(jī), 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為價(jià)值投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，但行為金融學(xué)的觀點(diǎn)不同，他們認(rèn)為價(jià)值投資者只有在面臨收益時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡，而當(dāng)價(jià)值投資者面臨損失時(shí)則為風(fēng)險(xiǎn)尋求。價(jià)值投資者而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動中是首先考慮的是如何避免損失,其次才是獲取收益。

3.市場存在非有效性

市場中資產(chǎn)的價(jià)格具體非理性的特征，行為金融學(xué)認(rèn)為定資產(chǎn)的價(jià)格的不僅僅是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，還包括價(jià)值投資者的心理、情感等非理性的因素，這些因素都在價(jià)值投資者決策過程中發(fā)揮重要的作用。

4,投資者認(rèn)知不協(xié)調(diào)

認(rèn)知不協(xié)調(diào)是價(jià)值投資者被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時(shí),價(jià)值投資者的心理與智力上發(fā)生沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,價(jià)值投資者存在采取行動減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向，價(jià)值投資者可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。

三、行為金融學(xué)的投資策略

投資者的實(shí)際心理和投資者的經(jīng)濟(jì)行為是行為金融學(xué)非常注重的，通過研究決策者的行為特征，為金融決策提供有價(jià)值的指導(dǎo)。

1.價(jià)值投資策略

價(jià)值投資策略是利用市場投資者的“羊群效應(yīng)”造成的偏差來進(jìn)行投資。我國投資市場存在大量的“羊群效應(yīng)”。例如：我國的股民是以工薪階層為主，70%左右的股票投資者的收入是源于工資，這類投資者90%以上的人是存在認(rèn)知偏差的。這些個(gè)人投資者需要從專家、機(jī)構(gòu)投資者那里尋求依靠。羊群效應(yīng)使整個(gè)市場的預(yù)測出現(xiàn)偏差，使得投資的價(jià)值發(fā)生偏離，出現(xiàn)投資價(jià)值的下挫或者上揚(yáng)。

2.逆向投資策略

逆向投資策略最重要的是在智慧上的一種獨(dú)立，如果共識變成羊群心理，逆向投資者就應(yīng)當(dāng)逃離這個(gè)群體，但不一定是向著相反的方向，而且逆向投資者更樂于去思考一些別人沒有思考過的觀點(diǎn)。在中國股市中，有著“久漲必跌，久跌必漲”，“利空出盡便是利好”等俗語，這些都可以用行為金融學(xué)來解釋。逆向投資策略就是買進(jìn)表現(xiàn)不是很好的股票賣出表現(xiàn)比較好的股票，采用這樣的方式進(jìn)行投資和盈利。正如2007年底，大多數(shù)投資者在股指PE達(dá)到70倍的時(shí)候看高10000點(diǎn)，理性的投資者在這樣的時(shí)候應(yīng)該選擇退出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1928年至2009年間，逆向投資的平均收益為12.90%。

3.動量交易投資策略

動量交易策略（Momentum Strategy） ，即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價(jià)格中期收益延續(xù)性的研究。動量交易投資策略是源于對中長期收益延續(xù)性的研究。面對股票在一定時(shí)期內(nèi)的連續(xù)上揚(yáng)或下挫，可以采用動量交易策略， 根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)我國股市中價(jià)值投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的2倍，利用這一現(xiàn)象采用動量交易，可以獲利益。

四、價(jià)值投資者對行為金融學(xué)的運(yùn)用

我國的價(jià)值投資行業(yè)起步比較晚，國家政策對價(jià)值投資的干預(yù)比較多，價(jià)值投資市場對政府宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向反映比較多，而對市場自身發(fā)展規(guī)律反映不是很明顯。而我國的金融政策發(fā)展不是很完善，導(dǎo)致價(jià)值投資者的發(fā)展不是很成熟。

1.個(gè)人投資者對行為金融學(xué)的運(yùn)用

個(gè)人投資者在價(jià)值投資過程中的策略趨向于比較保守。這是由于個(gè)人投資者的資金實(shí)力上、市場分析的能力不是很強(qiáng)，導(dǎo)致個(gè)人投資者對市場信息把握沒有優(yōu)勢，個(gè)人投資者的投資行為是非理性的。沒有專門的機(jī)構(gòu)對個(gè)人投資者的價(jià)值投資進(jìn)行監(jiān)督和控制，也沒有專門的機(jī)構(gòu)對其投資提供專業(yè)的指導(dǎo)，依靠的知識個(gè)人的力量，導(dǎo)致個(gè)人投資者在價(jià)值投資的過程時(shí)常會出現(xiàn)盲目的投資決策，個(gè)人投資者時(shí)常犯下心理偏差與認(rèn)識錯誤。因此，個(gè)人投資者要做到：

一方面，提高個(gè)人投資的金融知識學(xué)習(xí)水平，加強(qiáng)對金融市場規(guī)律的研究，對市場進(jìn)行科學(xué)的分析，增強(qiáng)個(gè)人投資者應(yīng)對市場變化的能力，減少個(gè)人投資者價(jià)值投資中的非理性因素，提高個(gè)人投資者的決策水平。另一方面，在具體的價(jià)值投資的行為中，價(jià)值投資者需要對自己的心理進(jìn)行審視與反思，善于對價(jià)值投資市場公開信息進(jìn)行科學(xué)的分析和判斷，對信息的來源進(jìn)行嚴(yán)格的核對；虛心接受他人意見，不能盲目地過于自信，對風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)理性的識別和判斷；對于價(jià)值投資市場上其他投資者的觀點(diǎn)進(jìn)行理性分析，不僅既要分析合理的成分又要分析不合理的充分，綜合判斷，嚴(yán)格地梳理各種信息的來源。

2.價(jià)值投資機(jī)構(gòu)對行為金融學(xué)的運(yùn)用

價(jià)值投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者不同，90%的投資機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力比較的雄厚，每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都有3人以上的投資家和投資顧問，這些價(jià)值投資機(jī)構(gòu)的投資專家和投資顧問的金融專業(yè)和背景都非常的不錯。價(jià)值投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制與監(jiān)督管理機(jī)制比較好，可以減少投資經(jīng)理人的心理偏差，提高投資機(jī)構(gòu)的決策科學(xué)性。但是，65%以上的價(jià)值投資機(jī)構(gòu)也會受職業(yè)經(jīng)理人投資心理偏差的影響，所以價(jià)值投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，提高職業(yè)經(jīng)理人素養(yǎng)，這是關(guān)系到投資機(jī)構(gòu)的利益也關(guān)系都委托投資人的利益。

從另一個(gè)角度來講，價(jià)值投資機(jī)構(gòu)憑借其擁有的信息資源、知識資源以及資金資源，可以利用個(gè)人投資者的心理偏差，對個(gè)人投資者的心理進(jìn)行導(dǎo)向進(jìn)行盈利。例如：在國家政策允許的范圍內(nèi)，價(jià)值投資機(jī)構(gòu)利用個(gè)人投資者的心理偏好進(jìn)行反向投資，利用其反應(yīng)過度的心理，形成對于上市公司業(yè)績的高估與低估，這樣價(jià)值投資機(jī)構(gòu)就就可以從中獲得更大的效益。

3.國家價(jià)值投資部門對行為金融學(xué)的運(yùn)用

行為金融學(xué)在一定程度上是可以解釋目前我國的宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)，行為金融學(xué)也在一定程度上可以反映股市的各種現(xiàn)象。這種現(xiàn)象與價(jià)值投資者在價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)之后，面臨不確定性的政策性因素，對風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)出的恐懼程度遞增有一定的聯(lián)系。在這種情況下，價(jià)值投資者在群體效應(yīng)的影響下，對市場會產(chǎn)生過度的反應(yīng)，對風(fēng)險(xiǎn)也會產(chǎn)生過度的恐懼與謹(jǐn)慎。

國家價(jià)值投資部門對行為金融學(xué)的運(yùn)用可以與金融市場的調(diào)控手段高度結(jié)合起來，在股市偏軟的同時(shí)，國家價(jià)值投資部門考慮價(jià)值投資者心理因素偏差的影響，提高價(jià)值投資者的信心，價(jià)值投資者的投資行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。同時(shí)，國家價(jià)值投資部門通過各種渠道對價(jià)值投資者進(jìn)行科學(xué)的、合理的引導(dǎo)，提高價(jià)值投資投資者的素質(zhì)，從而促進(jìn)價(jià)值投資市場的成熟。

五、結(jié)論

行為金融學(xué)不是對傳統(tǒng)金融理論的否認(rèn)，而是對傳統(tǒng)金融理論的批判繼承，兩者研究的對象、目標(biāo)和希望解決的問題具有一致性，價(jià)值投資者在決策與行動過程中，由于投資者受心態(tài)模型的影響，出現(xiàn)處置效應(yīng)、羊群行為等認(rèn)知偏差和決策偏好，這使得價(jià)值投資者在實(shí)際的投資管理中易犯各種系統(tǒng)性的錯誤。

實(shí)質(zhì)上，行為金融學(xué)是智力正常、教養(yǎng)良好卻一貫地做著錯誤的事情的投資精英的心理與投資行為及其投資規(guī)律的學(xué)說。價(jià)值投資者將行為金融理論應(yīng)用于投資管理實(shí)踐，一方面，價(jià)值投資者了解自己的認(rèn)知偏差，避免做出錯誤的決策；另一方面，價(jià)值投資者可以利用其他價(jià)值投資者的認(rèn)知偏差和判斷錯誤，在大多數(shù)投資者意識到自己的錯誤之前，投資那些價(jià)格有偏差的品種，并在價(jià)格定位合理后，實(shí)現(xiàn)獲利。

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第5篇：金融學(xué)特征范文

關(guān)鍵詞：行為金融；經(jīng)典金融；中國金融實(shí)際

一、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)

行為金融學(xué)成為一個(gè)引人注目的流派大約在20世紀(jì)80年代。1979年，心理學(xué)家Kahneman和Tversky發(fā)表文章“前景理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析”，為行為金融學(xué)的興起奠定了理論基礎(chǔ)，成為行為金融學(xué)研究史上的一個(gè)里程碑。20世紀(jì)80年代中期以后，芝加哥大學(xué)的泰勒（Thaler）、耶魯大學(xué)的希勒（Shiller）成為研究行為金融的第二代核心人物。1985年，Debondt和Thaler“股票市場過度反應(yīng)了嗎？”一文的正式發(fā)表掀開了行為金融學(xué)迅速發(fā)展的序幕。20世紀(jì)90年代中后期行為金融學(xué)更加注重投資者心里對最優(yōu)組合投資決策和資產(chǎn)定價(jià)的影響。Shefrin和Statman（1994）年提出了行為資產(chǎn)定價(jià)理論，2000年二人又提出了行為組合理論，從而把行為金融學(xué)的研究推向了。

對于什么是行為金融學(xué)，不少學(xué)者都有自己的看法。綜合各家之言，本文認(rèn)為行為金融學(xué)是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果來分析投資者各種心理特征，并以此來研究投資者的決策行為及其對資產(chǎn)定價(jià)影響的一門學(xué)科。任何學(xué)科都會有屬于自己的理論基礎(chǔ)，行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)之一是人的心態(tài)和情緒，即“價(jià)值感受”。投資者在投資過程中存在過于自信、避害大于趨利、追求時(shí)尚與從眾以及減少后悔和推卸責(zé)任等心態(tài)與情緒。由于投資者存在以上的情緒，所以人們通常不遵循傳統(tǒng)金融理論的最優(yōu)決策模型進(jìn)行決策。[1]行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)之二是投資者并非都是理性的。投資者由于掌握、理解信息的差別、偏好和非精確性，必定存在非理，從而對證券市場價(jià)格的形成也能產(chǎn)生影響。行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)之三是市場競爭的非有效性。由于信息的不完全和信息的不對稱及市場上非理性投資者的存在，必然導(dǎo)致市場競爭具有非有效性。由此判斷，行為金融學(xué)就是試圖探討從投資者心理到市場的反應(yīng)、再從市場表現(xiàn)到投資者心理這樣一個(gè)交互過程的規(guī)律和機(jī)理，從而對人的行為和市場效率做出解釋和指導(dǎo)。[2]

二、基于理論與實(shí)踐角度對行為金融學(xué)的審視

著名作家狄更斯有句名言“這是一個(gè)好的時(shí)代，但也是一個(gè)壞的時(shí)代?！爆F(xiàn)在，可以說，這是一個(gè)好的時(shí)代，因?yàn)殛P(guān)于經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究的種種學(xué)術(shù)思潮異彩紛呈，各種經(jīng)濟(jì)、金融理論與實(shí)踐創(chuàng)新的成果不斷涌現(xiàn)。但是，這也是一個(gè)壞的時(shí)代，在如此多的經(jīng)濟(jì)、金融新理論成果出現(xiàn)時(shí)，人們被這紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)世界迷惑了，開始變得迷茫和浮躁，這不利于學(xué)術(shù)研究進(jìn)步的。行為金融學(xué)的異軍突起使人們更加地迷茫和浮躁。一旦遇到認(rèn)為經(jīng)典金融理論解釋不了的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，就馬上將其裝入行為金融學(xué)理論的框架中。他們不去探索自身在經(jīng)典金融領(lǐng)域的不足，而是取巧走捷徑，這不是科學(xué)的態(tài)度。

（一）基于理論角度對行為金融學(xué)的審視

1.行為金融學(xué)的研究手段缺乏可靠基礎(chǔ)

行為金融學(xué)的研究部分地依賴于認(rèn)知心理學(xué)的研究，認(rèn)知心理學(xué)本身的發(fā)展與應(yīng)用范疇直接影響到行為金融的研究。認(rèn)知心理學(xué)的許多觀點(diǎn)貼近于人的思維世界，能夠?qū)θ说乃季S世界進(jìn)行很好的詮釋。但是目前橫亙在認(rèn)知心理學(xué)面前的障礙也是現(xiàn)實(shí)存在的，具體有如下兩點(diǎn)：一是缺乏對于認(rèn)知心理的一個(gè)客觀、科學(xué)的評價(jià)策略與評級體系；二是缺乏對認(rèn)知心理仿真與輔導(dǎo)研究工具的開發(fā)。目前雖然利用計(jì)算機(jī)能模擬人的認(rèn)知能力，但其模擬程度卻非常小。因此，認(rèn)知心理學(xué)本身的研究還有待于理論的提升和手段的優(yōu)化。從而，行為金融學(xué)發(fā)展所需的研究手段也是缺乏可靠基礎(chǔ)的。通俗地說，我們目前還無法對行為金融進(jìn)行在現(xiàn)實(shí)世界的精確推導(dǎo)，那么其所引出的理論基礎(chǔ)、框架、研究體系等也就存在著很大的缺陷。

2.行為金融學(xué)自身的理論體系存在很大的缺陷

一個(gè)學(xué)科之所以成為學(xué)科，是因?yàn)橛衅湓鷮?shí)的基石，以基石為基礎(chǔ)構(gòu)造的理論大廈，并且可以通過對理論大廈的科學(xué)有序的探索為未來該學(xué)科的發(fā)展指明方向，并且解決實(shí)實(shí)在在的社會問題。經(jīng)典金融學(xué)理論是具有推理嚴(yán)密、建立在數(shù)學(xué)理論上的富有解釋力的概念與模型，并且對于金融體系能給與一致性的解釋，其在人的理性和市場有效的兩大基石之上構(gòu)成了系統(tǒng)的金融理論大廈。然而，行為金融學(xué)還沒有可以構(gòu)造大廈的基石，它缺乏類似于經(jīng)典金融學(xué)的統(tǒng)一的物理范式。具體來說，存在如下問題：一是行為金融學(xué)的理論體系松散，各個(gè)研究部分之間缺乏邏輯聯(lián)系。二是行為金融學(xué)理論的解釋缺乏整體性，表現(xiàn)出一些理論分支可以解釋一種現(xiàn)象卻解釋不了另外的現(xiàn)象；可以解釋個(gè)體現(xiàn)象卻無法解釋群體現(xiàn)象；可以從不同角度解釋不同的異象，卻不能提煉出普通學(xué)科所必須具有的精髓。三是行為金融學(xué)無法估計(jì)自己的發(fā)展方向，在這一領(lǐng)域的探索也如同盲人摸象。

3.與經(jīng)典金融學(xué)對比存在的問題

經(jīng)典金融學(xué)是不完美的，這種思想早已有之，哈耶克和西蒙都曾經(jīng)指出過這個(gè)問題。但是，經(jīng)典金融學(xué)不完美并不代表要對其精髓以及整個(gè)理論體系的拋棄，我們的經(jīng)濟(jì)、金融研究仍然離不開經(jīng)典金融學(xué)。與經(jīng)典金融學(xué)理論的龐大的理論體系對比，行為金融學(xué)理論存在以下的問題。第一，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性是指個(gè)人會在一定的社會背景和一定的約束條件下追求自身利益與效用的最大化。只有在理性這個(gè)假設(shè)下，個(gè)人行為才是可以探究的，這樣才能展開我們的研究工作，如果個(gè)人行為非理性，各有各的做法，那經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究就無法展開。同時(shí)，理性的假設(shè)僅僅只是一個(gè)假設(shè)，從經(jīng)濟(jì)研究上講，假設(shè)不重要，重要的是從假設(shè)出發(fā)可以推導(dǎo)出具有普遍解釋力的理論。到目前為止，以理性假設(shè)為基石的經(jīng)濟(jì)學(xué)仍具有很強(qiáng)的解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的能力，所以理性假設(shè)是可行的。相反，行為金融學(xué)的非理性假設(shè)并未見得有更廣泛的和更深層次的解釋力。因此，行為金融學(xué)拋棄理性假設(shè)來進(jìn)行研究是不科學(xué)的。第二，經(jīng)典金融學(xué)框架是由核心內(nèi)核和保護(hù)帶所構(gòu)成的。[3]如果只是保護(hù)帶的改變，則整個(gè)框架還是存在的，經(jīng)濟(jì)、金融理論的發(fā)展是對保護(hù)帶的改變。主流傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)、金融理論在保持內(nèi)核不變的情況下，通過對保護(hù)帶的調(diào)整使其更具有解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的能力。而行為金融學(xué)則試圖改變經(jīng)典金融學(xué)理論的內(nèi)核。如果能建立新的更好的更具解釋力的內(nèi)核和相應(yīng)的保護(hù)帶是可以的，稱之破舊立新。但是如果不懂得去建立一個(gè)新的體制與框架以及如何運(yùn)作這個(gè)框架，則不叫破舊立新。

（二）基于實(shí)踐角度對行為金融學(xué)的審視

行為金融學(xué)真正引起人們的注意是在20世紀(jì)80年代。也就是說從行為金融學(xué)的出現(xiàn)到正式引人注意經(jīng)過了大約100年的時(shí)間，在如此長的時(shí)間里無人注意是有客觀以及主觀方面原因的。一方面是科學(xué)技術(shù)特別是公眾傳媒的不發(fā)達(dá)，另一方面是行為金融學(xué)在這段時(shí)間里的無作為。從行為金融學(xué)產(chǎn)生發(fā)展的歷史可知，行為金融學(xué)開始出現(xiàn)及成長都是在早期資本主義國家。他們的經(jīng)濟(jì)金融體系開始逐步形成，但他們也并未將行為金融學(xué)理論作為其發(fā)展經(jīng)濟(jì)金融理論的指導(dǎo)。經(jīng)典金融學(xué)理論在這段時(shí)間里卻得到了長足地發(fā)展，特別是在二戰(zhàn)以前的英國和二戰(zhàn)以后的美國，都涌現(xiàn)了大批優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們提出了許多著名的經(jīng)濟(jì)、金融理論。有代表性的如H.M.Makowitz的資產(chǎn)投資組合理論、Franco Modigliani和Merto H.Miller的MM理論和資產(chǎn)定價(jià)理論（Sharpe的CAPM模型，Ross的套利定價(jià)理論等），這些都為經(jīng)典金融理論框架及核心的建立做出了巨大的貢獻(xiàn)。而此時(shí)悄然興起的行為金融學(xué)僅僅只是一種邊緣化的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，研究行為金融學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也名不見經(jīng)傳。

20世紀(jì)80年代到現(xiàn)在是行為金融學(xué)發(fā)展最瘋狂的時(shí)期。一個(gè)理論的發(fā)展是應(yīng)該對實(shí)踐起指導(dǎo)作用的，是否行為金融學(xué)對實(shí)踐起到了指導(dǎo)作用呢？是否困擾發(fā)達(dá)資本主義國家和新興發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)在這一段時(shí)期內(nèi)就消失了呢？答案是否定的。這段時(shí)期經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)不但沒有消失，而是發(fā)生頻率更高、對經(jīng)濟(jì)的沖擊力越大。我們可以通過表1來了解這一時(shí)期的情況。

表1 20世紀(jì)80年代以來金融危機(jī)一覽表

資料來源：拉斯.特維德.金融心理學(xué)[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2004.(附表)；同時(shí)，2004-2008年的資料根據(jù)百度網(wǎng)整理得出。

任何事物的發(fā)展都需要對與之對立的事物進(jìn)行批判，行為金融學(xué)的發(fā)展也是遵從從此路徑展開的。20世紀(jì)90年代末，在批判經(jīng)典金融學(xué)的風(fēng)潮下，行為金融學(xué)叩開了中國的經(jīng)濟(jì)理論之門，學(xué)者們對它的研究也可謂是轟轟烈烈。但問題也開始出現(xiàn)了，經(jīng)典金融學(xué)理論沒有完全理解，更不懂得如何去運(yùn)用?，F(xiàn)在又出現(xiàn)了行為金融學(xué)理論，其試圖顛倒經(jīng)典金融理論的若干主要觀點(diǎn)，讓人們都迷茫了，不知道到底誰對誰錯。金融學(xué)不是我國土生土長的學(xué)科，我們所做的事情就是引進(jìn)、并進(jìn)而轉(zhuǎn)化為我們自己的東西，從而為我國的金融領(lǐng)域的改革提供指導(dǎo)意見。在引進(jìn)與本土相結(jié)合時(shí)，有許多問題需要考慮：該引進(jìn)什么樣的金融理論與金融體系范式？引進(jìn)以后與我國實(shí)際是否相符合？該怎樣對其修改進(jìn)而更好的運(yùn)行？

三、中國未來金融理論發(fā)展的路徑選擇

任何一種理論的發(fā)展都離不開實(shí)踐，背離了實(shí)踐的理論其價(jià)值會受到懷疑，未來金融理論的發(fā)展趨勢也離不開金融實(shí)踐的發(fā)展趨勢。金融實(shí)踐活動正在或即將發(fā)生怎樣的變化呢？我想，主要有兩點(diǎn)：其一,金融活動市場化的程度越來越高；其二，資產(chǎn)越來越趨向于證券化。簡單說，就是宏觀金融問題將越來越復(fù)雜，金融微觀化傾向越來越強(qiáng)?？偨Y(jié)來說，金融理論需要認(rèn)真研究的問題有如下幾項(xiàng)。

1.以資本成本理論為核心研究金融學(xué)。資本成本是金融學(xué)理論的核心。公司金融中的基本假設(shè)是,投資者向企業(yè)融資,他們期望有一定的投資回報(bào),這種回報(bào)也就成了公司的融資成本。公司價(jià)值是用資本成本折現(xiàn)的一系列的現(xiàn)金流。所以，對資本成本的研究形成公司股東價(jià)值最大化前提下公司金融學(xué)的基礎(chǔ)內(nèi)容。資本成本如何估算也是投資學(xué)的核心理論,在有效資本市場中,投資人期望的回報(bào)率,就是投資人的機(jī)會成本,也就是公司資本成本。資本成本同時(shí)是宏觀金融學(xué)研究的基礎(chǔ)。宏觀金融運(yùn)行的目的是促使有效金融市場的形成,使公司和投資者之間的資源配置有序化,所以宏觀金融的目標(biāo)歸根到底應(yīng)該是促使一國資本成本的最小化。

2.以隨機(jī)折現(xiàn)因子為起點(diǎn)的金融資產(chǎn)定價(jià)理論。金融資產(chǎn)定價(jià)理論是投資學(xué)的基礎(chǔ),而隨機(jī)折現(xiàn)因子是資產(chǎn)定價(jià)理論的基準(zhǔn)方法。在資產(chǎn)市場不允許存在套利機(jī)會的前提下,或者在無法取得大規(guī)模無風(fēng)險(xiǎn)套利收益的前提下,隨機(jī)折現(xiàn)因子產(chǎn)生并能對經(jīng)濟(jì)中所有資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。對隨機(jī)折現(xiàn)因子的估算,能將不同形式資產(chǎn)定價(jià)模型統(tǒng)一到一個(gè)框架內(nèi)討論問題,形成一個(gè)可以交流的語言,有利于解決理論上的困惑。同時(shí),也便于發(fā)現(xiàn)理論模型的假設(shè)和實(shí)際的距離,以及這種距離對理論模型結(jié)論的影響,而這些對于起步階段的中國金融學(xué)界意義重大。

3.最具有潛力的公司金融學(xué)理論。公司金融學(xué)研究公司和管理層的行為,其理論模型相對簡單,通常是“單期”模型,并且一般都建立在某個(gè)事項(xiàng)上,它不需要高深的數(shù)學(xué)、也不苛求各個(gè)模型之間的連續(xù)一致性。所以在中國這樣的市場,能寫出公司金融學(xué)的模型,而且這些中國公司金融理論模型將不僅能驗(yàn)證現(xiàn)有的公司金融學(xué)經(jīng)典理論,還有望從中國的新視角推動公司金融學(xué)科的整體發(fā)展。[4]■

參考文獻(xiàn)：

[1]易憲容,趙春明.行為金融學(xué)[M].北京:社會科學(xué)出版社,2004.

[2]曾康霖.解讀行為金融學(xué)[J].金融論壇,2003,（2）.

第6篇：金融學(xué)特征范文

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時(shí)就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。主要理論：證券市場是不完全有效的即市場定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時(shí)候，往往會選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場價(jià)格之間的差幅就會更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場無效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢在近期內(nèi)還會進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

第7篇：金融學(xué)特征范文

【關(guān)鍵詞】金融學(xué)科定義，學(xué)科設(shè)置

1、背景介紹

美國伯克利大學(xué)經(jīng)濟(jì)系錢穎一教授發(fā)表在《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2002年增刊上的文章《經(jīng)濟(jì)學(xué)科在美國》中的論述道，比較國內(nèi)和國外對經(jīng)濟(jì)學(xué)科內(nèi)的領(lǐng)域設(shè)置，需要特別澄清什么是金融學(xué)的問題。他發(fā)現(xiàn)國內(nèi)和國外對金融學(xué)（finance） 這一領(lǐng)域的理解有很大的不同，一個(gè)國內(nèi)學(xué)生說他是學(xué)金融的， 到了國外會發(fā)現(xiàn)他學(xué)的在那里不被稱為金融。相反，在國外是學(xué)的金融， 在國內(nèi)又可能不叫金融。

2、課題研究現(xiàn)狀和基本內(nèi)容

根據(jù)權(quán)威的《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》，F(xiàn)inance（金融學(xué)）是以不同的中心點(diǎn)和方法論而構(gòu)成經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，其中心點(diǎn)在于資本市場的運(yùn)營、資本資產(chǎn)的供給和定價(jià)，其方法論在于使用相近的替代物給金融契約和工具進(jìn)行定價(jià)。具體來看，F(xiàn)inance基本內(nèi)容包括四個(gè)方面，即有效的市場、風(fēng)險(xiǎn)與收益、替代與套利期權(quán)定價(jià)和公司金融。針對國內(nèi)金融學(xué)界，金融學(xué)的概念與內(nèi)涵確定，則存在一些較大的爭議性。例如，基于Finance一詞的翻譯，中國目前大致存在以下四種主流的翻譯，即：金融、財(cái)政、財(cái)務(wù)、融資。上述四種翻譯中，后三種翻譯，范圍與內(nèi)涵相對比較確定，關(guān)鍵在于金融的翻譯，則值得進(jìn)一步的深化。

一直以來，中國傳統(tǒng)的金融學(xué)概念可以概括為（劉鴻儒，1995），貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動的總稱。進(jìn)一步，根據(jù)張新（2003）的表述，中國傳統(tǒng)的金融學(xué)概念，具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景的典型特征，主要是針對貨幣、信用、銀行、貨幣供求、貨幣政策、國際收支、匯率理論等專題的研究，研究角度側(cè)重于宏觀——資本市場的地位以及微觀角度并不突出。

中國目前的金融學(xué)概念與內(nèi)涵基本上可以概括三個(gè)基本的方面：

（1）微觀金融學(xué)，主要包括三個(gè)基本方向：公司金融學(xué)、投資學(xué)（包含金融工程與數(shù)理金融）、市場微觀機(jī)構(gòu)。基于學(xué)科劃分角度，主流設(shè)置在（工商）管理學(xué)院。但是，應(yīng)該注意與諸如會計(jì)學(xué)院、統(tǒng)計(jì)學(xué)院、數(shù)學(xué)學(xué)院的進(jìn)行交叉與融合。根據(jù)中國目前的教學(xué)與研究現(xiàn)狀，微觀金融學(xué)與國外差距比較大，研究與教學(xué)方面，應(yīng)予以極大改進(jìn)。

（2）宏觀金融學(xué)，主要包括兩個(gè)基本的方面：第一，是微觀金融學(xué)概念的進(jìn)一步延伸，基本的內(nèi)容包括為國際資產(chǎn)定價(jià)理論為基礎(chǔ)的國際證券投資理論與公司金融理論、金融市場與金融中介機(jī)構(gòu)等。其中，金融市場側(cè)重于對諸如股票、債券、衍生金融工具等金融市場，金融中介側(cè)重于以商業(yè)銀行、投資銀行等為核心。這個(gè)研究部分，整體來看，這些專業(yè)課程設(shè)置與研究應(yīng)該設(shè)置在（工商）管理學(xué)院（或商學(xué)院）；第二，是中國傳統(tǒng)的金融學(xué)概念，主要包括“貨幣銀行學(xué)”與“國際金融學(xué)”兩個(gè)基本的學(xué)科專業(yè)，研究教學(xué)的內(nèi)容主要包括諸如：貨幣與貨幣政策、中央銀行、匯率、國際收支、金融制度與金融體系、金融危機(jī)等。需要指出的，這些研究內(nèi)容雖然是宏觀性問題，但是研究方法以及研究角度應(yīng)該是微觀化的。整體來看，這些專業(yè)課程設(shè)置與研究應(yīng)該設(shè)置在經(jīng)濟(jì)學(xué)院。

（3）金融學(xué)與其他學(xué)科的交叉性學(xué)科。根據(jù)目前國內(nèi)外學(xué)科劃分以及研究內(nèi)容劃分，主要包括三個(gè)基本的方面：第一，與諸如數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、工程學(xué)、計(jì)算機(jī)等理工科專業(yè)結(jié)合，形成的“金融工程學(xué)”，側(cè)重于上述學(xué)科交叉框架下，研究諸如資產(chǎn)定價(jià)等問題；第二，與法學(xué)結(jié)合的“法與金融學(xué)”，內(nèi)容體現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是以金融學(xué)問題為核心，側(cè)重于研究不同法律框架下的金融問題；二是以法律問題為核心，基于金融理論與金融研究方法考察金融法律的形成、結(jié)構(gòu)、程序與影響等；第三，與心理學(xué)等學(xué)科結(jié)合的“行為金融學(xué)”。嚴(yán)格意義上講，行為金融學(xué)并非一個(gè)全新的金融學(xué)科，而是傳統(tǒng)的微觀金融學(xué)的一種新的思考方式或補(bǔ)充。本質(zhì)上，將傳統(tǒng)的微觀金融學(xué)中理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中進(jìn)行釋放，考慮現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)人普遍存在著心理與行為偏差（心理學(xué)、行為學(xué)范疇），即經(jīng)濟(jì)人是有限理性的，則是行為金融學(xué)。

3、總結(jié)

國內(nèi)所說的金融是指兩部分內(nèi)容：第一部分指的是貨幣銀行學(xué)。它在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期就有， 是當(dāng)時(shí)的金融學(xué)的主要內(nèi)容。人民銀行說我們是搞金融的， 意思是搞貨幣銀行；第二部分指的是國際金融， 研究的是國際收支、匯率等問題。這兩部分合起來是國內(nèi)所指的金融。為了避免混亂， 我們且稱之為“宏觀金融”。但這兩部分在國外都不叫做finance （金融） 。而國外稱為finance 的包括以下兩部分內(nèi)容：第一部分是公司金融。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下它被稱為公司財(cái)務(wù)。之所以應(yīng)把corporate finance 譯成公司金融而不譯成公司財(cái)務(wù)，就是因?yàn)樗膶?shí)際內(nèi)容遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出財(cái)務(wù)，此外還包括兩方面：一是公司融資，包括股權(quán)債權(quán)結(jié)構(gòu)、收購合并等，這在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下是沒有的；二是公司治理問題，如組織結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制等問題；第二部分是資產(chǎn)定價(jià)，它是對證券市場里不同金融工具和其衍生物價(jià)格的研究。這兩部分合起來是國外所指的金融。為了避免混亂， 我們且稱之為“微觀金融”。

根據(jù)這一分析我們便清楚了，國內(nèi)學(xué)生說自己是金融專業(yè)的，他們指的是宏觀金融，但是按國外的說法這一部分不叫finance （金融），而是屬于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和國際經(jīng)濟(jì)學(xué)這些領(lǐng)域。國外說的finance （金融），一定指的是微觀金融。在美國，貨幣銀行和國際金融通常設(shè)在經(jīng)濟(jì)系，而公司金融和資產(chǎn)定價(jià)通常設(shè)在管理（商） 學(xué)院。

參考文獻(xiàn)：

[1]李峻.金融學(xué)的發(fā)展趨勢及其對金融本科教學(xué)的啟示【J】，經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)論 ，2010.

第8篇：金融學(xué)特征范文

關(guān)鍵詞：金融學(xué) 培養(yǎng)模式 實(shí)踐教學(xué)

在新形勢下，金融領(lǐng)域出現(xiàn)國際化、混業(yè)經(jīng)營、網(wǎng)絡(luò)信息化發(fā)展和服務(wù)個(gè)性化、特色化等特征，這必然要求金融學(xué)專業(yè)跟上這個(gè)形勢。但現(xiàn)在的金融學(xué)教學(xué)，還處于“重理論、輕實(shí)踐”的傳統(tǒng)教育方式中。以至于畢業(yè)的學(xué)生走上工作崗位后，發(fā)現(xiàn)很多知識在學(xué)校里沒有學(xué)到或者是淺嘗則止。在對金融學(xué)的認(rèn)識上，對金融（ finance ）的理解局限于以“貨幣銀行學(xué)（ money and banking）”和“國際金融學(xué)（ international finance）”兩大代表性課程，高校金融學(xué)專業(yè)本科課程體系偏重于宏觀，輕微觀。國外對金融（ finance） 的理解，集中反映在以“公司財(cái)務(wù)、公司融資、公司治理為核心內(nèi)容的“公司金融（ corporate finance，有時(shí)譯作公司理財(cái)）”和以資產(chǎn)定價(jià)為核心內(nèi)容的“投資學(xué)（ Investments）”這兩門課程上，其核心研究對象顯然更側(cè)重微觀金融領(lǐng)域。在國際化的背景下，對金融學(xué)的研究更加偏重于市場，偏重于微觀層面的問題，更重視微觀金融的研究和教學(xué)。

一、我國現(xiàn)有的金融學(xué)課程體系存在的問題

（一）在設(shè)計(jì)課程體系時(shí)表現(xiàn)為“重理論、輕實(shí)踐”

史煥平等（2006）指出我國高校金融學(xué)專業(yè)本科人才培養(yǎng)目標(biāo)和培養(yǎng)模式與課程體系設(shè)置卻存在著相對滯后性。在課程體系設(shè)置方面，偏重于宏觀金融的教學(xué)，宏、微觀金融課程的比例不盡合理?？疾熘苓吀咝?，在進(jìn)行金融學(xué)的課程設(shè)計(jì)時(shí)，宏觀金融的課程比例普遍達(dá)40%。

（二）在培養(yǎng)模式上存在的主要缺陷

張弩（2010）指出現(xiàn)有金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式存在以下缺陷：對人才培養(yǎng)模式理念認(rèn)識不足；專業(yè)課程體系建設(shè)不足；新形勢下師資隊(duì)伍培養(yǎng)不足；教學(xué)手段創(chuàng)新不足。劉桂梅等（2011）指出我國的本科院校的金融學(xué)專業(yè)對口人才培養(yǎng)存在的問題是：培養(yǎng)目標(biāo)同質(zhì)化，缺乏特色；教學(xué)內(nèi)容陳舊，脫離金融實(shí)際；偏重理論，忽視實(shí)踐；職業(yè)生涯規(guī)劃不健全。

二、如何創(chuàng)建金融學(xué)人才培養(yǎng)模式

關(guān)于如何創(chuàng)建金融學(xué)人才培養(yǎng)模式上，國內(nèi)外的學(xué)者也進(jìn)行也大量的研究。劉學(xué)華（2011）建議從以下幾個(gè)方面出發(fā)，來改進(jìn)金融學(xué)人才的培養(yǎng)模式。第一，取消按專業(yè)方向選修專業(yè)課的模式， 增加選修課程的不同模塊，精選專業(yè)核心課程；第二，對個(gè)別課程的學(xué)時(shí)安排及前后順序進(jìn)行調(diào)整；第三，增加金融風(fēng)險(xiǎn)類課程及實(shí)驗(yàn)教學(xué)課程；第四，探索多元化的考核方式和和靈活富有彈性的開課時(shí)間。蔣海等（2004）建議進(jìn)行課程體系的改革。第一，完善專業(yè)課程設(shè)置，既保證專業(yè)課程之間連續(xù)性和整體性，又盡量避免專業(yè)課之間的交叉重復(fù)，造成的教學(xué)資源的浪費(fèi)。一方面需要在教材內(nèi)容的設(shè)計(jì)上統(tǒng)籌兼顧，另一方面為了保持課程的完整性確實(shí)有必要重復(fù)的內(nèi)容，應(yīng)該通過任課教師之間的協(xié)調(diào)，在課時(shí)安排、授課內(nèi)容的深淺程度上進(jìn)行合理的設(shè)計(jì)在適當(dāng)壓縮宏觀金融理論課程內(nèi)容的同時(shí)，增加資本市場理論和微觀金融理論的課程培訓(xùn)，如可以壓縮貨幣銀行學(xué)、商業(yè)銀行經(jīng)營管理等課程的一些內(nèi)容，增加投資銀行學(xué)、金融工程學(xué)、公司財(cái)務(wù)、數(shù)量金融、金融計(jì)量、金融衍生工具定價(jià)理論及等課程內(nèi)容。必須加強(qiáng)金融專業(yè)的學(xué)生在數(shù)理金融學(xué)、計(jì)量金融學(xué)方面的培訓(xùn)教學(xué)方法的改進(jìn)。在教學(xué)模式上，改變教學(xué)中以教師為中心、學(xué)生被動接受的傳統(tǒng)授課模式，要注重培養(yǎng)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，鼓勵教師采用多樣化的教學(xué)形式，推行老師授課與學(xué)生討論相結(jié)合、理論教學(xué)與社會實(shí)踐相結(jié)合、基本原理與學(xué)科前沿相結(jié)合的靈活的教學(xué)模式。胡靜（2012）提出要適當(dāng)增加微觀金融的比重，提高學(xué)生的工作能力和積極開拓校外實(shí)習(xí)基地，探索校企合作辦學(xué)模式。邱暉（2012）要從以下幾個(gè)方面來重新定位人才培養(yǎng)目標(biāo)：第一，所培養(yǎng)的人才主要服務(wù)于地方的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展；第二，所培養(yǎng)的人才具有國際視野；第三，所培養(yǎng)的人才是復(fù)合型、交叉型、綜合性人才；第四，所培養(yǎng)的人才具有比較前沿的理論知識；第五，所培養(yǎng)的人才具有較高的現(xiàn)代技術(shù)駕馭能力，應(yīng)用性突出；第六，所培養(yǎng)的人才具備應(yīng)有的職業(yè)道德水準(zhǔn)。

馬巾英（2010）建議課程體系設(shè)置要注意構(gòu)建和豐富實(shí)踐教學(xué)體系，開設(shè)金融學(xué)專項(xiàng)問題研討課，就現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題進(jìn)行討論；加大案例課程比例；增加模擬教學(xué)。實(shí)行“平臺+專業(yè)方向模塊”。由于銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的特殊性，銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司及其他部門、企業(yè)等對金融學(xué)人才的要求各有側(cè)重。為滿足社會對金融人才的多樣化需要，金融學(xué)本科教學(xué)可采用“平臺+專業(yè)方向模塊”的培養(yǎng)方式，即首先設(shè)置學(xué)科平臺，再根據(jù)社會需要設(shè)置不同的專業(yè)方向。以增加學(xué)生的適應(yīng)能力。劉祥偉（2011）建議要在高年級實(shí)行導(dǎo)師制、高年級暑期實(shí)習(xí)的優(yōu)化和優(yōu)化實(shí)踐教學(xué)體系。

總之，我們在進(jìn)行金融學(xué)培養(yǎng)模式改革和課程設(shè)計(jì)時(shí)要，要向“復(fù)合型”、“應(yīng)用型”轉(zhuǎn)變?？梢杂嗅槍Φ剡M(jìn)行職業(yè)崗位的知識能力的傳授，增加實(shí)習(xí)的磨練。

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第9篇：金融學(xué)特征范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；認(rèn)識；思考

1.對行為金融學(xué)的認(rèn)識

行為金融學(xué)是融合了多門學(xué)科知識的理論，包括行為學(xué)、心理學(xué)、金融學(xué)、決策學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等。相比于傳統(tǒng)的金融學(xué)，行為金融學(xué)理論考慮的因素更多，分析的情況也更為復(fù)雜，往往能夠解決傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解決的問題。行為金融學(xué)理論與傳統(tǒng)金融學(xué)理論在研究假設(shè)、理論模型以及實(shí)際應(yīng)用等方面都存著很大的不同，如果要充分的認(rèn)識行為金融學(xué)，了解這兩種金融學(xué)理論之間的區(qū)別是很有必要的。

1.1行為金融學(xué)的研究假設(shè)

（1）人類的理性并不具有普遍性

傳統(tǒng)的金融學(xué)理論是建立在人是理性的這一假設(shè)之上的，但是在現(xiàn)實(shí)中，這一假設(shè)很難反映出實(shí)際的情況。行為金融學(xué)認(rèn)為人的理性不具有普遍性，即人是具有理性的，但是人并不是在任何情況下都是理性的。行為金融學(xué)將人的投資決策過程看成是一種心理活動過程，并將這種心理過程劃為三個(gè)過程，分別是認(rèn)知過程、情緒過程和意志過程。在這三個(gè)過程中人都會出現(xiàn)一定的偏差，這種情況就會導(dǎo)致投資者個(gè)體的心理偏差，這種偏差的普遍性會導(dǎo)致金融市場的群體偏差，這種群體偏差最終會導(dǎo)致群體的決策偏差，并使資產(chǎn)的定價(jià)出現(xiàn)偏差。所以根據(jù)行為金融學(xué)的理論，投資人在決策時(shí)的不理性會導(dǎo)致資產(chǎn)的定價(jià)不能真實(shí)反應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值。

（2）市場并不是完全有效的

傳統(tǒng)金融學(xué)的另一假設(shè)是市場有效。但是市場有效這一假設(shè)也不符合現(xiàn)實(shí)情況，市場有效假設(shè)主要存在以下三點(diǎn)缺陷：

第一，假設(shè)上的缺陷。市場有效假設(shè)認(rèn)為市場中的價(jià)格不存在操縱成分，市場價(jià)格能夠真實(shí)地反映出價(jià)值。但是在現(xiàn)實(shí)情況下，投資者的決策行為存在著一定的誤差以及受其他一些因素的影響，市場價(jià)格往往不能如實(shí)反映價(jià)值，而且在市場中，價(jià)格操縱的現(xiàn)象是時(shí)常發(fā)生的。所以，市場有效假設(shè)是存在著一定缺陷的。

第二，檢驗(yàn)缺陷。市場有效的假設(shè)是無法得到驗(yàn)證的（Fama，1991）。這是因?yàn)槭袌鲇行缘臋z驗(yàn)需要運(yùn)用預(yù)期收益模型（如資本資產(chǎn)定價(jià)模型）來估計(jì)未來收益，只有預(yù)期收益和實(shí)際收益相一致時(shí)才能證明市場是有效的。但是預(yù)期收益模型的建立是以市場有效為基礎(chǔ)的。當(dāng)用這樣的模型來驗(yàn)證市場的有效性時(shí)，就陷入到了這樣一個(gè)邏輯錯誤中去，即：市場的有效性需要用到預(yù)期收益模型來驗(yàn)證，但是預(yù)期收益模型的建立首先要假設(shè)市場的有效性。所以市場的有效性是無法得到驗(yàn)證的。

第三，套利的有限性。傳統(tǒng)的金融學(xué)理論認(rèn)為市場中的套利行為可以促使價(jià)格真實(shí)地反映價(jià)值水平。但是，在現(xiàn)實(shí)情況下，套利行為的發(fā)生是需要一定的前提條件的。首先，套利行為的發(fā)生需要類似的替代品以及賣空機(jī)制。在實(shí)際情況中，股票的替代品是很難找到的，另外賣空機(jī)制也會受到相關(guān)法律法規(guī)的限制。其次，套利者往往了解投資者的心理狀態(tài)，但是套利者很難確定噪音交易者不正確的理念如何表現(xiàn)出來。最后，套利行為的發(fā)生是以一定的成本作為代價(jià)的。行為金融學(xué)認(rèn)為即使是在市場不正確的情況下，套利行為也要發(fā)生一定的成本。

1.2 行為金融學(xué)的理論與模型

（1）行為金融學(xué)的預(yù)期理論

傳統(tǒng)金融學(xué)的期望效益理論利用的是效用函數(shù)，但是行為金融學(xué)的預(yù)期理論則用價(jià)值函數(shù)來代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融學(xué)的效用函數(shù)。行為金融學(xué)的價(jià)值函數(shù)主要有以下幾點(diǎn)特征：

第一，投資者的價(jià)值函數(shù)的自變量是投資者的損益，而不是投資者的財(cái)富。所以投資者做出投資決策不是以資產(chǎn)組合為出發(fā)點(diǎn)而是根據(jù)資產(chǎn)組合中各個(gè)資產(chǎn)的損益情況來進(jìn)行相應(yīng)的決策。而判斷各個(gè)資產(chǎn)損益情況的標(biāo)準(zhǔn)，不同的投資者是不一樣的，具體數(shù)值的確定要依據(jù)投資者自身的心理價(jià)位。

第二，價(jià)值函數(shù)的表現(xiàn)形式是一條S型曲線，凹進(jìn)去的部分代表著盈利，凸起來的部分代表著虧損。這樣的表現(xiàn)形式也表明投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度是不一樣的，存在著位置效應(yīng)。當(dāng)投資者處于盈利情況下時(shí)，投資者往往愿意出售股票賺取利潤，這時(shí)的投資者便是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。當(dāng)投資者處于虧損情況下時(shí)，繼續(xù)持有股票，這便是風(fēng)險(xiǎn)偏好型。

第三，投資者價(jià)值曲線并不是對稱的。投資者由于損失導(dǎo)致的失落程度大于同等金額的盈利帶來的快樂程度。這就說明，相比于盈利，投資者更不愿意虧損，投資者對于虧損的敏感性更強(qiáng)。

（2）行為金融組合理論

行為金融組合理論將資產(chǎn)組合成金字塔的形狀，這種資產(chǎn)組合最大的特點(diǎn)就是其具有層狀的結(jié)構(gòu)，每一層的資產(chǎn)都有不同的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。金字塔的底層風(fēng)險(xiǎn)小，收益低，可以起到防范風(fēng)險(xiǎn)、保全資本的作用。金字塔的高層風(fēng)險(xiǎn)加大，收益較高，可以用來賺取更高的利潤。然而，傳統(tǒng)金融學(xué)理論中的馬柯維茲均方差組合，是一種風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的資產(chǎn)組合方法。這種資產(chǎn)組合方法將資產(chǎn)組合看成是一個(gè)整體，而且只考慮不同證券間的協(xié)方差。這兩種資產(chǎn)組合理論有著很大的不同之處，行為金融組合理論與時(shí)下流行的在險(xiǎn)價(jià)值資產(chǎn)組合方法較為一致，更符合實(shí)務(wù)操作。

（3）行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）

行為金融學(xué)家認(rèn)為從投資者的行為角度去研究資產(chǎn)的定價(jià)是十分重要的。行為學(xué)家提出了行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAMP），這與傳統(tǒng)金融學(xué)當(dāng)中的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）有很大的區(qū)別。行為資產(chǎn)定價(jià)模型將投資者分為信息交易者和噪音交易者。信息交易者也就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型下的投資者，這些投資者是理性的。噪音交易者則會犯一些認(rèn)知上的錯誤，這種交易者類型是不包括在資本資產(chǎn)定價(jià)模型下的。所以行為資產(chǎn)定價(jià)模型更加貼合實(shí)際情況。

1.3行為金融學(xué)在我國證券市場上的運(yùn)用

（1）異?，F(xiàn)象的解釋

行為金融學(xué)可以解釋傳統(tǒng)金融學(xué)解釋不了的現(xiàn)象。例如開放式基金的高比例贖回現(xiàn)象，用傳統(tǒng)的金融學(xué)理論很難去解釋，然而，利用行為金融學(xué)理論則能夠合理解釋。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者對虧損更加敏感。當(dāng)投資者處于盈利狀況時(shí)，盈利的邊際效用在下降，投資者賣出股票賺取利潤的動機(jī)更強(qiáng)。當(dāng)投資者處于虧損狀況時(shí)，由虧損帶來的負(fù)的邊際效用在降低，投資者更愿意持有股票。這就是所謂的“前景理論”。這種理論可以解釋投資者的“處置效應(yīng)”。開放式基金的高比例贖回現(xiàn)象其實(shí)就是一種“處置效應(yīng)”。

（2）投資決策的指導(dǎo)

行為金融學(xué)的理論還可以指導(dǎo)我們的投資決策。行為金融學(xué)的理論能夠幫助我們認(rèn)識到投資者決策的不理性，如表現(xiàn)在股票市場上的盲目地追漲殺跌行為，這些不理性的行為往往會給投資者帶來巨大的損失。如果我們能夠及時(shí)地逆向操作便可以獲取豐厚的投資收益。另外，行為金融學(xué)當(dāng)中的認(rèn)知缺陷、風(fēng)險(xiǎn)偏好變動等理論都能夠給我們的投資決策提供一定的指導(dǎo)。

2.由行為金融學(xué)引發(fā)的幾點(diǎn)思考

2.1 行為金融學(xué)是不是對傳統(tǒng)金融學(xué)的否定？

行為金融學(xué)是金融學(xué)理論與實(shí)踐的創(chuàng)新，開辟了一種新的研究思路。行為金融學(xué)從實(shí)證的角度去研究金融市場，發(fā)現(xiàn)金融市場的運(yùn)行規(guī)律，所以行為金融學(xué)比傳統(tǒng)金融學(xué)更加貼合金融市場的實(shí)際情況。但是這并不是對傳統(tǒng)金融理論的否定，傳統(tǒng)金融學(xué)是先從規(guī)范的角度去研究金融市場，然后再根據(jù)金融市場的實(shí)際情況去驗(yàn)證金融理論并不斷加以改進(jìn)。所以說傳統(tǒng)金融理論與行為金融學(xué)理論只是運(yùn)用了不同的研究方法去研究金融市場，行為金融學(xué)的興起不能說成是對傳統(tǒng)金融學(xué)的否定。

2.2 行為金融學(xué)的興起給我們帶來了那些啟示？

在行為金融學(xué)的發(fā)展歷程中，曾遭受到了來自傳統(tǒng)金融學(xué)家的不屑，傳統(tǒng)金融學(xué)家認(rèn)為行為金融學(xué)已經(jīng)走上了歧途，過分注重投資者的行為，而不是金融市場本身。但是事實(shí)證明，行為金融學(xué)的發(fā)展道路是一條正確的道路。這給我們在學(xué)習(xí)金融理論知識時(shí)帶來了很大的啟示。首先，在學(xué)習(xí)金融理論知識時(shí)，不能迷信權(quán)威，要抱著疑問去學(xué)習(xí)。其次，金融的研究不能生搬硬套，更不能講本本主義，要注重金融的創(chuàng)新。

2.3 現(xiàn)代金融理論的發(fā)展越來越與實(shí)踐相結(jié)合，這對于我國證券市場的指導(dǎo)意義有哪些？

我國的證券市場具有許多我國獨(dú)有的特色，國外發(fā)達(dá)的證券市場的經(jīng)驗(yàn)可能并不適合我國證券市場的實(shí)際情況。所以要根據(jù)我國證券市場的實(shí)際情況來制定相關(guān)的措施。具體來說可以分為兩個(gè)方面：

第一，發(fā)展戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)化。由于我國證券市場的特殊之處，我們只能根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況制定發(fā)展戰(zhàn)略，并根據(jù)實(shí)際情況發(fā)生的轉(zhuǎn)變，不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。

第二，具體問題研究中的現(xiàn)實(shí)化。具體提問題的研究要與我國證券市場的具體情況相結(jié)合。這樣的問題研究才更具有針對性，研究的對策才更有效。

結(jié)論

通過比較分析傳統(tǒng)金融學(xué)理論與行為金融學(xué)理論存在的不同以及行為金融學(xué)理論的創(chuàng)新之處能夠幫助我們充分認(rèn)識行為金融學(xué)，運(yùn)用行為金融學(xué)理論解決實(shí)際問題，這對于幫助行為金融學(xué)理論的發(fā)展與成熟具有重要的作用。對于行為金融的思考則有助于加深對于行為金融學(xué)的理解，同時(shí)也能夠?yàn)槲覈C券市場的健康發(fā)展提供積極的指導(dǎo)。

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