股權(quán)融資方案精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股權(quán)融資方案主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：股權(quán)融資方案范文

文章編號(hào)：1004-4914（2017）05-099-02

一、理論基礎(chǔ)

根據(jù)資金性質(zhì)，上市公司再融資包括權(quán)益融資和債務(wù)融資，按融資方式可分為公司債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債權(quán)、公開(kāi)增發(fā)、配股、定向增發(fā)等，不同的再融資方式會(huì)對(duì)公司的盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等產(chǎn)生影響，再融資參與方的風(fēng)險(xiǎn)收益也會(huì)不同。唐納森（1961）認(rèn)為管理者更偏好于依靠?jī)?nèi)部融資來(lái)解決投資項(xiàng)目所需資金，只在特殊情況下管理者才會(huì)考慮增發(fā)股票來(lái)籌集資金，以此提出了優(yōu)序融資理論。Myers（1984）則強(qiáng)調(diào)信息不對(duì)稱性，提出新優(yōu)序融資理，認(rèn)為在信息不對(duì)稱下公司盡量減少外部股權(quán)融資或其他風(fēng)險(xiǎn)融資，需要外部融資時(shí)優(yōu)先選擇債權(quán)融資。Noe（1988）在假設(shè)市場(chǎng)投資者特定的行為與信念前提下，證明企業(yè)并不必然偏好于債務(wù)融資。Frank和Goyal（2002）對(duì)1971―1998年美國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部融資并不充分，外部融資被大量使用，債務(wù)融資并不比股權(quán)融資具有顯著優(yōu)勢(shì)。

上市公司定向增發(fā)中存在一個(gè)普遍事實(shí)，即定向增發(fā)的折價(jià)發(fā)行，我國(guó)公司法規(guī)定定向增發(fā)最低折扣不得低于前20個(gè)交易日均價(jià)的90%。Wruck（1989）、Barclay，Holdemess and heehan（2005）認(rèn)為定向增發(fā)折價(jià)實(shí)為監(jiān)管成本，通過(guò)私募發(fā)行方式上市公司引入了一個(gè)有動(dòng)機(jī)和能力去監(jiān)控管理層的積極投資者，從而降低管理?擁拇?理成本，并促使公司改善業(yè)績(jī)，折價(jià)實(shí)為該監(jiān)管行為補(bǔ)償。Myers和Majluf（1984）認(rèn)為上市公司有好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，為維護(hù)原股東利益，會(huì)避免增發(fā)新股融資，避免公司財(cái)富向公眾轉(zhuǎn)移，但如此又導(dǎo)致投資不足。Hertzel和Smith（1993）研究認(rèn)為，定向增發(fā)折價(jià)是私人投資者發(fā)現(xiàn)上市公司存在好投資機(jī)會(huì)的信息費(fèi)用，是公司利好消息的一種反應(yīng)，因?yàn)楣就ㄟ^(guò)定向增發(fā)解決了Myers和Majluf投資不足問(wèn)題。

二、再融資偏好教學(xué)內(nèi)容設(shè)計(jì)

成本系指因問(wèn)題所產(chǎn)生的損失，以及為解決問(wèn)題所發(fā)生的成本。由于信息的不對(duì)稱，股東無(wú)法知道經(jīng)理人是否在為股東收益最大化而努力工作，還是已經(jīng)滿足既定的投資回報(bào)水平以及自身效益最大化。上市公司再融資偏好中同樣存在著管理層行為。

1984年，Myers等提出3種管理者目標(biāo)函數(shù)，并以管理者作為原股東利益代表者身份構(gòu)建分析模型，進(jìn)行有效融資順序分析，提出信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致投資不足，股權(quán)發(fā)行會(huì)導(dǎo)致利益轉(zhuǎn)移，而債務(wù)融資可以避免價(jià)值損失，內(nèi)部融資是企業(yè)的首選，如果需要外部融資，則偏好債務(wù)融資。Myers等的分析模型中，管理者與原股東利益完全一致，現(xiàn)實(shí)中所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，很難實(shí)現(xiàn)二者的完全一致。

Ross提出的信號(hào)傳遞理論則認(rèn)為，管理者可以代表自己利益來(lái)做決策，并給出其利益構(gòu)成要素。本文在Ross信號(hào)理論基礎(chǔ)上，假定管理層的收益主要細(xì)分為工資和績(jī)效兩大塊，工資是按照級(jí)別、薪資制度確定，績(jī)效則與公司盈利狀況成正比，管理者會(huì)追逐績(jī)效的最大化。

（一）模型假設(shè)

以下為再融資偏好的管理層行為博弈模型假設(shè)：（1）管理層在一定的法律法規(guī)、規(guī)章制度框架下追求個(gè)人利益最大化；（2）管理層的收益包括既定水平的工資和與公司盈利成正比的績(jī)效；（3）股東作為公司所有者，追求公司盈利最大化；（4）再融資方案實(shí)施前，公司股東為原股東，原股東與投資人是資金使用方和提供方的關(guān)系，無(wú)論是債券融資和增發(fā)融資；（5）債券資金使用成本為支付的稅后利息，增發(fā)股權(quán)資金使用成本為新股東按比例分得的凈收益；（6）再融資方案選擇參與人為管理層與原股東，外在投資人不參與融資方案選擇。

基于此，本文構(gòu)建的博弈矩陣為：

其中，？準(zhǔn)是新增資金扣除債券慮利息后的凈收益，R為債券融資的稅前利息，ε是管理層的績(jī)效報(bào)酬比率，？鬃為本次再融資前自有資本創(chuàng)造的總收益，n為全部為增發(fā)下新增股份數(shù)，N為在融資前股份數(shù)，d為上市公司所得稅稅率。

增發(fā)和債券融資下，管理層收益差額為R*（1-d）*ε，始終大于0，因此從凈收益角度，管理層外部融資決策偏好于股權(quán)融資。

三、教學(xué)總結(jié)

不同定向增發(fā)價(jià)格、不同盈利水平、不同債券成本，使得原股東對(duì)股權(quán)再融資和債券再融資存在差異，而管理層基于績(jī)效收益最大化，更傾向于股權(quán)再融資，于是管理層與原股東之間存在分歧，特殊情況下可能導(dǎo)致行為發(fā)生，例如公司在融資方案確定上，管理層為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)再融資，可能從日常經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)核算、內(nèi)部控制、項(xiàng)目決策等進(jìn)行操縱行為，向股東發(fā)出有偏差信號(hào)，使股東傾向股權(quán)再融資。

這與經(jīng)典財(cái)務(wù)理論相符，股東偏好債權(quán)融資，管理者偏好股權(quán)融資，管理者與股東之間存在一種博弈，股東試圖有效控制管理者，讓管理者的決策代表股東的利益，而管理者出于自身效用考慮，并不一定代表股東利益，于是引發(fā)了行為。Jensen和Metkling的成本理論中，如果管理者持股比例為100%，即股東同時(shí)也是管理者，這樣管理者與股東利益趨于一致，不存在成本；如果管理者持股比例不足100%，管理者與股東利益將不完全一致，則存在成本。

第2篇：股權(quán)融資方案范文

投資項(xiàng)目的發(fā)起人在深入研究項(xiàng)目可行性的各種細(xì)節(jié)之前，會(huì)粗略了解項(xiàng)目對(duì)投資者是否有吸引力；決定是否有必要進(jìn)行下一階段的詳細(xì)可行性研究；在眾多的備選方案中選擇一個(gè)較有吸引力的方案。這些目標(biāo)應(yīng)該就是以全部投資作為現(xiàn)金流出盈利性分析希望回答的問(wèn)題。在這一階段，具體的融資方案還沒(méi)有落實(shí)，這就有必要做一個(gè)融資前盈利能力分析。既然是融資前，就不會(huì)有利息的支付，利息也應(yīng)看作項(xiàng)目投資回報(bào)的組成部分。這樣做的實(shí)質(zhì)是分析包括直接投資者和債權(quán)投資者在內(nèi)的全部投資的盈利能力。所謂全部現(xiàn)金流量表的“全部”指的就是這一種含義。按這種現(xiàn)金流量計(jì)算出的收益率指標(biāo)不受融資方案的影響，以考察項(xiàng)目本身對(duì)全部投資者的回報(bào)能力。融資前不把利息支付作為現(xiàn)金流出，在這點(diǎn)上能普遍取得共識(shí)，有爭(zhēng)議的是營(yíng)運(yùn)期間的所得稅是否要作為現(xiàn)金流出，即現(xiàn)金流算到“稅前”還是“稅后”的問(wèn)題。

筆者認(rèn)為，應(yīng)該算到稅后。首先，盈利能力是針對(duì)利益主體而言的，財(cái)務(wù)盈利能力的主體是投資者，而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的營(yíng)利性項(xiàng)目對(duì)投資者的回報(bào)只能是稅后的。第二，融資前全部投資收益率的常用判據(jù)是與加權(quán)平均資金成本(WACC)比較的結(jié)果。這樣的收益率也只能是稅后的。設(shè)初始投資為P，永續(xù)凈現(xiàn)金流為R-C-T，則項(xiàng)目全部投資稅后內(nèi)部收益率為：

式中R和C分別代表營(yíng)運(yùn)期的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，T為由項(xiàng)目引起的所得稅增量。如果由項(xiàng)目引起的有效所得稅率為t，那么。略去應(yīng)納稅所得額的零星調(diào)整，可得：

T=t?(R-C-D-I)

代人公式(1)有：

式中D為折舊和攤銷，I為借款的利息，折舊、攤銷和利息是可以抵扣所得稅的。

現(xiàn)在來(lái)看融資的兩種極端情況，第一種是全部由投資者股權(quán)(權(quán)益)融資，股東要求的投資回報(bào)為ie則項(xiàng)目達(dá)到盈利性目標(biāo)的評(píng)價(jià)判據(jù)是：

第二種極端情況是全部由債務(wù)融資，債權(quán)人要求的利率為ib，代入公式(2)，項(xiàng)目能清償債務(wù)的盈利水平判據(jù)為：

移項(xiàng)后有：

債務(wù)資金成本可以因抵扣所得稅而降(1－t)的比率。例如，股權(quán)融資和債務(wù)融資要求的回報(bào)都是10％，所得稅率33％，那么前者要求項(xiàng)目的內(nèi)部收益率不低于10％；而后者可能只要求不低于6．67％[(1-33％)x10％]。比較公式(3)和公式(4)，內(nèi)部收益率的計(jì)算幾乎是相同的，都是按融資前，不考慮資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)，不考慮利息支付及利息對(duì)所得稅抵扣。如果假定融資方案對(duì)折舊沒(méi)有影響，即D≈D’，那么，項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率與融資方案無(wú)關(guān)。

一般的項(xiàng)目資金來(lái)源都由權(quán)益融資和債務(wù)融資兩部分組成，因此，平均的資金來(lái)源的加權(quán)成本為：

式中，λ為債務(wù)融資占全部資金來(lái)源的比例，ib為債務(wù)融資成本(主要是債權(quán)人要求的利率)，ie為權(quán)益融資成本(股東要求的回報(bào)率)。這樣就得到了融資前盈利能力的一般準(zhǔn)則：

IRR≥WACC

(5)

從以上推導(dǎo)不難看出，目前投資財(cái)務(wù)常用的判別基準(zhǔn)――WACC對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目收益率是融資前和稅后的。內(nèi)部收益率的計(jì)算不考慮融資方案的影響，而判別的基準(zhǔn)又通過(guò)資金的成本調(diào)整，考慮了對(duì)稅收的抵扣，這樣就大大簡(jiǎn)化了項(xiàng)目早期方案的篩選工作。

目前，有觀點(diǎn)認(rèn)為要計(jì)算融資前、稅前的項(xiàng)目收益率。其理由是“……由于項(xiàng)目各融資方案的利率不盡相同，所得稅率與享受的優(yōu)惠政策也可能不同，在計(jì)算項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益率時(shí)，不考慮利息支出和所得稅，是為了保持項(xiàng)目方案的可比性”。筆者認(rèn)為，該理由不能成立。項(xiàng)目方案的比較選擇也是針對(duì)利益主體的，項(xiàng)目只是投資者投資的載體，其優(yōu)劣都是從利益主體出發(fā)考慮的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，營(yíng)利性項(xiàng)目的決策者當(dāng)然把利息支付和所得稅視為支出。只不過(guò)在融資前暫不考慮利息支付，或者說(shuō)把債權(quán)人也視為投資者，利息就不作為資金流出，但是所得稅對(duì)所有投資者來(lái)說(shuō)肯定是一種支出。例如有兩個(gè)互斥的項(xiàng)目方案A和B，如果按稅前計(jì)算，B項(xiàng)目收益率高于A；但是按稅后計(jì)算，可能A項(xiàng)目收益率高于B項(xiàng)目，因?yàn)锳項(xiàng)目設(shè)在開(kāi)發(fā)區(qū)，享受稅收優(yōu)惠。主張稅前收益率的人認(rèn)為應(yīng)該選擇B項(xiàng)目，因?yàn)槎愂詹还降囊蛩貞?yīng)該剔除。但作為投資者，不可能選擇B項(xiàng)目而放棄A項(xiàng)目。此外，在經(jīng)濟(jì)分析中，從國(guó)家資源配置角度來(lái)看，稅收是轉(zhuǎn)移支付，選擇A項(xiàng)目是國(guó)家放棄部分利益的結(jié)果。但財(cái)務(wù)分析是從項(xiàng)目投資者、發(fā)起人或主持人的角度分析財(cái)務(wù)上的吸引力和財(cái)務(wù)生存能力，其盈利能力分析主要是從投資者(企業(yè))角度出發(fā)。如果是政府投資項(xiàng)目，項(xiàng)目方案的選擇才會(huì)以經(jīng)濟(jì)分析或政府現(xiàn)金流分析作為主要依據(jù)。

第3篇：股權(quán)融資方案范文

關(guān)鍵字：上市公司，融資方式，比較分析

一、上市公司再融資方式的比較

目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：

1．融資條件的比較

(1)對(duì)盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）對(duì)分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。

（3）距前次發(fā)行的時(shí)間間隔。增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月；配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒(méi)有具體規(guī)定。

（4）發(fā)行對(duì)象。增發(fā)的對(duì)象是原有股東和新增投資者；配股的對(duì)象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象包括原有股東或新增投資者。

（5）發(fā)行價(jià)格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部控制為20倍；配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，原則上不低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格以公布募集說(shuō)明書(shū)前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過(guò)原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購(gòu)的情況下，可超過(guò)30％的上限，但不得超過(guò)100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對(duì)簡(jiǎn)便，發(fā)行難度相對(duì)較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場(chǎng)和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險(xiǎn)并不低。

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低，若以0.1％計(jì)算，其融資成本為6.3％?？赊D(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用（承銷費(fèi)在1.5％-3％，平均不超過(guò)2.5％），其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3．優(yōu)缺點(diǎn)比較

（1）增發(fā)和配股

配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡(jiǎn)單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。

增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒(méi)有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同。

增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)。并且，由于股權(quán)的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。（2）可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點(diǎn)，當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣(mài)出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”，而對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：

首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般高于發(fā)行前一段時(shí)期的股票平均價(jià)格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次，業(yè)績(jī)壓力較輕?？赊D(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過(guò)快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會(huì)很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。

但是，可轉(zhuǎn)債像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險(xiǎn)。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會(huì)面臨償還本金的巨大風(fēng)險(xiǎn)，并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)。這里還有一個(gè)惡性循環(huán)問(wèn)題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價(jià)低迷，而股價(jià)低迷的原因很有可能是公司業(yè)績(jī)滑坡，若此時(shí)必須償還本金，公司財(cái)務(wù)狀況將會(huì)進(jìn)一步惡化。

二、上市公司再融資方式的選擇趨勢(shì)

長(zhǎng)期以來(lái)，配股是我國(guó)上市公司再融資的普遍方式。在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見(jiàn)，僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境，無(wú)法吸引新投資者認(rèn)購(gòu)的情況下，才使用這種方法。

增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實(shí)施以來(lái)，在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長(zhǎng)期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場(chǎng)中的地位將逐漸下降。

在國(guó)際資本市場(chǎng)上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一，在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用前景十分廣闊。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，今后上市公司在制定融資方案時(shí)，根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資。由于有關(guān)規(guī)定對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴(yán)，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因?yàn)槭苜Y產(chǎn)負(fù)債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此，同時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進(jìn)行組合融資對(duì)于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過(guò)精心設(shè)計(jì)組合融資方案，將長(zhǎng)期融資和短期融資結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用超額配售選擇權(quán)增強(qiáng)融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以使融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本相配合，在控制融資風(fēng)險(xiǎn)、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢(shì)是：從實(shí)際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值最大化。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳上龍：國(guó)有企業(yè)資本市場(chǎng)融資途徑探析，資本市場(chǎng)，2002年9月：10-11

第4篇：股權(quán)融資方案范文

所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平。

決策原則：

當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平在(等于)每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用債權(quán)或股權(quán)籌資方案，每股收益都是相等的。

當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案。

第5篇：股權(quán)融資方案范文

關(guān)鍵字：上市公司，融資方式，比較分析 

 

一、上市公司再融資方式的比較 

 

目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異： 

1．融資條件的比較 

(1) 對(duì)盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。 

（2）對(duì)分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。 

（3）距前次發(fā)行的時(shí)間間隔。增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月；配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒(méi)有具體規(guī)定。 

（4）發(fā)行對(duì)象。增發(fā)的對(duì)象是原有股東和新增投資者；配股的對(duì)象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象包括原有股東或新增投資者。 

（5）發(fā)行價(jià)格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部控制為20倍；配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，原則上不低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格以公布募集說(shuō)明書(shū)前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。 

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過(guò)原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購(gòu)的情況下，可超過(guò)30％的上限，但不得超過(guò)100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。 

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。 

2．融資成本的比較 

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對(duì)簡(jiǎn)便，發(fā)行難度相對(duì)較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場(chǎng)和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險(xiǎn)并不低。 

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低，若以0.1％計(jì)算，其融資成本為6.3％?？赊D(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用（承銷費(fèi)在1.5％-3％，平均不超過(guò)2.5％），其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。 

3．優(yōu)缺點(diǎn)比較 

（1）增發(fā)和配股 

配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡(jiǎn)單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。 

增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒(méi)有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同。

增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)。并且，由于股權(quán)的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。（2）可轉(zhuǎn)換債券 

可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點(diǎn)，當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣(mài)出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”，而對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯： 

首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般高于發(fā)行前一段時(shí)期的股票平均價(jià)格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次，業(yè)績(jī)壓力較輕。可轉(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過(guò)快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會(huì)很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。 

但是，可轉(zhuǎn)債像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險(xiǎn)。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會(huì)面臨償還本金的巨大風(fēng)險(xiǎn)，并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)。這里還有一個(gè)惡性循環(huán)問(wèn)題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價(jià)低迷，而股價(jià)低迷的原因很有可能是公司業(yè)績(jī)滑坡，若此時(shí)必須償還本金，公司財(cái)務(wù)狀況將會(huì)進(jìn)一步惡化。 

 

二、上市公司再融資方式的選擇趨勢(shì) 

 

長(zhǎng)期以來(lái)，配股是我國(guó)上市公司再融資的普遍方式。在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見(jiàn)，僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境，無(wú)法吸引新投資者認(rèn)購(gòu)的情況下，才使用這種方法。 

第6篇：股權(quán)融資方案范文

摘 要 眾所周知，企業(yè)的發(fā)展需要資金的支持，企業(yè)通過(guò)多種方式進(jìn)行投資、融資來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從中獲得經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，從而再次推動(dòng)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。然而，企業(yè)在投資、融資過(guò)程中必然會(huì)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，民航企業(yè)也不例外，其發(fā)展的根本在于投資體制，這是由于投資體制往往決定著管理模式，進(jìn)而影響著整個(gè)企業(yè)的發(fā)展。民航企業(yè)也不例外，作為現(xiàn)代企業(yè)的典型代表，其發(fā)展與壯大必然需要一套科學(xué)的投資、融資方案的支持。本文以民航企業(yè)為例，探究了企業(yè)投融資方案的選擇以及對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 投融資 方案研究 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

伴隨著世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)、文化、貿(mào)易往來(lái)的不斷加強(qiáng)，整個(gè)世界成為一個(gè)密不可分的整體，民航企業(yè)作為一個(gè)國(guó)際間交通服務(wù)組織，在增進(jìn)國(guó)際交往，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)一體化等方面發(fā)揮著重要的紐帶作用，全球經(jīng)濟(jì)一體化為民航企業(yè)投資與融資帶來(lái)了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，更多的外資以多種形式涌入民航企業(yè)，使得民航企業(yè)獲得了更加多元、更為廣闊的融資渠道，然而，眾多的民航企業(yè)之間也存在著廣泛而深刻的競(jìng)爭(zhēng)，民航企業(yè)只有根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律結(jié)合自身?xiàng)l件科學(xué)選擇正確的投融資方案，并對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)做出科學(xué)評(píng)估，才能獲得可觀的投資、融資收益。

一、民航企業(yè)投融資方案的選擇

1.開(kāi)發(fā)擴(kuò)大民航市場(chǎng)總?cè)萘?，建設(shè)各種類型的市場(chǎng)平臺(tái)

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民收入的提高，民航需求持續(xù)快速增長(zhǎng)。在受金融危機(jī)影響，全球民航業(yè)增長(zhǎng)低迷的形勢(shì)下，我國(guó)民航業(yè)率先復(fù)蘇，運(yùn)輸量和盈利水平屢創(chuàng)新高。但同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)我國(guó)航空公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力還比較弱。提高國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力，又避免內(nèi)部過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大民航市場(chǎng)總?cè)萘?，建設(shè)各種類型的市場(chǎng)平臺(tái)。通過(guò)調(diào)研、論證將民航市場(chǎng)進(jìn)行明確地歸類、劃分，并根據(jù)市場(chǎng)細(xì)分、業(yè)務(wù)分布劃分為國(guó)際國(guó)內(nèi)、干線支線、貨運(yùn)、通用航空等。為了招攬更多投資，可以對(duì)業(yè)務(wù)分布開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)招商，通過(guò)向大眾公開(kāi)展示這些優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，來(lái)公開(kāi)進(jìn)行招商，以便更多地吸收民間資本，以此來(lái)為民航企業(yè)提供融資渠道。

2.基于投資、融資最佳結(jié)合的方案選擇

不同的民航企業(yè)的實(shí)力、市場(chǎng)占有比例與承受能力是有差異的，所能擔(dān)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)能力也不同，因此，民航企業(yè)需要參照自身的規(guī)模、實(shí)力以及抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力以及弱需融資項(xiàng)目等方面來(lái)?yè)袢∽罴训娜谫Y方式，以下根據(jù)企業(yè)分類、融資項(xiàng)目提出了適合性的投資、融資方法和建議：

第一， 強(qiáng)實(shí)力，所經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較低的融資方式。

對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大、經(jīng)濟(jì)效益良好以及具有合理資金結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)，最佳的融資方式就是負(fù)債融資，如銀行貸款、企業(yè)債等，這樣企業(yè)能夠獲得強(qiáng)有力財(cái)力資金的支持，增加企業(yè)法人的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。也就是說(shuō)，如果債務(wù)利息率低于投資利潤(rùn)率而且面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，因?yàn)樾枰獌斶€的債務(wù)利息是不變的，那么隨著利潤(rùn)的不斷增加，所能承受的債務(wù)利息必然下降，進(jìn)而會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)利益。強(qiáng)實(shí)力企業(yè)利用負(fù)債融資的方式能夠在短期內(nèi)利用充足的資金擴(kuò)大規(guī)模，有效控制成本，獲得更多的市場(chǎng)份額，從而增強(qiáng)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。

第二， 實(shí)力強(qiáng)，但投資以及經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的融資方式。

一般來(lái)說(shuō)實(shí)力較強(qiáng)，具有良好經(jīng)營(yíng)效益與規(guī)模的企業(yè)都具有一定的發(fā)展?jié)撃埽紦?jù)著廣闊的市場(chǎng)份額，當(dāng)遇到高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)，為了從整體上降低風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)權(quán)益性融資的方式來(lái)控制整體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，倘若企業(yè)在做出全面的分析調(diào)查得出這些風(fēng)險(xiǎn)可以被有效控制，而且以企業(yè)自身財(cái)力能夠承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)，也可以酌情考慮將其中的一部分進(jìn)行負(fù)債籌資，這是由于相對(duì)于權(quán)益性融資，這種融資方式成本更低，以便確保獲得高額利潤(rùn)，相反，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)極高的項(xiàng)目則要走保守路線選擇權(quán)益性融資方式。如：首都機(jī)場(chǎng)股份有限公司為緩解T3項(xiàng)目資產(chǎn)收購(gòu)的資金壓力，曾于2006年9月和2008年5月在香港市場(chǎng)兩次實(shí)施H股的“閃電”配售，首都機(jī)場(chǎng)集團(tuán)有限公司持有首都機(jī)場(chǎng)股份公司的股權(quán)比例由配售前的65%降至56.6%。

第三， 實(shí)力不強(qiáng)，投資經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較低民航企業(yè)的融資方式。

對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較低，實(shí)力不是很強(qiáng)的中小型民航企業(yè)，當(dāng)投資一些風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目時(shí)，要對(duì)所投資項(xiàng)目做出全面的分析與研究，如果這個(gè)項(xiàng)目能夠創(chuàng)造穩(wěn)定的利潤(rùn)回報(bào)，為企業(yè)帶來(lái)更多的財(cái)富，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，可以適當(dāng)?shù)夭捎枚唐谪?fù)債的方法來(lái)進(jìn)行融資。

例如：民航企業(yè)通過(guò)采用融資租賃的方式融資，也可以通過(guò)將應(yīng)收賬款抵押給金融機(jī)構(gòu)，以此來(lái)獲得借款，這樣一方面確保了企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)的順利進(jìn)行，另一方面也優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的資金得到充分利用。

第四， 實(shí)力不強(qiáng)，投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的企業(yè)融資選擇。

一些民航企業(yè)本身就不具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自身經(jīng)營(yíng)已經(jīng)面臨著一定風(fēng)險(xiǎn)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)是在掙扎著生存，對(duì)于這樣的企業(yè)如果再去投資一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，其中的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，甚至可能危及到企業(yè)自身的生存。所以，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目本身不具有可行性。

第五， 經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)穩(wěn)定，但是融資成本很高的企業(yè)。

民航企業(yè)由于長(zhǎng)期處于穩(wěn)定的盈利狀態(tài)，即使在經(jīng)營(yíng)規(guī)模與實(shí)力沒(méi)有達(dá)到強(qiáng)企業(yè)的程度也可以適當(dāng)?shù)乜紤]采取負(fù)債融資的方式，因?yàn)檫@種融資方式一方面能夠降低成本，而且企業(yè)能夠憑借經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)如期償還，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，而且負(fù)債融資不用顧忌稅后支付問(wèn)題，相反，如果企業(yè)采取股權(quán)籌資方式就需要考慮稅后股利支付問(wèn)題，這部分股利需要在成本中列支，所以，相比之下，負(fù)債籌資的成本要低于股權(quán)籌資，是盈利型企業(yè)最佳選擇。

二、企業(yè)投融資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

企業(yè)融資投資屬于一種商業(yè)行為，其中必定會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，特別在融資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)具有很大的概率，為了控制企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，進(jìn)而進(jìn)行有效規(guī)避與防范，現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，小型民航企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比大型民航企業(yè)面臨更高的投融資風(fēng)險(xiǎn)。

第一， 支付風(fēng)險(xiǎn)。

所謂的支付風(fēng)險(xiǎn)就是由財(cái)務(wù)問(wèn)題所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，一些企業(yè)單純?yōu)榱双@得融資資金不顧及自身的實(shí)際償還能力，也沒(méi)有對(duì)現(xiàn)實(shí)的融資環(huán)境做出實(shí)際調(diào)查，盲目融資，這其中必然存在一定的支付風(fēng)險(xiǎn)。

例如：一些航空運(yùn)輸企業(yè)正處于流動(dòng)資金短缺、需求量大、周轉(zhuǎn)快等特征時(shí)期，基于這樣的窘境，急需一個(gè)良好的融資環(huán)境給予支持，在沒(méi)有對(duì)客觀情況進(jìn)行調(diào)查，忽略自身支付能力的情況下進(jìn)行盲目融資，造成了巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的發(fā)展蒙上了陰影，甚至?xí)斐善飘a(chǎn)。例如：一些規(guī)模小的地方航空公司因?yàn)槿谫Y問(wèn)題而倒閉。因此，中小民航企業(yè)必須對(duì)自身的融資加以調(diào)整，控制風(fēng)險(xiǎn)。

第二， 利率風(fēng)險(xiǎn)。

利率風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)中重要風(fēng)險(xiǎn)之一，現(xiàn)階段，利率風(fēng)險(xiǎn)大體來(lái)自于國(guó)內(nèi)外客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。國(guó)內(nèi)方面利率變化主要來(lái)自于貨幣供求矛盾，忽視貨幣供給規(guī)律過(guò)多發(fā)行或者發(fā)行不足都屬于背離市場(chǎng)規(guī)律的現(xiàn)象，勢(shì)必會(huì)造成利率的變化，形成利率風(fēng)險(xiǎn)，為民航企業(yè)投融資帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，企業(yè)融資必然會(huì)摻雜著資金流動(dòng)，資金供求雙方交易中勢(shì)必存在著資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，例如：資金變現(xiàn)、交易等問(wèn)題所帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。

第三， 自身經(jīng)營(yíng)與國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)外客觀形勢(shì)總是充滿著變化，這些變化會(huì)牽動(dòng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，牽動(dòng)企業(yè)內(nèi)部變動(dòng)，進(jìn)而為企業(yè)的投融資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，面臨著復(fù)雜變幻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，民航企業(yè)如果沒(méi)有一套科學(xué)、有效的經(jīng)營(yíng)管理方法，就會(huì)迎來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。

例如：2008-2009年由美國(guó)引發(fā)金融危機(jī)影響到了整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國(guó)內(nèi)航空企業(yè)必然會(huì)受到這種突如其來(lái)的客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)的影響，無(wú)論在經(jīng)濟(jì)效益還是在業(yè)務(wù)需求方面都陷入了困境，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)原來(lái)的投資收益效果不佳，融資渠道不暢，其中所潛藏的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

綜上所述，民航企業(yè)作為中國(guó)的航空運(yùn)輸企業(yè)，擔(dān)負(fù)著國(guó)際交往與交流，提供國(guó)際運(yùn)輸服務(wù)等任務(wù)，必須科學(xué)地選擇投資、融資方案，不斷提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，做好各種融資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]林毅夫，李永軍.中小企業(yè)融資根本出路在何方.上海證券報(bào).2002.12.

[2]喬治?H?漢普爾，多納德?G?辛曼森.銀行管理――教程與案例.中國(guó)人民出版社.

[3]張小蒂.美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資成功運(yùn)作的主要因素及啟示.金融研究.1999.8.

第7篇：股權(quán)融資方案范文

關(guān)鍵詞：中國(guó)平安；再融資；監(jiān)管層；發(fā)展對(duì)策

2006年6月19日，中工國(guó)際作為IPO重啟后的第一單，標(biāo)志著股權(quán)分置改革后市場(chǎng)融資功能的恢復(fù)。此后，IPO和再融資都在我國(guó)股市大牛市的格局中如火如荼地展開(kāi)。

一、再融資為何成為洪水猛獸

所謂“再融資”，是指上市公司再次對(duì)外發(fā)行債券或增資擴(kuò)股及向外部借款等籌措資金的行為。上市公司可通過(guò)配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券這三種方式在證券市場(chǎng)上進(jìn)行的直接融資。但在目前我國(guó)股票市場(chǎng)上，上市公司主要采取的是增發(fā)方式。值得說(shuō)明的是，再融資對(duì)股市來(lái)說(shuō)并非都是利空因素，2007年初牛市格局中的再融資就備受市場(chǎng)的熱捧。導(dǎo)致本次“再融資恐慌癥”主要原因有：在全球緊縮銀根以及次級(jí)債危機(jī)的背景下，大小非解禁、紅籌回歸對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)造成擴(kuò)容壓力；再融資額過(guò)高，超過(guò)市場(chǎng)的承受能力。在中國(guó)平安公告前，1月18日平安A股的收市價(jià)格為98.21元，由如此高股價(jià)支撐的再融資易于誘發(fā)“圈錢(qián)恐懼癥”及股市非理性炒作。

（一）歷史經(jīng)驗(yàn)表明巨額再融資往往是行情的終結(jié)者

站在歷史的高度不難發(fā)現(xiàn)，巨額再融資在很大程度上都給市場(chǎng)造成深刻的沖擊。巨額再融資，實(shí)質(zhì)上就是市場(chǎng)的擴(kuò)容。雖然市場(chǎng)上影響股價(jià)的因素很多，但在短期內(nèi)，供求關(guān)系直接決定了市場(chǎng)的重心。

（二）大擴(kuò)容的時(shí)代背景以及次級(jí)債危機(jī)的影響

在龐大的限售股解禁的情況下，美國(guó)次按危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)放緩等都增加了中國(guó)股市的波動(dòng)性。由于國(guó)家宏觀調(diào)控實(shí)施從緊的貨幣政策，流動(dòng)性開(kāi)始趨緊，市場(chǎng)資金面的壓力開(kāi)始集中體現(xiàn)。而2月份又是大小非限售股解禁高峰期，大盤(pán)新股IPO步伐有所加快，紅籌股回歸也有加速的跡象。資金供需雙方力量的不對(duì)稱使得市場(chǎng)對(duì)資金緊張局面的擔(dān)憂。正值股市從去年高點(diǎn)下跌之時(shí)，中國(guó)平安及浦發(fā)銀行等多家上市公司，不顧市場(chǎng)的資金承受能力和心理承受能力，相繼公布巨額融資方案，導(dǎo)致市場(chǎng)反應(yīng)極為劇烈。而且，許多金融企業(yè)有可能效仿平安的融資方式進(jìn)行海外并購(gòu)。因此，投資者們不可避免地陷入再融資恐慌中。

（三）中國(guó)平安再融資中存在的問(wèn)題

募集資金是否與使用資金相匹配。雖然中國(guó)平安未公布其融資投向，但由于融資規(guī)模過(guò)大，很容易讓投資者產(chǎn)生融資金額超過(guò)實(shí)際需要的想法。

中國(guó)平安未公布再融資所籌資金的用途。馬明哲在深圳的平安股東大會(huì)上指出，這次再融資主要考慮到金融行業(yè)快速發(fā)展的大背景下，中國(guó)平安需要增加資本；另外，在考慮確保公司核心主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展之外，資金將用于經(jīng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。融資投向的不確定性在一定程度上削弱投資者的信心。

中國(guó)平安IPO與再融資的時(shí)間間隔過(guò)短。中國(guó)平安A股上市距今不到一年，其在一級(jí)市場(chǎng)上籌集的資金超過(guò)1500億元。這樣大規(guī)模且密集型的融資行為嚴(yán)重地打擊投資者對(duì)中國(guó)股市的信心。

（四）A股流通股股東的利益未被重視

在中國(guó)平安的再融資公告中稱：“A股股權(quán)登記日收市后登記在冊(cè)的A股股東享有一定比例的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)?！痹贏股市場(chǎng)上如此大規(guī)模的增發(fā)，一方面讓H股股東坐享收益，對(duì)于A股股東來(lái)說(shuō)，相當(dāng)不公平；另一方面由于中國(guó)流通股股東僅有17%的話語(yǔ)權(quán)，所以就算中小投資者充分行使他們的權(quán)利也難以左右再融資方案的通過(guò)。

二、我國(guó)上市公司再融資現(xiàn)狀分析

通過(guò)平安巨額再融資事件，反映出我國(guó)資本市場(chǎng)融資、再融資制度存在嚴(yán)重缺陷，單一的股權(quán)融資和過(guò)低的融資門(mén)檻等現(xiàn)狀是促使大部分上市公司在當(dāng)前緊縮的貨幣政策下進(jìn)行盲目再融資、囤積資金的根本原因。

（一）再融資主要仍集中于股權(quán)融資

發(fā)達(dá)國(guó)家融資順序一般為：內(nèi)源融資，再銀行貸款，之后是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。而我國(guó)企業(yè)，特別是上市企業(yè)的融資及再融資，則首選股權(quán)融資。因?yàn)?，一方面，上市公司的股利支付率部分低于債券融資利率或銀行貸款利率，導(dǎo)致股權(quán)融資比債券融資的成本低；另一方面，是由管理層持股比例不高及“內(nèi)部人控制”所致。雖然，近些年，可轉(zhuǎn)換債券占企業(yè)市場(chǎng)融資額的比例正不斷上升，但是與配股和增發(fā)的比例相對(duì)比仍存在一定差距。

（二）再融資門(mén)檻低，再融資投向具有盲目性

上市公司再融資門(mén)檻低，導(dǎo)致近期在流動(dòng)性緊縮的格局下企業(yè)大規(guī)模融資計(jì)劃不斷涌現(xiàn)。這種盲目的融資往往導(dǎo)致公司在實(shí)現(xiàn)再融資后，不知道該將資金投向何處。這就使得募資項(xiàng)目與實(shí)際項(xiàng)目嚴(yán)重脫節(jié)，公司將資金存入銀行或流入股市等現(xiàn)象，未能按照計(jì)劃進(jìn)入原定的實(shí)體投資領(lǐng)域。

（三）再融資不能保證公司的經(jīng)營(yíng)效率，再融資行為缺乏效率

過(guò)去兩年內(nèi)，國(guó)內(nèi)上市公司的盈利水平增長(zhǎng)迅速，但實(shí)質(zhì)上相當(dāng)一部分盈利是來(lái)自投資收益。再融資并不能改變這種強(qiáng)烈依賴于金融市場(chǎng)投資收益的盈利增長(zhǎng)模式。值得說(shuō)明，近年來(lái)，上市公司通過(guò)再融資后凈資產(chǎn)收益率下降成為上市公司再融資中最嚴(yán)重的問(wèn)題。另外，由于取得再融資資格的上市公司在質(zhì)量方面、再融資資金使用方向以及再融資后企業(yè)的效益方面均可能存在問(wèn)題，使得我國(guó)上市公司的再融資行為缺乏效率。若這些問(wèn)題得不到解決，不僅將導(dǎo)致投資者的投資意愿減弱，也對(duì)上市公司本身及證券市場(chǎng)的發(fā)展極為不利。

三、改善我國(guó)上市公司再融資現(xiàn)狀的四點(diǎn)對(duì)策

（一）監(jiān)管層應(yīng)加強(qiáng)政府責(zé)任，增強(qiáng)對(duì)融資使用情況的調(diào)查

股市的資金是寶貴的，無(wú)論是首發(fā)上市還是再融資，監(jiān)管層都應(yīng)以金融市場(chǎng)穩(wěn)定為基本目標(biāo)，加強(qiáng)融資及再融資監(jiān)管，嚴(yán)格審查巨額再融資行為。例如，監(jiān)管層需對(duì)融資的使用情況進(jìn)行跟蹤調(diào)查，監(jiān)管層可查看上次融資所用的投資項(xiàng)目是否取得預(yù)期效果，還可查看資金是否有存在占用和挪用的情況。通過(guò)這類舉措，一方面能防范融資資金使用盲目以及再融資行為缺乏效率等問(wèn)題，另一方面，也能增強(qiáng)投資者對(duì)于再融資以及市場(chǎng)的信心。

（二）上市公司應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)責(zé)任，提高投資回報(bào)

再融資要與投資回報(bào)結(jié)合起來(lái)，這是區(qū)別再融資是惡意圈錢(qián)還是理性融資的重要標(biāo)志。投資者選擇上市公司進(jìn)行投資，是為了能分享公司的收益以此增加自己的財(cái)產(chǎn)性收入。所以，上市公司無(wú)論首發(fā)還是再融資都應(yīng)從公司利潤(rùn)增長(zhǎng)、投資回報(bào)等方面給股東們以信心，徹底改變過(guò)去部分上市公司重融資、輕回報(bào)的現(xiàn)象，使股市真正成為股民們分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收益的場(chǎng)所。

（三）改革再融資的決策制度

再融資應(yīng)兌現(xiàn)保護(hù)流通股股東的承諾。因此，再融資方案須被融資對(duì)象通過(guò)，必須經(jīng)75%的流通股股東通過(guò)，以確保中小股東擁有足夠的話語(yǔ)權(quán)。在一股獨(dú)大的制度缺陷面前，上市公司的再融資行為必須從法規(guī)和制度上加以限制。在這方面，監(jiān)管層可以學(xué)習(xí)股改的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，使各方股東擁有盡可能多的市場(chǎng)參與權(quán)。

（四）再融資的信息公布必須透明、規(guī)范

在中國(guó)平安巨額再融資公告中，其具體投資項(xiàng)目不定、投資回報(bào)預(yù)期不明。這是一種對(duì)投資者不負(fù)責(zé)任的行為。監(jiān)管層應(yīng)確保每一個(gè)上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露信息，這是保證資本市場(chǎng)公正、公平的底線。

透過(guò)中國(guó)平安巨額再融資，我們更深入地看清我國(guó)再融資的現(xiàn)狀。資本市場(chǎng)的設(shè)立，決不是為了上市公司融資與再融資的方便，而是為了建立一個(gè)高效的市場(chǎng)化的資金配置系統(tǒng)，使投資者可根據(jù)公開(kāi)而全面的信息，投資優(yōu)質(zhì)公司，分享投資收益，分擔(dān)投資成本。所以，政府、監(jiān)管層以及企業(yè)都有責(zé)任共同推進(jìn)我國(guó)再融資的改革，促進(jìn)資本市場(chǎng)的成熟。

參考文獻(xiàn)：

1、劉科研.“再融資”猛于虎[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊,2008(3).

2、劉俊.巨額再融資:壓死駱駝的最后一根稻草[J].股市動(dòng)態(tài)分析,2008(4).

3、辛漸.股市無(wú)法承受平安瘋狂融資之重[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊,2008(1).

第8篇：股權(quán)融資方案范文

【關(guān)鍵詞】可分離式債券;融資誤區(qū);應(yīng)對(duì)措施

可分離債券(WarrantBonds),是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”的簡(jiǎn)稱。2006年5月7日,我國(guó)證監(jiān)會(huì)在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中首次將分離交易可轉(zhuǎn)債列為上市公司再融資品種。它將公司債券與認(rèn)股權(quán)證捆綁發(fā)行,上市后拆分交易,即可簡(jiǎn)單地理解為“買(mǎi)債券送權(quán)證”。

從2006年馬鋼發(fā)行第一支可分離債券至2008年5月,共有17家公司發(fā)行,規(guī)模為738.75億元。2007年發(fā)行了6支可分離債券,規(guī)模達(dá)到188.8億,比2006年翻了2番。2008年1至5月,又有8家公司發(fā)行,融資規(guī)模為450.95億元;另外有兩家過(guò)會(huì),10家公司擬發(fā)行。若這些企業(yè)都能順利融資,那么募集金額將高達(dá)1千多億,比2006年翻了近13番。毫不夸張地說(shuō),可分離債券成為時(shí)下“有實(shí)力”上市公司重要的再融資方式之一。

作為證券市場(chǎng)上的創(chuàng)新金融產(chǎn)品,它以其自身優(yōu)勢(shì)正受到企業(yè)和市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和追捧。然而在實(shí)踐中,許多企業(yè)對(duì)分離式可轉(zhuǎn)換債券的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū),上市公司對(duì)該融資工具的利用有一定的盲目性。

誤區(qū)一:部分企業(yè)可分離債券的發(fā)行目的有“圈錢(qián)”嫌疑

分離式可轉(zhuǎn)換債券具有“一次發(fā)行,二次融資”,低成本高效率,低風(fēng)險(xiǎn)高收益的優(yōu)勢(shì)。正確利用可分離債券融資,可以分階段募集到生產(chǎn)急需資金,提高資金使用效率,穩(wěn)定正股價(jià)格,降低股權(quán)稀釋效應(yīng),改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu),享受稅盾效應(yīng)和較低的票面利率,大大節(jié)省當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用?？v觀目前融資企業(yè),在充分享受發(fā)行可分離債券融資好處的背后,有些行為不免讓人質(zhì)疑其融資目的。

首先,債券發(fā)行額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)凈利潤(rùn),權(quán)證發(fā)行額達(dá)到了規(guī)定的上限(規(guī)定所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額)。其中,中信國(guó)安發(fā)行額達(dá)到凈利潤(rùn)的36倍,另一家企業(yè)達(dá)到23倍以上,還有四家也達(dá)到凈利潤(rùn)的10倍以上。這些企業(yè)資產(chǎn)雖可抵債,但生產(chǎn)如何持續(xù)發(fā)展?其業(yè)績(jī)?nèi)绾沃喂蓛r(jià)?再者,不同企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高低不一,16家融資企業(yè)卻都是將純債券融資額與權(quán)證融資額等比例發(fā)行,改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的無(wú)從考究。更有甚者,無(wú)視市場(chǎng)反應(yīng),一意孤行,例如平安保險(xiǎn)公司。2008年1月它推出了82億A股加412億分離可轉(zhuǎn)債的“天量”再融資方案。此方案一出,即遭投資機(jī)構(gòu)和廣大投資者的反對(duì),但平安公司無(wú)視市場(chǎng)反應(yīng),于3月6日采用不恰當(dāng)?shù)氖侄胃咂蓖ㄟ^(guò)再融資方案,引致中國(guó)股市出現(xiàn)了一輪血腥的暴跌。從2007年年底到2008年4月,股市的最大市值損失將近20萬(wàn)億元,相當(dāng)于我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的80%。為了挽救股市,國(guó)家在4月23日調(diào)減印花稅。市場(chǎng)剛剛轉(zhuǎn)暖,中國(guó)平安又置股市的大局于不顧,迫不及待地再一次宣稱啟動(dòng)“天量”再融資方案,使剛剛出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象的中國(guó)股市再一次下跌,至今未能復(fù)蘇。中國(guó)平安融資目的,路人皆知。

在增發(fā)和配股遭到投資者唾棄的今天,可分離式債券有可能淪為某些企業(yè)又一“圈錢(qián)工具”。

誤區(qū)二:可分離債券的發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)

發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇,對(duì)融資成功至關(guān)重要。一般而言,股市震蕩或上行,債市低迷、權(quán)證市場(chǎng)火爆,可分離債券的發(fā)行容易成功;債券可以有較低的票面利率,權(quán)證也易于行權(quán);股市低迷,債市趨勢(shì)向上,可分離債券的發(fā)行也會(huì)成功;股價(jià)有上行空間,易于行權(quán)獲利,債券市場(chǎng)也易獲利,對(duì)投資者有很大的吸引力。市場(chǎng)資金面充足,利于發(fā)行。投資者傾向也會(huì)直接影響債券發(fā)行。經(jīng)觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn),有的企業(yè)發(fā)行可分離債券時(shí)機(jī)選擇不當(dāng),與市場(chǎng)規(guī)律背道而馳。

不少企業(yè)在股市高市盈率時(shí)密集發(fā)行,低市盈率時(shí)卻不敢發(fā)行。我國(guó)股市從2006年2月進(jìn)入牛市,2007年11月達(dá)到最高峰。2008年1~5月迅速下行,大部分企業(yè)股價(jià)腰斬。我國(guó)可分離債券融資企業(yè)大多數(shù)卻選擇在2007年11月~2008年2月間發(fā)行或擬發(fā)行,而在股市最低點(diǎn)的4月卻寂靜無(wú)聲,有的企業(yè)甚至改發(fā)高利率的其他債券品種。高指數(shù)、高市盈率的股市,聚集了大量泡沫,岌岌可危,下行是必然趨勢(shì)。而此時(shí)發(fā)行的可分離債券,今后權(quán)證難以行權(quán),二次融資將會(huì)成為泡影。股市最低點(diǎn)3138.5的4月,股市上行空間大,債券市場(chǎng)仍然火熱,發(fā)債正當(dāng)時(shí),許多企業(yè)卻坐失良機(jī)。4~5月間無(wú)擔(dān)保的青島啤酒、國(guó)電電力、康美藥業(yè)三家企業(yè)仍以0.8~1.0%票面利率發(fā)行成功,中簽率也只有0.5%,這就是最好的佐證。

可分離債券是在交易所市場(chǎng)進(jìn)行交易,交易所市場(chǎng)資金面的承受力有限。而可以發(fā)行可分離債券的企業(yè)都是大型企業(yè),按照規(guī)定,累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期期末凈資產(chǎn)額的40%這一發(fā)行額依然會(huì)大大超出市場(chǎng)資金面的承受力。比如,中石化500億的可分離債券,中國(guó)平安的400億。后者發(fā)行時(shí)機(jī)選擇的更糟:處在多家企業(yè)再融資方案出臺(tái)之際,大小非解禁高峰之期,美國(guó)次貸危機(jī)加劇之時(shí)。又由于其融資信息的不透明,主營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低下,融資態(tài)度惡劣,不可避免地遭到了投資者的厭惡和唾棄。

誤區(qū)三:可分離債券的票面利率取值過(guò)低

從2007年下半年的分離債發(fā)行來(lái)看,其顯著趨勢(shì)是債券利率越來(lái)越低,權(quán)證越送越多。2008年發(fā)行可分離債券的8家企業(yè),7家票面利率都是0.8%。而同期:一年期的銀行利率是4.14%;5年期定期存款利率為5.85%;3~5年期中期票據(jù)利率為5.3~5.5%;5年期普通可轉(zhuǎn)債券利率為1.0~2.8%;5~10年期公司債券利率是5.2~8.0%;可分離債券的期限一般5~6年。相比之下,票面利差較大。

低票面利率可分離債券,一上市就要折價(jià),而折價(jià)部分的損失由權(quán)證部分補(bǔ)償。發(fā)行該種可分離債券,投資者和發(fā)行方的雙贏是建立在一個(gè)價(jià)值和價(jià)格都存在較大偏離的權(quán)證市場(chǎng)之上。過(guò)低利率,加大權(quán)證市場(chǎng)的博弈壓力。

2007年至2008年5月,央行共9次提高存款準(zhǔn)備金率,6次加息。在央行利率敏感期,雖然可分離債券的權(quán)證部分受正股走勢(shì)的影響較大,但它的純債部分和其他公司債券一樣,因加息而有所下跌。由于它是3個(gè)市場(chǎng)的產(chǎn)物,會(huì)帶來(lái)一系列較大的負(fù)面效應(yīng)。

隨著我國(guó)債券融資品種的增多,浮息債券的盛行,CPI的居高不下,低票面固定利率的可分離債券對(duì)投資者的吸引力會(huì)越來(lái)越弱,影響債券的發(fā)行。

誤區(qū)四:可分離債券條款設(shè)計(jì)趨同化,單一化

可分離債券在我國(guó)剛剛起步,其發(fā)行條款主要受《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的約束。較之國(guó)外,各上市公司在發(fā)行條款的設(shè)計(jì)上存在著趨同性過(guò)高,類型單一的問(wèn)題。

以利率設(shè)計(jì)條款為例。我國(guó)可分離債券的利率設(shè)計(jì),走勢(shì)起伏不大,波段不夠鮮明,不同時(shí)點(diǎn)的利差也欠突出。雖然該管理辦法對(duì)發(fā)行企業(yè)的信用評(píng)級(jí)做出規(guī)定,但縱觀上市發(fā)行的可分離債券,其信用評(píng)級(jí)基本都是AAA,區(qū)別不大,彼此間的利率很難直接比較,難以準(zhǔn)確反映發(fā)行利率的動(dòng)態(tài)變化。加之,發(fā)行人對(duì)于成本往往會(huì)相互比照,因此,除非市場(chǎng)發(fā)生較大的變化,其利率一般都有一定程度的趨同性。

再者,不管股市、債市走勢(shì)如何,發(fā)行企業(yè)都將純債券融資額與權(quán)證融資額等額發(fā)行,債券利率全部雷同;權(quán)證期限過(guò)于單一,僅有一年與二年之分;行權(quán)價(jià)格固定,不可修正。趨同、單一的條款設(shè)計(jì),從企業(yè)融資和市場(chǎng)發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)是低效的,無(wú)任何應(yīng)變空間。它直接導(dǎo)致發(fā)行主體單一、融資途徑狹窄、對(duì)投資者吸引力降低等缺陷。

誤區(qū)五:對(duì)可分離債券融資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足

可分離債券屬于混合型證券,兼具股票、債券和期權(quán)的融資特性,存在一定風(fēng)險(xiǎn),許多發(fā)行企業(yè)對(duì)此認(rèn)識(shí)不足。

一是低票面利率風(fēng)險(xiǎn)。如前所述,發(fā)行企業(yè)將票面利率設(shè)置過(guò)低,使得債券價(jià)格對(duì)于利率變動(dòng)的敏感性增高,利率風(fēng)險(xiǎn)加大,對(duì)投資者的吸引力降低。

二是還本付息風(fēng)險(xiǎn)。上市后的分離債券純債部分是需要還本付息的,但部分企業(yè)的巨額融資以及債券發(fā)行額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)凈利潤(rùn)的決策行為,加劇了企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。

三是行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。由于采用固定行權(quán)價(jià)格,若發(fā)債企業(yè)發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng),在市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷、股價(jià)下跌時(shí),將會(huì)出現(xiàn)無(wú)法行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。同樣,行權(quán)的時(shí)間跨度也加大了行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

四是權(quán)證市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。分離式債券的認(rèn)股權(quán)證具有市值較小、高杠桿性、價(jià)格漲跌與標(biāo)的股票價(jià)格變化相關(guān)聯(lián)等特點(diǎn),極有可能成為縱對(duì)象,進(jìn)而影響正股走勢(shì)。

五是股本稀釋風(fēng)險(xiǎn)。若二次融資順利實(shí)現(xiàn),有股本擴(kuò)張的壓力,并會(huì)攤薄每股收益,影響企業(yè)業(yè)績(jī)。

六是融資品種選擇風(fēng)險(xiǎn)。不同的再融資品種有著各自不同的特點(diǎn),對(duì)上市公司也有不同的影響。并不是所有的公司都適合發(fā)行可分離債券,同一企業(yè)的不同發(fā)展過(guò)程也不一定都適合發(fā)行可分離債券,有些企業(yè)有盲目跟風(fēng)之嫌。

誤區(qū)六:可分離債券發(fā)行主體行業(yè)分布不合理

最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),我國(guó)目前滿足分離債券發(fā)行規(guī)定的上市公司只有100多家,它們主要分布在電力、房地產(chǎn)、鋼鐵、公路鐵路、化工、煤炭和汽車(chē)制造等行業(yè)。在發(fā)行初期,更多地集中在鋼鐵業(yè),隨著發(fā)行可分離債券上市公司的增多,發(fā)行主體的行業(yè)才開(kāi)始多樣化起來(lái),如石化、通信、金融保險(xiǎn)等,但依然有限。

這是因?yàn)椤渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》和證交所的對(duì)發(fā)行可分離債券公司嚴(yán)格的條件限制,使很多較好的中小上市公司排除在外。它限制了可分離債券的發(fā)展,沖擊了市場(chǎng)的資金面。

分離式可轉(zhuǎn)換債券作為一種新興的融資工具,對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有重要的作用,同時(shí),也影響著我國(guó)資本市場(chǎng)健康、有序地運(yùn)行。因此,上市公司必須認(rèn)真審視可分離債券的優(yōu)缺點(diǎn),消除認(rèn)識(shí)誤區(qū),制定出應(yīng)對(duì)措施,結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)狀況合理、適度、謹(jǐn)慎得利用這一融資工具,以期實(shí)現(xiàn)投資者和企業(yè)各得其所、互利互惠,在提高企業(yè)融資效率的同時(shí),提高我國(guó)可分離債券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

【參考文獻(xiàn)】

[1]王冬年.上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的幾個(gè)誤區(qū)[J].會(huì)計(jì)之友,2006,(8)中.

第9篇：股權(quán)融資方案范文

后黃光裕時(shí)代的國(guó)美所走的路，與創(chuàng)維所走的路有異曲同工之妙。在黃光裕接受調(diào)查的第一時(shí)間，董事會(huì)劃清公司與創(chuàng)始人之間的界限，同時(shí)成立特別行動(dòng)委員會(huì)處理危機(jī)時(shí)刻的公司事務(wù)。6月23日，國(guó)美高開(kāi)78%高調(diào)復(fù)牌，陳曉在帶領(lǐng)國(guó)美團(tuán)隊(duì)渡過(guò)第一輪危機(jī)后，國(guó)美團(tuán)隊(duì)又打出了引入外部資本和對(duì)管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行持股獎(jiǎng)勵(lì)的兩張牌。

第一張牌

2009年6月22日，國(guó)美電器披露了貝恩資本（Bain Capital LLC）參與的32億港元融資方案。貝恩資本通過(guò)認(rèn)購(gòu)15.9億元（約合18.04億港元）七年期可轉(zhuǎn)債，相當(dāng)于持有經(jīng)發(fā)行轉(zhuǎn)換股份擴(kuò)大后公司總股本的11.3%；而黃光裕通過(guò)減持部分股票套現(xiàn)，于7月31日前足額認(rèn)購(gòu)了8.16億配售新股，繼續(xù)以34%的持股比例穩(wěn)居國(guó)美電器第一大股東位置。

8月3日，隨著再融資協(xié)議交割完畢，貝恩資本（Bain Capital LLC）派駐的三名代表正式進(jìn)入國(guó)美電器董事會(huì)。根據(jù)此前達(dá)成的投資協(xié)議，貝恩資本提名的竺稼、Ian Andrew Reynolds（雷彥）、王勵(lì)弘三人進(jìn)入董事會(huì)，擔(dān)任非執(zhí)行董事。

竺稼等人進(jìn)入國(guó)美電器董事會(huì)，意味著國(guó)美電器再融資已全部完成。但由于黃光裕仍牢牢占據(jù)國(guó)美電器第一大股東地位，并在董事會(huì)中具有實(shí)際控制力。未來(lái)新進(jìn)董事能否與董事會(huì)其他成員順利協(xié)作，仍然存在一定的不確定性。

竺稼稱，加入國(guó)美董事會(huì)，標(biāo)志著貝恩資本與國(guó)美電器的長(zhǎng)期伙伴關(guān)系更進(jìn)一步。他期待能夠幫助公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展并進(jìn)一步提高公司的企業(yè)管治。

托延了半個(gè)月才達(dá)成決議的原因是因?yàn)楣灿袃蓚€(gè)“遺留問(wèn)題”，且全部與國(guó)美電器是否能“去黃光?；庇嘘P(guān)。據(jù)了解，貝恩資本提出的融資方案包括了兩大部分的內(nèi)容。其一是可轉(zhuǎn)債，其二是增發(fā)“供股”。

在可轉(zhuǎn)債部分，貝恩資本將在國(guó)美原有股份的基數(shù)上，新增發(fā)可轉(zhuǎn)債12%。目前國(guó)美電器的股份共有127.59億股，即貝恩資本增發(fā)15億股左右，票面利息為5%。

雙方約定，這一債券在未來(lái)的一至五年內(nèi)可以轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股條件是國(guó)美電器的股價(jià)高于1.18港元。也就是說(shuō)，當(dāng)國(guó)美股價(jià)突破了1.18港元之后，貝恩資本就有權(quán)將這12%債券轉(zhuǎn)為股份。

第二張牌

7月7日，國(guó)美電器（00493.HK）公告了其首次股權(quán)激勵(lì)方案的細(xì)節(jié)。公告顯示，方案涉及總計(jì)3.83億股股份，約占現(xiàn)有已發(fā)行股本的3%。按當(dāng)日1.9港元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，該方案總金額近7.3億港元，這是到目前為止中國(guó)家電業(yè)金額最大的激勵(lì)股權(quán)方案。

根據(jù)國(guó)美電器公告顯示，在3.83億股的購(gòu)股權(quán)中，陳曉等11名高管共獲其中的1.255億股，其余將分配給其他管理人員。

據(jù)國(guó)美副總裁、新聞發(fā)言人何陽(yáng)青介紹，股權(quán)激勵(lì)覆蓋了分公司總經(jīng)理、大區(qū)總經(jīng)理，以及集團(tuán)總部各中心總監(jiān)、副總監(jiān)以上級(jí)別，共惠及105人。受激勵(lì)人利用這些購(gòu)股權(quán)可以在日后仍以國(guó)美電器7月7日的收盤(pán)價(jià)1.9港元買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的公司股份。根據(jù)方案，受激勵(lì)人員須從一年后方可開(kāi)始分批行使購(gòu)股權(quán)，每年可行使25%，計(jì)劃分4年完成。此次購(gòu)股權(quán)的有效期為10年。

在過(guò)去的幾年中，家電行業(yè)越來(lái)越多地采用了股權(quán)或期權(quán)激勵(lì)，如TCL、海爾、海信等。這一次國(guó)美做到了極致。

業(yè)內(nèi)專家劉步塵指出，與此前更多激勵(lì)停留在高管層不同的是，國(guó)美股權(quán)激勵(lì)涉及的人員之廣、額度之高，是此前的家電企業(yè)無(wú)法比擬的。正值“黃光裕事件”對(duì)公司造成影響的特殊背景下，中高層管理者有可能產(chǎn)生動(dòng)蕩的情況下，且打破了業(yè)界關(guān)于有國(guó)美高層將離開(kāi)的傳言。股權(quán)激勵(lì)制度，將提高國(guó)美各個(gè)管理層的積極性、忠誠(chéng)度，同時(shí)也會(huì)規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高治理水平，也會(huì)讓國(guó)美發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期。

“貝恩資本對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到很大的作用?！S氏時(shí)代’的國(guó)美帶有很濃厚的黃光裕個(gè)人色彩，可能導(dǎo)致公司的重大決策失去理性，而為貝恩增加的三名非執(zhí)行董事，可能會(huì)使某些非理性的決策帶有更多理性的聲音。

貝恩進(jìn)入和股權(quán)激勵(lì)這‘兩張牌’一出，意味著維穩(wěn)的工作基本可以宣告結(jié)束，同時(shí)拉開(kāi)了國(guó)美進(jìn)一步轉(zhuǎn)型發(fā)展的大幕?！眲⒉綁m如是說(shuō)。

未來(lái)走向

8月7日，香港法院已批準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)的申請(qǐng)，下令凍結(jié)國(guó)美電器創(chuàng)始人黃光裕的資產(chǎn)。禁止黃光裕、其妻杜鵑及其兩家控股公司處置或交易所持的價(jià)值16.6億港元的國(guó)美電器股份。原因則是涉嫌欺詐，要求黃光裕夫婦向國(guó)美電器賠償損失。

陳曉被黃光裕事件推上了國(guó)美董事局主席的位置后，7個(gè)月的疾風(fēng)驟雨，在國(guó)美內(nèi)部，陳氏精細(xì)化經(jīng)營(yíng)的精神內(nèi)核開(kāi)始清晰地顯露出來(lái)。放權(quán)與分饗，把國(guó)美舊部統(tǒng)統(tǒng)變成跟他自己一樣的“投資者+職業(yè)經(jīng)理人”，使其全心全意地為他所用。這一招漂亮得令貝恩資本也贊嘆不已。全程掌控此項(xiàng)投資的貝恩董事總經(jīng)理竺稼與陳曉是舊識(shí)，在摩根士丹利時(shí)期就操刀過(guò)永樂(lè)電器的香港上市，對(duì)陳的好感留存至今。但跟外界一樣，在深入了解國(guó)美之前，竺稼自己的印象也僅限于“國(guó)美=黃光?！?，有著常慣的擔(dān)心：“我自己也接觸過(guò)一些創(chuàng)始人很強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)，往往管理層就比較聽(tīng)話，側(cè)重于執(zhí)行?！钡鷩?guó)美公司所有的副總裁、主要部門(mén)經(jīng)理、大區(qū)總經(jīng)理，包括一些地區(qū)的分公司的總經(jīng)理溝通后，竺稼的結(jié)論是，“我對(duì)國(guó)美團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)是很高的”。

2009年初，確定了國(guó)美的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方案后，整個(gè)國(guó)美開(kāi)始收縮戰(zhàn)線，向精細(xì)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。今年上半年，國(guó)美在全國(guó)關(guān)閉了40多家門(mén)店。與此同時(shí)，國(guó)美也不失時(shí)機(jī)地抓住“家電下鄉(xiāng)”的好機(jī)會(huì)，積極推廣家電下鄉(xiāng)政策，以擴(kuò)大銷售額不斷上升。

進(jìn)入“職業(yè)經(jīng)理人”時(shí)代的國(guó)美將更加穩(wěn)健。上半年實(shí)行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，改善了與其供應(yīng)商的關(guān)系。而供應(yīng)商普遍也對(duì)國(guó)美目前的股權(quán)激勵(lì)表示了認(rèn)同的態(tài)度。畢竟，股權(quán)激勵(lì)將帶來(lái)更為穩(wěn)定的局面，而目前的局面又是供應(yīng)商所希望維持下去的。