項目投資退出方式精選(九篇)

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第1篇：項目投資退出方式范文

I P O退出方式。通過將企業(yè)的股份首次向社會公眾公開發(fā)行退出。這種情況下，風(fēng)險資本一般會持有風(fēng)險企業(yè)的股份直到公開發(fā)行，實現(xiàn)利潤鎖定，并且再將其投資所獲得的利潤分配給風(fēng)險資本的投資者。

并購?fù)顺龇绞?。在并購?fù)顺龇绞较?，風(fēng)險資本所持風(fēng)險企業(yè)的股份將隨企業(yè)的股份整體出售給第三方投資者。這里的第三方投資者通常為戰(zhàn)略并購者，它與企業(yè)的生產(chǎn)活動在同一個或者相似領(lǐng)域，例如一個和風(fēng)險企業(yè)有著相同和相似業(yè)務(wù)的企業(yè)，或競爭對手、供應(yīng)商或銷售商等，期望通過并購方式將風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)納入自己的產(chǎn)品鏈中，實現(xiàn)自身產(chǎn)品的快速升級或規(guī)模的快速擴(kuò)張。

轉(zhuǎn)售退出方式。這種退出方式是指風(fēng)險資本單獨將其所持有的風(fēng)險企業(yè)股份出售給第三方投資者，這里的第三方投資者通常為戰(zhàn)略投資者或其他風(fēng)險資本。轉(zhuǎn)售方式不同于并購?fù)顺龇绞?，在轉(zhuǎn)售方式下，只有風(fēng)險資本會將其所持有的企業(yè)股份出售給第三方，其他企業(yè)股東保持不變。第三方投資者購買股份的目的通常是為了能夠獲得該企業(yè)的技術(shù)，或者為了將來能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的收購重組。

回購?fù)顺龇绞??；刭復(fù)顺龇绞绞侵革L(fēng)險資本將其所持有的風(fēng)險企業(yè)股份回售給風(fēng)險企業(yè)，企業(yè)的管理人員利用借貸資本或者股權(quán)或者其他產(chǎn)權(quán)收購該部分股份的退出方式。

清算。當(dāng)風(fēng)險投資企業(yè)認(rèn)為風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展前景，或者成長太慢、資金回收期較長，達(dá)不到預(yù)期投資目的，就會選擇從項目中撤出，尋找新的投資項目。當(dāng)企業(yè)在風(fēng)險資本退出后難以吸引到新的投資者時，企業(yè)就不可避免要選擇破產(chǎn)清算。清算也意味著風(fēng)險投資的投資失敗。

風(fēng)險資本退出是其投資環(huán)節(jié)中及其重要的一環(huán)，順利地退出能夠使得投資收益得以順利地實現(xiàn)，并使得風(fēng)險投資進(jìn)入順暢的周期循環(huán)。在風(fēng)險資本退出方式選擇中，風(fēng)險投資家必須根據(jù)退出實現(xiàn)利潤的高低、退出前后的激勵機制方式和監(jiān)督成本大小來決定最優(yōu)的退出方式，但退出實現(xiàn)利潤的大小始終是風(fēng)險投資家考慮的最重要目標(biāo)。

在風(fēng)險投資發(fā)展潮起潮落的過程中，退出機制一直是投資機構(gòu)、高科技企業(yè)、政府、學(xué)者關(guān)注和爭論的焦點。退出是風(fēng)險投資最重要的一個環(huán)節(jié)，不能成功退出的風(fēng)險投資項目無法給投資人帶來有效的回報，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊和管理層也無法獲得相應(yīng)的收益，風(fēng)險投資資金也不能有效地循環(huán)。部分退出是風(fēng)險投資退出方式的一種，加拿大阿爾伯特大學(xué)Douglas J. Cumming教授和多倫多證券交易所資本市場部Jeffrey G. MacIntosh教授的《風(fēng)險資本的全部和部分退出的跨國比較》（A Cross-Country Comparison ofFull and Partial Venture Capital Exits）對美國和加拿大的風(fēng)險投資的部分退出進(jìn)行了比較描述。

風(fēng)險資本在退出其投資項目時，可以全部退出，也可以是部分退出，仍然保留一部分股份。

在I P O退出方式下，風(fēng)險資本很少會在I P O時全部出售手中的風(fēng)險企業(yè)股份。通常情況下，全部退出時風(fēng)險資本會在IPO的一年內(nèi)出售持有的全部風(fēng)險企業(yè)股份；部分退出時風(fēng)險資本在IPO的一年之內(nèi)只出售其所持有的部分風(fēng)險企業(yè)股份。

并購?fù)顺龇绞捷^為獨特。并購?fù)顺龇绞蕉x為整個企業(yè)被出售給第三方投資者。因此從這個意義上說，似乎不存在并購?fù)顺龇绞较碌牟糠滞顺鲂问?。然而，在某些情況下，并購?fù)顺鋈钥梢暈椴糠滞顺觥?/p>

在并購?fù)顺龇绞较?，并購者通常用換股的方式進(jìn)行并購，主要有四種方式：第一種，被股票有較高流動性的公眾企業(yè)并購。此時風(fēng)險資本得到的股份相當(dāng)于現(xiàn)金，因為這些股份的流動性高，可以在公開市場上自由地出售，兌換為現(xiàn)金。這類的退出可以歸為風(fēng)險資本的全部退出。第二種，被股票有較低流動性的公眾企業(yè)并購。股份也可以通過在公開市場出售轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，但是受限于并購者企業(yè)股份的流動性，股份可能只能在一段時期內(nèi)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金，甚至不能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。因此，風(fēng)險資本相當(dāng)于同時投資了原先投資的企業(yè)和并購者的企業(yè)，這類退出可以視為部分退出。第三種，被私人企業(yè)并購。由于私人企業(yè)的股份缺乏流動性，沒有一個既定的市場可以出售，而且私人企業(yè)一般會對股份出售進(jìn)行制度上的限制，風(fēng)險資本較難將這部分股份轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，因而這種類型的退出可以視為部分退出。第四種，被其他企業(yè)的投資企業(yè)并購。投資企業(yè)進(jìn)行并購活動，但這樣的交易既可能是全部退出，也可以是部分退出，這依賴于股份的流動性。

在轉(zhuǎn)售退出方式下，全部退出即是指風(fēng)險資本將持有的所投創(chuàng)投企業(yè)股份全部轉(zhuǎn)售給第三方投資者，部分退出就是只轉(zhuǎn)售其中的一部分。在回購?fù)顺龇绞较?，全部退出時風(fēng)險資本將持有的風(fēng)險企業(yè)股份全部賣給風(fēng)險企業(yè)，部分退出則只賣出其中的一部分。在清算情況下，大多意味著風(fēng)險企業(yè)倒閉。根據(jù)加拿大風(fēng)險資本協(xié)會的定義，部分清算為風(fēng)險投資是“即將死亡”的投資，一個還未破產(chǎn)的風(fēng)險企業(yè)缺乏利潤增長的潛力，不能再吸引風(fēng)險資本對其繼續(xù)投入資金和精力。

部分退出是有很多原因的。風(fēng)險投資者一般是價值附加型的投資者，他們投資項目時所帶來的不僅僅是資本，還有有助于企業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗和技術(shù)等。在風(fēng)險投資基金的贖回日臨近、企業(yè)的價值被高估等情形下，風(fēng)險資本會有較強的動機退出投資，風(fēng)險投資基金需要將其投資項目轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有愿叩男问?。因此，即使所投資的項目仍然具有一定的升值空間，它也必須選擇退出，至少是部分退出。

風(fēng)險資本部分退出時會賣出其持有的一部分企業(yè)股票，而不是全部。這會減少風(fēng)險資本未來的潛在投資收益，但也同時會削弱風(fēng)險資本對風(fēng)險企業(yè)的控制力。但這并不會大幅度降低風(fēng)險資本的投資成本，因為這個成本大多屬于沉淀成本，已經(jīng)較為固定。隨著風(fēng)險資本部分退出其投資項目，投資規(guī)模會減小，投資的未來經(jīng)濟(jì)收益也會減少。因而，部分退出不會出現(xiàn)在絕大部分的情況中。

風(fēng)險資本退出的種類較多，情況較為復(fù)雜，樣本統(tǒng)計較為困難，加之進(jìn)行計量統(tǒng)計需要一定的樣本數(shù)量，一般會花費較長時間，利用Douglas J. Cumming教授和Jeffrey G. MacIntosh教授文章中較早的統(tǒng)計數(shù)據(jù)亦可說明部分退出不會出現(xiàn)在大多數(shù)情況中的現(xiàn)象。

部分退出的原因是多樣的。在大多數(shù)的部分退出情況中，部分退出的目的是為了減輕退出時作為出售方的風(fēng)險資本和購買方之間存在的信息不對稱現(xiàn)象。部分退出情況下，風(fēng)險資本會保留部分股份。由于維持對高質(zhì)量風(fēng)險企業(yè)的投資比維持對低質(zhì)量風(fēng)險企業(yè)的投資有更低的成本，同時高質(zhì)量的企業(yè)有更高的增值空間，因而部分退出是表示風(fēng)險企業(yè)質(zhì)量較高的一個積極的信號。所

以風(fēng)險資本通常會傾向于選擇部分退出方式。

風(fēng)險資本一般不會讓風(fēng)險企業(yè)自我發(fā)展，它會引入其他對企業(yè)發(fā)展有積極作用的戰(zhàn)略投資者來幫助企業(yè)管理和進(jìn)行戰(zhàn)略決策。但這會使得風(fēng)險資本需要出讓一部分股份，形成風(fēng)險資本部分退出的情況。

對于資歷尚淺的風(fēng)險投資企業(yè)而言，最重要是在建立良好投資記錄的同時保留住最有價值的投資項目。但是，建立能夠得到認(rèn)可的良好投資記錄需要風(fēng)險資本退出這項投資。通過部分退出的形式，風(fēng)險資本既可以保留住有價值的投資項目，同時還可以建立投資記錄。從這點上看，部分退出是一種折中的方式，可以使得風(fēng)險資本建立足夠的投資記錄來幫助他們在未來募集投資資金，并同時保留住那些具有較大升值潛力的投資項目。

還有一些較少出現(xiàn)的情況，例如在一些風(fēng)險投資基金里，在基金贖回日臨近的時候，投資者對投資項目的偏好會出現(xiàn)分歧，有的投資者仍然看好并愿意持有風(fēng)險資本所投資企業(yè)的股份，這部分人稱為“保留者”，另外那些想要出售股份、贖回投資的人稱為“贖回者”。由于“保留者”和“贖回者”的同時存在，這使得風(fēng)險資本更傾向于選擇部分退出。

風(fēng)險資本在五種不同退出方式中選擇不同的部分退出方式。第一，IPO退出方式中部分退出的選擇。IPO退出方式會產(chǎn)生很大程度的信息不對稱。在公開上市發(fā)行股票時，公眾投資者一般是最不了解真實情況的，常常處于信息的弱勢地位，根據(jù)加拿大風(fēng)險資本協(xié)會和Venture Economics的資料統(tǒng)計，56.5%的風(fēng)險企業(yè)都是高新技術(shù)企業(yè)，也正因為如此，投資者缺乏對專業(yè)技術(shù)的認(rèn)識，無法深刻了解行業(yè)和企業(yè)的本身發(fā)展?fàn)顩r。通常投資者還會遭遇“免費搭車”的問題，投資者對企業(yè)的監(jiān)督能力較弱，面臨著較高的道德風(fēng)險，他們寄希望其他投資者對企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的價值判斷，并希望其他投資者對企業(yè)上市后的經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督。

投資銀行利用其的專業(yè)知識對股票定價，缺乏技術(shù)及經(jīng)驗和“免費搭車”的問題將得到減緩，從而使得公眾投資者得到一定程度的保護(hù)。通過投資銀行進(jìn)行股票發(fā)行，股票在公開市場流通是對企業(yè)質(zhì)量較高表示的一種積極信號。越是有名的投資銀行所承銷的股票，意味著該股票的質(zhì)量越高。但是，投資銀行利用自己的專業(yè)知識來決定是否承銷某企業(yè)的股票，他們對風(fēng)險企業(yè)的認(rèn)識水平無法達(dá)到戰(zhàn)略投資者和企業(yè)內(nèi)部人員的程度。因此，即使有專業(yè)的投資銀行參與I P O，信息不對稱的程度也相對較大。所以在風(fēng)險資本利用I P O退出方式時，更多地利用部分退出方式可以盡量減輕信息不對稱現(xiàn)象。根據(jù)北美地區(qū)風(fēng)險資本所投資項目的退出方式統(tǒng)計，在I P O退出方式中，部分退出占到了42.42%，是各種退出渠道中選擇部分退出方式比例最高的。

第二，并購?fù)顺龇绞街胁糠滞顺龅倪x擇。在并購?fù)顺龇绞街校髽I(yè)將被整體出售給第三方的戰(zhàn)略并購者。通常大多數(shù)并購者都是技術(shù)型的企業(yè)，這類企業(yè)大多沒有充足的現(xiàn)金，無法利用現(xiàn)金并購，常用的方式是用換股并購。由于技術(shù)通常難以進(jìn)行估值，對高新技術(shù)投資的風(fēng)險一般要高于對非技術(shù)型企業(yè)的投資。因而，風(fēng)險資本在所投資的技術(shù)型企業(yè)里持有股份將會伴隨一定的估值風(fēng)險。利用股份作為支付手段，是并購雙方解決這種風(fēng)險的一種方法。

一個高速成長的企業(yè)有不確定的未來收益，這類企業(yè)通常會被給予一個較高的溢價。面對高溢價的企業(yè)，風(fēng)險資本將會更多選擇部分退出，這既是表示企業(yè)質(zhì)量較高的一個積極信號，也可以使得風(fēng)險資本能夠享受到高溢價帶來的高回報。隨著投資期的延長，企業(yè)逐漸成熟，信息不對稱的程度和估值風(fēng)險也將降低，風(fēng)險資本利用部分退出方式的可能性就越來越低。

第三，轉(zhuǎn)售退出方式中部分退出的選擇。在風(fēng)險資本臨近贖回日時，或者在投資預(yù)期變差時，風(fēng)險資本可能將股份轉(zhuǎn)售給其他的風(fēng)險資本。當(dāng)然，風(fēng)險資本可能會盡量避免這樣的情況發(fā)生，但是在風(fēng)險企業(yè)既不可能實現(xiàn)IPO，也不可能引入戰(zhàn)略投資者時，轉(zhuǎn)售方式可能是最好的退出方式。當(dāng)風(fēng)險資本認(rèn)為企業(yè)有一個不錯的發(fā)展前景，而現(xiàn)有管理層和管理團(tuán)隊缺乏領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的能力時，風(fēng)險資本不會選擇其他的退出方式，而會更愿意選擇部分轉(zhuǎn)售的方式。

這種方式可能使企業(yè)的價值增值，因為一方面，新的戰(zhàn)略合作者的引入可能會減少風(fēng)險投資家的潛在收益，但它也將降低原有投資者的監(jiān)督和管理成本，而且新的戰(zhàn)略合作者的經(jīng)驗和技能將有助于企業(yè)潛在價值的大幅提高，從而補償了風(fēng)險投資家出售股權(quán)的損失。另一方面，風(fēng)險投資家采用部分出售其股權(quán)，也向潛在的戰(zhàn)略合作者發(fā)出一個信息，即風(fēng)險投資家對目前管理關(guān)系下的企業(yè)未來和企業(yè)技術(shù)的發(fā)展?jié)摿κ欠窬邆涔_上市的標(biāo)準(zhǔn)缺乏足夠的信心。這將給潛在的戰(zhàn)略合作者提供一個“以小博大”的機會，即先支付少量的費用，既降低投資風(fēng)險，又可利用自己的專業(yè)技能幫助企業(yè)發(fā)展，當(dāng)企業(yè)發(fā)展一旦成熟，則可以收購整個企業(yè)或公開上市。然而，如果企業(yè)并沒有價值提升的潛力，這種類型的退出方式就會受阻，不會有新的投資者會購買風(fēng)險資本手中的股份。一般說來，對于轉(zhuǎn)售的退出方式而言，部分退出要優(yōu)于全部退出。一般是企業(yè)在遭遇投資難以為繼時，才會選擇全部退出。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，轉(zhuǎn)售退出方式中的部分退出現(xiàn)象只比I P O退出方式中選擇部分退出的比例略低，為38.1%，而高于其他三種退出方式中的部分退出選擇的可能性。

第四，回購?fù)顺龇绞街胁糠滞顺龅倪x擇。在回購?fù)顺龇绞较?，風(fēng)險企業(yè)購買風(fēng)險資本所擁有的股份。一般在風(fēng)險企業(yè)業(yè)績不佳已“名存實亡”時，或者風(fēng)險資本與風(fēng)險企業(yè)關(guān)系破裂時，常采用這種方式。在回購?fù)顺鲋?，風(fēng)險資本可能更傾向于完全退出。因為在這種退出方式下，交易是在局內(nèi)人之間發(fā)生的，已經(jīng)不存在信息不對稱的問題，企業(yè)也不可能溢價收購風(fēng)險資本手中的股份，風(fēng)險資本不再需要部分退出的方式。盡管如此，對于一個運作不佳的風(fēng)險企業(yè)來說，可能沒有充足的現(xiàn)金來收購風(fēng)險資本手中的股份，而是通過簽發(fā)票據(jù)等形式來收購。由于采用信用支付方式，造成了回購中也存在著風(fēng)險資本部分退出的現(xiàn)象。

第2篇：項目投資退出方式范文

1風(fēng)險投資退出的風(fēng)險分類

風(fēng)險投資退出所面臨的風(fēng)險有來自被投資企業(yè)外部的和內(nèi)部的風(fēng)險以及風(fēng)險投資退出方式和退出時機的選擇所帶來的風(fēng)險。

（1）來自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險有：政策風(fēng)險、利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險等。政策風(fēng)險主要指政府在指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時所做的突然性政策轉(zhuǎn)變，這對于一個企業(yè)的經(jīng)營有致命的威脅。利率風(fēng)險是指由于利率的變動導(dǎo)致投資收益率的變動，從而使投資人的收益受到影響。通貨膨脹風(fēng)險是指當(dāng)物價上漲時，貨幣的購買力下降可能給投資人帶來的風(fēng)險。環(huán)境風(fēng)險指企業(yè)的復(fù)雜多變的外部環(huán)境給企業(yè)的發(fā)展帶來不確定因素，形成的風(fēng)險。

（2）來自被投資企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險有：技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、道德風(fēng)險等。技術(shù)風(fēng)險是指由于即技術(shù)不成熟、不完善給產(chǎn)品開發(fā)帶來的問題，影響高新技術(shù)產(chǎn)品的成功。管理風(fēng)險指企業(yè)經(jīng)營管理不善造成的企業(yè)破產(chǎn)、虧損給投資者帶來的風(fēng)險。風(fēng)險投資家能否成功運作風(fēng)險資金與管理是否到位密切相關(guān)，如果創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)差、獨斷專行，員工無凝聚力、管理松散，必然使管理風(fēng)險增大。道德風(fēng)險是指企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，經(jīng)營管理者擁有企業(yè)投資者所不具有的內(nèi)部信息（信息不對稱）從而犧牲投資人的利益來換取自己的私利。

（3）風(fēng)險投資退出時機和方式的選擇帶來的風(fēng)險。選擇何時退出和選擇采用什么樣的方式退出對風(fēng)險投資的成功退出非常關(guān)鍵，其中也并存很大風(fēng)險，無論哪一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能導(dǎo)致投資者的收益受到影響甚至投資失敗。

2風(fēng)險投資退出的風(fēng)險控制

風(fēng)險投資中存在著多種風(fēng)險，一般來說，外部風(fēng)險屬于系統(tǒng)性風(fēng)險，是風(fēng)險資本家和風(fēng)險企業(yè)家所無法控制的，風(fēng)險資本家主要采取盡可能回避的態(tài)度。因此，風(fēng)險投資家主要關(guān)注的是來自風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險和退出環(huán)節(jié)的風(fēng)險。因此如何控制風(fēng)險投資退出所面臨的利率風(fēng)險、通脹風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險等所有企業(yè)經(jīng)營所必須面對風(fēng)險，在此不予分析。由于選擇風(fēng)險投資項目和投資后對企業(yè)管理對于風(fēng)險投資的退出非常關(guān)鍵，直接影響退出績效。本文并非單純分析退出這一個環(huán)節(jié)的風(fēng)險控制，而是從選擇風(fēng)險投資項目、投資后對企業(yè)的監(jiān)督指導(dǎo)和管理、風(fēng)險投資退出時機和退出方式的選擇四個方面來分析風(fēng)險投資退出的風(fēng)險控制。

2．1風(fēng)險投資項目時的風(fēng)險控制

選擇什么樣的項目進(jìn)行投資是風(fēng)險投資操作的首要問題，也是整個風(fēng)險投資過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到風(fēng)險投資是否能順利退出。風(fēng)險投資家在選取項目時要對項目做具體的、長遠(yuǎn)的分析。風(fēng)險資本家在分析某個投資建議是否可行時應(yīng)該從管理者、市場和技術(shù)三個方面考慮。風(fēng)險資本家應(yīng)從各個角度去考察企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者是否在他從事的領(lǐng)域里具有敏銳的洞察力，是否掌握市場全貌并懂得如何去開拓市場，是否懂得利用各種手段去籌措資金，是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實的能力，是否有較強的綜合管理能力，是否能組建一個由具有各方面專長的人才組成的相輔相成的管理層。風(fēng)險資本家還應(yīng)該根據(jù)自己的經(jīng)驗和對市場的認(rèn)識，分析判斷待投資項目和技術(shù)的市場前景。該項技術(shù)能否形成產(chǎn)品并有廣闊的市場。

2．2投資后對企業(yè)監(jiān)督指導(dǎo)和管理中的風(fēng)險控制

投資項目確定后，根據(jù)協(xié)議，風(fēng)險投資家就要為風(fēng)險企業(yè)注入必要的資金，支持風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展。一般在這一階段，風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)不僅僅只是不斷地注入資金，滿足其發(fā)展的資金需求，而是要完全地參與到風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展中去，參與對企業(yè)的經(jīng)營管理，幫助企業(yè)開拓市場。因為，對于風(fēng)險企業(yè)，其創(chuàng)建者多是一些技術(shù)專家，相比來說，企業(yè)的經(jīng)營管理是他們的弱項，他們一般都缺乏經(jīng)營管理方面的知識和技能。而風(fēng)險投資家正好和風(fēng)險企業(yè)家形成了互補，他們擁有市場研究、生產(chǎn)規(guī)劃、經(jīng)營戰(zhàn)略、財務(wù)法律方面的優(yōu)勢，并且在社會上有廣泛的信息與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可為風(fēng)險企業(yè)提供各種咨詢和服務(wù)，幫助企業(yè)規(guī)范管理。因此，風(fēng)險投資的資金投入階段，是風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)相互合作、共同發(fā)展的階段，風(fēng)險投資家必須要全面的融入到風(fēng)險企業(yè)中去，利用自己在管理、財務(wù)方面的專長，使企業(yè)有更好的發(fā)展，為其風(fēng)險投資的順利退出奠定基礎(chǔ)。

2．3選擇風(fēng)險投資退出時機的風(fēng)險控制

從理論上看，風(fēng)險投資的最佳退出時機應(yīng)為收益最大化的那一點，但由于在退出中涉及到諸多復(fù)雜因素，如政策、市場和法律等的影響和干擾，實際退出時機與理論的最佳退出時機之間存在一定偏差。下面從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)股權(quán)價值和退出方式這三個方面分析風(fēng)險投資家應(yīng)如何選擇退出時機來控制退出風(fēng)險。

（1）從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期看，普遍認(rèn)為風(fēng)險投資應(yīng)該在被投資企業(yè)的“成熟期”退出。而針對一些由于技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險在成長期就破產(chǎn)的企業(yè)和發(fā)展一般的企業(yè)應(yīng)該盡早退出；針對那些發(fā)展到成長期后期，由于技術(shù)替代以及改進(jìn)等使得競爭加劇，盈利降低的投資項目也應(yīng)該在競爭對手產(chǎn)品入市前盡早退出以獲取高回報、早回報。針對少數(shù)闖過技術(shù)風(fēng)險與市場風(fēng)險的在成熟期的前期發(fā)展成為中型企業(yè)，在符合正式股票上市標(biāo)準(zhǔn)時，可上市退出以便獲取高額回報。

（2）風(fēng)險投資家根據(jù)企業(yè)股權(quán)價值決定退出時機。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)狀況存在嚴(yán)重問題時，如計算出的股權(quán)持有價值小于零時，風(fēng)險投資家應(yīng)立即退出。如果市場中出現(xiàn)某一項目給風(fēng)險投資家?guī)淼墓蓹?quán)持有價值大于現(xiàn)有項目的股權(quán)價值，風(fēng)險投資家就應(yīng)果斷實施退出，撤出資金進(jìn)入下一個風(fēng)險投資項目。

（3）最佳退出時機與適宜的退出方式相配合，才能達(dá)到最佳效果。采用何種方式退出往往與當(dāng)時的金融環(huán)境有關(guān)。若金融環(huán)境良好，風(fēng)險投資家一般優(yōu)先考慮公開發(fā)行股票上市的方式退出。那么在企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)后，可以獲得最大收益時應(yīng)選擇退出。在行業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退時期，并購活動增加，信息不對稱程度高。這個時期對于公開發(fā)行股票上市退出并不有利，對于收購有利。若風(fēng)險投資采用出售方式退出，風(fēng)險企業(yè)的出售應(yīng)該選在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高才時，這時風(fēng)險企業(yè)獲得的利潤最大，最有利于風(fēng)險投資者的投資利益。

綜上所述，風(fēng)險投資退出時機的選擇受到被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況，所處的金融環(huán)境，風(fēng)險投資家和被投資企業(yè)的預(yù)期收益等各方面的影響，因此要綜合考慮各個方面選擇時機退出。

2．4選擇退出方式時的風(fēng)險控制

風(fēng)險投資家在進(jìn)行風(fēng)險投資時總是希望通過投入最少的資本，獲得最大的資本收益，而高收益也意味著高風(fēng)險。因此慎重選擇風(fēng)險退出方式是控制風(fēng)險投資退出風(fēng)險中及其關(guān)鍵的一步。各種退出方式中，公開發(fā)行上市的回收倍數(shù)最高，其次是股份回購，再次是收購，最后是清算。然而，現(xiàn)實中最優(yōu)先考慮的并非一定是公開發(fā)行上市，最后考慮的也并非都是清算。為使投資風(fēng)險降低，風(fēng)險投資家在選擇時，需綜合考慮各方因素，主要有：

（1）風(fēng)險企業(yè)自身經(jīng)營狀況。風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況較差，或者行業(yè)不景氣時，必然要采取清算退出。當(dāng)經(jīng)營狀況較好，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時，采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。其中，能否采用公開發(fā)行股票上市退出，還要看企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)是否達(dá)到上市要求，企業(yè)家是否有足夠的資金支持上市的各種費用。能否采取出售和回購，還要分別看企業(yè)家能否找到合適的接收方，以及風(fēng)險企業(yè)家的購買能力。

（2）風(fēng)險投資家的偏好。希望減少退出的復(fù)雜程度和花費，實現(xiàn)資本一次性迅速退出的投資者，可以選擇出售或者回購作為退出方式。而愿意承擔(dān)上市復(fù)雜的手續(xù)、高昂的費用、不能一次退出但是希望得到最高回報的投資者，可以選擇公開發(fā)行股票上市退出。

（3）經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。如果資本市場不完善，或是資本市場活躍度不夠，風(fēng)險資本家在考慮退出時，就要謹(jǐn)慎選擇公開發(fā)行股票上市方式。產(chǎn)權(quán)市場的混亂也會給采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)退出的企業(yè)造成很大阻礙。風(fēng)險資本家在選擇時，需要考慮經(jīng)濟(jì)金融的綜合環(huán)境。

作為風(fēng)險投資家，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式，規(guī)避由于退出方式選擇不當(dāng)帶來的投資風(fēng)險。

第3篇：項目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞風(fēng)險投資退出方式退出機制

1引言

風(fēng)險投資一詞來源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險投資家要在一定時間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機制正是風(fēng)險投資變現(xiàn)的機制，是風(fēng)險資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險投資提供必要的流動性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機制，風(fēng)險投資就難以發(fā)展；退出機制不健全，風(fēng)險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險投資運作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險投資的退出機制是否有效，風(fēng)險投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機制與風(fēng)險投資可以相互促進(jìn)，互相強化，退出機制對于風(fēng)險投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風(fēng)險企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達(dá)的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點，它不僅為風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險企業(yè)籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個時期的風(fēng)險企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險，提高風(fēng)險企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風(fēng)險投資的退出。實際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機構(gòu)實現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風(fēng)險企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險投資者的股份和風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)給予風(fēng)險投資家一項選擇權(quán)，他可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)一項選擇權(quán)，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風(fēng)險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行，這主要看風(fēng)險企業(yè)對風(fēng)險投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險企業(yè)急需引入風(fēng)險投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。一般而言，在風(fēng)險投資投入時投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險投資者來說，是一個備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險企業(yè)從風(fēng)險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險企業(yè)回購已成為風(fēng)險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險投資基金退出的一種現(xiàn)實選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，在風(fēng)險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風(fēng)險投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風(fēng)險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)查分析報告》顯示，我國風(fēng)險投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險投資退出項目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險投資機構(gòu)的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報告》表明，2004年中國風(fēng)險投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點。在中國風(fēng)險投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統(tǒng)計結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險投資機構(gòu)近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險企業(yè)中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險投資本身具有高風(fēng)險性，這就使得一些風(fēng)險投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現(xiàn)其風(fēng)險資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據(jù)統(tǒng)計，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風(fēng)險投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報率最高的方式，風(fēng)險企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風(fēng)險投資能夠收回的一個基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還不是十分活躍，風(fēng)險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時，風(fēng)險投資機構(gòu)在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機構(gòu)的幫助下設(shè)計并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

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第4篇：項目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 退出機制 公開上市

伴隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的來臨，高科技產(chǎn)業(yè)成了中國產(chǎn)業(yè)升級中的一個焦點，在高科技成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中，風(fēng)險資本作為一種金融資本，它需要在高科技項目之間靈活的進(jìn)入和退出實現(xiàn)自身價值增值，因此，便捷的退出機制是風(fēng)險投資成功的重要保證。所謂“退出機制”是指風(fēng)險投資機構(gòu)在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對成熟之后，將所投資的資金由股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)的渠道或方式。良好的退出機制是實現(xiàn)投入―退出―再投入的風(fēng)險資本有效循環(huán)的中心環(huán)節(jié)。只有建立了通暢的退出機制，資本循環(huán)才能完成，資本增值才能得到實現(xiàn)。

一、 國外風(fēng)險投資的主要退出方式比較

風(fēng)險投資的退出方式很多，從國外看風(fēng)險投資的退出方式大體有：公開上市、并購、回購、清算等。

1、 首次公開上市（lnitial Public Offering ,IPO）

股份公開上市(ipo)是指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開上市，將擁有的私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成為公共股權(quán)，在獲得市場認(rèn)可后轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值。這種方式保持了風(fēng)險企業(yè)的獨立性，通過公開上市，風(fēng)險企業(yè)可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。一般來說，公開上市（IPO）被認(rèn)為是風(fēng)險資本退出的最佳方式。這是因為IPO有很高的平均內(nèi)部收益率（IRR）,有很短的平均持股時間，而且IPO經(jīng)常以債務(wù)形式建立起來，使風(fēng)險水平大大降低。因此IPO是風(fēng)險投資家最渴望的一種退出方式，微軟、雅虎、蘋果都是,IPO創(chuàng)造的神話。但是，IPO在獲得巨額回報的同時，也存在一些弊端。首先，IPO的條件很嚴(yán)格，上市耗費時間長，不但有可能影響公司的正常運作，還有可能因為資金占用時間過長而喪失其他的投資機會。其次，IPO需要的費用一般很高，對于一些資金不足，規(guī)模較小的企業(yè)來說，將加大公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)，從而為公司的運營帶來很多不必要的困難。此外，進(jìn)行IPO上市后，由于受交易規(guī)則的制約，信息公開程度需要大大提高，IPO的投資收益變現(xiàn)時間較長，受市場因素的影響也比較大。

2、并購、回購

并購?fù)顺鍪侵革L(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定程度，要想再繼續(xù)發(fā)展就需大額追加投資，如果風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家不愿或不能追加投資，就會通過轉(zhuǎn)賣風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)或股份的形式退出。這包括公司整體轉(zhuǎn)讓、部分轉(zhuǎn)讓和部分資產(chǎn)出售。股份回購是指風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定程度，風(fēng)險投資家將股份賣給風(fēng)險企業(yè)家。公司管理層可以以個人資信作擔(dān)保，或以即將收購的公司資產(chǎn)作擔(dān)保，向銀行或其他金融機構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險投資家成功退出。在風(fēng)險投資的導(dǎo)入期和成長期，風(fēng)險投資家占風(fēng)險企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種方式退出。

并購和回購作為風(fēng)險資本通過產(chǎn)權(quán)市場退出的方式在風(fēng)險投資的變現(xiàn)中發(fā)揮著重要的作用。股份回購的最大優(yōu)點是風(fēng)險企業(yè)被完整地保存下來，不存在股份的對外轉(zhuǎn)賣和資產(chǎn)的出售。并購、回購相對于公開上市回報低一些，但操作簡單、費用低，可以實現(xiàn)一次性全部撤出且適合各種規(guī)模類型的公司。股份出售或回購的談判對手通常只有幾個，所涉及的部門和手續(xù)相對要少，可以做到股份的全部轉(zhuǎn)讓而沒有后顧之憂。對于處于萌芽階段規(guī)模弱小、風(fēng)險巨大的高新技術(shù)企業(yè)這是一條可行的退出渠道。以德國為例，風(fēng)險資本退出的主要渠道是企業(yè)股份回購或企業(yè)出售，風(fēng)險投資的收益以投資對象從風(fēng)險投資家手中購回企業(yè)股權(quán)方式為主。在風(fēng)險資本的退出中，企業(yè)回購的約占60%，出售企業(yè)占20%，而公開上市的還不到10%。

3、清算

如果風(fēng)險企業(yè)成長緩慢，或經(jīng)營狀況不佳，可以解散或破產(chǎn)清算。清算退出一般有解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。解散清算是由風(fēng)險企業(yè)各股東達(dá)成一致協(xié)議，公司不再繼續(xù)經(jīng)營，實施停產(chǎn)解散，這種解散方式是指主動性的。一般由作為股東之一的風(fēng)險投資家提出即可宣告解散。自然清算時由于風(fēng)險企業(yè)出現(xiàn)償債危機，在與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議的基礎(chǔ)上進(jìn)行的清算。在清理收入償還債務(wù)人債務(wù)后，剩下的才能彌補風(fēng)險投資的損失。破產(chǎn)清算是風(fēng)險企業(yè)依法申請破產(chǎn)后進(jìn)行的清算。

清算方式作為風(fēng)險投資失敗的選擇，相對于其他的風(fēng)險資本退出方式，通常會帶來損失，根據(jù)國外的研究，以清算方式退出的風(fēng)險投資一般僅能收回原投資額的64%，但是采取這種方式是十分必要的，因為沉淀于不良企業(yè)的資金會產(chǎn)生巨大的機會成本，與其被“套牢”還不如收回資金進(jìn)行下一輪投資。對于風(fēng)險投資家來說，一旦風(fēng)險企業(yè)的清償價值不足以償還債務(wù)人的債務(wù)，風(fēng)險投資家將血本無歸。

三、我國風(fēng)險投資退出機制發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題

我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)經(jīng)過近二十年的發(fā)展，雖然已建立起一套基本的退出體系，但由于多種因素的影響，我國風(fēng)險投資的退出渠道仍不暢通，風(fēng)險企業(yè)成功退出的概率較低。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2003年底全國200多家創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)累計投資項目2660項，累計退出項目500多個，在2000多個累計項目中，已上市的項目占3.94%，準(zhǔn)備上市的項目占8.81%，被其他機構(gòu)收購的項目占9.82%，繼續(xù)運行的項目占64.99%，清算所占的比例僅為4.92%。2003年全國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)共退出項目近200個，其中，被國內(nèi)、外企業(yè)收購是退出主要渠道，占40%左右，創(chuàng)業(yè)者（原股東）回購、管理者收購、上市退出和清算的分別為7.1%、25%、11.3%、5.4%和14.9%，另有近3％的創(chuàng)業(yè)投資退出項目沒有注明退出方式。總體上，被國內(nèi)外企業(yè)收購和創(chuàng)業(yè)者（原股東）回購成為退出的主要方式。 從目前的情況來看，我國風(fēng)險投資退出面臨的障礙很多，但主要來源于以下幾個方面：

主板上市困難。一是我國主板市場上市條件較高，一般中小型高新技術(shù)企業(yè)很難達(dá)到上市要求；二是主板市場上的法人股、國有股不能流通，風(fēng)險資本無法通過拋售股票方式退出；三是我國的股市易受政策影響，波動較大，無疑給風(fēng)險資本的退出增加了風(fēng)險系數(shù)。

產(chǎn)權(quán)交易不發(fā)達(dá)。企業(yè)并購、股份回購以及破產(chǎn)清算等退出方式均是在產(chǎn)權(quán)交易市場中完成的。如果風(fēng)險投資家不愿受上市條件的種種約束，可以采取靈活多樣的方式，通過產(chǎn)權(quán)交易市場退出。而我國實行經(jīng)濟(jì)體制改革才短短20年時間，產(chǎn)權(quán)交易市場還很不發(fā)達(dá)。主要表現(xiàn)在：一是我國現(xiàn)存的產(chǎn)權(quán)交易市場大都受地方行政力量的控制和切割，容易脫離地方的實際情況一哄而起，，因此影響了風(fēng)險投資以股權(quán)出售方式順利退出；二是交易成本高，使風(fēng)險資本在投資不理想或失敗后退出較為困難；三是產(chǎn)權(quán)交易一般都通過契約方式完成，過程漫長。

現(xiàn)行法律制約。風(fēng)險投資的規(guī)范運作涉及到一系列法律體系，而我國現(xiàn)行的制度和法律、法規(guī)不健全，限制了風(fēng)險資本的順利退出。如稅法中關(guān)于資本利得納稅的規(guī)定造成了風(fēng)險資本和風(fēng)險企業(yè)所取得的利潤、紅利和股息的雙重課稅，一定程度上抑制了風(fēng)險資本的退出。再如新《公司法》第一百四十二條關(guān)于發(fā)起人持有股份有限公司的股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款，也對風(fēng)險投資的退出形成障礙 。

三、我國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)實選擇

1、加快中小企業(yè)版改革

首先，將中小企業(yè)版從主板市場中分離出來，編制創(chuàng)業(yè)板上市指數(shù)，盡量減少對主板市場的沖擊，實現(xiàn)中小企業(yè)板全流通的制度創(chuàng)新。其次，降低上市門檻，借鑒境外創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗，改變對預(yù)上市企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，不再一味強調(diào)中小企業(yè)的盈利能力，由于中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的注冊資金比較低，很難有三年盈利的業(yè)績， 因此應(yīng)更注重企業(yè)的成長性，使那些處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)也有機會在中小企業(yè)版上市。

2、建立以收購為主的退出機制

盡管收購?fù)顺雠cIPO相比，收益率較低，而且以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價，但在一個以銀行貸款為主要融資渠道的國家里，在證券市場尚未成熟之前，收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。就收購的主體而言，可由國內(nèi)大公司或國外的公司來收購。就國內(nèi)大公司而言，風(fēng)險企業(yè)可以利用大企業(yè)的技術(shù)資源、人力資源和品牌資源以及管理方式、銷售網(wǎng)絡(luò)，謀求繼續(xù)發(fā)展。而對大企業(yè)來說，對風(fēng)險企業(yè)的收購，可以提高企業(yè)的整體實力。如果有國外公司來收購，盡管風(fēng)險企業(yè)的管理權(quán)轉(zhuǎn)移到了國外企業(yè)手中，但是，我們可以利用這些風(fēng)險企業(yè)引進(jìn)國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，向國際化企業(yè)發(fā)展。因此，采取收購?fù)顺鰴C制在目前看來，是一種符合實際的退出方式。

3、積極利用海外證券市場

隨著我國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)系愈益密切?？梢詫L(fēng)險投資退出渠道選擇在海外，即在海外創(chuàng)業(yè)板市場上市。對風(fēng)險投資來說，重要的是能夠有效地實現(xiàn)資本退出，至于退出的市場設(shè)在哪里并不重要。我國的風(fēng)險投資可以在NASDAQ、溫哥華創(chuàng)業(yè)板、香港創(chuàng)業(yè)板市場直接上市。我國目前達(dá)到美國納斯達(dá)克上市要求的企業(yè)并不多，但我們可以充分利用周邊一些國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場。如新加坡、韓國、香港地區(qū)等的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風(fēng)險投資的退出

4、利用場外交易市場

場外交易是資本市場發(fā)展的初始狀態(tài)，在尚未建立集中統(tǒng)一證券交易所時期，大量企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易是通過場外交易進(jìn)行的。場外交易的優(yōu)點在于十分靈活，既沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管；既可以為投資者和風(fēng)險企業(yè)提供一個交易場所和信息溝通渠道，推動風(fēng)險資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換，又因其范圍較小而得以有效地防范金融風(fēng)險。因此是一種比較適合中國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式。

作者單位：吉林工商學(xué)院教務(wù)處

參考文獻(xiàn)：

[1]張小雷.風(fēng)險投資的退出機制與建模分析 [J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì), 2006,2:56-58.

[2]韓艷翠,李放.完善我國風(fēng)險投資退出機制的思考 [J].華中農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報,2005,1:33-35.

第5篇：項目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金，退出方式 金融

私募股權(quán)投資基金：即Private Equity Fund（簡稱PE)，是指主要通過私募方式募集、投資于企業(yè)首次公開發(fā)行股票前各階段或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種權(quán)益性投資基金。

私募股權(quán)投資基金在優(yōu)化社會資源配置、幫助國家調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、解決中小企業(yè)融資難和推動地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)等幾個方面多具體重要作用，因此自誕生以來發(fā)展迅速，已經(jīng)成為繼銀行信貸和資本市場IPO后的第三大融資方式。

一. 退出對于私募股權(quán)投資基金的重要性

私募股權(quán)投資基金是一種階段性投資，其投資持股的目的不是掌握控制權(quán)或經(jīng)營權(quán)，而是在持股若干年后完成退出變現(xiàn)。退出是私募股權(quán)投資基金獲利和實現(xiàn)收益的主要手段。

首先，從私募股權(quán)投資基金投資的本質(zhì)來看，私募股權(quán)投資基金是以較低的成本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，通過參與被投資企業(yè)經(jīng)營管理使其增值，之后在恰當(dāng)?shù)臅r機退出所投資項目或企業(yè)，獲取高額收益。

其次，從私募股權(quán)投資基金的流動性來看，退出才能保證私募股權(quán)投資基金的流動性。退出既是過去投資行為的終點，也是新的投資行為的起點。順利退出才能使私募股權(quán)投資基金將賬面增值進(jìn)行兌現(xiàn)，套現(xiàn)的資金才能投入需要扶持的新的成長性企業(yè)。

再次，對于投資人來說，投資私募股權(quán)基金是為了獲得較高的投資回報，如果不能退出，不僅意味著沒有收益，而且會影響該私募股權(quán)投資基金管理人今后的募集。

私募股權(quán)投資基金的整個運作過程中，募集、投資、管理、退出，環(huán)環(huán)相扣，而退出是決定回報大小和基金持續(xù)發(fā)展能力的重要一環(huán)。

二、主要退出方式及其利弊比較

（一） 股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓（IPO）

私募股權(quán)投資基金資金注入被投資企業(yè)后，經(jīng)過幾年的經(jīng)營，被投資企業(yè)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，獲準(zhǔn)在境內(nèi)外發(fā)行新股上市。私募股權(quán)投資基金在鎖定期滿之后通過二級市場減持退出。該方式為目前國內(nèi)私募股權(quán)投資基金退出的主流方式。

股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓的優(yōu)點是能以較高的價格退出。Bygrave和Timmons(1992) 研究發(fā)現(xiàn), 在私募股權(quán)投資基金的退出方式中, 以IPO方式的價值最大，收益程度最高，其投資回報率往往大幅度超出預(yù)期。

股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓的缺點是被投資企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資基金作為限售股股東，通常有1年以上的限售股鎖定期。

境內(nèi)外上市分別來說，境內(nèi)上市的優(yōu)點包括：同類公司在境內(nèi)上市的發(fā)行市盈率較高；境內(nèi)上市的承銷、保薦費用和中介費用較低；企業(yè)的信息披露成本較低；上市后再融資的難度較小。A股市場的高流動性和高市盈率在使企業(yè)獲得更高的股票定價的同時也使企業(yè)融到更多的資金，因此統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示自2010年三季度以來，八成以上具有私募股權(quán)投資基金背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇在境內(nèi)上市。

但同時也應(yīng)注意到境內(nèi)上市的缺點：上市額度有限、審批時間較長；政策風(fēng)險較大，例如2008年股權(quán)分置改革之后一段時間內(nèi)曾一度終止新股IPO發(fā)行；境內(nèi)增發(fā)、配股等再融資的門檻較境外高；境內(nèi)上市對企業(yè)的財務(wù)資質(zhì)要求較高，例如關(guān)于股本總額的要求，即使是創(chuàng)業(yè)板也要求公司股本總額不少于3000萬元人民幣。

同樣，選擇境外上市也需要考慮以下問題：一是理解和熟悉不同國家證券監(jiān)督管理的成本，以及與境外監(jiān)管機構(gòu)、中介機構(gòu)的溝通成本；二是境外的危機公關(guān)和媒體監(jiān)控成本；三是境內(nèi)外不同會計制度和會計準(zhǔn)則導(dǎo)致的會計報表轉(zhuǎn)換成本以及信息披露成本等；四是境外上市的承銷費用、保薦費用和支付給法律、審計等專業(yè)機構(gòu)的中介費用等可能高于境內(nèi)上市；五是境外再融資發(fā)行成功的難度較大。

（二） 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓

私募股權(quán)投資基金通過與股權(quán)受讓方簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，也可以實現(xiàn)股權(quán)退出。股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓又可以分為轉(zhuǎn)讓給第三方、轉(zhuǎn)讓給合作股東方等方式。

在國外，非上市公眾公司股權(quán)交易市場是私募股權(quán)投資基金最重要的退出出口之一，但國內(nèi)由于OTC市場（場外交易市場）、新三板市場和產(chǎn)權(quán)交易市場的缺失或者不完善，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式還處于起步摸索階段。此外，國內(nèi)的產(chǎn)品交易機構(gòu)繁多，存在多頭管理、市場分割、各自為政的狀況。以天津濱海新區(qū)為例，天津股權(quán)交易所和天津濱海國際股權(quán)交易所盡管設(shè)立之初存在定位差異（天津股權(quán)交易所目標(biāo)定位為中國全國區(qū)域的OTC 市場，是美國NASDAQ 市場的中國版本；天津濱海國際股權(quán)交易所是專業(yè)從事企業(yè)股權(quán)投融資信息交易的第三方服務(wù)平臺），但實際結(jié)果是存在相當(dāng)程度的同質(zhì)化競爭。這種現(xiàn)象在各地爭先設(shè)立產(chǎn)權(quán)交易所的過程中同樣存在。

盡管該方式處于發(fā)展初期，還不能成為國內(nèi)私募股權(quán)投資基金退出的主流方式，但后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｆ鋬?yōu)點是退出周期短，效率高，雙方自愿合作，靈活度較高。但協(xié)議轉(zhuǎn)讓存在尋找交易對手方的問題，且由于交易雙方存在信息不對稱，退出的回報低于股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓方式。

（三） 兼并收購

隨著全球化進(jìn)程的加快, 越來越多的外資私募股權(quán)投資基金進(jìn)入中國市場，其中不乏實力較強者。對規(guī)模較小的私募股權(quán)投資基金來講, 將部分項目直接賣給國外戰(zhàn)略投資者是現(xiàn)實的退出方法之一。此外，盈利能力較弱的股權(quán)基金被實力較強的股權(quán)基金收購，也是可行的退出辦法之一。

并購的前提條件是要有發(fā)達(dá)的收購與兼并市場和成熟的金融中介機構(gòu)，而我國的中介機構(gòu)還缺乏為私募股權(quán)基金服務(wù)的經(jīng)驗。因此目前情況下該方式也不能成為私募股權(quán)投資基金退出的主流方式。目前國內(nèi)市場上各種私募股權(quán)投資機構(gòu)多達(dá)500家，如果行業(yè)重新洗牌，并購方式預(yù)計將會迅速發(fā)展。兼并收購也是實現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰，整合行業(yè)資源的重要途徑。

（四） 回購安排

回購安排是指被投資企業(yè)上市完成融資后，被投資企業(yè)或其母公司利用現(xiàn)金交易等方式，從私募股權(quán)投資基金處購回其原先投入的股權(quán)?；刭徥枪煞蒉D(zhuǎn)讓的一種特殊方式，被投資企業(yè)回購或被投資企業(yè)母公司回購均可以實現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的退出。采用此種退出方式，私募股權(quán)投資基金在投資時通常會要求所投資企業(yè)，承諾在上市后以事先確定的價格和轉(zhuǎn)讓方式回購其所持股份。

回購安排一般是由被投資公司的母公司作擔(dān)保進(jìn)行, 或者母公司直接承諾回購。使用這種回購安排來退出關(guān)鍵在于私募股權(quán)投資基金對被投資企業(yè)母公司的贏利水平有一個比較全面的評估。在退出形式上往往通過逐步回購的方式來退出。

（五） 清算

破產(chǎn)清算當(dāng)然可以使私募股權(quán)投資基金的投資人盡快退出, 但它卻不利于一般合伙人今后的募集和運作，是投資各方最不愿意采用的一種方式。但是該方式也有其優(yōu)點：可以保證收回一定比例的投資額，減少繼續(xù)經(jīng)營的損失，使資金盡快退出并重新投入更具成長性的項目中。在美國私募股權(quán)投資基金投資的企業(yè)有32%會進(jìn)入清算程序，其所占比例與IPO 的比例大體相當(dāng)。

清算方式的缺點是耗時較長，要通過繁瑣的法律程序，退出成本較高。

三、退出方式選擇建議

（一）對于處于成熟期的企業(yè)，適合選擇股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓方式退出。成熟期的企業(yè)特點包括：項目投資規(guī)模較大、與產(chǎn)業(yè)投資者聯(lián)系緊密、項目技術(shù)成熟、市場已經(jīng)初步打開、生產(chǎn)規(guī)模有望逐年擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步上升。此類創(chuàng)業(yè)企業(yè)有望通過幾年的發(fā)展，使各項財務(wù)和經(jīng)營指標(biāo)達(dá)到上市融資標(biāo)準(zhǔn)。

另外也有部分企業(yè)其盈利能力暫時還不強甚至虧損，但依然適合通過上市實現(xiàn)退出。

（二）對于發(fā)展較為成熟、特別是預(yù)期投資收益現(xiàn)值超過企業(yè)市場價值的企業(yè)，對于那些急需資金周轉(zhuǎn)的私募股權(quán)投資基金，可以選擇股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或兼并收購模式。私募股權(quán)投資基金將創(chuàng)業(yè)企業(yè)包裝完善，出售給另一家私募股權(quán)基金，從而得以實現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險收益。該方式在一級市場發(fā)行情況不佳、上市難度較大等情況下，特別對于那些本身實力不夠強的私募股權(quán)投資基金，以及缺乏與監(jiān)管機構(gòu)、中介機構(gòu)溝通能力的私募股權(quán)投資基金比較適用。

（三）對于部分上市后依然希望掌握公司控制權(quán)、不希望股權(quán)過于分散或不希望轉(zhuǎn)讓股份給第三方的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。可以采用回購安排。

（四）對于被投資企業(yè)成長緩慢或者市場出現(xiàn)較大波動、項目上市或并購等因素不再成立時，選用清算的方式可以保證私募股權(quán)投資基金投資損失最小化，并及時為下一個項目準(zhǔn)備好資金。

以上退出方式各有其適用的情況和范圍，要視具體情況權(quán)衡利弊，斟酌使用。

四、相關(guān)政策建議

以上各項退出方式的使用依賴于相關(guān)政策的完善，具體來說有以下幾點：

（一）整合、完善現(xiàn)有法律法規(guī)

盡管原外經(jīng)貿(mào)部于2003年了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、十部委又于2005年11月聯(lián)合出臺了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，分別對外資和內(nèi)資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行了規(guī)范。但私募股權(quán)投資基金運作和退出可依據(jù)的法律法規(guī)依然缺失。既沒有系統(tǒng)的針對私募股權(quán)投資基金設(shè)立、運營、管理、退出的框架性規(guī)定，也沒有規(guī)范私募股權(quán)投資基金退出的專項通知或規(guī)定。

建議在現(xiàn)有的《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及其他相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂，例如修訂《基金法》或者制定專門的《私募股權(quán)基金法》，并在其中明確私募股權(quán)投資基金退出的相關(guān)條款。

（二）明確私募股權(quán)投資的監(jiān)管機構(gòu)

目前的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，發(fā)改委、財政部、商務(wù)部、證監(jiān)會、人民銀行、外管局等各參與其中，多頭管理現(xiàn)象明顯，需要高層領(lǐng)導(dǎo)明確監(jiān)管思路，統(tǒng)籌業(yè)務(wù)監(jiān)管模式，減少行政程序，提高效率。

（三）有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，提供多種退出渠道和機制供選擇。

下一步應(yīng)在繼續(xù)發(fā)展主板市場和中小板市場的基礎(chǔ)上，完善創(chuàng)業(yè)板市場，構(gòu)建場外交易市場，建立多層次的資本市場體系，為私募股權(quán)投資基金提供多樣化的退出選擇。

（四）在私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中加入第三方監(jiān)管機制。由于私募股權(quán)投資基金的發(fā)展處于“跑馬圈地”的起步階段，私募股權(quán)投資基金運作各環(huán)節(jié)出現(xiàn)了一些不規(guī)范的行為，退出環(huán)節(jié)的不規(guī)范影響到了投資人的利益。建議參照證券投資基金的模式，引入商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金的托管，切實保障退出過程中投資人的利益。

參考文獻(xiàn)：

【1】伍先敏我國私募股權(quán)基金退出機制研究 宏觀經(jīng)濟(jì)觀察2009/11 總第404期

第6篇：項目投資退出方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；IPO；股權(quán)轉(zhuǎn)讓

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.08.35 文章編號：1672-3309（2013）08-77-03

一、引言

風(fēng)險投資（Venture Capital）簡稱VC，是一種由專業(yè)投資公司在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，把資金投向擁有潛在發(fā)展前景的企業(yè)或項目，并以一定方式參與該企業(yè)或項目的管理，期望通過實現(xiàn)項目的高收益，并最終通過出售股權(quán)來獲得高額收益的一種投資行為。該種投資與常規(guī)投資的不同之處在于投資者只重視在投資期內(nèi)該企業(yè)的業(yè)績增長，在經(jīng)過投資團(tuán)隊的管理與培育之后，風(fēng)投機構(gòu)就要通過出售股權(quán)等方式退出以此來獲得高額的投資收益。

風(fēng)險投資行為起源于美國并迅速風(fēng)靡世界，它在給新興企業(yè)帶來資金的同時也送來了先進(jìn)的管理經(jīng)驗，成為推動全球企業(yè)發(fā)展的一股重要力量。中國境內(nèi)的風(fēng)險投資活動起步較晚，在經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展之后，目前中國風(fēng)險投資機構(gòu)已達(dá)900余家，管理著上千億元人民幣的資本，風(fēng)險投資項目規(guī)模也在不斷增長。截至2010年底，樣本風(fēng)險投資機構(gòu)管理的可投資于中國內(nèi)地的風(fēng)險資本總量達(dá)到2359.87億元，與2009年相比，增長了32.42%（見表1）。

表1 2006-2010年中國風(fēng)險資本總量

數(shù)據(jù)來源：摘編自《中國風(fēng)險投資年鑒2011》。

風(fēng)險投資過程，實質(zhì)上就是一個“投資——退出——再投資”的良性循環(huán)過程，也就是在一次次循環(huán)中，風(fēng)投機構(gòu)實現(xiàn)資本的持續(xù)增值，良好的退出機制對于整個風(fēng)險投資循環(huán)來說就顯得格外重要。

二、我國風(fēng)險資本退出途徑現(xiàn)狀分析

由于風(fēng)險投資機構(gòu)的目標(biāo)是實現(xiàn)所投資企業(yè)在相對較短的時間內(nèi)實現(xiàn)整體價值的增值，在此基礎(chǔ)之上出售股權(quán)才能獲得巨大回報，所以針對這一目標(biāo)，風(fēng)險投資的退出機制大致分為3種：公開上市（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算退出。最近幾年，我國風(fēng)險投資市場資本退出方式的基本分布情況見表2。

表2 2006-2010年度風(fēng)險資本退出方式分布

注：2006—2010年該項調(diào)查的有效樣本機構(gòu)數(shù)分別為62家、61家、99家、53家和68家。

數(shù)據(jù)來源： 摘編自《中國風(fēng)險投資年鑒2011》。

表2給出了我國2006-2010年度風(fēng)險資本退出方式的大致分布。通過抽樣調(diào)查分析我們看到，各年的退出項目主要采取的是股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，該方式所占比例最底為2007年的53.58%，最高時在2008年竟達(dá)到75.32%。我們分析其原因是由于在2009年10月之前，中國證券市場沒有創(chuàng)業(yè)板塊，缺少了二級市場的支持，上市渠道較為單一，各風(fēng)險投資機構(gòu)在退出過程中，順利通過IPO實現(xiàn)上市的項目少之又少。一般來說，通過IPO的退出方式被眾多風(fēng)險投資機構(gòu)推崇，因為該方式有很高的平均內(nèi)部收益率（IRR），有很短的平均持股時間，使風(fēng)險水平大大降低。但由于我國對IPO監(jiān)管力度大，要求嚴(yán)格使得門檻過高，風(fēng)投機構(gòu)不得不通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)其退出步驟。近些年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式所占的比例呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，這些失去的份額基本上被上市交易所占去。但2007-2008年度，上市交易方式的市場份額出現(xiàn)了跳水似下降，由42.31%銳減到23.28%，究其原因，出現(xiàn)此種現(xiàn)象應(yīng)該是受到2008年由于美國次貸危機而引發(fā)的全球金融海嘯的影響。但隨著全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整和中國經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇，現(xiàn)已回到正常水平，并逐年增長。尤其是在中國創(chuàng)業(yè)板正式啟動之后的一年，2010年采用上市交易方式的比例由28.32%迅速回升至33.53%，市場影響效果十分明顯。而清算方式則一直比較穩(wěn)定，維持在7%水平之下，2010年度甚至只占到0.59%。

通過以上分析我們可以看到，股權(quán)轉(zhuǎn)讓在我國風(fēng)險投資機構(gòu)項目退出階段使用的最為常見，所占份額最大。這和西方發(fā)達(dá)國家在使用風(fēng)險投資初期的情形是一致的，雖然IPO退出方式能夠獲得最理想的收益，但由于各種原因，其份額并不是最大的。我們相信，隨著創(chuàng)業(yè)板2009年10月份的開板，會有更多受到風(fēng)險投資支持的風(fēng)險企業(yè)走上IPO的道路，這也將會成為提高我國風(fēng)險投資機構(gòu)的收益和吸引力的一個重要因素。因此IPO所占的比例還有很大的提升空間，我國風(fēng)險投資的收益和運作效率也將會提高。

三、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題

經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國風(fēng)險投資退出機制建設(shè)也有了一定的規(guī)模和成效。A股中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板先后于2004年6月、2009年正式啟動，再加上一些地方股權(quán)交易市場的建設(shè)，這些舉措都成功拓寬了風(fēng)險投資退出的渠道。但通過對我國風(fēng)險資本退出現(xiàn)狀的分析，我們依然可以發(fā)現(xiàn)一些問題，需進(jìn)一步改進(jìn)和完善。

（一）風(fēng)險企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)較高

目前，我國風(fēng)險投資機構(gòu)實現(xiàn)IPO退出機制主要集中在A股中小板和A股創(chuàng)業(yè)板兩個板塊，IPO企業(yè)數(shù)量在這兩個板塊達(dá)到74%以上。而我國的主板市場經(jīng)過多年的發(fā)展，已成為國內(nèi)較為成熟的股票市場，但是由于歷史的原因和作為主板市場的特點，主板上市條件較高，風(fēng)險投資很難通過主板上市形式退出。根據(jù)《中國風(fēng)險投資年鑒2011》披露，2010年全年度僅有20家風(fēng)險投資企業(yè)通過A股主板實現(xiàn)IPO，占總數(shù)量的6.31%。

與此同時，我國中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板與發(fā)達(dá)國家的相比，風(fēng)險投資企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)仍然相對過高。信息不對稱現(xiàn)象的存在使得我國二級市場的投資者對新型產(chǎn)業(yè)前景的判斷能力有限，因此，為了讓更多潛力巨大、符合標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險企業(yè)能夠上市，應(yīng)該適當(dāng)降低風(fēng)險企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)。但是由于風(fēng)險企業(yè)具有相對高風(fēng)險的特征，在控制失敗率方面也要有所準(zhǔn)備，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板的退市制度。

（二）相關(guān)法律法規(guī)制度仍需完善

自2010年以來，風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展得到了國家政策的大力支持，國家以及地方都出臺了相關(guān)的法律法規(guī)，《國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本投資健康發(fā)展的若干意見》、《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》、《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的若干意見》及《國務(wù)院關(guān)于加快培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的決定》等，分別從民間資本、保險資本、外資資本及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等方面提出了參與風(fēng)險投資的政策方向，并鼓勵這些資本和行業(yè)參與到風(fēng)險投資事業(yè)中去。

2011年，中國在大力鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資和股權(quán)投資的同時，也加強了對投資的監(jiān)管，在如何利用資金推動科技發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展上也提出了若干指導(dǎo)意見，但是部分監(jiān)管懸而未決，例如，對協(xié)議控制（Variable Interest Entities），簡稱VIE的監(jiān)管。2011年8月25日，商務(wù)部了《商務(wù)部實施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），正式將協(xié)議控制納入監(jiān)管范圍。最初VIE模式是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在條件受限情況下，為獲得外資或?qū)崿F(xiàn)上市而產(chǎn)生的一種變通方式。自新浪通過該模式在美國成功上市后，該模式被多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所采用。《規(guī)定》雖然沒有直接談及限制問題，但從某種意義上來說是將VIE納入監(jiān)管的第一步。但對于VIE納入監(jiān)管體系的幾種方式：取締（嚴(yán)格禁止）、審批、備案等，《規(guī)定》沒有給出具體的實施辦法，所以只能等待有關(guān)部門的進(jìn)一步監(jiān)管措施。同時，政府在財政、稅收等方面的扶持力度不夠，法律法規(guī)建設(shè)仍需完善。

（三）缺乏有效的中介組織

中介組織在風(fēng)險投資退出的過程中是不可缺少的組成部分，一般而言，中介機構(gòu)包括專門中介機構(gòu)和一般中介機構(gòu)兩類。專門中介機構(gòu)主要包括風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)估值機構(gòu)等，這些機構(gòu)在我國大部分地區(qū)還沒有發(fā)展起來。國內(nèi)目前的中介機構(gòu)主要是一般中介機構(gòu)，主要是指律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、投資銀行等。但由于我國風(fēng)險投資仍處于成長階段，這些一般中介機構(gòu)還缺乏為風(fēng)險投資服務(wù)的實踐和經(jīng)驗，甚至有些中介機構(gòu)的運作不規(guī)范，在IPO過程中重大信息披露遺漏和財務(wù)造假等現(xiàn)象，例如虛增收入，虛轉(zhuǎn)成本，虛增利潤等違法違規(guī)行為時有發(fā)生。

在中介機構(gòu)當(dāng)中，“重保代、輕保薦機構(gòu)”這一不正?，F(xiàn)象造成責(zé)、權(quán)、利的嚴(yán)重不對等。保薦代表人享受著高額工資津貼和項目提成，但對項目質(zhì)量的把關(guān)卻動力不足；一些規(guī)模較小的證券公司為了有投行業(yè)績裝點門面，過度倚重“保代”，造成投行部門的風(fēng)險控制流于形式。因此中介機構(gòu)也需要進(jìn)行整頓并加強監(jiān)管，這一不足也影響了風(fēng)險投資的退出及風(fēng)險投資行業(yè)的健康發(fā)展。

（四）企業(yè)的信任危機蔓延以致境外資金利用較少

2012年，中國企業(yè)在全球資本市場的活躍度出現(xiàn)大幅下滑，IPO企業(yè)數(shù)量及規(guī)模跌至冰點。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年至今僅有154家中國企業(yè)在A股市場實現(xiàn)IPO，合計融資1034 .3億元，A股IPO企業(yè)數(shù)量及融資規(guī)模再創(chuàng)新低。在全球資本市場不景氣的背景下，去年中國企業(yè)在境外IPO融資規(guī)模也出現(xiàn)大幅下滑，2012年共有71家企業(yè)在境外資本市場IPO，累計融得資金645.9億元，數(shù)量及金額同比分別減少32.4%、49.2%。其中58家中國企業(yè)登陸我國香港資本市場，融資約631.6億元；6家企業(yè)登陸德國法蘭克福證券交易所，3家企業(yè)登陸英國資本市場，2家企業(yè)登陸美國資本市場，1家企業(yè)登陸澳大利亞證券交易所，1家企業(yè)登陸新加坡證券交易所。

全球資本市場持續(xù)蕭條這固然是一個客觀因素，但由于我國企業(yè)誠信危機的蔓延，境外資本市場，尤其是美國資本市場對中國企業(yè)的熱情持續(xù)減弱，全年僅有唯品會和歡聚時代兩家中國企業(yè)成功赴美上市。境外投資者認(rèn)為中國股票主要存在財務(wù)問題和VIE問題。國內(nèi)企業(yè)只有把業(yè)績做好，使財務(wù)真實、透明，才能更好的利用境外資本。

四、完善我國風(fēng)險投資退出機制的建議

研究西方發(fā)達(dá)國家成功的創(chuàng)業(yè)板市場我們看到，諸如美國的納斯達(dá)克市場的繁榮與美國成熟的風(fēng)險資本市場是密不可分的。因此，要實現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板的快速發(fā)展，必須不斷加強各種制度建設(shè)并完善政策環(huán)境。雖然我國的風(fēng)險投資市場已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，但仍須采取一定的措施彌補風(fēng)險資本退出機制存在的不足。

（一）建立多層面的資本市場體系，形成多樣化的風(fēng)險投資退出路徑

風(fēng)險投資是一個多階段循環(huán)的投資過程，相應(yīng)地也需要通過多層面的資本市場體系實現(xiàn)多樣化的項目退出路徑。鑒于我國風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展現(xiàn)狀，我們應(yīng)該拓展場外交易市場。場外交易可以通過其交易靈活，沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，沒有嚴(yán)格的交易監(jiān)管的特點成為我國實施產(chǎn)權(quán)交易的一種重要方式。

我國在發(fā)展場外交易市場和二板市場的同時，還需要建立多層面資本市場體系。通過風(fēng)險投資機構(gòu)之間的退出市場、回購市場、并購市場、場外交易市場、二板市場、主板市場及境外市場等在內(nèi)的多層面資本市場體系，豐富風(fēng)險投資多樣化退出路徑，拓寬和完善我國風(fēng)險投資退出渠道。

（二）構(gòu)建有效的中介服務(wù)體系

2012年5月底，證監(jiān)會了《關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開發(fā)行股票公司財務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問題的意見》（下稱《意見》），將發(fā)行人列為財務(wù)信息質(zhì)量的第一責(zé)任人，同時也明確了相關(guān)中介機構(gòu)的責(zé)任和追究機制。我國應(yīng)按《意見》的規(guī)定，進(jìn)一步規(guī)范中介機構(gòu)的行為，完善中介組織的資質(zhì)審定及從業(yè)人員資格考核，對違法從業(yè)者進(jìn)行相應(yīng)的處罰，以維護(hù)和促進(jìn)中介行業(yè)健康發(fā)展。并引導(dǎo)證券公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，提高投資業(yè)務(wù)的交易效率和規(guī)范程度。

除此之外，我國還應(yīng)該培養(yǎng)、引進(jìn)投資方面的專家，加快建立如風(fēng)險企業(yè)融資擔(dān)保公司、風(fēng)險企業(yè)評級機構(gòu)等專門中介結(jié)構(gòu)，健全我國風(fēng)險投資中介機構(gòu)體系。

（三）引導(dǎo)風(fēng)險投資企業(yè)利用境外上市，獲得多方面收益

目前我國創(chuàng)業(yè)板上市時間僅不到4年時間，相關(guān)法規(guī)也不夠完善和成熟，發(fā)展力度還不夠大，鑒于國內(nèi)股票市場的現(xiàn)狀，政府應(yīng)鼓勵與引導(dǎo)地方風(fēng)險投資企業(yè)選擇合適的境外地點實行小規(guī)模的IPO也是解決風(fēng)險投資退出問題的有效途徑。經(jīng)過長期的發(fā)展，境外的創(chuàng)業(yè)板市場已擁有巨大的融資能力、完善的資本市場結(jié)構(gòu)、規(guī)范的運作機制。

境外股票市場近期看來，滿足了國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)對資本的急切需求；長遠(yuǎn)看來，還帶給這些風(fēng)險企業(yè)先進(jìn)的經(jīng)營理念、完善的管理機制和良好的國際影響等方面的收益。因此，在國內(nèi)二板市場剛剛建立還不完善之時，可以利用香港創(chuàng)業(yè)板和國外二板市場實現(xiàn)IPO退出。

五、結(jié)語

在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，許多企業(yè)的發(fā)展都面臨著各項困難。風(fēng)險投資企業(yè)的存在為新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供了資金支持以及管理指導(dǎo)服務(wù)，但如果沒有一個良好的退出機制，正常的風(fēng)險投資活動必將受到嚴(yán)重影響。我國創(chuàng)業(yè)板開出的時間較為短暫，許多方面都還具有提升的空間，我們應(yīng)該在實踐中積極探索，在充分發(fā)揮原有退出方式的前提下，不斷創(chuàng)新，拓寬風(fēng)險資本的退出渠道，從而使得風(fēng)險投資市場能夠高效運轉(zhuǎn)，進(jìn)而推進(jìn)我國整體經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展。

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第7篇：項目投資退出方式范文

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 退出方式 現(xiàn)實選擇

風(fēng)險投資是指通過一定的機構(gòu)和方式向各類機構(gòu)和個人籌集風(fēng)險資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險企業(yè)的管理，期望通過實現(xiàn)項目的高成長率并最終通過出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險投資的運作過程中，風(fēng)險投資的退出具有重要意義。風(fēng)險資本能夠順暢地退出，是風(fēng)險資本得以循環(huán)流動的關(guān)鍵，也是風(fēng)險資本實現(xiàn)收益的保證。

一、風(fēng)險投資的退出方式

不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險資本的來源不同，資本市場的發(fā)育程度不同，因而風(fēng)險投資退出的方式也不相同。目前，世界上風(fēng)險投資的退出方式主要有四種:

1.首次公開上市退出（IPO）

首次公開上市退出是指通過風(fēng)險企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對于風(fēng)險企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險企業(yè)的獨立性，而且還可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。而對于風(fēng)險資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報。例如，2003年12月9日在美國NASDAQ上市的攜程網(wǎng)，上市當(dāng)日的收盤價比18美元的發(fā)行價高出了89%，成為美國資本市場上三年來首日表現(xiàn)最好的首次公開上市的股票。攜程網(wǎng)最大的機構(gòu)投資者CARL YLEGROUP獲得了922萬美元的收益，最早對攜程網(wǎng)進(jìn)行投資的IDG風(fēng)險投資基金和軟銀科技風(fēng)險投資基金等其他投資者也都獲益巨大。根據(jù)美國的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報率達(dá)700%左右。因此，首次公開上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。

2.并購?fù)顺?/p>

并購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險企業(yè)從而使風(fēng)險資本退出。

由于股票上市及股票升值需要一定的時間，或者風(fēng)險企業(yè)難以達(dá)到首次公開上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險資本家就會采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險資金能夠很快從所投資的風(fēng)險企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購也是風(fēng)險資本退出的重要方式。特別是近年來，與國際新一輪兼并相對應(yīng)，采用并購方式退出的風(fēng)險資本正在逐年增加。從事風(fēng)險企業(yè)并購的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險投資公司。

3.回購?fù)顺?/p>

回購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份，使風(fēng)險資本退出。就其實質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存下來了，風(fēng)險企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)，因此回購對風(fēng)險企業(yè)更為有利。

4.清算退出

清算退出是針對投資失敗項目的一種退出方式。風(fēng)險投資是一種風(fēng)險很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計，美國由風(fēng)險投資支持的風(fēng)險企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險企業(yè)可以獲得成功。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64%），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題

目前我國風(fēng)險投資退出機制主要存在以下問題：

1.法律法規(guī)不健全

風(fēng)險投資是一個復(fù)雜的金融過程，它的規(guī)范運作牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒有完善的法律法規(guī)體系作為保障，風(fēng)險投資難以走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道。

目前，我國還沒有專門的以風(fēng)險投資為對象的法律，風(fēng)險投資尚處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地?，F(xiàn)有的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如《公司法》第三十六條關(guān)于公司成立后股東不得抽逃出資的規(guī)定，第一百四十二條關(guān)于發(fā)起人持有的股份公司的股份自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，第一百四十三條關(guān)于公司不得回購本公司股票的規(guī)定，等等。這些條款對于風(fēng)險投資的退出都形成障礙。另外，目前企業(yè)破產(chǎn)清算的有關(guān)法律法規(guī)也制約了風(fēng)險資本的退出。其中的《企業(yè)破產(chǎn)法》只適用于全民所有制企業(yè)的破產(chǎn)，而其他企業(yè)的破產(chǎn)則必須遵循《民事訴訟法》的有關(guān)規(guī)定。這些規(guī)定限制了風(fēng)險投資的運作和發(fā)展，不利于風(fēng)險投資的及時退出。

2.資本市場不完善

盡管目前我國有滬深兩個主板交易市場，但尚未推出適應(yīng)風(fēng)險投資特點的二板市場，導(dǎo)致我國風(fēng)險投資退出困難。首先，目前主板市場要求的門檻較高：凈資產(chǎn)5000萬人民幣和連續(xù)三年盈利。這樣的高標(biāo)準(zhǔn)是那些中小高新技術(shù)企業(yè)難以逾越的障礙。其次，目前的主板市場主要服務(wù)于國企改革，而那些中小高新技術(shù)企業(yè)大都是民營性質(zhì)，因此很難進(jìn)入主板市場。再次，在現(xiàn)有制度框架內(nèi)，主板市場上的國有股和法人股不能流通，而我國目前風(fēng)險投資所形成的股權(quán)多屬于法人股性質(zhì)，因此，即使在主板上市其投資也不能通過變現(xiàn)退出。

3.中介服務(wù)不成熟

中介機構(gòu)按所提供的服務(wù)可分為兩類:一般中介機構(gòu)和特殊中介機構(gòu)。

一般中介機構(gòu)包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等。其存在的主要問題是:（1）服務(wù)質(zhì)量有待提高。例如在資產(chǎn)評估方面，由于風(fēng)險企業(yè)尚未形成一種明確的盈利模式，對其評估主要依據(jù)的是對未來前景的預(yù)期，這和我國傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價模式不同。因此在評估中容易產(chǎn)生較大偏差，而資產(chǎn)評估不準(zhǔn)確的直接后果是在風(fēng)險投資退出中給投資人造成損失。（2）職業(yè)道德極需規(guī)范。例如某些律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所為了獲得業(yè)務(wù)，違規(guī)為企業(yè)提供虛假文件和財務(wù)報告，欺騙廣大投資者。這樣一種中介服務(wù)環(huán)境，在我國風(fēng)險投資退出實踐中很難發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

特殊中介機構(gòu)包括行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)等。特殊中介機構(gòu)一般都帶有一定的政府色彩，其主要問題是數(shù)量少、專業(yè)人才缺乏等。

綜上所述，可以看出我國中介機構(gòu)的發(fā)展成熟還需要有一個漸進(jìn)的過程。

三、我國風(fēng)險投資退出方式的現(xiàn)實選擇

根據(jù)我國目前的實際情況，適合我國風(fēng)險投資退出的方式主要有以下幾種:

1.企業(yè)并購

鑒于我國目前特殊的法律政策環(huán)境，風(fēng)險投資通過企業(yè)并購?fù)顺鰬?yīng)該是較為現(xiàn)實的選擇。特別是近幾年來，許多上市公司對風(fēng)險企業(yè)表現(xiàn)出了較高的關(guān)注。與非上市公司相比，上市公司不論從其內(nèi)在需求、融資渠道和資金能力等方面來看，都更有并購風(fēng)險企業(yè)的動力和能力，風(fēng)險企業(yè)也更愿意被上市公司所收購。上市公司通過收購高科技風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)，實現(xiàn)了自身價值的提升，股價也隨之上漲。而被收購的高科技風(fēng)險企業(yè)的投資者，則通過出售公司的股份而獲得了較為可觀投資回報。例如，2004年3月，雅虎（香港）公司以1.5億美元收購了內(nèi)地首家提供互聯(lián)網(wǎng)中文關(guān)鍵詞搜索服務(wù)的3721公司。作為3721公司第二大股東的集富亞洲在賣出其所持有的股份后，便完全退出3721的業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了風(fēng)險資本的退出。因此，上市公司對風(fēng)險企業(yè)的并購是風(fēng)險投資退出的重要方式。

2.買殼或借殼上市

盡管上市發(fā)行股票退出是風(fēng)險投資最佳的退出方式，但由于我國目前主板市場上市標(biāo)準(zhǔn)過高，而二板市場尚未建立，采用直接上市退出困難重重。因而采用買殼或者借殼方式間接上市也不失為一種理性選擇。風(fēng)險企業(yè)可以從已上市的公司中尋找合適的對象，將自己的資產(chǎn)和項目注入殼中，或者購買上市公司的部分股權(quán)，對其控股，以達(dá)到間接上市的目的。

3.境外二板上市

現(xiàn)在許多國家和地區(qū)都設(shè)有二板市場，如美國的DASDAQ、英國的EASDAQ、法國的NOUVEAU、荷蘭的PARALIEL、德國的NEUER、新加坡的SESDAQ、日本的OTC和我國香港的創(chuàng)業(yè)板市場等等。由于二板市場上市標(biāo)準(zhǔn)相對較低，世界上一些國家的風(fēng)險投資都利用它實現(xiàn)退出。如以色列和一些歐洲國家的風(fēng)險投資，一直利用美國NASDAQ市場退出。盡管目前在我國的風(fēng)險企業(yè)中，達(dá)到美國NASDAQ市場上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)不多，但是我們可以充分利用周邊一些國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，如新加坡、韓國以及香港的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風(fēng)險投資的退出。

參考文獻(xiàn):

[1]吳文建:風(fēng)險投資退出研究綜述.重慶社會科學(xué)，2005（6）

[2]張軍徐小欽:我國風(fēng)險投資退出渠道的路徑選擇研究.科學(xué)經(jīng)濟(jì)社會，2004(3）

[3]冉云:我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題和發(fā)展建議.成都紡織高等專科學(xué)校學(xué)報，2005(1)

第8篇：項目投資退出方式范文

所謂風(fēng)險投資退出機制是指風(fēng)險投資機構(gòu)在其所投資的風(fēng)險企業(yè)相對成熟后，將所投資的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的機制及相關(guān)的配套制度安排。吸引投資者從事風(fēng)險投資的最重要原因是其帶來的高回報，與其他投資工具不同的是，風(fēng)險投資獲取收益主要不是通過分享企業(yè)的經(jīng)營利潤，而是通過上市、被其他企業(yè)收購或在股權(quán)變現(xiàn)過程中獲得收益，所以風(fēng)險投資的退出機制就成為風(fēng)險投資最關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資的順利退出，對補償風(fēng)險資本承擔(dān)的風(fēng)險、準(zhǔn)確評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)和風(fēng)險投資活動的價值、吸引社會資本加入風(fēng)險投資行列，具有重要意義。根據(jù)被投資企業(yè)經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境的不同，退出途徑主要有以下三種方式：

1、公開上市（首次公開上市發(fā)行，IPQ）。IPO通常是風(fēng)險投資最佳的退出方式。通過這種方式可以使風(fēng)險資本家持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善睂崿F(xiàn)盈利性和流動性，而且收益普遍較高；IPO是金融市場對該公司生產(chǎn)業(yè)績的一種確認(rèn)，而且這種方式保持了公司的獨立性,還有助于企業(yè)形象的樹立以及保持持續(xù)的融資渠道。但公開上市難度較大。據(jù)資料顯示，只有30％的風(fēng)險資本選擇公開上市退出。它需要有良好的資本市場條件，如Nasdaq市場、中國香港創(chuàng)業(yè)版市場。

2、股份轉(zhuǎn)讓。在風(fēng)險投資的退出渠道選擇上，更多的風(fēng)險投資家選擇股份轉(zhuǎn)讓方式退出。一方面公開上市難度較大，時間長，即便公開上市成功，風(fēng)險資本也要在發(fā)行股票后還需一段時間才能完全退出。另一方面公開上市硬性規(guī)定較多，不具有靈活性。因此，股份轉(zhuǎn)讓成為風(fēng)險投資家退而求其次的選擇。股份轉(zhuǎn)讓包括股份回購、一期并購、二期并購,其中股份回購是指風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險企業(yè)家本人買回風(fēng)險投資家持有的本企業(yè)股份，這種股份回購方式在美國基本上達(dá)到38％，比公開上市還要多，也是最常采用防止股權(quán)稀釋的方法之一。一期購并是指購買者是新的投資者,這種購并是企業(yè)間的收購與兼并，在風(fēng)險資本退出方式中占23％。二期購并是指購買者為另一家風(fēng)險投資公司，新的風(fēng)險資本進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)，在風(fēng)險資本退出方式中占9％。股份轉(zhuǎn)讓在總量上比公開上市多得多，但收益率僅為公開上市的1/5。由于它具有簡單、易行、靈活、方便、時短、費少等優(yōu)點，所以股份轉(zhuǎn)讓仍不失為風(fēng)險資本退出的良好渠道。

3、清算破產(chǎn)。由于高科技創(chuàng)新所具有的巨大的不確定性和高風(fēng)險性，大部分的風(fēng)險企業(yè)不是很成功的，相當(dāng)一部分風(fēng)險企業(yè)最終會以失敗而告終。特別是對于處在萌芽階段的風(fēng)險企業(yè),它的失敗比例非常之高。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展不利和已沒有發(fā)展前途時，風(fēng)險投資家便會想方設(shè)法擺脫風(fēng)險企業(yè)，使自己的風(fēng)險資本最大可能的保全。因此，清算破產(chǎn)就成為在企業(yè)經(jīng)營狀況惡化且形勢難以扭轉(zhuǎn)時減少損失的最好辦法。

二、中國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)實選擇

對于中國目前的風(fēng)險投資退出方式問題，國內(nèi)很多專家學(xué)者傾向于大力發(fā)展二板市場，或者通過兼并收購的方式實現(xiàn)中國風(fēng)險資本的退出。

（一）公開上市（IPO）

1、從主板市場來看。高科技企業(yè)上市十分困難：一是受上市規(guī)模的限制，二是爭相上市的企業(yè)多。現(xiàn)階段我國企業(yè)普遍資金緊張，特別是一些國有企業(yè)在計劃經(jīng)濟(jì)體制下形成高負(fù)債率、設(shè)備老化等問題，急需大量資金，隨著國有企業(yè)改革的深化，大批國有大中型企業(yè)上市籌資，占用了大部分指標(biāo)，使得高科技企業(yè)上市難上加難，風(fēng)險資本也無法退出實現(xiàn)資本增值。我國的中小型高新技術(shù)企業(yè)在主板市場上市的難度很大，具體體現(xiàn)在以下方面：一是上市標(biāo)準(zhǔn)太高，主板市場對上市公司的股本總額、發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、無形資產(chǎn)比例都有較高的要求，風(fēng)險企業(yè)難以逾越。二是上市指標(biāo)太少，我國股票發(fā)行實行“計劃控制指標(biāo)”，而爭相上市的企業(yè)又多，大批國有大中型企業(yè)上市籌資，占用了大部分指標(biāo)，使得高科技企業(yè)上市難上加難，風(fēng)險資本也無法退出實現(xiàn)資本增值。三是現(xiàn)有制度規(guī)定法人股、國有股不能流通和交易，只能進(jìn)行場外協(xié)議收購，與風(fēng)險投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、獲取資本利得的特性相背離，因此風(fēng)險投資通過主板市場退出幾乎不可能。但我們?nèi)阅苷业阶兺ǖ霓k法，即風(fēng)險企業(yè)可以利用現(xiàn)有上市公司資源進(jìn)行“買殼上市”、“借殼上市”或“受殼上市”等操作，這是目前比較實際的風(fēng)險投資退出方式。

2、從創(chuàng)業(yè)板市場來看。近年來，雖然我國的風(fēng)險投資業(yè)有了很大的發(fā)展，基本形成了自己的發(fā)展體系，但現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)還沒有真正建立，風(fēng)險投資在高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中遠(yuǎn)未起到應(yīng)有的作用。建立我國創(chuàng)業(yè)板市場的目的，是為了給具有高成長性和高科技的中小風(fēng)險企業(yè)提供籌資渠道，從而促進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；是為了給風(fēng)險投資提供必要的退出渠道，以促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。雖然接受風(fēng)險投資的風(fēng)險企業(yè)不一定每個都能上市，甚至不乏失敗的案例，但創(chuàng)業(yè)板市場畢竟能為風(fēng)險資金建立一種釋放機制、一個出口。沒有出口，無法獲得高增長階段的高利潤，就無法彌補失敗項目的損失。而讓資金卷入常規(guī)業(yè)務(wù)，風(fēng)險投資的功能就喪失了，退化為普通資金。依靠境外創(chuàng)業(yè)板市場到境外上市的科技公司應(yīng)得到鼓勵，但不能沒有自己的創(chuàng)業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板市場，缺乏國內(nèi)廣大投資群眾的參與，風(fēng)險投資市場機制是無法建成的。

3、海外上市。隨著我國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)系愈益密切?？梢詫L(fēng)險投資退出的渠道選擇在海外，即在海外創(chuàng)業(yè)板市場上市。要利用好二板市場，一是準(zhǔn)備上市的高科技企業(yè)要解決類似于H股市場存在的公司治理結(jié)構(gòu)問題，建立真正現(xiàn)代意義上的公司產(chǎn)權(quán)制度和管理制度。二是有關(guān)部門在上市企業(yè)的選擇和審批中應(yīng)采取有別于H股的一些標(biāo)準(zhǔn)，盡可能按市場原則取舍，向高科技企業(yè)傾斜，放松民營和私營企業(yè)的審批。在對待國內(nèi)高科技風(fēng)險企業(yè)到海外上市的問題上，我們應(yīng)持一種樂觀支持的態(tài)度，因為我國是一個發(fā)展中國家，無論在風(fēng)險投資領(lǐng)域或在資本市場的運作方面我們都存在的許多不完善的地方，通過使少數(shù)成功的風(fēng)險企業(yè)到海外的二板市場上市，不僅可擴(kuò)大利用外資的規(guī)模，而且有利于按照國際慣例與標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范內(nèi)地風(fēng)險資本的運作經(jīng)營，拓寬內(nèi)地相對狹窄的退出渠道。對風(fēng)險投資來說，重要的是能夠有效地實現(xiàn)資本退出，至于退出的市場設(shè)在哪里并不重要，而且許多國外市場對其他國家公司的上市持積極歡迎態(tài)度。目前，我國已有中華網(wǎng)、亞信公司、裕興電腦、青鳥環(huán)宇、搜狐和網(wǎng)易等高科技風(fēng)險企業(yè)在美國NASDAQ市場和香港創(chuàng)業(yè)板市場上市。但是境外資本市場對于風(fēng)險投資的企業(yè)之國際化程度、境外上市的操作經(jīng)驗和技巧都有較高的要求。

（二）股份轉(zhuǎn)讓。選擇股份回購、一期購并和二期購并即股份轉(zhuǎn)讓方式的專家共計達(dá)到了38％，總和超過了選擇通過二板市場退出的比例。結(jié)合中國特殊的法律政策環(huán)境限制以及實際操作的經(jīng)驗，這種方式也確實具有現(xiàn)實意義。股份轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)交易模式比較適合企業(yè)所處行業(yè)比較朝陽、企業(yè)成長性較好且具有一定盈利規(guī)模，但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內(nèi)無法盡快上市的被投資企業(yè)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以通過投資機構(gòu)自有的渠道完成，如促成不同投資機構(gòu)之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也可以借助專業(yè)機構(gòu)如投資銀行、證券公司的收購和兼并部門完成。在這方面訊龍公司被新浪收購以及邦訊被亞信收購都是很成功的退出案例。

第9篇：項目投資退出方式范文

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資退出機制渠道

一、我國風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀

風(fēng)險投資（Venturecapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息往來輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)過一段時間的經(jīng)營管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場將風(fēng)險資本撤出，以求實現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準(zhǔn)備。

我國的風(fēng)險投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國風(fēng)險投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險資金的總量不但沒有增長反而出現(xiàn)了下滑趨勢。

到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險投資在我國經(jīng)過10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險資本到了從風(fēng)險企業(yè)退出實現(xiàn)收益的階段，但我國證券市場發(fā)展的不完善、多層次資本市場的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無法及時變現(xiàn)，風(fēng)險投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資，追求的高風(fēng)險高收益無法實現(xiàn)，造成許多風(fēng)險投資公司無力進(jìn)行風(fēng)險投資，也不愿再進(jìn)行風(fēng)險投資。我國的風(fēng)險投資退出機制，已成為我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險投資常見的幾種退出渠道

從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

1.公開上市

公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO）,是指風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。

公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認(rèn)，這種方式不但保持了企業(yè)的獨立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽、樹立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

2.兼并與收購（M＆A，MergerAndAcquisition）

兼并與收購是風(fēng)險資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。兼并是只有一家實力較強的公司與其它幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實現(xiàn)較強的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和二期收購。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。而二期收購則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。

3.管理層收購（MBOManagementBuy—outs）

管理層收購是在風(fēng)險投資退出時，風(fēng)險企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動回購風(fēng)險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔(dān)保，或以即將收購的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險投資家成功退出。在風(fēng)險投資的導(dǎo)入期和成長期，風(fēng)險投資所占風(fēng)險企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購，雖然使風(fēng)險企業(yè)保持相對獨立性，管理層仍持有對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險資本的退出給運營造成的震動，但是，其最終的實現(xiàn)，取決于管理層的收購意愿和實力。

4.清算（Write—off）

清算退出是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國風(fēng)險投資退出渠道分析

1.IP0方式退出困難

在常見的退出方式中，公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來豐厚的回報，而且為風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場，如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。較早的計算機硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。

我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場，因此很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險企業(yè)提供進(jìn)入證券市場進(jìn)行交易的機會。所以在我國風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下，風(fēng)險投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實的，也是難以實現(xiàn)的。

2.風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場、發(fā)達(dá)的資本市場，我國產(chǎn)權(quán)交易市場、資本市場的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購形式單一，加大了企業(yè)并購的難度和風(fēng)險。同時由于企業(yè)被并購后影響其已有的地位和聲譽，可能會反對并購。

3.管理層收購是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過重組目標(biāo)公司，實現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實際運作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等，都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質(zhì)疑。

4.清算退出比例偏低

清算作為風(fēng)險投資止損的一種有效手段，風(fēng)險投資者應(yīng)該有一個明確的認(rèn)識，應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想，勇于面對失敗，重視機會成本，在風(fēng)險投資達(dá)不到預(yù)期目的時應(yīng)及時止損，將損失降到最低。

通過以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。

目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還十分活躍，風(fēng)險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。

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