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關(guān)鍵詞:非徑向se-bcc;dea;上市銀行;投資價(jià)值
一、 引言
國內(nèi)學(xué)者對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的研究方法很多,如張人驥、劉浩、胡曉斌運(yùn)用剩余收益比率(rir)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行研究,楊學(xué)鋒運(yùn)用灰色評(píng)估模型對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行研究,趙旭則運(yùn)用超效率dea方法對(duì)上市公司的價(jià)值進(jìn)行研究,并證實(shí)了該方法是一種可行的方法,本文在研究方法方面,沿用了超效率dea方法,但給出的模型假設(shè)條件和解決方法不同。趙旭使用的模型是基于規(guī)模報(bào)酬不變條件下的超效率模型,但由于受到不完全競(jìng)爭(zhēng)、資金等問題的約束使得上市銀行不在最優(yōu)規(guī)模上運(yùn)營,規(guī)模報(bào)酬可變的超效率(super efficiency)dea模型即se-bcc模型更接近于實(shí)際,但se-bcc模型與規(guī)模報(bào)酬不變的se-ccr模型相比,有可能面臨解不可行的問題,本文提出非徑向se-bcc模型。該模型有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn):第一,允許決策單元不在最優(yōu)規(guī)模上運(yùn)營;第二,該模型可以對(duì)樣本銀行進(jìn)行全面排序。本文擬運(yùn)用該模型對(duì)2008年的14家上市銀行經(jīng)營效率進(jìn)行測(cè)算,以得出有投資價(jià)值的上市銀行。
二、 非徑向se-bcc模型
1. dea方法和bcc模型。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(data envelopment analysis,簡(jiǎn)稱dea)是以相對(duì)效率概念為基礎(chǔ),用于評(píng)價(jià)具有相同類型的多投入、多產(chǎn)出的決策單元是否技術(shù)有效的一種非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法,其本質(zhì)是要根據(jù)樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建效率前沿,并根據(jù)各決策單元dmu與有效生產(chǎn)前沿面的距離狀況,確定各dmu是否有效。基于投入產(chǎn)出的dea模型分為投入導(dǎo)向和產(chǎn)出導(dǎo)向兩類,前者是指在給定產(chǎn)出水平下實(shí)現(xiàn)投入最小化,后者則是指在給定的投入水平下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出最大化。charnes、cooper和rhodese(1978)發(fā)展得到了在固定規(guī)模報(bào)酬(crs)下的dea模型,即ccr模型,banker、charnes和cooper(1984)放松了ccr模型中規(guī)模報(bào)酬不變的假設(shè),提出了規(guī)模報(bào)酬可變(vrs)條件下的效率計(jì)算方法,即bcc模型。
模型(3)和(4)具有如下優(yōu)點(diǎn):第一,可以擺脫投入產(chǎn)出按相同比例變化的限制;第二,將評(píng)估單元的測(cè)量值分解成投入效率和產(chǎn)出效率之后具有良好的解釋特性。
模型(3)和(4)并不總是可行的,要進(jìn)行效率的排序,需將兩者結(jié)合起來,具體步驟步驟1:對(duì)于給定的決策單元dmu0,用模型(3)計(jì)算效率值。如果?籽*1?燮1,則?籽*1就是決策單元的效率指數(shù),并轉(zhuǎn)到步驟3,否則,轉(zhuǎn)到步驟2。步驟2:用模型(4)計(jì)算效率值,?籽*2就是決策單元的效率指數(shù)。步驟3:對(duì)下一決策單元重復(fù)上面的步驟,直到得到所有決策單元的效率指數(shù)。最后,依據(jù)效率指數(shù)越大,決策單元越有效的原則進(jìn)行排序。
三、 中國上市銀行效率及投資價(jià)值的實(shí)證研究
1. 投入產(chǎn)出指標(biāo)設(shè)置與樣本數(shù)據(jù)。本文選取中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行等14家上市銀行為研究對(duì)象,同時(shí),把測(cè)度上市銀行有效性的投入要素界定為總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)成本,產(chǎn)出指標(biāo)為營業(yè)收入、凈利潤(rùn)、每股收益、加權(quán)平均資產(chǎn)凈收益率、資本充足率和不良貸款率。依據(jù)2008年數(shù)據(jù),測(cè)算各樣本銀行的效率值。
2. 實(shí)證結(jié)果分析??紤]到規(guī)模報(bào)酬可變的假設(shè)更接近現(xiàn)實(shí),本文根據(jù)規(guī)模報(bào)酬可變的bcc模型和規(guī)模報(bào)酬可變的超效率模型se-bcc和本文提出的非徑向se-bcc模型,對(duì)樣本的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù),運(yùn)用lindo11.0軟件進(jìn)行實(shí)證研究,測(cè)算出樣本上市公司的相對(duì)效率值,結(jié)果見表1。
從表1中可以看出,根據(jù)bcc模型的結(jié)果,2008年中國14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營是有效的,相應(yīng)的效率值為1,而其余3家上市銀行的經(jīng)營是無效的,包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的bcc模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無效兩種類型,對(duì)于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營效率無法進(jìn)行區(qū)分。再用規(guī)模報(bào)酬可變的超效率se-bcc模型進(jìn)行計(jì)算,從計(jì)算結(jié)果可以看出,超效率se-bcc模型面臨解不可行的問題。最后,利用本文提出的非徑向se-bcc進(jìn)行計(jì)算,結(jié)果表明,原來在bcc模型下無效的銀行仍是無效的,在非徑向se-bcc模型下有效的11家上市銀行中,南京銀行的有效值要高于其他銀行,也就是說,對(duì)于投資者來講,上市的中國商業(yè)銀行中比較有投資價(jià)值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。
根據(jù)bcc模型的結(jié)果,2008年中國14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營是有效的,相應(yīng)的效率值為1,而其余3家上市銀行的經(jīng)營是無效的,包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的bcc模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無效兩種類型,對(duì)于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營效率無法進(jìn)行區(qū)分。再用規(guī)模報(bào)酬可變的超效率se-bcc模型進(jìn)行計(jì)算,從計(jì)算結(jié)果可以看出,超效率se-bcc模型面臨解不可行的問題。最后,利用本文提出的非徑向se-bcc進(jìn)行計(jì)算,結(jié)果表明,原來在bcc模型下無效的銀行仍是無效的,在非徑向se-bcc模型下有效的11家上市銀行中,南京銀行的有效值要高于其他銀行,也就是說,對(duì)于投資者來講,上市的中國商業(yè)銀行中比較有投資價(jià)值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。
四、 結(jié)論
通過上述實(shí)證研究,本文得出如下兩點(diǎn)結(jié)論:第一,本文運(yùn)用非徑向se-bcc模型評(píng)價(jià)上市銀行經(jīng)營績(jī)效及其投資價(jià)值的相對(duì)有效性,可以得到上市銀行相對(duì)投資價(jià)值的高低。第二,對(duì)投資者而言,樹立科學(xué)的效率投資理念相當(dāng)重要。傳統(tǒng)“價(jià)值投資理論”的核心在于通過尋找股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的上市銀行或者上市公司進(jìn)行中長(zhǎng)期投資,本文倡導(dǎo)所謂的“效率投資理念”,就是從公司內(nèi)部投入產(chǎn)出的角度入手,通過研究公司運(yùn)行效率的高低變化作為股票投資決策的依據(jù),具有一定的可操作性和應(yīng)用性。
參考文獻(xiàn):
1. 楊學(xué)鋒,歐陽建新.股票價(jià)值的灰色評(píng)估模型及應(yīng)用.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究,2005,(3):37-39.
2. 張人驥,劉浩,胡曉斌.充分利用會(huì)計(jì)信息的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型——rir模型的建立與應(yīng)用.財(cái)經(jīng)研究,2002(7):68-74.
3. 趙旭.基于超效率模型的上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià). 統(tǒng)計(jì)與信息論壇,2007,(5):71-76.
4. andersen p, petersen nc. a procedure for ranking efficient units in data envelopment analysis. management science,1993,(39):1261-1264.
5. seiford lm, zhu j. stability regions for maintaining efficiency in data envelopment analysis. european journal of operational research, 1998,(108):127-139.
摘要:國外研究表明,新股發(fā)行后普遍存在著3到5年的弱勢(shì)現(xiàn)象,而對(duì)這種現(xiàn)象長(zhǎng)期存在的原因尚未形成一致的解釋。我國學(xué)者對(duì)A股是否存在弱勢(shì)現(xiàn)象存在較大爭(zhēng)議。對(duì)IPOs弱勢(shì)現(xiàn)象的研究不僅能夠指導(dǎo)投資者的實(shí)務(wù)操作,而且完善新股發(fā)行制度,提高市場(chǎng)效率都有一定的促進(jìn)作用。
關(guān)鍵詞:IPO;長(zhǎng)期弱勢(shì);CAR;BHAR
一、引言
首次公開發(fā)行股票(IPOs)長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象IPO研究領(lǐng)域的三大熱點(diǎn)之一,它是指首次公開發(fā)行上市公司的股票在上市后一段時(shí)間里給其所持有的投資者帶來的收益率要比其他同類型非首次公開發(fā)行公司股票的收益率要低。國外研究表明,新股上市以后普遍存在著3年左右的弱勢(shì)現(xiàn)象,而我國學(xué)者對(duì)這一現(xiàn)象的研究結(jié)果存在較大分歧。
二、計(jì)算IPOs長(zhǎng)期超額收益的倆種主要方法
國外一些學(xué)者認(rèn)為測(cè)量股票績(jī)效的方法不僅影響到超額收益的大小也會(huì)影響到統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的效度和信度。計(jì)算超額收益的方法是研究股票長(zhǎng)期表現(xiàn)的重要問題。
對(duì)個(gè)體股票超額收益的測(cè)量倆中方法是:累積超額收益(cumulative abnormal returns)和購買持有超額收益(buy and hold abnormal returns)。累積超額收益:
股票i在時(shí)間段T的累積超額收益(CAR): CARiT=
購買持有超額收益:
股票i在時(shí)間段T的購買持有超額收益(BHAR):
BHARiT= -
ARiT 是股票i在T時(shí)間段內(nèi)的超額收益,RiT是股票i在T時(shí)間段內(nèi)的收益,E(RiT)是股票i在T時(shí)間段的期望收益,那么ARiT =RiT -E(RiT)
三、IPOs長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象的理論解釋
1基于行為金融學(xué)的解釋
Ritter(1991)對(duì)股票發(fā)行后的長(zhǎng)期弱勢(shì)給出了行為金融學(xué)的解釋。國外的研究認(rèn)為,正是投資者對(duì)于首次公開發(fā)行股票的盈利前景的過度樂觀(overoptimistic)或者對(duì)IPO市場(chǎng)公布信息的過度反應(yīng)(overreact)引起了初始價(jià)格的非理性增高。然后隨著信息的逐漸披露股票的真正價(jià)值凸現(xiàn),投資者基于樂觀預(yù)期的投資熱情會(huì)減退,股票價(jià)格會(huì)隨之逐漸回落到真實(shí)水平。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者的不理性情緒和行為是導(dǎo)致首次公開發(fā)行股票長(zhǎng)期弱勢(shì)的真正原因。他們提出了三種較為系統(tǒng)的理論解釋:
a.意見分歧假說。該假設(shè)首先否定傳統(tǒng)有效市場(chǎng)理論的一致性預(yù)期假說,認(rèn)為證券市場(chǎng)上的眾多投資者對(duì)上市公司的未來現(xiàn)金流量及潛在成長(zhǎng)性有不同的推測(cè),即投資者具有多樣化的預(yù)期。證券市場(chǎng)上存在樂觀投資者和悲觀投資者,他們對(duì)新股價(jià)值的預(yù)期基于自己掌握的私有信息。
b.主持人假說。Shiller(1990)提出了主持人假說,他認(rèn)為由于新股發(fā)行成功與否和新股銷量的多少都會(huì)直接影響投資銀行的聲譽(yù)或傭金收入。為了使新股的發(fā)行順利進(jìn)行,投資銀行在包裝、宣傳新股發(fā)行公司的過程中扮演了“主持人”的角色。
c.機(jī)會(huì)窗口假設(shè)。也叫做發(fā)行時(shí)機(jī)選擇假設(shè)。該假說認(rèn)為發(fā)行人往往會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展的高峰時(shí)期發(fā)行新股,或者選擇投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景過分樂觀的時(shí)候發(fā)行新股。
2.基于信息不對(duì)稱的解釋
投資者獲取信息的唯一渠道是發(fā)行人公開披露的招股說明書,而獲取更多的信息需要支付額外的成本,所以發(fā)行市場(chǎng)不存在帕累托效率的均衡點(diǎn),發(fā)行人擁有天然的信息優(yōu)勢(shì)。因此發(fā)行人可能利用這種信息不對(duì)稱特性來散布虛假信息或者有偏差的樂觀信息。投資者缺乏可靠的信息來源,對(duì)于發(fā)行人披露信息的盲目信任就損害了其長(zhǎng)期投資利益?;谕顿Y者和發(fā)行人之間的信息不對(duì)稱特性,國外學(xué)者提出了以下幾種假說來解釋IPOs股票長(zhǎng)期表現(xiàn)欠佳的現(xiàn)象:
a.盈余管理過度假說。對(duì)于投資者來說,有關(guān)公司的歷史信息具有重要的參考價(jià)值,投資者通常會(huì)依據(jù)所提供的歷史信息來大致判斷風(fēng)險(xiǎn)和收益,并做出投資決策。由于在發(fā)行前關(guān)于發(fā)行企業(yè)的信息是有限的,投資者必須依賴招股說明書和路演中披露的信息來判斷企業(yè)的價(jià)值,特別是那些成立時(shí)間較短的企業(yè)。這種對(duì)披露信息的高度依賴再加上發(fā)行企業(yè)有盡可能最大化發(fā)行價(jià)格的動(dòng)機(jī),發(fā)行企業(yè)就有可能通過盈余管理來引導(dǎo)投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。
b.盈利預(yù)測(cè)的“過度樂觀”假說。在成熟的資本市場(chǎng)上,盈利預(yù)測(cè)信息主要來源于分析師和發(fā)行公司管理層。由于分析師所在的投資銀行與發(fā)行公司往往保持著密切的聯(lián)系,因此他們不可能對(duì)于發(fā)行人的盈利前景提供客觀的預(yù)測(cè)。而公司管理層對(duì)于自己的公司往往過分自信或過分樂觀,為了吸引更多投資者的參與,他們也會(huì)過分樂觀地預(yù)測(cè)公司的盈利前景。但是投資者逐漸會(huì)發(fā)現(xiàn)他們對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息的過度反應(yīng),即由于公司的真實(shí)盈利低于分析師的預(yù)期,投資者會(huì)逐漸修正對(duì)公司的評(píng)價(jià),這樣就引起了新股長(zhǎng)期表現(xiàn)欠佳。
c.信號(hào)假說。所謂信號(hào)是指與發(fā)行相關(guān)的其他信息,如中介機(jī)構(gòu)知名度、發(fā)行規(guī)模和公司歷史等因素可作為發(fā)行公司質(zhì)量的一種信號(hào),這些信息可以減少投資者與發(fā)行人之間的信息不對(duì)稱,因而對(duì)新股的長(zhǎng)期表現(xiàn)也具有一定的影響。
參考文獻(xiàn):
[1]Jay R.Ritter.The Long-Run of Initial Public Offerings.The Journal of Finance,VOL.XLVI NO.1,1991,(3):3-27
[2]桑榕.國外IPO的三種實(shí)證現(xiàn)象及其理論解釋.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).
論文關(guān)鍵詞:IPO短期抑價(jià),信息不對(duì)稱,行為金融學(xué)
新股發(fā)行的短期抑價(jià),是指新股在首次公開發(fā)行時(shí)定價(jià)較低,而在股票首日上市交易時(shí)價(jià)格較高,投資者認(rèn)購新股能夠獲得超額報(bào)酬的一種現(xiàn)象。Reilly 和Hatfield(1969),Stoll 和 Curly(1970)以及Reilly(1977)等學(xué)者首先研究了IPO問題。他們通過研究發(fā)現(xiàn),IPO上市首日的收盤價(jià)格相對(duì)于發(fā)行價(jià)格而言出現(xiàn)了系統(tǒng)性的上升,且上升幅度遠(yuǎn)高于同期的基準(zhǔn)收益率,即參與新股發(fā)行的投資者可以獲得超出市場(chǎng)正常水平的超常回報(bào),從而產(chǎn)生了短期抑價(jià)。IPO抑價(jià)問題存在于世界各國IPO市場(chǎng)。國內(nèi)外學(xué)者通過大量的實(shí)證研究表明,新股發(fā)行抑價(jià)在世界各國的股票市場(chǎng)中幾乎是一種普遍存在的現(xiàn)象,無論是發(fā)達(dá)國家的成熟市場(chǎng)還足發(fā)展中國家的新興市場(chǎng),都存在著顯著的新股發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象,因此又被稱為“IPO抑價(jià)之謎”。有關(guān)IPO短期抑價(jià)的研究自1970年代以來一直是現(xiàn)代公司金融研究的重要課題之一。為破解這一“IPO抑價(jià)之謎”行為金融學(xué),國內(nèi)外的學(xué)者們給出了許多的理論,包括從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)等方面的解釋等等。本文擬從現(xiàn)有的各種解釋IPO抑價(jià)的理論及對(duì)我國股市IPO抑價(jià)的研究?jī)煞矫鎸?duì)國內(nèi)外的IPO抑價(jià)研究加以綜述。
一、國外關(guān)于IPO抑價(jià)現(xiàn)象的理論解釋
對(duì)于IPO抑價(jià)現(xiàn)象,自從Ibbotson(1975)因不明其理而以“謎”稱之以后,許多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家和會(huì)融學(xué)家紛紛投入大量的精力,嘗試從不同角度來研究IPO抑價(jià)的行為。國外學(xué)者對(duì)于“抑價(jià)之謎”歸結(jié)出以下假說:
(一)基于信息不對(duì)稱的解釋
1.勝利者的詛咒假說
Capen、Clapp 和Campbell (1971) 首先提出 “勝利者的詛咒”概念,他們認(rèn)為,在任何拍賣活動(dòng)中,拍賣物的價(jià)值都是不確定的,勝者通常是對(duì)拍賣物定價(jià)過高的人,所以,拍賣物的收益通常低于正常收益。Rock(1986)提出定價(jià)過高可能導(dǎo)致投資者和發(fā)行人陷入“勝利者的詛咒”。發(fā)行公司對(duì)IPO的市場(chǎng)價(jià)值不確定,但是又必須確定發(fā)行價(jià)格。在有信息的投資者和缺乏信息的投資者之間存在著信息不對(duì)稱。缺乏信息的投資者的報(bào)價(jià)與有信息的投資者的報(bào)價(jià)相比較高,其認(rèn)購 IPO的機(jī)會(huì)大于有信息的投資者,這就將面臨“勝利者的詛咒”。為了吸引缺乏信息的投資者,發(fā)行公司必須使IPO定價(jià)偏低。所以,IPO上市后的市場(chǎng)價(jià)值越不確定,IPO定價(jià)偏低程度越大論文開題報(bào)告范例。
2.市場(chǎng)反饋假說
Benveniste 和 spindt(1989)假定發(fā)行人使用簿記機(jī)制收集投資者需求的真實(shí)信息,如果需求強(qiáng)烈,發(fā)行人就會(huì)設(shè)置一個(gè)比較高的發(fā)行底價(jià)。如果潛在投資者知道其表示支付一個(gè)較高價(jià)格的意愿將導(dǎo)致一個(gè)較高的發(fā)行底價(jià),那么他們將要求得到回報(bào)。為了讓投資者顯示自己的真實(shí)意愿,發(fā)行人必須提供更多的股份并以適當(dāng)?shù)恼蹆r(jià)來激勵(lì)表明愿意以較高價(jià)格認(rèn)購的投資者。發(fā)行人給予投資者的抑價(jià)就是為了得到潛在投資者真實(shí)意愿而付出的補(bǔ)償。
3.投資銀行家的買方壟斷力量假說
Baron(1982)提出投資銀行的買方壟斷假說。他假設(shè)承銷商與上市公司在簽訂合同之前的信息是不對(duì)稱的,承銷商比上市公司擁有更多的有關(guān)發(fā)行定價(jià)方面的信息。由于上市公司(委托人)不能很好地監(jiān)督承銷商(人)在股票發(fā)行過程中的行為,這樣承銷商就會(huì)利用他們對(duì)市場(chǎng)的專門知識(shí)低估發(fā)行的股票,減少承銷商在承銷該股票時(shí)的風(fēng)險(xiǎn),樹立較好聲譽(yù),獲得客戶的青睞。Muscarella和Vetsuypens(1989)發(fā)現(xiàn)當(dāng)投資銀行自己發(fā)售時(shí)行為金融學(xué),他們同樣會(huì)低估股票,而且低估程度和其他相似的IPO公司一樣多。
4.信號(hào)假說
由Allen和Faulhaber(1989),Welch和 Grinblatt 和 Hwang (1989)分別建立了各種信號(hào)顯示模型。這一模型是基于投資者與上市公司之間的信息不對(duì)稱。在這一模型中,假設(shè)上市公司了解其自身價(jià)值高低的有關(guān)信息,而投資者無法知道公司的真正價(jià)值,優(yōu)質(zhì)公司為了把自己與其他公司區(qū)分開來,必須向投資者傳遞一定的信號(hào),因此他們會(huì)采取抑價(jià)發(fā)行新股以吸引投資者。IPO低價(jià)發(fā)行的損失可以在等投資者了解公司的真正價(jià)值后的后續(xù)發(fā)行中得到補(bǔ)償或者在后來增加分紅來得到市場(chǎng)的認(rèn)同;而差的公司要模仿高價(jià)值公司,則會(huì)付出很高的代價(jià),這是因?yàn)槿糸_始采取低價(jià)發(fā)行的方式,在隨后的發(fā)行中將得不到補(bǔ)償,即業(yè)績(jī)差難以在以后的增發(fā)中高價(jià)發(fā)行。
(二)基于制度的解釋
1.訴訟回避假說
承銷商承銷股票的過程中,為了使發(fā)行成功,保證一定的超額認(rèn)購倍數(shù),往往傾向于保守定價(jià),造成新股抑價(jià)發(fā)行。Tinic(1988)指出,由于法規(guī)要求發(fā)行人及其上市的中介者必須充分地披露公司的有關(guān)信息,但又沒有制定一個(gè)統(tǒng)一明確的標(biāo)準(zhǔn),而且監(jiān)督核查的成本很高,難以充分實(shí)施,這就使承銷商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高。因?yàn)橹挥心切┰谑状喂_發(fā)行股票的投資中遭受損失的投資者才會(huì)提起訴訟,為了避免上市后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)帶來的市場(chǎng)壓力,承銷商有意識(shí)地低估股票的發(fā)行價(jià)格,確定較低的發(fā)行價(jià)格以減少他們的法律責(zé)任。Hughest和Thakor(1992)又提出了幾個(gè)與法律訴訟威脅相關(guān)的定價(jià)模型。而 Drake 和Vetsuypens (1993)的研究表明法律責(zé)任考慮并不是大規(guī)模 IPO 抑價(jià)的主要原因。此外,一些發(fā)展中國家其法律訴訟并不明顯,但其抑價(jià)程度卻比一些發(fā)達(dá)國家高得多。
2.價(jià)格支持假說
認(rèn)為新股折價(jià)并非發(fā)行人事前有意為之行為金融學(xué),而是事后價(jià)格支持行為所造成。新股定價(jià)于市場(chǎng)的期望價(jià)值,然而新股上市后如果價(jià)格有可能跌破發(fā)行價(jià),則投資銀行介入市場(chǎng)操作以支撐價(jià)格,這樣造成一個(gè)平均超額首日回報(bào)的假象。
3.稅收利益假說
Rydqvist(1997)研究了稅收政策對(duì)IPO折價(jià)的影響。Rydqvist發(fā)現(xiàn),稅收政策可以解釋瑞典的新股首日超額回報(bào)現(xiàn)象。瑞典在1990年以前,工薪收入的稅負(fù)比資本收入要重。為了避稅,企業(yè)傾向于分配給員工資產(chǎn)以代替工薪,抑價(jià)的新股就是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的選擇。1990年,瑞典政府要求與抑價(jià)相關(guān)的收入納稅,這一政策導(dǎo)致新股抑價(jià)從1980-1990年的41%下降至1990-1994年的8%。
(三)基于行為金融學(xué)的解釋
1.攀比假說
Welch(1992)提出從投資者心理的角度來解釋IPO溢價(jià)現(xiàn)象,他認(rèn)為投資者普遍有很強(qiáng)烈的從眾心理,即在做投資決策時(shí)常常會(huì)觀察其他投資者的行為,并做出相類似的行為決策。如果一個(gè)投資者發(fā)現(xiàn)無人愿意認(rèn)購IPO,即使該投資者對(duì)此IPO擁有信息上的優(yōu)勢(shì),他也不會(huì)認(rèn)購;如果一個(gè)投資者發(fā)現(xiàn)有人愿意認(rèn)購IPO,即使該投資者缺乏對(duì)此IPO的信息,他也會(huì)認(rèn)購。為了避免由于缺少投資者購買導(dǎo)致的IPO發(fā)行失敗,發(fā)行商通常會(huì)降低IPO定價(jià),以便吸引第一批潛在的投資者,產(chǎn)生攀比效應(yīng)。
2.所有權(quán)分散假說
Booth和 Chua(1996)認(rèn)為新股上市后需要保持一定的流動(dòng)性才會(huì)有助于其價(jià)格發(fā)現(xiàn),而流動(dòng)性需要通過大量投資者交易該股票才能實(shí)現(xiàn)。發(fā)行人故意壓低新股發(fā)行價(jià)格,為的是造成投資者對(duì)新股的超額需求,從而使公司擁有大量小股東,這種分散的股權(quán)將增加公司股票的流動(dòng)性,從而防止公司被收購,降低公司外部對(duì)公司管理層所造成的壓力行為金融學(xué),提升企業(yè)的價(jià)值。Brennan和Franks(1997)認(rèn)為通過低價(jià)發(fā)行使投資者對(duì)股票產(chǎn)生過度需求,可以避免上市公司股票的大部分被少數(shù)人持有,他們通過實(shí)證分析證明,股票首次公開發(fā)行的定價(jià)程度越低,其股權(quán)分散程度也就越低。
3.投資者情緒
Ljungqvist,Nanda,和Singh(2004)認(rèn)為,存在賣空限制的新股市場(chǎng),樂觀投資者決定了股票價(jià)格。樂觀投資者對(duì)公司的前景和后市的發(fā)展抱有非理性預(yù)期,從而愿意付出高于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格論文開題報(bào)告范例。發(fā)行人通過機(jī)構(gòu)投資者將股票售于分批到來的樂觀投資者,而因?yàn)榘l(fā)行價(jià)存在高估,持有股票存貨是有風(fēng)險(xiǎn)的,抑價(jià)銷售是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
4.前景理論和心理賬戶的解釋
Loughran 和 Ritter(2002)認(rèn)為,在新股發(fā)行時(shí),發(fā)行人將其參考點(diǎn)錨定在注冊(cè)時(shí)上報(bào)字文件的中點(diǎn)。如果上市日收盤價(jià)高于此參考點(diǎn),則由于發(fā)行人通常繼續(xù)持有大股份而感到財(cái)富的急劇增加。同時(shí),發(fā)行價(jià)低于上市同收盤價(jià)歸結(jié)為損失(因?yàn)椋梢陨鲜腥帐毡P價(jià)發(fā)行),如果前者超過后者,則發(fā)行人會(huì)感到心里滿足,從而對(duì)銷商對(duì)新股的定價(jià)感到滿意。而承銷商通過折價(jià)創(chuàng)造超額需求,會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者為申購到更多的股份而進(jìn)的尋租行為。機(jī)構(gòu)投資者的尋租行為往往給承銷商帶來更多額外收入,因此,承銷商通常傾向于抑價(jià)發(fā)行。
二、我國股市IPO抑價(jià)的理論研究
(一)西方抑價(jià)理論在我國的適用性研究
楊丹和王莉(2001)選取1998年至2000年三年間發(fā)行的225只新股為樣本對(duì)Rock模型進(jìn)行了驗(yàn)證,發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行規(guī)模、發(fā)行市盈率、發(fā)行前一年的每股收益、發(fā)行前的市場(chǎng)狀況等變量,均具備顯著的解釋能力行為金融學(xué),即我國的股票發(fā)行市場(chǎng)存在著信息不對(duì)稱現(xiàn)象,“勝利者的詛咒”假說在我國市場(chǎng)是有效的。Liu Ti(2003)對(duì)“勝利者的詛咒”假說、“信號(hào)”假說、“市場(chǎng)反饋”假說和“攀比”假說進(jìn)行了全面的研究。樣本選取1999至2002年發(fā)行的354只新股,結(jié)果證明“勝利者的詛咒”假說、“信號(hào)”假說和“市場(chǎng)反饋”假說在中國股市上并不具備實(shí)用性,“攀比”假說對(duì)新股超額收益現(xiàn)象有一定的解釋能力,認(rèn)為我國股市的超額回報(bào)現(xiàn)象主要是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格過高造成的。靳云匯和楊文(2003)將1996年至2001年期間滬市新股以發(fā)行機(jī)制不同分為三個(gè)階段,分別檢驗(yàn)了新股發(fā)行的先驗(yàn)不確定性假說、投資銀行家的買方壟斷力量假說、信號(hào)假說、投資者情緒假說等理論在中國市場(chǎng)的適用性(每個(gè)假設(shè)僅取一個(gè)變量),發(fā)現(xiàn)各種折價(jià)假設(shè)的解釋能力在不同的發(fā)行機(jī)制下存在顯著差異;并考察了模型結(jié)構(gòu)的差異性,結(jié)論是,新股折價(jià)解釋模型在三個(gè)階段經(jīng)歷的結(jié)構(gòu)變化是由發(fā)行制度的變化引起的。但其僅通過模型在不同機(jī)制下的解釋能力不同來說明結(jié)構(gòu)的變化,實(shí)證驗(yàn)證結(jié)果的使用性并不理想。
(二)我國股市IPO抑價(jià)的其他理論解釋
王晉斌(1997)用一元回歸分析探討影響新股超額報(bào)酬的因素,認(rèn)為傳統(tǒng)的解釋變量,包括風(fēng)險(xiǎn)(股票上市后價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差)、股利、發(fā)行規(guī)模、公司規(guī)模、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣(用股票市場(chǎng)指數(shù)衡量)、中簽率以及承銷方式等 ,都與新股申購的超額收益率沒有顯著相關(guān)關(guān)系。認(rèn)為新股過高的超額收益可能?怯捎謚泄特有的發(fā)行制?(發(fā)行市盈率的限制、審批制度)等引起的。陳工孟、高寧(2000)認(rèn)為A股市場(chǎng)的發(fā)行溢價(jià)是企業(yè)經(jīng)營者的有意策略,溢價(jià)幅度與上市滯后風(fēng)險(xiǎn)(發(fā)行日與上市日之間的時(shí)間間隔)以及未來發(fā)股票與否顯著相關(guān),信息不對(duì)稱及其他風(fēng)險(xiǎn)因素則并非主要的解釋因素。汪宜霞(2007)為解釋我國IPO的首日超額收益及其形成機(jī)理提供了一個(gè)全面的視角。她認(rèn)為IPO首日超額收益可分解為一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)。一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)是指由于發(fā)行價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值而帶來的收益,二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)是指上市首日收盤價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值而帶來的收益。信息不對(duì)稱和發(fā)行監(jiān)管會(huì)造成發(fā)行抑價(jià),而在賣空限制存在的情況下,噪聲交易者帶來的市場(chǎng)無效性會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià),利用這兩種因素共同解析上市首日超額漲幅及其股市長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳的現(xiàn)象。
參考文獻(xiàn):
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[3]陳工孟,高寧.中國股票一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行抑價(jià)的程度與原因[J].金融研究,2000 , (8).
而對(duì)于一些小型投行,譬如美資投行派杰(Piper Jaffray)來說,它更是踩中了行情的“重災(zāi)區(qū)”。這家并不算很知名的投資銀行很早就在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu),并于2006年在上海開設(shè)辦事處,頻繁出現(xiàn)在國內(nèi)各種會(huì)議,成為承接中國概念股赴港赴美上市的贏家。不過,在中概股遇冷之后,派杰的好日子很快到頭。
今年8月,派杰宣布在9月30日以前退出亞洲業(yè)務(wù),有意出售或關(guān)閉其亞洲分支部門。按照常規(guī),市場(chǎng)將其高調(diào)宣布有意出售的動(dòng)作視為已經(jīng)與潛在買家接近達(dá)成協(xié)議,并先后傳出廣發(fā)證券、平安證券、銀河證券、民生銀行等多家競(jìng)購者。
不過,銀河證券及平安證券高層分別向本刊記者確認(rèn)“并無此事”,這場(chǎng)競(jìng)購的玩家只剩下廣發(fā)證券與民生銀行。有消息稱,廣發(fā)證券曾是最為接近達(dá)成交易的對(duì)象,但最終其方案并未獲得廣發(fā)證券董事會(huì)的通過。而接近民生銀行的人士確認(rèn),截至記者發(fā)稿前,民生銀行與派杰的并購談判也已“中止”。
隨著9月30日的大限臨近,派杰亞洲業(yè)務(wù)最后的結(jié)局,似乎只剩下關(guān)閉一種。
派杰頹勢(shì)
作為一家中小型投行,派杰亞洲的主要業(yè)務(wù)即是為內(nèi)地中小企業(yè)赴美或赴港上市擔(dān)任承銷及保薦。在市場(chǎng)大熱的2006年以后,這類證券公司以靈活的保薦機(jī)制、低廉的承銷費(fèi)用贏得了眾多客戶,其活躍度甚至超過摩根士丹利等大型投行。比如,派杰美國參與承銷了百度、當(dāng)當(dāng)、優(yōu)酷、網(wǎng)秦等幾十家中國公司赴美IPO。
2007年,派杰以兩倍市凈率并購香港本土投行金榜證券,成為香港歷史上第二家外資券商并購本地券商的案例,著力擴(kuò)充自己的香港地區(qū)業(yè)務(wù)。其后,派杰迅速開展承銷內(nèi)地企業(yè)赴港上市業(yè)務(wù),其客戶包括先健科技、科諾威德、雙樺控股、泓淋科技等十余家公司。
不過,從去年開始的中概股低迷使得派杰亞洲的業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)。其財(cái)報(bào)顯示,2012年第二季度,派杰在港股市場(chǎng)虧損高達(dá)390萬美元,此前第一季度的虧損額高達(dá)290萬美元,2011年全年的虧損額為1100萬美元。
不獨(dú)是派杰,港股市場(chǎng)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和IPO業(yè)務(wù)上雙雙顯現(xiàn)頹勢(shì),使得各家香港券商都叫苦不迭。普華永道數(shù)據(jù)顯示,自從2012年二季度以來香港IPO就出現(xiàn)下滑,上半年只有32家公司在港上市,總籌資306億港元,同比下滑84%。
亞洲地區(qū)的虧損也拖累派杰整體盈利。派杰在今年二季度的利潤(rùn)同比下跌25%至5100萬美元。
“我們固然相信亞洲市場(chǎng)會(huì)有長(zhǎng)期的增長(zhǎng),但已不能接受當(dāng)前的損失率,而且這也導(dǎo)致我們無法獲得投資來擴(kuò)張搭建更好的平臺(tái)。經(jīng)過對(duì)亞洲業(yè)務(wù)數(shù)月的評(píng)估,也基于股東、客戶和雇員的利益,預(yù)計(jì)在今年9月份退出香港市場(chǎng)?!迸山苁紫瘓?zhí)行官高寶明表示。
這一明確表態(tài)被市場(chǎng)認(rèn)為,派杰已經(jīng)接近與潛在買家達(dá)成協(xié)議,或可避免直接關(guān)停的厄運(yùn)。此前,香港市場(chǎng)已經(jīng)分別有兩家券商出售自己的香港分支業(yè)務(wù),兩家直接關(guān)閉。
拯救之路
從去年年底開始,香港媒體就曝出某華南券商高層頻繁出入派杰亞洲所在辦公室,這家券商其實(shí)正是廣發(fā)證券。
身在華南區(qū)域,廣發(fā)證券在經(jīng)營香港地區(qū)業(yè)務(wù)上有著地緣等優(yōu)勢(shì)。不過,香港市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈,其香港地區(qū)分公司經(jīng)營近六年,一直未有大的起色。不僅與國際投行相差甚遠(yuǎn),甚至與同在香港的中信、海通相比亦有差距。其關(guān)鍵原因在于,廣發(fā)香港一直沒有培育出足夠強(qiáng)大的經(jīng)紀(jì)和機(jī)構(gòu)投資者人脈網(wǎng)絡(luò)。
而派杰在經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)與機(jī)構(gòu)投資者人脈網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)勢(shì),正可以被廣發(fā)所利用。
在今年6月份的廣東產(chǎn)業(yè)資本融通創(chuàng)新論壇上,廣發(fā)證券總裁林治海表示,“廣發(fā)證券依托于香港的平臺(tái)——廣發(fā)香港控股,接下來將在全國券商當(dāng)中率先通過合資并購的方式來做強(qiáng)做大我們的國際化平臺(tái),今年應(yīng)該就會(huì)有實(shí)際的成果?!彼傅恼墙咏c派杰達(dá)成的協(xié)議。
此前,林的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)為這個(gè)交易數(shù)次來往廣港兩地,并接近達(dá)成協(xié)議,原定于7月最終宣布交易的達(dá)成。不過,就在最后一道程序上,廣發(fā)證券董事會(huì)卻對(duì)此提出了不同意見,并否決了這項(xiàng)提議。
知情人士透露,該項(xiàng)提議被否決的原因極有可能是對(duì)初次方案的價(jià)格不滿意。在廣發(fā)與派杰接觸的半年多時(shí)間里,隨著市況不斷降低,對(duì)投行前景造成了越來越多的不確定性。高峰時(shí)期在香港擁有近80人的派杰也不斷出現(xiàn)離職,使得廣發(fā)證券董事會(huì)對(duì)收購派杰的疑慮越來越深,因此最終否決了這項(xiàng)交易。
而在廣發(fā)證券的收購暫時(shí)擱置后,市場(chǎng)開始陸續(xù)傳出銀河證券及平安證券有意加入競(jìng)購者隊(duì)伍的消息。
不過,平安證券總經(jīng)理何善文及銀河證券官方均對(duì)此表示明確否認(rèn)。前述知情人士稱,“這僅僅是派杰官方為了讓自己保持吸引力,而放出的煙幕彈。”
終結(jié)者民生
事實(shí)上,接近“溺水”的派杰此時(shí)還有“最后一根稻草”,這位可能的“拯救者”是已經(jīng)在A股和H股同步上市的民生銀行。
不過,這位拯救者似乎并沒有被放出的煙霧彈迷惑,而是十分清楚自己在收購中居于有利地位。
一位參與交易的人士指出,盡管有傳言聲稱平安證券、廣發(fā)證券和銀河也在與派杰商談,“但這樣的消息可能是被刻意制造出來的”。
“平安自己在香港就有分支機(jī)構(gòu)和牌照,一是沒必要多此一舉,二是平安銀行和深發(fā)展整合還在進(jìn)行中,不可能為派杰牽扯精力。至于廣發(fā),據(jù)我了解,他們現(xiàn)在進(jìn)行海外擴(kuò)張的意愿也比較有限,派杰也肯定不是理想對(duì)象?!痹撊耸糠Q。
對(duì)民生銀行來說,在港收購一家券商牌照確有必要。
受制于國內(nèi)較為嚴(yán)格的金融監(jiān)管政策,國內(nèi)銀行的投資銀行部門只能將主業(yè)集中于債券承銷,無法染指利潤(rùn)最為豐厚也帶來最多品牌美譽(yù)度的股權(quán)融資市場(chǎng)。不過在內(nèi)地金融業(yè)態(tài)中,銀行以其龐大的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋和金融地位牢牢掌握眾多客戶資源。滿足這些客戶的股權(quán)融資需求也是自然的延伸。
此前,國有大行均在香港設(shè)立了券商子公司,包括建銀國際、交銀國際、中銀國際等都在承接內(nèi)地赴港上市股方面卓有成效。
“民生銀行要在香港地區(qū)拿券商牌照,這個(gè)規(guī)劃兩三年前就已經(jīng)提出?!泵裆y行總行一位相關(guān)業(yè)務(wù)人士表示:“只不過一直在比較是通過收購更合算,還是自己申請(qǐng)更合算?!?/p>
前述接近交易的人士則表示:“其實(shí)在香港地區(qū),就算單獨(dú)申領(lǐng)券商和其他金融牌照,難度也不大。如果選擇收購既有的券商資產(chǎn),主要還是希望節(jié)省前期沉沒成本,并利用既有的服務(wù)管道和客戶資源。但在這方面,派杰實(shí)在沒有多少談判的籌碼?!?/p>
在民生銀行與派杰方面的談判中,派杰兜售相關(guān)資產(chǎn)的意味無疑更為明顯?!芭山艹冯x香港是他們既定的策略,交易遲遲拖延,對(duì)他們的壓力更大。但在目前的環(huán)境下,派杰想找到合適的買家其實(shí)并不容易?!鼻笆鼋咏灰椎娜耸糠Q。
因此,在收購談判中,毫無疑問民生銀行擁有更大的話語權(quán),其對(duì)合理的價(jià)格也更加看重。
目前對(duì)派杰的收購,主要是由民生銀行香港分行進(jìn)行操作,總行業(yè)務(wù)部門暫未大規(guī)模參與,如果收購成功,派杰未來的管理架構(gòu),民生總行業(yè)務(wù)人士表示,“目前總行也沒有明確結(jié)論”。
派杰對(duì)亞洲業(yè)務(wù)的定價(jià)是市凈率一倍以上,相比中信收購的里昂的2倍市凈率已然縮水不少,但派杰的品牌和網(wǎng)絡(luò)與里昂相比還有相當(dāng)大的差距。
不過,前述接近交易的人士則透露,目前民生銀行與派杰的談判已經(jīng)“暫時(shí)中止”,“派杰胃口太大,開價(jià)太高。民生銀行又不是非收派杰不可,價(jià)格談不攏,民生也不會(huì)強(qiáng)求”。
【關(guān)鍵詞】中小企業(yè);融資;決策
中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著十分重要的地位。隨著我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,中小企業(yè)在保證國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、增加就業(yè)機(jī)會(huì)和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等各個(gè)方面發(fā)揮著越來越重要的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì),中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的85%,上繳稅收占75%左右,商品出口額已占全部商品出口額的75%以上,吸納就業(yè)人數(shù)估計(jì)占城鎮(zhèn)就業(yè)崗位的80%。但是,在當(dāng)前金融危機(jī)形勢(shì)下,我國中小企業(yè)的融資問題,已經(jīng)成為制約廣大中小企業(yè)生存和發(fā)展的主要瓶頸。
一、金融危機(jī)對(duì)我國中小企業(yè)融資的影響
2008年3月,美國第五大投資銀行貝爾斯登因次級(jí)抵押貸款無法支持債券而轟然倒下,由此拉開了局部金融風(fēng)暴的序幕。同年9月,美國政府宣布接管房地美和房利美,由次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴逐步升級(jí)為金融海嘯,隨即這股金融海嘯以旋風(fēng)般的迅速卷及美國第四大投資銀行雷曼兄弟。僅僅用了一周時(shí)間,雷曼兄弟宣布破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng),美林公司被美國銀行收購,美國國際集團(tuán)(AIG)被美國政府接管。隨著三大投行的倒閉,金融風(fēng)暴已經(jīng)演變?yōu)榻鹑趧?dòng)蕩,整個(gè)美國華爾街一片哀鴻遍地。9月底,高盛和摩根士丹利被迫轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。全球金融業(yè)最著名的華爾街上的五大投行全部倒下,這場(chǎng)百年不遇的金融動(dòng)蕩進(jìn)而波及全球,并向美元危機(jī)和全球金融危機(jī)發(fā)起沖擊。自次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴以來,金融危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重沖擊了全球經(jīng)濟(jì),使得世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。對(duì)我國經(jīng)濟(jì)而言,曾作為“三駕馬車”之一的出口首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊,直接影響到了我國的外向型企業(yè),出口增速回落,貿(mào)易順差下降,進(jìn)而導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩,2008年我國GDP增長(zhǎng)已經(jīng)回落至9%。大量的中小企業(yè)為了生存和持續(xù)發(fā)展的需要,渴望疏通融資渠道,解決困局。如何做好融資決策,選擇融資方式,成為中小企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。
二、中小企業(yè)融資難的主要表現(xiàn)
目前,我國中小企業(yè)融資難主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一,融資方式比較單一,缺乏直接的市場(chǎng)融資渠道,據(jù)統(tǒng)計(jì),目前全國中小企業(yè)有85%存在資金不足的情況,需要進(jìn)行再融資。從籌資方式上看,有70%的企業(yè)資金來源于銀行,20%通過民間資本等自籌形式取得,7%通過內(nèi)源性籌資,只有3%的企業(yè)通過直接融資。從銀行貸款投放量總量上來看,銀行對(duì)中小企業(yè)的投放量不到總量的10%。中小企業(yè)強(qiáng)大的資金需求與十分有限的資金供給之間的矛盾非常突出。
第二,借貸期限和方式、數(shù)量的局限性。目前中小企業(yè)貸款的一個(gè)突出問題是銀行貸款期限結(jié)構(gòu)不能滿足中小企業(yè)對(duì)資金的需求。在現(xiàn)行的銀行信貸授權(quán)授信制度下,地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)基層銀行機(jī)構(gòu)授權(quán)很小,大部分沒有固定資產(chǎn)貸款投放權(quán),而只有小規(guī)模的流動(dòng)資金貸款權(quán)限。通常情況下,銀行借貸期限較短且數(shù)量普遍不多,主要是用于解決臨時(shí)性的流動(dòng)資金,而對(duì)固定資產(chǎn)貸款控制十分嚴(yán)格,難以開展項(xiàng)目開發(fā)和擴(kuò)大再生產(chǎn)。貸款方式上,主要以抵押和擔(dān)保為主,只有極少數(shù)企業(yè)才能享受信用貸款。
第三,現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)包括許多商業(yè)銀行信貸觀念還跟不上目前發(fā)展形勢(shì),對(duì)中小企業(yè)缺乏必要的了解和足夠的重視,普遍認(rèn)為將資金投向中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、成本高、工作量大且收效不大。
三、金融危機(jī)下中小企業(yè)融資難的成因分析
長(zhǎng)期以來,我國中小企業(yè)的融資一直高度依賴于自有資金或內(nèi)源性融資。根據(jù)權(quán)威金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示,在中美兩國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中,中國的自有資金占比60%,而美國只有30%;中國的銀行貸款占比僅為20%,而美國為42%。近年來,中國中小企業(yè)快速發(fā)展,所占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例大幅提高,而中小企業(yè)的信貸比例卻基本維持在5%左右,一直沒有明顯改觀。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)的銀行信貸額度非常低。當(dāng)前中小企業(yè)融資的現(xiàn)實(shí)情況就已經(jīng)表明,國內(nèi)銀行業(yè)的中小企業(yè)金融服務(wù)解決不了中小企業(yè)擴(kuò)張時(shí)期的資金需求,也無力在危機(jī)時(shí)期實(shí)施救援以幫助他們擺脫財(cái)務(wù)困境。
分析中小企業(yè)融資難或金融服務(wù)不足,主要原因:一是由于在國內(nèi)金融部門中,相對(duì)于傳統(tǒng)的面向大企業(yè)與國內(nèi)統(tǒng)一市場(chǎng)的金融服務(wù)與政策相比,在面向中小企業(yè)與國內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)的金融服務(wù)與政策方面,存在著致命的“短板效應(yīng)”。過去在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,一些問題因在大金融浪潮的掩蓋下沒有顯露出來。
但是,在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中,短板的存在及其經(jīng)濟(jì)利害關(guān)系已經(jīng)格外清晰;二是當(dāng)前我國的融資服務(wù)鏈還不完善,融資體系尚不健全。在當(dāng)前金融服務(wù)體制中,大型或全國性商業(yè)銀行占據(jù)主導(dǎo)地位,所制定與執(zhí)行的金融服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)是全國統(tǒng)一的。在這類機(jī)構(gòu)的硬尺度下,與個(gè)性化較強(qiáng)的中小企業(yè)在金融服務(wù)需求方面通常存在諸多抵觸,其中的甄別成本也非常高昂,從而在中小企業(yè)或區(qū)域金融服務(wù)方面缺乏經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。三是我國的中小企業(yè)本身也存在許多不足和先天的缺陷,由于大多中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段,它的弱、小及其管理不規(guī)范等特點(diǎn)難于達(dá)到融資要求。
同時(shí),宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇形勢(shì)下銀行更加“惜貸”。當(dāng)前,銀行貸款仍然是中小企業(yè)融資的主渠道。據(jù)中國人民銀行的一份調(diào)查顯示,中國中小企業(yè)融資大部分來自銀行貸款。但由于金融危機(jī)造成整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了明顯變化,對(duì)于中小企業(yè)的不利影響除了境內(nèi)外的需求下降之外,最終都主要表現(xiàn)為供給層面上的資金成本與生產(chǎn)成本的增加,以及可貸資金的減少,再加上央行的信貸規(guī)??刂?,中小企業(yè)的融資渠道被大幅收窄。隨著中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)水平的大幅度上升,信貸配給現(xiàn)象將更加嚴(yán)重,可貸資金可能發(fā)生絕對(duì)性的削減。
四、要?jiǎng)?chuàng)新融資方式,構(gòu)建有效的、多層次的融資體系
當(dāng)前,中央提出“建立多層次資本市場(chǎng)體系,完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品”的主張,這是推動(dòng)我國資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)重大舉措。建立多層次資本市場(chǎng)可以有效、更大程度地滿足多元化市場(chǎng)主體特別是廣大中小企業(yè)對(duì)資本的需求,有利于推動(dòng)各類資本流動(dòng)和重組,為建立歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)造條件;有利于通過多元化的渠道促進(jìn)儲(chǔ)蓄并向投資轉(zhuǎn)化,降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),減少因投資引發(fā)的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。中小型企業(yè)融資問題主要表現(xiàn)在融資渠道狹窄方面,因此在解決中小企業(yè)融資困難的時(shí)候,要著眼于整個(gè)資本市場(chǎng),努力構(gòu)建有效的、多層次的融資體系,努力改善中小企業(yè)的融資環(huán)境,通過金融制度創(chuàng)新和金融工具創(chuàng)新,為中小企業(yè)開拓融資渠道,以籌措更多的資金,促進(jìn)我國中小企業(yè)更好的發(fā)展。
(一)要大力加強(qiáng)和完善間接融資渠道,不斷創(chuàng)新融資方式,豐富融資途徑
間接融資主要指?jìng)鶛?quán)融資,它是在一定期限滿后企業(yè)必須償還本金并支付利息的資金。中小企業(yè)在利用傳統(tǒng)的抵押貸款外,要加強(qiáng)和完善以下融資方式:
1.綜合授信。銀行對(duì)于工商登記年檢合格、管理有方、信譽(yù)可靠、有較長(zhǎng)期銀企合作關(guān)系的企業(yè),可以授予一定時(shí)期內(nèi)一定金額的信貸額度,企業(yè)在有效期與額度范圍內(nèi)可以循環(huán)使用,可以根據(jù)自己的營運(yùn)情況分期用款,隨借隨還,不僅借款十分方便,而且也節(jié)約了融資成本。
2.信用擔(dān)保貸款。目前國內(nèi)已經(jīng)建立了許多中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)大多實(shí)行會(huì)員制管理的形式,屬于公共服務(wù)性、行業(yè)自律性、自身非盈利性的組織。會(huì)員企業(yè)可以通過中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保向銀行借款。另外,中小企業(yè)也可以向?qū)iT開展中介服務(wù)的擔(dān)保公司尋求擔(dān)保服務(wù)。
3.無形資產(chǎn)擔(dān)保貸款。依據(jù)《中華人民共和國擔(dān)保法》的有關(guān)規(guī)定,依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)作為貸款質(zhì)押物。
4.票據(jù)貼現(xiàn)融資。商業(yè)票據(jù)主要是指銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。票據(jù)貼現(xiàn)對(duì)于企業(yè)來說,這是“用明天的錢賺后天的錢”,這種融資方式值得中小企業(yè)廣泛、積極地利用。
5.BOT項(xiàng)目融資。BOT(BUILD—OPERATE—TRANSFER)即建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓。企業(yè)投資公共工程時(shí),政府給予企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)的特許權(quán)時(shí),通常采用這種方式。采用BOT方式比較容易得到一些財(cái)團(tuán)的支持,其在融資時(shí)主要是將項(xiàng)目抵押給財(cái)團(tuán)或金融機(jī)構(gòu),然后進(jìn)行建設(shè),建設(shè)后用經(jīng)營的利潤(rùn)來還款,或賣掉某個(gè)經(jīng)營期給金融機(jī)構(gòu)或財(cái)團(tuán)。這種方式比較適合投資規(guī)模較大的公共工程設(shè)施,比如公路、橋梁、大型電站等,公司可以采用股份制的形式吸收財(cái)團(tuán)作為股東,然后以這個(gè)公司為工程建設(shè)承建主體,并與當(dāng)?shù)卣炗唴f(xié)議。政府通過銀行給予一定的金融支持,并給公司一定的經(jīng)營期限進(jìn)行經(jīng)營,經(jīng)營期限滿后,整個(gè)項(xiàng)目工程就歸政府所有。
6.融資租賃。融資租賃是設(shè)備購買企業(yè)向租賃公司提出融資申請(qǐng),由租賃公司進(jìn)行融資,向供應(yīng)廠商購買相應(yīng)設(shè)備然后將設(shè)備租給企業(yè)使用,從而以“融物”代替“融資”,承租人按期交納租金,在整個(gè)租賃期間,承租人享有使用權(quán),同時(shí)承擔(dān)維修和保養(yǎng)義務(wù)。融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式,它表面上是借物,而實(shí)質(zhì)上是借資,并將融資與融物二者結(jié)合在一起。它為我國中小企業(yè)進(jìn)行設(shè)備更新和技術(shù)改造提供了一種全新方式,可以減輕由于設(shè)備改造帶來的資金周轉(zhuǎn)壓力,避免支付大量現(xiàn)金,而租金的支付可以在設(shè)備的使用壽命內(nèi)分期攤付而不是一次性償還,使得企業(yè)不會(huì)因此產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)困難,同時(shí)也可以避免由于價(jià)格波動(dòng)和通貨膨脹而增加資本成本。
7.典當(dāng)融資。典當(dāng)融資是以實(shí)物為抵押,以實(shí)物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移取得臨時(shí)性貸款的一種融資方式。與銀行貸款相比,典當(dāng)貸款成本高、貸款規(guī)模小。
8.買方貸款。如果企業(yè)的產(chǎn)品有可靠的銷路,但在自身資本金不足、財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)較差、可以提供的擔(dān)保品或?qū)で蟮谌綋?dān)保比較困難的情況下,銀行可以按照銷售合同,對(duì)其產(chǎn)品的購買方提供貸款支持。賣方可以向買方收取一定比例的預(yù)付款,以解決生產(chǎn)過程中的資金困難?;蛘哂少I方簽發(fā)銀行承兌匯票,賣方持匯票到銀行貼現(xiàn)。
9.政府基金。對(duì)于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè),無論從企業(yè)結(jié)構(gòu)、規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等各個(gè)方面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到銀行融資或證券市場(chǎng)的要求,但這些企業(yè)的融資要求往往十分迫切,然而其融資渠道卻并不多。為此,為了支持中小企業(yè)的發(fā)展建立了許多基金,比如中小企業(yè)發(fā)展基金、創(chuàng)業(yè)基金、科技發(fā)展基金、扶持農(nóng)業(yè)基金、技術(shù)改造基金等。這些基金的特點(diǎn)是利息低,甚至免利息,償還的期限長(zhǎng),甚至不用償還。如科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是一項(xiàng)政策性風(fēng)險(xiǎn)基金,它不以自身盈利為目的,它在企業(yè)發(fā)展和融資過程中主要起一個(gè)引導(dǎo)作用。
10.民間資本。目前,我國民間資本總額十分龐大,僅浙江省民間資本已高達(dá)6000億元。民間資本介入融資市場(chǎng)一方面豐富了中小企業(yè)的融資渠道,并且具有融資速度快、資金調(diào)動(dòng)方便、門檻低等優(yōu)勢(shì);但另一方面由于現(xiàn)階段各種相關(guān)制度和法律法規(guī)的不完善,也加大了民間融資行為的金融風(fēng)險(xiǎn)和金融欺詐的可能。為此,政府應(yīng)該采取相應(yīng)措施鼓勵(lì)和保護(hù)民間資本介入融資市場(chǎng)。為避免金融風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范管理,應(yīng)引導(dǎo)建立一批實(shí)力雄厚、運(yùn)作規(guī)范、專業(yè)的投資基金組織,統(tǒng)一管理分散的民間資金,作為政府投資的有效補(bǔ)充,政府還應(yīng)當(dāng)盡快出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī),加大對(duì)民間資本的監(jiān)管力度,有效防止金融欺詐,降低金融風(fēng)險(xiǎn)。
(二)要大力發(fā)展直接融資渠道
直接融資主要指股權(quán)性直接融資,是公司的股東投資到公司的資本。
股權(quán)在不同的財(cái)產(chǎn)組織形式上有著不同的體現(xiàn)方式,具有資本融集速度快,流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn),對(duì)于中小企業(yè)來說是一種較好的融資選擇。由于股份是按股份公司的全部資本等額劃分的,它的實(shí)物表現(xiàn)形式就是股票,由于每一股份都是等額的且金額很小,使得小的投資者也能投資,為此,可以加速資本的集中。同時(shí),股票經(jīng)過批準(zhǔn)后可以上市流通,流動(dòng)性大,使得股票成為一種融資工具,發(fā)行股票可以籌集不用承擔(dān)償還風(fēng)險(xiǎn)的融資方式。為此,在拓展傳統(tǒng)的間接融資渠道的同時(shí),要充分重視直接融資渠道的拓展。
要充分利用國內(nèi)的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板等融資渠道。中小企業(yè)國內(nèi)上市基本上集中于深圳的中小企業(yè)板,自2004年6月成市,到2008年的四年多的時(shí)間里,累計(jì)已有上市公司270多家。對(duì)中小企業(yè)而言,公開發(fā)行上市,是迅速發(fā)展壯大的主要途徑。中小企業(yè)公開發(fā)行上市,有利于提高企業(yè)的自有資本的比例,改進(jìn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),提高企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁;有利于企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)并購與重組等資本運(yùn)作;有利于股權(quán)的增值和企業(yè)整體市場(chǎng)價(jià)值的提升。根據(jù)《中華人民共和國證券法》的規(guī)定,公司公開發(fā)行新股,應(yīng)當(dāng)符合下列條件:具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu);具有持續(xù)盈利能力,財(cái)務(wù)狀況良好;最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載,無其他重大違法行為。除了滿足上述條件外,還需滿足中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的合規(guī)性要求,如最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元;最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000萬元,或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元;發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元;最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%;最近一期末不存在末彌補(bǔ)虧損。對(duì)于高科技領(lǐng)域中運(yùn)作良好、發(fā)展前景廣闊、成長(zhǎng)性較強(qiáng)的新興中小型公司,今年國內(nèi)又推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),上市條件相比中小企業(yè)板有所降低,要求最近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元,且持續(xù)增長(zhǎng);或者最近一年盈利,且凈利潤(rùn)不少于五百萬元,最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元,最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十,發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬元。對(duì)于符合上述條件的企業(yè),應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇,聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等上市中介機(jī)構(gòu),經(jīng)過改制輔導(dǎo)、上市材料申報(bào)、中國證監(jiān)會(huì)審核、路演詢價(jià)定價(jià)、發(fā)行上市等程序,向公開市場(chǎng)募集資金增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力。
要積極開拓國際資本市場(chǎng)。中小企業(yè)國際資本市場(chǎng)主要集中于香港的創(chuàng)業(yè)板、美國的NASDAQ、英國的AIM、新加坡和日本等交易所。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立于1999年,截至2008年歷時(shí)九年,上市公司近300家;成立于1971年的美國納斯達(dá)克上市的公司有5000多家,約有近2000家高科技公司;英國AIM市場(chǎng)自1999年發(fā)展進(jìn)入正軌以來,已有上市公司1000家以上,近年來每年上市200家以上;新加坡SESDAQ市場(chǎng)也是170家左右;日本新興企業(yè)市場(chǎng)設(shè)立于1999年,至今上市公司130家左右。由于這些國際資本市場(chǎng)發(fā)展比較成熟,市場(chǎng)資金充裕,上市程序相對(duì)簡(jiǎn)單、時(shí)間短、操作方便,因此近年來一些國內(nèi)企業(yè)紛紛選擇國外市場(chǎng)上市,并且通過上市實(shí)現(xiàn)了自身的快速發(fā)展。對(duì)于國內(nèi)快速成長(zhǎng)、盈利能力強(qiáng)的企業(yè),特別是有國際業(yè)務(wù)的企業(yè),去海外上市也是一種良好的選擇。
(三)要繼續(xù)完善中小企業(yè)融資體系
依托大股東資源開拓市場(chǎng)
方正證券控股股東方正集團(tuán)是北京大學(xué)下屬企業(yè),創(chuàng)造過對(duì)中國IT產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大規(guī)模應(yīng)用至關(guān)重要的核心技術(shù)?,F(xiàn)有業(yè)務(wù)涵蓋IT、醫(yī)療醫(yī)藥、金融、房地產(chǎn)、物產(chǎn)五大板塊,并同時(shí)擁有多家境內(nèi)外上市公司,是中國信息產(chǎn)業(yè)大型控股集團(tuán)公司之一。方正證券充分利用包括方正集團(tuán)產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)的客戶、品牌、渠道、產(chǎn)品、信息、研發(fā)及創(chuàng)新等各類資源,為公司的業(yè)務(wù)開拓、產(chǎn)品開發(fā)及客戶維護(hù)等方面提供廣泛的支持。公司在投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重要合作伙伴“瑞士信貸”是一家擁有15多年悠久歷史的全球性金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。公司與瑞士信貸于2008年合資設(shè)立瑞信方正作為公司投行業(yè)務(wù)的專業(yè)化平臺(tái)。方正證券與瑞士信貸的合作,可以充分借鑒其在國際金融業(yè)的豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及投行業(yè)務(wù)專長(zhǎng),引進(jìn)其先進(jìn)的經(jīng)營模式和成熟的管理理念,以及其全球金融服務(wù)系統(tǒng)的強(qiáng)大業(yè)務(wù)能力,不僅可以提升
瑞信方正的金融服務(wù)能力,更有助于公司其他業(yè)務(wù)的對(duì)外合作和專業(yè)化發(fā)展。
雙輪驅(qū)動(dòng)模式實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展
方正證券以獨(dú)特的“內(nèi)涵增長(zhǎng)、外延擴(kuò)張”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式,成功實(shí)現(xiàn)公司平穩(wěn)、快速的成長(zhǎng)。“內(nèi)涵增長(zhǎng)”發(fā)展驅(qū)動(dòng)模式是通過內(nèi)部的精細(xì)化管理,以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。自方正集團(tuán)2002年入主浙江證券至今,公司管理層通過強(qiáng)化成本控制、提高員工素質(zhì)、拓展細(xì)分市場(chǎng),努力提高各業(yè)務(wù)單元的單產(chǎn)水平,確保在競(jìng)爭(zhēng)激烈的證券行業(yè)獲得持續(xù)的發(fā)展。近三年公司成本管理能力分別為2.15、2.20和1.84,在中等規(guī)模以上證券公司中具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)?!巴庋訑U(kuò)張”的發(fā)展驅(qū)動(dòng)模式是通過抓住市場(chǎng)并購機(jī)會(huì)及業(yè)務(wù)單元獨(dú)立運(yùn)作,實(shí)現(xiàn)公司的快速擴(kuò)張。2006年,公司抓住時(shí)機(jī)開始市場(chǎng)化收購泰陽證券,并迅速順利完成各項(xiàng)整合工作。收購?fù)瓿珊蠊緺I業(yè)網(wǎng)點(diǎn)由24家增至81家,在湘、浙兩省形成了相對(duì)區(qū)域集中優(yōu)勢(shì),資本實(shí)力與業(yè)務(wù)規(guī)模得以快速躋身行業(yè)前列。自2008年新一輪證券營業(yè)部設(shè)立政策
放開以來,公司又獲得了10家營業(yè)部經(jīng)營牌照,規(guī)?;嵘酥鳡I業(yè)務(wù)。此外,公司與瑞士信貸合資成立瑞信方正,迅速躋身國內(nèi)投行前列,還將泰陽期貨、中辰期貨整合為方正期貨,成為國內(nèi)領(lǐng)先的大型期貨公司。公司設(shè)立方正和生投資可直接從事股權(quán)投資業(yè)務(wù),也是公司邁向綜合性金融服務(wù)商的戰(zhàn)略部署之一。公司與臺(tái)灣第二大上市金融控股公司富邦集團(tuán)擬合資成立方正富邦等專業(yè)子公司,初步構(gòu)建起了綜合金融服務(wù)平臺(tái)。 網(wǎng)點(diǎn)布局區(qū)域集中并輻射全國方正證券的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)呈“區(qū)域集中、輻射全國”的分布格局,其中湖南省、浙江省是公司營業(yè)部的主要
關(guān)鍵詞 信用風(fēng)險(xiǎn) 衍生工具 信用衍生工具
1引言
信用風(fēng)險(xiǎn)(Credit Risk)是銀行貸款或投資債券中發(fā)生的一種風(fēng)險(xiǎn),也即為借款者違約的風(fēng)險(xiǎn)。在過去的數(shù)年中,利用新的金融工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生工具(Credit Derivatives)迅速。適當(dāng)利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士估計(jì),信用衍生市場(chǎng)發(fā)展不過數(shù)年,在95年全球就有了200億美元的交易量[2]。
本文系統(tǒng)分析了信用衍生工具的基本原理和分類應(yīng)用。第一部分總結(jié)了如何測(cè)量信用風(fēng)險(xiǎn),影響信用風(fēng)險(xiǎn)的各種因素及傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法。第二部分介紹了如何利用信用衍生工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)。第三部分對(duì)信用衍生工具產(chǎn)生的相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)的和其監(jiān)管問題作了初步探討。第四部分對(duì)中國銀行業(yè)應(yīng)用信用衍生工具思想管理信用風(fēng)險(xiǎn)的初步設(shè)想,第五部分是全文的總結(jié)。
2信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量與傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法
信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于銀行、債券發(fā)行者和投資者來說都是一種非常重要的影響決策的因素。若某公司違約,則銀行和投資者都得不到預(yù)期的收益?,F(xiàn)有多種方法可以對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。但是,現(xiàn)有的這些方法并不能滿足對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的更高要求。本部分對(duì)如何測(cè)量信用風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者、發(fā)行者和銀行的影響作了詳細(xì)說明。并對(duì)管理信用風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)方法(如貸款出售、投資多樣化和資產(chǎn)證券化等)作了總結(jié)。
2.1信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是借款人因各種原因未能及時(shí)、足額償還債務(wù)或銀行貸款而違約的可能性。發(fā)生違約時(shí),債權(quán)人或銀行必將因?yàn)槲茨艿玫筋A(yù)期的收益而承擔(dān)財(cái)務(wù)上的損失。信用風(fēng)險(xiǎn)是由兩方面的原因造成的。①運(yùn)行的周期性;在處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期時(shí),信用風(fēng)險(xiǎn)降低,因?yàn)檩^強(qiáng)的贏利能力使總體違約率降低。在處于經(jīng)濟(jì)緊縮期時(shí),信用風(fēng)險(xiǎn)增加,因?yàn)橼A利情況總體惡化,借款人因各種原因不能及時(shí)足額還款的可能性增加。②對(duì)于公司經(jīng)營有影響的特殊事件的發(fā)生;這種特殊事件發(fā)生與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期無關(guān),并且與公司經(jīng)營有重要的影響。例如:產(chǎn)品的質(zhì)量訴訟。舉一具體事例來說:當(dāng)人們知道石棉對(duì)人類健康有影響的的事實(shí)時(shí),所發(fā)生的產(chǎn)品的責(zé)任訴訟使Johns-Manville公司,一個(gè)著名的在石棉行業(yè)中處于領(lǐng)頭羊位置的公司破產(chǎn)并無法償還其債務(wù)。
國際上,測(cè)量公司信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)中最為常用的是該公司的信用評(píng)級(jí)。這個(gè)指標(biāo)簡(jiǎn)單并易于理解。例如,穆迪公司對(duì)的信用評(píng)級(jí)即被廣為公認(rèn)。該公司利用被評(píng)級(jí)公司的財(cái)務(wù)和情況分析,對(duì)公司信用進(jìn)行從aaa到ccc信用等級(jí)的劃分。aaa為信用等級(jí)最高,最不可能違約。ccc為信用等級(jí)最低,很可能違約。 另外一個(gè)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)度量的更為定量的指標(biāo)是信用風(fēng)險(xiǎn)的貼水。信用風(fēng)險(xiǎn)的貼水不同于公司償債的利率和無違約風(fēng)險(xiǎn)的債券的利率(如美國長(zhǎng)期國債)。信用風(fēng)險(xiǎn)的貼水為債權(quán)人(或投資的金融機(jī)構(gòu))因?yàn)檫`約發(fā)生的可能性對(duì)放出的貸款(或?qū)ν顿Y的債券)要求的額外補(bǔ)償。對(duì)于一個(gè)需要利用發(fā)行債券籌資的公司來說,隨著該公司信用風(fēng)險(xiǎn)的增加,投資者或投資的金融機(jī)構(gòu)所要求的信用風(fēng)險(xiǎn)貼水也就更高。某種級(jí)別債券的風(fēng)險(xiǎn)貼水是該類債券的平均利率減去十年期長(zhǎng)期國債利率(無風(fēng)險(xiǎn)利率)。信用評(píng)級(jí)與信用風(fēng)險(xiǎn)貼水有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。公司的信用評(píng)級(jí)越高,則投資者或金融機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)越低,所要求公司付出的信用風(fēng)險(xiǎn)貼水越低;而公司信用評(píng)級(jí)的降低,則投資者或金融機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)越高,則在高風(fēng)險(xiǎn)的情況下,投資者或金融機(jī)構(gòu)要求公司付出信用風(fēng)險(xiǎn)貼水越高,則公司會(huì)很大程度上增加了融資成本。從以上分析可以看出,同一信用級(jí)別的債券,在不同的時(shí)間段里籌資所要求的風(fēng)險(xiǎn)貼水也不同。是依據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)利率和該類債券平均利率的變化而確定的。
2.2信用風(fēng)險(xiǎn)的
信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)形成債務(wù)雙方都有影響,主要對(duì)債券的發(fā)行者、投資者和各類商業(yè)銀行和投資銀行有重要作用。
2.2.1對(duì)債券發(fā)行者的影響
因?yàn)閭l(fā)行者的借款成本與信用風(fēng)險(xiǎn)直接相聯(lián)系,債券發(fā)行者受信用風(fēng)險(xiǎn)影響極大。計(jì)劃發(fā)行債券的公司會(huì)因?yàn)榉N種不可預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)因素而大大增加融資成本。例如,平均違約率的升高的消息會(huì)使銀行增加對(duì)違約的擔(dān)心,從而提高了對(duì)貸款的要求,使公司融資成本增加。即使沒有什么對(duì)公司有影響的特殊事件,萎縮也可能增加債券的發(fā)行成本。
2.2.2對(duì)債券投資者的影響
對(duì)于某種證券來說,投資者是風(fēng)險(xiǎn)承受者,隨著債券信用等級(jí)的降低,則應(yīng)增加相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)貼水,即意味著債券價(jià)值的降低。同樣,共同基金持有的債券組合會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)貼水波動(dòng)的影響。風(fēng)險(xiǎn)貼水的增加將減少基金的價(jià)值并影響到平均收益率。
2.2.3對(duì)商業(yè)銀行的影響
當(dāng)借款人對(duì)銀行貸款違約時(shí),商業(yè)銀行是信用風(fēng)險(xiǎn)的承受者。銀行因?yàn)閮蓚€(gè)原因會(huì)受到相對(duì)較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。首先,銀行的放款通常在地域上和行業(yè)上較為集中,這就限制了通過分散貸款而降低信用風(fēng)險(xiǎn)的的使用。其次,信用風(fēng)險(xiǎn)是貸款中的主要風(fēng)險(xiǎn)。隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的變化,大多數(shù)商業(yè)貸款都設(shè)計(jì)成是是浮動(dòng)利率的。這樣,無違約利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行基本上沒有什么風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)貸款合約簽定后,信用風(fēng)險(xiǎn)貼水則是固定的。如果信用風(fēng)險(xiǎn)貼水升高,則銀行就會(huì)因?yàn)橘J款收益不能彌補(bǔ)較高的風(fēng)險(xiǎn)而受到損失。
2.3信用風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)管理方法
管理信用風(fēng)險(xiǎn)有多種方法。傳統(tǒng)的方法是貸款保險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化和貸款對(duì)象多樣化上。近年來,較新的管理信用風(fēng)險(xiǎn)的方法是出售有信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。銀行可以將貸款直接出售或?qū)⑵渥C券化。銀行還可以把有信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)池,將其全部或部分出售給其它投資者。當(dāng)然,使用各種方法的目的都是轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)而使自己本身所承受的風(fēng)險(xiǎn)降低。不過,這類方法并不完全滿足信用風(fēng)險(xiǎn)的管理需要。
2.3.1貸款審查標(biāo)準(zhǔn)化和貸款對(duì)象分散化
貸款審查的標(biāo)準(zhǔn)化和貸款對(duì)象分散化是管理信用風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)方法。貸款審查標(biāo)準(zhǔn)化就是依據(jù)一定的程序和指標(biāo)考察借款人或債券的信用狀況以避免可能發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。例如:如果一家銀行決定是否給一家公司貸款,首先銀行要詳細(xì)了解這家公司的財(cái)務(wù)狀況。然后,應(yīng)當(dāng)考慮借款公司的各種因素,如盈利情況,邊際利潤(rùn)、負(fù)債狀況和所要求的貸款數(shù)量等。若這些情況都符合貸款條件,則應(yīng)考慮欲借款公司的行業(yè)情況,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)前景、生產(chǎn)周期等各個(gè)方面。然后,銀行就依據(jù)貸款的數(shù)量,與公司協(xié)商償還方式等貸款合同條款。盡管共同基金與債券投資并不能確定投資期限,他們也是通過類似的信用風(fēng)險(xiǎn)分析來管理投資的信用風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面,銀行可以通過貸款的分散化來降低信用風(fēng)險(xiǎn)。貸款分散化的基本原理是信用風(fēng)險(xiǎn)的相互抵消。例如:如果某一個(gè)停車場(chǎng)開的兩個(gè)小賣部向銀行申請(qǐng)貸款,銀行了解到其中一家在賣冰淇淋,另一家則賣雨具。在晴天賣冰淇淋的生意好,賣雨具的生意不好。而在雨天則情況相反。因?yàn)閮杉倚≠u部的收入的負(fù)相關(guān)性,其總收入波動(dòng)性就會(huì)較小。銀行也可利用這樣的原理來構(gòu)造自己的貸款組合和投資組合。在不同行業(yè)間貸款可以減少一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。
貸款審查標(biāo)準(zhǔn)化和投資分散化是管理信用風(fēng)險(xiǎn)的初級(jí)的也是必須的步驟。而利用這兩個(gè)步驟控制信用風(fēng)險(xiǎn)的能力往往會(huì)因?yàn)橥顿Y分散化機(jī)會(huì)較少而受到限制。例如,因?yàn)樯虡I(yè)銀行規(guī)模較小,發(fā)放貸款的地區(qū)和行業(yè)往往是有限的。貸款發(fā)放地區(qū)的集中使銀行貸款收益與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)。同樣,貸款發(fā)放行業(yè)的集中也使銀行貸款收益與行業(yè)情況緊密相關(guān)。而且,在貸款發(fā)放地區(qū)和行業(yè)集中的情況下,往往對(duì)貸款審查標(biāo)準(zhǔn)化所依賴的標(biāo)準(zhǔn)有所影響,不能從更為廣泛的角度考慮貸款收益的前景。因此,利用上述傳統(tǒng)方法控制信用風(fēng)險(xiǎn)的效果是有限的。
2.3.2資產(chǎn)證券化和貸款出售
近年來,管理信用風(fēng)險(xiǎn)的新是資產(chǎn)證券化和貸款出售。資產(chǎn)證券化是將有信用風(fēng)險(xiǎn)的債券或貸款的資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)池并將其出售給其它金融機(jī)構(gòu)或投資者。從投資者的角度來看,因?yàn)橥ㄟ^投資多個(gè)貸款或債券的組合可以使信用風(fēng)險(xiǎn)降低,所以這種資產(chǎn)組合而產(chǎn)生的證券是有吸引力的。同時(shí),購買這樣的證券也可以幫助調(diào)整投資者的投資組合,減少風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樯鲜鲈?,資產(chǎn)證券化迅速。在美國市場(chǎng),1984年資產(chǎn)證券化交易量基本為0,而到1994年達(dá)到750億美元[1]。
貸款出售則是銀行通過貸款出售市場(chǎng)將其貸款轉(zhuǎn)售給其它銀行或投資機(jī)構(gòu)。通常,銀行在給并購提供短期貸款后,往往會(huì)將其貸款出售給其它投資者。極少數(shù)時(shí)候,銀行可以對(duì)某一單一并購提供大量貸款,這種情況下信用風(fēng)險(xiǎn)就顯得十分重要。在美國市場(chǎng),貸款出售交易量由1991年的2000億美元迅速增加到1994年的6650億美元。
資產(chǎn)證券化和貸款出售均為信用風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具。不過,資產(chǎn)證券化只適合那些有穩(wěn)定現(xiàn)金流或有類似特征的貸款項(xiàng)目,例如,房地產(chǎn)和汽車貸款。所以,最新的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具是依靠信用衍生工具。
3信用衍生工具
信用衍生工具是一種金融合約,提供與信用有關(guān)的損失保險(xiǎn)。對(duì)于債券發(fā)行者、投資者和銀行來說,信用衍生工具是貸款出售及資產(chǎn)證券化之后的新的管理信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。信用衍生工具主要有信用互換(Credit Swaps)、信用期權(quán)(Credit Options)和信用關(guān)聯(lián)票據(jù)(Credit-Linked Notes)三種主要形式。
3.1信用互換
信用互換是雙方簽定的一種協(xié)議,目的是交換一定的有信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量,從而以此方式達(dá)到降低金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。,信用互換是一種非零售的交易,每個(gè)互換合同資產(chǎn)約為2500-5000萬美元,合同資產(chǎn)可以從數(shù)百萬元到數(shù)億元,期限從1到10年均可。
信用互換是通過投資分散化來減少信用風(fēng)險(xiǎn)的。對(duì)于貸款集中在某一特定行業(yè)和特定的地區(qū)的銀行來說,利用信用互換管理信用風(fēng)險(xiǎn)是十分必要的。信用互換主要包括貸款組合互換和全部收益互換。
3.1.1貸款組合互換
信用互換中最為簡(jiǎn)單的是貸款組合的互換。例如,若有兩家銀行,一家為農(nóng)業(yè)銀行,另一家為工商銀行。農(nóng)業(yè)銀行主要貸款給當(dāng)?shù)剞r(nóng)民,而工商銀行則主要貸款給當(dāng)?shù)氐闹圃炱髽I(yè)。通過中介機(jī)構(gòu)M,兩銀行可以進(jìn)行互換交易。如圖1所示:
若兩家銀行均有5000萬元人民幣的貸款,則可進(jìn)行互換過程:工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行均將各自的其貸款組合所產(chǎn)生的收益交給金融中介機(jī)構(gòu)M,金融中介機(jī)構(gòu)M協(xié)助他們完成其收益的互換。因?yàn)楣I(yè)與農(nóng)業(yè)之間的貸款違約率很少會(huì)一致變化,則兩家銀行均可以對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行避險(xiǎn)?;Q實(shí)質(zhì)上是通過金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)銀行貸款組合分散化而降低其信用風(fēng)險(xiǎn)的。而金融中介機(jī)構(gòu)則可從中收取一定的費(fèi)用。
圖1 貸款組合互換的示意圖
3.1.2全部收益互換
信用互換中最為常用的是全部收益互換。全部收益互換,既是在互換的交易中,雙方或多方將其各自的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的全部收益交給金融中介機(jī)構(gòu),金融中介機(jī)構(gòu)再按照約定的互換條款給予該金融資產(chǎn)全部收益的一個(gè)相應(yīng)的回報(bào)。例如,在此類型的互換交易中,農(nóng)業(yè)銀行將其貸款的全部收益交給金融中介機(jī)構(gòu)M,M再將這筆收益轉(zhuǎn)交給共同基金I。作為回報(bào),共同基金I付給金融中介機(jī)構(gòu)M浮動(dòng)利率的一個(gè)相應(yīng)的收益?;谵r(nóng)業(yè)銀行的投資,共同基金將付給農(nóng)業(yè)銀行高于同期國債a%的利率。此互換對(duì)于農(nóng)業(yè)銀行來說是將其貸款組合的收益轉(zhuǎn)化成了有保障的且高于短期無風(fēng)險(xiǎn)利率的收益。因?yàn)槠涫找媸怯斜U系模瑒t農(nóng)業(yè)銀行可以達(dá)到降低信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。相對(duì)于貸款出售,全部收益互換有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn):首先,全部收益互換可以使銀行降低信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)對(duì)其客戶的財(cái)務(wù)記錄進(jìn)行保密。在全部收益互換交易中,借款公司的財(cái)務(wù)記錄仍然在原貸款銀行留存。而在貸款出售交易中,借款公司的財(cái)務(wù)狀況記錄將轉(zhuǎn)交給新的銀行。其次,互換交易的管理費(fèi)用比貸款出售交易的費(fèi)用少。例如,一般的金融機(jī)構(gòu)(如保險(xiǎn)公司)在買入貸款后,可能對(duì)監(jiān)督貸款使用和確保浮動(dòng)利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率一致變化投入的成本過高。因而,減少管理費(fèi)用可以使分散化管理風(fēng)險(xiǎn)的成本更加低廉。
全部收益互換與一般的信用互換的目的有所不同,可以說,一般的信用互換是為了消除由某個(gè)信用事件為前提條件而引起的收益率的波動(dòng),而全部收益互換則是反映了在活動(dòng)中某一特定的資產(chǎn)的價(jià)值的變化。
圖2 全部信用互換示意圖
3.2信用期權(quán)
信用期權(quán)是為回避信用評(píng)級(jí)變化風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的信用衍生工具,信用期權(quán)有類似于保險(xiǎn)的套期保值的功能,可以防止因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)的向不利于自己的方向轉(zhuǎn)換而帶來的損失。信用期權(quán)的主要特征與其它金融資產(chǎn)的期權(quán)相同,都是一種在約定條件(例如:特定時(shí)刻,特定情形)下以約定價(jià)格買(或賣)某種一定數(shù)量對(duì)應(yīng)資產(chǎn)權(quán)利。
3.2.1信用期權(quán)在回避平均信用風(fēng)險(xiǎn)貼水變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)中的使用
類似于與利率相聯(lián)系的期權(quán),債券的發(fā)行者可以用信用期權(quán)對(duì)平均信用風(fēng)險(xiǎn)貼水進(jìn)行套期保值。例如:T公司信用評(píng)級(jí)為Baa,計(jì)劃在兩個(gè)月內(nèi)發(fā)行總價(jià)值為1000萬元的1年期債券。預(yù)定風(fēng)險(xiǎn)貼水1.5%。若考慮在債券發(fā)行前付給投資者的風(fēng)險(xiǎn)貼水上浮,則公司為發(fā)行債券勢(shì)必要以更高的利率發(fā)行,融資成本必將升高。為防止此類情況的發(fā)生,T公司可以購入一個(gè)買入期權(quán),約定在風(fēng)險(xiǎn)貼水上浮到一定限度后,可以由期權(quán)的出售方彌補(bǔ)相應(yīng)多出的費(fèi)用。具體的說,若T公司買入一個(gè)關(guān)于在兩個(gè)月內(nèi)發(fā)行的1000萬元債券的風(fēng)險(xiǎn)貼水的買入期權(quán),期權(quán)價(jià)格為50萬元,的風(fēng)險(xiǎn)貼水為1.5%,買入期權(quán)將補(bǔ)償超過1.5%時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)貼水。如果風(fēng)險(xiǎn)貼水因?yàn)榻?jīng)濟(jì)情況惡化而升至2.5%,則風(fēng)險(xiǎn)貼水上漲一個(gè)百分點(diǎn),就會(huì)使T公司多付出100萬元,這些多付出的款項(xiàng)就可以由買入期權(quán)來抵消。同樣,假設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)貼水降至0.5%,則買入期權(quán)無任何收益,但T公司因可以以較低利率借款而較預(yù)定的借款費(fèi)用節(jié)省100萬元。因而,買入期權(quán)可以在信用貼水上升時(shí)可以以固定利率借款而避免損失,利率下降時(shí)則可以享有相應(yīng)的好處。當(dāng)然,享有這樣權(quán)利的代價(jià)是要付出50萬元的。
3.2.2信用期權(quán)在回避債券等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)中的使用
債券投資者同樣可以使用信用期權(quán)對(duì)債券價(jià)格進(jìn)行保值,主要是用來針對(duì)債券等級(jí)下降時(shí)回避此類信用風(fēng)險(xiǎn)。若投資者有某公司1000萬元的債券,為保證在債券等級(jí)下降時(shí)不會(huì)因債券價(jià)值下跌引起損失,投資者購買一個(gè)價(jià)值4萬元,約定價(jià)格為900萬的賣出期權(quán)合約。此期權(quán)給予投資者在下一年中的任何時(shí)候以900萬元的價(jià)格賣出其債券的權(quán)利。若下一年中,債券價(jià)格跌至700萬元,則行使期權(quán)權(quán)利可避免損失200萬元。若債券價(jià)格升至1200萬元,則不行使期權(quán)權(quán)利。由此可知,賣出期權(quán)的保護(hù)投資者在價(jià)格下跌時(shí)可獲得相應(yīng)的補(bǔ)償,而在價(jià)格上升時(shí)仍然有獲利的權(quán)利。
3.2.3信用違約互換
信用違約互換是一類特殊的信用期權(quán)。其實(shí)質(zhì)是一種債券或貸款組合的買入期權(quán)。信用違約互換的所有者在其債券或貸款違約支付率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí),獲得補(bǔ)償。例如,若某投資者證券組合中有20種Baa級(jí)債券,每種債券每年應(yīng)付利息1000元,投資者購買信用違約互換20元,則可在3種至20種債券違約的情況下獲得依照信用違約互換條款約定的補(bǔ)償。信用違約互換的關(guān)鍵在于限制了信用風(fēng)險(xiǎn)的范圍。在上一例中,投資者承擔(dān)1-2個(gè)債券違約的風(fēng)險(xiǎn)而避免了更大程度上的損失。
3.2.4信用期權(quán)合約的對(duì)象
顯然,投資者、銀行等為了避免信用風(fēng)險(xiǎn)而構(gòu)成了信用期權(quán)的需求方,而行業(yè)數(shù)據(jù)表明,在目前信用衍生工具尚不規(guī)范的情況下,保險(xiǎn)公司是其中的供應(yīng)方。保險(xiǎn)公司可以做人壽保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn),而對(duì)金融信用風(fēng)險(xiǎn)承保是其業(yè)務(wù)邏輯上的擴(kuò)展。保險(xiǎn)公司往往在收取一定費(fèi)用后通過在不同領(lǐng)域的投資做風(fēng)險(xiǎn)的再分散化的管理。
3.3信用關(guān)聯(lián)票據(jù)
信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是信用衍生工具的另一類型,債券發(fā)行者可以以之作為回避信用風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是由一個(gè)普通的債券和信用期權(quán)的一個(gè)組合。對(duì)于一個(gè)普通債券,信用關(guān)聯(lián)票據(jù)承諾在一定的條件下,給付投資者相應(yīng)的利息。例如,某信用卡公司為籌集資金而發(fā)行債券。為降低信用風(fēng)險(xiǎn),公司可以采取一年期信用關(guān)聯(lián)票據(jù)形式。此票據(jù)承諾,當(dāng)全國的信用卡平均欺詐率指標(biāo)低于5%時(shí),償還投資者本金并給付本金的8%的利息(高于一般同類債券利率)。該指標(biāo)超過5%時(shí),則給付本金并給付本金的4%的利息。信用卡公司則是利用信用關(guān)聯(lián)票據(jù)減少了信用風(fēng)險(xiǎn)。若信用卡平均欺詐率低于5%,則公司業(yè)務(wù)收益很可能提高,公司可付8%的利息。而當(dāng)信用卡平均欺詐率高于5%時(shí),則公司業(yè)務(wù)收益很可能降低,公司則可付4%的利息。某種程度上等于是從債券投資者那里購買了信用卡的保險(xiǎn)。債券投資者則因?yàn)榭梢垣@得高于一般同類債券的利率而購買。
4信用衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管
利用信用衍生工具減少信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也給客戶帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)并引起了相應(yīng)的監(jiān)管。正如其它柜臺(tái)交易產(chǎn)品一樣,信用衍生工具為法人間的金融合約。這些合約會(huì)使客戶有操作風(fēng)險(xiǎn)(Operating risk)、交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)(Counterparty risk)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidity risk)和風(fēng)險(xiǎn)(legal risk)。另外,對(duì)信用衍生工具的監(jiān)管和規(guī)范不完善也限制了信用衍生工具市場(chǎng)。
4.1信用衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)
4.1.1操作風(fēng)險(xiǎn)(Operating risk)
信用衍生工具的最大風(fēng)險(xiǎn)是操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是投資者利用衍生工具進(jìn)行過度的投機(jī)而并非用來進(jìn)行套期保值。風(fēng)險(xiǎn)巨大的衍生工具交易使老牌的英國巴林銀行倒閉。操作風(fēng)險(xiǎn)可能造成的后果極為嚴(yán)重而易于控制,只要建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制交易程序就可以使交易者免于建立不恰當(dāng)?shù)念^寸。
4.1.2交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)(Counterparty risk)
交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)是交易對(duì)方不履約的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榻灰讓?duì)方風(fēng)險(xiǎn)的存在,使得信用衍生工具并不能完全消除信用風(fēng)險(xiǎn)。盡管交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)是一種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),但交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)相比而言微不足道。若一個(gè)公司因?yàn)榻灰讓?duì)方風(fēng)險(xiǎn)而遭受損失,則:合約的對(duì)方一定違約,交易對(duì)方必定因衍生工具本身而欠付費(fèi)用,所受損失必定比中間機(jī)構(gòu)因交易所得費(fèi)用大,但是,中間機(jī)構(gòu)無能力承受損失得可能性很小。作為中間機(jī)構(gòu),或?yàn)橐涣鞯纳虡I(yè)銀行,或?yàn)樾庞玫燃?jí)為Aaa級(jí)的投資銀行。這兩類機(jī)構(gòu)必定是資本充足并且對(duì)其交易總是謹(jǐn)慎避險(xiǎn)的。
4.1.3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidity risk)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是賣出或沖銷先前所建立頭寸的不確定性。對(duì)于公司為套期保值而持有的信用衍生證券而言,其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的確不重要,因?yàn)楣境钟性撔庞醚苌ぞ叩哪康氖翘灼诒V?,而并非投機(jī)獲利(投機(jī)獲利必須將證券變現(xiàn))。若債券發(fā)行者利用信用期權(quán)對(duì)其未來的借款成本進(jìn)行套期保值,則可以知道債券發(fā)行者將持有期權(quán)直到期權(quán)的到期日。但是,若是對(duì)于信用衍生工具的發(fā)行者或是希望沖銷其先前所建立頭寸的信用衍生工具的使用者則存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。,信用衍生工具的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很高,主要是因?yàn)闆]有活躍的二級(jí)市場(chǎng)使信用衍生工具的使用者無法及時(shí)變現(xiàn)。隨著市場(chǎng)的發(fā)展,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低。
4.1.4法律風(fēng)險(xiǎn)(legal risk)
因?yàn)檠苌ぞ咚喠⒌暮贤赡懿缓戏ɑ蚴遣灰?guī)范,則給信用衍生工具的使用者帶來了法律風(fēng)險(xiǎn)。
4.2信用衍生工具的監(jiān)管問題
過去的幾年中,北美和歐洲的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)迅速發(fā)展的信用衍生工具的交易做了許多工作,發(fā)表了一些指導(dǎo)性的文件[3]:美國聯(lián)邦貯備金監(jiān)察小組(Federal Reserve Board),美國抵押保險(xiǎn)協(xié)會(huì)(Federal Deposit Insurance Corporation),英國國家銀行(Bank of England),美國證券與期貨協(xié)會(huì)(Securities and Futures Authority),美國仲裁委員會(huì)(Commission Bancaire)等權(quán)威機(jī)構(gòu)均發(fā)表了對(duì)于信用衍生工具的指導(dǎo)性的文件,但是信用衍生工具的監(jiān)管仍然有一定的不明確之處。主要是對(duì)信用衍生工具的分類和資本保證金比例存在重大問題。
4.2.1信用衍生工具的歸類監(jiān)管
對(duì)于信用衍生工具的監(jiān)管問題來說,首先應(yīng)當(dāng)把信用衍生工具作一個(gè)恰當(dāng)?shù)姆诸?。信用衍生工具歸于證券、商品、互換或保險(xiǎn)產(chǎn)品的類別中,則其監(jiān)管的主體就不同,且對(duì)于其法律要求也不相同。若歸于信用互換作為互換類,則應(yīng)當(dāng)由商品期貨交易委員會(huì)監(jiān)管。若信用互換作為證券類,則應(yīng)當(dāng)由證券交易委員會(huì)監(jiān)管。在一定的情形下,因?yàn)閮蓚€(gè)委員會(huì)要求不同,則可能作出不同的認(rèn)定。
4.2.2信用衍生工具的資本保證金要求
信用衍生工具的資本保證金要求是個(gè)重要的監(jiān)管問題。銀行一般會(huì)認(rèn)為增加資本保證金可以降低信用風(fēng)險(xiǎn)。若是銀行利用信用衍生工具對(duì)一家大客戶的長(zhǎng)期貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值,則信用衍生工具減少了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn),但也會(huì)帶來另一些風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樾庞醚苌ぞ叩氖褂貌粌H不會(huì)減少公司向銀行提出的貸款的額度的要求,而且也要為防止信用衍生工具使用中的交易對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)而增加額外的資本。隨著信用衍生工具的發(fā)展,監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造利用信用衍生工具減少銀行資本保證金需求的環(huán)境。因?yàn)槿羰强梢岳眯庞蔑L(fēng)險(xiǎn)衍生工具減少銀行的資本保證金需求,則銀行可以做更多的貸款業(yè)務(wù)。
5 銀行業(yè)信用衍生工具思想管理信用風(fēng)險(xiǎn)的初步設(shè)想
美國聯(lián)邦儲(chǔ)蓄委員會(huì)主席格林斯潘就衍生工具曾經(jīng)發(fā)表評(píng)論說:“近幾年起來的一批衍生產(chǎn)品提高了金融效率,這些衍生合約的功能是使以前被綁在一起的風(fēng)險(xiǎn)分解成不同的部分,而把一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些最愿意承擔(dān)和管理這些風(fēng)險(xiǎn)的人……”。信用衍生工具之所以有活力,其根本原因在于它滿足了一種重要的商業(yè)需求,為銀行、和投資者提供了以較低成本管理信用風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。
盡管中國尚未開辦金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng),但是利用信用衍生工具的思想和操作方式在管理中國信用風(fēng)險(xiǎn)過程中同樣有積極意義。97年底,中國專業(yè)銀行的不良貸款已占貸款總量的20%左右[4]。盡管造成巨額不良貸款有經(jīng)營機(jī)制和非金融原因,但也說明中國金融領(lǐng)域存在相當(dāng)大的信用風(fēng)險(xiǎn)。往往在金融活動(dòng)中的借款盡管有抵押的要求,但違約仍然發(fā)生,對(duì)抵押品在違約后處理同樣顯得被動(dòng)和煩瑣。在中國當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大的情況下,采用信用衍生工具的思想管理中國信用風(fēng)險(xiǎn),把對(duì)貸款償還違約和其他信用的被動(dòng)承受變成主動(dòng)控制,不失為一個(gè)較好的解決思路。
首先,可以在銀行的貸款活動(dòng)中根據(jù)信用互換的思想,與第三方(其他銀行,保險(xiǎn)公司或非銀行金融機(jī)構(gòu))簽定互換條約,把對(duì)貸款活動(dòng)中信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的第三方去,從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)。或者是代替其他銀行或金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn),換取對(duì)方為自己承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,銀行降低信用風(fēng)險(xiǎn)是要付出成本的,既是要在放棄一定的即得利益或付出一定的成本情況下,才會(huì)有第三方愿意與貸款銀行簽定這樣的互換合約。其次,在銀行的貸款合同或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)的債券中,應(yīng)當(dāng)充分考慮信用風(fēng)險(xiǎn),依據(jù)信用衍生工具的思想,附加一定的以信用事件為觸發(fā)的條款,對(duì)出現(xiàn)的不同程度的信用問題給予不同的對(duì)應(yīng)待遇。
當(dāng)然,為了維護(hù)金融業(yè)的合法、穩(wěn)健的運(yùn)行,對(duì)于各種衍生工具和衍生工具思想的使用,中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)無旁貸,需要對(duì)這些新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行立法上、監(jiān)管上的指導(dǎo)和確認(rèn),從而更好的發(fā)揮其金融效用,提高金融效率。
6結(jié)論
對(duì)于債券的發(fā)行者、債券的投資者及銀行來說,信用風(fēng)險(xiǎn)的管理是一個(gè)重要的方面。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)的管理,如貸款(投資)的分散化、貸款出售和資產(chǎn)證券化,不能滿足對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。正在發(fā)展中的信用衍生工具以其高效率、低費(fèi)用和靈活性的特征為信用風(fēng)險(xiǎn)的管理提供了更為有力的工具。盡管信用衍生工具發(fā)展迅速,但其中存在的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管問題仍然不可輕視,以便利用信用衍生工具更好的管理信用風(fēng)險(xiǎn)。
主要
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2 Longstaff, Francis, Eduardo Schwartz. Valuing Credit Derivatives. Journal of Fixed Income, 1995(6): 6-14
3 Blythe Masters. Credit Derivatives and the Management of Credit Risk. Electronic Journal of Financial Risk, 1998,1(2): 1-16
4 狄衛(wèi)平,葉翔. 改革與開放中的中國金融業(yè). 清華大學(xué)出版社, 1998年1月第一版: 228-260
New Financial Instruments for Controlling Credit Risk:A Brief Introduction of Credit Derivatives
Xiong Xiong
Zhang Wei
(Institute of Systems Engineering, Tianjin University, Tianjin 300072)
關(guān)鍵詞:組織結(jié)構(gòu) 流程銀行 建議
中圖分類號(hào):F830.49
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B
文章編號(hào):1006-1770(2006)11-033-03
上世紀(jì)80年代,歐美國家的商業(yè)銀行在充分借鑒工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)管理創(chuàng)新成果的基礎(chǔ)上,率先在銀行業(yè)推動(dòng)了以流程再造為核心的管理體制改革。改革的結(jié)果是建立了面向市場(chǎng)、以客戶為中心的系統(tǒng)化業(yè)務(wù)流程,確立扁平化、集中化、垂直化、專業(yè)化的組織體系,實(shí)現(xiàn)了前、中、后臺(tái)分離,建立類似工業(yè)企業(yè)的一體化流水線作業(yè)的流程化管理模式。今天,國內(nèi)商業(yè)銀行面臨著資本約束、利率市場(chǎng)化、金融脫媒、客戶需求變化以及市場(chǎng)開放下的激烈競(jìng)爭(zhēng)等等金融環(huán)境的劇變,這些變化將深刻地影響著國內(nèi)商業(yè)銀行的發(fā)展命運(yùn),而傳統(tǒng)的經(jīng)營管理模式已不能承載和化解這些變化。中國銀行業(yè)的業(yè)務(wù)流程及合理機(jī)制應(yīng)建立在流程銀行,而非部門銀行的基礎(chǔ)上。正基于此,探討我國商業(yè)銀行的流程銀行建設(shè)已勢(shì)在必行。
一、西方商業(yè)銀行關(guān)于流程銀行建設(shè)的基本做法
流程銀行再造最早由美國保羅?阿倫提出,他在援引麻省理工學(xué)院教授哈默流程再造定義的基礎(chǔ)上,給出了一個(gè)對(duì)銀行流程再造的界定:即銀行為了取得在成本、質(zhì)量、反應(yīng)速度等績(jī)效方面顯著性的改變,以流程為核心進(jìn)行的根本性的再思考和徹底性的再設(shè)計(jì)。所謂“根本性的再思考”和“徹底性的再設(shè)計(jì)”指的是在信息技術(shù)的支持下,對(duì)銀行的業(yè)務(wù)流程和經(jīng)營方式進(jìn)行脫胎換骨式的徹底改造;拋棄過去經(jīng)營中存在的陳規(guī)陋習(xí).用全新的思維方式創(chuàng)造發(fā)明新的業(yè)務(wù)經(jīng)營方式,使銀行建立起一個(gè)以客戶為中心的業(yè)務(wù)流程,以求銀行經(jīng)營成本、服務(wù)質(zhì)量、客戶滿意度和應(yīng)變能力等方面有質(zhì)的突破。將原來“按部就班”的銀行文化轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱蛻糁辽稀钡奈幕?,讓員工從信奉“順從”轉(zhuǎn)化為崇尚“投入”,積極發(fā)揮員工的自主能動(dòng)性,將銀行經(jīng)營管理帶入一個(gè)新境界。
從西方主流商業(yè)銀行的實(shí)踐看,流程銀行再造主要表現(xiàn)為激進(jìn)式與漸進(jìn)式兩種模式。激進(jìn)式再造的特點(diǎn)是范圍廣,幅度大,速度快,以美國為代表。這種再造旨在通過對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)營方式的反思和徹底變革,來尋求一種新的融合了精細(xì)生產(chǎn)、適時(shí)制造和柔等管理方式的新的經(jīng)營機(jī)制,獲取銀行的更大盈利。漸進(jìn)式再造則是以一種相對(duì)溫和的方式來尋求銀行服務(wù)的提高和盈利水平的上升,從某種程度上講,其再造的范圍更多地限于成本管理再造。從思路上看,它更多地通過現(xiàn)有狀況下尋求一種合理化的途徑來實(shí)施再造,在銀行所引起的震動(dòng)小,成效相對(duì)也較小。
以花旗銀行為例,業(yè)務(wù)流程再造后花旗銀行組織架構(gòu)精簡(jiǎn)為十個(gè)部門,分別為批發(fā)銀行部、零售銀行部、新興市場(chǎng)部三個(gè)業(yè)務(wù)部門和七個(gè)輔助部分。在管理上花旗銀行實(shí)行矩陣式結(jié)構(gòu)管理模式,管理部門一條線,業(yè)務(wù)部門為另一條線。在零售業(yè)務(wù)流程再造中,花旗銀行花了三年的時(shí)間重新設(shè)計(jì)程序,利用人工智能標(biāo)準(zhǔn)化傳統(tǒng)的信用交易。只要輸入客戶信息,電腦就會(huì)自動(dòng)給出該客戶的信用評(píng)分,顯示出客戶的貸款標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)酬率。以前需要業(yè)務(wù)員、審核員、復(fù)核員等至少三人的一項(xiàng)個(gè)人貸款業(yè)務(wù),現(xiàn)在只需要一個(gè)業(yè)務(wù)員借助于標(biāo)準(zhǔn)化的電腦程序就能完成,銀行為此節(jié)約了三分之二的人力資源,客戶辦理一項(xiàng)業(yè)務(wù)的時(shí)間也大為縮短。
二、“流程銀行”與“部門銀行”模式優(yōu)劣分析
“流程銀行”強(qiáng)調(diào)按照橫向設(shè)置流程,按照流程設(shè)置部門。銀行各部門是按照前、中、后臺(tái)嚴(yán)格分離設(shè)置。批發(fā)和零售銀行部作為銀行前臺(tái)部門,風(fēng)險(xiǎn)管理、法律合規(guī)和運(yùn)營部構(gòu)成銀行中、后臺(tái)。人力資源、資訊科技和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是保障前、中、后臺(tái)有效運(yùn)作的支持保證部門。從導(dǎo)向上看,所有部門的職責(zé)定位,都是圍繞產(chǎn)品和客戶來運(yùn)轉(zhuǎn)。客戶辦理業(yè)務(wù)并沒有直接面對(duì)某個(gè)部門的概念,而是通過特定的渠道進(jìn)入流程,每一筆業(yè)務(wù)的完成都要經(jīng)過獨(dú)立的前、中、后臺(tái)處理,每一個(gè)部門都是通過流程為客戶服務(wù)的。其主要優(yōu)勢(shì)在于:一是完全實(shí)現(xiàn)前臺(tái)營銷拓展與中后臺(tái)操作處理相分離,便于風(fēng)險(xiǎn)的流程控制。二是全新的業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì),便于管理與運(yùn)作。三是實(shí)現(xiàn)總行條線化管理模式,便于管理會(huì)計(jì)的核算。“流程銀行”的總行既是政策中心,又是營銷中心、信貸決策中心、風(fēng)險(xiǎn)管理中心,包括分行在內(nèi)的各分支機(jī)構(gòu)都是總行的銷售與服務(wù)渠道,各條線的管理鏈條都集中在總行。分支機(jī)構(gòu)作為銷售與服務(wù)渠道,只是總行前臺(tái)銷售部門的延伸。
相對(duì)于“流程銀行”而言,“部門銀行”模式的形成與我國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制有關(guān),在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中,其在組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)控制、員工激勵(lì)等方面的劣勢(shì)就顯現(xiàn)出來。
一是金字塔式的“部門銀行”組織結(jié)構(gòu)導(dǎo)致信息的嚴(yán)重缺失。我國商業(yè)銀行現(xiàn)行的組織管理結(jié)構(gòu)為典型的“金字塔”式結(jié)構(gòu),即總行、一級(jí)分行、二級(jí)分行、支行、網(wǎng)點(diǎn)之間的科層關(guān)系,機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)完全按行政區(qū)劃設(shè)置,形成了“四級(jí)管理,一級(jí)經(jīng)營”的畸形經(jīng)營管理體系。不是按業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)部門,而是按現(xiàn)有的部門設(shè)計(jì)流程。在實(shí)踐中存在業(yè)務(wù)流程管理層次多、決策滯后、風(fēng)險(xiǎn)集中等問題,難以滿足客戶不斷變化的金融需求.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力差。
二是部門間的職能分工沒有面向客戶,流程僅為組織而定。我國商業(yè)銀行現(xiàn)有的業(yè)務(wù)流程是為適應(yīng)既有的組織結(jié)構(gòu)和滿足管理的需要設(shè)置的,籠統(tǒng)地按活動(dòng)的相同性或相似性,將從事相同或相似活動(dòng)的人合在一起,形成職能型群體,每一個(gè)職能性群體所從事的工作,對(duì)于一個(gè)完整的流程來說,只是其中的一個(gè)部分,在這樣的組織中,從客戶的需要來看,完整的業(yè)務(wù)流程常常被割離開來。職能型的流程設(shè)計(jì)使不同部門擁有不同的資源和權(quán)力,部門之間不關(guān)心業(yè)務(wù)流程的運(yùn)行,而是熱衷于權(quán)力和資源的再分配,從而導(dǎo)致銀行內(nèi)部機(jī)構(gòu)的不斷膨脹,內(nèi)部交易成本上升,業(yè)務(wù)流程更加不流暢。
三是對(duì)客戶未能細(xì)化,產(chǎn)品缺乏針對(duì)性。商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)流程僵化單一,沒有根據(jù)不同客戶、不同業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)高低設(shè)計(jì)不同的業(yè)務(wù)流程,而是根據(jù)業(yè)務(wù)金額的大小劃分管理權(quán)限,往往造成越是優(yōu)質(zhì)客戶、越是大客戶的審批環(huán)節(jié)越多,業(yè)務(wù)流程越復(fù)雜。額度較大的貸款還要層層上報(bào),層層審核,一定程度上存在著低效客戶驅(qū)逐高效客戶的現(xiàn)象,優(yōu)質(zhì)客戶在銀行并未享受到特別的待遇。
四是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行粗放式管理,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。我國商業(yè)銀行成立風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行集中管理,但在風(fēng)險(xiǎn)控制中沒有一個(gè)科學(xué)的量化指標(biāo)體系來檢測(cè),風(fēng)險(xiǎn)大小由部門工作人員經(jīng)驗(yàn)判斷,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量、控制缺乏統(tǒng)一的制度指導(dǎo);銀行缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理部門與經(jīng)營部門之間的協(xié)調(diào),經(jīng)常出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理
與業(yè)務(wù)發(fā)展相;中突的狀況;沒有一個(gè)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)體系評(píng)估經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小,使得銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很難控制。
三、我國商業(yè)銀行流程銀行再造的建議
(一)流程銀行建設(shè)的三個(gè)層次
一是總行內(nèi)部機(jī)構(gòu)的流程再造(橫向流程再造)。可以將商業(yè)銀行總行的內(nèi)部機(jī)構(gòu)分為市場(chǎng)和內(nèi)部服務(wù)兩大模塊。內(nèi)部服務(wù)模塊主要是對(duì)市場(chǎng)模塊提供服務(wù)和戰(zhàn)略參謀,服務(wù)型部門包括人力資源、信息技術(shù)、辦公室等,戰(zhàn)略參謀模塊的部門包括風(fēng)險(xiǎn)控制、法律合規(guī)、對(duì)外關(guān)系、戰(zhàn)略發(fā)展等部門。市場(chǎng)模塊則可根據(jù)銀行的主要利潤(rùn)來源及未來發(fā)展的重心,分為零售銀行業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)等。
二是總行與分支機(jī)構(gòu)之間關(guān)系的流程再造(縱向流程再造)??筛鶕?jù)實(shí)際情況采用由總行對(duì)分支機(jī)構(gòu)實(shí)施統(tǒng)一管理的總分行制。目前發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行普遍存在弱化分行職能、壓縮中間環(huán)節(jié)的趨勢(shì),盡量縮短分支機(jī)構(gòu)的層次,其目的是使整個(gè)銀行更加接近市場(chǎng),此即通常所說的機(jī)構(gòu)扁平化改革。如,德意志銀行將總行與分支機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系劃分為三個(gè)層次,總部、管理行和分行。該行分設(shè)法蘭克福、紐約、倫敦和新加坡四個(gè)總部,以保證全天候的統(tǒng)一管理,四個(gè)總部權(quán)限相同。在四個(gè)總部下面,設(shè)有18個(gè)管理行,審批權(quán)限以下的業(yè)務(wù),對(duì)分行進(jìn)行管理。在管理行之下才是分行。
三是總行與分支機(jī)構(gòu)對(duì)接部分的流程再造(橫向和縱向?qū)硬糠值脑僭?。銀行的內(nèi)部服務(wù)模塊,即上述的人力資源部、信息技術(shù)部、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部、法律合規(guī)部、戰(zhàn)略發(fā)展部等,職能基本集中在總行,為業(yè)務(wù)模塊提供服務(wù)。同時(shí)這些業(yè)務(wù)模塊必須與分支機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模塊進(jìn)行對(duì)接,所謂對(duì)接的實(shí)質(zhì)是匯報(bào)路線的設(shè)定。一般而言,流程再造推崇業(yè)務(wù)垂直化管理,即分支機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模塊中的部門直接對(duì)上一級(jí)業(yè)務(wù)模塊負(fù)責(zé)和報(bào)告。
(二)流程再造要著重考慮的問題
1、關(guān)于會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)流程再造,要從對(duì)外服務(wù)流程、內(nèi)部管理流程、后臺(tái)業(yè)務(wù)流程、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督控制流程入手
(1)再造對(duì)外服務(wù)流程。一是要設(shè)計(jì)多樣化業(yè)務(wù)流程,適應(yīng)消費(fèi)者多層次需要。區(qū)分不同客戶群以及不同場(chǎng)合,設(shè)計(jì)不同的流程版本,并且做到在處理業(yè)務(wù)時(shí)具備一定的靈活性。在實(shí)際工作中可以結(jié)合綜合化網(wǎng)點(diǎn)的分區(qū),設(shè)計(jì)與之相適應(yīng)的業(yè)務(wù)流程。二是簡(jiǎn)化柜面業(yè)務(wù)操作手續(xù)。在柜面操作中,除新開戶交易外,全面推行由客戶對(duì)金額等關(guān)鍵要素簽字確認(rèn)的免填單業(yè)務(wù)流程。改革收費(fèi)憑證。對(duì)工本費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、郵電費(fèi)等根據(jù)業(yè)務(wù)種類由電腦自動(dòng)扣收,打印出收費(fèi)憑條作為客戶的回單。對(duì)儲(chǔ)蓄憑條進(jìn)行整合,區(qū)分為有無回單兩種類型,除無折續(xù)存、異地存取款等業(yè)務(wù)外,其余均采用無回單的憑條。盡量簡(jiǎn)化部分業(yè)務(wù)的操作環(huán)節(jié),如簡(jiǎn)化低風(fēng)險(xiǎn)的小額質(zhì)押貸款審批流程,除了驗(yàn)證密碼等必要手續(xù)外,發(fā)放流程應(yīng)盡量簡(jiǎn)便。三是逐步擴(kuò)大電子銀行及ATM等自助設(shè)備的功能。四是推行人性化服務(wù)。如將憑證、協(xié)議、合同、通知、柜面的服務(wù)用語由警示式修改為善意指導(dǎo)式;為優(yōu)質(zhì)客戶提供各種提醒服務(wù)、熱線求助服務(wù)、金融秘書服務(wù)、最新經(jīng)濟(jì)金融信息、流行消費(fèi)時(shí)尚信息、養(yǎng)生保健建議、子女升學(xué)、旅游等家庭生活熱點(diǎn)資訊等。
(2)再造內(nèi)部管理流程。一是改進(jìn)空白重要憑證的管理。整合儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的空白重要憑證,按存單類、存折類、業(yè)務(wù)類進(jìn)行區(qū)分,柜員只需通過操作系統(tǒng)中的窗口進(jìn)行選擇,將所選的業(yè)務(wù)品種打印在統(tǒng)一存單(折)的固定位置以示區(qū)別;逐步對(duì)所有憑證進(jìn)行微機(jī)控制,既簡(jiǎn)化柜員手工登記的環(huán)節(jié),也便于網(wǎng)點(diǎn)會(huì)計(jì)主管的日常檢查。二是減少不必要的授權(quán)。應(yīng)當(dāng)對(duì)現(xiàn)有授權(quán)進(jìn)行一次全面的分析、梳理,適當(dāng)取消一些授權(quán)事項(xiàng),同時(shí)適當(dāng)提高柜員的權(quán)限,部分業(yè)務(wù)的拉卡授權(quán)模式可改為柜員間機(jī)上復(fù)核模式。三是對(duì)不適應(yīng)業(yè)務(wù)流程再造的內(nèi)部環(huán)節(jié)進(jìn)行改進(jìn)。比如:除保留掛失等涉及時(shí)間跨度較大的登記簿以及為明確責(zé)任而設(shè)立的交接登記簿外,逐步用大機(jī)數(shù)據(jù)取代手工登記簿;對(duì)非必要項(xiàng)目可不再保存紙質(zhì)檔案.采用只讀光盤或其他技術(shù)備份。
(3)再造后臺(tái)業(yè)務(wù)流程。一是將票據(jù)清算業(yè)務(wù)、外匯匯款業(yè)務(wù)、批量業(yè)務(wù)等集中到會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)處理中心統(tǒng)一辦理,提高業(yè)務(wù)處理效率,實(shí)現(xiàn)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的集中控制;二是加快后督中心向監(jiān)督中心的轉(zhuǎn)變,實(shí)現(xiàn)對(duì)全行會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)的預(yù)警、分析、控制與監(jiān)督,保證核算的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。
(4)再造會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督控制流程。一是對(duì)業(yè)務(wù)流程各環(huán)節(jié)的會(huì)計(jì)核算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估,確立監(jiān)督重點(diǎn)和監(jiān)督要求,尤其對(duì)電子銀行、現(xiàn)金管理等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域,要加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的研究,及時(shí)制訂相應(yīng)的監(jiān)控辦法,同步監(jiān)測(cè)前臺(tái)業(yè)務(wù)交易、業(yè)務(wù)人員與系統(tǒng)等三方面的運(yùn)作,通過風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)及時(shí)掌握制度的執(zhí)行情況。二是會(huì)計(jì)事后監(jiān)督除了要審核憑證的規(guī)范性外,還要對(duì)賬務(wù)的來龍去脈進(jìn)行配對(duì)審核,加強(qiáng)對(duì)過渡性、損益性科目的監(jiān)管,避免造成資金損失和銀企糾紛,逐步實(shí)現(xiàn)從一般性監(jiān)督向重點(diǎn)監(jiān)督、分散性監(jiān)督向連續(xù)性監(jiān)督、單純依靠?jī)?nèi)部資料的監(jiān)督向內(nèi)外信息結(jié)合并重的轉(zhuǎn)變。
2、關(guān)于個(gè)金業(yè)務(wù)流程再造,要以客戶滿意度為核心,將原有的儲(chǔ)蓄、個(gè)貸、、銀行卡等業(yè)務(wù)分類改為以市場(chǎng)為導(dǎo)向的營銷、開發(fā)、管理、風(fēng)控、服務(wù)等模式
(1)組織結(jié)構(gòu)再造遵循以客戶為導(dǎo)向的原則。個(gè)金業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)以客戶的需求為出發(fā)點(diǎn),從中挖掘最能實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的需求進(jìn)行開發(fā),最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品推向市場(chǎng)。也就是將整個(gè)業(yè)務(wù)流程分為前臺(tái)和后臺(tái),前臺(tái)負(fù)責(zé)面向客戶營銷和服務(wù),后臺(tái)負(fù)責(zé)內(nèi)部產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)控制、成本核算。在機(jī)構(gòu)設(shè)置上,總行及分支機(jī)構(gòu)的設(shè)置都向市場(chǎng)傾斜,總行成為全行個(gè)人銀行產(chǎn)品的建設(shè)中心,進(jìn)行核心產(chǎn)品打造、金融創(chuàng)新、品牌建設(shè)、IT應(yīng)用、系統(tǒng)管理等。分支機(jī)構(gòu)逐步成為區(qū)域性的營銷中心,通過市場(chǎng)調(diào)研,細(xì)分客戶群體,選擇目標(biāo)市場(chǎng),進(jìn)行營銷策劃,并不斷收集、篩選、反饋客戶信息,改善產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)水平,提高市場(chǎng)的快速反應(yīng)能力。
(2)實(shí)施人才再造,推行業(yè)務(wù)經(jīng)理制。實(shí)施人才再造就是以客戶為中心,設(shè)立客戶經(jīng)理、產(chǎn)品經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理??蛻艚?jīng)理負(fù)責(zé)直接面對(duì)客戶、了解客戶、采集信息,對(duì)客戶財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析和未來前景評(píng)估,并將客戶需求及意見反饋給產(chǎn)品經(jīng)理,產(chǎn)品經(jīng)理負(fù)責(zé)分析有效需求,設(shè)計(jì)改進(jìn)產(chǎn)品及服務(wù),并交由風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理進(jìn)行內(nèi)部管理;風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理根據(jù)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的需要,負(fù)責(zé)制度建設(shè)、業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)防范。各經(jīng)理間建立相互分離、相互協(xié)調(diào)、相互制約的機(jī)制,發(fā)揮整體的團(tuán)隊(duì)精神,縮短與客戶之間的距離,盡可能實(shí)現(xiàn)每個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)值增值最大化。
(3)流程再造體現(xiàn)差別化、個(gè)性化服務(wù)原則。流程再造充分考慮到客戶的群體差異,根據(jù)客戶群體的不同資信等級(jí)設(shè)計(jì)不同的業(yè)務(wù)流程,在流程處理上充分考慮靈活性。如將客戶分成高、中、低三類.為高端客戶提供綠色通道,受優(yōu)先、優(yōu)惠服務(wù),流程處理以最簡(jiǎn)化、迅速的辦法處理;中端客戶則按例行的標(biāo)準(zhǔn)化程序辦理;低端客戶則盡量以最低成本的方式處理,同時(shí)要增加相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控處理機(jī)制。通過流程的差別設(shè)計(jì),使銀行成本向最能產(chǎn)生價(jià)值增值的客戶流動(dòng),以實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出的正向增長(zhǎng)。
5、關(guān)于信貸業(yè)務(wù)流程再造,要從信貸業(yè)務(wù)市場(chǎng)層面、資產(chǎn)質(zhì)量的控制、業(yè)務(wù)功能與產(chǎn)品設(shè)置相銜接等方面入手
(1)樹立大信貸觀念,貼近市場(chǎng)。推行客戶經(jīng)理、信貸經(jīng)理和風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理三者共同參與的信貸流程:客戶經(jīng)理處在與客戶接觸的一線,負(fù)責(zé)對(duì)客戶的了解、信用信息的采集、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析和客戶未來發(fā)展前景的估計(jì),信貸經(jīng)理根據(jù)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的需要,進(jìn)行客戶的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和度量,決定貸款的授信、貸款發(fā)放和貸款的展期等,風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理履行最后責(zé)任人的職能。
(2)信貸流程再造要考慮將功能設(shè)置、產(chǎn)品設(shè)置和面向客戶設(shè)置相銜接,要有利于產(chǎn)品的整體營銷:一是按照整體營銷的要求設(shè)置信貸組織管理機(jī)構(gòu),而且信貸管理機(jī)構(gòu)要有利于與營銷機(jī)構(gòu)的銜接,要貼近市場(chǎng),隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)的需求改進(jìn)信貸營銷和管理工作;二是信貸產(chǎn)品要不斷創(chuàng)新,信貸組織管理機(jī)構(gòu)要不斷根據(jù)市場(chǎng)需要,創(chuàng)新信貸產(chǎn)品,開展有針對(duì)性的產(chǎn)品營銷,提供滿足客戶需求的產(chǎn)品和服務(wù);三是信貸組織管理部門要對(duì)信貸營銷部門開展及時(shí)的行業(yè)指導(dǎo)和企業(yè)指導(dǎo)。
4、關(guān)于定價(jià)體系流程再造,要以管理成本為基準(zhǔn),綜合考慮價(jià)值與效率、客戶的關(guān)系
目前,我國商業(yè)銀行的定價(jià)仍是傳統(tǒng)的成本加成的導(dǎo)向,這種以成本為基礎(chǔ)的目標(biāo)價(jià)格嚴(yán)重制約了高價(jià)值服務(wù)的獲利性。金融自由化以來,這種成本定價(jià)策略應(yīng)當(dāng)被更具有價(jià)格彈性的需求型定價(jià)策略所取代,即按照客戶所感受到的價(jià)值來定價(jià)。這是一種能反映銀行自身成本和客戶需求關(guān)系的定價(jià)策略,客戶接受銀行服務(wù)的價(jià)格.除了考慮成本因素外,還考慮非價(jià)值因素(如銀行的地理位置、安全性、知名度、人員素質(zhì)等),因而銀行可以以自身成本為價(jià)格底線,而以客戶所感受到的服務(wù)價(jià)值為價(jià)格上限,因而需求型定價(jià)策略也被稱為最能賺錢的定價(jià)策略。
作者簡(jiǎn)介:
也許,這就是濱海這一“金融改革試驗(yàn)田”的特色,別致而不事張揚(yáng)。素以“敢闖敢試”聞名的天津?yàn)I海農(nóng)村商業(yè)銀行(以下簡(jiǎn)稱濱海農(nóng)商行)就坐落在此。
3月31日上午,該行董事長(zhǎng)齊逢昌如往常一樣來到自己的辦公室,拉開窗簾透過幾扇落地式的大窗朝南望去,平靜的湖面上泛起點(diǎn)點(diǎn)漣漪,垂下的些許柳條已發(fā)出嫩葉。他輕吁一口氣,新的一天又開始了。
“這次采訪,主題切入在哪兒吧?!泵鎸?duì)《金融理財(cái)》記者,他一上來就單刀直入,笑容自信而又爽朗。
的確,齊逢昌有他自信的理由。目前,由他一手創(chuàng)辦的濱海農(nóng)商行已于前一天被中國銀監(jiān)會(huì)認(rèn),定為“二級(jí)商業(yè)銀行”,目前我國還沒有一級(jí)商業(yè)銀行。截至2010年3月底,該行存款余額313.4億元,比年初增加45.2億元,增長(zhǎng)16.9%;貸款余額204.9億元,比年初增加13.9億元,增長(zhǎng)7.2%。
華麗變身
自2007年底成立以來,在短短的兩年時(shí)間里,由農(nóng)信社、農(nóng)合行轉(zhuǎn)制而來的濱海農(nóng)商行不但實(shí)現(xiàn)了“華麗變身”,而且各項(xiàng)業(yè)務(wù)都取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展,等于一年再造一個(gè)濱海農(nóng)商行,其存款規(guī)模由成立之初的110億增長(zhǎng)至279億;貸款規(guī)模則由65億增長(zhǎng)至181億;效益由0.8億元增長(zhǎng)到5.08億元,增幅5.35倍;不良貸款由7.8%降低到1.23%,降低了6.57個(gè)百分點(diǎn)。其發(fā)展被業(yè)界譽(yù)為““濱海”模式。
“我只是做了自己該做的事情”對(duì)此齊逢昌很是淡定,確實(shí),這兩年無論從形象、內(nèi)質(zhì)上,濱海農(nóng)商行都發(fā)生了非常大的變化,從五類行躍升為國家二級(jí)商業(yè)銀行,已完全具備跨省區(qū)設(shè)置分支機(jī)構(gòu)的條件。
從改革之初,他就定立了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),改制不能搞“皇帝的新裝”自己騙自己,而是要從體制與機(jī)制創(chuàng)新入手,做了一些實(shí)質(zhì)性的突破,改制重組以后要盡快使自己的銀行實(shí)現(xiàn)華麗變身。
濱海農(nóng)商行的前身是天津塘沽農(nóng)合行、天津大港農(nóng)合行和天津漢沽農(nóng)信聯(lián)社,這3家行社的規(guī)模小、底子薄,總計(jì)存款只有111億元,貸款65億元,不良資產(chǎn)占比近20%,達(dá)13個(gè)億左右,可以說是舉步維艱。
2005年,國務(wù)院把濱海定為全國金融改革的先行先試區(qū),隨后,銀監(jiān)會(huì)也提出沿海地區(qū)的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu),要用5―8年時(shí)間,建設(shè)現(xiàn)代化的商業(yè)銀行。他感到自己生逢其時(shí),必須抓住這一難得的機(jī)遇。
經(jīng)過細(xì)致的調(diào)研之后,他大膽設(shè)想、精心構(gòu)思,提出改制濱海新區(qū)原有的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu),將這兩農(nóng)村合作銀行和一家信用合作社合并,由市農(nóng)合行作為主發(fā)起人,發(fā)起設(shè)立一家新的銀行。
“盡管東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于西部地區(qū),但其農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的歷史包袱仍然很重,如果光靠自己積累與國家給予的優(yōu)惠政策‘兩條腿’走路,恐怕很難實(shí)現(xiàn)目標(biāo)?!饼R逢昌坦陳,這三家機(jī)構(gòu)不但包袱重而且歷史遺留問題也比較多,要想改制重組,必須借助外力,也就是“三條腿”走路。
即引入民間資本,在摸索中逐步確立了新銀廳的股權(quán)結(jié)構(gòu),并最終形成以民營企業(yè)為主體,多種所有制共存的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)所有制,讓新銀行“輕裝上陣”。
具體的思路是:設(shè)定20億股本金,所有的投資入先拿出一部分資金來購置現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn),即投資入股這家銀行一塊錢股本金,必須按照25%的比例先來購買不良資產(chǎn),作為投資損失。
“當(dāng)時(shí)13個(gè)億左右的不良資產(chǎn),其中損失類就有5個(gè)億已完全收不回來了,企業(yè)投資人總共拿出5個(gè)億,我們又通過自身盈利消化掉3個(gè)億,這樣下來,不良貸率就降到9%,在10%以內(nèi),達(dá)到了銀監(jiān)會(huì)規(guī)定設(shè)立商業(yè)銀行的最低標(biāo)準(zhǔn)了?!饼R逢昌不無感慨的說,當(dāng)時(shí)沒想那么遠(yuǎn),只是想把銀行建起來就行。
“如果不是首創(chuàng),購買不良資產(chǎn)的比例可能還會(huì)提高一些?!?/p>
的確,之前,當(dāng)他在銀監(jiān)會(huì)省市一級(jí)聯(lián)社主任培訓(xùn)班上提出這一想法時(shí),大家都認(rèn)為根本行不通,“誰會(huì)那么傻買不良”,簡(jiǎn)直是天方夜譚。
他并沒有因此停下腳步,而是開始頻繁地與一些有實(shí)力的民營企業(yè)家接觸,廣泛探討?!八麄兌枷胱约恨k一家銀行,而王見形的政策又無法突破,這樣 來我們就有了共同語言,當(dāng)談到,要搞一點(diǎn)前置條件,要購買一定不良資產(chǎn)時(shí),他們又不是那么情愿?!饼R逢昌告訴記者,但經(jīng)過耐心講解與算賬后,他們覺得很合算。
“我們可是奔著你來的,老齊只要你當(dāng)董事長(zhǎng),我們就支持你。”齊逢昌笑言,從這個(gè)時(shí)候起,他感到自己重責(zé)在肩必須把即將脫胎而出的新銀行辦好。事實(shí)上,他們是很合算的,因?yàn)樵谒阗~時(shí)只確定它的有形資產(chǎn)與有形負(fù)債,沒有確定它的無形資產(chǎn),如人員、網(wǎng)點(diǎn)、客戶基礎(chǔ)等。
“600多員工、60多個(gè)網(wǎng)點(diǎn),這些都不是一家新銀行短時(shí)間就能達(dá)到的,更何況,金融是壟斷行業(yè),牌照就是無形資產(chǎn),你設(shè)立一家銀行就有它的價(jià)值?!痹邶R逢昌看來,對(duì)于商業(yè)銀行而言,不一定不良資產(chǎn)高就沒有效益,反過來沒有不良資產(chǎn)也不一定有效益,關(guān)鍵要看它盈利不盈利。
2007年12月30日,濱海農(nóng)商行正式掛牌。她的成立在六個(gè)方面實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新突破:一是利用民間資本在較短時(shí)間內(nèi)解決歷史包袱,達(dá)到商業(yè)銀行標(biāo)準(zhǔn);二是作為省級(jí)行業(yè)管理機(jī)構(gòu)的天津農(nóng)村合作銀行相對(duì)控股濱海銀行,既維護(hù)了農(nóng)村金融的系統(tǒng)完整性,又探索了行業(yè)管理的新模式;三是在引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)上,堅(jiān)持了與多家同時(shí)接觸,采取議標(biāo)方式,擇優(yōu)選定,維護(hù)了中方的合法權(quán)益;四是對(duì)發(fā)起人設(shè)定了不得在新銀行取得貸款的限額條件,有效控制了關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn);五是吸納外省區(qū)企業(yè)入股,既拓寬了資本來源渠道,又引進(jìn)了發(fā)達(dá)地區(qū)投資和公司治理先進(jìn)理念;六是保留下來的自然人股份全部通過信托機(jī)構(gòu)委托持股,使得股份結(jié)構(gòu)既分散又相對(duì)集甲,便于監(jiān)督又防止了內(nèi)部人控制。
也許連齊逢昌自己也無法預(yù)料,在他眼中的“小動(dòng)作”(變身),竟然為合作金融機(jī)構(gòu)探索出一條全新的發(fā)展路徑。之后重慶、武漢、廣州等地的農(nóng)村商業(yè)行也都紛紛效仿這一做法得以成功轉(zhuǎn)制,即使到現(xiàn)在也仍然有很多小銀行按照這個(gè)方法在推行改革;安徽、吉林、遼寧等地縣以上的中小信用聯(lián)社也先后到此取經(jīng)。
據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),僅去年,通過這一模式全國農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)就化解180億元不良資產(chǎn)。銀監(jiān)會(huì)也對(duì)此給予高度評(píng)價(jià),稱其為農(nóng)信社改制的“天津經(jīng)驗(yàn)”。
四大創(chuàng)新
那么,到底是什么原因促使該行探索出一條具有典型意義的農(nóng)商行發(fā)展之路?
“歸納起來就是六個(gè)字,天時(shí)、地利、人和?!饼R逢昌說,天時(shí),國家對(duì)濱海金融改革先行先試的有利政策,市政府也高度關(guān)注,該行率先實(shí)行了政無級(jí)別管理;地利,天津市特別是濱海地區(qū)快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展;人和,從成立這初就本著創(chuàng)新的原則,邊發(fā)展邊創(chuàng)新。
當(dāng)時(shí),投資人提出來要有話語權(quán)、人事管理權(quán)、財(cái)產(chǎn)處置權(quán)、決策權(quán)等權(quán)利,他們才肯掏錢出來解決歷史包袱,因此,該行一開始就完全按照現(xiàn)代公司治理機(jī)制,走商業(yè)化的路子,開辟了一條理念、體制、機(jī)制、產(chǎn)品的金融創(chuàng)新之路。
齊逢昌表示,從傳統(tǒng)銀行“先取后予”的理念上跳出去,他們?cè)O(shè)置機(jī)構(gòu)首先考慮的是一個(gè)地方有沒有存款,按照潛在的存款群體考慮機(jī)構(gòu)的發(fā)展前景。而該行自打成立就調(diào)整為“先予后取”,無論是開發(fā)新產(chǎn)品還是考慮機(jī)構(gòu)設(shè)置,都是按照貸款客戶的密集度與經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)置機(jī)構(gòu),服務(wù)的對(duì)象在哪里,就把機(jī)構(gòu)設(shè)置在那里,以及開發(fā)什么樣的新產(chǎn)品。
比如,農(nóng)村的“農(nóng)家樂產(chǎn)品”也是先考慮怎么貸款,后來自然也引來了結(jié)算戶的存款。
再者就是結(jié)束了農(nóng)信社粗放管理,過去是重貸輕管,提出了新的口號(hào)既重貸又重管,“三分審批,七分管理”。
“過去銀行貸款出了風(fēng)險(xiǎn),首先查是誰批的,誰批的追究誰。貸款放松管理的原因主要在責(zé)權(quán)利不明確?!饼R逢昌表示,該行一直把貸款交給事業(yè)部經(jīng)營,每筆貸款放下去以后都要落實(shí)到客戶經(jīng)理上,直到貸款回來。期間工資獎(jiǎng)金計(jì)酬者陶其掛鉤,這樣確保每筆貸款萬無一失,從成立到現(xiàn)在沒有一筆欠息,沒有一筆到期還不了的貸款。
貸款出風(fēng)險(xiǎn)是客戶經(jīng)理的問題,損失你要賠,而不是審批人員的責(zé)任;審批人員也有質(zhì)量問題,但他是大面積的質(zhì)量問題,處理是行政手段。這就好比兩口子結(jié)婚,信審部門好比婚姻審批登記機(jī)構(gòu),事業(yè)部相當(dāng)于婚姻當(dāng)事人,如果婚后打架鬧離婚不能指責(zé)婚姻登記機(jī)關(guān)登記錯(cuò)了。
而在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上,也完全改變過去那種銀行一家說了算的情況,變?yōu)榘阉旁谂c備方利益的結(jié)合點(diǎn)上以及在資金供求平衡的假想條件下來進(jìn)行,這樣就杜絕了過去設(shè)計(jì)產(chǎn)品存在霸王條款還渾然不覺的事情發(fā)生。
正因這樣,該行的中間業(yè)務(wù)才取得了非凡的業(yè)績(jī)。據(jù)齊逢昌介紹,該行去年理財(cái)產(chǎn)品一共發(fā)了12期,10多個(gè)億,而且沒有一期收不回來。而當(dāng)時(shí)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)歷了大起大落。直到現(xiàn)在,該行還照樣按月發(fā)理財(cái)產(chǎn)品,客戶都排隊(duì)在買。
因?yàn)?,“在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí),我們始終與公眾站在一條線上的,堅(jiān)持保本、保息、保值,今年我們還準(zhǔn)備在三保的基礎(chǔ)上再如一保,即保險(xiǎn),因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)投資需謹(jǐn)慎,那么我們可以通過買保險(xiǎn)的形式來保證它的收益?!饼R逢昌說。
前兩年很多銀行的預(yù)計(jì)回報(bào)率都是7%甚至10%,最后造成了“浮虧”。而該行始終都堅(jiān)持4%多一點(diǎn),堅(jiān)決禁上自己的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入到基金、股市里面去,“因?yàn)槔碡?cái)是給人打理財(cái)富的,最后你打理來打理去把人家本金都打理沒了那叫什么理財(cái)啊,如果那樣的話你應(yīng)該到證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)去買,銀行是不應(yīng)該賣這種產(chǎn)品的?!?/p>
第四個(gè)理念包括傳統(tǒng)的支農(nóng)、挾持中小企業(yè),同時(shí)探索“以東產(chǎn)資金支持西部發(fā)展,以城市資金反哺農(nóng)村發(fā)展”路徑。2008年9月,該行率先跳出天津市,到新疆設(shè)立濱海銀行喀什市支行,之后又設(shè)立了庫爾勒支行,并承諾:永遠(yuǎn)保證這兩個(gè)行的貸款大于存款,實(shí)行借差管理。
任何事業(yè)的成功都離不開體制與機(jī)制的創(chuàng)新,濱海農(nóng)商行亦是如此。
“我們不能穿新鞋走老路,應(yīng)該建立一套科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)默F(xiàn)代公司法人治理體制,包括三會(huì)、專業(yè)委員會(huì),議事規(guī)則非常細(xì)致,不是由內(nèi)部某幾個(gè)人甚至一個(gè)人說了算的。”齊逢昌坦言開始自己確實(shí)有點(diǎn)不適應(yīng),作為董事長(zhǎng)其實(shí)他就是坐那兒主持會(huì)議,除了提名行長(zhǎng)、副行長(zhǎng)這些事,剩下的都由薪酬委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管控委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)等專門委員會(huì)來決策。
“出現(xiàn)反對(duì)票、棄權(quán)票是再正常不過的一件事情了?!钡麖?qiáng)調(diào)這種開會(huì)的民主不意味著一味的遷就,該集中的還要集中,否則效率會(huì)大打折扣。
當(dāng)前,在他提議下,該行正準(zhǔn)備做一些董事,特別是獨(dú)立董事盡職的制度安排:獨(dú)立董事半年要有一周的連續(xù)時(shí)間在行里辦公,開會(huì)不算,就你所管理的專業(yè)委員會(huì)的內(nèi)容,要調(diào)研考查,要提出問題,并要幫助解難題;董事一個(gè)季度要有兩個(gè)連續(xù)日在行里,“盡管人家都是老板不能要求太多,但你得告訴他,要養(yǎng)成這種習(xí)慣?!?/p>
同時(shí),該行完全打破了原來傳統(tǒng)銀行總行一分行一支行的框架,按照五大系統(tǒng)、五大板塊來運(yùn)營,實(shí)行事業(yè)部制管理。5位行級(jí)管理人員各負(fù)責(zé)一個(gè)板塊,板塊不能拆,人員可以交流,不搞利益均攤,十大事業(yè)部則實(shí)行條線管理,專事司貸款工作。
另外,該行建立了轉(zhuǎn)移定價(jià)系統(tǒng),實(shí)行會(huì)計(jì)垂直管理體系,實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。目前,內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)“橫向到邊”已經(jīng)落實(shí),即從資金進(jìn)入該行開始,隨著資金在行內(nèi)的“流動(dòng)”不斷加價(jià),到最后以貸款的形式運(yùn)用出去時(shí)形成了一個(gè)被市場(chǎng)所接受的價(jià)格。
齊逢昌覺得,體制創(chuàng)新之后的機(jī)制創(chuàng)新也有個(gè)認(rèn)識(shí)問題,一個(gè)銀行如果有一個(gè)好的體制,它必然會(huì)產(chǎn)生一套好的機(jī)制,如果沒有好的體制也可能有好的機(jī)制,但是暫時(shí)的,人一旦換了,可能就做廢了。所以好的體制會(huì)產(chǎn)生好的機(jī)制,這是永續(xù)的,而沒有好的體制一切都是暫時(shí)的。
在該行現(xiàn)行的體制下,好的機(jī)制主要就是人力資源管理方面:干部因?yàn)檫@種行政無級(jí)別的機(jī)制,“引入快、決策也快,干不好下臺(tái)也快”。
同時(shí),所有的人員都建立了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度,每年的50%分獎(jiǎng)金與績(jī)效工資都要等到三年以后才能兌現(xiàn),分配向一線傾斜。
按資金定價(jià)原理,考核的是你的貢獻(xiàn)率有多大,把條件設(shè)置好,按實(shí)際貢獻(xiàn)率你自己就可以算出你一個(gè)月應(yīng)該拿多少錢。
改革尖兵
“引得進(jìn),留得住,用得活,退得出”,是濱海農(nóng)商行改制后提出的用人準(zhǔn)則。
“從成立之初到現(xiàn)在,我們并沒引進(jìn)很多先進(jìn)人才,但于由體制、機(jī)制都很順,所以無論是原來的老員工還是新人能力都跟上來了?!饼R逢昌說,該行固定薪酬占全年的30%左右,但一線人員薪酬則實(shí)行敞口的,多勞多得。
“這對(duì)外界是有強(qiáng)大吸引力的,愿意干事的人都愿意到我們這兒來,來了也不問到底多少工資,他是奔這種機(jī)制來的,我比較主張個(gè)別中層干部貢獻(xiàn)大的可以超過高管人員,部門的營銷人員貢獻(xiàn)大的可以超過部門經(jīng)理。因此,到我們這兒來爭(zhēng)工資、爭(zhēng)地位的沒有,因?yàn)闋?zhēng)的話還不如回去好好干活。”對(duì)此,他很是欣慰。
比如該行08年成立的投資銀行部,就是由一位專業(yè)行家戳起來的?!八还矌Я?個(gè)人,短短半年時(shí)間,我們中間業(yè)務(wù)收就實(shí)現(xiàn)純收入1300萬,有了近
10倍的增長(zhǎng)。去年他們完成了4300萬,今年我要求他們大發(fā)展,定的指標(biāo)是8000萬,力爭(zhēng)完成一個(gè)億,加上基層2000萬,整體是1.2億,今年的中間業(yè)務(wù)收入占比將達(dá)到20%。”
“我們必須盡快做大中間業(yè)務(wù)。”齊逢昌表示,作為一家小銀行該行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)上越參與競(jìng)爭(zhēng)越覺得力不從心,在科技上沒有優(yōu)勢(shì),沒能力集甲很多人研究金融產(chǎn)品,也沒有強(qiáng)有力的遍布全國的分支機(jī)構(gòu),“跑市場(chǎng)組織銀團(tuán)貸款沒實(shí)力,只能跟人搭伙,服務(wù)費(fèi)都被主營銷銀行拿走了,存款也進(jìn)不到我這兒;存款成本越來越高,我們只能與信托、保險(xiǎn)、期貨聯(lián)合起來打造復(fù)合型的產(chǎn)品,通過理財(cái)產(chǎn)品的空間來增加收入?!?/p>
國外銀行中間業(yè)務(wù)一般都占到50%以上,這說明業(yè)務(wù)需求很大,再加上名行都還是瞄準(zhǔn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù),干脆他們把這一市場(chǎng)讓出來,集中資金服務(wù)于中小企業(yè)與農(nóng)戶,主攻理財(cái),打出新形象、新品牌。
“等今年年底,你們?cè)賮恚_(dá)到1.2億是沒問題的,到明年可能我就要他們2.2億了,如果明年是7億,中間業(yè)務(wù)占比就更高了?!?/p>
更值得一提的是,信用共同體在中國金融史上可謂是一個(gè)融資模式的開創(chuàng),并在支持“三農(nóng)”和中小企業(yè)的金融服務(wù)上發(fā)揮了突出的作用。
該行先后試點(diǎn)推出“箱式信用共同體”、 “傘式信用共同體”、“聯(lián)保式信用共同體”、 “街區(qū)式信用共同體”、“樹式信用共同體”、“塔式信用共同體”等多科信用共同體模式。
今年以來,該行進(jìn)一步延伸信用共同體的概念,在數(shù)月走訪調(diào)研的基礎(chǔ)上,研發(fā)出了“農(nóng)家樂”存貨賬戶合一型農(nóng)戶授信循環(huán)貸款新產(chǎn)品,并于2009年10月21日首先在楊家泊鎮(zhèn)付莊村建立了第一個(gè)新產(chǎn)品推廣“示范村”。全村有65戶農(nóng)戶從事養(yǎng)殖業(yè),已有43戶已經(jīng)加入到聯(lián)保小組,開始享受新產(chǎn)品帶來的優(yōu)惠。
截至目前,全國已有21個(gè)省市的農(nóng)村金融業(yè)同行前來學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn),成為地方金融服務(wù)中小企業(yè)的“拳頭產(chǎn)品”。
金融宿將
“我18歲干銀行,46年了,我想把這家銀行辦得有特色、有競(jìng)爭(zhēng)力,但畢竟我這么大歲數(shù)了,在長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮的情況下,還必須考慮中短期目標(biāo),如果政府、股東愿意讓,我自身?xiàng)l件又具備的話,我會(huì)努力把它干好。”齊逢昌不無感慨地說,無論三者哪一方面出了變故,他也會(huì)爭(zhēng)取從他手里交出去的銀行是一個(gè)法制的銀行,不是一個(gè)人治的銀行,整個(gè)的流程、整個(gè)的體制與機(jī)制都基本成形,誰改也改不動(dòng),只能按照這條路走下去。
科班出身的他,1964年就進(jìn)入當(dāng)時(shí)的新疆農(nóng)業(yè)銀行工作,1965年又到新疆人民銀行管理農(nóng)村這條線,在新疆一呆就是了26年。
1990年回到天津的他先后做過天津市人民銀行分管農(nóng)村信用社的副行長(zhǎng)、天津大區(qū)行副行長(zhǎng)、天津證監(jiān)辦副主任,幾乎橫跨了所有的金融領(lǐng)域?!耙稽c(diǎn)都不驚天動(dòng)地,就干了這么點(diǎn)事。”
1990年,懷著對(duì)農(nóng)村金融和天津這塊土地的熱愛和激情,他主動(dòng)向天津市政府請(qǐng)纓從事農(nóng)村金融工作,創(chuàng)立了全國第一個(gè)省級(jí)農(nóng)村信用合作聯(lián)社,使一個(gè)當(dāng)年虧損4.7億元、累計(jì)虧損達(dá)到11.4億元的天津信合系統(tǒng)經(jīng)過三年的努力扭虧為盈。2005年,在他的領(lǐng)導(dǎo)下又將天津市聯(lián)社改制成為全國第一家省級(jí)農(nóng)村合作銀行。
在齊逢昌看來,銀行應(yīng)不分類別,只有大小之分,更不能以大小論英雄。銀行并不一定在農(nóng)村就賠錢,關(guān)鍵在能不能安于在農(nóng)村、扎根在農(nóng)村,認(rèn)識(shí)沒認(rèn)識(shí)到自己在從事利益驅(qū)動(dòng)下的業(yè)務(wù)同時(shí),也要履行社會(huì)責(zé)任。
從某種意義上講,銀行做大做強(qiáng),實(shí)現(xiàn)集約化經(jīng)營,可以提高勞動(dòng)生產(chǎn)效率,可以統(tǒng)一用它做大以后的資源集中研發(fā)產(chǎn)品。但任何事物都是兩重性的,大銀行也有它的劣勢(shì),比如它的決策戰(zhàn)線長(zhǎng);反過來,盡管小銀行的劣勢(shì)比較多,但小銀行也有它的優(yōu)勢(shì),決策快、戰(zhàn)線短這是它的特點(diǎn),再者有親緣、地緣優(yōu)勢(shì)。
因此,他覺得銀行不在大小,而在于它的核心競(jìng)爭(zhēng)力,其中很重要的因素是企業(yè)文化,包括你的定位、戰(zhàn)略發(fā)展等眾多因素。
大銀行往往看種大客戶、大項(xiàng)目,而就整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)來說,金融是依托經(jīng)濟(jì)的,既然是多元經(jīng)濟(jì),就需要多元化的經(jīng)濟(jì)服務(wù),不能說小銀行就一定被大銀行吞并,西方發(fā)達(dá)國家也是中小銀行林立,它作為整個(gè)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和抬遺補(bǔ)缺作用是不能少的。
現(xiàn)在大量農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)都往城市里走,資金也往里走,在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)下如果不讓一部分農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)留在農(nóng)村,那么城鄉(xiāng)之間的差距就會(huì)越來越大。政府應(yīng)該加大財(cái)政與稅收政策的力度,讓所有的商業(yè)銀行都愿意到農(nóng)村去,積極投入農(nóng)業(yè),并在信貸政策上要有更進(jìn)一步的傾斜。
低調(diào)人生
提及自己對(duì)中國銀行改革的三大貢獻(xiàn):不良資產(chǎn)比解、信用共同體、把東部資金引入到西部,齊逢昌表示一輩子總得做點(diǎn)事情,而他只做了兩件事,就是不良資產(chǎn)化解與信用共同體的創(chuàng)新。
他覺得作為一個(gè)銀行的董事長(zhǎng),思考問題必須要超前,一幫隊(duì)伍跟著你,你把他們帶到何方,“你有沒有凝聚力,大家愿意不愿意跟你干,關(guān)鍵在你自己有沒有超前的意識(shí),勤奮不勤奮?!?/p>
“學(xué)習(xí)也是一種運(yùn)動(dòng),要不停地去思考,”齊逢昌認(rèn)為,人老不老在自于兩個(gè)方面:一個(gè)是體能,一個(gè)是思維,你思維老化了,那就怨不得別人跟你疏遠(yuǎn),因?yàn)榇蠹腋憬煌?,是一個(gè)互相吸取的過程,吸取不了什么東西,人家就不愿意跟你交往,所以一個(gè)人還是要不斷地補(bǔ)充知識(shí)。