資產(chǎn)證券化實(shí)施方案精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化實(shí)施方案范文

經(jīng)過公開征求意見和修改完善的《證券投資基金銷售結(jié)算資金管理暫行規(guī)定》29日日正式，并將于10月1日起與《證券投資基金銷售管理辦法》同步實(shí)施。上述辦法、規(guī)定的實(shí)施意味著基金銷售法規(guī)體系基本建成，基金第三方銷售也將隨之正式起航。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《暫行規(guī)定》和《辦法》正式實(shí)施后，擬申請(qǐng)成為基金銷售機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)即可按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行準(zhǔn)備工作，待監(jiān)管部門下發(fā)關(guān)于申報(bào)基金銷售機(jī)構(gòu)相關(guān)材料的內(nèi)容、格式等詳細(xì)規(guī)定后，即開始正式受理各類機(jī)構(gòu)基金銷售資質(zhì)的申請(qǐng)。

《暫行規(guī)定》(征求意見稿)于8月12日并向社會(huì)公開征求意見，作為《辦法》的配套文件，《暫行規(guī)定》引入了銷售賬戶的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，并對(duì)監(jiān)督機(jī)構(gòu)的條件和義務(wù)作出規(guī)定；規(guī)范了銷售賬戶的開立、使用、變更、撤銷等賬戶運(yùn)作行為；做出了支持、鼓勵(lì)基金銷售機(jī)構(gòu)與第三方支付機(jī)構(gòu)合作的相關(guān)安排；規(guī)范了交收流程及時(shí)點(diǎn)，部分基金交易中資金在途時(shí)間與之前相比有所縮減。

上述負(fù)責(zé)人介紹，截至征求意見結(jié)束，證監(jiān)會(huì)共收到39家機(jī)構(gòu)和1名個(gè)人的249條反饋意見，可歸類整理為6項(xiàng)，經(jīng)研究，《暫行規(guī)定》正式稿采納了其中4項(xiàng)意見，另外2項(xiàng)未予采納。

證監(jiān)會(huì)：正研究制定律師事務(wù)所期貨法律業(yè)務(wù)細(xì)則

截至2011年8月底，共有163家期貨公司，凈資本為290億元，是2006年底的6.4倍，期貨市場(chǎng)保證金規(guī)模為1889億元，是2006年底的9.4倍；法人客戶持倉(cāng)比例近50%

中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人28日表示，一批具有產(chǎn)業(yè)、金融背景且實(shí)力雄厚的股東紛紛入主期貨行業(yè)，期貨公司的治理結(jié)構(gòu)、資本實(shí)力和管理水平有了很大提高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷增強(qiáng)，與此同時(shí)，期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)，期貨公司在幫助企業(yè)利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著日益重要的作用。他還透露，證監(jiān)會(huì)正在研究制定《律師事務(wù)所期貨法律業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)細(xì)則》。

該負(fù)責(zé)人指出，期貨交易具有高杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)透明度是重要的監(jiān)管原則，對(duì)保護(hù)投資者合法權(quán)益，有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及保證期貨市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。近年來，特別是2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》頒布以來，在期貨中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)始終堅(jiān)持公開、公平、公正原則，不斷強(qiáng)化依法行政，嚴(yán)格執(zhí)法，注重監(jiān)管公平和透明，扎實(shí)推進(jìn)期貨中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管工作，期貨中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力、合規(guī)水平與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)。

銀行業(yè)第三輪資產(chǎn)證券化重啟 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量問題未解

停滯三年后，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)緩緩重啟。多位銀行人士透露，即將啟動(dòng)的第三輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的額度約為500億元，目前央行和銀監(jiān)會(huì)正在研究具體實(shí)施方案。一些股份制銀行去年就開始研究新的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案。

“重啟試點(diǎn)估計(jì)有兩個(gè)方向，一是擴(kuò)大試點(diǎn)銀行范圍，二是擴(kuò)大試點(diǎn)資產(chǎn)的范圍，此前大多為大企業(yè)貸款和住房抵押貸款，這次試點(diǎn)可能會(huì)延伸到政府融資平臺(tái)貸款等其他資產(chǎn)?！?月28日，曾參與資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的一位銀行人士表示。

今年8月，一位央行官員對(duì)外表示，國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)。另一位銀監(jiān)會(huì)官員則于9月透露，銀監(jiān)會(huì)正在積極研究如何開展有條件、有限制、有前提的資產(chǎn)證券化，并會(huì)同央行向國(guó)務(wù)院匯報(bào)，以減少銀行的資本和流動(dòng)性壓力。

不過美國(guó)金融危機(jī)余波未平，對(duì)打開資產(chǎn)證券化這個(gè)“潘多拉盒子”的擔(dān)憂從未停過。從2008年前內(nèi)地銀行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)情況來看，新試點(diǎn)仍需要解決幾大問題，一是資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量問題，例如是否應(yīng)借鑒美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行部分留存。二是資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏。

西部能源金三角開發(fā)規(guī)劃 已上報(bào)國(guó)務(wù)院

近日，寧夏回族自治區(qū)發(fā)改委副主任馬忠玉在第二屆中阿經(jīng)貿(mào)論壇能源分會(huì)上，宣布了寧夏雄心勃勃的“能源興區(qū)”計(jì)劃：到2015年煤碳產(chǎn)能達(dá)到1.1億噸、煤轉(zhuǎn)電1600萬千瓦、石油煉化1000萬噸項(xiàng)目、煤制油410萬噸。

“從未來看，整個(gè)寧夏經(jīng)濟(jì)的半壁江山就是煤電化工――也就是以能源為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。”馬忠玉說。

寧夏寧東地區(qū)煤炭富集，緊鄰內(nèi)蒙古鄂爾多斯、陜西榆林，三者共同構(gòu)成了中國(guó)的能源“金三角”。但2010年，寧夏的煤炭產(chǎn)量只有6800萬噸，與鄂爾多斯的4.3億噸、榆林的2.75億噸相比，根本不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。如若寧夏此番“能源興區(qū)”計(jì)劃得以成功付諸實(shí)踐，能源“金三角”將實(shí)至名歸。中國(guó)能源重心的持續(xù)西移，將使寧夏“能源興區(qū)”夢(mèng)想看起來唾手可得。

國(guó)家能源局煤炭司司長(zhǎng)方君實(shí)預(yù)計(jì)，到“十二五”末，中國(guó)的火力發(fā)電將由現(xiàn)在的9億多千瓦時(shí)增加到14億千瓦時(shí)，在國(guó)家“優(yōu)化東部、穩(wěn)定中部、開發(fā)西部”的煤炭開采戰(zhàn)略下，“‘十二五’時(shí)期，‘金三角’地區(qū)肯定進(jìn)入大規(guī)模開發(fā)”。

稀缺煤種開發(fā)將實(shí)行總量控制

權(quán)威人士日前透露，由國(guó)家能源局牽頭制定的稀缺煤種保護(hù)性開發(fā)管理辦法基本制定完畢，有望近期出臺(tái)。針對(duì)稀缺煤種，該辦法將明確提出總量控制原則。

對(duì)于如何具體實(shí)施總量控制、是從供給側(cè)還是需求側(cè)進(jìn)行總量控制、是否像稀土一樣會(huì)有總量開采指標(biāo)、指標(biāo)是否會(huì)向地方或主要煤炭開采企業(yè)進(jìn)行分解等問題，這位人士未作進(jìn)一步說明。

這位人士介紹，該辦法將通過嚴(yán)格探礦權(quán)、采礦權(quán)，提高回采率等手段，實(shí)現(xiàn)對(duì)稀缺煤種保護(hù)性開發(fā)。

剛剛披露的煤炭工業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃征求意見稿提出，“十二五”期間，對(duì)優(yōu)質(zhì)煉焦煤和無煙煤資源實(shí)行保護(hù)性開發(fā)。

第2篇：資產(chǎn)證券化實(shí)施方案范文

一個(gè)橫跨兩個(gè)領(lǐng)域的新型創(chuàng)新融資方式帶來的化學(xué)反應(yīng)正在市場(chǎng)擴(kuò)散。

當(dāng)支撐基建投資的PPP模式（政府與社會(huì)資本合作），與降低風(fēng)險(xiǎn)和盤活現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化（下稱ABS）相遇之后，在資本市場(chǎng)與PPP領(lǐng)域立即架接了一座橋梁――PPP資產(chǎn)證券化。這座橋梁不僅為社會(huì)資本提供了“獲利了結(jié)”的退出通道，還降低了基礎(chǔ)設(shè)施投融資成本，盤活了PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)，使PPP項(xiàng)目與資本市場(chǎng)的龐大資金池順利對(duì)接。

3月10日，PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品密集落地。隨著共計(jì)27.14億元的首批四單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲批在上交所和深交所發(fā)行，PPP資產(chǎn)證券化時(shí)代正式開啟。

其中，“中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（下稱“慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS”）作為發(fā)行規(guī)模最大的PPP項(xiàng)目受到市場(chǎng)關(guān)注。4月11日，該項(xiàng)目在上海證券交易所掛牌上市之后，項(xiàng)目發(fā)起方浙大網(wǎng)新建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（下稱“網(wǎng)新建投”）董事長(zhǎng)張燦洪對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，在PPP資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前市場(chǎng)上沒有通暢的退出渠道，一直是社會(huì)資本方參與PPP項(xiàng)目的痛點(diǎn)。

網(wǎng)新建投這樣的社會(huì)資本方最關(guān)心的是，如何將手中的項(xiàng)目資金盤活。在參與PPP項(xiàng)目的過程中，作為民企的網(wǎng)新建投單在慶春路隧道PPP項(xiàng)目投入了14.32億元，其中3.58億元是公司出的注冊(cè)資本金，剩余的是銀行貸款，需要20年才能逐步收回投資。而張燦洪對(duì)記者透露，網(wǎng)新建投的資產(chǎn)規(guī)模是40多億元。PPP項(xiàng)目投資規(guī)模大、回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)對(duì)于社會(huì)資本方的制約作用明顯，也讓不少社會(huì)資本方在PPP項(xiàng)目面前望而卻步。

“如果不能將手中運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的資金盤活，則難以持續(xù)性地參與到PPP項(xiàng)目中?！睅椭W(wǎng)新建投發(fā)行該ABS產(chǎn)品的中信建投證券股份有限公司（下稱“中信建投證券”）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、執(zhí)行總經(jīng)理柯春欣表示。

為盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)，吸引更多社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目建設(shè)，2016年12月底，國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（下稱《通知》），這是國(guó)務(wù)院相關(guān)部委首次關(guān)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持證券的通知，通知要求各省發(fā)改委推薦一些傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的PPP項(xiàng)目，試點(diǎn)發(fā)行PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以便陸續(xù)推廣 。

據(jù)了解，央行和財(cái)政部目前也正在研究PPP資產(chǎn)證券化相關(guān)支持政策，銀行間市場(chǎng)也或?qū)⒂瓉鞵PP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的落地。這意味著，當(dāng)PPP 遇到ABS后將產(chǎn)生系列化學(xué)反應(yīng)，融資―落地―退出的鏈條將被打通。

今年2月28日和3月1日，財(cái)政部PPP中心先后與天津金融資產(chǎn)交易所和上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所合作成立了PPP資產(chǎn)交易平臺(tái)。同時(shí)推動(dòng)ABS與資產(chǎn)交易平臺(tái)，將打通PPP資產(chǎn)流轉(zhuǎn)交易的二級(jí)市場(chǎng)，退出渠道將變得更加暢通。

一方面資產(chǎn)證券化催生PPP項(xiàng)目再融資渠道，擴(kuò)大PPP的市場(chǎng)規(guī)模，加快基建項(xiàng)目落地，提升資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略的能力;另一方面PPP模式豐富了資產(chǎn)證券化品種，給資本市場(chǎng)提供了產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。

更重要的是，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等系列運(yùn)作，PPP模式中社會(huì)資本方得以實(shí)現(xiàn)華麗退身，為PPP投資開辟了新的退出渠道，使社會(huì)資本提前實(shí)現(xiàn)資金回籠，盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)，激活了社會(huì)資本參與PPP的熱情。未來如果可以實(shí)現(xiàn)出表，還將有效降低社會(huì)資本方的資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)一步吸引社會(huì)資本方參與PPP。這對(duì)有明確資產(chǎn)負(fù)債率天花板限制的央企和資產(chǎn)規(guī)模不大的民企，均有重要意義。

對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公司債券監(jiān)管部副主任張慶3月30日公開表示，未來幾年內(nèi)，PPP資產(chǎn)證券化可能會(huì)成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)極具創(chuàng)新且具有重要影響的市場(chǎng)板塊?！癙PP資產(chǎn)證券化在推動(dòng)金融脫虛向?qū)?、服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、盤活企業(yè)存量、深入推進(jìn)‘三去一降一補(bǔ)’，以及服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中可以發(fā)揮更為重要的作用?！?/p>

今年一方面全國(guó)大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資再加碼，另一方面貨幣政策回歸中性，財(cái)政支出受3%赤字率約束。在目前穩(wěn)增長(zhǎng)和控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雙重壓力下，進(jìn)一步推進(jìn)PPP模式的完善成為當(dāng)務(wù)之急。鼓勵(lì)私人資本參與、降低融資門檻、緩解地方債務(wù)困境、破解資本退出難題的PPP資產(chǎn)證券化被當(dāng)做穩(wěn)投資的抓手。對(duì)此，部委密集出臺(tái)政策，對(duì)PPP的助力措施不嗉勇搿

參與方如何受益

截至2016年12月底，已落地的PPP項(xiàng)目超過2.2萬億元;截至目前，已發(fā)行的資產(chǎn)證券化規(guī)模也達(dá)到2.23萬億元。兩個(gè)萬億級(jí)別的市場(chǎng)將創(chuàng)造出多大市場(chǎng)空間，是PPP和ABS業(yè)內(nèi)人士最為關(guān)注的問題。

不是所有落地的PPP項(xiàng)目均可發(fā)行ABS產(chǎn)品。發(fā)改委的要求之一是穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)兩年以上。目前，符合該條件的項(xiàng)目主要是2014年以前的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目，和2014年之后的TOT（Transfer-Operate-Transfer，即移交-經(jīng)營(yíng)-移交）項(xiàng)目。清華大學(xué)PPP研究中心特聘高級(jí)專家羅桂連預(yù)估，2014年以前的市政公用PPP項(xiàng)目有7000余項(xiàng)，大部分項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期已經(jīng)超過兩年，如果按照一個(gè)項(xiàng)目3億元的融資規(guī)模估算，PPP資產(chǎn)證券化也有約2.1萬億元的潛在市場(chǎng)空間。

PPP資產(chǎn)證券化空間大小，微觀上取決于參與各方是否可以從中收益，這決定著參與各方對(duì)這個(gè)創(chuàng)新融資方式熱情與否，以及PPP資產(chǎn)證券化大規(guī)模推廣落地難易;宏觀上，則取決于其對(duì)于PPP發(fā)展的掣肘有多大功效，以及在宏觀環(huán)境背景下能發(fā)揮什么樣的作用。

對(duì)微觀主體來說，利益大于意義。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中各個(gè)參與者收益方式不同。對(duì)發(fā)起人來講，除了滿足融資需求以及如資產(chǎn)負(fù)債表管理等這種不能量化的收益之外，顯性的收入包括兩個(gè)：一是轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的價(jià)差收入;二是在轉(zhuǎn)讓之后，繼續(xù)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)所獲取的服務(wù)費(fèi)。

投資者的收益則源于購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品后，兌付產(chǎn)品時(shí)獲得投資收益，或者通過轉(zhuǎn)讓所持有的資產(chǎn)支持證券獲得買賣價(jià)差;管理人、托管人、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、增信機(jī)構(gòu)、承銷商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，則主要是獲取相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)。

張燦洪直言，PPP資產(chǎn)證券化對(duì)于網(wǎng)新建投的最大作用，是幫助公司提前收回資本金，從而可以繼續(xù)投入到新的PPP項(xiàng)目當(dāng)中。至于發(fā)行ABS的成本和收益如何、是否可以從中盈利，他給記者算了一筆賬。

網(wǎng)新建投投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的杭州市慶春路過江隧道項(xiàng)目，總投資規(guī)模是14.32億元，其中3.58億元是該公司的注冊(cè)資本金，10.78億元是通過國(guó)家開發(fā)銀行取得的項(xiàng)目貸款，期限20年。張燦洪稱，當(dāng)時(shí)貸款利率是基準(zhǔn)利率下浮10%，取得該筆貸款的價(jià)格是4.41%。

上述慶春路隧道項(xiàng)目就是地方政府和社會(huì)資本合作的PPP（Public-Private Partnership）項(xiàng)目。杭州市政府通過招投標(biāo)確定網(wǎng)新建設(shè)作為社會(huì)資本方，網(wǎng)新建設(shè)通過自有注冊(cè)資本金和銀行貸款籌集到14.32億元的資金，成立了杭州慶春路過江隧道公司，也就是項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)慶春路隧道項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。杭州市政府將特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，包括隧道冠名權(quán)等轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目公司。在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，杭州市政府每年以專營(yíng)補(bǔ)貼的方式給項(xiàng)目公司，是典型的政府付費(fèi)型PPP項(xiàng)目。PPP項(xiàng)目一般時(shí)間長(zhǎng)達(dá)15年至30年，該項(xiàng)目隧道建設(shè)期為3年，運(yùn)營(yíng)期20年，共計(jì)23年。

網(wǎng)新建設(shè)投入進(jìn)該項(xiàng)目的巨額資金，需要15年以上才能回收，這讓網(wǎng)新建設(shè)很發(fā)愁?！八型顿Y的最終目標(biāo)一定是退出，這樣才可以做更多的項(xiàng)目?！睆垹N洪直言?，F(xiàn)在網(wǎng)新建設(shè)希望通過ABS的再融資手段，從資本市場(chǎng)獲得一筆融資，從而可以償還銀行貸款，并且提前收回自有資金。

所謂PPP項(xiàng)目發(fā)行ABS產(chǎn)品，即項(xiàng)目公司將基礎(chǔ)資產(chǎn)慶春路隧道的收費(fèi)收益權(quán)，轉(zhuǎn)移給“中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，向資本市場(chǎng)的投資者發(fā)行資產(chǎn)支持計(jì)劃、募集資金。投資者認(rèn)購(gòu)該ABS產(chǎn)品之后，認(rèn)購(gòu)資金交由項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司可以拿著這筆籌集來的資金償還銀行貸款和收回自有資金。（見圖1）

這意味著，發(fā)行ABS產(chǎn)品的價(jià)格必須低于銀行融資的價(jià)格，才有發(fā)行ABS產(chǎn)品的動(dòng)力，才可以實(shí)現(xiàn)以更低成本融資置換較高成本融資、降低項(xiàng)目融資成本的初衷。

網(wǎng)新建投這次發(fā)行的慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品共計(jì)融資11.58億元，包括優(yōu)先A檔7億元，優(yōu)先B檔4億元，次級(jí)5800萬元。次級(jí)產(chǎn)品由網(wǎng)新建投認(rèn)購(gòu)，只有優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品才對(duì)市場(chǎng)出售，優(yōu)先A檔利率是4.05%;B檔利率是4.15%。

簡(jiǎn)單比較一下可得知，發(fā)行ABS產(chǎn)品價(jià)格4.05%和4.15%，低于銀行貸款價(jià)格4.41%。張燦洪計(jì)算過，PPP項(xiàng)目發(fā)行ABS的利率，和當(dāng)初銀行貸款的利率相差了20至30BP。兩者之間的利差乘以總?cè)谫Y量，可以看作是發(fā)行ABS、轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的價(jià)差收入。

發(fā)行ABS產(chǎn)品也需要成本。據(jù)張燦洪統(tǒng)計(jì)，幫助其發(fā)行ABS產(chǎn)品的中介機(jī)構(gòu)有證券公司、律師事務(wù)所等多家機(jī)構(gòu)，收費(fèi)偏低，加起來的費(fèi)用成本約在百萬級(jí)別。

《財(cái)經(jīng)》記者粗略計(jì)算，網(wǎng)新建投在這一筆買賣中，賺了大約231萬至347萬元（簡(jiǎn)單計(jì)算上述20至30BP的利差乘以11.58億元的總?cè)谫Y量），付出的費(fèi)用成本在百萬級(jí)別，這意味著發(fā)行ABS產(chǎn)品對(duì)于網(wǎng)新建投來說盈利空間有限。

張燦洪對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，當(dāng)初考慮發(fā)行ABS產(chǎn)品有兩個(gè)初衷，一是以更便宜的成本獲得融資，二是拿回企業(yè)的自有資金。發(fā)行ABS產(chǎn)品，首先網(wǎng)新建投的融資成本更低了，至少?zèng)]有比之前的銀行貸款融資成本高，也可從中賺取少許價(jià)差;而且網(wǎng)新建投在拿到11.58億元融資后，除了償還7.6億元銀行貸款，還將3億多元的公司自有資金回收，這對(duì)網(wǎng)新建投意義更加重大。

對(duì)于社會(huì)資本方來說，只有當(dāng)發(fā)行ABS產(chǎn)品的利率成本，包括發(fā)行的費(fèi)用支出，低于之前向銀行貸款的資金成本，才構(gòu)成發(fā)行ABS產(chǎn)品前提。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士直言，慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品的綜合利率水平在首批四單當(dāng)中是最低的。據(jù)他測(cè)算，其他三單產(chǎn)品的ABS發(fā)行綜合利率與銀行貸款成本接近。這意味著它們的盈利空間比慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS更小。

同為首批PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（下稱“首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS”）發(fā)行的利率成本就和銀行貸款成本接近。雖然該產(chǎn)品有低至3.7%的利率，一度被市場(chǎng)認(rèn)為是首批當(dāng)中最低成本的產(chǎn)品。但實(shí)際上3.7%的利率僅是其中一款產(chǎn)品，并不是該產(chǎn)品的綜合利率成本。

首污水PPP項(xiàng)目ABS 發(fā)行規(guī)模是5.3億元，優(yōu)先級(jí)分為優(yōu)先01至優(yōu)先18共18檔，分別對(duì)應(yīng)1年-18年的期限。優(yōu)先01票面利率為3.70%;優(yōu)先02票面利率3.98%;優(yōu)先03至優(yōu)先18票面利率為4.60%。首創(chuàng)股份有限公司（下稱首創(chuàng)股份）財(cái)務(wù)總監(jiān)郝春梅對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露，首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS的綜合成本是4.55%。

她也給記者算了算收益和成本。發(fā)行ABS產(chǎn)品的價(jià)格成本是4.55%，再加上券商、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，大概在融資總額的0.15%左右，此次發(fā)行ABS產(chǎn)品的資金成本是4.7%。

該P(yáng)PP項(xiàng)目從銀行獲得的資金價(jià)格是基準(zhǔn)利率下浮10%，當(dāng)時(shí)1年至3年的基準(zhǔn)利率是4.75%，下浮10%之后的資金價(jià)格是4.275%。

由此可見，首創(chuàng)股份此次發(fā)行ABS產(chǎn)品的總體價(jià)格高于銀行貸款價(jià)格，但低于當(dāng)時(shí)的基準(zhǔn)利率。在郝春梅看來，首創(chuàng)股份這次積極參與PPP項(xiàng)目ABS，主要是看中其首單的意義，只要再融資資金成本不比基準(zhǔn)利率高，就可以接受?！斑@是融資模式的創(chuàng)新，長(zhǎng)期看市場(chǎng)空間巨大，未來可以逐漸發(fā)展成為出表的資產(chǎn)證券化，將對(duì)PPP的發(fā)展和參與PPP的社會(huì)資本都有巨大的好處。”郝春梅坦言。

雖然短期價(jià)格出現(xiàn)了倒掛，郝春梅仍然樂觀，首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS將其中4年至18年期限的產(chǎn)品都設(shè)置了每三年一次的回售、贖回選擇權(quán)。這意味著比如10年期的產(chǎn)品，每三年投資者可以將該證券產(chǎn)品回售給首創(chuàng)股份旗下的項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司可以贖回該證券產(chǎn)品，再次在資本市場(chǎng)賣出?！叭暌徽{(diào)整，未來還有調(diào)整利率、互相選擇的權(quán)利?！焙麓好分毖?。

多位業(yè)內(nèi)人士提醒《財(cái)經(jīng)》記者，幾乎所有首批四單ABS產(chǎn)品均面臨同樣問題，即這幾年資金市場(chǎng)環(huán)境大趨勢(shì)是資金面從松到緊、資金價(jià)格從低到高，這造成了社會(huì)資本方在價(jià)格低位取得了銀行貸款，但在價(jià)格高位發(fā)行PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。發(fā)行ABS的前提又是后者價(jià)格必須低于前者，所以價(jià)差空間非常有限。隔夜銀行間同業(yè)拆借利率的走勢(shì)側(cè)面印證了資金價(jià)格從低到高的趨勢(shì)。（見圖2）

此外，談起市場(chǎng)空間，不可忽略與同類競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的比較優(yōu)劣。賣方會(huì)比較發(fā)行ABS產(chǎn)品和其他同類產(chǎn)品，比如企業(yè)債等產(chǎn)品的成本差異，希望利率水平越低越好;買方也會(huì)比較PPPABS產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)，希望利率水平越高越好。

上述業(yè)內(nèi)人士稱，如果不發(fā)ABS產(chǎn)品，網(wǎng)新建投可以選擇發(fā)行企業(yè)債融資。受制于資產(chǎn)規(guī)模，網(wǎng)新建投發(fā)行企業(yè)債可能只能獲得2A或者2A+的評(píng)級(jí)。記者觀察中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)多個(gè)同類級(jí)別的企業(yè)債，利率水平基本上在4.6%以上。張燦洪也稱，“如果發(fā)行企業(yè)債，成本大概比發(fā)行ABS高出50個(gè)到100個(gè)BP。”

柯春欣直言，發(fā)行企業(yè)債或者其他渠道融資都依賴該公司的主體信用，社會(huì)資本方若主體信用評(píng)級(jí)不高，資金成本自然會(huì)更高。但通過ABS用項(xiàng)目去融資，項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)即慶春路隧道收費(fèi)收益權(quán)的資質(zhì)很好，作為收費(fèi)收益權(quán)來源的杭州市政府信用很高，可以獲得評(píng)級(jí)公司更高的評(píng)級(jí)，資金成本也比公司本身去融資更低一些。

購(gòu)買該P(yáng)PP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品的投資者也會(huì)考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)。上述業(yè)內(nèi)人士透露，同類替代產(chǎn)品如企業(yè)債、公司債、同業(yè)存單等等，差不多比ABS產(chǎn)品高出50個(gè)到100個(gè)BP，目前的價(jià)格大概在4.5%到4.8%之間。比如六個(gè)月的企業(yè)債，信用較好獲得3A評(píng)級(jí)的公司基本價(jià)格在4.6%左右。從利率上看，比起ABS產(chǎn)品，同類替代產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)投資者更有吸引力。

該業(yè)內(nèi)人士了解到，一開始網(wǎng)新建投希望以3.8%的價(jià)格發(fā)行ABS，而買方金融機(jī)構(gòu)的出價(jià)是4.4%到4.5%之間。

一位不愿具名的知情人士稱，目前資本市場(chǎng)沖著未來前景和首單效應(yīng)，對(duì)PPP+ABS產(chǎn)品反映普遍較好。但首批四單的利率都偏低，最低的在4%左右，對(duì)投資者來說應(yīng)該在4.5%以上才可以接受，一些銀行等金融機(jī)構(gòu)這次實(shí)際上是虧著買的。

m然PPP+ABS產(chǎn)品比同類產(chǎn)品價(jià)格低，但是投資者更看重PPP項(xiàng)目發(fā)行ABS產(chǎn)品，背后有資產(chǎn)支持，風(fēng)險(xiǎn)比較可控。據(jù)悉，PPP+ABS大發(fā)行規(guī)模是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)收費(fèi)收益權(quán)未來現(xiàn)金流做的測(cè)算，證券化背后有資產(chǎn)支持，公司債和企業(yè)債實(shí)際上是信用債券。

慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品就是把到期前14年的全部現(xiàn)金流測(cè)算出來，共計(jì)17億元，按照一定的保障倍數(shù)倒推出來11.58億元的發(fā)行規(guī)模。所以融資規(guī)模有更高的現(xiàn)金流做支撐。

認(rèn)購(gòu)虎門綠源PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品的民生銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋，之所以投資該項(xiàng)目，是看中PPP資產(chǎn)證券化的政策紅利，而且污水處理收費(fèi)收益權(quán)未來現(xiàn)金穩(wěn)定，項(xiàng)目擔(dān)保人是廣東省融資再擔(dān)保公司，實(shí)力較強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)極小，所以民生銀行投資意愿較強(qiáng)。

但業(yè)內(nèi)人士均預(yù)計(jì)，隨著PPP+ABS的推廣，PPP+ABS的價(jià)格可能會(huì)走高。至于高到什么價(jià)格，則取決于買賣雙方的博弈。

市場(chǎng)空間幾許

雖然短期內(nèi)存在大規(guī)模推廣PPP的微觀制約因素，但業(yè)內(nèi)共識(shí)是，長(zhǎng)期看PPP+ABS這兩個(gè)萬億級(jí)市場(chǎng)擦出的火花不可小覷，未來潛在市場(chǎng)空間不可估量。與微觀主體看重利益不同，宏觀層面上PPP+ABS意義重大。

首先，PPP+ABS是PPP自身完善的重要一步。

這輪PPP發(fā)展始于2013年底，十八屆三中全會(huì)《決定》提出允許社會(huì)資本通過特許經(jīng)營(yíng)等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營(yíng)。2014年，過去地方政府主要依靠融資平臺(tái)主導(dǎo)投資的發(fā)展模式受到“43號(hào)文”的挑戰(zhàn)，PPP開始被部委提上議事日程，并在兩三年內(nèi)迅速、大規(guī)模地落地。

過去，地方政府依靠融資平臺(tái)來主導(dǎo)基建項(xiàng)目投資，這是1994年分稅制改革后，地方政府財(cái)權(quán)輕、事權(quán)重的背景下催生出來的發(fā)展模式。融資平臺(tái)在2008年開始逐漸發(fā)揮主導(dǎo)作用，尤其是中央推出“4萬億”投資計(jì)劃用以刺激宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)之后。2014年，城投債的規(guī)模達(dá)到頂峰1.8萬多億，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。為此，43號(hào)文出臺(tái)，不斷強(qiáng)化對(duì)地方債務(wù)管理的力度，理論上新發(fā)的城投債不再屬于政府債務(wù)。因此地方政府投融資平臺(tái)步入衰退轉(zhuǎn)型期，依靠融資平臺(tái)來主導(dǎo)基建項(xiàng)目投資的模式無以為繼。

在融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企的同時(shí)，PPP模式獲得決策層的首肯和大力推廣。2015年1月1日，預(yù)算法新規(guī)開始執(zhí)行，切斷了隸屬于政府的融資平臺(tái)公司特別是城司依靠土地和政府及財(cái)政信用融資的渠道，進(jìn)一步強(qiáng)化了43號(hào)文件促進(jìn)PPP模式參與基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)運(yùn)營(yíng)的精神。至此，PPP成為融資平臺(tái)之后支持地方基建發(fā)展的主導(dǎo)模式。

PPP模式通過將部分政府投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)責(zé)任以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)方式轉(zhuǎn)移給社會(huì)資本，政府與社會(huì)主體建立起“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、全程合作”的共同體關(guān)系，政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)減輕，但社會(huì)資本方在投資基建項(xiàng)目、獲得合理收益的同時(shí)，也面臨著長(zhǎng)期負(fù)債增加的壓力。

濟(jì)邦投資咨詢有限公司董事總經(jīng)理張燎直言，PPP實(shí)際上減少了地方政府的債務(wù)，但增加了社會(huì)資本的債務(wù)。對(duì)社會(huì)資本來說，長(zhǎng)期負(fù)債明顯大量增加，原來僅僅是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，現(xiàn)在要做長(zhǎng)期的投資人。

“何況中國(guó)的工程類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率歷史上就一直比較高，進(jìn)一步增加負(fù)債空間有限。國(guó)資委對(duì)于央企的資產(chǎn)負(fù)債率還有限制?！睆埩欠Q。

據(jù)悉，國(guó)資委對(duì)央企資產(chǎn)負(fù)債率規(guī)定為工業(yè)企業(yè)不得超過75%，非工業(yè)企業(yè)不得超過80%。2016年末，中央企業(yè)實(shí)體產(chǎn)業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率60.4%。但根據(jù)央企2016年報(bào)等資料，大型工程類央企的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于央企平均水平。

2016年，中國(guó)鐵建股份有限公司資產(chǎn)負(fù)債率是80.42%;中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司是77%;中國(guó)建筑股份有限公司2016年上半年是78.2%。

工程類央企的資產(chǎn)負(fù)債率位于高位，參與PPP項(xiàng)目的央企降低長(zhǎng)期負(fù)債的需求強(qiáng)烈。民企亦是如此，網(wǎng)新建投僅有40多億元的資產(chǎn)規(guī)模，單在慶春路隧道一個(gè)項(xiàng)目上就要出資3.58億元，還承擔(dān)了10.78億元的銀行貸款，巨額資金被長(zhǎng)期占用達(dá)20余年。

業(yè)內(nèi)共識(shí)是，社會(huì)資本方無論是從降低杠桿還是提高資金使用效率的角度考慮，都急切需要尋找退出通道，這也是PPP發(fā)展至今面臨的一大掣肘，以及社會(huì)資本方參與PPP項(xiàng)目的一大痛點(diǎn)。

PPP資產(chǎn)證券化提供了其中一種有效的資金退出方式，完善和打通了PPP從融資―落地―退出的鏈條。這對(duì)社會(huì)資本方來說是極大的利好，也將大大增加PPP對(duì)于社會(huì)資本方的吸引力。

而且，PPPABS通過資本市場(chǎng)可以倒逼政府和社會(huì)資本方守約。在參與PPP項(xiàng)目的過程中，社會(huì)投資者和政府博弈時(shí)明顯感到，社會(huì)投資者力量太弱小。PPPABS通過對(duì)接資本市場(chǎng)，倒逼項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況的披露，資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)政府履約形成約束作用，對(duì)項(xiàng)目公司履約亦如此。

柯春欣表示，她們已經(jīng)收到一些正在投標(biāo)PPP項(xiàng)目的公司拋來的接觸意向?！斑@意味著社會(huì)資本在開始參與PPP項(xiàng)目的時(shí)候就考慮退出方式了?！盤PP資產(chǎn)證券化也將對(duì)PPP項(xiàng)目的全過程的規(guī)范操作產(chǎn)生傳導(dǎo)作用。

君合律師事務(wù)所合伙人劉世堅(jiān)解釋稱，ABS產(chǎn)品發(fā)行之后有比較嚴(yán)格的還款時(shí)點(diǎn)，如果政府付費(fèi)到位不及時(shí)，則需要啟動(dòng)差額補(bǔ)足和第三方擔(dān)保機(jī)制，倘若內(nèi)外部增信措施都失靈，就會(huì)發(fā)生違約事件，這對(duì)于PPP項(xiàng)目相關(guān)各方都將形成約束。

“社會(huì)資本的核心需求是融資、退出，不斷做大規(guī)模。退出機(jī)制得到解決，PPP項(xiàng)目對(duì)資本的吸引力自然會(huì)更強(qiáng)?！睅椭讋?chuàng)股份發(fā)行首創(chuàng)污水處理PPP項(xiàng)目ABS的招商證券股份有限公司（下稱“招商證券”）債券融資部副總裁、資產(chǎn)證券化聯(lián)席負(fù)責(zé)人董航直言。

其次，PPPABS進(jìn)一步還將有利于對(duì)接資本市場(chǎng)，推動(dòng)金融脫虛向?qū)?、服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。也為ABS市場(chǎng)對(duì)接了優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。

對(duì)于ABS市場(chǎng)來說，PPP項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)是難得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，PPP項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)也具有更好的標(biāo)準(zhǔn)化力。柯春欣認(rèn)為，PPP項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)，由于從發(fā)展之初就受到嚴(yán)格規(guī)范，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型相對(duì)確定，將會(huì)有利于ABS市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

我國(guó)資產(chǎn)證券化始于2005年，2008年因金融危機(jī)中斷。2012年央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部正式重啟資產(chǎn)證券化。2014年11月，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)行注冊(cè)制、企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)行備案制，發(fā)行便利程度大幅改善，發(fā)行效率提高，發(fā)行規(guī)模也在這一年大幅上升。（見圖3）

資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，主要包括信貸支持證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)、保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化，PPP資產(chǎn)證券化是企業(yè)資產(chǎn)證券化中的一個(gè)新種類。信貸資產(chǎn)證券化是規(guī)模較大的類型。清華大學(xué)PPP中心特聘高級(jí)專家羅桂連對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，國(guó)內(nèi)目前信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展規(guī)模有限，原因在于國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)規(guī)模都特別大，且擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的意愿與能力都很強(qiáng)，沒有積極性把存量信貸資產(chǎn)拿出來證券化。

PPP資產(chǎn)證券化為ABS市場(chǎng)提供了潛力巨大的一個(gè)產(chǎn)品種類，資本市場(chǎng)也可以借此支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。張慶表示，PPP資產(chǎn)證券化是現(xiàn)階段資本市場(chǎng)支持服務(wù)PPP模式這一國(guó)家戰(zhàn)略最現(xiàn)實(shí)的選擇，因此積極發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，降低社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，提高PPP項(xiàng)目吸引力的工作顯得非常關(guān)鍵。

但需要注意的是，與PPP資產(chǎn)證券化比較接近的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模僅為980億元，在已發(fā)行的2.23萬億元的資產(chǎn)證券化規(guī)模中僅占4%。因此PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化究竟在ABS市場(chǎng)中能占據(jù)多少份額，還有待觀察。

最后，PPP資產(chǎn)證券化有利于拉動(dòng)基建發(fā)展。通過PPP資產(chǎn)證券化，將資本市場(chǎng)和PPP項(xiàng)目對(duì)接，釋放出更多資金，以資本市場(chǎng)支撐基建項(xiàng)目投資，社會(huì)資本方也可以借此回到其專業(yè)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，做好建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

在基建依舊擔(dān)綱經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的今天，隨著政府財(cái)政收入增速放緩，城投平臺(tái)融資角色剝離，PPP模式已成為基建投資的主流模式。據(jù)悉，2016年一季度固定資產(chǎn)投資同比增速10.75%，歸功于地產(chǎn)投資和基建穩(wěn)健發(fā)力。其中基建投資增速超預(yù)期，一季度同比增速19.3%，3月份當(dāng)月同比增速22%。華泰證券研報(bào)認(rèn)為，基建加速發(fā)力完全印證之前“穩(wěn)增長(zhǎng)、拉基建”的判斷。

光大證券研報(bào)認(rèn)為，ABS的快速推進(jìn)將激發(fā)社會(huì)資本參與PPP投資的熱情，PPP模式占基建投資比重有望加速提升。

PPP資產(chǎn)證券化既可以實(shí)現(xiàn)PPP自身的完善發(fā)展，又對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行有效的補(bǔ)充，還將支持和帶動(dòng)基建發(fā)展，這也是決策層強(qiáng)力推動(dòng)PPP資產(chǎn)證券化的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。在這樣的背景下，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，長(zhǎng)期看PPP資產(chǎn)證券化市場(chǎng)空間難以估量，各方都蓄勢(shì)待發(fā)、盡早布局。

高效落地

2016年12月21日，國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，部委聯(lián)手開始布局PPP資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目，到3月10日首批四單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目集中落地，這之間不過三個(gè)月時(shí)間。（見圖4）

一位業(yè)內(nèi)投行分析師表示，“不到三個(gè)月的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)從開啟到落地，其間經(jīng)過繁雜的步驟和嚴(yán)格的審核流程，但是落地時(shí)間卻超過市場(chǎng)預(yù)料的快，這彰顯出部委對(duì)創(chuàng)新融資產(chǎn)品賦予的冀望和政策意圖?！?/p>

2016年底的《通知》要求，各省級(jí)發(fā)展改革委于2017年2月17日前，推薦1個(gè)-3個(gè)首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，報(bào)送國(guó)家發(fā)展改革委。國(guó)家發(fā)改委從中選取符合條件的PPP項(xiàng)目。

各地推薦的項(xiàng)目，一是已嚴(yán)格履行審批、核準(zhǔn)、備案手續(xù)和實(shí)施方案審查審批程序，并簽訂規(guī)范有效的PPP項(xiàng)目合同，政府、社會(huì)資本及項(xiàng)目各參與方合作順暢;二是項(xiàng)目工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，能持續(xù)安全穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目履約能力較強(qiáng);三是項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營(yíng)兩年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流;四是原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，具有持m經(jīng)營(yíng)能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。

劉世堅(jiān)直言，理論上來看并不是只有運(yùn)營(yíng)兩年以上的PPP項(xiàng)目才可以發(fā)行ABS產(chǎn)品，只要市場(chǎng)能接受就可以，但這體現(xiàn)了發(fā)改委的從嚴(yán)要求，優(yōu)中選優(yōu)篩選出首批示范項(xiàng)目。

2月22日，官方公布各地上報(bào)至國(guó)家發(fā)改委的41單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，集中在污水處理、供熱等行業(yè)。發(fā)改委之后向證監(jiān)會(huì)推薦了首批9單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。最終有4單產(chǎn)品通過重重考驗(yàn)，于3月10日獲批在上交所和深交所發(fā)行。（見圖5）

期間，為了加快審批流程，2月17日，上交所、深交所發(fā)文鼓勵(lì)支持PPP項(xiàng)目企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)依法開展PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。滬深交易所還成立了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作小組，明確專人負(fù)責(zé)落實(shí)，對(duì)于符合條件的優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品建立綠色通道，提速受理、評(píng)審、掛牌轉(zhuǎn)讓的效率，保證了項(xiàng)目審批的進(jìn)度。

據(jù)劉世堅(jiān)透露，之前證監(jiān)會(huì)也和財(cái)政部有過對(duì)接，但是2014年之后的PPP項(xiàng)目大多數(shù)尚未進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段，感覺時(shí)機(jī)尚不成熟。發(fā)改委則主張把此前已進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)、合法合規(guī)的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目拿來做PPP +ABS試點(diǎn)，由此與證監(jiān)會(huì)共同開啟了PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化時(shí)代。

財(cái)政部也不甘落后，近日財(cái)政部和央行正在研究PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的相關(guān)支持政策，預(yù)計(jì)很快會(huì)推出，這意味著銀行間市場(chǎng)也將正式迎來PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的落地。

今年2月28日和3月1日，財(cái)政部PPP中心還先后與天津金融資產(chǎn)交易所和上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所合作成立了PPP資產(chǎn)交易平臺(tái)。通過打造PPP資產(chǎn)交易平臺(tái)，也將助力打通PPP資產(chǎn)流轉(zhuǎn)交易的二級(jí)市場(chǎng)，退出渠道將變得更加暢通。

首批落地的四個(gè)項(xiàng)目分別是中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持計(jì)劃、廣發(fā)恒進(jìn)-廣晟東江環(huán)?；㈤T綠源PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。（見圖5）

入圍的首批四單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目對(duì)于未來相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行具有風(fēng)向標(biāo)意義。董航分析稱，華夏固安PPP項(xiàng)目按照“京津冀一體化”的國(guó)家戰(zhàn)略意圖，大量承載北京產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的任務(wù)。在項(xiàng)目落地后的3月17日，國(guó)家發(fā)改委、住建部、國(guó)開行一行人來到固安實(shí)地調(diào)研，可見部委對(duì)此給予的期待。

華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人直言，華夏固安PPP項(xiàng)目ABS能夠順利入選首批，并得到投資機(jī)構(gòu)的廣泛參與，表明決策層和市場(chǎng)對(duì)于公司園區(qū)PPP模式具有較高的認(rèn)可度。

柯春欣和公司投行團(tuán)隊(duì)指出，慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS最大優(yōu)勢(shì)在于作為政府付費(fèi)的PPP項(xiàng)目，杭州市政府的信用和財(cái)力都很有保障，保障了現(xiàn)金流的穩(wěn)定，至今已穩(wěn)定運(yùn)行了六年。

全程參與首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS的上海市錦天城律師事務(wù)所合伙人劉飛認(rèn)為，首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS得以入選，最主要是因?yàn)轫?xiàng)目資料比較齊全，符合發(fā)改委的嚴(yán)格篩選標(biāo)準(zhǔn)。她介紹稱，該項(xiàng)目從啟動(dòng)到落地不過一個(gè)半月，律師事務(wù)所在項(xiàng)目本身是否合法合規(guī)上做了大量的審查工作。

高效落地之后，未來大規(guī)模推廣也存在兩個(gè)關(guān)鍵問題。

首先是產(chǎn)品期限錯(cuò)配的問題。PPP項(xiàng)目期限長(zhǎng)，但債券市場(chǎng)上的資金都偏好短期的產(chǎn)品，期限錯(cuò)配的問題需要關(guān)注。張燦洪透露，在3月2日得知慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS從上報(bào)的41個(gè)項(xiàng)目中順利晉級(jí)，成為報(bào)給證監(jiān)會(huì)的9個(gè)項(xiàng)目之一后，他第一時(shí)間直奔保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。但上述業(yè)內(nèi)人士透露，保險(xiǎn)資金走審批流程的時(shí)間一般是六個(gè)月，即便項(xiàng)目資質(zhì)很好，也需要大概三個(gè)月時(shí)間。

無法與長(zhǎng)期資金對(duì)接，就必須直面市場(chǎng)資金偏好短期產(chǎn)品的現(xiàn)狀。最終折中方案是，把該項(xiàng)目14年的期限做結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，優(yōu)先A級(jí)每?jī)赡暧幸淮位厥?、贖回選擇權(quán)，優(yōu)先B級(jí)每三年有一次回售、贖回選擇權(quán)。之所以設(shè)計(jì)這樣的結(jié)構(gòu)，是為了錯(cuò)開集中兌付的風(fēng)險(xiǎn)、降低集中兌付的壓力。這樣的折中方案，既滿足了投資者對(duì)短期產(chǎn)品的偏好，又滿足了發(fā)起方長(zhǎng)期融資的需求，還降低了發(fā)起方的集中兌付風(fēng)險(xiǎn)。

承做虎門綠源污水PPP項(xiàng)目ABS的廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人則建議，一方面管理人應(yīng)根據(jù)PPP項(xiàng)目設(shè)計(jì)能夠覆蓋PPP項(xiàng)目全生命周期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。另一方面希望相關(guān)部門能出臺(tái)配套措施與支持性政策，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等中長(zhǎng)期投資者參與PPP項(xiàng)目證券化產(chǎn)品投資，破解PPP資產(chǎn)證券化的銷售困局，推動(dòng)PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開展。

第二個(gè)關(guān)鍵問題是，PPP資產(chǎn)證券化和中國(guó)目前其他類型的資產(chǎn)證券化一樣，無法實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離”，因此不是本質(zhì)上真正的資產(chǎn)證券化。

理論上來講，資產(chǎn)證券化應(yīng)該是原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)出售”給特殊目的載體SPV，SPV靠自身現(xiàn)金流來支持償付，與原始權(quán)益人的信用水平隔離，不受原始權(quán)益人在運(yùn)營(yíng)過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)的影響，特別是破產(chǎn)清算的影響，從而實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。

劉世堅(jiān)表示，在中國(guó)目前的法律框架下，并無專門的SPV立法，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)出售”的安排難以實(shí)現(xiàn)。這將導(dǎo)致在PPP項(xiàng)目中，如果項(xiàng)目公司破產(chǎn)，可能會(huì)影響到該項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃的資產(chǎn)和收益，無法將風(fēng)險(xiǎn)隔離。

劉飛直言，目前在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域還未出現(xiàn)這樣的案例，沒有經(jīng)過司法檢驗(yàn)，這一風(fēng)險(xiǎn)大小暫時(shí)無法確定。

劉世堅(jiān)透露，目前證監(jiān)會(huì)正在研究基礎(chǔ)設(shè)施投資信托基金（REITs），已經(jīng)開了幾次研討會(huì)，可能很快就有試點(diǎn)的辦法公布出來。

“如果真正推出這樣的產(chǎn)品，可能和ABS本質(zhì)交易結(jié)構(gòu)比較接近，有真實(shí)的股權(quán)出售，實(shí)現(xiàn)徹底的風(fēng)險(xiǎn)隔離和真正的出表，基礎(chǔ)資產(chǎn)和相應(yīng)的負(fù)債將得以從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，這對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較高的國(guó)企央企來說更具現(xiàn)實(shí)意義?！眲⑹缊?jiān)直言。

首批四單PPP證券化項(xiàng)目總規(guī)模27億元左右。然而，各地的PPP項(xiàng)目的投資規(guī)模則盤子不小，國(guó)內(nèi)目前潛在的PPP項(xiàng)目投資總規(guī)模接近20萬億多元，進(jìn)入財(cái)政部項(xiàng)目庫(kù)的項(xiàng)目就有13.5萬億元。也就是說，從PPP證券化的角度看，已經(jīng)發(fā)行的證券化項(xiàng)目規(guī)模只有潛在PPP總投資規(guī)模的萬分之一的水平，只是剛剛試水起航。有鑒于此，專家認(rèn)為，PPP證券化是一個(gè)潛力巨大的盤子。

第3篇：資產(chǎn)證券化實(shí)施方案范文

2011年我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達(dá)到23889款，較2010年增長(zhǎng)75.3%，其中人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行21474款，占據(jù)全部發(fā)行總量的90%，較2010年增長(zhǎng)86.63%。銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行明顯提速，并且以人民幣理財(cái)產(chǎn)品的放量增長(zhǎng)為特點(diǎn)。

2011年，不僅居民儲(chǔ)蓄向理財(cái)產(chǎn)品遷移的現(xiàn)象逐漸成為常態(tài)，企業(yè)出于資產(chǎn)保值增值需求而動(dòng)用閑置資金購(gòu)買銀行對(duì)公理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應(yīng)期限理財(cái)產(chǎn)品投資。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2011年共有85家上市公司關(guān)于利用自有閑置資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的公告，總投資額達(dá)304.7億元，較2010年增加十幾倍。

2011年，不僅居民儲(chǔ)蓄向理財(cái)產(chǎn)品遷移的現(xiàn)象逐漸成為常態(tài)，企業(yè)出于資產(chǎn)保值增值需求而動(dòng)用閑置資金購(gòu)買銀行對(duì)公理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應(yīng)期限理財(cái)產(chǎn)品投資。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2011年共有85家上市公司關(guān)于利用自有閑置資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的公告，總投資額達(dá)304.7億元，較2010年增加十幾倍。

中外機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作風(fēng)格迥異

中外機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作風(fēng)格迥異

資產(chǎn)池模式成為中資行理財(cái)產(chǎn)品普遍運(yùn)作方式

資產(chǎn)池模式成為中資行理財(cái)產(chǎn)品普遍運(yùn)作方式

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的特點(diǎn)來看，由于2011年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行井噴根本原因在于中資行攬儲(chǔ)壓力的上升，產(chǎn)品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時(shí)期，銀行可將理財(cái)資金納入表內(nèi)存款核算，因此理財(cái)產(chǎn)品在發(fā)行上表現(xiàn)為集中在月末發(fā)行新產(chǎn)品，同時(shí)產(chǎn)品到期日多設(shè)計(jì)為月末附近時(shí)點(diǎn)。理財(cái)產(chǎn)品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產(chǎn)品發(fā)行高峰期限，25日至月末則為已發(fā)行產(chǎn)品集中到期的時(shí)間段。

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的特點(diǎn)來看，由于2011年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行井噴根本原因在于中資行攬儲(chǔ)壓力的上升，產(chǎn)品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時(shí)期，銀行可將理財(cái)資金納入表內(nèi)存款核算，因此理財(cái)產(chǎn)品在發(fā)行上表現(xiàn)為集中在月末發(fā)行新產(chǎn)品，同時(shí)產(chǎn)品到期日多設(shè)計(jì)為月末附近時(shí)點(diǎn)。理財(cái)產(chǎn)品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產(chǎn)品發(fā)行高峰期限，25日至月末則為已發(fā)行產(chǎn)品集中到期的時(shí)間段。

從產(chǎn)品運(yùn)作的方式來看，“資產(chǎn)池”模式成為中資銀行進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作普遍采取的一種方式。“資產(chǎn)池”模式最初由具備理財(cái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的大行所發(fā)起，后被中小商業(yè)銀行所追隨效仿。絕大多數(shù)“資產(chǎn)池”內(nèi)會(huì)配置一定的信貸類資產(chǎn)，從10%到70%不等，信貸類資產(chǎn)是支撐資產(chǎn)池整體高收益的絕對(duì)主力，也是銀行理財(cái)產(chǎn)品與貨幣基金等公募基金產(chǎn)品相競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)所在。

從產(chǎn)品運(yùn)作的方式來看，“資產(chǎn)池”模式成為中資銀行進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作普遍采取的一種方式?！百Y產(chǎn)池”模式最初由具備理財(cái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的大行所發(fā)起，后被中小商業(yè)銀行所追隨效仿。絕大多數(shù)“資產(chǎn)池”內(nèi)會(huì)配置一定的信貸類資產(chǎn)，從10%到70%不等，信貸類資產(chǎn)是支撐資產(chǎn)池整體高收益的絕對(duì)主力，也是銀行理財(cái)產(chǎn)品與貨幣基金等公募基金產(chǎn)品相競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)所在。

“資產(chǎn)池”模式下，理財(cái)資金采取集合運(yùn)作的方式，以滾動(dòng)發(fā)行產(chǎn)品的方式來維持資產(chǎn)池運(yùn)作，通過進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠谙掊e(cuò)配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動(dòng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品保證穩(wěn)定的資金來源，“資產(chǎn)池”集合投資進(jìn)行資產(chǎn)配置，理財(cái)管理部門的主要職責(zé)包括合理安排產(chǎn)品發(fā)行和到期時(shí)間，保證“資金池”內(nèi)的最低流動(dòng)性，以防出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“資產(chǎn)池”模式下，理財(cái)資金采取集合運(yùn)作的方式，以滾動(dòng)發(fā)行產(chǎn)品的方式來維持資產(chǎn)池運(yùn)作，通過進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠谙掊e(cuò)配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動(dòng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品保證穩(wěn)定的資金來源，“資產(chǎn)池”集合投資進(jìn)行資產(chǎn)配置，理財(cái)管理部門的主要職責(zé)包括合理安排產(chǎn)品發(fā)行和到期時(shí)間，保證“資金池”內(nèi)的最低流動(dòng)性，以防出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際中，銀行通過期限錯(cuò)配、資產(chǎn)回購(gòu)甚至內(nèi)部利潤(rùn)轉(zhuǎn)移等多種手段以保證理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)模和收益，為滿足理財(cái)運(yùn)作短期限和高收益要求，往往將自身表內(nèi)債券、貸款、票據(jù)等打包成理財(cái)產(chǎn)品，讓渡表內(nèi)資產(chǎn)收益給理財(cái)資產(chǎn)池以維持業(yè)務(wù)規(guī)模、爭(zhēng)取業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

實(shí)際中，銀行通過期限錯(cuò)配、資產(chǎn)回購(gòu)甚至內(nèi)部利潤(rùn)轉(zhuǎn)移等多種手段以保證理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)模和收益，為滿足理財(cái)運(yùn)作短期限和高收益要求，往往將自身表內(nèi)債券、貸款、票據(jù)等打包成理財(cái)產(chǎn)品，讓渡表內(nèi)資產(chǎn)收益給理財(cái)資產(chǎn)池以維持業(yè)務(wù)規(guī)模、爭(zhēng)取業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

客觀來說，“資產(chǎn)池”的業(yè)務(wù)模式具備大規(guī)模和連貫性的資金優(yōu)勢(shì)，通過集合管理提高產(chǎn)品整體的運(yùn)作效率，在優(yōu)化銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、增加中間業(yè)務(wù)收入以及促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面的作用值得肯定。

客觀來說，“資產(chǎn)池”的業(yè)務(wù)模式具備大規(guī)模和連貫性的資金優(yōu)勢(shì)，通過集合管理提高產(chǎn)品整體的運(yùn)作效率，在優(yōu)化銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、增加中間業(yè)務(wù)收入以及促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面的作用值得肯定。

從“資產(chǎn)池”模式對(duì)流動(dòng)性的影響來看，產(chǎn)品到期后的處理方式不同，會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生不同的影響。以資產(chǎn)池中全部為融資類標(biāo)的這種最簡(jiǎn)化的方式為例，考慮理財(cái)資金池和資產(chǎn)池期限錯(cuò)配的情形，如果理財(cái)產(chǎn)品期限1個(gè)月，資產(chǎn)池中信托產(chǎn)品期限2個(gè)月，1個(gè)月后產(chǎn)品到期，理財(cái)戶以拆借資金的方式償還儲(chǔ)戶本金和收益，則會(huì)產(chǎn)生短期的存款派生的效果，存款總量增長(zhǎng)，同時(shí)消耗超備資金繳納準(zhǔn)備金。再過1個(gè)月，信托產(chǎn)品到期，企業(yè)償還借款，理財(cái)戶償還拆借資金，則會(huì)發(fā)生上述過程的逆過程，體系資產(chǎn)負(fù)債表回到初始狀態(tài)。

從“資產(chǎn)池”模式對(duì)流動(dòng)性的影響來看，產(chǎn)品到期后的處理方式不同，會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生不同的影響。以資產(chǎn)池中全部為融資類標(biāo)的這種最簡(jiǎn)化的方式為例，考慮理財(cái)資金池和資產(chǎn)池期限錯(cuò)配的情形，如果理財(cái)產(chǎn)品期限1個(gè)月，資產(chǎn)池中信托產(chǎn)品期限2個(gè)月，1個(gè)月后產(chǎn)品到期，理財(cái)戶以拆借資金的方式償還儲(chǔ)戶本金和收益，則會(huì)產(chǎn)生短期的存款派生的效果，存款總量增長(zhǎng)，同時(shí)消耗超備資金繳納準(zhǔn)備金。再過1個(gè)月，信托產(chǎn)品到期，企業(yè)償還借款，理財(cái)戶償還拆借資金，則會(huì)發(fā)生上述過程的逆過程，體系資產(chǎn)負(fù)債表回到初始狀態(tài)。

“資產(chǎn)池”模式最受詬病的問題在于產(chǎn)品不能獨(dú)立核算，風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產(chǎn)隱匿在資產(chǎn)池中，使得對(duì)表內(nèi)信貸的監(jiān)管一定程度上失效，并且信貸類資產(chǎn)也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。并且，銀行對(duì)資產(chǎn)池收益實(shí)質(zhì)上給予了一定程度的隱形擔(dān)保，從而承擔(dān)了一定的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生預(yù)期收益未能實(shí)現(xiàn)甚至本金不能保障的情形，可能引起儲(chǔ)戶和銀行之間的糾紛。

“資產(chǎn)池”模式最受詬病的問題在于產(chǎn)品不能獨(dú)立核算，風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產(chǎn)隱匿在資產(chǎn)池中，使得對(duì)表內(nèi)信貸的監(jiān)管一定程度上失效，并且信貸類資產(chǎn)也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。并且，銀行對(duì)資產(chǎn)池收益實(shí)質(zhì)上給予了一定程度的隱形擔(dān)保，從而承擔(dān)了一定的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生預(yù)期收益未能實(shí)現(xiàn)甚至本金不能保障的情形，可能引起儲(chǔ)戶和銀行之間的糾紛。

結(jié)構(gòu)性理財(cái)和QDII產(chǎn)品為外資行主打方式

結(jié)構(gòu)性理財(cái)和QDII產(chǎn)品為外資行主打方式

對(duì)比中資銀行，外資銀行內(nèi)部風(fēng)控體系尤其嚴(yán)格，加之在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)類業(yè)務(wù)并不具備明顯優(yōu)勢(shì)，因此很少能采用中資銀行通過監(jiān)管套利保證理財(cái)收益的方法。在中資銀行輕松游走在監(jiān)管灰色地帶賺取穩(wěn)定收益的時(shí)候，外資銀行只能以開發(fā)更高風(fēng)險(xiǎn)、更高收益的產(chǎn)品來參與競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)比中資銀行，外資銀行內(nèi)部風(fēng)控體系尤其嚴(yán)格，加之在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)類業(yè)務(wù)并不具備明顯優(yōu)勢(shì)，因此很少能采用中資銀行通過監(jiān)管套利保證理財(cái)收益的方法。在中資銀行輕松游走在監(jiān)管灰色地帶賺取穩(wěn)定收益的時(shí)候，外資銀行只能以開發(fā)更高風(fēng)險(xiǎn)、更高收益的產(chǎn)品來參與競(jìng)爭(zhēng)。

外資銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品以結(jié)構(gòu)類和QDII代客境外理財(cái)類為主，2011年以來，由于國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)蕩惡化，投資風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下兩類產(chǎn)品需求萎縮，外資行在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的份額大幅下滑。

外資銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品以結(jié)構(gòu)類和QDII代客境外理財(cái)類為主，2011年以來，由于國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)蕩惡化，投資風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下兩類產(chǎn)品需求萎縮，外資行在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的份額大幅下滑。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品大多掛鉤海外市場(chǎng)的指數(shù)等，由于外資銀行理財(cái)資金在國(guó)內(nèi)的投資渠道相對(duì)狹窄，因此產(chǎn)品發(fā)行以結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品為主，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2011年發(fā)行的1046款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，外資銀行發(fā)行867款（中資銀行中則是風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)的股份制銀行發(fā)行量居前）。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品大多掛鉤海外市場(chǎng)的指數(shù)等，由于外資銀行理財(cái)資金在國(guó)內(nèi)的投資渠道相對(duì)狹窄，因此產(chǎn)品發(fā)行以結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品為主，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2011年發(fā)行的1046款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，外資銀行發(fā)行867款（中資銀行中則是風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)的股份制銀行發(fā)行量居前）。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的包括匯率、利率、股票、指數(shù)、基金、現(xiàn)貨價(jià)格、期貨價(jià)格等，產(chǎn)品設(shè)計(jì)上常用結(jié)構(gòu)則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩(wěn)定收益，一部分則是為爭(zhēng)取超額收益而設(shè)定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩(wěn)定收益部分，一般投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，從而產(chǎn)生固定的預(yù)期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩(wěn)定部分用來進(jìn)行“期權(quán)”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場(chǎng)的投資交易，以商品市場(chǎng)的黃金和原油ETF居多。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的包括匯率、利率、股票、指數(shù)、基金、現(xiàn)貨價(jià)格、期貨價(jià)格等，產(chǎn)品設(shè)計(jì)上常用結(jié)構(gòu)則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩(wěn)定收益，一部分則是為爭(zhēng)取超額收益而設(shè)定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩(wěn)定收益部分，一般投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，從而產(chǎn)生固定的預(yù)期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩(wěn)定部分用來進(jìn)行“期權(quán)”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場(chǎng)的投資交易，以商品市場(chǎng)的黃金和原油ETF居多。

此外，QDII類理財(cái)產(chǎn)品也是外資銀行常見的產(chǎn)品類型。不同于結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品，QDII類代客境外理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因?yàn)槠洳灰欢ㄔO(shè)置穩(wěn)定收益部分。QDII產(chǎn)品投資于海外市場(chǎng)，產(chǎn)品收益與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，2011年海外宏觀經(jīng)濟(jì)整體疲軟的背景下，QDII產(chǎn)品全年僅發(fā)行30款，其中渣打銀行就貢獻(xiàn)了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發(fā)行的QDII類產(chǎn)品多在年內(nèi)集中到期，實(shí)際產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期甚至出現(xiàn)虧損，進(jìn)一步降低了投資者的認(rèn)購(gòu)熱情。

此外，QDII類理財(cái)產(chǎn)品也是外資銀行常見的產(chǎn)品類型。不同于結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品，QDII類代客境外理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因?yàn)槠洳灰欢ㄔO(shè)置穩(wěn)定收益部分。QDII產(chǎn)品投資于海外市場(chǎng)，產(chǎn)品收益與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，2011年海外宏觀經(jīng)濟(jì)整體疲軟的背景下，QDII產(chǎn)品全年僅發(fā)行30款，其中渣打銀行就貢獻(xiàn)了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發(fā)行的QDII類產(chǎn)品多在年內(nèi)集中到期，實(shí)際產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期甚至出現(xiàn)虧損，進(jìn)一步降低了投資者的認(rèn)購(gòu)熱情。

監(jiān)管套利助推同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池

監(jiān)管套利助推同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池

對(duì)比信貸和債券資產(chǎn)，2011年理財(cái)投資標(biāo)的中極為重要的一個(gè)部分――同業(yè)類資產(chǎn)，其運(yùn)作模式和定價(jià)機(jī)制較為特別。概括來說，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)，包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購(gòu)和票據(jù)買入返售等，傳統(tǒng)上屬于銀行資金類業(yè)務(wù)，2011年同業(yè)類資產(chǎn)收益率維持高位，也導(dǎo)致理財(cái)賬戶加大了對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的配置力度。

對(duì)比信貸和債券資產(chǎn)，2011年理財(cái)投資標(biāo)的中極為重要的一個(gè)部分――同業(yè)類資產(chǎn)，其運(yùn)作模式和定價(jià)機(jī)制較為特別。概括來說，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)，包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購(gòu)和票據(jù)買入返售等，傳統(tǒng)上屬于銀行資金類業(yè)務(wù)，2011年同業(yè)類資產(chǎn)收益率維持高位，也導(dǎo)致理財(cái)賬戶加大了對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的配置力度。

同業(yè)資金往來――表內(nèi)融入，表外融出

同業(yè)資金往來――表內(nèi)融入，表外融出

2009年以后，城商行、股份制銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度全面超越大型商業(yè)銀行。大型商業(yè)銀行借助于網(wǎng)點(diǎn)眾多、從業(yè)人員規(guī)模龐大以及業(yè)務(wù)基礎(chǔ)深厚等優(yōu)勢(shì)，在負(fù)債吸收方面壓力相對(duì)較輕。急速擴(kuò)張的城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，負(fù)債基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業(yè)市場(chǎng)，以同業(yè)存款、回購(gòu)和資金拆借的方式擴(kuò)張負(fù)債規(guī)模，從而拉動(dòng)整體資產(chǎn)的增長(zhǎng)。

2009年以后，城商行、股份制銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度全面超越大型商業(yè)銀行。大型商業(yè)銀行借助于網(wǎng)點(diǎn)眾多、從業(yè)人員規(guī)模龐大以及業(yè)務(wù)基礎(chǔ)深厚等優(yōu)勢(shì)，在負(fù)債吸收方面壓力相對(duì)較輕。急速擴(kuò)張的城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，負(fù)債基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業(yè)市場(chǎng)，以同業(yè)存款、回購(gòu)和資金拆借的方式擴(kuò)張負(fù)債規(guī)模，從而拉動(dòng)整體資產(chǎn)的增長(zhǎng)。

回購(gòu)和資金拆借屬于場(chǎng)內(nèi)交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數(shù)據(jù)來分析參與銀行間市場(chǎng)資金各參與方的行為。大型商業(yè)銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購(gòu)和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續(xù)提準(zhǔn)下大行資金開始緊張；而其他商業(yè)銀行結(jié)束2007～2009年期間凈融出的局面，連續(xù)兩年表現(xiàn)為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農(nóng)信社等中小機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)，其借助銀行間同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行負(fù)債擴(kuò)張的意愿隨之上升。

回購(gòu)和資金拆借屬于場(chǎng)內(nèi)交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數(shù)據(jù)來分析參與銀行間市場(chǎng)資金各參與方的行為。大型商業(yè)銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購(gòu)和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續(xù)提準(zhǔn)下大行資金開始緊張；而其他商業(yè)銀行結(jié)束2007～2009年期間凈融出的局面，連續(xù)兩年表現(xiàn)為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農(nóng)信社等中小機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)，其借助銀行間同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行負(fù)債擴(kuò)張的意愿隨之上升。

同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的成交額一直呈上升趨勢(shì)，但持續(xù)低于質(zhì)押式回購(gòu)。一般來說，同業(yè)拆借為機(jī)構(gòu)間出于平補(bǔ)頭寸等流動(dòng)性管理需要而進(jìn)行的資金交易，僅憑交易雙方信用發(fā)生，而質(zhì)押式回購(gòu)則有債券質(zhì)押要求，不同機(jī)構(gòu)對(duì)于接受的質(zhì)押券種資質(zhì)要求不同。一般來說拆借利率會(huì)高于質(zhì)押式回購(gòu)利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質(zhì)押式回購(gòu)則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重體系下，由于4個(gè)月以內(nèi)的同業(yè)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購(gòu)并無區(qū)別，新資本充足率管理辦法下上調(diào)同業(yè)債權(quán)權(quán)重，則拆借的要求收益率會(huì)相應(yīng)提高；另一方面，由于拆借是同業(yè)間的信用行為，存在對(duì)對(duì)手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長(zhǎng)期限的銀行間拆借其與回購(gòu)的利差較為明顯。

同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的成交額一直呈上升趨勢(shì)，但持續(xù)低于質(zhì)押式回購(gòu)。一般來說，同業(yè)拆借為機(jī)構(gòu)間出于平補(bǔ)頭寸等流動(dòng)性管理需要而進(jìn)行的資金交易，僅憑交易雙方信用發(fā)生，而質(zhì)押式回購(gòu)則有債券質(zhì)押要求，不同機(jī)構(gòu)對(duì)于接受的質(zhì)押券種資質(zhì)要求不同。一般來說拆借利率會(huì)高于質(zhì)押式回購(gòu)利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質(zhì)押式回購(gòu)則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重體系下，由于4個(gè)月以內(nèi)的同業(yè)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購(gòu)并無區(qū)別，新資本充足率管理辦法下上調(diào)同業(yè)債權(quán)權(quán)重，則拆借的要求收益率會(huì)相應(yīng)提高；另一方面，由于拆借是同業(yè)間的信用行為，存在對(duì)對(duì)手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長(zhǎng)期限的銀行間拆借其與回購(gòu)的利差較為明顯。

存入我的閱覽室

2011年銀行間市場(chǎng)資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購(gòu)利率中樞均大幅上移。銀行理財(cái)產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財(cái)戶之所以借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款運(yùn)作而不自行尋找交易對(duì)手方，多數(shù)因?yàn)橥ㄟ^信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會(huì)繼票據(jù)信托后對(duì)同業(yè)存款信托叫停。

2011年銀行間市場(chǎng)資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購(gòu)利率中樞均大幅上移。銀行理財(cái)產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財(cái)戶之所以借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款運(yùn)作而不自行尋找交易對(duì)手方，多數(shù)因?yàn)橥ㄟ^信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會(huì)繼票據(jù)信托后對(duì)同業(yè)存款信托叫停。

但是，監(jiān)管此次窗口指導(dǎo)并未在實(shí)質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運(yùn)作，由于銀監(jiān)會(huì)叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標(biāo)的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標(biāo)的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實(shí)際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會(huì)一系列規(guī)范操作釋放的信號(hào)來看，已經(jīng)對(duì)銀行理財(cái)和信托進(jìn)入同業(yè)存款領(lǐng)域表示了關(guān)注，此類業(yè)務(wù)未來受限的可能性依然較大。

但是，監(jiān)管此次窗口指導(dǎo)并未在實(shí)質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運(yùn)作，由于銀監(jiān)會(huì)叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標(biāo)的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標(biāo)的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實(shí)際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會(huì)一系列規(guī)范操作釋放的信號(hào)來看，已經(jīng)對(duì)銀行理財(cái)和信托進(jìn)入同業(yè)存款領(lǐng)域表示了關(guān)注，此類業(yè)務(wù)未來受限的可能性依然較大。

同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實(shí)際的貸款

同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實(shí)際的貸款

2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務(wù)在2011年下半年迅速增長(zhǎng)，成為繼銀信合作、理財(cái)資產(chǎn)池運(yùn)作、票據(jù)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)套利之后又一灰色手段。

2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務(wù)在2011年下半年迅速增長(zhǎng)，成為繼銀信合作、理財(cái)資產(chǎn)池運(yùn)作、票據(jù)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)套利之后又一灰色手段。

代付業(yè)務(wù)即同業(yè)委托付款業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單來說，代付是指一家銀行的客戶申請(qǐng)融資時(shí)，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務(wù)到期日由自己向同業(yè)支付款項(xiàng)本息。代付業(yè)務(wù)以前多發(fā)生在銀行國(guó)際業(yè)務(wù)中，由國(guó)內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務(wù)。

代付業(yè)務(wù)即同業(yè)委托付款業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單來說，代付是指一家銀行的客戶申請(qǐng)融資時(shí)，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務(wù)到期日由自己向同業(yè)支付款項(xiàng)本息。代付業(yè)務(wù)以前多發(fā)生在銀行國(guó)際業(yè)務(wù)中，由國(guó)內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務(wù)。

2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，從資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項(xiàng)下余額急速增長(zhǎng)，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。

2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，從資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項(xiàng)下余額急速增長(zhǎng)，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。

由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財(cái)賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進(jìn)行同業(yè)代付的業(yè)務(wù)不需要占用信貸額度，屬于性價(jià)比較高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，唯一的成本可能是對(duì)他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財(cái)資產(chǎn)池。

由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財(cái)賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進(jìn)行同業(yè)代付的業(yè)務(wù)不需要占用信貸額度，屬于性價(jià)比較高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，唯一的成本可能是對(duì)他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財(cái)資產(chǎn)池。

從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會(huì)尚未對(duì)同業(yè)代付業(yè)務(wù)進(jìn)行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的摸底和審查力度，未來出臺(tái)相應(yīng)措施對(duì)同業(yè)代付業(yè)務(wù)加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計(jì)提對(duì)應(yīng)資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。

從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會(huì)尚未對(duì)同業(yè)代付業(yè)務(wù)進(jìn)行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的摸底和審查力度，未來出臺(tái)相應(yīng)措施對(duì)同業(yè)代付業(yè)務(wù)加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計(jì)提對(duì)應(yīng)資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。

票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動(dòng)

票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動(dòng)

商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關(guān)的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購(gòu)）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計(jì)入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購(gòu)業(yè)務(wù)，一般期限在6個(gè)月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。

商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關(guān)的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購(gòu)）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計(jì)入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購(gòu)業(yè)務(wù)，一般期限在6個(gè)月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。

票據(jù)類操作和信貸密切相關(guān)，又由于其基礎(chǔ)上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務(wù)，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關(guān)聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務(wù)一直保持了活躍的發(fā)展勢(shì)頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達(dá)到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達(dá)到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)整頓清理，買入返售規(guī)模擴(kuò)張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。

票據(jù)類操作和信貸密切相關(guān)，又由于其基礎(chǔ)上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務(wù)，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關(guān)聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務(wù)一直保持了活躍的發(fā)展勢(shì)頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達(dá)到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達(dá)到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)整頓清理，買入返售規(guī)模擴(kuò)張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。

值得注意的是，在銀監(jiān)會(huì)規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進(jìn)入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長(zhǎng)，并成為理財(cái)資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。

值得注意的是，在銀監(jiān)會(huì)規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進(jìn)入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長(zhǎng)，并成為理財(cái)資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。

銀行理財(cái)和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個(gè)階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計(jì)劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)表，同時(shí)將信托貸款歸入融資類業(yè)務(wù)，實(shí)行余額比例管理，直接投資信托計(jì)劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財(cái)逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財(cái)戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池的標(biāo)的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國(guó)企財(cái)務(wù)公司）購(gòu)買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。

銀行理財(cái)和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個(gè)階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計(jì)劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)表，同時(shí)將信托貸款歸入融資類業(yè)務(wù)，實(shí)行余額比例管理，直接投資信托計(jì)劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財(cái)逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財(cái)戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池的標(biāo)的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國(guó)企財(cái)務(wù)公司）購(gòu)買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。

票據(jù)信托的運(yùn)作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計(jì)劃（票據(jù)市場(chǎng)的參與資格須按照營(yíng)業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機(jī)構(gòu)和部分財(cái)務(wù)公司可以參與該市場(chǎng)），于是采用成立信托計(jì)劃投資票據(jù)受益權(quán)的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財(cái)戶購(gòu)買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實(shí)現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財(cái)戶實(shí)現(xiàn)高收益投資標(biāo)的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權(quán)”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權(quán)”疊加“票據(jù)信托受益權(quán)”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉(cāng)進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池。

票據(jù)信托的運(yùn)作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計(jì)劃（票據(jù)市場(chǎng)的參與資格須按照營(yíng)業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機(jī)構(gòu)和部分財(cái)務(wù)公司可以參與該市場(chǎng)），于是采用成立信托計(jì)劃投資票據(jù)受益權(quán)的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財(cái)戶購(gòu)買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實(shí)現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財(cái)戶實(shí)現(xiàn)高收益投資標(biāo)的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權(quán)”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權(quán)”疊加“票據(jù)信托受益權(quán)”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉(cāng)進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池。

2012年1月，銀監(jiān)會(huì)和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國(guó)慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達(dá)到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達(dá)到2000億～3000億元，參與機(jī)構(gòu)中，建設(shè)銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

2012年1月，銀監(jiān)會(huì)和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國(guó)慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達(dá)到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達(dá)到2000億～3000億元，參與機(jī)構(gòu)中，建設(shè)銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進(jìn)行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會(huì)計(jì)記賬，將本應(yīng)計(jì)入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計(jì)入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應(yīng)計(jì)入“直貼”的金額計(jì)入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財(cái)資產(chǎn)池。

綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進(jìn)行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會(huì)計(jì)記賬，將本應(yīng)計(jì)入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計(jì)入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應(yīng)計(jì)入“直貼”的金額計(jì)入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財(cái)資產(chǎn)池。

2012銀行理財(cái)發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新

2012銀行理財(cái)發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新

整體收益回落難避免，中低等級(jí)信用債投資增加

整體收益回落難避免，中低等級(jí)信用債投資增加

在信貸類資產(chǎn)進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財(cái)可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計(jì)劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長(zhǎng)。短期內(nèi)，理財(cái)產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)是必然方向。監(jiān)管日趨嚴(yán)格和競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈的情況下，銀行理財(cái)戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對(duì)信用類債券尤其是中低等級(jí)信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財(cái)戶買入持有，在表外債券配置的風(fēng)險(xiǎn)控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財(cái)對(duì)中低等級(jí)信用債的配置仍將持續(xù)上升。

在信貸類資產(chǎn)進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財(cái)可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計(jì)劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長(zhǎng)。短期內(nèi)，理財(cái)產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)是必然方向。監(jiān)管日趨嚴(yán)格和競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈的情況下，銀行理財(cái)戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對(duì)信用類債券尤其是中低等級(jí)信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財(cái)戶買入持有，在表外債券配置的風(fēng)險(xiǎn)控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財(cái)對(duì)中低等級(jí)信用債的配置仍將持續(xù)上升。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務(wù)向券商轉(zhuǎn)移

產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務(wù)向券商轉(zhuǎn)移

盡管監(jiān)管針對(duì)“資產(chǎn)池”運(yùn)作、信托受益權(quán)等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導(dǎo)加以禁止，但此類業(yè)務(wù)運(yùn)作并未真正停步，而是以反復(fù)包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管規(guī)避，依然會(huì)是一段時(shí)間內(nèi)銀行理財(cái)?shù)倪\(yùn)作選擇。

盡管監(jiān)管針對(duì)“資產(chǎn)池”運(yùn)作、信托受益權(quán)等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導(dǎo)加以禁止，但此類業(yè)務(wù)運(yùn)作并未真正停步，而是以反復(fù)包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管規(guī)避，依然會(huì)是一段時(shí)間內(nèi)銀行理財(cái)?shù)倪\(yùn)作選擇。

但長(zhǎng)期來看，理財(cái)業(yè)務(wù)必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財(cái)可能面臨如下的發(fā)展方向：

但長(zhǎng)期來看，理財(cái)業(yè)務(wù)必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財(cái)可能面臨如下的發(fā)展方向：

產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新。針對(duì)銀行超短期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個(gè)月以內(nèi)短期理財(cái)產(chǎn)品后，可以滾動(dòng)發(fā)行、自由申購(gòu)贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長(zhǎng)期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長(zhǎng)為短”型的滾動(dòng)式理財(cái)產(chǎn)品將隨著銀行理財(cái)流動(dòng)性管理能力的提升而不斷推出，并對(duì)貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新。針對(duì)銀行超短期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個(gè)月以內(nèi)短期理財(cái)產(chǎn)品后，可以滾動(dòng)發(fā)行、自由申購(gòu)贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長(zhǎng)期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長(zhǎng)為短”型的滾動(dòng)式理財(cái)產(chǎn)品將隨著銀行理財(cái)流動(dòng)性管理能力的提升而不斷推出，并對(duì)貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。

通道類業(yè)務(wù)逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財(cái)產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺(tái)。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場(chǎng)和銀行資源，在證券投資以及貸款、權(quán)益投資等方面相對(duì)便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動(dòng)帶來的投資機(jī)會(huì)，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。

通道類業(yè)務(wù)逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財(cái)產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺(tái)。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場(chǎng)和銀行資源，在證券投資以及貸款、權(quán)益投資等方面相對(duì)便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動(dòng)帶來的投資機(jī)會(huì)，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。

截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達(dá)到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實(shí)際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)，基金產(chǎn)品，保險(xiǎn)產(chǎn)品形成了較大的沖擊。

截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達(dá)到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實(shí)際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)，基金產(chǎn)品，保險(xiǎn)產(chǎn)品形成了較大的沖擊。

2012年信托平臺(tái)難以發(fā)揮2011年的關(guān)鍵作用，綜合而言，我們認(rèn)為信托的快速成長(zhǎng)期已經(jīng)過去，未來平臺(tái)優(yōu)勢(shì)將讓位于其他機(jī)構(gòu)，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從券商的角度，2011年券商自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初步暴露，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)全面收縮，2012年券商業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)傾斜的內(nèi)在沖動(dòng)。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接具有自身的優(yōu)勢(shì)：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍廣泛，交易和詢價(jià)能力強(qiáng)，金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯好于信托，而一旦股票市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃采用報(bào)備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對(duì)較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費(fèi)一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊(cè)資金多，并且擁有大量的客戶，背后對(duì)應(yīng)超過萬億元的證券客戶保證金，必要時(shí)候可以對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品提供流動(dòng)性支持。二者對(duì)接流程如圖3所示。

2012年信托平臺(tái)難以發(fā)揮2011年的關(guān)鍵作用，綜合而言，我們認(rèn)為信托的快速成長(zhǎng)期已經(jīng)過去，未來平臺(tái)優(yōu)勢(shì)將讓位于其他機(jī)構(gòu)，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從券商的角度，2011年券商自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初步暴露，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)全面收縮，2012年券商業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)傾斜的內(nèi)在沖動(dòng)。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接具有自身的優(yōu)勢(shì)：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍廣泛，交易和詢價(jià)能力強(qiáng)，金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯好于信托，而一旦股票市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃采用報(bào)備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對(duì)較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費(fèi)一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊(cè)資金多，并且擁有大量的客戶，背后對(duì)應(yīng)超過萬億元的證券客戶保證金，必要時(shí)候可以對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品提供流動(dòng)性支持。二者對(duì)接流程如圖3所示。

資產(chǎn)證券化推進(jìn)可能給理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展提供機(jī)遇。目前央行和銀監(jiān)會(huì)就資產(chǎn)證券化具體實(shí)施方案已達(dá)成初步共識(shí)，包括國(guó)家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對(duì)增強(qiáng)銀行貸款的流動(dòng)性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點(diǎn)資產(chǎn)方面擴(kuò)大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺(tái)貸款，其中針對(duì)平臺(tái)貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財(cái)戶的積極參與。

資產(chǎn)證券化推進(jìn)可能給理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展提供機(jī)遇。目前央行和銀監(jiān)會(huì)就資產(chǎn)證券化具體實(shí)施方案已達(dá)成初步共識(shí)，包括國(guó)家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對(duì)增強(qiáng)銀行貸款的流動(dòng)性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點(diǎn)資產(chǎn)方面擴(kuò)大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺(tái)貸款，其中針對(duì)平臺(tái)貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財(cái)戶的積極參與。

（作者單位：上海申銀萬國(guó)證券研究所有限公司）

（作者單位：上海申銀萬國(guó)證券研究所有限公司）

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2011年銀行間市場(chǎng)資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購(gòu)利率中樞均大幅上移。銀行理財(cái)產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財(cái)戶之所以借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款運(yùn)作而不自行尋找交易對(duì)手方，多數(shù)因?yàn)橥ㄟ^信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會(huì)繼票據(jù)信托后對(duì)同業(yè)存款信托叫停。

2011年銀行間市場(chǎng)資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購(gòu)利率中樞均大幅上移。銀行理財(cái)產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財(cái)戶之所以借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款運(yùn)作而不自行尋找交易對(duì)手方，多數(shù)因?yàn)橥ㄟ^信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會(huì)繼票據(jù)信托后對(duì)同業(yè)存款信托叫停。

但是，監(jiān)管此次窗口指導(dǎo)并未在實(shí)質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運(yùn)作，由于銀監(jiān)會(huì)叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標(biāo)的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標(biāo)的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實(shí)際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會(huì)一系列規(guī)范操作釋放的信號(hào)來看，已經(jīng)對(duì)銀行理財(cái)和信托進(jìn)入同業(yè)存款領(lǐng)域表示了關(guān)注，此類業(yè)務(wù)未來受限的可能性依然較大。

但是，監(jiān)管此次窗口指導(dǎo)并未在實(shí)質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運(yùn)作，由于銀監(jiān)會(huì)叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標(biāo)的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標(biāo)的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實(shí)際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會(huì)一系列規(guī)范操作釋放的信號(hào)來看，已經(jīng)對(duì)銀行理財(cái)和信托進(jìn)入同業(yè)存款領(lǐng)域表示了關(guān)注，此類業(yè)務(wù)未來受限的可能性依然較大。

同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實(shí)際的貸款

同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實(shí)際的貸款

2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務(wù)在2011年下半年迅速增長(zhǎng)，成為繼銀信合作、理財(cái)資產(chǎn)池運(yùn)作、票據(jù)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)套利之后又一灰色手段。

2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務(wù)在2011年下半年迅速增長(zhǎng)，成為繼銀信合作、理財(cái)資產(chǎn)池運(yùn)作、票據(jù)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)套利之后又一灰色手段。

代付業(yè)務(wù)即同業(yè)委托付款業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單來說，代付是指一家銀行的客戶申請(qǐng)融資時(shí)，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務(wù)到期日由自己向同業(yè)支付款項(xiàng)本息。代付業(yè)務(wù)以前多發(fā)生在銀行國(guó)際業(yè)務(wù)中，由國(guó)內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務(wù)。

代付業(yè)務(wù)即同業(yè)委托付款業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單來說，代付是指一家銀行的客戶申請(qǐng)融資時(shí)，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務(wù)到期日由自己向同業(yè)支付款項(xiàng)本息。代付業(yè)務(wù)以前多發(fā)生在銀行國(guó)際業(yè)務(wù)中，由國(guó)內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務(wù)。

2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，從資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項(xiàng)下余額急速增長(zhǎng)，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。

2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，從資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項(xiàng)下余額急速增長(zhǎng)，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。

由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財(cái)賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進(jìn)行同業(yè)代付的業(yè)務(wù)不需要占用信貸額度，屬于性價(jià)比較高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，唯一的成本可能是對(duì)他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財(cái)資產(chǎn)池。

由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財(cái)賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進(jìn)行同業(yè)代付的業(yè)務(wù)不需要占用信貸額度，屬于性價(jià)比較高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，唯一的成本可能是對(duì)他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財(cái)資產(chǎn)池。

從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會(huì)尚未對(duì)同業(yè)代付業(yè)務(wù)進(jìn)行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的摸底和審查力度，未來出臺(tái)相應(yīng)措施對(duì)同業(yè)代付業(yè)務(wù)加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計(jì)提對(duì)應(yīng)資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。

從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會(huì)尚未對(duì)同業(yè)代付業(yè)務(wù)進(jìn)行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的摸底和審查力度，未來出臺(tái)相應(yīng)措施對(duì)同業(yè)代付業(yè)務(wù)加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計(jì)提對(duì)應(yīng)資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。

票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動(dòng)

票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動(dòng)

商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關(guān)的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購(gòu)）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計(jì)入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購(gòu)業(yè)務(wù)，一般期限在6個(gè)月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。

商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關(guān)的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購(gòu)）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計(jì)入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購(gòu)業(yè)務(wù)，一般期限在6個(gè)月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。

票據(jù)類操作和信貸密切相關(guān)，又由于其基礎(chǔ)上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務(wù)，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關(guān)聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務(wù)一直保持了活躍的發(fā)展勢(shì)頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達(dá)到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達(dá)到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)整頓清理，買入返售規(guī)模擴(kuò)張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。

票據(jù)類操作和信貸密切相關(guān)，又由于其基礎(chǔ)上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務(wù)，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關(guān)聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務(wù)一直保持了活躍的發(fā)展勢(shì)頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達(dá)到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達(dá)到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)整頓清理，買入返售規(guī)模擴(kuò)張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。

值得注意的是，在銀監(jiān)會(huì)規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進(jìn)入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長(zhǎng)，并成為理財(cái)資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。

值得注意的是，在銀監(jiān)會(huì)規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進(jìn)入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長(zhǎng)，并成為理財(cái)資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。

銀行理財(cái)和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個(gè)階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計(jì)劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)表，同時(shí)將信托貸款歸入融資類業(yè)務(wù)，實(shí)行余額比例管理，直接投資信托計(jì)劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財(cái)逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財(cái)戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池的標(biāo)的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國(guó)企財(cái)務(wù)公司）購(gòu)買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。

銀行理財(cái)和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個(gè)階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計(jì)劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)表，同時(shí)將信托貸款歸入融資類業(yè)務(wù)，實(shí)行余額比例管理，直接投資信托計(jì)劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財(cái)逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財(cái)戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池的標(biāo)的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國(guó)企財(cái)務(wù)公司）購(gòu)買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。

票據(jù)信托的運(yùn)作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計(jì)劃（票據(jù)市場(chǎng)的參與資格須按照營(yíng)業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機(jī)構(gòu)和部分財(cái)務(wù)公司可以參與該市場(chǎng)），于是采用成立信托計(jì)劃投資票據(jù)受益權(quán)的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財(cái)戶購(gòu)買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實(shí)現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財(cái)戶實(shí)現(xiàn)高收益投資標(biāo)的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權(quán)”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權(quán)”疊加“票據(jù)信托受益權(quán)”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉(cāng)進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池。

票據(jù)信托的運(yùn)作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計(jì)劃（票據(jù)市場(chǎng)的參與資格須按照營(yíng)業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機(jī)構(gòu)和部分財(cái)務(wù)公司可以參與該市場(chǎng)），于是采用成立信托計(jì)劃投資票據(jù)受益權(quán)的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財(cái)戶購(gòu)買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實(shí)現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財(cái)戶實(shí)現(xiàn)高收益投資標(biāo)的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權(quán)”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權(quán)”疊加“票據(jù)信托受益權(quán)”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉(cāng)進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池。

2012年1月，銀監(jiān)會(huì)和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國(guó)慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達(dá)到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達(dá)到2000億～3000億元，參與機(jī)構(gòu)中，建設(shè)銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

2012年1月，銀監(jiān)會(huì)和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國(guó)慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達(dá)到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達(dá)到2000億～3000億元，參與機(jī)構(gòu)中，建設(shè)銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進(jìn)行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會(huì)計(jì)記賬，將本應(yīng)計(jì)入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計(jì)入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應(yīng)計(jì)入“直貼”的金額計(jì)入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財(cái)資產(chǎn)池。

綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進(jìn)行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會(huì)計(jì)記賬，將本應(yīng)計(jì)入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計(jì)入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應(yīng)計(jì)入“直貼”的金額計(jì)入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財(cái)資產(chǎn)池。

2012銀行理財(cái)發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新

2012銀行理財(cái)發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新

整體收益回落難避免，中低等級(jí)信用債投資增加

整體收益回落難避免，中低等級(jí)信用債投資增加

在信貸類資產(chǎn)進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財(cái)可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計(jì)劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長(zhǎng)。短期內(nèi)，理財(cái)產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)是必然方向。監(jiān)管日趨嚴(yán)格和競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈的情況下，銀行理財(cái)戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對(duì)信用類債券尤其是中低等級(jí)信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財(cái)戶買入持有，在表外債券配置的風(fēng)險(xiǎn)控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財(cái)對(duì)中低等級(jí)信用債的配置仍將持續(xù)上升。

在信貸類資產(chǎn)進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財(cái)可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計(jì)劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長(zhǎng)。短期內(nèi)，理財(cái)產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)是必然方向。監(jiān)管日趨嚴(yán)格和競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈的情況下，銀行理財(cái)戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對(duì)信用類債券尤其是中低等級(jí)信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財(cái)戶買入持有，在表外債券配置的風(fēng)險(xiǎn)控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財(cái)對(duì)中低等級(jí)信用債的配置仍將持續(xù)上升。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務(wù)向券商轉(zhuǎn)移

產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務(wù)向券商轉(zhuǎn)移

盡管監(jiān)管針對(duì)“資產(chǎn)池”運(yùn)作、信托受益權(quán)等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導(dǎo)加以禁止，但此類業(yè)務(wù)運(yùn)作并未真正停步，而是以反復(fù)包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管規(guī)避，依然會(huì)是一段時(shí)間內(nèi)銀行理財(cái)?shù)倪\(yùn)作選擇。

盡管監(jiān)管針對(duì)“資產(chǎn)池”運(yùn)作、信托受益權(quán)等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導(dǎo)加以禁止，但此類業(yè)務(wù)運(yùn)作并未真正停步，而是以反復(fù)包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管規(guī)避，依然會(huì)是一段時(shí)間內(nèi)銀行理財(cái)?shù)倪\(yùn)作選擇。

但長(zhǎng)期來看，理財(cái)業(yè)務(wù)必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財(cái)可能面臨如下的發(fā)展方向：

但長(zhǎng)期來看，理財(cái)業(yè)務(wù)必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財(cái)可能面臨如下的發(fā)展方向：

產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新。針對(duì)銀行超短期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個(gè)月以內(nèi)短期理財(cái)產(chǎn)品后，可以滾動(dòng)發(fā)行、自由申購(gòu)贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長(zhǎng)期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長(zhǎng)為短”型的滾動(dòng)式理財(cái)產(chǎn)品將隨著銀行理財(cái)流動(dòng)性管理能力的提升而不斷推出，并對(duì)貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新。針對(duì)銀行超短期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個(gè)月以內(nèi)短期理財(cái)產(chǎn)品后，可以滾動(dòng)發(fā)行、自由申購(gòu)贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長(zhǎng)期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長(zhǎng)為短”型的滾動(dòng)式理財(cái)產(chǎn)品將隨著銀行理財(cái)流動(dòng)性管理能力的提升而不斷推出，并對(duì)貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。

通道類業(yè)務(wù)逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財(cái)產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺(tái)。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場(chǎng)和銀行資源，在證券投資以及貸款、權(quán)益投資等方面相對(duì)便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動(dòng)帶來的投資機(jī)會(huì)，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。

通道類業(yè)務(wù)逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財(cái)產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺(tái)。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場(chǎng)和銀行資源，在證券投資以及貸款、權(quán)益投資等方面相對(duì)便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動(dòng)帶來的投資機(jī)會(huì)，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。

截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達(dá)到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實(shí)際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)，基金產(chǎn)品，保險(xiǎn)產(chǎn)品形成了較大的沖擊。

截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達(dá)到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實(shí)際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)，基金產(chǎn)品，保險(xiǎn)產(chǎn)品形成了較大的沖擊。

2012年信托平臺(tái)難以發(fā)揮2011年的關(guān)鍵作用，綜合而言，我們認(rèn)為信托的快速成長(zhǎng)期已經(jīng)過去，未來平臺(tái)優(yōu)勢(shì)將讓位于其他機(jī)構(gòu)，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從券商的角度，2011年券商自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初步暴露，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)全面收縮，2012年券商業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)傾斜的內(nèi)在沖動(dòng)。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接具有自身的優(yōu)勢(shì)：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍廣泛，交易和詢價(jià)能力強(qiáng)，金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯好于信托，而一旦股票市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃采用報(bào)備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對(duì)較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費(fèi)一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊(cè)資金多，并且擁有大量的客戶，背后對(duì)應(yīng)超過萬億元的證券客戶保證金，必要時(shí)候可以對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品提供流動(dòng)性支持。二者對(duì)接流程如圖3所示。

2012年信托平臺(tái)難以發(fā)揮2011年的關(guān)鍵作用，綜合而言，我們認(rèn)為信托的快速成長(zhǎng)期已經(jīng)過去，未來平臺(tái)優(yōu)勢(shì)將讓位于其他機(jī)構(gòu)，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從券商的角度，2011年券商自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初步暴露，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)全面收縮，2012年券商業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)傾斜的內(nèi)在沖動(dòng)。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接具有自身的優(yōu)勢(shì)：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍廣泛，交易和詢價(jià)能力強(qiáng)，金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯好于信托，而一旦股票市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃采用報(bào)備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對(duì)較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費(fèi)一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊(cè)資金多，并且擁有大量的客戶，背后對(duì)應(yīng)超過萬億元的證券客戶保證金，必要時(shí)候可以對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品提供流動(dòng)性支持。二者對(duì)接流程如圖3所示。

資產(chǎn)證券化推進(jìn)可能給理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展提供機(jī)遇。目前央行和銀監(jiān)會(huì)就資產(chǎn)證券化具體實(shí)施方案已達(dá)成初步共識(shí)，包括國(guó)家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對(duì)增強(qiáng)銀行貸款的流動(dòng)性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點(diǎn)資產(chǎn)方面擴(kuò)大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺(tái)貸款，其中針對(duì)平臺(tái)貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財(cái)戶的積極參與。

資產(chǎn)證券化推進(jìn)可能給理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展提供機(jī)遇。目前央行和銀監(jiān)會(huì)就資產(chǎn)證券化具體實(shí)施方案已達(dá)成初步共識(shí)，包括國(guó)家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對(duì)增強(qiáng)銀行貸款的流動(dòng)性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點(diǎn)資產(chǎn)方面擴(kuò)大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺(tái)貸款，其中針對(duì)平臺(tái)貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財(cái)戶的積極參與。

（作者單位：上海申銀萬國(guó)證券研究所有限公司）

第4篇：資產(chǎn)證券化實(shí)施方案范文

一、ZZXH集團(tuán)公司發(fā)展現(xiàn)狀

ZZXH集團(tuán)公司注冊(cè)資本為6億元，截止2013底公司資產(chǎn)總額50億元，凈資產(chǎn)達(dá)到40.7億元，是園區(qū)開發(fā)建設(shè)的投融資平臺(tái)，承擔(dān)園區(qū)的環(huán)境治理及生態(tài)修復(fù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地收儲(chǔ)開發(fā)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)培育與服務(wù)、項(xiàng)目與股權(quán)投資等。公司按照市級(jí)平臺(tái)、區(qū)級(jí)管理的方式運(yùn)行，享有市政府授予的市級(jí)投融資平臺(tái)功能。目前，集團(tuán)公司現(xiàn)有員工43人，其中具有公務(wù)員身份的19人（行政編身份15人，事業(yè)編身份3人），合同聘用制員工24人，分別占總數(shù)的42.86%和57.14%；擁有研究生學(xué)歷的3人，大學(xué)本科學(xué)歷的28人，大學(xué)專科學(xué)歷的12人，分別占總數(shù)的7%、65%和28%；擁各類專業(yè)資格的15人，占總數(shù)的35%。公司下設(shè)綜合管理部、人力資源部、計(jì)劃財(cái)務(wù)部、融資管理部等11個(gè)部門。公司近幾年注重戰(zhàn)略規(guī)劃制定與實(shí)施，取得了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但仍存在以下幾個(gè)主要問題：

一是戰(zhàn)略制定尚不完善。戰(zhàn)略管理包括了解組織的戰(zhàn)略定位、未來的戰(zhàn)略選擇和把戰(zhàn)略付諸行動(dòng)等內(nèi)容。對(duì)于中小企業(yè)來說，絕大多數(shù)的企業(yè)不能明確企業(yè)發(fā)展的期望與目標(biāo)，缺乏對(duì)于環(huán)境的分析與自身資源與能力的正確認(rèn)識(shí)，在制定企業(yè)戰(zhàn)略管理的過程中，片面追求規(guī)模效應(yīng)。二是戰(zhàn)略實(shí)施執(zhí)行力差。當(dāng)前，部分企業(yè)重視戰(zhàn)略規(guī)劃的制定，但忽視后續(xù)工作的開展，在執(zhí)行過程中缺乏有效監(jiān)督和落實(shí)，造成規(guī)劃束之高閣，執(zhí)行相差甚遠(yuǎn)。三是缺乏有效保障。企業(yè)一旦制定發(fā)展戰(zhàn)略后，須因地制宜形成組織保障和管理保障。有些企業(yè)雖然制定了正確的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，但缺乏系統(tǒng)的實(shí)施戰(zhàn)略的保障機(jī)制，缺乏有效的實(shí)施機(jī)制、組織機(jī)構(gòu)、管理機(jī)制和糾偏機(jī)制，直到企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)問題時(shí)，才逐步建立保障措施。

二、ZZXH集團(tuán)公司戰(zhàn)略政策分析

政策之一：地方融資平臺(tái)公司治理政策。國(guó)家加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理，推進(jìn)融資平臺(tái)運(yùn)作商業(yè)化和投資主體多元化。國(guó)務(wù)院19號(hào)文件《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知》，提出對(duì)地方政府融資平臺(tái)公司進(jìn)行清理規(guī)范。要求對(duì)承擔(dān)公益性項(xiàng)目融資任務(wù)且主要依靠財(cái)政資金還債的融資平臺(tái)公司和業(yè)務(wù)進(jìn)行清理、剝離，并要求融資平臺(tái)公司實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)作和改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。對(duì)于ZZXH集團(tuán)來說，滿足地區(qū)項(xiàng)目建設(shè)資金需求，發(fā)揮融資平臺(tái)作用，就要求進(jìn)行融資平臺(tái)創(chuàng)新，在融資模式、發(fā)展方向上需做出調(diào)整，科學(xué)確定融資規(guī)模、積極拓展融資渠道，充分利用信托、股權(quán)融資、產(chǎn)權(quán)交易融資等方式作為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)運(yùn)作商業(yè)化、投資主體多元化，增強(qiáng)自身發(fā)展能力。政策之二：產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策。推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)，一方面鼓勵(lì)培育發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，另一方面加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰。政策之三：長(zhǎng)株潭全國(guó)“兩型”社會(huì)建設(shè)試驗(yàn)區(qū)之示范區(qū)。2007年，長(zhǎng)株潭城市群被國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為全國(guó)“資源節(jié)約型、環(huán)境友好型”社會(huì)建設(shè)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)后，清水塘工業(yè)區(qū)列為首批啟動(dòng)的5大示范區(qū)之一，享受“兩型”社會(huì)區(qū)域發(fā)展政策、重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目支持政策。政策之四：湘江流域重金屬污染治理重點(diǎn)區(qū)域。2011年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《湘江流域重金屬污染治理實(shí)施方案》（國(guó)發(fā)改環(huán)資〔2011〕664號(hào)），清水塘列為重點(diǎn)治理區(qū)域。國(guó)家對(duì)實(shí)施方案項(xiàng)目庫(kù)中實(shí)施的項(xiàng)目給予總投資額30%左右的專項(xiàng)資金補(bǔ)貼，單列環(huán)境治理專項(xiàng)債（定向）。政策之五：全國(guó)城市老工業(yè)區(qū)搬遷改造試點(diǎn)。2014年3月，清水塘老工業(yè)區(qū)為全國(guó)老工業(yè)區(qū)搬遷改造的試點(diǎn)方案經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后正式公布。方案中將給予政府投資平臺(tái)公司設(shè)立專項(xiàng)資金融資貼息，設(shè)立搬遷改造專項(xiàng)債（企業(yè)債），將政府投資平臺(tái)公司和搬遷央企納入國(guó)有資本預(yù)算資金支持對(duì)象，支持中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)證券化等融資項(xiàng)目，并在土地開發(fā)利用方面采取試點(diǎn)的方式給予特別政策支持，納入城鎮(zhèn)低效用地再開發(fā)試點(diǎn)，用地指標(biāo)優(yōu)先解決。

第5篇：資產(chǎn)證券化實(shí)施方案范文

關(guān)鍵字：保障房；融資；創(chuàng)新；政府產(chǎn)業(yè)基金加商業(yè)信托計(jì)劃；資本化；信托化；證券化

中圖分類號(hào)：F812.5

保障性住房包括經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)房、公租房，是政府專門針對(duì)社會(huì)中低收入人群投資建設(shè)的帶有福利性質(zhì)的住房。保障性住房以低廉的價(jià)位、覆蓋中低收入人群的定位和對(duì)周邊經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)，對(duì)現(xiàn)階段平抑房?jī)r(jià)虛高、刺激內(nèi)需消費(fèi)、引導(dǎo)民間資本理性投資等方面產(chǎn)生良好的促進(jìn)作用。近年來，“買不起房”成為廣大基層群眾反應(yīng)較強(qiáng)烈的社會(huì)民生問題。以北京為例2011年人均GDP達(dá)到80394元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入32903元，而全市新建普通住房平均價(jià)格為13173元/平方米①， 以購(gòu)買100平方米普通住房計(jì)算，三口之家以可支配收入的60%償還購(gòu)房款需要22年，國(guó)際公認(rèn)的合理的收入和居住房屋售價(jià)的償還期為8-10年。②由于缺乏帶有福利和補(bǔ)貼的住宅產(chǎn)品，使得住宅市場(chǎng)的銷售呈現(xiàn)供需畸形——需要住房的剛性消費(fèi)人群買不起房，高收入人群大量購(gòu)置住房，通過囤積“炒高”售價(jià)以求獲利。縱觀世界各個(gè)國(guó)家能夠在社會(huì)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的階段，妥善解決“房?jī)r(jià)高”這一突出社會(huì)問題的方法之一，就是作為社會(huì)公共利益管理者和平衡者的政府投資建設(shè)保障性住房，通過調(diào)整住宅市場(chǎng)產(chǎn)品供應(yīng)的價(jià)格和數(shù)量，使住宅產(chǎn)品的價(jià)格回歸價(jià)值屬性。2010年國(guó)發(fā)[2010]10號(hào)文中提出了“要切實(shí)增加住房有效供給，全力加快保障性安居工程建設(shè)”。在“十二五”建設(shè)發(fā)展規(guī)劃中，明確提出在5年內(nèi)建成3600萬套保障性住房的目標(biāo)，將保障面擴(kuò)大到城鎮(zhèn)家庭的20%左右。保障性住房在中國(guó)特色社會(huì)主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，逐漸找到了自身的定位——回歸居住屬性，解決廣大中低收入人群的居住問題；實(shí)現(xiàn)了存在的價(jià)值——在社會(huì)發(fā)展特定階段，平抑住宅產(chǎn)品價(jià)格，璞歸價(jià)值邊界。

一、文獻(xiàn)綜述

1998年國(guó)家停止實(shí)物分房政策后，貨幣化購(gòu)買商品房成為解決城市居民住房問題的主渠道，我國(guó)的理論界也就忽視了對(duì)保障性住房的研究。2004年以來，為配合政府調(diào)控整頓房地產(chǎn)市場(chǎng)，我國(guó)學(xué)者在總結(jié)美國(guó)保障性住房發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)的具體實(shí)踐為國(guó)家政策的指定提供的堅(jiān)實(shí)的理論支持。

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

美國(guó)在經(jīng)歷二戰(zhàn)結(jié)束后的繁榮后，經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低，為解決中低收入人群住房問題，美國(guó)學(xué)者Samuelson Paul[1]-[2]（1955）主張政府應(yīng)制定入家庭的保障性房政策，并提出了“公房建設(shè)計(jì)劃（Public Housing）”。Wallace，James E（1995）首先系統(tǒng)性的總結(jié)了公房建設(shè)計(jì)劃退出歷史舞臺(tái)的原因——政府財(cái)政無力承擔(dān)后期公共房屋的維護(hù)成本、保障房惠澤的低收入人群數(shù)量減少、與商品房產(chǎn)生了直接的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致私人房地產(chǎn)商退出公房建設(shè)計(jì)劃[3]。Cummings，Jean L.， and Denise Di Pasquale[4] （1999）分析了低收入家庭住房建設(shè)稅收抵免計(jì)劃LIHTC（The Low-Income Housing Tax Credit）實(shí)施十年的成功經(jīng)驗(yàn)——對(duì)保障性公房項(xiàng)目直接給以稅收抵免和補(bǔ)貼、項(xiàng)目需包含的一定比例的（不是全部）面對(duì)低于都市平均收入水平的租戶、補(bǔ)貼或減免額度與面對(duì)低收入租戶公共房屋的建筑成本（不含土地）掛鉤、政府為項(xiàng)目提供多元化的融資渠道。Struyk，Raymond J.，and Marc Bendick，eds[5]（1981）和Susin，Scott[6]（2002）對(duì)美國(guó)政府財(cái)政支持力度最大的HCVP計(jì)劃進(jìn)行了分析后總結(jié)出美國(guó)政府對(duì)保障性住房的政策從擴(kuò)大供給（公房建設(shè)計(jì)劃）到政府與投資人合作主導(dǎo)的LIHTC計(jì)劃，再到住戶租房券（HCVP），對(duì)于政府政策的制定邏輯由擴(kuò)大供給轉(zhuǎn)移到了提高住戶的承擔(dān)能力。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

張旭、王淼（2006）提出了中國(guó)的保障性住房建設(shè)資金來源單一，渠道不暢已經(jīng)成為制約其發(fā)展的瓶頸[7]。曾廣錄（2011）依據(jù)維生和樸正愛的模型基礎(chǔ)得出結(jié)論，保障性住房作為準(zhǔn)公共品，其建設(shè)資金來源為土地出讓金的10%、住房公積金增值收益、地方政府財(cái)政資金，上述三種來源受市場(chǎng)景氣程度、缺乏操作指導(dǎo)、區(qū)域發(fā)展不平衡條件的限制，所以必須尋找新的金融產(chǎn)品和融資方式[8]。路君平、糜云（2011）在宏觀政策層面提出了拓寬保障房的建設(shè)的融資渠道，應(yīng)以商業(yè)銀行為主，吸引保險(xiǎn)資金參與，在形式上可以發(fā)揮債券市場(chǎng)的功能，但是并沒有給出在操作層面上可行的實(shí)施方案[9]。巴曙松（2011）年強(qiáng)調(diào)，保障房建設(shè)是長(zhǎng)期的主導(dǎo)性政策，在實(shí)施過程中按城市平均家庭收入?yún)^(qū)別對(duì)待廉租房和公租房的主體，初始建設(shè)時(shí)期綜合運(yùn)用金融創(chuàng)新以增加新建保障性住房[10]。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述

中國(guó)的保障房市場(chǎng)還處于供給嚴(yán)重不足的階段，政府在初期責(zé)無旁貸地必須作為項(xiàng)目建設(shè)的發(fā)起人和投資人，市場(chǎng)的呼喚和資金的困擾成為地方政府的工作難題，中國(guó)的學(xué)者在宏觀層面一致的認(rèn)為，開拓社會(huì)化的資金投資保障房建設(shè)是歷史的趨勢(shì)，但是也都沒有提出相關(guān)的操作方案。

二、保障房建設(shè)融資的突出問題

2003-2009年間，全國(guó)保障性住房的銷售面積在每年3300萬平方米上下波動(dòng)，按平均每套住房60平方米計(jì)算，每年的新增的保障性住房約50～60萬套。2010年保障性住房開工量為580萬套，2011年的開工量為1000萬套，③其中棚戶區(qū)改造（五類棚戶區(qū)改造：林區(qū)棚戶區(qū)改造、墾區(qū)危舊房改造、煤礦棚戶區(qū)改造、城市棚戶區(qū)改造、國(guó)有工礦棚戶區(qū)改造）占了一半。作為實(shí)施載體，各省保障房建設(shè)的任務(wù)分布相對(duì)均勻，半數(shù)左右省份的保障房建設(shè)任務(wù)量在20～40萬套之間。部分內(nèi)陸省份如東北三省、內(nèi)蒙古、陜西、河南、湖南、重慶和云南的建設(shè)量都高于40萬套。2012年要求開工建設(shè)700萬套以上，基本建成500萬套上。④2012年將是保障房建設(shè)的攻堅(jiān)階段，各類深層次的矛盾問題會(huì)集中凸顯。

（一）拆遷資金匱乏導(dǎo)致土地供應(yīng)緊張

土地拆遷整理賠償標(biāo)準(zhǔn)提高致使拆遷成本增加?，F(xiàn)行的“招拍掛”土地交易模式前期需要政府投入大量的拆遷賠償（含地上建筑物賠償、青苗賠償、就業(yè)補(bǔ)償、周轉(zhuǎn)補(bǔ)償?shù)瓤颇浚?duì)土地進(jìn)行整理，用于支付拆遷的資金主要來自商業(yè)化土地出讓所得，限購(gòu)政策實(shí)施兩年以來，土地成交量大幅下滑，地方政府可用于土地整理的資金嚴(yán)重匱乏，導(dǎo)致保障房用地供應(yīng)緊張。以北京市順義區(qū)府前街某項(xiàng)目的拆遷為例說明前期土地整理所需的高額資金。土地原住民戶籍登記2人，在冊(cè)宅基地4分（折合土地面積266平方米），地上建筑物2層，合計(jì)209平方米，2010年底拆遷價(jià)格450萬元，折算到每畝拆遷成本是1127萬元，如果再攤加市政配套費(fèi)用和政府15%的管理費(fèi)用，合計(jì)拆遷補(bǔ)償成本1365萬元/畝。如果保障性住房的土地拆遷仍然以貨幣補(bǔ)償為主，按2.8的容積率計(jì)算地上可建設(shè)住宅面積，土地成本攤銷到地上可售住宅約為7320元/平方米。北京市政府2012年計(jì)劃開工20萬套保證性住房，規(guī)劃建設(shè)的土地位置與上文的順義區(qū)案例相近，按土地拆遷成本與物價(jià)同步以每年5%的比例增長(zhǎng)計(jì)算，今年北京市政府需組織籌備1453億元的拆遷安置費(fèi)用，而北京市2012年全市地方財(cái)政預(yù)算和政府性基金預(yù)算支出合計(jì)僅為4495.2億元，⑤可見保障性住房土地拆遷安置費(fèi)用對(duì)政府財(cái)政造成的巨大壓力。

商品房土地配額保障房指標(biāo)致使政府收入降低而無法向新項(xiàng)目提供足夠拆遷資金。過去兩年各級(jí)政府為緩解資金壓力，將保障性住房作為普通商品房的配額，按一定比例要求開發(fā)商在商品房中代建，希望以高附加值的商品化土地交易的利潤(rùn)補(bǔ)貼帶有福利性質(zhì)的保障性住房的土地交易。但是由于限購(gòu)、升息和貸款配額降低等政策影響，普通商品房的土地交易大幅減少，使得保障房建設(shè)用地“搭車”的操作思路，未能從根本上增加政府財(cái)政收入，無法向保障房用地拆遷提供更多資金支持。

已收儲(chǔ)的其他功能土地由于增加建設(shè)保障房要求致使土地出讓遇冷，資金回籠困難。部分地方政府曾經(jīng)嘗試對(duì)已經(jīng)拆遷完畢收儲(chǔ)的、原計(jì)劃作為科研或工業(yè)用途的土地，以配套職工宿舍的名義，規(guī)劃部分配套保障性住宅后，再將土地推向市場(chǎng)。對(duì)于土地競(jìng)得人而言，由于住宅在建筑物距離、采光、抗震、市政天然氣配套、建成后的物業(yè)管理等方面的特殊要求，既增加了建設(shè)的投入，又無法保證后續(xù)良好的持有運(yùn)營(yíng)。再加上配套保障房前期審批時(shí)間長(zhǎng)，要求四證齊備才能建設(shè)等剛性政策制約，使得該類土地上市交易大多流拍。

（二）資金來源單一造成工程款支付缺口

重視權(quán)屬關(guān)系和資金安全的商業(yè)性資本不愿進(jìn)入保障房項(xiàng)目。保障房項(xiàng)目進(jìn)入施工建設(shè)階段后，政府的身份轉(zhuǎn)變成為開發(fā)商，在取得預(yù)售許可證前期仍然需要地方財(cái)政支付大量的工程款。由于商業(yè)銀行要求項(xiàng)目在取得預(yù)售后方能發(fā)放開發(fā)貸款，之前的建設(shè)費(fèi)用也只能由政府承擔(dān)，建設(shè)資金來源過度依賴政府，缺乏社會(huì)投資的匹配，導(dǎo)致保障房工程建設(shè)緩慢?？紤]到保障性住房土地權(quán)屬的不明確性，在未能產(chǎn)生銷售收入前，商業(yè)性投資基于投資安全性需求，往往不愿對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行融資。

其他國(guó)有背景的投資人因各種原因不能進(jìn)入保障房項(xiàng)目。其他國(guó)有性質(zhì)的資金來源有國(guó)債、社?；?、租金收入。國(guó)債主要用于農(nóng)田水利、交通運(yùn)輸、教育醫(yī)療等基礎(chǔ)性投資，一直以來資金需求明顯大于國(guó)債融資額度，在使用分配上的捉襟見肘成為常態(tài)，再劃撥相當(dāng)?shù)馁Y金投資保障房建設(shè)，操作困難。由于缺乏政策性的操作細(xì)則，社?；鸬耐断颡M窄，暫時(shí)只能進(jìn)行嘗試性的小額投資。在建成后1-3年保障房的租金收入才能趨于穩(wěn)定，建設(shè)初期無法支持工程款的支付。

建設(shè)總包單位以房屋沖抵工程款的融資意愿不強(qiáng)。項(xiàng)目的總承包單位，在市場(chǎng)銷售較好、住宅類產(chǎn)品需求旺盛情況下，往往愿意為項(xiàng)目融資，即使開發(fā)商出現(xiàn)短期的資金周轉(zhuǎn)困難，建設(shè)總包也會(huì)主動(dòng)與開發(fā)商達(dá)成以商品房沖抵工程款的協(xié)議，用獲得的商品房折價(jià)面對(duì)自己的員工或廣大受眾人群銷售，快速實(shí)現(xiàn)回款。在限購(gòu)政策出臺(tái)后，住宅的可購(gòu)買人群覆蓋面降低，且剛性需求主要集中在中小面積戶型，建筑總包單位考慮到小面積的保障性住房總價(jià)低、利潤(rùn)薄、受眾人群少于商品房，所以主觀上不但對(duì)保障房融資的意愿不高，而且對(duì)工程款的支付進(jìn)度要求嚴(yán)格，這種客觀情況也都增加了政府支付壓力。

（三）缺乏資本平臺(tái)致使循環(huán)投資受阻

公租房后續(xù)穩(wěn)定的租金來源和土地房屋的價(jià)值提升，使公租房具備了在資本市場(chǎng)獲得投資的可能性，而且投資公租房獲得的投資回報(bào)率在長(zhǎng)期看來不低于其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。以北京的保障房項(xiàng)目為例，60平方米的公租房，年租金收入1.5萬元，建設(shè)成本（不含土地）3500元/平方米，靜態(tài)投資回報(bào)率7.1%。同比2011年美國(guó)資本市場(chǎng)傳統(tǒng)道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、羅素2000指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和富時(shí)REITs指數(shù)的15年期收益表現(xiàn)，公租房的收益僅低于羅素2000和富時(shí)REITs。從1972年-2010年以上五類資本交易平臺(tái)的綜合收益看，投資保障性住房資本平臺(tái)的收益高于道瓊斯傳統(tǒng)工業(yè)資本平臺(tái)的回報(bào)。（見表1）因此保障性住房資產(chǎn)交易平臺(tái)是具備投資價(jià)值的。但遺憾的是，我國(guó)目前尚沒有專門的持有型不動(dòng)產(chǎn)交易平臺(tái)，致使循環(huán)投資受阻。

雖然可以通過出售部分保障房回籠資金用于新的保障房開發(fā)建設(shè)，但是由于公租房在新開工建設(shè)的保障性住房所占比例達(dá)到40%（銷售性保障房占比20%，棚戶區(qū)改造40%），政府長(zhǎng)期持有的公租房資產(chǎn)如何實(shí)現(xiàn)特定平臺(tái)證券化，實(shí)現(xiàn)開發(fā)建設(shè)資金周轉(zhuǎn)的良性運(yùn)作仍是各級(jí)政府所面臨的最大問題。

三、政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金+商業(yè)信托計(jì)劃融資路徑及創(chuàng)新實(shí)踐結(jié)果

投資模型一般均是依據(jù)項(xiàng)目開發(fā)周期，將資金管理分成“募、投、管、退”四個(gè)階段，努力實(shí)現(xiàn)資金來源多樣化，降低財(cái)務(wù)成本，識(shí)別各個(gè)階段的潛在風(fēng)險(xiǎn)，通過法律、經(jīng)濟(jì)、政策的綜合運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳匹配。政府需搭建保障房可持續(xù)發(fā)展的高效金融平臺(tái)，先期注入部分資金啟動(dòng)項(xiàng)目，通過先租后售的方式引導(dǎo)原住民權(quán)益投資保障房建設(shè)，吸引建設(shè)總包單位、房屋租戶等不同屬性的企業(yè)、個(gè)人、機(jī)構(gòu)的資金，在不同階段進(jìn)入和退出金融平臺(tái)，以政府初期投資啟動(dòng)保障房建設(shè)，通過固定資產(chǎn)證券化的常態(tài)投資配合商業(yè)資金短期流動(dòng)性支持相結(jié)合的方式開發(fā)建設(shè)保障房項(xiàng)目?；谶@個(gè)基本原理和實(shí)踐操作，筆者提出“政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金+商業(yè)信托計(jì)劃”的保障房開發(fā)融資路徑圖。

如圖所示，該方案有三層結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)組成，自上而下呈現(xiàn)收斂性，第一層為投資人，包括當(dāng)?shù)爻峭痘虺情_公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、大型國(guó)企、全國(guó)社?；?、回遷房權(quán)益、建設(shè)總包單位應(yīng)收款權(quán)益。第二層為融資平臺(tái)，由金融類商業(yè)信托計(jì)劃和政府性質(zhì)的開發(fā)基金組成。第三層為實(shí)施操作平臺(tái)，包括商業(yè)銀行、建設(shè)總包單位、持有型資產(chǎn)的類REITs資本平臺(tái)。投資人資金和土地通過“地方政府保障房建設(shè)開發(fā)基金”（政府撥款性質(zhì)）和“保障房建設(shè)集合信托計(jì)劃”（市場(chǎng)融資性質(zhì)）兩種渠道，投資進(jìn)入項(xiàng)目公司，將實(shí)現(xiàn)的部分銷售收入回報(bào)信托計(jì)劃，租金和剩余的銷售收入回流基金作為現(xiàn)金分紅，同時(shí)借助資本平臺(tái)對(duì)政府持有型物業(yè)實(shí)施證券化，支持后續(xù)保障房的投資建設(shè)。借助信托平臺(tái)整合建設(shè)總承包單位的融資潛力，吸納社會(huì)資金參與房屋建設(shè)。

創(chuàng)新之一：投資主體。將政府背景的投資企業(yè)（城市投資開發(fā)集團(tuán)）、基金（社保和養(yǎng)老基金）、保險(xiǎn)資金和社會(huì)投資者資金按其投資偏好、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值取向統(tǒng)籌安排，拓寬了保障房資金的來源，減緩了政府的資金壓力。

創(chuàng)新之二：以屋抵現(xiàn)。對(duì)原住民實(shí)施以回遷房補(bǔ)助的補(bǔ)償形式，并將回遷房的的權(quán)益等同于現(xiàn)金投資進(jìn)入保障房基金，既降低了政府拆遷的現(xiàn)金出資，又實(shí)現(xiàn)了出租性住房資產(chǎn)的資本化，增加了固定資產(chǎn)的流動(dòng)性，在效率上大幅提升政府投資保障房資金的使用效率。

創(chuàng)新之三：權(quán)益信托。政府為以建設(shè)總承包單位應(yīng)收工程款權(quán)益發(fā)起集合信托計(jì)劃提供支付擔(dān)保，吸納社會(huì)資金支持工程建設(shè)，不但解決了“輕資產(chǎn)”施工單位由于缺乏抵押物，向銀行貸款難的行業(yè)突出問題，還以社會(huì)性投資替代政府出資，有利于提高保障房的建設(shè)質(zhì)量和品質(zhì)。

創(chuàng)新之四：以利補(bǔ)息。將建設(shè)總包單位對(duì)開發(fā)商的利潤(rùn)折扣（讓利）補(bǔ)貼給信托計(jì)劃的利息支出，從而降低了建設(shè)總包單位向信托計(jì)劃融資的成本，實(shí)質(zhì)等同于按同期銀行貸款利率支付利息，既吸納了社會(huì)資金參與保障房建設(shè)，又不會(huì)侵占建設(shè)總包單位的既得利潤(rùn)。

創(chuàng)新之五：流動(dòng)支持。引入銀行的授信額度和大型國(guó)有企業(yè)賬面冗余資金，為政府全程控制管理的保障房建設(shè)提供流動(dòng)性支持，通過短期內(nèi)暫時(shí)持有基金和信托計(jì)劃的份額，對(duì)信托計(jì)劃和基金提供現(xiàn)金支持。

創(chuàng)新之六：地方平臺(tái)，中央調(diào)控。保障房建設(shè)雖然以地方政府融資平臺(tái)為主，但通過引入中央級(jí)社?；?、國(guó)外有投資意向的政府養(yǎng)老型基金作為輔保障，以中央管理機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌大局的角度平衡各地的融資水平和建設(shè)規(guī)模，通過政策性的轉(zhuǎn)移支付調(diào)控保障房市場(chǎng)的投資效率，防止投資過熱和投資不足的情況發(fā)生。

四、保障房建設(shè)融資創(chuàng)新路徑分段解析

政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金+商業(yè)信托計(jì)劃的融資創(chuàng)新路徑主要是通過政府設(shè)立的專項(xiàng)保障房建設(shè)開發(fā)基金和保障房建設(shè)信托計(jì)劃（項(xiàng)目），吸納不同屬性的國(guó)有背景資金與社會(huì)資金分別在前期土地整理、中期建設(shè)、后期運(yùn)營(yíng)三個(gè)階段進(jìn)行整合配置，以銷售回款、租金收益、資產(chǎn)證券化三個(gè)資金來源支持保障房的滾動(dòng)開發(fā)建設(shè)。

（一）前期拆遷——補(bǔ)償房屋權(quán)益資本化路徑

補(bǔ)償房屋權(quán)益資本化是將土地拆遷的單一貨幣化補(bǔ)償，變?yōu)橐詫?shí)物補(bǔ)償新建住宅為主，以貨幣補(bǔ)償為輔，并將受償?shù)男陆ㄗ≌姓?jīng)營(yíng)，政府定期向拆遷戶分配房屋租金，同時(shí)政府承諾隨時(shí)接受原住民的申請(qǐng)回購(gòu)房屋，并提供房屋的處置變現(xiàn)服務(wù)，以政府的信譽(yù)確保拆遷戶財(cái)產(chǎn)的安全性、可流通性。

保障房原住民出于對(duì)未來生活保障性的考慮往往選擇獲取高流動(dòng)性的貨幣補(bǔ)償，80%以上的原住民在新居住地以大量的資金購(gòu)置居住類用房，除小面積住宅自用外，大部分住宅或商業(yè)出租，以房租作為未來生活的主要來源。以資產(chǎn)升值作為支付意外性家庭大額開支的來源，從而在心理上提高對(duì)未來生活保障的安全感。另一方面，受房主無穩(wěn)定工作或是農(nóng)業(yè)人口身份、教育背景、對(duì)金融知識(shí)不熟悉的限制，原住民往往無法對(duì)持有的房屋進(jìn)行再融資或證券化，造成政府賠付的拆遷款流動(dòng)性被“阻滯”，轉(zhuǎn)化為非流動(dòng)性固定資產(chǎn)。[11]提高政府拆遷補(bǔ)償款流動(dòng)性，比較理想的解決方法是拆遷補(bǔ)償權(quán)益的貨幣化與證券化相結(jié)合。即政府提供一定面積的回遷住房（實(shí)物補(bǔ)償），同時(shí)給予部分貨幣補(bǔ)償?；趯?duì)政府的信任，拆遷戶將所分配的回遷住房委托政府的“保障房建設(shè)開發(fā)基金”（以下簡(jiǎn)稱“基金”）負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，政府下屬的專業(yè)部門作為基金管理人受托將此部分出租性質(zhì)的商品房視為“準(zhǔn)公租房”，推薦給相應(yīng)的尋租人群，以租金收益支付原住民（房東）作為年收益。同時(shí)，在權(quán)屬上政府仍然承認(rèn)原住民對(duì)上述房屋的所有權(quán)。當(dāng)原住民家庭發(fā)生特殊事件產(chǎn)生大額資金需求時(shí)，基金設(shè)立開放贖回期，政府向基金提供短期的流動(dòng)性支持（例如社?；?、大型央企的賬面現(xiàn)金冗余、）購(gòu)買原住民持有的房屋，實(shí)現(xiàn)原住民的轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)意愿，同步政府按正常規(guī)則計(jì)提折舊后，將收購(gòu)自原住民的房屋進(jìn)入類REITs資本平臺(tái)交易，以證券化后的收入繼續(xù)投資保障性住房建設(shè)。未來政府代管的“準(zhǔn)公租房”的達(dá)到一定數(shù)量，保障房資本交易平臺(tái)體系能夠正常運(yùn)作，基金完全可以實(shí)現(xiàn)即時(shí)回購(gòu)原住民的回遷房。從現(xiàn)行的法律法規(guī)準(zhǔn)入制度和收益角度來看，看重資金安全性和穩(wěn)定持續(xù)收益的社?；稹⒈ｋU(xiǎn)基金和地方發(fā)行的債務(wù)性資金完全具備投資的可能性。鑒于保障房建設(shè)開發(fā)基金的投資、后續(xù)管理、處置變現(xiàn)和國(guó)債投資一樣完全在政府部門控制的之下，可以認(rèn)為基金與國(guó)債具有相同的安全性和保障性。在獲得政策和法規(guī)層面支持后，大型國(guó)有企業(yè)賬面存在的冗余現(xiàn)金可短期內(nèi)認(rèn)購(gòu)基金份額，為保障房建設(shè)開發(fā)基金提供流動(dòng)性支持，用于基金收購(gòu)原住民回遷房，隨著基金將購(gòu)得的房屋處置（銷售或資本化）后，基金收入回流即可償還大型國(guó)企的投資。

（二）中期建設(shè)——建設(shè)總包單位權(quán)益信托化路徑

建設(shè)總包單位權(quán)益信托化路徑是指以建設(shè)總包單位將保障房建設(shè)工程承包合同的應(yīng)收賬款權(quán)益，委托信托單位發(fā)行權(quán)益性信托產(chǎn)品，吸納社會(huì)投資參與保障性住房的建設(shè)。同時(shí)，以政府支付的部分工程建設(shè)利潤(rùn)貼現(xiàn)給社會(huì)投資人，實(shí)現(xiàn)惠民工程的市場(chǎng)化運(yùn)作。

作為建設(shè)受托人的建筑總包單位，鑒于建設(shè)專業(yè)技能的不可替代性，在房地產(chǎn)項(xiàng)目整個(gè)開周期中，往往被賦予單一的代管代建職能，而忽視了其在金融領(lǐng)域的融資潛力。因?yàn)闅v史原因土地一級(jí)開發(fā)整理往往由政府或其關(guān)聯(lián)公司全程負(fù)責(zé)，以土地上市掛牌交易作為土地熟化的標(biāo)志，同時(shí)也是一級(jí)和二級(jí)開發(fā)的分界線。作為二級(jí)開發(fā)的實(shí)施者，建設(shè)總包單位為獲得合同，往往要向發(fā)包人（投資人）承諾“讓利”和“墊資”。從金融學(xué)視角看，這樣兩種行為產(chǎn)生了“利潤(rùn)空間”和“可轉(zhuǎn)讓的權(quán)益”，因而也就具備了面向市場(chǎng)操作的可能性。建設(shè)總包在獲得保障房建設(shè)合同后，將合同約定的應(yīng)收工程款權(quán)益轉(zhuǎn)讓給信托計(jì)劃，信托計(jì)劃向社會(huì)發(fā)行該權(quán)益信托，該權(quán)益信托的募資額等于建設(shè)總包方實(shí)施工程建設(shè)所需的最大累計(jì)流動(dòng)資金額，最大累計(jì)流動(dòng)資金額一般為總包合同額的30～40%，即可以認(rèn)為該權(quán)益融資的抵押率不高于40%，本金安全系數(shù)大于2.5。信托計(jì)劃管理人直接將所募得資金投資進(jìn)入保障房項(xiàng)目，以保障房銷售部分的回款償還本金和部分利息。在純商業(yè)投標(biāo)過程中，建設(shè)總包單位會(huì)將現(xiàn)行《工程預(yù)算定額》中法定20%⑥利潤(rùn)取費(fèi)中的6%～8%讓利給開發(fā)商。作為保障房的“實(shí)際”投資人——信托受益人（購(gòu)買信托產(chǎn)品的社會(huì)投資人）也應(yīng)獲得該部分讓利，因此在實(shí)際操作過程中，作為項(xiàng)目的投資人的政府按現(xiàn)行定額規(guī)定支付建安成本和20%的全額利潤(rùn)，建設(shè)總包單位收到工程款后，將20%法定利潤(rùn)中的6%～8%以“利息費(fèi)用”的名義支付給信托計(jì)劃，進(jìn)而分配給了社會(huì)投資人，按現(xiàn)行的純粹市場(chǎng)化運(yùn)作信托產(chǎn)品年回報(bào)12%～14%計(jì)算，建設(shè)總包單位還應(yīng)向信托計(jì)劃補(bǔ)足6%～8%的利息，該利息水平已經(jīng)等同于建設(shè)總包單位向銀行貸款應(yīng)支付的利息。另一方面，政府的代表“保障房建設(shè)開發(fā)基金”也是信托計(jì)劃的擔(dān)保人，信托計(jì)劃在獲得最高級(jí)別信用擔(dān)保后，募集難度會(huì)大大降低、募資成本也會(huì)大大低于市場(chǎng)主流價(jià)格。如果綜合比較銀行貸款下發(fā)過程中“存貸比”、“存款準(zhǔn)備金制約授信額度撥款”等因素的限制，可以認(rèn)為信托計(jì)劃對(duì)于建設(shè)總包單位的投資是低息、足額的貸款，解決了長(zhǎng)期以往由于缺乏可以抵押的資產(chǎn)，建設(shè)總包單位向銀行貸款困難的窘境。在后期隨著保障房項(xiàng)目數(shù)量的增加和新開工和即將竣工項(xiàng)目在時(shí)間上的無縫順暢連接，信托計(jì)劃可以連續(xù)發(fā)行，并在每個(gè)項(xiàng)目獲得信托投資后的第1年末，信托計(jì)劃可以定期設(shè)立開放期，允許投資人贖回部分信托份額，由“保障房建設(shè)開發(fā)基金”為短期的贖回提供流動(dòng)性支持，同時(shí)信托計(jì)劃按對(duì)等份額出售已經(jīng)贖回的份額，吸納新的投資人，在確保保障房項(xiàng)目公司股東層面和操作層面建設(shè)管理決策連貫性的前提下，實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的延續(xù)。

（三）后期持有——類REITs平臺(tái)證券化交易路徑

鑒于政府持有的公租房資產(chǎn)與零售類商業(yè)地產(chǎn)具有相似的金融屬性——雖然回報(bào)率較低，但年收益穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)步上升，因此可以借鑒國(guó)外成功運(yùn)作的REITs（房地產(chǎn)投資信托）資產(chǎn)交易平臺(tái)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)政府投資固定資產(chǎn)的證券化，確保現(xiàn)金回流至新保障房項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)。

保障房中公租房這類資產(chǎn)的特點(diǎn)是每年能產(chǎn)生穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)的租金收入，房屋的資產(chǎn)價(jià)值每年也會(huì)有提升。保障房的資產(chǎn)持有人可將其持有的部分或全部經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)打包設(shè)立專業(yè)的類似REITs的資本交易平臺(tái)，以其收益如每年的租金、按揭利息等作為標(biāo)的均等地分割成若干份出售給投資者，然后定期派發(fā)紅利。這實(shí)際上給投資者提供的是一種類似債券的投資方式。為區(qū)別在上海和深圳兩交易所A股市場(chǎng)上市的以主動(dòng)參與土地投資、工程建設(shè)、資產(chǎn)買賣而獲得收益的房地產(chǎn)開發(fā)類實(shí)體，保障房的公開證券化交易平臺(tái)要求參與者只能對(duì)固定收益類房地產(chǎn)項(xiàng)目-例如零售商業(yè)、政府的公租房進(jìn)行長(zhǎng)期投資，以定期收取的租金作為收益回報(bào)，并禁止商業(yè)銀行、互助儲(chǔ)蓄銀行、合作銀行、以及其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)參與發(fā)起運(yùn)作。在組織形式上鑒于政府全程控制保障房的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)，可采取靈活的契約型方式，既利于后續(xù)交易的轉(zhuǎn)讓性，又可以享受先分后稅的法律待遇降低購(gòu)買人稅賦；在資金的募集方式上，以公開募集為主，充分展現(xiàn)政府的公信力和信譽(yù)擔(dān)保，確保獲得低成本的資金。并逐漸以靈活的開放式取代了前期由于交易資產(chǎn)數(shù)量不足的而被迫采用的定期開放式模型。為確保持有型保障房交易證券具有高度流通特性，信托機(jī)構(gòu)按證券交易所規(guī)則發(fā)行保障房信托受益憑證，同時(shí)信托份額還可以作為證券在交易所公開上市流轉(zhuǎn)。在保障房證券化交易之初開始，政府應(yīng)在稅收、財(cái)政補(bǔ)貼方面給予大力扶持，首先制定保障房資本平臺(tái)交易返稅政策：任何的投資人或者信托管理人，如果投資于符合一定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的公租房或廉租房，政府承諾將在一定期限內(nèi)返還占整個(gè)工程造價(jià)5%的稅費(fèi)（視為營(yíng)業(yè)稅返還），減免額在若干年內(nèi)分期返還，同時(shí)對(duì)認(rèn)購(gòu)保障房產(chǎn)品的投資人減免所得稅，[12]體現(xiàn)政府對(duì)保障房資本交易平臺(tái)的支持力度和后續(xù)發(fā)展信心。

五、結(jié)論與建議

政府利用初期的投資和信譽(yù)撬動(dòng)社會(huì)資金投資保障房建設(shè)，以優(yōu)惠的稅收政策補(bǔ)貼公租房相對(duì)于同地段商品房的租金優(yōu)惠，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資人有競(jìng)爭(zhēng)力的年化穩(wěn)定收益，為政府搭建保障房資本交易平臺(tái)提供支持。同時(shí)，出臺(tái)系統(tǒng)的法律法規(guī)和證券交易管理辦法，明確投資主體、組織形式、交易方式、資金運(yùn)作和股息分配等環(huán)節(jié)的操作細(xì)節(jié)[13]，同步在沿海、中部和西部地區(qū)試點(diǎn)，結(jié)合各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，借助中央財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付功能，協(xié)調(diào)平衡實(shí)際發(fā)生的矛盾，才能形成系統(tǒng)的全壽命的保障房建設(shè)運(yùn)營(yíng)體系。建設(shè)和籌劃初期，需要在體制、政策、觀念、配套措施等方面進(jìn)行改革，亟待解決好以下四個(gè)方面的問題。

（1）全價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈視角。與保障房建設(shè)的相關(guān)方應(yīng)調(diào)整思路，以全價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈角度挖掘自身的技術(shù)、資本、人才等方面的優(yōu)勢(shì)，通過整合自身資源，提供企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整期，參與保障房市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，主張金融機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)建筑或服務(wù)類企業(yè)應(yīng)互相關(guān)注，加強(qiáng)縱向合作，以政府提供的保障房建設(shè)和融資平臺(tái)為試驗(yàn)場(chǎng)，初步形成雙方互惠互利的戰(zhàn)略合作關(guān)系，不但在保障房建設(shè)市場(chǎng)上取得成功，同時(shí)還可以戰(zhàn)略聯(lián)盟、投標(biāo)聯(lián)合體的形式競(jìng)爭(zhēng)各種商業(yè)性房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)。

（2）保障房建設(shè)信息平臺(tái)。作為信息匯集點(diǎn)的政府部門，各種利益訴求往往具有很好的切合度，以保障房項(xiàng)目為試點(diǎn)，在土地出讓、建設(shè)招標(biāo)、房屋出讓出租、資本平臺(tái)交易等領(lǐng)域?qū)⑹占降男畔⒔柚_放性平臺(tái)進(jìn)行公示，為投資人和項(xiàng)目持有人牽線搭橋，以提高資金流動(dòng)性的方式，提高資金使用效率，刺激內(nèi)需擴(kuò)大消費(fèi)。

（3）權(quán)益的法律保障。以立法的形式保護(hù)原住民拆遷后原地回遷上樓、政府代管出租、政府承諾回購(gòu)房產(chǎn)等合法權(quán)益，讓拆遷戶放心、安心，使拆遷工作能夠順利進(jìn)行，徹底解決“拆遷難”的問題。

（4）資本交易平臺(tái)建設(shè)。政府應(yīng)加快保障房資本交易平臺(tái)的建設(shè)，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)，理順交易流程、完善交易規(guī)則，充分借鑒A股市場(chǎng)和國(guó)外類似交易平臺(tái)在產(chǎn)品類型、購(gòu)買人資格、分紅制度、退出程序方面的成功案例，結(jié)合現(xiàn)實(shí)國(guó)情推出資本交易平臺(tái)，吸收社會(huì)資金為民生工程提供資金支持。

注釋：

① 北京市統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，北京市2011年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)。

② 據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)任興洲在2011年10月29日于北京大學(xué)CMRC中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察《對(duì)保障性住房建設(shè)及相關(guān)制度與政策問題的認(rèn)識(shí)》報(bào)告中的數(shù)據(jù)整理。

③ 姜偉新.關(guān)于城鎮(zhèn)住房問題 [EB/OL]. http：//.cn/roll/20110301/11009450009. shtml.

④ 平新喬.中國(guó)保障性住房建設(shè)的規(guī)模討論[J] .中國(guó)建筑信息，2012，（1）

⑤ 北京財(cái)政網(wǎng)站政務(wù)信息.《關(guān)于北京市2011年預(yù)算執(zhí)行情況和2012年預(yù)算草案的報(bào)告》。

⑥ 北京市建設(shè)委員會(huì).2001年北京市建設(shè)工程預(yù)算定額。

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第6篇：資產(chǎn)證券化實(shí)施方案范文

一、加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)

（一）加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)。項(xiàng)目是增加投資、擴(kuò)大內(nèi)需的重要載體，各區(qū)（市）縣政府和市政府有關(guān)部門要牢固樹立“抓項(xiàng)目就是抓發(fā)展，抓項(xiàng)目就是抓落實(shí)”的思想，做到主要領(lǐng)導(dǎo)親自抓，分管領(lǐng)導(dǎo)具體落實(shí)，圍繞項(xiàng)目策劃包裝，加大規(guī)劃實(shí)施力度，加快規(guī)劃實(shí)施進(jìn)度，建立健全工作機(jī)制，全力以赴抓好項(xiàng)目工作，努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

（二）落實(shí)責(zé)任主體。市發(fā)改委是全市項(xiàng)目工作的總牽頭部門，各區(qū)（市）縣政府和市級(jí)行業(yè)主管部門要按職責(zé)分工和項(xiàng)目具體情況，做好項(xiàng)目前期工作、項(xiàng)目管理、協(xié)調(diào)服務(wù)和組織實(shí)施工作，確保項(xiàng)目實(shí)施效果。市規(guī)劃、國(guó)土、環(huán)保等部門要做好項(xiàng)目的指導(dǎo)、管理、監(jiān)督和服務(wù)工作。各區(qū)（市）縣政府和市政府有關(guān)部門要各司其職，各負(fù)其責(zé)，加強(qiáng)溝通，密切配合，形成合力，推動(dòng)項(xiàng)目盡快實(shí)施。

（三）完善決策機(jī)制。要健全政府投資項(xiàng)目決策機(jī)制，完善決策程序，提高政府投資項(xiàng)目決策的科學(xué)化、民主化水平。要充分發(fā)揮政府投資項(xiàng)目評(píng)審中心、社會(huì)咨詢中介機(jī)構(gòu)及專家的作用，對(duì)規(guī)劃實(shí)施的項(xiàng)目進(jìn)行充分論證和評(píng)審。要建立重大項(xiàng)目職能部門聯(lián)席會(huì)議制度，重大項(xiàng)目實(shí)施方案需經(jīng)聯(lián)席會(huì)議審議后提交市政府常務(wù)會(huì)討論審定。對(duì)關(guān)系群眾切身利益的項(xiàng)目，要通過聽證、公示等多種形式廣泛征求社會(huì)各界意見，實(shí)現(xiàn)民主決策。

二、加強(qiáng)項(xiàng)目策劃和儲(chǔ)備

（一）堅(jiān)持依托規(guī)劃策劃項(xiàng)目。一是依托已有的規(guī)劃策劃提煉項(xiàng)目。立足已經(jīng)制訂的統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展、推進(jìn)“兩樞紐、三中心、四基地”建設(shè)等各類規(guī)劃，結(jié)合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)和災(zāi)后恢復(fù)重建，圍繞產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)等，策劃包裝一批能源、交通、水利、市政設(shè)施、技術(shù)改造、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、污染防治、生態(tài)建設(shè)、農(nóng)村社會(huì)事業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。二是對(duì)尚未規(guī)劃的領(lǐng)域要抓緊做好規(guī)劃。市政府有關(guān)部門要抓緊編制完善職業(yè)教育、特殊教育和寄宿制學(xué)校建設(shè)規(guī)劃，縣級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)規(guī)劃，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)建設(shè)規(guī)劃，旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，大中型沼氣工程建設(shè)實(shí)施規(guī)劃等行業(yè)規(guī)劃和專項(xiàng)規(guī)劃，力爭(zhēng)在2009年上半年完成規(guī)劃編制或修編工作，并認(rèn)真做好與國(guó)家、省相應(yīng)行業(yè)規(guī)劃和專項(xiàng)規(guī)劃的對(duì)接，以利于項(xiàng)目的爭(zhēng)取和策劃包裝。

（二）完善項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)。儲(chǔ)備項(xiàng)目實(shí)行分級(jí)管理，市發(fā)改委負(fù)責(zé)全市項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)的管理；各區(qū)（市）縣政府、市級(jí)各行業(yè)主管部門要建立本地區(qū)、本行業(yè)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備子庫(kù)；要將規(guī)劃策劃項(xiàng)目，申報(bào)中央、省支持項(xiàng)目和對(duì)外招商項(xiàng)目均納入項(xiàng)目?jī)?chǔ)備管理。儲(chǔ)備項(xiàng)目實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，全市項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)常備項(xiàng)目不低于500個(gè)，各區(qū)（市）縣項(xiàng)目?jī)?chǔ)備子庫(kù)常備項(xiàng)目不少于50個(gè)，其中精包裝項(xiàng)目不低于20個(gè)。未納入全市項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)的項(xiàng)目不得使用市本級(jí)政府性資金。

三、加大項(xiàng)目爭(zhēng)取和對(duì)外招商力度

（一）加大項(xiàng)目爭(zhēng)取力度。要對(duì)照研究國(guó)家和省確定的投資方向和投資規(guī)劃，綜合平衡項(xiàng)目申報(bào)基礎(chǔ)和實(shí)施條件，篩選符合規(guī)劃、前期工作深入、建設(shè)資金落實(shí)、具備開工條件的成熟項(xiàng)目，積極向國(guó)家和省銜接匯報(bào)，力爭(zhēng)使我市更多項(xiàng)目納入國(guó)家和省的投資計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)2009—2010年?duì)幦?guó)家和省支持資金（含災(zāi)后重建資金）300億元以上的目標(biāo)。同時(shí)，要加強(qiáng)與國(guó)家有關(guān)部委和省級(jí)有關(guān)部門、中央和省屬大型企業(yè)的溝通銜接，積極爭(zhēng)取重大項(xiàng)目布點(diǎn)*。

（二）加大對(duì)外招商力度。要圍繞產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)，抓住我市產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展特別是重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和缺失環(huán)節(jié)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈招商和相關(guān)配套項(xiàng)目招商，特別要在高新技術(shù)、現(xiàn)代制造業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、金融、信息、物流、會(huì)展、文化、旅游、商貿(mào)等領(lǐng)域，加大招商力度，力爭(zhēng)2009—2010年簽約億元以上重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目100個(gè)以上。

四、加快推進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施

（一）建立項(xiàng)目前期工作推進(jìn)機(jī)制。要按照規(guī)劃和輕重緩急，對(duì)項(xiàng)目前期工作分類安排，有序推進(jìn)。對(duì)新規(guī)劃和新策劃項(xiàng)目，要進(jìn)一步做好項(xiàng)目論證和方案細(xì)化，及早開展可行性研究、資金籌集方案及效益測(cè)算等工作，盡快形成實(shí)施方案。對(duì)已形成實(shí)施方案的項(xiàng)目，要積極開展規(guī)劃選址、勘測(cè)設(shè)計(jì)、環(huán)評(píng)、節(jié)能評(píng)估等工作，做好可研報(bào)告的編制及評(píng)審，盡快報(bào)批。對(duì)正在報(bào)批的項(xiàng)目，要抓緊落實(shí)資金、土地、環(huán)保、道路、供電等配套條件，加強(qiáng)對(duì)上銜接和爭(zhēng)取，促進(jìn)項(xiàng)目盡快開工建設(shè)。市發(fā)改委要會(huì)同市級(jí)行業(yè)主管部門，研究確定一批重點(diǎn)前期項(xiàng)目，落實(shí)專門前期工作經(jīng)費(fèi)，予以重點(diǎn)推進(jìn)和支持。

（二）建立項(xiàng)目前期工作保障機(jī)制。要深入推行并聯(lián)審批，加快完善申報(bào)項(xiàng)目用地、規(guī)劃、環(huán)評(píng)、施工等許可手續(xù)，盡快完備項(xiàng)目開工條件，推進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施或?qū)ι蠣?zhēng)取、對(duì)外招商。對(duì)符合城市建設(shè)規(guī)劃、土地利用規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的項(xiàng)目要實(shí)行特事特辦、急事急辦，先行推進(jìn)。各區(qū)（市）縣政府和市政府有關(guān)部門要按照時(shí)間節(jié)點(diǎn)要求，做細(xì)做實(shí)項(xiàng)目前期工作，加強(qiáng)人員和經(jīng)費(fèi)保障，確保前期工作深度和進(jìn)度。對(duì)項(xiàng)目前期工作深入細(xì)致、取得成效的區(qū)（市）縣政府和市政府有關(guān)部門，從市級(jí)項(xiàng)目前期工作經(jīng)費(fèi)中給予經(jīng)費(fèi)支持。

（三）加快項(xiàng)目實(shí)施步伐。對(duì)已爭(zhēng)取到國(guó)家、省資金支持的項(xiàng)目和政府投資項(xiàng)目，區(qū)（市）縣政府和市政府有關(guān)部門要全力推進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施，努力加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，爭(zhēng)取盡可能多、盡可能快地形成實(shí)物工作量。對(duì)在建項(xiàng)目，各級(jí)城管、建設(shè)、環(huán)保等部門要做好溝通銜接，確保項(xiàng)目施工的連續(xù)性。

五、強(qiáng)化項(xiàng)目資金保障

（一）充分發(fā)揮政府投資的杠桿作用。要統(tǒng)籌安排市本級(jí)財(cái)政建設(shè)性資金和各類產(chǎn)業(yè)化發(fā)展資金，通過投資補(bǔ)助、貸款貼息、直接投入等多種手段，發(fā)揮財(cái)政資金帶動(dòng)社會(huì)投資的放大效應(yīng)，2009年安排市及區(qū)（市）縣兩級(jí)財(cái)政性建設(shè)資金109億元。要進(jìn)一步整合政府性融資平臺(tái)，提升信用等級(jí)，為落實(shí)信貸資金創(chuàng)造有利條件。

（二）拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式。2009年?duì)幦「黢v蓉銀行機(jī)構(gòu)對(duì)我市新增2000—2500億元信貸資金。鼓勵(lì)企業(yè)通過上市融資、上市公司發(fā)行公司債券、非上市公司發(fā)行企業(yè)債券、保險(xiǎn)資金債券投資、并購(gòu)貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金、信貸資產(chǎn)證券化、金融租賃、短期融資券、中期票據(jù)和規(guī)范發(fā)展民間融資、發(fā)行信托產(chǎn)品等方式融資，積極爭(zhēng)取設(shè)立西部旅游產(chǎn)業(yè)投資基金。力爭(zhēng)2009年全市直接融資規(guī)模達(dá)到400億元。

（三）積極鼓勵(lì)民間投資。鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間以獨(dú)資、聯(lián)營(yíng)、參股、特許經(jīng)營(yíng)、委托開發(fā)、合資合作等方式投資參與我市項(xiàng)目建設(shè)。建立健全多層次創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)貸款擔(dān)保體系，通過資本注入、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、機(jī)構(gòu)整合等多種方式支持我市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、中小企業(yè)擔(dān)保公司、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)擔(dān)保公司、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)擔(dān)保公司加快發(fā)展，吸引社會(huì)資金建立健全擔(dān)保體系，緩解中小企業(yè)特別是民營(yíng)中小企業(yè)融資困難。通過金融機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)項(xiàng)目開展理財(cái)、信托等業(yè)務(wù)，吸引社會(huì)資金。力爭(zhēng)2009年實(shí)現(xiàn)社會(huì)投資2800億元。

六、加強(qiáng)項(xiàng)目協(xié)調(diào)和監(jiān)管

（一）加強(qiáng)項(xiàng)目協(xié)調(diào)服務(wù)。各區(qū)（市）縣政府和市政府有關(guān)部門要做好本地區(qū)、本行業(yè)項(xiàng)目的協(xié)調(diào)服務(wù)，加快項(xiàng)目推進(jìn)實(shí)施。充分發(fā)揮重點(diǎn)項(xiàng)目VIP服務(wù)室作用，為重點(diǎn)項(xiàng)目提供優(yōu)質(zhì)、快捷、高效的服務(wù)。各級(jí)發(fā)改部門要會(huì)同各級(jí)政府有關(guān)部門對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)度、工程進(jìn)度、資金來源和使用等進(jìn)行全程動(dòng)態(tài)監(jiān)管，完善項(xiàng)目信息報(bào)送機(jī)制，及時(shí)為各級(jí)政府項(xiàng)目推進(jìn)工作提供快捷準(zhǔn)確的決策信息。

（二）加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目監(jiān)管。要按照國(guó)家規(guī)定，嚴(yán)格履行基本建設(shè)程序，嚴(yán)格執(zhí)行項(xiàng)目法人責(zé)任制、招投標(biāo)制、工程監(jiān)理制和合同管理制，確保工程質(zhì)量，確保施工安全。各級(jí)發(fā)改、財(cái)政、國(guó)土、建設(shè)、規(guī)劃和環(huán)保等職能部門要按照職責(zé)分工，作好政府投資項(xiàng)目監(jiān)督管理工作。各級(jí)監(jiān)察、審計(jì)、稽察辦等部門和單位要加強(qiáng)對(duì)政府投資項(xiàng)目資金使用和工程建設(shè)的全過程監(jiān)督檢查，從嚴(yán)查處項(xiàng)目工程建設(shè)中的違紀(jì)違法行為。

七、完善獎(jiǎng)懲激勵(lì)機(jī)制

第7篇：資產(chǎn)證券化實(shí)施方案范文

關(guān)鍵詞：生態(tài)環(huán)境保護(hù)；管理體制；問題；原因

黨的十八屆三中全會(huì)以來，加快深化生態(tài)環(huán)境保護(hù)管理體制改革、建立與生態(tài)文明建設(shè)要求相適應(yīng)的生態(tài)環(huán)境保護(hù)管理體制已經(jīng)成為實(shí)現(xiàn)國(guó)家環(huán)境治理現(xiàn)代化、建設(shè)生態(tài)文明的緊迫要求，為我國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)管理體制改革指明了方向。生態(tài)環(huán)境保護(hù)管理已成為我國(guó)一個(gè)熱點(diǎn)問題，目前對(duì)生態(tài)環(huán)境保護(hù)管理已有不少研究，一些學(xué)者梳理了國(guó)際組織和研究機(jī)構(gòu)針對(duì)中國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)問題的研究。［1］有學(xué)者認(rèn)為我國(guó)快速的城鎮(zhèn)化建設(shè)對(duì)生態(tài)環(huán)境帶來了一些問題，［2］但也有學(xué)者認(rèn)為城鎮(zhèn)化建設(shè)有利于解決農(nóng)村生態(tài)退化、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)污染等環(huán)境問題。［3］許多學(xué)者針對(duì)目前我國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)存在的問題提出了諸多建議。何隆德（2014）認(rèn)為可以借鑒澳大利亞把生態(tài)環(huán)境保護(hù)納入國(guó)家戰(zhàn)略、建立全民參與的環(huán)境保護(hù)機(jī)制、堅(jiān)持依法依規(guī)治理環(huán)境、實(shí)現(xiàn)城市建設(shè)和管理的生態(tài)化、強(qiáng)調(diào)尊重自然規(guī)律等成功做法；［4］謝枝麗、宋長(zhǎng)英（2014）則提出環(huán)保管理的關(guān)鍵是要強(qiáng)化政府的參與和干預(yù)；［5］馬源春、高廣闊（2015）認(rèn)為改革我國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)管理體制要在構(gòu)建生態(tài)環(huán)保預(yù)測(cè)機(jī)制、經(jīng)濟(jì)懲罰機(jī)制、綜合評(píng)價(jià)應(yīng)用機(jī)制以及“無悔”的環(huán)保政策等方面作出努力。［6］也有學(xué)者基于洞庭湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)視角提出從行政體制改革推進(jìn)生態(tài)環(huán)保管理。［7］不難看出，學(xué)者們從生態(tài)環(huán)保管理存在的問題、制度建設(shè)、政府職能等角度進(jìn)行了較為深入的分析，這些成果極大地豐富了我國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)管理問題的研究。本文通過對(duì)湖南省的一些生態(tài)主體功能區(qū)的生態(tài)環(huán)境保護(hù)管理進(jìn)行深入調(diào)查，對(duì)我國(guó)環(huán)保管理面臨的主要問題進(jìn)行了闡述和原因分析，并針對(duì)相應(yīng)的問題提出了更具有操作性的對(duì)策建議。

一當(dāng)前我國(guó)環(huán)保管理面臨的主要問題

當(dāng)前，我國(guó)環(huán)保管理取得了一定成績(jī)，但距黨的十八屆三中全會(huì)以來所確立的環(huán)保管理新常態(tài)，仍有較大差距，深度推進(jìn)我國(guó)環(huán)保管理仍面臨著一些不容忽視的問題。

（一）價(jià)值激勵(lì)嚴(yán)重不足

地方政府及其官員作為“理性經(jīng)濟(jì)人”，有著自身利益最大化的經(jīng)濟(jì)追求，同時(shí)做出最大努力。長(zhǎng)期以來，由于我國(guó)“重發(fā)展，輕環(huán)?！?，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的環(huán)境問題投入偏少，一些生態(tài)主體功能區(qū)為生態(tài)環(huán)境保護(hù)做出了巨大經(jīng)濟(jì)犧牲，其生態(tài)收益與經(jīng)濟(jì)發(fā)展損失不匹配，以致地方政府對(duì)環(huán)保管理存在價(jià)值激勵(lì)嚴(yán)重不足，出現(xiàn)環(huán)保政策偏差。一是生態(tài)補(bǔ)償不足。2015年，中央政府對(duì)省內(nèi)國(guó)家級(jí)和省級(jí)重點(diǎn)生態(tài)公益林補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)每畝為17元，例如，湖南省江華縣生態(tài)公益林的補(bǔ)助才每畝每年15元，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)低于公益林的管護(hù)成本（約每畝每年35元）。二是權(quán)責(zé)不對(duì)等。法律法規(guī)沒有對(duì)中央和地方事權(quán)進(jìn)行清晰界定、劃分，地方政府肩負(fù)有環(huán)保管理的職責(zé)，但缺乏提升環(huán)保管理服務(wù)的積極性和與之相匹配的財(cái)力。

（二）環(huán)境執(zhí)法能力不足

一是環(huán)保管理職能分散。環(huán)保職能分散在環(huán)保、土地、農(nóng)牧、礦產(chǎn)、林業(yè)、水利、交通、國(guó)土、農(nóng)業(yè)管理、海洋、港務(wù)和漁政等近40個(gè)部門，執(zhí)法主體林立、責(zé)權(quán)分散、效率低下。二是環(huán)保機(jī)構(gòu)不健全。例如，截止2014年，湖南省鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)設(shè)有環(huán)保機(jī)構(gòu)842個(gè)，但大部分無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，大部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府仍沒有環(huán)保管理機(jī)構(gòu)，缺少專職環(huán)保人員。三是環(huán)保經(jīng)費(fèi)短缺。由于排污費(fèi)的足額征收很難到位，基層環(huán)境監(jiān)管部門的業(yè)務(wù)資金大大減少，且難以保證辦案資金來源。一些縣市地方財(cái)政困難，無法滿足環(huán)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)需求，用于環(huán)境監(jiān)管工作的經(jīng)費(fèi)更是寥寥無幾，許多環(huán)保局依靠大量征收污染費(fèi)解決辦公費(fèi)用。四是環(huán)保執(zhí)法人員不足。以湖南省環(huán)保系統(tǒng)為例，按照國(guó)家環(huán)境監(jiān)察、監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)要求，中部省份省級(jí)環(huán)境監(jiān)察人員應(yīng)當(dāng)達(dá)到40人、環(huán)境監(jiān)測(cè)人員應(yīng)當(dāng)達(dá)到100人，而2013年底湖南省環(huán)境監(jiān)察總隊(duì)與應(yīng)急中心合署辦公，在崗才29人，目前執(zhí)法人數(shù)少、任務(wù)重、執(zhí)法難、難執(zhí)法，極大影響了監(jiān)管、監(jiān)測(cè)工作的正常開展，環(huán)境違法行為時(shí)有發(fā)生。

（三）公眾環(huán)保監(jiān)督缺位

一是公眾無法獲取準(zhǔn)確環(huán)保信息。政府、企業(yè)對(duì)環(huán)保信息的公開率不高，公眾難以獲取真實(shí)有效的環(huán)保管理信息。二是公眾缺少合法參與途徑。目前，我國(guó)還沒有出臺(tái)關(guān)于環(huán)保公眾參與的條例或其他形式的法規(guī)，公眾參與環(huán)保監(jiān)管，缺乏規(guī)范化、制度化途徑。一旦遇到具體的環(huán)境問題，公眾無從知道該用何種方式參與，更難以把握采取什么樣的參與方式最合理、最合法，公眾在環(huán)境監(jiān)督中被邊緣化。三是社會(huì)組織難以發(fā)揮作用。環(huán)保社會(huì)組織沒有完全獨(dú)立，資金來源對(duì)政府有依賴，在表達(dá)意見的過程中沒有獨(dú)立的話語(yǔ)權(quán)，對(duì)政府環(huán)保權(quán)力的制約大打折扣。

二引致環(huán)保管理問題的原因分析

我國(guó)環(huán)保管理深度推進(jìn)面臨瓶頸問題，原因是多方面的，主要有以下四個(gè)。

（一）“先發(fā)展后治理”觀念作祟

在處理經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)間關(guān)系時(shí)，地方政府往往把先發(fā)展后治理的發(fā)展道路視為解決當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)問題的不二選擇。對(duì)湖南的一些縣市調(diào)研發(fā)現(xiàn)，一些縣市在實(shí)際做法中仍將干部績(jī)效考核與GDP掛鉤，刺激地方官員為促使所轄地域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大化不斷尋找機(jī)會(huì)。一些縣市為能引進(jìn)項(xiàng)目落戶，放松環(huán)保要求，甚至以招商引資為名簡(jiǎn)化程序、減少環(huán)?？己藱?quán)重等形式干預(yù)當(dāng)?shù)丨h(huán)保監(jiān)管。

（二）部門之間利益掣制

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革，政府部門趨利現(xiàn)象明顯，“政府權(quán)力部門化、部門權(quán)力利益化”，對(duì)本部門有利可圖的互相爭(zhēng)奪，無利可圖的往往沒人愿意負(fù)責(zé)，互相扯皮推諉。環(huán)保各項(xiàng)管理職能分散在多個(gè)部門，不僅難以形成資金集中使用和嚴(yán)格監(jiān)管的合力，反而加劇了不同部門間的利益沖突，造成環(huán)保管理的“公地悲劇”。

（三）環(huán)保管理政策滯后

污染防治政策文件不夠具體明確，一些必要的條款處于空白狀態(tài)。污染防治的立法政策軟弱，缺乏強(qiáng)制性和引導(dǎo)性。環(huán)境收費(fèi)制度建設(shè)嚴(yán)重滯后，環(huán)境違法處罰標(biāo)準(zhǔn)明顯過低，無法對(duì)環(huán)境污染起到震懾作用。

（四）環(huán)保監(jiān)督機(jī)制虛化

上級(jí)生態(tài)環(huán)境保護(hù)部門和地方政府生態(tài)環(huán)境保護(hù)部門之間主要是行政業(yè)務(wù)指導(dǎo)關(guān)系，部門的財(cái)政權(quán)也由地方政府掌管，為地方政府對(duì)污染企業(yè)實(shí)行“掛牌保護(hù)”提供了土壤，導(dǎo)致地方保護(hù)主義成為生態(tài)環(huán)境保護(hù)的“攔路虎”。公眾參與環(huán)保缺乏有效協(xié)調(diào)機(jī)制，遇到具體環(huán)境問題，公眾無從知道該用何種方式參與，難以把握采取什么樣的參與方式最合理、最合法，公眾在環(huán)境監(jiān)督中被邊緣化。

三破解我國(guó)環(huán)保管理體制問題的對(duì)策

破解我國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)管理問題是一項(xiàng)長(zhǎng)期艱難的挑戰(zhàn)，只有構(gòu)建起政府、管理部門、市場(chǎng)與公眾等“四位一體”的環(huán)境保護(hù)管理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“四個(gè)增強(qiáng)”，才能有效解決環(huán)保管理體制存在的問題。

（一）增強(qiáng)參與主體環(huán)保管理的積極性，健全利益共享與成本分擔(dān)機(jī)制

一是創(chuàng)新生態(tài)保護(hù)財(cái)政補(bǔ)償機(jī)制。加大對(duì)生態(tài)脆弱的國(guó)家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣（市）的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付力度，探索建立區(qū)域生態(tài)保護(hù)補(bǔ)償機(jī)制，制定出臺(tái)《重點(diǎn)流域生態(tài)補(bǔ)償暫行辦法》和《重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)縣域生態(tài)環(huán)境質(zhì)量考核實(shí)施方案》，探索建立由屬地政府負(fù)主責(zé)、省政府明確一個(gè)對(duì)口部門為主指導(dǎo)督辦、相關(guān)部門配合支持的多方協(xié)同機(jī)制，對(duì)做出重大環(huán)境貢獻(xiàn)的縣市鄉(xiāng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)，省市不再考核其生產(chǎn)總值。探索建立生態(tài)文明建設(shè)考核評(píng)價(jià)制度、生態(tài)文明示范點(diǎn)建設(shè)管理制度等。二是探索市場(chǎng)化的生態(tài)補(bǔ)償制度。對(duì)具有明確的保護(hù)者與受益者的領(lǐng)域（區(qū)域），在生態(tài)重點(diǎn)區(qū)域設(shè)立碳排放交易所，推動(dòng)橫向碳排放以及在交界省份之間實(shí)施碳排放權(quán)、主要污染物排污權(quán)交易試點(diǎn)。還可以通過共建生態(tài)園區(qū)、在電價(jià)、水價(jià)中征收生態(tài)補(bǔ)償基金等形式來實(shí)現(xiàn)，實(shí)施各類排污指標(biāo)的有償使用和交易。三是探索推進(jìn)生態(tài)產(chǎn)品金融化。進(jìn)行生態(tài)旅游項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)、林權(quán)等優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)抵押、收費(fèi)權(quán)融資等，探索通過資產(chǎn)證券化方式直接融資。依托生態(tài)資源的市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)，探索通過資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行直接融資。

（二）增強(qiáng)環(huán)保管理體系協(xié)調(diào)性，推動(dòng)橫向環(huán)保職能整合與事權(quán)劃分

一是實(shí)現(xiàn)環(huán)保管理主體多元化。環(huán)境管理的主體由單純依賴政府管理發(fā)展到政府、企事業(yè)單位、社會(huì)組織、居民共同參與，健全“統(tǒng)一監(jiān)管、分工負(fù)責(zé)”的監(jiān)管體系，有序整合不同領(lǐng)域、不同部門、不同層次的監(jiān)管力量，將全國(guó)所有排污單位的監(jiān)管在中央、省、市、縣四級(jí)環(huán)保部門進(jìn)行合理分工，明確各級(jí)執(zhí)法檢查的層級(jí)責(zé)任、執(zhí)法檢查頻次及程序，對(duì)全省所有排污單位實(shí)行“有計(jì)劃、全覆蓋、規(guī)范化”的環(huán)境執(zhí)法檢查。二是實(shí)現(xiàn)環(huán)保管理決策多元化。明確各職能部門參與環(huán)境保護(hù)管理的責(zé)任范圍，建立統(tǒng)一監(jiān)管所有污染物排放的環(huán)境保護(hù)管理協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管。加強(qiáng)發(fā)改、財(cái)政、國(guó)土、水利、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、環(huán)保、住建等職能部門間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，建議設(shè)立協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，如生態(tài)文明建設(shè)委員會(huì)，實(shí)現(xiàn)定期召開協(xié)調(diào)會(huì)議，通報(bào)部門工作進(jìn)展情況，做到信息互換互通，形成議事會(huì)商制度，推動(dòng)工作落實(shí)，開展聯(lián)合執(zhí)法。三是探索建立區(qū)域共治的聯(lián)動(dòng)執(zhí)法機(jī)制。針對(duì)省級(jí)行政邊界區(qū)域權(quán)屬?gòu)?fù)雜、監(jiān)管薄弱等特點(diǎn)，建立邊界相鄰地區(qū)環(huán)境執(zhí)法聯(lián)動(dòng)工作機(jī)制，從大氣污染防治、水污染防治等建立區(qū)域監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)和應(yīng)急響應(yīng)體系。

（三）增強(qiáng)環(huán)保管理執(zhí)行力，加強(qiáng)環(huán)保執(zhí)法能力與設(shè)施平臺(tái)建設(shè)

要按照“控總量，優(yōu)結(jié)構(gòu)”的思路，調(diào)整機(jī)構(gòu)編制、優(yōu)化資源配置，通過跨部門、跨系統(tǒng)、跨行業(yè)調(diào)劑，逐步解決生態(tài)環(huán)境建設(shè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)不健全、人員不足的問題。一是建立健全環(huán)境執(zhí)法機(jī)構(gòu)。構(gòu)建中央、省、縣、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）四級(jí)環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，確保每一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)有環(huán)保機(jī)構(gòu)，提高執(zhí)法裝備水平。二是充實(shí)各級(jí)執(zhí)法隊(duì)伍。強(qiáng)化各級(jí)管理者的生態(tài)意識(shí)和生態(tài)觀念，提升管理者知識(shí)結(jié)構(gòu)。結(jié)合轉(zhuǎn)變政府職能和機(jī)構(gòu)改革，充實(shí)環(huán)境監(jiān)管力量，配備專業(yè)環(huán)保人員，對(duì)重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)專設(shè)水資源法警、森林資源法警，培育和引進(jìn)一批節(jié)能和環(huán)保監(jiān)測(cè)專業(yè)技術(shù)人員。三是加強(qiáng)環(huán)保設(shè)施平臺(tái)建設(shè)。加強(qiáng)污染物排放等監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)、預(yù)報(bào)預(yù)警、應(yīng)急管理等設(shè)施和公共平臺(tái)建設(shè)，支持相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)和推廣應(yīng)用。

（四）增強(qiáng)環(huán)保管理監(jiān)督力，推進(jìn)環(huán)保信息公開法制化與規(guī)范化

一是整合各部門環(huán)境監(jiān)測(cè)和信息網(wǎng)絡(luò)。建立統(tǒng)一服務(wù)于各級(jí)政府和社會(huì)公眾的環(huán)境監(jiān)測(cè)和信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。二是加強(qiáng)環(huán)境信息披露。加快制定出臺(tái)《環(huán)境信息公開實(shí)施方案》，建立重點(diǎn)項(xiàng)目、重點(diǎn)企業(yè)環(huán)境信息強(qiáng)制披露制度。政府在制定重大環(huán)境法規(guī)政策、土地規(guī)劃、城市規(guī)劃時(shí)，以及批準(zhǔn)建設(shè)項(xiàng)目之前，應(yīng)依法公開相關(guān)信息。對(duì)排污量超過一定標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)，強(qiáng)制其公開環(huán)境設(shè)施運(yùn)行情況和污染物排放信息。對(duì)涉及民生、社會(huì)關(guān)注度高的環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)、建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)審批、企業(yè)污染物排放等信息以及環(huán)境狀況、重要政策措施和突發(fā)環(huán)境事件，要及時(shí)公開，主動(dòng)向社會(huì)通報(bào)。三是完善公眾參與環(huán)境決策的途徑。建立環(huán)境保護(hù)“自下而上”的公眾參與，重大的發(fā)展規(guī)劃和建設(shè)項(xiàng)目，要廣泛聽取公眾意見，建立中央、省、市、縣四級(jí)環(huán)保微信工作體系。四是培育、規(guī)范環(huán)保社會(huì)組織發(fā)展。引導(dǎo)環(huán)保社會(huì)組織有序參與環(huán)保決策，鼓勵(lì)和支持其參與重大環(huán)境決策，對(duì)政府環(huán)保工作進(jìn)行監(jiān)督等。

作者:范東君 單位:湖南省社會(huì)科學(xué)院 綠色發(fā)展與兩型社會(huì)建設(shè)團(tuán)隊(duì)

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第8篇：資產(chǎn)證券化實(shí)施方案范文

信貸風(fēng)險(xiǎn)管理是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的核心，信貸風(fēng)險(xiǎn)管理主要是通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制等程序，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)、分類、報(bào)告和管理，保持風(fēng)險(xiǎn)和效益的平衡發(fā)展，提高貸款的經(jīng)濟(jì)效益。我國(guó)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力都不強(qiáng)的關(guān)鍵因素在于信貸風(fēng)險(xiǎn)管理。2011～2017年以來經(jīng)濟(jì)走了個(gè)“L型”進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”，在去杠桿和去庫(kù)存的大背景下，這對(duì)于銀行業(yè)而言也會(huì)帶來不良的壓力。由于金融環(huán)境的復(fù)雜性、不穩(wěn)定性特征，銀行業(yè)面臨傳統(tǒng)領(lǐng)域信用違約與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)疊加共振的多重挑戰(zhàn)，總體風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻。這樣的背景下我國(guó)商業(yè)銀行必須提高經(jīng)營(yíng)管理技術(shù)與建立信貸風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力促進(jìn)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的提高。

一、在我國(guó)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中存在的一些問題

（一）不良貸款率較高

信貸風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)主要是源于不良貸款。商業(yè)銀行不良貸款比例越高，放貸的款項(xiàng)收回的風(fēng)險(xiǎn)隨之就加大，最終其信貸風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展都會(huì)帶來消極影響。以下對(duì)我國(guó)主要的國(guó)有以及股份制商業(yè)行2011～2016年的不良貸款率進(jìn)行了分析，具體不良貸款率見表1。

從表1可以看出，不論是國(guó)有商業(yè)銀行還是股份制商業(yè)銀行，不良貸款率都是呈上升趨勢(shì)的。中國(guó)銀行業(yè)不良貸款率問題起源于2011年，浮?F于2015年，因?yàn)榧颜讟I(yè)風(fēng)波掀起了房地產(chǎn)行業(yè)的信貸違約浪潮，增加信貸壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2016年政府調(diào)控重點(diǎn)在于去產(chǎn)能、去庫(kù)存背景下銀行的不良貸款率呈遞增趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)周期與銀行業(yè)不良貸款間存在著密切的關(guān)系，由于我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)換擋期經(jīng)濟(jì)下行的壓力加大導(dǎo)致不良貸款上升，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之下，銀行不良貸款不斷升至2%至3%區(qū)間。銀行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)依然是一個(gè)不容忽視的問題。目前商業(yè)銀行面臨的主要任務(wù)就是如何在追求收益最大化同時(shí)加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)防范。

（二）信貸風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)控機(jī)制不完善

縱觀國(guó)際銀行，大都有條塊結(jié)合的矩陣式結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)控制度，我國(guó)的銀行內(nèi)控制度需要借鑒國(guó)外銀行內(nèi)控管理制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)，積極建立適合有效的內(nèi)控組織結(jié)構(gòu)模式。我國(guó)商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理明顯缺乏有效的以信貸風(fēng)險(xiǎn)管理部門為中心，與各個(gè)信貸部門緊密聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部管理系統(tǒng)的運(yùn)作機(jī)制和組織制度。國(guó)內(nèi)銀行迫切需要建立有效的專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)管理部門，對(duì)信貸業(yè)務(wù)的過程監(jiān)控管理，實(shí)行獨(dú)立的審貸分離制度，加強(qiáng)貸后檢查力度，從而有效的發(fā)現(xiàn)防范信貸危險(xiǎn)，提高信貸防御的意識(shí)。

（三）信貸風(fēng)險(xiǎn)管理方法有待改進(jìn)

有效的信貸管理方法是商業(yè)銀行在信貸管理過程中面臨的一項(xiàng)重要環(huán)節(jié)。面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜多變的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和持續(xù)加大的風(fēng)險(xiǎn)防控壓力，我國(guó)商業(yè)銀行的加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)提高，。定性分析方法和傳統(tǒng)靜態(tài)比率分析手段是現(xiàn)在商業(yè)銀行衡量信貸風(fēng)險(xiǎn)較為常用的方法。我國(guó)商業(yè)銀行在信貸風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別上受主觀判斷因素的影響很大缺乏量化依據(jù)，應(yīng)該嚴(yán)格信貸準(zhǔn)入，將信貸政策作為客戶核準(zhǔn)、授信審批和信貸資源配置的重要決策依據(jù)，優(yōu)化信貸投放，逐步改善信貸結(jié)構(gòu)。有效地識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制貸款風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了信貸規(guī)范化水平和質(zhì)量的提高。我國(guó)商業(yè)銀行的全面風(fēng)險(xiǎn)管理將是一項(xiàng)艱巨的持久性的任務(wù)，需要銀行各個(gè)部門的協(xié)調(diào)配合。

二、解決商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題的策略

（一）改善不良貸款狀況

為了保住不良貸款率監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)，各家商業(yè)銀行都會(huì)采取不良貸款轉(zhuǎn)讓的方式降低不良貸款率，銀行一直高度重視對(duì)不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的化解，主要從兩方面解決此問題，一方面對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)較大行業(yè)的授信加快退出；另一方面采取現(xiàn)金回收、貸款重組、批量轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化等各個(gè)手段來處置已有不良資產(chǎn)。同時(shí)也要求銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理人員應(yīng)注重提高貸款分類準(zhǔn)確性和掌握資產(chǎn)質(zhì)量真實(shí)性，把握風(fēng)險(xiǎn)暴露的金額和時(shí)間點(diǎn)避免引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)和問題。

（二）加快建立信貸風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)控機(jī)制的步伐

有效的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)控機(jī)制建設(shè)等是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。商業(yè)銀行應(yīng)完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，建立定性、定量的管理考評(píng)制度和信貸風(fēng)險(xiǎn)管理制度，建立起一整套防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)施方案。我國(guó)商業(yè)銀行負(fù)責(zé)信貸監(jiān)管的稽核部門歸本級(jí)行長(zhǎng)直接領(lǐng)導(dǎo)，地位和職能不獨(dú)立，難以對(duì)本行決策進(jìn)行有效的監(jiān)督。商業(yè)銀行應(yīng)建立以各部門的內(nèi)控責(zé)任人、法律合規(guī)部?jī)?nèi)控職能、內(nèi)部審計(jì)的內(nèi)控監(jiān)督三道防線為基礎(chǔ)的內(nèi)控組織架構(gòu)。

第9篇：資產(chǎn)證券化實(shí)施方案范文

一、國(guó)外城市軌道交通工程融資模式

自從1863年英國(guó)倫敦開通世界第一條地鐵以來，世界已有60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)近200座城市建成地鐵或輕軌交通系統(tǒng)，開通里程9500公里，建成車站5812座。雖然世界上許多發(fā)達(dá)國(guó)家小汽車擁有量很大，但軌道交通仍是居民出行的主要方式，軌道交通承擔(dān)了70-80%的客運(yùn)量。一些新興的工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)以及發(fā)展中國(guó)家也在大力發(fā)展城市軌道交通。

由于城市軌道交通工程資金量大、回收期長(zhǎng)，目前國(guó)外城市軌道交通工程資金往往參照基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目新型融資模式籌措。

（一）BOT融資模式

BOT（Bulid-Operate-Transfer）即建造-運(yùn)營(yíng)-移交方式，這種方式最大的特點(diǎn)就是將基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營(yíng)權(quán)有期限的抵押以獲得項(xiàng)目融資，或者說是基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)有項(xiàng)目民營(yíng)化。在這種模式下，首先由項(xiàng)目發(fā)起人通過投標(biāo)從委托人手中獲取對(duì)某個(gè)項(xiàng)目的特許權(quán)，隨后組成項(xiàng)目公司并負(fù)責(zé)進(jìn)行項(xiàng)目的融資，組織項(xiàng)目的建設(shè)，管理項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)，在特許期內(nèi)通過對(duì)項(xiàng)目的開發(fā)運(yùn)營(yíng)以及當(dāng)?shù)卣o予的其他優(yōu)惠來回收資金以還貸，并取得合理的利潤(rùn)。特許期結(jié)束后，應(yīng)將項(xiàng)目無償?shù)匾平唤o政府。

（二）ABS融資模式

ABS （Asset-Backed-Security）即資產(chǎn)―支持―證券模式,即資產(chǎn)證券化的簡(jiǎn)稱。常將某一目標(biāo)項(xiàng)目的資產(chǎn)所產(chǎn)生的獨(dú)立的、可識(shí)別的未來收益(現(xiàn)金流量或應(yīng)收帳款)作為抵押(金融擔(dān)保)，據(jù)以在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行具有固定收益率的高檔債券來籌集資金的一種國(guó)際項(xiàng)目融資方式。ABS融資方式具有以下特點(diǎn)：與通過在外國(guó)發(fā)行股票籌資比較，可以降低融資成本；與國(guó)際銀行直接信貸比較，可以降低債券利息率；與國(guó)際擔(dān)保性融資比較，可以避免追索性風(fēng)險(xiǎn)；與國(guó)際間雙邊政府貸款比較，可以減少評(píng)估時(shí)間和一些附加條件。

這種模式能以較低的資金成本籌集到期限較長(zhǎng)、規(guī)模較大的項(xiàng)目建設(shè)資金，在供水、排污、環(huán)保、鐵道等領(lǐng)域都有廣泛的應(yīng)用。對(duì)于不能將經(jīng)營(yíng)權(quán)和建設(shè)權(quán)交出的建設(shè)項(xiàng)目來說，采用ABS?融資模式非常適合。

（三）TOT融資模式

TOT是（Transfer-Operate- Transfer）的簡(jiǎn)稱，即轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓模式，通過出售現(xiàn)有資產(chǎn)以獲得增量資金進(jìn)行新建項(xiàng)目融資，首先私營(yíng)企業(yè)用私人資本或資金購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)的全部或部分產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)，然后，購(gòu)買者對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)和建設(shè)，在約定的時(shí)間內(nèi)通過對(duì)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收回全部投資并取得合理的回報(bào)，特許期結(jié)束后，將所得到的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)無償移交給原所有人。TOT方式不需由投資人直接建設(shè)交通基礎(chǔ)設(shè)施，因而避開了在“B”段過程中產(chǎn)生的大量風(fēng)險(xiǎn)和矛盾。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段，積極采用TOT方式，發(fā)展直接融資，對(duì)于加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尤為必要。

（四）BT融資模式

用BT是英文Build（建設(shè)）和Transfer（移交）縮寫形式，意即“建設(shè)―移交”，是政府利用非政府資金來進(jìn)行基礎(chǔ)非經(jīng)營(yíng)性設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的一種融資模式,BT模式是BOT模式的一種變換形式，指一個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)作通過項(xiàng)目公司總承包，融資、建設(shè)驗(yàn)收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項(xiàng)目總投資加上合理回報(bào)的過程。目前采用 BT模式籌集建設(shè)資金成了項(xiàng)目融資的一種新模式。

（五）PPP （Public-Private-Partnerships）融資模式

PPP(Public-Private Partnerships)即公共部門與私人企業(yè)合作模式是指政府、盈利性企業(yè)和非盈利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn)。PPP代表的是一個(gè)完整的項(xiàng)目融資的概念。這種模式中政府的公共部門與私人參與者以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)進(jìn)行合作。

二、案例分析及德黑蘭地鐵三號(hào)線融資方案選優(yōu)

德黑蘭地鐵三號(hào)線工程是國(guó)際承包交鑰匙工程。線路長(zhǎng)度為34.828km，起自伊朗首都德黑蘭市西南部A3-6車站，終于德黑蘭市東北部Y3車站。其中地面線長(zhǎng)10.448km，地面線與既有國(guó)鐵平行，地面建筑不多。地下線長(zhǎng)24.38km，地下圍巖穩(wěn)定地下水位低。沿線總共設(shè)30個(gè)車站，其中22個(gè)將建在地下。德黑蘭地鐵三號(hào)線在城市的西南設(shè)車輛廠、在城市東北部設(shè)停車場(chǎng)。本工程包括土建工程的設(shè)計(jì)和施工（線路、車站以及所需要的基礎(chǔ)設(shè)施）以及機(jī)電設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造、施工、調(diào)試等。要求提供的設(shè)備包括：機(jī)車車輛、電力供應(yīng)、車輛、信號(hào)、中央控制、通訊以及電力機(jī)械系統(tǒng)等。德黑蘭地鐵三號(hào)線工程項(xiàng)目可借鑒香港和國(guó)內(nèi)城市軌道交通工程項(xiàng)目的融資方案，多元化解決項(xiàng)目融資問題。

深圳軌道交通四號(hào)線建設(shè)項(xiàng)目是中國(guó)首例成功運(yùn)用BOT融資模式建設(shè)的非盈利性大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，將土地和物業(yè)開發(fā)與BOT相結(jié)合是深圳四號(hào)線融資模式的獨(dú)到之處，增加了BOT成功的可能性，這對(duì)我國(guó)類似項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)有借鑒意義。政府與項(xiàng)目公司簽訂特許權(quán)協(xié)議，授予項(xiàng)目公司來承擔(dān)深圳軌道交通四號(hào)線的投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)，在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，來回收項(xiàng)目投入融資、建造、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)成本，并獲取合理回報(bào)；政府部門則擁有對(duì)這一基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的監(jiān)督權(quán)、調(diào)控權(quán)；特許期滿，項(xiàng)目公司將該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府部門。但是，目前德黑蘭地鐵三號(hào)線項(xiàng)目所在國(guó)所處的國(guó)際政治和外交環(huán)境，采用BOT融資模式存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策也不利于城市軌道交通工程項(xiàng)目進(jìn)行BOT項(xiàng)目總承包。采用BOT融資模式就意味著長(zhǎng)期投資，投資期限至少25年，像伊朗已開通的地鐵1&2號(hào)線商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，投資運(yùn)營(yíng)期間內(nèi)，超低價(jià)的票務(wù)收入不能抵償高額運(yùn)營(yíng)支出，虧損依靠政府補(bǔ)貼，回收巨額投資是不可能的。

北京地鐵奧運(yùn)支線BT模式中標(biāo)單位中鐵工聯(lián)合體擬組建的項(xiàng)目公司將負(fù)責(zé)奧運(yùn)支線土建工程、軌道工程及車站機(jī)電設(shè)備系統(tǒng)的投資和建設(shè)，項(xiàng)目按標(biāo)準(zhǔn)建成后移交給地鐵十號(hào)線公司，由地鐵十號(hào)線公司向項(xiàng)目中標(biāo)方分期支付回購(gòu)款。地鐵奧運(yùn)支線BT模式是對(duì)現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)管理體制的改革和創(chuàng)新。通過合同關(guān)系明確了各方的建設(shè)責(zé)任，是推進(jìn)北京市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制改革市場(chǎng)化進(jìn)程的有益探索和嘗試，是北京地鐵公司在軌道交通投融資領(lǐng)域取得的又一重大成果。但是，德黑蘭地鐵三號(hào)線如果采用BT方式進(jìn)行融資，意味著前期投入大量資金，建設(shè)完成后，德黑蘭城鄉(xiāng)鐵路公司（業(yè)主）能否按期償還巨額墊資對(duì)承包商來說是個(gè)大問題。

北京地鐵十號(hào)線采取TOT模式運(yùn)作，在建成后進(jìn)行經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓，通過招標(biāo)確定運(yùn)營(yíng)商。采取TOT模式，即在特許經(jīng)營(yíng)制度下，通過出售基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)一定年限的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，由新投資者在特許經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)通過運(yùn)營(yíng)該設(shè)施獲得投資回報(bào)，特許經(jīng)營(yíng)期滿后，再將設(shè)施運(yùn)營(yíng)權(quán)交回政府。對(duì)于德黑蘭地鐵三號(hào)線項(xiàng)目來說，TOT融資方式同樣要投入大量資金，在特許經(jīng)營(yíng)期（例如30年）滿后， 收回本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)是極大的。在投資期間內(nèi)，業(yè)主所在國(guó)會(huì)在政治、經(jīng)濟(jì)和外交等方面發(fā)生怎樣的變化有著極大的不確定性。

上海地鐵成功上市是ABS融資模式的一次嘗試。上海市政府于2000 年對(duì)城市軌道交通建設(shè)進(jìn)行投融資體制改革，建立了“投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、監(jiān)管”四分開的新體制，以項(xiàng)目公司為載體，本著“誰(shuí)投資、誰(shuí)所有、誰(shuí)收益”的原則鼓勵(lì)企業(yè)投資，并借助政府財(cái)力、政策的支持，搞活資產(chǎn)運(yùn)作，實(shí)行多元化融資。通過資產(chǎn)置換，上海地鐵成功上市，組建了國(guó)內(nèi)第一家地鐵行業(yè)上市公司。相對(duì)而言，由于目前項(xiàng)目所在國(guó)是個(gè)相對(duì)封閉的國(guó)家，德黑蘭地鐵三號(hào)線采用ABS融資模式(資產(chǎn)證券化融資)不具備條件。

綜上所述，德黑蘭地鐵三號(hào)線采用BOT、BT、TOT、ABS融資方式的風(fēng)險(xiǎn)較大，這些融資方式不適用項(xiàng)目的建設(shè)。

北京地鐵四號(hào)線由京港地鐵建設(shè)，并獲得北京地鐵四號(hào)線30年的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，是國(guó)內(nèi)地鐵建設(shè)中首個(gè)以P P P 模式進(jìn)行合作投資的項(xiàng)目。作為國(guó)內(nèi)第一條實(shí)現(xiàn)特許經(jīng)營(yíng)的軌道交通線，地鐵四號(hào)線采用了獨(dú)特的PPP(政府與民間合作)融資模式，吸納大量社會(huì)投資，為解決北京基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問題提供了重要途徑。特許經(jīng)營(yíng)方主要負(fù)責(zé)車輛、信號(hào)等設(shè)備方面的投資及四號(hào)線建成后的運(yùn)營(yíng)管理，30年特許經(jīng)營(yíng)期滿后再無償移交給政府。項(xiàng)目融資要點(diǎn)在于采取特許經(jīng)營(yíng)權(quán)方式，最主要的是“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議”，以及合作協(xié)議、租賃協(xié)議等協(xié)議；最難點(diǎn)是票價(jià)政策。

世界上很多大城市的地鐵運(yùn)營(yíng)都面臨虧損，而香港地鐵經(jīng)營(yíng)模式卻是盈利的。香港地鐵采用“鐵路與物業(yè)綜合發(fā)展”的商業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)盈利主要是依靠票務(wù)收入、沿線物業(yè)開發(fā)、地鐵商業(yè)以及地鐵廣告等其他收入。這就是香港地鐵贏利的三大法寶。國(guó)內(nèi)外城市軌道交通工程項(xiàng)目的開發(fā)實(shí)踐表明，地鐵對(duì)周邊區(qū)域的地價(jià)提升比率，根據(jù)原有區(qū)域條件不同可達(dá)到5-15%，甚至更高，原有區(qū)域距離城市中心越遠(yuǎn)，原有交通條件越差，地價(jià)提升比率越高。香港地鐵公司自1998年開始剔除沉重利息開支和其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用后，首次出現(xiàn)2億元盈利。在香港地鐵總收入中，運(yùn)營(yíng)收入約占60%、站內(nèi)廣告等經(jīng)營(yíng)收入約占20%、物業(yè)管理約占20%。德黑蘭地鐵三號(hào)線項(xiàng)目仿照香港地鐵和北京地鐵四號(hào)線PPP融資模式是可能的。

三、德黑蘭地鐵三號(hào)線融資模式的實(shí)施方案

（一）票務(wù)收入

香港地鐵的三大法寶中地鐵的主要收入來自車票，但在德黑蘭，是否能保持同樣的收入水平，對(duì)此要做市場(chǎng)調(diào)查。

目前已建成的德黑蘭地鐵1&2號(hào)線全長(zhǎng)約45公里、設(shè)43個(gè)車站，成十字型貫穿市區(qū)的南北和東西。經(jīng)過中伊雙方的共同努力，自2000年2月一期工程建成至今，開通并投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，每天運(yùn)送旅客超過60萬人次，取得了良好的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。整個(gè)工程已于2006年3月全部建成開通，并投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。德黑蘭城鄉(xiāng)鐵路公司運(yùn)營(yíng)的一、二號(hào)線日均客運(yùn)量以超過100萬人次。德黑蘭地鐵三號(hào)線建成后總長(zhǎng)度將達(dá)到80公里，地鐵長(zhǎng)度與香港相當(dāng)，但同香港相比效率較低。

自開通以來，德黑蘭地鐵1&2號(hào)線實(shí)行的是超低票價(jià)，票務(wù)收入微不足道。但德黑蘭地鐵三號(hào)線的客流量潛力很大。德黑蘭市人口比香港多得多，有1400多萬人，地面交通又極為阻塞，德黑蘭市民對(duì)地鐵的依賴和期盼十分迫切，加以目前1&2號(hào)線的行車間隔大（15―20分鐘），客流受到很大限制，隨著德黑蘭地鐵三號(hào)線的建成（與德黑蘭地鐵三號(hào)線同步建設(shè)的德黑蘭地鐵四號(hào)線也將建成），德黑蘭地鐵運(yùn)營(yíng)里程將超過100公里，將初步形成地鐵網(wǎng)絡(luò)，隨著德黑蘭地鐵三號(hào)線機(jī)電設(shè)備的更新、行車間距的縮短（設(shè)計(jì)間隔時(shí)間為2分鐘）、行車組織的改善，德黑蘭地鐵三號(hào)線的客流量將會(huì)有很大的增幅。在未考慮德黑蘭地鐵形成路網(wǎng)的情況下，三號(hào)線遠(yuǎn)期客運(yùn)量為90萬人。

目前德黑蘭地鐵1&2號(hào)線實(shí)行的是單一票制，公益性很強(qiáng)，但票價(jià)的上浮空間還是有的，隨著客票的有限上浮，客票收入將會(huì)得到提高。如果德黑蘭地鐵三號(hào)線的票價(jià)漲至每人次1元（現(xiàn)在是0.5元），客運(yùn)量按日均90萬人次計(jì)算，則客票年收入為3.285億元。

（二）地鐵商業(yè)以及地鐵廣告

目前德黑蘭地鐵1&2號(hào)線各站尚未配置商品、食品、便利店等經(jīng)營(yíng)性和廣告服務(wù)性的各類商業(yè)服務(wù)點(diǎn)。德黑蘭地鐵車站還沒有地下商業(yè)物業(yè)。與地鐵站連接的商業(yè)街的開發(fā)經(jīng)營(yíng)的力度還不大。因此 從目前看，德黑蘭地鐵商業(yè)發(fā)展的差距是太大了。從發(fā)展看，一旦德黑蘭地鐵三號(hào)線各站點(diǎn)的商業(yè)、物業(yè)網(wǎng)點(diǎn)形成規(guī)模，其收入也是可觀的。地鐵三號(hào)線共有32個(gè)車站，若每個(gè)車站及周圍再撥出1000平方米，總計(jì)3.2萬平方米，三號(hào)線開通后，將會(huì)帶動(dòng)商鋪價(jià)位的提高。若商鋪月租價(jià)每平方米200元，則年收入為0.76億元。商業(yè)經(jīng)營(yíng)也會(huì)帶來可觀的收入。

（三）沿線物業(yè)開發(fā)

德黑蘭地鐵三號(hào)線沿線土地大多未被開發(fā)或圈定，地下線途經(jīng)德黑蘭市人口稠密的繁華市區(qū)，但目前高大建筑不多，商業(yè)、物業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模不大，而且，在德黑蘭地鐵三號(hào)線的南部地面線幾乎沒有建筑物，這些為今后大力發(fā)展物業(yè)創(chuàng)造了有利的條件，隨著德黑蘭地鐵三號(hào)線的建成，連同一號(hào)、二號(hào)及幾乎同步建成的四號(hào)線一起，將會(huì)形成“德黑蘭地鐵經(jīng)濟(jì)帶”，勢(shì)必導(dǎo)致沿線土地的增值、物業(yè)開發(fā)的熱潮，這部分的收入將十分可觀。這是德黑蘭地鐵3號(hào)線采用PPP模式的優(yōu)勢(shì)。

國(guó)際研究表明地鐵對(duì)周邊區(qū)域的地價(jià)提升比率預(yù)計(jì)可達(dá)到15%。例如廣州地鐵一號(hào)線于1993年開工，當(dāng)年和第二年，一號(hào)線沿線物業(yè)升值15-25%，1999年一號(hào)線正式開通后，地鐵沿線物業(yè)再次升值15-25%。 因此德黑蘭地鐵三號(hào)線采用 “軌道+物業(yè)”的香港模式，以沿線的土地開發(fā)來補(bǔ)償軌道交通的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，是很有利的。

德黑蘭地鐵三號(hào)線全長(zhǎng)34.828公里，其中，地面線10.448公里，幾乎占全線長(zhǎng)度的1/3，地下線通過地質(zhì)條件較好，這些都為降低造價(jià)提供了有利條件。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)合德黑蘭地鐵三號(hào)線的有利條件，若地下線每公里造價(jià)約為4億元、地面線的造價(jià)約為地下線的1/10，地鐵造價(jià)約為100億元。根據(jù)伊朗的規(guī)定，工程的50%應(yīng)當(dāng)由伊朗“當(dāng)?shù)鼗狈职簿褪钦f，德黑蘭地鐵三號(hào)線大約一半的經(jīng)費(fèi)由伊朗承擔(dān)，剩余的一半約為人民幣50億元由中信國(guó)際合作公司承擔(dān)。我們可以粗略估算一下，若在德黑蘭地鐵三號(hào)線沿線（地鐵上蓋）取得280米寬土地開發(fā)權(quán)，即若獲得975萬平方米土地的開發(fā)權(quán)（深圳地鐵四號(hào)線續(xù)建工程南起少年宮，北至龍華新城中心，線路全長(zhǎng)約16公里，由四號(hào)線沿線和車廠地塊共290萬平方米建設(shè)面積土地的折讓金來補(bǔ)償。德黑蘭地鐵三號(hào)線長(zhǎng)34.828公里，按比例至少也應(yīng)得到631萬平方米土地）。若以每平方米升值605元人民幣計(jì)算，則可獲得59億元人民幣的收益。如業(yè)主提取15%的收益，則我們的收益為50.15億元。即不計(jì)客票收入、也不計(jì)車站的物業(yè)收入以及商業(yè)收入，只計(jì)土地的開發(fā)權(quán)獲得收入的升值即可收回我們的投資。

（四）德黑蘭地鐵三號(hào)線的收支預(yù)計(jì)

香港地鐵2006年經(jīng)營(yíng)性支出中，員工薪酬為最大宗，約7.8億港元；第二大項(xiàng)為水電支出約2.5億港元，設(shè)備維護(hù)約2.4億港元。深圳2005年地鐵開通后，深圳地鐵全年的純運(yùn)營(yíng)成本費(fèi)用將達(dá)2.6億元，其中人工費(fèi)40%，電費(fèi)30%，設(shè)備維修費(fèi)25%，管理費(fèi)5%。因此，大力精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)減少人員是節(jié)約開支的重要手段。剔除沉重利息開支和折舊費(fèi)用等其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用也是國(guó)際上對(duì)待地鐵管理的一般做法。香港地鐵公司在剔除利息開支和折舊費(fèi)用等其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用后即出現(xiàn)盈利。

若以深圳地鐵全年的純運(yùn)營(yíng)成本費(fèi)用1.5倍計(jì)（深圳地鐵一期長(zhǎng)為21公里，成本較高。德黑蘭地鐵三號(hào)線長(zhǎng)為34.828公里且成本較低），則德黑蘭地鐵三號(hào)線年純運(yùn)營(yíng)成本約為4億元。而地鐵三號(hào)線收入為：客票3.285億元，物業(yè)收入按10年達(dá)到收入50.15億元計(jì)，則每年收入5億元，每年的利息支出利率為6%為3億元，這樣前10年保持年年有盈余，且可收回投資。從第11年開始，物業(yè)收入和利息支出均不存在。此時(shí)可將車票調(diào)為每人次1.5元?jiǎng)t客票年收入為5億元，車站的商業(yè)收入從開始不計(jì)到經(jīng)過10年形成氣候可以年計(jì)入為0.76億元?？鄢赀\(yùn)營(yíng)成本4億元，每年可有一定盈余。

我們的經(jīng)營(yíng)策略是以收回投資為目的，且略有盈余，因此也可以選擇在10年收回投資后停止經(jīng)營(yíng)。當(dāng)然，特許經(jīng)營(yíng)期的確定、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)是否負(fù)擔(dān)沉重折舊費(fèi)用等費(fèi)用支出，都有待于同業(yè)主進(jìn)行認(rèn)真細(xì)致甚至艱苦的談判。