投融資管理精選(九篇)

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第1篇：投融資管理范文

摘要：自投融資平臺誕生以來，在城市建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，做出了巨大的貢獻(xiàn)，然而，企業(yè)自身暴露出的種種問題，已日益成為平臺繼續(xù)向前發(fā)展的制肘。

關(guān)鍵詞 ：投融資；戰(zhàn)略；管理；研究

一、投融資平臺發(fā)展中產(chǎn)生的問題

（一）平臺建設(shè)不規(guī)范

從公司治理結(jié)構(gòu)來看，投融資平臺雖然建立了法人治理結(jié)構(gòu)，實際上卻仍按照政府模式在運作，公司的管理層大多由公務(wù)員或事業(yè)人員兼任。

公司的管理簡單粗放，更談不上用政策和制度去管理和約束企業(yè)。在資金管理上，一方面城建項目過分依賴政府投資，另一方面政府投入的資金又缺乏監(jiān)管和運作，因此造成了政府投資的低效率和浪費。

（二）資產(chǎn)質(zhì)量不高

地方政府投融資平臺的資產(chǎn)盤子通常較大，但真正能動用和扭轉(zhuǎn)產(chǎn)生收益的有效資產(chǎn)較為缺乏，大多為政府劃撥的一些道路、管網(wǎng)、不實土地等公益性資產(chǎn)，以及當(dāng)?shù)匾恍﹪衅髽I(yè)的股權(quán)，這些資產(chǎn)往往不能給公司帶來實際收益，所以一般看來政府投融資平臺的資產(chǎn)較大，但資產(chǎn)收益率較低，這成為這類公司的普遍現(xiàn)象。

（三）缺乏監(jiān)督機(jī)制

除了制度層面，地方政府對平臺公司的監(jiān)管嚴(yán)重缺失，這是由平臺公司本身“政企不分”的矛盾所決定的。

地方政府既是投融資活動的參與者，又是平臺公司的直接監(jiān)管部門，這種雙重身份，很難令地方政府公正客觀地行使監(jiān)督職能。

（四）面臨較大的系統(tǒng)風(fēng)險

很多投融資平臺資本金欠缺、運作不規(guī)范、經(jīng)營性資產(chǎn)缺乏，以致資產(chǎn)負(fù)債率較高，存在著很大的償債風(fēng)險。作為資金提供方的商業(yè)銀行，放貸的時候往往依賴于地方政府的違規(guī)承諾和擔(dān)保，但地方政府財力有限，這些承諾和擔(dān)保又違反規(guī)定，使得貸款資金責(zé)任主體模糊，貸款資金脫離借款人的掌控，商業(yè)銀行無疑承擔(dān)了較高的金融風(fēng)險。

二、投融資平臺戰(zhàn)略管理研究的必要性

（一）是確定自身定位明確企業(yè)未來發(fā)展方向的需要

開展戰(zhàn)略管理研究，有利于投融資平臺明確自身的發(fā)展目標(biāo)、公司定位，找準(zhǔn)企業(yè)的發(fā)展方向，據(jù)此才能制定與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，才能解決目前平臺公司所面臨的一系列發(fā)展問題。

（二）是進(jìn)行資源整合及業(yè)務(wù)選擇的需要

開展戰(zhàn)略管理研究，有利于平臺公司理清與政府及各職能部門、所屬企業(yè)的關(guān)系，有利于地方政府投融資平臺領(lǐng)導(dǎo)層、管理層科學(xué)地進(jìn)行資源整合和業(yè)務(wù)選擇，從而激發(fā)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ瑢崿F(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

（三）是加強(qiáng)內(nèi)部管理的需要

開展戰(zhàn)略管理研究，能促進(jìn)投融資平臺拓寬融資渠道、建立償債機(jī)制有效規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險、通過人力資源管理提高管理效率、改善產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，通過一系列加強(qiáng)內(nèi)部管理的措施化解企業(yè)矛盾，實現(xiàn)自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

三、現(xiàn)階段投融資平臺可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的探討

（一）投融資戰(zhàn)略

1.健全法人治理結(jié)構(gòu)。要穩(wěn)步推進(jìn)政資分開、政企分開、政事分開，將公司培育成權(quán)責(zé)清晰、管理科學(xué)的市場主體。政府主要以出資人身份安排公司投資項目，但對公司的內(nèi)部管理、項目建設(shè)不予干預(yù)。公司在承接政府委托的項目后，嚴(yán)格按市場化運作。變行政性治理為公司制治理，使公司成為自主經(jīng)營、獨立核算、自負(fù)盈虧的企業(yè)法人。

2.拓展融資渠道。一是加大債券融資的力度。債券融資具有還款周期長、利率低和不受放款額度限制等優(yōu)勢。提高債券融資比例，公司才有可能緩解還款壓力，獲取實體運作的發(fā)展空間。二是適時增加股權(quán)投資，引入戰(zhàn)略投資者，通過外部資金的注入解決平臺公司的發(fā)展問題，在改善公司治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)結(jié)構(gòu)的同時，引入先進(jìn)管理理念、技術(shù)等要素以提高企業(yè)管理水平和服務(wù)質(zhì)量。三是創(chuàng)新項目融資方式?？梢越梃b國外先進(jìn)的理念和做法，將民間或國外資金引入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

3.建立債務(wù)預(yù)警機(jī)制。投融資平臺要建立債務(wù)監(jiān)控體系和預(yù)警體系，對各負(fù)債總量、資產(chǎn)存量、現(xiàn)金流量等進(jìn)行動態(tài)跟蹤，定期審核評估。對可能出現(xiàn)的還款風(fēng)險及時預(yù)警，提早準(zhǔn)備，根據(jù)跟蹤宏觀形勢變化和流動資金的實際情況，制定、調(diào)整還款計劃。

（二）財務(wù)戰(zhàn)略

1.建立健全全面預(yù)算管理。全面預(yù)算是戰(zhàn)略落實的工具，投融資平臺應(yīng)逐步建立涵蓋經(jīng)營預(yù)算、投資預(yù)算和融資預(yù)算在內(nèi)的全面預(yù)算管理體系，圍繞政府和出資人的要求，根據(jù)項目預(yù)算、投資預(yù)算、稅費預(yù)算等編制年度經(jīng)營預(yù)算；根據(jù)年度內(nèi)可能發(fā)生的合理的、必要的費用開支和應(yīng)納稅情況編制年度稅費預(yù)算。通過建立全面預(yù)算體系增加公司風(fēng)險意識，實現(xiàn)資金的動態(tài)平衡。

2.加強(qiáng)信息化管理手段。公司要致力于信息系統(tǒng)的研發(fā)，建立集團(tuán)內(nèi)部的一體化操作平臺。集團(tuán)內(nèi)的財務(wù)數(shù)據(jù)、投融資情況、土地情況、抵押和擔(dān)保情況、項目資金使用情況、單位資金拆解情況，都可以通過一體化平臺加以呈現(xiàn)、匯總和分析。提高信息化的利用能力，有助于公司共享集團(tuán)信息，提高工作效率。

（三）人力資源管理戰(zhàn)略

1.人力資源職業(yè)化策略。一是原有公務(wù)員或事業(yè)身份的管理層要逐步退出公司，即便因為時間和步驟的原因?qū)е掠行╊I(lǐng)導(dǎo)短期內(nèi)繼續(xù)在公司掛職，這些人員也不能從公司領(lǐng)取報酬，不能參與公司的經(jīng)營運作；二是對于新任高管，要通過獵頭公司或市場招聘的方式來尋找，要堅持走市場化、職業(yè)化的管理模式；三是等公務(wù)員逐步退出，社會專業(yè)人才配備之后，要努力打造一支實施有力的經(jīng)營管理者隊伍。

2.人力資源開發(fā)策略。人力資源開發(fā)策略是為有效發(fā)掘企業(yè)人力資源，激發(fā)員工智慧和潛力所進(jìn)行的長遠(yuǎn)謀劃。在不斷變化的經(jīng)營環(huán)境中，留住優(yōu)秀人才是投融資平臺成功的關(guān)鍵，也是提升競爭力的根本。

3.績效考核體系。（1）健全考核組織，要明確績效考核的執(zhí)行、監(jiān)督和申訴反饋機(jī)構(gòu)。（2）豐富考核對象和形式，包括對團(tuán)隊和個人的考核，以過程考核為主，公司可以通過建立各種績效考核指標(biāo)形成日?？己梭w系，以此實現(xiàn)對員工的動態(tài)管理。（3）建立信息公開和反饋機(jī)制。

績效考核是一個過程，能否有一個暢通的信息公開和反饋機(jī)制是績效考核公平與否的關(guān)鍵。（4）及時激勵。績效考核可以通過建立薪酬激勵制度，職務(wù)晉升制度等方式達(dá)到激勵的效果。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳遠(yuǎn)程. 地方政府投融資平臺公司發(fā)展探討[J].時代金融,2012,(6):196-197.

第2篇：投融資管理范文

［關(guān)鍵詞］地方政府；投融資平臺；風(fēng)險管理

［中圖分類號］F127 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］

2095-3283（2012）03-0057-03

基金項目：安徽財經(jīng)大學(xué)基地招標(biāo)項目（ACJD1004）。

我國地方政府投融資平臺以其特殊的融資功能，極大地緩解了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與產(chǎn)業(yè)升級等方面資金不足，在地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展方面起到了巨大的籌資作用。但隨著投融資平臺大規(guī)模地擴(kuò)張，地方政府債務(wù)不斷增加，各種形式風(fēng)險也伴隨而來。本文將地方政府投融資平臺面臨的風(fēng)險歸納為內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險，系統(tǒng)地分析各種風(fēng)險形式，并提出有針對性的風(fēng)險管理措施。

一、地方政府投融資平臺內(nèi)部風(fēng)險表現(xiàn)形式

（一）地方政府投融資平臺的融資風(fēng)險

在應(yīng)對國際金融危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展出臺的4萬經(jīng)濟(jì)刺激計劃中，除了中央財政和地方政府配套資金外，還有2萬億的資金由地方政府投融資平臺從銀行貸款獲得，這將導(dǎo)致地方政府投融資平臺債務(wù)快速增加。2010年末，全國地方性政府債務(wù)余額為10.7萬億，其中有8.5萬億為銀行貸款。2010年地方政府投融資平臺的貸款余額，相比2009年的6萬億增長了42%。如此快的信貸增長速度，使得地方政府投融資平臺融資渠道更加單一，即主要靠信貸融資手段，顯然增加了投融資平臺的信貸融資風(fēng)險。2010年末地方政府投融資平臺的銀行貸款余額是GDP的20%，相當(dāng)于全國財政收入的102%，地方財政收入的209%。顯然，投融資平臺貸款余額已超過財力所能承受債務(wù)償還的范圍。同時，各商業(yè)銀行已從貸款規(guī)模和總量方面對地方政府貸款進(jìn)行嚴(yán)格控制。在這樣的政策環(huán)境下，地方政府投融資平臺的貸款融資遭受巨大壓力。在地方政府投融資平臺中，區(qū)、縣級及其以下單位的投融資平臺數(shù)量占總量的70%，而大多數(shù)這類投融資平臺資產(chǎn)負(fù)債率高，管理不規(guī)范。一旦商業(yè)銀行嚴(yán)格執(zhí)行貸款要求，這類投融資平臺根本無法達(dá)到銀行對其貸款主體的要求，因此，投融資平臺主要的融資手段將會面臨著更大壓力，信貸風(fēng)險將進(jìn)一步加大。

（二）地方政府投融資平臺的經(jīng)營風(fēng)險

根據(jù)地方政府投融資平臺的投資項目性質(zhì)，可以把投資項目劃分為經(jīng)營性項目和非經(jīng)營性項目，而非經(jīng)營性項目本身不產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)效益，需要政府用財政性資金直接投資，還有一些準(zhǔn)經(jīng)營性項目，其項目本身回報率低，而且期限長，難以取得回報。因此，對這些類型的投資項目，政府必須用財政資金來保證并償還投資，但自從國家實行分稅制改革以來，地方政府所承擔(dān)事權(quán)的責(zé)任大大增加，因此地方財政收入開銷各項政府事務(wù)所需費用的任務(wù)加大。在這種形式下，地方政府投融資平臺在非經(jīng)營性項目以及一些準(zhǔn)經(jīng)營性項目方面，償債資金就顯得微乎其微。目前在央行對投融資平臺實行緊縮性貨幣政策的情況下，地方政府投融資平臺財務(wù)狀況將更加艱難，如果土地財政也陷入困境的話，投融資平臺的巨額債務(wù)可能導(dǎo)致投融資平臺破產(chǎn)，最后地方政府投融資平臺將會失去生存空間，即面臨持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險。

二、地方政府投融資平臺外部風(fēng)險表現(xiàn)形式

（一）地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯風(fēng)險

2012 年以來，國家對財稅制度進(jìn)行改革，地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緩慢的局面大為改觀。政府采用了和以往不同的運作模式，即獲取貸款—投資建設(shè)—出讓土地—償還債務(wù)的操作模式。具體操作過程為：地方政府依靠地方政府投融資平臺從銀行等信貸機(jī)構(gòu)取得信貸資金，然后把這些信貸資金再投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，以此來改善城市基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)造較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時，地方政府財政收入增加，土地價格也隨著城市化過程加速及其當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展而上升，政府用土地出讓金收入以及其他財政收入償還銀行等信貸機(jī)構(gòu)的貸款。這樣的發(fā)展操作模式是一個資金循環(huán)周轉(zhuǎn)的過程，倘若一個環(huán)節(jié)發(fā)生問題，就會導(dǎo)致這一操作模式破裂。商業(yè)銀行已開始收縮并控制對政府投融資平臺的信貸額度，使這一經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展操作模式的資金“源頭”遭到?jīng)_擊，導(dǎo)致地方政府缺少資金支持投資城市經(jīng)濟(jì)建設(shè)，從而導(dǎo)致城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力，甚至面臨停滯的風(fēng)險。政府靠投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的運作模式，必然會引起土地價格的波動，如果土地價格下跌，這種經(jīng)濟(jì)運作模式必然斷裂，給地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來停滯風(fēng)險。

（二）國家的財政體系風(fēng)險

我國地方政府投融資平臺的許多投資項目幾乎全部以地方財政收入擔(dān)保而獲得銀行信貸資金。一旦作為地方財政收入的主要來源之一即土地出讓金收入減少，必然導(dǎo)致財政支付陷入困境。地方政府投融資平臺依靠土地出讓金來償還巨額的債務(wù)，但是這樣的操作模式能否持續(xù)，十分令人擔(dān)憂。在當(dāng)前房地產(chǎn)泡沫的背景下，國家極力尋找穩(wěn)定房價并使之適當(dāng)下降的有效措施，一旦國家出臺并實施一些強(qiáng)有力的措施使房價下跌，那么土地出讓金，這一為政府帶來巨大財政收入的法寶，也擺脫不了土地價格下降，收入減少的命運。如果發(fā)生這種情況，地方政府投融資平臺的償債任務(wù)將分?jǐn)偟狡渌麅攤鶃碓瓷?，也可能轉(zhuǎn)嫁到另外一些財政資金并使其作為償債來源，其最后還是加大了地方財政壓力。地方政府財力有限和大量貸款融資舉債的矛盾不斷激化，同時也使得財政風(fēng)險不斷加大。一旦地方政府投融資平臺到期債務(wù)償還不了，而其地方政府財政擔(dān)保資金又周轉(zhuǎn)不過來，最終財政危機(jī)將會轉(zhuǎn)移到中央財政，從而引起國家財政體系的混亂與國家財政體系風(fēng)險，進(jìn)而使地方政府投融資平臺失去國家財政這一最后保障，其風(fēng)險不言而喻。

（三）銀行信貸風(fēng)險

2010年，銀行投入到地方政府投融資平臺的貸款余額達(dá)8.5萬億，占全年銀行業(yè)貸款余額的18%。2008年以前，全國地方政府投融資平臺銀行貸款僅有1萬億，銀行向地方政府投融資平臺的貸款增加了八倍多，這無疑導(dǎo)致銀行信貸結(jié)構(gòu)不平衡，使風(fēng)險集中到了投融資平臺的貸款規(guī)模上。目前絕大多數(shù)銀行投放于地方政府投融資平臺的信貸資金占其信貸總額的10%～20%，有些甚至超過了20%，顯然違背了分散風(fēng)險的銀行信貸原則。而根據(jù)地方政府投融資平臺的狀況來看，這些銀行投放給地方政府投融資巨額的貸款，存在著很大的違約風(fēng)險。因為，當(dāng)前地方政府投融資平臺的負(fù)債率普遍很高、收益率低、自償能力差、償債來源少，在很大程度上存在著地方政府投融資平臺到期違約的可能。另外，一些項目貸款由于長期分?jǐn)偟倪€款方式和政府官員任期之間不協(xié)調(diào)的矛盾，會導(dǎo)致銀行信貸資金的違約風(fēng)險進(jìn)一步加劇。這些不確定因素也就造成了潛在的違約風(fēng)險。當(dāng)大部分中長期貸款未到期，資金出現(xiàn)短缺時，商業(yè)銀行將面臨嚴(yán)峻的考驗，特別是對一些實力較弱的銀行。這些中小型的商業(yè)銀行，自身資本金不太充足，如果出現(xiàn)這種狀況，將會面臨破產(chǎn)的命運。而銀行信貸狀況的惡化，必然導(dǎo)致投融資平臺風(fēng)險的加劇。

（四）金融系統(tǒng)性風(fēng)險

目前存在于我國地方政府投融資平臺的風(fēng)險和美國次貸危機(jī)有所不同，但有相似之處。一是兩者都出現(xiàn)房價持續(xù)上漲，產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫的過程；二是兩者均存在監(jiān)管不嚴(yán)，擔(dān)保債務(wù)持續(xù)增加，資產(chǎn)質(zhì)量較差等問題。美國在寬松的貨幣政策和快速發(fā)展的金融創(chuàng)新的環(huán)境下，“兩房”的隱形擔(dān)保規(guī)模迅速膨脹，其直接持有和擔(dān)保的按揭貸款和以按揭貸款作抵押的證券由1990年的7400億美元爆炸式地增長至2007年底的4.9萬億美元。而在業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，“兩房”又忽視了資產(chǎn)質(zhì)量給危機(jī)埋下了禍因，最后房產(chǎn)泡沫破滅，導(dǎo)致系統(tǒng)性金融危機(jī)爆發(fā)。我國金融機(jī)構(gòu)也存在著類似的問題，并形成金融體系的潛在風(fēng)險。金融系統(tǒng)風(fēng)險的加劇，肯定會對具有融資功能的地方政府投融資平臺帶來風(fēng)險。

三、地方政府投融資平臺風(fēng)險管理措施

（一）規(guī)范地方政府投融資平臺建設(shè)和管理

地方政府投融資平臺風(fēng)險的產(chǎn)生和加劇，在很大程度上與投融資平臺自身建設(shè)和管理有關(guān)。如果建設(shè)不規(guī)范，管理不到位，必然會引我一定的風(fēng)險，甚至?xí)υ酗L(fēng)險起到擴(kuò)大作用。要規(guī)范投融資平臺建設(shè)和管理。一是建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)，提高投融資平臺市場化運作效益；二是規(guī)范并控制投融資平臺建設(shè)規(guī)模，加強(qiáng)透明化改革；三是建立完善的投融資平臺債務(wù)償還保障機(jī)制。

（二）拓展投融資平臺融資渠道，分散融資風(fēng)險

地方政府投融資平臺巨額的銀行貸款，根本原因是投融資平臺其他融資渠道太少，資金來源很有限。政府投融資平臺的融資渠道主要是“發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具”，國家應(yīng)改進(jìn)城投債發(fā)行方式，以便利投融資平臺更好融資。一是在嚴(yán)格認(rèn)定城司的條件基礎(chǔ)上，放松對地方政府對投融資平臺債務(wù)不能擔(dān)保的法律管制；二是對投融資平臺發(fā)行城投債的條件要求，要因地制宜，不能“一刀切”；三是提高非銀行金融機(jī)構(gòu)對城投債的市場參與度。

（三）提高自身收益能力，防范持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險

從地方政府投融資平臺投資狀況來看，其收入甚微，且大多數(shù)處于虧損狀態(tài)，自身負(fù)債率較高，償債十分困難。而償債主要依靠地方土地出讓金收入，如果土地出讓金價格下降，則會對其產(chǎn)生嚴(yán)重的沖擊，從而威脅到投融資平臺的持續(xù)經(jīng)營。因此，投融資平臺必須提高自身收益能力，減輕對土地出讓金的依賴，防范持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險。一是提高投融資平臺投資項目的管理能力；二是科學(xué)合理地制定基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資規(guī)劃，務(wù)必使地方財力水平與投資項目規(guī)模相匹配；三是適當(dāng)將地方政府投資資金劃入地方政府投融資平臺，使之成為地方政府投融資平臺的注冊資金及投資建設(shè)資金。

（四）加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，防范經(jīng)濟(jì)停滯風(fēng)險

當(dāng)一個國家處于工業(yè)化階段，主要會采用投資拉動型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，當(dāng)市場發(fā)展到一定成熟階段時，就會采用消費拉動型的發(fā)展方式。我國正處于工業(yè)化的中期階段，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展日趨成熟，低水平的重復(fù)建設(shè)給社會帶來嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。因此，投資拉動型的經(jīng)濟(jì)增長方式會對我國經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展造成潛在的風(fēng)險。增加投資必定要體現(xiàn)在對有效需求的拉動，即因投資活動而引起的對社會產(chǎn)品和勞務(wù)的需求，通過有效需求的增加，而這種需求則通過消費和出口表現(xiàn)出來，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長。因此，投資作為拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車之一，必須和未來消費需求相匹配。顯然我國地方政府投融資平臺風(fēng)險的形成與當(dāng)?shù)卣顿Y熱情有很大關(guān)系，因為只要投資了，就能在短時期內(nèi)產(chǎn)生更多的GDP。龐大的投資計劃是由于投資拉動經(jīng)濟(jì)增長方式引起的，且這種投資缺乏科學(xué)性。國家應(yīng)對其進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督和審查，加快轉(zhuǎn)變投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式，降低地方政府投融資平臺盲目投資熱情，化解投融資平臺由于盲目投資所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)停滯風(fēng)險。

（五）加快財政分稅制度改革，防范財政體系風(fēng)險

我國分稅制改革經(jīng)過十幾年的實踐檢驗證明，總體上分稅制改革是成功的，但也暴露了一些缺陷。由于改革的指導(dǎo)思想定位于增強(qiáng)中央財政的調(diào)節(jié)能力，因此，過于強(qiáng)調(diào)中央財政收入占財政總收入的比重，從而導(dǎo)致中央財政收入比重過大，地方政府財政收入比重逐漸下降。地方財政資金嚴(yán)重不足，根本無法彌補(bǔ)各種項目支出的巨大資金缺口。地方政府只能鉆法律的空子，變相從銀行貸款，也就是通過公司向銀行貸款的方式而獲得貸款，即建立地方政府投融資平臺公司，從而獲得銀行貸款，進(jìn)一步解決地方發(fā)展所需資金不足的問題。由此可見，財政分稅制度的改革導(dǎo)致地方政府財權(quán)和事權(quán)的不對等，從而導(dǎo)致地方政府財力不足。這是我國地方政府投融資平臺龐大的債務(wù)所引發(fā)風(fēng)險的根本原因。因此，要從根本上防范當(dāng)前地方政府投融資平臺所面臨的各種風(fēng)險，必須以財政分稅制度的改革為立足點，加快并完善對財政分稅制度的改革。

（六）加強(qiáng)貸款控制，防范銀行信貸風(fēng)險

地方政府投融資平臺的巨額貸款不僅給自身帶來了龐大的債務(wù)，而且給商業(yè)銀行，甚至整個金融系統(tǒng)造成了巨大風(fēng)險。因此，商業(yè)銀行必須繼續(xù)加強(qiáng)對地方投融資平臺貸款的控制，特別是對中長期項目貸款的控制，防止此類貸款所引發(fā)的風(fēng)險。因此，商業(yè)銀行可以從以下幾方面對地方政府投融資平臺貸款加以控制。一是綜合評估地方政府投融資平臺信用，合理確定貸款規(guī)模；二是詳細(xì)評估項目所需資金，完善信貸方案；三是全面監(jiān)控資金的流程和用途，強(qiáng)化信貸風(fēng)險防范；四是認(rèn)真落實國家有關(guān)監(jiān)管部門的政策。

（七）建立內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制，防范系統(tǒng)性風(fēng)險

我國大多數(shù)地方政府投融資平臺的財務(wù)狀況非常不理想，公司財務(wù)面臨危機(jī)，經(jīng)常處于虧損狀態(tài)，盈利率極低。這種財務(wù)風(fēng)險不解除，最終會導(dǎo)致投融資平臺不能到期償還債務(wù)，從而將債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，必須加強(qiáng)公司的風(fēng)險管理，建立投融資平臺內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制，把風(fēng)險控制好，不能讓其擴(kuò)散至整個金融系統(tǒng)?？蓮囊韵聨讉€方面建立內(nèi)控機(jī)制。一是建立規(guī)范的財務(wù)決策程序，保證公司市場決策者的權(quán)威性，充分發(fā)揮決策程序的監(jiān)督作用。二是建立有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警評估體系，對其過程中出現(xiàn)的風(fēng)險進(jìn)行分析和評估。三是建立財務(wù)激勵機(jī)制和風(fēng)險問責(zé)制，明確財務(wù)風(fēng)險的承擔(dān)者。四是制定書面合同約束機(jī)制，利用合同來防范和化解投融資平臺財務(wù)風(fēng)險。

［參考文獻(xiàn)］

［1］ 朱宏春.高度關(guān)注政府投融資平臺固定資產(chǎn)貸款風(fēng)險［J］.農(nóng)村金融研究，2009（12）.

［2］ 巴曙松.地方政府投融資平臺的發(fā)展及其風(fēng)險評估［J］.西南金融，2009（9）.

第3篇：投融資管理范文

關(guān)鍵詞：企業(yè) 管理 風(fēng)險 融資 資金結(jié)構(gòu)

一、前言

企業(yè)的投融資其實是兩個單獨的概念綜合到一塊的一個說法，是指企業(yè)的投資以及融資這兩大部分，這兩方面的內(nèi)容都是企業(yè)創(chuàng)建以及發(fā)展的重要組成部分，他們有著很多相同的地方，企業(yè)可以通過尋找投資商以及融資的方式來讓企業(yè)得到更大的利益，這樣企業(yè)的實力就可以慢慢的壯大起來。

企業(yè)投資主要是指企業(yè)為了達(dá)到擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、引進(jìn)新的設(shè)備以及一些最新的科技等為目的的一些投資行為，這些資金都是公司本身的投入，目的就是能夠讓企業(yè)獲得更多的利益，能夠更好的長期發(fā)展下去。企業(yè)的投資可以分成企業(yè)對其自身的投入也就是對內(nèi)投入，以及企業(yè)把多余的資金投入到其他的企業(yè)發(fā)展當(dāng)中去的投資，即是通常所說的對外投資。不管是對內(nèi)投資還是對外投資都是企業(yè)為了能夠獲取更多利益的一種手段而已。

二、企業(yè)在投融資的時候遇到的一些常見問題

（一）盲目投資

有很多企業(yè)存在著這樣的問題，當(dāng)企業(yè)在短時間內(nèi)盈利金額比較大的時候，企業(yè)的管理人員就會把企業(yè)暫時不會用到的資金去投資，導(dǎo)致資金不能夠及時的回籠，這時候企業(yè)本身的發(fā)展就會受到限制，這也就是所謂的盲目投資。一個企業(yè)的投資金額一定要根據(jù)企業(yè)本身的實力以及企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來確定，絕對不能夠盲目的投資，所有人都想要在短時間內(nèi)取得最多的利益，但是這樣做的結(jié)果只有一個，那就是企業(yè)內(nèi)部的資金不能夠滿足自身企業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致自身的企業(yè)不能夠正常的運行甚至是破產(chǎn)，這樣做是得不償失的。如果企業(yè)想要長期穩(wěn)定的發(fā)展下去就一定要時刻了解企業(yè)的發(fā)展動態(tài)，一定要給自己企業(yè)的發(fā)展留有足夠的資金，這樣企業(yè)才能夠正常的運轉(zhuǎn)，當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)的時候才能夠受到最小的傷害。同時投資人對投資的環(huán)境一定要有一個很好的了解，并能夠結(jié)合當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展模式進(jìn)行有效的預(yù)計，做好這些之后還要把控投資的金額，這樣才能夠使投資變成收益。

（二）投資結(jié)構(gòu)不合理

通常來講，企業(yè)對資金的投入主要包括幾大部分，企業(yè)擴(kuò)展規(guī)模、更新設(shè)備、引進(jìn)新技術(shù)、招收工人等幾方面，但是，在對人才以及設(shè)備的投資問題上，許多企業(yè)都認(rèn)識不到在這些方面投資的重要性，只是在不斷地擴(kuò)張企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，這樣就導(dǎo)致了企業(yè)不能夠很好的跟上時代的腳步，不能夠長期的發(fā)展下去。同采用先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)的企業(yè)相比，在生產(chǎn)的過程中對成本的投資明顯要高出很多，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品質(zhì)量也有著很大的差距，在銷售的時候，產(chǎn)品的價格沒辦法自己降低，這就導(dǎo)致了企業(yè)的市場競爭力的降低，沒辦法在同行中取得成功。

（三）融資的渠道不夠?qū)拸V

企業(yè)的外源融資方式是非常多的，一般主要是通過銀行貸款、私募融資以及資本市場公開融資這三方面來進(jìn)行融資的，但是，外源融資的門檻是非常高的，同時風(fēng)險也很大，所以，目前我國的一些中小企業(yè)的融資方式還是主要通過內(nèi)源融資的方式來獲取的，選擇這種融資方式的原因就是其風(fēng)險要小很多，成本也會有一定的降低。我國的一些商業(yè)銀行對貸款的審核是非常嚴(yán)格的，不能夠滿足一些小客戶的需求，對一些小型企業(yè)的融資行為是比較少的而且折扣率相對來說也是比較高的，所以，企業(yè)的融資方式大多數(shù)都是采用內(nèi)源融資方式進(jìn)行融資的。

三、企業(yè)融資出現(xiàn)問題的原因

（一）企業(yè)沒有認(rèn)清自身的實力

由于企業(yè)的管理人員沒有對企業(yè)自身的實力以及發(fā)展情況做到心中有數(shù)，同時對科學(xué)技術(shù)以及高素質(zhì)人才沒有重視起來，對整個投資市場沒有認(rèn)識的很清楚，所以就會出現(xiàn)盲目投資的問題，每個企業(yè)都應(yīng)該把自身企業(yè)的實力掌握好，只有這樣從實際出發(fā)一步一個腳印的去發(fā)展才能夠取得最后的勝利。

（二）企業(yè)沒有足夠高的信用

對一些小型企業(yè)來說，他們沒有足夠豐厚的資金保障，生產(chǎn)規(guī)模不夠大，甚至沒有固定的生產(chǎn)場所，導(dǎo)致企業(yè)沒有足夠高的信用度，在這種情況下，想要找到投資人對企業(yè)進(jìn)行投資是非常困難的，或者是在融資的過程中也會面臨許多不必要的問題。

四、結(jié)束語

總而言之，對每個企業(yè)來說，投融資問題都是非常重要的一個問題，對企業(yè)來說如果能夠進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐度谫Y操作可以使企業(yè)自身的實力得到一個質(zhì)的飛躍，讓企業(yè)能夠朝著更好更強(qiáng)的方向發(fā)展。要做到這些不是只靠幾句話就可以做到的，首先企業(yè)的管理人員一定要清楚的認(rèn)識到企業(yè)本身的實力，對投資環(huán)境有一個清楚的認(rèn)識，同時還要把企業(yè)的信用度提升上去，只有這樣在企業(yè)需要融資的時候才可能會成功，在做好這些方面的同時一定不能夠忘記企業(yè)自身的積累，只有企業(yè)本身強(qiáng)大了才可能更好的發(fā)展下去。企業(yè)的發(fā)展關(guān)系到國計民生，與我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著很大的關(guān)系，想要從根本上去解決這些在投融資方面存在的問題就必須要重視企業(yè)自身的發(fā)展，社會各界應(yīng)該積極配合，同時我國政府也應(yīng)該對此進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓膭睢?/p>

參考文獻(xiàn)：

第4篇：投融資管理范文

問題及可能的擴(kuò)展方向。

關(guān)鍵詞：合同能源管理；融資；未來收益權(quán)；證券化

中圖分類號：F206　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　doi：10．39690．issn．1672-3309(s)．2011．04．05　文章編號：1672―3309(2011)04―53―02

北京環(huán)境交易所與中國節(jié)能協(xié)會節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會于2010年5月18日在北京召開了新聞會，宣布全球首創(chuàng)的“中國合同能源管理投融資交易平臺”將于2010年6月5日正式上線運行。該交易平臺旨在有效消除我國節(jié)能服務(wù)公司所面臨的融資難、信息難障礙，促進(jìn)節(jié)能服務(wù)公司開展合同能源管理項目，推動節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)及合同能源管理模式在我國的發(fā)展。

一、平臺的搭建與運行

北京環(huán)境交易所是經(jīng)北京市人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的特許經(jīng)營實體，由北京產(chǎn)權(quán)交易所有限公司、中海油新能源投資有限責(zé)任公司、中國國電集團(tuán)公司、中國光大投資管理公司等機(jī)構(gòu)發(fā)起成立。北京環(huán)境交易所是集各類環(huán)境權(quán)益交易服務(wù)為一體的專業(yè)化市場平臺，具有先進(jìn)的交易系統(tǒng)和廣泛的會員網(wǎng)絡(luò)。

中國節(jié)能協(xié)會節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會(EMCA)是經(jīng)民政部批準(zhǔn)成立的非盈利社會團(tuán)體組織，截至2010年底共有會員單位560家。EMCA的宗旨是在中國示范和推廣合同能源管理機(jī)制，支持和引導(dǎo)中國節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)中國的節(jié)能工作實現(xiàn)由政府到市場的轉(zhuǎn)換。

北京環(huán)境交易所和EMCA在對中國節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)及合同能源管理融資市場進(jìn)行深入調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前中國合同能源管理融資面臨著巨大的困難，現(xiàn)有金融市場及金融工具無法滿足合同能源管理項目對投融資的需求，金融創(chuàng)新勢在必行。經(jīng)過雙方研究確定，建立以節(jié)能服務(wù)項目的未來收益權(quán)為轉(zhuǎn)讓標(biāo)的的合同能源管理投融資交易市場。在這個創(chuàng)新的市場中，交易的技術(shù)風(fēng)險及信用風(fēng)險由第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估與披露，資金結(jié)算在共管賬戶中進(jìn)行，通過外來收益權(quán)部分轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)了風(fēng)險共擔(dān)，通過設(shè)定收益優(yōu)先索取權(quán)降低受讓人的風(fēng)險，這些舉措大大提高了投融資雙方對合同能源管理投融資交易市場的認(rèn)可程度。

在合同能源管理投融資交易市場的理論基礎(chǔ)逐漸明晰后，北京環(huán)境交易所開始著手制定具有可操作性的市場規(guī)則，并開始搭建市場運行平臺。同時，北京環(huán)境交易所開始建立信息化的合同能源管理投融資交易平臺。此信息化平臺的作用是匯聚眾多節(jié)能服務(wù)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、用能單位及第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，形成規(guī)模化、專業(yè)化的節(jié)能服務(wù)市場，促成合同能源管理項目及相關(guān)投融資活動的開展。在此平臺中提供了一套完整的項目評估體系，投資人可依據(jù)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的評審意見對項目進(jìn)行評判和定價，從收益能力參差不齊的項目中進(jìn)行準(zhǔn)確選擇。此平臺在項目源和資金源上為節(jié)能服務(wù)企業(yè)提供了有力支持，使項目信息、投資人信息得以充分交換，實現(xiàn)了節(jié)能服務(wù)行業(yè)與金融行業(yè)的對接，也為用能企業(yè)的節(jié)能改造提供了廣闊的選擇空間。

中國合同能源投融資交易平臺已于2010年6月5日正式上線。在平臺上線運行初期，為了充分發(fā)揮其示范效應(yīng)，讓更多的投資者和節(jié)能服務(wù)企業(yè)認(rèn)識到平臺對合同能源管理項目投融資的促進(jìn)作用，北京市環(huán)境交易所采取了首推優(yōu)質(zhì)項目的策略。北京市環(huán)境交易所面向社會公開征集合同能源管理項目，并通過專家團(tuán)隊依據(jù)項目的技術(shù)及經(jīng)濟(jì)可行性進(jìn)行細(xì)致的篩選，最終確定了6個首批掛牌交易的合同能源管理項目，包括：ACC水系統(tǒng)節(jié)電項目、襄樊市路燈節(jié)電項目、旭日廣場供暖節(jié)能項目，雍景四季供暖節(jié)能項目，煉鋼轉(zhuǎn)爐煤氣自動化回收項目，天鋼全廠動力供應(yīng)系統(tǒng)節(jié)能改造項目，總合同標(biāo)的約1.3億元。

二、平臺的理論基礎(chǔ)

(一)資產(chǎn)證券化

中國合同能源管理投融資交易平臺的實質(zhì)是資產(chǎn)證券化。在一個合同能源管理項目期間，節(jié)能服務(wù)公司為用能單位提供咨詢、實施、運維等一整套能源服務(wù)，并與用能單位分享項目帶來的節(jié)能效益。節(jié)能服務(wù)公司有權(quán)分享的節(jié)能效益可看作其資產(chǎn)的一種存在形式，因此可以通過資產(chǎn)證券化手段為自身融資服務(wù)。

資產(chǎn)證券化是將特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為信用基礎(chǔ)，對基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的可預(yù)見的未來現(xiàn)金流進(jìn)行分割、重組和信用增級，在金融市場上發(fā)行證券以實現(xiàn)融資的一種制度安排。在資產(chǎn)證券化過程中，某一基礎(chǔ)資產(chǎn)從原有的價值形態(tài)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)形態(tài)，并以證券資產(chǎn)的方式運營。從資產(chǎn)的價值形態(tài)轉(zhuǎn)換角度看，資產(chǎn)證券化可分為四類：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。其中前三類體現(xiàn)了金融市場中的融資需求，而現(xiàn)金資產(chǎn)證券化則反映了市場中的投資需求。

資產(chǎn)證券化實際上是基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)的未來現(xiàn)金流的證券化，其核心原理是基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析?；A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析主要包括兩方面內(nèi)容：資產(chǎn)估價和資產(chǎn)風(fēng)險收益分析。

資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)估價方法有三類：現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法、相對估價法和期權(quán)估價法。

1、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法認(rèn)為，一項資產(chǎn)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定了其價值，因此資產(chǎn)的估值應(yīng)通過現(xiàn)金流分析解決，即一項資產(chǎn)的價值約等于其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。一般來說，信貸資產(chǎn)證券化及穩(wěn)健型證券資產(chǎn)的證券化適合采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法，因為此類資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流相對易于測算。

2、相對估價法，指根據(jù)特定變量衡量同類可比資產(chǎn)的價值，并以此對評估資產(chǎn)的估價進(jìn)行修正與調(diào)整，最后確定其價值?？捎糜诒容^的變量通常為贏利、現(xiàn)金流、賬面價值等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)。與現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法相比，相對估價法更倚重于市場對同類資產(chǎn)的評價。實體資產(chǎn)證券化運用相對估價法較多。

3、期權(quán)估價法，是20世紀(jì)70年代后在期權(quán)估價理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種資產(chǎn)估值方法，在證券資產(chǎn)證券化中，通常使用期權(quán)估價法對各類金融衍生品資產(chǎn)進(jìn)行估價。

資產(chǎn)風(fēng)險收益分析以風(fēng)險補(bǔ)償為出發(fā)點，首先計算基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率，從資產(chǎn)估價的角度看，此收益率即為基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。因此資產(chǎn)的風(fēng)險收益分析主要應(yīng)用于資產(chǎn)估價方法中的現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法，用于確定被證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。如在使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法進(jìn)行資產(chǎn)估價時沒有采用資產(chǎn)風(fēng)險收益分析進(jìn)行風(fēng)險補(bǔ)償，很可能造成定價偏差。資產(chǎn)風(fēng)險收益分析在相對估價法和期權(quán)估價法中也可發(fā)揮部分參考作用。

除了現(xiàn)金流分析這一核心原理外，資產(chǎn)證券化理論中還包括資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險隔離原理、信用增級原理等內(nèi)容。

(二)未來收益權(quán)的證券化

中國合同能源管理投融資交易平臺的特殊性在于，其證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是一種未來收益權(quán)。節(jié)能服務(wù)公司因提供服務(wù)有權(quán)與用能單位分享節(jié)能效益，即節(jié)能服務(wù)公司因提供服務(wù)而獲得了未來收益權(quán)，此未來收益權(quán)即作為交易平臺的交易標(biāo)的。因此中國合同能源管理投融資交易平臺的實質(zhì)是資產(chǎn)證券化的一種新形式――未來

收益權(quán)的證券化。

未來收益權(quán)的證券化是20世紀(jì)末出現(xiàn)的新型資產(chǎn)證券化方式。未來收益權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是未來預(yù)期收益，而傳統(tǒng)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般為信用資產(chǎn)或信用契約。

信用資產(chǎn)與未來收益權(quán)最大的區(qū)別在于，前者依據(jù)的是契約規(guī)定性，而后者則依據(jù)統(tǒng)計規(guī)定性。信用資產(chǎn)同時具有量上的確定性和統(tǒng)計上的規(guī)定性。量上的確定性指信用資產(chǎn)代表著一種契約關(guān)系，例如應(yīng)收賬款、按揭貸款等，均體現(xiàn)了客觀存在的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。統(tǒng)計上的規(guī)定性指信用資產(chǎn)未來收益預(yù)期穩(wěn)定，具有統(tǒng)計意義上的規(guī)律性。未來收益權(quán)體現(xiàn)了對尚未實現(xiàn)的收益的未來權(quán)利，此時并無契約存在，而僅有統(tǒng)計上的規(guī)定性。其次，信用資產(chǎn)與未來收益權(quán)的風(fēng)險側(cè)重點有所不同。信用資產(chǎn)的主要風(fēng)險是債務(wù)人的信用風(fēng)險，債務(wù)人的信用問題會增加債權(quán)債務(wù)關(guān)系的不確定性。而未來收益權(quán)的風(fēng)險主要來自原始權(quán)益人的穩(wěn)定性變化及外部環(huán)境變化，具體到合同能源管理投融資交易平臺中，交易的項目均為尚未執(zhí)行或執(zhí)行中的項目，項目的未來收益因技術(shù)風(fēng)險、實施風(fēng)險等原因存在不確定性，也因節(jié)能服務(wù)企業(yè)及用能單位的運行情況而存在不確定性。

三、平臺的完善與發(fā)展

中國合同能源管理投融資交易平臺經(jīng)過一段時間的運行，較好地發(fā)揮了節(jié)能服務(wù)企業(yè)與投資者之間的橋梁作用，實現(xiàn)了促進(jìn)合同能源管理及節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。但平臺仍處于初創(chuàng)的探索階段，存在進(jìn)一步完善的空間。

首先，目前交易過程中尚未引入擔(dān)保機(jī)制。未來可引入第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，一方面實現(xiàn)交易資產(chǎn)的信用增級，另一方面可降低投資人的風(fēng)險。

其次，隨著平臺交易量的增長，可將交易的合同能源管理項目打包為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，并引入評級機(jī)制、退出機(jī)制，使平臺上交易的資產(chǎn)更具流動性，從而吸引更多的投資者參與到節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資中來。

通過上述改進(jìn)，可使中國合同能源管理投融資交易平臺發(fā)展為匯聚信息服務(wù)、項目管理、項目增信、融資、投資等功能于一體的合同能源管理投融資服務(wù)平臺，為促進(jìn)中國合同能源管理事業(yè)的發(fā)展發(fā)揮更大的作用。

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第5篇：投融資管理范文

關(guān)鍵詞：管理者過度自信 行為金融理論 投資 融資

一、引言

傳統(tǒng)公司財務(wù)理論對企業(yè)財務(wù)決策的研究大都是建立在“人是理性的”假設(shè)的基礎(chǔ)之上，委托理論和信息不對稱理論是傳統(tǒng)財務(wù)理論的兩大支柱，都是基于理性人基礎(chǔ)上對企業(yè)的財務(wù)決策進(jìn)行研究，而“過度投資”、“并購頻繁”行為卻不能通過傳統(tǒng)公司財務(wù)理論得到很好的解釋，隨著心理學(xué)研究的深入，逐漸形成了行為金融公司理論，認(rèn)為現(xiàn)實中的人并不是完全理性的，他們的決策還容易受到心理作用的影響，而這種心理作用往往表現(xiàn)為過度自信，尤其對管理者而言，過度自信的特征更為明顯。過度自信的管理者在對企業(yè)財務(wù)決策作出抉擇時通常的表現(xiàn)是：在選擇投資活動時，由于過高的估計自己的經(jīng)營能力往往會造成企業(yè)過度投資。而在進(jìn)行融資決策時，過度自信的管理者相信自己的經(jīng)營和管理能力，會在期限內(nèi)償還債務(wù)，因此，他們會選擇債務(wù)融資，企業(yè)通常會有較高的負(fù)債比率。企業(yè)的投融資決策是關(guān)系著企業(yè)未來發(fā)展的兩大決策體系，而學(xué)者們研究的重點是兩者主要受哪些因素的影響。從行為金融財務(wù)理論的角度，非理性的管理者造成了企業(yè)過度投資行為以及過高的負(fù)債比率，由此學(xué)者們開始基于“非理性人”假設(shè)的視角來探討管理者非理性的過度自信行為對企業(yè)投融資決策的影響。本文分析了管理者過度自信的衡量方法；回顧了管理者過度自信對企業(yè)投融資決策影響的相關(guān)文獻(xiàn)，并且進(jìn)行了評述；對未來研究方向進(jìn)行了展望。

二、管理者過度自信衡量指標(biāo)設(shè)定及選取

（一）管理者過度自信衡量指標(biāo)設(shè)定 國內(nèi)外理論和實證研究管理者過度自信衡量指標(biāo)主要包括：CEO的持股狀況和相關(guān)、主流媒體對CEO的評價、CEO實施并購的頻率、CEO的相對薪酬、企業(yè)的歷史業(yè)績、企業(yè)的景氣指數(shù)、 總經(jīng)理的工作背景（年齡、任職時間、是否兼任高管）、上市公司年度業(yè)績的樂觀預(yù)告見表（1）。這些指標(biāo)一部分是外國學(xué)者提出的，一部分是國內(nèi)學(xué)者提出的。在現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)中，中國學(xué)者指標(biāo)的選取通常參考國外的衡量指標(biāo) ，但不同的國情，往往會造成不同的結(jié)果?；谖覈鴩衅髽I(yè)特殊的性質(zhì)，本文提出“政府干預(yù)”也是影響管理者尤其是國有企業(yè)管理者過度自信的一個因素，政府的政治目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財政收入的增長和人民生活水平提高的任務(wù)，因而國有企業(yè)的管理者更有自信擴(kuò)大企業(yè)的投資活動，即使投資活動面臨較大風(fēng)險，甚至出現(xiàn)損失，還有政府這棵大樹的庇護(hù)，因此，政府干預(yù)程度越大的企業(yè)，管理者的自信程度往往就會越高，進(jìn)而影響企業(yè)的金融決策。在國外研究中，對管理者過度自信衡量指標(biāo)的選取也各有不同，比較集中是Malmendier，Tate和oliver （2005）他們分別選取管理者在行權(quán)期內(nèi)持有的本公司期權(quán)股票或股票數(shù)量是否凈增長以及消費者情緒指數(shù)來衡量；在國內(nèi)的文獻(xiàn)中，最具代表性的是余明桂、鄒振松、夏新平（2006）提出的以上市公司年度業(yè)績預(yù)告與現(xiàn)實的變化來度量過度自信，郝穎、林朝南和劉星（2005）采用的衡量指標(biāo)是高層管理人員在任期內(nèi)持有公司股票數(shù)量的變化。

（二）管理者過度自信衡量指標(biāo)選擇 在國內(nèi)的一些研究中也采用了國外學(xué)者們所利用的指標(biāo)，但是結(jié)合中國的實際情況，有些指標(biāo)并不能真正衡量過度自信。最典型例子是在企業(yè)進(jìn)行并購活動中國內(nèi)學(xué)者分別采用不同的衡量指標(biāo)得到的結(jié)論確不一樣。第一，國外文獻(xiàn)中，管理者過度自信指標(biāo)通常采用管理者持有本公司股票期權(quán)或股票數(shù)量。但結(jié)合中國實際的特殊制度背景，用股票期權(quán)衡量管理者過度自信是不適用于我國上市公司情況的。因此，我國學(xué)者郝穎、劉星、林朝南（2005）從管理者持有公司股票數(shù)量變化這一視角來衡量過度自信更符合我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。第二，國外學(xué)者把心理學(xué)這一指標(biāo)納入對過度自信的研究，與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相結(jié)合，然而中國學(xué)者在這兩個方面還沒有更深入的研究。如我國的學(xué)者只是從單一方面的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來度量，對心理學(xué)指標(biāo)研究甚微，而國外學(xué)者M(jìn)almendier和Tate（2004）不僅選取了CEO持股變化情況這一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，還將管理者被主流媒體評價的特征納入考慮的范圍。分別從主觀和客觀兩個層面上對管理者的非理性特征進(jìn)行研究，這也就凸顯出國外學(xué)者采用的指標(biāo)是否也適用于我國的問題。第三，我國國情與國外相比有很大差異，經(jīng)濟(jì)投資并購活動也就存在不同，并不能完全照搬國外的經(jīng)驗，衡量指標(biāo)的選取必須充分考慮我國的實際情況，選取適合中國特色經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)。這也是為什么國內(nèi)學(xué)者分別采用不同的衡量指標(biāo)來研究投資并購活動得到的結(jié)論確不一樣的原因所在。正如“政府干預(yù)”這一因素，我國企業(yè)中國有企業(yè)占的比例相當(dāng)大，國有企業(yè)的典型特征是受政府干預(yù)的影響比較大，因此，研究我國的財務(wù)決策，政府干預(yù)對管理者過度自信的影響也是必須考慮的因素之一。政府干預(yù)越強(qiáng)，國有企業(yè)管理者的依賴性越大，這也提高了管理者的樂觀自信程度。這一特殊影響因素對我國的金融決策也將會有不同的影響結(jié)果。因此，研究管理者過度自信對企業(yè)投融資影響的關(guān)鍵是指標(biāo)的選取，首先應(yīng)該從行為金融理論的視角出發(fā)，結(jié)合心理學(xué)來研究我國管理者的非理，然后改進(jìn)選取的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)使之更適合結(jié)合我國國情。關(guān)鍵是要結(jié)合中國的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)國情來選取。

第6篇：投融資管理范文

關(guān)鍵詞：利率市場化；中小企業(yè)；投融資；風(fēng)險管理

基金項目：國家社科基金(05BJY032)的部分研究成果。

作者簡介：趙國忻(1963－)，男，浙江杭州人，管理學(xué)博士，浙江金融職業(yè)學(xué)院經(jīng)營管理系主任、副教授，主要從事風(fēng)險投資、中小企業(yè)管理與融資研究。

中圖分類號：F832．2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1006－1096(2007)02－0127－03

收稿日期：2006－09－22

一、利率市場化對中小企業(yè)投融資的影響

利率市場化使金融市場價格及時、準(zhǔn)確、全面地反映社會資金整體供求狀況，客觀上有利于社會經(jīng)濟(jì)整體金融資源的有效配置，增加經(jīng)濟(jì)主體對利率的敏感性，有利于國家貨幣、財政政策的有效執(zhí)行，增加銀行間的競爭，促進(jìn)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新，但同時也給國家的宏觀調(diào)控帶來困難，增加銀行經(jīng)營風(fēng)險和倒閉率(胡曙光，2006)。對于作為國民經(jīng)濟(jì)重要組成部分和增長點的中小企業(yè)來說，利率市場化對其投融資活動也將帶來重大影響。

(一)有利條件

1．中小企業(yè)資金可得性增加。利率市場化的核心就是金融交易主體雙方自主商定資金借貸利率。中小企業(yè)信息不對稱、融資風(fēng)險高、成本高是普遍現(xiàn)象，在利率管制條件下，由于成本、風(fēng)險與收益不對稱，商業(yè)銀行自然對中小企業(yè)信貸缺乏積極性。而利率市場化之后，商業(yè)銀行可根據(jù)不同企業(yè)的風(fēng)險、成本確定與之對應(yīng)的資金價格，雖然過高的利率可能引致中小企業(yè)的逆選擇和道德風(fēng)險，但一方面商業(yè)銀行可通過貸款調(diào)查、審查、貸后監(jiān)控等信息搜集、甄別活動控制這種風(fēng)險，而且這種信息活動成本可通過借款利息和附加費用得以補(bǔ)償，從而對其從事這種信息生產(chǎn)活動產(chǎn)生有效激勵；另一方面中小企業(yè)通過提高信息透明度，既可增加資金可得性，又可獲得優(yōu)惠的貸款條件，降低融資成本，從而也會促使其提高信用水平和經(jīng)營透明度，弱化其信息不對稱狀況，緩解融資困難。

2．中小企業(yè)將會獲得更多金融機(jī)構(gòu)服務(wù)機(jī)會。隨著利率市場化、直接融資渠道拓展及外資銀行進(jìn)入，大型企業(yè)面臨更多的投融資選擇，銀行脫媒現(xiàn)象將增加，這將迫使各商業(yè)銀行對目標(biāo)市場、客戶、業(yè)務(wù)重新進(jìn)行戰(zhàn)略思考，樹立全新的營銷觀念、服務(wù)意識。在傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)方面，為擴(kuò)大存貸款利差，只能樹立“中風(fēng)險、高收益”理念，加強(qiáng)對中小企業(yè)金融服務(wù)規(guī)律、特點的研究，調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，重新設(shè)計、整合業(yè)務(wù)運作模式、操作流程，以適應(yīng)中小企業(yè)投融資特點；在中間業(yè)務(wù)方面，商業(yè)銀行將根據(jù)客戶的現(xiàn)實和潛在金融服務(wù)需求，不斷提高服務(wù)靈活性，為中小企業(yè)提供個性化、全方位金融服務(wù)，如，金融政策、業(yè)務(wù)咨詢，客戶信用調(diào)查評估，財務(wù)管理和理財規(guī)劃服務(wù)，投資項目咨詢，國際貿(mào)易顧問等，使風(fēng)險較高、業(yè)務(wù)規(guī)模較小的中小企業(yè)獲得更多的金融服務(wù)機(jī)會。

3．中小企業(yè)面臨更多的投融資工具、產(chǎn)品選擇。利率市場化將進(jìn)一步強(qiáng)化商業(yè)銀行之間的競爭，為在競爭中占據(jù)優(yōu)勢，并消除、降低自身面臨的種種利率風(fēng)險(包括重新定價風(fēng)險、收益曲線風(fēng)險、基本點風(fēng)險和內(nèi)涵選擇權(quán)風(fēng)險等)，金融創(chuàng)新將成為商業(yè)銀行的首選，各種新的投融資工具將不斷涌現(xiàn)。如美國的可轉(zhuǎn)讓存款單、商業(yè)票據(jù)和回購協(xié)議，可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶、股金匯票賬戶和個人退休金賬戶，小額儲蓄存款單、協(xié)定賬戶和超級可轉(zhuǎn)讓支付命令等。隨著利率自由化和金融工程引入發(fā)展，我國金融創(chuàng)新將不斷加快，各種金融工具將日趨豐富，使中小企業(yè)在投融資方面享有更大的自由選擇權(quán)。

(二)不利影響

1．中小企業(yè)融資成本可能增加。伴隨利率市場化，作為高風(fēng)險、高成本的中小企業(yè)貸款利率會隨之上升，與融資相關(guān)的各種附加費用也會增加，這是商業(yè)銀行風(fēng)險、成本與收益相對稱的客觀要求，雖然有助于提高中小企業(yè)資金可得性，但同時會使大部分中小企業(yè)融資成本增加，特別是信息透明度不高、與銀行未建立密切聯(lián)系，銀行調(diào)查監(jiān)控不便或成本較高的中小企業(yè)。

2．中小企業(yè)融資風(fēng)險將加大。除前述因素外，融資結(jié)構(gòu)將成為其重要風(fēng)險來源。表現(xiàn)在：以浮動利率短期融資可能面臨市場利率升高的風(fēng)險，以固定利率長期融資，可能會面臨融資后市場利率降低的風(fēng)險，這些均會增加融資成本。

3．中小企業(yè)投資將面臨更大風(fēng)險。利率市場化的顯著特點就是市場利率復(fù)雜多樣而且頻繁變動，在此環(huán)境下，中小企業(yè)投資金融產(chǎn)品，利率升高會降低固定利率債券的市場價值，利率降低會減少浮動利率債券的利息所得；投資實體項目也面臨類似風(fēng)險。

4．中小企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加。首先，利率的非預(yù)期變化可能對企業(yè)資產(chǎn)價值造成不利影響，如利率升高會造成股價下跌，增加股份制企業(yè)股權(quán)再融資成本，同時抵押資產(chǎn)價值降低還可能減少債務(wù)融資規(guī)模。其次，投融資期限不匹配還會造成企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險，降低資金利用率或周轉(zhuǎn)困難，甚至帶來財務(wù)危機(jī)。

5．中小企業(yè)將面臨更為復(fù)雜多變的國際貿(mào)易環(huán)境。利率市場化帶來的負(fù)面影響之一就是國際游資的頻繁大量流動對一國金融經(jīng)濟(jì)的不利影響。對于外向型中小企業(yè)來說，國內(nèi)的高利率將吸引國際游資大量進(jìn)入，使得人民幣即期匯率上漲，遠(yuǎn)期匯率下跌，此時以外幣計值的進(jìn)口或出口企業(yè)，其遠(yuǎn)期收匯的人民幣將減少，付匯人民幣增加。

6．金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點整合歸并對農(nóng)村、分散的中小企業(yè)造成不便。出于節(jié)約成本、提高收益考慮，金融機(jī)構(gòu)將逐步對基層機(jī)構(gòu)、網(wǎng)點進(jìn)行歸并、整合，向客戶集中的城市、地區(qū)集中，這對于一些處于農(nóng)村、集鎮(zhèn)，分散、孤立的中小企業(yè)將帶來更多不便，雖然網(wǎng)絡(luò)技術(shù)可一定程度彌補(bǔ)這種負(fù)面影響。

二、中小企業(yè)投融資風(fēng)險種類與成因

(一)中小企業(yè)投融資風(fēng)險種類

利率市場化對中小企業(yè)帶來的投融資風(fēng)險可從不同的角度進(jìn)行認(rèn)識和分析。從風(fēng)險表現(xiàn)的角度，包括投資風(fēng)險(即由于投資活動中利率的非預(yù)期變化使得投資收益損失、投資失敗的可能性)，融資風(fēng)險(由于融資活動中利率的非預(yù)期變化使融資成本增加、融資失敗的可能性)和財務(wù)風(fēng)險(由于利率的非預(yù)期變化使現(xiàn)有資產(chǎn)價值降低以及投融資活動不匹配所帶來的財務(wù)損失)；從風(fēng)險來源角度，包括利率上升對投融資活動帶來的風(fēng)險和利率下降對投融資活動帶來風(fēng)險；從風(fēng)險形成角度，包括固定利率風(fēng)險(以固定利率融資，投資固定收益率的金融資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)遭受損失的可能性)和浮動利率風(fēng)險。

以風(fēng)險損失程度(后果)為依據(jù)，中小企業(yè)的投融資風(fēng)險可分為投融資失敗風(fēng)險、投融資絕對損失風(fēng)險和相對損失風(fēng)險三大類。

投融資失敗風(fēng)險指在投融資活動中，由于市場利率的非預(yù)期變化，使得中小企業(yè)難以籌集到所需要的資金，或原來有

利可圖的投資項目面臨虧損的可能性。

投融資絕對損失風(fēng)險指中小企業(yè)投資以浮動利率為基礎(chǔ)的資產(chǎn)時，由于市場利率降低，投資無法獲取預(yù)期收益的可能性；以浮動利率融資，由于市場利率提高，實際支付利息高于預(yù)期水平的可能性。這種損失直接導(dǎo)致中小企業(yè)投資收益低于預(yù)期水平，融資成本高于預(yù)期水平，而且損失數(shù)量在理論上沒有上限，它是與投融資活動中采取浮動利率相關(guān)的。

投融資相對損失風(fēng)險是與投融資活動中采取固定利率相關(guān)的，指投資固定收益率的資產(chǎn)，由于市場利率上升，失去獲取更高收益的機(jī)會或資產(chǎn)價值降低發(fā)生交易損失的可能性；以固定利率融資時，由于市場利率下降，失去降低融資成本的機(jī)會。這類風(fēng)險主要是基于與理想狀況的比較，企業(yè)的名義貨幣支付與預(yù)期情況一致，但相對比較承受了損失。

(二)中小企業(yè)投融資風(fēng)險的成因分析

1．中小企業(yè)的信息閉塞、不透明或區(qū)位偏僻造成的風(fēng)險。信息是各類市場主體進(jìn)行金融交易最為重要的依據(jù)，由于信息閉塞、不透明，區(qū)位偏僻等，中小企業(yè)在投融資方面面臨巨大風(fēng)險。在融資方面表現(xiàn)為：由于信息透明度低，距離銀行分支機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)，使商業(yè)銀行的信息搜尋、甄別和監(jiān)控成本及風(fēng)險增加，從而加大其融資成本，甚至難以獲得所需資金；在投資方面表現(xiàn)為：中小企業(yè)對相關(guān)金融工具、業(yè)務(wù)、金融市場動態(tài)，特別是利率動向不了解、不熟悉，選擇的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)、投資工具不適合，造成投資收益下降甚至虧損。

2．投融資對象選擇失當(dāng)造成的風(fēng)險。隨著利率市場化和金融競爭深化，各金融機(jī)構(gòu)將根據(jù)各自的優(yōu)劣勢對市場進(jìn)行細(xì)分，并通過持續(xù)不斷的生產(chǎn)和積累相關(guān)信息，建立和完善內(nèi)部相應(yīng)的機(jī)制、機(jī)構(gòu)、流程，形成各自的專業(yè)化領(lǐng)域或業(yè)務(wù)分工，如批發(fā)與零售業(yè)務(wù)，對不同行業(yè)、區(qū)域、業(yè)務(wù)品種的專業(yè)化分工等。中小企業(yè)由于人力、信息有限，可能選擇了一家不擅長自身金融服務(wù)需求的機(jī)構(gòu)，從而面臨過高的融資成本甚至資金需求難以滿足，投資工具選擇不當(dāng)，收益率不高等風(fēng)險。

3．投融資工具選擇不當(dāng)造成的風(fēng)險。利率市場化和金融創(chuàng)新使得金融市場工具日益豐富、多樣、復(fù)雜。但不同金融工具各有其優(yōu)缺點和適應(yīng)的對象及環(huán)境，只有選擇了切合自身實際的工具才能達(dá)到控制投融資風(fēng)險的目標(biāo)，否則可能會面臨更高的風(fēng)險。以最簡單的固定利率和浮動利率存貸款來說，浮動利率貸款雖可克服固定利率貸款面臨的利率下降的風(fēng)險，但當(dāng)市場利率上升時，卻要面臨支付更多利息的風(fēng)險；在投資方面則恰好相反。

4．投融資項目期限不匹配帶來的風(fēng)險。企業(yè)融資是為了投資，但兩者之間很難在現(xiàn)金流上做到完全匹配，這就帶來現(xiàn)金流不足甚至財務(wù)危機(jī)或資金利用率過低、嚴(yán)重浪費的可能。就投資項目來說，當(dāng)項目拖延或提前結(jié)束時，前一情況下需要重新融資，可能會增加融資成本或難以獲得資金使項目功虧一簣，后一情況下可能資金缺乏運用渠道而閑置。就融資來說，正常情況下利率的期限結(jié)構(gòu)曲線呈現(xiàn)向上傾斜特征，即短期利率低于長期利率，對于確定期限的資金需要，通過短期融資會面臨后期融資不足及未來利率上升而增加融資成本的風(fēng)險，而通過長期限融資則會面臨融資成本高，且失去利率下降而降低融資成本的潛在利益。

5．折現(xiàn)率選擇不當(dāng)對投融資項目可行性及項目組合選擇帶來的風(fēng)險。利率市場化條件下，利率的非預(yù)期變化使得不論采取固定還是浮動利率融資，折現(xiàn)率的選擇都充滿風(fēng)險。當(dāng)采取浮動利率融資時，如果未來市場利率上升超出預(yù)期，原來較低的折現(xiàn)率下選擇的許多投資項目會變得不可行，而且項目組合中包含了過多收益率不高的長期項目，而一些短期高利潤項目卻未能進(jìn)入組合范圍。在固定利率融資情況下，如果市場利率顯著下降，則既不能享受減少融資成本的好處及在低資本成本下選擇更多有利潤項目所能帶來的投資收益，而且較高的折現(xiàn)率使項目組合中集中了過多的短平快項目，而有長期戰(zhàn)略意義的投資項目則較少，影響企業(yè)的長期發(fā)展能力。

6．投融資時機(jī)、規(guī)模把握不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。利率市場化條件下，利率隨時處于波動狀態(tài)中，如在利率較高時選擇了固定利率融資或在利率將要上升前選擇了固定利率投資都會增大融資成本，降低投資收益。在投融資規(guī)模方面，如果投資項目資金需求減少或預(yù)測利率將要上升而多融資時，會使融資規(guī)模超出投資需求，如市場利率未如預(yù)期上升或缺乏資金利用渠道，可能就造成資金閑置，降低收益率；當(dāng)投資項目資金需求增加或預(yù)測利率將下降而減少融資時，則會造成融資規(guī)模低于投資需求，如利率未如預(yù)期降低，將增加融資成本甚至不能融到資金，從而造成投資項目難以為繼。

三、中小企業(yè)投融資風(fēng)險管理

中小企業(yè)除了應(yīng)逐步改善治理模式，建立較完善的管理模式，增強(qiáng)經(jīng)營信息透明性，提高利用度，增強(qiáng)核心競爭力外，在利率風(fēng)險管理方面還應(yīng)充分重視下述幾點：

1．加強(qiáng)信息搜集，關(guān)注利率動向。利率風(fēng)險的根源在于市場主體對于利率未來走勢預(yù)測不準(zhǔn)或錯誤。相對于金融機(jī)構(gòu)、大中企業(yè)，中小企業(yè)在利率預(yù)測方面更為薄弱。為此，首先要重視和加強(qiáng)對金融政策、金融市場相關(guān)信息的搜集和占有，增強(qiáng)對利率變動的敏銳性，以及時把握動態(tài)，為利率預(yù)測奠定基礎(chǔ)；其次，要加強(qiáng)對金融基本理論和知識的學(xué)習(xí)，分析和研究金融形勢、政策的變化規(guī)律，加強(qiáng)對利率變化的預(yù)測；最后要加大對于相關(guān)風(fēng)險管理人才的引進(jìn)和培養(yǎng)力度，并充分借助外腦，提高預(yù)測準(zhǔn)確性，為投融資決策提供依據(jù)。

2．正確選擇金融服務(wù)機(jī)構(gòu)及工具、期限。市場利率化后各金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)化分工使得中小企業(yè)正確選擇金融服務(wù)機(jī)構(gòu)成為降低投融資風(fēng)險的關(guān)鍵。一般來說，在確定服務(wù)對象時，中小企業(yè)應(yīng)相對集中于一家銀行并與之建立密切關(guān)系，這樣既可降低銀行信息成本，也可持續(xù)獲得相關(guān)的貸款、投資、金融政策、市場動態(tài)、財務(wù)咨詢、投融資幫助等金融服務(wù)。在金融工具選擇方面，一方面，應(yīng)不斷熟悉、掌握各類金融產(chǎn)品的特點、適應(yīng)對象和范圍，有針對性地選擇相關(guān)工具、期限；另一方面應(yīng)充分借助外腦，加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)、大專院校的聯(lián)系，為企業(yè)投融資提供咨詢和幫助。

3．借鑒商業(yè)銀行的利率風(fēng)險管理方法，提高風(fēng)險管理水平。中小企業(yè)可借鑒選擇的利率風(fēng)險管理方法大致包括三種類型，一是利率走勢的預(yù)測方法，如專家調(diào)查法、專家小組法、德爾菲法，領(lǐng)先指標(biāo)法等；二是利率風(fēng)險的度量方法，最有代表性的是有效持續(xù)期缺口分析法，持續(xù)期用于計算各項資產(chǎn)和負(fù)債的加權(quán)平均期限，能夠反映資產(chǎn)／負(fù)債的價值變化對利率變化的彈性，持續(xù)期越大，單位利率的變動引起的資產(chǎn)／負(fù)債價值的變動就越大。資產(chǎn)與負(fù)債持續(xù)期的差額(缺口)反映了企業(yè)利率風(fēng)險的暴露程度。當(dāng)持續(xù)期缺口為正時，利率下降會使股東權(quán)益價值上升，利率上升則使股東權(quán)益價值下降。當(dāng)持續(xù)期缺口為負(fù)時，恰好相反。三是利率風(fēng)險的規(guī)避方法，又可細(xì)分為企業(yè)內(nèi)部的利率管理方法和通過金融交易鎖定未來投融資收益或成本的方法。前者包括：(1)搭配記賬法，將企業(yè)具有相同到期期限的資金來源與運用搭配起來，穩(wěn)定資產(chǎn)／負(fù)債差額，避免利率變動風(fēng)險。(2)資金缺口管理法，對利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債的差額根據(jù)利率曲線的變化趨勢進(jìn)行管理，總體上，當(dāng)預(yù)測利率曲線下傾時，應(yīng)采取長期固定利率投資，短期浮動利率融資，利率曲線上傾時，應(yīng)采用短期浮動利率投資，長期固定利率投資。后者包括：(1)訂立利率條款，對利率浮動范圍做出規(guī)定。(2)遠(yuǎn)期利率協(xié)議，將雙方未來某時交易的資產(chǎn)價格固定，屆時通過結(jié)算實現(xiàn)盈虧。如中小企業(yè)預(yù)計未來需要融通一筆資金，但預(yù)測未來利率將升高，則可通過訂立此協(xié)議，鎖定遠(yuǎn)期融資成本。(3)利率期貨，是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，通過每日結(jié)算實現(xiàn)盈虧。(4)利率互換，利用中小企業(yè)與大企業(yè)分別在浮動利率與固定利率融資成本上的比較優(yōu)勢，對相同金額的資金，中小企業(yè)以浮動利率融資，大企業(yè)以固定利率融資，然后大企業(yè)支付中小企業(yè)的浮動利率，中小企業(yè)支付大企業(yè)的固定利率(遠(yuǎn)低于自身的固定利率融資成本)，并將由此節(jié)約的成本一定比例支付給大企業(yè)，使雙方融資成本都有所降低，雙方節(jié)約的融資成本之和等于固定利率差與浮動利率差之間的差額。(4)利率期權(quán)，賦予買方一定時間內(nèi)按約定價格購買(看漲期權(quán))、出售(看跌期權(quán))某金融產(chǎn)品的選擇權(quán)，而賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利(以獲得期權(quán)出售費作為補(bǔ)償)。中小企業(yè)通過支付期權(quán)費，購買看張期權(quán)，可將未來融資成本上限鎖定在期權(quán)執(zhí)行價格上；同樣，通過購買看跌期權(quán)，可鎖定投資最低收益。

第7篇：投融資管理范文

【關(guān)鍵詞】管理會計地方政府投融資平臺市場化轉(zhuǎn)型

【中圖分類號】F832.39F234.3

一、管理會計的概念內(nèi)涵

從概念上講，管理會計是一個比較特殊的管理信息系統(tǒng)。之所以說其特殊，是因為與同是信息系統(tǒng)的財務(wù)會計相比，財務(wù)會計是一個相對單一的、僅僅提供會計信息的系統(tǒng)，而管理會計在提供會計信息的同時，還可以幫助管理層制定計劃，進(jìn)行控制和做出決策。

從職能角度考慮，管理會計可以用于支持組織的戰(zhàn)略規(guī)劃和控制，提供面向外部的和未來的信息，并提供與決策相關(guān)的工具和技術(shù)。比如標(biāo)桿管理法、目標(biāo)成本法、全生命周期成本等，這些管理會計的工具和方法可以用來分析外部競爭對手的行為和業(yè)績。再比如凈值流法、回收期法、內(nèi)部報酬率法，這些方法可以用來分析公司的投資行為是否具有可行性，從而幫助管理層做出符合公司利益的正確決策。

二、地方政府投融資平臺的概念及市場化轉(zhuǎn)型中遇到的困難

當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，“補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能”已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，地方政府投融資平臺在轉(zhuǎn)型調(diào)整過程中遇到了一些共同的困難，這些問題應(yīng)該引起管理當(dāng)局的足夠重視，主要包括：

（一）融資平臺未來發(fā)展戰(zhàn)略方向不明確

融資平臺是特定歷史時期的產(chǎn)物，承擔(dān)著地方政府投融資項目的融資功能。然而，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化，“補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能”已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，融資平臺的市場化轉(zhuǎn)型勢在必行。然而，脫離了地方政府的信用背書，眾多政府投融資平臺向何種方向轉(zhuǎn)型？未來的發(fā)展戰(zhàn)略是什么？如何按照商業(yè)化的模式明確公司的使命、愿景和目標(biāo)，從而打造出自己的核心爭力？這些是廣大融資平臺公司在尋求市場化轉(zhuǎn)型過程中不得不面對的問題。

（二）商業(yè)模式模糊，市場化競爭能力低下

今后一段時期內(nèi)，隨著越來越多的融資平臺進(jìn)行轉(zhuǎn)型，平臺公司的數(shù)量肯定會大幅減少。越來越多的平臺公司將作為市場主體，面對市場競爭，這就要求平臺公司必需要確立自己的商業(yè)模式和盈利體系。

然而，習(xí)慣了做地方政府的“錢口袋”，聽從地方政府的財政資金安排的融資平臺公司，如何能夠在大浪淘沙的市場競爭中確立自己的商業(yè)模式？如何找準(zhǔn)自己的定位，打造自己的核心競爭力？這是眾多融資平臺公司轉(zhuǎn)型過程中亟待思考的問題。

（三）地方政府政績觀導(dǎo)致融資平臺債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重

過去很長一段時間內(nèi)，地方政府一直是以GDP為綱，對各級政府的考核基本上只考核地方GDP增量，而忽略了其他與民生經(jīng)濟(jì)相關(guān)的指標(biāo)。在這樣的考核制度之下，地方政府的執(zhí)政模式日趨畸形。他們一手抓基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一手抓招商引資，所謂“兩手都要抓，兩手都要硬”。

據(jù)統(tǒng)計，從2005～2013年，中國的固定資產(chǎn)投資占GDP的比重，2005年占比為48.6%，2009年上升到67%。2013年上漲到78.6%（詳見圖1），這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)資本主義國家的占比。美國固定資產(chǎn)投資占GDP的比重是20%左右，日本占比為25%左右，基本都在30%以下。中國的這種倚靠投資拉動經(jīng)濟(jì)的方式是不可持續(xù)的，因為我們不可能一直搞園區(qū)的開發(fā)建設(shè)。

各級政府前期大搞建設(shè)的資金主要是地方政府通過投融資平臺舉借的，這就是我們常說的地方債。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，地方政府債務(wù)余額從2006年的3.56萬億元，一路狂飆到2013年6月底的17.89萬億元，債務(wù)余額在不到7年的時間里翻了兩番，平均每年增長債務(wù)規(guī)模超過60%。過快的債務(wù)增長速度應(yīng)當(dāng)引起管理當(dāng)局的高度重視，稍有不慎極易引起金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

（四）責(zé)任主體不明確，未能建立有效的績效評價及考核機(jī)制

目前，某些地方政府平臺仍存在政企不分的傾向，平臺公司高管人員大多是由政府官員擔(dān)任，無論在人事管理還是在具體業(yè)務(wù)上大多受到地方政府的控制，從而導(dǎo)致平臺公司決策主體不明確，甚至存在不計項目經(jīng)營效益，單純追求政績的傾向，在投融資的過程中容易發(fā)生重大的失誤。

由于大多數(shù)平臺公司未能建立起董事會領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，公司治理結(jié)構(gòu)混亂，決策效率低下，一旦發(fā)生決策失誤，很難追責(zé)。大多數(shù)平臺公司均未能建立起有效的績效評價及考核機(jī)制。

三、管理會計在地方政府投融資平臺市場化轉(zhuǎn)型中的重要作用

（一）確定發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)價值增值

管理會計通過規(guī)劃、控制和決策等過程，可以明確企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略，并在此基礎(chǔ)上確立企業(yè)能夠獲得發(fā)展的關(guān)鍵成功因素，從而實現(xiàn)價值創(chuàng)造和資本增值。

首先應(yīng)由各級政府牽頭，從戰(zhàn)略層面對融資平臺公司未來發(fā)展方向進(jìn)行規(guī)劃和定位，確定公司商業(yè)模式，隨即對公司主營業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行梳理，確定公司的盈利模式，模擬公司財務(wù)狀況及現(xiàn)金流情況。在條件成熟時，可以將平臺公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包上市，以此實現(xiàn)公司的市場化轉(zhuǎn)型及價值增值。

（二）創(chuàng)新商業(yè)模式，提升公司業(yè)績

所謂創(chuàng)新商業(yè)模式，就是發(fā)現(xiàn)和組織符合企業(yè)利益的獨特的資源交易，為企業(yè)帶來正的現(xiàn)金流。管理會計與商業(yè)模式的確立和創(chuàng)新有著很大的關(guān)系，因為管理會計可以提供面向外部的以及未來的信息，從而為企業(yè)的戰(zhàn)略決策和過程控制服務(wù)，而企業(yè)確立商業(yè)模式的過程也就是戰(zhàn)略決策的過程。

地方政府投融資平臺要實現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型，首先應(yīng)該確立自己的商業(yè)模式。地方政府應(yīng)根據(jù)區(qū)域的實際情況以及業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，對區(qū)域內(nèi)的平臺公司進(jìn)行重新整合和定位，區(qū)分公益性項目及非公益性項目，對于承載自身具有收入來源的非公益性項目的平臺公司，應(yīng)將其逐步推向市場，參與市場競爭，并設(shè)立合理的業(yè)績考核指標(biāo)，對平臺公司高層管理人員，應(yīng)按照公司的經(jīng)營業(yè)績實行市場化考核和評估，并以此為依據(jù)決定高管的薪酬水平，而不應(yīng)像以前那樣，按照平臺公司所謂的行政級別發(fā)放高管的薪酬。這樣可以極大地激發(fā)管理層以及員工的勞動積極性，從而大幅提升公司業(yè)績。

（三）通過“精益財務(wù)管理”，化解存量債務(wù)

“精益管理”是管理會計的核心理念之一。精益管理的核心就是以最小的資源投入，創(chuàng)造出盡可能多的有用價值。

“精益財務(wù)管理”主要是指從公司財務(wù)層面出發(fā)，通過精細(xì)化的財務(wù)管理方法與制度流程設(shè)計，降低成本，提升價值，防范風(fēng)險，通過資金集中管理與優(yōu)化配置、加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理、強(qiáng)化全面預(yù)算管理、積極開展成本管理、深度參與投資管理、完善財務(wù)信息化系統(tǒng)、加強(qiáng)數(shù)據(jù)分析與決策支撐等，使傳統(tǒng)的核算型財務(wù)管理向價值管理轉(zhuǎn)型的過程。

只有從精益管理的角度出發(fā)，以精益財務(wù)管理為手段，才能有效控制債務(wù)規(guī)模，降低公司融資成本。各級融資平臺公司在制定自身的資金使用計劃時應(yīng)該本著量入為出，精打細(xì)算，厲行節(jié)約的原則，力爭自身經(jīng)營收入能否覆蓋當(dāng)期還本付息支出及經(jīng)營成本支出，只有這樣才能逐漸降低公司的債務(wù)規(guī)模。

（四）建立科學(xué)的考核評價體系，落實責(zé)任主體

管理會計的最終目標(biāo)為實現(xiàn)公司鷴裕提高公司業(yè)績服務(wù)，而建立高效合理的考核評價體系是實現(xiàn)公司戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)。

地方政府設(shè)立的各類投融資平臺行政色彩普遍較濃，主要高管不是按照市場化原則選聘，而一般由當(dāng)?shù)卣蚊?，由于長期以來政企不分，一旦發(fā)生決策失誤，無法確認(rèn)責(zé)任主體，也無法對公司高管人員建立有效的績效評估和考核體系。

管理會計的工具方法可以應(yīng)用于地方政府融資平臺的績效管理領(lǐng)域，如可以采用關(guān)鍵指標(biāo)法、經(jīng)濟(jì)增加值、平衡計分卡等方法，幫助建立融資平臺的考核評價體系。以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）為例，EVA是指企業(yè)可持續(xù)的投資收益超過資本成本的凈值。通過建立以EVA為導(dǎo)向的價值評價體系，融資平臺首先以財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以資金成本為基準(zhǔn)，深入公司經(jīng)營的不同環(huán)節(jié)和不同層級，將EVA的構(gòu)成要素從財務(wù)指標(biāo)向管理和操作層面逐級分解，繪制出要素全、可計量、易識別的價值樹，從而揭示出價值形成的途徑以及影響重大的關(guān)鍵價值驅(qū)動因素。

地方政府投融資平臺也可以借助平衡計分卡建立自己的考核評價體系。平衡計分卡是一種基于戰(zhàn)略管理的業(yè)績評價體系，它包含財務(wù)層面，顧客層面、內(nèi)部組織流程管理層面及學(xué)習(xí)和成長層面四個維度。平衡計分卡同時涵蓋財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)、定量和定性指標(biāo)、短期和長期指標(biāo)，這些指標(biāo)為考核評價公司的業(yè)績提供了很好的幫助。

綜上所述，地方政府投融資平臺在當(dāng)前市場化轉(zhuǎn)型過程中均在不同程度上遇到了一些困難，如戰(zhàn)略方向不明確，商業(yè)模式模糊，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，責(zé)任主體不明確等問題。通過大力推進(jìn)管理會計體系和方法，可以使投融資平臺公司明確發(fā)展戰(zhàn)略，創(chuàng)新商業(yè)模式，化解存量債務(wù)，建立科學(xué)合理的考核評價體系。因此，管理會計在地方政府投融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型過程中發(fā)揮著十分重要的作用。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]李翼.當(dāng)前地方政府融資平臺風(fēng)險剖析及發(fā)展轉(zhuǎn)型之路.天津經(jīng)濟(jì)，2016年（6）.

第8篇：投融資管理范文

風(fēng)險投資是風(fēng)險投資家對具有較大競爭潛力的風(fēng)險企業(yè)的一種權(quán)益性投資（OECD，1996）。較之成熟企業(yè)，作為風(fēng)險投資對象的風(fēng)險企業(yè)具有一些基本特征：

首先，風(fēng)險企業(yè)大多處于創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)初始基礎(chǔ)比較薄弱，比如規(guī)模較小、資金匱乏，也缺乏可抵押的、足夠的有形資產(chǎn)，很多企業(yè)尚未經(jīng)歷一個完整的生命周期檢驗。

其次，由于風(fēng)險企業(yè)所處行業(yè)及其商業(yè)模式的創(chuàng)新性質(zhì)，缺乏可供參考的現(xiàn)行對象，不僅企業(yè)自身對市場了解甚少，而且其自身也同樣不被市場所知，加之企業(yè)初始基礎(chǔ)的薄弱性，所以其未來發(fā)展的不確定性比較大。這些意味著風(fēng)險企業(yè)與外部市場信息溝通之間存在高度的不完全和不對稱性。

第三，風(fēng)險企業(yè)一方面在技術(shù)、市場和管理等方面存在較高的不確定性，另一方面它是建立在高技術(shù)技術(shù)之上，其成長依賴于開創(chuàng)性的技術(shù)研發(fā)，因而風(fēng)險企業(yè)具有較高的潛在成長性以及更高的風(fēng)險。同時，風(fēng)險企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)上的相對簡單和靈活，其激勵機(jī)制也比較明顯和直接（相當(dāng)部分是業(yè)主制和合伙制企業(yè)），這些都有利于創(chuàng)業(yè)者發(fā)揮創(chuàng)新精神，使得企業(yè)具有更快的成長速度。那么，風(fēng)險投資為什么敢于對其進(jìn)行投資？它在風(fēng)險企業(yè)的治理方面有何特殊作用？進(jìn)一步看，風(fēng)險投資對我國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展有何意義？本文擬從融資視角對上述問題展開分析。

二、風(fēng)險投資的關(guān)系型融資

關(guān)系型融資是指出資者在一系列事先未明確的情況下，為了將來獲得租金而不斷增加對企業(yè)的融資（青目昌彥等，1997）。關(guān)于風(fēng)險投資的關(guān)系型融資特征，可以通過與常見的銀行融資的比較展開分析。

（一）銀行的關(guān)系型融資特征

銀行對關(guān)系企業(yè)進(jìn)行關(guān)系型融資的目的在于獲得如下四種租金：第一，銀行憑借其對關(guān)系企業(yè)較多的信息了解而從事不為他人熟悉的知識生產(chǎn)而獲得的信息租金；第二，在政府對金融業(yè)實施進(jìn)入管制的背景下，關(guān)系型銀行則因具有對關(guān)系企業(yè)融資的壟斷能力而獲得的壟斷性租金；第三，在政府實施“金融壓抑”政策背景下，關(guān)系型銀行則從服從和履行政策義務(wù)（如對經(jīng)營不佳的關(guān)系企業(yè)承諾救助）所交換來的政策誘導(dǎo)性租金。如作為一種獎賞，政府允許其進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張等；第四，融資者憑借其履行承諾的良好聲譽(yù)而獲得的聲譽(yù)租金（Dinc，2000）。上述四種租金實際上是互補(bǔ)的。例如，聲譽(yù)租金是激勵銀行履行承諾的重要因素，除此之外，政府對不履行承諾的懲罰以及憑借對關(guān)系企業(yè)的信息優(yōu)勢和壟斷能力所獲得的相關(guān)租金都是重要的激勵因素。不過，銀行的關(guān)系型融資實質(zhì)上是一種關(guān)系型債權(quán)融資，即銀行既不主動謀求又無可能通過銀行貸款形式，對企業(yè)治理實施深度的參與，一般是在企業(yè)違約時才進(jìn)行干預(yù)，因而也被稱為“保持距離型融資”。

（二）風(fēng)險投資的關(guān)系型融資特征

一是高風(fēng)險性。如前所述，由于風(fēng)險企業(yè)的高風(fēng)險性，風(fēng)險投資一旦決定對其提供融資，也就具有很高的風(fēng)險性，這一點是其最基本的特征。二是權(quán)益性。風(fēng)險投資一般是以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等方式進(jìn)行投資，所以不同于一般的借貸活動，它是一種權(quán)益性或類權(quán)益性（Equity-like）融資，但其投資目的不同于一般意義上的產(chǎn)業(yè)投資和流動性強(qiáng)的公開市場投資（如獲得企業(yè)分紅、獲取企業(yè)所有權(quán)等），而是建立在風(fēng)險企業(yè)未來高增值基礎(chǔ)上，通過適時出售所持股份以獲得高額的資本回報（未來租金），因此，其獲利方式類似于期權(quán)獲利。三是干預(yù)性。為獲得未來租金，風(fēng)險投資的投資周期不僅較長（一般3～7年），而且風(fēng)險投資家會利用自身的資源，在財務(wù)、管理等方面為風(fēng)險企業(yè)提供增值服務(wù)，特別是在企業(yè)治理中起到重要作用。

三、風(fēng)險投資的相機(jī)治理機(jī)制

作為一種高風(fēng)險性的關(guān)系型股權(quán)融資，風(fēng)險投資通過其關(guān)系型融資所具有的獨特的相機(jī)治理機(jī)制，在風(fēng)險企業(yè)中發(fā)揮了重要的治理功能，從而有效地化解了潛在的高風(fēng)險性。下面，結(jié)合銀行的關(guān)系型貸款對此進(jìn)分析。

（一）相機(jī)治理機(jī)制的內(nèi)涵

許多學(xué)者認(rèn)為，信息不對稱是導(dǎo)致中小企業(yè)融資難的一個重要因素，而關(guān)系型融資通過在投資者與受資者之間建立一種相對封閉而且長期密切的交易關(guān)系，能夠較為有效地緩解這一問題。例如，銀行通過與關(guān)系企業(yè)建立長期的交易關(guān)系，獲得關(guān)于企業(yè)及其業(yè)主的、難以量化和傳遞的專有知識，即所謂的“軟信息”，這種信息不拘泥于企業(yè)能否提供合格抵押品或者財務(wù)信息，對小企業(yè)非常適合。而且，銀行獲取的“軟信息”會隨著這種關(guān)系的持續(xù)而逐漸積累，為銀行利用這些信息不斷完善信貸合約創(chuàng)造條件（Bergeretc.，2002）。但是，對于風(fēng)險企業(yè)投融資過程中的高度信息不對稱問題，上述的銀行關(guān)系型貸款卻捉襟見肘。第一，銀行“軟信息”的獲取是建立在與企業(yè)長期關(guān)系基礎(chǔ)上的，這需要一定的時間。因此，對于風(fēng)險企業(yè)的初始融資，銀行處于一種信息劣勢地位，因為銀行此時并未與其建立關(guān)系。出于高風(fēng)險的考慮，銀行要么放棄對企業(yè)的貸款，要么以相當(dāng)高的利率或者資產(chǎn)抵押要求為條件提供貸款，結(jié)果會導(dǎo)致企業(yè)融資困難。第二，由于風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)新項目具有資金需求期限相對較長而投資回報卻相對滯后的特點，銀行信貸資金無論在期限結(jié)構(gòu)還是風(fēng)險承受能力方面都無法與此匹配，這一局限性即使依賴關(guān)系型貸款也難以被徹底克服。

反觀風(fēng)險投資，則體現(xiàn)出其獨特之處。首先，與傳統(tǒng)的股權(quán)投資不同，在風(fēng)險企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)安排上，兩者常常是分離的：創(chuàng)業(yè)者獲得的股權(quán)相對較多，而風(fēng)險投資家雖然只拿到相對較低比例的股權(quán)，但卻獲得相對更大的控制權(quán)（如特殊表決權(quán)等）。其次，隨著風(fēng)險企業(yè)績效的變化，控制權(quán)在雙方之間配置的比重也是動態(tài)變化的，表現(xiàn)出一種狀態(tài)依存控制權(quán)（State－contingentControl）特征。比如，在企業(yè)績效不斷改善的情況下，風(fēng)險投資家會將控制權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移給創(chuàng)業(yè)者，自身只保留現(xiàn)金流要求權(quán)（CashFlowRights，可以理解為一種剩余索取權(quán)形式）（Kaplanetc.，2002）。可見，較之銀行的關(guān)系型債權(quán)融資而言，風(fēng)險投資的突出之處在于其擁有一種關(guān)系型相機(jī)治理（Relational—ContingentGovernance）機(jī)制：風(fēng)險投資家介入風(fēng)險企業(yè)治理的程度依企業(yè)績效而動態(tài)調(diào)整（如風(fēng)險投資家根據(jù)企業(yè)績效選擇是否進(jìn)行下一階段投資以及投資額的大小等）。而銀行在關(guān)系型貸款中的地位只是企業(yè)的債權(quán)人，雖然“軟信息”的獲取使得銀行具有一定的信息優(yōu)勢，但并未賦予其具有在契約執(zhí)行期間的相機(jī)干預(yù)權(quán)。

（二）相機(jī)治理機(jī)制的比較優(yōu)勢

1.有助于緩解逆向選擇問題

通常緩解“逆向選擇”問題的作法有兩種：一是采取嚴(yán)格的信息披露手段促使人內(nèi)部信息公開化；二是委托人通過與人建立長期密切關(guān)系并加強(qiáng)監(jiān)督（即實施關(guān)系型融資）來獲得人的內(nèi)部信息。由于風(fēng)險企業(yè)不僅專業(yè)性強(qiáng)而且變化較快，加之其財務(wù)制度普遍不健全。因此，其所能公開的信息不僅少，而且信息的同質(zhì)性差，這樣即使披露，投資者也很難加以理解。對此，風(fēng)險投資家一方面憑借其豐富的專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗，具有很強(qiáng)的信息識別能力；另一方面，考慮到風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資家通常是逐步獲取有關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的信息。在這種情況下，風(fēng)險投資家可以根據(jù)其掌握信息的程度，采取相機(jī)治理的方式進(jìn)行關(guān)系型融資，逐步確定他的下一步投資策略，進(jìn)而使得一些有潛在收益的項目不會招到事前否決。與此相比，銀行在決定是否對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行關(guān)系型債權(quán)融資時，通常以是否獲得企業(yè)充足的“軟信息”為條件，從而有可能延誤投資時機(jī)。

2.有助于緩解道德風(fēng)險問題

較之銀行的關(guān)系型債權(quán)融資，風(fēng)險投資的關(guān)系型股權(quán)融資具有很高的靈活性，這一點主要體現(xiàn)在有關(guān)風(fēng)險投資契約條款的設(shè)計上。例如，可轉(zhuǎn)換證券（如可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、附認(rèn)股權(quán)的公司債券等）是風(fēng)險投資普遍使用的投資工具。這種證券通過一些特殊條款的設(shè)定，賦予風(fēng)險投資家擁有一些特殊權(quán)利或“超級投票權(quán)”，這些權(quán)利與風(fēng)險投資家在風(fēng)險企業(yè)中的持股份額是不成比例的。比如，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善時，風(fēng)險投資家有權(quán)接管董事會以及撤換管理層，或者通過兼并、收購、股份回購等方式對其投資進(jìn)行變現(xiàn)；當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)清算時，風(fēng)險投資具備優(yōu)先清償權(quán)；當(dāng)企業(yè)發(fā)展良好時，風(fēng)險投資家有權(quán)將其持有的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，以分享企業(yè)未來成長的利益。同時，優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價格常常是與企業(yè)績效相聯(lián)系的：在企業(yè)績效達(dá)不到規(guī)定要求的情況下，轉(zhuǎn)換價格相對較低，從而較大程度地稀釋創(chuàng)業(yè)者的股份，同時也大大降低其持有的股票期權(quán)價值。因此，可轉(zhuǎn)換證券具有的這種相機(jī)性的轉(zhuǎn)換條件，可以較為靈活地改變創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資家之間風(fēng)險和收益的配置，進(jìn)而有助于雙方實現(xiàn)激勵相容。

四、一些啟示

2009年10月我國啟動了創(chuàng)業(yè)板，在完善和活躍金融市場體系、為中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件等方面起到了重要的作用。但是，隨著“高超募、高市盈率、高股價”以及持有公司股票的諸多高管套現(xiàn)等問題的凸顯，加之很多創(chuàng)業(yè)板公司在主業(yè)開拓方面并不是依賴于內(nèi)生性動力和實力，創(chuàng)業(yè)板在某種程度上已經(jīng)異變?yōu)椤皠?chuàng)富板”，嚴(yán)重影響創(chuàng)業(yè)板的未來發(fā)展。究其原因，筆者認(rèn)為作為創(chuàng)業(yè)板上市公司極其重要的機(jī)構(gòu)投資者——風(fēng)險投資難逃其咎。不能為創(chuàng)業(yè)板提供高素質(zhì)的上市公司（創(chuàng)業(yè)板是風(fēng)險投資重要的退出渠道）。

（一）積極培育風(fēng)險投資所獨具的相機(jī)治理機(jī)制

如前所述，正是由于風(fēng)險投資所獨具的相機(jī)治理機(jī)制，使其不僅敢于向風(fēng)險企業(yè)提供關(guān)系型融資，而且還積極參與企業(yè)治理，從而真正體現(xiàn)出風(fēng)險投資“高風(fēng)險、高收益”的投資特征。反觀我國的風(fēng)險投資，在此方面卻存在諸多問題，尤其是忽略了這種相機(jī)治理機(jī)制對企業(yè)成長乃至資本市場穩(wěn)定所起的關(guān)鍵作用，其結(jié)果使得一些創(chuàng)業(yè)板上市公司缺乏持續(xù)的發(fā)展能力，不僅達(dá)不到設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的初衷，而且使得一些風(fēng)險投資演變?yōu)橐环N投機(jī)機(jī)構(gòu)。據(jù)調(diào)查，截止到2010年上半年，共有90家公司登陸創(chuàng)業(yè)板，其中61家公司吸引了106家創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)的投資，但從投資金額、持股比例、投資時間、投資市盈率和超高收益率等方面看，創(chuàng)投與私募兩者之間沒有實質(zhì)性區(qū)別；而且創(chuàng)投投資時間偏短。創(chuàng)業(yè)板上市公司中，17.69%的投資機(jī)構(gòu)持有不到1年（其中13.10%的創(chuàng)投持有不到一年）；總體看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)平均投資時間2年4個月，比私募機(jī)構(gòu)還短1個月；甚至在投資輪次上，創(chuàng)投也沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的多輪投資態(tài)勢，投資兩輪以上的公司只有兩個案例。因此，很難想象在這么短時間內(nèi)，創(chuàng)投在改善企業(yè)治理、提供管理支持等增值服務(wù)方面有何作為（王一萱，2010）。

（二）積極創(chuàng)造條件以發(fā)揮風(fēng)險投資相機(jī)治理機(jī)制

為促使風(fēng)險投資有動力也有能力發(fā)揮其相機(jī)治理機(jī)制的重要功能，必須為其創(chuàng)造一些必要的條件。根據(jù)我國目前的實際情況，建議：一是完善風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部機(jī)制。我國現(xiàn)行相當(dāng)比例的風(fēng)投機(jī)構(gòu)具有政府主導(dǎo)背景，影響了其內(nèi)部激勵與約束機(jī)制的建設(shè)。因此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)必須實現(xiàn)自主經(jīng)營和自負(fù)盈虧，只有成為真正意義上的市場主體，它們才有激勵積極進(jìn)行關(guān)系型股權(quán)融資。二是不斷創(chuàng)造和完善有利于風(fēng)險投資的政策法規(guī)環(huán)境。例如，依據(jù)我國目前《公司法》中的“同股同權(quán)”的規(guī)定，國內(nèi)風(fēng)投就無法獲得超過其持股比例的“超級投票權(quán)”，而這一特權(quán)卻是國外風(fēng)投常常擁有的。在這種情況下，除非風(fēng)投處于絕對控股地位，否則其早期的權(quán)益很難得到保護(hù)，也就無法對受資企業(yè)實施有效的治理約束和增值服務(wù)。三是大力提高風(fēng)險投資人才的素質(zhì)。國外的風(fēng)險投資家通常都具備比較豐富的專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗，他們常常是熟悉某一專業(yè)領(lǐng)域以及管理方面的專家。而據(jù)國內(nèi)的一些創(chuàng)業(yè)板公司反映，國內(nèi)很多小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)沒有專業(yè)投資經(jīng)驗，主要是通過抬高投資價格來搶項目。這種不規(guī)范的行為會加劇創(chuàng)投行為的私募化，助推創(chuàng)業(yè)板高市盈率投資和發(fā)行的惡性循環(huán)，最終不利于風(fēng)險投資的專業(yè)化運作。

第9篇：投融資管理范文

關(guān)鍵詞：水利建設(shè)；投融資；重要性；問題；解決措施

中圖分類號：F407.9 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2015）024-000-02

一、水利工程的特征及對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性

水利工程是被用于控制、治理、調(diào)配和開發(fā)利用自然界的地表水和地下水，達(dá)到除害興利目的而修建的工程。包括水庫工程、排水灌溉工程、水土保持工程、防洪工程、跨流域調(diào)水工程等。

水利工程具有很強(qiáng)的系統(tǒng)性和綜合性，同區(qū)域各項水利工程作為一個有機(jī)整體，既相輔相成又相互制約，并且與國民經(jīng)濟(jì)其他部門有著緊密的聯(lián)系。同時水利工程在建設(shè)中一般具有投資金額大、工期較長、施工條件復(fù)雜等特點。另外，水利工程建設(shè)對周邊地區(qū)自然生態(tài)環(huán)境和社會環(huán)境會產(chǎn)生較大影響，并且水利工程的建成還會創(chuàng)造一定的社會及經(jīng)濟(jì)效益。

水利工程是國家經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施之一。我國幅員遼闊，水資源總量較為豐富，但各區(qū)域分布差距較大，人均水資源占有量較少。隨著國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的飛速發(fā)展及提高民生福社的需要，加快水資源調(diào)配工作大力開展水利建設(shè)也就變得更為迫切，并對目前我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長目標(biāo)也有重要意義。同時開發(fā)建設(shè)水利工程對農(nóng)業(yè)發(fā)展也至關(guān)重要，有助于提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力增加農(nóng)民收人。另外還能促進(jìn)生態(tài)環(huán)境的改善、防洪減災(zāi)、保障人民生命財產(chǎn)及民眾用水安全。同時水電作為綠色可再生能源符合當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，大力發(fā)展水電既滿足能源需求促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也能調(diào)整能源及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變生產(chǎn)生活方式。

二、當(dāng)前我國水利建設(shè)投融資問題

（一）水利行業(yè)管理體制問題阻礙投融資發(fā)展

目前政府對水利行業(yè)干預(yù)較多，水利管理體制呈現(xiàn)政企不分、權(quán)責(zé)不清、多頭管理的現(xiàn)象。其中水利項目申報和立項由各級發(fā)改委負(fù)責(zé)，水資源開發(fā)由各級水利部門監(jiān)管，水利設(shè)施由政府相關(guān)職能部門管理，企業(yè)作為投資主體反而沒有相應(yīng)權(quán)力。這些弊端導(dǎo)致政府投資的責(zé)任虛化、管理過程的混亂，沒有考慮到市場經(jīng)濟(jì)的需求。并且水管單位管理混亂，機(jī)制僵化，運營跟不上市場經(jīng)濟(jì)的變化及行業(yè)的發(fā)展，也使與之相對應(yīng)的投融資政策改革就帶有一定的局限性，存在產(chǎn)權(quán)不明、投貸不分等問題，從而導(dǎo)致水利項目本身難以從資本市場融資，嚴(yán)重影響水利建設(shè)及現(xiàn)代水利企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

（二）當(dāng)前水利投融資政策有待完善

我國很多水利設(shè)施中同時存在經(jīng)營性與非經(jīng)營性資產(chǎn)，這就使企業(yè)在運營過程中無法區(qū)分公益效益與經(jīng)濟(jì)效益，導(dǎo)致政企分工不明，缺乏合理的投融資定位，由此水管單位常得不到應(yīng)有的補(bǔ)償。另外水利項目建設(shè)具有周期長、投人產(chǎn)出比不匹配等特點，而水利企業(yè)所提供的產(chǎn)品很多又是公益效益與經(jīng)濟(jì)效益并存，當(dāng)政府在投融資政策上沒有相應(yīng)補(bǔ)償時，金融機(jī)構(gòu)就會本著逐利原則不愿將資金投資到水利項目建設(shè)上，轉(zhuǎn)而投向高回報項目。

在資本市場方面，我國目前尚未完善相關(guān)政策，如沒有建立真正的投資風(fēng)險約束機(jī)制、缺乏吸引民間及外商資本的相應(yīng)政策等。

（三）水利行業(yè)市場化程度低，企業(yè)經(jīng)營管理較差

目前政府在水利工程建設(shè)與管理基本上處于壟斷或主導(dǎo)地位，這就導(dǎo)致水利企業(yè)普遍存在資產(chǎn)管理體制不順、機(jī)構(gòu)龐大、激勵及約束機(jī)制不健全、經(jīng)營效率效益都不高等問題，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)缺乏市場競爭能力、效益較低甚至虧損、管理者無竟?fàn)幰庾R等。這些問題在降低資金資產(chǎn)的使用效率同時還影響企業(yè)融資能力。

（四）我國水利項目投融資渠道較窄，效率較低

我國水利建設(shè)投資的主渠道仍然是財政無償性資金，而從資本市場融資的方式及品種都較為單一，主要是金融機(jī)構(gòu)的一些政策性貸款，以及各地根據(jù)自身情況而發(fā)行的一些債券。這些融資金額都相對較小，比例偏低，且融資過程手續(xù)復(fù)雜，融資資金發(fā)放緩慢，無法滿足水利建設(shè)需要。同時我國很多水利項目都是帶有公益性的民生工程，因此政府在引人民營及外商資本方面有所顧慮，設(shè)制許多限制措施，無法吸收各方面投資資金，制約了水利建設(shè)可持續(xù)發(fā)展。

三、水利建設(shè)投融資問題的解決措施

加快水利建設(shè)是我國目前基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略的重要體現(xiàn)，為解決水利建設(shè)投融資難問題，必須依據(jù)我國國情現(xiàn)狀，通過借鑒國外經(jīng)驗，提出如下幾點措施：

（一）改革水利行業(yè)管理體制，改善水利投資環(huán)境

首先各級政府要明確水利項目的管轄權(quán)、監(jiān)督權(quán)和建設(shè)權(quán)，調(diào)整水利設(shè)施管理模式，將行使投資主體的權(quán)力下放企業(yè)。其次各級政府機(jī)構(gòu)應(yīng)簡化水利項目的申報審批手續(xù)，降低申報成本，以利于項目投融資。另外為改變政府多頭管理現(xiàn)象，須建立水利投融資平臺，通過系統(tǒng)化、規(guī)范化的專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行投融資運作，使其在實現(xiàn)運營規(guī)?；①Y源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化運作方面發(fā)揮重要作用。

同時還需營造公平的市場競爭環(huán)境，建立健全法律法規(guī)及監(jiān)管制度作為保障，明確水利投資的分鄉(xiāng)冬界限、資產(chǎn)權(quán)屬及投資比例等措施來改善水利投資環(huán)境、保障投資者利益。轉(zhuǎn)變投融資機(jī)制，建立由政府指導(dǎo)，國有資本與社會資本合作共贏的建設(shè)經(jīng)營模式。

（二）健全完善我國水利投融資政策

加大政府財政公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算中水利投資的比重，嚴(yán)格管理財政資金的使用。改變水利建設(shè)基金籌措方式，合理拓寬征收渠道提高征收標(biāo)準(zhǔn)，以增加水利資金來源。

充分利用金融市場籌措水利建設(shè)資金。如制訂政策傾斜制度及金融激勵方法，鼓勵金融機(jī)構(gòu)向水利企業(yè)提供低息貸款；研究適合水利建設(shè)的債券產(chǎn)品來吸納社會資金：鼓勵通過銀行間交易商協(xié)會等融資平臺向資本市場籌措資金等。

進(jìn)一步發(fā)揮財政貼息的政策扶持、引導(dǎo)作用。同時努力完善水利補(bǔ)償政策，如通過適當(dāng)調(diào)整水電價格、減免稅收等方法來補(bǔ)償水利企業(yè)，提高效益以吸引社會資本投資。

（三）大力拓寬投融資渠道，創(chuàng)新利用各種投融資方式

首先要充分發(fā)揮政府投融資平臺作用，將平臺打造成政府從金融市場融資的重要樞紐，整合資源、盤活存量資產(chǎn)資金的重要載體，通過投融資平臺發(fā)行債券、票據(jù)等多種方式籌措市場資金。其次在完善政策基礎(chǔ)上大力加強(qiáng)公私合作，發(fā)展BOT，TOT，BT，PPP等多種特許經(jīng)營投融資模式。另外嘗試進(jìn)行水利資產(chǎn)證券化（即ABS）融資，整合盤活優(yōu)良資產(chǎn)以吸收社會資本。還可推動條件適合的水利項目通過股改后上市融資，以及在水利建沒中使用融資租賃、采用高新技術(shù)等方式來降低成本、減少投人以減輕資金壓力。

（四）推進(jìn)水利行業(yè)市場化建設(shè)、改善企業(yè)經(jīng)營管理

加快水利行業(yè)市場化建設(shè)，首先需理順政府與市場的關(guān)系，堅持政府財政投人及宏觀指導(dǎo)基礎(chǔ)上充分發(fā)揮市場作用，同時轉(zhuǎn)變職能減少行政干預(yù)。其次改革產(chǎn)權(quán)制度，明確公益性及經(jīng)營性資產(chǎn)的分類，并將經(jīng)營性資產(chǎn)的法人財產(chǎn)權(quán)賦予其經(jīng)濟(jì)實體后推向市場，以實現(xiàn)資產(chǎn)增效目標(biāo)。同時從根本上打破水利企業(yè)壟斷，以適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展，滿足企業(yè)面向社會的投融資要求。

在改善企業(yè)經(jīng)營管理上需轉(zhuǎn)變思路，依據(jù)水利行業(yè)特點，按照市場價值及經(jīng)濟(jì)規(guī)律制訂企業(yè)戰(zhàn)略以謀求長遠(yuǎn)發(fā)展，同時通過精簡機(jī)構(gòu)、提高效率、培育人才、制訂考核激勵機(jī)制等措施來提高管理水平，打造符合市場經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代企業(yè)以吸引社會資本投資。

四、結(jié)束語

綜上所述，建立適合我國水利建沒發(fā)展的投融資機(jī)制，才能從根本上扭轉(zhuǎn)水利建沒投融資難的困境，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：