私募債券精選(九篇)

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第1篇：私募債券范文

但這種“陽光私募”還需更多“陽光”照耀。開閘月余后，發(fā)行首日即被一搶而空的中小企業(yè)私募債已出現(xiàn)銷售困難跡象。據(jù)上交所副經(jīng)理劉世安介紹，截止2012年6月30日已有27家中小企業(yè)通過了備案，19家完成私募債發(fā)行，總規(guī)模在18.50億元。已發(fā)行的私募債中，除了巨龍債的票面利率是13.50%，其余私募債均在10%以下，因此可以推斷大部分私募債信用級別至少是在BBB+。已發(fā)行的中小企業(yè)私募債，除了12巨龍債收益率達13.5%外，其它基本在7.5%-10%。一位證券人士說，相對其它中低等級信用債，這一利率水平并不具有太大吸引力，“承銷有難度。”

私募之路

呼喚已久的中小企業(yè)私募債券的成功面世，引發(fā)眾多關(guān)注。

有人評價說，這次中小企業(yè)私募債券，是以美國等發(fā)達國家高收益?zhèn)袌鰹榻梃b，以監(jiān)管層拓展中小企業(yè)融資渠道的意圖為動力，以企業(yè)類債券市場的蓬勃發(fā)展為依托，作為高收益?zhèn)袌龅耐瞥鼍惋@得順理成章。從交易所公布的規(guī)范性文件看，國內(nèi)中小企業(yè)私募債券市場的框架基本確定。

所謂中小企業(yè)私募債券，是指中小微型企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，試點期間，中小企業(yè)私募債券發(fā)行人須是未在上證所和深交所上市的中小微型企業(yè)，暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。發(fā)行人應(yīng)當以非公開方式向合格投資者發(fā)行私募債券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。每期私募債券的投資者合計不得超過200人，發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍，期限在一年（含一年）以上，且私募債券應(yīng)由證券公司承銷。

參與私募債券認購和轉(zhuǎn)讓的合格機構(gòu)投資者，應(yīng)是經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準設(shè)立的金融機構(gòu)；注冊資本不低于人民幣1000萬元的企業(yè)法人；合伙人認繳出資總額不低于人民幣5000萬元，實繳出資總額不低于人民幣1000萬元的合伙企業(yè)等。

合格的個人投資者應(yīng)當至少符合下列條件：個人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產(chǎn)管理賬戶的資產(chǎn)總額不低于人民幣500萬元；具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗；理解并接受私募債券風險。

發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員及持股比例超過5％的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認購與轉(zhuǎn)讓。承銷商可參與其承銷私募債券的發(fā)行認購與轉(zhuǎn)讓。

上證所有關(guān)負責人表示，相對于現(xiàn)有的企業(yè)債和公司債，中小企業(yè)私募債券試點充分突出了市場化原則：對發(fā)行人凈資產(chǎn)和贏利能力等沒有硬性要求，由承銷商對發(fā)行人的償債能力和資金用途進行把握；發(fā)行金額、利率、期限等各種要素，均由發(fā)行人、承銷商和投資者自行協(xié)商確定，通過合同確定各方權(quán)利義務(wù)關(guān)系；采取交易所備案發(fā)行制。

這位負責人提醒，中小企業(yè)私募債券屬于高風險高收益品種。為了保護投資者，中小企業(yè)私募債券投資將實行較嚴格的投資者適當性管理制度。

市場冷淡

對于中小企業(yè)私募債券而言，由于發(fā)行主體為非上市的中小微企業(yè)，跟上市企業(yè)相比，其財務(wù)狀況和信用資質(zhì)都要弱些，所以發(fā)行利率會較高，也稱為高收益?zhèn)?。在國際市場上，高收益?zhèn)啾环Q為“垃圾債券”。

20世紀70年代末到80年代初美國垃圾債市場興起繼而掀起了企業(yè)并購熱潮，PE機構(gòu)（如KKR）通過發(fā)行垃圾債券結(jié)合并購基金高杠桿收購被市場低估的企業(yè)，重組后出售給其他投資人以獲取高額回報。垃圾債券與VC/PE行業(yè)的緊密關(guān)系，不禁讓人猜測隨著并購基金在中國的發(fā)展，中小企業(yè)私募債是否會成為中國VC/PE市場的催化劑，掀起中小企業(yè)并購熱潮。

為此，清科研究中心特別邀請數(shù)百家活躍于中國大陸的VC/PE投資機構(gòu)參加“中小企業(yè)私募債調(diào)研”。

據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，在參與本次調(diào)研的數(shù)百家機構(gòu)中，僅9%的機構(gòu)表示會投資私募債，53%的機構(gòu)選擇先觀望。超過半數(shù)的VC/PE機構(gòu)認為私募債可以與股權(quán)投資結(jié)合，降低風險穩(wěn)定收益，并且企業(yè)也可通過此舉滿足融資需求同時避免股權(quán)被稀釋。值得注意地是，僅11%的VC/PE機構(gòu)認為首批私募債是“中國版垃圾債券”，也就意味著大部分機構(gòu)并不認為目前私募債具備“垃圾債券”的特點，那它對中國VC/PE行業(yè)投資方式的影響也比較有限，這也呼應(yīng)了機構(gòu)針對其較低的投資意愿。因此，首先我們需要進一步分析首批中小企業(yè)私募債券是否具備“垃圾債券”的特點。

“垃圾債券”的特點是高收益高風險并配有靈活的條款設(shè)置，比如可轉(zhuǎn)股權(quán)條款。正常情況下，投資人可以獲得較高的固定收益；在公司運營遇到困難或未能達到指標時，投資人可以啟動條款以獲得股權(quán)，之后可通過出售股權(quán)以獲得更高額的回報。由此可見，相比其他類型企業(yè)債，更高的固定收益和靈活的條款設(shè)置是“垃圾債券”吸引VC/PE機構(gòu)的主要因素。反觀首批私募債，雖然被賦予了高度的靈活性，但票面利率仍偏低。目前國內(nèi)1年期到2年期BBB+評級的債券收益率是在9%-10%之間。在國內(nèi)，評級等于或高于BBB的債券為投資級債券，低于BBB為投機級，CCC為垃圾級。評級越低，違約風險越高，而收益率也越高。在已發(fā)行的私募債中，除了巨龍債的票面利率是13.50%，其余私募債均在10%以下，因此可以推斷大部分私募債信用級別至少是在BBB+，故我國首批私募債不具備“垃圾債券”的特點。

目前中小企業(yè)私募債的主要投資者仍然是券商。對券商來說，中小企業(yè)私募債9%-10%的收益率并不算高，而且受目前的降息影響，收益率還在下降。清科最近對國內(nèi)PE/VC機構(gòu)的調(diào)查顯示，73%的機構(gòu)愿意投資票面利率高于12.50%的私募債。

陽光前景

面對如此局面，券商正在另謀對策。

近日，廣發(fā)證券和民族證券推出可投資于中小企業(yè)私募債的券商集合理財計劃，為個人投資者參與中小企業(yè)私募債投資提供新渠道。

以民族證券的“金港灣1號”為例，這是款主投債券的限定型集合計劃，固定收益類資產(chǎn)投資比例為0-95%，其中中小企業(yè)私募債整體投資比例、單只債券投資比例分別不高于資產(chǎn)凈值的40%和10%，投資門檻5萬元，募集規(guī)模上限10億元。廣發(fā)金管家弘利債券集合資產(chǎn)管理計劃為中小企業(yè)私募債設(shè)定的整體投資比例則為30%。

在一些業(yè)內(nèi)人士看來，這種30%-40%的比例較合適，能夠兼顧到風險和收益。

不過，調(diào)研成本是個問題。與其它信用債同質(zhì)化較嚴重不同，中小企業(yè)私募債風險是高度異化的，個個都不同。要想判斷好，往往并沒有更多的經(jīng)驗可以借鑒。只能是花費更多的人力、精力、財力去做實地的考察、調(diào)研，成本明顯過高，

第2篇：私募債券范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)私募債券 融資風險 信用評分模型

中小企業(yè)私募債券現(xiàn)狀概述

中小企業(yè)私募債是我國中小微企業(yè)在境內(nèi)市場以非公開方式發(fā)行的，發(fā)行利率不超過同期限銀行貸款基準利率的3倍，期限在1年（含）以上，對發(fā)行人沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求，完全市場化的公司債券。

自2012年5月22日，中小企業(yè)私募債券試點成功。截至2012年12月31日，滬市中小企業(yè)私募債券通過備案100只，備案總金額126.52億元；截至2013年5月31日，深市中小企業(yè)私募債券通過備案146只，完成發(fā)行98只，募集資金115億元，平均票面利率為9.25%。

中小企業(yè)私募債也被稱作中國版高收益?zhèn)础袄鴤保?，發(fā)展如此迅速、收益如此之高，促使投資人不得不關(guān)注其風險問題。

中小企業(yè)私募債券的主要風險及度量

（一）主要風險

中小企業(yè)私募債券所面臨的風險，根據(jù)能否分散，分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。其中，系統(tǒng)性風險主要體現(xiàn)為利率風險，此外還包括宏觀經(jīng)濟風險、其他市場波動風險等。非系統(tǒng)性風險主要體現(xiàn)為債券發(fā)行人的信用風險，此外還包括信用評級下調(diào)風險、回售性風險等。

（二）主要風險的度量方法

1.利率風險的度量

中小企業(yè)私募債券的利率風險主要來自銀行基準利率變動所帶來的債券收益率變化。久期是常用的利率風險度量指標，其值越高，利率風險也就越大。1938年麥考利提出久期概念，其計算公式如下：

其中，D是麥考利久期，ct是債券未來第t次支付的現(xiàn)金流，T是債券在存續(xù)期內(nèi)支付現(xiàn)金流的次數(shù)，P是債券價格，PV（ct）代表債券第t次現(xiàn)金流用債券到期收益率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。

2.信用風險的度量

信用風險的衡量方法包括專家評價法、信用評分模型和現(xiàn)代風險違約概率模型等。

專家評價法中最具代表性的是傳統(tǒng)的5C或者7C法則，即品質(zhì)、資本、能力、抵押、經(jīng)營環(huán)境以及后面加入的現(xiàn)金流、企業(yè)持續(xù)性或者控制力。由于該法則主要依賴于專家對信用風險的評估，主觀性較強，無法形成較為統(tǒng)一的評價。

信用評分模型是通過統(tǒng)計及數(shù)學的方法設(shè)計出各種統(tǒng)計概率模型來評估信用風險，其中比較著名的有Z-Score評分模型。

近幾十年來，隨著科學技術(shù)的高速發(fā)展，債券市場尤其是高收益?zhèn)袌龅呐畈l(fā)展大大推動了各類限貸風險違約概率模型的發(fā)展，出現(xiàn)了包括如風險中性定價以及死亡概率等針對單一對象的風險模型，以及包括Credit Metrics，Credit Portfolio View以及Credit Risk等針對投資組合的風險模型。

考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及我國債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，本文選用美國經(jīng)濟學家奧爾特曼提出的信用評分模型對信用風險進行度量。其模型如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

式中：X1=流動資本/總資產(chǎn)；

X2=留存收益/總資產(chǎn)；

X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)；

X4=優(yōu)先股和普通股市值/總負債；

X5=銷售額/總資產(chǎn)。

Z值越大，說明企業(yè)的財務(wù)狀況越好，其所發(fā)債券的信用風險也越小。

判斷規(guī)則為：若Z>2.99，公司債務(wù)較為安全；若 1.8≤Z≤2.99，屬于違約中性；若Z

對信用風險度量方法的檢驗

雖然我國債券市場并未出現(xiàn)違約事件，但不乏信用風險事件。例如，上海超日太陽能科技股份有限公司（以下簡稱上海超日公司）連續(xù)兩年虧損，其發(fā)行的“11超日債”也已暫停上市。鵬元資信于2013年4月11日下調(diào)上海超日公司主體長期信用級至BBB+，下調(diào)“11超日債”信用等級至BBB+（見表1）。

表1 上海超日歷次評級調(diào)整

日期 主體評級 評級展望 債項評級 評級機構(gòu)

2011-07-13 AA 穩(wěn)定 AA 鵬元資信

2013-01-08 AA- 負面 AA- 鵬元資信

2013-04-11 BBB+ 負面 BBB+ 鵬元資信

根據(jù)上述信用評分模型，利用上海超日公司公布的季度財務(wù)數(shù)據(jù)，計算其Z值（見表2）。

表2 上海超日的Z值

日期 X1 X2 X3 X4 X5 Z

2011-06-30 0.82 0.0073 0.0195 1.1787 0.247 2.01

2011-09-30 0.81 0.01 0.0371 1.1429 0.36 2.15

2011-12-31 0.61 0.0095 -0.0092 0.7249 0.30 1.45

2012-03-31 0.72 0.01 0.0051 0.5641 0.074 1.31

2012-06-30 0.66 0.0092 -0.0189 0.562 0.13 1.21

2012-09-30 0.68 0.0105 -0.0024 0.57 0.29 1.59

2012-12-31 0.44 0.0126 -0.2867 0.188 0.273 -0.015

2013-03-31 0.42 0.0132 -0.0461 0.146 0.016 0.474

從表2中可以看出，上海超日在2011年底Z值已經(jīng)由違約中性區(qū)域落入公司破產(chǎn)區(qū)域，“11超日債”存在明顯的違約風險，且隨后違約可能性越來越大。相較評級公司下調(diào)其信用級別的時點，信用評分模型對“11超日債”的信用風險起到了較為明顯的預警作用。

作者單位：云南師范大學經(jīng)濟與管理學院

參考文獻

[1]陳湘玲.中小企業(yè)集合債券的信用風險度量研究[D]，中南大學，2010（11）.

[2]施同亮，董暉.高收益?zhèn)娘L險計量模型[J]，中國債券，2012（5）.

[3]游春，左成學.我國高收益?zhèn)庞迷u級問題的研究[J]，征信，2012（11）.

第3篇：私募債券范文

中國私募雖然也沒發(fā)展多少年，卻基本都能找到與國外這些主要流派相應(yīng)的代表人物，然而，有一個流派我至今在中國也沒找到對上號的，那就是――債券派私募。

在20世紀90年代，正值美國對沖基金的蓬勃發(fā)展期，有個經(jīng)典人物出現(xiàn)了。這個人叫約翰?梅里韋瑟（John Meriwether），他在1994年2月創(chuàng)立了長期資本管理公司(Long Term Capital Management)，他還將8個所羅門公司的智囊人物帶入他的公司。

對華爾街公司熟悉的人都知道，所羅門公司是華爾街最大的債券經(jīng)紀商，也是華爾街上最賺錢的公司之一。而這個梅里韋瑟同時也曾是所羅門兄弟債券套利部門的創(chuàng)辦人。

這群人就搬到了格林威治鎮(zhèn)汽船路上班，每天帶著魚竿，休閑時還可以釣魚。

梅里韋瑟公司就開創(chuàng)了一種新的對沖策略――債券型策略。他們會在買入一只債券的同時，再賣空一只類似的債券，因為相信第一只債券的現(xiàn)金流將更有前景。將資本市場對沖，債券往往比股票更有效。

他們還交易新發(fā)行的國債，因為新債換手率高?？粗剡@種流動性的交易員愿意為此支付比發(fā)行時間稍微久一些、換手率低一些的“舊”債高的溢價。但在債券的存續(xù)期內(nèi)，這個溢價會消失，一個30年期債券和一個29.5年期債券在它們的到期日付的款必定會趨于一致。梅里韋瑟做的，就是簡單地出售被高估的新債券，買進便宜的、發(fā)行久的債券，然后耐心地等待不可避免的價格銜接。

除此之外，西方還有個稱作“債券之王”的高手，叫做比爾?格羅斯（Bill Gross），也是全球最大債券基金太平洋投資管理公司掌門人。他對債券研究幾乎癡迷，他通過一系列數(shù)學公式，將債券收益最大化?！爱斆缆?lián)儲把利率調(diào)高一個百分點，一只5年期的債券售價會下跌4%，而一只30年期的債券售價將下跌12%。所有，買長期債券會比較劃算?！彼芾淼膫疬B續(xù)5年跑贏99%的債券基金。最近一次成名之戰(zhàn)，是格羅斯發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場有很大問題，2005年時，他就建議客戶購買按揭債券的CDS（信用違約掉期）保護，由此，格羅斯做空次貸債券產(chǎn)品的帶頭人。

既然債券也可以如此風起云涌，又有穩(wěn)健收益可賺，中國真的沒有債券私募的土壤么？

原因其一，難道是債券產(chǎn)品收益太低？

中國私募之所以在2005年后瘋狂涌起，與波瀾壯闊的市場行情不無關(guān)系。債券私募是否在低風險低收益的屬性上，就無法吸引到追求超額收益的高凈值投資者？

然而，我發(fā)現(xiàn)，就朝陽永續(xù)統(tǒng)計的2011年上半年的私募業(yè)績來看，503只非結(jié)構(gòu)化私募上半年的平均漲幅是-5.69%，結(jié)構(gòu)化私募的平均漲幅是-4.13%，而券商中的債券型基金產(chǎn)品是-0.82%，上證國債指數(shù)更是正值――1.80%。這也就意味著，在下跌或震蕩市，債券型產(chǎn)品的表現(xiàn)，未必遜色于股票產(chǎn)品。更何況，債券型私募可以通過一些量化的方式，獲得更可觀的收益。

其二，難道是因為中國債券市場缺乏對沖工具？

就好像2008年名震江湖的約翰?保爾森，人家原先做的是并購套利，事實上最后讓他大有斬獲的也是債券相關(guān)衍生品。況且，美國的債券市場品種豐富。而我國債券產(chǎn)品的利率結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)還不夠多樣化和市場化。

這恐怕是現(xiàn)在債券私募沒有涌出的一個很大原因。不過，今年以來，不管是可分離債，還是國債，以及地方債市場，都涌現(xiàn)了新的契機。

第4篇：私募債券范文

中小企業(yè)私募債券是指中小微型企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券，不設(shè)行政許可。本篇將以兩大交易所指引為依據(jù)，解讀中小企業(yè)私募債和其他類信用債的異同，為中小企業(yè)私募債的發(fā)行者和投資者提供操作指南。

當前占據(jù)信用市場主流的主要是各類公開發(fā)行的信用債，主要包括企業(yè)債、公司債、中票和短融。從發(fā)行主體上看，多為上市公司、國有企業(yè)或者行業(yè)龍頭。即使是現(xiàn)存的私募債券，其主體評級也一般較高，通常在AA+以上。目前中國的信用債市場實際尚未出現(xiàn)過實質(zhì)意義上的違約。而此次即將推出的中小企業(yè)私募債，在各項條款設(shè)計上與公開發(fā)行的信用債和其他私募債相比，均有諸多差異。

一、發(fā)行主體——非上市中小微企業(yè)

中小企業(yè)私募債發(fā)行主體定位為境內(nèi)注冊的中小微企業(yè)。對規(guī)模的劃分，是參照工信部《中小企業(yè)劃型標準規(guī)定》的中小微的定義；除此之外，此次試點將主要集中于非上市的中小微企業(yè)。

工信部《中小企業(yè)劃型標準規(guī)定》中對中小企業(yè)的限度較為嚴格，理論上不利于將更多企業(yè)納入發(fā)行人行列。然而實踐中，同樣是參照該標準的中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行中，出現(xiàn)過超出上述規(guī)定的情況。按照美國發(fā)展高收益?zhèn)跗诘男袠I(yè)規(guī)律，我國中小企業(yè)私募債在行業(yè)上很可能將主要以通信、醫(yī)藥等高科技企業(yè)為主。而一些傳統(tǒng)行業(yè)如農(nóng)業(yè)等，由于利潤率相對較低，不足以支撐10%以上的融資成本，預計很難成為中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體。上交所試點辦法中還明確規(guī)定金融、地產(chǎn)類企業(yè)不具備發(fā)行中小企業(yè)私募債資格。

中小企業(yè)私募債對發(fā)債主體的凈資產(chǎn)和盈利狀況均未作明確限制。而當前企業(yè)債、公司債等對發(fā)行主體均有“歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億”，以及“最近三年持續(xù)盈利、三年平均可分配利潤足以支付債券一年利息”等的規(guī)模和盈利要求。按照工信部對中小微企業(yè)的劃定標準，如營業(yè)收入10億元以下的信息傳輸行業(yè)、或營業(yè)收入1億元以下的軟件信息服務(wù)行業(yè)等均可納為中小微企業(yè)，則中小企業(yè)私募債對主體要求相較企業(yè)債、公司債等要寬松許多。除此之外，中小企業(yè)私募債也不受發(fā)債規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%的約束。其他如當前剛發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板私募債，其發(fā)行主體更是僅局限在創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)。

二、投資者——對機構(gòu)投資者限制較少，個人則較難參與

中小企業(yè)私募債為非公開發(fā)行債券，投資人需符合兩大交易所規(guī)定的私募債券合格投資者資格后，方能參與私募債投資。總體來看，機構(gòu)為私募債主要投資者，包括銀行、證券、保險、信托和基金，及這些機構(gòu)面向投資者發(fā)行的產(chǎn)品。普通投資者若想?yún)⑴c其中，通常通過購買具有私募債合格投資者資格的機構(gòu)所發(fā)行的相關(guān)產(chǎn)品。除此之外，上交所對金融資產(chǎn)不低于500萬元、有2年以上證券投資經(jīng)驗、并通過相關(guān)知識測試的個人亦開放了參與私募債券的通道。整體上個人投資者較難參與，有利于中小企業(yè)私募債早期安全性的把控；而對機構(gòu)投資明確的限制則較少，則利于私募債未來的發(fā)展空間。

從投資人數(shù)上看，另一非公開發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板私募債其投資者人數(shù)上限為10人，而中小企業(yè)私募債投資者上限為200人，更利于該類債券的流通。

三、專門的流通轉(zhuǎn)讓通道

私募債由于不能公開交易，其流動性風險為除了信用風險之外另一個最主要風險。從流通方式上看，目前創(chuàng)業(yè)板私募債的流通均不及中小企業(yè)私募債，創(chuàng)業(yè)板私募債目前不進行公開轉(zhuǎn)讓，其發(fā)行對象數(shù)量、發(fā)行方式等方面均需參照非公開發(fā)行股票的相關(guān)規(guī)定。而中小企業(yè)私募債可在兩大交易所特定渠道進行轉(zhuǎn)讓交易，上交所可在其固定收益綜合平臺、深交所在綜合協(xié)議交易平臺交易。

四、投資者保護機制

中小企業(yè)私募債對評級沒有硬性規(guī)定，但是鼓勵企業(yè)采取如擔保、商業(yè)保險等增信措施。私募債的增信措施是降低融資成本，保證債券順利發(fā)行的重要方式，亦是影響我國高收益?zhèn)磥戆l(fā)展空間的關(guān)鍵因素。新近發(fā)行的首只創(chuàng)業(yè)板私募債樂視債亦在擔保方式上創(chuàng)新，采用控股股東及實際控制人以個人全部財產(chǎn)為債券的還本付息提供無限連帶責任保證，極大降低了公司治理中的道德風險問題。

在投資者保護方面，在此次中小企業(yè)私募債的試行辦法中，深交所更是專門對投資者權(quán)益的保護提出了明確的要求。具體包括：聘請私募債券受托管理人，受托管理人依照約定維護私募債券持有人的利益；設(shè)立私募債券持有人會議制度；設(shè)立償債保障金專戶，用于兌息、兌付資金的歸集和管理；要求發(fā)行人提前約定采取限制姑息分配措施，以保障私募債券本息按時兌付，并承諾若未能足額提取償債保障金，不以現(xiàn)金方式進行利潤分配。如此明確的投資者保護措施的提出在國內(nèi)尚屬首次，有益于我國高收益?zhèn)慕】蛋l(fā)展。

五、交易所備案流程

中小企業(yè)私募債發(fā)行前，需由承銷商應(yīng)將私募債券發(fā)行申請材料報送上交所、深交所備案。交易所對備案材料進行完備性核對。備案材料完備的，交易所自受理材料之日起10個工作日內(nèi)出具《接受備案通知書》，發(fā)行人和承銷商即可以開始債券發(fā)行工作。發(fā)行人取得《接受備案通知書》后，應(yīng)在6 個月內(nèi)完成發(fā)行。逾期未發(fā)行的，應(yīng)當重新備案。

六、登記、結(jié)算的辦理

第5篇：私募債券范文

近期，深交所向券商下發(fā)通知，要求在6月28日前做好“中小企業(yè)私募債換股回售”的全網(wǎng)測試。市場人士認為，這可能意味著可交換私募債的試點即將展開。

那么，何為可交換私募債？這一試點對于發(fā)債企業(yè)有何益處，需要滿足怎樣的條件？

為私募債提供增信手段

可交換私募債與上市公司可轉(zhuǎn)債在概念上有一定的相似。但區(qū)別在于，上市公司可轉(zhuǎn)債是上市公司以自己公司的股份作為轉(zhuǎn)換標的，而可交換私募債是指以發(fā)行人所持有的A股市場符合相應(yīng)條件的股份，而不限于發(fā)行人自家股份作為轉(zhuǎn)換標的。

分析人士指出，可交換私募債的引入，有利于增加中小企業(yè)私募債的流動性。從目前已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)私募債的情況來看，由于發(fā)債企業(yè)大多需要通過第三方增信，如增加抵押、擔保等提高私募債的信用級別，第三方增信費用的產(chǎn)生也抬升了私募債的成本?？山粨Q私募債則為增信提供了一種新的途徑。

舉個例子來說，如果投資人認可作為轉(zhuǎn)換標的的股票價值，那么投資這種私募債就提供了進可攻、退可守的兩種收益途徑，投資人可以選擇持有債券到期，或是在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為上市公司的股票。無疑，可交換私募債的推出能夠在一定程度上增加中小企業(yè)私募債的吸引力。

可交換股票需滿足條件

事實上，此前所發(fā)行的一些中小企業(yè)私募債中也采用了含認股權(quán)或是轉(zhuǎn)股條款的設(shè)計。但認股權(quán)和轉(zhuǎn)股條款的標的都是發(fā)債企業(yè)自身的股權(quán)，由于企業(yè)的股權(quán)沒有上市，缺乏公允價值，沒有流動性，因此這種條款的增信效果并不明顯。而可交換私募債的推出，能夠在一定程度上解決這一問題。

具體到可作為交換標的的股票，深交所的通知指出，可交換私募債券預備用于交換的股票應(yīng)當是在深交所上市的A股股票；預備用于交換的股票在本次債券發(fā)行前，除為本次發(fā)行設(shè)定質(zhì)押擔保外，應(yīng)當不存在被司法凍結(jié)等其他權(quán)利受限情形；在可交換時不存在限售條件，且轉(zhuǎn)讓該部分股票不違反發(fā)行人對上市公司的承諾。

第6篇：私募債券范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)私募債；私募債

一、中小企業(yè)私募債推出的背景

中小企業(yè)私募債券，是指符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標準規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)[2011]300號）文件規(guī)定，在中國境內(nèi)設(shè)立的中小微型企業(yè)以非公開方式發(fā)行、轉(zhuǎn)讓并約定在一定期限還本付息的公司債券。發(fā)行主體為未在滬深交易所上市的股份有限公司、有限責任公司，暫不包括房地產(chǎn)、金融業(yè)企業(yè)。私募債是相對于公募發(fā)行而言的，每期私募債券的投資者合計不得超過200人，發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍，期限在一年（含）以上。中小企業(yè)私募債采用備案制，由證券公司承銷。

中小企業(yè)私募債的推出，簡要基于以下三個方面的需要：

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整的需要。中小企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要組成部分，據(jù)中小企業(yè)發(fā)展促進中心數(shù)據(jù)顯示：目前中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99.7%，創(chuàng)造了59%的稅收、60%的GDP、60%的進出口，提供了全國80%的勞動就業(yè)崗位，完成了全國65%的發(fā)明專利。中小企業(yè)蘊藏著巨大的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Γ覈a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整離不開中小企業(yè)的茁壯成長。

2.“融資難、融資貴”問題突出。中小微企業(yè)融資難在全世界都是普遍存在的問題，2008年金融危機以來，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，我國中小微企業(yè)融資難、融資貴問題變得日漸突出。社會資本脫實就虛，民間借貸、互?；戎率蛊髽I(yè)融資成本高啟，吞噬了企業(yè)的利潤空間，封殺了企業(yè)的發(fā)展前景。從服務(wù)實體經(jīng)濟的角度出發(fā)，必須有效解決實體企業(yè)融資難、融資貴問題。

3.擴大直接融資比重，完善多層次資本市場體系建設(shè)?！澳壳埃覈g接融資比重達到80%以上，銀行業(yè)資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比重超過90%”（《人民日報》2014年2月19日《尚福林：目前我國間接融資比重達到80%以上》）。從發(fā)達國家情況來看，G20國家直接融資比重在65%到75%之間，美國直接融資比重最高，超過80%。間接融資比例過高，表明我國企業(yè)融資對銀行信貸的依賴，經(jīng)濟風險集中在銀行體系內(nèi)部。融資結(jié)構(gòu)失衡長期來看不利于國民經(jīng)濟發(fā)展，因此，需要創(chuàng)新融資工具，提高企業(yè)利用資本市場股票、債券等直接融資工具進行融資的比重，完善多層次資本市場體系建設(shè)。

二、中小企業(yè)私募債發(fā)行概況

自2012年6月8日第一只中小企業(yè)私募債12蘇鍍膜發(fā)行至今（2014年9月30日），滬深交易所合計發(fā)行中小企業(yè)私募債613只，合計發(fā)行金額825.5億元（數(shù)據(jù)來源：wind資訊）。從試點區(qū)域來看，大陸地區(qū)除甘肅、外，已全部加入中小企業(yè)私募債試點。

1.按年度來看，2012年發(fā)行中小企業(yè)私募債112只，2013年達到272只，2014年（至9月30日）發(fā)行229只，整體呈增長態(tài)勢。

2.按試點區(qū)域來看，首批試點的北京、上海、天津、廣東、江蘇和浙江等省市發(fā)行數(shù)量和金額數(shù)據(jù)前列，江蘇省以184只、293.63億元的發(fā)行規(guī)模更是遙遙領(lǐng)先。

3.試點兩年多來，單只中小企業(yè)私募債最大發(fā)行規(guī)模為5億元，最小發(fā)行規(guī)模僅為500萬元，個體差異比較明顯。發(fā)行規(guī)模低于1億元（含）的中小企業(yè)私募債占總發(fā)行數(shù)量的一半，且以民營企業(yè)為主。發(fā)行規(guī)模超過2億元（含）的中小企業(yè)私募債占總發(fā)行數(shù)量的近30%，占總發(fā)行金額的近60%，各地方政府平臺公司子公司或關(guān)聯(lián)公司較為集中。

4.從利率水平來看，利率區(qū)間主要集中在8.5%到10%之間，發(fā)行利率最高的為15%，最低的僅6%，其差異主要取決于擔保主體的擔保強度。

期限結(jié)構(gòu)上普遍采用“2+1”模式，債券持有人有權(quán)在債券存續(xù)期第2年的付息日將其持有的全部或部分本期債券按票面金額回售給發(fā)行人，同時發(fā)行人有權(quán)決定在債券存續(xù)期的第2年末上調(diào)本期債券后1年的票面利率。

由于中小企業(yè)私募債并未強制要求主體和債券評級，因此，發(fā)行時對債券進行評級的僅146只，占總發(fā)行數(shù)量的23.8%，對主體進行評級的67家，僅占發(fā)行總數(shù)的10.9%。

三、中小企業(yè)私募債發(fā)行現(xiàn)狀分析

1.違約率呈上升趨勢：截至目前，已發(fā)行的中小企業(yè)私募債中已有13中森債、12華特斯、12金泰01、12金泰02、12津天聯(lián)、13華珠債相繼出現(xiàn)信用事件。由于普遍采用“2+1”模式，今年四季度中小企業(yè)私募債將邁入集中回售選擇權(quán)高峰期，信用事件會否進一步擴大值得繼續(xù)關(guān)注。出現(xiàn)信用事件的發(fā)行主體主要為民營企業(yè)，與當前經(jīng)濟狀況有一定的關(guān)系。不過，整體來看中小企業(yè)私募債信用風險可控，特別是與國內(nèi)小微企業(yè)銀行貸款、國外高收益?zhèn)认嗨破贩N相比，中小企業(yè)私募債的違約率仍處于較低水平。對于中小企業(yè)私募債信用事件，加強風險監(jiān)測的同時，更應(yīng)該理性看待，遵循賣者盡職、買者自付的契約精神，沒有“剛性兌付”、隱形擔保才是市場機制的資本市場。

2.投資者單一，“買方市場”。中小企業(yè)私募債投資對象為合格機構(gòu)投資者，主要包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險公司等金融機構(gòu)，以及上述金融機構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財產(chǎn)品。但實際上，商業(yè)銀行主要參與銀行間市場交易，保險公司對評級又有較高要求，平均8.5%到10%的收益率使得中小企業(yè)私募債成為典型的“買方市場”。未來，作為承銷的券商在壯大自身資產(chǎn)管理規(guī)模的同時，還需要積極爭取銀行理財產(chǎn)品、基金、社保、對沖基金等的積極參與，方能改善當前局面。

3.中小企業(yè)私募債面臨增信難：由于中小企業(yè)私募債并未強制要求評級，因此信用增信顯得尤其重要。中小企業(yè)私募債可采用的增信措施包括但不限于：限制發(fā)行人將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人；第三方擔保和資產(chǎn)抵押、質(zhì)押；商業(yè)保險。第三方擔保和商業(yè)保險屬于外部增信，可以簡化程序，有效提高債券的信用等級。從當前已發(fā)行的中小企業(yè)私募債來看，被投資者廣泛認可的增信方式主要為下兩種：一是評級AA+以上的國資擔保公司出具的第三方擔保；二是發(fā)行過企業(yè)債或中票，且主體評級在AA以上的平臺。擔保公司收取的擔保費一般為3%左右，且附帶有較強的反擔保措施，而符合條件的平臺公司又不可能為民營企業(yè)擔保，這就進一步加劇了民營企業(yè)中小企業(yè)私募債的發(fā)行難度，同時催生了下述平臺類中小企業(yè)私募債的產(chǎn)生。

4.中小企業(yè)私募債“平臺化”：平臺類中小企業(yè)私募債，指的是以地方政府融資平臺的子公司或關(guān)聯(lián)公司作為主體、以符合條件的平臺公司進行擔保而發(fā)行的中小企業(yè)私募債。與民營類中小企業(yè)私募債不同，平臺私募債背后是政府信用和財政擔保，增信難的問題瞬間解決，很容易得到合格投資者的認可，特別是2014年年初民營類中小企業(yè)私募債信用風險爆出后，券商競相追捧平臺類私募債，“平臺化”更加明顯。從當前發(fā)行情況來看，平臺類私募債已占到發(fā)行總量的50%以上，已成為地方政府平臺融資的便捷新通道。2013年7月，深交所對《中小企業(yè)私募債券試點業(yè)務(wù)指南》進行了修訂，增加了對地方融資平臺公司參與私募債發(fā)行的限制，明確不允許平臺類項目發(fā)行私募債，平臺類私募債開始集中轉(zhuǎn)向上交所進行申報。當前，監(jiān)管層已經(jīng)注意到該趨勢的發(fā)展，并將引導中小企業(yè)私募債回歸初衷，服務(wù)實體經(jīng)濟、助力中小微企業(yè)融資。

5.中小企業(yè)私募債“通道化”：中小企業(yè)私募債“通道化”的產(chǎn)生主要基于監(jiān)管層對銀行非標資產(chǎn)的規(guī)范，由于中小企業(yè)私募債在滬深交易所掛牌，屬于“8號文”對標準資產(chǎn)的認定標準，因此，部分銀行將不方便貸款的企業(yè)推薦給券商，由券商以該企業(yè)為主體發(fā)行中小企業(yè)私募債，銀行以理財資金等形式認購，并向券商承諾存續(xù)期間不得轉(zhuǎn)讓該中小企業(yè)私募債。該模式下，中小企業(yè)私募債成為銀行曲線放貸的通道，存在監(jiān)管套利的成分。

綜上所述，中小企業(yè)私募債當前所面臨的問題，其核心還是風險把控和風險承擔的問題。無論是中小企業(yè)私募債“平臺化”還是“通道化”，都是“買方市場”格局下順應(yīng)合格投者投資需求而產(chǎn)生的。中小企業(yè)私募債作為中國版的高收益?zhèn)?，未來仍將是中小微企業(yè)融資的重要途徑，是緩解中小企業(yè)融資難、融資貴，提高資本市場直接融資比重的重要金融工具之一。引導多元化的合格投資者參與中小企業(yè)私募債市場，豐富信用增進方式，才能使中小企業(yè)私募債真正回歸本位，服務(wù)實體經(jīng)濟。

參考文獻：

[1]祁斌，查向陽等.直接融資和間接融資的國際比較.資本市場研究網(wǎng).

第7篇：私募債券范文

6月8日，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司在上海證券交易所，發(fā)行了5000萬元的中小企業(yè)私募債，利率為9.5％，債券期限兩年，每年付息一次，被稱為中國中小企業(yè)私募債的第一單。

事實上，今年5月份，滬深兩個交易所就分別頒布了中小企業(yè)私募債的試點管理辦法。而在6月7日和8日，滬深兩個交易所則通過了首批總共19家的中小企業(yè)私募債的備案申請。

在中國，中小企業(yè)私募債是一個新生事物，主要指的在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的企業(yè)債券。發(fā)行的企業(yè)主要是中小微企業(yè)，發(fā)行的方式是私募發(fā)行。

最近兩年，中小企業(yè)的融資狀況不是很樂觀。它的出現(xiàn)為中小企業(yè)融資開辟了一個全新的渠道，更是被視為中國資本市場一個重大的制度創(chuàng)新。事實上，中小企業(yè)私募債跟我們這兩年比較熱的私募股權(quán)是一回事，都是私募發(fā)行，但是一個是股權(quán)，一個是債權(quán)。前兩年私募股權(quán)的發(fā)行非常熱，但是債權(quán)的發(fā)行一直跟民間借貸和非法集資等分不開，所以導致整個私募債券市場大大落后于私募股權(quán)市場。

這次出臺辦法并且發(fā)行中小企業(yè)私募債，意味著在整個中國的融資制度上有了一個很大的完善。在具體的制度設(shè)計中，滬深兩個交易所對中小企業(yè)私募債都采取的是市場化的備案制度，而且不對申請發(fā)行的企業(yè)進行風險審核，交易所也不對發(fā)行者的信用和債券的風險進行任何實質(zhì)性的判斷、承諾和保證，這事實上符合私募債本身高風險的性質(zhì)。因而很多人都把它稱為中國的垃圾債券，為了控制風險，深滬兩個交易所對能夠參與私募債的投資者范圍做了嚴格的限制。比如深交所認定的機構(gòu)投資者，包括金融機構(gòu)、理財產(chǎn)品、企業(yè)法人和合伙企業(yè)，而且暫時不接受個人投資者。其中企業(yè)法人的注冊資本需要1000萬元以上，合伙企業(yè)的合伙人出資額不得低于5000萬元，這實際上意味著中小企業(yè)私募債事實上只針對富人，因為他們本身的抗風險能力較大，而對于普通投資者，則不適合投資。

中小企業(yè)私募債意義重大，但并不意味著它對投資者就有吸引力。

首先，中小企業(yè)私募債是一種高風險的證券，備案本身將風險完全交給了投資者判斷。而且目前國家企業(yè)債券的信用評估制度還不完善，投資者可能會擔心中小企業(yè)到時不能償還。

第二，辦法規(guī)定私募債的發(fā)行利率不能超過銀行利率的3倍。已經(jīng)備案的企業(yè)擬定的發(fā)行利率基本上在9.5％～13.5％之間，比一般的信托產(chǎn)品收益低、風險高。而且對于中小企業(yè)，如果它發(fā)行的債券利率超過10％，就意味著它的負擔很大，如果再加上別的一些費用，還不如選擇其他融資。

第三，私募債券最大的一個特點就是不能公開轉(zhuǎn)讓。這就意味著，如果你想要轉(zhuǎn)讓，不能像股票一樣直接賣出去，而是要艱難地自己尋找下家。

第8篇：私募債券范文

違約風險讓投資者望而卻步

與傳統(tǒng)債券相比，私募債違約風險較大。中小企業(yè)法人普遍存在法律意識相對淡薄，對其所承擔的法律責任和社會責任認識不足等問題，加之中小企業(yè)缺乏戰(zhàn)略性和合理性的組織結(jié)構(gòu)布局，持續(xù)經(jīng)營能力較差，生命周期較短，加大了中小企業(yè)私募債的違約可能性。

目前，多數(shù)機構(gòu)投資者一直對中小企業(yè)私募債持觀望態(tài)度。原因有三：其一，偏于保守的中國投資者，在對流動性不足且沒有地方政府信用背書的前提下，普遍對中小企業(yè)私募債接受程度不高；其二，中小企業(yè)私募債目前尚處于試點階段，相關(guān)“游戲規(guī)則”仍在不斷調(diào)整和優(yōu)化，投資者持觀望態(tài)度顯得很正常；其三，基金投資受局限，一方面大多數(shù)公募基金等主流機構(gòu)投資者的募集條款不包含這一投資品種，至使其大部分金融產(chǎn)品無法配置私募債；另一方面有中小企業(yè)私募債券投資范圍的基金，由于各基金公司的風險控制制度、未來基金排名壓力等因素，也是一直猶豫觀望，未能果斷大舉介入私募債市場。

投資規(guī)模制約私募債流動性

基于私募債特點和風險可控性的考慮，監(jiān)管層對投資人的數(shù)量和質(zhì)量都有相對嚴格的規(guī)定，如單只債券持有人數(shù)量不得超過200人；作為機構(gòu)投資者的基金公司，目前僅有為數(shù)不多的公募或基金專戶參與私募債認購，且受到投資額度10%的限制；作為個人投資者，設(shè)立了500萬元的準入標準等。這些規(guī)定具有一定的合理性，但限制投資者范圍，嚴重制約了市場流動性。

針對中小企業(yè)債的流動性問題，多家券商通過研究提出了破解方案。業(yè)內(nèi)人士和專家學者普遍認為可通過四種途徑解決私募債流動性問題。一是允許私募債券進入質(zhì)押庫，通過質(zhì)押式回購方式增加其流動性；二是開啟券商柜臺通道，增加私募債券的流動通道及途徑；三是降低個人投資者的準入門檻，并允許基金、保險、券商等主流金融機構(gòu)參與其中；四是建立聯(lián)網(wǎng)報價系統(tǒng)，推進私募債券報價的規(guī)范化。

券商食之無味棄之可惜的尷尬

與傳統(tǒng)的城投債和產(chǎn)業(yè)債相比，私募債對券商并不具有吸引力。投資者對私募債的擔保和評級的隱性要求也自然加大了私募債的發(fā)行時間成本和費用成本。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的規(guī)定，中小企業(yè)私募債的發(fā)行和銷售情況將計入券商排名，若券商放棄該業(yè)務(wù)，則會影響到公司的總體排名和其他業(yè)務(wù)開展。

第9篇：私募債券范文

私募債券放行

【《財經(jīng)》綜合報道】5月3日，中國航空工業(yè)集團公司50億元非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具在銀行間債券市場發(fā)行。這是在國內(nèi)發(fā)行的第一只私募債券。

此前的4月29日，中國銀行間市場交易商協(xié)會正式了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》（下稱《規(guī)則》），對私募債券發(fā)行的總體原則、注冊、發(fā)行、登記、托管、流通、信息披露等內(nèi)容進行規(guī)范。

《規(guī)則》規(guī)定，私募債券的發(fā)行價格、發(fā)行利率，均由買賣雙方按市場方式定價并簽訂《定向發(fā)行協(xié)議》。在評級和審核方面，也放松了事前發(fā)行審核，不強制要求信用評級等市場中介服務(wù)。在信息披露方面，信披方式可由買賣雙方協(xié)商確定。

根據(jù)《規(guī)則》，企業(yè)發(fā)行私募債券需要在交易商協(xié)會注冊，企業(yè)在注冊的兩年有效期內(nèi)，可分期發(fā)行私募債券，首期發(fā)行應(yīng)在注冊后六個月內(nèi)完成。

據(jù)悉，5月3日中航工業(yè)公司發(fā)行的私募債券是國內(nèi)第一只私募債券，由中國工商銀行擔任主承銷商。有消息稱，中國國電、中國五礦和另外三家軍工企業(yè)也將于近期發(fā)行私募債券。

據(jù)介紹，私募債券是指相對于公募發(fā)行而言的，向特定數(shù)量的投資人發(fā)行的債務(wù)融資工具，并限定在特定投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓，不可全市場流通。在歐美等金融市場發(fā)達的國家和地區(qū)，發(fā)行私募債券融資的方式被廣泛采用，具有悠久的歷史。由于只向特定發(fā)行人發(fā)行，私募債券比公募債券更靈活、發(fā)行更便利、信息披露要求也更簡化，可以幫助發(fā)行人以更有效、更靈活的方式進行融資。

業(yè)內(nèi)人士指出，私募債券的創(chuàng)設(shè)能夠有效緩解公開發(fā)行方式的制約，拓寬債券市場的廣度和深度，顯著提高直接融資比重。

聲音

應(yīng)加快發(fā)展資產(chǎn)證券化

中國人民銀行副行長劉士余：中國目前有50萬億元的銀行信貸資產(chǎn)，如果我們能夠?qū)⑵渲械?％――也就是2.5萬億到3萬億元――進行證券化，就可以在很大程度上減小銀行面臨的資本充足率壓力。反之，如果沒有資產(chǎn)證券化，大量的銀行貸款就只能依循著存貸轉(zhuǎn)化的傳統(tǒng)路徑，最終導致流動性過剩。

八成外匯占款的基礎(chǔ)貨幣已回收

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱：目前央行通過提高存款準備金率、發(fā)行央票以及其他一些對沖方法，能夠在不同程度上控制流動性。過去這么多年，央行吐出基礎(chǔ)貨幣的主要渠道是外匯占款，通過買入雙順差所積累的外匯吐出貨幣遠遠大于基礎(chǔ)貨幣量的100％，而央行通過各種手段大致收回了購匯所吐出基礎(chǔ)貨幣的80％，并將其凍結(jié)在央行體系內(nèi)。

中國已進入通脹上升通道

國際貨幣基金組織總裁特別顧問朱民：從日本、韓國等國的歷史經(jīng)驗看，經(jīng)過了較長時期的經(jīng)濟快速發(fā)展之后，中國已經(jīng)進入了通貨膨脹的上升通道，原因是勞動力的轉(zhuǎn)移速度放慢，勞動力成本開始不可避免地上升，全球范圍內(nèi)的資源價格也在不可避免地上升，國內(nèi)的價格改革也在引發(fā)土地、水等成本不斷上漲。

快報

上市公司去年凈利超1.6萬億元

截至4月30日，滬、深兩市所有上市公司披露了2010年年報。906家滬市上市公司去年實現(xiàn)凈利潤1.42萬億元，同比增長37.25％。1270家深市上市公司實現(xiàn)凈利潤2486.34億元，同比增長38.08％。

四險企償付能力不達標

截至2011年一季度末，償付能力不達標的保險公司還有四家，比2010年底減少兩家。償付能力不達標公司的資產(chǎn)總量由2010年底的3612億元降至2011年一季度末的393億元。不達標的四家保險公司分別為中華聯(lián)合財險、安華農(nóng)業(yè)保險、都邦保險和嘉禾人壽。