股票投資融資精選(九篇)

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第1篇：股票投資融資范文

1傳統(tǒng)金融理論的困境

Fama于二十世紀(jì)六十年代中期提出的有效市場(chǎng)理論認(rèn)為:當(dāng)人們是理性時(shí),市場(chǎng)是有效的;當(dāng)有些投資者是非理性時(shí),由于交易隨機(jī)產(chǎn)生,對(duì)市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)的價(jià)格偏差。但是實(shí)際情況與現(xiàn)代金融理論的結(jié)果在某些方面相差很遠(yuǎn),甚至截然相反,行為金融學(xué)認(rèn)為在有效市場(chǎng)理論三個(gè)假設(shè)條件均存在誤區(qū)。

1.1“理性人”假設(shè)的誤區(qū)

非理性是人的精神所特有的一種自然體現(xiàn)。它表現(xiàn)為投資者的非邏輯認(rèn)識(shí),是無意識(shí)、情感、信仰和直覺的表達(dá)。即使在有限理性的條件下,因?yàn)橥庠跅l件的限制,有時(shí)候未必能夠?qū)嵺`理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時(shí)間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會(huì)限制其理性決策的現(xiàn)實(shí)運(yùn)用,他們?cè)谛袨橹型亲非笞顫M意的方案而不是最優(yōu)的方案。

1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設(shè)的非合理性

有效市場(chǎng)理論的第二道防線認(rèn)為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會(huì)隨機(jī)進(jìn)行,所以他們的錯(cuò)誤會(huì)相互抵消。但心理學(xué)的研究已經(jīng)清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經(jīng)常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨(dú)立進(jìn)行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關(guān)性。無論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者,他們的投資策略都表現(xiàn)出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場(chǎng)中廣為流行的“羊群效應(yīng)”。

1.3“套利者修正”假設(shè)難以成立

有效市場(chǎng)假說的第三道防線認(rèn)為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對(duì)證券價(jià)格的影響,從而將價(jià)格穩(wěn)定在基本價(jià)值上。但事實(shí)上,無論是套利機(jī)會(huì)的辨別還是套利的執(zhí)行都是需要成本的,賣空機(jī)制和資金充分自由流動(dòng)往往受到所在國(guó)家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區(qū)套利的實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)實(shí)中的套利不僅充滿風(fēng)險(xiǎn),而且作用有限。

2行為金融理論的研究思路

2.1認(rèn)知偏差是決策行為的微觀基礎(chǔ)

行為金融理論認(rèn)為,人們?cè)谧龀鐾顿Y決策時(shí)不可避免地受到認(rèn)知偏差的影響,認(rèn)知偏差是各種市場(chǎng)異象產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)。所謂“認(rèn)知偏差”,通常是指“有限的認(rèn)知能力”,即人們?cè)谕粫r(shí)間內(nèi),只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結(jié)論,從而造成人們不可避免地經(jīng)常做著錯(cuò)誤的事情。認(rèn)知偏差往往源自以下兩個(gè)方面:首先,人的認(rèn)知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認(rèn)知能力無法跟上信息無限擴(kuò)張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時(shí)間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使?jié)撛诘南嚓P(guān)信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認(rèn)知過程中會(huì)盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化。

2.2基于認(rèn)知偏差的行為金融研究思路

行為金融學(xué)遵循的研究思路是:把投資者看成是復(fù)雜的“社會(huì)人”而非純粹的“理性人”。認(rèn)知過程往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差;情緒過程可能導(dǎo)致系統(tǒng)性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認(rèn)知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)可能的群體偏差或羊群效應(yīng),可能導(dǎo)致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對(duì)價(jià)值的判斷,進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機(jī)制。這種反饋機(jī)制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。

3我國(guó)股票市場(chǎng)偏差分析

3.1過度投機(jī)偏差

根據(jù)深交所調(diào)查報(bào)告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價(jià)差而獲利,只有11.70%的投資者進(jìn)入股市是為了長(zhǎng)期獲得公司的投資利潤(rùn)。市場(chǎng)換手率是衡量市場(chǎng)交易頻率的重要指標(biāo),過高的換手率往往容易與投機(jī)和炒作緊密相聯(lián)系。中國(guó)證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺(tái)灣的2倍,是東京市場(chǎng)的18倍,居全球市場(chǎng)之首。

3.2政策依賴性偏差

中國(guó)股市最具有中國(guó)特色的一個(gè)表現(xiàn)就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數(shù)投資者逐步形成了政策情結(jié),深信股市的每一次大幅度的波動(dòng)幾乎都是政府導(dǎo)向的結(jié)果。深交所的調(diào)查顯示,大多數(shù)投資者在評(píng)價(jià)投資失誤時(shí),往往歸咎于外界因素,如國(guó)家政策變化的就高達(dá)67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強(qiáng)烈的對(duì)下一個(gè)政策利好的預(yù)期。

3.3處置效應(yīng)偏差

我國(guó)股市處置效應(yīng)的主要表現(xiàn)是賣漲持虧。深交所研究報(bào)告《我國(guó)股市投資者的處置效應(yīng)》顯示,我國(guó)股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實(shí)證表明,國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)牛市時(shí)的成交量平均高出熊市時(shí)的2倍以上,而牛市時(shí)散戶的平均獲利遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的表現(xiàn),說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時(shí)散戶的平均虧損與市場(chǎng)的表現(xiàn)不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。

3.4明顯的羊群效應(yīng)

在我國(guó)證券市場(chǎng)上,存在著明顯的交易量大則股價(jià)升,交易量小則股價(jià)跌的現(xiàn)象,反映出投資者相當(dāng)?shù)湫偷淖冯S傾向。我國(guó)的股票市場(chǎng)投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場(chǎng)信息不對(duì)稱問題嚴(yán)重,散戶投資者多將投資分析的重點(diǎn)從分析形勢(shì)和個(gè)股轉(zhuǎn)向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動(dòng),形成了一種逆向選擇的機(jī)制,造成股市短線投機(jī)風(fēng)氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國(guó)內(nèi)諸多學(xué)者的研究結(jié)論表明,國(guó)內(nèi)深、滬兩市的A股市場(chǎng)具有明顯的羊群效應(yīng),且在下跌行情中羊群效應(yīng)表現(xiàn)得更為明顯。

4行為金融投資策略在我國(guó)股票市場(chǎng)中的應(yīng)用

4.1基于反應(yīng)過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學(xué)理論作指導(dǎo)的投資策略,簡(jiǎn)單地說,就是購(gòu)買過去幾年中表現(xiàn)糟糕的股票,或者賣出過去表現(xiàn)出色的股票。本文從滬深兩個(gè)股票市場(chǎng)選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個(gè)股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內(nèi)的表現(xiàn)(以收盤價(jià)計(jì)算的年累積收益率,經(jīng)過復(fù)權(quán)處理),并和這一時(shí)期市場(chǎng)的總體表現(xiàn)(上證綜合指數(shù))進(jìn)行比較。

4.1.1對(duì)賣出高市盈率股票策略的檢驗(yàn)結(jié)果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現(xiàn)劣于市場(chǎng)表現(xiàn),兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現(xiàn)均劣于市場(chǎng)表現(xiàn)。(2)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。

4.1.2對(duì)買入低市盈率股票策略的檢驗(yàn)結(jié)果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn),兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn),第四年優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國(guó)股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時(shí)間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時(shí)間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個(gè)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)高的交易策略,但在短期內(nèi)該策略仍不排除具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)。逆向操作者可能經(jīng)常太早行動(dòng),短期內(nèi)的股價(jià)走勢(shì)可能和投資者選擇的方向相反,這個(gè)時(shí)候投資者會(huì)承受很大的壓力。逆向投資者必須經(jīng)常承受這種短期震撼,一旦無法承受,很可能又會(huì)隨眾人趨勢(shì)而行。

4.2基于反應(yīng)不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據(jù)表明,歷史價(jià)格能否預(yù)測(cè)未來的價(jià)格變動(dòng)取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應(yīng)不足偏差,由于投資者對(duì)特定事件反應(yīng)不足,導(dǎo)致股價(jià)短期內(nèi)不能充分調(diào)整到應(yīng)有的價(jià)位。在信息不完全和不確定的市場(chǎng)環(huán)境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強(qiáng)勢(shì)股,賣出近來的弱勢(shì)股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗(yàn)?zāi)嫦蛲顿Y策略的結(jié)果看來,無論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現(xiàn)都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn),即高市盈率組合收益率成下降趨勢(shì),低市盈率組合收益率成上升趨勢(shì)。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應(yīng)該在一年之內(nèi)。這里采取和上面類似的方法,進(jìn)行慣性有效性的檢驗(yàn)。

4.2.1對(duì)買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗(yàn)結(jié)果顯示

(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個(gè)月之后有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn);兩個(gè)月之后這一比例上升到71.4%;從的三個(gè)月開始,優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的股票逐漸減少,到第五個(gè)月,只有14•3%的股票優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)。

(2)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)買入高市盈率股票策略的效果先增強(qiáng)后減弱,在買入后的第二個(gè)月慣性策略的效果最為顯著。也就是說,在我國(guó)買入贏者組合的慣性投資策略有一定的效果,但有效期較短,大致為2個(gè)月的時(shí)間。一般來說,慣性投資策略是一個(gè)短期策略,風(fēng)險(xiǎn)很高,較適合于有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。需要指出的是,以上對(duì)逆向投資策略和慣性投資策略有效性進(jìn)行的檢驗(yàn),由于時(shí)間選取的特殊性和檢驗(yàn)方法的局限,研究結(jié)果未必具有普遍意義。但至少能在一定程度上說明在中國(guó)股市中采取類似的行為投資策略是可行的。

第2篇：股票投資融資范文

關(guān)鍵詞：股票投資；會(huì)計(jì)核算；損益影響

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2011）12-0211-02

企業(yè)購(gòu)買或持有上市公司股票根據(jù)其購(gòu)買的數(shù)量以及對(duì)被投資企業(yè)的影響程度可劃分為“金融資產(chǎn)”或“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。在實(shí)務(wù)中，最通常的劃分標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)購(gòu)買者的意圖和持股數(shù)量來作判斷。一般而言，購(gòu)買股票是為了短期交易獲利，且購(gòu)買數(shù)量未達(dá)到對(duì)被投資企業(yè)重大影響程度的股票投資均應(yīng)劃分為“金融資產(chǎn)”。而從戰(zhàn)略投資出發(fā)，購(gòu)買被投資企業(yè)的股票并且達(dá)到對(duì)其具有重大影響、共同控制甚至控制的則應(yīng)視為“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。本文將僅針對(duì)按照金融資產(chǎn)核算的這類股票投資展開論述，通過分析金融資產(chǎn)不同類別的會(huì)計(jì)核算來說明股票投資類別劃分給企業(yè)損益帶來的影響。

一、股票投資作為金融資產(chǎn)核算的類別劃分

金融工具是指形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。金融資產(chǎn)的分類主要包括四類：(1)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，包括交易性金融資產(chǎn)和指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)；(2)持有至到期投資；(3)貸款和應(yīng)收款項(xiàng)；(4)可供出售金融資產(chǎn)。

企業(yè)取得股票資產(chǎn)時(shí)，不同的企業(yè)可能把它劃分為不同類別的金融資產(chǎn)，即可以將其劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)(即交易性金融資產(chǎn))也可以劃分為可供出售金融資產(chǎn)。而企業(yè)最終把這類股票資產(chǎn)劃分為哪一類的金融資產(chǎn)，主要取決于企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資決策等因素，金融資產(chǎn)的分類是管理層的管理目的的真實(shí)體現(xiàn)。

實(shí)務(wù)中對(duì)股票資產(chǎn)劃分類別的一般標(biāo)準(zhǔn)為：企業(yè)直接從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票，且近期打算出售獲利的應(yīng)作為“交易性金融資產(chǎn)”核算，打算長(zhǎng)期持有或近期沒有出售考慮的應(yīng)作為“可供出售金融資產(chǎn)”核算；另一種情況是企業(yè)通過股權(quán)分置或定向增發(fā)等其他方式獲得的股票，且持有期間對(duì)上市公司不具控制、共同控制或重大影響的，應(yīng)將該限售股權(quán)劃分為“可供出售金融資產(chǎn)”。

二、交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)在會(huì)計(jì)核算上的主要區(qū)別

1.相關(guān)交易費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理不同

交易性金融資產(chǎn)在取得時(shí)發(fā)生的交易費(fèi)用應(yīng)當(dāng)直接計(jì)入當(dāng)期損益，不作為該類金融資產(chǎn)初始入賬金額的一部分。但可供出售金融資產(chǎn)在取得時(shí)發(fā)生的相關(guān)交易費(fèi)用作為初始入賬金額。

2.在報(bào)表時(shí)點(diǎn)，持有股票期間公允價(jià)值變動(dòng)的會(huì)計(jì)處理不同

股票資產(chǎn)劃分為交易性金融資產(chǎn)時(shí)，持有期間公允價(jià)值發(fā)生變化，應(yīng)將公允價(jià)值變動(dòng)形成的利得和損失直接計(jì)入當(dāng)期損益，當(dāng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值大于賬面價(jià)值時(shí)，就形成企業(yè)的當(dāng)期收益；反之，則形成企業(yè)當(dāng)期的一項(xiàng)損失。若劃分為可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，持有期間公允價(jià)值發(fā)生變動(dòng)幅度較小或暫時(shí)性變化時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)為該項(xiàng)金融資產(chǎn)的公允價(jià)值是在正常范圍的變動(dòng)，應(yīng)將其變動(dòng)形成的利得或損失，除減值損失外，將其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積(其他資本公積)。即交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“損益”，而可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“權(quán)益”(在未發(fā)生減值的情況下持有期間的公允價(jià)變動(dòng)與利潤(rùn)無關(guān))。

3.發(fā)生減值時(shí)的處理不同

對(duì)于交易性金融資產(chǎn)而言無需計(jì)提減值準(zhǔn)備。而可供出售金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表日則應(yīng)對(duì)其價(jià)值作減值測(cè)試，若公允價(jià)值發(fā)生了較大幅度的下降或下降趨勢(shì)為非暫時(shí)性時(shí)，就應(yīng)確認(rèn)減值損失和計(jì)提減值準(zhǔn)備。同時(shí)準(zhǔn)則還規(guī)定，可供出售的權(quán)益工具(即股票投資)一旦計(jì)提減值，即使在以后持有期間價(jià)格得到恢復(fù)，原確認(rèn)的減值準(zhǔn)備也不能通過損益轉(zhuǎn)回。這一規(guī)定導(dǎo)致股票資產(chǎn)在發(fā)生減值時(shí)因類別劃分不同而給企業(yè)之后持有期間的損益帶來重大影響。

4.企業(yè)出售金融資產(chǎn)時(shí)在會(huì)計(jì)處理方式的不同

企業(yè)應(yīng)按照出售金融資產(chǎn)取得的收入與該項(xiàng)金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為企業(yè)的投資收益，此外為了正確的核算企業(yè)取得的投資收益，還應(yīng)當(dāng)結(jié)轉(zhuǎn)相應(yīng)的科目。企業(yè)出售的交易性金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)將原來由于公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)出為投資收益，把原來計(jì)入當(dāng)期損益轉(zhuǎn)出作為企業(yè)總的投資損益的組成部分；企業(yè)出售可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，需要將原來由于公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益的資本公積(其他資本公積)對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)出為投資收益，作為核算該金融資產(chǎn)投資收益的一部分。

三、股票投資類別劃分對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的主要影響

企業(yè)管理層對(duì)投資股票的意圖以及投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等主觀決策是股票類別劃分的重要標(biāo)準(zhǔn)。股票資產(chǎn)一旦初始劃分為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)，之后無論管理層意圖如何改變均不能進(jìn)行重新分類。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變化較大時(shí)，類別劃分的不同對(duì)企業(yè)損益影響較大，以下將通過案例進(jìn)行說明。

案例：甲公司在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買100萬股A公司股票，10元/股，假設(shè)無交易費(fèi)用，打算長(zhǎng)期持有且對(duì)A公司不具有控制、共同控制及重大影響；乙公司同樣在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買了100萬股A公司股票，10元/股，假設(shè)無交易費(fèi)用，目的為股價(jià)上漲30%后出售；丙公司通過定向增發(fā)獲得A公司100萬股股票，假設(shè)也為10元/股，無交易費(fèi)用，該股票限受期為當(dāng)年的12月1日。購(gòu)買日均為20X0年10月1日。以上公司均按季編制報(bào)表。

按照管理層購(gòu)買目劃分，甲公司應(yīng)將股票劃分為可供出售金融資產(chǎn)；乙公司應(yīng)劃分為交易性金融資產(chǎn)；丙公司由于在取得股票時(shí)處于限售期，因此應(yīng)將該股票劃分為可供出售金融資產(chǎn)。

第一種情況，A公司股票價(jià)格漲跌幅度?。?0X0年12月31日8元/股；20X1年3月31日10元/股。

在20X0年12月31日年報(bào)時(shí)點(diǎn)，股價(jià)變化對(duì)甲、丙公司當(dāng)年利潤(rùn)無影響；乙公司將因股價(jià)下跌(公允價(jià)值變動(dòng)損益)減少當(dāng)期利潤(rùn)200萬元。

在20X1年3月31日季報(bào)時(shí)點(diǎn)，甲、丙公司仍無利潤(rùn)變化；乙公司因股價(jià)回升(公允價(jià)值變動(dòng)損益)增加當(dāng)期利潤(rùn)200萬元。

第二種情況，A公司股票價(jià)格漲跌幅度大：20X0年11月30日8元/股；20X0年12月31日5元/股；20X1年1月31日8元/股；20X1年3月31日10元/股。

在20X0年12月31日年報(bào)時(shí)點(diǎn)，甲、丙公司計(jì)提減值500萬元，減少當(dāng)期利潤(rùn)相應(yīng)金額；乙公司確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失500萬元，三個(gè)公司在年報(bào)時(shí)點(diǎn)對(duì)利潤(rùn)的影響數(shù)相同。

在20X1年3月31日季報(bào)時(shí)點(diǎn)，雖然股價(jià)從虧損又漲回了原價(jià)，但甲、丙公司按照準(zhǔn)則規(guī)定卻不能確認(rèn)通過損益轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備而只能增加權(quán)益(資本公積)，因此不能增加當(dāng)期利潤(rùn)。而乙公司則可通過公允價(jià)值變動(dòng)損益增加當(dāng)期利潤(rùn)500萬元。

以上案例說明了以下幾點(diǎn)問題：

一是股票類別劃分的不同對(duì)當(dāng)期損益具有較大影響：(1)在股票資產(chǎn)未達(dá)到計(jì)提減值標(biāo)準(zhǔn)的情況下，分類為可供出售金融資產(chǎn)在持有期間不會(huì)影響企業(yè)損益，而分類為交易性金融資產(chǎn)將由于股價(jià)的變動(dòng)直接影響當(dāng)期利潤(rùn)；(2)股票價(jià)格一旦波動(dòng)較大，并且在報(bào)表時(shí)點(diǎn)達(dá)到了計(jì)提減值的標(biāo)準(zhǔn)，雖然這兩種分類方式在計(jì)提減值時(shí)點(diǎn)上對(duì)利潤(rùn)的影響程度是一樣的，但若股價(jià)在以后持有期間大幅回升，可供出售金融資產(chǎn)則不能轉(zhuǎn)回利潤(rùn)，而交易性金融資產(chǎn)卻可增加以后期間的利潤(rùn)。

二是在對(duì)股票計(jì)提減值時(shí)，我們認(rèn)為準(zhǔn)則缺乏對(duì)股票投資(劃分為可供出售金融資產(chǎn))計(jì)提減值準(zhǔn)備的具體規(guī)定，造成在實(shí)務(wù)中較難判斷是否發(fā)生減值。準(zhǔn)則中對(duì)股票計(jì)提減值的相關(guān)規(guī)定主要有“權(quán)益工具投資的公允價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重或非暫時(shí)性下跌時(shí)應(yīng)提減”，但同時(shí)又規(guī)定“可供出售的權(quán)益工具投資，其公允價(jià)值低于成本本身不足以說明已發(fā)生了減值，而應(yīng)當(dāng)綜合相關(guān)因素在投資整個(gè)期間通盤予以考慮判斷”。這樣的規(guī)定很難作為在實(shí)務(wù)中判斷股票是否發(fā)生減值的通行標(biāo)準(zhǔn)。例如在本案例中，我們?cè)谀昴r(shí)點(diǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備主要基于兩點(diǎn)考慮：一是A公司股票從購(gòu)買日起至年報(bào)時(shí)點(diǎn)一直持續(xù)下跌；二是跌幅已超過40%以上。雖然計(jì)提減值的理由視乎符合準(zhǔn)則關(guān)于“嚴(yán)重或非暫時(shí)性下跌”的描述，但由于股票具有股價(jià)難以預(yù)測(cè)的特點(diǎn)，很難說在這某一時(shí)點(diǎn)的下跌就一定是持續(xù)和嚴(yán)重的。本案例中在年末時(shí)點(diǎn)反映出的減值卻在第二年1季度因股價(jià)全面回升而全部轉(zhuǎn)回。這是否說明年末時(shí)點(diǎn)計(jì)提減值在判斷上出現(xiàn)了問題？或是本就不應(yīng)該確認(rèn)為減值，而是暫時(shí)性的下跌？因此，對(duì)股票投資而言，判斷其是否發(fā)生減值的標(biāo)準(zhǔn)及計(jì)提多少減值應(yīng)在準(zhǔn)則解釋中作具體的明確。

三是準(zhǔn)則規(guī)定可供出售金融資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)之間不能重分類，也就是說股票資產(chǎn)一旦被劃分為可供出售金融資產(chǎn)后是不能再重分類為交易性金融資產(chǎn)的。這與按管理層持有意圖劃分類別的標(biāo)準(zhǔn)相悖。本案例中的丙公司在持有A公司股票時(shí)，由于在取得股票時(shí)屬于限售股，被分類為可供出售金融資產(chǎn)，但在解禁后即便是管理層認(rèn)為將近期獲利后出售也不能將其重分類至交易性金融資產(chǎn)，造成在年末時(shí)點(diǎn)計(jì)提了大量減值，并在以后持有股票期間不能通過損益轉(zhuǎn)回，第二年1季度的利潤(rùn)因此低于按交易性金融資產(chǎn)核算實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。

四、結(jié)論

綜合以上分析，股票資產(chǎn)一旦被劃分為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)之后，在持有期間不能進(jìn)行重分類，而類別劃分的不同又直接影響到企業(yè)利潤(rùn)的變化，特別是當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)并面臨計(jì)提減值時(shí)，對(duì)于按可供出售金融資產(chǎn)核算的股票而言，不僅當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)因減值而降低，同時(shí)在今后持有股票的期間，企業(yè)利潤(rùn)不能隨股價(jià)的回升而增加。因此，企業(yè)管理層在選擇分類時(shí)應(yīng)綜合考慮各方因素，尤其在股價(jià)波動(dòng)較大的情況下盡量避免選用可供出售金融資產(chǎn)核算。對(duì)于二者不能重分類的規(guī)定，準(zhǔn)則的初衷是為了避免人為操縱利潤(rùn)，但股票投資具有難以預(yù)測(cè)其后期價(jià)格走勢(shì)的特點(diǎn)，且投資者的購(gòu)買或持有意圖及風(fēng)險(xiǎn)偏好往往會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而變化的，若完全不能轉(zhuǎn)換分類，勢(shì)必將造成因計(jì)提大量減值而不能在以后持有期間轉(zhuǎn)回利潤(rùn)的情況，不利于對(duì)企業(yè)持有股票期間的綜合評(píng)判。我們希望在今后的準(zhǔn)則解釋中充分考慮股票投資的特殊性，盡量縮小因股票資產(chǎn)類別劃分不同而對(duì)企業(yè)損益產(chǎn)生的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》.

[2]《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》.

第3篇：股票投資融資范文

關(guān)鍵詞：家庭理財(cái) 股票投資 生命周期

一、引言

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)的進(jìn)步，城市居民的生活水平日益提高。除了滿足日常生活的必需開支之外，人們?nèi)匀幌Ｍ诩彝ベ~戶中留下一筆財(cái)富，以備不時(shí)之需。傳統(tǒng)意義上，家庭會(huì)選擇把資金存入銀行，以防范手持現(xiàn)金帶來的風(fēng)險(xiǎn)。而目前較低的銀行存款利率和通貨膨脹壓力使得家庭銀行存款的實(shí)際利率成為了負(fù)值，家庭已經(jīng)不僅僅局限于把資金存入銀行，而是試圖尋找更加有利可圖的理財(cái)產(chǎn)品。在近年興起的理財(cái)產(chǎn)品中， 股票由于具有高收益性、高流動(dòng)性等優(yōu)點(diǎn)，在居民家庭生活中占據(jù)了越來越重要的地位。與此同時(shí)，隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展和網(wǎng)上交易的普及，股票交易的操作也越來越簡(jiǎn)易，股票已經(jīng)成為除銀行存款外最主要的理財(cái)產(chǎn)品。那么，目前我國(guó)城市居民家庭有多少比例投資了股票？是否投資股票與家庭投資者的年齡、學(xué)歷、收入、職業(yè)背景等因素之間是否存在著決定關(guān)系？家庭投資股票的動(dòng)機(jī)是什么？家庭計(jì)劃將股票投資所得用于哪些方面？家庭選取股票依據(jù)哪些信息？其收益率如何？對(duì)這些問題的研究具有重要的意義。本文根據(jù)調(diào)查問卷獲得的數(shù)據(jù)，一方面揭示出了我國(guó)城市居民家庭在投資理財(cái)過程中一些不理性的行為和決策，另一方面也對(duì)家庭做出這些決策的客觀原因進(jìn)行了挖掘和分析，進(jìn)而為家庭投資者提供決策上的參考，同時(shí)也為完善市場(chǎng)規(guī)則提供數(shù)據(jù)支持。本文的數(shù)據(jù)來自于筆者進(jìn)行的“城市居民家庭股票投資行為調(diào)查”。該調(diào)查時(shí)間為2011年1月至2月，利用中國(guó)人民大學(xué)部分大學(xué)生、研究生寒假回家等方式發(fā)放調(diào)查問卷，共在全國(guó)71個(gè)城市抽樣調(diào)查了20歲至80歲的800戶居民，最終回收了問卷317份，其中有效問卷286份。從樣本的分布情況來看，調(diào)查對(duì)象男女比例相當(dāng)，年齡大多介于30歲至50歲之間，職業(yè)以事業(yè)單位員工、金融單位員工和公司職員為主，其受教育程度主要集中在大學(xué)本科和碩士研究生，家庭人均月收入在1000元至5000元的收入階層所占比重較大，所選城市遍布全國(guó)一線、二線、三線、四線城市。本文采用的調(diào)查問卷分為基本信息與股票投資狀況調(diào)查兩部分?；拘畔⒄{(diào)查包括家庭所在城市，家庭中理財(cái)主要決策人的性別、年齡、學(xué)歷、職業(yè)、職務(wù)、金融知識(shí)學(xué)習(xí)程度，以及家庭人均收入等。在下文的討論中，將以家庭中理財(cái)主要決策人的基本信息代表家庭的特征，所有有關(guān)被調(diào)查者個(gè)人信息的描述均為家庭中理財(cái)主要決策人的信息。股票投資狀況調(diào)查主要包括投資動(dòng)機(jī)、決策信息來源、收益、預(yù)期等等。通過對(duì)數(shù)據(jù)的收集、定量分析和整理，得出一些基本結(jié)論，并對(duì)發(fā)現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問題進(jìn)行解釋探索。

二、投資股票家庭與非投資股票家庭特征分析

（一）投資股票家庭特征分析投資股票家庭特征主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）投資動(dòng)機(jī)分析。從微觀上來講，以家庭為單位的理財(cái)投資行為，其基本動(dòng)機(jī)是保證家庭資產(chǎn)的保值與增值，而從宏觀來講，家庭理財(cái)是社會(huì)實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)金融資源優(yōu)化配置的重要方面。在所有被調(diào)查者中，有63.7%的家庭選擇將資產(chǎn)用于購(gòu)置股票，期望獲得更高的收益。這些家庭開始從事股票投資的原因多種多樣，調(diào)查結(jié)果如（表1）所示。通過問卷顯示，大部分家庭對(duì)股票這種投資方式愈加青睞，這說明家庭成員對(duì)家庭理財(cái)?shù)亩鄻有杂懈叩牧私?，而不僅局限于銀行存款，家庭成員有更高的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，具有通過高風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高收益回報(bào)的期望。

（2）投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入的關(guān)系。數(shù)據(jù)表明，隨著家庭人均收入的增加，全部投資資產(chǎn)中投入在股票市場(chǎng)上的比例呈現(xiàn)出明顯的上升規(guī)律見（表 2）。收入水平低的家庭由于生活必需消費(fèi)尚不能夠得到充分的保證，故只將少量的資金投入股票市場(chǎng)，從而將較多的資金投向風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品；收入水平高的家庭，由于擁有較多的閑置資金，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)于低收入家庭，故可以在股票市場(chǎng)上投入較多的資金。

（3）收益使用計(jì)劃與生命周期的關(guān)系。股票投資資金來源方面，有95.8%的受訪者的資金以家庭收入為主，這也表明了我國(guó)城市居民穩(wěn)重的投資方式。為了便于以后的分析，特在此做出假設(shè)，認(rèn)為人們進(jìn)行股票的投資資金來源均為家庭收入。根據(jù)效用理論，人們通常試圖平滑自己一生各時(shí)間段的消費(fèi)，從而達(dá)到整體效用的最大化。通常來講，工作中的投資者主要有兩種類型，按照其投資時(shí)所使用的資金性質(zhì)可以分為A和B見（圖1）。A型投資者的特征是處于事業(yè)剛剛起步的階段，收入尚不能滿足自身的消費(fèi)需求，他們用自身具有的有限資金投資股票以期望獲取更多收益提高當(dāng)期的生活水平。B型投資者的特征是經(jīng)過了一定時(shí)期的工作積累，擁有了較為雄厚的財(cái)富基礎(chǔ)，收入水平已經(jīng)超過了當(dāng)期的消費(fèi)需求，因此可以將這些閑置的資金投資于股市，用以提高未來乃至退休后的消費(fèi)水平。為此，對(duì)投資者按照當(dāng)期收入能否滿足當(dāng)其當(dāng)期消費(fèi)需求進(jìn)行了分類，并對(duì)其對(duì)投資收益的使用計(jì)劃分別進(jìn)行考查見（表3）。通過數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，在A類投資者中，人們更多地愿意將投資所得用于日常生活消費(fèi)，從而提高當(dāng)期的生活水平；B類投資者則表現(xiàn)得更有遠(yuǎn)見，他們較少地將所得收益用于當(dāng)前的消費(fèi)，而更多地愿意將收入用于以后年度的各種消費(fèi)中。

（4）股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關(guān)系。（表4）是經(jīng)計(jì)算得出的不同類型投資者（A：當(dāng)期收入水平不能滿足當(dāng)期消費(fèi)需求；B：當(dāng)期收入水平可以滿足當(dāng)期消費(fèi)需求）投資于股票市場(chǎng)的資產(chǎn)與家庭全部投資資產(chǎn)的比例。從（表4）中可以看出，A型投資者在股票市場(chǎng)上的投資份額要高于B型投資者。事實(shí)上，A型投資者尚處于基本財(cái)富積累階段，當(dāng)期的收入對(duì)于他們來說是必需收入，一旦損失基本生活水平將受到極大影響，因而A型投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。相反地，B型投資者擁有較多的財(cái)富，其在基本生活水平得到保障的情況下更多地運(yùn)用閑置資金進(jìn)行投資，因而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)。然而數(shù)據(jù)卻顯示，A型投資者對(duì)股票的投入份額高于B型投資者，這盡管體現(xiàn)出A型投資者對(duì)財(cái)富的迫切需求，但考慮到股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，A型投資者仍然應(yīng)當(dāng)較少地投資于股市，而投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品。

（5）選取股票時(shí)所依靠信息與專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)的關(guān)系。為了考察金融、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)對(duì)選股方法的影響，將所有股票投資者分為三類：專業(yè)學(xué)習(xí)者，主要通過本科、碩士、博士專業(yè)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)；自主學(xué)習(xí)者，主要通過培訓(xùn)班、書籍、網(wǎng)絡(luò)等其他渠道學(xué)習(xí)；未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者。從選取股票的信息來源方面來講，專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者中有較大比例在投資時(shí)依靠自己的知識(shí)選取股票，而未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者則主要依靠親友推薦的方式。此外，專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者也較多地通過媒體分析和理財(cái)機(jī)構(gòu)獲取相關(guān)的信息，而未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者由于自身知識(shí)能力所限，對(duì)主流媒體和理財(cái)機(jī)構(gòu)分析股票時(shí)采用的術(shù)語和表述在認(rèn)識(shí)上仍然存在一定困難，故較少地依靠這些渠道見（表5）。從選取股票時(shí)看重的因素來講，專業(yè)學(xué)習(xí)和自主學(xué)習(xí)的投資者與未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者在企業(yè)近期重大事項(xiàng)和小道消息上存在著較為明顯的差異，未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者對(duì)企業(yè)近期重大事項(xiàng)與小道消息的看重程度明顯高于專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者。這是因?yàn)槲磳W(xué)習(xí)者對(duì)企業(yè)的其他方面了解相對(duì)薄弱，企業(yè)發(fā)生并購(gòu)、重組等重大行為，以及有關(guān)企業(yè)重大事項(xiàng)的小道消息的傳播，都會(huì)對(duì)他們的判斷產(chǎn)生較為明顯的影響。另外，從投資者不同的學(xué)習(xí)類型來看，專業(yè)學(xué)習(xí)者最看重的是K線圖，這是因?yàn)樗麄兿到y(tǒng)地學(xué)過相關(guān)知識(shí)，對(duì)K線圖背后的含義理解較為透徹；自主學(xué)習(xí)者最看重的是宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，這說明他們學(xué)習(xí)了一些金融、經(jīng)濟(jì)知識(shí)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有了較為充分的認(rèn)識(shí)，但微觀技術(shù)分析的水平相比較與專業(yè)學(xué)習(xí)者來說略低；未學(xué)習(xí)過專業(yè)知識(shí)的投資者更看重企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這是因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表述清晰，企業(yè)盈虧狀況一目了然，對(duì)未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者來說更易接受，如（表6）所示。

（6）股票投資者收益獲取方式分析。對(duì)于投資股票的家庭來講，一般獲取收益的方式有兩種：買賣價(jià)差和公司紅利。如果以買賣價(jià)差為方式來獲取收益，則意味著對(duì)股票的投資傾向于短期、投機(jī)。而以公司紅利為方式來獲取收益，則意味著對(duì)股票的投資傾向于長(zhǎng)期，以公司的盈虧作為標(biāo)準(zhǔn)來獲取收益。根據(jù)調(diào)查問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在投資股票的185戶家庭中，以買賣價(jià)差的方式獲取股票收益的占95.2%，而根據(jù)公司紅利方式獲取股票收益的僅占4.8%。這說明中國(guó)的股民投資股票獲取收益的方式絕大部分是通過買賣價(jià)差的方式獲取。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股市的換手率顯著高于NYSE、NASDAQ、東京、倫敦等較為成熟的股票交易市場(chǎng)，這實(shí)際上是由于很多投資者在并不真正了解股市的意義、各種股票的發(fā)展?jié)摿吧鲜泄颈尘暗那闆r下，盲目入市， 企圖以低買高賣賺取差。而從這一方式可以看出，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展仍然不夠完善，市場(chǎng)機(jī)制不夠有效，投機(jī)者大量存在，大量資源消耗在了技術(shù)分析等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。原因在于中國(guó)股票市場(chǎng)成立不久，投資者對(duì)股票市場(chǎng)大多并不具備足夠的認(rèn)識(shí)。由于技術(shù)分析能力薄弱，人們對(duì)一些非官方信息大多抱有“寧可信其有，不可信其無”的態(tài)度，盲目聽信他人的建議進(jìn)行股票的買賣，從而導(dǎo)致股票換手率較高，股票收益以買賣價(jià)差為主。此外，上市公司分紅較少也是導(dǎo)致股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重的重要因素。

（7）股票投資者收益率分析。經(jīng)計(jì)算所有被調(diào)查者近三年（2008年至2010年）的股票年平均收益率約為2.76%。根據(jù)央行近三年銀行存款利息的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，銀行三個(gè)月、半年、一年的定期存款年利率分別為2.21%，2.53%，2.83%。所有被調(diào)查者近三年的股票年平均收益率低于銀行一年定期存款利率，表明我國(guó)城市家庭股票投資者投資收益率普遍偏低。為了研究股票收益率與從事股票投資年份的關(guān)系，將股票投資者按從事股票投資年份分為短期投資者（3年以下）、中長(zhǎng)期投資者（4年至6年）和長(zhǎng)期投資者（7年以上）。對(duì)應(yīng)的近三年平均收益狀況見（表7），從（表7）中可以看出，隨著投資年份的增長(zhǎng)，股票投資的收益率確實(shí)呈上升趨勢(shì)，這說明隨著從事股票投資地進(jìn)行，投資者對(duì)股票市場(chǎng)的規(guī)律、動(dòng)向的把握能力將隨著經(jīng)驗(yàn)的積累不斷提升，從而獲得更高的收益。為此，建議新入股票市場(chǎng)的投資者謹(jǐn)慎投資，可以以鍛煉自身對(duì)股票市場(chǎng)行情的觀察力為主要目標(biāo)。當(dāng)具有足夠的經(jīng)驗(yàn)和判斷能力后，再進(jìn)行大額股票投資。

（二）未投資股票家庭特征分析 在被調(diào)查的286戶家庭中，沒有投資股票的家庭有96戶，占33.6%。在調(diào)查這96戶家庭沒有購(gòu)買股票的原因時(shí)，認(rèn)為“股市風(fēng)險(xiǎn)過大”導(dǎo)致沒有投資股票的最多，占57.4%；認(rèn)為“時(shí)間精力不足”而導(dǎo)致沒有投資股票的占據(jù)36.6%；認(rèn)為“資金不足”而導(dǎo)致沒有投資股票的占31.7%，如（表9）所示。由此可見，對(duì)于沒有投資股票的家庭來講，股票的風(fēng)險(xiǎn)性、投入時(shí)間精力、資金成為限制家庭投資股票的三個(gè)主要因素。股票投資對(duì)于家庭理財(cái)來講，仍然是高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，家庭理財(cái)更注重資產(chǎn)的保值，家庭的投資意識(shí)是趨于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。當(dāng)問及家庭在滿足何種條件下將投資股票時(shí)，問卷顯示：在96戶家庭中，認(rèn)為“擁有充足的時(shí)間和精力”占45.2%；認(rèn)為“擁有充足資金”占據(jù)41.3%，認(rèn)為“股市行情好”和“掌握相關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融等知識(shí)”各占25.0%。此外，仍然有15.4%認(rèn)為“無論如何也不會(huì)購(gòu)買股票”見（表10）。由此，擁有充足的時(shí)間和精力、充足資金、樂觀的股市行情成為家庭將有意愿購(gòu)買股票的三個(gè)主要條件，這與家庭目前沒有投資股票的原因大體一致。此外，值得注意的是，仍有部分家庭認(rèn)為“掌握相關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融等知識(shí)”這一條件較為重要，表明股票投資區(qū)別于銀行存款、債券等其他收益率較為固定的金融產(chǎn)品，對(duì)于投資股票的家庭來講，如果想獲得較高收益，相關(guān)的專業(yè)知識(shí)是必要的，這就要求投資者對(duì)于股票投資的一些基本原理有一定程度的了解和研究，也將必然花費(fèi)投資者的時(shí)間和精力。另一個(gè)值得注意的方面是仍然有一部分家庭“無論如何都不會(huì)購(gòu)買股票”。從中可以推測(cè)，這一部分人群對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)有過高的預(yù)期，并且對(duì)股票市場(chǎng)的信心不足，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

三、結(jié)論

從以上調(diào)查中可以發(fā)現(xiàn)：股票投資也已經(jīng)越來越受到家庭居民理財(cái)?shù)闹匾暫完P(guān)注；投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入成同向變化趨勢(shì)；收益使用計(jì)劃與生命周期呈現(xiàn)合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系；股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關(guān)系有待改善；投資者選取股票時(shí)所依靠信息與專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)情況呈現(xiàn)合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系；股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象較為嚴(yán)重；股票收益率隨著從事股票投資年份逐漸上升等。調(diào)查結(jié)果顯示，15.47%的受訪者未學(xué)習(xí)過金融、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)方面的知識(shí)，而這些投資者中絕大多數(shù)沒有學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)的打算。建議這些投資者適當(dāng)?shù)赝ㄟ^新聞、媒體、網(wǎng)絡(luò)、書籍、培訓(xùn)班等渠道學(xué)習(xí)相關(guān)專業(yè)知識(shí)，掌握股票投資技能，從而做出對(duì)自己更加有利的決策。此外，對(duì)于目前收入水平尚不能滿足當(dāng)期消費(fèi)需求的投資者，建議較少投資于股市，而更多地投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品。本文僅是對(duì)我國(guó)城市居民家庭理財(cái)做了初步的調(diào)查探索。隨著社會(huì)的發(fā)展，家庭理財(cái)將會(huì)更加重要，有關(guān)家庭理財(cái)方面的研究會(huì)更加深入細(xì)致，希望為將來有關(guān)家庭理財(cái)?shù)难芯刻峁﹨⒖?，推?dòng)該領(lǐng)域研究的發(fā)展進(jìn)步。

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第4篇：股票投資融資范文

    一、制約我國(guó)保險(xiǎn)資金積極入市的主要因素

    從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)可以看出，股票是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置中的一個(gè)重要投資品種，保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間存在著緊密的互利合作關(guān)系。與之形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期處于割裂狀態(tài)。隨著國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)的發(fā)展，這種政策障礙已經(jīng)逐漸消除，管理層甚至給了保險(xiǎn)公司相當(dāng)多的優(yōu)惠措施，希望能夠給中國(guó)資本市場(chǎng)注入新的活力。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展十分迅猛，理論上將有600億左右的保險(xiǎn)資金可以直接投資股票，但我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司短期內(nèi)將以試探性投資為主，而不會(huì)投入大量的資金，且他們對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的興趣遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)。其原因主要有以下幾方面：

    1、中國(guó)股市沒有給投資者帶來合理的收益。作為風(fēng)險(xiǎn)程度較高的金融市場(chǎng)，資本市場(chǎng)主要以較高的收益率吸引投資者，國(guó)外成熟金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)：根據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)在1970年——2000年間股市的平均回報(bào)率為10.3%，債券市場(chǎng)為5%，貨幣市場(chǎng)為3.7%，而德國(guó)這些數(shù)據(jù)分別為14.4%、7.9%和3.5%。由于股市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，投資者的入市積極性往往和股市的收益密切相關(guān)。我們將1981年——2003年美國(guó)股市的漲跌幅與美國(guó)壽險(xiǎn)公司股票投資增長(zhǎng)率作了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)驚人的相似，通過統(tǒng)計(jì)軟件分析得知，他們的相關(guān)系數(shù)在90%以上。由此可見，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者參與股市的程度與股市的收益率成正比。

    中國(guó)保險(xiǎn)公司從1999年開始通過投資基金間接參與中國(guó)資本市場(chǎng)，著名的5.19行情讓保險(xiǎn)公司嘗到了甜頭，1999年和2000年保險(xiǎn)公司投資基金的收益率普遍在10%以上。但好景不長(zhǎng)，隨著股市投機(jī)泡沫的破滅和違規(guī)資金的退出，中國(guó)股市陷入了長(zhǎng)時(shí)間熊市，保險(xiǎn)公司在基金投資上陷入虧損的被動(dòng)境地。受此影響，從2001年到2003年，保險(xiǎn)資金投資收益率分別為4.3%、3.14%和2.68%，呈逐年下降的趨勢(shì)。事實(shí)上，中國(guó)股市的投資者多數(shù)都在虧損，包括部分券商在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)淘汰出局，面對(duì)這樣的市況，向來經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司自然不會(huì)輕易大規(guī)模直接入市。

    2、中國(guó)股市的制度建設(shè)還亟待完善。中國(guó)資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中誕生與成長(zhǎng)起來的，由于定位在為國(guó)有企業(yè)提供融資而不是資源配置上，其制度設(shè)計(jì)存在先天的缺陷。這種市場(chǎng)功能的錯(cuò)位，成為中國(guó)資本市場(chǎng)一系列問題的根源。加上監(jiān)管力量的薄弱和法制建設(shè)的滯后，我國(guó)資本市場(chǎng)還存在諸如上市公司的誠(chéng)信危機(jī)、投資者利益缺乏保護(hù)、證券中介機(jī)構(gòu)失職、暗箱操作和市場(chǎng)投機(jī)盛行等突出問題。

    國(guó)九條的頒布，標(biāo)志著管理層的思路已經(jīng)從以前的救市轉(zhuǎn)變到治市上。從2004年下半年開始，管理層陸續(xù)推出了新股發(fā)行制度改革、券商治理整頓、分類表決制度等一系列旨在解決資本市場(chǎng)制度缺陷的創(chuàng)新措施，并取得了初步的成效。但解決中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的問題并不可能畢其功于一役，保險(xiǎn)資金作為穩(wěn)健理性的長(zhǎng)期投資資金就不會(huì)大規(guī)模入市。

    3、保險(xiǎn)公司自身的因素。目前幾個(gè)大型保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用主要通過保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行，由于資產(chǎn)管理公司成立的時(shí)間不長(zhǎng)，各保險(xiǎn)公司要么用基金投資團(tuán)隊(duì)兼做股票投資，要么通過招聘等手段重新組建股票投資部門，總體上相關(guān)業(yè)務(wù)人員還需要較長(zhǎng)的時(shí)間磨合及適應(yīng)新的投資業(yè)務(wù)。同時(shí)，各公司股票投資的相關(guān)規(guī)章制度、風(fēng)險(xiǎn)控制、托管清算等其他準(zhǔn)備工作完成時(shí)間也都不長(zhǎng)，還須在今后的投資工作不斷檢驗(yàn)和完善。

    值得注意的是，2004年9月，保險(xiǎn)公司投資基金的數(shù)額達(dá)到744億元的高點(diǎn)，在有關(guān)部門公布了保險(xiǎn)公司直接入市的相關(guān)文件之后，保險(xiǎn)公司對(duì)基金采取了減持的策略，到2004年底基金投資額降至673億元，銳減71億元。2004年四季度股市一直處于調(diào)整之中，在這個(gè)時(shí)候選擇減持基金，保險(xiǎn)公司的態(tài)度值得玩味。一個(gè)可能的理由是，保險(xiǎn)公司一方面希望通過直接入市豐富資產(chǎn)配置品種，努力提高投資收益；另一方面，在基金投資（特別是封閉式基金投資）的傷痕還沒有愈合的時(shí)候，保險(xiǎn)公司不會(huì)輕易忘記資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)之痛，他們?cè)跍?zhǔn)備直接入市的同時(shí)減少基金投資的比例，以避免權(quán)益類投資在資產(chǎn)配置中占有過高的比重，以減少股市波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益的影響。特別是三家境外上市保險(xiǎn)公司，投資收益的不斷下降給他們帶來了更多的壓力，在大規(guī)模直接入市的條件沒有成熟之前，他們不會(huì)輕易冒進(jìn)。而這三家保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)占全國(guó)保險(xiǎn)總資產(chǎn)的70%以上，因此保險(xiǎn)公司直接入市的規(guī)模就不容過分樂觀了。

    二、推動(dòng)保險(xiǎn)資金積極入市主要措施

    經(jīng)歷了近四年的持續(xù)調(diào)整，中國(guó)股市只有通過深化資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新，重構(gòu)一個(gè)規(guī)范、透明、公平、有效的市場(chǎng)，才能吸引包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的各類合規(guī)資金源源不斷地為股市輸送新鮮血液，使中國(guó)的資本市場(chǎng)逐步恢復(fù)活力，并伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)而快速發(fā)展。而同時(shí)，保險(xiǎn)公司等廣大投資者才能通過資本市場(chǎng)真正享受到投資中國(guó)的豐碩果實(shí)。為掃除保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的無形障礙，促進(jìn)保險(xiǎn)資金積極入市，我們建議采取以下幾項(xiàng)改革措施：

    1、積極推進(jìn)資本市場(chǎng)各項(xiàng)深層次改革。2004年以來的各項(xiàng)政策表明，管理層已經(jīng)下決心要根治困擾中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的各類問題，并逐步將國(guó)九條的各項(xiàng)精神落到實(shí)處。目前，社會(huì)各方都盼望管理層能夠在全流通問題上有實(shí)質(zhì)性突破，因?yàn)檫@已成為中國(guó)股市脫胎換骨的最大障礙。全流通問題由來已久，且越拖越難解決。管理層各方應(yīng)盡快達(dá)成共識(shí)，在不損害投資者合法利益的前提下拿出原則性或框架性解決方案，使投資者對(duì)全流通問題的解決和中國(guó)股市未來發(fā)展動(dòng)向有清晰的預(yù)期，促進(jìn)場(chǎng)外觀望的合規(guī)資金積極入市，為順利完成資本市場(chǎng)的改革提供必要的資金支持。

    除此之外，管理層還應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)上各種損害投資者利益的違法違規(guī)行為的打擊力度，努力構(gòu)建一個(gè)健康透明的市場(chǎng)氛圍。如：加強(qiáng)上市公司誠(chéng)信建設(shè)，加大對(duì)弄虛作假行為的處罰；完善上市公司融資體制和淘汰機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的有效配置；與相關(guān)部門配合，規(guī)范包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、媒體在內(nèi)的各中介的行為；加大對(duì)注重投資者回報(bào)的上市公司的扶持力度，積極培育真正符合價(jià)值投資理念的上市公司群體等等。

    2、加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)。保險(xiǎn)資金直接入市涉及到兩個(gè)金融市場(chǎng)和兩個(gè)監(jiān)管部門，這種跨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然牽涉到兩個(gè)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)。早在2004年7月，為應(yīng)對(duì)愈演愈烈的混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)達(dá)成金融監(jiān)管分工合作的備忘錄，將建立監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制，對(duì)監(jiān)管活動(dòng)中出現(xiàn)的不同意見，通過及時(shí)協(xié)調(diào)來解決。同時(shí)，三方還將與財(cái)政部、中國(guó)人民銀行密切合作，共同維護(hù)金融體系的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的信心。

    從保險(xiǎn)資金直接入市的相關(guān)配套文件的出臺(tái)看，監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)是積極有效的，去年建立的聯(lián)席會(huì)議機(jī)制發(fā)揮了應(yīng)有的作用。今后，保險(xiǎn)資金在入市過程中還會(huì)遇到許多突發(fā)事件或新的問題，這都需要通過監(jiān)管部門之間的配合加以解決。同時(shí)，監(jiān)管部門還應(yīng)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)積極開發(fā)跨市場(chǎng)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，進(jìn)一步緊密保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系。

    3、保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。中國(guó)股市具有明顯的資金推動(dòng)的特點(diǎn)，幾乎每次行情都活躍著各路不同性質(zhì)的資金。隨著市場(chǎng)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，違規(guī)資金已陸續(xù)撤出股市，這也是造成近幾年股市持續(xù)低迷的重要原因。為了中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，鼓勵(lì)合規(guī)資金積極入市是管理層穩(wěn)定市場(chǎng)和投資者信心，推動(dòng)股市深化改革和制度創(chuàng)新的重要舉措之一。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就需要管理層在打擊市場(chǎng)違法違規(guī)行為的同時(shí)，維護(hù)廣大投資者，特別是代表了市場(chǎng)主流的機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。例如，在處理閩發(fā)、漢唐等問題券商的時(shí)候，就需要管理層保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益不受損失，從而保護(hù)廣大機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市進(jìn)行長(zhǎng)期投資的積極性。

    此外，作為機(jī)構(gòu)投資者集中的投資品種，封閉式基金的折價(jià)率迭創(chuàng)新高也給機(jī)構(gòu)投資者帶來了很大的損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2005年1月21日，在54只封閉式基金中，28只小盤基金（5億——15億份）平均折價(jià)率為21.89%，26只大盤基金（20——30億份）平均折價(jià)率更是高達(dá)37.65%，其中有4只基金折價(jià)率已經(jīng)超過了40%。作為最大封閉式基金投資者，保險(xiǎn)公司在2004年中期的封閉式基金投資已經(jīng)超過300億份，高折價(jià)率是其基金投資蒙受巨額虧損的重要原因。為保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者，管理層應(yīng)著手解決封閉式基金的高折價(jià)困境，特別是在ETFs、LOFs等新產(chǎn)品成功上市之后，通過制度創(chuàng)新尋找封轉(zhuǎn)開的新思路，徹底解決高折價(jià)率給機(jī)構(gòu)投資者帶來的各種問題。

    4、保險(xiǎn)公司應(yīng)為積極入市做好充分準(zhǔn)備。2004年底是我國(guó)入世三周年的日子，也是我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)全面對(duì)外開放的分水嶺。面對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)巨頭咄咄逼人的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)需要進(jìn)一步提高自身的綜合實(shí)力，而努力提高保險(xiǎn)資金投資收益率就是其中的重要環(huán)節(jié)。國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，資本市場(chǎng)是保險(xiǎn)公司重要的投資渠道之一，盡管目前我國(guó)股市還存在較多的問題，我們的保險(xiǎn)公司應(yīng)該用戰(zhàn)略眼光審視自己的入市策略，為保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期積極入市做好充分的準(zhǔn)備。

    在當(dāng)前股市正處在改革攻堅(jiān)階段的時(shí)候，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極介入一級(jí)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)債等相對(duì)安全的投資領(lǐng)域，通過實(shí)戰(zhàn)快速磨合投資隊(duì)伍，提高股票投資部門的研究能力、市場(chǎng)敏銳力及風(fēng)險(xiǎn)控制能力，為今后保險(xiǎn)資金更大規(guī)模的長(zhǎng)期投資奠定組織基礎(chǔ)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司還應(yīng)加緊組織體系、管理制度、財(cái)務(wù)清算、技術(shù)支持、風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制等相關(guān)配套環(huán)節(jié)的建設(shè)與完善，為保險(xiǎn)公司順利實(shí)施資金多元化運(yùn)作、在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益率水平提供有力保障。

    國(guó)外保險(xiǎn)公司股票投資概況

    1、股票投資是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要渠道

    國(guó)外保險(xiǎn)公司投資渠道較多，主要有國(guó)債、企業(yè)債、股票、房地產(chǎn)、抵押貸款等，經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的不斷調(diào)整，股票投資已成為各國(guó)保險(xiǎn)公司最重要的投資渠道之一。以美國(guó)壽險(xiǎn)公司為例，最初股票投資在其投資組合中僅占有微不足道的比例，隨著監(jiān)管的放松和華爾街股市的蓬勃發(fā)展，股票投資的比例也節(jié)節(jié)攀升，到1970年代就穩(wěn)定在10%左右，到1990年代更是快速增長(zhǎng)到30%以上，進(jìn)入21世紀(jì)，股票投資的比例雖有所下降，但也保持在25%左右的較高水平。相對(duì)于股票投資，抵押貸款、房地產(chǎn)等投資品種出現(xiàn)明顯萎縮，如抵押貸款比例由上世紀(jì)二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企業(yè)債、國(guó)債等債券投資則基本保持穩(wěn)定，如企業(yè)債的投資比例從上世紀(jì)五十年代中期開始就一直在40%的水平上下窄幅波動(dòng)。

    統(tǒng)計(jì)資料顯示，歐洲國(guó)家股票投資比例相對(duì)較高，例如：英國(guó)在1960年代以前股票投資比例為20%左右，而到了90年代，就上升到50%左右，并一直維持在這一水平。美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家近年來的股票投資比例基本在20%——30%之間波動(dòng)。統(tǒng)計(jì)還顯示，不同險(xiǎn)種的股票投資比例也略有差別：在九十年代末期，美國(guó)壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)資金投資股票的比例分別為27.42%和17.83%，英國(guó)為60.4%和31.98%，日本為26.6%和20.37%。

    2、股票投資收益是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來源

    隨著發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)市場(chǎng)的飽和度不斷增加，保險(xiǎn)公司之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度放緩和費(fèi)率的下跌，多數(shù)保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)。在這種情況下，投資收益成為保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)的主要來源，股票投資不僅是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的一個(gè)重要投資渠道，也成為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來源之一。

    美國(guó)壽險(xiǎn)公司協(xié)會(huì)2001年到2003年的統(tǒng)計(jì)資料顯示，美國(guó)壽險(xiǎn)公司投資收益中債券貢獻(xiàn)的比例最大，平均為63.61%，股票高居第二位，為15.03%，隨后是抵押貸款、保單貸款、房地產(chǎn)等其他投資品種。由此可見，股票投資是保險(xiǎn)公司投資收益的重要來源，考慮到2000年以后美國(guó)股市在科技股泡沫破滅之后表現(xiàn)不盡如人意，股票投資對(duì)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)還有很大的潛力。

    3、保險(xiǎn)公司已成為資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者

    美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展，其投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的機(jī)構(gòu)化特征。1950年美國(guó)機(jī)構(gòu)投資持有股票市值占總市值的比例僅為7.2%，而根據(jù)最新的美聯(lián)儲(chǔ)資金流動(dòng)報(bào)告，截止到2004年三季度，美國(guó)資本市場(chǎng)上約有58.57%的股票市值為機(jī)構(gòu)投資者持有。從報(bào)告披露的數(shù)據(jù)看，美國(guó)個(gè)人持有的股票比例在這幾年依然保持了明顯的下降勢(shì)頭，從1999年的46.96%減少到2004年三季度的39.24%，平均每年下降1.29個(gè)百分點(diǎn)。

    在機(jī)構(gòu)投資者中，共同基金以22%持股比例排名第一，年金及退休基金以17%的比例位列第二，保險(xiǎn)公司則以7%的比例奪得探花的位置。由此可見，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者在美國(guó)資本市場(chǎng)中是一支舉足輕重的力量。

第5篇：股票投資融資范文

關(guān)鍵詞：財(cái)富效應(yīng)；消費(fèi)；行為金融；心理預(yù)期

2006年以來股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，股票投資成為除房地產(chǎn)以外居民最熱衷的投資渠道，一時(shí)間全國(guó)刮起炒股熱。而隨著國(guó)內(nèi)緊縮的宏觀政策效果的逐漸顯現(xiàn)，加上外部次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩，股指在一年時(shí)間暴跌超過60%!從最近公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出隨著金融危機(jī)影響的深入，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到了巨大的沖擊，其中就包括社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)速度的下降。本文主要研究中國(guó)股票市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)通過財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)的影響，主要對(duì)財(cái)富效應(yīng)的不對(duì)稱性進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)合行為金融相關(guān)理論對(duì)中國(guó)居民消費(fèi)-儲(chǔ)蓄行為，投資行為進(jìn)行分析并解釋這種不對(duì)稱性。

1國(guó)內(nèi)外股市財(cái)富效應(yīng)研究綜述

財(cái)富效應(yīng)又稱為貨幣余額效應(yīng)或者庇古效應(yīng)，指在其他條件不變的情況下，貨幣余額的變化將會(huì)引起總消費(fèi)開支的變化。西方學(xué)者用股市的漲跌來解釋歷史不同時(shí)期消費(fèi)水平的劇烈變動(dòng)獲得了成功。國(guó)外學(xué)者用微觀的家庭調(diào)研法如Starr-McCluer；MakiandPalumbo(200和宏觀時(shí)間序列和面板數(shù)據(jù)回歸分析法如LudvigsonandStendel；Mehra，Y.P.對(duì)股票資產(chǎn)的邊際消費(fèi)傾向研究得出的結(jié)論認(rèn)為財(cái)富效應(yīng)是存在的，盡管其效應(yīng)的大小并不統(tǒng)一。當(dāng)然，股市漲跌并不一定能解釋消費(fèi)的波動(dòng)，許多學(xué)者認(rèn)為財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮需要某些特定的條件。

我國(guó)內(nèi)需疲弱的現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。國(guó)內(nèi)學(xué)者試圖論證發(fā)展股市是否能夠幫助提升內(nèi)需上也進(jìn)行了財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證研究。雖然目前對(duì)財(cái)富效應(yīng)是否存在尚無統(tǒng)一的結(jié)論，但一致認(rèn)為我國(guó)由于股市規(guī)模較小，投資者參與不深，上市公司質(zhì)量不高等因素導(dǎo)致中國(guó)股市弱財(cái)富效應(yīng)對(duì)中國(guó)股市的弱財(cái)富效應(yīng)的解釋有多種：如以股票市值占GDP比重以及股票資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比重為指標(biāo)衡量的股市規(guī)模有限，李學(xué)峰、徐輝提出上市公司的質(zhì)量是股市財(cái)富效應(yīng)正常發(fā)揮的根基性條件。

2研究假設(shè)和模型闡述

通過對(duì)個(gè)人投資行為及消費(fèi)行為進(jìn)行分析，假設(shè)期初個(gè)體擁有資產(chǎn)為At-1，該資產(chǎn)組合中包含實(shí)物資產(chǎn)(如住房)，金融資產(chǎn)，如儲(chǔ)蓄和股票(暫不考慮人力資本和債券等其他金融工具)；當(dāng)期獲得勞動(dòng)收入Yt和其他收益，其中包括股票紅利派發(fā)DIVt及資本增值Pt*n，由于儲(chǔ)蓄的主要目的是保值且我國(guó)存款利率較低暫不考慮儲(chǔ)蓄的利息收入。根據(jù)永久收入假說及生命周期理論，個(gè)人對(duì)下一期的消費(fèi)規(guī)劃取決于其一生的財(cái)富水平，除非財(cái)富水平永久性的增加，否則不會(huì)改變長(zhǎng)期的邊際消費(fèi)傾向。由于現(xiàn)實(shí)中存在流動(dòng)性約束和消費(fèi)者的短視行為的存在使得跨期消費(fèi)安排受到限制。綜合考慮以上因素，我們假定個(gè)人的消費(fèi)行為受到當(dāng)期的收入波動(dòng)及資本收益的影響，對(duì)收入的安排主要用于消費(fèi)(C)和儲(chǔ)蓄(S)，儲(chǔ)蓄在這里指其廣義的儲(chǔ)蓄，只要不用于消費(fèi)的資金和資產(chǎn)稱為儲(chǔ)蓄，包括對(duì)金融資產(chǎn)的投資。股票投資的資金直接來源于儲(chǔ)蓄。

生命周期-永久收入模型(LC-PIH)假說雖然在西方經(jīng)濟(jì)中得到了較好的驗(yàn)證，然而在資本市場(chǎng)不完善，消費(fèi)信貸發(fā)展緩慢的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，該模型不能完全解釋中國(guó)居民的消費(fèi)行為。本文在修正后的消費(fèi)方程的基礎(chǔ)上建立財(cái)富效應(yīng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

ΔCt=θ+β1ΔYdt+β2ΔIndext+∈t(1)

其中：ΔC居民消費(fèi)變動(dòng)；

ΔYd表示可支配收入變動(dòng)；

Δ股票市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)。3實(shí)證檢驗(yàn)及分析

本文采用最小二乘法進(jìn)行回歸分析時(shí)上述模型因變量為社會(huì)消費(fèi)品零售總額(C)，自變量為上證指數(shù)(Index)，考查兩者之間的關(guān)系。數(shù)據(jù)根據(jù)國(guó)家中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站及證券交易軟件數(shù)據(jù)整理得到。本文選取樣本區(qū)間為2005年1月至2008年11月的月度數(shù)據(jù)，每個(gè)變量取47個(gè)樣本值。對(duì)經(jīng)濟(jì)變量取其對(duì)數(shù)值。輸出結(jié)果來自Eviews3.1版本。

Logcon=7.024+0.236Logindex(2)

(25.9)*(6.45)*

R2=0.4807F=41.66

注：*表示在5%顯著水平，括號(hào)內(nèi)為t值。

由上述回歸方程可見，β=0.236，消費(fèi)與股票指數(shù)變動(dòng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，與股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)假設(shè)一致?？梢姡?005年后中國(guó)股市波動(dòng)幅度增大，對(duì)消費(fèi)的影響朝縱深方向發(fā)展可能是β值較大的原因。

對(duì)金融危機(jī)前后中國(guó)股市和消費(fèi)的關(guān)系分階段分析后可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)具有不對(duì)稱性。

2005年上證指數(shù)處于橫幅盤整時(shí)期，消費(fèi)與股票價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，與財(cái)富效應(yīng)的假設(shè)想悖。早期大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股市對(duì)居民的影響是根據(jù)股市周期波動(dòng)會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)的。特別是2006年以前股票投資者人數(shù)增長(zhǎng)緩慢、股票

市值占GDP的比例逐步跌至谷底、個(gè)人金融服務(wù)系統(tǒng)不發(fā)達(dá)，而作為影響消費(fèi)的主要因素城鎮(zhèn)居民可支配收入持續(xù)快速增長(zhǎng)的合力影響下，股市下跌時(shí)居民消費(fèi)支出反而增加。

2006年牛市行情開始爆發(fā)。隨著我國(guó)證券化率進(jìn)一步提高，上市公司質(zhì)量不斷提高，一時(shí)間掀起全民炒股熱潮，股市上漲顯著地刺激了居民消費(fèi)，這一時(shí)期股市財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)，體現(xiàn)在消費(fèi)與股指之間正向相關(guān)關(guān)系的斜率上。

隨著外部金融危機(jī)的爆發(fā)以及國(guó)內(nèi)緊縮宏觀調(diào)控政策的逐漸起效，中國(guó)股市從2007年末其進(jìn)入調(diào)整期。在全球經(jīng)濟(jì)下滑和國(guó)內(nèi)大小非解禁等因素交織作用下，一年內(nèi)上證指數(shù)下挫超過60%，負(fù)財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)。然而，剔除通貨膨脹因素后，消費(fèi)并沒有出現(xiàn)很大的下滑，體現(xiàn)在上圖中消費(fèi)與指數(shù)變動(dòng)的斜率相比圖3大大削弱。

4結(jié)語

我國(guó)股市呈現(xiàn)明顯的資金推動(dòng)型特征，股市與儲(chǔ)蓄之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。股價(jià)波動(dòng)，影響居民金融資產(chǎn)的選擇。如果股市下跌，原來在消費(fèi)方面顯得保守的中國(guó)百姓寧愿把錢存在銀行里去獲得低利率的年收益，而不愿在股票上擴(kuò)大投資份額，即便利率水平持續(xù)走低。在儲(chǔ)蓄-股票投資的流動(dòng)模式下，如果股票價(jià)格上升，一方面居民儲(chǔ)蓄加速流入股市，獲得的財(cái)富用于追加投資或者投機(jī)，會(huì)造成對(duì)金融資產(chǎn)的需求高于供給，其缺口將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)螺旋系上升，沒有外部干擾下很容易產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在泡沫經(jīng)濟(jì)下，居民對(duì)未來預(yù)期過度樂觀，財(cái)富幻覺刺激消費(fèi)上升。當(dāng)泡沫開始破滅時(shí)，股市資金回流將加速價(jià)格下挫造成股市恐慌，惡性循環(huán)導(dǎo)致股市信心匱乏。其次，雖然股價(jià)上漲以及分紅使得投資者金融財(cái)富增加，但是在股票投資收益在分配過程中，存在被儲(chǔ)蓄分流渠道，即回到銀行存款和用于再投資。在投機(jī)目的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)股市財(cái)富并不直接用于消費(fèi)。由此可見，股市財(cái)富效應(yīng)主要是通過投資者心理預(yù)期起作用。而在股價(jià)下跌時(shí)，虧損的資金部分回歸儲(chǔ)蓄，并不影響日常消費(fèi)的正常開支資金，同時(shí)，在相對(duì)收入消費(fèi)，示范效應(yīng)作用下，起初負(fù)財(cái)富效應(yīng)并不顯著，但不排除隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化，居民調(diào)整預(yù)期而縮減消費(fèi)，負(fù)財(cái)富效應(yīng)加大的可能。

參考文獻(xiàn)

[1]李學(xué)峰，徐輝.中國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)微弱研究[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2003，(3).

第6篇：股票投資融資范文

    (1)直接性。在直接融資中,資金的需求者直接從資金的供應(yīng)者手中獲得資金,并在資金的供應(yīng)者和資金的需求者之間建立直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

    (2)分散性。直接融資是在無數(shù)個(gè)企業(yè)相互之間、政府與企業(yè)和個(gè)人之間、個(gè)人與個(gè)人之間,或者企業(yè)與個(gè)人之間進(jìn)行的,因此融資活動(dòng)分散于各種場(chǎng)合,具有一定的分散性。

    (3)信譽(yù)上的差異性較大。由于直接融資是在企業(yè)和企業(yè)之間、個(gè)人與個(gè)人之間,或者企業(yè)與個(gè)人之間進(jìn)行的,而不同的企業(yè)或者個(gè)人,其信譽(yù)好壞有較大的差異,債權(quán)人往往難以全面、深入了解債務(wù)人的信譽(yù)狀況,從而帶來融資信譽(yù)的較大差異和風(fēng)險(xiǎn)性。

    (4)部分不可逆性。例如,在直接融資中,通過發(fā)行股票所取得的資金,是不需要返還的。投資者無權(quán)中途要求退回股金,而只能到市場(chǎng)上去出售股票,股票只能夠在不同的投資者之間互相轉(zhuǎn)讓。

    (5)相對(duì)較強(qiáng)的自主性。在直接融資中,在法律允許的范圍內(nèi),融資者可以自己決定融資的對(duì)象和數(shù)量。例如在商業(yè)信用中,賒買和賒賣者可以在雙方自愿的前提下,決定賒買或者賒賣的品種、數(shù)量和對(duì)象;在股票融資中,股票投資者可以隨時(shí)決定買賣股票的品種和數(shù)量等。

第7篇：股票投資融資范文

數(shù)字崇拜是指人們對(duì)特定的數(shù)字或者特定的數(shù)字組合有特別的偏愛，是一種非理性的心理行為。這些特定的數(shù)字通常被認(rèn)為能夠給人們帶來好運(yùn)或者能夠讓人們避免晦氣。在我國(guó)比較具有代表性的吉利數(shù)字有8、6、9等，西方人則認(rèn)為13是不吉利的數(shù)字。據(jù)統(tǒng)計(jì)，由于6、8、9三個(gè)數(shù)字在中國(guó)是吉祥數(shù)字，在中國(guó)自動(dòng)取款機(jī)鍵盤上這三個(gè)數(shù)字鍵磨損得最快，原因是人們都喜歡用這三個(gè)數(shù)字的組合作為自己的銀行卡密碼。數(shù)字崇拜通過人們的心理對(duì)于日常的商業(yè)、政治和生活都產(chǎn)生了重要影響，股票投資也同樣深受心理因素的影響，那么數(shù)字崇拜是不是會(huì)影響人們的股票投資決策。股票代碼尾數(shù)為吉祥數(shù)字的股票是否存在超額收益。本文通過研究我國(guó)中小板上市公司的收益表現(xiàn)來說明數(shù)字崇拜現(xiàn)象是否會(huì)對(duì)人們的股票投資決策產(chǎn)生影響。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn) 從現(xiàn)有的研究成果來看，人們對(duì)于股票投資中的行為金融效應(yīng)進(jìn)行了深入和廣泛的研究。交易日期、公司自身的特質(zhì)、公司名稱更改、股票代碼尾數(shù)、天氣等因素都會(huì)對(duì)公司股票的價(jià)格產(chǎn)生影響。Rozeff 與Kinney（1976）發(fā)現(xiàn)1904年到1974年間紐約證券交易所上市股票一月份的平均收益率高于其他月份，從而提出了“一月效應(yīng)”。后來，F(xiàn)rench（1980），Ariel（1987），Cadsby 與Ratner（1992），相繼提出了“周一效應(yīng)”，“月末效應(yīng)”，“假日效應(yīng)”。這些效應(yīng)都說明金融資產(chǎn)的價(jià)格和日期相關(guān)，統(tǒng)稱為“日歷效應(yīng)”。Saunders（1993）發(fā)現(xiàn)壞天氣的時(shí)候紐交所的指數(shù)表現(xiàn)較差，而 Hirshleifer 與Shumway（2001）發(fā)現(xiàn)了與之相對(duì)應(yīng)的“好天氣效應(yīng)”。

（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn) 汪煒與周宇（2002）以滬市作為對(duì)象研究了我國(guó)股市的“規(guī)模效應(yīng)”和“時(shí)間效應(yīng)”，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)不存在西方國(guó)家股市市場(chǎng)普遍出現(xiàn)的“小公司一月份效應(yīng)”。趙靜梅與吳風(fēng)云（2009）對(duì)上海證券交易所股票代碼尾數(shù)為8的股票進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股票代碼位數(shù)為8的股票組合的市盈率在上市首日及隨后的較短時(shí)期（12 個(gè)月）都是所有尾數(shù)組合中最高的。

三、研究假設(shè)

如果在股票投資中存在數(shù)字崇拜導(dǎo)致的股票價(jià)格異象，那么深受國(guó)人喜歡的“8”股票，“6”股票和“9”股票的超常收益應(yīng)該是長(zhǎng)期存在的。研究股票代碼尾數(shù)對(duì)股票收益率的影響和研究一次突發(fā)事件對(duì)于股票收益率的影響并不一樣，因?yàn)楣善贝a尾數(shù)是作為上市公司的一個(gè)特質(zhì)長(zhǎng)期存在的，如果人們對(duì)于數(shù)字的偏好會(huì)作用于股票投資決策，那么股票代碼尾數(shù)對(duì)于股票收益率的影響應(yīng)該是長(zhǎng)期存在的，如同“小盤股效應(yīng)”，“市盈率效應(yīng)”一樣。同時(shí)，受股票代碼尾數(shù)影響的股票投資行為屬于非理性投資，這種非理性投資行為在換手率更高、投機(jī)性更強(qiáng)的中小板應(yīng)該更普遍，因此如果存在股票代碼尾數(shù)效應(yīng)，中小板的股票表現(xiàn)應(yīng)該更為明顯?；谝陨蟽蓚€(gè)假設(shè)，本文選取中小板的股票作為樣本數(shù)據(jù)，研究這些股票長(zhǎng)期的收益率表現(xiàn)，檢驗(yàn)尾數(shù)為8的股票是否長(zhǎng)期表現(xiàn)出較高的收益率，從而驗(yàn)證公司股票代碼尾數(shù)是否存在數(shù)字效應(yīng)。

四、投資組合實(shí)證分析

（一）各組合樣本量分布 按照股票代碼尾數(shù)，將中小板上市的所有股票在2004年6月至2011年3月期間的全部月度收益率分為10組，參見表1，各個(gè)股票代碼尾數(shù)組合的樣本數(shù)據(jù)量都比較接近，樣本數(shù)據(jù)具有很好的代表性。

（二）各組合收益率表現(xiàn) 按照股票代碼尾數(shù)，將樣本數(shù)據(jù)分為10組，構(gòu)造對(duì)應(yīng)的比較組作為參考標(biāo)準(zhǔn)，比較組由股票代碼尾數(shù)和所對(duì)應(yīng)投資組合不同的其余9個(gè)尾數(shù)的股票組成。表2為各個(gè)組合及其對(duì)應(yīng)比較組的平均月度收益率，超額收益率為組合的平均收益率與比較組的平均收益率的差值。

表2的計(jì)算結(jié)果表明，股票代碼尾數(shù)為吉祥數(shù)8、6、9的組合平均月度收益率分別位列第一、第二和第四，并且都獲得了正的超額收益，而股票代碼尾數(shù)為避諱數(shù)字4、5、7的組合超額收益均為負(fù)，這一結(jié)果說明股票代碼尾數(shù)能夠?qū)τ诠善笔找媛十a(chǎn)生影響，股票代碼尾數(shù)為吉祥數(shù)字的組合獲得了相對(duì)較高的平均收益率，而股票代碼尾數(shù)為避諱數(shù)字的組合獲得了相對(duì)較低的平均收益率，吉祥數(shù)尾數(shù)組合相對(duì)于其比較組的超額收益均為正，避諱數(shù)字尾數(shù)組合相對(duì)于其比較組的超額收益均為負(fù)。

（三）兩變量投資組合平均收益比較 由上面的分析可知，我國(guó)中小板市場(chǎng)上的股票收益率確實(shí)會(huì)受到股票代碼尾數(shù)的影響，從而可以進(jìn)一步構(gòu)造股票代碼尾數(shù)和其他影響股票收益率變量的雙變量組合，探究股票代碼尾數(shù)和股票收益率之間的關(guān)系。

（1）股票代碼尾數(shù)——貝塔值投資組合。用尾數(shù)和貝塔值構(gòu)造投資組合，將尾數(shù)分成10組，貝塔值分成5組（由小到大分別用0—4表示），兩兩組合，計(jì)算每對(duì)組合的超額收益率，得到50組平均超額月度收益率結(jié)果如表3所示。

前面的計(jì)算結(jié)果表明尾數(shù)為8的組合在長(zhǎng)期中表現(xiàn)出了最高的平均月度收益率，通過引入貝塔值變量，進(jìn)一步進(jìn)行分組，我們發(fā)現(xiàn)仍然存在尾數(shù)數(shù)字效應(yīng)，在5個(gè)不同貝塔值的分組中，“8”股票在其中4個(gè)貝塔值組合中獲得了正的超額收益，其他尾數(shù)組合都只在至多3個(gè)貝塔值組合中獲得正的超額收益。貝塔值的大小對(duì)于股票代碼尾數(shù)效應(yīng)并沒z有太大的影響，但高貝塔組和低貝塔組的股票都表現(xiàn)出了股票代碼尾數(shù)效應(yīng)。

（2）股票代碼尾數(shù)——波動(dòng)率投資組合。用前12個(gè)月股票月度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差滾動(dòng)計(jì)算每月的波動(dòng)率指標(biāo)，然后用代碼尾數(shù)和波動(dòng)率構(gòu)造投資組合，按照尾數(shù)分成10組，按照波動(dòng)率大小分成5組（由小到大分別用0-4表示），計(jì)算每組超額收益率結(jié)果如表4所示。

尾數(shù)為8的股票組合在長(zhǎng)期中表現(xiàn)出了最高的平均月度收益率，通過引入波動(dòng)率指標(biāo)，進(jìn)行二維分組，我們發(fā)現(xiàn)在波動(dòng)率最高的組中吉祥數(shù)“8”組合，“6”組合和“9”組合的超額收益率分別位列全部尾數(shù)組合的前三位，避諱數(shù)字“4”組合，“5”組合和“7”組合全部位列全部尾數(shù)組合的最后幾位，并且超額收益全部為負(fù)；但是在波動(dòng)率最低的組中吉祥數(shù)“8”組合和“6”組合并沒有獲得相對(duì)較高的平均超額月度收益率，相反避諱數(shù)字“5”組合和“7”組合獲得了較高的平均超額月度收益，這說明波動(dòng)率越高，人們的數(shù)字崇拜對(duì)股票收益率的影響就越大。

（3）股票代碼尾數(shù)——市值規(guī)模投資組合。同樣引入市值規(guī)模因素，用股票代碼尾數(shù)和市值規(guī)模構(gòu)造投資組合，按照尾數(shù)分成10組，按照市值規(guī)模大小分成5組（市值規(guī)模由小到大分別用0—4表示），兩兩組合，計(jì)算每組超額收益率結(jié)果如表5所示。

雖然前面的計(jì)算說明了總體來看吉祥數(shù)“8”組合，“6”組合和“9”組合的平均收益率和超額收益率都較高，但是在市值規(guī)模最小和市值規(guī)模最大的兩個(gè)組中，吉祥數(shù)“8”組合，“6”組合和“9”組合的超額收益率相對(duì)來說并不高，尾數(shù)數(shù)字效應(yīng)消失，尤其是在市值規(guī)模最大的組中，避諱數(shù)字“4”組合和“7”組合反而獲得了較高的超額收益。而在市值規(guī)模適中（市值規(guī)模分組編號(hào)為2）的組中，存在明顯的代碼尾數(shù)數(shù)字效應(yīng)，吉祥數(shù)“8”組合獲得了最高的超額收益率，“6”組合和“9”組合的超額收益也相對(duì)較高，而避諱數(shù)字“5”組合和“7”組合的超額收益率相對(duì)較低。結(jié)果說明股票代碼尾數(shù)的數(shù)字效應(yīng)最容易出現(xiàn)在市值規(guī)模適中的股票上。

（4）股票代碼尾數(shù)——換手率投資組合。為了進(jìn)一步分析股票代碼尾數(shù)效應(yīng)，引入換手率因素，用股票代碼尾數(shù)和換手率構(gòu)造投資組合，按照尾數(shù)分成10組，按照換手率的大小分成5組（換手率由小到大分別用0—4表示），計(jì)算每組超額收益率結(jié)果如表6所示。

從表6的分組計(jì)算結(jié)果來看，通過引入換手率指標(biāo)，進(jìn)行二維分組，我們發(fā)現(xiàn)在高換手率組中，吉祥數(shù)字“8”組合，“6”組合和“9”組合獲得了相對(duì)較高的平均超額收益率，并且平均超額收益都大于零；避諱數(shù)字“4”組合，“5”組合和“7”組合的平均超額收益率都相對(duì)較低，并且平均超額收益率都小于零。而在低換手率組中，吉祥數(shù)字“8”組合和“9”組合的平均超額收益相對(duì)較低，且平均超額收益率小于零，避諱數(shù)字“4”組合，“5”組合和“7”組合反而獲得了相對(duì)較高的平均超額收益率，并且超額收益率都大于零。

五、結(jié)論

股票定價(jià)中存在代碼尾數(shù)效應(yīng)，股票代碼尾數(shù)為8、6和9等吉祥數(shù)的股票投資組合具有相對(duì)較高的長(zhǎng)期平均收益率和長(zhǎng)期超額收益率，而股票代碼尾數(shù)為4、5、7等避諱數(shù)字的股票的投資組合具有相對(duì)較低的長(zhǎng)期平均收益率和長(zhǎng)期超額收益率。

股票代碼尾數(shù)效應(yīng)一種長(zhǎng)期效應(yīng)，通過對(duì)我國(guó)中小板市場(chǎng)的股票長(zhǎng)期收益率進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證了股票代碼尾數(shù)效應(yīng)的長(zhǎng)期存在，這是這篇文章和其他研究股票代碼尾數(shù)效應(yīng)的不同之處。

通過分別引入波動(dòng)率、市值規(guī)模、以及換手率等指標(biāo)和股票代碼尾數(shù)構(gòu)造二維變量投資組合，發(fā)現(xiàn)在高波動(dòng)率、市值規(guī)模適中、高換手率的股票上，股票代碼尾數(shù)效應(yīng)更明顯，而在大市值規(guī)模、低波動(dòng)率和低換手率的股票上，股票代碼尾數(shù)效應(yīng)不明顯，甚至完全消失。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙靜梅、吳風(fēng)云：《數(shù)字崇拜下的金融資產(chǎn)價(jià)格異象》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第6期。

第8篇：股票投資融資范文

本文以“問題上市公司”作為研究對(duì)象，在簡(jiǎn)述注冊(cè)制下股票投資風(fēng)格與公司股票價(jià)值估值方法的基?A上，著重分析了“問題上市公司”中影響其股價(jià)下跌的諸多因素。如經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損、信息披露違法違規(guī)、伴有解禁、減持等。目的是使投資者在股票投資中，合理判斷公司股票價(jià)值，在執(zhí)行買入決策時(shí)有效回避“問題上市公司”，事前控制投資風(fēng)險(xiǎn)。為投資者投資上市公司股票，提供了事前控制風(fēng)險(xiǎn)的方法與途徑，對(duì)于股票投資者具有重要的借鑒意義。

一、注冊(cè)制下注重公司股票價(jià)值

證券發(fā)行可分為核準(zhǔn)制與注冊(cè)制。核準(zhǔn)制是指發(fā)行人發(fā)行證券，不僅要在遵守信息披露義務(wù)，還要符合證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)性條件，證券主管機(jī)關(guān)有權(quán)依照公司法、證券交易法的規(guī)定，對(duì)發(fā)行人提出的申請(qǐng)以及有關(guān)材料，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，發(fā)行人得到批準(zhǔn)以后，才可以發(fā)行證券。注冊(cè)制是指證券發(fā)行人依法公開與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。多數(shù)成熟的資本市場(chǎng)均采用注冊(cè)制。形式審核（注冊(cè)制）與實(shí)質(zhì)審核（核準(zhǔn)制）的區(qū)分在于審核機(jī)關(guān)是否對(duì)公司的價(jià)值作出判斷，是注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的劃分標(biāo)準(zhǔn)。

注冊(cè)制實(shí)施后，在降低公司上市門檻的同時(shí)，改變了我國(guó)股市上市公司的供需關(guān)系與股票市場(chǎng)的估值體系，此時(shí)監(jiān)管的重點(diǎn)在于上市公司的信息持續(xù)披露，其中信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性均由發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。隨著新股的加快發(fā)行，投資者面臨的股票選擇也將增多，增加了股票的供給，使得市場(chǎng)估值逐步回歸正常，投資更加趨于理性，因此，在注冊(cè)制下，上市公司的質(zhì)量顯得尤為重要，價(jià)值投資或?qū)⒊蔀楣善蓖顿Y的主流風(fēng)格。

二、公司股票價(jià)值的估算方法簡(jiǎn)評(píng)

關(guān)于公司股票的估值方法，一般有相對(duì)估值法與絕對(duì)估值法兩種，現(xiàn)做如下評(píng)述。

（一）市盈率估值法

市盈率估值法又稱相對(duì)估值法。市盈率是評(píng)估股票價(jià)值時(shí)經(jīng)常使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，市盈率=指每股價(jià)格/每股收益，即每股價(jià)格=市盈率×每股收益。其中，具體估算方法如下，市盈率由通過計(jì)算出行業(yè)平均市盈率或人為確定得到，每股收益則由公司財(cái)務(wù)報(bào)表得到，從而按上述公式計(jì)算出公司股價(jià)。

市盈率的高低是直觀判斷股價(jià)是否穩(wěn)健的重要指標(biāo)。過高的市盈率表明市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃重，股價(jià)嚴(yán)重偏離了股票的內(nèi)在價(jià)值。據(jù)市盈率公式可知，式中分母即上市公司每股收益往往不易變化，常常是公布季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)時(shí)才會(huì)發(fā)生變動(dòng)，此時(shí)過高的股價(jià)只有通過降低分子股票市場(chǎng)價(jià)格來實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的大幅下跌，以此來降低市盈率。綜上，從價(jià)值投資的角度看，股票的每股收益是決定公司股價(jià)最核心的因素。

（二）股利貼現(xiàn)模型

股利貼現(xiàn)模型又稱絕對(duì)估值法。股利貼現(xiàn)模型也是對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行估值的常用方法。股利貼現(xiàn)法的核心思想是，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由該種資產(chǎn)在未來時(shí)期中所帶來的現(xiàn)金流決定的。如（1）式：

（1）式是股利貼現(xiàn)模型，常用來估算股票的內(nèi)在價(jià)值。其中PV為每股股票的內(nèi)在價(jià)值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的內(nèi)在價(jià)值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。由（1）式可以發(fā)現(xiàn)，其中分子Dt是造成股票內(nèi)在價(jià)值差異的主要因素，同時(shí)所有上市公司面臨的K值都一樣。因此，股票的估值可以簡(jiǎn)單地由Dt決定，Dt主要來源于公司的利潤(rùn)，公司的利潤(rùn)越大，潛在的Dt越大，公司的股票價(jià)值越大，根據(jù)價(jià)格與價(jià)值的波動(dòng)規(guī)律，隨著時(shí)間的推移，股票的價(jià)格理應(yīng)越高。按照這種邏輯，Dt成為判定股票價(jià)值的重要參考，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上，很多上市公司多年未進(jìn)行分紅，即使上市公司分紅，上市公司含息價(jià)與除息價(jià)對(duì)投資者來說本質(zhì)上無差異，這樣看來，上市公司的內(nèi)在價(jià)值理應(yīng)由公司的盈利大小決定。

綜上所述，無論是股利貼現(xiàn)模型，還是市盈率估值法，都與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)密切相關(guān)。公司的盈利大小都顯著影響股票的內(nèi)在價(jià)值。

三、 “問題上市公司”股價(jià)的影響因素分析

本文所指“問題上市公司”是指那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損，信息披露違法、違規(guī)，伴有解禁、減持等特征的上市公司。伴有上述特征的上市公司從過往的股價(jià)走勢(shì)來看，往往跌幅巨大，應(yīng)引起投資者的特別關(guān)注。

（一）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損

上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是影響股票內(nèi)在價(jià)值的主要因素，公司股票的價(jià)值由公司的盈利狀況決定，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損，則使得（1）式中的Dt為負(fù)值，從而降低公司的價(jià)值，根據(jù)股價(jià)與價(jià)值的波動(dòng)規(guī)律，進(jìn)而引起公司的股價(jià)下跌。

葉德磊等（2014）通過研究上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股價(jià)關(guān)系發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)為正相關(guān)的關(guān)系。【1】現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)交易中，許多投資者仍然熱衷于虧損股的交易，甚至豪賭“重組”、借殼，進(jìn)而忽略了業(yè)績(jī)虧損公司帶來股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)自1998年開始，滬、深證券交易所開啟了對(duì)財(cái)務(wù)狀況和其他財(cái)務(wù)狀況異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理的先河。若上市公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，將冠以ST，上市公司連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警，被冠以*ST?？v觀我國(guó)A股市場(chǎng)上上市公司被實(shí)施ST、*ST前后的股價(jià)表現(xiàn)，公司股價(jià)跌幅巨大，若公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥淼慕?jīng)營(yíng)中無明顯改善或扭虧為盈，公司將面臨更糟糕的境地，諸如暫停、中止、終止上市，甚至退市。一旦公司被實(shí)施特別處理，公司的股價(jià)跌幅慘不忍睹。數(shù)據(jù)顯示，2017年跌幅最大的10只股票中，ST、 *ST股占6席，如2017年*ST眾和18個(gè)一字跌停，*ST眾和17一字個(gè)跌停，給參與交易的投資者造成巨大損失，由此可見虧損股的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)巨大。再如，業(yè)績(jī)虧損的上市公司缺乏分紅送轉(zhuǎn)的能力，缺乏提振其股價(jià)的基因，股價(jià)往往難有好的表現(xiàn)?！?】

（二）信息披露違法、違規(guī)

上市公司信息披露違規(guī)是指上市公司在信息披露的過程中，違反相關(guān)法律、法規(guī)等，編制和對(duì)外提供虛假信息，隱瞞或推遲披露重要事實(shí)的信息披露行為。一般分為虛假陳述和延遲披露兩種類型。上市公司的信息披露義務(wù)人包括發(fā)行人、上市公司及其他信息披露義務(wù)人。上市公司信息披露義務(wù)人理應(yīng)合法、合規(guī)地進(jìn)行信息披露，其中《證券法》、《刑法》、《上市公司信息披露管理辦法》等都對(duì)信息披露的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了明確的規(guī)定。上市公司信息披露違法、違規(guī)會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的處罰。

黃政和吳國(guó)萍（2013）通過研究上市公司的信息披露違規(guī)處罰公告，發(fā)現(xiàn)信息披露違規(guī)處罰公告向市場(chǎng)傳遞了顯著的負(fù)面消息，信息披露違規(guī)處罰會(huì)給市場(chǎng)造成負(fù)面沖擊，造成信息披露違規(guī)公司股價(jià)下跌，對(duì)違規(guī)公司的處罰不僅影響了該公司投資者的利益，還會(huì)波及同行業(yè)其他公司的投?Y者，產(chǎn)生相應(yīng)的負(fù)面沖擊效應(yīng)。【3】

信息披露違法、違規(guī)會(huì)最嚴(yán)重的影響就是公司的再融資。上市公司若需再融資需得到證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，若公司信披違規(guī)，證監(jiān)會(huì)則實(shí)行“一票否決”。公司在無法獲得再融資的情形下，上市公司的盈利主要依靠自身資源發(fā)展積累，無法借助外部資源的支持，降低了未來的盈利預(yù)期，從而影響公司的價(jià)值。尤其對(duì)于那些信息披露違法、違規(guī)嚴(yán)重的情形，如粉飾業(yè)績(jī)、欺詐上市、財(cái)務(wù)造假等，公司可能面臨退市。同時(shí)，我國(guó)主板與創(chuàng)業(yè)板的退市制度安排不盡相同，主板有過渡期，而創(chuàng)業(yè)板是直接退市，可見創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)巨大。從我國(guó)瀕臨退市的股票價(jià)格運(yùn)行來看，如新都退市、金亞科技等股價(jià)跌幅巨大，投資者損失慘重。

（三）伴有解禁、減持

我國(guó)上市公司在IPO與再融資過程中，發(fā)行股份的流通時(shí)間存在流通股和流通受限股。流通股上市即流通，流通受限股在限制流通時(shí)間內(nèi)禁止在二級(jí)市場(chǎng)買賣，一旦過了限售期，大量的股份面臨解禁，大股東等股份持有者就有減持股份的需求，從而影響該股價(jià)格的短期或長(zhǎng)期走勢(shì)。由于限售股成本極低，解禁即拋售現(xiàn)象已非常普遍，甚至“清倉(cāng)式”減持已屢見不鮮，從而造成該股短期內(nèi)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，導(dǎo)致股價(jià)大幅大跌。

齊美東和宣飛（2012）通過研究限售股解禁股與股價(jià)走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，限售股解禁股對(duì)股價(jià)走勢(shì)的影響程度受到股市所處行情階段影響。在行情上漲階段和一般行情階段，對(duì)股價(jià)走勢(shì)的影響能力有限；在行情下跌階段，在大的解禁洪峰來臨前做適當(dāng)?shù)姆旮邷p倉(cāng)操作?！?】從2017年面臨解禁的股票與其價(jià)格走勢(shì)來看，股價(jià)尤其受大額解禁的影響大，解禁股股價(jià)“閃崩”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，如“第一創(chuàng)業(yè)”、“無錫銀行”等數(shù)家上市公司股價(jià)在解禁時(shí)股價(jià)跌幅巨大，給持有這些公司股票的投資者帶來了巨大損失。數(shù)據(jù)顯示，2017年有70余只股票年內(nèi)任意連續(xù)5個(gè)交易日最大跌幅超過30%，次新股被認(rèn)為是今年以來閃崩股票的主要來源。

第9篇：股票投資融資范文

關(guān)鍵詞：融資融券；基金類擔(dān)保物；折算率一、引言

在融資融券交易中投資者必須向證券公司提供一定數(shù)量的自有資金，或有價(jià)證券、融資買入的證券、融券賣出所得資金或者股息等，將其存放在投資者專用信用交易賬戶和信用交易資金賬戶上，作為對(duì)投資者進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)所產(chǎn)生債務(wù)的擔(dān)保[1-5]。以上海證券交易所為例，投資者融資買入（或融券賣出）證券時(shí)，投資者必須提供比例不得低于50%的融資（或融券）保證金；投資者維持擔(dān)保證券比例不得低于130%[2][8]。目前，我國(guó)證券公司允許的保證金擔(dān)保證券一般是流通性較好的股票、基金和債券等有價(jià)證券。為此，在投資者使用有價(jià)證券作為融資融券交易擔(dān)保時(shí)，證券公司必須對(duì)其有價(jià)證券進(jìn)行折算。然而，投資者使用有價(jià)證券沖抵擔(dān)保金時(shí)，證券公司必將承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文以基金為研究標(biāo)的，從基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)、基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估這兩個(gè)方面建立折算模型，探討融資融券業(yè)務(wù)中基金類擔(dān)保物的折算方法，科學(xué)計(jì)算基金類擔(dān)保物的折現(xiàn)值。

二、基金類擔(dān)保物折算率計(jì)算方法

基金折算率的計(jì)算方法，采用風(fēng)險(xiǎn)衡量與基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)相結(jié)合的辦法綜合確定。由于設(shè)立不滿一年以上的基金不參與基金評(píng)價(jià)，因此，對(duì)于這類基金主要以風(fēng)險(xiǎn)衡量結(jié)果作為計(jì)算折算率的主要參考指標(biāo)。無論是風(fēng)險(xiǎn)衡量還是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，都將區(qū)分不同的基金類別做分類測(cè)評(píng)。下面從基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)和基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估這兩方面分別進(jìn)行分析[6]。

2.1 基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)

基金風(fēng)險(xiǎn)β1評(píng)價(jià)采用基金招募說明書與實(shí)際運(yùn)作狀況相結(jié)合的原則對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)于設(shè)立一年以內(nèi)的基金，根據(jù)招募說明書標(biāo)識(shí)的分類對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，對(duì)設(shè)立一年以上的基金，按照實(shí)際運(yùn)作狀況進(jìn)行調(diào)整，使基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果更貼合實(shí)際表現(xiàn)。

1.設(shè)立時(shí)間一年以內(nèi)的新基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的方法

設(shè)立時(shí)間一年以內(nèi)的新基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)主要的劃分依據(jù)是基金的招募說明書描述的基金類別以及證券基金評(píng)價(jià)小組設(shè)定的二級(jí)分類。

按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定對(duì)基金分類的定義，基金可以分為股票型基金、混合型基金、債券型基金、保本型基金和貨幣型基金，為了更好的對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行細(xì)分，我們對(duì)上述類別的基金設(shè)置了二級(jí)分類：

股票型基金下設(shè)置了指數(shù)型基金、成長(zhǎng)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、主題型基金和特殊類基金，主要的劃分原則是根據(jù)股票型基金投資股票的風(fēng)格進(jìn)行劃分；

混合型基金下設(shè)了偏股配置型基金、偏債配置型基金、平衡配置型基金、靈活配置型基金，主要的劃分原則是依據(jù)混合型基金投資股票和債券的比例；

債券型基金下設(shè)了純債型基金、偏債型基金和短債型基金，主要?jiǎng)澐衷瓌t是債券基金是否在二級(jí)市場(chǎng)上參與股票投資；

貨幣型基金和保本型基金下面沒有設(shè)置二級(jí)分類；

對(duì)于設(shè)立期在一年以內(nèi)的新基金我們按照事前分類來確定所處的風(fēng)險(xiǎn)類型：

股票型基金（指數(shù)基金屬于股票類）的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)都屬于高風(fēng)險(xiǎn)；

混合型基金下的偏股配置型基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)屬于中高風(fēng)險(xiǎn)；

混合型基金下的靈活配置型、平衡配置型、偏債配置型基金、以及股票投資比例上限在20%以上的保本基金屬于中風(fēng)險(xiǎn)。由于靈活配置和平衡配置投資股票區(qū)間的變化程度比較大，我們?cè)诩緢?bào)出來之后根據(jù)股票倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整，如果靈活配置型和平衡配置型最近一期季報(bào)股票倉(cāng)位超過75%的劃入高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，超過65%劃入中高風(fēng)險(xiǎn)，否則仍然留在中風(fēng)險(xiǎn)里。

債券型基金，包含偏債型基金和純債型基金，以及股票投資比例在20%以下的保本基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)屬于中低風(fēng)險(xiǎn)；

貨幣基金和短債基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)屬于低風(fēng)險(xiǎn)。

2.設(shè)立時(shí)間一年以上的老基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的方法

對(duì)于設(shè)立時(shí)間一年以上的老基金，我們按照基金的實(shí)際運(yùn)行狀況，采用三類指標(biāo)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后再確定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。

這三個(gè)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)特征的指標(biāo)分別是：

（1）標(biāo)準(zhǔn)差

（3）重倉(cāng)股集中度

基金前十大重倉(cāng)股占基金股票資產(chǎn)的比例，集中度越大表示基金的風(fēng)險(xiǎn)越大。權(quán)重為20%。

把除指數(shù)基金以及混合型基金中的偏債配置型基金之外的股票型基金和混合型基金過去一年的表現(xiàn)按照上述指標(biāo)進(jìn)行了計(jì)算，并按照計(jì)算結(jié)果顯示的風(fēng)險(xiǎn)分布狀況，我們把這些基金按照35%，50%和15%的比例劃分為激進(jìn)型基金、平衡型基金和穩(wěn)健型基金。

激進(jìn)型基金和指數(shù)型基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是高風(fēng)險(xiǎn)，平衡型基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是中高風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健型基金和混合型基金下的偏債配置型基金、以及股票投資比例上限在20%以上的保本基金屬于中風(fēng)險(xiǎn)，最近一季度股票倉(cāng)位超過75%的劃入高風(fēng)險(xiǎn)，倉(cāng)位超過65%的劃入中高風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)屬于中低風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)的基金由于風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)穩(wěn)定，變化較小，所以不再根據(jù)實(shí)際運(yùn)行情況進(jìn)行區(qū)分，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法與設(shè)立時(shí)間在一年內(nèi)的基金相同。

3.基金風(fēng)險(xiǎn)β1評(píng)價(jià)取值

綜上所述，基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)分為五類，分別為：低風(fēng)險(xiǎn)、中低風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)、中高風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)的β1取值分別為0，0.5，1，1.5，2。

2.2 基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

通過建立完整的證券投資基金評(píng)價(jià)方法，區(qū)分不同的基金類別給出不同的業(yè)績(jī)?chǔ)?評(píng)價(jià)結(jié)果，分別為五星、四星、三星、二星以及一星基金（五星為最高級(jí)別）。

1.債券基金

由于基準(zhǔn)指數(shù)難以確定，這里僅運(yùn)用夏普指標(biāo)來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，無風(fēng)險(xiǎn)收益率使用一年定存收益率。

2.其他類型的上市基金

主要為股票型基金和混合型基金，分別計(jì)算基金的絕對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益以及選股能力。

（1）絕對(duì)收益

（3）重倉(cāng)股調(diào)整法

重倉(cāng)股調(diào)整法的內(nèi)在機(jī)理是：由于基金之間存在一定交叉持股情況。選股能力好的基金持有的股票通常較好，而持有較好股票的基金的選股收益也可能較好，按照這一思路，把評(píng)價(jià)基金選股能力的詹森指標(biāo)作為初始評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過基金持有的重倉(cāng)股結(jié)構(gòu)，來評(píng)價(jià)基金持有的重倉(cāng)股質(zhì)地，反過來，再通過基金持有重倉(cāng)股的質(zhì)地對(duì)初始評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。2002年底，通過大量模擬分析，哈佛商學(xué)院的Randolph Cohen和其他同仁一起發(fā)現(xiàn)這一方法能更好的反映基金的投資管理能力。

（作者單位：湖南科技大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]Arturo Bris&William N.Goetzmann&Ning Zhu.Efficiency and the bear：short sales and markets around the world.Working paper，Yale International Centerfor Finance，2006，（4）：52—56.