經(jīng)營性公路收益及財務(wù)分析

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摘要：十三五期間，國家大力發(fā)展交通建設(shè)，采用多種模式（PPP、BOT、BT、EPC、TOT等等），加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。首先對經(jīng)營性公路收益進行研究。然后對收入、成本測算及財務(wù)進行分析。最后對項目的投資收益進行評價，作出準確的評價指標，供投資人作為是否投資該項目的參考。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營性公路；收益；成本；財務(wù)分析

0引言

經(jīng)營性公路是國內(nèi)外經(jīng)濟組織投資建設(shè)或者依照公路法的規(guī)定受讓政府還貸公路收費權(quán)的公路。十三五期間，公路PPP項目較多，政府與社會資本合作的方式比較多，多采用政府補貼或者股權(quán)合作的BOT模式。作為社會資本投資人，應根據(jù)項目可行性研究報告、政府財政承受能力、未來交通量的預測、實際運營成本的估算、融資方案、投資人的期望收益率等方面，進行詳細的調(diào)研和測算，為投資人決策層提供參考。股權(quán)合作的BOT模式：政府出資人與社會資本共同出資，按照《中華人民共和國公司法》及其他相關(guān)法律和政策規(guī)定組建項目公司，并按照各自出資比例享受項目公司股權(quán)，由項目公司對項目籌劃、資金籌措、建設(shè)實施、運營管理、債務(wù)償還和資產(chǎn)管理等全過程負責，自主經(jīng)營，根據(jù)合作項目合同的規(guī)定，在項目合作期滿后，將公路（含土地使用權(quán)）、公路附屬設(shè)施及相關(guān)資料無償移交給交通運輸主管部門或其指定單位。作為社會資本，目的是為了保證項目公司（SPV）正常運營的情況下，在建設(shè)期獲取施工利潤。結(jié)合股權(quán)合作的BOT模式，對經(jīng)營性公路項目的收益、成本測算及財務(wù)分析做以下簡要探究。

1運營期費用

項目營運期的主要耗能體現(xiàn)在以下三個方面：一是為維持項目正常運行，其收費站、隧道等照明與通風等所生產(chǎn)的能源消耗，這部分主要消耗電能；二是項目營運期間所進行的日常養(yǎng)護、大小修等所消耗的能源，這部分有電能、煤、石油及天然氣等；三是服務(wù)區(qū)、管理中心等附屬設(shè)施的日常運行所產(chǎn)生的能源消耗，主要為電能和石油等。

1.1養(yǎng)護維修費用測算

根據(jù)調(diào)查，目前項目所在地區(qū)高速公路的日常養(yǎng)護費用為每年15萬元/km，預計公路日常養(yǎng)護費用將以年增長2%的速度增加；大修費用每十年進行一次，按當年日常養(yǎng)護費用的13倍計算。

1.2運營管理費用測算

主要是指各收費站管理人員的費用，按不同崗位人員費率及燃料、電和供給等其他運營費用合計計算。收費站定員按30人/站考慮，綜合支出按每年5萬元/人考慮，機車按1臺/站考慮，費用按每月4000元/臺考慮。運營管理費用一般預計以年增長2%的速度增加。運營管理經(jīng)濟費用取財務(wù)費用，不作調(diào)整。

1.3隧道運營費

主要是指隧道通風、照明及維護等發(fā)生的費用，特長隧道運營費按每年1000元/m、長隧道運營費按每年800元/m、中隧道運營費按每年400元/m。運營費用一般預計以年增長2%的速度增加。隧道運營費經(jīng)濟費用取財務(wù)費用，不作調(diào)整。

2營業(yè)收入

根據(jù)高速公路項目特點，附屬設(shè)施營業(yè)收入占營業(yè)收入的比重很小，故項目營業(yè)收入只計通行費收入，忽略其他收入。

2.1交通量

通過對項目功能定位的分析，確定主要交通發(fā)生和吸引源；通過對前期研究成果中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、預測方法、社會經(jīng)濟增長率、彈性指數(shù)、交通量增長率、外部出行量、過境出行量及誘增和轉(zhuǎn)移交通量；根據(jù)社會經(jīng)濟發(fā)展增長率預測指標、彈性指數(shù)研究，確定交通量增長率。項目可行性研究報告的交通量一般是為了滿足項目立項的要求，與未來交通量差距可能會很大，投資人應在自己做出相對準確的預測。

2.2收費標準的確定及收費收入的計算

根據(jù)交通部《收費公路車輛通行費車型分類》（JT/T489-2003）的行業(yè)標準及各地方的收費標準、辦法進行計算。

2.3收費標準調(diào)整

收費標準的調(diào)整時間，原則上應在物價、交通量變動幅度較大以及利率匯率發(fā)生變動時進行。鑒于我國目前的物價變動情況和經(jīng)濟發(fā)展水平，若將通行費調(diào)整間隔期定得過長則會影響到項目的財務(wù)效益。為了便于實際工作的操作以及考慮到道路使用者的心理承受能力，收費標準不宜調(diào)整，否則會影響到道路通行的正常交通量，從而影響通行費收入。

2.4收費收入計算

項目收費收入（R）的測算公式如式（1）：（1）式中：Tv為車型v的年平均日交通量（自然數(shù)，輛/日）；TRv為車型v的收費標準（元/車公里）；L為收費路段長度（km）?？紤]到部分交通量收費征收的免、漏情況，在營運期的收費收入計算中，收費車輛按預測交通量的95%考慮。

3稅費

3.1增值稅及附加

根據(jù)現(xiàn)行國家稅收政策，項目營運期的增值稅按收入的11%征收，附加稅根據(jù)地域不一致，費率會不一樣。納稅人所在地在市區(qū)的城市維護建設(shè)稅的稅率按增值稅7%計征，教育費附加的稅率按增值稅的3%，地方教育費附加的稅率2%。增值稅計算考慮建設(shè)期抵扣進項稅成本費用和運營期抵扣進項稅成本費用。

3.2所得稅根據(jù)

新的稅法規(guī)定，所得稅按利潤總額的25%計算，按稅法規(guī)定發(fā)生虧損時，進行稅前補虧。如果連虧5年，虧損的次年起五年內(nèi)彌補。如果實現(xiàn)盈利從盈利的當年往前不超過5年的，從最早的一年補起；超出稅前補虧的條件，就得所得稅后補虧。

4公積金計提

項目法定公積金按稅后利潤的10%計提，不提取任意公積金。

5固定資產(chǎn)折舊

根據(jù)財政部和交通部制定的《高速公路公司財務(wù)管理辦法》的規(guī)定，項目固定資產(chǎn)按照原值減累計折舊計價。依據(jù)規(guī)定，折舊公路及構(gòu)筑物不予以計殘值。在估計使用年限內(nèi)按平均年限法計提。

6財務(wù)分析指標計算

資本金為投資人的自有資金，一般不低于項目總投資的25%，其余75%采用銀行貸款或者他融資。根據(jù)預測的收入、成本、及融資方案，詳細分析營運期內(nèi)項目融資后的主要財務(wù)指標。

6.1資本金財務(wù)內(nèi)部收益率

基準折現(xiàn)率（基準收益率）是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的投資項目最低標準的收益水平，即選擇特定的投資機會或投資方案必須達到的預期收益率。是投資決策者對項目資金時間價值的估值，經(jīng)營性公路取6%。資本金稅后財務(wù)內(nèi)部收益率一般不能低于基準收益率；特殊情況下，不能低于當前銀行長期貸款利率（或其他融資利率），否則不予接受。

6.1.1最大能力償還貸款

就是用凈現(xiàn)金流全部償還貸款本金及利息（前期收益低，一般只還利息），若不能，采用短期貸款方式償還銀行長期貸款的利息。存在貸款償還期問題，需要計算多少年能還清銀行長期貸款。這種方式前期還貸資金壓力相對較小，但貸款償還期內(nèi)沒有凈現(xiàn)金流入，影響了資本金的回收，計算出來的所得稅前后資本金財務(wù)內(nèi)部收益率偏低。

6.1.2等額本息償還貸款

等額本息是在項目整個營運期內(nèi)，每年償還同等數(shù)額的貸款（包括本金和利息）。利用凈現(xiàn)金流償還等額本息，若不能，采用短期貸款方式償還等額本息。不存在貸款償還期問題，如果項目收益不好，前期短期貸款的壓力較大。這種方式前期還貸資金壓力相對較大，但凈現(xiàn)金流大于所需償還的等額本息后，有凈現(xiàn)金流入，可以提前回收資本金，計算出來的所得稅前后資本金財務(wù)內(nèi)部收益率較高。

6.2敏感性分析

財務(wù)敏感性分析的主要因素為：由于交通量達不到預期值，致使收費收入降低；建設(shè)期由于通貨膨脹或工程設(shè)計方案的變動，造成建設(shè)費用增加。應對擬建項目投資增加、利率上漲以及投資增加和利率上漲同時發(fā)生的幾種情況進行分析。交通量達不到預期值、擬建項目投資增加或銀行貸款利率上漲風險，若上漲，造成項目收益率下降。為防控收益率下降風險，應采取以下措施：盡可能的優(yōu)化設(shè)計，降低工程投資；爭取政府的稅費方面的優(yōu)惠；爭取更多的銀行貸款利率的優(yōu)惠；加強運營期運營管理，控制成本，增加其他附屬設(shè)施的收益，替補運營期費用，增加收益。

7結(jié)語

經(jīng)營性公路工程屬于社會公共項目，投資一般較大，效益分析的準確與否直接決定了項目的取舍，而效益分析所涉及的內(nèi)容極為復雜，不確定性因素較多。因此作為經(jīng)濟評價人員，特別是現(xiàn)在PPP項目較多、建設(shè)模式多樣化的市場環(huán)境下，需要學習多方面的知識（工程優(yōu)化、成本控制、財務(wù)等），深入項目實際進行調(diào)查研究，合理取舍，準確計算，力求評價貼近實際，為項目的決策提供有力的依據(jù)。

作者：蘇勝 單位：貴州路橋集團有限公司