投資者適當(dāng)性管理制度的實(shí)施思考

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【摘要】2016年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），首次以部門規(guī)章的形式對(duì)我國(guó)證券期貨投資者適當(dāng)性管理提出了統(tǒng)一規(guī)范。它標(biāo)志著我國(guó)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將投資者適當(dāng)性管理已正式納入法制化、規(guī)范化、精細(xì)化發(fā)展軌道。

【關(guān)鍵詞】投資者；適當(dāng)性管理制度；思考

1我國(guó)投資者適當(dāng)性管理制度出臺(tái)背景與實(shí)施

我國(guó)投資者適當(dāng)性管理制度并非近期提出，其試行可追溯到2012年。在中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立后，個(gè)人普通投資者占比較大，而隨著資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，其產(chǎn)品服務(wù)，結(jié)構(gòu)愈發(fā)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。在這種背景下，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2012年12月31日了《證券公司投資者適當(dāng)性制度指引》（以下簡(jiǎn)稱“老指引”）。從“老指引”實(shí)施近五年的情況看，盡管存在一些問(wèn)題，但在推動(dòng)證券行業(yè)規(guī)范發(fā)展方面起到了一定的積極作用，積累了一些好的經(jīng)驗(yàn)。2016年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，首次以部門規(guī)章的形式對(duì)證券期貨投資者適當(dāng)性管理提出統(tǒng)一規(guī)范。為全面深入貫徹實(shí)施《辦法》，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)依照其相關(guān)規(guī)定，對(duì)“老指引”進(jìn)行了全面修訂，并在行業(yè)內(nèi)廣泛征求意見(jiàn)，形成了《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）。從適用主體看，《指引》不僅適用于證券公司，還適用于證券公司子公司及投資咨詢機(jī)構(gòu)等；從適用客體看，《指引》不僅適用于證券經(jīng)紀(jì)、投資顧問(wèn)、融資融券、資產(chǎn)管理、柜臺(tái)交易，還適用于其他相關(guān)產(chǎn)品銷售及金融服務(wù)等?！吨敢芬笞C券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)際，建立健全投資者適當(dāng)性管理制度和具體落實(shí)措施。

2對(duì)投資者適當(dāng)性制度的核心理念的理解

2.1投資者分類及其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的考察

對(duì)于普通投資者，《指引》規(guī)定，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)分為五級(jí)，即：C1、C2、C3、C4、C5。具體分類標(biāo)準(zhǔn)、方法及其變更等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)事先告知投資者?！锻顿Y者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估問(wèn)卷》由投資者本人或合法授權(quán)人填寫。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其工作人員不得以明示、暗示等方式誘導(dǎo)、誤導(dǎo)、欺騙投資者，影響其填寫結(jié)果。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)《投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估問(wèn)卷》等方案對(duì)投資者財(cái)務(wù)狀況、投資知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及年齡、學(xué)歷、婚姻及家庭情況等信息進(jìn)行了解的同時(shí)，還要結(jié)合自身實(shí)際，采取其他方式和途徑“透徹了解你的客戶”。在其基礎(chǔ)上，可以更有針對(duì)性地推薦與普通投資者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的產(chǎn)品和服務(wù)，幫助其理性的選擇更適合自己的產(chǎn)品和服務(wù)，包括合理配置資產(chǎn)，以減少投資損失，增加投資收益。

2.2產(chǎn)品或服務(wù)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的確定

證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合《辦法》第十六、十七條規(guī)定，通過(guò)科學(xué)、合理的方法對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行綜合評(píng)估，確定其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。通常情況下，可以將產(chǎn)品或服務(wù)分為：R1、R2、R3、R4、R5，即由低至高的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。具體劃分方法、標(biāo)準(zhǔn)及其變更應(yīng)當(dāng)事先告知投資者。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)時(shí)，涉及投資組合或資產(chǎn)配置的，應(yīng)當(dāng)對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，確定其等級(jí)。須指出的是，《指引》根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的性質(zhì)、復(fù)雜性、可理解性、流動(dòng)性、透明度以及損失程度等因素，形成《產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄》，而等級(jí)名錄只對(duì)五級(jí)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征作了一個(gè)概要描述，至于具體哪一類產(chǎn)品或服務(wù)放在哪一級(jí)，則需要證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際情況來(lái)具體確定。

2.3適當(dāng)性匹配原則的落實(shí)

對(duì)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，堅(jiān)持適當(dāng)性匹配原則，就是要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須在遵守法律法規(guī)和行政規(guī)章以及投資者準(zhǔn)入要求的前提下，根據(jù)前述確認(rèn)的投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)與產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，提出適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。參照C1級(jí)投資者匹配R1級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)，C2級(jí)投資者匹配R2、R1級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)，以此類推；專業(yè)投資者可以購(gòu)買或接受所有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)。

3對(duì)落實(shí)好投資者適當(dāng)性管理制度的幾點(diǎn)思考

3.1如何看待同一個(gè)投資者在不同機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估結(jié)果不一致

按照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《指引》對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分，投資者在不同機(jī)構(gòu)獲得的評(píng)級(jí)可能有差別，但不應(yīng)相差甚遠(yuǎn)。當(dāng)然任何時(shí)候都不排除個(gè)別不規(guī)范的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)惡意競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，低者高評(píng)或者高者低評(píng)都是沒(méi)有盡到適當(dāng)性義務(wù)的表現(xiàn)。對(duì)于這種情況，監(jiān)管部門一經(jīng)查實(shí)，應(yīng)嚴(yán)肅處理，甚至追究其法律責(zé)任，讓其付出沉重代價(jià)。當(dāng)然，客戶的評(píng)級(jí)分級(jí)是持續(xù)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，必須實(shí)時(shí)跟進(jìn)。《辦法》要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須建立客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，客戶基本信息和影響風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估的信息發(fā)生變化，比如收入增加、專業(yè)知識(shí)提高等都應(yīng)當(dāng)在數(shù)據(jù)庫(kù)中及時(shí)更新。

3.2如何界定風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的投資者

根據(jù)投資者客觀真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的相關(guān)因素，《指引》將C1級(jí)投資者中不具有完全民事行為能力、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)容忍度、不愿承受任何投資損失以及法律法規(guī)規(guī)定的其他情形的自然人作為風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的投資者。實(shí)踐中，這類投資者數(shù)量是極少的，當(dāng)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)遇到時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)法律和《指引》要求，結(jié)合客戶實(shí)際情況，加以嚴(yán)格把握。

3.3如何處理投資者與產(chǎn)品或服務(wù)適當(dāng)性不匹配的情況

《指引》的目的是為了落實(shí)《辦法》的相關(guān)要求，指導(dǎo)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)如何識(shí)別投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，如何將投資者與產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行匹配，如何做好內(nèi)部控制工作等。實(shí)踐中，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者只是給出匹配性建議，不能代替投資者決定。如果投資者執(zhí)意購(gòu)買高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力產(chǎn)品或服務(wù)，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)向投資者做好勸導(dǎo)工作；在勸導(dǎo)無(wú)效的情況下，須向其充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求其簽署《產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)警示及投資者確認(rèn)書》，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.4如何履行適當(dāng)性義務(wù)做好內(nèi)部控制工作

開(kāi)展投資者保護(hù)宣傳活動(dòng)是新形勢(shì)下普及投資維權(quán)和理性投資知識(shí)，提高投資者綜合素質(zhì)的一種有效形式?！吨敢芬?guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者充分披露產(chǎn)品或服務(wù)信息以及有助于投資者作出投資分析判斷的其他信息；充分揭示產(chǎn)品或服務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等可能影響投資者權(quán)益的主要風(fēng)險(xiǎn)以及具體產(chǎn)品或服務(wù)的特別風(fēng)險(xiǎn)，還包括每年抽取不低于上一年度末購(gòu)買產(chǎn)品或接受服務(wù)的投資者總數(shù)（含購(gòu)買或者接受產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，不含休眠賬戶及中止交易賬戶投資者）的10%進(jìn)行回訪；定期或不定期對(duì)相關(guān)崗位人員開(kāi)展與適當(dāng)性管理有關(guān)的培訓(xùn)等。《指引》明確了自查的內(nèi)容包括但不限于適當(dāng)性管理制度建設(shè)及落實(shí)、人員培訓(xùn)及考核、投資者投訴糾紛處理、發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及整改等情況。所有這些，為適當(dāng)性管理制度的實(shí)施提供了可操作性的制度保障。與此同時(shí)，監(jiān)管部門和行業(yè)自律管理組織要定期或不定期的開(kāi)展專項(xiàng)檢查，對(duì)落實(shí)不到位的，要督促其及時(shí)改進(jìn)。除此之外，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要持續(xù)加大人力、物力投入，設(shè)置適當(dāng)性管理專崗，充實(shí)專職人員隊(duì)伍；配備必要的錄音錄像設(shè)備，完善系統(tǒng)配置，滿足適當(dāng)性管理工作需要。綜上所述，投資者適當(dāng)性制度是投資者保護(hù)的一項(xiàng)根本制度，將投資者適當(dāng)性制度落到實(shí)處，關(guān)鍵是從實(shí)際出發(fā)，本著對(duì)投資者高度負(fù)責(zé)的態(tài)度，采取正確的方式，把合適的金融產(chǎn)品與專業(yè)服務(wù)提供給合適的投資者，切實(shí)保護(hù)好投資者合法權(quán)益。

作者:李朝生 單位:華安證券北京東三環(huán)中路證券營(yíng)業(yè)部