公司治理與公司績效關(guān)系探析

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公司治理，產(chǎn)生于所有權(quán)與控制權(quán)的分離。學術(shù)界普遍認為，好的公司治理能有效降低因兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本、提高企業(yè)的盈利能力，同時也是企業(yè)能否長期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。那么，公司治理對公司績效的積極作用受哪些因素的影響？如何提高公司治理水平從而提升公司績效？筆者認為有必要對上述問題的已有研究成果進行回顧。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效

公司治理產(chǎn)生于兩權(quán)分離，因此關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究一直是學者們研究的重點。而股權(quán)結(jié)構(gòu)又可以從兩個層面來分析：一是股權(quán)集中度。大多數(shù)學者都認同適度的股權(quán)集中有利于杜絕“搭便車”現(xiàn)象，使股東能真正發(fā)揮監(jiān)督作用，從而正向調(diào)節(jié)企業(yè)績效，但股權(quán)集中度過于集中或過于分散都會對經(jīng)營績效產(chǎn)生負作用。楊佩月等以消費類上市為例，研究指出過度集中的股權(quán)會對經(jīng)營績效產(chǎn)生負作用。黃方亮等更全面研究了其中的關(guān)系，首先，在僅考慮內(nèi)生性時，股權(quán)集中度能明顯提高公司績效，而公司的績效水平也會反向作用于股權(quán)結(jié)構(gòu)。其次，在考慮動態(tài)性的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的調(diào)節(jié)作用降低。再次，當從滯后性考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響時，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對公司績效的調(diào)節(jié)作用大幅上升。二是股權(quán)構(gòu)成。王洪盾等人結(jié)合我國經(jīng)濟增長模式向高質(zhì)轉(zhuǎn)變的大環(huán)境出發(fā)，從一個全新的視角———企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP），研究發(fā)現(xiàn)在我國上市公司中，第一大股東與企業(yè)TFP之間存在非線性的關(guān)系，而非國有背景公司的企業(yè)TFP顯著高于國有背景公司。胡加明等人在《股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之謎》中通過對2007-2018年A股上市公司數(shù)據(jù)的不同角度檢驗，得出結(jié)果表明國有股占比、流通股占比均與公司績效間存在非線性關(guān)系，均呈現(xiàn)“U”型關(guān)系，法人股占比對公司績效有明顯的正向調(diào)節(jié)作用。若再考慮股權(quán)集中度，發(fā)現(xiàn)第一大股東占比與企業(yè)績效間同樣是呈現(xiàn)非線性的U型關(guān)系，若第一大股東持股大于51%，則其他大股東的制衡作用明顯，此時增加其他大股東占比可正向調(diào)節(jié)公司績效。若第一大股東占比小于51%，增加其他大股東占比反而會負向調(diào)節(jié)公司績效。針對混合所有制改革，李小斌通過考察2010-2015年A股國有控股上市公司“二次混改”后公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的變化，得出結(jié)果，雖然大股東不再絕對控股，但由于其他股東并無治理意愿未出現(xiàn)制衡作用，因此公司的治理結(jié)構(gòu)并未發(fā)生根本性的改變，即大股東控制權(quán)的弱化并未對公司績效產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用。相較于對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，部分國有股東的退出對企業(yè)費用控制有較好的效果。楊振中等認為，同一行業(yè)中同時存在國有企業(yè)和參股的民營企業(yè)，對國有企業(yè)績效有正向的調(diào)節(jié)作用。由以上研究結(jié)果可以看出，學者們對于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的非線性關(guān)系基本認同。結(jié)合其他學者的研究，國有背景的企業(yè)，若能提高其公司治理水平對企業(yè)績效的積極作用更加顯著。

二、公司董事會特征與公司績效

在針對董事會特征的研究中，大多數(shù)學者認為董事會規(guī)模并非越大越好，一般認為控制在7-11人最好。而對于董事會的獨立性，一些學者的研究結(jié)果顯示，獨立董事數(shù)量越多，公司治理效果越好。對于董事與高管兩職兼任，大多數(shù)學者的研究都認為這種模式對于企業(yè)績效有積極作用。從董事會特征的總體出發(fā)，楊佩月認為董事會能在管理層和股東之間充當協(xié)調(diào)者的角色，從而促進企業(yè)績效的提升。唐艷華結(jié)合經(jīng)濟全球化的背景，從智力資本價值角度研究，認為大股東治理在增強智力資本價值提升與企業(yè)績效之間存在中介作用。

三、公司高層管理人員特征與公司績效

高層管理人員特征主要體現(xiàn)在對高管的激勵方式中，最常見的就是股權(quán)激勵與薪酬激勵兩種。江虹認為若公司在股權(quán)集中度低的情況下存在高管的低薪酬，則會降低公司績效。霍曉萍等人在《股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬差距與企業(yè)績效》中指出，上市公司企業(yè)績效隨著高管薪酬差距的變化而正向變化，且國有股權(quán)進一步促進了高管薪酬對企業(yè)績效的積極調(diào)節(jié)作用。而股權(quán)過渡集中及股權(quán)制衡均反而降低了高管薪酬對企業(yè)績效的積極調(diào)節(jié)作用，但這種負向調(diào)節(jié)作用對不同股權(quán)性質(zhì)的上市公司存在差異性。楊佩月認為，若降低企業(yè)管理層持股比例，則會造成對管理層激勵作用減小，從而降低企業(yè)績效。田國雙等人指出，針對高管的激勵方法，因所在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不同而產(chǎn)生的激勵效果也不同。可見，以上的學者研究都指出了高層激勵效果受企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，需要結(jié)合企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)來量身定制。

四、研發(fā)支出與公司績效

吳翔以2008-2014年間所有A股上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出對企業(yè)績效的正向調(diào)節(jié)作用體現(xiàn)在滯后一期。韓慶瀟從董事會及高關(guān)層面出發(fā)研究，發(fā)現(xiàn)董事會獨立性、高管團隊的受教育水平、高管團隊中具研發(fā)背景的高管成員數(shù)量及管理層持股比例等，均能正向調(diào)節(jié)企業(yè)創(chuàng)新績效。

五、黨組織參與治理與公司績效

結(jié)合我國國情，也有學者針對黨組織參與治理與公司績效間的關(guān)系進行了研究。王中超等認為，對國有企業(yè)來說，黨組織的參與有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升。劉李福等同樣是以國有企業(yè)為研究對象，得出結(jié)論，黨委參與公司治理會促進國有企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略，但這參與模式并不會造成多元化戰(zhàn)略的折價效應，而是幫助企業(yè)科學合理地經(jīng)營多元化戰(zhàn)略。南星恒又從另一角度研究發(fā)現(xiàn)，黨組織的參與治理，能利于普通員工薪酬提升對企業(yè)績效有積極作用。周燕在對國有企業(yè)黨組織參與公司治理研究述評中，從治理方式及實現(xiàn)途徑等總結(jié)認為，黨組織參與治理對企業(yè)績效的影響根據(jù)企業(yè)類型的不同而有差異。

六、家族企業(yè)與企業(yè)績效

針對經(jīng)濟體中重要的組成部分家族企業(yè)，也有很多學者展開了家族企業(yè)治理與企業(yè)績效的關(guān)系研究。楊嬋等認為，“創(chuàng)一代－至親”組合治理模式對家族企業(yè)績效有正向的調(diào)節(jié)作用。這種調(diào)節(jié)作用在法律制度環(huán)境越不完善的地區(qū)、在技術(shù)變遷速度越快的行業(yè)，越明顯。進一步研究發(fā)現(xiàn)，夫妻共治、兄弟共治均能正向調(diào)節(jié)家族企業(yè)績效，而子女共治由于代溝等因素會對企業(yè)績效產(chǎn)生負向調(diào)節(jié)作用。許年行等結(jié)合本土化研究，引入我國家庭文化概念，通過更深入的研究發(fā)現(xiàn)，當年齡最大的“長兄”擔任公司董事長時公司績效最好，這一結(jié)果反映了我國“長兄如父”等文化理念對家族企業(yè)的積極作用。

七、女性參與治理與公司績效

針對女性參與治理與公司績效的研究也不在少數(shù)。付興梅通過對A股上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，女性董事參與治理對公司績效有明顯的提升作用，且二者之間呈現(xiàn)非線性的倒“U”性關(guān)系，即存在最優(yōu)的女性董事占比為40.73%。徐琳等從另一個更深入的角度研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責任在女性高管與公司績效之間存在部分中介效應。

八、其他相關(guān)研究

企業(yè)在經(jīng)營過程中，因經(jīng)營不善等原因會發(fā)生一些意外事件，而導致企業(yè)業(yè)績受到重創(chuàng)。針對出現(xiàn)類似敗德行為的企業(yè)，連燕玲等認為，監(jiān)督機制及懲罰機制的增強能降低敗德行為對企業(yè)后續(xù)績效的負面作用。若進一步結(jié)合媒體報道效果研究，沈灝等發(fā)現(xiàn)，媒體報道數(shù)量對企業(yè)績效的恢復有抑制作用，且由于媒體的過度報道，甚至會進一步引發(fā)CEO任期和董事會規(guī)模降低等，強化了媒體報道對企業(yè)績效恢復的抑制作用。從投資者層面來看，吳景泰等認為，公司治理有利于企業(yè)投資效率的提升，進而積極影響企業(yè)績效。楊嘉琳等結(jié)合經(jīng)濟全球化的背景研究發(fā)現(xiàn)，只有境外機構(gòu)投資者長期持股時，才會通過積極參與公司治理等方式正向調(diào)節(jié)公司績效。從企業(yè)社會責任與公司績效關(guān)系來看，楊姍姍認為，企業(yè)社會責任能明顯的促進企業(yè)績效的提升。進一步來說，董事會規(guī)模越大、獨立性越高、機構(gòu)投資者持股比例越高，均能加大這種促進作用，而管理層持股負向調(diào)節(jié)這種作用。

九、總結(jié)及啟示

通過梳理可以看出，目前我國公司治理與公司績效關(guān)系研究的文獻，其深度和廣度都獲得了十分大的提升。首先，從研究內(nèi)容上，結(jié)合了更多創(chuàng)新的外部治理因素。其次，從研究方法上來說，近幾年更多的是以定量分析法為主。再次，從研究角度說，也有學者從上文提到的全要素生產(chǎn)率等新穎的角度入手研究，還有學者通過構(gòu)建指數(shù)的方法研究。最后，通過梳理文獻發(fā)現(xiàn)，因為樣本選擇問題、研究方法等的不同會造成研究結(jié)果的差異性。但造成差異的另一重要原因是，公司治理本就是一個很寬泛概念的活動，會受到很多不同市場環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等的影響。因此，在今后的研究中我們要綜合盡可能多的因素及交叉學科等共同分析其中的關(guān)系，為提高企業(yè)的治理效率，進而提高企業(yè)績效，提供更多的思路與方法。

作者:夏勒拜提·阿布都克里木 單位:新疆財經(jīng)大學