財務分析體系改進的探討

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0引言

管理用財務分析體系是基于傳統(tǒng)杜邦財務分析體系，克服了傳統(tǒng)杜邦分析的諸多缺陷后改進的新型財務分析體系，也稱為改進的杜邦財務分析體系。該體系根據(jù)財務分析需要，對原始財務報表進行調(diào)整，將企業(yè)的金融活動從企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中剝離出去，調(diào)整編制出管理用財務報表，并在此基礎上建立了綜合反映企業(yè)盈利能力、營運能力及償債能力的指標體系，更真實、準確的反映了企業(yè)的生產(chǎn)運營結(jié)果。管理用財務分析體系是杜邦分析改進研究的重大突破，但該體系仍然沒有解決傳統(tǒng)杜邦分析不能反映現(xiàn)金流量信息的缺陷。而現(xiàn)金是企業(yè)的血液，企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)通暢與否對企業(yè)的生存和發(fā)展有著重大的影響。通過現(xiàn)金流量的分析能夠了解企業(yè)經(jīng)營狀況、盈利質(zhì)量以及債務償付能力等信息，從而為投資者、債權人、企業(yè)管理者等進行決策提供有用信息。因此，在管理用財務分析體系中引入現(xiàn)金流量指標具有重要的現(xiàn)實意義。

1管理用財務分析體系理論基礎

管理用財務分析體系對企業(yè)的經(jīng)營活動和金融活動進行了區(qū)分。企業(yè)的價值取決于未來現(xiàn)金凈流入量的規(guī)模、時間與風險，只有經(jīng)營性資產(chǎn)才能帶來持續(xù)的現(xiàn)金流量，金融投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不具有穩(wěn)定性和持續(xù)性；企業(yè)的資金也并不是全部來自于投資者和債權人，企業(yè)在其正常的經(jīng)營活動中也存在一些資金供應者，該部分融資來源是經(jīng)營活動自發(fā)形成的，企業(yè)不需要為其付出成本。故應區(qū)分企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)、負債和金融資產(chǎn)、負債。與此相應，只有經(jīng)營性活動產(chǎn)生的損益才能體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，金融活動產(chǎn)生的損益不具有穩(wěn)定性，不便于評價企業(yè)的業(yè)績。故應區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益。管理用財務分析體系在區(qū)分了經(jīng)營活動和金融活動的基礎上，調(diào)整編制出了管理用財務報表。其中的管理用現(xiàn)金流量表首次提出了“實體現(xiàn)金流量”的概念，從其計算過程上看，該實體現(xiàn)金流量，反映了企業(yè)自由現(xiàn)金流量的信息。自由現(xiàn)金流是指企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的，在不影響公司以后時期經(jīng)營和發(fā)展的前提下，向所有權者支付現(xiàn)金之前剩余的現(xiàn)金流量。而管理用現(xiàn)金流量表中的實體現(xiàn)金流量正是在稅后經(jīng)營凈利潤減去對經(jīng)營性資產(chǎn)的凈投資的基礎上計算出來的。通過對“實體現(xiàn)金流量”的分析可以看出企業(yè)通過經(jīng)營活動創(chuàng)造“凈現(xiàn)金流量”的能力以及公司是否有為未來的長遠發(fā)展而投資于經(jīng)營性資產(chǎn)。同時從實體現(xiàn)金流的去向上分析，可以看出企業(yè)還本付息的能力。在管理用財務報表的基礎上，管理用財務分析體系的核心公式構(gòu)建如下：權益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財務杠桿其中，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)從管理用分析體系的核心公式可以看出，該分析體系涵蓋了企業(yè)經(jīng)營管理的各個方面，既有盈利、營運能力的分析，也有資本結(jié)構(gòu)的分析，繼承了傳統(tǒng)杜邦分析體系綜合性的特點，而且在分析數(shù)據(jù)方面更加準確，同時對財務杠桿效應的分析也體現(xiàn)了兩面性的特點。但是仍然缺乏現(xiàn)金流量信息的分析。管理用現(xiàn)金流量表準確的提供了企業(yè)自由現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)信息，但在該分析體系中卻沒有加以分析和評價，是管理用財務分析體系的美中不足。

2基于自由現(xiàn)金流量的管理用財務分析體系的改進

2.1新構(gòu)體系中的關鍵指標

2.1.1自由現(xiàn)金流量（實體現(xiàn)金流量）

自由現(xiàn)金流是指企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的，在不影響公司以后時期經(jīng)營和發(fā)展的前提下，向所有權者支付現(xiàn)金之前剩余的現(xiàn)金流量。在區(qū)分了經(jīng)營和金融活動的基礎上，自由現(xiàn)金流量等于稅后經(jīng)營凈利潤減去對經(jīng)營性資產(chǎn)的凈投資。即企業(yè)經(jīng)營活動賺取的稅后利潤在補償了經(jīng)營活動所需的投資后，剩余的部分即是企業(yè)可用于向企業(yè)所有者和債權人分配的自由現(xiàn)金流。管理用現(xiàn)金流量表使用“實體現(xiàn)金流量”指代上述“自由現(xiàn)金流量”。

2.1.2實體凈投資

管理用現(xiàn)金流量表中實體現(xiàn)金流量的計算過程如下：實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-凈經(jīng)營營運資本增加-（凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）將其稍加化簡，則可得：實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加。“凈經(jīng)營資產(chǎn)增加”一般稱其為“實體凈投資”，該指標反映本年企業(yè)對經(jīng)營資產(chǎn)的投資量，可以大致評價出企業(yè)未來的發(fā)展前景，“實體凈投資”越多，一定程度上說能夠提高企業(yè)未來的經(jīng)營效率和效果。是評價企業(yè)長期價值創(chuàng)造過程的指標。

2.2引入現(xiàn)金流量指標的管理用財務分析體系構(gòu)建

基于以上理論基礎，本文以權益凈利率為核心指標，通過一系列反映企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，重新構(gòu)建了一個全面的、系統(tǒng)的、可以層層向下分解的、金字塔狀的指標體系。其核心公式如下：權益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率-稅后利息率）×凈財務杠桿+實體投資權益比=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率×經(jīng)營利潤現(xiàn)金率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率×經(jīng)營利潤現(xiàn)金率-稅后利息率）×凈財務杠桿+實體投資權益比根據(jù)管理用財務報表計算的有關財務比率。計算權益凈利率的各個指標數(shù)據(jù)分別來自管理用資產(chǎn)負債表、管理用利潤表和管理用現(xiàn)金流量表，數(shù)據(jù)更加準確，且引用了管理用現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)。從核心公式來看，權益凈利率取決于4個驅(qū)動因素：凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率、稅后利息率、凈財務杠桿和實體投資權益比。四個因素可進一步向下分解，從而涵蓋企業(yè)的經(jīng)營、金融、投資（經(jīng)營投資）等各個方面，綜合反映企業(yè)的經(jīng)營成果、財務狀況和現(xiàn)金流量。新構(gòu)體系中權益凈利率分為三個部分：①凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率。表示每1元凈經(jīng)營資產(chǎn)可以創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流量。計算公式為：凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率=實體現(xiàn)金流量/凈經(jīng)營資產(chǎn)=（實體現(xiàn)金流量/稅后經(jīng)營利潤）×（稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)）=經(jīng)營利潤現(xiàn)金率×凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=經(jīng)營利潤現(xiàn)金率×稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率該指標反映企業(yè)運用經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力。同時凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率又可以分解為“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”與“經(jīng)營利潤現(xiàn)金率”的乘積。用該指標反映企業(yè)的盈利能力，能同時兼顧盈利的“數(shù)量”和“質(zhì)量”。該指標的比值并不是越大越好或是越小越好，因為它主要是用于說明稅后經(jīng)營利潤的質(zhì)量，即凈利潤在多大程度上得到了現(xiàn)金流量的支持，幫助信息使用者確定本期稅后經(jīng)營利潤與相關現(xiàn)金收支凈額產(chǎn)生差異的原因。②杠桿貢獻率。與管理用財務分析體系類似，該指標反映企業(yè)運用負債籌資產(chǎn)生的財務杠桿效應，不同的是新構(gòu)體系所提供的借款利息率上線為凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率。其計算公式為：杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率-稅后利息率）×凈財務杠桿以凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率作為利息率上線更加合理，因為企業(yè)用于償債的是現(xiàn)金而不是利潤。用凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率減去稅后利息費用（通常稱為經(jīng)營差異率）表示企業(yè)每借入1元債務資本投資于凈經(jīng)營資產(chǎn)所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流償還稅后利息后的剩余部分。該剩余部分歸股東享有，凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率越高，稅后利息率越低，剩余部分越多。當凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率與稅后利息率相等時，企業(yè)不再享有負債籌資帶來的好處，即凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率是企業(yè)可以承擔的稅后利息率的上線。③實體投資權益比。實體投資權益比等于實體凈投資與股東權益做比，反映企業(yè)本年進行經(jīng)營資產(chǎn)投資的力度。計算公式為：實體投資權益比=實體凈投資/股東權益=（經(jīng)營營運資本增加/股東權益）×（凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資/股東權益）=經(jīng)營營運資本投資權益比×凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)投資權益比如前所述，實體凈投資反映本年企業(yè)對凈經(jīng)營資產(chǎn)的投資量，可以大致評價出企業(yè)未來的發(fā)展前景，實體投資越多，一定程度上說能夠提高企業(yè)未來的經(jīng)營效率和效果。將該指標引入分析體系可以使分析體系具有前瞻性。一改原有杜邦分析只能進行靜態(tài)的事后評價性分析的缺陷。該比率不是越高越好，企業(yè)的實體投資需與企業(yè)的規(guī)模和盈利能力相適應。該比率可以進一步分解為經(jīng)營營運資本投資權益比和凈經(jīng)營長期資產(chǎn)權益比，分別分析企業(yè)投資于短期經(jīng)營資產(chǎn)和長期經(jīng)營資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)，平衡企業(yè)的盈利性與流動性。進而評價經(jīng)營資產(chǎn)投資的合理性。該比率作為構(gòu)成權益凈利率的增量，可以起到鼓勵企業(yè)管理者進行生產(chǎn)性投資避免短期行為的作用。新構(gòu)體系繼承了管理用財務分析體系的所有優(yōu)點，同時現(xiàn)金流量指標的引入使該體系更加的全面和綜合，順應如今“現(xiàn)金為王”的經(jīng)濟環(huán)境。實體凈投資的引入是杜邦分析體系第一次由事后分析向事前預測轉(zhuǎn)變，鼓勵企業(yè)面向未來。有效的規(guī)避了企業(yè)為了短期財務成果而忽視長期價值創(chuàng)造的行為。

3結(jié)語

本文基于管理用財務分析體系研究現(xiàn)金流量信息的引入，新構(gòu)建的財務分析體系繼承了管理用財務分析體系的諸多優(yōu)點，并引入了管理用現(xiàn)金流量表中的“實體現(xiàn)金流量”信息，作為自由現(xiàn)金流量信息的來源。新構(gòu)體系中，對管理用分析體系提供的企業(yè)借款利息率上線“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”做了修正。本文認為真正的借款利息率上線應為“凈經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金率”，因為企業(yè)真正用來償債的不是利潤，而是現(xiàn)金。此外，新構(gòu)體系中通過自由現(xiàn)金流量的分析提供了衡量盈利質(zhì)量的指標“經(jīng)營利潤現(xiàn)金率”，從而彌補了杜邦分析不考慮現(xiàn)金流量的缺陷。在新構(gòu)體系中還引入了“實體凈投資”這一反應企業(yè)長期戰(zhàn)略的指標，將傳統(tǒng)杜邦的靜態(tài)、事后分析改進為可以面向未來的動態(tài)分析體系。

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作者：杜龍 張軍平 單位：楊凌職業(yè)技術學院