剛性兌付對資產(chǎn)管理行業(yè)的影響

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［提要］在我國金融市場發(fā)展初期誕生了一種名為剛性兌付的潛規(guī)則，幾十年來對我國資產(chǎn)管理業(yè)造成深刻的影響。本文以剛性兌付為著眼點(diǎn)，分析剛性兌付對我國資產(chǎn)管理業(yè)及投資者所帶來的影響，并根據(jù)現(xiàn)狀剖析資產(chǎn)管理公司、投資者、相關(guān)機(jī)構(gòu)等在打破剛性兌付之后面臨的新挑戰(zhàn)和應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：剛性兌付；資產(chǎn)管理；投資

一、剛性兌付研究背景

剛性兌付出現(xiàn)在我國金融市場發(fā)展初期，是指在資產(chǎn)管理計(jì)劃按約定結(jié)束后，資產(chǎn)管理公司一定要發(fā)放投資者的本金和其預(yù)期收益，即使是公司處于困境、資產(chǎn)管理計(jì)劃無法兌付或者兌付有困難時(shí)，為了公司的穩(wěn)定性以及避免造成投資者恐慌影響市場穩(wěn)定性，資產(chǎn)管理公司會用自有資金墊付、申請政府信用擔(dān)保、尋找第三方接盤等方法來確保投資者本金及利息的足額發(fā)放。

二、剛性兌付發(fā)展現(xiàn)狀簡介

剛性兌付日益成為我國金融改革，尤其是資本管理行業(yè)的巨大障礙。首先是嚴(yán)重降低了資本市場的經(jīng)濟(jì)效率。我國證券市場沒有建立起完善的退市機(jī)制，導(dǎo)致很多經(jīng)營業(yè)績非常低下的企業(yè)通過出售殼資源的方式不斷重組股改，從廣大投資者騙取資金。甚至像長航油這樣的企業(yè)退市4年之后又謀求重新上市。其次是長期損害投資者的利益。剛性兌付本質(zhì)是兜底，并不能使投資者獲得穩(wěn)定的資本增值。這也是導(dǎo)致我國資本市場大起大落的重要原因。最后是給我國政府造成巨大的財(cái)政負(fù)擔(dān)。剛性兌付也是導(dǎo)致地方債務(wù)激增的一個(gè)重要因素。越是資金不足的地區(qū)，這一情況就越是嚴(yán)重。目前，剛性兌付表現(xiàn)最明顯的有兩大區(qū)塊，一個(gè)是企業(yè)債券領(lǐng)域，2018年中國債券市場全年共有52家發(fā)行主體發(fā)行的134只債券發(fā)生違約，合計(jì)規(guī)模1，223億元，其中，新增違約主體有43家，涉及金額1，026億元。另外一個(gè)領(lǐng)域，就是P2P業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在這一新興互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域各種亂象叢生。普通投資者不是依據(jù)專業(yè)的投資知識，而是更看重平臺背景。這極大地?cái)_亂了正常資本市場運(yùn)作，亟須打破傳統(tǒng)剛性兌付的枷鎖。

三、剛性兌付被打破后對資產(chǎn)管理行業(yè)的影響

（一）保障投資者實(shí)際收益。在剛性兌付存在的時(shí)期，個(gè)體投資者在選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)更傾向于有保障的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，在收益可以得到保障的情況下忽視了市場內(nèi)本身存在的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下投資者的投資形式的目的和針對性不強(qiáng)，投資者自身對于債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的相關(guān)信息沒有去調(diào)查和理解的主觀想法。在剛性兌付的兜底模式被打破之后，市場上的部分風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上轉(zhuǎn)移到了投資者身上，這會使得個(gè)人投資者對債券類型的選擇更加謹(jǐn)慎，需要花費(fèi)更多的時(shí)間和精力來研究投資證券的安全性與公司信譽(yù)，并結(jié)合個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，對證券投資行為進(jìn)行科學(xué)考慮。（二）影響投資者風(fēng)險(xiǎn)意識。剛性兌付被打破之后，投資者真正樹立起風(fēng)險(xiǎn)意識，在投資決策時(shí)更加慎重，投資之后更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營管理，加強(qiáng)了對企業(yè)的監(jiān)督管理。在企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)能合理處置損失，促進(jìn)資源的合理流動分配。資本市場的成熟發(fā)展，不僅需要合格的資本經(jīng)營者和管理者，而且也需要成熟的投資者。而我國的廣大投資者相對發(fā)達(dá)國家而言，在風(fēng)險(xiǎn)管理意識和管理方法上都不很成熟，這也極大地阻礙了我國資本市場的發(fā)展。試看我國證券市場的跌宕起伏就可以證明。（三）刺激資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展。對整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)來說，剛性兌付使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品在我國金融市場更加具有競爭力，加強(qiáng)了資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動性也就保障了資產(chǎn)管理產(chǎn)品帶來的利潤。因?yàn)槲覈鴮Y產(chǎn)管理產(chǎn)品的嚴(yán)格規(guī)定、資產(chǎn)管理產(chǎn)品在投資者手中不得隨意流通，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品在投資者的眼中沒有什么吸引力，而剛性兌付的存在削弱了資產(chǎn)管理產(chǎn)品流動性在投資者心中的不良印象、確保收益的做法使得投資者在做出投資選擇的時(shí)候?qū)⒏嗟馁Y金放入資產(chǎn)管理業(yè)內(nèi)，在當(dāng)時(shí)為整個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)帶來了新的活力、使得債券發(fā)行機(jī)構(gòu)募集到了更多的資金刺激了資產(chǎn)管理業(yè)的發(fā)展。

四、資產(chǎn)管理業(yè)在打破剛性兌付后應(yīng)對措施

（一）資產(chǎn)管理公司深化轉(zhuǎn)型回歸本源。《資管新規(guī)》的頒發(fā)是對資產(chǎn)管理行業(yè)的一次重新洗禮。資產(chǎn)管理是金融行業(yè)最重要的業(yè)務(wù)，尤其是在面臨利率市場化改革不斷滲入，互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展的緊迫形勢之下，以及大資管大監(jiān)管的背景之上。資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)模式和盈利方式都面臨著巨大的沖擊。在這種形式下，資管行業(yè)更應(yīng)該回歸到資本管理的本源，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投身價(jià)值創(chuàng)造，獲取資本利潤。為此資產(chǎn)管理行業(yè)在轉(zhuǎn)型過渡期間，應(yīng)當(dāng)設(shè)法解決由于合格投資者門檻上升可能導(dǎo)致的融資困難；適當(dāng)壓縮傳統(tǒng)的通道類業(yè)務(wù)，拓展新型互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)；優(yōu)化流動性風(fēng)險(xiǎn)管理，對投資管理和非標(biāo)投資做更審慎的管理。（二）提升客戶粘度與主動管理能力。在應(yīng)對剛性兌付解除之后的困難，提高客戶粘性與主動管理能力依然是資產(chǎn)管理的核心。一方面資產(chǎn)管理公司要適應(yīng)資金來源由大的機(jī)構(gòu)客下移到高凈值客戶，再到普通投資者的趨勢，通過豐富的銀行理財(cái)、風(fēng)險(xiǎn)投資、證券組合等資管產(chǎn)品和高端的服務(wù)價(jià)值提升，不斷提高客戶粘性，增加客戶數(shù)量和資金來源；另一方面要綜合利用先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)分析和人工智能技術(shù)，結(jié)合自身具有的資源稟賦和專業(yè)技術(shù)，提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，減少傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成本，增加自身的市場競爭能力。在資金端和投資管理端可學(xué)管理，破解在轉(zhuǎn)型升級過程中剛性兌付帶來的困局。（三）強(qiáng)化合規(guī)意識，按規(guī)章辦事。合規(guī)是資產(chǎn)管理的底線，任何資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都不得違反國家的法律法規(guī)。在加強(qiáng)通道業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、證券投資管理、不良資產(chǎn)處置、投資者保護(hù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)合規(guī)性建設(shè)的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)管理公司要重視風(fēng)險(xiǎn)管理的綜合應(yīng)用，建立起全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。一方面切實(shí)落實(shí)《資管新規(guī)》關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的具體實(shí)踐，從公司的章程、架構(gòu)、人員設(shè)置各個(gè)層級，加大監(jiān)管的力度，提高監(jiān)督的效果，建立起風(fēng)險(xiǎn)防火墻制度；另一方面資產(chǎn)管理公司要克服風(fēng)險(xiǎn)管理短板，建立起風(fēng)險(xiǎn)識別和衡量體系，對可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，設(shè)置處置預(yù)案，較少風(fēng)險(xiǎn)損失。資產(chǎn)管理公司因此真正實(shí)現(xiàn)通過風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，促進(jìn)我國金融行業(yè)發(fā)展。

五、結(jié)論

在《資管新規(guī)》明確提出打破剛性兌付情況下，無疑是對整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)以及投資者有著巨大的影響。剛性兌付的存在有利有弊，一方面維護(hù)了金融市場的平穩(wěn)發(fā)展，另一方面卻隱藏了市場風(fēng)險(xiǎn)降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識。但剛性兌付已成為歷史，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)與投資者面臨新的挑戰(zhàn)，在打破了剛性兌付之后的債券市場，需要債券發(fā)行企業(yè)更加認(rèn)真研究發(fā)行債券的結(jié)構(gòu)與運(yùn)營，而投資者也要正確認(rèn)清市場的風(fēng)險(xiǎn)。在正常的金融市場，有風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，只要正確的認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)合理的規(guī)劃資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就可以將風(fēng)險(xiǎn)的影響降到最低。對于整個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)來說，打破剛性兌付對長期發(fā)展來說是十分有利的，讓風(fēng)險(xiǎn)徹底暴露在陽光下，讓市場發(fā)揮自身資源配置與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)的能力，讓債券發(fā)行方、監(jiān)管者、債券中介公司與投資者更好地提升自己，使得我國的金融市場健康穩(wěn)定的發(fā)展下去。如同學(xué)習(xí)游泳一樣，只有拋棄了游泳圈之后，才能真正學(xué)會游泳，才能在資本的海洋中乘風(fēng)破浪。

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作者：杜小光 李亞倫 單位：安陽學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院