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資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定關系分析

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資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定關系分析

摘要:本文分別論述了資產(chǎn)證券化金融穩(wěn)定的含義,并由此對二者的關系進行了探討,總結(jié)出資產(chǎn)證券化對金融穩(wěn)定促進作用與抑制作用的具體表現(xiàn)和作用機理。旨在尋找資產(chǎn)證券化的平衡點,促進我國證券產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

關鍵詞:資產(chǎn)證券化;金融穩(wěn)定;金融風險

資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關系一直是金融界研究的重點。在美國金融危機爆發(fā)前,資產(chǎn)風險的研究集中于微觀層面,研究成果較為樂觀。但在金融危機爆發(fā)后,相關人員開始從宏觀層面研究資產(chǎn)證券化,得出結(jié)果較為悲觀。明確資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關系,尋找證券發(fā)展的平衡點是金融研究的重點。

一、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化指將如生產(chǎn)設備、房屋等固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券的形式,使原本不動產(chǎn)具備了流通的特性,以另種方式參與市場交易。資產(chǎn)證券化是銀行貸款的市場延伸,將原本集中于銀行的信用風險放在市場中公開處理,促使信譽價值由封閉性向公開性轉(zhuǎn)換。同時,資產(chǎn)證券化也可以看作融資手段的去中間化進程,將融資風險分散到市場當中,提升了企業(yè)融資的效率,同時減小了局部信用危機爆發(fā)的影響范圍[1]。資產(chǎn)證券化的主要方式有實體資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金證券化、信貸資產(chǎn)證券化與證券資產(chǎn)證券化。實體資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將實體資產(chǎn)作為擔保,發(fā)行證券,這種方式本質(zhì)上與股票發(fā)行相同?,F(xiàn)金證券化指證券購買的行為。實體證券化與現(xiàn)金證券化有明確的資產(chǎn)保障,信用風險較低,對金融穩(wěn)定影響較小。信貸資產(chǎn)證券化指以銀行貸款、企業(yè)未回收款項作為擔保發(fā)行證券,這種證券行為本質(zhì)上是將企業(yè)的運營風險在市場中劃分,也是現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的主要形式。證券資產(chǎn)證券化是企業(yè)證券的二次發(fā)行行為,是將企業(yè)的風險與信用范圍進一步擴大。信貸資產(chǎn)證券化與證券資產(chǎn)證券化從結(jié)果上來說是將證券化鏈條向外延展,擴大信用范圍,將更多的資源納入金融系統(tǒng)當中,加速了金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但也擴張了金融危機的破壞范圍。

二、金融穩(wěn)定

金融穩(wěn)定的核心觀念是控制金融風險,避免金融危機的爆發(fā)。金融系統(tǒng)維持穩(wěn)定的主要手段為風險分散、資源二次分配及風險估價,以此提升民眾的信任程度,保證市場交易以合理的價格進行。由于金融穩(wěn)定與金融風險為相對的定義,在金融穩(wěn)定的研究中,可以將金融風險影響因素作為指標。金融風險的主要產(chǎn)生原因為信息不對稱、逆向選擇與羊群效應。信息不對稱指雙方在交易進程中難以對對方進行全面而深入的了解,這為交易雙方提供了操作的空間,是金融風險的原始來源。逆向選擇是指證券持有方對證券發(fā)行方具有選擇權(quán)利,在資產(chǎn)證券化的初期,市場會傾向于風險較小的企業(yè),促使風險較高的企業(yè)在證券化進程中采取較低的價格,從而使證券市場發(fā)展不平衡,產(chǎn)生信用風險。羊群效應指群眾的行為具有盲目性,常會跟隨他人做出不明意義的決定,這種現(xiàn)象在金融市場中發(fā)生,會導致金融產(chǎn)品價格大范圍的浮動,提升金融風險。

三、資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關系

(一)資產(chǎn)證券化對金融穩(wěn)定的促進作用。(1)提升信息透明度。信息透明度主要針對交易中的賣方,在交易進行中,買方提供的為實際資產(chǎn);而賣方的交易物品的價值為預估結(jié)果,具有強烈的不確定性,導致買方在交易中處于劣勢地位。這種不對稱性常會造成雙方交易中所得利益的不均等,表現(xiàn)為賣方出現(xiàn)信用問題導致買方損失慘重,或買方為規(guī)避風險拒絕交易[2]。資產(chǎn)證券化的第一步為公布證券化發(fā)起企業(yè)的相關信息,包括企業(yè)運營的基本信息與證券化產(chǎn)品的全部信息,這保證購買方能獲知證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)信息,減小了信息不對稱對市場交易的影響。同時,由于信息公布的需要,擔保公司與中介公司常會形成一套標準資產(chǎn)評估方案,會在資產(chǎn)證券化的過程中對發(fā)起企業(yè)進行選擇,標準化較低的企業(yè)常會因資產(chǎn)評估中誤差項目過多而無法進行證券化,保證了交易雙方的利益。資產(chǎn)證券化降低了買方收集信息的成本。企業(yè)在進行資產(chǎn)證券化前,必須經(jīng)過專業(yè)信用評價機構(gòu)的審核。同時信用機構(gòu)會將審核結(jié)果進行公示,給予買方購買參考,降低了買方在交易過程中收集賣方信息所消耗的時間成本與經(jīng)濟成本。信用機構(gòu)的評價相對于買方個人評價行為,具有更高的精確性,同時賣方在證券化過程中需要全程接受信用機構(gòu)的評價,有效保證賣方在交易全程的信用行為,加強買方信息了解的動態(tài)性。賣方在證券化進程中常會選擇保險公司介入來強化自身證券產(chǎn)品的信譽度。保險公司的介入會使買方免去信息收集的過程,除部分經(jīng)營效益極差的公司外,市面上大多保險公司的評價結(jié)果可信度較高。保險公司的介入可以將信息不對稱產(chǎn)生的信用問題控制到最低,買方不必考慮損失問題,交易流程更加高效。(2)提升交易效率。首先,資產(chǎn)證券化提升了金融市場的流通效率。流通效率指資金從盈余部門向緊缺部門流動的比例。商業(yè)銀行貸款模式在金融流通方面表現(xiàn)較差,資金短缺部門常不具備充足的貸款能力,難以向銀行申請足夠的資金進行追加投資。證券市場產(chǎn)品種類豐富,能滿足不同投資者多樣化的投資需求,相比于銀行貸款擁有更為廣闊的資金市場。企業(yè)證券化的進程相比與銀行貸款資質(zhì)審核更為寬松,且企業(yè)可進行二次證券化融資,為企業(yè)的發(fā)展提供更多的資金。其次,資產(chǎn)證券化提升了資源配置效率。金融市場的資源配置效率指資金的使用效率,具體表現(xiàn)為更多的資金流向收益率更高的部門。商業(yè)銀行貸款模式下,銀行的評定能力多集中在企業(yè)的信譽程度,對企業(yè)的經(jīng)營能力評定效果較差,這就導致了在資源配置效率調(diào)控上銀行較為無力。而證券的價格是經(jīng)過多方面評定的市場選擇,可以有效反映企業(yè)的潛力,使資源配置更加高效[3]。最后,資產(chǎn)證券化提升了金融市場的傳導率。與傳統(tǒng)概念下的傳導率相似,金融的傳導率指資源流通過程中接收資源與供給資源的比例,在市場中常用流通過程中折損比例來衡量。由于證券相較于銀行貸款與金融中介進入市場較晚,為確保占據(jù)足夠的市場份額,證券必須在傳導率上遠高于銀行與金融中介。這就導致了證券化過程雖然費用種類繁多,但總額遠低于銀行貸款與金融中介的費用收取比例。(3)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。受國際協(xié)議的影響,銀行融資過程中資本率必須高于8%,這對企業(yè)的融資成本提出了新要求,使企業(yè)運營中相當一部分成本無法參與市場運營。但證券產(chǎn)品沒有基礎額度要求,同時可以快速回收企業(yè)生產(chǎn)成本,使企業(yè)運營中大部分資金處于流動狀態(tài),優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。使企業(yè)在享受負債經(jīng)營好處的同時,最大程度上規(guī)避了負債風險,提升了企業(yè)的經(jīng)濟效率。(二)資產(chǎn)證券化對金融企業(yè)的抑制作用。(1)貨幣政策效率降低。貨幣政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟的有效手段。貨幣政策的輕微變動對社會產(chǎn)出產(chǎn)生巨大的影響,貨幣政策收縮會直接導致經(jīng)濟蕭條。證券化手段的推廣極大程度提高了資產(chǎn)的流動性,導致銀行創(chuàng)造存款的能力不斷提高。這種現(xiàn)象帶來的結(jié)果為貨幣總量難以測算,一旦貨幣購買力發(fā)生變化,央行下一年的貨幣發(fā)行量計算工作將變得無比復雜,嚴重阻礙了貨幣政策的制定。(2)市場不確定性增加。證券化產(chǎn)品在進入市場時,需要一定的時間來進行風險評估從而確定其正確的價值,這導致了產(chǎn)品進入市場的價格通常低于其實際價值,此時買方購入新的證券產(chǎn)品常會具有更高的收益。逆向選擇作用會將證券產(chǎn)品價格控制在實際價值之下,迫使風險較低的企業(yè)退出證券市場,使市場內(nèi)部高風險不斷累積,進而產(chǎn)生金融危機。同時,證券價格長期低于實際價值會導致投資者忽略對企業(yè)的審查進行盲目投資,使金融市場的風險抵抗能力不斷下降,市場不確定性增強。(3)提升風險傳遞速度。資產(chǎn)證券化帶來種種好處的同時,需要明確證券市場的行為是在不停的分散風險,風險問題并未被真正的解決。同時由于資產(chǎn)證券化過程中,有大量創(chuàng)造信用的行為,風險在證券市場運營中總量是不斷增大的。這代表著證券行業(yè)越發(fā)達,市場風險總量越大,風險傳播速度越快,風險影響范圍也會擴大。當金融危機爆發(fā)時,造成的破壞愈加難以控制。(4)過度創(chuàng)造信用。資產(chǎn)證券化本質(zhì)上為追求更高利益的產(chǎn)物。這就導致了證券市場的運行宗旨為利益至上,市場運營中存在大量的短期利益導向行為。如債務資產(chǎn)證券化就是對現(xiàn)金流的二次抵押,此運營方式使企業(yè)擔負的債務與其實際規(guī)模存在差距,一旦企業(yè)收益能力下降,企業(yè)會迅速崩潰,而對應的證券投資將無法回收成本。從而使市場風險增大,金融穩(wěn)定性降低。

四、結(jié)語

綜上所述,資產(chǎn)證券化可以有效提升經(jīng)濟資源利用效率與社會資源集約程度,對金融市場發(fā)展有促進作用。但資產(chǎn)證券化過程中,通過創(chuàng)造信用不斷累積風險,降低金融市場穩(wěn)定性。所以,政府相關部門要以良好的政策規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展,發(fā)揮其經(jīng)濟效益的同時避免其積累風險。

參考文獻

[1]胥日.金融穩(wěn)定、貨幣政策與經(jīng)濟增長的關聯(lián)機制研究[D].吉林大學,2019.

[2]劉夢雯.資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定關聯(lián)性的實證研究[D].江西財經(jīng)大學,2019.

[3]修丕師.金融發(fā)展對商業(yè)銀行穩(wěn)定的影響[D].華東師范大學,2019.

作者:黃修齊 單位:上海大學悉尼工商學院

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