經(jīng)濟關系論文：金融與實體經(jīng)濟關聯(lián)思考

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本文作者：邱兆祥、安世友 單位：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院

研究金融與實體經(jīng)濟關系的演變趨勢可以看出，金融與實體經(jīng)濟之間存在著相互不協(xié)調(diào)的情形，這種不協(xié)調(diào)導致了金融與實體經(jīng)濟的分離。［4］金融與實體經(jīng)濟的分離可以概括為兩種模式：一種是金融業(yè)過度發(fā)達而逐步脫離于實體經(jīng)濟所導致的分離，稱之為金融過度分離。導致這種分離的內(nèi)在矛盾有三個方面：其一，金融體系發(fā)展速度越快，其自身所要求的交易方式就越靈活、周期就越短，風險也就越高，而這些都是實體經(jīng)濟所不具備的，甚至可以說實體經(jīng)濟中大部分交易特點是與這些相反的；其二，金融的本質是逐利，過于發(fā)達的金融業(yè)可以將力量延伸至經(jīng)濟領域的每一個角落，并選擇回報率高者合作，而實體經(jīng)濟的發(fā)展隨著市場的出清、技術的成熟表現(xiàn)為邊際報酬遞減，因而與金融逐利的本質要求相悖；其三，金融過分發(fā)達，所經(jīng)營的產(chǎn)品就充滿了更多的風險和不確定性，風險越高收益越高，而實體經(jīng)濟發(fā)展較為平穩(wěn)，正常狀況下沒有明顯的波動性，這也與金融的本質要求相矛盾。另一種分離模式是金融業(yè)十分落后以至于無力服務于實體經(jīng)濟而引起的分離，這種分離便稱之為金融抑制分離。導致這種分離的主要矛盾可以簡要地概括為，實體經(jīng)濟發(fā)展而產(chǎn)生的高漲的金融服務需求與金融業(yè)服務功能缺失之間的矛盾，主要表現(xiàn)為金融市場上的資本存量規(guī)模龐大，但由于金融業(yè)受體制性障礙的束縛發(fā)展十分落后，金融產(chǎn)品和金融工具的單一，致使資本流量短缺，或者說過大現(xiàn)金流缺口阻礙了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

金融在實體經(jīng)濟中的地位與作用

金融與實體經(jīng)濟的關系是金融與經(jīng)濟關系的一個分支，與其相對應的是金融與虛擬經(jīng)濟的關系。這里首先需要明確的問題是對金融的發(fā)展起到基礎性作用的是哪一種關系，以及金融應重點服務于哪一種經(jīng)濟模式。金融與虛擬經(jīng)濟往往容易被混為一談，但實質上虛擬經(jīng)濟是金融的屬概念（也稱上位概念），其外延更為廣泛，不僅包含金融，還包括房地產(chǎn)業(yè)、博彩業(yè)、收藏業(yè)等。［5］但不可否認的是，虛擬經(jīng)濟是在金融的輔助下發(fā)展起來的，二者之間的關系十分緊密。虛擬經(jīng)濟有其自身存在的合理性，但虛擬經(jīng)濟中有很多不穩(wěn)定的因素，其與金融的關系一旦過度發(fā)展，便極有可能會引燃金融系統(tǒng)內(nèi)部的不穩(wěn)定性和高風險性。因此，虛擬經(jīng)濟不能作為金融存在的基礎，金融也不應為其配置過多的資源。圖1反映了虛擬經(jīng)濟是在金融的助推下發(fā)展起來的，金融過度服務于虛擬經(jīng)濟便陷入了一種惡性的自我循環(huán)，最終走向通往危機的不歸路。［6］因此，金融只有依托實體經(jīng)濟，并推動實體經(jīng)濟走向“生產(chǎn)→積累→擴大再生產(chǎn)”的良性循環(huán)（如圖1所示），才能實現(xiàn)自身的安全發(fā)展。由此可見，協(xié)調(diào)和發(fā)展金融與實體經(jīng)濟之間的關系才是正確的戰(zhàn)略選擇，二者的相互作用關系應定位在以下兩個方面：

第一，實體經(jīng)濟是金融存在的基礎。金融是實體經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，拋開實體經(jīng)濟來單獨強調(diào)金融的發(fā)展，便會造成金融資本泛濫，導致資源配置的扭曲。金融脫離了實體經(jīng)濟，金融資本便會流向投機市場，擾亂商品市場秩序，甚至發(fā)生危機，這樣也就失去其存在的意義。從圖1中可以看出，金融資本大量流入虛擬經(jīng)濟會引發(fā)各種危機，這些危機又會反向地破壞金融系統(tǒng)安全。實體經(jīng)濟之所以被稱為金融存在的基礎，是由其自身的屬性和其在金融發(fā)展過程中所發(fā)揮的作用決定的。實體經(jīng)濟具有較高的穩(wěn)定性，其市場內(nèi)交易的是實實在在的商品，看得見，摸得著，具有較強的可控性，因此風險也就相對較小。虛擬經(jīng)濟包含著很多不確定性，而實體經(jīng)濟則為金融系統(tǒng)注入了更多的確定性因素。實體經(jīng)濟在金融發(fā)展中的基礎作用主要表現(xiàn)在三個方面：首先，實體經(jīng)濟是金融產(chǎn)生的搖籃，沒有實體經(jīng)濟就沒有金融，金融是順應實體經(jīng)濟發(fā)展的需要而產(chǎn)生的。其次，實體經(jīng)濟為金融的發(fā)展提供了充分的物質基礎。沒有實體經(jīng)濟的積累，金融便沒有可以支配的資本，資金來源受限，金融也就不可能發(fā)展壯大。［7］再次，實體經(jīng)濟為金融提供了穩(wěn)定的收益率。實體經(jīng)濟穩(wěn)定的收益率是金融經(jīng)營風險的基礎，如果沒有這部分穩(wěn)定收益作保障，而盲目地進行虛擬戰(zhàn)略擴張，便會產(chǎn)生沒有根基的空中樓閣，吹大風險的泡沫直至其破滅。因此，實體經(jīng)濟也可以說是金融穩(wěn)定之錨。

第二，金融是推動實體經(jīng)濟發(fā)展的主要工具。金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的積極推動作用，主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面是為實體經(jīng)濟提供了一個有效的支付中介；另一方面是幫助實體經(jīng)濟實現(xiàn)資本的原始積累，高效地將這些積蓄轉化為擴大生產(chǎn)的再投資，并承擔整個過程的風險分散與穩(wěn)定增長的責任。［8］隨著金融的發(fā)展，金融對于實體經(jīng)濟的作用正朝著新的多元化的方向發(fā)展，如實體經(jīng)濟的兼并與收購、信息披露、信用體制建設、財務管理等活動都是在金融的輔助下完成的，金融對于實體經(jīng)濟的作用越來越廣泛。［9］鑒于金融具有促進實體經(jīng)濟發(fā)展的各種積極作用，可以將其稱為服務于實體經(jīng)濟的工具。當實體經(jīng)濟需要變革和創(chuàng)新的時候，金融可以通過各項功能來發(fā)揮其促進實體經(jīng)濟增長的作用，金融的工具屬性也在這一過程中得到體現(xiàn)。圖1也描述了金融對于實體經(jīng)濟的積極作用，在金融的支持下實體經(jīng)濟可以實現(xiàn)擴大再生產(chǎn)的目標，但這一目標會因虛擬經(jīng)濟過多地吸收金融資本而受到影響。

我國現(xiàn)階段金融與實體經(jīng)濟關系失調(diào)的表現(xiàn)

通過研究我國金融與實體經(jīng)濟關系存在的各種失調(diào)表現(xiàn)，可以為尋找協(xié)調(diào)金融與實體經(jīng)濟關系的對策提供方向。我國金融系統(tǒng)發(fā)展失衡、二元化問題由來已久（圖2與表1的數(shù)據(jù)均顯示我國金融系統(tǒng)正面臨著嚴重的失衡問題，而圖3的數(shù)據(jù)進一步反映出，近些年來，擁有我國大部分金融資產(chǎn)的銀行業(yè)的區(qū)域發(fā)展失衡問題并沒有得到解決），與此同時，無論是金融發(fā)達區(qū)域，還是金融落后區(qū)域均存在金融與實體經(jīng)濟脫節(jié)的現(xiàn)象。在金融資本充足的經(jīng)濟活躍地區(qū)，由于金融本身的逐利性，加之虛擬經(jīng)濟較實體經(jīng)濟相比有著更高的回報率和更快的流通率，使資本大規(guī)模地從實體經(jīng)濟市場流入虛擬經(jīng)濟市場，導致了社會資本錯配。例如，從屬于虛擬經(jīng)濟的房地產(chǎn)業(yè)在近些年發(fā)展勢頭迅猛，由于其超高的利潤率，金融體系的資本瘋狂流入房地產(chǎn)業(yè)，并大量地占據(jù)了實體經(jīng)濟的生產(chǎn)資金。大量經(jīng)營實業(yè)的企業(yè)尤其是民營企業(yè)因銀行信貸資金稀缺，被迫轉向融資成本高且風險大的民間借貸（也就是俗稱的高利貸），實業(yè)發(fā)展受制于融資瓶頸而難以為繼。此外，由于實業(yè)生產(chǎn)的回報率低，資本充足的企業(yè)也不愿將資金繼續(xù)投入生產(chǎn)，而是投資于虛擬經(jīng)濟尤其是房地產(chǎn)業(yè)，謀取短期暴利。

我國資金大量地流入非生產(chǎn)領域是金融與實體經(jīng)濟分離的主要表現(xiàn)，正是這種分離引發(fā)了嚴重的產(chǎn)業(yè)空心化問題。在資本稀缺且經(jīng)濟落后地區(qū)，金融系統(tǒng)面臨著銀行存貸倒掛現(xiàn)象，整體金融發(fā)展水平十分落后。經(jīng)濟落后地區(qū)的金融資本由于利用效率低，致使多余的資金被金融機構總部抽離，這一行為也使這些地區(qū)的實體經(jīng)濟長期地面對較大的資本缺口。經(jīng)濟落后地區(qū)的資金被調(diào)配到經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的過程中，金融系統(tǒng)實現(xiàn)了內(nèi)部的資源優(yōu)化配置，卻導致了外部配置的失衡，這樣便使經(jīng)濟落后地區(qū)陷入了金融資源匱乏的惡性循環(huán)之中。經(jīng)濟落后地區(qū)的實體經(jīng)濟需要金融資本促進發(fā)展，而薄弱的金融體系、稀缺的金融資本和落后的金融服務不能滿足這一需求。此外，欠發(fā)達地區(qū)的金融資本抽逃和金融抑制不僅限制了金融的發(fā)展，也是這些地區(qū)勞動力轉移的誘因。資本與勞務保持適當比例才能合理生產(chǎn)，資本的轉移會帶動勞務的轉移，兩種主要生產(chǎn)要素的匱乏使實體經(jīng)濟生產(chǎn)陷入資源瓶頸，這也將使這些地區(qū)陷入長期的落后狀態(tài)。綜上所述，當前我國同時存在金融過度分離與金融抑制分離已成不爭的事實，這種金融市場結構不僅難以適應實體經(jīng)濟發(fā)展的需求，還變相地惡化了我國二元經(jīng)濟結構問題，也難以適應現(xiàn)代化市場經(jīng)濟建設的要求。

協(xié)調(diào)我國金融與實體經(jīng)濟關系的路徑選擇

處理好金融與實體經(jīng)濟關系的目標是使金融與實體經(jīng)濟相互融合，二者之間任何形式的分離都會破壞經(jīng)濟的正常發(fā)展。實現(xiàn)這一目標應全力推行經(jīng)濟體制金融體制改革，以協(xié)調(diào)金融與實體經(jīng)濟之間的關系，并且在這一過程中要重視化解主要矛盾，以保持二者的關系長期協(xié)調(diào)穩(wěn)定。筆者認為，當前協(xié)調(diào)我國金融與實體經(jīng)濟關系的改革路徑應該按著“實體經(jīng)濟→金融結構調(diào)整→金融自由化→資本市場發(fā)展→虛擬經(jīng)濟”的步驟進行，理由如下：金融改革不能脫離實體經(jīng)濟，因此實體經(jīng)濟的改革和自我完善應先行，這樣才能發(fā)揮金融的工具作用；金融結構的調(diào)整應先于金融自由化，我國金融市場結構的集中度很高，沒有打破壟斷而直接開放市場將會適得其反，金融壟斷集團可能會組成卡特爾聯(lián)盟，向市場征收更多的壟斷租金，如利率市場化后大銀行可以聯(lián)合起來提高信貸價格，導致存貸利差未縮小反而擴大；金融自由化是資本市場發(fā)展的前提，金融市場的各種要素價格市場化后，資本市場才能實現(xiàn)自由定價，實現(xiàn)多層次發(fā)展；實體經(jīng)濟與金融的關系得到鞏固之后才能發(fā)展虛擬經(jīng)濟，否則便會重蹈國際金融危機的覆轍。改革路徑上的各種因素既是解決金融與實體經(jīng)濟分離問題的關鍵，也是導致這一問題產(chǎn)生的誘因，認識到這一問題有助于明確改革中各環(huán)節(jié)的具體作用。除了順序正確合理之外，改革路徑中的各個環(huán)節(jié)之間也不應該是孤立的、分離的，而應該是相互聯(lián)系的、協(xié)同的，以增強抵御虛擬經(jīng)濟風險的能力，保證發(fā)展過程中經(jīng)濟金融系統(tǒng)的安全，沿著這樣一條脈絡推行改革，就會解決我國金融與實體經(jīng)濟分離問題，實現(xiàn)二者之間的融合。筆者認為，要協(xié)調(diào)好我國金融與實體經(jīng)濟的關系，應著重抓好以下工作：

第一，調(diào)動實體經(jīng)濟內(nèi)部的積極因素，促進金融的發(fā)展。實體經(jīng)濟由于創(chuàng)新乏力、粗放經(jīng)營、管理落后等問題而表現(xiàn)為收益率低下和增長動力不足，這些問題也是其與金融產(chǎn)生兩種分離的主要原因之一。協(xié)調(diào)好金融與實體經(jīng)濟的關系需要發(fā)揮實體經(jīng)濟主動性，實現(xiàn)其自身的可持續(xù)發(fā)展，而后再以實體經(jīng)濟的需求為導向引領金融的發(fā)展，使金融與實體經(jīng)濟的分離問題得到解決。實體經(jīng)濟內(nèi)部影響金融發(fā)展的因素有很多。例如：實體經(jīng)濟的增長加速了資本的原始積累，這些資本流入了金融系統(tǒng)，大大地擴張了金融業(yè)的規(guī)模；實體經(jīng)濟市場化推動了金融的自由化，實體經(jīng)濟實現(xiàn)市場化才能派生出多樣化的金融需求，才會強烈地要求市場化的金融服務，以此來推動金融自由化的實現(xiàn)；民營實體經(jīng)濟可以激勵金融業(yè)務朝多樣化方向發(fā)展，民營實體經(jīng)濟是市場中最活躍的因素，但其自身信用等級較低，因此適合他們的金融產(chǎn)品往往也是靈活多變，且金融技術含量較高，這些均有利于實現(xiàn)金融服務多樣化?？傊?，實體經(jīng)濟內(nèi)部也要改革，目的是要發(fā)揮好實體經(jīng)濟中易于金融發(fā)展的積極因素，促進當前我國粗放式金融增長方式的轉變，提高金融發(fā)展的質量和效率，最終實現(xiàn)與金融體系相融合的目標。

第二，優(yōu)化金融市場結構，解決各種內(nèi)部失衡問題。結構與發(fā)展是密不可分的，金融結構的失衡會阻礙實體經(jīng)濟發(fā)展，也是導致我國金融與實體經(jīng)濟兩種分離模式并存的主要因素。我國金融結構的失衡表現(xiàn)在以下幾個方面：一是資產(chǎn)結構失衡。國有金融機構的資產(chǎn)規(guī)模過大，而區(qū)域性金融機構、地方性金融機構和民營金融機構的資產(chǎn)規(guī)模過小，金融過于集中不利于效率的提升，使金融難以適應實體經(jīng)濟的發(fā)展。二是區(qū)域結構失衡。經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)金融業(yè)市場十分繁榮，而落后地區(qū)經(jīng)濟金融化的進程緩慢，金融抑制現(xiàn)象時有發(fā)生。三是金融中介與金融市場發(fā)展失衡。我國屬于銀行導向型的金融，因而金融中介的發(fā)展要快于金融市場，二者發(fā)展的不平衡嚴重地收窄了實體經(jīng)濟的融資渠道。四是金融業(yè)務結構失衡。金融業(yè)服務大面積傾向虛擬經(jīng)濟以及大企業(yè)和大項目，中、小、微型企業(yè)的金融服務問題遲遲得不到解決，以致實業(yè)經(jīng)濟發(fā)展緩慢。五是金融工具與金融機構失衡。我國金融機構的數(shù)量和種類已經(jīng)趨于完善，資產(chǎn)也已經(jīng)形成了相當?shù)囊?guī)模，但可以運用的金融工具相對較少，表現(xiàn)為品種單一和創(chuàng)新乏力。總之，落后的二元金融模式難以實現(xiàn)金融與實體經(jīng)濟的融合，解決問題的關鍵在于優(yōu)化各種金融結構，以結構的優(yōu)化來解決金融與實體經(jīng)濟的分離問題。實現(xiàn)金融結構優(yōu)化，不能僅依靠宏觀調(diào)控，更需要跟進一系列的配套改革措施。

第三，加速推進金融自由化改革。與金融自由化相對應的是金融抑制，即存在各種管制限制了金融功能的發(fā)揮，金融發(fā)展的落后產(chǎn)生了金融與實體經(jīng)濟的第二種分離模式。金融自由化改革可以消除金融抑制，金融抑制是由金融體制內(nèi)的各種限制和約束而導致的，如利率浮動限制、金融市場準入限制、金融機構業(yè)務限制等。［10］諸多的限制因素束縛了金融的發(fā)展，并產(chǎn)生了金融同質化現(xiàn)象（如限制利率浮動則不利于存貸業(yè)務的產(chǎn)品的創(chuàng)新，使銀行只能普遍通過擴大規(guī)模的外延式增長吸儲放貸），使其無法服務于各式各樣的實體經(jīng)濟發(fā)展要求，這一現(xiàn)狀亟須通過金融自由化改革來扭轉。金融自由化會對實體經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生積極的影響，可以從整個資金供求渠道改善實體經(jīng)濟融資效率。首先，金融自由化使利率水平提高，進而加大儲蓄規(guī)模；其次，金融自由化可以推動直接融資發(fā)展，有助于提高儲蓄向投資的轉化效率；再次，金融自由化消除了政府對于金融市場的干預，提高了資本配置效率；最后，在監(jiān)管體系完善的前提下，金融自由化可以通過影響投資來提高實體經(jīng)濟的服務效率。此外，金融自由化還可以打造差異化、多層次的金融市場，配合解決目前存在的金融市場結構失衡問題?？傊?，金融自由化改革可以釋放金融發(fā)展能量，消除第二類金融與實體經(jīng)濟的分離問題。

第四，重視資本市場的改革與發(fā)展。金融與實體經(jīng)濟之間的關系可以分開來看，一部分是間接金融與實體經(jīng)濟的關系，另一部分是直接金融與實體經(jīng)濟的關系。間接金融所指的是金融中介，而直接金融就是資本市場。金融系統(tǒng)缺乏對實體經(jīng)濟的能動作用是導致兩種類型的金融與實體經(jīng)濟分離的主要因素之一，強調(diào)金融對于實體經(jīng)濟的能動作用，所指的就是直接金融的功能，因為間接金融與實體經(jīng)濟所形成的只是簡單的債權債務關系，并不能像直接金融一樣在決策、技術、文化等方面產(chǎn)生實質性的影響，我國的金融體系屬于銀行導向型，缺乏對于實體經(jīng)濟的能動性。因此，資本市場的發(fā)展可以提高金融系統(tǒng)的能動性，解決第一類金融與實體經(jīng)濟分離問題，具體的能動作用包括以下幾點：一是有助于解決實體經(jīng)濟內(nèi)部信息不對稱問題，及時披露企業(yè)的業(yè)務信息、財務信息、管理信息等，規(guī)范實體經(jīng)濟的經(jīng)營和管理；二是資本市場融通的資金大多屬于長期資金，宜于實體經(jīng)濟遠離投機而做長遠規(guī)劃，這樣才有利于技術進步和創(chuàng)新的發(fā)展；三是資本市場改革對于法律和信用制度的要求很高，這些制度的完善可以優(yōu)化實體經(jīng)濟發(fā)展的軟環(huán)境；四是資本市場的發(fā)展不僅可以拓寬實體經(jīng)濟的融資渠道，也能夠降低融資成本；五是實體經(jīng)濟走向國際市場，需要國內(nèi)強大的資本市場做支撐。

第五，解決虛擬經(jīng)濟的內(nèi)部問題，發(fā)揮其在金融與實體經(jīng)濟之間的積極作用。虛擬經(jīng)濟的過度發(fā)展截留了實體經(jīng)濟的資金來源，是第一類金融與實體經(jīng)濟分離問題產(chǎn)生的根本原因。虛擬經(jīng)濟是一把雙刃劍，只要駕馭得當，對經(jīng)濟的發(fā)展同樣貢獻卓著。許多發(fā)達國家依靠發(fā)展虛擬經(jīng)濟而走向強國之路就是最好的例證，但我國的虛擬經(jīng)濟發(fā)展存在著失衡問題，主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)領先于其他虛擬行業(yè)而獨占鰲頭。房地產(chǎn)業(yè)價格在投資者信念的支撐下始終居高不下，加之龐大的市場規(guī)模，使其吸取了大量的金融資本，金融對于房地產(chǎn)業(yè)過度發(fā)展的推波助瀾變相地綁架了我國的實體經(jīng)濟。欲扭轉這一不利局面，需要我們解決虛擬經(jīng)濟的內(nèi)部失衡問題，因此應限制房地產(chǎn)業(yè)的過度發(fā)展，鼓勵虛擬經(jīng)濟中可以支撐金融與實體經(jīng)濟的積極因素發(fā)展。例如，虛擬經(jīng)濟中的金融衍生品是金融業(yè)的重要組成部分，其積極的作用在于可以化解金融與實體經(jīng)濟合作中的風險，甚至可以增加收益。而且，金融衍生品還可以在實體經(jīng)濟自身受到外部價格沖擊的時候實現(xiàn)套期保值，沒有強大的衍生品市場在實體交易背后對沖風險，我國實體經(jīng)濟就缺乏抵抗風險能力，尤其是在國際市場上往往會受制于金融市場發(fā)達國家。由此可知，解決虛擬經(jīng)濟內(nèi)部發(fā)展失衡問題并合理利用其內(nèi)部的積極因素可以解決第一類金融與實體經(jīng)濟分離問題，有益于金融與實體經(jīng)濟關系的健康發(fā)展。