價值投資理念應用于A股市場的思考

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摘要：我國股票市場的主要參與者并未充分樹立起價值投資理念，中國股市經(jīng)常出現(xiàn)大漲大跌、內(nèi)幕交易、財務造假等現(xiàn)象，而這又進一步助長了投機的風氣。價值投資理念是西方資本市場經(jīng)過長期發(fā)展形成的正確選擇，它不僅具有科學性，同時也兼具普適性。所以，價值投資理念不僅適用于我國市場，而且將價值投資理念應用于我國市場也是我國股票市場走向成熟、走向國際的必然選擇。

關鍵詞：價值投資理念；A股市場；股市投資者

引言

2018年10月11日，我國A股市場出現(xiàn)了“千股跌?！钡钠嬗^，中國股市怎么了？中國股市到底還有沒有救？等諸多念頭縈繞于廣大投資者的心中。與西方成熟的資本市場相比，我國的股票市場表現(xiàn)出明顯的幼稚化特征。進一步探究其原因，我們不難發(fā)現(xiàn)中西方市場中的投資者所信奉的投資理念有著較大差別。西方投資者主要信奉價值投資理念，而這一理念在我國還沒有普及開來。

1價值投資理念發(fā)展過程及內(nèi)涵

1.1價值投資理念產(chǎn)生的背景

我們一般認為，價值投資理念最早由巴菲特的老師本杰明•格雷厄姆提出。在他之前，技術派的技術分析方法占據(jù)了投資界的主流地位。除此之外，許許多多的投資活動在很大程度上被胡亂猜測、宗教，甚至是迷信思想左右。直到格雷厄姆提出價值投資理念，才為投資界樹立了一種近乎于標桿的準則。在經(jīng)歷了1929的大蕭條之后，人們充分地意識到股票作為一種金融資產(chǎn)其實是存在著其真正的內(nèi)在價值的。而基于對其內(nèi)在價值的判斷，才應該是投資的最重要的依據(jù)。也正是在這樣的背景之下，格雷厄姆提出的價值投資理念被廣為流傳，為大眾所接受，時至今日也仍然在投資界占據(jù)著最為核心的地位。

1.2最初提出的價值投資理念

在《聰明的投資者》一書中，最初提出的價值投資理念的核心要點主要有兩點。一是要把握資產(chǎn)的內(nèi)在價值。在收集各種財務指標的基礎上，運用價格模型和嚴格的數(shù)學方法計算出一個理論上的一般也可以認為是接近于真實價值的數(shù)值。然后據(jù)此判斷，當下的資產(chǎn)價格相對于該數(shù)值的偏離程度。只有當我們計算出的內(nèi)在價值低于當下的市場價格時，才構成了購買資產(chǎn)的前提條件。而當市場價格高于內(nèi)在價值的時候，我們認為該項資產(chǎn)存在著資產(chǎn)泡沫。價值投資理念的第二個要點就是安全邊際法則。所謂安全邊際實質上指的就是計算出的內(nèi)在價值與當下市場價格之間的差值，在差值為正的前提下，這個差值越大代表所購買的資產(chǎn)安全系數(shù)越高，發(fā)生虧損的可能性越小。

1.3價值投資理念的后續(xù)發(fā)展

格雷厄姆的學生巴菲特以及著名的股票投資職業(yè)經(jīng)理人彼得•林奇很好地踐行了格雷厄姆的價值投資理念，并在格雷厄姆的基礎上將其發(fā)揚光大。在選擇合適標的的時候，不僅要關注其內(nèi)在價值和安全邊際，更要關注公司本身未來的成長性。作為價值投資理念的傳承者，無論是巴菲特還是彼得林奇都相信，從長期來看，股票的價格最終會回歸其內(nèi)在價值。如果公司未來有著很好的前景，公司業(yè)績獲得大幅提升，那么相應的公司股票的內(nèi)在價值也會獲得相應的提升，從而獲益。所以在分析股票時，同時也要學會對公司前景的預測。

2中國A股市場的現(xiàn)狀

2.1目前中國A股市場中存在的投資理念

不同于美國等國成熟的資本市場，我們的A股市場成立不到30年，我們當前的A股市場中主要的參與者還是集中于中小投資者。他們往往受教育程度不高，專業(yè)知識匱乏，資金量小，易受市場大環(huán)境干擾，渴望在短時間內(nèi)獲得巨額收益，換手頻繁等特點。由此導致的結果就是，他們往往以簡單的較為初級的技術分析、股市評論員的評論、近期的公司消息甚至是一些小道傳言作為自己投資的依據(jù)。也正是這樣的股市參與群體的構成分布，決定了價值投資理念并未在市場中占據(jù)主導地位。

2.2中國A股市場的特點

以散戶為主的投資群體分布和不成熟投資理念占據(jù)主導地位決定了A股市場呈現(xiàn)出在短時間內(nèi)暴漲暴跌、題材概念炒作盛行、虛假消息滿天飛等不同于西方成熟市場的“中國特色”。在這樣的市場環(huán)境中，股價往往在很長一段時間內(nèi)都難以反映公司真實的內(nèi)在價值。許多打著高科技幌子的公司，在上市許久之后才被揭露其招搖撞騙的本質，相應的，之前的各種價值分析也成為笑話。如果基于虛假的數(shù)據(jù)，即便是再高明的分析也會成為謬論。此外，整個市場中存在的濃重的投機情緒也同樣會成為破壞價值回歸的干擾因素。

3能否將價值投資理念應用于A股市場

3.1中國A股市場未來的發(fā)展方向

隨著2017年6月中國股市納入MSCI以及2018年9月納入英國復時羅素指數(shù)，標志著我國的資本市場開始正式地被國際認可和接納，也意味著我國資本市場國際化和走向成熟的步伐正在加快。已經(jīng)開通的滬港通、深港通，包括即將開通的滬倫通，都將加快我國國內(nèi)資金與國際資本的交流和交換。隨著這些成熟的國際資本入場，毫無疑問它們所主張的價值投資理念也會對A股市場產(chǎn)生深遠的影響。同時，證監(jiān)會未來將繼續(xù)加強對我國A股市場的監(jiān)管，上市公司的信息披露也將越來越規(guī)范化和正規(guī)化。相應的，股市“黑嘴”，游資非法炒作等諸多資本亂象也必然會失去生存的土壤，靠消息面炒股、看技術走勢追漲殺跌等投資理念也必然會失去其根基。

3.2價值投資理念的普適性

雖然中國的資本市場存在著種種亂象，但我們不難發(fā)現(xiàn)中國還是有一些實在的企業(yè)是在以工匠精神來做好企業(yè)的，舉幾個耳熟能詳?shù)墓荆喝f科、格力、伊利、茅臺，這些企業(yè)確確實實從很小的市值發(fā)展到現(xiàn)在這么大，最高的漲了一千多倍，最低的也漲了三十倍。盡管投資標的參差不齊，但其中也總是存在著符合價值投資理念的投資標的。另外，價值投資理念本身就是由資本市場的內(nèi)在定價規(guī)律衍生而出的，其本身具備著某種科學性。所以，隨著中國A股市場逐步由稚嫩走向成熟，必然會讓價值投資規(guī)律表現(xiàn)得越發(fā)明顯和直觀。而且巴菲以自己五十多年的實踐告訴世人一個真理：投資人通過長期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能夠對某些公司、某些行業(yè)獲得超出幾乎所有人更深的理解，而且能夠對公司未來長期的表現(xiàn)，做出高出他人更準確的判斷。

4將價值投資理念引入中國A股市場的必要性

4.1充分發(fā)揮資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能

只有當價值投資理念深入人心，資本市場才能給金融資產(chǎn)一個合理的定價，讓好的東西物有所值，讓差的東西只能以廉價出售。只有這樣，才不會產(chǎn)生劣幣驅逐良幣的情形，讓我國的A股市場真正發(fā)揮出它應有的價值發(fā)現(xiàn)功能。

4.2保護我國的中小投資者

在樹立起價值投資理念之后，股市的波動性會明顯降低。中小投資者往往呈現(xiàn)出抗風險能力不足、心態(tài)不成熟等特點，如果股市波動過大，中小投資者最終難逃被“割韭菜”的命運。此外，當中小投資者充分樹立起了價值投資理念之后，才不會像之前那樣去炒新股，炒垃圾股，才會有意識地選擇規(guī)避問題股，從而降低虧損的風險。

4.3讓我國股市更快地與國際接軌

價值投資理念是西方資本市場主要信奉的投資理念。為了更好地吸引這些洋資本進入A股，規(guī)范制度化建設，梳理正確科學的投資理念是必不可少的過程。只有當我們的資本市場也像西方成熟的資本市場那樣樹立起了價值投資理念，國外資本才會更好地認可和接受我們，從而促進我國資本市場國際化的進程，幫助我國股市更快地與國際接軌。

5結語

本文主要闡述了什么是價值投資理念以及其是如何演變發(fā)展的，然后結合我國目前的實際國情進一步論證了能否將它應用于我國的A股市場，并得出結論應該將其應用于我國的股票市場。只有當廣大投資者都充分樹立了價值投資理念，我國的股票市場才能算是真正走向了成熟。

作者：陳金川 單位：江西財經(jīng)大學