財(cái)務(wù)冗余對(duì)研發(fā)投資的影響

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摘要：研發(fā)投資對(duì)于提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，而研發(fā)投資本身所具有的一些特點(diǎn)如投入成本大，調(diào)整成本高，收益的跨期性等特點(diǎn)，導(dǎo)致研發(fā)面臨著或多或少的融資壓力。財(cái)務(wù)冗余作為企業(yè)未被吸收的冗余資源，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，反映了企業(yè)以較低的風(fēng)險(xiǎn)滿足資金需求的能力。文章對(duì)于財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響進(jìn)行了分析探討。

關(guān)鍵詞：研發(fā)投資；財(cái)務(wù)冗余；影響

在人類歷史的發(fā)展過(guò)程中，創(chuàng)新不僅是推動(dòng)一個(gè)國(guó)家發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，也是促進(jìn)一個(gè)民族發(fā)展的重要力量，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，更是增強(qiáng)其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略是我國(guó)正在實(shí)施的發(fā)展戰(zhàn)略，旨在推動(dòng)我國(guó)的創(chuàng)新能力。黨的上提出“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐?！毖邪l(fā)投資作為直接影響企業(yè)自主創(chuàng)新能力的重要投資，早已成為影響企業(yè)生存和發(fā)展的重要戰(zhàn)略性投資行為。隨著外部環(huán)境不斷變化，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，研發(fā)投資對(duì)于資金來(lái)源不穩(wěn)定的企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)，相應(yīng)的進(jìn)行財(cái)務(wù)管理對(duì)于企業(yè)的研發(fā)投資戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)非常重要。財(cái)務(wù)冗余作為企業(yè)冗余資源的表現(xiàn)方式之一，是企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性的重要體現(xiàn)。財(cái)務(wù)冗余的持有對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？財(cái)務(wù)冗余政策是怎樣影響企業(yè)的研發(fā)投資決策是進(jìn)行自主創(chuàng)新的企業(yè)不可忽視的重要內(nèi)容。

一、財(cái)務(wù)冗余概念來(lái)源及界定

財(cái)務(wù)冗余（FinancialSlack）或者說(shuō)是財(cái)務(wù)松弛，被認(rèn)為是組織冗余的一種類別，Myers和Majluf于1984年最早提出財(cái)務(wù)冗余這一概念，他們是在研究企業(yè)的現(xiàn)金持有水平以及負(fù)債能力對(duì)投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生的影響時(shí)提出的。而冗余資源（OrganizationalSlack）的概念出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代，早期研究中關(guān)于冗余資源的概念是指，超出企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)的實(shí)際需求而被保存在于企業(yè)內(nèi)部的、可以被個(gè)人或者小團(tuán)體掌握的資源，在外部環(huán)境處于動(dòng)態(tài)變化時(shí)，冗余資源能夠被管理者用來(lái)應(yīng)對(duì)外部由于環(huán)境變化引起的沖擊，在企業(yè)處于資源約束的環(huán)境下，企業(yè)如果想要開(kāi)展新的戰(zhàn)略或研發(fā)創(chuàng)新等創(chuàng)新項(xiàng)目，就可以采用冗余資源使之能夠進(jìn)行下去（CyertMarch，1963）。關(guān)于冗余資源的存在對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的作用，目前存在著兩種截然相反的觀點(diǎn)，其中持悲觀態(tài)度的人把冗余資源看成是一種不必要的成本，是企業(yè)低效率的一種表現(xiàn)，體現(xiàn)了經(jīng)理人的自利動(dòng)機(jī)；持樂(lè)觀態(tài)度的人則認(rèn)為，冗余資源在處理企業(yè)內(nèi)部各種利益團(tuán)體的不同目標(biāo)之間產(chǎn)生的沖突方面具有積極的作用，能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，從戰(zhàn)略彈性角度進(jìn)行研究的學(xué)者認(rèn)為，冗余資源提供了企業(yè)抓住機(jī)會(huì)成功進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整的基礎(chǔ)。戰(zhàn)略選擇彈性顯示了企業(yè)適應(yīng)快速發(fā)生變化的、不確定的環(huán)境的能力，冗余資源在戰(zhàn)略管理中易于被管理者整合和配置，有助于提高企業(yè)的績(jī)效。后來(lái)的學(xué)者更多的認(rèn)為冗余資源在組織中發(fā)揮積極作用。組織理論認(rèn)為，冗余資源以不同的類型和形式存在于企業(yè)中。學(xué)者們基于不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)冗余資源的定義各不相同，相應(yīng)地其分類也就存在差異。其中，Bourgeois（1981）將冗余資源分類為可利用冗余資源、可恢復(fù)冗余資源或者說(shuō)是可開(kāi)發(fā)冗余資源以及潛在的冗余資源，其分類方式是按照冗余資源可以被管理者隨意調(diào)撥使用的程度。Singh（1986）根據(jù)資源是否被吸收進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，將冗余資源劃分為已吸收的冗余資源和未吸收的冗余資源。Sharfman等（1988）則按照冗余資源的專用性及靈活程度將其分為沉淀性冗余資源和非沉淀性冗余資源。由于冗余資源在企業(yè)中以不同的形態(tài)存在于企業(yè)中，其可識(shí)別程度也不同，陳曉紅（2012）將冗余資源劃分為財(cái)務(wù)資源冗余（即財(cái)務(wù)冗余）、營(yíng)銷管理資源冗余、生產(chǎn)資源冗余以及人力資源冗余等。

二、研發(fā)投資的特點(diǎn)

新經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力需要提高自主創(chuàng)新能力，這就需要企業(yè)將研發(fā)投資作為一種經(jīng)常性、固定性支出，有助于企業(yè)在市場(chǎng)上形成優(yōu)勢(shì)。研發(fā)投資相對(duì)于實(shí)體投資來(lái)說(shuō)，需要長(zhǎng)期探索，前期投入資金大。后續(xù)研發(fā)要持續(xù)，研發(fā)成敗不定，萬(wàn)一研發(fā)失敗，前期的培訓(xùn)、招聘、薪資等資金投入將成為企業(yè)的沉沒(méi)成本，如果研發(fā)成功，收益具有跨期性，這些都給研發(fā)投資帶來(lái)不少的風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)投資最大的特點(diǎn)是高額的調(diào)整成本（Hall，2002）。創(chuàng)新活動(dòng)主要是研發(fā)人員的工資和培訓(xùn)費(fèi)，當(dāng)企業(yè)面臨研發(fā)資金不足時(shí)，將會(huì)削減科研人員的工資甚至解聘科研人員，項(xiàng)目的中斷再重啟，企業(yè)將會(huì)支付大量的培訓(xùn)費(fèi)，還可能導(dǎo)致技術(shù)落后甚至研發(fā)失敗。由于研發(fā)投資具有高額的調(diào)整成本，企業(yè)有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)為研發(fā)投資的持續(xù)平穩(wěn)進(jìn)行采取一些策略以避免研發(fā)中斷帶來(lái)的損失，即企業(yè)需要進(jìn)行研發(fā)平滑。研發(fā)投資作為企業(yè)的創(chuàng)新投資，需要大量的資金支持。資金的來(lái)源渠道有內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資以內(nèi)部現(xiàn)金流為主，由于來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部的內(nèi)源融資不產(chǎn)生融資費(fèi)用，也不會(huì)產(chǎn)生股權(quán)融資帶來(lái)的控制權(quán)問(wèn)題，是企業(yè)長(zhǎng)期融資的重要來(lái)源之一，內(nèi)部現(xiàn)金流為主的內(nèi)源融資與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)，因此具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。外源融資主要由股權(quán)融資和債權(quán)融資構(gòu)成，反映了企業(yè)從外部獲得資金來(lái)源的重要方式。MM理論得知，在完美的資本市場(chǎng)中，沒(méi)有交易成本，內(nèi)源融資成本與外源融資成本不存在差異（ModiglianiandMiller，1958），因此企業(yè)在獲取研發(fā)活動(dòng)的資金時(shí)，就能夠輕易地從外部資本市場(chǎng)上籌集，以保證研發(fā)活動(dòng)能夠進(jìn)行下去。而在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)條件下，金融市場(chǎng)是不完美的，研發(fā)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性以及信息不對(duì)稱，且研發(fā)成果無(wú)形資產(chǎn)不具有抵押價(jià)值，使得企業(yè)很難獲得債權(quán)融資，再加上交易成本、市場(chǎng)擇機(jī)、融資摩擦，使得外源融資渠道具有很大的不確定性。

三、財(cái)務(wù)冗余對(duì)研發(fā)投資的影響

鑒于財(cái)務(wù)資源冗余相對(duì)于其他資產(chǎn)專用性強(qiáng)的冗余資源來(lái)說(shuō)，更容易重新配置，可利用的范圍相對(duì)較廣，有較高的流動(dòng)性和靈活性，在不同用途之間容易轉(zhuǎn)換，便于企業(yè)滿足多樣化的資源需求，管理者在短期內(nèi)就可以將其轉(zhuǎn)化為研發(fā)活動(dòng)所需的資源，財(cái)務(wù)冗余作為研發(fā)投資的“資金緩沖池”，當(dāng)企業(yè)融資渠道不暢通或是研發(fā)資金緊張時(shí)，釋放一定的資金來(lái)緩解融資壓力，保證研發(fā)投資持續(xù)穩(wěn)定的進(jìn)行，避免高昂的調(diào)整成本，實(shí)現(xiàn)研發(fā)平滑管理。因此，財(cái)務(wù)冗余是研發(fā)平滑的重要機(jī)制。財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)的新品的研制、開(kāi)發(fā)以及新市場(chǎng)的開(kāi)拓等戰(zhàn)略性投資行為具有促進(jìn)作用（Thompson1967），進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使得企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，從而成為所在行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。孔寧寧，張新民，唐杰（2010）看來(lái)，創(chuàng)新一般來(lái)說(shuō)要面臨比較高的風(fēng)險(xiǎn)，且創(chuàng)新項(xiàng)目具有的風(fēng)險(xiǎn)使得其難以獲得償付負(fù)債利息的穩(wěn)定的現(xiàn)金收益，因此，他們認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)由于要進(jìn)行研發(fā)投資，就要考慮保持較高的財(cái)務(wù)松弛區(qū)間，這對(duì)企業(yè)無(wú)論是確保研發(fā)投資的持續(xù)進(jìn)行、推廣新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)等所需的財(cái)務(wù)資源，這樣才能使得企業(yè)在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中由于產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略取得優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)松弛區(qū)間保持較高的水平，在企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施、保持持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面具有促進(jìn)作用。陳曉紅（2012）利用中小板上市公司為研究樣本，對(duì)公司財(cái)務(wù)冗余與研發(fā)投資之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，同時(shí)檢驗(yàn)了制度環(huán)境對(duì)二者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，總的來(lái)說(shuō)，研究的結(jié)果是財(cái)務(wù)冗余是促進(jìn)研發(fā)投資的，企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者所持股份的比例以及企業(yè)的家族成員所持股份比例等所有權(quán)結(jié)構(gòu)正向調(diào)節(jié)了財(cái)務(wù)冗余與研發(fā)投資的關(guān)系，而外資持股比例、國(guó)有持股比例負(fù)向調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)冗余與研發(fā)投資的關(guān)系。同時(shí)，環(huán)境的動(dòng)態(tài)性也正向調(diào)節(jié)了財(cái)務(wù)冗余與研發(fā)投資之間的關(guān)系。

四、結(jié)語(yǔ)

文章研究對(duì)于企業(yè)的投資行為和政府的創(chuàng)新政策的制定具有非常重要的實(shí)踐意義。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)冗余資源的管理，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)資源狀況，在財(cái)務(wù)寬松時(shí)期建立研發(fā)準(zhǔn)備金以保證研發(fā)的持續(xù)性，同時(shí)，尋求恰當(dāng)?shù)难邪l(fā)資金來(lái)增加研發(fā)投資，有利于提高研發(fā)投資效率，積極推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展，培養(yǎng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，取得差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，積極鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，拓寬融資渠道，促進(jìn)企業(yè)能夠獲得融資來(lái)調(diào)節(jié)研發(fā)平滑，從而使得廣大企業(yè)積極投入到創(chuàng)新活動(dòng)中，營(yíng)造更加有利于企業(yè)創(chuàng)新的環(huán)境，不斷推動(dòng)實(shí)施我國(guó)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

作者：孫留心 姚芊 單位：上海工程技術(shù)大學(xué)