私募股權(quán)投資基金運作機制及改進

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摘要：隨著我國金融事業(yè)快速發(fā)展，私募基金已經(jīng)成為我國第三大機構(gòu)投資者，投資非公開性、目標(biāo)不穩(wěn)定性、結(jié)構(gòu)復(fù)雜性是私募股權(quán)投資基金的主要特點，因此我們必須把私募基金運作管理機制構(gòu)建出來，通過深入分析私募股權(quán)投資基金的運作規(guī)律，并對其中的不足進行修正，確保金融產(chǎn)業(yè)能夠穩(wěn)定發(fā)展。本文以私募股權(quán)基金運作機制出發(fā)，對基金與私募股權(quán)投資基金的定義和內(nèi)涵進行了論述。并對私募股權(quán)投資基金進行了分類，對私募股權(quán)投資基金運作機制的構(gòu)建提出了自己的意見和建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；管理；機制；構(gòu)建

私募股權(quán)投資基金的募集方式是非公開的，是針對特定合格投資者募集資金的行為，主資金募集對象主要是非上市公司、上市公司定向股權(quán)、房地產(chǎn)夾層以及并購基金等，其主要的收入來源是股權(quán)退出溢價。私募股權(quán)投資基金是從西方國家傳入的，最初在歐美發(fā)達國家內(nèi)發(fā)展。隨著我國開始成為世界第二大經(jīng)濟體，自主創(chuàng)業(yè)已經(jīng)是我國經(jīng)濟體系的重要組成部分，其內(nèi)部環(huán)境也處于不斷改善的狀態(tài)。無論是對于創(chuàng)業(yè)者還是投資者來說，私募股權(quán)投資基金都是籌集資金的另一條重要的途徑，尤其是對于投資者來說，構(gòu)建有效的私募基金運行管理機制，就可以實現(xiàn)資產(chǎn)管理的信息化。

一、基金與私募股權(quán)投資基金的定義與內(nèi)涵

（一）基金的定義目前在我國國內(nèi)學(xué)術(shù)界有關(guān)資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)定義還沒有形成一致意見，在通常情況下，我國可以對基金作出以下的理解，就是投資人通過委托專業(yè)的管理機構(gòu)實施金融投資的行為，不僅實現(xiàn)了自身財產(chǎn)的保值，而且可以從中獲得較多的利潤。基金管理人可以獲得管理費用，這是對其管理資金的回報。從法律的視角來看，委托人和受托人共同構(gòu)成了基金管理的當(dāng)事人，其中投資者指的是委托人資產(chǎn)管理機構(gòu)是受托人?；鹗琴Y產(chǎn)管理的重要工具，本質(zhì)上是投資方式的組合，通過運用專業(yè)化手段，在分散投資風(fēng)險理論的指導(dǎo)下，可以以集中社會中的閑散資金，而后向提前確定的投資方向?qū)嵤┩顿Y，從中獲取經(jīng)濟利益。在基金分類可以按照投資者范圍和基金募集方式來進行，一般可以被分為私募和公募投資基金。

（二）私募股權(quán)投資基金的含義所謂私募股權(quán)投資基金，一般是指在私募的環(huán)境下對私有企業(yè)進行的權(quán)益性投資。而且這些私有企業(yè)是非上市企業(yè)，在具體交易過程中，未來相關(guān)的退出機制也是必須提前考慮的內(nèi)容，具體涵蓋了并購、上市以及管理層回購等內(nèi)容，一般是把持股出售出去獲得經(jīng)濟利益。私募股權(quán)基金作為一種股權(quán)投資基金，主要是針對非上市公司進行的。股權(quán)帶來的收益并不是其投資目的，而是在非上市公司上市后，或者收購其管理層，或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲利。風(fēng)險投資、天使投資、杠桿收購等形式是私募基金的主要構(gòu)成方式，私募股權(quán)基金的特點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：①可以獲得豐厚的收益。私募股權(quán)基金的主要通過自身投資企業(yè)成功上市獲得收益，所以其收益的獲得同其他投資方式存在較大的差別，一旦所投資的上市公司經(jīng)營成效顯著，其獲得的收益甚至?xí)霈F(xiàn)幾十倍的增加。②基金的投資期限長，而且存在一定的風(fēng)險。私募股權(quán)基金投資的企業(yè)都是沒有上市的，企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險有著較大的不可預(yù)知性，也就是說私募股權(quán)基金投資周期較長，最長的可以達到數(shù)年之久，一旦投資出現(xiàn)失誤，企業(yè)就可能破產(chǎn)。③私募基金投資可以提供增值服務(wù)。私募股權(quán)基金投入企業(yè)之后，給企業(yè)帶來了雄厚的資金，不僅在資金方面滿足了企業(yè)發(fā)展的需求，也有利于提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力，使企業(yè)可以實現(xiàn)多途徑發(fā)展，并在企業(yè)內(nèi)部及各企業(yè)之間建立良好的關(guān)系，使得企業(yè)在市場中競爭中處于優(yōu)勢地位，推動企業(yè)實現(xiàn)跨越式的發(fā)展。目前，私募股權(quán)投資基金在我國出現(xiàn)了快速發(fā)展的趨勢，并且其實際的數(shù)量、規(guī)模以及退出數(shù)量都在不斷的快速增長之中。隨著我國逐步完善相關(guān)法律、法規(guī)體系，其監(jiān)管機制也在逐步地建立起來，使我國的私募股權(quán)投資基金管理走上了正規(guī)的渠道，推動我國市場經(jīng)濟實現(xiàn)了長足的發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金的分類

我們在對私募股權(quán)投資基金進行分類的時候，可以按照基金協(xié)會所屬的資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理平臺的備案類型來區(qū)分，具體包括了證券、創(chuàng)投、股權(quán)和其他類型。首先，針對證券基金的投向，可以分為公開交易的股份企業(yè)基金、債券以及股票等類型。如果按照收益模式的不同，可以分為固收類、權(quán)益類以及混合類等類型。其次，股權(quán)基金中的投向主要是非上市企業(yè)，而企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段所產(chǎn)生的股權(quán)是創(chuàng)投基金的主要投向。最后，按照其他類基金的投向標(biāo)的，指的是股權(quán)、證券以外的投資領(lǐng)域，比如藝術(shù)品領(lǐng)域的投資基金。

三、私募股權(quán)投資基金的運作機制及其改進

（一）基金募集按照我國目前的私募股權(quán)投資基金的募集形式，具體主要有公司型、合伙型和契約型三個類型。按照相關(guān)研究表明，合伙型是募集基金的主要形式，具體指的是有限合伙企業(yè)為主要募集者的基金募集形式，該形式的優(yōu)勢主要有以下三個方面：首先，這作為一種企業(yè)組織結(jié)構(gòu)是比較特殊的，與通常的股份制企業(yè)結(jié)構(gòu)的差異是較大的。有限合伙企業(yè)結(jié)構(gòu)中，包括了管理人或者普通與有限合伙人，這種企業(yè)的所有權(quán)與管理權(quán)之間是分離的，能夠使參與基金的各方能夠更加集中是其最主要的優(yōu)勢，進而實現(xiàn)有效資源的合理配置。在通常情況下，有限合伙人的精力和專業(yè)的知識都是比較缺乏的，但是在資金與資源的優(yōu)勢是比較明顯的，而管理人正好相反，在專業(yè)能力與精力方面優(yōu)勢比較突出，而現(xiàn)在資金和資源方面處于弱勢地位，將二者結(jié)合起來，可以起到優(yōu)勢互補的作用。其次，該形式在市場經(jīng)濟環(huán)境中，可以把相應(yīng)的約束與激勵機制構(gòu)建起來。有利于管理人全面、充足的管理基金，并且有限合伙人也不會過多的干涉企業(yè)的經(jīng)營決策，這樣一來就資金的使用效率就可以顯著的提高。在分配收益的過程中，管理人借助自己的專業(yè)能力，獲得管理費用和個人的薪酬待遇。與此同時，一旦利潤額度有了較大幅度的增加，管理人員也可以從中分得的紅利。如果因為管理不善造成合伙企業(yè)出現(xiàn)虧損，那么管理人必須承擔(dān)責(zé)任，而且這種責(zé)任是無限的，而合伙人承擔(dān)的責(zé)任是有限的，這樣一來，管理人就會積極主動地投入到工作中去，同時也為約束機制的完善提供了有力的保障。最后，該資金募集形式可以在稅收政策和審批程序方面享有政策優(yōu)惠的待遇。在工商行政部門審批事項改革開始前，工商部門在審批有限合伙企業(yè)的過程中，審核驗資手續(xù)、實際資本規(guī)模等過程是比較寬松的。與此同時，按照我國稅務(wù)政策有關(guān)規(guī)定，合伙企業(yè)本身不需要繳納所得稅，各個投資方需要針對自己的實際收益各自上繳自己的所得稅。按照我國法律的規(guī)定，有限合伙人企業(yè)成立之初，合伙人的數(shù)量必須符合規(guī)定要求，企業(yè)的名稱也必須滿足基本的成立條件。在合伙企業(yè)通入運行后，針對相關(guān)規(guī)定，必須在網(wǎng)上登記備案，然后再對投資方向做出決定。

（二）對外投資當(dāng)基金募集完成之后，下一步就是業(yè)務(wù)的實際開展環(huán)節(jié)，業(yè)務(wù)開展主要有五個環(huán)節(jié)構(gòu)成，具體包含了項目的確定、事前調(diào)查、項目設(shè)計、管理決策和實施投資環(huán)節(jié)。在項目確定環(huán)節(jié)中，因為市場中有太多的項目，而且這些項目呈現(xiàn)出了良莠不齊的態(tài)勢，所以，有效地篩選合適的項目也是關(guān)鍵的一環(huán)，也就是說，只要我們選對了項目，我們的經(jīng)營就成功了一半，在具體確定項目的時候，完善的管理程序必須提前制定出來，細化規(guī)定投資的方向、范圍和要求，從而使得整個項目的落實具備規(guī)范性。在事前調(diào)查環(huán)節(jié)中，法律情況、財務(wù)情況以及經(jīng)營情況都是要事前調(diào)查的重要內(nèi)容。在這一環(huán)節(jié)的工作中，需要專業(yè)的分析機構(gòu)和會計事務(wù)所參與其中，完成這一階段的工作任務(wù)。在項目設(shè)計這個環(huán)節(jié)，需要深入的研究項目的可行性，并對項目的估值、定價、交易結(jié)構(gòu)、資金、管理和退出策略等諸多方面進行全面準(zhǔn)確的設(shè)計，投資方案必須全面完整，并具有針對性和可行性。在投資決策這一環(huán)節(jié)，需要由若干名委員共同研究后對項目的實施作出決策，通過票決制的形式，通過投票對項目是否實施作出決策。最后，在對外投資環(huán)節(jié)，在決策實施以后，應(yīng)該按照合同中規(guī)定的日期，劃轉(zhuǎn)資金到位，代表著投資行為完成。

（三）項目的退出針對項目退出來說，其實也是把基金變現(xiàn)的過程，這是一個獲得投資收益的重要步驟。如果變現(xiàn)一直無法實現(xiàn)，項目的周期就會進一步地延長，進而造成投資風(fēng)險的增加。與此同時，因為市場風(fēng)云變幻，企業(yè)的經(jīng)營情況也在不斷的變化之中，在這種條件下，項目是否能夠按照期限順利退出對于投資的成敗也能夠起到?jīng)Q定性的影響。統(tǒng)計研究表明，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、融資人還款、企業(yè)回購、新三板掛牌和被投企業(yè)分紅等是我國私募投資基金的主要退出方式。

四、結(jié)語

為了能夠使私募股權(quán)投資基金更加科學(xué)合理的運營，今兒個投資者帶來更大的利益，從業(yè)者必須把自己的專業(yè)能力提高到更高的水平，我們必須針對自身實際，把基礎(chǔ)工作做好做實，并嚴(yán)格按照國家政策辦事。與此同時，在構(gòu)建私募投資基金運行機制的過程中，監(jiān)督與監(jiān)管工作也必須同步進行，要理順自己的工作的思路，針對行業(yè)發(fā)展特點，積極預(yù)防可能出現(xiàn)的風(fēng)險，避免大幅度波動的出現(xiàn)，從而為我國私募基金投資的發(fā)展提供更好的環(huán)境與更廣闊的空間。

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作者：周希 單位：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院