社會養(yǎng)老保險對城鎮(zhèn)家庭投資的影響

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［提要］隨著我國金融市場逐漸完善，城鎮(zhèn)家庭在資產(chǎn)配置過程中越來越注重金融理財產(chǎn)品的投資。但數(shù)據(jù)顯示：我國城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)配置并不合理，家庭金融投資結(jié)構(gòu)單一，這不利于我國家庭金融的良好發(fā)展，同時制約家庭抵御風險的能力。養(yǎng)老保險作為社會保障的重要一環(huán)，對家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生著重要的影響。本文利用Probit模型和OLS模型探究養(yǎng)老保險對城鎮(zhèn)家庭參與風險金融投資的影響，以期為我國社保事業(yè)發(fā)展和我國家庭金融發(fā)展建言獻策。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險；風險金融投資；地區(qū)因素

一、引言

隨著改革開放，社會主義市場經(jīng)濟的建立，金融市場的逐漸完善，我國城鎮(zhèn)家庭在資產(chǎn)配置選擇過程中越來越注重金融理財產(chǎn)品的投資。但是數(shù)據(jù)顯示，我國城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)配置不合理，儲蓄占比高，風險金融投資占比低。養(yǎng)老保險作為社會保障至關(guān)重要的一環(huán)，對家庭金融資產(chǎn)的配置產(chǎn)生著重要的影響。根據(jù)以往的研究，養(yǎng)老保險對于家庭金融資產(chǎn)的影響主要通過收入效應和替代效應來實現(xiàn)。同時，由于我國幅員遼闊，經(jīng)濟發(fā)展不平衡，造成東中西部地區(qū)在各個方面都存在著較大的差異。那么，探究養(yǎng)老保險對于家庭風險金融投資參與的真正影響，則需要借助微觀數(shù)據(jù)進行研究。

二、文獻回顧

關(guān)于家庭金融資產(chǎn)配置行為的理論和實證研究是過去半個世紀來國外學者關(guān)注的焦點領(lǐng)域。經(jīng)典投資理論認為，居民風險資產(chǎn)持有比重僅與投資者的風險態(tài)度相關(guān)而獨立于財富和年齡。Poterba&Samwick（1997）分析了美國家庭年齡與投資組合結(jié)構(gòu)的關(guān)系，認為不同年齡層的家庭會有不同的金融資產(chǎn)組合，年長的家庭更傾向于持有股票，而相對較少地持有免稅債券。Bertaut&Starr-McCluer（2002）利用美國SCF調(diào)查數(shù)據(jù)，認為家庭的投資組合選擇與年齡、財產(chǎn)、收入風險和信息成本有顯著的關(guān)系。史代敏和宋艷（2005）基于四川省居民家庭樣本，發(fā)現(xiàn)家庭財富、年齡、學歷等因素顯著影響著家庭金融資產(chǎn)的配置。吳衛(wèi)星等（2010）利用15個城市的抽樣數(shù)據(jù)，從生命周期效應、財富效應以及住房的角度研究了中國居民家庭投資結(jié)構(gòu)變化的影響因素。徐華等人（2014）提到，除了已知的金融產(chǎn)品存在的風險外，另一個影響其決策的重要因素是背景風險。關(guān)于背景風險的探究，最早來自于Prat&Zeckhauser（1987）。尹志超（2014）在以往的研究中通過實證方法得出教育對于家庭股票投資具有顯著的影響。史代敏等（2005）在研究中證實了年齡對于家庭金融資產(chǎn)的配置具有顯著影響。

三、數(shù)據(jù)、模型與變量

（一）變量說明1、被解釋變量。本文將活期存款、定期存款和現(xiàn)金劃入非風險金融資產(chǎn)范疇，將股票、基金、理財產(chǎn)品、債券、衍生品、外幣和黃金劃入風險金融資產(chǎn)的范疇。城鎮(zhèn)家庭是否持有風險金融資產(chǎn)、風險金融資產(chǎn)在家庭金融總資產(chǎn)中所占比重作為被解釋變量。2、關(guān)鍵解釋變量。本文的關(guān)鍵解釋變量是：城鎮(zhèn)家庭是否持有社會養(yǎng)老保險。3、控制變量。在上述分析的基礎(chǔ)上，將人口個體特征、家庭財富特征和外部環(huán)境特征納入控制變量范圍之內(nèi)。具體有如下控制變量：戶主性別、戶主年齡、戶主受教育年限、戶主健康狀況、家庭是否持有房產(chǎn)、家庭消費性支出、家庭所在地區(qū)。（表1）

（二）模型1、本文利用Probit模型探究養(yǎng)老保險的持有情況對家庭參與風險金融投資決策的影響，模型設(shè)定如下：

（三）內(nèi)生性處理1、工具變量回歸。是否持有養(yǎng)老保險與不可觀測的家庭異質(zhì)性或者說家庭特征密切相關(guān)，而這些因素又同時影響著家庭風險資產(chǎn)配置決策，倘若忽略這些因素可能會造成估計的偏差。為此，我們利用工具變量的方法進行矯正，工具變量選用省級社會養(yǎng)老保險參與率作為工具變量進行內(nèi)生性檢驗，并使用iv-probit模型以及iv-tobit模型進行回歸。2、PSM。對于主要解釋變量家庭持有養(yǎng)老保險情況來說，我們認為該變量可能存在一定的選擇偏差，因此我們利用PSM傾向得分匹配的方法對樣本進行匹配，從而更為精確地考察主要解釋變量對家庭參與風險金融投資的影響，以解決樣本選擇性偏差帶來的內(nèi)生性問題。

四、實證分析與討論

（一）回歸結(jié)果與討論。如表2所示，模型（1）是使用probit模型進行回歸的基本結(jié)果，從基本回歸結(jié)果中可以看出，在控制了性別、年齡、受教育年限等變量后，主要自變量養(yǎng)老保險的持有情況對家庭參與風險金融投資的決策產(chǎn)生了顯著影響。由于probit模型是線性概率模型，因此表中匯報了平均邊際效應。在模型（1）中，主要解釋變量養(yǎng)老保險的持有情況對于被解釋變量的邊際影響系數(shù)為0.308，并且該影響在1%的水平上顯著。模型（2）為工具變量回歸，在模型（2）中，這一概率明顯增加。性別對于被解釋變量具有顯著的影響，體現(xiàn)為男性較女性而言進行風險金融投資的概率更低，這一概率為12.1%，可以看到，在模型（2）中，這一概率稍有降低；年齡對于被解釋變量的影響為正向的且在1%的水平上顯著。但值得注意的是，在進行兩階段估計之后，這一結(jié)果有了較大的改變。受教育程度對于家庭參與風險金融投資的影響分別在1%的水平下顯著。消費性支出對于家庭參與風險金融資產(chǎn)投資的影響在1%的水平上顯著。戶主的風險偏好也對其家庭是否進行風險金融投資產(chǎn)生顯著的影響，模型（1）和兩階段估計的結(jié)果差別并不大。從回歸結(jié)果中可以看到，東部地區(qū)進行風險投資的概率高于中部、西部地區(qū)。模型（3）和（4）為tobit回歸模型的回歸結(jié)果和兩階段估計結(jié)果。持有養(yǎng)老保險情況會對城鎮(zhèn)家庭風險金融投資參與程度產(chǎn)生顯著影響，而這一結(jié)果在利用工具變量進行兩階段估計后顯著提高?；貧w結(jié)果還向我們展示了相關(guān)控制變量對家庭參與風險金融投資程度產(chǎn)生的影響。模型（4）的結(jié)果顯示，除年齡外，其余解釋變量的估計結(jié)果與模型（3）相比并沒有顯著的變化。（表2）

（二）基于PSM傾向得分匹配方法的再檢驗。在利用PSM檢驗之后，probit模型中，匹配前后的ATT值為0.264、0.224，在控制了選擇性偏差后，養(yǎng)老保險對城鎮(zhèn)家庭參與風險金融投資決策的凈影響為7.49%，在1%的水平下顯著，表明持有養(yǎng)老保險會顯著地提高城鎮(zhèn)家庭進行風險金融投資的概率；在tobit模型中，匹配前后的ATT值約為0.104、0.084，在控制了選擇性偏差后，養(yǎng)老保險對家庭風險金融投資參與程度的凈影響為2.98%，且在1%水平下顯著。這表明持有養(yǎng)老保險會顯著地提高城鎮(zhèn)家庭風險金融資產(chǎn)在家庭金融總資產(chǎn)中的占比?？傮w而言，我們認為，持有養(yǎng)老保險的家庭會顯著提高其參與風險金融投資的概率和參與程度。

五、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論。第一，持有養(yǎng)老保險顯著提高了城鎮(zhèn)家庭投資風險金融資產(chǎn)的概率及其參與程度，替代效應起到主要作用；第二，地區(qū)因素在養(yǎng)老保險與城鎮(zhèn)家庭參與風險金融投資的關(guān)系中起到顯著的作用，這一影響主要是由于東部地區(qū)的經(jīng)濟較為發(fā)達；第三，除主要解釋變量外，性別、年齡、受教育程度、家庭消費支出和是否持有房產(chǎn)也對被解釋變量具有顯著的影響。

（二）政策建議。第一，提高養(yǎng)老保險覆蓋廣度，推動養(yǎng)老保險實現(xiàn)“全覆蓋”。政府應當大力支持社會養(yǎng)老保險的發(fā)展，進一步為我國家庭金融的發(fā)展和社會抵御老齡化帶來的風險提供社會保障方面的支撐。第二，提升養(yǎng)老保險覆蓋深度，構(gòu)建多支柱養(yǎng)老保險體系。以適應國民日益豐富的養(yǎng)老保險需求。第三，完善收入增長機制。我國應當進一步做大經(jīng)濟總量，提高居民的可支配收入，增加居民抵御風險的信心。第四，完善我國金融市場的發(fā)展，深化金融市場的改革。達到完善金融市場發(fā)展，為居民提供一個良好投資環(huán)境的目標。

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［10］尹志超，宋全云，吳雨.金融知識、投資經(jīng)驗與家庭資產(chǎn)選擇［J］.經(jīng)濟研究，2104（04）.

作者：魏麗君 單位：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學勞動經(jīng)濟學院