互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀淺析

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摘要：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融與資產(chǎn)證券化的融合，能夠提高資金流動(dòng)性，解決互聯(lián)網(wǎng)融資成本高、融資渠道窄的問(wèn)題，幫助企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。然而，目前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融尚不成熟，傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化融資模式存在許多不足之處，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中逐漸暴露出債務(wù)人違約、信息披露機(jī)制不完備、監(jiān)管體系不完善等問(wèn)題。本文在介紹互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題并提出解決對(duì)策，以期推動(dòng)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融穩(wěn)步快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；資產(chǎn)證券化；信用違約；信息披露；監(jiān)管

一、資產(chǎn)證券化內(nèi)涵

所謂資產(chǎn)證券化，指的是發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性的但具有可預(yù)期現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)“真實(shí)出售”方式轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），由SPV對(duì)該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重組設(shè)計(jì)安排，打包成可流通證券，再進(jìn)行復(fù)雜的信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)操作，最后在金融市場(chǎng)上銷(xiāo)售給投資者募集資金。資產(chǎn)證券化優(yōu)點(diǎn)在于能夠?qū)⒘鲃?dòng)性較差的資產(chǎn)通過(guò)證券化處理變成流動(dòng)性強(qiáng)的資金，提高資金利用率，從而擴(kuò)大融資規(guī)模。資產(chǎn)證券化過(guò)程存在一系列的規(guī)則性架構(gòu)，可看做是一種結(jié)構(gòu)性的融資模式，可總結(jié)為一個(gè)中心，五個(gè)關(guān)鍵步驟。一個(gè)中心是指基礎(chǔ)資金池，具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流既是資產(chǎn)證券化資金來(lái)源，也是投資者利息收入的來(lái)源，整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中都是圍繞基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化運(yùn)作的。五個(gè)關(guān)鍵步驟，一是風(fēng)險(xiǎn)隔離，發(fā)起人將其擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)“真實(shí)出售”的方式出售給SPV以達(dá)到隔離風(fēng)險(xiǎn)的目的，發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與損失轉(zhuǎn)換為證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與損失，最終由投資者承擔(dān)。二是資產(chǎn)重組，SPV通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行拆分和組合，打包可交易的證券。三是信用增級(jí)，包括內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)，內(nèi)部增級(jí)包括將資產(chǎn)分優(yōu)/次級(jí)結(jié)構(gòu)等方式，外部增級(jí)包括第三方擔(dān)保等方式，從而提高資產(chǎn)信用。四是信用評(píng)級(jí)，通過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)可交易證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，給予投資者直觀的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)警示。五是發(fā)行證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)一系列優(yōu)化設(shè)計(jì)打包成證券產(chǎn)品并由專(zhuān)業(yè)的證券承銷(xiāo)商將證券出賣(mài)給投資者。證券化的形式多樣，實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)以及現(xiàn)金資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化處理。本文主要探討的是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)通過(guò)開(kāi)展消費(fèi)借貸與小額信貸等業(yè)務(wù)，將獲得應(yīng)收賬款債權(quán)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化的形式。

二、消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀——以額信貸企業(yè)為例

近年來(lái)，隨著我國(guó)消費(fèi)升級(jí)、擴(kuò)大內(nèi)需的政策逐步實(shí)施，為廣大群眾提供金融服務(wù)的普惠金融得到發(fā)展，同時(shí)隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展，“互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融”慢慢滲透社會(huì)生活之中。資產(chǎn)證券化因其特殊的融資屬性而成為幫助互聯(lián)網(wǎng)信貸企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的重要途徑之一?；ヂ?lián)網(wǎng)小貸企業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的中流砥柱，其資產(chǎn)證券化融資模式值得我們進(jìn)行分析。以某互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)企業(yè)巨頭旗下的一家小貸公司為例，其在資產(chǎn)管理過(guò)程中通常與互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)合作，根據(jù)相關(guān)協(xié)議，獲得消費(fèi)者的應(yīng)收賬款債權(quán)，而用戶(hù)獲得延后或分期償付的選擇權(quán)。一般情況下，小貸公司會(huì)將所獲得的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)打包成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由證券商等公司負(fù)責(zé)承銷(xiāo)給投資者實(shí)現(xiàn)融資，而用于償付投資者的資金就是購(gòu)買(mǎi)商品或服務(wù)的用戶(hù)還本付息的現(xiàn)金流，最終把流動(dòng)性較差的貸款變?yōu)榱鲃?dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)來(lái)開(kāi)展新一輪的證券化融資業(yè)務(wù)。小貸公司通過(guò)多次資產(chǎn)證券化，可以進(jìn)一步提高兌付清償能力，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。這在一定程度上確實(shí)有助于提高整個(gè)金融市場(chǎng)的資金使用效率，幫助金融市場(chǎng)煥發(fā)活力，但多次資產(chǎn)證券化也潛藏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，如不加以管控，將會(huì)給我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的發(fā)展和治理帶來(lái)許多阻礙和挑戰(zhàn)。當(dāng)前來(lái)看，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸以及與之相關(guān)的資產(chǎn)證券化尚處于起步階段，金融市場(chǎng)和法律制度尚不成熟，導(dǎo)致我國(guó)資產(chǎn)證券化金融業(yè)務(wù)本身存在許多問(wèn)題，主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人信用違約、信息披露不健全、監(jiān)管體系不完善等方面?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融與資產(chǎn)證券化結(jié)合的這一新型融資模式使這些問(wèn)題更加復(fù)雜和明顯，尤其表現(xiàn)在監(jiān)管方面，凸顯出以金融創(chuàng)新規(guī)避監(jiān)管的問(wèn)題。針對(duì)這些問(wèn)題有必要對(duì)其進(jìn)行分析，并尋找應(yīng)對(duì)之策。

三、消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的問(wèn)題分析

（一）借款人信用違約風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化與普通的債權(quán)和股權(quán)融資方式不同，它是基于資產(chǎn)的信用而不是企業(yè)的信用，依賴(lài)于資產(chǎn)的現(xiàn)金流情況，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流狀況是整個(gè)資產(chǎn)證券化處理的核心，因此在資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)中尤其注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用級(jí)別。小貸企業(yè)將用戶(hù)消費(fèi)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款債權(quán)進(jìn)行證券化融資也是按照這樣的思路，包括通過(guò)信用增級(jí)手段與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)方式提高證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，降低整體的投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，資產(chǎn)證券化的獨(dú)特之處就是借助風(fēng)險(xiǎn)隔離原理將原始權(quán)益人與資金風(fēng)險(xiǎn)分離，同時(shí)提高證券化產(chǎn)品的信用?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化機(jī)制一方面以向投資者支付利息的承諾而獲得投資者的存款資金，然后再將其轉(zhuǎn)換為貸款，獲得資金的期限利益；另一方面將債務(wù)人不具有流動(dòng)性的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)換成具有穩(wěn)定收益的證券化產(chǎn)品，獲得資金的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，這兩方面的轉(zhuǎn)換幫助互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸企業(yè)擁有穩(wěn)定的兌付利息的清償能力?？梢?jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸企業(yè)在放貸與進(jìn)行循環(huán)資產(chǎn)證券化后一旦有借款人違約，企業(yè)就不能獲得穩(wěn)定的利息收入，影響證券產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)面臨喪失清償能力的風(fēng)險(xiǎn)，而借助風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，企業(yè)不承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)最終將轉(zhuǎn)由投資者承擔(dān)，投資者需要對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任，由此引發(fā)的金融連鎖反應(yīng)，受到利益損害的只有廣大投資者。當(dāng)前我國(guó)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化存在著明顯的債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致該風(fēng)險(xiǎn)的原因主要包括以下三個(gè)方面：一是債務(wù)人經(jīng)濟(jì)水平較低。消費(fèi)借貸使用群體大多是在校大學(xué)生和中低收入的年經(jīng)人，他們的還款能力較弱，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，存在相當(dāng)程度的違約風(fēng)險(xiǎn)。二是尚未建立起完備的個(gè)人征信體系。我國(guó)征信體系主要以中國(guó)人民銀行征信為主，輔之以掛牌的征信機(jī)構(gòu)，征信參與主體較為單一，個(gè)人征信覆蓋率較低，而且消費(fèi)借貸群體大多是社會(huì)的“長(zhǎng)尾用戶(hù)”，用戶(hù)覆蓋面廣泛，他們通常由于小額消費(fèi)達(dá)不到與銀行存在借貸關(guān)系的程度，自然也就不會(huì)納入全國(guó)個(gè)人征信平臺(tái)，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)借款人信用情況把控不足。三是消費(fèi)信貸企業(yè)隨意授信現(xiàn)象明顯。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)往往為了擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模而降低標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)用戶(hù)授信審查標(biāo)準(zhǔn)較低，隨意授予用戶(hù)資金額度，這在一定程度上加大借款人信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信息披露機(jī)制與市場(chǎng)發(fā)展不匹配

資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，用戶(hù)與金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)一直存在，如何保護(hù)信息弱勢(shì)一方的投資利益，有效的信息披露機(jī)制就成了關(guān)注的重點(diǎn)。投資者依據(jù)對(duì)已公布的市場(chǎng)信息進(jìn)行判斷，購(gòu)買(mǎi)投資產(chǎn)品，參與市場(chǎng)交易。公布及時(shí)、完備的信息有助于保障投資者知情權(quán)，防范各機(jī)構(gòu)、各企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)。然而，目前我國(guó)資產(chǎn)證券化信息披露依然存在很多不足之處，信息公布不及時(shí)、不完全、不透明現(xiàn)象明顯，尤其體現(xiàn)在信貸資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中。小貸公司將借款人的應(yīng)收賬款債權(quán)出售、轉(zhuǎn)讓給相關(guān)子公司，由子公司負(fù)責(zé)打包證券化產(chǎn)品，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所負(fù)責(zé)法律、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算、審計(jì)報(bào)告等中介服務(wù)；擔(dān)保公司擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)從外部給證券產(chǎn)品信用增級(jí)；將資產(chǎn)分為優(yōu)/次級(jí)結(jié)構(gòu)，優(yōu)級(jí)資產(chǎn)用于發(fā)行，次級(jí)資產(chǎn)內(nèi)部收購(gòu)，從內(nèi)部給證券產(chǎn)品信用增級(jí)；證券公司發(fā)售；商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行托管。這一過(guò)程涉及了多方主體和多個(gè)復(fù)雜的運(yùn)作環(huán)節(jié)，而且機(jī)構(gòu)發(fā)起、資產(chǎn)優(yōu)化設(shè)計(jì)、產(chǎn)品發(fā)行、支付結(jié)算等各流程都具有專(zhuān)業(yè)性、內(nèi)部性和復(fù)雜性，加上循環(huán)資產(chǎn)證券化，都存在明顯的信息不對(duì)稱(chēng)，難以滿足投資者對(duì)有關(guān)信息的需求。資產(chǎn)證券化安排又涉及原始權(quán)益人、發(fā)起機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、托管和保管機(jī)構(gòu)等多方主體，當(dāng)參與主體盡職履行能力不足、信息披露不全時(shí)，將擴(kuò)大信息不對(duì)等，最終引發(fā)一系列風(fēng)險(xiǎn)。此外，“互聯(lián)網(wǎng)+”、大數(shù)據(jù)支持背景下，管理消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的金融科技企業(yè)不同于傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，很多資產(chǎn)信息均來(lái)自于企業(yè)自身，但其并不承擔(dān)全面的信息披露的義務(wù)，企業(yè)信息透明度較少。互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸平臺(tái)在進(jìn)行資產(chǎn)管理時(shí)，往往存在資產(chǎn)流向不明確、自有出資比例不透明等問(wèn)題，導(dǎo)致投資者無(wú)法了解資產(chǎn)信息，加大信息不對(duì)稱(chēng)的程度。

（三）監(jiān)管體系有待完善

我國(guó)監(jiān)管政策和監(jiān)管措施不斷加強(qiáng)，消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化在交易市場(chǎng)中得到有效發(fā)展。在其發(fā)展過(guò)程中，逐漸出現(xiàn)科技與金融相結(jié)合的新型互聯(lián)網(wǎng)金融，這種創(chuàng)新模式一方面促進(jìn)了資源的優(yōu)化配置，給金融行業(yè)帶來(lái)了新生機(jī)，另一方面也對(duì)我國(guó)監(jiān)管體系提出新挑戰(zhàn)，加大了消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則的制定和實(shí)施方面的難度。互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融創(chuàng)新具有兩面性，既有其積極的一面，又有其消極的一面，衍生出許多金融風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題?？偟膩?lái)看，我國(guó)監(jiān)管體系尚在不斷完善中，一是從法律規(guī)定來(lái)看，對(duì)金融科技企業(yè)資產(chǎn)證券化行為監(jiān)管規(guī)制應(yīng)加強(qiáng)。2020年發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》）對(duì)小額貸款公司進(jìn)行管理規(guī)范，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸企業(yè)自然進(jìn)入其范圍之內(nèi)，《征求意見(jiàn)稿》厘清網(wǎng)絡(luò)小額貸款監(jiān)管主體，并對(duì)小額貸款企業(yè)注冊(cè)資本、資金來(lái)源、資金用途、杠桿比例等監(jiān)管內(nèi)容進(jìn)行了系統(tǒng)強(qiáng)化。這一文件的公布對(duì)開(kāi)展融資業(yè)務(wù)的小貸公司安全性和穩(wěn)定性進(jìn)行了強(qiáng)化管理。但也明顯看出，個(gè)別小貸公司借助金融創(chuàng)新讓相關(guān)子公司作為原始權(quán)益人將其對(duì)用戶(hù)應(yīng)收賬款債權(quán)打包進(jìn)行證券化融資，這一新型融資模式事實(shí)上溢出了我國(guó)證券法律監(jiān)管范圍，《征求意見(jiàn)稿》也沒(méi)有制定相關(guān)規(guī)則。由此可見(jiàn)，現(xiàn)階段我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域監(jiān)管法律法規(guī)面對(duì)規(guī)模不斷擴(kuò)展的消費(fèi)信貸企業(yè)資產(chǎn)證券融資監(jiān)管的需要，還應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化。二是從法律體系來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管法律龐雜，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸監(jiān)管法律、法規(guī)、規(guī)章等名目繁多，體系銜接性不強(qiáng)，這不可避免會(huì)影響互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融監(jiān)管良好發(fā)展。此外，《征求意見(jiàn)稿》也尚未載入法律，消費(fèi)信貸企業(yè)的監(jiān)管缺乏上位法的支持，不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。

四、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券的發(fā)展建議

（一）加強(qiáng)個(gè)人信用管理

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是借款人信用違約風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)證券化是一種將借款人違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到外部投資者降低企業(yè)損失、促進(jìn)資金回流的融資工具。基礎(chǔ)資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流既是投資者利益收入的來(lái)源也為整個(gè)資產(chǎn)證券化提供資金來(lái)源。借款人還款信用不僅影響基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量，還將削弱企業(yè)兌付投資者利息的清償能力。目前我國(guó)征信記錄以央行征信為主，央行征信記錄與其個(gè)人是否與銀行存在借貸關(guān)系掛鉤，而互聯(lián)網(wǎng)主要客戶(hù)群體為中低收入用戶(hù)，由于消費(fèi)所需資金相對(duì)較小而無(wú)法取得銀行貸款，轉(zhuǎn)而向門(mén)檻較低小額信貸企業(yè)借貸，自然不存在個(gè)人征信記錄，這類(lèi)群體相對(duì)而言還款能力和還款意愿較低，存在較高的違約風(fēng)險(xiǎn)。管控資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)首先要防范好基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)，防范基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)需要降低借款人信用違約風(fēng)險(xiǎn)。一是完善個(gè)人征信體系的建設(shè)，改變以往單一主體的征信模式，鼓勵(lì)社會(huì)建立商業(yè)性的征信機(jī)構(gòu)，將未納入央行征信系統(tǒng)的中低收入群體也納入其中，推動(dòng)征信體系更加全面。二是細(xì)化征信標(biāo)準(zhǔn)，征信機(jī)構(gòu)在對(duì)個(gè)人用戶(hù)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，要重視用戶(hù)的信貸歷史，將能夠影響借款人信貸水平的其他因素也考慮在內(nèi)，如社交網(wǎng)絡(luò)等信息。同時(shí)利用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)對(duì)用戶(hù)信用進(jìn)行評(píng)估，嚴(yán)格審查其債務(wù)情況、社會(huì)交往關(guān)系等。三是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸企業(yè)要嚴(yán)格把控放貸額度，在對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)借貸時(shí)，放貸前依據(jù)征信機(jī)構(gòu)提供的用戶(hù)信用情況，結(jié)合用戶(hù)申請(qǐng)情況，精準(zhǔn)確定授信額度和還款期限，放貸后利用數(shù)據(jù)追蹤資金消費(fèi)情況，實(shí)時(shí)控制授信額度，識(shí)別潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）完善信息披露機(jī)制

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化通過(guò)一系列結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)將流動(dòng)性低、期限短、風(fēng)險(xiǎn)高的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性高、期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)低的證券，促進(jìn)社會(huì)資金流動(dòng)的同時(shí)，也加大了交易參與主體的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，一方面由于交易機(jī)制具有連續(xù)性、專(zhuān)業(yè)性、復(fù)雜性，投資者一般很難捕捉有利于投資判斷的信息；另一方面參與機(jī)構(gòu)眾多，各機(jī)構(gòu)信息互通共享機(jī)制尚未建立，導(dǎo)致信息傳遞過(guò)程中存在諸多阻礙。此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，企業(yè)往往借助金融創(chuàng)新使其游離于證券法律法規(guī)信息披露范圍之外，資產(chǎn)運(yùn)作情況數(shù)據(jù)許多都來(lái)自企業(yè)本身，資產(chǎn)的重要信息披露不明確，多次資產(chǎn)證券化抬高資產(chǎn)杠桿率，容易滋生道德風(fēng)險(xiǎn)，破壞金融的安全和穩(wěn)定?？梢?jiàn)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化信息披露機(jī)制明顯不能滿足于市場(chǎng)交易的需求。因此需要完善信息披露機(jī)制，做好重要信息及時(shí)、有效、公開(kāi)披露，降低投資者消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化信息不對(duì)稱(chēng)程度，更好服務(wù)于市場(chǎng)交易。一是優(yōu)化各機(jī)構(gòu)的信息披露。發(fā)起機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)等參與資產(chǎn)證券化過(guò)程，所進(jìn)行的一系列結(jié)構(gòu)性的安排應(yīng)當(dāng)予以披露，包括但不限于及時(shí)公布履職狀況、盡職能力、資產(chǎn)分層、重大現(xiàn)金變化、收益情況等。其中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的核心，各機(jī)構(gòu)在信息披露時(shí)，要著重公布與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的信息，如基礎(chǔ)資產(chǎn)的來(lái)源、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移情況、擔(dān)保情況、現(xiàn)金流量情況等。二是強(qiáng)化對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸企業(yè)信息披露要求，將那些游離于信息披露規(guī)則范圍之外的，并且從事著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的企業(yè)，納入信息披露規(guī)則之內(nèi)，著重對(duì)資金流向、自由出資比例等重要信息進(jìn)行披露，防范企業(yè)兌付清償風(fēng)險(xiǎn)。三是加強(qiáng)機(jī)構(gòu)之間互聯(lián)互通。利用大數(shù)據(jù)技術(shù)搭建精準(zhǔn)信息共享平臺(tái)，促進(jìn)各機(jī)構(gòu)的信息共通，減少信息流動(dòng)阻礙，有利于投資者準(zhǔn)確掌握投資產(chǎn)品信息，可有效保護(hù)投資者知情權(quán)，縮小市場(chǎng)參與主體信息差距。

（三）強(qiáng)化監(jiān)管體系建設(shè)

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)為了擴(kuò)展市場(chǎng)規(guī)模，需要更廣泛的資金來(lái)源，一方面通過(guò)聯(lián)合貸、助貸從商業(yè)銀行獲得貸款資金，另一方面則通過(guò)資產(chǎn)證券化融資模式獲得市場(chǎng)融資。傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格的證券法律法規(guī)的約束，許多企業(yè)便通過(guò)“金融創(chuàng)新”脫離監(jiān)管，這種形式明顯溢出了法律法規(guī)的監(jiān)管范圍。為了保障金融交易安全，必須要強(qiáng)化監(jiān)管體系建設(shè)。一是完善監(jiān)管法律體系建設(shè)。樹(shù)立互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融及其資產(chǎn)證券法必須要堅(jiān)持“立法先導(dǎo)”的理念，將《征求意見(jiàn)稿》及時(shí)上升為法律，形成對(duì)企業(yè)注冊(cè)資本、資金來(lái)源、資金用途、杠桿比例等的硬性規(guī)定，防范企業(yè)清償能力風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前資產(chǎn)證券化監(jiān)督法律主要是由中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)和證監(jiān)會(huì)通過(guò)制定部門(mén)規(guī)章的形式確定，種類(lèi)繁多，名目復(fù)雜，需盡快制定統(tǒng)一的法律法規(guī)，為監(jiān)管部門(mén)行使職權(quán)提供法律依據(jù)。二是強(qiáng)調(diào)穿透式監(jiān)管。目前我國(guó)市場(chǎng)上各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸企業(yè)相繼開(kāi)展資產(chǎn)證券化金融業(yè)務(wù)，而監(jiān)管法律對(duì)互聯(lián)消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化規(guī)定模糊，出現(xiàn)事實(shí)上的監(jiān)管套利、監(jiān)管真空等問(wèn)題，嚴(yán)重影響金融交易安全。對(duì)此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)持“實(shí)質(zhì)大于形式”原則，采取穿透性監(jiān)管，依據(jù)金融產(chǎn)品的性質(zhì)確定監(jiān)管機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對(duì)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管。具體而言，只要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從事了類(lèi)似金融業(yè)務(wù)，就應(yīng)該由相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)如中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)實(shí)施監(jiān)管，避免監(jiān)管真空問(wèn)題。通過(guò)穿透式監(jiān)管，明確互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)企業(yè)金融創(chuàng)新的法律邊界，以實(shí)質(zhì)監(jiān)管原則細(xì)化監(jiān)管規(guī)則。

作者:張思梅 單位:安徽大學(xué)