煤炭企業(yè)項(xiàng)目投資效果評估

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1經(jīng)濟(jì)增加值

經(jīng)濟(jì)增加值(EconomicValueAdded，簡稱EVA)是美國思騰思特公司(Stern＆StewartCo)1982年提出的概念，是指稅后凈營運(yùn)利潤扣除全部資本成本后凈所得?，F(xiàn)代管理學(xué)之父彼得•德魯克對此評價:“…你一定要賺到超過資本成本的錢才算有利潤，EVA使這個理念得以系統(tǒng)化。”

1．1經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算原則

按照經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算模型要求，經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算遵循的原則是:①突出主業(yè)原則。經(jīng)濟(jì)增加值以主營業(yè)務(wù)利潤為基礎(chǔ)，剔除非經(jīng)常性收益，目的是促使企業(yè)將資源配置到成長性好、升值空間大、資本利潤率高的項(xiàng)目上;②風(fēng)險控制原則。提高資金使用效率、降低資產(chǎn)負(fù)債率等作為經(jīng)濟(jì)增加值的關(guān)鍵驅(qū)動因素;③可持續(xù)發(fā)展原則。將科研投入、資源勘探等涉及可持續(xù)發(fā)展的費(fèi)用支出，作為經(jīng)濟(jì)增加值調(diào)整加項(xiàng)，以引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注可持續(xù)的價值提升，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭能力。

1．2經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算方法

經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算，首先根據(jù)企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行必要調(diào)整，剔除不能直接反映企業(yè)主營業(yè)績的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，突出主營業(yè)務(wù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整堅(jiān)持簡單適度、數(shù)據(jù)閉合的原則，避免數(shù)據(jù)失真。

1．2．1經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算公式

經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算公式:經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整凈利潤－調(diào)整后資本×資本成本率由于經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算涉及當(dāng)期企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，思騰思特公司設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算模型中凈利潤和資本的調(diào)整項(xiàng)計(jì)算比較復(fù)雜。按照國資委確定的簡化計(jì)算原則，經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算公式調(diào)整如下:調(diào)整凈利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用及勘探費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)－非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng))×(1－所得稅稅率)調(diào)整資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債－平均無息流動負(fù)債－平均在建工程。

1．2．2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整

1．2．2．1調(diào)整凈利潤

(1)凈利潤在利潤表中“凈利潤”項(xiàng)下，為當(dāng)期利潤總額扣減所得稅后凈額。(2)利息支出在利潤表中“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)下，在凈利潤計(jì)算中從成本項(xiàng)中扣除，在資本成本中按資金成本率統(tǒng)一計(jì)算。(3)研究開發(fā)費(fèi)用在利潤表中“管理費(fèi)用”項(xiàng)下，將實(shí)際發(fā)生的當(dāng)期攤銷的研究開發(fā)費(fèi)用在稅前成本中扣除，加在稅后凈利潤中。(4)勘探費(fèi)用為獲取主業(yè)礦產(chǎn)資源的費(fèi)用支出，調(diào)整費(fèi)用將計(jì)入稅前成本的勘探費(fèi)用攤銷額調(diào)整項(xiàng)按50%比例予以調(diào)整。(5)非經(jīng)常性收益(營業(yè)外收入)內(nèi)容包括:變賣資產(chǎn)(含土地)收益、與主業(yè)發(fā)展無關(guān)的資產(chǎn)置換的收益、補(bǔ)貼收入(如按政策減免的稅賦及行政性收費(fèi))等，由于其不反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)業(yè)績，在凈利潤中扣除。

1．2．2．2調(diào)整資本

資本包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，在資產(chǎn)負(fù)債表中為負(fù)債和所有者權(quán)益的合計(jì)，資本調(diào)整如下:(1)無息流動負(fù)債。無息流動負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表中流動負(fù)債項(xiàng)下，包括:應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付利息、其他應(yīng)付款和其他流動負(fù)債等，屬于企業(yè)非主動性融資且無須支付利息，在調(diào)整資本中予以扣除。(2)在建工程。在建工程在資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)項(xiàng)下除應(yīng)轉(zhuǎn)資產(chǎn)未轉(zhuǎn)資的部分外，盡管其確實(shí)占用資本產(chǎn)生資金成本，但未竣工投入使用，屬于短期效應(yīng)，在資本調(diào)整中予以扣除。

1．2．3資本成本率

資本成本高低取決于債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本及資本權(quán)數(shù)的大小，其中權(quán)益資本成本為其機(jī)會成本。資本成本計(jì)算公式:資本成本率=(債務(wù)資本成本率×債務(wù)資本占總資本比例)×(1－所得稅率)+(權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本占總資本比例)資本成本率是計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值的關(guān)鍵參數(shù)，資本成本率的高低直接決定經(jīng)濟(jì)增加值的大小。

1．2．3．1國有企業(yè)資本成本率

根據(jù)國資委規(guī)定，國有企業(yè)資本成本率確定原則:(1)中央企業(yè)資本成本率原則上定為5．5%。(2)承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4．1%。(3)資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0．5%。

1．2．3．2非國有企業(yè)資本成本率

非國有企業(yè)資本成本率根據(jù)企業(yè)的實(shí)際資本成本確定，一般均高于國有企業(yè)資本成本率。

1．3經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算案例分析

以兩煤炭企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值測算為例，分析經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算的過程和存在的問題。

1．3．1經(jīng)濟(jì)增加值測算案例

1．3．1．1某上市煤炭企業(yè)案例

以國內(nèi)某上市煤炭企業(yè)為例，其2016年財(cái)務(wù)報表中完成凈利潤22．93億元，折合每股收益為0．42元，是業(yè)績優(yōu)良的煤炭上市企業(yè)。按照經(jīng)濟(jì)增加值測算原則，其財(cái)務(wù)凈利潤22．93億元，在考慮利息支出、非正常收益、研究經(jīng)費(fèi)及勘查費(fèi)等費(fèi)用后，調(diào)整利潤總額為35．84億元。調(diào)整資本總額為870．09億元(其中所有者權(quán)益為510．51億元)，按資金成本率5．5%測算經(jīng)濟(jì)增加值為－12．02億元、EVA率(EVA增加值/資本成本比率)為－25．12%，表明企業(yè)在當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)凈利潤22．93億元不足以彌補(bǔ)所有者權(quán)益510．51億元資本的機(jī)會成本，這與按傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的盈利狀況是相反的。考慮到上市公司利用證券平臺有融資優(yōu)勢，其融資成本相對較低，可以控制在5%以內(nèi)，據(jù)此按4%的綜合資金成本率測算其經(jīng)濟(jì)增加值為1．03億元、EVA率(EVA增加值/資本成本%)為2．96%，表明企業(yè)在通過上市融資平臺籌措的成本資金為4%的條件下可以實(shí)現(xiàn)真正資本增值。經(jīng)測算，其承受的資本成本率上限為4．1185%，超過本界限經(jīng)濟(jì)增加值變?yōu)樨?fù)值。

1．3．1．2某省屬煤炭企業(yè)案例

根據(jù)某省屬煤炭企業(yè)2016年度財(cái)務(wù)報表，當(dāng)期完成凈利潤7．3955億元，在當(dāng)時煤炭行業(yè)形勢整體大幅下行情況下，有此業(yè)績已屬于不易，是省屬煤炭企業(yè)中經(jīng)濟(jì)效益較好的企業(yè)。按照2016年度財(cái)務(wù)報表數(shù)據(jù)，凈利潤7．3955億元，考慮利息支出、非正常收益、研究經(jīng)費(fèi)及勘查費(fèi)用等費(fèi)用因素后的調(diào)整利潤為18．0566億元。調(diào)整資本總額為479．99億元(其中所有者權(quán)益為213．79億元)，按5．5%的資金成本測算經(jīng)濟(jì)增加值為－8．34億元、EVA率為－31．6%，與企業(yè)按傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)核算的盈利狀況完全相反。根據(jù)企業(yè)實(shí)際融資成本7%測算經(jīng)濟(jì)增加值為－15．54億元、EVA率為－46．26%，比國資委規(guī)定的資本成本率5．5%測算的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)要低得多。按照上述財(cái)務(wù)模型測算，該企業(yè)承受的資本成本率為3．762%，資本成本率超過本界限經(jīng)濟(jì)增加值即為負(fù)值，但對該省屬煤炭企業(yè)來說，根本無法取得如此優(yōu)惠的資金。

1．3．2經(jīng)濟(jì)增加值測算結(jié)果分析

按照經(jīng)濟(jì)增加值測定基準(zhǔn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值EVA指標(biāo)＞0，表明凈利潤大于資本成本，企業(yè)創(chuàng)造了新價值，可行;EVA為0值，表明凈利潤僅能滿足投資者的資本成本，無增值效益;EVA指標(biāo)＜0，表明凈利潤不足以彌補(bǔ)全部資本的成本，項(xiàng)目的運(yùn)營是不可行。上述案例的測算結(jié)果，按傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析測算的財(cái)務(wù)核算指標(biāo)均是盈利，而按照經(jīng)濟(jì)增加值測算變成虧損，主要是由于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)對企業(yè)自有資產(chǎn)是不計(jì)算資金成本，而在經(jīng)濟(jì)增加值測算中是要考慮其資金機(jī)會成本，體現(xiàn)一個基本理念就是所有資本均有成本，只有當(dāng)期凈利潤超過全部資本成本的收益才是獲得真正收益。上述兩個案例測算表明，企業(yè)在當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)凈利潤不足以彌補(bǔ)所有者權(quán)益資本的機(jī)會成本，企業(yè)表面盈利而實(shí)際上生產(chǎn)經(jīng)營過程是在損耗企業(yè)凈資產(chǎn)。煤炭企業(yè)屬于重資產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均相對偏高，如某上市煤企2016年末資產(chǎn)負(fù)債率65．3%，已達(dá)到安全線的上限。而煤炭企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目的投資量大，國家規(guī)定項(xiàng)目建設(shè)資本金占比應(yīng)為30%及以上，其余資金為金融機(jī)構(gòu)貸款，實(shí)際上企業(yè)一般通過各種渠道籌集債務(wù)資金解決，基本上全部為債務(wù)資金，這就使煤炭企業(yè)的資金成本明顯偏高。根據(jù)以上分析，煤炭企業(yè)作為國家能源基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其煤炭項(xiàng)目的實(shí)際投資效果相對低效，需要國家給予煤炭企業(yè)以政策性扶持。

2經(jīng)濟(jì)增加值測算中存在的問題

經(jīng)濟(jì)增加值測算值的大小由調(diào)整凈利潤、調(diào)整資本及資本成本率決定，而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整中還有一些問題值得商榷。

2．1調(diào)整利潤

調(diào)整利潤是企業(yè)凈利潤扣除非經(jīng)常性收益，同時調(diào)整當(dāng)期研究開發(fā)費(fèi)用、勘探費(fèi)用等從稅前成本中扣除。但目前煤炭企業(yè)成本及利潤計(jì)算中還有礦權(quán)和產(chǎn)能置換等攤銷費(fèi)用，在成本中均按無形資產(chǎn)處置，該費(fèi)用額度大且是政策性支出，該項(xiàng)費(fèi)用決定了企業(yè)的生存發(fā)展，是否可以和研究開發(fā)費(fèi)用等同樣處理，需要研究。

2．2調(diào)整資本

調(diào)整資本是企業(yè)當(dāng)期資本總額(所有者權(quán)益和負(fù)債總額)剔除無息流動負(fù)債及正在實(shí)施的在建工程部分。調(diào)整資本中的權(quán)益資本包括:公積金、公益金、未分配利潤等，權(quán)益資本在賬面上仍計(jì)算資本成本，如何使其當(dāng)期產(chǎn)生效益是個研究課題。

2．3資本成本率

資本成本率是影響經(jīng)濟(jì)增加值大小的敏感因素。資本成本率的確定，不同類型企業(yè)有不同的考慮:(1)國有企業(yè)一般不考慮自有資金的資金成本，按省屬非上市國有煤炭企業(yè)實(shí)際商業(yè)貸款資金成本為7%、貸款比例70%、5%的財(cái)務(wù)管理費(fèi)用，其綜合資金成本率為7%×70%×1．05=5．145%，與國資委規(guī)定的資本成本率5．5%基本相符。但實(shí)際情況是大部分國有煤炭企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目一般自有資金配套不足，5．5%的資金成本率是偏低的。(2)非國有企業(yè)對建設(shè)項(xiàng)目配套的自有資金有明確的資金成本設(shè)限，如:上海某民營新能源企業(yè)的自有資金紅利率不低于15%，如果按貸款比例為70%、商業(yè)貸款利率7%、5%的財(cái)務(wù)費(fèi)用，30%的自有資金、資本紅利率15%，其資金成本率為15%×30%+7%×70%×1．05=9．645%，遠(yuǎn)高于國資委規(guī)定資本成本率5．5%的指標(biāo)。(3)德國一般工業(yè)企業(yè)的資本成本率設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)為9%。由此可見，國有企業(yè)資本成本率為4．1%～5．5%是行政行為，與實(shí)際成本相比明顯偏低。實(shí)際上國資委確定資本成本率反映了兩點(diǎn):(1)國有企業(yè)資產(chǎn)管理效率和資本盈利能力相對偏低。(2)國有企業(yè)承擔(dān)一定的社會責(zé)任，企業(yè)負(fù)擔(dān)重，國資委對企業(yè)的業(yè)績要求留有一定的余地。

3如何提升煤炭企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值

通過以上分析，經(jīng)濟(jì)增加值是一套比較科學(xué)、客觀、全面反映企業(yè)投資經(jīng)營效果的評估體系，企業(yè)要提升經(jīng)濟(jì)增加值，就要做到:①突出主業(yè)發(fā)展，做大、做強(qiáng)主業(yè);②提高技術(shù)水平、優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率;③管控生產(chǎn)成本，降低實(shí)際消耗;④加強(qiáng)融資管理，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本;⑤制定以經(jīng)濟(jì)增加值為衡量標(biāo)準(zhǔn)的投資決策機(jī)制，對達(dá)不到EVA基準(zhǔn)指標(biāo)的投資項(xiàng)目不予考慮;⑥建立企業(yè)層面系統(tǒng)的、切實(shí)可行的EVA評估體系。通過上述工作，才能保證企業(yè)從當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增加值的提升到經(jīng)濟(jì)增加值可持續(xù)性增長，為企業(yè)帶來持續(xù)的資本增值。

4總結(jié)

總結(jié)前述經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算過程，經(jīng)濟(jì)增加值的指標(biāo)即要看凈利潤，還要看投入的資金成本。任何資本都有代價，只有效益大于資本成本，才是投資效益，才“真正能賺到錢”。經(jīng)濟(jì)增加值評估體系倡導(dǎo)的理念是:企業(yè)不能單純以規(guī)模經(jīng)濟(jì)作為追求目標(biāo)，還要注重價值創(chuàng)造，要以經(jīng)濟(jì)增加值為導(dǎo)向做到有效利用資本。經(jīng)濟(jì)增加值評估體系在一定程度上解決了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)效益分析方法上的一些缺陷，有助于企業(yè)經(jīng)營管理者實(shí)現(xiàn)有效的資本節(jié)制，避免盲目擴(kuò)張、有規(guī)模無效益，大而不強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)增加值評估體系能促使企業(yè)建立一套全新的管理體系，以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資決策和效益評估的完美結(jié)合，實(shí)現(xiàn)投資利益最大化。

作者：付廷順 付光杰 單位：通用技術(shù)集團(tuán)工程設(shè)計(jì)有限公司