虛擬資本論文：虛擬資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響思考

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本文作者：王華玲 單位：仰恩大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域兩個(gè)領(lǐng)域,我們更關(guān)注的是虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。因?yàn)?伴隨著20世紀(jì)70、80年代的金融創(chuàng)新,虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹,對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生了新的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì),1986~1997年,全球金融期貨的交易余額從6183億美元猛增至122073億美元。其中,利率期貨交易余額增長(zhǎng)19倍。1987~1996年,利率互換交易余額從6829億美元增至191709億美元,年增長(zhǎng)率高達(dá)300%。[1](P111)。我們重點(diǎn)是從以下幾個(gè)方面,分析虛擬資本以及虛擬資本利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

虛擬資本與虛擬資本利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

(一)實(shí)物經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的區(qū)別

相比較而言,實(shí)物經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行其最大的區(qū)別是,實(shí)物經(jīng)濟(jì)要求穩(wěn)定,而虛擬經(jīng)濟(jì)主張變動(dòng)。但是,我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是,在一定時(shí)期內(nèi),金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲與利率政策有關(guān)。每當(dāng)經(jīng)濟(jì)需要降低利率時(shí),貨幣政策的本意是通過降低利率提高實(shí)物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資規(guī)模,而實(shí)際上降低利率的貨幣政策卻導(dǎo)致資金流入資本市場(chǎng),金融資產(chǎn)主要是股票的價(jià)格上漲,促使資本市場(chǎng)泡沫的形成。這表明了利率政策受制于利率運(yùn)行機(jī)制的不健全,而利率運(yùn)行機(jī)制的健全,需要完善的投資體制、符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信貸政策的支持。虛擬資本作為一種資本形式,通過投資性交易創(chuàng)造金融收入,包括借貸和投資利息、拋售證券獲得的收益、傭金、紅利等。虛擬經(jīng)濟(jì)是指與金融資產(chǎn)、衍生工具等虛擬資本,以及投機(jī)性的實(shí)物資產(chǎn)依托金融市場(chǎng)進(jìn)行的各種交易活動(dòng)所形成的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。由于虛擬經(jīng)濟(jì)獨(dú)立運(yùn)行和自我繁衍的特征,當(dāng)虛擬資產(chǎn)價(jià)格大幅度地偏離或完全脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí),虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行就為以資產(chǎn)符號(hào)變動(dòng)為主要內(nèi)容的虛擬膨脹,形成經(jīng)濟(jì)泡沫。在經(jīng)濟(jì)虛擬化趨勢(shì)下,虛擬資產(chǎn)的數(shù)量激增,價(jià)值迅速膨脹,虛擬資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的影響日益突出,經(jīng)濟(jì)虛擬化趨勢(shì)實(shí)際上在不斷造就產(chǎn)生泡沫的條件,而泡沫破裂的結(jié)果通常就是金融危機(jī),從某種意義上來說,金融危機(jī)也是一種虛擬經(jīng)濟(jì)危機(jī)。例如,房地產(chǎn)的投機(jī)性交易的目的不是為了居住的消費(fèi),也不是真正意義上的住宅投資行為。例如,20世紀(jì)80年代,日本東京的土地總價(jià)格達(dá)到創(chuàng)歷史記錄的15萬億美元,是面積比日本大25倍的美國土地資產(chǎn)總值的4倍,在其泡沫經(jīng)濟(jì)的高峰期竟超過了整個(gè)美國,全日本的土地總值占全世界土地總值的60%,僅日本皇宮的土地價(jià)值就超過了加拿大。一些發(fā)展中國家,趁機(jī)出售東京的大使館還清了債務(wù)。還有,畢加索、梵高等的名畫,曾經(jīng)高達(dá)5000、8000萬美元。這些案例都是虛擬資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)分離的鮮明證據(jù)。造成上述現(xiàn)象的重要原因是,日本的銀行利率一直走低,貸款有時(shí)幾乎沒有利息,低價(jià)的資金導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體大肆借貸。低利率的本意是為了鼓勵(lì)日本公司增加實(shí)物投資,讓公司在20世紀(jì)80年代中期日元升值時(shí)仍能夠在國際間具有競(jìng)爭(zhēng)力。但結(jié)果是股票和房地產(chǎn)價(jià)格劇增,廠商又用這些價(jià)格劇增的股票和房地產(chǎn)做抵押,向銀行借貸,然后從事金融資產(chǎn)的交易。

(二)虛擬資本高利率的經(jīng)濟(jì)影響

我們將虛擬資本的利率稱之為“虛擬利率”,“虛擬利率”是虛擬經(jīng)濟(jì)交易中金融資產(chǎn)以及投機(jī)性實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格。虛擬資產(chǎn)的本質(zhì)特征是其價(jià)格與成本高度脫離,并且這種脫離是長(zhǎng)期均衡的。[2](P122)也就是說,虛擬資產(chǎn)價(jià)格即“虛擬利率”高是一種常態(tài)。而且高虛擬利率根源于其預(yù)期收益。人們考慮虛擬資產(chǎn)的價(jià)格時(shí),是從虛擬資產(chǎn)的預(yù)期收入流出發(fā)的,并把預(yù)期收入流的貼現(xiàn)值作為虛擬資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)。但有一個(gè)問題需要指出,如果公司從金融投資中獲得了資金是否進(jìn)一步增加實(shí)物投資呢?一般來說不會(huì)增加實(shí)物投資的比重,因?yàn)榇藭r(shí)的金融投資收益率高于實(shí)物投資,公司的實(shí)物投資與實(shí)物領(lǐng)域是通過商品和勞務(wù)的生產(chǎn),然后通過銷售產(chǎn)品而獲得銷售收入增加盈利的,而金融投資是直接通過金融資產(chǎn)的買賣就可以獲得收益的。盡管金融投資也存在著風(fēng)險(xiǎn),但其投資與獲得收益的環(huán)節(jié)少,可能成本低而收益高。只有在實(shí)物投資收益高于金融投資收益時(shí),才可能增加實(shí)物投資。關(guān)于資本市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,一種觀點(diǎn)認(rèn)為,兩者存在著此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。如果從實(shí)物經(jīng)濟(jì)的資金來源取自資本市場(chǎng)來看,這一關(guān)系確實(shí)存在。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,資本市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)與實(shí)物經(jīng)濟(jì)并無必然聯(lián)系。如果從兩者各自獨(dú)立運(yùn)動(dòng)的過程分析,兩者之間在一定時(shí)期不存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。例如,1982年底至1990年間,美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)8年呈上升的態(tài)勢(shì),即使在1987年10月19日股市的“黑色星期一”,道-瓊斯平均股票指數(shù)與上一交易日相比下跌22•6%,自8月份開始股票總損失達(dá)10000億美元,但其實(shí)際經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)卻沒有中斷。1988年9月,美國失業(yè)率在5•4%的水平,是1973年以來的最低水平;消費(fèi)品物價(jià)上漲率為4%,批發(fā)物價(jià)上漲率為2•7%,通貨膨脹率表現(xiàn)比較平穩(wěn)。還有,根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)企劃廳的《月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告》,日本經(jīng)濟(jì)自1986年11月至1991年7月,經(jīng)歷了56個(gè)月的擴(kuò)張。在此期間,東京證券交易所一部平均股價(jià),1989年年終(12月29日)的交易以38915日元收盤,1990年年終(12月28日)的交易以23848日元收盤,跌幅為38•7%。就1990年全年看,股價(jià)大多在15067日元的水平,而1990年度經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率為5•5%,如此之高的增長(zhǎng)率大大出乎政府和許多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)料。出現(xiàn)了實(shí)物經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮,而金融經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了歷史最高的股價(jià)暴跌。[3](P1-6)與日本的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)應(yīng),日本銀行不斷調(diào)高利率,1989年12月25日,貼現(xiàn)率由3•75%調(diào)至4•25%,1990年3月20日,由4•25%調(diào)至5•25%,在8月23日,由5•25%調(diào)至6•0%。[3](P7)可見,利率的提高并沒有使股價(jià)提高,也沒有造成經(jīng)濟(jì)的緊縮。中國的股票市場(chǎng)自2001年6月以來股價(jià)基本處于比較低迷的態(tài)勢(shì),但中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處在高速增長(zhǎng)時(shí)期。2001年GDP為95933億元人民幣,按可比價(jià)格計(jì)算(下同),比上年增長(zhǎng)7•3%;2002年GDP突破10萬億元人民幣,達(dá)到102398億元人民幣,比上年增長(zhǎng)8%;2003年GDP為116694億元人民幣,比上年增長(zhǎng)9•1%;2004年GDP為136515億元人民幣,比上年增長(zhǎng)9•5%。[4]這充分表明了資本市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的分離,它們各自存在著不同的規(guī)律和制度安排等。

(三)經(jīng)濟(jì)虛擬利率的運(yùn)行規(guī)律

當(dāng)貨幣越來越多的滯留在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,貨幣更多的投向具有投機(jī)性的股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)。這些貨幣對(duì)于貨幣供給總量變動(dòng)的方向越來越起著主導(dǎo)的作用,由此更多的影響著物價(jià)水平的變動(dòng)。在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域運(yùn)行的貨幣一旦投入或撤出股票、房地產(chǎn)市場(chǎng),股市、樓市的價(jià)格在數(shù)量巨大的貨幣沖擊下,往往出現(xiàn)暴漲或暴跌。而當(dāng)虛擬資產(chǎn)以及房地產(chǎn)價(jià)格暴漲或暴跌時(shí),會(huì)引起信貸活動(dòng)的大幅度波動(dòng)(股票和房地產(chǎn)交易通常與貸款相聯(lián)系),從而造成特有的“實(shí)物和虛擬利差波動(dòng)”現(xiàn)象,包括實(shí)物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域兩個(gè)領(lǐng)域之間的利差波動(dòng),以及兩個(gè)領(lǐng)域各自的利差波動(dòng)。假設(shè),初始的實(shí)物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資本所有者和虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資本所有者的收益率(即利率)相等,兩個(gè)領(lǐng)域皆處于均衡狀態(tài),此時(shí)沒有宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控。當(dāng)金融資產(chǎn)交易膨脹出大量虛擬增值或利率時(shí),便吸引貨幣資本流入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以獲取高收益。由于資金的注入,總體上更助長(zhǎng)了金融資產(chǎn)交易以及投機(jī)性實(shí)物資產(chǎn)交易的增加,“虛擬利率”水平將上升,虛擬泡沫隨即不斷累積。與此同時(shí),實(shí)物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的利率水平可能隨貨幣資本的轉(zhuǎn)移有所上升,但由于實(shí)物經(jīng)濟(jì)的投資與生產(chǎn)經(jīng)營調(diào)整的時(shí)間遠(yuǎn)比金融資產(chǎn)交易的速度緩慢,所以,實(shí)物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的利率水平比虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域低。反之,當(dāng)金融資產(chǎn)交易萎縮時(shí),上述情況正好相反。于是產(chǎn)生了兩個(gè)領(lǐng)域的利差。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的泡沫破滅之后,金融資產(chǎn)和投機(jī)性實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格急劇收縮,銀行由此產(chǎn)生大量的呆賬、壞賬,從而引起信用收縮;金融資產(chǎn)和投機(jī)性實(shí)物資產(chǎn)的持有者的財(cái)富大量縮水,甚至形成巨額債務(wù),致使破產(chǎn)倒閉。總之,這種利差波動(dòng)既是實(shí)物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域之間資金流量和資金流向變動(dòng)的原因,又是兩個(gè)領(lǐng)域之間資金流量和資金流向變動(dòng)的結(jié)果,最終必定引起整個(gè)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。例如,日本在1986—1989年間,虛擬經(jīng)濟(jì)急劇膨脹。首先是股價(jià)飆升,1989年末,東京日經(jīng)指數(shù)升至38915點(diǎn)這一前所未有的高位,年平均上漲率(年末值比較)達(dá)31•30%。其次是房地產(chǎn)的價(jià)格,土地價(jià)格從1987年開始大幅上升。1987~1990年間,日本住宅用地分別上漲7•6%、25•0%、7•9%和17•0%;商業(yè)用地分別上漲13•4%、21•9%、10•3%和16•7%,兩者算術(shù)平均上漲率分別為14•4%、15•6%。而1985—1989年日本的名義GNP平均增長(zhǎng)率為5•7%。(朱立南,《虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹與日本的對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系》,《日本經(jīng)濟(jì)研究》1993年第1期)1989年末,日本的國民資產(chǎn)總額的價(jià)值相當(dāng)于GNP的17•19倍,其中,金融資產(chǎn)為GNP的7•07倍,地價(jià)為GNP的5•47倍,股票價(jià)格總額為GNP的2•24倍。(日本,《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》,1991年第4期第37頁)在政治、經(jīng)濟(jì)等諸多因素的觸發(fā)下,虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫在1990年終于破滅。截止1992年2月,股價(jià)跌幅高達(dá)60%以上。當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依賴于間接融資時(shí),低利率政策有效地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但在金融自由化時(shí)代,當(dāng)日本的資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)而且開放的條件下,低利率政策卻招致了虛擬經(jīng)濟(jì)從膨脹到破滅的后果。日本官定利率(貼現(xiàn)率)從1985年的8•5%連續(xù)9次下調(diào),降至1987年2月的2•5%,大量資金流入股市和房地產(chǎn),加上名目繁多的“生財(cái)術(shù)”,投機(jī)資本的價(jià)格迅速上漲,虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹。最終造成了一方面實(shí)物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的收益急劇減少(日元升值等原因),實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域資本所有者的利率水平低下;另一方面,由于實(shí)物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的收益下降,資金轉(zhuǎn)入金融資產(chǎn)的交易,虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投機(jī)交易和獨(dú)立運(yùn)行,導(dǎo)致“虛擬利率”上漲甚至惡性膨脹。這樣,經(jīng)濟(jì)的振蕩就不可避免的出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),東京日經(jīng)指數(shù)上下變化100點(diǎn),金融資產(chǎn)所有者的金融資產(chǎn)將增減20億日元。股價(jià)膨脹和暴跌如同在天堂與地獄之間的變化,利率的反復(fù)沖擊是這一變化的重要?jiǎng)恿Α?989年5月至1990年8月,日本的貼現(xiàn)率5次上調(diào),達(dá)到6%,實(shí)物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資金全面緊縮并且改變著流向。正是利率的變動(dòng)搖動(dòng)了惡性膨脹的虛擬經(jīng)濟(jì),1990年10月股市的暴跌終于來臨。東京股市暴跌40%,金融資產(chǎn)縮水高達(dá)約295萬億日元。90年代以后,虛擬資本的國際流動(dòng)明顯增多,經(jīng)濟(jì)國際化在促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),由于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度膨脹和國際游資的投機(jī)和沖擊,這一階段發(fā)生的虛擬經(jīng)濟(jì)危機(jī)也是接連不斷。1992年歐洲匯率機(jī)制危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、1997年東南亞金融危機(jī)、1998年俄羅斯金融危機(jī)、2000年納斯達(dá)克股市泡沫的破滅等,幾乎每隔兩三年就會(huì)爆發(fā)一次就為嚴(yán)重的虛擬經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

(四)金融衍生工具交易的后果

20世紀(jì)80年代以來,在金融自由化浪潮下,金融創(chuàng)新風(fēng)起云涌,金融衍生工具成為了金融創(chuàng)新最核心的內(nèi)容,這些衍生工具的品種越來越多,結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜,交易規(guī)模也越來越大,從而使虛擬資本的延伸進(jìn)入到了一個(gè)更為高級(jí)的階段。當(dāng)傳統(tǒng)的交易方式被摒棄,取而代之的是高度虛擬化的金融衍生工具,這種交易工具的市場(chǎng)規(guī)模大大超過原生金融資產(chǎn)的市場(chǎng)規(guī)模,從而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離現(xiàn)實(shí)資本的累計(jì)規(guī)模。一系列的金融創(chuàng)新表明虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間及其廣闊的同時(shí),因金融衍生工具交易導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重?fù)p失的事件也屢屢出現(xiàn)。當(dāng)金融衍生工具的價(jià)格(利率)產(chǎn)生逆向變動(dòng)時(shí),利率風(fēng)險(xiǎn)就將產(chǎn)生。金融衍生工具被當(dāng)作對(duì)沖手段時(shí),理論上可以抵消其原生金融工具逆向價(jià)格(利率)的變動(dòng),金融衍生工具與原生金融工具的損益相抵,從而消除了利率風(fēng)險(xiǎn)。這種設(shè)計(jì)在理論上運(yùn)作得很好,但實(shí)際上并非如此。當(dāng)其它不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生作用時(shí),就將招致巨大的風(fēng)險(xiǎn)。例如,1987年美林公司在一宗抵押保證證券交易中,因?qū)ι仙睦侍灼诒Ｖ凳p失3•77億美元;1992年荷蘭皇家殼牌公司日本分公司,在貨幣期貨合約中損失11億美元,其損失占該公司資本的80%;1994年美國的Protter&Gamble百貨業(yè)大集團(tuán)因利率調(diào)期失敗,損失1•57億美元;1995年2月巴林銀行新加坡期貨公司交易員利森進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨投機(jī)交易,虧損了7億英鎊;1995年9月26日,日本大和銀行紐約分行從事美國國債期貨交易產(chǎn)生了累計(jì)11億美元的虧損。除了企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)以外,金融衍生工具的交易還將產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。重要原因是在金融自由化時(shí)代,其交易具有全球性,一旦一國的某種金融衍生工具交易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),就將傳導(dǎo)至本來沒有風(fēng)險(xiǎn)的國家或地區(qū)。在開放的宏觀經(jīng)濟(jì)模型中,在一個(gè)由于貿(mào)易和金融的相互聯(lián)系和依賴的世界經(jīng)濟(jì)中,存在著一個(gè)貨幣聯(lián)系傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣聯(lián)系是通過國際金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的,在浮動(dòng)匯率制下,一國的中央銀行通過緊縮通貨提高利率時(shí),高利率會(huì)吸引國際資金進(jìn)入該國,于是該國的匯率上升,從而減少出口、增加進(jìn)口、降低通貨膨脹。而一國貨幣政策的影響又會(huì)外溢到其他國家,例如,美國提高利率時(shí),投資者會(huì)賣出歐洲金融資產(chǎn),買進(jìn)美國資產(chǎn),從而將促使美元升值和歐元貶值,同時(shí)還會(huì)提高歐元的利率。這一過程對(duì)于利率運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生了前所未有的改變:發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家提供貸款,然后將財(cái)富轉(zhuǎn)移回發(fā)達(dá)國家,例如,歐洲美元市場(chǎng)向發(fā)展中國家提供資金,當(dāng)“石油美元”被回收到經(jīng)合組織國家時(shí),經(jīng)合組織國家出口迅速增加,走出了1974~1975年的衰退,而“石油美元”的回收導(dǎo)致了許多發(fā)展中國家在20多年間背負(fù)著沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。與此同時(shí),由于發(fā)達(dá)國家獲得了更多的貨幣供給,利率走低,投資需求增加。而發(fā)展中國家的貨幣供給減少,利率走高,抑制了投資需求,使其經(jīng)濟(jì)越發(fā)衰退。

綜上所述,由于虛擬資本的高流動(dòng)、不穩(wěn)定、高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)性特性使其更容易對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊。在資本市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)與說際經(jīng)濟(jì)的分離的環(huán)境下,高虛擬利率現(xiàn)象的存在,會(huì)使更多的貨幣資本進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì),從而滋生虛擬泡沫,并且當(dāng)金融資產(chǎn)交易膨脹出大量虛擬增值或利率時(shí),這個(gè)虛擬泡沫隨即還會(huì)不斷累積,直至破滅。而后的金融資產(chǎn)和投機(jī)性實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格急劇收縮,最終必定引起整個(gè)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。金融衍生工具的利率風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在金融自由化背景下會(huì)向各個(gè)國家傳導(dǎo)。在開放的宏觀經(jīng)濟(jì)模型中,世界經(jīng)濟(jì)中的各個(gè)國家由于貿(mào)易和金融的相互聯(lián)系和依賴,因此存在著一個(gè)貨幣聯(lián)系傳導(dǎo)機(jī)制。在浮動(dòng)匯率制下,貨幣聯(lián)系會(huì)使一國的中央銀行的貨幣政策不僅會(huì)對(duì)本國造成影響還會(huì)外溢到其他國家。這樣,虛擬經(jīng)濟(jì)中金融衍生工具所帶來的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)蔓延到世界各地,對(duì)各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊。