VAR下影子銀行對(duì)小微企業(yè)融資影響淺析

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摘要：研究將從影子銀行的角度通過(guò)建立var模型進(jìn)行實(shí)證研究，分析影子銀行的發(fā)展對(duì)我國(guó)小微企業(yè)融資的影響?？梢园l(fā)現(xiàn)，影子銀行的產(chǎn)生給小微企業(yè)融資的渠道增加了一種選擇的權(quán)力，解決了企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，給其一線生機(jī)。而影子銀行帶來(lái)利好的同時(shí)，潛伏的危機(jī)也在暗處涌動(dòng)。因此推進(jìn)小微企業(yè)信用體系建設(shè)，完善我國(guó)的監(jiān)管體系，促進(jìn)影子銀行的創(chuàng)新優(yōu)化，對(duì)解決小微企業(yè)融資難，降低融資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；融資風(fēng)險(xiǎn)；VAR；影子銀行

隨著我國(guó)小微企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，其融資難的困境與大量的融資需求催生導(dǎo)致了影子銀行類的金融體系迅速發(fā)展擴(kuò)張。影子銀行涉及的業(yè)務(wù)面廣，其經(jīng)營(yíng)方式靈活，能迅速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，為小微企業(yè)的融資提供了一種新的渠道。影子銀行與現(xiàn)階段的金融體系有著密切的聯(lián)系，當(dāng)資金市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳的時(shí)候，容易其受影響。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，就會(huì)使得金融體系受挫，進(jìn)而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。與此同時(shí)，影子銀行缺乏強(qiáng)力有效的監(jiān)管機(jī)制，因此在資金運(yùn)用上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性。所以，分析影子銀行對(duì)小微企業(yè)的融資影響的問(wèn)題，在促進(jìn)影子銀行良性發(fā)展的同時(shí)可以促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展，處理小微企業(yè)融資難的問(wèn)題，最終帶動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)高，融資效果差

小微企業(yè)受自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模小且經(jīng)營(yíng)能力水平差的局限性，與企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)信息不可能完全做到公之于眾，投資者并不清楚該企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，所以小微企業(yè)信用等級(jí)評(píng)估較低，信用風(fēng)險(xiǎn)高。部分小微企業(yè)會(huì)出現(xiàn)無(wú)法按時(shí)歸還、拖欠貸款的情況，甚至有些不良的小微企業(yè)存在欺瞞詐騙的行為，將取得的資金用于資本市場(chǎng)投機(jī)而不是用于正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。由于這種動(dòng)機(jī)不純、居心不良騙取資金的情況頻繁發(fā)生，將會(huì)引起商業(yè)銀行和其他融資機(jī)構(gòu)不信任小微企業(yè)的信用。為了避免其風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，便提前將利息收入提高到較高水平。所以經(jīng)營(yíng)能力比較差的小微企業(yè)往往不能承擔(dān)高成本的貸款，只好錯(cuò)失大好發(fā)展的機(jī)會(huì)，舉步不前。

（二）小微企業(yè)融資渠道有限

小微企業(yè)自有的資金不足以維持企業(yè)更優(yōu)的發(fā)展，又很難借助外部的融資渠道手段來(lái)獲得資金。小微企業(yè)難以滿足銀行申請(qǐng)貸款時(shí)必須先提交抵押物的條件，銀行為了避免未來(lái)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)而不愿意給小微企業(yè)提供資金貸款，造成企業(yè)難以在有限的資本市場(chǎng)資源中分到“一杯羹”的問(wèn)題。此外，在展開(kāi)直接融資時(shí)此類企業(yè)很難在金融市場(chǎng)運(yùn)作，多局限于向商業(yè)銀行融資，債券、票據(jù)等融資方式并不暢通。這些年來(lái)，國(guó)家政府相繼頒布出臺(tái)一些有關(guān)小微企業(yè)融資的優(yōu)惠政策，降低其貸款利率，力求達(dá)到促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展，扶持該類型企業(yè)成長(zhǎng)，從而解決融資難的問(wèn)題，但是面對(duì)千萬(wàn)家小微企業(yè)上萬(wàn)億的資金需求，顯然資金扶持的力度還是不夠的。

（三）財(cái)政支持不足

根據(jù)國(guó)家數(shù)據(jù)局統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)95%的公司是小微企業(yè)，其對(duì)GDP的貢獻(xiàn)也很大，至少在65%以上，為我國(guó)人民提供了大約80%以上的工作崗位。然而，在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體系下，我國(guó)小微企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的貢獻(xiàn)程度與其所能融得的貸款余額不相匹配。根據(jù)中協(xié)報(bào)告顯示，截至2019年我國(guó)小微企業(yè)貸款余額36.9萬(wàn)億元，約占總體貸款35%。盡管這些年來(lái)針對(duì)上述問(wèn)題，政府也在大力推行優(yōu)惠政策，但還是存在著很大的缺口。即使達(dá)成量上的變化，在質(zhì)上卻依舊達(dá)不到突破。政府所制定的規(guī)章制度，沒(méi)辦法和小微企業(yè)真實(shí)發(fā)展的情況相結(jié)合，一味的供給補(bǔ)貼并不能引起有效的積極作用。綜上，可以得知小微企業(yè)如果想要通過(guò)傳統(tǒng)金融渠道獲得融資將面臨很大阻礙。伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷地前進(jìn)發(fā)展，影子銀行在金融領(lǐng)域橫空出世。

二、影子銀行的介紹

（一）影子銀行的概念

影子銀行又稱為影子銀行系統(tǒng)，最早是由Pe⁃terMcCulley先生提出并得到大眾的認(rèn)可接納。我國(guó)社科院易憲容先生認(rèn)為，只要涉及借貸關(guān)系和銀行表外業(yè)務(wù)都屬于“影子銀行”[1]?，F(xiàn)階段，我國(guó)的影子銀行并非西方語(yǔ)境下以非銀行金融機(jī)構(gòu)為主的影子銀行，而主導(dǎo)是商業(yè)銀行。我國(guó)的金融市場(chǎng)整體來(lái)說(shuō)還不夠成熟開(kāi)放，像證券化或者是金融市場(chǎng)工具在影子銀行業(yè)務(wù)中的效果非常局限。

（二）影子銀行的特征

第一，缺乏嚴(yán)格有效用的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。因?yàn)槿狈ο鄳?yīng)信息披露管理?xiàng)l款和監(jiān)管制約，同時(shí)不受相關(guān)存款貨幣機(jī)構(gòu)監(jiān)督，所以它的主營(yíng)業(yè)務(wù)為融資服務(wù)、證券組合產(chǎn)品和其他交易行為等，更能體現(xiàn)市場(chǎng)的變化節(jié)奏，有效性的提供金融服務(wù)。影子銀行填補(bǔ)了目前我國(guó)傳統(tǒng)銀行的信貸缺陷。第二，杠桿率很高。追求高報(bào)酬的利潤(rùn)是影子銀行的目標(biāo)，為了追求高回報(bào)率，影子銀行通常需要高杠桿配資投資，這也意味著影子銀行投資承擔(dān)著高風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)通常兩倍于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，杠桿率達(dá)到20-25倍，從而快速擴(kuò)張資金總量進(jìn)行再投資，獲得高于普通銀行的超額利潤(rùn)。但其中存在的問(wèn)題是，影子銀行通常不具有傳統(tǒng)商業(yè)銀行雄厚的底蘊(yùn)和資本，也沒(méi)有存款準(zhǔn)備金，不具備很強(qiáng)的償債能力，只能大量利用財(cái)務(wù)杠桿舉債投資，這樣的高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性帶來(lái)很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)性。第三，風(fēng)險(xiǎn)性大。影子銀行在發(fā)展過(guò)程中相對(duì)寬松，缺乏傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管。影子銀行準(zhǔn)入的條件標(biāo)準(zhǔn)比較低，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)較大，而且缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，對(duì)小微企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)干擾其日常經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，破壞市場(chǎng)整體的穩(wěn)定性，對(duì)市場(chǎng)主體造成嚴(yán)重威脅。

（三）影子銀行對(duì)小微企業(yè)的作用

1.拓寬小微企業(yè)的融資渠道

小微企業(yè)融資渠道窄一直是阻礙其融資不便的主要因素。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，僅通過(guò)內(nèi)部融資不足以應(yīng)對(duì)大量的融資需求，然而一般情況下小微企業(yè)很難滿足外部融資的條件。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行對(duì)比，影子銀行放低了申請(qǐng)資金時(shí)的條件門(mén)檻，讓小微企業(yè)在經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，能夠在較短的時(shí)間內(nèi)，以簡(jiǎn)單的流程手續(xù)完成融資，進(jìn)行經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)。影子銀行滿足了小微企業(yè)更加靈活多樣化、細(xì)分化的融資需求，做到了補(bǔ)充傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)覆蓋不到領(lǐng)域的效果。拓寬了此類型企業(yè)的融資渠道，給其增加了新的生存期望。它搭建了小微企業(yè)和資金溝通流動(dòng)的橋梁，能夠?yàn)槲覈?guó)小微企業(yè)發(fā)展和生存起到了保護(hù)和促進(jìn)作用。

2.降低小微企業(yè)融資的成本

就目前我國(guó)金融體系和金融制度的發(fā)展來(lái)看，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)更愿意將流通資金扶持大中型企業(yè)，而不愿意支持風(fēng)險(xiǎn)性高的小微企業(yè)，解決其資金需求。影子銀行的存在，幫助彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)覆蓋面的薄弱環(huán)節(jié)。相比于小微企業(yè)承擔(dān)更大資金壓力的民間借貸，影子銀行提供的低成本貸款能夠幫助小微企業(yè)度過(guò)運(yùn)營(yíng)困難周期。其次，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和大數(shù)據(jù)金融的深入結(jié)合，擺脫了金融審核、交易的時(shí)空限制，線上就能完成融資申請(qǐng)。網(wǎng)申審核，不僅節(jié)約了人力物力，還能擴(kuò)大客戶覆蓋和審核效率。此外，影子銀行提供的多品種、針對(duì)性、低成本的金融產(chǎn)品，豐富了小微企業(yè)的選擇空間，也節(jié)約了資金成本。企業(yè)可以根據(jù)自己不同的發(fā)展需求，選擇利率相對(duì)較低、相關(guān)成本較低的產(chǎn)品，從而降低小微企業(yè)的融資成本。

3.緩解信息不對(duì)稱的問(wèn)題

面對(duì)小微企業(yè)，影子銀行在信息方面具有優(yōu)勢(shì)。由于它們大多來(lái)自私營(yíng)部門(mén)，因此能更詳細(xì)獲得借款人的經(jīng)濟(jì)背景、償還能力，更熟悉公司真正運(yùn)營(yíng)的情況，彼此間更加了解。這樣，對(duì)機(jī)構(gòu)和企業(yè)來(lái)說(shuō)雙方的信息是對(duì)稱的，可以解決傳統(tǒng)銀行信息不對(duì)稱的一些問(wèn)題。例如，委托貸款一般是在業(yè)務(wù)伙伴之間，或在長(zhǎng)期供應(yīng)商和客戶之間進(jìn)行的。因此，貸款人對(duì)借款人的了解將比傳統(tǒng)銀行更加全面熟悉。相比于其他傳統(tǒng)貸款程序，委托貸款是一種更為安全、方便有效的借貸手段。

三、基于VAR的影子銀行對(duì)小微企業(yè)融資影響的實(shí)證分析

（一）變量選取說(shuō)明

研究選取VAR模型來(lái)研究我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貨幣供給量和影子銀行規(guī)模對(duì)小微企業(yè)融資規(guī)模的影響作用。樣本時(shí)間序列選擇的區(qū)間為2016年第一季度至到2019年第三季度，總計(jì)56個(gè)樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。①經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平：一國(guó)的經(jīng)濟(jì)對(duì)小微企業(yè)的融資起到一定促進(jìn)的作用，故選擇國(guó)民生產(chǎn)總值GDP的季度增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)估一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況。序列記為GDP。②貨幣供給量：貨幣供給量M1代表了流通中的貨幣量與商業(yè)銀行的活期存款的總和。選擇此變量能反映企業(yè)對(duì)于資金的松緊變化，可作為經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)[2]。另外，我國(guó)的貸款利率是以法定利率為基礎(chǔ)自行確定的浮動(dòng)利率。而2015年到2019年我國(guó)沒(méi)有對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，因此若直接選擇基準(zhǔn)利率則無(wú)法體現(xiàn)近些年來(lái)我國(guó)貸款利率的變化，小微企業(yè)融資成本的變動(dòng)，故選擇M1的季度環(huán)比增長(zhǎng)率作為衡量指標(biāo)。序列記為M1。③影子銀行規(guī)模：根據(jù)定義我國(guó)的影子銀行主要指銀行理財(cái)部門(mén)中典型的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品[3]。因此選擇信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票及小額貸款公司的貸款余額之和的季度增長(zhǎng)率衡量影子銀行規(guī)模大小[4]。序列記為Y。④小微企業(yè)融資規(guī)模：反映小微企業(yè)每年規(guī)模大小的變化，故選擇其貸款余額占比的季度增長(zhǎng)率為統(tǒng)計(jì)量。序列記為X。

（二）建立VAR模型

1.ADF檢驗(yàn)構(gòu)建VAR模型分析的第一步驟是判斷時(shí)間序列是否具有平穩(wěn)性。研究采用的軟件是Eviews來(lái)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理分析。依次對(duì)各個(gè)序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，當(dāng)H0：P>0.05的時(shí)候，則接受原假設(shè)，說(shuō)明序列GDP、M1、Y、X是非平穩(wěn)的。結(jié)果如下：從表1可知，P(GDP)=0.0005、P(M1)=0、P(Y)=0.0076、P(X)=00155均小于0.05所以拒絕原假設(shè)，各序列為平穩(wěn)序列?？梢圆捎孟蛄孔曰貧w模型對(duì)其進(jìn)行分析。從表2可得，AIC（2）與SC（2）都小于AIC（1）與SC（1），所以根據(jù)AIC準(zhǔn)則與SC準(zhǔn)則，可以確定該模型最優(yōu)的滯后階數(shù)為2階。3.VAR模型估計(jì)的結(jié)果4.AR根檢驗(yàn)從上圖1我們可以看出，所有的點(diǎn)都位于單位圓里面，即表示該VAR模型是平穩(wěn)的，接下來(lái)可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。5.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析（1）從圖2可知，當(dāng)X（小微企業(yè)的融資規(guī)模）受到GDP（國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率）的一個(gè)正向沖擊作用后，序列開(kāi)始從t1出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后開(kāi)始下降，然后在t2達(dá)到谷底最小值后又上升，在t4達(dá)到最高值，之后又開(kāi)始下降，到t6又開(kāi)始上下波動(dòng)起伏直至趨向于零。由此可以看出，國(guó)家經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展對(duì)小微企業(yè)融資規(guī)模的發(fā)展起到了促進(jìn)作用。（2）從圖2可知，當(dāng)受到Y(jié)（影子銀行的規(guī)模）的一個(gè)正向沖擊后，X（小微企業(yè)的規(guī)模）隨之上升，直至在t2達(dá)到最高值，而后呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這說(shuō)明短期內(nèi)，影子銀行在緩解融資難、降低融資成本、促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展等方面起到了重要的積極作用。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，當(dāng)其發(fā)展到一定規(guī)模以后，可能又會(huì)制約小微企業(yè)的發(fā)展。（3）從圖2可知，X（小微企業(yè)的規(guī)模）受到M1（貨幣供給量）的一個(gè)正向沖擊后，便呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并最終趨于平穩(wěn)，接近于零且一直保持正值上方。從宏觀角度分析，貨幣供應(yīng)量的增加將導(dǎo)致短期利率的下降，從而減少小微企業(yè)融資的成本，因此貨幣供應(yīng)量的增加將有利于小微企業(yè)的融資發(fā)展，但隨著時(shí)間推移，正向的促進(jìn)效果會(huì)逐漸削弱。

四、結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

通過(guò)以上實(shí)證分析表明，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣供應(yīng)量和影子銀行規(guī)模對(duì)小微企業(yè)融資規(guī)模具有一定影響。首先國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境越好越有利于小微企業(yè)融資規(guī)模的發(fā)展，小微企業(yè)的發(fā)展前景與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的情況息息相關(guān)。其次，貨幣供給量增加的同時(shí)也意味著社會(huì)資金流向小微企業(yè)的可能性變大。我國(guó)影子銀行的發(fā)展在短期內(nèi)對(duì)小微企業(yè)融資產(chǎn)生了積極的影響，其可以減輕小微企業(yè)的融資壓力，在一定程度上減少企業(yè)融資過(guò)程中的的信貸風(fēng)險(xiǎn)，為其多提供了一種選擇的機(jī)會(huì)。但是，影子銀行向小微企業(yè)提供的資金只能在短時(shí)間內(nèi)起到緩解的作用，更像是一種“應(yīng)急資金”，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展策略來(lái)看它并非是最優(yōu)的抉擇。因?yàn)榘殡S著時(shí)間的推遲延后，其不確定風(fēng)險(xiǎn)性較高的弊端就會(huì)暴露出來(lái)，而這將會(huì)給小微企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)增添額外的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，影響其發(fā)展的穩(wěn)定性。

（二）政策建議

1.推進(jìn)小微企業(yè)信用體系建設(shè)

目前，我國(guó)信用體系不全面和不健全，未能完全覆蓋和建設(shè)完善的中小企業(yè)信用評(píng)估體系。小微企業(yè)的抵押物不足以擔(dān)保且信用評(píng)級(jí)較低，很難得到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)高額貸款。但另一方面，小微企業(yè)的用款需求具有短，頻，急的特點(diǎn)。因此需要從資金需求和資金供給雙端出發(fā)。一是逐步完善企業(yè)信用資質(zhì)評(píng)估流程，打破數(shù)據(jù)孤島，共享多維數(shù)據(jù)，建立完善小微企業(yè)信用畫(huà)像。二是利用政策手段，加強(qiáng)政策的扶持力度，搭建合理的擔(dān)保體系，來(lái)增加小微企業(yè)抵押物價(jià)值和融資比例。國(guó)內(nèi)外均有相關(guān)嘗試，國(guó)外主要以“企、政”共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式，為中小企業(yè)擔(dān)保，但我國(guó)的相關(guān)嘗試經(jīng)驗(yàn)和案例較少，可以通過(guò)優(yōu)惠政策和補(bǔ)貼來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行相關(guān)嘗試和創(chuàng)新。

2.加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管

影子銀行之所以存在高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)樵撱y行未在較強(qiáng)的監(jiān)管體系內(nèi)，大部分的信息未經(jīng)披露，故很難對(duì)其經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)管。從正面意義上說(shuō)，影子銀行能夠?qū)鹘y(tǒng)金融的薄弱環(huán)節(jié)補(bǔ)缺補(bǔ)漏。因此，政府應(yīng)發(fā)揮影子銀行的優(yōu)勢(shì)，充分利用其信托貸款、委托貸款以及民間借貸等業(yè)務(wù)作為資源配置的一種補(bǔ)充方式，正確引導(dǎo)影子銀行發(fā)展[5]。若能完善相關(guān)的信息披露機(jī)制，有關(guān)部門(mén)便可以對(duì)其機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性進(jìn)行科學(xué)地評(píng)估，做到監(jiān)督管理影子銀行的資金風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)行為，從而有效地避免金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性被破壞。

3.促進(jìn)影子銀行的創(chuàng)新優(yōu)化

影子銀行應(yīng)該在滿足風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)的基礎(chǔ)上，對(duì)流程和產(chǎn)品進(jìn)行金融科技創(chuàng)新。滿足小微企業(yè)多樣化的資金需求研發(fā)更細(xì)分化的金融產(chǎn)品。利用人工智能、大數(shù)據(jù)分析、安全技術(shù)等數(shù)學(xué)科技手段，深化金融科技的發(fā)展，為小微企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)、更有價(jià)值的金融服務(wù)。

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作者:楊雙會(huì) 林凡 單位:福建江夏學(xué)院金融學(xué)院