旅游業(yè)上市公司盈利能力探究
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摘要：企業(yè)盈利能力即關乎企業(yè)的成長發(fā)展,也是投資者的核心利益所在。本文以國內26家旅游業(yè)上市公司2009—2019年的面板數(shù)據(jù)為分析對象，用因子分析的主成分分析方法將衡量企業(yè)盈利水平的7個指標得出企業(yè)的綜合盈利得分。通過對企業(yè)綜合盈利得分與資本結構的回歸分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈利能力與資產負債率顯著負相關，并由此對上市公司提出了一些管理意見。
關鍵詞：旅游業(yè)；資本結構；盈利能力
引言
旅游業(yè)具體包括飯店、景區(qū)和旅行社三個行業(yè)，用以滿足旅游者食、住、行、游、購、娛等多種需求。旅游業(yè)作為文化的載體，由于其綠色環(huán)保和勞動密集型產業(yè)的特征，導致其在拉動經濟增長、促進勞動力就業(yè)和產業(yè)升級、消除貧富差距、促進區(qū)域及城鄉(xiāng)協(xié)調發(fā)展、文化交流和減輕環(huán)境污染等方面具有積極作用。資本的逐利天性，使得分析旅游行業(yè)盈利能力顯得格外重要，而資本結構則是其重要的影響因素之一。
1理論基礎及文獻綜述
不考慮所得稅費的MM理論認為企業(yè)價值與負債比率無關?？紤]所得稅費的MM理論則認為負債比率的提升會增加企業(yè)價值。理論認為合理的負債比率可以提升企業(yè)價值，一方面適度增加負債可以減少由于經理人過度投資而對企業(yè)造成的損失，另一方面適度減少負債可以解決投資不足的問題。優(yōu)序融資理論則認為企業(yè)的融資決策會選取先考慮內源融資，再考慮債務融資，最后再考慮股權融資這一具有先后的偏好順序。國內學者在結合我國實際進行實證分析所得出的研究結論呈現(xiàn)出了差異化的特征。王長江等以江蘇省上市公司為分析對象，發(fā)現(xiàn)盈利能力與代表資本結構的資產負債率成顯著的負相關[1]。徐丹等以我國20家煤炭上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)煤炭企業(yè)資產負債率同公司盈利能力顯著負相關[2]。劉穎等發(fā)現(xiàn)我國汽車制造業(yè)上市企業(yè)盈利能力與資產負債率之間呈非線性的倒U型關系[3]。范丁元、程婕對我國上市鐵路企業(yè)的實證分析表明，盈利能力同負債率和長期資本負債率顯著正相關[4]。
2實證分析
2.1數(shù)據(jù)來源
本文分析的數(shù)據(jù)全部源自RESEET數(shù)據(jù)庫，根據(jù)2017年10月1日新版國民經濟行業(yè)分類，通過逐條審視各上市企業(yè)主營業(yè)務的具體內容，選取2009—2019共計11年的A股旅游業(yè)上市公司財務數(shù)據(jù)。在去掉含異常值、ST及數(shù)據(jù)缺失嚴重的企業(yè)后，最終選擇的上市企業(yè)共計26家。
2.2因子分析
本文共選取7個指標來衡量綜合企業(yè)盈利能力的指標，以避免單一指標衡量的局限性。具體指標包括：投入資本回報率(ROIC)、資產報酬率(ROAEBIT)、資產凈利率(ROA)、凈資產收益率(ROE)、息稅前利潤/營業(yè)總收入(EBITTOR)、營業(yè)利潤率(Opeprfrt)、營業(yè)利潤/營業(yè)總收入(OpeprTOR)。通過運用SPSS軟件進行因子分析，其KMO測度和巴特利特球體檢驗的分析結果表明，KMO值為0.838，p值小于0.001，說明非常適合做因子分析。通過分析提取的公因子共有兩個，且方差累計貢獻率達到97.073%，分別為52.364%和44.709%。旋轉成分矩陣的分析結果表明，第一主成分在投入資本回報率(ROIC)、資產報酬率(ROAEBIT)、資產凈利率(ROA)、凈資產收益率(ROE)上具有較大載荷，而息稅前利潤/營業(yè)總收入(EBITTOR)、營業(yè)利潤率(Opeprfrt)、營業(yè)利潤/營業(yè)總收入(OpeprTOR)則在第二成分上有較大載荷，詳見表1。成分得分系數(shù)矩陣的分析結果如表2所示，兩個主成分及綜合盈利得分表達式分別為：H1=0.281*ROE+0.337*ROAEBIT+0.310*ROA-0.163*OpeprTOR-0.197*EBITTOR+0.387*ROIC-0.163*OpeprfrtH2=-0.072*ROE-0.138*ROAEBIT-0.103*ROA+0.416*OpeprTOR+0.447*EBITTOR-0.203*ROIC+0.416*Opeprfrt綜合盈利得分(H)=(52.364%*H1+44.709%*H2)/97.073%其中，綜合盈利得分如表3所示。
3回歸分析
3.1變量說明
本文運用Stata軟件對26家旅游業(yè)上市公司11年間的面板數(shù)據(jù)進行回歸分析，屬于平衡面板數(shù)據(jù)且n>T的情形。選取綜合盈利得分(y)為被解釋變量；資產負債率(X1)為解釋變量；控制變量則包括ln(資產總額)(X2)、流動負債/負債合計(X3)及股權集中度(X4)，分別用以考量企業(yè)的規(guī)模、債務結構和股權結構。
3.2模型構建
本文構建的具體模型如下：其中，i代表選取的26家上市公司(i=1,…,26)，t為對應2009至2019共計11年的時間變量。模型構建的依據(jù)前述理論分析而得。其中，模型一用于判斷盈利能力是否同代表資本結構的資產負債率存在著正向或負向關系；模型二則用于判斷兩者是否存在倒U型關系，即判斷是否存在一個最優(yōu)資本結構區(qū)段。
3.3分析結果
對構建的兩個模型進行Hausman檢驗的結果表明：模型一的值為13.68，P值為0.0084<0.05，說明需選取固定效應模型；模型二的值為11.47，P值為0.0218<0.05，說明亦需選取固定效應模型。具體回歸結果如表4所示?；貧w分析的結果表明：模型二中的資產負債率平方項在任何顯著性水平上均不顯著，說明并不存在倒U型的關系；模型一中的資產負債率在1%的水平上顯著，取值為負的系數(shù)說明盈利能力同代表資本結構的資產負債率存在著負向關系。另外，模型一的固定效應回歸結果表明各控制變量均取得較好的回歸效果。其中，ln(資產總額)同盈利能力負相關，并在10%的水平上顯著；流動負債/負債合計同盈利能力負相關，在5%的水平上顯著；股權集中程度同盈利能力負相關，并在10%的水平上顯著。
4結論及政策建議
企業(yè)盈利能力與資產負債率顯著負相關的分析結果說明我國旅游上市企業(yè)在進行外部融資決策時會優(yōu)先選擇股權融資。盡管這一舉措有利于降低企業(yè)的財務杠桿，減輕企業(yè)償債壓力，并能較好的應對宏觀經濟波動，但忽略掉了償債壓力對職業(yè)經理人的激勵和約束作用，不利于企業(yè)股東財富最大化目標和企業(yè)長期目標的實現(xiàn)。因此上市公司應該優(yōu)化資源配置，尋求較為適當?shù)慕Y構配置，使公司股東能充分享受企業(yè)發(fā)展的成果，同時提高企業(yè)外部融資能力。
參考文獻
[1]王長江,林晨.公司盈利能力與資本結構的相關性研究——基于江蘇省上市公司的因子分析[J].東南大學學報（哲學社會科學版）,2011,13(6):15-18.
[2]徐丹,朱蓮美,侯婧.煤炭企業(yè)資產、資本結構匹配性與盈利能力關系研究[J].中國礦業(yè),2018,27(3):45-49.
[3]劉穎,周樹民,王傳美.汽車制造企業(yè)資本結構對盈利能力的影響研究[J].財會通訊,2018(17):37-40.
[4]范丁元,程婕.資本結構與盈利能力的關系：我國鐵路上市公司實證研究[J].綜合運輸,2020,42(9):24-30.
作者:王 波 單位:西藏大學財經學院