中國(guó)金融海嘯防火墻

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一、大宗商品價(jià)格“過山車”現(xiàn)象的金融屬性分析

不難發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)外頻繁出現(xiàn)的大宗商品價(jià)格“過山車”現(xiàn)象都是期貨價(jià)格持續(xù)快速上漲，然后短期暴跌形成的，最近數(shù)月發(fā)生的“過山車”則是史上規(guī)模最大的?！?.11”事件以來(lái)，代表國(guó)際大宗商品整體價(jià)格水平的CRB商品指數(shù)從182開始不斷持續(xù)上漲，2008年7月達(dá)到614，漲幅高達(dá)340%，部分商品價(jià)格漲幅在10倍以上，漲幅之大、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了絕大多數(shù)人的想象。但是，伴隨著金融海嘯爆發(fā)，僅僅兩三個(gè)月，國(guó)際市場(chǎng)幾乎全部工業(yè)品（基本金屬和能源）價(jià)格都下跌了60％以上。大宗商品短時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)幅度之大，顯然難以從供求關(guān)系的基本面來(lái)解釋、預(yù)測(cè)和度量。大宗商品價(jià)格“過山車”異?，F(xiàn)象表現(xiàn)出了金融市場(chǎng)所特有的屬性。

1.對(duì)大宗商品金融屬性的理解

近年來(lái)國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格的暴漲使人們對(duì)商品除了消費(fèi)需求外，還滋生了強(qiáng)烈的投資需求，商品的金融屬性由此而生。如果人們預(yù)期，價(jià)格對(duì)下一個(gè)產(chǎn)銷循環(huán)的商品產(chǎn)能所產(chǎn)生的反向調(diào)整的“蹺蹺板”作用（經(jīng)濟(jì)學(xué)所說的“蛛網(wǎng)效應(yīng)”）不足以緩解供需緊張，就會(huì)開始紛紛囤積商品“，人為”導(dǎo)致供需關(guān)系更加緊張，商品價(jià)格就會(huì)突破固有區(qū)間，向新的高度非理性地沖擊，而在泡沫破裂后，又會(huì)出現(xiàn)非理性地暴跌。這樣的價(jià)格表現(xiàn)就是“金融屬性”。狹義上看，商品屬性是指反映商品供求關(guān)系的運(yùn)作或走勢(shì)，金融屬性則是指利用金融杠桿投機(jī)炒作的行為或現(xiàn)象；廣義上看，大宗商品的金融屬性主要體現(xiàn)在：一是金融市場(chǎng)基本屬性。大宗商品價(jià)格主要由期貨決定，標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、結(jié)算制度的期貨市場(chǎng)起著提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具的作用。漲跌停板制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度及每日無(wú)負(fù)債制度等與保證金制度、倉(cāng)單融資功能一起，構(gòu)成了貨幣融通得以有效進(jìn)行的信用體系。二是投機(jī)屬性。商品期貨市場(chǎng)的保證金制度和對(duì)沖機(jī)制極大地方便了投機(jī)者。從供需關(guān)系分析很難理解的越來(lái)越多的“增產(chǎn)漲價(jià)”現(xiàn)象，實(shí)際上是國(guó)際基金炒作的結(jié)果。三是地緣政治屬性。不難看出，國(guó)際上有人針對(duì)中國(guó)需要大量進(jìn)口的商品，用抬高價(jià)格方式來(lái)“分享”中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)。因而涉及更復(fù)雜的政治面。四是經(jīng)常性證券市場(chǎng)屬性。從宏觀證券理論的角度看，股票屬于權(quán)益性證券，而商品期貨、期權(quán)屬于經(jīng)常性證券。與股票市場(chǎng)旨在提升全社會(huì)企業(yè)間權(quán)益或資本性資源配置效率的情況不同，經(jīng)常性證券市場(chǎng)更多地與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的經(jīng)常性項(xiàng)目有關(guān)，旨在提升全社會(huì)企業(yè)間流動(dòng)性資源的配置效率。五是宏觀金融屬性。商品屬性大多跟微觀影響因素相關(guān)，而金融屬性則大多跟匯率、利率、出口退稅率等宏觀影響因素相關(guān)。與大多數(shù)商品的價(jià)格影響因素以商品屬性為主不同，原油作為對(duì)全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易影響最大的一種商品，與世界各國(guó)金融形勢(shì)密切相關(guān)，使得原油成為“準(zhǔn)金融商品”。

2.從當(dāng)前原油期貨市場(chǎng)博弈看大宗商品的金融屬性

2008年國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，越來(lái)越多的各路基金從表現(xiàn)不佳的股市中撤資并涌入大宗商品市場(chǎng)，不斷推高全球通脹水平的現(xiàn)象，開始引起全球關(guān)注。6月初，各方對(duì)高油價(jià)進(jìn)行了激烈爭(zhēng)論，歐佩克認(rèn)為供求基本是平衡的，但美國(guó)說不是操縱而是供求問題，結(jié)果是爭(zhēng)執(zhí)不下。美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局CFTC于6月10日對(duì)國(guó)會(huì)提出“，沒有跡象表明市場(chǎng)交易者聯(lián)合起來(lái)推高原油價(jià)格，供求失衡導(dǎo)致最近的原油價(jià)格上升，投機(jī)者沒有責(zé)任”。美國(guó)國(guó)會(huì)舉行了至少20多場(chǎng)關(guān)于原油期貨市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)的聽證會(huì)。其后，在輿論大力宣傳中國(guó)需求因素和高盛不斷調(diào)高原油預(yù)測(cè)價(jià)格的背景下，國(guó)際原油期貨價(jià)格直奔每桶150美元。但是，7月22日參議院以94票贊成、0票反對(duì)的結(jié)果，突然通過由提出的“停止能源期貨過度投機(jī)法案”，表明美國(guó)政界突然以壓倒一切的力量否定了以往“原油價(jià)格沒有過度投機(jī)”的判斷。原油期貨終于正式拐頭向下。7月底美國(guó)總統(tǒng)布什宣布近海石油開采解禁。8月6日CFTC突然公布：發(fā)現(xiàn)商業(yè)（套保）持倉(cāng)中隱藏有一家持有高達(dá)3.2億桶的巨額原油期貨頭寸的“超級(jí)”投機(jī)商，原油期貨投機(jī)者比重巨大。原油投機(jī)多頭意識(shí)到將面臨監(jiān)管壓力，于是出現(xiàn)了持續(xù)的恐慌。由于美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)CFTC不斷施壓，要求其9月10日公布對(duì)指數(shù)投資者及場(chǎng)外交易對(duì)商品市場(chǎng)影響的調(diào)查結(jié)果，自油價(jià)7月創(chuàng)下歷史紀(jì)錄至9月初，商品指數(shù)基金多頭就拋售了價(jià)值390億美元的原油期貨合約，引發(fā)了油價(jià)的暴跌。原油期貨作為整個(gè)大宗商品期貨市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，帶動(dòng)了能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品的同步持續(xù)下跌，由于發(fā)動(dòng)的下跌勢(shì)頭空前猛烈，高杠桿作用不斷使來(lái)自全世界的投機(jī)多頭受到重創(chuàng)。多頭因保證金不足，緊急從全球各地調(diào)集資金（含大量產(chǎn)油國(guó)的石油美元）向美國(guó)市場(chǎng)靠攏，幻想大跌后還會(huì)回升，但美原油期價(jià)一層一層、按部就班的下跌，使得多方的資金源源不斷地流入空方的帳戶。進(jìn)入10月份，在全球避險(xiǎn)意識(shí)升溫和“去杠桿化”浪潮下，空頭反而加大打壓力度，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)進(jìn)一步恐慌。以神秘的維多能源集團(tuán)（據(jù)說美國(guó)、日本是維多的幕后）為代表的空頭力量成為金融海嘯中的最大贏家，贏家不斷將手中賺取的大筆美元投向美國(guó)國(guó)債，制造了美國(guó)國(guó)債投資熱，這吸引了各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金等全球戰(zhàn)略投資者的關(guān)注（中國(guó)也連續(xù)數(shù)月增持了上千億美元的美國(guó)國(guó)債），增加了外匯市場(chǎng)對(duì)美元的需求，加速了美元的上漲，從而啟動(dòng)了美元計(jì)價(jià)商品跌價(jià)的“通縮”周期。“國(guó)債熱”也昭示著通貨緊縮可能來(lái)臨。

二“、金融海嘯”的贏家和輸家

1.從國(guó)際大宗商品衍生市場(chǎng)多空博弈看贏家和輸家

2008年二季度高位做多原油期貨的是摩根大通、高盛集團(tuán)、巴克萊銀行、摩根士丹利、全球眾多的對(duì)沖基金、指數(shù)交易商，以及航空公司等存在投機(jī)動(dòng)機(jī)、頭腦發(fā)熱的套保消費(fèi)商；而高位做空原油期貨的主要是神秘的維多能源集團(tuán)以及部分產(chǎn)油國(guó)保值盤。但摩根、高盛聰明的是，同時(shí)在不受監(jiān)管的掉期交易上大規(guī)模做空，這些投行控制著商品掉期交易頭寸的70%，其實(shí)質(zhì)是為期貨上做多買保險(xiǎn)，如期貨失敗則以相關(guān)聯(lián)的掉期交易上大贏來(lái)彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失；而做多掉期（當(dāng)時(shí)普遍認(rèn)為以50~80美元較低價(jià)格賭漲絕對(duì)贏面大）的又是航空公司及全球許多對(duì)沖基金。12月19日油價(jià)經(jīng)過層層“剝落”，竟然跌到32美元，大量來(lái)自各國(guó)的做多掉期者慘?。ㄆ渲芯陀兄袊?guó)國(guó)航），美國(guó)投行笑在最后（據(jù)CNBC報(bào)道，第三季對(duì)沖基金資產(chǎn)萎縮就超過2100億美元，尤其以亞洲最慘。全球已有68只對(duì)沖基金破產(chǎn)，大規(guī)模破產(chǎn)的原因在于被限制賣空、杠桿減小和市場(chǎng)條件太差，預(yù)計(jì)年底前還會(huì)有1/4的對(duì)沖基金關(guān)門大吉）。必須注意的是，由于美國(guó)金融市場(chǎng)交易額占全球的83%，實(shí)質(zhì)是開放的全球金融市場(chǎng)，世界各國(guó)資本都參與其中，而美國(guó)GDP占全球30%，從零和游戲角度可以認(rèn)為，這場(chǎng)金融海嘯美國(guó)資本在本土金融市場(chǎng)作戰(zhàn)損失應(yīng)小于收益，美國(guó)境外資本受損是必然的。這是20國(guó)峰會(huì)結(jié)果未能撼動(dòng)美元地位的原因所在。

2.從外匯市場(chǎng)表現(xiàn)看贏家和輸家

外匯市場(chǎng)作為最大的國(guó)際金融市場(chǎng)，市場(chǎng)容量高達(dá)全球GDP的20倍以上，其規(guī)模和影響力都是全球股市望塵莫及的。從日元、美元及人民幣相對(duì)世界其它貨幣升值，而澳大利亞、巴西、南非、俄羅斯等資源能源出口大國(guó)貨幣大幅度貶值的現(xiàn)象可以看出，這次金融海嘯的結(jié)果是能源資源消費(fèi)大國(guó)的勝利，有力地打擊了能源資源生產(chǎn)大國(guó)日益高漲的資源民族主義氣焰。所以，中央決定借國(guó)際能源資源相對(duì)低價(jià)的有利時(shí)機(jī)，趁勢(shì)全力加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是完全正確的，也是十分緊迫的任務(wù)。

3.從大宗商品衍生市場(chǎng)中產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈看贏家和輸家

實(shí)證研究表明，大型交易商主導(dǎo)了持續(xù)多年熱絡(luò)的國(guó)際大宗商品期貨市場(chǎng)，大型交易商的多頭主要是金融資本（投機(jī)資金），空頭主要是產(chǎn)業(yè)資本（生產(chǎn)商賣方保值盤，多為國(guó)際上游原料產(chǎn)業(yè)的巨頭），在過去幾年牛市的主要階段，原料消費(fèi)商的產(chǎn)業(yè)資本（買方保值盤）參與資金不多。牛市中受損的是主要是產(chǎn)業(yè)資本（生產(chǎn)商賣方保值盤，但實(shí)際上這類產(chǎn)業(yè)資本會(huì)從自身產(chǎn)品漲價(jià)中彌補(bǔ)損失，并不是真正損失，不過是減少了利潤(rùn)），而金融資本（投機(jī)資金）受益巨大；熊市中受損的則主要是金融資本（投機(jī)資金），產(chǎn)業(yè)資本（生產(chǎn)商賣方保值盤）則受益巨大。這次金融海嘯，大宗商品和股票市場(chǎng)暴跌，其實(shí)就是全球金融資本（投機(jī)資金）受到真正的重創(chuàng)。金融海嘯會(huì)導(dǎo)致大宗商品的強(qiáng)金融屬性有所弱化，而商品屬性有所回歸，長(zhǎng)期看，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是利大于弊的。

4.巨額救市計(jì)劃難以提振市場(chǎng)信心的原因

各國(guó)救市計(jì)劃對(duì)流動(dòng)性枯竭的程度和市場(chǎng)信心的變化還是估計(jì)不足。這是因?yàn)椋壕仁校ū热缬“l(fā)美元）只是增加基礎(chǔ)貨幣，而貨幣流動(dòng)性＝基礎(chǔ)貨幣×信用杠桿，信用杠桿降低到原來(lái)的1／10，基礎(chǔ)貨幣要增加到原來(lái)的10倍才能保證原來(lái)的流動(dòng)性。為何美元的總數(shù)量在增加，但流動(dòng)性卻極大降低了呢？因?yàn)樾庞枚葮O大降低了，連最大的銀行都可以倒閉，誰(shuí)還愿意把美元借出去？所有的人都把美元捂在手里，市場(chǎng)上流通的美元數(shù)量就大大減少了，所以美元指數(shù)就大幅上漲，所有以美元計(jì)價(jià)的商品和資產(chǎn)就暴跌。流動(dòng)性是決定商品和一切資產(chǎn)價(jià)格的直接原因，流動(dòng)性泛濫時(shí)，一切資產(chǎn)價(jià)格都是牛市；流動(dòng)性嚴(yán)重枯竭時(shí)，一切資產(chǎn)價(jià)格都是熊市。由于金融海嘯的贏家（杠桿交易的空頭和存款多者）將美元投向美國(guó)國(guó)債，其中流動(dòng)性極高的短期熱錢轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期投資，贏家的流動(dòng)性被鎖定，市場(chǎng)流動(dòng)性的過度流失將不會(huì)是短期的。輸家（部分對(duì)沖基金和投資銀行等）因高杠桿投機(jī)失敗，這一塊實(shí)際損失的貨幣流動(dòng)性＝輸家投入資金×杠桿倍數(shù)，穿倉(cāng)造成的巨大窟窿是難以彌補(bǔ)的。

5.大宗商品強(qiáng)金融屬性對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

國(guó)際大宗商品市場(chǎng)劇烈的價(jià)格“過山車”現(xiàn)象對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的打擊主要表現(xiàn)在：由于對(duì)投入產(chǎn)出的預(yù)期建立在一個(gè)巨大的不確定情況下，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，造成企業(yè)不敢投資。由于預(yù)期商品價(jià)格還會(huì)下跌，造成老百姓不敢花錢消費(fèi)。由于預(yù)期企業(yè)虧損面加大，造成銀行不敢放貸。強(qiáng)金融屬性使得大宗商品價(jià)格暴漲暴跌，價(jià)格劇烈而無(wú)序的波動(dòng)使生產(chǎn)流通秩序受到嚴(yán)重破壞，導(dǎo)致市場(chǎng)心理不穩(wěn)定，預(yù)期混亂、信心受損，惜貸、惜購(gòu)嚴(yán)重，這是各方對(duì)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)不確定性的反應(yīng)，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)了必然引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。菲利普斯曲線表明，失業(yè)率和通貨膨脹率成反比，大宗商品跌價(jià)，CPI必將逐月下降，加上大量出口產(chǎn)品堆積，國(guó)內(nèi)很難將其消化掉，就業(yè)將面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。政府向市場(chǎng)注入流動(dòng)性、降息等舉措只能是短期策略，還需要研究探索治本之策。目前，全球金融市場(chǎng)的去杠桿化過程仍在進(jìn)行，企業(yè)出售資產(chǎn)、市民減少投資和消費(fèi)等現(xiàn)象已逐漸明顯，在去杠桿化集中釋放的階段，投資者奉行“現(xiàn)金為王”。在美國(guó)這個(gè)開放的全球金融市場(chǎng)，包括抵押債務(wù)證券（CDO）及信貸違約掉期安排（CDS）在內(nèi)所引發(fā)的危機(jī)，尤其是CDS危機(jī)仍未完全揭露，IMF稱“金融市場(chǎng)去杠桿化操作已經(jīng)加速，并且變得無(wú)序”。因此，充滿金融屬性的大宗商品價(jià)格無(wú)序大幅波動(dòng)仍要持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

三、中國(guó)構(gòu)筑“防火墻”的思考

1.關(guān)于認(rèn)識(shí)問題

對(duì)潛在的通貨緊縮要給予充足的重視。這次金融海嘯發(fā)生的直接原因就是“去杠桿化”，去杠桿化過程使得全球流動(dòng)性過剩一下子轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性緊縮，資金紛紛涌進(jìn)較安全的領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足。信貸緊縮局面使整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到極大抑制，因?yàn)闆]有信貸增長(zhǎng)也就意味著沒有了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。伴隨主要工業(yè)國(guó)的信貸緊縮，短期信貸資金也陸續(xù)抽離新興市場(chǎng)。目前全球“去杠桿化”過程仍未完結(jié)，前期通脹使信貸危機(jī)尚未演變成通貨緊縮，但下一階段可能是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮和通貨緊縮，企業(yè)虧損無(wú)力償還債務(wù)，且融資需求下降，繼而影響商業(yè)銀行貸款質(zhì)量和利潤(rùn)。更為極端的則是流動(dòng)性陷阱，利率水平降低到不能再低時(shí)利率需求彈性變得無(wú)窮大，無(wú)論增加多少貨幣都會(huì)被人們儲(chǔ)藏起來(lái)，此時(shí)貨幣政策失效。值得關(guān)注的是，中國(guó)企業(yè)一向?qū)收{(diào)整的刺激極不敏感。目前看，各主要經(jīng)濟(jì)體陷入流動(dòng)性陷阱的風(fēng)險(xiǎn)不能完全排除。危機(jī)需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行消化。在當(dāng)前金融動(dòng)蕩已影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)、美元持續(xù)升值強(qiáng)化了通貨緊縮壓力、全球經(jīng)濟(jì)周期性減速（根源于全球新一輪科技革命尚未產(chǎn)生）、美國(guó)等面臨發(fā)展模式轉(zhuǎn)型陣痛期（通用汽車等傳統(tǒng)制造業(yè)巨頭面臨類似上世紀(jì)90年代后期中國(guó)國(guó)有企業(yè)的困境，且更為嚴(yán)重）的嚴(yán)峻形勢(shì)下，全球聯(lián)手降息、注入流動(dòng)性、提供信用擔(dān)保等措施意味著各國(guó)政府正在啟動(dòng)再通脹進(jìn)程，以對(duì)抗信貸緊縮和流動(dòng)性不足。中國(guó)政府放松管制、刺激內(nèi)需的做法也體現(xiàn)了一種敏銳的相機(jī)抉擇和靈活性。雖然各國(guó)都在救市，但是，經(jīng)濟(jì)冷暖、市場(chǎng)起伏是有自身的節(jié)奏的，人為的任何因素都改變不了節(jié)奏。中國(guó)更需要固本清源，而不是短期行為。充分認(rèn)識(shí)建立以期貨市場(chǎng)為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制體系的緊迫性。金融創(chuàng)新的“度”應(yīng)該是，只要是真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融產(chǎn)品和市場(chǎng)就應(yīng)得到大力發(fā)展。大宗商品的強(qiáng)金融屬性所導(dǎo)致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來(lái)越多的異?，F(xiàn)象，暗示著當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的最主要矛盾已轉(zhuǎn)向全球化對(duì)中國(guó)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)上，同時(shí)，也昭示著我國(guó)期貨市場(chǎng)的重大發(fā)展機(jī)遇期已悄然來(lái)臨。與衍生品市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的美國(guó)恰好相反，目前期貨市場(chǎng)在中國(guó)還不為大眾所熟知，有人還在片面強(qiáng)調(diào)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是事實(shí)上，期貨市場(chǎng)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。全國(guó)期貨市場(chǎng)僅數(shù)十億元交易保證金，但這幾十億資金產(chǎn)生的宏觀價(jià)值遠(yuǎn)大于一般行業(yè)同等規(guī)模資金的價(jià)值，隨著期市發(fā)展和功能的充分發(fā)揮，貢獻(xiàn)也會(huì)更大。一個(gè)健康的期貨市場(chǎng)產(chǎn)品———價(jià)格，具有公共產(chǎn)品的特征，它像天氣預(yù)報(bào)，參與其形成過程的人不多，使用者不少。評(píng)價(jià)期貨市場(chǎng)時(shí)只見風(fēng)險(xiǎn)不見貢獻(xiàn)，是一種十分有害的觀點(diǎn)。我們必須站在國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的高度認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)的重要地位和作用，認(rèn)清期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與貢獻(xiàn)的相互關(guān)系，理解期貨市場(chǎng)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革和市場(chǎng)體系建設(shè)的復(fù)雜聯(lián)系，把握期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的精髓，進(jìn)一步提高政府在新金融形勢(shì)下的價(jià)格調(diào)控藝術(shù)和水平，從而推動(dòng)中國(guó)的期貨市場(chǎng)又好又快發(fā)展。

2.關(guān)于價(jià)格管制

一要實(shí)施價(jià)格宏觀調(diào)控，全力穩(wěn)定大宗商品價(jià)格。中國(guó)這一輪經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)產(chǎn)生了數(shù)量巨大的中小企業(yè)，當(dāng)前，對(duì)于勞動(dòng)力人口比發(fā)達(dá)國(guó)家勞動(dòng)力總和還多的中國(guó)而言，支持中小企業(yè)發(fā)展、保障就業(yè)是壓倒一切的政治任務(wù)。但是，中小企業(yè)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的承受能力最弱，由于缺乏有效運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具進(jìn)行對(duì)沖的能力和條件，在能源、原材料的巨大價(jià)格波動(dòng)充滿不確定的情況下，應(yīng)對(duì)辦法只能是生產(chǎn)緊縮行為，由此可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。因此，當(dāng)務(wù)之急是全力穩(wěn)定大宗商品（生產(chǎn)資料）價(jià)格，著力消除市場(chǎng)恐慌情緒，抑制非理性交易行為，營(yíng)造中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的良好價(jià)格環(huán)境。二要更好地發(fā)揮國(guó)儲(chǔ)作用。在緊缺資源性大宗商品上運(yùn)用外匯儲(chǔ)備增值保值，建立龐大的戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備體系。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備實(shí)質(zhì)是中國(guó)出口企業(yè)的存款，是中國(guó)人的財(cái)富，如何管理好十分重要?？梢岳脟?guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)的時(shí)機(jī)，對(duì)價(jià)格明顯低于生產(chǎn)成本很多的戰(zhàn)略資源，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上買入，重點(diǎn)加快原油等戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)的建設(shè)進(jìn)程。只有建立了強(qiáng)大的國(guó)家儲(chǔ)備，才能對(duì)進(jìn)口依賴度過大的大宗商品進(jìn)行有計(jì)劃的控制，有效遏制暴漲暴跌。中國(guó)是能源消耗增量最大的國(guó)家，高度依賴進(jìn)口原油的基本面長(zhǎng)期不會(huì)改變，在考慮建立與國(guó)際油價(jià)聯(lián)動(dòng)的成品油價(jià)格機(jī)制的方式方法時(shí)要尤為慎重。三要取消部分大宗商品的出口關(guān)稅。2007年以來(lái)，中國(guó)對(duì)糧食類出口采取了一系列管制措施，今年中國(guó)糧食又獲得創(chuàng)紀(jì)錄的豐收，要取消糧食及制品出口關(guān)稅，緩解玉米、粳米的國(guó)內(nèi)供給壓力。電解鋁等工業(yè)品出口關(guān)稅也應(yīng)逐步取消。四要積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義。當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義明顯抬頭。從競(jìng)選宣言看，奧巴馬上臺(tái)后將對(duì)外采取貿(mào)易保護(hù)主義、限制進(jìn)口，以保護(hù)制造業(yè)工人就業(yè)機(jī)會(huì)。為此，要關(guān)注影響大宗商品價(jià)格的外匯市場(chǎng)博弈演化。當(dāng)前，中國(guó)以刺激出口、打破人民幣升值預(yù)期為主要目的的啟動(dòng)人民幣對(duì)美元貶值的反向調(diào)控時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

3.關(guān)于中國(guó)商品期貨市場(chǎng)建設(shè)

一是盡快建立健全我國(guó)期貨市場(chǎng)品種體系，為各類企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供有效的對(duì)沖工具。不少國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開展了套期保值。但是國(guó)內(nèi)期貨品種不足、工具少是需要解決的燃眉之急。要一切從企業(yè)需要出發(fā)，學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)套期保值準(zhǔn)備更多的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，讓各類企業(yè)能夠比在境外市場(chǎng)上更好地“主場(chǎng)作戰(zhàn)”。二是注重培育期貨市場(chǎng)流動(dòng)性，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期向外轉(zhuǎn)移產(chǎn)品價(jià)格暴露風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造條件。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還發(fā)育不足，需要進(jìn)一步放松管制、培育市場(chǎng)流動(dòng)性。要在健全金融法制基礎(chǔ)上，大膽引進(jìn)國(guó)際金融大鱷，加快期貨市場(chǎng)對(duì)外開放步伐。三是將我國(guó)期貨市場(chǎng)建成亞洲時(shí)區(qū)定價(jià)中心。政府要認(rèn)真思考如何讓一些受“中國(guó)因素”影響巨大的商品在中國(guó)期貨市場(chǎng)上形成價(jià)格，讓中國(guó)企業(yè)變被動(dòng)為主動(dòng)，掌握自己的命運(yùn)。否則我們將永遠(yuǎn)被動(dòng)地接受歐美市場(chǎng)上決定的價(jià)格，而沒有絲毫話語(yǔ)權(quán)。一個(gè)需求大國(guó)在價(jià)格形成中沒有應(yīng)有的地位，沒有任何話語(yǔ)權(quán)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上無(wú)法解釋。長(zhǎng)期以來(lái)，世界定價(jià)中心都在美國(guó)、英國(guó)，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)界實(shí)際上都在唯西方馬首是瞻，但現(xiàn)在它們是危機(jī)的中心，其價(jià)格波動(dòng)巨大且無(wú)序，中國(guó)定價(jià)中心傳遞的價(jià)格信號(hào)的重要性將明顯上升。要加快培育我國(guó)的燃料油、塑料、PTA等部分品種，體現(xiàn)內(nèi)盤的獨(dú)立性，形成世界定價(jià)中心。

4.關(guān)于期貨市場(chǎng)套期保值

一是鼓勵(lì)企業(yè)充分利用國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理。面對(duì)能源、原材料價(jià)格暴漲暴跌，當(dāng)前企業(yè)應(yīng)做好產(chǎn)品跌價(jià)滯銷的準(zhǔn)備，并加大期貨市場(chǎng)保值的力度。政府應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)主要在境內(nèi)進(jìn)行適度的套期保值，鎖定成本，讓價(jià)格巨幅漲跌不過多影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)。針對(duì)近期商品期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)可能引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)完善風(fēng)險(xiǎn)管理、建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度、形成完善的制衡機(jī)制。二是加強(qiáng)市場(chǎng)研究，培養(yǎng)合格人才，提高套期保值水平。企業(yè)要在繼續(xù)引進(jìn)合格專業(yè)人才的同時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)人員的職業(yè)道德教育和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，不斷提高其職業(yè)道德水平、合規(guī)意識(shí)和風(fēng)控能力，確保境外期貨業(yè)務(wù)合規(guī)、安全、高效。三是加強(qiáng)對(duì)中國(guó)企業(yè)在境外市場(chǎng)上進(jìn)行大量套期保值業(yè)務(wù)的有效監(jiān)管。我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上套保量大了之后，容易成為國(guó)外基金狩獵對(duì)象；量做得越大，價(jià)格往反方向運(yùn)動(dòng)就越快。資金實(shí)力、追加保證金的時(shí)間、市場(chǎng)頭寸持有技術(shù)等，都需要有體制保障和專業(yè)人才。國(guó)外基金與交易所、監(jiān)管當(dāng)局明顯“溝通”密切，甚至于有施加影響的能耐，我國(guó)企業(yè)在境外保值常常出現(xiàn)意外風(fēng)險(xiǎn)事件，如過去的中航油、國(guó)儲(chǔ)銅和現(xiàn)在出了問題的中國(guó)東航、國(guó)航等。因此，亟需加強(qiáng)對(duì)從事境外套期保值企業(yè)的有效監(jiān)管。