談知識產(chǎn)權證券化信息披露問題

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[摘要]近年來，國內(nèi)掀起了資產(chǎn)證券化發(fā)展熱潮，知識產(chǎn)權證券化不僅可以推動金融市場的發(fā)展，還有助于企業(yè)重視知識產(chǎn)權發(fā)展。但是目前有關知識產(chǎn)權證券化信息披露的規(guī)范不盡如人意，間接影響到我國證券化發(fā)展步伐。從知識產(chǎn)權的特殊性入手，對基礎資產(chǎn)、未來現(xiàn)金流預測、信用增級和存續(xù)期的信息披露工作做出分析，提出相關對策建議。

[關鍵詞]資產(chǎn)證券化；知識產(chǎn)權證券化；信息披露

一、資產(chǎn)證券化發(fā)展熱潮

資產(chǎn)證券化業(yè)務，是一種將未來能夠穩(wěn)定獲得一定收益的資產(chǎn)經(jīng)過篩選，并對其進行重新配置，構(gòu)建一個完全能夠支持證券化項目的資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池在未來幾年內(nèi)產(chǎn)生的實際現(xiàn)金流進行償還，運用信用擔保、分級發(fā)行等手段提高證券化項目的信用質(zhì)量和等級，最后成功發(fā)行以便于達到籌資目標的一種業(yè)務活動。近三年來，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行量與發(fā)行金額逐步上升，2018年企業(yè)資產(chǎn)證券化新發(fā)行694單，總額超過954億元。2019年，延續(xù)了快速增長的勢頭，新一輪發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化1033單，發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品金額達到1108億元。2020年共計發(fā)行1473單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總額達到1571億元。我國逐漸向著知識產(chǎn)權強國邁進，國家和大中小企業(yè)更加重視知識產(chǎn)權的地位，走向了知識產(chǎn)權與金融相結(jié)合的發(fā)展道路。2017年，國務院在《國家技術轉(zhuǎn)移體系建設方案》中明確指出并建議開展知識產(chǎn)權證券化的企業(yè)融資證券試點項目，知識產(chǎn)權證券化融資在我國已經(jīng)逐漸開始嶄露頭角。2018年12月，文科租賃一期資產(chǎn)支持專項計劃和奇藝世紀知識產(chǎn)權供應鏈ABS接連被國家批準公開批準發(fā)行。2019年8月，國務院正式明確提出“探索知識產(chǎn)權證券化”這一新興領域知識產(chǎn)權證券金融的重大戰(zhàn)略發(fā)展導向。國家的各項政策指導方針無疑促進了基于知識產(chǎn)權證券化融資的企業(yè)發(fā)展道路，有助于企業(yè)探索更多的基于知識產(chǎn)權證券化項目的企業(yè)融資業(yè)務。作為一種國際創(chuàng)新型融資手段，知識產(chǎn)權證券化的順利實施和持續(xù)發(fā)展更加深入有利于豐富和不斷拓寬我國金融市場，促進我國金融行業(yè)的健康發(fā)展，對于中小企業(yè)創(chuàng)新知識產(chǎn)權也具有積極影響和重大意義。[1]

二、資產(chǎn)證券化信息披露概述

(一)我國相關法律制度及存在問題目前由于我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務領域與發(fā)達國家相比還處在不斷探索階段，盡管已經(jīng)成功發(fā)行了諸多優(yōu)秀的資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品，但是國家相關行業(yè)政策、法律規(guī)定及技術準則、行業(yè)規(guī)范等制度尚未進一步實施完善，就金融證券信息披露方面的相關制度和法律規(guī)定來看，目前主要制度是以《證券法》為依據(jù)，同時參考其他國家有關金融證券機構(gòu)發(fā)行公司資產(chǎn)證券化的信息披露的相關法律條款和法律規(guī)定，及其他需要參考上交所、深交所的資產(chǎn)證券化信息披露指引、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務信息披露指引》《知識產(chǎn)權信息披露指引》等。[2]然而在實際業(yè)務中仍存在較多問題，不能很好的落實到知識產(chǎn)權證券化實務上。例如，《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》第44條規(guī)定，若公司發(fā)生任何可能影響資產(chǎn)支持證券投資價值或其對市場交易價格產(chǎn)生任何實質(zhì)性影響而可能造成重大投資風險的事件，管理人應當及時向持有者或持有該證券的其他合格機構(gòu)投資者公開進行風險披露披露。[3]這樣的規(guī)定很可能導致管理人不會將預測信息披露的過于細致和深入，以防止造成自己承擔責任的風險，就會導致披露內(nèi)容過于形式化。

(二)資產(chǎn)證券化信息披露與傳統(tǒng)證券比較資產(chǎn)證券化的信息披露無法和傳統(tǒng)證券信息披露一概而論。傳統(tǒng)的對于證券風險信息披露重點主要是集中在證券發(fā)行主體，主要指的是其經(jīng)營管理和相關各類風險因素的披露。[4]資產(chǎn)支持證券的風險信息披露實際上就是對基礎資產(chǎn)的質(zhì)量是否符合證券化要求，資產(chǎn)池在發(fā)行后是否具備可以持續(xù)的穩(wěn)定收益，信用增級的可靠性以及是否能夠適度進行增級，以及發(fā)行后對于后期資產(chǎn)管理，資金是否存在混同等方面的信息進行披露。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務和傳統(tǒng)證券相比，交易結(jié)構(gòu)更為復雜，在發(fā)行和存續(xù)期間參與主體較多，各種不確定的風險也相應增加，所以信息披露尤為重要。

(三)知識產(chǎn)權信息披露的特點及作用由于知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化是通過對基礎資產(chǎn)評級和增級等方式手段，將流動性較差的知識產(chǎn)權未來的收益作為證券發(fā)行的基礎，因此對于知識產(chǎn)權證券化的披露，不止局限于表內(nèi)所需要披露的信息，還更多的應該高度重視諸多表外信息披露。知識產(chǎn)權證券化信息披露涉及的內(nèi)容繁多，主要包括：知識產(chǎn)權質(zhì)量信息、財務信息、法律信息、證券化風險信息等，因此知識產(chǎn)權證券化過程中披露的信息，應在財務信息的基礎上，多收集并真實有效的披露非財務信息。信息披露對于知識產(chǎn)權證券化工作極其重要，首先，信息披露能夠減少信息不對稱帶來的影響，投資者能夠全面了解產(chǎn)品信息，提升投資信心，有助于證券化工作的順利進行，企業(yè)也能夠順利融資；其次，識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)的特殊性，使得有關基礎資產(chǎn)的信息披露變得尤為重要，重視資產(chǎn)證券化信息披露也能夠有效減少因信息不對稱帶來的風險，促進我國證券化健康發(fā)展。在資產(chǎn)證券化過程中，信息披露有助于增加現(xiàn)金流預測結(jié)果的可靠性，有助于投資者和相關利益主體了解資產(chǎn)證券化交易風險信息。[5]知識產(chǎn)權證券化的風險評估較一般資產(chǎn)證券化更為復雜，因為其不具實物形態(tài)，使得判斷難度提高。對無形資產(chǎn)適格性的篩選評估，以及判斷未來能否產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流支付本息是證券化成功的關鍵。在信息披露時應著重對基礎資產(chǎn)信息以及現(xiàn)金流情況詳細披露，使得隱藏的風險降低，促進投資者與企業(yè)之間的互動與交流，投資者對證券化產(chǎn)品了解全面，使得投資信心增加，活躍資本市場，有利于企業(yè)籌資活動順利進行。

三、知識產(chǎn)權證券化信息披露分類

(一)基礎資產(chǎn)信息披露未來還款來源的穩(wěn)定性取決于整個項目的基礎性資產(chǎn)質(zhì)量，是否能產(chǎn)生穩(wěn)定的收入，因此對于知識產(chǎn)權的證券化而言，作為項目基礎資產(chǎn)的知識產(chǎn)權就是判斷整個項目投資風險的最重要方面。知識產(chǎn)權證券化的特別之處也是亮點，就在于其中的基礎資產(chǎn)屬于無形資產(chǎn)，因此可以通過知識產(chǎn)權證券化盤活企業(yè)的無形資產(chǎn)，但這些無形資產(chǎn)往往表現(xiàn)為一種特殊的權力，并沒有明確地具備任何實物的形態(tài)；能夠給企業(yè)帶來收益但它們所帶來的收益多少具有很大的不確定性；其商業(yè)價值對于投資者來說，存在著明顯的預期性。知識產(chǎn)權無形性使得資產(chǎn)評估工作難度大，需結(jié)合知識產(chǎn)權類型、市場反應、用途等方面進行信用評級；專有性涉及到權利歸屬是否明確；地域性、時間性以及可復制性涉及知識產(chǎn)權和剩余保護期限、資產(chǎn)池行業(yè)地域分布等。由于知識產(chǎn)權保護工作復雜，以及涉及到的法律限制較多，因此知識產(chǎn)權的信息對于基礎資產(chǎn)的信息披露有較強的特殊性。1.基礎資產(chǎn)質(zhì)量披露作為知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化業(yè)務的核心，基礎資產(chǎn)信息披露是證券化風險信息披露的重要核心組成部分，知識產(chǎn)權證券化業(yè)務在信息披露時既需要全面具體地披露所有涉及到知識產(chǎn)權內(nèi)容的關鍵信息，又需要充分注意對知識產(chǎn)權的保護。知識產(chǎn)權具有無形性、專有性的基本特點，知識產(chǎn)權證券化的信息披露工作應當高度重視對權利狀態(tài)的披露，所屬權問題往往是知識產(chǎn)權糾紛爭議的焦點，如果在知識產(chǎn)權證券化期間，產(chǎn)生了諸如權利糾紛，涉及到法律訴訟，將會直接導致資金流的斷裂。對于共同參與創(chuàng)造的知識產(chǎn)權，應事先確定好所屬權，關于知識產(chǎn)權所屬權確定性文件予以公證公開，避免以后產(chǎn)生所屬權紛爭，影響證券化工作的順利進行。知識產(chǎn)權往往涉及多方位專業(yè)領域，就版權來說，涉及電影著作音樂游戲等，專利方面涉及科技創(chuàng)新以及獨特的技術，商標涉及領域更廣泛，投資者往往無法對眾多領域了解全面，大多依賴于信息披露的結(jié)果來進行判斷，因此全面具體真實可靠的信息披露尤為重要，將方便以及影響投資者對知識產(chǎn)權證券化產(chǎn)品作出判斷。2.重視對知識產(chǎn)權的保護知識產(chǎn)權的可復制性，導致知識產(chǎn)權保護工作在對資產(chǎn)池進行評級時應格外注意。在披露時注重知識產(chǎn)權技術領先性、成熟度等知識產(chǎn)權內(nèi)在質(zhì)量相關信息。為防止核心技術等機密被泄露，涉及專利技術等，在獲取有關基礎資產(chǎn)內(nèi)容的信息披露內(nèi)容，請專業(yè)機構(gòu)對知識產(chǎn)權進行估價評級時，應注意對專利技術的保護，可以由證監(jiān)會等公正獨立沒有利益牽扯的組織設立專門的評級機構(gòu)，在企業(yè)進行知識產(chǎn)權證券化時，對知識產(chǎn)權價值進行評估評級。一方面可以保障企業(yè)的知識產(chǎn)權權利不被侵犯，保護知識產(chǎn)權；另一方面可以獲取資產(chǎn)池的真實信息，有效對證券化信息披露進行監(jiān)管。

(二)現(xiàn)金流預測信息披露資產(chǎn)證券化的成功主要是依靠其產(chǎn)品基礎資產(chǎn)未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，產(chǎn)品基礎資產(chǎn)獲取收益的結(jié)果，以及獲得收益的整個過程是否穩(wěn)定且風險足夠低，將直接決定該項目是否為市場所認可。從資產(chǎn)到證券的融資原理就是將一組資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流按照某種模式分解為一組證券上的現(xiàn)金流，[6]因此能否產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流是證券化成功與否的關鍵。預測性信息是指通過主觀分析來預測和估計一件事的未來可能結(jié)果。現(xiàn)金流預測信息是主觀性與客觀性結(jié)合生成的結(jié)果，關于現(xiàn)金流預測說明信息的披露可以使知識產(chǎn)權證券化的進行更加的客觀、真實、具體化。同時，對現(xiàn)金流預測信息的披露，也符合投資者和監(jiān)管部門的需求。關于知識產(chǎn)權證券化的未來現(xiàn)金流，分兩種形式，一種就是直接以某一個或多個專利、版權、商標的未來收入作為現(xiàn)金流，也就是對知識產(chǎn)權的所有權進行證券化；另一種是將自有知識產(chǎn)權授予他人使用，通過使用費產(chǎn)生的應收賬款作為現(xiàn)金流進行證券化。目前發(fā)行的產(chǎn)品中多為后者?，F(xiàn)金流預測信息將直接影響著資產(chǎn)池的信用評級，因此采集和披露與收益相關的信息也是工作重點。1.以知識產(chǎn)權直接收入作為未來現(xiàn)金流以未來的直接收入作為現(xiàn)金流的證券化，應注意知識產(chǎn)權所形成的收益現(xiàn)金流狀況相關信息的披露，消費者的喜好、市場競爭程度、市場前景、市場供需狀況、相關技術水平的發(fā)展都會對知識產(chǎn)權未來收益有所影響。相較于對許可使用費進行證券化，利用知識產(chǎn)權的所屬權，以直接收益直接進行證券化受影響因素具有不確定性，高新技術企業(yè)利潤水平的行業(yè)間差異明顯，證券化風險較高，市場反應對于知識產(chǎn)權證券化有很大影響，能否達到預期市場效果決定了能否產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。針對證券化的知識產(chǎn)權類別，對其進行市場地位分析、技術手段分析、可替代潛在替代技術或成果分析、可復制分析，對知識產(chǎn)權所屬行業(yè)信息進行分析，對涉及以上的知識產(chǎn)權行業(yè)情況進行披露。目前我國對于知識產(chǎn)權保護制度尚不完善，因此對于專利技術、未公布的電影制作內(nèi)容以及著作內(nèi)容的應謹慎披露，避免泄露涉及知識產(chǎn)權關鍵信息，保障知識產(chǎn)權權利不被侵犯。2.以許可使用費作為未來現(xiàn)金流另一種常見的方式，企業(yè)將知識產(chǎn)權許可他人使用，以未來將要收取的使用費，且該應收賬款穩(wěn)定性佳，以此作為未來收益進行證券化。相較于前者，未來應收賬款的現(xiàn)金流風險較低，受市場以及不確定性因素影響較小。將債權作為基礎資產(chǎn)進行證券化，可以看作是將未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定應收帳款提前變現(xiàn)，披露重點不再是市場因素和其他不確定性因素對知識產(chǎn)權證券化的影響，而是債務關系的相關披露。以知識產(chǎn)權許可使用費進行證券化的信息披露主要應著眼于債務人地域分布分布、債務人償債能力判斷、債權人履行合同風險等與應收賬款收回風險有關的信息，向投資者真實傳遞所發(fā)行的證券化產(chǎn)品未來的現(xiàn)金流狀況是否可能保持穩(wěn)定。

(三)增信方式信息披露信用增級的原理在于提升證券的信用等級，將不可預見的風險轉(zhuǎn)嫁到擔保機構(gòu)身上，從而減少證券虧損的可能性，降低投資人的投資風險，使得證券化產(chǎn)品更好銷售，原始權益人能夠順利籌資。知識產(chǎn)權證券化往往通過擔保標的劃分優(yōu)先級次級進行出售，在信息披露中應披露出以什么原理劃分形成金融產(chǎn)品各個層級，以及各層級收益穩(wěn)定性如何確定的。原始權益人和證券發(fā)行方的目的是證券化產(chǎn)品能夠順利發(fā)行，取得資本或受益，擔保機構(gòu)和其他的利益相關者的出發(fā)點不同，他們承擔一部分風險，以收取擔保費用作為收益。因此擔保機構(gòu)出于自身利益的考量，不會為自己承擔過多的風險。擔保機構(gòu)在審核過程中，不會與其他利益相關者共謀，而是處在一個相對獨立的視角，識別證券發(fā)行可能會帶來的風險。因此擔保增信的信息披露對于規(guī)范知識產(chǎn)權證券化的流程具有巨大作用，可以防止證券化中各利益一致方共同偽造知識產(chǎn)權信息以及未來現(xiàn)金流穩(wěn)定性，試圖欺騙投資人違規(guī)發(fā)行證券的現(xiàn)象發(fā)生。(四)存續(xù)期信息披露知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化存續(xù)期一般為一到三年，由于知識產(chǎn)權的特殊性，在其存續(xù)期內(nèi)應該持續(xù)地進行信息披露，可以有效保障其后續(xù)工作的規(guī)范進行。知識產(chǎn)權證券化交易是以知識產(chǎn)權的價值作為基礎進行的，因此在存續(xù)期，應對知識產(chǎn)權交易市場供需情況、知識產(chǎn)權及其相關的產(chǎn)品或服務的國際國內(nèi)市場情況、知識產(chǎn)權潛在的需求者狀況、知識產(chǎn)權的維護情況、應收賬款的收回情況、募集資金的用途等信息進行持續(xù)性的披露，由原始權益人在擔保公司以及監(jiān)管部門的審核下進行披露。[7]

四、總結(jié)

在知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化信息披露工作中，應以財務和非財務信息相結(jié)合，能夠通過信息披露實現(xiàn)對投資者的保護，穩(wěn)定資本市場的秩序。其中非財務信息的披露對知識產(chǎn)權證券化工作更有意義，包括對知識產(chǎn)權的法律信息、市場預測性信息的披露；對相關利益主體應實行強制披露與自愿性披露相結(jié)合，不僅可以提高知識產(chǎn)權信息披露的規(guī)范性、合理性和信息有效性，還能夠提高融資效率。在知識產(chǎn)權證券化信息披露過程中，企業(yè)不僅要考慮自身利益，也要考慮公共利益，信息披露不僅能對投資人起到保護作用，也是政府監(jiān)管部門的管理依據(jù)，對維護金融市場安全具有正向作用。

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作者：徐欣 單位：哈爾濱商業(yè)大學