經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新探究

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摘要：文章在將創(chuàng)新劃分為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新基礎(chǔ)上，選取我國(guó)2011—2018滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)為樣本，深入分析了戰(zhàn)略差異、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇的影響。結(jié)果表明：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新均具有顯著負(fù)向影響；戰(zhàn)略差異對(duì)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新均具有顯著負(fù)向影響；戰(zhàn)略差異對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和探索式創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和利用式創(chuàng)新之間的關(guān)系均具有顯著的增強(qiáng)作用。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略差異經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇

一、引言

創(chuàng)新是企業(yè)獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑，是一個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的靈魂，制造業(yè)企業(yè)若想改變發(fā)展受限的現(xiàn)狀必須致力于創(chuàng)新，而《中國(guó)制造2025》圍繞實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國(guó)的目的，制定了提高創(chuàng)新能力的重要戰(zhàn)略任務(wù)，因而目前已有許多制造業(yè)企業(yè)意識(shí)到創(chuàng)新的重要性紛紛開展創(chuàng)新活動(dòng)，但是因?yàn)橐酝鶎?duì)要素投入的依賴程度過高，所以制造業(yè)企業(yè)距離上述任務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還有較長(zhǎng)的距離，而該距離主要體現(xiàn)在企業(yè)創(chuàng)新選擇方面。根據(jù)已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新可以劃分為兩類，即探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新，現(xiàn)實(shí)中前者的實(shí)施難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后者，因?yàn)閯?chuàng)新能力相對(duì)較低，所以我國(guó)大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)更傾向于選擇利用式創(chuàng)新，但是其如果想要獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力，并在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，不但需要實(shí)現(xiàn)利用式創(chuàng)新，還要做到探索式創(chuàng)新，因而十分有必要研究制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇影響因素，但是目前大多數(shù)學(xué)者的目光都聚焦在外部規(guī)制、產(chǎn)品和工藝特征、管理結(jié)構(gòu)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等對(duì)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇的影響，少有學(xué)者關(guān)注戰(zhàn)略差異和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇的影響，基于此，本文將戰(zhàn)略差異、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇置于同一框架進(jìn)行研究，并深入研究了戰(zhàn)略差異在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇

許暉和李文[1]提出，創(chuàng)新可以劃分為兩類，即主要表現(xiàn)為降低生產(chǎn)成本，提高現(xiàn)有產(chǎn)品普適性和質(zhì)量，以鞏固企業(yè)現(xiàn)有市場(chǎng)的利用式創(chuàng)新；需要突破現(xiàn)有技術(shù)，利用全新的知識(shí)和能力進(jìn)行探索，主要表現(xiàn)為增加新產(chǎn)品品種、拓展新市場(chǎng)的探索式創(chuàng)新。無(wú)論是何種創(chuàng)新均具有以下特點(diǎn)，即不確定性強(qiáng)、金額投入大、周期長(zhǎng)，所以若想確保其順利運(yùn)行并達(dá)到預(yù)期效果，需要巨大且持續(xù)的資金支持。在企業(yè)面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)的債務(wù)融資和股權(quán)融資難度會(huì)大大增加，進(jìn)而會(huì)給企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)帶來(lái)負(fù)面影響。具體來(lái)說，就債務(wù)融資而言，企業(yè)持有的有形資產(chǎn)抵押價(jià)值與其債務(wù)融資規(guī)模之間存在緊密的相關(guān)性，企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著抵押資產(chǎn)價(jià)值的增高而降低，所以抵押資產(chǎn)價(jià)值較高的企業(yè)更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的信賴，從而及時(shí)獲取創(chuàng)新活動(dòng)所需資金，但是創(chuàng)新產(chǎn)出多為沒有抵押價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)，所以企業(yè)往往難以獲取相應(yīng)的資金支持。而且當(dāng)企業(yè)面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)所帶來(lái)沖擊的彈性較低，破產(chǎn)的概率和利潤(rùn)的不確定性較高，金融機(jī)構(gòu)為了避免自身?yè)p失，會(huì)設(shè)置較高的抵押率，這大大增大了企業(yè)的債務(wù)融資難度。就股權(quán)融資而言，在投資過程中，投資者在享受收益的同時(shí)還需要承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因而在向企業(yè)投資之前，投資者往往會(huì)基于各種信息對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估計(jì)，并以此制定必要報(bào)酬率，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為了避免自身?yè)p失，投資者會(huì)根據(jù)其預(yù)測(cè)的自身可能需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)索要較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這導(dǎo)致了企業(yè)股權(quán)融資成本的提高，增大了企業(yè)的股權(quán)融資難度。綜上所述可知，當(dāng)企業(yè)面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)無(wú)法及時(shí)且充足的獲取創(chuàng)新活動(dòng)所需資金，進(jìn)而阻礙了利用式和探索式創(chuàng)新活動(dòng)的開展。基于此，本文提出假設(shè)：假設(shè)1：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新均具有顯著負(fù)向影響

（二）戰(zhàn)略差異與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇

羅仲偉等[2]提出，在產(chǎn)業(yè)演變的過程中，每個(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì)逐漸鑄就一個(gè)比較規(guī)范的運(yùn)作模式，也就是所謂的常規(guī)戰(zhàn)略。而戰(zhàn)略差異是企業(yè)為了與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行有效區(qū)分，而偏離常規(guī)戰(zhàn)略所制定的不同于其他同類企業(yè)的一系列約定和行動(dòng)計(jì)劃。企業(yè)獲取差異化的根本途徑是在保持現(xiàn)有核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)利用探索式創(chuàng)新向消費(fèi)者提供個(gè)性化需求產(chǎn)品，所以從理論上講戰(zhàn)略差異可以推動(dòng)企業(yè)實(shí)施利用式創(chuàng)新和探索式創(chuàng)新。但是通過上述分析已知，不論企業(yè)選擇何種創(chuàng)新均需要巨大且持續(xù)的資金支持，而已有學(xué)者研究證明戰(zhàn)略差異在一定程度上會(huì)加劇企業(yè)的融資約束。劉東博[3]指出，差異化戰(zhàn)略可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是其實(shí)施需要企業(yè)更多的自我探索，因沒有經(jīng)過行業(yè)其他企業(yè)的檢驗(yàn)，不能通過模仿降低決策風(fēng)險(xiǎn)，所以該類戰(zhàn)略的實(shí)施面臨較高的不確定性，其可靠性面臨質(zhì)疑，債權(quán)人出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量會(huì)提出較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，企業(yè)的債務(wù)融資難度提高。吳昌豪[4]提出，隨著戰(zhàn)略差異度的提高，企業(yè)與外部投資者間的信息不對(duì)稱問題會(huì)加劇，外部投資者占據(jù)信息劣勢(shì)地位，依靠行業(yè)常識(shí)不能夠正確解讀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，并對(duì)其優(yōu)劣進(jìn)行辨認(rèn)，所以無(wú)法對(duì)企業(yè)發(fā)展前景和方向進(jìn)行掌握，不公平交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，為了彌補(bǔ)一風(fēng)險(xiǎn)，避免自身利益受損，投資者會(huì)提高投資報(bào)酬率，這在一定程度上導(dǎo)致了企業(yè)權(quán)益資本成本的增加，企業(yè)的股權(quán)融資難度加大。另外，根據(jù)熟悉偏好理論可知，外部資金提供者往往會(huì)以消極態(tài)度評(píng)價(jià)不熟悉的事物，更傾向于選擇自己熟悉的事物，而戰(zhàn)略差異會(huì)導(dǎo)致外部資金提供者對(duì)企業(yè)的熟悉程度降低，所以相比較實(shí)施常規(guī)戰(zhàn)略的企業(yè)而言，戰(zhàn)略差異度較高的企業(yè)不易獲取融資，所以該類企業(yè)難以為利用式創(chuàng)新和探索式創(chuàng)新提供有效的資金支持?；诖?，本文提出假設(shè)：假設(shè)2：戰(zhàn)略差異對(duì)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新均具有顯著負(fù)向影響

（三）戰(zhàn)略差異、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇

根據(jù)上文分析，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新帶來(lái)負(fù)面影響。而戰(zhàn)略差異會(huì)進(jìn)一步增大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于相同行業(yè)企業(yè)所面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)基本一致，所以其在日常經(jīng)營(yíng)管理過程中會(huì)相互學(xué)習(xí)和模仿，而且在行業(yè)專家的戰(zhàn)略建議以及行業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)則、政府監(jiān)管制度影響下，極易形成常規(guī)性戰(zhàn)略模式，該類戰(zhàn)略通常更容易適應(yīng)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境、且與監(jiān)管規(guī)則更加符合，合法性較強(qiáng)，因而當(dāng)企業(yè)實(shí)施常規(guī)性戰(zhàn)略時(shí)更易取得政府和行業(yè)的支持信任，可以獲取更多企業(yè)生存發(fā)展所需的必要資源，為企業(yè)的穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供保障；而當(dāng)企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略與行業(yè)常規(guī)性戰(zhàn)略存在較大差異時(shí)，因不具備同行企業(yè)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，沒有辦法通過模仿來(lái)降低決策風(fēng)險(xiǎn)，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和金錢進(jìn)行自我摸索，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理在此過程中存在諸多不確定性，企業(yè)也許會(huì)因失敗而一蹶不振，同時(shí)也有一定幾率因另辟蹊徑取得巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；當(dāng)企業(yè)想要通過實(shí)施差異化戰(zhàn)略，以獲取獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，其必須尋找并掌握新的資源、培育新的才能，而這對(duì)于企業(yè)而言并非易事，Deephouse[5]提出，與實(shí)施常規(guī)性戰(zhàn)略的企業(yè)相比較而言，戰(zhàn)略差異度大的企業(yè)在資源配置方面存在較大的壓力，因其合法性較低，行業(yè)和政府對(duì)其缺乏認(rèn)可和信任，所以會(huì)加大監(jiān)管力度，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的資源配置難度和成本，使得企業(yè)難以快速適應(yīng)外部環(huán)境。綜上所述，差異化戰(zhàn)略的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，而戰(zhàn)略差異程度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大?；诖?，本文提出假設(shè)：假設(shè)3：戰(zhàn)略差異對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和探索式創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和利用式創(chuàng)新之間的關(guān)系均具有顯著的增強(qiáng)作用

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取我國(guó)2011—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)為樣本，為確保研究的準(zhǔn)確性，從樣本中對(duì)以下企業(yè)進(jìn)行剔除，最終獲取有效樣本3562個(gè)：在研究期間被證監(jiān)會(huì)特殊處理的ST企業(yè)；研究數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的企業(yè)。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)以及企業(yè)年報(bào)，研究過程中在1%分位上對(duì)所有連續(xù)變量實(shí)施Winsorize縮尾處理，以避免研究結(jié)果受到離群值的影響。

（二）變量定義

（1）制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇。企業(yè)創(chuàng)新可以劃分為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新兩類，本文借鑒徐偉等[6]的研究方法，采用下列方式對(duì)兩類創(chuàng)新方式進(jìn)行衡量：探索式創(chuàng)新（ER），如果樣本企業(yè)當(dāng)年申請(qǐng)專利設(shè)計(jì)的技術(shù)領(lǐng)域在過去五年中沒有出現(xiàn)，則計(jì)數(shù)為Qt=1，否則為0，因此樣本企業(yè)在當(dāng)年的探索式創(chuàng)新專利數(shù)為∑Qt，對(duì)其加1后取自然對(duì)數(shù)可獲得探索式創(chuàng)新最終數(shù)據(jù)，即In（探索式創(chuàng)新專利數(shù)+1）；利用式創(chuàng)新（EI），如果樣本企業(yè)當(dāng)年申請(qǐng)專利設(shè)計(jì)的技術(shù)領(lǐng)域在過去五年中有出現(xiàn)，則計(jì)數(shù)為Rt=1，否則為0，因此樣本企業(yè)在當(dāng)年的利用式創(chuàng)新專利數(shù)為∑Rt，對(duì)其加1后取自然對(duì)數(shù)可獲得利用式創(chuàng)新最終數(shù)據(jù)，即In（利用式創(chuàng)新專利數(shù)+1）。（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。本文經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)Risk進(jìn)行衡量，公式（1）計(jì)算所得經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)數(shù)值越大，則表示樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之，則越大，為了便于后續(xù)分析取經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的相反數(shù)，相反數(shù)數(shù)值越大，說明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，反則說明越小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)=3.3×息稅前利潤(rùn)總資產(chǎn)+1.4×留存收益總資產(chǎn)+1.2×營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)/總資產(chǎn)+0.6×股票總市值/負(fù)債賬面價(jià)值+0.999×銷售收入/總資產(chǎn)（1）（3）戰(zhàn)略差異。借鑒葉康濤等[7]的研究方法，從企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿、管理費(fèi)用投入、固定資產(chǎn)更新程度、資本密集度、研發(fā)投入、廣告和宣傳投入六個(gè)戰(zhàn)略維度對(duì)戰(zhàn)略差異Ds進(jìn)行衡量，各維度情況具體如表1所示，其中，因?yàn)槲覈?guó)上市公司較少對(duì)研發(fā)費(fèi)用以及廣告費(fèi)用進(jìn)行單獨(dú)披露，因而本次研究采用無(wú)形資產(chǎn)凈值和銷售費(fèi)用進(jìn)行替代，另外，在穩(wěn)健性分析中衡量戰(zhàn)略差異時(shí)，通過剔除無(wú)形資產(chǎn)凈值和銷售費(fèi)用的方式對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證。具體計(jì)算步驟為：首先，需確定各樣本企業(yè)在每個(gè)維度上偏離行業(yè)平均水平的程度，即利用表1中各項(xiàng)公式得到六個(gè)維度指標(biāo)數(shù)值之后，用各維度指標(biāo)數(shù)值扣除同行業(yè)當(dāng)年該指標(biāo)的平均值，然后用兩者差額除以行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差予以標(biāo)準(zhǔn)化，再取其絕對(duì)值；其次，計(jì)算企業(yè)在六個(gè)戰(zhàn)略維度上偏離行業(yè)平均水平程度的平均值，平均值數(shù)值越大，則表示樣本企業(yè)和同行同年度的戰(zhàn)略差異越大，反之，則表示差異越小。（4）控制變量。借鑒以往學(xué)者研究，本文選取企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、自由現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量，此外設(shè)置年度和行業(yè)兩個(gè)虛擬變量，本文所有變量詳情如表2所示。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)上文所提假設(shè)，構(gòu)建以下模型：ER（EI）=琢0+琢1Risk+琢2Moig+琢3Size+琢4Oc+琢5Fcf+琢6lev+∑Year+∑Ind+著模型1ER（EI）=琢0+琢1Ds+琢2Moig+琢3Size+琢4Oc+琢5Fcf+琢6lev+∑Year+∑Ind+著模型2ER（EI）=琢0+琢1Risk+琢2Ds+琢3Ds*Risk+琢4Moig+琢5Size+琢6Oc+琢7Fcf+琢8lev+∑Year+∑Ind+著模型3

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表3可知，制造業(yè)企業(yè)的探索式創(chuàng)新平均值為0.305，標(biāo)準(zhǔn)差為0.234，利用式創(chuàng)新的平均值為0.309，標(biāo)準(zhǔn)差為0.227，兩者的標(biāo)準(zhǔn)差均較小，且平均值基本相仿，說明制造業(yè)企業(yè)在創(chuàng)新選擇方面較為均衡；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最大值和最小值分別為-0.729、-45.751，標(biāo)準(zhǔn)差為4.982，說明樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平差距較大，平均值為-6.323，說明樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)整體處于較高水平；戰(zhàn)略差異的平均值為0.574，說明樣本企業(yè)的戰(zhàn)略差異度整體處于較高水平。

（二）回歸分析

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇的回歸分析。根據(jù)表4中呈現(xiàn)的信息可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）和探索式創(chuàng)新（ER）之間的回歸系數(shù)為-0.527，和利用式創(chuàng)新（EI）之間的回歸系數(shù)為-0.519，均通過了1%水平上的顯著性檢測(cè)，說明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新之間均具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不論是對(duì)探索式創(chuàng)新還是利用式創(chuàng)新均具有顯著負(fù)向影響，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，則企業(yè)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新水平越低，與假設(shè)1一致。（2）戰(zhàn)略差異與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇的回歸分析。根據(jù)表5中呈現(xiàn)的信息可以發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略差異（Ds）和探索式創(chuàng)新（ER）之間的回歸系數(shù)為-0.548，和利用式創(chuàng)新（EI）之間的回歸系數(shù)-0.536，均通過了1%水平上的顯著性檢測(cè)，說明戰(zhàn)略差異與探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新之間均具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說戰(zhàn)略差異不論是對(duì)探索式創(chuàng)新還是利用式創(chuàng)新均具有顯著負(fù)向影響，戰(zhàn)略差異程度越高，則企業(yè)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新水平越低，與假設(shè)2一致。雖然戰(zhàn)略差異對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)具有一定的激發(fā)作用，但是其也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的融資約束，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法及時(shí)獲取充足的資金為各類創(chuàng)新活動(dòng)的開展提供支撐。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略差異程度較高時(shí)，外部資金提供者依靠行業(yè)常識(shí)無(wú)法對(duì)其經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行合理解讀，需要承擔(dān)較高的信息風(fēng)險(xiǎn)，為彌補(bǔ)這一風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期可能會(huì)給自身帶來(lái)的損失，外部資金提供者會(huì)索要較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而探索式和利用式創(chuàng)新均需要巨大且持續(xù)的資金投入，一旦創(chuàng)新過程中資金無(wú)法及時(shí)到位，則極易導(dǎo)致創(chuàng)新失敗。由此可知，戰(zhàn)略差異會(huì)通過企業(yè)融資約束程度的提高而阻礙企業(yè)創(chuàng)新。（3）戰(zhàn)略差異、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇的回歸分析。根據(jù)表6中呈現(xiàn)的信息可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）和探索式創(chuàng)新（ER）之間的回歸系數(shù)為-0.522，和利用式創(chuàng)新（EI）之間的回歸系數(shù)為-0.513，戰(zhàn)略差異（Ds）和探索式創(chuàng)新（ER）之間的回歸系數(shù)為-0.509，和利用式創(chuàng)新（EI）之間的回歸系數(shù)-0.504，均通過了1%水平上的顯著性檢測(cè)，與假設(shè)1和假設(shè)2一致；戰(zhàn)略差異和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的交乘項(xiàng)（Ds*Risk）和探索式創(chuàng)新（ER）之間的回歸系數(shù)為-0.546，和利用式創(chuàng)新（EI）之間的回歸系數(shù)為-0.532，說明戰(zhàn)略差異和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的交乘項(xiàng)和探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新之間呈現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)，可見戰(zhàn)略差異對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和探索式創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和利用式創(chuàng)新之間的負(fù)向關(guān)系都具有增強(qiáng)作用，對(duì)假設(shè)3進(jìn)行了驗(yàn)證。當(dāng)企業(yè)制定和實(shí)施偏離行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略時(shí)，一方面，因缺乏經(jīng)驗(yàn)借鑒，企業(yè)只能摸著石頭過河，預(yù)期經(jīng)營(yíng)不確定性較高；另一方面，因差異化戰(zhàn)略的合法性較低，不易受到行業(yè)協(xié)會(huì)和政府監(jiān)管部門的認(rèn)可，所以企業(yè)通常需要耗費(fèi)大量的成本進(jìn)行資源重置，而且資源重置的效果往往缺乏保障，可見戰(zhàn)略差異會(huì)加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)企業(yè)面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，融資約束較大，企業(yè)極有可能因籌措不到充足的資金而導(dǎo)致其探索式創(chuàng)新或利用式創(chuàng)新計(jì)劃尚未實(shí)施便被取消，即使已經(jīng)開始實(shí)施也可能會(huì)因資金斷鏈而終止，由此能夠發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略差異會(huì)增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的負(fù)面影響。

五、研究結(jié)論

本文選取我國(guó)2011—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)為樣本，考察了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與戰(zhàn)略差異對(duì)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇的影響，并深入分析了戰(zhàn)略差異在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新選擇關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用?；谌牡姆治稣撟C得出以下結(jié)論：（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新均具有顯著負(fù)向影響，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，則企業(yè)的探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新水平越低；（2）戰(zhàn)略差異對(duì)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新均具有顯著負(fù)向影響，戰(zhàn)略差異度越高，則企業(yè)的探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新水平越低；（3）戰(zhàn)略差異對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和探索式創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和利用式創(chuàng)新之間的關(guān)系均具有顯著的增強(qiáng)作用。

作者:馬丹 單位:長(zhǎng)春財(cái)經(jīng)學(xué)院