長(zhǎng)征的故事精選(九篇)

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第1篇：長(zhǎng)征的故事范文

然而，投資者增多導(dǎo)致價(jià)格太高也有不合理的情況。打個(gè)比方，一個(gè)好項(xiàng)目已經(jīng)有了非常著名的A、B、C三家投資者，投資者D、E看到這家公司的品牌非常好，也會(huì)投更多錢(qián)進(jìn)來(lái)，這是一種人為主導(dǎo)的行為。

事實(shí)上，無(wú)論早期還是晚期投資者，大家追求的目標(biāo)都是一樣的，都希望找到一個(gè)好項(xiàng)目，然后與這個(gè)好項(xiàng)目一起成長(zhǎng)。

現(xiàn)在的IPO市場(chǎng)也沒(méi)有大家想的這么悲觀。最近有的中概股在下跌，這與公司本身的情況有關(guān)系，并不是所有中概股都在下跌。如果你把所有中概股的市場(chǎng)數(shù)據(jù)加起來(lái)看，每年都是在增長(zhǎng)的。我覺(jué)得只看市場(chǎng)波動(dòng)就說(shuō)好日子過(guò)去了，這也太簡(jiǎn)單了。

怎樣才算是一個(gè)好項(xiàng)目？投資人主要看兩方面：第一是大市場(chǎng)，第二是項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)。只要市場(chǎng)足夠大、團(tuán)隊(duì)足夠強(qiáng)，就能成為一個(gè)比較好的企業(yè)。

我們比較看重創(chuàng)始人的基因?；ヂ?lián)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)唯快不破，創(chuàng)始人有時(shí)候不是團(tuán)隊(duì)里最聰明的人，但一定要是反應(yīng)最快的人，因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)所有資源都掌握在他手里，他快速做決定就調(diào)動(dòng)整個(gè)公司的資源。執(zhí)行力也是重要的一個(gè)方面，創(chuàng)始人最終想實(shí)現(xiàn)一個(gè)怎樣的夢(mèng)想，決定了他的努力程度。

中國(guó)的創(chuàng)業(yè)和美國(guó)的創(chuàng)業(yè)不太一樣。美國(guó)人發(fā)現(xiàn)一個(gè)機(jī)會(huì)的時(shí)候，通常最多一兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但是在國(guó)內(nèi)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要多很多。比如，美國(guó)P2P公司Lending Club也就有兩三家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但是在中國(guó)，這樣的企業(yè)會(huì)有幾千家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在這種環(huán)境下，你必須做得快，而結(jié)果就是不會(huì)有創(chuàng)造性創(chuàng)新。

其實(shí)，做創(chuàng)造性創(chuàng)新有很大風(fēng)險(xiǎn)，在沒(méi)有時(shí)間的情況下，你需要做的是優(yōu)化，在一個(gè)可用的產(chǎn)品基礎(chǔ)上做創(chuàng)新。打個(gè)比方，微信并不是第一家做IM的，但在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，它是做IM做得最好的。目前微信的創(chuàng)新沒(méi)有其他人能跟得上，比如地圖、錢(qián)包等應(yīng)用。所以中國(guó)有些創(chuàng)新產(chǎn)品是與眾不同的，微信、支付寶都是全球找不到第二個(gè)的產(chǎn)品。

第2篇：長(zhǎng)征的故事范文

關(guān)鍵詞：ADF檢驗(yàn)；協(xié)整檢驗(yàn)；格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）02-0159-02

我國(guó)股票市場(chǎng)正處于成長(zhǎng)階段，經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，股票市場(chǎng)逐漸完善起來(lái)，人們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)烈，國(guó)家的調(diào)控手段越來(lái)越靈活，股票市場(chǎng)的籌資作用日趨明顯。從我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)際出發(fā)，采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法對(duì)我國(guó)股指變動(dòng)與技術(shù)要素進(jìn)行分析，找出影響我國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)的真正原因。

1 我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展情況

改革開(kāi)放前，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)在我國(guó)處于主導(dǎo)地位，股票是一個(gè)陌生的字眼，利用證券市場(chǎng)進(jìn)行融資是難以想象的事情，國(guó)家利用計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)行改革，開(kāi)始建設(shè)中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模急劇擴(kuò)張，靠單一的國(guó)家投資不能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)的需求，這就要求建立資金融通市場(chǎng)，從國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人多渠道進(jìn)行融資。1987年，國(guó)務(wù)院了《關(guān)于加強(qiáng)股票、債券管理的通知》。決定從1988年在上海和深圳進(jìn)行股份制和股票市場(chǎng)配套改革試點(diǎn)。胡繼之（1989）考察后，認(rèn)為建立股票市場(chǎng)存在巨大的潛在收益，上海和深圳地方政府開(kāi)始主動(dòng)介入交易所的創(chuàng)立和設(shè)計(jì)工作。1990年底，上海和深圳的證券交易所相繼建立，1990年，我國(guó)上市公司只有13家，全年的交易額為20億元。2007年，上市公司有1400余家，流通股本18萬(wàn)億，日交易量達(dá)到幾千億元。

股票市場(chǎng)成立還不足20年，是一個(gè)發(fā)展中的市場(chǎng)，它還不成熟、不完善。同時(shí)，股票市場(chǎng)的監(jiān)管有很長(zhǎng)一段時(shí)間處于混亂狀態(tài)，為了整頓市場(chǎng)秩序的方式介入股票市場(chǎng)的發(fā)展和管理，利用行政代替無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。1992年10月，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)及其辦事機(jī)構(gòu)-中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布成立，標(biāo)志著統(tǒng)一監(jiān)管體制的初步形成。我國(guó)證券市場(chǎng)形成了高度集中的兩所體制，即滬深證券交易所并存發(fā)展，股市流通集中在證券交易所的格局，我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始步入正軌。

我國(guó)股票市場(chǎng)研究起步晚，相對(duì)于西方發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)，很多研究領(lǐng)域還不完善，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行深入研究是十分必要的。研究股票市場(chǎng)有兩個(gè)方向：基本面分析和技術(shù)層面分析?；久娣治鲠槍?duì)公司本身的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況，技術(shù)分析注重歷史資料分析（成交量、成交價(jià)、成交額等），分析股票的供給與需求，對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

2 變量選取和模型簡(jiǎn)介

2.1 變量選取

證券投資學(xué)認(rèn)為股票市場(chǎng)最基本的表現(xiàn)是成交價(jià)和成交量，過(guò)去股票的成交價(jià)、成交量說(shuō)明股票了過(guò)去的市場(chǎng)行為。證券投資學(xué)利用過(guò)去和現(xiàn)在的成交量、成交價(jià)資料，以圖形分析和指標(biāo)分析工具來(lái)解釋、預(yù)測(cè)未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)。以上證指數(shù)和上證180樣本股為研究對(duì)象，選取交易量（JYL）、交易價(jià)格（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）、股票換手率（HSL）為研究變量，2002年7月至2006年12月為研究區(qū)間，利用上證180的編寫(xiě)方法加權(quán)得到相關(guān)數(shù)據(jù)，最后使用格蘭杰因果關(guān)系法來(lái)論證這些變量與股票指數(shù)（GZ）的數(shù)量關(guān)系。

2.2 模型簡(jiǎn)介

采用格蘭杰因果關(guān)系法對(duì)股票指數(shù)與股票技術(shù)因素進(jìn)行分析，格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法由美國(guó)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家格蘭杰在1969年提出，其主要內(nèi)容是：首先提出一個(gè)包含（x,y）的信息集，然后對(duì)信息集X、Y進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，當(dāng)數(shù)據(jù)存在不平穩(wěn)性，然后對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整，如果不存在協(xié)整，就需要對(duì)數(shù)據(jù)處理平穩(wěn)，當(dāng)數(shù)據(jù)平穩(wěn)后，就可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)回歸方法來(lái)驗(yàn)證變量x、y之間的相互因果關(guān)系。根據(jù)格蘭杰定義，如果變量X有助于預(yù)測(cè)變量Y，即根據(jù)X的過(guò)去值對(duì)Y進(jìn)行自回歸時(shí)，如果再加上X的過(guò)去值，能顯著地增強(qiáng)回歸的解釋能力則稱(chēng)尤是Y的格蘭杰原因(記為“X=>Y”)，否則稱(chēng)為非格蘭杰原因(記為“X/=>Y”)。

3 實(shí)證分析

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的前提條件，要求變量是平穩(wěn)序列或者兩個(gè)相關(guān)變量具有協(xié)整關(guān)系，當(dāng)兩個(gè)變量長(zhǎng)期存在穩(wěn)定關(guān)系（存在協(xié)整）時(shí)，就可以利用格蘭杰因果關(guān)系來(lái)檢驗(yàn)著兩個(gè)變量的相互關(guān)系。檢驗(yàn)兩個(gè)變量是否存在協(xié)整關(guān)系，前提是這兩個(gè)變量為同階平穩(wěn)的時(shí)間序列。

3.1 變量穩(wěn)定性檢驗(yàn)

檢驗(yàn)變量的穩(wěn)定性一般采用單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)方法有DF檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)、和PP檢驗(yàn)法，最常用的是ADF檢驗(yàn)，本文也采用此種方法。臨界值選取采用麥金農(nóng)法，最優(yōu)滯后期P選取標(biāo)準(zhǔn)：保證殘差項(xiàng)不相關(guān)的情況下，同時(shí)采用AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則作為最佳時(shí)滯選取標(biāo)準(zhǔn)，在二者變化量最小時(shí)，確定最優(yōu)滯后長(zhǎng)度。對(duì)于檢驗(yàn)回歸中的常數(shù)、線性趨勢(shì)項(xiàng)存在性檢驗(yàn)，通過(guò)觀察觀察時(shí)間序列圖，判定序列中是否存在趨勢(shì)項(xiàng)與常數(shù)。

利用eviews5.1對(duì)變量進(jìn)行的ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下：

從上表可以看出，所有變量都是一階平穩(wěn)變量，所有變量都不存在常數(shù)項(xiàng)，股票指數(shù)變化率（GZ）、股票換手率（HSL）、交易價(jià)格變動(dòng)率（JG）、交易量（JYL）為一階滯后項(xiàng)的一階單整序列，每股凈收益（SY）和股票市盈率（SYL）為為三階滯后項(xiàng)的單階單整序列。

3.2 變量協(xié)整檢驗(yàn)

所有的原變量都存在同階單整，就可以對(duì)股指變化率與其他變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。對(duì)于服從過(guò)程的變量的協(xié)整檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)的手段上可分為兩種：一種是基于回歸殘差的EG（Engle &Granger,1987）兩步法協(xié)整檢驗(yàn)；另一種是基回歸系數(shù)的Johansen（1988）檢驗(yàn)，Johansen和Juselius（1990）提出了一種在VAR系統(tǒng)下用極大似然估計(jì)來(lái)檢驗(yàn)多變量間協(xié)整關(guān)系的方法，即Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。

利用eviews5.1對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)及過(guò)如下：

從上表可以看出股票指數(shù)變化率（GZ）與股票換手率（HSL）在95%的條件下存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個(gè)協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與交易價(jià)格變動(dòng)率（JG）在95%的條件下存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個(gè)協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與交易量（JYL）不存在協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與每股凈收益（SY）在95%的條件下存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個(gè)協(xié)整關(guān)系。股票指數(shù)變化率（GZ）與股票市盈率（SYL）在95%的條件下存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系，在99%的情形下含有1個(gè)協(xié)整關(guān)系。

3.3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

股票換手率（HSL）、交易價(jià)格變動(dòng)率（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）與股票指數(shù)變化率（GZ）存在協(xié)整關(guān)系，僅可以對(duì)股票指數(shù)變化率（GZ）與股票換手率（HSL）、交易價(jià)格變動(dòng)率（JG）、股票收益（SY）、股票市盈率（SYL）進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。

利用eviews5.1對(duì)變量進(jìn)行的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)：

從檢驗(yàn)結(jié)果我們可以清楚的看到，在5%的置信水平下，股票指數(shù)變化率（GZ）不是股票換手率（HSL）的格蘭杰原因，而股票換手率（HSL）是股票指數(shù)變化率（GZ）的格蘭杰原因。交易價(jià)格變化率（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）與股票指數(shù)變化率（GZ）互為格蘭杰原因。這說(shuō)明股指變動(dòng)率（GZ）受換手率（HSL）的影響，但是股指變動(dòng)率（GZ）變化不是換手率（HSL）的影響因素；交易價(jià)格變化率（JG）、每股凈收益（SY）、股票市盈率（SYL）與股票指數(shù)變化率（GZ）是相互影響的因素。

4 研究結(jié)論

（1）通過(guò)對(duì)2002年6月到2006年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析結(jié)果表明，股票指數(shù)變動(dòng)率與換手率、價(jià)格變化率、每股凈收益、股票市盈率存在協(xié)整關(guān)系，即長(zhǎng)期存在穩(wěn)定關(guān)系。股票市場(chǎng)的交易量與股票指數(shù)變動(dòng)率不存在協(xié)整關(guān)系。以上說(shuō)明隨著股票市場(chǎng)的完善，在長(zhǎng)期條件下，影響股票指數(shù)變動(dòng)率的是換手率、價(jià)格變化率、股票收益、股票市盈率。

（2）在長(zhǎng)期條件下，人們投資股票更看重?fù)Q手率、價(jià)格變化率、股票收益、股票市盈率，這說(shuō)明人們的長(zhǎng)期投資意識(shí)已經(jīng)建立起來(lái)。國(guó)家在長(zhǎng)期調(diào)控可以從換手率、價(jià)格變化率、股票收益、股票市盈率入手對(duì)人們進(jìn)行引導(dǎo)。短期中，股票市場(chǎng)存在更多的不穩(wěn)定因素，股票市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，國(guó)家可以出臺(tái)一些相關(guān)政策使長(zhǎng)期股票市場(chǎng)和短期股票市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)，使得股票市場(chǎng)的運(yùn)行更加穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)

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第3篇：長(zhǎng)征的故事范文

［關(guān)鍵詞］股票市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 格蘭杰因果檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn)

伴隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷近二十年的蓬勃發(fā)展，已經(jīng)具備了一定的規(guī)模。上市公司家數(shù)由1990年的10家發(fā)展到2008年底的1625家；股票市價(jià)總值由1990年的12.34億元發(fā)展到2008年的121366.4億元。那么股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)如何？本文試圖找出股市發(fā)展與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，國(guó)外學(xué)者大致有三種觀點(diǎn)。①股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。Levine(1991)和Bencivenga等人(1995)指出流動(dòng)性強(qiáng)的股市能激勵(lì)投資者投資高收益但期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Atje & Jovanovic(1993)認(rèn)為股市發(fā)展具有雙重效應(yīng)――增長(zhǎng)效應(yīng)和水平效應(yīng)，股票市場(chǎng)對(duì)人均實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的影響顯著。②股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在弱相關(guān)或不相關(guān)。Mayer(1988)認(rèn)為股市對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)并沒(méi)有起到促進(jìn)作用。Devereux & Smith(1997)未發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)際GDP的充分證據(jù)。Binswanger(2000)指出20世紀(jì)80年代美國(guó)進(jìn)入高增長(zhǎng)階段后，股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的緊密關(guān)聯(lián)性已經(jīng)瓦解。Levine & Zeros(1998)采用橫截面數(shù)據(jù)回歸方法對(duì)47個(gè)國(guó)家1976-1993年間股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股市規(guī)模、股市波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。③股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在負(fù)相關(guān)。Levine(1997)認(rèn)為，股票市場(chǎng)流動(dòng)性的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能產(chǎn)生負(fù)作用。Obstfeld(1994)運(yùn)用流動(dòng)性―風(fēng)險(xiǎn)模型表明，在股票市場(chǎng)提高流動(dòng)性的同時(shí)，會(huì)導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄率下降，減少資本積累，阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

伴隨著深滬兩市的發(fā)展，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究也日漸增多，大致形成兩種觀點(diǎn)。①股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)。鄭江淮等(2000)認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展不僅與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在相關(guān)關(guān)系，而且與經(jīng)濟(jì)體制的持續(xù)轉(zhuǎn)型有關(guān)；隨著股票市場(chǎng)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度也將逐步提高。殷醒民、謝潔(2001)發(fā)現(xiàn)隨著我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、交易率提高，增加了國(guó)有單位的固定資產(chǎn)投資，加快企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，從而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)更快的增長(zhǎng)。楊再斌、匡霞(2004)也指出股票市場(chǎng)的活躍程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著影響。但其中有些學(xué)者認(rèn)為，股市與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用較為有限。談儒勇(1999)、李凍菊(2006)等認(rèn)為股票市場(chǎng)已開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但遠(yuǎn)未達(dá)到理想程度。馬進(jìn)、關(guān)偉(2006)通過(guò)協(xié)整分析認(rèn)為股票市場(chǎng)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，但關(guān)系非常弱。②股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不相關(guān)或負(fù)相關(guān)。。胡宗義、寧光榮(2004)、王志揚(yáng)、馬理(2005)指出股票市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不具有明顯作用。丁志卿、吳彥艷(2008)通過(guò)股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為股市沒(méi)有對(duì)我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。此外，梁琪、藤建州(2005)的實(shí)證分析顯示我國(guó)股市波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系為負(fù)，股市中可能存在的過(guò)度波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了負(fù)面影響；溫軍、趙旭峰(2007)指出，滬深股指和GDP之間存在著負(fù)向的相關(guān)關(guān)系，股市的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)很小。

二、理論機(jī)制：股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響方式

Pagano(1993)的內(nèi)生凸性增長(zhǎng)模型是闡述股票市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代表性理論。模型假設(shè)人口規(guī)模不變，經(jīng)濟(jì)體系只生產(chǎn)一種投資品，生產(chǎn)率是總資本存量的增函數(shù)，物質(zhì)資本與人力資本能夠以相同的技術(shù)被生產(chǎn)出來(lái)。其模型分別表示總產(chǎn)出、資本存量、資本產(chǎn)出比。假設(shè)折舊率為，則t期的總投資水平，在不考慮政府的兩部門(mén)封閉經(jīng)濟(jì)中，股票市場(chǎng)均衡條件為總儲(chǔ)蓄等于總投資，若儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比率為，則。則期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為：

其中s為儲(chǔ)蓄率，從上式可以看出，股票市場(chǎng)從以下方面影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：

第一，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化途徑。股票市場(chǎng)通過(guò)提供流動(dòng)性支持以提高 ；然而，在把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程中，金融體系需要資源以維持自身的運(yùn)轉(zhuǎn)和實(shí)現(xiàn)本部門(mén)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，從而

第二，資本邊際生產(chǎn)率途徑。投資者通過(guò)股市收集信息對(duì)潛在投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，提升投資專(zhuān)業(yè)化程度高、更具生產(chǎn)性的技術(shù)企業(yè)的傾向，使生產(chǎn)率得到提高。而且，股票市場(chǎng)還能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。此外，由于托賓Q效應(yīng)的作用，企業(yè)市值上升也有助于企業(yè)更新技術(shù)。

第三，儲(chǔ)蓄率途徑。當(dāng)股票市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、價(jià)格上升，會(huì)影響人們的收入預(yù)期，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，一會(huì)影響居民收入，直接刺激消費(fèi)；二會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)未來(lái)的預(yù)期，影響人們的邊際消費(fèi)傾向；三會(huì)通過(guò)影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益帶動(dòng)消費(fèi)支出。但股票價(jià)格與消費(fèi)之間的財(cái)富效應(yīng)不一定是線性關(guān)系，而且由于股票市場(chǎng)良好的流動(dòng)性降低了未來(lái)的不確定性，降低了人們預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，因而在影響私人儲(chǔ)蓄率上，股票市場(chǎng)的作用并不確定。

上述分析表明，股票市場(chǎng)能夠?qū)?guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。這種理論上的效應(yīng)在我國(guó)的具體表現(xiàn)如何？下面我們通過(guò)實(shí)證分析來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

1.變量選擇及數(shù)據(jù)

根據(jù)前文分析，我們建立以下實(shí)證模型來(lái)檢驗(yàn)股票市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

其中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)采用季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速(gdp)。Levine & Zervos(1998)提出的衡量股票市場(chǎng)發(fā)展有三大指標(biāo)：規(guī)模、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)分散程度，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，我們選取資本化率、交易價(jià)值、換手率以表征我國(guó)股市發(fā)展?fàn)顩r。①資本化率(capital)，是上市股票的市價(jià)總值與GDP之比，反映股市規(guī)模。本文是以滬深兩市所每季平均股票市價(jià)總值與名義季度GDP的比率。其中每季平均市價(jià)總值是該季度每月月末市價(jià)總值的算數(shù)平均。②交易價(jià)值(value)，為總成交金額與GDP之比，衡量市場(chǎng)交易相對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量的活躍程度，等于滬深兩市每季股票總成交金額與季度名義GDP的比率。③換手率(turn)，反應(yīng)市場(chǎng)交易的活躍程度，是總成交額與股票市價(jià)總值的比重。數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，數(shù)據(jù)區(qū)間為1999Q1-2008Q4。

2.實(shí)證檢驗(yàn)

(1)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在時(shí)間序列建模前有必要先檢驗(yàn)變量是否平穩(wěn)，否則可能造成“偽回歸”。一般采用ADF方法檢驗(yàn)，得到如下結(jié)果：

可以看出，在置信水平5%下，gdp、capptial、value、turn是I(1)過(guò)程。

(2)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

為考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市之間的相互關(guān)系，我們采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。根據(jù)AIC 準(zhǔn)則，確定變量的滯后階數(shù)為5，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

結(jié)果顯示在10%的顯著性水平內(nèi)，樣本期內(nèi)capital、value是gdp的格蘭杰成因(單向)；而turn和gdp格蘭杰因果關(guān)系不明顯。

(3)協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整的經(jīng)濟(jì)意義在于如果多個(gè)變量是協(xié)整的，那它們之間就存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系。我們用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行分析，得到：

由此可以看出，在1%的置信水平上，gdp對(duì)capital、value、turn只存在唯一的協(xié)整關(guān)系。通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)得到的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)回歸結(jié)果如下：

由上述實(shí)證分析結(jié)果，可以看出：

①經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市規(guī)模之間存在正向協(xié)整關(guān)系，表明我國(guó)股市規(guī)模的擴(kuò)大在一定程度上促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股市的規(guī)模擴(kuò)張作用則不明顯。②經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市場(chǎng)流動(dòng)性之間存在正向關(guān)系，并且存在單向格蘭杰因果關(guān)系，表明股市流動(dòng)性上升有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是換手率在長(zhǎng)期中與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還有在負(fù)向作用，雖然顯著性水平不高。

四、結(jié)論和啟示

綜上所述，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股票市場(chǎng)存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，二十年來(lái)股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，并逐步加強(qiáng)。由于目前股票市場(chǎng)的發(fā)展還不成熟，股票市場(chǎng)常常因政策、資金炒作等因素產(chǎn)生較大的波動(dòng)性，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

為促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)健康運(yùn)作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)致力于促進(jìn)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和制度性調(diào)整，規(guī)范和完善股票市場(chǎng)。如提高上市公司質(zhì)量、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模；調(diào)整政府角色、減少政府對(duì)股票市場(chǎng)的直接干預(yù)，加強(qiáng)政府的監(jiān)管與引導(dǎo)功能；改善股市結(jié)構(gòu)、培育機(jī)構(gòu)投資者。將理性投資者培養(yǎng)成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，減少股市投機(jī)行為。從而促進(jìn)了股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，更好地推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Atje R., Jovanovic,B. Stock Markets and Development. European Economic Review, 1993

[2]Levine, R., Zervos,S. Stock markets, banks and economic growth. American Economic Review, 1998.88, 537-558.

[3]丁志卿、吳彥艷：我國(guó)股票市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)GDP影響的實(shí)證研究―基于傳導(dǎo)機(jī)制的研究視角，經(jīng)濟(jì)管理，2008(14)

[4]溫軍、趙旭峰：我國(guó)股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，統(tǒng)計(jì)與決策，2007(20)

[5]李凍菊：股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究―源自計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋?zhuān)鹑谘芯浚?006(9)

[6]馬進(jìn)、關(guān)偉：我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證分析，財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2006(8)

第4篇：長(zhǎng)征的故事范文

【關(guān)鍵詞】賺錢(qián)效應(yīng)，新增開(kāi)戶(hù)數(shù)，滬深300股指數(shù)

1引言

市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)指的是短線交易者的平均賺錢(qián)情況，簡(jiǎn)單地理解，股票指數(shù)出現(xiàn)上漲，股民平均來(lái)說(shuō)應(yīng)該會(huì)賺錢(qián)。賺錢(qián)效應(yīng)即因股市持續(xù)攀升，使原本用于即期的消費(fèi)轉(zhuǎn)化為股票投資的一種過(guò)程。賺錢(qián)效應(yīng)是一種過(guò)熱的投資行為，社會(huì)財(cái)富集中于投資，減少了消費(fèi)，投資的部分就不會(huì)有盈利。

2014年12月5日滬深兩市單日成交量達(dá)10740億元，遠(yuǎn)超美國(guó)股市此前的成交記錄；而隨著股指飆升，A股總市值已經(jīng)超越日本，躍居全球第二大股市。隨著滬深兩市大盤(pán)指數(shù)的不斷攀升，賺錢(qián)效應(yīng)逐漸凸顯，由于賺錢(qián)效應(yīng)，一些規(guī)模比較大的高凈值客戶(hù)入場(chǎng)，股市對(duì)資金的吸引力不斷提升。另一方面，中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司的新增開(kāi)戶(hù)人數(shù)也逐漸增加，呈現(xiàn)出與大盤(pán)行情相同的走勢(shì)。

2關(guān)系分析和變量選取

2.1指數(shù)收益率和新增開(kāi)戶(hù)人數(shù)之間的關(guān)系分析

按照心理分析法理論，大眾投資者存在著普遍的心理，即哪里賺錢(qián)就會(huì)蜂擁而至。在股票市場(chǎng)上，由于指數(shù)的不斷上漲，投資者們持續(xù)的獲取投資利潤(rùn)時(shí)，會(huì)吸引更多的人來(lái)參與到股票交易中，于是新增開(kāi)戶(hù)數(shù)量會(huì)逐漸增加，而且部分休眠賬戶(hù)都會(huì)復(fù)蘇。這時(shí)，資金會(huì)開(kāi)始流向股市，投資者交易積極性增加，市場(chǎng)變的活躍會(huì)進(jìn)一步的促進(jìn)股指的上漲。當(dāng)市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)變得顯著時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期更容易好轉(zhuǎn)；投資者愿意投入更多資金和交易更加頻繁導(dǎo)致市場(chǎng)交易資金增加，股價(jià)也就更容易出現(xiàn)上漲。換個(gè)角度，股價(jià)的上漲又會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)證券開(kāi)戶(hù)人數(shù)的增加。

中國(guó)新聞網(wǎng)刊登在2009年，新增開(kāi)戶(hù)數(shù)與股指漲跌關(guān)聯(lián)度超70%。分析指出新增開(kāi)戶(hù)人數(shù)給股市帶來(lái)了新的資金，也反映了投資者對(duì)未來(lái)良好的預(yù)期，股價(jià)也會(huì)隨之增加。

2.2變量選取

本文選取滬深300股指數(shù)作為解釋變量，以滬深兩個(gè)市場(chǎng)的新增A股開(kāi)戶(hù)數(shù)最為被解釋變量，研究解釋變量和被解釋變量之間的關(guān)系。由于中國(guó)證券登記結(jié)算公司公布的新增開(kāi)戶(hù)人數(shù)（新增股票賬戶(hù)數(shù)指當(dāng)周新開(kāi)出的股票賬戶(hù)數(shù)）不是以單日為單位的，而是以一周為單位公布開(kāi)戶(hù)人數(shù)的，相應(yīng)的我們將滬深300股指數(shù)收益率轉(zhuǎn)化為周K線，統(tǒng)計(jì)其一周的指數(shù)收益率。本文選取從2014年1月6至2015年1月9日為時(shí)間區(qū)間，樣本個(gè)數(shù)為50。

中登公司每周按時(shí)公布的A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)，一直被看做股市冷暖的“溫度計(jì)”，可以很好地反映出投資者對(duì)市場(chǎng)方向的預(yù)判，更深層次地反映出其對(duì)市場(chǎng)政策的解讀與宏觀經(jīng)濟(jì)走向的判斷。其實(shí)，A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)與活躍度等一系列數(shù)據(jù)反映出大眾對(duì)財(cái)富的最樸素的心理訴求，而這一訴求必然會(huì)帶動(dòng)資金將納入股票市場(chǎng)，從而對(duì)股指產(chǎn)生影響。

2.3 數(shù)據(jù)分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取了2014年1月6日至2015年1月9日的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究滬深300股指數(shù)周收益率和中登公司公布滬深A(yù)股兩市的周新增開(kāi)戶(hù)數(shù)之間的關(guān)系。因?yàn)榭紤]到證券交易所處了正常假日之外，還會(huì)遇到國(guó)家法定節(jié)假日（交易所市場(chǎng)不開(kāi)盤(pán)）的影響，因此我們將部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行刪除，使統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的單位一致。其中新增開(kāi)戶(hù)數(shù)來(lái)自中國(guó)登記結(jié)算公司公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

（二）數(shù)據(jù)分析。我們利用數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件Eviews，以滬深300股指數(shù)收益率為X，以新增開(kāi)戶(hù)數(shù)為Y，作出兩者之間的散點(diǎn)圖，如圖所示：

根據(jù)散點(diǎn)圖，我們可以看出，新增開(kāi)戶(hù)數(shù)和滬深300股指數(shù)收益率呈現(xiàn)一種弱正相關(guān)比例。即隨著上證指數(shù)收益率的不斷提高，新增開(kāi)戶(hù)數(shù)量也在不斷上漲，即存在著賺錢(qián)效應(yīng)，但是這種效應(yīng)非常弱，即賺錢(qián)效應(yīng)不明顯。

2.4實(shí)證分析

我們以50個(gè)樣本為數(shù)據(jù)，以此我們建立一元線性回歸模型：

相關(guān)系數(shù)和可調(diào)整的相關(guān)系數(shù)都為正式，即X與Y之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，但可調(diào)整的相關(guān)系數(shù)小于0.3，為低度相關(guān)。另一方方面，解釋變量的p值為0.0011，是小于0.05的，我們可以認(rèn)為模型是通過(guò)檢驗(yàn)的。（上接63頁(yè)）3結(jié)論

從回歸模型可以看出，股票指數(shù)收益率與新增開(kāi)戶(hù)人數(shù)有較弱的相關(guān)性，可以看出用新增開(kāi)戶(hù)人數(shù)可以看做是賺錢(qián)效應(yīng)的一個(gè)弱的指標(biāo)。

對(duì)于整體股票市場(chǎng)來(lái)講，投資者的平均預(yù)期是股票的價(jià)格變動(dòng)一個(gè)重要的因素，也可以看做賺錢(qián)效應(yīng)的指標(biāo)。當(dāng)現(xiàn)實(shí)中的投資者們發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)帶來(lái)的投資收益回報(bào)較高時(shí)，就會(huì)使得資金流入股市，引起股票市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)。在文章中我們利用新增開(kāi)戶(hù)數(shù)來(lái)表示賺錢(qián)效應(yīng)在一定程度上有代表意義，但是也不排除已開(kāi)賬戶(hù)加大資金投入的狀況。

小盤(pán)股指數(shù)經(jīng)常是大盤(pán)指數(shù)的先行指標(biāo)。為數(shù)眾多的大眾投資者可能更多地參與小盤(pán)股的交易，小盤(pán)股指數(shù)與大盤(pán)指數(shù)的差異一定程度上反映市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)與大盤(pán)指數(shù)的差異。在下跌過(guò)程中，雖然大盤(pán)指數(shù)還在下跌，但小盤(pán)股指數(shù)止跌回升、個(gè)股開(kāi)始活躍，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，可能意味著很快市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)止跌回升。相反，上漲過(guò)程中，小盤(pán)股的滯漲會(huì)是不利的信號(hào)。 大牛市的尾聲往往會(huì)出現(xiàn)大盤(pán)指數(shù)繼續(xù)上漲而市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)不佳的情形。世界各國(guó)的股市，大多數(shù)大牛市接近尾聲、熊市即將來(lái)臨的時(shí)刻，都出現(xiàn)了大盤(pán)指數(shù)繼續(xù)攀升而市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)不佳的情形。

參考文獻(xiàn)：

[1]賈炳君 趙建忠.賺錢(qián)效應(yīng)漸顯 上漲趨勢(shì)不變-證券市場(chǎng)回顧與展望[J].國(guó)際金融.2012（3）.

第5篇：長(zhǎng)征的故事范文

自6月5日A股市場(chǎng)恢復(fù)新股發(fā)行以來(lái)，IPO的速度與規(guī)模

遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)年初的預(yù)期――僅在兩個(gè)多月的時(shí)間里，發(fā)行規(guī)模已接近500億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2004年、2005年全年的募資總額。

IPO空前擴(kuò)容

IPO恢復(fù)后，擴(kuò)容節(jié)奏如此之快，大大超出了市場(chǎng)預(yù)期。今年年初和在IPO恢復(fù)前，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)2006年規(guī)模約在300多億元人民幣左右。我們?cè)谀瓿鹾湍曛械念A(yù)期量在300億～400億元。但從現(xiàn)在的實(shí)際情況來(lái)看，規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期。僅6月份發(fā)行的5只新股，規(guī)模就已達(dá)到232億元，7月的9只新股則共募集資金190億元。中國(guó)銀行（601988）、大秦鐵路（601006）兩只大盤(pán)股融資額就分別達(dá)到200億元、150億元。

如果算上8月份發(fā)行的新股，規(guī)模就更大了。截至8月10日，8月份共有7只個(gè)股進(jìn)入發(fā)行上市行列，其中中國(guó)國(guó)航發(fā)行16.39億股，募資46億元，8月份的規(guī)模已達(dá)60億元。僅此，新股恢復(fù)發(fā)行后短短的兩個(gè)多月內(nèi)，規(guī)模就已達(dá)到480多億元，超過(guò)前兩年IPO規(guī)模的總和。

按照這樣的擴(kuò)容速度，預(yù)計(jì)在年內(nèi)余下的五個(gè)月時(shí)間內(nèi)，如果每月發(fā)行中小盤(pán)新股（規(guī)模在1億股以下）8只，每只個(gè)股平均募資4億元，那么，保守計(jì)算未來(lái)五個(gè)月內(nèi)中小盤(pán)股IPO募資規(guī)模也將達(dá)160億元。

再考慮到大盤(pán)股的發(fā)行，如果年內(nèi)在工行之外，再發(fā)行一兩只20億股以上的大盤(pán)股，那么，今年融資總規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出歷史上募資額最多的年份2001年（當(dāng)年IPO總募資總額僅564億元）。

全球IPO規(guī)模上升

1998年及1999年，日本的NTTDoCoMo以及意大利能源企業(yè)Enel分別以183億美元、166 億美元，成為當(dāng)時(shí)有史以來(lái)全球排名前兩位的IPO項(xiàng)目。此后，全球鮮有超過(guò)百億美元的IPO項(xiàng)目。然而近年來(lái)，在全球IPO規(guī)模再呈增長(zhǎng)之勢(shì)的帶動(dòng)下，接近百億美元的IPO項(xiàng)目在增多，今年更是再度向上突破百億美元。

今年7月，募集金額為100億美元的俄羅斯石油公司IPO項(xiàng)目不僅成為今年全球最大的IPO項(xiàng)目，而且也可能成為世界資本市場(chǎng)歷史上第三大IPO 項(xiàng)目。從今年起，我國(guó)銀行的發(fā)行上市也逐步進(jìn)入了全球大型IPO的行列。從國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)銀行、大秦鐵路兩家過(guò)百億元人民幣規(guī)模的IPO在今年也創(chuàng)下自1993年以來(lái)的新高。

自2003年起，國(guó)際著名的安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所每年都要公布一份全球的IPO調(diào)查。其在今年6月21日公布的題為《加速增長(zhǎng)――2006 全球IPO趨勢(shì)》的報(bào)告中指出，2005年中國(guó)（包括香港地區(qū)）共發(fā)生IPO活動(dòng)114宗，集資總額為213億美元，比2004年高出51%，僅次于美國(guó)的210宗IPO活動(dòng)，居亞洲榜首、全球第二。

實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展使得近年來(lái)亞洲成為全球IPO最為活躍的地區(qū)，而中國(guó)更為突出。全流通改革后，中國(guó)大型企業(yè)本土發(fā)行上市已成必然趨勢(shì)，中國(guó)本土股市做大做強(qiáng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的不二選擇。在全球IPO的熱潮中，預(yù)計(jì)未來(lái)A 股市場(chǎng)的IPO 仍將保持持續(xù)活躍的態(tài)勢(shì)。

入市資金緩解IPO壓力

在IPO創(chuàng)下近年新高的同時(shí)，資金的擴(kuò)容亦在同時(shí)進(jìn)行，保持了資本市場(chǎng)的雙向擴(kuò)容。政府正在允許更多的資金合規(guī)進(jìn)入資本市場(chǎng)。

今年6月15日，國(guó)務(wù)院頒布了“國(guó)十條”，其中第七條中就明確指出，“在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場(chǎng)，逐步提高投資比例，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種?！?/p>

“國(guó)十條”的意義重大，使保險(xiǎn)資金的投資范圍出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。A股市場(chǎng)新一輪IPO 的啟動(dòng)，很自然地將大量保險(xiǎn)資金引入了A股一級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)成為新入市保險(xiǎn)資金最大的屯集之所。

這在6月份以來(lái)的新股認(rèn)購(gòu)中可見(jiàn)一斑。在中國(guó)銀行的發(fā)行中，最大的認(rèn)購(gòu)者就是保險(xiǎn)公司。參與中行認(rèn)購(gòu)的保險(xiǎn)公司有中國(guó)人壽、中國(guó)太平洋保險(xiǎn)、新華人壽、泰康人壽等。

另外，還有財(cái)務(wù)公司、信托投資公司等類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，在新股認(rèn)購(gòu)中也占有相當(dāng)重要的分量。雖然在中國(guó)銀行認(rèn)購(gòu)中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)公司、信托投資公司家數(shù)不多，但動(dòng)用的資金數(shù)量巨大。正是在保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司以及基金、券商等機(jī)構(gòu)資金的推動(dòng)下，一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)凍結(jié)資金一度達(dá)到8010億元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

可以認(rèn)為，今年新股發(fā)行中，保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司以及各類(lèi)信托公司、資產(chǎn)管理公司將組成最大的買(mǎi)家群，其中相當(dāng)資金屬于長(zhǎng)線資金，這對(duì)緩沖IPO對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的資金壓力起了相當(dāng)重要的作用。

IPO階段性特征

雖然只有短短的兩個(gè)多月，但新股發(fā)行已出現(xiàn)了明顯的階段性變化。

7月份，新股平均發(fā)行市盈率快速上升。6月平均發(fā)行市盈率19.78倍、7月份的平均發(fā)行市盈率則上升到26.88倍，已超過(guò)2002年、2003年、2004年、2005年的平均水平，達(dá)到近四年來(lái)的高位，而于7月20日發(fā)行1800萬(wàn)股的威爾泰（002058）發(fā)行市盈率更是高達(dá)35.76倍。

與此同時(shí)，7月份新股申購(gòu)中簽率卻大幅下降。6月份，新股發(fā)行中簽率還保持在千分之幾的水平，如中工國(guó)際（002051）、同州電子（002052）、云南鹽化（002053）中簽率分別達(dá)到0.17%、0.31%、0.44%，但進(jìn)入7月后新股的中簽率已下降到只有萬(wàn)分之幾，如7月發(fā)行的德美化工（002054）中簽率下降至0.049%、得潤(rùn)電子（002055）的中簽率也只有0.057%，較6月份大幅下降。

第6篇：長(zhǎng)征的故事范文

發(fā)動(dòng)機(jī)正時(shí)系統(tǒng)的傳動(dòng)方式主要有皮帶傳動(dòng)和鏈條傳動(dòng)2種方式，對(duì)于皮帶傳動(dòng)正時(shí)系統(tǒng)，其結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，成本較低，因此目前采用皮帶傳動(dòng)的方式仍然是汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)正時(shí)系統(tǒng)傳動(dòng)方式的主流。下面就對(duì)采用皮帶傳動(dòng)（圖1）的汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)正時(shí)系統(tǒng)進(jìn)行介紹，并對(duì)其常見(jiàn)的故障進(jìn)行分析，希望能夠?qū)S修企業(yè)的實(shí)際工作有所幫助。

1 正時(shí)系統(tǒng)的主要組成部件

（1）正時(shí)皮帶

正時(shí)皮帶一般采用人造橡膠或氯丁橡膠材料制成，其內(nèi)部的張力線由玻璃纖維進(jìn)行強(qiáng)化。為了增強(qiáng)耐磨性，正時(shí)皮帶的背面一般是聚酰胺材質(zhì)，而正時(shí)皮帶的耐溫中間層則保證了各種材料可以發(fā)揮卓越性能。正時(shí)皮帶將曲軸與凸輪軸連接起來(lái)，也將發(fā)動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)力傳遞給水泵或機(jī)油泵。正時(shí)皮帶與正時(shí)鏈條相比，皮帶不需要且工作區(qū)也不用密封，通過(guò)簡(jiǎn)單的塑料擋罩就可以有效地防止雜質(zhì)的侵入。

（2）張緊輪（圖2）

正時(shí)系統(tǒng)正常工作的前提條件之一，是正時(shí)皮帶要有合適的張緊力，才能使正時(shí)系統(tǒng)各部件正確配合工作。正時(shí)系統(tǒng)使用一段時(shí)間后，正時(shí)皮帶會(huì)由于曲軸的拉伸載荷以及溫度的波動(dòng)而產(chǎn)生相應(yīng)的變化，這將導(dǎo)致凸輪軸相位滯后，氣門(mén)正時(shí)延遲。為了解決這個(gè)問(wèn)題，張緊輪（張緊器）就應(yīng)運(yùn)而生，它可以根據(jù)正時(shí)皮帶的變化在一定范圍內(nèi)進(jìn)行自動(dòng)調(diào)節(jié)。但需要注意的是，在車(chē)輛的保養(yǎng)過(guò)程中，仍需要檢查張緊輪的性能以及正時(shí)皮帶的張緊力，如有必要，需要對(duì)張緊輪進(jìn)行更換。在眾多張緊輪產(chǎn)品中，INA張緊輪和惰輪具有可循環(huán)使用、低噪聲、低脂流失、精確引導(dǎo)正時(shí)皮帶以及不受熱膨脹或其他環(huán)境影響等特點(diǎn)，在汽車(chē)售后零部件市場(chǎng)上具有很高的知名度。

（3）惰輪（圖3）

情輪在前端輪系中用以引導(dǎo)正時(shí)皮帶的走向，或當(dāng)正時(shí)皮帶較長(zhǎng)時(shí)用來(lái)穩(wěn)定正時(shí)皮帶，從而降低皮帶工作時(shí)產(chǎn)生的振動(dòng)。

2 正時(shí)系統(tǒng)的常見(jiàn)故障分析

鑒于正時(shí)系統(tǒng)的重要性，大多數(shù)汽車(chē)廠商規(guī)定的車(chē)輛保養(yǎng)項(xiàng)目中，發(fā)動(dòng)機(jī)正時(shí)系統(tǒng)的定期檢查和維護(hù)是必需的項(xiàng)目。由于橡膠材質(zhì)的皮帶易老化，或者由于張緊輪的原因而出現(xiàn)皮帶正時(shí)錯(cuò)位甚至皮帶斷裂等故障，會(huì)造成發(fā)動(dòng)機(jī)的嚴(yán)重?fù)p壞。此外，不正確的安裝也會(huì)引起發(fā)動(dòng)機(jī)部件的故障。

在一些汽車(chē)廠商的售后服務(wù)政策中，正時(shí)系統(tǒng)傳動(dòng)部件必須定期成套更換。正時(shí)系統(tǒng)傳動(dòng)部件成套更換的理念在國(guó)外已經(jīng)很普遍，在國(guó)內(nèi)汽車(chē)零部件售后市場(chǎng)上，越來(lái)越多的零部件企業(yè)將國(guó)外的套裝產(chǎn)品引入國(guó)內(nèi)或新推出了正時(shí)套裝產(chǎn)品，例如INA在汽車(chē)售后市場(chǎng)推出了單個(gè)正時(shí)產(chǎn)品、張緊輪套裝（SET）、正時(shí)套裝（KIT）、正時(shí)水泵套裝（KIT+WP）等多種產(chǎn)品，這些產(chǎn)品具有可靠的原廠品質(zhì)，能夠滿(mǎn)足汽車(chē)維修企業(yè)對(duì)高品質(zhì)正時(shí)系統(tǒng)部件的需求。套裝產(chǎn)品可以使維修企業(yè)不必再?gòu)亩鄠€(gè)供應(yīng)商處采購(gòu)部件，保證了部件質(zhì)量的可靠性，而且也增加了維修企業(yè)的單車(chē)?yán)麧?rùn)。

下面，對(duì)正時(shí)系統(tǒng)的常見(jiàn)故障進(jìn)行分析。

（1）張緊輪變形和出現(xiàn)裂痕（圖4）

主要原因：該現(xiàn)象是安裝不當(dāng)引起的。安裝張緊輪時(shí)，沒(méi)有按照規(guī)定將張緊輪調(diào)節(jié)到正確的位置，使得正時(shí)皮帶張緊力調(diào)節(jié)不當(dāng)，造成張緊輪工作時(shí)發(fā)生干涉而出現(xiàn)碰撞。

（2）張緊輪底座斷裂（圖5）

主要原因：由于張緊輪調(diào)節(jié)過(guò)緊，使得張緊輪指針始終處于張緊力過(guò)大狀態(tài)。當(dāng)發(fā)動(dòng)機(jī)負(fù)荷過(guò)大時(shí)，張緊輪不能正常調(diào)節(jié)正時(shí)皮帶的張緊力，導(dǎo)致張緊輪疲勞，最終導(dǎo)致底座斷裂。

（3）張緊輪底座有敲擊痕跡（圖6）

主要原因：由于張緊輪調(diào)節(jié)過(guò)松，在發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，張緊輪的刻度底座與指針盤(pán)發(fā)生敲擊，會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的異響，并在刻度底座上產(chǎn)生黑點(diǎn)。

（4）張緊輪指針斷裂（圖7）

主要原因：由于采用了不標(biāo)準(zhǔn)的安裝方法，使得張緊輪調(diào)節(jié)不正確。此款張緊輪在安裝并張緊時(shí)，需要調(diào)節(jié)水泵來(lái)張緊正時(shí)皮帶，不允許調(diào)整張緊輪指針來(lái)張緊正時(shí)皮帶。

（5）張緊輪正時(shí)底座斷裂（圖8）

主要原因：由于正時(shí)調(diào)節(jié)錯(cuò)誤，張緊輪正時(shí)點(diǎn)沒(méi)能正確對(duì)中。安裝時(shí)沒(méi)有使用正時(shí)皮帶安裝專(zhuān)用工具，造成張緊輪調(diào)整過(guò)度。當(dāng)發(fā)動(dòng)機(jī)負(fù)荷過(guò)大時(shí)，張緊輪不能正常謂節(jié)，導(dǎo)致正時(shí)底座斷裂。

（6）張緊輪螺栓斷裂（圖9）

主要原因：由于擰緊力矩過(guò)大，在擰緊螺栓時(shí)沒(méi)有使用扭力扳手，因此在擰緊螺栓時(shí)需要按制造商規(guī)定的力矩?cái)Q緊螺栓。

（7）張緊輪有少量脂泄漏（圖10）

主要原因：由于在張緊輪靜態(tài)裝配時(shí)加注了過(guò)量的脂，張緊輪在運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)發(fā)生熱脹。會(huì)擠出一些脂，這屬于正常現(xiàn)象，不影響張緊輪的使用。

第7篇：長(zhǎng)征的故事范文

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng) 國(guó)際化 風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo) 貨幣兌換

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，各國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放程度日益提高、國(guó)際化趨勢(shì)日益明顯，在這樣的大背景下，促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放，也成為一種必然的選擇。債券市場(chǎng)國(guó)際化是指以債券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，即債券發(fā)行、債券交易、債券投資超越一國(guó)的界限，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化，由國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成國(guó)際性的債券市場(chǎng)。我國(guó)債券市場(chǎng)作為新興債券市場(chǎng)，無(wú)論從債券發(fā)行主體、債券投資者、還是發(fā)行幣種來(lái)看，其對(duì)外開(kāi)放程度都還處于起步階段，市場(chǎng)機(jī)制、投資理念尚不成熟，相關(guān)法律法規(guī)有待健全和完善，整體開(kāi)放程度還較低，但債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的措施正在不斷出臺(tái)。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程

（一）債券籌資開(kāi)放

1. 境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)。1993年6月26日，中國(guó)冶金進(jìn)出口總公司委托華夏證券有限公司在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行4000萬(wàn)美元外幣企業(yè)債券，這是我國(guó)首次在境內(nèi)發(fā)行外幣債券，開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)國(guó)內(nèi)外幣債券市場(chǎng)的先河。另外，國(guó)開(kāi)2003年美元債為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行外幣債券作了探索，是我國(guó)首只國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外幣債券，該只債券通過(guò)中央國(guó)債登記結(jié)算公司運(yùn)作的債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行對(duì)象是銀行間債券市場(chǎng)具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的金融機(jī)構(gòu)。進(jìn)出口銀行也在國(guó)家開(kāi)放銀行之后，于2005年10月28日向全國(guó)銀行間市場(chǎng)具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于人民幣尚未實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，境內(nèi)外幣的供給是有限的，因此目前在國(guó)內(nèi)外幣債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了一定限制。

2. 國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券。從2002年開(kāi)始，國(guó)際金融公司、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)就尋求在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券籌資，滿(mǎn)足其貸款需求。按照國(guó)務(wù)院的要求，中國(guó)人民銀行會(huì)同有關(guān)部門(mén)對(duì)國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券進(jìn)行了研究。2005年3月1日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)四部委以聯(lián)合公告的形式了《國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的外資機(jī)構(gòu)可在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券，為國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券制定了政策框架。

（二）債券投資開(kāi)放

境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)的發(fā)展情況決定了國(guó)內(nèi)投資者在境內(nèi)投資外幣債券的積極性。2003年國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在境內(nèi)發(fā)行了一期5億美元的美元債券，為國(guó)內(nèi)投資者提供了投資外幣債券的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)投資者境內(nèi)投資外幣債券，但目前只限于銀行間債券市場(chǎng)具有外匯經(jīng)營(yíng)權(quán)的金融機(jī)構(gòu)；2005年10月28日，進(jìn)出口銀行向全國(guó)銀行間市場(chǎng)具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于我國(guó)金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，貨幣自由兌換程度低，因此國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和國(guó)外機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)發(fā)行外幣債券的規(guī)模不會(huì)太大。

隨著2002年12月我國(guó)QFII制度的推出，具有一定資格的國(guó)外投資者可通過(guò)QFII制度將外匯轉(zhuǎn)換成人民幣投資于我國(guó)國(guó)內(nèi)的人民幣債券。但是我國(guó)的QFII制度只涉及交易所市場(chǎng)，作為我國(guó)債券市場(chǎng)主體部分的銀行間債券市場(chǎng)尚沒(méi)有允許QFII進(jìn)行債券投資。且從市場(chǎng)需求角度來(lái)看，目前QFII的投資規(guī)模還不是很大。另外，亞洲債券基金一期、二期分別于2003、2005年實(shí)施，作為國(guó)外機(jī)構(gòu)投資國(guó)內(nèi)本幣債券的形式，投資于本地區(qū)貨幣計(jì)值的亞洲債券。

在2004年3月以來(lái)，香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）與我國(guó)中央國(guó)債登記結(jié)算公司中央債券簿記系統(tǒng)經(jīng)過(guò)幾年的醞釀后終于實(shí)現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)，內(nèi)地經(jīng)批準(zhǔn)可經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)跨越兩個(gè)系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)直接持有及買(mǎi)賣(mài)CMU債務(wù)工具，從而增加了一條國(guó)內(nèi)投資者可直接投資香港市場(chǎng)流通的外幣債券的渠道。另外我國(guó)QDII制度的實(shí)施，在資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放情況下，QDII制度無(wú)疑是促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資者投資境外外幣債券開(kāi)放的有效措施，是下一步我國(guó)債券投資開(kāi)放的重點(diǎn)。（蔡國(guó)喜，2004）

（三）境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券

自2003年11月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)香港人民幣業(yè)務(wù)開(kāi)辦以來(lái)，隨著香港人民幣業(yè)務(wù)的深入開(kāi)展，發(fā)展香港人民幣債券市場(chǎng)成為各方關(guān)注的話(huà)題。2005年，人民銀行在推動(dòng)香港人民幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)的框架下，對(duì)在港建立人民幣債券發(fā)行機(jī)制的可行性和有關(guān)的政策問(wèn)題進(jìn)行了深入研究。2007年6月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)人民銀行和國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)正式了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券制定了一個(gè)政策框架。

《暫行辦法》后，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)銀行相繼獲準(zhǔn)赴香港發(fā)行人民幣債券，總額100億元。從債券發(fā)行情況來(lái)看，市場(chǎng)反應(yīng)積極，投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，投資者認(rèn)購(gòu)數(shù)量均遠(yuǎn)高于債券發(fā)行規(guī)模。

二、債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的意義

從發(fā)達(dá)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)債券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放是證券市場(chǎng)國(guó)際化的突破口，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展的重要體現(xiàn)。債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是世界金融市場(chǎng)的一大發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放對(duì)我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展具有非常重要的意義。

（一）債券市場(chǎng)國(guó)際化有利于滿(mǎn)足境外投資組合多樣化的需要。在證券市場(chǎng)上合理的投資應(yīng)當(dāng)是股票、國(guó)債、公司債、投資基金的有效組合。境外投資者一向注重投資資金的三性，即不僅追求利潤(rùn)最大化，還追求其安全性與流動(dòng)性。債券市場(chǎng)國(guó)際化是外資進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的必然要求，可以使境外投資者更大范圍尋求高收益證券投資的需要，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)， 優(yōu)化資產(chǎn)組合。

（二）債券市場(chǎng)國(guó)際化可以有力地推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的改革與創(chuàng)新。對(duì)外開(kāi)放債券市場(chǎng)必然使得一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行制度和二級(jí)市場(chǎng)的交易制度得到更好的規(guī)范，在透明度、流動(dòng)性、發(fā)行技術(shù)、銷(xiāo)售效率、國(guó)民待遇等方面與國(guó)際接軌。目前我國(guó)債券市場(chǎng)應(yīng)參照國(guó)外發(fā)達(dá)、成熟債券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)不規(guī)范之處進(jìn)行改革，在與國(guó)際接軌的基礎(chǔ)上進(jìn)行金融創(chuàng)新來(lái)吸引更多的外資流入我國(guó)債券市場(chǎng)。

（三）實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)國(guó)際化，有利于爭(zhēng)取亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)主導(dǎo)權(quán)。債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放有利于吸收外部資源為本國(guó)經(jīng)濟(jì)所用，使債券市場(chǎng)的資源配置功能在更大的范圍、更廣的領(lǐng)域中得以發(fā)揮。通過(guò)加快國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程，可以促進(jìn)相關(guān)債券市場(chǎng)制度、運(yùn)作方式、監(jiān)管體系和支付清算系統(tǒng)的改善，在這一過(guò)程中逐步培育一個(gè)國(guó)際化的債券市場(chǎng)，使得我國(guó)在未來(lái)亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)和金融合作的過(guò)程中提供更多的貢獻(xiàn)，獲得亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)的主導(dǎo)權(quán)，并可在本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中獲得區(qū)域資源的幫助。

三、我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放面臨的風(fēng)險(xiǎn)

債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放應(yīng)與一國(guó)金融體系和債券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)，不能脫離實(shí)際。目前，隨著我國(guó)資本流入規(guī)模的擴(kuò)大、對(duì)外資本輸出逐漸增多以及資本項(xiàng)下交易規(guī)模的迅速擴(kuò)大，跨境資本雙向流動(dòng)的格局在我國(guó)已經(jīng)初步形成。這既表明了我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，又可能帶來(lái)與資本流動(dòng)相關(guān)的一系列風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

1. 國(guó)際跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)?？缇迟Y本雙向流動(dòng)是我國(guó)資本市場(chǎng)不斷開(kāi)放的結(jié)果，與此同時(shí)會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這里所指的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是開(kāi)放給市場(chǎng)所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為波動(dòng)溢出效應(yīng)。在資本市場(chǎng)開(kāi)放的條件下，本國(guó)市場(chǎng)和外國(guó)市場(chǎng)在資本流動(dòng)、市場(chǎng)運(yùn)作等方面聯(lián)系的加強(qiáng)使得本國(guó)市場(chǎng)和外國(guó)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度增加，這會(huì)增加其他國(guó)家市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)本國(guó)資本市場(chǎng)的影響。其他國(guó)家資本市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)通過(guò)外國(guó)投資者在本國(guó)市場(chǎng)上投資行為的改變，傳送到本國(guó)市場(chǎng)，這就是所謂的“溢出效應(yīng)”。

2. 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。我國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)重要內(nèi)容就是外國(guó)資本和外國(guó)投資者的進(jìn)入。在本國(guó)市場(chǎng)存在明顯的盈利空間時(shí)，大規(guī)模的資本流動(dòng)將不可避免。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)日益融合，各種金融資產(chǎn)、各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)密切相連，相互交織形成一個(gè)復(fù)雜而龐大的體系。金融機(jī)構(gòu)在某一金融子市場(chǎng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)極易通過(guò)資金交易的紐帶影響著整個(gè)金融市場(chǎng)及其參與者。跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)也是目前國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的一個(gè)主要政策議題。

3. 金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放、外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入將為我國(guó)帶來(lái)一個(gè)金融創(chuàng)新的。金融創(chuàng)新的作用是雙向的，它既增加了一國(guó)金融體系的活力，但同時(shí)也給金融體系帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。尤其是金融衍生產(chǎn)品具有極大的滲透性，它的出現(xiàn)打破了金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間的傳統(tǒng)界限，從而將衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)這種聯(lián)系傳遞到金融體系的各個(gè)方面，大大增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的建議

根據(jù)我國(guó)實(shí)際，債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放應(yīng)在以下幾方面采取措施：

（一）建立資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，加快外匯管理體制改革步伐

一方面，通過(guò)運(yùn)用反周期措施、結(jié)構(gòu)政策和資本管制等各種政策工具，減少跨境資本雙向流動(dòng)的負(fù)面影響；另一方面，對(duì)跨境資本雙向流動(dòng)進(jìn)行有效的統(tǒng)計(jì)、跟蹤、預(yù)測(cè)和分析，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，適時(shí)調(diào)整管理目標(biāo)。因此，這一資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系應(yīng)當(dāng)包括資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制的政策體系和資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)體系。另外，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)實(shí)行審慎的外債政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外債風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，隨著人民幣向完全可兌換方向的不斷推進(jìn)和匯率制度改革的加快，切實(shí)加強(qiáng)外匯管理體制改革就顯得十分重要。必須加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資（熱錢(qián)）的管理和監(jiān)測(cè)，強(qiáng)化短期資本流入和結(jié)匯管理，防范短期資本沖擊。

（二）發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，豐富債券市場(chǎng)工具

近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)，逐漸暴露出缺乏避險(xiǎn)工具的問(wèn)題，尤其是缺乏規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。隨著市場(chǎng)的參與者日益廣泛，在直接融資比例不斷上升的情況下，投資者對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)敏感度日益上升。目前，中國(guó)金融市場(chǎng)已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，不利于穩(wěn)定投資者信心，這將制約金融市場(chǎng)功能的進(jìn)一步提升。因此，進(jìn)一步推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是信用衍生產(chǎn)品等工具的創(chuàng)新，對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。

（三）加強(qiáng)證券市場(chǎng)的法制建設(shè)，提高監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管能力。

這里的法制建設(shè)主要是指法律制度和監(jiān)管體系。當(dāng)今的金融市場(chǎng)特征是金融創(chuàng)新層出不窮、金融國(guó)際化、自由化與金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)日益加強(qiáng)，由此對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局的宏觀調(diào)控能力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。要根據(jù)國(guó)際慣例，進(jìn)一步修改、完善盡快修改、完善銀行業(yè)及證券業(yè)的法律法規(guī)，以適應(yīng)國(guó)際化的進(jìn)程。能否在日益開(kāi)放和復(fù)雜的金融環(huán)境下管理好金融風(fēng)險(xiǎn)、提高監(jiān)管能力，已經(jīng)是左右證券市場(chǎng)發(fā)展及開(kāi)放進(jìn)程的重大因素。

（四）我國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化應(yīng)與人民幣國(guó)際化進(jìn)程齊頭并進(jìn)。

債券市場(chǎng)國(guó)際化與本國(guó)貨幣的國(guó)際化是密切相關(guān)的。人民幣的國(guó)際化和資本項(xiàng)目的自由化將是在我國(guó)加入世貿(mào)組織成為世界貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的過(guò)程中不可避免的。我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程應(yīng)該與資本項(xiàng)目的自由化、人民幣的國(guó)際化進(jìn)程共同推進(jìn)，不能單純?yōu)榱宋嗟耐赓Y而開(kāi)放我國(guó)證券市場(chǎng)。東南亞金融危機(jī)告誡我們，只有在人民幣成為儲(chǔ)備貨幣、資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)完全可兌換、國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管體制已經(jīng)基本健全等條件齊備的條件下，才能更好地推動(dòng)證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程，最終實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的國(guó)際化。

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第8篇：長(zhǎng)征的故事范文

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制

中圖分類(lèi)號(hào)：F821.0文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673－291X（2008）14－0090－03

一、引言

中央銀行要使貨幣政策的效用最大化的一個(gè)重要條件是必須完全充分地掌握貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的銀行主導(dǎo)著金融體系，銀行信用的成本和可得性是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的主要機(jī)制，但是，隨著股票市場(chǎng)的深化和發(fā)展，銀行體系在一國(guó)融資體系中的地位和作用相對(duì)下降，股票市場(chǎng)作為融資渠道、資源配置和產(chǎn)權(quán)交易的地位和作用日漸增強(qiáng)，使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜；另外，傳統(tǒng)上大多數(shù)國(guó)家都把抑制通貨膨脹即保持商品和服務(wù)價(jià)格水平的穩(wěn)定作為中央銀行貨幣政策的主要最終目標(biāo)，甚至是唯一目標(biāo)。但是，在20世紀(jì)90年代，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日益重要并且與消費(fèi)價(jià)格水平相關(guān)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格股票價(jià)格是否納入貨幣政策的目標(biāo)之中引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的激烈爭(zhēng)論和中央銀行的極大關(guān)注，這就使以穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到挑戰(zhàn)；以及隨著證券市場(chǎng)深度與廣度的擴(kuò)大，股票市場(chǎng)成為銀行信貸渠道以外的影響貨幣政策的又一重要渠道，從而對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策工具再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開(kāi)市場(chǎng)操作產(chǎn)生了影響；最后還包括以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)的有效性在下降。

二、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響

一般而言，貨幣政策傳導(dǎo)經(jīng)歷如下過(guò)程：當(dāng)中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具（如公開(kāi)市場(chǎng)操作）將影響商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金的變化一方面通過(guò)影響銀行的貸款擴(kuò)張能力直接使企業(yè)和消費(fèi)者增加支出從而增加總需求，另一方面，通過(guò)銀行的信用創(chuàng)造功能引起貨幣供給的變化，從而引起金融市場(chǎng)利率以及金融資產(chǎn)收益率的變化，進(jìn)而影響支出和總需求。在銀行為主導(dǎo)的金融體系中，銀行信貸渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的主通道，銀行信用的成本和可得性是貨幣政策傳導(dǎo)的主要機(jī)制。但隨著股票市場(chǎng)的深化和發(fā)展，大企業(yè)以及原來(lái)主要依靠銀行信貸才能獲得資金的大量中小企業(yè)都能低成本地進(jìn)入股市直接融資，銀行信貸渠道傳導(dǎo)貨幣政策主通道的地位將大打折扣，而股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的功能則日益突出。在貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中,傳統(tǒng)的、教科書(shū)式論述的是凱恩斯的理論,即央行的政策調(diào)整先影響市場(chǎng)短期利率,再傳導(dǎo)到長(zhǎng)期利率,影響投資水平，進(jìn)而影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)。股票價(jià)格的上漲會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi),從而影響社會(huì)信用規(guī)模和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。財(cái)富效應(yīng)，根據(jù)生命周期模型，居民的消費(fèi)支出由居民的畢生財(cái)富決定，人的畢生財(cái)富由人力資本、真實(shí)資本及金融財(cái)富組成，而金融財(cái)富的一個(gè)重要組成部分就是普通股；當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，金融財(cái)富增加，在邊際消費(fèi)傾向一定的情況下，居民的消費(fèi)支出將增加，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。當(dāng)然股價(jià)的短期爆發(fā)性上揚(yáng)，對(duì)消費(fèi)者而言只是暫時(shí)性收入的變動(dòng)，對(duì)消費(fèi)的刺激作用較小。但如果股市的繁榮是長(zhǎng)期而穩(wěn)定的，居民的金融財(cái)富將持續(xù)增長(zhǎng)，居民的消費(fèi)支出將會(huì)增加。此外，長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的股市還會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)未來(lái)的預(yù)期，從而增加人們的邊際消費(fèi)傾向而增加消費(fèi)支出。從最近幾年的情況看，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)使勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)提高，帶動(dòng)股市持續(xù)上漲、活躍，這在一定程度上削弱了利率對(duì)消費(fèi)與投資需求的影響。一般地講，升息會(huì)增加企業(yè)的利息成本而減少投資需求。但勞動(dòng)生產(chǎn)率水平的提高使公司盈利和價(jià)格――收益比率上升，同時(shí)投資者從股市的回報(bào)率高于利息成本，這必然會(huì)削弱利率對(duì)消費(fèi)和借債入市需求的影響。從這幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策操作結(jié)果來(lái)看，利率對(duì)股市價(jià)格的影響已有所改變，表現(xiàn)在:一方面利率對(duì)股市的影響在下降，另一方面股市對(duì)貨幣政策的影響在加大。以前，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)息對(duì)股市影響很大，當(dāng)利率上調(diào)，股市價(jià)格通常是大跌；當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，股市價(jià)格上漲。而近幾年從美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整的影響力來(lái)看，股市投資者是透過(guò)利率的變動(dòng)來(lái)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而非利率本身的含義，也就是說(shuō)，當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，股市也同時(shí)大漲（個(gè)別情況除外），因?yàn)槔噬险{(diào)意味著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)；如果利率下調(diào)，其意味著經(jīng)濟(jì)的疲軟，股市也隨之下跌。利率與股價(jià)的關(guān)系已經(jīng)有所改變，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策對(duì)股市的影響力已在下降。相反，美國(guó)的貨幣政策調(diào)整經(jīng)常要考慮股市走勢(shì)的因素。如2001年3月20日美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率多少與股市的發(fā)展動(dòng)向有關(guān)，尤其是考慮到調(diào)整前股市財(cái)富縮水對(duì)消費(fèi)支出造成了一定程度的負(fù)面效應(yīng)。又如2001年4月18日，美聯(lián)儲(chǔ)在降息的公告中表示，持續(xù)下跌的股票價(jià)格、制造業(yè)疲軟以及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣是促使聯(lián)儲(chǔ)今日降息的主要原因。

三、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響

傳統(tǒng)的貨幣政策立足于保持幣值穩(wěn)定，多將商品和勞務(wù)的一般價(jià)格水平作為目標(biāo)。但隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，股票價(jià)格的變動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)一般價(jià)格水平產(chǎn)生越來(lái)越大的影響，并直接關(guān)系著投資者的生活水平(在此意義上與商品價(jià)格的作用一樣)，因?yàn)楣善眱r(jià)格對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)具有重大影響。一方面，股票價(jià)格的上升會(huì)改善企業(yè)、居民的資產(chǎn)負(fù)債表，從而通過(guò)財(cái)富渠道帶來(lái)一般商品和勞務(wù)價(jià)格水平的膨脹，同時(shí)，股票價(jià)格的膨脹與消費(fèi)品價(jià)格的膨脹一樣會(huì)歪曲價(jià)格信號(hào)，誤導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資與決策，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源配置不當(dāng)。股票價(jià)格的快速攀升還可能會(huì)促進(jìn)企業(yè)過(guò)度投資或促使投資者過(guò)分貸款投資股市，助長(zhǎng)股市泡沫。從理論上說(shuō)，股票價(jià)格的膨脹有可能造成一般商品和服務(wù)價(jià)格水平的膨脹，因?yàn)樨?cái)富效應(yīng)會(huì)增加居民的資產(chǎn)負(fù)債表，刺激消費(fèi)者花費(fèi)他們的股票收益。即使在產(chǎn)品市場(chǎng)的買(mǎi)方條件下，股票價(jià)格的猛漲對(duì)商品和服務(wù)價(jià)格的膨脹沒(méi)有什么影響，中央銀行也仍然應(yīng)該關(guān)注股票價(jià)格的膨脹。因?yàn)楣善眱r(jià)格的膨脹與消費(fèi)品價(jià)格的膨脹一樣會(huì)歪曲價(jià)格信號(hào)，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源配置不當(dāng)。股票價(jià)格的快速攀升可能會(huì)促使公司過(guò)度投資或促使投資者過(guò)分貸款，因?yàn)樗麄兛赡茉谖磥?lái)的資本收益上下賭注。股票價(jià)格膨脹的另一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)在于它的高度波動(dòng)性。這種高度的波動(dòng)性在更大的范圍內(nèi)引起金融與經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。歷史的經(jīng)驗(yàn)證明，股票市場(chǎng)持續(xù)的泡沫時(shí)間越長(zhǎng)，它爆破的聲音就越大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害就越嚴(yán)重。另一方面，一旦股票價(jià)格劇跌，則會(huì)使企業(yè)和個(gè)人的財(cái)富大幅縮水，從而動(dòng)搖投資者和消費(fèi)者信心，并大量減少投資和消費(fèi)支出，同時(shí)，由于銀行抵押品價(jià)值的縮水而使銀行陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，誘發(fā)信貸危機(jī)，這些情況在極端的情況下會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的通貨緊縮。股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的急劇下跌引起的通貨緊縮才是真正可怕的通貨緊縮。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格劇跌意味著個(gè)人和企業(yè)財(cái)富的急劇減少，嚴(yán)重動(dòng)搖人們的消費(fèi)信心，減少消費(fèi)支出。同時(shí)，由于銀行抵押品價(jià)值的縮水而使銀行陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，這會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的恐慌。因此，至少?gòu)睦碚撋峡矗瑢⒁话阄飪r(jià)水平作為貨幣政策最終目標(biāo)是不完全的。實(shí)踐中，人們還發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格的過(guò)度上升往往出現(xiàn)在一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的時(shí)期，股票價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平的背離往往使央行的貨幣政策處于兩難局面。

四、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響

目前，被大多數(shù)國(guó)家金融當(dāng)局采納的主要是以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派的貨幣數(shù)量理論，即貨幣供應(yīng)量與名義收入成有規(guī)則的正比關(guān)系，比如，每年增長(zhǎng)6%～7%，以保證經(jīng)濟(jì)在無(wú)通貨膨脹下按自然率水平穩(wěn)定增長(zhǎng)。但隨著貨幣流通速度變化、金融市場(chǎng)自由化與國(guó)際化、電子信息技術(shù)發(fā)展，收入型貨幣數(shù)量論的準(zhǔn)確性和可靠性日益下降，人們發(fā)現(xiàn)貨幣數(shù)量不再簡(jiǎn)單地與物價(jià)和收入呈比例關(guān)系，而是與經(jīng)濟(jì)體系中所有需貨幣媒介的交易（包括金融市場(chǎng)交易）有重要相關(guān)性。特別是在一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)中，貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，其可控性、可測(cè)性和相關(guān)性都越來(lái)越令人不滿(mǎn)意。股票市場(chǎng)的發(fā)展使貨幣需求函數(shù)發(fā)生變化，使實(shí)際貨幣需求與貨幣政策的數(shù)量目標(biāo)之間出現(xiàn)較大差異，而在我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策框架中，貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)僅僅考慮的是貨幣總量與一般價(jià)格水平之間的關(guān)系，沒(méi)有充分考慮股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣的需求，因而貨幣總量與一般價(jià)格水平間的關(guān)系并不能反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)的全貌。從貨幣供給看,貨幣供給量是由央行、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人的行為共同決定的，而后三者對(duì)信用創(chuàng)造的影響在日益增強(qiáng)，而股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r也是影響這三者行為的重要方面。股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了貨幣的供需，使以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的做法受到挑戰(zhàn)。

五、股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策工具的影響

再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行傳統(tǒng)貨幣工具的三大法寶，這三個(gè)工具都可以通過(guò)影響商業(yè)銀行的融資成本有效地影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，從而影響消費(fèi)、投資乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。近年來(lái)，隨著證券市場(chǎng)深度與廣度的擴(kuò)大，股票市場(chǎng)成為銀行信貸渠道以外的影響貨幣政策的又一重要渠道，金融結(jié)構(gòu)的變化使再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度的作用弱化，而公開(kāi)市場(chǎng)操作則以其更富彈性、更具市場(chǎng)化而受到各國(guó)央行的青睞，因此，可以說(shuō)股票市場(chǎng)的發(fā)展使公開(kāi)市場(chǎng)操作在央行貨幣政策工具中的作用更加突出。

六、小結(jié)

隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，股票市場(chǎng)在金融體系中的地位越來(lái)越突出，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響也越來(lái)越大。同時(shí)，也對(duì)貨幣政策提出了一系列新的挑戰(zhàn)，尤其在貨幣政策傳導(dǎo)，貨幣政策的最終目標(biāo)，貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣政策工具等方面，然而對(duì)其影響的深度與廣度是我們需要關(guān)注的。

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第9篇：長(zhǎng)征的故事范文

伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與對(duì)外開(kāi)放政策的不斷深化，資本市場(chǎng)也在逐漸的發(fā)展，這使得股票市場(chǎng)的變動(dòng)將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)產(chǎn)生越來(lái)越深的影響。隨著我國(guó)金融行業(yè)的不斷發(fā)展以及市場(chǎng)化進(jìn)程加快和不斷完善，股票市場(chǎng)的任何波動(dòng)都會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。一方面，它會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策實(shí)施的效果產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，干擾我國(guó)貨幣政策的正常實(shí)施；另一方面，股票資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)也會(huì)對(duì)市場(chǎng)資源的配置產(chǎn)生影響，最終作用于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。由此可以看出，股票市場(chǎng)的變動(dòng)與我國(guó)貨幣政策的實(shí)施是密不可分的，一旦貨幣政策變動(dòng)，必將對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

二、貨幣政策對(duì)股市產(chǎn)生的影響

（一）擴(kuò)張性政策對(duì)股市的沖擊

本研究以SVAR為依據(jù)，就政策的變動(dòng)將會(huì)對(duì)股市的影響進(jìn)行全面的分析。眾所周知，我國(guó)的各項(xiàng)貨幣政策都是由中央銀行頒布，并下發(fā)到各個(gè)單位和財(cái)務(wù)部門(mén)的，其主要作用是調(diào)節(jié)我國(guó)當(dāng)前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。因此，當(dāng)中央銀行辦不了擴(kuò)張性政策時(shí)，上交所的股票變回由于受到了貨幣變動(dòng)的影響，而呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)[1]。并且，這種趨勢(shì)將會(huì)在政策頒布第三個(gè)月的時(shí)候?qū)墒挟a(chǎn)生最大化的瞬時(shí)作用；而后，在第六個(gè)月時(shí)，這種對(duì)股市的瞬時(shí)沖擊作用便會(huì)逐漸地減弱并消失。與此同時(shí)，深交所的股票則會(huì)在政策出臺(tái)的初期呈現(xiàn)出波動(dòng)性的變化，其股票的價(jià)格會(huì)在政策實(shí)施兩個(gè)月時(shí)出現(xiàn)小幅度的下跌，之后在上漲；在第三個(gè)月時(shí)的作用會(huì)達(dá)到最大，之后減弱；并在第六個(gè)月基本消失。由此可以看出，無(wú)論是上交所還是深交所，都會(huì)受到股票變動(dòng)的沖擊，雖然其波動(dòng)的幅度存在一定的差異，但是，也驗(yàn)證了貨幣政策的變動(dòng)會(huì)影響股市的理論。

（二）影響股市的傳導(dǎo)機(jī)制

據(jù)調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，會(huì)直接對(duì)股市產(chǎn)生沖擊的因素主要有資金量、利率、價(jià)格與實(shí)際產(chǎn)出四大類(lèi)，其中，價(jià)格與實(shí)際產(chǎn)出都與貨幣政策密切相關(guān)，都會(huì)受到政策變化的影響。所以，我們就貨幣政策利用實(shí)際產(chǎn)出和價(jià)格對(duì)股市的具體影響進(jìn)行分析。首先，貨幣的供應(yīng)量會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生沖擊。當(dāng)貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率呈現(xiàn)上升政策，即采用擴(kuò)張性政策時(shí)，就會(huì)使物價(jià)上升，這樣貨幣增長(zhǎng)率的變化就會(huì)在兩個(gè)月的時(shí)候價(jià)格會(huì)產(chǎn)生最大化的瞬時(shí)影響；在三個(gè)月后這種影響產(chǎn)生的通貨膨脹率才會(huì)呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)[2]。雖然這種影響會(huì)在六個(gè)月后基本消失，但是其對(duì)股市的影響依舊是不可忽視的。其次，貨幣的供應(yīng)量會(huì)對(duì)實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)生沖擊。當(dāng)由于貨幣政策的變化而出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，其對(duì)實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)生的瞬時(shí)作用便會(huì)在第二個(gè)月時(shí)變成負(fù)數(shù)，在四個(gè)月時(shí)才能夠變成正數(shù)，并在第六個(gè)月消失。但是在這一階段內(nèi)，其實(shí)際產(chǎn)出便會(huì)由于貨幣的增長(zhǎng)而導(dǎo)致產(chǎn)出的百分比下降，從而阻礙實(shí)際產(chǎn)出的發(fā)展，進(jìn)而對(duì)股市產(chǎn)生沖擊。

三、提高股市穩(wěn)定性的方案

（一）健全法律法規(guī)

雖然修訂并實(shí)施了《公司法》、《證券法》，但并不能從根本解決股票市場(chǎng)的諸多不健全現(xiàn)象，有關(guān)專(zhuān)家一致認(rèn)為這是由于我國(guó)的股票市場(chǎng)建設(shè)在制度方面存在缺陷。主要是對(duì)投資者的保護(hù)意識(shí)淡薄以及對(duì)于“圈錢(qián)”行為的懲罰過(guò)輕，損害了投資者的相關(guān)利益[3]。更是有專(zhuān)家直接指出，股市只片面的發(fā)揮了其融資的功能，而對(duì)于更加重要的投資功能、財(cái)富管理功能、公共監(jiān)督功能，以及對(duì)公司的治理等功能卻不見(jiàn)了蹤影。在美國(guó)的資本運(yùn)作市場(chǎng)中，政府以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者為主要服務(wù)對(duì)象，制訂了許多保護(hù)性措施，其中對(duì)中下型投資者更加具有保護(hù)效用，對(duì)損害投資者利益的現(xiàn)象進(jìn)行嚴(yán)懲。中國(guó)的股票市場(chǎng)應(yīng)該出臺(tái)有針對(duì)性的、切實(shí)有效的、維護(hù)及穩(wěn)定市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)，從而保障證券在上市、清算以及過(guò)戶(hù)與資產(chǎn)在管理方面的安全，使得市場(chǎng)可以在一個(gè)良好的發(fā)展軌道上繼續(xù)前進(jìn)。

（二）尊重股市的運(yùn)行規(guī)律

首先，我國(guó)的政府機(jī)構(gòu)要明確自己在資本市場(chǎng)中守望者的角色，不要將自己當(dāng)成市場(chǎng)的裁判員和運(yùn)動(dòng)員，要盡可能的減少自己對(duì)股市的干擾，將自己從造成股市嚴(yán)重波動(dòng)的始作俑著的身份中脫離出來(lái)[4]。因此，政府需要全面的尊重股市自己的市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，全面的履行自己應(yīng)盡的監(jiān)督管理的工作職責(zé)。雖然股市中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些不規(guī)范、不正常的市場(chǎng)行為，這些行為是不能只依靠法律法規(guī)進(jìn)行管理和約束的，而是需要市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中去自我完善，政府需要做的只是讓監(jiān)督管理工作呈現(xiàn)常態(tài)化即可。