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【關(guān)鍵詞】 烤煙 上部煙 帶莖烘烤 推廣應(yīng)用
堿高鉀低是我國(guó)煙葉存在的主要問(wèn)題，上部葉片表現(xiàn)尤其突出。目前，對(duì)上部煙葉的采摘多采用煙株上留2-3片葉，待大部分煙株上的煙葉已成熟再采烤的辦法，這種方法容易引起鉀素倒流和煙堿過(guò)度積累，形成堿高鉀低煙葉，影響上部煙葉的工業(yè)利用，同時(shí)由于上部葉葉片厚，含水量小，成熟慢，常規(guī)采收辦法會(huì)使部分煙葉采生，部分煙葉過(guò)熟，烤后煙易出現(xiàn)掛灰、青筋、雜色、顏色過(guò)深等，影響煙葉質(zhì)量。為了解決這些問(wèn)題，近年來(lái)，有些煙區(qū)采取上部4-6片葉一次性采烤的方法，烤后煙青筋、掛灰等現(xiàn)象明顯減少，煙堿含量過(guò)高的煙葉明顯減少，深受卷煙工業(yè)歡迎。本文對(duì)上部4-6片葉帶莖烘烤、上部4-6片葉一次性采烤、常規(guī)采收烘烤的方法進(jìn)行了試驗(yàn)研究，比較分析3種不同采收方法對(duì)烤煙上部煙葉產(chǎn)質(zhì)量性狀的影響，探索上部煙葉的最佳采收方式，為進(jìn)一步提高上部煙葉的烘烤質(zhì)量提供理論依據(jù)。
1 材料與方法
1.1 試驗(yàn)材料
試驗(yàn)在沂南縣雙堠鎮(zhèn)桃花裕村（品種為中煙100）和費(fèi)縣上冶鎮(zhèn)上冶村（品種為ZC-01）密集烤房群內(nèi)進(jìn)行，面積各20畝，標(biāo)準(zhǔn)化密集烤房，規(guī)格為8.5m*2.7m*3.5m，3層。
1.2 試驗(yàn)設(shè)計(jì)
處理1：待頂部2-3片葉成熟落黃，下部3-4片葉充分成熟，葉面有黃白斑塊時(shí)，一次性帶莖割收，莖葉不分開(kāi)，一起掛在煙竿上進(jìn)行烘烤。
處理2：待頂部2-3片葉成熟落黃，下部3-4片葉充分成熟，葉面有黃白斑塊時(shí)，一次性不帶莖采收烘烤。
處理3（CK）：按習(xí)慣方法，分2-3次成熟采收烘烤。
1.3 烘烤工藝
采用“三段式烘烤工藝”。
2 結(jié)果與分析
2.1 烤后煙外觀質(zhì)量評(píng)價(jià)，見(jiàn)表1
從表1可以看出：兩品種不同處理在外觀質(zhì)量上，處理1最好，葉片疏松、成熟度好、顏色橘黃、色度由強(qiáng)到濃、身份中等、油分多，屬優(yōu)質(zhì)煙葉范圍。處理3最差，處理2次之，處理1與處理2差異不明顯，與處理3相比差異顯著。主要原因：一是帶莖烘烤能夠使頂部煙葉充分生長(zhǎng)發(fā)育，當(dāng)頂部2～3片煙葉成熟時(shí)，下面的3-4片煙葉已達(dá)到成熟或完熟，避免了頂部只留2～3片煙葉造成的煙株不能正常發(fā)育和成熟而致使葉片偏厚，組織緊密，難烘烤等缺陷。二是帶莖烘烤可使莖桿中水分補(bǔ)充到煙葉內(nèi)，能延長(zhǎng)煙葉烘烤變黃期的分解代謝過(guò)程，使煙葉中有關(guān)酶的活性維持較長(zhǎng)的時(shí)間，生理生化變化持續(xù)進(jìn)行，煙葉內(nèi)含物質(zhì)轉(zhuǎn)化充分，還可以適度調(diào)節(jié)烤房?jī)?nèi)的相對(duì)濕度，避免頂部煙葉脫水，煙葉正面和背面顏色反差小，烤后煙外觀質(zhì)量好。
2.2 烤后煙等級(jí)結(jié)構(gòu)比較，見(jiàn)表2
從表2可以看出：兩品種不同處理在等級(jí)結(jié)構(gòu)上以處理1最好，處理2次之，處理3最差。主要原因是帶莖烘烤后的部分煙葉充分成熟，油分足，呈現(xiàn)出中部煙葉的特征，可以劃到中部收購(gòu)，提高了中部煙的比例，增加了煙農(nóng)收入，進(jìn)一步提高了上部煙葉的可用性。
2.3 經(jīng)濟(jì)效益比較，見(jiàn)表3
從表3可以看出：兩品種處理1的鮮干比均低于處理3。中煙100處理1和處理2的均價(jià)比處理3分別高出0.88元/kg和0.67元/kg，黃煙率比處理3分別高出15.8和15.5個(gè)百分點(diǎn)，雜色煙比例比處理3分別降低11.5和1.0個(gè)百分點(diǎn)，上等煙比例處理1比處理3高出2.7個(gè)百分點(diǎn)，處理2比處理3低4.5個(gè)百分點(diǎn)；ZC-01處理1和處理2的均價(jià)比處理3分別高出1.47元/kg和1.41元/kg，雜色煙比例比處理3分別降低10.9和11個(gè)百分點(diǎn)，上等煙比例比處理3分別高出4.7個(gè)百分點(diǎn)和 0.7個(gè)百分點(diǎn)，黃煙率處理1比處理3高出10.9百分點(diǎn)，處理2比處理3低11個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，帶莖烘烤的上等煙比例、均價(jià)、黃煙率明顯高于常規(guī)烘烤，雜色煙比例明顯低于常規(guī)烘烤，鮮干比低于常規(guī)烘烤。若每畝上部煙葉按50公斤計(jì)算，帶莖烘烤中煙100能增加煙農(nóng)收入44元，帶莖烘烤ZC-01能增加煙農(nóng)收入73.5元。
2.4 烘烤成本比較，見(jiàn)表4
從表4可以看出：中煙100處理1和處理2的烘烤成本比處理3分別高出0.42元/kg 和0.09元/kg，烘烤時(shí)間處理1比處理3多用13個(gè)小時(shí)，處理2比處理3少用3個(gè)小時(shí)；ZC-01處理1和處理2的烘烤成本比處理3分別高出0.44元/kg 和0.01元/kg，烘烤時(shí)間處理1比處理3多用17個(gè)小時(shí)，處理2比處理3少用3個(gè)小時(shí)。若每畝上部煙按50公斤計(jì)算，帶莖烘烤中煙100增加烘烤成本21元，帶莖烘烤ZC-01增加烘烤成本22元。
綜合表3、4得出：帶莖烘烤中煙100純?cè)黾訜熮r(nóng)收入23元/畝，帶莖烘烤ZC-01純?cè)黾訜熮r(nóng)收入51.5元/畝，若密集烤房每座按承擔(dān)20畝計(jì)算，能增加煙農(nóng)收入分別為460元和1030元，經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益顯著。
2.5 烤后葉片厚薄比較，見(jiàn)表5
從表5可以看出：兩品種不同處理單位面積的重量（某種意義上表示葉片的厚?。┚蕴幚?最大，分別為0.0160g/cm2和0.0205g/cm2；處理2最小，分別為0.0111g/cm2和0.0174g/cm2；處理1居中，分別為0.01350g/cm2和0.0185g/cm2，說(shuō)明帶莖烘烤的煙葉單位面積的重量位于第二位，即葉片在3個(gè)處理中厚薄適中。（如表6）
2.6 對(duì)煙葉化學(xué)成分的影響
從表6可以看出，上部帶莖采收烘烤處理1的煙葉總糖、還原糖、淀粉、總氮含量均低于常規(guī)采收和一次采收，與處理3相比，降幅分別為：9.78%、13.98%、11.89%、17.79%；與處理2相比較，降幅分別為：10.67%、14.04%、7.85%、14.64%。帶莖烘烤的煙葉煙堿含量略高于其它兩個(gè)處理，這可能與上煙葉帶桿烘烤變黃期較長(zhǎng)，干物質(zhì)損失較多，而造成煙堿含量相對(duì)偏高。三個(gè)處理的鉀含量差異不大，均在2.2%左右，說(shuō)明不同采收處理對(duì)上部煙葉鉀含量影響不大。帶莖采收烤后煙葉氯含量與其它兩個(gè)處理相比略有增加，過(guò)高的氯含量對(duì)煙葉的燃燒性有不良影響，但煙葉中含適量的氯是必要的，優(yōu)質(zhì)煙葉適宜氯含量在0.3%-0.8%，帶莖采收雖然使煙葉氯含量略有增加，但烤后上部葉氯含量（0.59%）在適宜范圍之內(nèi)。
3 小結(jié)與討論
（1）當(dāng)中下部煙葉采收結(jié)束后，留上部4-6片葉，葉片基本全黃，葉面有黃白斑塊時(shí)，一次性割收帶莖烘烤，比常規(guī)分2-3次采烤能明顯提高煙葉的外觀質(zhì)量、均價(jià)和上、中等煙比例，黃煙率高，等級(jí)結(jié)構(gòu)更趨合理，葉片厚薄適中，橘黃煙多，青筋、掛灰、雜色煙減少，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。
（2）帶莖烘烤是近年來(lái)推廣的一項(xiàng)提高上部煙葉烘烤質(zhì)量的實(shí)用性新技術(shù)，能夠促使煙農(nóng)主動(dòng)接受上部4-6片葉一次性采收的烘烤方法，有效解決了上部煙葉難烘烤、煙葉質(zhì)量不高等問(wèn)題。但由于今年烘烤上部煙葉時(shí)降雨量大，致使煙葉的含水量較往年增大，帶莖烘烤較不帶莖4-6片一次性采烤和常規(guī)烘烤時(shí)間延長(zhǎng)，耗煤量和耗電量增加，帶莖烘烤中煙100純?cè)黾訜熮r(nóng)收入23元/畝，帶莖烘烤ZC-01純?cè)黾訜熮r(nóng)收入51.5元/畝，整體對(duì)比效果較明顯，具有一定的推廣應(yīng)用價(jià)值。如果干旱年份（6公斤以下鮮煙烤1公斤干煙）推廣帶莖烘烤，莖桿中的水分和營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)通過(guò)向葉片中轉(zhuǎn)移，使葉片的含水量增大，干物質(zhì)的積累更充分，烘烤效果會(huì)更好。
（3）建議在示范推廣中認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合實(shí)際不斷探索完善配套技術(shù)，摸索出一套與帶莖采收相適應(yīng)的烘烤方法，為今后全面推廣這一技術(shù)打下良好的基礎(chǔ)。
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關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；股票價(jià)格；向量自回歸
中圖分類號(hào)：F830．91
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A
文章編號(hào)：1003―7217(2007)01―0040―06
一、引言
股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，因而一國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展與該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)。一方面，投資對(duì)象要受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響；另一方面，證券業(yè)本身也直接受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的左右。國(guó)家的財(cái)政狀況、金融環(huán)境、匯率調(diào)整，都將影響股票價(jià)格的沉浮。股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)狀況緊密相聯(lián)，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，股票市場(chǎng)的行情必然隨之疲軟下跌；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮時(shí)，股票價(jià)格也會(huì)呈現(xiàn)上升走勢(shì)。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，股票市場(chǎng)往往也是經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”。當(dāng)出現(xiàn)較高的通貨膨脹時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)下挫，而財(cái)政支出增加時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)上揚(yáng)。金融環(huán)境放松，市場(chǎng)資金充足，利率下降，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，很多游資會(huì)從銀行轉(zhuǎn)入股票市場(chǎng)，股票價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)升勢(shì)；國(guó)家抽緊銀根，市場(chǎng)資金緊缺，利率上調(diào)，股票價(jià)格通常會(huì)下跌。但是，這僅僅是從定性的角度來(lái)分析，到底宏觀經(jīng)濟(jì)中各因素對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度如何呢?就需要采用定量的方法來(lái)研究。本文將從理論和實(shí)證兩方面研究宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票價(jià)格的影響。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格影響的理論假定
根據(jù)Chen等提出的“簡(jiǎn)單而又直觀的金融理論”，一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)會(huì)受到來(lái)自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)際利率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。綜合相關(guān)理論和已有的實(shí)證研究證據(jù)，本文假定宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格會(huì)有如下的影響。
(一)GDP的影響
理論上說(shuō)，GDP是反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)整體實(shí)力的宏觀指標(biāo)。它的下降表明經(jīng)濟(jì)不景氣，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)盈利狀況不佳，企業(yè)減少投資，降低成本，融資速度減慢，股票市場(chǎng)的供給曲線就會(huì)向左上方緩慢移動(dòng)；同時(shí)，股票市場(chǎng)的需求方――股票投資者也由于經(jīng)濟(jì)的不景氣而對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期降低，從而減少支出和投資資金，使股票市場(chǎng)的需求曲線向左下方移動(dòng)，兩個(gè)曲線的下移將使股票價(jià)格下降。反之，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，GDP增長(zhǎng)較快時(shí)，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)前景看好，人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期改善，企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心，極想擴(kuò)大規(guī)模，增加投資，對(duì)資金的需求膨脹，因而股票市場(chǎng)趨向活躍。在股票市場(chǎng)均衡運(yùn)行、而且其經(jīng)濟(jì)功能不存在嚴(yán)重扭曲的條件下，一般來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格隨GDP同向而動(dòng)，當(dāng)GDP增加時(shí)，股票價(jià)格也隨之上升；當(dāng)GDP減少時(shí)，股票價(jià)格也隨之下跌。因此，GDP對(duì)股票價(jià)格的影響是正的。
工業(yè)增加值同樣可以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。工業(yè)增加值越大，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況越好，產(chǎn)生的社會(huì)財(cái)富越多。一般而言，在其他條件不變的情況下，工業(yè)增加值的任何變化，都會(huì)影響國(guó)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流同方向變化，進(jìn)而造成股票價(jià)格也發(fā)生同方向變化。因此，工業(yè)增加值對(duì)股票價(jià)格的影響也是正的。
(二)貨幣供給量的影響
貨幣供給量對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，可以通過(guò)3種效應(yīng)實(shí)現(xiàn)：(1)預(yù)期效應(yīng)。當(dāng)中央銀行準(zhǔn)備實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，能夠影響市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)貨幣市場(chǎng)的預(yù)期，從而改變股市的資金供給量，影響股票市場(chǎng)的價(jià)格和規(guī)模；(2)投資組合效應(yīng)。當(dāng)中央銀行實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，人們所持有的貨幣增加，但單位貨幣的邊際效用(投資收益)卻遞減，在其他條件不變的情況下，人們所持有的貨幣會(huì)超出日常交易的需要，結(jié)果會(huì)促使部分貨幣進(jìn)入股市尋求收益，導(dǎo)致股市價(jià)格的上漲；(3)股票內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)效應(yīng)。當(dāng)貨幣供給量增加時(shí)，利率將下降，投資將增加，并經(jīng)過(guò)乘數(shù)擴(kuò)張效應(yīng)，導(dǎo)致股票投資收益提高，從而刺激股市價(jià)格的上漲。以上3種效應(yīng)一般來(lái)說(shuō)都是正向的，即貨幣供給量增加，則股市價(jià)格上漲。因此，貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格的影響是正的。
儲(chǔ)蓄的增加在一定程度上意味著貨幣供給量的減少，而股票價(jià)格指數(shù)與貨幣供給量之間又存在正向變動(dòng)關(guān)系，因此，儲(chǔ)蓄對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的。
(三)利率的影響
眾所周知，利率是影響股市走勢(shì)最為敏感的因素之一。根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)理論，利率是貨幣的價(jià)格，是持有貨幣的機(jī)會(huì)成本，它取決于資本市場(chǎng)的資金供求。資金的供給來(lái)自儲(chǔ)蓄，需求來(lái)自投資，而投資和儲(chǔ)蓄都是利率的函數(shù)。利率下調(diào)，可以降低貨幣的持有成本，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，從而增加流通中的現(xiàn)金流和企業(yè)貼現(xiàn)率，導(dǎo)致股價(jià)上升。所以利率提高，股市走低；反之，利率下降，股市走高。利率變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)關(guān)系可以從三方面加以描述：(1)根據(jù)現(xiàn)值理論，股票價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)銀行存款利率兩個(gè)因素，與證券預(yù)期收益成正比，與銀行存款利率成反比。理論上說(shuō)，股票價(jià)格等于未來(lái)各項(xiàng)每股預(yù)期股息和某年出售其價(jià)值的現(xiàn)值之和；(2)股票價(jià)格除了與預(yù)期價(jià)值有關(guān)以外，還強(qiáng)烈地受到供求關(guān)系的影響。當(dāng)市場(chǎng)供不應(yīng)求時(shí)，股票價(jià)格上漲，反之市場(chǎng)供過(guò)于求時(shí)，股票價(jià)格下降。利率變動(dòng)直接影響市場(chǎng)資金量。利率上升，股票投資的機(jī)會(huì)成本變大，資金從股票市場(chǎng)流出，股票市場(chǎng)供過(guò)于求造成股票價(jià)格下降：利率下降，股票投資的機(jī)會(huì)成本變小，資金流入股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)供不應(yīng)求，造成股票價(jià)格上漲；(3)利率上升，企業(yè)的借貸成本增加，獲得資金困難，在其他條件不變的情況下，未來(lái)的利潤(rùn)將減少，那么預(yù)期股息必然會(huì)減少，股票價(jià)格因此會(huì)下降。反之，利率下降，企業(yè)的借貸成本會(huì)降低，在其他條件不變的情況下，未來(lái)的利潤(rùn)會(huì)增加，預(yù)期股息收入增加，股票價(jià)格上漲。因此，利率對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的。
(四)通貨膨脹率的影響
一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹不僅直接影響人們當(dāng)前決策，還會(huì)誘發(fā)他們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。在通貨膨脹時(shí)期，由于貨幣貶值所激發(fā)的通貨膨脹預(yù)期促使居民用貨幣去交換商品以期保值，這些保值工具中也包括股票，從而擴(kuò)大了對(duì)股票的需求；另一方面，通貨膨脹發(fā)展到一定階段后，政府往往會(huì)為抑制其發(fā)展而采用緊縮的財(cái)政和貨幣政策，促進(jìn)利率上升。此時(shí)，企業(yè)為了籌措資金，發(fā)行股票是較好的選擇，從而使得股票市場(chǎng)的供給相應(yīng)增加。此時(shí)如果股票市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)大于供給的增長(zhǎng)，則股票市場(chǎng)價(jià)格就與通貨膨脹之間呈現(xiàn)正的相關(guān)關(guān)系，否則如果股票市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)小于供給的增長(zhǎng)，則股票市場(chǎng)價(jià)格就與通貨膨脹之間呈現(xiàn)負(fù)的相關(guān)關(guān)系。因此，通貨膨脹率對(duì)股票價(jià)格的影響不能確定。
(五)匯率的影響
匯率又稱匯價(jià)，是一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率，作為一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，匯率變動(dòng)對(duì)一
國(guó)股票市場(chǎng)的相互作用體現(xiàn)在多方面，主要有：進(jìn)出口、物價(jià)和投資。匯率直接影響資本在國(guó)際間的流動(dòng)。一個(gè)國(guó)家的匯率上升，意味著本幣貶值，會(huì)促進(jìn)出口、平抑進(jìn)口，從而增加本國(guó)的現(xiàn)金流，提高國(guó)內(nèi)公司的預(yù)期收益，會(huì)在一定程度上提升股票價(jià)格。因此，匯率對(duì)股票價(jià)格的影響是正的。
三、實(shí)證研究方法設(shè)計(jì)
(一)變量的選擇
為了較為全面地分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格的影響，本節(jié)選取了反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行狀況的指標(biāo)國(guó)民生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資完成額、工業(yè)增加值，反映國(guó)家貨幣政策的貨幣供給量指標(biāo)M0(流通中現(xiàn)金)、M1(貨幣)、M2(貨幣和準(zhǔn)貨幣)，反映通貨膨脹程度的指標(biāo)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、商品零售價(jià)格指數(shù)，反映利率程度的指標(biāo)平均加權(quán)利率，反映金融企業(yè)借貸情況的指標(biāo)包括金融機(jī)構(gòu)企業(yè)存款、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款，反映匯率水平的進(jìn)出口總額、美元期末匯率進(jìn)行分析(參見(jiàn)表1)。上海股票市場(chǎng)收盤價(jià)用hp表示，數(shù)據(jù)來(lái)自上證綜合指數(shù)。為消除異方差影響，對(duì)各序列取常用對(duì)數(shù)。
(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
考慮到中國(guó)股票市場(chǎng)于1996年12月16日起實(shí)行的漲跌停制度，本文選取1997年1月至2005年12月為研究樣本區(qū)間。同時(shí)考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)的可獲得性，在實(shí)證研究過(guò)程中，采用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
本文所使用的上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)來(lái)自上海證券交易所(http：／／www．sse．corn．cn／)。所使用的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分別來(lái)自中國(guó)人民銀行(http：／／WWW．pbc．gov．cn／)、中華人民共和國(guó)商務(wù)部(http：／／www．mofcom．gov．cn／)與中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局(http：／／www．stats．gov．cn／)。
(三)方法設(shè)計(jì)
1．向量自回歸基本模型。向量自回歸模型(VAR：Vector Autoregression)通常用于分析相關(guān)時(shí)間序列系統(tǒng)的相關(guān)性和隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。因?yàn)樗苊饬私Y(jié)構(gòu)方程中需要對(duì)系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量關(guān)于所有內(nèi)生變量的滯后值函數(shù)的建模問(wèn)題，所以運(yùn)用更為廣泛。
VAR(t)的基本模型為：
2．脈沖響應(yīng)函數(shù)。脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF：ImpluseResponse Function)用于衡量來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響?？紤]下面的兩變量VAR(1)模型：
上面的VAR(1)模型中，如果ε1，t，發(fā)生變化，不僅當(dāng)前的P值立即改變，而且還會(huì)通過(guò)當(dāng)前的P值影響到變量P和M今后的取值。脈沖響應(yīng)函數(shù)試圖描述這些影響的軌跡，顯示任意一個(gè)變量的擾動(dòng)如何通過(guò)模型影響所有其它變量，最終又反饋到自身的過(guò)程。如果新息是相關(guān)的，它們將包含一個(gè)不與某特定變量相聯(lián)系的共同成分。通常，將共同成分的效應(yīng)歸屬于VAR系統(tǒng)中第一個(gè)出現(xiàn)(依照方程順序)的變量。
在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，擾動(dòng)項(xiàng)一般用于刻畫從模型中省略下來(lái)而又集體地影響著變量的全部變量的替代物。如果擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的當(dāng)前值和未來(lái)值沖擊程度較高，說(shuō)明該經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依賴作用較強(qiáng)，反之則相反。除此之外，由于擾動(dòng)項(xiàng)是通過(guò)模型中各變量的滯后值對(duì)各變量的未來(lái)值施加影響，脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)也可以反映各變量對(duì)其他變量未來(lái)值和現(xiàn)期值的影響程度。
3．方差分解。方差分解提供了另一種研究系統(tǒng)動(dòng)態(tài)特性的方法。其主要思想是，把系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量(共m個(gè))的波動(dòng)(k步預(yù)測(cè)均方誤差)按其成因分解為各方程新息相關(guān)聯(lián)的m個(gè)組成部分，從而了解各新息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性。方差分解能提供與沖擊響應(yīng)函數(shù)同樣的信息，但與沖擊響應(yīng)函數(shù)不同的是，方差分解把一個(gè)內(nèi)生變量的變化分解為VAR模型中所有內(nèi)生變量沖擊，它顯示了VAR模型中各變量隨機(jī)誤差的相對(duì)重要程度。
四、實(shí)證結(jié)果及分析
(一)序列的單位根檢驗(yàn)
許多經(jīng)濟(jì)變量原本是不平穩(wěn)的，但經(jīng)過(guò)一階差分以后就變得平穩(wěn)，則稱這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量為I(1)。如果對(duì)這種經(jīng)濟(jì)變量直接回歸，則可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，因此必須檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)變量是否平穩(wěn)，先對(duì)樣本時(shí)期內(nèi)的上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)、深證成份指數(shù)月度收盤價(jià)與月度宏觀經(jīng)濟(jì)變量時(shí)間序列分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。
(二)建立向量自回歸方程
基于上一節(jié)的結(jié)果，一階單整變量包括hp，a3，a4，a5，a6，a7，a8，a9，a10，a12與a13。因此首先將它們分別作為內(nèi)生向量(其中替代性指標(biāo)選擇其一)進(jìn)行向量自回歸。然后逐次剔除非顯著變量或?qū)⑺鼈兞袨橥馍兞孔骰貧w，同時(shí)根據(jù)AIC及SC信息準(zhǔn)則選取最佳滯后階數(shù)，得到最后的向量自回歸方程：其中，(hp，a3，a6，a7，a9，a12)T為系統(tǒng)內(nèi)生向量，A1與A2為滯后1、2階的系數(shù)矩陣，a13為外生變量，其系數(shù)向量為B1，c為常數(shù)項(xiàng)。具體的系數(shù)矩陣及其t統(tǒng)計(jì)量如下：
(三)脈沖響應(yīng)函數(shù)
由于本文主要研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格的影響，因此本節(jié)主要運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量的擾動(dòng)對(duì)上證綜合指數(shù)當(dāng)前和未來(lái)取值的影響。
從圖1可知，上證綜合指數(shù)收盤價(jià)對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第1期就立即有較強(qiáng)的反應(yīng)，增加了約0．025，雖然整體影響是正的，但其影響程度隨著時(shí)間的推移變得越來(lái)越低；而該序列對(duì)來(lái)自工業(yè)增加值(a3)的新息在前兩期基本沒(méi)有反映，第3期與第4期比較明顯，大約為－0．002，然后隨著時(shí)間的推移，影響程度越來(lái)越小，其整體影響是負(fù)的；該序列對(duì)來(lái)自貨幣供給量(a6)的新息在第1期沒(méi)有反應(yīng)，第2期反應(yīng)比較明顯，約為－0．006，雖然整體影響是負(fù)的，但其影響程度隨著時(shí)間的推移變得越來(lái)越低；到了第5期逐漸穩(wěn)定，其值約為-0．001；該序列對(duì)來(lái)自通貨膨脹率(a7)的新息在第1期沒(méi)有反應(yīng)，第2期反應(yīng)比較明顯，約為0．004，其整體影響是正的，在第4期影響程度達(dá)到最高，越為0．007，隨后影響程度變得越來(lái)越低；該序列對(duì)來(lái)自利率(a9)的新息在第1期沒(méi)有反應(yīng)，第2期的反應(yīng)約為0．001，第3期以后其影響變?yōu)樨?fù)的，且其影響程度隨著時(shí)間的推移變得越來(lái)越高；該序列對(duì)來(lái)自儲(chǔ)蓄(a12)的新息在第1期沒(méi)有反應(yīng)，第2期反應(yīng)比較明顯，約為－0．003，其整體影響是負(fù)的，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。
(四)方差分解
方差分解的主要思想是，把系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)，按其成因分解為與各方程變量沖擊相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而了解各變量沖擊對(duì)模型內(nèi)生變量的重要性。由于本文主要研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股
票價(jià)格的影響，本節(jié)主要對(duì)上證綜合指數(shù)進(jìn)行方差分解分析。
運(yùn)用Eviews軟件對(duì)上證綜合指數(shù)進(jìn)行方差分解，具體的方差分解變量順序?yàn)椋荷献C綜合指數(shù)月度收盤價(jià)的變化、工業(yè)增加值的變化、貨幣供給量的變化、通貨膨脹率的變化、利率的變化與儲(chǔ)蓄的變化。上證綜合指數(shù)的方差分解結(jié)果見(jiàn)表3。
從上證綜合指數(shù)的方差分解結(jié)果來(lái)看，與脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析結(jié)果一致，上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)的波動(dòng)除受其自身的影響外，隨著時(shí)間的推移，還主要受國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、利率和儲(chǔ)蓄變化的影響。雖然上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)的波動(dòng)也受國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值與貨幣供給量變化的影響，但隨著時(shí)間的推移，影響程度很小。
通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解分析，我們發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的擾動(dòng)會(huì)影響股票價(jià)格當(dāng)前和未來(lái)取值。隨著時(shí)間的推移，股票價(jià)格的波動(dòng)除受其自身的影響外，還主要受國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、利率和儲(chǔ)蓄變化的影響，而且通貨膨脹率對(duì)股票價(jià)格的影響是正的，利率對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的，儲(chǔ)蓄對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的，這與我們前面的理論假定一致。雖然實(shí)證結(jié)果也顯示國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值與貨幣供給量變化對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的，這與我們前面的理論假定不符，但隨著時(shí)間的推移，這兩種宏觀因素的影響程度越來(lái)越小，是一個(gè)逐步修正的過(guò)程。
五、結(jié)論
關(guān)鍵詞：紅外測(cè)油儀；環(huán)境監(jiān)測(cè)；原理；檢測(cè)
0 前言
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷向前發(fā)展，環(huán)境污染變得日益嚴(yán)重，油污染是環(huán)境污染的一個(gè)重要組成部分。眾所周知，油和水是互不相容的兩種液體，油的密度比水小，所以油就會(huì)漂浮在水面上，影響到水中氧氣的交換，水中的微生物在分解水中的油時(shí)需要耗水中的氧氣，從而就會(huì)導(dǎo)致水質(zhì)變差。為了更好地保護(hù)環(huán)境，我們需要對(duì)水中的含油量進(jìn)行監(jiān)測(cè)，預(yù)防油類物質(zhì)污染水體。
為了能更加準(zhǔn)確地檢測(cè)含油量，需要選擇合適的檢測(cè)方法。目前，測(cè)定水中含油量的方法有很多，有重量法、比濁法、氣相色譜法、電阻法、熒光法、紫外分光光度法等。但這些方法都不如紅外分光光度法，紅外分光光度法在測(cè)定含油量時(shí)結(jié)果更加的準(zhǔn)確且不受油品成分結(jié)構(gòu)的限制，是與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)首選方法。
1 紅外測(cè)油儀的工作原理
要研究一臺(tái)儀器，首先要理解它的原理。紅外測(cè)油儀的原理就是首先將廢水中的油萃取到四氯化碳中，然后通過(guò)紅外分光光度計(jì)來(lái)測(cè)定吸光度，最后將吸光度轉(zhuǎn)化為濃度即可得到水中油的含量。用一束指定波長(zhǎng)范圍的紅外光線照射樣品時(shí)，如果樣品物質(zhì)分子中某一個(gè)鍵的振功頻率和它一樣，該鍵就會(huì)吸收紅外線而增加能量，振動(dòng)就會(huì)加強(qiáng)；如果樣品物質(zhì)分子中沒(méi)有同樣頻率的鍵，紅外線就不會(huì)被吸收，振動(dòng)就不會(huì)加強(qiáng)。通過(guò)樣品吸收池的紅外線，有的區(qū)域較強(qiáng)，有的區(qū)域較弱，從而產(chǎn)生了紅外吸收光譜。根據(jù)朗伯比爾定律：光被吸收的強(qiáng)弱與被測(cè)物質(zhì)的濃度成比例，光的吸收強(qiáng)弱用吸光度A表示，通過(guò)計(jì)算油類物質(zhì)的特征吸收波長(zhǎng)2930cm-1（CH2基團(tuán)中的C-H鍵的伸縮振動(dòng)）、2960cm-1 （CH3基團(tuán)中C-H鍵伸縮振動(dòng)）和3030cm-1 （芳香環(huán)中C-H鍵的伸縮振動(dòng)）下的吸光度A2930、A2960、A3030。再通過(guò)朗伯比爾定律：光被吸收的強(qiáng)弱與被測(cè)物質(zhì)的濃度成比例，將吸光度轉(zhuǎn)化為含油量。其計(jì)算公式為：含油量=X*A2930+Y*A2960+Z*（A3030-A2930/F），其中X、Y、Z、F分別是上述波長(zhǎng)的校正系數(shù)，和儀器的特性相關(guān)。
2 用紅外測(cè)油儀測(cè)定水中的油類物質(zhì)的實(shí)驗(yàn)方法
理解了紅外測(cè)油儀的工作原理以后，就可以根據(jù)原理來(lái)進(jìn)行測(cè)定水中油類物質(zhì)含量的實(shí)驗(yàn)了，油類物質(zhì)包括石油類和動(dòng)植物油。本實(shí)驗(yàn)的主要內(nèi)容包括萃取前處理、萃取、吸附、測(cè)定四個(gè)步驟。
2.1萃取前處理
對(duì)待測(cè)對(duì)象要先進(jìn)行取樣，我站采用廣口采樣瓶進(jìn)行采樣。采完樣后，向水樣中加入1：3的鹽酸，使得水樣的PH值≤2。將水樣充分搖勻，然后慢慢倒入射流瓶中，再量取50mL四氯化碳萃取劑分兩次將采樣瓶洗滌后轉(zhuǎn)入到射流瓶中，等待萃取。
2.2萃取
打開(kāi)射流萃取器電源開(kāi)關(guān)，讓四氯化碳和水樣通過(guò)射流瓶尾部細(xì)孔全部吸到射流瓶中再由射流瓶中流回射流瓶尾部，如此反復(fù)循環(huán)進(jìn)行三次，使得四氯化碳與水樣能夠充分接觸，達(dá)到充分萃取的目的。靜置2分鐘以上，液體分層以后擰開(kāi)排液閥即可得到萃取液。
2.3吸附
GB/T16488-1996《水質(zhì) 石油類和動(dòng)植物油的測(cè)定紅外光度法》對(duì)石油類的定義是用四氯化碳萃取，不被硅酸鎂吸附的物質(zhì)；動(dòng)植物油的定義為用四氯化碳萃取，被硅酸鎂吸附物質(zhì)。用四氯化碳萃取后得到萃取液，再用硅酸鎂將萃取液進(jìn)行吸附處理以后得到吸附液。
2.4測(cè)定
將萃取液與吸附液轉(zhuǎn)移到適當(dāng)光程的的比色皿中，再將比色皿放入紅外分光光度計(jì)中，測(cè)定其在3030cm-1、2960cm-1、2930cm-1三點(diǎn)處的吸光度，最后由計(jì)算機(jī)根據(jù)含油量的公式計(jì)算出含油量。
3 紅外測(cè)油儀檢測(cè)結(jié)果的影響因素分析
通過(guò)總結(jié)平時(shí)工作中積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)將檢測(cè)過(guò)程中常常遇到的影響檢測(cè)結(jié)果的因素歸類如下：
3.1水樣的PH值
四氯化碳在PH值≤2的條件下才能夠充分地將水樣中的油類物質(zhì)完全地萃取出來(lái)，所以在萃取之前要用PH試紙檢驗(yàn)水樣在加入鹽酸之后是否達(dá)到PH值≤2這個(gè)條件。水樣的PH值偏高將會(huì)影響檢測(cè)結(jié)果。
3.2萃取后是否靜置2min以上
萃取結(jié)束后不充分靜置會(huì)導(dǎo)致萃取液中混有水分，轉(zhuǎn)移到比色皿后會(huì)導(dǎo)致比色皿中含有小水珠而影響吸光度，從而影響檢測(cè)結(jié)果。所以在實(shí)驗(yàn)中應(yīng)靜置足夠的時(shí)間，保證四氯化碳與水充分分層。
3.3儀器使用環(huán)境的影響
儀器所處的環(huán)境的溫濕度變化較大的話會(huì)影響儀器的穩(wěn)定性，從而影響測(cè)定出來(lái)的濃度值。實(shí)驗(yàn)過(guò)程中應(yīng)注意環(huán)境溫濕度的變化以保證儀器能夠穩(wěn)定運(yùn)行。
3.4比色皿污染對(duì)檢測(cè)結(jié)果的影響
為了確保比色皿不被其他物質(zhì)污染，在檢測(cè)之前我們應(yīng)用四氯化碳少量多次潤(rùn)洗石英比色皿。比色皿因?yàn)殚L(zhǎng)期使用，極易附著雜質(zhì)，在使用以后需要對(duì)其進(jìn)行徹底的清洗，清洗以后再晾干備下次使用，如果不潤(rùn)洗或清洗不干凈將會(huì)影響檢測(cè)結(jié)果。
3.5四氯化碳揮發(fā)對(duì)檢測(cè)結(jié)果的影響
四氯化碳具有很強(qiáng)的揮發(fā)性，特別是在炎熱的夏天更容易揮發(fā)，影響檢測(cè)結(jié)果。在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中應(yīng)該及時(shí)對(duì)萃取液和吸附液進(jìn)行測(cè)定以防止四氯化碳揮發(fā)影響檢測(cè)結(jié)果。根據(jù)實(shí)際需要，夏天溫度過(guò)高可以安裝空調(diào)來(lái)適當(dāng)降低溫度。
3.6檢測(cè)過(guò)程中帶進(jìn)污染物會(huì)影響檢測(cè)結(jié)果
在測(cè)定地表水含油量的時(shí)候，地表水的含油量比較低，如果在測(cè)定過(guò)程中儀器沒(méi)有清洗干凈或者是手上沾有其他的油類物質(zhì)，就會(huì)帶到水樣中來(lái)，導(dǎo)致檢測(cè)結(jié)果偏高。所以在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中我們應(yīng)將用到的玻璃容器以及我們的手清洗干凈。
4 結(jié)語(yǔ)
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，環(huán)境污染變得越來(lái)越嚴(yán)重。我們?cè)谧⒅亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也不能忽視對(duì)環(huán)境的保護(hù)。油是我國(guó)實(shí)行污染物達(dá)標(biāo)排放總量控制的項(xiàng)目之一，我們應(yīng)該做好對(duì)油類物質(zhì)的檢測(cè)。本文通過(guò)簡(jiǎn)要介紹紅外測(cè)油儀的工作原理，進(jìn)而闡述了紅外測(cè)油儀測(cè)量水體中油類物質(zhì)的實(shí)驗(yàn)方法和步驟，最后歸納了日常實(shí)驗(yàn)過(guò)程中常見(jiàn)的幾個(gè)影響實(shí)驗(yàn)結(jié)果的因素，并提出對(duì)策，以期為今后提升檢測(cè)水平提供參考！
參考文獻(xiàn)：
[1]田金鳳. 紅外測(cè)油儀對(duì)水體中油份的測(cè)定[J].地下水. 2015， 37（3）：130-131.
關(guān)鍵詞：衍生品 交易 宏觀經(jīng)濟(jì) 微觀經(jīng)濟(jì)
一、問(wèn)題的提出
世界衍生品市場(chǎng)的跨越式發(fā)展始于20世紀(jì)70年代。在此之前，各國(guó)的衍生品交易主要集中于商品期貨、期權(quán)方面，市場(chǎng)發(fā)展的空間和速度非常有限。在70年代布雷頓森林體系瓦解和國(guó)際石油危機(jī)后，世界金融市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。為了給市場(chǎng)主體提供規(guī)避金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，1972和1973年芝加哥商品交易所和芝加哥期權(quán)交易所分別開(kāi)發(fā)出外匯期貨和股票期權(quán)。以此為發(fā)端，國(guó)際衍生品市場(chǎng)迅速呈現(xiàn)不斷創(chuàng)新和急劇膨脹的發(fā)展態(tài)勢(shì)。實(shí)踐表明，盡管衍生品市場(chǎng)的迅速發(fā)展可以提供豐富、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但是大規(guī)模交易也為國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)了若干負(fù)面問(wèn)題。近些年來(lái)，衍生品交易產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不勝枚舉，其中最典型的例子有，1994年墨西哥金融危機(jī)中衍生品對(duì)資本外逃的推動(dòng)作用，1997年?yáng)|南亞金融風(fēng)暴向亞洲金融危機(jī)的演變過(guò)程。那么，衍生品交易是如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的呢?
二、衍生品交易引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的途徑
(一)衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)造成市場(chǎng)混亂
衍生品具有諸多微觀屬性。其中的一些最基本特性如信用性、虛擬性和杠桿性是產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的根源。一般而言，衍生品交易的微觀風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。近些年，衍生品交易引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻發(fā)生，如英國(guó)“巴林銀行倒閉”、美國(guó)“橘縣破產(chǎn)”、中國(guó)327國(guó)債期貨風(fēng)波，等等。盡管目前還沒(méi)有案例表明，單個(gè)公司或者金融機(jī)構(gòu)的衍生品交易失敗會(huì)造成整個(gè)金融體系和經(jīng)濟(jì)體系混亂的局面，但是從理論看，由于具有杠桿交易的特點(diǎn)，利用金融衍生品進(jìn)行投機(jī)攻擊或者衍生品交易失敗，還是很容易導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)極端混亂。巨型金融公司的交易活動(dòng)會(huì)由于衍生品的杠桿特性放大沖擊效果。如果在“群羊效應(yīng)”下，交易開(kāi)始集中于空頭或者多頭，則很容易使市場(chǎng)流動(dòng)性急劇喪失。其結(jié)果是產(chǎn)品或者資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅振蕩，嚴(yán)重沖擊衍生品市場(chǎng)的資源配置功能，并造成金融危機(jī)。例如，1987年10月美國(guó)股市崩盤的重要推動(dòng)因素之一就是市場(chǎng)主體運(yùn)用股票指數(shù)期貨進(jìn)行的投資組合保險(xiǎn)策略。而在1992年歐洲匯率體系危機(jī)中，大約有20％-30％的英鎊賣壓來(lái)自于動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)策略的操作。
(二)各種風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中發(fā)生連鎖反應(yīng)
由于衍生品交易加強(qiáng)了各市場(chǎng)之間的聯(lián)系，因此也增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)在各市場(chǎng)之間的連鎖反應(yīng)。鑒于市場(chǎng)間聯(lián)系具有系統(tǒng)性含義，一旦OTC衍生品市場(chǎng)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)或者大規(guī)模違約，問(wèn)題就會(huì)通過(guò)市場(chǎng)之間的對(duì)沖和套利活動(dòng)，或者通過(guò)市場(chǎng)供求的重新平衡機(jī)制傳播到交易所和現(xiàn)貨市場(chǎng)。更嚴(yán)重的問(wèn)題是，任何與衍生品交易有關(guān)的失敗，都可能造成“多米諾骨牌效應(yīng)”。一個(gè)大銀行違約會(huì)造成第二家違約，再造成第三家銀行違約，這樣不斷波及下去的結(jié)果將是整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性枯竭，最終導(dǎo)致金融體系陷入危機(jī)。1997-1998年，美國(guó)LTCM公司衍生品交易失敗。由于該公司向一些著名銀行借貸高達(dá)1.000億美元，因此美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)的可能性大大增加。為了防止發(fā)生連鎖性的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)聯(lián)系LTCM的債權(quán)人和交易對(duì)手等十四家金融機(jī)構(gòu)，居間協(xié)調(diào)予以救助，最終防止了可能的連鎖危機(jī)。
(三)沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
與以上兩點(diǎn)相聯(lián)系，金融衍生品交易使金融危機(jī)和宏觀經(jīng)濟(jì)更緊密地連接起來(lái)。集中的或者巨大的衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)可能通過(guò)市場(chǎng)聯(lián)系機(jī)制，從金融市場(chǎng)波及到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，最終使宏觀經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。特別是在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，與國(guó)際資本相聯(lián)系的衍生品跨境交易，將大大增加宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)?，第一，期貨交易所可以直接為?guó)際投機(jī)力量提供攻擊平臺(tái)。第二，OTC衍生品具有比交易所衍生品更強(qiáng)的表外特性，在跨境衍生品交易中很難受到監(jiān)管，可以更有效地被用于投機(jī)活動(dòng)。在1994年發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)中，衍生品交易發(fā)揮了推波助瀾的作用。墨西哥銀行廣泛使用的臺(tái)索波諾互換，以及衍生品市場(chǎng)上的其他工具如結(jié)構(gòu)化票據(jù)、股票互換、股票回購(gòu)協(xié)議、布雷迪互換等，在整個(gè)危機(jī)過(guò)程中放大了市場(chǎng)混亂，最終造成墨西哥金融體系崩潰和宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。墨西哥這次危機(jī)的結(jié)果是，銀行呆壞帳嚴(yán)重，商業(yè)銀行收不回的貸款高達(dá)250億美元，銀行金庫(kù)在資本抽逃過(guò)程中被掏空；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降8％，通貨膨脹率超過(guò)50％。
三、衍生品交易沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的內(nèi)在機(jī)制
(一)透明度降低影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定
與衍生品的表外性相關(guān)的是交易透明度問(wèn)題。所謂透明度主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。其，資產(chǎn)負(fù)債表反映不出實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)狀況；其二，對(duì)于OTC衍生品交易而言，缺乏足夠的報(bào)告制度和披露制度。這種透明度的降低，一方面是直接地影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，另一方面則是削弱了當(dāng)局調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的能力。
首先，資產(chǎn)負(fù)債表無(wú)法顯示市場(chǎng)隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在公司或者銀行從事衍生品交易活動(dòng)后，會(huì)計(jì)平衡表僅能記錄表面上的資產(chǎn)和負(fù)債信息，很難揭示出實(shí)際隱含的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容。正因如此，作為表外業(yè)務(wù)的衍生品交易就會(huì)在一定程度上逆轉(zhuǎn)、加速或者減弱資產(chǎn)負(fù)債表隱含的風(fēng)險(xiǎn)。但如果衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)不出現(xiàn)連鎖效應(yīng)，宏觀經(jīng)濟(jì)將不會(huì)面臨大的沖擊。
然而，對(duì)于參與衍生品交易的央行來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債表透明度降低造成的后果就會(huì)明顯不同。這主要是因?yàn)檠苌方灰撞痪哂型该餍?，公眾很難準(zhǔn)確評(píng)價(jià)和掌握央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力。而且對(duì)央行來(lái)說(shuō)，也不能準(zhǔn)確地披露實(shí)際外匯儲(chǔ)備數(shù)量，致使調(diào)控匯率或者維持固定匯率的實(shí)際能力可能會(huì)比表面能力要弱的多，顯得“外強(qiáng)中干”。其調(diào)控整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的能力出現(xiàn)下降，很難有效抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
對(duì)于國(guó)際收支平衡表來(lái)說(shuō)，由衍生品交易造成的透明度降低同樣隱含著極大的風(fēng)險(xiǎn)?？梢耘e幾個(gè)例子。其一，金融創(chuàng)新會(huì)把一些長(zhǎng)期貸款和看跌期權(quán)聯(lián)系起來(lái)，使其具有短期特征。如果經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問(wèn)題，這些在平衡表上反映為長(zhǎng)期性質(zhì)的貸款會(huì)迅速向國(guó)外抽逃。其二，衍生品創(chuàng)新可以改變短期資本的外在形式，如總收益互換會(huì)使短期貸款類似于資產(chǎn)組合投資。其三，以保證金或抵押進(jìn)行交易的衍生品會(huì)產(chǎn)生大規(guī)模的突發(fā)性外匯流動(dòng)，而這并不在國(guó)際收支平衡表中的外匯債務(wù)和證券內(nèi)容中預(yù)先顯示出來(lái)。
其次，OTC衍生品交易缺乏足夠的報(bào)告制度和披露制度。正因?yàn)?/p>
如此，監(jiān)管當(dāng)局，交易對(duì)手方及其他機(jī)構(gòu)很難對(duì)公司信用等級(jí)和交易情況進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)承受壓力時(shí)，缺乏關(guān)于某公司市場(chǎng)及信用風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的信息，將從多方面沖擊市場(chǎng)穩(wěn)定。一是，在謠言、市場(chǎng)恐慌等不利信息作用下，使債權(quán)方撤資，最終損害公司的融資途徑。二是，導(dǎo)致市場(chǎng)參加者進(jìn)行防御性頭寸調(diào)整。眾多市場(chǎng)參與者通過(guò)運(yùn)用衍生品，以較低成本迅速撤離某一市場(chǎng)，將對(duì)市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重打擊。
(二)逃避宏觀監(jiān)管
市場(chǎng)主體利用衍生品可以有效避開(kāi)政府施加于自身的各種限制，同時(shí)也可以降低規(guī)定的資本持有要求。例如，在各種會(huì)計(jì)制度中，往往通過(guò)信用評(píng)級(jí)來(lái)區(qū)分各種資產(chǎn)和可得收入。為了保持金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，政府會(huì)根據(jù)信用評(píng)級(jí)限制金融機(jī)構(gòu)持有某種金融資產(chǎn)。但是金融機(jī)構(gòu)并不會(huì)就此止步，而是根據(jù)需要，設(shè)計(jì)出形式多樣、合乎需要的衍生品，以避開(kāi)各種監(jiān)管防護(hù)措施。例如結(jié)構(gòu)化票據(jù)可以巧妙地把高收益票據(jù)處理成具有高信用等級(jí)的金融工具，最終避開(kāi)政府施加的嚴(yán)厲監(jiān)管措施。在美國(guó)，很多養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司通過(guò)結(jié)構(gòu)化票據(jù)完全繞開(kāi)了當(dāng)局的監(jiān)管限制，成功地持有外匯資產(chǎn)。
然而，避開(kāi)監(jiān)管防范措施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)并不一定是件好事。這是因?yàn)?，衍生品具有的杠桿易特征在提高了資本使用效率的同時(shí)，于另一方面也降低了風(fēng)險(xiǎn)頭寸所要求的資本數(shù)量。由于風(fēng)險(xiǎn)／資本比率高企，投資者的投資穩(wěn)定性勢(shì)必遭到削弱。這樣一旦在衍生品市場(chǎng)上出現(xiàn)交易失敗，就會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，威脅宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。國(guó)際貨幣基金組織的研究報(bào)告指出，不斷增加的OTC衍生品和結(jié)構(gòu)化票據(jù)使用，會(huì)大幅增加金融機(jī)構(gòu)的資本頭寸。這樣，由于衍生品交易存在杠桿性，將使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在多方面面臨巨大危險(xiǎn)。一是，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)由于投資興奮出現(xiàn)決策失誤。這種失誤往往以高昂的成本為代價(jià)。二是，放大各種不利效果，使金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重沖擊。
(三)制造和深化危機(jī)
首先，衍生品市場(chǎng)的投機(jī)交易可以制造金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。匯率的穩(wěn)定性是保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要因素。但是，借助于高杠桿性和較低的成本，各種跨境衍生品交易完全可以影響和沖擊匯率穩(wěn)定目標(biāo)。對(duì)于采取固定匯率的國(guó)家而言，從事投機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)利用各種跨境衍生品交易直接威脅甚至攻擊匯率體系。另外，即使不存在投機(jī)攻擊，各種用于跨境交易的長(zhǎng)期衍生品(如長(zhǎng)達(dá)15年的外匯互換)也足以在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積累起大量的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)從事的衍生品交易出現(xiàn)損失時(shí)，也會(huì)演化為金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。
其次，金融衍生品交易還會(huì)加速和深化危機(jī)，增加宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。在金融危機(jī)期間，各種與衍生品緊密相聯(lián)系的國(guó)際資本由于流動(dòng)性的提高可以迅速抽逃，從而加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。據(jù)估計(jì)，1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)，大量的金融衍生品加速了資本外流，大約有160億美元的臺(tái)索波諾被用于互換，最終加大了比索的貶值壓力。另外，國(guó)內(nèi)大量的衍生品交易也同樣會(huì)增加信用風(fēng)險(xiǎn)，并造成難以償付的實(shí)際債務(wù)。而且應(yīng)該特別注意的是，即使某些衍生品交易最初是用來(lái)削減和對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)在危機(jī)來(lái)臨時(shí)“搖身一變”，成為增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和加速金融危機(jī)的不穩(wěn)定因素。
第三，由于與國(guó)際資本流動(dòng)緊密相關(guān)，衍生品交易大大增加了金融危機(jī)傳染的可能性。從各國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，衍生品雖然不是危機(jī)的根源，但是卻在資產(chǎn)價(jià)格下跌之前的積累階段推動(dòng)了價(jià)格攀升，同時(shí)又在危機(jī)發(fā)生時(shí)加速了價(jià)格的調(diào)整。通過(guò)運(yùn)用衍生品，市場(chǎng)主體能夠以較低成本迅速進(jìn)出市場(chǎng)，這使得由于預(yù)防性的原因而逃離一個(gè)市場(chǎng)更加容易。一些金融市場(chǎng)的擾動(dòng)會(huì)轉(zhuǎn)變成全面的危機(jī)，且危機(jī)在于衍生品交易相關(guān)聯(lián)的國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)得到放大。從東南亞金融危機(jī)可以看出，有關(guān)資金流動(dòng)的嚴(yán)重程度、傳染性和規(guī)模大小都受到衍生品交易的影響。
(四)增加危機(jī)處理的復(fù)雜性
衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展使市場(chǎng)主體交易行為和交易機(jī)制出現(xiàn)復(fù)雜化，在某種程度上加大了各國(guó)政府處理危機(jī)的難度。在20世紀(jì)90年代以前，政府處理危機(jī)的政策方式相對(duì)簡(jiǎn)單。只要政府把主要的債權(quán)和債務(wù)方集中在一起，制定一項(xiàng)債務(wù)支付方案，就能夠較為容易地處理債務(wù)危機(jī)。而在衍生品市場(chǎng)急速發(fā)展的情況下，危機(jī)處理顯得非常困難。主要是因?yàn)?，第一，市?chǎng)主體復(fù)雜化、j多樣化。這既增加了各種潛在的i交易對(duì)手方，又產(chǎn)生了究竟誰(shuí)具有未償還債務(wù)或其它義務(wù)的要求權(quán)。第二，衍生品交易造成的損失往往是既成事實(shí)，必須迅速給予支付，很難進(jìn)行調(diào)節(jié)。而且更困難的是，利率市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)波動(dòng)瞬息萬(wàn)變，致使不斷產(chǎn)生新的損失或者擴(kuò)大損失范圍。
四、衍生品交易對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的抑制機(jī)制
與以上分析相比較，衍生品對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響還體現(xiàn)在另一個(gè)截然不同的方面，即可以在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。以美國(guó)為例，進(jìn)入21世紀(jì)后，健全發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)就有效地防止了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和保障了國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。為此，格林斯潘指出，衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展使金融系統(tǒng)發(fā)展更靈活、有效，世界經(jīng)濟(jì)也變得更有彈性。事實(shí)上，衍生品在21世紀(jì)初的多次金融風(fēng)波中確實(shí)發(fā)揮了良好的抑制作用。我們下面具體分析衍生品交易抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的基本機(jī)制。
(一)微觀衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的抑制機(jī)制
首先，防止行業(yè)供求關(guān)系劇烈變化。在那些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)供給沖擊影響、其供求關(guān)系直接影響物價(jià)總水平的行業(yè)(如糧食、石油)中，生產(chǎn)者利用衍生品對(duì)其所生產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行套期保值具有明顯的宏觀意義。第一。利用衍生品進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖活動(dòng)，完全有助于提高生產(chǎn)和供應(yīng)的相對(duì)穩(wěn)定性，減緩供求關(guān)系緊張和過(guò)高損失對(duì)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)形成的嚴(yán)重沖擊。第二，生產(chǎn)者還可以根據(jù)衍生品市場(chǎng)上的價(jià)格變化，安排投資計(jì)劃、生產(chǎn)計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，增加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的持續(xù)性和平穩(wěn)性。因此，從宏觀意義上講，衍生品交易可以從行業(yè)穩(wěn)定和產(chǎn)品供給源頭方面，抑制即將出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)供求關(guān)系緊張和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，進(jìn)而防止其在短期內(nèi)出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)。
其次，抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)由于其他方面原因出現(xiàn)大的波動(dòng)，那些能夠依靠衍生品市場(chǎng)進(jìn)行保值，并安排生產(chǎn)和流通的生產(chǎn)者，就會(huì)通過(guò)衍生品套期保值交易來(lái)減少宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)本行業(yè)供需關(guān)系的影響。這樣做的宏觀效果是，削弱本行業(yè)供求關(guān)系和宏觀經(jīng)濟(jì)總量不均衡的聯(lián)系，即抑制本行業(yè)在未來(lái)出現(xiàn)較大的供求失衡，避免加劇業(yè)已出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)總量失衡。對(duì)于一些金融投資者來(lái)說(shuō)，則可以通過(guò)與宏觀經(jīng)濟(jì)總量有著密切關(guān)系的衍生品(如股指期貨)來(lái)減少宏觀經(jīng)濟(jì)波
動(dòng)的影響。這樣由于金融機(jī)構(gòu)能夠比較有效地避免收益狀況惡化，從而可以減輕資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡形成的更大壓力。
(二)宏觀衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的抑制機(jī)制
宏觀衍生品是直接針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量變化設(shè)計(jì)的衍生品，如GDP期貨和CPI期貨，因此較之于微觀衍生品，這些衍生品對(duì)于對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，減弱宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有更加重要的意義。
GDP期貨抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中的絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要和GDP變化有關(guān)。對(duì)于那些與GDP存在很強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系的行業(yè)的從業(yè)人員來(lái)說(shuō)，最容易面臨由于宏觀形勢(shì)變化造成的失業(yè)問(wèn)題。如果建立起GDP期貨，他們可以對(duì)失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，以此提高福利水平，這也使得這類行業(yè)的工作變得更具吸引力，并創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。從宏觀上看，開(kāi)展GDP期貨交易有助于控制宏觀形勢(shì)，防止經(jīng)濟(jì)加速逆轉(zhuǎn)。對(duì)于多數(shù)的商品以及服務(wù)供給方來(lái)說(shuō)，其收入在GDP增長(zhǎng)低于預(yù)期水平時(shí)會(huì)受到負(fù)面影響，投資支出會(huì)部分貶值。投資者可以不必買入無(wú)效率定價(jià)和交易的股票投資組合，而是通過(guò)GDP期貨交易以較低成本對(duì)GDP變化進(jìn)行對(duì)沖，來(lái)避免或者減少宏觀經(jīng)濟(jì)失衡給自身造成的損失。這樣做的結(jié)果是，投資決策及生產(chǎn)計(jì)劃不再受制于未來(lái)GDP增長(zhǎng)的不確定性，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑會(huì)變得平穩(wěn)，以往周期性波動(dòng)產(chǎn)生的巨大社會(huì)及私人成本出現(xiàn)降低。
高效課堂就是學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)、積極思考的課堂，是學(xué)生充分自主學(xué)習(xí)的課堂。《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》是經(jīng)濟(jì)類專業(yè)學(xué)生必修的一門理論性較強(qiáng)的專業(yè)基礎(chǔ)課。該門課程的教學(xué)普遍采取教師授課為主、學(xué)生被動(dòng)接受的傳統(tǒng)模式，這種“滿堂灌”、“填鴨式”的授課模式容易導(dǎo)致學(xué)生課堂學(xué)習(xí)效率低下，學(xué)習(xí)能力降低。在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》的課堂教學(xué)中引入小組合作學(xué)習(xí)，期望轉(zhuǎn)變學(xué)生的學(xué)習(xí)狀態(tài)，主動(dòng)參與到師生共同構(gòu)建的教學(xué)過(guò)程中，提高課堂效率。
一、小組合作學(xué)習(xí)的必要性
1.調(diào)動(dòng)學(xué)習(xí)積極性，提高課程的吸引力?！逗暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程一般采用大班制授課，教師采用講授為主的傳統(tǒng)授課模式，已經(jīng)很不適應(yīng)應(yīng)用型人才培養(yǎng)目標(biāo)的需要;而在小組合作學(xué)習(xí)過(guò)程中，學(xué)生處在一個(gè)比課堂更小的集體內(nèi)，有助于提高教師的關(guān)注度。
2.符合經(jīng)濟(jì)類課程的特點(diǎn)，培養(yǎng)學(xué)生團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力。 目前的大學(xué)生大多屬于95后，他們主體意識(shí)強(qiáng)，思維活躍且參與意識(shí)強(qiáng)。在小組合作學(xué)習(xí)中，學(xué)生是主體，從“要我學(xué)”轉(zhuǎn)變到“我要學(xué)”，增加了自我表現(xiàn)和動(dòng)手實(shí)踐的機(jī)會(huì)，學(xué)生需要學(xué)會(huì)交流、協(xié)作，和睦相處地開(kāi)展研究學(xué)習(xí)，培養(yǎng)了探索精神和團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力。特別是在目前大班授課、客觀經(jīng)濟(jì)狀況更新快，極大地豐富經(jīng)濟(jì)理論的情況下，組織學(xué)生開(kāi)展小組學(xué)習(xí)，將課堂內(nèi)外教學(xué)結(jié)合起來(lái)，有助于教學(xué)任務(wù)的完成和教學(xué)效果的提高。
二、小組合作學(xué)習(xí)在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》中的教學(xué)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)
在課堂教學(xué)中如何發(fā)揮學(xué)習(xí)小組的作用是一個(gè)很重要的問(wèn)題，教師通過(guò)豐富多彩的小組活動(dòng)，并進(jìn)行有效的管理和考評(píng)，使學(xué)生能夠更好地完成教學(xué)目標(biāo)。
1.科學(xué)的劃分學(xué)習(xí)小組。通過(guò)研究我采取“組內(nèi)異質(zhì)，組間同質(zhì)”的編排原則。在小組編排上根據(jù)學(xué)生的性別、興趣、能力等方面的差異合理劃分小組，然后根據(jù)未來(lái)職業(yè)方向進(jìn)行角色定位。目前《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程除了個(gè)別課堂由1個(gè)自然班，五六十人組成外，一般由兩個(gè)自然班組成，大多為八十人左右的大課堂，在劃分小組時(shí)應(yīng)該注意以下兩點(diǎn)：
第一，以自然班為單位劃分學(xué)習(xí)小組，每組7-9人。一方面方便教師對(duì)小組活動(dòng)的指導(dǎo)，另一方面也避免有些學(xué)生的“搭便車”行為。另外小組成員的男女性別比例大致相等。一般情況下，盡可能地使不同小組之間男女生人數(shù)相等或相近。
第二，就業(yè)為導(dǎo)向，對(duì)小組成員的角色進(jìn)行定位，明確組員責(zé)任和分工。如“總經(jīng)理”負(fù)責(zé)掌握小組活動(dòng)的全局，分配發(fā)言機(jī)會(huì)，協(xié)調(diào)小組學(xué)習(xí)進(jìn)程，掌握合作學(xué)習(xí)的時(shí)間;“監(jiān)管員”負(fù)責(zé)監(jiān)督組內(nèi)每個(gè)組員合作學(xué)習(xí)的結(jié)果;“記錄員”認(rèn)真及時(shí)記錄每個(gè)組員發(fā)表的意見(jiàn)和內(nèi)容及討論結(jié)果;“策略員”能夠激發(fā)其他組員討論的積極性，鼓勵(lì)不愛(ài)發(fā)言的組員說(shuō)出他們的想法等等。
2.確定小組學(xué)習(xí)內(nèi)容的。 確定小組學(xué)習(xí)的內(nèi)容，首先，要重構(gòu)教學(xué)內(nèi)容。為了使小組學(xué)習(xí)行之有效，需要明確哪些內(nèi)容是需要教師直接在課內(nèi)精講的，哪些內(nèi)容是可以交給學(xué)習(xí)小組獨(dú)立完成的。其次，結(jié)合客觀經(jīng)濟(jì)狀況。要搞好課堂教學(xué)，需要明白學(xué)生關(guān)注的問(wèn)題，或引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，引導(dǎo)學(xué)生把課本中的所學(xué)理論知識(shí)應(yīng)用到實(shí)踐中去。在此基礎(chǔ)上，制訂出每堂課的教學(xué)引導(dǎo)計(jì)劃。
3.小組合作學(xué)習(xí)的考評(píng)?？荚u(píng)方式與考評(píng)要求對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)來(lái)說(shuō)，是一根重要的指揮棒?？荚u(píng)過(guò)程中在關(guān)注學(xué)生團(tuán)隊(duì)展示效果的同時(shí)，兼顧每個(gè)學(xué)生在團(tuán)隊(duì)中的奉獻(xiàn)精神與工作強(qiáng)度，堅(jiān)持公平、公正和公開(kāi)的原則，采用小組自評(píng)和組間互評(píng)相結(jié)合的方法，提高評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確度。
三、小組合作學(xué)習(xí)的教學(xué)實(shí)踐分析
每學(xué)期開(kāi)學(xué)三周內(nèi)，完成學(xué)習(xí)小組的劃分和學(xué)習(xí)內(nèi)容的安排，以便對(duì)小組合作學(xué)習(xí)活動(dòng)的開(kāi)展情況進(jìn)行必要的指導(dǎo)。2014-2015學(xué)年第一學(xué)期，開(kāi)設(shè)《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程的班級(jí)有國(guó)貿(mào)1301、1302、1303和1304班。根據(jù)實(shí)驗(yàn)要求，將國(guó)貿(mào)1301和1302班設(shè)定為實(shí)驗(yàn)組，安排小組合作學(xué)習(xí);國(guó)貿(mào)1303和1304班按照傳統(tǒng)的授課方式進(jìn)行教學(xué)活動(dòng)。
根據(jù)《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》的課程內(nèi)容，選擇將“利率的決定”“失業(yè)和通貨膨脹”等章節(jié)作為小組合作學(xué)習(xí)的內(nèi)容，要求各組制作出PPT，自第6周開(kāi)始，每雙周課程安排2個(gè)小組講解，將學(xué)生的自主學(xué)習(xí)和教師的講授進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，避免了課堂的單調(diào)性。在講解階段，其他小組成員作為評(píng)委，對(duì)講解組的講解情況進(jìn)行打分;各組滿分為10分，計(jì)入小組平時(shí)成績(jī)。學(xué)期結(jié)束后，比較實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的期末考試成績(jī)，分析小組合作學(xué)習(xí)的效果。
1.一份試卷理想的難度系數(shù)是0.2左右。其計(jì)算公式為：L=1-X/W其中：L為難度系數(shù)，X為分析組平均得分，W為試卷總分(一般為100分)。計(jì)算可得實(shí)驗(yàn)組的難度系數(shù)是0.23，對(duì)照組的難度系數(shù)是0.26，兩者相差并不大，均處于理想的難度系數(shù)區(qū)域。
2.區(qū)分度是區(qū)分應(yīng)試者能力水平高低的指標(biāo)。試題的區(qū)分度在0.4以上表明此題的區(qū)分度很好。其基本計(jì)算公式：D=2(XH—XL)/W，其中：D為區(qū)分度，XH為前27%的高分學(xué)生的組平均分，XL為后27%的低分學(xué)生的組平均分，W為試卷總分(一般為100分)。計(jì)算可得實(shí)驗(yàn)組的難度系數(shù)是0.5，對(duì)照組的難度系數(shù)是0.46，兩者相差不大，均達(dá)到理想的區(qū)分度。
3.從表1可以看出，實(shí)驗(yàn)組的平均分高于對(duì)照組，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)低于對(duì)照組，因此實(shí)驗(yàn)組平均分的代表性更好。
4.從實(shí)驗(yàn)結(jié)果可以看出，經(jīng)過(guò)小組合作學(xué)習(xí)，學(xué)生的優(yōu)秀率在呈上升趨勢(shì)，實(shí)驗(yàn)組中優(yōu)秀的學(xué)生比重為9.86%遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)照組的 1.45%;60分以下的同學(xué)所占的比重8.45%遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)照組中的14.49%，二者在其他區(qū)域的比重相差不大。究其原因是就業(yè)導(dǎo)向的小組合作學(xué)習(xí)方式，激發(fā)了學(xué)生的內(nèi)在學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)，引導(dǎo)學(xué)生學(xué)會(huì)主動(dòng)思考，從而真正提升了學(xué)生學(xué)習(xí)效果。
四、結(jié)語(yǔ)
小組合作學(xué)習(xí)作為一種新型的教學(xué)組織形式，在課堂內(nèi)外教學(xué)中組織學(xué)生開(kāi)展小組學(xué)習(xí)有其必要性。通過(guò)小組合作學(xué)習(xí)的教學(xué)模式設(shè)計(jì)，將教師的講授與學(xué)生自主學(xué)習(xí)相結(jié)合，提高了學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，有助于提高課堂效率。
【關(guān)鍵詞】外商直接投資 宏觀經(jīng)濟(jì) 影響
如今我國(guó)在世界上發(fā)展中國(guó)家中無(wú)論是經(jīng)濟(jì)總量還是人口總量都位居首位，在高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，往往需要大量的資金渠道，因此如何在高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)大潮下獲得廣泛的資金渠道就成為需要考慮的問(wèn)題。上個(gè)世紀(jì)末期開(kāi)始，來(lái)自國(guó)外商人的直接投資，簡(jiǎn)稱FDI，開(kāi)始迅速地進(jìn)入到我國(guó)，這股資金力量給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了推波助瀾的重要積極作用。這些國(guó)際資本的流入為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的幫助，從經(jīng)濟(jì)效益上來(lái)說(shuō)，這樣的投入可以顯著地增加我國(guó)的經(jīng)濟(jì)輸出，帶動(dòng)整個(gè)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)張，因此如何能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是我國(guó)在未來(lái)一段時(shí)間之內(nèi)最重要的因素。
一、外商直接投資對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總值的影響
在此之前，已經(jīng)有眾多的實(shí)證分析研究，這些研究均認(rèn)為外商直接投資的經(jīng)濟(jì)力量輸入到發(fā)展中國(guó)家均對(duì)其有顯著的幫助作用。從我國(guó)的角度來(lái)說(shuō)，外商直接投資的影響需要從多個(gè)角度進(jìn)行詳細(xì)的分析。外商投資是一項(xiàng)非常重要的資本組成部分，對(duì)我國(guó)的闡述具有積極的影響作用，所以說(shuō)可以根據(jù)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，也就是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來(lái)設(shè)計(jì)計(jì)量模型：
GDP=α+β*FDI+ε
然后，筆者收集了我國(guó)自2000年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過(guò)數(shù)理分析軟件Eviews進(jìn)行了估算，得到的結(jié)果如下所示：
GDP=8757.031+156.0041*FDI
在經(jīng)過(guò)了進(jìn)一步的調(diào)整之后，R2的值為0.936，而F的對(duì)應(yīng)值則為53.9725。
根據(jù)這樣的結(jié)果可以看出，外商直接投資力量的迅速涌入，給我國(guó)的21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到了突飛猛進(jìn)的推動(dòng)作用。在過(guò)去的十二年內(nèi)，外商直接投資每增加1億美元，我國(guó)所對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總值增長(zhǎng)至少為156億美元。
然而，以上分析所采用的數(shù)據(jù)是歷史的時(shí)間排列方式，并沒(méi)有對(duì)其穩(wěn)定程度進(jìn)行分析，因此再次對(duì)以上數(shù)據(jù)模型進(jìn)行協(xié)整處理，發(fā)現(xiàn)其顯著性約為5%，可以說(shuō)外商直接投資對(duì)我國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總值具有協(xié)整關(guān)系，因此可以斷定外商直接投資對(duì)我國(guó)是一種長(zhǎng)期的均衡效應(yīng)，該效應(yīng)的數(shù)理形式可以通過(guò)以下方程來(lái)表達(dá)：
LnGDP=7.97+0.391*LnFDI
從以上的表達(dá)可以看出，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.391個(gè)單位的增加對(duì)應(yīng)外商直接投資的單個(gè)單位。另外，根據(jù)分析結(jié)果還可以看出，上述的均衡效應(yīng)都可以對(duì)外商直接投資和我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值產(chǎn)生顯著的影響，并且這樣的影響具有長(zhǎng)期持續(xù)的關(guān)系。與此同時(shí)，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上的增長(zhǎng)在反方向上又可以刺激外商直接投資力量向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。
二、外商直接投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激程度分析
本部分分析的主要是外商投入的要素與我國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的關(guān)系，一般來(lái)說(shuō)，可以使用那個(gè)新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，也就是索洛斯旺模型來(lái)進(jìn)行研究。在該模型的解釋當(dāng)中，外商直接投資是我國(guó)總資本量的一種重要組成部分，它能夠顯著地刺激我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，外商直接投資能夠在多個(gè)方面例如消費(fèi)、就業(yè)、儲(chǔ)蓄等方面對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形成積極影響作用。為了分析外商直接投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用，本文使用了上述模型，通過(guò)定義外商直接投資為額外的變量，將其融入到以下的數(shù)理方程表達(dá)式中：
LnY（t）=LnA（t）+a*LnKD（t）+b*LnKF（t）+c*LnL（t）
在上述方程中，Y表示的是我國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，KD表示的是國(guó)內(nèi)投資的資本存量，KF表示的是外國(guó)投資的資本存量，L、A、t表示的分別是勞動(dòng)力、技術(shù)進(jìn)步和時(shí)間段。
利用對(duì)時(shí)間段的微分可以得出以下形式：gY=gA+a*gKD+b*gKF+
c*gL，其中g(shù)Y、gA、gKD、gKF、gL分別表示對(duì)應(yīng)變量的增長(zhǎng)率，而剩余的L、a、b、c表示的分別是國(guó)內(nèi)的投資、外商直接投資、勞動(dòng)力產(chǎn)出的彈性系數(shù)。
將過(guò)去的12年中每一年的數(shù)據(jù)根據(jù)隊(duì)列進(jìn)行排序，可以得到b的值為2.3，在通過(guò)進(jìn)一步非分析研究可以得到，外商直接投資以6%的貢獻(xiàn)率作用于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此可以說(shuō)我國(guó)在對(duì)待外商直接投資的力量使用上一直保持著較低的水平。
三、外商直接投資對(duì)我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易之間的關(guān)系分析
外商直接投資理論最早出現(xiàn)于上個(gè)世紀(jì)的六十年代，近年來(lái)外商直接投資的總量在我國(guó)呈現(xiàn)了旺盛的內(nèi)部轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，從理論研究上來(lái)說(shuō)，該問(wèn)題的起因也逐漸露出了眉目，其中比較有說(shuō)服力的觀點(diǎn)是蒙代爾的理論，他認(rèn)為外商直接投資在我國(guó)具有貿(mào)易替代效應(yīng)和互補(bǔ)效應(yīng)。從上個(gè)世紀(jì)九十年代開(kāi)始，我國(guó)在利用外商直接投資的水平上逐漸提升，這也導(dǎo)致了外商直接投資在我國(guó)的投資規(guī)模越來(lái)越廣泛，同時(shí)對(duì)我國(guó)的投資結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生了積極的影響。筆者選取了近二十年來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過(guò)分析來(lái)顯示外商直接投資對(duì)我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)生了怎樣的作用，通過(guò)對(duì)比分析，筆者得到了下面的數(shù)理表達(dá)模型：
EX=385.6383+1.1673*FDI+1.3091FEX
其中，EX表示的是我國(guó)的出口總量，F(xiàn)EX表示的是外商直接投資方面的出口總量，該模型中R2的值為0.9831。在對(duì)上述的方程進(jìn)行了基本的優(yōu)化后，得出的擬合優(yōu)化程度為0.9809，檢驗(yàn)值最終結(jié)果為436.3833，每一個(gè)回歸系數(shù)的時(shí)間序列檢驗(yàn)值都在2.602之上，因此從這樣的結(jié)果可以看出整個(gè)方程線性程度具有穩(wěn)定的成立性，在出口方面的外商直接投資與外商直接投資總量都對(duì)我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)生了重要的規(guī)模增大作用。
而在進(jìn)口方面，筆者分析的回歸模型具有以下的表達(dá)形式：
IM=402.0759-0.7448*FDI+1.7954*FIM
其中，IM表示的是我國(guó)的總進(jìn)口量，而FIM表示的外商直接投資中我國(guó)的進(jìn)口總量，R2的值為0.9701，可以看出方程的整體線性程度非常好，在經(jīng)過(guò)調(diào)整優(yōu)化之后，擬合優(yōu)化程度值為0.9661，最終的F檢驗(yàn)值為243.0949，可以看出該模型方程是穩(wěn)定成立的。然而回歸系數(shù)的檢驗(yàn)值卻沒(méi)有能夠得到接受，這主要是因?yàn)橥馍讨苯油顿Y總量的增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)果是外商直接投資企業(yè)產(chǎn)品對(duì)一些進(jìn)口商品產(chǎn)生了替代現(xiàn)象，也就是說(shuō)外商直接投資對(duì)我國(guó)的進(jìn)口經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)生了替代影響。
根據(jù)上述分析可以得到的結(jié)果是：外商直接投資的歷史演變和我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易變動(dòng)趨勢(shì)表現(xiàn)出了加強(qiáng)的關(guān)聯(lián)一致性，這意味著外商直接投資對(duì)于我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易具有非常重要的積極作用。同時(shí)，外商直接投資和我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易還有外商直接投資與其進(jìn)出口之間均存在著非常緊密的關(guān)聯(lián)性，并且這樣的關(guān)系具有滯后的現(xiàn)象，意味著我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和外商直接投資之間是共生的，同時(shí)也是互相補(bǔ)充的。
四、外商直接投資對(duì)我國(guó)的內(nèi)部投資環(huán)境的影響
一般來(lái)說(shuō)外商直接投資可以對(duì)我國(guó)的國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生一定的影響之外，還可以間接地在其它一些方面都我國(guó)的國(guó)內(nèi)總投資產(chǎn)生一些額外的影響，也就是說(shuō)在一些情形中外商對(duì)我國(guó)的直接投資會(huì)對(duì)其它國(guó)家隊(duì)我國(guó)的投資產(chǎn)生一定影響，這樣的影響又會(huì)間接地作用到我國(guó)國(guó)內(nèi)的投資情況，這種間接性的影響行為具體來(lái)說(shuō)可以描述為以下兩種形式：
一方面是擠出效應(yīng)，如果外商直接投資所涉及的行業(yè)與國(guó)內(nèi)的同行業(yè)企業(yè)之間產(chǎn)生沖突時(shí)，就有可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，由于競(jìng)爭(zhēng)上存在巨大的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)的同行業(yè)企業(yè)就有可能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰，這種淘汰現(xiàn)象被稱為擠出效應(yīng)。同時(shí)，這樣的效應(yīng)也有可能產(chǎn)生在對(duì)項(xiàng)目的投資商，由于國(guó)內(nèi)的一些企業(yè)在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)不愿意與投資效率更加高的國(guó)外同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行優(yōu)勢(shì)不存在的競(jìng)爭(zhēng)，因此很有可能會(huì)在途中進(jìn)行主動(dòng)退出，這樣的現(xiàn)象也可以被稱為擠出效應(yīng)。
另一方面被稱為引致效應(yīng)，該效應(yīng)主要表現(xiàn)為在外商直接投資額的增加上，若其投資額度增加一個(gè)單位，在對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)總投資帶來(lái)的影響上大于一個(gè)單位，那么這樣的現(xiàn)象就被成為引致效應(yīng)。
投資的定義較為復(fù)雜，它容易受到較多方面因素的影響，其中外商直接投資就是一項(xiàng)重要的影響因素，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我國(guó)國(guó)內(nèi)的投資主要有兩個(gè)部分組成，一個(gè)是我國(guó)自身經(jīng)濟(jì)狀況帶來(lái)的影響作用，另一個(gè)是外商直接投資帶來(lái)的影響作用。所以說(shuō)根據(jù)這樣的原理可以設(shè)計(jì)出含有時(shí)間變量的數(shù)理模型，如下式所示：
It=α+β1*F1+β2*Ft-1+β3*Ft-2+β4*It-1+β5*It-2+β6*Gt-1+β7*
Ft-2+ε
在上式中，I表示的是我國(guó)的投資于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比，F(xiàn)表示的是外商直接投資和我國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比值，G表示的是我國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值隨時(shí)間的增長(zhǎng)比值，本研究中選取的是近十二年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，根據(jù)每一年的實(shí)際匯率轉(zhuǎn)換為當(dāng)時(shí)的人民幣數(shù)額計(jì)算。同樣使用的是Eviews統(tǒng)計(jì)分析軟件，最終進(jìn)行回歸相關(guān)的結(jié)論為：
It=18.377+1.303Ft-1+0.603Ft-2+0.989It-1-0.544It-2+0.0995
Gt-1+0.0514Gt-2
在上述式子中，經(jīng)過(guò)優(yōu)化以后，R2的值為0.78，F(xiàn)的值為9.622，P的值為0.001，從上式的結(jié)果中還可以看出，模型中并不存在序列上的相關(guān)性，并且能夠很好地解釋兩者之間的關(guān)系，也就是說(shuō)外商直接投資在我國(guó)的引入和規(guī)模上的增加對(duì)于我國(guó)的內(nèi)部性投資具有非常顯著的積極作用，可以說(shuō)外商直接投資直接正向帶動(dòng)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這與第一章節(jié)的內(nèi)容具有極高的相似性。
五、對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策上的建議
首先，我國(guó)需要在宏觀政策上繼續(xù)引入大量的外商直接投資流量，充分地利用好外商直接投資對(duì)我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、內(nèi)部性投資、與其它外商之間的投資還有整體宏觀經(jīng)濟(jì)的積極幫助作用。
其次，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)仍然需要進(jìn)一步提升外商直接投資對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的幫助作用，也就是增加外商直接投資在我國(guó)的輸出效率，要想實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，我國(guó)需要在傳統(tǒng)的犧牲市場(chǎng)贏取投資金額的策略進(jìn)行改變，提出全面引入國(guó)際投資力量的政策。目前我國(guó)仍然處在經(jīng)濟(jì)上的轉(zhuǎn)型階段，傳統(tǒng)的投資引進(jìn)方式已經(jīng)不能夠與現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境相匹配，因此需要在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上提升外商直接投資在我國(guó)的產(chǎn)出效率。將外商投資的內(nèi)容更加技術(shù)化，也就是說(shuō)將過(guò)去純粹追求數(shù)量的方式轉(zhuǎn)變?yōu)樽非筚|(zhì)量產(chǎn)出的方式，盡量降低技術(shù)含量較低并且企業(yè)規(guī)模較小的外商在我國(guó)的投資行為比例。
再次，對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入我國(guó)的直接投資外商，需要對(duì)其進(jìn)行行業(yè)和投資地域上的管理，從商業(yè)上加快引進(jìn)農(nóng)業(yè)、高質(zhì)量產(chǎn)出農(nóng)業(yè)、出口型農(nóng)業(yè)等我國(guó)政府重點(diǎn)扶持的行業(yè)項(xiàng)目，逐漸全面優(yōu)化好我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的結(jié)構(gòu)分布，有力地促進(jìn)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
最后，筆者認(rèn)為，我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境中需要的是一種較為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)背景和科學(xué)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政策，只有這兩方面的結(jié)合才能夠?qū)⑼馍讨苯油顿Y的積極作用全面發(fā)揮到預(yù)期的理想程度。深入一步說(shuō)，筆者期望我國(guó)對(duì)資本不再進(jìn)行限制作用，雖然外商直接投資毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)具有顯著的推動(dòng)作用，但是我國(guó)不能夠僅僅使用補(bǔ)貼、減稅、降稅等政策措施來(lái)吸引國(guó)外的投資方，而是應(yīng)當(dāng)積極采用更加先進(jìn)的政策，改善我國(guó)勞動(dòng)力的技術(shù)含量，提升勞動(dòng)力價(jià)值，加強(qiáng)技術(shù)上的進(jìn)步，為我國(guó)創(chuàng)造一個(gè)優(yōu)良的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，充分補(bǔ)充局部地區(qū)的生產(chǎn)力不足，這相對(duì)于我國(guó)對(duì)國(guó)外進(jìn)行現(xiàn)行的各類優(yōu)惠和盲目依賴國(guó)外企業(yè)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的做法而言，更加會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的作用。我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)含量不能夠一味地照搬國(guó)外的成果，國(guó)外同類技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)是無(wú)法通過(guò)投資來(lái)獲得的，而是應(yīng)當(dāng)利用我國(guó)現(xiàn)有的技術(shù)資源，依靠外商直接投資帶來(lái)的技術(shù)幫助來(lái)逐漸積累。雖然這樣的做法可能會(huì)給我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)短時(shí)期的不穩(wěn)定，但是如今世界各國(guó)的互相交流渠道越來(lái)越豐富，信息傳送的速度也越來(lái)越快，信息傳播的地域也越來(lái)越廣，只要我國(guó)能夠積極地采取政策和措施應(yīng)對(duì)，避免外商直接投資過(guò)大規(guī)模的流入和短時(shí)間內(nèi)給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不穩(wěn)定影響，就一定能夠利用好這樣的外部投資資源，全面提升我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)水平。
六、總結(jié)
總的來(lái)說(shuō)，作為最大的發(fā)展中國(guó)家，外商直接投資對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具有著多方面的影響，筆者收集了近十二年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)行了外商直接投資與我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、宏觀經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和我國(guó)國(guó)內(nèi)投資之間關(guān)系的實(shí)證關(guān)系分析，根據(jù)結(jié)果得出我國(guó)要加大外商直接投資的規(guī)模，提升其在我國(guó)投資的產(chǎn)出效率，但是仍然需要對(duì)投資的方向和地域進(jìn)行全面的管理，同時(shí)避免過(guò)高的投資量給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不穩(wěn)定，真正利用好外商直接投資這一股力量，幫助提升我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)水平。
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資產(chǎn)充足率監(jiān)管對(duì)銀行貸款行為的影響
從比較簡(jiǎn)化的框架出發(fā)，面對(duì)更高的資本充足率監(jiān)管要求，目前銀行可以通過(guò)以下三種方法來(lái)應(yīng)對(duì)：第一種是發(fā)行新的權(quán)益資本。第二種是通過(guò)增加留存收益提高自身積累資本的能力。具體的方法包括：降低分紅水平；提高運(yùn)營(yíng)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本；拉大利差水平，以彌補(bǔ)資本成本的上升；調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，提高非利差收入占比。第三種是降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模。具體的方法包括：降低貸款組合的規(guī)模；減少非貸款資產(chǎn)；調(diào)整資產(chǎn)組合，降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)。
在實(shí)踐中，由于上述這些方法產(chǎn)生效果的時(shí)間有所差異，因此，銀行對(duì)這些方法的選取與監(jiān)管要求的實(shí)施進(jìn)度密切相關(guān)。如果實(shí)施期間較短，銀行為盡快達(dá)到監(jiān)管要求，會(huì)更為依賴一些能迅速產(chǎn)生效果的方法，如追加募集資本，削減風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較大的信貸資產(chǎn)，擴(kuò)大利差水平以彌補(bǔ)資本成本上升等等；而如果實(shí)施期間較長(zhǎng)，銀行則可能選取一些成本更低的方法，比如通過(guò)降低運(yùn)營(yíng)成本和優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)來(lái)增強(qiáng)利潤(rùn)留存能力，以逐步提高自身的資本充足率水平。
從2009年起，為配合“巴塞爾協(xié)議”的修正以及實(shí)施工作，國(guó)際清算銀行組織了一次較大范圍的宏觀效應(yīng)評(píng)估工作。這次評(píng)估包括兩個(gè)主要方面，一是對(duì)新協(xié)議的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效應(yīng)評(píng)估，其中涉及對(duì)更高的資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)所可能帶來(lái)的正面影響和負(fù)面影響的全面考察。二是對(duì)新協(xié)議實(shí)施，在短期內(nèi)可能產(chǎn)生的宏觀沖擊進(jìn)行評(píng)估。為全面評(píng)估新協(xié)議實(shí)施（包括更高的資本充足率要求和流動(dòng)性指標(biāo)）可能產(chǎn)生的短期影響，巴塞爾清算銀行建立了宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)估小組（MAG），該小組由巴塞爾清算銀行牽頭成立，IMF、多個(gè)國(guó)家的中央銀行和研究部門均參與了此次評(píng)估工作。
盡管中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局也參加了MAG小組的宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)估工作，但由于數(shù)據(jù)積累以及建模方面的局限，MAG的最終評(píng)估結(jié)果并沒(méi)納入中國(guó)的內(nèi)容。不過(guò)，對(duì)于我國(guó)實(shí)施新資本協(xié)議來(lái)講，研究其宏觀經(jīng)濟(jì)影響有著重要的意義。首先，作為一個(gè)銀行業(yè)占絕對(duì)主導(dǎo)的國(guó)家，銀行信貸對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用。因此，銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高，會(huì)對(duì)銀行信貸行為乃至宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響，是我國(guó)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)必須要先搞清楚的問(wèn)題。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提高對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響在很大程度上要取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行信貸的依賴程度，不能簡(jiǎn)單地拿國(guó)際已有的研究數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)照中國(guó)的情況。其次，在實(shí)踐中，中國(guó)對(duì)“巴塞爾協(xié)議”的實(shí)施情況與其他國(guó)家并不相同，特別的，在實(shí)際的監(jiān)管要求中，我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局所執(zhí)行的最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要遠(yuǎn)高于舊巴塞爾協(xié)議的要求，由這點(diǎn)來(lái)看，中國(guó)銀行業(yè)向新資本協(xié)議的高標(biāo)準(zhǔn)過(guò)渡所產(chǎn)生的波動(dòng)，可能比其他國(guó)家要來(lái)的小一些。此外，我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局還結(jié)合我國(guó)自身的特點(diǎn)，以及現(xiàn)有的監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在“巴塞爾協(xié)議”的基礎(chǔ)之上，提出了更高的資本要求，同時(shí)也追加了其他的監(jiān)管要求，如提高撥備覆蓋水平，等等。所有這些，意味著本文有必要在MAG評(píng)估的基礎(chǔ)上，根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，對(duì)我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局實(shí)施新資本協(xié)議可能產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行一個(gè)單獨(dú)的評(píng)估。
基于巴塞爾委員會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)估小組（MAG，2010）的最新研究，利用14家上市銀行28個(gè)季度的面板數(shù)據(jù)，考察我國(guó)資本充足率水平與銀行信貸增長(zhǎng)之間的關(guān)系。
結(jié)果顯示，銀行資本充足率水平對(duì)其貸款行為產(chǎn)生了顯著的影響，但這一影響存在一定的滯后期。我們的數(shù)據(jù)測(cè)算表明，資本充足率變動(dòng)將在3個(gè)季度后對(duì)銀行的貸款行為產(chǎn)生顯著影響，在6個(gè)季度后這一影響的程度達(dá)到最大值。此時(shí)，資本充足率每增加1%，6個(gè)季度（1年半）后貸款增長(zhǎng)率將提高0.464%；核心資本充足率每增加1%，6個(gè)季度后貸款增長(zhǎng)率將提高0.457%。進(jìn)一步的分析表明，資本約束對(duì)信貸增長(zhǎng)影響的這種滯后效應(yīng)對(duì)于不同規(guī)模銀行和不同時(shí)間段樣本均成立，但幅度略有差別。
資本充足率監(jiān)管對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
資本充足率監(jiān)管對(duì)銀行行為的影響，會(huì)通過(guò)三項(xiàng)渠道進(jìn)一步對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響：
首先，在短期內(nèi)，面對(duì)更高的資本充足率要求，銀行會(huì)傾向于通過(guò)削減貸款規(guī)模和調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模。貸款數(shù)量的減少（增長(zhǎng)速度的降低），對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)有直接的影響：一方面是在其他融資來(lái)源不變的情況下，銀行貸款意愿的降低會(huì)影響整個(gè)社會(huì)的可貸資金數(shù)量；另一方面在貸款意愿下降的同時(shí)，為控制貸款組合的總體風(fēng)險(xiǎn)，銀行貸款會(huì)更傾向于貸給風(fēng)險(xiǎn)較低的客戶。這種調(diào)整會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性效應(yīng)，導(dǎo)致部分行業(yè)和中小企業(yè)（這些行業(yè)缺乏可替代的融資來(lái)源）會(huì)受到更強(qiáng)的信貸約束，如果這些行業(yè)和中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較大，那么，銀行行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響也會(huì)更明顯。
其次，銀行擴(kuò)大利差的行為會(huì)直接提高資金成本，會(huì)對(duì)社會(huì)總需求，特別是投資形成一定的抑制。如果總需求對(duì)利率變化很敏感，利差變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)比較明顯。
再次，銀行補(bǔ)充資本金的行為還可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些間接影響。在資本市場(chǎng)融資能力有限的情況下，如果為滿足更高資本金要求，銀行集中進(jìn)行大規(guī)模的資金籌集活動(dòng)，勢(shì)必會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的壓力，拉高市場(chǎng)資本籌集的成本，進(jìn)而對(duì)其他企業(yè)產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。
總體來(lái)看，在短期內(nèi)，實(shí)施更為嚴(yán)格的資本充足率要求會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，其大小取決于銀行的行為選擇，而這又與監(jiān)管要求的實(shí)施進(jìn)度密切相關(guān)。不過(guò)，需要指出的是，本文所列出的資本充足率監(jiān)管強(qiáng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，主要集中對(duì)短期的分析，因此，傳導(dǎo)機(jī)制所體現(xiàn)出的主要是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。事實(shí)上，從長(zhǎng)期看，資本監(jiān)管要求的強(qiáng)化，能有效地提高銀行體系運(yùn)行的穩(wěn)健性（降低銀行危機(jī)發(fā)生的概率），這對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康運(yùn)行有著極其重要的作用。
在資本充足率監(jiān)管對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的測(cè)算中，如果借鑒了MAG小組所采用的標(biāo)準(zhǔn)法，將評(píng)估過(guò)程分為兩步：第一步評(píng)估資本充足率提高對(duì)銀行信貸行為的影響。第二步評(píng)估信貸變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。并追加考察“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”資本要求可能給銀行帶來(lái)的籌資約束問(wèn)題。假設(shè)核心資本充足率要求8.5%，信貸年均增長(zhǎng)率維持在15%～20%之間，根據(jù)本文的估算，從2011年到2016年，銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管要求所面臨的資本金缺口將在10000億元以上。
而反觀我國(guó)資本市場(chǎng)的融資情況可以看出，與新監(jiān)管要求下銀行業(yè)資本補(bǔ)充的需要相比，資本市場(chǎng)面臨著一定的壓力。具體來(lái)說(shuō)，在2005～2010年間，我國(guó)資本市場(chǎng)的年均融資額為4224億元（境內(nèi)市場(chǎng)融資）和5590億元（境內(nèi)外市場(chǎng)融資總額）。假定上述水平在未來(lái)5年間保持年均10%的增長(zhǎng)，則從2011年到2016年，累計(jì)的資本市場(chǎng)融資總量約為36000億元（境內(nèi)市場(chǎng)）和47000億元（境內(nèi)外市場(chǎng)）左右，假定其中20%（從在2005～2010年間，銀行業(yè)融資約占資本市場(chǎng)融資總量的22%左右）可以作為銀行資本補(bǔ)充的空間，則在2011～2016年之間，資本市場(chǎng)能夠?yàn)殂y行提供的資本約為7100億元（境內(nèi)市場(chǎng)）和9500億元（境內(nèi)外市場(chǎng)）左右。
［關(guān)鍵詞］第三空間；儒經(jīng)英譯；辜鴻銘；文化傳播
［中圖分類號(hào)］H059［文獻(xiàn)標(biāo)志碼］A
辜鴻銘是第一位獨(dú)立、主動(dòng)翻譯儒經(jīng)，傳播中國(guó)文化的中國(guó)學(xué)者，他打破了傳教士和西方漢學(xué)家在該領(lǐng)域的壟斷地位，在中西方文化傳播史上占有獨(dú)特地位，他和理雅各并列，同時(shí)成為英譯儒經(jīng)史上兩位里程碑式的先驅(qū)人物。辜鴻銘在文化傳播中的重要貢獻(xiàn)與當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)其關(guān)注度極不相稱，這集中表現(xiàn)在對(duì)其文化傳播策略的時(shí)代背景和個(gè)人因素的考察較為缺乏等方面。［1］本文擬從霍米·巴巴“第三空間”理論的視角，以文化身份和文化傳播理念與策略為切入點(diǎn)，研究辜鴻銘是如何在中西文化疆域相交的“第三空間”促進(jìn)儒經(jīng)有效對(duì)外傳播的。
一、霍米·巴巴“第三空間”理論及其在辜譯儒經(jīng)研究中的指導(dǎo)意義后殖民主義理論領(lǐng)軍人物霍米·巴巴在其代表作《文化的定位》中提出了“第三空間”的概念。霍米·巴巴批判殖民文化和被殖民文化二元對(duì)立的空間體系，闡釋殖民話語(yǔ)旅行的復(fù)雜性和矛盾性，指出“在文化翻譯的過(guò)程中，會(huì)打開(kāi)一片‘鑄隙性空間’（interstitial space）、一種鑄隙的時(shí)間性，它既反對(duì)返回到一種原初性‘本質(zhì)主義’的自我意識(shí)，也反對(duì)放任于一種‘過(guò)程’中的無(wú)盡的分裂的主體”。［2］(P36)他認(rèn)為不同文化相交的“間隙”（文化的“疆界”） 形成了文化交流的“第三空間”。
“第三空間”具有開(kāi)放性。它包含并超越二元空間，是一個(gè)包容的空間場(chǎng)域，顯現(xiàn)文化身份因素，雜合并呈現(xiàn)文化差異性，不同的文化因素活躍于“第三空間”，穿越“疆界”回到“此在”。“第三空間”具有雜合性?；裘住ぐ桶驼J(rèn)為雜合性是“殖民權(quán)力生產(chǎn)力的標(biāo)志，它表現(xiàn)出了所有存在于被歧視與被壓迫場(chǎng)所中的必然變形和置換”。［2］(P112)在這一場(chǎng)域，種族、性別、意識(shí)形態(tài)、文化和語(yǔ)言等因素互相混合交織，彼此碰撞交錯(cuò)，在融合交流中產(chǎn)生新的意義，構(gòu)建新的“他者”。在異質(zhì)文化相遇的“第三空間”，二元對(duì)立得以消解，強(qiáng)勢(shì)文化霸權(quán)得以抵抗，多元想象與對(duì)抗策略得以建構(gòu)，不同文化因素雜合在一起，沖突的文化差異彼此雜糅、碰撞，“異質(zhì)性”在新的文化生態(tài)中得以顯現(xiàn)。
霍米·巴巴的“第三空間”理論對(duì)于研究辜譯儒經(jīng)具有非常重要的指導(dǎo)意義。霍米·巴巴提出話語(yǔ)的意義和文化的差異只有在“第三空間”才能得到應(yīng)有的詮釋。“雜合”是“不同語(yǔ)言和文化相互交流、碰撞，最后形成的具有多種語(yǔ)言文化特點(diǎn)但又獨(dú)具特色的混合體”。［3］文化交流必然伴隨雜合的現(xiàn)象。［4］翻譯就發(fā)生在不同文化混雜的“第三空間”，該空間生成的文化產(chǎn)品具有雜合的特征。辜鴻銘儒經(jīng)傳播的過(guò)程就是中西方文化在相交的“第三空間”轉(zhuǎn)化、交融、發(fā)展的過(guò)程。辜鴻銘將兩種文化和語(yǔ)言帶到“第三空間”，使殖民文化和被殖民文化進(jìn)行平等的協(xié)商、對(duì)話，構(gòu)建非此非彼的新的“他者”?！暗谌臻g”理論指導(dǎo)我們以開(kāi)放的心態(tài)研究辜鴻銘英譯儒經(jīng)超越身份的二元對(duì)立和文化傳播策略的二元對(duì)立，以雜合的眼光審視辜鴻銘“自我”與“他者”的文化身份以及歸化和異化的翻譯策略。
二、辜鴻銘雜合文化身份的形成
文化身份主要體現(xiàn)民族本質(zhì)特征，尤其是民族文化本質(zhì)特征?；裘住ぐ桶屯瞥缭谖幕吔缦嘟坏摹暗谌臻g”中形成的雜合的雙重文化身份。辜鴻銘是在文化旅行中選擇和形成自己雜合的文化身份的。在中西方文化相交的“第三空間”，“他者”要素活躍，差異性元素混雜，在文化協(xié)商中，辜鴻銘既是“他者”又是“自我”，形成了雜合的文化身份，在身份協(xié)商的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了中西方文化的交融。
辜鴻銘具有西方文化身份。他在青少年時(shí)代系統(tǒng)地接受了西方教育，獲英國(guó)愛(ài)丁堡大學(xué)文學(xué)碩士學(xué)位，后游學(xué)于德國(guó)、法國(guó)和意大利。他精于西學(xué)西政，通曉英、德、法、意大利、拉丁、希臘、馬來(lái)等多種語(yǔ)言，洞悉西方文學(xué)、宗教、社會(huì)民情等，十分了解各種西方社會(huì)思潮。他經(jīng)常在文章中熟練引用西方著名作家言論，深度論及西方問(wèn)題。西方人贊譽(yù)他的英文文章可以同維多利亞時(shí)代大文豪的作品相媲美。
中西方文化之間沒(méi)有特定的界限，在多元文化碰撞的“第三空間”，辜鴻銘同時(shí)彰顯著中國(guó)文化身份。留學(xué)期間，他師從浪漫主義一派，深受浪漫主義思想影響?？ㄈR爾、阿諾德、愛(ài)默生、羅斯金等浪漫主義者批判西方資本主義文明，把道德和精神生活作為思想的關(guān)鍵，傾向于文化民族主義，推崇東方文明和中國(guó)文明。受浪漫主義思潮的影響，辜鴻銘對(duì)西方文明的失望激發(fā)了他的民族感情和對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)文化的渴望。歸國(guó)后，辜鴻銘潛心鉆研中國(guó)傳統(tǒng)文化，國(guó)學(xué)大家羅振玉稱贊他的中國(guó)學(xué)問(wèn)“學(xué)以大成”，他被西方認(rèn)為是孔子學(xué)說(shuō)的權(quán)威，其中國(guó)文化大師的身份自然凸顯。
辜鴻銘理解中國(guó)典籍的深刻內(nèi)涵，又無(wú)法擺脫早期西方正統(tǒng)教育的影響［5］，因而兼具中西方雙重文化背景，可以在“第三空間”以雜合的文化身份審視中西文化沖突，具有促進(jìn)中西文明交流、融二者于一體的優(yōu)勢(shì)。
三、辜鴻銘文化傳播理念及其策略
在“西學(xué)中漸”成為主流、“中學(xué)西漸”亦同時(shí)發(fā)生的特殊歷史條件下，辜鴻銘具有傳播中國(guó)傳統(tǒng)文化的使命感和緊迫感。其英譯儒經(jīng)的傳播理念在于他希望西方讀者能夠消除對(duì)中國(guó)文化固有的成見(jiàn)和蠻橫的態(tài)度，更好地理解進(jìn)而認(rèn)同中國(guó)文化，平等地對(duì)待中國(guó)人和中國(guó)文化。在《論語(yǔ)》譯序中，辜鴻銘表示他希望譯書不僅能使西方修正謬見(jiàn)，“而且改變其對(duì)中國(guó)無(wú)論是個(gè)人還是國(guó)際交往的態(tài)度”。［6］（P76）他在《中庸》譯序中進(jìn)一步指出他期待該譯書能夠幫助歐美人民“形成一種較清晰較深刻的道德責(zé)任感”，“無(wú)論是以個(gè)人還是作為一個(gè)民族同中國(guó)人交往的過(guò)程中，都遵從道德責(zé)任感”。［6］（P76）在跨文化交流的“第三空間”，他期待超越強(qiáng)勢(shì)文化對(duì)弱勢(shì)文化的絕對(duì)統(tǒng)治和弱勢(shì)文化對(duì)強(qiáng)勢(shì)文化的消極抵抗，在“他者”與“自我”的對(duì)話和交流中實(shí)現(xiàn)中西方文化轉(zhuǎn)換、傳遞和融合。
辜鴻銘在其文化傳播理念的指導(dǎo)下，采用雜合的文化傳播策略在中西方文化疆域相交的“第三空間”進(jìn)行儒經(jīng)翻譯。他采用歸化和異化雜合的翻譯策略，把中西方文化和語(yǔ)言帶到“第三空間”，讓兩種文化就彼此的差異性進(jìn)行平等的協(xié)商、對(duì)話，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)文化和西方文化的交融。一方面，他選擇歸化翻譯策略，在一定程度上改寫儒經(jīng)，滿足了西方讀者的審美期待；另一方面，他采用異化翻譯策略，盡可能再現(xiàn)儒經(jīng)所認(rèn)知的世界和所塑造的美。
歸化翻譯策略實(shí)現(xiàn)了文化傳播中“自我”的話語(yǔ)權(quán)，減少了西方讀者的閱讀障礙，更好地彰顯了儒家經(jīng)典的精神。辜鴻銘在《論語(yǔ)》譯序中說(shuō)他的翻譯是“努力按照一個(gè)有教養(yǎng)的英國(guó)人表達(dá)同樣思想的方式，來(lái)翻譯孔子和他弟子的談話”。［6］(P84)以儒經(jīng)為代表的中國(guó)文化強(qiáng)調(diào)道德責(zé)任感，他分別用“the moral law”、“moral order”、“moral sense”、“moral man”傳播“道”、“和”、“仁”、“君子”等儒經(jīng)核心概念，強(qiáng)調(diào)“moral”，凸顯中國(guó)文化的“道德”特質(zhì)。理雅各在翻譯文化負(fù)載詞時(shí)，將“道”譯為“path”，將“和”譯為“the state of harmony”，將“仁”譯為“benevolent actions”、“true virtue”、“the good”、“the virtues proper to humanity”等，將“君子”譯為“a man of complete virtue”、“the superior man”、“the scholar”、“the accomplished scholar”等。理雅各對(duì)這些儒經(jīng)核心文化詞匯的翻譯忽視了“道德”（moral）主題，沒(méi)有突出中國(guó)文化的底蘊(yùn)。辜鴻銘儒經(jīng)傳播揉合西方文化元素，大量引用西方文學(xué)、哲學(xué)、宗教等領(lǐng)域的箴言為有關(guān)經(jīng)注釋，辜鴻銘特別注明《論語(yǔ)》翻譯是“一本引用歌德和其他西方作家的話來(lái)解說(shuō)的新的特別翻譯”。［6］（P89）王輝［7］研究發(fā)現(xiàn)辜鴻銘在譯本中多次直接或間接引用歌德、阿諾德、愛(ài)默生、卡萊爾、弗勞德等西方著名作家和思想家的觀點(diǎn)為《中庸》做注釋。辜鴻銘創(chuàng)造性的文化傳播策略增強(qiáng)了譯文的可接受性，便于西方讀者了解儒家哲學(xué)。
辜鴻銘傳播儒經(jīng)時(shí)還采用異化翻譯策略輸出儒經(jīng)的內(nèi)涵、展示儒經(jīng)的風(fēng)格。例如辜鴻銘將“禘自既灌而往者，吾不欲觀之矣”譯為“At the service of the great Ti sacrifice (the ‘Mass’ in ancient China),I always make it a point to leave as soon as the pouring of the libation on the ground is over”?！岸E”屬于中國(guó)文化專有項(xiàng)，是指“宗廟五年一次的大祭”。辜鴻銘在直譯出其文化內(nèi)涵“the great sacrifice”的同時(shí)，將“禘”音譯為“Ti”。這種異化的翻譯策略突出了文化交流的“異質(zhì)性”，彰顯了中國(guó)文化特色。理雅各將“禘”譯為“the great sacrifice”，缺少了“禘”的音譯，沒(méi)有突出文化差異性。再如辜鴻銘把“知之者不如好之者，好之者不如樂(lè)之者”翻譯為“Those who know it are not as those who love it;those who love it are not as those who find their joy in it”。辜譯使用“those who love it”成功地再現(xiàn)了原文“頂針”的修辭手法，“辭氣相副”，有助于西方讀者更好地把握儒經(jīng)的內(nèi)涵。理雅各將該句譯為“They who know the truth are not equal to those who love it,and they who love it are not equal to those who delight in it”。該譯文雖然傳遞了原文的基本內(nèi)容，但是由于缺失了原文的修辭手法，不能準(zhǔn)確地顯示原文的氣韻，在“氣副”方面稍遜于辜譯。辜鴻銘的異化翻譯策略突出了中國(guó)文化的“他者”性，使西方文化讀者充分領(lǐng)略了儒經(jīng)的文化精髓。
辜鴻銘英譯儒經(jīng)是中西文化在“第三空間”協(xié)商的產(chǎn)物，兼具中國(guó)文化和西方文化的深厚底蘊(yùn)。其文化傳播的雜合策略可以超越霸權(quán)主義的價(jià)值觀，還原文化差異性，化解文化沖突和矛盾，實(shí)現(xiàn)“同”與“異”的統(tǒng)一，對(duì)于促進(jìn)文化傳播具有積極的意義。
四、結(jié)語(yǔ)
霍米·巴巴“第三空間”理論消解了強(qiáng)勢(shì)文化霸權(quán)和弱勢(shì)文化抵抗，為審視辜鴻銘儒經(jīng)傳播開(kāi)辟了新的視域。在文化協(xié)商的“第三空間”，辜鴻銘形成了中西方文化雜合的譯者身份，采用雜合的傳播策略實(shí)現(xiàn)了儒經(jīng)文化的有效傳播。在“漢學(xué)”潮流全球化的形勢(shì)下，辜譯儒經(jīng)經(jīng)典化對(duì)中國(guó)文化傳播具有積極的啟示和指導(dǎo)意義。我們以譯事傳播中國(guó)文化，就要努力在中西方文化疆域相交的“第三空間”構(gòu)建“自我”和“他者”雜合的雙重文化身份，雜合運(yùn)用歸化和異化的文化傳播策略，以實(shí)現(xiàn)西方文化和中國(guó)文化的互動(dòng)和相互激發(fā)。
［參 考 文 獻(xiàn)］
［1］ 錢桂容，鐘克萬(wàn).辜鴻銘英譯儒經(jīng)研究:回顧與展望［J］.武漢大學(xué)學(xué)報(bào)：人文科學(xué)版，2010（6）：774.
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［4］ 李磊.概念整合視角下的借代認(rèn)知機(jī)制［J］.鄭州輕工業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2007（1）：97.
［5］ 田怡俊，包通法.辜鴻銘譯者文化身份與翻譯思想初探［J］.上海翻譯,2010（1）：61.
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)因素 公司資本結(jié)構(gòu) 房地產(chǎn)公司
一、引言
公司資本結(jié)構(gòu)指的是公司各種資本，包括長(zhǎng)期債務(wù)、普通股、優(yōu)先股及留存收益的價(jià)值構(gòu)成及其比例。狹義的資本結(jié)構(gòu)即長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于降低公司加權(quán)平均資本成本，提高公司價(jià)值具有重要的意義。1952 年，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家 David Durand 在美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局召開(kāi)的“公司理財(cái)研究學(xué)術(shù)會(huì)議”上發(fā)表名為《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢(shì)和計(jì)量問(wèn)題》的論文，拉開(kāi)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的序幕。在隨后的 50 多年中，以著名的 MM理論為代表，有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論和實(shí)證研究的文章層出不窮，資本結(jié)構(gòu)的研究成為了公司理財(cái)?shù)慕裹c(diǎn)問(wèn)題之一。國(guó)外對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究十分活躍，但是其研究主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的探索較為局限。國(guó)內(nèi)對(duì)于中國(guó)的資本結(jié)構(gòu)研究也不甚完善。20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和不斷發(fā)展，以證券市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大，我國(guó)的企業(yè)在資金來(lái)源的選擇上有了更多的自由和選擇余地。我國(guó)的公司也不僅僅可以通過(guò)銀行貸款的方式獲取資金，還可以通過(guò)發(fā)行股票和債券進(jìn)行直接融資。新的形勢(shì)使我國(guó)的公司面臨著資本結(jié)構(gòu)選擇和優(yōu)化的新問(wèn)題，也使得當(dāng)前對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行新的以及進(jìn)一步的研究成為一種必要。研究對(duì)于了解我國(guó)公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)選擇狀況以及改善不合理資本結(jié)構(gòu)具有重要的意義。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國(guó)外文獻(xiàn) Marsh（1982）以 1959 到 1974 年間發(fā)行股票和債券的英國(guó)企業(yè)為樣本，采用 Logit 和 Probit 模型進(jìn)行實(shí)證分析，證明公司資本結(jié)構(gòu)的選擇受到市場(chǎng)狀況和歷史股價(jià)的嚴(yán)重影響，看起來(lái)公司在做財(cái)務(wù)決策時(shí)腦海里有目標(biāo)的債務(wù)比率，且企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)比率與公司規(guī)模、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)構(gòu)成具有函數(shù)關(guān)系。Bradley等（1984）建立了一個(gè)綜合現(xiàn)代權(quán)衡理論的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型，并通過(guò)對(duì) 25 個(gè)行業(yè) 821 家企業(yè)和 21 個(gè)行業(yè) 655 家非管制企業(yè)進(jìn)行回歸分析，考慮了使用行業(yè)虛擬變量和不使用行業(yè)虛擬變量?jī)煞N情況，證明行業(yè)因素對(duì)公司杠桿具有顯著影響，公司盈利的變化性、廣告研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用與企業(yè) 杠桿顯著負(fù)相關(guān)，而非債務(wù)稅盾與企業(yè)杠桿顯著正相關(guān)。 Titman &Wessels（1988）采用因子分析模型，使用 1974 到 1982 年間 469 家公司的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了 8 個(gè)屬性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)公司獨(dú)特性、公司規(guī)模、盈利性與杠桿負(fù)相關(guān)，強(qiáng)調(diào)了交易成本對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，沒(méi)有提供非債務(wù)稅盾、收入變異性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值或成長(zhǎng)性對(duì)于負(fù)債比率影響的實(shí)踐支持。Harris &Raviv（1991） 通過(guò)總結(jié)相關(guān)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究后得出固定資產(chǎn)、非債務(wù)稅盾、投資機(jī)會(huì)、公司規(guī)模與負(fù)債比率正相關(guān)，公司變異性、廣告費(fèi)用、破產(chǎn)可能性、產(chǎn)品特殊性與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。Rajan & Zingales（1995）采用 1987 到 1991年間 G7 國(guó)家的數(shù)據(jù)做出對(duì)資本結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較研究，發(fā)現(xiàn) G7 國(guó)家公司杠桿率比之前設(shè)想的更為相似；同時(shí)他們通過(guò)四個(gè)解釋變量分析 G7 國(guó)家資本結(jié)構(gòu)的影響因素，得到結(jié)論：有形資產(chǎn)比率與杠桿比率正相關(guān)，投資機(jī)會(huì)與杠桿比率負(fù)相關(guān)，除少數(shù)國(guó)家外，公司規(guī)模與杠桿比率正相關(guān)，盈利能力與杠桿比率負(fù)相關(guān)。Booth 等（2001）對(duì) 10 個(gè)發(fā)展中國(guó)家的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，用靜態(tài)權(quán)衡理論、融資順序理論和理論框架解釋資本結(jié)構(gòu)差異，發(fā)現(xiàn)國(guó)家因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響與平均稅率、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)有形性、公司規(guī)模等財(cái)務(wù)變量一樣重要。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 陸正飛和辛宇（1998）選取了機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè) 35 家上市公司的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，但企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響并不顯著。陳維云和張宗益（2002）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)能力正相關(guān)，與盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力負(fù)相關(guān)。肖作平（2004）采用 1995 到 2001 年間 239 家上市公司的面板數(shù)據(jù)，采用動(dòng)態(tài)計(jì)量方法，得出有形資產(chǎn)比率、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品獨(dú)特性與杠桿正相關(guān)，成長(zhǎng)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、現(xiàn)金流量與杠桿負(fù)相關(guān)。
通過(guò)回顧公司資本結(jié)構(gòu)決定因素相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外主流文獻(xiàn)在這方面的研究主要考慮公司特征、行業(yè)等因素，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的專門探討，尤其是對(duì)中國(guó)公司的實(shí)證研究比較罕見(jiàn)。尤其是以我國(guó)的公司為對(duì)象的研究，在宏觀經(jīng)濟(jì)因素方面存在缺失，而一些學(xué)者又曾經(jīng)在其文獻(xiàn)中證實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響性。促使筆者對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行研究。為了排除行業(yè)因素的影響，研究只從房地產(chǎn)公司獲得了相關(guān)數(shù)據(jù)；選取房地產(chǎn)公司為研究對(duì)象的原因在于，房地產(chǎn)行業(yè)為資金密集型，資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)于該行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)具有特殊的意義。對(duì)房地產(chǎn)公司在變化的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下選擇優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)具有一定的實(shí)踐意義。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）理論分析 （1）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論由 David Durand（1952）總結(jié)提出，主要包括：凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論。凈收益理論認(rèn)為，債務(wù)融資和權(quán)益融資的資本成本保持不變且債務(wù)融資的資本成本小于權(quán)益融資的資本成本，公司可以通過(guò)使用債務(wù)融資降低平均資本成本，因此最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)為 100%的負(fù)債。凈營(yíng)業(yè)收入理論認(rèn)為，雖然債務(wù)融資的資本成本小于權(quán)益融資的資本成本，但當(dāng)債務(wù)融資的比例上升時(shí)，權(quán)益成本會(huì)隨之上升，加權(quán)平均資本成本將維持不變，而不會(huì)因?yàn)樨?fù)債率提高而降低；因此公司不存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)理論采取了折中的觀點(diǎn)，認(rèn)為盡管權(quán)益成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加，然而這在一定的程度內(nèi)不會(huì)抵消債務(wù)融資帶來(lái)的好處。隨著債務(wù)融資的增加，公司的加權(quán)資本成本是一個(gè)先下降后上升的過(guò)程，因此公司的價(jià)值先增加后減少。在一定的債務(wù)融資水平上公司達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。（2）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。MM 理論，Modigliani 和 Miller 1958 年出版的杰出文獻(xiàn)標(biāo)志了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開(kāi)端（Harris & Raviv， 1991）。最初的 MM 理論由 Modigliani 和 Miller 于 1958 年 6 月發(fā)表于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想構(gòu)成。該理論認(rèn)為，在不考慮公司和個(gè)人所得稅，沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)有效等理想條件下，公司的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。即杠桿公司的價(jià)值與無(wú)杠桿公司的價(jià)值相等，公司價(jià)值為未來(lái)期望收益按一個(gè)合適資本化比率的貼現(xiàn)，與財(cái)務(wù)杠桿無(wú)關(guān)。該模型的表達(dá)式為：VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku （VL 為有杠桿公司的價(jià)值，Vu 為無(wú)杠桿公司的價(jià)值；K=Ku 為合適的資本化比率，即貼現(xiàn)率；EBIT 為息稅前凈利）。修正的 MM 理論由兩位教授于 1963 年提出，該理論放寬了初始模型的假設(shè)條件，將公司所得稅納入考慮范圍。他們發(fā)現(xiàn)，考慮公司所得稅之后，由于負(fù)債利息可以抵稅而產(chǎn)生稅收利益，公司價(jià)值會(huì)隨著債務(wù)融資的增加而增加。在其他因素保持不變的情況下，公司的債務(wù)融資越多，稅盾越大，公司價(jià)值越大。因此公司在 100%負(fù)債的情況下價(jià)值最大。該模型的表達(dá)式為：VL=Vu + DT（D 為債務(wù)總額，T 為公司所得稅率）。MM 理論進(jìn)一步發(fā)展于 1977 年，Miller 進(jìn)一步將個(gè)人所得稅引入模型，說(shuō)明由于債券持有者需要支付個(gè)人所得稅，這將提高其所要求的利息率，在一定程度上會(huì)抵減債務(wù)的抵稅作用。Miller 模型的表達(dá)式為：VL=Vu + [1-（1-Tc）（1-Ts）/（1-Td）]D（Tc 為公司所得稅率，Ts 為股票所得稅率，Td 為債券所得稅率）。權(quán)衡理論，MM 理論對(duì)于債務(wù)融資只考慮到負(fù)債的稅收利益。而權(quán)衡理論的創(chuàng)新之處在于考慮到了負(fù)債可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與額外費(fèi)用，把公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定看成是負(fù)債的稅收利益和負(fù)債的相關(guān)成本之間的權(quán)衡。公司的債務(wù)融資主要會(huì)帶來(lái)兩大類的成本，一是虧空破產(chǎn)所帶來(lái)的成本，二是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加所導(dǎo)致的成本等。早期的權(quán)衡理論把公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定看成是負(fù)債的稅收利益和破產(chǎn)成本之間的權(quán)衡；而后期的權(quán)衡理論則擴(kuò)大了稅收利益和成本的范疇，認(rèn)為稅收利益除負(fù)債稅收利益之外還有非負(fù)債稅收利益，同時(shí)認(rèn)為成本不但包括破產(chǎn)成本，還包括成本、非負(fù)債利益損失、財(cái)務(wù)困境成本等。后期的權(quán)衡理論把公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定建立在了一個(gè)更為全面的權(quán)衡的基礎(chǔ)之上。（3）新資本結(jié)構(gòu)理論。除經(jīng)典的 MM 理論以及權(quán)衡理論之外，新的資本結(jié)構(gòu)理論不斷涌現(xiàn)。Jensen & Meckling（1986）提出了基于成本的資本結(jié)構(gòu)理論。在該理論中，Jensen 和 Meckling 定義了兩類沖突，即股東和經(jīng)營(yíng)者之間的沖突以及股東和債權(quán)人之間的沖突。隨著負(fù)債率的增加，股權(quán)成本減小而債權(quán)成本增加，因此使得總成本最小的負(fù)債水平即最優(yōu)負(fù)債水平。Ross（1977）提出了建立在信息不對(duì)稱基礎(chǔ)上的信號(hào)傳遞理論，認(rèn)為公司資本結(jié)構(gòu)的選擇將內(nèi)部信號(hào)傳遞給了外部投資者。Myers & Majuf（1984）進(jìn)一步考察了不對(duì)稱信息對(duì)于公司融資方式的影響，認(rèn)為負(fù)債率上升表明公司對(duì)未來(lái)境況的預(yù)期較高，公司市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)隨之增加。Myers 據(jù)此提出了著名的優(yōu)序融資理論，認(rèn)為公司在融資時(shí)一般遵循先進(jìn)行內(nèi)部股權(quán)融資，然后進(jìn)行債務(wù)融資，最后進(jìn)行外部股權(quán)融資的順序。近年來(lái)研究公司資本結(jié)構(gòu)的理論不斷出現(xiàn)，包括控制權(quán)理論、產(chǎn)品/要素市場(chǎng)理論以及市場(chǎng)相機(jī)抉擇理論等。
（二）研究假設(shè) 隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的不斷完善，以上市公司為代表的我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)能力不斷增強(qiáng)。地產(chǎn)作為強(qiáng)周期行業(yè)，同時(shí)也是資金密集型行業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整必須考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)因素在地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)決定中，具有顯著影響。因此本文提出研究假設(shè)：
假設(shè)1：通貨膨脹率及實(shí)際貸款利率與公司杠桿率顯著負(fù)相關(guān)
假設(shè)2：股票市場(chǎng)規(guī)模與公司杠桿率顯著正相關(guān)
假設(shè)3：實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與公司杠桿率正相關(guān)
（三） 變量定義與模型構(gòu)建 第一，被解釋變量。本文的研究目的在于探索宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)于公司資本結(jié)構(gòu)的影響，因此被解釋變量應(yīng)當(dāng)反映公司資本結(jié)構(gòu)狀況。根據(jù)通行的研究方法，本文用負(fù)債-權(quán)益比來(lái)代表公司資本結(jié)構(gòu)。第二，解釋變量。宏觀經(jīng)濟(jì)因素所包含的范圍十分廣泛。根據(jù)前人的相關(guān)研究，本文選取通貨膨脹率、實(shí)際貸款利率、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、股票市場(chǎng)價(jià)值與 GDP 之比等因素作為解釋變量，觀察其對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。由于本文研究對(duì)象為房地產(chǎn)行業(yè)的所有上市公司，僅根據(jù)數(shù)據(jù)情況作出篩選而非隨機(jī)抽樣，因此應(yīng)該選擇固定效應(yīng)模型。建立模型如下：
B/Sit = α + u（i） + β1Pt-1 + β2R t-1 + β3GDP t-1 + β4K t-1 + εit
其中，i = 1， 2， 3，……37， t = 1994， 1995，1996，……2007。B/Sit 表示第 i 個(gè)公司在第 t 年的負(fù)債-權(quán)益比，α 為截距項(xiàng)，Pt-1 為第 t-1 年的通貨膨脹率，Rt-1 為第 t-1年的實(shí)際貸款利率，GDP t-1 為第 t-1 年的經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率，K t-1 為第 t-1 年的股票市場(chǎng)價(jià)值與 GDP 之比。εit 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
（四）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文的研究對(duì)象為我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)上市公司，查閱滬深交易所發(fā)現(xiàn)目前正常上市的房地產(chǎn)公司共有 68 家。由于各公司的上市時(shí)間不同，所能獲得的公司相關(guān)情況的年限也不同。經(jīng)過(guò)篩選，去除上市時(shí)間較短以及年報(bào)中包含不正常極端值的樣本，最終選擇了 34 家公司從 1999 到 2012 年 14 年的年報(bào)數(shù)據(jù)作為實(shí)證分析所用數(shù)據(jù)。研究所用數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒及 RESSET 金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 變量的描述性統(tǒng)計(jì)信息如表（1）所示。
（二）回歸分析 采用 Eviews3.1 對(duì)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行估計(jì)，為減少截面數(shù)據(jù)造成的異方差影響，在估計(jì)時(shí)采用了廣義最小二乘法（GLS）。具體估計(jì)結(jié)果如表（2）。從估計(jì)的結(jié)果可以看到，模型的 P 值為 0.000000，在整體上顯著性良好。雖然模型的 R2 值僅為 0.567908，但由于該模型的截面數(shù)據(jù)量大于時(shí)間序列的數(shù)據(jù)量，對(duì)于這種情況的模型來(lái)說(shuō)，大于 0.5 的 R2 值已經(jīng)說(shuō)明模型的擬合度很高。同時(shí)除變量 K 以外，模型中各個(gè)解釋變量的系數(shù)符號(hào)符合經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)期。但是，解釋變量 GDP 的系數(shù)未能通過(guò)檢驗(yàn)。將 GDP 從模型中刪除，得到修正的模型：
B/Sit = α + u（i） + β1Pt-1 + β2R t-1 + β4K t-1 + εit
重新進(jìn)行回歸，得到結(jié)果如表（3）。改進(jìn)后模型的估計(jì)結(jié)果 R2 值增加，擬合度更佳；且各個(gè)變量的系數(shù)都在顯著性 0.01 的水平上顯著。兩次回歸表明，通貨膨脹率及實(shí)際貸款利率與公司杠桿率顯著負(fù)相關(guān)，股票市場(chǎng)價(jià)值/GDP 與公司杠桿率顯著正相關(guān)，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與公司杠桿率正相關(guān)但不具有顯著性。股票市場(chǎng)規(guī)模與公司杠桿率的正相關(guān)與前人的實(shí)踐檢驗(yàn)結(jié)果不一致，可能的解釋是在股票市場(chǎng)的公開(kāi)上市提高了公司的透明度，因而反而為公司的債務(wù)融資提供了更多可能性。
五、結(jié)論
本文研究表明，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的不斷完善，以上市公司為代表的我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)能力不斷增強(qiáng)，已經(jīng)基本能夠依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。但是，模型中 GDP變量的不顯著性，以及股票市場(chǎng)規(guī)模與公司杠桿率反常的呈現(xiàn)正相關(guān)，也說(shuō)明公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅受到宏觀環(huán)境的影響，更受到經(jīng)濟(jì)制度等多方面因素的制約；我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)制度及條件距離完善還有一定的發(fā)展空間。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，在資本結(jié)構(gòu)決策中充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素十分必要。然而在根據(jù)市場(chǎng)變化而調(diào)整負(fù)債比率時(shí)，也應(yīng)當(dāng)把握好度，注意資本結(jié)構(gòu)的平衡性，以免跟隨有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境一味增加負(fù)債率導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加，或者一味減少負(fù)債率導(dǎo)致稅收利益的流失。本文達(dá)到了預(yù)想的研究目的，但是由于不可避免的因素，仍然存在一些不足：由于數(shù)據(jù)的局限，模型所考慮的宏觀經(jīng)濟(jì)變量較少，因此對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的考察不夠全面；同時(shí)鑒于知識(shí)水平所限，構(gòu)建的模型較為簡(jiǎn)單，沒(méi)有控制公司自身因素，對(duì)于宏觀因素的估計(jì)也較為粗略。若條件允許，筆者將通過(guò)進(jìn)一步的學(xué)習(xí)來(lái)完善相關(guān)模型以進(jìn)行進(jìn)一步的研究。
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