熵值法下光伏上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)淺析

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摘要：近年來(lái)，隨著時(shí)代發(fā)展的要求，清潔能源逐漸走上世界舞臺(tái)。光伏作為其重要組成部分，更是得到了飛速發(fā)展。但由于光伏企業(yè)上市公司所面臨的復(fù)雜的財(cái)務(wù)環(huán)境以及前期投資大、資金回收周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，不少企業(yè)陷入收益低、成本高的發(fā)展困境。因此，為保障光伏企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，文章從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，利用熵值法建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，以43家光伏產(chǎn)業(yè)上市公司2020年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為樣本，選取11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，最終得出了光伏企業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果及各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響大小，并為光伏企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)提出了改進(jìn)建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；光伏產(chǎn)業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；“531新政”

1引言

在能源革命的背景下，為了減少一次能源的過(guò)度使用，謀求可持續(xù)發(fā)展，世界各國(guó)都在大力推動(dòng)清潔能源研究與發(fā)展。光伏作為清潔能源的重要組成部分得到快速發(fā)展。但是，由于光伏產(chǎn)業(yè)前期投資大、風(fēng)險(xiǎn)高、資金回收周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，不少企業(yè)陷入低收入、高成本，靠政府扶持補(bǔ)貼才能勉強(qiáng)度日的窘境，究其原因，內(nèi)部財(cái)務(wù)環(huán)境復(fù)雜，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)幾率大是重要問(wèn)題。尤其在“531新政”之后，政策降低補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格限制補(bǔ)貼規(guī)模。一時(shí)間，光伏產(chǎn)業(yè)龍頭公司股票連續(xù)跌停，中小企業(yè)入不敷出，財(cái)務(wù)狀況慘不忍睹。在一路高歌猛進(jìn)的光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了兩年時(shí)間的“斷奶”后，本文基于財(cái)務(wù)的角度，通過(guò)研究我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)上市公司在“531新政”后的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，為光伏企業(yè)提出合理建議，以更好地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，擺脫對(duì)補(bǔ)貼的依賴，加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，高速、健康地發(fā)展。

2文獻(xiàn)綜述

為了研究光伏產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，本文對(duì)國(guó)內(nèi)外近十年有關(guān)光伏上市公司財(cái)務(wù)問(wèn)題的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和研究。李江濤（2013）以無(wú)錫尚德和英利能源兩家光伏上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用Z值模型水平，通過(guò)分析判斷了兩個(gè)公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)［1］；閆曉燕等（2015）從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的角度出發(fā)，選取14家光伏上市公司為數(shù)據(jù)樣本，使用了Z計(jì)分模型，分析企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的眾多原因［2］；刁周若雪（2015）選取國(guó)內(nèi)25家光伏上市公司中財(cái)務(wù)報(bào)表披露出的18個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法建立經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，對(duì)2014年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估，最后對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行排名［3］；郭子君（2017）選取45家光伏上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析、突變級(jí)數(shù)法、DEA，對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估［4］；劉吉成等（2018）使用DEA法對(duì)9家光伏上市企業(yè)的財(cái)務(wù)投入和產(chǎn)出指標(biāo)進(jìn)行了效率分析和改進(jìn)，并根據(jù)財(cái)務(wù)效率值對(duì)其進(jìn)行聚類分析，最后做出綜合性財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)［5］；石笑（2019）采用縱向單案例研究方法，以∗ST海潤(rùn)債務(wù)違約事件為研究對(duì)象，整理出了該光伏企業(yè)債務(wù)違約的原因［6］；孫琳（2020）從籌資風(fēng)險(xiǎn)和盈利風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)方面討論了光伏電站EPC項(xiàng)目在實(shí)際使用過(guò)程中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策，希望加強(qiáng)EPC項(xiàng)目在實(shí)際運(yùn)用中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控力度［7］。國(guó)外學(xué)者在有關(guān)光伏產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)問(wèn)題上的研究最早始于2002年，SrivastavaK.（2002）介紹了一種基于風(fēng)險(xiǎn)的決策支持系統(tǒng)“energy－DSS”，回答了如何在公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的情況下做出各種可再生資源管理決策［8］；MendelsohnM.等（2014）分析了可再生能源行業(yè)使用的最普遍的金融結(jié)構(gòu)，并評(píng)估其影響使用光伏的公用事業(yè)規(guī)模太陽(yáng)能項(xiàng)目的能源成本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)［9］；AlafitaT.等（2014）評(píng)估了ABS作為低成本融資機(jī)制的可行性，并確定了可以促進(jìn)證券化實(shí)施的政策［10］。通過(guò)梳理，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外研究數(shù)據(jù)不夠全面，且年限較早。本文選取的樣本數(shù)據(jù)相對(duì)全面，對(duì)2020年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。此外，目前的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中將目標(biāo)集中于對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究，針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究比較少。本文主要研究上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，十分具有研究意義。

3研究設(shè)計(jì)

3.1研究方法

熵值法：是用于判斷某個(gè)指標(biāo)的離散程度的數(shù)學(xué)方法。本文選擇熵值法來(lái)對(duì)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)，避免了主觀性對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響，真實(shí)客觀地反映企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)情況，得出最終的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果。

3.2模型建立

步驟一：數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。共有n家企業(yè)，m個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，xij表示第i家企業(yè)第j個(gè)指標(biāo)的數(shù)值，（i＝1，2，…，n；j＝1，2，…，m）。由于指標(biāo)之間類型、量綱差異，且存在極大、極小以及小于0的數(shù)據(jù)，所以對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到無(wú)量綱化數(shù)據(jù)。本文采用最大最小標(biāo)準(zhǔn)化方法：x′ij＝xij－min（xj）max（xj）－min（xj）步驟二：計(jì)算信息熵。Ej＝－1lnn∑Ni＝1pijlnpij其中，pij＝x′ij∑ni＝1x′ij（如果pij＝0，則定義limpijlnpij＝0）。步驟三：計(jì)算信息效用值。Dj＝1－Ej步驟四：計(jì)算熵權(quán)。通過(guò)步驟2計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)的熵值：E1，E2，…，Em，則由熵值法計(jì)算的各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重為：Wj＝1－Ejm－∑Ej（0≤j≤m）步驟五：計(jì)算各公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果。R＝∑mi＝1Wj·xij

4實(shí)證分析

4.1樣本和指標(biāo)選取

4.1.1樣本選取。筆者通過(guò)巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)平臺(tái)，選取了光伏設(shè)備行業(yè)中的全部企業(yè)，剔除掉∗ST天龍以及兩家財(cái)務(wù)指標(biāo)與其他企業(yè)存在巨大差異的公司，最終挑選出43家符合條件的上市公司2020年財(cái)務(wù)報(bào)告作為樣本數(shù)據(jù)。其中處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司有9家，中游的公司有23家，下游的公司有9家，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司有2家。4.1.2指標(biāo)選取。本文選取的償債能力指標(biāo)有流動(dòng)比率X1、速動(dòng)比率X2，這兩個(gè)指標(biāo)十分重要，因?yàn)楣夥a(chǎn)業(yè)上市公司的資產(chǎn)安全性主要體現(xiàn)在較強(qiáng)的短期資產(chǎn)流動(dòng)性上；選取的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X3、存貨周轉(zhuǎn)率X4、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5，這些指標(biāo)能夠有效地顯示出企業(yè)的營(yíng)運(yùn)管理能力；盈利能力指標(biāo)有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率X6、凈利潤(rùn)率X7、總資產(chǎn)報(bào)酬率X8，能夠?qū)⑵髽I(yè)當(dāng)前的企業(yè)運(yùn)營(yíng)盈利能力很好地體現(xiàn)出來(lái)；發(fā)展能力指標(biāo)有營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X9、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X10、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X11，這些指標(biāo)能清楚地展現(xiàn)出企業(yè)的發(fā)展能力。

4.2熵值法分析

根據(jù)上文的模型建立，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后，通過(guò)熵值法計(jì)算出光伏企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)熵值及熵權(quán)，結(jié)果如表1所示。從以上數(shù)據(jù)可以看出，在光伏上市公司內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系中，熵權(quán)最大的前五項(xiàng)指標(biāo)分別是速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。首先是說(shuō)明這五項(xiàng)指標(biāo)對(duì)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響重大，其中速動(dòng)比率影響最大，占到22.8％，可見(jiàn)速動(dòng)比率對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響至關(guān)重要；其次是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，說(shuō)明企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)情況對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在重要影響；然后是流動(dòng)比率再次之，表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金償還負(fù)債的能力在控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中起到的作用不容忽視；最后是存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)率熵權(quán)排在第四位和第五位，可見(jiàn)這兩項(xiàng)指標(biāo)也起到了一定的作用。排名在前五的指標(biāo)中，反映企業(yè)償債能力的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率，占比達(dá)到41.2％；反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，占比達(dá)到39.7％。以上五項(xiàng)指標(biāo)在所有指標(biāo)中權(quán)重達(dá)到80.9％，可見(jiàn)企業(yè)償債能力和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)相對(duì)于其他指標(biāo)來(lái)說(shuō)，影響極為顯著。根據(jù)上文得出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)及其熵權(quán)，在43家光伏企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，計(jì)算企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值，分值越大，其內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率越小，財(cái)務(wù)狀況就越好，43家光伏企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，在43家光伏企業(yè)中，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值排名前三的企業(yè)分別是：金博股份、固德威和上機(jī)數(shù)控。這三家公司在各項(xiàng)指標(biāo)中都表現(xiàn)優(yōu)異，尤其在償債能力指標(biāo)和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)上表現(xiàn)尤為突出。其中金博股份位列第一，具有自主研發(fā)能力和持續(xù)創(chuàng)新能力，在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、過(guò)程質(zhì)量控制、售后服務(wù)等方面追求卓越，同時(shí)該公司不斷加強(qiáng)財(cái)務(wù)核算及財(cái)務(wù)管理體系的建設(shè)和完善。而中利集團(tuán)排在最后一位，通過(guò)對(duì)中利集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)告可分析出大致有三點(diǎn)原因：一是中利集團(tuán)因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)所涉獵領(lǐng)域過(guò)多，不同領(lǐng)域內(nèi)業(yè)務(wù)的盈利能力相差較大，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)較大，導(dǎo)致公司整體凈資產(chǎn)收益不穩(wěn)定；二是上海電氣巨額應(yīng)收款出現(xiàn)重大問(wèn)題，公司的專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)對(duì)當(dāng)期報(bào)告凈利潤(rùn)的影響為虧損11.42億元；三是電纜及光伏板塊產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價(jià)格上漲顯著，導(dǎo)致公司在手訂單成本上漲，毛利下降，同時(shí)降低了新建光伏生產(chǎn)基地的產(chǎn)能釋放。以上原因的出現(xiàn)，加上中利集團(tuán)沒(méi)有進(jìn)行良好的風(fēng)險(xiǎn)控制，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀。通過(guò)分析以上43家公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的得分情況，按照風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值將這些公司分為5個(gè)區(qū)間，分別是［－74.791，0）、［0，5）、［5，10）、［10，20）、［20，42.697］，相應(yīng)級(jí)別分別為“差”“較差”“一般”“良好”“優(yōu)秀”。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)之后，得出光伏企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值統(tǒng)計(jì)表，結(jié)果如表3所示。從表3可看出，在43家上市光伏公司中，表現(xiàn)“差”和“較差”的企業(yè)僅占所有上市光伏公司的25％，可見(jiàn)市場(chǎng)上大部分光伏上市公司的財(cái)務(wù)狀況在報(bào)告期內(nèi)比較樂(lè)觀。

5結(jié)論與建議

本文研究發(fā)現(xiàn)，在眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)中，速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)光伏企業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響較大。在經(jīng)歷了“531新政”的急剎車后，光伏產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有因降低補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)格限制補(bǔ)貼規(guī)模而“一蹶不振”。目前國(guó)內(nèi)從事光伏設(shè)備的上市公司共有46家，本文篩選出43家公司，其中僅有25％的公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處在危險(xiǎn)的狀況中，可以看出大多數(shù)光伏公司都在逐漸爬出低谷。雖然在2020年上半年遭受疫情影響，但隨著下半年疫情的好轉(zhuǎn)以及眾多利好政策的出臺(tái)，尤其是“雙碳”目標(biāo)的提出，顯然可見(jiàn)光伏企業(yè)又重新駛回快車道。但是企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題依然不容忽視，本文針對(duì)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提出如下建議。P147）第一，建立并完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。光伏企業(yè)上市公司前期的建設(shè)、中后期的運(yùn)行維護(hù)都需要大量的資金，而很多項(xiàng)目資金回收周期長(zhǎng)，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)不確定。所以光伏企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是一項(xiàng)十分復(fù)雜的工作。企業(yè)要規(guī)范各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的流程管理，加強(qiáng)管理現(xiàn)金流以及營(yíng)運(yùn)資金，謹(jǐn)防資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題。第二，加強(qiáng)會(huì)計(jì)預(yù)算和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。會(huì)計(jì)預(yù)算是確保企業(yè)資金安全的重要方式，企業(yè)的發(fā)展需要通過(guò)會(huì)計(jì)預(yù)算來(lái)展現(xiàn)。所以企業(yè)要加強(qiáng)會(huì)計(jì)預(yù)算和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，保證現(xiàn)金的流動(dòng)性和可持續(xù)性，以獲得更大毛利潤(rùn)。同時(shí)要做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作，企業(yè)管理者在做出各項(xiàng)決策時(shí)要咨詢專業(yè)人員意見(jiàn)，根據(jù)資金規(guī)模和可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)制定合理的戰(zhàn)略決策，在后期也要時(shí)時(shí)關(guān)注資金動(dòng)向，以便及時(shí)做出調(diào)整方案。第三，打造專業(yè)化風(fēng)控團(tuán)隊(duì)。光伏企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的前提就是做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作，所以公司需要組建一支專業(yè)化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)來(lái)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。大多數(shù)企業(yè)在財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)問(wèn)題的原因就是人為因素，缺少專業(yè)的人才持續(xù)跟進(jìn)風(fēng)控工作。企業(yè)要積極開(kāi)展人才培養(yǎng)工作，通過(guò)定期培訓(xùn)、及時(shí)考核等一系列工作，打造專業(yè)化的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)各類風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、分析和跟蹤工作，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并制定合理處置方案，同時(shí)要提前制定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防方案，盡可能消除企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。

作者:柳欣然 王雪瑩 徐智宏 單位:中國(guó)礦業(yè)大學(xué)