談技術(shù)創(chuàng)新對金融結(jié)構(gòu)的影響

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【摘要】尋找最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)促進(jìn)我國技術(shù)創(chuàng)新能力的發(fā)展一直以來受到人們的廣泛關(guān)注，文章利用2005—2018年我國的省級面板數(shù)據(jù)，采取系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法實(shí)證研究技術(shù)創(chuàng)新對金融結(jié)構(gòu)的影響。實(shí)證結(jié)果表明：①我國大部分地區(qū)目前仍屬于銀行市場主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)。②R&D項(xiàng)目投入與人員數(shù)量的增加會(huì)促進(jìn)銀行主導(dǎo)的金融業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展，而專利數(shù)量發(fā)展會(huì)促進(jìn)資本市場為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】技術(shù)創(chuàng)新；金融結(jié)構(gòu)；動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型

引言

技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的不竭動(dòng)力，建立與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相匹配的金融結(jié)構(gòu)是支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要條件之一。我國的金融結(jié)構(gòu)在大部分地區(qū)以銀行為主導(dǎo)，只有在少數(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)為市場主導(dǎo)。國內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，探尋最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，能有效促進(jìn)我國科技能力的發(fā)展，同時(shí)隨著科學(xué)技術(shù)水平的上升，我國金融結(jié)構(gòu)也會(huì)逐步發(fā)生變化?；诖?，金融結(jié)構(gòu)發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新二者之間是相互影響、相互促進(jìn)的關(guān)系，探尋技術(shù)創(chuàng)新對金融結(jié)構(gòu)的影響具有重要的理論意義。對于金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，國內(nèi)外現(xiàn)有研究的結(jié)論并不一致，而且針對技術(shù)創(chuàng)新影響金融結(jié)構(gòu)的研究較少。鑒于此，本文針對我國的技術(shù)創(chuàng)新影響金融結(jié)構(gòu)的情況做出探討。

1文獻(xiàn)綜述

1.1技術(shù)創(chuàng)新

國外學(xué)者對技術(shù)創(chuàng)新的定義和動(dòng)力來源都進(jìn)行了相應(yīng)分析，Aghion和Nelson(1992)描述了技術(shù)創(chuàng)新的3個(gè)特點(diǎn)：回報(bào)性、可傳播性、資源投入性[1]；國內(nèi)學(xué)者徐輝(2012)認(rèn)為創(chuàng)新系統(tǒng)的主體有科研機(jī)構(gòu)、大學(xué)、企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)，區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新能力主要由這些創(chuàng)新主體的活動(dòng)和相互作用決定，其中企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)主要通過創(chuàng)新合作、R&D活動(dòng)、專利、人力資本、企業(yè)規(guī)模等途徑實(shí)現(xiàn)[2]。

1.2金融結(jié)構(gòu)

20世紀(jì)60年代，Goldsmith第一次對“金融結(jié)構(gòu)”的概念進(jìn)行了明確的界定，他認(rèn)為一個(gè)國家或地區(qū)的金融工具和金融機(jī)構(gòu)共同組成其金融結(jié)構(gòu)；麥金農(nóng)和肖通過分析“金融抑制”和“金融深化”這兩類理論，從而對發(fā)展中國家的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究分析。20世紀(jì)90年代以后，“兩分法”的金融結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)逐漸變得流行，他們分別是Baum(2011)提出的以銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)[3]和Cihak&Demirguc-Kunt(2012)提出的以市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)[4]。

1.3金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新的相互影響

許夢楠和周新苗(2018)從創(chuàng)新效率角度實(shí)證得出信貸市場對創(chuàng)新效率有顯著的倒“U”形影響，資本市場對創(chuàng)新效率有顯著的正“U”形影響，而大部分地區(qū)信貸市場發(fā)展水平和資本市場發(fā)展水平都處于拐點(diǎn)左側(cè)[5]。

1.4文獻(xiàn)評述

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者大多在金融結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新的影響方面進(jìn)行了大量研究，探尋二者之間的聯(lián)系，其結(jié)果表明二者之間具有相互作用的關(guān)系。但鮮有文章探究技術(shù)創(chuàng)新對金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用機(jī)理。由于技術(shù)創(chuàng)新的不可控性，所以本文旨在探究技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展對金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的引導(dǎo)作用。

2實(shí)證研究

2.1計(jì)量模型設(shè)定

參考Jefferson等人和戴魁早的做法，建立如下計(jì)量模型：Lnyit=α+ρXit+θK'+ui+vi+εit每個(gè)時(shí)期的金融結(jié)構(gòu)用yit表示，技術(shù)創(chuàng)新用Xit表示，K'代表控制變量集合，并引入ui、vi以控制個(gè)體效應(yīng)與時(shí)間效應(yīng)，εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

2.2變量與數(shù)據(jù)說明

金融結(jié)構(gòu)主要分3個(gè)維度衡量，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模衡量的是股票市場相對于銀行系統(tǒng)的比重大小，金融結(jié)構(gòu)活力衡量的是股票市場相對于銀行系統(tǒng)的活力，金融結(jié)構(gòu)效率衡量的是股票市場相對于銀行系統(tǒng)的效率。技術(shù)創(chuàng)新方面，本文利用R&D項(xiàng)目數(shù)量和人員數(shù)量反映當(dāng)?shù)貙?chuàng)新的支持力度，專利數(shù)量則體現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)出水平。控制變量方面主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(K1)、地區(qū)開放水平(K2)、政府干預(yù)程度(K3)、勞動(dòng)力質(zhì)量(K4)。主要變量的符號說明和描述性統(tǒng)計(jì)見表1，從表1可以看出，我國金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力、金融結(jié)構(gòu)效率均值分別為0.435、1.059、1.304。一般金融結(jié)構(gòu)規(guī)模小于1，說明銀行市場投資在整個(gè)市場中占主導(dǎo)，金融結(jié)構(gòu)活力、金融結(jié)構(gòu)效率越小，說明資本市場投資越小，因此目前大部分地區(qū)還處于銀行市場為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)。

2.3面板單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)

為了避免“偽回歸”現(xiàn)象，本文對原時(shí)間序列取對數(shù)后進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表示原時(shí)間序列取對數(shù)后是平穩(wěn)序列。為了分析各個(gè)變量間是否具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，做面板協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，y1、y2、y3分別與X1、X2、X3、K1、K2、K3、K4之間存在協(xié)整關(guān)系。因此，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力和金融結(jié)構(gòu)效率與科研專利數(shù)、科研項(xiàng)目數(shù)量、R&D人員數(shù)量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、地區(qū)開放水平、政府干預(yù)程度、勞動(dòng)力質(zhì)量存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

2.4實(shí)證結(jié)果

對中國除香港、臺(tái)灣地區(qū)以外的省(市、區(qū))利用動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果見表2。模型中，因變量金融結(jié)構(gòu)y的滯后一期系數(shù)都在1%的水平下顯著為正，說明系統(tǒng)GMM的估計(jì)結(jié)果充分反映了金融結(jié)構(gòu)所存在的時(shí)滯性和對前期基礎(chǔ)的依賴性。在加入控制變量K1、K2、K3后，通過系統(tǒng)GMM檢驗(yàn)結(jié)果分析，參與R&D人數(shù)和項(xiàng)目數(shù)與金融結(jié)構(gòu)相關(guān)，但是對金融結(jié)構(gòu)3個(gè)指標(biāo)系數(shù)都為負(fù)。參與專利申請數(shù)與金融結(jié)構(gòu)顯著相關(guān)，但金融結(jié)構(gòu)3個(gè)指標(biāo)系數(shù)都為正。GDP的增加、地區(qū)開放水平與政府干預(yù)度的上升對金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力與金融結(jié)構(gòu)效率影響顯著負(fù)相關(guān)，究其原因，我國的金融結(jié)構(gòu)目前仍屬于銀行市場主導(dǎo)型，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對銀行資金的依賴較為嚴(yán)重。勞動(dòng)力質(zhì)量的發(fā)展對金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力與金融結(jié)構(gòu)效率則顯著為正，說明隨著勞動(dòng)力質(zhì)量的提升，有利于資本市場主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展，勞動(dòng)力質(zhì)量越高，我國資本市場的發(fā)展越完善。

3政策建議

針對以上實(shí)證結(jié)果，本文得出以下政策建議。(1)從金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力與金融結(jié)構(gòu)效率各指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，我國大部分地區(qū)金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力與金融結(jié)構(gòu)效率所反映出的指標(biāo)都是銀行在整個(gè)市場中的投資占主要地位，說明目前從全國來看，我國整體的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展還比較依賴銀行市場主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)。為彌補(bǔ)銀行針對技術(shù)創(chuàng)新的不足，國家可以加快企業(yè)上市注冊制的推行，通過幫助企業(yè)快速上市的方式促進(jìn)高科技公司股權(quán)融資效率與力度，建立高科技企業(yè)孵化器，制定風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度，對天使投資項(xiàng)目投資失敗部分政府給予相應(yīng)補(bǔ)償?shù)龋源送苿?dòng)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。(2)R&D項(xiàng)目投入與人員數(shù)量的增加會(huì)促進(jìn)銀行主導(dǎo)的金融業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展，而專利數(shù)量發(fā)展會(huì)促進(jìn)資本市場為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展。R&D項(xiàng)目投入與人員數(shù)量的增加反映了政府對科研創(chuàng)新的重視程度，專利數(shù)量反映了當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)創(chuàng)新水平，說明如果當(dāng)期想要通過技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展資本市場為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，需要進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)新活力，使創(chuàng)新能力得到發(fā)展，不能一味地依靠增加科研投入促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)

[2]徐輝，劉俊．廣東省區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新能力測度的灰色關(guān)聯(lián)分析[J]．地理科學(xué)，2012，32(9)：1075-1080．

[5]許夢楠，周新苗．何種金融結(jié)構(gòu)更加有助于技術(shù)創(chuàng)新?———基于創(chuàng)新投入和效率的視角[J]．金融理論與實(shí)踐，2018(10)：30-37.

作者：?，| 魏星 單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)