美聯(lián)儲縮表對中國經(jīng)濟的可能性影響

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摘要：2017年9月，美聯(lián)儲宣布將縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模。作為當今世界上唯一的超級大國，此舉會對世界經(jīng)濟帶來重大的影響。1920年至今，美聯(lián)儲已經(jīng)進行了6次縮表。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，美聯(lián)儲每一次的縮表都會對其他國家經(jīng)濟產(chǎn)生巨大影響。通過分析前六次縮表對世界經(jīng)濟的影響，以及重點探究美聯(lián)儲第六次縮表對中國經(jīng)濟的影響，可以看出，今年的第七次縮表對中國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響也以負面居多。因此，中國需要繼續(xù)尋找經(jīng)濟增長的新動力，推動人民幣國際化，通過央行對金融風(fēng)險的有效監(jiān)測與管理，努力減少美聯(lián)儲縮表對中國的消極影響。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲；縮表；中國

1問題的提出

2008年次貸危機發(fā)生后，美聯(lián)儲先后推出了三輪大規(guī)模的量化寬松政策（QE），在不到十年的時間里，其資產(chǎn)負債表的規(guī)模擴大了數(shù)倍。因此，今年9月，美聯(lián)儲舉行了議息會議，宣布從10月開始將縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模（以下簡稱“縮表”），通過減少到期國債再投資，降低美聯(lián)儲的總資產(chǎn)規(guī)模。可以預(yù)見，美聯(lián)儲的此次“縮表”將對美國及全球經(jīng)濟都會產(chǎn)生重要影響。我國經(jīng)濟正處于換檔期，正確認識美聯(lián)儲縮表可能對我國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的各種影響，未雨綢繆，制定正確的應(yīng)對政策將對我國宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展、供給側(cè)改革的順利進行具有重要意義。本文通過回顧歷次美聯(lián)儲縮表及其影響，借助經(jīng)濟學(xué)原理，對美聯(lián)儲縮表對中國可能產(chǎn)生的經(jīng)濟影響進行分析，并依據(jù)我國經(jīng)濟現(xiàn)狀及現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟政策目標，識別核心影響因素，為政策制定提供參考。通俗地說，縮表就是從市場上抽出資金。歷史上，自1920年至今，美國共經(jīng)歷了六次縮表。①我們正在經(jīng)歷的就是第七次縮表。美國作為當今世界的經(jīng)濟體，它的一舉一動都直接影響著世界各國的經(jīng)濟。此次美聯(lián)儲的縮表也不例外。對美國而言，實行縮表的出發(fā)點是為了防范過熱的經(jīng)濟，預(yù)防將來可能發(fā)生的金融風(fēng)險，一旦發(fā)生經(jīng)濟衰退時能夠為擴大資產(chǎn)負債表規(guī)模提供更多的政策空間。那么，經(jīng)濟全球化的世界下，中國經(jīng)濟和金融市場又將會經(jīng)歷怎樣的波動呢？本文將在分析歷次縮表對世界、對中國影響的基礎(chǔ)上，討論當前第七次縮表可能會對中國帶來的影響，并對此提出相應(yīng)的建議。

2美聯(lián)儲歷史上的六次縮表及其影響

世界銀行數(shù)據(jù)顯示（1961年至2016年），美聯(lián)儲第五次縮表（1978年）對全球經(jīng)濟的影響稍稍滯后，在縮表結(jié)束后才明顯地顯現(xiàn)出來，但持續(xù)時間最長，這一消極影響持續(xù)了3年，到1982年GDP增速已經(jīng)下降到0.34%。第六次縮表（2000年）期間，當年的世界經(jīng)濟增速開始減慢，第六次縮表引發(fā)的全球經(jīng)濟增長下滑持續(xù)了1年，下滑幅度較大。從已公布的數(shù)據(jù)中不難看出，美聯(lián)儲的歷次縮表都會對全球經(jīng)濟帶來較大的壓力，經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯的下滑，這種影響甚至?xí)掷m(xù)很長一段時間。這種下滑趨勢又影響著世界上其他國家的經(jīng)濟發(fā)展。自2001年加入世界貿(mào)易組織后，我們才真正地融入到了世界經(jīng)濟的大潮中。因此本文將著重研究美聯(lián)儲第六次縮表（2000年）對中國經(jīng)濟的影響。首先分析我國整體的經(jīng)濟情況，我國的GDP增速從2000年的8.5%降低到2001年的8.3%，總體仍保持穩(wěn)定的增長，經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好。我國從物價水平上看，通過考察通貨膨脹率的變化，我國的通貨膨脹率從2000年的0.4%增長到2001年的0.7%，增長幅度較小且仍處于合理的水平上。從人民幣對美元的匯率來看，縮表開始之后直到2003年，三年間，人民幣匯率始終處于緩慢下滑中。并且，人民幣的貶值又直接影響了我國的進出口貿(mào)易，大量資本外流。

3美國第七次縮表對中國可能產(chǎn)生的影響

初期，美聯(lián)儲縮表的影響是有限的。在今年3月美聯(lián)儲已經(jīng)表示“開始討論縮減資產(chǎn)負債表”，這給了市場應(yīng)對此次縮表的充分準備時間。美聯(lián)儲還表示，此次縮表將采用比較溫和的方式，因此短期內(nèi)不會對市場帶來劇烈沖擊。以下將從長期來重點分析美聯(lián)儲縮表對中國可能產(chǎn)生的影響。中長期來看，美聯(lián)儲縮表將在世界范圍內(nèi)制造出全球的緊縮預(yù)期。分析中國經(jīng)濟的整體情況要立足于這一基本前提。通過分析美聯(lián)儲前六次縮表的影響，可以預(yù)測到，第七次縮表會使我國經(jīng)濟增速減緩。事實上，從2012年開始，我國的GDP增速就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，到2015年，我國的GDP增速已經(jīng)下滑至6.9%。我國呈現(xiàn)出了經(jīng)濟的疲軟態(tài)勢，那么美聯(lián)儲第七次縮表對我國的整體經(jīng)濟狀況無疑是雪上加霜。我國當前正處于尋找新的經(jīng)濟增長點的關(guān)鍵時期，美聯(lián)儲的縮表從另一種角度看，也可以當作是外界給中國的壓力，迫使中國加緊經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的進程。根據(jù)2016年美聯(lián)儲就危機后量化寬松政策對美元匯率影響所做的模擬分析，10年期財政部債券收益率每下降25個基點就會導(dǎo)致廣義美元指數(shù)下降1%，并使美國的實際凈出口在GDP的占比增加0.15%。②反之，美國實行緊縮性貨幣政策將使美國國債收益率提高，廣義美元指數(shù)上升，以此吸引國際上的美元回流。簡言之，就是美元變貴了。中國與美國之間的貿(mào)易往來頻繁，經(jīng)濟依存度高。由于人民幣目前不是國際流通的貨幣，中國進口和出口美國的商品都以美元定價。美元的升值，也就意味著人民幣的貶值，我國出口到美國的商品價格將降低，出口增加而進口減少。這將會對中國的外貿(mào)企業(yè)帶來機遇。此外，由于美國國債收益率的提高，越來越多的人將傾向于投資美國國債。為防止大規(guī)模資本外流，我國將被動提高國債收益率。股票市場與債券市場屬于此消彼長的關(guān)系。我國國債收益率的提高，吸引資金流向債券市場，長遠看可能會對我國股票市場帶來沖擊。美國財政部數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月，我國持有1.09萬億美元國債，僅次于日本為美國第二大債權(quán)國。美聯(lián)儲大量賣出自己所持債券，將使美債價格大幅下跌，造成我國外匯儲備的縮水，增加央行的調(diào)控難度。在國際收支中，我國目前仍以美元進行結(jié)算，匯率變化影響企業(yè)經(jīng)營，我國大量外匯儲備面臨縮水風(fēng)險。

4結(jié)論與建議

綜上所述，美聯(lián)儲此次縮表對中國的影響是偏向消極的。面對美聯(lián)儲的縮表行為可能帶來的負面影響，我們應(yīng)當未雨綢繆，做好充分準備，以減少對我國經(jīng)濟的沖擊。第一，積極尋找經(jīng)濟增長新動力，這是當前中國經(jīng)濟上面臨的最大挑戰(zhàn)，也是中國在國際上進一步提升國際競爭力的關(guān)鍵所在。通過制度變革、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、要素升級來實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，繼續(xù)推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，保持住經(jīng)濟的中高速增長，增強國內(nèi)外投資者的信心，避免國內(nèi)資本大規(guī)模外逃以及外商撤資。第二，推動人民幣的國際化進程。這就需要堅定地實行“一帶一路”戰(zhàn)略，加強與沿線國家的金融互動互通。發(fā)展中國與沿線國家和地區(qū)的貿(mào)易投資往來，提升人民幣的國際地位，推行人民幣跨境結(jié)算，從根本上擺脫對美元的依賴，如此才能最大程度地消除美元幣值變動對中國的不利影響。第三，央行可以設(shè)立專門機構(gòu)監(jiān)測境外對人民幣的需求動向，配合好國內(nèi)的貨幣和財政政策，減輕美聯(lián)儲縮表對我國匯率和物價的影響。增強匯率的彈性和利率市場化程度，重視金融風(fēng)險預(yù)警與管理，有效遏制短期內(nèi)游資大量流動風(fēng)險。

參考文獻：

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[3]蔣先玲，王炳楠，何泰森.基于國際視角的美聯(lián)儲縮表影響研究[J].新金融，2017（11）.

作者:陳益群 單位:延邊大學(xué)