直接投資的形式精選(九篇)

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第1篇：直接投資的形式范文

關(guān)鍵詞：基金定投；外生變量；內(nèi)生變量；完整市場(chǎng)周期；投資收益率

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2008)09-0067-02

如果把基金定投投資者追求的投資收益率作為因變量，影響投資收益率的因素可分為外生因素和內(nèi)生因素兩類。本文將分別從外生因素和內(nèi)生因素這兩種視角入手，對(duì)基金定投做出分析。

一、外生因素分析：基金定投的制度性誤解

1.扣款日并非可以選擇每月的任一天

基金定投盡管采用了每月固定日扣款的方式，但是，由于有的月份只有28天，所以為保證全年在固定時(shí)間扣款，扣款日只能在每月1―28日的區(qū)間內(nèi)。同時(shí)，如遇節(jié)假日，扣款日將自動(dòng)順延至下一個(gè)有效交易日。

2.投資者并非只能按月定期定額投資

在一般情況下，基金定投只能按月投資，但也有一些基金公司規(guī)定，定投可按月、按雙月或季度投資。現(xiàn)在多數(shù)單位工資一般分為月固定工資、季度獎(jiǎng)、半年獎(jiǎng)等。如果投資人的月工資只能剛夠支付日常支出，并且享有季度獎(jiǎng)，按月投資顯然吃力，就只能按季投資。

3.投資者漏存后，定投協(xié)議并非馬上失效。

投資者因工資發(fā)放延誤、數(shù)額減少、偶爾忘記提前存款等因素，造成資金賬戶無(wú)法正常按時(shí)扣款，導(dǎo)致有些投資者以為自己違約，定投就會(huì)因此失效。事實(shí)上，部分基金公司和銀行對(duì)此有規(guī)定，如當(dāng)日法定交易時(shí)間投資人的資金賬戶余額不足，銀行系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)在次日繼續(xù)扣款直到月末，并按實(shí)際扣款當(dāng)日的基金份額凈值來(lái)計(jì)算，以此確認(rèn)基金份額。所以，當(dāng)月按時(shí)扣款不成功時(shí)，定投協(xié)議并沒(méi)有立即失效，投資者只要盡快在賬戶內(nèi)存入資金即可。

4.投資者不能直接變更定投金額

對(duì)于普遍的規(guī)定而言，投資者簽訂定期定額投資協(xié)議后， 在約定投資期內(nèi)不能直接改變定投金額，如果一定要變更，只能到網(wǎng)點(diǎn)先辦理“撤銷定期定額申購(gòu)”手續(xù)，然后重新簽訂《定期定額申購(gòu)申請(qǐng)書》后才能有變更權(quán)。

5.基金贖回并非只能一次贖清

很多投資者以為，基金贖回時(shí)只能把自己持有的定投基金一次全部贖回，實(shí)際上，定投基金除了可以一次性全部贖回外，假如投資者的資金需求數(shù)額小于定投金額時(shí)，還可以選擇部分贖回的方式。也就是說(shuō)，投資者可以根據(jù)自己的資金需求額度來(lái)贖回，余下的其他基金份額仍可繼續(xù)持有。

6.基金贖回后，定投協(xié)議并非自動(dòng)終止。

實(shí)際上，基金即使全部贖回，之前簽署的投資合同仍然有效，只要原投資者的資金賬戶內(nèi)有足夠金額，并且滿足其他扣款條件，銀行在今后仍會(huì)定期扣款。所以，客戶如想取消定投計(jì)劃，除了贖回基金外，還應(yīng)該及時(shí)到銷售網(wǎng)點(diǎn)填寫《定期定額申購(gòu)終止申請(qǐng)書》，辦理終止定投手續(xù)?；蛘撸€可以人為造成連續(xù)三個(gè)月不滿足扣款要求，以此實(shí)現(xiàn)自動(dòng)終止定投業(yè)務(wù)。

二、內(nèi)生因素分析：基金定投的投資適應(yīng)性

對(duì)于廣大投資者而言，基金管理公司是一個(gè)具有法人性質(zhì)的、資格經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批的牽頭操作人，并且，它與其他基金投資者一樣，也是合伙出資人之一。因此，本質(zhì)上，基金管理公司首先是一個(gè)企業(yè)。贏利是其得以存在的前提，作為實(shí)際操作者的投資經(jīng)理，無(wú)論其投資水平有多高，盈虧均是常態(tài)，換言之，并非基金定投一定能保證只賺不虧，由此可見(jiàn)，這就很有必要研究基金定投的投資適應(yīng)性。

1.市場(chǎng)整體進(jìn)入快速上漲時(shí)期，如果投資周期較短，不適宜基金定投。

此處提及的市場(chǎng)，指的是基金投資的所有市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、實(shí)物市場(chǎng)以及其他。此處以比較有代表性的股票市場(chǎng)為例。從理論上說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)呈現(xiàn)上漲走勢(shì)時(shí)，基金單位凈值相對(duì)較高，此時(shí)投資者的同一額度資全能夠買到的基金單位數(shù)量相應(yīng)較少；而當(dāng)市場(chǎng)呈現(xiàn)下跌走勢(shì)時(shí)．基金單位價(jià)格降低．此時(shí)能夠買到的基金單位數(shù)量增加?；诖耍瑥囊粋€(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段看，投資者的基金總投資由大量相對(duì)低位的基金份額和少量高價(jià)基金份額組成．?dāng)偙〉慕Y(jié)果是，每一單位的平均成本將會(huì)比單筆投資的單位成本低．從長(zhǎng)期看，這樣增加了獲利的可能性。

但是，如果我們考慮到資金變現(xiàn)要求，投資周期等具體因素后．情況就會(huì)發(fā)生很大變化，見(jiàn)表（1）中“上投摩根基金公司”的六大基金之一：阿爾法基金的相關(guān)數(shù)據(jù)。

阿爾法基金的投資范圍為股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等，并且以投資國(guó)內(nèi)發(fā)行的A股股票為主。表1中數(shù)據(jù)的時(shí)期背景，正值我國(guó)A股整體市場(chǎng)急劇上揚(yáng)之際（上證A股指數(shù)2007年3月份站上3000點(diǎn)，同年8月份已經(jīng)站上5000點(diǎn)），除了7月25日之外（大盤回調(diào)），通過(guò)表（1）中的半年數(shù)據(jù)，可知該基金凈值平均每月以10％左右的速度增長(zhǎng)，與此同時(shí)，投資500元可以購(gòu)買到的基金份額也隨之以10％左右的比例減少?？芍?，如果投資者對(duì)于自有資金的流動(dòng)性要求比較高，即投資周期比較短，就沒(méi)法充分享受長(zhǎng)期定投帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)，并且，由于大盤處于急速增長(zhǎng)期，回調(diào)的可能性也隨之增加，加入投資者在基金凈值高位時(shí)持有基金，并且不愿意長(zhǎng)期持有，就很容易產(chǎn)生基金高凈值、低份額和投資者變現(xiàn)要求之間的矛盾。因此，如果投資者沒(méi)有足夠的耐性，在市場(chǎng)急速上漲階段，就不適合選擇基金定投。

表1 上投摩根―阿爾法基金2007.3―2007.8數(shù)據(jù)①

2.基金定投適合參與完整的股市市場(chǎng)周期

在基金定投的實(shí)際過(guò)程中，往往會(huì)出現(xiàn)一個(gè)與我們正常推論相悖的結(jié)果：在股市低點(diǎn)進(jìn)行基金定投的最后收益竟然會(huì)明顯低于在股市相對(duì)非低點(diǎn)介入時(shí)的收益。事實(shí)上，出現(xiàn)這個(gè)結(jié)果，有兩個(gè)前提，一是基金定投的投資者持籌時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，從而可以歷經(jīng)一個(gè)較為完整的股票市場(chǎng)周期。二是大盤的整體趨勢(shì)向上。以下仍以投摩根基金公司為例，選擇其中的“中國(guó)優(yōu)勢(shì)基金”近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)描述和解釋這一意料之外的結(jié)果。

從2004年12月到2006年8月，股市經(jīng)歷了一個(gè)較為完整的下跌、底部整理、上漲的運(yùn)行周期。以下分別通過(guò)A、B兩個(gè)投資者的投資行為做出分析。

假設(shè)投資者A沒(méi)有市場(chǎng)分析能力，從2004年12月一直參與定投，截至2006年8月2日，共投資21個(gè)月。根據(jù)表2的數(shù)據(jù)計(jì)算，共持有基金份額9 114.02份，平均成本為1.15元/份，總收益5 965.12元(其中包含2005年11月1日每10單位基金派發(fā)0.2元紅利)，計(jì)算后收益率為：5 965.12 /(500×21）=56.81％。

假設(shè)投資者B有一定的市場(chǎng)分析能力，通過(guò)仔細(xì)分析大盤，在2004年底到2005年年中股票市場(chǎng)下跌的熊市中沒(méi)有進(jìn)行投資，而是選擇了在上證綜合指數(shù)處于1 000點(diǎn)的最低點(diǎn)開始定投。也就是在2005年6月2日開始定投。截至2006年8月4日。投資期為15個(gè)月，擁有基金份額6 117.85，平均成本1.23元/份，考慮分紅因素后，總收益3 564.05元，收益率為47.53％。

通過(guò)以上分析可知，A的基金定投收益率56.81％，大于B的47.53％收益率，也就是說(shuō)，具有投資分析能力，且選擇底部介入的投資者B的收益率竟然低于沒(méi)有投資分析能力、選擇非底部介入的投資者A。這是因?yàn)?，投資者B盡管抓住了市場(chǎng)低點(diǎn)．但是由于在底部無(wú)法申購(gòu)到足夠多的份額，最終導(dǎo)致收益率低于投資者A。由此可以得出結(jié)論：在股票的市場(chǎng)整體趨勢(shì)向上的前提下，經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)完整市場(chǎng)周期的基金定投，即進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間定投，其收益率會(huì)明顯高于參與不完整市場(chǎng)周期基金定投的收益率。這也證明了基金定投的“時(shí)間換收益”理念。

三、結(jié)論

本文針對(duì)影響基金定投的外生因素和內(nèi)生因素分別做出了探討，并結(jié)合相關(guān)制度，通過(guò)具體實(shí)例的數(shù)據(jù)得出結(jié)論。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和深化，基金定投的形式也會(huì)不斷翻新，這就意味著，首先，在制度層面上，還會(huì)有更多的、符合基金定投市場(chǎng)投資者、托管人（基金公司）、管理人（銀行）、監(jiān)管方（政府機(jī)構(gòu)）需求的新規(guī)定推陳出新。其次，在具體的投資過(guò)程中，由于影響投資效率的因素將會(huì)不斷涌現(xiàn)，因此，結(jié)論不會(huì)僅限于本文的討論結(jié)果。例如，在定投品種的選擇上，是否股票型基金一定優(yōu)于債券型基金？在投資時(shí)點(diǎn)的判斷上，是否應(yīng)該因投資的恐懼心理而暫停？在贖回點(diǎn)的判斷上，是否應(yīng)該因基金凈值上漲而贖回？這些都是值得進(jìn)一步研究的問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

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[2]蔡明超.證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)――理論與實(shí)務(wù)[M].上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2005:10.

第2篇：直接投資的形式范文

關(guān)鍵詞: 動(dòng)機(jī)和預(yù)期、參與、不確定性、投資秩序、演化

abstract: differing from the main stream theory which treat investor's motive and expectance as a calculus process to maximize their utility, the authors treat investor's motive and expectance as investor's participating in investment decision and develop a framework based on this point of view.

in this framework, participation index is used to describe investor's attitude and sense, inferred from investor's motive and expectance, of investment decision. different investor groups resulting from different participation indexes interact in investment decision make process and this interaction determine the produce and evolution of investment order which actually affect the make of investment decision. uncertainty equals the subjectiveness and undesigned of investment order evolution.

key words: motive and expectance, participation, uncertainty, investment order, evolution

現(xiàn)有主流經(jīng)濟(jì)理論基本上把投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期理解為投資者實(shí)現(xiàn)其效用最大化的計(jì)算過(guò)程，認(rèn)為投資者能夠?qū)ψ约旱娘L(fēng)險(xiǎn)作出估算，并通過(guò)選擇不同金融產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理，從而達(dá)到其風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)對(duì)應(yīng)。主流理論對(duì)于整個(gè)金融活動(dòng)的解釋也是在這一基點(diǎn)上展開的。這一解釋把風(fēng)險(xiǎn)視為既定的、可計(jì)算的，投資者可以通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估算進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理?？墒?，如果投資者實(shí)際上無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出估算，那么，又如何來(lái)理解投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期呢？在這樣一種無(wú)知（即無(wú)法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)）的狀態(tài)下，仍然以投資者的理性計(jì)算作為討論金融活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)，將是缺乏理論解釋力的。

因此，需要重新理解投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期。我們認(rèn)為，投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期表明投資者對(duì)于投資形成的參與，投資者的投資其實(shí)質(zhì)不在于對(duì)既定風(fēng)險(xiǎn)的一種應(yīng)對(duì)，而在于投資者通過(guò)其對(duì)金融產(chǎn)品的選擇而參與到風(fēng)險(xiǎn)形成過(guò)程中，通過(guò)參與風(fēng)險(xiǎn)形成的決定而實(shí)現(xiàn)其管理風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。實(shí)際上，在這一過(guò)程中，投資者選擇金融產(chǎn)品所形成的儲(chǔ)蓄－投資，代表著投資者擁有一份參與投資形成決策的權(quán)利，重要的也在于投資者保有參與風(fēng)險(xiǎn)形成的權(quán)利。無(wú)數(shù)投資者所形成的儲(chǔ)蓄－投資，構(gòu)成決定投資形成從而風(fēng)險(xiǎn)形成的權(quán)利結(jié)構(gòu)，這一權(quán)利結(jié)構(gòu)就是投資秩序。投資者通過(guò)儲(chǔ)蓄－投資實(shí)際上參與到?jīng)Q定風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的投資秩序的形成過(guò)程中，進(jìn)而構(gòu)成了一個(gè)參與儲(chǔ)蓄－投資的無(wú)數(shù)投資者在其間互動(dòng)的復(fù)雜系統(tǒng)。投資者是這個(gè)系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)的基本決定力量，投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期決定著參與投資決策的各類投資者群體的形成及其利益特征，從而決定著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)格，并最終決定著投資秩序的形成與演變。

通過(guò)投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期，重要的是讀出投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)形成過(guò)程的參與，讀出投資者作為無(wú)數(shù)投資者中的一員對(duì)于投資秩序形成的參與。而且，只有當(dāng)我們從這一角度來(lái)理解投資者的投資行為時(shí)，我們才能真正理解投資者在應(yīng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所作出的種種日常金融選擇。也就是說(shuō)，從參與投資秩序形成的角度來(lái)理解投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期，可以包容對(duì)投資者應(yīng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)的理解。而如果僅僅直觀地從投資者應(yīng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的方面來(lái)理解其動(dòng)機(jī)和預(yù)期，則只能觀察到機(jī)械的、被動(dòng)的一面，進(jìn)而不可避免地造成誤解。

一．若干前提性討論

1．風(fēng)險(xiǎn)與不確定性

－－關(guān)于理性的不同理解

投資者的動(dòng)機(jī)與預(yù)期的產(chǎn)生，毫無(wú)例外地是針對(duì)著未來(lái)可能發(fā)生的變化的，如果未來(lái)與現(xiàn)在沒(méi)有差異，就不需要有應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。因而，討論到投資者的動(dòng)機(jī)與預(yù)期時(shí)，就不可避免地要討論涉及到未來(lái)變化的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性這兩個(gè)概念。

現(xiàn)有主流理論集中于討論風(fēng)險(xiǎn)的管理。金融實(shí)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)管理集中于可計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展為一套技術(shù)高度復(fù)雜的金融工程，與此相對(duì)應(yīng)，圍繞風(fēng)險(xiǎn)概念所進(jìn)行的理論討論也主要是技術(shù)層面上的，基本上不關(guān)注最終決定風(fēng)險(xiǎn)形成的秩序演化。這些討論雖然也關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的制度背景，但卻是以既定的制度為前提的，制度在這里是外生的，并不構(gòu)成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的決定關(guān)系。這一點(diǎn)可以說(shuō)集中體現(xiàn)在學(xué)者們現(xiàn)在已不再對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概念與不確定性概念的區(qū)分感興趣。在實(shí)際討論中，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性這兩個(gè)概念很大程度上是被混用的。

如果僅僅從投資者選擇金融產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)理解，而不是從互動(dòng)的角度來(lái)理解，那么，原來(lái)不可確定的變動(dòng)，就變?yōu)榭纱_定、可計(jì)算的波動(dòng)了，這就是現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)的概念。這樣，就把決定投資收益的復(fù)雜關(guān)系，變?yōu)檩^為簡(jiǎn)單的關(guān)系。由于不再討論由于行為主體的參與而構(gòu)成的復(fù)雜性，因此，也就不存在與風(fēng)險(xiǎn)相區(qū)別的不確定性，不確定性成為僅僅是行為主體對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的一種心理感受。

現(xiàn)有解釋個(gè)人儲(chǔ)蓄行為的理論可以說(shuō)典型地體現(xiàn)了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)概念的技術(shù)性含義。在儲(chǔ)蓄生命周期理論（包括永久收入假說(shuō)）中，典型的消費(fèi)者對(duì)某一年齡的消費(fèi)安排多少收入，將僅取決于他的終生收入，而決不是取決于當(dāng)期的收入，因?yàn)橄M(fèi)者將選擇一個(gè)合理的、穩(wěn)定的消費(fèi)率，接近他預(yù)期的一生平均消費(fèi)，所以，需要儲(chǔ)蓄來(lái)調(diào)節(jié)當(dāng)期收入與平均終生收入二者之間的波動(dòng)，以達(dá)到效用最大化。依據(jù)儲(chǔ)蓄生命周期理論，個(gè)人能夠確定其一生收入與一生消費(fèi)，儲(chǔ)蓄在這樣的確定性條件下調(diào)節(jié)收入和消費(fèi)，從而使其一生的收入和消費(fèi)不斷地保持均衡，達(dá)到效用最大化。在這里，關(guān)于投資者的理性假定是由均衡觀來(lái)具體貫徹的，投資者的理性，不僅體現(xiàn)在他要使自己的一生效用達(dá)到最大化，而且，追求一生效用最大化的投資者，能夠根據(jù)自己的一生收入來(lái)安排自己的消費(fèi)，儲(chǔ)蓄是投資者調(diào)節(jié)其收入波動(dòng)、從而保證效用水平不會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)的手段。

盡管儲(chǔ)蓄生命周期理論在幾十年中不斷地受到質(zhì)疑，也不斷地出現(xiàn)修正這一理論的理論模型，如預(yù)防性儲(chǔ)蓄理論提出個(gè)人無(wú)法確定其收入，儲(chǔ)蓄不能是對(duì)臨時(shí)收入（終生收入與當(dāng)期收入之間的差）的調(diào)節(jié)，而直接的是對(duì)收入波動(dòng)的調(diào)節(jié)，即預(yù)期收入上升時(shí)，會(huì)減少當(dāng)前儲(chǔ)蓄，反之則增加當(dāng)前儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄額成為個(gè)人所不能確定的，而不是儲(chǔ)蓄生命周期理論中個(gè)人可確定自己的儲(chǔ)蓄額。不過(guò)，這些質(zhì)疑并沒(méi)有構(gòu)成對(duì)于儲(chǔ)蓄生命周期理論的替代，儲(chǔ)蓄生命周期理論的核心其實(shí)在于說(shuō)明儲(chǔ)蓄對(duì)收入波動(dòng)的應(yīng)對(duì)，這與預(yù)防性儲(chǔ)蓄理論所強(qiáng)調(diào)的對(duì)于收入不確定性的防范，實(shí)質(zhì)上是沒(méi)有根本區(qū)別的。預(yù)防性儲(chǔ)蓄理論只是把生命周期理論關(guān)于人的完全理性的假定，修正為有限理性，仍然貫穿著均衡的思想，堅(jiān)持個(gè)人對(duì)于收入與消費(fèi)之間均衡的可把握性，堅(jiān)持個(gè)人對(duì)于自身面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)的可計(jì)算的理性。

現(xiàn)有的解釋投資者儲(chǔ)蓄行為的理論，都是立基在建構(gòu)論理性主義之上的。建構(gòu)論理性主義是不同于演化論理性主義的，其最大的問(wèn)題在于沒(méi)有對(duì)人的理性加以限制，認(rèn)為通過(guò)人的理性計(jì)算，可以獲得關(guān)于有效配置資源從而型構(gòu)社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度所需的全部信息，因而社會(huì)制度是設(shè)計(jì)的產(chǎn)物。演化論理性主義則明確指出理性的限度，決定風(fēng)險(xiǎn)形成的投資者之間的互動(dòng)過(guò)程，即秩序形成過(guò)程，是不確定的，是人的理性所不及的。秩序是參與的結(jié)果，而不是設(shè)計(jì)的結(jié)果。

建構(gòu)論理性主義不注重個(gè)體的差異， 并把復(fù)雜分解為簡(jiǎn)單。"人的行為如同遵從一定運(yùn)動(dòng)數(shù)學(xué)定律的機(jī)械系統(tǒng)中的元素一樣，是規(guī)則的，可預(yù)見(jiàn)的。如果起始條件和環(huán)境是已知的、是可測(cè)量的，那么就可確信，環(huán)境之中的個(gè)體行為就猶如氣體中的分子一樣，其行為是確定論。"（ 克勞斯.邁因策爾,第322頁(yè) ）傳統(tǒng)的解釋框架實(shí)際上假定，投資者與其所面對(duì)的問(wèn)題之間的關(guān)系是簡(jiǎn)單的，投資者對(duì)于自身所面臨的不確定的應(yīng)對(duì)，并不會(huì)引起投資者置身其中的社會(huì)關(guān)系和外部環(huán)境的變化。在這樣的假定下，投資者所面對(duì)著的世界與人自身，相互之間實(shí)際上是分離的、相互獨(dú)立的，這種分離決定著投資者所采取的行為，可以只是對(duì)他所面對(duì)的問(wèn)題的一種應(yīng)對(duì)，而不會(huì)使他所面對(duì)的問(wèn)題發(fā)生任何的改變。這種分離意味著投資者之間也是相互獨(dú)立、相互分離的，不存在由于投資者之間多維的互動(dòng)而影響和改變投資者所面對(duì)的外部環(huán)境。于是，復(fù)雜關(guān)系成為簡(jiǎn)單的關(guān)系。

關(guān)鍵在于，投資者實(shí)際上無(wú)法在確定自己一生的效用從而收入與消費(fèi)水平的基礎(chǔ)上，通過(guò)儲(chǔ)蓄來(lái)調(diào)節(jié)圍繞這一確定水平的波動(dòng)，即進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。投資者之所以實(shí)際上無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出估算，最為根本的在于投資者所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理本身是影響風(fēng)險(xiǎn)形成的要素，投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際上參與到其所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)的形成和演變之中，因此，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是通過(guò)無(wú)數(shù)投資者之間互動(dòng)而形成的，處于動(dòng)態(tài)演變之中。

在這里，投資者是理性不及的。如果接受這一點(diǎn)的話，那么投資者的投資對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理的意義，就需要從另一個(gè)角度來(lái)理解了 。投資者投資的有意義在于，投資者通過(guò)其投資，實(shí)際上是參與到金融系統(tǒng)從而金融秩序的選擇中，而正是金融系統(tǒng)和金融秩序的選擇與再選擇，影響并決定著風(fēng)險(xiǎn)的形成和風(fēng)險(xiǎn)的水平。因此，對(duì)于投資者的投資、投資者金融風(fēng)險(xiǎn)管理的討論，必須放到投資者與整個(gè)金融系統(tǒng)的互動(dòng)中，才能夠說(shuō)清楚。正是金融系統(tǒng)和金融秩序的不斷演變，導(dǎo)致并決定著個(gè)體所承受的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)是投資者所承受的投資收益的波動(dòng)；而不確定性則是決定著風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)及其水平的金融系統(tǒng)與金融秩序的不斷演變。當(dāng)然，不確定性總是要通過(guò)個(gè)體所承受的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來(lái)，也就總是要由個(gè)體來(lái)承受，從這個(gè)意義上說(shuō)，可以認(rèn)為不存在風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)分。而且，對(duì)于個(gè)體來(lái)說(shuō)，他只是認(rèn)識(shí)到他自身所承受到的風(fēng)險(xiǎn)的影響，他并不需要從自身所承受的風(fēng)險(xiǎn)而意識(shí)到整個(gè)金融系統(tǒng)和金融秩序的變化。但是，風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)分是實(shí)質(zhì)上存在的。

簡(jiǎn)單的、無(wú)差異的假定，是以存在著先定的效率標(biāo)準(zhǔn)為前提的。可是，實(shí)際上不同的投資者有著不同的意愿，帶著不同的目的進(jìn)行投資者。因此，重要的是投資者在投資決策形成中的位置，而不是某種先定的效率。布坎南說(shuō)，"經(jīng)濟(jì)，如果恰當(dāng)?shù)乩斫獾脑?，既沒(méi)有目的(purpose)、 功能(function)，也沒(méi)有意圖(intent)。經(jīng)濟(jì)是被一個(gè)結(jié)構(gòu)、一組規(guī)則和制度規(guī)定的，這些規(guī)則和制度約束著人們?cè)谝粋€(gè)類似于游戲的互動(dòng)的相互連接鏈中的選擇。"（buchanan, 1991,第27-28頁(yè)）

既然經(jīng)濟(jì)在總體上是無(wú)目的的，由各投資者所參與的經(jīng)濟(jì)其走向也是不可確定的、非決定的，是創(chuàng)造的，那么，傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄理論所描述的儲(chǔ)蓄對(duì)于投資者追求其合乎意愿生活的作用就是有限定的，儲(chǔ)蓄在這里所要體現(xiàn)的人的理性是受到限制的，投資者所參與的社會(huì)經(jīng)濟(jì)這個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，是投資者的理性所不能及的。這一系統(tǒng)的整體走向是隨時(shí)變化的，它必定隨這一系統(tǒng)中每一個(gè)體之間的互動(dòng)而不斷形成，因而并不存在一個(gè)確定的可認(rèn)知的情形。所以，人在社會(huì)中的生活，很大程度上并不是人自身應(yīng)對(duì)外部問(wèn)題的理性計(jì)算過(guò)程，更大程度上是投資者們之間相互協(xié)調(diào)從而形成并不斷演化秩序的互動(dòng)過(guò)程。這樣的過(guò)程構(gòu)成了一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，在這個(gè)系統(tǒng)里，每個(gè)投資者的行為，實(shí)際上最終都將傳導(dǎo)到整個(gè)系統(tǒng)，并對(duì)原來(lái)的系統(tǒng)發(fā)生影響。在這里理性的計(jì)算是有限度的。理性，應(yīng)該被理解人將為維護(hù)自己的利益而積極參與，而不能被理解為在可計(jì)量基礎(chǔ)上對(duì)自身所面對(duì)的不確定的把握。"在古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中采用'經(jīng)濟(jì)人假定'的目的，很大程度是為了比較不同社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的性質(zhì)，而不是為了'科學(xué)地'解釋（作出預(yù)測(cè)）各經(jīng)濟(jì)主體的行為。"（buchanan,1987，第52頁(yè)）

投資者處于社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜系統(tǒng)之中，其目標(biāo)和意愿是受到其所參與的系統(tǒng)中所有成員的互動(dòng)的約束，這一系統(tǒng)及其成員互動(dòng)所形成的走向，是他理性所不可及的，他的理性體現(xiàn)在他參與到這一系統(tǒng)中成員的互動(dòng)中。

2．選擇與參與

這里所進(jìn)行的討論，是圍繞著秩序的形成與演化問(wèn)題而展開的。這樣的問(wèn)題既寓于行為主體的日常選擇之中，又不同于行為主體的日常選擇。因此，如何展開秩序問(wèn)題的討論，秩序問(wèn)題的討論與日常選擇問(wèn)題是否能夠相容？如果能夠相容的話，又如何相融合？

新古典理論對(duì)于各類行為主體選擇行為所作的討論，是以制度規(guī)則的既定為前提的，市場(chǎng)作為制度在其理論中是作為一個(gè)場(chǎng)所、一種機(jī)制而出現(xiàn)的，在市場(chǎng)這么一個(gè)既定的設(shè)置下，各類行為主體展開交易，行為主體的交易與市場(chǎng)這一制度設(shè)置本身的變化之間，并不發(fā)生關(guān)系。在分離制度選擇與日常選擇的情況下，一方面制度演進(jìn)被分離，另一方面對(duì)于個(gè)人的假定則變得機(jī)械、呆板。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)依靠了一種選擇理論，在這種理論中，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人不能自由地選擇目的，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，目的是以無(wú)差異曲線的形式'給定的'。"（米塞斯，前言）

當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)理論史上，有許多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家力求把日常選擇行為與制度選擇融合起來(lái)討論。古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)可以說(shuō)是兩個(gè)最為重要的淵源，但這些理論資源在發(fā)展中往往被抽掉了其關(guān)注制度討論的一塊?？梢哉f(shuō)，把日常經(jīng)濟(jì)選擇與制度選擇融合起來(lái)的討論，并沒(méi)有真正發(fā)展為成熟的框架體系。

在制度選擇的討論沒(méi)有獲得實(shí)質(zhì)性的情況下，布坎南的立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)試圖專注于制度選擇層面的討論，希望通過(guò)這樣的努力使制度演變的研究得到一個(gè)深入的發(fā)展。布坎南把人的選擇分為三個(gè)層次，一是市場(chǎng)中的私人選擇，一是對(duì)于公共物品的選擇，這兩個(gè)選擇屬于執(zhí)行層面的選擇；還有一項(xiàng)是對(duì)于制度規(guī)則的選擇，這屬于立憲層面的選擇。因此，布坎南區(qū)分了執(zhí)行層面與立憲層面的選擇，并且把這兩個(gè)層面的選擇看作是相互分離的。布坎南的立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)聲稱專門研究對(duì)于制度這一立憲層面的選擇。

但這樣的努力似乎并沒(méi)有取得成功。立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)在幾十年里仍然停留在泛泛的討論中，并沒(méi)有更為深入的展開。看來(lái)，我們還得堅(jiān)持，人的選擇只是可以從不同的角度來(lái)理解，并不能把人的選擇分為可以相互分離的不同層次。人們?cè)谌粘５倪x擇中，必定進(jìn)行了對(duì)于制度的選擇，而我們也必須從日常選擇出發(fā)，決不能脫離日常選擇來(lái)討論制度選擇。如果說(shuō)秩序不是刻意設(shè)計(jì)的結(jié)果，那么，它必定是在人們無(wú)意識(shí)的日常選擇中生成并演化的。實(shí)際上投資者在進(jìn)行金融產(chǎn)品的選擇時(shí)，一般地也不會(huì)意識(shí)到他在參與著秩序的形成與演化。這就是秩序的自生自發(fā)，秩序的不可設(shè)計(jì)。

3．動(dòng)機(jī)與群體

心理學(xué)關(guān)于人類動(dòng)機(jī)的理論一般認(rèn)為，行為的心理動(dòng)力和方向的機(jī)制是由于存在著為滿足需求、緩解焦慮的內(nèi)部驅(qū)力（drive）， 這種來(lái)源于生物本能和后天習(xí)得的驅(qū)力，推動(dòng)著人們從事各種行為。這些動(dòng)機(jī)理論著重解釋了外顯行為與內(nèi)部需求之間的心理動(dòng)力關(guān)系和心理過(guò)程。近年來(lái)有關(guān)認(rèn)知（cognition） 研究的進(jìn)展揭示了知覺(jué)、預(yù)期、歸因等心理過(guò)程在動(dòng)機(jī)構(gòu)成中的重要作用，說(shuō)明了動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，對(duì)我們理解人類選擇行為背后的心理機(jī)制很有助益。然而，當(dāng)我們需要借助心理學(xué)有關(guān)動(dòng)機(jī)的理論深入認(rèn)識(shí)投資者動(dòng)機(jī)的時(shí)候，上述理論的解釋力均顯不足。

從直觀上看，投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期源自人們滿足日常生活的需求、占有財(cái)富的需求、預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的需求等需求的推動(dòng)，其特性與其他人類行為的基本動(dòng)機(jī)，例如莫瑞提出的20種基本需求，佛洛姆提出的5種基本需求以及馬斯洛提出的具有層級(jí)特征的基本需求與元需求等心理學(xué)家提出的動(dòng)機(jī)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別?？墒?，當(dāng)我們站在投資者參與投資秩序形成的視角時(shí)，使用現(xiàn)有的動(dòng)機(jī)理論對(duì)投資者動(dòng)機(jī)進(jìn)行一般的描述和解釋就不能夠把握它的本質(zhì)特征，通過(guò)將投資者動(dòng)機(jī)解析為生存性動(dòng)機(jī)（例如用于日常生活必需物品的采買、未來(lái)生活的保障）、社會(huì)性動(dòng)機(jī)（例如用于社會(huì)交往、實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的準(zhǔn)備）、精神性動(dòng)機(jī)（例如獲得成就感、社會(huì)地位象征）來(lái)認(rèn)識(shí)投資者動(dòng)機(jī)的特質(zhì)，就顯得停留在直觀的層面上。因此，我們需要進(jìn)入經(jīng)濟(jì)心理學(xué)這一社會(huì)心理學(xué)的特殊分支的領(lǐng)域?qū)ν顿Y者動(dòng)機(jī)作出新的角度的分析。

由于投資包含了與社會(huì)中他人聯(lián)系的內(nèi)容，心理學(xué)家和社會(huì)心理學(xué)家不會(huì)反對(duì)將投資者動(dòng)機(jī)理解為具有某種社會(huì)屬性的動(dòng)機(jī)。然而，僅僅將人與人的交往，特別是面對(duì)面（face-to-face）的、投資者可以直接感知的社會(huì)交往納入投資者動(dòng)機(jī)研究的視角顯然是不夠的，因?yàn)檫@樣的視角忽視了投資者通過(guò)參與金融活動(dòng)與社會(huì)上更多的人實(shí)際上構(gòu)成的間接交往（indirect communication）以及由這種間接交往而獲得的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、文化、心理資源。從投資者參與的視角來(lái)看，投資者動(dòng)機(jī)不僅僅具有社會(huì)性動(dòng)機(jī)（social motivation）成分，也具有社會(huì)（后）的動(dòng)機(jī)（societed motivation）成分。前者是指應(yīng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活需求引發(fā)的投資動(dòng)機(jī)，后者指投資者與整個(gè)社會(huì)的潛在聯(lián)系。這個(gè)字面上的分別似乎是極其微小的，但確是不可忽視的?？梢越梃b符號(hào)互動(dòng)論（symbolic interactionism ）對(duì)投資者與投資秩序之間的互動(dòng)作更進(jìn)一步的理解。符號(hào)互動(dòng)理論強(qiáng)調(diào)社會(huì)生活的相對(duì)開放性、社會(huì)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性以及主觀解釋的重要性，將宏觀社會(huì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)中的個(gè)體行為溝通起來(lái)，將社會(huì)結(jié)構(gòu)看作是許多的個(gè)人理解與行動(dòng)的結(jié)果，將社會(huì)過(guò)程看作是主觀意義賦予客體并作出反應(yīng)的過(guò)程，它力圖通過(guò)對(duì)互動(dòng)過(guò)程的分析來(lái)理解人類行為，從而了解社會(huì)因素如何影響個(gè)體，個(gè)體又如何作用于社會(huì)，以及這個(gè)相互決定的過(guò)程如何發(fā)生（井世潔，1998）。在符號(hào)互動(dòng)論的奠基人米德（g. h. mead）看來(lái)，社會(huì)不是"存在"的，而是隨著互動(dòng)中的人們的行動(dòng)不斷被創(chuàng)造和再創(chuàng)造出來(lái)的，是發(fā)生于互動(dòng)中的個(gè)體之間的事件之流。

投資者通過(guò)在日常金融活動(dòng)中對(duì)于金融產(chǎn)品和金融中介機(jī)構(gòu)的選擇，生成并演化著投資秩序，而日常金融活動(dòng)反過(guò)來(lái)給予投資者的回饋不僅是各類看得見(jiàn)摸得著的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)，而且是借助這些產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)提供一系列可以滿足不同意愿和預(yù)期的選擇。這些選擇，將型塑出各類具有潛在參與需求的投資者，并由不同的初級(jí)需求聚集為各類參與投資秩序演變的投資者利益群體。正是這些群體重新構(gòu)成了整個(gè)投資者的分層結(jié)構(gòu)，并與其它角度的分層，例如，收入分層、職業(yè)分層、年齡分層、教育分層、地域分層等等相互影響，形成了新的、更為復(fù)雜的分層結(jié)構(gòu)。

由投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期而形成投資者群體的分類或分層 ，是一個(gè)不同于傳統(tǒng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治變量區(qū)分的社會(huì)分類或分層，它更具有一種主動(dòng)性、參與性的特征，是投資秩序與投資者行為形成互動(dòng)而賦予人們新的身份及其分類或分層歸屬。它可能超越傳統(tǒng)社會(huì)類別（social category）或社會(huì)分層（social stratification）給與人們的基本定位，釋放出更多的由意愿彰顯的生命活力。由此，我們看到，不僅僅是投資秩序給投資者行為增加了新的意涵，投資者行為也給投資秩序增加了新的意涵，二者是相互證成的關(guān)系。

二．投資者群體及其在投資決策中的參與

－－一個(gè)解釋框架

這里的討論將金融系統(tǒng)視為無(wú)數(shù)投資者參與并作出投資決策的復(fù)雜系統(tǒng)，要在這一系統(tǒng)內(nèi)考察投資者是如何參與投資決策的，投資決策賴于作出的投資秩序是如何形成并演變的，對(duì)投資秩序的研究又能夠給人們什么啟示？

之所以要局限在金融系統(tǒng)內(nèi)討論秩序的形成與演化，是因?yàn)榻鹑谙到y(tǒng)是投資發(fā)生的地方，而只是由于投資，未來(lái)才與現(xiàn)在相區(qū)分，才會(huì)有不能確定的因素。米塞斯說(shuō)過(guò)，"任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的資本存量絕不是正確地預(yù)見(jiàn)了現(xiàn)在的情況下所應(yīng)有的那樣；這些對(duì)現(xiàn)在的預(yù)見(jiàn)是在過(guò)去的那樣一些時(shí)刻，在作出相關(guān)的投資決策之時(shí)，在現(xiàn)在還是未來(lái)時(shí)所作出的。因此，資本存量決沒(méi)有其'均衡的組合'，所以一般均衡模型不可能適用于有關(guān)資本的問(wèn)題。"（米塞斯,2001,前言）可以說(shuō)，要討論秩序的演化，就要與投資、金融、資本這些問(wèn)題相聯(lián)系，要在動(dòng)態(tài)過(guò)程中進(jìn)行。

1．投資、投資者與投資決策過(guò)程

進(jìn)行投資的投資者是形形的，各有其特定的目的和追求，但是，每個(gè)投資者的投資總是構(gòu)成了社會(huì)整個(gè)投資的一部分，代表著投資者對(duì)于投資決策形成的一種參與，不管投資者是否意識(shí)到這一點(diǎn)，事實(shí)總是如此。因而，投資是投資者參與投資決策的行為。

投資者面對(duì)的是一個(gè)無(wú)法完全計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境，投資者的投資其實(shí)不在于其表面上所被人看到的均衡收入與消費(fèi)、管理風(fēng)險(xiǎn)的這些方面，而在于通過(guò)投資者的投資，投資者保有自己對(duì)社會(huì)投資決策的一種參與。所以，投資者進(jìn)行投資，實(shí)質(zhì)在于保有其在投資決策中的一席之地，并通過(guò)投資中的選擇而提升其在投資決策中的影響力或是其對(duì)于投資決策的權(quán)利不發(fā)生變化。

當(dāng)然，作出投資決策的投資者總是追求其具體的目的，這里的投資者在其作出投資決策時(shí)并不關(guān)心他的投資會(huì)對(duì)整個(gè)社會(huì)的投資形成發(fā)生什么影響，也不關(guān)心其投資對(duì)整個(gè)社會(huì)投資決策賴于作出的投資秩序起到了什么作用，這里的投資者只是關(guān)心其投資的回報(bào)。因此，我們實(shí)際上無(wú)法從投資者的日常選擇出發(fā)而直接地過(guò)渡到對(duì)于投資秩序的討論，但我們卻又必須透過(guò)投資者日常選擇而討論影響并決定著實(shí)際金融運(yùn)行的力量。

這需要我們具體地討論進(jìn)行投資的投資者在投資決策過(guò)程中的情形。要強(qiáng)調(diào)的是，這里關(guān)注的是過(guò)程，不關(guān)注投資決策的結(jié)果。投資者之間在投資決策過(guò)程中的互動(dòng)、投資秩序在投資決策過(guò)程中的生成與演化，并不是依據(jù)某種客觀的、先定的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行，不同的投資者對(duì)于投資決策所要形成的結(jié)果有著不同的理解與感受，投資者是基于其自身的感受而進(jìn)行互動(dòng)的，且在互動(dòng)的過(guò)程中不斷地變化著感受。

2．參與指數(shù)－－感覺(jué)的參與

我們一方面認(rèn)為投資者的投資實(shí)質(zhì)是對(duì)于投資決策的一種參與，另一方面我們又強(qiáng)調(diào)投資者實(shí)際上沒(méi)有意識(shí)到自身在投資秩序形成與演化中的作用，那么，投資者又是如何地參與呢？

進(jìn)行投資的投資者總是帶著具體的特定的目的，也就是說(shuō)，投資者的投資總是有著特定的動(dòng)機(jī)，不同動(dòng)機(jī)代表著對(duì)于投資決策的不同意見(jiàn)，動(dòng)機(jī)之間總是存在著沖突與協(xié)調(diào)。于是，帶有不同動(dòng)機(jī)的不同投資者之間的互動(dòng)，就必定地賦予投資者動(dòng)機(jī)的參與色彩，盡管具體的投資者并不賦予自身的特定動(dòng)機(jī)這樣的參與色彩。因此，投資者所形成的不同動(dòng)機(jī)，表明了投資者對(duì)于投資決策的看法，表明了投資者的一種參與態(tài)度。從投資者的動(dòng)機(jī)到投資者的參與態(tài)度，體現(xiàn)了投資者的參與是在一種直覺(jué)的行動(dòng)中進(jìn)行的。要討論投資者的參與，必須從投資者的動(dòng)機(jī)出發(fā)。

正是從這樣的理解出發(fā)，需要對(duì)投資者的動(dòng)機(jī)作進(jìn)一步的討論，并有必要對(duì)投資者動(dòng)機(jī)的不同意義作出區(qū)分?？梢詫⒛欠N為了滿足某一項(xiàng)具體實(shí)際生活意愿的動(dòng)機(jī)屬性，即那種被投資者明確意識(shí)到的、與投資所要達(dá)到的目的--預(yù)防意外、延遲消費(fèi)、數(shù)量累積--具有直接且直觀聯(lián)系的動(dòng)機(jī)定義為初級(jí)動(dòng)機(jī)（primary motivation）；而將體現(xiàn)投資者之間互動(dòng)從而具有參與屬性--未被投資者明確意識(shí)到的、與投資所要達(dá)到的目的--預(yù)防意外、延遲消費(fèi)、數(shù)量累積--具有間接且預(yù)期性聯(lián)系的動(dòng)機(jī)定義為次級(jí)動(dòng)機(jī)（secondary motivation）。正是投資者之間的互動(dòng)從而體現(xiàn)的投資者對(duì)于投資決策的參與，給投資行為帶來(lái)了新的性質(zhì)和拓展了新的內(nèi)容，即賦予它初級(jí)動(dòng)機(jī)之外的參與動(dòng)機(jī)。但需要強(qiáng)調(diào)的是，次級(jí)動(dòng)機(jī)是投資者沒(méi)有意識(shí)到的，是由投資者的初級(jí)動(dòng)機(jī)所決定并折射出來(lái)的。

當(dāng)我們這樣來(lái)理解投資者的動(dòng)機(jī)時(shí)，我們就能夠從投資者的日常動(dòng)機(jī)中讀出投資者圍繞著投資決策與投資秩序所形成的種種感受，正是這些感受決定著投資者在實(shí)際投資活動(dòng)中的選擇，也正是這些感受決定著投資者對(duì)于投資秩序形成與演變的參與。為了更為具體地討論由投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期所體現(xiàn)的參與，我們將投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期所包含的投資者的感受、投資者的參與態(tài)度，定義為參與指數(shù)。參與指數(shù)表明投資者對(duì)于自身在投資決策過(guò)程中的位置與影響力的感受。

參與指數(shù)是由投資者的動(dòng)機(jī)而得到的。參與指數(shù)包含這樣幾個(gè)方面的內(nèi)容。首先，投資者所形成的動(dòng)機(jī)表明投資者對(duì)于自身收入水平、財(cái)富水平從而自身在投資決策過(guò)程中的位置和影響力的一種定位、一種判斷，即投資者對(duì)于自身現(xiàn)狀的一種認(rèn)知感受；第二，動(dòng)機(jī)表明投資者的一種期待和意愿，體現(xiàn)投資者的預(yù)期及預(yù)期的強(qiáng)度；第三，動(dòng)機(jī)還表明投資者在對(duì)現(xiàn)狀的感受、接受及預(yù)期意愿的基礎(chǔ)上，所愿意進(jìn)行何種程度的準(zhǔn)備（準(zhǔn)備作出什么樣的投入、準(zhǔn)備付出什么樣的代價(jià)，體現(xiàn)在金融活動(dòng)中的選擇就是準(zhǔn)備承受什么樣的風(fēng)險(xiǎn)）。

3．投資者群體

不同的投資者在進(jìn)行投資時(shí)帶著不同的動(dòng)機(jī)，而不同的動(dòng)機(jī)則反映了不同投資者在進(jìn)行投資時(shí)的不同感受，因此，不同的投資者有著不同的參與指數(shù)。當(dāng)然，投資者的動(dòng)機(jī)不是唯一的（在實(shí)際調(diào)查投資者的動(dòng)機(jī)時(shí)，調(diào)查問(wèn)卷列出多項(xiàng)動(dòng)機(jī)供被調(diào)查者選擇，且不限制被調(diào)查者只選擇一項(xiàng)動(dòng)機(jī)），但是，投資者之間的相互聚集，必定是唯一地源于他們之間在感受上的相一致，感受的一致決定著投資者在利益企求上的一致。投資的發(fā)生在根本上是與人們自身對(duì)現(xiàn)狀、對(duì)未來(lái)的主觀感受與預(yù)期相聯(lián)系的。

所以，參與指數(shù)相同的投資者自然地聚集為一類的投資者群體。投資者可以有不同的動(dòng)機(jī)，但投資者最終要?dú)w屬于某一類由參與指數(shù)標(biāo)示的群體。不可能在由參與指數(shù)所標(biāo)示的投資者群體之外，再構(gòu)造出另外的投資者群體。年齡、職業(yè)、收入水平及財(cái)富水平等客觀指標(biāo)雖然可以描述投資者的社會(huì)人口屬性和特征，但卻不可以決定進(jìn)行投資的投資者的群體劃分，投資的發(fā)生要由投資者的主觀感受來(lái)解釋，具有相同客觀特征但主觀感受不同的投資者，在投資決策上往往要發(fā)生沖突，而主觀感受相同但客觀特征不一致的投資者，卻一般能夠在投資決策上取得一致。

這里的投資者群體是純粹主觀的群體，在這樣的群體中，群體成員之間可以在客觀特征上毫不相同，他們之間也可以是完全互不相識(shí)的。他們之所以聚集為一類群體，完全是由于他們對(duì)于在投資決策過(guò)程中的相同感受，以及由于相同的感受而同樣地選擇了符合他們感受的金融產(chǎn)品，因而，他們是在投資決策過(guò)程的活動(dòng)中聚集為一類群體的。同樣的，這里的投資者群體的演變也純粹地是由主觀決定的。當(dāng)投資者的感受發(fā)生變化時(shí)，投資者群體的類型與組合也相應(yīng)地發(fā)生變化。投資者群體的形成與演變?nèi)Q于主觀感受，是不可確定的。實(shí)際上，投資者群體中的成員自身并不意識(shí)到自己是屬于哪個(gè)群體的，成員之所以會(huì)成為某類投資者群體的成員，只是他無(wú)意識(shí)選擇的結(jié)果。投資者參與指數(shù)的獲得，是通過(guò)對(duì)投資者的初級(jí)動(dòng)機(jī)的理解與數(shù)據(jù)處理，同樣是以投資者沒(méi)有意識(shí)到其參與方面的作用為前提的。

4．規(guī)則、秩序與不確定性

由動(dòng)機(jī)而聚集為一類的投資者群體，最終要形成為具有特定投資風(fēng)格的金融組織機(jī)構(gòu)，各類不同風(fēng)格的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)選擇、運(yùn)用與其風(fēng)格相對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品，或通過(guò)創(chuàng)新設(shè)計(jì)與其風(fēng)格相對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品，參與投資決策的形成。

不同類型的投資者群體從而不同風(fēng)格的機(jī)構(gòu)，在參與投資決策的過(guò)程中，他們之間在投資決策過(guò)程的互動(dòng)中，要遵循既定的規(guī)則，而既定的金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)及金融監(jiān)管及其所形成的制度規(guī)則體系，構(gòu)成了金融系統(tǒng)的規(guī)則。投資者群體（機(jī)構(gòu)）遵循這些規(guī)則進(jìn)行投資活動(dòng)。

但是，這些規(guī)則并不最終決定投資決策過(guò)程。投資者群體（機(jī)構(gòu)）在遵循這些規(guī)則的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)金融產(chǎn)品的不同選擇、運(yùn)用與創(chuàng)造，形成在投資決策過(guò)程中實(shí)際發(fā)生作用的金融產(chǎn)品的種類構(gòu)成與數(shù)量構(gòu)成，這些不同投資者群體（機(jī)構(gòu)）所選擇的金融產(chǎn)品的數(shù)量與種類，就代表著不同投資者在投資決策中的不同影響力，因而，不同金融產(chǎn)品的數(shù)量、種類及它們之間的構(gòu)成，就構(gòu)成對(duì)投資決策最終發(fā)生實(shí)際作用的投資秩序。

因此，投資秩序是與投資者主觀感受從而投資者參與指數(shù)、投資者群體聯(lián)系在一起的。投資者、投資者主觀感受從而參與指數(shù)、投資者群體，是理解秩序的形成與演化的基本要素。投資秩序的不斷演變正是源于不同投資者在投資決策過(guò)程中的不同的主觀感受，以及由于不同主觀感受所形成的不同的參與態(tài)度。對(duì)于秩序及秩序演變的理解依賴于對(duì)于人的動(dòng)機(jī)的理解。這樣，我們實(shí)際上可以通過(guò)兩種互動(dòng)來(lái)理解投資秩序的演變，一是投資者從而投資者群體之間的互動(dòng)，二是既定的金融系統(tǒng)規(guī)則與投資者之間的互動(dòng)。既定的金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管構(gòu)成的規(guī)則，規(guī)定著投資者的選擇，但投資者通過(guò)對(duì)既定金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)的選擇運(yùn)用、通過(guò)與金融監(jiān)管的博弈，又不斷地演變著既定的金融系統(tǒng)規(guī)則，投資者與既定金融系統(tǒng)規(guī)則之間實(shí)際形成互為建構(gòu)性( interconstructionality) 的關(guān)系。

當(dāng)我們從投資者的主觀感受出發(fā)來(lái)理解投資秩序的時(shí)候，那么，投資秩序是一個(gè)無(wú)形的、主觀的、不確定的結(jié)構(gòu)，也正因?yàn)橹刃虻倪@種特性，才決定了秩序的形成與演化是非設(shè)計(jì)的，是自生自發(fā)的。所謂不確定性，就是秩序的這種非設(shè)計(jì)性。一旦我們認(rèn)識(shí)到實(shí)際決定投資決策過(guò)程的投資秩序是這樣一種性質(zhì)時(shí)，我們就可以理解投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是受到不確定性的規(guī)定。

大體可以從以下幾個(gè)方面來(lái)理解不確定性的存在。首先，由投資者動(dòng)機(jī)變化而導(dǎo)致的投資者群體的變化。動(dòng)機(jī)的種類會(huì)發(fā)生變化，有些動(dòng)機(jī)隨時(shí)間而不再存在，新的動(dòng)機(jī)類型則不斷生成。與動(dòng)機(jī)種類的變化相對(duì)應(yīng)，投資者群體的類型當(dāng)然要不斷地變化。第二，在不考慮動(dòng)機(jī)類型發(fā)生變化的情形下，單個(gè)投資者的動(dòng)機(jī)會(huì)發(fā)生變化，當(dāng)投資者以新的動(dòng)機(jī)代替原先的動(dòng)機(jī)時(shí)，這個(gè)投資者就從原來(lái)的投資者群體中轉(zhuǎn)移出去，加入到新的投資者群體中。這時(shí)，不同動(dòng)機(jī)之間的關(guān)系就發(fā)生了變化，原來(lái)重要的、較為廣泛的動(dòng)機(jī)，可能變?yōu)檩^不重要也較不廣泛。在這里，存在著個(gè)體成員的流動(dòng)，并且僅僅是個(gè)體成員的流動(dòng)，不存在投資者群體從某一類動(dòng)機(jī)中轉(zhuǎn)移的問(wèn)題。這是因?yàn)闆](méi)有既定的投資者群體，投資者群體是因投資者動(dòng)機(jī)而聚集的。當(dāng)動(dòng)機(jī)不存在時(shí)，群體就消失；當(dāng)單個(gè)成員的動(dòng)機(jī)變化時(shí)，動(dòng)機(jī)之間的結(jié)構(gòu)從而投資者群體之間的結(jié)構(gòu)就發(fā)生變化。第三，在不考慮動(dòng)機(jī)種類、結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情形下，動(dòng)機(jī)群體的組織化程度的變化可導(dǎo)致群體在投資決策過(guò)程中的位置和影響力發(fā)生變化，從而導(dǎo)致實(shí)際決定投資決策過(guò)程的投資秩序發(fā)生變化。

5．秩序結(jié)構(gòu)與群體理性

盡管參與投資決策的投資者是各不相同的個(gè)人，但投資者的主觀感受卻不必然地因人而異，因而，投資者群體的類別數(shù)量，將因投資者主觀感受之間的相互關(guān)系而發(fā)生變化。從極端說(shuō)，當(dāng)全體投資者的感受趨同并完全一致時(shí)，這時(shí)實(shí)際上就存在著一個(gè)投資者群體；當(dāng)每個(gè)投資者的感受均不同于其他投資者時(shí)，每一個(gè)投資者自身就成為一個(gè)群體。參與投資決策的，是投資者群體，而不是投資者個(gè)人，即使這時(shí)每個(gè)投資者各有不同的主觀感受從而各自成為一個(gè)群體，我們也說(shuō)是投資者群體而不是投資者個(gè)人參與投資決策。因?yàn)?，只是有了群體，投資者的初級(jí)動(dòng)機(jī)才能有次級(jí)動(dòng)機(jī)即參與動(dòng)機(jī)的含義。

由投資者個(gè)人到投資者群體，有兩個(gè)重要的問(wèn)題需要進(jìn)一步討論，一是個(gè)人與群體的關(guān)系，二是群體與群體的關(guān)系。第一個(gè)問(wèn)題涉及到群體理性，第二個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是秩序結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。

首先需要強(qiáng)調(diào)的是，由投資者個(gè)人到投資者群體，只是表明投資者個(gè)人從選擇到參與的某種轉(zhuǎn)換，基本的決定力量仍然是投資者個(gè)人，群體并不成為一種脫離投資者個(gè)人、外化于投資者個(gè)人的存在。同時(shí)，投資者群體本質(zhì)上并不具有比投資者個(gè)人更強(qiáng)的信息處理能力，也就是說(shuō)投資者群體本質(zhì)上并不能改變投資者個(gè)人的無(wú)知，投資者群體同樣不可能對(duì)投資決策過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)有完全的了解，投資者群體的理性同樣體現(xiàn)在其參與到投資決策過(guò)程中，保有其在投資決策中的權(quán)利。

由投資者主觀感受從而參與指數(shù)到投資者群體，投資者形成了自組織，有了與群體自身的參與指數(shù)相對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)格、投資策略。這樣，在投資決策過(guò)程中，單個(gè)投資者之間無(wú)組織的互動(dòng)就變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者之間有組織的競(jìng)爭(zhēng)。盡管機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)體投資者在面對(duì)不確定性下一樣的處于理性受限制，但機(jī)構(gòu)投資者畢竟加入了組織的因素，有了組織化的力量。這就產(chǎn)生了一種可能性，即決定投資決策過(guò)程的投資秩序被某類群體所主導(dǎo)，意味著投資秩序的演化可能被某類群體或某幾類群體的意愿所左右。如果這種情況存在，秩序本身的不確定性與演化實(shí)際上就無(wú)從談起。這說(shuō)明要對(duì)投資秩序作進(jìn)一步討論。秩序及其演化本身的非設(shè)計(jì)，并不意味著秩序及其演化是不可理解、不可討論的。

投資秩序源于投資者的參與指數(shù)，不同投資者有著不同的參與指數(shù)，我們實(shí)際上無(wú)法對(duì)不同參與指數(shù)進(jìn)行比較，但不同參與指數(shù)共同構(gòu)成決定投資決策的投資秩序，不同參與指數(shù)形成一個(gè)參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)，這一參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)就代表著投資秩序的結(jié)構(gòu)。通過(guò)對(duì)投資秩序結(jié)構(gòu)的討論，可以理解不同投資者群體在投資秩序中的作用。秩序與不確定性是密不可分的，因而，秩序的結(jié)構(gòu)與不確定性的程度自然有著密切的關(guān)系。通過(guò)理解參與指數(shù)及參與指數(shù)結(jié)構(gòu)的變化，我們將能夠?qū)χ刃蚪Y(jié)構(gòu)作出適當(dāng)?shù)脑u(píng)論。

對(duì)于投資秩序，重要的是保持投資者個(gè)人對(duì)于投資者群體的最終決定，并保持每一個(gè)投資者群體具有對(duì)于投資秩序的最終影響力。

三．動(dòng)機(jī)和預(yù)期數(shù)據(jù)處理的基本思路

中國(guó)人民銀行所進(jìn)行的居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查是為了及時(shí)把握居民儲(chǔ)蓄 心態(tài)，對(duì)儲(chǔ)蓄的發(fā)展趨勢(shì)作出準(zhǔn)確的判斷，為適時(shí)調(diào)整貨幣政策提供依據(jù)的目的而設(shè)計(jì)的季度調(diào)查制度，調(diào)查起始于1995年第一季度，問(wèn)卷的調(diào)查內(nèi)容也已經(jīng)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展于2000年第一季度做了較大調(diào)整；問(wèn)卷主要內(nèi)容為了解居民對(duì)實(shí)際貨幣收入的主觀判斷和對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期、對(duì)物價(jià)水平的主觀感受和未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期、存款和取款動(dòng)機(jī)、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)、對(duì)于物價(jià)和利率變化的心理反映、以及儲(chǔ)蓄的分布特征等狀況。

因此，居民儲(chǔ)蓄調(diào)查問(wèn)卷所提供的調(diào)查數(shù)據(jù)包括三個(gè)方面，一是投資者動(dòng)機(jī)的數(shù)據(jù)，體現(xiàn)在問(wèn)卷中被調(diào)查者所選擇的儲(chǔ)蓄目的和用途上，這些動(dòng)機(jī)包括：購(gòu)買高檔消費(fèi)品、結(jié)婚、正常零用、做生意、購(gòu)買農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料、買證券及單位集資、買房或建房、支付孩子教育費(fèi)、養(yǎng)老、防意外事故、得利息等；二是關(guān)于投資者自身客觀背景的數(shù)據(jù)，包括被調(diào)查者的年齡、收入、家庭人口、職業(yè)、所在城鎮(zhèn)等；三是被調(diào)查者對(duì)現(xiàn)狀的主觀感受、對(duì)未來(lái)的心理預(yù)期、應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性的方式、以及投資對(duì)象的選擇等方面的數(shù)據(jù)，具體有：（1）投資者對(duì)現(xiàn)狀的主觀感受，包括：對(duì)于當(dāng)前物價(jià)水平的高低、收入水平的高低和利率水平高低的認(rèn)知等；（2）投資者對(duì)未來(lái)的心理預(yù)期，包括：對(duì)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的物價(jià)水平、收入水平等變動(dòng)的判斷等；（3）投資者對(duì)未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)，包括：在假定的物價(jià)、收入、利率變動(dòng)條件下的抉擇，投資者手存現(xiàn)金的抉擇等。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)的這一特色，我們把被調(diào)查者對(duì)于儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的選擇作為數(shù)據(jù)處理的切入點(diǎn)?？梢哉J(rèn)為不同的動(dòng)機(jī)代表不同的投資者群體，這樣，通過(guò)對(duì)動(dòng)機(jī)選擇及其相關(guān)數(shù)據(jù)的處理，就可以得到由不同動(dòng)機(jī)所代表的不同類別的投資者群體，并通過(guò)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)討論投資者選擇及投資者群體的變化。

動(dòng)機(jī)和預(yù)期的數(shù)據(jù)處理在注意投資者客觀背景的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)投資者的主觀感受和心理預(yù)期。投資者對(duì)于未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)和投資動(dòng)機(jī)的形成，源于投資者基于其自身的客觀背景和所處環(huán)境所產(chǎn)生的主觀感受和對(duì)未來(lái)的預(yù)期，因此數(shù)據(jù)的處理涉及投資者所處的環(huán)境因素、投資者的主觀感受和對(duì)未來(lái)的預(yù)期。投資者所處環(huán)境的差別在很大程度上會(huì)影響其主觀感受，進(jìn)而影響其投資動(dòng)機(jī)，例如：對(duì)于收入水平和物價(jià)水平的認(rèn)識(shí)存在明顯的地域差別，數(shù)據(jù)的分析力求減小這種影響，除了對(duì)整個(gè)樣本進(jìn)行分析外，增加了不同地域的分析；投資秩序的演化過(guò)程是一個(gè)時(shí)間概念，數(shù)據(jù)分析增加了時(shí)間維度的分析，以便更清晰地對(duì)演化過(guò)程進(jìn)行表述。

作為感覺(jué)的參與--參與指數(shù)，是由投資者對(duì)自身狀況的主觀感受、對(duì)未來(lái)的預(yù)期、以及對(duì)未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備等因素體現(xiàn)出來(lái)的，是一種抽象的表示；為了使得動(dòng)機(jī)的抉擇具有可度量性，我們將參與指數(shù)表示為在[0，1]區(qū)間上的實(shí)數(shù)，雖然投資者的動(dòng)機(jī)可以不是唯一的，但是投資者通過(guò)參與指數(shù)而歸屬于特定的投資群體。參與指數(shù)在投資秩序形成中的紐帶作用可以用下圖表示，有了這種映射關(guān)系，就可以討論通過(guò)時(shí)間的推移而實(shí)現(xiàn)投資秩序與投資者的參與、投資者的主觀感受和預(yù)期之間的互動(dòng)，數(shù)據(jù)的處理就圍繞這個(gè)思路展開。

為了表述簡(jiǎn)便，可以把參與指數(shù)模型用數(shù)學(xué)表達(dá)為下列形式的一類模型：

其中： 是t季度的動(dòng)機(jī)向量，問(wèn)卷中取值規(guī)則是當(dāng)投資者選擇 時(shí)， 取值為1，否則取值為零；

為投資者的客觀背景向量；

為投資者的主觀感受向量；

為投資者的心理預(yù)期向量；

為投資者的對(duì)于未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)方式；

為結(jié)構(gòu)參數(shù)；

是在一定條件下可逆的非線性映射，這樣可以保證在合適條件下找到投資動(dòng)機(jī)與投資群體之間的一種對(duì)應(yīng)關(guān)系；

為參與指數(shù)的剩余解釋部分，以保證參與指數(shù)所揭示的是最主要的投資群體與其相對(duì)應(yīng)的投資動(dòng)機(jī)之間的關(guān)系。

投資秩序的結(jié)構(gòu)通過(guò)投資者的參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)得到體現(xiàn)，投資者群體的發(fā)掘是為了更好地找尋適合特定群體投資風(fēng)格的產(chǎn)品和規(guī)模的設(shè)計(jì)，因此參與指數(shù)模型必須可以幫助我們通過(guò)投資動(dòng)機(jī)以及與之相應(yīng)的投資者的信息，找到那些與投資品種相對(duì)應(yīng)的投資者群體，并可以通過(guò)投資秩序的演化過(guò)程的刻劃，發(fā)掘出未來(lái)的投資者動(dòng)機(jī)和與之相應(yīng)的投資者群體。

我們對(duì)調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)的處理是在滿足居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)處理目標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過(guò)解讀中國(guó)居民投資的參與、對(duì)不確定性的應(yīng)對(duì)和投資的動(dòng)機(jī)等來(lái)刻劃投資秩序的形成和演化過(guò)程，是對(duì)于調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)更深層次的挖掘。數(shù)據(jù)分析融入了社會(huì)心理學(xué)的思想和行為金融的分析方法、特別是融入了我們對(duì)于投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期分析的新視角，不僅可以滿足中國(guó)人民銀行居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查的目的，還可以展示各類投資動(dòng)機(jī)以及其背后所依賴的投資主體之間的各種特征以及結(jié)構(gòu)、揭示投資者動(dòng)機(jī)與投資者群體之間一定意義上的對(duì)應(yīng)關(guān)系、為金融機(jī)構(gòu)針對(duì)特定投資群體所對(duì)應(yīng)的投資動(dòng)機(jī)開發(fā)產(chǎn)品或挖掘客戶提供依據(jù)。

由于數(shù)據(jù)的處理的基點(diǎn)在刻劃投資者動(dòng)機(jī)與投資者群體的對(duì)應(yīng)關(guān)系上，我們對(duì)于這種有主觀感受和心理預(yù)期以及心理動(dòng)機(jī)的調(diào)查數(shù)據(jù)的處理，不僅要進(jìn)行問(wèn)卷數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，更應(yīng)在新的理論基礎(chǔ)上對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入的分析，同時(shí)數(shù)據(jù)的處理有助于檢驗(yàn)理論、完善理論，并為理論的實(shí)際應(yīng)用提供支持。

四．結(jié)語(yǔ)

對(duì)于投資者動(dòng)機(jī)與預(yù)期的解讀，重要的在于通過(guò)理解投資者在參與投資決策過(guò)程中的感受而理解以投資者的投資為基礎(chǔ)的作為一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)的整個(gè)社會(huì)的金融運(yùn)行，理解這一復(fù)雜系統(tǒng)得以運(yùn)行所遵循的秩序是如何形成的；同時(shí)，通過(guò)理解人們借以進(jìn)行投資的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)為什么發(fā)生變化而理解這一復(fù)雜系統(tǒng)及這一系統(tǒng)所遵循的秩序是如何演化的。

我們的框架在于解釋投資秩序的生成與演化，及在這一生成演化過(guò)程中投資者主觀心理的基本作用。我們強(qiáng)調(diào)個(gè)人的無(wú)知狀態(tài)，個(gè)人是在無(wú)意識(shí)狀態(tài)下參與的。個(gè)人的動(dòng)機(jī)必定是具體的，無(wú)關(guān)宏旨的，我們正是要透過(guò)這種無(wú)知的動(dòng)機(jī)來(lái)理解經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的秩序生成與演化。在動(dòng)機(jī)數(shù)據(jù)的獲取上，必須堅(jiān)持被訪者對(duì)于參與秩序問(wèn)題的無(wú)知。因此，我們的討論不再?gòu)膫€(gè)人理性的角度出發(fā)來(lái)解釋投資決策過(guò)程，我們不能說(shuō)個(gè)人選擇什么動(dòng)機(jī)更為合理，我們只是從調(diào)查數(shù)據(jù)中，知道動(dòng)機(jī)的結(jié)構(gòu)，從而理解參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)，我們其實(shí)不能給出動(dòng)機(jī)的排序，我們討論的是結(jié)構(gòu)。

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第3篇：直接投資的形式范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；同一控制；控股合并；股權(quán)投資借方差額；會(huì)計(jì)處理；準(zhǔn)則局限

Abstract：" Enterprise accounting standards -- Application guide " ( 2006 ) to explain and "enterprise accounting standards -- " ) ( 2006, 2008, 2010 ) on the use of additional paid-in capital ( equity premium or capital premium ), retained earnings to adjust the formation of corporate merger under the same control of the long-term equity investment debit balance accounting principles of regulatory limitations to some extent, is used to adjust the accounting subjects also lacks unity necessary. Standards also not on the merging party used to adjust the statutory surplus reserve should keep balance of legal provisions that restrict, this and " enterprise financial rules ", " company law " the relevant provisions are inconsistent. Limitations of the criteria system is likely to lead to the use of or specific practice dispute. Suggest the Ministry of finance to be improved in the " interpretation " of the accounting standards for enterprises.

Keywords: enterprise mergers and acquisitions; the same control; holding merger; equity investment debit balance; accounting treatment; criterion limitations

中圖分類號(hào)：E232.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-2104（2013）

引言企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和作用是促進(jìn)企業(yè)合并行為發(fā)生的根本原因，企業(yè)合并方式有著重大差異，合并方式的不同可能導(dǎo)致長(zhǎng)期股權(quán)投資差額的存在。財(cái)政部在不同時(shí)間制定的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》關(guān)于長(zhǎng)期股權(quán)投資差額會(huì)計(jì)處理原則性規(guī)定及其所適用的指導(dǎo)原則也有著根本區(qū)別。在“收入費(fèi)用觀”原則指導(dǎo)下，2001年（2002年修訂）的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（以下簡(jiǎn)稱“原準(zhǔn)則”或“舊準(zhǔn)則”）規(guī)定，股權(quán)投資差額在“長(zhǎng)期股權(quán)投資∕股權(quán)投資差額”明細(xì)科目中核算，并以分期方式進(jìn)行攤銷，攤銷時(shí)確認(rèn)為或沖抵“投資收益”。在“資產(chǎn)負(fù)債觀”原則指導(dǎo)下，2006年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（以下簡(jiǎn)稱“新準(zhǔn)則”）規(guī)定，股權(quán)投資差額先用合并方的資本公積（股本溢價(jià)或資本溢價(jià)）進(jìn)行調(diào)整，若為貸方差額直接調(diào)增“資本公積（溢價(jià)）；若為借方差額，用合并方的資本公積（股本溢價(jià)或資本溢價(jià)）賬面貸方余額調(diào)整之后，仍不足調(diào)減部分，應(yīng)用合并方的留存收益（包括盈余公積、未分配利潤(rùn)）繼續(xù)進(jìn)行調(diào)整，直到把借方差額調(diào)平為止；但未對(duì)留存收益中“法定盈余公積”應(yīng)保留法定余額作限制性規(guī)定。本文從“股權(quán)投資差額”的定義和理論依據(jù)入手，簡(jiǎn)要地比較了新舊準(zhǔn)則關(guān)于股權(quán)投資差額會(huì)計(jì)處理方法的差異，然后引入本文論述主題并進(jìn)行分析。

一、股權(quán)投資差額的定義及新舊準(zhǔn)則對(duì)其會(huì)計(jì)處理方法回顧

㈠原準(zhǔn)則的規(guī)定

股權(quán)投資差額，是指采用權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，初始投資成本與應(yīng)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的差額。該差額分為“借方差額”和“貸方差額”。

股權(quán)投資差額產(chǎn)生的主要原因之一，是投資企業(yè)直接投資于某一非上市企業(yè)，所投出資產(chǎn)的價(jià)值高于或低于按持股比例計(jì)算應(yīng)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的差額。從理論上講，初始投資成本高于應(yīng)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的差額，可能是由于被投資單位按公允價(jià)值計(jì)算的所有者權(quán)益高于賬面價(jià)值或被投資單位有未入賬的商譽(yù)。但是這兩種情況所形成的差額往往不可區(qū)分，人為地將其確認(rèn)為商譽(yù)或負(fù)商譽(yù)，均有悖于商譽(yù)或負(fù)商譽(yù)的性質(zhì)。這種投資差額的存在現(xiàn)實(shí)是不可避免的。

原準(zhǔn)則本著適當(dāng)簡(jiǎn)化原則和便于會(huì)計(jì)核算，將股權(quán)投資差額全部作為股權(quán)投資差額。在“收入費(fèi)用觀”原則指導(dǎo)下，為了避免虛增或虛減利潤(rùn)，采取在一定期限內(nèi)分期攤銷原則，但在投資的后續(xù)計(jì)量時(shí)增加了攤銷工作量。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本大于應(yīng)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的借方差額，在未來(lái)期間內(nèi)攤銷時(shí)將形成利潤(rùn)抵減因素（攤銷時(shí)，借記“投資收益”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資∕股權(quán)投資差額”）。

事實(shí)上，股權(quán)投資差額是對(duì)初始投資成本的調(diào)整，當(dāng)初始投資成本大于應(yīng)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的差額，應(yīng)相應(yīng)調(diào)整初始投資成本?；诖朔N理由，股權(quán)投資差額不適于作為資產(chǎn)或負(fù)債予以確認(rèn)，而應(yīng)將其直接包含在長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本之中。股權(quán)投資差額就成為初始投資成本調(diào)整項(xiàng)目，通過(guò)調(diào)整，無(wú)論是否包含商譽(yù)或負(fù)商譽(yù)，它們的確認(rèn)已顯得不重要，重要的是長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值在投資時(shí)仍然應(yīng)當(dāng)反映其初始投資成本，反之，如果將差額單獨(dú)作為資產(chǎn)或負(fù)債入賬，則長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值在投資時(shí)反映為應(yīng)享有被投資單位所有者權(quán)益的份額，而不是初始投資成本。

通常情況下，股權(quán)投資差額在取得股權(quán)時(shí)按照取得股權(quán)時(shí)被投資單位所有者權(quán)益總額計(jì)算確定，并對(duì)初始成本進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后，新的投資成本應(yīng)等于按持股比例計(jì)算應(yīng)享有投資時(shí)被投資單位所有者權(quán)益的份額。調(diào)整公式為：初始投資成本＋借方差額（－貸方差額）= 投資時(shí)發(fā)生的全部對(duì)價(jià)支出。初始計(jì)量時(shí)應(yīng)設(shè)置“長(zhǎng)期股權(quán)投資／投資成本”和“長(zhǎng)期股權(quán)投資／股權(quán)投資差額”兩個(gè)明細(xì)科目。

㈡關(guān)于新準(zhǔn)則下企業(yè)合并方式及其類別規(guī)定的概述

在“資產(chǎn)負(fù)債觀”原則指導(dǎo)下，2006年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——應(yīng)用指南》和2006、2008、2010年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——講解》（以下均統(tǒng)一簡(jiǎn)稱“新準(zhǔn)則”），關(guān)于長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本和股權(quán)投資差額的確認(rèn)與調(diào)整的會(huì)計(jì)處理原則性規(guī)定發(fā)生了重大變化——企業(yè)合并方式被分為“同一控制下的企業(yè)合并”和“非同一控制下的企業(yè)合并”兩種方式。不同方式下企業(yè)合并又被分為“控股合并”與“吸收合并”等。不同合并方式下的不同控股類別所形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資及其所產(chǎn)生股權(quán)投資差額的會(huì)計(jì)處理是不相同的。

限于篇幅，不對(duì)上述會(huì)計(jì)處理規(guī)定方面的差異進(jìn)行比較說(shuō)明，僅引出新準(zhǔn)則下的有關(guān)規(guī)定，并以同一控制下一次交易方式實(shí)現(xiàn)的控股合并為例進(jìn)行論述，且假定合并前參與合并雙方所采用的會(huì)計(jì)政策相同，合并成本中所包含的已宣告尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)已作為“應(yīng)收股利”單獨(dú)確認(rèn)，合并方為進(jìn)行合并發(fā)生的有關(guān)費(fèi)用已按新準(zhǔn)則規(guī)定進(jìn)行了相應(yīng)處理……

二、新準(zhǔn)則關(guān)于長(zhǎng)期股權(quán)投資成本和股權(quán)投資差額會(huì)計(jì)處理原則簡(jiǎn)述

㈠《長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則》相關(guān)內(nèi)容

1.合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對(duì)價(jià)的：

應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。合并方發(fā)生的審計(jì)、法律服務(wù)、評(píng)估咨詢等中介費(fèi)用以及其他相關(guān)管理費(fèi)，于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益（借記“管理費(fèi)用”）。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）；資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）的（賬面貸方）余額不足沖減的，調(diào)整留存收益（包括“盈余公積∕法定盈余公積、任意盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”）。

2.合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對(duì)價(jià)的：

應(yīng)按發(fā)行股份的面值總額作為股本，長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）；資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）的余額不足沖減的，調(diào)整留存收益。

3.會(huì)計(jì)政策調(diào)整

同一控制下企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，如子公司按照改制時(shí)確定的資產(chǎn)、負(fù)債評(píng)估價(jià)值調(diào)整賬面價(jià)值的，母公司應(yīng)當(dāng)按照取得子公司經(jīng)評(píng)估確認(rèn)凈資產(chǎn)的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本，該成本與支付對(duì)價(jià)賬面價(jià)值的差額調(diào)整所有者權(quán)益。如果被合并方存在合并財(cái)務(wù)報(bào)表，則應(yīng)當(dāng)以合并日被合并方合并財(cái)務(wù)報(bào)表所有者權(quán)益為基礎(chǔ)確定長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。

㈡《企業(yè)合并準(zhǔn)則》關(guān)于同一控制下控股合并會(huì)計(jì)處理原則性規(guī)定

同一控制下的控股合并中，合并方在合并日涉及兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是對(duì)于因該項(xiàng)企業(yè)合并形成的對(duì)被合并方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的確認(rèn)和計(jì)量；二是合并日合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制。

1.長(zhǎng)期股權(quán)投資的確認(rèn)和計(jì)量

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》的規(guī)定，同一控制下企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，合并方應(yīng)以合并日應(yīng)享有被合并方賬面所有者權(quán)益的份額作為形成長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。

2.合并日合并財(cái)務(wù)報(bào)表編制注意事項(xiàng)（僅以資產(chǎn)負(fù)債表為例）

為表述之便，以下內(nèi)容在準(zhǔn)則講解基礎(chǔ)之上作了適當(dāng)歸納調(diào)整。同一控制下的企業(yè)合并形成母子公司關(guān)系的，合并方一般應(yīng)在合并日編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表，反映合并日形成的報(bào)告主體的財(cái)務(wù)狀況、視同該主體一直存在形成的財(cái)務(wù)狀況。在合并資產(chǎn)負(fù)債表中，被合并方的有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債應(yīng)以其賬面價(jià)值并入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。合并方與被合并方在合并日及以前期間發(fā)生的交易，應(yīng)作為內(nèi)部交易按照《合并財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則》要求進(jìn)行抵消；對(duì)于被合并方在企業(yè)合并前實(shí)現(xiàn)的留存收益（盈余公積和未分配利潤(rùn)之和）中歸屬于合并方的部分，應(yīng)按以下原則，自合并方的資本公積轉(zhuǎn)入盈余公積和未分配利潤(rùn)：

⑴確認(rèn)企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資后，合并方賬面資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）貸方余額大于被合并方在合并前實(shí)現(xiàn)的留存收益中歸屬于合并方的部分，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)將被合并方在合并前實(shí)現(xiàn)的留存收益中歸屬于合并方的部分自“資本公積”轉(zhuǎn)入“盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”。在合并工作底稿中，借記”資本公積”項(xiàng)目，貸記“盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目。

⑵確認(rèn)企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資后，合并方賬面資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）貸方余額小于被合并方在合并前實(shí)現(xiàn)的留存收益中歸屬于合并方的部分，在合并資產(chǎn)負(fù)債表：

①應(yīng)以合并方資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）的貸方余額為限，將被合并方在企業(yè)合并前實(shí)現(xiàn)的留存收益歸屬于合并方的部分自“資本公積”轉(zhuǎn)入“盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”。在合并工作底稿中，借記”資本公積”項(xiàng)目，貸記“盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目。

②因合并方的賬面資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）貸方余額不足，被合并方在合并前實(shí)現(xiàn)的留存收益中歸屬于合并方的部分在合并資產(chǎn)負(fù)債表中未予全額恢復(fù)的，合并方應(yīng)當(dāng)在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中對(duì)這一情況進(jìn)行說(shuō)明。

（注：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋⑸》擬對(duì)上述內(nèi)容進(jìn)行修訂，目前正在向社會(huì)廣泛征求意見(jiàn)。）

㈢《合并財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則》規(guī)定（限于篇幅，此處略）

三、新準(zhǔn)則關(guān)于長(zhǎng)期股權(quán)投資初始確認(rèn)、計(jì)量時(shí)賬務(wù)處理所涉會(huì)計(jì)科目

㈠“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目

本科目核算企業(yè)持有的采用成本法和權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資。主要賬務(wù)處理：同一控制下企業(yè)合并所形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)在合并日按取得合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額，借記本科目，按享有被投資單位已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，借記“應(yīng)收股利”科目，按支付的合并對(duì)價(jià)的賬面價(jià)值，貸記有關(guān)資產(chǎn)或借記有關(guān)負(fù)債科目，按其貸方差額，貸記“資本公積∕資本溢價(jià)或股本溢價(jià)”科目；為借方差額的，借記“資本公積∕資本溢價(jià)或股本溢價(jià)”科目，“資本公積∕資本溢價(jià)或股本溢價(jià)”不足沖減的，借記“盈余公積”、“利潤(rùn)分配∕未分配利潤(rùn)”科目。本科目期末借方余額，反映企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值。

㈡“資本公積”科目

本科目核算企業(yè)收到投資者出資額超出其在注冊(cè)資本或股本中所占份額的部分。主要賬務(wù)處理：同一控制下的控股合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)在合并日按取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額，借“記長(zhǎng)期股權(quán)投”科目……按支付合并對(duì)價(jià)的賬面價(jià)值，貸記有關(guān)資產(chǎn)科目或借記有關(guān)負(fù)債科目，按其（貸方）差額，貸記本科目（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）；為借方差額的，借記本科目（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)），資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）不足沖減的，借記“記盈余公”積“利潤(rùn)分配∕未分配利潤(rùn)”科目……本科目期末貸方余額，反映企業(yè)的資本公積。

㈢“ 盈余公積”科目

本科目核算企業(yè)從凈利潤(rùn)中提取的盈余公積。本科目應(yīng)當(dāng)分別“法定盈余公積”、“ 任意盈余公積”進(jìn)行明細(xì)核算。主要賬務(wù)處理：企業(yè)按規(guī)定提取的盈余公積，借記“利潤(rùn)分配∕提取法定盈余公積、提取任意盈余公積”科目，貸記本科目（法定盈余公積、任意盈余公積）……經(jīng)股東大會(huì)或類似機(jī)構(gòu)決議，用盈余公積彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本，借記本科目，貸記“利潤(rùn)分配∕盈余公積補(bǔ)虧”、“ 實(shí)收資本”或“股本”科目。本科目期末貸方余額，反映企業(yè)的盈余公積。

㈣“利潤(rùn)分配”科目

本科目核算企業(yè)利潤(rùn)的分配（或虧損的彌補(bǔ)）和歷年分配（或彌補(bǔ)）后的余額。本科目應(yīng)當(dāng)分“提取法定盈余公積”、“提取任意盈余公積”、“應(yīng)付現(xiàn)金股利或利潤(rùn)”、“轉(zhuǎn)作股本的股利”、“盈余公積補(bǔ)虧”和“未分配利潤(rùn)”等進(jìn)行明細(xì)核算。主要財(cái)務(wù)處理：經(jīng)股東大會(huì)或類似機(jī)構(gòu)決議，分配給股東或投資者的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，借記本科目（應(yīng)付現(xiàn)金股利或利潤(rùn)），貸記“應(yīng)付股利”科目。經(jīng)股東大會(huì)或類似機(jī)構(gòu)決議，分配給股東的股票股利，應(yīng)在辦理增資手續(xù)后，借記本科目（轉(zhuǎn)作股本的股利），貸記“股本”科目。用盈余公積彌補(bǔ)虧損，借記“盈余公積∕法定盈余公積或任意盈余公積”科目，貸記本科目（盈余公積補(bǔ)虧）……年度終了……結(jié)轉(zhuǎn)后，本科目除“未分配利潤(rùn)”明細(xì)科目外，其他明細(xì)科目應(yīng)無(wú)余額。本科目年末貸方（或借方）余額，反映企業(yè)的未分配利潤(rùn)（或未彌補(bǔ)虧損）。

四、《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》和《公司法》對(duì)資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)用途的限制性規(guī)定

㈠《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》（國(guó)務(wù)院部門規(guī)章）之有關(guān)規(guī)定：

《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》（簡(jiǎn)稱“財(cái)務(wù)通則”或“通則”）的法律效力與“新準(zhǔn)則”平級(jí)，均屬于部門規(guī)章，效力低于《公司法》（法律）。財(cái)務(wù)通則的有關(guān)規(guī)定如下：

經(jīng)投資者審議決定后，資本公積用于轉(zhuǎn)增資本。國(guó)家另有規(guī)定的，從其規(guī)定。企業(yè)從稅后利潤(rùn)中提取的盈余公積包括法定公積金和任意公積金，可以用于彌補(bǔ)企業(yè)虧損或者轉(zhuǎn)增資本。法定公積金轉(zhuǎn)增資本后留存企業(yè)的部分，以不少于轉(zhuǎn)增前注冊(cè)資本的25%為限。企業(yè)增加實(shí)收資本或者以資本公積、盈余公積轉(zhuǎn)增實(shí)收資本，由投資者履行財(cái)務(wù)決策程序后，辦理相關(guān)財(cái)務(wù)事項(xiàng)和工商變更登記。企業(yè)發(fā)生的年度經(jīng)營(yíng)虧損，依照稅法的規(guī)定彌補(bǔ)。稅法規(guī)定年限內(nèi)的稅前利潤(rùn)不足彌補(bǔ)的，用以后年度稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)，或者經(jīng)投資者審議后用盈余公積彌補(bǔ)……企業(yè)可以采取新設(shè)或者吸收方式進(jìn)行合并重組……企業(yè)合并的資產(chǎn)稅收處理應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家有關(guān)稅法的規(guī)定，合并后凈資本超出注冊(cè)資本的部分，作為資本公積；少于注冊(cè)資本的部分，應(yīng)當(dāng)變更注冊(cè)資本或者由投資者補(bǔ)足出資……

㈡《公司法》（法律）之有關(guān)規(guī)定：

《中華人民共和國(guó)公司法》（簡(jiǎn)稱公司法），其法律效力依次低于《憲法》、《立法法》，但高于同屬于部門規(guī)章的《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》和《企業(yè)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則》。公司法的有關(guān)規(guī)定如下：

股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不得低于票面金額（注：不得折價(jià)發(fā)行股票）。公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的50%以上的，可以不再提取。公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損。公司從稅后利潤(rùn)中提取法定公積金后，經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)決議，還可以從稅后利潤(rùn)中提取任意公積金。公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)，有限責(zé)任公司依照本法第35條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。股東會(huì)、股東大會(huì)或者董事會(huì)違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤(rùn)退還公司……股份有限公司以超過(guò)股票票面金額的發(fā)行價(jià)格發(fā)行股份所得的溢價(jià)款以及國(guó)務(wù)院財(cái)政部門規(guī)定列入資本公積金的其他收入，應(yīng)當(dāng)列為公司資本公積金。公司的公積金用于彌補(bǔ)公司的虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者轉(zhuǎn)為增加公司資本。但是，資本公積金（注：這里的資本公積金特指“股本溢價(jià)”或“資本溢價(jià)”）不得用于彌補(bǔ)公司的虧損。法定公積金轉(zhuǎn)為資本時(shí)，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于轉(zhuǎn)增前公司注冊(cè)資本的25%。

五、新準(zhǔn)則有關(guān)規(guī)定的局限性及其與公司法可能相抵觸情況分析

對(duì)前面引述內(nèi)容中的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行全面對(duì)比分析后，不難發(fā)現(xiàn)，新準(zhǔn)則關(guān)于股權(quán)投資借方差額的會(huì)計(jì)處理有關(guān)規(guī)定的確存在一些局限性問(wèn)題，這些局限性問(wèn)題很可能與公司法相抵觸。情況如下：

㈠新準(zhǔn)則有關(guān)規(guī)定存在的局限

1.未對(duì)法定盈余公積應(yīng)保留法定余額出作限制性規(guī)定

⑴新準(zhǔn)則完整意思表達(dá)重述：

應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本……合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)按發(fā)行股份的面值總額作為股本；長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間或與所支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額：若為貸方差額，應(yīng)當(dāng)直接增調(diào)“資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）；若為借差額，應(yīng)先以合并方“資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）”賬面貸方余額為限進(jìn)行調(diào)整，仍不足沖減的，再調(diào)整留存收益項(xiàng)目下的有關(guān)明細(xì)（包括“盈余公積∕法定盈余公積、任意盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”）。

⑵重述后新準(zhǔn)則完整意思表達(dá)存在的三個(gè)缺限：

①缺限之一：

當(dāng)合并方“資本公積∕股本溢價(jià)”賬面貸方余額不足沖減股權(quán)投資借方差額，而用留存收益進(jìn)行斷續(xù)調(diào)整時(shí)，新準(zhǔn)則未對(duì)后續(xù)的調(diào)整順序作出明確規(guī)定。即，存在盈余公積和未分配利潤(rùn)孰先孰后的排序問(wèn)題。

②缺限之二：

公司法和通則均明確規(guī)定法定公積金轉(zhuǎn)為資本時(shí)，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于轉(zhuǎn)增前公司注冊(cè)資本的25%。當(dāng)?shù)冖俜N情況出現(xiàn)時(shí)，新準(zhǔn)則未對(duì)“盈余公積∕法定公積金”應(yīng)保留法定余額作出限制性規(guī)定。

③缺限之三：

新準(zhǔn)則規(guī)定，在合并日，合并報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表編制時(shí)，確認(rèn)企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資后……合并方賬面資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）貸方余額小于被合并方在合并前實(shí)現(xiàn)的留存收益中歸屬于合并方的部分，在合并資產(chǎn)負(fù)債表：①．應(yīng)以合并方“資本公積（資本溢價(jià)或股本溢價(jià)）”貸方余額為限，將被合并方在企業(yè)合并前實(shí)現(xiàn)的留存收益歸屬于合并方的部分自“資本公積”轉(zhuǎn)入“盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”。在合并工作底稿中，借記”資本公積”項(xiàng)目，貸記“盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目。②．因合并方的賬面資本公積（資本溢價(jià)或股本水溢價(jià)）貸方余額不足，被合并方在合并前實(shí)現(xiàn)的留存收益中歸屬于合并方的部分在合并資產(chǎn)負(fù)債表中未予全額恢復(fù)的，合并方應(yīng)當(dāng)在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中對(duì)這一情況進(jìn)行說(shuō)明。

〔注：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋（5）》（征求意見(jiàn)稿）已涉及這方面內(nèi)容〕。

據(jù)新準(zhǔn)則意思表達(dá)，當(dāng)合并方“利潤(rùn)分配∕未分配利潤(rùn)”賬面貸方余額仍不足沖減時(shí)，可以將“利潤(rùn)分配∕未分配利潤(rùn)”沖至為負(fù)數(shù)。合并行為發(fā)生之后，立即讓原本為貸方余額的“利潤(rùn)分配∕未分配利潤(rùn)”立即變成為賬面借方余額（即負(fù)數(shù)）。但新準(zhǔn)則未明確要將這一情況在報(bào)表附注中加以披露。在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)相分離情況下，該情況一旦出現(xiàn)，讓股東搞不明白過(guò)中原由。

2.長(zhǎng)期股權(quán)投資初始確認(rèn)時(shí)所涉四個(gè)科目之規(guī)定缺乏必要統(tǒng)一性

除“長(zhǎng)期股權(quán)投資”和“資本公積∕股本溢價(jià)（或資本溢價(jià)）”兩個(gè)科目互相照應(yīng)外，“盈余公積”和“利潤(rùn)分配∕未分配利潤(rùn)”科目均與“長(zhǎng)期股權(quán)投資”或“資本公積∕股本溢價(jià)（或資本溢價(jià)）”缺乏必要的統(tǒng)一性。新準(zhǔn)則分別將“盈余公積”和“利潤(rùn)分配∕未分配利潤(rùn)”各自用途意思表達(dá)為“用盈余公積彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本”和“用盈余公積彌補(bǔ)虧損”，其共同點(diǎn)為“盈余公積可用于彌補(bǔ)虧損”。這樣的意思表達(dá)似乎與同一控制下的企業(yè)合并不相干。換言之，新準(zhǔn)則中“盈余公積”和“利潤(rùn)分配∕未分配利潤(rùn)”用于調(diào)整同一控制下企業(yè)控制合并形成的股權(quán)投資借方差額的規(guī)定本身就存在先天性的局限問(wèn)題。

3.合并方以發(fā)行權(quán)益性證券為合并對(duì)價(jià)的企業(yè)控股合并存在的局限問(wèn)題

⑴新準(zhǔn)則未提示被合并方原股東退股等相關(guān)事宜

在原股東部分退股的情況下，被合并方實(shí)際控股率與控股投資協(xié)議約定的控股率將存在重大差異。

⑵新準(zhǔn)則未提示被合并方股東持有合并方股權(quán)形成反向投資的合并報(bào)表如何處理事宜

新準(zhǔn)則對(duì)非同一控制下的控股合并中被合并方股東持有合并方股權(quán)所產(chǎn)生的反向購(gòu)買作了詳細(xì)說(shuō)明，但未對(duì)同一控制下的控股合并中被合并方股東持有合并方股權(quán)所產(chǎn)生“反向投資”（注：為區(qū)別于非同一控制下反向購(gòu)買，將其臨時(shí)定義為反向投資）行為進(jìn)行提示，在理論上，反向投資的可能性是存在的。

㈡新準(zhǔn)則有關(guān)規(guī)定可能與財(cái)務(wù)準(zhǔn)則和公司法的規(guī)定相抵觸

當(dāng)合并方的資本公積（股本溢價(jià)或資本溢價(jià)）不足調(diào)整借方差額時(shí)，須用“盈余公積∕法定公積金”斷續(xù)進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)整，但新準(zhǔn)則未明確規(guī)定其應(yīng)保留法定限制性余額，一旦出現(xiàn)法定公積金調(diào)整過(guò)度情況，其余額與注冊(cè)資本之間的比例關(guān)系將違背《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》、《公司法》的“法定公積金轉(zhuǎn)為資本時(shí)，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于轉(zhuǎn)增前公司注冊(cè)資本的25%”強(qiáng)制性規(guī)定，換言之，新準(zhǔn)則的規(guī)定與《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》和《公司法》相抵觸。

雖然《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》之“資本公積用于轉(zhuǎn)增資本。國(guó)家另有規(guī)定的，從其規(guī)定”，為新準(zhǔn)則的制訂留下了一個(gè)“大活口”，但是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》、《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》的法律效力畢竟均低于《公司法》，于是可以這樣理解——新準(zhǔn)則在制訂時(shí)打了《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》和《公司法》一個(gè)“球”。

只要《公司法》第一百六十九條第二款“法定公積金轉(zhuǎn)為資本時(shí)，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于轉(zhuǎn)增前公司注冊(cè)資本的百分之二十五”和第一百七十三條“公司合并可以采取吸收合并或者新設(shè)合并。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收合并的公司解散。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散”等條款內(nèi)容不作修改，那么《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》關(guān)于用盈余公積賬面貸方余額來(lái)沖減同一控制下控股合并產(chǎn)生的借方股權(quán)投資差額的規(guī)定分別與《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》和《公司法》在某種程度上相抵觸的嫌疑將無(wú)法徹底排除，或者說(shuō)，所存在的爭(zhēng)議或異議將可能持續(xù)下去。

六、企業(yè)合并在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的重要性

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2006）》執(zhí)行后，2008年、2010年的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋》全文刊載了財(cái)政部會(huì)計(jì)司司長(zhǎng)劉玉廷的《關(guān)于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系建設(shè)、趨同、實(shí)施與等效問(wèn)題》講話稿（以下簡(jiǎn)稱“講話”）。該講話中有以下內(nèi)容：

“企業(yè)合并準(zhǔn)則是一項(xiàng)新準(zhǔn)則。1570家上市公司中，411家上市公司按照準(zhǔn)則規(guī)定將企業(yè)合并分類為同一控制下企業(yè)合并和非同一控制下企業(yè)合并，其中，披露了企業(yè)合并類型判定依據(jù)的有348家上市公司，有63家上市公司未明確披露企業(yè)合并類型的判斷依據(jù)。

同一控制下企業(yè)合并的186家上市公司中，184家上市公司明確指出以賬面價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)。存在交易價(jià)差的有112家上市公司，占有此類交易公司數(shù)的60.22%，其中，投資成本大于所享有被合并方凈資產(chǎn)賬面價(jià)值份額的有41家上市公司。2007年發(fā)生同一控制下的企業(yè)合并并入子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益 的有133家上市，總額為212.29億元，占有此類交易公司凈利潤(rùn)總額的5.82%”。

劉司長(zhǎng)的講話在某種程度上代表了財(cái)政部權(quán)威數(shù)據(jù)或信息的公布，從數(shù)據(jù)中不難獲悉，在當(dāng)年1570家上市公司中，屬于同一控制下企業(yè)合并的上市公司就有186家，占上市企業(yè)的百分比約為11.85%，這個(gè)比例大于并且符合重要性判斷比例10%的標(biāo)準(zhǔn)，即，同一控制下企業(yè)合并后的上市公司在上市公司總數(shù)中占有舉足輕重的地位，不妨簡(jiǎn)單地推斷其在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中應(yīng)具有同等的重要性。

在同一控制下企業(yè)合并的186家上市公司中，存在交易價(jià)差的就有112家，占該類企業(yè)總數(shù)的比例約為60.22%。存在交易價(jià)差的112家上市公司：投資成本大于所享有被合并方凈資產(chǎn)賬面價(jià)值份額（即存在借方股權(quán)投資差額）的有41家上市公司，存在借方股權(quán)投資差額的41家上市公司占存在交易價(jià)差的112家上市公司的比例約為36.61%（比三分之一還強(qiáng)）。這兩個(gè)比例的重要程度可見(jiàn)一斑。

劉司長(zhǎng)的講話所披露的信息僅涉及同一控制下企業(yè)合并的上市公司，但沒(méi)有包括未上市企業(yè)，若將后者包括進(jìn)來(lái)，則同一控制下企業(yè)合并形成的公司的數(shù)量將遠(yuǎn)不止186家，按簡(jiǎn)單加法計(jì)算，其在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中重要性的砝碼應(yīng)將有所增加。

透過(guò)財(cái)政部權(quán)威信息，經(jīng)深入分析后，我們可以得出一個(gè)結(jié)論：以同一控制下合并方式形成的企業(yè)在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中具有舉足輕重地位，其中，存在借方股權(quán)投資差額情況的公司也同樣具有不可忽視的重要性。由此可以管窺進(jìn)一步規(guī)范同一控制下企業(yè)合并所形成的借方股權(quán)投資差額會(huì)計(jì)處理的有關(guān)規(guī)定的重要性。這應(yīng)是勿庸置疑的事情。

七、股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理應(yīng)用范例的重要性被忽視的現(xiàn)狀

如前面所述，同一控制下企業(yè)合并股權(quán)投資借方差額的處理具有重要性，那么《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解》等規(guī)范性資料中應(yīng)有這方面的大量應(yīng)用范例。2006年、2008年、2010年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解》沒(méi)有一道同一控制下企業(yè)合同股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理方面的應(yīng)用范例。以會(huì)計(jì)核算實(shí)務(wù)處理見(jiàn)長(zhǎng)的全國(guó)會(huì)計(jì)專業(yè)中級(jí)職稱和注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)資格統(tǒng)一考試的輔導(dǎo)教材也同樣未涉及同一控制下企業(yè)合并股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理方面的應(yīng)用范例。

這個(gè)反差實(shí)在太大。是什么原因？在企業(yè)中從事財(cái)會(huì)工作的廣大專業(yè)技術(shù)員至今也不知其所以然。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，部分年度全國(guó)會(huì)計(jì)專業(yè)中級(jí)職稱統(tǒng)一考試和注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)資格考試的“計(jì)算分析題”和“綜合題”等主觀類大題，也未將同一控制下企業(yè)合同股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理所涉及的知識(shí)點(diǎn)作為考點(diǎn)。從應(yīng)試角度來(lái)講，這對(duì)廣大考生是有利的。廣大考生在考后慶幸之余，也仍不明白個(gè)中原由。

難道是同一控制下企業(yè)合同股權(quán)投資借方差額的會(huì)計(jì)處理不重要？抑或是準(zhǔn)則規(guī)定的確存在局限而不便列舉范例和出考題以免引起爭(zhēng)議？或者因?yàn)樗?jiǎn)單了以至于不足以作為一個(gè)考點(diǎn)納入有關(guān)考試？

權(quán)威工具書或參考資料的情況如此，那么部分高校學(xué)者們所編寫的新準(zhǔn)則應(yīng)用方面的參考資料和民間有關(guān)考試培訓(xùn)機(jī)構(gòu)所出版應(yīng)試參考資料關(guān)于同一控制下企業(yè)合并股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理的應(yīng)用舉例情況又怎樣？

筆記對(duì)所能收集、購(gòu)買和查閱到的資料中涉及同一控制下企業(yè)合同股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理方面的應(yīng)用舉例情況作了簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有關(guān)情況如下表（數(shù)字表示應(yīng)用例題或考題數(shù)量）如示：

同一控制下控股合并股權(quán)投資差額會(huì)計(jì)處理原則應(yīng)用情況統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)表

〔注：表中第⑵部分被納入統(tǒng)計(jì)的范例，主要指章節(jié)內(nèi)容中的例題，或章節(jié)中的強(qiáng)化習(xí)題等，因時(shí)間原因，未統(tǒng)計(jì)其“考前模擬試題”等部分相關(guān)例題。同一類資料中，各年度相同或同一冊(cè)資料中重復(fù)例題均重復(fù)計(jì)算，借方差額和貸方差額同時(shí)出現(xiàn)的例題分別算作一道〕

數(shù)據(jù)顯示，同一控制下企業(yè)合并股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理方面應(yīng)用范例在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解》、全國(guó)會(huì)計(jì)專業(yè)中級(jí)職稱統(tǒng)一考試和注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)資格考試中幾乎被完全忽略；而在部分高校學(xué)者或民間考試培訓(xùn)機(jī)構(gòu)所編寫資料中的出現(xiàn)比例僅為36.84%，占抽樣總體的比例僅為21.88%。

本文前述內(nèi)容已提及，據(jù)劉司長(zhǎng)講話分析得出結(jié)論“存在借方股權(quán)投資差額的41家上市公司占存在交易價(jià)差的112家上市公司的比例約為36.61%……”，36.61%這個(gè)比例與同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理方面應(yīng)用范例的比例36.84% 基本接近。從另一個(gè)側(cè)面，不難看出，部分高校學(xué)者和民間考試培訓(xùn)機(jī)構(gòu)對(duì)同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理方面的應(yīng)用探討情況明顯好于“新準(zhǔn)則講解”、全國(guó)會(huì)計(jì)專業(yè)中級(jí)職稱和注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)資格統(tǒng)一考試的輔導(dǎo)教材。換言之，同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理的應(yīng)有舉例情況在權(quán)威程度不同資料上被重視和關(guān)注程度出現(xiàn)了“倒掛”現(xiàn)象，并且這種倒掛現(xiàn)象比較異常。一言蔽之，股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理應(yīng)用范例的重要性在某種程度上被主觀忽略或忽視了。

在“新準(zhǔn)則”沒(méi)有應(yīng)用范例指導(dǎo)具體實(shí)務(wù)操作的情況下。處于學(xué)術(shù)“金字塔”頂端的高校學(xué)者，他們?cè)跁?huì)計(jì)理論應(yīng)用問(wèn)題的研究過(guò)程中所遇問(wèn)題，在某種程度上也將是從事財(cái)務(wù)工作廣大專技人員可能遇到的難題。那么部分高校學(xué)者們所編著作中列舉的應(yīng)用例題又存在什么樣問(wèn)題？并引起怎樣的爭(zhēng)議和再思考？

八、長(zhǎng)期股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理應(yīng)用例題及其有待商榷的地方

㈠應(yīng)用例題

以下【例－1～3】均引自于某高校學(xué)者所編寫的有關(guān)專著，特此鳴謝他們的勞動(dòng)成果！為方便論述，個(gè)別例題作了適當(dāng)改動(dòng)。

1.以支付現(xiàn)金為合并對(duì)價(jià)方式所取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資

【例—1】A企業(yè)支付8 000 000元獲得了B企業(yè)90%的股權(quán)，B企業(yè)的所有者權(quán)益為6 000 000元。合并日A企業(yè)的資本公積為300 000元；未分配利潤(rùn)為3 000 000元。

本例中，A企業(yè)的投資成本是以B企業(yè)所有者權(quán)益的份額作為其初始投資成本：6 000 000 × 90% = 5 400 000（元）。A企業(yè)的投資成本與其付出合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值的差額為：8 000 000-5 400 000 = 2 600 000（元）。合并方的賬務(wù)處理如下：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資 5 400 000

資本公積 300 000

未分配利潤(rùn) 2 300 000

貸：銀行存款 8 000 000

【例—2】A、B兩公司同為C公司控制之下的子公司。20X6年6月1日A公司以現(xiàn)金600萬(wàn)元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了B公司100%的股權(quán)。在這次合并過(guò)程中發(fā)生審計(jì)費(fèi)用、法律服務(wù)費(fèi)等直接相關(guān)費(fèi)用為8萬(wàn)元。合并后，B公司續(xù)存。20X6年5月31日，A、B兩公司的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)如下：（單位：萬(wàn)元）

注：本題在原例題基礎(chǔ)上作了形式的修改，并作了一些刪減。

⑴ 20X6年6月1日A公司通過(guò)支付B公司600萬(wàn)元現(xiàn)金取得了B公司100%的股權(quán)。由于A、B公司同受C公司控制，所以，它們是同一控制下的企業(yè)合并。由于合并后B公司仍然存續(xù)，因此A公司取得B公司股權(quán)日的賬務(wù)處理為：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資500萬(wàn)

資本公積或留存收益100萬(wàn)

貸：銀行存款 600萬(wàn)

⑵ 為時(shí)行企業(yè)合并發(fā)生的直接相關(guān)費(fèi)用8萬(wàn)元，應(yīng)直接計(jì)入當(dāng)期損益（管理費(fèi)用）

借：管理費(fèi)用 ／ 合并費(fèi)用8萬(wàn)

貸：銀行存款8萬(wàn)

2．以發(fā)行權(quán)益性證券（股票）為合并對(duì)價(jià)方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資

【例—3】甲、乙兩家公司同屬丙公司的子公司。甲公司于20X6年3月1日以發(fā)行股票的方式從乙公司的股東手中取得乙公司60%的股份。甲公司發(fā)行1500萬(wàn)股普通股股票，該股票每股面值為1元。乙公司20X6年3月1日所有者權(quán)益為2000萬(wàn)元。甲公司20X6年3月1日的資本公積為180萬(wàn)元。盈余公積為100萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)為200萬(wàn)元。

則該投資的初始投資成本為2000×60% = 1200（萬(wàn)元）。該成本與所發(fā)行的股票的面值總額1500萬(wàn)元的（借方）差額300萬(wàn)元，應(yīng)首先調(diào)減資本公積180萬(wàn)元，然后再調(diào)減盈余公積100萬(wàn)元，最后再調(diào)整未分配利潤(rùn)20萬(wàn)元。其會(huì)計(jì)處理為：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資 12 000 000

資本公積1 800 000

盈余公積1 000 000

未分配利潤(rùn)200 000

貸：股本15 000 000

㈡部分應(yīng)用例題有待商榷的方面

1.【例—1】會(huì)計(jì)處理值得商榷的地方

在合并日，合并方A企業(yè)的所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈異常狀態(tài)——資本公積為30萬(wàn)元、未分配利潤(rùn)為300萬(wàn)元，而無(wú)盈余公積，盈余公積到那里去了？在不存虧損、未進(jìn)行分配或轉(zhuǎn)增資本等情況下，盈余公積（假定只計(jì)提法定盈余公積）和未分配利潤(rùn)應(yīng)保持的比例為1：9，可以倒算出法定盈余公積金至少應(yīng)約為33.33萬(wàn)元。顯然【例-1】題設(shè)條件不符會(huì)計(jì)常理。

當(dāng)然也可以假設(shè)，A企業(yè)在合并B企業(yè)之前，已經(jīng)合并了其他企業(yè)，并按新準(zhǔn)則規(guī)定將原有盈余公積（法定盈余公積）賬面貸方余額抵減完了，既然盈余公積已被抵減完，根據(jù)新準(zhǔn)則的規(guī)定，在此之前應(yīng)先被抵消的是資本公積（股本溢價(jià)）原賬面余額，即資本公司應(yīng)先于盈余公積抵減完畢，可是資本公積還保持著賬面貸方余額30萬(wàn)元，這明顯不符合新準(zhǔn)則的規(guī)定。當(dāng)然也可以假設(shè)A企業(yè)在合并B企業(yè)前因增資擴(kuò)股而發(fā)行股票產(chǎn)生了30萬(wàn)元的溢價(jià)收入。這些問(wèn)都有待商榷。

【例—4】承【例-1】其他條件相同。再假設(shè)，合并日，A企業(yè)的資本公積（全是股本溢價(jià)而無(wú)其他資本公積）分別為10／0／0萬(wàn)元三種情況；未分配利潤(rùn)為分別為250／259／0萬(wàn)元三種情況。

A企業(yè)的投資成本是以B企業(yè)所有者權(quán)益的份額作為其初始投資成本：600 × 90% = 540（萬(wàn)元）。

A企業(yè)的投資成本與其付出合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值的差額為：800 - 540 = 260（萬(wàn)元）。

【解析】：按照新準(zhǔn)則的規(guī)定合并雙方的賬務(wù)處理分別如下：

①．合并方A企業(yè)的賬務(wù)處理：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資540萬(wàn)

資本公積10萬(wàn) ／ 0 ／ 0

利潤(rùn)分配／未分配利潤(rùn) 250萬(wàn) ／ 260萬(wàn) ／ 260萬(wàn)

貸：銀行存款800萬(wàn)

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，當(dāng)盈余公積為0、未分配利潤(rùn)為259萬(wàn)元時(shí)，需要調(diào)整的未分配利潤(rùn)應(yīng)為260萬(wàn)元，此時(shí)其賬面余額為借方余額1萬(wàn)元；當(dāng)盈余公積為0、未分配利潤(rùn)也為0時(shí)，需要調(diào)整的未分配利潤(rùn)仍應(yīng)為260萬(wàn)元，此時(shí)其賬面余額為借方余額260萬(wàn)元。該兩種情況的出現(xiàn)，均導(dǎo)致原本為貸方余額的未分配利潤(rùn)成為借方余額。

在合并前，報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，在最不濟(jì)的情況下，未分配利潤(rùn)充其量為零，可合并后，A企業(yè)賬面未分配利潤(rùn)最差的情況是負(fù)260萬(wàn)元。如果合并方個(gè)別報(bào)表和合并報(bào)表不對(duì)與合并相關(guān)的情況進(jìn)行適當(dāng)披露，股東在看不董報(bào)表變化情況下，企業(yè)合并行為可能會(huì)遇到一定的麻煩。

②．被合并方B企業(yè)的賬務(wù)處理（假設(shè)B企業(yè)的原股東不存在退股的情況）

借：銀行存款 800萬(wàn)

貸：股本／A企業(yè)540萬(wàn)（按股本面值總額）

資本公積／股本溢價(jià)260萬(wàn)

2.【例—2】會(huì)計(jì)處理值得商榷的地方

在合并日，從有限的會(huì)計(jì)信息中看不出合并方A企業(yè)的資本公積（股本溢價(jià)）、盈余公積和未分配利潤(rùn)等數(shù)據(jù)信息，在調(diào)整100萬(wàn)元股權(quán)投資借方差額時(shí)，借記“資本公積”或“留存收益”100萬(wàn)元。到底是調(diào)整資本公積，還是留存收益？這是合并方所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)會(huì)計(jì)信息不充分導(dǎo)致的疑惑。

【例—5】承【例-2】其他條件相同。在合并日，假定合并方A企業(yè)的資本公積（股本溢價(jià)）、盈余公積和未分配利潤(rùn)均為零。

【解析】：按照新準(zhǔn)則的規(guī)定合并雙方的賬務(wù)處理分別如下：

①合并方A公司的賬務(wù)處理：

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，只能將未分配利潤(rùn)沖減至負(fù)數(shù)（即為借方余額）。由于合并后B公司仍然存續(xù)，因此A公司取得B公司股權(quán)日：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資500萬(wàn)

利潤(rùn)分配／未分配利潤(rùn)100萬(wàn)

貸：銀行存款 600萬(wàn)

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，當(dāng)資本公積（股本溢價(jià)）和未分配利潤(rùn)的賬面余額均為零時(shí)，無(wú)法用資本公積和未分配利潤(rùn)來(lái)調(diào)整100萬(wàn)元借方股權(quán)投資差額，只能調(diào)整未分配利潤(rùn)，即使其賬面余額為零。對(duì)于合并方A企業(yè)來(lái)講，合并后的未分配利潤(rùn)賬面為負(fù)100萬(wàn)元，這樣的反差，能否讓股東接受？是個(gè)問(wèn)題。

②被合并方B公司的賬務(wù)處理：

借：銀行存款 600萬(wàn)

貸：股本／A企業(yè)500萬(wàn)

資本公積／股本溢價(jià)100萬(wàn)

九、控股投資后合并方實(shí)際控股率問(wèn)題的探討

同一控制下的企業(yè)合并，就是在指在合并行為發(fā)生之前，參與合同并的雙方均受同一企業(yè)控股控制，被控制的雙方均是能實(shí)施控股企業(yè)的子公司，被同一企業(yè)控制下的兩個(gè)子公司間的合并行為就是同一控制下的企業(yè)合并。合并方對(duì)價(jià)的支付方式主要有支付現(xiàn)金、非貨幣性資產(chǎn)、承擔(dān)負(fù)債、發(fā)行權(quán)益性證券等。

合并方要想通過(guò)合并來(lái)取得被合并方的控制權(quán)，方式主要有兩種：一是從母公司那里取得被合并方的控制權(quán)，要想取得100%控制權(quán)，被合并方其他小股東必須全部撤資退股，否則不可能達(dá)到100%的控制權(quán)。二是合并方與被合并方的共同母公司不從被合并方撤資，為了達(dá)到控制目的，被合并方只能增資，增加的資本部分全部（或絕大部分）須由合并方出資，當(dāng)然也不排除被合并方企業(yè)的其他小股東撤資退股情況，只要其原共同母公司和其他小股東不完全撤資或只部分撤資，合并方就不可能取得100的控制權(quán)。

以下為論述方便，僅以支付現(xiàn)金和發(fā)行股票為合并對(duì)價(jià)方式為例，并分別原共同母公司和原少數(shù)股東退股和不退股兩種情況，且暫不考慮合并方的“法定盈余公積金”應(yīng)保留法定余額限制性規(guī)定等事項(xiàng)。

㈠合并方以支付現(xiàn)金為合并代價(jià)方式下投資后的實(shí)際控制率問(wèn)題

1.被合并方原股東不撤資退股，合并方消納被合并方所增資本方式下的控股合并

【例—6】 A企業(yè)與B企業(yè)同受C企業(yè)控制，C企業(yè)占A企業(yè)80%股權(quán)，C企業(yè)占B企業(yè)60%股權(quán)，經(jīng)C企業(yè)股東會(huì)同意并報(bào)經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，同意A企業(yè)合并B企業(yè)，為此,兩企業(yè)簽訂了股權(quán)投資協(xié)議，A支付800萬(wàn)元現(xiàn)金獲得了B企業(yè)90%的股權(quán)，C企業(yè)及B企業(yè)的少數(shù)股東均不退股且保持有持股數(shù)量。合并日，B企業(yè)的所有者權(quán)益為600萬(wàn)元（假定：實(shí)收股本300萬(wàn)元，股本溢價(jià)100萬(wàn)元盈余公積20萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)180萬(wàn)元）。合并日，A企業(yè)的資本公積為30萬(wàn)元，盈余公積為20萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)為180萬(wàn)元（假定A企業(yè)稅后凈利潤(rùn)未作分配）。

【解析】，在被合并方B企業(yè)原股東不撤資情況下，合并方欲通過(guò)企業(yè)合并達(dá)到控制B企業(yè)目的，則按被合并方B企業(yè)所有者權(quán)益賬面價(jià)值700萬(wàn)元為基礎(chǔ)，A企業(yè)應(yīng)支付的合并對(duì)價(jià)的賬面價(jià)值至少是：

設(shè)假面價(jià)值為X，并將其代入以下一元一次方程中：

X ／(X＋600) = 90%，解出：X = 5 400(萬(wàn)元)

即，在B企業(yè)原股東不撤資的情況下，A企業(yè)至少要支付5400萬(wàn)元的合并對(duì)價(jià)才能達(dá)到90%的股權(quán)權(quán)；也即，B企業(yè)只能采取增資方式，增資額5400萬(wàn)元，只能由A企業(yè)出，但投資協(xié)議只約定由A企業(yè)出資800萬(wàn)元。顯然，這份投資協(xié)議不可能實(shí)施，因?yàn)锳企業(yè)的實(shí)際控股率的最大值（不考慮股份數(shù)量百分比）僅為57.14%〔=800／（800＋600=1400）%〕，而不是90%，但達(dá)到了實(shí)際控制目的，而此時(shí)關(guān)聯(lián)關(guān)系變?yōu)椋篊企業(yè)與A企業(yè)仍保持原本正常母子關(guān)系（即C仍控制A80%股權(quán)）；A企業(yè)實(shí)際控制B企業(yè)57.14%股權(quán)，而C企業(yè)實(shí)際控制B企業(yè)股權(quán)由60%降為25.71%〔=（600×60%=360）／（800＋600=1400）%〕，即C企業(yè)又是被A企業(yè)控制下B企業(yè)的一個(gè)小股東；合并報(bào)表，先由A企業(yè)編制，最后由C企業(yè)匯總。

結(jié)論⑴：在被合并方原股東不撤資退股情況下，合并方對(duì)被合并方不能達(dá)到100%的控制權(quán)。

2.被合并方原股東撤資退股

在此種情況下，被合并方原母公司須撤走較大比例股權(quán)資金（可將這部分股權(quán)直接轉(zhuǎn)讓給參與合并的合并方），或者與其他少數(shù)股東共同撤資達(dá)50%以上，否則同一控制下的企業(yè)合并行為不可能實(shí)施。

結(jié)論⑵：當(dāng)且僅當(dāng)被合并方原股東全部撤資退股的情況下，合并方才能達(dá)到100%的控制權(quán)。

㈡合并方以發(fā)行權(quán)益性證券為合并代價(jià)方式下投資后的實(shí)際控制率問(wèn)題

合并方以發(fā)行權(quán)益性證券為合并代價(jià)實(shí)施同一控制下企業(yè)合并的，實(shí)際控制權(quán)的情況與合并方以支付現(xiàn)金為合并對(duì)價(jià)的情況類似但又相對(duì)復(fù)雜一些。其中，如果被合并方所確認(rèn)的股本溢價(jià)遠(yuǎn)高于實(shí)收股本，那么根據(jù)同股同權(quán)原則，合并方在被合并方的實(shí)際控股率可能將遠(yuǎn)低于投資協(xié)議約定的控股率，也即實(shí)際控股率將因股本溢價(jià)的確認(rèn)而被“稀釋”。限于篇幅，僅以點(diǎn)到為止的方式進(jìn)行提示，不作深入探討。

十、例析用法定盈余公積金調(diào)整借方差額后應(yīng)保留法定限制性余額的問(wèn)題

以《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2012》第二十章《企業(yè)合并》【例21—1】和《CPA會(huì)計(jì)2012》第二十四章的【例24—1】為基礎(chǔ)資料，將其修改為一道以討論盈余公積沖減合并借方差額后法定余額受限方面的例題，并借以表達(dá)筆者的觀點(diǎn)。

【例—7】A、B兩公司分別為P公司控制同上的兩家子公司。A公司于20×7年3月10日自母公司P處取得B公司100%的股權(quán)，形成同一控制下的企業(yè)合并，合并后B公司仍維持其獨(dú)立法人資格繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。為進(jìn)行該項(xiàng)企業(yè)合并，A公司發(fā)行了4 000萬(wàn)股本公司普通股（每股面值1元）作為對(duì)價(jià)。（公司法規(guī)定，法定公積金轉(zhuǎn)為資本時(shí)，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于轉(zhuǎn)增前公司注冊(cè)資本的百分之二十五）。A、B公司采用的會(huì)計(jì)政策相同。合并日，A公司及B公司的所有者權(quán)益的構(gòu)成情況分別如下表所示：（單位：萬(wàn)元）

【解析】：

在資本公積（股本溢價(jià)）賬面貸方余額不足以調(diào)整借方差額之時(shí)，A公司用法定盈余公積和任意盈余公積來(lái)繼續(xù)進(jìn)行調(diào)整，不足的余額用未分配利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整。本題的難點(diǎn)也是關(guān)鍵問(wèn)題，在于綜合考慮了公司法對(duì)法定盈余公積金調(diào)整股權(quán)投資借方差額后應(yīng)保留法定余額限制條件。

本例中，A公司的投資成本是以B企業(yè)所有者權(quán)益的份額作為其初始投資成本：2 000 × 100% = 2 000（萬(wàn)元）。A公司的投資成本與其所付出合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值的差額為：4 000－2 000 = 2 000（萬(wàn)元）。

“盈余公積／法定公積金”調(diào)整后的最低限額900萬(wàn)元(=3600×25%)，低于此數(shù)時(shí)則不能再予調(diào)整。

①合并方A公司在合并日（3月10日）的財(cái)務(wù)處理為：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資／B公司2000／2000／2000／2000／2000／2000／2000

資本公積／股本溢價(jià) 800／ 800／1000／ 800／ 0／ 0／2000

盈余公積／任意公積金 450／ 500／ 400／ 300／ 450／ 0／ 0

盈余公積／法定公積金 0／ 100／ 0／ 0／ 0／ 0／ 0

利潤(rùn)分配／未分配利潤(rùn) 750／ 600／ 600／ 900／1550／2000／ 0

貸：股本／B公司 4000／4000／4000／4000／4000／4000／4000

②合并報(bào)表處理注意事項(xiàng)及調(diào)整分錄：

A公司在合并日，通過(guò)賬務(wù)處理，只有原“資本公積／股本溢價(jià)”為3300萬(wàn)元沖減2000萬(wàn)元后剩余1300萬(wàn)元的剩余貸方余額的情況，才滿足大于被合并方在合并前實(shí)現(xiàn)的留存收益中歸屬于合并方的部分（1200萬(wàn)元）的條件，因此在編制合并資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，在合并工作底稿中，編制如下調(diào)整分錄： 借：資本公積（調(diào)整“股本溢價(jià)”明細(xì)項(xiàng)目）1200

貸：盈余公積400

未分配利潤(rùn)800

十一、合并方以發(fā)行權(quán)益性證券為合并對(duì)價(jià)可能形成“反向投資”的注意事項(xiàng)

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解》（2008、2010）之《企業(yè)合并》增加了非同一控制下企業(yè)合并“反向購(gòu)買”的會(huì)計(jì)處理規(guī)定——非同一控制下的企業(yè)合并，以發(fā)行權(quán)益性證券交換股權(quán)的方式進(jìn)行的，通常發(fā)行權(quán)益性證券的一方為購(gòu)買方。但某些企業(yè)合并中，發(fā)行權(quán)益性證券的一方因其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策在合并后被參與合并的另一方所控制的，發(fā)行權(quán)益性證券的一方雖然法律上的母公司，但其為會(huì)計(jì)上的被購(gòu)買方，該類企業(yè)合并通常稱為“反向購(gòu)買”。

例如，A公司為一家規(guī)模較小的上市公司，B公司為一家規(guī)模較大的貿(mào)易公司。B公司原股東發(fā)行普通股用以交換B公司原股東持有的對(duì)B公司股權(quán)方式實(shí)現(xiàn)。該項(xiàng)交易后，B公司原股東持有A公司50%以上股權(quán)，A公司持有B公司50%以上股權(quán)，A公司為法律上的母公司、B公司為法律上的子公司，但從會(huì)計(jì)角度，A公司為被購(gòu)買方，B公司為購(gòu)買方。

另外，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解》（2008、2010）還同時(shí)規(guī)范了“企業(yè)合并成本”、“合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制”和“每股收益的計(jì)算”等有關(guān)內(nèi)容。參照非同一控制下企業(yè)合并反向購(gòu)買的規(guī)定，在實(shí)務(wù)中，同一控制下企業(yè)合并中也可能存在類似情況，為了加以區(qū)別，遂把同一控制下企業(yè)合并類似情況暫定義為“反向投資”。

單純地從數(shù)學(xué)角度考慮，合并方以發(fā)行權(quán)益性證券為合并對(duì)價(jià)且與并合并方股東互換股權(quán)交叉持股的同一控制下控股合并可能遇到與非同一控制下控股合并類似的反向購(gòu)買情況，但考慮到在上市實(shí)務(wù)操作中可能遇到子公司上市與集團(tuán)公司整體上市的法律限制問(wèn)題，并且類似情況著實(shí)不例舉例，或因舉例將涉及諸多前提條件或限制性假設(shè)，限于篇幅，不再舉例進(jìn)行深入探討。

十二、結(jié)束語(yǔ)

財(cái)政部會(huì)計(jì)司劉司長(zhǎng)的講話強(qiáng)調(diào)：“我國(guó)的企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定了同一控制下企業(yè)合并和非同一控制下企業(yè)合并的會(huì)計(jì)處理。國(guó)際準(zhǔn)則只規(guī)定了購(gòu)買法，明確了非同一控制下企業(yè)合并的會(huì)計(jì)處理。在我國(guó)實(shí)務(wù)中，因特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有些企業(yè)合并實(shí)例屬于同一控制同下的企業(yè)合并，如果不對(duì)其加以規(guī)定，就會(huì)出現(xiàn)會(huì)計(jì)規(guī)范的空白，導(dǎo)致會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)無(wú)章可循。因此，中國(guó)準(zhǔn)則結(jié)合實(shí)際情況，規(guī)定了同一控制下企業(yè)合并的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)認(rèn)為，中國(guó)準(zhǔn)則在這方面的規(guī)定和實(shí)踐將為國(guó)際準(zhǔn)則提供有益的參考”。該講話表明，我國(guó)《長(zhǎng)期股權(quán)投資》和《企業(yè)合并》等有關(guān)準(zhǔn)則在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上的重要性。

既然重要，那么關(guān)于同一控制下企業(yè)控股合并借方差額會(huì)計(jì)處理原則方面的應(yīng)用范例應(yīng)在有關(guān)工具書中見(jiàn)諸筆墨，可包括《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解》、會(huì)計(jì)專業(yè)中級(jí)職稱和注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)資格全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材在內(nèi)的一些權(quán)威資料，卻沒(méi)有這方面的應(yīng)用范例。這些工具書或權(quán)威的參考資料對(duì)借方差額重視程度與劉司長(zhǎng)講話強(qiáng)調(diào)的重要性實(shí)在不相稱。這種情況實(shí)在異常。

新準(zhǔn)則關(guān)于同一控制下企業(yè)控股合并中所產(chǎn)生的股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理的有關(guān)規(guī)定的確又存在一些局限性問(wèn)題，這些局限性問(wèn)題本身又與《公司法》等法律的有關(guān)規(guī)定可能相抵觸。目前，財(cái)政部正就《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋⑸（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)廣泛征求意見(jiàn)。借此機(jī)會(huì)，建議財(cái)政部一并考慮完善同一控制下企業(yè)控股合并產(chǎn)生的股權(quán)投資借方差額會(huì)計(jì)處理的有關(guān)規(guī)定。以便會(huì)計(jì)、審計(jì)等相關(guān)專業(yè)廣大從業(yè)人員正確理解、運(yùn)用準(zhǔn)則有關(guān)規(guī)定，以減少或避免實(shí)務(wù)中誤解準(zhǔn)則規(guī)定可能導(dǎo)致的偏差或錯(cuò)誤。

參考文獻(xiàn)

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［2］財(cái)政部 . 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2002. 北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002；10

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［5］財(cái)政部 . 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2008. 北京：人民出版社，2008；12

［6］財(cái)政部 . 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2010. 北京：人民出版社，2010；12

第4篇：直接投資的形式范文

圖1 2002-2013年我國(guó)對(duì)外直接投資和外商直接投資的規(guī)模和增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：人大重陽(yáng)網(wǎng)

我國(guó)對(duì)外直接投資分為綠地投資和跨國(guó)并購(gòu)并購(gòu)兩種主要形式。綠地投資是指我國(guó)企業(yè)通過(guò)在國(guó)外或港澳臺(tái)等地區(qū)直接出資建立企業(yè)的對(duì)外直接投資方式?？鐕?guó)并購(gòu)是指我國(guó)企業(yè)收購(gòu)或兼并外國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資形式。對(duì)外直接投資能夠有效地控制國(guó)外企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，其資本移動(dòng)的復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)際間接投資。股息和分紅是對(duì)外直接投資者獲取收益的主要方式。投資者進(jìn)行對(duì)外直接投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)也往往大于對(duì)外間接投資者。

一、我國(guó)對(duì)外直接投資的有利影響

1、可以有效地利用國(guó)外的資源。對(duì)外直接投資通常可以更好地充分地利用東道國(guó)當(dāng)?shù)氐娜瞬?，技術(shù)，基礎(chǔ)設(shè)施等生產(chǎn)要素的優(yōu)勢(shì)，不斷開拓國(guó)外市場(chǎng)，通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益的最大化。

2、越過(guò)貿(mào)易壁壘，保護(hù)出口市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)全球化給各國(guó)帶來(lái)新機(jī)遇的同時(shí)也帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。一些國(guó)家為了保護(hù)本國(guó)企業(yè)免受外來(lái)企業(yè)的沖擊，通常設(shè)置各種各類的關(guān)稅和非關(guān)稅貿(mào)易壁壘。而中國(guó)企業(yè)、政府或個(gè)人通過(guò)對(duì)外直接投資的方式，在投資國(guó)直接建立企業(yè)或通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，可以很好的越過(guò)這些關(guān)稅和非關(guān)稅貿(mào)易壁壘，實(shí)現(xiàn)對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的保護(hù)。

3、推動(dòng)我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的進(jìn)一步發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展進(jìn)程和國(guó)際收支的平衡。對(duì)外直接投資的不斷深入發(fā)展，有利于不斷提高我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)開放水平，優(yōu)化我國(guó)對(duì)外開放經(jīng)濟(jì)格局。此外，對(duì)外直接投資作為我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的重要組成部分，其投資的迅速發(fā)展也必然帶動(dòng)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展。我國(guó)對(duì)外直接投資實(shí)際上是一種對(duì)外資本輸出，有利于改善由于國(guó)際收支平衡帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備量較大等問(wèn)題。

4、謀求低成本，分散風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)進(jìn)行對(duì)外直接投資是因?yàn)閲?guó)外在某些方面具有比較優(yōu)勢(shì)，比如在非洲、拉丁美洲等相對(duì)落后地區(qū)進(jìn)行投資是因?yàn)槟切┑貐^(qū)人力資源成本較低，資源豐富等。此外，那些落后國(guó)家一般來(lái)說(shuō)會(huì)對(duì)外商直接投資企業(yè)給予政策優(yōu)惠或扶持。這樣，我國(guó)的投資者就會(huì)以低成本進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)，從而獲得取得較高利潤(rùn)的可能性。此外，通過(guò)對(duì)外直接投資將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)區(qū)分開來(lái)，通過(guò)開展多樣化經(jīng)營(yíng)，對(duì)外直接投資者能夠更好地分散風(fēng)險(xiǎn)。

5、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。我國(guó)生產(chǎn)技術(shù)水平相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家較為落后，但在一些方面相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家還是具有一定的比較優(yōu)勢(shì)的，通過(guò)利用這些比較優(yōu)勢(shì)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行對(duì)外直接投資，在國(guó)外學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，然后將這些生產(chǎn)技術(shù)和先進(jìn)生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)帶回國(guó)內(nèi)可以有效的促進(jìn)我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。另外一方面，通過(guò)對(duì)生產(chǎn)技術(shù)水平較為落后的發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行對(duì)外直接投資，可以將在我國(guó)處于產(chǎn)品周期末端的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出去，為新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供新的空間。

二、我國(guó)對(duì)外直接投資的弊端

1、投資金額較大，投資周期較長(zhǎng)。對(duì)外直接投資通過(guò)在東道國(guó)或地區(qū)直接建立企業(yè)或取得東道國(guó)企業(yè)的占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的股權(quán)等方式來(lái)控制國(guó)外企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，所以需要大量資金的支持，投資周期也相對(duì)較長(zhǎng)。

2、東道國(guó)對(duì)外商直接投資的限制。東道國(guó)一般會(huì)對(duì)外商直接投資的投資比例，投資期限，投資領(lǐng)域等進(jìn)行限制。這將在很大程度上阻礙我國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展。

3、如果是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)的方式，采用非股權(quán)合作的方式進(jìn)行對(duì)外直接投資，我國(guó)授權(quán)方的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)將會(huì)收到一定威脅，并且將失去非核心業(yè)務(wù)及其相關(guān)的利益。此外，通過(guò)非股權(quán)方式對(duì)外進(jìn)行直接投資將會(huì)使信息交易成本增加，減少企業(yè)的可得利益。非股權(quán)合作方式的跨國(guó)并購(gòu)對(duì)外直接投資方式可能會(huì)使自己的專利，管理經(jīng)驗(yàn)和生產(chǎn)技術(shù)等被別人學(xué)習(xí)了解，從而培養(yǎng)了潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

第5篇：直接投資的形式范文

一、對(duì)外直接投資與企業(yè)國(guó)際化：三個(gè)宏觀視點(diǎn)

中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化以及由此引起的對(duì)外直接投資流動(dòng)，是全球范圍內(nèi)企業(yè)國(guó)際化與對(duì)外直接投資浪潮的有機(jī)部分，要準(zhǔn)確地判斷中國(guó)企業(yè)國(guó)際化與對(duì)外直接投資所處的國(guó)際環(huán)境，把握時(shí)代大勢(shì)，必須將其置于全球視野之下，考察全球范圍內(nèi)對(duì)外直接投資與企業(yè)國(guó)際化，從較為突出的宏觀視點(diǎn)入手來(lái)分析，其中三個(gè)尤其重要：

第一個(gè)視點(diǎn)：涉及把握企業(yè)國(guó)際化的宏觀切入點(diǎn)?？陀^地來(lái)判斷，世界經(jīng)濟(jì)史上，對(duì)外直接投資流動(dòng)、企業(yè)國(guó)際化以及跨國(guó)公司的發(fā)展，大體上是同一進(jìn)程的三個(gè)側(cè)面。首次將這三個(gè)側(cè)面聯(lián)系在一起的，是一家美國(guó)企業(yè)。1868年，美國(guó)勝家縫紉機(jī)制造公司在英國(guó)蘇格蘭投資開辦分公司，在當(dāng)?shù)刂圃炫c銷售產(chǎn)品，被視為世界第一家跨國(guó)公司。自那以來(lái)，上述三個(gè)側(cè)面便不可分割地被聯(lián)系在一起了。這種聯(lián)系至少表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一個(gè)方面是，世界范圍內(nèi)每一次直接投資流動(dòng)的，都同時(shí)屬于跨國(guó)公司擴(kuò)張的。一般認(rèn)為，19世紀(jì)末到21世紀(jì)初以來(lái)的百多年間，全球范圍內(nèi)的對(duì)外直接投資流動(dòng)掀起過(guò)三個(gè)，分別為19世紀(jì)末20世紀(jì)初、20世紀(jì)70-80年代和20世紀(jì)90年代。這三次同時(shí)也是跨國(guó)公司擴(kuò)張的三次。這方面的一個(gè)重要標(biāo)志是，全球直接投資流動(dòng)規(guī)模與跨國(guó)公司數(shù)量呈正相關(guān)聯(lián)系。另一個(gè)方面是，跨國(guó)公司國(guó)際擴(kuò)張的形式，決定著對(duì)外直接投資的流動(dòng)形式。這方面一個(gè)非常突出的例子就是20世紀(jì)90年代以來(lái)跨國(guó)公司掀起的并購(gòu)浪潮，改變了對(duì)外直接投資流動(dòng)之“綠地投資”與并購(gòu)?fù)顿Y的比重，使并購(gòu)取代“綠地投資”成了對(duì)外直接投資流動(dòng)的最主要形式。

客觀地來(lái)說(shuō)，要把握一國(guó)企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程，既可以從上述三個(gè)側(cè)面的任何一個(gè)側(cè)面切入，也可以將三個(gè)側(cè)面視為一種“三位一體”的進(jìn)程來(lái)考察。

第二個(gè)視點(diǎn)：涉及到對(duì)外直接投資與企業(yè)國(guó)際化的階段劃分。對(duì)外直接投資是企業(yè)國(guó)際化的基礎(chǔ)，無(wú)論是判斷企業(yè)國(guó)際化的國(guó)別進(jìn)程，還是全球進(jìn)程，對(duì)外直接投資規(guī)模都是個(gè)基本依據(jù)。按照參與國(guó)家多少及競(jìng)爭(zhēng)格局，對(duì)于19世紀(jì)末期迄今的全球?qū)ν庵苯油顿Y流動(dòng)歷史，大體上可劃分為三個(gè)大的發(fā)展階段：

19世紀(jì)末至20世紀(jì)50年代初期為第一個(gè)階段，可以稱為對(duì)外直接投資與企業(yè)國(guó)際化的一國(guó)主宰時(shí)代。這個(gè)階段全球范圍內(nèi)的對(duì)外直接投資流動(dòng)有兩個(gè)重要特點(diǎn)：一是對(duì)外直接投資取代國(guó)際信貸等古老的間接投資流動(dòng)形式。這個(gè)過(guò)程幾乎與20世紀(jì)同時(shí)開始，持續(xù)到二戰(zhàn)結(jié)束，經(jīng)歷了大約半個(gè)世紀(jì)時(shí)間。另一個(gè)是，美國(guó)在對(duì)外直接投資方面的地位不斷加強(qiáng)，最終形成一國(guó)主宰格局。研究顯示，1897年美國(guó)6億多美元的對(duì)外直接投資存量就已經(jīng)占了起步時(shí)期全球?qū)ν庵苯油顿Y總存量的很大比重，而1914年其26.32億美元的對(duì)外直接投資存量，占了當(dāng)時(shí)所有列強(qiáng)對(duì)外直接投資的一半以上。以后直到20世紀(jì)50年代中期，除了20世紀(jì)30年代大蕭條期間有大的收縮而外，美國(guó)一直主宰著全球?qū)ν庵苯油顿Y流動(dòng)。美國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資占全球的份額，始終維持在一半以上。20世紀(jì)50年代之后，美國(guó)的主宰地位逐步動(dòng)搖，反映這一態(tài)勢(shì)的基本事實(shí)是，美國(guó)在全球外向FDI中所占比重由持續(xù)上升而轉(zhuǎn)入不斷下降，1950年代中期上升到55%以上，之后轉(zhuǎn)入持續(xù)下降：1960年降為47%，1975年降為44%，1980年和1985年分別降為40%和35%。

20世紀(jì)50年代后期至“冷戰(zhàn)”結(jié)束前夕為第二個(gè)階段，可以稱為對(duì)外直接投資與企業(yè)國(guó)際化的“多國(guó)興起時(shí)代”。這個(gè)階段，先是西歐（主要是英、法、荷等國(guó)）對(duì)外資本輸出由間接到直接的轉(zhuǎn)換，由此刺激了歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中的企業(yè)國(guó)際化。其后是日本、德國(guó)等國(guó)企業(yè)聲勢(shì)浩大的國(guó)際化。最后是東亞新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)企業(yè)的加入。到“冷戰(zhàn)”結(jié)束前夕形成企業(yè)國(guó)際化與對(duì)外直接投資的多國(guó)競(jìng)爭(zhēng)格局。按照聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議歷年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，1960年西歐5個(gè)主要直接投資國(guó)（英、荷、法、意、德）外向FDI占全球的份額已達(dá)37%，加上北美加拿大（3.7%），占到41%以上。1970年代中期之后日本加入，最終打破了美國(guó)一國(guó)主宰的格局。到了“冷戰(zhàn)”結(jié)束前夕的1985年，西歐五國(guó)加上加拿大、日本兩國(guó)，占了全球外向FDI流量的51%，加上新興工業(yè)化國(guó)家的加入，將美國(guó)的比重逼降到35%。到1990年，這兩個(gè)比重分別為56%和26%。美國(guó)主宰地位一去不復(fù)返。但值得注意的是，“冷戰(zhàn)”結(jié)束之前，多數(shù)投資母國(guó)對(duì)于本國(guó)企業(yè)投資的東道國(guó)有著嚴(yán)格的限制；多數(shù)東道國(guó)，對(duì)于引進(jìn)直接投資也有著一定的戒備心理，限制多于鼓勵(lì)。

“冷戰(zhàn)”結(jié)束至目前為第三個(gè)階段，可以稱為對(duì)外直接投資與企業(yè)國(guó)際化的全球競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代或“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”。這個(gè)時(shí)代最明顯的特征有二：其一，參與直接投資的國(guó)家大大增加，幾乎所有工業(yè)化獲得突破的國(guó)家，都在進(jìn)行對(duì)外直接投資。到了新世紀(jì)初，除了北美、西歐及東亞（主要是日本）這些傳統(tǒng)外向FDI區(qū)域而外，拉美、東亞及南亞新興工業(yè)化國(guó)家、轉(zhuǎn)型中的俄羅斯等中歐國(guó)家和地區(qū)，也相繼加入到輸出直接投資的行列。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議近期年度FDI數(shù)據(jù)揭示，年外向FDI初具規(guī)模的國(guó)家和地區(qū)，拉美不少于7個(gè)（百慕大、智利、維爾京群島、巴西、阿根廷、巴拿馬、墨西哥），東亞不少于6個(gè)（香港、臺(tái)灣、新加坡、韓國(guó)、中國(guó)及馬來(lái)西亞）。非洲也有數(shù)個(gè)國(guó)家的外向FDI年流量超過(guò)10億美元。另一個(gè)特征是，全球FDI流動(dòng)環(huán)境大為改善。幾乎所有FDI母國(guó)，都取消或減少了關(guān)于本國(guó)企業(yè)投資東道國(guó)的限制；幾乎所有東道國(guó)，都一改以往對(duì)FDI的消極政策而為積極政策。

第三個(gè)視點(diǎn)：涉及對(duì)我國(guó)企業(yè)“走出去”具有啟示意義的先行經(jīng)濟(jì)體的選擇。回顧全球直接投資與企業(yè)國(guó)際化的歷史可以明顯地看到，美國(guó)是一個(gè)起點(diǎn)而且一直占據(jù)首要地位，美國(guó)企業(yè)的國(guó)際化行為與政府政策對(duì)全球具有重要示范效應(yīng)；日本企業(yè)國(guó)際化起步雖然較晚，但規(guī)模擴(kuò)展迅速，對(duì)后發(fā)國(guó)家具有示范意義；亞洲新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)，主要是韓國(guó)與中國(guó)臺(tái)灣省，經(jīng)濟(jì)規(guī)模雖然不大，但對(duì)外直接投資能力相對(duì)較大。這些先行經(jīng)濟(jì)體對(duì)于我國(guó)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略政策措施均具有啟示意義。雖然可以說(shuō)，英、法等老牌資本主義國(guó)家資本輸出的歷史要早于美國(guó)，迄今對(duì)外直接投資規(guī)模也不小，但在美國(guó)之前，這些國(guó)家資本輸出幾乎完全采取信貸及其他間接投資形式，后來(lái)的直接投資與企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中，創(chuàng)舉較少，可以略而不論。

對(duì)于中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化而言，上述視點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)涵義是顯而易見(jiàn)的?；诘谝粋€(gè)視點(diǎn)，可以認(rèn)為，作為企業(yè)國(guó)際化與對(duì)外直接投資的后來(lái)者，我國(guó)政府部門也好，企業(yè)也好，都須將國(guó)際化――對(duì)外直接投資――跨國(guó)公司作為“三位一體”的進(jìn)程予以通盤考慮。具體說(shuō)，政策戰(zhàn)略上，應(yīng)將我國(guó)企業(yè)國(guó)際化與對(duì)外直接投資視為建立中國(guó)式跨國(guó)企業(yè)的有機(jī)進(jìn)程?；谏鲜龅诙€(gè)視點(diǎn)可知，處在全球?qū)ν庵苯油顿Y與企業(yè)國(guó)際化“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”的中國(guó)企業(yè)國(guó)際化，面臨的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)比以往任何時(shí)期都更為激烈，但全球FDI流動(dòng)環(huán)境的改善則意味著國(guó)際化的外部條件好于以往。基于上述第三個(gè)判斷，可以認(rèn)為，在我國(guó)企業(yè)國(guó)際化推進(jìn)中，必須關(guān)注兩類經(jīng)濟(jì)實(shí)體的企業(yè)國(guó)際化動(dòng)向：一類是美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家，這些國(guó)家企業(yè)國(guó)際化及政府政策對(duì)于全球具有示范效應(yīng)；另一類是東亞的新興經(jīng)濟(jì)體，它們?cè)谄髽I(yè)國(guó)際化方面對(duì)我國(guó)企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程具有直接示范效應(yīng)，甚至聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

二、對(duì)外直接投資與企業(yè)國(guó)際化：幾個(gè)歷史參照系

要準(zhǔn)確把握中國(guó)企業(yè)國(guó)際化與我國(guó)總體的對(duì)外直接投資現(xiàn)狀，預(yù)期下一步發(fā)展態(tài)勢(shì)，必須研究對(duì)外直接投資與企業(yè)國(guó)際化的以往發(fā)展經(jīng)歷。縱覽世界對(duì)外直接投資的歷程，可以發(fā)現(xiàn)以下一些特征或趨向：

第一個(gè)表現(xiàn)在對(duì)外直接投資涌動(dòng)時(shí)間上：企業(yè)國(guó)際化與對(duì)外直接投資形成浪潮，全部發(fā)生在工業(yè)化末期。具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)企業(yè)掀起對(duì)外直接投資的第一次浪潮，是在美國(guó)工業(yè)化進(jìn)入尾聲階段。經(jīng)濟(jì)史家一般認(rèn)為，美國(guó)是在20世紀(jì)頭20年完成工業(yè)化的，此前的1870年代工業(yè)化已獲突破。日本戰(zhàn)后對(duì)外直接投資的涌動(dòng)，發(fā)生在1970年代后期。一般認(rèn)為，日本的工業(yè)化與現(xiàn)代化先后完成于1970年代和1980年代。至于亞洲“四小”，也是在工業(yè)化與現(xiàn)代化突破以后掀起對(duì)外直接投資浪潮的。

第二個(gè)表現(xiàn)在對(duì)外直接投資與一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化上：一國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資能力以及該國(guó)投資規(guī)模，與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭直接聯(lián)系在一起。這方面美國(guó)、日本均很明顯。自19世紀(jì)與20世紀(jì)之交，美國(guó)人均國(guó)民收入超過(guò)英國(guó)后一直維持著全球第一大經(jīng)濟(jì)實(shí)體的地位。與之相對(duì)應(yīng)，美國(guó)對(duì)外直接投資存量也一直占據(jù)全球第一的位置，累計(jì)直接投資規(guī)模變化如下：1897年為6億美元，1949年突破100億美元大關(guān)，1970年代突破千億美元，1998年突破萬(wàn)億美元大關(guān)。截至2004年，美國(guó)企業(yè)累計(jì)對(duì)外直接投資達(dá)2.18萬(wàn)億美元。其中從1914年到20世紀(jì)50年代，美國(guó)外向FDI一直占據(jù)全球總存量的一半以上。自那以來(lái)比重逐步降低，但依然維持著全球存量第一的位置。目前美國(guó)外向FDI約占全球總量的1/5。戰(zhàn)后日本企業(yè)對(duì)外直接投資大體上可分為三個(gè)階段：20世紀(jì)70年代與80年代初為起步階段，累計(jì)投資300多億美元；20世紀(jì)80年代中期到1990年為快速擴(kuò)張階段，投資總額超過(guò)2000億美元，年度流量由百多億美元增加到600多億美元左右；1991年以來(lái)為對(duì)外直接投資繼續(xù)擴(kuò)張與調(diào)整階段，年投資流量在在150億到400億美元之間波動(dòng)。雖然勢(shì)頭不及上世紀(jì)80年代，但規(guī)模依然可觀。

第三個(gè)表現(xiàn)在對(duì)外直接投資流動(dòng)與一國(guó)貨幣匯率的聯(lián)系上。在幾乎所有先行國(guó)家和地區(qū)，本幣升值往往作為對(duì)外直接投資的重要驅(qū)動(dòng)因素。這一點(diǎn)從日本到韓國(guó)再到中國(guó)臺(tái)灣省，表現(xiàn)尤其突出。研究表明，1980年代后期的日元大幅升值，是刺激日本企業(yè)對(duì)外直接投資高漲的重要原因之一。在1985年“廣場(chǎng)會(huì)議”后的五年時(shí)間，日本對(duì)外直接投資規(guī)模連創(chuàng)新高，年度流量從122億美元猛增到675億美元。同樣的聯(lián)系也可在臺(tái)灣與韓國(guó)那里發(fā)現(xiàn)。其灣1986年以后的新臺(tái)幣升值，促使民間資本向泰、馬和菲律賓等地的投資大增。即使美國(guó)，也可看到這種聯(lián)系。實(shí)際上，從美國(guó)作為世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)的地位確立起到1970年代初期，堅(jiān)挺的美元一直是美國(guó)對(duì)外直接投資的重要促進(jìn)因素。20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后的浮動(dòng)匯率制下，美元匯率的周期性變動(dòng)與美國(guó)對(duì)外直接投資流量變化之間的聯(lián)系也明顯可見(jiàn)。

第四個(gè)表現(xiàn)在直接投資的區(qū)域布局演進(jìn)上。大多數(shù)國(guó)家經(jīng)歷了一個(gè)由毗鄰地區(qū)向全球擴(kuò)展的過(guò)程。其中美國(guó)的情形是，直到20世紀(jì)50年代，絕大部分直接投資投向毗鄰地區(qū)，主要是加拿大與拉美發(fā)展中國(guó)家，占了總投資的70%以上。20世紀(jì)60年代以后，開始向其余地區(qū)擴(kuò)展。目前的格局是，歐洲與日本及東亞新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體占大頭。日本對(duì)外直接投資起步時(shí)期也主要投向東亞、大洋洲以及南、北美洲等毗鄰地區(qū)，后來(lái)才向歐洲、非洲及中東等區(qū)域擴(kuò)展。至于亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體，一開始瞄準(zhǔn)的就是周邊國(guó)家和地區(qū)。

第五個(gè)表現(xiàn)在直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)軌跡上：由原材料、能源開發(fā)等“一產(chǎn)”起步，到制造業(yè)擴(kuò)展，最后到服務(wù)業(yè)提升，無(wú)疑是一種趨勢(shì)。迄今為止，只有美國(guó)完成了整個(gè)演進(jìn)過(guò)程。研究顯示，從1914年到1960年，對(duì)外直接投資中采礦、石油等“一產(chǎn)”所占比重最大；1960年到1985年，制造業(yè)比重迅速上升，占據(jù)第一的位置。此后則進(jìn)入服務(wù)業(yè)對(duì)外直接投資擴(kuò)張時(shí)期，到1990年代，服務(wù)業(yè)取代制造業(yè)占據(jù)第一的位置。日本企業(yè)對(duì)外直接投資演進(jìn)迄今只完成了美國(guó)經(jīng)歷的一半，即由初級(jí)能源、礦產(chǎn)等原材料開發(fā)業(yè)到制造業(yè)的結(jié)構(gòu)變化，這種變化發(fā)生在1980年。此前日本企業(yè)對(duì)外投資比重最大的是能源、資源開發(fā)等行業(yè)；1980年之后，制造業(yè)上升為最大的對(duì)外直接投資產(chǎn)業(yè)。與此同時(shí)，商業(yè)、保險(xiǎn)、銀行等服務(wù)業(yè)投資快速增長(zhǎng)，投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“三產(chǎn)化”露頭。但后來(lái)的“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰與經(jīng)濟(jì)衰退，延緩了這一進(jìn)程。

第六個(gè)表現(xiàn)在投資東道國(guó)類型變化上。無(wú)論是先行者還是后來(lái)者，多數(shù)國(guó)家都經(jīng)歷了一個(gè)由對(duì)發(fā)展中國(guó)家投資為主到向發(fā)達(dá)國(guó)家集中的過(guò)程。研究表明，1950年代，美國(guó)在這兩類國(guó)家的投資各占一半，此后開始了向發(fā)達(dá)國(guó)家集中的過(guò)程：60年代對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的投資上升到65%以上，70年代上升到73%以上，80年代上升到74%以上，90年代中期突破80%，2000年以來(lái)接近85%。與美國(guó)相似，1970年代即日本對(duì)外直接投資的起步時(shí)期，對(duì)亞洲、拉美及中近東發(fā)展中國(guó)家的投資占總額一半以上（約55%），1980年代之后出現(xiàn)了向發(fā)達(dá)國(guó)家集中的趨勢(shì)。1981-1990十年間，日本企業(yè)對(duì)北美、歐洲、澳新等發(fā)達(dá)地區(qū)的投資上升到占總額的72.5%。1990年代中前期對(duì)發(fā)展中國(guó)家投資比重雖有所回升，但后期依然集中向發(fā)達(dá)國(guó)家。目前在日本對(duì)外直接投資中，近80%依然集中在發(fā)達(dá)國(guó)家。亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體中，尤其是韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣省也在經(jīng)歷類似的變化，但由于中國(guó)及東亞其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景看好，延緩了它們對(duì)外直接投資向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)集中的過(guò)程。

上述特征，可以作為分析中國(guó)對(duì)外直接投資流動(dòng)現(xiàn)狀，預(yù)期未來(lái)趨向的重要參照系?？陀^地來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)工業(yè)化接近完成，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景看好，人民幣面臨巨大的升值壓力。比照先行經(jīng)濟(jì)體的歷史經(jīng)歷，這些顯然都預(yù)示著我國(guó)企業(yè)國(guó)際化與對(duì)外直接流動(dòng)已到了涌起持續(xù)的階段。而先行經(jīng)濟(jì)體企業(yè)國(guó)際化與對(duì)外直接投資以往經(jīng)歷顯現(xiàn)的其他一些特征，對(duì)認(rèn)識(shí)我國(guó)企業(yè)的國(guó)際化也不無(wú)裨益。

三、企業(yè)國(guó)際化與政府政策：一些普遍特征

企業(yè)國(guó)際化與對(duì)外直接投資，離不開投資母國(guó)政府政策支持或干預(yù)?？v覽先行國(guó)家政府關(guān)于本國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資與國(guó)際化的政策歷史，至少可以看到五個(gè)較為普遍的特征：

第一個(gè)特征表現(xiàn)在政府政策與企業(yè)國(guó)際化的因果聯(lián)系上，是事前――事后的關(guān)系。具體說(shuō)，政府政策往往是對(duì)企業(yè)國(guó)際化的事后反應(yīng)而非事前安排。一般是應(yīng)本國(guó)企業(yè)界及其政治人的要求而推出的。比如在美國(guó)，企業(yè)國(guó)際化第一次浪潮開始于19世紀(jì)70年代，但直到20世紀(jì)第二個(gè)十年，幾乎看不到政府政策的影子。一般認(rèn)為，美國(guó)政府關(guān)于本國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資政策的提出，肇始于海外企業(yè)稅收減免政策的實(shí)施。這一政策以1913年國(guó)會(huì)通過(guò)的《國(guó)外納稅減免法》和1918年的《外國(guó)稅收抵消法》為依據(jù)推出，意在消除美國(guó)海外企業(yè)雙重征稅問(wèn)題，因此帶有一定消除企業(yè)國(guó)際化障礙的意向。這比企業(yè)國(guó)際化實(shí)際進(jìn)程晚了近半個(gè)世紀(jì)，帶有典型的“事后”特征。后發(fā)型國(guó)家此類政策推出時(shí)機(jī)較早，比如日本政府關(guān)于避免企業(yè)雙重征稅政策、關(guān)于海外投資保險(xiǎn)政策，以及政府對(duì)企業(yè)國(guó)際化的信息情報(bào)支持政策的開端，都可以追溯到20世紀(jì)50年代末。但由于日本企業(yè)在二戰(zhàn)之前已經(jīng)進(jìn)行了廣泛的國(guó)際化探索，20世紀(jì)50年代的出口導(dǎo)向工業(yè)化戰(zhàn)略，本身也刺激著企業(yè)的國(guó)際化實(shí)踐，因而也可看到政策與現(xiàn)實(shí)進(jìn)程之間事后――事前的聯(lián)系。

第二個(gè)特征表現(xiàn)在政府政策體系形成過(guò)程上，政府關(guān)于本國(guó)企業(yè)國(guó)際化與對(duì)外直接投資的政策體系形成，是個(gè)漫長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)過(guò)程，而非一蹴而就的。一般的規(guī)律是：按照國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境的變化不斷調(diào)整，沒(méi)有一勞永逸的政策措施。美國(guó)此類政策迄今經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)代的演進(jìn)：20世紀(jì)中期之前，主要借助稅收政策調(diào)節(jié)；20世紀(jì)50年代至“冷戰(zhàn)”結(jié)束前夕，政治經(jīng)濟(jì)手段并用，鼓勵(lì)與限制政策并行；“冷戰(zhàn)”結(jié)束以來(lái)，經(jīng)濟(jì)手段凸現(xiàn)，政治手段退縮。日本此類政策經(jīng)歷了兩個(gè)時(shí)代的演進(jìn)：20世紀(jì)50-70年代，政策重心置于海外投資保險(xiǎn)、金融支持系統(tǒng)及情報(bào)服務(wù)系統(tǒng)的構(gòu)建；80年代之后，重心置于鼓勵(lì)海外企業(yè)聯(lián)合組織系統(tǒng)的構(gòu)建。

第三個(gè)特征表現(xiàn)在政策形式上，政府政策以法律化形式推出，建立在堅(jiān)實(shí)的立法基礎(chǔ)上。幾乎所有西方先行國(guó)家，政府關(guān)于企業(yè)國(guó)際化的政策，都以議會(huì)立法為依據(jù)，鮮有借助行政命令的。因此政策體系的形成同時(shí)也是個(gè)政府動(dòng)議法律化的過(guò)程。絕大多數(shù)政府政策通過(guò)立法機(jī)構(gòu)形成法律文件，由此強(qiáng)化了政府管理部門的監(jiān)管或支持效率，簡(jiǎn)化了監(jiān)管程序。

第四個(gè)特征表現(xiàn)在政策傾向性上，追求一種既不鼓勵(lì)也不限制的中性政策，是多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家此類政策的最終傾向。多數(shù)國(guó)家關(guān)于本國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的政策立場(chǎng)，帶有明確的中性化特征。所謂中性化，即既不鼓勵(lì)也不限制，任由企業(yè)經(jīng)營(yíng)者自行決斷。這方面美國(guó)最為典型。1913年迄今的美國(guó)對(duì)外直接投資政策系統(tǒng)大體上可以分為四類，即分別為財(cái)政政策、信貸政策、海外投資保險(xiǎn)政策、投資信息情報(bào)服務(wù)政策。體現(xiàn)這四類政策的有關(guān)法律，均帶有強(qiáng)烈的中性特征，找不到明確的支持或抑制傾向的例子。日本政府關(guān)于企業(yè)對(duì)外直接投資的政策，早期有微弱的鼓勵(lì)跡象，但后來(lái)受到日元升值及“產(chǎn)業(yè)空心化”的壓力與警示，也傾向于中性化。新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體中，韓國(guó)對(duì)外直接投資起步時(shí)期的政府政策鼓勵(lì)傾向明顯，但后來(lái)企業(yè)國(guó)際化暴露出的大量問(wèn)題表明此種政策具有很大的冒險(xiǎn)性，易誘致企業(yè)急功近利。

第五個(gè)特征表現(xiàn)在政策實(shí)施機(jī)構(gòu)上，是政府與非政府中介機(jī)構(gòu)并用。幾乎在所有法制健全的國(guó)家，政府關(guān)于企業(yè)對(duì)外直接投資的政策與法律，同時(shí)借助兩股非政府力量去實(shí)施：一股是民間中介機(jī)構(gòu)，主要是各種企業(yè)化的中介機(jī)構(gòu)。比如在美國(guó)，由于大部分政策有法可依，這為法律、審計(jì)、會(huì)計(jì)、商會(huì)等中介組織的參與創(chuàng)造了制度基礎(chǔ)。另一股是非官方研究及咨詢機(jī)構(gòu)。日本1958年通過(guò)立法組建的“日本貿(mào)易振興會(huì)”以及后來(lái)成立的“亞洲經(jīng)濟(jì)研究所”，一大任務(wù)就是從事海外經(jīng)濟(jì)情報(bào)搜集與分析。

中國(guó)企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中的政府政策，是近年國(guó)內(nèi)各方討論的重要話題。適應(yīng)國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，從中央主管部門到“有條件”實(shí)施這種戰(zhàn)略的沿海主要省、市政府，都在不斷醞釀與推出相應(yīng)的政策措施。目前這方面存在兩個(gè)重要的傾向：一個(gè)是政府政策“事前”特征突出。各級(jí)政府都提出了關(guān)于企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略構(gòu)想，按照這種構(gòu)想設(shè)計(jì)了一些政策措施，有些政策措施帶有明顯的超前傾向。另一個(gè)是，政府的鼓勵(lì)性政策多于限制性政策。幾乎所有政府部門提出的政策，都帶有促進(jìn)企業(yè)“走出去”的明確意向。這兩個(gè)傾向的效果究竟如何，尚有待實(shí)際進(jìn)程來(lái)回答。但在提出與實(shí)施此類政策之前，審視一下先行國(guó)家這方面的政策歷史，無(wú)疑是有益的。

（本文作者為浙江大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)）

參考文獻(xiàn)：

趙偉：中國(guó)企業(yè)“走出去”――政府政策取向與典型案例分析，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004年版。

趙偉、古廣東：民營(yíng)企業(yè)國(guó)際化：理論分析與典型案例研究，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006年版。

第6篇：直接投資的形式范文

關(guān)于對(duì)外直接投資與母國(guó)技術(shù)進(jìn)步的模型，我們可以借鑒Coe和Helpman的貿(mào)易溢出模型（CH模型）。該模型是檢驗(yàn)國(guó)際貿(mào)易對(duì)一國(guó)技術(shù)進(jìn)步影響的實(shí)證分析，其表述形式如下：



式中，i=1，2，3，…，n代表國(guó)家，F(xiàn)it為第國(guó)在第t時(shí)期的全要素生產(chǎn)率；Sdit和Sfit分別是第t時(shí)期國(guó)內(nèi)R&D資本存量和外國(guó)R&D資本存量；α0i為國(guó)家的特殊固定截距項(xiàng)，α1i、α2i分別表示國(guó)內(nèi)R&D資本存量和外國(guó)R&D資本存量對(duì)本國(guó)全要素生產(chǎn)率的彈性，是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為考察我國(guó)對(duì)外直接投資對(duì)技術(shù)進(jìn)步的影響程度，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)CH模型進(jìn)行修正，建立如下模型：

式中，TFPt是我國(guó)各年度全要素生產(chǎn)率，SDt是我國(guó)歷年R&D資本存量，ODIt是我國(guó)歷年對(duì)外直接投資存量，α0是國(guó)家的特殊固定截距項(xiàng)，α1、α2分別表示國(guó)內(nèi)R&D資本存量和對(duì)外直接投資存量對(duì)我國(guó)全要素生產(chǎn)率的彈性，為待估計(jì)的系數(shù)，εt是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

本文出自新晨

2相關(guān)變量及其測(cè)算

從模型（2）可以看出，要測(cè)算我國(guó)對(duì)外直接投資對(duì)技術(shù)進(jìn)步的影響程度，首先需要計(jì)算出全要素生產(chǎn)率、國(guó)內(nèi)R&D資本存量和對(duì)外直接投資存量。

2.1全要素生產(chǎn)率TFP的測(cè)算

TFP的測(cè)定一般采用生產(chǎn)函數(shù)法。假定技術(shù)進(jìn)步是?？怂怪行缘?，采用C-D形式的生產(chǎn)函數(shù)：

其中，Yt是一國(guó)在時(shí)間t的產(chǎn)出，A表示技術(shù)水平，Kt表示資本存量，Lt表示勞動(dòng)投入，α、β分別為資本和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性。通常假設(shè)規(guī)模報(bào)酬不變，即α+β=1。等式兩邊取對(duì)數(shù)，整理可得：

由（4）式可看出，測(cè)算TFP的關(guān)鍵參數(shù)有三個(gè)：第一個(gè)是國(guó)內(nèi)資本存量K，采用Goldsmith1951年開創(chuàng)的“永續(xù)盤存法”（perpetualinventoryapproach）進(jìn)行估算，基本公式如下：

其中，Kt為第t年的資本存量，δ為資本的折舊率，It為每年的名義固定資產(chǎn)投資額，Pi為固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)（1991年=1，1992-2006年的數(shù)據(jù)由歷年統(tǒng)計(jì)年鑒得到），資本折舊率δ按照大多數(shù)學(xué)者的做法，取值為5%。根據(jù)公式（4），可以得到1991~2006年我國(guó)的資本存量數(shù)據(jù)。

第二個(gè)是勞動(dòng)投入量，可用全社會(huì)從業(yè)人員數(shù)表示。

第三個(gè)是產(chǎn)出，可用GDP表示，并將當(dāng)年價(jià)格的值折算為基年（1991年）的不變價(jià)格。對(duì)α、β的取值，根據(jù)大多數(shù)學(xué)者的研究成果，將α取值0.55，β取值0.45。將上述數(shù)據(jù)代入全要素生產(chǎn)率的計(jì)算公式（3），可得出我國(guó)1991~2006年的TFP。

2.2國(guó)內(nèi)研發(fā)資本存量SD的測(cè)算

對(duì)國(guó)內(nèi)研發(fā)資本存量SD也采用永續(xù)盤存法來(lái)計(jì)算：

Rt是以基期（1991年）為不變價(jià)格的第t期研發(fā)支出，折舊率δ取值為5%

2.3對(duì)外直接投資存量ODI的測(cè)算

對(duì)對(duì)外直接投資存量ODI同樣采用永續(xù)盤存法來(lái)計(jì)算：



Ft是以基期（1991年）為不變價(jià)格的第t期對(duì)外直接投資流量，折舊率δ取值為5%

3實(shí)證過(guò)程與結(jié)果

將上述所得TFP、SD和ODI數(shù)據(jù)使用Eviews5.0進(jìn)行最小二乘估計(jì)，運(yùn)用Eviews5.0對(duì)方程（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果如下：



檢驗(yàn)結(jié)果顯示回歸結(jié)果顯著，可以看到我國(guó)對(duì)外直接投資的估計(jì)系數(shù)是0.2006，說(shuō)明我國(guó)對(duì)外直接投資每名義增長(zhǎng)10個(gè)百分點(diǎn)，則能促進(jìn)我國(guó)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)，即我國(guó)的對(duì)外直接投資促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步，使生產(chǎn)率得到了增長(zhǎng)。值得注意的是：國(guó)內(nèi)研發(fā)資本存量SD的估計(jì)系數(shù)是0.0982，僅為對(duì)外直接投資系數(shù)的一半，說(shuō)明國(guó)內(nèi)研發(fā)和對(duì)外直接投資相比，對(duì)外直接投資的技術(shù)尋求成果是顯著的，其獲得的反向技術(shù)外溢效應(yīng)促進(jìn)了我國(guó)技術(shù)進(jìn)步，其效果大于國(guó)內(nèi)研發(fā)對(duì)技術(shù)進(jìn)步的促進(jìn)作用。

4結(jié)論與啟示

（1）對(duì)外直接投資對(duì)我國(guó)具有技術(shù)逆向溢出效應(yīng)，對(duì)外直接投資可以促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。我國(guó)企業(yè)要學(xué)習(xí)和吸收國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，就要進(jìn)行對(duì)外投資，靠近技術(shù)源，以獲得反向技術(shù)外溢。

（2）現(xiàn)階段對(duì)外直接投資對(duì)技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)比國(guó)內(nèi)研發(fā)資本的貢獻(xiàn)要大。政府要采取各種措施鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資，在財(cái)政、金融上給企業(yè)的對(duì)外直接投資提供支持，并強(qiáng)化服務(wù)和監(jiān)管職能，為對(duì)外直接投資企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良好的投資環(huán)境。

（3）為了更好的促進(jìn)我國(guó)對(duì)外直接投資，進(jìn)而提高我國(guó)技術(shù)進(jìn)步：一是對(duì)外直接投資企業(yè)應(yīng)該加大對(duì)研發(fā)要素豐裕的國(guó)家和地區(qū)投資的力度，在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)，可以通過(guò)區(qū)位的選擇和增加對(duì)美、英、德、日等國(guó)的投資力度而提高其反向技術(shù)外溢效應(yīng)。二是加大在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，通過(guò)在高新技術(shù)行業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資，吸收國(guó)外研發(fā)的技術(shù)溢出，就成為我國(guó)企業(yè)減少研發(fā)投入，縮短研發(fā)期限的有效途徑。

參考文獻(xiàn)

［1］Coe，Helpman.“InternationalR&DSpillovers”［J］，EuropeanEconomicReview，1995，39（5）：859-887

［2］王英，劉思峰.中國(guó)ODI反向技術(shù)外溢效應(yīng)的實(shí)證分析［J］.科學(xué)學(xué)研究，2008，（4）：294-298.

［3］吳先明.中國(guó)企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的逆向投資：創(chuàng)造性資產(chǎn)的分析視角［J］.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2007，（9）：52-57.

第7篇：直接投資的形式范文

大陸西部地區(qū)包括廣西、內(nèi)蒙古、重慶、四川、貴州、云南、、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆12個(gè)省(區(qū)、市)，是中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最具潛力的地區(qū)。改革開放以來(lái)，西部地區(qū)的外商直接投資(FDI)逐年增加，并有力促進(jìn)了西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。近年來(lái)，對(duì)外商投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究不斷增多，但這些研究針對(duì)全國(guó)和東部的比較多，對(duì)外商直接投資與西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究尚有待完善。本文在理論分析的基礎(chǔ)之上，試圖以1993～2003年外商直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行計(jì)量分析，以便為我國(guó)西部地區(qū)加大招商引資力度，從而加快發(fā)展經(jīng)濟(jì)提供實(shí)證依據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

在國(guó)際上，對(duì)于國(guó)際投資是否促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一問(wèn)題并未取得共識(shí)。傳統(tǒng)的新古典增長(zhǎng)理論認(rèn)為，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只源于技術(shù)進(jìn)步與勞動(dòng)力自然增長(zhǎng)等外生變量，而外國(guó)直接投資僅增加了資本積累，因而只能對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。許多學(xué)者認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)資金充裕、外匯儲(chǔ)備較多的條件下，強(qiáng)勁的外商直接投資可能會(huì)導(dǎo)致外資對(duì)內(nèi)資的擠出效應(yīng)、產(chǎn)生行業(yè)壟斷、阻礙民族工業(yè)發(fā)展，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全產(chǎn)生負(fù)面作用。Gupta和Islam(1983)通過(guò)采用對(duì)發(fā)展中國(guó)家時(shí)間序列與橫截面序列相結(jié)合進(jìn)行研究的方法，考察了1950～1973年發(fā)展中國(guó)家的外商直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)外商直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有明顯的作用。Salz，I．S(1992)從理論與實(shí)證兩方面論證了發(fā)展中國(guó)家外商直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Eastedy(1993)認(rèn)為采用優(yōu)惠政策吸引外資會(huì)阻礙國(guó)內(nèi)投資，當(dāng)內(nèi)外資企業(yè)收益差距很大時(shí)，引進(jìn)外資反而會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Borensztein等人(1998)的分析表明，先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)和吸收能力是外商直接投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提條件，只有當(dāng)引資國(guó)達(dá)到某種最低人力資本存量的條件之后，外商直接投資才能比國(guó)內(nèi)投資有更高的生產(chǎn)率。然而，自巴羅和薩拉伊馬丁(Robert J．Barro & X．Sala－I－Martin，1995)提出內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論以來(lái)，越來(lái)越多的學(xué)者認(rèn)為，外商直接投資同樣可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。Romer(1987)認(rèn)為，外國(guó)直接投資能夠促進(jìn)一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)存量的增加。R．Barro(1995，1997)作為新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論實(shí)證分析的先驅(qū)之一，對(duì)技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)差距、技術(shù)外溢、人力資本等影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的諸要素進(jìn)行了分析，提出了確定各因素之間關(guān)系的模型，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與技術(shù)進(jìn)步、人力資本及趨向性關(guān)系進(jìn)行了開拓性研究，為研究外商直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系提供了基礎(chǔ)。

具體到外商直接投資與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者也進(jìn)行了不少研究。Chen(1995)認(rèn)為，外商直接投資不僅與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)，而且還與固定資產(chǎn)總量正相關(guān)。Dayal－Gulatiand Aasim(2000)認(rèn)為，中國(guó)不同地區(qū)導(dǎo)致了技術(shù)轉(zhuǎn)移的外商直接投資類型對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有強(qiáng)烈推動(dòng)作用，相對(duì)富裕的東部、南部地區(qū)由于相對(duì)繁榮和具有較發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)設(shè)施更能夠吸引外商直接投資，從而使外商直接投資提高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收斂的速度。Ja．hangir and Duenwald(2001)認(rèn)為，1978-1997年中國(guó)各省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了兩極分化，加入WTO之后會(huì)加速這種分化的速度，沿海地區(qū)可能會(huì)從外商直接投資和國(guó)際貿(mào)易中獲得更大利益，從而使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更快；而以農(nóng)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的相對(duì)窮省人均收入增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步下降。趙晉平(2001)在定性和定量分析外資流入的直接經(jīng)濟(jì)效果基礎(chǔ)上，認(rèn)為外資流入促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。蕭政和沈艷(2002)利用中國(guó)和其他23個(gè)發(fā)展中國(guó)家總量時(shí)間序列資料來(lái)分析中國(guó)的實(shí)際GDP與FDI之間的互動(dòng)關(guān)系，通過(guò)循環(huán)式結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與外商直接投資之間存在相互影響、相互促進(jìn)的關(guān)系。王成岐等(2002)采用增長(zhǎng)率研究外商直接投資、地區(qū)差異與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題，認(rèn)為FDI引起GDP的增長(zhǎng)，而GDP的增長(zhǎng)不是FDI增長(zhǎng)的原因。Francose Lemoine(2002)的研究表明，中國(guó)開放程度提高、國(guó)際貿(mào)易迅速增長(zhǎng)和外商直接投資的增長(zhǎng)三者之間緊密相關(guān)。任永菊(2003)根據(jù)中國(guó)1983～2002年的有關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)FDI和GDP進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明，兩者存在協(xié)整關(guān)系和因果關(guān)系。葉莉等(2004)利用1985～2001年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)外商直接投資與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為外商直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)效率的提高和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所起的作用是至關(guān)重要的。張衛(wèi)東等(2005)通過(guò)分析中部地區(qū)1992～2003年的相關(guān)數(shù)據(jù)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率同主要生產(chǎn)要素投入增長(zhǎng)率之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系；外商直接投資對(duì)中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著影響，且這種影響程度受政策左右。以上分析，雖然在分析方法、數(shù)據(jù)來(lái)源和選區(qū)時(shí)段上各不相同，但結(jié)論基本相同，即外商直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用毋庸置疑。

二、外商直接投資促進(jìn)西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論分析

(一)外商直接投資有利于西部資本積累

羅斯托的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段論認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)要順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)起飛，其前提和先決條件是投資率(資本積累率)達(dá)到10％以上。外商直接投資不僅增加了西部地區(qū)總資本的供給，從而提高了資本形成水平，而且通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善、技術(shù)的引進(jìn)、外部經(jīng)濟(jì)和溢出效應(yīng)的加速，提高了西部地區(qū)資本的邊際產(chǎn)出和資本的生產(chǎn)效率，從而為西部經(jīng)濟(jì)起飛創(chuàng)造了條件。

(二)積極利用外商直接投資可以彌補(bǔ)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的儲(chǔ)蓄缺口

西部地區(qū)自然資源和勞動(dòng)力資源豐富，但是缺少經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必須的資本，且因經(jīng)濟(jì)的發(fā)展儲(chǔ)蓄缺口呈擴(kuò)大趨勢(shì)。錢納里等人提出的“兩缺口”模型表明，當(dāng)發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)國(guó)內(nèi)資源供給不足，不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資源數(shù)量時(shí)，利用外部資源是主要途徑。吸引外商直接投資可以為西部地區(qū)帶來(lái)金融資本，彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的儲(chǔ)蓄缺口，有助于資本形成和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(三)外商直接投資可以增加西部地區(qū)就業(yè)機(jī)會(huì)

外商直接投資對(duì)促進(jìn)東部地區(qū)就業(yè)立過(guò)汗馬功勞，尤其是在珠江三角洲與長(zhǎng)江三角洲，成千上萬(wàn)的三資企業(yè)創(chuàng)造了數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的工作崗位，為大量農(nóng)村閑置勞動(dòng)力進(jìn)入制造業(yè)及下崗職工重新就業(yè)做了積極貢獻(xiàn)。外商直接投資的流入不僅可以通過(guò)外資企業(yè)直接為西部地區(qū)提供就業(yè)機(jī)會(huì)，還可以通過(guò)刺激前后關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)發(fā)展間接創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，從而緩解西部地區(qū)就業(yè)壓力。

(四)外商直接投資帶來(lái)了先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)與管理模式

外商直接投資企業(yè)在西部地區(qū)投資設(shè)廠過(guò)程中，必然會(huì)帶來(lái)新的管理理念、組織形式。通過(guò)輻射效應(yīng)、示范效應(yīng)、溢出效應(yīng)以及人才在各個(gè)企業(yè)間的流動(dòng)，可以培養(yǎng)一批高級(jí)管理人才，使西部地區(qū)企業(yè)從中受益。

三、外商直接投資促進(jìn)西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)理推導(dǎo)

假設(shè)經(jīng)濟(jì)是開放的，存在國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩類投資部門，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不變，技術(shù)進(jìn)步是中性的，資源自由流動(dòng)，并且資本與其它生產(chǎn)要素的結(jié)合總是處于最優(yōu)配置狀態(tài)，則在資源約束一定的條件下，實(shí)際產(chǎn)出取決于社會(huì)總資本在國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩類投資部門之間的分配。即存在生產(chǎn)函數(shù)：

Y=F(K1，K2)　(1)

s．t．：KI+K2=K　(2)

其中Y為實(shí)際產(chǎn)出，K1為國(guó)內(nèi)投資部門投資總量，K2為國(guó)外投資部門投資總量，K為社會(huì)總資本。

進(jìn)一步假定實(shí)際產(chǎn)出函數(shù)是一次齊次函數(shù)，且資本是同質(zhì)的，則實(shí)際產(chǎn)出變換如下：

y=Y／K1=f(K2／KI)=f(k)　(3)

上述函數(shù)具備索洛新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論模型的形式和性質(zhì)，必定具備如下特征：f’(k)>0，即實(shí)際產(chǎn)出函數(shù)是國(guó)外投資部門投資總量的增函數(shù)；f’(O)=+∞，即當(dāng)國(guó)外投資部門投資總量和國(guó)內(nèi)投資部門投資總量之比很小時(shí)，國(guó)外投資的邊際產(chǎn)出非常大。

西部大開發(fā)以來(lái)，我國(guó)政府加大了對(duì)西部地區(qū)的投資力度，并出臺(tái)了一系列優(yōu)惠措施，鼓勵(lì)東部企業(yè)到西部進(jìn)行投資。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資部門投資于西部的資本總量逐年遞增，相比之下，西部地區(qū)外商投資仍處于低水平起步狀態(tài)，實(shí)際吸收外資數(shù)額在全國(guó)比重低，與東部地區(qū)差距較大。因此，就目前而言，我國(guó)西部地區(qū)外商投資總量與國(guó)內(nèi)投資部門投資總量之比仍然很小。根據(jù)上述分析，此時(shí)采取各種優(yōu)惠措施吸引外資流入，將對(duì)加快我國(guó)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到非常大的促進(jìn)作用。

四、外商投資與西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析一以為例

(一)模型的基本形式

本文以FDI為自變量(X)，以GDP為因變量(Y)，建立外商直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的線性模型，并進(jìn)行回歸分析。模型的基本形式如下：

GDP=a+bFDI

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以1994～2004年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》公布的1993～2003年外商直接投資和地區(qū)生產(chǎn)總值統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)來(lái)源(見(jiàn)下表)，其中實(shí)際利用外商投資額(美元)按照當(dāng)年人民幣兌美元的平均匯率折算成人民幣數(shù)額。

(三)模型分析

用Eviews3．1軟件包對(duì)模型進(jìn)行回歸，其結(jié)果為R2＝0．447，F(xiàn)=7．272，b=0．6690。由此可見(jiàn)，F(xiàn)DI和GDP有一定的線性相關(guān)關(guān)系，F(xiàn)DI的增長(zhǎng)對(duì)GDP的增長(zhǎng)有較大的推動(dòng)作用。即FDI每增長(zhǎng)1億元人民幣，內(nèi)蒙古的地區(qū)生產(chǎn)總值就會(huì)增長(zhǎng)0．669億元人民幣，也就是說(shuō)FDI的流入對(duì)內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了較大正面作用。

五、結(jié)論

以上分析表明，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與外商直接投資增長(zhǎng)的相關(guān)性顯著，外商直接投資是西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因之一。因此，加大招商引資力度是加快西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要手段。

第8篇：直接投資的形式范文

關(guān)鍵詞：國(guó)際貿(mào)易，國(guó)際直接投資，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

國(guó)際貿(mào)易理論與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論分析框架的產(chǎn)生

國(guó)際貿(mào)易是商品資本在國(guó)際間的流動(dòng)和交換，國(guó)際直接投資則表現(xiàn)為貨幣資本在國(guó)際間的流動(dòng)和循環(huán)。按照蒙代爾的理論，商品資本的國(guó)際流動(dòng)可以完全替代貨幣資本的國(guó)際流動(dòng)，國(guó)際投資就不會(huì)發(fā)生。按照馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資本的循環(huán)依次經(jīng)過(guò)貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本的形式，并且三種資本形式還要保持時(shí)間上的連續(xù)性和空間上的并存性。單個(gè)產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)的特點(diǎn)也體現(xiàn)在社會(huì)總資本的循環(huán)中，從世界經(jīng)濟(jì)的范圍分析，產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)經(jīng)過(guò)上述三種形式才能保持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論來(lái)自于產(chǎn)業(yè)組織經(jīng)濟(jì)學(xué)，按照該理論市場(chǎng)可以分為完全競(jìng)爭(zhēng)和不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)兩大類型，不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)又分為壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷和完全壟斷三種類型。完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的差別主要體現(xiàn)為產(chǎn)品差異性、進(jìn)入和退出壁壘以及賣方集中度。完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的特點(diǎn)是產(chǎn)品具有同質(zhì)性，進(jìn)入和退出壁壘小以及賣方集中度低，而不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)則相反。不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上廠商提供的產(chǎn)品有差異、行業(yè)的進(jìn)入壁壘較大，具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)及由此產(chǎn)生的賣方集中度。古典貿(mào)易理論和現(xiàn)代貿(mào)易理論都建立在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，新貿(mào)易理論則建立在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上。而國(guó)際直接投資理論產(chǎn)生之初就建立在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，隨著世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際直接投資理論有融合趨勢(shì)。

從歷史上看國(guó)際貿(mào)易理論的產(chǎn)生先于國(guó)際直接投資理論。早期的國(guó)際貿(mào)易理論從發(fā)源于15世紀(jì)歐洲原始積累時(shí)期的重商主義開始，而國(guó)際直接投資理論以產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代的壟斷優(yōu)勢(shì)理論為標(biāo)志。這兩種理論有各自的分析框架，國(guó)際貿(mào)易理論的邏輯起點(diǎn)建立在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，而國(guó)際直接投資理論則建立在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，世界范圍內(nèi)統(tǒng)一的貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)逐步結(jié)合，商品、資本、技術(shù)和服務(wù)的流動(dòng)日益密切，國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際直接投資理論呈現(xiàn)相互融合的趨勢(shì)，但是統(tǒng)一的理論框架還沒(méi)有建立起來(lái)。本文從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的角度分析國(guó)際貿(mào)易理論和直接投資理論，并指出新貿(mào)易理論和國(guó)際直接投資理論融合的基礎(chǔ)在于不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下的新貿(mào)易理論解釋了產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易產(chǎn)生的原因和福利影響，不完全競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)模報(bào)酬遞增使得壟斷競(jìng)爭(zhēng)廠商都具有向國(guó)外出口產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)，加之這些廠商生產(chǎn)的是有差異的同種產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易形成。國(guó)際直接投資理論產(chǎn)生于不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，如果具備貿(mào)易壁壘和資本自由流動(dòng)，國(guó)際直接投資廠商進(jìn)行跨國(guó)直接投資就能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的完全替代。

完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)與國(guó)際貿(mào)易理論

國(guó)際貿(mào)易理論經(jīng)歷了從古典貿(mào)易理論、新古典貿(mào)易理論、現(xiàn)代貿(mào)易理論和新貿(mào)易理論的發(fā)展過(guò)程。按照市場(chǎng)結(jié)構(gòu)劃分前三種可以歸納為一類，它們的理論基礎(chǔ)都建立在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)基礎(chǔ)上。古典貿(mào)易理論包括斯密的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)理論、李嘉圖的相對(duì)優(yōu)勢(shì)理論，新古典貿(mào)易理論包括一般均衡理論、相互需求理論和對(duì)偶理論，這些理論都建立在完全競(jìng)爭(zhēng)的假設(shè)下。現(xiàn)代貿(mào)易理論則以要素稟賦論為代表，該理論體系闡述國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生的原因在于產(chǎn)品的價(jià)格差異，價(jià)格差異源自于成本差異，成本差異產(chǎn)生于生產(chǎn)要素的豐裕度。主要理論包括要素稟賦論、要素價(jià)格均等化原理、薩繆爾森—斯托爾帕定理和羅伯津斯基定理等。

古典貿(mào)易理論和新古典貿(mào)易理論分析都假定市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，這些前提假定包括：生產(chǎn)要素在各國(guó)內(nèi)部是自由移動(dòng)的，而在國(guó)家間是不能移動(dòng)的；國(guó)家之間實(shí)行自由貿(mào)易，不存在政府對(duì)貿(mào)易的干預(yù)或管制；生產(chǎn)和交換是在完全競(jìng)爭(zhēng)的條件下進(jìn)行的；資源得到充分利用，要素處于“充分就業(yè)”狀態(tài)；貿(mào)易雙方的出口價(jià)值等于進(jìn)口價(jià)值，國(guó)際收支平衡；運(yùn)輸費(fèi)用和其他交易費(fèi)用為零；沒(méi)有要素密集度轉(zhuǎn)變的情況，生產(chǎn)同一商品時(shí)各國(guó)的生產(chǎn)技術(shù)一樣，生產(chǎn)函數(shù)相同；沒(méi)有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的利益，不存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞增。從上述的前提條件可以看出該理論體系將國(guó)際直接投資排除在外，首先國(guó)家之間沒(méi)有多余的資金可以投資；其次國(guó)家之間沒(méi)有要素流動(dòng)的可能性?？傊诺滟Q(mào)易理論和新古典貿(mào)易理論沒(méi)有給國(guó)際直接投資理論留下任何成長(zhǎng)空間。

要素稟賦論創(chuàng)立后成為最重要的國(guó)際貿(mào)易理論，該理論認(rèn)為如果掌握了一國(guó)的資源稟賦情況就可以推斷出該國(guó)的對(duì)外貿(mào)易走向。然而里昂惕夫的實(shí)證分析卻得出了相反的結(jié)論。學(xué)者們提出了各種解釋用于修正要素稟賦論的前提條件，如貿(mào)易壁壘說(shuō)、自然資源稀缺說(shuō)、生產(chǎn)要素異質(zhì)說(shuō)以及人力資本說(shuō)等等。前提中完全競(jìng)爭(zhēng)的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中難以滿足，完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中企業(yè)只能作為產(chǎn)品價(jià)格的接受者，他們提供的產(chǎn)品是同質(zhì)的。國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中的許多現(xiàn)象無(wú)法用完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)來(lái)解釋，不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的新貿(mào)易理論應(yīng)運(yùn)而生。

不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)與新貿(mào)易理論

新貿(mào)易理論始于20世紀(jì)70年代末期，它的創(chuàng)建是建立在兩個(gè)相關(guān)學(xué)術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展之上：即產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易理論和產(chǎn)業(yè)組織理論。該理論認(rèn)為資源差異和規(guī)模經(jīng)濟(jì)均是國(guó)家進(jìn)行專業(yè)化和貿(mào)易的原因，前者是完全競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)模報(bào)酬不變條件下的產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易，而后者是不完全競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)模收益遞增的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易，它更強(qiáng)調(diào)的是非比較貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。同時(shí)為強(qiáng)調(diào)規(guī)模經(jīng)濟(jì)作為貿(mào)易的原因作了三個(gè)基本創(chuàng)新：將產(chǎn)業(yè)組織引入貿(mào)易理論，將貿(mào)易理論從完全競(jìng)爭(zhēng)模式的不現(xiàn)實(shí)中解脫出來(lái)；摒棄了傳統(tǒng)的二維假定和凸性生產(chǎn)可能性曲線，新貿(mào)易理論發(fā)展了一種“層級(jí)結(jié)構(gòu)”的方法來(lái)解釋貿(mào)易和要素流向，即產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易仍由要素稟賦的差異來(lái)決定，而某產(chǎn)業(yè)內(nèi)部具有類似要素比例的產(chǎn)品之間卻相互分工和貿(mào)易，后者在產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易的格局中表現(xiàn)為凈貿(mào)易量；區(qū)分了技術(shù)溢出的外部經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)規(guī)模作用的外部經(jīng)濟(jì)。

把新貿(mào)易理論看作和古典貿(mào)易理論完全對(duì)立是不確切的，新貿(mào)易理論只是補(bǔ)充了后者在自身假設(shè)框架下所難以解釋的現(xiàn)象。新貿(mào)易理論建立在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)基礎(chǔ)上，而古典貿(mào)易理論建立在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)基礎(chǔ)上。

不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)與國(guó)際直接投資理論

國(guó)際直接投資理論產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代的壟斷優(yōu)勢(shì)理論，它由美國(guó)學(xué)者海默于1960年在他的博士論文《國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際經(jīng)營(yíng)：關(guān)于對(duì)外直接投資的研究》中首次提出。傳統(tǒng)的國(guó)際投資理論都假定市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。海默則認(rèn)為，要解釋戰(zhàn)后對(duì)外直接投資現(xiàn)象，必須摒棄傳統(tǒng)理論中關(guān)于完全競(jìng)爭(zhēng)的假定，對(duì)不完全競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行研究。在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)條件下，企業(yè)不具有支配市場(chǎng)的力量，它們生產(chǎn)同類產(chǎn)品，擁有獲得所有生產(chǎn)要素的平等權(quán)利，這樣就不會(huì)有對(duì)外直接投資發(fā)生，因?yàn)樗粫?huì)使企業(yè)擁有高于當(dāng)?shù)貙?duì)手的優(yōu)勢(shì)。只有在不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)條件下，企業(yè)才能獲取壟斷優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)直接投資在國(guó)外予以利用。

金德爾伯格將壟斷優(yōu)勢(shì)分為四類：來(lái)自于產(chǎn)品市場(chǎng)不完全的優(yōu)勢(shì)；來(lái)自生產(chǎn)要素市場(chǎng)不完全的優(yōu)勢(shì)；企業(yè)擁有的內(nèi)外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)；由于政府干預(yù)，特別是對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)以及產(chǎn)量的限制所造成的企業(yè)優(yōu)勢(shì)。后來(lái)學(xué)者在海默的理論框架下進(jìn)一步發(fā)展了壟斷優(yōu)勢(shì)理論，集中表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是論述跨國(guó)公司壟斷優(yōu)勢(shì)的來(lái)源；二是跨國(guó)公司在出口、直接投資與許可證交易三種方式中選擇直接投資的根據(jù)與條件。其中最有代表性的理論就是鄧寧的國(guó)際生產(chǎn)折中理論。

國(guó)際生產(chǎn)折中理論認(rèn)為，企業(yè)的對(duì)外直接投資是由企業(yè)特定優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位特定優(yōu)勢(shì)三者共同作用的結(jié)果。企業(yè)特定優(yōu)勢(shì)類似于海默提出的壟斷優(yōu)勢(shì)，即一國(guó)企業(yè)擁有的高于其他國(guó)家企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，并且這種優(yōu)勢(shì)只是企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的必要條件非充分條件。內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是指企業(yè)為避免市場(chǎng)不完全而通過(guò)內(nèi)部化將企業(yè)的優(yōu)勢(shì)保持在企業(yè)內(nèi)部。市場(chǎng)不完全的含義近似于不完全競(jìng)爭(zhēng)，鄧寧認(rèn)為市場(chǎng)不完全可以分為兩類：結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)不完全和知識(shí)性市場(chǎng)不完全。企業(yè)利用市場(chǎng)不完全通過(guò)內(nèi)部化建立壟斷優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)越大，企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的傾向性越明顯。內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)還不能充分解釋對(duì)外直接投資，利用出口照樣可以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。區(qū)位優(yōu)勢(shì)可以更充分地解釋對(duì)外直接投資的原因，因?yàn)閰^(qū)位優(yōu)勢(shì)屬東道國(guó)所有，企業(yè)無(wú)法自行支配，只能予以適應(yīng)和利用。只有國(guó)外區(qū)位相對(duì)國(guó)內(nèi)區(qū)位具有更大優(yōu)勢(shì)時(shí)企業(yè)才可能進(jìn)行對(duì)外直接投資。

不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際直接投資的融合

在世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資的融合體現(xiàn)在以下方面：在地理區(qū)域上呈現(xiàn)高度的一致性，在貿(mào)易和投資領(lǐng)域還是以發(fā)達(dá)國(guó)家為主導(dǎo)，發(fā)展中國(guó)家的規(guī)模在逐步擴(kuò)大；國(guó)際直接投資的產(chǎn)業(yè)流向與貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)的變化一致，二戰(zhàn)前以發(fā)達(dá)國(guó)家的制成品和發(fā)展中國(guó)家的初級(jí)品為主，二戰(zhàn)后傳統(tǒng)的工業(yè)品貿(mào)易下降，高科技含量的工業(yè)品貿(mào)易量上升，究其原因在資本的跨國(guó)界流動(dòng)，戰(zhàn)后國(guó)際資本更多地流入制造業(yè)和新興工業(yè)部門，加快了發(fā)展中國(guó)家的工業(yè)化進(jìn)程；國(guó)際直接投資改變了國(guó)際貿(mào)易的模式與格局，最初國(guó)際貿(mào)易更多表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易，隨著跨國(guó)公司的發(fā)展產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易和企業(yè)內(nèi)貿(mào)易在增加。國(guó)際直接投資對(duì)貿(mào)易的促進(jìn)作用主要是通過(guò)跨國(guó)公司內(nèi)部貿(mào)易實(shí)現(xiàn)的，母公司與子公司、子公司與子公司之間的企業(yè)貿(mào)易量在不斷擴(kuò)大。第四，國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資的融合協(xié)調(diào)機(jī)制統(tǒng)一在世界貿(mào)易組織的框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

第9篇：直接投資的形式范文

關(guān)鍵詞：中國(guó)；對(duì)外直接投資；現(xiàn)狀；特點(diǎn)；傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式

中圖分類號(hào)：F832.4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1002-0594(2010)12-0063-06　收稿日期：2010-08-07

自2000年“走出去”戰(zhàn)略正式公開提出以來(lái)，我國(guó)對(duì)外直接投資一直呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。僅在五年之后的2005年，我國(guó)對(duì)外直接投資即已突破100億美元，成為發(fā)展中國(guó)家中最大的對(duì)外投資國(guó)。在國(guó)際金融危機(jī)洶洶來(lái)襲的2008和2009年，當(dāng)世界各國(guó)對(duì)外直接投資均出現(xiàn)大幅下降時(shí)，我國(guó)對(duì)外直接投資卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)產(chǎn)能的國(guó)際轉(zhuǎn)移和深化境外資源互利合作。保證我國(guó)有力應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊，乃至增大我國(guó)在推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序變革中的話語(yǔ)權(quán)等都做出了重要貢獻(xiàn)。實(shí)踐證明，“走出去”戰(zhàn)略確已成為“關(guān)系我國(guó)發(fā)展全局和前途的重大戰(zhàn)略”，迅速發(fā)展的對(duì)外直接投資對(duì)于推動(dòng)我國(guó)深化改革開放和更公平地參與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義，隨著對(duì)外投資而來(lái)的海外利益對(duì)于維護(hù)和實(shí)現(xiàn)我國(guó)的發(fā)展利益更是具有極為重要的現(xiàn)實(shí)價(jià)值(陳偉恕，2009)。

一、現(xiàn)狀與特點(diǎn)分析

(一)國(guó)內(nèi)過(guò)度依賴資源的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的國(guó)際延續(xù)根據(jù)本文作者的不完全統(tǒng)計(jì)，2008～2009年以中國(guó)企業(yè)為買方的跨國(guó)并購(gòu)，僅交易額超過(guò)1億美元的就至少有34宗，金額合計(jì)達(dá)571.3億美元。其中，目標(biāo)領(lǐng)域?yàn)槟茉串a(chǎn)業(yè)的有13宗，交易金額277.54億美元，占1億美元以上并購(gòu)案交易總額的48.6％；礦業(yè)15宗，交易金額262.34億美元，占交易總額的45.9％；公用事業(yè)1宗，交易金額15.8億美元；商業(yè)服務(wù)業(yè)1宗。交易金額8.58億美元；制造業(yè)3宗，交易金額7,04億美元(見(jiàn)圖1)。我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)高度集中于能源和礦產(chǎn)行業(yè)，首要地是由我國(guó)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略所決定的。近年來(lái)高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的自然資源儲(chǔ)備，如石油。有色金屬、鐵礦石等都構(gòu)成巨大壓力。中國(guó)需要放眼于國(guó)門之外，在全球范圍內(nèi)統(tǒng)籌安排，保證以石油供應(yīng)為主的能源安全，保證價(jià)格穩(wěn)定。充足的原材料供應(yīng)。這不僅有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，也使中國(guó)能夠介入大宗商品市場(chǎng)，跟其它資源強(qiáng)國(guó)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)海外投資。掌握盡可能多的石油及其他資源就成為中國(guó)的必然選擇，資源行業(yè)資金密集度高的特性同時(shí)也就決定了我國(guó)海外收購(gòu)以大型企業(yè)為主體。

然而，過(guò)度依賴于進(jìn)口資源對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的傷害也將是極為嚴(yán)重的，便利地獲得進(jìn)口資源將弱化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的動(dòng)力，固化落后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。因此，就根本而言，維護(hù)國(guó)家海外投資利益的最根本措施，在于轉(zhuǎn)變我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)效率，真正有效地統(tǒng)籌國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源。問(wèn)題是，從目前跡象看，在今后一個(gè)不太短的時(shí)期內(nèi)，我國(guó)海外投資的主要領(lǐng)域仍將是能源、原材料領(lǐng)域，這也就意味著東道國(guó)對(duì)我國(guó)投資的疑慮與可能的摩擦并不會(huì)很快消除，從而難以獲得長(zhǎng)期的海外投資利益。

(二)增長(zhǎng)高速。發(fā)展滯后自“走出去”戰(zhàn)略提出并付諸實(shí)施以來(lái)。我國(guó)對(duì)外直接投資一直保持著高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。自2002年我國(guó)建立對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)制度以來(lái)直至2009年底，非金融類對(duì)外直接投資的年均增長(zhǎng)率達(dá)到48.6％，遠(yuǎn)超出同期GDP、出口貿(mào)易額、外商在華直接投資的增長(zhǎng)率，且在絕對(duì)值上與流入我國(guó)的外商直接投資之間的差距迅速縮小。到2008年，中國(guó)對(duì)外直接投資流量總額達(dá)559.1億美元，其中非金融類直接投資流量達(dá)418.6億美元，占中國(guó)對(duì)外直接投資流量的74.87％；對(duì)外直接投資存量總額1839.7億美元，其中非金融類直接投資存量1472.8億美元，占我國(guó)對(duì)外直接投資存量的80.06％。據(jù)商務(wù)部最新預(yù)測(cè)，2009年我國(guó)非金融類對(duì)外直接投資流量預(yù)計(jì)達(dá)433億美元，同比增長(zhǎng)6.5％，存量則已達(dá)1905.8億美元，占全部對(duì)外直接投資存量的86.63％(見(jiàn)表1)。

但從整體來(lái)看。非金融類對(duì)外直接投資在我國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成中所占份額極為有限。2008年，非金融類對(duì)外直接投資流量相當(dāng)于出口額的2.93％，在GDP中所占比重僅為0.97％；非金融類對(duì)外直接投資存量在GDP中所占比重為3.40％。2009年非金融類對(duì)外直接投資流量相當(dāng)于出口額的3.60％，在GDP中所占比重下降到0,88％；非金融類對(duì)外直接投資存量在GDP中所占比重為3.87％。而在2007年，發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資流量和存量在GDP中就已分別達(dá)到2.03％和16.80％，發(fā)達(dá)國(guó)家所占比重更是分別高達(dá)4.71％和35.07％。中國(guó)不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于發(fā)展中國(guó)家平均水平。已有一些研究者基于經(jīng)典理論的分析指出。中國(guó)目前的對(duì)外直接投資水平與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是不相匹配的(薛求知等，2007)。

(三) 國(guó)際拓展迅速，所占份額有限實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略以來(lái)，我國(guó)的對(duì)外直接投資在全球范圍內(nèi)迅速鋪開。在2003～2008年的短短5年間，投資覆蓋國(guó)家和地區(qū)新增35個(gè)。截至2008年底，中國(guó)有12000多家對(duì)外直接投資企業(yè)分布在全球174個(gè)國(guó)家和地區(qū)，投資的國(guó)家和地區(qū)覆蓋率達(dá)71，9％。境外資產(chǎn)總額超過(guò)10000億美元，境外實(shí)現(xiàn)銷售收入5343億美元，境外就業(yè)人數(shù)達(dá)102.6萬(wàn)人，其中外方45.5萬(wàn)人。2009全年，我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球122個(gè)國(guó)家和地區(qū)的2283家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資。

盡管發(fā)展迅速，但從總量上看，我國(guó)對(duì)外直接投資在世界對(duì)外直接投資市場(chǎng)所占；份額仍然有限。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議(UNCATD)《2009年世界投資報(bào)告》所載數(shù)據(jù)計(jì)算，2008年中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資流量占全世界份額的2.25％，在世界各國(guó)和地區(qū)中排名第1位，低于瑞士、比利時(shí)、荷蘭這樣的小國(guó)，排在俄羅斯后面；存量份額占0.91％，排名第25位。低于香港、臺(tái)灣，排在巴西、愛(ài)爾蘭、奧地利之后(見(jiàn)表2)。相當(dāng)于當(dāng)年發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資流量和存量的14.3％和6.2％。2008年我國(guó)已成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體(排在美、日之后)，第三大吸引外資國(guó)(排在美、法之后)，第一大出口國(guó)，以此而論，在對(duì)外直接投資方面我國(guó)相對(duì)而言還處于比較落后的地位，這也從一個(gè)方面說(shuō)明我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是不合理的，增長(zhǎng)模式是存在

一定缺陷的，與世界經(jīng)濟(jì)融合的緊密程度仍然有限。

需說(shuō)明的是，2009年我國(guó)非金融類對(duì)外直接投資在世界對(duì)外直接投資市場(chǎng)地位的比重有較大提升，在世界市場(chǎng)的份額急升至4.34％，但此現(xiàn)象的背景是世界對(duì)外直接投資比上年劇跌43％。全球FDI出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮無(wú)疑也是受到世界金融危機(jī)的拖累，在此情形下中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資流量保持6.5％的年增長(zhǎng)率雖已屬極為不易，但其真正的實(shí)力和發(fā)展水平尚需長(zhǎng)期觀察。

(四)跨國(guó)并購(gòu)成為對(duì)外直接投資的主要形式從“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施開始，跨國(guó)并購(gòu)在我國(guó)對(duì)外直接投資中就成為重要形式，并越來(lái)越占據(jù)主要地位，這與國(guó)際對(duì)外直接投資的發(fā)展趨勢(shì)是相一致的。我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)交易額從2002年的僅有2億美元，迅速上升至2008年的205億美元，6年間上升百余倍。特別是在進(jìn)入2008年后，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)交易額迅速上升，在當(dāng)年中國(guó)對(duì)外直接投資總額中占49.0％。并且，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)在世界跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上所占份額已超出了中國(guó)對(duì)外直接投資占據(jù)世界對(duì)外直接投資市場(chǎng)的份額，在發(fā)展中國(guó)家并購(gòu)交易中所占份額突出，已達(dá)到1／5(見(jiàn)表3)。

在金融危機(jī)肆虐的2008、2009年，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)表現(xiàn)尤為引人注目。在2008年全球跨國(guó)并購(gòu)額比上年下降了34.7％的頹勢(shì)背景下，中國(guó)的非金融行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)卻比上年劇增了225.4％。進(jìn)入2009年后，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)交易表現(xiàn)不僅要好于同期全球跨國(guó)并購(gòu)交易，而且還于2009年前三個(gè)季度出現(xiàn)逆勢(shì)急升，特別在第三季度出現(xiàn)大量成交。跨國(guó)并購(gòu)交易的逆勢(shì)上揚(yáng)，對(duì)于我國(guó)對(duì)外直接投資整體局面的平穩(wěn)發(fā)展具有特別重要的作用。

(五)國(guó)企，特別是央企成為對(duì)外直接投資的主力軍在我國(guó)進(jìn)行非金融類對(duì)外直接投資的所有境內(nèi)投資者中，就企業(yè)數(shù)量而論，國(guó)有企業(yè)所占比重連年降低，從2003年的43.0％下降到2008年的16.1％，降幅接近2／3。在投資存量上所占的比重，雖在兩年間快速下降了11.4個(gè)百分點(diǎn)，卻仍然高達(dá)69.6％。值得關(guān)注的是，國(guó)有企業(yè)的讓出，卻并沒(méi)有使私營(yíng)企業(yè)相應(yīng)地增加更多的份額。在企業(yè)數(shù)量上，私營(yíng)企業(yè)一直維持在10％上下徘徊；在投資存量上，到2008年底也只有的1％。外資、臺(tái)港澳資企業(yè)、集體企業(yè)亦稱微不足道。異軍突起的是“有限責(zé)任公司”、“股份有限公司”這樣的混合所有制企業(yè)。在企業(yè)數(shù)量上，有限責(zé)任公司在2008年已占有半壁江山，比2003年的22.0％增加了近30個(gè)百分點(diǎn)；在投資存量上，達(dá)到了20.1％(見(jiàn)表4)。

能更加鮮明地反映出國(guó)有企業(yè)在對(duì)外直接投資中優(yōu)勢(shì)地位的指標(biāo)。是中央企業(yè)與地方企業(yè)分別所占的權(quán)重。中央企業(yè)和單位僅占境內(nèi)投資者數(shù)量的5.6％，但在存量中卻占有81.3％，在流量上更是達(dá)到85.4％(見(jiàn)表5)。

另?yè)?jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2008年底，國(guó)資委監(jiān)管的136家中央企業(yè)中，共有117家發(fā)生了對(duì)外直接投資活動(dòng)，占中央企業(yè)總數(shù)的86％。2008年末中央企業(yè)在全球127個(gè)國(guó)家(地區(qū))共設(shè)立對(duì)外直接投資企業(yè)1791家，當(dāng)年對(duì)外直接投資流量357.4億美元，占我國(guó)對(duì)外直接投資當(dāng)年總流量的64％；年末累計(jì)對(duì)外直接投資達(dá)到1165億美元，占我國(guó)對(duì)外直接投資存量的63.3％。特別是在石油等能源領(lǐng)域方面的對(duì)外直接投資，完全是國(guó)有企業(yè)的一統(tǒng)天下。

自2002年我國(guó)建立對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)制度起的歷年數(shù)據(jù)均顯示出，國(guó)有企業(yè)、中央企業(yè)一直都是我國(guó)對(duì)外直接投資的主力軍。國(guó)家資本與私人資本在我國(guó)對(duì)外直接投資領(lǐng)域中的力量懸殊對(duì)比，不能簡(jiǎn)單地被解讀為某種擠出效應(yīng)。首先，根據(jù)鄧寧的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論，(John，1997)通常能進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)需具有OLI優(yōu)勢(shì)，而這恰是我國(guó)絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)的短板。其次，我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的目的一直以來(lái)都基本上明確為境外資源開發(fā)合作、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。這些領(lǐng)域的對(duì)外直接投資往往所需資金規(guī)模巨大，并且能得到當(dāng)?shù)亓己玫纳鐣?huì)環(huán)境支持。在我國(guó)，有能力占據(jù)這些前置條件并因而能得到國(guó)家支持的基本上也只有大型國(guó)有企業(yè)。民間資本大規(guī)模進(jìn)入對(duì)外直接投資領(lǐng)域的前景，將隨著我國(guó)改革開放的繼續(xù)深化和總體實(shí)力的繼續(xù)增長(zhǎng)而逐漸明朗起來(lái)。

(六)受國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)和政策變動(dòng)影響顯著

我國(guó)的對(duì)外直接投資，一方面受國(guó)際形勢(shì)特別是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的影響較為顯著，同時(shí)國(guó)內(nèi)的政策性因素也發(fā)揮著強(qiáng)大作用。特別是進(jìn)入國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的2008年后，隨著危機(jī)的發(fā)展和國(guó)內(nèi)反危機(jī)措施的出臺(tái)，中國(guó)的對(duì)外直接投資更是出現(xiàn)了跌宕起伏的戲劇性局面。

聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議數(shù)據(jù)顯示，在愈演愈烈的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)中，2008年全球外國(guó)直接投資流量比上年下降了14.2％。這一下滑趨勢(shì)在2009年更為顯著。在此背景下，2008年上半年，我國(guó)非金融類對(duì)外直接投資仍然保持著同比增長(zhǎng)229.0％、環(huán)比增長(zhǎng)50.6％的高速發(fā)展勢(shì)頭，但到了危機(jī)全球性爆發(fā)的下半年，同比增長(zhǎng)驟降為48.4％，環(huán)比增長(zhǎng)更是下降為－36.9％。到2009年上半年，總體上看局面仍在繼續(xù)惡化，非金融類對(duì)外直接投資同比下降為一51.7％。環(huán)比為－23.5％，但實(shí)際上從第二季度起已止跌回升，當(dāng)季投資87億美元，較上季(環(huán)比)的37億美元增長(zhǎng)了18億，與去年同期相比也增長(zhǎng)了37.6％。到第三季度，實(shí)現(xiàn)非金融類對(duì)外直接投資204.7億美元，超過(guò)了前兩季度的總和，較上季環(huán)比增長(zhǎng)1353％，同比增長(zhǎng)190.4％，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類對(duì)外直接投資328.7億美元，已恢復(fù)到上年同期水平，其中投資額在1億美元以上的國(guó)家(地區(qū))17個(gè)，較上年同期增加4個(gè)。整個(gè)2009年下半年，非金融類對(duì)外直接投資流量309億美元，同比增長(zhǎng)190.7％，環(huán)比增長(zhǎng)249.2％(見(jiàn)圖2)。