非常規(guī)的貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】 非常規(guī)貨幣政策 央行 經(jīng)濟增長

一、引言

自2007年金融危機爆發(fā)以來，以“量化寬松”為代表的非常規(guī)貨幣政策越來越多頻繁地出現(xiàn)在各國央行的貨幣政策中，其中以美聯(lián)儲（FED）、日本銀行（BOJ）、英格蘭銀行（BOE）和歐洲央行（ECB）等尤為典型。從實踐效果來看，實施非常規(guī)貨幣政策對這些國家的收益是大于成本的（Bernanke，Reinhart和Sack，2004；Chung等，2011；Bernake，2012）。隨著非常規(guī)貨幣政策的實踐效果的顯現(xiàn)，其他國家也采取類似于上述幾個國家的非常規(guī)貨幣政策，如加拿大央行、瑞士央行、澳洲聯(lián)儲、韓國央行、新加坡金融管理局、印度儲備銀行、臺灣中央銀行等。由于世界整體經(jīng)濟復(fù)蘇前景不明朗，2012年9月歐洲央行、美聯(lián)儲和日本央行相繼推出了新的一輪非常規(guī)貨幣政策，這一系列政策的推出表明全球?qū)⑦M(jìn)入新的一輪寬松貨幣政策環(huán)境。截止目前，以量化寬松為代表的非常規(guī)貨幣政策繼續(xù)實施，自危機以來四大央行的此類政策效果如何，受到人們的廣泛關(guān)注?；诖?，本文從理論和實證兩方面對發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟體實施的非常規(guī)貨幣政策進(jìn)行綜述，為豐富我國央行貨幣政策工具提供理論和實踐借鑒。

二、四大央行非常規(guī)貨幣政策效果理論和實踐研究

在對非常規(guī)貨幣政策效果理論和實踐綜述前，本文將非常規(guī)貨幣政策定義如下：在常規(guī)貨幣政策失效的前提下，財政政策達(dá)不到調(diào)控效果時，貨幣當(dāng)局通過調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)進(jìn)而來調(diào)整經(jīng)濟流動性或金融結(jié)構(gòu)的調(diào)控政策。

可將非常規(guī)貨幣政策劃分為直接量化寬松（購買長期政府債券）、直接信貸寬松（購買商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和資產(chǎn)抵押債券等）和間接量化寬松或信貸寬松（銀行以抵押品向央行借入資金，然后用該資金購買債券或借款給特定對象）。前兩類是直接將債券所有權(quán)轉(zhuǎn)給央行；而間接量化寬松或信貸寬松在借款到期后央行將債券或抵押品返還給銀行，銀行以約定的利率將資金本息還給央行。因此，對于央行來說，前者風(fēng)險較大，因為央行直接持有債券直至到期或者轉(zhuǎn)售，而后者借款到期后銀行必須將資金還給央行。

關(guān)于非常規(guī)貨幣政策的研究主要是從理論和實踐兩方面來展開的。而對非常規(guī)貨幣政策的理論模型研究較少，一是以新凱恩斯主義為陣營的將非常規(guī)貨幣政策工具納入到DSGE模型中展開的（Goodfriend和McCallum，2007；Curdia and Woodford，2010；Gertler和Karadi，2011），其主要觀點是：在金融危機中，即使名義利率沒有達(dá)到零邊界，采取信貸措施也可獲得凈收益，而在名義利率零邊界時這種收益更大；二是從新貨幣主義經(jīng)濟學(xué)（用貨幣流動粘性取代了價格粘性，放棄了主流宏觀經(jīng)濟學(xué)中采用的信息不完善、不完全競爭、菜單成本等假設(shè)，使得貨幣經(jīng)濟學(xué)與微觀經(jīng)濟學(xué)具有一致的分析框架）視角來展開（Williamson，S.，2012（a），（b）），其認(rèn)為：當(dāng)受到金融危機沖擊時，央行以非常規(guī)方式運用常規(guī)公開市場操作能夠緩解金融危機，但是當(dāng)央行購買私有資產(chǎn)是不會改變價格或數(shù)量，因此是不恰當(dāng)?shù)?，盡管此類購買能夠再分配信貸和財富。

另外，非常規(guī)貨幣政策實踐最早源自日本央行，對其實證研究可以說汗牛充棟并且還在不斷發(fā)展，主要運用以下方法針對三類不同的非常規(guī)政策進(jìn)行有效性評價：一是事件研究；二是泰勒模型；三是以VAR為代表的宏觀經(jīng)濟模型（Honda et al.，2007；Oda and Ueda，2007；Chen et al.，2012）。Morgan（2010）分別分析了承諾效應(yīng)、量化寬松和承諾效應(yīng)的作用和效果，結(jié)果表明承諾效應(yīng)只對短期利率有效，而對量化寬松政策的效應(yīng)并沒有一致的結(jié)論，信貸寬松（其他資產(chǎn)購買）則似乎對緩解市場壓力較為有效。

Cecioni等（2012）對美聯(lián)儲和歐洲央行所實施的具體非常規(guī)貨幣政策工具的文獻(xiàn)進(jìn)行了較為翔實的總結(jié)，整體結(jié)果表明非常規(guī)政策工具是有效的，并且對經(jīng)濟的效應(yīng)較大；Curdia and Woodford（2011）認(rèn)為央行直接借貸給私有企業(yè)的信貸寬松（CE）才會影響需求和產(chǎn)出。而QE（央行購買政府債券）則無效，原因在于某時期政府購買債券作為應(yīng)付款項支付的保險利率相當(dāng)于對央行對銀行儲備支付的利率，因此儲備和政府債券變成完全替代品，QE只是用政府債券交換了儲備（貨幣），相當(dāng)于什么也沒做。Christensen and Rudebusch （2012）得出美聯(lián)儲的QE通過信號傳導(dǎo)渠道起作用，而英國的QE則主要通過資產(chǎn)組合再平衡起作用。Chenetal.（2012）運用DSGE模型分析得出美聯(lián)儲的QE2使GDP增加0.4%，并且對通貨膨脹的影響很?。籇’Amicoetal.（2012）得出美國QE1影響要大于QE2；Hamilton and Wu（2012）認(rèn)為美聯(lián)儲的QE1顯著地降低了中長期利率；Kapetanioset al.（2012）運用反事研究結(jié)果表明英格蘭銀行購買金邊債券對實際GDP的最大影響為1.5%，而對年通脹率的最大影響是1.25個百分點；Bridges and Thomas（2012）對英國QE的研究得出了類似的結(jié)論。

Lenzaet al.（2010）運用Bayesian VAR分析了歐洲央行的固定利率全額分配政策的影響，其降低了息差，并且對利率和貸款產(chǎn)生了較大的影響，而對提振經(jīng)濟增長和通脹有滯后效應(yīng)；Giannone et al.（2012）對歐洲央行的非常規(guī)措施研究表明：對銀行借貸產(chǎn)生的效果高于預(yù)期，并且得出其提高了工業(yè)生產(chǎn)總值2%，降低失業(yè)率0.6個百分點。

Lam（2011）對日本央行的量化寬松貨幣政策表明其對降低債券收益率和提高股票價格有顯著影響，但對通脹預(yù)期沒有產(chǎn)生顯著的影響；UEDA（2012）對日本的量化寬松政策表明其并沒有使日元貶值和阻止通貨緊縮，但對資產(chǎn)市場產(chǎn)生了預(yù)期的影響。1999—2010年期間日本年均經(jīng)濟增長率僅為0.825%，QE并沒有提振其經(jīng)濟，原因在于日本在實施QE期間受到了諸多的負(fù)面沖擊：如日本經(jīng)濟泡沫、美國的IT泡沫和2008的金融危機以及日本大地震和歐債危機，此外還包括貨幣政策在內(nèi)的一系列經(jīng)濟政策的不得當(dāng)。

三、結(jié)論及展望

從文獻(xiàn)綜述中可以看出，各國實施的非常規(guī)貨幣政策的確維護(hù)了本國的金融穩(wěn)定，但對宏觀經(jīng)濟特別是對通脹的影響未達(dá)成一致的觀點。

由于理論和實踐障礙，因此對不同中央銀行非常規(guī)貨幣政策工具的效果進(jìn)行評價比較復(fù)雜。不同工具的主要目標(biāo)差異較大：信貸工具（直接信貸寬松和間接信貸寬松）目標(biāo)通常是恢復(fù)某一個特定失靈的市場，而大規(guī)模資產(chǎn)購買工具（直接量化寬松）目標(biāo)則是降低利率，提高資產(chǎn)價格并進(jìn)而促進(jìn)實體經(jīng)濟。衡量不同工具的有效性受很多因素影響。主要有以下幾種因素。

一是同時采取了不同的工具。鑒于危機的性質(zhì)，許多國家央行和財政部門同時宣布和采取了各種工具。比如，很難估計出資產(chǎn)購買對利率的影響，因為利率可能會同時受到其他國家央行利率、宏觀經(jīng)濟發(fā)展（包括政府赤字和債務(wù)的激增、最近經(jīng)濟體的發(fā)展和對增長的前景預(yù)期）、通貨膨脹預(yù)期和風(fēng)險偏好等因素影響。因此，檢驗資產(chǎn)購買對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的影響時，同期性問題很復(fù)雜，經(jīng)濟活動指標(biāo)的會滯后并且通常會調(diào)整也增加了其復(fù)雜性。

二是政策時滯問題。經(jīng)濟發(fā)展、宏觀經(jīng)濟活動和通貨膨脹的變量時滯（如經(jīng)濟增長、通貨膨脹和失業(yè)率等宏觀數(shù)據(jù)都要滯后）會使評價變得復(fù)雜，以危機期間的非常規(guī)貨幣政策為例，就會變得更加復(fù)雜，通過降低不確定性和增加信心，此類政策工具可能會通過預(yù)期傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生立即的影響，此外也受常規(guī)的傳導(dǎo)渠道影響。

三是溢出問題。盡管此類政策工具涉及主要是緩解特定的威脅，但是通過國際市場會產(chǎn)生更為廣泛的溢出效應(yīng)。比如，美聯(lián)儲大規(guī)模購買MBS不僅能改善抵押市場的狀況，而且也能通過風(fēng)險變化來影響其他債券的價格，這會引起私有部門資產(chǎn)組合再分配，從而增加對其他資產(chǎn)的需求。同樣，一國實施的非常規(guī)貨幣政策對其他國家也有溢出效應(yīng)（CHENG等，2011）。

四是宏觀金融和宏觀經(jīng)濟環(huán)境。非常規(guī)貨幣政策的效果受宏觀金融和經(jīng)濟環(huán)境影響。比如，在危機時期特別有效的政策（由于其降低了不確定性和增加了信心）不一定在正常時期有效，類似地通過降低借代成本來刺激需求和生產(chǎn)的非常規(guī)政策可能在信貸非常緊縮時期是無效的。這種非線性特征也增加了評價此類政策的難度。

由于上述因素使得評價非常規(guī)貨幣政策的效果變得更為復(fù)雜，本文的數(shù)據(jù)分析和眾多學(xué)者的實證分析也顯示出非常規(guī)貨幣政策在經(jīng)濟增長方面的作用并未達(dá)成一致的認(rèn)識。此外，Williamson（2012（a））以新貨幣主義經(jīng)濟學(xué)理論視角（用貨幣流動粘性取代了價格粘性，放棄了主流宏觀經(jīng)濟學(xué)中采用的信息不完善、不完全競爭、菜單成本等假設(shè)，使得貨幣經(jīng)濟學(xué)與微觀經(jīng)濟學(xué)具有一致的分析框架）在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表的文章中指出：當(dāng)受到金融危機沖擊時，央行以非常規(guī)方式運用常規(guī)公開市場操作能夠緩解金融危機，但是當(dāng)央行購買私有資產(chǎn)（即直接信貸寬松，美國的QE3是典型的代表）是不會改變價格或數(shù)量，因此是不恰當(dāng)?shù)?，盡管此類購買能夠再分配信貸和財富。

迄今為止的理論和實踐都表明非常規(guī)貨幣政策對通貨膨脹和經(jīng)濟增長的效果還未形成共識，因此其要在實踐中繼續(xù)接受檢驗。盡管如此，非常規(guī)貨幣政策對于央行來說提供了一種新的調(diào)控方式，可以根據(jù)需要將其添加到我國央行的貨幣政策工具中，從而在復(fù)雜多變的國際金融市場中有更多的選擇余地，為中國的經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的金融環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

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第2篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

1.擴大商業(yè)銀行信貸規(guī)模在2008年國際金融危機爆發(fā)背景下，中國政府為了應(yīng)對危機、保持經(jīng)濟增長，中央政府推出四萬億元人民幣投資救市計劃。為了加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度，政府放松了對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的約束，擴大了商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，同時加大對“三農(nóng)”、重點工程、中小企業(yè)的信貸支持力度，有針對性地培育和發(fā)展消費信貸。這一政策使2009年全年各項貸款新增9.59萬億元人民幣，同比增加4.69萬億元，并且這一規(guī)模在不斷擴大。

2.開展人民幣跨境結(jié)算國際金融危機爆發(fā)以來，作為國際貿(mào)易中主要結(jié)算貨幣的美元和歐元的匯率都經(jīng)歷了大幅波動，我國企業(yè)與很多貿(mào)易伙伴國企業(yè)均希望可以使用人民幣作為結(jié)算貨幣來規(guī)避風(fēng)險。2009年，我國在上海、廣州、深圳、珠海以及東莞5個城市開展人民幣跨境結(jié)算試點，通過推動人民幣在國際貿(mào)易中的使用，截至2013年底，我國跨境結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)是當(dāng)初試點時期的800多倍。根據(jù)匯豐銀行預(yù)計，人民幣在2015年將成為全球三大跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣之一。

3.新增常備借貸便利工具我國央行在2013年開始利用一種新型貨幣政策工具———常備借貸便利(StandingLendingFacility，簡稱SLF)，在銀行系統(tǒng)的流動性出現(xiàn)短暫性波動時選擇性運用。這種貨幣調(diào)控新工具的特點是由金融機構(gòu)主動發(fā)起，與金融機構(gòu)進(jìn)行定向交易，交易對手覆蓋范圍廣，主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。常備借貸便利主要以抵押方式發(fā)放，信用評級較高的債券、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等均可作為抵押品，有時也可采取信用借款等方式進(jìn)行發(fā)放。這種政策工具期限一般為1～3個月，利率水平是根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要、引導(dǎo)市場利率的需要等因素進(jìn)行綜合確定。

二、效果評價

國際金融危機爆發(fā)后，中國人民銀行采取的一系列非常規(guī)貨幣政策，包括近期使用的常備借貸便利政工具，對于我國貨幣政策非常規(guī)工具對金融市場與宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的效果進(jìn)行評價。

(一)金融市場方面央行的貨幣政策非常規(guī)工具使基礎(chǔ)貨幣大幅增加。投資在刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，也導(dǎo)致了大量的貨幣投放。政府取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，有利于緩解企業(yè)資金壓力并保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長。與此同時，在中央財政資金投放不到4千億的情況下，我國商業(yè)銀行的信貸資金投放達(dá)到了11萬億元規(guī)模。在銀行借款主體結(jié)構(gòu)中，地方政府融資貸款規(guī)模迅速擴張。截至2009年末，全國地方政府債務(wù)平臺貸款額達(dá)7.38萬億元，比2008年增加了近3萬億。根據(jù)國家審計署公布的數(shù)據(jù)，到2013年6月末，我國政府性債務(wù)余額已經(jīng)超過30萬億，其中全口徑地方政府性債務(wù)共17.89萬億。這些新增信貸規(guī)模在扶持中小企業(yè)發(fā)展的同時，也可能成為銀行業(yè)不良信貸資產(chǎn)的隱憂，盲目投資和資金的低利用率現(xiàn)象也會造成資源的相對短缺和供給的相對不足。我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算加快了我國經(jīng)濟復(fù)蘇，帶動了實體經(jīng)濟的發(fā)展，向市場注入了大量的流動性。我國自2013年初創(chuàng)設(shè)常備借貸便利以來，央行通過綜合運用常備借貸便利工具來管理流動性，已收到了顯著成效。在貨幣市場受到?jīng)_擊出現(xiàn)短暫的波動時，通過利用常備借貸便利進(jìn)行金融市場的調(diào)控，帶動了實體經(jīng)濟發(fā)展，符合條件的金融機構(gòu)可以得到央行提供的流動性支持，這也順應(yīng)國家對宏觀調(diào)控的要求。在金融市場上利用非常規(guī)貨幣政策工具，有利于調(diào)節(jié)市場流動性的供給，有助于促進(jìn)金融市場平穩(wěn)運行，從而可以防范金融風(fēng)險。

(二)宏觀經(jīng)濟方面據(jù)統(tǒng)計，2009年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長8.7%，居民消費價格指數(shù)逐步回升，政府出臺的經(jīng)濟刺激政策有效地促進(jìn)了國民經(jīng)濟發(fā)展。同期，我國經(jīng)濟增長對世界經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)超過了50%。2010年上半年，我國經(jīng)濟增長率達(dá)到11.1%，比2009年同期高出3.7個百分點，2013年我國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和深化改革的關(guān)鍵期，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值依然保持7.7%的增長。說明通過使用非常規(guī)貨幣政策工具可以拉動經(jīng)濟的增長其重要作用是要避免出現(xiàn)通貨緊縮。但隨著我國經(jīng)濟在國際金融危機后的快速恢復(fù)以及此前國家出臺的擴張性政策，政府的四萬億投資以及銀行系統(tǒng)信貸投放，我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動性過?，F(xiàn)象，從2010年開始進(jìn)入新一輪的通脹期，我國的CPI平均值為3.8%，2011年3月至10月這8個月的CPI都超過了5%。由以上數(shù)據(jù)可知，政府的非常規(guī)貨幣政策對于減緩?fù)s壓力的效果不明顯。

隨著政府投資規(guī)模不斷擴大，且主要集中在交通、水利、通信和城市公共事業(yè)等就業(yè)彈性較低的行業(yè)，刺激就業(yè)增長的效果也不顯著。2008年，由于受到國內(nèi)自然災(zāi)害頻發(fā)和國際金融危機的雙重挑戰(zhàn)，我國就業(yè)形勢比較嚴(yán)峻，尤其從2008年下半年以來，企業(yè)用工需求減少，失業(yè)人數(shù)大幅增加。貨幣政策與財政政策相結(jié)合的四萬億救市投資計劃以及央行面對危機采取的一系列政策在短期上沒有緩解就業(yè)壓力。

第3篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

為了應(yīng)對金融危機,保證中國的流動性充足,中國人民銀行采取了適度寬松的貨幣政策。通過傳統(tǒng)的貨幣政策,包括調(diào)低存款準(zhǔn)備金率、降低再貼現(xiàn)率和買進(jìn)中央債券來使社會流動性增加。同時,為了保證傳統(tǒng)貨幣政策發(fā)揮效果,央行還利用了一系列的非傳統(tǒng)的貨幣政策并取得了一定的效果。隨著我國經(jīng)濟逐漸走出金融危機的陰影,原來寬松的貨幣政策和非傳統(tǒng)貨幣政策是否已經(jīng)具備退出的宏觀條件,非傳統(tǒng)貨幣政策的退出的過程中如何減少對經(jīng)濟的影響是本文需要解決的問題。

二、非傳統(tǒng)貨幣政策的含義、特征

非傳統(tǒng)貨幣政策又被稱為非常規(guī)貨幣政策,一般是中央銀行為了克服傳統(tǒng)的貨幣政策缺陷或使傳統(tǒng)貨幣政策更有效地發(fā)揮效用而運用的貨幣政策。非傳統(tǒng)貨幣政策一般是在國民經(jīng)濟蕭條或危機時使用,在經(jīng)濟環(huán)境惡化條件下,中央銀行通過將利率降低來降低儲蓄,增加社會投資,希望以此來拉動國民經(jīng)濟的發(fā)展。當(dāng)央行將利率降到接近零的水平時,傳統(tǒng)的貨幣政策運用也到達(dá)極限,但已經(jīng)不能單純的通過減息等傳統(tǒng)貨幣政策工具來重振信貸市場,必須尋找其他貨幣工具實現(xiàn)央行目標(biāo)。

Bernanke & Reinhart (2004)在研究多個國家的傳統(tǒng)貨幣政策之后,認(rèn)為在零利率的條件下,央行仍然可以利用其他貨幣工具來放松銀根,增加流動性。通常認(rèn)為,現(xiàn)行的非傳統(tǒng)貨幣政策有三種:

(一) 信號工具

中央銀行通過明確宣布將長期保持低位政策利率或現(xiàn)行的寬松的貨幣政策,以此來引導(dǎo)市場預(yù)期。由于在國民經(jīng)濟不振,信貸市場疲軟時,投資者對于市場未來預(yù)期普遍保持一種悲觀的態(tài)度。央行通過向外部低利率承諾來影響投資者的預(yù)期,引導(dǎo)市場的走向。

(二) 改變資產(chǎn)負(fù)債表,增加資產(chǎn)數(shù)量

央行可以通過改變資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu),買入部分資產(chǎn),跳過因信貸緊縮而造成的傳統(tǒng)貨幣政策的阻礙,直接向市場注入大量的流動性。這種貨幣政策通常被稱為“量化寬松”的貨幣政策,即通過在二級市場上購買中長期的國債和金融、非金融債券向市場投入基礎(chǔ)貨幣。

(三) 固定利率長期再融資操作

中央銀行可以通過回購業(yè)務(wù)來表明保持低利率的承諾。央行通過擴大逆回購的規(guī)?；蛘哐娱L逆回購的時期,向市場表明長期保持低利率的決心。這種貨幣政策也面臨著風(fēng)險,即市場情況轉(zhuǎn)好,需要提高利率時,中央銀行將會遭受損失。

三、中國金融危機時期非常規(guī)貨幣政策

金融危機的沖擊使世界各主要發(fā)達(dá)國家都不同程度的使用了以“量化寬松”為特征的非常規(guī)貨幣政策。2009年以來,美聯(lián)儲繼續(xù)維持0―0.25%聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間,日本也將無擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.1%的水平,歐洲中央銀行則把主要再融資利率下調(diào)50個基點至2.0%。在利率政策失效后,主要發(fā)達(dá)國家又宣布采取以擴張資產(chǎn)負(fù)債表為特征的量化的寬松貨幣政策。其中,美聯(lián)儲決定向市場增加高達(dá)6400億美元的基礎(chǔ)貨幣,歐洲中央銀行業(yè)向市場注入了600億的基礎(chǔ)貨幣。

中國人民銀行在此次危機中雖然沒有將政策利率調(diào)低到零附近,但也運用了非常規(guī)的貨幣政策來促進(jìn)傳統(tǒng)貨幣政策有效實施,避免出現(xiàn)通貨緊縮的出現(xiàn)。中國的非傳統(tǒng)貨幣政策的操作主要分為兩個方面。一是通過信號渠道向市場傳遞利好信號,以此引導(dǎo)市場預(yù)期。在《2008年四季度中國貨幣政策報告》中,人民銀行宣布要確保銀行體系流動性充足,并適度運用利率和存款準(zhǔn)備金等多種工具,引導(dǎo)貨幣信貸的合理平穩(wěn)增長。同時,中國將在下一階段繼續(xù)實行寬松的貨幣政策。二是通過擴大回購業(yè)務(wù)向市場傳遞維持低利率信號。以金融危機最為嚴(yán)重的2008年為例,2008年全國銀行間市場質(zhì)押或債券回購成交額與2007年相比增加了30%。

四、非傳統(tǒng)貨幣政策退出背景

2008年和2009年我國經(jīng)歷了國際金融危機的嚴(yán)峻考驗,面對國內(nèi)外復(fù)雜的形式,我國正確地實行了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。在我國各種積極的政策拉動下,我國經(jīng)濟從各方面表現(xiàn)出復(fù)蘇跡象。

(一)世界經(jīng)濟觸底反彈,國際經(jīng)濟環(huán)境改善

世界上主要經(jīng)濟體經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇。美國2009年四季度實現(xiàn)同比0.1%的正增長,結(jié)束了連續(xù)4個季度的同比負(fù)增長。歐洲和日本經(jīng)濟增長率下降勢頭也得到遏制,可能已經(jīng)反彈。其中,澳大利亞中央銀行宣布提高利率0.25%至4%,以降低通貨膨脹預(yù)期。

(二)CPI指數(shù)上揚,通貨膨脹預(yù)期加強

為了應(yīng)對金融危機,防止通貨緊縮的發(fā)生,中國適時地確定了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策對于中國走出金融危機的谷底,恢復(fù)國民經(jīng)濟起到了重要的作用,但是隨著我國經(jīng)濟向好,通貨膨脹的預(yù)期逐漸加強。從2009年7月到今年3月居民消費者價格指數(shù)(CPI)呈現(xiàn)上升的趨勢。因此,適時地退出非傳統(tǒng)貨幣政策對防止通貨膨脹發(fā)生具有積極的作用

(三)股市、樓市泡沫嚴(yán)重,經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)急需改善

股票市場和房地產(chǎn)市場是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力,同時股票和房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展是國民經(jīng)濟穩(wěn)定運行的關(guān)鍵。由于我國寬松的貨幣政策加之股市、樓市高額利潤的吸引,國內(nèi)和國外的大量資金流入到股票市場和房地產(chǎn)市場,導(dǎo)致出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫。股市和樓市的不正常運行嚴(yán)重威脅到國民經(jīng)濟整體的穩(wěn)定。

五、非傳統(tǒng)貨幣政策退出注意的問題

(一)非傳統(tǒng)貨幣政策要循序漸進(jìn),逐步退出

非傳統(tǒng)貨幣政策的退出會造成市場中流動性的減少,對投資、消費和出口的增長都有很大的負(fù)面作用,甚至可能會存在通貨緊縮的風(fēng)險。因此,非傳統(tǒng)貨幣政策的退出要遵循逐步退出的原則,給予市場緩沖的時間,避免市場恐慌。特別是在金融危機之后,由于國民經(jīng)濟發(fā)展還不太平穩(wěn),貨幣政策就要在不對國民經(jīng)濟產(chǎn)生很大沖擊下退出。

(二)加強世界各國之間的合作,增進(jìn)之間退出溝通

一國貨幣政策的退出將會給其他經(jīng)濟體造成溢出效應(yīng),因此經(jīng)濟體之間應(yīng)該加強退出的溝通,避免各國資金借用一國貨幣政策退出的時機進(jìn)行國際間套利行為。我國在退出非傳統(tǒng)貨幣政策時應(yīng)該主動與其他經(jīng)濟體進(jìn)行溝通,防止國外資金利用我國利率提高來進(jìn)行短期投機行為給我國經(jīng)濟造成的負(fù)面影響。

(三) 非傳統(tǒng)貨幣政策要有重點的,有結(jié)構(gòu)的退出

第4篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

全球金融危機將很多事情變得更加復(fù)雜，投資者在分析央行貨幣政策時也需要考慮得更全面。僅僅根據(jù)利率政策很難得出央行試圖緊縮還是刺激經(jīng)濟。

盡管美聯(lián)儲尚未實施加息，但在2014年，以美聯(lián)儲為首的全球主要央行已經(jīng)在不知不覺中開始收緊貨幣政策。在量化寬松政策大行其道之后，貨幣政策已經(jīng)很難用圖表中的利率曲線來簡單評價。當(dāng)今的非常規(guī)的貨幣政策建立在三塊基石之上，其復(fù)雜程度被很多投資者低估了。央行對其中任何一塊基石實施緊縮都將會對經(jīng)濟活動產(chǎn)生抑制效果。

第一塊基石就是量化寬松。美聯(lián)儲和英國央行目前都在收縮量化寬松政策。雖然美聯(lián)儲在2014年10月的議息會議上只是決定停止購債而非加息，但這足以產(chǎn)生緊縮效果。因為美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表相對于美國GDP的比例已經(jīng)開始萎縮。而在正常情況下，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的增長規(guī)模和美國經(jīng)濟增速之間基本上保持著線性關(guān)系。

英國央行在緊縮措施方面更加堅決。在2013年一季度末，英國央行的資產(chǎn)負(fù)債表占GDP比例達(dá)到了頂峰，此后一直處于回落中。

貨幣政策的第二塊基石是金融管制。金融管制曾經(jīng)是任何一家央行工具箱里都會儲備的有力武器，在上世紀(jì)80年代曾被棄用，但毫無疑問如今它又被重新拾起。金融管制可以從兩方面產(chǎn)生作用。

首先，管制可以迫使銀行持有更多的流動性。這也是自從2009年以來我們看到的情況。如果銀行持有越多的流動性作為閑置資金以應(yīng)對管制，那么央行為市場注入流動性所起到的刺激效果就會越微弱。如此行事的不僅有美聯(lián)儲和英國央行，歐洲央行似乎也在復(fù)制這樣一個緊縮的監(jiān)管環(huán)境。

其次，央行可以通過限制信用創(chuàng)造直接干預(yù)經(jīng)濟活動。此時我們依然要提到英國央行，該行在這方面同樣走在前列。在2014年夏天實施的限制英國房貸政策，已經(jīng)開始在房貸發(fā)放和房屋交易市場同時產(chǎn)生緊縮效果。

貨幣政策的第三塊基石是加息等傳統(tǒng)的貨幣緊縮政策。至少在英美等國，數(shù)月后實施加息已經(jīng)成為市場主流預(yù)期，但這恰恰是緊縮中的對沖。我們要注意的是，經(jīng)過通脹調(diào)整的實際利率處于負(fù)區(qū)間。隨著通脹逐步抬升，實際利率將繼續(xù)下跌。由于實際利率而非名義利率才是影響經(jīng)濟刺激的主要因素，所以在最終加息之前，傳統(tǒng)貨幣政策實際上是在產(chǎn)生著寬松的效果。這也是貨幣政策三塊基石之中唯一持寬松立場者。

站在貨幣政策制定者的立場考慮，他們往往是為了抑制通脹，而通過工具組合來產(chǎn)生不同程度的緊縮效果。各項政策一般會對經(jīng)濟活動的不同部分產(chǎn)生影響。例如，傳統(tǒng)的貨幣政策在影響浮動利率的債務(wù)時，存量債務(wù)和新增債務(wù)都會受到?jīng)_擊。而金融管制政策則主要影響增量債務(wù)，存量債務(wù)受到的沖擊有限。比如，英國央行在執(zhí)行房貸管制政策時，主要限制了新增房貸產(chǎn)生，而已經(jīng)借款買房者的現(xiàn)金流則沒有受到影響。

第5篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

>> 次貸危機后美國貨幣政策對我國溢出效應(yīng)研究 “流動性陷阱”與次貸危機后美國貨幣政策的演變 淺析次貸危機中美國的貨幣政策 次貸危機后美聯(lián)儲貨幣政策操作框架的演進(jìn)與啟示 美國貨幣政策對中國貨幣政策的溢出效應(yīng)研究 美國金融危機影響下我國貨幣政策實施的思考 次貸危機后我國財政政策和貨幣政策的運用分析 美國貨幣政策對國際大宗商品價格的影響 美國貨幣政策對中國實體經(jīng)濟和信貸供給的影響探討 美國貨幣政策正?；瘜篮图永毡鹊貐^(qū)的影響 美國貨幣政策的思考 從緊貨幣政策要靈活應(yīng)對美國“次貸”危機 美國貨幣政策變化對中國貨幣政策的動態(tài)溢出效應(yīng) 次貸危機后美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策及退出機制分析 美國貨幣政策如何影響中國經(jīng)濟？ “后危機時代”中國貨幣政策調(diào)整的戰(zhàn)略思考 危機后我國貨幣政策目標(biāo)的選擇和成本分析 后危機時代我國貨幣政策的取向 美國EQ3對我國貨幣政策的影響與應(yīng)對策略 美國次貸危機對我國出口貿(mào)易的影響探析 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：.

③朱小平，專著，金融危機中的美國、中國與世界[M]，新星出版社，2009，5-7。

④數(shù)據(jù)根據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算所得。

⑤根據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)統(tǒng)計。

⑥數(shù)據(jù)根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算所得。

第6篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】量化寬松 失業(yè)率 資本外漏 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

一．引言

2011年6月底，實施期間長達(dá)8個月的美聯(lián)儲第二輪量化寬松的貨幣政策正式完結(jié)，美聯(lián)儲此舉意圖通過降低長期資金的融資成本以增加企業(yè)信心，并促進(jìn)就業(yè)市場的復(fù)蘇。究竟量化寬松的貨幣政策對于美國經(jīng)濟的進(jìn)一步復(fù)蘇以及降低失業(yè)率，防控通貨緊縮是否具有效果，有多大程度的效果，不同的學(xué)者持有不同的觀點。

Bernanke、Reinhart和Sack研究了大蕭條期間利率政策的無效和貨幣供應(yīng)的緊縮，認(rèn)為對付危機應(yīng)加大貨幣供應(yīng)量；李婭，溫連青（2011）認(rèn)為該政策不能從根本上改變美國經(jīng)濟現(xiàn)狀及通縮趨勢，但會給其他國家的經(jīng)濟造成負(fù)面影響，增加通脹壓力；韓會師（2011）也認(rèn)為美國的寬松政策并未有效刺激本國信貸增長及投資擴張，卻助長了世界范圍內(nèi)的通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫。前美聯(lián)儲主席Alan Greenspan（2011）表示，美聯(lián)儲量化寬松的經(jīng)濟措施除了使美元走弱、刺激美國出口外對美國整個經(jīng)濟的影響并不大。

二．美國量化寬松貨幣政策的主要內(nèi)容

（1）量化寬松的含義。量化寬松的貨幣政策（Quantitative Easing）最初被日本和英國的中央銀行所使用，其應(yīng)用的背景是在常規(guī)的利率水平已經(jīng)下調(diào)到零附近，利率政策用盡，為抵御經(jīng)濟進(jìn)一步下滑而采取量化寬松貨幣政策，這種政策被視為一種非常規(guī)的貨幣政策。“量化寬松”中的“量化”指將會創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。

所謂量化寬松，是指中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)等手段向市場注入流動性，也被簡化地形容為直接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入證券等，使商行在央行開設(shè)的結(jié)算賬戶內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流動性。

（2）量化寬松預(yù)期政策的效果。其效果是有助于降低政府債券的收益率和銀行同業(yè)隔夜利率，銀行從而坐擁大量賺取極低利息的資產(chǎn)，央行期望銀行會因此較愿意提供貸款以賺取回報，以期緩解市場的資金壓力。與央行在公開市場中對短期政府債券所進(jìn)行的日常交易相比較，量化寬松政策所涉及的政府債券不僅金額龐大，而且持續(xù)期也較長。

（3）美聯(lián)儲量化寬松的兩次實踐。2008年11月底，美聯(lián)儲第一輪量化寬松開始實施，并于2010年3月結(jié)束。美聯(lián)儲總共購買了12500億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構(gòu)證券，累計約17250億美元。從此次效果來看，在一定程度上穩(wěn)定了美國金融秩序，恢復(fù)投資者信心，對于經(jīng)濟的復(fù)蘇起到了良好的刺激效果。

然而2010年8月以后，美國經(jīng)濟復(fù)蘇再度乏力，核心CPI跌幅加劇，，9月份美國的CPI較上個月僅上升了0.1%，除了波動的食品與能源價格外，物價已連續(xù)第二個月幾乎“紋絲不動”，與一年前相比，總體物價水平僅上漲1.1%，核心物價僅上漲0.8%，為1961年以來最緩慢的年份。為進(jìn)一步刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，于11初開始實施第二輪量化寬松，次年6月底完成6000億美元的資產(chǎn)購買計劃。至于此次的政策效果，還有待于時間的驗證；但美聯(lián)儲理事布拉德表示，量化寬松貨幣政策對經(jīng)濟的影響將之后6-12個月才顯現(xiàn)。QE2是傳統(tǒng)的量化寬松貨幣政策，預(yù)計QE2對于實體經(jīng)濟的作用也將會有6-12個月的時滯效應(yīng)。

三．量化寬松政策的經(jīng)濟效果評價

盡管美聯(lián)儲第一輪的量化寬松的刺激政策取得良好的效果，但QE1是完全基于金融危機的大背景下，這對于穩(wěn)定金融秩序和刺激經(jīng)濟復(fù)蘇能夠取得立竿見影的效果。到現(xiàn)在為止，金融危機已經(jīng)過去三年多，全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，多數(shù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟再度疲軟。在后危機這種背景下繼續(xù)實施QE政策就不是明智的選擇了，其具體原因分析如下：

（1）美國信貸資本的大量外流；由于美聯(lián)儲0-0.25%的近乎零的聯(lián)邦基金利率水平，在資本天然獲利動機的驅(qū)使下，美國金融機構(gòu)并未將資金用于啟動國內(nèi)信貸市場，而是涌向大宗商品市場和新興市場經(jīng)濟體。美聯(lián)儲投放的巨額資金產(chǎn)生了一定的“漏出效應(yīng)”，并未全部作用于通貨膨脹率的上升和失業(yè)率的下降。受經(jīng)濟不景氣和投資信心不足的影響，國內(nèi)金融機構(gòu)普遍收縮國內(nèi)信貸，增加海外債權(quán)。

（2）國內(nèi)企業(yè)傾向于海外投資；量化寬松政策的本意是重振投資者信心，恢復(fù)國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)，以此來降低高失業(yè)率。但數(shù)據(jù)表明，實體企業(yè)在危機后更傾向于投資海外的新型市場經(jīng)濟體國家，以此來規(guī)避國內(nèi)消費不足的困境。圖1表明，危機爆發(fā)以來，美國的國內(nèi)投資總額總體趨勢是下降的，尤其是居住類投資，這就使得量化寬松的政策效果大打折扣，難以達(dá)到預(yù)期的效果。與此同時，企業(yè)的海外投資季度增量呈現(xiàn)出波動中上升的趨勢。

圖 1美國國內(nèi)私人固定資產(chǎn)投資季度數(shù)據(jù)（單位：十億美元）

第7篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

貨幣政策將保持連續(xù)性

耶倫在國會作證時首先強調(diào)聯(lián)邦公司市場委員會（簡稱FOMC）貨幣政策制定方略將保持高度連續(xù)性。目前美聯(lián)儲采用的貨幣政策工具主要有三：一是傳統(tǒng)的聯(lián)邦基金利率；二是資產(chǎn)購買，即量化寬松政策；三是前瞻指引。預(yù)計這三種政策工具在未來一兩年的運用都將大體延續(xù)伯南克時期的操作思路。

首先，耶倫的“鴿派”風(fēng)格將延續(xù)，就業(yè)市場將可能是她作出決策時最關(guān)心的問題。耶倫一直傾向于借助寬松貨幣政策解決低通脹、高失業(yè)問題，未來這一風(fēng)格將在她的決策中得到更多體現(xiàn)。在國會證詞中談及美國經(jīng)濟時，她特別指出美國就業(yè)市場的復(fù)蘇之路遠(yuǎn)未結(jié)束。從她的發(fā)言可看出，綜合評價美國就業(yè)市場走勢才是重點。推進(jìn)就業(yè)的持續(xù)增長將是她未來一段時間的政策著力點，這也決定了她的政策風(fēng)格可能較伯南克更偏寬松。

其次，逐步退出量化寬松政策的既定方針不變。2013年12月FOMC會議啟動QE退出之旅，分別將長期國債和抵押貸款支持債券的每月購買規(guī)模從最初的450億美元和400億美元降至400億美元和350億美元。此后，盡管2013年12月和2014年1月的新增就業(yè)數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，F(xiàn)OMC在1月的會議上仍堅持再次調(diào)降資產(chǎn)購買規(guī)模，使每月資產(chǎn)購買數(shù)量降至650億美元。這意味著美聯(lián)儲仍對未來美國經(jīng)濟走勢保持樂觀，耶倫也表示應(yīng)當(dāng)審慎地解讀前兩個月的就業(yè)報告，很可能是極寒天氣暫時性拖累了經(jīng)濟活動。她同時還指出，只有美國經(jīng)濟前景發(fā)生顯著變化才會促使美聯(lián)儲考慮暫停縮減計劃。同時，她還指出美聯(lián)儲高度關(guān)注國際金融市場走勢，近期的波動并未給美國經(jīng)濟前景帶來實質(zhì)性風(fēng)險。這暗示國際市場的動蕩將不會成為美聯(lián)儲暫緩收縮資產(chǎn)購買規(guī)模的理由。

最后，超低聯(lián)邦基金利率仍將保持較長時間，并將強化前瞻指引對市場預(yù)期的引導(dǎo)。如前所述，耶倫更看重就業(yè)，立場更為寬松。在非常規(guī)貨幣政策向常規(guī)貨幣政策轉(zhuǎn)換過程中，延續(xù)接近于零的聯(lián)邦基金利率將是耶倫所看重的。在國會證詞中她也再次強調(diào)，基于當(dāng)前預(yù)期，F(xiàn)OMC認(rèn)為即使失業(yè)率降至6.5%以下，在一段時間內(nèi)繼續(xù)維持當(dāng)前的目標(biāo)利率水平都是適宜的，特別是考慮到通脹仍將持續(xù)低于2%的目標(biāo)水平。這一說法首次出現(xiàn)于2013年12月的FOMC會議聲明，旨在進(jìn)一步強化前瞻指引的作用，引導(dǎo)市場對超低利率的穩(wěn)定預(yù)期。因此，盡管1月美國失業(yè)率已經(jīng)降至6.5%，但這并不意味著美聯(lián)儲距加息時日不遠(yuǎn)。美聯(lián)儲將會考慮更多經(jīng)濟指標(biāo)，特別是能反映就業(yè)市場復(fù)蘇的一系列指標(biāo)，甚至有可能將失業(yè)率的閾值下調(diào)。預(yù)計0-0.25%的聯(lián)邦基金利率范圍將可能延續(xù)至2015年下半年。

貨幣政策的透明度和信息

溝通將進(jìn)一步強化

耶倫高度重視溝通對于貨幣政策有效性的作用，她認(rèn)為貨幣政策具有特殊性，其效果高度依賴公眾能否準(zhǔn)確獲知未來數(shù)月甚至數(shù)年的政策信息。因此，美聯(lián)儲對今天經(jīng)濟形勢的影響力主要取決于其打造未來預(yù)期的能力，尤其是要幫助公眾了解美聯(lián)儲今后會如何實施政策，以及這些政策可能給經(jīng)濟形勢造成的影響。

耶倫將美聯(lián)儲由“從不解釋”到“追求透明度”的改變稱為“信息溝通革命”，她是這場革命的鼎力支持者，曾在提名聽證會上旗幟鮮明地承諾，她將強烈支持美聯(lián)儲成為一個高度開放與透明的機構(gòu)。

可以預(yù)見，耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲，特別是FOMC，在政策制定上將愈發(fā)強調(diào)與公眾的溝通，通過引導(dǎo)市場預(yù)期來發(fā)揮經(jīng)濟運行的自動穩(wěn)定器功能。未來一段時間內(nèi)美聯(lián)儲引導(dǎo)預(yù)期的重點將在于盡可能平穩(wěn)地使市場適應(yīng)從非常規(guī)貨幣政策到常規(guī)貨幣政策，從超寬松貨幣環(huán)境到正常貨幣環(huán)境的轉(zhuǎn)換。

金融監(jiān)管將更趨嚴(yán)格，

系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)和

影子銀行體系將是監(jiān)管重點

構(gòu)建更完善的銀行監(jiān)管框架體系。耶倫認(rèn)為金融監(jiān)管的核心目的在于確保金融穩(wěn)定，努力減少金融危機的威脅，而完善的資本和流動性規(guī)則是最為有效的監(jiān)管工具。2013年7月，美聯(lián)儲表決批準(zhǔn)了巴塞爾協(xié)議Ⅲ，標(biāo)志著美國銀行業(yè)進(jìn)入了更為嚴(yán)格監(jiān)管的時代。這只是個開始，耶倫公開表示將積極支持巴塞爾委員會在打造全球銀行監(jiān)管基礎(chǔ)方面的工作，將進(jìn)一步細(xì)化杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比率等指標(biāo)，并將繼續(xù)改進(jìn)《多德―弗蘭克法案》所要求的審慎標(biāo)準(zhǔn)。同時，她認(rèn)為巴塞爾委員會應(yīng)盡快建立全球銀行可比的基于風(fēng)險的資本規(guī)則，因為全球金融體系的穩(wěn)定性主要取決于全球銀行的資本充足性。耶倫的上述表態(tài)說明她希望推行更為嚴(yán)格的資本和流動性監(jiān)管，但她認(rèn)為這應(yīng)是由巴塞爾委員會牽頭推動的全球銀行業(yè)的共同行為，她并不希望看到只是美聯(lián)儲強化監(jiān)管而導(dǎo)致美國銀行業(yè)在國際競爭中處于不利地位。

第8篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

自2008年國際金融危機爆發(fā)，此后7年市場最明顯的特點就是貨幣政策方面的一系列創(chuàng)新與實驗。在環(huán)境壓力下，各國央行采取了各種大膽的、前所未見的措施。當(dāng)然，有些大膽的措施目前仍繼續(xù)被推行。隨著時間的流逝，現(xiàn)階段最大的問題是，金融危機以來的這些經(jīng)驗是否改變了我們對貨幣政策的看法？隨著金融危機的結(jié)束，未來究竟應(yīng)以怎樣的方式使用手中的貨幣政策工具？

是否該使用貨幣政策保持金融穩(wěn)定

這可能是本次金融危機引發(fā)的最關(guān)鍵的問題，因為這一問題把過去7年來兩個最大的主題結(jié)合在了一起：貨幣政策和金融穩(wěn)定。

從這次危機中，我們學(xué)到了這樣的教訓(xùn)：價格和產(chǎn)出的穩(wěn)定并不能保證金融的穩(wěn)定。在大緩和的過程中，很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的通脹預(yù)期控制得很好，通脹水平穩(wěn)定，產(chǎn)出缺口很小。盡管如此，杠桿的堆積、信貸的增長、脆弱的融資結(jié)構(gòu)、普遍存在的風(fēng)險敞口及寬松的借貸標(biāo)準(zhǔn)仍然導(dǎo)致金融穩(wěn)定方面存在顯著風(fēng)險。因此，我們不禁會產(chǎn)生這樣的疑問：如果當(dāng)時的貨幣政策采取了不同的方案，我們是否有可能避免這場慘重的金融危機呢？

毫無疑問，有效的微觀及宏觀審慎監(jiān)管措施，以及監(jiān)管力度的加強應(yīng)該是對金融風(fēng)險的最佳回應(yīng)。實際上，當(dāng)我們放眼未來，這些政策承諾會對金融穩(wěn)定性風(fēng)險做出更有效的控制。

目前，初步的證據(jù)顯示，宏觀審慎監(jiān)管政策在這方面的效果較好，至少在某些目標(biāo)領(lǐng)域內(nèi)如此。在2008―2013年，韓國成功地將銀行的短期外債縮減至27%的水平。通過提高銀行對某些抵押貸款的風(fēng)險權(quán)重（從50%提高到100%），澳大利亞成功限制了無擔(dān)保的簡易房貸的增速。在巴西，政府通過提高對高貸款價值比的汽車貸款的資本金要求，降低了此類貸款的增速。然而，在某些國家，如瑞士和英國，要評判宏觀審慎監(jiān)管政策是否有效地控制了房地產(chǎn)方面的風(fēng)險，目前似乎還為時尚早。要想全面客觀地評價宏觀審慎監(jiān)管政策的有效程度，仍需從世界各地進(jìn)一步搜集多方面的信息。

利率日益逼近零下限，貨幣政策如何應(yīng)對

在金融危機發(fā)生之前，零利率下限在很長時間內(nèi)幾乎被遺忘。而金融危機使我們不得不面對這樣的事實，在現(xiàn)在的金融環(huán)境中，零利率現(xiàn)象隨時可能出現(xiàn)，并且會帶來巨大的麻煩。雖然非常規(guī)貨幣政策在資產(chǎn)購入方面成功地提供了一些有用的政策改變，但非傳統(tǒng)政策工具存在固有的缺陷，無法完全代替?zhèn)鹘y(tǒng)的利率工具。尤其應(yīng)該注意的是，資產(chǎn)購入政策不能快速準(zhǔn)確地適應(yīng)變化的經(jīng)濟條件。同時資產(chǎn)購入還會產(chǎn)生嚴(yán)重的外溢效應(yīng)，波及其他國家。在利率長期偏低的情況下，資產(chǎn)購入政策還可能導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的風(fēng)險。

即使?jié)_始復(fù)蘇，利率開始上升，零利率限制條件仍有很大的可能會回歸我們的視野。因為目前已經(jīng)觀測到實際長期利率長期保持下降的趨勢，這個信號說明自然實際利率也可能出現(xiàn)類似的趨勢。低實際利率和低通脹目標(biāo)會導(dǎo)致名義利率的下跌，因此當(dāng)外界沖擊產(chǎn)生時，達(dá)到零利率下限的可能性將長期存在。

貨幣政策如何才能避免未來再次受到零利率下限的限制？解決方案之一是提高通脹目標(biāo)，但這樣做的成本也很高。一方面會傷害央行的信譽，一旦通脹目標(biāo)被認(rèn)為可以隨意修改，以后錨定通脹預(yù)期就會變得更加困難，央行很難在低通脹的環(huán)境下達(dá)到高通脹目標(biāo)，也很難使市場相信高通脹目標(biāo)不是用來減弱國家債務(wù)負(fù)擔(dān)的工具；另一方面會帶來社會福利方面的成本，因為在高通脹的環(huán)境下社會計劃和定價決策都變得更加困難，同時高通脹率也會帶來更大的風(fēng)險和更高的波動率。

解決零利率下限問題的另一種方案（或至少提供一種補充性的解決方案）是：加強金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。在歐元區(qū)以外的OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）國家中，一旦達(dá)到零利率下限，有1/3的概率會在1年或1年之內(nèi)發(fā)生系統(tǒng)性的銀行業(yè)危機。如果我們放寬對時間段（1年或1年以內(nèi)）的限制，發(fā)生危機的概率還會進(jìn)一步上升。更強健的金融系統(tǒng)可以起到以下3個方面的作用：一是減小金融沖擊的規(guī)模；二是縮小沖擊放大的范圍；三是讓貨幣政策可以更自由地對外界沖擊做出回應(yīng)。因此，只要加強金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，就可以減小觸及零利率下限的概率，同時還能縮短嚴(yán)重的總需求沖擊發(fā)生后零利率持續(xù)的時間。

貨幣政策的交流機制應(yīng)如何發(fā)展

本次金融危機讓我們認(rèn)識到信號的重要性，尤其是對信號的交流的重要性。由于央行無法通過短期利率向公眾傳達(dá)未來的政策意向，央行不得不通過語言及其他非常規(guī)貨幣政策來完成這一任務(wù)。要從本次金融危機的經(jīng)驗中學(xué)到教訓(xùn)，至少有兩個方面非常值得探索。一是對于政策預(yù)期的交流（眾數(shù)政策反應(yīng)），二是關(guān)于不確定性的交流（高階距政策反應(yīng)）。

交流的目的是提高政策反應(yīng)的可預(yù)測性。這包括清晰地傳達(dá)政策意向，以及對這些政策意向提供理論和其他方面的支持。但這些卻會因經(jīng)濟環(huán)境的改變而發(fā)生變化。例如，在美國，失業(yè)率和工資通脹率的關(guān)系一直呈不穩(wěn)定的狀態(tài)，導(dǎo)致美聯(lián)儲通過傳達(dá)失業(yè)率閾值來對利率正常化的時間點提供指導(dǎo)變得很困難。針對這類情況，本?伯南克和約翰?泰勒對“以目標(biāo)為基礎(chǔ)的框架”和“以規(guī)則為基礎(chǔ)的框架”的優(yōu)劣進(jìn)行了討論。在以目標(biāo)為基礎(chǔ)的框架下，央行與公眾溝通的主要目的是解釋政治策略，從而把對關(guān)鍵變量的預(yù)期引導(dǎo)至央行需要的目標(biāo)水平。而在以規(guī)則為基礎(chǔ)的框架下，央行與公眾交流的目的是解釋目前的政策為什么會背離規(guī)則。

央行在與公眾的交流中甚至還需要扮演更為復(fù)雜的平衡角色。交流不僅需要讓公眾預(yù)期了解未來的政策動向，還需要對經(jīng)濟前景傳達(dá)一定程度的不確定性，同時對政策反應(yīng)本身也傳達(dá)一定程度的不確定性。這里存在這樣的危險，如果央行與公眾的交流把重點放在澄清政策意向上，就會傳遞出一種虛假信息。導(dǎo)致公眾認(rèn)為經(jīng)濟和政治狀況是可預(yù)測的，而這樣的假象則會造成對風(fēng)險的低估。信息總是越多越好，至少在理論上是這樣，即使是關(guān)于不確定性的信息也一樣多多益善。

然而，在實際中是否可以通過交流傳達(dá)出某種精確程度的不確定性，卻不產(chǎn)生央行不想要的不確定性呢？顯然，央行不應(yīng)該通過含糊的語言或者隨機化的政策反應(yīng)來掩飾政策意圖，從而人為地制造不確定性。但是，央行是否能夠教育市場充分了解客觀存在的不確定性呢？ 比如，央行是否應(yīng)該不只傳達(dá)眾數(shù)結(jié)果，而是通過壓力測試結(jié)果或公布貨幣政策的應(yīng)急計劃來向市場傳達(dá)不確定性的存在？這么做的效果很大程度上取決于公眾是否能夠很好地理解央行條件性描述的真正意義。在這方面，本次危機的經(jīng)驗似乎說明，公眾經(jīng)常不能很好地領(lǐng)會央行的意思，2013年夏天的“縮減恐慌”就是一個很好的例子。

第9篇：非常規(guī)的貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：國際資本流動；影響；管理建議

中圖分類號：F752 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-00-02

一、后危機時期國際資本流動的新變化

2008年全球金融危機和2010年歐洲債務(wù)危機后，美、日和歐盟等多個發(fā)達(dá)國家和經(jīng)濟體先后推出了量化寬松貨幣政策來增加資本市場的流動性，進(jìn)而刺激國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇。多個國家連續(xù)多輪量化寬松貨幣政策的實施，一方面緩解了這些國家在金融危機沖擊后金融市場的壓力，但另一方面也為國際資本市場提供了大量資金來源，造成流動性過剩，出現(xiàn)大量資本外流。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美、日和歐盟等經(jīng)濟體采用量化寬松貨幣政策帶來的過剩資本大多數(shù)流入新興市場國家，如中國、印度、印尼、巴西以及南非、越南、土耳其等，其中流入中國的資本比重最大。此外，2013年初最新一輪的日美等國的量化寬松貨幣政策引起了印度、澳大利亞、韓國、波蘭等國做出降息的連鎖反應(yīng)，限制了外來國際資本流入，也間接強化了國際資本流向中國等新興市場國家的速度和規(guī)模。面對大量資本源源不斷的流入，包括中國在內(nèi)的新興市場國家出現(xiàn)貨幣大幅升值，資產(chǎn)價格泡沫，經(jīng)濟虛假性過熱。

2013年6月美國量化寬松貨幣政策退出的預(yù)期，一定程度上改變了國際資本的流動方向，資本從之前對新興市場的蜂擁進(jìn)入轉(zhuǎn)為大量撤出，又對中國等國造成新一輪的沖擊。雖然9月份美聯(lián)儲意外暫緩?fù)顺隽炕瘜捤韶泿耪?，暫時緩解了資本撤出的不利局面，但并未改變資本撤出對新興市場國家造成的沖擊，新興市場大規(guī)模資本外流造成股市大跌，匯率貶值，嚴(yán)重影響了金融市場的穩(wěn)定?，F(xiàn)階段的中國等新興市場國家的面對國際資本流動進(jìn)入和退出牽制金融市場波動的情況，反映出這些國家的資本市場尚不成熟，對國際資本的預(yù)警和監(jiān)管存在不足。當(dāng)國際資本短期快速涌入和大規(guī)模迅速撤離，必然會對新興市場國家的資本市場帶來震蕩，并引發(fā)新興市場的新一輪經(jīng)濟波動。因此，在全球經(jīng)濟一體化的背景下，如何應(yīng)對大規(guī)模國際資本的快速進(jìn)入和撤出，完善資本的跨境管理，健全資本市場，是中國和其他新興市場國家急待解決的問題。本文重點分析危機后期，國際資本超常規(guī)流動對中國的影響以及中國對其監(jiān)管的應(yīng)對之策。

二、國際資本流動對中國的影響

（一）沖擊信貸供給和貨幣政策

國際資本流動沖擊了中國的國內(nèi)信貸供給，改變了利率水平，影響國內(nèi)貨幣政策獨立性和金融市場穩(wěn)定。當(dāng)大量的資本短期內(nèi)不斷流入時，充足的資金使得中國的流通渠道出現(xiàn)供給過剩，打破了原有常規(guī)信貸渠道的貨幣供給，加速利率水平降低、人民幣升值，促使國內(nèi)的貨幣政策應(yīng)以寬松為主。而較低的利率水平和寬松的貨幣政策容易催生嚴(yán)重的資產(chǎn)價格泡沫，破壞了原有金融市場秩序和穩(wěn)定性，經(jīng)濟出現(xiàn)虛假性過熱和嚴(yán)重的通貨膨脹；當(dāng)發(fā)達(dá)國家的貨幣政策轉(zhuǎn)向或是在中國獲利后資本迅速回流時，資本抽離使得國內(nèi)非常規(guī)的信貸渠道供給減少和本國貨幣大幅貶值，經(jīng)濟增長速度放緩，貨幣政策往往選擇收緊。進(jìn)而中國貨幣政策獨立性破壞。

（二）影響債券和股票市場等資本市場

危機前，中國等新興市場國家海外投資更多用于購買美國等發(fā)達(dá)國家的長期政府債券和公司債券。危機發(fā)生后，可以明顯看到中國等國陸續(xù)抽回了投放在國外資本市場的資金，同時國際資本也加速流入中國等新興市場國家。國外資本涌入不同于中國的海外資本投資結(jié)構(gòu)，更多選擇短期獲利更大的債券和股票類資產(chǎn)作為投向目標(biāo)來獲取利潤。而中國的資本市場不成熟，監(jiān)管體系和市場運作機制不健全，存在很多便利國外資本進(jìn)出的非常規(guī)渠道，頗受國際流動資本的青睞；而危機后涌入中國的國際資本，是以短期獲利為目的，在中國的戲本市場不會停留過長時間，當(dāng)資本獲利后會快速撤離，造成中國的股票和債券等資本市場嚴(yán)重受創(chuàng)，也容易破壞原有的金融市場秩序。因此，無論國際資本對中國股票和債券等市場的大規(guī)模涌入還是抽離，都會對中國的資本市場造成沖擊。

（三）造成國內(nèi)經(jīng)濟虛假過熱

危機后發(fā)達(dá)國家的資本流入中國，目的是為了更大的獲利空間、追逐更高的利潤。因此，涌入的資本很少會投向到中國等國的實體經(jīng)濟和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，資本涌入帶來的中國經(jīng)濟高增長、高通脹的繁榮假象。同時，涌入流通渠道的資本過剩掩蓋了中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性缺陷，如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、出口創(chuàng)新能力低、資本市場化程度低等。結(jié)合中國的實際，可以看出國際資本過多的進(jìn)入資本市場而沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟，不利于中國整體的經(jīng)濟發(fā)展，同時還帶來較大的通貨膨脹壓力。因為資本流動過剩而造成的虛假經(jīng)濟繁榮和通貨膨脹同時并存時，就會給中國的金融市場埋下隱患。而當(dāng)國際資本獲利撤離后，由于“時滯”的作用，會發(fā)現(xiàn)國內(nèi)的通貨膨脹情況并沒有消失，不利于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和金融市場發(fā)展。

三、中國對國際資本流動管理的政策建議

關(guān)于國際資本流動的管理比較復(fù)雜，近年來在中國境內(nèi)流動的資本規(guī)模較大，而且流動的過程和渠道比較隱蔽，為管理工作增加了一定的難度。對國際資本流動的管理，不但要從源頭進(jìn)行控制，還應(yīng)對流動過程進(jìn)行監(jiān)督，更要資本投向及后續(xù)流動情況進(jìn)行規(guī)范。管理國際資本流動不能夠采取封堵的形式，而應(yīng)疏通國際資本流動的渠道，應(yīng)逐漸開放中國的資本項目，進(jìn)而防止資本市場扭曲、價格泡沫及經(jīng)濟虛假過熱的情況發(fā)生，預(yù)防中國的金融市場的動蕩。此外，國際資本不會一直留存在中國境內(nèi)，如何規(guī)范和控制資本流出渠道、流出速度和流出規(guī)模也是中國急需解決的問題。針對危機后國際資本流動的特性，應(yīng)從以下幾個方面進(jìn)行管理：

（一）維持中國的國際收支平衡

中國的國際收支雙順差以及是人民幣匯率的低估和升值的預(yù)期是國際資本流入中國的最根本原因。因而，應(yīng)進(jìn)一步提高匯率浮動區(qū)間，能夠釋放人民幣升值的壓力，矯正人民幣匯率價格，才能從根本上抑制國際資本流入中國，從而降低國際資本流動對中國宏觀經(jīng)濟的沖擊。其次，鼓勵中國企業(yè)走出去，增加對外投資額度使國際收支達(dá)到均衡，緩解人民幣升值壓力。對外投資的擴大，能夠分解中國的部分外匯儲備，降低匯率風(fēng)險，增加貨幣政策的獨立性。再次，應(yīng)當(dāng)推出更加優(yōu)惠的政策，創(chuàng)造有利條件，管理好證券資本流動和存款資金的流動。最后，要逐步放寬本國居民和企業(yè)的持匯和購匯限制，增加人民幣匯兌業(yè)務(wù)的寬度和廣度，逐步有經(jīng)常項目強制結(jié)匯制度向意愿結(jié)匯制度過渡。

（二）靈活適度的管理方式

國際資本流動管理，重點是在國際資本流動規(guī)模、流動渠道、資本投向以及流動資本預(yù)警機制等幾方面，而對于國際資本流動的管理方式應(yīng)是靈活、適度的。首先應(yīng)該完善國際資本流動的預(yù)警機制，對資本的跨境流動形成準(zhǔn)確的預(yù)期。其次，應(yīng)間接調(diào)控資本流動規(guī)模的，改變中國原有的寬進(jìn)嚴(yán)出的資本流動管理，根據(jù)實際來限定資本流動規(guī)模。再次，對國際短期資本的實際投資目的進(jìn)行審查，對資本投入進(jìn)行后期監(jiān)督。由于國際短期資本與長期資本相比屬于風(fēng)險偏愛者，但也更有利于刺激中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更能推進(jìn)高科技行業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，因而國際資本應(yīng)是鼓勵與引導(dǎo)相結(jié)合的方式。但對于流入資本市場和虛擬經(jīng)濟體的資本，應(yīng)多加疏通和引導(dǎo)，避免資本流動的擠出效應(yīng)。

（三）化短期資本為長期資本

引導(dǎo)流入中國資本市場的國際資本，活躍市場交易，引進(jìn)理性投資理念。首先，通過資本市場分散風(fēng)險，為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展短板行業(yè)的各類企業(yè)提供融資支持。其中，吸納中長期國際資本是重點。完善多層次資本市場體系，特別是發(fā)展公司債券市場，鼓勵發(fā)展私募股權(quán)和風(fēng)險投資，開拓直接融資渠道，改善中小企業(yè)融資。再次，中國的股市基本處在低位徘徊，適當(dāng)擴大外資參與，可以活躍市場交易。房地產(chǎn)市場仍存在較嚴(yán)重的泡沫，應(yīng)加強引導(dǎo)，化短期資本為長期資本，鼓勵短期資本參與和產(chǎn)業(yè)掛鉤的直接投資。最后，應(yīng)對長期和短期的國際資本建立相應(yīng)的監(jiān)測指標(biāo)，預(yù)警機制和應(yīng)對預(yù)案，及時發(fā)現(xiàn)異常的資本流動并進(jìn)行嚴(yán)密的控制，使資本流動對中國金融市場產(chǎn)生更多的正效應(yīng)。

（四）逐步放開資本管制

中國現(xiàn)階段資本市場尚不健全，對資本項目始終沒有完全放開，短期內(nèi)能起到預(yù)防“游資”惡意沖擊的作用，但長期來看，不利于中國資本項目和資本市場的自發(fā)調(diào)節(jié)和長期平衡。而且國際資本在流動的過程中，中國的資本管制事實上逐漸趨于無效。繼續(xù)堅持資本管制和強制結(jié)匯，不能有效遏制國際資本的任意流動，還會增加各國的外匯儲備壓力，干擾央行對沖機制的運行，影響貨幣政策的獨立性和有效性。而放松資本管制，引導(dǎo)國際資本通過正規(guī)渠道流動的成本，有利于國際資本的健康流動，也減少了通過非常規(guī)渠道流動滋生的一系列不良影響。同時，放松資本管制，有利于國內(nèi)的資本市場與國家金融市場接軌，能更好的發(fā)揮資本市場自發(fā)調(diào)節(jié)功能，更利于金融市場的完善。

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