直接融資與間接融資的定義精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的直接融資與間接融資的定義主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：融資方式；直接融資；間接融資；銀行貸款；發(fā)行股票；債券融資

中圖分類(lèi)號(hào)：F812 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-2374（2013）01-0137-03

在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策有著重要的作用。有關(guān)資料表明，企業(yè)的融資約束和其投資——現(xiàn)金流敏感性呈正向關(guān)系，并且企業(yè)的融資方式以及由這些融資方式而構(gòu)成的資本結(jié)構(gòu)會(huì)直接影響到該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率及穩(wěn)定性等方面，且企業(yè)融資方式的不同引起的融資效率的差別可以比較準(zhǔn)確地表示出來(lái)?；诖?，為提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率，探討我國(guó)企業(yè)對(duì)融資方式的選擇問(wèn)題，具有了較為現(xiàn)實(shí)的意義。

1　企業(yè)融資方式的含義

現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)融資方式主要包括內(nèi)部籌資方式和外部籌資方式兩種。前者指的是企業(yè)從內(nèi)部進(jìn)行資金開(kāi)辟，籌措資金，通常有企業(yè)的折舊和留存盈余。該融資方式的優(yōu)點(diǎn)就是能夠有效減少信息不對(duì)稱(chēng)的干擾，節(jié)約交易開(kāi)支，操作過(guò)程相對(duì)簡(jiǎn)單，避免與外部投資者的交涉及所涉及的復(fù)雜的合同等問(wèn)題。而對(duì)應(yīng)的外部籌資方式指的是企業(yè)從除了該企業(yè)外的對(duì)象進(jìn)行資金開(kāi)辟，而大部分要有金融市場(chǎng)來(lái)獲取資金來(lái)源。而此類(lèi)融資方式又包括債務(wù)融資和發(fā)行股票兩種形式，前者利用銀行或發(fā)行企業(yè)債券的手段獲得資金及發(fā)行股票從投資者手中獲得資金。債務(wù)融資還可以分成兩類(lèi)：直接債務(wù)融資及間接債務(wù)融資。前者利用證券市場(chǎng)發(fā)行債券的手段獲得資金，后者利用銀行進(jìn)行貸款融資。而這里的直接債務(wù)融資和發(fā)行股票融資方式又可以統(tǒng)稱(chēng)為直接融資。外部融資方式最為顯著的優(yōu)點(diǎn)是轉(zhuǎn)移企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2　我國(guó)企業(yè)融資方式選擇現(xiàn)狀

我國(guó)現(xiàn)階段在建立和完善中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，各類(lèi)融資方式也隨之出現(xiàn)并發(fā)展，逐漸呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，有利于企業(yè)的自主融資。但是，由于受到當(dāng)前國(guó)內(nèi)的金融監(jiān)管、信息傳遞、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、社會(huì)大眾的成熟度等因素的影響和制約，國(guó)內(nèi)企業(yè)在融資方式的選擇問(wèn)題上表現(xiàn)出效率低下的現(xiàn)象，主要有以下三個(gè)方面的問(wèn)題：

2.1　依賴(lài)內(nèi)部融資，缺乏理性理解，偏愛(ài)過(guò)度投資

從稅收體制改革至今，我國(guó)企業(yè)在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)均未對(duì)國(guó)家股東進(jìn)行紅利分配。國(guó)企留存了豐厚的利潤(rùn)，即便其作為上市公司，大部分也會(huì)不支付或少支付現(xiàn)金股利。歸咎于以下兩大方面的原因：首先，當(dāng)今我國(guó)企業(yè)需求程度大大超過(guò)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展水平，企業(yè)留存大量利潤(rùn)是基于對(duì)緩解外部融資約束的考量。而且市場(chǎng)中尚不穩(wěn)固的企業(yè)地位也無(wú)法獲得太多的融資選擇權(quán)利。若企業(yè)的需求難以靠?jī)?nèi)部資金支撐，同時(shí)資本市場(chǎng)又拒絕向其開(kāi)放，申請(qǐng)上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資具有很大的困難，因而致使國(guó)企出現(xiàn)依賴(lài)內(nèi)部融資的情況。其次，在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，企業(yè)缺乏對(duì)資本成本的理性理解，僅是浮于表面，如借來(lái)的債務(wù)具有資本成本，其典型代表就是借款利率；不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，不具有成本。像這樣對(duì)定義的理解錯(cuò)誤會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)偏愛(ài)過(guò)度投資的表現(xiàn)，企業(yè)負(fù)債率低，資本使用率也低。

2.2　直接外部融資發(fā)展程度低，具有很大開(kāi)發(fā)潛力

我國(guó)企業(yè)外部融資中最重要的融資方式是通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。銀行貸款作為一種“私募”方式，指的是企業(yè)和銀行之間通過(guò)談判達(dá)成一致的信貸協(xié)議。銀行貸款在我國(guó)企業(yè)的融資方式中一直具有統(tǒng)領(lǐng)性地位，其融資額度超過(guò)所有融資方式融資總額的90%。相對(duì)應(yīng)的，我國(guó)企業(yè)也可以通過(guò)直接融資來(lái)獲取資金，即直接向投資者發(fā)行證券，也就是一種“公募”方式。但此種融資方式在國(guó)內(nèi)正在成長(zhǎng)而并不完善，其所需的融資成本要比其他方式高不少。其費(fèi)用主要包括上市公司所需費(fèi)用、高額手續(xù)費(fèi)用等。此外，還需提高企業(yè)的信譽(yù)，為發(fā)行證券開(kāi)辟道路，這要求企業(yè)也對(duì)外公布財(cái)務(wù)信息，以供投資者參考，并要通過(guò)政府的資格及能力的審核。這些因素造成了外部直接融資的局限。目前，國(guó)內(nèi)外部直接融資方式還只是作為一種輔助的融資方式。

2.3　傾向外部股權(quán)融資

當(dāng)前，我國(guó)大部分的企業(yè)選擇的融資方式都遵循銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資這樣一個(gè)優(yōu)先順序，上市公司融資方式的一個(gè)顯著特征就是傾向外部股權(quán)融資。和國(guó)外相比，我國(guó)企業(yè)對(duì)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序選擇有著很大的差別，筆者認(rèn)為具有以下兩個(gè)方面的原因：首先，我國(guó)企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制對(duì)債券發(fā)行造成了限制。不完善的債券市場(chǎng)、單調(diào)的債務(wù)融資工具、缺乏創(chuàng)新的市場(chǎng)以及較低的社會(huì)信用等因素均對(duì)融資方式造成了影響。相對(duì)于上市發(fā)行股票審批程序，發(fā)債的審批程序要更為嚴(yán)格、復(fù)雜。其次，市場(chǎng)基礎(chǔ)不過(guò)硬，當(dāng)前國(guó)內(nèi)股票融資成本過(guò)低，導(dǎo)致相對(duì)于既要還本又要付息的債券，不得不還本付息的股票融資對(duì)企業(yè)的吸引力更大、應(yīng)用更廣。

3　對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的建議

我國(guó)企業(yè)選擇融資方式的問(wèn)題，其核心在于協(xié)調(diào)內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資及股權(quán)融資間的相互關(guān)系，達(dá)到一個(gè)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大化的目的。筆者認(rèn)為主要面臨以下三個(gè)方面的工作：

3.1　確立目標(biāo)，遵循原則

企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，根據(jù)當(dāng)代的股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策制定需要遵循剩余股利原則。該原則具體指的是，企業(yè)在進(jìn)行股利政策制定過(guò)程中，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)需要根據(jù)資本預(yù)算確定，而其股利政策和融資活動(dòng)又需要根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌劃。根據(jù)這個(gè)原則，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的必要條件是要滿(mǎn)足所有凈現(xiàn)值超過(guò)零的投資項(xiàng)目的資金支持均需足夠。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤(rùn)首先用來(lái)滿(mǎn)足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，接著把余下的現(xiàn)金流發(fā)給股東。

詹森（Jensen）教授在對(duì)沖突進(jìn)行研究的過(guò)程中，定義了自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)在滿(mǎn)足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。這里的“自由”主要指的是管理當(dāng)局能夠在不對(duì)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)造成干擾的條件下，自由向企業(yè)的各個(gè)投資者分配該現(xiàn)金。為維護(hù)債權(quán)人的報(bào)酬及股東的財(cái)富，使其達(dá)到一個(gè)最理想的程度，企業(yè)管理當(dāng)局能夠以利息的形式支付給債權(quán)人。所以，根據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

3.2　依據(jù)研究結(jié)果，提高企業(yè)融資能力

針對(duì)各個(gè)國(guó)家的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的區(qū)別，可以根據(jù)直接和間接融資方式分別所占的比重對(duì)國(guó)家企業(yè)融資模式進(jìn)行區(qū)分，主要包括兩種，即市場(chǎng)導(dǎo)向型和銀行導(dǎo)向型，前者的典型代表是美國(guó)，后者的典型代表是德國(guó)、日本。調(diào)查結(jié)果顯示，相對(duì)于德國(guó)、日本，美國(guó)融資效率要高出1/3左右。美國(guó)的儲(chǔ)蓄率盡管一貫較低，但資本市場(chǎng)直接融資方式發(fā)展水平很高，并和間接金融方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)，導(dǎo)致資本的積累、形成、再生和重組能力很強(qiáng)，從而其儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率也就保持在較高的水平。相對(duì)而言，德國(guó)、日本對(duì)間接融資青睞有加，相應(yīng)地就對(duì)直接融資方式造成了某些程度的擠兌，兩種融資方式的選擇和組合不如美國(guó)合理，也就造成其融資效率相對(duì)低下。我國(guó)亦然，因資本市場(chǎng)正處于成長(zhǎng)階段，直接融資方式只能作為一種輔助融資方式。而以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看，為了將社會(huì)盈余資金的使用效率提高到新的水平，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展措施必不可少，通過(guò)發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

3.3　借助債券市場(chǎng)，擴(kuò)大債券融資比重

梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論針對(duì)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究和分析，并且該理論得到了資本市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行的驗(yàn)證。根據(jù)該理論，企業(yè)在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，融資方式的選擇應(yīng)該遵循下述的優(yōu)序，從而構(gòu)成自身的資本結(jié)構(gòu)：首先，公司對(duì)內(nèi)源性融資有所偏好；其次，分紅比率變動(dòng)因公司股利的剛性政策較少變化，公司不確定性的投資收益常常會(huì)引起公司內(nèi)源性融資無(wú)法滿(mǎn)足投資支出的現(xiàn)象發(fā)生，導(dǎo)致公司形成了外部融資的要求；最后，對(duì)于外部融資方式，安全性較高的證券會(huì)成為公司的首選，其一般順序?yàn)椋汗緜赊D(zhuǎn)債等混合型債券股權(quán)性融資。

由此可知，當(dāng)前，西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)重要的特征即是依賴(lài)內(nèi)部融資與債務(wù)融資。相關(guān)文獻(xiàn)說(shuō)明，債券市場(chǎng)融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。也就是說(shuō)，一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)偏愛(ài)公司債券。根據(jù)優(yōu)序融資理論，并借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的融資經(jīng)驗(yàn)，債券融資方式還是值得我國(guó)企業(yè)注意并加以適當(dāng)重視的，其發(fā)展應(yīng)當(dāng)與我國(guó)證券市場(chǎng)不斷完善節(jié)奏保持一致。

4　結(jié)語(yǔ)

總之，資金緊缺仍是現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中最主要和最難解決的困難，企業(yè)融資涉及到融資的數(shù)量、方式等諸多問(wèn)題，融資方式的選擇是其極為重要的一環(huán)。我國(guó)企業(yè)對(duì)融資方式的選擇不僅需要根據(jù)科學(xué)的理論進(jìn)行，還要充分借鑒和吸收國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的融資經(jīng)驗(yàn)，提高企業(yè)的融資水平。

參考文獻(xiàn)

[1]　孫琪．中國(guó)：選擇哪種風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式[J]．財(cái)經(jīng)界，2005，（11）．

[2]　彭灝．我國(guó)企業(yè)融資的優(yōu)序分析及實(shí)證研究[D]．電子科技大學(xué)，2008．

[3]　錢(qián)文彬，希羅．中小企業(yè)銀行融資：?jiǎn)栴}與對(duì)策[J]．云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010，（2）．

[4]　張杰，劉東．微型企業(yè)融資困境與金融機(jī)構(gòu)行為選擇問(wèn)題研究[J]．生產(chǎn)力研究，2007，（1）．

第2篇：直接融資與間接融資的定義范文

一、中小企業(yè)融資管理概述及重要性

（一）中小企業(yè)融資管理概述

中小企業(yè)融資管理的概念分為廣義和狹義，狹義定義是：中小企業(yè)資金籌措階段采取各種措施對(duì)資金進(jìn)行科學(xué)化、合理化的管理過(guò)程。廣義定義是：中小企業(yè)為了企業(yè)更好的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)通過(guò)各種方式所取得的資金量，然后根據(jù)各種不同的用途需要來(lái)使用資金所進(jìn)行的一系列循環(huán)融資財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。

（二）中小企業(yè)融資管理的重要性

目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好，我國(guó)的中小企業(yè)具有數(shù)量多、產(chǎn)值大和就業(yè)機(jī)會(huì)多等特點(diǎn)，這也說(shuō)明我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中中小企業(yè)的地位顯著。中小企業(yè)的管理水平、生產(chǎn)技術(shù)和企業(yè)價(jià)值等實(shí)力與其他類(lèi)型企業(yè)相比差距較大，融資管理水平對(duì)中小企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展影響較大，同時(shí)中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位無(wú)可取代。中小企業(yè)與其他形式企業(yè)相比，具有明顯的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)為：一是生產(chǎn)周期短、資金周轉(zhuǎn)快；二是投資少、靈活性強(qiáng)；因此，中小企業(yè)的融資管理十分重要，融資管理的科學(xué)化和合理化對(duì)企業(yè)能否穩(wěn)定發(fā)展意義重大。

二、我國(guó)中小企業(yè)的融資管理

企業(yè)的發(fā)展與資金融資管理間聯(lián)系緊密。我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，企業(yè)的融資管理還存在較大的問(wèn)題。同時(shí)中小企業(yè)的融資管理好壞決定著企業(yè)的能否健康、穩(wěn)定發(fā)展。

（一）企業(yè)缺乏成本及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

企業(yè)融資時(shí)存在的不足主要是其成本觀念較差，在中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)上應(yīng)重點(diǎn)考慮成本及收益間的關(guān)系。中小企業(yè)融資需要財(cái)務(wù)人員做好準(zhǔn)備工作，并且企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中應(yīng)盡可能避免出現(xiàn)資金不足的情況。融資任務(wù)不僅是籌措到相應(yīng)的資金，還應(yīng)分析資金成本的實(shí)際情況和資金結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的缺乏主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是我國(guó)中小型企業(yè)對(duì)于資金的合理規(guī)劃和理財(cái)工作不到位，使資金造成閑置和浪費(fèi)。二是在中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)中都盲目舉債。對(duì)于資金結(jié)構(gòu)好壞、資金利潤(rùn)率高低和資金成本大小缺乏重視。由于這兩個(gè)方面的原因，使企業(yè)融資管理存在較大的問(wèn)題。

（二）融資方式較單一

目前我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高。主要的原因是企業(yè)過(guò)度依賴(lài)銀行貸款，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高也和企業(yè)的融資方式過(guò)于單一有直接關(guān)系。我國(guó)的金融格局不完善，主要是由于企業(yè)財(cái)務(wù)人員個(gè)人習(xí)慣和銀行信貸的間接融資的影響。企業(yè)融資只能依靠銀行，造成了企業(yè)頻繁去銀行拉貸款的現(xiàn)象，使企業(yè)融資的難度增加。

（三）融資主體的選擇性不夠重視

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，通常都會(huì)控制著幾家子公司，但由于融資前沒(méi)有對(duì)自己有的公司聯(lián)系引起重視，在企業(yè)融資主體的選擇上不適合。我國(guó)的中小型企業(yè)在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，可以首要考慮規(guī)模大、現(xiàn)金流大的企業(yè)，將其作為融資的主體。因?yàn)橐?guī)模越大的企業(yè)其授信額度也就越大。此外，國(guó)家對(duì)部分產(chǎn)業(yè)有較大的政策支持，也可以向國(guó)家進(jìn)行政策貸款。

（四）融資的時(shí)機(jī)管理較差

我國(guó)大多數(shù)中小型企業(yè)在融資時(shí)存在目光短淺的問(wèn)題，只針對(duì)目前所需要的資金進(jìn)行融資，對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)和企業(yè)所需的資金量分析不夠。對(duì)于那些資金規(guī)劃偏向短期的企業(yè)則更是如此。企業(yè)為了更好的發(fā)展和獲得經(jīng)濟(jì)效益，將會(huì)付出更高的融資成本，適應(yīng)資金市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題。因此，企業(yè)應(yīng)該制定的科學(xué)、詳細(xì)的融資方案，融資方案要適應(yīng)市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如果出現(xiàn)不適應(yīng)的情況應(yīng)及時(shí)的調(diào)整。如果融資時(shí)機(jī)管理不到位，那么則需要更高的融資成本。因此，需要準(zhǔn)備把握政府調(diào)控周期、融資周期和融資市場(chǎng)。

三、提升我國(guó)中小型企業(yè)融資管理水平的方法

（一）開(kāi)辟更多直接融資的渠道

新?r期下，企業(yè)需要開(kāi)辟更多的直接融資渠道，以適應(yīng)新的融資規(guī)則。通過(guò)調(diào)查分析可知，我國(guó)金融體系中由于銀行長(zhǎng)期的間接融資所占比例太大，造成我國(guó)直接融資比較較小，直接融資處于較低的水平，僅占總體融資規(guī)模的10%。銀行的間接融資方式比例過(guò)大，造成風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行，融資結(jié)構(gòu)不合理給我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理提供更高的要求。我國(guó)近年來(lái)股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道的擴(kuò)寬有所幫助，但是占整體的比例還較小。此外，債券市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，也使其占總體融資規(guī)模較低的主要原因，造成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快。因此，為了我國(guó)債券市場(chǎng)更好發(fā)展，應(yīng)不斷為中小型企業(yè)提供更多的融資渠道，使其融資渠道不在單一化。企業(yè)的融資渠道多、融資管理水平高，則企業(yè)會(huì)得到更好的發(fā)展。

（二）提高籌資效益

企業(yè)在籌資前需要綜合分析，尤其是研究如何提高籌資效益和降低資金成本。一是對(duì)于籌資效益的提升，應(yīng)對(duì)各種籌措資金存放時(shí)間的資金成本差異進(jìn)行合理分析，避免企業(yè)資金籌措時(shí)較為盲目。二是對(duì)資金市場(chǎng)的成本全面考慮。融資過(guò)程中，籌措資金的方式對(duì)收益的影響較大，需要認(rèn)真分析考慮資金市場(chǎng)供求狀況，以降低資金籌措成本。

（三）融資選擇應(yīng)充分考慮資金成本

如果中小型企業(yè)有著更多的融資渠道。每種融資渠道都會(huì)付出一定的成本。

資金的適用范圍不同，其資金成本也不同。例如：股票融資是一種風(fēng)險(xiǎn)性較大的融資方式；民間借貸其特點(diǎn)是方便，但利息相對(duì)較高；政府扶持資金成本最低，但資金量較??；銀行貸款資金較為穩(wěn)定。企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，需要嚴(yán)格遵守國(guó)家相關(guān)的政策、法規(guī)，在融資渠道的選擇上應(yīng)以合法為基礎(chǔ)。企業(yè)在融資過(guò)程中都將盡可能降低融資成本，對(duì)于融資成本的降低，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)融資結(jié)構(gòu)的重視，對(duì)于不同的資金需要綜合分析，尋找出融資最佳的方式，使融資成本最大限度的降低。

（四）籌資方式選擇應(yīng)合理并提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

通常中小型企業(yè)籌措資金會(huì)選擇很多種方式。投資方式的不同決定著風(fēng)險(xiǎn)的大小。民間借貸的風(fēng)險(xiǎn)性較高，利息較高，誠(chéng)信度低，比較適合短期的借貸。銀行貸款這種資金籌措方式的利息較低，但大量使用銀行貸款則容易造成很多的問(wèn)題。我國(guó)中小型企業(yè)需要正確的面對(duì)資金籌措可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。為了更好的降低風(fēng)險(xiǎn)，中小型企業(yè)應(yīng)選擇適合的資金籌措方式，盡可能降低資金籌措的成本。

四、總結(jié)

第3篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：融資效率；法律保護(hù)；投資者法律保護(hù)；信貸人權(quán)利保護(hù)

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198(2009)24-0250-02

中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的基礎(chǔ)。世界銀行投資環(huán)境局對(duì)全球120多個(gè)國(guó)家投資環(huán)境的調(diào)查顯示。在法律制度更加完善的國(guó)家，企業(yè)融資的可獲得性更高。

關(guān)于法律和金融的研究最早由美國(guó)哈佛大學(xué)的FalaelLa Porta、Florencio Lopez de、Silance Andrei Shleifer和芝加哥大學(xué)的Robert Vishny四位學(xué)者發(fā)起。La Porta等對(duì)于融資效率的研究通過(guò)分析投資者法律保護(hù)對(duì)于上市公司價(jià)值的影響，分析不同法律體系國(guó)家融資效率的差異。國(guó)內(nèi)對(duì)于法律對(duì)企業(yè)融資效率基本是從投資者法律保護(hù)進(jìn)行考慮。沈藝峰等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，投資者法律保護(hù)的不同階段，企業(yè)融資效率存在顯著差別，隨著中小投資者法律保護(hù)措施的加強(qiáng)，上市公司的權(quán)益資本成本逐步遞減。

目前對(duì)于法律制度對(duì)企業(yè)融資效率影響都從投資者法律保護(hù)進(jìn)行分析，忽略其他因素。研究從企業(yè)融資的兩種方式出發(fā)，系統(tǒng)分析影響中小企業(yè)融資的法律因素，將信貸人權(quán)利保護(hù)、法律制度環(huán)境因索和投資者法律保護(hù)引入到對(duì)于企業(yè)融資效率的影響的考慮中，綜合分析這些因索對(duì)于企業(yè)融資效率的影響。

1　基于系統(tǒng)觀的法律保護(hù)體系

1.1　法律保護(hù)體系的提出

法律的定義是本文研究的起點(diǎn)，從結(jié)構(gòu)和功能上看。法律是一個(gè)系統(tǒng)的概念，法律之間，法律與所在環(huán)境之間是相互聯(lián)系和作用的，法律要對(duì)社會(huì)有所作用，其必須具有產(chǎn)生效力的法律環(huán)境，這可以說(shuō)是法律的生命所在。本次研究結(jié)合系統(tǒng)知識(shí)，綜合法律的定義提出法律保護(hù)系統(tǒng)的概念。本文研究的法律保護(hù)系統(tǒng)是專(zhuān)門(mén)針對(duì)中小企業(yè)融資效率的法律因素，分析與企業(yè)融資方式相關(guān)的法律構(gòu)成的法律保護(hù)系統(tǒng)對(duì)企業(yè)融資效率的影響。

1.2　法律保護(hù)體系的構(gòu)成要素

企業(yè)融資的途徑有直接融資和間接融資，直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制，對(duì)中小企業(yè)直接融資影響要考慮的是投資者的法律保護(hù)。間接融資是指從銀行等金融中介機(jī)構(gòu)把資金提供給這些單位使用，對(duì)中小企業(yè)間接融資影響要考慮的是信貸人權(quán)利保護(hù)。

1.3　融資效率的要素

綜合國(guó)內(nèi)外對(duì)于融資效率的相關(guān)研究，我們可以從兩方面來(lái)考慮企業(yè)的融資效率：企業(yè)投資收益和企業(yè)使用資金的成本：

(1)企業(yè)的投資效率。企業(yè)所融通的資金能否得到有效的利用，所投資的項(xiàng)目是否能獲得最佳收益，直接決定了企業(yè)融資成本和融資效率的高低。如果企業(yè)的投資收益不能補(bǔ)償融資成本，即使融資成本再低，融資效率也是低下的。

(2)企業(yè)的融資成本。公司融資時(shí)的成本是否合理，企業(yè)是否能以盡可能低的成本融通到所需要的資金，或者說(shuō)單位成本內(nèi)企業(yè)所能融集到的最大資金量。企業(yè)融資成本是企業(yè)為獲得資本所必須支付的最低價(jià)格，包括企業(yè)選擇適合自己的成本最低的融資組合，以及及時(shí)足額籌措到所需資金的能力。

融資效率的優(yōu)良通過(guò)對(duì)兩者之間的比值進(jìn)行分析，即：融資效率=投資報(bào)酬率／資本成本率。

2　法律保護(hù)對(duì)融資效率的影響

2.1　投資者法律保護(hù)的影響

投資者權(quán)利保護(hù)的不足將會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)中小企業(yè)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)做更高的估計(jì)，對(duì)中小企業(yè)的信用和擔(dān)保提出更苛刻的要求，大幅提高信貸的利率，對(duì)中小企業(yè)融資的構(gòu)成障礙。投資者法律保護(hù)能夠給外部投資者提供保護(hù)，在于法律制度約束了大股東和企業(yè)管理者行為?？梢杂行У乇Ｗo(hù)潛在的資金供給者，使他們?cè)敢馓峁┵Y金，有助于股票市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。投資者法律保護(hù)規(guī)定了投資者有的權(quán)利。投資者能得到的法律保護(hù)程度，決定了投資者的投資意愿。所以，公司的融資能力及資本配置效率會(huì)在很大程度上依賴(lài)相關(guān)的法律。

當(dāng)投資者的權(quán)利得到法律的有效保護(hù)時(shí)，外部投資者將愿為金融資產(chǎn)如股票和債券支付更高的價(jià)款，因?yàn)樗麄冋J(rèn)識(shí)到，當(dāng)自己的權(quán)利得到法律的有效保護(hù)時(shí)，企業(yè)更多的利潤(rùn)將以利息或股利的形式返還給他們，而不被控制企業(yè)的企業(yè)家剝奪。對(duì)投資者權(quán)利保護(hù)的法律通過(guò)限制企業(yè)家對(duì)企業(yè)收益的剝奪而提高了資本市場(chǎng)上的證券價(jià)格，這將促使更多的企業(yè)從資本市場(chǎng)上為他們的項(xiàng)目融資，最終導(dǎo)致資本市場(chǎng)的擴(kuò)張。因此，在保護(hù)外部投資者的法律完善并執(zhí)行有效的國(guó)家，投資者都樂(lè)意給企業(yè)融資。該國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模越大就更有價(jià)值，否則，金融市場(chǎng)的發(fā)展就會(huì)遲緩。

此外，有效的法律制度和發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)能夠影響整個(gè)國(guó)家股權(quán)資本的規(guī)模和產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)水平，有效的資本市場(chǎng)促進(jìn)新公司或小公司的投資，即使沒(méi)有新企業(yè)的進(jìn)入，企業(yè)的外部融資也能加強(qiáng)非完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，股權(quán)資本的增加或產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇將會(huì)導(dǎo)致資本回報(bào)的降低，進(jìn)而削減了企業(yè)的內(nèi)部融資能力，促使企業(yè)更加依賴(lài)于外部融資，最終導(dǎo)致資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

2.2　信貸人權(quán)利保護(hù)的影響

通過(guò)建立與完善對(duì)信貸權(quán)力的保護(hù)，能增加中小企業(yè)逃廢銀行債務(wù)的成本，從而增加銀行提供中小企業(yè)貸款的動(dòng)力。在分析信貸人權(quán)利保護(hù)時(shí)，合同的完備性和抵押制度的有效性是核心內(nèi)容。

抵押擔(dān)保制度額有效性包括明確抵押擔(dān)保的范圍，建立統(tǒng)一可靠的登記制度，提高訴訟與法律執(zhí)行的效率等內(nèi)容。明確抵押擔(dān)保的范圍有助于中小企業(yè)擴(kuò)大融資渠道，擴(kuò)大了動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保形式，將動(dòng)產(chǎn)抵押權(quán)的性質(zhì)設(shè)定為物權(quán)，最直接的目的在于擔(dān)保人破產(chǎn)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可以?xún)?yōu)先受償。統(tǒng)一登記模式優(yōu)點(diǎn)在于登記規(guī)則統(tǒng)一，信息量集中，當(dāng)事人可以便利的獲取相應(yīng)信息，降低整個(gè)登記系統(tǒng)的運(yùn)作成本。因此，登記采用一般性描述更加具有可操作性和保護(hù)企業(yè)的利益。建立征信制度，提供關(guān)于企業(yè)信用狀況的調(diào)查、評(píng)估或者評(píng)級(jí)報(bào)告等征信產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)，讓企業(yè)信用有據(jù)可查，從法律上堵塞信用危機(jī)產(chǎn)生的源泉。法律執(zhí)行的效率提高使收回貸款和利息收益的可能性增大，自然會(huì)提高貸款信用量。

合同的完備性要求信貸人權(quán)利保護(hù)的契約安排存在制度約束。國(guó)際上信貸人權(quán)利保護(hù)契約條款的內(nèi)容主要包括有：聲明與保證條款、約定事項(xiàng)條款(約束條款)和違約事件及約定救濟(jì)手段條款。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，動(dòng)產(chǎn)范圍越來(lái)越寬泛，如存貨、應(yīng)收賬款等均歸人動(dòng)產(chǎn)范圍，那么，動(dòng)產(chǎn)抵押登記內(nèi)容是應(yīng)當(dāng)對(duì)動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行一般的描述還是具體的描述具體描述從理論上來(lái)說(shuō)最有利于保護(hù)第三人，第三人可以得到詳盡的信息以判斷債務(wù)人的哪一件具體財(cái)產(chǎn)上設(shè)定了抵押，從而避免自己受到損害。

第4篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：眾籌 直接融資 刑法規(guī)制

互聯(lián)網(wǎng)眾籌的本質(zhì)是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向眾人籌集小額資金為某個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)融資，有“密集籌資”、“大眾集資”之稱(chēng)。[1]眾籌小額、大眾、公開(kāi)的融資模式使其具有低成本、便捷化、受眾廣的天生優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)中小微企業(yè)普遍存在融資難、融資貴的情況下，成為解決企業(yè)融資難題的重要途徑。但是眾籌在中國(guó)尚處于法律灰色地帶，面臨重大法律風(fēng)險(xiǎn)，更為嚴(yán)重的是，眾籌在我國(guó)還未孕育發(fā)展卻已淪為犯罪分子有效的犯罪工具，非法吸收公眾存款甚至集資詐騙時(shí)有發(fā)生且愈演愈烈。因此，規(guī)范市場(chǎng)行為、打擊違法犯罪已刻不容緩，但準(zhǔn)確區(qū)分眾籌違規(guī)行為與犯罪行為，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)刑法規(guī)制目的依然是橫在司法實(shí)踐面前的阻礙。

一、互聯(lián)網(wǎng)眾籌的主要類(lèi)型及監(jiān)管現(xiàn)狀

(一)主要類(lèi)型

眾籌本身依其回報(bào)方式的不同，主要包括四種模式(如下表)：

(二)監(jiān)管現(xiàn)狀

2015年央行聯(lián)合銀監(jiān)、證監(jiān)等十部委下發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》(銀發(fā)[2015]221號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”)，意見(jiàn)明確了眾籌的官方定義及監(jiān)管原則。其中股權(quán)型眾籌融資主要指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)，股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，投資者只能進(jìn)行小額投資，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管;借貸型眾籌則被定性為民間借貸，由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，借貸型眾籌平臺(tái)只能是單純的信息中介，不得形成資金池，不得提供本金擔(dān)保等增信業(yè)務(wù)。同時(shí)明確規(guī)定眾籌平臺(tái)所籌資金必須托管在銀行，不得搞自融業(yè)務(wù)。

隨后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其下發(fā)的《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》中進(jìn)一步細(xì)化了官方對(duì)于股權(quán)眾籌認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)：公開(kāi)、小額和大眾。公開(kāi)指的是可以公開(kāi)宣傳融資項(xiàng)目;小額指的是融資規(guī)模和每個(gè)投資人能參投的金額不能太大;大眾指的是投資人的數(shù)量應(yīng)該比較多?？梢?jiàn)，不管在眾籌原理和國(guó)家監(jiān)管層面，都認(rèn)為眾籌是一種面向社會(huì)大眾公開(kāi)小額集資的行為。但是，我國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的監(jiān)管仍然局限于“三行一會(huì)”的多頭監(jiān)管模式，這與目前眾籌預(yù)售、借貸和股權(quán)三類(lèi)眾籌混合發(fā)展的現(xiàn)狀格格不入。如揚(yáng)州通過(guò)眾籌設(shè)立起的“500人咖啡館”，投資人每人投資3000元，不僅能夠獲得3000元的咖啡券，更重要的是還能獲得咖啡館一定的股份。這種模式凸顯了眾籌受眾廣、成本低的特征。

二、刑法規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的措施及難題

(一)規(guī)制措施

1.眾籌平臺(tái)。眾籌平臺(tái)作為金融創(chuàng)新工具，不僅從一定程度上解決中小企業(yè)及個(gè)人的融資問(wèn)題，同時(shí)還進(jìn)一步拓寬了民間資本的投資渠道，為民間沉淀資金的流動(dòng)性注入了新的活力，迎合了資本市場(chǎng)對(duì)于高收益率的期待。就目前國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)來(lái)看，有兩種發(fā)展模式，一種是純信息中介模式，如“拍拍貸”。這種模式的眾籌平臺(tái)只是一種從事資金撮合的中介機(jī)構(gòu)，其提供的只是一種投資機(jī)會(huì)，不會(huì)在平臺(tái)上形成資金池，資金托管在第三方金融機(jī)構(gòu)，基本上不存在法律風(fēng)險(xiǎn)，也被監(jiān)管層所認(rèn)可;

另一種則是準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式，如“平安陸金所”。這種模式的眾籌平臺(tái)以自身資質(zhì)為借款人提供擔(dān)保，參與到交易中來(lái)，成為影響出借人是否將款項(xiàng)借出的重要因素，在交易中起了至關(guān)重要的作用，很容易在平臺(tái)上形成資金池，其從事的業(yè)務(wù)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)被定性為準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。還有如“宜信”債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，其CEO通過(guò)個(gè)人帳戶(hù)進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，在這個(gè)過(guò)程中將債權(quán)重新組合轉(zhuǎn)讓給放貸人，實(shí)質(zhì)上進(jìn)行的是資產(chǎn)證券化。這種模式大大突破了平臺(tái)作為中介機(jī)構(gòu)的職能，涉嫌非法吸收公眾存款罪、擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪和集資詐騙罪。如司法實(shí)踐中比較典型的“東方創(chuàng)投案”和“優(yōu)益網(wǎng)案”(如下表)即是如此。

2.融資人。融資人在平臺(tái)上公開(kāi)投資標(biāo)的募集資金，極易涉嫌構(gòu)成非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪。最高人民法院2010年11月22日頒布的《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》第1條明確規(guī)定了非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款的構(gòu)成要件，構(gòu)成非法吸收公眾存款罪必須具備四個(gè)特征，即：非法性、公開(kāi)性、利誘性(回報(bào)性)、社會(huì)性(對(duì)象不特定性)。公開(kāi)性和社會(huì)性的認(rèn)定事實(shí)上成為借貸型眾籌和股權(quán)型眾籌難以規(guī)避的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)難題。鑒于我國(guó)對(duì)借貸型眾籌并沒(méi)有明確的“國(guó)家規(guī)定”來(lái)規(guī)范，區(qū)分兩者的關(guān)鍵就落到了利誘性(回報(bào)性)。因?yàn)榧Y人一旦承諾固定回報(bào)，集資人歸集資金的行為即成為了吸收存款的行為。而股權(quán)型眾籌為規(guī)避公開(kāi)向不特定對(duì)象發(fā)行股份的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)，一些股權(quán)眾籌平臺(tái)采取了創(chuàng)新和保守相結(jié)合的策略、線(xiàn)上與線(xiàn)下相結(jié)合的方式。即投資人必須經(jīng)過(guò)實(shí)名認(rèn)證并限定在特定的范圍內(nèi)，然后平臺(tái)采用線(xiàn)下一對(duì)一方式單談，最終以合伙基金方式投入股權(quán)。但即使如此，各種變通方式也依然只是權(quán)宜之計(jì)，眾籌與非法吸收公眾存款之間邊界不清已是事實(shí)，或者說(shuō)大部分網(wǎng)絡(luò)眾籌均與非法吸收公眾存款的特征相符。

(二)規(guī)制難題

1.罪與非罪界限不清。一是我國(guó)雖然在政策層面確定了眾籌“公開(kāi)、小額和大眾”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但是對(duì)于什么是“小額”和“大眾”卻沒(méi)有明確的界限，眾籌在自身發(fā)展的過(guò)程中極易達(dá)到刑法規(guī)定非法吸收公眾存款罪和擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的最低追訴標(biāo)準(zhǔn)，從而作為犯罪來(lái)打擊，扼殺了眾籌發(fā)展的空間;二是作為眾籌和我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中最重要的借貸型眾籌，其保本保息的本質(zhì)與非法集資非常接近，而區(qū)分的關(guān)鍵在是否承諾固定回報(bào)，但是如果不事先約定固定利息，借貸雙方不可能達(dá)成投資合意，借貸型眾籌也就失去了生存空間;三很多眾籌平臺(tái)基于自身發(fā)展的需要開(kāi)展了擔(dān)保、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、已經(jīng)突破了既定模式演變?yōu)闇?zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式，如2015年12月28日由銀監(jiān)會(huì)牽頭制定的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》列出了借貸型眾籌的12項(xiàng)禁止行為，這些行為到底是一般的行政違法行為還是犯罪行為，在“國(guó)家規(guī)定”層面仍然沒(méi)有作出明確界定。即使部分眾籌平臺(tái)取得長(zhǎng)足發(fā)展，但基本上都是政策給予的紅利，這種辦法在司法實(shí)踐中是否能夠有效規(guī)避非法集資風(fēng)險(xiǎn)，其效果有待考察。

2.此罪與彼罪不易認(rèn)定。司法實(shí)踐中突出反映在集資詐騙和非法吸收公眾存款罪的界分上，頑疾在“以非法占有為目的”的證明和認(rèn)定中。一方面，“非法占有為目的”作為行為人的主觀心理活動(dòng)，往往具有隱蔽性和難以覺(jué)察的動(dòng)態(tài)性，實(shí)踐中需要結(jié)合客觀行為和行為人的主觀供述來(lái)推導(dǎo)非法占有的故意，爭(zhēng)議較大。如融資人將部分集資款用于正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，部分集資款用于個(gè)人消費(fèi)或揮霍，后因經(jīng)營(yíng)不善或金融形勢(shì)惡化，導(dǎo)致無(wú)法歸還的，應(yīng)當(dāng)如何認(rèn)定?有的集資者未將集資款項(xiàng)按約定用途使用，而是用于個(gè)人還債、其他經(jīng)營(yíng)乃至挪歸他人用于其他投資，投資人集中提現(xiàn)或者經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，導(dǎo)致資金鏈斷裂而無(wú)法還本付息，能否認(rèn)定行為具有“非法占有的目的”?另一方面，實(shí)踐中往往會(huì)產(chǎn)生“非法占有目的”的認(rèn)定最終落腳在證據(jù)的收集和采信上，而理論上互聯(lián)網(wǎng)非法集資以網(wǎng)絡(luò)為載體，犯罪過(guò)程被全程記錄在互聯(lián)網(wǎng)上，只要電子數(shù)據(jù)不被損毀或篡改，總會(huì)留下痕跡。但是在當(dāng)前公安機(jī)關(guān)在偵查過(guò)程中對(duì)電子證據(jù)的收集、保全和認(rèn)定還遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)有水平的情況下，如何確保電子證據(jù)的合法性與真實(shí)性是辦理這類(lèi)案件中時(shí)常遭遇的難題。

三、刑法規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的路徑及方法

(一)基本路徑

集資可以采用直接融資和間接融資兩種不同模式。對(duì)于這兩種不同的融資模式，法律相應(yīng)發(fā)展出了兩套不同的集資監(jiān)管制度。對(duì)于直接融資，法律一般通過(guò)《證券法》予以調(diào)整?！蹲C券法》的核心在于強(qiáng)制性信息披露制度，要求資金需求者通過(guò)注冊(cè)，披露廣泛信息，以讓資金供給者自己做出是否提供資金的投資判斷。為了保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，《證券法》還規(guī)定了一套嚴(yán)格的反欺詐制度和相應(yīng)的便利訴訟程序。對(duì)于間接融資安排，法律則設(shè)置了與證券法完全不同的監(jiān)管思路。此類(lèi)法律強(qiáng)調(diào)對(duì)于金融中介機(jī)構(gòu)的安全性和健康性要進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管，以保證金融中介機(jī)構(gòu)能夠?qū)徤鹘?jīng)營(yíng)。最為典型的就是《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等，嚴(yán)格限制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，要求保證一定的資本充足率或者凈資產(chǎn)比例。此外，還通過(guò)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入和特殊的市場(chǎng)退出措施，減少金融中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的可能以及破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。

司法實(shí)踐中將互聯(lián)網(wǎng)眾籌以“非法吸收公眾存款罪”來(lái)規(guī)制，實(shí)際上是混淆了直接融資和間接融資，以間接融資的方式統(tǒng)領(lǐng)了所有互聯(lián)網(wǎng)眾籌行為。這樣的邏輯之下，互聯(lián)網(wǎng)眾籌的合法化途徑只有兩個(gè)：一是籌資者必須成為具有特許設(shè)立的存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，直接吸收公眾存款。這實(shí)際上是不可能的任務(wù)，即使資金募集者有合理的資金需求，其也不一定能夠滿(mǎn)足設(shè)立存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的條件;二是眾籌平臺(tái)必須成為具有特許設(shè)立的存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，由籌資者通過(guò)眾籌平臺(tái)間接融資。這又成了傳統(tǒng)的銀行吸儲(chǔ)放貸模式，完全無(wú)法體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的優(yōu)勢(shì)。

因此，在現(xiàn)有的非法集資刑法規(guī)制模式下，眾籌基本上缺乏合法化的途徑，只能面臨被禁止的命運(yùn)。但一味禁止眾籌并不符合公共利益。一方面，之所以會(huì)產(chǎn)生互聯(lián)網(wǎng)眾籌這種模式，就是因?yàn)槠渚哂腥谫Y成本低、小額投資、便捷化等優(yōu)勢(shì)，一旦用間接融資的監(jiān)管模式監(jiān)管眾籌，便會(huì)使這些優(yōu)勢(shì)喪失殆盡;另一方面，說(shuō)到底，打擊非法集資維護(hù)金融秩序的目的在于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目的是保護(hù)投資者。對(duì)于保護(hù)投資者利益來(lái)說(shuō)，間接融資機(jī)制中對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)監(jiān)管，只是一種可能的選擇，甚至可能并非是最好的選擇。多年來(lái)四大國(guó)有商業(yè)銀行的大量呆壞賬已經(jīng)說(shuō)明了這點(diǎn)。

相比而言，直接融資的監(jiān)管模式更適合于互聯(lián)網(wǎng)眾籌。首先，互聯(lián)網(wǎng)眾籌本身就是一種直接融資模式，只不過(guò)借用了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)使信息傳遞更快捷而已;其次，互聯(lián)網(wǎng)本身就是一種強(qiáng)化信息披露的絕好制度，募資者和出資者通過(guò)進(jìn)度更新和反饋機(jī)制頻繁進(jìn)行交互，顯著減少了信息的不對(duì)稱(chēng)，提高了投融資雙方的溝通和交易效率，無(wú)需監(jiān)管機(jī)構(gòu)付出額外的信息紕漏監(jiān)管成本，只需嚴(yán)厲地打擊欺詐即可，這樣會(huì)使眾籌的融資成本更低。因此，放棄用間接融資手段處理互聯(lián)網(wǎng)眾籌問(wèn)題，改用直接融資方式，不僅是為了更好實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者的公共政策目標(biāo)，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所選擇的方向。

(二)主要方法

在直接融資的監(jiān)管模式之下，刑法分類(lèi)規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的基本方法將更加科學(xué)，方向?qū)⒏用鞔_。即眾籌平臺(tái)不能演變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)，融資人不能做虛假陳述。

一是眾籌平臺(tái)的本質(zhì)是網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)商，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)商的行為通常屬于中立行為的幫助，沒(méi)有制造不被法所容許的危險(xiǎn)，不宜作為幫助犯處罰。[2]因此，眾籌平臺(tái)在發(fā)展過(guò)程中不能演變?yōu)轭?lèi)金融機(jī)構(gòu)，成為籌資者所籌資金的資金池，不能對(duì)資金作投資性安排，如自動(dòng)投標(biāo)模式和自融自保模式。[3]對(duì)于有自融行為的眾籌平臺(tái)等于其實(shí)施了集資行為，在同時(shí)具備非法性、公開(kāi)性、利誘性和社會(huì)性的四性時(shí)，應(yīng)當(dāng)作為非法吸收公眾存款罪來(lái)打擊;眾籌平臺(tái)具有非法占有目的的，應(yīng)當(dāng)以集資詐騙罪定罪處罰;但對(duì)于以其自身資質(zhì)提供擔(dān)保的眾籌平臺(tái)，這種眾籌模式從根本上來(lái)說(shuō)已經(jīng)不是直接融資模式，失去了眾籌的本質(zhì)，其從事的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，性質(zhì)上演變?yōu)榱私鹑跈C(jī)構(gòu)，按照以擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪定罪處罰。

二是對(duì)于通過(guò)眾籌平臺(tái)集資項(xiàng)目的集資者而言，其行為應(yīng)當(dāng)按照其所從事的不同眾籌類(lèi)型種類(lèi)區(qū)別定罪。在股權(quán)型眾籌中，集資者眾籌廣告的星期其實(shí)就是一種公開(kāi)發(fā)行股份(證券)的行為，對(duì)于其中未經(jīng)批準(zhǔn)，而擅自發(fā)行證劵、達(dá)到刑法追訴標(biāo)準(zhǔn)的行為，應(yīng)當(dāng)適用我國(guó)《刑法》第179條規(guī)定的“擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券罪”定罪處罰。而在借貸型眾籌中，首先應(yīng)當(dāng)明確非法集資的本質(zhì)是欺詐，這是造成出資人與集資人之間信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而容易使出資人被置于不利地位的重要因素。因?yàn)槿绻麤](méi)有虛假宣傳等欺詐行為，則因出資人具有正常人的判斷能力而決定是否出資，這也屬于民事意義上意思自治，雙方當(dāng)事人在這種意義上做出的決定，應(yīng)該各自承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)。[4]這情況下，可以以民間借貸來(lái)處理。但如果以欺詐方式吸納資金，非用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而是去炒股或炒期貨等，則也使一般投資人處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，刑法應(yīng)予以干預(yù)，暫且可以以非法吸收公眾存款定罪處罰，待《證劵法》修改之后，在進(jìn)一步考慮以擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券罪規(guī)制。

綜上，眾籌融資作為一種新興的融資方式，其發(fā)展中的各種缺陷需要有效的規(guī)制，但刑法作為法益保護(hù)的最終手段，應(yīng)當(dāng)始終保持謙抑，在評(píng)價(jià)犯罪時(shí)嚴(yán)格遵循刑法的基本原則并靈活運(yùn)用犯罪構(gòu)成理論，為眾籌融資的創(chuàng)新發(fā)展提供空間。同時(shí)，對(duì)于嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的行為也應(yīng)提前預(yù)防、果斷打擊，為眾籌融資的創(chuàng)新發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。

注釋?zhuān)?/p>

[1]黃健青、辛喬利：《“眾籌”——新型網(wǎng)絡(luò)融資模式的概念、特點(diǎn)及啟示》，載《國(guó)際金融》2013年第9期。

[2]陳洪兵：《網(wǎng)絡(luò)中立行為的可罰性探究——以P2P服務(wù)提供商的行為評(píng)價(jià)為中心》，載《東北大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2009年第3期。

第5篇：直接融資與間接融資的定義范文

文章通過(guò)銀行信貸和中小企業(yè)發(fā)展的這種關(guān)系，解析了中小型企業(yè)的不足，這些中小企業(yè)既想提高銀行信貸又想處理好與中小企業(yè)發(fā)展之間的和諧關(guān)系的融資。因?yàn)橹行∑髽I(yè)經(jīng)營(yíng)小、投資不多、回扣小、信用度不高，銀行對(duì)這些中小企業(yè)的信貸過(guò)于嚴(yán)苛，直接會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)破產(chǎn)。

【關(guān)鍵詞】

銀行信貸；中小企業(yè)發(fā)展；融資

一、中小企業(yè)的界定以及融資方式和原因

（一）融資方式。1.中小企業(yè)的定義。中小企業(yè)的定義。企業(yè)的定義根據(jù)企業(yè)有聘用員工人數(shù)量和企業(yè)的生產(chǎn)大小以及年末總營(yíng)業(yè)金額，中小企業(yè)的員工人少，生產(chǎn)范圍不大，年末營(yíng)業(yè)額相對(duì)少。2.中小企業(yè)在中國(guó)改革開(kāi)放的背景下，融資是有很多方法的，主要表現(xiàn)為兩大類(lèi)：直接融資與間接融資的融資。發(fā)行股票，債券，容納企業(yè)外部直接投資，這種行為都屬于直接融資。金融機(jī)構(gòu)與銀行的貸款這兩種稱(chēng)為間接融資。根據(jù)這種可靠融資渠道，中小企業(yè)健康成長(zhǎng)。有完善的法律法規(guī)、完善渠道，才能確保中小企業(yè)的發(fā)展。3.中小企業(yè)融資能力是來(lái)自各方面的影響，企業(yè)范圍，信用，資金流向，以及自身經(jīng)營(yíng)狀況的主要資產(chǎn)之一。生產(chǎn)規(guī)模與融資能力成正比，生產(chǎn)范圍較大，相對(duì)融資能力就會(huì)提高。冒的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)小，就體現(xiàn)出融資能力強(qiáng);信用就會(huì)增強(qiáng)。國(guó)家與銀行還有金融機(jī)構(gòu)與個(gè)人都會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況特別關(guān)注的，這樣企業(yè)融資更容易的操作了。

（二）融資難的原因。這樣中小企業(yè)的融資情況有了很大的改變，仍然有少數(shù)中小企業(yè)資金缺少和資金壟斷這樣的結(jié)果，對(duì)銀行的呼聲就越來(lái)越大，以下就是中小企業(yè)融資難的原因。1.中小企業(yè)自身的因素，中小企業(yè)承擔(dān)抵押融資缺少一個(gè)強(qiáng)有力的金融體系，信用額度低，這也是金融機(jī)構(gòu)要考慮的原因，不能浪費(fèi)這樣一大筆錢(qián)，所以更難以進(jìn)入中小企業(yè)的融資水平，成本增加。2.由于中小企業(yè)慢慢增多，迅速擴(kuò)大，加大了資金使用和周轉(zhuǎn)。結(jié)果顯示，算上沒(méi)有個(gè)體工商戶(hù)、加上我國(guó)中小型企業(yè)總共達(dá)到了4000萬(wàn)戶(hù)。依據(jù)銀行的調(diào)查結(jié)果，發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)資金困難的達(dá)到15%。所以，中小企業(yè)資金缺乏嚴(yán)重，問(wèn)題也越來(lái)越多。3.中小企業(yè)數(shù)量增加和快速的發(fā)展，隨著行業(yè)的轉(zhuǎn)型也已成為當(dāng)前議論的話(huà)題了。

二、中小企業(yè)的融資成木和風(fēng)險(xiǎn)

（一）中小企業(yè)的融資成木。中小企業(yè)的融資成本包括四種:貸款后利息、預(yù)計(jì)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、風(fēng)險(xiǎn)確保的利息這四種。依據(jù)結(jié)果顯示，對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)中小企業(yè)的貸款利息往往超出很多國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)、事業(yè)單位。從銀行角度來(lái)看，企業(yè)越有前景，銀行也愿意把錢(qián)貸款給企業(yè)，從企業(yè)角度來(lái)來(lái)看，發(fā)展快速和市場(chǎng)的占比越大，需要的流動(dòng)資金就越多，就得通過(guò)抵押或擔(dān)保來(lái)向銀行申請(qǐng)放貸，作為流動(dòng)資金。

（二）中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。1.中小企業(yè)范圍小，注冊(cè)資金少，收入就不大，任何一家上市的企業(yè)。想要貸款，也需要通過(guò)銀行考察才能放心貸款給企業(yè)。銀行貸款給這些企業(yè)將成為企業(yè)融資的渠道，沒(méi)有銀行的貸款，這些企業(yè)就會(huì)破產(chǎn)，也不會(huì)繼續(xù)生存下去。隨著國(guó)家政策的限制，銀行對(duì)這些企業(yè)也會(huì)貸款也會(huì)受到限制，所以中小企業(yè)又面臨一個(gè)新的問(wèn)題。2.中小企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)管理者缺乏信用度，這樣也會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展。消費(fèi)者的評(píng)價(jià)度和滿(mǎn)意度還有企業(yè)在銀行的信用度，都會(huì)成為銀行放款給中小企業(yè)的憑證。中小企業(yè)表現(xiàn)的不好，銀行就不會(huì)放款給中小企業(yè)。所以，中小企業(yè)的融資困難加大了。

三、中小企業(yè)自身和擔(dān)保的完善及問(wèn)題的解決

（一）中小企業(yè)自身完善。中小企業(yè)自身的原因也有很多，應(yīng)該完善自身的原因，才能得到國(guó)家政策的支持。1.有利于企業(yè)吸收社會(huì)與個(gè)人的閑置資本。運(yùn)用合法的程序進(jìn)行社會(huì)融資，最好還是和金融金鉤的支持，這樣實(shí)行起來(lái)會(huì)更容易的，只要信用好，銀行和金融機(jī)構(gòu)自然會(huì)貸款給中小企業(yè)。2.企業(yè)更應(yīng)該注意匯率的風(fēng)險(xiǎn)，做好匯率波動(dòng)的準(zhǔn)備，關(guān)注好國(guó)際的匯率波動(dòng)信息，知道銀行的審核和貸款的流程，提前做好準(zhǔn)備。減少資金的浪費(fèi)，多一些更好的項(xiàng)目。3.中小企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)人才培養(yǎng)，尤其是在投資人才與外貿(mào)人才方面，加強(qiáng)員工培訓(xùn)，對(duì)人力資源的投資進(jìn)行擴(kuò)大，增強(qiáng)對(duì)外貿(mào)的合作，使中小企業(yè)走向國(guó)際，吸引外資，使國(guó)際間交流更加頻繁。

（二）完善信用擔(dān)保及解決融資問(wèn)題。1.中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)本企業(yè)的信用建設(shè)，在銀行方面做好良好的信用體系。由于中小企業(yè)的規(guī)模容易受到限制，這樣以來(lái)在與其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)容易處于被動(dòng)的位置，即便如此，中小企業(yè)更應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)制度進(jìn)行完善對(duì)企業(yè)管理進(jìn)行加強(qiáng)，同時(shí)，增強(qiáng)內(nèi)部企業(yè)管理建設(shè)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮中小企業(yè)的靈活性，不斷開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，同時(shí)增強(qiáng)科技研究提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高產(chǎn)品的創(chuàng)新性，加大成品的科技含量。與此同時(shí)，加強(qiáng)企業(yè)信用意識(shí)，謹(jǐn)遵銀行信用貸款的原則，建立良好的企業(yè)信譽(yù)。對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行核算，發(fā)揮資金流量的利用率，讓企業(yè)的每一分錢(qián)都用在企業(yè)的發(fā)展上，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。2.由于擔(dān)保業(yè)務(wù)有兩個(gè)特點(diǎn)：即政策性和非盈利性。所以政府應(yīng)當(dāng)為中小企業(yè)的發(fā)展建立健全行業(yè)準(zhǔn)則，在中小企業(yè)的發(fā)展時(shí)政府要為擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供財(cái)政或擔(dān)保上的政策優(yōu)惠，政策上當(dāng)中小企業(yè)資金困難需要擔(dān)保時(shí)政府可以適當(dāng)減少一定稅費(fèi)，對(duì)中小企業(yè)擔(dān)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行詳細(xì)了解和分析。保證中小企業(yè)的良好發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

中小企業(yè)融資難的問(wèn)題持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)了，解決這個(gè)困難也是很容易的，最關(guān)鍵是國(guó)家的政策不限制和銀行的信貸的支持還有金融機(jī)構(gòu)的支持以及企業(yè)自身的逐漸改善，都有可能將這個(gè)局面改善，也會(huì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭志元.中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理新模式[J].中國(guó)內(nèi)部審計(jì),2011(01).

[2]陶志晨.中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)控制研究[J].現(xiàn)代金融,2010(05).

[3]俞海娜,張?chǎng)?城市商業(yè)銀行防范中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2009(13).

[4]楊元澤.中國(guó)中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估研究[J].金融論壇,2009(03).

第6篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu);勞動(dòng)力市場(chǎng)特征;就業(yè)

中圖分類(lèi)號(hào)：F240 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1001-862X（2015）02-0016-008

本刊網(wǎng)址?在線(xiàn)雜志：.cn

*基金項(xiàng)目：國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心重點(diǎn)基礎(chǔ)領(lǐng)域研究課題“國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)研究”

作者簡(jiǎn)介：唐時(shí)達(dá)（1983―），湖南人，北京大學(xué)光華管理學(xué)院、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行博士后，博士，主要研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融、金融風(fēng)險(xiǎn)管理與勞動(dòng)力市場(chǎng);巴曙松（1969―），湖北人，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)，博士，主要研究方向：金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理與金融市場(chǎng)監(jiān)管。

一、引 言

勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)不是決定就業(yè)水平的唯一因素。金融發(fā)展領(lǐng)域的大量實(shí)證文獻(xiàn)表明，金融市場(chǎng)對(duì)就業(yè)有著顯著的影響。金融深化提高了金融資產(chǎn)收益率，降低了實(shí)際利率，因此推動(dòng)與之相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而增加就業(yè)。金融發(fā)展對(duì)就業(yè)水平有直接和間接雙重效應(yīng)：直接效應(yīng)在于金融產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中會(huì)根據(jù)市場(chǎng)導(dǎo)向作出合理的戰(zhàn)略調(diào)整，創(chuàng)新出更多的金融產(chǎn)品和服務(wù)，從而吸納更多的勞動(dòng)力;間接效應(yīng)在于金融發(fā)展通過(guò)發(fā)揮其資金融通的功能，推動(dòng)不同行業(yè)的成長(zhǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而帶動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)。

最新的研究發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的相互作用對(duì)就業(yè)產(chǎn)生了重要的影響。相關(guān)的理論研究認(rèn)為，金融市場(chǎng)的不完全對(duì)就業(yè)水平有不良影響，而影響程度則取決于勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。在這一領(lǐng)域，大多數(shù)的實(shí)證研究側(cè)重于考察勞動(dòng)需求的因素，并采用微觀數(shù)據(jù)考察金融市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)需求的影響。然而，采用宏觀數(shù)據(jù)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和金融市場(chǎng)之間的相互作用對(duì)就業(yè)水平影響的實(shí)證研究較少，而關(guān)于中國(guó)方面的經(jīng)驗(yàn)研究則仍是缺失的。本文的研究對(duì)此是一個(gè)補(bǔ)充。

當(dāng)前，正是中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)型時(shí)期，而中國(guó)金融結(jié)構(gòu)也在迅速調(diào)整，故研究中國(guó)金融結(jié)構(gòu)和勞動(dòng)力市場(chǎng)特征對(duì)就業(yè)水平的影響具有重要現(xiàn)實(shí)意義。為此，本文借鑒Donatella、Christophe & Anne-ga？c（2012）的研究，采用中國(guó)1999―2012年的省級(jí)面板數(shù)據(jù)考察金融市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的相互作用如何影響就業(yè)水平。研究的目的在于：第一，考察金融結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力市場(chǎng)特征對(duì)就業(yè)水平的影響;第二，考察金融結(jié)構(gòu)和勞動(dòng)力市場(chǎng)特征的交叉作用對(duì)就業(yè)水平的影響。

二、計(jì)量模型、變量選取與研究方法

（一）計(jì)量模型

為考察中國(guó)金融結(jié)構(gòu)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的相互影響對(duì)就業(yè)的作用，本文借鑒Donatella、Christophe & Anne-ga？c（2012）的研究設(shè)立如下計(jì)量模型：

lnEi，t=c+？琢i+vt+？字?lnlabori，t+？啄?lnfini，t+

？酌?lnlabori，t?fini，t+？漬lnCVi，t+？著i，t（1）

其中，Ei，t是就業(yè)率，？琢i是省際固定效應(yīng)，vt是時(shí)間固定效應(yīng)，？著i，t為殘差項(xiàng)。labori，t為勞動(dòng)力市場(chǎng)特征指標(biāo)，fini，t為金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，labori，t?fini，t為勞動(dòng)力市場(chǎng)特征指標(biāo)與金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)的交叉項(xiàng)，用以考察金融結(jié)構(gòu)與勞動(dòng)力市場(chǎng)特征的交叉作用對(duì)就業(yè)的影響，CVi，t為其他的控制變量。我們使用的是中國(guó)29個(gè)地區(qū)（1）1999―2012年的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的來(lái)源如下：各省金融機(jī)構(gòu)的貸款余額，各省四大國(guó)有商業(yè)銀行的貸款余額，各省上市公司的IPO、SPO、配股增發(fā)和公司債券募集資金等來(lái)自相關(guān)年度的Winds數(shù)據(jù)庫(kù)和《中國(guó)金融年鑒》，其他的數(shù)據(jù)均來(lái)源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和各省市的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)公報(bào)。

（二）變量選取

1.就業(yè)水平指標(biāo)

本文所采用的就業(yè)水平指標(biāo)為各地區(qū)就業(yè)人數(shù)與其總?cè)丝诘谋戎?，?shù)據(jù)來(lái)源為歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

2.金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)

已有文獻(xiàn)普遍認(rèn)為，“金融結(jié)構(gòu)”一詞指的是金融市場(chǎng)與金融中介在金融體系中的相對(duì)重要性，在這類(lèi)文獻(xiàn)中，金融結(jié)構(gòu)被分為市場(chǎng)主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型，這一定義被林毅夫（2009）、賈玉革和李健（2005）等學(xué)者稱(chēng)為“狹義”的金融結(jié)構(gòu)?！皬V義”的金融結(jié)構(gòu)則包括金融工具的結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)和居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等。

本文重點(diǎn)考察“狹義”的金融結(jié)構(gòu)。因此，本文將從兩個(gè)方面來(lái)反映金融結(jié)構(gòu)：市場(chǎng)主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)和銀行主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)。直接融資比例（M-finance）變量反映了市場(chǎng)主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)，銀行集中度（B-finance）變量反映了銀行主導(dǎo)型融資結(jié)構(gòu)。

關(guān)于市場(chǎng)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)指標(biāo)，按照中國(guó)人民銀行的劃分標(biāo)準(zhǔn)，債券和股票為直接融資，楊俊和王佳（2009）認(rèn)為在中國(guó)地區(qū)金融數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的情況下，非金融機(jī)構(gòu)的融資結(jié)構(gòu)是一個(gè)相對(duì)較好的表達(dá)市場(chǎng)主導(dǎo)型程度的指標(biāo)，并在其實(shí)證研究中用債券和股票的規(guī)模/總?cè)谫Y規(guī)模對(duì)市場(chǎng)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)指標(biāo)進(jìn)行度量。本文借鑒其做法，用債券和股票的規(guī)模/總?cè)谫Y規(guī)模來(lái)度量市場(chǎng)主導(dǎo)型指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行公布的2004―2012年《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》。

關(guān)于銀行主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)指標(biāo)，林毅夫和孫希芳（2008）將四大國(guó)有商業(yè)銀行之外的所有金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)稱(chēng)為中小金融機(jī)構(gòu)。本研究借鑒其做法，用各地區(qū)四大國(guó)有商業(yè)銀行年末本外幣貸款余額占該地區(qū)全部金融機(jī)構(gòu)總貸款余額的比例來(lái)衡量銀行業(yè)集中度程度。該比例越高，說(shuō)明該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)越偏向于銀行主導(dǎo)型。

3.勞動(dòng)力市場(chǎng)特征指標(biāo)

當(dāng)前，正是中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)型時(shí)期，中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)最顯著的特征就是其具有二元經(jīng)濟(jì)和新古典的雙重特征。中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正從二元經(jīng)濟(jì)的模式轉(zhuǎn)向新古典經(jīng)濟(jì)的模式，勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)既有二元經(jīng)濟(jì)的特征又有新古典經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)。在劉易斯的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，由于存在勞動(dòng)力區(qū)域轉(zhuǎn)移和部門(mén)轉(zhuǎn)移的制度障礙，勞動(dòng)力供求關(guān)系無(wú)法通過(guò)工資水平的調(diào)節(jié)得以出清，所以長(zhǎng)期存在二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在新古典模式下，勞動(dòng)力市場(chǎng)可以通過(guò)勞動(dòng)力流動(dòng)和工資調(diào)節(jié)達(dá)到市場(chǎng)出清的狀態(tài)。因此，本文用勞動(dòng)流動(dòng)指標(biāo)來(lái)衡量中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)從二元經(jīng)濟(jì)模式向新古典經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型的程度：勞動(dòng)流動(dòng)程度越高，向新古典經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的程度也越高。

目前，研究勞動(dòng)力流動(dòng)的文獻(xiàn)中，衡量勞動(dòng)自由流動(dòng)程度的指標(biāo)有以下幾種：

Parai & Beladi （1997）構(gòu)造了一個(gè)勞動(dòng)力流動(dòng)彈性指標(biāo)（w1/w2）=（L1/L2）1/？著。w1為農(nóng)村部門(mén)的工資，w2為城鎮(zhèn)部門(mén)的工資，L1為農(nóng)村部門(mén)的勞動(dòng)力，L2為城鎮(zhèn)部門(mén)的勞動(dòng)力。ε為兩部門(mén)間勞動(dòng)流動(dòng)彈性，0<ε<∞，當(dāng)ε=0時(shí)，勞動(dòng)力完全無(wú)流動(dòng)，當(dāng)ε=∞時(shí)，勞動(dòng)力完全流動(dòng)。

蔡P（2001）利用農(nóng)業(yè)與工業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的比值來(lái)衡量勞動(dòng)的流動(dòng)程度和兩部門(mén)的勞動(dòng)配置效率。比值在0到1之間，如果勞動(dòng)要素完全流動(dòng)，那么各部門(mén)勞動(dòng)要素的邊際產(chǎn)出相等，則比值為1。反之，如果政策和部門(mén)間的障礙使得勞動(dòng)力的流動(dòng)受到限制，則比值小于1，比值越低，說(shuō)明勞動(dòng)自由流動(dòng)的程度就越低。

與蔡P（2001）類(lèi)似，王澤填與姚洋（2009）用農(nóng)業(yè)部門(mén)和工業(yè)部門(mén)單位勞動(dòng)力增加值的比率來(lái)衡量勞動(dòng)力的流動(dòng)程度。其假設(shè)部門(mén)的單位勞動(dòng)力增加值與工業(yè)部門(mén)的工資呈正比，而工資是吸引勞動(dòng)力流動(dòng)的唯一因素。因此，如果勞動(dòng)自由流動(dòng)程度越高，則農(nóng)業(yè)部門(mén)和工業(yè)部門(mén)單位勞動(dòng)力增加值之比越接近于1;反之，如果勞動(dòng)自由流動(dòng)程度越低，則農(nóng)業(yè)部門(mén)和工業(yè)部門(mén)單位勞動(dòng)力增加值之比越接近于0。

王澤填、姚洋（2009）和蔡P（2001）對(duì)衡量勞動(dòng)自由流動(dòng)程度指標(biāo)的構(gòu)造思路基本相同，具有較強(qiáng)的理論依據(jù)和可實(shí)現(xiàn)性，能較好地衡量中國(guó)勞動(dòng)自由流動(dòng)程度。唐時(shí)達(dá)和劉瑤（2012）的實(shí)證分析表明，與蔡P（2001）相比，王澤填與姚洋（2009）構(gòu)造的指標(biāo)能更好地表達(dá)勞動(dòng)自由流動(dòng)程度。因此，本文將采用王澤填與姚洋（2009）的構(gòu)造方法來(lái)度量中國(guó)勞動(dòng)自由流動(dòng)程度，檢驗(yàn)勞動(dòng)自由流動(dòng)程度對(duì)就業(yè)水平的作用。

4.控制變量

以往研究表明，人均受教育年限和城鎮(zhèn)化進(jìn)程等因素均對(duì)就業(yè)水平有著確實(shí)的影響，因此，本研究使用的控制變量包括了人均受教育程度（edu）和城鎮(zhèn)化水平（urb）。溫懷德（2010）的研究認(rèn)為，人力資本（高等教育）系數(shù)不利于就業(yè)的提高，人力資本積累可能僅僅改善了個(gè)人就業(yè)狀況，而對(duì)就業(yè)整體不利。近年來(lái)中國(guó)高等教育發(fā)展十分迅猛，勞動(dòng)力市場(chǎng)受到巨大沖擊，在巨大的人口及就業(yè)壓力下，不僅受到良好教育的工人就業(yè)逐漸困難，而且擠出了教育水平不高或者非熟練工人的就業(yè)。眾多的理論和經(jīng)驗(yàn)研究都認(rèn)為城鎮(zhèn)人口比例增加會(huì)降低農(nóng)業(yè)就業(yè)人口，有利于第二、第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口的增加。本文用eduit表示i地區(qū)t年的人均受教育程度，urbit表示i地區(qū)t年城鎮(zhèn)化進(jìn)程。關(guān)于人均受教育年限（eduit），1987年至2001年數(shù)據(jù)引用了陳釗、陸銘和金煜（2004）的數(shù)據(jù)，2002年至2012年數(shù)據(jù)為作者根據(jù)同樣的方法獨(dú)立測(cè)算。其中小學(xué)畢業(yè)教育年限設(shè)為6年，初中畢業(yè)教育年限設(shè)為9年，高中畢業(yè)教育年限設(shè)為12年，大學(xué)畢業(yè)設(shè)為16年。獨(dú)立測(cè)算所需相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)源于2003―2012年《中國(guó)人口統(tǒng)計(jì)年鑒》。關(guān)于城鎮(zhèn)化率（urbit），本研究用各地區(qū)城鎮(zhèn)人口數(shù)與其總?cè)丝跀?shù)的比重來(lái)表示。

我們以（1）式為基礎(chǔ)，從模型（1）至（5）依次進(jìn)行如下回歸：模型（1）檢驗(yàn)了勞動(dòng)流動(dòng)（labor）和市場(chǎng)主導(dǎo)型融資（MF）對(duì)就業(yè)水平的影響;模型（2）在模型（1）基礎(chǔ)上加入了勞動(dòng)力市場(chǎng)特征變量與市場(chǎng)主導(dǎo)型變量的交叉項(xiàng)（labor*MF），以檢驗(yàn)兩者的相互作用對(duì)就業(yè)水平的影響。模型（3）檢驗(yàn)了勞動(dòng)力市場(chǎng)特征變量和銀行主導(dǎo)型融資變量對(duì)就業(yè)水平的影響;模型（4）在模型（3）基礎(chǔ)上加入了勞動(dòng)力市場(chǎng)特征變量與銀行主導(dǎo)型變量的交叉項(xiàng)（labor*BF），以檢驗(yàn)兩者的相互作用對(duì)就業(yè)水平的影響。模型（5）將所有變量都納入進(jìn)來(lái)，查看計(jì)量模型的穩(wěn)健性。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為防止出現(xiàn)“偽回歸”問(wèn)題，進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸前，我們需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。若數(shù)據(jù)平穩(wěn)，則可用上述解釋變量對(duì)就業(yè)指標(biāo)進(jìn)行回歸;反之，則繼續(xù)對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)數(shù)據(jù)特點(diǎn)，本文主要采用五種常用的面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)方法：LLC 檢驗(yàn)，Breitung檢驗(yàn)，IPS檢驗(yàn)，ADF-Fisher檢驗(yàn)和PP-Fisher檢驗(yàn)，根據(jù)AIC準(zhǔn)則選取的最大滯后期為7，檢驗(yàn)結(jié)果如表2。

面板單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，5種檢驗(yàn)方式的絕大數(shù)情形均證明，所有變量均為不平穩(wěn)單位根過(guò)程，而其相應(yīng)的一階差分后的序列則表現(xiàn)為平穩(wěn)過(guò)程。接下來(lái)估計(jì)面板回歸方程，在估計(jì)回歸方程之前，利用Stata11.2統(tǒng)計(jì)軟件的vif和hettest命令變量之間的多重共線(xiàn)性和異方差性進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，模型不存在異方差問(wèn)題，也沒(méi)有多重共線(xiàn)性問(wèn)題（所有自變量的vif都小于10）。

（二）面板協(xié)整檢驗(yàn)

接下來(lái)本研究對(duì)變量之間進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。關(guān)于協(xié)整檢驗(yàn)的方法主要有：（1）Kao（1999）、Kao and Chiang（2000）利用推廣的DF和ADF檢驗(yàn)提出了檢驗(yàn)面板協(xié)整的方法，這種方法零假設(shè)是沒(méi)有協(xié)整關(guān)系，并且利用靜態(tài)面板回歸的殘差來(lái)構(gòu)建統(tǒng)計(jì)量。（2）Pedroni（1999）在零假設(shè)是在動(dòng)態(tài)多元面板回歸中沒(méi)有協(xié)整關(guān)系的條件下給出了七種基于殘差的面板協(xié)整檢驗(yàn)方法。和Kao的方法不同的是，Pedroni的檢驗(yàn)方法允許異質(zhì)面板的存在。（3）Larsson et al（2001）發(fā)展了基于Johansen（1995）向量自回歸的似然檢驗(yàn)的面板協(xié)整檢驗(yàn)方法，這種檢驗(yàn)的方法是檢驗(yàn)變量存在共同的協(xié)整的秩。我們對(duì)lnE、lnLabour、lnMF、 lnBF、 lnlabour*MF、lnlabour*BF、lnedu和 lnurb進(jìn)行KaoADF檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

根據(jù)表3 的面板協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，Kao ADF 統(tǒng)計(jì)量在1%的檢驗(yàn)水平上拒絕原假設(shè)，表明各變量之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系，因此可以在此基礎(chǔ)上直接對(duì)原方程進(jìn)行回歸。

（三）回歸結(jié)果和分析

我們進(jìn)行了面板回歸，表4給出了樣本的估計(jì)結(jié)果。

1.關(guān)于金融結(jié)構(gòu)對(duì)就業(yè)水平的影響：從（1）和（3）可以看到，直接融資指標(biāo)（MF）對(duì)就業(yè)水平的影響顯著為正，間接融資（BF）對(duì)就業(yè)水平的影響為負(fù)值，但在5%的水平上不顯著。實(shí)證結(jié)果印證了Rendon（2001）的研究，如果金融發(fā)展使得企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行證券（直接融資）來(lái)減少其勞動(dòng)調(diào)整成本（即金融自由化對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性的替代），金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)就業(yè)。直接融資使得中小企業(yè)能直接從金融市場(chǎng)融資，從而可以?xún)?yōu)化資金配置，增強(qiáng)企業(yè)活力，而中小企業(yè)是解決就業(yè)的主力軍，因此能夠有利于就業(yè)水平的提高。銀行集中程度的提高使得信貸不可避免傾向于大型機(jī)構(gòu)，大型機(jī)構(gòu)的就業(yè)吸納能力通常來(lái)說(shuō)不如中小企業(yè)，因此銀行集中度越高，越不利于提高就業(yè)水平。

2.關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)特征對(duì)就業(yè)水平的影響：勞動(dòng)流動(dòng)程度（labour）對(duì)就業(yè)水平的影響顯著為正，這表明降低勞動(dòng)流動(dòng)障礙有利于就業(yè)水平的提高，這與Wacziarg & Wallack（2004）和Kambourov（2009）的研究結(jié)果一致，Wacziarg & Wallack（2004）認(rèn)為勞動(dòng)自由流動(dòng)程度的提高會(huì)對(duì)就業(yè)水平產(chǎn)生有利影響，勞動(dòng)力市場(chǎng)臨時(shí)解雇成本的降低和限制政策的減少也有利于提高就業(yè)水平。Kambourov（2009）構(gòu)建了一個(gè)開(kāi)放、勞動(dòng)流動(dòng)和就業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的理論模型，并進(jìn)行了數(shù)值模擬，其結(jié)果也表明勞動(dòng)自由流動(dòng)程度的提高有利于就業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而提高就業(yè)水平。

3.關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與勞動(dòng)力市場(chǎng)特征的相互作用對(duì)就業(yè)水平的影響：從（2）和（4）可以看到，直接融資指標(biāo)與勞動(dòng)流動(dòng)指標(biāo)交叉項(xiàng)（labour*MF）的系數(shù)顯著為正，間接融資指標(biāo)與勞動(dòng)流動(dòng)指標(biāo)交叉項(xiàng)（labour*BF）的系數(shù)顯著為負(fù)。即勞動(dòng)自由流動(dòng)程度越高、直接融資程度越高，則對(duì)提高就業(yè)水平有促進(jìn)作用;而勞動(dòng)自由流動(dòng)程度越高、間接融資程度越高，對(duì)就業(yè)水平的提高反而有負(fù)面影響。實(shí)證結(jié)果印證了donatella、christophe和anne-ga？c（2012）的研究，其原因可能在于：一方面，勞動(dòng)力的自由流動(dòng)程度提高，直接融資比例的提高會(huì)有利于新興小企業(yè)的誕生，從而創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，勞動(dòng)自由流動(dòng)才能與更多的就業(yè)機(jī)會(huì)相匹配，從而提高就業(yè)水平。另一方面，直接融資的提高有利于勞動(dòng)者在找工作的過(guò)程中獲得必要的金融支持，從而促進(jìn)就業(yè)水平的提高。

4.關(guān)于其他控制變量對(duì)就業(yè)水平的影響：從（1）―（4）可以看出，一是人均受教育水平（ edu） 對(duì)就業(yè)水平的影響顯著為負(fù)，雖然（5）中人均受教育水平對(duì)就業(yè)水平的影響為正但不顯著。這與我們的直觀印象有一定出入，出現(xiàn)這一結(jié)果可能有以下幾方面原因：一方面，中國(guó)教育結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不匹配，主要表現(xiàn)為高中、職專(zhuān)等中等教育規(guī)模和大學(xué)教育規(guī)模的比例失衡;另一方面，人力資本積累可能僅僅是改善了個(gè)人就業(yè)狀況，其勞動(dòng)效率的提高反而導(dǎo)致了其他人的失業(yè)。二是城鎮(zhèn)化率（ edu） 對(duì)就業(yè)水平的影響顯著為正，中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程中農(nóng)村勞動(dòng)人口不斷涌入城市以及農(nóng)村自身的城鎮(zhèn)化，使得農(nóng)業(yè)勞動(dòng)人口不斷地向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，而且這樣的就業(yè)人口的產(chǎn)業(yè)間調(diào)整一直在進(jìn)行，使勞動(dòng)要素達(dá)到最優(yōu)配置，提高了就業(yè)水平。

5.關(guān)于模型的穩(wěn)健性：從（5）的結(jié)果可以看出，在納入全部變量之后，雖然有些變量顯著性不夠，但是在方向上依然與模型（1）―（4）保持一致，因此樣本期內(nèi)，估計(jì)結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。

四、結(jié) 論

本文探討了金融結(jié)構(gòu)與勞動(dòng)力市場(chǎng)特征的相互作用對(duì)就業(yè)水平的影響，主要結(jié)論歸納如下：

1.金融結(jié)構(gòu)中，市場(chǎng)導(dǎo)向型融資的提高有利于促進(jìn)就業(yè)。市場(chǎng)導(dǎo)向型融資使得中小企業(yè)能直接從金融市場(chǎng)融資，從而可以?xún)?yōu)化資金配置，增強(qiáng)企業(yè)活力，而中小企業(yè)是解決就業(yè)的主力軍，因此能夠有利于就業(yè)水平的提高。反之，銀行集中度的提高則有可能對(duì)就業(yè)造成負(fù)面沖擊，中國(guó)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)以國(guó)有大型銀行為主，銀行集中程度的提高使得信貸不可避免傾向于大型國(guó)有企業(yè)，從而對(duì)就業(yè)水平有負(fù)面影響。

2.勞動(dòng)流動(dòng)自由程度與就業(yè)水平呈正比。這表明降低勞動(dòng)流動(dòng)障礙有利于就業(yè)水平的提高。因此，我們不僅要重視勞動(dòng)力在城鄉(xiāng)之間的流動(dòng)，而且要重視創(chuàng)造條件讓勞動(dòng)要素在不同產(chǎn)業(yè)、不同層次之間的流動(dòng)。

3.金融結(jié)構(gòu)與勞動(dòng)力市場(chǎng)特征的交叉作用能夠影響就業(yè)水平。當(dāng)勞動(dòng)自由流動(dòng)程度趨低的時(shí)候，間接融資比例的提高有利于促進(jìn)就業(yè);當(dāng)勞動(dòng)自由流動(dòng)程度趨高的時(shí)候，直接融資比例的提高有利于促進(jìn)就業(yè)。

從我國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)特征看，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在從二元經(jīng)濟(jì)所導(dǎo)致的城鄉(xiāng)分割狀態(tài)逐漸向新古典經(jīng)濟(jì)的自由流動(dòng)狀態(tài)轉(zhuǎn)變，勞動(dòng)自由流動(dòng)程度大幅提高;從我國(guó)人口結(jié)構(gòu)看，隨著人口結(jié)構(gòu)從勞動(dòng)力無(wú)限供給到跨越“劉易斯拐點(diǎn)”、從“人口紅利”走向“人口負(fù)債”，不僅會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)影響一國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債的穩(wěn)健度，而且也會(huì)在短期內(nèi)影響這個(gè)國(guó)家的負(fù)債融資能力、資產(chǎn)配置能力以及使用杠桿率的能力。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，中國(guó)間接融資占主導(dǎo)的金融體系決定了銀行信貸成為M2擴(kuò)張的渠道。然而，在勞動(dòng)自由流動(dòng)程度逐漸提高之后，銀行信貸所帶動(dòng)的杠桿擴(kuò)張功能將受到限制。因此，無(wú)論從勞動(dòng)力市場(chǎng)的角度還是從金融市場(chǎng)的角度出發(fā)，我們都應(yīng)該大力發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資的規(guī)模和比重。

注釋?zhuān)?/p>

（1）為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的一致性和完整性，本研究剔除了、臺(tái)灣，將重慶的數(shù)據(jù)合并到四川之中。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和國(guó)研網(wǎng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)劃分，這29個(gè)地區(qū)包括――東部：北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣西、海南; 中部： 山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖南; 西部： 四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆。

參考文獻(xiàn)：

[1]巴曙松.人口結(jié)構(gòu)的宏觀金融含義[J].中國(guó)金融四十人論壇，2012，（9）：21-29.

[2]蔡P.勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的兩個(gè)過(guò)程及其制度障礙[J].社會(huì)學(xué)研究，2001，12（4）：44-51.

[3]蔡P，太陽(yáng)生.抓住勞動(dòng)力市場(chǎng)新特征[J].珠江水運(yùn)，2012，9（3）：51-53.

[4]陳釗，陸銘，金煜.中國(guó)人力資本和教育發(fā)展的區(qū)域差異：對(duì)于面板數(shù)據(jù)的估算[J].世界經(jīng)濟(jì)，2004，73（12）：25-31.

[5]林毅夫，孫希芳，姜燁.經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論初探[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009，58（8）：4-17.

[6]唐時(shí)達(dá)，劉瑤.貿(mào)易自由化、勞動(dòng)流動(dòng)與就業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2012，30（3）：58-62.

[7]王勛，方晉，趙珍.中國(guó)金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)――基于省區(qū)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2011，31（9）：59-64.

[8]王澤填，姚洋.結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)[J].世界經(jīng)濟(jì)，2009，68（4）：38-49.

[9]楊俊，王佳.金融結(jié)構(gòu)與收入不平等：渠道和證據(jù)――基于中國(guó)省際非平穩(wěn)異質(zhì)面板數(shù)據(jù)的研究[J].金融研究，2012，32（1）：116-128.

[10]楊小玲.中國(guó)金融發(fā)展、就業(yè)效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整研究[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2009，24（7）：5-12.

[11]Acemoglu.D.Credit market imperfections and persistent unemployment[J].European Economic Review，2001，57（45）：665-679.

[12]Arnold，L.Financial market imperfections，labour market imperfections and business cycles[J].Scandinavian Journal of Economics，2002，104（09）：105-124.

[13]Amar K.Parai，Hamid Beladi.imperfect labor mobility and unemployment in LDCs[J].Southern Economic Journal，1997，64（1）：180-188.

[14]Ana Revenga.Employment and Wage Effects of Trade Liberalization： The Case of Mexican Manufacturing[J].Journal of labor Economics，1997，69（5）：20-43.

[15]Benito，A Hernando.Labor demand，flexible contracts and financial factors： New evidence from Spain[J].Oxford Bulletin of Economics and Statistics，2008，70（4）：283-301.

[16]Belke，A& Fehn，R.Institutions and structural unemployment： Do capital market imperfections matter？[J].Ifo Studien Zeitschrift f■r empirische Wirtschaftsforschung，2002，48（7）：405-451.

[17]Belke，A，F(xiàn)ehn，R.， Foster，N.Venture capital investment and labour market performance： A panel data analysis，Problems and Perspectives in management[J].special issue on innovation management，2004，89（9）：5-19.

[18]Caggese，A，Cunat，V.Financing Constraint and fixed-term employment contract[J].Economic Journal，2008，118（12）：2013-2046.

[19]Donatella Gatti，Christophe Rault，Anne-Gal Vaubourg，.Unemployment and Finance： How do Financial and Labor Market Factors Interact？[J].Oxf.Econ.Pap，2012，64（3）：464-489.

[20]Fechs，R，F(xiàn)uchs，T.Capital market institutions and venture capital： Do they affect unemployment and labor demand？[R].CESInfo Working Paper，2003，（898）：898-912.

[21]Feldman，H.Banking Deregulation around the World，1970s to 2000s： The Impact on Unemployment[J].International Review of Economics & Finance，2012，56（24）：26-42.

[22]Gueorgui Kambourov.Labor Market Regulations and the Sectoral Reallocation of Workers： The Case of Trade Reforms[J].Review of Economic Studies，2009，76（4）：1321-1358.

[23]Greenwald，B， Stiglitz，J.Financial market imperfection and business cycles[J].Quarterly Journal of Economics，1993，89（5）：74-114.

[24]Koskela，E，Stenbacka，R.Equilibrium unemployment and credit market imperfections： The critical role of labor market mobility[J].CESIfo Working Paper，2002，99（654）：221-233.

[25]Lakstutiene，A，R.Krusinskas，and J.Platenkoviene.Economic Cycle and Credit Volume Interaction： Case of Lithuania[J].Inzinerine Ekonomika-Engineering Economics，2011，22（5）：468-476.

[26]Nickell，S，Wadhwani，S.Employment determination in British industry： Investigation using micro-data[J].Review of Economic Studies，1991，56（58）：955-969.

[27]Nickell，S，Nicolitsas，D.How does financial pressure affect firms？[J].European Economic Review，1999，87（43）：1435-1456.

[28]Sharpe，S.Financial market imperfections，firm leverage and the cyclicity of employment[J].American Economic Review，1994，84（12）：1060-1074.

[29]Rendon，S.Job creation under liquidity constraints： The Spanish case，[J].Banco de Espana Working Paper，2001，12（101）：341-453.

第7篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè)；融資；發(fā)展；意義

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年3月2日

一、中小高新民營(yíng)企業(yè)的特征

何為高新民營(yíng)企業(yè)？我國(guó)國(guó)家科委給高新技術(shù)企業(yè)這么定義：以高新技術(shù)人員為主體，按照自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧原則創(chuàng)辦和經(jīng)營(yíng)的，實(shí)行工貿(mào)一體化、產(chǎn)供銷(xiāo)一條龍的高新技術(shù)企業(yè)。而我國(guó)的中小高新技術(shù)企業(yè)不同于大型國(guó)有企業(yè)，還擁有自己獨(dú)特的特點(diǎn)：（1）規(guī)模較小，以中小型企業(yè)為主；（2）地域性較強(qiáng)，往往集中在人口多的大中型城市；（3）投資高，風(fēng)險(xiǎn)大。

二、中小高新民營(yíng)企業(yè)融資現(xiàn)狀

首先，我們需要把融資分類(lèi)，既可分為直接融資與間接融資，也可分為內(nèi)部融資與外部融資。直接融資是指資金的盈余方和資金的短缺方直接進(jìn)行的資金借貸行為，也就是沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)的介入，如發(fā)行股票、發(fā)行債券籌資；間接融資即通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)如各種性質(zhì)的銀行在資金短缺與資金盈余者之間進(jìn)行資金的融通。內(nèi)部融資即在企業(yè)內(nèi)進(jìn)行融資，主要有留存收益、內(nèi)部集資、企業(yè)員工購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股份等；利用外部融資即從公司外部融資，如向社會(huì)發(fā)行股票、向銀行和其他金融機(jī)構(gòu)貸款等。

根據(jù)對(duì)中小高新民營(yíng)企業(yè)抽樣調(diào)查顯示，在“目前不利于企業(yè)發(fā)展最重要的問(wèn)題”一問(wèn)中，“資金不足”、“市場(chǎng)需求不足”、“缺乏人才”、“政府政策服務(wù)跟不上”等方面的問(wèn)題，讓1，508家企業(yè)按重要程度依次排序，有43%的企業(yè)把“資金不足”列在首位?？梢?jiàn)，民營(yíng)企業(yè)最急需解決的還是資金問(wèn)題。

（一）直接融資渠道狹窄。在股權(quán)融資方面，企業(yè)進(jìn)入股市一直受到所有制形式的限制。在上海、深圳兩個(gè)交易所上市的過(guò)程中，一些效益較差的國(guó)有企業(yè)可以?xún)?yōu)先考慮被包裝和上市，卻很少把上市融資的機(jī)會(huì)給予信用水平較高并且業(yè)績(jī)顯著的中小型民營(yíng)高新企業(yè)。在債券融資方面，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在2007年才容許首次發(fā)行企業(yè)集合債券，可見(jiàn)中國(guó)債券融資市場(chǎng)建設(shè)中沒(méi)有充分考慮到民營(yíng)企業(yè)，而且由于中國(guó)債券市場(chǎng)門(mén)檻過(guò)高，要求民營(yíng)企業(yè)實(shí)力雄厚同時(shí)要有擔(dān)保，而大多數(shù)高新技術(shù)民營(yíng)企業(yè)規(guī)模較小，無(wú)法真正進(jìn)入債券市場(chǎng)融資。

（二）間接融資無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)需求。銀行信貸是我國(guó)高新技術(shù)民營(yíng)企業(yè)的主要融資方式，但是由于民營(yíng)企業(yè)自身實(shí)力和管理機(jī)制問(wèn)題、信息不對(duì)稱(chēng)、銀行偏重于國(guó)有經(jīng)濟(jì)等多方面原因，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)取得貸款的成功率非常低。有數(shù)據(jù)表明，15%的民營(yíng)企業(yè)表示從銀行貸款還算簡(jiǎn)單，35%的民營(yíng)企業(yè)表示較難，50%的民營(yíng)企業(yè)表示十分艱難。原因在于中小高新民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有足夠的固定資產(chǎn)作為擔(dān)保，導(dǎo)致大部分銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)缺乏信任，長(zhǎng)期把民營(yíng)企業(yè)排除在貸款對(duì)象之外。正因?yàn)檫@樣，國(guó)家對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的扶持政策一直未能得到落實(shí)。雖然近年來(lái)國(guó)家政策漸漸開(kāi)始兼顧中小民營(yíng)企業(yè)，但政策的頒布與落實(shí)之間仍然不能保持步調(diào)一致。

（三）民間借貸仍是民營(yíng)企業(yè)融資的重要渠道。中小高新民營(yíng)企業(yè)無(wú)法通過(guò)直接或間接融資滿(mǎn)足自身發(fā)展需要，不得不尋求其他資金的支持，于是非正式金融活動(dòng)――民間借貸應(yīng)運(yùn)而生。民間融資可分為兩個(gè)方面：一是低利率的互助式貸款；二是利率水平較高的信用借貸，這種借貸是民間融資的最主要方式。在南方一些地下金融活躍的地區(qū)，民間借貸是眾多中小民營(yíng)企業(yè)的選擇。目前，城鄉(xiāng)居民手中可自由支配的閑散資金越來(lái)越多，因此許多資金投入到這一市場(chǎng)上，從而保障了民間金融活動(dòng)的資金來(lái)源。但很遺憾的是，針對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)大、成本高等缺點(diǎn)，配套的金融w系與法律體系建設(shè)卻未能及時(shí)跟上，依舊沒(méi)有合理解決的辦法。

三、中小高新民營(yíng)企業(yè)融資難原因分析

（一）多數(shù)高新民營(yíng)企業(yè)缺少系統(tǒng)科學(xué)的經(jīng)營(yíng)管理。目前，我國(guó)大多數(shù)的中小民營(yíng)企業(yè)依舊是家族式或是合伙經(jīng)營(yíng)的模式，其內(nèi)部管理機(jī)制在短期內(nèi)無(wú)法健全。這些民營(yíng)企業(yè)往往就是一人獨(dú)大，內(nèi)部監(jiān)督和制約機(jī)制名存實(shí)亡；多數(shù)中小民營(yíng)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面也很薄弱，財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和透明度較差。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)績(jī)以及發(fā)展前景等情況相對(duì)模糊，而銀行的信貸支持是建立在透徹了解一個(gè)企業(yè)的基礎(chǔ)上的，這樣造成銀行與企業(yè)之間信息不對(duì)稱(chēng)，故企業(yè)很難從銀行貸款。同時(shí)，由于企業(yè)規(guī)模較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也不夠強(qiáng)，所以它們承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也不高，在如今弱肉強(qiáng)食的商業(yè)世界中，很容易受到歧視與排擠。

（二）政府沒(méi)有足夠重視中小民營(yíng)企業(yè)發(fā)展前景。除國(guó)有獨(dú)資、國(guó)有控股外，其他類(lèi)型的企業(yè)中只要沒(méi)有國(guó)有資本，均屬民營(yíng)企業(yè)。在當(dāng)今商業(yè)森林中，國(guó)有企業(yè)或者國(guó)有控股企業(yè)都是王，是實(shí)力最強(qiáng)的老虎，比如通信業(yè)的移動(dòng)、聯(lián)通、電信，石油業(yè)的中石化、中石油等，它們擁有相當(dāng)?shù)恼邇?yōu)惠及大部分的社會(huì)資源。政府在制定相關(guān)政策時(shí)，首先要考慮和確保這些大企業(yè)的利益，然后在剩余精力下才予以考慮這些中小民營(yíng)企業(yè)。

（三）資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟。截至2016年底，滬市1，182家上市公司中，中小規(guī)模企業(yè)101家，占比9%。其中，國(guó)有企業(yè)占了大多數(shù)，中小民營(yíng)企業(yè)中僅有少數(shù)的產(chǎn)品成熟、效益好、市場(chǎng)前景廣闊的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可以爭(zhēng)取到直接上市融資。目前的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，雖然對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始全面放開(kāi)，但其設(shè)置的門(mén)檻太高，相當(dāng)一部分的民營(yíng)企業(yè)置身于資本市場(chǎng)之外。長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)是作為國(guó)有企業(yè)融資及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換的一個(gè)具有特定功能的制度，盡管現(xiàn)在正在改變這一狀態(tài)，但民營(yíng)企業(yè)要想獲取公開(kāi)發(fā)行股票、債券的資格，仍然相當(dāng)困難。

（四）所有制的歧視。從體制角度看，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)為了獲得外生融資，不僅面臨“規(guī)模歧視”，還不可避免地會(huì)受到“所有制歧視”。因?yàn)樵谑袌?chǎng)化的過(guò)程中，銀行追求利潤(rùn)最大化，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任加強(qiáng)。如果貸款給國(guó)有企業(yè)，即使沒(méi)有能力償還，國(guó)家也會(huì)承擔(dān)損失的風(fēng)險(xiǎn)；如果貸款給民營(yíng)企業(yè)，如果產(chǎn)生壞賬，責(zé)任由自己承擔(dān)。因此，國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)貸款較為寬厚，規(guī)模不限；而對(duì)民營(yíng)企業(yè)借款，則設(shè)定規(guī)模限制。存在所有權(quán)歧視的原因是，我們堅(jiān)持以公有制為主體，強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)中發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略。為了進(jìn)一步提高國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)家鼓勵(lì)國(guó)有商業(yè)銀行向國(guó)有企業(yè)提供財(cái)政支持。這種所有權(quán)歧視在很大程度上影響了民營(yíng)企業(yè)的融資機(jī)會(huì)，并阻礙了其發(fā)展。

四、中小高新民營(yíng)企業(yè)融資方式分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資融資。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。

案例：1998年，IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金主動(dòng)找上深圳金蝶軟件科技有限公司，向其投資2，000萬(wàn)元人民幣，使得金蝶在投資方風(fēng)險(xiǎn)壓力的作用下，迅速調(diào)整自己，重新制定發(fā)展戰(zhàn)略，將過(guò)去忽視的市場(chǎng)占有率變成營(yíng)銷(xiāo)重點(diǎn)和宣傳重點(diǎn)，加速了整個(gè)公司的成長(zhǎng)。從此，金蝶軟件科技有限公司成為中國(guó)最大的財(cái)務(wù)軟件即企業(yè)管理軟件的開(kāi)發(fā)者、供應(yīng)商之一；Windows版財(cái)務(wù)軟件和決策支持型財(cái)務(wù)軟件的開(kāi)創(chuàng)者，是最早成功地研制出制造業(yè)管理系統(tǒng)（VMRP-Ⅱ）的財(cái)務(wù)軟件公司。

分析：金蝶公司之所以能順利地吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資資金，與其優(yōu)秀的素質(zhì)不無(wú)關(guān)系。首先，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)潛力巨大，而金蝶又在這個(gè)行業(yè)中處于領(lǐng)頭羊的地位，對(duì)市場(chǎng)的敏銳、超前的意識(shí)，優(yōu)秀的戰(zhàn)略眼光和戰(zhàn)略設(shè)計(jì)能力，穩(wěn)定、優(yōu)秀且不斷充實(shí)的人才隊(duì)伍，數(shù)字化的管理思想，無(wú)不打動(dòng)IDG董事局主席麥戈文。由此可見(jiàn)，中小高新民營(yíng)企業(yè)在吸引風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，一定要具備優(yōu)秀的硬素質(zhì)，不論是在產(chǎn)品技術(shù)的開(kāi)發(fā)上還是管理團(tuán)隊(duì)的高新技術(shù)人才方面，打好堅(jiān)實(shí)的融資基礎(chǔ)是十分必要的。

（二）天使投資融資。天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資很像，投資選擇都是有潛力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但是由于它是投資人的自有資產(chǎn)，所以每筆投資額度較小，靈活、快速，并且往往出現(xiàn)在企業(yè)萌芽期、種子期，即創(chuàng)業(yè)家首輪融資（通過(guò)其向家庭或朋友借款完成）之后，而不是向風(fēng)險(xiǎn)投資那樣大多出現(xiàn)在企業(yè)高速成長(zhǎng)期。中小高新民營(yíng)企業(yè)由于在創(chuàng)業(yè)初期很難從銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得資金，所以尋求天使投資是一個(gè)很不錯(cuò)的選擇，雖然早期投資風(fēng)險(xiǎn)偏大，但數(shù)倍甚至幾十倍的高額回報(bào)預(yù)期，使得很多投資者無(wú)法抗拒。當(dāng)然，若企業(yè)在天使投資融資過(guò)程中遇到主動(dòng)型天使（專(zhuān)業(yè)天使投資者），那么它收獲的不僅僅是資金，還有大量可供借鑒的管理經(jīng)驗(yàn)以及行業(yè)資源。

（三）融資租賃。融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資人向供貨人購(gòu)買(mǎi)租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿(mǎn)，承租人可以選擇擁有所有權(quán)或不擁有所有權(quán)。

根據(jù)我國(guó)國(guó)情，中小民營(yíng)企業(yè)不可能從現(xiàn)有的融資渠道上獲取大量的中L期資金，融資租賃正好可以解決這個(gè)難題。首先，融資租賃過(guò)程中，中小高新民營(yíng)企業(yè)作為承租人不需要一次支付巨額資金添置設(shè)備，只需支付少量租金。并且，我國(guó)現(xiàn)行稅制規(guī)定：企業(yè)融資租賃的固定資產(chǎn)和設(shè)備等按租賃協(xié)議或合同確定的價(jià)款，加上運(yùn)輸費(fèi)、途中保險(xiǎn)費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)以及投入使用前發(fā)生的利息支出和匯兌損失后的價(jià)值計(jì)提。事實(shí)上，承租人并沒(méi)有為購(gòu)置設(shè)備一次性花費(fèi)巨額資金，但可以在稅前將這筆資金計(jì)提折舊，這就給承租人安排了很大的財(cái)務(wù)空間，具有明顯的節(jié)稅效應(yīng)；其次，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的方式一般不允許通過(guò)加速折舊有效地避免設(shè)備的陳舊風(fēng)險(xiǎn)，然而由租賃取得的資產(chǎn)，承租人可以避免因技術(shù)更新、市場(chǎng)需求變化等因素造成的租賃設(shè)備的無(wú)形損耗和貶值。不存在因舊有設(shè)備上的投入巨大而影響設(shè)備的更新?lián)Q代。

五、總結(jié)

有人說(shuō)，在我國(guó)現(xiàn)在的“買(mǎi)方市場(chǎng)”下，什么都不缺，缺的是好的投資機(jī)會(huì)，而金蝶的例子足以說(shuō)明我國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)體制的弊病所在，即分配給民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的各方面資源太少了。因此，要想社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)步發(fā)展，政府必須真正落實(shí)中小高新民營(yíng)企業(yè)的扶持優(yōu)惠政策，尤其是融資方面，只有擁有了資金，企業(yè)才可以有更廣闊的空間去發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]趙建國(guó).我國(guó)中小型高新民營(yíng)企業(yè)融資研究[D].華中科技大學(xué)碩士論文，2009.7.

[2]溫建民.民營(yíng)企業(yè)融資現(xiàn)狀及對(duì)策分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2012.1.

[3]郭唯真.小議民營(yíng)企業(yè)的融資渠道困境與出路[J].時(shí)代金融，2015.10.

第8篇：直接融資與間接融資的定義范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資 現(xiàn)狀 問(wèn)題 對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）09-267-02

近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，已成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一支重要力量，在繁榮經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng)新和改善民生等方面發(fā)揮著重要的作用。然而一直以來(lái)，中小企業(yè)資金短缺問(wèn)題得不到有效解決，融資難成為制約中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。

一、中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀

進(jìn)入2012年，在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策指引下，社會(huì)各層面對(duì)中小企業(yè)的支持在穩(wěn)步推進(jìn)。不過(guò)，即便有這些利好政策扶持，中小企業(yè)依然面臨融資難的困局。2012年一季度，中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)中的資金指數(shù)為91.8點(diǎn)，比上季度上升了5點(diǎn)，為本季上升幅度最大的分項(xiàng)指數(shù)。從調(diào)查細(xì)項(xiàng)看，43%的被調(diào)查企業(yè)反饋流動(dòng)資金不足，48%的被調(diào)查企業(yè)反饋融資困難，上季度這兩個(gè)百分比分別為51%和52%。

中小企業(yè)的流動(dòng)資金雖然有所好轉(zhuǎn)，但融資的難度仍然很大，個(gè)別行業(yè)如交通運(yùn)輸、郵政倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和信息傳輸計(jì)算機(jī)服務(wù)軟件業(yè)的融資難度還在加大。中小企業(yè)尤其是小企業(yè)融資難問(wèn)題依然突出。

1.中小企業(yè)的定義。對(duì)于中小企業(yè)的定義，各國(guó)在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段對(duì)不同行業(yè)的界定都不盡相同，多數(shù)國(guó)家按定性和定量?jī)蓚€(gè)方面去界定。定性的指標(biāo)主要包括企業(yè)的組織形式、融資方式及行業(yè)地位等，定量的指標(biāo)則指雇員人數(shù)、實(shí)收資本、資產(chǎn)總值等。

我國(guó)采取較為直觀、數(shù)據(jù)選取較為容易的定量指標(biāo)進(jìn)行劃分，規(guī)定將中小企業(yè)劃分為中型、小型、微型三種，具體標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)企業(yè)從業(yè)人員、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)總額等指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)制定。

2.中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀。隨著我國(guó)中小企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，融資需求日益增大，國(guó)家出臺(tái)多種政策解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，提出了落實(shí)支持中小企業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)金融政策、加快發(fā)展小金融機(jī)構(gòu)、拓寬融資渠道、加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的信用擔(dān)保服務(wù)、規(guī)范對(duì)中小企業(yè)的融資服務(wù)等多項(xiàng)政策，建立了中小企業(yè)貸款專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)和一些新興金融機(jī)構(gòu)，針對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行放貸。與此相適應(yīng)，融資方式逐步呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。

但從總體來(lái)看，直接融資準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高，間接融資渠道不暢，中小企業(yè)發(fā)展主要依靠自身積累，外部融資比重過(guò)低，銀行貸款仍是最重要的外部融資渠道。除商業(yè)信用外，民間借貸等非正規(guī)金融活動(dòng)也是中小企業(yè)融資的重要補(bǔ)充。同時(shí)，由于缺乏為中小企業(yè)貸款提供擔(dān)保的信用體系，普遍存在的資金匱乏、經(jīng)營(yíng)管理不科學(xué)、信用短缺、財(cái)務(wù)管理不規(guī)范等問(wèn)題嚴(yán)重降低了中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率和競(jìng)爭(zhēng)力，這影響了各大商業(yè)銀行向其貸款的信心，增加了貸款難度和融資成本。一是融資成本上升。中小企業(yè)貸款利率上浮情況普遍存在。二是資金供需矛盾進(jìn)一步加劇。生產(chǎn)要素價(jià)格上漲導(dǎo)致企業(yè)資金需求擴(kuò)大，與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)面向小企業(yè)的信貸總量擴(kuò)容有限，使得資金供需之間的缺口擴(kuò)大。三是銀企雙方信息不對(duì)稱(chēng)。中小企業(yè)自身財(cái)務(wù)不規(guī)范，信用記錄缺失；銀行通過(guò)第三方獲得中小企業(yè)信用數(shù)據(jù)的成本高。四是融資渠道窄。目前資本市場(chǎng)體系還不夠完善，中小企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資規(guī)模小，對(duì)信貸的依賴(lài)度過(guò)大，90%的中小企業(yè)得不到銀行貸款。

二、中小企業(yè)融資難的原因分析

造成中小企業(yè)融資難主要有內(nèi)部因素和外部環(huán)境兩方面的原因。

1.內(nèi)部因素。首先是中小企業(yè)自身的原因。企業(yè)自身素質(zhì)不高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，從企業(yè)負(fù)債與贏利情況來(lái)看，中小企業(yè)整體贏利能力低下。中小企業(yè)自身原因及其融資需求的特點(diǎn)決定了其先天的融資劣勢(shì)，中小企業(yè)貸款數(shù)量少、頻次多、要求急，使銀行成本與潛在收益不對(duì)稱(chēng)，從而降低了銀行貸款的積極性。

其次是一些中小企業(yè)改制不規(guī)范，產(chǎn)權(quán)不明晰。近年來(lái)，中小企業(yè)紛紛改制，但大量中小企業(yè)的改制流于形式。中小企業(yè)的所有者就是經(jīng)營(yíng)者，缺乏有效的監(jiān)督和制約機(jī)制，其組織結(jié)構(gòu)不明晰和法人責(zé)任不明確的特點(diǎn)增加了銀行獲取調(diào)查資料和監(jiān)督、審核的難度。我國(guó)正處于體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)發(fā)育不夠成熟，監(jiān)督機(jī)制尚不健全，信用體系極不完善，中小企業(yè)做過(guò)資信評(píng)級(jí)的不足一半，因此銀行不得不加強(qiáng)信貸管理，提高放貸條件，致使惜貸行為比較普遍。根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論，銀行要規(guī)避因信息不對(duì)稱(chēng)而引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，影響了銀行向中小企業(yè)貸款的積極性。

2.外部環(huán)境。經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境不利于中小企業(yè)融資。我國(guó)資本市場(chǎng)金融產(chǎn)品少且發(fā)育不完善，加之我國(guó)目前的相關(guān)法律對(duì)中小企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等設(shè)置了很高的進(jìn)入門(mén)檻，雖然2004年5月27日在深交所啟動(dòng)了中小企業(yè)融資板塊，但只能解決少數(shù)高新科技中小企業(yè)的融資問(wèn)題，且規(guī)模由國(guó)家根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況決定，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板塊于2009年10月30日才上市（截止目前才145家上市企業(yè)），還很不完善，使得中小企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的支持概率大大降低。這些因素造成了中小企業(yè)直接融資渠道不暢通，很難通過(guò)資本市場(chǎng)融資。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻和成本過(guò)高，使得中小企業(yè)被排斥在證券市場(chǎng)之外；保險(xiǎn)和投資基金無(wú)法直接向中小企業(yè)投資。

第9篇：直接融資與間接融資的定義范文

【關(guān)鍵詞】 融資約束； 銀企關(guān)系； 政企關(guān)系

中圖分類(lèi)號(hào)：F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）13-0048-08

一、引言

融資難是眾多企業(yè)面臨的一大難題，企業(yè)難以從外部正規(guī)渠道獲得資金的融資難現(xiàn)象在經(jīng)典文獻(xiàn)中被稱(chēng)為融資約束，許多研究分析了企業(yè)陷入融資困境的原因，比較集中的問(wèn)題歸結(jié)為信用不足和信息不對(duì)稱(chēng)。隨著研究的深入，對(duì)于融資約束等相關(guān)問(wèn)題的研究也從純粹的經(jīng)濟(jì)因素分析轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)與社會(huì)因素相結(jié)合，許多學(xué)者引入了社會(huì)資本的概念。本文將銀企關(guān)系和政企關(guān)系作為企業(yè)社會(huì)資本的一種度量，通過(guò)實(shí)證研究，考察銀企和政企關(guān)系對(duì)不同行業(yè)企業(yè)融資約束的影響，這對(duì)企業(yè)的融資決策有一定的指導(dǎo)意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）融資約束與現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性

Almeida等（2004）研究企業(yè)的融資約束問(wèn)題，提出了一個(gè)新的融資約束模型，即現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型。他們的研究指出融資約束越大，現(xiàn)金―現(xiàn)金流的敏感度越大。為了檢驗(yàn)使用現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型研究企業(yè)融資約束問(wèn)題的有效性，Almeida等給出了嚴(yán)格的數(shù)學(xué)證明，并指出現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型能夠避免使用投資―現(xiàn)金流敏感性為研究企業(yè)融資約束問(wèn)題所帶來(lái)的缺陷。事實(shí)上使用現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型來(lái)度量企業(yè)融資約束在直覺(jué)上也容易被人接受，假設(shè)企業(yè)具有融資約束，并且企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流不足以支持其未來(lái)投資所有凈現(xiàn)金流現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，那么企業(yè)就需要被迫從現(xiàn)在的現(xiàn)金流中提取現(xiàn)金積累以滿(mǎn)足將來(lái)的投資。但從當(dāng)前的現(xiàn)金流中提取的現(xiàn)金并不是沒(méi)有成本的，一方面可能需要以放棄現(xiàn)有的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值為正的項(xiàng)目為代價(jià)，另一方面可能需要放棄現(xiàn)金所產(chǎn)生的時(shí)間價(jià)值。如果企業(yè)存在融資約束，則企業(yè)必須對(duì)其現(xiàn)金資源在未來(lái)和現(xiàn)在進(jìn)行一個(gè)分配，也即存在一個(gè)最優(yōu)的現(xiàn)金持有政策，能夠最大化企業(yè)價(jià)值。相反的，如果企業(yè)沒(méi)有融資約束，上述的最優(yōu)政策就不存在，即企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金與現(xiàn)金流不會(huì)存在正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)槠髽I(yè)能夠非常容易地為自身的投資項(xiàng)目進(jìn)行融資，而持有現(xiàn)金具有較大的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)會(huì)盡量少地持有現(xiàn)金，與現(xiàn)金流量無(wú)關(guān)。相比無(wú)融資約束或融資約束較小的企業(yè)，具有較大融資約束的企業(yè)會(huì)從現(xiàn)金流中提取更多現(xiàn)金，為未來(lái)的投資做更多積累，于是現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感度更高。連玉君、蘇治和丁志國(guó)（2008）從模型設(shè)定、衡量偏誤、內(nèi)生性偏誤等角度論證了現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型度量融資約束問(wèn)題的有效性，他們的研究發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金流和托賓Q的內(nèi)生性問(wèn)題是導(dǎo)致以往研究中估計(jì)結(jié)果有偏的原因。在采用廣義矩估計(jì)方法（GMM）合理控制模型的內(nèi)生性偏誤后，融資約束公司表現(xiàn)出強(qiáng)烈的現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性，而非融資約束公司則沒(méi)有表現(xiàn)出這種特征，支持了現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性可以作為檢驗(yàn)融資約束的觀點(diǎn)。

除了Almeida等（2004）和連玉君、蘇治和丁志國(guó)（2008）的研究外，還有Khurana等（2006），張純和呂偉（2007），王少飛、孫錚和張旭（2009），唐建新和陳冬（2009），潘克勤（2011），許松濤和萬(wàn)紅艷（2011），王艷林、祁懷錦和鄒燕（2012），成力為、嚴(yán)丹和戴小勇（2013）等使用現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型研究企業(yè)的融資約束問(wèn)題，并指出現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性越強(qiáng)，企業(yè)的融資約束程度越大。此外，很少有相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)“現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型可以用來(lái)度量企業(yè)的融資約束問(wèn)題”提出質(zhì)疑，因此，現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型是一個(gè)比較可靠的研究企業(yè)融資約束的模型。

我國(guó)的資本市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，自2008年股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)急劇的下滑后，雖然2009年股票指數(shù)有所回升，但近幾年股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，這導(dǎo)致上市企業(yè)在股票市場(chǎng)上進(jìn)行再融資是非常困難的，而我國(guó)的債券市場(chǎng)還處于起步階段，企業(yè)通過(guò)債券融資也非常有限。因此，上市企業(yè)的直接融資途徑受到了較大的限制，企業(yè)更多地通過(guò)向銀行貸款等間接的途徑來(lái)獲得資金，而銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金是有限的，所以企業(yè)的間接融資途徑也受到一定的限制。當(dāng)上市企業(yè)的直接融資和間接融資途徑等存在限制的情況時(shí)，企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)融資約束問(wèn)題，具有融資約束的企業(yè)為了應(yīng)付未來(lái)的投資機(jī)會(huì)所需資金，就會(huì)從當(dāng)前現(xiàn)金流中取出一部分作為現(xiàn)金儲(chǔ)備，從而出現(xiàn)現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性顯著為正。

基于上述分析，本文提出假設(shè)1：我國(guó)上市企業(yè)的現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性顯著為正，表現(xiàn)出明顯的融資約束問(wèn)題。

（二）銀企關(guān)系和政企關(guān)系對(duì)企業(yè)融資約束的影響

銀企關(guān)系是指企業(yè)與銀行之間的密切程度，銀企關(guān)系越高，企業(yè)與銀行的關(guān)系越密切。目前，我國(guó)上市企業(yè)由于股權(quán)再融資和債券融資等直接融資都受到較大的限制，從而很大程度上依賴(lài)于向銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。由于我國(guó)自1992年提出全面建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)至今才20余年，我國(guó)的市場(chǎng)化程度還很低，評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的中介機(jī)構(gòu)又很少，于是銀行和企業(yè)之間存在比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)性。銀行不了解企業(yè)，于是向企業(yè)提供貸款也會(huì)比較謹(jǐn)慎。Diamond（1984）、Fama（1985）、Berlin和Loeys（1988）認(rèn)為銀行在與企業(yè)的業(yè)務(wù)聯(lián)系過(guò)程中，可以掌握更多的企業(yè)信息，密切的銀企關(guān)系可以降低銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，這將增強(qiáng)企業(yè)獲取銀行資金的能力。從這個(gè)角度來(lái)講，由于擁有密切銀企關(guān)系的企業(yè)具備更強(qiáng)的外部融資能力，從而降低了企業(yè)的融資約束程度。在國(guó)內(nèi)的研究中，羅琦和鄒斌（2007）發(fā)現(xiàn)與銀行關(guān)系密切的企業(yè)可以獲得更大的融資便利。唐建新、盧劍龍和余明桂（2011）、杜穎潔和杜興強(qiáng)（2013）也發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系有助于企業(yè)從銀行獲得更多的貸款。鄧建平和曾勇（2011）的研究表明金融關(guān)聯(lián)（包括銀企關(guān)聯(lián)）可以降低我國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)的融資約束程度。

根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)2a：銀企關(guān)系可以緩解我國(guó)上市企業(yè)的融資約束。

政企關(guān)系是指企業(yè)與地方政府或中央政府之間的密切程度，政企關(guān)系越高，企業(yè)與地方政府或中央政府的關(guān)系越密切。政企關(guān)系影響企業(yè)的融資約束程度主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，政企關(guān)系對(duì)企業(yè)融資約束程度的直接影響。余明桂、回雅甫和潘紅波（2010）的研究發(fā)現(xiàn)與地方政府建立政治關(guān)系的企業(yè)是能夠比無(wú)政治聯(lián)系的企業(yè)獲得更多的財(cái)政補(bǔ)貼。企業(yè)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼越多，需要進(jìn)一步對(duì)外的融資金額就越少，融資約束的程度就隨之降低。另一方面，政企關(guān)系對(duì)企業(yè)融資約束程度的間接影響。企業(yè)與政府部門(mén)關(guān)系密切，相當(dāng)于企業(yè)向外融資（包括企業(yè)發(fā)行股票和債券的直接融資和向銀行貸款的間接融資）的一種無(wú)形的擔(dān)保，有了這種無(wú)形的擔(dān)保，投資者和銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)認(rèn)為投資或放貸資金給這些企業(yè)更加安全，于是企業(yè)可以更容易從投資者和銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金，于是降低了企業(yè)的融資約束程度，余明桂和潘紅波（2008）的研究也發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)系的企業(yè)比無(wú)政治關(guān)系的企業(yè)獲得更多的銀行貸款和更長(zhǎng)的貸款期限，支持了筆者的分析。

由此本文提出假設(shè)2b：政企關(guān)系可以緩解我國(guó)上市企業(yè)的融資約束。

（三）不同行業(yè)中企業(yè)的融資約束程度以及銀企和政企關(guān)系對(duì)融資約束的影響

我國(guó)證監(jiān)會(huì)將所有的上市企業(yè)分為：農(nóng)林牧漁業(yè)，采掘業(yè)，制造業(yè)，電力、煤氣和水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)，信息技術(shù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，金融保險(xiǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，社會(huì)服務(wù)業(yè)，傳播文化以及綜合類(lèi)十三個(gè)行業(yè)（由于本文選取的是2007―2012年的樣本數(shù)據(jù)，因此以2001年的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》進(jìn)行分類(lèi)）。在不同的行業(yè)中，其上市企業(yè)的規(guī)模大小、成熟程度、盈利情況、發(fā)展前景和國(guó)家支持的力度都存在較大的差異。對(duì)于農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)以及傳播與文化產(chǎn)業(yè)等國(guó)家扶植和大力發(fā)展的行業(yè)可能得到政府的補(bǔ)貼較多，得到國(guó)家的政策性貸款也較多，因此，這些行業(yè)可能表現(xiàn)出的融資約束程度不高。對(duì)于一些產(chǎn)能過(guò)剩、利潤(rùn)率低的制造業(yè)，不僅得不到國(guó)家的支持，其發(fā)展前景也可能受到銀行等金融機(jī)構(gòu)和投資者的質(zhì)疑，因此，這些企業(yè)的直接融資和間接融資途徑都受到一定的限制，導(dǎo)致企業(yè)的融資約束程度較大。其他行業(yè)也有各自的特點(diǎn)，如信息技術(shù)業(yè)的盈利波動(dòng)性較大、綜合類(lèi)企業(yè)沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力等，行業(yè)不同的特點(diǎn)都會(huì)影響企業(yè)獲得外部資金難易程度。

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的對(duì)外融資難易程度，同時(shí)，不同行業(yè)中獲得銀行貸款的難易程度和數(shù)量不同、投資者對(duì)其的偏好程度不同、政府對(duì)不同行業(yè)的支持力度也不一樣。銀企關(guān)系主要影響企業(yè)從銀行獲得貸款的難易程度，以及從銀行獲得的貸款數(shù)量，當(dāng)不同行業(yè)中企業(yè)獲得銀行貸款的難易程度和數(shù)量稟賦不同時(shí)，銀企關(guān)系對(duì)企業(yè)從銀行中獲得的金額數(shù)量影響程度是不一樣的。政企關(guān)系主要影響銀行等金融機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)企業(yè)的偏好程度和政府對(duì)企業(yè)的支持力度，同樣的，當(dāng)這些因素稟賦不一樣時(shí)，政企關(guān)系對(duì)這些因素的影響程度也是不一致的。

基于上述分析，本文提出假設(shè)3a：不同行業(yè)的企業(yè)其融資約束程度是不一致的；假設(shè)3b：在不同的行業(yè)中，銀企關(guān)系對(duì)企業(yè)的融資約束緩解程度是不一致的；假設(shè)3c：在不同的行業(yè)中，政企關(guān)系對(duì)企業(yè)的融資約束緩解程度也是不一致的。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定及變量定義

1.現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性模型

五、研究結(jié)論

本文的研究主要得到了以下結(jié)論：

1.我國(guó)上市企業(yè)的現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性顯著為正，表現(xiàn)出明顯的融資約束問(wèn)題。銀企關(guān)系和政企關(guān)系都可以緩解我國(guó)上市企業(yè)的融資約束。

2.我國(guó)不同行業(yè)的上市企業(yè)其融資約束程度是不一致的，其中農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)以及傳播與文化業(yè)不存在明顯的融資約束，而制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和綜合類(lèi)企業(yè)融資約束程度最高，其他行業(yè)也表現(xiàn)出明顯的融資約束水平，但不及制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和綜合類(lèi)企業(yè)高。在不同的行業(yè)中，銀企關(guān)系和政企關(guān)系對(duì)企業(yè)的融資約束緩解程度存在較大的差異（不存在融資約束的三個(gè)行業(yè)我們不進(jìn)行分析），除建筑業(yè)外，銀企關(guān)系對(duì)其他行業(yè)的融資約束程度都有所降低；而政企關(guān)系對(duì)建筑業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)和綜合類(lèi)企業(yè)都沒(méi)有緩解作用，對(duì)其他行業(yè)都有一定的緩解作用。

根據(jù)以上研究結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系和政企關(guān)系都可以緩解我國(guó)上市企業(yè)的融資約束，銀企和政企關(guān)系對(duì)不同行業(yè)企業(yè)的融資約束緩解程度不一致。因此，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以有效地利用此社會(huì)資本，降低自身的融資約束程度。此外，為了保證不同行業(yè)企業(yè)較為公平地獲得外部資金，政府除了支持某些特定的行業(yè)外，也要重視那些融資約束程度較高的行業(yè)，在有條件的情況下，降低其融資約束程度，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Almeida，H.，Campello，M.，Weisbach，M..The Cash Flow Sensitivity of Cash[J]. Journal of Finance，2004（59）：1777-1804.

[2] Khurana，I.K.，Martin，X. Pereria，R..Financial Development and the Cash Flow Sensitivity of Cash[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，2006（41）：787-809.

[3] Diamond，D.W.Financial Intermediation and Delegated Monitoring[J].Review of Economic Studies，1984，（51）：393-414.

[4] Fama. E.，What’s different about banks？[J]. Journal of Monetary Economics，1985（15）：29-39.

[5] Berlin，L.M.，and Bond J.，Covenants and delegated monitoring[J]. Journal of Finance，1988（43）：397-412.

[6] Asli Ascioglu，Shantaram P.Hegde，John B.McDermott.Information Asymmetry and Investment-Cash Flow Sensitivity[J]. Journal of Banking & Finance，2008，32（6）：1036-1048.

[7] Khwaja A I，Mian A.Do lenders favor politically connected firms？.Rent provision in an emerging financial Market[J]. Quarterly Journal of Economics，2005，120（4）：1371-1411.

[8] 潘克勤.法制環(huán)境及金融發(fā)展、企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)背景與融資約束――中國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2011（1）：68-73.

[9] 連玉君，蘇治，丁志國(guó).現(xiàn)金―現(xiàn)金流敏感性能檢驗(yàn)融資約束假說(shuō)嗎？[J].統(tǒng)計(jì)研究，2008（10）：92-99.

[10] 成力為，嚴(yán)丹，戴小勇.金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資約束影響的實(shí)證研究――基于20個(gè)國(guó)家制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2013（1）：108-119.

[11] 唐建新，盧劍龍，余明桂.銀行關(guān)系、政治聯(lián)系與民營(yíng)企業(yè)貸款――來(lái)自中國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2011，169（3）：51-58.

[12] 杜穎潔，杜興強(qiáng). 銀企關(guān)系、政治聯(lián)系與銀行借款――基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2013（2）.

[13] 鄧建平，曾勇.金融生態(tài)環(huán)境、銀行關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資――基于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2011（12）：35-42，98-99.